2020H1归母净利同比增长10%，光伏及半导体设备产品体系进一步强化 公司2020H1实现收入14.71亿元/yoy+25%，归母净利润2.76亿元/yoy+10%，经营活动现金流净额达7.82亿元，较上年同期1.76亿元明显改善。我们认为，随着光伏单晶硅片新一轮扩产持续推进及设备需求释放，公司充沛的在手订单有望为业绩增长提供支撑；同时公司半导体设备国产化布局渐趋完善，多年持续研发已打造半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大装备为核心，并涵盖石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等辅材耗材的半导体装备材料产品体系，中长期潜力深远。预计2020~22年EPS为0.54、0.63、0.69元，维持“买入”评级。 协同主流客户推动行业技术迭代，光伏先进产能扩张公司有望充分受益 2019年以来国内光伏硅片企业开启新一轮扩产，设备需求空间广阔。公司协同下游一线客户引领行业新产品技术迭代，是行业内率先开发并批量销售G12技术路线的单晶炉（新一代大尺寸单晶炉）、智能化加工设备、切片机、叠瓦自动化产线的厂商，推动了行业技术进步及成本下降。目前公司订单充沛，截至2020H1在手合同达38亿元（含半导体合同5亿元），其中2020年6月公司与内蒙古中环协鑫（未上市）新签合同12.3亿元。我们认为，未来3-5年光伏硅片先进产能扩张潜力深远，公司作为国内规模及新技术实力领先、产品布局全面的硅片设备龙头有望充分受益。 半导体设备研发持续突破，打造长晶、切片、抛光、外延四大设备布局 2020H1公司围绕半导体大硅片设备加速国产化布局：1）研发8寸硬轴直拉硅单晶炉，有效改善晶体径向均匀性；2）研发6寸碳化硅外延设备，在客户处4寸工艺验证通过，正在进行6寸工艺验证；3）8寸硅外延炉已通过部分客户产品性能测试，技术验证通过，具备批量生产基础；4）8、12寸半导体硅片边缘抛光机通过客户技术验证；5）为半导体客户定制化开发8-12寸切磨抛车间自动化解决方案；6）12寸半导体单晶炉已在国内知名客户中产业化应用，并通过技术验证和销售，产品能够达到Cop Free水平；7）已向客户批量销售32英寸合成坩埚，并研发了36英寸石英坩埚。 国内硅片设备龙头，光伏单晶替代+半导体扩产受益标的，“买入”评级 公司作为多家国内光伏硅片企业的主要设备供应商和国产半导体硅片设备领军企业，目前在手订单充沛，中长期发展空间广阔，我们维持2020~2022年盈利预测，预计公司2020~22年归母净利润为6.95、8.08、8.82亿元，对应PE为45、38、35倍，可比公司20年平均PE为46倍（Wind一致预期），公司光伏、半导体晶体生长设备技术实力均国内领先，行业地位及市场竞争力较为突出，我们认为应有一定估值溢价，给予2020年目标PE 50倍，对应合理股价区间为27.00元（前值20.52~21.60元）。 风险提示：光伏装机量增速低于预期；产业链价格低于预期；国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期；半导体设备技术突破不及预期。

20H1归母净利润同增42.23%，疫情加速行业份额向龙头集中公司20H1实现营业收入38.22亿元/yoy+25.76%，归母净利润6.32亿元/yoy+42.23%。我们认为，公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩，在疫情及贸易摩擦双重考验下，1）制造端落后产能出清；2）渠道端欧美品牌商运营效率低于正常水平；公司凭借稳定的出货和优秀的服务能力在商超渠道中份额提升明显。同时疫情加速网购发展，公司在跨境电商的布局促进其自有品牌销售规模快速增长。公司有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.05/1.27/1.53元（前值0.99/1.12/1.31元），维持“买入”评级。 收入快速增长，净利率水平提升显著公司20H1实现营业收入38.22亿元/yoy+25.76%，其中手工具实现营收31.34亿元/yoy+33.14%，其中包含非经常性防疫物资收入，经调整同比增速约为10.79%。20H1公司整体毛利率为33.92%/yoy-1.25pct，净利率为16.61%/yoy+1.75pct，净利率水平显著提升。我们分析，公司业绩端增速高于收入端的原因包括：1）公司较为严格管控费用，期间费用率同比下滑4.37pct；2）上半年人民币贬值；3）中策橡胶自19年11月起产生投资收益。经营性现金流为负主要系上半年新增防疫物资业务，供应端为现款现货，占用现金流。疫情凸显公司优秀运营能力，线上线下双轮驱动提升市场份额我们认为，公司受益于疫情强化龙头地位的表现主要有：1）疫情凸显公司渠道端核心优势，20Q2实现防疫物资销售0.7亿美元（销售模式和手工具ODM相同，接受商超等渠道客户的订单并组织外协生产，品牌为商超客户品牌），占营收约20%；2）疫情催化零售线上化趋势，公司布局的电商渠道有望推动公司自有品牌销量快速增长，驱动品牌力逐步强化，20H1实现跨境电商营收同增100%；3）考虑到制造端前期受国内疫情拖累，欧美品牌商渠道端受海外疫情影响，运营效率较低，而需求端由于疫情催化，同增略高于往年，巨星等有能力正常运营的公司有望获得更多订单。 龙头地位稳固，上调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年受益于疫情，1）防疫物资增厚净利润；2）市场份额快速提升，上调盈利预测，预计20-22年归母净利润11.3/13.7/16.4亿元（前值10.6/12.1/14.1亿元），EPS1.05/1.27/1.53元（前值0.99/1.12/1.31元），对应PE为21/17/14倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE均值23x，考虑到公司龙头地位稳固，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长，给予20年25xPE，目标价为26.16元（前值18.72~21.72元），维持“买入”评级。 风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；海外疫情扩散超预期。

