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章诚

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515020001,曾供职于长江证券研究所...>>

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神州高铁 公路港口航运行业 2017-08-31 7.98 -- -- 9.35 17.17% -- 9.35 17.17% -- 详细
2017年上半年业绩符合预期,归母净利润同比增长32.88%。 公司2017年上半年实现营业收入5.68亿元/-7.69%,归母净利润0.56亿元/+32.88%,业绩增速符合预期。其中,机车车辆运营维护系列实现收入2.93亿元,轨交信号系统实现收入1.07亿元,工务维护系列实现收入1.26亿元。由历史财务数据可知,公司历年大部分收入通常于第四季度确认。 对标工业4.0,“智能化”与“数据化”产品体系稳步推广。 公司聚焦传统设备智能升级和信息化系统研发,2017年上半年部分项目已取得阶段性成果或实质性突破。例如:1)子公司苏州华兴致远国内首套轨道交通安全检测领域的智能机器人检测系统——动车车底检测机器人系统于今年7月通过上海铁路局组织的技术评审,开始面向市场推广应用;2)公司研发的“机车检修信息综合管理平台”已在上海铁路局运用;3)子公司新联铁中标“呼和浩特铁路局包西机务段量值化检修系统”,该例“量值修车”大数据产品的首个中标示范项目为实现公司轨道交通大数据及仿真战略平台的目标打下了基础。 深耕大铁、城轨、海外三大市场,牢牢把握城轨产业新机遇。 公司整合营销资源,在总部成立了大铁、城轨、海外三大营销中心以及PPP事业部,全面覆盖轨道交通行业市场和客户群。在保证大铁市场份额的同时,2017年上半年城轨营销中心与无锡、成都、南宁、广州、福州等10余家地铁公司达成了合作意向。面对城市轨道交通PPP 新模式,公司自身坚持聚焦三四线城市,并与中国中铁、中国铁建、中国交建等行业龙头企业合作推进城市轨交合作项目。未来三年全国地铁新增通车里程有望达1000公里/年,大力开拓潜力庞大的城轨市场,或将为公司孕育崭新的业绩增长点。 “轨道上的京津冀”孕育广阔市场,公司或将受益雄安新区智慧轨交建设。 “十三五”期间京津冀地区规划建设城际铁路1100公里,投资约达2500亿元。雄安新区规划的制定,可能进一步加快京津冀轨道交通网络建设的步伐,预计未来三年轨道交通有望成为新区建设的重点领域并可能率先启动投入。作为在智能检测和维护领域的国内优秀企业,公司目前拥有完整的检测产品及智能运维产品体系并已应用于京津冀地区的轨道交通项目,公司可能受益新区建设并有望出现一定的业绩弹性。 维持盈利预测和“买入”评级。 轨道交通行业向好,公司布局完善,资本实力增强叠加商业模式创新带来订单潜力,预计2017~2019年分别实现营业收入24、39和62亿元,实现净利润6、8.6和12亿元,对应EPS 为0.21、0.31和0.43元/股,对应PE 为38、26和19倍。考虑到公司是唯一涵盖全产业链轨交运营维护平台的稀缺价值和18年业绩增速有望显著提高带来的估值溢价,我们认为2017年合理估值为48~52倍,合理股价为10~11元。维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。
华昌达 机械行业 2017-08-31 20.67 -- -- 23.75 14.90% -- 23.75 14.90% -- 详细
2017H1 盈利增速6.67%,基本符合预期。 公司2017 年上半年实现营业收入16.54 亿元 / +49.7%,归母净利润6532万元 / +4.68%,扣非归母净利润4741 万元 / -20.9%。公司毛利率、净利率、期间费用率分别为14.98%、3.97%、10.8%。Q2 单季度实现营业收入8.51 亿元 / QoQ +5.83%,归母净利润2685 万元 / QoQ -30.2%。 智能装配产线增长显著,汽车仍是重点领域。 从上半年细分产品来看,智能装配生产线是主要的业绩增长点,业务收入8.59 亿元 / +140%,接近去年全年之和,毛利率13.41% / -1.18 pct;工业机器人集成,业务收入5.66 亿元 / +26.59%,达到去年收入的63%,毛利率17.52% / -4.39 pct;物流自动化有所下滑,业务收入2.02 亿元 /-25.39%,达到去年收入的46%,毛利率12.67% / -7.44 pct;显控装备及成型设备上半年未贡献收入。从细分行业来看,汽车行业仍是公司的核心领域,上半年收入14.25 亿元 / +76.93%,毛利率15.05% / -3.61 pct。 白车身自动化需求景气向上,德梅柯新厂落成强化生产能力。 子公司德梅柯2017H1 收入5 亿元,净利润3211 万元。从2015 年至2017年上半年,国内共有202 个新能源汽车整车生产项目落地,涉及投资金额为超1 万亿元,已公开的产能规划超2000 万辆,白车身自动化生产线改造需求确定。