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上海机电 机械行业 2018-02-15 21.61 -- -- 21.98 1.71% -- 21.98 1.71% -- --
上海机电 机械行业 2018-01-12 24.65 26.46 21.77% 25.15 2.03%
25.15 2.03% -- 详细
公司是国内电梯行业龙头,品牌影响力大。公司旗下上海三菱电梯有限公司承担了公司最为重要的电梯业务。上海三菱电梯公司经过30 多年的创业与发展,已成为中国最大的电梯制造和销售企业之一,目前拥有7万台/年的电梯产能,累计销售台数超60万台(2017H1)。截止2017H1,公司电梯业务销售收入达90.39亿元,占整体营收比例达94%。 电梯行业集中度逐步提升,优势企业市占率提升。根据国家统计局数据,我们预计2017年电梯市场规模近3000亿元,年销量近80万台,保有量超过570万台。近两年,由于市场环境和竞争因素,电梯行业中部分中小厂商份额丢失明显,龙头厂商强者恒强格局逐步清晰。我们预计随着电梯行业发展由高速增长转至平稳,市场竞争更趋激烈,龙头厂商的份额有望进一步提升。 安装、维保业务快速增长。公司不断拓展服务业务,2017H1,公司安装、维保等服务业收入超过28 亿元,占营业收入的比例超过30%。参考国外成熟市场经验,维保业务是电梯公司的主要收入来源(营收占比60-70%),我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 经营稳健,财务健康。近十年来,公司的盈利指标始终保持较高水平(毛利率20%左右,净利率10%左右波动,ROE超过10%),营收规模总体保持平稳增长。此外,公司始终保持着较好的现金流入,利润含现比较高。公司资产结构健康,2017Q3公司持有139亿元货币资金且负债中80%为预收账款(164亿元),显示出较强的产业链地位。我们认为公司的稳定经营能力和抗风险能力强,具备持续提升市场份额的能力。 公司旗下资产丰富,有继续做大做强潜力。公司第一大股东为上海电气集团,持有股权比例达47.35%,实控人为上海市国资委。公司是上海电气集团参股/控股子公司中盈利能力最强、业务规模最大的企业,公司与多家全球知名公司进行合资合作,机电一体化业务板块齐头并进,有较大潜力做大做强。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为197.20/207.70/216.30亿元,净利润为14.99/16.56/18.02亿元,EPS为1.47/1.62/1.76元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年18倍PE,对应目标价为26.46元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。房地产行业投资大幅度下滑;宏观经济环境大幅度波动。
上海机电 机械行业 2017-12-27 26.25 -- -- 26.50 0.95%
26.50 0.95% -- 详细
上海机电:电梯主业稳发展,机器人布局前景广,国企改革或受益 公司是以电梯制造为核心的多元化制造企业,已与三菱、纳博等海外名企进行多领域合作。公司核心逻辑:1)中国是全球最大电梯市场,增速放缓但仍有望保持增长,在具备核心技术优势的“制造+服务”模式下公司市场地位有望不断加强;2)联手日本纳博布局的精密减速器业务前景光明,有望增厚公司业绩;3)国企改革进程中集团有望形成机器人等先进制造领域的发展合力,在手现金充沛保证自主研发、外延扩展。维持“买入”评级。 电梯市场规模稳中有升,制造+服务模式强化龙头地位 中国电梯协会数据显示16年我国电梯保有量494万台,年产量77.6万台,中国已是全球最大产销市场。我们认为:1)行业层面:中长期城镇化进程推动下房地产市场一定时间内仍能稳定发展,考虑公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,及电梯企业服务型战略转型,电梯行业虽增速放缓但仍能保持稳增长;2)公司层面:上海三菱16年产销量国内份额约占10%,居本土企业首位,考虑公司充分掌握电梯核心技术且创新能力强,新建产能逐渐释放,维保服务拓展成效显著,公司的市场地位有望得到不断加强。 联手日本纳博布局精密减速器,看好公司机器人领域发展前景 据IFR数据中国工业机器人销量居全球首位且份额持续扩大。