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建设机械 机械行业 2020-01-14 11.10 14.28 20.40% 12.49 12.52% -- 12.49 12.52% -- 详细
事件:非公开发行落地,提高租赁业务覆盖度。根据公司公告,公司以非公开发行股票的方式向特定投资者发行不超过1.66 亿股普通股,拟募集资金总额(包括发行费用)不超过 15.06 亿元。本次募集资金拟全部用于购买1500 台大中型塔式起重机。 基建投资有望边际改善+装配式建筑占新建建筑的比例提升,共同增加租赁塔机行业的需求。随着逆周期财政政策的推进和流动性的合理宽松,多重政策利好叠加,明年基建投资有望边际改善。另外根据住建部公布的相关数据,2018年我国装配式建筑占新建建筑的比例仅为14%左右,远低于发达国家平均水平,而根据国务院规划在2026 年装配式建筑占新建建筑的比例需达到30%。目前我国可用于装配式建筑施工租赁的大中型塔机数仅不足2 万台,远不能满足如此庞大的需求,未来塔机租赁行业需求空间巨大。 调整塔机品牌结构,释放利润空间。公司自制塔机对于业绩贡献逐年增加,但受限于品牌力和产品力,自制塔机的毛利贡献占比依旧相对较低。2016-2018年自制塔机对外出租的毛利贡献分别为25.80 万元、1505.05 万元和8072.14 万元,占庞源租赁全部塔机毛利贡献的比例分别为0.09%、3.52%和11.95%。此次利用募投项目资金向外采购租赁设备有益于满足下游施工单位对不同品牌塔机的需求,同时调整利润结构,增大利润空间。 定增提供资金支持,庞源租赁有望强者恒强。我国建筑起重机械租赁行业的市场参与主体众多,市场高度分散,竞争激烈。而随着中国建筑业社会化分工的不断深入,行业规范化程度不断提高,建筑起重机械租赁行业的市场竞争已从价格竞争逐渐过度到以质量、服务、品牌为主的竞争,而规模成为了衡量租赁商品牌和服务能力的一个重要指标。根据公司年报,2018 年末庞源租赁共拥有塔机4271 台,远高于竞争对手北京华兴达丰、正和租赁、紫竹慧等企业,并且此次定增获批有望为庞源租赁扩大业务规模提供资金支持,巩固其在管理、资本、技术上的优势,提高市占率,实现强者恒强的“马太效应”。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价14.28 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为40.9%、32.9%、26.2%,净利润增速分别为251.4%、51.2%、28.3%,成长性突出;首次给予买入- A 的投资评级,6 个月目标价为14.28 元,相当于2020 年14X 的动态市盈率。 风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、应收账款风险、汇率波动风险。
建设机械 机械行业 2020-01-09 11.08 12.30 3.71% 12.49 12.73% -- 12.49 12.73% -- 详细
增发获得核准,扩大庞源租赁规模。公司非公开发行A股股票预案获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金总额(包括发行费用)不超过15.05亿元。募集资金将用于工程租赁设备扩容建设项目,项目总投资16.09亿,计划新购1500台大中型塔式起重机,扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。本次定增公司控股股东建机集团承诺认购不低于发行股票总数的20%,且不参与市场竞价过程,接受市场询价结果,锁定期36个月(其他认购者为12个月),彰显控股股东对公司长远发展的支持与信心。 房地产施工面积持续增长催生塔吊需求。塔机主要用于房地产行业和基建。截至2019年11月,房地产新开工面积20.52亿平方米,累计同比增长8.6%。截至2019年11月,房地产施工面积87.48亿平方米,累计同比增长8.7%。根据华创地产组的预测,2020年房地产施工面积达95.21亿平方米,同比增长7.5%。塔机租赁业务主要受到存量施工面积影响,房地产施工面积保持增长趋势,对塔机的需求进一步扩大。 装配式建筑渗透率提升,塔机租量高增长。近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。根据住建部数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%,预计2026年装配式建筑渗透率达到30%,相对应的适用于装配式建筑的塔机需求量在8万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,有望带动对大型塔机的需求量,推动塔机租赁行业的景气发展。 庞源租赁是国内塔吊租赁龙头,市占率有望进一步提升。