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肖群稀

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570512070051,产业经济学硕士,金融学学士,曾供职于华泰联合证券研究所...>>

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长川科技 计算机行业 2018-04-27 68.94 75.90 6.45% 75.41 9.38% -- 75.41 9.38% -- 详细
业绩符合预期,持续看好本土集成电路测试设备领军企业 公司发布2017年年报:2017年实现营业收入1.80亿元/+45%,实现归母净利润0.50亿元/+21%,业绩符合我们预期。公司已发布的2018年一季度业绩预告预计公司2018Q1实现归母净利润711.86~837.48万元/+70~100%。我们认为受益于全球芯片产能向中国转移和国家战略支持,技术准备充分的国产装备企业有望迎来发展机遇。考虑国内半导体设备市场需求高涨和公司新市场拓展进程稳步推进,我们持续看好公司作为本土集成电路测试设备领军企业的竞争优势和发展前景。维持“买入”评级。 公司2012~2017年利润复合增速达58%,毛利率维持较高水平 2012~2017年公司收入复合增速达55%,利润复合增速达58%。2017年核心产品测试机毛利率76.66%,较去年同期下滑0.16个百分点,测试机毛利率40.95%,较去年同期下滑3.55%个百分点。产品毛利率虽小幅下滑,但半导体设备行业具有技术密集型、人才密集型特点,产品技术含量和附加值较高,我们认为2018~2020年公司毛利率有望维持较高水平。 芯片产能转移+国家战略支持,技术准备充分的国产装备企业迎来机遇 受益于全球芯片产能向中国转移和国家战略支持,中国晶圆厂建设提速,半导体设备环节有望受益。SEMI预计2018年中国半导体设备市场有望同比增长50%,全球份额或达19%。我们认为随着贸易摩擦引发加征关税和限制并购,新趋势下本土企业分化在所难免,掌握核心技术、重视技术研发的企业有望脱颖而出,在产业和资本市场的价值也会进一步提高。考虑竞争优劣势和国产化难度,建议“从产业链后端向前端、从配套到核心环节”角度,优选技术准备充分的国产装备企业。 长川科技瞄准进口替代的战略定位清晰,发展呈现加速突破的迹象 2018年我们预计公司或在四方面加快发展:1)现有主导产品--测试机、分选机进一步提升在长电科技、华天科技等国内封测主流企业中的采购份额,同时力争进入国际一线封测企业的供应链;2)适用于晶圆制造测试的探针台等新产品开始试用,通过实际使用的技术经验积累,为2018年下半年及2019年晶圆厂测试设备招标期做好坚实准备;3)拓展业务的应用领域,瞄准汽车电子、消费电子等相关的检测设备;4)加快国外同行企业的技术、产业链整合,进一步强化国内集成电路测试设备龙头企业的优势。 持续看好本土集成电路测试设备领军企业,维持“买入”评级 考虑国内半导体设备市场需求高涨和公司新市场拓展进程稳步推进,我们预计2018~2020年净利润分别为0.90、1.27、1.78亿元(2018、2019预测值与前值相同),对应PE为56、40、28倍。公司PE虽高于半导体设备可比公司(wind一致预测18年平均PE为55倍),但考虑国内市场需求高涨、公司本土化优势和持续成长潜力、国家战略支持,我们认为公司稀缺价值较高,维持18年目标PE 66~71倍(虽短期估值高,我们认为有交易性机会),目标价75.90~81.65元。维持“买入”评级。 风险提示:公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。
今天国际 计算机行业 2018-04-20 31.60 32.18 -- 36.20 14.56% -- 36.20 14.56% -- 详细
获华润万家项目首位候选,强化行业龙头地位 公司4月18日公告:成为华润万家配送中心集成项目第一中标候选人,投标报价3.69亿元,占公司2017年营业收入的64.76%。若合同能顺利落地,将对公司2018或2019年经营业绩产生积极影响。我们认为,获得华润万家订单将增加公司在连锁零售领域的市场份额,提高公司的市场影响力,提升公司的品牌形象。2018年行业龙头地位强化,上调2018-2020年利润预测至1.50/2.03/2.54亿元,给予2018年PE估值33-36倍,目标价32.18~35.11元,维持“增持”评级。 对标世界龙头德马泰克,印证公司市场竞争力 德马泰克(上海)是此次华润万家项目的第二中标候选人,投标报价3.66亿元。德马泰克是世界领先的物流自动化系统提供商,经营已逾75年,为全球40%以上的零售企业提供过产品和服务。此次招标中,今天国际的候选顺位与投标报价均高于德马泰克,我们认为,这反映出公司在物流自动化领域已具备相当的市场竞争力。 在手订单充足,推动2018年业绩增长 截至2017年末,公司在手订单为9.34亿元。参考物流自动化行业项目实施周期(3-9个月不等),我们预计大部分订单有望在年内交付。 积极开拓新行业,远期市场空间可观 公司自2014年进军新能源汽车领域,目前已成功覆盖锂电制造两大龙头CATL与比亚迪。公司在2017年实现卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的突破,2018年至今突破汽车、电商两大领域。我们认为,公司积极开拓新行业,有望打开更大的市场,对冲单一行业周期波动;智慧物流行业解决方案成熟度提升,将对新订单的获取形成正向反馈。 工业互联网践行者,工业机器人成为第二极 公司拥有MES、ACADA技术,2016年成立机器人公司,积极向工业4.0方向拓展。2017年机器人公司实现收入2,482万元。