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杭氧股份 机械行业 2018-02-08 12.76 -- -- 13.62 6.74% -- 13.62 6.74% -- 详细
下游回暖,带来设备业务新机遇。 冶金、化工行业的逐步回暖带动空分设备营收的增加,2016年公司新订设备销售合同额达25.88亿元,为2017年的设备业务奠定了良好的基础。 2017年公司继续保持良好的势头,上半年新接设备订单14.86亿元。2017年上半年空分设备营业收入同比增长108.88%达到8.79亿元。随着大型炼化一体化项目的密集开展以及新型煤化工逐步推进,用气需求有望提升,空分设备业务将迎来新的机遇。 新兴用气市场需求上升。 2017年钢铁、化工行业盈利明显改善。根据国家统计局数据,2017年全年钢铁行业盈利3,419亿元,较2016年增长106.1%,化工行业利润总额达到2,203亿元,较2016年增长19.59%。盈利能力的改善有望促使下游行业积极生产,提升用气需求。当前诸如食品、农业、电子、医疗等众多新兴分散市场正在不断壮大,在用气数量和种类方面占比越来越高。电子行业尤其是光伏与半导体产业的迅速发展,带来电子气体需求增加。公司目前已设立衢州杭氧特种气体子公司以应对日益增长的特种气体需求。 盈利预测与风险提示。 盈利预测:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6,518/8,146/9,026百万元,EPS 分别为0.33/0.50/0.58元/股,对应当前股价的PE 为38/25/21倍。公司作为国内空分设备领域龙头,设备业务有望随下游回暖,而零售气体业务有望随下游的积极生产以及新兴用气市场的扩张而发展。结合业绩和估值情况,我们给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:设备需求受下游投资波动影响风险;下游产业结构调整带来的用气需求减少风险,国际竞争,受零售价格影响的盈利波动风险。
杭氧股份 机械行业 2018-01-05 14.65 -- -- 17.29 18.02%
17.29 18.02% -- 详细
1.通过分析林德公司的发展经验,我们认为工业气体行业具备以下显著特点: 新需求不断产生,行业空间不断提高:历经百年的发展,工业气体行业已经被证明是一个没有天花板的行业。工业气体在国民经济中具有广泛的应用,过去的百年,随着焊接用氧、冶金用氧、化工用氮、电子用气、医疗用气等新兴需求的陆续产生,工业气体行业需求不断提升,从未触及所谓的天花板,为行业内公司的发展提供了持续不断的增长动力。 马太效应,强者恒强。由于工业气体行业技术不断进步,产品从最初的简单分离氧气、氮气,到后来的稀有气体、高纯气体、混合气体等特种气体,行业的技术进步需要大量的研发费用支持,行业龙头企业具备更强的资金和研发实力;此外,企业扩大市场份额往往需要大规模的初始投资,给小企业的拓展制造了很大的资金压力,具备资金优势或是良好融资渠道的公司往往能够更快抢占市场份额,强化自身领导地位,从而不断形成良性循环。工业气体行业的属性导致了龙头公司的地位会越发的巩固。 研发实力和资金优势是工业气体行业企业发展的核心竞争力。具备空分设备核心生产工艺的企业,一方面优化自身设备运行效率,使得自身产品更具性价比优势;一方面可以抢先布局新兴的高附加值气体细分市场,享受行业带来的红利。具备资金实力或者融资优势的企业,能够为自身不断扩大市场份额创造有利条件,不会受到大规模投资后的现金流问题困扰。 2.杭氧股份是本土企业中唯一同时具备空分设备研发优势和融资优势的企业,未来料将成为国内工业气体行业龙头,享受行业发展红利。 公司是国内空分设备研发领导者,是本土唯一具备6万方以上空分设备研发能力和供应业绩的企业,在大型空分设备的研发制造,以及由此衍生的高端气体研发制造领域国内领先。 2010年以后,公司借助上市平台的融资优势,快速扩张工业气体业务,先后成立20余家气体子公司,气体业务收入复合增速超过50%,且未来有望持续增长。 3.2018年开始,我国工业气体业务有望进入高速成长期,杭氧股份有望充分受益。随着国内光伏、电子、医疗等领域气体需求的不断扩大,国内工业气体行业有望进入高速成长期。2018年开始,光伏行业单晶硅产量的提升,有望率先带动氩气需求及价格快速成长,工业气体行业的需求及利润水平有望开始持续增长,公司料将充分受益。 4.盈利预测:考虑到2018年开始,以氩气的需求增长为代表,工业气体行业高附加值气体的需求及行业的整体盈利水平有望逐步提升,同时杭氧股份工业气体子公司数量逐年增长。我们预计2017-19年,公司实现归母净利润4.0、9.0、11.1亿元,EPS0.41、0.93、1.16元,对应PE34、15、12倍,当前估值被显著低估,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示:空分设备交付期低于预期的风险。
