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杨震

海通证券

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华东重机 机械行业 2018-02-09 8.80 13.50 48.35% 9.10 3.41% -- 9.10 3.41% -- 详细
事件:2月6日晚,公司发布2017年业绩快报以及2018Q1业绩预告。 2017年,公司实现营业收入50.87亿元,同比增长137.69%,实现净利润1.35亿,同比增长355.97%。实现高增长的原因主要系2017年10月开始,润星科技开始并表。 2018Q1,公司预计实现盈利1.43亿元-1.57亿元,同比增长2500%-2750%。 业绩符合预期,看好2018年全年高增长。公司成功收购润星科技后进军高端数控机床制造行业,润星科技在CNC行业具备较强竞争力,下游客户包括国内知名的消费电子结构件代工厂。因其2017Q4开始并表,我们预计其2017年实际全年经营净利润超过收购承诺的2.5亿元。展望2018年,在部分设备结转确认、3C结构件加工市场保持平稳以及一般工业领域的立式加工中心的推动下,公司仍然具备高增长动力。 2018年3C产业链或有调整,我们对CNC需求增长不悲观。受2017Q4开始的3C产业链负面因素影响(国产智能手机出货量下滑、iPhoneX销量不及预期导致2018Q1大幅度砍单),市场对于3C结构件加工市场需求下滑较为担忧。我们认为短期负面情绪或被放大,CNC市场需求在各厂商份额调整的大背景下总体保持平稳。我们预计2018年行业龙头发那科CNC设备订货量仍然紧俏,国产CNC设备需求总体压力不大。 润星科技在手订单充足,产能不断扩张预示2018年高增长可期。由于2017年订单情况较好,润星对于产能进行了较大幅度的扩张,从年初的约500台/月扩张至1000台/月以上,且不同种类的机型产能均有扩张,我们预计公司有望逐步摆脱过度依赖小型钻工中心设备销售的局面,2018年或许可以看到立式加工中心等产品销售放量。 盈利预测与估值。根据公司最新披露的财务数据情况,我们小幅调整了盈利预测,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为50.70/75.00/91.50亿元,净利润分别为1.26/5.49/6.59亿元,对应的EPS为0.12/0.54/0.65元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为13.50元,维持“买入”评级。
中铁工业 交运设备行业 2018-02-09 11.05 14.00 36.72% 10.75 -2.71% -- 10.75 -2.71% -- 详细
事件:公司于2018年1月29日发布2017年业绩预告,实现归母净利润12.70亿元,置入资产口径同比增加27.77%;实现扣非后归母净利润12.10亿元,较置入资产口径同比增加28.84%。2017年公司完成了承诺业绩,并实现了业绩较为快速的增长。 我国基础设施建设升级发展,高端装备龙头持续受益。近年来我国轨交、桥梁等基础设施取得了快速和显著的发展,为道岔、钢梁、盾构、铁路桥梁施工设备的快速发展带来了机遇。十九大报告指出,“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”,同时提出加快建设交通强国。我们预计未来政策仍将引导持续引导高质量基建(如城市轨道交通、城市管廊、高铁、引水隧道、钢结构桥梁等)的发展,也将带来装备需求的升级。高端装备龙头企业凭借长时间研发积累的技术和经验优势,将有望更多的市场份额和品牌溢价。 城市轨道交通、水利工程、城市综合管廊持续发展,带动盾构机需求持续上升。近年来我国盾构机行业发展迅速,根据机械工业协会统计16年全断面隧道掘进机销量达388台,销量同比增长86.5%。而17年全国城市轨道交通仍旧保持快速发展,我们预计未来开工量仍将保持稳定;同时发改委发布的《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》、《水利改革发展“十三五”规划》也明确支持城市管廊和水利工程的不断发展。根据协会数据,16年中铁工业盾构市占率约达30%,占据行业龙头地位,在行业景气向上的背景下仍将保持较快增长。根据公司17年半年报,隧道施工设备及相关服务收入同比增长25.96%,新签订单同比增长58.02%,预计18年公司盾构板块仍将保持较高业绩增长。 18年铁路景气向上,公司道岔业务有望和保持稳定增长。根据铁总工作会议,2018年我国铁路固定资产投资将达7320亿元,高铁开通里程达3500公里,行业景气度稳定向上。而根据中长期铁路网规划及交通基础设施重大工程建设三年行动计划,我国铁路开工仍将稳定发展。而公司子公司中铁山桥和中铁宝桥是行业内龙头,有望实现稳定发展。 钢结构桥梁政策持续发酵,公司钢结构业务持续高增长。16年交通部发布《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》,研究决定推进公路钢结构桥梁建设。公司是钢梁钢结构行业龙头,近年来受益行业政策持续发展,业务板块取得较高增速,根据17年上半年财报,公司钢结构制造与安装业务新签合同额45.24亿元,同比增长34.09%。而发达国家桥梁钢结构占比约达30%,而2015年底我国公路钢结构桥梁占比不足1%。随着我国经济发展水平提升及钢材产能的条件满足,我国公路钢结构桥梁占比有较大的提升空间,公司钢结构板块直接受益。
