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章诚

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515020001,曾供职于长江证券研究所...>>

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先导智能 机械行业 2018-09-17 25.10 28.10 6.76% 27.06 7.81% -- 27.06 7.81% -- 详细
CATL订单陆续落地,银隆问题现曙光 公司于9月12日/9月8日公告新订单中标与在手订单进度,后续订单有望陆续落地,我们认为将利好公司2019年业绩成长与现金流改善。动力电池行业处于结构性调整期,考虑到银隆订单影响,下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.90/1.40/1.84元,PE为27/18/13倍。短期业绩波动不改中长期成长逻辑,维持“买入”评级。 CATL订单有望陆续落地,利好2019年业绩成长 9月12日公告中标CATL订单9.15亿元,其中卷绕机5.65亿元、化成机及容量机3.49亿元。CATL为公司2017年第一大客户,收入贡献6.16亿元,占比28.32%。根据CATL IPO公告,湖西项目扩产24GWH,设备投资预算为68亿元。公司与CATL合作紧密,我们预计公司未来有望获更多订单。根据大族激光和科恒股份的8月下旬CATL订单公告,设备交付日期均为2019年1月31日前,考虑到产线调试的协同性,我们预计公司此批订单交付时间也将保持同步,并有望在2019年贡献收入。 银隆问题解决曙光显现,利好2019年现金流改善 9月8日公告格力(银隆)订单进展,总金额由19.21亿元下调至16.46亿元,双方协商于2018年9月30日前完成验收,10月中旬前以商业承兑汇票付款。我们预计,该订单将对公司2018年收入形成贡献。但考虑到设备成本刚性,我们预计将部分拖累公司2018年毛利率与净利率。截至公告日,该订单预收款合计为6.15亿元,占原合同金额的32%,属于行业合理范围。剩余设备款合计10.31亿元,我们预计有望在2019年形成现金流入,改善公司未来现金流状况。 下调盈利预测,维持“买入”评级 动力电池行业仍处于补贴退坡、集中度提升的结构性调整期,考虑到银隆订单影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年营业收入为39.4/53.7/68.8亿元,归母净利润为8.0/12.4/16.3亿元(下调比例为19.1%\9.6%\9.3%),对应EPS为0.90/1.40/1.84元,PE为27/18/13倍。可比公司2019年PE均值和中位数为17倍和18倍,考虑到公司在锂电设备业内龙头地位,业绩短期波动,但中长期成长逻辑未变,给予2019年PE估值20~23倍,对应目标价28.10~32.31元,维持“买入”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;定增解禁的短期扰动。
杰克股份 机械行业 2018-09-04 32.75 40.66 23.93% 33.30 1.68% -- 33.30 1.68% -- 详细
2018H1实现营收20.50亿元/+48.38%, 符合预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收20.50亿元/yoy+48.38%;归母净利润2.2亿元/yoy+57.34%;,2018H1行业国内外需求相对旺盛,公司综合竞争力较强,产能规模较大,业绩保持较快增长。维持盈利预测,我们预计2018-2020年EPS为1.51/1.87/2.24元,对应PE 为22.02x /17.72x /14.84x,给予2018年PE估值27~32x,对应目标价40.66-48.19元。维持“增持”评级。 缝制机械行业2018H1销售整体平稳增长,达近年来销售高峰 据中国缝制机械行业协会统计数据显示,1-6月行业百家整机生产企业共生产缝制机械产品341.75万台/yoy+21.70%,其中工业缝纫机258.60万台/yoy+31.81%,销售缝制机械产品341.50万台/yoy+19.51%,行业销售整体平稳增长,达近年来销售高峰。 外延并购深耕智能制造,高端细分产品或成业绩新驱动力 2009年,公司收购了国际著名裁床企业德国奔马,开创了中国缝制行业民企海外兼并的先河,开拓高毛利率的裁床业务;2017年8月公司以650万欧元收购全球唯一一家只做衬衫缝制设备的供应商意大利迈卡;2018年7月公司完成对牛仔服装自动化设备全球领先企业VBM 80%股权的收购。通过布局市场空间较大的衬衫和牛仔服自动化设备市场,我们认为,未来高端细分产品将有望成为公司业绩新的驱动力。 设备出海是未来发展趋势,公司海外业务或拉动公司未来业绩 受劳动力成本的影响,东南亚国家加速服装制造产业承接,设备出海空间广阔。据中国缝制机械行业协会数据显示,2018年H1百家企业出口交货值38.7亿元/yoy+41.11%;20家工业缝纫机骨干生产企业对外直接出口工业缝纫机产品102.35万台/yoy+18.73%,出口额2.88亿美元/yoy+16.71%。公司中报显示,公司2018H1外销收入10.02亿元/yoy+29.71%,外销收入占总营收比例为48.86%。我们认为,面对下游行业的变化,杰克股份的技术优势或将逐步显现,海外业务有望成为未来强劲的增长动力。 工业缝纫机龙头企业,维持“增持”评级 据中国缝制机械行业协会统计数据显示,行业百家整机企业工缝机产销率自2月的121.4%一路下滑至5月的86.75%,考虑到工缝机行业产大于销现状,我们略微下调盈利预测,预计杰克股份2018-2020年归母净利润4.61/5.72/6.84亿元(前值4.92/6.10/7.26亿元),同比增长32.50%、19.03%、15.56%,对应EPS为1.51、1.87、2.24元(前值1.61、1.99、2.38元),考虑到公司龙头地位显著,参考可比公司增速及22.49的可比公司2018PE估值均值,给予杰克股份2018年27-32倍PE估值,目标价40.66-48.19元,维持“增持”评级。 风险提示:海外主要市场经济增速放缓,汇率波动风险,市场竞争加剧,纺服景气度不及预期。
