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上海机电 机械行业 2019-04-30 16.81 -- -- 17.29 0.00%
17.56 4.46% -- 详细
公司业务90%来自电梯,目前电梯行业的景气度主要受两因素影响。一是房地产调控,18年房地产行业增速有所放缓,一季度投资明显回升;二是生产电梯的厂商数目在增多,需求端增速放缓叠加供给端厂商数目增多,因此近几年都是白热化竞争态势,但公司作为国内电梯头部企业,自身增速仍保持比行业增速更快的程度。2019年一季度公司收入营业收入42亿,同比增加7.2%,归母净利润2.34亿,同比下降1.9%。相较于2018年已有所好转。综合毛利率17.1%,同比18年下降2.1pct,创下季度新低,据了解随着行业落后产能的不断出清,行业电梯价格已经止住下跌趋势,下半年有望有所回升。 经营现金流流出小幅增加,整体情况良好。19年一季度销售商品、提供劳务收到的现金51亿元,和18年一季度持平,经营活动净现金流-15亿(18年一季度-12亿),主要由于一季度传统淡季,回款也集中在下半年,此外今年采购原材料增长较快,库存也较往年有一定增长。受地产商资金比较紧张的影响,电梯行业19年仍将面临一定回款压力。由于行业预收30%货款的经营模式,现金流不会成为制约企业发展的瓶颈,但较18年还将会有一定的下降。合同负债158亿,同比下降6.5pct,较18年下滑趋势有所缩窄。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额中,预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为13.5倍、11.8倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
上海机电 机械行业 2019-03-27 17.03 24.06 46.71% 19.73 12.61%
19.18 12.62%
详细
结论:上海机电即将迎来新一轮利润向上周期 电梯产量增速与施工面积增速变动方向保持一致,提前房屋竣工面积增速6-12个月,受制于2018年资金面紧张,1-12月施工面积累计增速仅5.2%,房屋停工项目持续增加。但我们判断,随着融资条件边际放松,停工项目在2019年将进入集中复工期,2019年施工面积增速将反转向上,将带动对电梯的订单/交付量。同时受益于钢材等原材料成本的下行,公司电梯业务将迎来量和盈利能力的共振向上。预计公司2019-2021年分别实现营收246.31亿、280.79亿和320.10亿,同比分别是16%、14%和14%;实现归母净利润分别是16.83亿、21.03亿和26.27亿,同比分别是33%、25%和25%;对应EPS分别是1.65元/股、2.06元/股和2.57元/股。首次覆盖,给予2019年P/E 15倍,对应目标价24.75元/股。 房地产强施工,电梯行业景气度触底反转 进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年2月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%。受益于房屋净复工量的改善,判断2019年开始将进入施工和竣工高峰,带动对电梯的需求。截至2019年2月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%,分别较2018年全年增速提升1.6%和7.5%。另外,2019-2020年将迎来轨交通车里程高峰,进一步提升行业景气度。 原材料成本下降,整梯业务盈利能力改善,同时维保业务将是新增长点。判断2019年全年钢价均价较2018年有10%的下滑空间,改善整梯毛利率水平。另外,受益于提前布局维保业务,判断维保业务将是公司收入重要增长极,提升抗周期能力。 风险提示:行业景气度低于预期;电梯价格超预期下滑。
上海机电 机械行业 2019-03-21 17.02 -- -- 19.73 12.68%
19.18 12.69%
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事件:公司发布年度业绩报告称,2018年公司实现营业收入212.34亿元,同比增长9.05%;归母净利润达12.68亿元,同比减少8.76%;扣非后净利润为12.04亿元,同比减少5.93%。 公司业绩略有下滑主要原因:主营业务板块中电梯业务营收200.72亿元,毛利率为19.07%,同比减少2.86个百分点。电梯行业竞争加剧是导致电梯业务板块业绩下滑的核心原因。 电梯下游房地产:投资增速2018年全年超预期,2019年亦勿需悲观 2018年,全国房地产开发投资完成额达110,083亿元,同比增长9.5%,全年增速超预期,累计房屋新开工面积同比增速达17.2%。2019年1-2月开发投资额增速进一步提升,同比增长11.6%,累计房屋新开工面积同比增速有所回落为6.0%。 房地产投资未来不悲观:2018年商品房销售面积及销售额创历年新高,2019年增速预计回落。商品房销售面积在2017年达到历史销售高峰后,2018年续创历史新高。2018年商品房销售额15万亿,同比增长12.2%创历史新高。同期全国房屋新开工面积达209,342万平方米,增速达17.2%。在分拆考虑土地投资增速与建安投资增速的前提下,我们认为2019年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势,初步估计在同比增长0-5%左右。 电梯行业:行业竞争加剧,价格压力较大,中长期看仍有望平稳发展。 目前,我国电梯行业产业已经进入到了成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品,同质化严重,行业竞争更加激烈。