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杭氧股份 机械行业 2019-09-05 14.38 -- -- 14.93 3.82% -- 14.93 3.82% -- 详细
事件公司公布 2019H1半年报, 2019年上半年公司实现营收 40.74亿元同比增长 10.8%,实现净利润 3.99亿元同比增长 18.03%。 简评( 1)气体业务销售持续增长,设备制造表现亮眼,新签设备订单小幅增长。 2019H1公司气体业务与制造业务分别实现营收22.47亿元、 16.56亿元,同比增长 8.23%与 15.21%,其中设备制造业务增速较快,主要是由于项目的交付;就营收结构而言,2019H1气体销售业务的营收占比为 55.16%,较 2018H1下降 1.3个百分点;新签制造业务订单 29.31亿元同比增长 4.6%。设备新签订单保证公司制造业务营收稳步增长,其气体销售业务的营收占比将随着新项目的投产,逐步提升。 ( 2) 下游开工率提升与供需结构变化,导致公司气体业务营收增长但毛利率下降。 公司 2019H1气体销售业务实现收入 22.47亿元同比增长 8.23%,气体销售业务营收的增加主要是由于部分气体公司所处地区客户开工率提升,液体销售增长; 2019H1气体业务毛利率 19.99%同比下降 3.15个百分点,主要原因是经过气体价格的快速上行,部分客户开始安装空分设备,市场供需对比较气体价格高峰期开始发生变化,由此液体价格开始同比回落,气体销售业务毛利率同比下降。 ( 3)整体毛利率下降,期间费用与资产减值损失转好,净利率同比小幅上升。 2019H1公司气体销售业务毛利率下降 3.15个百分点, 设备制造业务毛利率下降 1.18个百分点,整体业务毛利率下降 2.59个百分点,而 2019H1公司净利率 9.79%同比提升 0.59个百分点,主要是由于期间费用与资产减值损失转好: 2019H1税金以及附加、销售费用、管理费用与研发费、财务费用的营收占比分别同比下降 0.08、 0.21、 0.28、 0.33个百分点,共计 0.9个百分点; 2019H1资产减值损失的营收占比同比下降 1.59个百分点,供给 2.49个百分点,其他收益营收占比提高 0.41个百分点。其中税金以及附加营收占比下降,主要是由于 2019H1设备占比提升,设备制造子公司属高新技术企业,其税收有所优惠; 财务费用营收同比下降主要是由于公司归还了部分贷款;资产减值损失的好转,主要是由于应收账款的好转。 ( 4) 看好公司投资增加,继续加持气体业务。 2019H1公司投资活动现金流减少 2亿,加大资本投入, 新增投资收购广西盛隆 2套 40,000m3/h 在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁 40,000m3/h 空分项目及青岛芯恩供气项目等项目,同时公司各在建气体项目正在有序推进,我们认为公司在气体项目上的步步为营,稳扎稳打将为公司后续业绩释放奠定基础。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营收 8807.5、 9792.1、 10449.49百万元,同比增长 11.47%、 11.18%、 6.71%,2019-2021年净利润 855.58、 934.35、 997.6百万元,同比增长 15.48%、 9.21%、 6.77%,对应 PE 倍 15.30、14.02、 13.13,首次覆盖给予“增持”评级。
杭氧股份 机械行业 2019-09-04 14.45 -- -- 14.93 3.32% -- 14.93 3.32% -- 详细
动态事项 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 40.74亿元,同比增长10.82%;归母净利润 3.99亿元,同比增长 18.03%。 事项点评 公司上半年业绩稳定增长。 公司上半年业绩呈现出稳定增长,其中Q2收入 22.1亿元,同比增长 8.38%;归母净利润 2.25亿元,同比增长24.08%, Q2利润增速较 Q1提升。公司上半年由于气体和设备的毛利率下降,导致公司的综合毛利率下降,公司上半年毛利率 20.69%,同比下降 2.55pct。但是由于公司各项费用的下降,公司的净利率实现了上升,净利率 10.30%,同比提升 0.58pct。 空分设备业务稳定增长。 上半年公司空分设备实现收入 16.28亿元,同比增长 17.59%,去年底充足的在手订单保障了公司未来的设备业务收入。