2023 年扣非后净利润同比增长 90.15%，毛利率大幅修复。 公司发布 2023年年报。公司 2023 年实现营业收入 25.93 亿元，同比增长 11.03%，销售毛利率 20.75%，同比增长 3.78pct，归母净利润 2.42 亿元，同比增长 112.60%，扣非后净利润 2.31 亿元，同比增长 90.15%，扣非后销售净利率 8.93%，同比增长 3.77pct。 2023 年，公司生产各类橡胶输送带 8031.66 万平方米，同比增长 11.02%。公司 2023 年第四季度实现营业收入 7.38 亿元，环比增长12.84%，同比增长 15.66%，归母净利润 7991.86 万元，环比增长 32.83%，同比增长 176.68%，扣非后净利润 7380.04 万元，环比增长 25.24%，同比增长 115.83%。 2023 年派发现金股利总额 1.03 亿元。 公司拟定 2023 年度利润分配方案，以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，每 10 股派发现金股利 2.50元（含税），剩余未分配利润结转至下一年度；不送红股，不以公积金转增股本，假设本次权益分派股权登记日前股本未发生变动时，现金股利总额约为1.03 亿元，约占公司 2023 年归母净利润比重的 43%。公司发布未来三年（ 2024-2026 年）股东回报规划，根据规划，公司原则上每年年度股东大会审议通过后进行一次现金分红，未来三年（ 2024-2026 年）以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%，利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式，并优先采用现金分红的利润分配方式。 输送带产能不断扩张，带动未来业绩增长。 公司可转债项目“年产 1500 万平方米高强力节能环保输送带项目”于 2023 年陆续投产，公司输送带产能增加至 9000 万平方米；在“台升智能制造生产基地项目”上，公司合计投资 7 亿元，项目一期已基本建设完成，接下来将进入试生产阶段，预计将于2024 年二季度开始逐步投产，二期 3000 万平方米预计 2024 年底前完成设备安装。未来该项目投产将进一步提升公司产能，以提高市场占有率。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.92、 3.50、 4.11亿元，对应 EPS 分别为 0.71 元、 0.85 元、 1.00 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间为 9.23-10.65 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行

事件：2023年4月18日，双箭股份发布2022年度报告：2022年实现营业收入23.35亿元，同比+21.86%；实现归母净利润1.14亿元，同比-23.64%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+4.45%。2022年销售净利率4.85%，同比降低2.93个pct，销售毛利率16.97%，同比下降1.89个pct；经营活动现金流净额为1.66亿元，同比+11.60%。 其中，2022Q4实现营收6.39亿元，同比+9.68%，环比+1.49%；实现归母净利润0.29亿元，同比+207.67%，环比+6.63%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增加0.34亿元，环比+9.86%。销售毛利率21.16%，同比增长9.06个pct，环比增长6.09个pct；销售净利率为4.52%，同比增长2.93个pct，环比增长0.27个pct；经营活动现金流净额为0.79亿元。 点评： 2022年实现营业收入23.35亿元，同比+21.86%；实现归母净利润1.14亿元，同比-23.64%。 2022年，国际地缘政治冲突加剧，国内外经济形势严峻，通胀压力持续上升，输送带行业面临着原材料成本高企、市场竞争加剧、产品价格偏低、资金周转周期延长等多方面的困难。公司通过提前锁量锁价、增加原料采购渠道等方式，调整优化产品结构，调整原材料结构，进行工艺、设备改造，降低单耗费用，控制成本，生产经营保持了稳定运行，但上游原材料始终保持高位，市场竞争激烈，导致营收同比增长，净利润同比有所下降。全年生产各类输送带7234.28万平方米，同比+10.79%，销售各类输送带7354.12万平方米，同比+16.24%。 