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日机密封 机械行业 2019-05-01 27.11 -- -- 26.28 -3.74%
26.09 -3.76% -- 详细
19Q1业绩同比增长56.84%,持续受益下游石化行业高景气 公司发布2018年报及2019一季报,2018年实现收入7.05亿元,同比增长42.09%,归母净利润1.70亿元,同比增长41.99%;2019Q1实现收入2.14亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.48亿元,同比增长56.84%。业绩高速增长主要系公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛,公司取得的订单增长较快且公司产能有所提升。 收购同行加速发展,产能释放稳步推进保障营收高增长 1)收购华阳密封:2018年公司收购竞争对手华阳密封,其在釜用密封领域具有突出优势,目前整合工作已完成,效益良好。此次收购一方面巩固了公司的行业龙头地位,延伸了公司的大密封产业布局,另一方面可有效补充公司产能,推动公司更快更好发展。2)产品供不应求,产能瓶颈即将突破:当前公司面临的主要问题是订单快速增长与产能不足的矛盾。新投入二期产能2018年底已接近达产状态,新实施的华阳密封增扩产计划计划新增1.5亿元收入,预计2019年5月可投入生产,且子公司桑尼机械、优泰科和华阳密封还有产能扩张余地,我们认为公司随着公司产能瓶颈突破,2019年有望保持高速增长。 持续受益石化领域高景气,长线布局管道/核电/领域迎来扩张期 公司是国内密封件龙头,产品竞争力突出,充分受益石化领域的持续高景气及新应用领域的拓展。1)石化行业有望持续高景气:在国家和地方大力推进供给侧结构性改革叠加油价维持相对高位的背景下,企业有意愿且有实力逐步推进落后产能的淘汰,预计未来三年行业将步入黄金发展时期;且基于密封件对于环保和安全的重要性,企业更愿意选择能满足苛刻要求的优质密封件供应商,行业龙头市占率有望提升。2)长线布局领域开启进口替代:公司持续拓展的天然气长输管道领域进入全面进口替代时期,已取得0.5亿元订单;核电领域“华龙一号”主泵密封研究取得重要成果,新项目中核级泵机械密封已取得垄断性配套优势,2019年核电正式重启将为公司开启新的营收增长点。 盈利预测与投资建议: 预计2019-21年净利润2.25/2.96/3.76亿元,当前股价对应PE24/18/13倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期;下游需求不及预期。
日机密封 机械行业 2019-04-30 27.05 -- -- 27.50 0.95%
27.30 0.92% -- 详细
日机密封发布2018年报和2019一季报,业绩增长符合预期 2018年报:收入7.05亿,同比+42.09%,归母净利润1.7亿,同比+41.99%。毛利率53.33%,同比下降3.49pct,净利率24.26%,同比微降0.02pct,经营性净现金流5255.5万,同比-27.21%。其中18Q4收入1.93亿,归母净利润0.47亿,毛利率54.92%,净利率24.45%。2019一季报:收入2.14亿,同比+57.70%,归母净利润0.48亿,同比+56.84%,毛利率51.58%,同比下降1.82pct,净利率22.55%,同比微降0.07pct,经营性净现金流0.12亿,去年同期为负。 毛利率回落符合预期,增量市场占比提升系主要原因 公司发展战略为通过增量主机市场占领终端存量市场,而增量市场普遍竞争激烈,毛利率低于存量市场,因而在公司快速发展期毛利率有所回落属于正常现象。2018年公司增量市场收入3.05亿,同比+49.85%,毛利率37%,同比-5.88pct,而来自存量市场的石油化工、煤化工、矿山机械及其他领域的收入分别为2.13亿、0.63亿、0.42亿和0.82亿,毛利率分别为67.45%、76.03%、42.40%和65.54%,均高于增量市场。2019年延续这一趋势,截至Q1末在手订单5.8亿,增量主机厂订单2.54亿,占比44%,存量客户订单3.26亿,占比56%,预计短期内毛利率依然小幅回落,但未来伴随增量市场客户转化为存量市场客户,毛利率有望恢复。 全年费用率压力有限,销售费用率和财务费用率仍有下降空间 2018年公司管理费用率(含研发费用)、销售费用率和财务费用率分别为12.3%、11.95%和-1.05%,分别同比下降0.82pct、1.28pct和0.4pct,2019Q1进一步调整至12.38%、11.09%和-0.31%,其中管理费用率提升的原因是华阳密封规模效应低于本部,但伴随产能释放这一情况有望得到缓解。全年来看,导致综合考虑股权激励摊销费用、规模效应以及现金流改善等因素,我们认为全年费用率压力有限,销售费用率和财务费用仍有下降空间。 60%以上收入来自于石油化工领域,充分受益于炼化高景气 截至Q1末,公司存量订单中石油化工在手订单约1.96亿,占总存量订单比例超60%。未来3-5年是石油化工行业的黄金发展期,预计2020年前后,中国将新增原油处理能力3亿吨/年,同时配套大量的乙烯、芳烃等装置,将带来10亿左右机械密封需求,有力支撑公司业绩。