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上海机电 机械行业 2018-11-29 15.85 23.63 43.30% 16.05 1.26%
16.63 4.92% -- 详细
收入持续增长,毛利率承压符合预期 公司前三季度收入159.1亿元,同比增长8.28%,收入增长速度加速。归母净利润10.32亿元,同比减少1.21%,扣非归母净利润10.21亿元,同比减少0.43%,扣非归母净利润增速3年内首次转负。主要受下游地产影响,电梯行业竞争加剧,毛利率下滑,较上年同期下滑1.12个百分点,毛利率下滑速度仍符合预期,公司持续降本增效,销售费用率较上年同期下降0.51个百分点,管理费用率同比上升0.44个百分点,三费费率整体同比下降0.21个百分点。 龙头企业竞争优势明显 中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极。当维修、保养、升级改造等后续服务成为新增长点后,电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,在品牌、服务以及存量上具备很大的优势,过去几年市占率逐年稳步提升。2018年1-6月,全国电梯、自动扶梯及升降机产量30.8万台,同比增长2.3%,公司上半年收入增速高于行业销量增速。 减速机业务发展顺利, 公司参股的纳博精机减速器业务在2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,2018年半年报显示营收1.47亿元,净利润739.73万元,今年将正式进入收获期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元,由于电梯行业可比公司较少,且部分可比公司估值水平与利润水平差距较大,故采用历史PE估值,公司历史平均PE为17倍(2011-2017年估值平均值,除去净利润增速异常的15-16年,共五年平均),给予公司2018年17倍PE预测,下调目标价至23.63元,维持买入评级。 风险提示 电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。
上海机电 机械行业 2018-08-22 15.28 -- -- 16.00 4.71%
16.39 7.26%
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事件:公司发布2018年半年报,实现营收103.08亿(+7%)、归母净利6.54亿(+4%),扣非归母净利6.48亿(+6%),基本符合预期。 投资要点 房地产投资增速缓慢下行,电梯市场份额向大客户集中利好龙头发展 分业务看,电梯业务收入95.79亿,占比93%,同比+6%;印刷包装业务收入1.27亿,同比+19%;液压机器业务收入1.16亿,同比+83%;焊材业务收入1.17亿,同比+33%;能源工程业务收入1.08亿,同比+7%。2018H1房地产开发投资完成额累计同比增长9.7%,增速缓慢下行,电梯需求随之趋缓。目前我国电梯行业产业已进入成熟期,行业产能过剩低端产品同质化严重,市场份额向大企业集中,利好龙头发展。公司定位中高端产品,绑定一线城市万达、恒大、中海等高价值客户,拓展跟踪二、三线城市核心项目,收入预计将维持平稳增长。 盈利能力稳定,费用率降低弱化产品价格下行及原材料价格上涨压力 综合毛利率20.0%,同比-0.59pct,略有下降;加权ROE为6.34%,同比-0.38pct。我们认为,基于供给侧改革及环保政策趋严等因素,钢材需求无明显弱化迹象,价格预计会进一步上涨,且产品价格存在进一步下滑风险,都将对毛利率产生压力。分业务看,电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为20%、16%、11%、16%、9%,同比-0.89pct、+4.91pct、+10.2pct、+5.07pct、+0.37pct。2018H1公司费用率为8.8%(销售费用3.3%,管理费用6.9%,财务费用-1.4%,分别同比-0.59pct,+0.12pct,-0.04pct),同比-0.51pct,管理费用上涨主要是由于下属子公司研发费用上升所致。公司费用控制情况持续改善,加上降本增效和集中采购,有望弱化产品价格下行及原材料价格上涨带来的压力。 深度开发电梯后市场,拓展分支机构布局维保确保业绩平稳增长 在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。2018年上半年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过30亿元,占营业收入的比例超过31%,呈逐年提升趋势。公司电梯保有量大,保养业务占有率领先行业,未来在扩展市场规模及服务型业务模式转型方面都将更加受益。 减速机业务进入收获期,有望受益国产机器人发展机遇 减速机作为工业机器人的重要组成部分,造价占总成本比例高达38%,其精度决定了机器人的定位精度和运行轨迹,且国产率低,进口产品难以满足国内需求。报告期内,公司与RV减速机龙头日本纳博特斯克的合资子公司纳博精机营收1.47亿元,净利润739.73万元,减速机业务已进入收获期。公司有望借助日本纳博的先进技术,率先抓住国产机器人的发展机遇。目前,KUKA中国上海松江二期项目即将投产,机器人产量有望大幅增加,纳博精密或将受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年EPS为1.48/1.64/1.83元,对应2018-2020年PE分别为11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:减速机项目扩产计划不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。