H1归母净利润同增47%，净利率大幅上行 公司发布2020年中报，上半年实现营收34.56亿元/yoy+23.8%，归母净利9.86亿元/yoy+47.0%，扣非净利润9.26亿元/yoy+46.8%。挖机油缸销量快速增长，液压泵阀市场份额大幅提升，毛利率快速上行，有望支撑中长期归母净利润增长。考虑到2020年挖机销量同比增速有望超我们此前预期（-5%），上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.29/1.58 /1.87（调整股本后前值1.16/1.42/1.66）元，PE 49/40/34x，“增持”评级。 挖机油缸收入同比高增，非标油缸受制于产能限制收入增速略受影响 20H1挖机油缸实现销售收入14.32亿元/yoy+16%，实现销量32.95万只/yoy+27%，高增主要受益于：1）据工程机械行业协会数据，20H1挖机行业销量同增24.21%；2）挖机主要客户市场份额较为稳定，同时主要客户挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率稳中有升。其中销量同增高于收入主要系，20H1小挖占比同增1.96 pct致产品结构调整。20H1非标油缸实现收入5.77亿元/yoy-9%，实现销量6.42万只/yoy-18%，产线仍被挖机油缸占用部分产能，营收增速略受影响。2020年下半年下游需求或淡季不淡，全年油缸收入有望维持较高增长。 液压泵阀业务收入高增长有望持续，毛利率水平显著提升 20H1液压科技收入同增85.81%，得益于：1）挖机主控泵阀市场份额大幅提升；2）6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；3）高空作业车行走马达实现放量。国产替代背景下，随着主机厂新机型陆续发布，公司泵阀与马达有望向更多机型渗透。公司持续对工业泵阀投入研发，已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，中长期有望接力增长。20H1公司综合毛利率达41.85%/yoy+4.8 pct，部分原因系泵阀业务1）结构改善，中大挖泵阀销量占比提升；2）规模效益显现。 铸件产能利用率稳步爬升，良率提升扩大净利润空间 20H1公司实现铸件销售出库2.62万吨/yoy+45%，其中内销占比55%，满足泵阀、马达产品对精密铸件的内部需求。公司铸件二期产能利用率逐步提升，截止6月底约为70%左右，巩固核心制造能力。上半年，公司通过工艺改善提升产品合格率，综合不良率同降2.42pct，有效增厚净利润。 上调盈利预测，维持“增持”评级 我们上调2020年挖机销量同比增速预测至15%（前值-5%），对应上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利为16.9/20.7/24.4亿元（前值15.1/18.5/21.7亿元），EPS为1.29/1.58/1.87元（调整股本后前值1.16/1.42 /1.66元），对应PE 49/40/34x。可比公司20PE均值为50x，考虑到液压泵阀国产化有望支撑业绩增长，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予20PE58x，目标价74.82元（调整后前值47.47~52.09元），“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。

Q2单季收入、利润同比增长20%、23%，电梯主业有望恢复稳健发展2020H1收入109.77亿元/yoy+1%，归母净利润5.93亿元/yoy-7%，其中Q2单季收入79.07亿元/yoy+20%，归母净利润4.98亿元/yoy+23%，电梯需求复苏和价格企稳（毛利率环比改善）是公司Q2实现单季利润较快增长的重要因素。我们认为，短期来看，Q2市场需求修复较为有效地对冲了Q1疫情对全年业绩的负面影响；中长期来看，国内电梯市场恢复平稳运行，老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求，后市场服务收入或是新增长点，公司电梯业务具备稳定性、长期成长性，同时新产业布局前景光明。我们预计20~22年EPS为1.08、1.13、1.19元，维持“增持”评级。 Q2国内电梯市场需求修复，公司电梯主业明显复苏，毛利率环比改善随着国内疫情有效缓解，受到冲击的地产、基建迅速恢复，国内电梯需求在Q2开始恢复性增长，据国家统计局数据，2020年4月国内电梯月产量恢复同比正增长（13%），1-6月国内累计电梯产量达50万台，同比增长2%。受益于需求复苏和公司进一步强化生产、营销、服务等能力，H1公司实现电梯收入104亿元/yoy+3%。公司2020Q2单季毛利率达16.90%，高于此前4个季度（2019Q2~2020Q1单季毛利率分别为16.44%、16.27%、16.39%、14.66%），我们认为，随着行业景气度修复和价格有所企稳，下半年公司电梯收入有望保持平稳增长，毛利率或环比保持稳定。 老旧小区改造有望贡献增量需求，后市场服务收入或是新的成长点地产开发放缓对新梯需求产生一定影响，但加装电梯、后市场服务需求推动电梯行业总体容量稳中有升：1）7月20日国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确到十四五期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务的目标，并将加装电梯作为主要改造内容之一。公司推出全生命周期一站式加装电梯服务，2019年加装量增长超过30%，我们认为加装电梯将持续为公司成长贡献增量。2）中国企业服务收入占比普遍低于海外，公司正加快后市场拓展，2020H1疫情延迟复工情况下安装、改造、维保收入仍达32.2亿元，收入占比29%。 