上半年公司新签订空分设备及石化设备订单 29.31亿元,其中包括户浙石化二期 4套 100,000m3/h 空分设备项目订单、中煤图克75,000m3/h 空分设备、河南心连心 80,000m3/h 空分设备等多个项目。 充足的设备订单保障了公司设备业务的稳定增长。 气体未来新项目投产带来增量。 上半年公司气体销售实现收入 22.47亿元,同比增长 8.23%。上半年售气体的市场价格较去年同期有所下降,但是公司一方面做好管道气的稳定供应,另一方面,增加液体产品的生产和销售;使得气体销售收入实现增长。公司继续保持每年增加新的气体项目投资的节奏,上半年新增投资收购广西盛隆 2套 40,000m3/h 在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁 40,000m3/h 空分项目及青岛芯恩供气项目等项目。 山西杭氧二期 65,000m3/h、河南杭氧三期 30,000m3/h、萍钢杭氧二期 20,000m3/h、江西杭氧 2套 80,000m3/h 等空分项目建设有序推进,将在今年或者明年投产,新增项目的投产将为公司的气体业务带来新的增量。 投资建议。基于半年报微调公司盈利预测, 预测公司 2019/2020/2021年销售收入为 89.43、 103.59、 113.36亿元,归母净利润 8.65、 10.37、 12.20亿元, EPS 为 0.90、 1.07、 1.26元,对应的 PE 为 15.1、 12.6、 10.7倍。 维持公司“增持”评级。
杭氧股份 机械行业 2019-09-04 14.45 -- -- 14.93 3.32% -- 14.93 3.32% -- 详细
2019H1业绩同比增长18% 公司发布2019年中报,实现营收40.74亿元(同比+10.82%);归母净利润3.99亿元(同比+18.03%),业绩增速高于营收增速主要系应收账款回收情况好转使得资产减值损失转回及期间费用率控制良好略有下降所致。公司2019H1毛利率/净利率为20.69%/10.30%,同比变动-2.55/0.58个pct,毛利率下滑主要系零售气体的市场价格下降影响;期间费用率9.40%,同比下降0.82个pct,其中管理/销售/财务费用率为7.05%/1.36%/1.00%,同比下降0.27/0.21/0.33个pct。公司现金流持续向好,经营性现金流净额1.22亿元,同比增长24.49%。 空分设备业务较快增长 公司空分设备业务实现收入16.28亿元,同比增长17.59%,营收占比约40%,毛利率21.66%,同比下降0.49个pct。公司作为国内行业龙头,2019年上半年成功获得累计超25.5万m3/h空分设备项目订单,新签空分设备及石化设备订单29.31亿元,同比增长4.68%,为公司业绩提供了坚实保障,我们预计行业景气度仍将持续,公司设备业务未来两年有望持续增长。 气体项目投资顺利推进,业务有望持续稳增长 公司气体业务实现收入22.47亿元,同比增长8.23%,营收占比55%,毛利率19.99%,同比下降3.16个pct,主要受零售气体市场价格同比下降所致。但公司一方面做好管道气的稳定供应,另一方面增加液体产品的生产和销售,使得气体销售总量增加,气体业务依保持较好的盈利能力。公司19H1累计新增投资超8万m3/h空分项目,7月公告新投资2万m3/h空分项目,主要向青岛芯恩供气,首次进军半导体行业,标志公司的工业气体业务正逐步向多样化、高端化的方向迈进。我们长期看好公司具备优质现金流的工业气体业务。 盈利预测与投资建议: 考虑到气体业务毛利率有所下滑,下调公司2019-2021年归母净利润至8.72/10.16/11.87亿元,对应EPS为0.90/1.05/1.23元,当前股价对应PE分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示: 石化等行业景气度下滑;零售气体价格下降;工业气体项目推进不及预期。
杭氧股份 机械行业 2019-09-04 14.45 -- -- 14.93 3.32% -- 14.93 3.32% -- 详细