扩大产能、改善销售模式，不断提高市场占有率公司积极做好德升胶带项目的投产工作，充分发挥项目建成后产能释放。此外，稳步推进台升智能年产6000万平方米输送带项目建设，随产能扩大，将进一步提高国内市场占有率。此外，出口方面，除将产品出口销售给经销商外，持续与国外矿业企业等直接使用客户建立合作关系，直接面向使用客户销售以提高国际市场占有率。 研发及技术创新优势凸显，打造一流的输送带创新平台公司一直致力于新产品的研发，不断引进技术研发人才，为公司做强做大主业提供强有力的技术保障。经过持续的研发投入，公司在橡胶输送带方面已取得多项专利，公司还先后与国内外多家机构建立了战略合作伙伴关系。公司拥有国内一流的研发中心，先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、高新技术企业。公司技术中心拥有配套齐全的物理性能测试、化学性能分析、机械性能测试等实验室，能够对产品原材料和产成品进行机械性能和化学指标的全面检测。 持续完善产品产业链，巩固市场竞争优势地位公司从事橡胶输送带行业数三十多年，是行业中的领军企业公司，输送带业务收入已连续多年蝉联橡胶输送带行业第一。目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链，并持续坚持“以巩固拓展输送带主营业务”为中心，逐步向产业链上下游延伸，不断“补链强链”。在输送系统方面公司形成了提供一站式整体解决方案的能力，能够进一步优化输送系统整体运行效率，有效节约投入成本。 坚持“智能化、信息化、绿色化”发展方向，谋划生产线智能化建设公司坚持做强输送带主营业务，并逐步从输送带制造商向物料输送系统整体解决方案领域拓展。未来将加大输送带主业的投资，集中力量向“新材料、智能输送系统”方向深耕，不断研发“高强度、轻量化，长寿命，高性价比”的产品。继续坚持“为客户创造价值”的理念，增强市场竞争力，提升市场占有率，拓展国内、外市场。并大力推广特种用途的产品（陶瓷界面输送带，索道输送带，管状输送带，柔性输送带等新产品），大力发展更加“智能、环保、节能”的物料输送系统。 做大做强养老健康产业，助推企业转型升级公司稳步推进养老健康产业发展，未来将在现有养老规模的基础上，提升入住率，拓展居家养老服务，进一步扩大医养结合业务规模。 考虑产能爬坡需要一定时间，我们下调了公司2023-2024年的预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.68、3.49、4.08亿元，对应PE为 10、8、7倍，考虑到公司的输送带龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。

事件：2022年8月26日，双箭股份发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入10.67亿元，同比+26.92；实现归母净利润0.58亿元，同比-37.84；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比-32.36%。2022H1销售净利率5.40%，同比降低5.64个pct，销售毛利率15.59%，同比下降8.32个pct；经营活动现金流为0.56亿元。 其中，2022年Q2实现营收5.87亿元，同比+26.36%，环比+22.14；实现归母净利润0.25亿元，同比-28.02%，环比-21.83；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-18.80%，环比-16.97%。销售毛利率14.4%，同比下降7.74个pct，环比下降2.64个pct；销售净利率为4.31%，同比下降3.26个pct，环比下降2.41个pct；经营活动现金流为-0.21亿元。 点评：2022H1实现归母净利润0.58亿元，同比-37.84%；Q2归母净利润0.25亿元，同比-28.02%2022年上半年公司实现营业收入10.67亿元，同比+26.92%；归母净利润0.58亿元，同比-37.84；公司Q2实现净利润为5.87亿元，环比一季度+22.14%，实现归母净利润0.25亿元，环比一季度-21.83%，主要是由于上半年国内疫情频发、原材料供应和产品物流运输障碍，原材料价格从年初开始高位震荡，带来很大成本压力，公司在这种情况下，通过提前锁量锁价、增加原料采购渠道等方式，调整优化产品结构，调整原材料结构，降低单耗费用，控制成本，公司生产经营保持了稳定运行，下游市场基本保持平稳，但上游原材料保持高位运行，市场竞争激烈，导致报告期内主营业务收入同比增长，净利润同比有所下降。 