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章诚

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515020001,曾供职于长江证券研究所...>>

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长川科技 计算机行业 2017-11-08 60.00 65.00 8.33% 74.68 24.47% -- 74.68 24.47% -- 详细
浙江拟加快IC 产业发展,力争2020年产业收入突破千亿。 2017年11月2日浙江省经济和信息化委员会公示了《浙江省人民政府办公厅关于进一步加快集成电路产业发展的实施意见》(代拟稿)。集成电路产业是信息产业的基础和核心,是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业,《意见》明确浙江省将聚力发展IC 设计业,做强特种工艺IC 产业,做精特色IC 材料产业,做大IC 制造业及封装测试和配套业,努力构建较为完善的“芯片—软件—整机—系统—信息服务”产业链,力争到2020年全省集成电路及相关产业业务收入突破1000亿元,把浙江打造成国内领先的集成电路设计强省和国家重要的集成电路产业基地。 积极有为扬长补短,内培外引融合提升,浙江IC 产业发展路径清晰。 《意见》明确指出了浙江IC 产业的发展重点,主要包括:1)推进高端芯片突破,力争到2020年新争取国家科技重大专项10项以上,完成IC 重大科研成果和产品50项;2)推进IC 设计“芯火”双创工程,力争到2020年引导孵化设计企业100家以上、整机开发定制芯片产品20个以上、自主芯片行业使用超10亿颗,IC 设计业销售额超150亿元,带动相关产业超1500亿元;3)推进射频集成电路军民融合工程;4)推进IC 制造跃升工程,力争到2020年突破12英寸先进IC 生产线。5)推进IC 材料提升工程、IC 配套产业完善工程、智能制造芯片支撑工程、IC 产业集聚工程。 浙江IC 产业政策支持力度将加大,长川科技有望充分受益。 长川科技是地处浙江杭州的国内IC 测试设备行业龙头,技术优势、服务质量、市场资源等整体竞争力远高于国内同行,成功IPO 后公司竞争力正大幅强化,我们认为公司有望受益上文《意见》中公示的下列支持政策:1)政府基金引导:浙江将鼓励省、市政府产业基金与社会资本合作共同组建IC 产业投资基金,推动重点企业产能水平提升和行业兼并重组,积极参与国家集成电路产业基金(二期)的募集并主动对接支持浙江IC 重大产业项目。2)财政支持:18-20年每年统筹安排1亿资金支持集成电路产业发展; 3)继续实施IC 重大技术装备和关键零部件及原材料进口免税政策。 维持盈利预测和“买入”评级,上调目标价。 预计公司17~19年营收分别为1.7、2.2、2.7亿元,净利润为0.57、0.76、0.97亿元,对应PE 为78、58、46倍。虽然公司PE 高于行业平均水平(wind 一致预测:半导体设备行业18年PE 为41倍),但考虑到国内市场需求高速增长、公司较强的设备本土化优势以及中国对集成电路产业的战略性支持,并对比海外代表企业美国安捷伦、泰瑞达(市值分别为220亿美元、85亿美元,17年11月6日),我们认为公司稀缺价值较高,因此给予18年PE 65~70倍,上调目标价至65~70元(具有交易性投资机会)。维持“买入”评级。 风险提示:公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。
先导智能 机械行业 2017-11-03 80.28 80.00 14.53% 87.50 8.99% -- 87.50 8.99% -- 详细
三季报盈利同比增82%,增速符合预期 公司2017年前三季度实现营业收入10.48亿元/YoY +77%,归母净利润2.79亿元/YoY +82%,扣非后2.61亿元/YoY +75%,毛利率42%,与去年同期持平。其中,Q3单季度实现营业收入4.25亿元/YoY +111%、QoQ +18%,归母净利润9,960万元/YoY +72%、QoQ +13%,毛利率38%/QoQ -6.2pct。 预收和存货加速上升,充足订单保障业绩增长 从预收账款和存货来看,三季度新增订单有加速上升的趋势。截至9月30日,公司预收款为17 亿元,其中Q3单季度增加5.88亿元/QoQ +38%。同期存货为26 亿元,其中Q3单季度增加9.73亿元/QoQ +166%。我们认为,公司与CATL、银隆等大客户深度绑定,客户需求明确,公司订单充足,2017~18年业绩增速有望保持在较高的水平。 应收账款占比合理,四季度有望继续优化 截至9月30日,公司应收账款为3.46亿元,其中Q3单季度增加1.16亿元/QoQ +121%。同期应收账款占营业收入比例为33%,较二季度末继续下降,在设备行业上市公司中属于较低的水平。从历史年份数据来看,四季度是公司收入确认的高峰期,年底应收账款占收入比例有望进一步下降。 维持盈利预测,买入评级 考虑到公司在手订单充足和泰坦并表,维持2017~19年盈利预测4.6亿元(备考6.5亿元)、10、14亿元,对应2017~19年最新摊薄EPS分别为1.05(备考1.48)、2.28、3.22元,PE分别为71(备考51)、33、23倍。参考锂电设备行业平均估值,以及公司的行业龙头地位,我们认为公司2018年合理PE估值为35~40倍,对应2018年目标价80~91元。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期。