随着国家加快工业互联网建设步伐,公司借助物流技术优势,结合工业机器人,未来有望成为智慧物流和智能制造行业的领军者和标准制定者。 物流自动化龙头地位强化,上调盈利预测 公司在手订单充足,积极开拓新行业,2018年初至今新订单超预期。上调盈利预测,预计公司2018-2020年收入为9.05/11.77/14.12亿元,净利润为1.50/2.03/2.54亿元,分别上调0.15/0.20/0.26亿元,对应EPS为0.98/1.31/1.65元,PE为30.1/22.3/17.8倍。2018年可比公司PE均值29倍以及公司业绩的成长速度(2018~2020年利润CAGR为40%),考虑到公司在物流自动化的龙头地位强化,我们认为公司2018年PE估值区间为33-36倍,目标价区间为32.18~35.11元,维持“增持”评级。 风险提示:项目中标并签订正式合同存在不确定性;下游锂电池扩产不及预期;在手订单推进速度不及预期。
恒立液压 机械行业 2018-04-19 28.20 30.91 3.52% 31.48 11.63% -- 31.48 11.63% -- 详细
2017年业绩符合预期,液压件进口替代和份额提升有望延续 公司2017年实现收入27.95亿元/YOY+104%,归母净利润3.82亿元/YOY+443%,符合我们的预期。我们认为,公司有望充分受益于液压件的高端进口替代和份额提升,业绩持续高增长可期。预计2018-2020年净利润为6.49/8.38/9.48亿元,PE为27.7/21.5/19.0倍。给予公司2018年PE估值30-35倍,对应目标价30.91~36.06元。维持增持评级。 中大挖液压泵阀增长可期 我们预计2018年中大挖泵阀有望贡献收入,小挖泵阀市占率有望提升。2017年中大挖泵阀研发加速,已小批量配套主机厂;小挖泵阀批量配套三一、徐挖、临工、柳工国产龙头主机厂,实现收入2.49亿元/YOY+199%;第二代小挖泵阀品质更优,进一步增强产品竞争力。高压油缸引领收入增长我们预计2018年液压油缸或将保持稳定增长,非标油缸应用领域有望继续突破。2017年挖机油缸实现收入11.54亿元/YOY+118%,销量增速99%,与下游挖机相当,我们预计公司市占率仍保持在50%左右;非标油缸实现收入10.42亿元/YOY+86%,销量增速89%,其中盾构机用油缸收入4.77亿元/YOY+102%,光热发电、海上风电领域有所突破。 盈利能力大幅提升 2017年公司综合毛利率32.8%/YOY+10.8pct,其中挖机油缸/非标油缸/液压泵阀毛利率分别提升13.5/12.5/3.5pct,规模效应显现。公司三项费用率合计16.8%/YOY-0.7pct,其中销售费用率/管理费用率分别下降1.6/4.4pct,财务费用率上升5.2pct,主要受汇兑损失和借款增加的影响。 新产线投入持续加大 公司计划在2018年投入5亿元,用于油缸产线改造、液压泵阀/系统产线建设以及高精密液压铸件二期项目。2017年公司累计投资2.07亿元,超过年初计划的1.5亿元。高端液压件增长可期,维持买入评级我们认为公司充分受益于高端液压件进口替代,业绩增长可期。预计2018-2020年净利润为6.49/8.38/9.48亿元,对应PE为27.7/21.5/19.0倍。基础零部件行业2018年PE均值约为30倍,公司属于A股市场上液压件稀缺标的且率先实现挖机泵阀突破,给予公司2018年30~35倍PE,对应PEG0.85~0.99倍,对应目标价30.91~36.06元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;市场竞争加剧;海外经营的不确定性;新建产能利用率不及预期。
汉钟精机 机械行业 2018-04-18 11.44 14.50 21.85% 12.69 10.93% -- 12.69 10.93% -- 详细
台湾新汉钟并表年报超预期,新产品拓展顺利,看好公司长期发展 公司2017年度实现营业收入16亿元/yoy+28.78%,归母净利润2.27亿元/ yoy+9.63%,每股收益0.43元,加权平均净资产收益率10.63%。公司完成现金收购台湾新汉钟99.50%股权,业绩全年并表,2017年业绩略超市场预期。新产品热泵压缩机、涡旋压缩机、离心压缩机研发销售进展顺利,我们看好公司在新能源汽车、清洁供暖行业的拓展,预计2018~2020年EPS为0.58、0.73、0.94元,PE为20、15.7和12.2倍,我们认为公司2018年合理PE为25~28倍,目标价14.5-16.2元,上调至“买入”评级。 我们预计2018年成本端压力将有所缓解,盈利能力将稳中有升 2017年公司综合毛利率34.83%/-2.65个百分点,销售净利率13.95%/-2.66个百分点。真空产品因规模效应毛利率大幅提升,其余产品受原材料价格影响毛利率略有下降:制冷产品毛利率41.58%,空压产品17.59%,真空产品31.85%,铸件产品20.08%,零件及维修43.02%。费用控制得当,公司期间费用率18.91%/-1.28个百分点,管理费用率12.92%/-0.14个百分点,销售费用率6.27%/-0.13个百分点,财务费用-441万。 高温热泵产品成功应用,清洁供暖事业进入新的发展时期 受到天然气气荒的影响,“煤改电”需求快速增长,热泵集中供暖方案备受关注。公司在热泵领域经过多年的努力,配合客户在北京海淀区成功完成首例大型集中采暖项目,通过2017年底至今整个供暖季的运行监控,热泵产品运行情况得到市场肯定,赢得很好的市场口碑。2018年公司将进一步拓宽产品应用领域,通过产品特点导入更多的细分市场,热泵产品有望带动公司进入新的发展阶段。 涡旋产品积极往汽车厂一级配套商为目标进行配套 涡旋产品已推出1)涡旋空气压缩机,适用于新能源巴士车用的气动和刹车系统、重型载货车的刹车系统用空气系统;2)涡旋制冷压缩机适用于新能源巴士车用空调系统。