日机密封 机械行业 2018-08-30 49.61 54.30 15.90% 50.96 2.72% -- 50.96 2.72% -- 详细
业绩快速增长符合预期,拟实施股权激励,拟10转8 上半年营收3.08亿元/yoy+42%;净利7376万元/yoy+73%。中期利润分配拟每10股转增8股。利润增幅大于收入增幅主要是由于期间费用率下降以及优泰科并表的影响。公司拟实施限制性股票激励计划,授予289.3万股,占总股本的2.71%,激励对象为基层/中层管理人员、核心技术/业务/生产/职能人员共计210人。公司在手订单充足,维持2018~2020年盈利预测EPS为1.81/2.54/3.42元,PE为26.5/18.9/14.0倍。考虑到公司业绩高成长性,维持54.3~63.35元目标价,对应2018年PE为30~35倍。 期间费用率下降,盈利能力高位抬升 上半年公司综合毛利率53.5%/yoy-1.74个百分点,毛利率下降主要由于新客户新订单毛利较低所致,进入更新周期之后,毛利率有望回升。期间费用率22.69%/yoy-3.87个百分点,净利润率23.93%/yoy+3.76个百分点,ROE为7.13%/yoy+2.33个百分点。 截至7月底在手订单5.5亿元,新领域订单开拓顺利 在传统优势的石化领域,公司在老客户的新建、扩建项目中取得了不错的配套份额,在中石油、中石化旗下公司新上烷基化项目中,公司也获得了较大比例的配套份额。天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期,上半年订单大幅增长,下半年项目中有望继续获得较大配套订单。2018年是核电产品订单交付集中年,新配套订单在积极沟通中,核电非密封产品的顺利推广,有望保持核电产品收入持续高速增长。 订单快速增长与产能不足的矛盾依然存在 上半年,公司去年制定的产能扩张计划中,一期已基本达产,二期计划受人员招聘困难的影响,目前进度低于预期,预计达产时间将延迟到今年年底。公司已计划在华阳密封增扩产能,以弥补二期产能扩张计划不达预期的影响。公司在增加产能的同时主动控制接单节奏,产品交付压力并未得到明显缓解。 外延工作取得阶段性成果 优泰科上半年实现收入5368万元/yoy+36.65%,实现利润1085.5万元/yoy+31.36%。预计2018年优泰科将保持快速增长,完成三年累计业绩承诺指标概率较高。公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制,公司为华阳密封的整合投入了大量精力,目前已完成双方业务团队、技术团队的初步融合。 维持盈利预测与“买入”评级 维持公司2018~2020年盈利预测EPS为1.81/2.54/3.42元,PE为26.5/18.9/14.0倍。考虑到公司业绩高成长,维持54.3~63.35元目标价,对应2018年PE为30~35倍。 风险提示:产能不足,订单交付压力大。
中国中车 交运设备行业 2018-08-29 8.30 9.43 12.00% 8.55 3.01% -- 8.55 3.01% -- 详细
2018H1归母净利润41亿元/+12%,公司铁路装备业务蓄势待发 公司发布2018年中报:18H1实现收入863亿元/-3%,归母净利润41亿元/+12%,毛利率23.26%/+1.23pct,净利率5.73%/+0.54pct。业绩符合我们预期。公司缩减低毛利率的物流贸易业务致营业收入小幅下滑,产品结构改善、内部提质增效是利润增长的主要因素。铁路投资回暖+货运增量行动稳步推进,公司作为轨交装备龙头有望充分受益铁路装备采购高峰,预计18~20年EPS为0.41、0.47、0.51元,维持“买入”评级。 产品结构改善+内部提质增效,18H1毛利率、净利率明显提升 2018H1铁路装备收入448亿元/+5.63%,城轨收入129亿元/-4.53%,新产业收入210亿元/+0.21%(零部件业务下滑,风电设备增长),现代服务收入75亿元/-36.01%(物流贸易收缩)。2018H1毛利率情况:铁路装备25.34%/+0.93pct,城轨业务18.07%/+0.61pct,新产业25.34%/-2.57pct,现代服务13.98%/+5.69pct。上半年受益于公司内部提质增效,以及高毛利率产品收入占比提升,公司毛利率、净利率均有较明显提升。 中铁总动车组招标稳步释放,公司动车组业务步入稳定期 2018H1公司动车组销售126标准列,我们预计全年有望交付340标准列(含20列城际),与17年交付基本持平(344标准列)。2017年中铁总与中车集团签署战略合作协议,双方在铁路装备战略采购合作方面约定建立采购价格调整长效机制,我们认为18~20年动车组采购价格有望保持稳定。 “蓝天保卫战”打响,铁路投资复苏+货运增量推进,铁路装备迎机遇 6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确了大幅提升铁路货运比例的目标:到2020年全国铁路货运量比2017年增长30%(即由36.9亿吨增至47.9亿吨,3年增加11亿吨)。我们认为,考虑现有线路运力提升需求及货运铁路新线建设有望加快,18-20年国内加大装备投资力度,扩大机车、货车购置有望成为满足货运增量需要的主要途径之一。根据18-20年铁路货运增量行动的目标,我们经过测算预计18~20年货车采购规模有望分别达4.1、7.4、9.2万辆,机车采购规模有望分别达687、1442、1765台,铁路装备新增需求可观。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 根据我们持续行业及公司跟踪,调整未来展望:考虑货运增量行动有望大幅提振19、20年铁路装备需求,预计18~20年收入为2107、2413、2643亿元(前值2216、2326、2443亿元),考虑公司提质增效推进中或将继续产生较高人员安置费用,下调18~20年利润至116、135、146亿元(前值124、142、162亿元),18~20年对应PE为20、17、16倍。轨道交通装备行业18年平均PE(wind一致预测)为22倍,考虑公司技术实力和行业地位远高于同行业公司,我们认为应有一定估值溢价,给予18年合理PE 23~25倍,目标价9.43~10.25元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,“公转铁”推进进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
