事件描述4 月 19 日晚，公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报，公司 2023年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%； 归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。2024 年一季度实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 公司 2023 年业绩符合预期， 2024Q1 业绩短期承压不改长期成长公司 2023 年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%；归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。 23 年全年业绩符合预期， 分产品来看， 功能性材料产品实现营收 33.66 亿元， 同比增长 12.25%， 毛利率 43.91%，同比增长0.99pct， 主要系下游市场景气回升产销两旺； 生物科学与医药产品实现营收 8.82 亿元， 同比下降 56.67%， 毛利率 36.22%，同比增加 1.10pct，主要系子公司 MP 公司受抗原测试剂盒产品下游需求萎缩影响盈利。2024Q1 实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 24Q1 业绩短期承压，主要系受下游终端市场需求变化影响， 营收大幅度减少；研发费用投入增加等因素， 归母净利润同比减少。 公司多项目稳步推进， 产能规模不断扩大，成长空间进一步打开公司布局多板块业务，持续推进新项目建设，成长空间进一步打开。OLED 方面，子公司三月科技于 2023 年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”， 一期计划投资 1.6 亿元，二期计划投资 3.7 亿元， 以提升自主知识产权 OLED 材料的研发与生产能力；九目化学于 2023 年启动并积极推进“九目化学生产基地 A04 项目”，以扩增 OLED 升华前材料产能，该项目计划投资 1.45 亿元。 生物医药方面，公司“药业制剂二车间”建成投产， CDMO 产品 R-PZQ 原料药于 2023 年 12 月通过了 EMA 下的 CHMP 审批，为公司医药领域产品发展贡献力量。 功能性材料方面，公司于 2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增材料产能，其中电子信息材料 1,150 吨/年，特种工程材料 6,500 吨/年，新能源材料 250 吨/年，预计 2024 年年底完工，届时将提高公司相关新材料业务的规模，优化产品和产能结构，增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。 投资建议考虑到公司下游去库和新材料研发持续投入的影响， 我们调整公司2024-2026 年业绩预期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.97、9.22、 10.77 亿元（2024-2025 年前值为 10.54、 14.40 亿元），同比增速分别为 4.5%、 15.7%、 16.8%。对应 PE 分别为 13、 11、 10 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示（1）下游需求不及预期。（2）原材料价格波动风险（3）新项目投产不及预期

专注研发创新，成就新材料平台公司。公司是央企中节能控股公司，以液晶材料起家，依托化学合成核心技术，不断拓宽下游领域，目前主要涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业四个领域。复盘来看，公司始终坚持研发创新驱动，前瞻性布局成长性业务、保持高强度研发投入、积极将研发成果产业化以及与优秀客户长期协同发展。目前公司年均开发产品数百种，拥有超过 8000种化合物的生产技术。我们认为，凭借强大稳定的股东背景、持续较高的研发投入、国际化视野、颇具实力的专业子公司、富有潜力的新业务，新材料平台公司的未来发展值得期待。 电子信息材料有望从一个胜利走向下一个胜利。作为国内液晶材料和 OLED 升华前材料的前驱，公司已是全球领先企业，长期向全球三大液晶巨头 Merck、JNC、DIC 供应液晶单体，高端液晶 TFT 单体销量占全球市场 20%，OLED 升华前和中间体的产品质量和市场份额是国内龙头。同时，OLED 终端材料已通过下游厂商的验证，成功引入产业战投有望加速发展；PI 材料、半导体制造材料的布局国内领先，目前产品矩阵已形成，逐步实现量产供货并已规划新产能。未来电子信息材料的增长动能仍然强劲。 国六标准助力需求扩大，环保材料迎来放量。公司环保材料沸石分子筛深度绑定全球汽车尾气催化剂龙头庄信万丰，从历史发展看，公司沸石产能布局、业绩增长与庄信万丰发展基本同步。当前史上最严尾气排放标准国六 b 标准已于 2023年 7月落地实施，未来将持续利好公司高质量沸石的产品放量。 新能源材料围绕自身优势布局，专利技术领先。公司围绕自身α优势布局新能源材料，专利布局和产业化领先。一是发展确定性强且空间广阔的电解液添加剂；二是潜力巨大且格局良好的钙钛矿材料。未来随着添加剂新产能落地和钙钛矿产业化不断推进，新能源材料也将成为一大增长点。 大健康全产业链布局，未来可期。大健康板块已涉足原料药、医药中间体、成药制剂、生命科学和体外诊断领域。万润药业实现医药材料从无到有、成品制剂从单一到多元的跨越。生命科学与体外诊断行业是全球朝阳产业，MP 公司生产和销售的产品超过5.5万种。借助 MP 公司的全球销售网络渠道，大健康板块市场空间将得到极大拓展。 盈利预测：公司作为国内新材料平台公司，管理及研发优势明显，未来成长空间明确。 