上海机电 机械行业 2018-08-21 15.19 -- -- 16.00 5.33%
16.39 7.90%
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中报业绩略增,公司发展行稳致远 公司发布2018年中报,上半年实现收入103.08亿元/yoy+7.23%,归母净利润6.54亿元/yoy+3.63%,业绩符合预期。公司核心逻辑包括:1)中国是全球最大电梯市场,增速放缓但仍能保持增长,在具备核心技术优势的“制造+服务”模式下公司市场地位有望不断加强;2)联手日本纳博布局的精密减速器业务前景光明,有望增厚公司业绩;3)集团层面对机器人等先进制造领域的多维布局有望形成发展合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计2018~2020年EPS 为1.47/1.60/1.71元,“增持”评级。 承接多项战略大客户重大项目,电梯业务继续保持平稳发展 虽然房地产开发速度的总体放缓,或将逐渐影响到新梯市场的需求,但公司控股子公司上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势,充分重视与战略大客户的关系维护与开发。上海三菱与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作,上半年承接了人民大会堂、上海地铁14号线、京东总部大楼等6项电梯新建、改造及维修的重大项目。公司2018H1实现电梯业务收入95.79亿元/yoy+5.98%,电梯业务平稳增长。 旧梯改造、老房加装电梯等有望成为新的增长点,或将拉动公司业绩向上 在租赁住房建设和新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,我们预计电梯市场仍可在较长时间内平稳发展。上海三菱不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造业务的快速增长,上海三菱正在加快服务中心、物流中心和培训中心的建设;在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面建立和完善有效的运作模式;树立“服务营销”理念,以旧梯改造业务为突破口,创立新的服务增长点。2018H1上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过30亿元,占营业收入的比例超过31%。 联手日本纳博布局精密减速器,看好公司机器人领域发展前景 精密减速器是机器人三大核心零部件之一,据IFR数据近年日本纳博精密减速器全球市场份额保持60%左右。公司联手日本纳博分别合资成立了纳博精机(负责生产精密减速器,公司持股33%)、上海纳博(负责中国区销售,公司持股51%),我们认为公司能够依托全球一流合作平台,抓住中国机器人产业快速发展的历史机遇,随着纳博精机产能提升和上海纳博国内市场开拓,机器人精密减速器业务发展前景光明,有望增厚公司业绩。 多元化布局的电梯制造龙头企业,“增持”评级 我们预计公司18~20年分别实现净利润15.1(前值15.8)、16.4(前值16.6)、17.5亿元,对应PE为10.5、9.7、9.1倍。18年电梯行业平均PE为17倍,同时考虑公司18~20年业绩增速相对缓慢(预计为8%、9%、7%),我们给予18年合理PE估值12~14倍,股价区间17.64~20.58元。考虑近期市场风险偏好降低对电梯板块影响较大,下调为“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速不及预期;新业务模式及产品推广不及预期。
上海机电 机械行业 2018-08-20 15.74 -- -- 16.00 1.65%
16.39 4.13%
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主营稳健发展,可支配现金47亿元,维持增持评级 预计公司电梯主业将稳健增长,精密减速器业务快速增长;2018H1可自由支配现金47.2亿元,是寻求新的增长点和阔步向智能制造领域扩展的基石。预计2018-2020年归母净利润15.2、16.65和18.48亿元,维持“推荐”评级。 H1业绩增速符合预期,Q2经营活动现金流大幅改善 2018H1公司实现收入103亿元、同比增长7.23%,归母净利润6.54亿元、同比增长3.63%,扣非后归母净利润6.47亿元、同比增长5.87%,业绩增速基本符合预期。2018H1存货87亿元、同比增长13.5%,预示后半年收入增速仍将维持。