事件概况纽威股份于 2023年 8月 21日发布 2023年半年报：公司 2023H1归母净利润达 3.36亿元同比+78%，与 Q1相比增速继续提升。 2023H1归母净利同增 78%，盈利能力持续提升2023年上半年公司实现营收 24.23亿元，同比+29.76%，实现归母净利润 3.36亿元，同比+78%。单季度来看，2023Q2营收同比+42.3%，归母净利润创单季新高达 2.38亿元，同比+97.2%，营收及利润水平均快速提升。从利润率水平来看，2023年上半年公司毛利率为 29.7%，同比+1.8pct，净利率为 14.1%，同比+3.7pct，受益于原材料成本及运费持续稳定，公司盈利能力持续提升。从费用端来看，2023年 Q2公司管理及销售费用同比环比均呈现下降趋势，销售、管理费用率同比下降 0.22pct、0.64pct，环比下降 0.15pct、0.76pct，费用管控良好持续支持盈利提升。 2023H1合同负债同比+155.42%，高端产品突破+出口增长维持订单高位2023H1公司合同负债达到 2.6亿元，同比增长 155.42%。公司凭借提升上游产业链的整合供应+工艺技术升级高端产品持续研发+海外市场稳固开拓维持订单高位。2023年公司达成多产品及多领域突破：1）拓宽 LNG、精细化工市场应用，拓展海洋风电、氢能、地热等清洁能源领域应用；2）成功突破 24英寸 2500LB 紧急切断阀，用于 FPSO 压力源紧急切断；3）突破 BDO（丁二醇）装置用超高压截止阀；4）东吴机械获批《民用核安全设备设计许可证》及《民用核安全设备制造许可证》，奠定市场开拓基础；5）纽威石油装备在 Offshore 领域和页岩气压裂领域持续取得突破。公司竞争力进一步增强。 多下游需求延续，公司有望持续受益公司深耕工业阀门制造及销售，已获得全球多家能源公司资格批准或成为其战略供应商。传统业务领域石油、天然气行业需求具备长期支撑，未来 20年仍为主要一次能源有望提供稳健需求；LNG 船、FPSO 订单稳健增长，叠加化工行业产业结构升级投资稳定，主要下游需求延续；同时公司产品已应用于海洋风电、氢能、地热、生物能等清洁能源开发项目中，同时取得核一级设计、制造许可活动范围，持续的产品及下游开拓为公司业务增长提供稳健助力。 投资建议我们上调公司盈利预测，我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.38/7.71/9.22亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 0.85/1.03/1.23元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 17/14/12倍，公司作为国内工业阀门龙头企业，高端市场及产品突破叠加出口延续，在多下游需求持续中，公司有望凭借完善的产业链+产品+渠道布局持续获取竞争优势，盈利能力有望持续增长，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，其中 2022年实现营业收入 40.59亿元，同比增长 2.46%，实现归母净利润 4.66亿元，同比增长 23.49%；23年一季度实现营业收入 10.92亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润 0.98亿元，同比增长 44.01%。 毛利率企稳回升，费用管控优良。2022年公司毛利率为 30.51%，较 2021年提升 2.66pcts，2023年一季度毛利率为 28.64%，较去年同期提升 1.27pcts，整体呈现回升趋势。期间费用率近年来整体较为稳定，23年一季度销售/管理/研发费用率分别较去年同期-0.37/-0.28/-1.74pcts。 阀门行业需求向好，公司订单持续增长。行业方面，阀门是能源行业开采、生产和传输中不可缺少的重要产品，经过近几十年发展，国内阀门企业已在产品性能、研发等取得长足进步，当前国内正积极推进能源结构转型，并积极推进阀门国产化认证，有利于国产阀门打开国内高端需求市场。公司方面，23年一季度公司合同负债为 2.57亿元，同比+167.06%，存货为 22.31亿元，同比+48.65%，凸显下游需求较好及公司竞争力不断提升。 定位中高端产品，拓展核电、LNG、氢能源等新兴应用。公司致力于为客户提供全套工业阀门的解决方案，产品品种覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、API6A 阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列。在产品定位上，公司坚持中高端，积极投入研发，去年成功交付 40”300LB 大口径高温吹扫三偏心蝶阀，打破了进口厂家在高温蝶阀领域上的垄断。同时，公司积极拓展核电、LNG（液化天然气）、氢能源等新兴应用领域，去年纽威核电先后斩获核 1级闸阀、核 1级截止阀、核 1级轴流式止回阀合同订单，开启核电高端阀门市场，同时完成了核 2级闸阀、核 1级球阀等新品行业鉴定，进一步扩大了核级阀门细分市场范围，并承接了法国 ITER（国际热核实验反应堆组织）核聚变工程项目（俗称“人造太阳”）的新订单，产品范围涵盖电动/气动/手动截止阀、球阀、蝶阀、调节阀和止回阀，未来将持续为该工程提供优质产品。 盈利预测与投资建议：预计 2023年-2025年公司营业收入分别为48.59、59.59、70.44亿元，归母净利润分别为 5.95、7.44、9.16亿元，对应 PE 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，下游资本开支下滑，同业竞争 格局恶化，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险等。