工程租赁设备扩容建设项目的实施有助于庞源租赁扩大设备规模,丰富设备种类。截至2018年底,庞源租赁塔机保有量为4271台,远超同行竞争对手。2019年,公司投入17亿元,购入1500台大中型塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。2020年预计投入25亿元购入新设备,新增设备2000台。庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的市场空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 盈利预测:基于公司塔吊规模扩大且租金维持高位超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测值至5.25、8.14、10.38亿元(原预测值为4.30、6.33、8.80亿),考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.63、0.82、1.04元,对应PE为18倍、14倍、11倍,公司国际对标企业美国联合租赁估值在10-11倍之间,考虑公司处于成长期,应享受一定估值溢价,给予公司2020年15-18倍PE估值,目标价区间12.30-14.76元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。
建设机械 机械行业 2020-01-03 10.44 13.00 9.61% 12.49 19.64% -- 12.49 19.64% -- 详细
近期有机构报告称海外部分国家装配式建筑渗透比例非常低,与发达国家作为装配式建筑发展领导者地位反差强烈,对此我们通过深入研究相关国家统计口径、产业结构及发展历史, 形成此报告来解答市场疑惑。 1、渗透率低是统计口径和建筑结构差异所导致,并不代表海外建筑产业化发展水平低。 有数据显示德国和日本装配式建筑比例均不到 30%, 主要在于统计口径差异,即装配率超过一定比例(德国 50%,日本 67%)建筑物才能算作装配式建筑,条件非常苛刻,与国内理解的装配式建筑渗透率(面积概念)完全不同,另外日本特殊国情,独立住宅比例偏高且难以分类统计,使得两国数据非常低,但并不代表两国装配式建筑发展水平低下。 2、实际上,发达国家装配式建筑发展时间最早, 成熟度亦非常高。 衡量装配式建筑发展成熟度不仅在于数据,更在于产业链发展成熟度, 包括构件部品标准化、系列化、商品化及社会化比例,这才是全面衡量建筑产业化发展成熟度的指标, 从这个维度看, 欧美发达国家产业发展成熟度非常高,特别是与我国国情类似的新加坡, 其 80%的存量房屋都为装配式建筑。 3、海外装配式建筑具有良好的经济性、高效率、绿色环保特征。 海外装配式建筑已经被验证是一种非常经济的、资源节约、高效率的建筑方式, 其原材料成本要低 10%-35%,再加上采购、管理、工期等提升,整体成本能进一步降低, 在美国, 装配式建筑成本是传统方式的一半, 这也是为什么在成熟市场,建筑产业化能持续不断发展, 并实现如此高发展程度的原因。 4、国内产业瓶颈已突破,行业迎来市场化发展拐点。 近期我们调研中国建筑旗下专门从事装配式建筑的中建科技, 最大惊喜在于其建筑成本已经做到与传统模式打平甚至更低,未来随着以中建科技这类先进模式逐步推广、产业配套的成熟以及经验复制的推动,行业将逐步由以政策推动转变为市场化发展为主, 再加上人工成本的快速提升及装配式建筑产业规模化效应释放,其优势会进一步拉大,我们认为建筑产业化发展春天已经来临。 从国内实际渗透率测算, 至 2026年中大塔吊租赁行业年复合增速达到 20%。 业绩预测及估值: 我们预计公司 19-21年归母净利润分别为 5.53亿/8.17亿/10.66亿, PE 为 15/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产和基建投资大幅下滑
建设机械 机械行业 2020-01-03 10.44 -- -- 12.49 19.64% -- 12.49 19.64% -- 详细
“设备制造+设备租赁”双主业,塔机租赁行业龙头。公司主营业务为塔机租赁、筑路设备及起重机械销售。公司2016年收购庞源租赁后,进入塔机租赁行业,成为塔机租赁龙头企业。2019年前三季度公司营收22.88亿元,同比增长47.07%,归母净利润3.82亿元,同比增长227.89%。塔机租赁业务在公司总营收中占比约90%,成为公司最主要的收入来源和业绩增长点。 装配式建筑不断推进叠加租赁市场供不应求,公司发展迎来历史机遇期。行业经过2014-2016年周期洗礼,大量中小企业退出市场,产能出清,塔机市场保有量稳中有降。塔机主要应用于房地产市场,当前房地产市场施工面积不断增长,塔机供需矛盾预计短期内依旧存在。