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杭叉集团 机械行业 2019-08-20 11.65 -- -- 12.63 8.41%
12.63 8.41% -- 详细
中报业绩同比增长10%,叉车行业调整期龙头地位进一步强化 公司发布中报:2019H1实现营业收入46.14亿元/yoy+6.28%,归母净利润3.48亿元/yoy+10.43%,毛利率为20.93%/yoy+0.38pct,归母净利率为7.55%/yoy+0.28pct,业绩符合我们预期。2019年公司智能制造、研发、市场等多重优势进一步强化,在行业需求减弱环境下实现高质量、稳健增长。我们认为随着行业竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为1.00、1.10、1.22元,维持“增持”评级。 2019上半年叉车市场需求减弱,公司逆势实现稳健增长 受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,叉车市场步入调整期。据中国工程机械协会工业车辆分会数据,2019年上半年中国叉车行业销量30.7万台/yoy-0.3%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式叉车销量分别为10.3万台/yoy+6.2%、0.47万台/yoy-15.6%、3.0万台/yoy+1.4%、16.9万台/yoy-3.7%。相比于叉车行业整体下滑趋势,公司产品结构优化、市场占有率提升,在继续保持平衡重式叉车传统优势的同时,仓储车销售取得较快进步,上半年公司叉车销量同比增长11.37%。 智能制造、研发、市场多重优势强化,是市占率提升的坚实基础 2019H1公司募投项目结项,产能充分释放,智能制造水平大幅提升,拥有各类智能机器人近300台、智能化集成生产线20余条、喷涂流水线10余条、AGV智能物流配送车辆20余台、智能化立体库3套的智慧工厂基本建成,为公司实现年产20万台叉车目标奠定了坚实基础。同时公司研发实力进一步显现,上半年18个系列产品的100多个车型陆续推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进,在美国、南非、欧洲等地培育多家新代理商,全球化布局进程加快。公司叉式AGV 产品行业排名已进入全国前列,智能物流产品订单与收入较去年同期有大幅度增长。 智能化、集成化、国际化,杭叉集团具备成为国际巨头的潜质 我们认为公司有望实现的发展路径:1)有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势,电动叉车或将成为公司持续高增长板块;2)有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模,依托叉车产品优势实现多维业务拓展;3)海外市场前景广阔,或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构,或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级 我们预计19~21年公司净利润6.2、6.8、7.5亿元,对应PE为12、10、9倍。19年工程机械行业平均PE为11倍(wind一致预期),考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类,且公司行业竞争优势正逐步突显,我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价,给予19年目标PE13~15倍,对应股价区间13.00~15.00元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;产业并购整合进展及成效不及预期的风险。
杭叉集团 机械行业 2019-08-19 11.52 -- -- 12.63 9.64%
12.63 9.64% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收46.1亿元(+6.3%),实现归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元(+10.4%),扣非净利润为2.9亿元(+6.1%)。其中,Q2实现营收24亿元(-3.6%),归母净利润2亿元(+4.2%),扣非净利润1.6亿元(+1.1%)。 行业步入调整期,公司表现好于行业:根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据,2019年上半年全行业实现总销量(含出口)约30.7万台(-0.3%),其中Q1销量15.3万台(+11.3%),Q2销量15.4万台(-9.7%),显示行业二季度需求较为低迷。2019H1行业负增长背景下,公司仍保持营收正增长,优于行业表现。2019Q2公司营收小幅负增长,亦好于行业近10%的下滑水平。 毛利率小幅提升,经营现金流较好:公司2019H1实现毛利率20.9%(+0.4pp),预计受益原材料成本下降,及公司经营效率提升。2019H1期间费用率为11.9%(+0.3pp),其中销售费用率为5.4%(-0.1pp)、管理费用率(含研发)为6.6%(+0.4pp)、财务费用率为-0.1%(-0.01pp),管理费用率(含研发)上升,主要源于公司2019H1研发费用达到1.8亿元(+25%),剔除研发费用后的管理费用为1.3亿元(+0.2%),低于营收增速。