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诺普信 基础化工业 2019-08-28 6.41 7.92 21.10% 6.91 7.80% -- 6.91 7.80% -- 详细
业绩符合预期 公司发布 19年中报, 18年实现营收 24.53亿元,同比增长 4.38%,归母净利润 2.69亿元,同比下降 5.65%, 扣非净利润 2.46亿元,同比增长 2.51%,EPS0.3元。业绩符合预期。 收入略有增长, 加强经销商管控 公司本部制剂业务收入 13.67亿元,同比下滑 4.67%,主要由于全球农药需求低迷,价格下跌。根据农药协会统计, 5月农药价格指数 CAPI 为 98.22,较年初下降 5.92点。 控股经销商并表收入 10.77亿元同比增长 17.9%, 并表净利润 1188万元,同比下滑 23.44%;控股经销商 54家其中并表 41家,参股经销商 77家, 参股数量减少主要是由于公司加强参股经销商管理,主动优胜劣汰,从追求数量转而追求质量。 公司经营性现金流在加强经销商管控后明显改善, 19年上半年净流出 1.96亿元,减少流出 4.29亿元。 经销商净利润下滑,我们预计主要是由于特色农作物种植前期投入较大而产出需要时间,导致短期费用上升。 盈利能力保持稳定,上半年毛利率28.75%同比略降 1.2PCT,期间费用率也降低 1.2PCT,净利润下降主要是由于投资收益同比减少 5240万。公司整体运行平稳。 农药管理趋严, 制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头, 去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅 4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例 17年 6月正式执行, 制剂市场将逐步规范,原药受环保政策影响也将加速洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。 线下优势明显, 特色作物种植值得期待 公司聚焦高价值特色作物产业链经营,以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式,全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局 7000余亩, 与百果园、天地人等公司成立合资公司, 集合各方优势资源, 打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路,构建一流的火龙果单一作物产业链。 盈利预测与投资建议 受天气和农药需求低迷影响,下调公司 2019-2021年 EPS 预测分别为0.36/0.45/0.59元(前值 0.45/0.58/0.69元) 当前股价对应 19-21年 PE 为17.8X、 14.2X、 10.8X。公司是农药制剂行业龙头, 监管加强公司市场份额将逐步提升,转型农业综合服务,与百果园等公司合作,特色作物种植明年有望放量。给予 19年 22倍 PE,目标价 7.92元,维持买入评级。 风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
诺普信 基础化工业 2019-04-22 10.13 -- -- 11.20 10.56%
11.20 10.56%
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事件:①公司就收购工业大麻标的云南华云金鑫52.9412%股权事项,与云南诚邦富吉签署了《股权转让及增资扩股合作框架协议》。②公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,致力共同推动黑龙江特色作物(汉麻、黑蒜、糙米等)功能性食品、药物、生物有机肥等高价值产品开发。 双管齐下:拟收购云南工业大麻种植加工标的,与黑龙江科学院展开合作 云南华云金鑫生物科技有限公司由云南诚邦富吉持有100%股权,其经营范围包括工业大麻的种植、加工,生物技术推广服务,化妆品制造和国内贸易代理,已取得《云南省工业大麻种植许可证》(洱源县)和《云南省工业大麻加工许可证》。公司拟通过收购和增资的方式以人民币9000万元持有云南华云金鑫52.9412%股权。与此同时,公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,在合作期内联合成立1000-5000万元院企战略合作项目基金,旨在对其工业大麻的品种试验、提取和产品深加工开发制定相应的企业标准及专业培训,针对汉麻的合作包括种植技术、加工提取、应用开发等。云南和黑龙江是我国目前仅有的工业大麻合法省份,公司在两地同时布局,兼顾南北,有望占据两地工业大麻种植和加工优势。 工业大麻非毒品,国内对工业大麻管理规范严格 作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种,工业大麻并不具备毒品利用价值,其纤维、种子、茎秆等具有较高的经济利用价值,经过批准可以合法种植和产业化开发利用,在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业用途广泛。