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杨震

海通证券

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诺力股份 交运设备行业 2018-05-09 22.17 29.00 19.93% 25.29 14.07% -- 25.29 14.07% -- 详细
智能物流系统是工业互联网重要底层组成部分,公司强强联合打造智能物流设备解决方案供应商。智能物流是智能制造的重要组成部分,也是工业互联网的重要底层组成部分,有望受益于政策红利和自动化、智能化的旺盛需求。2017年公司在完成对无锡中鼎的并购后,兼具搬运仓储车辆和智能物流系统业务,成为国内为数不多的覆盖物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件结合的全产业链公司。智能物流系统市场容量在过去几年以年均20%左右的增速快速增长,有望在2018年达到1000亿元。公司本部智能叉车技术、硬件制造能力与中鼎的软件设计能力和自动化立体仓库成套解决方案顺利融合,有望享受智能系统行业快速增长的红利。 17-18年初订单充沛,智能物流业务竞争优势不断验证。根据公司官网,2017年智能物流系统子公司中鼎集成签单金额超10亿,连续8年实现快速增长,其中汽车领域CATL、比亚迪、LG、松下、银隆客车、双钱轮胎等知名企业深度合作,签订订单占比超过50%,在医药食品服装、新零售、化纤纸业等新签订单占比分别约达20%、15%、15%。同时公司2018年初订单依旧保持强劲发展势头,根据中鼎官网报道,公司3月前接单4.6亿,其中参与比亚迪锂电池项目订单金额达1.83亿。我们认为公司具有资深的团队、较强的关键设备研发生产配套能力,有望在新行业中实现弯道超车实现快速发展,成长为国内顶尖的智能物流系统集成商; 18年钢材价格缓和或下跌将提升公司毛利率。2017年钢价上涨给公司带来了一定成本压力,根据公司财报,17年1-4季度,母公司层面的单季度毛利率分别同比下降了2.31、5.67、5.75、7.37个百分点。我们根据公司招股书和收购报告书测算出钢材占诺力工业车辆业务和智能仓储物流业务成本比例分别达46-53%和60-70%。18年以来钢材价格有所回落,我们假设18年钢材价格下降10%,则工业车辆和智能仓储物流毛利率分别提升3.5-4.2和4.0-4.8个百分点。假设机械工业车辆和仓储物流收入占比达70%和30%,则合计毛利率提升3.6-4.4个百分点。公司的成本压力缓解后将有望释放更多业绩。(更多敏感性分析见正文)l盈利预测。在国家政策支持下,工业互联网有望不断发展,我们认为发展工业互联网需要“软件”的发展,但也离不开硬件作为基础,而智能物流正是整厂智能制造和工业互联网的重要组成部分。公司收购无锡中鼎后成为国内少有的具备多种物流解决方案的综合供应商,相对于其它智能制造/工业互联网标的,目前公司的估值仍相对较低。在钢价下降提升利润率,智能物流业务订单增长迅速情况下,公司业绩也有望迎来拐点。我们预计公司18-20年实现归母净利润2.23、2.85、3.55亿元,EPS分别为1.16、1.49、1.85元,给予18年25倍PE估值,目标价29元,给予买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险。
康尼机电 交运设备行业 2018-05-04 11.60 13.00 10.64% 12.10 4.31% -- 12.10 4.31% -- 详细
公司公告2017年年报和2018年一季报。1)2017年报:实现收入24.18亿元,同比增长20.28%,其中龙昕科技并表1.38亿元;本部实现收入22.8亿元,同比增长13.4%。实现归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%,其中龙昕科技并表0.37亿元;本部实现净利润2.44亿元,同比增长2%。2)2018年一季报:实现收入7.97亿元,同比增长102.24%,其中龙昕科技并表2.9亿元;本部实现收入5.07亿元,同比增长28.9%。实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.53%,其中龙昕并表0.56亿元;本部实现净利润0.43亿元,与2017年一季度基本持本。 本部业务逐季度在向好,受益于动车市占率提升+城轨及维保高峰期的到来+新能源业务的复苏,本部业务有望持续向上增长。公司本部2018年一季度收入同比增长29%。同时公告2018年中报业绩预期为归母净利润同比增长100%-150%,剔除龙昕并表因素,我们预计公司本部净利润同比增速也在10%以上,逐季度在向好!公司高铁外门市占率大幅提升,2017年公司在复兴号动车组占比高达80%以上;2017年公司维保配件业务收入达到2.5亿元,较2016年增幅达到80.55%;2017年公司新能源零部件业务实现收入2.3亿元,净利润为-941万元,出现较大幅度下滑。随着城轨通车高峰的临近车辆交付逐渐加速,及维保高峰期的到来,加上公司高铁国产化速度的加快和新能源汽车业务的复苏,我们预计公司收入增长加速的趋势还将持续。 