纽威股份于2023年4月21日发布2022年年度报告：2022年度实现营业收入40.59亿元同比+2.46%；归母净利润4.66亿元同比+23.49%；净利率11.68%同比+2.1pct。四季度单季度净利润为1.22亿元，同比+41.8%。 完善渠道助力海外收入高增，国内盈利持续修复2022年国内外经济形势复杂多变，面对复杂外部环境变化，公司调整市场战略布局，完善全球技术研发体系。分区域情况来看，2022年公司实现外销收入17.56亿元，同比+29%，在营收中占比达到58.54%，同比提升11.63pct，毛利率略降0.64pct至26.12%。受需求影响，2022年公司实现内销收入10.5亿元，同比-27.7%；内销毛利率提升6.4pct至36.3%，主要是由于产品结构升级带动盈利能力修复。 研发高投入，多下游+多产品突破支持订单高位2022年公司研发投入达到1.76亿元，同比+17.4%，研发费用率4.3%达近年新高，同比+0.5pct。高研发投入下支持公司高端产品持续外拓，2022年公司达成多产品及多领域突破：1）公司中线蝶阀通过美国UL认证，拓展水系统处理市场；2）核电阀门助力海外内核电厂、核聚变工程，开启核电高端市场；3）东吴机械成功入围中国石化安全阀框架全部四个标段；4）液氢阀门实现研发及订单突破5）FPSO领域取得持续突破，带动自主国产深水阀首次进入国际市场等，公司竞争力进一步增强。 2022年公司合同负债达到2.1亿元，同比+80.6%，在手订单充裕。 多下游共振上升，公司有望持续受益公司深耕工业阀门制造及销售，已获得全球多家能源公司资格批准或成为其战略供应商。传统业务领域石油、天然气行业需求具备长期支撑，未来20年仍为主要一次能源有望提供稳健需求；LNG船、FPSO订单稳健增长，叠加化工行业产业结构升级资本开支延续，主要下游需求共振上行；同时公司积极布局核电、氢能等新能源领域，持续的产品及下游开拓为公司业务增长提供稳健助力。 投资建议我们预测公司2023-2025年营业收入分别为48.63/55.88/64.22亿元，母净利润分别为6.03/7.21/8.53亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.8/0.96/1.14元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别16/14/12倍，公司作为国内工业阀门龙头企业，高研发助力实现产品市场突破，在多下游共振上行中，公司有望凭借完善的渠道布局及产品构的提升获取竞争优势，盈利能力有望持续恢复，维持“买入”评级。风险提示1）公司下游需求不及预期风险；2）成本上升风险；3）汇率波动风险。

公司简介：工业阀门龙头，规模持续增长公司是国内工业阀门龙头企业，深耕工业阀门制造，主营中高端阀门产品，覆盖石油、天然气、化工、多晶硅、电力等多个下游行业，已获得全球多家能源公司资格批准或成为其战略供应商。公司营收规模持续增长，2022年前三季度营收 29.5亿元，同比+1.77%，2022年前三季度净利润 3.5亿元，同比+19.96%。2015年以来期间费用率持续下降，费用管控良好。2022年前三季度合同负债 1.9亿元同比+83.9%，公司在手订单充裕。 行业层面：多下游共振恢复，高端市场空间广阔1）工业阀门是控制介质流动的重要附件，下游应用广泛。2021年全球市场规模达到 760亿美元，中国市场占比 17%是全球第二大阀门市场。2025年我国工业阀门制造业市场规模有望达到 171亿美元，21-25年 CAGR 为 6.1%。 2） 目前我国高端工业阀门市场仍主要被欧洲及美国、日本知名厂商占据，中国阀门市场呈现典型“高进低出”特点，高端阀门多采用进口产品，进口阀门在市场中占比基本在 20%左右，2022年我国进口阀门及类似装置规模达 82.6亿美元，高端进口替代市场空间广阔。 3） 下游需求共振上行，驱动行业稳步增长。行业层面来看，油气、能源、炼化、化工是工业阀门主要下游，合计占比达到 55%。公司层面来看产品主要应用于化工、海工造船、LNG、多晶硅、管网运输等多个领域。 石油、天然气行业需求具备长期支撑，未来 20年仍为主要一次能源有望提供稳健需求，LNG 船、FPSO 订单持续增长、化工行业产业结构升级等多下游需求上行为公司业务增长提供稳健助力。 3. 公司发展：多元布局助力公司长足发展1）公司持续投入研发，研发费用稳步提升支撑高端产品外拓，公司多领域高端阀门稳步推进。从产品端来看，公司持续扩大高附加值阀门生产能力，突破高端阀门技术；从下游应用端来看，公司持续开拓下游领域高端产品，提升下游覆盖，行业内竞争力持续增强。 