需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头，维持“增持”评级我们认为，老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下，叠加服务型战略转型，公司电梯业务有望实现长期稳健发展。同时，公司作为本土龙头，对成本端管控能力有望好于行业整体，同时受益于服务收入占比提升，中长期毛利率或具备修复空间。我们维持此前盈利预测，预计2020~2022年公司分别实现归母净利润11.1、11.6、12.2亿元，对应PE为16、15、14倍。电梯行业可比公司2020年平均PE（Wind一致预测）为19倍，给予公司2020年合理PE为19倍，对应目标价20.52（前值16.20~19.44）元。 风险提示：房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。

Q2单季收入、利润同比增长17%、25%，杭氧迎来成长新起点 2020H1收入44.51亿元/yoy+9%，利润4.13亿元/yoy+4%，在气体、空分设备两大主业均实现稳健增长的同时，设备订单、气体长协合同储备进一步增厚，夯实中长期成长基础。我们认为，相比于转型初期，目前公司气体业务已具备国内领先的产能规模和项目运营能力，存量项目充沛的经营活动现金流为2019年以来开启的新一轮扩产提供了强劲内在支撑。同时考虑宏观经济及工业活动复苏背景下零售业务有望贡献业绩增量弹性，2020下半年或是公司新一轮成长起点。预计2020~22年EPS为0.72（前值0.65）/0.93（前值0.80）/1.20（前值1.00）元，维持“买入”评级。 2020H1气体、设备两大主业稳步增长，长协供气项目开启新一轮扩张 1）空分设备：公司突破生产瓶颈，通过技改投入、人员激励、外协补充等途径提升产能、保障合同执行，H1空分设备收入达17.91亿元/yoy+10%，毛利率23.46%/yoy+1.80pct；2020H1新获空分及石化设备订单33.12亿元，创半年度新订合同额历史新高。2）气体业务：管道气平稳高效，零售气先抑后扬，在建项目有序推进，H1气体收入达24.51亿元/yoy+9%，毛利率19.99%，同比持平；2020年公司获得承德杭氧二期（2万方）、济源杭氧国泰二期（4万方）、广东河源德润钢铁（1.1万方，广东首个项目，对珠三角气体业务拓展有积极意义）等项目，进一步增厚长协项目储备。 7、8月零售气价同比回升，零售业务复苏将成为公司成长的增量弹性 受疫情等因素影响，据卓创数据，2020上半年国内气价下行（液氧价格同比下滑20%），但4月以来同比变化总体呈改善趋势，3~7月液氧价格同比增速为-27%、-20%、0%、-5%、6%（7月为近20个月来首次转正），液氩为-19%、-14%、-6%、38%、39%；8月价格延续同比改善趋势。零售气价及需求与PPI相关性较强，6、7月国内PPI环比增速由负转正，同比跌幅逐渐收窄（-3%、-2.4%），我们认为，伴随宏观经济及工业活动复苏，下半年PPI增速或呈好转态势，零售市场亦将有望复苏。同时，随着公司气体区域平台建设的不断深入，气体零售业务潜力有望得到充分挖掘。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头，维持“买入”评级 截至8月20日杭氧、林德（LIN US,无评级）、空气产品（APD US,无评级）EV/EBITDA(TTM)为12、18、19倍，杭氧相比海外明显低估，我们认为随着公司气体发展模式逐渐成熟，投资价值将进一步突显。考虑设备订单、气体合同更加充沛，零售有望复苏，我们上调2020~22年收入预测，预计2020~22年归母净利润为7.0/9.0/11.6（前值6.3/7.7/9.6）亿元，对应PE 25/19/15x。可比公司2021年PE均值（Wind一致预测）17x，考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司，中长期成长空间大，我们认为应有估值溢价，给予21年目标PE 25x，对应股价23.25元（前值17.55~18.85元）。 风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持（7月7日预披露）引起短期股价波动的风险。

车企电池厂合作扩产浪潮下，海外业务拓展与技术创新为增长源动力。 2020H1营收18.64亿元/yoy+0.15%，归母净利润2.28亿/yoy-41.93%，主要系疫情影响下发出货物的调试验收有所延后以及公司为向锂电产业综合方案提供商转型所投入的研发费用较大导致。公司公告新增订单创新高，20Q1与H1新增订单同比增加57.84%和83.19%。我们认为国内外锂电厂商加速扩产带动锂电设备需求复苏，公司近期募投项目着力缓解产能瓶颈，且研发规划明晰，中长期营业收入或匹配今年订单增速，公司作为国产设备龙头有望受益于国内锂电池行业成长与海外客户拓展的双重提升。 预计公司20~22年EPS为1.19、1.50、1.83元，增持评级。 核心客户资金充足，通过拓展海外客户实现业务新增长。 据公司订单公告，其与瑞典电池生产商Northvolt签订了19.39亿元的业务合作战略协议，该核心客户未来规划两个总产能共计60GWh，对应设备投资额或超过120亿元的超级电池工厂。Northvolt7月29日公告融得16亿美元，累计融资达30亿美元。梳理国内外电池厂扩产近况我们认为公司客户扩产资金充足且公司产品逐步获得认可，公司在获得核心客户新订单的同时有望依托服务Northvolt、特斯拉等客户的经验，继续拓展海外订单。 毛利率迎来环比向上拐点，整体解决方案与海外收入提升收益质量。 公司Q2单季毛利率43.52%/yoy+2.27pct，同时20H1锂电设备业务毛利率40.00%较20Q1回升5.90pct，收益质量有所提升或因海外订单贡献及公司降本增效的努力。20H1研发费用3.04亿元/yoy+43.59%，延续转型研发高投入；研发成果再创新高，仅上半年获授权专利技术207项，去年全年为228项。我们认为FOB形式的海外销售有助提升存货周转率，与技术创新主导的生产协同优化及整线方案降本共同带动利润率稳步回升。 