公司广安基地草铵膦复产 公司近期公告,11月22日广安基地安全事故后,经过全力整改,公司草铵膦生产线已恢复生产。该安全事故是由丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜发生爆炸引起,事故造成4人轻伤,经济损失100万元左右。 公司广安基地目前已经建设完成的产品有草铵膦3000吨,丙炔氟草胺1000吨,19年中有望投产氟环唑1000吨。我们认为,广安基地是公司19-20年成长性的关键,本次安全事故对公司广安基地生产经营造成2个月左右影响,未来将逐步恢复正常。 草铵膦需求高速增长,19年供需格局维持紧平衡 18年前十月中国草铵膦出口达到7018吨,全年有望出口10000吨左右,同比增长69%;内需方面,随着百草枯的禁用,国内草铵膦需求持续增长,我们判断18年国内市场需求量在4800吨左右。考虑到拜耳6000吨产能满足部分海外需求,我们预估18年全球草铵膦需求为2.1-2.6万吨,较16年1.2万吨实现翻倍增长。 供给方面,18年新增产能主要是山东亿盛(3000吨产能),此外年底利尔广安基地3000吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况,我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020年出现。19年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。 价格方面,草铵膦全年价格前高后低,18年市场含税均价18.52万元/吨,较17年17.37万元/吨提高6.6%,大超市场预期。从中长期来看,草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场,长期看价格中枢下移。短期看,19年草铵膦仍将处于供不应求状态,利尔化学作为行业龙头有一定定价权,我们判断19年草铵膦价格中枢基本与18年持平。 丙炔氟草胺、氟环唑19年陆续放量,小品种大盈利 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以50万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至70万/吨(中农立华)。以55万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2万/吨。相关项目2020年满产后,有望贡献3亿左右净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。18年草铵膦价格超预期,19年广安基地事故导致投产进度低于预期,我们调整公司盈利预测6.3/8.7/10.6亿元(前值6.1/9.4/11.6亿元),复合增速近30%,现价对应2019年PE8X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

双箭股份是国内生产传送带及橡胶制品的龙头企业,连续七年位列“中国输送带十强企业”之首。 公司目前具有5000万平方米的输送带产能,产品广泛应用于冶金、煤炭、化工、建材、电力、矿山、港口等行业。2018年前三季度,受益于公司主营业务的持续稳定发展以及行业集中度的加强,实现营业收入10.19亿元,同比增长23.30%。归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长41.91%。 下游行业稳定增长,为胶带行业创造良好的市场环境,提供持续的市场需求。供给端国内产能产量世界第一,但科技创新仍然不足高端产品供不应求。受益于环保整治,行业落后小产能持续出清,行业集中度持续提升。综合供需来看,橡胶输送管价格稳中有升。 在我国,煤炭、钢铁、发电、水泥和港口运输是输送带的最主要的五大应用领域,需求合计占到输送带总需求的90%以上。我国国民经济整体呈现良好的发展势头,各行业增长迅速,煤炭、钢铁、电力、水泥和港口等行业等稳步发展,为输送带行业需求的持续增长提供了广阔的市场空间。 供给端,全球输送带市场规模为6-7亿平方米/年,全球前8大供应商产量占比超过50%,且产能逐步向中国转移。随着环保政策趋严,行业集中度不断提高,竞争格局继续优化。 供需持续好转,输送带价格自16年持续反弹,16-18年均价分别为33.80/36.38/45.66元/平方米(行业均值)。行业公司盈利能力持续改善。 公司上市以来始终专注橡胶输送带研发生产,积极延伸上下游,完善一体化布局。此外公司注重研发,在橡胶输送带方面已取得91项专利,为公司产品更新和技术水平提升起到关键作用。公司近期宣布年产1000万平方米高强力输送带项目加强主业,继续稳固行业龙头地位。根据公告,项目预计可实现年销售收入3.5亿元,净利润4000万元。 盈利预测与投资建议 给予买入评级。双箭股份是国内输送带龙头企业,现有5000万平方米的输送带产能,此外公司年产1000万平方米高强力输送带项目有望于19年末投产,公司步入成长通道。受益于需求稳定增长,供给端去产能行业加速整合,16年至今传送带产品均价持续上行,公司业绩弹性大。我们预计公司2018-2020年净利润为1.62/1.93/2.54亿元,现价对应2018年PE17.7X。参考橡胶制品及轮胎产业链相关企业估值,给予18年22X估值,目标价格8.36元,“买入”评级。 风险提示:年产1000万平方米高强度输送带项目投产低于预期,橡胶输送带价格大幅下滑,橡胶涨价带来成本压力,下游渗透率提高不及预期。