公司2019H1实现经营活动产生的现金流量净额为4.6亿元(+62.1%),主要系公司销售商品收到的现金增长的同时,严格按计划控制各项采购支出及费用开支所致。我们认为,公司做为行业龙头,经营效率持续改善,研发投入不断加强,强者恒强。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.01/6.69/7.61亿元,对应EPS分别为0.97/1.08/1.23元,对应PE估值分别为12/11/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险。
杭叉集团 机械行业 2019-08-16 11.20 -- -- 12.63 12.77%
12.63 12.77% -- 详细
二季度行业下行压力加大,杭叉市占率逆势提升。上半年全行业实现总销量(含出口)约 30.66万台,同比下降约 0.31%,特别是二季度以来,连续三个月行业销量均负增长。预计杭叉集团上半年销量约 7.5万台,同比增长 10%以上,二季度单季同比增长 5%以上,市占率较一季度继续提升,接近 25%。 二季度单季杭叉收入 24亿元,基本与去年同期持平。 三类车依然增长最快,一类车是杭叉最强点。分车型销量来看,三类车依然增长最快, 增速 60%以上,但三类车由于单价较低,因此对收入贡献较小。 在单价最高、技术要求最高的一类车上,杭叉销量超 7000台,同比增长 10%以上,增速远超行业的 1.4%,一类车一直是杭叉的优势产品, 19年以来随着高端 XC 系列的推出,优势进一步加大。预计杭叉上半年内燃车销量约 2%,行业下来下降 3.7%,内燃车销量低迷,也反应出当前制造业投资的不景气。 毛利率稳步提升,二季度单季毛利率 21.5%。上半年公司综合毛利率 21%,较上年同期提升 0.5pct,其中二季度单季毛利率 21.5%,环比/同比分别提升1.2/0.4pct。毛利率的提升,除了公司通过精益化管理、智能制造等方式提高生产效率,以及原材料的价格波动外,主要系产品结构改善,高端产品系列占比提升(X 系列平均售价较同吨位内燃车高 30%左右, XC 系列较同吨位电叉高 50%)。 19年一季度, IPO 募投项目——5万台电动叉车车间正式投产,预计到 19年末整体产能将达 20万台,规模效应和效率更高的新车间有望共同助推毛利率提升, 预计 2019年下半年公司毛利率将继续稳步提升。 现金流大幅增长。上半年经营现金流净额 4.6亿元,同比大增 62%,其中二季度单季经营现金流净额 2.38亿元,净现比持续小于 1,在行业下行环境下,现金流依旧增长,体现了公司在产业链上下游上较强的议价权。 将重点拓展北美市场。北美是叉车传统三大市场之一,但之前中国品牌在美国渗透率极低, 2018年杭叉成立北美公司,在大股东巨星集团的协同下, 2019年杭叉将会重点拓展北美市场,打开新的增长点,虽然 2019年欧美出口增速预计将有所下滑,但是北美市场未来将是杭叉重要的海外市场。 业绩预测及投资建议。 虽然是传统资本品,但从历史数据来看,叉车的周期性远小于其他机械设备,全球叉车 2008-2017年复合增速为 4.1%,略高于 GDP 增速,而国内由于自动化替代趋势,增速会更高。尽管贸易战导致行业销量短暂波动,但预计全年叉车行业增速仍将较为稳定。而在排放升级、电动化、智能化的行业背景下,龙头的优势也持续体现,市占率进一步提升。我们预测, 2019年全年杭叉收入 91亿元,归母净利润6.22亿元,对应 19年 PE 估值 11.5倍,估值低于国际叉车公司平均水平,有较大估值修复空间,给予强烈推荐!风险提示: 叉车整体销量、零部件销量系统性下滑, 原材料价格大幅增长。
杭叉集团 机械行业 2019-07-25 12.03 -- -- 12.47 3.66%
12.63 4.99% -- 详细
报告导读: 事件: 公司拟以现金方式间接收购中策橡胶 12.91%股权,正以 2019年4月 30日为基准日对中策橡胶进行补充审计。 点评: 中策橡胶在轮胎行业极具竞争力,与公司建立了长期稳定的合作关系 中策橡胶是目前国内最大的橡胶加工企业之一,位列 2018年中国橡胶工业百强企业名单榜首, 是国家级高新技术企业、工信部两化融合试点示范企业, 也是国内外最具竞争力的轮胎行业企业之一。中策橡胶多年来采购了大批杭叉集团生产的叉车产品,杭叉集团每年从中策橡胶采购大量的工业车辆专用轮胎。 产业链收购将充分发挥双方业务协同效应 通过此次交易,杭叉集团与中策橡胶在技术服务、产品开发、渠道拓展等方面可以实现双方协同效应。中策橡胶将为公司提供具备更高技术含量及定制化的轮胎产品,提高公司工业车辆产品的附加值及竞争力。 叉车行业销量二季度呈现下滑,电动叉车强于内燃叉车 从行业销量上看, 受下游需求影响, 叉车销量自 2019年 3月达到高点后连续下滑, 二季度销量与去年同期相比呈现负增长, 下半年预期 9到 10月叉车销量或将出现销售小高峰。从行业发展趋势来看,工业车辆产品电动化发展趋势愈发明显,电动叉车市场销量表现强于内燃叉车。 盈利预测与估值 预计 2019-2021年公司实现营收 99.53亿元、 112.10亿元和 123.04亿元,同比增长 17.88%、 12.64%和 9.76%,实现归母净利润 6.57亿元、 7.59亿元和 8.49亿元,同比增长 20.15%、 15.55%和 11.89%,年均复合增速达 20%,对应目前股价的 PE 分别为 11.27倍、 9.72倍和 8.72倍。 与同行业相比,公司盈利能力及现金流稳定, 估值优势明显,稳健与成长性兼备。我们维持公司“买入”评级。 风险提示 钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。