前期建设的浙石化一期、恒逸文莱一期等将于2019年投产,由于开车时期密封件消耗量较大,将是公司增量业务向高毛利的存量业务转换的重要时期,未来公司毛利率有望稳中有升。 收购华阳协同效应显现,优泰科超额完成业绩承诺 2018年子公司华阳密封8-12月并表收入4786.46万元,净利润1323.1万元,净利率27.64%,协同效应下盈利能力大幅好转;子公司优泰科18年收入1.18亿,净利润2403.23万元,净利率超过20%,2016-2018年优泰科累计实现利润5121.07万元,超额完成业绩承诺(5050万元)。未来母公司、优泰科和华阳三者有望形成良好协同,在市场开拓方面形成深度契合。 公司产能逐步落地,预计5月可实现10亿以上产值 2019年3月底,公司二期产能落地,目前本部一二期产能合计约为7亿,叠加华阳二期(今年5月落地),以及子公司优泰科产能,预计5月份公司可实现10亿以上年产值,届时有望大幅缩短交货周期,提高经营效率。盈利预测:综合考虑业绩指引及产能落地情况,预计2019-2021年归母净利润为2.3亿(前值2.4亿)、3亿(前值3.2亿)和3.7亿,对应2019年PE为23倍,维持“买入”评级! 风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
日机密封 机械行业 2019-04-29 28.20 -- -- 27.84 -1.97%
27.64 -1.99% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,实现营业收入7.05亿元,同比增长42.09%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.99%,扣非归母净利润为1.72亿元,同比增长46.59%。单季度来看,公司2018Q4实现营业收入1.93亿元,归母净利润0.47亿元,环比变化不大。此外,公司公布2019年一季度报告,实现营业收入2.14亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.48亿元,同比增长56.84%。 分产品来看。1)2018年,机械密封业务实现营业收入2.36亿元,同比增长34.00%,毛利率达55.89%;2)干气密封及系统实现营业收入1.65亿元,同比增长40.41%,毛利率达51.94%;3)橡塑密封实现营业收入达1.17亿元,同比增长53.93%,毛利率达49.11%;4)机械密封辅助系统实现营业收入达0.72亿元,同比增长89.56%,毛利率达16.26%;5)密封产品修复实现营业收入0.47亿元,同比增长10.82%,毛利率达96.54%。 下游需求旺盛,扩产保障营收持续高增长。公司2018年营业收入和归母净利润高增长主要归于下游石化行业景气度向好,炼化、煤化工等领域投资维持高景气度。我们认为,在油价维持相对高位的背景下,2019年下游炼化、煤化工领域的投资仍有增长潜力,密封件需求仍将维持高景气度。此外,公司近年来由于订单快速增长而产能不能及时跟上面临较大压力,随着其一、二期项目逐步达产以及华阳密封产能扩张的稳步推进,产能瓶颈有望打破。我们认为公司2019年仍具备较高的增长潜力。 斩获多个领域重点项目,公司竞争能力持续提升。1)石油化工领域,公司获得了龙油石化、中科炼化、泉州石化、宝来化工、万华化学、中石化、吉林石化等客户的新建、扩建项目订单,在前期取得突破的超高压干气密封、乙烯三机干气密封、大轴径干气密封等重要新产品都已广泛得到客户认可,顺利进入市场;2)天然气长输管线领域,公司在涪陵管道二期、西南管道河池站与梧州站、涠洲岛海上平台、中石油管道沈大线等项目上获得约5000万元订单,实现较大幅度增长。随着公司全面进入各管道公司实现进口替代,我们认为公司长输管线密封领域的发展潜力较大。3)核电领域,公司已经取得了核电新项目中核级泵机械密封的垄断性配套优势,逐步实现进口替代。在完成对大连华阳密封的收购后,公司在核电密封领域的领先优势更加突出,全面进口替代的进程加快。4)海外业务方面,公司在中东地区石化项目,以及恒逸文莱存量业务订单上均有所斩获,竞争力向国际知名的竞争对手靠近。5)橡塑密封业务方面,子公司优泰科2018年实现净利润2403万元,顺利完成3年业绩对赌目标,在传统矿山的业务稳步增长,在盾构行业的市场布局日趋完善,进入多家主流客户,成为目前国内唯一一家配套供应商。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2020年的营业收入为9.75/12.15/15.00亿元,归母净利润为2.39/2.99/3.78亿元,EPS 为1.22/1.52/1.92元。参考可比公司估值,我们认为公司的业绩稳定性和长期成长性较好,我们给予公司2019年25-27倍PE,对应合理价值区间为30.50-32.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游投资不达预期;产品重大事故。
日机密封 机械行业 2019-04-26 28.55 -- -- 28.44 -1.08%
28.24 -1.09% -- 详细
