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密尔克卫 公路港口航运行业 2020-01-22 41.98 -- -- 41.47 -1.21% -- 41.47 -1.21% -- 详细
事件:2020年1月20日公司发布2019年度业绩预增公告。预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,978.76万元到6,645.79万元,同比增长45.2%到50.3%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4,494.82万元到5,057.32万元,同比增长33.0%到37.1% 点评: 业绩预告符合预期。经财务部门初步测算,预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,978.76万元到6,645.79万元,归母净利润增长至19,194.39万元-19,861.42万元,同比增长45.2%到50.3%,第四季度归母净利润为4,774.15万元-5,441.18万元,同比增长72.73%-96.86%。业绩高增长主要系公司强化内部管理体系,优化经营结构,19年并购了镇江宝华物流有限公司、上海振义企业发展有限公司、天津市东旭物流有限公司,带动收入及净利润增长。非经常性损益金额税后约为1,100万元,较18年增加约1,500万元,主要是由于18年处置商誉及19年新增政府补贴。 业务全国布局完善,发展韧性更强。公司仓储运输“七大集群”长江(南京、镇江、张家港、太仓、连云港)的布局基本形成。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强。近期收购山东华瑞特,补充公司现有的仓储服务区域,覆盖区域加深。行业监管趋严为公司这样专业的危化品库运营企业并购发展获得良好的契机,我们预计后续收购仍将持续,进而带动公司发展。 股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为288.00万股,解锁条件为以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于33.00%,2020年净利润增长率不低于70.24%,2021年净利润增长率不低于114.50%,2022年净利润增长率不低于170.27%,预计复合净利润增速为28%,股权激励彰显信心。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为1.97/2.57/3.43亿元,同比增长48.8%/30.5%/33.7%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-01-16 40.71 55.92 37.06% 42.67 4.81% -- 42.67 4.81% -- 详细
我们从行业与公司两个维度入手分析密尔克卫的投资价值。化工品物流行业的大市场和分散的集中度意味着公司高天花板,强监管树立起了高壁垒,仅有专业公司可获得行业内的优质资源与牌照。公司维度,我们从公司的财务入手,观察其在快速扩张过程中的ROE提升,公司当前的杠杆水平足以支撑其快速扩张。 化工品物流行业的特点包括: 1)大赛道小公司,千亿市场,集中度分散。我们估算整个化工品第三方物流的规模在3-4千亿。2017-2018年密尔克卫市占率0.4%排名第四,是行业中民营企业龙头,预计2019年公司市占率将至0.7%以上。 2)化工行业升级,对化工物流的要求提升。化工行业正处于份额聚集的阶段。另外,政策也在鼓励化工产业走向高端化。高端化工生产贸易商会倾向于采购更高品质的物流服务,以密尔克卫这类优质公司优势明显。 3)强监管成为行业准入壁垒,密尔克卫具有资源获取优势。危化品物流涉及监管方与证照较多,证照获取难度较大,造就了危化品物流行业较高的准入门槛。以当前的危化品仓储为例,新增地块紧缺,一手项目较难获取,大型国企与上市企业在地块竞逐方面具有较大优势。 4)一手项目的供给收紧,获取二手资源成为公司扩张的重要砝码。危化品相关事故频发,行业监管进一步收缩,带来行业淘汰加速,原先个体经营但质地优良的资产走向市场,反而有利于资金雄厚、管理规范的公司趁势扩张。 公司维度:加速扩张,ROE抬升,安全生产黏住客户。 1)建立在上述我们对宏观和行业的观察,密尔克卫在过去500强化工外企的客户基础上,进一步拓展客户,做大与万华化学、奔驰汽车、中芯国际的合作。2018年后,随着公司上市,信用和资金实力增强,并购数量与规模都在提升。 2)外延扩张顺利,ROE逐年抬升。公司整体ROE呈现逐年上行,是外延项目与既有业务产生协同效应的结果:2019年,剔除外延并购项目,公司内生收入增长达到35%,内生净利润增长24%。公司内生增长动力充足。 其二,公司对财务杠杆的良好运用。公司上市之后负债成本下降,负债率有所增加,但仍显著低于板块内平均水平。我们以2020年底50%资产负债率作假设,预计公司明年可现金收购2-3个项目,持续支持成长。 3)加强监控以杜绝安全隐患:统计2014年以来的重大危化品安全事故,发生在物流环节的事故比例在20%左右,主要是由于操作不规范导致。公司建立起全程的安全监控,公司的安全生产能力是其核心竞争力之一。 投资建议:公司继续秉承内生+外延的发展模式,杠杆率大概率会从目前的40%继续提升以用于对优质资产的进一步收购,叠加IPO项目陆续落地,预计ROE和整体盈利进一步加速,我们将公司2019-2021年的业绩预测从1.98、2.71、3.59亿调整至1.87、2.84与3.69亿,公司成长高增速,维持买入评级,目标市值85亿,目标价对应2020年业绩估值30x。 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动;外延并购项目具有不确定性;安全事故风险;收购商誉风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-12-06 38.07 -- -- 41.88 10.01%
