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万润股份 基础化工业 2017-05-24 15.40 21.15 39.79% 15.89 3.18% -- 15.89 3.18% -- 详细
中国首条柔性AMOLED生产线投产。5月11日,京东方成都第6代柔性AMOLED生产线正式投入生产,设计产能为每月4.8万片玻璃基板(玻璃基板尺寸为1850mm×1500mm),定位于高端手机显示及新兴移动显示等产品。该产线应用全球最先进的蒸镀工艺,将玻璃基板切为二分之一进行蒸镀技术难度高,是中国首条采用该工艺的AMOLED生产线。同时,该产线采用低温多晶硅(LTPS)塑胶基板代替传统的非晶硅(a-Si)玻璃基板,电子迁移率高100倍以上,具有相当好的信号驱动与系统集成能力。采用LTPS的产品屏幕分辨率更高,使小尺寸产品也能具有4K级超高清分辨率。此外还采用柔性封装技术,实现了显示屏幕弯曲和折叠,可广泛应用于智能穿戴、手机、平板电脑、车载显示等高端手机显示及新兴移动显示产品。除成都第6代柔性AMOLED生产线外,京东方还于2016年12月在四川绵阳投建一条6代柔性OLED生产线,计划产能为每月4.8万片玻璃基板,预计2019年实现量产。(资料来源:京东方官方网站) 国内企业主攻OLED中间体,逐渐进入业绩兑现期。我国主要生产OLED中间体和单体粗品,主要集中万润股份、濮阳惠成、西安瑞联等企业,然后销售给海外下游单体企业。2017年Iphone8计划推出OLED手机,将大力推动OLED进入智能手机领域。根据HIS数据显示,制造一个5英寸AMOLED显示器的材料成本为7.2美元,按照全球50%渗透率计算,OLED材料市场规模近300亿元。UNIVERSALDISPLAYCORP是一家OLED平面显示器技术公司,作为发光材料的龙头企业,2017年1季度实现营业收入5557万美元,同比增长87.07%,净利润1037万美元,同比431.81%,业绩大幅增长也从侧面印证了OLED材料板块的发展,主国内企业作为OLED中间体供应商有望优先受益,企业逐渐进入业绩兑现期。 显示材料应用规模不断扩大,公司率先布局OLED板块。万润股份信息材料产业的主要产品为显示材料,包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料等。公司OLED材料主要产品包括OLED单体与OLED中间体,为该领域国内领先企业。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 盈利预测及投资建议。我们预计2017~2019年归属母公司净利润分别为4.31亿元、5.21亿元、6.25亿元,同比分别增长35.10%、21.02%、20.02%,对应EPS分别为0.47元/股、0.57元/股、0.69元/股,维持“买入”评级,给予2017年45倍PE,6个月内目标价21.15元。
万润股份 基础化工业 2017-05-23 16.13 -- -- 15.89 -1.49% -- 15.89 -1.49% -- 详细
一、事件概述 据日本放送协会(NHK)报导,日本三大电视制造商分别推出使用大尺寸[有机发光层(EL)]面板的电视机,一改过去自行生产面板的方式,全部都向韩国LG公司采购有机EL面板。受此消息影响,OLED板块整体走强,公司是国内OLED行业龙头企业,未来将受益于大尺寸EL面板电视机的推出。 二、分析与判断 液晶材料增速稳定,未来受益屏幕大尺寸化 公司是液晶材料业内领先企业,高端TFT液晶单体占全球15%以上份额,年增速5%左右,整体液晶材料和下游增速5%~10%,预计2017年还会保持增长。液晶材料从市场来看,显示器大尺寸化是消费潮流,公司继续保持着在国内龙头企业地位。目前电视显示器、电脑显示器大尺寸化是不可逆转的市场发展趋势。公司作为同时向国际三大TFT混合液晶生产商供应液晶材料的业内领先企业,在全球大屏幕液晶显示屏销量增长时最能获益。 OLED材料业务增长迅速,有望成为公司业绩新的增长点 目前OLED已经进入快速发展期,在三星和苹果手机屏幕上已经得到广泛应用,VR的兴起也将加速OLED市场的扩张。公司子公司烟台九目、江苏三月营收规模处在国内前列,并且最近五年以年复合增长率50%的速度增长。未来OLED材料将成为公司业绩爆发的主要增长点。 环保材料产能逐步释放,大幅增厚公司业绩 公司的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料,可作为汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP催化剂、炼油催化剂等的载体。公司是国际催化剂巨头庄信万丰的主要供应商,沸石分子筛载体供不应求。