徐工机械 机械行业 2018-02-06 4.41 5.56 34.95% 4.58 3.85% -- 4.58 3.85% -- 详细
业绩如期兑现,大增379%-403%。公司17年业绩预告归母净利润10.0亿元-10.5亿元,同比大增379%-403%。公司17年业绩大增主要原因为: (1)传统产品的“三高一大”(高端、高可靠性、高附加值、大吨位)转型; (2)传统强项如汽车起重机销售旺盛,传统产业与新兴板块全线增长。我们认为公司17年盈利兑现体现了公司优秀的治理结构和产业判断,相信公司18年可以继续开创有质量、有效益、可持续的新局面;汽车起重机行业向好,预计18年行业销量增长10%以上。根据工程机械协会,汽车起重机行业17年销售20508台,同比增长131%。其中,徐工市占率约48%。 徐工机械17年销售9844台,同比增长110%。4Q17徐工汽车起重机销售2664台,环比增长4.3%(1Q17/2Q17/3Q17分别销售1869台/2757台/2555台)。根据工程机械施工顺序,挖机旺销后,起重机销量有望接力。我们认为18年汽车起重机行业销量增速有望维持10%以上。同时,考虑到18年春节前经销商的备货因素,我们预计1月汽车起重机旺销行情有望延续;徐工挖机增长迅速,17年销售13878台。徐工挖机事业部隶属公司母公司徐工集团,为中国最早从事挖机研制的企业之一,早在1994年就与卡特皮勒成立合资公司共同研发液压挖机。后由于与卡特皮勒的合资协议约束,2008年之前都不能独自生产挖机,进而错过了2010-2011年挖机企业发展的黄金岁月。受益于之前长期的技术积淀,尽管近年徐工挖机独立起步较晚,但增长迅速,其市占率由2010年的不足0.5%提高到17年底的9.9%。根据工程机械协会,徐工挖机17年销售13878台,同比增长163%(行业同比增速为100%)。在价值量最大的大挖市场,徐工挖机有明显的技术优势,我们预计徐工挖机18年市占率有望继续提升; 目标价5.56元,维持买入评级。考虑到工业起重机的复苏行情,公司资产质量继续改善。我们维持之前的盈利预测不变,预计公司17/18/19年EPS 为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司18年PB 估值中位数在2.6倍,我们给予公司18年1.7倍PB,BPS 为3.27元,目标价5.56元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
恒立液压 机械行业 2018-02-01 31.39 37.80 18.98% 32.31 2.93% -- 32.31 2.93% -- 详细
17年公司下游行业景气度旺盛,新产品市场顺利开拓。公司17年业绩实现高速增长,一方面受益于工程机械、盾构、高空作业平台等行业的快速增长,受益于下游国产化率提升及公司品牌竞争力提升,公司传统油缸销售大幅提升;另一方面公司自13年开始研发的液压泵阀、液压系统新产品逐渐获得市场认可,销售额实现了大幅增长,其中15T以下主控泵阀已批量供货,液压系统在盾构机、高铁检测领域得到广泛应用。 17Q4业绩有望环比上升,整体利润率水平保持上行通道。结合公司业绩预告及17年三季报业绩情况,则预计公司17年4季度单季度归母净利润在0.94-1.24亿区间,按中值测算与17年3季度基本持平。考虑到商誉和存货减值等因素,我们判断17年4季度经营性利润环比有一定提升,与行业趋势涨幅相符。2017年4季度公司将受益于挖掘机主机厂备货,预计挖机油缸订单饱满,小挖泵阀出货量稳步上升,我们认为公司整体利润率水平仍处于上行通道。 预计18年一季度下游高景气持续,公司业绩有望更加亮眼。根据工程机械协会统计,2017年12月我国挖掘机销量同比增长102.68%,反映行业需求依然高景气。在宏观经济稳定的情况下,我们预计18年一季度下游行业增速仍将保持高位,预计公司新产品泵阀发货量有望环比继续上升。同时在挖机面临涨价及旺盛需求情况下,液压零部件定价也有望上调,我们判断公司整体业绩将更加突出。 对标力士乐等国际液压巨头,公司进入估值业绩双击时期。经过前期的研发投入,公司的产品布局和储备将支撑业绩持续增长。在行业景气稳定情况下,未来2-3年将是泵阀等新产品复制油缸成功路径,公司整体进入爆发式增长的阶段。由于公司大规模的固定资产投资已经告一段落,未来在产品溢价能力上行、新产品不断放量的背景下,公司利润率水平也有望继续快速提升。根据下游行业增长情况及公司业绩预告,我们假设公司液压泵阀将持续放量且综合盈利水平上升,并上调盈利预测,17-19年EPS分别为0.60、1.08、1.48元/股,结合可比公司估值水平,考虑到公司业绩增长速度加快,同时具有更大市场空间的泵阀产品顺利推广打开估值空间,我们给予18年35倍PE估值,目标价37.80元,给予买入评级。 风险提示:挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
