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杭氧股份 机械行业 2018-05-18 17.08 -- -- 18.00 4.96%
17.92 4.92% -- 详细
投资要点 工业气体市场广阔,气体业务快速成长。市场一直将杭氧当一个强周期股看待,而忽略了公司的成长性。公司的设备业务的确是强周期属性,受益于化工投资而快速回暖。但公司的工业气体业务始终处于快速成长期,2010年刚上市时公司工业气体收入仅2.58亿元,2017年则达到了近40亿--八年增长14倍,上市以来年复合增速47%,即使在经济最低迷的2014-2016年仍保持快速增长态势,我们认为仍有望继续保持下去。 气体行业是个强者恒强的行业,国外四大气体巨头占有了全球90%的市场份额,但我国气体市场较为分散,成熟度不高。我国气体市场空间巨大,2017年我国工业气体市场空间约1100亿,年均增速约为GDP的两倍,在工业分工化的大趋势下,像杭氧这样的第三方气体公司将扮演越来越重要的角色,具有广阔的行业扩张空间。随着气体收入体量的不断提高,公司抗风险能力也越来越强,作为本土体量第一的气体运营企业,公司经营现金流充裕,上市公司身法也在融资方面具备优势,都为公司气体业务进一步发展奠定了坚实的基础。 气体业务具备良好的现金流特性。工业气体采用现场制气+零售市场并行的销售模式,现场制气:一般签订15-20年长协,客户承诺保量保价,保障了公司经营的稳定性,锁定了风险。零售市场:将气体液化后通过槽车运输,客户主要为一定销售半径内的较为分散的工业企业,零售价格随市场价格波动,但远高于长协价格,具备可观的业绩弹性。因此,工业气体是一个特殊的行业:稳定充沛的现金流、高弹性的零售市场、滚雪球式的外延扩张。即使在2015-2016周期低迷时经营活动现金流净额这两年仍保持4个多亿,体现了良好的抗周期性。 化工投资高度景气,订单业绩高增长可期。2017年公司共获得了空分设备及石化设备订单38.17亿元,同比增长46.8%。受益于大炼化+煤化工万亿规模投资兴起,我们推算整个十三五期间空分设备市场需求约 600 亿(公司市占率已达到 60%以上),根据我们调研了解,2017 年下半年开始,化工投资热情不断加码,设备招标逐渐进入高峰期,18 年订单高增长可期。公司设备订单的执行周期一般在1 年至1半,充足的设备订单保障了后期业绩的快速增长。 盈利性预测与估值。我们非常看好公司气体业务的长期成长,同时也看好设备业务的强势复苏,公司有望复制林德法液空等国际气体巨头的成长路径,成为中国的气体巨头。预计公司2018-2020年公司可实现净利润为8.02、11.08、13.01亿元,对应PE分别为21.48、15.54、13.24倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认不达预期;气体业务扩张放缓
杭氧股份 机械行业 2018-04-25 13.81 -- -- 18.00 29.78%
17.92 29.76% -- 详细
事项: 1、 公司发布2018年一季度报告,实现营业收入16.38亿元,同比增长22.53%,实现归母净利润1.57亿元,同比大幅增长304.61%。 2、 公司同时公告,预计2018年上半年将实现归母净利润3.15亿元~3.64亿元,同比增长220.32%~270.15%,对应二季度实现归母净利润1.58~2.07亿元,预计同比继续大幅提升163%~245%。 主要观点 1. 受2017年新签订单大幅增长,以及一季度液氧液氮价格增长带动,公司业绩实现大幅增长 我国煤化工、炼化行业投资提升,以及钢铁、化工行业设备更新需求回升带动,2017年公司空分及石化设备订单大幅增长,推动2018年一季度设备业务收入增长;同时,受春节过后钢铁行业限产逐步解除,氧气氮气需求增长价格提升带动,公司工业气体业务实现大幅增长。报告期内,公司实现营业收入16.38亿元,同比增长22.53%,实现归母净利润1.57亿元,同比大幅增长304.61%。 随着钢铁行业产能的进一步释放,工业气体零售市场氧氮供需缺口有望继续扩大,涨价趋势下,公司气体业收入及净利润有望继续提升。公司预计2018年上半年实现归母净利润3.15~3.64亿元,同比增加220.32~270.15%,对应二季度单季度利润1.66~1.96亿元,环比继续上涨。考虑到公司过往公告中业绩预测均相对保守,多次低于最终实际盈利数据的情况,我们预计2018年上半年实际净利润大概率贴近此次预告上限,或有继续超于预告范围的可能。 2.毛利率继续上行,期间费用控制良好 报告期内,公司综合毛利率23.65%,同比大幅提升6.2个百分点。公司期间费用率11.84%,同比下降0.80个百分点,期间费用率未有明显改变。分项来看,销售费用率2.38%,同比略微增长0.44个百分点,管理费用率7.88%,财务费用率1.62%,同比下降。报告期内,公司应收账款收回情况良好,坏账准备冲回,帮助公司实现资产减值损失-0.23亿元。 3. 