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万润股份 基础化工业 2019-02-21 11.62 -- -- 11.74 1.03% -- 11.74 1.03% -- 详细
投资要点 事件:万润股份发布2018 年业绩快报,全年实现营业收入26.32 亿元,同比增长7.14%;实现营业利润4.99 亿元,同比增长13.02%;实现归属上市公司股东的净利润4.44 亿元,同比增长15.33%,按最新9.09 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.49 元。 其中第四季度实现营业收入7.82 亿元,同比增长18.66%;实现营业利润1.44 亿元,同比增长51.58%;实现归属上市公司股东的净利润1.38 亿元,同比增长66.26%;折合单季度EPS 为0.15 元。 维持“审慎增持”评级。万润股份2018 年快报业绩同比稳健增长,我们预计主要由于报告期内公司沸石业务较快增长;且二季度以来人民币兑美元贬值带动全年汇兑收益有所增加。 万润股份依托核心的有机合成技术布局显示材料、环保材料及大健康三大产业版块。当前公司环保材料业务维持较快增长,未来受益国六排放标准的执行成长空间广阔;OLED 材料收入近年来维持快速增长态势,通过认证后成品材料有望成为重要业绩增长点。此外,公司在大健康领域布局全面,具备可观成长空间。我们上调公司2018-2020 年预测EPS 分别为0.49、0.59、0.70 元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:OLED 市场发展不及预期;环保材料需求低于预期,液晶材料市场景气度有所下滑,商誉减值的风险。
万润股份 基础化工业 2019-02-21 11.62 -- -- 11.74 1.03% -- 11.74 1.03% -- 详细
事件: 公司2018年业绩快报显示,2018年实现营业收入26.32亿元,同比增长7.14%;归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%;基本每股收益0.49元,同比增长16.67%。其中,2018Q4实现营业收入7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长66.18%,环比增长21.81%。 投资要点: TFT液晶单体行业龙头,布局OLED材料业务奠定国内行业领先地位。公司是液晶材料的业内领先企业,是国内唯一一家同时向全球前三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶单体材料的供应商,高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,随着QuantumDot(量子点)等一系列新技术的研发和大规模应用,未来几年液晶材料将会继续在大尺寸显示领域将会占据主导地位,公司将会在TFT液晶材料领域稳步发展。在OLED领域,三星、华为等手机制造商将在2019年推出可折叠智能手机,下游柔性屏幕需求将持续增长。公司也在积极布局OLED材料的技术研发,部分产品在下游客户处进行验证,预计未来公司能进一步打开OLED市场地点国内行业领先地位。 “国六”排放标准将拉动沸石需求,公司沸石材料稳步扩产,业绩增长进入上行通道。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,生产技术处于国际领先水平。公司2015 年的年产1500吨沸石项目已稳定释放产能,另外年产1000吨沸石系列环保材料的项目已进入试生产,于2017年7月底投入使用,目前产能为年产3350吨。募投项目的第三个车间正在筹建过程中,预计2019年将有年产2500吨沸石新产线投入使用。另外,我国生态环境部办公厅2018年6月印发《关于发布国家污染物排放标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》的公告》,批准“国六”排放标准并于2019年7月1日起实施。届时,我国新出厂的重型柴油车将全部使用国六排放标准,绝大多数车型将采用沸石分子筛作为其尾气处理催化剂载体,预计沸石材料需求将进一步提高。 收购MP生物医疗公司,受益大健康产业高速发展,开拓市场新空间。公司于2016年3月成功收购美国MP医疗生物有限责任公司,正式进入生命科学和体外诊断领域。近年来大健康产业发展迅猛,MP公司主营业务体外诊断服务市场空间广阔,预计未来公司在该领域会向着多元化、国际化的方向持续发展,为公司的高速增长奠定了良好基础。 万润股份第二大股东鲁银投资完成股权变更,山东国惠增持鲁银投资彰显信心有利于万润股份股权结构稳定。万润股份第二大股东鲁银投资截至2018年三季报持有万润股份8.27%股权,鲁银投资参股的鲁银科技公司持有万润股份3.89%股权,作为万润股份第二大股东鲁银投资公告,山东国惠投资受让山东钢铁集团持有鲁银投资的1.15亿股,完成变更后山东国惠投资将持有鲁银投资20.3%股权,山东国惠投资实际控制人为山东国资委,同时山东国惠投资公告拟在12个月对鲁银投资增持金额不超过1亿元。我们分析万润股份第二大股东鲁银投资股权变更并获得增持,将提升万润股份股权结构稳定性,后续有利于万润股份的整体经营和发展。 盈利预测和投资评级:基于公司液晶材料业务平稳发展以及沸石材料扩张,我们预计公司2018~2020 年,归母净利润分别为4.44/ 5.48/6.58 亿元,每股收益分别为0.49/0.60/0.72 元。同时我们看好公司在 OLED 材料、环保材料以及大健康产业三大业务板块未来的发展,公司业绩将会保持持续上行,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求低于预期;公司经营业绩低于预期;中美贸易冲突影响进出口业务;山东国惠增持鲁银投资不及预期风险;公司产品盈利能力低于预期;万润股份股权结构变化引起经营业绩下滑风险;汇率波动的不确定性风险;万润股份液晶单体业务客户过于集中的风险。