根据 2023年业绩预告并考虑到液晶等业务需求复苏及新业务需求放量节奏较之前假设有调整，我们调整 2023-2025年归母净利润分别为 7.7/9.5/11.8亿元（预测前值为8.1、10.3、12.7亿），对应当前股价 PE 分别为 17.4x/14.1x/11.3x，公司最新净资产口径下 PB 为 2.01倍，低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；出口退税政策变化风险和汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险；中美贸易摩擦引发的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布事件：公司发布2023年年业绩预告，预计预计2023年实现年实现归母净利润归母净利润7.21亿-7.93亿元，同比增长增长0%-10%，扣非净利润7.14亿-7.86亿元，同比亿元，同比增长增长0%-10%；；其中四季度单季实现归母净利润归母净利润1.46亿-2.18亿元，同比亿元，同比增长增长88.4%-181.3%，环比增长环比增长-21.5%-17.2%。 全年整体盈利能力得以提升，新材料布局丰富持续放量。报告期内，公司克服MP抗原检测产品下游需求萎缩的影响，加强国内外市场的开拓力度，持续研发与优化工艺路线，持续实施降本增效，整体盈利能力得以提升。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，去年底新投产能稳步放量；控股子公司三月科技OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，目前公司沸石环保材料理论年产能近万吨，保持国内领先地位，同时积极推进吸附与催化类高性能分子筛产能建设。公司新能源材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得了不同程度进展，目前均处于布局发展阶段。 MP抗原检测产品下游需求萎缩抗原检测产品下游需求萎缩，积极加强原料药布局。受MP公司新冠抗原检测试剂盒产品需求萎缩影响，公司生命科学与医药产品下滑明显，除试剂盒外其他业务均持续发展。公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，“药业制剂二车间项目”已经投入使用，将为公司医药领域产品的发展贡献力量。 公司将依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CMO、CDMO服务的生产基地奠定基础。 功能性新材料项目进展顺利，增强未来成长确定性。公司2022年底拥有功能性材料产能11365吨/年，在建产能8700吨/年，其中万润（蓬莱）一期项目计划扩增电子信息材料产能1150吨/年，新增特种工程材料产能6500吨/年，扩增新能源材料产能250吨/年等。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.57亿、9.37亿、11.16亿元，EPS分别为0.81、1.01、1.20元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

具备深厚的先进化学材料合成和快速产业化优势，持续推进产品结构优化，形成四大产业布局。随着多项目新增产能逐步落地，未来业绩有望快速增长。 投资要点： 首次覆盖给予增持评级：我们预计 2023-25年 EPS 分别为 0.85/1.07/1.32元，同比增长 10%/26%/23%，给予目标价 22.61元（对应 2024年 PE 为26.6倍），目前空间 40%，给予“增持”评级。 市场认为：生命科学与医药领域，MP 新冠抗原快速检测试剂盒业务下滑拖累公司未来业绩增速。我们认为：公司持续优化业务结构，形成电子信息材料、环保材料、医疗大健康、新能源材料四大产业布局。随着多项目新增产能逐步落地，未来业绩有望快速增长。 世界先进化学材料制造者，多端发力成长可期：依托强大的研发团队和自主创新能力，年均开发产品数百种，具备深厚的先进化学材料合成和快速产业化优势。1）电子信息材料：显示材料，公司是全球领先的液晶单体、OLED 材料供应商，有望充分受益行业景气度边际改善，随着九目化学一期新产能投放，OLED 材料业务预计快速增长。PI、光刻胶等其他电子材料业务进入加速成长期。2）环保材料：国六实施打开沸石分子筛需求空间，公司是全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商，同时非车用领域已实现中试产品销售。3）新能源材料：公司多维度布局电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、氢燃料电池无氟质子交换膜等，均取得积极进展。 4）生命科学与医药：内生外延，随着新产能投放，产品线持续丰富。 催化剂：显示材料行业景气度超预期；项目建设及下游验证推进顺利。 风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、产品市场风险等。

Q3营收环比增长、归母净利润同比+21.68%，业绩符合预期公司发布2023三季报，前三季度实现营收31.76亿元，同比-17.39%；归母净利润5.75亿元，同比-10.62%；扣非净利润5.64亿元，同比-10.60%，归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,117万元计入当期损益的政府补助。对应Q3实现营收11.02亿元，同比-12.34%、环比+5.88%；归母净利润1.86亿元，同比+21.68%、环比-12.52%；扣非净利润1.82亿元，同比+21.92%、环比-12.28%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.91、9.77、11.71亿元，对应EPS为0.85、1.05、1.26元/股，当前股价对应2023-2025年PE为19.8、16.0、13.4倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 Q3销售毛利率稳步修复，期间费用拖累净利率表现，稳步推进项目建设盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率为42.26%、20.41%，较2022年分别+2.52、+4.19pcts，盈利能力稳步修复；Q3销售毛利率、净利率为44.08%、19.40%，环比分别+2.14、-4.03pcts，销售净利率环比承压主要是Q3管理费用、研发费用、财务费用环比分别+10.27%、+11.01%、+86.69%，其中管理费用率、财务费用率环比分别+0.78、+2.03pcts。在建工程方面，截至2023Q3末，公司在建工程10.7亿元，较2022年末+39.10%，主要系万润工业园二期C01项目、二期配套项目、万润研发中心项目和中节能万润（蓬莱）新材料一期项目等持续投入，我们看好公司稳步推进项目建设，为中长期成长奠定坚实基础。 三月科技增资扩股于拟于2023年内完成，打造领先的显示用成品电子材料企业8月7日，公司公告计划通过公开挂牌方式为控股子公司三月科技新引入1至10家投资人以现金方式增资；增资完成后，万润股份持股不低于50.55%；引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。8月21日，公司公告预期在2023年内完成，力争将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