42.67 12.08% -- 详细
限制性股票激励完成,彰显公司长期发展信心 公司限制性股权激励完成,向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工在内的52人授予232.5万股,预留55.50万股,合计占总股本比例为1.89%,授予价格为18.41元/股。解锁条件:激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期解除限售,每期解除限售的比例分别为25%、25%、25%、25%;公司设立业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,此次股权激励计划有利于激发团队工作积极性;同时高成长性彰显公司长期发展信心。 激励费用:按照授予日限制性股票的公允价值测算,最终确认首次授予的权益费用总额为4,340.78万元,该等费用总额作为公司本次股权激励计划的激励成本将在本激励计划的实施过程中按照解除限售比例进行分期确认,2019-20223年分别摊销188.40、2,170.39、1,130.41、602.89、248.69万元,根据我们的测算,在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下,本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响,但影响程度不大,占当年利润10%以内。考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用,由此激发管理、业务团队的积极性,提高经营效率,降低经营成本,本激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 盈利预测及估值 暂不考虑股权激励的正向积极促进作用,考虑到费用化的影响,我们向下微调利润,我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,维持不变;归母净利润为1.73亿元、2.58亿元、3.43亿元,同比增长31.19%、48.96%、32.67%;EPS分别为1.14元、1.69元、2.25元,对应PE为33倍、33倍和17倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:危化品行业监管政策松动。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-12-04 37.70 45.75 12.13% 41.21 9.31%
42.67 13.18% -- 详细
限制性股票激励员工,彰显管理层经营信心 公司2019年12月2日晚发布限制性股票激励计划公告,拟以18.41元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00万股,其中首次授予限制性股票232.50万股,预留55.50万股。此次股权激励覆盖面广,包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.83、2.52元,对应目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 股权激励覆盖广,解锁条件要求高 本次授予限制性股票的授予价格为18.41元/股,拟授予的288.00万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%,首次授予的232.50万股占总股本的1.52%,占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12个月后分四期(每期25%)和三期(解除比例30%、30%和40%)解除限售,解锁条件均以2018年净利润为基数,分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022年复合增速28%,考核指标具有一定挑战性。 2020年摊销成本占2018年净利润的16.43% 首次授予的权益费用总额为4340.78万元,2019-2023年5年摊销。2019-2023年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69万元,摊销分别占2018年净利润1.32亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元,对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,对应PE为29、21、15倍。维持目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-11 37.97 -- -- 39.08 2.92%
42.67 12.38% -- 详细