万润股份 基础化工业 2019-02-21 11.62 -- -- 11.74 1.03% -- 11.74 1.03% -- 详细
事件 公司于2018年2月18日发布业绩快报,公司2018年实现营收26.32亿元,同比增长7.14%;归母净利4.44亿元,同比增长15.33%。简评业绩符合预期,Q4环比大幅增长公司此前预计全年业绩同比增幅0-30%,本次业绩快报落入此前预计区间的中位数附近。公司全年业绩对应Q4单季营收7.82亿元,同比增长19%,环比增长37%;Q4单季归母净利1.38亿元,同比增长66%,环比增长21%。公司Q4单季营收净利环比均出现较大幅度增长,可能是由于部分订单放量所致。净利率方面,公司Q4单季归母净利率17.6%,环比Q3单季的19.8%下降2.2个百分点。ROE方面,公司2018年加权平均ROE达到10.54%,同比增长0.82个百分点,回升至10%以上。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即,或将引爆整个OLED产业链,公司OLED业务也将显著受益。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE21.0、17.5X,维持增持评级。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 16.45 45.06% 11.74 -1.26% -- 11.74 -1.26% -- 详细
Q4业绩超市场预期 公司发布2018年业绩快报,实现营收26.32亿元,同比增涨7.14%,归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%,业绩处于2018Q3季报预测的0-30%之间,但略超市场预期。单季度业绩来看,Q4实现营收7.82亿元,同比增长18.63%,环比增长36.70%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.10%,环比21.81%,Q4无论营收和利润都创历史新高,超市场预期。我们认为公司营收和利润双增,主要增量来自于沸石,预计2018年增量约1000吨;其他业务方面,我们认为液晶和大健康业务稳定为主,OLED业务收入保持较快增长,但利润贡献不多。 柴油车国六启动,沸石三年高增长 2019年1月4日生态环境部、发改委、工信部等11个部委联合发布《关于印发<柴油火车污染治理攻坚战行动计划>的通知》,明确重点区域、珠三角地区、成渝地区于2019年7月1日起新生产的柴油车提前执行国六排放标准。国内柴油车执行国六标准,大幅提升沸石环保材料的需求,全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长,此外公司7000吨沸石扩产计划也表明对未来沸石需求增长的信心。 OLED业务未来将成为公司重要增长引擎 公司2018年OLED业务仍然保持较快增长,九目化学作为国内OLED中间体和粗品领先的供应商,在2018年完成战投引入后利润随着收入增长有望逐步释放;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。我们认为2019年将是柔性折叠手机的元年,折叠手机的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一,随着收入体量提升及产品结构优化,未来有望接力沸石业务成为公司重要的增长引擎。 盈利预测及投资建议:由于沸石放量,且OLED业务增长可期,我们维持公司2019-2020年归母净利润为5.62/6.92亿元的盈利预测,现价对应2019年PE为19.4倍。根据可比公司2019年PE估值,我们将公司目标价由11.80元上调至16.45元,对应2019年26.6倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 15.00 32.28% 11.74 -1.26% -- 11.74 -1.26% -- 详细
事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业收入26.32亿元,同比+7.14%;实现归母净利润4.44亿元,同比+15.33%,EPS0.49元。其中Q4实现归母净利润1.38亿,同比+66.18%,环比+21.81%。 下游客户需求增长,公司业务相应增长。报告期内,公司沸石业务产能从2350吨/年增加到3350吨/年,OLED继续放量,液晶、MP业务稳中向好,带动公司业绩持续增长。 国六渐行渐近,市场空间即将打开,可转债助力沸石产能扩张。2018年6月底国六排放标准落地,国内各个城市陆续从2019年开始实施,带来7000吨以上的市场需求。公司绑定庄信万丰,沸石不断放量,目前3350吨/年产能满产满销,2500吨/年在建产能预计于2019年上半年投产。公司九月底发布可转债发行进一步加码沸石业务,尾气处理沸石产能2020年有望达到9850吨/年。公司沸石业务产能持续投放,保障公司业绩持续增长。 OLED厚积薄发,量变到质变突破在即。近期,柔宇科技、三星、华为陆续发布可折叠手机,LG发布可卷曲电视,OLED屏有望通过曲面显示大幅增长。京东方已经解决OLED屏良率问题并成为华为手机Mate20Pro一供,OLED行业有望迎来大爆发。公司作为国内OLED材料领先企业,营收规模快速增长,目前进入了全球80%厂商的认证体系,有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者,向产业链上游不断延伸。三月光电研发的具备自主产权产品已经在下游进行验证,目前进展顺利,有望实现质的突破。 维持“买入”投资评级。预计19-20年净利润分别为5.56和6.89亿元,EPS分别为0.61和0.76元,对应PE分别为20X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 -- -- 11.74 -1.26% -- 11.74 -1.26% -- 详细