募投项目优化高端产能匹配订单增长，释放产能助光伏业务茁壮成长。 光伏业务收入2.34亿元/yoy+36.42%，并发布多款设备新品，展现较强的技术迁移能力。公司目前部分产能用于光伏、3C等设备的生产致使得生产基地满负荷，我们认为募投项目将优化高端产能、满足海外客户对设备及生产能力的高要求、匹配公司持续增长的订单，使光伏业务独立稳步增长。 国内海外双驱动加强龙头地位，上调盈利预期，维持“增持”评级。 考虑到NorthvoltEtt工厂21年投产前公司订单逐步交付或弥补之前验收延后的影响、车企与电池厂合作投资步伐持续、新接订单创新高，公司归母净利润有望稳步增长，上调21/22年盈利预测，预计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1（前值10.5/11.8/13.6）亿元，EPS1.19/1.50/1.83（前值1.19/1.34/1.55）元，对应PE为42/33/27倍。可比公司2020PE均值48x，我们认为公司作为订单与技术双领先的行业龙头有一定的估值溢价，给予20年51xPE，目标价为60.54元（前值40.49元），维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；订单验收持续放缓；海外客户拓展不成功；减值损失大幅上升；限售股解禁造成股价波动。

不惧短期极端油价波动，H1归母净利润同比增长37.78%2020H1实现营收33.17亿元/yoy+28.66%，归母净利润6.89亿/+37.78%。虽然2020H1新冠疫情全球扩散导致短期原油需求下滑，油价大幅波动，但公司收入和归母净利润仍实现稳定较快增长，原因主要系，1）油价波动短期内对油气公司资本开支计划及订单交付节奏影响有限；2）国内疫情控制得当，产业链生产秩序恢复较快；3）国内加大页岩油气勘探开发的政策未变，托底油气设备及服务需求。考虑到全球疫情边际改善，油价稳步站上40美元/桶水平，叠加国内油气增储上产要求，维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.64/1.84/2.04元，对应PE为19/17/16倍，维持“增持”评级。油气装备制造及技术服务业务营收增长较快，盈利能力显著提升据中国石油新闻中心，页岩气开采受疫情影响有限，20Q2开始页岩气井场作业量大幅提升，6月24日，长宁-威远页岩气田日产量突破1,700万立方米，较年初的1,300万立方米大幅提升；6月30日，川南页岩气日产气量达3362万方，20H1累计产气52.5亿方/yoy+45%，较2019年达产50亿方提前2个月。受益国内页岩气增储上产，2020H1公司油气装备制造及技术服务业务营收实现较快增长，该业务20H1实现营收25.97亿元/yoy+38.80%，毛利率38.24%，相比去年同期提升2.21pct，规模效应叠加技术创新升级，盈利能力明显改善。国内业务收入占比超六成，订单饱满公司2019年末存量订单43.73亿元，2020H1累计获取订单46.60亿元（含税）/yoy+27.38%，其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%，在手订单饱满。公司2020H1实现国内业务营收21.33亿元/yoy+24.29%，占总营收的64.30%，国内毛利率44.35%，高于国外毛利率20.11pct。考虑到“三桶油”虽均略调减了年初对2020年的资本开支计划，但在Q1业绩说明会中表示调减部分多为海外低回报率项目，会坚定执行国内增储上产任务，我们判断，国内业务有望成为今年公司主要的业绩增长驱动。中长期能源安全战略趋势不改，公司龙头地位强化，维持“增持”评级虽然短期疫情因素及低油价或影响公司北美市场的扩张节奏，但一方面，“七年行动计划”的背景下，保障国家能源安全战略的中长期趋势或将不变，另一方面，低油价加速行业洗牌，公司有望通过技术创新推出更具竞争力的产品，通过精细化管理降本增效，在行业洗牌中不断强化龙头地位。维持20-21年盈利预测，增加22年盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为15.72/17.59/19.55亿元，同比增长15.5%/11.9%/11.1%，对应PE分别为19/17/16倍。参考可比公司2020PE均值25x，给予公司2020年25xPE，目标价41.03元（前值41.03~44.31元），维持“增持”评级。风险提示：原油价格波动、勘探开发资本开支投入不及预期、油气产业政策波动、新产品市场拓展不及预期、海外疫情扩散超预期。

2020H1归母净利润同比增长18%，叉车需求复苏，智能物流布局推进公司2020H1实现收入51.23亿元/yoy+11%，归母净利润4.10亿元/yoy+18%，扣非归母净利润3.83亿元/yoy+33%。叉车需求复苏、市场地位提升、中策橡胶并表是利润较快增长的主要原因。我们认为，叉车行业正有望迎来新一轮成长周期，电动化、智能化、集成化或是关键方向，随着新能源、AGV、物联网与5G技术应用等新兴领域崛起推动叉车行业壁垒提高，公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显，有望成为本土智能物流整体解决方案领导者并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS为0.96、1.16、1.40元，维持“增持”评级。 需求、供给双发力：Q2市场显著复苏，公司产能释放或推动份额提升 虽受疫情等影响Q1国内叉车需求明显下降，但随着Q2国内有序复工、新型/传统基建发力、制造业及物流仓储业景气度修复，国内叉车需求明显复苏，据CITA数据2020H1中国叉车行业销量同比增长10%（I、III、V类增长0%、19%、7%），其中6月单月增速高达57%（I、III、V类增长42%、46%、69%）。同时行业电动化趋势显著，锂电叉车需求旺盛，H1销量达4.5万台/yoy+63%。