同时,装配式建筑不断推进,带动对中大型塔机的需求量,塔机租赁行业景气度有望继续保持,对租赁价格形成较强支撑。 国内业务布局不断完善,依托上市公司加大资本开支。公司经过十多年的渠道建设,业务范围辐射东北、华北、华东、华中、华南等地区,拥有20多家分/子公司,基本形成了覆盖全国的业务网络,渠道优势明显。同时,庞源租赁2017年以来依托上市公司平台加大资本开支,2018年定增15亿元采购1500台塔机设备。公司塔机保有量超过行业第二、三、四之和,规模效应逐步显现。 盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年营收分别为32.36亿元、42.34亿元、52.34亿元,YOY分别为+47.1%、+29.2%、+23.6%,实现归母净利润5.08亿元、7.28亿元、9.82亿元,YOY分别为+231.5%、+43.4%、+34.9%,EPS分别为0.61元、0.88元、1.19元,对应PE分别为16.97x、11.76x、8.70x。公司作为塔机租赁龙头,在装配式建筑的推进下规模优势凸显。庞源租赁耗费10多年的时间进行国内外租赁市场的渠道建设,打造了宽厚的护城河。我们认为公司的合理估值对应2020年为15-18倍,合理股价区间为13.2-15.84元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:下游市场需求急剧萎缩;塔机行业大规模扩产;装配式建筑推发展不及预期;塔机市场进入非理性竞争状态;大量中小投资者进入租赁市场。
建设机械 机械行业 2019-11-21 9.96 13.00 9.61% 10.54 5.82%
12.49 25.40% -- 详细
1、不惧房地产调整,装配式建筑是公司快速发展的巨大持续推动力!第一,存量市场稳定性强,因为塔吊租赁对应的是存量施工地产和基建项目,天然具有较强的稳定性,不用过度担心新开工面积下滑的影响;第二,房地产对中大塔吊租赁是增量市场,即使地产新开工下滑,对小体量的中大塔吊租赁市场,最多影响其增长速度,不改变增长方向;第三,房地产行业有巨大机构性机会,即装配式建筑,对公司而言将是巨大增量市场,从全球装配式建筑发展经验看,这个是大方向,我国才刚开始,未来还有很长的路要走,大有发展前途,行业进入快速发展通道,公司成长性更强! 2、从海外来看,装配式建筑是未来产业发展大方向,背后压力在于国内建筑产业工人的老龄化严重及环保压力。我们研究海外装配式建筑发展历史,欧美/日本/新加坡等发达国家已经完成建筑工业化历程,并达到很高普及程度,背后的逻辑与我国建筑产业目前面临的形势类似,一个建筑工人老龄化严重及新生代劳动力意向严重不足,产业劳动力短缺形势严峻;一个是环保节能压力。装配式建筑相较于传统建筑方式具有明显的环保、节能、效率优势,能够将建筑工人产业化,极大的拓宽产业劳动力来源,是我国建筑产业转型升级的大方向。 3、国内装配式建筑发展才刚刚开始,渗透率极低,未来有很长的路要走,正由点向面进入加速发展期。2016年国家开始推动装配式建筑产业发展,目前实际渗透率不到10%,才刚开始,但从产业调研看,已经进入1-N加速发展阶段,并逐步形成以上海为核心,向周边地区梯队式扩散发展态势,未来加速发展是必然,一方面以预制构件产业为核心的配套已经初步建立;另一方面经验复制效应以及地方政府贯彻中央政策意图的决心会进一步驱动产业加速发展。 4、装配式建筑推动塔吊应用结构升级,中大塔吊租赁市场春天来临,公司面临巨大的增量市场空间。装配式建筑对中大型塔吊是刚需,目前市场存量3-4万台,依据政策规划要求,至2026年中大塔吊市场新增需求约11-15万台,进一步参考发达国家发展经验,装配式建筑完成传统建筑方式的替代,未来中大塔吊租赁潜在市场将有10倍以上空间,行业结构性需求提升空间巨大。业绩预测及估值:我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.53亿/8.17亿/10.66亿,PE为15/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产和基建投资大幅下滑。
建设机械 机械行业 2019-11-11 10.14 12.81 8.01% 10.18 0.39%