1500万平方米节能输送带即将投产，在建项目稳步推进公司在桐乡的1500万平方米的高强力节能环保输送带项目预计在2022年底前投产，公司还规划有天台的6000万平方米智能输送带项目。 坚持技术创新，增强科技研发实力公司一直致力于新产品的研发，不断引进技术研发人才，为公司做强做大主业提供强有力的技术保障。经过持续的研发投入，公司在橡胶输送带方面已取得多项专利，公司还先后与国内外多家机构建立了战略合作伙伴关系。公司拥有国内一流的研发中心，先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、高新技术企业。公司技术中心拥有配套齐全的物理性能测试、化学性能分析、机械性能测试等实验室，能够对产品原材料和产成品进行机械性能和化学指标的全面检测。2017年，公司技术研发中心被评选为中国橡胶行业节能环保输送带技术中心，是输送带领域首批被认定的技术中心之一。 丰富产品结构，形成完整产业链公司经过数十年在橡胶输送带领域的持续经营和不断创新，目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链。同时，在输送系统方面公司形成了提供一站式整体解决方案的能力，能够进一步优化输送系统整体运行效率。 加大输送带项目投资，谋划生产线智能化建设公司未来几年将加大输送带主业的投资，预计到“十四五”末产能突破1.5亿平方米，进一步提高双箭输送带市场占有率，开发适合市场需求的新产品，并大力推广特种用途的产品（陶瓷界面输送带，索道输送带，管状输送带，柔性输送带等新产品）。 进一步提高产能，坚持“智能化、信息化”发展方向公司有序推进可转换公司债券募投项目建设，不断提高输送带产能，先后投资了600万平方米环保节能型橡胶输送带技改项目、天台环能年产1000万平方米节能型输送带项目、年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目和年产6000万平方米智能型输送带项目，同时结合自身优势的积累并引进互联网技术和人才，大力发展更加“智能、环保、节能”的物料输送系统。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.56、3.37、4.05亿元，对应PE为17、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。

事件：2022年4月22日，公司公告2021年年报：公司2021年实现营业收入19.16亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少52.82%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比减少61.39%；经营活动现金流净额为1.49亿元，同比减少59.41%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比增长8.66%，环比增长18.07%；实现归母净利润为0.09亿元，同比减少88.86%，环比减少79.82%；经营活动现金流净额为0.73亿元，同比减少23.97%，环比增加602.73%。 点评：公司2021年实现营业收入19.16亿元，同比增长5.80%，多种不利因素叠加，仍实现产量、销量同增2021年受制于全球疫情反复、通胀趋势明显，原材料价格普遍上涨，国际船运紧张、运输价格大涨，人民币升值波动等多重因素，给公司经营带来了一定的影响。公司营收的提升有以下几方面原因：1）产能充分发挥。2021年公司主要产品输送带的产能利用率达96.73%，公司生产各类输送带6529.43万平方米，同比增加14.08%，销售各类输送带6326.66万平方米，同比增加8.88%。2）积极调整销售模式。2021年，公司准确把握橡胶输送带行情走势，制定了切实可行的营销模式，并根据市场销售变化情况，适时调整销售策略，提高售前与售后、生产与销售、技术与生产等内部联动，加大项目和建材行业的业务增量。3）推进新场景应用。在巩固现有市场份额的基础上，积极发掘新的销售渠道和市场，继续提高市场占有率。在增量市场抢占赛道，公司大力推广长距离输送带项目，提供智能物料输送系统整体解决方案，为客户解决从产品到服务的全方位需求。 2021年Q4单季度，实现归母净利润为0.09亿元，同比减少88.86%，环比减少79.82%；Q4净利率的下降系原材料成本增加，导致产品毛利率下降所致。 2021年实现归母净利润1.49亿元，同比减少52.82%，净利润遭原材料成本增加和海运费上涨拖累报告期内实现归母净利润1.49亿元，同比减少52.82%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比减少61.39%。