精密减速器是机器人三大核心零部件之一,近年日本纳博精密减速器全球市场份额保持60%左右。公司联手日本纳博分别合资成立了纳博精机(负责在中国生产精密减速器,公司持股33%)、上海纳博(负责中国区的纳博减速器销售,公司持股51%),我们认为公司能够依托全球一流合作平台,抓住中国机器人产业快速发展的历史机遇,随着纳博精机产能提升和上海纳博国内市场开拓,机器人精密减速器业务发展前景光明,有望增厚公司业绩。 背靠上海电气(集团)总公司,公司有望受益国企改革进程 17年12月中央经济工作会议明确了培育具有创新能力的排头兵企业,推动国有资本做强做优做大和完善国企国资改革方案等重要任务。上海加快推动竞争类国企集团整体上市或核心资产上市,上海电气集团资产证券化率已达90%。我们认为国企改革将有力激活具有核心技术优势的制造业国企的发展潜力,公司及上海电气集团有望受益:1)集团整体上市后战略更加明晰,集团层面的机器人多维布局(上海电气联手发那科从事机器人本体销售和系统集成)有望形成合力,强化集团及下属的先进制造领先地位;2)公司充沛的在手现金为加大研发投入和外延扩张提供了强有力的基础。 多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“买入”评级 我们预计公司17~19年分别实现净利润15.0、15.8、16.6亿元,对应PE为18、17、16倍。18年电梯行业平均PE为17倍,但考虑公司货币资金139亿元,同时布局机器人核心零部件业务,因此应有一定估值溢价,给予18年PE为22~25倍,对应股价区间33.88~38.50元(若将市值扣除货币资金计算,该股价区间对应18年PE仅为13~16倍)。 风险提示:房地产投资增速不及预期;新业务模式及产品推广不及预期。
上海机电 机械行业 2017-12-13 24.50 -- -- 28.32 15.59%
28.32 15.59% -- --
上海机电 机械行业 2017-11-10 21.85 -- -- 25.82 18.17%
28.32 29.61%
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电梯市场洗牌、投资波动收窄,行业发展进入第三阶段。 电梯行业与房地产投资高度关联,过去十余年行业概括起来经历了三个阶段。第一个阶段(2000-13),得益于国内房地产高速发展,电梯制造业实现跨越式发展,年产量从不到4万台增长到近80万台。第二个阶段(2013-15),国内电梯保有量达到一定水平,电梯产能出现结构过剩,加之地产调控,行业竞争加剧开始洗牌,维保业务开始受到重视。第三个阶段(2016开始),在经历了2015年的剧烈波动后,2016年房地产投资呈现企稳的态势,今年1-9月份房地产投资完成额同比增速在8-9%间波动,随着地产投资增速波动收窄,需求将有序理性释放,行业发展进入新时期。 下游地产集中度显著提升,龙头电梯公司将享受份额溢价。 我国地产行业过去几年一直处于集中度提升的过程,但是进入17年行业格局重塑明显加快,集中度提升尤其显著。龙头企业利用其产品技术优势和成熟的销售体系有望率先受益地产大客户的份额扩张,享受品牌的份额溢价。未来随着地产行业集中度提升,电梯行业集中化趋势将更加明显。 上海机电:主业稳定增长,参股公司盈利显著改善。 公司作为国内电梯龙头,一方面主业有望继续保持增长,另一方面受制造业投资增速恢复,参股公司盈利改善明显。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.476、1.590和1.676元,当前股价对应市盈率14/13/12倍。考虑到未来公司电梯业务保持增长,参股公司盈利继续改善,以及集团推行混改的战略定位,继续给予公司“买入”的投资评级。
上海机电 机械行业 2017-11-06 21.06 -- -- 25.82 22.60%
28.32 34.47%