Q3 营收环比增长、归母净利润同比+21.68%，业绩符合预期公司发布 2023 三季报，前三季度实现营收 31.76 亿元，同比-17.39%；归母净利润 5.75 亿元，同比-10.62%；扣非净利润 5.64 亿元，同比-10.60%，归母净利润与扣非净利润差异主要是存在 1,117 万元计入当期损益的政府补助。对应 Q3 实现营收 11.02 亿元，同比-12.34%、环比+5.88%；归母净利润 1.86 亿元，同比+21.68%、环比-12.52%；扣非净利润 1.82 亿元，同比+21.92%、环比-12.28%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 7.91、9.77、11.71 亿元，对应 EPS 为 0.85、1.05、1.26 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE为 19.8、16.0、13.4 倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 Q3 销售毛利率稳步修复，期间费用拖累净利率表现，稳步推进项目建设盈利能力方面，2023 前三季度公司销售毛利率、净利率为 42.26%、20.41%，较2022 年分别+2.52、+4.19pcts，盈利能力稳步修复；Q3 销售毛利率、净利率为44.08%、19.40%，环比分别+2.14、-4.03pcts，销售净利率环比承压主要是 Q3 管理费用、研发费用、财务费用环比分别+10.27%、+11.01%、+86.69%，其中管理费用率、财务费用率环比分别+0.78、+2.03 pcts。在建工程方面，截至 2023Q3末，公司在建工程 10.7 亿元，较 2022 年末+39.10%，主要系万润工业园二期 C01项目、二期配套项目、万润研发中心项目和中节能万润（蓬莱）新材料一期项目等持续投入，我们看好公司稳步推进项目建设，为中长期成长奠定坚实基础。 三月科技增资扩股拟于 2023 年内完成，打造领先的显示用成品电子材料企业8 月 7 日，公司公告计划通过公开挂牌方式为控股子公司三月科技新引入 1 至 10家投资人以现金方式增资；增资完成后，万润股份持股不低于 50.55%；引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。8 月 21 日，公司公告预期在 2023 年内完成，力争将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等

事件：2023年 10月 27日，万润股份发布 2023年三季报，公司前三季度营业收入为 31.76亿元，同比下降 17.39%；归母净利润为 5.75亿元，同比下降 10.62%;扣非净利润为 5.64亿元，同比下降 10.60%。对应公司 3Q23营业收入为 11.02亿元，环比上升 5.88%；归母净利润为 1.86亿元，环比下降12.52%。 3Q23毛利率环比持续向好。公司营收同比下降主要与到 MP 抗原检测产品下游需求变化有关。公司前三季度销售费用率为 3.09%，同比上升 0.10pcts； 管理费用率为 8.28%，同比上升 1.71pcts；财务费用率为-0.38%，同比上升1.45pcts；研发费用率为 8.31%，同比上升 1.33pcts。公司归母净利润出现下滑，前三季度净利率为 20.41%，同比上升 2.03pcts。单季度来看，3Q23公司毛利率为 44.08%，2Q23公司毛利率为 41.94%，环比上升 2.14pcts。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为 8.34亿元，同比下降 6.09%；投资活动产生现金流净额为-7.22亿元，同比下降-30.94%；筹资活动产生现金流净额为 2.68亿元，同比上升 136.09%。期末现金及现金等价物余额为 13.74亿元，同比上升 6.08%。应收账款同比上升193.74%，应收账款周转率大幅下降，由 2022年同期的 12.63次变为 5.70次。存货同比下降 2.79%，存货周转率有所下降，由 2022年同期的 1.30次变为 0.92次。 公司产业布局加快，看好公司多元布局。根据 10月 30日投资者交流纪要披露，公司控股子公司三月科技自主知识产权 OLED 显示用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现销售，其自主知识产权 TFT 用聚酰亚胺成品材料除前期已实现供应客户正常销售外，也陆续通过新客户验证。公司 PI 单体材料业务发展良好，同时应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域的热塑性聚酰亚胺材料中试产品持续供应。“年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目”已投入使用，可根据客户需求提供半导体用光刻胶树脂材料。我们看好公司新产品陆续通过下游客户验证，其有望为公司整体业绩贡献增量。随着国内经济复苏，我们认为国内柴油车需求有望逐步向好，预计公司沸石分子筛销量仍有较大提升空间。 三月科技增资项目进展顺利，成功征集意向投资人。根据公司 11月 2日《关 于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，三月科技增资项目已征集到 3名意向投资人瀚星创业投资有限公司、深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业以及天津显智链投资中心，拟认购资本分别为 457.89、408.11以及 337.00万元。