德梅柯在汽车白车身装备设计制造和集成总包方面拥有丰富的经验,核心技术已经达到国际水平,是公司未来业绩增长的主要动力。 德梅柯上海厂区建成投入使用,将提升公司的整体生产能力,满足下游需求增长。 在手订单充足,回款能力加强改善经营现金流。 截至2017 年6 月30 日,公司预收款为3.95 亿元,较去年同期上升63.16%,订单情况良好。公司今年在机器人集成领域的新订单同比增长40%左右。 上半年公司经营现金流净额首次回正,除了营收增加外,公司也加强对应收账款的管理。上半年期末应收账款为12.54 亿元,较期初仅上升8%左右,大幅低于收入增速。 内生+外延双重增长的自动化装备领导者,维持“买入”评级。 考虑到汽车自动化产线高速发展,公司核心业务布局完善,国内外高端客户资源增强以及并购协同带来的订单潜力,我们预计公司2017~19 年分别实现净利润1.5、2.0、2.6 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.37、0.48 元,对应PE 为73、56、43 倍。参考行业平均PE 水平2018 年60 倍,公司短期估值波动较大,但未来仍有交易性机会,我们认为公司2018 年合理PE 为67~70 倍,对应合理股价为24.80~25.84 元(上调约12%)。 风险提示:宏观经济下行导致下游投资缩减;并购业务整合未达预期导致业绩波动风险;应收账款回款不及时导致坏账风险。
巨星科技 电子元器件行业 2017-08-29 14.81 26.00 68.28% 15.93 7.56% -- 15.93 7.56% -- 详细
2017H1盈利增速4.5%,略低于预期。 公司2017年上半年实现营业收入16.57亿元/+5.73%,归母净利润2.51亿元/+4.5%。其中,手工具业务收入为14.68亿元/+0.02%,占总收入比92%,毛利率34.94%/+4.42pct;智能工具业务收入为1.84亿元/+86.95%,毛利率35.28%/+2.18pct。Q2单季度实现营业收入9.09亿元/+4.75%,归母净利润1.45亿元/+8.56%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润4.5~6.0亿元,同比变动-10%~+20%。 "现金牛"工具主业稳健。 公司上半年手工具业务获得销售订单以美元计同比增长10.5%。由于运费增加和人民币升值导致的汇兑损失,手工具业务盈利以人民币计呈现平稳态势。海外方面,公司稳固传统客户合作,收购Arrow公司完善北美市场,同时新开拓亚非拉等新兴市场,其中智能激光卷尺、智能投线仪、多功能套筒组套系列等产品销量达到千万级别。国内方面,公司产品新进入城市轨交、能源、军工领域,市场份额得以巩固。上半年公司销售费用为1.06亿元/+49%,主要是因为线上销售高速增长带来的运费增加。 智能装备业务高成长。 公司智能装备业务收入利润大幅提升,未来有望成为第二主业。激光装备方面,公司整合华达科捷和PT公司,激光测量工具制造达到世界领先水平,与现有业务有较好的协同效应。公司自主研发的3D激光雷达将在下半年推向市场,可用于导航定位、无人驾驶、高精测绘、航天船舶等领域。这些下游应用是巨星转型发展的主攻方向,将进一步引领行业技术变革,有效替代进口,填补国内空白。机器人方面,国自机器人成为世界500强史泰博全球仓储智能化独家供应商,奠定仓储物流行业的开拓基础。安防机器人已成功签约鲁能集团、绿城集团,并进入军工合作领域。 智能工具及服务机器人业务正式起航,维持"买入"评级。 在手现金及等价物充足,日常经营现金流状况良好且负债率较低,产业链整合或加速智能工具及服务机器人业务发展速度。预计2017~2019年收入约39.71、44.53、53.25亿元,净利润约8.1、9.6、10.7亿元,对应EPS为0.75、0.90、1.00元。考虑到公司主业稳健和智能装备的高成长性,我们认为公司2018年合理估值PE为29~33倍,对应目标价26.0~30.0元,维持“买入”评级。风险提示:智能工具及服务机器人业务发展慢于预期,导致业绩增速减缓;人民币对美元汇率大幅上升,导致以人民币计净利润下滑。
烟台冰轮 电力设备行业 2017-08-29 9.66 -- -- 10.29 6.52% -- 10.29 6.52% -- 详细
烟台冰轮中报低于预期。 公司2017 年中期收入14.75 亿元,同比增长10.91%,归母净利润1.46亿元,同比下滑14.89%,扣非净利润7712 万元,同比下滑9.75%,每股收益0.33 元。 业绩下滑的原因拆分。 1)经常性损益部分:汇兑损失增加、红塔创新分红减少合计影响4000 万。 一方面上半年顿汉布什贡献利润约3050 万,同比减少500 万,主要因为顿汉布什美国并表汇兑损失增加1675 万元。实际顿汉布什上半年贡献业绩超过5000 万。另一方面红塔创新本期现金分红600 万,比去年同期减少2400 万。以上合计影响超过4000 万。上半年公司扣非净利润 7712 万,比去年同期减少800 万,即公司通过经营补上净利润3200 万。