中集集团 交运设备行业 2018-01-29 22.27 27.84 54.15% 22.74 2.11% -- 22.74 2.11% -- 详细
多元业务有效整合,中集天达重装待发。公司日前发布通函,解释了中国消防(CFE)收购德利国际等空港板块业务的估值合理性。其中,德利国际(Pteris)的交易代价为38.07亿元,2016年实现利润1.12亿元(+33%),净资产13.07亿元,并购PE为34倍,并购PB为2.9倍。根据我们的统计,A股/美股自动化公司的历史PE估值中位数约为62倍/27倍,历史PB估值中位数约为2.5/10.9倍,因此德利国际的并购估值处于合理区间。我们认为此次空港及物流自动化业务与CFE的整合代表着公司有效多元发展的新思路,相关业务在拥有上市平台后会取得融资优势,并且其价值更易被发现。 产品层次清晰,物流自动化稀缺标的。在CFE交易事项披露之前,我们对公司空港板块业务17/18年的预测为净利润1.49/1.79亿元(16年为1.31亿元)。CFE 2016年净利润0.02亿元,若完成对空港板块的整合,其盈利能力有望大幅提升。自此,CFE将具有登机桥系统(PBB),物料处理系统(MHS)以及地面支援设备(GSE)三大主业,其业务半径将由传统的机场业务扩展到物流及工业领域。港股市场工业自动化标的相对稀缺,新的CFE有望成为继潍柴动力后,另一个掌握核心技术的物流自动化标的。同时,由于母公司中集集团有效多元的竞争策略,CFE具备切入更多细分领域的资源和能力。 分享高速增长的细分市场。根据通函,未来CFE涉及的业务板块均具有较好的成长性。2016-2021年,PBB业务全球市场CAGR为5.5%,中国市场为7.3%。作为主要布局亚欧市场的龙头,我们认为未来CFE有能力切入美国市场。GSE业务包含20多种品类,未来我们认为CFE的GSE业务可以与齐格勒的消防车业务进行有效协同,取得高于行业的增速。根据通函,消防车市场全球市场规模有望从2014年的43亿美元提升到2024年的74亿美元,CAGR为6.2%。此外,我们最看好的业务板块是MHS业务。根据通函,2016-2021年全球市场的CAGR在5.2%,而中国市场的CAGR高达23.1%。根据产业信息网,2015年我国物流自动化市场规模约为684亿元。由于具备核心设备全自动高速分拣机的技术研发能力,我们看好未来CFE在MHS领域大展拳脚。 目标价27.84元,维持买入评级。我们认为公司重整CFE将有效提升资源配置效率,由于该事项尚未完成,我们维持之前的盈利预测,预计公司17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。参考可比公司18年估值,同时考虑集装箱、车辆发展稳健、能化业务正处于上升周期,我们给予公司18年24倍PE,目标价27.84元,维持买入评级。 风险提示。集装箱箱价下降、汇兑风险、海工潜在的坏账计提风险。
浙江鼎力 机械行业 2018-01-22 66.75 85.88 28.26% 72.98 9.33% -- 72.98 9.33% -- 详细
事件:公司公布17年业绩预增预告,归母净利润2.80亿元,同比增长60%,扣非规模净利润2.74亿元,同比增长65%。公司归母净利润比我们之前的预测值低5%,基本符合市场预期。我们预计公司4Q17实现归母净利润约5577万元,同比增速有所放缓,但依然维持35%以上增速; 携手CMEC,海外战略加速推进。日前公司公告拟并购CMEC约25%股权,期望借助CMEC强大的销售网络切入租赁商市场。此交易之前,公司在美销售主要通过HomeDepot和Lowe等建材超市进行,受众和订单规模受限。此次交易之后,CMEC将尽最大努力实现鼎力产品18-20年的美国销售目标:5200万美元/6700万美元/8200万美元。2016年公司海外收入占比近60%,同比增速超过20%。随着17年北美经销商的突破,我们预计公司未来海外收入占比有望提升到65%左右,同比增速或将超过30%; 18年发力东亚市场,19年或迎产品投放大年。公司17年9月宣布,与日本NJM公司签署战略合作协议。NJM在日本拥有约50年历史,33个遍布日本的分支机构,业务涉及工程机械及通用机械的租赁、销售,跟日本国内建筑和租赁公司有着长期稳定的合作关系。我们认为公司在美国市场“直销+经销”的成功销售策略有望复制到日本甚至辐射韩国,看好18年公司在东亚市场的业务拓展。同时根据公司定增公告,其大型智能高空作业平台项目将于19年投产,考虑参股公司Magni丰富的产品储备,我们认为公司19年有望迎来产品投放大年; 目标价85.88元,买入评级。公司之前公告拟定增投资大型智能高空作业平台项目,该项目拟19年正式投产并贡献收益,我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.58、2.26、3.24元。公司的历史PEband在45倍左右,我们预计公司18年PE波动区间在38-45倍。参考可比公司估值,并且考虑公司海外市场的积极拓展,我们给予公司18年38倍PE,目标价85.88元,维持买入评级; 风险提示。海外市场毛利率下滑,国内市场竞争加剧。