Q3业绩高增长,全年业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收18.50亿元(+2.93%),归母净利润为3.06亿元(+1.34%),每股收益为0.34元;其中第三季实现营收5.72亿元,同比增长6.90%,环比下滑7.80%,归母净利润为1.13亿元,同比增长28.12%,环比下滑11.90%;同时公司预测全年归母净利润为3.85-5.01亿元,同比增长0-30%。公司第三季度同比高增长,而全年业绩持续回升,符合市场预期。 综合毛利率方面前三季度下降1.50PCT至38.61%,主要是受Q1毛利率较低影响,Q3毛利率环比Q2提升1.3PCT至42.1%,Q2和Q3毛利率回升主要受益于人民币贬值。如果考虑研发费用,前三季度费用率下降1.59PCT至18.23%,其中财务费用下降2.96PCT至-2.24%,主要是汇兑收益较多,约3550万,其中Q3约2300万元。公司资产负债率10.15%,经营稳健。 背靠庄信万丰,国六打开沸石成长空间 明年国六正式执行,国内轻型及重型柴油车需加装沸石型SCR系统满足氮氧化物的排放标准,大幅提升对沸石环保材料的需求。国六全面实施后,我们预计国内每年新增需求约1万吨以上(国内需求测算:以国内2017年为例,轻卡300万辆,每辆沸石需求约2kg,重卡120万辆,每辆沸石需求约5kg,合计约1.2万吨)。在柴油车沸石型SCR系统方面我们预计庄信万丰能占据国内60%的份额,因此作为庄信万丰沸石材料主要供应商之一的万润股份有望充分受益需求高增长。万润股份也公布了7000吨沸石的扩产计划,表明对未来增长的信心,未来总产能有望达到约1.3万吨。 九目化学及三月光电齐头并进,OLED材料持续成长可期 九目化学是国内OLED单体及中间体领先的供应商,我们认为单体占比有望提升,且随着收入增长利润有望逐步释放。三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。因此我们认为OLED材料收入在去年增长约一倍的情况下,预计今明年仍有望维持高增长,且其盈利能力有望大幅提升,逐步贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们维持公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元的盈利预测,现价对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。

沙隆达18Q3 业绩略低于预期 公司近期披露2018 年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入189.5 亿元,YoY +3.05%,实现归母净利润25.4 亿元,YoY +58.95%,扣非净利润9.7 亿元(公司上半年非经常性损益项目主要来自剥离欧洲及美国的部分资产获得的19.97 亿元。),YoY +121.4%,EPS 1.04 元/股。 第三季度实现营收59.3 亿元,YoY +5.41%,QoQ -9.16%,实现归母净利润1.80 亿元,YoY -36.41%, QoQ -45.62%,业绩小幅低于预期。18Q3 毛利率32.21% , YoY -3.29PCT , 销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为19.02%/4.96%/5.24%, YoY +1.04%/-0.98/+6.45PCT。 具体来看,公司第三季度主要受欧洲极端干旱天气影响,导致公司第一大市场销售额同比降低18.5%(由于欧洲地区毛利率较高,同时降低了公司整体毛利率);欧洲以外地区销售额则增长10.0%,北美/拉丁美洲/亚太/印度、中东及非洲销售同比增长-1.0%/+20.2%/+4.9/+9.7。巴西地区,受雷亚尔兑美元汇率贬值,公司销售额及非现金税项资产受到影响。中国地区,公司自有品牌制剂销售额实现翻倍增长。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起,沙隆达持续受益 2017 年以来全球农作物种植面积稳定增长,17 年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16 年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020 年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。沙隆达是全球最大的非专利农药生产企业,持续受益。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17 年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18 年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200 张以上张登记证),优秀的管理促进费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们维持公司2018-2020 年净利润为30.3/24.9/30.1 亿元,现价对应2018 年PE 8.1X,维持“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口,汇率波动。