H1经营活动现金流净额-3.6亿元、主要因购买商品等同比增加约5亿元;Q2单季度经营活动现金流净额8.22亿元、同比增长15%。 2018H1电梯业务仍稳健发展、电梯服务增长约10% 2018H1上海三菱电梯业务收入96.7亿元、同比增长5.9%、增速高于2017H1的4.11%;毛利率20.02%、同比下降0.85个百分点;其中电梯服务收入30.7亿元、同比增长9.6%,服务占电梯业务的比重提升至31.7%、较2017年高出约3个百分点。总体而言,2018H1上海三菱电梯业务通过竞争优势收入增速略有提升,毛利率受成本压力等略降,净利润维持了增长趋势。我们认为,上海三菱将受益于下游客户集中度提升,新梯销售仍将维持增长趋势;三菱电梯自维保比例提升,电梯服务收入增速有望维持约10%。 预计精密减速器将快速增长和其他业务仍稳步发展 2018H1纳博传动收入增长57%,净利润2557万元、同比增长约94%,纳博精密中国收入增长43.5%,净利润739万元、2017H1为亏损519万元,上半年工业机器人精密减速器业务快速增长。预计2018年底纳博精密中国将达到20万台产能,并积极开拓非工业机器人应用领域,精密减速器业务将快速增长。2018H1金泰工程净利润9163万元、同比增长172%,上海电气液压净利润4192万元、同比增长78.8%,其他通用冷冻、日用友捷因加大投资致净利润略有下降,未来随着产能释放预计仍将稳步发展。 风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险
上海机电 机械行业 2018-06-22 18.70 -- -- 19.14 2.35%
19.14 2.35%
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精密减速器或将受益下游扩产,电梯现金牛是发展新业务的基石 纳博精密中国或将受益于KUKA等在中国区工业机器人的扩产,预计2018年中期母公司账面现金约50亿元,成打造智能制造平台的基石。预计-2020年公司归母净利润15.2、16.65和18.48亿元,维持“推荐”评级。 KUKA中国计划大幅扩产机器人,纳博精密中国或将受益 国家统计数据,2018年1-5月工业机器人累计产量6万台(+33.7%),维持2015-2017年较高增长的趋势。库卡一般工业中国信息,2017年库卡上海一期工业产能1万台,2018年7月二期投产后产能将达到2.5万台,同时预计2024年上海、顺德两个基地产能合计10万台。上海机电参股公司纳博精密中国是国内唯一一家能够全系列化为ABB、KUKA、安川等供应精密减速的公司,KUKA中国区产能扩张或将带动纳博精密中国销量大幅增长。 母公司账面现金将达约50亿,成打造智能制造平台的基石 2014-2017年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10亿元、2017年13亿元,同期母公司账面现金年均增加约9亿元。我们分析,母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红。2013-2017年上海三菱ROE平均为40.85%,我们认为未来上海三菱仍有能力维持ROE在40%以上,上海机电通过上海三菱等子公司获得现金分红具备持续性的基础。2018Q1母公司账面现金41.9亿元,我们预计2018年中期将达约50亿元。因母公司无经营资产,其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。 电梯业务是现金牛、且持续,或将推动智能制造阔步向前 2018年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务,以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产,也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。过去3年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期,账面现金将达约50亿元、且电梯业务现金牛属性持续,或将推动公司向智能制造领域阔步向前。 风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险。
上海机电 机械行业 2018-05-09 20.28 -- -- 21.88 5.29%
21.35 5.28%
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精密减速器超预期、电梯现金牛属性持续,首次覆盖给予推荐评级 2017年精密减速器业务提前达到10万台产能、实现盈利,电梯业务的现金牛属性仍将持续,或将推动智能制造业务阔步向前。预计2018-2020年公司归母净利润15.19、16.65和18.48亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。 智能制造切入点之精密减速器超预期、力争尽早达到20万台产能 2013年公司通过增资控股纳博传动进入工业机器人精密减速器业务,2016年5月合资公司纳博精密中国正式投产。2017年5月纳博精密中国实现单月盈利,年底前产能提前达到10万台。2017年纳博传动净利润3362万元、纳博精密中国1257万元。