金卡智能 电子元器件行业 2018-01-18 42.02 52.64 58.55% 40.70 -3.14%
40.70 -3.14% -- 详细
盈利拐点确认,步入业绩收获期。作为智慧燃气行业的领导者之一,公司在流量计量、数据处理、软件开发、远程通信系统领域具备技术平台优势。在新产品逐渐投放的背景下,公司盈利能力大幅改善,17年前三季度实现收入9.70亿元,同比增长94%,归母净利润1.76亿元,同比增长216%,毛利率49.0%,较16年提高6.68pct,净利率14.6%,较16年提高4.35pct。公司17年业绩预告为3.42-3.68亿元,同比增长290%-320%,我们认为在天然气消费需求高速增长的催化下,公司业绩有望迎来收获期; 基础设施日趋完善,“煤改气”刺激产品需求。天然气管网里程达到6.4万公里(2015),基本涵盖了中国绝大部分省份和气源。在天然气“十三五”规划中,2020年我国天然气占一次能源比重将由2016年的6.4%提高到10%,我们预计未来3年天然气消费量CAGR在15%以上。同时,由于空气治理等原因,17年初国家有关部委公布了“2+26”城大气治理方案,推动“煤改气”。根据我们的统计,2017年“2+26”城的“煤改气”目标为383万户,而根据环保部披露的雾霾治理效果,不少城市尚有提升空间,因此我们预计18年“煤改气”仍然会加速推进。公司主要产品为工业燃气表和民用燃气表,未来3年天然气消费量的提升无疑会刺激公司产品需求。 无线燃气表渗透率提升,规模效应有望摊销费用率。根据中国城市燃气协会,我国燃气表每年的市场规模约为3000多万台,其中IC表约占54%。由于远程监控、即时支付等需求的增加,以2G表为代表的无线燃气表渗透率快速提升。我们预计未来3年,2G表渗透率将由2016年的3%左右提高到10%以上。公司是全国主要的2G表制造商,我们预计公司相关业务会步入高速增长期。同时,由于销量的上升,期间费用或将摊薄。3Q17公司的管理费用+销售费用占收入比较1Q17下降了9个pct,我们预计未来该占比仍会下降; 卡位NB表,领先的产品布局。由于电信基础设施的升级,具备远程通讯能力的新一代燃气表或将成为主流。从技术路径上看,Lora、NB-IoT是比较确定的两种发展路径。但由于Lora表的通讯协议被美国主导,NB表成为中国主流电信运营商的选择。由于技术平台类似(都是基于移动蜂窝技术),我们认为目前主打2G表的金卡智能可以率先积累用户数据的分析处理经验,在未来NB表的投放中占得先机。公司在燃气公司信息处理(北京银证)、终端客户模块服务(易联云)等领域都已做好布局,我们相信公司未来大有可为; 目标价52.64元,买入评级。由于行业需求景气度高,公司18年业绩快速增长,我们预计公司17-19年EPS为1.44/1.88/2.50元,参考可比公司估值,我们给予公司18年28倍PE,目标价52.64元,买入评级。
上海机电 机械行业 2018-01-12 24.65 26.46 22.10% 25.15 2.03%
25.15 2.03% -- 详细
公司是国内电梯行业龙头,品牌影响力大。公司旗下上海三菱电梯有限公司承担了公司最为重要的电梯业务。上海三菱电梯公司经过30 多年的创业与发展,已成为中国最大的电梯制造和销售企业之一,目前拥有7万台/年的电梯产能,累计销售台数超60万台(2017H1)。截止2017H1,公司电梯业务销售收入达90.39亿元,占整体营收比例达94%。 电梯行业集中度逐步提升,优势企业市占率提升。根据国家统计局数据,我们预计2017年电梯市场规模近3000亿元,年销量近80万台,保有量超过570万台。近两年,由于市场环境和竞争因素,电梯行业中部分中小厂商份额丢失明显,龙头厂商强者恒强格局逐步清晰。我们预计随着电梯行业发展由高速增长转至平稳,市场竞争更趋激烈,龙头厂商的份额有望进一步提升。 安装、维保业务快速增长。公司不断拓展服务业务,2017H1,公司安装、维保等服务业收入超过28 亿元,占营业收入的比例超过30%。参考国外成熟市场经验,维保业务是电梯公司的主要收入来源(营收占比60-70%),我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 经营稳健,财务健康。近十年来,公司的盈利指标始终保持较高水平(毛利率20%左右,净利率10%左右波动,ROE超过10%),营收规模总体保持平稳增长。此外,公司始终保持着较好的现金流入,利润含现比较高。