三月科技主要从事 OLED 成品材料与显示用 PI 成品材料及其他新材料的研发、生产与销售。经过多年的发展与积累，三月科技 OLED 成品材料与 PI 成品材料已实现商业化销售，并已成长为国内 OLED成品材料与显示用 PI成品材料行业自主专利与技术方面的领先企业。我们认为增资项目能够加强三月科技与下游产业的联系并引入相应资本，有助于公司实现长期稳步发展。 投资建议：我们预计万润股份 2023-2025年收入分别为 48.73/60.82/71.51亿 元 ， 同 比 增 长 -4.08%/24.80%/17.58% ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.20/10.09/12.07亿元，同比增长 13.68%/23.04%/19.58%，对应 EPS 分别为 0.88/1.08/1.30元。结合公司 11月 9日收盘价，对应 PE 分别为 19/16/13倍。我们看好公司产品多元布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，安全风险

事件： 公司发布 2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 31.76亿元，同比-17.4%，实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.6%；其中 Q3实现营业收入 11.02亿元，同比-12.3%，环比+5.9%，实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.7%，环比-12.5%。公司前三季度毛利率 42.3%，第三季度毛利率 44.1%。 税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显公司单三季度实现营业收入 11.02亿元，环比 Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长；归母净利润环比虽然出现下滑， 但较去年 Q3同比增长 21.7%，单三季度毛利率 44.08%， 创 2021年以来单季度最高， Q3公司实现毛利润 4.86亿元，较二季度的 4.37亿元环比+11.3%，环比增速超过收入增速。 Q3归母净利润环比下滑系各项费用比 Q2增长较多，实际毛利不论是同比还是环比均有明显增长： 1、 公司 Q3所得税 0.39亿元，较 Q2的-0.15亿元增加 0.54亿元； 2、 Q3四项费用合计 2.32亿元，较 Q2的 1.90亿元多 0.42亿元，其中财务费用多 0.21亿元； 3、研发费用再度增加，单季度研发费用超过 1亿元，万润持续增加研发费用储备更多产品为可持续发展做准备。 子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期公司 11月 1日发布《关于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，子公司三月科技在联交所增资挂牌征集到 3名意向投资人，拟认购注册资本分别为： 1、 瀚星创业投资有限公司 457.89万元； 2、 深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙） 408.11万元； 3、 天津显智链投资中心（有限合伙） 337.00万元。除 3名意向投资人外，公司关联法人中节能资本也将增资子公司三月科技。 拟引入的 3名投资者为消费电子产业链下游企业关联公司及成熟的消费电子投资机构，其中瀚星创业为小米科技责任有限公司 100%持股的创业投资公司， 天津显智链为京东方创新投资有限公司 76.22%持股的投资机构，而深圳远致星火则为消费电子领域拥有成熟经验的投资机构， 上市公司赛微电子、东睦股份等子公司均公告过远致星火的合作。 三月科技为公司终端材料平台型公司， 自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在 OLED 终端材料拥有领先的自主产权专利积累， 本次引入小米、京东方等下游客户的投资， 有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。 盈利预测： 因费用增加影响，我们下调公司 23-25年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46亿元（前值 8.32/10.62/14.88亿元），维持“买入”评级； 风险提示： 子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。

10月 28日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 31.76亿元，同比-17.39%；实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.62%；加权平均净资产收益率为 8.86%，同比下滑 2.09个百分点。 销售毛利率 42.26%，同比增加 3.03个百分点；销售净利率 20.41%，同比增加 2.03个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 11.02亿元，同比-12.34%，环比+5.88%； 实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.68%，环比-12.52%；平均净资产收益率为 2.82%，同比增加 0.31个百分点，环比下滑 0.46个百分点。销售毛利率 44.08%，同比增加 1.54个百分点，环比增加 2.14个百分点； 销售净利率 19.40%，同比增加 5.69个百分点，环比减少 4.03个百分点。 投资要点: 三季度毛利环比增长，期间费用及所得税增加拖累业绩2023年 Q3，公司实现营收 11.02亿元，同比-12.34%，环比+5.88%； 实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.68%，环比-12.52%，同比+0.33亿元，环比-0.27亿元。 