随着19年公司年产5万台电动工业车辆整机及车架建设等募投项目结项，公司进一步夯实20万台年产能，我们认为，行业需求复苏正迎公司电动叉车产能有效释放，公司市场地位有望进一步提升。智能叉车产品实力雄厚，公司有望成为国内领军的智能物流系统集成商公司积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、AGV等重大技术革新的产品及解决方案，目前AGV制造、设计已达国际先进水平，2020H1AGV销售增幅达60%以上。2020年来公司开发多款AGV新品，其中基于5G技术和AI技术开发的全向迷你堆垛车（AGV），采用激光导航、视觉检测技术，有效提高仓库利用率、24小时不间断工作，充分满足客户自动化搬运需求。我们认为，电动化、智能化、集成化或是叉车企业未来关键突破方向，依托传统叉车、智能叉车深厚技术积累，杭叉在智能物流领域具备先发优势，延展布局智能物流整体解决方案有望实现跨越式发展。 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，维持“增持”评级 考虑到新冠疫情对国内叉车行业的短期负面影响快速化解，2020H1需求明显复苏，同时智能物流集成化发展有望强化公司行业竞争力、推动公司进入新的快速成长期，我们上调20~22年业绩预测，预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1（前值7.0、7.5、7.9）亿元，对应PE为15、13、10倍。2020年工程机械可比公司平均PE为12倍（Wind一致预期），考虑叉车行业的中长期成长潜力和持续性高于挖机等其他工程机械品类，我们认为应有一定溢价，给予20年目标PE为18倍，对应目标价为17.28（按最新股本折算后，前值10.57~11.39）元。 风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；海外疫情加剧风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；2019年12月首发原股东限售股份解禁后，个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。

疫情及贸易摩擦影响下公司积极调整应对，电商业务或成新增长点之一 公司较早布局电商渠道，19年实现约5000万美元电商收入，占总收入约5%，20年占比有望持续提升。公司上修20H1业绩预告，预计实现归母净利润同比+30%-50%（前值20%-30%），疫情加速零售线上化，公司跨境电商业务同比大幅增长成为上修业绩主要原因之一。我们认为，公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩，疫情及贸易摩擦双重考验下，公司在大客户中地位提升明显，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.99/1.12/1.31元（前值0.88/0.95/1.03元），“买入”评级。 疫情或加速海外零售向线上转移，电商发展有望加速 据美国商务部，季调20Q1美国电商零售额为1603亿美元/yoy+14.8%，QoQ+2.4%，占总零售额的11.8%/yoy+1.5pct，据eMarketer预计，2020年全年美国电商零售额或同比增长18%，占总额的14.5%。疫情或加速北美消费行为从线下向线上转移的趋势。据亚马逊20Q1季报，公司线上直销业务实现同比增长25%，为2016年以来新高。据eBay6月2日公布的Q2业绩指引，公司4-5月间新增约600万活跃买家，相比Q1增长3.44%。公司已全面打通主流电商渠道，有望深度受益于零售线上化趋势据eMarketer，20年亚马逊和Ebay将分别占到整体电商零售额的38%和4.5%。公司产品在亚马逊及Ebay全面上线，同时考虑到公司前五大客户中的沃尔玛和家得宝的电商渠道在整体电商零售额中的份额，我们预计公司覆盖渠道占电商2020年零售额的50.2%，有望深度受益于零售线上化。 电商渠道对接差异化客户群体，该业务收入有望快速增长 我们认为，公司布局电商渠道有望1）对接差异化客户群体，扩充公司产品终端价格段。我们认为，亚马逊和Ebay对接的手工具消费者的购买力一般低于大型商场等渠道。以钳子和螺丝刀为例，巨星的自有品牌WORKPRO在亚马逊上的销售价格相比其ODM的家得宝/沃尔玛/劳式的自有品牌HUSKY/HART/KOBALT低约50%（综合考虑产品套装差异），拓展此类电商渠道有助于公司对接更为广谱的消费群体，补充效应或大于挤出效应；2）加速公司自有品牌收入增长，积淀品牌力。由于公司与商超类客户有OEM业务，或对其在商超渠道推进自有品牌的速度有一定影响。 线上线下双轮驱动，龙头地位持续强化，维持“买入”评级 考虑到公司受疫情影响偏正向，且防疫物资对业绩的贡献，上调盈利预测，预计20-22年归母净利润10.6/12.1/14.1亿元（前值9.5/10.2/11.1亿元），EPS0.99/1.12/1.31元（前值0.88/0.95/1.03元），对应PE为16/14/12倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE均值20x，给予20年19-22xPE，目标价为18.72~21.72元（前值12.34~14.10元），维持“买入”评级。 风险提示：主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚基地投产进度不及预期；贸易摩擦加剧；投资协同进度不及预期；海外疫情反复超预期。

