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杨震

海通证券

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中集集团 交运设备行业 2017-09-19 18.69 24.06 29.98% 18.79 0.54% -- 18.79 0.54% -- 详细
出售中集电商股权,深化与顺丰的合作。公司公告拟向丰巢科技(顺丰为主要股东之一)出售其持有的中集电商约78%的股权,交易作价6.34亿元,预计增厚17年净利润约4亿元。同时,公司公告与顺丰速运签订《战略合作框架协议》,根据协议内容,双方拟在铁路与多式联运、“一带一路”与中欧班列、装备与相关技术(冷运设备、分拣设备等)以及相关产品服务等领域展开进一步合作。我们认为公司此举有效的优化了物流板块的商业模式,为其自主研发的核心装备全自动高速分拣机拓宽了市场。同时,借助顺丰在铁路领域的布局,公司集装箱和车辆业务也有望长期受益; 下游盈利改善释放集装箱更新需求。根据Drewry,2016年全球集装箱保有量大约为3800万TEU,按照15年折旧测算,每年的更替需求大约为253万TEU。由于1H17船公司和租箱公司盈利不同程度改善,我们认为其16年受压制的购箱意愿将在2H17继续释放。往后看,在全球贸易复苏趋势尚未确认的背景下,由于下游的盈利改善带来的更新需求,我们认为集装箱制造公司比集运公司更有配置价值。考虑到公司全球市占率接近50%,如果贸易量保持平稳,我们预计中集集团17年干箱销售有望超过110万TEU,18年有望超过125万TEU; 安瑞科2H17毛利率有望提升,车辆业务17年可能超预期。受益于环保督查及煤改气等政策推动,天然气产业链关注度提升,中集安瑞科能源业务板块1H17收入增速近50%。我们认为在需求强劲的前提下,安瑞科主要产品存在提价可能,其毛利率有望提升。同时,8月国内重卡销量达到9.1万辆,同比大增84%,超过市场预期。公司车辆业务1H17实现超过30%的业绩增长,我们认为在国内重卡旺销的背景下,公司车辆业务17年可能超预期; 目标价24.06元,买入评级。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元,17-19年EPS 为0.83元、1.16元、1.32元。我们给予公司17年29倍PE 估值(可比公司17年PE 估值中位数为28倍),目标价24.06元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨存在不确定性,土地工转商进展存在不确定性,海工风险去化存在不确定性。
中集集团 2017-09-15 18.86 24.06 29.98% 18.97 0.58% -- 18.97 0.58% -- 详细
8月外贸维持高增长,集装箱景气度依旧。根据海关总署数据,我国8月进出口金额为3565亿美元,同比增长8.8%,与7月持平。其中出口1992亿美元,同比增长5.5%(7月为+7.2%),进口1572亿美元,同比增长13.3%(7月为+11%)。同时,海外贸易指标依旧向好,BDI指数9月7日收于1296点,较上周(8月31日)上涨9%。因此,我们依旧坚定认为集装箱行业正处于销售旺季,并且预计至少可以维持到18年一季度; 下游盈利改善释放更新需求。根据Drewry,2016年全球集装箱保有量大约为3800万TEU,按照15年折旧测算,每年的更替需求大约为253万TEU。由于1H17船公司和租箱公司盈利不同程度改善,我们认为其16年受压制的购箱意愿将在2H17继续释放。往后看,在全球贸易复苏趋势尚未确认的背景下,由于下游的盈利改善带来的更新需求,我们认为集装箱制造公司比集运公司更有配置价值。考虑到公司全球市占率接近50%,如果贸易量保持平稳,我们预计中集集团17年干箱销售有望超过110万TEU,18年有望超过125万TEU; 安瑞科2H17毛利率有望提升,车辆业务17年可能超预期。受益于环保督查及煤改气等政策推动,天然气产业链关注度提升,中集安瑞科能源业务板块1H17收入增速近50%。我们认为在需求强劲的前提下,安瑞科主要产品存在提价可能,其毛利率有望提升。同时,8月国内重卡销量达到9.1万辆,同比大增84%,超过市场预期。公司车辆业务1H17实现超过30%的业绩增长,我们认为在国内重卡旺销的背景下,公司车辆业务17年可能超预期; 目标价24.06元,买入评级。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元,17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。我们给予公司17年29倍PE估值(可比公司17年PE估值中位数为28倍),目标价24.06元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨存在不确定性,土地工转商进展存在不确定性,海工风险去化存在不确定性。
春晖股份 基础化工业 2017-09-13 9.17 10.50 10.06% 9.62 4.91% -- 9.62 4.91% -- 详细