2018Q3业绩高增长超预期 公司公布2018Q3财报,实现营收21.92亿元(+19.32%),归母净利润为1.86亿元(+41.81%),EPS为0.26元。公司预测2018年归母净利润为2.87-3.41亿元,同比增长35%-60%。Q3单季度来看,实现营收9.7亿元,同比增长18.05%,环比增长30.96%;归母净利润为0.84亿元,同比增长108.02%,环比增长37.95%,EPS为0.12元,公司业绩高增长略超市场预期。得益于复合肥及磷肥价格会回暖,公司综合毛利率提升2.52PCT至22.14%;费用率(含研发费用)下降0.73PCT至11.47%,整体较为稳定。 业绩高增长受益于磷复肥复苏 作为安徽省磷复肥龙头,公司宁州、宣州、亳州及贵州四大基地拥有150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。磷肥方面,环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,磷肥价格持续上行。复合肥方面,宣城30万吨新型复合肥项目投产,效率提升,产品结构优化,行业景气整固回升。据隆众石化数据,磷酸一铵(55%颗粒)前三季度出厂价由去年的1935元/吨上涨至2341元/吨,YoY+21%;复合肥(45%Cl)前三季度出厂价由去年的1974元/吨上涨至2124元/吨,YoY+8%。 硫铁矿制酸项目增厚公司业绩 公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,减少外购硫酸量25-30万吨,同时副产铁精粉约15万吨,副产中压蒸汽年发电量约7200万KWh。如果考虑副产铁精粉、蒸汽发电等综合效益,我们预计公司硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨(隆众石化),因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出随着国家供给侧改革,加上环保去产能,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,在这一轮竞争中有望脱颖而出。 盈利预测及投资建议:由于马尾山硫铁矿开采时间推迟,我们下调公司2018-2020年EPS为0.43/0.59/0.76元(原值为0.43/0.67/0.79元),现价对应PE为9.8/7.2/5.6倍,目标价由9.38元下调为7.67元(2019PE13倍),维持买入评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。

业绩符合预期 公司披露2018年三季报,实现营收31.22亿元,同比增长42.86%,归母净利润2.96亿元,同比增长18.15%,EPS0.32元,业绩基本符合预期。公司预计全年净利润3.4亿-4亿,同比增长10%-30%。 制剂收入平稳增长,经销商盈利略低于预期 公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至43家,收入同比增长7.75亿元,对应制剂业务收入增长1.6亿元,同比增长约10%。其中,Q3收入7.72亿元,同比增长47.2%,净利润1141万,减少28.56%,主要原因是去年同期经销商参股转控股带来账面投资收益较高。控股经销商3季度实现收入5.15亿元,净利润273万元。由于三季度是农资市场淡季,因此公司收入和净利润均环比明显下滑,四季度淡储需求启动,我们预计净利润环比有望回升。 管理费用同比增长30%,主要是控股经销商带来的管理费用提升和无形资产分摊,公司应收账款增长107%,存货增长54%,主要是由于经销商并表导致。应收账款和存货增长,导致公司前三季度经营性现金流出7.68亿元,财务费用因此同比增加3800万。4季度进入收款期,应收账款、存货等将环比下降,现金流将明显改善。公司负债率48.5%,整体经营稳健。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,监管加强,有序竞争利好规范经营的龙头公司。原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为公司市场份额有望大幅提升。 盈利预测与投资建议 经销商盈利略低于预期,下调2018年净利润预测,2018-2020年归母净利润分别为3.8/5.0/6.3(前值为4.2/4.9/6.3亿元),当前股价对应18-20年PE为17.5X、13.3X、10.5X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE(前值为11.5元),目标价10.25元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。