2）多点布局+完善资质助力海内外市场双箭齐发：国内外市场同步推进，国内营收持续高增长，海外营收波动恢复，2016-2021年公司国内营收 CAGR 为 28.6%。公司海外市场持续外拓，2020年亚太、中东与非洲为主要海外市场，截止目前公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚及越南设立分子公司，海外布局完善，多地子公司设立助力海外销售持续增长。 3）产业链延伸提供稳健助力：公司持续向产业链上游延伸开拓，提升上游研发、生产及供货能力。目前已拥有砂铸件、精铸件及精密锻件自供能力，助力公司开拓大口径阀门及风电等领域需求。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2022-2024年营业收入分别为 42.5/49.96/58.75亿元，同比增速分别为 7.28%/17.55%/17.58%，归母净利润分别为 4.72/6.03/7.44亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 0.63/0.81/0.99元。公司当前股价对 2022-2024年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 21/16/13倍，我们选取阀门行业川仪股份、江苏神通及与公司布局相似的迪威尔作为可比公司。考虑公司作为国内工业阀门龙头企业，产能扩张助力公司规模效应持续提升，公司盈利能力持续恢复，在公司工业阀门主要下游需求共振上行背景下有望获得更高竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司公布2020年年报，全年实现营业收入36.32亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长15.84%。其中Q4实现营业收入9.26亿元，同比增长9.51%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长49.7%。 投资要点国内市场营收增速亮眼。分地区看，2020年公司国内外营收同比增速分别为26.9%、12.3%，国内市场营收增速亮眼。 整体毛利率有所下降。盈利能力方面，2020年公司销售毛利率为35.0%，较上年降低2.16pcts，分地区看，国内外市场的整体毛利率分别为39.11%、31.28%，同比分别下降1.38pcts、3.21pcts。 销售费用率下降，财务费用率提升。2020年公司销售费用率为7.2%，同比下降3.16pcts，主要系新收入准则下与销售相关的运费和保险费重分类所致。财务费用率为1.48%，较上年增长1.66pcts，主要系汇兑损失所致。 多个方面取得突破，公司竞争优势进一步强化。（1）技术突破：2020年公司在核电阀门、深海水下阀门、石油设备产品、程控高频球阀、超低温球阀等多个产品的研发和认证上取得突破，在国产化等方面快速推进；（2）工艺升级：2020年公司引进高端数控专机、全/半自动焊接装备、自动喷涂/喷焊机器人等各类设备，为生产高性能、高质量的产品提供了保障，进一步提升产品竞争力；（3）上游产能提升：纽威精密锻造（溧阳）有限公司于2019年下半年试运行投产，已开发出风电锻件等多款产品，同时溧阳公司二期项目正在建设，预计于2021年初试生产。 看好公司长期发展。（1）短期业绩稳步增长：国内市场上，管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛，同时疫情对海外市场的供应链产生影响，公司在海外市场的份额有望提升，预计公司业绩将稳健增长。（2）长期成长空间大：公司作为国内工业阀门龙头，在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。 投资建议：我们预计2021-2023年公司的营业收入为44.20亿元、52.41亿元、62.33亿元，对应归母净利润为6.21亿元、7.48亿元、9.02亿元，对应每股收益为0.83元、1.00元、1.20元，维持买入-A建议。 风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。

事件：公司发布2020年年报。 投资要点 业绩基本符合我们预期，2020年国内收入增速亮眼 2020年，公司实现营收36.32亿元，同比+18.83%；归母净利润5.28亿元，同比+15.84%；扣非归母净利4.95亿元，同比+17.76%。拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税）。Q4单季度，公司实现收入9.26亿元，同比+9.51%；归母净利润1.27亿元，同比+49.7%，利润端恢复高速增长。分区域来看，公司内销收入17.14亿元，同比+26.89%，保持较快增速；外销收入18.96亿元，同比+12.27%，疫情影响下仍保持稳健增长，彰显抗风险能力。 盈利能力受产品结构调整影响，期间费用率保持稳健 2020年综合毛利率34.46%，同比-1.78pct；净利率14.70%，同比-0.30pct。