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万润股份 基础化工业 2017-08-21 13.69 16.32 26.41% 14.74 7.67%
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净利润环比实现正增长,三大产业齐步走助力公司持续发展。公司上半年净利润同比增长16.49%,二季度相对于一季度环比增长14.76%,三季度环比有望实现正增长。公司营业收入12.62亿元,同比增长42.09%;归属于母公司的净利润2.14亿元,同比增长15.32%。2016年6月公司1500吨沸石材料投产,环保沸石持续投产成为公司利润增长重要驱动因素,同时液晶材料及OLED材料销量增长推动公司快速发展。 公司1000吨/年环保沸石材料即将投产,定制生产销量有保障。公司现有沸石产能2350吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料新车间预计2017年7月底投产。环保材料产品经营模式主要为定制生产,公司环保材料背靠庄信万丰,能够有效消化公司新建产能,助力公司成为全球前列的环保材料供应商。 公司OLED材料由中间体向单体延伸,九目引入战略投资者打开OLED成长空间。公司九目产品由原来简单的OLED中间体材料向单体延伸,目前OLED材料已成为国内领先企业,此外公司为九目引入战略投资者,将提升公司的技术水平。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 液晶材料在显示材料领域仍将占据主导地位,公司液晶材料稳定增长。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是全球主要的高端TFT液晶单体材料生产商之一。随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,我们预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位,公司液晶材料有望实现稳定增长。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.51、0.61、0.69元,给予2017年32倍动态PE,6 个月目标价16.32元,维持买入评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求下降风险。
万润股份 基础化工业 2017-08-21 13.69 -- -- 14.74 7.67%
14.74 7.67% -- 详细
1. 营收持续大幅改善,业绩创历史新高 从季度环比看,17年Q2营收环比+6.20%,连续三个季度环比增长,反映液晶材料需求明显的持续复苏迹象。同比看,16年3月收购美国的MP公司,二季度单季营收同比大幅增长主要原因是新投产的1500吨沸石二期项目去年下半年才开始显著放量。 从毛利率看,二季度单季综合毛利率40.91%,环比+2.83%,同比-2.85%,主要原因去年并表的MP公司16年H1毛利率较高(达47.82%),而17年H1为41.76%,但根据中报数据看半年环比,则大幅改善(16年H2仅为37.09%)。 2. 液晶显示材料业务持续向好 目前,受15-16年体育大年导致的下游面板企业库存周期的边际扰动正在逐渐消减,而景气回升的迹象更加明显,从中报看,公司库存在去年底到达峰值后连续两个季度下降,表明液晶材料业务去库存或正在有序推进,叠加目前下游面板普遍供不应求的状况,看好该业务的持续向好。 3. 环保材料大幅放量,支撑业绩稳中有升 公司环保材料二期扩建项目合计产能5000吨,公司7月新投产1000吨沸石产能后,目前总产能达到3350吨,新产能的逐渐投产和放量也将驱动公司业绩持续较高增长。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.49、0.58元,对应PE 27X、23X,公司原有主业液晶显示材料景气回升,沸石材料持续放量,作为龙头OLED材料业务将受益于国产化进程的推进。维持强推评级。 5.风险提示: 环保材料持续放量低于预期,OLED也拓展低于预期。
万润股份 基础化工业 2017-08-18 13.33 -- -- 14.74 10.58%
14.74 10.58% -- 详细
报告期内公司收入增长来自于订单增加,毛利率波动受MP并表影响,综合盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现12.62亿元,同比增长42.09%,其中1Q17/2Q17收入分别实现6.12/6.50亿元,二季度收入同比增长39.78%,环比增长6.20%。利润方面,1Q17/2Q17净利润分别实现0.93/1.02亿元,二季度单季净利润同比下滑8.93%,环比增长9.68%。报告期1-6月收入和利润值增长主要是因为主营业务订单均增加,其中占收入比重79.79%的功能性材料业务收入同比增长37.80%,占收入比重19.58%的大健康业务收入同比增长64.42%,两项业务成本分别上涨38.95%和83.50%,带来毛利率分别同比下滑0.51%和6.06%,综合毛利率也由去年同期的41.12%下滑至39.54%。