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万润股份 基础化工业 2019-10-14 12.75 -- -- 13.08 2.59% -- 13.08 2.59% -- 详细
OLED材料为公司潜在的明星业务。 万润股份依托化学合成的技术优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,我们此前报告中重点分析了公司目前增长最强动力——催化材料;而本篇报告将重点放在OLED材料,我们通过对标海外龙头UDC公司,分析万润股份OLED升华前材料及成品材料的竞争力,挖掘公司潜在的明星业务。 OLED行业正值风口,国产材料亟待突破。 折叠屏手机的推广有望加速OLED在智能手机面板渗透率的提高,全球各大OLED面板厂商纷纷扩产,OLED市场有望迎来爆发式增长。根据DSCC的报告,2018年全球OLED材料销售规模达到10.4亿美元,伴随着AMOLED在电视、手机等领域的增长,预计规模有望在2023年快速增长至22.8亿美元。目前韩国、日本、德国及美国企业垄断了OLED升华材料核心专利,国内企业主要从事OLED中间体和单体粗品生产,升华材料领域亟待突破。 他山之石——UDC业务剖析。 UDC为OLED行业的全球领导者,收入来源包括OLED材料销售、专利许可及合同研究服务,其中材料生产外包给PPG公司,轻资产的商业模式保证了极高的利润率,三星、LGD、柯尼卡美能达等稳固而优质的客户资源保障增长。UDC的核心竞争力在于其领先的技术优势及专利壁垒,其在全球范围内已发布和待批的专利已经超过5000项,除自身投入大量研发费用外,UDC还通过收购专利、与高校及研究机构开展合作等方式增强自身实力。 万润股份:前端材料国内领先,专利材料突破在即。 万润股份在OLED材料领域布局多年,已有深厚积累。子公司九目化学为国内OLED粗品、中间体及升华前材料龙头企业,出货量稳居国内榜首,收入利润水平持续提升,并计划在烟台开发区扩增产能,以保证长期成长。三月光电具备对OLED材料从结构设计、合成提纯到器件检测评价的能力,在CPL材料等方向获得突破性进展,具备自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证,未来有望走上发展的快车道。 投资建议:维持“买入”评级。 公司在OLED材料领域积累多年,前端材料已经稳居国内龙头,专利材料厚积薄发,有望在未来实现突破。预计公司2019-2021年归属净利润分别为5.4、6.5及7.8亿元,对应PE分别为21.0、17.4及14.5倍。 风险提示: 1.OLED领域下游需求出现波动; 2.新一代显示技术的升级。
万润股份 基础化工业 2019-09-11 13.30 -- -- 13.72 3.16%
13.72 3.16% -- 详细
公司概况: 公司是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,是全球混晶三大寡头的长期合作伙伴。经过 20多年的发展,立足技术创新已经逐步形成了现有的信息材料(TFT 液晶材料及 OLED 显示材料)、沸石环保材料以及大健康产业三大业务板块。 布局 OLED 升华材料,打造 OLED 材料全产业链: 公司现已成为国内少数几家规模量产并已进入全球 OLED 材料供应链的公司,根据 19年中报公司现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商继续放量验证,有望成为国内第一家具有自主产权的 OLED 成品材料供应商。公司旗下九目化学在OLED 材料研发和生产方面已在行业处于领先地位,主要从事升华前材料研究,引入战投后有望继续扩大市场份额。三月光电主要致力于升华后材料,包括传输材料和发光材料的研发,已在光学匹配层(CPL)材料和 TADF 绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平。 国六新标准推出,充分受益沸石市场增量需求: 目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲,总需求量超过 1.2万吨,在国六标准出台之前国内沸石需求很少,因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照 18年国内柴油车数量计算,预计国内沸石分子筛的总需求量约 1万吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。 除了汽车尾气处理外,沸石分子筛在烟道气脱销、 VOCs 处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间,产能逐步释放下业绩有望快速增长。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长 18.0%/30.6%/26.2%,折合 EPS 分别为 0.58/0.75/0.95元,对应三年 PE 分别为 23.0/17.6/13.9,首次覆盖,给予买入评级投资评级。 风险提示: OLED 市场竞争加剧、 沸石需求增速不及预期、汇率风险。
万润股份 基础化工业 2019-08-26 11.78 -- -- 13.74 16.64%
13.74 16.64% -- 详细