随着沸石二期项目1500吨产能2016年的投产,目前已经具备2350吨产能,未来还有3500吨产能扩建。环保材料产能的逐步释放将大幅增厚公司的业绩。 完成MP公司收购,公司大健康业务盈利增长可期 公司2016年3月完成对美国MPBiomedicals公司100%股权的收购,MP公司每年营业收入固定在6000万左右,该公司主做试剂生产,应用于生命科学和体外诊断。目前MP有5.5万种产品,龙头有30万种产品。根据公司规划,每年有100种新产品研发,未来还将继续丰富产品种类数量,扩大占有率,与公司原有医药业务有机整合,主要是MP公司的营销渠道对公司有利。同时公司在国内丰富的资源和资金实力也将为MP公司研发投入提供大力支持,未来大健康业务持续值得期待。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.78元,对应PE分别为32倍、25倍、20倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 环保材料扩展进度低于预期;OLED展业发展低于预期;退税政策变化和汇率风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-22 16.22 -- -- 16.13 -0.55% -- 16.13 -0.55% -- --
万润股份 基础化工业 2017-05-16 14.97 50.00 230.47% 16.69 11.49% -- 16.69 11.49% -- 详细
三大业务齐开花,万润股份盈利能力持续提升。 万润股份目前拥有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司自2011 年上市以来,始终保持较高的盈利能力,2016 年度实现营业收入184,739.11 万元,同比上升13.26%;实现归母净利润318,65.27万元,同比增长23.58%;公司毛利率高达41%。 液晶材料稳定增长,OLED 有望打开成长空间。 受益于LCD 面板尺寸放大,17 年LCD 需求面积预计增长5.7%。此外,LCD面板国产化持续推进,全球市场占有率不断提高。17-20 年国内TFT 液晶材料需求复合增速预计为16%。公司是TFT 液晶材料龙头企业,拥有150 吨单体和450 吨中间体的年产能,同时为国际三大TFT 混合液晶生产商供应液晶材料,占全球市场份额15%以上。 另一方面,从三星到Apple 再到国产机,未来OLED 是确定性大趋势,2016-2020 年OLED 需求复合增速有望达到38.7%。公司提前布局OLED 有机发光材料,全资子公司九目化学进行OLED 中间体、单体合成的研发制作;控股子公司三月科技专注于下一代AMOLED 的终端材料及其应用领域。 受益于OLED 在高端智能手机快速普及,公司OLED 业务发展潜力巨大。 汽车尾气排放标准升级,沸石材料业务高速增长。 在中国、欧洲不断提高汽车尾气排放标准的情况下,SCR 成为柴油车必然选择,公司沸石催化剂市场空间广阔。公司是汽车催化剂巨头庄信万丰的核心供应商,沸石一期850 吨产能处于满产状态;二期首个车间16 年5月投入使用,产能1500 吨;二期第二个车间1000 吨产能已试生产,其余2500 吨产能预计在19 年底前完成投放。未来三年,环保材料有望为公司利润带来稳定增长。 收购MP,整合医药业务,拥抱大健康产业。 公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域,16 年完成对MP 公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。 盈利预测。 我们预计公司17-19 年净利润分别为4.6/6.1/8.2 亿元,EPS 为1.25/1.67/2.26元,现价对应PE 分别为30.3/22.8/16.8 倍。参考可比上市公司,给予目标价50.0 元,对应40 倍PE,“买入”评级。 风险提示:OLED 普及不及预期,沸石项目投产低于预期。
万润股份 基础化工业 2017-05-15 15.09 -- -- 16.69 10.60% -- 16.69 10.60% -- 详细