其中,功能材料毛利率变动不大,盈利相对稳定,大健康成本上升变动较大主要受到去年MP合并报表影响,不具备持续性。另外,本次公告披露1-9月份经营数据,推算出3Q17年净利润为0.9-1.65亿元,而第一季度和第二季度单季归母净利润分别为0.93/1.02亿元,我们预计第三季度公司净利润有望实现继续环比增长,符合之前判断。 环保材料业务保持稳健增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,该系列产品的生产技术属于国际领先水平。公司环保材料产能不断加大,2013年公司V-1沸石产能850吨/年正式投产,2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用。我们发现该系列产品近三年产能正在以翻倍级规模增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司顺应行业趋势,逐步释放产品产能,有效确保该板块业务营收与盈利稳健增长。 OLED材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破,无论是传统的显示设备厂商,还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备,对于OLED屏幕的需求将保持快速增长,预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先,未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务,随着下游OLED技术应用范围的扩大,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司业绩出现实质好转,盈利提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长,一季度,二季度盈利数据印证我们判断。我们预计公司2017-2019年每股收益0.49元、0.60元和0.67元,PE分别为27倍、22倍和20倍。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
万润股份 基础化工业 2017-06-28 14.66 -- -- 15.62 6.55%
15.62 6.55%
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业务多点开花,打造新材料+医疗双平台 公司为国内精细化工品龙头企业,业务范围由液晶材料逐步扩张至OLED材料、环保材料及医疗产业等多个领域,致力于成为国际领先的新材料和大健康企业。2012-2016年公司营业收入由7.90亿元增至18.47亿元,年复合增速为23.7%,而归母净利润由1.09亿元增至3.19亿元,年复合增速为30.7%。 显示材料:液晶材料市场广阔,OLED材料正值风口 受益于液晶面板出货面积持续增长,液晶材料市场广阔。公司兼具技术和客户优势,同时向混晶三大巨头Merck、JNC和DIC供应原料,行业地位领先。全球OLED发展如火如荼,今年苹果iPhone8部分机型采用OLED显示屏,将成为OLED行业的重要催化剂,有望引领整个行业的爆发式增长。公司早在OLED材料兴起之时就开始布局产业链,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金,主要产品包括OLED单体与OLED中间体,已经成长为国内领先的OLED材料生产商,尽享产业发展红利。 环保材料:持续放量,新领域打开空间 受益于欧美柴油车尾气处理标准提升,环保材料大有可为,消费量不断攀升。公司研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。公司沸石系列环保材料一期850吨/年项目已满产,二期扩建项目产能约1,500吨/年的首个车间已投入使用,此外产能约1,000吨/年的新车间目前也已进入试生产状态,有望于2017年内投入使用。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。 医疗产业:收购美国MP公司,拓展大健康产业 公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域,2016年3月18日公司完成对MP公司的收购,涉足生命科学和体外诊断领域。MP公司产品种类丰富,营销网络遍布全球。公司将借此机会强化大健康产业国内外布局,实现快速发展。 投资建议:维持“买入”评级 公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元和0.75元,对应2017年PE为30倍。 风险提示: 1.环保材料放量不及预期; 2.MP整合效果不及预期。
万润股份 基础化工业 2017-06-27 14.45 -- -- 15.62 8.10%
15.62 8.10%