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三季报业绩情况:公司公告2017年前三季度实现营收146.94亿元,同比增长3.34%;实现归母净利润10亿元,同比下滑8.56%;应收账款25.02亿元,相比中报有小幅提升;预收账款164.11亿元,相比中报也略有提升;期间费用率8.45%,相比上半年下降近一个点。 分季度看,去年同期大笔非经常收益导致前3季度净利润下滑。公司第3季度收入同比增长2.69%,归母净利润同比增长3.43%,前三季度归母净利润下滑主要是去年2季度公司处置申威达等子公司和联营公司资产产生非经常收益共计1.84亿导致。前三季度公司扣非净利润实际同比增长6.52%。考虑到电梯主业盈利平稳以及参股公司盈利继续改善,全年归母净利润整体有望保持增长。 上海电气集团整体上市步伐稳健。5月8日,上海电气(601727.SH)公告重组方案正式复牌。此次重大资产重组中,控股股东上海电气(集团)总公司将持有港股上市平台上海集优47.18%内资股权、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及其持有电气总公司持有部分土地使用权及相关附属建筑物等资产注入A股上市公司上海电气。集团公司通过2015、2016年连续两次资产重组,将一系列优质资产注入上市公司,有望对旗下上市平台形成新的战略定位,发挥协同效应。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.476、1.590和1.676元,当前股价对应市盈率14/13/12倍。考虑到未来公司电梯业务保持增长,参股公司盈利继续改善,以及公司整体资产结构的优化,继续给予公司“买入”的投资评级。
上海机电 机械行业 2017-11-06 21.06 -- -- 25.82 22.60%
28.32 34.47%
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事件 公司公告2017年三季度报,报告期内,公司实现营收146.94亿元,同比增长3.34%;实现归母净利润10.45亿元,同比下滑8.56%;前三季度归母净利润下滑主要是去年处置申威达等资产产生非经常收益1.84亿导致,前三季度公司扣非净利润10.25亿元,同比增长6.52%。投资要点 扣非净利润逆势增长,龙头地位不可撼动 对比竞争对手康力电梯(2017Q1~Q3扣非后净利润1.92亿元,同比减少43.3%);广日股份(实现扣非后净利润3.45亿元,同比下降34.21%),公司前三季度扣非后净利润10.25亿元,同比增长6.52%,相对于竞争对手逆势增长,龙头地位不可撼动。分析原因,我们认为主要是:(1)绑定大客户,与万达、恒大、碧桂园等核心战略伙伴保持密切合作,订单质量得到保障;(2)随着地价上涨,电梯采购成本占比已非常小,开发商更乐于采购具有品牌效应的优质品牌,市占率进一步提高。 毛利率稳定,成本管理能力优异 单季度看,公司第3季度收入50.80亿元,同比增长2.69%,归母净利润4.14亿元,同比增长3.43%。报告期内,公司销售毛利率20.86%,同比-0.5pct,环比+0.27pct;ROE为10.64%,同比-2.11pct,环比+3.94pct。报告期内,公司期间费用合计占比总收入为8.45%,同比-0.09pct。在原材料上涨的压力下,公司毛利率未见明显下降,总体盈利能力保持稳定,体现了公司良好成本管理能力。 减速器业务产能爬坡,有望快速实现盈利 公司与日本纳博于2015年合资设立纳博特斯克(中国)精密机器有限公司(以下简称:纳博精机),公司参股33%,主要从事机器人精密减速机的生产。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产,当年净利润-3139万美元;2017H1纳博精机实现净利润-519万美元,亏损快速缩窄。据中商产业研究院数据统计显示,2017年1-9月中国工业机器人产量为95351套,同比增长69.4%。我们预计,随着市场需求的高速增长,公司减速器业务产能有望快速爬坡,年内可实现盈利。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为14.85、16.03、16.87亿元,对应EPS分别为1.45、1.57、1.65元。结合业绩和估值情况,以及未来新业务预期,继续给予公司“增持”的投资评级。
上海机电 机械行业 2017-10-31 21.06 -- -- 25.82 22.60%
28.32 34.47%