柳工 机械行业 2017-11-03 8.23 -- -- 8.24 0.12% -- 8.24 0.12% -- 详细
资产减值增加,三季报略低于预期。 2017年1~3Q实现营业收入81.2亿元,同比增长61.5%,增幅较上半年继续扩大;归母净利率2.8亿元。Q3季度,公司实现营业收入26.6亿元,同比增长90.1%,归母净利润3600万。资产减值损失1.75亿元,较上半年增加6000万,使得第三季度净利润较第二季度大幅减少。资产减值损失主要来自于汽车起重机机子公司的存货减值,本次减值计提之后,汽车起重机历史遗留问题已经全部解决。 涨价以及规模效应缓解原材料成本压力,毛利略降。 1-3Q公司综合毛利率23.16%,同比下降1.5个百分点,比上半年下降0.28个百分点。毛利率下降主要是来自于原材料成本上涨的压力,但是公司通过优化产品结构(高附加值的大吨位产品占比增加),提升生产效率和优化工艺的方式来转化成本的压力。10月1号开始公司对部分装载机产品进行了提价。规模效应下,1~3Q公司三项费用率同比下降6个百分点至16.35%。公司计划加大员工激励力度,四季度相应费用可能会有所增加。 加速回款,现金流继续好转。 上半年公司应收账款29.86亿元,占总资产的14.2%。第三季度公司销售收入实现26.6亿的情况下,应收账款仅仅比上半年增加5600万。期末公司在手现金38.8亿,比中报增加了5.4亿;1~3Q公司销售商品和劳务获得现金106.99亿,比上半年增加38.6亿。 转变营销策略,装载机、挖掘机市场占有率快速提升。 3季度装载机市场占有率快速提升:1-3Q柳工销量市场占有率15-16%,销售收入占比约18%,排名第一。公司目标2020年市占率目标20-25%之间(销量)。1-9月柳工挖掘机累计销售5793台,同比增长124%,快于行业101.6%的增速。公司市场占有率提升到5.68%,在上半年的基础上继续提升。 维持2018-2019年盈利预测,下调2017年净利润预测,维持买入评级。 维持对工程机械行业复苏的判断,未来三年的行业销量将持续稳步增长。预计2017~2019年收入分比为91亿、109、128亿元,由于公司三季度计提存货减值的幅度超我们预计,同时考虑到公司全年计划实施现金激励将产生一定费用,我们下调公司2017年净利润预测至3.2亿,维持2018~2019年净利润预测为8、11.8亿元,每股收益0.28、0.71、1.05元,PE为31.6、12.6、8.6倍。参考行业过去20年平均PB水平,我们认为公司2017年合理PB为1.32~1.59倍,对应合理股价为10.65~12.8元,维持买入评级。
汉钟精机 机械行业 2017-11-02 14.23 -- -- 14.78 3.87% -- 14.78 3.87% -- 详细
收入快速成长,利润略增公司收入增速从2015年第二季度开始回升,2017年1~3Q公司实现营业收入9.5亿元/同比+34.72%,归母净利润1.34亿元/同比+3.48%;每股收益为0.252元。第三季度公司收入3.9亿元/同比+45.23%,环比+15.68%;归母净利润5111万元/同比+6.34%,环比-12%。成本上升,毛利率逐季下降2017年1~3Q公司综合毛利率32.54%,较2016年同期下降3.75个百分点,第三季度毛利率30.55%,较去年同期下降5.61个百分点,较第二季度下降3.27个百分点。钢材等原材料成本上升以及部分核心零部件采购成本提高是毛利率下滑的主要原因。产品附加值较低的空压机产品,受成本增加的影响更大。 费用率维持稳定2017年1~3Q公司综合费用率16.72%,与2016年基本持平。其中,管理费用率11.68%,同比下降0.68个百分点;营业费用率5.46%,同比下降0.23个百分点,财务费用略有增加。 热泵产品充分受益集中供暖煤改电市场需求爆发2016年热泵煤改电市场开始启动,技术路线是涡旋压缩机,以户式小型机为主;2017年开始推进商业集中供暖改造市场,技术路线是螺杆压缩机,环境温度可以到零下40度,取代集中供暖的锅炉。预计热泵供暖市场空间500亿,汉钟是市场螺杆热泵机组龙头企业,产品已经在2016年供暖季得到验证,2017年开始进入集中推广期。新能源汽车刹车系统产品开始小批量供货,空调产品进入小批量试产阶段公司积极拓展新能源汽车市场,募投项目枫泾一厂已于2016年第四季度投入生产,并积极进行第二期的设备投入,已经建成两条涡旋生产线。目前新能源刹车系统产品已经开始给客户小批量供货,新能源汽车空调产品进入小批量试制阶段,同时正在开发新能源汽车热泵产品,未来新能源汽车市场有望成为公司业绩的主要来源之一。 下调评级至“增持”由于今年原材料成本的上涨对公司业绩影响较大,我们下调公司2017~2019年净利润为1.66、2.14和2.83亿元,EPS为0.31、0.4、0.53元,PE为45、35和26倍。台湾汉钟并购目前已经通过发改委审核,预计近期完成并购概率较大,台湾汉钟2016~2018年业绩承诺新台币1.67、1.913、2.071亿元,完成现金收购并表后2017~2019年业绩分别为2.06、2.37、3.34亿元,PE下降为36.5、31.7和22.5倍。我们看好公司长期发展前景,公司历史PE水平均值在35~40倍,按照台湾汉钟并购完成后的业绩,给予2018年35~40倍PE,合理股价为15.7~17.9元/股,给予增持评级。