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三主业驱动业绩增长,OLED发力有望成为业绩新增长点 公司业务主要涉及显示材料、环保材料以及医药材料三大领域,“三足鼎立”格局支撑公司快速发展。公司是国内OLED第二大生产商,该业务主要由全资子公司烟台九目化学制品有限公司负责,主要销售客户包括韩国DOOSAN、LG化学和陶氏化学等,2014-2016年公司OLED收入复合增长率达到50%以上。虽然当前公司OLED中间体产销规模相对较小,但公司具备很强的OLED材料生产能力,公司液晶中间体的生产线稍加改造即可应用于OLED中间体的生产。随着下游OLED技术应用于可穿戴设备及慢慢取代LCD显示屏,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 环保材料产能逐步释放,业绩释放可期 公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,研发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域。公司为庄信万丰定制生产,由庄信万丰排他购买。公司一期850吨沸石分子筛材料2013年正式投产,2015-2016年均满负荷运转。公司2015年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年。2017年二季度公司第二个车间1000吨产能已经试生产,其余2500吨产能预计在2019年底前完成。 完成MP公司收购,进军体外诊断产业 公司2016年3月完成对美国MP Biomedicals公司100%股权的收购,MP公司每年营业收入固定在6000万左右,该公司主做试剂生产,应用于生命科学和体外诊断。目前MP有5.5万种产品,龙头有30万种产品。根据公司规划,每年有100种新产品研发,未来还将继续丰富产品种类数量,扩大占有率,与公司原有医药业务有机整合,主要是MP 公司的营销渠道对公司有利。同时公司在国内丰富的资源和资金实力也将为MP公司研发投入提供大力支持,未来大健康业务持续值得期待。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.78元,对应PE分别为32倍、25倍、20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国际巨头的技术壁垒压力;终端消费市场消费需求不达预期;OLED核心成本短期难以下降;沸石材料下游需求不达预期;海外并购资产管理难度。
万润股份 基础化工业 2017-06-09 14.50 -- -- 15.24 5.10%
15.62 7.72%
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公司完成三大产业布局。公司目前已经形成显示材料、环保材料、医疗健康三大主营业务。传统液晶单体业务增长受益于液晶材料厂商单体外包比例增加;沸石环保材料项目陆续投产成为中短期公司业绩增长的主要贡献;公司并购MP切入生命科学和体外诊断领域,踏上IVD行业高速增长带来的红利;提前布局OELD材料领域多年,伴随 OLED市场空间逐步放量,将成为公司未来利润增长的重要支撑。 汽车尾气排放标准的升级将为公司沸石材料业务带来增长契机。国内外相继出台新的汽车尾气排放标准,SCR技术是最理想的尾气处理技术,应用新的技术将带动催化剂需求上升,尾气净化市场持续扩大。万润股份是庄信万丰重要合作伙伴。公司850吨V-1沸石产品生产线全部满产。沸石环保材料二期项目首个车间16年5月已经投产,产能为1500吨/年,第二个车间也已经试生产,2019年将全部达产。公司将突破产能瓶颈,将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商,前景非常广阔。 OLED产业爆发渐行渐近。公司较早布局OLED产业链,全资子公司九目化学专注于OLED中间体、单体研发。OLED成本不断降低。随着OLED面板在智能手机、可穿戴设备的快速普及,显示器市场更新换代,公司有望深度受益。 维持“强烈推荐-A”投资评级。除权后根据我们的假设,预计公司2017-2019年每股收益0.51元、0.58元和0.67元,PE分别为27倍、24倍和20倍。公司环保业务具有壁垒且市场增长持续性强,公司也是OLED材料行业直接受益标的,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-29 15.58 -- -- 15.48 -0.64%
15.62 0.26%