股权激励授予增加管理稳定性 维持强烈推荐 股权激励增加管理稳定性。2019年2月26日公司实际向185名激励对象合计授予472.31万股限制性股票,授予价格为13.34元/股,主要是优泰科的管理人员、华阳密封管理人员和公司核心技术人员,解禁条件为授予日的2年/3年/4年,解锁条件为以17年1.2亿归母净利为基数,19/20/21年净利增长不低于20%/40%、60%,净资产收益率不低于11%/11.5%/12%,主营业务占比均不低于90%。公司在上市前就有超过100名员工持有公司股权,收购优泰科和华阳后立刻绑定相关的核心人才,共同为公司的稳健发展添砖加瓦。 机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显,约翰克兰全球机械密封市占率达到30%,而日本NOK集团本土橡胶密封行业市占率达到70%,日机在中国市场于2017年首次超过进口品牌成为行业第一,18年继续蝉联冠军保持优势。密封行业的一大特性是客户粘性高,密封件地位重要,且易损特性使得其存在更换周期,在产品品质得到保障的情况下,客户一般不会轻易更换密封厂家。考虑进口替代大趋势及在效率和环保要求下落后产能加速淘汰,行业中国产设备龙头受益于马太效应市占率将继续提高,同时下游石油石化进入景气度向上周期确定性强,公司受益确定。公司目前在手订单充足,已经排产到下半年,生产一切进入顺利,19年我们预计公司收入增速在30%左右,仍是业绩确定性非常高的品种,叠加产品有消费品属性,18年底提价10%也将于19年2季度开始体现,预计19年2.4亿左右的净利对应23倍,维持强烈推荐! 风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争对手研发速度大幅加快。
日机密封 机械行业 2019-04-26 28.55 -- -- 28.44 -1.08%
28.24 -1.09% -- 详细
业绩持续高增长,综合毛利率略降:2018年,公司实现营收7.05亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长42%,主要原因是公司下游石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动营业收入及利润有较大幅度增加。综合毛利率下降3.5个百分点至53.3%,主要系毛利率较低的增量客户占比提升所致。2019一季度公司实现营收2.14亿元,同比增长57.7%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长56.8%。截至一季度末,公司在手订单达5.8亿元,支撑公司2019年业绩持续性。 下游高景气度延续,提振机械密封件需求。2018年石油化工行业景气度持续高涨,上半年原油价格的上涨更带动了煤化工等行业的投资热度,进一步增大了机械密封增量市场的需求,下半年虽然有油价回落和中美贸易摩擦的冲击,但整体需求依然十分旺盛。未来三到五年石油化工行业将迎来产业发展的黄金时期,根据我们的统计,到2020年前后我国将新增原油处理能力3~4亿吨/年,这部分新增石化产能将为机械密封产业带来超过10亿元市场需求,总体市场需求提升至每年70亿元左右。 历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。全资子公司优泰科2018年实现收入1.2亿元,同比增长56%,实现净利润2403万元,同比增长66%,顺利完成业绩承诺。2018年8月华阳密封整合完成正式并表,缓解公司产能瓶颈,协同效应有望持续体现。对标国际密封件龙头,我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。公司面向核心中层和基层骨干的股权激励已经正式实施,内生外延双轮驱动推进公司长远发展。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.45、3.21、3.68亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、1.9元/股,对应PE分别为23.0、17.5、15.3倍。考虑到下游能源石化行业维持高景气度和公司产能逐步释放,公司有望保持高增长,维持“增持”评级。 风险提示:下游炼化投产情况不达预期;公司扩产进度不及预期;公司产品导致重大事故;并购效果不及预期。
日机密封 机械行业 2019-04-25 28.59 -- -- 28.84 0.14%
28.63 0.14% -- 详细
事件: 公司发布18年年报,实现营业收入7.05亿,同比增长42.09%;归母净利1.70亿,同比增长41.99%。下游市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动业绩大幅增长。 另公司发布19年一季报,实现营业收入2.14亿,同比增长57.70%,归母净利0.48亿,同比增长56.84%。下游持续复苏,业绩维持高增长。 点评:需求持续复苏,业绩高增长 2018年石油化工行业景气度持续高涨,带动石油化工及相关行业投资稳步增长,机械密封行业的市场需求持续向好。公司是我国密封行业龙头,将优先享受行业增长红利,1)分产品来看:18年公司主要产品机械密封、干气密封、橡塑密封分别实现营业收入2.36亿、1.65亿和1.17亿,同比增长分别为34%、40.41%和53.93%。2)分产品应用市场来看,制造装备业(主机厂)、石油化工、煤化工领域收入增速分别为49.85%、29.69%和41.20%。3)同时优泰科、华阳密封并表对公司业绩有所增厚。 