杭氧股份 机械行业 2018-01-02 14.23 -- -- 17.29 21.50%
17.29 21.50% -- 详细
报告导读。 我们首次覆盖杭氧股份,给予“买入”评级,公司受益于化工行业复苏,设备订单回暖,拐点已现。同时工业气体业务业务也持续增长,将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。 投资要点。 国内空分设备龙头,气体业务快速发展。 公司作为国内空分设备行业绝对龙头,大中型空分设备市场占有率超过50%,受下游需求低迷影响,公司业绩经历了低潮期,随着下游行业回暖,有望迎来业绩拐点。同时公司气体销售业务持续快速增长,真正成为公司的支柱产业。 煤化工行业开始复苏,行业迎来拐点。 2016年开始,环保部对煤化工的环评审批明显开闸,除煤制气、煤制油项目依然需要国务院审批外,煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内,煤制乙二醇项目只需要报备,未来煤化工项目进展有望加速。去年四季度以来,煤化工产品迎来一波上涨行情,相关产品经济性全面恢复,企业盈利大幅改善,未来随着油价上涨,煤化工行业有望盈利性有望进一步改善。 根据规划,到2020年,我国煤化工投资有望超过5000亿元。煤化工投资中设备约占一半,未来设备投资额将近3000亿元,有望率先受益。空分设备约占煤化工整个项目投资的5%~7%,约有250~350亿元的市场规模。 传统冶金、石化行业需求回暖。 2016年钢铁和有色金属价格持续回升,冶金行业的盈利改善带动了老旧设备更新和技改需求增长。同时炼化行业在规模化、基地化、一体化趋势下,企业纷纷加大新产能投资,十三五期间规划和在建项目总投资达8000亿元,带动空分设备需求100亿元,催生新的空分设备需求。 多年持续深耕,气体业务迎来利润释放期。 业内经验表明,工业气体的增长率是国内生产总值GDP 增长的1.25~1.5倍。 公司工业气体业务规模逐步扩大,生产运营日趋成熟,上市以来,公司气体业务营业收入和净利润一直保持稳定增长,对稳定公司经营的重要作用。随着早期投产项目的折旧完成以及新项目的不断投产,工业气体业务将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。同时光伏行业回暖以及单晶硅新产能投放对氩气需求大增,从而有望带动氩气涨价,为公司带来可观业绩弹性。 盈利预测及估值。 我们看好公司未来业绩增长,预计公司17-19年实现净利润为3.55/7.28/9.66亿元,对应EPS 分别为0.37、0.75、1.00元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。
杭氧股份 机械行业 2017-12-22 13.46 -- -- 17.29 28.45%
17.29 28.45% -- 详细
1.设立江西杭氧气体有限公司,工业气体业务扩张再下一城。 江西杭氧气体主要为履行公司与九江心连心签订的供气协议而设立,为公司的全资子公司。项目总投资6.8亿元,其中公司自行出资2.05亿元,其余4.75亿元资金将通过外部融资方式取得。 产能方面,江西杭氧气体将建设2套8万方/小时的空分装置(目前公司投资的空分装置总产能在101万方/小时左右),预计项目建设完成的首次供气日为2020年1月1日,江西杭氧气体是目前公司已有或已经明确投资的规模最大的气体子公司。 除向九江心连心供应管道气外,通过对比空分装置的产能特征,我们测算该项目配套的零售气产能有望达到350-450吨/天。预计除液氧、液氮、液氩以外,项目还将具备近期研发完成的氦氖氪氙气体供应能力,届时项目零售气销售将为公司带来显著的经济效益。 2.工业气体行业进入成长期,公司有望实现持续增长。 我国工业气体行业正处于成长阶段,随着下游光伏、半导体、医疗等行业的快速成长,以稀有气体(氦、氖、氩、氪、氙)、混合气体等为代表的特种气体的需求正在逐步提升。一方面国内工业气体的总体需求将持续提升,另一方面特种气体价值量更高,将带动工业气体行业整体利润水平提升。 通过此前调研了解到,公司前期投资的江苏如东气体项目已于2017年11月份正式投产。