公司现阶段将重点开发工业用、车用压缩机,并积极往汽车厂一级配套商为目标进行产品配套,再进一步拓展其燃料电池供气系统、氢回收泵等方向。 牵手树根互联,开创流体机电产业工业互联网新领域 2017年,公司云端系统正式上线运作,成功应用于“低环温空气源热泵专案”,在有效监控下,顺利渡过北方的供暖季节。公司云端系统已经与自产设备成功对接,实现完整的云端监控方案。在无信号的场所,实现工业路由器转接4G或WIFI的实施方案,使数据传输无障碍。 上调盈利预测与投资评级 公司以现金收购台湾新汉钟96.9%股权于17年11月10日完成交割,18年1月25日股份交割增加至99.5%,上调公司2018~2020年EPS至0.58、0.73、0.94元(2018/2019年前值:0.4/0.53元),PE为20、15.7和12.2倍。考虑到公司成长性以及A股核心零部件公司平均28.3X估值,我们给予2018年25~28倍PE,目标价14.5-16.2元,上调至“买入”评级。 风险提示:热泵项目推广进度不及预期。
柳工 机械行业 2018-04-18 8.84 11.36 21.11% 9.70 9.73% -- 9.70 9.73% -- 详细
Q1业绩预增130%~180%符合预期,维持全年盈利预测8亿元 公司预告2018Q1归母净利润为2.49~3.04亿元/YOY+130%~180%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升,利润弹性大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。维持公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 2018Q1业绩快速增长 公司预计2018年一季度归母净利润为2.49亿元至3.04亿元,同比增长130%至180%。公司业绩快速增长,得益于:1)工程机械行业需求增长;2)公司主营业务(装载机、挖掘机)及其他产品线(推土机、压路机、平地机)销量大幅高于行业平均水平。 各产品线销量增速大幅高于行业水平 行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台YOY+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速(48.4%),市占率为6.85%/YOY+1.69pct;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/YOY+63.33%,市占率为12.81%/YOY+2.75pct。随着营销整合与激励变革的日见成效,我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。 营销整合与激励变革提升公司市场竞争力 公司近年来积极进行营销渠道整合,过去以代理商销售为主,2017年底公司拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制。公司员工在实现自身价值的同时,也将为公司创造更大的价值。 预计2018年公司市占率快速提升,维持买入评级 我们认为2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,竞争格局面临重塑。柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率快速提升,有望跑赢行业。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。
日机密封 机械行业 2018-04-16 43.00 54.30 16.52% 46.62 8.42% -- 46.62 8.42% -- 详细
日机密封:国内金属密封行业龙头,技术服务全方位覆盖 日机密封为国内金属密封件行业龙头,受益于下游行业资本开支增加,公司在手订单快速增长,产销两旺。以日机密封为代表的领先企业技术突破,高端金属密封件行业进入进口替代和市占率提升的关键时期,我们认为公司市占率有望进入快速提升通道。公司积极通过外延进行产业链扩张,打造“大密封”集团。我们预计公司2017~2019年的EPS分别为1.12、1.81、2.54元,PE分别为39、24.2、17.3倍。我们给予公司2018年30~35倍估值水平,目标价格为54.3~63.35元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 2018年下游行业景气度回暖,投资旺盛,高端密封件市场需求景气 我们测算,日机密封重点布局的三个行业石油化工、煤化工、电力行业对高端机械密封件的需求有望从2015年的51.5亿元将逐渐增加到2020年的71亿元,年复合增速7%。2017年以来,公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业景气度持续回升,固定资产投资趋于活跃,市场需求增长较为显著,公司在手订单持续快速增长,产能饱和。 行业竞争格局优化,市场占有率提升空间大 我们测算国内龙头日机密封市占率不到10%,中国机械密封件行业集中度提升的空间大。在市场与环保的双重压力下,下游客户率先进入淘汰落后产能的攻坚阶段,未来大型客户或将占据绝对主导地位,这种趋势也将推动密封行业市场集中度更偏向大型龙头企业,公司不断加大研发投入,重大项目重点行业屡获突破,开始进入市占率快速提升通道。 开启行业内并购整合,打造全产业链企业集团 根据智研咨询的数据,2016年密封件行业市场规模约为1176.8 亿元/yoy+6.39%,其中金属密封件规模840亿,占密封件行业的71%。