子公司龙昕科技业绩表现靓丽,具有持续超预期的可能性:公司子公司龙昕科技2017年实现销售收入11.09亿元,净利润2.61亿元,扣除非经常性损益后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺(2.38亿元),2018年一季度实现净利润0.56亿元,接近翻倍。龙昕科技在塑胶金属化处于行业领先地位,是行业内唯一可以完成深色系列塑胶金属化厂家;公司还储备了塑胶玻璃化、金属陶瓷化等符合行业发展趋势工艺技术。公司积极拓展表面处理技术的应用范围,相关非消费电子表面处理业务自2018年开始已陆续实现批量生产销售。我们认为龙昕科技新业务储备充分,业绩具有持续超预期的可能性。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为6.48/8.43/10.14亿元,EPS为0.65/0.85/1.02元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价13元,维持“买入”评级。
安徽合力 机械行业 2018-05-03 9.61 11.10 10.56% 10.07 4.79% -- 10.07 4.79% -- 详细
毛利率稳定、少数股东损益比例下降,规模效应下净利润率提升。报告期内公司销售毛利率为18.54%,同比下降1.03个百分点,环比下降1.44个百分点。实现少数股东损益950万元,同比下降44.15%;归母净利润率为5.99%,同比提升0.50个百分点,环比提升3.00个百分点。公司净利润率的提升最主要源于收入规模提升下成本费用率的控制。报告期内公司销售费用率为4.30%,同比下降0.47个百分点,环比下降1.72个百分点;管理费用率为6.39%,同比下降0.27个百分点,环比下降1.06个百分点。 宏观经济稳定,叉车行业持续增长。2017年以来国内经济持续向好,根据国家统计局数据,2018年3月中国PMI指数为51.5。在稳定的宏观经济水平下,制造业相关行业也保持健康发展,带动叉车行业的持续稳定需求。根据中国工程机械工业协会统计,2018年第一季度全行业叉车销量13.74万台,同比增加15.51%。我们认为公司作为国内叉车行业龙头企业将持续受益国内叉车行业的增长。 公司账款、存货增加,钢材价格下降有助于利润率再提升。根据18Q1财报,截止至18年3月31日公司应收账款和存货分别为10.25、11.73亿元,较17年12月31日分别增加1.37、0.88亿元。考虑到叉车的订单周期较短(2017年公司应收账款和存货周转天数分别为37.65、54.06天),公司的应收账款及存货的持续增长表明公司业务旺盛,收入规模有望继续保持增长。同时18年以来钢材价格稳定略有下降,有利于缓解制造业企业的生产成本。在原材料成本下降的情况下,预计18Q2公司的盈利水平将进一步提升。 盈利预测:叉车行业销量自17年以来保持较高速增长,公司作为行业龙头业务保持旺盛景气。在规模效应下,公司18Q1利润率取得进一步提升。在宏观经济稳定、公司存货及账款增加、钢材价格稳中有降的情况下,预计公司的收入和利润水平仍有进一步提升的空间。我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.47、6.75、8.12亿元,摊薄EPS为0.74、0.91、1.10元。结合可比公司估值,给予18年15倍PE,目标价11.1元,给予增持评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
中铁工业 交运设备行业 2018-04-04 11.37 14.40 28.92% 11.52 1.32%
11.60 2.02% -- 详细
事件:公司于2018年3月28日公布2017年年报,报告期内公司实现营业收入158.86亿元,按照置入资产口径同比增长16.39%,实现归母净利润13.40亿元,按照置入资产口径同比增长34.74%。公司实际完成归母净利润较1月30日业绩预增公告的数字提升了约7000万元,略超预期。 工程机械与交通运输装备业绩提升,龙头地位稳固:报告期内公司保持了各项业务中的龙头地位,收入及新签订单保持增长趋势。分板块看: (1)隧道施工设备及相关服务:17年板块实现收入28.49亿元,同比增加25.25%;公司市场占有率连续五年保持国内第一;17年新签合同额74.73亿元,同比增长48.1%。 (2)工程施工机械:17年板块实现收入8.33亿元,同比增加44.65%;公司铁路铺轨机、架桥机完成了全国铁路90%以上轨排铺设和T梁架设施工,在“一带一路”肯尼亚蒙内铁路中完成了全线全部桥梁架设和99%的铁轨铺设;17年新签合同额10.56亿元,同比增加16.5%。 (3)道岔:17年板块实现收入43.96亿元,同比增加15.77%;公司250公里时速以上高速道岔市占有率达65%,重载道岔市占率超50%,城轨市占率约为60%-70%,是道岔市场的绝对龙头企业;17年新签合同额52.78亿元,基本与2016年持平。 (4)钢结构制造与安装:17年板块实现收入61.50亿元,同比增长13.47%; 公司在大型钢结构桥梁的市占率超过60%;17年新签合同额99.07亿元,同比增长39.2%。 