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杨震

海通证券

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中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.89 4.55% -- 6.89 4.55% -- 详细
事件。公司公布2019年度业绩预告,实现归母净利润43-45亿元,较2018年同比增长112.89%-122.79%。其中19年四季度归母净利润约8.2-10.2亿元,较18年四季度同比增长14-42%,保持快速增长。 行业保持高景气,公司竞争力持续提高。2019年国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,以挖掘机为例,2019年销量同比增长16%。根据业绩预告公告,公司激发销售队伍活力、提升客户服务能效,国内领先的混凝土设备、起重设备等产品市场反馈良好、产销两旺,土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破,海外业务持续增长,公司整体取得了明显好于行业平均水平的销售收入增速。同时公司新产品发力,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强,平均毛利水平同比大幅改善。同时公司继续严控各项成本费用,管理费用率和财务费用率同比下降较快。 近期各地加速出台非道路移动机械禁用区政策,存量设备更换推动景气延续。生态环保部于2019年7月29日发布《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》,要求各地依法划定非道路移动机械排放控制区,生态环境部门充分利用环境监管平台,加大执法监管力度,对违规进入排放控制区或超标排放的非道路移动机械依法实施处罚。我们近期跟踪和梳理全国发布相关政策的城市,观察到出台相关政策的城市数量在近期呈加速增加的状态(详见《20200114-地方政府加速出台环保政策,推动挖机升级换代,行业有望延续景气》)。我们认为随着各地对于低排放标准设备(国二国一)的禁入政策的推行,存量设备有望加快更新。 盈利预测。公司预计2019年归母净利润继续保持高增长,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.56、0.67、0.79元/股,每股净资产为5.27、5.60、5.99元/股,2020年1月15日公司收盘价6.58元/股,对应2019-2021年PB各1.25、1.18、1.10倍、对应PE各11.75、9.82、8.33倍。给予公司2020年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间6.16-7.56元,对应2020年PE 9.19-11.28倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中铁工业 交运设备行业 2020-01-17 10.86 -- -- 10.87 0.09% -- 10.87 0.09% -- 详细
事件。公司公告重大合同签约公告,19年四季度,公司在专用工程机械装备、道岔、钢结构制造与安装业务板块签约较大的订单。 公司新签订单保持快速增长,4季度道岔及钢结构新签订单亮眼。2019年公司新签合同358.56亿元,同比增长16.26%,增速进一步提高,单第四季度新签订单129.6亿元,同比增长27.8%,环比增长80.2%。其中(1)专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额112.47 亿元,同比增长2.96%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69 亿元,同比增长0.02%;工程施工机械业务新签合同额11.78 亿元,同比增长37.56%。(2)交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%;其中,道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%;钢结构制造与安装业务新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。根据计算,公司4季度道岔及钢结构业务新签订单分别达22.30、58.70亿元,处于近年内较高水平。 铁总工作会议确定2020年投产新线4000公里以上。根据铁总2020年工作会议,2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元,其中国家铁路完成7511亿元;投产新线8489公里,其中高铁5474公里;到2019年底,全国铁路营业里程达到13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里。会议强调,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在铁路投资和投产线路保持较高规模的情况下,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 盈利预测:财政部于2019年底提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,考虑到专项债的用途主要是交通基础设施、能源项目、生态环保项目、冷链物流项目、市政项目等广义基础设施项目,我们认为铁路、城轨、桥梁建设将保持稳定。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。我们预计公司19-21年EPS分别为0.79/0.93/1.07元,按1月15日收盘10.87元计算PE分别为13.76、11.69、10.16倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间12.09-14.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-01-08 38.90 -- -- 40.32 3.65% -- 40.32 3.65% -- 详细