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三引擎驱动业绩快速增长。公司主营信息材料主要包括液晶材料和OLED材料,是全球主要的液晶单体材料和液晶中间体生产商之一,占全球份额的15%。随着公司募投沸石系列项目的推进,公司的沸石技术和销量将处于世界领先水平。2016年对MP公司的收购,公司进入到拥有广阔空间的生命科学和体外诊断行业。三引擎驱动保证公司平稳快速的发展。 液晶单体材料稳定增长,领军地位牢固。公司长期以来是全球三大混合液晶生产商Merck、Chisso和DIC公司的主要供应商,在国内保持领先地位。预计TFT-LCD在未来几年时间内,仍在大屏应用领域占据主导地位。由于国内京东方、天马等公司的新产线不断投产,平板显示用电子化学品的国产化率也在不断提高。公司将受益于液晶显示的稳步增长和国产化率的不断提高。 OLED渗透率提高,材料增长可期。三星一直是OLED的忠实拥趸,今年苹果iPhone8将首次使用OLED屏幕,进一步加强了OLED在小屏幕产品中的市场占有率。未来两年OLED有望保持高速增长,公司OLED材料营收有望大增。 拓展环保材料、大健康领域发展新空间。沸石项目陆续建设并投产,公司将拥有5850吨沸石产能,将应用于尾气处理和石油化工催化,成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。公司完成对MP公司100%股权的收购,进入到生命科学与体外诊断领域,形成公司大健康板块的战略布局。 盈利预测:预计17-19年,公司实现营收22.55亿元、27.88亿元、33.79亿元;实现归母净利润4.31亿元、5.33亿元、6.20亿元,对应PE33X、27X、23X,给予“买入”评级。 风险提示:OLED渗透率增长不及预期的风险;收购标的MP公司盈利能力不及预期的风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-24 15.40 21.15 63.83% 15.89 3.18%
15.89 3.18%
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中国首条柔性AMOLED生产线投产。5月11日,京东方成都第6代柔性AMOLED生产线正式投入生产,设计产能为每月4.8万片玻璃基板(玻璃基板尺寸为1850mm×1500mm),定位于高端手机显示及新兴移动显示等产品。该产线应用全球最先进的蒸镀工艺,将玻璃基板切为二分之一进行蒸镀技术难度高,是中国首条采用该工艺的AMOLED生产线。同时,该产线采用低温多晶硅(LTPS)塑胶基板代替传统的非晶硅(a-Si)玻璃基板,电子迁移率高100倍以上,具有相当好的信号驱动与系统集成能力。采用LTPS的产品屏幕分辨率更高,使小尺寸产品也能具有4K级超高清分辨率。此外还采用柔性封装技术,实现了显示屏幕弯曲和折叠,可广泛应用于智能穿戴、手机、平板电脑、车载显示等高端手机显示及新兴移动显示产品。除成都第6代柔性AMOLED生产线外,京东方还于2016年12月在四川绵阳投建一条6代柔性OLED生产线,计划产能为每月4.8万片玻璃基板,预计2019年实现量产。(资料来源:京东方官方网站) 国内企业主攻OLED中间体,逐渐进入业绩兑现期。我国主要生产OLED中间体和单体粗品,主要集中万润股份、濮阳惠成、西安瑞联等企业,然后销售给海外下游单体企业。2017年Iphone8计划推出OLED手机,将大力推动OLED进入智能手机领域。根据HIS数据显示,制造一个5英寸AMOLED显示器的材料成本为7.2美元,按照全球50%渗透率计算,OLED材料市场规模近300亿元。UNIVERSALDISPLAYCORP是一家OLED平面显示器技术公司,作为发光材料的龙头企业,2017年1季度实现营业收入5557万美元,同比增长87.07%,净利润1037万美元,同比431.81%,业绩大幅增长也从侧面印证了OLED材料板块的发展,主国内企业作为OLED中间体供应商有望优先受益,企业逐渐进入业绩兑现期。 显示材料应用规模不断扩大,公司率先布局OLED板块。万润股份信息材料产业的主要产品为显示材料,包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料等。公司OLED材料主要产品包括OLED单体与OLED中间体,为该领域国内领先企业。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 盈利预测及投资建议。我们预计2017~2019年归属母公司净利润分别为4.31亿元、5.21亿元、6.25亿元,同比分别增长35.10%、21.02%、20.02%,对应EPS分别为0.47元/股、0.57元/股、0.69元/股,维持“买入”评级,给予2017年45倍PE,6个月内目标价21.15元。
万润股份 基础化工业 2017-05-23 16.13 -- -- 15.89 -1.49%
15.89 -1.49%
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一、事件概述 据日本放送协会(NHK)报导,日本三大电视制造商分别推出使用大尺寸[有机发光层(EL)]面板的电视机,一改过去自行生产面板的方式,全部都向韩国LG公司采购有机EL面板。受此消息影响,OLED板块整体走强,公司是国内OLED行业龙头企业,未来将受益于大尺寸EL面板电视机的推出。 二、分析与判断 液晶材料增速稳定,未来受益屏幕大尺寸化 公司是液晶材料业内领先企业,高端TFT液晶单体占全球15%以上份额,年增速5%左右,整体液晶材料和下游增速5%~10%,预计2017年还会保持增长。液晶材料从市场来看,显示器大尺寸化是消费潮流,公司继续保持着在国内龙头企业地位。目前电视显示器、电脑显示器大尺寸化是不可逆转的市场发展趋势。公司作为同时向国际三大TFT混合液晶生产商供应液晶材料的业内领先企业,在全球大屏幕液晶显示屏销量增长时最能获益。 