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事件:公司发布2017年三季报,实现营收146.94亿(+3.34%)、归母净利10.45亿(-8.56%),扣非归母净利10.25亿(+6.52%),符合预期。 下游房地产投资增速放缓,电梯行业产能过剩,公司收入平稳增长 公司2017年前三季度营业收入达到146.94亿元,同比增长3.34%,公司主营业务电梯的增长主要受到下游房地产行业的影响,在大中型城市房地产需求依然很大与政府大力调控的背景下,2017年1-9月全国房地产开发投资累计同比增长8.1%,房地产投资增速放缓,对上游电梯的需求趋于平稳。而电梯业本身产能过剩,竞争越趋激烈。在此形势下,公司与万达、恒大、中海等核心战略伙伴保持密切合作,承接了成都绿地中心、宁波天盛中心等重大项目,继续保持收入稳定增长。我们认为公司业绩的平稳增长主要源于公司可以通过电梯龙头的品牌优势绑定高价值的下游客户。 公司盈利能力保持平稳,财务状况良好 报告期内,销售毛利率20.86%,同比-0.5pct,环比+0.27pct;ROE为10.64%,同比-2.11pct,环比+3.94pct;总体盈利能力保持平稳。我们认为,毛利率略有下降主要原因是主要系核心主业电梯业务受到原材料上涨以及产能过剩、市场竞争激烈所致。2017年前三季度期间费用合计占比总收入为8.45%,同比-0.09pct,其中销售、管理、财务费用率分别为3.60%/6.11%/-1.26%,同比+0.11/-0.6/+0.4pct。公司管理费率下降比较明显,总体费用率水平维持平稳。 电梯后市场空间广阔,公司有力推进维保布局,创立业绩新增长点 一般电梯的使用寿命在12-15年,虽然目前电梯尚未规定强制报废年限,但由于我国人口众多,电梯工作负荷大,实际的寿命在11-12年。在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。目前上海三菱品牌的存量电梯有70万台,以每台电梯5000 元的年维保费用计算,2017年对应维保市场空间有35亿元左右。而目前公司的自维保率为三分之一,还有很大的提升空间。 公司顺应市场需求,树立“服务营销”理念,以旧梯改造业务为突破口,创立新的服务增长点。截止2017年6月底公司已经设立了360多家维保服务网络,并率先向市场推出的具有完全自主知识产权、功能全面、基于物联网的电梯监控系统,进一步提升了电梯维保服务的质量和效率。我们认为公司在电梯维保领域的布局推进有力,结合公司的品牌口碑以及技术优势,公司未来电梯维保收入在行业内的占比将进一步提高,同时也会成为公司业绩的有力推动。 公司和纳博合作RV减速机子公司已正式投产,今年有望盈利 公司与RV 减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016 年5 月正式投入生产,预期产能20 万台/年,计划分两步进行,第一步实现5 条线,目前已经达到10 万台/年的产能。子公司纳博精机预计2017 年全年可以实现7 万台减速机的收入,根据我们测算,2017年子公司可以实现盈利。 盈利预测与投资建议 公司是电梯行业龙头,龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计2017-2019 年EPS 为1.47/1.54/1.60元,对应2017-2019年PE 分别为14/13/13倍,故维持“买入”评级。 风险提示:减速机新投产项目不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。
上海机电 机械行业 2017-09-07 20.10 27.36 25.91% 25.29 25.82%
28.32 40.90%
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国内电梯行业稳居龙头,经营稳健,品牌效应凸显受房地产行业发展的影响,电梯行业已经结束高增长时代,进入稳定的发展阶段,在行业普遍出现营收下滑的同时,公司仍保持了增长,体现出了电梯龙头企业穿越行业周期的稳定性。我们预计公司未来电梯业务的经营将继续保持高于同行的稳定性,未来三年复合增长约9.6%。 合作生产世界顶级减速机,业务盈利可期公司与减速机市场占有率第一的日本纳博合作的RV减速机项目在2016年5月顺利投产,项目一期规划对应产能10万台/年,二期到2020年产能将扩至20万台/年,满产后产值将达20亿元。公司去年将纳博精机33%股权从子公司收回上市公司手下,有望进一步提速发展。 电梯行业进入维保时代,安全需求促进原厂维保率提升随着保有量达到规模和新梯销量的减少,参考国外电梯企业发展趋势,维保业务将成为电梯企业未来业务的增长点。目前我国国产电梯企业维保业务占比普遍不高,上海机电的25%已处于领先的位置,但是较50%的国际水平仍有一定距离。目前全国共有约8500家维保公司,第三方维保公司占据了80%。随着电梯监管改革趋势的改变,原厂将承担更多维保工作。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.44、1.50、1.59元,电梯行业可比公司2017年平均PE为21倍,考虑到公司体量较其他可比公司较大,我们给予10%的折价,给予公司19倍PE,对应目标价27.36元,首次给予买入评级。