2019H1业绩增长18.03%,略超预期 公司发布19年中报,19H1实现营收40.74亿元/yoy+10.82%,实现归母净利润3.99亿元/+18.03%,略超预期,主要系在2019H1综合气体价格同比减少24%的同时,公司通过集中供气规模的持续扩张,气体业务仍实现收入22.47亿元/yoy+8.23%,获得业绩的稳健增长。公司气体业务格局逐渐成型,经营状况持续改善,现金流充沛,并在进军半导体气体领域取得重大突破,有望充分受益于新兴产业产能扩张带来的特种气体国产化机遇。我们上调全年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.83/1.05/1.26元(原值0.82/0.90/0.98元),上调至“买入”评级。 经营状况持续改善,现金流充沛,有望支持集中供气业务持续扩张 公司现金流充沛,19H1公司实现经营活动净现金流入4.99亿元,是归母净利润的1.25倍,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气业务持续扩张。2016年起公司资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至19H1的49.30%。公司经营状况持续改善,资产减值损失冲回4249万元,主要系应收账款回收状况好转,账龄结构改善。 空分设备订单饱满,预收账款相比18年底增长6.18% 据公司公告,19H1公司空分设备业务实现收入16.28亿元/yoy+17.59%,2017-2019H1公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元、45.47亿元和29.31亿元。截止2019年6月底,公司预收账款余额为20.79亿元,相比2018年底新增1.21亿元,考虑到公司设备10%-30%的预付款比例及2-3年的交付周期,我们预计19-20年空分设备收入将维持高位。 集中供气规模扩张提升业绩稳定性,进军电子特气或打开中长期上升通道 19H1综合气体价格同比减少24%,但公司通过集中供气规模的扩张,19H1气体业务实现收入22.47亿元/yoy+8.23%。据公司公告整理,截止2019年6月底,公司在建尚未正式运营的集中供气项目规模达到400000Nm3/h,项目储备充足,业绩稳定性有望持续提升。2019年7月,公司与芯恩(青岛)集成电路有限公司签署《工业气体供应合同》是公司进军半导体气体业务的重大突破,我们持续看好公司气体业务稳步扩张的中长期成长能力。 气体业务逆周期稳定性凸显,上调至“买入”评级 公司空分设备处于上行周期,设备制造板块订单饱满,气体业务逆周期稳定性略超我们预期,我们上调气体业务收入,同时上调盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润8.0/10.10/12.12亿元(前值7.94/8.65/9.45亿元),对应EPS分别为0.83/1.05/1.26元(前值0.82/0.90/0.98元),PE为16.32/12.93/10.77倍。参照可比上市公司平均PE18.01x,考虑到公司行业龙头地位及较高业绩稳定性,给予公司2019年PE目标估值至20~23x,对应合理股价区间为16.59~19.08元。 风险提示:股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
杭氧股份 机械行业 2019-09-03 14.37 17.60 28.84% 14.93 3.90% -- 14.93 3.90% -- 详细
公司转型成效显著,设备与气体业务双轮驱动业绩增长。 1)公司抓住市场机遇不断开拓市场,积极转型、成效显著,空分设备市占率提升与气体产业规模扩大驱动公司业绩稳健发展。2)气体业务受到零售气价格下降,实现收入22亿元,同比小幅增长8%,毛利率略有下滑,为20%;空分设备下游景气度持续,实现收入17亿元,同比增长15%,略超预期。 扩张规模与改善结构是气体业务两大发展方向,高端化、多样化驱动新成长 1)我们认为,2018年下半年以来,零售气体价格红利正在逐步消失,整体气体业务迎来“项目扩张+结构改善”的关键时点。2)报告期内,公司凭借自身技术优势获得多个气体投资项目。规模上,公司新增投资收购广西盛隆2套4万m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万m3/h空分项目;结构改善上,公司首个半导体(青岛芯恩)供气项目落地,气体业务向高端化、多样化方向迈进。3)前期气体项目迈入业绩收获期。约半数气体项目于2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,利润逐步释放。大型空分设备竞争力加强,与大客户持续合作,上半年新签订单29亿元。 公司为空分设备龙头,受益于下游设备采购景气持续。公司上半年新签29亿元设备订单,同比略有增长。报告期内,公司中标浙石化二期、中煤图克、河南心连心等多个7万m3/h以上大型空分设备订单。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2019/2020/2021年归母净利润8.7/10.5/11.6亿元,给予气体业务PE23倍、设备业务PE10倍,2020年合理市值为170亿元,上调目标价至17.6元,维持“买入”评级。 风险提示 钢价、油价大幅波动;炼化、煤化工等项目开展受阻;气体项目运营不畅。