12.49 23.18% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.81元。市场普遍认为建设机械是国内工程机械龙头之一,但忽略了其子公司庞源租赁受益于行业需求大于供给带来的量价齐升,公司逆势扩张行业集中度提升。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大。另一方面,公司子公司塔吊租赁行业本质是经营租赁+服务,具有区域化和分散化特征,庞源租赁背靠上市公司受益于行业集中度提升。预计公司在2019-2021年的营业收入分别为31.39、42.66、58.01亿元,归属母公司净利润5.06、7.44、10.42亿元,对应EPS为0.61、0.90、1.26元。考虑公司行业龙头地位,给予公司对应2019年21倍PE,目标价12.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 目前行业需求大于供给导致塔吊租赁量价齐升。房地产施工面积不断增长与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断增加,边际需求源于新一轮设备更新周期逐渐到来,而供给端因更为偏紧的信用政策而导致供给端增长较为缓慢,导致需求大于供给,从而塔吊租赁量价齐升。 庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,公司逆势扩张,行业向龙头集中。行业内公司产能扩张受到融资能力约束,所以庞源租赁背靠上市公司具备相比竞争对手更好的融资能力,在目前行业需求增加但是行业供给减少的情况下,扩大产能抢占市场份额。公司于2018年2月发布非公开发行股票预案公告,拟发行不超过1.27亿股,募集资金不超过15亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,若审批过会将进一步提升竞争力。 催化剂:租赁价格持续上涨,定增获批 风险提示:宏观经济变化导致行业风险;公司定增未通过审批。
建设机械 机械行业 2019-11-05 10.02 13.00 9.61% 10.58 5.59%
12.49 24.65% -- 详细
事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入22.88 亿元,同比增长47%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长228%。关注几点: 1、收入环比二季度继续稳步增长,盈利能力有进一步提升。从收入角度看,一方面公司三季度还在持续投放设备,单季度固定资产增加达2.6 亿;另一方面,公司存量订单价格指数仍然远低于新单价格指数中枢,价格在逐月稳步提升,综合带来第三季度收入继续抬升。从盈利能力角度看,第三季度净利率达到21.8%,环比二季度提升2.4pct, 其中最主要原因是公司订单价格持续抬升带来的毛利率提高,第三季度毛利率达到45%水平,环比二季度提升3pct。 2、经营质量继续稳步提升,现金流同比大幅增长。三季度公司应收账款仅增长不到2 亿,目前公司整体应收账款周转天数在268 天,较去年同期下降40 天;同时我们看到公司现金回款能力继续大幅提升,前三季度公司经营性现金净流入为6.96 亿元,其中第三季度回款达3.13 亿,远高于净利润,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。 目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018 年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大 ! b、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大, 稳定性好,从历史数据看,公司在行业景气度最差的2014-2016 年业绩也能够持续保持增长,侧面反映公司较强的抵御周期能力! c、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5 年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.5 亿/8.1 亿/10.5 亿,PE 分别为16 倍/11 倍/8 倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 9.15 -- 10.58 4.75%
12.49 23.66% -- 详细
事件: 公司 3Q19实现收入 8.89亿元,同比增长 40%,归母净利润 1.94亿元,同比增长 239%。 3Q19毛利率 44.9%,同比提高 12.0ppt,净利率 21.8%,同比提高 12.8ppt。 1-9月公司收入 22.88亿元,同比增长 47%,归母净利润 3.82亿元,同比增长 228%。 子公司庞源租赁景气度或延续至明年。 庞源租赁作为公司收入和净利润贡献的主体(1H19庞源收入占公司收入比超过 85%,净利润几乎全部庞源贡献),我们认为庞源租赁的景气程度有望延续到 2020年: (1)租金价格上涨。 从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数 10月 20日年线值为 1520,较 2019年 3月 31日高 11%,较 2018年 12月 30日高 21%。 由于塔吊施工周期一般较长,我们认为庞源 2020年执行的施工合同价格有望上涨; (2)利用率维持。 