其中， 2023年 Q3实现毛利润 4.86亿元，环比+0.49亿元；管理费用达 0.95亿元，环比+0.09亿元；研发费用达 1.05亿元， 环比+0.10亿元； 财务费用达-0.03亿元，环比+0.21亿元；所得税达 0.39亿元，环比+0.54亿元。 毛利润环比改善，或受益于公司“年产 65吨光刻胶树脂项目”、 OLED 材料新产能等效益逐步释放所致。财务费用环比增长或由于汇兑收益收窄所致。展望四季度， 据 CINNO，受旺季备货拉动 10月手机面板价格稳中有涨，此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高，汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显，有望继续带动供公司显示材料产销提升，同时公司光刻胶树脂、医药中间体新产能效益逐步释放，看好公司四季度业绩环比改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为3.19%/18.08%/-0.29% ， 同 比 -0.91/+3.68/+1.88pct ， 环 比-0.04/+0.78/+2.03pct。 蓬莱新材料基地稳步推进，支撑公司中长期成长公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展，电子信息材料除液晶及 OLED 外，还积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应； OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应。同时，公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。新能源材料领域，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。产能方面， 自 2022年开始， 公司正稳步推进蓬莱新材料基地建设，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能 1150吨/年、特种工程材料产能 6500吨/年、新能源材料产能 250吨/年,为公司中长期成长打下基础。 截至 2023年三季度末，公司在建工程达 10.71亿元，占固定资产比例达 35.63%。 三月科技增资争取年内完成，九目化学筹划分拆上市8月 8日，公司发布公告，公司计划通过公开挂牌的方式为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，除三月科技原股东外，引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。同时， 8月 19日，公司发布公告，结合九目化学的业务发展需要，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市事项。引入投资者为三月科技增资扩股，将有效引入下游产业资本、带来下游产业资源，同时引入经营发展所需资金，有望将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。同时，对九目化学的分拆上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，实现九目化学与资本市场的直接对接，有利于九目化学拓宽融资渠道、提升融资能力、增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。据公司 10月 30日公告， 三月科技本次增资争取在年内完成。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况， 我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.73、 10.59、 12.92亿元，对应 PE 分别 21、 15、 12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件描述2023年 10月 28日， 万润发布 2023年三季报，公司三季度实现营收 11.02亿元，同比降低 12.34%， 环比增长 5.88%；归母净利润1.86亿元，同比增长 21.68%，环比降低 12.52%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长 21.92%，环比降低 12.28%。 三季度业绩稳定增长， 盈利能力有所修复公司业绩总体符合预期，净利润同比大幅增长。 公司 Q3实现营收11.02亿元，同比降低 12.34%，环比增长 5.88%；归母净利润1.86亿元，同比增长 21.68%，环比降低 12.52%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长 21.92%，环比降低 12.28%。 公司营收同比下降主要系因疫情结束后，公司子公司 MP 抗原检测试剂盒产品需求减少，销售收入下滑。 公司其他主营业务三季度有所修复，使得营收环比稳定增长。 公司三费控制良好，助力公司维持净利率。 公司三季度销售/管理/财务费用率分别为 3.19%/8.58%/-0.29%，同比分别-0.91/0.52/1.88pct。 公司三费长期保持在较低水平，管理费用较高系因股权激励费用增加，财务费用变动较大主要是因为汇率变化导致汇兑收益减少。我们认为，随着公司主营业务业绩修复，公司净利润有望持续上行。 显示材料业务稳步发展， 子公司三月科技计划引入战投公司显示材料业务持续发展，业绩稳健增长。 子公司三月科技目前已有自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应。子公司九目化学主营 OLED 升华前材料业务，目前新产能已经投入使用。公司 OLED 显示材料业务维持稳定增长，公司提前布局OLED 产业，有望随着国内高端 OLED 产业成熟获得发展机遇，打开成长曲线。 根据公司公告，公司计划为子公司三月科技引入产业战投。 目前三月科技正在积极推进显示用的 PI 材料在下游更多面板产线的推广和验证工作，争取在更多下游面板产线通过测试并实现供应，在业内占据优势地位。 公司计划为三月科技引进显示面板厂商或面板下游应用厂商作为产业战投，为公司引入产业资源，计划将于 2023年底前实现引入。