设备国产化需求迫切,中微技术实力持续强化,市场份额或跨越式提升 2020年以来,中芯国际(688981CH,未评级)、长江存储(未上市)等为代表的本土晶圆厂扩产及设备招标持续推进,带动半导体设备需求复苏,同时本土半导体产业链自主可控需求日益迫切,国产设备企业正迎来更加充沛的验证试用、技术合作、进口替代机会。中微作为半导体设备国产化主力,纵向深耕高难度刻蚀工艺领域,新一代产品有望进一步满足全球主流晶圆厂前沿工艺需求,市场份额有望显著上升;同时公司横向中长期发展规划明晰,半导体领域薄膜、检测等关键设备和泛半导体设备延展空间广阔。预计公司2020~22年EPS为0.47、0.63、0.84元,增持评级。 科创板首单询价转让计划有助于优化股东结构、缓解解禁压力 7月23日公司公告股东询价转让计划(科创板首单),置都投资拟转让535万股(占总股本1%),嘉兴悦橙等8家机构拟合计转让888万股(占总股本1.66%),价格下限178元/股(为7月23日收盘价的86.73%,为前20个交易日交易均价的73.49%),我们认为公司解禁压力将有望得到缓解。2020年全球半导体设备需求复苏,中国大陆半导体产能扩张是核心驱动据SEMI数据,2019Q4全球半导体设备销售额结束了此前4个季度的同比下滑趋势,19Q4、20Q1同比增速分别达19%、13%,其中中国大陆增速遥遥领先,达60%、48%。SEMI预测2020、2021年全球半导体设备销售将恢复增长趋势,分别达632亿美元/yoy+6%、705亿美元/yoy+12%,创历史新高。中国半导体扩产是设备需求复苏的强劲驱动,2020中国大陆设备市场或达173亿美元/yoy+29%,全球占比达27%,跃居世界首位。 本土晶圆厂扩产及设备招标持续推进,设备国产化率有望显著提升 据中芯国际公告,募投项目SN1(14nm)月产能已达6000片,规划月产能将达3.5万片。据紫光官网,6月20日长江存储二期开工,有望扩产20万片/月。据我们对中国国际招标网的梳理,长江存储已完成招标刻蚀机250台(中微累计份额达15%),其中2017~18、2019、2020年1-7月中微占长江存储刻蚀设备采购份额分别达15%、14%、20%,呈上升态势。考虑到中微产品应用以介质刻蚀等环节为主,在CCP产品领域的份额可能比上述披露数据更高,已经在若干刻蚀工艺环节初步实现设备进口替代。 公司业务发展迅速,解禁压力有望得到缓解,维持“增持”评级 我们维持盈利预测,预计2020~22年收入为25.9/40.0/44.4亿元,归母净利润为2.5/3.4/4.5亿元,PE438/327/244倍,PS42/32/25倍。科创板半导体设备公司20年PE、PS均值为148、42倍(Wind一致预测),我们认为板块估值水平较高的内在原因是半导体设备庞大的国产化空间和本土企业长期成长潜力,中微作为国内最为领先的半导体设备公司之一,其突出的技术及研发实力、海内外市场地位在本土稀缺度很高,虽然存在较高估值溢价,但作为中国高端装备的“核心资产”,投资价值仍值得重点关注。 风险提示:宏观经济承压及产业周期波动;国内芯片技术突破、产业投资不及预期;公司技术突破慢于预期:疫情加剧;知识产权争议和技术封锁。

2020Q3或是业绩改善拐点,从EV/EBITDA角度来看公司仍较为低估 零售气业务是公司主要利润来源之一,5~6月国内气体市场出现改善迹象,7月液氧、液氩价格均明显高于19年同期,考虑到下半年国内宏观经济及工业活动复苏有望带动零售气市场景气度修复,同时公司长协项目通气量正稳步扩张(20年通气量高于19年),我们认为2020Q3或是公司业绩恢复增长的向上拐点。另一方面,虽然从PE估值角度来看,杭氧与海外气体公司差异相对不大,但从EV/EBITDA角度来看,目前杭氧相比海外仍明显低估,随着公司气体业务发展模式逐渐成熟,中长期投资价值将进一步突显。预计2020~22年EPS为0.65/0.80/1.00元,维持“买入”评级。 7月零售气价同比改善较为显著,下半年零售气市场或将迎来复苏阶段 受疫情及宏观经济承压等因素影响,据卓创资讯数据2020上半年国内气价下行(液氧价格同比下滑20%),但4月以来同比变化总体呈现改善趋势,3~6月液氧价格同比增速为-27%、-20%、0%、-5%,液氩为-19%、-14%、-6%、38%。7月第3周,液氧、液氩价格继续同比改善,分别增长16%、38%。零售气体下游涉及诸多工业领域,需求广泛,因此气价及需求与PPI相关性较强,6月国内PPI环比增速由负转正至0.4%,同比收窄至-3%,我们认为,随着国内宏观经济及工业活动的环比复苏,下半年PPI增速或将呈现逐渐好转的态势,零售气价及市场需求亦将有望复苏。 公司仍处于气体业务发展布局的前中期,EV/EBITDA估值具备提升空间 截至7月20日,杭氧EV/EBITDA(TTM)为11倍,海外工业气体龙头林德(LINUS,未评级)、空气产品(APDUS,未评级)EV/EBITDA(TTM)分别为19、21倍,杭氧较海外公司仍有较大提升空间。EV/EBITDA差距大于PE原因在于:杭氧布局气体时间较短(多数项目启动于2010年以后),相比历史悠久的海外龙头,公司作为后进者仍处于折旧及财务费用高峰期,净利率较低。2019年杭氧、空气化工产品的净利率分别为8%、20%,折旧摊销/EBITDA为37%、31%,利息费用/EBITDA为9%、5%。随着气体业务向成熟期发展(度过折旧高峰),EV/EBITDA估值或有望修复。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土龙头,维持“买入”评级 我们认为第三方工业气体服务是有望诞生大市值公司的优秀赛道,凭借空分设备全球级技术优势和成熟的项目运营能力,公司有望复制海外龙头崛起之路,充沛长协供气在手项目为中长期稳健增长构建稳固基础,零售气业务有望同比改善或将贡献增量业绩弹性(上半年气价已处于2016年以来较低水平)。我们预计2020~22年归母净利润为6.3/7.7/9.6亿元,对应PE23/19/15x。可比公司2020年平均PE19x,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,中长期成长空间大,我们认为应有一定估值溢价,给予2020年目标PE27~29x,目标价17.55~18.85元(前值13.00~13.65元)。 风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持(7月7日预披露)引起短期股价波动的风险。