杭叉集团 机械行业 2019-06-07 13.23 -- -- 13.18 -0.38%
13.18 -0.38%
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通过设立持股平台,拟间接收购中策橡胶12.91%的股份 公司发布公告,拟以现金方式间接收购中策橡胶12.91%的股权。考虑到公司的资金与融资安排等因素,本次交易将通过设立持股平台中策海潮来完成,交易方案包括:1.公司与巨星科技分别向中策海潮增资11亿元(共计22亿元),公司将取得中策海潮27.50%的股权。2.通过中策海潮以支付现金方式购买中策橡胶46.95%的股权。 国内轮胎龙头,有望发挥三重协同效应 本次交易标的中策橡胶是目前国内最大的轮胎生产企业之一,旗下有朝阳、好运等多个品牌,主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎、斜交胎及两轮车胎。根据公告的披露,2018年中策橡胶收入268.82亿元,同比增长5.87%;归母净利润8.02亿元,同比增长22%。截至2018年末,中策橡胶在浙江杭州、建德、清泉、泰国罗勇工业园区等地拥有多个生产基地,其下游客户包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽等整车厂商。通过本次交易,公司与中策橡胶有望在技术、产品开发和渠道拓展三个方面发挥协同效应,增厚公司业绩。 投资建议: 暂不考虑本次交易,预计19-21年公司收入分别为96.93/107.94/119.53亿元,EPS分别为1.06/1.24/1.44元/股,按最新收盘价计算对应PE为12x/10x/9x。在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,每年盈利增速稳定性强,我们维持公司合理价值18.02元/股的估测不变,对应19年PE17x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
杭叉集团 机械行业 2019-06-06 13.10 -- -- 13.23 0.99%
13.23 0.99%
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联合巨星集团、巨星科技收购中策橡胶。中策海潮将以57.98亿元的交易对价向杭州元信东朝、绵阳元信东朝、杭州元信朝合等8名中策橡胶股东收购中策橡胶46.95%的股份。中策海潮是专门为此次收购成立的公司,其股权结构为巨星集团32.5%,巨星科技27.5%,杭叉集团27.5%,杭州海潮12.5%。杭叉集团通过出资11亿元获得中策海潮27.5%,交易完成后间接持有中策橡胶12.91%股权。本次收购对中策橡胶的整体估值为123.5亿元,对应2018年PE15.4倍。 中策橡胶是中国最大轮胎企业,历史悠久。中策橡胶成立于1958年,是目前中国最大的轮胎生产企业,集轮胎研发、生产、销售以及汽车后市场服务为一体,拥有三万余名员工和两千余名工程技术人员,旗下拥有朝阳、威狮、好运、全诺、雅度、ARISUN等知名轮胎品牌。2017/2018年中策收入254/268亿元,远超玲珑轮胎、三角轮胎等行业竞争对手,但利润率较低,17/18年净利润率均不足3%。 管理经营改善后,中策橡胶盈利能力有望修复。目前中策橡胶的盈利能力远弱于玲珑、三角等行业竞争对手,18年净利润8.02亿元(由于中策海潮并购贷款和收购对价升值原因,导致杭叉备考净利润增长较少)。若随着管理经营的改善,中策橡胶利润率回到行业平均水平,杭叉投资收益将大幅增加。若未来中策橡胶通过IPO等方式登陆资本市场,则收益将更为明显。 叉车综合优势愈发显著,4月销量增速显著高于行业,电动化趋势显著。4月叉车行业销量同比下降4%,但根据草根调研了解,杭叉集团4月销量增速约15%,远高于行业及主要竞争对手,其中一类车增长15%以上,保持了一季度以来的市占率提升趋势。一季度叉车行业销量15.3万台,同比增长11.3%,杭叉销量近3.6万台,同比增长超15%。 杭叉叉车主业——高端产品渗透率逐渐提升,产品单价提升。一季度杭叉销售收入增长19.5%,销量增长约15%,产品单价提升,主要系2018年以来,售价更高的高端X系列(内燃),XC系列(锂电池)叉车销售占比明显提升。X系列18年销售占比已超5%,预计2019年将进一步提升。随着高端产品占比的提升,我们认为2019年杭叉毛利率也有望较2018年有所提升(X系列平均售价较同吨位内燃车高30%左右,XC系列较同吨位电叉高50%)。 收入稳步提升叠加利润率改善,继续强烈推荐。相对于其他机械设备,叉车历史周期性一直较弱,公司在18年年报中提出2019年收入目标95亿元。我们预计随着高端产品的放量、电动化比例的提升,利润率也将较18年有所提升,加上收购中策橡胶获得的投资收益(假设3000万元),预测全年净利润7.16亿元,对应当前PE11.4倍,估值较低,继续强烈推荐! 风险提示:叉车整体销量、零部件销量系统性下滑,原材料价格大幅增长。