经营活动现金流净额再创历史新高 由于报告期内公司气体与设备业务均实现大幅提升,公司经营活动现金流表现亮眼,一季度经营活动现金流量净额3.85亿元,同比增长124.9%,高出去年同期2.14亿元,继2017年年报之后,再次创造过去10年的同期最好水平。现金流状况的大幅改善一方面验证了公司实际经营情况的显著改变,同时也为公司继续推进工业气体项目投资,持续良性的增长壮大创造条件,看好公司成长为未来我国工业气体行业的绝对龙头。 4. 盈利预测 我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润9.0、10.5、12.6亿元,EPS 0.93、1.08、1.31元,PE 15X、13X、11X,维持“强推”评级。 5. 风险提示 空分设备交付低于预期。
杭氧股份 机械行业 2018-04-25 13.81 -- -- 18.00 29.78%
17.92 29.76% -- 详细
事件 公司近期发布一季报,报告期内,公司营业收入16.38亿元,同比增长22.53%;归属母公司股东净利润1.57亿元,同比增长304.61%;基本每股收益0.16元,同比增长220%。 同时,公司预计2018年1-6月归母净利润3.15亿元-3.64亿元,比上年同期同比增长220.32%-270.15%。 业绩超预期,经营和财务指标优异。2018Q1,公司营业收入16.38亿元,同比增长22.53%;归母净利润1.57亿元,同比增长304.61%;我们预计其中气体业务收入10亿左右,净利润1.1-1.2亿;设备制造业务收入近6亿,利润4000万左右。利润增速远大于收入增速主要是因为:(1)设备业务跨过盈亏平衡点,盈利大幅释放;(2)零售气体(主要是氧气和氮气)价格同比去年增长;(3)去年11月至今陆续有多个新气体项目投产,进一步提升公司业绩。 此外,一季报各项经营和财务指标也值得关注: 净利率和毛利率:报告期内,公司综合毛利率23.65%,同比提高61.8个百分点;净利率9.94%,同比提高7.13个百分点;年化净资产收益率13.31%。 经营活动现金流:报告期内,公司经营活动现金流净额3.85亿元,同比大幅提高124.88%,创造单季度最好的经营活动现金流记录,可见气体业务的突出的高现金流特性。 应收账款:报告期内,公司应收账款16.9亿元,同比减少25%,在营收快速增长的同时,应收账款反而大幅减少,主要是由于公司气体收入占比越来越高,资产质量更为优质。 预收账款:报告期内,公司预收账款20.81亿元,同比增长27.4%,同样创造了公司上市以来最好水平,说明公司设备业务大幅回暖,在手订单充足。 负债率大幅下降:受益于良好的现金流,报告期末,公司合并资产负债率为54.22%,同比下降了10.85个百分点;一季度末,公司长期借款3.72亿元,同比大幅减少68.5%。 气体业务量价齐升,空间巨大。自2010年上市以来,公司就坚定了气体运营业务的发展方向,气体业务始终保持快速增长态势,上市以来年复合增速47%,在营业收入和实现利润方面已全面超越设备制造业务。2017年气体产业收入39.12亿元,占营业收入的比重为60.63%,成为公司的战略支柱产业。2017年我国工业气体市场约1100亿,且每年仍有10+%的增速,行业空间巨大。公司作为国内龙头企业,依托设备技术的绝对优势,随着新项目持续不断的投产或收购,气体业务体量仍有望保持快速增长。 化工冶金投资景气,设备业务迎来新高峰。2017年公司共获得了空分设备及石化设备订单38.17亿元,同比增长46.8%。受益于大炼化+煤化工万亿规模投资兴起,我们推算整个十三五期间空分设备市场需求约600亿(公司市占率已达到60%以上),且2017年下半年开始,设备招标逐渐进入高峰期,18年订单高增长可期。公司设备订单的执行周期一般在1年至1年半,接下来设备制造业务有望看到利润高增长。 盈利性预测与估值。一季度是公司业务的传统淡季,在全年中的占比较小,一季度的业绩为全年盈利高增长打下了坚实基础。我们非常看好公司气体业务的长期成长,同时也看好设备业务的强势复苏,公司有望成为中国的气体巨头。预计公司2018-2020年公司可实现净利润为8.02、11.08、13.01亿元,对应PE分别为16.84、12.19、10.38倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单确认不达预期;竞争加剧
杭氧股份 机械行业 2018-04-11 14.34 18.42 28.54% 17.35 20.49%
