维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，维持公司24-26年EPS分别为3.48、4.35、5.30元。参考行业估值并考虑公司成长性，给予24年16倍PE，下调目标价为55.71元（原为64.72元）。 24Q2业绩符合预期，同环比实现正增长。公司2024年上半年实现营业收入59.92亿元，同比+32.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比+22.74%。其中，Q2单季度实现营业收入30.97亿元，同比+9.58%，环比+5.86%；实现归母净利润1.60亿元，同比-77.95%，环比-80.99%。 盈利能力方面，24Q2实现毛利率10.88%，同比-2.15pct，环比-0.75pct；实现净利率5.70%，同比-1.05pct，环比-0.3pct，盈利能力略有同环比下降但幅度有限。公司上半年收入增速较高主要因为积极拓展新区域、开发新客户、新品类。①全球货代业务（MGF）营收达到16.12亿元，同比增加46.83%；②分销业务（MCD）营收达到26.62亿元，同比增长47.94%。 打造化工物流一站式中国密度建设，全球化布局初见规模。截至24年中，全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力。公司基于公司7大集群战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点。海外布局方面，公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。客户方面，公司有效客户数量已超8,000个。 市占率提升空间较大，监管趋严推动行业集中度提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会，2023年我国危化品物流市场规模达2.38万亿元。而公司24年上半年收入不到60亿元，占比极低，仍有较大提升空间。随着安全环保监管要求的不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化、安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商，行业集中度有望快速提高。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

公司公告 2024年半年报： 1）业绩表现： 2024上半年实现归母净利 3.1亿元，同比增 22.8%，扣非归母净利 2.9亿，同比增 19.6%； 其中 24Q2归母净利 1.6亿元，同比增 9.6%，环比增 6%，扣非归母净利 1.5亿，同比增 6.2%。 2）营业收入： 2024H1实现收入 60亿元，同比+32.4%； 24Q2营业收入 31亿元，同比+42.2%。 3）成本费用端： 2024H1营业成本 53.2元，同比+33.6%，三费比率（销售+管理+财务）为 3.9%，同比下降 1.2个百分点。 24Q2营业成本 27.6亿元，同比+45.7%， 三费比率（销售+管理+财务）为 3.7%，同比下降 1.2个百分点。 4）利润率： 2024H1毛利 6.7亿元，同比+23%，毛利率 11.2%，同比下降 0.9个百分点； 2024H1归母净净利率 5.2%，同比下降 0.4个百分点。 24Q2实现毛利 3.4元，同比+19%， 环比+8%，毛利率 10.9%，同比下降 2.1个百分点，环比下降 0.8个百分点； 24Q2实现归母净利率 5.2%。同比下降 1.5个百分点，环比持平。 5）现金流： 2024H1经营净现金流-2.3亿元，上年同期为 5.9亿元。 24Q2经营净现金流为-1.1亿元，上年同期为 2.8亿元。 分业务看： 1）综合物流部业务： a） MGF 全球货代业务： 2024H1营业收入16.1亿元，同比+47%，占比 27%，毛利 1.7亿元，占比 26%，毛利率 10.8%； b） MWT 区域内交付： 2024H1营业收入 12.5亿元，同比-3%，占比 21%，毛利 2.5亿元，占比 38%，毛利率 20.2%。 c） MGM 全球移动： 2024H1营业收入 4.6亿元，同比+36%，占比 8%，毛利 0.6亿元，占比 9%，毛利率 13.7%。 2） 化工品交易部业务： MCD 不一样的分销， 2024H1营业收入 26.6亿元，同比+48%，占比 44%，毛利 1.8亿元，占比 27%，毛利率 6.7%。 密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商， 提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 全国自建及管理逾 60万平米专业化学品仓库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理和操作，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力，并基于公司在自营的危化基地，形成覆盖主要化学品生产及消费区域的安全、合规、高效的流通交付网络。 主营业务稳扎稳打，全球化布局效果初显。 1) 公司除了大力发展已有业务外，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康的生态圈。 2） 公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略， 随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑公司业务呈现恢复上涨， 我们调升 2024-2026年归母净利润至 6.7、 7.7、 8.8亿元（原预测为 5.9、 7、 8.3亿元）， 对应 EPS 为4.05/4.71/5.34元，对应 PE12/10/9倍。 2）投资建议： 基于 25-26年的增速，我们给予 2024年预期利润 15倍 PE，对应一年期目标市值 100亿元，对应目标价 60.7元，预期较现价 23%空间， 我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。