事件: 公司公布“奋斗者 5 号”员工持股计划(草案),持股计划涉及股票总 数量不超过 200.00 万股,涉及的股票总数量约占现有股本总额的 0.21%。参 加本次员工持股计划的员工总人数不超过 730 人, 本次员工持股计划的人员 范围为经公司认定的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司 或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 奋斗者持股计划激励管理层和员工不断前进。 2014 年公司推出“奋斗者 1 号” 员工持股计划, 2015-2016 年公司收入下降,没有推出奋斗者持股计划。 2017 年来公司收入恢复增长,而 2017-2020 年公司也连续推出 4 期员工持股计划。 我们认为公司推出员工持股计划, 有利于调动管理者和员工的积极性,吸引 和保留优秀管理人才和业务核心人员,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力, 促进公司长远发展。 屡获海外订单,业务获得国际认可。 根据公司官网,近期公司屡获海外订单, 2019 年 11 月 18 日公布中标马来西亚国家石油公司海上平台项目, 2019 年 11 月 22 日公布签署尼日利亚 1.4 亿元天然气处理厂设备供应合同, 2020 年 1 月 6 日公布俄罗斯成套压缩机组近 3000 万美金订单。近年来公司海外业务 收入持续提高,而我们认为近期公司屡获海外大额订单,反映公司的产品竞 争力不断提升,业务获得了国际客户的认可。 我国能源对外依赖度较高,国内油服产业链有望保持高景气。 根据 Wind, 2019 年 10 月我国原油和天然气的进口依赖度分别高达 72.21%和 42.47%。 根据 wind, 2019 年 1-11 月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额同 比增加 31.60%,保持较高景气度,而向前看,在我国能源进口比例居高不下 的背景下,我们认为 2020 年我国油气上游勘探开发景气度有望进一步提高。 盈利预测: 我们预计公司 19-21 年归母净利润分别为 12.90、 16.23、 20.33 亿元,对应 EPS 分别为 1.35、 1.69、 2.12 元/股,每股净资产分别为 10.12、 11.66、 13.62 元/股,按 1 月 6 日收盘价 39.49 元计算 PE 分别为 29.25、 23.37、 18.63 倍,对应 PB 分别为 3.90、 3.39、 2.90 倍。考虑到行业保持高景气, 同时结合可比公司估值,给予公司 2020 年 3.2-3.6 倍 PB,对应合理价值区 间 37.31-41.98 元,对应 2020 年 PE 为 22.08-24.84 倍,处于可比公司估值 水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示: 油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产 能释放缓慢。
纽威股份 电力设备行业 2019-11-21 13.19 -- -- 14.15 7.28%
14.47 9.70% -- 详细
公司是我国工业阀门龙头,20年业绩有望拐点向上。纽威股份为油气、化工、电力等行业提供闸阀、球阀、蝶阀等十大系列产品。公司拥有优秀的客户资源和技术实力,是全球十大石油公司的合格或战略供应商,近年来在保持传统行业优势的同时,也在深海阀门、核电阀门等高端领域取得突破。 2014-2016年下游行业景气较低,公司业绩处于调整期,2017-2018年公司收入企稳,归母净利润持续快速改善。 阀门行业需求复苏,中高端阀门持续升级。随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势,自 2017年来阀门行业需求恢复性增长。我国对于石油天然气、核电、能源电力等阀门下游重要领域进行支持, “油气长输管道”、“七大炼化一体化基地”和“煤化工行业”的建设投资也为阀门行业提供更广阔的市场需求。 而随着阀门技术的不断改进、使用领域的不断拓宽,阀门的性能要求不断提高。“十三五”期间中国泵阀产业的发展方向定位为:高端化、成套化、总部经济和国际化战略,并提到十三五期末,实现高端化产品占泵阀总产值 40%以上,成套企业产值占泵阀总产值 20%等发展目标。我们认为中高端阀门市场有望成为阀门行业未来发展的重要方向。 新周期下的新格局,龙头业绩舒展更大弹性。公司在国内工业阀门具有领先优势。从行业壁垒看,客户采购阀门对资质、认证、合格资质具有很高要求,公司通过了行业内大多数的主要资质认证。从盈利水平看,在行业景气度上升期间,公司产品价格有望上升,且业务结构有望偏向更高附加值产品;上市募投项目的建成也为公司带来更多高端产能;公司在垂直产业链铸造环节的布局将降低原材料涨价的影响,同时更好的保证产品质量。在行业增长的情况下,公司的壁垒、客户资源、储备产能、垂直产业链优势有望带来更大的业绩弹性。 海外市场大而分散,公司海外发展空间较大。根据公司招股说明书援引McIvaine 数据,2012年全球工业阀门市场规模达 532.61亿美元,但行业整体市场集中度较低,2011年 CR5仅 13.88%。公司 18年海外收入 16.80亿元,未来发展空间较大。随着中美贸易摩擦缓解以及一带一路的推进,公司海外业务有望恢复增长。 盈利预测。预计公司 19-21年分别实现归母净利润 4.53、5.94、6.94亿元,同比增加 65.2%、31.2%、16.8%,摊薄 EPS 分别为 0.60、0.79、0.93元/股。 2019年 11月 19日公司收盘价 13.22元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 22.03、16.73、14.22倍。参考可比公司情况,给予公司 2019年25-27倍 PE,对应 15.0-16.2元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业发展不及预期、公司产能释放较慢、原材料波动。