我们判断，公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整：一方面积极拓展中高端产品，提升中高端产品收入占比；另一方面提升标准化产品收入体量，并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中，标准化产品毛利率仍然较低，且布局阶段存在较多一次性开支费用，因此影响短期盈利能力。长期来看，随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现，公司毛利率将稳步提高。 2020年期间费用率为16.8%，同比-1.38pct。其中销售费用率7.20%，同比-3.16pct，主要系与销售相关的运费和保险费重分类所致；财务费用率1.48%，同比+1.66pct，主要系汇兑损失所致；管理费用率（含研发）为8.12%，同比+0.12pct，其中研发投入占比为3.58%，同比+0.13pct。 中高端阀门加速国产化，长期看好公司国产替代能力 随着我国制造高端化，中高端特殊阀门需求迅速增长，但国内50%以上阀门仍依赖进口，我们预计工业阀门进口替代空间近70亿美元，核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。2020年以来，公司多项中高端阀门产品取得进展：①石油化工领域，公司完成3000m水深超深水水下阀门样机的研制工作，并在第三方的见证下通过型式认可试验；首批订单7寸20M压裂用防砂阀顺利出厂，打破国外垄断；9月公司NPS18Class600超低温固定球阀样机顺利通过了壳牌型式试验认证。②核电领域，10月，公司与设计院联合研制的“核级轴流式止回阀”、“超设计基准安全泄放阀”产品样机顺利通过国产化鉴定，填补国内空白。公司是国内工业阀门龙头，技术水平优势显著，长期坚定看好公司国产替代能力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构处于调整期，我们预计2021-2023年公司归母净利润6.6（原值7.0，下调6%）、8.2（原值8.8，下调7%）、10.4亿元，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：特殊阀市场推广不及预期；石油化工行业景气度下滑超预期。

进一步扩大海外生产能力，覆盖全球多层次营销网络体系 公司19年在越南投资建设生产基地，并11月份以自筹资金700万美元对宝威科技（未上市）进行增资，充分开拓国际市场，有利于公司提升行业地位。公司在北美洲、南美洲、欧洲、东南亚、中东等国家或地区直接设立销售子公司或办事处，在若干市场需求旺盛的地区直接或通过经销商设立地区库存中心，及时满足客户的日常采购需求。考虑到公司在高端工业阀门领域优化产业布局，推进产业链完善，实现多种技术的新突破，建设锻造工厂获取整合性制造优势。预计公司20~22年EPS 为0.81/1.07/1.29元，给予21年PE 估值17x，对应目标价18.19元，维持“增持”评级。 政策助推市场需求增长，高端工业阀门进口替代空间广阔 Q1疫情影响叠加油价波动，下游需求放缓，Q2以来，随着国内疫情有效控制及政策大力支持，行业景气度回升。据发改委，20年要积极推动国内油气稳产增产，推动油气管道和储气设施建设。加之石化行业供给侧改革，19年核电重启加快核电建设步伐，阀门市场需求强劲。据中金企信国际咨询，我国工业阀门19年消费规模占全球市场超20%，进口额占比过半，高端阀门进口替代空间广阔。而公司H1在丙烷脱氢行业三通控制阀产品上取得突破，利好高端领域市场份额增长；8月底为阿联酋大型石油储罐项目提供主管道紧急关断系统集成服务，验证了公司在高端控制阀的实力。 积极推动产业链完善，高端阀门领域不断突破持续领跑行业 公司积极进行垂直整合推动产业链持续完善，H1设立全资子公司纽威流体工厂，公司预计21年5月建成，届时将提升铸件阀门供货能力。公司重视产品研发，在深海及核电等高端阀门领域不断突破，持续领跑行业，保障长足发展，20Q1-3加大研发投入力度，研发费用同比增39.24%。H1公司乙烷低温储罐用上装式三偏心蝶阀门一次性通过低温阀试验；自主研发的液化天然气用低温阀门获CMIF 和CGMA 认可；获得欧洲ITER 热核聚变反应堆项目的核级阀门订单；石油设备产品亦取得新突破。公司与Shell、中石油等全球能源行业巨头制定长期合作规划，助力业绩保持高增长。 阀门行业龙头地位有望巩固增强，维持“增持”评级 国家政策支持石油天然气、核电、能源电力等下游重要领域可持续发展，而公司产业链完整，9月公布获得北欧海上风电项目供应合同，10月公告与MODEC 签署2500万美元的供应合同，我们适当上调盈利预期。预计20~22年归母净利润6.09/7.99/9.67（前值5.92/7.48/9.20）亿元，EPS 为0.81/1.07/1.29（前值0.79/1.00/1.23）元，PE 为15.39/11.73/9.69x。参考Wind 一致预期可比公司21年PE 均值15.48x，考虑到公司系业内龙头，凭借研发与创新突破新应用领域，新铸造工厂放量在即，我们认为应有一定溢价，给予21年PE 估值17x，目标价18.19（前值15.01~16.59）元。 风险提示：新冠疫情反复风险；宏观经济波动风险；对石油天然气行业依赖度较高风险。

