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日机密封 机械行业 2017-07-17 35.11 45.00 38.72% 34.90 -0.60% -- 34.90 -0.60% -- 详细
事件:1)公司发布业绩预告,预计上半年实现净利润为3974.77~4697.46万元,同比增长10~30%。2)公司公布权益分派方案,以总股本为基数,每10股派发2元人民币。 点评: 受益下游行业回暖,业绩增长符合预期:公司产品70%用于石油化工和煤化工领域。 年初至今国际油价在40~60美元区间波动,属于石化行业较为理想的价格区间,石化行业转暖,密封需求上升带动公司业绩好转。目前国际油价多空因素仍在博弈,价格波动较大,预计仍将在40~60美元区间震荡,公司业务有望受益平稳增长。 定位中高端市场,市占率逐步提高:公司作为机械密封领域的领先企业,产品定位于中高端机械密封产品,毛利率高达60%左右,净利润率高达30%左右。据公司统计,公司国内市场占有率居于第二位,仅次于国际品牌约翰克兰。公司重视研发,在核电、军工、石化领域高端密封技术逐步突破,未来有望受益于进口替代,市占率继续提升。 超高压干气密封打破国外垄断,布局核电密封初见成效:据行业网站机电之家显示,公司目前超高压干气密封业务进展顺利,目前已获得核一级泵用密封资质,核二级、三级产品已经投入使用。AP1000三代核电依托项目——中国三门核电站和海阳核电站1号机组热试工作全面结束,有望10月和11月正式并网发电,将促进后续机组开工审批加速。根据我国《核电“十三五”发展规划》,到2020年以前我国需年均建设8~10台核电机组,单台机组机械密封市场空间约为1.5亿元。我国对核电国产化率始终保持高要求。公司有望受益国产替代,独享核电密封市场蛋糕。 外延并购稳步推进,打造全覆盖广义密封巨舰:公司围绕自身密封主业,逐步通过外延并购完善业务布局。据公司公告,2016年通过产业基金收购优泰科,并与大连华阳签署了收购框架协议。大连华阳是公司主要竞争对手之一,通过收购公司改善了竞争环境,并在市场、技术方面都可获得广泛协同。 投资建议:预计2017-2019年实现营收4、4.89、5.86亿元,净利润1.27、1.68、2.16亿元。公司专注高端密封技术,在核电、军工、石化等领域应用不断延展,未来增长稳健,看好公司发展,首次给予“买入-A”评级,6个月目标价45元。 风险提示:关注化工行业复苏乏力风险,核电行业竞争加剧风险。
日机密封 机械行业 2017-07-13 35.38 -- -- 35.48 0.28% -- 35.48 0.28% -- 详细
日机密封是机械密封行业龙头,主营机械密封、干气密封设备等业务。机械密封市占率在国内企业中位列第一,也是A 股唯一的密封机械上市公司。公司近年来业绩增长稳定,在密封机械行业龙头优势明显,是典型的“小而美”。预计2017年净利润1.16亿元,对应PE33倍,首次覆盖,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 川机投资是实际控制人。公司前身为中日合资的日机有限,目前的实际控制人为四川川机投资,总计持有公司27.5%的股份。其余股份中的较大份额被公司近100名高、中层管理人员持有。 下游主要集中于石化行业。公司下游客户主要可分两类,一类是以沈鼓、陕鼓为代表的压缩机主机厂,主要是增量需求,另一类是以中石化、中石油、中海油、神华等为代表的终端业主客户,主要是存量更新、维修市场。若按行业来划分下游,石化行业占60%,煤化工占15%,剩下的20%包含核电、电力、军工等领域。 核心技术保证高毛利,在手订单大幅增长。自2012年以来,公司产品整体毛利率一直维持在57%以上,如此高的毛利率在机械设备公司中非常罕见。超高的毛利率主要得益于公司在密封机械设备领域的核心技术优势。