2018Q3业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收9.88亿元(-20.67%),归母净利润为2.30亿元(+1.06%),每股收益为0.24元;Q3单季度实现营收3.16亿元(-21.23%),归母净利润为0.98亿元(+36.55%),每股收益为0.10元,Q3单季度利润高增长符合预期。营收下降较多,一是上半年人民币汇率较低,上半年出口占到收入近一半,二是部分硒鼓价格下降,三是南通龙翔本期未纳入合并范围,如若剔除南通龙翔影响,则营收下降幅度收窄在11.18%。 费用率方面基本持平,其中受益于人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用率下降4.54PCT,而销售费用率、管理费用率及研发费用率都有一定上升。 依托彩粉、芯片和显影辊自备优势加速行业整合 打印耗材分产品来看,彩粉实现营收2.23亿元,同比增长15.46%;芯片实现营收1.41亿元,同比增长9.93%;硒鼓实现营收6.25亿元,同比下降20.36%。其中硒鼓营收下降较多,一方面是竞争加剧部分硒鼓产品价格调整,另一方面是上半年人民币汇率较低。我们认为在硒鼓行业整合阶段,依托上游彩粉、芯片及显影辊等核心产品自备优势,公司能够有效化解整合阵痛期。通过价格竞争加速行业整合,提升硒鼓出货量,带动上游彩粉、芯片和显影辊等产品的销量,从而弥补硒鼓短期盈利下滑的损失,公司市占率也有望快速提升。 CMP抛光垫项目静待大客户实现突破 CMP抛光垫项目继续取得新突破,新产品的型号通过客户初步测试,应用评价反馈结果较好。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,公司将继续加快大客户的沟通及合作,加强品牌建设及推广。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。 盈利预测及投资建议:由于硒鼓行业加速整合,产品价格下滑,我们下调公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.56元(原EPS为0.40/0.53/0.65元),现价对应PE16/13/10倍,目标价由13.20元下调至9.00元(2019年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期。

利尔化学18Q3业绩符合预期 公司近期披露2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入27.7亿元,YoY+42.71%,实现归母净利润4.2亿元,YoY+82.90%,EPS0.80元/股。 三季度实现营收9.5亿元,YoY+31.36%,QoQ+3.82%,实现归母净利润1.58亿元,YoY+98.65%,QoQ+9.0%,业绩符合预期。 前三季度,公司毛利率同比大幅提升7.55PCT达到33.52%,主要系原药涨价及高毛利草铵膦产品放量。三项费用方面,销售费用率3.28%基本持平; 管理费用率+研发费用率提高2.65PCT,达到9.92%,主要系研发加大、环保费用、登记费用加大等所致;受益于人民币贬值汇兑收益,财务费用率降低至-0.25%。 公司预测全年净利润同比增长40-70%,对应5.6-6.8亿元。 迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。 近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。 公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE14.9X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