多家行业内公司为抢占市场份额,进行“价格战”,短期的电梯价格压力较大。 中长期来看,在中国工业化、新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,使得电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展。 公司安装及后维保市场继续稳健增长,电梯改造工程业务成新增长点 1)2018年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过60亿元(其中安装、维保各占约50%),占营业收入的比例为30%。 2)受电梯设计寿命的影响,一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化的影响,也已经形成加装电梯的市场需求。公司在行业内率先对改造梯进行研究,并有针对性推出各种电梯改造方案以供用户选择,并通过成本、质量和服务等全方位优势推进维修服务事业的发展。 3)未来2-3年内电梯逐渐步入更新周期:我国电梯销量从2004-2009年开始 爆发,此后10年年均复合增速达到22%(详细数据请参阅上海机电(600835)深度报告:电梯行业龙头,受益国企改革,维保后市场空间大,看齐国际巨头-2017.05.31)。若以15年年时间作为电梯寿命进行测算,未来2-3年更新需求有望爆发。 新兴产业拓展顺利,有望成为公司未来新的业绩增长点 1)纳博精机:已按计划完成20万台减速机产能布局,为机器人产能的快速增长提供了保证。同时,充分利用纳博传动这一销售平台,加大联动,进一步扩大国内市场份额。 2)ABB电机:正在积极思考改变现有商业模式,使高压和中低压电机协同面对市场,增强竞争力,从而扩大市场份额。 3)日用友捷:通过近年与整车厂配套建立相应的工厂,从而实现了产品的地域布局。无刷电机等新产品的投入使得产品结构得到了进一步优化。 4)开利空调:新工厂的投入使用为下一步开利的发展提供了强有力的保障。在未来5年,依托开利在上海的全球研发中心,持续注入最新产品,不断提高产品竞争力。同时,在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度,进一步做大规模,提升这些领域在销售额中的占比。力争实现开利空调提出的“用5年时间,再造一个‘新开利’”的目标。 5)金泰工程:积极依托柳工集团在工程机械行业的地位,加大与柳工的协同,收入、利润都创历史新高。 6)液压气动:正在积极探索产业生态链延伸,思考产业链中核心元器件的布局,推进国际先进技术的合资合作。在电控成套的产业发展趋势下,寻求智能制造的升级。 公司背靠上海电气(集团);未来有望受益上海国企改革 公司实际控制人为上海电气(集团)总公司。我们关注到,2017年8月,郑建华先生新上任上海电气(集团)总公司党委书记、董事长,上海电气集团股份有限公司党委书记、董事长,建议关注上海国企改革。我们预测公司未来改革的主要方向仍然是聚焦智能制造整个产业链。 公司为中国电梯行业龙头,电梯后市场有望成为新的业绩支撑点,关注国企改革进展:预计公司2019-2021年净利润达13.77、15.84、18.10亿元,对应EPS为1.35、1.55、1.77元,PE为13x、11x、10x,维持“买入”评级。 风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。
上海机电 机械行业 2019-03-19 17.84 -- -- 19.73 7.52%
19.18 7.51%
详细
收入上升9.1%而归母净利润下降8.8%的主要原因有四: (1)下游需求不振,公司毛利率显著下降。电梯行业已进入到成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品同质化严重,而下游房地产不景气,导致电梯行业产能过剩,各家打起的“价格战”显著削弱企业利润。18年公司整体业务毛利率下降3.8%。 (2)营业成本显著提升。18年171亿,同比增加12.8%,电梯60%成本来自于钢材,15%来自于稀土,而两者18年均处于价格上升周期,极大压缩了行业利润,电梯业务毛利率下降2.9%至19%,首次下滑至20%以下。18年存货账面余额90.6亿,相比17年增加2.3亿,主要是原材料和在产品增加,公司存货减值风险较小,由于普遍预收30%货款的行业特性,预收账款已经覆盖了相关风险。 (3)三费变化不大,但资产减值损失上升较多。资产减值损失同比17年增加3.34亿,其中应收票据及应收账款坏账准备3.28亿,存货跌价准备及合同履约成本减值准备增加412万元,商誉减值准备已计提约2000万(Clean Tecnology Universe AG),而上海紫光经营质量较好尚无减值风险(约1250万),可以认为公司并无商誉风险。 (4)投资收益和非经常性收益下滑。18年联营企业投资收益1.38亿相比17年1.41亿有所下降,而非经常性收益6400万,相较17年1.1亿大幅下降。17年可供出售金融资产处置收益4600万(主要是权益类如股票),由于会计准则变动此部分转入到其他非流动金融资产项目,而2018年其公允价值变动导致亏损900万。 经营性现金流净额大幅下降,但无任何现金周转风险。经营性活动现金流净额1.88亿,同比下降90%,主要原因有三:一是客户现金流较差,更倾向以应收账款或票据的形式支付,由于经营性应收项目的影响现金流入同比去年减少约10亿;(2)原材料、备件等存货的采购金额增加所致;(3)17年有收回保函信用证保证金4000万,存在高基数效应。目前公司货币资金132亿,可随时用于支付的银行存款75亿,至少未来几年现金流不会成为公司发展的桎梏。 应收票据及账款快速增长,但是风险较小。