17.92 24.97% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,实现营业收入64.52亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润3.61亿元,同比增长227.63%,扣非净利润为3.01亿元,同比增长183.51%。此外,公司预计2018Q1实现归母净利润1.49-1.68亿元,同比增长384.98%-434.07%。 分产品来看:1)空分设备业务实现销售收入18.62亿元,同比增长64.54%,毛利率达25.99%,同比提升5.80pct;2)气体销售业务实现销售收入39.12亿元,同比增长18.88%,毛利率达20.66%,同比提升7.50pct。 公司2017年利润增长超预期主要因设备销售扭亏及气体盈利增长所致。由于年国家供给侧改革持续深入,石油化工、钢铁冶金等行业景气度持续回升,对公司设备销售和气体销售均形成较为明显的拉动。2017年,公司新签空分设备及石化设备订单38.17亿元,同比保持快速增长,部分订单在2017年确认收入,带动设备业务扭亏为盈。气体销售方面,2017年公司零售气业务量价齐升拉动盈利创历史新高。 公司竞争力持续增强,气体业务占比提升推动公司业务稳定性增强。2017年,公司供应神华宁煤项目的6套10万方空分项目顺利开车,表明其设备性能和可靠性已达到世界一流水平;公司掌握了冷能空分的各项技术并且实现了江苏如东项目的顺利开车投产。此外,公司还在特气研制方面有重大进展。我们认为,公司国内空分设备龙头的竞争力持续增强,有助于其实现进口替代,同时也有助于推动其气体项目数量和规模的不断扩张。我们预计未来几年,公司气体业务仍将保持持续稳健增长,公司业务盈利的稳定性也将有明显的改善。 展望2018年,公司盈利弹性仍然较大。由于设备订单执行周期的原因,2016年和2017年新签订的订单并未全部确认销售收入,我们认为可能有部分放在2018年确认。由于公司设备制造的固定成本较高,销售规模增加有望带动盈利弹性。气体业务方面,我们预计2018年下游需求仍有望维持高位,且存在结构性、季节性的气体涨价因素,因此我们预计公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为7.10/8.79/10.40亿元,分别同比增长96.95%/23.74%/18.32%,EPS为0.74/0.91/1.08元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价18.50元,维持“买入”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌。
杭氧股份 机械行业 2018-04-11 14.34 -- -- 17.35 20.49%
17.92 24.97% -- 详细
本篇报告分为两部分,第一部分详细点评年报及一季报,第二部分将围绕公司的发展潜力和行业特色展开详细论述,当然,已经看过年报的投资者可以跳过第一部分直接阅读第二部分。 1.主业收入增长30%,归母净利润增长大超预期。 公司是国内空分设备制造和工业气体运营龙头,主业包括空分、石化设备的制造销售和工业气体的生产销售。2017年,公司实现营业收入64.52亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润3.61亿元,大幅扭亏,高于此前预告的3.44亿元。对比公司此前发布的2017年三季度报告,2017年四季度单季度实现归母净利润1.53亿元,环比增长达到40.91%。 公司在年报中预计2018年第一季度实现归母净利润1.49-1.68亿元,同比增加384.98%-434.07%,大幅超出市场预期。 2.空分与石化设备:订单高速增长,规模效应带动毛利率大幅提升。 2016年下半年开始,我国钢铁化工行业盈利改善,叠加煤化工行业投资启动,带动空分设备需求提升。公司2016年承接的空分设备订单同比大幅提升,带动2017年空分设备业务收入大幅增长64.54%,达18.62亿元。空分设备毛利率重回25.99%,达到过去5年的最高水平,规模效应开始明显显现。 2017年,受煤化工、炼化行业投资提升带动,公司空分、石化设备新签订单38.17亿元,年末预售款项17.80亿元,同比增长64.07%。我们预计2018年公司设备收入和毛利率有望进一步提升。 3.工业气体:布局进入收获期,气体产品量价齐升带动业绩高速增长。 2017年,受钢铁行业供给侧改革,光伏行业单晶硅产量提升带动,我国氧气、氮气、氩气零售市场出现长时间的供不应求,气体价格涨幅明显,公司气体业务量价齐升,实现营业收入39.12亿元,同比增长18.88%,毛利率20.66%,同比上升7.50个百分点。 工业气体价格是市场提前预判公司业绩的重要指标。2018年春节前后,受春节需求走弱及钢铁行业复产的双重影响下,工业气体价格有所回落,导致市场对公司气体业务的预期较底。此次公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润1.49-1.68亿元,我们预计气体业务贡献净利润在1.0-1.2亿之间,单月平均实现净利润0.3-0.4亿,仍旧保持较高的盈利水平,同样超出市场预期。随着2018年我国光伏行业单晶硅产量的持续增长,氩气价格有望逐步提升,进一步增厚公司业绩。 4.控制费用成效良好,资产减值损失改善显著。 报告期内,公司控费成效显著,期间费用率11.92%,同比下降3.27个百分点。