中联重科 机械行业 2019-11-05 5.93 -- -- 6.17 4.05%
6.94 17.03% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报告,公司实现营业收入317.55亿元,同比增长50.96% ,归属于母公司净利润34.80亿元,同比增长167.08%。单三季度实现营业收入94.93亿元,同比增长50.33%,实现归属于母公司净利润9.04亿元,同比增长105.97%,继续保持高速增长。 毛利率稳定,现金流保持良好状态。2019年1-9月公司毛利率29.82%,同比提高3.45pct,实现归母净利润率10.96%,同比提高4.77pct。其中第三季度公司毛利率29.40%,较18Q3同比提高1.22pct,与19Q2基本持平,反映公司保持较强的盈利能力。第三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达9.37%、3.50%、2.85%,较18Q3同比改善。2019年1-9月公司经营现金流净额达49.62亿元,较去年同期的30.54亿元明显改善,三季度经营现金流净额达13.87亿元,依然保持良好状态,反映公司经营保持稳健。 工程机械保持较高景气,四季度景气有望延续。根据中国路面机械网援引中国工程机械工业协会统计,2019年1-9月挖掘机累计总销量179195台,同比增长14.7%,汽车起重机累计销量33243台,同比增长34.6%;从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数10月20日年线值为1520,较2019年3月31日高11%,较2018年12月30日高21%,反映塔吊市场保持较高景气度。从2018-2019年政策导向看,我们认为对挖掘机发动机排放标准的要求正在趋严,不符合最新排放标准的挖掘机或加速更替,我们认为在政策因素的刺激下,挖机产业链景气度有望延续,行业有望进入4季度产销两旺的年内第二个“小旺季”。详见我们2019年10月15日的报告《9月挖机销量高增,有望进入旺季行情》。 盈利预测。公司三季度收入和归母净利润继续保持高增长,毛利率保持较高水平,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.53、0.65、0.79元/股,每股净资产为5.26、5.60、6.03元/股,2019年10月30日公司收盘价5.84元/股,对应2019-2021年PB各1.11、1.04、0.97倍、对应PE各11.02、8.98、7.39倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.79-7.10元,对应2019年PE 10.92-13.40倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
诺力股份 交运设备行业 2019-11-01 16.78 -- -- 18.16 8.22%
18.25 8.76% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,1-9月实现营业收入20.69亿元,同比上升13.80%,实现归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比上升21.33%。单第三季度公司实现营业收入7.89亿元,同比上升27.05%,实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比上升23.22%。 盈利能力环比改善,经营现金流持续好转。1-9月公司毛利率23.88%,归母净利润率9.08%。单三季度公司毛利率24.62%,呈现逐季度好转,归母净利润率9.27%,也有所改善,反映公司盈利能力提升。三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达5.06%、5.41%、2.50%。三季度公司经营现金流净额达1.18亿元,较18Q3的0.19亿元明显好转,且呈逐季度改善,反映公司经营质量有所提高。 投资布局越南子公司,有望继续拓展东南亚市场。2019年8月24日,公司通过了《诺力股份关于在越南胡志明市设立海外生产基地的议案》,将投资150万美元在越南胡志明市设立海外生产基地。投建越南基地有利于缓解欧盟的反倾销税和中美贸易摩擦对公司出口产品所造成的不利影响,提升公司产品的国际竞争力;同时有利于优化公司全球产业布局,针对未来主要增量市场东南亚及南亚地区所做的生产布局。公司预计越南子公司在年底前开始投产运营。 9月叉车销量降幅缩窄,贸易摩擦缓解后行业有望企稳。根据Wind,2019年1-9月我国叉车行业总销量达45.20万台,同比下降1.76%,降幅略有缩窄。单看9月份工业车辆销量达5.07万台,同比减少0.11%,环比提高7.57%;尽管行业单月销量同比进一步下降,但降幅较8月明显缩窄,我们认为随着贸易摩擦的缓解,行业销量有望企稳回升。从长期看,搬运车辆广泛应用于众多制造业行业,与制造业经济紧密相关。我们认为在锂电、电商、医药、食品饮料等领域,受下游的增长和升级,物流仓储自动化需求增长更为可观。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按10月29日收盘价16.41元计算PE分别为17.27、13.45、10.94倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