公司资产结构健康,2017Q3公司持有139亿元货币资金且负债中80%为预收账款(164亿元),显示出较强的产业链地位。我们认为公司的稳定经营能力和抗风险能力强,具备持续提升市场份额的能力。 公司旗下资产丰富,有继续做大做强潜力。公司第一大股东为上海电气集团,持有股权比例达47.35%,实控人为上海市国资委。公司是上海电气集团参股/控股子公司中盈利能力最强、业务规模最大的企业,公司与多家全球知名公司进行合资合作,机电一体化业务板块齐头并进,有较大潜力做大做强。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为197.20/207.70/216.30亿元,净利润为14.99/16.56/18.02亿元,EPS为1.47/1.62/1.76元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年18倍PE,对应目标价为26.46元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。房地产行业投资大幅度下滑;宏观经济环境大幅度波动。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-03 8.16 10.80 34.50% 8.65 6.00%
8.65 6.00% -- 详细
事件:公司于2017年12月28日发布公告,公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司以书面方式签订备忘录。公司出资1000万元在青岛设立华铁西屋法维莱(青岛)子公司,并在中国商务部反垄断局出具了不实施进一步审查通知或无条件批准后,双方各自增资使标的注册资本达1亿元,完成后子公司持有标的51%股权。 法维莱是世界领先的轨交零部件供应商,在中国业务量有望进一步提升。法维莱成立于1919年,是轨交领域国际领先的零部件供应商,在交通领域中涉及屏蔽门安全门、空调、制动及安全、能量能源、服务等业务,并于2016年完成与西屋制动的合并,成为世界最大的铁路设备制造商之一。根据法维莱官网,2015年实现营业收入11.05亿欧元,报告期订单18.47亿欧元;报告期内公司制动及安全业务收入占比23%,约1.6亿欧元,门相关业务收入占比14%,约2.5亿欧元。公司在华业务收入也仍有进一步提升的空间,目前法维莱在北京、上海、大同、青岛具有子公司,并且截止至今日,法维莱共有约20项CRCC 资质,但根据财报15年公司主要业务来自欧美,亚太地区收入仅占22%。考虑到目前中国是世界上最大的轨道交通市场,法维莱的技术和业务有望通过子公司的发展获得更大的市场机遇。 合作将进一步丰富公司轨交零部件产品线。根据备忘录,华铁股份将与法维莱在铁路机车车辆相关产品领域进行合作,设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统等。通过合作,华铁股份有望进一步拓展业务、丰富高铁装备核心关键零部件产品线。考虑到高铁资质的验证周期,我们预计公司未来有望从城轨市场切入,并在资质落地后拓展高铁业务。 行业景气向上,国产高铁零部件大平台不断崛起。17年铁总已招标311标准列动车组,招标量较16年明显回升。我们统计18年高铁通车里程将恢复至3000公里,而铁总的一系列改革将释放经营活力、复兴号提速带动高铁消费升级需求,行业的景气度拐点向上。目前华铁股份的给水卫生系统在整车体量比重较小,但公司通过备用电源、闸片的自主研发,设立法维莱合资公司,以及公司管理层体外收购BVV,为扩展轨交业务打造国产零部件大平台持续努力。我们预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS 为0.29、0.36、0.42元。参考可比公司给予公司2018年30xPE 目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,商务部不批准风险,市场开拓不及预期。
建设机械 机械行业 2017-12-19 6.55 9.40 46.65% 7.22 10.23%
7.22 10.23% -- 详细
装配式建筑加速推进,庞源租赁直接受益。根据国务院和住建部规划,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%以上,到2025年左右,将达到30%以上。2016年新开工住宅面积大约11.59亿平方米,装配式建筑施工的占比约为5%,如果要达到国家的相关要求,到2020年至少有3倍空间。装配式建筑的核心在于建筑施工的预制,不论是预制混泥土、钢、还是木结构,都需要更为重型的吊装设备进行施工,作为全球塔吊租赁服务龙头,大型塔吊保有量较高的庞源租赁直接受益; 战略纵深构筑竞争壁垒,市场集中度提高出现契机。根据工程机械租赁协会,目前市场上的塔吊保有量约有42万台,但由于中国过去的住宅建筑施工多用吨米较小的塔吊,我们预计适合吊装大型预制件的塔吊保有量还偏低。根据工程机械租赁协会,庞源租赁目前的市场占有率不足千分之二,塔吊市场的占有率不足2%,与海外巨头的市占率相比还有很大提升空间。