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佘炜超

海通证券

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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中集集团 交运设备行业 2018-11-05 11.05 -- -- 11.74 6.24% -- 11.74 6.24% -- 详细
营收稳健,土地处置收益致利润高增。3Q18公司实现收入233.46亿元,同比增长13%,归母净利润13.52亿元,同比增长164%,扣非归母净利润4.36亿元,同比下滑16%。1-9月公司累计实现归母净利润23.17亿元,同比增长77%。我们认为3Q18公司确认的约13.75亿元资产处置收益(主要为土地)是利润大幅增厚的主要原因。1-9月公司核心业务板块集装箱/车辆/能化/海工分别实现收入246.25亿元/176.18亿元/98.52亿元/14.37亿元,同比增速分别为+37%/+20%/+18%/-12%。新兴业务板块空港装备/重卡分别实现收入28.24亿元/20.75亿元,同比增速分别为+46%/+16%。我们认为公司整体表现稳健。 集装箱行业竞争或加剧,但公司整体毛利率环比改善。尽管中美贸易摩擦不断升级,但从全球货运量分布来看,中美货运量占比不大,公司前三季度干货箱累计销售120.8万TEU,同比增长25%,冷藏箱累计销售11.62万TEU,同比增长73%。公司1H18集装箱毛利率有所下滑,仅为11.3%(17年为),我们认为主要原因可能为行业竞争的加剧(在箱量上升的背景下,公司竞争对手胜狮货柜1H18净利润出现亏损)。随着公司加速推进智能制造,降本增效,我们认为公司毛利率有望企稳回升。 海工市场逐步回升,净资产被低估。公司海工板块1H18资产规模为332亿元,约占公司总资产规模的25%,权益规模仅占公司权益规模的3%。我们认为,随着油价回暖,海工市场初步显示回升迹象,海工资产质量也有望得到改善。当前公司A/H股PB仅为1.0倍/0.6倍,我们认为公司净资产的价值存在被低估的可能。 评级与估值。由于土地处置带来的是一次性收益,我们修正了公司的盈利预测。同时考虑到集装箱板块竞争环境的变化、智能制造带动的效率提升,以及其他板块营收端的稳健增长,我们预计公司18-20年归母净利润为27.82亿元、26.94亿元、33.41亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年13-15倍PE估值,合理价值区间为11.70元-13.50元,“优于大市”评级。 风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。
杭氧股份 机械行业 2018-10-30 10.21 -- -- 11.47 12.34% -- 11.47 12.34% -- 详细
公司单季度营收和净利润均创历史新高。公司2018年第三季度单季度营收为22.91亿元,归母净利润为2.01亿元,分别同比增长32.01%和85.02%,均创上市以来新高。公司1-9月净利润超出了2018年中报公司预估的上限(5.2亿元)。我们认为公司主要受益于新一轮煤化工和石油炼化投资带动的设备业务收入增加,以及钢铁、冶金、化工等领域需求向好、开工率较高带动的工业气体价格回升。往后看,我们认为公司的设备业务在2018-2019年仍具备较大销售弹性,从而带动其利润弹性。此外,公司的气体业务资产规模进入稳健发展阶段,项目数量稳步增加,在下游行业总体保持需求平稳波动的假设下将会呈现稳步增长态势。 经营质量较高,现金流持续增长。由于气体业务模式的特殊性(先投入后有持续稳定的现金流),叠加下游行业景气度改善,公司近两年现金流量表持续改善。公司2018Q3实现经营活动产生的现金流量净额达7.61亿元,同比增长44.71%。我们认为短期内这一趋势仍然有望维持,往长看稳定的现金流将保障其气体业务持续的增长动力。 固定资产和在建工程同比均有所下降。截止2018Q3,公司固定资产达40.44亿元,同比下降2.78亿元。我们认为主要因公司处理部分经营情况较差的项目以及部分早期项目折旧完成所致。此外,公司在建工程达3.28亿,较2017年的4.06亿元也有所下滑。我们认为公司气体业务已经进入到稳健扩张轨道,一些优质气体项目的逐步投产将保障其销售规模稳健增长,作为国内的龙头厂商,公司的规模优势将有望体现。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,考虑到市场大幅下跌整体估值有所回落,我们给予公司2018年16-20倍PE估值,对应合理价值区间为13.28—16.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备交付确认收入进度低于预期;气体价格大幅度波动。