2018年公司将加快生产设施投入,争取尽早达到生产20万台精密减速器产能,并积极开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用,以加速扩大精密减速业务规模。 预计未来3年电梯业务维持增长,公司年均获现金分红超10亿元 2017年公司电梯销售7.56万台(+9.44%)、测算市占率升至10.6%;电梯服务收入超52亿元(约+14%)、占电梯业务比重超28%。上海三菱已连续7年获房地产开发商电梯类供应商第一名,下游地产行业集中度提升将有利于三菱电梯销量。基于三菱电梯品质、品牌、新产能投放等,预计2018-2020年公司电梯业务收入、净利润仍将维持增长趋势,2020年市占率有望提升至约14%。通过分析过去4年上海三菱净利润和净资产等数据,上海三菱年均向上海机电现金分红超过10亿元,我们预计未来3年仍将持续。 电梯业务现金牛属性或将持续,或将推动智能制造业务阔步向前 2018年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务,以内生增长和外延投资结合推动电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产,也是上海电气向智能制造领域发展的重要角色。因上海三菱持续现金分红,预计2018年中期公司可自由支配的现金约48亿元,且未来上海三菱的现金分红或将持续。过去3年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期,电梯现金牛属性持续或将推动公司向智能制造领域阔步向前。 风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险。
上海机电 机械行业 2018-05-07 19.83 25.77 56.28% 21.88 7.68%
21.35 7.67%
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17年收入保持增长,维保占比稳定提升,18年一季度增速回升2017年公司收入194.71亿元,同比增长2.81%,归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21个百分点,电梯产销量达7.56万台,分别同比增长9.44%。 安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%。2018年一季报,公司收入39.82亿元,同比增长4.93%,归母净利润2.39亿元,同比下滑0.08%,收入增长加快,净利润降幅收窄。 行业弱势阶段,龙头优势显现中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极,电梯市场将保持平稳发展,但由于原材料的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,市占率稳步提升,17年销售市占率达10.57%。龙头企业全方位的竞争优势,使其相对其他企业利润率相对保持较好,毛利率下滑速度最慢。 减速机产能进度提前, 实现盈利, 看好减速机业务发展继续超预期公司参股的纳博精机减速器业务在 2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,项目总产能约20万台。 投务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元(原18-19年1.50、1.59元),电梯行业可比公司2018年平均PE 为24倍,由于可比公司体量较小,折价20%给予公司19倍PE,对应目标价26.41元,维持买入评级。 风险提示电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。
吕娟 5
上海机电 机械行业 2018-04-30 20.44 -- -- 21.88 4.44%
21.35 4.45%
--
上海机电 机械行业 2018-04-03 20.73 26.71 61.98% 22.60 6.40%
22.05 6.37%
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2017年扣非归母净利润稳健增长,预计2018年将实现200亿元收入:公司发布2017年报,实现收入194.71亿元,同比增长2.81%;实现归母净利润13.9亿元,同比下降4.05%;扣非归母净利润12.8亿元,同比增长14.64%。公司同时预告2018年将实现收入200亿元,同比增速约2.72%。分季度看,Q4单季度实现收入47.78亿元,同比增长1.22%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长12.75%。同时发布2017利润分配预案,拟每10股派发现金红利4.8元(含税)。 电梯龙头平稳增长,多业务齐头并进:年报显示,2017年电梯业务实现收入185.24亿元,同比增长2.62%;毛利率21.93%,同比略微下降0.21个pct,在原材料价格上涨、行业竞争激烈情况下,公司毛利率相对平稳,展现出在业内强势的竞争地位。公司作为龙头电梯厂商,累计实现70多万台销量,同时前瞻布局后市场,2017年实现安装、维保等服务收入超过52亿元,占收入比重超过28%。