更名“华铁股份”通过股东大会审议,新管理团队具有深厚轨交行业积淀,有望不断扩大业务版图。公司日前公告更名为“广东华铁通达高铁装备有限公司”已经通过股东大会审议,彰显聚焦高铁核心零部件平台战略的决心和信心。我们认为在原有化纤业务剥离完成的背景下,公司换届后的新经营管理团队100%聚焦于高铁和轨道交通行业,并且在行业内积淀深厚(核心高管拥有+10年行业背景),并且具有长远的国际视野、较高的经营水平、较强的产业整合和产品线布局能力,未来几年有望助力公司加速扩张产品谱系和市场份额,成长为国内顶尖轨交零部件平台。 从行业谷底收购目前公司主体业务香港亚通达,看核心管理层在铁路行业的长远视野和整合经验。2011-2012年,受“7·23”动车组事故及原铁道部撤并改组影响,全国铁路固定资产投资从10年的8427亿大幅下滑至11年的5906亿和12年的6400亿,动车组招标也基本停滞,行业进入低谷,香港亚通达也存在较大压力。当时的通达集团实际控制人TongMeiKwan欲退出投资,并于2012年11月将通达集团100%股权转让给NanoResources(上市公司副董事长宣瑞国团队)。根据公司公告,收购报价所预估的12年净利润仅为7600万元。而后13-15年行业出现转暖,固定资产投资分别为6901、8088、7681亿,动车组招标回到349、387、467标准列列水平,而香港通达在宣总团队的产业整合下也出现了明确的经营拐点,在13年取得14558万的净利润,相较于12年几乎翻倍,并在16年成功并入上市公司。宣总团队在行业谷底出手收购亚通达,体现了对行业趋势的准确判断,成长整合提升业绩体现了出色的高铁行业运营经验。 从整合后轨交板块业绩的不断提升,看管理团队的经营管理水平,招标启动有望再次推动公司进入快速增长轨道。自12年来香港通达的业绩保持稳定上升,从13到16年香港通达收入从6.95亿上升到14.20亿,净利润从1.46亿上升到3.43亿,发展速度远超行业平均。而在16年-17年上半年动车组招标出现短暂的停滞时期,香港通达通过产品线拓展和份额提升等努力仍然取得了稳定的业绩,17年上半年实现轨道交通业务收入5.7亿元,同比增加1.55%,香港通达实现归母净利润1.33亿元。轨交业务业绩在行业复苏阶段取得更好的业绩弹性、行业低迷期间保持稳定,反映了管理团队较高的经营水平。在复兴号定价确定、中车和铁总达成长期战略合作的背景下,我们预期动车组招标有望重启、招标和交付数量重回~400列的正常水平,公司受行业再次复苏的推动,也有望进入收购完成后第二次快速增长的轨道。 从核心高管、二股东在体外对BVV的成功跨国并购,看新任管理层的国际视野和整合路径。BVV是全球知名的轨道交通五大轮对制造商之一(欧洲排名第二),企业历史达175年,客户包括中国中车、庞巴迪、阿尔斯通,GE和西门子等全球各大轨道交通设备公司,以及中国铁路总公司、德意志铁路公司、沙特国家铁路,西班牙国铁Renfe、挪威国家铁路、瑞士铁路SBB等世界知名轨道交通运营商。根据财新报道,在2013-2014年,BVV约占长客股份采购份额的50%。而在2015-2016年,受其代理商服务质量影响,BVV在中国发展状况不佳,严重影响了整体业绩。加上16年动车组招标数量出现明显下滑,行业景气度再次进入低谷,2016年初其股东GMH考虑出售BVV。2017年3月,公司第二大股东宣瑞国通过旗下的富山公司完成了对德国波鸿交通技术集团BVV的收购。我们认为:(1)从行业上看,复兴号的推出,铁总中车近期签订了战略合作协议,都反映行业景气度有望拐点上行;(2)从经营水平上看,公司管理团队具有深厚的行业积淀和市场经验,有望推动BVV中国市场业绩提升;(3)从产品布局深度看,轮对等耗材产品具有更稳定的市场,而且复兴号国产化率的提升已经确立了国产化、自主化水平提升的大趋势,吸收引进国外技术有望提高市场占有率。二股东、副董事长宣总在体外对BVV的收购,一方面体现了管理层的国际视野和整合能力,另一方面也将与上市公司产生很强的协同效应,提升在高铁行业的话语权。 化纤资产剥离、聚焦轨交业务,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司于2017年8月21日公布公告,拟变更公司全称,将“广东开平春晖股份有限公司”变更为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,并已经通过股东大会审议。公司原有的化纤资产逐渐剥离及名称的变更反映了公司目前的业务特征与未来高铁核心零部件平台的战略布局,向市场传达公司坚定发展高铁业务的决心。目前公司原有化纤业务已经剥离,考虑本次交割后带来的营业外收入,我们预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.5元,重申买入评级。 风险提示:高铁招标不及预期,市场开拓不及预期。
建设机械 机械行业 2017-09-05 7.46 9.50 31.03% 7.52 0.80% -- 7.52 0.80% -- 详细