2016年下半年以来,能源领域投资逐渐回暖,公司订单也出现较大幅度增长,预计目前公司在手订单较往年同期能有30%左右增长,基本保证17、18年业绩的稳定增长。 并购业内优秀企业,逐步扩充密封产品线。公司所处的机械密封、干气密封行业属于密封机械高端领域,市场空间约为50亿人民币。在抓好现有业务的同时,公司还积极并购其他优质密封设备公司,以扩充密封产品线,2016年公司通过产业基金形式收购往复式密封机械企业优泰科,并于华阳密封签订初步收购协议。 业绩预测及投资建议。我们预测,日机密封2017年净利润可达1.16亿元,对应PE 33倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 风险因素:能源行业投资速度放缓。
日机密封 机械行业 2017-07-13 35.38 -- -- 35.48 0.28% -- 35.48 0.28% -- --
日机密封 机械行业 2017-07-03 33.96 -- -- 35.70 5.12% -- 35.70 5.12% -- --
日机密封 机械行业 2017-04-27 34.70 -- -- 36.50 4.58%
38.48 10.89%
详细
公司发布2016年年度报告及2017年一季度报告:2016年公司实现营业收入3.34亿元,同比增长3.24%,实现归属于上市公司股东的净利润9775.56万元,同比增长19.08%,实现基本每股收益0.92元。2017年一季度公司实现营业收入9693.85万元,同比增长20.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1702万元,同比增长6.11%,实现基本每股收益0.16元。 2016年公司主营业务毛利率58.5%,较上年增长0.7%。产品平均毛利率58.51%,较前三季度有明显回升,但全年基本较上年持平,主要得益于公司四季度密封修复业务收入大幅增长,而密封修复业务毛利率高达88.4%。 2016年公司销售费用、管理费用、财务费用均有所下降,费用控制效果良好。公司销售费用4895.03万元,较上年同期下降2.20%,管理费用4517.50万元,较上年同期下降8.92%,财务费用-1127.90万元,主要是募集资金存放银行利息收入的变动较大。 在手订单充足,多项产品取得新突破。1)2016年公司在手充足,目前海内外重大项目进展顺利,将继续收获更多配套订单;2)公司目前超高压干气密封取得不错业绩,彻底打破了该产品国外垄断格局,多产品实现进口替代可期;3)长期重点布局核电密封已取得阶段性成果。公司研发的核电非密封产品推广顺利,已完成部分产品交货,目前还在跟踪其它非密封项目。 估值与评级:我们预计,公司2017年~2019年净利润分别为1.18亿元、1.50亿元、1.90亿元。考虑到公司在国内机械密封行业的龙头地位、实现进口替代、抢占市场份额潜力巨大及并购基金的产业整合优势,维持“增持”评级。 风险提示:产业整合效果低于预期、主机厂客户订单低于预期。
日机密封 机械行业 2017-04-13 41.00 46.77 44.17% 41.21 0.51%
41.21 0.51%
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机械密封行业A股稀缺标的 日机密封定位于中高端机械密封业务,从事各类机械密封的设计、研发、制造和销售,并为客户提供技术咨询、技术培训、现场安装、维修等全方位技术服务。公司取得了压缩机干气密封领域较大的国内市场份额。 机械密封行业存量市场容量稳定,下游需求回暖助力业绩增长 2010年密封行业存量市场规模约为28亿,2015年约为49亿。目前国内企业集中在中低端,中高端被外国企业垄断,公司是少数能在中高端领域具有竞争力的国内企业。公司产品主要应用于石油化工、煤化工等行业,受益于石油化工行业固定资产投资触底回升,2016年公司业绩增长19.1%。