我们测算,日机密封重点布局的三个行业石油化工、煤化工、电力行业对高端机械密封件的需求2020年为71亿元,仅占机械密封件行业规模的不到1/10,日机下游行业还有很大的拓展空间。2017年公司已完成对优泰科的收购,对华阳密封的收购稳步推进,逐步落实“大密封”战略的实施。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2017~2019年的收入分别为4.96、7.44、9.67亿元,净利润分别为1.2、1.93、2.7亿元,EPS分别为1.12、1.81、2.54元,PE分别为39、24.2、17.3倍。日机密封主营产品金属密封件属于基础零部件行业,2018年A股上市公司中核心零部件行业公司平均估值为29.43倍。考虑到公司业绩的高成长性,我们给予公司2018年30~35倍估值水平,目标价格为54.3~63.35元/股。 风险提示:如果下游行业在未来呈下降或波动趋势,公司产品的销量和营业利润可能会受到一定影响。2016~2018年公司新项目较多,毛利率有下降的风险。公司订单快速增长,产能产能受限,如不能及时扩张,会影响公司市场占有率提升的速度。
长川科技 计算机行业 2018-04-11 62.99 75.90 6.45% 75.41 19.72% -- 75.41 19.72% -- 详细
2018Q1预计实现利润711.86~837.48万元,同比预增70~100%。 公司发布2018年一季度业绩预告:预计2018Q1实现归母净利润711.86~837.48万元/+70~100%。2018Q1业绩增长显著的主要原因是国内集成电路设备市场需求大幅增加,以及公司加快对台湾地区等新市场的拓展。我们认为公司2018全年下游需求向好和市场开拓趋势有望延续,2018Q2~Q4业绩有望继续保持较高同比增长。我们持续看好公司作为本土集成电路测试设备领军企业的竞争优势和发展前景,维持“买入”评级。 芯片产能转移+国家战略支持,技术准备充分的国产装备企业迎来机遇。 受益于全球芯片产能向中国转移和国家战略支持,中国晶圆厂建设提速,半导体设备环节有望受益。SEMI预计2018年中国半导体设备市场有望同比增长50%,全球份额或达19%。我们认为随着贸易摩擦引发加征关税和限制并购,新趋势下本土企业分化在所难免,掌握核心技术、重视技术研发的企业有望脱颖而出,在产业和资本市场的价值也会进一步提高。考虑竞争优劣势和国产化难度,建议“从产业链后端向前端、从配套到核心环节”角度,优选技术准备充分的国产装备企业。 长川科技瞄准进口替代的战略定位清晰,发展呈现加速突破的迹象。 2018年我们预计公司或在四个方面加快发展,主要包括:1)现有主导产品--测试机、分选机进一步提升在长电科技、华天科技等国内封测主流企业中的采购份额,同时力争进入国际一线封测企业的供应链;2)适用于晶圆制造测试的探针台等新产品开始试用,通过实际使用的技术经验积累,为2018年下半年及2019年晶圆厂测试设备招标期做好坚实准备;3)拓展业务的应用领域,瞄准汽车电子、消费电子等相关的检测设备;4)加快国外同行企业的技术、产业链整合,进一步强化国内集成电路测试设备龙头企业的优势。 持续看好本土集成电路测试设备领军企业,维持“买入”评级。 考虑半导体设备市场需求高涨和公司新市场拓展进程稳步推进,我们认为18、19年收入有望超过此前预期,上调至3.1、4.3亿元(前值分别为3.0、3.9亿元)。我们维持17年净利润预测0.50亿元,上调18、19年净利润预测至0.90、1.27亿元,17~19年对应PE为95、53、38倍。公司PE虽高于半导体设备可比公司(wind一致预测18年平均PE为50倍),但考虑国内市场需求高涨、公司本土化优势和持续成长潜力、国家战略支持,我们认为公司稀缺价值较高,维持18年目标PE66~71倍(虽短期估值高,我们认为有交易性机会),目标价75.90~81.65元。维持“买入”评级。
柳工 机械行业 2018-04-05 8.88 11.36 21.11% 9.70 9.23% -- 9.70 9.23% -- 详细
2017年业绩符合预期,2018年市场地位快速提升,维持买入评级。 公司2017年实现收入112.64亿元/YOY+61%,归母净利润3.23亿元/YOY+556%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升,利润弹性大,估值相对低。预计2018~2020年利润预测为8.0、11.8、15.5亿元,PE 为12.5、8.5、6.5倍,2018年PB 为1倍。维持买入评级。 挖掘机业务快速增长,市场地位快速提升。 我们预计2018年挖掘机业务对公司的收入利润贡献将超过装载机,成为公司最大的产品线:其中,全资子公司柳州柳工挖掘机有限公司31.3亿元/ YOY+131%,净利润3.28亿元/YOY+780%;柳工常州机械有限公司(挖掘机+推土机)收入15.7亿元,净利润1.066亿元。2017年公司挖掘机销量8,178台/YOY+147%,市占率从2016年的4.74%提升到5.83%。我们预计2018Q1公司挖掘机增速远高于行业增速,公司的挖掘机市占率有望靠近8%。装载机业务着重提升小吨位市占率,巩固大吨位产品优势,实现稳定较快增长。 2018年毛利率趋于稳定。 2017年公司综合毛利率22.9%,同比下降约2个百分点,主要受到原材料成本上升的影响。2017年三季度公司提高装载机价格约5%,同时通过模块化和智能化生产方式的改进来降低成本。我们预计2018年公司毛利率将趋于稳定。 坏账计提充分,资产质量优异。 截至2017年末,应收账款28亿元/YOY+12.95%,存货38.8亿元/YOY+17.92%。2017年资产减值2.25亿元,占利润总额的49%;计提坏账2.61亿元(2016年为 1.96亿元),主要增量来自于单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账坏账准备1.3亿元,同比增加约7,000万元。