1H17业绩大增,庞源增长89%。公司1H17实现收入7.41亿元,同比增长31%,归母净利润5653万元,同比增长81%。其中庞源租赁实现收入5.25亿元,完成净利润4807万元,同比增长89%,净利率达到9.2%,较1H16提高2.9个百分点。天成机械1H17实现收入8826万元,实现净利润1035万元,利润增速同比达到182%。公司中报表现基本符合我们的预期; 庞源维持高出租率,继续扩大设备采购。受益于PPP 项目的开工和装配式建筑的推广,庞源租赁出租率维持高位。根据公司中报,1H17庞源塔吊吨米平均使用率达到65.2%,较去年同期增长1.9个百分点。在手合同延续产值6.50亿元,较年初的5.27亿元增加1.23亿元。同时,庞源仍在积极扩大设备采购规模,1H17庞源新增设备采购674台,采购金额超过5亿元,较16年全年增长近20%,并且其设备结构也在优化。同时,公司公告拟为庞源提供6000万融资担保(年初至今庞源已经接受上市公司近7.6亿融资担保),我们认为此举将有利于庞源租赁继续扩大市场份额; 整合协同效应显现,母公司营收改善。作为全球最大的塔吊租赁商,庞源租赁庞大的塔吊采购需求为天成机械和母公司陕西建机提供了市场机遇。公司1H17塔机及配件收入8678万元,同比增长80%。母公司收入1.61亿元,同比增长72%。 从庞源目前的设备采购节奏分析(1H17采购约5亿元),其全年采购可能接近10亿元,母公司陕西建机具备钢结构制造能力,其存在于庞源进行协同的可能。 同时,由于1H17路面机械行业的回暖,母公司的盈利水平也有望改善; 目标价9.50元,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.27、0.36、0.52元,17年末的归母权益为33.62亿元,参考可比公司PB 估值,我们给予公司2017年1.8倍PB 估值,预计17年BPS 为5.28元,目标价9.50元,买入评级; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、租金价格下跌、天成机械和陕西建机的经营风险。
三一重工 2017-09-04 7.82 10.66 38.08% 7.91 1.15% -- 7.91 1.15% -- 详细
主要产品均旺销,1H17盈利同比增741%。公司1H17收入192.08亿元,同比增长71%,归母净利润11.60亿元,同比增长741%,扣非净利润10.00亿元,同比增长1155%。公司主要工程机械产品旺销,挖掘机/起重机/桩功机械/路面机械/混泥土机械分别实现收入69.05亿元/22.98亿元/14.93亿元/6.99亿元/66.09亿元,同比增速分别为102%/70%/226%/44%/32%。由于公司海外收入占比超过30%,人民币升值1H17造成了约4个亿的损失,但我们认为2H17汇兑损益的影响将减弱; 资产质量改善,2Q 毛利率下滑影响有限。公司1H17毛利率为29.9%,较1H16提高3个百分点。公司2Q17毛利率为27.3%,较1Q17略有下滑。考虑到公司主要产品的持续旺销,我们认为2Q17毛利率的下滑属于短期影响,可能为消化库存导致(公司1H17库存商品及在产品余额下降约4个亿)。同时,公司资产质量改善明显,1H17公司实现经营性现金流58.94亿元,同比增加279%,甚至超过12年全年。公司资产负债率也由1Q17的60.0%改善到2Q17的57.9%。 我们认为公司资产质量的改善为未来发展奠定了更好的基础; 挖机毛利率继续提升,销量有望超预期。公司主打产品挖掘机1H17毛利率提升至37.0%,较16年提高4.6个百分点。根据工程机械协会,1H17行业主要挖机企业销售75068台,同比增长101%,其中,三一重工挖机销售16154台,同比增长123%。7月份行业挖机销售7565台,同比增长106%,三一挖机销售1726台,同比增长144%。由于施工区域的季节性因素,一般下半年工程机械销售较为平淡,但是7月淡季不淡表明基建需求依旧强劲。我们认为17年行业挖机销量有望超12万台,三一重工销量有望超2.6万台; 目标价10.66元,买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销,我们预计公司17-19年归母净利润为27.20亿元/33.45亿元/41.21亿元,17-19年EPS 为0.36元/0.44元/0.54元。参考可比公司估值,我们给予公司17年30倍PE 估值,目标价10.66元,维持买入评级; 风险提示。基建投资放缓,应收账款减值风险,流动性收紧的风险。
劲胜智能 电子元器件行业 2017-09-04 9.43 12.90 36.51% 9.73 3.18% -- 9.73 3.18% -- 详细