扬农化工18Q3业绩略低于预期公司近期披露2018三季度报告,实现营收43.45亿元,同比增长38.07%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,EPS 2.536元,业绩略低于市场预期。 公司Q3营收12.49亿元,同比增长9.11%,环比降低15.9%。其中杀虫剂营收5.3亿元,环比降低29.3%;除草剂营收5.5亿元,环比降低1.9%。杀虫剂方面,Q3是卫用菊酯淡季,杀虫剂销量较Q2减少1128吨至2562吨杀虫剂Q3均价较Q2上涨1.8%,主要系农用菊酯价格大幅上涨所致,其中功夫菊酯环比上涨26.7%达到31.7万/吨,联苯菊酯环比上涨10.31%达到40.6万/吨(卓创资讯)。除草剂方面,公司Q3销量11825吨,低于预期;我们认为麦草畏前三季度较为稳定,草甘膦销量可能下滑。Q3除草剂均价环比上涨10.4%达到4.6万吨,主要原因是高价麦草畏占比提升,次因是草甘膦Q3均价环比上涨7.3%(卓创资讯)。 Q3毛利率30.5%,同比提高2.43%,环比提高0.66%,考虑到高毛利卫用菊酯销量极低,我们认为Q3毛利率提升主要来自于产品大幅涨价。三项费用方面,公司销售费用同比增加35.15%达到0.5亿元,主要系销售人员薪酬增加;研发费用同比增加0.6亿元达到2.1亿元,主要系新产品研发投入;财务费用受益于汇兑收益增加降低至-0.66亿元。 公司预测全年净利润同比增长50-100%,对应8.6-11.5亿元。 菊酯高景气度贯穿全年,公司加大扩产力度强化龙头地位受益于菊酯行业供给收缩,中间体涨价(公司一体化生产),今年菊酯价格持续新高,2018Q1-Q3功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/31.6万/吨,同比增长53.17%/57.19%/85.55%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/40.6万/吨,同比增长35.02%/59.89%/73.58%(卓创资讯)。考虑到环保高压之下,苏北某企业、江苏皇马较难复产,春江润田低负荷运行,行业供需短期难有较大改善,菊酯价格预计高位震荡。 公司优嘉三期包含1.1万吨农用菊酯搬迁扩产项目,近期也公告了优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯。我们认为公司此次扩张将进一步强化龙头地位,未来菊酯业务极具成长性。 麦草畏长逻辑不变,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。公司将于19-20年逐步实现满产满销。 投资建议与盈利预测三季度除草剂销量不及预期,我们小幅下调公司 18-20年 净利润至为10.6/12.6/15.1亿元(为11.1/12.6/15.1亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

公司18Q3业绩符合预期公司近期披露2018年三季度报告,Q3实现营业收入8.0亿元,同比增长66.30%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长89.21%,EPS 0.23元。 前三季度,公司营收同比增加49.54%,主要系本期农药行业需求高景气度延续,以及公司生产经营规模扩大所致。公司财务费用同比降低71.68%(742万元),主要系借款利息支出减少以及汇兑收益增加所致。此外在建工程较期初大幅降低42.1%,主要系可转债募投项目转固(氟磺胺草醚、丁醚脲等产品)。 公司预计18年归母净利润2.96-3.65亿元,同比增长30-60%。 供需紧平衡维持,吡虫啉18Q4有望持续上行20181-9月吡虫啉均价19.1万/吨,YoY +18.28%,啶虫脒均价19.3万/吨,YoY +17.60%。其中吡虫啉Q3环比+4.67%,啶虫脒环比+3.24%。(卓创资讯)受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长,四季度出口旺季下游订单充足 。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业始终处于停产或者低负荷状态,根据卓创资讯,中农联合(产能4000吨)、江苏常隆(产能2000吨)低负荷运行,江苏克胜装置依旧未恢复生产(产能1000吨)。我们认为吡虫啉Q4出口旺季加剧供求紧张关系。 此外,吡虫啉中间体近期也供应紧缺,CCMP 供应方面,康鹏农化装置检修,受苏北环保影响盐城志达低负荷运行;此外咪唑烷生产企业东吴农化装置负荷欠佳。 我们预计Q4吡虫啉价格将持续上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS 增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。 转债项目投产,除草剂持续放量18H1公司除草剂营收占比42.1%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给主要为扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。 此外公司18年新增2000吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.19亿元,EPS 增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯)盈利预测和投资建议长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。考虑吡虫啉Q4价格有望继续上行,我们小幅上调2018-2020年净利润3.4/4.0/4.7亿元(前值为3.1/3.9/4.6亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期