上海机电 机械行业 2017-09-04 19.84 -- -- 24.30 22.48%
28.32 42.74%
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半年报业绩情况:公司公告2017年上半年实现营收96.13亿元,同比增长3.69%;实现归母净利润6.31亿元,同比下滑15.03%;应收账款22.27亿元,相比年初有小幅提升;预收账款159.58亿元,相比年初略有下降;管理费用6.51亿元,同比减少1.8%。 分季度看,去年同期大笔非经常收益导致2季度净利润下滑。公司2季度收入同比增长5.87%,为15年以来单季收入最高增速,但单季归母净利润下滑25%,主要是去年同期公司处置申威达等子公司和联营公司资产产生非经常收益共计1.84亿导致。上半年公司扣非净利润实际同比增长8.67%。考虑到电梯主业下半年继续回暖以及参股公司盈利继续改善,全年净利润整体有望保持增长。 分业务看,电梯业务保持稳定,参股公司经营改善。今年上半年三菱电梯业务营收增长4%,净利润增长1%,保持稳中有升。上半年对联营企业和合营企业的投资收益共计1.54亿元,相比去年同期增长14%,主要是液压气动有限公司、金泰工程机械等实现大幅增长,仅此两家公司合计实现归母净利润相比去年同期增长约4千万元。上海三菱电梯上半年,安装维保收入超过28亿元,占营业收入的比例超过30%。随着公司电梯保有量的稳步攀升,维保业务仍有提升空间。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.476、1.590和1.676元,当前股价对应市盈率14/13/12倍。考虑到未来公司电梯业务保持增长,参股公司盈利继续改善,以及公司整体资产结构的优化,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产投资大幅下滑;原材料涨价压制公司盈利;集团国企改革的不确定性。
上海机电 机械行业 2017-09-04 19.90 28.99 33.41% 24.30 22.11%
28.32 42.31%
详细
电梯龙头优势显现,扣非后业绩增速符合预期,维持增持评级。2017H1公司营收96.13亿元(+3.69%),营业利润11.87亿元(-8.44%),归母净利润6.31亿元(-15%),扣非后归母净利润6.12亿元(+8.67%)。营业利润和归母净利润下降主因去年同期出后资产获投资收益,2017H1暂无资产出售。前半年公司经营数据优于同类企业,龙头公司优势显现、并将维持。维持公司2017-2019年EPS为1.51、1.66和1.86元和“增持”评级。 电梯业务收入和净利润均实现增长,电梯服务维持较高增速。2017H1电梯业务实现收入91.36亿元(+4.07%),毛利率为20.87%、略低于2016H1的21.46%,大小三菱电梯合计贡献归母净利润4.76亿元(+0.71%)。 2017H1电梯服务收入超过28亿元、2016H1为25亿元,维持过去几年超过10%的增速。预计2017年上海三菱电梯存量接近70万台,自保维保量约28万台,电梯服务仍将维持相对较高的增速。 地产集中度提升将助力上海三菱继续成长,母公司账面现金约39亿元。 上海三菱已连续6年荣获全国房地产开发企业500强·首选供应商(电梯类)第一,预计2017-2020年房地产集中度仍将继续提升,利好与大型房企战略合作的上海三菱,预计至2020年上海三菱新梯销售市占率提升至约15%。母公司无经营类资产、几乎无负债和收入,2017H1母公司因收到子公司上海三菱分红账面现金增加至38.68亿元,不同于合并报表账面现金,该部分现金是上海机电可以完全自由支配的。
上海机电 机械行业 2017-09-04 19.90 -- -- 24.30 22.11%
28.32 42.31%
详细