事件:8月28日晚,公司发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入31.66亿元,同比增31.90%;归属于母公司所有者的净利润3.03亿元,较上年同期增500.64%。 业绩高增长主要得益于数控机床等高端装备制造业务净利润增加所致。 2017H1,公司销售毛利率同比增加4.72个百分点。一方面,钻铣攻牙机等数控机床产品销售持续增长,新产品高光机、玻璃精雕机开始批量出货,且毛利率保持在高位。另一方面,金属精密结构件产能释放及产品良率提升,实施消费电子精密结构件产品的生产资源整合及产能调减,提升自动化水平,大大增强消费电子产品精密结构件业务的盈利能力,带来净利润的增长。 母公司消费电子精密结构件业务扭亏为盈,持续改善。2017H1,公司消费电子精密结构件业务实现营收19.28亿元,同比增长10.16%;毛利率为19.17%,同比增加2.88个百分点。公司对消费电子产品精密结构件业务进行规模压缩,资源整合带来的自动化水平提高以及金属结构件良率和毛利率提升,母公司相较往年实现了扭亏为盈,净利润达0.21亿元。 子公司创世纪是国产CNC 龙头,手机机身材料创新助推CNC 设备销量增长。 2017H1公司高端装备制造业务实现营收12.51亿元,同比增66.73%;毛利率为39.74%,保持较高水平。创世纪是国内CNC 设备的龙头企业,产品涵盖了金属、玻璃及多种非金属材料加工设备,设备性能优良、竞争力强。随着下游3C 电子产品尤其是智能手机金属外观件渗透率提升,我们认为公司CNC 设备将持续放量,而千元机的长尾市场则有望维持公司CNC 设备的景气度。另一方面,我们预计苹果将于今年9月推出十周年纪念款iPhone 8,不锈钢中框+双面玻璃的设计有望引领消费市场潮流。我们认为未来1-2年中高端手机玻璃机身渗透率有望大幅提升,进而带动公司高光机和玻璃精雕机持续放量。目前,公司玻璃机逐步进入大客户供应体系,热弯机也开始小批量供应,我们预计可为其提供较高的业绩弹性。 受益手机机身新浪潮,智能制造扬帆起航。我们此前认为今年公司的业绩有望大超股权激励的目标(3.5亿元),并上调了盈利预测。根据公司的半年报来看,今年业绩有望实现翻番。我们维持对公司2017-2019年的盈利预测,预计2017-2019的利润分别为6.19亿元、8.28亿元和9.80亿元,对应EPS分别为0.43元、0.58元和0.68元,给予2017年30倍PE,维持12.90元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示: 主业盈利情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。
春晖股份 基础化工业 2017-09-04 8.77 10.50 10.06% 9.62 9.69% -- 9.62 9.69% -- 详细
事件:公司于2017年8月30日晚公布17年半年报,公司实现营业业务收入70723万元,同比下降5.26%,实现归母净利润13576万元,同比增加91.09%,略超业绩预告。 期间收入及费用保持稳定。从收入结构看,报告期间公司实现化纤业务13480.97万,同比下降26.28%,毛利率-11.88%;实现轨道交通业务57007.68万,同比增加1.55%,毛利率38.69%,保持稳定。从子公司来看,轨道交通业务子公司香港通达实现归母净利润13351.00万,同比下降14.48%。从费用上看,公司销售费用同比下降15.06%,管理费用因支付化纤资产转让的中介费用、职工安置费同比增加47.13%,财务费用因汇兑收益增加而同比下降58.47%。 化纤资产完成交割,产生营业外收入超过7000万。近年来公司化纤品经营业绩严重下滑,收入从10年的约21亿下降到16年的约4.54亿,公司对化纤产品进行战略收缩。5月10日公司与弘和投资签署转让协议,拟将化纤业务相关资产及债务进行转让,对价初定为2.91亿。根据公司8月30日公告,双方共同签署了《交割确认书》。同时根据公司半年报,报告期内公司产生营业外收入约7731万,相比于去年同期的813万有明显提升。我们认为公司化纤业务的剥离进一步提升了公司资产质量和盈利能力,并对半年度损益产生了积极影响。 产业链景气不断上升,关注动车招标有望重启。8月21日,中车集团与中国铁路总公司签署战略合作协议,建立了“价格调整长效机制”,并释放采购复兴号的积极信号,产业链景气度不断提升。同时在铁路投资保持稳定的情况下,动车组招标持续低迷不可持续,根据过去几年招标时间点,我们预计动车组招标有望重启,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放,未来招标有望逐渐恢复到年均+400列的水平。公司作为高铁零部件领先企业,业绩有望不断受益。 业绩持续向好,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司原有化纤业务已经剥离,未来将更加专注于轨交主业,打造高铁零部件大平台。考虑本次交割后带来的营业外收入,我们预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.5元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,市场开拓不及预期。
鼎汉技术 交运设备行业 2017-09-04 13.08 14.56 4.60% 14.25 8.94% -- 14.25 8.94% -- 详细