应收账款22.8亿,加上转入应收票据13.2亿,应收票据及账款合计36亿,再加上合同资产5.6亿共41.6亿,同比17年31.3亿增长33%。从账龄结构来看,1年以内应收账款同比减少近5亿,而1年以上增加近4亿,计提坏账准备3.28亿主要是账款结构调整所致,并非存在大范围违约,公司对坏账计提一直保持谨慎态度,18年转回2亿坏账准备。公司在下游行业不景气时主动控制账款质量,包括减少与信用较差的客户合作,倾向接受风险较低的应收票据,而非风险更大的应收账款,应收账款占收入比例仅为10%,回款质量显著优于行业平均水平。 分板块看,电梯业务营业收入200亿,占比超过94%,其他业务包括印刷包装、液压机械、焊材、能源工程等业务,营业收入均同比上升。 主业电梯稳步增长:电梯业务经营主体是上海三菱电梯(持股52%),营业收入200亿,同比17年增长8.35%,毛利率19%(下降2.8pct),净利润17.6亿。上海三菱投资总额2亿美元,现有员工2000余人,累计制造和销售电梯超过80万台,18年电梯销量达8万台(包括部分三菱电机),同比增长6.8%。目前自主开发产品已占销售总量70%以上。驱动、控制系统、曳引装置等核心部件均自主制造。公司电梯产品几乎覆盖全部品类,但特别高速的电梯仍以日本三菱为主,上海三菱以中低速为主,也包括一部分高速电梯。 主要客户包括恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等,公司充分重视对战略大客户关系的维护和开发,同时加强对二三线城市核心大项目的投入,2018年承接了人民大会堂大礼堂及和新办公楼的更新改造工程以及上海14号线垂直电梯等重大项目。 未来几年公司业绩主要驱动力包括: (1)收入结构优化,毛利率有望回升。公司正逐步提升安装维保服务占比,目前服务占电梯板块收入60多亿,已超过30%但到达50%仍需要一定时间。服务收入中50%是安装收入,另外50%是维修保养和改造服务,未来的电梯板块增量主要来自于服务尤其是维修保养和改造服务的提升。19年服务收入占比会更高有望达到35%-40%。更新改造毛利率较高(超过30%),而安装服务及电梯产品毛利率20%左右,更新改造服务占比的逐步提升将显著提高电梯板块毛利率。公司自维保逐步替代第三方服务是大趋势,目前新装电梯大部分都是公司自维保。公司也成功构筑全覆盖立体化营销服务网络,截止2018年底全国设立86家直属分工机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸覆盖到各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络。 (2)电梯改造工程将是公司主要发展方向。一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化影响,也形成加装电梯的市场需求。18年公司做了2000-3000台电梯改造,在全国布局超过10家针对此业务的一站式服务中心,未来将加速发展。此外住房和城乡建设部日前发布《住宅项目规范》(征求意见稿),规定4层及4层以上住宅建筑(以往一般6层以上加装电梯),或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过9m的新建住宅建筑应设电梯,也将释放一定需求。 (3)18年更新周期已经开启,2021年有望达到高峰。电梯的寿命一般在10-15年,上一波销售高峰开始于06-07年,最高峰在14-15年,目前更新潮已经开启,对房地产方面销量下降的影响具有一定对冲作用,2018年我国在用电梯保有量超过600万台,最近几年每年新增和改造电梯的数量都保持在50万台左右,2021年左右有望达到更新高峰。 (4)房地产竣工面积增速有望迎来拐点。尽管1-2月竣工面积无明显回升,但从趋势上观察,竣工底部拐点或已于年前出现,目前处于震荡回升态势,新开工往往领先竣工3年左右,对应2016年的新开工回升,2019年竣工不论是绝对量还是同比增速,都有望触底反弹。 随着18年过剩产能出清的完成,电梯价格已止住下跌趋势。近年来自主品牌快速发展,但外资品牌仍占据主导地位,未来几年电梯行业仍将维持激烈的情况,但恶性竞争状态不可持续,18年已经有超过200家中小企业淘汰出局,行业竞争的态势将向“大企业”整合趋势发展,价格仍有下降可能,但目前已接近行业“底线”,19/20年有望企稳小幅回升。调研了解到行业目前头部公司订单有所上升,但还并未出现爆发式增长,价格已经止住下跌趋势。 除电梯主业外,其他业务也保持正增长: (1)18年印刷包装业务收入2.5亿,同比增长45%,毛利率17.3%(下降4.4pct)。目前经营主体是高斯中国,公司持股60%,2018年营收2.35亿,净利润1300万。除高斯中国外的印刷包装相关经营公司均已剥离,印刷板块几乎完全退出,公司轻装上阵比较健康。 (2)液压机械业务收入2亿,同比增长53%,毛利率13%(上升8.5pct),主要受益于今年工程机械的火爆。主体是电气液压气动公司(持股100%),18年净利润7100万。液压气动正积极向产业生态链延伸,在电控成套产业趋势下,寻求智能制造的升级。 (3)焊材业务收入2.25亿元,同比13%,主体是斯米克焊材(持股67%),毛利率16%(上升1.6pct)。19年有望继续稳定增长。 (4)能源工程业务收入1.95亿,同比增长7.6%,毛利率9.6%(下降0.19pct),主体是电气开利能源工程,收入1.95亿,净利润310万。开利空调新工厂18年已投入使用,在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度,进一步做大规模,19年有望继续增长。 