其中,销售费用率1.84%,同比下降0.20个百分点;管理费用率8.10%,同比下降1.92个百分点;财务费用率1.98%,同比下降1.15个百分点。公司应收账款回款情况显著改善,2017年资产减值损失0.79亿元,同比大幅下降69.66%。 5.经营净现金流同比大增,现金流状态进入上升期。 公司气体项目与客户签订15年以上的气体供应协议,同时设定最低用气量,通过合理的项目组合与管理,公司工业气体业务能够为公司带来近乎永续的经营性现金流。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为8.51亿元,同比增长100.70%,经营情况的显著改善。经营净现金流同比大幅增加的主要原因为,一方面,公司工业气体业务通过销售管道气为公司提供了稳定的现金流,同时报告期内零售气量价齐升,带来了大量的现金流入;另一方面,公司设备业务订单情况良好,预收款项同比大幅增加。 6.公司具备核心技术优势和资金优势,对标国际巨头持续成长。 目前我国工业气体行业仍处于初级阶段,一方面电子、医疗等行业对高端气体需求较低,一方面行业集中度仍有巨大提升空间。公司是本土唯一具备大型高端空分装置研发能力的企业,相比国内其它竞争对手具备显著的技术和资金优势。公司自上市以来在工业气体行业进行的第一轮布局已经初显成效,气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经进入良性循环正轨,未来公司有望借助龙头优势,实现强者恒强。 公司投资设立衢州杭氧特种气体有限公司,加强气体品种的研发力度,尽快实现各类高附加值气体的精提取和销售。目前,氪氙精提取项目已正式调试开车,氖氦精提取项目正在设备组装阶段。随着公司气体供应种类的丰富,公司有望进一步缩小与国际巨头的差距,进一步增强盈利能力。 7.盈利预测: 我们预计2018-20年,公司实现归母净利润9.0、10.5、12.5亿元,EPS0.93、1.09、1.30元,PE14、12、10倍,维持“强烈推荐”评级。
杭氧股份 机械行业 2018-04-05 14.48 -- -- 17.25 18.64%
17.92 23.76% -- 详细
设备与气体业务均大幅改善,双轮驱动利润增长 公司业务包括空分设备与工业气体两大板块,2017年均出现较大改善,共同驱动公司利润增长。2017年公司设备制造业务实现营业收入21.01亿元,同比增长57.41%,毛利率达25.99%,较16年增长5.8个百分点;工业气体业务实现营业收入39.12亿元,毛利率达20.66%,较16年增长7.5个百分点。 气体业务利润贡献较大,装机规模持续扩展 公司已拥有25家气体工厂,气体总装机容量达100万方,其中21家已投产,双鸭山与驻马店项目已经具备投运条件。2017年在管道气和零售气业务的共同推动下,公司气体业务实现了营业收入和利润双增长。我们认为公司气体项目未来几年毛利率将有望持续提升,18年有望继续保持高利润回报。 设备需求持续向好,全年新签订单超38亿 公司空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。2017年公司共获得空分设备及石化设备订单38.17亿元,其中包括浙江石化4套8.3万方空分设备、神华榆林3套10万方空分设备,彰显公司强劲实力与市场竞争力。我们认为上述订单为公司2018年业绩打下了坚实的基础。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为85.81亿元、99.11亿元和107.53亿元,归母净利润分别为5.91亿元、7.56亿元和8.87亿元,对应EPS分别为0.61元、0.78元和0.92元,对应PE分别为21.8X、17.1X和14.5X。维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 工业气体价格不及预期的风险;新增订单不及预期风险;业务毛利率不及预期风险。
杭氧股份 机械行业 2018-02-14 12.98 -- -- 15.25 17.49%
17.86 37.60%
详细
业绩复合预期,气体业务贡献主要利润。 公司2017年业绩符合预期,略高于公司三季报给的业绩指引上限。具体业务拆分的话,我们预计:气体业务收入41~43亿,设备制造业务收入21~22亿。 我们判断:2017年公司设备制造业务基本盈亏平衡(2016年还处于亏损状态),全年净利润基主要是由气体业务贡献。 国内空分设备龙头,气体业务快速发展。 公司作为国内空分设备行业绝对龙头,大中型空分设备市场占有率超过50%,受益于下游冶金行业的回暖,以及大炼化+煤化工大规模投资兴起,2017年设备订单大幅增长。近期油价创出三年内新高,煤化工投资有望加速,根据我们对相关项目推荐情况的跟踪,2018年设备订单仍有望大幅增长,设备业务有的收入和利润有望延续高增长态势。 气体业务长期成长。 2017年我国工业气体市场约1100亿,且每年仍有10+%的增速,行业空间巨大。公司过去五年年气体销售业务收入年复合增速30%,2017年气体收入预计40+亿,依托设备技术的绝对优势,公司气体业务市占率不断提高。随着新项目持续持续投产,公司气体业务体量不断提高。 同时受益于经济回暖,气体价格也稳步回升,尤其是氩气,受益于单晶硅产能快速投放,均价不断抬升,气体业务的业绩弹性得到释放。 盈利预测及估值。 我们看好公司设备业务的强势复苏,同时也非常看好气体业务的长期成长,预计公司17-19年实现净利润为3.44、8.00、10.56亿元,对应EPS分别为0.36、0.83、1.09元/股,给予“买入”评级。