截至2017年末,外部融资租赁机构余额为11.78亿元,逾期率为1.08%,垫款率为1.83%。期内回购总额为964.87万元。银行按揭业务连续3年未新增,截至2017年末,该协议项下中国银行贷款余额、逾期率、垫款金额均为0,全年未发生回购事项。 预计公司2018年收入增长30%,维持买入评级。 我们认为2018年工程机械行业将维持稳定增长的趋势,随着成本端压力减小、坏账充分计提和二手机出清,工程机械行业将迎来利润弹性的大年。 同时,行业竞争加剧,行业格局面临重塑,柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市场地位快速提升,有望跑赢行业。维持2018~2019年净利润预测为8.0、11.8亿元,预计2020年净利润为15.5亿元,三年PE 为12.5、8.5、6.5倍,2018年PB 为1倍。2018年工程机械行业PE 估值平均为18倍左右,考虑到市场情绪对工程机械行业估值有压制,给予公司2018年16~18倍PE,对应目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。
中国中车 交运设备行业 2018-03-30 10.08 -- -- 10.15 0.69% -- 10.15 0.69% -- 详细
2017年业绩小幅下滑至108亿元,长期看好公司整合提效潜力。 公司发布2017年年报,全年营业收入2110亿元,同比下滑8.14%,归母净利润108亿元,同比下滑4.35%,业绩略低于我们此前预期。由于铁路、城轨产品规模效应凸显,公司毛利率较上年增加1.89个百分点至22.68%。 受推进改革和加大研发投入等因素影响公司管理费用率较上年增加1.83个百分点至11.33%,归母净利率较上年增加0.2个百分点至5.12%。考虑公司动车组业务复苏,城轨业务快速增长,海外市场开拓稳步有序空间广阔,新产业蓬勃发展,内部整合提效潜力大,维持公司“买入”评级。 转型升级深化改革,整合提效有望成为净利率提升新动力。 2017年公司深化改革,加快重组整合:1)涉及10家子企业4.6万名员工的货车业务重组迈出实质性步伐,中车齐齐哈尔、中车长江两大货车子集团启动筹建;2)机车企业按照造修一体化模式聚合优化,大连机车与兰州机车业务重组完成,株机公司与中车洛阳机车业务重组深入推进;3)优化总部部门机构,减少人员编制,优化决策、管控、效率。我们认为南北车合并的战略和研发协同、资源优化配置等影响有望逐步释放。虽然管理费用(含研发)上升致重组以来净利率未有明显提升,但长期看我们认为随着冗余产能缩减提升产能利用率,费用率有望收缩,净利率或有提升空间。 动车招标复苏+城轨崛起助力轨交装备稳增长,海外市场拓展稳步有序2017年公司铁路装备收入同比增长1.19%,城轨收入同比增长23.72%,全年新签订单3141亿元,期末在手订单2434亿元。2017年动车组采购回暖,铁总工作会议表示2020年动车组保有量将达3800标准列。2016年底城轨在建5637公里,2017年新增通车869公里(同比增长62%),城轨步入通车高峰。我们认为公司在国际上具有研发周期短、交货速度快、性价比高、产品全经验足四大核心优势,2016、2017年分别新签国际订单81、57亿美元,海外订单充足,市场空间广阔。 依托主业优势跨界发展新产业,产业结构不断优化。 公司依托轨交装备核心技术,以通用机电、风电装备、环保水处理装备、新材料、新能源、海工装备为重点推动公司资源向战略新兴产业转移,加快产业结构调整和转型升级。新产业已成公司第二大业务板块及利润来源。 走向国际化、多元化的全球轨交装备龙头,维持“买入”评级。 我们认为2018~2020年公司收入有望稳中有升,同时考虑整合提效有望带动净利率提升,预计2018~2020年公司实现净利润124(前值136)、142(前值163)、162亿元,对应PE 为23、20、18倍。2018年轨交设备行业平均PE 为25倍,我们认为随着复兴号进一步推广及多项核心技术研发成功,公司国内外行业地位进一步增强,作为先进制造领先企业和国内唯一动车组整车制造商的估值溢价有望更加显著,我们上调2018年合理PE估值至26~30倍,对应合理股价区间11.18~12.90元。维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,海外业务拓展不及预期。
今天国际 计算机行业 2018-03-29 29.97 27.40 -- 36.20 20.79%
36.20 20.79% -- 详细
2017年盈利增70.58%,2018年增长可期 公司发布2017年年报,全年实现收入5.70亿元/yoy+42.89%,归母净利润9,320万元/yoy+70.58%,略高于公司业绩快报,符合我们的预期。公司预告2018年一季度盈利2,000万元~2,250万元/yoy+100%~125%。公司在手订单充足,积极开拓新行业,2018年有望强化物流自动化龙头地位,预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.18、1.48元,2018年合理PE估值为31~36倍,对应目标价27.40~31.80元,维持“增持”评级。 业绩增长得益于订单交付增长、毛利率稳定和费用控制良好 公司2017年业绩实现大幅增长,主要得益于三个方面:1)2017年非烟草类行业交付订单规模增加,从税后交付金额看,非烟草类行业为3.1亿元/yoy+153.9%,占比54.4%,其中新能源行业为2.27亿元/yoy+219.0%;2)毛利率稳定,2017年为36.77%,与2016年基本持平;3)费用率控制良好,其中销售费用率5.48%/yoy-1.08pct,管理费用率15.04%/yoy+1.11pct,扣除股权激励费用后为13.38%/yoy-0.55pct。 