计入投资收益的联营公司增长态势良好: 18年纳博精机已完成20万台产能扩建,将利用好纳博传动销售平台,进一步扩大市场份额,日本纳博全球份额占比超过60%,目前国内市场90%用于工业机器人关节,19年将积极扩展在机床、太阳能光热发电等新领域的应用;ABB电机19年将尝试高压和中低压电机协同面对市场,增强竞争力;18年日用友捷通过和整车厂配套建立相应工厂,从而实现产品地域布局,无刷电机等新产品的投入使得产品结构进一步优化;金泰工程依托柳工在工程机械行业的地位,19年将加大与柳工的协同,共享资源。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额251亿,其中预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利 率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务及金泰工程将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为14.4倍、12.5倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
上海机电 机械行业 2019-03-19 17.84 -- -- 19.73 7.52%
19.18 7.51%
详细
业绩总结:公司发布2018年年报,实现营收212亿元,同比增长9%,归母净利润12.68亿元,同比下降9%,公司电梯业务稳健增长,带动营收增长,净利润小幅下降主要源于毛利率承压。 营收稳健增长,毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%,为公司最核心业务。2018年电梯业务实现营收199亿元,同比增长8.4%,从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018年整体毛利率为19.10%,同比下降2.7个百分点,其中,毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%,同比下降2.8个百分点,致使公司整理毛利率承压。我们认为,国内电梯市场需求增速放缓至个位数,原材料价格波动加大,行业竞争加剧,企业盈利能力短期承压,龙头企业长期有望受益份额集中。 电梯业务地位稳固,积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯(持股52%)贡献,2015~2018年公司电梯产量分别为7.0万台、7.3万台、7.6万台、8.3万台,按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作为国内电梯龙头企业,市占率稳步提升。2018年上海三菱电梯实现营收201亿元,实现净利润17.60亿元,为当前公司主要业绩来源。同时,公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB等世界知名企业进行合资合作,多元业务拓展,打造新的利润增长点。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.30元、1.42元、1.55元,对应PE分别为14/13/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
上海机电 机械行业 2018-11-29 15.85 22.97 40.06% 16.05 1.26%
18.47 16.53%
详细
收入持续增长,毛利率承压符合预期 公司前三季度收入159.1亿元,同比增长8.28%,收入增长速度加速。归母净利润10.32亿元,同比减少1.21%,扣非归母净利润10.21亿元,同比减少0.43%,扣非归母净利润增速3年内首次转负。主要受下游地产影响,电梯行业竞争加剧,毛利率下滑,较上年同期下滑1.12个百分点,毛利率下滑速度仍符合预期,公司持续降本增效,销售费用率较上年同期下降0.51个百分点,管理费用率同比上升0.44个百分点,三费费率整体同比下降0.21个百分点。 龙头企业竞争优势明显 中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极。当维修、保养、升级改造等后续服务成为新增长点后,电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,在品牌、服务以及存量上具备很大的优势,过去几年市占率逐年稳步提升。2018年1-6月,全国电梯、自动扶梯及升降机产量30.8万台,同比增长2.3%,公司上半年收入增速高于行业销量增速。 减速机业务发展顺利, 公司参股的纳博精机减速器业务在2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,2018年半年报显示营收1.47亿元,净利润739.73万元,今年将正式进入收获期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元,由于电梯行业可比公司较少,且部分可比公司估值水平与利润水平差距较大,故采用历史PE估值,公司历史平均PE为17倍(2011-2017年估值平均值,除去净利润增速异常的15-16年,共五年平均),给予公司2018年17倍PE预测,下调目标价至23.63元,维持买入评级。 风险提示 电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。
上海机电 机械行业 2018-08-22 15.28 -- -- 16.00 4.71%
16.39 7.26%