杭氧股份 机械行业 2018-02-08 12.76 -- -- 15.25 19.51%
17.45 36.76%
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下游回暖,带来设备业务新机遇。 冶金、化工行业的逐步回暖带动空分设备营收的增加,2016年公司新订设备销售合同额达25.88亿元,为2017年的设备业务奠定了良好的基础。 2017年公司继续保持良好的势头,上半年新接设备订单14.86亿元。2017年上半年空分设备营业收入同比增长108.88%达到8.79亿元。随着大型炼化一体化项目的密集开展以及新型煤化工逐步推进,用气需求有望提升,空分设备业务将迎来新的机遇。 新兴用气市场需求上升。 2017年钢铁、化工行业盈利明显改善。根据国家统计局数据,2017年全年钢铁行业盈利3,419亿元,较2016年增长106.1%,化工行业利润总额达到2,203亿元,较2016年增长19.59%。盈利能力的改善有望促使下游行业积极生产,提升用气需求。当前诸如食品、农业、电子、医疗等众多新兴分散市场正在不断壮大,在用气数量和种类方面占比越来越高。电子行业尤其是光伏与半导体产业的迅速发展,带来电子气体需求增加。公司目前已设立衢州杭氧特种气体子公司以应对日益增长的特种气体需求。 盈利预测与风险提示。 盈利预测:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6,518/8,146/9,026百万元,EPS 分别为0.33/0.50/0.58元/股,对应当前股价的PE 为38/25/21倍。公司作为国内空分设备领域龙头,设备业务有望随下游回暖,而零售气体业务有望随下游的积极生产以及新兴用气市场的扩张而发展。结合业绩和估值情况,我们给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:设备需求受下游投资波动影响风险;下游产业结构调整带来的用气需求减少风险,国际竞争,受零售价格影响的盈利波动风险。
杭氧股份 机械行业 2018-01-05 14.65 -- -- 17.29 18.02%
17.29 18.02%
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1.通过分析林德公司的发展经验,我们认为工业气体行业具备以下显著特点: 新需求不断产生,行业空间不断提高:历经百年的发展,工业气体行业已经被证明是一个没有天花板的行业。工业气体在国民经济中具有广泛的应用,过去的百年,随着焊接用氧、冶金用氧、化工用氮、电子用气、医疗用气等新兴需求的陆续产生,工业气体行业需求不断提升,从未触及所谓的天花板,为行业内公司的发展提供了持续不断的增长动力。 马太效应,强者恒强。由于工业气体行业技术不断进步,产品从最初的简单分离氧气、氮气,到后来的稀有气体、高纯气体、混合气体等特种气体,行业的技术进步需要大量的研发费用支持,行业龙头企业具备更强的资金和研发实力;此外,企业扩大市场份额往往需要大规模的初始投资,给小企业的拓展制造了很大的资金压力,具备资金优势或是良好融资渠道的公司往往能够更快抢占市场份额,强化自身领导地位,从而不断形成良性循环。工业气体行业的属性导致了龙头公司的地位会越发的巩固。 研发实力和资金优势是工业气体行业企业发展的核心竞争力。具备空分设备核心生产工艺的企业,一方面优化自身设备运行效率,使得自身产品更具性价比优势;一方面可以抢先布局新兴的高附加值气体细分市场,享受行业带来的红利。具备资金实力或者融资优势的企业,能够为自身不断扩大市场份额创造有利条件,不会受到大规模投资后的现金流问题困扰。 2.杭氧股份是本土企业中唯一同时具备空分设备研发优势和融资优势的企业,未来料将成为国内工业气体行业龙头,享受行业发展红利。 公司是国内空分设备研发领导者,是本土唯一具备6万方以上空分设备研发能力和供应业绩的企业,在大型空分设备的研发制造,以及由此衍生的高端气体研发制造领域国内领先。 2010年以后,公司借助上市平台的融资优势,快速扩张工业气体业务,先后成立20余家气体子公司,气体业务收入复合增速超过50%,且未来有望持续增长。 3.2018年开始,我国工业气体业务有望进入高速成长期,杭氧股份有望充分受益。随着国内光伏、电子、医疗等领域气体需求的不断扩大,国内工业气体行业有望进入高速成长期。2018年开始,光伏行业单晶硅产量的提升,有望率先带动氩气需求及价格快速成长,工业气体行业的需求及利润水平有望开始持续增长,公司料将充分受益。 4.盈利预测:考虑到2018年开始,以氩气的需求增长为代表,工业气体行业高附加值气体的需求及行业的整体盈利水平有望逐步提升,同时杭氧股份工业气体子公司数量逐年增长。我们预计2017-19年,公司实现归母净利润4.0、9.0、11.1亿元,EPS0.41、0.93、1.16元,对应PE34、15、12倍,当前估值被显著低估,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示:空分设备交付期低于预期的风险。