随着 OLED 技术在国内占有率提高，有望助力公司显示材料业务进一步发展。 公司积极布局半导体产业，光刻胶树脂项目进展顺利公司“年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目”建成投产。产品已通过下游客户验证， 后续可根据客户订单情况生产供应。 公司目前半导体相关产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司正与下游厂商合作开发市场。 光刻胶树脂项目进展顺利将帮助公司扩大半导体材料市场份额， 为国内外半导体制造材料产业发展提供产品与技术支持， 有望成为公司新的增长点。 投资建议我们考虑到 2023年业绩短期承压，我们下调公司 2023-2025年业绩，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.58、 10.54、 14.40亿元（前值： 9.44、 12.32、 16.90亿元） ，同比增速分别为 5.1%、39.0%、 36.6%。对应 PE 分别为 20、 15、 11倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 （1） 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

事件： 2023年 8月 19日， 万润股份发布 2023年半年报。 2023年上半年， 公司实现营收 20.74亿元，同比下滑 19.84%；归母净利润 3.89亿元，同比下滑 20.69%； 扣非归母净利润 3.81亿元， 同比下滑 20.70%。 单季度看， 2Q 实现营收 10.41亿元， 同比下滑 14.39%环比增长 0.78%； 归母净利润 2.13亿元， 同比下滑 17.56%环比增长 20.51%； 扣非归母净利润 2.08亿， 同比下滑 17.34%环比增长 19.43%。 MP 抗原检测试剂盒下滑拖累整体业绩。 子公司 MP 受抗原检测试剂盒需求减少影响业绩大幅下滑，上半年收入 2.86亿元同比-72.4%，净利润 0.07亿元同比-96.5%。 受此拖累 23H1公司生命科学与医药板块收入 5.06亿元， 同比-56.4%， 占整体收入比重 24.4%（去年同期 44.9%） ， 毛利率 35.7%同比提升 3.78pct。 公司涉足了医药中间体、 原料药、 成药制剂、 生命科学、 体外诊断等多个领域， 原料药和医药中间体方面业务以及 MP 除抗原检测外其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，报告期“药业制剂二车间项目” 已投入使用。 沸石和显示材料推动功能性材料板块稳步增长。 23H1功能性材料板块实现收入15.42亿元同比增长 9.70%， 占整体收入比重提升至 74.4%（去年同期 54.3%） ，毛利率 42.9%同比小幅提升 0.33pct。 依靠沸石系列环保材料和液晶、 OLED 电子信息材料的领先地位， 功能性材料板块实现稳步增长。 公司沸石材料目前理论产能近万吨， 2023H1继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位， 非车用沸石分子筛产品已实现 VOCs 治理领域中试产品销售， 新领域沸石分子筛 300吨产能建设推进中。 公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位， 不断研发新产品， 继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。 控股子公司三月科技自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应， 收入规模呈增长态势， 23H1实现收入 0.38亿元同比增长 43.5%， 净利润-0.04亿元同比减亏 0.04亿元， 公司拟引入投资者增资扩股； 控股子公司九目化学OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应地位， 23H1实现收入 3.67亿元同比增长 18.3%， 净利润 0.85亿元同比持平， 为优化资源配置， 公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市。 新材料多方布局储备增长点。 公司积极布局聚酰亚胺 PI、 半导体材料等电子信息材料以及新能源材料， 培育下一轮增长点。 PI 材料方面， 三月科技自主知识产权 TFT用 PI 成品材料作为液晶取向剂应用于 TFT-LCD 显示， 光敏聚酰亚胺（PSPI） 成品材料应用于 OLED 显示领域， 目前均已在下游面板厂实现供应， 国产替代前景广阔； PTP-01热塑性 PI 材料产品已实现中试级产品供应， 应用于光纤连接器、 航空航天复合材料等领域。 半导体材料布局包括光刻胶单体、 光刻胶树脂、 光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等， 与 10余家国内外客户合作并已有相关产品实现供应， “年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目” 已经达到预定可使用状态并通过下游客户验证。 新能源电池用电解液添加剂 PBB-01、 PBB-02、 PBB-03已实现产品供应。 2014年公司前瞻性布局开发钙钛矿太阳能电池材料， 逐步实现了相 关产品技术积累并形成部分产品的专利布局。 九目化学于 2021年承担 “无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目” 正处于中试开发阶段。 公司于 2022年启动的“中节能万润（蓬莱） 新材料一期建设项目” 包括 PPI-0产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料） 、 PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料） 、 PPR-0产品（半导体制程中清洗剂添加材料） 、 电解液添加剂等产品正在积极推进， 助力新材料产品后续放量。 投资建议： 公司基本盘液晶显示材料和环保材料领先地位稳固， OLED 材料持续高增， 积极布局 PI 材料、 光刻胶、 新能源材料等产品并推动客户验证和导入， 有望陆续进入收获期， 蓬莱一期项目建设稳步推进助力长期成长。 预测公司 2023-2025年收入分别为 48.70/60.37/70.25亿元， 同比增长-4.1% /24.0% /16.4% ， 归母净利润分别为 7.66/ 10.16/11.86亿元， 同比增长 6.2% /32.7% /16.7% ， 对应 PE分别为 20.8x /15.7x /13.5x； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 客户验证导入低于预期； 项目进度低于预期； 原材料大幅波动； 汇率大幅波动