杭叉集团 机械行业 2019-04-29 14.23 -- -- 14.68 0.89%
14.35 0.84%
详细
一季度增速超预期,现金流大幅改善 公司发布一季报,2019年第一季度实现收入22.15亿元,同比增长19.48%;归母净利润1.45亿元,同比增长20.56%;扣非后净利润1.24亿元,同比增长13.51%。整体业绩增速略超预期,现金流量情况大幅改善,19Q1经营性净现金流2.25亿元,同比增长59.83%。费用率方面,公司19Q1三项费用率12.29%,与去年同期基本持平,其中研发费用8638万元,同比增长30.42%。在下游需求延续、上游原材料价格下降的背景下,公司盈利能力有所恢复,19Q1毛利率20.3%,相比去年同期上升0.54个pct。公司当前排产情况较为饱满,截止19Q1末预收账款1.91亿元,相比年初增长53.76%。 叉车行业需求延续,传统产品增速恢复 今年以来,下游行业维持较高景气,叉车销量在去年高基数的基础上延续增长趋势。根据工业车辆协会的数据,19年1-3月全国叉车累计销量15.3万辆,同比增长11.31%。其中,传统产品内燃平衡重叉车增长5.4%,扭转了去年11月以来的下滑趋势;电动平衡重式车辆增长12.3%;仓储类车辆(包括乘架式与步行式)销量同比增长22%,增速相比去年全年下降较多。 投资建议:预计19-21年公司收入分别为96.93/107.94/119.53亿元,EPS分别为1.06/1.24/1.44元/股,按最新收盘价计算对应PE为14x/12x/10x。在行业稳步增长的背景下,公司每年盈利增速确定性强。当前行业可比公司19年PE估值为17x,公司作为国内叉车双龙头之一,在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,我们给予公司19年PE17x,对应合理价值18.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
杭叉集团 机械行业 2019-04-26 14.97 -- -- 14.79 -3.40%
14.46 -3.41%
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业绩总结:2018年实现营收84.43亿元,同比增长20.54%,实现归母净利润5.47亿元,同比增长15.18%,实现扣非净利润4.57亿元,同比增长11.71%。其中,单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为19.81亿元、1.17亿元、0.84亿元,同比变化分别为+7.95%、+13.78%、-6.44%。 产销两旺,盈利能力总体稳健。公司2018年叉车等产品产销量分别为12.85万台、12.65万台,分别同比增长20.37%、20.36%,叉车及配件等主营业务实现营收81.46亿元,同比增长21.50%,其中,主营业务产品国内、国外营收分别为65.01亿元、16.44亿元,分别同比增长19.05%、32.29%。公司2018年整体毛利率20.58%,同比变化-0.99pp,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.83%、6.82%、-0.17%,分别变化-0.08pp、-0.07pp、-0.13pp,实现销售净利率7.25%,同比变化-0.23pp,盈利能力总体稳健。 需求向好,市占率稳定,行业龙头地位稳固。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示,2018年机动工业车辆销售59.72万台,同比+20.21%。其中,国内、国外市场分别销售43.02万台、16.69万台,分别同比+15.96%、+32.77%。公司2018年销量12.65万台,市占率21%,行业龙头地位稳固。公司2018年研发投入3.04亿元,同比+22.24%,有助于进一步提升公司产品核心竞争优势。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.49/7.38/8.42亿元,对应EPS分别为1.05/1.19/1.36元,对应PE估值分别为14/12/11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险。
杭叉集团 机械行业 2019-04-26 14.97 -- -- 14.79 -3.40%
14.46 -3.41%
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一季度公司业绩实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收22.2亿元,同比增长19.5%,环比增长11.8%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.6%,环比增长23.9%;实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长13.5%,环比增长47.6%。第一季度,伴随着叉车行业的持续回暖,公司各项叉车产品产销两旺,营收和归母净利润同比、环比增速均实现快速增长。 盈利能力逐步增强,现金流情况不断改善。