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赵宗原

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华鲁恒升 基础化工业 2019-01-18 12.50 22.28 54.08% 14.07 12.56%
19.00 52.00%
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事件:公司发布全年业绩预告 公司预计2018年扣非归母净利29.3-32.3亿,对应Q4为3.9-6.9亿,环比降54%-19%,基本符合市场预期。 油价带动产品下跌,公司盈利环比下滑 四季度布油均价68美元/桶,环比跌10%,煤炭环比持平。公司盈利环比下滑主要是产品下跌导致价差收窄,其中己二酸价差环比跌10.6%,DMF价差环比跌6%,乙二醇价差环比跌23%,甲醇价差环比跌15%。另外,我们预计公司合成气平台检修和煤化工行业年终费用计提,对公司业绩环比下滑也有所影响。 各产品盈利已跌破过去10年中枢 除尿素外,目前公司各产品价差处于过去10年2%-30%分位不等,处于过去10年均值61%-90%的水平(尿素价差所处分位为67%,为均值的116%)。 展望未来,目前油价/煤价已经跌至过去十年底部区间,长期看公司会受益均值回归。分产品看行业景气度: 1)醋酸:2020年前仍维持相对高景气,未来公司在周期最底部仍可能实现一定的净利率;2)乙二醇:2020年后国内其他煤制乙二醇投产后,根据CCF华鲁仍有较大的成本优势,假设煤炭价格中枢维持400元/吨,油价在30美金以上公司乙二醇可实现盈利;3)有机胺:国内双龙头格局下,华鲁最差仍可能有一定净利率;4)己二酸:12年至今的低景气周期未来将延续,龙头厂商扩产推动行业洗牌,周期底部华鲁仍将可能有一定净利率,长期看华峰、神马、华鲁三家有望掌握行业定价权;5)尿素:2016年国内过剩产能已出清,行业盈利水平将在一定程度上高于上一轮周期底部,华鲁毛利率可能继续明显高于行业均值。 价值大概率被低估,看好公司长期发展 14-16年公司在周期最差情形仍有平均大约87亿收入、19%毛利率、8.7亿净利;在行业平均景气周期下,考虑到公司大笔资本开支带来的成长性,公司目前价值大概率被低估。低成本护城河深厚,看好公司长期发展空间。 盈利预测及估值 因产品价格下跌,将18-20年盈利预测由35/37/39亿下调至30.6/24.2/24.4亿,对应PE6.8/8.6/8.5倍。估值不变情况下,将目标价由25.9元下调至22.6元,维持买入评级。 风险提示:油价及产品价格下跌;公司新项目推进不达预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-11-13 14.26 25.55 76.69% 14.52 1.82%
14.52 1.82%
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公司三季度实现归母净利8.5亿,略超市场预期 公司发布三季报,三季度实现营收38.5亿(同比增长53%,环比增长8%),归母净利8.5亿(同比增长183%,环比降9%)。如果剔除固定资产减值损失6300万元,实际归母净利9亿以上,略超市场预期。 除资产减值外,醋酸降价是业绩环比下降另一主因 三季度业绩环比下降,除资产减值损失影响外,醋酸降价导致毛利环比下降6000万,三季度醋酸均价4497元/吨(环比降9%),均价差3984元/吨(环比降10%);三季度甲醇均价3257元/吨(环比涨4.6%),均价差2325元/吨(环比涨6.7%),导致毛利环比增加2500万。其他产品有涨有跌,整体导致毛利环比减少1000万,其中:尿素价格价差环比持平,己二酸均价10143元/吨(环比涨3%),均价差5259元/吨(环比降3%),DMF均价5735元/吨(环比降4%),价差4570元/吨(环比降5%),辛醇均价9216元/吨(环比涨5.7%),均价差3042元/吨(环比涨1.7%)。各产品销量整体环比有所增加,醋酸增加1.2万吨,有机胺增加2.3万吨,肥料(主要是尿素)增加13万吨,其他产品基本持平。三项费用+研发费用略有增长,主要是销量增加导致销售费用环比增加1600万。 四季度量价齐升,业绩有望创新高 三季度是淡季,目前产品价格、价差已经环比显著回升,醋酸、尿素、三聚氰胺、己二酸价格价差均明显高于二季度平均值,其他产品价格价差整体与二季度基本持平。四季度醋酸继续供给紧张行业维持高景气;天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格,尿素、合成氨等系列产品价格有望继续高位运行;有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态;受益高油价,煤制乙二醇维持较好盈利状态。