2019年前三季度实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%。公司公告2019年前三季度实现营收17.9亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%;实现EPS0.95元/股。其中3Q2019实现营收6.78亿元,同比增长46.12%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长32.92%。 毛利率小幅下降,期间费用率保持稳定。2019年前三季度公司综合毛利率为18.15%,较去年同期19.59%同比小幅下滑1.44个百分点。同期公司期间费用率为8.18%,较去年同期8.13%同比小幅提升0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.97%、5.69%和0.52%,分别较去年同期下降0.37个百分点、提高0.27个百分点和提高0.15个百分点。 发布限制性股票激励计划,公司未来增长可期。公司公告拟向62人进行限制性股票激励计划,累计授予股票288万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.89%。其业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,2019-2022年公司净利润增长率分别不低于33%、70.24%、114.5%和170.27%;以此测算,同比来看公司2019-2022年净利润增长率分别不低于33%、28%、26%、26%。 设立化亿运物流子公司,提高一站式供应链服务效率。报告期内,公司公告拟对外投资设立全资子公司化亿运物流科技有限公司,注册资本为5000万元人民币。化亿运将专注于打造化工物流电商平台,撮合化学品货运代理、仓储服务、以及运输公司和司机的在线交易,提高针对中小客户的一站式供应链服务效率。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29、1.74、2.32元/股,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年25-28倍PE,对应合理价值区间32.25-36.12元,维持优于大市评级。 风险提示。募投项目投产低于预期;危化品仓储单位面积价格下降;经济下行,仓储运输需求下降。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-04 35.06 -- -- 40.51 15.54%
42.67 21.71% -- 详细
密尔克卫披露三季报:Q1-Q3累计,公司实现营业收入17.90亿元,同比增46.82%,实现归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增37.97%,实现归属于上市公司股东扣非净利润1.37亿,同比增36.46%。 Q3单季度,公司实现营业收入6.78亿元,同比增46.12%,实现归属上市公司股东净利润4992万,同比增32.92%,实现归属于上市公司股东扣非净利润4632万,同比增41.64%。 收入快速成长,毛利同比环比均改善 公司Q3收入增速46.1%,主要受到内生与外延项目共同释放收入所带动。 成本角度,当期成本增长43.3%,慢于收入增长,体现到毛利端,三季度公司实现毛利额1.22亿元,同比增长60.6%,为过去四个季度以来的最快值,毛利率角度,2019Q3达到17.98%,同比去年增加1.62个百分点,环比Q2增加0.47个百分点。 推出股权激励,为长期成长奠基 公司推出2019年限制性股权激励计划,向公司核心人员共计62人授予股权,该部分股权授予价格18.41元/股,自授予日起12个月后每隔12个月分4批解禁,其业绩考核按照2018年公司净利润1.32亿为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%与170.27%。我们认为公司限制性股权激励计划充分考虑了公司核心骨干力量的利益,为公司长期的稳定成长打下基础。 大行业小公司,内生外延并举 根据中物联危化品物流分会统计数字,化工品物流行业规模达到3500亿,当前化工物流行业的分散度较高。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因,我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司,未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势,我们认为这将有利于公司市占率的提升。 投资建议 公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在35-40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐! 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-04 35.06 -- -- 40.51 15.54%
42.67 21.71% -- 详细