在手订单充足,推动2018年业绩增长 截至2017年末,公司在手订单为9.34亿元,其中重点项目金额为7.77亿元。从实施进度上看,处于初验/安装调试/到货阶段的项目金额为5.46亿元,设备采购阶段为9,750万元(青岛比亚迪项目)。参考物流自动化行业项目实施周期(3-9个月不等),我们认为这些订单大概率可在年内交付。 积极开拓新行业,远期市场空间可观 公司自2014年进军新能源汽车领域,目前已成功覆盖锂电制造两大龙头CATL与比亚迪。公司在2017年实现卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的突破。我们认为,公司积极开拓新行业,有望打开更大的市场,平滑单一行业周期波动;智慧物流行业解决方案成熟度提升,将对新订单的获取形成正向反馈。 工业互联网践行者,工业机器人成为第二极 公司拥有MES、ACADA技术,2016年成立机器人公司,积极向工业4.0方向拓展。2017年机器人公司实现收入2,482万元。随着国家加快工业互联网建设步伐,公司借助物流技术优势,结合工业机器人,未来有望成为智慧物流和智能制造行业的领军者和标准制定者。 维持“增持”评级 预计公司2018~2020年收入为8.09、10.52、12.62亿元,净利润微调为1.36、1.82、2.28亿元(2018、2019年前值为1.36、1.77亿元),EPS为0.88、1.18、1.48元,PE为34.55、25.69、20.50倍。参考2018年行业平均30倍的估值水平以及公司业绩的成长速度(2018~2020年利润CAGR为35%),我们认为公司2018年合理估值区间为31-36倍,对应合理股价为27.40~31.80元,维持“增持”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;项目进展速度不及预期。
中国中车 交运设备行业 2018-03-13 10.74 -- -- 10.70 -0.37%
10.70 -0.37% -- 详细
中国中车:全球轨交装备领军者,中国先进制造排头兵。 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商。公司强化轨交装备主业的同时多元化发展,布局铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。考虑到公司动车组业务复苏,城轨业务快速增长,海外市场开拓稳步有序空间广阔,新产业蓬勃发展,内部整合提效潜力大,首次覆盖给予公司“买入”评级。 动车招标复苏+城市轨道交通崛起,助力轨交装备业务稳增长。 据国家铁路局数据2017年底全国高铁达2.5万公里,我们预计2018~2020年高铁新通车5000公里。2017年动车组采购回暖,铁总工作会议表示2020年动车组保有量将达3800标准列,我们估算2017~2020年年均交付量有望达300标准列左右,公司铁路装备将进入复苏期。2013~2016年公司城轨业务收入复合增速达24%,2016年底城轨在建5637公里,2017年新增通车869公里(同比增长62%),城轨步入通车高峰,我们预计2018~2020年城轨地铁车辆装备有望成为公司轨交板块增长的持续动力。 走向国际:海外市场拓展稳步有序,中车扬帆出海前景光明。 我们认为以公司为首的铁路装备企业有望以“一带一路”建设为契机深度拓展海外市场,公司在国际上具有研发周期短、交货速度快、性价比高、产品全经验足四大核心优势,近年通过国际化经营体系、海外造修基地建设,巩固亚非拉传统市场,逐步扩张北美、欧洲、独联体、印度市场,产品出口全球102个国家和地区,海外收入占比稳定,新签订单保持高位(2016年新签81亿美元,同比增长40%),我们持续看好海外业务前景。 走向多元:依托主业优势跨界发展新产业,产业结构不断优化。 全球主要轨交制造商多采取多元化经营策略拓宽业绩增长点和分散经营风险,公司近年亦逐步培育新产业和现代服务板块。公司依托轨交装备核心技术,以通用机电、新能源汽车、风电装备、环保水处理装备、新材料、海工装备等为重点推动公司资源向战略新兴产业转移,加快产业结构调整和转型升级。新产业已成为公司第二大业务板块及利润来源。 整合提效:南北车重组效应有望显现,净利率或有上升空间。 我们认为南北车合并的战略和研发协同、资源优化配置等影响有望逐步释放。重组及铁路装备国产化率提升有望带动毛利率提高,虽然管理费用(含研发)上升致重组以来净利率未有明显提升,但长期看我们认为随着冗余产能缩减提升产能利用率,三项费用率有望收缩,净利率或有提升空间。 走向国际化、多元化的全球轨交装备龙头,首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司2017~2019年实现净利润113、136、163亿元,对应PE为27、22、19倍。2018年轨交设备行业平均PE为25倍,公司作为国内唯一动车组整车制造商和全球领先轨交装备企业应有一定估值溢价,我们给予2018年PE估值25~28倍,对应合理股价区间11.75~13.16元。
先导智能 机械行业 2018-03-12 68.37 76.20 22.61% 78.86 15.34%
78.86 15.34% -- 详细