国内对工业大麻管理规范严格,获得相关资质的公司数量较少。根据《云南省工业大麻种植加工许可规定》,从事工业大麻相关业务需要取得工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证,由县级以上公安机关负责工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证的审批颁发和监督管理工作。 工业大麻布局符合公司单一特色作物产业链的布局战略 公司是中国农药制剂行业龙头,自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式,将一种作物视为一个产业,创新建立了“公司+政府+农户(合作社)+合作伙伴”的产业园发展新模式,先后布局了火龙果、金菠萝、黄金百香果、阳光玫瑰葡萄、澳洲坚果等高价值特色作物产业链。工业大麻作为一种特色经济作物,用途广泛,符合公司产业链发展的需要。 投资建议与盈利预测 预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.3/4.1/5.35亿元,EPS为0.36/0.45/0.58元。公司是农药制剂龙头,行业监管加强公司市场份额有望大幅提升,工业大麻业务拓展实现公司单一特色作物产业链再布局,维持“买入”评级。 风险提示:两项合作是否达成存在不确定性;工业大麻业务存在法规政策监管变化、市场和宏观环境变化及公司自身经营不确定性风险;该《框架协议》的签订对本公司2019年度经营业绩不构成重大影响;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化。
诺普信 基础化工业 2019-04-19 9.21 -- -- 11.20 21.61%
11.20 21.61%
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收购金穗集团55%股权,切入农业种植领域。公司公告,拟通过发行股份、可转换债券及支付现金相结合的方式,购买金穗集团55%股权。标的资产交易作价为5.48亿元,其中现金对价8217万元,发行可转债对价5478万元,发行股份对价4.11亿元(发行价为6.02元/股)。通过收购金穗集团,公司能进一步切入水果类经济作物市场,与制剂业务形成较强的互补性及协同性,加快向农业综合服务商的转型。 金穗集团主要业务为香蕉及火龙果的种植、有机肥、滴灌等,与公司制剂业务同属于种植产业链。金穗集团是我国的规模最大、产业化程度最高、设备技术最先进的农业龙头企业之一,拥有成熟的现代化农业种植经营模式。金穗集团具备国内外领先水平的香蕉和火龙果标准化生产技术,产品畅销全国26个省38个地市,先后培育了“绿水江”和“金纳纳”两大国产自主品牌。此次收购承诺,2019-2022年扣非归母净利润分别为1.34亿、1.68亿、1.98亿、2.34亿,包括被计入非经常性损益的涉农政府补贴。 经营模式多样化。金穗集团销售模式主要为:订单制模式、农商超对接模式、产业融合模式、电子商务模式等。订单制模式针对地头直销为主、市场代卖为辅,通过供需方商定其产品需求量、价格等因素签订合同为协议;农商超对接模式是切合现代消费习惯以公司与农产品超市、连锁、配送等,采购直供或采购等方式合作,其对产品规模和农产品供应链有着严格要求;产业融合模式集中在一二三产业融合上,衍生发展农产品深加工,以采摘和销售产生的残次果品生产香蕉粉、浆等产品,其填补市场空白,提高产业效益;电子商务模式为借助互联网工具销售农产品,以去除中间化、快流通等方式。 立足于农药制剂业务,逐步向农业综合服务商转型。诺普信是国内规模领先的农药制剂企业,连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,是最大的农药水性化环保制剂研发及产业化基地之一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。公司通过构建区域平台、中心乡镇直营大店和村级服务站,汇聚植保技术专家、作物专家及种植能手,为农户种植提供全程作物解决方案和配套农业服务。 盈利预测。公司是国内农药制剂的龙头企业,拥有丰富的农资产品和分销渠道,此次进一步切入下游农业种植领域,致力于打造领先的农资分销和农业服务区域性平台。我们预计公司18-20年EPS为0.36/0.48/0.57元,给予19年16-20倍PE,对应合理价值区间7.68-9.6元,维持优于大市评级。 风险提示:原料价格波动;电商农资平台进展缓慢。
诺普信 基础化工业 2019-02-28 6.25 -- -- 7.14 14.24%
11.20 79.20%