截止2016年10月10日,公司在手订2.6亿,业绩将陆续释放。 未来看点:核电密封打开新成长空间,外延发展值得期待 1、核电是公司未来发展的重点领域。公司从2006年起开始涉足,目前已取得生产压水堆核电站核二、三级泵用机械密封的资格,并与国内多数核电厂建立了业务联系,公司产品占我国核电密封国产化部分超过60%,2015年公司在核电领域的收入约为662万元,预计2016年将达1000万。 2、外延发展已成为公司长期战略,预计主要有两个方向:1)深挖产业链价值,收购与公司业务相关的上下游企业。2016年下半年以来公司已有动作:收购新三板公司华阳密封,实现机械密封产品的互补,行业龙头地位更加稳固,同时进一步增强了在核电密封领域的竞争力;另外公司参与设立产业并购基金,并通过并购基金收购优泰科,进一步扩大公司影响力。集中度提高是密封行业的发展趋势,公司顺应行业潮流,制定外延发展战略,未来还有更大想象空间;2)拓展海外市场,如具有知名度的同行或具有极强产品服务能力的代理公司等。 估值与评级 预计公司2016-2018年EPS为0.92元、1.12元和1.36元。公司为国内密封行业顶尖企业,成功进军核电领域,且当前市值仅44亿,给予17年42倍PE,目标价47.04元,“增持”评级。 风险提示:核电密封业务进展不及预期风险、外延发展不及预期风险
日机密封 机械行业 2017-01-19 38.68 -- -- 42.29 9.33%
43.00 11.17%
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公司发布2016年度业绩预告,预计2016年年度实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增加15%~25%。业绩增长原因:募集资金产生的利息收入较上年同期增加明显,收入增长且毛利率较高的产品占比提升。 2016年公司业绩预告符合预期,2017年公司利润有望持续保持20%左右稳定增长。公司目前规模约为45亿元,市场份额不足10%,有望进一步提升市场空间。公司主营产品干气密封产品和修复产品2016年营业收入有所增加;同期高毛利率产品结构增加,营业成本同比减少;另外,主要募集资金所产生的利息收入同年也较上年明显提升。 并购扩张已成公司长期战略之一,未来发展业绩可期。2016年8月公司与四川云石股权投资共同投资成立了成都云石卓越股权投资基金,目前并购基金已同意以人民币1.58亿元现金方式受让优泰科(苏州)密封技术有限公司99%的股权。2016年12月27日公司与梁玉韬、韩瑞顺利签订《华阳密封收购项目合作框架协议》,公司拟以1.1亿现金收购华阳密封控股权。通过外延并购,利于发挥公司在大密封领域的规模效应,有助于公司未来进一步提高市场空间和净利润率水平,提升公司核心竞争力。 估值与评级:我们预计,公司2016年~2018年净利润分别为0.99亿元、1.19亿元、1.42亿元,EPS分别为0.83元、1.00元、1.19元。考虑到公司在国内机械密封行业的龙头地位、实现进口替代、抢占市场份额潜力巨大及并购基金的产业整合优势,维持“增持”评级。 风险提示:产业整合不顺利、主机厂客户订单低于预期。
日机密封 机械行业 2017-01-09 44.17 -- -- 44.00 -0.38%
44.00 -0.38%