考虑到装配式建筑加速推进会带来吊装设备承重能力的不断升级,与竞争对手相比,庞源在全国主要省份及海外都设有分支机构,可以为自己的设备组合找到适合的投放市场。同时,由于是行业唯一的上市公司,其具备融资成本的优势。因此,我们认为庞源具备在行业出现结构性机会时快速扩大市场占有率的能力; 17年资产规模扩大,预计18年盈利高增长。截至17年9月,公司子公司庞源租赁的资产规模为42.63亿元,较16年的35.07亿元增加22%。截至17年11月,公司为庞源租赁累计做了12.30亿的融资租赁担保,从资产规模扩张的幅度判断,我们认为公司设备保有量已经显著提高。1H17公司公告其塔吊租赁利用率创历史新高,我们认为在装配式建筑大力推进,但大型塔吊服务不足的背景下,具备成本和市场优势的庞源租赁有望进一步提高优质客户的市场占有率,乘行业东风进入成长通道,预计18年盈利有较高增长; 6个月目标价9.40元,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS为0.26、0.41、0.57元,参考可比公司18年PE估值,我们给予公司2018年23倍PE估值,6个月目标价9.40元,买入评级; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、租金价格下跌、天成机械商誉减值风险。
中集集团 交运设备行业 2017-12-07 19.24 24.06 33.22% 23.36 21.41%
23.36 21.41% -- 详细
事件:公司拟向中国消防注入持有的空港板块业务:包含Pteris(持股78.15%)和齐格勒(持股60%)两大平台。中国消防将向丰强收购Pteris剩余股权,最终将持股99.41%,交易作价为38.07亿元,对价方式为发股和可转股债券。Pteris持有中集天达70%股权,中国消防也将以6.11亿元的代价收购其他投资者持有的30%中集天达股权。Pteris和中集天达并购交易的配股价格均为0.366港元。若所有交易完成,公司将持有中国消防50%以上股份,中国消防将实现并表; 催生港股MHS稀缺标的,拉开公司战略整合序幕。若收购完成,中国消防将具备登机桥、消防与救援、自动化物流、GSE、立体停车库五大业务条线,在保持登机桥领导地位的同时(预计市占率约40%以上),凭借Pteris在物流自动化领域的积累(为顺丰、菜鸟、京东提供自动物流分拣处理设备和系统),我们相信中国消防将在MHS(物流处理系统)领域大展拳脚。根据中集披露,到2020年,中国快递、电商、机场运营行业的MHS市场仅设备系统就达到471亿人民币。2016年中集空港板块实现收入32.13亿元,净利润1.31亿元。而中国消防16年实现收入4.71亿元,净利润1729万元。若交易完成,中国消防盈利将有近8倍的增厚。考虑到公司车辆集团、海工集团等之前都引入了部分战投,若此次空港板块的分拆整合顺利完成,将为公司产业聚焦,战略升级提供成功案例; 18年集装箱、LNG业务可能被低估。由于欧美经济的持续复苏(例如美国减税的刺激),预计18年集装箱需求仍将稳健复苏。同时由于VLCC的集中投放,我们预计18年集装箱板块的销量可能会超过预期,17年汇兑侵蚀的业绩也将在18年体现。根据天然气“十三五”规划和“煤改气”目标,我们预计天然气行业未来3年增速有望维持在15%以上。作为拥有LNG船和槽车设计制造能力的天然气全产业链储运装置龙头,安瑞科直接受益LNG分销与进口需求的增加。我们认为安瑞科收入端的高增速带来的规模效应和LNG的供需转变并未如实反映到利润端的弹性上。中集安瑞科1H17收入增速24%(其中能源装备+50%),但是毛利率/扣非净利率只有16%/3%,预计未来毛利率/净利率提升的可能性很大; 目标价24.06元,买入评级。由于交易尚需通过股东大会,我们预计1Q18能够完成,完成后将会对公司板块估值产生积极影响。基于对公司集装箱、能化业务的景气判断,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元(尚未考虑拆分影响),17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司17年29倍PE估值(可比公司17年PE估值中位数为25倍),目标价24.06元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-07 69.11 12.24 -- 82.50 19.37%
82.50 19.37% -- 详细