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事件:诺普信发布2018年业绩快报,公司2018年营业总收入为40.08亿元,同比增加42.06%;营业利润为3.89亿元,同比增加10.85%;归属上市公司股东的净利润为3.30亿元,同比增加6.94%;基本每股收益为0.36元。公司2018Q4营业收入为8.86亿元,环比增加14.77%,同比增加39.31%;2018Q4归母净利润为0.34亿元,环比增加209.O9%,同比下滑41.38%。 维持“买入”的投资评级。诺普信控股经销商数量增加致纳入合并报表收入大幅增长,且公司聚焦产品经营助力主体业务稳健增长,公司2018年营收同比实现较快增长。同时,公司继续提升内部运营效率,加大销售费用、管理费用的管控力度,人费和人效进一步优化与提升,盈利能力随之提高。 诺普信作为国内农药制剂龙头,逐步形成了“全品种农资分销与综合农业服务”为双主业的“双轮驱动”发展新格局。公司专注研制高品质的农药制剂、植物营养等产品,持续保持全国的领先地位。公司全力发展“田田圈”,通过参控股各地优秀经销商,打造出区域性领先的农业综合服务平台,逐步构建“大三农互联网生态圈”,有望打开大三农的广阔市场空间。 我们调整公司2018年EPS预测为0.36元,维持2019-2020年EPS为0.52、0.59元的预测,维持“买入”的投资评级。
诺普信 基础化工业 2019-02-19 5.88 8.97 37.16% 7.14 21.43%
11.20 90.48%
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回购彰显信心,发展趋势向好 回购计划彰显公司对未来发展的信心。公司现有业务主要是农药制剂和田田圈农资分销平台,我们认为公司两块业务发展趋势逐渐向好。1、监管力度加强,公司市场份额有望提升。公司是中国农药制剂行业龙头,据农药协会统计,17年公司制剂收入国内第一,接近第二名第三名之和。但是市场份额仅4%,行业格局分散主要由于行业监管力度较低,导致劣币驱逐良币。新版农药管理条例18年7月正式执行,未来监管逐步加强,利好规范经营的龙头公司。参考复合肥龙头公司和国外农资企业,我们认为公司市场份额存在1倍以上提升空间。2、成本降低,制剂毛利率有望见底回升。环保执法方式调整,农药产能陆续释放,原药价格有望企稳回落。农药协会12月价格指数104.14,较11月小幅回落1.4。原药价格回落利好制剂行业盈利回升,公司目前制剂毛利率38%左右,近10年来低点,未来盈利将企稳回升。3、控股经销商整合效果逐渐体现。18年下半年,公司通过输出管理,强化控股经销商资金和存货等管理,提升运营效率,我们预计控股经销商净利率将逐渐提升。良好的示范效应将促进公司田田圈战略推进,降低公司开拓其它优质经销商的难度。经销商数量和质量的提升,又将进一步增强公司销售渠道的价值。此外,4季度是农资行业回款期,预计公司4季度现金流也将大幅改善。 盈利预测与投资建议 原药涨价幅度超预期,控股经销商盈利略低于预期,下调公司盈利预测,2018-2020年归母净利润分别为3.44/4.1/5.35亿元(前值为4.2/4.9/6.3亿元),EPS为0.38/0.45/0.58元,当前股价对应18-20年PE为14.4X、12.1X、9.3X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。控股经销商整合效果显现,田田圈战略稳步推进。参考可比上市公司,给予公司2019年20倍PE,目标价8.97元(前值为11.5元),维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。
诺普信 基础化工业 2018-10-31 6.60 10.25 56.73% 7.34 11.21%
7.34 11.21%
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业绩符合预期 公司披露2018年三季报,实现营收31.22亿元,同比增长42.86%,归母净利润2.96亿元,同比增长18.15%,EPS0.32元,业绩基本符合预期。公司预计全年净利润3.4亿-4亿,同比增长10%-30%。 制剂收入平稳增长,经销商盈利略低于预期 公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至43家,收入同比增长7.75亿元,对应制剂业务收入增长1.6亿元,同比增长约10%。其中,Q3收入7.72亿元,同比增长47.2%,净利润1141万,减少28.56%,主要原因是去年同期经销商参股转控股带来账面投资收益较高。控股经销商3季度实现收入5.15亿元,净利润273万元。由于三季度是农资市场淡季,因此公司收入和净利润均环比明显下滑,四季度淡储需求启动,我们预计净利润环比有望回升。 管理费用同比增长30%,主要是控股经销商带来的管理费用提升和无形资产分摊,公司应收账款增长107%,存货增长54%,主要是由于经销商并表导致。应收账款和存货增长,导致公司前三季度经营性现金流出7.68亿元,财务费用因此同比增加3800万。4季度进入收款期,应收账款、存货等将环比下降,现金流将明显改善。公司负债率48.5%,整体经营稳健。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,监管加强,有序竞争利好规范经营的龙头公司。原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为公司市场份额有望大幅提升。 盈利预测与投资建议 经销商盈利略低于预期,下调2018年净利润预测,2018-2020年归母净利润分别为3.8/5.0/6.3(前值为4.2/4.9/6.3亿元),当前股价对应18-20年PE为17.5X、13.3X、10.5X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE(前值为11.5元),目标价10.25元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。