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投资要点 公司是国内机械密封龙头,A 股唯一一家密封行业上市公司。机械密封行业规模约45亿元,公司市场份额不足10%,提升空间巨大。主要竞争对手为约翰克兰、博格曼等。公司产品包括机械密封与干气密封。 结构设计经验、特殊工艺需求以及优质的服务构筑核心壁垒。除了设计经验外,机械密封需要许多特殊工艺,比如接触端面极端情况下的粗糙度要求甚至为Ra 0.02,平面度要求0.03微米(需要采用光的干涉原理来检测),市场上找不到合适的加工方,只能公司自己做,这些工艺也构成了公司的核心竞争力。与外资品牌相比,公司解决现场问题的速度和能力非常强,主机厂对公司存在一定的依赖,在许多招投标场合,公司甚至可以以高于外资品牌的价格中标。 存量市场是公司业绩稳定的源泉、增量市场是加速的助推器。增量市场主要来自主机厂订单,占公司收入比例约40%,主机厂由于采购量比较大、客户对价格敏感度相对高一些,毛利率较低,约40%;终端客户的订单主要是存量市场,占公司收入比例约60%,存量市场每年的增长10%左右,终端客户对价格的敏感度较低、更偏定制化,订单毛利率可高达70%。截止2016年10月10日,公司在手订单2.6亿元,比去年同期增长约20%。 估值与评级:我们预计,公司2016年~2018年净利润分别为0.96亿元、1.14亿元、1.37亿元,EPS 分别为0.81元、0.96元、1.15元。考虑到公司在国内机械密封行业的龙头地位、巨大的进口替代市场及产业整合空间,给予“增持”评级。 风险提示:石化行业固定资产投资低于预期;产业整合不顺利。
日机密封 机械行业 2016-12-28 42.02 -- -- 44.78 6.57%
44.78 6.57%
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事件 公司12月26日晚间发布公告,拟以1.1亿元现金收购新三板公司华阳密封控股权。公司于12月25日与梁玉韬、韩瑞签订《华阳密封收购项目合作框架协议》,公司分别受让梁玉韬持有华阳企管42%股权和持有华阳密封8%股权、韩瑞持有华阳企管28%股权。此次收购完成后,公司将直接和间接持有华阳密封37.20%股权,从而获得对华阳密封的控股权。 简评 公司基本情况:机械密封行业龙头,业绩迎来拐点 公司是机械密封行业龙头企业,产品定位中高端市场,机械密封和干气密封共占营收近八成,重点应用于石油化工领域,近5年综合毛利率始终稳定维持在57%-60%之间,居行业领先水平。公司2016年前三季度实现归母净利润6041万元,同比上升16.23%。随着产品结构优化和下游行业触底回暖,公司业绩迎来拐点。 传统机械密封:市场空间仍广阔,公司市占率具备提升潜力 公司终端客户已占到公司60%收入、90%利润,看好公司率先摆脱行业下滑的趋势,进一步巩固其在我国机械密封行业中高端领域的地位。我国机械密封行业市场空间约45亿元,公司排名第二,市占率不足10%,未来通过自身发展、进口替代和产业整合等手段,同时对标海外巨头,公司国内外市占率仍有较大提升空间。 核电机械密封:储备项目推进顺利,进口替代瞄准三代核电 公司是国内仅有的三家具备相关核电产品供货资质的厂家之一,目前核电机械密封90%以上为国外产品,国产产品中70%为公司产品,公司进口替代将瞄准未来增量,重点针对三代核电,逐步提升核电领域市占率和影响力。2015年公司核电领域实现收入1000万元,预计3-4年后来自核电领域的收入将达到5000万元。 外延战略“3+2”:重点推进"传统密封+核电+海外",积极关注"军工+新兴产业" 公司明确制定“3+2”外延战略:重点推进"传统密封+核电+海外",打造国际化“大密封”全产业链集团;积极关注"军工+新兴产业",抓住军民融合机遇,打造技术高门槛的民参军企业,探索密封技术在新兴产业中的应用,整合产业资源,为公司长远发展注入新的活力。公司已合作设立并购基金,外延并购大幕开启。 收购华阳密封:强强联合协同效应显著,产业整合正式迈出第一步华阳密封是公司机械密封领域强有力的竞争对手。华阳密封综合毛利率水平(70%左右)甚至高于公司(60%左右),部分产品技术性能也优于公司。此次收购强有力的竞争对手,标志着公司产业整合正式迈出第一步,公司将全面整合华阳密封的市场、技术、人员、采购,产生强大的协同效应,整合完成后,公司未来的综合实力和经营业绩将获得进一步提升,同时有助于公司产业后续整合的顺利推进。 