金卡智能 电子元器件行业 2018-09-28 17.10 -- -- 16.50 -3.51%
17.40 1.75% -- 详细
预计3Q18营收高增。公司3Q18预计实现收入4.83亿元-5.19亿元,同比增长35%-45%,预计实现归母净利润1.14亿元-1.31亿元,同比增长40%-60%。1-9月,公司预计实现收入13.58亿元-14.55亿元,同比增长40%-50%,预计实现归母净利润3.17亿元-3.52亿元,同比增长80%-100%。若剔除1-9月的非经常性收益,我们预计公司1-9月扣非归母净利润为2.74亿元-2.99亿元,同比增长64%-79%。 高基数或致4季度利润增速放缓。17年4季度公司单季实现收入7.18亿元,同比增长103%,占17年收入比为43%,归母净利润1.72亿元,同比增长439%,占17年归母净利润比为49%。我们认为公司4Q17的高增长或得益于“煤改气”的加速推进和2G表等新产品的大力推广,考虑到“煤改气”因素的边际效应减弱,以及17年4季度较高的基数效应,我们认为4Q18公司归母净利润增速或放缓。 期待NB表放量增长。18年8月24日,国务院发布《国务院关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,明确要求加快推进物联网基础设施部署,其任务目标截至2020年。我们认为NB-IoT技术有望受益。公司作为智能燃气表行业的领导者之一,目前已经实现基于NB-IoT技术的物联网燃气表远程抄表计费,配套完整的智慧燃气解决方案,并已在近150家燃气企业进行了示范应用。我们认为随着NB-IoT基站的完善,公司NB表业务有望实现高速增长。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.06/1.46/2.04元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.32元-27.56元,给予“优于大市”评级。 风险提示。“煤改气”推进受阻、规模效应未体现。
徐工机械 机械行业 2018-09-04 4.08 -- -- 4.09 0.25%
4.09 0.25% -- 详细
1H18归母净利润翻倍增长。公司1H18收入239.44亿元,同比增长66%,归母净利润11.04亿元,同比增长101%。其中,起重机械/铲运机械/桩工机械/压实机械收入分别为85.69亿元/26.78亿元/23.52亿元/10.50亿元,同比增长65%/49%/59%/22%。公司1H18毛利率为17.3%,同比降低1.8pct,我们认为公司毛利率下降主要是受原材料价格上行及继续出清风险的影响。1H18公司海外收入增长69%,占收入比由17年底的11%提高到15%,徐工品牌产品出口总额居行业第一。 工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据工程机械协会,1-7月公司汽车起重机销售9195台,同比增长67%,且市占率接近50%。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。 徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1-7月销售15087台,同比增长85%,同期挖机行业同比增速为59%。徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1-7月的10.3%。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,我们认为其未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1-7月占率为15.5%)。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.22/0.30/0.35元。工程机械可比公司18年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司18年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为3.68元,合理价值区间为4.42元-5.15元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
柳工 机械行业 2018-09-04 8.43 -- -- 11.23 2.56%
8.64 2.49% -- 详细