2)非经常性损益减少2000 万:去年上半年公司获得土地收储8300 万(营业外收入),今年一季度荏原股权处置收益6300 万,非经常性损益减少2000 万。 主业持续向好:制冷业务、联营投资保持增长,毛利率处于高位。 1)制冷业务继续保持较快增长:从母公司报表来看,制冷业务上半年收入5.65 亿,同比增长26%,贡献业绩比去年增加约1000 万;2)联营企业投资收益快速增长:上半年联营企业投资收益1446 万,同比增长46%。 现代冰轮重工、卡倍欧等联营公司都获得不错的增长;3)公司毛利率处于高位,费用率处于底部。上半年毛利率创历史新高达到29.35%,主要原因:直接材料中钢材占比很小,提价约5%。三项费用率21.88%,营业费用率11.88%/持平,管理费用率7.61%/-1.1 个百分点,均处于历史底部位置。 主业持续向好:应收账款风险可控,经营现金流良好。 1)预收持续增加,应收账款风险可控。上半年预收账款4.17 亿,同比2016年同期增加16%,说明公司下游订单持续增加。上半年应收账款10.78 亿,比2016 年同期增加1.74 亿,增幅19%,应收的大幅增加主要由于第二季度华源泰盟新签过亿大订单,且尚还未达到收入确认时间导致;2)正常的经营产生的现金流状况良好,上半年经营活动现金流量-1.5 亿的构成:华源泰盟大订单采购原材料增加1.1 亿;卖荏原股权4000 万税费计入经营活动。 下调非经常性损益部分盈利预测,维持买入评级。 主营业务经营趋势符合预期,下调盈利预测主要是我们之前对荏原股权处置获得收益过高,对汇兑损失估计不足,调整为2017~2019 年收入34.8、42.6、50 亿元(原预测36、44、53 亿元),净利润为3.24、3.26、4.3 亿元(原预测3.8、4、5.3 亿元),每股收益为0.5、0.5、0.66 元,PE 为19.5、19.6、14.8 倍。考虑到一次性的损益影响已经全部在上半年体现,下半年公司正常的经营持续向好,公司估值处于低位,参考行业均值给予公司2018 年25-30 倍估值,公司合理价格为12.5~15 元,维持买入评级。 风险提示:汇兑损益继续扩大。
永贵电器 交运设备行业 2017-08-29 17.32 -- -- 18.85 8.83% -- 18.85 8.83% -- 详细
2017 上半年业绩符合预期,归母净利润同比增长16.64%。 公司2017 年上半年实现营业收入5.29 亿元/+63.55%,归母净利润0.68亿元/+16.64%,业绩增速符合此前预告。公司上半年收入的增长主要来自于翊腾电子的并表,轨道交通连接器收入同比仅增长4.39%,而电动汽车连接器、通信连接器、其他连接器收入分别同比增长46%、145%、247%。 连接器产品毛利率下降7.05 个百分点,导致利润增速明显低于收入增速。 公司利润增速不及收入增速的原因主要包括:1)公司轨道交通板块产品结构发生变化,全国城市轨道交通建设规模不断上升,公司城轨连接器收入大幅上升,但受动车组招标延缓影响,公司动车组连接器收入大幅下降,导致轨道交通板块整体毛利率下降8.33 个百分点;2)上半年公司新能源汽车产品结构发生变化导致新能源板块毛利率下降4.22 个百分点;3)上半年公司合并范围扩大及募集资金投资项目建成投产,导致相应折旧摊销费用增加等。 17 年上半年铁路投资增速放缓,下半年或将受益于投资复苏及动车招标。 2017 年上半年全国固定资产投资累计同比增速达8.6%,其中交通运输、仓储、邮政业固投增速达14.7%,道路运输业固投增速达23.2%,而铁路固定资产投资增速仅为1.9%,宏观数据与铁路行业连接器销售增长缓慢的现状可以互相印证。考虑到1-7 月铁路固投增速逆势拉升,以及近期铁总与中国中车签订战略合作协议计划采购“复兴号”500 组,我们认为2017年下半年将出现轨道交通投资复苏的产业机遇,公司轨道交通连接器业务有望受益。 依托翊腾电子做大做强通信连接器业务,17 年业绩承诺1.09 亿元。 公司2016 年收购翊腾电子,实现与3C 领域的产业整合,在精密连接器和结构件产品领域占据国内明显优势地位。2017 上半年通信连接器业务实现收入1.76 亿元,同比增长145%,对应产品毛利率较去年同期上升8.45个百分点,依托并购翊腾电子而做强的通信连接器业务成为了公司上半年业绩增长的主要来源。公司与翊腾电子原股东约定的翊腾电子2017 年业绩承诺为1.09 亿元,我们认为完成承诺的可能性较强。 中国连接器产业卓越企业,维持“买入”评级。 我们预计公司2017~2019 年分别实现营业收入14、20 和28 亿元,实现净利润1.96、2.55 和3.37 亿元,对应EPS 为0.51、0.66 和0.88 元/股,对应PE 为34、26 和20 倍。我们认为2017 年合理估值为39~49 倍,合理股价为20~25 元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;轨交订单低于预期;新业务发展进度低于预期。
金卡智能 电子元器件行业 2017-08-28 31.45 -- -- 33.14 5.37% -- 33.14 5.37% -- 详细