盈利预测及投资建议:公司市值较小,看好未来成长空间,外延扩张值得继续期待,给予“增持”评级公司作为机械密封行业龙头,主打中高端产品,随着产品结构不断优化和下游行业触底回暖,公司业绩已迎来拐点。公司外延战略明确,重点推进"传统密封+核电+海外",积极关注"军工+新兴产业"。收购华阳密封,产业整合正式迈出第一步,后续外延扩张值得继续期待。公司市值较小,内生与外延并举,我们看好公司未来成长空间,预计16-18年的归母净利润分别为0.91、1.13和1.43亿元,相应EPS分别为0.85、1.06、1.33元,对应当前股价PE分别为49、39、31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
日机密封 机械行业 2016-12-28 42.02 -- -- 44.78 6.57%
44.78 6.57%
详细
事件:公司发布公告,与大连华阳密封签订合作框架协议,拟以1.1亿元现金受让梁玉韬持有华阳企管42%股权和持有华阳密封8%股权、韩瑞持有华阳企管28%股权。 点评:1、国内行业强强整合,1+1>2:华阳密封作为新三板挂牌企业,是本土排名前三的机械密封领域企业,2012年高点时期收入为1.1亿元,净利润为2800万元,近年业绩有所下滑。若此次收购成功,公司将直接、间接持有华阳密封37.2%股份,而华阳密封董事长及总经理持股比例将分别降低到12.3%和5%,由此公司将成为华阳密封第一大股东。此次收购,是公司在密封领域跨出的外延第一步,有利于双方在产品、覆盖网络和下游客户上优势互补,扩大规模效应,实现强强整合。同时我们认为,公司前期已经成立了产业基金,除去此次收购花费仍有3亿余元现金在手,在平台和资金两方面已打下一定基础,后续有望在外延方面继续开花结果。 2、外延扩张是密封企业做大做强的重要手段:首先,密封行业为属于基础零部件领域,按照原理不同可以分为机械密封、往复密封和填充密封等,每个细分领域都有市场空间不大且国内参与者相对分散的特点。以公司所在的机械密封领域为例,国内机械密封行业市场规模在50亿元左右,其中20%被两家外资龙头占据,公司作为国内龙头占据8.5%左右,其余规模上亿的企业屈指可数。强强整合或引入国外技术领先企业是自主品牌做大做强的重要方法。同时,密封行业属于高附加值行业,产品价值有很大部分体现在后续的安装、维保服务上,一个服务网点覆盖的产品数量、种类越多,规模效应越明显,能更好摊薄服务成本,带来更好的盈利能力。因此,对盈利能力的追求将促使企业通过外延的方式进行规模扩张。 盈利预测与投资建议:考虑到今年下半年公司下游行业回暖带来的业绩提升,并假设华阳密封于2017年开始贡献投资收益,我们上调了公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.91元、1.29元、1.42元,对应PE分别为46倍、32倍和30倍,维持“增持”评级。 风险提示:此次收购事项未能完成的风险,石化行业进一步下滑影响公司业绩的风险,产品价格下滑导致毛利率进一步下降的风险等。
日机密封 机械行业 2016-09-01 44.07 -- -- 44.45 0.86%
50.95 15.61%
详细
报告摘要: 事件:2016年上半年公司实现营业收入16,502.96万元,较上年同期增长1.91%;归属于上市公司股东净利润3,613.43万元,较上年同期增长8.10%,扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长15.59%,收入与利润的增长主要来自于终端客户收入增长和内部运行的成本控制,上半年产品平均毛利率53.05%,同比基本持平在手订单充足,石化行业带来新的机遇:公司主要产品机械密封属于消耗性备品备件,市场占有率尚不到10%,通过提高产品质量、技术能力,市场占有率有望进一步提升。