事件:公司于2018年8月29日晚公布上半年财报,报告期内实现收入97.54亿元,同比增长65.55%;归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%,扣非后归母净利润5.64亿元,同比增长136.14%。单看二季度,公司营业收入52.82亿元,同比增加61.38%,实现归母净利润2.96亿元,同比增加111.84%。公司业绩实现较快速增长。 土石方机械增速较快,毛利率同比略有下降、环比提升。上半年公司土方机械营业收入65.28亿元,同比增加64.22%,毛利率20.84%,同比下降2.68个百分点;其他工程机械及配件营业收入30.26亿元,同比增加73.30%,毛利率25.19%,同比增加5.03个百分点;融资租赁营业收入2.00亿元,同比增加17.05%,毛利率59.27%,同比下降2.40百分点。报告期内原材料上涨带来一定成本压力,单看二季度,公司毛利率23.16%,同比下降0.28个百分点,环比提高0.39个百分点。 国内外收入快速增长,汇率波动导致财务费用略增。报告期内公司国内收入82.69亿元,同比增加75.15%,毛利率23.75%,基本持平;国外收入14.86亿元,同比增加26.83%,毛利率18.71%,同比下降4.17个百分点。目前公司在海外设有印度、波兰、巴西等研发制造基地和10家营销子公司,产品覆盖全球140多个国家地区,报告期内公司海外业务拓展顺利,收入快速增长。受汇率波动等因素影响,当期汇兑净损失达3894万,同比增加4682万,导致当期财务费用有所增加。 工程机械需求旺盛,公司市占率不断提升。上半年工程机械市场保持高景气,根据工程机械协会统计,2018年1-6月全国挖掘机销量120123台,同比增加60.02%。而上半年柳工挖掘机销量8040台,同比增长91.47%,超越行业增长,国内市场占有率6.69%,同比增长1.1百分点。上半年公司其他产品也保持快速增长,压路机累计销量1308台,同比增长42.79%,推土机累计销量256台,同比增长66.23%;平地机累计销量407台,与去年持平。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,我们认为经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,公司的业绩和市场地位也有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足。
诺力股份 交运设备行业 2018-09-04 13.50 -- -- 13.96 3.41%
13.96 3.41% -- 详细
事件:诺力股份于2018年8月27日晚公布2018年半年报,报告期内实现收入11.97亿元,同比增加20.22%,归母净利润9549.68万元,同比增加52.56%,扣非后归母净利润7543.97万元,同比增加56.99%。 二季度公司业绩大幅提升,盈利能力改善。单看2018年二季度,公司实现营业收入6.60亿元,同比增加19.04%,实现归母净利润5643万元,同比增加97.59%,因去年二季度业绩基数较低,18年二季度业绩有较大幅提升。公司的盈利能力也有所提高,18年上半年公司毛利率23.88%,同比增加0.42个百分点,归母净利润率达7.98%,同比增加1.69个百分点;单看二季度毛利率23.12%,同比提高0.53个百分点,归母净利润率达8.55%,同比提高3.40个百分点。 工业车辆业务平稳增长,物流自动化利润翻倍。(1)上半年工业车辆板块实现收入8.92亿元,同比增加10.49%,稳定快速增长,轻小型搬运车辆和电动仓储车辆持续领先,电动平衡重式叉车、高空作业平台等高端产品初步形成产品竞争力;(2)公司物流自动化设备及其系统集成业务实现收入3.05亿,同比61.97%,增长迅速,报告期内子公司无锡中鼎实现净利润3529.19万,同比增加94.75%,公司在锂电和医药领域继续保持行业领军地位,并继续向高端方向推进;(3)公司持续推进国际化发展、降低贸易摩擦,报告期内马来西亚子公司实现收入1.49亿元,同比增加19.34%,净利润1075.96万元,较17H1的1876.67万元有所下降;(4)上半年公司汇兑损失410.70万元,较去年同期1436.26万元明显降低; 持续推进外延发展,不断加强智能仓储物流业务。公司于2018年7月公告参与产业并购基金收购Savoye公司100%股权,标的是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,提供智能仓储物流设备、供应链软件以及综合解决方案,2017年实现营业收入8500万欧元,同比增加10%,新签订单1.1.亿欧元同比增加43%;标的公司旗下的物流管理软件公司A-SIS等也有望进一步加强诺力股份的自动化实力。 盈利预测。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.06/1.32元,按8月28日收盘价13.85元计算PE分别为16.69/13.07/10.49倍。参考可比公司,给予其2018年20-25倍PE,对应合理价值区间16.60-20.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,收购不及预期。