一、事件概述 公司近日发布2019年中报,报告期内公司实现营收12.93亿元,同比增长1.18%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长19.63%;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%;基本每股收益0.25元,ROE(加权)5.07%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,销售毛利提升 公司2019H1实现营收12.93亿元,同增1.18%,归母净利润2.31亿元,同增19.63%;其中Q2单季实现营收6.31亿元,归母净利润1.30亿元,环比几乎持平;综合毛利率42.14%,较去年同期提升5.09个百分点。公司业绩增长稳健,略超市场预期,主要原因在于:1)国际油价下行导致基础化工原料价格下降,生产成本降低;2)高毛利率产品占比逐步增加,产品结构不断优化:3)受人民币贬值影响,本期产生的汇兑收益同比减少。 国六推行,沸石有望实现放量式发展 国六标准下,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,并且沸石系列环保材料二期扩建项目第三个车间处于建设期,将于今年年底投产,预计年底总产能将增加至5850吨。此外,公司启动沸石系列环保材料扩产项目,项目完成后,将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石,环保材料产能的不断释放将支撑公司业绩持续增长。 OLED材料国内领先企业,未来高增长可期 公司作为OLED领域国内领先企业,目前进入了全球80%厂商的认证体系,主要产品包括OLED单体与OLED中间体,由万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,万润股份和子公司三月光电集中成品材料的研发。随着三星、华为等品牌推出可折叠手机,松下、索尼等推出OLED电视,OLED材料需求有望迎来爆发。同时公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,有望实现盈利快速增长。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.58元、0.70元、0.86元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 汇率变动风险;原材料价格大幅波动;项目投产不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-08-22 11.68 -- -- 13.74 17.64%
13.74 17.64% -- --
万润股份 基础化工业 2019-08-21 11.63 13.70 7.87% 13.74 18.14%
13.74 18.14% -- 详细
公司 2019年上半年实现营收 12.93亿元,同比上升 1.18%;实现归母净利润 2.31亿元,同比上升 19.63%。 二季度公司实现营收 6.31亿元,同比上升 1.78%, 环比下降 4.69%; 实现归母净利润 1.29元,同比上升 0.47%, 环比上升 27.72%。 业绩符合预期。 产品利润率持续回升。 分产品来看, 上半年公司功能性材料类实现营收 10.40亿元, 同比增加 0.20%,毛利率 41.85%,同比增加 5.72pct; 大健康类实现收入 2.40亿元, 同比增长 1.99%, 毛利率 46.30%, 同比增加 4.25pct。2019年以来原材料价格逐渐回落,公司毛利率随之回升。 受汇率变动影响,公司二季度实现汇兑收益增加,实现财务费用-1487万元, 环比增加-2713万元。 国六推行促进沸石板块高增长: 今年 7月 1日起,包括北京、上海在内的多个省市陆续开始实施国六标准, 将带动沸石需求的持续增长。 公司沸石二期扩建项目第三车间预计将于 2019年底前投入使用。同时2018年启动的环保材料项目将新增 4000吨 ZB沸石与 3000吨 MA系列产能。 伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。 公司 LCD 液晶单体地位稳固: 公司是全球液晶单体龙头,目前 TFT业绩单体市占率约占全球的 15%以上。随着 HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位;同时全球液晶电视面板市场会持续朝着大尺寸化的方向发展, 公司在稳固行业领先地位的同时也将不断提升市占率。 OLED 渗透率提升打开需求空间: 京东方等国内企业 OLED 产线的出货以及华为等手机厂商陆续推出 OLED 手机, OLED 作为下一代显示技术将迎来快速发展阶段。 公司作为国内领先的 OLED 材料企业, 现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证, 随着OLED 的推广有望实现快速增长。 盈利预测: 公司沸石产能投放低于预期, 因此下调业绩预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 5.52/6.91/8.85亿元,对应 PE 分别为19/15/12倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期、 汇率波动的风险。
万润股份 基础化工业 2019-08-21 11.63 -- -- 13.74 18.14%
13.74 18.14% -- 详细
事件 公司于8月15日晚发布半年报,2019上半年公司实现营收12.9亿元,同比增长1.2%;实现归母净利2.3亿元,同比增长20%;实现扣非后归母净利2.2亿元,同比增长17%;实现经营活动净现金流3.0亿元,同比增长34%;实现加权平均ROE5.1%,同比增长0.4个百分点。 简评 业绩同比稳健增长,成长属性愈发凸显 公司业绩稳健增长,主要由于:①公司营收微幅扩大的同时,营业成本同比下降7.0%,使毛利润同比增长15%,绝对数值增幅7141万元;②公司销售、管理+研发、财务费用分别为0.69、2.07、-0.03亿元,同比分别变化-5%、14%、-84%,从绝对数值角度,三费合计增加3547万元。上述毛利润的增加和三费增加相抵后,总共增加3547万元,与公司归母净利增幅3786万元基本符合。三费的增加中,研发费用增加1883万元,占比较大。 报告期末公司在建工程余额5.8亿元,与一季报末相比增加38%,在建工程/固定资产比值达到41%,成长属性愈发凸显。 