其他业务包括印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等,合计实现收入11.49亿元,同比增长4.36%;毛利率16.45%,同比上升0.74个pct。 精细管理降本增效,期间费率持续下降:公告显示2017年公司销售、管理、财务费用分别为7.07亿元、12.98亿元和-2.18亿元,期间费率分别为3.6%、6.7%和-1.1%,同比变动分别为-0.01、-0.45、0.37个pct。公司不断精益管理,内部运行效率持续提升。 纳博精密减速器年产能快速提升至10万台,规模效应释放:2015年,公司公告与日本纳博合资设立纳博精机(参股比例33%)。国际机器人联合会IFR报告预测,未来20年,中国工业机器人需求将保持30%高速增长,精密减速机为工业机器人核心零部件,市场空间巨大。公告显示日本纳博20多年来精密减速机保持全球第一的市场份额,公司携手日本纳博将显著增强技术实力,前瞻开拓国内市场。当前合资进展顺利,公告显示纳博已提前达到10万台产能,2017年5月开始实现单月盈利,2017上半年纳博净利润亏损520万元,而2017全年已实现1258万元盈利,产能的快速爬升带动规模效应快速释放。目前公司正加快相关生产设施的基础投入,争取尽早达到20万台产能。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为16.50亿元、17.47亿元和18.18亿元,对应EPS分别为1.61元、1.71元、1.78元。维持买入-A评级,6个月目标价27.37元,相当于2018年17倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,合资进展不顺
上海机电 机械行业 2018-04-03 20.73 21.70 31.59% 22.60 6.40%
22.05 6.37%
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事件:公司公布2017年年报,实现营业收入194.71亿元,同比增长2.81%,实现归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。 分产品来看:1)电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21pct;电梯产量达7.61万台,销量达7.56万台,分别同比增长4.13和9.44%;2)印刷包装、液压机器销售收入平稳波动,焊材业务销售收入增长18.00%,能源工程业务销售收入下滑13.02%,其他业务销售增长33.73%。总体而言对于公司的营收和利润影响较小。 公司的电梯业务竞争力持续增长。近年国内电梯业务增长趋于平稳,上海三菱作为国内领先的电梯制造厂商保持了较强的市场竞争力,累计销售电梯超过70万台,具备良好的品牌知名度。我们看好公司在市场平稳期稳健增长,强者恒强,未来有望持续提升市场份额。 公司电梯安装、维保服务业务持续发力。2017年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。目前,国内主流电梯厂商均瞄准了售后服务市场,参考国外成熟市场经验,以奥的斯为例,维保业务是其主要收入来源。公司在服务产业化方面不断拓展,旧梯改造业务持续扩张,同时全面推进物联网服务增强竞争力,我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 公司电梯业务具备现金牛的特点,经营质量高。2017年,公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%,利润含现比较高。我们认为公司的电梯业务具备现金牛特点,近年来公司货币资金持续增长,截止17Q4达144.13亿元。此外,公司剔除预收款后的资产负债率仅为27.36%,仍具备较强的提升财务杠杆的能力。 公司旗下减速器业务具备成长性。公司旗下资产众多,其中与日本纳博特斯克合作开展精密减速器的生产和销售,由于纳博在此业务领域竞争实力突出,我们认为其未来几年仍将保持快速增长态势。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的归母净利润为14.24/15.20/15.94亿元,EPS为1.39/1.49/1.56元。参考可比估值情况,我们给予其2018年16倍PE,目标价为22.24元,维持“增持”评级。
上海机电 机械行业 2018-04-02 20.86 -- -- 23.38 9.35%
22.81 9.35%
详细