杭氧股份 机械行业 2019-09-03 14.37 14.79 8.27% 14.93 3.90% -- 14.93 3.90% -- 详细
空分设备业务稳步发展,电子气领域取得突破:杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,空分技术达到世界领先水平。公司设备制造业务在上半年保持稳定发展,营业收入实现16.56亿元,同比增长15.21%,新签订空分设备及石化设备订单总计29.31亿元。公司空分设备在煤化工、炼化一体化及钢铁领域取得不断拓展,上半年签订石化二期、中煤图克、河南心连心等多个空分设备项目订单。值得关注的是,公司上半年在电子气领域取得突破,EPC总包的韩国大成(广州)项目研发的3万m3/h纯氮项目是首个专门为电子行业研发的空分设备,该项目于5月顺利通过性能考核气体产品纯度和能耗,气体产品纯度和能耗指标表现优异。公司未来将会依靠空分技术的优势,不断加快推进稀有气体、同位素等领域的研发,积极开拓新能源领域的应用,实现多样化、高端化的升级。 气体业务新一轮扩张周期启动:上半年公司气体业务实现收入22.47亿元,同比增长8.23%。由于零售气体的市场价格较去年同期有所下降,气体销售的毛利率同比下降3.16个百分点。上半年公司多个气体投资项目落地,包括新增投资收购广西盛隆2套4万m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万m3/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目。青岛芯恩供气项目为公司首个为电子行业提供服务的项目,标志着进军半导体行业的重大突破。上半年公司在建气体项目稳步推进,气体业务新一轮扩张周期已启动。我们认为,未来伴随着建设项目的不断投产,公司气体产业规模有望持续扩大,盈利能力有望得到进一步加强。 投资建议:杭氧股份为国内空分设备的龙头,设备业务的盈利弹性有望加速释放,工业气体业务拓展步伐加速,未来盈利能力有望得到快速提升。我们维持公司2019-2021年净利润为8.99、10.29、11.78亿元,对应EPS为0.93、1.07、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑的风险;气体价格大幅波动的风险。
杭氧股份 机械行业 2019-09-03 14.37 -- -- 14.93 3.90% -- 14.93 3.90% -- 详细
事件:公告2019年半年报,2019H1实现营业收入40.74亿元,同比+10.82%;实现归母净利润3.99亿元,同比+18.03%。单季度看,2019Q2实现营业收入22.10亿元,同比+8.38%,实现归母净利润2.25亿元,同比+24.08%。2019H1公司毛利率为20.69%,同比-2.55pct,净利率为10.30%,同比+0.58pct,零售气体价格下降影响公司毛利率。 设备业务稳定增长,项目建设有序推进。2019上半年公司设备新项目持续推进,在空分设备市场中成功获得浙石化二期4套10万立方米/h、中煤图克7.5万立方米/h、河南心连心8万立方米/h空分设备等多个项目的订单;石化设备已成功打入国际市场,进一步丰富了公司石化产品体系。2019H1公司空分设备实现收入16.28亿元,同比+17.59%。2019上半年母公司新签订空分设备及石化设备订单29.31亿元,我们认为,新签订单有望支撑设备业务未来的收入。 气体业务小幅增长,气价波动影响毛利率。2019上半年公司气体业务进展顺利,新增投资收购广西盛隆2套4万立方米/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万立方米/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目,同时公司山西、河南、萍钢、江西等气体项目有序建设,未来有望进一步提高公司的收入。2019H1公司气体销售业务实现收入22.47亿元,同比+8.23%。