投资要点: 液晶材料:下游环节去库存趋于结束,公司业务转暖。2016年三四季度下游液晶面板环节去库存对液晶材料需求产生一定影响。2017年,随着下游面板企业去库存接近尾声,公司作为国内少有的能够同时进入全球三大TFT混晶生产商供应链的液晶单体及中间体生产商,液晶材料业务逐步回暖。此外,下游液晶面板大尺寸化趋势不变,三星等全球面板龙头企业坚守大尺寸LCD阵地,国内面板龙头京东方在高世代面板方面持续扩产,将有利于公司液晶材料业务稳定发展。 OLED材料:行业龙头业绩猛增验证OLED材料放量趋势,公司有望直接受益。我们在前期报告中预计2020年全球AMOLED市场规模将有望达到400亿美元,复合增长率约40%,其中小尺寸面板占比具有绝对优势。市场对苹果在iPhone8中将部分采用OLED面板预期强烈,提振需求面;另外,全球OLED材料龙头企业UDC第一季度营收猛增87%,其中来自材料的营收大幅增长92%,占总营收84%,验证全球OLED材料需求放量趋势。公司业务覆盖OLED中间体及升华前材料,以OLED材料业务为主的子公司九目和三月已形成一定产能及收入规模,随着OLED面板需求的进一步放量及国内面板企业OLED产线的陆续投产,公司业务有望直接受益。公司拟为子公司九目引入战略投资者,有望打通产业链关键环节并引入社会资源,将有利于公司扩大OLED材料生产规模,提高市场占有率,在产业发展初期奠定龙头地位。 环保材料:市场空间进一步打开,沸石业务成为公司业绩重要增长点。公司是目前全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,所生产的沸石产品主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,属国际领先水平。公司沸石材料正在进行逐步扩产,“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,二期剩余产能将陆续投产。随着全球尾气排放标准的逐步提高,及公司自身产能的逐步释放,公司环保材料业务将成为公司业绩的重要增长点,成长性可观。 医药材料:收购MP,扩充大健康产业。公司原有医药材料业务主要涉足医药中间体、成药制剂、原料药等领域,已有多年技术积淀。近年来生命科学和体外诊断行业发展迅猛,市场空间广阔,公司于2016年成功收购美国MP公司,进军生命科学和体外诊断领域,利用双方协同作用优势丰富产品线、扩充大健康产业,全球化布局更具优势。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.16元、1.45元和2.00元,以5月11日收盘价计算,对应的PE分别为32.78倍、26.23倍和19.02倍。基于公司液晶材料、医药材料的稳定增长趋势和OLED材料、环保材料高成长性,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:OLED下游面板产能受限风险;环保材料扩产进度低于预期风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-12 14.94 18.53 22.47% 16.69 11.71% -- 16.69 11.71% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价46.74 元。公司是国内精细化工品龙头企业,已完善构建信息材料、环保材料与大健康三大板块业务。我们预计公司2017-2019 年收入为23.86/30.67/37.94 亿元;EPS 分别为1.23/1.50/1.90 元。参考可比公司,给予审慎性考虑,目标价为46.74 元,首次覆盖给予“增持”评级。 国内液晶材料龙头,OLED 材料优势显著。公司是TFT-LCD 液晶材料龙头,产能占据全球15%。伴随2016 年液晶面板去库存完成,液晶面板大屏化、高清化的趋势走强,液晶材料出货量大幅增加。 另外,2017 年是智能手机、平板、电视、智能手机AMOLED 面板加速渗透年份,公司OLED 材料迎来巨大发展机会。 环保材料驱动公司高增长。欧V、欧VI 排放标准的实施加速了尾气后处理装置的需求,加快了车用SCR 装置的安装与替换。公司背靠尾气催化剂巨头庄信万丰,沸石分子筛载体供不应求。公司募投项目建设完成,公司沸石分子筛产能已经由850 吨扩至2350 吨,伴随未来2500 吨产能建设,公司产能释放将持续增厚公司盈利。 大健康产业空间广阔。公司涉足医药中间体、成药试剂、原料药多个领域。于2016 年3 月完成对美国MP 公司收购,进入生命科学和体外诊断领域。公司有望立足MP 公司优质平台,借助完善销售渠道网络,继续向相关产业外延,享受大健康领域广阔市场空间。 风险提示:液晶面板需求不及预期,产能投放不顺利。
万润股份 基础化工业 2017-05-04 14.48 -- -- 16.69 15.26% -- 16.69 15.26% -- 详细