该项目通过回收LNG气化产生的冷能支持空分装置运行,大幅降低装置能耗,提升项目利润率。项目全部销售零售气体,对应产能1.5万方/小时,粗略测算占公司现有零售气产能15%。 此外,考虑到公司此前投资的黑龙江双鸭山项目、内蒙古项目、贵州项目有望在2018-19年陆续实现投产,以及潜在的收购项目,我们预计未来公司工业气体业务产能有望保持每年20%以上的增长。未来借助在空分装置研发方面的显著优势,公司料将持续抢夺国内日益向好的工业气体市场份额,打造本土工业气体绝对龙头。 3.空分设备订单大幅增长,有望增厚公司业绩。 受益煤化工行业拐点显现,2017年公司空分设备订单大幅增长,我们预计全年预计新增订单超过40亿,预计2018年,油煤价差增大,煤化工行业景气度进一步提升,设备业务订单还将维持高位或增长。 4.盈利预测。 考虑到2018年工业气体均价有望提升,以及公司气体业务产能的持续增长,我们上调对公司的业绩预测,预计2017-19年,公司实现归母净利润4.0、9.0、11.1亿元,EPS0.41、0.93、1.16元,对应PE32、14、11倍,当前估值被显著低估,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示。 空分设备交付期低于预期的风险。公司空分设备交付期受下游煤化工、石化、钢铁等行业的影响较大,设备业务的交付期将随下游行业景气程度变化而提前或延后,给该业务带来一定不确定性。但根据目前行业观测,2018年煤化工行业景气度预计将随石油价格的逐步上涨而提升,故我们认为设备交付期延后的风险较小。
杭氧股份 机械行业 2017-11-09 13.58 17.50 34.41% 18.32 34.90%
18.32 34.90%
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空分设备行业龙头,气体销售与设备订单齐增长 杭氧股份是集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。公司空分设备业务与工业气体销售分别占2017年上半年营业收入的30.15%和61.82%。目前,公司是空分设备设计制造行业的龙头企业,2007年国内市占率高达48.41%,空分设备设计制造技术已跨入世界最先进的行列。 自2016年下半年以来,受益国内制造业景气度回升,下游需求回暖。根据年报,公司订单迅速增长,2016年新签订单达26亿;根据中报,2017年上半年,新签订单达14.86亿元,订单饱满,为公司2017年的业绩高增长奠定根基。2017年上半年,空分设备业务实现营收8.79亿元,同比增长108.88%;气体销售业务实现营收18.02亿元,同比增长22.55%。 工业气体需求增长叠加售价攀升,成为公司长期成长奠定根基 公司依托在空分设备设计制造领域的优势,实施战略转型升级,投资成套空分设备建立独立运营的气体公司,使得公司从单纯的设备制造企业发展成为集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。 工业气体供应方面受节能减排影响大型空分公司产量下滑,而近期下游冶金、钢铁、光伏行业全面回暖,对氩气等需求大幅上升,供不应求至价格逐渐走高。根据卓创资讯数据,2016年下半年氩气均价为1000元/吨,而最近华南地区氩气均价已攀升至3,500 元/吨以上,历史高位为15000元/吨。我们预计2017冬季,节能减排将持续趋严,氩气上涨或将延续至2018年春节后。根据公司工业气体产量,如果氩气每吨涨1000元,公司业绩将增加2-2.5亿净利润,成为公司未来长期成长的核心驱动力。 煤化工产能增长叠加石油炼化结构升级,促空分设备市场空间上升 空气分离设备主要应用于使用大量氧气、氮气和压缩空气的化工、工业气体、冶金、和电力等基础工业行业,其中空分设备中化工行业占比达约40%。 根据《煤化工“十三五”》中,预计2020年煤制油产能为1,300 万吨/年、煤制天然气产能170亿立方米/年、低阶煤分质利用产能1,500万吨/年。根据我们测算,新增产能预计带来超过4,000亿投资,对应每年空分设备投资额达50亿元。 根据《2015年石化产业规划布局方案》,未来石化项目将朝着装置大型化、炼化一体化的要求来建设。我们预计到2020 年炼化一体化炼油新增产能约为2亿吨,固定投资额达4000亿元以上,对应每年空分设备投资额达50亿元。 截至2020 年国内煤化工加上石化项目每年预计有约100亿元的空分设备需求。公司作为国内空分设备行业引领者,占有领半壁江山,将充分受益。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为69.2亿、86.5亿和99.5亿元,归属母公司净利润分别为3.27亿、5.36亿和6.74亿元,对应EPS分别为0.34元、0.56元和0.70元,公司将受益于近两年煤化工和石油化工产能的提升对应的设备需求,叠加液氧等气体价格上升所带来的销售利润,给予“买入”投资评级,6个月目标价17.5元。 风险提示:工业气体价格回落;空分设备需求下降。