由于零售气体价格下降,气体销售毛利率为19.99%,同比-3.16pct。 高纯气体研发力度加大,技术水平实现突破。公司在传统气体领域实现稳定增长的同时,加大了高纯度气体的空分设备研发力度。公司EPC总包的韩国大成(广州)项目研发的3万立方米/h纯氮项目是首个专门为电子行业研发的空分设备,该项目于5月顺利通过性能考核,其气体产品纯度和能耗均优于合同指标。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年营业收入分别为85.85/97.05/106.97亿元,归母净利润分别为8.38/10.33/11.61亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.20元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年16-20倍PE估值,对应合理价值区间为13.92-17.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌。
杭氧股份 机械行业 2019-09-02 14.37 -- -- 14.93 3.90% -- 14.93 3.90% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现收入40.74亿元,同比增10.82%,归母净利润3.99亿元,同比增长18.03%。 半年度业绩超预期,设备业务和气体业务平稳增长:单季度看,2019Q2公司实现收入22.10亿元,同比增长8.38%,净利润2.25亿元,同比增长24.08%,业绩持续增长。分业务看,气体业务和制造业务收入分别为22.47亿元和16.56亿元,同比增长8.23%和15.21%,毛利率分别下降3.16%(零售气价格下降)和1.18%。期间费用方面,销售、管理&研发、财务费用率分别为1.36%、7.04%和1.00%,较去年同期下降0.21pct、0.28pct和0.33pct。经营性现金流净额为4.99亿元,较去年同期下降9.89%。 紧抓煤化工、炼化一体化及钢铁等行业需求,设备订单饱满:公司在空分设备市场竞争力极强,今年上半年成功获得浙江石化二期4套100,000m3/h空分设备项目订单、中煤图克75,000m3/h空分设备、河南心连心80,000m3/h空分设备等多个项目的订单以及石化设备订单,合计新签29.31亿元,较去年同期的28亿略有增长,为后续设备业务打下坚实基础。 电子气项目获重大突破,气体业务开启新一轮扩张:公司加大高纯度气体空分设备研发力度,为韩国大成(广州)项目研发的30,000m3/h纯氮项目首个电子行业空分设备于5月份通过性能考核;7月公司与青岛芯恩签署公司首个电子气服务项目,标志着公司工业气体逐步走向高端化和多样化。同时,未来一年内山西杭氧、河南杭氧、萍钢杭氧、江西杭氧等项目将陆续投产,公司气体产能将大幅加速,并且公司继续加快广西盛隆、山东莱钢等气体项目,公司气体业务将开启新一轮扩张期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.91亿、11.56亿和13.26亿,对应PE分别为15倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期,设备订单不及预期。
杭氧股份 机械行业 2019-08-06 13.53 18.68 36.75% 14.73 8.87%
14.93 10.35% -- 详细
核心观点: 我们认为,当前 A 股市场对杭氧股份认知存在错误,该错误认知将随公司业绩提升、财务特征体现而逐步被转变,公司具备业绩、估值双升潜力。 对杭氧逻辑认识的不足:重视短期周期逻辑,忽略长期价值成长 当前市场过度担心零售气价格下降对杭氧业绩的影响,然而杭氧股份并不是单一周期属性的公司,除气价具有周期波动属性外,公司气体业务总产能持续增长,呈现长期成长趋势。截至 2018年,我国空分设备保有量在 2600万方/小时,杭氧股份已投产产能对应市占率不到 5%,未来公司不断扩张气体业务布局,优质的气体基地资产扩张才是公司持续的发展逻辑。 对杭氧业绩测算的错误:产能增速被低估,折旧退出带来的利润还原被低估 经过近十年布局,杭氧股份气体业务总产能持续增长,而随着气体项目进入收获期,现金回报逐步兑现,公司的资金状况、财务杠杆水平向越发良性发展。 2018年年度公司经营活动现金流量净额达到 12.8亿。 