桐昆股份18Q3 业绩略低于预期公司近期披露.2018 年三季度报告,前三季度实现营业收入308.6 亿元,YoY+32.44%,实现归母净利润25.0 亿元,YoY +118.16%,EPS 1.37 元/股。 三季度实现营收121.9 亿元,YoY +40.08%,QoQ +12.4%,实现归母净利润11.42 亿元,YoY +116.78%, QoQ +32.8%,业绩小幅低于我们此前的预期。 公司Q1/Q2/Q3 涤纶长丝的总销量分别为91.8/120.5/113.3 万吨,Q3 公司POY/FDY/DTY 价格分别环比提高14.5%/10.4%/10.3%达到9377/9577/10737元/吨(公司公告)。 前三季度,公司毛利率同比大幅提升6.75PCT 达到16.5%,主要系涤纶长丝、PTA 价格大幅上涨所致。三项费用方面,销售费用率0.28%基本持平;管理费用+研发费用提高1.42PCT,达到3.90%(合计12 亿元),主要系研发项目增加所致;财务费用提升0.97PCT 达到1.63%(合计5 亿元),主要系利息支出及汇兑损益所致。 Q3 PTA 盈利大幅改善,看好中长期盈利中枢上移三季度受人民币贬值、原油-PX 原料端推动,PTA 价格大幅上行,Q3 均价达到7573 元/吨,QoQ +33.6%(中纤网)。根据我们测算,Q3 PTA 单吨净利润水平达到589 元/吨,较Q2 大幅提升359%。从中长期看,18-19 年新增产能预计仅有新凤鸣220 万吨(预计19 年底投产),考虑到长丝18-19年每年近200 万吨新增产能(对应170 万吨PTA 需求),长丝供需格局有望持续向好,我们看好PTA 中长期盈利中枢上移(百川资讯)。 桐昆股份积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17 年底投产,公司PTA 产能达到380 万吨,基本自给(17 年年报)。公司将显著受益于PTA 行业盈利复苏。 长丝高景气度持续,龙头扩产加强主业Q3 涤纶长丝均价10994 元/吨,QoQ +17.4%(中纤网)。受成本端挤压,吨净利环比降低14.5%至563 元/吨(此测算基于PTA 外购)。四季度是长丝传统需求旺季,尤以冬装用粗旦丝为主,我们认为长丝Q4 盈利有望环比明显改善。 公司长丝持续扩产,加强主业。公司公告,18H1 公司四个长丝项目实现顺利开车,涤纶长丝产能达到540 万吨,到2018 年年底涤纶长丝产能预计达到570 万吨。根据新项目公告及百川资讯,我们预计到2020 年公司产能将达到700 万吨左右。 维持“买入”评级Q3 PTA、长丝涨价超预期,Q4 预计高位运行。我们上调公司2018-2020 年净利润34.7/37.5/44.0 亿元(前值为27.0/37.4/43.9 亿元),现价对应2018年PE 6.4X,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。

利尔化学上修业绩 公司近期公告修正1-9月业绩为4.0-4.2亿元,YoY +75%-85%(此前预期为3.2-3.9亿元),对应Q3业绩1.4-1.6亿元。 我们认为公司业绩超预期主要是公司草铵膦等产品销量高于原有预期,草铵膦九月逐步进入出口旺季,我们认为Q4将延续该趋势;此外Q3人民币贬值,公司海外业务占比近40%(Wind),汇兑收益显著。 迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。 公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE 15.5X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑,测算过程的局限性

沙隆达18H1 业绩符合预期 公司今日披露2018 年半年度业绩报告,实现营业收入130.3 亿元,YoY+2.01%,实现归母净利润23.6 亿元,YoY +79.41%,扣非净利润7.9 亿元(公司上半年非经常性损益项目主要来自剥离欧洲及美国的部分资产获得的19.97 亿元。),YoY +373.1%,EPS 0.97 元/股,业绩符合预期。分季度来看,Q1/Q2 分别实现净利润20.3/3.3 亿元,扣非净利润4.7/3.2 亿元。 整体来看,18H1 公司销售额同比增长10.0%达到20.5 亿美元,其中销量增长6.6%,销售价格增长1.5%;毛利同比增长4.6%达到6.9 亿美元;净利润18H1 同比减少4300 万美元达到1.57 亿美元。分区域来看,欧洲/北美/拉丁美洲/ 亚太/ 印度、中东及非洲销售同比增长2.3%/12.5%/16.8%/11.6%/19.4%。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起,沙隆达持续受益 2017 年以来全球农作物种植面积稳定增长,17 年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16 年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020 年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。沙隆达是全球最大的非专利农药生产企业,持续受益。 中国地区加速布局,18H1 销售额同比增长36.6%安道麦和沙隆达整合完成后,公司在中国地区持续发力,中国区整体销售同比增长36.6%。受益于淮安制剂中心产能利用率提升,公司自有品牌制剂18H1 销售额增长一倍以上,引入靓快?、农夫安?等诸多品种。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17 年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18 年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200 张以上张登记证),优秀的管理对于费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们维持公司2018-2020 年净利润为30.3/24.9/30.1 亿元,现价对应2018 年 PE 11X。参考全球农化可比公司,维持15X 估值,目标价格18.60 元,“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口,汇率波动