根据公司前期公告,50万吨乙二醇已于10月顺利投产,我们测算成本比前期5万吨降低1000元/吨(来自折旧、人工、水电气等单位成本降低)。受益量价齐升,四季度业绩有望创新高。 山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 公司依托成本优势,持续以量驱动增长,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有较好盈利。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库。 盈利预测与估值:预计18-20年净利35/37/39亿(因醋酸、甲醇等价格超预期,此前为32.1/35.9/37.1亿),对应PE7/6.6/6.3倍。盈利预测上调,因此同步上调目标价,将目标价由23.76元上调为25.92元。买入评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
兴发集团 基础化工业 2018-11-13 11.34 19.96 69.30% 12.13 6.97%
12.13 6.97%
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事件:公司三季度扣非归母净利3.43亿,扣非业绩超市场预期 公司发布三季报,实现营收49.1亿,环比降7.5%,归母净利2.07亿,环比增长83%,扣非后归母净利3.43亿,环比增长90%。扣非归母净利明显超市场预期。(归母净利与扣非归母净利差异大,主要由于固定资产报废,带来1.42亿营业外支出)。 磷矿石量价齐升,草甘膦、肥料和有机硅涨价,驱动三季度业绩高增长 三季度环比高增长,主要受益四因素:1)矿石量价齐升,三季度矿石销量环比增加20万吨至89.3万吨,吨价格上涨55元至272元/吨,增加毛利约8000万;2)草甘膦涨价,三季度草甘膦均价环比上涨2400元/吨,销量环比下降8000吨,整体增加毛利约4000万;3)肥料涨价,三季度磷酸二氨均价上涨150元/吨,磷酸一铵均价上涨50元/吨,增加毛利约1200万,4)有机硅吨价格上涨1600元/吨,增加毛利约2000万。另外,公司营业成本环比下降5.4亿,而营收仅下降4亿,也对净利环比增长贡献较大。 磷化工景气继续上行,公司产销量持续增加,未来业绩继续靓丽 1)看好磷化工景气上行:我们认为,供给侧收缩将是本轮磷化工景气反转最重要的推动力:环保限产下矿石继续供给紧张;二铵格局集中,供需接近紧平衡;长江经济带环保落地有望大幅收缩一铵产能;近三年草甘膦供需格局得到大幅改善;环保将继续推升黄磷及下游磷酸盐价格中枢,整体看磷化工未来景气继续上行。2)公司继续增量降本:公司近年对内大力投资环保,对外加大外延并购力度,包括并购腾龙、本次拟收购泰盛和金信少数股东股权,明年磷矿石、草甘膦产销量有望显著增加,单位成本随之下降,将是明年业绩增量另一重要支撑点。3)有机硅下跌对公司业绩影响小:有机硅虽然景气下行,但公司权益产能小,因此有机硅价格下跌对公司业绩影响较小。4)资产减值对业绩影响边际变弱:公司近两年不断计提资产减值(包括营业外支出),随着需要计提的包袱变小、业绩台阶不断上移,未来即便有资产减值或报废,也对业绩影响逐渐大幅减弱。 盈利预测与估值 预计18-20年归母净利6.3亿、8.7亿、10.1亿(因公司三季报营业外支出超出我们预期,将2018年业绩由7.3下调至6.3亿,并将目标价从23.4元下调至20.36元),对应PE13.0倍,9.4倍、8.1倍。维持买入评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
万华化学 基础化工业 2018-10-30 27.99 50.36 24.28% 31.85 13.79%
33.87 21.01%
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公司三季度净利26.3亿,低于市场预期 公司发布三季报,第三季度实现营收158.7亿,同比增长9.2%,环比下降3.5%;归母净利20.7亿,同比下降29.8%,环比下降39.1%。低于市场预期。 MDI价格下跌,销量或环比略有下滑,我们认为是利润下降主因 根据公司经营数据,我们推算三季度MDI出厂均价下降2200元/吨,假设MDI销量35-37万吨,导致聚氨酯板块营收下降约8亿,公司净利环比下降约6亿;苯价上涨导致单吨成本上涨600元/吨,导致净利环比下降1亿。三季度国内MDI下游冰箱、管道保温等需求偏弱,我们预计公司MDI销量环比或有所下滑,假设聚氨酯板块销量环比下滑2.6万吨均是MDI贡献,则带来三季度聚氨酯板块营收环比下降4亿,公司净利下降约2亿。 石化板块盈利略有增长 石化板块丙烯、环丙、丙烯酸价格环比上涨6%-24%,销量略下滑2万吨,整体营收增加7亿;由于丙烷、丁烷CP价格大幅环比上涨13%(预计540-550元/吨),则导致石化板块成本增加6亿,整体看石化板块净利环比增加约9000万。