事件：公司发布三季报，2020Q1-Q3实现营业收入27.07亿元，同比+22.4%；归母净利4.01亿元，同比+8.1%；扣非归母净利3.73亿元，同比+10.9%。 投资要点 Q3收入稳步提升，高基数下业绩小幅下滑 单三季度公司实现收入10.1亿元，同比+19.6%；归母净利润1.4亿元，同比-7.9%。收入端保持快速增长，利润端略有下滑，主要系2019年Q3业绩基数较高。我们预计，公司目前在手订单充足，短期业绩稳健增长有保障。 盈利能力受产品结构调整影响，汇兑损失致费用率小幅上行 2020Q1-Q3综合毛利率34.8%，同比-1.0pct；净利率15.0%，同比-1.9pct。其中Q3单季毛利率33.9%，同比-2.65pct；净利率14.1%，同比-4.2pct。我们判断，公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整：一方面积极拓展中高端产品，提升中高端产品收入占比；另一方面提升标准化产品收入体量，并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中，标准化产品毛利率仍然较低，且布局阶段存在较多一次性开支费用，因此影响短期盈利能力。长期来看，随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现，公司毛利率将稳步提高。 2020Q1-Q3期间费用率为17.8%，同比+2.3pct。其中销售费用率8.2%，同比-0.5pct；财务费用率1.7%，同比+2.4pct，主要系汇兑损失所致；管理费用率（含研发）为7.9%，同比+0.4pct，其中研发投入占比为3.7%，同比+0.4pct。 中高端阀门加速国产化，长期看好公司国产替代能力 随着我国制造高端化，中高端特殊阀需求迅速增长，但国内50%以上阀门仍依赖进口，我们预计工业阀门进口替代空间近70亿美元。中美贸易摩擦背景下，核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。2020年以来，公司多项中高端阀门产品取得进展：①石油化工领域，5月公司向国内某乙烷低温储罐工程交付的40寸超低温上装式三偏心蝶阀，一次性通过严苛的低温阀试验；6月，液化天然气用低温阀门通过国产化鉴定，填补国内空白；8月，丙烷脱氢行业三通控制阀成功交付国内某全球单套产能最大的丙烷脱氢项目；10月，公司获得历史最大金额国际FPSO项目大口径高压超级双相钢阀门合同，合同总金额超2500万美元，该产品对技术工艺要求极为严苛。②核电领域，5月公司中标全球首个热核聚变反应堆项目，成为该项目唯一一家中国阀门供应商；10月，全资子公司苏州工业材料获得核一级铸锻件制造许可证。公司是国内工业阀门龙头，技术水平优势显著，长期坚定看好公司国产替代能力。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润5.6/7.0/8.8亿元，对应PE分别为21/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：特殊阀市场推广不及预期；石油化工行业景气度下滑超预期。

事件：公司公布2020年三季度报，2020年Q1-Q3实现营业收入27.07亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长8.10%。其中Q3实现营业收入10.08亿元，同比增长19.59%，实现归母净利润1.42亿元，同比下降7.93%。 投资要点 营收稳健增长，毛利率有所下滑。2020年Q3，公司营业收入保持稳健增长态势，实现营收10.08亿元，同比增长19.59%，Q3单季度营收创下公司历史新高。公司毛利率有所下滑，2020年前三季度，公司销售毛利率为34.79%，同比下降1.02pcts；其中Q3的销售毛利率为33.91%，同比下降2.65pcts。 研发投入加大，财务费用大幅增加。2020年前三季度，公司研发费用为0.99亿元，同比增长39.24%，研发费用率为3.65%，同比增加0.44pcts，研发投入的加大有利于提升公司的市场竞争力。2020年前三季度，公司财务费用由上年同期的-0.15亿元增加至本期的0.47亿元，财务费用大幅提升，主要是人民币升值引起汇兑损失所致。 公司综合实力强劲，继续看好公司发展。（1）国内市场上，管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛，同时疫情对海外市场的供应链产生影响，公司在海外市场的份额有望提升，预计公司业绩将稳健增长。（2）公司作为国内工业阀门龙头，在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。 投资建议：我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元，对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元，对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元，维持买入-A建议。 风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。