投资要点: 主营业务逆势增长,龙头地位不可撼动。 对比竞争对手康力电梯(2017H1营收15.66亿元,同比减少4.07%);远大智能(实现营业收入5.85亿元,同比下降4.46%),公司营收明显优于竞争对手,市占率进一步提高,龙头地位不可撼动。分析原因,我们认为主要是: (1)随着地价上涨,电梯在房地产成本占比已非常小,开发商对成本敏感度降低,更乐于采购品质更优且具有优质品牌。 (2)公司加大营销力度,在和国内外竞争对手的市场争夺中更胜一筹。 电梯业务毛利稳定,维保业务维持增长态势。 2017H1电梯业务实现收入90.38亿元,同比增长4.11%;毛利率20.07%,和去年同期基本持平。在原材料上涨的压力下,公司毛利率未见明显下降,体现了公司良好成本管理能力电梯业务主要包含上海三菱电梯(52%股权)+三菱电机(40%股权),合计贡献归母净利润4.76亿元同比增长0.71%。报告期内,电梯服务收入超过28亿元,去年同期为25亿元,同比增长12%,延续了过去几年的增长势头。目前维保业务占营业收入的比例约30%,离发达国家50%以上的水平还有不小距离,电梯的维保是刚性需求,不会受经济波动的影响安装维保“新蓝海”正成为电梯制造企业重要利润增长点。 减速器业务收入高增长,有望快速实现盈利。 公司与日本纳博于2015年合资设立纳博特斯克(中国)精密机器有限公司(以下简称:纳博精机),公司参股33%,主要从事机器人精密减速机的生产。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产。2016年该业务全年实现5183万美元收入,净利润-3139万美元,;而2017H1实现10228万美元,净利润-519万美元——收入高速增长,亏损快速缩窄,随着产能爬坡的推进,减速器业务有望快速实现盈利。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为15.80、17.10、18.18亿元,对应EPS分别为1.55、1.67、1.78元,对应当前股价PE 分别为12.9、11.9、11.2倍。结合业绩和估值情况,以及未来新业务预期,给予公司“增持”的投资评级。
上海机电 机械行业 2017-06-01 19.98 23.49 8.10% 21.83 9.26%
21.83 9.26%
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上海机电:电梯行业龙头,积极布局“大机电”产业,受益国企改革。 公司为国内电梯行业龙头企业,实际控制人为上海市国资委,受益国企改革。2016年公司电梯业务营收占比近95%,未来3年将保持稳定增长。公司除电梯业务外的其他“大机电”产业基本面向好,有望实现快速增长。 电梯行业发展驱动因素:配置密度提升,城镇化+更新需求+出口+维保。 2000-2016年中国电梯行业销量复合增长率达20.56%,近年来销量增速逐渐趋缓,我国电梯行业已经由高速发展期进入成熟期。电梯行业今后发展驱动因素主要包括:(1)电梯便捷性要求提升促使电梯配置密度提高;(2)城镇化拉动电梯新增需求,高铁、机场等基础设施建设拉动;(3)考虑电梯生命周期,更新需求将迎来快速增长;(4)出口需求:电梯出口预计未来3年年均增长5%以上;(5)维保服务:发达国家维保占比达50%以上、且利润很高,目前国内龙头上海机电的维保收入占比才达25%,未来维保后市场空间广阔。 国际电梯巨头收入超600亿元、市值近1500亿元,中国电梯成长空间大。 国际电梯巨头如奥的斯、通力、迅达收入大多数在600亿元以上,通力、迅达市值近1500亿元。国际电梯巨头长期稳健发展值得参考。我们判断未来中国也有望成长出世界级的电梯龙头,而上海机电则是国内最潜力的公司。 上海机电:电梯主业稳健向上,看好维保后市场,参股公司盈利能力强劲。 近年公司主营电梯业务稳定增长,其中安装维保收入占比2016年达25%。公司2015年整合持续亏损的印刷包装业务,甩包袱轻上阵。公司现金流情况常年保持良好,分红比例较高且稳定,参股公司盈利能力强劲。 布局新兴业务:精密减速器进入收获期。 纳博精机进入收获期。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品正式投产,原规划2019-2020年一期达到10万台产能,二期20万台产能。公司2016年减速机销量达1万台,实现销售收入5183万元。以目前进度看,2017年减速机产量有望达到7万台,并实现盈亏平衡。公司2018年即有望实现10万台产能,2020年可实现20万台产能,我们判断公司有望实现上亿元投资收益。 