杭氧股份 机械行业 2018-01-02 14.23 -- -- 17.29 21.50%
17.29 21.50%
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报告导读。 我们首次覆盖杭氧股份,给予“买入”评级,公司受益于化工行业复苏,设备订单回暖,拐点已现。同时工业气体业务业务也持续增长,将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。 投资要点。 国内空分设备龙头,气体业务快速发展。 公司作为国内空分设备行业绝对龙头,大中型空分设备市场占有率超过50%,受下游需求低迷影响,公司业绩经历了低潮期,随着下游行业回暖,有望迎来业绩拐点。同时公司气体销售业务持续快速增长,真正成为公司的支柱产业。 煤化工行业开始复苏,行业迎来拐点。 2016年开始,环保部对煤化工的环评审批明显开闸,除煤制气、煤制油项目依然需要国务院审批外,煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内,煤制乙二醇项目只需要报备,未来煤化工项目进展有望加速。去年四季度以来,煤化工产品迎来一波上涨行情,相关产品经济性全面恢复,企业盈利大幅改善,未来随着油价上涨,煤化工行业有望盈利性有望进一步改善。 根据规划,到2020年,我国煤化工投资有望超过5000亿元。煤化工投资中设备约占一半,未来设备投资额将近3000亿元,有望率先受益。空分设备约占煤化工整个项目投资的5%~7%,约有250~350亿元的市场规模。 传统冶金、石化行业需求回暖。 2016年钢铁和有色金属价格持续回升,冶金行业的盈利改善带动了老旧设备更新和技改需求增长。同时炼化行业在规模化、基地化、一体化趋势下,企业纷纷加大新产能投资,十三五期间规划和在建项目总投资达8000亿元,带动空分设备需求100亿元,催生新的空分设备需求。 多年持续深耕,气体业务迎来利润释放期。 业内经验表明,工业气体的增长率是国内生产总值GDP 增长的1.25~1.5倍。 公司工业气体业务规模逐步扩大,生产运营日趋成熟,上市以来,公司气体业务营业收入和净利润一直保持稳定增长,对稳定公司经营的重要作用。随着早期投产项目的折旧完成以及新项目的不断投产,工业气体业务将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。同时光伏行业回暖以及单晶硅新产能投放对氩气需求大增,从而有望带动氩气涨价,为公司带来可观业绩弹性。 盈利预测及估值。 我们看好公司未来业绩增长,预计公司17-19年实现净利润为3.55/7.28/9.66亿元,对应EPS 分别为0.37、0.75、1.00元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。
杭氧股份 机械行业 2017-12-22 13.46 -- -- 17.29 28.45%
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1.设立江西杭氧气体有限公司,工业气体业务扩张再下一城。 江西杭氧气体主要为履行公司与九江心连心签订的供气协议而设立,为公司的全资子公司。项目总投资6.8亿元,其中公司自行出资2.05亿元,其余4.75亿元资金将通过外部融资方式取得。 产能方面,江西杭氧气体将建设2套8万方/小时的空分装置(目前公司投资的空分装置总产能在101万方/小时左右),预计项目建设完成的首次供气日为2020年1月1日,江西杭氧气体是目前公司已有或已经明确投资的规模最大的气体子公司。 除向九江心连心供应管道气外,通过对比空分装置的产能特征,我们测算该项目配套的零售气产能有望达到350-450吨/天。预计除液氧、液氮、液氩以外,项目还将具备近期研发完成的氦氖氪氙气体供应能力,届时项目零售气销售将为公司带来显著的经济效益。 2.工业气体行业进入成长期,公司有望实现持续增长。 我国工业气体行业正处于成长阶段,随着下游光伏、半导体、医疗等行业的快速成长,以稀有气体(氦、氖、氩、氪、氙)、混合气体等为代表的特种气体的需求正在逐步提升。一方面国内工业气体的总体需求将持续提升,另一方面特种气体价值量更高,将带动工业气体行业整体利润水平提升。 通过此前调研了解到,公司前期投资的江苏如东气体项目已于2017年11月份正式投产。