2017上半年归母净利润达业绩预告上限,同比增长140.62% 公司2017年上半年实现营业收入6.12亿元/+92.75%,归母净利润0.95亿元/+140.62%,业绩增速达到此前的预告区间上限。上半年营业收入中,IC卡智能表及系统软件营业收入占比19.73%,无线智能燃气表及系统(主要为物联网智能表及系统软件)占比21.13%,天信仪表的气体流量计占比40.75%。 天信仪表并表与物联网表销量上升是业绩大幅增长的主要原因 主要原因包括:1)由于公司前期不断加强对物联网表及物联网平台的研发与销售的投入力度,以技术优势取得客户认可,公司物联网表市场逐渐打开,销量业绩较上年同期大幅提升,对公司销售收入及净利润产生积极影响;2)2016年11月完成并购的天信仪表为公司贡献较大盈利;3)因“煤改气”工程的催化、天然气的大力普及以及雄安新区的建设,公司及天信仪表的订单较于往年大幅增加。 公司NB-IoT智慧燃气解决方案多地部署,物联网智能表稳步推广 2017上半年公司NB-IoT智慧燃气解决方案在深圳试点成功,NB-IoT智能燃气表有效地验证了数据存储、数据上报、远程开关阀、远程抄读、远程参数配置等通讯业务功能;智慧燃气抄表业务平台有效验证了开户、换表、充值、调价、通讯采集、智能阀控、通讯准确性等业务功能,充分保证了准确率和稳定性。同时,公司已相继在佛山、江苏、湖北、新疆、江西、浙江等地区部署NB-IoT智慧燃气解决方案,拓宽NB-IoT试点网络布局。 2017年是物联网商用“元年”,智能气表作为成熟应用场景需求向上 全球智能燃气表更换市场庞大,中国目前机械表存量约1.2亿台(使用寿命10年),正进入刚性更换周期。公司过去5年投入近1亿研发费用储备软硬件技术及数据平台,并于2015年并购天信仪表、北京银证,三个“行业第一”强强联合,提供智慧燃气整体解决方案,先发优势较强。同时,华为NB-loT物联网技术日趋成熟,已开始全球推广。NB-loT技术具备信号稳定、功耗低等突出优势,将彻底解决此前阻碍物联网发展的技术问题,因此我们判断,智能燃气表搭乘物联元年之风,未来3年公司净利润迎来快速增长期。 维持盈利预测和“买入”评级 公司目前正处于新业务成长阶段,考虑到天信仪表未来3年的3亿元业绩承诺和物联网智能表强大的推广潜力,预计2017~2019年分别实现营业收入13、18和23亿元,实现净利润2.0、3.1和4.0亿元,对应EPS为0.85、1.32和1.70元/股,对应PE为37、24和18倍。我们认为2017年合理估值为47~53倍,合理股价为40~45元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新业务成长进度低于预期、新市场拓展进度低于预期。
长川科技 计算机行业 2017-08-25 32.44 -- -- 49.21 51.70% -- 49.21 51.70% -- 详细
2017上半年归母净利润接近预告区间上限,同比增长24.41% 公司2017年上半年实现营业收入0.65亿元/+44.32%,归母净利润0.17亿元/+24.41%,业绩增速接近预告区间上限。上半年收入中,测试机收入同比下降3%,分选机收入同比增长100%。测试设备需求将持续增长,全球市场空间约200亿元据国际半导体协会数据,受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长,2017年全球集成电路市场规模或增至3465亿美元,其中,中国是最大市场,2017年规模或超5000亿元人民币,2014-2016年复合增速约20%。测试设备为测试机、分选机和探针台等,贯穿三大生产过程,包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。2017年测试设备的全球市场年需求约200亿元,2017-2019年行业复合增速约30%。 集成电路全球产能向中国转移,公司具备份额持续提升的较大潜力 全球集成电路产能向中国转移的进程正在加速。2017~2020年间投产的半导体晶圆厂为62座,其中26座设于中国。同时,我国芯片产业链搭建成形,涌现出一批实力较强的代表性本土企业。公司目前已进入国内顶尖企业的供应链,依靠自身的整体实力,将采取“内资-合资-外资,东南亚市场-欧美市场”的分布式市场扩张策略,市场份额有望持续快速上升。 集成电路国产化是国家级大战略,国家基金运筹帷幄,推动行业整合 我国集成电路约70%依赖进口,国产化需求强烈。由于整体起步较晚,集成电路专用设备市场份额也以美国、日本等国品牌为主。2015年国家集成电路产业基金投资长川科技,为公司提供前所未有的发展契机。 维持盈利预测和“买入”评级 我们预计公司2017~2019年分别营业收入1.7、2.2、2.7亿元,净利润0.57、0.76、0.97亿元,对应PE为43、32、25倍。虽然静态来看,公司估值高于行业平均水平,但是考虑到中国市场需求增长、公司较强的竞争优势、未来全球行业整合的潜力,并对比主要企业美国安捷伦(市值约181亿美元)、美国泰瑞达(市值约71亿美元),我们认为公司稀缺价值较高,合理市值预计在45-50亿元人民币区间,对应合理股价为60~65元。维持“买入”评级。 风险提示:公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。