10股派息分红,延续回报股东传统:根据年报公司拟分红1.9元/10股,共分红4.22亿元,占归母净利润的31.51%,整体上延续了公司15-16年52.15%、30.44%的分红比率。 盈利预测:目前我国铁路及桥梁建设仍然保持稳定增长,考虑到公司是基建高端装备的行业龙头,且新签订单持续稳定增长,我们预计公司未来三年仍将取得良好的发展,预计2018-2020年实现归母净利润16.10、18.76、21.36亿元,EPS分别为0.72、0.84、0.96元,结合可比公司估值,给予2018年20倍PE,目标价14.40,给予买入评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;公司订单交付不及预期;公司新制式车辆的研发和推出不及预期;公司研发投入或导致短期费用成本增加。
建设机械 机械行业 2018-02-28 6.53 8.38 24.33% 6.96 6.58%
6.96 6.58% -- 详细
拟定增15亿加码装配式建筑。公司拟面向不超过10名投资者募集不超过15亿元,发行股份不超过1.27亿股。大股东认购比例不超过20%,锁定36个月,其他投资者锁定12个月。增发询价发行,定价基准日为发行日首日。此次募资将全部用来替庞源租赁购买适用于装配式建筑的塔吊设备(100吨米以上)。根据公司17年业绩预告,17年归母净利润约为1.2-1.6亿元,我们预测17年业绩可能在1.6亿元左右。若增发顺利完成,公司资产负债率将由3Q17的48.7%下降到39.4%,设备融资端的打开使得我们认为其18年盈利情况有望超预期; 装配式建筑加速推进,庞源市占率有望提升。根据国务院和住建部规划,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%以上,到2025年左右,将达到30%以上。根据wind,2017年住宅新开工面积为12.81亿平方米,我们预计装配式建筑的占比大约为7%,合计约8967万平米。按照增发预案中每8000平米对应一台装配式建筑塔吊测算,2017年适用于装配式建筑的中大型塔吊(100吨米以上)需求量为11209台。如果假设18年住宅新开工面积增速为2%,装配式建筑渗透率提升至9.5%,18年中大型塔吊需求量为15516台,较17年增加4307台。若新购的1500台设备在18年顺利到位,庞源18年新购设备数量占当年设备需求量增量的比重已经达到35%。庞源目前的市占率不足2%,我们认为装配式建筑带来的塔吊需求的变化会加速行业集中度的提升,利好庞源租赁; 庞源ROE处于上升区间,18年有望冲击新高。庞源租赁17年租赁利用率维持较高水平,其1H17设备利用率创同期新高。根据杜邦公式,ROE=净利率×资产周转率×杠杆率,由于塔吊租赁资产较重,杠杆率提升有限,我们认为提升ROE的途径主要依赖提高净利率。庞源租赁14年的ROE约为5.3%,17年我们预计为9.9%。根据庞源租赁公布的新单指数,其17年8月以来,新签合同订单指数呈上升趋势,我们认为在装配式建筑大力推广的背景下,18年庞源租赁设备利用率有望维持高位,同时租金价格有望提升。由于规模效应,庞源租赁利润率将进一步提升,进而ROE处于上升通道; 目标价8.38元,维持买入评级。若增发18年下半年实施完毕,考虑增发后总股本7.64亿股,我们预计公司17-19年EPS为0.21、0.34、0.47元。我们将估值方法由整体PE估值改为反应公司真实业务盈利的分部估值法,预计庞源估值为48亿元(18年2.4亿元利润对应20倍PE),母公司及天成估值为16亿元(18年16亿净资产对应1倍PB),合计约64亿元。按照7.64亿股,目标价8.38元,维持买入评级; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期。
日机密封 机械行业 2018-02-27 38.20 43.25 -- 42.00 9.95%
50.09 31.13% -- 详细
公司是国内机械密封行业龙头,搭建密封行业平台型企业。公司是国内最早开展密封技术研究的单位之一,在国内流体密封行业处于领军地位,具有较高的品牌知名度和影响力。公司产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、核电、军工、冶金等领域,具备高壁垒、高毛利、定期更换等特点。公司确立了内生与外延双轮驱动的发展战略,围绕主业通过整合行业资源扩充产品线提升自身竞争力。2017年,公司成功收购优泰科进入橡塑密封领域,进一步打开发展空间。 公司经营情况向好,市占率有望不断提升。近年来,公司经营稳健,营业收入和净利润总体保持稳健增长,经营质量较高。我们测算公司2016年的市占率约6.2%,相比国际巨头的高市占率还有较大差距,我们认为其未来提升空间较大。 密封行业壁垒较高,市场空间较大,公司受益于石化、煤化工等行业景气上行周期。密封作为机械基础件,对于工业运行的安全性和稳定性有重要意义,客户认证周期长,行业壁垒高。我们预测国内密封行业2020年市场规模可达400亿元,而公司主要产品机械密封的市场空间则有望达80亿元。“十三五”期间,国内迎来大炼化、煤化工项目投资建设高峰期,有望拉动密封行业需求。