一季度,公司毛利率达20.3%,同比提升0.5pct;净利率达7.0%,同比提升0.6pct;ROE达3.7%,同比提升0.3pct。公司毛利率、净利率、ROE均实现小幅提升,盈利能力逐步增强。第一季度,公司经营活动现金净流量达2.3亿元,同比增长61.9%。公司回款能力显著提升,现金流状况不断改善。2018年公司叉车销量超12万台,2019年产能预计将达20万台。2018年,公司叉车销售12.6万台,同比增长20.4%。其中,公司的主导产品内燃叉车销量增速超过15%,高于行业平均水平;电动平衡重式叉车销量继续领跑行业;仓储车产品迎来了结构调整后的爆发点,国内市场销量实现翻一番增长,达到行业领先水平。2018年,在中美贸易争端的压力下,美国公司正式投入运营,全球化布局再上新台阶。公司成立杭叉智能科技公司,全年开发了100多项AGV新产品,实现了AGV产品科技成果产业化及对行业的持续引领。伴随着新产线的投入使用,公司预计2019年产能将达20万台。 叉车行业高景气,2019年一季度销量再创新高。伴随着整个工程机械行业的持续复苏,叉车行业也迎来了一轮新的销售高峰。2019年第一季度,叉车销售15.3万台,同比增长11.3%;其中3月份销售7.2万台,同比增长10.7%。3月及一季度叉车销量均达到历史最高水平。公司作为我国叉车行业龙头企业之一,叉车市占率高达21.1%,伴随着叉车行业的持续回暖及龙头市占率的进一步提升,2019年公司经营业绩有望持续保持高增长。 投资建议:公司是我国叉车行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.05/1.21元,当前股价对应PE分别为14.4/12.5倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,行业景气度下降,市场竞争加剧,业绩不及预期。
杭叉集团 机械行业 2019-04-19 14.89 -- -- 15.45 1.44%
15.11 1.48%
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事件:公司通过网络竞价方式以人民币4,426.6 万元的价格中标了华昌液压资产。 国内叉车行业2018 年实现叉车销量59.7 万台,同比增速超过20%。 点评: 行业地位稳定,收购华昌液压资产有利于产能扩张和长期资源储备 杭叉集团为国内民营叉车龙头,其主要产品中内燃叉车占比超过70%,电动仓储车+电动平衡重叉车等占比30%。在国内市场份额占比在21%以上,规模仅次于安徽合力。公司盈利能力较强,ROE 和ROA 水平远高于同行业平均水平, 经营现金流充裕。 华昌液压所拍卖的资产中价值最大的部分为土地使用权与厂房建筑物,工业用地面积为2.89 万平方米,房屋建筑物面积2.12 万平方米,其土地、主要厂房建筑物位于公司园区。此次公司通过资产购置的方式对其土地、厂房和公司现有厂房进行统一化管理和建设运营,有利于公司未来产能扩充和储备资源的长远发展规划。 受益于下游景气度持续和物流仓储成长需求,公司18 年前三季度叉车产品销量及收入增速持续提升,公司实现营业收入64.6 亿元,同比增长达 25.02%;实现归母净利润4.30 亿元,同比增长15.56%,和上半年的增速12.19%相比也有进一步改善;其中Q3 单季度实现营收21.2 亿元,同比增长27.54%;实现归母净利润1.14 亿元,同比增长25.99%;另外,公司研发费用有较大幅增长,但今年前三季度管理费用的上升较上半年已有大幅改善。今年以来,公司账面现金理财累计贡献投资收益达6708.36 万元,同比增加81.11%。 公司目前已形成以职工控股、国家参股、经营者持股的较为清晰的股权结构, 有助于提高企业发展效率的经营积极性。 积极布局物流仓储+机器换人全产业战略,稳健与成长性兼备 公司近年来集中投入AGV 自主研发助力智能仓储技术发展,积极进行产业布局。伴随劳动力成本上升及人口红利消失,物流仓储高速发展+机器换人的需求缺口,同时享受叉车产品结构电动化、智能化程度提升的带来的行业发展红利,公司也进入战略发展的新阶段,稳健与成长性兼备。依托自产的AGV 产品,智能物流项目业务迅速发展,未来将打造全球领先的物流方案整体解决方案供应商,业务领域将涵盖工业车辆产品及后市场、智能物流系统集成等,励志成为国内产品线最全、销售网络最强的叉车企业。 公司已成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目,目前在手大小项目数十个。此前收购杭州重型机械临安厂区资产包扩张产能;郑州嘉晨电器有限公司一直承担着省、部和国家电动车科技攻关项目, 国家产业化项目,在国家电动车科技攻关中有突出贡献。参股郑州嘉晨,提升公司电动工业车辆的核心技术。叉车行业竞争壁垒日益提高,公司通过智能化、集成化、国际化推进下建立全球竞争优势,保持国内外市场一线设备制造商地位。 新兴产业需求促进行业发展空间,产品结构电动化趋势实现销量较快增长 2018 年国内全年实现叉车销量59.7 万台,再创历史新高,同比17 年全年销量49.7 万台(+34%)的高基数下依然维持20%以上较高增速,规模化效应显著提升行业集中度。其中增长最快的是二、三类电动仓储车辆,随着国家物流行业的发展规模扩大,自动化仓储物流设备投资需求将持续,二、三类车19 年将依然维持较高增速。一些新兴产业的快速发展也促进了行业稳定需求增量,同时叉车行业整体销售和租赁市场的发展也非常快。