星云股份 电子元器件行业 2017-10-31 82.20 78.00 16.42% 89.99 9.48% -- 89.99 9.48% -- 详细
三季报盈利同比增57%,增速超预期 公司2017年前三季度实现营业收入1.88亿元/YoY +40%,归母净利润4,369万元/YoY +57%,扣非归母净利润3,952万元/YoY +58%,毛利率55.86%。其中,Q3单季度实现营业收入7,718万元/YoY +47%、QoQ +8%,归母净利润2,316万元/YoY +61%、QoQ +55%,毛利率59.12%/QoQ +4.7pct。 预计在手订单1.5亿元,应收账款规模高于行业平均水平 截至9月30日,公司预收款为4,206万元,根据锂电设备行业一般的30%左右预收比例,我们推算对应执行订单在1.5亿元左右。同期公司应收账款为1.3亿元,较去年年底增长36%,占营收比例为69%,在设备行业上市公司中属于较高的水平。 未来看点:检测设备向产线前段延伸,充放电技术向下游储能渗透 1)公司计划将产品线往上延伸至化成和分容设备领域。目前化成设备市场竞争激烈,但大功率电芯市场能量回馈化成设备市场主要被台湾和日本品牌垄断,公司是少数几家能做进口替代的厂商。2)储能领域方面向电芯厂提供逆变方案,与充放电技术有相通性。随着技术的成熟和政策配套成熟,储能协会预计,未来2-3年行业将进入快速发展期,市场空间百亿。星云电子与CATL进行战略合作,计划2017年将200安与300安产品推向市场。这两个方向的新产品预期明年实现收入。 竞争优势:技术水平领先,产品线完整,客户定位高端 公司的竞争优势:1)参与制定行业标准,产品精度、可靠性、稳定性、功能完整性等技术水平处于国内领先水平;2)产品线完整,解决方案领先。公司产品涵盖动力电池核心工序检测系统,自主开发MES系统,可提供锂电池检测及自动化组装整体解决方案的持续升级;3)定位中高端,客户覆盖动力锂电池龙头及一线企业。公司2016年前5大客户为CATL、华通、国轩高科、孚能、BYD,其中CATL占订单量的20%。 上调盈利预测,增持评级 未来3年高端电芯产能快速扩张,公司优势显著,上调2017~19年预测收入至3.5、5.3、7.3亿元(前值为3、4.6、6亿元),净利润至0.79、1.18、1.60亿元(前值为0.7、1、1.3亿元),EPS为1.16、1.74、2.37元,PE为64、43、32。参考同行业公司的估值水平(35倍左右),公司具备较大的增长潜力和较高的业绩弹性,我们认为公司2018年合理PE估值为45~48倍,对应2018年目标价78~83元,维持“增持”评级。
长川科技 计算机行业 2017-10-31 59.30 -- -- 74.68 25.94% -- 74.68 25.94% -- 详细
2017年Q1-3归母净利润符合预期,同比增长78.76% 公司2017年Q1-3实现营业收入0.99亿元/+70.13%,归母净利润0.25亿元/+78.76%,其中Q3单季实现归母净利润0.08亿元/+1445%。业绩增速符合此前的业绩预告。2017Q3业绩大增的原因包括:1)公司去年同期归母净利润基数较低;2)公司销售增速较快,预期销售收入增长带来业绩提升;3)公司对费用进行有效控制,费用增长率低于收入增长率。 测试设备需求将持续增长,全球市场空间约200亿元 据SEMI数据,受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长,2017年全球集成电路市场规模或增至3465亿美元,其中,中国是最大市场,2017年规模或超2300亿美元。测试设备包括测试机、分选机和探针台等,贯穿三大生产过程,包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。SEMI预计2017年测试设备的全球市场年需求约200亿元,2017-2019年行业复合增速约30%。 集成电路全球产能向中国转移,公司具备份额持续提升的较大潜力 全球集成电路产能转向中国的进程正在加速,据SEMI统计2017~2020年间全球预计投产的半导体晶圆厂为62座,其中26座设于中国。同时,我国芯片产业链搭建成形,涌现出一批实力较强的本土代表企业。公司目前已进入国内优秀企业供应链,依靠自身整体实力,将采取“内资-合资-外资,东南亚市场-欧美市场”的市场扩张策略,预计市场份额有望持续快速上升。 