恒泰艾普 能源行业 2017-08-25 11.01 -- -- 12.56 14.08% -- 12.56 14.08% -- 详细
2017上半年业绩符合预期,归母净利润同比增长403.80%。 公司2017年上半年实现营业收入15.53亿元/+177.08%,归母净利润0.71亿元/+403.80%,业绩增速符合此前的业绩预告。其中,公司新业务发展板块实现收入11.74亿元,装备制造板块实现收入2.18亿元。 业绩+订单双重拐点已经得到印证。 虽受国际油价低迷影响,相关油田服务业务的经营状况改善较缓,但公司分布式能源业务、石油化工供应链金融服务业务(S2B业务)、离心压缩机和汽轮机等高端装备业务的生产销售规模不断扩大,订单快速增加,上半年营业收入同比大幅增长,公司业绩和订单的双重拐点已经得到了较为充分的印证。 五大业务板块成型,全产业链协同显成效。 过去三年公司业务结构深度优化调整,G&G(地质及地球物理)、工程技术、核心精密仪器和高端装备制造、云计算及大数据、新业务发展(环保业务、投融资业务等)五大业务板块健康有序发展,突出体现包括:传统业务的成长稳定化、新孵化业务成长快速化、分布式能源和清洁能源以及高端装备制造业务的成长规模化、投资收益常态化。 西油联合地热钻完井技术成熟,有望受益“雄安新区”地热开发。 雄安新区地热资源得天独厚,或将是其重要能源来源,中石化已表态大力开发。我们预计总投资或达500亿元,钻完井占比约1/3。西油联合地热钻完井技术成熟,已有大量地热项目经验,特别是在高温井技术方面全国领先,具备较强竞争力。 收购新锦化、川油设计,天然气业务扩张有望进一步带动盈利向上。 新锦化具有完整的离心压缩机和汽轮机检测及试验以及整体联动试验的能力,川油设计目前已签署并正在执行多个EPC项目合同,成为集团公司拓展清洁能源、分布式能源产业发展的重要着力点和发展平台。从产业趋势看,中国出于优化能源结构的考虑,天然气占一次能源消费比重将从目前的6%上升至2020年的12%(全球平均水平为24%),天然气(包括管道气、LNG等)领域的投资也将持续增长,进军天然气市场有望成为未来公司新的业绩增长点。 维持盈利预测和“买入”评级。 我们认为公司订单和盈利正处于拐点阶段,预计2017~2019年分别实现营业收入20、27和37亿元,实现净利润2.8、4.0和5.6亿元,对应EPS为0.39、0.56和0.79元/股,对应PE为27、19和13倍。我们认为2017年合理估值为35~38倍,合理股价为13.65~14.82元。维持“买入”评级。
赢合科技 电力设备行业 2017-08-24 76.05 87.30 -- 118.00 55.16%
118.00 55.16% -- 详细
2017H1盈利增速98%,基本符合预期 公司2017年上半年实现营业收入7.37亿元/ +125.99%,归母净利润1.14亿元/ +98.24%。其中,锂电设备收入为6.02亿元/ +91.15%,占总收入比81.66%,毛利率37.95% / -4.61 pct。Q2单季度实现营业收入4.95亿元/ +143.56%,归母净利润0.77亿元/ +112.92%。 预计在手订单9亿元,深化大客户大订单战略 截至6月30日,公司预收款为2.78亿元。根据“3331”的销售模式,我们推算对应执行订单约9亿元左右。公司在2016年以前采用分散客户策略,国轩与沃特玛合计占公司订单的50%,其他客户数量多、占比小。2017年公司重心将放在大客户的大订单,同时也会筛选客户以提升订单质量,大客户占比将逐渐提高。6月公司与国能签订战略合作协议,并签订2.85亿元合同,其中2.4亿元为整线模式。国能规划2017年产能达到4.5 GWH,2020年达到20 GWH。公司后续有望继续获得设备订单。 推行“整线销售、单机验收”模式,降低应收规模 从单体设备到整线模式,公司预计可以降低10%的成本,优化50%的操作人员,降低10%的能源耗费,提高20%的效率。但“整线模式”验收期一般比单机长,进而导致公司应收账款规模高于竞争对手。截至6月30日,公司按账龄计提的应收账款为7.04亿元,较去年年底增长67.95%。未来公司有望采用“整线销售、单机验收”的销售模式,缩短验收周期,进而降低应收账款规模。 维持2017-19年盈利预测,增持评级 考虑到锂电设备需求放量且公司在手订单充足,维持公司2017-19年盈利预测2.3、3.6、4.8亿元,对应2017~2019年EPS分别为1.87、2.93、3.87元,PE分别为41、26、20倍。参考同行业公司的估值水平,我们认为公司2018年合理估值30~35倍,对应2018年目标价87.3~101.85元,公司拟每10股转增15股,摊薄后对应目标价35.15~41.0元。 风险提示:产业政策变动,导致下游锂电池扩产不及预期;应收账款不能及时回收,导致坏账的风险。
今天国际 计算机行业 2017-08-14 26.37 -- -- 30.72 16.50%
32.29 22.45% -- 详细