事项: 公司发布2017年一季报:营业收入6.12亿元,+44.72%,归母净利润9948.82万元,+10.96%,EPS0.27元。 主要观点 1.营收持续大幅改善,业绩持续回升。 2017年一季度6.12亿营收已经是公司历史单季营收高点,从单季环比看,2017年一季度营收增速17.13%,连续2个季度环比增长,反映下游需求(尤其是液晶材料)明显的持续复苏迹象。 从毛利率看,2017年一季度综合毛利率为38.08%,净利率为16.25%。同比看,2016年3月收购的美国MP公司,根据我们的估算,MP的并表带来万润2016Q2-2016Q4单季约1亿元的营收和4500万元的三费增量(对应销售费用率增加约7%,管理费用率增加约2%),这是导致公司一季度同比毛利率基本走平,净利率下滑5个点的重要原因。剔除MP的影响,原有主业营收仍有20%的增速,而净利率反升约3个点的提升。 2.液晶显示材料业务底部回暖迹象明显。 2016年体育大年导致的2015年下游面板企业提前备库存对上游显示材料需求的边际扰动,公司液晶单体需求在经历2015年四季度的高点后,受下游去库存影响,2016年营收不断下滑,从财务指标看,2016四季度公司还处在被动加库存的阶段。我们此前认为,伴随着下游厂商去库存的不断推进,以及终端面板供不应求和价格持续上涨的影响,公司液晶面板需求将逐步迎来底部回升,而一季报的表现使公司液晶显示材料业务底部回升的迹象得到更好的确认。 3.环保材料大幅放量,支撑业绩稳中有升。 在原有主业液晶显示材料需求下滑的情况下,公司2016年业绩稳中有升,主要原因是沸石的大幅放量。公司2015年沸石销量850-900吨,而公司新投产的1500吨沸石材料2016年下半年逐渐迎来放量,公司环保材料二期扩建项目合计产能5000吨,2017年新产能也将逐渐投产,驱动公司业绩持续高增长。 4.投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.24、1.45元,对应PE28X、24X,公司原有主业液晶显示材料有望底部回升,沸石材料持续放量。维持强推评级。 5.风险提示:环保材料持续放量低于预期,OLED也拓展低于预期。
万润股份 基础化工业 2017-05-01 14.24 21.05 39.13% 16.69 17.21% -- 16.69 17.21% -- 详细
事件。公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入6.12亿元,同比增长44.72%;实现归属于母公司所有者的净利润9948.82万元,同比增长10.96%。经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元,同比增长151.41%。 公司预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.04亿元~2.59亿元,同比增长区间为10%~40%。 销售订单增加,营业收入同比增长44.72%。2017年1季度公司销售订单同比增加,2016年公司年报披露受订单及产品结构影响,产品生产周期较长,公司提前储备库存,2016年年末化学原料及化学制品制造业库存量1499吨,我们预计2017年1季度销售2016年部分备货,从而公司一季度营业收入同比大幅增长。 毛利率同比持平,销售费用大幅增长。公司2017Q1产品综合毛利率为38.08%,同比下降0.14个百分点,基本与2016年同期持平。公司2016年3月18日完成对MP公司收购,因MP公司销售模式、销售网络等与公司原有模式不同,销售费用及管理费用增加,其中公司2017Q1销售费用为3809万元,同比增长783.27%,报告期内投资收益279.67万元,同比下降69.35%。 显示材料应用规模不断扩大,环保材料发展空间大。公司信息材料产业方面目前的主要产品为显示材料,包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料等。随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位,尤其是大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位。OLED材料方面,公司主要产品包括OLED单体与OLED中间体,为该领域国内领先企业。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。环保材料方面,公司2015年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年。 随着沸石系列环保材料二期扩建项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。 盈利预测及投资建议。我们预计2017~2019年归属母公司净利润分别为4.31亿元、5.21亿元、6.25亿元,同比分别增长35.10%、21.02%、20.02%,对应EPS分别为1.18元/股、1.43元/股、1.72元/股,维持“买入”评级,给予2017年45倍PE,6个月内目标价53.10元。 风险提示:液晶材料订单下滑的风险;MP收购整合不及预期的风险。