杭氧股份 机械行业 2017-10-31 13.88 -- -- 18.32 31.99%
18.32 31.99%
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下游行业复苏明显,公司盈利能力持续提升。自2016年下半年起,国内冶金、化工行业出现回暖迹象;在这一背景下,公司业绩增长充分受益,主要体现在三个方面:一是营收体量持续增加,公司前三季度实现营业收入46.50亿元,同比增长30.49%;二是盈利能力持续提升,公司三季度销售毛利率为23.65%,较二季度、一季度分别提升4.47、6.18个百分点;三是下游企业盈利能力提升导致公司应收账款回收情况有所好转,计提坏账减值准备减少,公司前三季度资产减值损失为0.59亿元,较上年同期减少59.12%。 空分设备在手订单充裕,业绩有望持续高增长。公司是国内空分设备龙头企业,空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。在行业持续复苏的背景下,公司先后获得丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同;2017年公司上半年新增设备订单14.86亿元,实现空分设备营业收入8.79亿元,同比增长108.88%。我们认为公司目前在手订单充裕,受益于下游复苏设备业务有望持续增长。 气体业务布局不断深化,有望充分受益气体涨价。受环保及去产能因素影响,我国工业气体零售价格呈现上涨态势。其中液氧、液氮、液氩等工业气体零售价格较年初上涨105%、50%、52%;瓶装高纯氦气、氙气等特种气体零售价格较年初上涨63%、26%。公司目前已在全国范围内投资设立26家气体子公司,在业内形成明显的规模优势和区域优势;2017年上半年公司气体业务营业收入为18.02亿元,同比增长22.55%,毛利率为15.28%,同比增加3.5个百分点。在气体价格上涨的背景下,公司不断深化气体销售业务布局,未来业绩有望稳定增长。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为3.04、3.98、5.16亿元,对应EPS为0.32、0.41、0.54元/股,按照最新收盘价12.93元计算,对应PE分别为41、31、24倍,我们认为受益于下游冶金、化工行业复苏以及工业气体零售价格上涨影响,公司空分设
杭氧股份 机械行业 2017-10-30 13.88 15.84 21.66% 18.32 31.99%
18.32 31.99%
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事件:10月24日,公司公布了2017年三季报,实现营业收入46.50亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润2.07亿,同比增长249.53%,扣非后归母净利润为1.55亿元,EPS为0.24元。同时,公司预计2017年全年实现净利润区间为2.70-3.40亿元,相比去年同期的-2.83亿元大幅度扭亏,主要系设备销售回暖和零售气体市场回暖所致。 三季度单季度盈利能力大幅度提升。供给侧背景下,三季度下游钢厂盈利能力显著提升,钢厂开工率维持高位,气体行业需求持续向好,价格呈现大幅度上涨态势,部分地区价格一度呈现翻倍走势,公司的气体业务明显受益,零售气体盈利水平呈现大幅度增长,带动了三季度盈利能力大幅度提升。 公司空分设备销售大幅度回暖。受下游钢铁、冶金等传统领域的盈利转好影响,公司上半年先后获得了丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同,上半年新接设备订单达14.86亿元。三季度以来,一批煤化工项目逐步恢复开工建设进入长周期设备招标阶段,公司作为国内空分设备行业龙头,明显受益于行业回暖趋势。 2017Q4主要关注氩气价格趋势。受益于下游光伏行业抢装,预计四季度单晶硅和多晶硅出货量有望保持较高水平,作为生产保护性气体的氩气需求有望呈现较快增长态势。