2019年庞源塔吊利用率较 2018年有所下降,但依然维持在较高水平, 9月塔吊利用率为 77.6%。我们认为从应用场景看,塔吊下游不仅包括房地产,还包括基建等工程施工项目,从近期的投资数据看,地产投资维持平稳,而基建投资略有回升。 因此,我们预计庞源塔吊利用率水平有望维持; (3)设备规模增加。 根据公司近期公告,其为子公司庞源租赁累计提供了近 19亿元的担保,我们预计其主要用途为采购设备。若利用率和租金价格较为稳定,我们认为设备规模增加也有利于庞源扩大收入规模。 母公司经营质量改善,协同整合效果良好。 我们认为母公司经营质量有所改善,母公司 3Q19实现收入 1.93亿元,同比增长 19%,净利润-273万元,扭亏近 1125万元。 3Q19母公司毛利率为 7.6%,同比提高 1.2ppt。 1-9月母公司实现净利润3482万元,去年同期为-2490万元。根据 19年中报, 公司研发的高端塔式起重机已初步形成规模,实现了量产量销,我们认为借助子公司庞源租赁在塔吊租赁领域的领先优势,公司内部有望形成合力。 未来十年展望, 庞源有望成为工程机械租赁国际龙头。 在 10月 18日公司 2019年年度会议上,庞源租赁相关负责人作了题为《功成不必在我——庞源租赁未来十年(2020-2029)发展规划》的报告,就宏观经济及行业情况、未来十年的发展目标、年规划的实现措施、团队考核及激励规划等进行具体阐述。 作为全球百强设备租赁企业,我们认为庞源有望借助中国市场成为国际龙头。 估值与评级。 我们预计公司 19-21年归母净利润为 5.04亿元、 7.83亿元、 9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为 64.57-76.31亿元(预计 19年 5.87亿元净利润对应 11-13倍 PE),除庞源租赁外的估值为 11.20亿元(19年 12.44亿元净资产对应 0.9倍 PB),合计约 75.77-87.51亿元。按照 8.28亿股本计算,合理价值区间为 9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。 庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 -- -- 10.58 4.75%
12.49 23.66% -- 详细
事件公司公告 2019年三季报,报告期内实现主营收入 22.88亿元,同比增长47.07%,实现归母公司净利润 3.82亿,同比增长 227.89%。 点评 庞源量价齐升使得 Q3盈利能力进一步提升庞源利润符合预期, 驱动业绩的设备利用率和租赁价格与我们预期基本一致,上市公司整体利润超出我们预期 7%, 主要源于内部抵扣项比预期少接近 3000万。 利润增速高于收入增速源于 Q3毛利率同比提升 12.01pct, 其中租赁价格走高是毛利率提升的主因, 我们测算执行订单指数接近 1300, 同比提升 25%以上,预计 Q4执行价格指数将持续提升。同时公司规模效应明显, 1-9月租赁设备采购额同比增长 74%,设备平均利用率在 75%以上, 使得毛利率进一步提升。 稳增长逆周期调节环境为租赁价格提供有力支撑下游地产基建需求稳健, 1-9月房地产开发投资完成额同比增长 10.5%,逆周期调节下基建增速有望回升, 且目前装配式建筑用塔机仍存较大缺口,上游主机厂竞争良性, 设备供给稳健增长,因此后续租赁价格有较强的支撑,即使明年租赁价格有所下滑,庞源目前 40%以上的毛利率水平,有较大的利润调节空间。 定增获批打开稳步快速增长空间庞源作为重资产运营服务商,业绩增长的基础来自于设备扩张的融资能力,公司 15亿左右的定增已获得证监会审批通过,近期定增批文有望拿到,打通公司后续融资通道,公司市占率有望凭借装配式建筑方面的优势得到快速提升。 盈利预测及估值我们预计 19-21年公司归母净利润 5. 13、 7.37、 10.19亿, 对应 EPS 分别为 0.49、0.71、 0.94元/股,对应 PE 为 13、 9、 7倍,维持“买入”评级。 风险因素: 设备产能利用率下降带来经营成本大幅提升。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 -- -- 10.58 4.75%