OLED材料业务增长迅速,有望成为公司业绩新的增长点 目前OLED已经进入快速发展期,在三星和苹果手机屏幕上已经得到广泛应用,VR的兴起也将加速OLED市场的扩张。公司子公司烟台九目、江苏三月营收规模处在国内前列,并且最近五年以年复合增长率50%的速度增长。未来OLED材料将成为公司业绩爆发的主要增长点。 环保材料产能逐步释放,大幅增厚公司业绩 公司的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料,可作为汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP催化剂、炼油催化剂等的载体。公司是国际催化剂巨头庄信万丰的主要供应商,沸石分子筛载体供不应求。随着沸石二期项目1500吨产能2016年的投产,目前已经具备2350吨产能,未来还有3500吨产能扩建。环保材料产能的逐步释放将大幅增厚公司的业绩。 完成MP公司收购,公司大健康业务盈利增长可期 公司2016年3月完成对美国MPBiomedicals公司100%股权的收购,MP公司每年营业收入固定在6000万左右,该公司主做试剂生产,应用于生命科学和体外诊断。目前MP有5.5万种产品,龙头有30万种产品。根据公司规划,每年有100种新产品研发,未来还将继续丰富产品种类数量,扩大占有率,与公司原有医药业务有机整合,主要是MP公司的营销渠道对公司有利。同时公司在国内丰富的资源和资金实力也将为MP公司研发投入提供大力支持,未来大健康业务持续值得期待。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.78元,对应PE分别为32倍、25倍、20倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 环保材料扩展进度低于预期;OLED展业发展低于预期;退税政策变化和汇率风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-22 16.22 -- -- 16.13 -0.55%
16.13 -0.55%
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万润股份 基础化工业 2017-05-16 14.97 50.00 287.30% 16.69 11.49%
16.69 11.49%
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三大业务齐开花,万润股份盈利能力持续提升。 万润股份目前拥有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司自2011 年上市以来,始终保持较高的盈利能力,2016 年度实现营业收入184,739.11 万元,同比上升13.26%;实现归母净利润318,65.27万元,同比增长23.58%;公司毛利率高达41%。 液晶材料稳定增长,OLED 有望打开成长空间。 受益于LCD 面板尺寸放大,17 年LCD 需求面积预计增长5.7%。此外,LCD面板国产化持续推进,全球市场占有率不断提高。17-20 年国内TFT 液晶材料需求复合增速预计为16%。公司是TFT 液晶材料龙头企业,拥有150 吨单体和450 吨中间体的年产能,同时为国际三大TFT 混合液晶生产商供应液晶材料,占全球市场份额15%以上。 另一方面,从三星到Apple 再到国产机,未来OLED 是确定性大趋势,2016-2020 年OLED 需求复合增速有望达到38.7%。公司提前布局OLED 有机发光材料,全资子公司九目化学进行OLED 中间体、单体合成的研发制作;控股子公司三月科技专注于下一代AMOLED 的终端材料及其应用领域。 受益于OLED 在高端智能手机快速普及,公司OLED 业务发展潜力巨大。 汽车尾气排放标准升级,沸石材料业务高速增长。 在中国、欧洲不断提高汽车尾气排放标准的情况下,SCR 成为柴油车必然选择,公司沸石催化剂市场空间广阔。公司是汽车催化剂巨头庄信万丰的核心供应商,沸石一期850 吨产能处于满产状态;二期首个车间16 年5月投入使用,产能1500 吨;二期第二个车间1000 吨产能已试生产,其余2500 吨产能预计在19 年底前完成投放。未来三年,环保材料有望为公司利润带来稳定增长。 收购MP,整合医药业务,拥抱大健康产业。 公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域,16 年完成对MP 公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。 盈利预测。 我们预计公司17-19 年净利润分别为4.6/6.1/8.2 亿元,EPS 为1.25/1.67/2.26元,现价对应PE 分别为30.3/22.8/16.8 倍。参考可比上市公司,给予目标价50.0 元,对应40 倍PE,“买入”评级。 风险提示:OLED 普及不及预期,沸石项目投产低于预期。
万润股份 基础化工业 2017-05-15 15.09 -- -- 16.69 10.60%
16.69 10.60%