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事件:公司发布2018年半年报,实现营收103.08亿(+7%)、归母净利6.54亿(+4%),扣非归母净利6.48亿(+6%),基本符合预期。 投资要点 房地产投资增速缓慢下行,电梯市场份额向大客户集中利好龙头发展 分业务看,电梯业务收入95.79亿,占比93%,同比+6%;印刷包装业务收入1.27亿,同比+19%;液压机器业务收入1.16亿,同比+83%;焊材业务收入1.17亿,同比+33%;能源工程业务收入1.08亿,同比+7%。2018H1房地产开发投资完成额累计同比增长9.7%,增速缓慢下行,电梯需求随之趋缓。目前我国电梯行业产业已进入成熟期,行业产能过剩低端产品同质化严重,市场份额向大企业集中,利好龙头发展。公司定位中高端产品,绑定一线城市万达、恒大、中海等高价值客户,拓展跟踪二、三线城市核心项目,收入预计将维持平稳增长。 盈利能力稳定,费用率降低弱化产品价格下行及原材料价格上涨压力 综合毛利率20.0%,同比-0.59pct,略有下降;加权ROE为6.34%,同比-0.38pct。我们认为,基于供给侧改革及环保政策趋严等因素,钢材需求无明显弱化迹象,价格预计会进一步上涨,且产品价格存在进一步下滑风险,都将对毛利率产生压力。分业务看,电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为20%、16%、11%、16%、9%,同比-0.89pct、+4.91pct、+10.2pct、+5.07pct、+0.37pct。2018H1公司费用率为8.8%(销售费用3.3%,管理费用6.9%,财务费用-1.4%,分别同比-0.59pct,+0.12pct,-0.04pct),同比-0.51pct,管理费用上涨主要是由于下属子公司研发费用上升所致。公司费用控制情况持续改善,加上降本增效和集中采购,有望弱化产品价格下行及原材料价格上涨带来的压力。 深度开发电梯后市场,拓展分支机构布局维保确保业绩平稳增长 在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。2018年上半年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过30亿元,占营业收入的比例超过31%,呈逐年提升趋势。公司电梯保有量大,保养业务占有率领先行业,未来在扩展市场规模及服务型业务模式转型方面都将更加受益。 减速机业务进入收获期,有望受益国产机器人发展机遇 减速机作为工业机器人的重要组成部分,造价占总成本比例高达38%,其精度决定了机器人的定位精度和运行轨迹,且国产率低,进口产品难以满足国内需求。报告期内,公司与RV减速机龙头日本纳博特斯克的合资子公司纳博精机营收1.47亿元,净利润739.73万元,减速机业务已进入收获期。公司有望借助日本纳博的先进技术,率先抓住国产机器人的发展机遇。目前,KUKA中国上海松江二期项目即将投产,机器人产量有望大幅增加,纳博精密或将受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年EPS为1.48/1.64/1.83元,对应2018-2020年PE分别为11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:减速机项目扩产计划不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。
上海机电 机械行业 2018-08-21 15.19 -- -- 16.00 5.33%
16.39 7.90%
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中报业绩略增,公司发展行稳致远 公司发布2018年中报,上半年实现收入103.08亿元/yoy+7.23%,归母净利润6.54亿元/yoy+3.63%,业绩符合预期。公司核心逻辑包括:1)中国是全球最大电梯市场,增速放缓但仍能保持增长,在具备核心技术优势的“制造+服务”模式下公司市场地位有望不断加强;2)联手日本纳博布局的精密减速器业务前景光明,有望增厚公司业绩;3)集团层面对机器人等先进制造领域的多维布局有望形成发展合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计2018~2020年EPS 为1.47/1.60/1.71元,“增持”评级。 承接多项战略大客户重大项目,电梯业务继续保持平稳发展 虽然房地产开发速度的总体放缓,或将逐渐影响到新梯市场的需求,但公司控股子公司上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势,充分重视与战略大客户的关系维护与开发。上海三菱与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作,上半年承接了人民大会堂、上海地铁14号线、京东总部大楼等6项电梯新建、改造及维修的重大项目。公司2018H1实现电梯业务收入95.79亿元/yoy+5.98%,电梯业务平稳增长。 旧梯改造、老房加装电梯等有望成为新的增长点,或将拉动公司业绩向上 在租赁住房建设和新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,我们预计电梯市场仍可在较长时间内平稳发展。上海三菱不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造业务的快速增长,上海三菱正在加快服务中心、物流中心和培训中心的建设;在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面建立和完善有效的运作模式;树立“服务营销”理念,以旧梯改造业务为突破口,创立新的服务增长点。2018H1上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过30亿元,占营业收入的比例超过31%。 