锂电池物流自动化系统集成行业领跑者。 2014年公司开始向新能源汽车领域拓展业务,完成比亚迪“自动检测及物流高温存储系统项目”,项目合同额超过1.5亿,具有较强的示范作用,为公司在业内打开知名度。目前公司锂电池行业客户已经拓展至CATL、珠海银隆、亿纬锂能等公司,丰富的大项目经验已经使得公司在锂电池行业处于领先位置。 2018~2020年锂电池行业物流自动化年均需求约40亿。 从业务流程看,自动化系统由静置区域、输送设备区域、化成区域、分容区域、DCIR测试机和电源柜等设备区域组成。自动化设备完成静置区域托盘的自动仓储和管理,采集电池分容过程中的数据,并和MES数据库系统与测试机进行数据交互;物流设备通过配套管理系统实现同MES数据库系统对接,通过调度系统实现设备和上下游系统的集成。假设所有锂电池设备厂商都采用自动化物流系统,理论上2018~2020年锂电池行业物流自动化系统累计投资需求约为120亿,年均需求约40亿。 烟草行业进入成熟期,需求稳定利润好,是公司的现金牛业务。 烟草物流自动化系统集成行业进入成熟期,未来5年行业年需求将维持在50亿左右,主要来自于:1)更新改造需求,2)我国烟草行业智能物流普及率约46%,仍有上升空间。公司与昆船国际是烟草行业的龙头企业,格局稳定,地位稳固。烟草行业利润高,付款条件好,是公司的现金牛业务。 技术领先,核心客户大项目示范效应显著。 公司掌握规划设计、物流软件等方面核心技术。从软件开发商升级为综合解决方案提供商,今天国际占据产业价值链高利润环节。与国外企业相比,公司的优势在价格和本地化服务。烟草、锂电池、医药、机场等高端市场已经形成相对稳定的竞争格局,对于在行业内已经形成优势的企业而言,下游应用行业的变化并没有技术上的壁垒,丰富的项目经验是其竞争的核心优势所在。 募投项目利于公司进行横向与纵向的业务拓展,巩固核心技术。 IPO募集资金投向:1)自动化物流装备总装基地建设:公司积极布局视觉识别、实时监控、移动拣选及智能导航搬运机器人领域,提升硬件设备生产能力。2)自动化物流系统产业化:产能取决于工程师团队,公司按照战略规划引进人才增强业务拓展能力,人员已从2016年初的300人增加到目前的400人;3)技术研发及产品体验中心建设:巩固技术优势与品牌形象。 首次覆盖给予增持评级。 我们预计公司2017~2019年收入为7.76/9.7/12.6亿元,净利润为1.04/1.36/1.77亿元,PE为39/30/23倍。参考行业公司估值水平以及公司的业绩成长速度,给予公司2018年35-40倍PE,合理股价为31.5~36元。 风险提示:1)客户集中烟草行业风险;2)项目周期较长风险。
神州高铁 公路港口航运行业 2017-08-11 7.70 -- -- 8.34 8.31%
9.35 21.43% -- 详细
铁路系统下设12 个动车段,负责动车组由低到高的检修维护。 动车段是开通动车达到一定数量后组成的铁路局直属生产站段。主要职能机构有动车运用所、转向架车间、高级修车间、乘务车间、质检车间、职教科、技术科、劳人科、安全科、保卫科、后勤科、工会、团委等,负责全局动车组一至五由低到高级检修、使用、维护。高速动车组的检修频率和标准高于普通客车,检修标准分为五个等级,等级越高,检修要求越高,三、四、五级检修属高级维修。全铁路共下设12 个动车段,其中上海铁路局共辖2 段7 所。 动车所是动车组的停车场和“4S 店”,负责动车组日常一二级检修。 动车运用所简称动车所,为动车段下级单位,主要由行办、检修班、专修班、客服班、探伤班、质检组、乘务队等机构组成,负责动车组日常一二级检修和易耗品更换,运行故障处理。一级修是指动车组每次累计运行4000 公里或48 小时后,对动车组进行的例行检修;二级修是指动车组每次累计运行3 万公里后,对其进行的部件专项化检修。截至2017 年3 月,全国已建成54 个动车所,负责全国2000 多列动车组的检修工作。根据中国产业信息网统计,动车运用所检修设备及系统的投资规模约为1 亿元左右。 七大动车组检修基地辐射全国,负责动车组的三四级高级修。 目前我国动车组的检修基地有北京、武汉、广州、上海、沈阳、成都和西安,辐射东北、华北、华东、华中、华南等动车组密集地段。动车组检修基地拥有三四级修的高级维修能力,负责动车组的定期检修。三级修是指动车组每次累计运行120 万公里后,对动车组进行的检修;四级修是指动车组每次累计运行240 万公里后,对其进行检修。按照大致估算,一列动车组三级修的维修费用大约1300 万,四级修的维修费用大约2800 万。 未来高级修市场将迎来爆发式增长,五级修尚未全面启动。 2017 年中国动车组高级修市场开始进入大规模维修时期。2017 年上半年中标项目369 个,比2014 年全年的78 个增长了373.08%。但由于动车组发展历史不长,高修市场尚未全面启动五级修。五级修是指动车组每次累计运行480 万公里后的返厂维修,一般由青岛四方、长春客车、唐山机车三家主要厂商负责。 上海动车段具有世界一流检修水平,十年精细检修护航动车安全。 上海动车段是全路配属动车组数量最多、车种车型最全、检修工作量最大的动车段。主要承担配属动车组一至四级检修和运用任务,从2007 年承担全国首次“和谐号”动车组列车检修至今,目前配属动车组277 列共6种车型。上海动车段具有世界一流的检修质量保障水平,日检修能力180标准组;高级修方面,能兼容4 种车型、年检修动车组133 标准组。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。