叠加四季度北方“2+26”钢铁行业限产,气体供给收缩背景下,我们预计氩气可能出现供不应求,其价格弹性较大。公司的液氩产量较大,或将因此受益。 我们预计公司2018年业绩弹性较大。公司今年设备类订单继续保持了高增长态势,我们预计主要兑现到2018年的业绩上。此外,受益于气体需求向好和涨价,公司的零售气体业务盈利持续提升。我们认为在这两大因素的推动下,公司2018年的业绩弹性仍然较大。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预测2017-2019年的归母净利润为2.97/6.41/7.50亿元,EPS为0.31/0.66/0.78元。我们认为公司盈利改善趋势明确,给予公司2018年24倍PE,目标价为15.84元,维持“买入”评级。
杭氧股份 机械行业 2017-09-04 12.95 -- -- 16.88 30.35%
18.32 41.47%
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受益下游复苏,公司业绩触底反弹。公司2016年营业收入49.44亿元,同比下降16.76%,归母净利润-2.83亿元,同比下降296.12%。公司2017年上半年营业收入29.15亿元,同比增长32.15%,归母净利润9834万元,同比增长275.30%,经营性现金流3.70亿元,同比增长1399.01%。其中,2017年上半年空分设备收入8.79亿元,同比增长108.88%,毛利率21.85%,同比下降3.91pct。工业气体业务收入18.02亿元,同比增长22.55%,毛利率15.28%,同比上升3.53pct。公司预告2017年1-9月净利润1.75-2.15亿元,对应三季度单季盈利0.77-1.17亿元,相比一、二季度的0.39亿、0.60亿元显著提升。 公司空分设备国内领先,订单大幅增长。公司拥有全球最大的空分设备制造基地,在大型空分设备技术实力已经处于世界最先进行列。受益下游复苏,公司订单大幅提升,2016年全年设备业务新签订单25.88亿元,2017年上半年公司新接设备订单14.86亿元。 工业气体业务成为公司收入主力,业绩弹性巨大。公司2003年进入工业气体领域,近年来,该业务快速增长,逐步形成明显的规模和区域优势,2017年上半年营收占比已经达到61.82%。近期,工业气体价格大幅上涨,液氧、液氮、液氩价格较年初上涨232%、183%、328%。公司零售气体收入占比20%,该部分业务业绩弹性巨大。长期来看,公司工业气体业务成长空间依然巨大,毛利率伴随折旧和还贷结束将逐步上升,业务规模将伴随市场增长而持续扩大。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入68.28亿、80.44亿、94.32亿元,每股收益分别为0.34、0.51、0.61元。2017年动态市盈率为38.1倍。公司是国内领先的空分设备及工业气体供应商,受益下游复苏,公司设备订单触底反弹,工业气体业务量价齐升,业绩弹性值得关注。 风险提示:大型项目招标不达预期、零售气体价格波动影响工业气体业务盈利。
杭氧股份 机械行业 2017-08-31 11.94 -- -- 14.48 21.27%
18.32 53.43%
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投资要点。 1. 公司认为目前工业气体价格会维持一段时间,目前价格处在理性价位,甚至还存在一定上涨空间。 2. 目前市场上设备需求较多,有些大项目可能在下半年落地。 3. 盈利预测: 我们认为受下游转暖带动,公司的经营情况已发生了显著改善。预计公司2017-18年实现归母净利润净利润3.3、7.5亿元,EPS 0.34、0.78元,对应PE 38X、17X,给予“推荐”评级。 4. 风险提示: 煤化工项目开工、招标进度不及预期。
杭氧股份 机械行业 2017-08-28 12.22 -- -- 13.45 10.07%
18.32 49.92%