净利润同比减少主要是由于原材料价格、海运费价格上涨，成本上涨向下游传导滞后导致。 据Bloomberg，截至2022年4月22日，FBX指数中国到美西40英尺标准箱运价为15763.70美元/FEU，是2020年初的11.50倍；中国到欧洲为11882.00美元/FEU,是2020年初的6.29倍，中国到美东为17149.70美元/FEU，是2020年初的6.47倍。 报告期内输送带的主要原材料价格大幅上涨，尤其是2021年下半年。根据年报披露数据，2021年下半年，公司采购天然橡胶价格为11508元/吨，同比增长14.62%，合成橡胶价格12639元/吨，同比增长41.53%；尼龙帆布价格14.65元/平方米，同比增长34.44%；聚酯帆布价格11.28元/平方米，同比增加15.46%。产能利用率达96.73%，新产能投放将进一步提升规模优势公司目前已经建成7500万平方米/年的输送带产能，2021年实现了96.73%的产能利用率，市场占有率为13%左右，公司目前的战略是在“十四五”期间产能和市场占有率翻倍，即产能达到1.5亿平方米/年，目前，桐乡德升年产1500万平米高强度钢丝绳芯输送带进入最后的调试和试生产阶段，天台台升年产6000万平米织物芯输送带即将完成规划设计并进入建设期，随着产能的不断扩大，公司规模效应明显。生产成本逐步降低，产品价格优势进一步凸显，市场竞争力不断增强。同时随着供给侧改革持续推进，环保政策升级，橡胶制品行业的准入门槛提高，资质欠缺的小企业正面临持续性的淘汰，更有利于输送带头部企业发展，输送带行业的集中度进一步提高。 长距离输送带项目需求增加由于国家对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，输送带在替代卡车运输的功能上优势明显，相对于卡车运输，输送带运输具有更环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输。随着输送带运用场景的增加，未来长距离输送带需求将稳步提升。 打造智能工厂，发展智能输送系统一方面公司投入7亿元，打造台升智能“天台智能制造生产基地项目”；在洲泉本部动工建设了建筑面积1.6万平方米的输送带生产线配套智能仓库；在信息化建设项目上继续保持较高投入，数字化车间建设进一步推进，建设完成了APS排产系统、9号车间5G网络覆盖两大项目。 另一方面公司结合工业互联网，发展智能物料输送系统，主要业务应用为智能在线监测、智能巡检、总包服务管理等。通过输送系统的节能、减排、增效来为用户创造价值，最终帮助用户达到碳中和的目的。 稳步推进养老产业发展2021年，公司进一步做大做强养老产业，积极探索“医康养”结合之路，创建市级新型康养联合体，与嘉兴市康慈医院合作，探索认知症照护新课题，打造了以“智慧养老”为核心的创新养老服务。同时，成立了居家事业部，打造“立体化”养老模式。一年来，通过精简业务流程，优化服务项目，科学规范管理，提高养老机构业务处理效率和管理效率，减少资源浪费，提升了养老产业的核心竞争力。扩大销售规模，提高市场占有率在存量市场，公司将充分发挥现有技术、质量、品牌、规模等优势，加大新产品销售力度，在巩固现有市场份额的基础上，积极发掘新的销售渠道和市场，继续提高市场占有率。在增量市场抢占赛道，公司大力推广长距离输送带项目，提供智能物料输送系统整体解决方案，为客户解决从产品到服务的全方位需求。 （1）实施多品牌战略：以双箭股份本部生产高端产品（高附加值）、个性化产品，确保可持续发展，强化双箭品牌的市场龙头地位。以子品牌主打标准化产品，进一步提升市场占有率。（2）推进项目建设：加快推进德升胶带“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”，提升公司产能，抢占市场，提高市场占有率。有序推进台升智能“天台智能制造生产基地项目”建设，为公司“十四五”末输送带产能突破1.5亿平方米的规划奠定基础。 （3）运用工业互联网，打造智能化、信息化的生产基地：公司将继续投入资金推进智能化生产车间，智能化仓储项目，进一步减员增效。同时，在产品端，运用工业互联网技术对产品进行升级改造，以更好地服务国家大力推广的依靠5G技术的“新基建”政策，更好地促进下游水泥、钢铁、港口、矿山等行业的智能化升级。（4）国际市场提升品牌形象，扩大海外市场份额：（5）继续加强研发，实现创新驱动：公司始终把技术创新、优化产品结构、提升产品质量作为重中之重。 选择好客户，履行好合同，确保资金回收率和降低库存公司在积极拓展市场的同时，严格进行客户风险评估，选择好客户，针对不同的客户制定不同的收款政策，确保应收账款回款风险可控。