为什么集成电路设备国产化有可能实现? 1)从中国高端制造发展史来看,从船舶、工程机械、高铁国产化到目前的大飞机、5G、NB-IoT等突破,一方面推动力源于庞大本土市场和技术积累的成熟,另一方面也得益于越来越强的国家级战略和资本实力的帮助。目前中国有若干尖端技术和制造领域都处于“前有参照物,后无追赶者”的处境,未来1-2年国产化或进一步加速。2)国家集成电路产业投资基金成立以来从设计、制造、封装、设备、原材料、产业生态六个维度集中布局,推动整合,全方位带动产业崛起,为本土优秀的集成电路设备企业提供了成长沃土。3)高端制造上的技术、工艺、人才积累正逐步加强。 维持盈利预测和“买入”评级 预计公司17~19年营收分别为1.7、2.2、2.7亿元,净利润为0.57、0.76、0.97亿元,对应PE为73、54、43倍。静态看公司估值高于行业平均水平(wind一致预测:专用设备行业18年PE为34倍),但考虑到国内市场需求高速增长、公司较强的设备本土化优势以及中国对集成电路产业的战略性支持,并对比主要企业美国安捷伦(市值217亿美元,17年10月26日)、美国泰瑞达(市值78亿美元,17年10月26日),我们认为公司稀缺价值较高,因此给予18年PE60~65倍,合理股价为60~65元(具有交易性投资机会)。维持“买入”评级。
伊之密 机械行业 2017-10-30 16.25 -- -- 18.25 12.31% -- 18.25 12.31% -- 详细
2017年三季报继续超预期前三季度公司收入14.64亿元,同比增长43.07%,归母净利润2.05亿元,同比增长177.05%,每股收益0.47元。Q3公司收入5.35亿,同比增长40%,归母净利润7151万元,同比增长210%。毛利率维持高位,规模效应显现,费用率持续走低产品提价+高端产品占比提升,前三季度综合毛利率36.92%,维持高位的原因:1)公司年初产品平均提价3%,抵消原材料成本上涨的压力。2)注塑机二板机、A5系列,压铸机H系列等高端产品占比提升。前三季度管理费用率9.28%和销售费用率10.19%同比分别下降3.26和1.9个百分点,处于公司历史最低位置。 订单饱满,产能2018年开始提升,供应链配套逐渐完善受到产能和供应链的限制,公司产能利用率一直维持高位。公司通过调整生产场地,模块化和流水线改造等方式调整产能和出货,我们预计明年一月产能将得到30%左右提升。同时,公司花大力气培育供应链体系,提升零部件配套能力,配套商也积极响应公司需求的变化作出相应调整,预计2018年供应链的制约将会消除。我们对公司的持续成长抱有信心1)下游行业:汽车零部件企业、家电企业、3C行业、医疗行业,充分受益消费升级,产能扩张和技术升级持续进行;2)下游行业国产品牌市占率提升,配合公司新产品周期,进口替代和出口拓展,公司市场份额持续提升。3)规模效应显现,公司净利率已经从2012年的7%提升到2017前三季度的13.7%,未来随着公司收入规模持续提升,毛利率维持当前水平的条件下,公司净利润率还有进一步提升空间。 上调盈利预测,维持买入评级考虑到公司订单趋势,我们调整2017~2019年收入为20.5、26.6、33.3亿,净利润为2.7、3.6、4.76亿元,EPS为0.63、0.83和1.1元,PE为25.6、19.2、14.5倍。考虑到公司未来3年的持续成长空间,以及市场整体估值水平,我们给予公司2018年25~30倍PE,合理股价调整为21-25.02元。
赢合科技 电力设备行业 2017-10-26 34.30 35.15 21.08% 35.39 3.18% -- 35.39 3.18% -- 详细
三季报盈利同比增51%,增速低于预期公司2017年前三季度实现营业收入11.86亿元/YoY+108%,归母净利润1.4亿元/YoY+51%,扣非归母净利润1.31亿元/YoY+50%,毛利率30%/YoY-9.6pct。其中,Q3单季度实现营业收入4.5亿元/YoY+85%、QoQ-9%,归母净利润2,614万元/YoY-26%、QoQ-66%,毛利率23%/YoY-13.6pct、QoQ-12pct。毛利率下滑致盈利水平下降,主因是组装线和外协产品增加三季度毛利率下降的主要原因是整线交付模式下,组装线和外协产品增加,价值较高的前端设备产品有所减少。我们认为,未来公司将采取优化产品结构、提升自产比例、提升运营效率、降低采购成本等措施,毛利率有望企稳回升。 预计在手订单10亿元,深化大客户大订单战略截至9月30日,公司预收款为3.67亿元。根据“3331”的销售模式,我们推算对应执行订单约10亿元左右。2017年公司重心放在大客户的大订单,通过与雅康精密的融合,提升产品竞争力,以竞争大客户订单份额。6月公司与国能签订战略合作协议,并签订2.85亿元合同,其中2.4亿元为整线模式。我们预计,随着一线电池厂持续扩产,公司有望持续收获订单。 整线模式导致应收规模较高,大客户战略改善应收质量公司及其客户测算反馈,整线模式大约可以降低10%的投资额,节省50%的工人数量,降低10%的能源耗费,提高20%的生产效率。但“整线模式”验收期一般比单机长,导致公司应收账款规模高于竞争对手。