神州高铁 公路港口航运行业 2017-08-08 7.50 -- -- 8.34 11.20%
9.35 24.67% -- 详细
国内轨道线路装备及维护的重要供应商,产品覆盖四大系列。 武汉利德以机电液为一体的专业工业装备为铁路轨道上提供高端技术服务外包。主要产品有铁路安全检测监控设备、钢轨焊接加工及铁路养护装备、物流装备定位及信息管理系统和轨道交通装备工业化连锁服务。 运用软硬一体化战略,核心技术达国际先进水平。 目前轨道交通线路装备及维护系统化解决方案业务尚处于初创发展阶段,业内企业数量和规模均偏小,大多厂商仍以硬件设备的提供为主,数据服务的发展理念、能力以及人才储备相对较弱。武汉利德设立以来凭借软硬一体化战略,在测控技术、定位控制技术、轨道维护技术、机械设计和液压控制技术等领域形成了核心竞争力。 下游客户覆盖广泛,未来看点在于整线焊接及铁路轨道自动化养护。 公司下游客户覆盖武汉、上海、北京、南昌、西安、郑州等18 大铁路局及广铁集团,布局工务板块,完善大数据平台。钢轨焊接加工及铁路养护装备等核心设备在细分市场中占有较高的市场份额。目前全国16 个焊接基地整线率仅为30%,关键设备投入占比约15%,市场空间广阔。目前养护主要靠人工,高铁里程已达2.2 万公里,未来会大面积改为自动化作业式的综合检修平台,铁路轨道的自动化养护未来增长较为确定,预计2020 年年需求200 亿元,未来三年复合增速100%。 受益国内高铁网络加密建设及存量需求,发展空间庞大。 目前中国铁路营业里程约12.4 万公里,其中高铁里程达2.2 公里;各类铁路车辆总计82.7 万辆,其中动车组1.8 万辆。里程、车辆保有量已积累到一定数量。十三五的投资重心从前端的线路新建、设备新增逐年转向后端;同时,2020 年实现65.5%电气化目标及提速准备,对运维的高效化、自动化和互联网化提出新的要求,运维及安全检测监测需求巨大。美国铁路后端市场占铁路总投资比重20%-30%,日本甚至高达60%,而中国仅为2%-3%。因此我们预计,十三五期间后端市场或将孕育千亿级空间。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。
华昌达 机械行业 2017-08-08 15.90 -- -- 22.99 44.59%
23.75 49.37% -- 详细
华昌达是中国智能型自动化装备系统集成的领军者。 公司长期积极致力于布局汽车、军工、仓储、制造等众多领域自动化集成装备。内生与外延双轮驱动,公司近三年业绩大幅增长。2015 年收购美国知名的机械化智能输送装备公司DMW.LLC 和物流仓储自动化系统集成企业W&H,布局仓储物流自动化;2016 年公司收购中国先进军用智能自动化系统集成提供商西安龙德科技公司,加码布局航空航天制造自动化。 研发贴近客户需求,智能装备制造在全球实现“弯道超车”。 公司在研发过程中采用了模块化设计的理念,满足客户的个性化需求订制。 华昌达通过国际并购,注入先进技术,快速完成技术研发、为公司增加深层次研发思维碰撞的机会,两次国际范围内的并购,加强了公司输送装备类业务在全球市场的竞争力,增强了输送事业部国内板块的竞争力,帮助公司的智能装备制造在全球实现“弯道超车”式的全面升级。 并购协同强化自动化装备系统集成,大力拓展全球业务。 公司通过国际并购扩展全球业务,海内外业务双管齐下。通过对DMW 和W&H 的海外并购,使海外客户营业收入在2014-2016 年间大幅攀升。DMW是美国知名的机械化智能输送装备公司,与美国三大汽车制造商保持着良好的关系,帮助华昌达切入美国高端客户市场。W&H 是美国最资深的仓储物流运输系统集成商,并入后奠定华昌达向物流仓储自动化发展的基础。 借新能源汽车高成长东风,精准布局白车身自动化。 新能源汽车高速发展,需求持续增长。从2015 年至2017 年上半年,国内共有202 个新能源汽车整车生产项目落地,涉及投资金额为超10000 亿人民币,已公开的产能规划超2000 万辆,白车身自动化生产线改造需求确定。德梅柯在汽车白车身装备设计制造和集成总包方面拥有丰富的经验,核心技术已经达到国际水平。收购德梅柯使三大协同效应显现。 进军航空制造高增长市场,外延布局新下游。 航空制造是集制造业大成的国家战略,飞机整机和零部件制造业将步入高速增长期,将带给产业链万亿空间。航空产业配套类企业有望率先发展,航空加工装备企业将大幅受益,自动化集成空间可观。公司通过对龙德科技、兴航科技及昌兴航空装备的并购,完善航空航天设备自动化产业链。 内生+外延双重增长的自动化装备领导者,维持“买入”评级。 考虑到航空、汽车自动化生产线高速发展,公司核心业务布局日渐完善,国内外高端客户资源增强以及通过持续并购进一步延伸产业链所带来的订单潜力。不考虑已公告并购公司的业绩增厚,我们预计公司17~19 年分别实现净利润1.5、2.0、2.6 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.37、0.48 元,对应PE 为59、45、34 倍。参考行业平均PE 水平,我们认为公司2017年合理PE 为78~82 倍,对应合理股价为22~23 元。 风险提示:新业务业绩增速不达预期,产业整合速度不达预期。