事件描述8月19日，公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入20.74亿元，同比减少19.84%，实现归母净利润3.89亿元，同比减少20.69%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比减少20.70%。 据公司公告，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市，本次分拆上市后，公司仍为九目化学的控股股东，不会对公司其他业务板块的持续经营构成实质性不利影响。本次分拆上市尚处于前期筹备阶段，公司将对具体方案进一步分析论证。 业绩符合预期，Q2业绩环比持续改善公司上半年营业收入和归母净利润同比下滑主要系子公司MP受抗原检测试剂盒产品需求减少，销售收入下滑。2023H1，公司实现营业收入20.74亿元，同比减少19.84%，实现归母净利润3.89亿元，同比减少20.69%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比减少20.70%。单Q2来看，公司实现营业收入10.41亿元，同比减少14.39%，环比增加0.78%；实现归母净利润2.13亿元，同比减少17.56%，环比增加20.51%，实现扣非归母净利润2.08亿元，同比减少17.34%，环比增加19.42%。公司上半年业绩同比下滑主要系子公司MPBiomedicals,LLC受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，营业收入及利润指标同比下降。 主营业务盈利能力保持稳健。分板块来看，2023H1，公司功能性材料板块实现营收15.4亿元，同比增加9.7%，生命科学与医药类板块实现营收5.06亿元，同比减少56.42%。从盈利能力看，功能性材料板块毛利率为42.87%，同比上升0.33pct；生命科学与医药类板块毛利率为35.72%，同比增加3.78pct,主营业务盈利能力保持稳定。 显示材料业务持续扩张，不断夯实行业领先地位液晶材料项目有序推进，OLED材料新增产能释放。在液晶材料领域，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，加速扩充产能。“万润工业园二期C01及配套项目”于2021年10月24日通过了安全预评价评审，2022年3月4日通过了安全设施设计专篇评审，截至2023H1工程进度达85%，年产液晶材料及特殊化学品500吨预计在2023年建成投产。同时，公司加速布局OLED材料领域，控股子公司九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”已按计划投入使用。控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，三月科技收入规模呈增长态势。2023H1,三月科技实现营收3789.7万元，同比增加43.53%；实现净利润394.1万元，同比减少52.05%。未来随着国内OLED面板生产技术的不断成熟，预计国内高端OLED材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。 公司筹划九目化学分拆上市，实现公司和九目化学高质量发展。公司控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，上半年实现营收3.67亿元，同比增加18.29%，实现净利润0.85亿元，同比增加0.14%。 据公司公告，公司拟筹划九目化学分拆至境内交易所上市，九目化学的总股本为187,500,000股，其中，公司占九目化学总股本的45.33%，为九目化学的控股股东；九目化学5个员工持股平台合计占总股本的7.12%；其他10名股东合计占总股本的47.55%。此举将有利于九目化学利用上市平台增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。 医药板块项目落地，有望贡献业绩增量原料药和医药中间体业务持续发展，受抗原检测试剂盒需求萎缩，MP公司营收有所下滑。公司“药业制剂二车间项目”已于报告期内投入使用，该车间投入使用将为公司医药领域产品的发展贡献力量。在生命科学和诊断试剂业务方面，MP公司除抗原检测试剂盒产品外的其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，MP公司报告期内的营业收入及利润指标同比下降，实现营收2.86亿元，同比下滑72.74%，环比下滑63.53%，实现净利润675.6万元，同比下滑96.46%，环比下滑90.34%。 多项领域布局持续推进，未来成长可期积极布局新材料领域，产业加速转型升级。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）、OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料目前均已在下游面板厂实现供应。此外，热塑性聚酰亚胺材料PTP-01也已实现中试级产品供应。光刻胶方面，“年产65吨光刻胶树脂系列产品”项目生产包括光刻胶单体和光刻胶树脂，主要用于半导体制造，项目已达到预定可使用状态。今年有望逐步贡献业绩增量。新能源电池方面，公司2022年启动的中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目计划新增新能源电池用电解液添加剂产能250吨/年，目前该项目正积极推进中，公司控股子公司九目化学于2021年承接山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，该项目正在积极推进产品开发工作，此外，公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料相关领域下游行业发展情况，积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。 投资建议我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.44、12.32、16.90亿元，同比增速为30.9%、30.4%、37.2%。对应PE分别为17、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