订单饱满,产能亟待进一步拓展 当前公司面临的主要问题是产能不足。虽然公司17年制定的产能拓展计划中:第一期(提升30%产能)已于18年上半年达产,第二期(提升40%产能)在18年底接近达产。但公司订单积压依然严重,故公司开始实施在华阳密封增扩产能的计划,计划新增产能满足1.5亿元销售收入,预计2019年5月可投入生产。投产后,公司产能制约将有所缓解。 盈利预测、投资评级: 公司为我国密封行业龙头,下游市场需求旺盛,产能制约逐步减缓,业绩有望保持快速增长。我们维持对公司19-20年盈利预测,同时新增21年盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21元、1.49元和1.83元。公司业绩维持快增长,看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,产能拓展缓慢风险。
日机密封 机械行业 2019-04-11 31.86 -- -- 32.10 0.03%
31.87 0.03% -- 详细
日机密封发布业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润4445.44万元-5058.60万元,同比增加45%-65%,其中非经常性损益约为195万元,主要是收到股东深圳柏恩因违反承诺减持而向公司支付的款项,公司一季报业绩超预期,主要原因是下游客户所处的石油化工和工程机械行业市场需求稳定增长以及公司产能逐步落地。 下游炼化景气度持续,有望带动公司毛利率稳中有升 公司核心产品机械密封具备一定的耗材属性,产品价值量占整机的比例较小,因而客户对产品价格的敏感程度不高,当前下游应用集中于石油化工领域。受益于民营大炼化项目持续建设,有力支撑公司订单,根据我们统计,2018-2020年为炼化项目密集施工期,合计新增炼油能力超过2亿吨/年,同时前期建设的浙石化一期、恒逸文莱一期等将于2019年投产,由于开车时期密封件消耗量较大,将是公司增量业务向高毛利的存量业务转换的重要时期,叠加自2018年10月起公司产品涨价10%,均有望带动公司毛利率稳中有升。 公司产能逐步落地,预计5月可实现10亿以上产值 2019年3月底,公司二期产能落地,目前本部一二期产能合计约为7亿,叠加华阳二期产能(预计今年5月落地),以及子公司优泰科产能,预计5月份公司可实现10亿以上年产值,届时有望大幅缩短交货周期,提高经营效率。 天然气管道进展顺利+核主泵密封件突破,进一步打开长期成长空间 公司主营产品机械密封除大量应用于石油化工领域外,还广泛应用于天然气管道、核电等领域。根据“十三五”规划,预计天然气管网2020年建成10.4万公里,对应2019-2020年仍有约2.5万公里的建设工程待实现,有望带动超过5亿的密封件需求,公司在天然气管道密封件领域市占率约30%,充分受益于未来两年的管道集中建设。同时,今年2月公司自主研制的“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”通过科学技术验证,填补了国内该领域空白,将主要应用于二代、二代加以及福岛事故后改进要求的压水堆核电站,包括潜在的“华龙一号”三代核电站,公司在核电领域既有优势进一步巩固,伴随核电建设重启,公司成长空间进一步拓展。 大股东减持完毕,风险释放较为充分 根据公司3月22日公告,股东黄泽沛通过集中竞价、大宗等方式减持公司股份180万股(占公司总股本的0.9149%)已于3月21日实施完毕,此次减持不会对公司持续经营及控制权产生影响,前期股价抑制因素进一步解除。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司业绩快报、产能落地进度及下游投资情况,将公司2018-2020年净利润由1.88亿、2.54亿和3.2亿调整为1.7亿、2.4亿和3.18亿,调整后EPS分别为0.89元、1.25元和1.66元,对应2019年PE不足25倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧、下游投资落地不及预期、公司收入确认不及预期等。
日机密封 机械行业 2019-04-10 30.68 -- -- 32.89 6.44%
32.66 6.45% -- 详细
事件:公司发布2019年第一季度业绩预告,公司预计2019年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润4445.44万元-5058.60万元,同比增长45%-65%。 盈利能力出色,竞争壁垒高筑。我们持续看好公司受益于下游需求复苏以及自身竞争力提升,市占率有望持续提升。公司作为国内机械密封龙头,构筑了较为深厚的行业壁垒。2018年前三季度,整体毛利率达到52.73%,销售净利率达到24.19%。机械密封行业客户较为看重密封企业过往业绩,新进入者需要较长认证周期。随着国内炼化大型化趋势推进,公司作为行业龙头有望显著受益。 产能建设稳健推进,助力公司业绩腾飞。公司上市以来稳步推进产品拓展和产能建设。2017年以来,由于行业回暖和订单增长速度超出公司预期,公司开始出现产能不足的情况。公司在2017年8月开始实施第一期产能扩张计划,新增产能30%。并在2017年底开始实施第二期产能扩张计划,计划在2017年基础上提高了40%。此外,公司将视前两期计划的实施效果与市场需求的变化情况择机启动第三期产能扩张计划。 