万润股份 基础化工业 2017-05-01 14.24 19.34 27.83% 16.69 17.21% -- 16.69 17.21% -- 详细
事件:公司公告2017 年1 季度营收6.12 亿,同比增长44.7%;归母净利润0.99 亿,同比增长11%。2017 年上半年归母净利润预计2.03~2.59 亿,同比增长10%~40%。 模板剂备货出清,沸石材料稳步扩容:公司2016 年低库存化学原料及制品共1499 吨,主要是为日本客户定制的沸石材料模板剂,一季度备货出清增加业绩。欧VI 排放法规实施加大SCR 尾气后处理催化剂需求,国V 强制实施进一步提速市场需求,预计欧美柴油车市场仅SCR系统年沸石需求量2800 吨以上,考虑其他市场,行业总需求预计在万吨左右。沸石产品由车用催化剂巨头庄信万丰排他性采购,募投产能稳步释放促业绩快速增长,2016 年实际产量1350 吨,2017 年预计产量1850 吨,增长约37%。 下游厂商库存降低,液晶材料需求增速稳定:液晶单体和中间体主要仍为三大客户默克、Chisso 和DIC 服务,2016 年下游库存增加致公司液晶材料销售下降,随着32 寸以上液晶屏幕带动全球LCD 出货量再现10%以上增速。公司作为是液晶材料龙头有望重获增长。 OLED 下游应用加速,公司产研结合成长性突出:公司具备成熟的液晶材料生产经验,OLED 粗品技术成熟成本优势明显,2016 年OLED单体(粗品)市场竞争激烈,公司目前市占率国内第一,高端领域持续投入OLED 发光材料研发,苹果公司加速OLED 应用有望激发行业增长动力,公司有望打开估值空间。 MP 整合基本完成,大健康产品渠道稳步推进:公司基本完成MP 公司与原有医药中间体、成药制剂、原料药、化学材料等多个领域整合。 借助MP 原有渠道开展公司产品推广,将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,主动拥抱大健康产业蓝海市场。 投资建议:我们预计公司17-19 年收入分别为24、29 和35 亿元,EPS 为1.26、1.53 和1.88 元,考虑到公司成长性突出,维持买入-A的投资评级,6 个月目标价为48.8 元,对应17 年39 倍PE。 风险提示:环保项目低于预期的风险、OLED 材料研发风险等。
万润股份 基础化工业 2017-05-01 14.24 -- -- 16.69 17.21% -- 16.69 17.21% -- 详细
实现净利润9,948.8万元,业绩增长符合预期 万润股份发布一季报,公司一季度实现营业收入6.1亿元,同比增长44.7%;实现归属上市公司股东净利润9,948.8万元,同比增长10.9%;对应基本每股收益0.27元/股,业绩增长符合预期。同时预告2017H1净利润2.04——2.6亿元,同比增长10%-40%。 环保材料投产顺利,环保材料产品放量是未来业绩重要增长点 公司环保产业包含沸石系列环保材料及环保材料核心原料两个业务领域。公司一期850吨沸石材料处于满产;二期项目也于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年。 随着沸石系列环保材料二期扩建项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商,同时也是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。未来两年内二期环保材料项目将是公司业绩重要增长点。 信息材料业务:业务同比增长明显 公司唯一同时向全球三大液晶巨头供应液晶单体的厂商,在高端TFT液晶材料领域占据全球15%份额,已经在液晶材料生产领域保持领先并获得多家国际顶尖客户认可。 据displayserch统计,2017Q1全球大尺寸面板出货同比增长15%,产业释放出积极信号,公司作为全球单晶材料领域龙头将直接受益;同时受益OLED发展,OLED销量将逐步提升。公司信息材料业务同比增长明显。 预计17-19年净利润分别为4.22、5.58和7.16亿元 目前市值对应17-19年PE分别是31、23和18倍,维持“买入”评级 风险提示:1、液晶价格大幅波动;2、环保材料低于预期性能高端。
万润股份 基础化工业 2017-05-01 14.24 -- -- 16.69 17.21% -- 16.69 17.21% -- 详细