思维列控 机械行业 2019-10-31 57.70 64.80 14.49% 59.33 2.82%
61.98 7.42%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 7.32亿元,同比增长 84.65%;实现归母净利润 7.44亿元,同比增长 450.71%。单第三季度,公司实现收入 1.67亿元,同比增加 49.12%,实现归母净利润 0.21亿元,同比下降 41.85%。 蓝信科技业务并表,同时公司本部实现快速增长。2019年 1-9月公司营业收入增长。其中蓝信科技实现营业收入 28494.13万元,实现净利润 15926.53万元;公司本部原主营业务营业收入同比增长 15.06%,净利润同比增长10.11%。同时因为公司通过多次交易对蓝信科技形成控制,购买日对原持有股权的公允价值进行重新计量,公允价值与其账面价值的差额约 55590.86万元确认投资收益,导致归母净利润增幅较大。 毛利率整体稳定,股权激励导致中间费用有所增加。2019年三季度公司毛利率达 57.16%,环比二季度增加 0.64pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达 7.13%、29.89%、25.20%,我们认为费用率较高主要是因为公司对销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励。 19Q3公司经营现金流净额 1.70亿元,较 19Q2的 1.68亿元环比上升,报告期末公司应收账款 4.46亿元,保持稳定。 铁路投资短期下降,铁路货运量保持增长。根据 wind,2019年 1-9月我国铁路固定资产投资完成额达 5546亿元,同比下降 3.09%。2019年 1-9月我国铁路货运量达 32.02万吨,同比增加 6.10%,铁路货物周转量达 2.20万亿吨公里,同比增加 3.60%,保持平稳增长。随着公转铁政策的持续推进,我们认为我国铁路投资仍将保持稳定,且铁路货运景气度有望稳定上升。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS 分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 10月 28日公司收盘价 59.80元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.54、22.15、18.51倍。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-10-31 10.77 -- -- 10.80 0.28%
12.65 17.46%
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事件:公司于2019年10月28日晚发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营业收入30.24亿元,同比增加21.74%,实现归母净利润1.99亿元,同比增加0.11%。单看第三季度,公司实现营业收入11.13亿元,同比增加27.14%,实现归母净利润0.76亿元,同比增加19.75%。 环卫装备收入增速回升,环卫服务收入保持高增长。2019年1-9月公司主营业务收入29.96亿元,同比增长21.91%,其中环卫装备收入17.53亿元,同比上升0.92%,占公司主营业务收入的58.50%;公司环卫服务业务收入12.44亿元,同比增长72.47%,占公司主营业务收入的41.50%。单看第三季度,环卫装备收入6.29亿元,同比增加5.7%,环卫服务收入4.75亿元,同比增加68.9%。 盈利能力稳定,现金流同比好转。2019年1-9月公司综合毛利率为25.29%,同比增加0.46pct,归母净利润率达6.59%,同比下降1.42pct。单看第三季度公司毛利率25.23%,同比增加0.69pct,环比下降0.56pct,归母净利润率达6.84%,同比下降0.42pct,环比增加0.07pct;三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.91%、4.85%、1.21%,费用率变化主要是主要系销售人员工资、业务招待费、上牌检测费、营销服务费及广告宣传费等增加以及环卫服务项目增加所致。从现金流角度看,三季度公司经营现金流净额-0.94亿元,较18Q3的-1.10亿元好转,1-9月经营现金流净额-3.27亿元,较2018年同期的-6.21亿元明显好转。 前三季度服务合同总金额超百亿,未来服务有望持续增长。2019年前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11亿元,合同总金额为103.93亿元。截至2019年10月28日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为25.06亿元,合同总金额为249.72亿元。(含项目顺延服务年限合同金额及未经政府采购招标项目合同金额)。其中报告期内公司中标的定远县农村生活垃圾治理特许经营权项目、三亚市崖州区环卫一体化项目、天津市北辰区与武清区的生活垃圾分类服务项目均已接手运营,乐东县城乡环卫一体化项目和儋州市各镇、农(林)场、园区道路和水域清扫保洁及垃圾收运社会化服务项目进入筹建阶段。 盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。考虑到公司财务费用及信用减值损失,我们对业绩预测做出微调,预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.64、0.75、0.87元/股,2019年10月28日公司收盘价11.49元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各17.95、15.32、13.21倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间10.24-12.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