三季度业绩稳定增长,盈利能力稳定 公司2019年前三季度实现营业收入17.9亿元,同比增长46.8%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长38.0%;公司2019年前三季度业绩亮眼,业绩符合预期。1)一站式综合物流业务持续高增长。受益于危化品行业监管趋严,公司业务快速放量,公司自有仓库逐步推进投入使用,并购方面完成湖南湘隆仓储物流有限公司的并购,进度符合预期;2)化工品交易业务持续推进。今年9月公司推进公司昤元素电商平台和阿里巴巴的合作,开创化工品线上交易新时代。 从盈利能力来看,公司销售毛利率和销售净利率保持稳定,分别为18.15%、8.02%,整体保持稳定。后期随着自有募投项目的逐步投入运营以及并购标的并表,仓储、货代等主要业务有望持续高速增长。 推出限制性股票激励计划,彰显公司长期发展信心 2019年10月,公司发布限制性股票激励计划,拟向在公司任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工等62人授予288.00万股,占总股本比例1.89%,授予价格18.41元/股。此次股权激励计划有利于激励核心技术人员以及中层管理层,激发团队工作积极性。公司设立业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,彰显公司长期发展信心。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,同比增长35.00%、31.82%、25.61%;归母净利润为1.89亿元、2.67亿元、3.47亿元,同比增长42.8%、41.3%、30.25%;EPS 分别为1.24元、1.75元、2.28元,对应PE 为30倍、21倍和16倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:危化品行业监管政策松动;
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-01 36.03 45.75 12.13% 40.51 12.43%
42.67 18.43% -- 详细
2019年前三季度业绩同比增长37.97% 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入17.90亿元(YoY+46.82%),实现归母净利润1.44亿元(YoY+37.97%),扣非净利润达到1.37亿元(YoY+36.46%),业绩符合预期。我们预计公司2019-2021年实现净利润2.00、2.79、3.84亿元,对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,目标价45.75-49.41元(前值37.44-39.78元),维持“增持”评级。 净利率降幅小于毛利率 前三季度综合毛利率18.15%(-1.44pct),我们认为毛利率下降主要来自于产品结构的变化;净利率8.02%(-0.54pct),降幅小于毛利率的1.44pct。 销售费用率为1.97%(YoY-0.37pct),管理费用率为4.97%(YoY+0.12pct),研发费用率为0.72%(YoY+0.15pct),财务费用率为0.52%(YoY+0.15pct),主要是平台系统研发增加研发费用(+87.76%)、并购导致的管理费用(+50.35%)和财务费用(+105.81%)的增长。 布局全国七大集群,近期获得中冶建工6445万元合同 国内布局打造七大集群,预计在3-5年内覆盖国内主要一线城市,并延伸至大部分二线城市。公司10月21日与中冶建工集团签订6445万元合同,为客户提供跨国大件门对门一站式物流服务,办理进出口货物舱位/箱位洽订、代理报关、通关相关事宜、第三国转关、运输、现场货运组织、代付运费及港务、港建、港杂费,代办与货物相关的其他业务。该合同的签订具有标志性意义,有助于提升公司服务“一带一路”建设国企的能力,优化客户结构。 股权激励覆盖广,彰显管理层经营信心 公司10月29日晚发布股权激励计划,拟授予激励对象限制性股票288万股,占总股本的1.89%,覆盖中层管理人员、核心技术人员及其他骨干员工62人(占总人数比为3.52%)。首次授予限制性股票的授予价格为每股18.41元,解锁条件为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,复合净利润增速约为28%,股权激励方案覆盖广,有助于吸引和留住核心管理人员,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,也彰显管理层对公司未来经营的信心。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现收入24.69、35.14/47.92亿元(前值22.61、35.00及47.10亿元),净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元(前值1.78、2.79和3.78亿元),对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,对应PE为28、20、15倍。可比公司2020年PE均值为22倍,考虑到公司实施股权激励,有望从地方型企业扩张成全国型企业,给予公司估值溢价,给予2020年25-27倍PE估值,上调目标价45.75-49.41元(前值37.44-39.78元),维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-10-31 37.90 -- -- 40.51 6.89%
42.67 12.59% -- 详细