事件:公司于2017年8月28日公布17年半年报,报告期内实现营业收入报告期,公司实现营业收入4.74亿元,较去年同期增长30.01%;实现归母净利润847.33万元,较去年同期增长5.5%。其中车辆设备收入2.56亿,同比增加14.85%;地面设备收入2.16亿,同比增加54.59%。报告期末公司在手订单16.48亿,同比提升15.08%,维持较高水平。 上半年业绩受动车招标延后、交付下降以及境外收购影响:1)受动车组招标下降影响(中国中车同期动车组收入同比下降约45.96%),海兴电缆实现收入4923.18万,净利润994.47万;2)中车轨道新中标订单同比增长100%,实现收入1.8亿元,净利润1432.25万,分别同比增加98.74%、140.88%;3)因过渡期产生费用及订单延迟,SMART实现收入2969.75万,净利润-827.11万;4)奇辉电子净利润-432.73万,但以最近两年季节性情况,四季度利润全年占比97.23%(同时公告增持奇辉电子股权至58.1%,承诺全年业绩超过6000万元)。 境外并购发展顺利,新产品取得合格证书。报告期内公司完成了对SMART的收购,将进一步完善和提升公司车载电源产品技术,并扩展国际市场。公司公告收购新余奇辉和黎东荣奇辉电子共计33%的股权,若收购完成,则公司持股60.57%,进一步布局铁路信息化业务。8月份公司公告动车组辅助电源产品获得长客颁布的技术审查合格证书,取得了高铁动车领域产品布局重大突破。另外地铁制动能量吸收逆变回馈系统已顺利获得客户运行证明,中车轨道高铁空调系统装车考核将于2017年度陆续结束。 非公开发行股票顺利完成。8月初公司非公开发行股票正式上市,公司董事长顾庆伟、奇辉电子执行董事侯文奇、新余鼎汉电气科技有限公司总裁张霞和公司审计监察部督导幸建平4名自然人合计认购约2759.89万股,发行价格14.91元/股,扣除相关费用后的募集净额约为4.06亿。本次非公开发行股票募集金额将用于补充流动资金,进一步提升公司持续经营和盈利能力。 中车铁总达成战略合作协议,动车产业链景气度触底向上。近日中车与铁总公司签署战略合作协议,并建立“价格调整长效机制”,我们认为该协议有利于产业链良性发展。同时我们认为在长协机制达成、明后年新投线路增加的背景下,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放。根据过去几年的招标时间点,我们预计动车组招标近期有望重启,行业景气度有望持续拐点向上,公司业绩与高铁交付相关度高,也有望迎来拐点。 预计7-9月业绩大幅下降,短期业绩仍然承压。公司预计7-9月实现净利润同比下降82.43%-115.63%,主要原因为去年至今的动车组招标数量较低,电缆业务占比降低、地铁空调在车辆空调中占比增加降低了毛利率,并表SMART产生一定费用及亏损。
徐工机械 机械行业 2017-09-01 3.83 4.92 30.50% 3.87 1.04% -- 3.87 1.04% -- 详细
起重机旺销,归母利润大增。公司1H17实现营收144.41亿元,同比增长77%,归母净利润5.50亿元,同比增长222%,扣非净利润4.78亿元,同比增长2307%。 公司主打产品起重机械1H17实现收入51.89亿元,同比增长103%,并且其毛利率由2016年的23.6%提高到1H17的24.1%。铲运/桩工/压实/路面机械分别实现收入18.01亿元/14.77亿元/8.61亿元/3.14亿元, 同比分别增长48%/53%/77%/17%。我们认为在主要产品旺销的带动下,公司2H17盈利水平有望继续提高; 汽车起重机行业销量有望突破17000台。根据工程机械协会,17年1-7月主要企业汽车起重机销售11347台,与2007年类似(当年销售汽车起重机19266台),同比增长106%。徐工1-7月销售汽车起重机5490台,同比增长109%。1H17徐工汽车起重机市占率为48.5%,较去年同期提高1.5个百分点。2016年徐工汽车起重机市占率为52.8%,我们认为其今年市占率有望提高到54%以上,销售超过9000台; 毛利率继续改善,1H17现金流。公司2Q17毛利率为20.1%,较1Q17提高2.4个百分点,1H17毛利率为19.1%,较去年同期下滑0.9%个百分点。公司包括起重机在内的大部分产品毛利率同比提升,但是桩工机械、压实机械、消防机械出现下滑。其中,桩工机械占1H17收入比为10%。我们认为综合毛利率的短期下滑是受处置二手机的影响,并且2Q 毛利率环比改善表明二手机处理接近尾声,我们看好公司2H17的毛利率提升。同时,公司回款情况大幅好转,1H17公司经营性现金流净额为16.65亿元,较去年同期增加约11.28亿元,并且公司2Q单季经营性现金流净额近10亿元。同时公司因代垫逾期按揭或融资租赁款净额增加应收款为-7932万元,表明公司相关应收款处理已经结束,甚至可能出现客户用现金购买设备的旺销情况; 目标价4.92元,维持买入评级。虑到工业起重机17年的复苏行情,公司资产质量继续改善。我们预计公司17/18/19年EPS 为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司17年PB 估值中位数在2.2倍,我们给予公司17年1.6倍PB,BPS 为3.07元,目标价4.92元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