题事件： 密尔克卫公告2024年H1业绩。 24H1公司实现营业收入59.9亿元，同比+32.4%；归母净利润3.1亿元，同比+22.7%； 扣非归母净利润2.9亿元，同比+19.6%；经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 24Q2扣非归母+6.2%， 行业景气回升促进收入增长。 公司24H1实现营业总收入 59.92亿元，同比上升32.4%，主要因为 2024年上半年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类；其中， 全球货代业务（MGF）营收达到 16.1亿元，同比增加 46.8%；分销业务（MCD）营收达到 26.6亿元，同比增长 47.9%。 单24Q2看，公司实现营业收入31.0亿元，同比+42.2%； 毛利润3.4亿元，同比+18.7%；归母净利润1.6亿元，同比+9.6%。 利润率承压， 管理费用同比下降。 24H1公司实现毛利率11.2%，同比-0.9pp；受人员管控、降本增效所致， 24H1管理费用1.1亿元，同比-25.2%， 归母净利率5.2%，同比-0.4pp，扣非归母净利率4.8%，同比-0.5pp。单24Q2看，毛利率10.9%，同比-2.2pp，归母净利率5.2%，同比-1.5pp，扣非归母净利率4.7%， 同比-1.6pp。 24H1公司受业务影响，实现经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 完善业务布局，加强短板建设，运营化学品仓库超60万方。 公司积极大力发展已有业务，补齐业务的短板，并积极拓展线上新业务，包括有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户， 自建及管理超过60万方专业化学品仓库。 盈利预测与投资建议。 行业景气度持续回升， 24H1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显， 24年依旧是修复的一年，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、 7.5、 8.7亿元， 对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

事件：2024年8月1日，公司公布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营收59.9亿元，同比增长32.4%，其中Q2实现营收31.0亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%，其中Q2实现归母净利1.60亿元，同比增长9.6%。 货代景气提升，分销品类拓展较快，货代及分销业务同比增长显著。公司2024H1实现营收59.92亿元，同比+32.4%。其中货代/移动/仓配/分销分别实现收入16.1/4.6/12.5/26.6亿元，同比+46.8%/+36.0%/-2.7%/+47.9%。货代业务受益于地缘冲突景气提升，同比改善明显；区域分销业务上，公司通过并购拓展特种化工及快消品分销能力，交易品类不断丰富，同比实现较大增长。 分销业务毛利率改善明显，货代业务毛利率有望修复。2024年H1公司毛利率约为11.2%，同比-0.9pct，分业务来看，货代/移动/仓配/分销毛利率分别为10.8%/13.7%/20.2%/6.7%，同2023年比-1.2pct/-2.3pct/+1.0pct/+0.3pct。货代及移动业务因海运价格上涨较快，报价滞后致毛利率略有调整，预计Q3有望改善；公司持续优化仓配一体化业务运力及仓储能力，分销业务受益于品类调整，精细化工品类拓展及服务链条延伸，毛利率略有提升。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。公司注重内部管理体系和组织的提升，通过薪酬体制、绩效考核等持续加强运营能力。2024年H1公司期间费用率为4.5%，同比-1.1pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1％/1.8%/0.6%/1.0%，同比-0.22pct/-1.38pct/+0.16pct/+0.35pct。 盈利预测与投资观点：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为6.2/7.4/8.9亿元，对应PE分别为13.1/10.9/9.1x，我们选取宏川智慧、兴通股份和盛航股份作为可比公司，化工物流可比公司2024年平均PE估值约为12.3x，公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，首次覆盖，给予公司“买入“评级。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

