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关东奇来

华泰证券

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杭叉集团 机械行业 2019-08-20 11.65 -- -- 11.77 1.03% -- 11.77 1.03% -- 详细
中报业绩同比增长10%,叉车行业调整期龙头地位进一步强化 公司发布中报:2019H1实现营业收入46.14亿元/yoy+6.28%,归母净利润3.48亿元/yoy+10.43%,毛利率为20.93%/yoy+0.38pct,归母净利率为7.55%/yoy+0.28pct,业绩符合我们预期。2019年公司智能制造、研发、市场等多重优势进一步强化,在行业需求减弱环境下实现高质量、稳健增长。我们认为随着行业竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为1.00、1.10、1.22元,维持“增持”评级。 2019上半年叉车市场需求减弱,公司逆势实现稳健增长 受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,叉车市场步入调整期。据中国工程机械协会工业车辆分会数据,2019年上半年中国叉车行业销量30.7万台/yoy-0.3%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式叉车销量分别为10.3万台/yoy+6.2%、0.47万台/yoy-15.6%、3.0万台/yoy+1.4%、16.9万台/yoy-3.7%。相比于叉车行业整体下滑趋势,公司产品结构优化、市场占有率提升,在继续保持平衡重式叉车传统优势的同时,仓储车销售取得较快进步,上半年公司叉车销量同比增长11.37%。 智能制造、研发、市场多重优势强化,是市占率提升的坚实基础 2019H1公司募投项目结项,产能充分释放,智能制造水平大幅提升,拥有各类智能机器人近300台、智能化集成生产线20余条、喷涂流水线10余条、AGV智能物流配送车辆20余台、智能化立体库3套的智慧工厂基本建成,为公司实现年产20万台叉车目标奠定了坚实基础。同时公司研发实力进一步显现,上半年18个系列产品的100多个车型陆续推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进,在美国、南非、欧洲等地培育多家新代理商,全球化布局进程加快。公司叉式AGV 产品行业排名已进入全国前列,智能物流产品订单与收入较去年同期有大幅度增长。 智能化、集成化、国际化,杭叉集团具备成为国际巨头的潜质 我们认为公司有望实现的发展路径:1)有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势,电动叉车或将成为公司持续高增长板块;2)有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模,依托叉车产品优势实现多维业务拓展;3)海外市场前景广阔,或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构,或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级 我们预计19~21年公司净利润6.2、6.8、7.5亿元,对应PE为12、10、9倍。19年工程机械行业平均PE为11倍(wind一致预期),考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类,且公司行业竞争优势正逐步突显,我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价,给予19年目标PE13~15倍,对应股价区间13.00~15.00元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;产业并购整合进展及成效不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 38.49 10.60% 35.05 1.30% -- 35.05 1.30% -- 详细
19H1盈利增长20%,符合预期 公司发布2019年中报业绩,2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%,归母净利润3.93亿元/+20.16%,扣非后3.85亿元/+17.94%,业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降 19H1公司毛利率为43.11%/+4.29pct,净利率为21.1%/-1.6pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%,占营业收入比例达到11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末,公司共有研发人员1,365名,较年初增长14%。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 截至6月末,公司预收款项为12.41亿元,与年初基本持平,我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元,其中发出商品为15.24亿元,较年初增长26%,考虑到公司订单的验收周期,部分发出商品有望于年内确认收入。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,2025年xEV销量占比20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为19Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资18亿欧元建设德国基地,将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
三一重工 机械行业 2019-07-22 13.70 14.76 7.97% 14.69 7.23%
14.69 7.23% -- 详细