2019Q1末公司货币资金+其他流动资产达 13.5亿,资产负债率从上市早期的 66%下降到 50%。随着公司气体基地经营进入收获期,我们预期未来公司每年可供投资的内生现金流会逐步提升,而相对过往更低的资产负债率给予公司更大潜力撬动杠杆资金,使得公司具备加速产能扩张的能力。 我们统计,截至 2018年底,公司实际投产气体项目产能在 89万方/小时左右,而根据目前公司已规划项目推导和合理预测,2020H2公司投产产能有望达到140-150万方/小时,未来 2-3年将是公司产能落地的加速期。 杭氧气体项目设备按照十年折旧,单个项目从第 11年开始由于折旧的退出而进入利润抬升期。我们统计发现,由于公司大部分项目实际在 2011-2014年前建成投产,部分收购项目按照剩余年限折旧,即将在 2019-2020年开始折旧结束,不考虑气价波动基础上,未来三年由于折旧退出公司利润料将呈现台阶式增长,有 3.6-5.0亿的折旧成本+财务费用将在 2023-2024年完成退出,参考目前杭氧气体业务利润体量将有显著加成作用。 对杭氧估值认识的不足:忽略了气体产品种类提升后,盈利能力和业绩稳定性提升,带来的估值潜在提升可能性 通过分析海外气体公司的业务模式和财务特征,我们发现随着不同下游产业对气体产品需求提升,气体公司收入和利润贡献来源多元化,增长趋势受单一下游需求波动或气价波动影响逐步变小,因此海外气体公司的大部分时间内获得成长股估值水平(PE 估值 20倍)。参考海外气体公司发展经验,我们认为随着国内医疗、食品、电子、半导体等行业对气体需求逐步兴起,国内气体市场的下游将更加多元化,以杭氧股份为代表的气体公司收入结构料将更加均衡; 此外随着杭氧股份折旧的退出,公司利润体量扩大,气价波动对利润总体影响将逐步变小,相比气价周期波动,公司长期优质资产持续成长的趋势有望更加明显。 盈利预测:我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润 9.0、10.5、11.5亿元,EPS 0.93、1.09、1.19元,对应 PE15、12和 11倍。公司业务受气体价格周期波动影响,但长期持续推进气体基地布局,气体业务产能持续向上,兼具周期与成长性,给予 20倍 PE 估值,维持目标价 18.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:气体项目推进低于预期。
杭氧股份 机械行业 2019-08-06 13.53 -- -- 14.73 8.87%
14.93 10.35% -- 详细
首个电子气体项目落地,打开新的增长空间。该项目是公司首个为电子行业服务的供气项目,项目总投资2.15亿元。项目预计2019年9月30日起实施临时供气,自2020年3月1日起进入第一阶段供气,合同期限为自首次供气日起15年。此次电子气体项目落地,公司特种气体供应获得突破,打开新的增长空间;而且能够熨平传统工业气体的周期型波动,获得更稳定增长。 气体销售静待未来新项目投产带来增量。根据卓创咨询的数据,2019年上半年,零售气体的价格均较2018年上半年有所下降,预计公司上半年零售气体收入承压,而管道气总体平稳。2019年下半年到2020年公司将有多个气体项目投产,合计增加近40万立方,公司的气体供应量将大幅度上升,将为公司带来新的收入增量。 投资建议。维持公司2019/2020/2021年销售收入为89.43、103.59、113.36亿元,归母净利润8.79、10.76、12.52亿元,EPS为0.91、1.12、1.30元的预测,对应的PE为14.9、12.2、10.5倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:气体价格下降。
杭氧股份 机械行业 2019-08-02 13.26 18.68 36.75% 14.73 11.09%
14.93 12.59% -- 详细
新建青岛气体子公司,首个电子气项目落地。公司与芯恩(青岛)集成电路有限公司签署了《工业气体供应合同》,合同约定青岛芯恩与公司合作,公司作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位,自双方约定的供气日起分阶段向青岛芯恩集成电路项目提供工业气体产品。为此,公司拟于青岛投资设立控股子公司,并由其实施该项目。该项目总投资2.15亿元。项目约定公司向其提供的产品包括高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等,预计2019年9月30日起实施临时供气,自2020年3月1日起进入第一阶段供气,合同期限为自首次供气日起15年。