投资杭州琅玕科技布局睡眠健康领域。公司以自有资金3120万元投资琅玕科技52%股权。该公司致力于帮助失眠用户恢复健康睡眠,“好睡眠365”是琅玕科技研发的治疗失眠的互联网线上平台,主要为精神科、身心科及心理科医生和患者提供服务。公司通过控股琅玕科技切入以大数据及人工智能为支撑的睡眠健康领域,有利于带动公司智慧医疗相关产品如智能床等在睡眠健康领域的销售增长。琅玕科技目前正在自主研发的失眠诊断机器人也将在公司医疗人工智能应用的布局中发挥重要作用。 增资孙公司加强东南亚、港澳等区域开拓力度。全资子公司思创香港以3,000万港币认购EwellHK新发行的300万股。本次增资扩股完成后,思创香港持有EwellHK72%股权,将进一步加强对EwellHK的控股地位。EwellHK是专业提供医疗整体解决方案的集成商,主要服务香港、澳门及东南亚市场,产品包括医疗软件、安老院系统、物联网和无线网络架构建设。本次增资有助于公司加强在港澳以及东南亚的开拓力度,有助于进一步打开区域市场。 商业智能业务承压导致业绩增速回落,智慧医疗业务布局深入。公司前三季度收入增长7.28%,利润增长7.78%。主要原因是商业智能业务受到原材料价格上涨,标签产品竞争加剧,新零售研发投入,客户订单波动等因素影响。我们认为,该影响将使得公司2017年全年业绩增速承压。相对来说,公司另一核心业务板块智慧医疗业务发展良好,以智能开放平台为核心的医院整体解决方案大型项目订单显著增加,同时公司自主研发的医疗认知引擎ThinkGo,促进单病种AI产品的逐步形成与落地。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.25、0.33、0.41。(原预测:0.28、0.37、0.45),下调原因主要是商业智能业务承压,收入与利润情况不及预期。其中,医惠科技2017-2019年贡献EPS分别为0.19、0.24、0.31,商业智能2017-2019年贡献EPS分别为0.06、0.09、0.10。按照分部估值法,给予2018年智慧医疗业务36倍PE,传统业务40倍PE,目标价12.24元。 风险提示 智慧医疗、RFID业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。
黄河旋风 非金属类建材业 2017-11-29 9.48 14.39 95.52% 9.74 2.74%
9.74 2.74% -- 详细
事件:公司于2017年11月25日公告全资子公司明匠智能参与发起设立规模3亿元的佛山市顺德区复本明匠投资管理合伙企业,第一个无担保IPP基金顺利落地。 无担保基金迈出第一步,有望成为示范样板助力全国推广:顺德基金是公司继广西南宁之后第二个公告成立的IPP基金,并且是第一个不需要提供担保的基金(南宁基金由上市公司提供担保),IPP资金总额超过7亿元。我们认为无担保模式之所以重要,是由于上市公司提供担保的能力有限,明匠智能的智能制造IPP基金只有打通无担保模式,才能在全国范围内大规模推开。顺德基金优先和劣后比例为2:1,劣后为明匠(32%)和上海复本(1%),提供大多数资金的优先为广东国属的粤财信托,未来资金将最终投向广东顺德明匠智能的智能工厂项目。首个无担保基金的公告,初步验证了IPP模式正逐渐被各地方政府和金融机构接受,顺德基金有望成为示范的样板助力全国IPP基金的推广; 智能制造引入PPP,打破项目资金瓶颈助力再次爆发增长:日前工信部等16部门印发《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》,指出将加大对于智能制造的财税支持力度、鼓励引入PPP模式。由于回款速度较慢,传统的智能工厂改造业务往往需要供应商一定程度垫资,供应商的自我造血能力较差、规模扩大速度受限。而IPP模式恰恰在智能工厂项目启动前就解决了资金回款问题,基金筹集的专款专用、项目验收即可向供应商放款,打破了限制规模扩张的资金瓶颈。顺德基金落地后,如果样板作用能够顺利推广、同类型基金在全国各主要制造业基地陆续落地,我们认为明匠智能有望在未来2-3年实现首次规模的再次爆发增长; 股权激励绑定核心员工,上下一心协同发展:公司于9月20日公告总额5000万股的限制性股权激励方案,其中明匠和本部共有209位中高层员工参与,并且规定5年净利润CAGR约23.4%增长的行权条件,我们认为一方面体现了公司上下一致的坚强信心,另一方面也绑定了母子公司的核心员工利益,加强本部超硬材料业务和明匠智能系统业务的协同发展。我们预测公司17-19年净利润分别为4.21、5.86和8.10亿元,鉴于公司在智能制造和超硬工业材料市场的领导地位和良好的成长性,以及可比公司估值,给予18年35x目标PE,维持目标价14.39元。 风险提示:股权激励授予失败,智能制造订单交付延迟。
诺力股份 交运设备行业 2017-11-29 21.84 29.25 52.34% 22.69 3.89%
22.69 3.89% -- 详细