亿嘉和 机械行业 2018-08-27 96.00 106.73 32.73% 94.35 -1.72% -- 94.35 -1.72% -- 详细
18H1盈利超预期,配电站巡检蓝海市场,先发优势显著 公司发布2018年中报,上半年实现收入1.75亿元/yoy +46%,归母净利润0.61亿元/yoy +54%,扣非后0.57亿元/yoy +95%,业绩超出预告上限。毛利率小幅下滑,成本管理得当,盈利能力提升。研发投入持续加码,产品竞争力提升。看好无人巡检机器人应用前景,公司先发优势明显的配电站市场弹性更高。维持盈利预测,预计2018-2020年EPS为3.05/4.28/5.90元,对应PE为31/22/16x,给予2018年PE估值35~40x,目标价106.73~121.97元,“买入”评级。 毛利率微降,费用控制得当,盈利能力进一步提升 18H1净利率为34.94%\yoy +1.98pp,主要得益于公司成本控制得当,期间费用率25.34%\yoy -10.68pp,销售/管理费用率同比分别降低3.26 /7.41pp。上半年毛利率为63.58%\yoy-3.23pp,我们预计是由于产品收入结构变化所致。我们将持续关注公司毛利率变化的趋势。 应收与存货规模合理上升,Q2营运能力环比改善 截至6月末,公司应收账款为1.07亿元,较去年末增加0.13亿元,应收账款周转率1.74次,环比上升0.86次;其中1年以内/1-2年占比分别为82%\17%,前5名占48%且均为电网系统公司,我们认为回款风险总体可控。6月末存货为0.95亿元,较去年末增加0.29亿元,主要为原材料库存增加,存货周转率0.79次,环比上升0.46次。 带电作业机器人推向市场,先发优势有望进一步强化 公司的智能巡检机器人在整体稳定性、功能优越性、巡检适应性三方面突破。室内机器人2.0版本(A200)正式投入使用,深入解决配电站作业痛点,除巡检外,更可完成开关室室内作业任务,实现设备多状态切换,缓解电力作业运维人员的工作压力,提升电力作业可靠性及安全性,增强客户采购的积极性。通过搭载不同的智能工具,此款机器人未来还可应用于更多行业,为电力行业以外的新行业应用奠定产品基础。第二代室外机器人小批量试制,将于年内正式推出。 维持盈利预测及“买入”评级 我们预计公司2018-2020年收入为5.98/8.97/13.46亿元,归母净利润为2.14/3.00/4.14亿元,EPS为3.05/4.28/5.90元,PE为31/22/16x。可比公司2018年PE估值平均数/中位数为44x/46x,剔除埃斯顿(在机器人行业中估值相对较高)后,平均数/中位数为38x/39x。看好国网和南网无人巡检机器人应用前景,公司先发优势明显的配电站市场弹性更高,长期看好公司跨省市跨行业扩张前景。给予2018年PE估值35~40x,对应目标价106.73~121.97元。 风险提示:对电力行业及国家电网系统依赖程度高;客户集中度较高;业务区域集中度较高;竞争加剧导致毛利率下滑。
星云股份 电子元器件行业 2018-08-27 22.29 22.71 17.30% 22.93 2.87% -- 22.93 2.87% -- 详细
18H1盈利不及预期,中长期增长潜力足 公司发布2018年中报,上半年实现收入1.54亿元/yoy +39%,归母净利润0.16亿元/yoy -22%,盈利不及预期。产品结构变化拉低盈利水平。招标淡季影响新签订单,Q2经营质量开始改善。坚持研发投入提升产品覆盖度和质量,绑定龙头客户奠定增长基石。更新盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.60/0.86/1.14元,对应PE为38/26/20x,给予2018年PE估值38~40x,最新股本对应目标价22.71~23.91元,“增持”评级。 产品结构变化影响盈利水平 2018年上半年收入稳健增长,但盈利下滑,主要原因是:1)综合毛利率同比下滑6.87 pp,高毛利产品(保护板/工况模拟检测系统)收入增速较低,自动化组装系统毛利率下滑10.53 pp;2)期间费用率同比改善,销售/管理/财务费用率同比分别降低0.45/2.30/0.39pp,但不足以对冲毛利率下降的影响。 招标淡季影响新签订单,Q2经营质量改善 截至2018年6月末,公司预收款为0.10亿元,同比与环比均出现下滑,我们预计主因是上半年动力电池招标平淡,导致公司新签订单较少。6月末存货为1.01亿元,存货周转率同比提升0.41次;应收账款为1.75亿元,前5名占33.75%,较2017年底下降9.27 pp。Q2经营性现金流改善显著,得益于回款力度加大与控制采购付款节奏。 立足研发提升竞争力,绑定龙头客户奠定成长基石 2018年上半年公司研发费用为0.23亿元/yoy +36%,占管理费用比例达到66%,同比上升4.4 pp。截至6月末,公司研发技术人员占比达到33.8%,研发团队具备专业性和前瞻性。持续研发投入丰富产品覆盖和提升产品质量,为公司树立良好行业口碑。公司客户包括CATL、BYD、国轩、孚能、力神等国内龙头与一线电池厂商,以及东风、上汽、广汽、蔚来等整车厂商。我们认为,优质的客户资源奠定公司未来持续增长的基础。 更新盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年收入为4.78/6.70/8.71亿元,归母净利润为0.81/1.16/1.55亿元(2018-2019年前值为1.17/1.59亿元),EPS为0.60/0.86/1.14元,PE分别为38/26/20x。可比公司2018年PE估值平均数/中位数均为30x/28x。公司具有较强的中长期增长潜力,给予2018年PE估值38~40x,对应目标价为22.71~23.91元。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单验收进度滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