中报业绩预告超预期 7月17日公司公告中报归母净利润65~70亿元/yoy+91.8%~106.6%,超出市场预期。工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化,生产效率持续提升,盈利能力快速修复。我们预计2019~2021年EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 龙头优势尽显,国际国内竞争力持续增长,盈利能力大幅提升 三大主导产品销量快速成长,跑赢行业:上半年公司挖掘机械销量34995台/yoy+32%、混凝土泵车、汽车重机械销量翻倍增长,主要原因:1)基建需求拉动、房地产投资超预期、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械销量继续快速增长;2)公司竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升;3)公司主导产品国际市场份额持续提升。盈利水平大幅提高:1)公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升;2)成本费用有效控制,盈利水平大幅提升。 基建托底,房地产融资收紧影响不大,下半年行业景气有望高位运行 我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑,根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多,但也不要想太多》(20190611)中的测算,随着专项债资金落地,将带动基建投资增加1.7个百分点,基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位;根据WIND的数据,2018年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到6%,房地产信托边际收紧,心理层面的影响大于实际影响,下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行,增速将在一个小范围内波动。 维持买入评级 预计2019~2021年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元,EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,工程机械行业需求持续超预期,公司市占率持续提升,公司混凝土及起重机产品销量预测,生产效率提高,费用降低,盈利能力还有提升空间,看好公司长期发展潜力,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。
先导智能 机械行业 2019-07-18 34.82 38.49 10.60% 37.73 8.36%
37.73 8.36% -- 详细
中报业绩预告符合预期 公司发布中报业绩预告,归母净利润为35,958万元~42,496万元,同比增长10%~30%,符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 补贴过渡期结束,国内新能源车产业链短期承压 高工产业研究院(GGII)统计显示,2019年6月我国新能源汽车产量约12.9万辆/yoy+95%/mom+16%;动力电池装机总电量约6.61GWh/yoy+131%/mom+16%。1~6月动力电池累计装机量约30GWh/yoy+93%。主要由于今年过渡期截止日为6月25日,补贴退坡前的抢购效应使得今年6月份产量相对较好,叠加去年低基数效应推高了6月产量增速。6月25日补贴过渡期结束,锂电池产业链仍面临降价压力,依托技术优势具有良率成本优势和更强抗跌价能力使得对高效率设备的需求增加。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,对2021年及以后新能源给分标准和车型技术要求进行修订,完善传统能源车油耗引导措施等。2025年xEV销量占比20%的目标也不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航 全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲已率先制定燃油车退出时间表。根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100GWH之间,如果这些规划落地,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为Q3季度或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
天地科技 机械行业 2019-07-16 3.37 3.64 13.75% 3.42 1.48%
3.42 1.48% -- 详细
国内煤机行业头部企业, 2018年业绩改善明显 天地科技位列 2018年中国煤炭机械工业 50强首位, 过去几年煤机行业集中度的提高,公司市场地位进一步上升。 煤炭行业的回暖,煤企资本支出上升, 2018年公司经营情况持续改善,经营活动现金净流量大幅改善,随着煤矿智能化的发展,公司未来发展潜力较大。 2018年公司营收 179.4亿元,同比增长 16.7%;利润 16.1亿元,同比增长 9.2%;归属于上市公司股东的净利润 9.6亿元,同比增长 2.1%。预计公司 2019-2021年 EPS为 0.28/0.33/0.41元,对应 PE 为 12.79x/10.96x/8.93x,给予 2019年 PE估值 13~15x,对应目标价 3.64~4.2元。 首次覆盖, 给予“增持”评级。 煤炭行业持续复苏,煤企资本支出增加 2018年煤炭行业持续复苏,行业供需实现基本均衡,煤炭行业固定资产投资增长率由负转正, 2018年煤炭采洗业固定资产投资 2804亿元,同比增长 5.9%,其中民间固定资产投资 1689亿元,同比增长 14.8%。国内大型煤企资本支出增加, 2018年中国神华煤炭行业资本支出同比增长 12.25%、2019预计增长 18.32%。中煤能源 2018年煤炭业务资本支出同比增长8.57%, 2019年预计增长 23.9%。天地科技作为国内煤机行业的头部企业,受益于下游煤炭企业的资本支出的上升, 2018年公司新增订单 255亿元,同比增长 20%,随着煤炭行业的进一步复苏,公司收入将继续保持增长。 寒冬过后,煤机行业集中度上升 2014-2016年由于煤炭行业过剩,大量中小煤机企业转型或破产出清,龙头企业依靠客户资源、产品质量和规模效应存活,市占率大幅提高,行业竞争格局出现优化。天地科技作为煤机行业的头部企业,在采煤机和掘进机中市场地位进一步上升。 产学研结合,煤矿智能化未来可期 我国煤炭综采在经历了机械化、单机自动化,正在向智能化开采迈进,市场潜力较大。天地科技集中了行业内各专业技术领域的知名专家和学科带头人, 2018年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划——重点领域创新团队”,目前公司拥有煤机智能制造生产线、智能化综采技术与装备等多项研究成果,技术优势明显。 煤机行业龙头企业,首次覆盖给予增持评级 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.71亿、 13.67亿、 16.78亿,同比增长 22%、 17%、 23%, 复合增长率 20%, 对应的 EPS 为 0.28、 0.33、0.41元。 天地科技是我国煤炭机械行业龙头企业,具有科技创新优势,受益于煤炭行业回暖和煤矿智能化发展趋势, 参考对应 2019年的可比公司PE 估值均值为 11.49倍,给予公司 13-15倍 PE 估值(毛利率及净利率高于可比公司),目标价格 3.64~4.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;煤炭行业过剩产能退出; 安全生产和质量责任风险。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-04 10.54 12.48 14.08% 11.17 5.98%