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一、事件概述。 近期,杭氧股份发布2017年半年度报告:营业收入29.15亿元,同比增长32.51%; 归属上市公司股东净利润9833.80万元,同比增长275.30%;归属于上市公司股东的扣非净利润7298.89万元,同比增长195.40%。 二、分析与判断。 主业双改善,公司营收增长32.51%。 上半年公司空分设备与工业气体业务均取得了快速增长。工程总包业务增速较高,但总量占比较低。 空分设备业务增长108.88%,毛利率触底反弹。上半年公司制造业实现营收9.86亿元,同比增长46.71%,毛利率22.07%,同比增加0.87个百分点,较去年增加4.12个百分点。其中空分设备业务营收为8.79亿元,同比增长108.88%,毛利率21.85%,同比减少3.91个百分点,较去年增加1.66个百分点。 气体业务营收和毛利率双改善。上半年公司气体行业实现营收18.02亿元,较去年同期增长22.55%,毛利率15.28%,同比增加3.53个百分点,较去年增加2.12个百分点。 公司预计三季度净利润规模为0.77-1.17亿元,相比一、二季度(3870.3万元、5963.5万元)有显著提升。 气体业务量价齐升,盈利水平明显改善。 我们认为随着钢铁企业高开工率的持续,未来零售气体价格将持续维持在高位运行。今年以来,全国主要工业零售气体(氧气、氮气、氩气)出厂价格普遍上涨,6月份之后快速上涨。华东地区液氧出厂价格由年初的400元/吨上涨至1500元/吨之上,个别地区甚至上涨至2000元/吨以上。液氮出厂价格由年初的500元/吨上涨至1400元/吨。液氩出厂价格由年初700元/吨上涨至3500元/吨。 公司已拥有25家气体工厂,其中21家已投产,公司气体总装机容量100万Nm3/h。 上半年由于下游冶金、化工行业逐步回暖,工业管道气的需求上升,空分设备的产能利用率得到提升,管道气收入增长。同时,工业零售气体价格上涨也拉动营收增加,并明显改善气体业务毛利率。在管道气和零售气业务的共同推动下,上半年公司气体业务实现了营业收入和利润双增长,气体业务的毛利率较去年增加2.12个百分点。 与林德气体、盈德气体等其他主要工业气体供应商相比,公司工业气体业务毛利率明显偏低,至少还有10个百分点的改善空间。随着公司特殊气体项目投产,气体项目利用率提升,零售气体业务持续回暖,以及部分项目还贷结束,我们认为公司气体项目未来几年毛利率将有望持续提升。 空分设备需求持续向好,预计下半年将持续增长。 上半年公司新接空分设备订单14.86亿元,包括丰南钢铁4套5万立方、浙江石油化工有限公司4套8.3万立方和江苏海力化工有限公司7.2万立方等特大型空分设备销售合同。 我们认为下半年随着国内煤化工项目空分设备订单落地,未来公司设备产能将能够充分受益,营收和毛利率将实现双提升。 三、盈利预测与投资建议。 受工业气体价格上涨影响,上调公司盈利预测。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为69.51亿元、81.66亿元和95.45亿元,归母净利润分别为3.02亿元、5.04亿元和6.91亿元,对应EPS 分别为0.31元、0.52元和0.72元,对应PE 分别为42.0X、25.1X和18.4X。维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 宏观经济增速不及预期风险;新增订单不及预期风险;业务毛利率不及预期风险。
杭氧股份 机械行业 2017-08-25 12.63 -- -- 13.45 6.49%
18.32 45.05%
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点评: 1)自2016 年四季度以来,公司下游钢铁、冶炼、大型炼油、大化工等领域市场明显回暖,使得公司在设备市场销 售和工业气体销售方面屡创佳绩,公司经营业绩大幅度提升 。2)公司上半年设备新接订单15 亿元,目前在手订单20 亿元,上半年设备业务实现营收9.8 亿元, 同比增长45%,下半年预计仍将维持较高增速。3)公司工业气体板块上半年实现营收18 亿元,同比增长22%,毛利率同比增长3.5%, 而气体价格是于7 月开始涨价,随着下半年气价持续走高,气体业务盈利能力将大幅提升。4)公司1-9 月业绩指引为1.75-2.15 亿元,同比扭亏为盈。 “价”与“量”双重叠加,工业气体价格上涨带来的业绩弹性较大: 中国工业气体市场极具发展潜力,但工业气体外包比例仅为50%,远低于发达国家80%的外包比例,气体外包的供应模式已经成为趋势。下游氧气需求拉动价格上涨,除了氧气外,氩气的需求也有明显增长, 主要受益于下游光伏单晶硅的产量翻倍,而单晶硅氩气用量为多晶硅的4 倍,单晶逐步替代多晶,将带来对氩气的大量需求。氧气增长是周期性的,但氩气的量与价的增长是有持续性的。工业气体行业回暖, 固定资产投资增加,空分设备或将同时受益 投资建议与评级:我们预计公司2017-2019 年净利润为 3.5 亿、7 亿和8.42 亿, PE 为37 倍、18 倍和15 倍,给予“买入”评级。 风险提示:设备订单低于预期,气体销售低于预期。