沸石产能增量近万吨,未来有望再造一个万润 公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年底前投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。 我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。 公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长(我们若以单吨净利5万元计算,未来新增利润将达到4.75亿)。 自主知识产权OLED成品材料进入放量验证阶段 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。公司OLED材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,但是否能够批量供应尚存在不确定性。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE19、16X,维持增持评级。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 16.45 29.53% 13.74 26.87%
13.74 26.87% -- 详细
2019H1业绩增长稳健 公司2019H1实现营收12.93亿元,同比基本持平,归母净利润为2.31亿元,同比增长19.63%,业绩增长稳健,略超市场预期。分季度来看,Q2实现营收6.31亿元,同比略增;归母净利润1.29亿元,同比持平,环比增长27.5%。随着新增的2500吨沸石未来投产,单季度盈利有望环比提升。分产品来看,功能性材料营收10.40亿元,同比年基本持平,毛利率提升5.7PCT至41.9%;大健康类业务营收2.40亿元(+1.99%),毛利率提升4.3PCT至46.3%,公司综合毛利率提升5.1PCT至42.1%,受益于人民币贬值和产品结构优化。综合费用率提升2.5PCT至21.1%,主要是财务费用率和研发费用率分别提升1.1PCT和1.3PCT,管理费用率和销售费用率相对稳定。 柴油车国六执行,沸石需求增长值得期待 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石需求,印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求,保守估计2021年庄信万丰沸石需求将达到12500吨/年。公司背靠庄信万丰,未来沸石供应量预计达1万吨/年,充分受益行业增长红利。随着后续7000吨扩产项目投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED材料业务进入业绩加速释放期 九目化学上半年实现营收1.24亿元,同比增长32.6%,净利润约为2194万元,同比增长208.2%,业绩释放加速,我们预计主要是盈利强的升华前材料的占比提升所致。三月光电科技上半年实现营收551万元,亏损约706万元,减亏约100万元。九目化学已经进入业绩加速释放期,随着后续搬迁扩产项目的推进,有望进一步打开成长空间。三月光电科技拥有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,如果能够正式商业化应用,则收入有望快速增长。 资本开支加速,中期成长值得期待 公司现有烟台经济技术开发区五指山路11号的总部及大季家两个生产基地,后续将新增C-53和C-49地块用于新项目。从公司7000吨沸石项目、万润工业园1期和九目化学的搬迁扩产项目来看,未来3年的资本开支预计超过20亿元。根据公司以往的项目投资回报率来看,这些项目投建有望新增4-5亿的净利润,公司中期成长值得期待。公司是典型的研发驱动型公司,公司从液晶材料起步,到目前高增长的沸石材料,以及后续着力培育的OLED材料,每次重磅产品商业化量产都能驱动公司业绩阶梯式增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.2/6.4亿元,现价对应2019年PE为19倍,维持买入评级。 风险提示:沸石需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶需求下滑。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 13.74 26.87%
13.74 26.87% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,上半年完成收入 12.93亿元,同比增长 1.18%,归母净利 2.31亿元,同比增长 19.63%, EPS0.25元, ROE5.07%。 评论: 1、业绩符合预期, 高毛利率产品占比增加带来毛利率的提升。 上半年业绩在预告范围内,符合市场预期,利润增速快于收入主要原因为毛利率提升及人民币汇率贬值。 其中功能性材料收入 10.4亿元, 占总收入比重为80.41%, 同比微增 0.2%, 由于沸石产品 2018年无新增产能投产, 2019年上半年销量基本平齐; 毛利率 41.85%,同比提升 5.72个百分点,主要由于优化生产流程带来的成本下降,及高毛利产品比例提升。 2、可转债项目终止,但沸石扩产稳步推进中且销量确定性较高。 公司终止可转债发行, 但 7000吨沸石材料的扩产稳步推进中,目前 2500吨新产能已于近日投产, 2019年预计贡献增量 1000吨左右, 4000吨新扩产能预计将于明年分期投产,预计到 2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量将达到 12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格及国内国六标准逐步实推广实施,公司作为庄信万丰的沸石主供商,产能建设与下游客户的产能扩张相匹配,销量增长的确定性较高,这块业务有效支撑公司未来三年的营收与盈利稳健增长。 3、 OLED 材料国内领导者,未来有望扩产强化龙头地位。 