电梯行业:2018年房地产行业投资预期持平,电梯行业结构性增长 1)2017年,国家房产调控全面升级,已基本覆盖全部一、二线城市,宏观调控还在向限售以及收紧贷款、融资等纵深方向升级。三、四线城市的房地产情况较一、二线城市却呈现了加速增长。 2)2018年,在利率高企以及地产调控政策偏紧背景下,地产销售面积增速继续下滑,低库存情况下,房地产商投资意愿以稳为主,投资增速预计与2017年相当,剔除价格因素,量基本与去年持平。 3)电梯行业竞争仍激烈:虽然在中国工业化、新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,使得电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展,但由于原材料的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。 上海机电:电梯主业稳健向上,积极布局的“大机电”产业进入高速发展期 1)公司为国内电梯行业龙头企业,2017年公司电梯业务营收183.22亿元,同比增长2.72%,其中上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。电梯业务预计有望继续保持稳定增长。 2)纳博精机进入收获期:纳博精机已提前达到10万台精密减速器产能,在2017年5月开始实现单月盈利,现正加快相关生产设施的基础投入,争取尽早达到20万台的产能。 3)日用友捷:加大固定资产投入,持续扩大产能,优化产品结构,计划2022年销售额比目前增加50%以上。 4)马拉松革新:提升整体生产制造能力,满足战略性客户业务增长的需求,并进一步扩大现有战略客户的市场份额。 5)开利空调:依托在上海的研发中心,持续注入最新产品,积极进入轻商空调领域,不断提高产品竞争力。 公司背靠上海电气(集团);未来有望受益上海国企改革 公司实际控制人为上海电气(集团)总公司。我们关注到,2017年8月,郑建华新上任上海电气(集团)总公司党委书记、董事长,上海电气集团股份有限公司党委书记、董事长。建议关注上海国企改革。 公司为中国电梯行业龙头,未来有望受益上海国企改革:预计公司2018-2020年净利润达15.96、18.43、21.47亿元,对应EPS为1.56、1.80、2.10元,PE为13x、11x、10x,公司估值为机械行业最低之一,上调至“买入”评级。 风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。
吕娟 5
上海机电 机械行业 2018-03-30 20.30 -- -- 23.38 12.40%
22.81 12.36%
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上海机电 机械行业 2018-03-30 20.30 -- -- 23.38 12.40%
22.81 12.36%
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业绩稳定,分红率有所提高:公司营业收入增长基本符合预期,净利润增速略低于我们的预期,一方面是由于受到市场竞争日趋激烈、原材料涨价等因素影响,公司毛利率有所下降,另一方面2017年汇兑损益和利息收入变化影响了公司的财务费用。2017年公司分红率(分红金额占归母净利润总额的比例)为35.21%,较2016年的30.35%有所提高。 关注电梯行业的集中度提升:我们认为公司未来将受益于电梯行业的集中度提升。一方面,我国房地产经过了高速发展时期,对电梯的需求不再高速增长,电梯市场竞争日趋激烈,电梯制造企业的管理水平、技术水平、售后服务质量等将对未来的市场份额产生较大影响,作为国内电梯行业龙头,上海机电在管理、技术、售后等方面都走在市场前端,在竞争日趋激烈的市场中有望获得更多市场份额。另一方面,电梯的维保市场有向电梯制造商集中的趋势;2014年我国开始实行《特种设备安全法》,其中明确规定,“电梯的安装、改造、修理,必须由电梯制造单位或者其委托的依照本法取得相应许可的单位进行”,此前由使用单位进行低端维保的时代逐渐结束;2017年公司维保业务收入超过52亿元,比2016年增长约15%;未来公司维保业务有望保持稳定增长。 纳博精机实现盈利,智能制造布局成效渐显:纳博精机是上海机电与全球知名的减速器制造商纳博特斯克的合资公司,上海机电持股33%。2017年,纳博精机已提前达到10万台精密减速器产能,在2017年5月开始实现单月盈利,全年实现净利润3363万元。减速器是工业机器人最核心的零部件之一,约占整个工业机器人成本的30%。近年来我国工业自动化改造进程呈加速态势,上海机电落子精准,有望享受行业高速发展的红利。 投资建议:上海机电是我国电梯行业龙头,未来随着电梯行业的集中度持续提升,公司地位将得到进一步巩固。与日本纳博特斯克合资的纳博精机2017年起开始盈利,是公司布局智能制造的重要进展,也为公司在智能制造领域的进一步拓展打下了好基础。考虑市场竞争格局对产品毛利率的影响,调整对公司业绩的预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.49元、1.55元(2018-2019年前值为1.64元,1.76元),对应当前股价的PE为15倍、14倍、13倍。公司行业龙头地位稳固,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)房地产增速快速下滑:电梯生产和销售是公司最主要的业务,电梯行业的发展与其下游房地产的景气度有较大关系,如果我国房地产投资出现较大幅度下滑,将直接影响对电梯的需求量,进而导致公司业绩下滑;(2)产品毛利率大幅下滑的风险:电梯行业内的竞争日趋激烈,电梯的整体价格有下滑的风险;另外,钢材等原材料价格的波动,有可能会影响公司产品的毛利率。
上海机电 机械行业 2018-03-30 20.30 -- -- 23.38 12.40%