11.17 5.98% -- 详细
2019H1业绩预增30%~50%,内生及外延成长稳健 公司发布19H1业绩预告:19H1预计实现归母净利润4.16~4.80亿元/+30%~50%,符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)竞争格局优化逻辑兑现,公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA 的收购,相比上年同期LISTA 贡献了部分增量。3)19年4月起人民币持续贬值,利好公司经营。我们认为,公司正处于品牌化和全球化的战略调整期,部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响,后续有望实现稳健成长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 海外制造基地有序建设中,贸易摩擦影响整体可控 据调研,由于公司90%以上的出口产品采用FOB出货,即实际关税及运费由公司客户承担,因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护,公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素,综合生产成本约高于本土10%,但相比25%关税下的本土制造综合成本仍有约10%的优势,且随着配套设施及相应产业链的进一步完善,成本有望逐步降低。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。综上,贸易摩擦对公司影响整体可控。 全球化布局雏形已成,公司整体竞争力有望增强 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow 公司的产业整合,完成对Lista的并购。据公司2019年6月的重大资产购买暨关联交易报告书,2018年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士PrexisoAG和主营五金工具的美国EuduraHoldingLimited;2019年2月公司收购了主营门窗五金的美国Prime-Line。公司对这5家公司的并购,有望带来较大的协同效应,可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络,同时扩大公司的经营品类。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以削弱负面影响。 估值存在修复空间,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92元,对应PE为13.02/11.89/10.92倍。行业同类可比公司2019年PE均值为14倍,考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
先导智能 机械行业 2019-06-28 32.37 38.49 10.60% 36.78 13.62%
37.73 16.56% -- 详细
宁德时代大幅增加欧洲动力电池项目投资,利好龙头设备厂商 6 月25 日晚,宁德时代公告,根据海外业务发展的状况和市场需求的变化,扩大对欧洲动力电池生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18 亿欧元,相比原计划投资额2.4 亿欧元大幅提升,该项目建设周期不超过60 个月。2018 年先导智能44%的收入来自于宁德时代,我们认为先导智能将充分受益宁德时代海外布局的扩张,我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元,对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元,PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019 年PE 为32~34 倍,维持“买入”评级。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地 根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100 GWH 之间,如果这些规划落地,未来欧洲市场动力电池的产能有望快速提升,欧洲有望成为继亚洲之后,全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。 预计CATL 本次扩产对应设备采购额超过70 亿元 按照CATL 国内单GWh 资本开支4.4 亿元人民币计算(以2019 年4 月24 日公司审议通过的《关于控股子公司时代一汽动力电池有限公司投资建设动力电池项目的议案》的投资额测算),并考虑到国外产线多以全自动化产线为主,单GWh 资本开支略高,我们计算出本次宁德时代扩产项目规划产能在30GWh 左右。按照每GWH 投资2.5~3 亿元的设备投资额计算,预计设备投资总规模将超过70 亿元。随着未来宁德时代海外业务的进一步扩大,设备的采购额也将相应增加。 领先于同行,先导智能的海外业务已经起航 先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,前期已经与瑞典Northvolt签订了19.39 亿人民币的战略合作框架协议,代表着公司国际化业务迈出领先的一步。目前公司国际客户的占比还不大,但随着国内外领先的动力电池厂商在欧洲投资布局的加大,先导智能海外业务占比提升的趋势会越来越明显,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元, 对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元, PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89 元的目标价,对应2019 年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名