该项目以高纯气体等高附加值气体供应为主,有望提升公司的盈利能力。 气体业务进军半导体行业,有望带来更多样更高端的供气项目。公司与青岛芯恩签订的供气项目是公司气体业务进军半导体行业的重大突破,充分展示了公司在工业气体领域的影响力。该项目的投资符合公司在工业气体领域发展的战略规划及长远利益。该项目的实施也标志着公司的工业气体业务正逐步向多样化、高端化的方向迈进,有利于进一步提升公司在工业气体行业的竞争优势。 看好工业气体优质现金流业务长期持续成长。公司借助空分设备行业领先的研发能力,持续扩大气体运营业务布局。根据公司过往披露公告统计,截至2019一季度,公司气体运营业务规划产能达到130万方/小时,延续持续增长的趋势。目前我国工业气体行业格局仍旧分散,超过50%的空分设备产能掌握在传统钢铁、化工厂商手中,杭氧股份作为本土工业气体龙头目前市占率不及5%。考虑到公司具备空分设备领先的研发实力,在项目合作时相比竞争对手具备更强的竞争力,有望持续拓展工业气体业务布局,看好公司长期持续成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润9.0、10.5、11.5亿元,EPS0.93、1.09、1.19元,对应PE 13、11和10倍。公司业务受气体价格周期波动影响,但长期持续推进气体基地布局,气体业务产能持续向上,兼具周期与成长性,给予20倍PE估值,维持目标价18.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:工业气体价格下降。
杭氧股份 机械行业 2019-08-02 13.26 -- -- 14.73 11.09%
14.93 12.59% -- 详细
与青岛芯恩签订2万方纯氮供气协议。合同约定青岛芯恩与杭氧合作,杭氧作为20000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位,自双方约定的供气日起分阶段向青岛芯恩集成电路项目提供高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等气体产品。预计杭氧供气公司的产能将于2020年3月后逐步释放,在此之前,芯恩的临时用气需求也将外包给杭氧,通过零售、外购等形式解决用气需求。 成立合资公司青岛杭氧,合理利用杠杆。该项目总投资预计2.154亿元,公司将设立控股子公司青岛杭氧,其中杭氧出资4550万元,占注册资本70%,上海易泰创投管理出资1950万元,占注册资本30%。剩余的资金1.504亿元将通过外部融资解决,凭借公司优质的信用评级,合理运用杠杆,预计财务成本接近基准水平。 芯恩国内首个协同式集成电路制造项目(CIDM),总投资额约150亿元。芯恩(青岛)项目于5月正式开工,此项目是国内首个协同式集成电路项目,由中芯国际创始人张汝京及其团队联手打造。项目一、二期总投资约150亿元,其中一期总投资约78亿元,由青岛西海岸新区管委、青岛国际经济合作区管委、青岛澳柯玛、芯恩半导体科技合作设立。项目建成后可以实现8英寸芯片、12英寸芯片、光掩模版等集成电路产品的量产。计划2019年底一期整线投产,2022年满产。CIDM采用共建共享的模式,由IC设计公司、终端应用企业与IC制造厂商共同参与项目投资,并通过成立合资公司的形式将多方整合在一起,这一模式可使IC设计公司拥有芯片制造厂的专属产能及技术支持,同时IC制造厂得到市场保障,实现了资源共享、能力协调、资金及风险分担。 对于公司电子气拓展具有里程碑意义,打破外资垄断地位。该项目是公司首个为电子行业服务的供气项目,是进军半导体行业的重大突破,该项目的实施也标志着公司的工业气体业务正逐步向多样化、高端化的方向迈进,未来有望充分对冲由传统工业下游带来的气体收入周期性。目前中国大陆正在承接全球半导体制造产能,未来几年预计将有20个以上的大型晶圆厂开始建设,半导体用气需求非常旺盛,而此前该类项目基本被林德、法液空等外资巨头垄断,杭氧的突破意义较大,目前公司还在积极洽谈其他电子气客户,拓展仍在继续。 业绩预测及投资建议。我们预测,随着空分订单确认规模的增加,气体布局规模的不断增加,杭氧2019年收入将继续增长,预计全年收入89亿元,归母净利润8.2亿元,对应PE15.7倍。看好公司拓展半导体等高端下游领域,成为中国工业气体龙头企业,虽然短期由于工业景气度、零售气价格波动等原因业绩可能会有波动,但长期成长空间大,给予强烈推荐! 风险提示:工业零售气体价格、需求下降,电子气客户拓展不及预期。