事件：2020年10月23日，公司公告签署经营合同。公司获得向“MODEC”供应多套闸阀、截止阀、止回阀、球阀的重要合同，产品应用于海上浮式生产储卸油装置（FPSO）工程领域，合同金额为2500万美元。 投资要点 FPSO、是一种集生产处理、储存外输及生活、动力供应于一体的海洋油气开发平台。 FPSO对开采的石油进行油气水分离，实现原油产品的储存和运输，集人员居住与生产指挥系统于一体。FPSO主要包括上部生产设施、船体和水下单点系泊系统，一般与水下采油装置和穿梭油轮组成一套完整的生产系统，是目前海上油气行业的主要生产方式之一。 FPSO对阀门品质要求高，公司产品受到广泛认可。FPSO的建造、运行和维护过程中面临着腐蚀、高压、海水、深海等苛刻工况，因此FPSO系统对阀门品质要求高，所采用的阀门需要进行特殊的设计和制造，并采用抗腐蚀的材质、密封和外部特涂。公司产品具备良好的稳定性、可靠性和安全性，获得了NORSOK、API、CCS、ABS等多项认证，并在巴西石油FPSOMV24、MV26、MV29、壳牌StoneFPSOProject等项目上取得良好的应用业绩。此次合同的履行将对公司的业绩将产生一定的积极影响，有利于促进公司未来业务发展公司综合实力强劲，继续看好公司发展。（1）国内市场上，管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛，同时疫情对海外市场的供应链产生影响，公司在海外市场的份额有望提升，预计公司业绩将稳健增长。（2）公司作为国内工业阀门龙头，在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。 投资建议：我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元，对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元，对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元，维持买入-A建议。 风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。

国内工业阀门龙头，业绩稳健增长。公司是全球先进的阀门制造商之一，年销售阀门超过55万套，营业收入超过30亿元，是国内工业阀门龙头企业。2017年起，国内阀门市场景气度高启，公司国内营收快速增长，2017-2019年公司来自中国大陆的营收占总营收的比重分别为24.54%、39.08%、44.20%。国内市场毛利率较高，在国内市场的拉动下，公司进入营收和利润率双升的阶段。2020年H1在疫情和全球形势存在较多不确定的情况下，公司业绩表现依旧稳健，实现营业收入16.98亿元，同比增长24.12%，实现归母净利润2.59亿元，同比增长19.55%。 阀门行业增长稳定，自主可控为国内企业带来机遇。阀门是重要的机械基础件，主要用于改变流道面积大小，控制流体流量、压力和流向，应用极为广泛。全球阀门市场增长较为平稳，中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下，逐步成为阀门市场增长的“新引擎”。我国阀门市场规模庞大，但在中高端领域却存在较高的进口依赖度，在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下，我国中高端阀门市场的自主化进程有望加快，国内相关企业有望迎来发展机遇。 多个环节景气度向上，油气阀门需求旺盛。（1）在油价企稳以及国内能源保供政策的推动下，勘探开采支出有望增长，勘探环节阀门需求有望稳定增长；（2）随着国家管网公司成立，油气管网建设有望加快，管道阀门需求旺盛，有望成为公司未来几年的业绩增长点；（3）超低温阀门需求旺盛，但国产化程度较低，公司正逐步取得技术突破，有望引领超低温阀门的国产化进程；（4）在建项目支撑下，炼化环节阀门需求有望保持稳定。民营炼化更加注重产品的性价比，其产能占比的提升有望加快炼化阀门国产化的进程。同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐全，对质量的要求更高，公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头，有望充分受益。 核电建设稳步推进，公司市占率快速提升。2016-2018年连续三面核电零审批后，2019年我国核准了５台机组，标志着核电审批的重启，预计未来每年有望获批4-6台核电机组。根据Ofweek工控网数据进行测算，假设每年新建4台核电机组，对应阀门需求约为31亿元，叠加维修需求，预计核电阀门的市场规模为47亿元。公司于2019年获得核一级资质，并获得了国际核聚变阀门订单，预计公司在核电阀门市场的份额将逐步提升，有望形成新的业绩增长点。 国产替代引领者，长期成长可期。