下游资本开支旺盛,高景气度持续。公司的客户一般包括两大类,一类是石油化工、煤化工行业等终端客户,另一类为主机厂客户。根据发改委制定的《石化产业规划布局方案》炼化大型化、装置大型化的建设要求,大型石油炼化项目投资活跃。目前国内在建或计划建设的千万吨级以上的炼化项目超过10个,民营炼化项目就有7个,国内炼油产能增长迅猛,预计2020年国内年炼油能力将超过9亿吨。随着石油石化、电力行业景气度回升,公司服务的主机厂订单也逐步回暖。 工业消费品属性明显,公司有望复制约翰克兰成长路径。机械密封属于需要定期更换的易损件,市场需求包括为主机厂客户配套的增量市场及终端客户定期更换的存量市场。存量市场没有明显的周期性,增量市场的周期性与主机厂客户的周期性一致。约翰克兰、伊格尔·博格曼是公司的主要海外竞争对手。我们认为公司有望通过持续坚守主业,外延方式丰富产品序列,扩张存量市场份额,拓展海外市场等方式,持续做大做强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为7.05亿元、9.01亿元和11.40亿元;归母净利润分别为1.75亿元、2.47亿元和3.05亿元;EPS分别为0.91元、1.28元和1.59元,对应PE分别为34X、24X和19X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、石化投资低于预期;3、公司产能扩张不及预期。
日机密封 机械行业 2019-04-10 30.68 -- -- 32.89 6.44%
32.66 6.45% -- 详细
事件: 公司晚间公告19Q1预计归母净利润4445.44万元-5058.60万元,同比增长45%-65%。公司一季报亮眼,超出市场预期。 评论: 1、19Q1保持高速增长产能利用率基本到极限19Q1公司净利保持高速增长,产能利用率基本达到极限,其中华阳并表约2000-3000万收入贡献800-900万净利,优泰科并表约2000-3000万收入贡献净利500-600万。公司18年全年实现收入7.05亿同比增长42%,归母净利1.7亿同比增长41.7%,单季增长均超过40%且逐季加速。 自2017年下半年以来,公司主力下游石油炼化进入新一轮扩张期,公司产能一直受限供不应求,2018年三次产能扩张,一期扩张30%于18年2月投产年中达产,二期扩产40%于18年6月左右开始投产年底达产,同时收购的华阳密封于18年9月开始并表,自华阳交割完毕时华阳产能利用率已达到极限,华阳扩产目前正在紧密进行中。 2、在手订单充沛市占率逐年提高 公司排产已至7月,在手订单超过6亿,其中5.4亿日机自身机械密封件,华阳订单约7000万,优泰科订单约1000万,交货周期在2.5个月左右。受制于产能18年下半年公司在手订单基本维持在5.5亿上下,随着产能释放公司也逐渐放开接单迅速,目前生产紧张。19年公司预计行业需求增长在15-20%左右,但公司在主机市场市占率逐年提高。 3、高端核心零部件供不应求继续强烈推荐 机密封件千亿市场,机械密封为其中技术门槛高价值量高的高端核心零部件,密封件既有安全属性又有消费属性,存量更换毛利70%左右。公司为国内企业龙头,仅此于全球龙头约翰克兰,收购国内第二华阳密封已经整合完毕,竞争格局良好并稳定。股权激励计划已于2019年2月26日完成授予,实际向185名激励对象授予472.31万股限制性股票,授予价格13.34元,解锁条件为以2017年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率不低于20%/40%/60%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019-2022年净资产收益率不低于11%/11.5%/12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入比例不低于90%,同时股东黄泽沛拟减持180万股也已经减持完毕。19年我们预计公司收入增速在30%左右,公司目前已经排产到下半年,仍是业绩确定性非常高的品种,叠加产品有消费品属性,18年底提价10%也将于19年2季度开始体现,预计19年2.4亿左右的净利对应25倍,维持强烈推荐! 4、风险提示:市场竞争加剧毛利率下滑;行业政策波动。
日机密封 机械行业 2019-04-05 28.34 -- -- 32.89 15.24%
32.66 15.24% -- 详细
炼化板块驱动+产能释放,业绩有望持续增长。根据公司业绩快报,2018年公司实现营业收入7.05亿元,同比增长42.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.71%。影响业绩的因素主要是公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动营业收入及利润大幅增长。从需求端来看,根据我们统计,2018-2020年我国新增炼化产能为2.39亿吨,2020年以后新增产能为2.11亿吨,公司传统下游炼化行业需求短期无虞,有望对业绩形成保障。从产能端来看,公司本部考虑到二期项目扩产后预计产值达6.5-6.8亿元,子公司华阳正在扩建,达产后产值预计为2-2.2亿元,子公司优泰科目前产值是1.2亿元以上,公司在建产能达产后总产值将达到10-10.5亿元。