12.49 23.66% -- 详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 40%/239%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.88亿元,同比增长 47.1%;归母净利润为3.82亿元,同比增长 227.9%。 Q3单季,公司营收/净利润分别为 8.89/1.94亿元,同比分别增长 40%/238.7%。 毛利率持续改善,历史包袱消化下净利润充分释放。 Q3单季,公司综合毛利率达 44.9%,同比/环比分别提升 12.0%、 2.9%,我们认为主要是塔机租金提升下,租赁业务盈利能力持续改善的体现。回溯看, 2016-2018年,公司计提的资产减值损失分别为 1.51/1.69/1.04亿元(主要是天成商誉减值及坏账计提)。不良资产充分处理, 2019前三季度公司未计提资产减值损失,核心资产租赁业务的利润得以充分体现。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”, 子公司庞源租赁业绩向上弹性十足。 当前, 庞源租赁新单价格指数年线值在 1500点左右,去年同期仅 1200点左右,看好装配式建筑对于中大型塔吊需求景气的持续支撑。于此同时,庞源可出租塔机数量稳步增加, 2019年 7月底,庞源塔机总起重力矩 116.12万吨米,较年初大幅提升约 20%。 “量价齐升”, 庞源租赁业绩向上弹性十足。 公司非公开增发申请已获通过,若后续顺利完成定增,则明后年可出租塔机数量仍有可观增长。结合当前高价订单情况, 预期公司明年业绩将维持高增态势。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。 塔机租赁行业具备较强的马太效应, 1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛; 2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021归母净利润为 5.28、 8.30、 11.07亿元, EPS 0.64、 0.84、 1.11元/股,对应现价 PE 16.3、 12.4、 9.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 地产及基建投资增速不及预期; 塔机租赁行业竞争加剧; 资产减值风险; 非公开发行股票进度不及预期。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 -- -- 10.58 4.75%
12.49 23.66% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入22.88亿元,同比增长47.07%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长227.89%。 子公司庞源租赁业务大幅度增长,带动公司盈利能力提升明显 公司业绩大幅度增长的原因包括:(1)子公司庞源租赁业务收入实现快速扩张,由于下游地产新开工持续增长,根据国家统计局数据显示,2019年1-9月份地产新开工面积增速为8.60%,继续保持较高增速,地产新开工增长带动塔吊租赁需求增长,根据庞源官网公布的数据,公司Q3平均出租率保持在77.8%,新单价格指数维持在1500点以上;(2)塔吊租赁业务实现量价齐升的态势,带动了公司盈利能力的快速修复。Q3单季度公司毛利率达到44.87%,净利率达到21.80%,创公司最近3年最高水平。 持续增加设备采购,未来装配式建筑为公司带来结构性机会 根据此前公司预增公告,2019年前三季度公司设备采购额同比增长约74%,持续的设备采购为公司带来充足的经营性资产,公司顺应国家政策推动装配式建筑的发展趋势,通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重。 根据公司官网数据显示,公司中大型塔吊产值占总产值的比重已经超过30%。中大型塔吊租赁市场相对小型塔吊市场更加集中,出租费率和竞争结构比小型塔吊领域更优,这将有效提升公司的盈利能力。 投资建议:不考虑此次非公开发行,我们预计公司19-21年EPS分别为0.63/1.09/1.22元/股,对应最新股价的PE估值为16x/10x/9x。公司未来受益于装配式建筑带来的机会,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动更小,我们给予一定估值溢价,同时由于公司19年业绩仍受传统业务部分拖累,我们根据公司20年业绩进行估值,给予公司20年13x的PE估值,对应合理价值为14.17元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;建设机械经营不及预期;商誉减值风险;行业竞争加剧带来出租价格下降。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 11.76 -- 10.58 4.75%
12.49 23.66% -- 详细
