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万润股份 基础化工业 2019-06-19 9.71 16.45 64.99% 10.28 5.87% -- 10.28 5.87% -- 详细
中报业绩稳健增长符合预期 公司发布 2019中报业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为 1.93亿-2.51亿元,同比增长 0-30%,业绩增长符合市场预期。业绩增长原因: 下游需求增长,特别是沸石环保材料需求提升; 2019Q2人民币贬值,公司出口占比近 80%,且以美元定价为主,人民币贬值带来较为可观的汇兑收益,我们预计 Q2汇兑收益超过 1000万元。 终止发行可转债,但沸石环保材料项目继续有序推进 鉴于可转债事项披露以来资本市场环境发生较大变化,为了充分维护股东特别是中小股东的利益,公司综合考虑资本市场情况、融资时机等因素,决定终止可转债发行并撤回申请文件。 我们认为现价对应公司 2019年 PE估值仅为 17倍,此时发行可转债且后续转股后会过多摊薄公司 EPS,公司终止发行可转债符合股东利益。此外,终止发行可转债不影响公司沸石环保材料项目的实施,公司将通过自筹资金继续推进沸石环保材料项目。 柴油车国六执行,沸石需求增长值得期待 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求, 2021年全面实施后预计国内每年新增需求约 1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。此外,印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求。公司现有沸石产能 3350吨,在建 2500吨,后续仍将扩产7000吨。 随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED 业务进入业绩加速释放期 公司 OLED 业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为 OLED 业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。公司 2019Q1少数股东损益为 563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学 2019Q1净利润已经超过 1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收 2.36亿元,净利润 2319万元,净利润率 9.8%)。九月化学增长超预期,加上后续三月光电成品材料放量,则公司 OLED 业务将进入业绩加速释放期。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2019-2020年归母净利润为 5.2/6.4亿元,现价对应 2019年 PE 为 17倍,维持买入评级。 风险提示: 环保材料需求低于预期, OLED 材料增长低于预期,液晶需求下滑超预期。
宋涛 2
万润股份 基础化工业 2019-06-19 9.71 -- -- 10.28 5.87% -- 10.28 5.87% -- 详细
公司发布2019年半年度业绩预告:预计上半年实现归母净利润1.93-2.51亿元(YoY+0-30%),其中Q2归母净利润0.92-1.50亿元(YoY-28.7%-+16.3%,QoQ-8.9%-+48.5%),业绩符合预期。公司上半年同比无新增产能,业绩增长主要受益于人民币贬值。同时公司公告终止公开发行可转债事项。 柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,环保材料项目建设有序推进,终止可转债发行避免股本摊薄。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司规划新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。该项目原计划通过可转债募集12.78亿投入项目建设,本次可转债发行终止,改为以自有资金投入建设,公司2019Q1货币资金9.32亿元,资产负债率10.58%,资金压力不大,项目建设仍将按计划进行,同时可避免股本摊薄。 九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE17X、13X、11X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
万润股份 基础化工业 2019-05-02 10.50 -- -- 10.67 1.62%