公司签订合同时严格执行公司信用政策，销售过程中按合同约定收款，对到期未收回的应收款项加大催收，加强防范回款风险。同时，通过与客户的充分沟通，根据客户实际需求，合理安排生产，降低库存。 继续做大做强养老健康产业，助推企业转型升级2022年，公司继续以效率和效益为中心，以抓经营与管理创新，抓制度与工作措施落实为重点，实现市场占有率和工作效率的全面提高。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.13、3.64、4.77亿元，对应PE为12.13、7.09、5.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。

事件: 2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润1.39 亿元，同比减少39.73%；营业收入13.34 亿元，同比增长4.6%；基本每股收益0.34 元，同比减少39.29%。 投资要点： 盈利环比改善，三费控制优异 2021Q3，公司实现营业收入4.93 亿元，同比+6.78%，环比+6.14%；实现归母净利润0.46 亿元，同比-45.62%，环比+31.43%。加权平均ROE 为2.47%，环比+0.65 pct，公司盈利边际改善。公司销售毛利率/ 净利率/ 费用率分别为18.23%/9.52%/9.64% ，环比- 3.91/+1.95/-3.23 pct，同比-16.18/-8.65/-3.59 pct。三费方面，公司二季度销售/管理/财务费用率分别为3.88%/6.55%/-0.79%，环比- 0.70/-1.69/-0.84 pct，公司三费控制优异。 产能不断扩张，成长空间大 2021 年7 月15 日，公司发布关于投资设立全资子公司的公告。公司拟在天台以自有资金1 亿元注册设立浙江台升智能输送科技有限公司，用于打造输送带第二生产基地，进一步扩大公司主营业务规模，提升综合实力。未来将由台升公司在天台进行输送带产业的增产扩能和产业拓展，据橡胶工业协会，十四五国内输送带产量目标高达8.1 亿平，2019 年全国产量仅5 亿平，增量空间大。公司正不断扩张输送带产能，目前在建产能2500 万平/年，分别为年产1000 万平方米钢丝绳芯输送带项目及全资子公司桐乡德升胶带有限公司年产1500 万平方米高强力节能环保输送带项目。此外公司未来几年将加大输送带主业的投资，在目前年产能6500 万平方米的基础上发展到“十四五”末突破1.5 亿平方米，公司将通过不断扩产，快速抢占行业增量部分。 研发不断突破，行业龙头有望进一步提升竞争力 2021 年10 月14 日，据公司官网，公司人员自主研发的“一种电子电气设备的散热装置”和“一种气垫输送带模拟试验机”两项技术获得国家实用新型专利正式授权。公司累计欧盟发明专利1 项、国家级发明专利11 项，实用新型专利97 项。公司通过校企合作，成立了省级企业技术中心，并参与主编行业标准。我们看好公司作为输送带行业龙头在技术研发上的突破。 盈利预测和投资评级：我们认为公司是国内输送带行业龙头，产能持续扩建并逐步达产，看好公司长期发展。预计2021/22/23 年归母净利润分别为2.03/3.44/4.40 亿元，对应EPS 为0.49/0.83/1.07 元， 对应PE 为15/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品需求不及预期；项目建设进度不及预期。

事件：2021 年8 月27 日，公司发布2021 年半年报：2021 年上半年营业收入8.41 亿元，同比增加3.37%；归属于上市公司股东的净利润盈利9311 万元，同比减少36.3%；基本每股收益盈利0.23 元，同比减少36.11%。 投资要点：短期承压，长期增长趋势不变2021Q2，公司实现营业收入4.65 亿元，同比-9.90%，环比+23.36%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-61.96%，环比-39.00%。加权平均ROE 为1.82% ， 环比-1.08 pct 。销售毛利率/ 净利率分别为22.14%/7.57%，环比-3.94/-7.75 pct。三费方面，公司二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/8.24%/3.59%/0.05%。2021 年上半年，公司输送带业务实现销售收入8.12 亿元，同比增加2.29%，输送带业务毛利率23.90%，同比-9.12pct。