锐科激光 电子元器件行业 2018-08-23 165.81 192.50 28.34% 177.00 6.75%
177.00 6.75% -- 详细
中报超预期,毛利率创新高,维持“买入”评级 锐科激光公布2018H1财报,2018H1营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为7.51/2.58/2.53亿元,同比增长69.45%、83.07%、82.00%。中报超过此前上市前招股说明书预告的利润区间,归母净利润超越收入增速,主要系公司综合毛利率创新高,在2017年全年综合毛利率46.60%基础上,提升至50.79%,且连续光纤及脉冲光纤激光器毛利率均有提升。维持锐科2018-2020年EPS3.50/5.26/7.65元判断,维持“买入”评级。 技术厚积薄发,前两年市场认证积攒好口碑,带来今年出货结构持续向好 公司通过持续研发及技术改进,不断实现更高功率的连续光纤激光器进口替代,且产品稳定度逐步提高;同时激光器需要在客户端运行1-2年后,获取客户认可,可持续打开市场空间。2016-2017年,锐科1000w-6000w光纤激光器逐步取得市场突破,批量出货,产品亦为客户逐步接受。2018年,在此基础上,公司连续激光器的重点产品逐步向更高功率产品转移,在3300W上实现客户和销售数量的大幅增长,单品销量为去年全年两倍;6000W实现批量销售,带来产品出货结构持续向好,出货结构持续向好。 规模效应、原材料自制率持续提升,出货结构向好,带来毛利率持续提升 虽然每年都面临着一定产品价格下降,但随着规模效应、自制材料和器件比例的进一步提升,以及出货结构的持续向好,锐科综合成本降幅大于综合产品价格降幅,公司销售毛利率进一步提升。2018H1,锐科综合毛利率创历史新高,达50.79%,其中连续光纤激光器综合毛利率提升至56.18%,较上年同期提升3.51个pct。脉冲光纤激光器在常规20W、30W实现正常增长的基础上,50W产品半年销量已超过去年全年数量。较高功率产品占比的提升及成本的降低,使脉冲光纤激光器综合毛利率提升至40.73%,较上年同期提升13.59个pct。 持续加大研发投入,不断推出更高功率、更高技术水平的新产品 截止2018H1,锐科单模块1500W连续光纤激光器已实现量产;6000W连续光纤激光器批量供货;2000W单模块产品和建立在其基础上的12000W产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W半导体激光器实现批量销售,3000W半导体激光器实现小批量发货。同时,公司持续加大在核心原材料和器件的投入,逐步实现大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤工艺改进和产能提升,持续推出更高功率的光纤及半导体激光器产品所需要的配套核心原材料和器件,保持公司盈利能力和可持续性发展。 实现高功率进口替代的光纤激光器龙头,维持“买入”评级 维持锐科2018-2020年归母净利润为4.48/6.73/9.80亿的判断,3年复合增长率48%,对应EPS为3.50、5.26、7.65元。可比公司2018年平均估值为38.75倍PE,考虑到锐科作为国内对标IPG的光纤激光器龙头及复合增长率,同时考虑到其高于可比公司的毛利率及净利率,给予锐科激光2018年55-57倍PE估值(增速高于可比公司,且毛利率及净利率远高于可比公司),6个月目标价192.5-199.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、海内外客户拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2018-08-23 30.85 35.54 15.28% 32.91 6.68%
32.91 6.68% -- 详细
中报业绩增长55%,符合预期 克来机电2018H1实现营业收入2.38亿元/yoy+106.86%,归母净利润2,826万元/yoy+55.36%,每股收益0.21元。公司在手订单充足,考虑到公司产能不足限制订单交付的进度,我们略微下调2018年盈利预测;新增产能将于2019年投放,维持2019-2020年盈利预测。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.66/1.02/1.33元。近期机器人行业景气度出现回落,行业整体估值回调,考虑到公司下游汽车电子行业景气度较高,给予2019年35~40倍PE,目标价35.54~40.62元。 上半年本部盈利增长25%,新接订单同比增长54%,下半年进入交付旺季 2018年上半年,扣除上海众源并表的影响,公司本部实现收入1.2亿元,净利润约2,276万元/yoy+25%。上半年柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单2.88亿元,同比增加1.01亿元,增幅54%。公司自去年获得博世供应商资质以来,新签博世海外订单1.6亿元;2018上半年,公司获得“博世亚太区优秀供应商”荣誉。参考历史订单交付情况以及公司公告的在手订单的合同履行时间,下半年通常是公司订单交付的旺季,我们认为下半年公司本部的业绩增速有望持续扩大。 上海众源上半年收入同比增长约50%,预计全年业绩大概率超业绩承诺 上海众源主要给大众汽车(主要为上汽大众汽车有限公司、一汽-大众汽车有限公司、大众德国汽车公司)的发动机工厂供货,是发动机管路的主要供应商之一,进入门槛较高。