10.67 1.62% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入6.62亿元,同比增加0.62%,实现归属母公司净利润1.01亿元,折EPS0.11元,同比增加58.09%。 点评:公司净利润同比增长的主要原因是由于其订单和产品结构变化提升公司产品毛利率,进而提升其净利润。此外,研发费用和汇兑损失的同比减少也一定程度上提升了公司的净利润。 可转债项目启动,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国五、国六标准均要求柴油车加装SCR来降低氮氧化物排放。沸石分子筛作为SCR核心原料,在国六全面推广后需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年中建成投产。此外,公司公开发行可转债12.78亿元用于扩建年产7000吨新型沸石环保材料生产线,我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务有望成为公司未来稳定的业绩增长来源。 OLED材料增长可期公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。目前三月光电生产的OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段;九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料业务增长可期。估值与评级我们维持对公司2019-2020年的盈利预测,并新增对公司2021年的盈利预测。预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,对应EPS分别为0.57、0.67和0.76元,维持公司19年21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险
万润股份 基础化工业 2019-04-30 11.28 16.45 64.99% 11.07 -1.86%
11.07 -1.86% -- 详细
2019Q1业绩高增长符合市场预期 公司发布2019Q1季报,实现营收6.62亿元,同比增长0.62%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长58.09%,每股收益为0.11元,Q1业绩高增长符合市场预期。费用方面,销售费用2636万元,略有下降;管理费用5238万元,增加868万元;研发费用3767万元,下降1058万元;受益于汇兑损益减少,财务费用下降576万元至1226万元;合计费用率为19.45%,下降1.63PCT。综合毛利率上升5.80PCT至39.31%,净利润率提升6.54PCT至16.17%。公司在营收基本持平的情况下,净利润高增长,主要得益于人民币同比大幅贬值(2018Q1和2019Q1美元兑人民币均价分别为6.36和6.75)。由于公司出口占比高(2018年出口占比82%),且产品多以美元定价,人民币贬值带来收入和毛利率的双升。 柴油车国六执行驱动沸石持续增长 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求,2021年全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。公司现有沸石产能3350吨,在建2500吨,此外公司可转债项目计划继续扩产7000吨沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。我们预计在建2500吨产能有望于年中逐步释放,并于Q3开始贡献业绩增量,驱动业绩持续增长。 OLED加速释放业绩,将成为重要增长引擎 公司OLED业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商,2018年完成战投引入后加速成长;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。2019年是柔性折叠手机的元年,华为MateX和三星GalaxyFold的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。其中Q1少数股东损益为563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学Q1净利润已经超过1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收2.36亿元,净利润2319万元,净利润率9.8%)。 盈利预测及投资建议:由于国六各地执行存在推迟的风险,我们下调公司2019-2020年归母净利润为5.21/6.39亿元(前值为5.62/6.92亿元),现价对应2019年PE为19.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
宋涛 2
万润股份 基础化工业 2019-04-30 11.28 -- -- 11.07 -1.86%
11.07 -1.86% -- 详细
公司发布2019年一季报:一季度实现营业收入6.62亿元(YoY+0.6%,QoQ-15.3%),归母净利润1.01亿元(YoY+58.1%,QoQ-22.5%),业绩符合预期。公司订单季度间略有波动,当前整体业务稳定,业绩同比大幅增长主要是由于公司产品出口为主,多以美元计价,2018Q1受人民币持续升值影响,毛利率大幅下滑且造成较大汇兑损失,导致2018Q1基数较低。2019Q1人民币同样有所升值,兑美元汇率由约6.85升至6.72,而2018Q1由约6.50升至6.27,整体高于去年同期。因此2019Q1毛利率39.3%,同比提升5.8pct,但较2018Q4环比下降6pct。 l柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。 九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE19X、15X、12X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