2017年盈利增85%符合预期,2018年增长有望持续 公司发布2017年年报,全年实现收入21.77亿元/yoy +102%,归母净利润5.37亿元/yoy +85%,业绩符合预期。2017年公司的锂电设备收入大幅增长,泰坦新动力并表且超额完成业绩承诺。公司预告2018年一季度盈利1.63~1.91亿元/yoy +80%~110%。2018年补贴政策落地,我们预计电芯扩产将好转。公司是锂电设备行业龙头,订单充足推动业绩增长,预计2018-2020年EPS分别为2.54、3.68、4.86元,2018年合理PE估值为30~35倍,上调目标价至76.2~88.9元,维持“买入”评级。 2017年锂电设备收入大幅增长,泰坦新动力超额完成业绩承诺 公司2017年业绩实现大幅增长,主要得益于两个方面:1)2017年锂电设备市场的快速增长,公司锂电设备业务收入达到18.23亿元/yoy +149%,毛利率为39.45%,同比保持稳定;2)珠海泰坦新动力完成并表,且超额完成业绩承诺,实际扣非净利润1.21亿元,高出承诺数15.7%,增厚公司整体业绩。 预收和存货加速上升,充足订单推动业绩增长 截至2017年末,公司预收款为16.74亿元,相比2016年末增加约9亿元,根据设备行业销售模式判断,公司在手订单依然充足。同期存货为25.59亿元,其中有19亿元为发出商品,等待客户验收,若能在2018年确认收入,将大幅推动业绩增长。我们认为,公司与CATL等国内大客户深度绑定,客户需求明确,公司订单充足,未来有望突破松下、LG等外资电池大厂,2018年业绩增速有望保持在较高的水平。 2018年补贴政策落地,促进行业由质向量提升 新能源汽车2018年新版补贴政策落地,进一步推动动力电池向高能量密度、低能耗发展,我们认为,动力电池行业将由量向质提升。2017Q4以来电芯龙头企业启动扩产招标,我们预计设备需求有望好转。伴随2018-2019年新能源补贴退坡,成本压力预计将向上传导,扩产设备投资将更加注重降本增效。 锂电设备行业龙头地位巩固,上调盈利预测 公司为锂电设备行业龙头,客户优质订单充足,未来有望跟随客户共成长,行业地位更加巩固。上调盈利预测,我们预计2018-2020年收入46.17、65.37、83.95亿元,归母净利润11.17(前值10.08)、16.21(前值14.18)、21.39亿元,EPS分别为2.54(前值2.29)、3.68(前值3.22)、4.86元,PE分别为27.8、19.2、14.5倍。锂电设备行业2018年PE估值水平预计为27倍左右,我们认为公司龙头地位显著,有望享受一定的估值溢价,2018年合理PE估值在30~35倍,上调2018年目标价至76.2~88.9元,维持“买入”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期。
柳工 机械行业 2018-03-09 9.94 12.78 36.10% 10.25 3.12%
10.25 3.12% -- 详细
3月行业超预期可能性大,柳工竞争力进一步提升,继续首推 2月挖机行业销量增速超预期,我们认为3月份挖机销量增速大概率高于1+2月份的增速。1+2月柳工市占率快速提升,销量增速远高于行业增速。我们认为这个趋势将贯穿全年。我们预计2018年业绩8亿/+154%,PE为13.97倍,PB为1.23倍。业绩弹性大,估值处于行业底部,继续维持买入评级,目标价12.78~14.2元。 2月份挖机销量超预期,3月销量继续超预期概率大 CCMA挖掘机分会统计数据显示,2018年1+2月挖机累计销售2.18万台/ yoy +14.3%。其中,国内市场销售1.93万台/ yoy +7.93%,出口+港澳市场销售2530台/ yoy +106.7%;大挖3473台/ yoy +61.8%,中挖4849台/ yoy +31.4%,小挖1.1万台/ yoy -8.9%。2月挖机单月销量为1.11万台/ yoy -23.5%,主要受春节因素影响,但1-2月份累计销量保持增长,符合我们之前的判断。3月份历来是全年销售的高峰,一季度基本上占全年销售的40%以上,我们认为3月份挖机销量增速大概率高于1+2月份的增速。 柳工挖机销量增长60%,显著快于行业水平,小挖占比快速提升 1+2月,柳工挖掘机国内销量1546台/ yoy +59.9%,出口205台/+107%;2月份国内销量727台/ yoy +11.2%,出口123台/+373%。从产品结构看,1+2月份,柳工大、中、小挖占比分别为55%,32%,13%,与2017年比,小挖占比快速提升,中挖占比下降,大挖占比维持。 从“绵羊型企业”到“狼性文化”转变,柳工市占率有望进一步提升 1)装载机:我们估计2017年柳工装载机市场占有率在16%-17%之间,比2016年提升约2个点,我们预计2018年装载机市场占有率有望再提升2个点。2)挖掘机:2017年柳工市占率约为5.8%,国产品牌排第3,全行业排第6,今年1+2月份,公司市占率7%,提升到第5。为了实现市场占有率提升的目标,公司在管理团队、销售的激励制度和经销商体系上都进行了调整,逐渐从“绵羊型企业”到“狼性文化”进行转变。 历史包袱基本清理完成,2018年净利率有望继续提升 公司存货和应收账款坏账的计提在2017年已经基本清理完毕,我们测算公司资产减值会在2017年的基础上大幅下降。毛利率水平有望维持,一方面装载机在去年3季度已经提价,公司产品线进一步优化调整,以实现规模化生产,提升效率,降低成本。同时,公司会进一步控制费用。我们估计公司的净利率有可能会从2017年的3.7%提升到2018年的5%以上。 维持盈利预测和买入评级 维持2017~2019年净利润预测为3.2、8、11.8亿元,每股收益为0.28、0.71和1.05元,PE为35.4、13.97和9.5倍,PB为1.23倍。我们认为2018年柳工业绩弹性大,估值处于行业底部。参考国际龙头CAT以及国内工程机械行业过去10年平均估值水平,我们给予公司2018年18~20倍估值水平,维持目标价为12.78~14.2元。 风险提示:固定资产投资增速低于预期,信贷收紧。
恒立液压 机械行业 2018-03-06 33.90 36.00 20.08% 34.30 1.18%
34.30 1.18% -- 详细