安徽合力 机械行业 2017-08-28 10.97 13.64 28.20% 11.08 1.00% -- 11.08 1.00% -- 详细
事件。安徽合力于2017年8月25日公布半年报,报告期内公司实现合并营业收入40.89亿元,同比增长37.73%;实现归属于母公司所有者的净利润2.23亿元,同比增长15.26%。 受原材料及人工成本影响,毛利率较同期下降约2百分点。报告期内公司毛利率约为19.75%,较16年同期的21.91%下降2.16个百分点。根据2016年财报,公司主要产品叉车及配件的原材料成本占比约85.09%,而公司原材料中钢铁、生铁占比较高,原材料价格会直接影响相关制件、配套件成本和价格。而上半年钢铁等原材料商品价格出现大幅波动,给毛利率带来一定压力。同时,人工成本的上升也带来了一定压力。我们对比可比公司杭叉集团的毛利率水平,杭叉集团17年上半年毛利率约20.22%,较去年同期的24.75%下降了4.53个百分点。考虑产品和季节性的影响,两家龙头公司的毛利率变化情况较为接近,反映出原材料价格变动对工业车辆企业的影响。 费用率保持稳定。报告期内公司费用保持稳定,销售费用同比提高6.79%,管理费用同比提升21.16%,其中研发支出约1.47亿,同比提高8.38%;公司资产负债率依然维持在35%以下,财务费用仍然为负。从费用率角度看,在单2季度的行业旺季中,公司销售、管理费用率依然保持平稳水平,分别为4.30%、6.83%,体现出公司较强的成本控制能力。 宏观经济平稳发展,工业车辆呈现复苏。17年上半年我国宏观经济仍然保持稳定发展,PMI 维持在51.2以上。而叉车等工业车辆,主要用于物资搬运,产品广泛适用于制造业工厂车间,其销量与宏观经济发展关系紧密。根据工程机械协会统计,上半年我国叉车累计销量达24.29万台,同比增长34.22%,7月叉车销量38143台,同比增长38.47%。公司是行业龙头,主导产品国内销量增长率超过行业平均水平,“合力”品牌市占率保持国内行业第一。 盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,在研发、市场、管理层面都具有较强的实力。17年叉车行业复苏持续,公司收入快速增长;原材料价格出现一定震荡,公司毛利率略有下降,我们预期仍将保持平稳水平。我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为4.58、5.62、6.70亿,摊薄EPS 为0.62、0.76、0.90元。结合可比公司估值,给予17年22倍PE,目标价13.64元,给予增持评级。 风险提示:在高基数下叉车行业淡季销售低于预期,原材料价格上涨风险。
大冷股份 机械行业 2017-08-28 7.53 8.70 12.55% 8.08 7.30% -- 8.08 7.30% -- 详细
事件:8月25日,公司公布2017年半年报,2017H1实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%,实现归母净利润0.98亿元,同比增长39.11%,扣非后归母净利润为0.70亿元,同比增长7.54%,EPS为0.12元。 下游行业改善,本部业务能力提升推动公司盈利持续向好。2017H1,公司制冷空调设备业务实现销售收入9.88亿元,同比增长19.99%,毛利率为17.92%,同比减少1.39个百分点。2017年以来,冷链设备行业明显复苏,公司在多个下游应用领域均取得良好业务表现。同时,伴随着新零售成长周期的投资拉动,公司下游结构持续优化,生鲜冷链设备销售占比持续提升,业绩增速有望进一步提升。 管理改善,激励成效逐步显现。2017H1,公司管理费用和销售费用分别为1.10亿元和0.44亿元,分别同比增长1.31%和3.55%,费用控制在较好水平。我们认为这与公司整体激励机制的改善有较大关系,管理的改善成效有望在后续经营中继续体现,公司的整体盈利能力将有望继续提升。 上半年投资收益略有下降,不改中长期增长趋势。2017H1,公司实现投资收益0.88亿元,同比增长15.70%。其中对联营和合营企业的投资收益为0.49亿元,同比下滑18.85%,下滑原因主要是大连富士冰山因搬迁原因业绩出现小幅下降,以及松下压缩机公司受电动客车需求下滑影响业绩出现较大幅度下滑。随着公司新厂房搬迁到位,自动化售货机产能扩产完毕,预计下半年有望呈现较快增长。同时,松下压缩机在海外市场拓展取得新成效叠加国内下游需求回暖,全年有望呈现恢复性增长。此外,公司4月底已完成了对冰山金属的部分股权收购(49%),预计下半年完全并表将会增厚整体投资收益。 新零售快速发展,公司有望充分受益。我们认为便利店、生鲜电商和自动售货机等新零售业态在国内均具备较大发展前景,未来有望带动上千亿元的冷链设备投资。公司作为国内最大的制冷设备生产企业,打造了国内最完整的冷热产业链,其产品面向新零售的敞口最大、最为受益。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为2.50亿元、3.27亿元和4.00亿元,EPS分别为0.29元、0.38元和0.47元。我们看好公司内部管理和行业需求双重改善的前景,给予公司2017年30倍PE,目标价8.7元,维持“买入”评级。