截至9月30日,公司应收账款为8.4亿元,较去年年底增长117%。我们认为,随着公司大客户战略的推行,大客户较强的付款能力也将加快订单的回款速度。拟进行股权激励,考核高标准彰显业绩增长信心公司公告拟进行股权激励,首次授予528万股,授予价格每股17.05元,预留100万股。以2016年归母净利润为基数,2017~19年增长率目标分别不低于60%、140%、260%,若不考虑超额达标的情况,折算到每年的增长率约为60%、50%、50%。我们认为,公司制定高标准的激励考核,反映出公司对未来三年业绩高速增长的充足信心。 下调2017年盈利预测,增持评级考虑到公司2017年毛利率下滑,下调2017年盈利预测至2.1亿元(前值2.3亿元)。公司在手订单充足且毛利率回升的可能性较大,维持公司2018~19年盈利预测3.6、4.8亿元。2017~19年EPS分别为0.69(前值0.75)、1.17、1.54元,PE分别为48、28、21倍。参考同行业公司的估值水平,我们认为公司2018年合理估值30~35倍,对应2018年目标价35.15~41.0元。
恒泰艾普 能源行业 2017-10-17 10.10 15.20 53.54% 10.98 8.71% -- 10.98 8.71% -- 详细
2017年Q1-3业绩预增20.05~20.35倍,Q3单季预增1.6~1.9倍。 公司发布前三季度业绩预告:预计2017年Q1-3实现归母净利润0.78~0.79亿元/+2005%~2035%,其中预计Q3单季实现归母净利润622.06~933.09万元/+160%~190%。业绩预告符合我们的预期,2017Q3及Q1-3业绩预计大增的原因包括:1)公司去年Q3亏损较大,Q1-3仅盈利371.30万元; 2)公司集团化发展战略下分布式能源、供应链金融、离心压缩机和汽轮机等高端装备制造业务的生产销售规模不断扩大,公司各板块订单及收入快速增加。 五大业务板块成型,全产业链协同显成效。 公司已经从上市之初的一家提供油田勘探开发软件技术服务的企业,发展成为一家集能源勘探开发软硬件于一体的、融合了大数据、数字化、云计算、高端制造等现代智能技术的高科技、集团化、综合技术服务公司。15年以来公司业务结构深度优化调整,G&G(地质及地球物理)、工程技术、核心精密仪器和高端装备制造、云计算及大数据、新业务发展(环保业务、投融资业务等)五大业务板块健康有序发展,突出表现包括:传统业务的成长稳定化、新孵化业务成长快速化、分布式能源和清洁能源以及高端装备制造业务的成长规模化、投资收益常态化。 西油联合地热钻完井技术成熟,地热开发订单储备充足。 我国雄安等地区地热资源得天独厚,据中石化新闻网报道中石化将持续加大地热开发力度。我们在中石化新星公司的实地调研了解到钻完井环节约占地热总体投资的1/3,西油联合地热钻完井技术成熟,已有丰富的地热项目经验和订单储备,特别是在高温井技术方面全国领先,具备较强竞争力。 旗下公司新锦化、川油设计深耕天然气领域,有望进一步带动盈利向上新锦化具有完整的离心压缩机和汽轮机检测及试验以及整体联动试验的能力,川油设计目前已签署并正在执行多个EPC 项目合同,成为集团公司拓展清洁能源、分布式能源产业发展的重要着力点和发展平台。随着天然气领域投资的持续增长,天然气板块有望成为未来公司新的业绩增长点。 维持盈利预测和“买入”评级。 我们预计2017~2019年分别实现营业收入20、27和37亿元,实现净利润2.8、4.0和5.6亿元,对应EPS 为0.39、0.56和0.79元/股,对应PE为32、22和16倍。考虑到我们此前对公司订单及业绩复苏的预测得到了中报及三季报的有力印证,公司盈利正处于高速增长阶段,我们上调2017年合理PE 至39~41倍,上调目标股价为15.2~16元。维持“买入”评级。 风险提示:国际原油价格下行;地热钻井业务及天然气业务拓展不达预期。
长川科技 计算机行业 2017-10-17 59.30 -- -- 74.68 25.94% -- 74.68 25.94% -- 详细
2017年Q1-3业绩预增70~90%,Q3单季预增14~15倍。 公司发布前三季度业绩预告:预计2017年Q1-3实现归母净利润0.24~0.27亿元/+70~90%,其中预计Q3单季实现归母净利润812.85~867.04万元/+1400%~1500%。业绩预告符合我们的预期,2017Q3业绩预计大增的原因包括:1)公司去年同期归母净利润基数较低;2)公司销售增速较快,预期销售收入增长带来业绩提升;3)公司对费用进行有效控制,费用增长率低于收入增长率。 测试设备需求将持续增长,全球市场空间约200亿元。 据SEMI 数据,受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长,2017年全球集成电路市场规模或增至3465亿美元,其中,中国是最大市场,2017年规模或超5000亿元人民币,2014-2016年复合增速约20%。测试设备为测试机、分选机和探针台等,贯穿三大生产过程,包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。