事件:公司公告2018年业绩快报:2018年实现营业收入26.32亿元,同比增长7.14%;实现营业利润4.99亿元,同比增长13.02%;实现利润总额5.02亿元,同比增长13.22%;实现归母净利润4.44亿元,同比增长15.33%。产业布局三大业务,支撑公司业绩稳定增长。公司从液晶材料起家,上市后积极拓展产业链,现已形成显示材料、环保材料、医疗材料三大业务,公司也已成长为优质材料平台,未来成长空间广阔。2018年公司实现营收26.32亿元、归母净利润4.44亿元,分别同比增长7.14%和15.33%。2018年公司下游客户需求增长,公司业务出现相匹配的增长,支撑公司全年业绩稳定增长。 把握市场机遇,OLED成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED材料的龙头企业,OLED业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造万润母公司主要致力于合成中间体,九目化学主要致力于中间体和单体,三月光电专注于OLED材料研发。三月光电基于TADF方向的研发,结合传输材料需求,积累了丰富的自主知识产权,不仅建设了OLED材料研究产业平台,而且在CPL材料、EBL材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的低电压高效率的TADF材料等方面,均有很多的发展新成果,可以为产业链企业提供更多的选择。公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,2019年有望实现批量供应。自2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计,三星预告将于2月20日正式推出华为可折叠手机也有望于2月24日推出,2019年将成为可折叠手机元年,柔性OLED的渗透率将大幅提升,OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED材料的产业布局,充分契合了市场机遇,未来盈利可期。 国六标准实施在即,沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求,柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350吨;另外,公司目前二期扩建项目中2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年达产,预计2019年产能将增加至5850吨。2018年9月公司募投项目新规划产能7000吨,公司未来总产能将达到12900吨,行业龙头地位稳固。2018年国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于2019年7月1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进,以及公司沸石分子筛的陆续投产,未来将大力支撑公司业绩。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.49元、0.57元和0.67元,对应PE分别为24X、21X和18X,维持“买入”评级风险提示:OLED成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。
万润股份 基础化工业 2019-02-20 11.89 -- -- 11.74 -1.26% -- 11.74 -1.26% -- 详细
公司发布2018年业绩快报:2018年实现营业收入26.32亿元(YoY+7.1%),归母净利润4.44亿元(YoY+15.3%),其中Q4营业收入7.82亿元(YoY+18.7%,QoQ+36.7%),归母净利润1.38亿元(YoY+66.3%,QoQ+22.1%),略超我们此前预期,公司此前预告业绩增长区间0-30%。我们预计公司业绩增长主要来自于沸石材料的持续增长,2018年销量较17年增长1000多吨达到3000吨左右,主要来自于欧美市场不合格产品的替换需求。 柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。 沸石材料绑定庄信万丰持续放量,应用领域进一步横向拓展。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年中投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。公司拟通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司另规划了5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。 九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。受益于柔性OLED发展大趋势,公司OLED材料也有望加速发展。 投资建议:维持“增持”评级,公司Q4放量略超预期,上调2018年,暂维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.44(原值4.19)、5.21、6.59亿元,对应EPS0.49、0.57、0.72元,PE24X、21X、17X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