春晖股份 交运设备行业 2017-08-28 8.30 10.15 6.39% 9.62 15.90% -- 9.62 15.90% -- 详细
中车铁总达成战略合作协议,动车招标有望重启,产业链景气度触底向上。8月21日,中车集团与中国铁路总公司签署战略合作协议,我们认为这次战略合作协议的最大亮点在于建立“价格调整长效机制”。“长协”的确立将有利于稳定产业链相关产品价格,将从供需平衡、全寿命周期维护等方面提振行业的景气度,促进产业良性健康发展。16年以来动车组的招标和生产降幅明显,招标远量低于过去平均水平,17年1-7月累计生产动车组1214辆,同比下降39.5%。我们认为在长协机制达成、明后年新投线路增加的背景下,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放,招标有望逐渐恢复到年均+400列的水平。其中,结合复兴号在产的计划,我们判断年内可能还将招标200-300标准列,行业景气度有望拐点向上。 公司成长为国内高铁核心零部件平台,受益于高铁国产化和后市场两大发展趋势。公司是高铁零部件市场领先企业,在给水卫生系统、蓄电池等产品具有绝对的行业领先地位,同时正在推进通用性高铁刹车片等重量级新产品的认证和量产工作,未来还将通过内生研发+外延拓展的方式进入更多高铁关键部件领域。公司立志于打造高铁“核心部件国产化+耗材”的产业平台,同时受益于复兴号成为主力车型、国产化加速,以及后市场爆发两大行业趋势。 股东及管理团队具有深厚行业积淀,有望不断扩大业务版图。公司经营管理团队具有深厚的行业积淀、卓越的战略视野、较强的产业整合能力。公司第二大股东行业背景深厚,并于17年4月完成对全球第二大轮对提供商德国BVV的并购,进军高铁轮对市场,与上市公司有望形成业务协同效应。我们预计未来上市公司将继续充分利用管理层的产业经验和行业背景,整合全球高铁资源、扩大业务版图,形成全球化高铁零部件平台。 剥离亏损资产,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司于2017年8月21日公告拟变更公司全称为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”。公司原有的化纤资产逐渐剥离及名称的变更反映了公司目前的业务特征与未来高铁核心零部件平台的战略布局,向市场传达公司坚定发展高铁业务的决心。若暂不考虑剥离资产带来的非经常利润,我们预计公司17-19年净利润分别为4.68、5.84、6.64亿元,对应EPS为0.29、0.37、0.42元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.15元,买入评级。
华工科技 电子元器件行业 2017-08-28 15.84 17.63 3.83% 17.65 11.43% -- 17.65 11.43% -- 详细
事件:2017年8月24日,公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入20.31亿元,同比增长23.56%;归属母公司净利润1.76亿元,同比增长50.18%。业绩增长原因主要是2017年上半年公司激光加工系列成套设备和敏感元器件业务收入实现较大幅度增长。 公司激光设备业务逐步放量。2017H1公司激光设备业务实现销售收入7.41亿元,同比增长25.58%;毛利率为35.16%,同比增5.75个百分点。公司全面进军汽车智能化焊装生产线,上半年实现高功率激光装备在汽车行业销售额同比提升68%。此外,公司顺应精密激光加工大趋势,为3C行业提供焊接、脆性材料加工、打标、切割钻孔、划线等各类设备,实现订单规模同比增长200%以上,中小功率激光及自动化配套装备销售规模同比增长100%以上,大客户放量明显。我们认为公司的竞争力已有明显体现,未来有较大发展空间。 传感器业务增幅明显,车用传感器前景广阔。2017H1敏感元器件实现销售收入3.99亿元,同比增36.53%;毛利率为29.26%,同比增1.62%。公司生产的传感器产品主要应用于家电和汽车行业。上半年,受益于家电智能升级带来的传感器需求增加,公司在家电市场销售同比增幅超过46%。汽车领域,公司上半年将汽车传感器成功导入全球日产,实现同比增幅超过40%; 松芝、延峰汽车、空调国际等大客户同比增幅则超过370%。此外,公司在稳固现有客户的基础上不断拓展国际市场,2017H1传感器产品国际市场销售同比增长30%。 受益于国内OLED产线建设,公司激光加工设备需求有望被引爆。随着电子行业对AMOLED面板的需求与日俱增,国内厂商加大对OLED产线建设投资。OLED较LCD工艺更复杂,且需要用到大量的激光加工技术。公司已布局面板修复和切割设备,并与京东方、天马、华星光电等面板厂商展开合作,与京东方共同申报的“第6代柔性AMOLED生产线智能制造新模式应用”项目处于公示阶段。我们预计AMOLED面板行业将是公司激光加工大展身手的舞台。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为3.70/4.67/5.71亿元,EPS分别为0.41/0.52/0.64元。考虑到公司在激光技术应用领域竞争实力强,参考可比公司估值,我们给予公司2017年43倍PE,目标价为17.63元,维持“买入”评级。 风险提示。市场开拓不及预期,激光行业景气度不及预期。