我们推测上半年由于橡胶等原材料价格波动剧烈且公司产品结构进一步调整，产品毛利率出现下滑。但随着原材料价格走弱，输送带产品有望盈利回升。 第二基地稳步推进，看好公司产能扩张2021 年7 月15 日，公司发布关于投资设立全资子公司的公告。公司拟在天台以自有资金1 亿元注册设立浙江台升智能输送科技有限公司，用于打造输送带第二生产基地，进一步扩大公司主营业务规模，提升综合实力。未来将由台升公司在天台进行输送带产业的增产扩能和产业拓展，据橡胶工业协会，十四五国内输送带产量目标高达8.1亿平，2019 年全国产量仅5 亿平，增量空间大。公司正不断扩张输送带产能，目前在建产能2500 万平/年，分别为年产1000 万平方米钢丝绳芯输送带项目及全资子公司桐乡德升胶带有限公司年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目。此外公司未来几年将加大输送带主业的投资，在目前年产能6500 万平方米的基础上发展到“十四五”末突破1.5 亿平方米，公司将通过不断扩产，快速抢占行业增量部分。 养老业务稳步推进，未来有望贡献增长公司自2012 年起涉足养老产业，以创建高端养老服务企业为目标，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张。2020 年和济公司与桐乡市第一人民医院、嘉兴市康慈医院达成医疗技术合作，建立全面的合作伙伴关系，为和济公司提升医疗技术、康复护理水平提供了有力保障。在对外拓展上，2020 年底，桐乡和济中标“梧桐街道养老服务中心公建民营项目”，未来将进一步扩大养老服务市场规模。2021 年一季度，公司子公司桐乡和济旗下第二家医养结合护理院——桐乡和济洲泉护理院开业。2021 年上半年，公司养老业务共实现销售收入1473 万元，同比增加50.69%。我们看好公司养老业务稳步推进后营收、盈利能力实现双重提升。 盈利预测和投资评级：我们认为公司是国内输送带行业龙头，产能持续扩建并逐步达产，后续随着原材料价格波动影响减弱，看好公司长期发展。预计2021/22/23 年归母净利润分别为2.30/3.21/4.07 亿元，对应EPS 为0.56/0.78/0.99 元，对应PE 为15/11/8 倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品需求不及预期；项目建设进度不及预期。

事件：2020年公司实现营业收入18.11亿元，同比增加18.74%，实现归属上市公司股东净利润3.15亿元，同比增加26.86%，全年实现毛利率30.24%，同比增长下降1.4个百分点，实现净利率17.34%，同比提升1.2个百分点。 长距离输送带打开行业天花板：长距离输送带下游客户主要是建材企业，替代汽运方式具有两大优势：1）减少运输过程中的安全事故及道路损毁；2）减少约50%的运输成本，项目投资回收期约三年。因此，目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上，显著拉动了行业规模的增长。 输送带行业头部化趋势加速，公司市场份额逐步扩大：过去几年输送带行业面临持续性地供给侧改革，有利于行业集中度提升，客户订单向头部企业倾斜。2020年公司在疫情背景下逆势实现了快速增长，去年新开发国内客户403家，国外客户23家，国内、外收入分别实现了20.82%及10.87%的增长，产品的市场占有率持续提升。 把握行业机遇产能快速扩张：2020年公司输送带产能达到6500万平方米，产能利用率95.39%。顺应长距离输送带兴起及行业整体头部化趋势，公司未来几年计划继续加大输送带主业投资，2021年将加速在建2500万吨输送带产能建设进度，并计划在十四五末突破产能1.5亿平方米，进一步提高市场占有率。 投资建议：我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长，同时双箭作为国内全球输送带龙头，产品差异化和品质得到下游认可，有望实现高增长。预计公司2021~2023年归属上市公司股东净利润分别为3.4、3.9及4.5亿元，分别对应11.3、9.7及8.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增速不及预期，原材料价格大幅波动等。