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核心观点: 杭氧股份是国内空分设备的龙头企业,依托制造优势和客户资源向气体服务转型,形成“制造+服务”两大业务并举的局面。今年以来,公司的设备业务订单继续回升,气体业务的零售价格向上,带动公司业绩的有力好转。2017年Q1、Q2,公司单季度归母净利润分别为0.39、0.60亿元,根据公司预告,Q3单季预计为0.77~1.17亿元(前3季累计1.75~2.15亿元)。 空分设备业务订单向好:此前受下游钢铁、化工等调整影响,公司设备业务曾大幅下滑,2016年设备收入11.3亿元,仅为2012年高点的30.6%。从2016年下半年开始,空分设备市场显示回暖迹象。2016年全年及2017年上半年公司新签设备订单分别为25.9亿元、14.9亿元,新签订单大幅增长为后续排产和销售提供了有力支持。2017年上半年,公司设备业务收入9.86亿,较上年同期增长46.7%。 气价上涨,带动利润弹性:今年以来,由于供需变化,工业气体零售市场的价格持续走高。根据e-gas 统计,近期液氧、液氮价格已经达到今年1月的2.7倍、2.4倍。2017年上半年,公司气体销售收入为18.0亿元,同比增长22.6%,毛利率为15.3%,较去年同期提升3.53个百分点。 盈利预测:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6,462、7,660和8,175百万元,归属于母公司股东的净利润分别为342、406、455百万元,按最新股本计算的EPS 分别为0.354、0.421和0.472元。公司的设备业务正触底反弹,而零售气体业务有望随气价上涨获得较高的利润弹性,结合业绩和估值情况,我们继续给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:设备需求受钢铁、化工、煤化工等下游投资波动影响风险;气体业务的投产进度和受零售价格影响的盈利波动风险。
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投资要点: 1.受益钢铁、化工、煤化工、炼化等行业投资需求提升,设备业务收入、订单显著增长。 2016年订单提升带动2017H1设备收入大幅增长。报告期内,公司制造业业务实现收入9.86亿元,同比增长46.71%,业务毛利率22.07%,同比上升0.87个百分点;其中,空分设备销售业务实现收入8.79亿元,同比增长108.88%,毛利率21.85%,同比下降3.91个百分点。上半年设备收入增长的主要原因:受下游冶金、化工行业回暖,公司2016年全年设备业务新签订单25.88亿,较2015年实现大幅增长。由于设备销售业务交付周期为一年,因而带动公司2017年上半年设备业务收入明显增长。受益收入规模的快速增长,我们判断上半年设备业务已实现扭亏为盈。 受益煤化工等行业投资落地,预计2017年设备订单保持继续快速增长。2017年上半年,受益冶金、化工、炼化投资需求持续释放,公司设备业务新接订单14.86亿元,继续保持大幅增长。上半年新签订单包括:丰南钢铁4套5万方、浙江石油化工有限公司4套8.3万方、江苏海力化工有限公司7.2万方等特大型空分设备销售合同等。受益煤化工行业投资启动,我们预计大量项目将在下半年进入招标落地期,有望带动公司设备订单继续增长,预计全年新增设备订单规模达35-40亿元。 2.受益工业气体涨价趋势,公司气体业务盈利能力显著提升。 下游钢铁、化工行业景气改善,带动上半年气体业务收入、利润实现大幅提升。报告期内,公司气体业务实现18.02亿元,同比增长22.55%,毛利率15.28%,同比上升3.53个百分点,气体业务毛利润达2.74亿元,同比大幅提升58%,盈利水平释放显著改善信号。分拆来看,气体业务主要包括与特定客户签订长期供应协定的管道气业务和面向全市场销售的零售气业务。管道气方面:受下游冶金、化工行业回暖带动,需求上升,空分装置产能利用率提升; 零售气方面,气体市场供不应求导致零售气价格上升,带动公司气体业务盈利能力提升。 预计三季度公司气体业务盈利能力将继续提升。受钢铁行业耗氧需求提升影响,气体零售市场出现供不应求,2017年7月以来我国各地区零售气价格出现持续上涨趋势。