中联重科 机械行业 2019-09-03 5.35 -- -- 6.06 13.27%
6.17 15.33%
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事件:公司发布2019年半年度报告,公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23% ,归属于母公司净利润25.76亿元,同比增长198.11%;其中二季度实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%,实现归属于母公司净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 盈利能力明显提升,现金流大幅改善。上半年公司实现经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%;报告期内公司毛利率30.0%,同比上升4.41个百分点;销售费用率达8.45%,同比上升0.21个百分点;管理和研发合计费用率为5.71%,同比下降1.11个百分点;财务费用率2.76%,同比下降1.50个百分点,主要是汇率变动影响所致;归母净利润率达11.57%,同比增加5.7个百分点,公司盈利能力大幅增强。 工程机械业务增长强劲,新型产品持续拓展。报告期内,公司工程机械产品销售收入210.16亿元,同比增长54.62%,实现毛利率29.74%,同比增加4.14个百分点。其中1)混凝土机械业务实现营业收入74.90亿元,同比增长31.15%,实现毛利率27.37%,同比增加5.21个百分点;2)起重机械业务实现营业收入110.05亿元,同比增长94.75%,实现毛利率32.17%,同比增加3.83个百分点,其中子公司湖南中联重科建筑起重机械公司实现营业收入38.43亿元,实现净利润3.77亿元;3)其他机械和产品业务实现营业收入25.21亿元,同比增加13.06%,实现毛利率26.15%,同比下降1.29个百分点。报告期内公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8 pct。新兴产品高空作业平台开局良好,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械完成全国省级销售服务网点布局,有望成为公司未来的强力增长点。 农业机械保持稳定,金融服务业务实现大幅增长。报告期内公司农业机械业务实现营业收入9.11亿元,同比下降2.57%,实现毛利率10.37%,同比增加0.17个百分点。公司在农业机械业务市场优势依然巩固。金融服务业务实现营业收入3.35亿元,同比增长73.28%,实现毛利率99.73%,同比下降0.05个百分点。公司融资担保公司有效运行,配合实业板块完善产业链布局,通过扩大与中企云链合作,使产业链上下游享受到更为低成本、便利灵活的金融服务,助推产业转型升级。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.97元/股,2019年8月30日公司收盘价5.30元/股,对应2019-2021年PB各1.01、0.95、0.89倍、对应PE各10.39、8.41、6.97倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
柳工 机械行业 2019-09-02 6.30 7.15 8.17% 6.65 5.56%
6.65 5.56%
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事件。 公司公布 2019年半年报,实现营业收入 101.31亿元,同比增长 3.86%,归属于母公司所有者的净利润 6.61亿元,同比增长 10.92%;二季度实现营业收入 52.66亿元,同比下降 0.30%,实现归属于母公司所有者的净利润 3.57亿元,同比增长 16.43%。 盈利能力及费用率相对稳定,资产减值有所减少。报告期内公司毛利率23.10%,同比上升 0.12个百分点;销售费用率达 9.08%,同比增加 1.09个百分点;管理和研发合计费用率为 5.11%,同比下降 0.38个百分点;财务费用率 0.44%,同比下降 0.36个百分点,主要是汇率变动影响所致;归母净利润率达 6.52%,同比增加 0.41个百分点。报告期公司资产减值损失、信用减值损失分别达 0.26亿元、0.31亿元,减值损失下降。 业务收入发展稳定,海外收入增长较快。2019上半年公司工程机械行业实现营业收入 98.76亿元,同比增长 3.37%,实现毛利率 22.65%,较上年同期增加 0.43个百分点。其中 1)土石方机械板块实现收入 75.47亿元,同比增加 15.61%,实现毛利率 21.56%,同比增加 0.72个百分点。根据 wind,2019年 1-5月柳工挖掘机销量达8418台,同比增加 20.21%,市场占有率达 6.90%; 2)其他工程机械及配件收入 23.29亿元,同比下降 23.05%,实现毛利率26.16%,同比增加 0.97个百分点。从子公司情况看,柳州挖机子公司实现收入 34.90亿元,同比增长 8.18%,实现净利润 2.41亿元,同比下降 14.38%,我们认为和国内小挖市场价格竞争激烈有一定关系。上半年公司融资租赁业务实现收入 2.55亿元,同比增加 27.48%,毛利率 40.66%,同比下降 18.61个百分点。而公司海外收入达 17.47亿元,同比增加 17.58%,毛利率 23.04%,同比增加 4.33个百分点,产生了较好的增长。 盈利预测:在 2018年工程机械较高基数下,报告期内公司的业务整体保持稳定发展。根据财报,公司正逐渐加快实施全面国际化、全面智能化、全面解决方案的战略,推进企业向国际化、智能化、服务型制造企业转变。我们认为未来有望实现更好发展。考虑到部分业务收入下降,我们略下调盈利预计,预计公司 19-21年摊薄 EPS 为 0.65、0.75、0.83元/股。以 2019年 8月 28日收盘价 6.24元计算,2019-2021年 PE 分别为 9.60、8.32、7.34倍,根据可比公司估值我们给予公司 2019年 11-13倍 PE,对应 7.15-8.45元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。