万润股份 基础化工业 2019-01-29 10.08 11.90 4.94% 12.12 20.24% -- 12.12 20.24% -- 详细
公司简介 公司主营包括环保材料、显示材料、大健康三大板块,主要客户包括Merck、Chisso、庄信万丰等国际知名企业,其80%左右的收入来源于对外出口,且以美元结算为主。 可转债项目启动,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国五、国六标准均要求柴油车加装SCR 来降低氮氧化物排放。沸石分子筛作为SCR 核心原料,在国六全面推广后需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350 吨,处于满产满销状态,且在建产能2500 万吨,预计2019 年中建成投产。此外,公司拟公开发行可转债12.78 亿元,将全部投入扩建年产7000 吨新型沸石环保材料生产线,我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务有望成为公司未来稳定的业绩增长来源。 OLED材料增长可期 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。目前三月光电生产的OLED 成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段;九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED 中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额。未来随着 OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司 OLED 材料业务增长可期。 估值与评级 我们预计公司18-20 年归母净利润分别为4.33、5.22、6.03 亿元, 对应EPS 分别为0.48、0.57、0.66 元。由于公司主营涵盖信息材料产业、环保材料产业和大健康产业,产品技术成熟且新建募投项目将大幅扩大公司产能,配合国六升级,未来市场空间较大。故我们给予公司19 年21 倍PE,对应目标价11.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险
周铮 9
万润股份 基础化工业 2018-12-25 9.64 -- -- 10.70 11.00%
12.12 25.73% -- 详细
事件: 公司计划公开发行可转债,目前获得证监会受理并发布可转换公司债券申请文件反馈意见回复公告。 评论: 可转债发行资金主要用于沸石扩产。我们看到本次公司发行可转债主要用于建设ZB系列沸石4000吨/年,MA系列沸石3000吨/年,计划2021年投产。我们之前发布深度报告《解构纷繁复杂的尾气催化净化市场-多角度看万润股份》明确指出,中国重型车国六标准加速落地,汽车尾气净化市场迎来大发展,相应带来新技术的应用,催化剂材料的需求会相应增长。国际巨头早有布局,垄断优势在合资和国有汽车领域非常明显,因此我们为国际龙头配套生产一些具备技术壁垒的原材料是可以把握的机会。万润股份是JM的沸石分子筛的核心供应商,占其采购量的50%。预计中国重型车实行国六JM至少占据50%以上的市场,相应对万润股份的沸石分子筛的需求也会大幅增加。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。加上本次可转债新增7000吨年产能,到2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量预计达到12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。 万润股份另外两大业务为显示材料和医药材料,显示材料LCD中间体和医药业务比较平稳,OLED升华前材料国内规模第一,OLED单体也有技术突破。公司出口为主,人民币贬值带来财务费用大幅降低,2019年大概率不会发生货币升值的汇兑损失风险。 根据我们的假设,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为21倍、17倍和13倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。
万润股份 基础化工业 2018-12-07 9.63 11.97 5.56% 10.32 7.17%
12.12 25.86% -- 详细