事件。 2024年 8月 1日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营收 59.92亿元，同比增长 32.35%； 实现归母净利润 3.11亿元，同比增长 22.74%； 实现扣非后归母净利润 2.87亿元，同比增长 19.55%。其中2024Q2，公司实现营收 30.97亿元，同比增长 42.15%；实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 9.58%，环比增长 5.86%；实现扣非后归母净利润 1.47亿元，同比增长 6.18%，环比增长 4.63%。 主营业务稳扎稳打， 整体收入实现较大提升。 分业务板块来看， 2024年上半年，公司 MGF（全球货代业务） 营业收入为 16.12亿元（yoy +46.83%） ，毛利率为 10.82%；MGM（全球移动业务）营业收入为 4.64亿元（yoy +35.99%），毛利率为 13.67%； MWT（仓配一体化业务） 营业收入为 12.48亿元（yoy -2.75%） ， 毛利率为 20.17%； MCD（不一样的分销） 营业收入为 26.62亿元（yoy+47.94%） ， 毛利率为 6.74%。 补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。 主营业务方面，公司积极打造全国 7个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、武汉、张家港、连云港、长沙）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、东莞、惠州、湛江、防城港），为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。 2024年，公司收购了了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”） ，新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、 上海化运新辉供应链管理有限公司、湖北密尔克卫智能供应链服务有限公司等全资或控股子公司，并在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化发展战略，目前公司全球化布局已初显成效；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务， 主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。 投资建议： 随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 5.68亿元、 6.49亿元和 7.46亿元， EPS 分别为 3.46元、 3.95元和 4.54元，对应 8月1日收盘价的 PE 分别为 15、 13和 12倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

1H24化工品分销和全球货代业务收入高增，公司盈利稳健向好密尔克卫发布1H24业绩：1）营业收入59.9亿元，同比增长32.4%；2）归母净利3.1亿元，同比增长22.7%。其中，2Q24归母净利1.6亿元，同比/环比表现+9.6%/+5.9%，盈利稳健向好。公司业绩同比显著回升主因化工品分销业务表现亮眼以及国际海空运价格上涨推升公司全球货代业务盈利。展望下半年，我们预计化工品物流市场需求整体平稳；国际海运价格在当前高基数上，环比或小幅回落。我们维持盈利预测和目标价64.2元（基于18.3x2024EPE，公司历史三年PE均值减1.5个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速放缓），维持“买入”。 化工品分销业务收入同比高增；仓配一体化业务收入同比小幅下滑1H24公司化工品分销业务（MCD）实现营业收入26.6亿元，同比增长47.9%；毛利润1.8亿元，毛利率6.7%。收入实现大幅增长主因公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，为化工行业客户提供分销服务及供应链解决方案。仓配一体化业务（MWT）方面，1H24实现营业收入12.5亿元，同比下滑2.7%；毛利润2.5亿元，毛利率20.2%。收入小幅下滑主因内贸化工品市场需求偏弱影响。 受益于出口海空运价格显著增长，全球货代及移动交付业务表现亮眼1H24公司全球货代业务（MGF）实现营业收入16.1亿元，同比增长46.8%；全球移动交付业务（MGM）实现营业收入4.6亿元，同比增长36.0%。收入同比高增，主因受益于出口海运/空运运价大幅上涨。利润方面，全球货代/全球移动交付业务实现毛利润1.7亿/0.6亿元。展望下半年，受益于季节性旺季，我们预计公司国际业务货量环比将进一步增长，海运价格或在当前高基数上有所回落。整体，我们预计下半年公司全球货代及移动交付业务利润同环比仍保持增长。 短期化工品市场需求仍偏弱，中长期看好公司全球化布局和发展尽管短期化工品市场需求仍偏弱，但是公司着力补齐业务短板，积极拓展新区域和新业务，如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等。公司项目建设有序推进，全球化布局初见规模。截至1H24，除公司在国内打造的7个集群建设外，公司已在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，基于客户需求布局全球化战略，进一步拓展东南亚、北美等海外市场。 风险提示：化工行业景气度不及预期；业务拓展不及预期；安全风险。

2024年8月1日，密尔克卫发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收59.9亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%；2024Q2公司实现营收30.97亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长9.6%。 经营分析化工景气回升叠加运价上涨，2024Q2营收同比增长。2024Q2公司营收同比增长42.2%，背后的原因主要为化工物流行业需求回升及海运价格大幅提升。2024Q2，化工行业景气回升，中国化工产品价格指数CCPI同比增长6%，为2022H2以来首次季度回升。同时，受“红海危机”影响，2024Q2集运行业景气继续大幅增长，中国出口集装箱运价指数CCFI同比增长53%，货代业务收入以往占公司整体收入的约四成，估算运价上升对营收增长影响明显。2024年7月，CCPI指数环比Q2基本持平，CCFI指数环比Q2增长46%，预计2024H2公司经营将继续改善。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q2公司毛利率为10.9%，同比下降2.2pct，主要系公司海运费成本上升幅度快于报价上升幅度。费用率方面，2024Q2公司期间费用率合计下降0.9pct，其中销售费用率为1.01%，同比-0.36pct；管理费用率为1.66%，同比-1.90pct；研发费用率为0.65%，同比+0.36pct；财务费用率为1.02%，同比+1.01pct。公司管理费用大幅下降主要由于人员管控、降本增效所致。 积极拓展新模式，全球化战略稳步推进。面对严峻的外部环境，公司除了大力发展已有业务外，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务、开发新区域、挖掘新客户。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024H1公司积极通过投资扩张业务范围或加强业务布局，公司顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。同时公司谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年归母净利预测6.0亿元、7.6亿元、9.1亿元，现价对应PE倍数为15x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，运价下滑风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，商誉减值损失。