诺力股份 交运设备行业 2019-09-02 15.53 -- -- 17.47 12.49%
18.16 16.93%
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事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入12.80亿元,同比上升6.93%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比上升20.15%;公司二季度实现营业收入6.69亿元,同比上升1.25%,实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比上升5.01%。 毛利率略有下降,经营现金流有所改善。报告期内公司毛利率23.42%,同比下降0.46个百分点;销售费用率达4.47%,同比下降0.44个百分点;管理和研发合计费用率达8.17%,同比下降0.34个百分点;财务费用率0.15%,同比增加0.21个百分点,主要是利息支出及汇兑损失增加所致;归母净利润率达8.96%,同比增加0.98个百分点。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达4987万元,较去年同期增长511.38%,主要是预收账款大幅增加所致。 仓储物流设备收入稳定增长,海外业务实现较快增长。上半年仓储物流设备实现营业收入9.39亿元,毛利率22.07%;从公司业绩看,母公司上半年实现营业收入7.43亿元,同比增加2.18%;子公司诺力马来西亚公司上半年实现营业收入1.84亿元,同比增加23.22%,实现净利润2808万元,同比增长160.98%智能物流系统收入持续增长,在手订单饱满。2019上半年,公司智能物流系统业务实现营业收入3.30亿元,同比增长8.44%,智能物流业务毛利率为26.23%,同比增加0.33个百分点;其中子公司无锡中鼎实现智能物流业务收入3.23亿元,同比增长6.05%,实现净利润3654.12万元,同比增长3.54%。报告期内,公司智能物流系统集成业务新增订单总金额11.17亿元,其中新能源业务订单占比68.15%,智能物流系统集成业务在手订单总额26.31亿元,较2018年底增加7.45亿元,其中在手新能源业务订单占在手订单金额比重为56.17%;报告期内公司完成对子公司中鼎集成剩余10%股权的收购,强化了以中鼎集成为核心的智能物流系统集成板块的综合实力,进一步优化了公司资源的有效配置,公司后续将进一步加大对智能物流前沿技术的研发投入,进一步提升中鼎集成的综合实力,夯实行业领先地位。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按8月27日收盘价15.58元计算PE分别为16.40、12.77、10.39倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 -- -- 19.09 16.12%
13.64 16.09%
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事件:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 19.10亿元,同比增长 18.80%; 实现归属于母公司股东的净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%。 公司主营业务收入 18.93亿元,同比增长 18.90%;毛利率为 25.40%,同比上升 0.38个百分点。其中二季度实现营业收入 10.46亿元,同比增长 24.50%,实现归属于母公司股东的净利润 0.71亿元,同比增长 21.43%。上半年公司销售收现比为 0.92,较上年同期 0.72明显提高,公司经营性现金净流出为 2.32亿元,较上年同期 5.11亿元相比大幅收窄,公司经营情况显现较为良好的态势。 环卫装备收入略有下降、毛利率明显上升,继续保持领先地位。2019年上半年,环卫装备市场持续增长,公司坚持产品及市场定位,不主动参与价格战,谋求市场的长期健康、稳定和可持续发展。报告期内公司环卫装备收入 11.24亿元,同比下降 2.46%,毛利率 29.05%,同比上升 1.94个百分点。其中 (1)环卫清洁装备收入 6.13亿元,同比下降 21.17%,毛利率 27.57%,同比上升 1.06个百分点; (2)垃圾收转装备收入 4.31亿元,同比增长 27.22%,毛利率为 31.93%,同比上升 3.08个百分点; (3)新能源及清洁能源环卫装备收入 0.48亿元,同比上升 91.44%,毛利率为 31.78%,同比上升 5.10个百分点。根据公司半年报援引中国汽车技术研究中心数据统计, 2019年上半年公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为 4.72%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 9.47%。 