随着公司新增产能的逐步释放,订单交付周期有望得到改善,从而助力业绩持续增长。 新业务成效明显,有望充分受益核电行业增长。公司是国内流体密封行业的领航者,紧随我国“一带一路”战略,重点布局中东、中亚、东南亚等发展中国家,前期通过与国内相关工程公司以及主机设备厂紧密合作快速占领市场,已经在这些地区的国家取得了良好口碑及一定业绩。2019年4月1日,生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在中国核能可持续发展论坛上介绍,今年会有核电项目陆续开工建设。我国现有运行和在建核电机组56台,机组数量已达到世界第三位,我国将在确保安全前提下,继续发展核电。公司在收购华阳后,核电机械密封领域竞争力进一步增强,预计市占率将达到90%以上,有望充分受益行业增长。 大股东完成减持,风险充分释放。公司公告显示,公司前总经理黄泽沛先生已通过集中竞价的方式于2月26日至3月21日减持180万股,目前已全部减持完毕。根据2018年第三季报,黄润泽先生为公司第二大股东,减持前持股747万股,占公司总股本比例为3.8%,减持后持股567万股,占公司总股本比例为2.9%。此次减持完全基于个人财务原因,不会对公司治理结构及未来持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更,随着此次减持完成,相关风险已充分释放。 维持公司“买入”评级。结合公司2018年业绩快报情况,预计公司2018-2020年实现归母净利润1.70、2.35、3.06亿元,对应EPS 分别为0.89元/股、1.19元/股、1.56元/股,按照最新收盘价计算,对应PE 为32、23、18倍。公司作为机械密封件国产替代先锋,2017年已超越外资竞争对手成为国内第一大机械密封件企业,通过国际化战略和外延并购的方式,公司未来的竞争优势有望不断巩固,从而助力业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,产品价格下滑的风险;石油化工行业发展不及预期;公司业绩增长不及预期;研发进度不及预期。
日机密封 机械行业 2019-03-29 25.53 -- -- 32.89 27.93%
32.66 27.93% -- 详细
下游景气度持续回暖,新增产能持续投放,未来业绩高增长可期。2014年左右伴随甲醇制烯烃项目的技术和经济性的突破使得煤化工可以跟石油化工真正的在同一个平台竞争,而油煤比的扩张趋势将保证新型煤化工项目的盈利水平。新型煤化工项目对石油化工项目已经由原来的示范性补充,转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代,煤化工设备行业景气向上的趋势才是刚刚开始。 技术和产品突破、服务加强和政策支持推动公司机械密封加速进口替代,公司是品种最全且具备核心竞争力的国产化机械密封领导者 公司厚积薄发,自主研发的技术和产品突破以及服务加强强化公司核心竞争力和比较竞争优势。政策支持推动进口替代加速:2020年液气密高端产品实现国产化率60%以上。 内生驱动为主,通过合理外延并购,打造全产业链密封企业集团 内生驱动为主,通过合理外延并购扩张产品品类并适度上下游产业链延伸,公司业务布局覆盖机械密封(轴式密封)、橡塑(往复)密封和下游特种泵阀产品,是最有潜力的国产化密封件领导者。公司的发展将会紧紧围绕大密封的概念进行产业布局,通过内生、外延等方式不断提高收入规模及市场占有率,最终把公司打造成广义的全产业链密封企业集团。公司内生发展方面重点布局海外、核电、管道输送等领域的应用;外延方面结合密封产品的业务特点,以客户协同为主要方向,并购其他密封分支领域中在产品层次、技术水平、研发能力都占有领先地位的企业,与公司形成优势资源互补。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入7.11(同比增长44.88%)、9.43和11.82亿元,以2017年为基数未来三年复合增长34%;归属母公司净利润1.75(同比增长48.30%)、2.24和2.93亿元,以2017年为基数未来三年复合增长29%。总股本1.92亿股,对应EPS0.91、1.17和1.52元。 估值要点如下:2019年3月26日,股价25.44元,总股本1.92亿股,对应市值50.05亿元,2018-2020年PE约为27、21和16倍。2017年是公司产品大规模国产化替代的元年,未来3-5年下游化工投资的高强度,公司产品应用行业的扩张以及向产业下游的延伸,将推动公司营收规模高增长以及国产化替代渗透率的持续提升,我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国内重工业开工率低于预期,炼化和煤化工投资强度低于预期。
日机密封 机械行业 2019-03-12 24.70 38.13 58.22% 32.18 30.28%
32.89 33.16%