杭氧股份 机械行业 2019-07-30 12.51 14.50 6.15% 14.73 17.75%
14.93 19.34% -- 详细
事件:公司发布公告,与青岛芯恩签署《工业气体供应合同》,公司拟投资设立控股子公司青岛杭氧作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位。 与青岛芯恩签署工业气体供应合同,拟成立青岛杭氧实施该项目:青岛芯恩是由张汝京博士创办的中国首个协同式集成电路制造(CIDM)项目,成立于2018年4月,建成后可以实现8英寸芯片、12英寸芯片、光掩膜等集成电路产品的量产。公司与青岛芯恩签署了《工业气体供应合同》,公司作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位,自双方约定的供气日起分阶段向青岛芯恩集成电路项目提供高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等气体产品。该项目总投资21540万元,实施主体青岛杭氧注册资本为6500万元,其中公司出资4550万元,占70%股权。 为公司首个为电子行业服务的供气项目,气体业务取得重大突破:该项目是公司首个为电子行业服务的供气项目,是公司气体业务进军半导体行业的重大突破,标志着公司的工业气体业务正逐步向多样化、高端化的方向迈进。半导体行业作为新兴行业处于快速发展期,气体需求将不断扩大,对气体的种类以及纯度要求也更高,公司与芯恩的合作将提升公司在该领域的供气组织能力。 公司气体业务持续扩张,有望成长为国内气体巨头:国内工业气体行业空间达1300亿,并稳步增长。2010-2018年,公司工业气体年复合增速为42.67%,2018年气体收入44.64亿,市占率为3.4%,长期看公司气体业务将不断增长,份额将持续提升。同时,随着过去几年投资的气体项目折旧费用逐步释放,气体业务毛利率有望逐步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.27亿、10.74亿和12.23亿,对应PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期,设备订单不及预期。
杭氧股份 机械行业 2019-06-28 12.12 18.48 35.29% 13.10 8.09%
14.93 23.18%
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公司以空分设备为基础,大力发展工业气体业务,目前两者下游景气度仍较高,公司业绩有望保持稳健增长,首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: 结论: 公司空分设备和工业气体双轮驱动,行业未来景气度依然持续。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.84元/0.94元/1.06元, 参考行业平均估值水平, 给予公司 2019年 22倍 PE,对应目标价 18.48元, 首次覆盖,给予增持评级。 空分设备与工业气体销售是公司发展两大主引擎。 ①公司依靠空分设备起家,为削弱下游周期性影响和拓展业务空间,不断向工业气体销售延伸,目前工业气体销售规模和盈利已经超过空分设备业务; ②公司 2017-2018年收入和净利润均保持高增长,期间营收分别为 64.52亿元、 79.01亿元,同比分别增长 30.57%、 22.48%,归母净利润为 3.61亿元、 7.41亿元,同比分别增长 228%、 105%; ③空分设备收入 2017-2018年分别增长 65%、53%,毛利率分别为 25.99%、 24.85%;工业气体销售收入 2017-2018年分别增长 19%、 14%,毛利率分别为 20.66%、 23.50%。尽管气体业务增速相对设备较低,但因为收入占比高, 且毛利率提升, 对整体盈利增长贡献较大。 下游景气度依然持续,未来仍有较大增长空间。 2017年中国工业气体市场规模已达到 1200亿元, 近 5年年均增长率稳定在 8%,然而我国工业气体行业规模与发达国家相比,人均气体消费量还处在较低水平,仅为美国的 1/26,不足西欧与澳洲的 1/20,与南美和东欧国家也有较大差距,未来仍有较大的增量空间, 国内工业气体产业目前处于成长周期。 催化剂: 工业气体价格上涨。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名