事件:密尔克卫发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入17.9亿元,同比增长46.82%,归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%,扣非净利润1.37亿元,同比增长36.46%。2019Q3营收6.78亿元,同比增长46.12%,归母净利润4991.85万元,同比增长32.92%。公司发布限制性股权激励,以2018年净利润为基础,未来四年净利润复合增速28%。 营收维持高增速,季度毛利率改善。公司营收维持高增速,前三季度维持46.82%。前三季度公司毛利率为18.15%,同比下降1.45pct,第三季度毛利率为18%,同比增长1.62pct,主要系仓储、运输业务毛利率有所提升。费用率方面:公司销售费用率为1.97%,较去年同期下降0.38pct。研发费用率和管理费用率为5.69%,较去年同期增长0.27pct,主要系并购公司导致的职工薪酬、业务招待费、折旧费用等增加,公司新总部办公大楼的租赁费和装修费摊销,增加研发人员、系统的研发投入所致。财务费用率为0.52%,较去年同期增长0.15pct,主要系并购贷款造成的利息费用增加。非经常性损益701.56万元,主要系计入当期损益的政府补助增加带动非经常性损益增长。 业务全国布局完善,发展韧性更强。公司仓储运输“七大集群”长江(南京、镇江、张家港、太仓、连云港)的布局基本形成。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强。近期公司获得中冶建工日常经营合同,合同运费暂估总价为人民币64,450,748.00元,进一步带动公司业务增长。 股权激励彰显信心。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为288.00万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额15,247.3984万股的1.89%。首次授予限制性股票的授予价格为每股18.41元。解锁条件为以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于33.00%,2020年净利润增长率不低于70.24%,2021年净利润增长率不低于114.50%,2022年净利润增长率不低于170.27%,预计复合净利润增速为28%。 投资策略:受宏观经济波动影响,我们下调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润为1.82/2.39/3.3亿元,同比增长37.7%/31.4%/38.2%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-10-22 37.17 40.87 0.17% 40.51 8.99%
41.88 12.67%
详细
首次覆盖,给予“增持”评级。危化仓储是稀缺资源,公司产能持续扩张,凭借管理优势和客户优势不断提升市场份额,业绩有望持续高增。预测 2019-2021年的 EPS 为 1.25、1.75、2.32元,增速为 45%、40%、32%;综合 PE 和 PB 估值法,给予目标价 40.87元。 化工物流行业发展空间大,集中度低。随着全球化工产业向中国转移、化工企业“退城入园”和安全环保政策加强,化工品仓储和物流需求得以释放。目前第三方物流市场规模达 3500亿元,但市场占有率仅约 25%,仍有较大提升空间。但行业集中度低,公司作为行业龙头,市占率仅约 1%,未来行业集中度具备极大提升空间。 下游客户追求安全性意愿上升,危化品仓储已逐步形成卖方市场。 化工安全事故警醒下游客户重视安全性,优质合规的危化仓作为稀缺资源,近几年来出现供不应求的局面,单位面积租金不断上涨,行业头部公司因此受益。 专业化工供应链服务商,全方位贴合客户需求。为契合主要客户巴斯夫、陶氏、阿克苏等的产能布局及国内化工产业的地域性分布带来的物流需求,公司打造 7大集群建设,通过并购与自建来不断拓展承接业务能力。2019年公司核心资产危化仓库新建成 2个、在建 2个和已并购 2个,危化库产能不断扩张。作为稀缺的化工物流服务商,公司有望享受危化仓库卖方市场的红利保持业绩高增速。 风险提示。在建项目不及预期的风险、发生安全事故的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-09-09 34.15 37.44 -- 35.29 3.34%
40.51 18.62%
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国内第三方化工物流龙头,布局全国物流网络 综合性化工企业选择专业高效的第三方物流是主流趋势。化工物流行业集中度有望伴随化工企业入园而快速提升,公司内修信息化管理,外抓优质客户,提供一站式全方位供应链服务,目标成为化工供应链管理领域龙头企业。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.17元、1.83元和2.48元,目标价37.44-39.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。 监管趋严,化工物流入园促进集中度提升 根据物流与采购联合会和中物联危废品物流分会数据,2018年化工行业第三方物流市场规模约为3500亿元,我们预计2019-21年增速高于2013-18年化工物流复合增长率9.25%。行业内缺乏综合物流服务商,主要体现在低端基础物流竞争激烈,参与供应链管理的一体化综合物流服务和供应链服务的现代物流服务商较少。综合性化工企业选择专业高效的第三方物流是主流趋势。化工物流作为化工企业配套服务产业,未来企业数量将稳中有降(新进入难度大,未达标企业将淘汰),物流企业入化工园,以及更多的运用物联网技术实时跟踪产品信息(主要是安全和产品库存跟踪)。 信息化和智能化管理提升效率,并提供更多增值服务 信息化和智能化管理是公司布局全球的重要保障,也是提供增值服务的基础。截止2018年末,公司客户数量已超过3000个。