SEMI 预计2017年测试设备的全球市场年需求约200亿元,2017-2019年行业复合增速约30%。 集成电路全球产能向中国转移,公司具备份额持续提升的较大潜力。 全球集成电路产能向中国转移的进程正在加速,据SEMI 统计2017~2020年间全球预计投产的半导体晶圆厂为62座,其中26座设于中国,占比42%。同时,我国芯片产业链搭建成形,涌现出一批实力较强的代表性本土企业。公司目前已进入国内优秀企业的供应链,依靠自身的整体实力,将采取“内资-合资-外资,东南亚市场-欧美市场”的市场扩张策略,预计市场份额有望持续快速上升。 集成电路国产化是国家级大战略,国家基金运筹帷幄推动行业整合。 SEMI 数据显示2016年我国集成电路约70%依赖进口, 国产化需求强烈。 由于整体起步较晚,集成电路专用设备市场也以美国、日本等国品牌为主。 2015年国家集成电路产业基金投资长川科技,为公司提供前所未有的发展契机。 维持盈利预测和“买入”评级。 预计公司17~19年营收分别为1.7、2.2、2.7亿元,净利润为0.57、0.76、0.97亿元,对应PE 为65、49、38倍。静态看公司估值高于行业平均水平(wind 一致预测:专用设备行业18年PE 为34倍),但考虑到国内市场需求高速增长、公司较强的设备本土化优势以及中国对集成电路产业的战略性支持,并对比主要企业美国安捷伦(市值217亿美元,17年10月13日)、美国泰瑞达(市值76亿美元,17年10月13日),我们认为公司稀缺价值较高,因此给予18年PE60~65倍,合理股价为60~65元(具有交易性投资机会)。维持“买入”评级。 风险提示:公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。
金辰股份 机械行业 2017-10-11 50.45 -- -- 66.85 32.51% -- 66.85 32.51% -- 详细
国内光伏组件自动化生产线领先企业。公司是一家集太阳能光伏组件自动化生产线成套装备的研发、设计、生产、销售、服务于一体的光伏装备制造企业,主要产品为:自动化生产线成套装备、生产信息化软件产品、自动化生产单元、检测设备以及系统集成解决方案,主要应用于光伏、食品包装、家具、建材和港口等行业。公司较早介入太阳能光伏装备制造行业,已成为向太阳能光伏组件生产商提供自动化生产线成套设备及整体解决方案的少数厂家之一。同时,公司产品已出口到美国、日本等国家和地区,积极拓展海外市场。 近年收入持续增长,毛利率水平波动较大 2014~2016年,公司营业收入分别较上年同期增长11.41%、47.18%和46.57%,收入主要来源于光伏组件自动化生产线。2015年下游光伏产业开始全面复苏,光伏组件生产企业对生产线的改造需求以及产能的扩张需求旺盛,公司光伏组件自动化生产线订单额取得较大增长,光伏组件自动化生产线收入也随之持续增长。2016年和2017年上半年公司毛利率有所降低,主要因为是随着技术的进步,自动化产品更新换代较快,在新一代产品推出之后,产品售价随着时间的推移往往呈逐年下降趋势。 光伏产业驱动设备行业蓬勃发展,市场规模增长稳定 IHS Markit数据显示2004-2016年全球太阳能光伏累计装机量年均复合增长率高达44.75%。根据国务院一系列规划,到2020年底,我国太阳能发电装机容量将达到160GW,年度总投资额约2,000亿元。在太阳能光伏组件自动化生产线成套装备领域中,国外产品质量具有较大优势,但价格相当昂贵,近年来出货量很少,且主要是被欧美等光伏厂商所采用。国内企业起步稍晚,在装备制造精良程度方面与国外产品还有一定差距,但价格优势明显,交货周期短,使用成本低,技术服务快捷及时。目前,国内光伏装备制造业已逐渐发展成熟,并在北京、西安和长三角地区形成了产业集群。 募投项目重点:提升公司核心产能,强化整体研发水平 公司本次拟向社会公开发行股票1,889万股,预计募集资金36,778.83万元,资金拟投向:Q4系列光伏组件高效自动化生产线、搬运机器人和智能物料传输仓储系统、光伏电池片生产自动化系统、金辰研发中心研发平台建设项目。参考Wind一致预测,可比上市公司2017年对应PE处于21~58倍区间;2017年专用设备制造业的上市公司PE处于9~174倍区间,中位值为38倍,平均值为45倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。
长川科技 计算机行业 2017-10-10 59.30 -- -- 74.68 25.94% -- 74.68 25.94% -- 详细