公司在品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，获得了多个大型跨国企业集团的认可。同时，公司重视研发，在多项技术上处于行业领先水平，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。 投资建议：我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元，对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元，对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元，给予买入-A建议。 风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。

公司发布2020年半年报，2020年上半年实现收入16.98亿元，yoy+24.12%；归母净利润2.59亿元，yoy+19.55%。 事项点评收入和利润保持稳定增长整体来看，公司收入和利润保持稳健增长。上半年毛利率35.31%，净利率15.45%，与去年同期接近。Q2来看，实现营收9.97亿元，同比增长32.63%；归母净利润1.61亿元，同比增长24.09%。收入和利润创几年以来最好单季度表现。公司从2017年收入重回增长通道，保持双位数增长。净利润来看，2018年由于存在较多的资产减值影响了净利润，2019年净利率开始恢复正常水平。 下游需求回暖叠加公司积极战略，公司市占率有望提升阀门下游主要的应用领域包括石油天然气、能源电力和化工领域，随着大炼化、油气增产、核电建设开启等国家大项目的实施，下游需求的景气度呈现回暖趋势。公司近几年实施了积极的发展战略，包括加大产品品类的扩充；实行大客户战略，提升在大客户的占比；加强内部生产销售管理等。公司今年上半年新建纽威流体工厂，主要生产蝶阀、开关球阀、控制阀，进一步提升公司的生产能力。目前阀门市场竞争格局依然分散，以及高端阀门市场进口比例较多，未来公司有望市场的出清和自身积极战略的实施持续提升市场占有率。下游需求回暖叠加公司的积极战略，看好公司未来的发展。 投资建议预测公司2020/2021/2022年销售收入为37.74、45.29、54.34亿元，归母净利润5.56、7.02、8.77亿元，EPS为0.74、0.94、1.17元，对应的PE为20.7、16.4、13.1倍。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:下游需求减弱。

2020Q2公司营收同比增32.6%、归母净利润增长24.1%，环比Q1的13.74%和12.74%均实现加速增长，新冠疫情对公司2020年营收和利润增长的影响或逐季减弱。未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022年公司归母净利润6.50、8.43和10.17亿元，同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%，维持“强烈推荐”评级。 Q2营收增33%、扣非后归母净利增26%，H1现金流入大幅好转2020Q2公司营收9.97亿元（+32.63%）、增速大幅好于Q1的13.74%，毛利率35.34%、同比提升0.8个百分点，期间费用率16.94%、同比提升2.8个百分点、主因财务费用和研发费用增长较快，归母净利润1.61亿元、同比增24.1%、扣非后同比增26.3%。2020Q2单季度经营现金流入3.03亿元、大幅好于2019Q2的-0.74亿元，2020H1经营现金流入2.59亿元、大幅好于2019H1的-1.27亿元，经营活动现金流入连续两个季度同比大幅好转。 预计在手订单增长较好，新产能释放或促2021年营收入快速增长纽威工业阀门主要“以销定产”，2020H1公司预收款+合同负债约1.4亿元（+45.6%）、维持快速增长，存货14.69亿元（+16.21%）、创历史新高，结合2020H1公司营收增长24.12%，推断2020H1公司新签增长较好、在手订单充足。公司计划2020年提升铸件产能至6万吨、锻件产能至3万吨，合计约9万吨、较2019年初翻倍；2020年3月开工建设的智能工厂计划于2021年5月建成，项目一期执行订单能力10亿元/年。预计2020年扩产上游铸锻件产能和2021年智能工厂投产将促2021年营收维持快速增长。 预计三重逻辑将驱动纽威2020-2022年归母净利润复合增长31%一是产品种类丰富、且向中高端化，球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富，利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施，纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作，预计2020-2022年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展，未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022年归母净利润6.5、8.43和10.17亿元，复合增速31%。 风险提示：海外局部市场和汇率波动，新产品推广、新客户扩展的风险