2017、2018年前五大客户营业收入占比分别达34.90%、31.23%。公司自行研发了ASM监控系统、MCP业务系统,能够实现物流智能化和对安全进行全面管控。一站式综合物流服务能够提供从客户端到用户端的物流全环节专业服务,对物流链上的货物流、信息流和资金流具有高效、安全的控制能力。公司布局全国七大集群,定位全国性化工物流供应商国内布局打造七大集群,国外与合作伙伴拓展物流网络。将成熟的管理和专业技术服务复制到全国和亚太地区,通过智能网络系统达到提升物流供应链效率和提高市场份额的效果,目标在3-5年内覆盖国内主要一线城市,并延伸至大部分二线城市。IPO募资4.4亿元,随着募投项目在2018年底和2019年上半年逐步完成,我们预计2019年年底公司仓储面积将超过47万平米。 化工物流领域龙头,布局全国物流网络,给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现收入22.61亿元、35.00亿元及47.10亿元,增速26.75%、54.78%和34.59%。19-21年公司净利润分别为1.78亿、2.79亿和3.78亿元,对应EPS分别1.17元、1.83元和2.48元,对应PE为29、19、14倍。可比公司2019年PE均值为31倍,考虑到公司延伸业务至供应链管理,并处于快速扩张期,有望从地方型企业扩张成全国型企业,给予公司估值溢价,给予2019年32-34倍PE估值,对应目标价37.44-39.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-09-02 32.49 -- -- 35.29 8.62%
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上半年业绩稳定增长,盈利能力提升 公司2019年上半年实现营业收入11.12亿元,同比增长47.24%;归属于上市公司股东的净利润9428.39万元,同比增长40.80%;上半年业绩亮眼,整体符合预期,主要受益于危化品行业监管趋严,公司业务快速放量,公司自有仓库、并购进度复合预期。具体来看,公司主要业务货代业务、仓储业务和运输业务高速快速增长,和去年年报相比,毛利率微降0.04pcts至18.25%,整体保持稳定。后期随着自有募投项目的逐步投入运营以及并购标的的并表,仓储、货代等主要业务有望持续高速增长。成本端,2018年确认了内森集装罐的投资损失,今年投资损益改善,复合预期,净利率提升1.66pcts至8.44%。 全国布局加速,全国布局已过半 1)公司重新划分产业集群,打造全国7个集群的建设,打造北方、山东、长江、上海、浙闵、西部和两广七大集群,集中公司资源高效发展最优网点,通过团队协作和系统管理,结合自建和并购,为实现《密尔克卫“五五”战略规划(2019-2023年)》而布局中国密度建设。2)公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务,以上海为核心,依托自有仓库资源通过并购、自投、租赁等方式布局全国。募投项目增加上海、辽宁、陕西、江苏等地仓库建设,并购提速陆续镇江宝华物流、上海振义发展、天津市东旭物流等,强化公司在长三角区域布局,同时合作天津西青加快天津地区业务布局,进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,同比增长35.00%、31.82%、25.61%;归母净利润为1.89亿元、2.67亿元、3.47亿元,同比增长42.8%、41.3%、30.25%;EPS分别为1.24元、1.75元、2.28元,对应PE为25.9倍、18.4倍和14.1倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
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事件: 密尔克卫披露1H19中报:上半年公司实现收入11.12亿,同比增47.24%;实现归母净利润9428.39万元,同比增40.80%;实现扣非净利润9086.74万元,同比增33.97%。 仓储拉动收入增长,二季度收入加速放量 上半年公司维持较快的成长速度,收入端仓储成为拉动公司成长的最主要力量,上半年实现收入2.16亿元,同比增56.93%。单独看公司二季度表现,收入增长58.6%至6.06亿,增长快于一季度。从毛利端表现,公司营业成本增长略高于收入,因此公司毛利率较去年同期下滑3个百分点至18.25%,但环比18下半年公司毛利率有所提升。 外延并购持续落地,助力业绩加速释放 上半年公司外延并购扩张顺利,先后完成了上海振义与天津东旭的全资收购,其中: 1)上海振义:填补公司危化品气体储存项目的空白,并扩充了公司在外高桥的危化品仓储服务能力,收购对价为现金1.45亿元; 2)天津东旭:填补了公司先前天津区域甲乙类危化品仓的空缺,收购对价现金1.38亿。 公司外延并购所选择的标的,在地理位置或仓库类型上具备稀缺性,能够继续强化公司危化品物流的网络效应和协同效应,助力综合物流能力的提升,随着后续几个季度产能的持续扩张,我们看好今年公司逐季的业绩释放。 大行业小公司,潜力可期 根据中物联危化品物流分会统计数字,化工品物流行业规模达到3500亿,当前化工物流行业的分散度较高。17-18年度,化工物流前100强的道路运输货运量仅占行业19%;水路占比仅23%。密尔克卫所处的为一站式化工综合物流市场,按照公司18年收入,公司市占率仅0.5%。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因,我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司,未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势,我们认为这将有利于公司市占率的提升。 投资建议 公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐! 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-08-29 33.60 -- -- 35.29 5.03%