中集集团 交运设备行业 2018-09-03 11.20 -- -- 11.96 6.79%
11.96 6.79% -- 详细
营收稳健增长,归母净利润增21%。公司1H18实现收入435.60亿元,同比增长30%,归母净利润9.65亿元,同比增长21%。分板块看,集装箱/车辆/能化三大板块收入160.94亿元/115.29亿元/61.86亿元,同比增长60%/19%/22%。我们认为干箱及冷箱箱量高增(干箱+51%,冷箱+118%)是集装箱收入高增长的原因,车辆业务则受益于北美市场及国内工程车的旺销,能化板块主体中集安瑞科则受益于天然气调峰缺口的储运需求。1H18公司归母净利润9.65亿元,同比增长21%。海工板块上半年收入下滑35%,亏损扩大至7亿元,我们认为随着订单逐渐进入建造期,预计海工板块亏损有望收窄。 1H18利润率承压,利润提升空间大。受原材料价格上涨、资金利率上行及部分板块产能改造影响(集装箱水性漆改造),公司1H18毛利率13.8%,较1H17下降4.6pct,其中集装箱/车辆/海工/物流/金融/产城业务毛利率分别下滑8.8pct/2.8pct/1.6pct/1.1pct/14.5pct/3.1pct,我们认为随着原材料价格增幅放缓(7月PPI同比增长4.6%,低于6月增速),下半年公司毛利率有望改善。1H18公司净利率2.2%,较1H17下降0.2pct,扣非净利率下降0.4%,均低于毛利率降幅。我们认为公司营收规模已经创下历史新高,在期间费用率控制得当的前提下,若公司毛利率微幅改善,利润提升空间较大。 集装箱净利润占比不足20%,期待“制造+服务+金融”的制造升级。1H18公司集装箱板块占合计净利润比重仅为16%,而车辆/能化板块占比分别为48%/23%,其中车辆完成6.26亿净利润。我们认为,经过多年整合,公司已经坚定“制造+服务+金融”的战略定位,紧紧围绕智能制造、智慧物流,推动业务转型升级,未来公司盈利质量有望提高。 评级与估值。我们认为18年公司能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,但考虑到原材料价格、资金利率上行对毛利率的不利影响,我们略下调公司毛利率预测及盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为25.75亿元、34.50亿元、41.04亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年15-18倍PE估值,合理价值区间为12.90元-15.48元,“优于大市”评级。 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
伊之密 机械行业 2018-09-03 6.92 -- -- 7.50 8.38%
7.50 8.38% -- 详细
营收稳健,归母净利润下滑。公司1H18实现收入11.14亿元,同比增长20%,其中1Q18/2Q18收入分别为4.72亿元/6.42亿元,分别同比增长15%/24%。1H18归母净利润1.22亿元,同比下滑9%。公司1H18毛利率为35.3%,较1H17下滑1.8pct,1Q18/2Q18毛利率分别为36.4%/34.5%。受益于对期间费用的控制,尽管毛利率环比下降,但公司2Q18的净利率回升至11.3%,较1Q18提高0.8pct,我们认为公司全年净利率有望维持在11%以上。 注塑机业务竞争力提升。公司注塑机业务表现抢眼,1H18注塑机收入7.56亿元,同比增长52%,毛利率为35.3%,同比提升1.3pct,收入增速、毛利率表现均好于行业龙头海天国际(1H18海天国际收入增速22%,毛利率31.0%,较1H17下滑4.3pct)。我们认为公司注塑机业务表现优异主要得益于产品结构的优化,例如二板机、电动注塑机的增长,同时公司直销为主的销售模式也更贴近客户需求。根据中国塑料机械工业协会,公司在18年塑机制造综合实力30强排名中,按收入/净利润排名均位列第2,较17年提升3/2名。 压铸机业务拖累毛利率。公司压铸机业务1H18收入2.25亿元,同比下滑31%,毛利率为36.0%,同比下降6.4pct。我们认为公司压铸业务下滑主要是因为:1)原材料价格上涨;2)下游汽车产/销量放缓。往前看,由于1-7月社会融资同比下滑15%,我们认为可能影响公司下游客户的购机意愿,对压铸及注塑行业我们总体持谨慎态度。 估值与评级。公司注塑机业务受益于新产品推广,市场竞争力提升,但压铸业务有所下滑。因此我们下调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为2.62亿元、3.32亿元、4.21亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年12-15倍PE估值,对应18年EPS为0.61元,合理价值区间为7.32元-9.15元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