公司作为国内最具实力的密封企业之一,资质齐全,客户高度认可,我们认为其具备较强的订单获取能力,将有望充分受益。 海外密封行业巨头经营规模大,市场份额高。我们分析了国外巨头约翰克兰、科德宝集团的密封业务发展情况,其收入规模可达几十甚至上百亿元人民币,拥有丰富的产品线,在中高端市场领域具备明显的技术优势和领先的市场份额,在全球范围内都具备较高影响力。我们认为国内密封龙头企业参考国外巨头的发展路径,未来具备较大的成长空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为4.90/6.90/9.20亿元,归母净利润为1.31/1.85/2.41亿元,对应的EPS为1.23/1.73/2.26元。我们参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为43.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。 合规提示。海通证券担任【831020华阳密封】在全国中小企业股份转让系统的做市商,华阳密封是日机密封的收购对象。
华东重机 机械行业 2018-02-09 8.80 13.50 43.92% 11.11 26.25%
11.11 26.25%
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事件:2月6日晚,公司发布2017年业绩快报以及2018Q1业绩预告。 2017年,公司实现营业收入50.87亿元,同比增长137.69%,实现净利润1.35亿,同比增长355.97%。实现高增长的原因主要系2017年10月开始,润星科技开始并表。 2018Q1,公司预计实现盈利1.43亿元-1.57亿元,同比增长2500%-2750%。 业绩符合预期,看好2018年全年高增长。公司成功收购润星科技后进军高端数控机床制造行业,润星科技在CNC行业具备较强竞争力,下游客户包括国内知名的消费电子结构件代工厂。因其2017Q4开始并表,我们预计其2017年实际全年经营净利润超过收购承诺的2.5亿元。展望2018年,在部分设备结转确认、3C结构件加工市场保持平稳以及一般工业领域的立式加工中心的推动下,公司仍然具备高增长动力。 2018年3C产业链或有调整,我们对CNC需求增长不悲观。受2017Q4开始的3C产业链负面因素影响(国产智能手机出货量下滑、iPhoneX销量不及预期导致2018Q1大幅度砍单),市场对于3C结构件加工市场需求下滑较为担忧。我们认为短期负面情绪或被放大,CNC市场需求在各厂商份额调整的大背景下总体保持平稳。我们预计2018年行业龙头发那科CNC设备订货量仍然紧俏,国产CNC设备需求总体压力不大。 润星科技在手订单充足,产能不断扩张预示2018年高增长可期。由于2017年订单情况较好,润星对于产能进行了较大幅度的扩张,从年初的约500台/月扩张至1000台/月以上,且不同种类的机型产能均有扩张,我们预计公司有望逐步摆脱过度依赖小型钻工中心设备销售的局面,2018年或许可以看到立式加工中心等产品销售放量。 盈利预测与估值。根据公司最新披露的财务数据情况,我们小幅调整了盈利预测,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为50.70/75.00/91.50亿元,净利润分别为1.26/5.49/6.59亿元,对应的EPS为0.12/0.54/0.65元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为13.50元,维持“买入”评级。
中铁工业 交运设备行业 2018-02-09 11.05 14.00 25.34% 12.36 11.86%
12.36 11.86%
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事件:公司于2018年1月29日发布2017年业绩预告,实现归母净利润12.70亿元,置入资产口径同比增加27.77%;实现扣非后归母净利润12.10亿元,较置入资产口径同比增加28.84%。2017年公司完成了承诺业绩,并实现了业绩较为快速的增长。 我国基础设施建设升级发展,高端装备龙头持续受益。近年来我国轨交、桥梁等基础设施取得了快速和显著的发展,为道岔、钢梁、盾构、铁路桥梁施工设备的快速发展带来了机遇。十九大报告指出,“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”,同时提出加快建设交通强国。我们预计未来政策仍将引导持续引导高质量基建(如城市轨道交通、城市管廊、高铁、引水隧道、钢结构桥梁等)的发展,也将带来装备需求的升级。高端装备龙头企业凭借长时间研发积累的技术和经验优势,将有望更多的市场份额和品牌溢价。 城市轨道交通、水利工程、城市综合管廊持续发展,带动盾构机需求持续上升。近年来我国盾构机行业发展迅速,根据机械工业协会统计16年全断面隧道掘进机销量达388台,销量同比增长86.5%。