产业布局三大业务,构建优质材料平台。公司从液晶材料起家,上市后积极拓展产业链,现已形成显示材料、环保材料、医疗材料三大业务,公司也已成长为优质材料平台,未来成长空间广阔。2017年实现营收24.56亿元、归母净利润3.85亿元,分别同比增长32.97%和20.91%;我们预计2018-2020年公司实现营业收入28.06、32.79、38.52亿元,归母净利润4.23、5.16、6.13亿元。 大尺寸面板需求增加,液晶材料稳步发展。随着全球电视面板大尺寸化,大尺寸面板的需求增加,带动了液晶材料的同步增长。预计2019年全球TFT混晶需求约666吨,其中中国大陆地区TFT混晶需求约266吨,占全球比重约40%。 公司作为国内唯一同时向Merck、Chisso和DIC提供液晶单体和中间体的领先企业,现有液晶单体产能150吨,液晶中间体产能450吨,将全面受益大尺寸面板的需求增加。我们预计2018-2020年,公司液晶材料营业收入分别为7.36、7.73、8.11亿元,毛利润分别为2.72、2.86、3.00亿元。 OLED面板渗透加速,OLED材料成长可期。OLED面板最主要的下游领域是智能手机,占比高达88%;预计2021年OLED面板在智能手机领域的渗透率将达到64%。OLED面板需求的快速增长,带动了OLED材料需求增长。据HIS预测,OLED材料2018年消费量预计达到94吨,2021年将达到159吨。公司作为OLED材料龙头企业,将率先受益OLED面板高增长;我们预计2018-2020年公司OLED材料营业收入分别为2.41、3.13、4.06亿元,毛利润分别为0.72、0.94、1.42亿元。 国六标准全面落地,沸石分子筛迎来高增长。为国六标准排放要求,柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。我们测算2018年国内沸石分子筛需求量为10485吨,到2020年沸石分子筛需求量将达到17828吨。公司现有沸石分子筛产能3350吨,2019年有望增加至5850吨;与全球催化剂龙头庄信万丰深度绑定,未来发展空间广阔。我们预计2018-2020年公司沸石分子筛营业收入分别为7.84、10.44、13.69亿元,毛利润分别为2.74、3.65、4.79亿元。 收购MP公司,布局大健康产业。公司2016年收购MP公司100%的股权,开始布局大健康产业。MP公司主营业务包括生命科学和体外诊断,分别占比60%和40%。随着近年我国人均医疗消费支出持续增长,公司对MP的收购将有助于MP进入中国市场发展,未来盈利可期。我们预计2018-2020年公司医疗材料营业收入分别为6.29、6.92、7.61,毛利润分别为2.83、3.11、3.43亿元。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.46元、0.57元和0.67元,对应PE分别为21X、17X和14X,低于可比公司27X、21X、17X的PE均值。首次覆盖,给予公司2019年21XPE估值,对应目标价为11.97元,给予“买入”评级。 风险提示:液晶面板行业产能严重过剩;OLED材料行业竞争加剧;沸石产能投产或不及预期;医疗材料领域增速放缓;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。
万润股份 基础化工业 2018-11-14 9.36 -- -- 10.07 7.59%
12.06 28.85%
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公司厚积薄发,打造精细化工新平台。 公司以显示材料液晶单体、中间体起步,依托化学合成的技术优势,积极进行多元化布局,逐步涉足OLED材料、环保材料及医疗大健康业务,致力于成为国际领先的新材料和大健康企业。 国六时间表落地,分子筛空间广阔。 2018年6月28日国六排放法规时刻表落地,规定重型车具体实施时间;“蓝天保卫战”打响,部分区域需提前实施。国六标准下NOX排放标准大幅提升,柴油发动机后处理系统采用SCR路线方能满足要求,国内沸石分子筛的空间也将打开。公司与全球催化剂龙头庄信万丰合作紧密,目前拥有分子筛产能3350吨/年,二期扩建项目年产能2500吨的生产车间正在建设中,公司拟发行可转债募集资金总额不超过12.78亿元,用于生产4000吨/年ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸石,新增产能将成为公司成长性的关键来源。 液晶面板持续扩产,混晶材料增速稳定。 全球面板出货量恢复增长,叠加液晶电视等产品的大尺寸化趋势,2017年全球液晶面板出货面积达到1.8亿平方米,同比增长约5.5%。我国大陆液晶面板产能迅速扩张,目前有6条高世代液晶面板产线正在建设,全部投产后国内高世代显示屏生产线将达到17条,将有效拉动液晶材料需求高增。公司同时向全球三大液晶巨头——Merck、JNC、DIC供应液晶单体,高端的TFT液晶单体材料销量占全球市场份额的15%以上,伴随行业一同成长。 OLED材料正值风口。 OLED显示技术在小屏显示领域应用极为广泛,根据OFweek产业研究院数据,随着OLED需求的快速增长,全球OLED有机材料市场规模有望从2017年的8.6亿美元增至2020年的21.4亿美元。公司布局OLED材料产业链多年,已经成长为国内领先的OLED材料生产商,并已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证且进展顺利,有望助力显示材料成长。 维持“买入”评级。 公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业;国六时间表落地,OLED材料正值风口,公司长期成长空间逐步清晰。预计2018-2020年公司EPS分别为0.49元、0.59元及0.71元,对应2018年11月08日收盘价PE分别为19.2倍、15.8倍及13.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.人民币汇率大幅波动; 2.国六标准执行进度低于预期。
周铮 9
万润股份 基础化工业 2018-11-07 9.05 -- -- 9.86 8.95%
10.70 18.23%