环卫服务业务市场拓展加速,新签合同总金额行业排名第一。2019年上半年,公司环卫服务业务收入 7.69亿元,同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%,同比上升 0.55个百分点。从订单看,2019年上半年公司新增中标环卫服务项目 29个,首年环卫服务合同金额 55197万元,新签合同总金额 700145万元。根据公司半年报援引环境司南招标数据统计,上半年公司在新签合同总金额中排名第一。截至公司半年报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元,累计合同总金额为 226.00亿元。 上半年公司垃圾分类业务持续发展。在垃圾分类推行的大环境下,公司自 2017年介入垃圾分类业务以来,累计中标了厦门、武汉、天津、龙岩等地区的垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元,其中 2019年至半年报披露日共中标垃圾分类项目11个,合同总金额 2015.37万元。在垃圾分类业务领域,公司拥有性能优良、产品谱系完整的干湿垃圾收转环卫装备,并已拥有区域分布广泛的环卫运营项目,我们认为有利于未来持续开拓垃圾分类业务。 盈利预测。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.82、3. 10、3.62亿元,摊薄 EPS 分别为 0.95、1.04、1.22元/股,2019年 8月 26日公司收盘价 15.65元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 16.47、15.05、12.83倍。结合可比公司情况,给予 2019年 16-20倍 PE,对应合理价值区间 15.20-19.00元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
中铁工业 交运设备行业 2019-08-27 9.99 -- -- 11.17 11.81%
11.17 11.81%
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事件:公司公布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 94.77亿元,同比增长18.36%,归母净利润 8.61亿元,同比增长 21.25%。19年 2季度实现营业收入 46.46亿元,同比增长 15.55%,归母净利润 4.89亿元,同比增长 28.05%。2季度公司实现毛利率 22.58%,同比提高 1.42百分点,环比提高 2.92百分点。 专用工程机械装备及相关服务收入和订单保持快速增长。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入26.37亿元,同比增长21.76%,新签合同额45.12亿元,同比增长25.84%。具体看, (1)隧道施工设备及相关服务业务营业收入21.37亿元,同比增长17.97%,新签合同额40.13亿元,同比增长26.22%。公司隧道掘进机应用正从传统的城轨领域逐步向铁路、市政、综合管廊等新兴领域扩展,应用场景不断扩大。 (2)工程施工机械业务营业收入5亿元,同比增长41.19%,新签合同额4.99亿元,同比增长21.79%。公司通过与施工单位联合、签订战略合作协议等方式进一步开拓市场,并不断开发新产品,产品种类和应用范围不断扩大。 交通运输装备及相关服务整体平稳,受重大项目延期招标影响钢梁钢结构订单有所下降。报告期内公司交通运输装备及相关服务业务实现营业收入 59.82亿元,同比增长16.16%,新签合同额 89.85亿元,同比下降 16.31%。具体看, (1)道岔业务营业收入 21.53亿元,同比增长 10.16%,新签合同额 30.44亿元,同比下降 2.44%,但国内道岔业务完成新签合同额 29.41亿元,同比增长 2.6%。报告期内公司中标新建合肥至安庆铁路工程、新建张家界至吉首至怀化铁路、杭州至海宁城际铁路工程等重点项目。 (2)钢结构制造与安装业务营业收入 38.29亿元,同比增长 19.83%,新签合同额 59.41亿元,同比下降 21.99%,主要原因是部分计划上半年开标的重大项目尚未招标,导致新签合同额较上年同期有所下降。 公司在轨交车辆和环保领域进一步布局。新型轨道交通产业方面,跨座式单轨、中低速磁悬浮、悬挂式单轨车辆均已完成样车的研制工作,并在积极开展样车静态调试、设计优化、道岔的研发及试制、动态调试的筹备等工作;同时公司正在积极推动相关城市的新制式轨道交通项目落地实施等工作,在徐州市独资成立了中铁磁浮发展有限公司,加快项目落地。环保产业方面,公司积极开展了新技术、新工艺、新产品的自主研发、技术引进、资质培育、专利申报、项目开发等工作,正在加快推进部分城市的项目落地工作。 盈利预测:在《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》、政府工作报告支持铁路投资的等国家支持下,我们认为我国铁路、城轨、桥梁建设将进一步恢复增长。 公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型 TBM 需求。我们预计公司 19-21年 EPS 分别为0.78/0.91/1.04元,按 8月 23日收盘 10.18元计算 PE 分别为 13.05/11.19/9.79倍,结合可比公司估值,给予 19年 15-18倍 PE,对应合理价值区间 11.70-14.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
安徽合力 机械行业 2019-08-27 8.90 -- -- 10.09 13.37%
10.09 13.37%