事件：公司公布2020年中报，实现营业收入16.98亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长19.55%。 投资要点 公司业绩稳健增长。2020年上半年，疫情对世界各国的经济和贸易产生冲击，加上中美贸易摩擦的持续影响，阀门行业整体增速减缓。在经营压力加大的背景下，公司积极复工复产，推出远程检验系统，持续提高生产经营效率与产品品质，保证了业绩的稳健增长。2020年Q2，随着国内疫情形势好转，公司业绩增长速度加快，二季度实现营业收入9.97亿元，同比增长32.64%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长24.09%。 加大研发投入，多个产品实现技术突破。公司致力于阀门产品技术的自主创新和研发，2020年H1，公司研发费用为0.66亿元，同比增长58.17%，占总营业收入的比重为3.9%，较上年同期增长0.84pcts。2020年上半年公司在乙烷低温储罐用蝶阀、LNG用低温阀门、丙烷脱氢行业三通控制阀、核聚变反应堆项目核级阀门等中高端阀门产品上实现了技术突破。同时公司自主设计开发的5-1/815M液动压裂阀和平台用紧急卸荷阀设计方案凭借良好的性能得到了客户的广泛认可。 募资项目稳步推进，进一步推进公司产品向中高端转型。2020年6月公司发布可转债公开发行预案，拟募资不超过7亿元，计划投资3.5亿元用于纽威流体通安特种阀工厂项目，2亿元用于阀门零部件生产项目、1.59亿元用于补充流动资金。2020年3月纽威流体通安工厂正式开建，目前项目处于稳步推进中，预计将于2021年5月建成。通安工厂主要生产适用于严苛工况和特殊应用领域的蝶阀及其他特殊阀种，项目建成后将实现年产6万台的特殊阀产能，进一步推进公司产品向中高端的转型。 天然气管网有望加速建设，管线阀门需求旺盛。根据《国际石油经济》，2019年中国天然气长输管道里程为8.1万千米，国家发改委发布的《中长期油气管网规划》提出2025年我国天然气管网里程提升至16.3万千米，待建里程空间巨大。同时随着国家管网公司的成立，管网建设速度有望加快，管线阀门需求有望快速提升，公司将充分受益。 中高端阀门产品国产化持续推进，公司有望充分受益。我国阀门行业发展较快，但一些高端产品仍然主要依赖进口，根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，存在较大的国产化空间。在政策引导以及国内企业技术的不断进步下，中高端阀门产品的国产化进程将持续推进，公司作为国内阀门行业的龙头企业，有望充分受益这一国产化进程。 投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为37.55亿元、44.67亿元、52.84亿元，归母净利润分别为5.63亿元、6.81亿元、8.25亿元，对应EPS分别为0.75元、0.91元、1.10元，给予买入-A建议。 风险提示：原油价格波动的风险；下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能力下降的风险；汇率波动风险。

前瞻性布局高端产品产能,未来产品结构得以进一步优化。公司拟投资3.5亿元用于纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目,其中拟投入募集资金34,130.86万元,建成后将实现6万台特殊阀产能,项目建设期为18个月。项目预计于2021年年中达产,总产能预计达到10亿元。公司产品进一步向中高端阀门转型。工厂将采用智能型柔性生产模式,主要围绕自动控制类高性能阀门的研发与制造。公司作为国内工业阀门龙头,积极开发中高端特殊阀产品,其中,蝶阀产品有助于助力公司在海工、造船等领域开拓更多市场,未来有望成为业绩增长新动力。2019年,公司蝶阀销量同比增长42.4%,中高端特殊阀产能瓶颈日渐显现,本次募投项目将对于公司克服产能制约起到关键作用。就下游客户开拓情况来看,以海工领域为例,公司与全球最大FPSO运营商SBM集团合作有望进一步深入,为SBM集团战略采购关键合作方。 持续布局关键零部件,完善上游原材料产业链。公司拟投资2亿元用于阀门零部件生产项目,其中拟投入募集资金2亿元,建设周期为12个月,所在地为溧阳市,建成后将实现1.4万吨阀门零部件产能,实施主体为溧阳锻造。募投项目产品包括合金钢阀门铸件、不锈钢阀门铸件、双相钢阀门铸件等,应用领域主要集中于超超临界电站、LNG项目、加氢炼化、大型乙烯等石化装置、海洋平台、百万千瓦核电工程等领域,上述领域阀门产品附加值高,为高端阀门产品品控与产能提供有力支撑。 补充流动资金,优化资本结构。公司拟使用本次募集资金15,869.14万元用于补充流动资金,满足日常经营所需。 维持“买入”评级:预计公司2019~2021年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,市盈率分别为19倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。