诺普信 基础化工业 2018-08-29 8.18 11.50 75.84% 8.64 5.62%
8.64 5.62%
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业绩符合预期公司披露2018年半年报,实现营收23.50亿元,同比增长41.49%,归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,EPS0.31元,业绩符合预期。 收入大幅增长,经销商盈利略低于预期公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至44家,收入同比增长6.51亿元;制剂业务14.34亿元,同比增长2.85%。由于对控股经销商的制剂销售存在内部抵消,因此预计实际收入增速更快。其中,Q2收入环比Q1增长27%,净利润1.41亿环比减少11%。 主要原因是农药原药大幅涨价,下游经销商谨慎采购,公司制剂收入Q2小幅下滑。受益于低价库存,虽然原药大幅涨价,我们测算公司制剂毛利率与去年基本持平。上半年控股经销商并表收入9.14亿元,并表净利润1551万元,净利率低于预期,部分是由于业务结算原因导致,预计下半年盈利能力将环比提升。 公司预计1-9月实现净利润2.88亿元-3.38亿元,同比增长15%-35%,对应Q3单季度0.04-0.54亿元。Q3行业淡季,我们认为Q4淡储需求启动后净利润环比将明显回升。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,山东8月起农药检查为期3个月。 监管加强,竞争秩序将得以净化,原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。 线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司渠道优势明显,上半年公司已控股经销商50家,参股经销商110余家,覆盖600多个农业县市,田田云系统已安装3万家门店。据世界农化网,未来三年公司有望控股经销商达到250-300家,服务平台网络覆盖1500个农业县。公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场。 盈利预测与投资建议我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS 为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应18-20年PE 为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。 收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期
诺普信 基础化工业 2018-08-29 8.18 -- -- 8.64 5.62%
8.64 5.62%
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公司通过田田圈控股经销商战略明显提速,为农资分销和农业综合服务打下良好的基础,随着控股经销商数量的快速增加,营业收入有望保持较快增速;原有的农药制剂业务销售也有望从中受益,保持平稳增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润分别为3.82亿元、4.58亿元和5.45亿元,每股收益分别为0.42元、0.5元和0.6元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍和13倍,给予“增持”评级。 制剂业务收入小幅增长,盈利稳定。制剂业务仍是公司收入和利润的主要来源,上半年实现收入14.34亿元,同比增长2.85%,占营业收入比重为61%;制剂业务毛利率维持在高水平,对营业利润贡献约为75%。随着2017年《农药管理条例》等行业政策陆续出台,农药监管趋严,行业洗牌有望给龙头企业带来新的增长空间。公司能为中国95%以上农作物病虫害防治提供整体解决方案,“三证”产品数量、发明专利数、国标/行标/企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比均位列农药行业全国第一,龙头地位稳固。 控股经销商战略提速。2018年上半年公司完成控股经销商50家(持股比例51%),纳入合并报表的控股经销商由2017年末的14家增加至44家,控股经销商营业收入由2017年同期的2.62亿元增长至9.1亿元,同比增长246%;归属于母公司所有者的净利润1552万元;由于经销商业务毛利率较低,公司整体销售毛利率由2017年上半年的35.55%下降至29.91%。另外公司还有参股经销商110家(参股比例35%)。根据公司规划,2018年实现控股经销商80家以上,三年后达到250家以上,服务平台网络覆盖1500个农业县,服务面积达到8亿亩以上。 农资分销与综合农业服务将极大拓展发展空间。公司经过田田圈多年的摸索,逐步清晰了发展路径,以参控股经销商构建的区域平台为基础,以优质农资产品分销为载体,以植保技术为纽带,以互联网、作物社群、作物专业服务公司、作物产业链经营平台为手段,逐步完善了“参控股区域优秀经销商(区域平台)+作物专业服务公司+作物产业链经营”互联网化的发展模式,逐步进入农业综合服务领域。从市场容量500多亿元的农药行业走进了十几万亿容量的大三农服务行业,形成农药制剂和大三农服务双轮驱动的发展格局。 风险提示:原材料价格大幅波动、控股经销商收入和盈利不及预期。