业绩符合预期公司披露2018年半年报,实现营收23.50亿元,同比增长41.49%,归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,EPS0.31元,业绩符合预期。 收入大幅增长,经销商盈利略低于预期公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至44家,收入同比增长6.51亿元;制剂业务14.34亿元,同比增长2.85%。由于对控股经销商的制剂销售存在内部抵消,因此预计实际收入增速更快。其中,Q2收入环比Q1增长27%,净利润1.41亿环比减少11%。 主要原因是农药原药大幅涨价,下游经销商谨慎采购,公司制剂收入Q2小幅下滑。受益于低价库存,虽然原药大幅涨价,我们测算公司制剂毛利率与去年基本持平。上半年控股经销商并表收入9.14亿元,并表净利润1551万元,净利率低于预期,部分是由于业务结算原因导致,预计下半年盈利能力将环比提升。 公司预计1-9月实现净利润2.88亿元-3.38亿元,同比增长15%-35%,对应Q3单季度0.04-0.54亿元。Q3行业淡季,我们认为Q4淡储需求启动后净利润环比将明显回升。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,山东8月起农药检查为期3个月。 监管加强,竞争秩序将得以净化,原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。 线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司渠道优势明显,上半年公司已控股经销商50家,参股经销商110余家,覆盖600多个农业县市,田田云系统已安装3万家门店。据世界农化网,未来三年公司有望控股经销商达到250-300家,服务平台网络覆盖1500个农业县。公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场。 盈利预测与投资建议我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS 为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应18-20年PE 为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。 收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期

扬农化工18H1业绩基本符合预期 公司今日披露2018H1半年度报告,实现营收30.95亿元,同比增长54.63%,归母净利润5.63亿元,同比增长122.28%,EPS1.816元,业绩基本符合市场预期。报告期内公司营业收入大幅增长主要是由于优嘉二期投产带来的麦草畏等产品销量增加,同时农用菊酯价格自17Q4以来持续上涨。公司18H1销售/管理/财务费用率分别为1.20%/7.19%/-0.40%,YoY+0.30PCT/-1.40PCT/-1.85PCT,其中财务费用Q1/Q2分别为5013/-6254万元,主要是汇兑波动引起的损益变化(公司Q2由于汇率套保带来了公允价值损失0.32亿,实际汇兑收益预计低于0.30亿)。从子公司看,优士公司18H1净利润1.97亿元,YoY+171.3%,主要系农用菊酯及草甘膦涨价;优嘉公司18H1净利润3.38亿元,YoY+120.9%,主要系麦草畏放量及菊酯涨价。公司预测1-9月净利润同比增长80-130%,对应7.3-9.4亿元。 菊酯高景气度贯穿全年,价格上行趋势不变 2018Q1-Q3(Q3截止至今)功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/28.2万/吨,同比增长53.17%/57.19%/65.29%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/39.0万/吨,同比增长35.02%/59.89%/66.91%(百川资讯)。菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题停产,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,价格上行;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万/吨,公司业绩增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏满产满销,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场 据卓创资讯,公司麦草畏今年来始终处于满产满销状态,我们维持18/19年销量预期2.2/2.5万吨。中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 收购中化作物和沈阳农研,做大做强主业 公司近期公告以现金收购两个公司,我们认为收购中化作物有助于公司做大,中化作物是一家销售渠道丰富的企业,为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强,农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位,既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。 投资建议与盈利预测 二季度人民币大幅贬值,菊酯量价格今年来持续上行,我们预计公司18年业绩靓丽;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示,我们预计三期有望于年底开工,19-20年逐步投产。我们维持公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元,现价对应2018年PE14X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险