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事件: 公司发布2018年三季报:2018年7-9月实现营业收入5.7亿元,同比增长6.9%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长28.1%;实现每股收益0.12元。2018年1-9月实现营业收入18.5亿元,同比增长2.9%;归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长1.3%;实现每股收益0.34元,每股净资产4.7元。 2018年预计实现净利润3.9-5.0亿元,同比变动0%-30%。 评论: 报告期内主营产品盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现18.49亿元,同比增长2.93%,其中1Q/2Q/3Q收入分别实现6.58 /6.20/5.72亿元,同比变动7%和-5%/7%,收入主要来自功能性材料类产品的销售。盈利方面,1Q18/2Q18/3Q18净利润分别实现0.64/1.29/1.13亿元,分别同比下滑36%、增长13%、增长28%。其中第二、第三季度收入下滑但净利润出现增长,主要由于汇率波动带来财务费用的大幅变化,Q1财务费用1802万元,Q2财务费用为-3457万元,Q3财务费用-2497万元。综合看,公司产品毛利率38.6%,与去年同期波动2个百分点,显示公司产品盈利能力稳定,这和公司产品定制化生产模式直接相关。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。我国国六法规执行时间表落地,比原定2020年7月1日提前一年执行,新的标准中,重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现,盈利能力十分稳定,毛利率35%-40%。 2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。 我们认为公司股价调整较多,未来业绩提升主要来自环保材料销量的增长,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
万润股份 基础化工业 2018-11-05 9.30 11.80 4.06% 9.86 6.02%
10.70 15.05%
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Q3业绩高增长,全年业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收18.50亿元(+2.93%),归母净利润为3.06亿元(+1.34%),每股收益为0.34元;其中第三季实现营收5.72亿元,同比增长6.90%,环比下滑7.80%,归母净利润为1.13亿元,同比增长28.12%,环比下滑11.90%;同时公司预测全年归母净利润为3.85-5.01亿元,同比增长0-30%。公司第三季度同比高增长,而全年业绩持续回升,符合市场预期。 综合毛利率方面前三季度下降1.50PCT至38.61%,主要是受Q1毛利率较低影响,Q3毛利率环比Q2提升1.3PCT至42.1%,Q2和Q3毛利率回升主要受益于人民币贬值。如果考虑研发费用,前三季度费用率下降1.59PCT至18.23%,其中财务费用下降2.96PCT至-2.24%,主要是汇兑收益较多,约3550万,其中Q3约2300万元。公司资产负债率10.15%,经营稳健。 背靠庄信万丰,国六打开沸石成长空间 明年国六正式执行,国内轻型及重型柴油车需加装沸石型SCR系统满足氮氧化物的排放标准,大幅提升对沸石环保材料的需求。国六全面实施后,我们预计国内每年新增需求约1万吨以上(国内需求测算:以国内2017年为例,轻卡300万辆,每辆沸石需求约2kg,重卡120万辆,每辆沸石需求约5kg,合计约1.2万吨)。在柴油车沸石型SCR系统方面我们预计庄信万丰能占据国内60%的份额,因此作为庄信万丰沸石材料主要供应商之一的万润股份有望充分受益需求高增长。万润股份也公布了7000吨沸石的扩产计划,表明对未来增长的信心,未来总产能有望达到约1.3万吨。 九目化学及三月光电齐头并进,OLED材料持续成长可期 九目化学是国内OLED单体及中间体领先的供应商,我们认为单体占比有望提升,且随着收入增长利润有望逐步释放。三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。因此我们认为OLED材料收入在去年增长约一倍的情况下,预计今明年仍有望维持高增长,且其盈利能力有望大幅提升,逐步贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们维持公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元的盈利预测,现价对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。
万润股份 基础化工业 2018-11-05 9.30 -- -- 9.86 6.02%
10.70 15.05%