事件：公司披露2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入12.75亿元，同比增加15.11%，实现归母净利润2.31亿元，同比增加23.80%，其中Q3实现营业收入4.62亿元，同比增加18.40%，环比减少10.47%，实现归母净利润0.85亿元，同比增加32.37%，环比减少8.06%。报告期内，一方面公司持续通过内生外延提升产能，并享受产能持续增长带来的规模效益。另一方面在高附加值业务增长的带动下，公司盈利能力持续提升，Q3实现毛利率34.41%，环比增长1.95pct，同比增长2.53pct。 长距离输送带兴起，打开行业天花板。长距离输送带下游客户主要是建材企业，替代汽运方式具有两大优势：1）减少运输过程中的安全事故及道路损毁；2）减少约50%的运输成本，项目投资回收期约三年。因此，目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上，显著拉动了行业规模的增长。 产品差异化及高附加值业务持续拉动公司盈利能力。公司是国内第一，全球前三的输送带龙头企业，在产品品质和差异化程度上在行业中领先。在管状输送带等高附加值领域，公司产品市占率超过80%以上，且毛利率显著高于普通输送带，拉动公司盈利能力提升。同时由于长距离输送带对品质要求很高，公司受益程度更大，公司每年新增收入中有60%以上来自于长距离输送业务。此前公司已经中标多个超过40-50公里的长距离订单，未来订单情况将继续向好。 行业集中度持续提升，公司作为龙头将大幅受益。行业高附加值长距离运输带业务集中在头部企业。并且，行业下游这几年经过供给侧改革后，财务情况出现改善，采购量增大，订单也向头部供应商集中。行业中后端企业普遍开工不足。另一方面，环保要求让中小企业停工停产大大增加。并且，行业上下游很强势，资金链较长，小企业资金压力太大。因此，中小企业普遍开机率低、经营困难。行业龙头市占率持续提升的趋势已经显现，对公司而言，目前10%的市占率只是开始。 投资建议。我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长，同时双箭作为国内全球输送带龙头，产品差异化和品质得到下游认可，有望实现高增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.05/3.56/4.29亿元，分别对应13.7/11.7/9.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增速不及预期，原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2020年前三年度业绩，报告期内，公司实现营业收入12.75亿元，同比增长15.11%；归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长23.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.20亿元，同比增长24.33%。 投资要点工业输送带领军企业，业绩保持快速增长：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于煤炭、钢铁、港口、水泥、电力等行业，上述5个行业输送带的消费量占全部消费量的90%左右。报告期内，公司实现归母净利润2.31亿元，同比增加23.80%，保持了良好的发展态势。 产能规模显著增加，长距离输送带迎发展新机遇：：公司的“年产1000万平方米高强力输送带项目”已于2020年5月投入生产，进一步扩大了输送带产能，大大缓解了公司前期产能不足的局面。同时，公司于2020年4月以人民币6,000万元收购浙江环能传动科技有限公司80%股权，进一步提升了公司输送带的产能规模。另外，随着我国机动车排放监管力度的提高，重污染柴油货车的监管日益严格，公司以长距离输送带为代表的产品或将迎来新的发展机遇。 轻资产布局养老产业，积极树立产业标杆：：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内，桐乡和济颐养院（福利中心总部）、桐乡和济颐养院（凤鸣分院）、苏州红日、和济盛源门诊部营业收入稳步增长；桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市第一人民医院达成医疗技术合作协议，建立全面的合作伙伴关系；桐乡和济颐养院下属洲泉护理院亦已开始试营业，公司在养老服务上的“医养结合”模式正逐步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元，EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元，当前股价对应PE分别为14X、11X和9X。维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润13,477.97万元-15,928.51万元,较上年同期增长10%-30%,相应的基本每股收益为0.33元/股-0.39元/股。