而17年全国城市轨道交通仍旧保持快速发展,我们预计未来开工量仍将保持稳定;同时发改委发布的《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》、《水利改革发展“十三五”规划》也明确支持城市管廊和水利工程的不断发展。根据协会数据,16年中铁工业盾构市占率约达30%,占据行业龙头地位,在行业景气向上的背景下仍将保持较快增长。根据公司17年半年报,隧道施工设备及相关服务收入同比增长25.96%,新签订单同比增长58.02%,预计18年公司盾构板块仍将保持较高业绩增长。 18年铁路景气向上,公司道岔业务有望和保持稳定增长。根据铁总工作会议,2018年我国铁路固定资产投资将达7320亿元,高铁开通里程达3500公里,行业景气度稳定向上。而根据中长期铁路网规划及交通基础设施重大工程建设三年行动计划,我国铁路开工仍将稳定发展。而公司子公司中铁山桥和中铁宝桥是行业内龙头,有望实现稳定发展。 钢结构桥梁政策持续发酵,公司钢结构业务持续高增长。16年交通部发布《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》,研究决定推进公路钢结构桥梁建设。公司是钢梁钢结构行业龙头,近年来受益行业政策持续发展,业务板块取得较高增速,根据17年上半年财报,公司钢结构制造与安装业务新签合同额45.24亿元,同比增长34.09%。而发达国家桥梁钢结构占比约达30%,而2015年底我国公路钢结构桥梁占比不足1%。随着我国经济发展水平提升及钢材产能的条件满足,我国公路钢结构桥梁占比有较大的提升空间,公司钢结构板块直接受益。
徐工机械 机械行业 2018-02-06 4.41 5.56 28.11% 4.58 3.85%
4.58 3.85%
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业绩如期兑现,大增379%-403%。公司17年业绩预告归母净利润10.0亿元-10.5亿元,同比大增379%-403%。公司17年业绩大增主要原因为: (1)传统产品的“三高一大”(高端、高可靠性、高附加值、大吨位)转型; (2)传统强项如汽车起重机销售旺盛,传统产业与新兴板块全线增长。我们认为公司17年盈利兑现体现了公司优秀的治理结构和产业判断,相信公司18年可以继续开创有质量、有效益、可持续的新局面;汽车起重机行业向好,预计18年行业销量增长10%以上。根据工程机械协会,汽车起重机行业17年销售20508台,同比增长131%。其中,徐工市占率约48%。 徐工机械17年销售9844台,同比增长110%。4Q17徐工汽车起重机销售2664台,环比增长4.3%(1Q17/2Q17/3Q17分别销售1869台/2757台/2555台)。根据工程机械施工顺序,挖机旺销后,起重机销量有望接力。我们认为18年汽车起重机行业销量增速有望维持10%以上。同时,考虑到18年春节前经销商的备货因素,我们预计1月汽车起重机旺销行情有望延续;徐工挖机增长迅速,17年销售13878台。徐工挖机事业部隶属公司母公司徐工集团,为中国最早从事挖机研制的企业之一,早在1994年就与卡特皮勒成立合资公司共同研发液压挖机。后由于与卡特皮勒的合资协议约束,2008年之前都不能独自生产挖机,进而错过了2010-2011年挖机企业发展的黄金岁月。受益于之前长期的技术积淀,尽管近年徐工挖机独立起步较晚,但增长迅速,其市占率由2010年的不足0.5%提高到17年底的9.9%。根据工程机械协会,徐工挖机17年销售13878台,同比增长163%(行业同比增速为100%)。在价值量最大的大挖市场,徐工挖机有明显的技术优势,我们预计徐工挖机18年市占率有望继续提升; 目标价5.56元,维持买入评级。考虑到工业起重机的复苏行情,公司资产质量继续改善。我们维持之前的盈利预测不变,预计公司17/18/19年EPS 为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司18年PB 估值中位数在2.6倍,我们给予公司18年1.7倍PB,BPS 为3.27元,目标价5.56元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
恒立液压 机械行业 2018-02-01 31.39 37.80 17.76% 35.00 11.50%
35.00 11.50%
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17年公司下游行业景气度旺盛,新产品市场顺利开拓。公司17年业绩实现高速增长,一方面受益于工程机械、盾构、高空作业平台等行业的快速增长,受益于下游国产化率提升及公司品牌竞争力提升,公司传统油缸销售大幅提升;另一方面公司自13年开始研发的液压泵阀、液压系统新产品逐渐获得市场认可,销售额实现了大幅增长,其中15T以下主控泵阀已批量供货,液压系统在盾构机、高铁检测领域得到广泛应用。 17Q4业绩有望环比上升,整体利润率水平保持上行通道。结合公司业绩预告及17年三季报业绩情况,则预计公司17年4季度单季度归母净利润在0.94-1.24亿区间,按中值测算与17年3季度基本持平。考虑到商誉和存货减值等因素,我们判断17年4季度经营性利润环比有一定提升,与行业趋势涨幅相符。