事件1:公司于2017年11月26日发布关于控股股东、实际控制人增持股份计划的公告,实际控制人丁毅先生拟通过上海证券交易所允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易)择机增持公司股份,拟增持公司股份的金额不低于人民币2000万元,不超过人民币5000万元。 事件2:公司公告拟以自有资金与銮阙资产等共同发起设立规模10亿元的诺力智能仓储物流、智能制造产业并购基金,其中公司作为有限合伙人,拟出资不超过4亿。并购基金将有助于本公司整合智能仓储物流、智能制造领域内的优势资源,加快推动公司产业结构优化和升级,有利于公司的产业链整合和扩张,培育新的利润增长点。 智能物流装备升级之路再进一步,成本压力缓解业绩有望出现拐点。同时公司公告成立10亿元智能物流装备并购产业基金,我们认为诺力致力于成为顶级智能物流装备供应商的坚定愿景正在逐渐实现,新并入的智能物流集成商中鼎集成在国内排名前列、与本部已经形成了较好的协同效应(制造、客户协同等方面)。未来在产业基金的撬动下,我们认为公司在智能物流的布局还将进一步完善。本部今年受原材料和汇率影响较大、导致业绩出现一定的下滑,往前看随着钢材价格的回落和人民币升值的趋缓,本部成本端压力有望缓解,我们预计子公司中鼎的项目结算在18年将加快,明年有望出现业绩拐点。结合大股东增持的公告,我们认为可以开始积极关注公司的投资价值。 下游仓储物流景气复苏,物流装备保持快速增长。17年1-10月我国制造业用电量同比增加6.08%,仓储业用电量同比增长13.97%,其中10月单月仓储业用电量同比增加17.77%,反映制造业、仓储环节仍然保持较为旺盛景气度。而据中国工程机械协会统计2017年1-9月我国叉车销量达36.87万台,同比增加34.94%,内企累计叉车销量达32.30万台,同比增长39.34%。叉车广泛应用于制造业工厂车间环节,受益制造业的整体景气提升,16年4季度以来呈现快速增长,且淡季需求亦超预期,与其同时内企销量占比屡创新高。我们预计随着制造业不断转型升级,智能物流装备的需求仍将保持景气,公司传统的搬运仓储车辆业务和智能物流系统业务均有望持续快速增长。 行业景气持续+投资并购基金+控制人增持,建议关注投资价值。我们认为在物流升级的大产业背景下,公司已经初具雏形的“传统+智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势。我们看好公司在智能物流装备领域的发展,看好新并入的中鼎集成的基本面发展。预计公司17-19年归母净利润分别1.58、2.25、2.64亿元,摊薄EPS 为0.83、1.17、1.38元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予18年25倍PE,目标价29.25元,重申买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。
快克股份 机械行业 2017-11-24 43.90 49.20 38.36% 45.46 3.55%
45.46 3.55% -- 详细
事件:公司公告完成向激励对象(合计100人,涵盖高管1人、核心骨干人员99人)首次授予限制性股票,首次授予数量为219.96万股,授予价格为20.45元/股,解锁条件为2017-2019年的营业收入相比2016年的增长率不低于25%/50%/75%。 股权激励调动全员积极性。我们认为此次股权激励计划涵盖面较广,激励考核目标制定合理,有望调动公司全员积极性。作为3C自动化领域以产品研发和应用推广为导向的公司,不断延伸拓展的产品线和客户是其成长的主要推动力,通过合理的激励方式激励高管和核心骨干将提升其凝聚力和创造力,为其未来几年的持续快速成长奠定基础。 OLED屏有望快速渗透,公司3D贴合机有望放量,打开3C自动化综合方案提供商的大门。2017年智能手机领域创新点不断涌现,以iPhoneX最具代表性,采用的AMOLED屏幕的设计方案颇具亮点,我们认为这将推动OLED屏在中高端智能手机设计中的快速渗透。此外,国内目前正迎来3D玻璃行业投资的快速增长期,带动了3D贴合的广阔需求,公司于上半年研发推出3D真空贴合机,用于3D玻璃和OLED面板贴合,目前已经向大客户开始推广应用,有望成为公司明年重要增长点之一。我们认为贴合设备的工作原理与公司传统主营的热加工类装联设备相差较大,如果能顺利实现产业化,将是公司在3C领域强大研发能力的关键印证,公司也有望借此打开成长为3C自动化综合方案提供商的大门。 电子装联业务持续快速发展,后续增长潜力仍然强劲。公司的传统业务为锡焊装联设备,近年来围绕自动化系统集成陆续拓展了业务条线,同时也丰富了下游客户分布领域。我们认为,下游智能手机、通信系统、汽车电子、动力电池行业的创新与发展将会带动电子装联工艺革新以及新增产线投资增长,公司在电子装联自动化领域具备较强的竞争力,客户分布广泛且对其认可度较高,后续有望不断积累竞争优势、构建壁垒,具备较强的增长潜力。 盈利预测调整与估值。基于对公司新产品放量的预期,我们上调了公司2018-2019年的盈利预测,我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.39/1.97/2.58亿元,EPS分别为1.17/1.64/2.16元。考虑到公司工业机器人及智能装备制造业务的高增长,后续成长性值得期待,我们给予2018年30倍PE,对应目标价49.20元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名