万润股份 基础化工业 2019-04-26 11.74 -- -- 11.43 -2.64%
11.43 -2.64% -- 详细
公司发布2018年业绩年报,业绩持续增长 公司发布2018年年报,实现营业总收入26.32亿元,同比增长7.14%实现归母净利润4.44亿元,同比增长15.37%,其中2018年Q4实现营业收入7.82亿元,同比增长18.7%,环比增长86.2%;实现净利润1.38亿,同比增长66.3%,环比增长25.5%。业绩增长符合预期,同时,公司预告2019Q1,预计同比增长40~70%。 公司经营营业绩上升较快,功能材料持续增长 公司主营包括功能性材料、大健康等板块,根据年报显示,其中功能性材料主要客户包括Merck等国际知名企业,其80%左右收入来源于外出口。预计随着国内高世代面板产线建设拉动液晶材料需求增长,公司液晶材料有望保持稳健发展。同时受益欧洲及国内汽车尾气排放标准升级,沸石材料需求增加,公司沸石材料产能快速释放。 2019年是柔性显示元年,公司OLED材料产业成长新机遇 OLED面板需求快速增长带动OLED材料增长。公司自主研发的OLED成品材料国内领先,未来OLED面板应用占比扩大,有望迎来较快增长。 盈利预测及投资建议: 基于:1.环保材料产能有序释放;2.显示材料业务稳定增长;预计19-21年归母净利润分别为5.42、6.29和7.18亿元,对应19-21年动态PE估值为20、17和15倍,参考可比公司估值及公司业绩增速,公司合理价值在15.00元/股(对应19年PE估值25倍,低于可比同行业公司19年估值32倍均值),维持“买入”评级。 风险提示: 1、公司部分客户在国外,出口退税政策变化;2、汇率波动影响;3、原材料价格大幅波动,直接影响产品毛利率。
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.70 15.00 50.45% 12.99 2.28%
12.99 2.28% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入26.32亿,同比+7.14%,归母净利润4.44亿,同比+15.37%。其中Q4归母净利润1.38亿元,同比+66.34%,环比+21.92%。2018年公司业绩增长主要因:(1)公司沸石业务产能从2350吨/年增加到3350吨/年,新增1000吨满产满销;(2)OLED继续放量,液晶、MP业务稳中向好;(3)受人民币兑美元的汇率变动影响,汇兑收益较上年同期有所增加,公司18年财务费用-4060万元,17年为1877万元。公司预告2019年Q1归母净利润8977-10901万元,同比+40%-70%。 沸石不断放量,国六打开市场空间。公司绑定庄信万丰,沸石业务不断放量,产能从850吨/年持续增加至3350吨/年,18年满产满销。目前仍有2500吨/年在建产能预计于2019年上半年投产。公司18年9月发布可转债发行进一步加码沸石业务,尾气处理沸石产能2020年有望达到9850吨/年。2018年6月底国六排放标准落地,国内各个城市陆续从2019年开始实施,带来7000吨以上的市场需求。 OLED厚积薄发,量变到质变突破在即。2019年,三星、华为陆续发布可折叠手机,LG发布可卷曲电视,曲面显示有望推动OLED屏大幅放量。公司作为国内 OLED材料领先企业,营收规模快速增长,目前进入了全球 80% 厂商的认证体系,有望逐步突破。公司研发费用持续增长,2018年达到1.94亿,环比2017年增加0.57亿,公司持续投入研发。三月光电研发的具备自主产权产品已经在下游进行验证,目前进展顺利,有望实现质的突破。 维持“买入”投资评级。预计19-21年净利润分别为5.26、6.58和8.27亿元,EPS分别为0.58、0.72和0.91元,对应PE分别为21X、17X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.70 -- -- 12.99 2.28%
12.99 2.28% -- 详细
维持“审慎增持”评级。万润股份2018年报业绩同比稳健增长,我们预计主要由于报告期内公司沸石业务较快增长;且2018年Q2-Q3人民币兑美元贬值,带动全年汇兑收益有所增加。 万润股份依托核心的有机合成技术布局显示材料、环保材料及大健康三大产业版块。当前公司环保材料业务维持较快增长,未来受益国六排放标准的执行成长空间广阔;OLED材料收入近年来维持快速增长态势,未来有望成为重要业绩增长点。此外,公司在大健康领域布局全面,具备可观成长空间。我们维持公司2019-2020年EPS分别为0.59、0.70元的预测,并引入2021年EPS为0.83元的预测,维持“审慎增持”评级。 风险提示:OLED市场发展不及预期;环保材料需求低于预期,液晶材料市场景气度有所下滑,商誉减值的风险。
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.70 -- -- 12.99 2.28%
12.99 2.28% -- 详细