2017年4季度公司将受益于挖掘机主机厂备货,预计挖机油缸订单饱满,小挖泵阀出货量稳步上升,我们认为公司整体利润率水平仍处于上行通道。 预计18年一季度下游高景气持续,公司业绩有望更加亮眼。根据工程机械协会统计,2017年12月我国挖掘机销量同比增长102.68%,反映行业需求依然高景气。在宏观经济稳定的情况下,我们预计18年一季度下游行业增速仍将保持高位,预计公司新产品泵阀发货量有望环比继续上升。同时在挖机面临涨价及旺盛需求情况下,液压零部件定价也有望上调,我们判断公司整体业绩将更加突出。 对标力士乐等国际液压巨头,公司进入估值业绩双击时期。经过前期的研发投入,公司的产品布局和储备将支撑业绩持续增长。在行业景气稳定情况下,未来2-3年将是泵阀等新产品复制油缸成功路径,公司整体进入爆发式增长的阶段。由于公司大规模的固定资产投资已经告一段落,未来在产品溢价能力上行、新产品不断放量的背景下,公司利润率水平也有望继续快速提升。根据下游行业增长情况及公司业绩预告,我们假设公司液压泵阀将持续放量且综合盈利水平上升,并上调盈利预测,17-19年EPS分别为0.60、1.08、1.48元/股,结合可比公司估值水平,考虑到公司业绩增长速度加快,同时具有更大市场空间的泵阀产品顺利推广打开估值空间,我们给予18年35倍PE估值,目标价37.80元,给予买入评级。 风险提示:挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
中集集团 交运设备行业 2018-01-29 22.27 27.84 66.51% 22.74 2.11%
22.74 2.11%
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多元业务有效整合,中集天达重装待发。公司日前发布通函,解释了中国消防(CFE)收购德利国际等空港板块业务的估值合理性。其中,德利国际(Pteris)的交易代价为38.07亿元,2016年实现利润1.12亿元(+33%),净资产13.07亿元,并购PE为34倍,并购PB为2.9倍。根据我们的统计,A股/美股自动化公司的历史PE估值中位数约为62倍/27倍,历史PB估值中位数约为2.5/10.9倍,因此德利国际的并购估值处于合理区间。我们认为此次空港及物流自动化业务与CFE的整合代表着公司有效多元发展的新思路,相关业务在拥有上市平台后会取得融资优势,并且其价值更易被发现。 产品层次清晰,物流自动化稀缺标的。在CFE交易事项披露之前,我们对公司空港板块业务17/18年的预测为净利润1.49/1.79亿元(16年为1.31亿元)。CFE 2016年净利润0.02亿元,若完成对空港板块的整合,其盈利能力有望大幅提升。自此,CFE将具有登机桥系统(PBB),物料处理系统(MHS)以及地面支援设备(GSE)三大主业,其业务半径将由传统的机场业务扩展到物流及工业领域。港股市场工业自动化标的相对稀缺,新的CFE有望成为继潍柴动力后,另一个掌握核心技术的物流自动化标的。同时,由于母公司中集集团有效多元的竞争策略,CFE具备切入更多细分领域的资源和能力。 分享高速增长的细分市场。根据通函,未来CFE涉及的业务板块均具有较好的成长性。2016-2021年,PBB业务全球市场CAGR为5.5%,中国市场为7.3%。作为主要布局亚欧市场的龙头,我们认为未来CFE有能力切入美国市场。GSE业务包含20多种品类,未来我们认为CFE的GSE业务可以与齐格勒的消防车业务进行有效协同,取得高于行业的增速。根据通函,消防车市场全球市场规模有望从2014年的43亿美元提升到2024年的74亿美元,CAGR为6.2%。此外,我们最看好的业务板块是MHS业务。根据通函,2016-2021年全球市场的CAGR在5.2%,而中国市场的CAGR高达23.1%。根据产业信息网,2015年我国物流自动化市场规模约为684亿元。由于具备核心设备全自动高速分拣机的技术研发能力,我们看好未来CFE在MHS领域大展拳脚。 目标价27.84元,维持买入评级。我们认为公司重整CFE将有效提升资源配置效率,由于该事项尚未完成,我们维持之前的盈利预测,预计公司17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。参考可比公司18年估值,同时考虑集装箱、车辆发展稳健、能化业务正处于上升周期,我们给予公司18年24倍PE,目标价27.84元,维持买入评级。 风险提示。集装箱箱价下降、汇兑风险、海工潜在的坏账计提风险。
浙江鼎力 机械行业 2018-01-22 66.75 85.88 75.95% 72.98 9.33%
74.50 11.61%