中铁工业 交运设备行业 2018-09-03 10.47 -- -- 10.47 0.00%
10.85 3.63% -- 详细
事件:公司于2018年8月28日晚公布2018年半年报,上半年实现营业收入80.07亿元,同比增加5.81%,以可比口径相比增加11.77%,实现归母净利润7.11亿元,同比增加9.86%。 专用工程机械设备收入大幅增长,交通运输装备保持稳定。从分部业务来看,报告期内专用工程机械装备及服务实现收入21.66亿元,同比增加45.09%,其中隧道施工设备及服务实现18.12亿元,同比增加41.86%,工程施工机械营业收入3.54亿元,同比增加64.28%;交通运输装备及相关服务实现业务51.50亿元,同比降低0.24%,其中道岔业务营业收入19.55亿元,同比下降10.68%,钢结构制造与安装业务收入31.95亿元,同比增加7.44%。 2季度订单持续高增长,交通运输装备保持高增长。公司上半年累积新签合同额144.88亿元,同比增加17.74%。按主要业务划分,专用工程机械及相关服务业务新签合同额35.9 亿元,同比下降7.1%,其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元,同比下降3.81%,工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元,同比下降26.65%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元,同比增长41.75%,其中道岔业务新签合同额31.2 亿元,同比增长2.3%,钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额76.16 亿元,同比增长68.35%。 轨交投资回暖,公司业绩有望再提升。根据2018年8月北京商报网报道,18年铁总有望完成8000亿元投资,较年初制定的7320亿元计划有所提升。在城轨方面,自2017年包头地铁停工、全国地铁审批暂停之后,2018年7月国务院推出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,暂停了近1年的城轨审批再次重启:根据轨道世界微信公众号8月12日报道,发改委审批通过长春第三期城轨建设规划,总长135.4公里,总投资787.32亿元;根据苏州人民政府官网8月14日报道,发改委审批通过苏州第三期城轨建设规划,总长137公里,总投资950亿元。城轨审批的恢复后,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持推进,中长期规划项目也有望逐渐落地。轨交投资回暖后,我们认为公司的交通及专用工程机械设备收入有望再提升。 盈利预测:我国铁路及桥梁建设保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,增长的韧性更强。18年2季度公司新签订单持续增长,更增加了业绩确定性。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.84/0.96元,按8月30日收盘价10.26元计算PE分别为14.25/12.21/10.69倍,给予18年18-20倍PE,对应合理价值区间12.96-14.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
建设机械 机械行业 2018-08-31 5.53 -- -- 5.80 4.88%
5.80 4.88% -- 详细