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下游复苏叠加产能扩张,业绩持续快速增长。随着下游周期复苏和公司的产能扩张,2017年后公司进入业绩增长快车道。公司预告2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长41.71%。公司在2017年8月开始实施第一期产能扩张计划,新增产能30%。并在2017年底开始实施第二期产能扩张计划,计划在2017年基础上提高了40%。随着下游持续复苏,我们认为公司产品有望量价齐升。 公司盈利能力出色,高端机械密封产品壁垒较高。公司2018年前三季度,整体毛利率达到52.73%,销售净利率达到24.19%。公司深耕密封行业40余年,构筑了较为深厚的行业壁垒。机械密封行业客户较为看重密封企业过往业绩,新进入者需要较长认证周期。下游石油化工、煤化工、油气输送、核电、水电、军工等行业对密封质量及可靠性要求极高,若因泄露等故障导致设备停车,相关经济损失较为严重。 下游景气度回升,资本开支持续扩张。截止2018年第三季度,石油化工行业营业收入同比增速达到19.25%,电力行业营业收入增速达到12.40%,下游需求复苏进程持续。国内炼化大型化趋势明显,目前国内在建或计划建设的千万吨级以上的炼化项目超过10个,民营炼化项目就有7个,预计2020年国内年炼油能力将超过9亿吨。石油化工、冶金行业等下游行业回暖也带动了包括沈鼓集团、陕鼓集团在内的主机厂订单复苏,相应为公司业绩增长和产能扩张提供了支撑。 机械密封2020年市场空间有望超过60亿元。预计石油化工行业机械密封市场空间约32.67亿元,煤化工行业机械密封市场空间约5.26亿元,电力行业机械密封市场空间约20.77亿元,冶金行业机械密封市场空间约5.15亿元。参考约翰克兰的成长路径,我们认为长期专注主业,持续投入研发,积极并购重组,开拓国际市场是公司未来持续增长的重要抓手。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为7.05亿元、9.01亿元和11.40亿元;归母净利润分别为1.75亿元、82.47亿元和3.05亿元;EPS分别为0.91元、1.28元和1.59元,对应PE分别为27X、19X和15X。给予公司6个月目标价38.4元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、石化投资低于预期;3、公司产能扩张不及预期。
日机密封 机械行业 2019-02-28 24.03 -- -- 26.88 11.86%
32.89 36.87%
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入7.04亿元,同比增长42.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.71%。单季度来看,Q4实现营业收入1.94亿元,同比增长36.62%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长9.52%。 新增产能逐步释放,业绩稳定提升。2018年公司业绩符合我们之前的预期,业绩处于公司业绩预告的中枢位置。业绩增长的原因主要有以下几点:(1)公司订单饱满,新增产能逐步释放;(2)高端密封领域市占率持续提升;(3)华阳密封并表增厚公司业绩。 高端密封打破国外垄断,市占率有望持续提升。公司在油气管道输送和核电等高端密封领域陆续实现进口替代。我国每年新建油气管道所需密封件市场规模约为1.5亿元,公司在新建油气管道密封件订单中占有率达到40%左右。此外,公司在核电领域通过了“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”成果鉴定,打破了国外垄断,提高了核电装备高端主机发展的国产化率。 产能稳步扩张,订单交付周期有望改善。目前公司二期扩产计划新增产能已经达到了70%以上,随着招工难的问题逐步得到解决,公司二期产能有望尽快达产。同时,公司在华阳密封现有场地的扩产计划也有望在一季度达产,华阳密封达产后营收可达到2-2.2亿元/年。此外,子公司优泰科的扩产的计划也在顺利推进。随着公司新增产能的逐步释放,公司产能压力将得到缓解,订单交付周期将显著改善。 投资建议:公司在高端密封领域实现了进口替代,公司市占率持续提升。同时公司积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2019-2020年,公司实现收入9.30、11.63亿元,实现归母净利润2.19、2.81亿元,对应EPS 1.14、1.46元,对应PE 22、17倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底24-26倍PE。对应合理区间为27.36~29.64元。维持“推荐”评级。 风险提示:高端密封领域渗透不及预期,产能扩建进度不及预期。
日机密封 机械行业 2019-02-26 23.95 -- -- 26.58 10.98%
32.89 37.33%