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事件:公司公布17年业绩预增预告,归母净利润2.80亿元,同比增长60%,扣非规模净利润2.74亿元,同比增长65%。公司归母净利润比我们之前的预测值低5%,基本符合市场预期。我们预计公司4Q17实现归母净利润约5577万元,同比增速有所放缓,但依然维持35%以上增速; 携手CMEC,海外战略加速推进。日前公司公告拟并购CMEC约25%股权,期望借助CMEC强大的销售网络切入租赁商市场。此交易之前,公司在美销售主要通过HomeDepot和Lowe等建材超市进行,受众和订单规模受限。此次交易之后,CMEC将尽最大努力实现鼎力产品18-20年的美国销售目标:5200万美元/6700万美元/8200万美元。2016年公司海外收入占比近60%,同比增速超过20%。随着17年北美经销商的突破,我们预计公司未来海外收入占比有望提升到65%左右,同比增速或将超过30%; 18年发力东亚市场,19年或迎产品投放大年。公司17年9月宣布,与日本NJM公司签署战略合作协议。NJM在日本拥有约50年历史,33个遍布日本的分支机构,业务涉及工程机械及通用机械的租赁、销售,跟日本国内建筑和租赁公司有着长期稳定的合作关系。我们认为公司在美国市场“直销+经销”的成功销售策略有望复制到日本甚至辐射韩国,看好18年公司在东亚市场的业务拓展。同时根据公司定增公告,其大型智能高空作业平台项目将于19年投产,考虑参股公司Magni丰富的产品储备,我们认为公司19年有望迎来产品投放大年; 目标价85.88元,买入评级。公司之前公告拟定增投资大型智能高空作业平台项目,该项目拟19年正式投产并贡献收益,我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.58、2.26、3.24元。公司的历史PEband在45倍左右,我们预计公司18年PE波动区间在38-45倍。参考可比公司估值,并且考虑公司海外市场的积极拓展,我们给予公司18年38倍PE,目标价85.88元,维持买入评级; 风险提示。海外市场毛利率下滑,国内市场竞争加剧。
金卡智能 电子元器件行业 2018-01-18 42.02 52.64 138.08% 40.70 -3.14%
45.18 7.52%
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盈利拐点确认,步入业绩收获期。作为智慧燃气行业的领导者之一,公司在流量计量、数据处理、软件开发、远程通信系统领域具备技术平台优势。在新产品逐渐投放的背景下,公司盈利能力大幅改善,17年前三季度实现收入9.70亿元,同比增长94%,归母净利润1.76亿元,同比增长216%,毛利率49.0%,较16年提高6.68pct,净利率14.6%,较16年提高4.35pct。公司17年业绩预告为3.42-3.68亿元,同比增长290%-320%,我们认为在天然气消费需求高速增长的催化下,公司业绩有望迎来收获期; 基础设施日趋完善,“煤改气”刺激产品需求。天然气管网里程达到6.4万公里(2015),基本涵盖了中国绝大部分省份和气源。在天然气“十三五”规划中,2020年我国天然气占一次能源比重将由2016年的6.4%提高到10%,我们预计未来3年天然气消费量CAGR在15%以上。同时,由于空气治理等原因,17年初国家有关部委公布了“2+26”城大气治理方案,推动“煤改气”。根据我们的统计,2017年“2+26”城的“煤改气”目标为383万户,而根据环保部披露的雾霾治理效果,不少城市尚有提升空间,因此我们预计18年“煤改气”仍然会加速推进。公司主要产品为工业燃气表和民用燃气表,未来3年天然气消费量的提升无疑会刺激公司产品需求。 无线燃气表渗透率提升,规模效应有望摊销费用率。根据中国城市燃气协会,我国燃气表每年的市场规模约为3000多万台,其中IC表约占54%。由于远程监控、即时支付等需求的增加,以2G表为代表的无线燃气表渗透率快速提升。我们预计未来3年,2G表渗透率将由2016年的3%左右提高到10%以上。公司是全国主要的2G表制造商,我们预计公司相关业务会步入高速增长期。同时,由于销量的上升,期间费用或将摊薄。3Q17公司的管理费用+销售费用占收入比较1Q17下降了9个pct,我们预计未来该占比仍会下降; 卡位NB表,领先的产品布局。由于电信基础设施的升级,具备远程通讯能力的新一代燃气表或将成为主流。从技术路径上看,Lora、NB-IoT是比较确定的两种发展路径。但由于Lora表的通讯协议被美国主导,NB表成为中国主流电信运营商的选择。由于技术平台类似(都是基于移动蜂窝技术),我们认为目前主打2G表的金卡智能可以率先积累用户数据的分析处理经验,在未来NB表的投放中占得先机。公司在燃气公司信息处理(北京银证)、终端客户模块服务(易联云)等领域都已做好布局,我们相信公司未来大有可为; 目标价52.64元,买入评级。由于行业需求景气度高,公司18年业绩快速增长,我们预计公司17-19年EPS为1.44/1.88/2.50元,参考可比公司估值,我们给予公司18年28倍PE,目标价52.64元,买入评级。
上海机电 机械行业 2018-01-12 24.65 26.46 23.13% 25.15 2.03%
25.15 2.03%