背靠上海电气集团,关注发那科机器人业务;公司未来有望受益国企改革。 我们判断上海电气集团未来有望整体上市。电气(集团)总公司深化和推进国企改革的目标是实现整体上市,未来会有选择性地把自身的优质资产整合注入公司,以实现电气(集团)总公司的整体上市。建议重点关注集团内、公司体外的优质资产,如上海Fanuc机器人业务等。 公司为国内电梯行业龙头,未来有望受益上海国企改革。预计公司2017-2019年净利润达15.7、17.1、18.6亿元,对应EPS为1.53、1.67、1.82元,PE为13x、12x、11x,公司估值为机械行业最低之一,首次给予“增持”评级。 风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。
上海机电 机械行业 2017-04-27 20.91 28.99 33.41% 21.37 0.05%
21.83 4.40%
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首次覆盖,给予增持评级,目标价29.62元。上海三菱是国内电梯行业唯一一家中方控股并管理的合资企业;国内地产集中度提升望拉动上海三菱新梯销售市占率重新升至15%(2016年为10.3%);超500亿电梯服务市场将长期助力三菱电梯服务收入增长约15%。上海三菱有能力维持ROE约40%,可享受估值溢价。预计2017年上海机电母公司可自由支配现金40亿元、有望受益电气集团国改。预计公司2017-2019年EPS为1.51、1.66和1.86元,给予2017年19.6倍PE;PB估值给予3.2倍PB。 地产集中度持续提升和电梯服务市场将长期助力上海三菱继续成长。上海三菱已连续6年荣获全国房地产开发企业500强·首选供应商(电梯类)第一,与全国前十的房地产企业中9家签订战略合作。2017-2020年房地产集中度仍将继续提升,利好与大型房企战略合作的上海三菱,预计至2020年上海三菱新梯销售市占率提升至约15%。预计2017年底上海三菱电梯累计销量将达近70万台,巨大的电梯存量和分布较为集中在一、二线城市将推动上海三菱电梯服务业务收入维持较高的增速。 上海三菱有能力维持ROE约40%,母公司现金年均增长10亿元。 2013-2016年上海三菱ROE平均为40.82%、超过格力和茅台,物流中心改造和智能化生产等使上海三菱未来有能力维持ROE约40%。过去3年子公司分红使上海机电母公司账面现金年均增加约9.7亿元,预计将持续。
上海机电 机械行业 2017-04-26 21.07 -- -- 21.57 0.19%
21.83 3.61%
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投资要点 1.公司主营业务稳定增长,符合预期。 报告期内,公司实现营业收入37.95亿元,同比增长0.51%,实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长8.95%。EPS 为0.23元,较上年同期增9.52%。公司净利润增速高于收入,费用率稳定,参股液压等子公司受益工程机械回暖贡献业绩。 2.电梯业务未来增长点集中在旧梯更新、老房加装电梯改造、电梯维保 公司电梯业务毛利率在20%以上,电梯销量保持双位数增长,主要是由于三四线城市房地产后周期影响。同时,基建投资增加带来的扶梯增长较快。目前电梯市场,电梯寿命在15年左右,旧梯大幅更新周期还没有到来;老房加装电梯阻力较大,推进比较难;维保方面以新机占主导。2016年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 45亿元,占营业收入的比例超过 25%。未来维保市场有望持续增长。 3.纳博精机逐渐释放产能,17年力争实现盈亏平衡。 公司以 7,460.96万元人民币收购纳博精机 33%的股权。公司RV 减速机业务已经在2016年5月顺利投产,项目一期规划对应产能10万台/年,二期到2020年产能扩至20万台/年。预期纳博精机今年实现盈亏平衡,18年一期项目完成实现盈利。 4.盈利预测: 预计公司2017-2019年实现净利润15.38、16.52、18.03亿元,EPS1.50、1.62、1.76元,对应PE15X、14X、13X,维持推荐评级。 5.风险提示: 市场风险,电梯行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名