事件: 万润股份发布 2018年年报: 全年实现营业收入 26.32亿元, YoY+7%,归母净利润 4.44亿元, YoY+15%,对应 EPS 为 0.49元, 符合预期。 其中,第 4季度单季实现营业收入 7.82亿元, YoY+19%,归母净利润 1.38亿元, YoY+66%, 对应 EPS 为 0.15元。 公司拟派发现金红利 0.176元/股( 含税)。 OLED 材料发展前景良好。 公司是 OLED 单体和中间体的国内领先企业, 早在 OLED 材料兴起之时就开始布局 OLED 材料产业链,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金。 目前公司 OLED 材料研发工作稳步推进, 现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。 未来随着 OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司 OLED 材料业务有望进一步提升市场占有率。 液晶材料业务稳健发展。 公司是液晶材料的业内领先企业,高端 TFT 液晶单体销量占全球份额 15%以上,是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,同时向国际三大 TFT 混合液晶生产商提供液晶单体和中间体。 预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位, 公司将在稳固行业领先地位的同时,不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量、缩减成本,不断扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。 结论: 我们预计公司2019~2021年净利润分别为5.20亿元、 6.22亿元、 7.42亿元, EPS分别为0.57元、 0.68元、 0.82元。目前股价对应P/E分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 客户订单下滑,市场开拓、收购兼并进度不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.70 -- -- 12.99 2.28%
12.99 2.28% -- 详细
受益沸石材料放量及汇兑收益,全年业绩持续增长 报告期内公司功能性材料业务收入20.95亿元,同比增长12%,毛利率39.63%,较上年提高2个百分点,主要是高附加值的沸石材料等占比增加。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,其中1000吨/年产能于2017年7月投产,2018年公司沸石生产线全部处于批量生产状态,产能利用率超过100%,助推沸石分子筛销量进一步提升。2018年公司财务费用-4060万元,其中汇兑损益为-3281亿元,主要是受益于人民币贬值,公司营收以境外为主,2018年境外收入比重达82.1%,由于外汇资产占比不断攀升,为有效规避外汇市场风险,公司拟开展外汇衍生品交易业务,预计未来汇率波动对公司的不良影响将大幅降低。 液晶材料有望稳中有增,OLED成品材料值得期待 2018年公司液晶材料业务总体平稳,其高端TFT液晶单体全球市场份额15%以上,尽管在小尺寸领域LCD逐步被取代,但随着LCD性能提升和液晶电视大尺寸化,预计未来几年公司液晶材料业务仍有望保持稳中有增。报告期内公司OLED材料业务稳步推进,OLED中间体和单体保持快速发展,具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证顺利,成品材料附加值远高于单体和中间体,未来批量供应后有望为公司带来丰厚业绩。 大健康业务基本平稳,新增沸石产能打开成长空间 报告期内公司大健康业务实现收入5.25亿元,同比下降8.21%,毛利率45.3%,较上年小幅下降0.47个百分点,其中MP公司收益2827万元,较去年同期增长2.5%。当前公司沸石环保材料装置基本满负荷,新建2500吨/年沸石产能有望2019年二季度投产,主要供应欧洲市场需求,受益国六排放标准实施及烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,国内沸石分子筛市场空间将打开,公司拟发行可转债募集12.78亿元新建7000吨/年沸石产能,报告期内公司以自有资金投入近2亿元,整体工程进度17%左右,募投产能有望2021年前全部投产,新产能的持续释放将打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值 公司环保材料有望稳步放量,OLED材料快速发展,我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为5.3亿、6.5亿、8.4亿元,同比分别增长19.3%、23.3%、27.9%,当前股价对应PE分别为21倍、17倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.70 -- -- 12.99 2.28%
12.99 2.28% -- 详细