豪迈科技 机械行业 2017-08-25 19.76 25.43 27.66% 20.90 5.77% -- 20.90 5.77% -- 详细
1H17模具业务收入增速重回20%。公司1H17实现营业收入14.80亿元,同比增长20%,归母净利润3.71亿元,同比增长1%。公司模具业务1H17实现收入12.02亿元,同比增速达21%,如果剔除销售一次性设备的影响,同比增速会更高。我们认为经历过16年行业整体低迷后,公司17年上半年模具业务增速再次回到20%以上证明了其模具市占率在稳步提高。此外,1H17公司内销33%的收入增速高于外销,表明中国对道路货物运输情况的治理间接刺激了国内市场模具需求。由于交通部规定的整改截止日期为18年6月,因此,我们认为公司模具业务国内旺销行情有望延续; 零部件加工及铸造业务继续高增长。1H17加工业务收入1.44亿元,同比增长44%,铸造业务实现收入1.13亿元,同比增长54%。我们认为公司加工和铸造业务在上半年取得高增长实属不易,体现了其在高端制造领域强大的技术实力和管理能力。首先,其加工业务的主要客户GE在1Q17出现燃机难卖的问题,根据中国机械工业联合会报道,GE发电部门在中东地区的一些燃气轮机订单并没有按时收单,并且新签订单数量也在减少。其次,根据公司披露的投资者交流信息,公司铸造业务三期工程已经开始建设,晚于我们之前预期的三季度建成投产目标。因此,我们认为公司在诸多不利因素情况下,通过开拓客源、推出更多产品、提高管理销量维持了高增长,我们认为未来如果行业环境好转,增速将更高; 毛利率依然承压,看好3Q业绩增长。公司2Q17毛利率为40%,较1Q17的38%和4Q16的36%改善,体现了公司优秀的成本管控能力。不过由于公司主要原材料为锻钢、铸钢、生铁、铝锭等,4Q16以来的原材料价格上涨以及用工成本的上升对公司毛利率形成挤压,1H17公司毛利率为39%,较1H16下降约5个百分点,我们预计公司17年全年毛利率水平依然承压。公司在中报中预测,1-9月其业绩波动区间为5.09亿元至6.22亿元,考虑到公司模具业务回升的积极影响,我们认为公司1-9月盈利有望接近6亿元,3Q盈利有望达到2.3亿元,同比增长接近20%; 目标价25.43元,买入评级。我们通过DCF模型给出公司未来6个月目标价25.43元(WACC为7.1%),2017-2019年EPS为0.97元,1.22元,1.60元,对应2017年26倍隐含PE,维持买入评级; 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。
东方精工 机械行业 2017-08-25 13.03 18.80 25.33% 15.25 17.04% -- 15.25 17.04% -- 详细
传统业务回暖,中期业绩大增。公司1H17实现收入10.49亿元,同比增长71%,归母净利润1.34亿元,同比增长201%,扣非归母净利润4345万元,同比增长160%。剔除普莱德并表4-6月的影响,归母净利润依然增长120%。传统业务回暖明显,其中印刷设备收入1.17亿元,同比增长94%,毛利率34.9%,较去年提高6.5个百分点。瓦楞纸板生产线(主要为Fosber 贡献)实现收入3.06亿元,同比增长28%,由于Fosber 将于3Q17成为公司全资子公司,我们预计公司传统业务全年业绩将进一步提升; 普莱德订单主要下半年确认。公司年初并购的PACK 装备制造商普莱德于4月合并报表,4-6月普莱德实现收入2.95亿元,实现净利润669万元。根据公司6月的公告,普莱德与北汽新能源及福田汽车分别签署了价值37亿元和9.5亿元的17年采购订单。考虑新能源大巴车及物流车市场下半年的回暖,普莱德仍有可能承接更多相关客户的订单,我们认为普莱德全年产值有望超过50亿元; 补贴政策退坡或压低普莱德盈利能力。根据16年12月颁布的《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴的通知》,17年各地区的新能源补贴政策均有不同程度的退坡,并且19-20年补贴标准还要再降低20%。我们认为17-18年的补贴退坡可能已经在1H17反应,考虑到电池企业产能的有效扩张带来的售价下降,我们认为普莱德毛利率17年会有所下降,但下降幅度有限,18年毛利率水平有望维持平稳; 目标价18.80元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡和北汽、福田采购订单的积极影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.47元、0.69元、0.75元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,我们给予公司17年40倍PE 估值,目标价18.80元,买入评级; 风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名