2017年一季度液晶材料行业回暖,同时环保材料及OLED材料销量均有所增长,助力业绩触底回升。公司2017年一季度净利润实现9949万,环比增长46%,主要因为液晶材料行业回暖。公司是国内少数同时向国际三大混晶巨头Merck、Chisso和DIC供应液晶材料,由于受到下游客户消化库存影响,2016年三、四季度液晶材料销量趋缓,2017年去库存基本结束,预计随着液晶面板大尺寸化,液晶材料仍能保持稳定增长。同时环保材料、OLED材料销量同比去年一季度有所增长助力公司业绩触底回升。 环保沸石材料将是公司净利润的重要增长动力。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴。公司研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,该系列产品的生产技术属于国际领先水平。目前公司沸石环保材料V-1 一期工程满负荷运作,二期中用于欧VI标准尾气处理的1500吨沸石系列环保材料的生产车间已顺利投产,目前沸石环保材料产能达2350吨/年,随着后续产能陆续释放,公司盈利能力也有望进一步提升。 苹果手机OLED屏幕有望下半年推出,公司作为OLED材料供应商有望优先受益。OLED由于响应速度快、高对比度、视角广、可柔性化等诸多优势,率先实现小尺寸面板应用,苹果计划2017年下半年推出OLED手机,有望快速推动OLED材料销量增长。公司主要产品包括OLED单体与OLED中间体,为该领域国内领先企业,公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链。子公司三月光电已经研制出了30多种可量产的新型有机发光材料,具备OLED终端材料生产能力,在OLED发光元件制造领域达到世界领先水准,同时计划引入战略投资者增资九目化学拓展其OLED中间体,未来随着研发投入的持续加大与单体材料专利限制的突破,公司将具备OLED材料“中间体-单体-终端材料”的全产业链作业能力,有望率先受益于OLED产业发展红利。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司液晶材料有望受益于液晶面板大尺寸化,景气度底部回升;目前沸石环保材料产能达2350吨/年,随着后续产能陆续释放,公司盈利能力也有望进一步提升;OLED市场潜力巨大,公司全产业链布局OLED材料有望优先受益。我们看好公司发展前景,预计公司2017-2019年EPS为1.32、1.80、2.18元,维持“买入”评级。 风险提示:1)环保沸石材料需求不及预期;2)OLED材料市场拓展不及预期;3)液晶材料销量不及预期。
万润股份 基础化工业 2017-05-01 14.24 -- -- 16.69 17.21% -- 16.69 17.21% -- 详细
事件:万润股份发布2017年一季报,实现营业收入6.12亿元,同比增长44.72%;归属于上市公司股东净利润9948.82万元,同比增长10.96%。按最新3.64亿股总股本计算,实现每股收益0.27元,每股经营性现金流为0.71元。 此外公司同时预计,2017年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润在2.04亿元-2.59亿元之间,同比增长10.00%-40.00%。 维持“增持”评级。万润股份发布2017年一季报,业绩基本符合我们预期;公司一季度业绩同比稳健增长,我们预计主要由于信息及环保材料业务有所增长以及美国MP公司并表,带动总收入及利润均有所增加。此外据媒体报道,年内苹果将会在其发布的iPhone 8中采用OLED屏幕,OLED行业有望快速增长,将持续拉动OLED材料需求,公司作为国内领先的OLED材料企业有望持续受益。 万润股份依托先进的有机合成技术,积极布局多个领域且成为世界顶级公司的核心供应商。当前公司沸石业务受益于国内外尾气排放标准的强制执行,未来有望较快增长;液晶材料受库存影响逐渐消除,年内有望重回增长轨道。MP公司收购完成,万润未来将进军生命科学及体外诊断领域,成长空间广阔。此外,公司积极布局OLED材料产业链,有望深度受益OLED市场的爆发。我们维持公司2017~2019年EPS分别为1.32、1.57、1.82元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:OLED市场发展不及预期;沸石二期产能投放低于预期。
万润股份 基础化工业 2017-04-28 13.75 -- -- 16.69 21.38%
16.69 21.38% -- 详细