投资要点工业输送带领军企业,产销量持续增长:公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年,在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首,产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内,受到疫情的影响,公司2020年Q1销售有所下降。Q2随着国内疫情得到有效控制,物流运输恢复正常及公司下游行业逐步实现复工复产,需求稳定增长。公司主营业务橡胶输送带销售保持平稳,毛利率稳步提升,使得2020年上半年度业绩保持增长。高端产品占比提升,长距离输送带迎发展新机遇:公司于2019年推出了陶瓷输送带、RopeCo索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,高端产品占比达到15.61%,产品多元化发展的新局面已初步形成。另外,随着我国机动车排放监管力度的提高,重污染柴油货车的监管日益严格,以长距离输送带为代表经济环保的运输方式有望迎来新的发展机遇。轻资产布局养老产业,积极树立产业标杆:公司积极按照“坚持轻资产,做大养老产业,打造医养结合知名品牌”的战略构想,推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。目前,子公司桐乡和济颐养院有限公司已取得了可喜的成绩;桐乡和济颐养院(福利中心总部)、桐乡和济颐养院(凤鸣分院)、苏州红日、和济盛源门诊部则实现了营业收入的稳步增长;凤鸣护理院于2019年9月取得“医疗机构经营许可证”,洲泉护理院于2019年12月完成建设。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元,EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元,当前股价对应PE分别为13X、11X和9X。维持“买入”评级。风险提示:新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动

工业输送带领军企业,产销量持续增长:公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年,在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首,产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内,公司生产各类输送带4,443.20万平方米,同比增加5.12%,销售各类输送带4,611.76万平方米,同比增加10.72%。随着“年产1000万平方米高强力输送带项目”建设和推进,未来公司的生产能力将得到不断提升,规模效应和产品竞争力也将进一步增强。 油价低位降低成本,高端产品占比明显提升:由于OPEC+达成的减产协议难以抵消新冠疫情带来的全球原油需求下降影响,原油价格大幅上涨的动力不足,预计中长期将形成低位震荡的局面,在此背景下,合成橡胶价格易跌难涨,橡胶输送带的成本也有望维持在较低的水平。另外,公司于2019年推出了陶瓷输送带、RopeCon?索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,高端产品占比达到15.61%,产品多元化发展的新局面已初步形成,盈利能力有望得到进一步提升。 轻资产布局养老产业,积极树立产业标杆:公司积极按照“坚持轻资产,做大养老产业,打造医养结合知名品牌”的战略构想,推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。目前,子公司桐乡和济颐养院有限公司已取得了可喜的成绩;桐乡和济颐养院(福利中心总部)、桐乡和济颐养院(凤鸣分院)、苏州红日、和济盛源门诊部则实现了营业收入的稳步增长;凤鸣护理院于2019年9月取得“医疗机构经营许可证”,洲泉护理院于2019年12月完成建设。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年分别实现收入18.92亿元、22.18亿元、27.07亿元,实现归母净利润分别为2.88亿元、3.47亿元和4.30亿元,EPS分别为0.70元、0.84元和1.05元,当前股价对应PE分别为11X、9X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动。