营收稳健增长,毛利率大幅提升。公司1H18实现收入9.21亿元,同比增长24%,归母净利润5924万元,同比增长5%。受益于子公司庞源租赁的高景气度,公司1H18毛利率回升至31.1%,较1H17提高4.5pct。由于资产规模扩大导致的有息负债增加(1H18短期借款为5.66亿元,1H17为3.36亿元),公司1H18财务费用占收入比为5.3%,较1H17提高3.3pct。同时由于资产减值为1405万元,1H17为-784万元,公司1H18净利率较1H17有所降低,为6.4%。由于建筑行业春节停工因素影响,往前看,我们认为公司主营业务2H18景气程度有望继续升高,盈利情况有望好于上半年。 庞源租赁利用率创历史新高,净利率水平大幅提升。公司子公司庞源租赁1H18实现收入7.81亿元,同比增长49%,净利润1.05亿元,同比增长118%,净利率达到13.4%,较1H17提高4.3pct。庞源塔吊利用率1H18平均为70.20%,7月达到创历史新高的82.7%。其由于春节停工因素,我们认为2H18庞源租赁盈利能力将好于上半年,2018年庞源租赁净利率有望超过14%。 同时,1H18庞源租赁在手合同延续产值达11.67万元,占17年收入比为88%。 往前看,我们认为庞源租赁的景气程度有望延续至19年。 行业变革与供需缺口推升庞源景气程度。我们认为庞源租赁塔吊业务的景气程度来源于:1)装配式建筑的大力推进。根据国务院2016年颁布的《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》,力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。2)塔吊的供需缺口。根据公司2017年年报,到2025年,适用于装配式建筑的塔吊需求量为7.5万台,而2017年底,国内相关设备保有量不足2万台。按产值占比口径,庞源租赁适用于装配式建筑的塔吊比例接近20%,且其设备数量仍在增加(1H18庞源新增设备423台),我们认为庞源租赁有望直接受益。 估值与评级。我们预计公司18-20年归母净利润为2.49亿元、4.13亿元、5.48亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为54-60亿元(18年3.0亿元利润对应18-20倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约62-68亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为7.49-8.21元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
三一重工 机械行业 2018-08-31 9.25 -- -- 9.11 -1.51%
9.11 -1.51% -- 详细
1H18收入增速超40%,利润率大幅回升。公司1H18实现收入281.24亿元,同比增长46%,归母净利润33.89亿元,同比增长192%。主要产品挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械收入分别为111.60亿元/41.02亿元/85.49亿元/21.65亿元/8.69亿元,同比分别增长62%/78%/29%/45%/24%。除起重机外,1H18公司主要产品毛利率均同比改善,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械毛利率分别为40.8%/24.6%/23.8%/36.8%/32.4%,同比分别增加3.8pct/-8.5pct/1.2pct/7.4pct/3.8pct,进而带动公司综合毛利率同比提升1.8pct至31.6%。同时,受益于汇兑收益,公司净利率提升至12.0%。 挖机结构升级,景气度延续至中后周期产品。1H17公司挖机业务实施主体子公司三一重机实现收入100.39亿元,同比增长42%,净利润20.14亿元,同比增长78%,净利率达到20.1%。我们认为公司挖机业务盈利能力的提升主要来自产品结构的优化,根据工程机械协会,三一重工高附加值的大挖销量占比由17年底的10.8%提升至13.2%。1H18公司起重机业务毛利率同比有所下滑,但较2H17的15.1%提高9.5pct。我们认为随着销量增长,起重机业务毛利率下半年有望提升。公司混凝土业务收入包含子公司普茨迈斯特在海外的混凝土销售收入,从桩工业务1H18收入增长45%看(一般桩工业务和混凝土业务搭配实施),我们认为公司扣除普茨迈斯特的混凝土业务收入增速可能超过40%。 有息负债率下降,经营性现金流强劲。1H18公司有息负债率(注:(短期借款+长期借款+一年内到期的非流动性负债+应付债券-货币现金-交易性金融资产)/总资产)继续改善,1H18有息负债率为21.2%,较17年底的22.0%继续下降。同时,1H18公司经营性现金流净额62.21亿元,自有现金流为67.91亿元,自有现金流占市值(约703亿)比约10%。 评级与估值。由于政策面基建投资有望改善,我们预计公司18-20年EPS 为0.69/0.83/0.98元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE 估值区间为15-18倍,对应的合理价值区间为10.35元-12.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