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事件: 密尔克卫发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 11.12亿元,同比增长 47.24%,归母净利润 9428.39万元,同比增长 40.8%,扣非净利润 9086.74万元,同比增长 33.97%。 2019Q2营收 6.06亿元, 同比增长58.57%, 归母净利润 5203.93万元, 同比增长 53.83%。 点评: 仓储业务高速增长带动营收高增。 分业务来看, 2019年上半年综合物流营收 10.27亿元, 化工品交易营收 8566.1万元。 仓储业务营收 2.16亿元,同比增长 56.93%, 带动营收高速增长。 公司毛利率为 18.25%, 同比下降3.33pct。 费用率方面: 由于公司营收规模增长,费用率有所下降,其中公司销售费用率为 2.18%,较去年同期下降 0.69pct。 研发费用率和管理费用率为 5.36%, 与去年同期持平。财务费用率为 0.59%,较去年同期下降0.07%,主要系汇兑损益。 非经常性损益 341.64万元, 主要系计入当期损益的政府补助增加带动非经常性损益增长。 募投项目陆续投产,仓储业务保持高增长。 仓储业务是公司未来几年发展的抓手, IPO 募投项目张家港化工供应链一体化基地于 7月 18日正式开业,标志着公司仓储运输“七大集群” 长江(南京、镇江、张家港、太仓、连云港)的布局基本形成。 辽宁鼎铭化工物流基地项目预计下半年投产,随着公司募投项目 19年陆续投产,仓储业务有望维持高增长。此外公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求,已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。 与地方国企合作模式以及外延并购带动公司持续增长。 公司是专业的危化品库运营企业, 与天津西青合作, 标志着地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。 公司今年并购了天津东旭、 振义发展填补了品类或区域空白,预计后续会持续并购项目促进公司持续增长。 投资策略: 我们预测公司 2019-2021年净利润为 2.02/2.67/3.56亿元, 同比增长 52.5%/32.4%/33.3%,维持“ 买入”评级。 风险提示: 下游化工行业市场风险、 安全经营风险、 信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-05-31 38.83 -- -- 45.43 17.00%
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合作天津西青加速天津布局,服务中芯国际拓展客户领域 公司与天津西青签订《投资协议》,公司拟出资1.52 亿元在天津市西青开发区成立控股子公司,持股95%,用于建设甲类、乙类危险品仓库,预计于2020 年6 月1 日投入运营,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求和注册在西青开发区及西青区的其他企业的仓储需求。我们认为此次业务拓展的主要意义如下: 1)与天津西青合作,天津西青隶属于西青经济开发区管理委员会,此次合作标志公司与地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。天津西青将指派为西青新公司办理用地、规划、项目审批、环评报告、建设施工许可、消防验收、工商登记等相关事宜;同时承诺西青新公司在本区域内的生产经营可享受符合条件的国家、天津市各项政策;合作天津西青有利于子公司快速投入运营,拓展公司在华北地区的业务范围,对公司长期的战略布局有积极的影响。 2)西青仓储基地主要服务中芯国际及其配套供应商,拓展至半导体领域。西青地区仓储基地优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路芯片制造企业,此次合作拓展客户服务范围,加速国内客户的拓展进度。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021 年公司营业收入分别为24.08 亿元、31.75 亿元和39.88 亿元,同比增长35.00%、31.82%、25.61%;归母净利润分别为1.89 亿元、2.67 亿元和3.47 亿元,同比增长42.8%、41.3%、30.3%;EPS 分别为1.24 元、1.75 元、2.28 元,对应PE 为31.7 倍、22.4 倍和17.2 倍。公司作为化工物流一站式物流服务行业领先企业,受益行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦导致客户订单量低于预期;新建仓库资质获批进程低于预期;危化品运输储存事故高于预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名