神州高铁 公路港口航运行业 2017-08-07 7.50 -- -- 8.34 11.20%
9.35 24.67% -- 详细
交大微联是轨道交通信号系统重要供应商,行业地位突出。 交大微联是国内四家拥有信号系统牌照的公司之一,是原铁道部认定的信号设备生产商。公司主要产品包括计算机联锁系统(CI)、信号集中监测系统(CSM)、分散自律调度集中系统(CTC)、列控中心系统(TCC)和自动监控系统(ATS),合计保有量约2000 套。公司2016 年实现营业收入4.1 亿元,净利润1.6 亿元。 背靠北京交通大学,研发实力雄厚,技术行业领先。 交大微联拥有2000 平米的技术研发场地和多个研究试验场地,研发设计专业化程度较高。公司还积极与日本日立、法国阿尔卡特、法国泰雷兹、英国西屋、瑞典ABB、德国西门子等国际知名公司合作,并与日本信号株式会社合作成立合资公司,主攻城市轨道交通信号集成。 品牌产品计算机联锁系统(CI)占据国内市场30%的份额,收入稳定。 交大微联的品牌产品计算机联锁系统(CI),综合运用计算机技术、网络通信技术和现代控制技术,以电子信息传输方式集中控制动力式道岔、色灯信号机等信号设备,实现车站信号设备的自动控制。截止目前该系统已在海外、全国16 个路局和地方铁路2000 多个车站成功开通,占据国内市场30%的份额,高铁占比更高。联锁系统更新周期为15 年,更新收入为100-200 万元/车站,仅更新需求就有望保证每年2 亿以上的收入。 积极申请技术认证,目标布局总包工作。 除了计算机联锁系统,公司近年亦布局了其余各项信号技术。CTC 型分散自律调度集中系统已应用于国内经济建设生命线的最长重载铁路——大秦铁路;ATS 系统应用于北京地铁15 号线;2017 年取得列控中心系统(CRCC)认证;并在积极申请应答器技术认证,预计今年内会通过认证并于明年取得订单。公司和交控科技合作,主打计算机联锁系统和信号集中监测系统,未来的目标是布局总包工作。 依托神州高铁客户资源,预计未来三年加速扩大产品规模。 信号控制系统目前正进入更换高峰期。交大微联拥有信号系统核心产品技术和资质,借道神州高铁客户资源,大力布局信号控制系统。未来三年,公司目标每年新增计算机联锁300 套、微机监测系统100 套、列控中心设备50 套、CTC 和ATS 系统各1 条线,年度营业额有望超过12 亿元。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。
神州高铁 公路港口航运行业 2017-08-07 7.50 -- -- 8.34 11.20%
9.35 24.67% -- 详细
机电一体化自动测控领域翘楚,技术研发能力雄厚。 南京拓控掌握完整高速数字超声检测技术,在机电一体化自动测控等领域尤为突出,并通过出售设备、提供数据服务的模式盈利。公司主要覆盖安全检测类和信息化管理类两大业务系列,具体产品有机车车轮在线探伤装置、检测高速铁路轨道的便携式线路检测装置、钢瓶超声数字多通道探伤装置、8路断条检测仪等。 细分领域市占率较高,处于竞争优势地位。 机车通过式车轮裂纹探伤、轮对尺寸及擦伤检测系统市场保有量约60套,市占率约为60%,预计需求为200套;竞争对手是成都主导科技有限责任公司,市占率约为40%。动车保有量约60套,市占率为50%,预计需求100套;客车2015年开始配套,目前仅合肥车辆站有一套。 检测成套设备市场空间达十亿元量级,公司发展潜力大。 十三五期间,预计国内列车车轮检测成套装备市场需求约500套,以每套最少800万元计,潜在市场份额为40亿元,公司占有率最低按50%计算,结合运维服务的市场份额,预计销售额在20亿元以上。全国18个铁路局(公司)每年用于检修设备更新改造的投入约占全年更新改造投入的10%,预计未来3-5年仍将保持。国外市场每套设备每年数据服务和维护费用约为合同额的20%,预测系统5-10年的建设周期,预计今后每年仅在已售系统数据服务和维护收益可达2000万元以上,并保持增长。 实施三步走战略,积极拓展市场。 第一步:通过销售成套产品以及公司自建云平台,向用户提供数据服务;第二步:联合济南铁路局、青藏公司、美国TTCI成为行业典型案例,树立专业服务的商业品牌形象;第三步:通过与渠道代理商签订批量促销合约、参加有分量的国际展览等国内外合作战略快速开拓市场。 发挥大数据管理优势,搭建中国智能化高铁平台。 公司未来将搭建大数据、全网络、云计算的诊断平台,采集原始制造数据、车载状态数据、在线检测数据、运用检修数据、环境基础数据,并提取各关键部件的安全阀值和性能演变规律,建立动车组全息化与信息融合的故障诊断与健康预测,实现动车组运行状态的智能检测,整备作业的智能检修,应急指挥和健康管理等的智能决策,搭建中国智能化高铁检测平台。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名