事件:2023年8月19日，万润股份发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入20.74亿元，同比减少19.84%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比减少20.69%；加权平均净资产收益率为6.00%，同比下降2.46个百分点。销售毛利率41.29%，同比增加3.66个百分点；销售净利率20.95%，同比增加0.29个百分点。 其中，2023年Q2实现营收10.41亿元，同比-14.39%，环比+0.78%；实现归母净利润2.13亿元，同比-17.56%，环比+20.51%；ROE为3.28%，同比减少1.09个百分点，环比增加0.51个百分点。销售毛利率41.94%，同比增加2.51个百分点，环比增加1.31个百分点；销售净利率23.43%，同比增加0.07个百分点，环比增加4.98个百分点。 投资要点:期间费用及资产减值减少，公司2023H1业绩环比改善2023年上半年，公司实现营业收入20.74亿元，同比-19.84%，环比-16.85%；实现母净利润3.89亿元，同比-20.69%，环比+68.95%。 2023年上半年，营收及归母净利润同比下滑，主要受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，公司子公司MP公司报告期内的营业收入及利润指标同比下降所致；而归母净利润环比改善，主要由于公司销售及管理费用环比减少，同时资产减值损失也环比减少所致。分板块看，2023H1功能性材料实现营收15.42亿元，环比-3.22%，毛利率42.87%，环比减少0.39个百分点；大健康产品实现营收5.06亿元，环比-42.11%，毛利率35.72%，环比减少3.62个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为3.03%/15.80%/-0.43%，同比+0.58/+2.66/+1.24pct，财务收入减少较多，主要系受汇率变动影响，本期产生汇兑收益同比减少所致。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达5.15亿元，同比减少14.88%。 二季度归母净利环比增长，看好三季度盈利持续改善2023年二季度，公司实现归母净利润2.13亿元，同比-0.45亿元，环比+0.36亿元；其中实现毛利润4.37亿元，环比+0.17亿元；所得税为-0.15亿元，环比减少0.50亿元；税金及附加为0.17亿元，环比增加0.12亿元；财务费用为-0.24亿元，环比减少0.39亿元。公司毛利润环比提升，或受益于“药业制剂二车间项目”等新产能，以及OLED成品材料、PI材料、光刻胶单体等高附加值产品效益逐步释放所致；公司税金及附加增加主要由于公司房产税和土地使用税增加所致；财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为3.23%/17.30%/-2.32%，同比+0.06/+2.03/+1.79pct，环比+0.40/+3.02/-3.79pct。进入下半年，随着公司PI、光刻胶单体等高附加值产品效益持续释放，同时下游消费电子预期修复对液晶及OLED材料的需求拉动，公司盈利能力有望进一步改善。 蓬莱新材料基地稳步推进，支撑公司中长期成长公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展，电子信息材料除液晶及OLED外，还积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应。同时，公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。新能源材料领域，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。产能方面，公司稳步推进蓬莱新材料基地建设，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能1150吨/年、特种工程材料产能6500吨/年、新能源材料产能250吨/年,为公司中长期成长打下基础。 三月科技拟引入下游投资者，九目化学筹划分拆上市8月8日，公司发布公告，公司计划通过公开挂牌的方式为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，除三月科技原股东外，引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。同时，8月19日，公司发布公告，结合九目化学的业务发展需要，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市事项。引入投资者为三月科技增资扩股，将有效引入下游产业资本、带来下游产业资源，同时引入经营发展所需资金，有望将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。同时，对九目化学的分拆上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，实现九目化学与资本市场的直接对接，有利于九目化学拓宽融资渠道、提升融资能力、增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.16、11.06、13.46亿元，对应PE分别19、14、12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。