恒立液压:国产液压件龙头,高端领域突破拓宽“跑道”。 公司是中国液压行业龙头企业,主营高压油缸、泵阀等液压元件与系统产品。公司下游客户均为国内外基建设备、海工海事、特种车辆领域的知名主机厂商。公司突破液压泵阀,我们预计未来有望充分受益于高端进口替代和份额提升,业绩有望持续高增长。预计2017-19年收入为27.3、35.9、44.0亿元,净利润为3.71、6.49、8.38亿元,对应EPS 为0.59、1.03、1.33元。考虑到公司的稀缺性,有望享受估值溢价,给予公司2018年35-38倍PE,对应目标价36.0~39.0元。首次覆盖,给予“增持”评级。 全球液压市场规模达2000亿元,国际寡头垄断,国产品牌正在破局。 据CHPSA 统计,2016年全球液压行业市场规模约为282亿欧元/ yoy-3.42%,折合人民币2061亿元。随着全球经济回暖,CHPSA 预计2017-2018年规模有望增至290亿欧元、300亿欧元。中国市场份额快速提升,2016年销售额约580亿元,占全球的28%。全球液压行业集中度高,2016年4家海外龙头公司的份额合计约为56%,国产液压龙头恒立液压份额尚不足1%,可提升空间较大。 液压泵阀:“从无到有”突破,“向小到大”提升。 公司2017年成功量产小挖液压泵阀,配套国内龙头主机厂三一、徐挖、柳工、临工,未来有望突破中大挖机、高空作业车、混凝土泵车等领域。 液压泵和液压阀属于液压系统核心元件,技术难度相对较高,高端产品进口依赖度高。我们认为,工程机械是高端液压件国产化最佳突破口之一。 我们测算,2016年国内液压泵阀市场空间约200亿元,工程机械行业液压泵阀需求约有70亿元,国产品牌需求约有25亿元左右。行业复苏和国产主机厂份额提升,公司的液压泵阀业务有望实现跨越式发展。 液压油缸:高压油缸领跑者,份额提升出口扩大。 公司积极调整产品结构,盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品成为新增长点。公司依托哈威茵莱在欧洲建立研发中心,并成功开发海工海事领域的优质客户,海外业务收入有望扩大。公司在挖机油缸领域,与KYB、小松液压、东洋电机、现代液压等日、韩企业呈“鼎立”之势。 我们判断未来2018-2019年行业竞争格局延续,公司有望保持盈利水平。 液压件高端进口替代和份额提升,首次覆盖,“增持”评级。 我们认为公司充分受益于高端液压件进口替代,业绩增长可期。我们预计公司2017-19年收入为27.3、35.9、44.0亿元,净利润为3.71、6.49、8.38亿元,对应EPS 为0.59、1.03、1.33元,PE 为57、33、25倍。我们认为公司属于A 股市场上液压件稀缺标的,具备长期投资价值,有望享受估值溢价。公司2015-2017年PE-TTM 估值平均在100倍以上,参考2018-2020年净利润CAGR 39.7%,给予公司2018年PE 估值35-38倍,对应PEG(0.88-0.96)处于合理区间,对应目标价36.0~39.0元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;市场竞争加剧;海外经营的不确定性。
先导智能 机械行业 2018-03-01 61.25 68.70 10.54% 77.77 26.97%
78.86 28.75% -- 详细
2017年盈利同比增长85%,符合预期 公司发布2017年度业绩快报,全年实现收入21.77亿元,同比增102%,归母净利润5.37亿元,同比增85%,业绩符合预期。2018年补贴政策落地,预计电芯扩产将好转。公司是锂电设备行业龙头,订单充足推动业绩增长,预计2018-2019年EPS分别为2.29、3.22元,2018年合理PE估值为30~35倍,对应目标价68.70~80.15元,维持“买入”评级。 业绩增长得益于行业的快速增长和泰坦新动力并表 公司2017年业绩实现大幅增长,主要得益于两个方面:1)2017年锂电设备市场的快速增长和光伏市场的更新需求,公司交付订单大幅增长;2)珠海泰坦新动力完成并表,增厚公司整体业绩。 2018年补贴政策落地,促进行业由质向量提升 新能源汽车2018年新版补贴政策于节前落地,进一步推动动力电池向高能量密度、低能耗发展,动力电池行业将由量的扩张迈向质的提升。2017Q4以来电芯龙头企业启动扩产招标,我们预计设备需求有望好转。伴随2018-2019年新能源补贴退坡,成本压力预计将向上传导,扩产设备投资将更加注重降本增效。 预收和存货加速上升,充足订单推动业绩增长 从预收账款和存货来看,公司三季度新增订单有加速上升的趋势。截至9月30日,公司预收款为17 亿元,其中Q3单季度增加5.88亿元/QoQ +38%。同期存货为26 亿元,其中Q3单季度增加9.73亿元/QoQ +166%。我们认为,公司与CATL等国内大客户深度绑定,客户需求明确,公司订单充足,未来有望突破松下、LG等外资电池大厂,2018年业绩增速有望保持在较高的水平。 拟实施股权激励,考核标准映射增长可持续性 2018年2月,公司公告拟实施股权激励,授予200.25万股,授予价格每股27.09元。以2017年归母净利润为基数,2018-2021年增长率目标分别不低于50%、100%、150%、200%,若不考虑超额达标的情况,折算到每年的增长率约为50%、33%、25%、20%。我们认为,公司制定激励考核标准较高,反映出公司对业绩长期增长的信心。 维持盈利预测,买入评级 考虑到公司在手订单充足和泰坦并表,维持2018~19年盈利预测10、14亿元,对应2018~19年最新摊薄EPS分别为2.29(微调,前值为2.28)、3.22元,PE分别为27、19倍。锂电设备行业2018年PE估值水平预计为25倍左右,公司为锂电设备行业龙头,客户优质订单充足,我们认为公司2018年合理PE估值在30~35倍,对应2018年目标价68.70~80.15元,维持“买入”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名