该项目通过回收LNG气化产生的冷能支持空分装置运行,大幅降低装置能耗,提升项目利润率。项目全部销售零售气体,对应产能1.5万方/小时,粗略测算占公司现有零售气产能15%。 此外,考虑到公司此前投资的黑龙江双鸭山项目、内蒙古项目、贵州项目有望在2018-19年陆续实现投产,以及潜在的收购项目,我们预计未来公司工业气体业务产能有望保持每年20%以上的增长。未来借助在空分装置研发方面的显著优势,公司料将持续抢夺国内日益向好的工业气体市场份额,打造本土工业气体绝对龙头。 3.空分设备订单大幅增长,有望增厚公司业绩。 受益煤化工行业拐点显现,2017年公司空分设备订单大幅增长,我们预计全年预计新增订单超过40亿,预计2018年,油煤价差增大,煤化工行业景气度进一步提升,设备业务订单还将维持高位或增长。 4.盈利预测。 考虑到2018年工业气体均价有望提升,以及公司气体业务产能的持续增长,我们上调对公司的业绩预测,预计2017-19年,公司实现归母净利润4.0、9.0、11.1亿元,EPS0.41、0.93、1.16元,对应PE32、14、11倍,当前估值被显著低估,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示。 空分设备交付期低于预期的风险。公司空分设备交付期受下游煤化工、石化、钢铁等行业的影响较大,设备业务的交付期将随下游行业景气程度变化而提前或延后,给该业务带来一定不确定性。但根据目前行业观测,2018年煤化工行业景气度预计将随石油价格的逐步上涨而提升,故我们认为设备交付期延后的风险较小。
杭氧股份 机械行业 2017-11-09 13.58 17.42 21.56% 18.32 34.90%
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空分设备行业龙头,气体销售与设备订单齐增长 杭氧股份是集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。公司空分设备业务与工业气体销售分别占2017年上半年营业收入的30.15%和61.82%。目前,公司是空分设备设计制造行业的龙头企业,2007年国内市占率高达48.41%,空分设备设计制造技术已跨入世界最先进的行列。 自2016年下半年以来,受益国内制造业景气度回升,下游需求回暖。根据年报,公司订单迅速增长,2016年新签订单达26亿;根据中报,2017年上半年,新签订单达14.86亿元,订单饱满,为公司2017年的业绩高增长奠定根基。2017年上半年,空分设备业务实现营收8.79亿元,同比增长108.88%;气体销售业务实现营收18.02亿元,同比增长22.55%。 工业气体需求增长叠加售价攀升,成为公司长期成长奠定根基 公司依托在空分设备设计制造领域的优势,实施战略转型升级,投资成套空分设备建立独立运营的气体公司,使得公司从单纯的设备制造企业发展成为集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。 工业气体供应方面受节能减排影响大型空分公司产量下滑,而近期下游冶金、钢铁、光伏行业全面回暖,对氩气等需求大幅上升,供不应求至价格逐渐走高。根据卓创资讯数据,2016年下半年氩气均价为1000元/吨,而最近华南地区氩气均价已攀升至3,500 元/吨以上,历史高位为15000元/吨。我们预计2017冬季,节能减排将持续趋严,氩气上涨或将延续至2018年春节后。根据公司工业气体产量,如果氩气每吨涨1000元,公司业绩将增加2-2.5亿净利润,成为公司未来长期成长的核心驱动力。 煤化工产能增长叠加石油炼化结构升级,促空分设备市场空间上升 空气分离设备主要应用于使用大量氧气、氮气和压缩空气的化工、工业气体、冶金、和电力等基础工业行业,其中空分设备中化工行业占比达约40%。 根据《煤化工“十三五”》中,预计2020年煤制油产能为1,300 万吨/年、煤制天然气产能170亿立方米/年、低阶煤分质利用产能1,500万吨/年。根据我们测算,新增产能预计带来超过4,000亿投资,对应每年空分设备投资额达50亿元。 根据《2015年石化产业规划布局方案》,未来石化项目将朝着装置大型化、炼化一体化的要求来建设。我们预计到2020 年炼化一体化炼油新增产能约为2亿吨,固定投资额达4000亿元以上,对应每年空分设备投资额达50亿元。 截至2020 年国内煤化工加上石化项目每年预计有约100亿元的空分设备需求。公司作为国内空分设备行业引领者,占有领半壁江山,将充分受益。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为69.2亿、86.5亿和99.5亿元,归属母公司净利润分别为3.27亿、5.36亿和6.74亿元,对应EPS分别为0.34元、0.56元和0.70元,公司将受益于近两年煤化工和石油化工产能的提升对应的设备需求,叠加液氧等气体价格上升所带来的销售利润,给予“买入”投资评级,6个月目标价17.5元。 风险提示:工业气体价格回落;空分设备需求下降。