上海众源自2018年1月31日起并表,至6月末实现收入1.19亿元/yoy+50%,净利润1,414万元。 本部盈利能力大幅提升,综合毛利率因众源并表略有下降 上半年公司毛利率为28.69%,同比下降1.64个百分点,净利率为14.11%,同比下降1.13个百分点。其中本部净利润率为19%,同比提升约4个百分点,众源净利率为11.88%。综合毛利率和净利润率的下降是由于众源并表所致。公司费用控制得当,上半年期间费用率12.46%,其中销售费用率1.2%,管理费用率11.7%,均维持在底部。 略微下调2018年盈利预测,维持“增持”评级 公司产能不足限制订单交付的进度,我们将对此保持密切跟踪。基于审慎性原则,我们略微下调公司2018年盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为0.89/1.37/1.80亿元(前值为1.00/1.37/1.80亿元),对应EPS为0.66/1.02/1.33元,PE为47/30/23倍。近期由于机器人行业景气度出现回落,行业整体估值回调,可比公司2019年PE平均数/中位数分别为33/34倍。考虑到公司下游汽车电子行业景气度较高,在手订单充足,新增产能将于2019年投放,给予2019年35~40倍PE,目标价35.54~40.62元,维持“增持”评级。 风险提示:在手订单交付进度缓慢。
浙江鼎力 机械行业 2018-08-23 51.37 53.05 0.30% 55.42 7.88%
55.42 7.88% -- 详细
2018H1实现营收7.86亿元/+42%, 符合预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收7.86亿元/yoy+42%;归母净利润2.01亿元/yoy+37%,公司国内外业务稳定增长,营业收入和净利润均实现稳步增长,维持盈利预测,我们预计2018-2020年EPS为1.66/2.38/3.00元,对应PE 为30.96x/21.61x/17.11x,给予2018 年PE估值32~35x,对应目标价53.05~58.03元。维持“增持”评级。 海外市场开拓力度加大,有望拉动未来业绩较快增长 2018H1公司销售、管理及财务费用共0.79亿元/yoy+25%;2018年上半年实现毛利率38.6%,净利率26.1%;截止2018年6月30日公司有预收账款0.19亿元/yoy+173.24%。2018H1公司境内实现营收2.97亿元/yoy+40%,公司持续加大海外市场开拓力度,特别是欧美等发达地区,海外实现营收4.79亿元/yoy+48%。 扩产稳步推进或打破产能瓶颈,公司产品结构不断优化 公司2018H1共实现高空作业平台销量共计12,505台/yoy+54.34%,其中臂式和剪叉式平台销量增长迅速。臂式产品销售258台/yoy+160.61%,实现销售收入0.88亿元/yoy+137.7%。剪叉式产品销售10,274台/yoy+67.47%,实现销售收入6.11亿元/yoy+41.9%。“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”目前已进入正常生产阶段,有利于公司进一步提升微型剪叉式产品产能,降低生产成本。 “大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构。 欧美更新需求叠加国内蓝海市场,高空作业平台需求空间广阔 根据Wind的数据显示,2015-2017年建筑业生产及设备操作人员的平均年薪增幅稳定在约5.4%,人工成本提高扩大高空作业平台成本优势,加之国内高空作业平台渗透率空间大,我们预计2018-2020年中国高空作业平台新机需求量为4.47万台、7.45万台和12.43万台,对应需求空间分别为78亿元、133亿元及227亿元。受益于特朗普政府1.5万亿美元基建计划,美国建造支出增长推动平台新增需求增长。根据我们测算,预计欧洲十国及美国2018-2020年新机需求合计分别为18.54万台、19.07万台及19.60万台,对应总计新机需求空间或分别为385亿元、396亿元和407亿元。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 我们预计2018-2020年公司实现归母净利润4.06亿、5.86亿、7.42亿,同比增长44.90%、40.00%、24.60%,EPS为1.66、2.38、3.00元,对应PE 为30.96x/21.61x/17.11x,参考成长型专用机械龙头公司Wind一致预测2018年PE估值均值33.43,考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的行业,给予2018 年PE估值32~35x,对应目标价53.05~58.03元。维持“增持”评级。 风险提示:海外市场经济增速放缓,汇率波动风险,依赖经销商渠道风险。
恒立液压 机械行业 2018-08-22 22.10 25.04 17.01% 24.43 10.54%
24.43 10.54% -- 详细
中报业绩超预期,上调全年盈利预测 恒立液压2018H1实现营业收入1.64亿元/yoy+59.23%,归母净利润4.63亿元/yoy+186.65%,扣非后净利润4.2亿/yoy+185.39%,每股收益0.53元。Q2营业收入11.94亿元/yoy+48.7%,归母净利润3.07亿元/yoy+200%。 上调2018~2020年EPS为0.89/1.16/1.37元,PE为23.7/18.3/15.5倍。给予2018年28~30倍PE,目标价为25.04~26.83元。 挖掘机专用油缸销量大幅超预期,液压泵阀快速成长 2018H1挖掘机行业销量12万台/yoy+60%,恒立挖掘机专用油缸销量22.62万只/yoy+45.5%,市场占有率约为45.8%,收入9.86亿/yoy+61.2%;非标准油缸6.57万只/yoy+19.3%,收入5.86亿/yoy+29.3%;液压科技收入3.25亿/yoy+220%,净利润3550万/yoy+225%,其中挖掘机主控泵阀1.5万余套,收入2.3亿元/yoy+376%,非挖掘机领域市场进展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀得以量产。