激励计划拟定向发行280万股,授予价格拟为24.89元/股9月30日公司公告了《2017年限制性股票激励计划(草案)》。本次激励涉及股票的来源为定向发行,发行数量拟为280万股(首次授予224万股,预留56万股),占激励计划公告时股本总额7619.4万股的3.675%。激励计划拟授予价格(含预留授予)为24.89元/股。激励对象总数64人,包括公司任职的公司董事、高级管理人员、中层干部、核心人员(不包括独立董事、监事),具体分配:孙峰(董事、副总经理)占本次发行总数的25%,赵游(董事会秘书、副总经理)占比7.14%,裘俊华(财务总监)占比0.71%,中层干部、核心人员(共61人)占比47.14%,预留占比20%。 2017-20年营业收入考核目标分别为16年的25%、50%、75%、100%。本次激励计划拟授予限制性股票的限售期为自相应授予登记完成之日起12个月。首次授予与预留的限制性股票自限售期满后每满12个月,激励对象分别按30%、30%、40%的比例分三期解除限售。2017-2020年各年度解除限售的公司业绩考核目标分别为2016年营业收入的25%、50%、75%、100%。 IPO后竞争优势大幅强化,股权激励助力公司长远发展我们草根调研发现公司发展战略明晰,核心优势在于产品技术准确度高、服务响应速度快、销售网络及市场口碑好、价格较国外产品竞争力强。今年IPO后公司未来竞争力有望大幅度强化,预计将在人才、技术研发、产品升级及新产品上加大投入,成长或显著提速。本次激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层干部、核心人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。从长远看股权激励将对公司持续经营能力和股东权益带来正面影响。 维持盈利预测和“买入”评级。预计公司2017~2019年营业收入分别为1.7、2.2、2.7亿元,净利润为0.57、0.76、0.97亿元,对应PE为66、49、39倍。虽然静态来看,公司估值高于行业平均水平(wind一致预测:专用设备行业17年PE为45倍),但是考虑到国内市场需求的高速增长、公司较强的设备本土化优势以及中国对集成电路产业的战略性支持,并对比主要企业美国安捷伦(市值约181亿美元)、美国泰瑞达(市值约71亿美元),我们认为公司稀缺价值较高,合理市值预计在45-50亿元人民币区间,对应合理股价为60~65元。维持“买入”评级。风险提示:公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。
京华激光 造纸印刷行业 2017-10-02 49.52 -- -- 71.80 44.99% -- 71.80 44.99% -- 详细
京华激光:国内领先的防伪材料生产企业 京华激光是一家专业从事激光全息模压制品制造、销售及技术开发的国家高新技术企业。公司拥有18项发明专利和11项实用新型专利,已形成了以激光全息防伪膜和防伪纸为核心的系列产品,产品主要应用于烟酒、化妆品、药品、食品等领域的防伪包装。公司目前已成为中国防伪行业协会正式团体会员、副理事长单位,中国防伪行业十强企业。2014~2016年,公司产品在烟用包装领域的市场占有率分别为4.61%、4.17%和4.36%。 近年收入小幅波动,毛利率水平基本稳定 公司营业收入主要来源于激光全息防伪纸、激光全息防伪膜。2014~2016年,公司营业收入分别较上年同期增长19.83%、-9.43%和2.80%。其中2015年营业收入的下降主要系经济下行、卷烟提税和控烟因素给卷烟市场带来不利影响,进而导致公司防伪技术产品销量下降所致。2014年至2017年上半年,公司主营业务毛利率分别为32.02%、35.11%和34.74%和34.17%,基本稳定。2016年毛利率较2015年下降0.37个百分点,主要系激光全息防伪膜业务单位销售成本较上年增加7.40%所致。 上游包装市场需求持续增长,研发能力将成行业竞争的关键。全息光学防伪产品被广泛应用于卷烟、酒、化妆品、药品、食品等日用消费品包装领域。受新兴和转型经济体不断增长的市场需求所推动,全球包装市场规模持续稳定增长,世界包装组织(WPO)估计2014~2017年市场年复合增长率达4.10%。中国包装联合会数据显示2015年国内包装工业总产值达1.63万亿元,2016年达1.70万亿元,中国保持世界第二大包装产品生产国地位。在包装材料领域,生产所需设备和原版都能从市场上购得,市场竞争较为激烈,业内技术水平较高的企业能够凭借其先进的技术水平、稳定的产品质量获取订单,从而与客户建立长期良好的合作关系。 募投项目重点:扩充公司核心产能,提升核心研发实力。公司本次拟向社会公开发行股票2,278万股,预计募集资36,546.79万元,资金拟投向:年产5万吨精准定位激光全息防伪包装材料建设项目、激光全息防伪包装材料研发中心建设项目。参考Wind一致预测,可比上市公司2017年对应PE处于19~20倍区间;2017年商业服务与用品行业的上市公司PE处于16~77倍区间,中位值为31倍,平均值为41倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-29 73.11 -- -- 75.96 3.90% -- 75.96 3.90% -- 详细