车辆排放标准逐渐提升,存量叉车更新需求加速释放。 再从成本端看,叉车制造成本中原材料占比高达90%,假设19 年钢材等原材料价格整体下行,产品毛利率水平还将有一定程度修复。由于叉车属于重资产加工制造业,固定成本较高,预期成本下行会对行业带来较大利润弹性。 目前我国叉车电动化比例和国际上的电动化比例仍有比较大的差距,包括大型的平衡电动和小型化电动仓储的数据,2017 年我国电动叉车占比约41%(含小型电动仓储搬运车),远低于全球电动叉车60%左右的占比,对于发达国家和地区的电动仓储和电动平衡类型叉车往往占有更高的比例。长期来看,国内的叉车产品结构电动化趋势确定,电动叉车更具节能环保和经济效益,随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变,实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势,国内市场电动化渗透率提升还有巨大空间。 盈利预测及估值 预计 2018-2020 年公司实现营收87.66 亿元、104.58 亿元和 121.39 亿元,同比增长25.16%、19.30%和16.08%,实现归母净利润5.70 亿元、6.80 亿元和8.13 亿元,同比增长23.68%、19.37%和19.50%,年均复合增速达 20%,对应目前股价的PE 分别为16.17 倍、13.53 倍和11.36 倍。与同行业相比,公司盈利能力较强,估值优势明显,稳健与成长性兼备。我们维持公司买入评级。 风险提示 钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。
杭叉集团 机械行业 2019-01-15 12.32 -- -- 13.27 7.71%
15.62 26.79%
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杭叉集团2018年叉车销量超12.5万辆,二三类车增长最快。2018年,预计杭叉集团叉车销量超12.5万台,同比增长20%左右,其中二三类车销量增长70%,四五类内燃车销量同比增长10%。全年叉车整体销量与安徽合力接近。 杭叉、合力在大吨位高单价叉车上占有率较高。在吨位普遍较大的四五内燃车领域,杭叉合力两者销量市占率约68%,在电动平衡重式领域(一类车),杭叉合力市占率约50%,在二三类车领域,两家由于起步较晚,市占率不足30%。但二三类叉车普遍单价较低,在1万元上下,故两家龙头公司收入市占率明显高于销量市占率。 18年出口增长30%,欧盟继续为最大市场。18年外销销量同比增长30%,销售主要地区包括欧盟,东南亚和南美市场,其中欧盟占比超50%,在海外的市占率进一步提升,在18年成立北美子公司后,将继续拓展北美市场。目前国产叉车价格普遍是海外丰田、林德等品牌的50%左右,性价比优势明显。 电动叉车产能已达5万台,与宁德时代成立叉车合资公司。公司IPO募投项目已经达产,目前电动叉车产能已达5万台,内燃叉车产能约10万台,总产能已达15万台。目前电动叉车仍以铅酸电池为主,锂电池叉车占比仍然较小,不足5%,但公司2018年与锂电池龙头宁德时代成立合资公司,开发XC系列高端电动叉车,预计杭叉未来将引领国内电动叉车行业。 19年成本端或将下行,利润率弹性较大。叉车制造成本中,90%是材料成本,而这其中占比最大的就是钢材,根据我们的历史数据回测,发现叉车企业利润率的变动与提前两季的钢材价格变动高度相关。假设19年一季度钢材成本下降10%,则根据回测结果,三季度叉车企业毛利率有可能增长2.5%,由于叉车企业普遍利润率较低,在6-8%左右。故毛利率的提升对于净利润率弹性较大。 业绩预测及投资建议。我们预计叉车行业2019年增速有所放缓,但整体仍呈增长趋势,杭叉集团2019年市占率将稳中有升,预计全年收入86亿元,归母净利润6.73亿元,对应2019年PE11.3倍,上调至强烈推荐。 风险提示:制造业投资不景气致叉车销量低迷,原材料价格上涨。
杭叉集团 机械行业 2019-01-03 11.82 -- -- 13.02 10.15%
15.49 31.05%
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杭叉集团正处于战略发展新阶段,或将成为中国叉车建立全球优势的标杆 杭叉集团是目前国内产品线最全、销售网络最强的叉车企业之一,业务领域涵盖工业车辆产品及后市场、智能物流系统集成等。我们认为,在物流仓储高速发展+“机器换人”需求释放,同时叉车产品结构电动化、智能化程度提升的背景下,中国叉车行业正处于稳定成长阶段,未来或是中国又一个称霸全球的“先进制造”领域。随着行业竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并建立全球竞争优势。我们预计公司18~20年EPS分别为0.89、0.98、1.08元,首次覆盖给予“增持”评级。 物流仓储发展+“机器换人”催生产业成长,中国孕育全球最庞大市场 叉车广泛应用于国民经济诸多领域,2010年至今全球销量稳中有升,中国工程机械工业协会预计18年或达150万台/yoy+13%。全球销售集中在亚、欧、美洲,17年中国市场份额提升至28%,保持全球最大叉车市场地位。我们认为未来国内叉车销量有望持续增长:1)以物流仓储行业为代表的众多下游正蓬勃发展;2)伴随劳动力成本上升及人口红利消失,“机器换人”趋势或将加快;3)排放标准逐渐提升,存量叉车更新需求或加速释放。 