哈威茵莱收入750万欧元,其中泵的销量为3808台/yoy+18.8%,收入637万欧元/yoy+12%。上海立新收入6299万/yoy+18.1%,净利润614.37万/yoy+1598%。铸件销量13483.23吨/yoy+201%。 盈利能力大幅提升 2018H1公司净利润率达到21.47%,第二季度单季达到25.8%:一方面,受益于规模效应和产品结构优化,产品综合毛利率达到34.6%,较去年同期增加6.5个百分点。同时,公司强化内部管理,期间费用率下降4.46个百分点到9.8%,其中销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.44个百分点。第二季度美元兑人民币汇率大幅回升,公司本期汇兑收益大幅增加。 资产质量健康,现金流持续改善 2018年H1,公司应收账款6.73亿/yoy+33.5%,远低于收入的增速。存货8.76亿元,同比增加1.65亿元。现金流持续改善,货币资金13.4亿元,经营活动产生的现金流1.92亿元,是去年同期的近5倍。 液压泵阀产能调整到位,目前排产饱满 三季度工程机械行业淡季不淡,我们判断公司油缸排产已经处于较高水平,三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位,产能得到大幅度提升,为下半年乃至未来液压泵阀系统的增长打下了坚实的产能基础。 上调盈利预测,维持“增持”评级 上半年工程机械行业需求旺盛,挖掘机销量大幅超市场预期,公司挖掘机油缸销量快速成长,我们判断下半年需求依然保持稳中有升趋势,上调2018~2020年业绩预测为7.9/10.2/12.1亿元(前值为6.5/8.38/9.5亿元),EPS为0.89/1.16/1.37元,PE为23.7/18.3/15.5倍。参考行业估值水平,考虑公司成长性,给予2018年28~30倍PE,目标价25.04~26.83元。 风险提示:宏观经济低迷,基建和房地产投资增速持续收窄。
长川科技 计算机行业 2018-08-22 40.40 -- -- 49.49 22.50%
49.49 22.50% -- 详细
2018H1实现销售收入1.16亿元/+77%,公司业绩高成长趋势显现 公司发布2018年中报:18H1实现收入1.16亿元/+77%,归母净利润0.25亿元/+48%,扣非归母净利润0.22亿元/+94%,业绩符合我们预期。业绩高增长主要原因是国内半导体设备市场需求大增,公司测试产品线进一步丰富,加快对台湾地区等新市场拓展等。我们认为公司下游需求向好和市场开拓趋势有望延续,持续看好其在封装及晶圆制造领域测试设备的发展前景,预计18~20年EPS为0.51、0.90、1.42元,维持“买入”评级。 国产半导体设备板块有望迎来历史性机遇,本土龙头企业步入高成长阶段 我们认为半导体设备具备国产化条件,龙头企业高成长趋势显现,理由:1)受益于智能汽车、物联网等新兴需求及全球产能转移,中国芯片制造投资和晶圆厂数量正快速增长,提供国产设备渗透“土壤”;2)虽然整体技术达世界一流或需20-30年时间,但国产设备中的部分环节有望率先突破,边际角度的高增长有望兑现到业绩上。 海外测试设备技术进步或进入平台期,国产测试设备正迎来重大发展机遇 国产测试设备发展具备三大机遇:1)国际半导体测试设备厂商的原创型技术进步放缓,国内企业技术差距有望缩小;2)芯片制造产能向中国大陆转移,提供崛起可能;3)下游行业进入“后手机时代”,IoT、自动驾驶等应用变得分散,测试标准化程度变低,服务贴近客户需求、以应用为中心、成本更优化的国产设备有望更受青睐。以长川科技为代表的本土龙头正处于进口替代的关键阶段,替代空间广阔。 发展战略清晰,公司正处于高速扩张期 公司2018年制定三年发展目标:1)提升模拟测试系统性能,扩大市场份额;2)研制100 MHz中高端数字测试机,适应MCU、SOC、LCD Driver等需求;3)提高大电流和高电压测试能力,满足电力电子器件、IGBT等大功率器件测试;4)MEMS测试领域研究高效、高精度测试技术,设计能测试、分选多类传感器的产品;5)分选机领域提升多工位并测能力、系统产能、应用范围及稳定性,提效降本;6)以12寸探针台为重点突破口切入晶圆制造设备,以倒装机、预封装切割机为突破口切入封装设备。 持续看好本土半导体测试设备领军企业,维持“买入”评级 据我们持续行业及公司跟踪,调整未来业绩展望:预计18年收入将较快增长,但考虑高速扩张初期研发及股权激励费用增加,下调18年利润至0.75亿元(前值0.90亿元)。同时考虑国内市场需求高涨和公司新市场新产品拓展顺利,上调19~20年利润至1.33、2.10亿元(前值1.27、1.78亿元),18~20年对应PE为81、45、29倍。公司PE虽高于半导体设备可比公司(wind一致预测19年平均PE为39倍,公司虽短期估值高,我们认为有交易性机会),但考虑较高业绩成长潜力及行业先发优势,我们认为稀缺价值较高,维持“买入”评级。 风险提示:国内半导体制造技术突破不及预期、产业投资不及预期;公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。
今天国际 计算机行业 2018-08-21 14.52 15.71 33.70% 15.20 4.68%
15.20 4.68% -- 详细