公司 24Q1业绩符合预期，考虑到公司运营能力和成长性较强，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司 23年业绩同比下降，下调公司 24-25年 EPS分别为 3.48、4.35元（原为 4.31/5.35元），新增 26年 EPS 为 5.29元。 参考行业估值并考虑公司成长性，给予 25年 15倍 PE，下调目标价为 65.23元（原为 86.19元）。 23Q4业绩略低于预期，24Q1业绩符合预期。公司 2023年全年实现营业收入 97.53亿元，同比-15.75%；实现归母净利润 4.31亿元，同比-28.75%。其中，Q4单季度实现营业收入 21.26亿元，同比-14.35%，环比-31.39%；实现归母净利润 0.28亿元，同比-77.95%，环比-80.99%。 一季度方面，24Q1单季度实现营业收入 28.96亿元，同比+23.26%，环比+36.21%；实现归母净利润 1.51亿元，同比+40.62%，环比+431.41%。盈利能力方面，24Q1实现毛利率 11.63%，同比+0.39pct，环比-0.40pct；实现净利率 5.22%，同比+0.64pct，环比+3.88pct。 打造化工物流一站式中国密度建设，全球化布局已全面启动。截至 23年底，公司在全国自建及管理逾 70万平米专业化学品仓库，积极推进 7个集群的网点布局。海外布局方面，公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司。客户方面，公司有效客户数量已超 8,000个。 市占率仍有提升空间。根据中物联危化品物流分会，我国危化品物流市场规模约 2.2万亿，其中第三方危化品物流市场规模约 8000亿元，公司扣除分销业务后 23年收入约 54.32亿元，占比不足 1%。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

公司公告 2023年报及 2024年一季报： 1）业绩表现： 2023年归母净利润 4.3亿元，同比-29%； 2023Q4归母净利润 0.28亿元，同比-78%； 2024Q1归母净利润 1.5亿元，同比+41%。 2）营业收入： 2023年实现 97.5亿，同比-15.7%； 2023Q4营业收入 21.3亿，同比-14%； 2024Q1营业收入 29亿，同比+23%。 3）成本费用端： 2023年营业成本 86亿，同比-17%； 2023Q4营业成本 18.7亿，同比-15%； 2024Q1营业成本 25.6亿，同比+23%； 2023Q4三费比率（管理+销售+财务） 8.7%，同比+3pts，环比+5.2pts。 4）利润率： 2023年综合毛利率 11.8%，同比+0.9pts；归母净利率 4.4%，同比-0.8pts。 2024Q1综合毛利率11.6%，同比+0.4pts，环比-0.4pts；归母净利率 5.2%，同比+0.6pts；扣非归母净利率 4.8%，同比+0.5pts，环比+3.5pts。 5）现金流： 2023年经营净现金流 7亿，同比+15%； 2024Q1经营净现金流-1.2亿，上年同期为 3.1亿。 分业务看： 1）综合物流部业务： a）MGF 全球货代业务： 2023年营业收入 22.2亿元，同比-41%，营收占比 23%；毛利 2.7亿元，毛利率 12%，同比增加 0.63个百分点，毛利占比 23%。 b） MGM 全球移动： 2023年营业收入 6.5亿元，同比-33%，营收占比 7%；毛利 1亿元，毛利率 16%，同比减少 2.67个百分点，毛利占比 9%。 c）MRW 区域仓配一体化： 2023年营业收入 7亿元，同比-4%，营收占比 7%；毛利 3.3亿元，毛利率 48%，同比增加 1.31个百分点，毛利占比 29%。 d） MRT 区域内贸交付： 2023年营业收入 18.5亿元，同比+7%，营收占比 19%；毛利 1.5亿元，毛利率 8%，同比减少 1.28个百分点，毛利占比 14%。 2）化工品交易部业务： MCD 不一样的分销： 2023年营业收入 43.2亿元，同比-1%，营收占比 44%。毛利 2.8亿元，毛利率 6%，同比增加 3.32个百分点，毛利占比 24%。 股权激励： 2024年股权激励计划占公司总股本的 2.2%，激励对象合计 82人，业绩考核以 2023年为基数， 24-27年归母净利润增长率不低于 30%、 56%、87%、 125%，对应净利润分别为 5.6、 6.7、 8.1、 9.7亿元，同比分别为 30%、20%、 20%、 20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份 54.20元（2024/4/12收盘价为 56.66元）。 未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。 1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。 通过 20多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、 PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至 2023年末，公司有效客户数量已超 8,000个。 2） 持续加强数字化建设与转型。 公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 3）全球化布局全面启动。 公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司， 2023年 MW-SG 出资 2,200万新加坡元收购 SDL100%股权，出资 3,799.60万新加坡元收购 LHN100%股权，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑需求承压， 我们调整 2024-2025年归母净利润分别为 5.9、 7亿元，（原预测为 7.3、 9.4亿元）， 引入 2026年盈利预测 8.3亿元， 对应 EPS 为 3.59/4.23/5.06元，对应 PE 16/13/11倍。 2）投资建议： 给予2024年 20倍 PE，对应一年期目标市值 118亿元，对应目标价 71.8元，预期较现价 27%空间， 我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。