叉车行业可能是中国又一个称霸全球的“先进制造”领域 与西方国家相比我国叉车工业发展起步较晚,但在2008~2017十年时间里,中国叉车企业销量的全球份额由18%提升到了37%,中国已跃居全球第一大叉车生产国。我们认为中国企业国际竞争力的提升,主要得益于庞大的本土需求和海外品牌技术进步相对放缓下中国企业的快速进步。竞争力追赶体现在两个方面:1)中低端产品,中国企业依靠高效生产和低成本优势获得全球优势;2)高端产品,中国企业通过产品体系的电动化、智能化转型实现对海外品牌的“弯道追赶”。 智能化、集成化、国际化,杭叉集团具备成为国际巨头的潜质 我们认为公司有望实现智能化、集成化和国际化的发展路径:1)有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势,电动叉车或将成为公司持续高增长板块;2)有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模,依托叉车产品优势实现多维业务拓展;3)海外市场前景广阔,或将多角度深度开拓国际市场。同时,公司目前已形成职工控股、国家参股、经营者持股的清晰高效股权结构,或将有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。 逐步建立全球竞争力的中国叉车龙头,首次覆盖并给予“增持”评级 我们预计公司18~20年净利润为5.5、6.1、6.7亿元,对应PE为13、12、11倍。19年工程机械可比公司平均PE为10倍,但考虑到叉车产品成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类,我们认为公司作为专注于叉车领域的行业龙头应有一定估值溢价,给予19年合理PE估值13~14倍,对应合理股价区间为12.74~13.72元。 风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨;电动化和国际化推进速度慢于预期。
杭叉集团 机械行业 2018-10-23 11.00 -- -- 13.00 18.18%
13.00 18.18%
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事件:10 月18 日,公司公告2018 年三季度报告,2018 年前三季度实现营业收入64.6 亿元,同比增长25.02%;实现归母净利润4.30 亿元,同比增长15.56%。 点评: 收入利润增速持续改善,原材料涨价消化产品提价,利润水平维持稳定 2018 年前三季度,受益于下游景气度持续和物流仓储成长需求,公司叉车产品销量及收入增速持续提升,公司实现营业收入64.6 亿元,同比增长达 25.02%; 实现归母净利润4.30 亿元,同比增长15.56%,和上半年的增速12.19%相比也有进一步改善;其中Q3 单季度实现营收21.2 亿元,同比增长27.54%;实现归母净利润1.14 亿元,同比增长25.99%;今年三月,公司引领行业率先实现产品提价,叉车各类型号同步提价 3%-5%,钢材料成本涨价得以向下游传导,但随着6 月份以来原材料价格进一步向上突破,导致前期的涨价因素被消化,Q3 毛利率20.45%仍维持中报水平。三费中,销售费用3.7 亿,同比增长 23.3%, 与收入增长同步;财务费用-1396 万,主要系汇兑收益,公司海外收入占比约20%;另外,2.24 亿的研发费用同比有较大幅增长,但今年前三季度管理费用的上升较上半年已有大幅改善。今年以来,公司账面现金理财累计贡献投资收益达6708.36 万元,同比增加81.11%。 积极进行产业布局,提升公司 AGV 核心技术研发掌控能力 18 年以来,公司积极进行产业布局,收购杭州重型机械临安厂区资产包扩张产能;郑州嘉晨电器有限公司一直承担着省、部和国家电动车科技攻关项目,国家产业化项目,在国家电动车科技攻关中有突出贡献。参股郑州嘉晨,提升公司电动工业车辆的核心技术。依托自产的AGV 产品,智能物流项目业务迅速发展,未来将打造全球领先的物流方案整体解决方案供应商。公司已成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目,目前在手大小项目 20 多个,预计全年AGV 项目收入增长有望达到300%。 环保加码和经济效益是电动化升级换代需求新驱动力 目前国内外电叉占比差距悬殊,2017 年我国电动叉车占比约41%(含小型电动仓储搬运车),远低于全球电动叉车60%左右的占比,对于发达国家和地区的电动仓储和电动平衡类型叉车往往占有更高的比例。长期来看,电动叉车更具节能环保和经济效益,随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变,实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势,国内市场电动化渗透率提升还有巨大空间。 盈利预测及估值 我们预计 2018-2020 年公司实现营收87.66 亿元、104.58 亿元和 121.39 亿元, 同比增长25.16%、19.30%和16.08%,实现归母净利润5.70 亿元、6.80 亿元和8.13 亿元,同比增长23.68%、19.37%和19.50%,年均复合增速达 20%,对应目前股价的PE 分别为11.7 倍、9.8 倍和8.2 倍。与同行业相比,公司盈利能力较强,ROE 和ROA 远高于同行业水平,经营现金流充裕,并集中投入AGV 自主研发助力智能仓储技术发展,稳健与成长性兼备,有望迎来业绩和估值提升空间。我们维持公司买入评级。 风险提示 钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。