联手日本纳博布局精密减速器,看好公司机器人领域发展前景 精密减速器是机器人三大核心零部件之一,据IFR数据近年日本纳博精密减速器全球市场份额保持60%左右。公司联手日本纳博分别合资成立了纳博精机(负责生产精密减速器,公司持股33%)、上海纳博(负责中国区销售,公司持股51%),我们认为公司能够依托全球一流合作平台,抓住中国机器人产业快速发展的历史机遇,随着纳博精机产能提升和上海纳博国内市场开拓,机器人精密减速器业务发展前景光明,有望增厚公司业绩。 多元化布局的电梯制造龙头企业,“增持”评级 我们预计公司18~20年分别实现净利润15.1(前值15.8)、16.4(前值16.6)、17.5亿元,对应PE为10.5、9.7、9.1倍。18年电梯行业平均PE为17倍,同时考虑公司18~20年业绩增速相对缓慢(预计为8%、9%、7%),我们给予18年合理PE估值12~14倍,股价区间17.64~20.58元。考虑近期市场风险偏好降低对电梯板块影响较大,下调为“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速不及预期;新业务模式及产品推广不及预期。
上海机电 机械行业 2018-08-20 15.74 -- -- 16.00 1.65%
16.39 4.13%
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主营稳健发展,可支配现金47亿元,维持增持评级 预计公司电梯主业将稳健增长,精密减速器业务快速增长;2018H1可自由支配现金47.2亿元,是寻求新的增长点和阔步向智能制造领域扩展的基石。预计2018-2020年归母净利润15.2、16.65和18.48亿元,维持“推荐”评级。 H1业绩增速符合预期,Q2经营活动现金流大幅改善 2018H1公司实现收入103亿元、同比增长7.23%,归母净利润6.54亿元、同比增长3.63%,扣非后归母净利润6.47亿元、同比增长5.87%,业绩增速基本符合预期。2018H1存货87亿元、同比增长13.5%,预示后半年收入增速仍将维持。H1经营活动现金流净额-3.6亿元、主要因购买商品等同比增加约5亿元;Q2单季度经营活动现金流净额8.22亿元、同比增长15%。 2018H1电梯业务仍稳健发展、电梯服务增长约10% 2018H1上海三菱电梯业务收入96.7亿元、同比增长5.9%、增速高于2017H1的4.11%;毛利率20.02%、同比下降0.85个百分点;其中电梯服务收入30.7亿元、同比增长9.6%,服务占电梯业务的比重提升至31.7%、较2017年高出约3个百分点。总体而言,2018H1上海三菱电梯业务通过竞争优势收入增速略有提升,毛利率受成本压力等略降,净利润维持了增长趋势。我们认为,上海三菱将受益于下游客户集中度提升,新梯销售仍将维持增长趋势;三菱电梯自维保比例提升,电梯服务收入增速有望维持约10%。 预计精密减速器将快速增长和其他业务仍稳步发展 2018H1纳博传动收入增长57%,净利润2557万元、同比增长约94%,纳博精密中国收入增长43.5%,净利润739万元、2017H1为亏损519万元,上半年工业机器人精密减速器业务快速增长。预计2018年底纳博精密中国将达到20万台产能,并积极开拓非工业机器人应用领域,精密减速器业务将快速增长。2018H1金泰工程净利润9163万元、同比增长172%,上海电气液压净利润4192万元、同比增长78.8%,其他通用冷冻、日用友捷因加大投资致净利润略有下降,未来随着产能释放预计仍将稳步发展。 风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险
上海机电 机械行业 2018-06-22 18.70 -- -- 19.14 2.35%
19.14 2.35%
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精密减速器或将受益下游扩产,电梯现金牛是发展新业务的基石 纳博精密中国或将受益于KUKA等在中国区工业机器人的扩产,预计2018年中期母公司账面现金约50亿元,成打造智能制造平台的基石。预计-2020年公司归母净利润15.2、16.65和18.48亿元,维持“推荐”评级。 KUKA中国计划大幅扩产机器人,纳博精密中国或将受益 国家统计数据,2018年1-5月工业机器人累计产量6万台(+33.7%),维持2015-2017年较高增长的趋势。库卡一般工业中国信息,2017年库卡上海一期工业产能1万台,2018年7月二期投产后产能将达到2.5万台,同时预计2024年上海、顺德两个基地产能合计10万台。上海机电参股公司纳博精密中国是国内唯一一家能够全系列化为ABB、KUKA、安川等供应精密减速的公司,KUKA中国区产能扩张或将带动纳博精密中国销量大幅增长。 母公司账面现金将达约50亿,成打造智能制造平台的基石 2014-2017年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10亿元、2017年13亿元,同期母公司账面现金年均增加约9亿元。我们分析,母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红。2013-2017年上海三菱ROE平均为40.85%,我们认为未来上海三菱仍有能力维持ROE在40%以上,上海机电通过上海三菱等子公司获得现金分红具备持续性的基础。2018Q1母公司账面现金41.9亿元,我们预计2018年中期将达约50亿元。因母公司无经营资产,其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。 电梯业务是现金牛、且持续,或将推动智能制造阔步向前 2018年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务,以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产,也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。过去3年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期,账面现金将达约50亿元、且电梯业务现金牛属性持续,或将推动公司向智能制造领域阔步向前。 风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险。