诺普信 基础化工业 2018-08-27 8.19 -- -- 8.64 5.49%
8.64 5.49%
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维持“买入”的投资评级。公司稳步推进农资分销与农业服务的战略,2018上半年制剂经营业绩略有上升,控股经销商收入大幅增长,公司业绩实现较快增长。 诺普信作为国内农药制剂龙头,逐步形成了“全品种农资分销与综合农业服务”为双主业的“双轮驱动”发展新格局。公司专注研制高品质的农药制剂、植物营养等产品,持续保持全国的领先地位。公司全力发展“田田圈”,通过参控股各地优秀经销商,打造出区域性领先的农业综合服务平台,逐步构建“大三农互联网生态圈”,有望打开大三农的广阔市场空间。 我们维持公司2018-2020年EPS 为0.45、0.60、0.79元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;下游需求不及预期;公司控股分销商进度不及预期。
诺普信 基础化工业 2018-08-27 8.19 -- -- 8.64 5.49%
8.64 5.49%
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事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入23.5亿元,同比增长41.49%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,其中扣非净利润23.98亿元,同比增长27.63%。同时公司预计Q1-Q3累计净利润与上年同期相比预计增长15%-35%,即预计Q1-Q3实现净利润2.9-3.4亿元。 制剂业务略低于预期,田田圈持续发展。公司18年上半年主业制剂业务实现营业收入14.34亿元,同比增长2.85%,收入增速略低于预期。从田田圈的经营情况来看,截止2018H1,田田圈控股经销商50家,参股经销商110家,实现营业总收入9.25亿元,实现净利润2196.3万元。报告期内纳入上市公司合并报表的控股经销商44家,相比年初新增30家。2018年H1纳入合并报表控股经销商营业收入9.1亿元,实现归母净利润1551.6万元。公司田田圈控股经销商业务持续发展,但是该业务盈利能力相比去年略有下滑。报告期内公司短期借款增加4亿元,借款增加导致利息支出增加,财务费用因此相比去年增加3089万元,压制公司业绩表现。 农业服务先驱者。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物,是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间,据我们测算,农业服务的市场空间或将超过万亿,发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台,经过多年的试错与摸索,已经逐渐总结出以区域经销商为依托,配套本地化的服务模式,以及以经济作物为切入点的现代服务体系。公司田田圈业务持续发展,控股经销商的业绩持续提升,将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。 制剂行业集中趋势提速,公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂,在国内连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。但由于农药制剂行业极度分散,公司作为国内龙头,市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下,行业的集中度有望加速提升,主要原因在于:1)上游原药受环保停工影响,供应偏紧促使下游制剂集中;2)新版《农药管理条例》加强监管力度,假冒伪劣小企业退出加速;3)下游农业规模化经营提升,下游集中促使上游归口。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应动态PE分别为19倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。
诺普信 基础化工业 2018-08-27 7.54 -- -- 8.64 14.59%
8.64 14.59%