2018H1盈利符合预期,标杆订单巩固物流自动化龙头地位 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入2.84亿元/yoy +67%,归母净利润0.34亿元/yoy +56%,业绩符合预期。上半年新增订单7.97亿元/yoy +136%,商超等新行业实现突破,奠定持续增长基础。我们认为,公司新接订单标杆作用显著,未来有望向更多的高景气行业延伸,巩固物流自动化龙头地位。维持盈利预测及评级,预计2018-2020年EPS0.54/0.73/0.92元,PE 27/20/16x,给予2018年PE29~32x,目标价15.71~17.34元。 预计下半年公司业绩仍可较快增长 从上半年收入拆分来看,烟草行业1.60亿元/yoy +406%,非烟行业1.24亿元/yoy +55%;增量交付2.49亿元/yoy +81%,毛利率31%/yoy +2.93 pp,存量运维0.35亿元/yoy +130%,毛利率58%/yoy -6.95 pp。2015-2017年,公司上半年收入占比分别为49.7%、43.9%以及29.8%(2017年订单确认时点后延)。考虑到公司在手订单情况和交付周期,我们预计公司2018年下半年业绩仍可保持较快增长。 新增订单超预期,项目承接能力获认可 2018年1-6月,公司新增订单合计7.97亿元,同比增长136%。其中,商超3.63亿元实现突破,验证公司承接大规模和高难度项目的能力;烟草1.28亿元/yoy +26%,锂电1.80亿元/yoy -18%。2018年,公司相继突破综超、电商、半导体材料、汽车配件等行业,开拓华润万家、一汽锡柴、浙江电力等客户。我们认为,公司以订单驱动向其他高景气领域延伸,既可对冲单一行业周期波动,又可提升智慧物流行业解决方案成熟度,对获取新订单形成正反馈。 工业互联网践行者,工业机器人或成为增长第二极 2018年1-6月机器人公司实现收入1,413万元/yoy +379%,净利润176万元,净利率12.5%。随着国家加快工业互联网建设步伐,公司借助物流技术优势,结合工业机器人,未来有望成为智慧物流和智能制造行业的领军者和标准制定者。 维持盈利预测与评级 公司在手订单充足,新行业开拓积极,2018年初至今新订单超预期。维持盈利预测,预计公司2018-2020年收入为9.05/11.77/14.12亿元,净利润为1.50/2.03/2.54亿元,最新摊薄EPS为0.54/0.73/0.92元,PE为27/20/16x。2018年可比公司PE平均数/中位数均为27倍,考虑到公司物流自动化龙头地位,给予公司2018年PE估值29~32x,对应目标价15.71~17.34元,维持“增持”评级。 风险提示:新订单中标不及预期;在手订单推进速度不及预期;应收账款回收不及时形成坏账。
上海机电 机械行业 2018-08-21 15.19 -- -- 16.00 5.33%
16.00 5.33% -- 详细
中报业绩略增,公司发展行稳致远 公司发布2018年中报,上半年实现收入103.08亿元/yoy+7.23%,归母净利润6.54亿元/yoy+3.63%,业绩符合预期。公司核心逻辑包括:1)中国是全球最大电梯市场,增速放缓但仍能保持增长,在具备核心技术优势的“制造+服务”模式下公司市场地位有望不断加强;2)联手日本纳博布局的精密减速器业务前景光明,有望增厚公司业绩;3)集团层面对机器人等先进制造领域的多维布局有望形成发展合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计2018~2020年EPS 为1.47/1.60/1.71元,“增持”评级。 承接多项战略大客户重大项目,电梯业务继续保持平稳发展 虽然房地产开发速度的总体放缓,或将逐渐影响到新梯市场的需求,但公司控股子公司上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势,充分重视与战略大客户的关系维护与开发。上海三菱与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作,上半年承接了人民大会堂、上海地铁14号线、京东总部大楼等6项电梯新建、改造及维修的重大项目。公司2018H1实现电梯业务收入95.79亿元/yoy+5.98%,电梯业务平稳增长。 旧梯改造、老房加装电梯等有望成为新的增长点,或将拉动公司业绩向上 在租赁住房建设和新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,我们预计电梯市场仍可在较长时间内平稳发展。上海三菱不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造业务的快速增长,上海三菱正在加快服务中心、物流中心和培训中心的建设;在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面建立和完善有效的运作模式;树立“服务营销”理念,以旧梯改造业务为突破口,创立新的服务增长点。2018H1上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过30亿元,占营业收入的比例超过31%。 联手日本纳博布局精密减速器,看好公司机器人领域发展前景 精密减速器是机器人三大核心零部件之一,据IFR数据近年日本纳博精密减速器全球市场份额保持60%左右。公司联手日本纳博分别合资成立了纳博精机(负责生产精密减速器,公司持股33%)、上海纳博(负责中国区销售,公司持股51%),我们认为公司能够依托全球一流合作平台,抓住中国机器人产业快速发展的历史机遇,随着纳博精机产能提升和上海纳博国内市场开拓,机器人精密减速器业务发展前景光明,有望增厚公司业绩。 多元化布局的电梯制造龙头企业,“增持”评级 我们预计公司18~20年分别实现净利润15.1(前值15.8)、16.4(前值16.6)、17.5亿元,对应PE为10.5、9.7、9.1倍。18年电梯行业平均PE为17倍,同时考虑公司18~20年业绩增速相对缓慢(预计为8%、9%、7%),我们给予18年合理PE估值12~14倍,股价区间17.64~20.58元。考虑近期市场风险偏好降低对电梯板块影响较大,下调为“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速不及预期;新业务模式及产品推广不及预期。
赢合科技 电力设备行业 2018-08-17 24.09 25.10 3.51% 26.00 7.93%
26.22 8.84% -- 详细