上海机电 机械行业 2018-05-09 20.28 -- -- 21.88 5.29%
21.35 5.28%
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精密减速器超预期、电梯现金牛属性持续,首次覆盖给予推荐评级 2017年精密减速器业务提前达到10万台产能、实现盈利,电梯业务的现金牛属性仍将持续,或将推动智能制造业务阔步向前。预计2018-2020年公司归母净利润15.19、16.65和18.48亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。 智能制造切入点之精密减速器超预期、力争尽早达到20万台产能 2013年公司通过增资控股纳博传动进入工业机器人精密减速器业务,2016年5月合资公司纳博精密中国正式投产。2017年5月纳博精密中国实现单月盈利,年底前产能提前达到10万台。2017年纳博传动净利润3362万元、纳博精密中国1257万元。2018年公司将加快生产设施投入,争取尽早达到生产20万台精密减速器产能,并积极开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用,以加速扩大精密减速业务规模。 预计未来3年电梯业务维持增长,公司年均获现金分红超10亿元 2017年公司电梯销售7.56万台(+9.44%)、测算市占率升至10.6%;电梯服务收入超52亿元(约+14%)、占电梯业务比重超28%。上海三菱已连续7年获房地产开发商电梯类供应商第一名,下游地产行业集中度提升将有利于三菱电梯销量。基于三菱电梯品质、品牌、新产能投放等,预计2018-2020年公司电梯业务收入、净利润仍将维持增长趋势,2020年市占率有望提升至约14%。通过分析过去4年上海三菱净利润和净资产等数据,上海三菱年均向上海机电现金分红超过10亿元,我们预计未来3年仍将持续。 电梯业务现金牛属性或将持续,或将推动智能制造业务阔步向前 2018年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务,以内生增长和外延投资结合推动电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产,也是上海电气向智能制造领域发展的重要角色。因上海三菱持续现金分红,预计2018年中期公司可自由支配的现金约48亿元,且未来上海三菱的现金分红或将持续。过去3年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期,电梯现金牛属性持续或将推动公司向智能制造领域阔步向前。 风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险。
上海机电 机械行业 2018-05-07 19.83 25.06 52.80% 21.88 7.68%
21.35 7.67%
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17年收入保持增长,维保占比稳定提升,18年一季度增速回升2017年公司收入194.71亿元,同比增长2.81%,归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21个百分点,电梯产销量达7.56万台,分别同比增长9.44%。 安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%。2018年一季报,公司收入39.82亿元,同比增长4.93%,归母净利润2.39亿元,同比下滑0.08%,收入增长加快,净利润降幅收窄。 行业弱势阶段,龙头优势显现中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极,电梯市场将保持平稳发展,但由于原材料的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,市占率稳步提升,17年销售市占率达10.57%。龙头企业全方位的竞争优势,使其相对其他企业利润率相对保持较好,毛利率下滑速度最慢。 减速机产能进度提前, 实现盈利, 看好减速机业务发展继续超预期公司参股的纳博精机减速器业务在 2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,项目总产能约20万台。 投务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元(原18-19年1.50、1.59元),电梯行业可比公司2018年平均PE 为24倍,由于可比公司体量较小,折价20%给予公司19倍PE,对应目标价26.41元,维持买入评级。 风险提示电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。
上海机电 机械行业 2018-04-30 20.44 -- -- 21.88 4.44%
21.35 4.45%
--
上海机电 机械行业 2018-04-03 20.73 25.97 58.35% 22.60 6.40%