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Q3单季业绩同比增长28%,汇兑收益缩窄至业绩环比微降 2018年前三季度公司营收和利润同比基本持平,我们预计主要系年初环保限产以及订单执行时间原因导致,Q3单季净利润增速有所回升至28%,单季业绩环比略有收窄,主要系公司三季度汇兑收益有所收窄(Q3单季毛利率42.1%,环比提升1.3个百分点),体现在财务费用上,Q3单季财务费用环比增长1000万至-2500万元。 费用率方面,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别为5.98%、14.54%、-2.24%,同比分别变化-0.46、+1.88、-2.96个百分点。财务费用下降是受本年人民币升值产生汇兑收益导致,而上年同期为汇兑损失。 现金金流方面,前三季度内公司净经营现金流3.36亿元,同比减少35.83%。经营现金流减少主要由于上年同期收到退回的MP公司交割保证金,本年无相应现金流入。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前业已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产,同时报告期内公司发布可转债预告拟投产7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。根据2018年6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确要求:2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准,这些区域销量占全国60%以上;我们根据最新企业沟通数据进行校正,测算国内沸石需求增量超过7000,(重柴单车用量4.875公斤,轻柴单车用量1.125公斤)。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上,我们认为大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位,公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck外包。 OLED材料,公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,日前九目公司正式引入战略投资者(已经签订增资协议),实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源,扩大九目化学经营规模,提升产品市场份额,并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的;同时解决九目化学的资金需求,增强其自身抗风险能力;江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45、0.56元,对应PE为18.7X、15.0X,维持增持评级。
万润股份 基础化工业 2018-11-05 9.30 -- -- 9.86 6.02%
10.70 15.05%
详细
公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入18.50亿元(YoY +2.9%),归母净利润3.06亿元(YoY +1.3%),其中Q3营业收入5.72亿元(YoY +6.9%,QoQ -7.7%),归母净利润1.13亿元(YoY +28.1%,QoQ -12.4%),业绩符合预期。公司预计全年归母净利润区间3.85-5.01亿元(YoY +0.0%-30.0%),其中Q4归母净利润0.79-1.95亿元(YoY-4.8%-134.9%,QoQ -30.1%-72.6%)。 受益人民币大幅贬值,毛利率持续改善。公司80%左右的收入来自于海外,多以美元定价,因此受美元汇率波动影响较大,成本端多为国内采购,相对平稳。18Q1受人民币快速升值影响,销售毛利率仅33.5%,而进入二季度,汇率走势开始反转,人民币进入持续贬值通道,二季度毛利率提升至40.8%,三季度提升至42.1%。同时受益于人民币贬值,公司财务费用大幅减少,前三季度财务费用-4152万元,较去年同期减少5433万元,Q3单季度-2497万元,环比增加960万元。 公司在建工程较年初增长43.9%,主要系沸石二期建设项目、基地三期配套等项目建设投入,2500吨沸石产能预计于2019年上半年投产。 柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR 尾气处理环节。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR 催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx 的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR 钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR 需与ASC 配合使用以减少过量的氨排放,ASC 也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。 沸石材料绑定庄信万丰持续放量,应用领域进一步横向拓展。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年上半年投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。公司拟通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB 系列沸石计划产能4,000吨/年,MA 系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司另规划了5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS 0.46、0.57、0.72元,PE 18X、15X、12X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名