优质油气设备龙头,国内能源安全战略直接受益,期待北美市场拓展国内市场来看,能源安全驱动下,“三桶油”资本开支有望持续增长,页岩气开采有望提速,大幅拉动压裂车需求空间;北美市场来看,页岩气供给攀升,天然气价格走低致全美油气公司盈利承压,高性价比的电驱压裂设备在北美的渗透率有望快速提升,更新需求可观。我们认为,一方面公司作为压裂设备龙头,技术优势明显,订单饱满,未来有望通过国内和北美的双重布局实现较快增长,另一方面,公司其余设备、维修、服务等业务板块也有望直接受益。预计公司19-21年EPS 为1.43/1.64/1.84元,对应PE 为26/23/20倍,首次覆盖,“增持”评级。 国内市场:页岩气经济性初显,开采提速或提振压裂设备需求常规油气增产乏力,2019年原油及天然气产量同比增速分别1%及8%。 同时,页岩气开采已逐步具备经济性,据我们测算,2019年页岩气完全开发成本在0.8-1.3元/立方米区间内,低于四川及重庆天然气门站价1.5元/立方米。结合中石油中石化相关计划及方法,我们认为页岩气开采有望提速,大幅拉动压裂车需求空间。据我们测算,2019-2021年用于页岩气(油)的压裂车组收入规模合计为110.7亿元,如考虑常规油气增产环节,则需求更为可观。公司作为压裂设备龙头,有望直接受益于需求提升。 北美市场:降本驱动,压裂设备更新换代更注重高性价比页岩气供给攀升,油气价格走低致全美主要油气公司盈利承压,降本增效迫在眉睫。据NGI’s Shale Daily,采用电驱压裂可以降低10%左右的单井开采成本。电驱压裂有效降本的特征,叠加压裂设备存量更新需求的稳步释放,我们认为,电驱压裂在北美的渗透率有望快速提升。据Rystad Energy预计2020-2022年北美有望新增240台电驱压裂泵车的需求。考虑到公司自主研发出全球首个电驱压裂成套装备,且公司部分设备已收到北美知名油气公司订单,我们认为,公司产品在北美市场放量潜力较大。 公司技术优势明显,订单饱满,有望支撑业绩快速增长公司技术优势明显,且国内油气勘探开采市场有望全面放开,公司其余业务板块均有望直接受益于国内油气资本开支增长。新签订单持续增长,2019H1新签订单34.7亿元/yoy+30.6%,有望支撑业绩快速增长。 压裂设备龙头,立足国内布局全球,给予“增持”评级我们预计公司2019-21年营业收入69.3/80.4/89.1亿元,归母净利润为13.67/15.72/17.59亿元,EPS 为1.43/1.64/1.84元,PE 为26/23/20倍。 参考油气板块同类可比公司2020年PE 均值23倍,考虑到公司作为压裂设备龙头,技术优势显著,订单饱满,未来有望通过国内和北美的双重布局实现较快增长,给予2020年25~27倍PE 估值,对应目标价41.03~44.31元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格波动、勘探开发资本开支投入不及预期、油气产业政策波动、新产品市场拓展不及预期。

全球主流的动力运动品牌企业,未来中国市场的需求升级值得期待 公司主业为以发动机为核心的全地形车、运动摩托车及后市场用品,经营风格稳健,目前已成为全球主要的运动动力品牌之一,未来将持续加大研发投入、打造“CFMOTO”品牌影响力、丰富运动摩托产品链并推出电动车款产品。中国玩乐类运动需求正处于兴起初期,同时海外市场份额仍有较大提升空间,公司有望凭借产品品质和性价比优势保持19-21年营收复合增速30%左右。预计公司2019-21年归母净利润为1.82/2.52/3.41亿元,EPS为1.36/1.87/2.54元,对应PE为35/26/19倍,给予2020年33~35倍PE估值,对应目标价61.84~65.59元,首次覆盖,给予“买入”评级。 品质及性价比优势突出,全地形车全球销量及份额仍有较大提升空间 全地形车一般为日常生活、娱乐、竞技用途,全球需求保持稳定增长态势,其中欧洲及美国为主要消费市场。对于欧洲市场,公司计划通过调整产品结构,加强重点国家及市场营销力度,将市场份额从2018年的20%提升到30%,进一步巩固欧洲市场第一名地位;对于美国市场,计划加大针对性产品项目开发并配套当地生产组装基地,将市场份额从2018年的2%提升到5%,跻身北美8大品牌之一。此外,其全地形车产品(单价5000美元以下)于2019年9月获得美国的关税排除,有效期为2018年7月至2020年9月,关税影响有助于进一步提升公司产品在美国市场竞争力。 中国运动摩托需求方兴未艾,部分城市已具备快速增长的基础 从欧美市场发展历史看,人均GDP超过1.5-2万美元区间时运动类摩托车需求开始快速上升。从经销商调研情况来看,国内运动类摩托买家人群主要集中在20-30岁和40-50岁,未来十年国内这两个年龄段人口约为4亿人,人口基数将显著大于欧美市场总和。我们判断,需求快速增长或率先从人均GDP较高的东部沿海城市及部分主要内陆城市起步。对标北美市场,我们预计中国运动类摩托车的年销量天花板在123万辆级别,距2018年销量有12倍增长空间。 完善产品链布局电动化,打造摩托车国产品牌 公司后续将增加高品质和高附加值产品线,目标将250CC及以上产品市场占有率从当前的18%上升到40%,并联手KTM在杭州合资建厂共同扩展高端产品。同时,拟投建年产5万台电动车项目,率先于行业把握电动化、智能化趋势,为中长期发展注入更大增长动力。 预计公司将保持多年稳健增长,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计2019-21年营业收入32.2/41.4/55.3亿元,归母净利润为1.82/2.52/3.41亿元,EPS为1.36/1.87/2.54元,PE为35/26/19倍。参考可比公司2020年PE估值均值为30倍,公司已建立全球领先的市场地位和运动动力品牌影响力,具备成为玩乐类车辆全球龙头的潜质,给予20年33~35倍PE估值,对应目标价61.84~65.59元,“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的不确定性风险、新产品技术升级滞后、经济景气度不及预期导致娱乐消费需求下滑、电动摩托车业务布局进展不及预期。