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公司公告2018年中报:2018H1营业收入 23.5亿元,同比+41.49%,归母净利润 2.85亿元,同比+21.32%。Q2营收收入13.14亿元、同比+64.26%、环比+26.87%,归母净利润1.24亿元,同比+3.29%、环比-22.34%。公司预计2018前3季度归母净利润为2.88-3.38亿元,同比+15%至+35%。 评论: 制剂业务复苏增长,田田圈营收利润快速提升。公司2018H1归母净利润增长5000万左右,我们测算制剂业绩增量约4000万,业绩同比+17%,农药制剂复苏增长。目前田田圈控股经销商50家(并表44家)、参股经销商110家,并表营业收入9.14亿元、总营收占比38.89%,归母净利润1551.56万元、利润占比5.44%。上半年新增并表控股30经销商,营收同比增加6.5亿元,归母净利润同比增加773万元。考虑到部分制剂业务营收会计上计入控股经销商,实际净利率会更高。经销商业务相比于传统农药制剂业务存在低毛利净利、应收账款周转慢的特征,随着田田圈业务占比快速提升,公司综合毛利率从33.85%(2018Q1)下降至29.91%,应收账款周转率快速下降至2.64。 发展模式不断升级,特色作物产业链蓄势待发。公司通过4年多的试错迭代,发展模式持续优化升级,打造参控股区域优秀经销商+专业作物服务公司+特色作物产业链经营。上半年公司依托经销商开展作物产业链业务,加大费用支出;目前成立10多个特色作物产业链平台,成功对百香果、金菠萝等项目进行MVP 实践,打开公司长期增长空间。 掌握农资服务核心资产,田田圈前景广阔。农产品价格筑底回暖、乡村振兴战略实施,国内农化市场有望迎来景气上行。同时随着土地流转政策不断深入、规模化经营主体逐渐增加、原药成本高位运行,农化市场集中度将会加速提升。 当地深耕多年的农资经销商拥有较强的客户粘性,是向农资服务发展必要条件。公司作为国内农药制剂龙头,参控股经销商、打造区域遥遥领先的农资分销与农业服务平台,市场空间从600亿农药市场进入万亿农资服务市场,前景广阔。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到田田圈持续快速增长,公司特色作物发展平台的前期投入,我们预计公司18-20年归母净利润下调至3.8、5.07、6.74亿元(前预测值4、5.3、6.9亿元),对应EPS 分别为0.42、0.55、0.74元,目前股价对应PE 分别为19倍、14倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:农产品价格持续下滑,原材料价格快速上涨
诺普信 基础化工业 2018-07-26 7.80 -- -- 8.08 3.59%
8.64 10.77%
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国内制剂行业龙头,占据农业服务黄金赛道。我们认为农业服务是农资制造业必然发展方向,而以服务经济作物领域作为切入点的商业模式更容易获得成功。诺普信在国内连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。公司早在2013年就成立田田圈,摸索农业服务行业,目前已逐步形成了“全品种农资分销+综合农业服务”的双主业发展格局,正在进入业绩快速增长的阶段。 农业服务先驱者,有望品尝农服大市场的第一抹甜味。在农业领域,我国农产品供求结构性失衡和农业竞争力不强的问题日益凸显,提升农业科技含量和规模经营是解决农产品竞争力不强的最优路径。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物,是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间,据我们测算,农业服务的市场空间或将超过万亿,发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台,经过多年的试错与摸索,已经逐渐总结出以区域经销商为依托,配套本地化的服务模式,以及以经济作物为切入点的现代服务体系,将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。 制剂行业集中趋势提速,公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂,销售规模、市占率位居国内第一,但由于农药制剂行业极度分散,公司作为国内龙头,市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下,行业的集中度有望加速提升,主要原因在于:1)上游原药受环保停工影响,供应偏紧促使下游制剂集中;2)新版《农药管理条例》加强监管力度,假冒伪劣小企业退出加速;3)下游农业规模化经营提升,下游集中促使上游归口。 公司是国内农业服务市场的先行者,经过多年试错,商业模式较为成熟,以服务经济领域作物为切入点的商业模式更容易获得成功,17年控股的经销商成长表现较好。目前制剂业务因监管有望迎来行业竞争格局的重塑,底部复苏给予较高的安全边际。考虑到公司的稀缺性和农业服务的较大发展空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。
诺普信 基础化工业 2018-05-23 8.00 11.27 72.32% 8.14 1.75%
8.14 1.75%