石油化工行业目前正在开展的国V汽柴油质量升级项目也为公司带来新的机遇,2016年4月3日,公司自主研发的20MPa超高压干气密封在上海石化390万吨/年渣油加氢装置循环氢压缩机上一次开车成功,填补了国产干气密封在渣油加氢装置的应用空白,公司还获得神华宁煤、石家庄炼化、巴陵石化、长岭石化、上海石化等一批老客户的重要装置密封国产化改造订单,未来发展可期。 加大研发力度,重点打造核电密封设备:公司核电密封订单总额较上年有明显增加,累计已签署或确定即将签署订单总额超过800万元。 公司继续在研发领域保持高强度投入,共计投入研发费用1034.82万元,同比增长3.99%。公司保持行业内技术领先优势,同多家企业的研发项目合作都在顺利推进,未来核电密封设备是一大看点。 投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为7400万元、7900万元和9300万元,EPS为0.70元、0.74元、0.87元,市盈率分别为:67倍、63倍、53倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:核电密封设备研发进度不达预期;销售毛利率下滑
日机密封 机械行业 2016-08-30 44.51 -- -- 45.34 1.86%
50.95 14.47%
详细
投资要点 事件:公司发布2016年半年报,实现营业收入1.65亿元,同比增长1.9%,归母净利润3613万元,同比增长8.1%,扣非后净利润同比增长15.6%。 业绩分析:今年上半年石油化工、煤化工行业结构调整持续深化,新增固定资产投资下滑态势依旧,这使得机械密封行业竞争进一步加剧。面对困难形势,公司营收、净利润稳步提升,这主要系来自终端存量客户的收入同比增加,同时公司加强了内部运行成本控制,期间费用率下降了4.2个百分点。公司上半年产品平均毛利率53%,受市场竞争影响有所下滑,但整体还是保持较高水平。 公司位于国内机械密封行业前列:公司主要定位高端机械密封市场,产品技术已经基本达到外资龙头水平,营收水平处于国内前三名。我们认为公司主业依然有以下看点:机械密封通常1-3年就需要更换一次,相较于增量市场,存量市场空间巨大;下游对安全性、环保性的要求日趋严格,如国V汽柴油质量升级等,为公司带来新的机遇;公司专注于技术和服务的提供,坚持轻资产战略,有利于公司及时调整产品结构,把握市场节奏。 公司继续保持核电密封研发力度:公司核电密封订单总额较上年有明显增加,累计已签署或确定即将签署订单总额超过800万元。公司在核电密封技术上有着深厚的积累,为华龙一号研发“百万千瓦级压水堆核电站主泵静压式轴密封系统”,并与清华大学、中国核动力研究设计院、中广核研究院签署了一系列核电装备研发合作协议。我国到2020年核电装机容量要达5800万千瓦,在建容量3000万千瓦以上,公司核电业务未来将迎来巨大市场空间。 业绩预测与估值:国内密封件市场较为分散,高端市场还是国际龙头主导,公司为国内密封件龙头企业,有技术实力实现进口替代,但市场竞争有可能对公司毛利率产生一定影响。同时,公司也明确提出了利用资本平台整合产业上下游的计划,具备外延预期。仅考虑公司目前产品与下游应用,我们估计,2016-2018年,公司EPS分别为0.75元、0.80元和0.87元,对应PE分别为60倍、56倍和52倍,维持“增持”评级。 风险提示:石化行业进一步下滑影响公司业绩的风险,产品价格下滑导致毛利率进一步下降的风险等。
日机密封 机械行业 2015-11-06 86.95 -- -- 142.30 63.66%
143.44 64.97%