我们根据全国近120家工业气体公司出厂价格数据统计:8月17日,最新全国液氧平均价格1482元/吨,相比上半年均价(641元/吨)大幅提升131%,液氧平均价格997元/吨,相比上半年均价(620元/吨)提升61%,液氩平均价格2860元/吨,相比上半年均价(1669元/吨)提升71%。 公司公告1-9月份净利润预测1.75-2.15亿元,扣除上半年净利润0.98亿元后,对应预测三季度单季度盈利0.77-1.17亿元之间。 基于7-8月份零售气价格持续上涨的行业事实,我们推断公司气体业务盈利能力将继续提升,业绩有望继续上修。 3.其它主要财务指标:期间费用未有显著变化,经营活动现金流改善明显。 报告期内,公司期间费用合计3.58亿元,同比下降0.56%。其中,管理费用2.37亿元,同比下降4.08%,销售费用0.53亿元,同比增长6.30%,财务费用0.68亿元,同比增长8.71%。 资产减值损失维持低位。报告期内,公司资产减值损失0.29亿元,同比下降3%,维持地位。考虑到2016年公司已大幅计提资产减值损失2.60亿元,考虑到公司应收账款账龄结构已获改善,预计2017年全年资产减值损失将显著下降。 经营情况转暖带动下,经营活动现金流显著改善。报告期内,受销售商品及接受劳务收到的现金增长影响,公司经营活动现金流净额3.70亿元,同比大幅提升3.45亿元,创造上市以来最好水平。 此外,投资活动产生现金流净额71万元,同比大幅改善2.23亿元,筹资活动产生现金流量净额-2.62亿元,同比减少3.68亿元。 4.盈利预测: 我们认为受下游转暖带动,公司的经营情况已发生了显著改善。预计公司2017-18年实现归母净利润净利润3.3、7.5亿元,EPS0.34、0.78元,对应PE38X、17X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 煤化工项目开工、招标进度不及预期。
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设备业务回暖叠加气体销售业务量价齐升,半年报超预期。 上半年公司实现归母净利润9834万元,预计前三季度实现净利润1.75-2.15亿元,盈利水平超市场预期。公司业绩快速复苏主要有两方面原因,一是煤化工、石油炼化等行业复苏带动空分设备需求持续增长;二是工业气体价格大幅上涨,尤其是液氧价格受钢铁行业去产能影响,上涨幅度达300%以上,从而使公司工业气体销售业务盈利能力得到进一步增强。 设备制造业务改善显著。 上半年公司设备制造业务实现营收9.86亿元,同比增长46.71%,其中空分设备业务改善最为显著,实现营业收入8.79亿元,同比增长108.88%。我们认为公司空分设备订单回暖主要受益于煤化工行业复苏,今年上半年公司新接设备订单达到14.86亿元,延续16年下半年回暖的态势。随着油价上涨和环评开闸,煤化工行业景气度有望持续回暖。我们认为油价目前仍处于相对底部,17年全年平均油价有望维持在50美金以上,煤化工经济性得到显现;行业政策是制约煤化工发展的重要因素之一,14、15年仅一个煤化工项目通过环评,16年达到6个,根据我们统计,“十三五”期间处于前期工作中的煤化工项目投资总额达8800亿元,对应空分设备需求达440亿元,公司作为国内空分设备龙头企业,将大幅受益。 气体销售业务量价齐升,有望成为公司业绩主要增长点。 上半年公司气体销售业务实现收入18.02亿元,同比增长22.55%。上半年,受益下游冶金、化工等行业复苏回暖,工业管道气需求上升,子公司空分设备产能利用率得到有效提升;同时,上半年工业零售气体价格也出现大幅上升态势。液氧价格已经上涨至1800元/吨,年初仅为600元/吨;液氮价格上涨至950元/吨,年初仅为600元/吨;液氩价格上涨至3100元/吨左右,年初价格底部仅为1000元/吨。我们认为受量价齐升双重利好影响带动,公司企业销售业务营收规模、盈利能力均出现大幅提升。公司目前已在全国范围内投资设立了27家气体子公司,其中已投入运行的有20家,投资空分规模突破100万立方米/每小时。公司作为空分设备制造龙头企业,在气体销售公司建设中掌握成本优势,随着未来工业气体外包比例逐步提升。 维持“推荐”评级。 预计17-19 年EPS 分别为0.30、0.42、0.58 元,市盈率分别为44.37 倍、31.23 倍、 22.59 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、煤化工行业复苏低于预期;2、原油价格大幅下跌;3、工业气体需求大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名