OLED 材料业务的增长基本符合预期,全年收入有望突破 3个亿。子公司烟台九目囿于产能限制,上半年提升了升华前材料的占比而降低了附加值相对较低的中间体产品比例,因而上半年净利润大幅增长 200%,未来有望继续扩产来摆脱产能束缚。三月光电产品仍在国内某下游厂商产线验证, 形成实际销售尚待时日。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为5.31亿/6.45亿/7.67亿元, EPS分别为0.58元/0.71元/0.84元, 对应PE分别为18.3/15.1/12.7,维持对公司“强烈推荐-A”的投资。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险; OLED 市场推广低于预期风险; 美国 MP 公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 13.74 26.87%
13.74 26.87% -- 详细
销售毛利率提升,公司业绩实现增长。2019H公司销售毛利率为42.14%,同比提升5.09个百分点,源于公司成本下降。2019H公司期间费用率为21.12%,同比上升2.53个百分点。其中研发费用率为8.08%,上升1.28个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.20%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。 受益排放标准升级,沸石需求持续增长。随着汽车尾气排放标准升级,而SCR技术是最理想的尾气处理技术,这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。 液晶材料稳定增长,OLED渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,京东方、华星光电等企业产能持续投产,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用,OLED显示渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可,为日韩OLED屏厂及原料厂供货。目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为18.8倍、15.5倍、13.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 13.74 26.87%
13.74 26.87% -- 详细
公司在信息材料、环保材料和大健康三大产业布局清晰:公司以显示材料业务起家,目前形成了信息材料产业、环保材料产业和大健康产业的明确布局,其中公司在信息材料产业、环保材料产业领域的产品均为功能性材料。报告期内,公司的功能性材料业务实现营业收入10.40亿元,同比增长0.2%,毛利率41.85%,同比提升5.72个百分点;大健康类业务营业收入2.40亿元,同比增长2.0%,毛利率46.3%,同比提升4.25个百分点,主要原因系公司对成本控制的加强。 环保标准趋严,沸石产品有望实现放量式发展:随着国六标准的逐步实施,环保标准更加严格,将刺激对汽车尾气催化剂的需求。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司2018年启动环保材料建设项目,该项目将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 液晶与OLED材料各有优势,成为显示材料两大主流产品:尽管近年来大尺寸面板的出货数量呈现出下降的趋势,但由于电视机的平均尺寸不断增加,带动了大尺寸面板的出货面积呈现同比增长的趋势,从而保证了液晶材料需求。公司产品主要外供国际巨头,液晶材料一直是稳定的盈利来源。另一方面,由于寿命和良品率低等因素,OLED材料虽然无法与液晶材料在大尺寸面板上竞争,但近年来在手机、平板等小尺寸面板上的应用迅速扩大。公司OLED材料产能布局灵活,未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.26亿元、6.16亿元和7.34亿元,EPS分别为0.58元、0.68元和0.81元,当前股价对应PE分别为18X、16X和13X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 13.74 26.87%
13.74 26.87% -- 详细
事件:公司2019年上半年实现营业收入12.93亿元,同比增长1.18%;归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长19.63%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%。 公司上半年营业收入小幅增长,营业成本下降助力净利润同比增长。公司上半年营业收入12.93亿元,同比增长1.18%,营业成本7.48亿元,同比减少7%,综合毛利率42.14%,相比去年同期增加5.09个百分点。公司作为液晶材料行业领先企业,稳定行业地位同时,不断研发新产品、改进工艺,降低成本。费用方面,公司受汇率变动影响,2019年上半年汇兑收益同比减少,导致财务费用增加1394.37万元。 公司环保沸石将成为主要盈利增长点。公司沸石系列环保材料二期扩建项目中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料于2017年7月底投产。目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”的第三个车间正在建设过程中,计划于2019年12月底前达到预定可使用状态。为满足下游市场需求,公司2018年启动环保材料建设项目,该项目将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。