浙江鼎力 机械行业 2018-08-29 53.00 -- -- 55.42 4.57%
56.79 7.15% -- 详细
中报业绩表现亮眼:2018H1营业收入7.85亿元,同比增长42.12%,2018Q2收入同比增长58.25%;2018H1净利润2.05亿元,同比增长37.29%,2018Q2净利润同比增长64.13%;扣非净利润1.89亿元,同比增长30.31%;毛利率38.63%,同比下降5.25个百分点;净利率26.14%,同比下降0.92个百分点。 业绩加速明显:1)2018H1国内收入2.97亿元,同比增长39.88%,我们认为一方面受益于行业快速增长,另一方面公司在新客户开拓顺利,如顺利进入国内第一大租赁商上海宏信采购体系。2)海外实现收入4.79亿元,同比增长48.33%,占总收入61%,由于海外出口主要以美元计价,2018H1汇率均值在6.4元左右,相对于去年同期的6.9元,仍在低位,如果不考虑汇率因素,海外收入增速更高。3)从销量端,2018H1实现销售12505台,同比增长54%,销量增速高于收入增速,我们认为主要是受汇率影响及低价格的小型剪叉占比提升。 盈利能力有望持续改善:1)2018H1毛利率为38.63%,同比降低5.2个百分点,净利率26.14%,同比降低0.92个百分点。盈利能力的下降主要由于汇率、原材料价格上涨及产品结构变化。2)单季度来看,二季度实现毛利率39.38%,环比增加1.9个百分点,实现净利率28.52%,环比增加6个百分点,即使扣除投资收益及汇兑收益,单二季度净利润预计在1.15亿元,同比增长40%左右,净利率水平在24%左右,依然改善明显。我们认为三季度随着海外涨价、汇率上行,盈利能力还有提升空间。 三季度收入增速加快将更加明显:新增年产1.5万台微型剪叉高空作业平台项目已经正式投产,对三季度业绩增速贡献明显。 盈利预测与估值:贸易战逐步落地,对公司影响有限。短期看国内外需求均在快速增长,剪叉式支撑公司2018年2019年业绩增长,中长期来看随着高端臂式项目投产,2020年公司收入增速有望再上一个新台阶,优质公司长期坚定推荐!我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.17/5.47/8.49亿元,分别同比增长47.4%/31.1%/55.2%,EPS为1.69/2.21/3.43元。我们认为公司18年合理PE估值区间为35-40倍,合理价值区间为59.15元-67.60元,优于大市评级。 风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低预期。
美亚光电 机械行业 2018-08-29 21.39 -- -- 22.43 4.86%
22.43 4.86% -- 详细
事件:公司2018H1实现营业收入4.92亿元,归母净利润1.7亿元,分别同比增长9.50%和19.74%,扣非净利润为1.41亿元,同比增长11.71%。同时,公司预测2018年1-9月净利润变动区间为2.88-3.40亿元,同比增长10%-30%。 按产品来看:色选机稳健增长,口腔CT 持续放量。 1)色选机实现营业收入3.42亿元,同比增长9.44%,毛利率达50.46%,同比下滑1pct。色选机近年来总体保持稳健增长,彰显出其强大的市场竞争力。毛利率下滑主要因海外市场竞争加剧导致出口毛利率下滑所致,报告期内,公司海外销售达1.04亿元,同比增长8.01%,毛利率为59.45%,同比下滑5.60pct; 2)口腔CT 实现营业收入1.25亿元,同比增长16.56%,毛利率达59.72%,同比上升2.75pct。营收增速较往年下滑因公司2018Q2团购销售账期延长所致,毛利率上升因公司产品不断升级,高端产品销售占比提升所致。 公司竞争力持续增强,行业龙头厂商地位继续巩固。公司在光机电一体化设备方面积累多年,目前其色选机和口腔CT 产品均占据行业领先地位。公司通过推出新产品延伸产品线、整合优化销售渠道等形式巩固市场份额,增强了自身竞争力。 展望未来,稳健成长值得期待。色选机行业增长平稳,公司的海外市场渠道仍在有序拓展,有望提供新的增量。此外,口腔CT 行业仍然处于快速发展期,公司的品牌已经获得业内认可,市场份额较高,其多元化的销售模式也已经调整到位并且正在逐步发力,我们预计后续该业务仍具备较高的增长动力。 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年业务稳定性增强,且随着医疗影像设备收入占比提升,其成长性有望显现。我们预计公司2018-2020年的净利润为4.40/5.23/6.21亿元,分别同比增长20.74%/18.72%/18.87%,EPS 为0.65/0.77/0.92元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年33-37倍PE,对应合理价值区间为21.45-24.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示。口腔CT 销量低于预期;市场竞争加剧;宏观经济大幅度波动。