公司发布定增预案,拟增发不超过2978万股,募集不超过6.5亿元 2月20日,公司发布定增预案,拟以21.83元/股发行股票数量不超过2978万股,募集资金总额不超过6.5亿元,发行对象共计9名,分别为远致华信、天相科技、申万宏源、富国基金、兴全基金、搏观欣荣、上海洵洪、常州新发展、平安资管,锁定期为18个月。募集资金主要用于收购新地佩尔100%股权项目、机械密封产品数字化转型及制造项目及补充流动资金。我们认为,此次定增有望帮助公司通过内生与外延的两项举措,丰富产品结构,提高生产效率,持续强化竞争力,夯实龙头地位。维持盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.04/1.28/1.51元,维持“买入”评级。 拟并购特种阀门供应商新地佩尔,加强石化行业布局,形成协同效应 公司拟出资2.1亿元并购特种阀门供应商新地佩尔,19-21年三年业绩承诺累计实现的净利润之和不低于6,000万元。新地佩尔主要服务于石油化工行业,是中石油、中海油、中石化、SHELL、BP等知名公司的供应商。新地佩尔2018及2019M1-10分别实现营收5423.42万元、4,923.24万元,实现净利润1,450.03万元和1,486.10万元,净利率水平(18及19M1-10:26.7%及30.18%)略高于中密控股同期的24.26%及23.36%。考虑到阀门与密封件均为工业基础件,新地佩尔与公司目标客户群有较大重合,并购有望分享销售资源、推动技术互补且提升对客户的综合服务能力。 数字化转型提高生产效率,夯实公司主业核心竞争力 公司拟出资8360万元实施机械密封产品数字化转型及智能制造项目,其中拟使用7800万元募集资金,可根据项目实施进度以自筹资金先行投入,待募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。考虑到公司机械密封解决方案的非标性,产品多是小批量、定制化,本次数字化转型的智能制造项目有望使公司各段生产工艺间实现自动化连接,以减少人力依赖、降低产品质量波动性,更有效地应对大规模离散化柔性制造任务。我们认为,数字化转型与智能制造改造有助于公司提升生产技术实力、提高产品质量稳定性、加强生产效率,从而夯实主业的核心竞争力。 内生外延双轮驱动提升经营质量,维持“买入”评级 据公司19年业绩预告,公司19年业绩同比增长20%-35%,基本符合我们的预期。公司外延战略稳步实施,一方面深度绑定优质客户,一方面扩展新的销售资源;通过丰富产品结构,扩展市场空间,打开成长天花板。我们认为,公司及拟并购公司有望受益于天然气管线加速建设,实现稳定较快发展。维持盈利预测,预计19-21年归母净利润为2.06/2.51/2.97亿,同比增长20.58%、22.28%、18.29%,对应EPS为1.04/1.28/1.51元,参考其它核心零部件类公司2020PE估值均值28.37倍,给予中密控股2020年27-29倍PE估值,目标价34.49~37.05元,维持“买入”评级。 风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险,定增预案审批不通过的风险。

复盘创科实业TTI发展历程,三个角度看巨星成为国际巨头的潜力 创科实业(TTI)是总部位于香港的全球领先电动工具企业,自1985年创立以来,30余年间凭借全球化并购发展和持续自主研发下强劲的内生成长动力,从最初仅有一处广东生产基地的小型OEM企业发展成为全球化生产、运营的业界翘楚。我们认为,从战略、财务、估值等角度复盘TTI,为巨星科技的发展前景研判提供了一定启示,巨星积极打造全球化布局、持续强化自有品牌和自主研发、转型全球工具服务商等发展战略有望复制TTI崛起之路,盈利能力和ROE或将在此过程中稳步提高,估值提升潜力亦不容忽视。预计公司2019-21年EPS0.89/1.02/1.17元,“买入”评级。 战略角度:全球化并购+自主研发强化内生增长是造就龙头的高效途径 从企业战略角度看,TTI成功的关键在于:1)1999年以来先后收购Ryobi、Homelite、Milwaukee、AEG、DreBo、Stiletto、Empire等海外知名品牌及业务,实现多档次、全品类布局,形成了以中国、东南亚、北美、欧洲为生产、研发重心,营销网络遍及全球的格局;2)过去十年锂电技术逐步成熟使电动工具主力产品从传统有绳式转向小型化、轻型化、无绳化,TTI准确抓住行业趋势,持续加大对充电式工具技术及产品的研发力度,每年新品约占销售额三分之一以上,由于工具业中小企业较低的净利率制约了研发投入,规模化企业的研发优势使公司内生增长快于行业,份额提升。 财务角度:盈利能力持续提升是TTI成为大牛股的关键,巨星潜力深远 2010年至今是TTI市值飞跃的“黄金十年”(市值约增7倍)。从2010~18年来看,收入稳增长(复合增速9%)、净利率由3%持续提升至8%(净利润复合增速达25%)、PE估值总体稳定是其成为大牛股的直接财务原因;ROE由9%持续提升至18%主要受净利率驱动,而本质上得益于毛利率提升(每年推出高毛利率新品、优化产品结构和生产效率)。相比于TTI,2011年以来巨星毛利率较低但净利率更高(费用率较低),ROE偏低(因杠杆率、资产周转率相对较低)。我们认为随着欧美本土服务+亚洲生产制造+中国管理研发的全球发展战略推进,巨星利润率及ROE具备提升潜力。 估值角度:全球化发展新阶段巨星估值具备提升空间,维持“买入”评级 龙头地位不断强化、现金流稳健、净利率及ROE持续提升等积极因素为TTI的估值提供了有力支撑,2010~19年PE-TTM均值、中值分别为21.5、22.0倍,2012年后波动较小。我们认为,短期来看巨星PE估值处于历史较低水平,贸易摩擦阶段性缓解,市场风险偏好有望改善,公司具备估值修复空间;长期来看,随着巨星发展战略逐步兑现,TTI估值体系或对公司价值研判有参考意义。预计公司2019-21年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,PE为14、12、11倍。可比公司2020年PE 11倍,考虑到公司经营稳定性优于行业,给予2020年14-16倍PE,目标价14.23-16.26元。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓、汇率波动风险、东南亚基地投产进程不及预期、中美贸易摩擦加剧、收购整合及投资协同不及预期。