18H1盈利符合预期,经营业绩与质量稳步提升 公司发布2018年中报,上半年实现收入9.91亿元/yoy+35%,归母净利润1.7亿元/yoy+49%,业绩符合预期。公司业绩稳健增长,在手订单充足,经营质量改善。下游集中度提升,公司整线交付成熟,积极开拓国内外龙头客户。更新盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.87/1.26/1.68元,对应PE为28x/19x/14x,给予2018年PE估值29~31x,最新股本对应目标价25.10~26.83元。维持“增持”评级。 锂电设备业务稳健增长,盈利能力同比改善 公司2018年上半年业绩快速增长,主要得益于:1)锂电池专用设备收入与毛利率同比稳定,其他业务(我们预计主要是存量设备更新维保和外协件)收入同比增长187%,毛利率上升约12pp;2)引入精细化管理理念,费用率控制良好,净利率同比提升1.32pp;3)雅康深入融合,上半年收入同比增66%,净利润同比增73%,达到全年业绩承诺的73%。 在手订单充足,经营质量改善 截至2018年6月末,公司预收款为4.63亿元,同比增长66%,根据锂电设备行业销售模式判断,在手订单充足。6月末存货为7.62亿元,存货周转率同比提升0.11次,四类存货比例相对合理;应收账款为9.58亿元,与3月末水平相当,前5名占43%,且账龄均为1年以内。Q2经营性现金流改善显著,得益于回款力度加大与控制采购付款节奏。 整线交付模式成熟,积极开拓国内外龙头客户 公司自2015年国内首推锂电整线模式,累计有20多条交付,实践经验丰富。公司通过“整线硬件+MES系统”战略布局,增强客户粘性。国内动力电池集中度提升,公司积极开拓国内一线龙头客户,提高市占率。公司和国际客户洽谈密切,部分设备处于验证期。 更新盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年收入为22.0/30.0/37.5亿元,归母净利润为3.26/4.75/6.32亿元(2018-2019年前值为3.04/4.51亿元),EPS为0.87/1.26/1.68元,PE分别为28x/19x/14x。可比公司2018年PE估值平均数/中位数均为25x。公司是“锂电整线模式”龙头,给予2018年PE估值29~31x,对应目标价为25.10~26.83元。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单验收进度滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
浙江鼎力 机械行业 2018-08-17 50.99 53.05 0.30% 55.42 8.69%
55.42 8.69% -- 详细
深耕高空作业平台,经营指标亮眼,海外销售业绩强劲 浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头企业,公司获得2017年全球高空作业平台设备制造商10强和中国高空作业设备制造商第1名。据公司公告,公司2017实现营收11.39亿元,同比增长63.99%,归母净利润2.83亿元,同比增长62.00%。公司盈利能力高于国外行业内可比公司,2017年国外营收同比增速为80.29%,销售业绩强劲。预计2018-2020年归母净利润为4.11亿、5.88亿、7.43亿,首次覆盖,给予“增持”评级。 欧美平台新增+更新需求可观,估计新机需求空间每年或在400亿元上下 根据IPAF的《高空作业平台租赁市场报告》数据显示,2016年欧洲十国及美国用于租赁的高空作业平台分别为27.6万台和56.1万台,占全球份额的22.08%及44.88%。受益于特朗普政府1.5万亿美元基建计划,美国建造支出增长推动平台新增需求增长。根据我们测算,预计欧洲十国及美国2018-2020年新机需求合计分别为18.54万台、19.07万台及19.60万台,对应总计新机需求空间或分别为385亿元、396亿元和407亿元。 人工成本提高叠加安全生产要求,国内需求空间宽广 根据住建部数据显示,我国高处坠落事故占建筑业总安全事故比例常年稳定在50%左右,居各类安全事故首位。根据Wind的数据显示,2015-2017年建筑业生产及设备操作人员的平均年薪增幅稳定在约5.4%,人工成本提高扩大高空作业平台成本优势,加之国内高空作业平台渗透率空间大,我们预计中性情况下2018-2020年中国高空作业平台新机需求量为4.47万台、7.45万台和12.43万台,对应需求空间分别为78亿元、133亿元及227亿元。 扩产外延双轮驱动,支撑公司持续高增长 根据公司公告,2012年至2014年公司产能利用率长期处于110%以上。公司通过四次扩产,先后大幅增加剪叉式及臂式产品产能,有效解决公司产能瓶颈,增强公司竞争力,优化完善产品结构,拉动业绩高速增长。公司先后通过成立租赁子公司鼎策,对美国CMEC25%股权收购布局下游租赁商,通过增资Magni打通欧洲渠道,设立研发中心整合先进技术,提高海外市场影响力,促进海外市场拓展,保持公司业绩持续高增长。 高空作业平台龙头企业,首次覆盖,给予增持评级 预计浙江鼎力2018-2020年归母净利润4.06亿、5.86亿、7.42亿,同比增长44.90%、40.00%、24.60%,3年复合增长率37..%,对应EPS为1.66、2.38、3.00元,考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的行业,我们认为该行业2018-2020年复合增长率将至少达到30%(以低渗透率计算),同时参考成长型专用机械龙头公司Wind一致预测2018年PE估值均值33.43,给予浙江鼎力2018年32-35倍PE估值,目标价53.05-58.03元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外市场经济增速放缓,汇率波动风险,依赖经销商渠道风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名