我们认为随着沸石材料陆续建成投产,有望保障公司净利润持续增长。 九目化学上半年净利润实现快速增长,公司OLED材料有望进一步扩大市占率。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权,三月光电主要从事有机发光材料及器件研发,公司建有材料研发实验室,器件研发及制备实验室,材料升华提纯车间,2019年上半年三月光电实现净利润-705.73万元,相对于2018年上半年亏损有所减少。九目化学主要从事OLED中间体,公司为九目引入战略投资者,2019年上半年实现净利润2194万元,同比增加1482万元。我们认为未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.71、0.80元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为14.5-17.4元,维持优于大市评级。 风险提示。汇率的不确定性风险;环保沸石放量不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-08-19 10.75 15.00 18.11% 13.74 27.81%
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事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入12.93亿元,同比+1.18%;实现归母净利润2.31亿元,同比+19.63%,上半年EPS0.25元。其中Q2实现营业收入6.31亿元,同比+1.78%,环比-4.58%;实现归母净利润1.29亿元,同比+0.47%,环比+27.56%。公司业绩略超预期,主要是受益于汇率波动和产品结构优化,公司上半年毛利率42.14%,同比+5.09pct。 受益国六,沸石不断放量。伴随着全球排放标准的提升的带动下,沸石市场不断放量,市场空间约1.2万吨。我国推行国六以后,新增市场空间7000吨,有望2020年开始逐步释放。公司绑定庄信万丰,沸石不断放量,产能从850吨/年增长到目前产能3350吨/年,目前满产满销。公司仍有2500吨/年产能处于建设期,预计于2019年下半年投产。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建,有望于2020年开始逐步投产。公司产能不断扩张,充分受益国六带来的沸石市场。 深耕OLED产业链,可折叠时代有望迎来爆发。OLED材料方面,公司主要产品包括OLED单体与OLED中间体,子公司九目化学为该领域国内领先企业,上半年实现营业收入1.24亿元,归母净利润2194万元,未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司市占率有望进一步提高。公司自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证,后续有望爆发。在下游三星、华为陆续发布可折叠手机以及LG发布可卷曲电视的带动下,曲面显示有望推动OLED屏大幅放量。公司作为国内OLED材料领先企业,有望迎来加速发展。 维持“买入”投资评级。预计19-21年净利润分别为5.22、6.55和8.22亿元,EPS分别为0.57、0.72和0.90元,对应PE分别为19X、15X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
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事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入21.93亿元,同比增加1.18%,实现归属母公司净利润2.31亿元,折EPS 0.25元,同比增加19.63%。 点评:公司Q2单季实现营收6.31亿,同比增长1.78%,环比减少4.58%,单季归母净利润1.29亿,同比增加0.47%,环比增加27.56%。公司净利润同比增长的主要原因是产品结构变化提升公司产品毛利率。2019H1公司功能性材料毛利率41.85%,同比增长5.72个百分点;大健康板块毛利率46.30%,同比增长4.25个百分点。此外,研发费用和汇兑损失的同比减少也一定程度上提升了公司的净利润。 可转债项目停止,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年底建成投产。此外,公司停止发行可转债,改为自筹资金进行年产7000吨新型沸石环保材料建设。公司现有货币资金7.08亿,项目建设资金压力不大,且不会摊薄股东权益。我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务将成为公司未来稳定的业绩增长来源。 OLED材料增长可期 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额;三月光电生产的OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED 材料业务增长可期。 估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。