公司发布2018年年报,实现营业收入26.32亿元,yoy7.14%;归母净利润4.44亿,yoy15.37%;扣非归母净利润为4.29亿,yoy14.01%。Q4单季实现营收7.82亿,yoy 18.61%;归母净利润1.38亿,yoy66.34%。全年毛/净利率分别为40.60%/17.16%,同比+0.98/1.47pct。 期间费用率19.7%,同比下降0.78pct。其中财务费用率下降2.31pct至-1.54%。同时公司发布一季度业绩预告,预计19年Q1实现归母净利润8977 万元-1.09 亿元,同比增长40%-70%。汇兑收益叠加沸石、OLED材料放量,带动业绩持续增长。全年受益人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用下降5938万元增厚业绩。环保材料方面,沸石二期项目中的1000吨V-1沸石已于2017年7月底投产,目前沸石产能达到3350吨/年,销量较17年提升近1000吨。显示材料方面,公司较早布局OLED材料,目前进入快速增长期。液晶材料长期与默克、Chisso、DIC三大混晶巨头深度合作,业绩较为稳定。 沸石仍在放量期,国六标准执行拓展行业空间。沸石二期2500吨产能预计将于2019年底释放。同时公司拟发行可转债建设7000吨/年沸石项目,预计将于2021年陆续投产,产能瓶颈逐步克服。需求方面,柴油车国六标准执行后,预计带动国内沸石分子筛需求翻倍增长。另外随着煤制烯烃及炼化项目大量投产,也将部分带动沸石分子筛需求增长。公司常年与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰绑定合作,沸石分子筛盈利稳定产销顺畅。 OLED材料需求增长迅速,引入战投有望加速发展。年初三星、华为等手机巨头陆续发布可折叠手机,19年预计带动OLED屏在小尺寸显示领域需求量放量提升。据我们统计,仅国内面板厂商就有8条在建中OLED产线,19年起将陆续进入投产高峰期,OLED材料市场发展潜力巨大。公司自OLED材料发展初期即开始布局,研发投入较高,18年研发费用占比约7%,现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,市占率有望持续提升。18年上半年OLED中间体子公司九目化学引入三家战略投资机构,预计OLED业务有望加速发展,成为公司新的利润增长点。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为32.36/39.67/46.00亿元,归母净利润分别为5.30/6.48/7.99亿元,EPS分别为0.58/0.71/0.88元,对应PE为22/18/14倍,给予“增持”评级。
郑勇 3
万润股份 基础化工业 2019-04-01 12.61 -- -- 13.05 3.49%
13.05 3.49% -- 详细
事件 2018年报:公司于2019年3月27日晚发布2018年报,2018年公司实现营收26.3亿元,同比增长7.14%;实现归母净利4.44亿元,同比增长15.37%;实现扣非后归母净利4.29亿元,同比增长14.01%;实现经营活动现金流量净额4.31亿元,同比下滑29.66%;加权平均ROE 10.53%,同比增长0.81个百分点。公司拟向全体股东每10股派1.76元,共计分红1.60亿元。 2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1实现净利润8977-10901万元,同比增长40%-70%。 简评 业绩稳步增长,在建工程大幅增加 公司此前业绩快报营收26.3亿元,归母净利4.44亿元,此次年报业绩与业绩快报业绩相同。报告期内公司业绩稳定增长,主要由于信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大板块均取得了不同程度进步。 报告期内公司毛利率40.6%,同比上升1.0个百分点;净利率16.9%,同比上升1.2个百分点。期间费用方面,公司销售、管理、财务费用分别为1.52、2.14、-0.41亿元,同比分别变动-6.36%、+15.03%、-316.26%,财务费用转负主要由于汇率变动产生的汇兑收益导致。报告期内公司研发费用1.94亿元,同比大增41.84%。 现金流方面,公司2018年经营现金流下滑,主要由于存货和应收账款增加所致,报告期末公司存货、应收账款余额分别为8.19、5.07亿元,同比分别增加18%、36%,相应存货和应收账款周转天数分别为174、60天,同比分别增加5天、10天。总体来看,报告期内公司现净比、现收比分别为95%、99%,仍处于健康水平。 报告期末公司在建工程余额3.29亿元,同比大增190.63%,在建工程/固定资产达到22%,主要由于沸石二期建设项目及环保材料建设项目投入建设所致。 公司预计2019Q1业绩同比大幅增长,主要由于2018Q1基数较低所致,公司2018Q1-4单季净利分别为0.64、1.29、1.13、1.38亿元,2018Q1净利较低主要受到汇率变动影响 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。报告期内烟台九目实现营收2.36亿元,净利润2319万元;江苏三月实现营收535万元,净利润亏损1475万元。 烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即,或将引爆整个OLED产业链,公司OLED业务也将显著受益。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年底前投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE21、18X,维持增持评级。
宋涛 2
万润股份 基础化工业 2019-03-29 12.50 -- -- 13.05 4.40%
13.05 4.40% -- 详细