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公司是国内电梯行业龙头,品牌影响力大。公司旗下上海三菱电梯有限公司承担了公司最为重要的电梯业务。上海三菱电梯公司经过30 多年的创业与发展,已成为中国最大的电梯制造和销售企业之一,目前拥有7万台/年的电梯产能,累计销售台数超60万台(2017H1)。截止2017H1,公司电梯业务销售收入达90.39亿元,占整体营收比例达94%。 电梯行业集中度逐步提升,优势企业市占率提升。根据国家统计局数据,我们预计2017年电梯市场规模近3000亿元,年销量近80万台,保有量超过570万台。近两年,由于市场环境和竞争因素,电梯行业中部分中小厂商份额丢失明显,龙头厂商强者恒强格局逐步清晰。我们预计随着电梯行业发展由高速增长转至平稳,市场竞争更趋激烈,龙头厂商的份额有望进一步提升。 安装、维保业务快速增长。公司不断拓展服务业务,2017H1,公司安装、维保等服务业收入超过28 亿元,占营业收入的比例超过30%。参考国外成熟市场经验,维保业务是电梯公司的主要收入来源(营收占比60-70%),我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 经营稳健,财务健康。近十年来,公司的盈利指标始终保持较高水平(毛利率20%左右,净利率10%左右波动,ROE超过10%),营收规模总体保持平稳增长。此外,公司始终保持着较好的现金流入,利润含现比较高。公司资产结构健康,2017Q3公司持有139亿元货币资金且负债中80%为预收账款(164亿元),显示出较强的产业链地位。我们认为公司的稳定经营能力和抗风险能力强,具备持续提升市场份额的能力。 公司旗下资产丰富,有继续做大做强潜力。公司第一大股东为上海电气集团,持有股权比例达47.35%,实控人为上海市国资委。公司是上海电气集团参股/控股子公司中盈利能力最强、业务规模最大的企业,公司与多家全球知名公司进行合资合作,机电一体化业务板块齐头并进,有较大潜力做大做强。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为197.20/207.70/216.30亿元,净利润为14.99/16.56/18.02亿元,EPS为1.47/1.62/1.76元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年18倍PE,对应目标价为26.46元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。房地产行业投资大幅度下滑;宏观经济环境大幅度波动。
华铁股份 交运设备行业 2018-01-03 8.16 10.80 25.00% 8.65 6.00%
8.65 6.00%
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事件:公司于2017年12月28日发布公告,公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司以书面方式签订备忘录。公司出资1000万元在青岛设立华铁西屋法维莱(青岛)子公司,并在中国商务部反垄断局出具了不实施进一步审查通知或无条件批准后,双方各自增资使标的注册资本达1亿元,完成后子公司持有标的51%股权。 法维莱是世界领先的轨交零部件供应商,在中国业务量有望进一步提升。法维莱成立于1919年,是轨交领域国际领先的零部件供应商,在交通领域中涉及屏蔽门安全门、空调、制动及安全、能量能源、服务等业务,并于2016年完成与西屋制动的合并,成为世界最大的铁路设备制造商之一。根据法维莱官网,2015年实现营业收入11.05亿欧元,报告期订单18.47亿欧元;报告期内公司制动及安全业务收入占比23%,约1.6亿欧元,门相关业务收入占比14%,约2.5亿欧元。公司在华业务收入也仍有进一步提升的空间,目前法维莱在北京、上海、大同、青岛具有子公司,并且截止至今日,法维莱共有约20项CRCC 资质,但根据财报15年公司主要业务来自欧美,亚太地区收入仅占22%。考虑到目前中国是世界上最大的轨道交通市场,法维莱的技术和业务有望通过子公司的发展获得更大的市场机遇。 合作将进一步丰富公司轨交零部件产品线。根据备忘录,华铁股份将与法维莱在铁路机车车辆相关产品领域进行合作,设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统等。通过合作,华铁股份有望进一步拓展业务、丰富高铁装备核心关键零部件产品线。考虑到高铁资质的验证周期,我们预计公司未来有望从城轨市场切入,并在资质落地后拓展高铁业务。 行业景气向上,国产高铁零部件大平台不断崛起。17年铁总已招标311标准列动车组,招标量较16年明显回升。我们统计18年高铁通车里程将恢复至3000公里,而铁总的一系列改革将释放经营活力、复兴号提速带动高铁消费升级需求,行业的景气度拐点向上。目前华铁股份的给水卫生系统在整车体量比重较小,但公司通过备用电源、闸片的自主研发,设立法维莱合资公司,以及公司管理层体外收购BVV,为扩展轨交业务打造国产零部件大平台持续努力。我们预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS 为0.29、0.36、0.42元。参考可比公司给予公司2018年30xPE 目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,商务部不批准风险,市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名