22.05 6.37%
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2017年扣非归母净利润稳健增长,预计2018年将实现200亿元收入:公司发布2017年报,实现收入194.71亿元,同比增长2.81%;实现归母净利润13.9亿元,同比下降4.05%;扣非归母净利润12.8亿元,同比增长14.64%。公司同时预告2018年将实现收入200亿元,同比增速约2.72%。分季度看,Q4单季度实现收入47.78亿元,同比增长1.22%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长12.75%。同时发布2017利润分配预案,拟每10股派发现金红利4.8元(含税)。 电梯龙头平稳增长,多业务齐头并进:年报显示,2017年电梯业务实现收入185.24亿元,同比增长2.62%;毛利率21.93%,同比略微下降0.21个pct,在原材料价格上涨、行业竞争激烈情况下,公司毛利率相对平稳,展现出在业内强势的竞争地位。公司作为龙头电梯厂商,累计实现70多万台销量,同时前瞻布局后市场,2017年实现安装、维保等服务收入超过52亿元,占收入比重超过28%。其他业务包括印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等,合计实现收入11.49亿元,同比增长4.36%;毛利率16.45%,同比上升0.74个pct。 精细管理降本增效,期间费率持续下降:公告显示2017年公司销售、管理、财务费用分别为7.07亿元、12.98亿元和-2.18亿元,期间费率分别为3.6%、6.7%和-1.1%,同比变动分别为-0.01、-0.45、0.37个pct。公司不断精益管理,内部运行效率持续提升。 纳博精密减速器年产能快速提升至10万台,规模效应释放:2015年,公司公告与日本纳博合资设立纳博精机(参股比例33%)。国际机器人联合会IFR报告预测,未来20年,中国工业机器人需求将保持30%高速增长,精密减速机为工业机器人核心零部件,市场空间巨大。公告显示日本纳博20多年来精密减速机保持全球第一的市场份额,公司携手日本纳博将显著增强技术实力,前瞻开拓国内市场。当前合资进展顺利,公告显示纳博已提前达到10万台产能,2017年5月开始实现单月盈利,2017上半年纳博净利润亏损520万元,而2017全年已实现1258万元盈利,产能的快速爬升带动规模效应快速释放。目前公司正加快相关生产设施的基础投入,争取尽早达到20万台产能。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为16.50亿元、17.47亿元和18.18亿元,对应EPS分别为1.61元、1.71元、1.78元。维持买入-A评级,6个月目标价27.37元,相当于2018年17倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,合资进展不顺
上海机电 机械行业 2018-04-03 20.73 21.10 28.66% 22.60 6.40%
22.05 6.37%
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事件:公司公布2017年年报,实现营业收入194.71亿元,同比增长2.81%,实现归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。 分产品来看:1)电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21pct;电梯产量达7.61万台,销量达7.56万台,分别同比增长4.13和9.44%;2)印刷包装、液压机器销售收入平稳波动,焊材业务销售收入增长18.00%,能源工程业务销售收入下滑13.02%,其他业务销售增长33.73%。总体而言对于公司的营收和利润影响较小。 公司的电梯业务竞争力持续增长。近年国内电梯业务增长趋于平稳,上海三菱作为国内领先的电梯制造厂商保持了较强的市场竞争力,累计销售电梯超过70万台,具备良好的品牌知名度。我们看好公司在市场平稳期稳健增长,强者恒强,未来有望持续提升市场份额。 公司电梯安装、维保服务业务持续发力。2017年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。目前,国内主流电梯厂商均瞄准了售后服务市场,参考国外成熟市场经验,以奥的斯为例,维保业务是其主要收入来源。公司在服务产业化方面不断拓展,旧梯改造业务持续扩张,同时全面推进物联网服务增强竞争力,我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 公司电梯业务具备现金牛的特点,经营质量高。2017年,公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%,利润含现比较高。我们认为公司的电梯业务具备现金牛特点,近年来公司货币资金持续增长,截止17Q4达144.13亿元。此外,公司剔除预收款后的资产负债率仅为27.36%,仍具备较强的提升财务杠杆的能力。 公司旗下减速器业务具备成长性。公司旗下资产众多,其中与日本纳博特斯克合作开展精密减速器的生产和销售,由于纳博在此业务领域竞争实力突出,我们认为其未来几年仍将保持快速增长态势。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的归母净利润为14.24/15.20/15.94亿元,EPS为1.39/1.49/1.56元。参考可比估值情况,我们给予其2018年16倍PE,目标价为22.24元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名