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事件:公司发布2017年年报,实现营收194.71亿(+2.81%)、归母净利13.9亿(-4.05%),扣非归母净利12.8亿(+14.64%),符合预期。拟向全体股东按每10股派送现金红利人民币4.80元。 投资要点 归母净利下降系非经常性收益减少,受房地产影响营收增速减缓 公司归母净利润同比下降主要系2016年出售资产使得当年非经常性损益达3.3亿,进而推高净利润基数;而2017年无资产出售,非经常性损益回落至相对正常水平(1.1亿)。 分业务看,电梯业务收入185.24亿,占比95%,同比+2.62%;印刷包装业务收入1.71亿,同比+0.55%;液压机器业务收入1.35亿,同比-6.63%;焊材业务收入2亿,同比+18%;能源工程业务收入1.81亿,同比-13.02%。公司核心业务电梯的增长主要受到房地产业的影响,2017年国家房产调控全面升级,全国房地产开发投资累计同比增长7%,连续三年增速在10%以下,因此对上游电梯的需求也趋缓。由于原材料钢材的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。我们认为公司充分发挥了龙头优势,通过战略绑定万达、恒大、中海等高价值客户实现收入的小幅但是平稳增长。 盈利能力维持稳定,费用控制良好 综合毛利率21.8%,同比-0.15pct,略有下降;ROE为13.85%,同比-1.88pct,环比+3.21pct。虽然面临原材料普遍上涨和行业产能过剩的局面,但公司作为龙头企业依旧能维持稳定的盈利能力。分业务看,电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为21.93%、21.75%、4.52%、14.81%、9.77%,同比-0.21pct、+2.25pct、-3.65pct、+0.56pct、+1.85pct。 期间费用率为9.18%(销售费用3.63%,管理费用6.67%,财务费用-1.12%,分别同比-0.01pct,-0.45pct,+0.38pct),同比-0.08pct,财务费用的变动主要是由于本年定期存款利率下降所致。 电梯后市场空间广阔,维保布局有望助力业绩增长 在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。根据国家质检总局的数据,2016年我国电梯保有量为494万台,以每台电梯5000 元的年维保费用计算,对应维保市场空间达247亿。而目前70%的维保市场被低价竞争的第三方维保占据,以三菱电梯为首的外资电梯自维保率也仅达30%,相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。 截止2017年底公司已设立360多家维保服务网络,并率先向市场推出基于物联网的电梯监控系统,提高经营效率和管控能力。2017年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%,在国内同行中处于领先水平。我们认为未来电梯维保收入将进一步提高,成为公司业绩的有力保障。 减速机业务开始盈利,有望受益国产机器人发展机遇 工业机器人成本结构大致如下:本体22%、伺服系统25%、减速器38%、控制系统10%以及其他5%。简单拆分国内6轴工业机器人成本(总成本25万元),可以看出减速器的成本接近10万元,主要以进口为主,纳博又是该领域的行业龙头(市占率60%)。公司与RV 减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016 年5 月正式投入生产,目前已经提前达到10 万台/年的产能。子公司纳博精机在2017年5月开始实现单月盈利,现正加快相关生产设施的基础投入,争取尽早达到20万台的产能。我们认为,借助全球减速机巨头日本纳博的先进技术,公司有望在中国接下来的工业机器人热潮中脱颖而出。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心 控股股东上海电气于2月12日增持公司A股:194.49万股,B股21万股,合计占公司发行总股份的0.21%,未来12个月内上海电气计划增持不超过发行总股份2%,增持价格为以折合人民币不高于每股25元的价格增持本公司A股或者本公司B股,增持总金额不低于等值5000万元人民币。同时承诺增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的股份。 盈利预测与投资建议 公司是电梯行业龙头,龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计2018-2020年EPS 为1.52/1.71/1.99元,对应2017-2019年PE 分别为14/12/10倍,故维持“买入”评级。风险提示:减速机项目扩产计划不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。
吕娟 5
上海机电 机械行业 2018-02-15 21.61 -- -- 23.25 7.59%
23.38 8.19%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名