另外三季度石化营收占比提升,是公司综合毛利率下降7%的部分原因。 研发支出、管理费用、所得税率环比增加,政府补贴环比降低 三季度研发支出+管理费用环比增加2.8亿,综合所得税率由20%提升至22%(主因是宁波万华盈利占比提升),其他收益环比减少约1亿(根据中报,该科目主要是各类政府补助),以上几个因素导致公司净利环比下降约3.5亿。 未来盈利中枢大幅抬升,继续看好公司长期投资价值 目前价格下纯MDI、出口聚合MDI均保持较好盈利,由于目前价格下海外厂商聚合MDI已经处于微利状态,因此国内聚合MDI价格下降空间有限。高油价下,石化、新材料板块整体盈利保持稳定。随着TDI、PC等新项投产贡献增量,因此四季度和未来两年,我们预计公司整体盈利中枢会大幅高于2016年之前状态。长期看,依托MDI、TDI等大宗化工品压倒性的成本优势,石化+新材料产业链布局,业绩能够维持较好复合增长。 盈利预测:由于产品价格下跌超预期,下调18-20年归母净利至105亿、95亿、95亿(不含BC及宁波少数股权,此前预计130/138/142亿),对应PE7.6倍、8.3倍、8.4倍。虽然受需求下行、市场下跌等中短期因素扰动,但我们继续看好公司长期投资价值。买入评级。将目标价由57.51下调至53元/股(MDI下游需求增长低于预期,产品价格下跌导致业绩低于预期)。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-20 15.98 29.43 174.28% 16.63 4.07%
16.63 4.07%
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中报实现归母净利17.2亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收106.1亿,同比增长45.6%;归母净利17.2亿,同比增长212%,扣非后归母净利17.1亿,同比增219%;二季度营收57.14亿,环比增16.77%,扣非后归母净利8.9亿,环比增9.7%。符合市场预期。 PC、己内酰胺、甲酸上半年贡献大,己内酰胺放量驱动Q2创新高 上半年业绩增长主要由化工品涨价贡献,化工板块营收增加15亿,毛利增加11亿,毛利率由22.7%提升至33%,其中PC、己内酰胺、甲酸三家子公司合计净利近8亿,对业绩增长贡献大。二季度公司各产品价格有涨有跌,整体盈利能力相对比较平稳:甲酸均价5828元(环比降13%),烧碱均价2941元/吨(环比涨6.3%);PC均价28968元/吨(环比下降4%);己内酰胺均价15331元/吨(环比降-0.15%)。由于己内酰胺二期2月底投产,我们预计二季度产销量环比有所增加,是业绩环比增长重要因素。 下半年多项目陆续投产,行业继续高景气 从量上看,公司退城进园一体化项目、20万吨甲酸项目、多元醇原料路线优化项目、二期聚碳酸酯项目、环己烷制酮项目将陆续投产,以上项目合计投资近100亿(见2017年报在建工程),各产品整体处于较好盈利状态,投产后有望驱动业绩中枢继续上台阶。对于价格,下半年公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于天然气供给紧张,煤炭减量政策和煤油价差扩大,盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利,有机硅维持高景气,多因素共振下,预计下半年业绩继续靓丽。 多元一体化、园区化经营优势显著,新一轮资本开支再次开启 2008年后公司开启一轮已经持续长达10年的资本开支周期,2018年下半年几大新项目完全达产后,标志着公司打造的综合化工集团取得阶段性成功,主打产品20余种,覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5条产业链。多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势,公司领先对手10年成功打造此经营模式,低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压,竞争护城河深厚难被中小企业追赶;资产负债表修复后具备再次扩张的基础和动力,根据山东省新旧动能转换项目库,公司已规划远期100万吨PC和100万吨有机硅项目储备,在新的资本开支驱动下,未来成长后劲足。 盈利预测:维持18-20年净利35.9/39.7/40.7亿预测(由于产品价格波动,预测归母净利由35.9/40.1/41.2亿变为35.9/39.7/40.7亿),对应PE为6.63/5.99/5.84倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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