杭叉集团 机械行业 2018-10-22 10.70 -- -- 12.57 17.48%
13.00 21.50%
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事件: 2018年10月18日,公司发布2018年三季报,18年前三季度,公司实现营收64.61亿元,同比增长25.02%;实现归母净利润4.30亿元,同比增长15.56%;实现扣非后归母净利润3.74亿元,同比增长16.78%;实现每股收益0.69元,同比增长15.00%。业绩符合预期。 点评: 18年前三季度业绩稳定增长,Q3业绩符合预期。18年前三季度,公司经营稳健,实现营收/归母净利润分别为64.61/4.30亿元,分别同比增长25.02%/15.56%。其中,18年Q3公司实现营收21.20亿元,同比增长27.56%,环比下降14.89%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长25.27%,环比下降41.84%。第三季度业绩同比实现较快增长,环比下降主要受季节性因素的影响。公司是我国叉车行业民营企业龙头,市占率高达22%左右,18年前三季度公司产品产销两旺,带动业绩持续稳增长。受益于行业的回暖,公司订单量大增,18年前三季度预收账款达1.67亿元,同比增长35.14%。盈利能力方面,前三季度ROE达11.80%,同比提升0.54pct,相比上半年提升3.15pct;毛利率/净利率分别为20.45%/7.31%,相对较为稳定。 叉车行业高景气,18年以来销量大幅增长。伴随着整个工程机械行业的持续复苏,叉车行业也迎来了一轮新的销售高峰。18年1-8月,叉车销量达40.93万台,同比增长26.7%,月均销量高达5.12万台,达到历史最高水平。其中8月份,叉车销量达5.16万台,同比增长22.8%。叉车行业明显回暖,四季度是叉车销售的另一个旺季,预计叉车销量将再创新高,全年销量有望创下新纪录。公司作为我国叉车行业龙头企业之一,将充分受益于行业的回暖,业绩有望保持快速增长。 研发投入大幅增长,无人叉车有望放量。18年前三季度,公司研发投入达2.23亿元,同比增长69.15%。公司加大智能搬运机器人(AGV)研发,最早布局无人叉车业务,重视自身技术水平的提高。目前公司智能物流解决方案日臻成熟,仓储搬运类的AGV产品基本完善,有望在下一轮叉车行业变革中保持优势。公司竞价收购杭州重机临安厂区资产包,拟将其作为集装箱叉车产品生产线。终止年产200台集装箱叉车募投项目,剩余募集资金补充流动资金,有望改善现金流状况。 投资建议:公司是叉车行业龙头企业之一,受益于叉车行业的回暖,公司业绩稳步提升,我们预计公司18/19年的每股收益分别为0.90/1.09元,当前股价对应PE分别为12/10倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,成本费用上升,行业景气度下降,国际贸易环境恶化。
杭叉集团 机械行业 2018-10-22 10.70 -- -- 12.57 17.48%
13.00 21.50%
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收入同比增长25%,市占率稳中有升。叉车行业18年1-8月销量40.93万台,同比增长26.7%,公司收入64.61亿元,同比增长25.02%,考虑到9月行业销量增速预计低于20%,公司收入增幅与行业销量增速基本匹配,预计市占率稳中有升,杭叉、合力依然是叉车行业双寡头,合计市占率近50%。 毛利率20.45%,产品结构升级、钢材价格下降或提升毛利率。前三季度公司产品毛利率20.45%,与去年同期基本持平,公司毛利率水平与钢材价格高度相关,且呈现一定滞后性,随着钢材等大宗商品价格的回落,公司四季度毛利率有望回升,同时,公司进行产品结构升级,积极拥抱电动化产品,也有望提升毛利率。 行业电动化趋势显著,杭叉电动叉车引领行业。根据工业车辆分会数据,1-7月内燃叉车销量20.12万台,同比增长16.45%,电动叉车累计销量15.64万台,同比增长44.53%,电动叉车增速明显快于内燃叉车,行业电动化趋势明显,作为国内电动叉车的龙头企业,杭叉积极研发、生产具备先进技术的高端电动叉车,5万台电动叉车生产IPO募投项目顺利建设中。 AGV方案收入发展迅速。2017年国内物流机器人的销售额约为20亿人民币,销量约1.4万台,同比增长35%,从一定程度上来看,AGV对于传统叉车具备替代作用,未来一半左右传统叉车或被AGV取代,杭叉紧跟行业最新变化,拓展AGV领域收入,与宝马等多家客户签订物流综合解决方案订单,预计2018年AGV相关收入超3亿元。 业绩预测及投资建议。进入9月后,叉车行业增速有所放缓,但整体仍呈增长趋势,杭叉集团2018年市占率将稳中有升,我们预计收入86亿元,归母净利润达5.48亿元亿元,对应2018/19年PE 12.5/10倍,给予审慎推荐。 风险提示:叉车销量下滑,原材料大幅上涨致毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名