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制剂行业龙头,盈利持续改善 诺普信是国内制剂行业龙头,产能超过10万吨,规模行业内遥遥领先。公司主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物营养肥料等系列产品。17-18年受益于农药行业复苏,且公司完成对部分经销商并表,盈利逐步改善,18Q1实现营业收入10.4亿元,YoY+20.32%,净利润1.6亿元,YoY+40.36%。 农药管理趋严,龙头份额有望提升 国内制剂行业集中度极低,参考发达国家,制剂行业集中度存在很大提升空间。中国土地流转加速推进,16年流转面积占比35%,较06年提高30PCT,下游客户的集中将推动农药制剂企业集中度提升。另一方面,随着新版《农药管理条例》出台,不规范小企业加速被淘汰。我们认为,土地流转、农药制剂监管加强以及环保力度加大,三方面推动下制剂行业未来将加速洗牌。 农资流通市场空间巨大,一体化发展决胜未来 近年来中国农资流通逐步加大开放,然而农资流通效率亟待提升,参考美日等国家,一体化服务平台型公司将是大势所趋。我们认为传统农资公司凭借线下渠道优势,与线上互联网公司结合发展成为农资平台型公司,或是更优选择。线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司专注农资行业深耕多年。农资行业中,农药需要提供技术服务,客户粘性相对较强。公司作为农药制剂行业龙头,产品和渠道优势明显。此外公司在加快推进并购经销商的进度,完善线下布局。田田圈发展模式渐趋成熟,农资集采、作物专业服务和产业链服务等也有望逐渐将公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场,甚至进一步跨越至数万亿农作物产业链服务市场(参考产业信息网、前瞻网),田田圈潜力巨大。 盈利预测与投资建议 考虑到对经销商并表进度,我们调整公司盈利预测(18/19年3.89/5.41亿)至2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应16-18年PE为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,制剂行业复苏、公司显著受益,此外田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,给予“买入”评级。 风险提示:农药需求下滑,制剂价格上涨不及预期,并表经销商低于预期。
诺普信 基础化工业 2018-05-03 6.69 8.23 25.84% 8.43 23.61%
8.26 23.47%
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公司公布2017年年报及2018年一季报。2017年,公司实现营业收入28.2亿元,同比增长43.74%;归属净利润3.09亿元,同比增长211.68%;同时每10股派发现金1.50元(含税)。2018Q1实现营业收入10.35亿元,同比增长20.32%,归属净利润1.6亿元,同比增长40.36%。公司预计2018年上半年净利润区间为2.82-3.29亿元,同比增长20%-40%。 制剂业务持续向好,控股经销商收入增长。公司业绩增长主要来自于:1)传统制剂业务保持增长,一季度制剂收入增长0.33亿元。农药市场回暖,同时《农药管理条例》实施,我们认为公司作为龙头企业将受益于行业洗牌;2)管销费用得到有效控制。公司不断加强预算管控,管理费用率由17年10.2%进一步下降至2018Q17.85%,销售费用率由15.49%下降至12.01%;3)控股经销商数量和利润贡献增长。2018年公司控股经销商并表数量由14家增加至25家,一季度控股经销商主营业务收入2.11亿元,同比增长1.42亿元;4)出售参股公司江西禾益股权,投资收益增加。 全力培灌“田田圈”业务,加大优质经销商投资力度。公司着力发展“田田圈”模式,在全国范围内率先构建农业服务平台。截至2017年,公司控股经销商43家,参股经销商140余家,现已覆盖600多个农业县。公司计划18年控股经销商达到80家以上,三年后达到250家以上,服务平台网络覆盖1500个农业县,服务面积达到8亿亩以上。田田云的门店系统推广安装达到10万家以上,精准链接服务种植户3000万户以上。 推动“农资分销+农业综合服务”双轮驱动战略。公司通过参控股经销商,共同创建县级区域分销、服务平台,打通“厂商——田田圈平台(乡镇服务中心/作物专业服务公司/作物产业链平台)——农户(农户会员/农场/合作社)”农资流通与农业服务主渠道;“田田云”则是整个体系的互联网信息系统和大数据采集库,可帮助公司提升信息可视化、运营精细化、组织敏捷化、决策科学化的能力。 盈利预测。公司作为传统农药制剂龙头,积极转型农业综合服务商,随着参控股经销商规模不断拓展、费用成本进一步降低,农资服务业务有望快速盈利。我们预计公司18-20年EPS为0.42/0.52/0.65元,给予18年行业平均20倍估值,目标价8.4元,维持买入评级。 风险提示。上游原料价格持续上涨;电商农资平台进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名