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事件:公司发布三季报,实现营业收入2.5亿元,同比下降6.4%;实现净利润5197.4万元,同比下降18.2%。 投资逻辑:1、传统下游增速放缓,细分领域空间较大:近三年,来自石油化工行业的收入占公司主营业务收入的比例均在63%以上。虽然受国内经济增长放缓影响,石化煤化工行业整体增速放缓,但投资体量依然十分可观,2014年石化固定资产完成投资47.6万亿元,同比增长6.7%。同时,随着下游对安全性、环保性的要求日趋严格,给密封件子领域带来了巨大空间。以全球密封件前二企业为例,其2014年营业收入合计超过20亿欧元,说明细分领域市场容量依然可观。 2、提升市占率是公司近期发展关键:公司目前密封件产品技术已经基本达到与外资龙头相当水平,但国内市场市占率还不到10%,有较大提升空间,主要看点有(1)进一步深挖存量市场:机械密封通常每1-3年就需要更换一次,相较于增量市场,存量市场更为稳定,且市场空间也大,约翰克兰目前增量与存量市场收入比例在44:56左右,而公司该比例在50:50左右,还有一定的提升空间;(2)布局新兴下游,储备未来发展动力:公司近年来也开始积极布局例如核电、环保、军工等新兴下游领域,长期培养,以期时机成熟的时候能成为公司增长新动力;(3)坚持轻资产战略,灵活经营:公司专注于技术和服务的提供,制造成本仅占营业成本的12%左右,轻资产战略更有利于公司及时根据下游需求调整产品,并有利于未来横向、纵向发展。 估值与评级:国内密封件市场较为分散,高端市场还是国际龙头主导,公司为国内密封件龙头企业,有技术实力实现进口替代,但市场竞争有可能对公司毛利率产生一定影响。仅考虑公司目前产品与下游应用,我们估计,2015-2017年,公司EPS分别为1.78元、1.79元和1.85元,对应PE分别为49倍、49倍和47倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:石化行业进一步下滑影响公司业绩的风险,产品价格下滑导致毛利率进一步下降的风险等
日机密封 机械行业 2015-08-10 83.27 -- -- 94.98 14.06%
101.00 21.29%
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中报公告 报告期内公司实现销售收入16,193.65万元,同比下降3.76%,实现归属于上市公司股东的净利润3,372.74万元,同比下降16.50%。同时受下游客户效益持续下滑、资金紧张影响,公司经营活动现金流457.12万元,同比下降67.25%。受宏观经济增速持续放缓影响,公司主要的下游行业石油化工、煤化工投资增速放缓,产业结构调整持续深化。尤其煤化工行业受原油价格持续下跌与需求下降双重影响,行业效益下降显著,新增固定资产投资动力急剧下降,由此导致为其提供装备的主机制造行业订单与效益持续下降。受上述因素影响,机械密封行业竞争进一步加剧。 投资要点 公司主营业务为各类机械密封的设计、研发、制造和销售;是A 股市场唯一金属机械密封企业。公司的机械密封产品定位于机械密封产品的中高端市场,即干气密封、高参数机械密封、核电密封等,广泛应用于石油化工、煤化工、电力等行业。 公司主要客户存量市场逐年攀升,新客户市场空间较大。公司主要客户集中于石油化工、煤化工等国民经济支柱产业,机械密封属于消耗性备品备件,一般机械密封件更换频率为每年1-2次,公司在存量市场更换件的销售占到公司销售50%的份额,且需求总量在逐年上升。机械密封在传统行业如石油化工、煤化工、电力、冶金的中的市场容量约为50亿元。目前,公司的产品市场占有率尚不到10%,具备进一步提高的空间。公司紧紧盯住原有老客户的改扩建项目,在中海油惠州炼油二期项目、神华宁煤煤化工副产品深加工综合利用项目、江苏斯尔邦石化有限公司90万吨/年MTO项目、中石化广州石化分公司高危介质密封改造等项目中都取得较高的市场份额。石油化工行业目前正在开展的国V汽柴油质量升级项目也将为公司带来新的机遇,公司已推出的18MPa以上超高压干气密封及公司优势产品高压机械密封将有望取得较好的销售业绩。 