杭氧股份 机械行业 2017-10-31 13.88 -- -- 18.32 31.99%
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下游行业复苏明显,公司盈利能力持续提升。自2016年下半年起,国内冶金、化工行业出现回暖迹象;在这一背景下,公司业绩增长充分受益,主要体现在三个方面:一是营收体量持续增加,公司前三季度实现营业收入46.50亿元,同比增长30.49%;二是盈利能力持续提升,公司三季度销售毛利率为23.65%,较二季度、一季度分别提升4.47、6.18个百分点;三是下游企业盈利能力提升导致公司应收账款回收情况有所好转,计提坏账减值准备减少,公司前三季度资产减值损失为0.59亿元,较上年同期减少59.12%。 空分设备在手订单充裕,业绩有望持续高增长。公司是国内空分设备龙头企业,空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。在行业持续复苏的背景下,公司先后获得丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同;2017年公司上半年新增设备订单14.86亿元,实现空分设备营业收入8.79亿元,同比增长108.88%。我们认为公司目前在手订单充裕,受益于下游复苏设备业务有望持续增长。 气体业务布局不断深化,有望充分受益气体涨价。受环保及去产能因素影响,我国工业气体零售价格呈现上涨态势。其中液氧、液氮、液氩等工业气体零售价格较年初上涨105%、50%、52%;瓶装高纯氦气、氙气等特种气体零售价格较年初上涨63%、26%。公司目前已在全国范围内投资设立26家气体子公司,在业内形成明显的规模优势和区域优势;2017年上半年公司气体业务营业收入为18.02亿元,同比增长22.55%,毛利率为15.28%,同比增加3.5个百分点。在气体价格上涨的背景下,公司不断深化气体销售业务布局,未来业绩有望稳定增长。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为3.04、3.98、5.16亿元,对应EPS为0.32、0.41、0.54元/股,按照最新收盘价12.93元计算,对应PE分别为41、31、24倍,我们认为受益于下游冶金、化工行业复苏以及工业气体零售价格上涨影响,公司空分设
杭氧股份 机械行业 2017-10-30 13.88 15.77 10.05% 18.32 31.99%
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事件:10月24日,公司公布了2017年三季报,实现营业收入46.50亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润2.07亿,同比增长249.53%,扣非后归母净利润为1.55亿元,EPS为0.24元。同时,公司预计2017年全年实现净利润区间为2.70-3.40亿元,相比去年同期的-2.83亿元大幅度扭亏,主要系设备销售回暖和零售气体市场回暖所致。 三季度单季度盈利能力大幅度提升。供给侧背景下,三季度下游钢厂盈利能力显著提升,钢厂开工率维持高位,气体行业需求持续向好,价格呈现大幅度上涨态势,部分地区价格一度呈现翻倍走势,公司的气体业务明显受益,零售气体盈利水平呈现大幅度增长,带动了三季度盈利能力大幅度提升。 公司空分设备销售大幅度回暖。受下游钢铁、冶金等传统领域的盈利转好影响,公司上半年先后获得了丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同,上半年新接设备订单达14.86亿元。三季度以来,一批煤化工项目逐步恢复开工建设进入长周期设备招标阶段,公司作为国内空分设备行业龙头,明显受益于行业回暖趋势。 2017Q4主要关注氩气价格趋势。受益于下游光伏行业抢装,预计四季度单晶硅和多晶硅出货量有望保持较高水平,作为生产保护性气体的氩气需求有望呈现较快增长态势。叠加四季度北方“2+26”钢铁行业限产,气体供给收缩背景下,我们预计氩气可能出现供不应求,其价格弹性较大。公司的液氩产量较大,或将因此受益。 我们预计公司2018年业绩弹性较大。公司今年设备类订单继续保持了高增长态势,我们预计主要兑现到2018年的业绩上。此外,受益于气体需求向好和涨价,公司的零售气体业务盈利持续提升。我们认为在这两大因素的推动下,公司2018年的业绩弹性仍然较大。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预测2017-2019年的归母净利润为2.97/6.41/7.50亿元,EPS为0.31/0.66/0.78元。我们认为公司盈利改善趋势明确,给予公司2018年24倍PE,目标价为15.84元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名