一季度业绩恢复 从环比情况看,公司一季度归母净利达到9949万元,从2016年下半年的每季度6500万左右的低谷大幅好转,我们分析主要受益于液晶材料的恢复以及沸石新产能的逐渐放量。全球液晶出货面积同比增速逐渐上行,带动下游液晶材料的销售恢复,而2016年新投产的沸石二期项目首个车间(1500吨/年)也逐渐放量,使得公司业绩回升。从同比情况看,公司营收同比增长了45%(+1.89亿元),主要因MP公司并表和沸石二期项目投产,MP公司自2016年3月18日完成交割,沸石二期项目首个车间(1500吨/年)也是自2016年上半年6月份投入使用,所以2016年一季度MP公司的营收较少,并且也不含沸石二期带来的营收,导致2017年同期营收大幅增长。而一季度归母净利仅仅同比增加了11%(+983万元),主要因销售费用(+3377万元)和管理费用(+1955万元)大幅增加,MP公司销售模式、销售网络等与公司原有模式不同,其销售费用较高。管理费用增加主要系本期新增研发项目,研究开发费增加,以及合并MP影响。 二季度业绩有望大幅增长 公司二季度归母净利预计为1.05-1.60亿元/吨,同比增长9%-67%,中位数为1.33亿元,同比增速39%。主要因公司的生产经营以定制生产为主,由于下游客户的需求同比可能存在以上幅度的变动,导致公司销售收入可能出现与之相匹配变化。 未来业绩有望长期增长 公司在信息材料、环保材料、大健康等板块布局完成。在信息材料板块,同时布局液晶材料和OLED材料,随着OLED的普及,上游液晶或OLED发光材料占面板成本的比例将从液晶时代的5%提升至OLED时代的13%,空间扩大近2.6倍。而2017年为液晶大年,也将带来液晶业绩的恢复。OLED板块将引战投,公司拟对下属九目公司增资扩股,引进战略投资者,扩大九目公司的市场份额。而除这两个显示材料外,信息材料还包括以电子化学品为主的其他功能性材料,为未来的业务拓展进行储备。 环保材料打开成长天花板,环保材料可用于高标准尾气排放和燃气、燃煤、燃油装置的废气治理,2018年我国柴油车将全面采用国V标准,将使得全球汽车尾气用沸石空间扩到至3.8万吨,超过百亿的市场规模,打破公司业绩增长的天花板。公司二期扩建项目首个车间(1500吨/年)已经投产,而规划的其他3500吨/年的项目也将陆续建成投产,打开未来成长空间。 大健康领域等待MP业绩放量和继续外延。公司于2016年3月18日完成收购MP公司100%股权,进入生命科学和体外诊断领域。未来公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2018年归母净利在4.6亿元(+45%)、5.9亿元(+28%),EPS1.27、1.62元,PE 27倍、21倍,维持买入评级。
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事件: 公司发布2017年1季报:报告期内实现营业收入6.12亿元,同比增长44.72%;实现利润总额1.19亿元,同比增长12.26%;归属于上市公司股东净利润9948.82万元,同比增长10.96%;归母扣非净利润9887.02万元,同比增长10.83%;实现每股收益0.27元,实现每股净资产10.49元。 公司对2017年1-6月经营业绩预计,归属于上市公司股东的净利润为2.04-2.59亿元,同比增长10%-40%,去年同期归属于上市公司股东净利润为1.85亿元。 评论: 报告期内公司销售订单较去年同期增加。公司实现销售收入6.12亿元,同比增长44.72%,营业成本3.79亿元,同比增长45.04%,收入和成本同时增加主要是因为本期销售订单较上年同期增加所致。综合毛利率38.08%,与去年同期基本持平,仍然保持较高水平。销售费用和管理费用分别同比增长783.27%和38.6%,主要受2016年MP并表影响。 维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们在2017年上调公司评级主要认为公司业绩将会出现实质好转,盈利提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长,一季度盈利数据初步印证我们判断。我们预计公司2017-2018年每股收益1.32元和1.46元,PE分别为26倍、23倍。 环保材料业务保持稳健增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,该系列产品的生产技术属于国际领先水平。公司环保材料产能不断加大,2013年公司V-1沸石产能850吨/年正式投产,2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用。我们发现该系列产品近三年产能正在以翻倍级规模增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司顺应行业趋势,逐步释放产品产能,有效确保该板块业务营收与盈利稳健增长。 OLED材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破,无论是传统的显示设备厂商,还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备,对于OLED屏幕的需求将保持快速增长,预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先,未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务,随着下游OLED技术应用范围的扩大,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