公司发布2018年年报:全年实现营业收入26.32亿元(YoY+7.1%),归母净利润4.44亿元(YoY+15.4%),其中Q4营业收入7.82亿元(YoY+18.6%,QoQ+36.7%),归母净利润1.38亿元(YoY+66.3%,QoQ+22.1%),业绩符合预期。同时公司发布2019年Q1业绩预告,预计归母净利润区间0.90-1.09亿元(YoY+40-70%),业绩符合预期。 沸石材料持续放量,全年受益人民币贬值。报告期内,公司功能性材料实现营业收入20.95亿元(YoY+12.0%),毛利率39.6%,较上年提升2.0pct。功能性材料增长主要来自于沸石分子筛持续放量,预计销量较上年增长约1000吨左右,液晶材料预计保持稳定。大健康类实现营业收入5.25亿元(YoY-8.2%),毛利率45.3%,较上年下降0.5pct,其中美国MP实现收益2826万元,上年实现收益2757万元,基本稳定。2018年受益于人民币大幅贬值,公司财务费用减少约6000万元,其中汇兑收益3281万元,上年汇兑损失2231万元。公司研发费用增加5800万至1.93亿元,占营收比例达到7.4%。此外因计提坏账和存货减值,资产减值3693万元,较去年增加1825万元。 柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。 九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE22X、17X、14X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
万润股份 基础化工业 2019-03-07 11.68 -- -- 13.05 11.73%
13.05 11.73%
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LCD 大尺寸化趋势明确,液晶材料业务有望稳中有增 公司液晶材料业务全球竞争力强,高端TFT 液晶单体全球市场份额15%以上, 与国际三大混晶巨头保持稳定的合作关系。目前大屏幕显示市场仍由LCD 主导,随着HDR、量子点等新技术的应用,以及显示大尺寸化趋势,液晶材料仍将占据重要地位,预计未来几年公司液晶材料业务有望保持稳中有增。 OLED 材料业务前景广阔,成品材料有望实现突破 公司OLED 材料业务国内领先,OLED 显示屏性能优异,在小尺寸显示领域的应用规模不断扩大,特别是在手机等终端保持高速渗透,预计全球OLED 材料市场规模将保持20%左右增速,2022 年达到20.5 亿美元。公司较早布局了OLED 材料产业链,近年来公司OLED 材料业务保持大幅增长,同时其具有自主知识产权的OLED 成品材料已经进入下游厂商批量验证阶段,有望实现突破。 受益国六标准实施,沸石环保材料放量确定性强 公司现有沸石环保材料产能3350 吨/年,基本满产满销,在建产能2500 吨/年, 预计2019 年二季度投产,通过与下游客户庄信万丰深度合作,产品放量确定性强。随着国六排放标准逐步落实,国内沸石分子筛需求空间将打开,为应对国内外市场需求的增长,公司拟新建沸石产能7000 吨/年,其中4000 吨/年产能为高端车用沸石,新产能的持续释放将奠定公司成长基础。 收购美国MP 公司,推动大健康产业国际化 公司经过多年对医药领域的开拓和医药技术的储备,为大健康业务的发展奠定了良好基础,2016 年公司成功收购美国MP 公司,进入生命科学和体外诊断领域,进一步打开国际市场,同时有效地推动了三大板块业务的协同发展。随着全球医药市场持续快速增长,公司大健康业务潜力巨大,未来公司将逐步壮大医药产品线,实现大健康产业快速发展。 盈利预测及估值 公司深耕细作显示材料行业,在新一代显示材料OLED 领域不断突破,同时环保材料业务有望保持稳步增长,我们预计2019~2020 年公司归母净利润分别为5.3 亿、6.5 亿元,同比分别增长19.3%、23.3%,当前股价对应PE 分别为19 倍、16 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。
郑勇 3
万润股份 基础化工业 2019-02-21 11.62 -- -- 12.15 4.56%
13.05 12.31%
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事件 公司于2018年2月18日发布业绩快报,公司2018年实现营收26.32亿元,同比增长7.14%;归母净利4.44亿元,同比增长15.33%。简评业绩符合预期,Q4环比大幅增长公司此前预计全年业绩同比增幅0-30%,本次业绩快报落入此前预计区间的中位数附近。公司全年业绩对应Q4单季营收7.82亿元,同比增长19%,环比增长37%;Q4单季归母净利1.38亿元,同比增长66%,环比增长21%。公司Q4单季营收净利环比均出现较大幅度增长,可能是由于部分订单放量所致。净利率方面,公司Q4单季归母净利率17.6%,环比Q3单季的19.8%下降2.2个百分点。ROE方面,公司2018年加权平均ROE达到10.54%,同比增长0.82个百分点,回升至10%以上。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即,或将引爆整个OLED产业链,公司OLED业务也将显著受益。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE21.0、17.5X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名