事件近期，密尔克卫发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入97.5亿，同比去年减少-15.8%；归母净利4.31亿，同比去年下降-28.8%；公司也发布24年一季报，实现营业总收入29亿，同比去年同期增加+23.3%；归母净利1.5亿，同比去年同期上涨+40.6%；点评密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 公司在2023年坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，散粉装卸和运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 2023年因全球运价高位回落，导致公司全球货代业务下滑41%，全球移动交付业务同比下降32%。从毛利看，仓储业务3.3亿、贸易分销2.8亿、货代业务2.7亿、区域内贸交付1.5亿、全球移动交付业务1亿。公司拟在24年利用综合物流和增值服务，打造多产品维度分销，淡化因化工品类的单一性，而造成的周期扰动。 报告期内，公司完成股权投资总额合计9.69亿元，包括开瑞物流、宝会树脂、金德龙贸易、德鑫海昌、新加坡的SDL和LHN等。这一系列的收购，有望给公司未来的发展，打开新局面，特别是货源种类的丰富、物流在局部区域的执行能力等。 投资评级展望未来，随着需求端缓慢修复，公司在23年投资布局的板块之间，有望形成协同效应。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期；运费剧烈波动;危化品运营的安全风险；

事件：密尔克卫发布2023年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.26亿元/-16.13%，归母净利润4.03亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80亿元/-17.89%。23Q3单季度实现营业收入30.99亿元/+9.72%，归母净利润1.50亿元/-15.45%，扣非归母净利润1.40亿元/-15.68%。 公司2023Q3单季度毛利率承压。公司2023前三季度毛利率为11.69%，同比增长1.01pct，但Q3单季度毛利率为11.08%，同比下降-0.81pct。 主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因22年同期海运费较高，根据SCFI综合指数来看，2023Q3该指数均值较22Q3同比下降69.94%，因此使得今年Q3毛利率同比下降。 Q3单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3总费用率4.89%/+0.88pct。23年Q3单季度费用率为3.91%/-0.49pct，环比减少1.32pct；其中，销售费用率为1.06%/-0.26pct，管理费用率1.51%/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为0.92%/+1.23pct。 受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响23Q1、Q2营业收入表现欠佳，分别为23.49亿元/-23.21%，21.79亿元/-32.13%，但Q3业绩表现有所回暖。 积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。 外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。 此外，公司加快打造全国7个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，2023年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。 投资建议：受宏观及行业周期影响，公司MGF、MGM业务短期业绩承压。MTW业务多仓齐发同时毛利率提升，23年底还将有2个仓库投入使用。MCD业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.1、8.1、9.6亿元，对应PE分别为17.3、13.2、11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。