杭氧股份 机械行业 2018-08-29 13.20 -- -- 13.52 2.42%
13.52 2.42% -- 详细
事件:公司2018H1实现营业收入36.76亿元,归母净利润3.38亿元,分别同比增长26.14%和243.79%。公司2018H1的经营活动现金流净额为5.54亿元,同比增长49.85%。此外,公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。 气体业务稳健增长,设备业务快速增长。分产品来看:气体业务实现营业收入20.76亿元,同比增长15.25%,毛利率为23.14%,同比提升7.86pct;空分设备业务实现营业收入13.84亿元,同比增长57.50%,毛利率为22.15%,同比提升0.30pct。我们认为,供给侧改革、环保督查、油价回升等因素促使下游集中度提升,钢铁、冶金、化工等行业回暖带动了新的空分设备采购需求和气体需求,公司整体的现金流状况和经营稳定性都较以往大幅度提升,且未来几年有继续好转的可能性。 设备订单继续保持增长,利润弹性较大。2018H1,公司新接空分、石化设备订单28亿元,继续保持快速增长态势。我们认为2018-2019年下游煤化工和石油炼化行业的投资有望保持较高的景气度,公司2018年订单有望达45亿元以上,且2019年仍有增长空间。此外,由于公司2016-2017年承接的大量订单也逐步进入交付和验收阶段,我们认为公司下半年业务收入将会有明显增长,且盈利能力存在提升空间。 气体业务稳健拓展,新签项目促增长。我们认为,公司的气体业务已经进入收获期,随着早期项目的贷款费用减少以及折旧成本减少,公司的气体业务盈利能力有持续提升空间。此外,报告期内,公司的驻马店项目投产,并且投资设立漯河杭氧气体有限公司,以及签约华昌化工二期项目(由苏州杭氧来实施),从而实现整体产能的持续扩张。我们认为,持续稳健的资产规模扩张将保障公司气体业务未来几年的成长性,而下游钢铁、化工等行业盈利趋势的持续性向好则为公司气体业务提供了一定的价格弹性,我们认为未来几年公司的气体业务将保持较快增长。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备交付确认收入进度低于预期;气体价格大幅度波动。
豪迈科技 机械行业 2018-08-27 14.48 -- -- 14.76 1.93%
15.86 9.53% -- 详细
1H18营收稳健,2季度毛利率回升。公司1H18实现收入17.25亿元,同比增长17%,其中模具/铸造/零部件加工分别实现13.15亿元/2.22亿元/1.53亿元,同比增长9%/97%/6%。归母净利润3.52亿元,同比下降5%,但2季度有所改善(1Q18/2Q18分别为1.09亿元/2.43亿元,-30%/+13%yoy)公司2Q18毛利率为35.4%,较1Q18提高4.7pct,我们认为主要受益于核心业务出货量增加带来的毛利率改善。2Q18公司利润率回升至24.6%,较1Q18提高9.7pct,主要原因为财务费用占收入比2Q18较1Q18下降4.7pct。 铸造业务高增长,PPI上涨或拖累毛利率。公司铸造业务1H18实现收入2.22亿元,同比增长97%,占销售收入比由2017年的8.6%提高到1H18的12.9%。公司铸造业务主要产品包括压缩机铸件、能源及动力铸件、通用铸件三大门类,铸造业务于5月的中国国际铸造博览会获“优质铸件金奖特别奖”。我们认为公司铸造业务1H18的高速增长一方面体现了公司铸造品质获得客户认可后,下游市场迅速打开,另一方面也体现了机械零部件的需求复苏。因此,我们看好2H18公司零部件加工业务的复苏(1H18零部件加工业务增速仅为6%)。同时,由于1-7月生产资料PPI累计同比增速仍高达5.2%,我们预计公司铸造及加工业务的毛利率或受拖累。 看好3季度盈利复苏。1H18公司外销收入约9.34亿元,占收入比为54%,7-8月人民币兑美元出现较大幅度贬值,我们认为公司3季度毛利率有望改善。同时,3Q17公司归母净利润基数较低(1.68亿元,-16%yoy),因此我们预计公司3季度将出现盈利复苏。 估值与评级。我们认为公司模具业务正在复苏,铸造业务18年有望延续强势表现,预计2018-2020年EPS为0.91元,1.08元,1.23元,参考可比公司估值,给予公司18年16-18倍PE估值,合理价值区间为14.56元-16.38元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名