公司在管道输送压缩机干气密封取得突破,配套的中石化川气东送项目涪陵站四台压缩机开车成功,打破了国外企业在这个行业的垄断。公司还成功取得中石油西部管道公司西一、二、三线15套进口压缩机干气密封的修复订单,公司干气密封产品在管道气输送领域增长前景可期。公司配套5台压缩机干气密封的中石化哈萨克斯坦炼油项目开车成功,公司跟随总包单位和主机厂“借船出海”战略取得重要成果,预计下半年公司还将通过类似方式取得超过1,000万元的海外项目订单。另外公司在核电密封、能源回收、冶金行业焦炉尾气回收利用等领域也取得部分订单,为公司拓展新的应用领域打下良好基础。 皮托管泵密封件增加加速,成为新的业绩增长点。上半年,公司皮托管泵实现销售收入643.12万元,同比增长105%,公司借原有的机械密封销售渠道推广具有技术领先优势的皮托管泵策略初见成效,皮托管泵有望成为公司新的利润增长点。 上半年研发占比6.15%,积极拓展核电领域,核电主泵密封件抢占国内机械密封水平制高点。 上半年公司取得一项《停车安全密封装置》发明专利,“重大装备用离心压缩机高压及大轴径干气密封研制”获2014年度四川省科学技术进步二等奖。公司与中科华、中广核、清华大学合作,为我国自主知识产权的华龙一号研发“百万千瓦级压水堆核电站主泵静压式轴密封系统”项目已经进入工程样机研制阶段。公司为上海石化渣油加氢装置离心式压缩机研制的超高压干气密封即将投入运行。在工业和信息化部“2015年工业转型升级强基工程国内公开招标项目”中,公司中标“核级泵用机械密封实施方案”项目,项目总投资3,000万元,公司投入2400万元,工业和信息化部配套600万元,完成期限三年。公司拟将该项目与募集资金投向项目中的核电密封生产线子项目合并实施,该项目的中标与完成将对公司在核电领域的技术领先优势与业务拓展产生积极影响,将对公司经营业绩产生积极影响。 募投项目将陆续达产;若达产,产能可增加200%。 公司的募投项目为高参数机械密封扩能技术改造项目、机械密封和特种泵生产基地项目。达产后新增年产核电密封件500套、干气密封件770套、机械密封辅助系统7000套、高参数机械密封38000套、常规机械密封42350套、特种泵1000台。公司约50%的销售收入来自压缩机、泵、反应釜等主机设备制造企业,受宏观经济影响,这些主机厂客户的收入与效益持续下滑。公司审时度势,募投建设将采取建设部分投产部分的策略,有效利用募集资金和产能,如有重大变故可及时调整发展战略。预计募投项目按计划全部达产后可增加产能200%,增加收入6.9亿元,增加净利润1.076亿元。此外,建成后将新增折旧每年2635万元。 未来在环保、生物制药、食品、船舶、军工多点开花。 公司产品还还广泛应用于环保、生物制药、食品行业,做到“零泄漏”。目前公司也在加强产品在新领域的拓展。其次,公司依托西南军事基地的优势,大力促进军品销售。 公司实质为轻资产,高技术壁垒的整体解决方案供应商,毛利率高于一般机械制造企业。 公司在上市前净资产为3.39亿元,ROE高达26.2%。公司通过为客户量身定做不同主机、不同运行环境下的个性化密封整体解决方案,得到较高的销售毛利率,为50%~60%。公司把传统的以销售产品为核心的业务模式,逐步转化为以提供密封整体解决方案为核心的新型业务模式,公司成为一个提供密封整体解决方案的供应商。 盈利预测。 公司上半年销售出货量并没有减少,销售下滑的原因主要因为下游客户不景气,传导至上游导致机械密封平均销售单价下滑。我们认为公司存在技术核心竞争力,在同类行业洗牌后更能巩固领导地位和扩大市场份额。我们预计2015-2017年销售收入分别为3.50、4.20、5.04亿元,实现每股收益分别为1.51、2.60和3.50元。给予“增持”评级风险提示。 公司在核电、军工等新业务方面的拓展速度慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名