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有望成长为国内新材料龙头 公司的管理和研发能力是受到市场一致认可的,市场对万润的担心主要集中在两点,一是液晶的成长是否会受到OLED和国内混晶崛起的影响,二是未来成长空间是否存在天花板。我们研究发现,万润其实是受益于从液晶到OLED的产品升级的,因为材料在成本中的占比会随着升级而提高;而国内混晶企业现在的市场占比太少,近几年内对万润不会造成影响。市场天花板方面,分子筛将会大大受益于国内柴油车尾气排放标准的升级,预计全球SCR用分子筛需求量会达到3.8万吨,公司成长空间将被打开。公司兼具有机合成和无机生产技术,客户资源优质,布局前景广阔的信息材料、大环保、大健康领域,有望成长为国内的新材料龙头。 显示领域受益于行业升级 公司显示材料主要包括高端TFT液晶单体、中间体材料和OLED单体与中间体材料,公司业务涵盖了两代显示技术的上游材料,随着OLED技术的成熟,显示技术从液晶向OLED路线转移成为大趋势,由于液晶材料仅占液晶面板成本的5%,而OLED有机发光和传输材料占到OLED面板成本的13%左右,万润所在显示上游材料的市场规模将得到2.6倍的扩大。 液晶材料下滑趋势停止,业绩拐点有望出现 公司拥有液晶单体产能约150吨/年,液晶中间体产能约450吨/年。2016年第三季度,公司的业绩环比下滑,主要是公司液晶需求受到下游主要厂商去库存的影响,我们预计2017年随着下游客户去库存的结束,液晶中间体和单体业绩将逐渐恢复。中期看,全球液晶面板需求仍将保持年复合7%的增长,公司凭借与下游三大混晶厂商稳定的业务关系稳坐液晶材料龙头地位,并且未来有望受益于默克公司液晶单体材料外包比例的扩大而加速增长。 有望成长为国内OLED发光材料和传输材料的龙头 万润布局了OLED中间体材料和终端材料领域,OLED面板未来将会迎来快速发展,2015-2020年全球OLED面板成本市场规模有望从72亿美元扩大到约190亿美元,而发光材料和传输材料的市场规模也将由19亿美元扩大到40亿美元,年复合增速16%。公司子公司烟台九目、江苏三月已形成一定收入规模并得到国际级OLED材料厂、OLED面板企业认可,而随着国内OLED面板企业的崛起,公司有望成为国内OLED发光和传输材料的龙头。 环保材料打开另一篇天空 公司的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料,可作为汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP催化剂、炼油催化剂等的载体,环保材料是公司自主研发出来的产品,是公司从显示材料向环保领域延伸的重大突破,并且是公司从有机合成技术向无机化学品生产技术的重大延伸,为未来公司业务的拓展奠定了良好的基础。公司一期沸石项目850吨/年已经满产,二期第一个1500吨/年的项目已经投产,产量正在爬坡。后续仍有3500吨/年的沸石项目待建。分子筛将会大大受益于国内柴油车尾气排放标准的升级,预计全球SCR用分子筛需求量会达到3.8万吨,公司成长空间将被打开。 加大大健康领域的布局 公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域,2016年公司顺利完成对MP公司的收购,为公司三大业务板块的并行发展起到有效的推动作用。长期看,全球医疗市场持续快速增长,潜力巨大,公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。 预计17~18年EPS分别为1.22、1.57元,调整为买入评级 公司在信息技术材料、环保材料和大健康板块布局完善,并拥有有机合成和无机化学品生产技术,未来几年将持续受益于OLED材料、环保材料和大健康产品的快速增长,我们预计公司17年归母净利4.45亿元、18年5.72亿元,对应EPS分别为1.22、1.57元,PE分别为29倍、23倍,上调为买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名