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产能扩建与新产品放量有望驱动业绩增长,维持“推荐”评级: 2018年下半年由于公司产能不足,营业收入及新签订单的增长均受到限制,原材料涨价使得公司毛利率略有下降。随着2019年公司新建产能投放和产品涨价,收入增速和盈利水平将回升。公司机械密封在下游炼化企业中的市场占有率逐步提升,天然气管线密封、核电密封等产品逐步成熟,有望打开新的市场空间。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.70(-0.20)/2.53/3.18亿元,维持“推荐”评级。 2018Q4单季度营业收入和归母净利润分别增长36%和35%: 根据业绩快报,2018年四季度公司营业收入1.93亿元,同比增长36%,归母净利润4657万元,同比增长35%,收入与利润增速均放缓。2018年公司净利率为24.1%与2017年基本持平。我们认为公司三季度、四季度营业收入增速放缓,主要原因是母公司产能扩建进度低于预期导致。2018公司增量业务占比提升和部分原材料价格上涨,使得公司毛利率水平没有达到最理想的水平。预计2019年公司产品价格上调将对公司盈利能力产生积极影响。 预计在手订单维持较高水平,2019年新建产能释放将提振公司业绩增速: 2018年三季报公司存货为2.46亿元,比中报增加约7000万元。我们预计2018年底公司在手订单保持在5.5亿左右的历史较高水平。根据下游炼化企业的投资规划,预计2019年炼化新建产能保持增长,2019年以来油价复苏将促进炼化产能投建的确定性。公司积极扩建产能,母公司二期产能和子公司华阳密封产能扩建有望于2019年上半年充分释放,预计新产能扩建完成使得公司具备9亿以上年产能,将大幅改善公司的生产交付能力和缩短订单确认周期。 天然气管线密封、核电密封等新产品逐步成熟,将打开新市场空间: 公司在2018年上半年获签2000万左右天然气管线压缩机密封产品订单,完成了对进口产品的替代。2019年2月22日公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过技术成果鉴定,填补了国内空白,预计将助力公司开拓近5亿的核电密封市场。公司还在拓展在军工、水处理等领域的密封产品,新产品逐步放量将驱动公司业绩持续增长。 风险提示:下游炼化投资低于预期、新产品拓展不达预期、并购进展缓慢
日机密封 机械行业 2019-02-25 23.51 -- -- 26.20 11.44%
32.89 39.90%
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日机密封:动密封领域唯一上市公司,业绩高速增长。1)混合所有制企业:公司是动密封领域唯一上市公司,大股东四川省经信委通过机械研究院持有公司28.50%的股份,公司核心高管均有持股。2)业绩快速增长:2018Q1-3实现归母净利润1.24亿元(+61.5%),机械密封/干气密封/橡塑密封2017年营收占比分别为37.57%/21.28%/16.98%。 密封件行业:大炼化驱动需求爆发,进入集中度提升加速期。1)行业具备四大特点:特点一,密封件下游应用广泛,带来广义密封件广阔的市场规模,2016年我国密封件市场规模约为1177亿元(+6.4%);特点二,高端密封件呈现小批量、定制化特点,带来我国竞争格局较为分散,龙头日机密封市占率仅为10%左右;特点三,单套价值量小但重要性高,带来技术壁垒高、价格弹性大、客户粘性大;特点四,具有易耗品属性,带来存量、增量量大市场。2)增量市场需求稳定:大炼化带动石油化工需求,全球炼油产能不足、我国单套炼油产能低,未来大炼化确定投产的产能超过2亿吨/年;煤化工项目充足,技术进步带来煤化工成本下降、更加环保,国家重视煤化工的发展,在建拟建项目产能超过已有产能;其他行业带来增量,核电、天然气管道、军工等行业带来稳定需求增量。3)市场空间广阔:预计2020年石油化工、煤化工、电力、冶金四大行业机械密封市场空间约为77.58亿元。 海外对标:全球市场集中度高,发展路径值得参考。1)国外集中度高:全球密封件行业发展较为成熟,第一的约翰·克兰占市占率约35%,第二的伊格尔·博格曼和第三的福斯合计全球市占率约35%,前三公司合计占比超过70%。2)海外发展探究:密封件行业需要技术研发以及资金、资源的投入,决定了背靠大型集团公司、自身独立运营的模式,或是较好的发展路径。全球龙头通过并购深耕核心领域、打造制造业平台型公司、布局全球。密封件行业面临大公司的竞争,集中度提高或是必然趋势。 发展战略:公司优势突出,有望成为下一个密封件巨头。1)公司研发费用占比始终超过5%,是国资背景的混合所有制企业,下游客户均为大型企业,最长合作年限超过20年。2)公司产品价格普遍低于国际巨头,产品质量与其相似,且服务和技术创新能力强,依托性价比与国际巨头竞争,存量市场为业绩保底,增量市场寻求突破。3)公司通过内生拓展天然气管道、核电等新市场,通过外延并购切入橡塑密封领域,抄底收购竞争对手,增加产能、提高市占率,打造制造业平台型公司。4)跟随“一带一路”战略拓展海外业务,并有望通过并购打开欧美主流市场。 估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是密封件行业龙头,技术、产品质量、性价比国内领先,竞争对手主要是国外企业。预计公司2018/2019/2020年实现净利润1.86/2.44/2.97亿元,对应EPS为0.97/1.27/1.55元/股,对应PE为24/18/15倍。公司是动密封领域唯一的上市公司,可享受估值溢价。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价持续下跌,大炼化相关投资放缓,煤化工需求不及预期,公司新业务拓展不及预期,优泰科、华阳密封与公司整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名