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事件:公司公布 2019年半年报,实现合并营业收入 50.14亿元,同比下降1.38%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.50亿元,同比下降 0.50%;实现经营性现金流量净额 2.30亿元,同比增长 46.23%。二季度公司实现收入25.29亿元,较同口径下降 9.62%,实现归母净利润 2.09亿元,较同口径下降 1.43%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率 21.81%,同比增加 1.88个百分点;销售费用 2.27亿元,销售费用率4.52%,同比增加 0.24个百分点;管理费用和研发费用分别达 1.59、2.55亿元,管理费用率及研发费用率为 3.17%和 5.09%,分别同比增加 0.22、 1.93个百分点,其中研发费用同比增加 59.05%。 公司产品销量增速超过行业,海外出口同比快速增长。2019年以来工业车辆行业在持续多年增长后出现调整,根据公司半年报援引中国工程机械工业协会工业车辆分会数据统计,上半年全行业实现总销量 30.66万台,同比下降0.31%。其中,国内市场总销量 23.50万台,同比增长 3.11%;出口总销量 7.16万台,同比下降 10.09%。上半年在行业出现负增长的情况下,公司实现国内市场销量同比增长 5.94%,实现出口量同比增长 23.36%。同时 “合力”品牌国内市场占有率 27.19%,继续保持国内第一。 公司将投资建设新能源项目以扩大电动车辆及关键零部件的生产能力。根据公司“十三五”发展战略规划,为扩大公司电动车辆及关键零部件的生产能力,公司决定投资建设“新能源车辆及关键零部件建设项目”。该项目总投资30120万元,其中固定资产投资 27894万元,铺底流动资金 2226万元;项目建设周期 3年,建设资金由公司自筹。项目建成达产后将形成年产 4万台电动仓储车辆及关键零部件的生产能力。我们认为在环保升级的驱动下,电动叉车仍有较大发展空间,公司投资新能源项目有助于提升产品竞争力。 盈利预测:在国内外经济压力影响下,叉车行业增速出现放缓。我们认为随着国内经济稳定发展,制造业仓储物流仍将不断升级,公司业务有望恢复增长。 考虑到短期行业发展的波动,我们略微下调预测, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.82、0.90、1.01元,按 8月 23日收盘价 8.91元计算 PE 分别为10.87/9.90/8.82倍。参考可比公司,给予其 2019年 13-15倍 PE,对应合理价值区间 10.66-12.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
思维列控 机械行业 2019-08-27 59.59 -- -- 66.48 11.56%
66.48 11.56%
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事件: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 5.65亿元,同比增长 98.64%; 实现归母净利润 7.23亿元(报告期内公司实施重大资产重组,取得对联营企业蓝信科技剩余 51%股权,标的公司蓝信科技公允价值调整形成的投资收益5.56亿元) ,同比增长 625.09%。公司综合毛利率达 62.72%,同比增加 4.96个百分点。19年 2季度公司实现收入 1.66亿元,同比增加 32.39%,实现归母净利润 0.27亿元,同比下降 37.37%,单季度毛利率 56.52%,同比下降2.33个百分点。 并表叠加机务安防业务高增长,股权激励导致费用增加。上半年公司收入实现高速增长,一方面是蓝信科技并表 2.29亿元收入,另一方面公司机务安防业务实现收入 9677.47万元,同比增长 136.50%。蓝信科技并表后也增加了相关费用,同时报告期内公司对部分销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励,在销售费用、管理费用、研发费用中分别计入股权激励费用 159.02、1922.60、878.28万元。 LKJ 列控系统市场占有率创新高, 中标郑州局 LKJ-15项目。 2019年上半年,我国铁路客货运输保持增长,国家铁路发送旅客 17.74亿人,同比增长 9.6%; 货运总发送量达到 20.87亿吨,同比增长 5.4%。上半年国铁集团完成固定资产投资 3220亿元,同比增长 3%,铁路新造机车、动车组招标持续回暖。公司 LKJ2000市场占有率较 2018年末增长 1.01个百分点至 49.66%,达到历史最高水平。在 LKJ-15推广方面,公司中标郑州局全路第一单 LKJ-15采购招标项目。我们认为以郑州局招标为契机,LKJ-15系统有望加速推广,为公司持续发展提供动力。 蓝信科技业绩保持高速增长。报告期内,蓝信科技实现营业收入 22901.66万元,同比增长 71.14%,实现净利润 12899.08万元,同比增长 146.05%,实现扣非净利润 12486.68万元,同比增长 139.02%。2019年上半年,蓝信科技已完成 2019年度业绩承诺扣非净利润 1.69亿元的 73.89%。我们预计子公司全年有望超额完成 2019年业绩承诺。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩将实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 08月 23日公司收盘价 60.84元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.75、22.53、18.84倍。因为公司 2019年确认较高投资收益,我们上调 2019年盈利预期。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名