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投资要点: 液晶材料:下游环节去库存趋于结束,公司业务转暖。2016年三四季度下游液晶面板环节去库存对液晶材料需求产生一定影响。2017年,随着下游面板企业去库存接近尾声,公司作为国内少有的能够同时进入全球三大TFT混晶生产商供应链的液晶单体及中间体生产商,液晶材料业务逐步回暖。此外,下游液晶面板大尺寸化趋势不变,三星等全球面板龙头企业坚守大尺寸LCD阵地,国内面板龙头京东方在高世代面板方面持续扩产,将有利于公司液晶材料业务稳定发展。 OLED材料:行业龙头业绩猛增验证OLED材料放量趋势,公司有望直接受益。我们在前期报告中预计2020年全球AMOLED市场规模将有望达到400亿美元,复合增长率约40%,其中小尺寸面板占比具有绝对优势。市场对苹果在iPhone8中将部分采用OLED面板预期强烈,提振需求面;另外,全球OLED材料龙头企业UDC第一季度营收猛增87%,其中来自材料的营收大幅增长92%,占总营收84%,验证全球OLED材料需求放量趋势。公司业务覆盖OLED中间体及升华前材料,以OLED材料业务为主的子公司九目和三月已形成一定产能及收入规模,随着OLED面板需求的进一步放量及国内面板企业OLED产线的陆续投产,公司业务有望直接受益。公司拟为子公司九目引入战略投资者,有望打通产业链关键环节并引入社会资源,将有利于公司扩大OLED材料生产规模,提高市场占有率,在产业发展初期奠定龙头地位。 环保材料:市场空间进一步打开,沸石业务成为公司业绩重要增长点。公司是目前全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,所生产的沸石产品主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,属国际领先水平。公司沸石材料正在进行逐步扩产,“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,二期剩余产能将陆续投产。随着全球尾气排放标准的逐步提高,及公司自身产能的逐步释放,公司环保材料业务将成为公司业绩的重要增长点,成长性可观。 医药材料:收购MP,扩充大健康产业。公司原有医药材料业务主要涉足医药中间体、成药制剂、原料药等领域,已有多年技术积淀。近年来生命科学和体外诊断行业发展迅猛,市场空间广阔,公司于2016年成功收购美国MP公司,进军生命科学和体外诊断领域,利用双方协同作用优势丰富产品线、扩充大健康产业,全球化布局更具优势。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.16元、1.45元和2.00元,以5月11日收盘价计算,对应的PE分别为32.78倍、26.23倍和19.02倍。基于公司液晶材料、医药材料的稳定增长趋势和OLED材料、环保材料高成长性,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:OLED下游面板产能受限风险;环保材料扩产进度低于预期风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-12 14.94 18.53 43.53% 16.69 11.71%
16.69 11.71%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价46.74 元。公司是国内精细化工品龙头企业,已完善构建信息材料、环保材料与大健康三大板块业务。我们预计公司2017-2019 年收入为23.86/30.67/37.94 亿元;EPS 分别为1.23/1.50/1.90 元。参考可比公司,给予审慎性考虑,目标价为46.74 元,首次覆盖给予“增持”评级。 国内液晶材料龙头,OLED 材料优势显著。公司是TFT-LCD 液晶材料龙头,产能占据全球15%。伴随2016 年液晶面板去库存完成,液晶面板大屏化、高清化的趋势走强,液晶材料出货量大幅增加。 另外,2017 年是智能手机、平板、电视、智能手机AMOLED 面板加速渗透年份,公司OLED 材料迎来巨大发展机会。 环保材料驱动公司高增长。欧V、欧VI 排放标准的实施加速了尾气后处理装置的需求,加快了车用SCR 装置的安装与替换。公司背靠尾气催化剂巨头庄信万丰,沸石分子筛载体供不应求。公司募投项目建设完成,公司沸石分子筛产能已经由850 吨扩至2350 吨,伴随未来2500 吨产能建设,公司产能释放将持续增厚公司盈利。 大健康产业空间广阔。公司涉足医药中间体、成药试剂、原料药多个领域。于2016 年3 月完成对美国MP 公司收购,进入生命科学和体外诊断领域。公司有望立足MP 公司优质平台,借助完善销售渠道网络,继续向相关产业外延,享受大健康领域广阔市场空间。 风险提示:液晶面板需求不及预期,产能投放不顺利。
万润股份 基础化工业 2017-05-04 14.48 -- -- 16.69 15.26%