锂电“设备+材料”双轮驱动 公司传统主业为稀土发光材料,2013年成立锂电事业部,2016年收购设备龙头浩能科技,形成以锂电正极材料及设备为主的业务格局。2013-15年公司受累于稀土业务疲软,收入年均增长仅为1.52%,且14、15两年净利润连续亏损。2016年,公司成功实现扭亏为盈,得益于锂电业务带来的高业绩弹性,正极材料收入4.91亿元/YoY +139%,浩能并表贡献收入1.72亿元,两项收入占比达84%。2017年业绩大幅增长有望延续,上半年锂电设备与材料收入分别为2.64亿元/YoY +33%、4.38亿元/YoY +130%。 拟收购万家完善锂电前端设备布局,享受锂电池行业产能扩张红利。我们预计2018-20年锂电设备总需求400-600亿,市场份额往设备龙头集中,强者愈强。科恒股份全资子公司浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,拟收购搅拌机龙头万好万家,公司锂电池前端设备竞争力将进一步强化。浩能在手订单充足,截至2017年6月预收账款为4.4亿元,按照3331付款方式测算,公司在手订单超过10亿元。公司拟采用定增加现金的方式收购万好万家,后者为国内一线锂电搅拌设备商,下游客户包括松下、银隆、CATL、力神、光宇、亿纬锂能等,截至2017年5月在手订单2.56亿元。 锂电正极材料产能将达到1万吨以上,三元材料占比超过60%。三元材料量价齐升,得益于镍钴价格上涨向下传导、乘用车三元占比继续提高、高镍三元需求释放。2017年9月,公司锂电正极材料总产能约800吨/月满产运行,我们预计三元占比不低于50%,英德二期3000吨/年预计2018Q1投产,届时三元占比将超过60%,产品结构趋于高端化。2014至2017年上半年,公司锂电正极材料收入增速均在130-140%。产量提升规模效应逐步显现,2017H1正极材料毛利率13.8%/YoY +1.78pct,向行业龙头20%左右的水平靠拢。正极材料与设备同处于锂电产业链上游,形成协同效应,将进一步增强客户粘性、扩大市场份额。 锂电业务双轮驱动之势形成,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2017-19年锂电池产能持续扩张,动力电池需求持续释放。公司锂电前端设备属于国内第一梯队,三元材料符合高能量密度趋势。我们预计公司2017-19年收入为21.5、30.6、38.8亿元,净利润为2.0、3.1、4.1亿元,对应EPS为1.72、2.65、3.5元。参考行业估值水平和公司业绩增速,采用分部估值法,给予公司2018年锂电设备业务30-33倍PE、正极材料业务35-38倍PE,合理股价为82~91元。若成功收购万好万家,我们预计2018-19年净利润增厚至3.6、4.8亿元,目标价对应2018年摊薄后PE27-30倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电池行业招标低于预期;原材料价格波动导致盈利水平下降;应收账款回收不及时导致坏账风险;大额商誉减值影响经营业绩。
神州高铁 公路港口航运行业 2017-09-21 9.26 -- -- 9.26 0.00% -- 9.26 0.00% -- 详细
现金收购轨交车载电子信息系统解决方案提供商——高华世纪 公司拟以9.3亿元现金收购华高世纪99.56%股份,主营产品为轨道交通车载安全检测系统,为车辆信息化核心产品。公司产品现已应用于京沪高铁等十余条高铁线路以及北京、成都、沈阳、重庆、青岛等城市地铁线路。高华世纪2017、2018和2019 年度净利润承诺分别不低于6750、8100、9720万元,且期内承诺额超出部分的40%将用于奖励华高世纪管理团队。此次并购的协同效益较大,一方面是双方在研项目一致,有望携手提升车载信息化系统的技术水平,另一方面可实现客户协同,有助于国内客户更全面的覆盖。 增资新联铁等五家子公司,彰显公司对未来订单规模的信心 公司公告拟对北京新联铁、华兴致远在内的5家子公司增加资本金2.9亿元,增资后5家子公司合计注册资本将达到6亿元。本次增资将有利于增强子公司的资金实力,满足其业务发展的资金需求,进一步提升行业地位,增强自身的市场竞争力,促进业务增长。我们认为,此举意味着公司为后续扩大单一订单规模提前做好了注册资金方面的准备,看好其未来的订单潜力。 成立神铁保理:产业资本双轮驱动,强化业内综合竞争力 为积极探索产业与资本双轮驱动道路,运用金融手段推动产业发展,公司拟使用自有资金现金出资2亿元投资设立全资子公司神铁商业保理(天津)有限公司。设立神铁保理,公司可通过为产业链上下游企业提供保理服务进行产业链优化与升级,降低运营成本,提高公司在轨道交通运营服务行业的综合竞争力。此外,广泛开展商业保理业务能够通过金融创新为公司创造新的利润增长点,提升公司整体经营效益,支持公司长期可持续发展。 维持盈利预测和“买入”评级 总体来看,公司运维检测业务覆盖全产业链,尤其是智能检测机器人技术突出,可能是中国轨道交通运维效率提升的最受益者之一。不考虑此次收购的业绩增厚,预计2017-2019年实现净利润约6、8.6、12亿元,对应EPS为0.21、0.31和0.43元/股,对应PE为42、29、21倍。考虑到公司是国内唯一涵盖全产业链的轨交运营维护平台,具有一定稀缺性,同时18年业绩增速有望显著提高也会带来一定估值溢价,我们认为2017年合理估值为48~52倍,合理股价为10~11元。维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名