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业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 12.9亿元,同比增长 1.2%;实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 19.6%。 原材料价格下降,毛利率水平提升。 受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降, 公司上半年销售毛利率到达 42.1%,较去年同期提升约 5个百分点,其中二季度毛利率更是达到 45.1%,仅次于去年四季度的 45.3%,为公司历史单季第二好水平。 由于汇率变动的影响,公司上半年财务费用为-260.4万元,较去年同期大幅减少 84.3%,影响税后利润约 1000万元,同时公司研发投入为9870.7万元,同比提升 23.6%。 功能性材料和大健康业务板块收入分别增长0.2%和 2.0%,毛利率分别提升 5.7和 4.3个百分点。 国六标准开始实施,沸石分子筛将迎来高增长。 为满足国六标准排放要求,柴油 SCR 催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能 3350吨;另外,公司目前二期 扩建项目中 2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年年底投产,预计 2019年底总产能将增加至 5850吨。 2018年 9月公司公告新规划产能 7000吨,公司未来总产能将达到 12900吨,行业龙头地位稳固。 2018年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》,重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于 2019年 7月 1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进,以及公司沸石分子筛的陆续投产,未来将大力支撑公司业绩。 把握市场机遇, OLED 成品材料下游厂商验证顺利。 公司是国内 OLED 材料的龙头企业, OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。 万润母公司主要致力于合成中间体,九目化学主要致力于中间体和单体,三月光电专注于 OLED材料研发。三月光电基于 TADF方向的研发,结合传输材料 需求,积累了丰富的自主知识产权,不仅建设了 OLED 材料研究产业平台,而 且在 CPL 材料、 EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的 TADF 材料等方面,均有很多的发展新成果,可以为产业链企 业提供更多的选择。公司自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证 进展顺利,目前已进入放量验证阶段, 2019年有望实现批量供应。 自 2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计,三星已于今年 2月 20日正式推出,华为可折叠手机也于 2月 24日推出, 2019年成为可折叠手机元年,柔性 OLED的渗透率将大幅提升, OLED 材料需求有望迎来爆发式增长。 公司在 OLED 材料的产业布局,充分契合了市场机遇,未来盈利可期。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61元、 0.72元和 0.84元,对应 PE 分别为 18X、 15X 和 13X,维持“买入”评级。 风险提示: OLED 成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。
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事件 公司发布2019年中期报告,2019年上半年净利润2.31亿元,同比增长19.63%;营业收入12.93亿元,同比增长1.18%;基本每股收益0.25元,同比增长19.05%。 点评 公司业绩符合预期。报告期内公司营业收入主要来自于海外,汇率波动对本期业绩影响较大。期内公司成本控制较好,第二季度毛利率为45%,同比环比均有较大增长。目前公司拥有3350吨沸石产能,预计二期项目将于2019年年底前建成达到预定可使用状态。此外公司终止发型可转债,拟使用自有资金投7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。未来若项目可顺利进行,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。公司也将充分受益于全球范围内的尾气排放标准的提升。 TFT-LCD大尺寸面板需求稳定增长,液晶材料业务有保障。LCD依然是未来大屏幕应用的主流,屏幕尺寸扩大化是产业发展大趋势,预计未来几年LCD屏幕的上游混晶材料需求仍将维持稳健增长态势。公司是国内液晶单体和中间体的领先企业,也是唯一同时向Merck、Chisso和DIC提供液晶材料国内企业,市场占有率较高,现有液晶单体产能150吨,液晶中间体产能450吨。随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 OLED面板在小尺寸显示领域快速渗透,OLED业务成长可期。公司OLED业务布局较早,产品主要包括OLED单体材料和中间体材料。公司是该领域国内领先企业,其自有知识产权的OLED成品材料已进入放量验证阶段。子公司九目化学期内营收1.24亿元,已形成一定规模,净利润0.22亿元,相比同期有较大增长。未来OLED市场潜力巨大,随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,OLED材料有望成为公司新的利润增长点。 三大业务并行发展。公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,公司2016年顺利完成对美国MP公司的收购,进军生命科学和体外诊断领域,为公司三大业务板块的并行发展起到有效的推动作用。公司对自身定位和布局清晰,重视研发投入,三大板块业务稳健发展,液晶材料作为传统业务较为稳定,环保材料是未来几年最重要的业绩增长点,OLED有望成为未来新的利润增长点,看好公司未来发展。给予“增持”评级。 风险提示:液晶材料市场占有率下滑,OLED未来发展不及预期,汇率波动。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名