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事项: 公司发布2017年一季报:营业收入6.12亿元,+44.72%,归母净利润9948.82万元,+10.96%,EPS0.27元。 主要观点 1.营收持续大幅改善,业绩持续回升。 2017年一季度6.12亿营收已经是公司历史单季营收高点,从单季环比看,2017年一季度营收增速17.13%,连续2个季度环比增长,反映下游需求(尤其是液晶材料)明显的持续复苏迹象。 从毛利率看,2017年一季度综合毛利率为38.08%,净利率为16.25%。同比看,2016年3月收购的美国MP公司,根据我们的估算,MP的并表带来万润2016Q2-2016Q4单季约1亿元的营收和4500万元的三费增量(对应销售费用率增加约7%,管理费用率增加约2%),这是导致公司一季度同比毛利率基本走平,净利率下滑5个点的重要原因。剔除MP的影响,原有主业营收仍有20%的增速,而净利率反升约3个点的提升。 2.液晶显示材料业务底部回暖迹象明显。 2016年体育大年导致的2015年下游面板企业提前备库存对上游显示材料需求的边际扰动,公司液晶单体需求在经历2015年四季度的高点后,受下游去库存影响,2016年营收不断下滑,从财务指标看,2016四季度公司还处在被动加库存的阶段。我们此前认为,伴随着下游厂商去库存的不断推进,以及终端面板供不应求和价格持续上涨的影响,公司液晶面板需求将逐步迎来底部回升,而一季报的表现使公司液晶显示材料业务底部回升的迹象得到更好的确认。 3.环保材料大幅放量,支撑业绩稳中有升。 在原有主业液晶显示材料需求下滑的情况下,公司2016年业绩稳中有升,主要原因是沸石的大幅放量。公司2015年沸石销量850-900吨,而公司新投产的1500吨沸石材料2016年下半年逐渐迎来放量,公司环保材料二期扩建项目合计产能5000吨,2017年新产能也将逐渐投产,驱动公司业绩持续高增长。 4.投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.24、1.45元,对应PE28X、24X,公司原有主业液晶显示材料有望底部回升,沸石材料持续放量。维持强推评级。 5.风险提示:环保材料持续放量低于预期,OLED也拓展低于预期。
万润股份 基础化工业 2017-05-01 14.24 21.05 63.05% 16.69 17.21%
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事件。公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入6.12亿元,同比增长44.72%;实现归属于母公司所有者的净利润9948.82万元,同比增长10.96%。经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元,同比增长151.41%。 公司预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.04亿元~2.59亿元,同比增长区间为10%~40%。 销售订单增加,营业收入同比增长44.72%。2017年1季度公司销售订单同比增加,2016年公司年报披露受订单及产品结构影响,产品生产周期较长,公司提前储备库存,2016年年末化学原料及化学制品制造业库存量1499吨,我们预计2017年1季度销售2016年部分备货,从而公司一季度营业收入同比大幅增长。 毛利率同比持平,销售费用大幅增长。公司2017Q1产品综合毛利率为38.08%,同比下降0.14个百分点,基本与2016年同期持平。公司2016年3月18日完成对MP公司收购,因MP公司销售模式、销售网络等与公司原有模式不同,销售费用及管理费用增加,其中公司2017Q1销售费用为3809万元,同比增长783.27%,报告期内投资收益279.67万元,同比下降69.35%。 显示材料应用规模不断扩大,环保材料发展空间大。公司信息材料产业方面目前的主要产品为显示材料,包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料等。随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位,尤其是大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位。OLED材料方面,公司主要产品包括OLED单体与OLED中间体,为该领域国内领先企业。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。环保材料方面,公司2015年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年。 随着沸石系列环保材料二期扩建项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。 盈利预测及投资建议。我们预计2017~2019年归属母公司净利润分别为4.31亿元、5.21亿元、6.25亿元,同比分别增长35.10%、21.02%、20.02%,对应EPS分别为1.18元/股、1.43元/股、1.72元/股,维持“买入”评级,给予2017年45倍PE,6个月内目标价53.10元。 风险提示:液晶材料订单下滑的风险;MP收购整合不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名