事件公司发布三季报, 2019年前三季度营业收入 22.88亿元,同比增长 47.07%; 实现归母净利润 3.82亿元,同比增加 227.89%。 简评Q2、 Q3庞源利润持续释放,拉动公司整体利润规模: ①公司前期公告 19H1年归母净利润 1.88亿元,同增 218%;其中, Q2单季度归母净利润 1.66亿, 创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次 Q3单季度归母净利润 1.94亿元,再次创下季度利润高点;②从量的角度看, 2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量, 2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约70%,而 1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约 74%; ③从价的角度看, 租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长 47.07%。 建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期: ①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。 2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外, 公司近几年持续处理历史包袱, 对收购商誉及应收账款坏账等进行计提, 判断截至 2019年底, 本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润: ①国内塔机行业经历了 2012-14年的非理性增长和 2015-17年的历史包袱消化阶段,自 18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从 18年初的 1000左右逐步上升至年末的 1300左右,并于 19年中上升至 1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在 1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势: ①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅 3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议: 考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润, 且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司 2019-2021年营业收入分别是 33.5亿元、 43.4亿元和 55.3亿元; 归母净利润分别为 5.2、 8.1、11.4亿元, 10月 29日收盘价对应 P/E 分别为 16.5、 10.6、 7.6倍。 维持目标价 11.76元, 维持“ 增持”评级。
建设机械 机械行业 2019-10-23 10.43 -- -- 10.64 2.01%
11.77 12.85%
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2019年前三季度业绩超预期。公司前三季度业绩超预期,其中Q3单季度实现净利润1.94亿元,同比增加239.60%,单季度利润创新高。庞源租赁迎来量价齐升,利润实现高增,而公司其他业务亏损得到控制。2019年1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%。同时,租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%。 公司量价齐升带来盈利增长,定增支持未来高速发展。2019年1-9月份,房地产开发企业房屋施工面积834201万平方米,同比增长8.7%,继续保持高景气度。公司顺应装配式建筑的发展趋势,加大中型塔机数量降低小型塔机比重,抢占结构性新增市场份额。根据庞源租赁官网信息,公司用于装配式建筑的塔吊数量为1302台,数量持续增长。2019年9月份,庞源租赁吨米利用率77.6%,最新的新单庞源指数为1540点,而其年线为1519点,随着新单指数持续保持高位,公司的在手订单的平均租金收入有望持续走高,毛利率持续增长。公司量价齐升,未来业绩有望继续保持高速增长。公司拟定增15亿元,用于项目总投资为16亿元的工程租赁设备扩容建设项目。共新购1,500台大中型塔式起重机,其中第一年完成设备采购计划的75%,第二年完成25%。目前定增项目已经过会,大股东建机集团将认购新增股票发行的20%。新项目的建设有望大幅度扩充庞源的塔吊产能,进一步促进公司未来高速发展。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为29.49、36.56、44.73亿元,归母净利润5.52、7.92、9.88亿元,EPS为0.67、0.96、1.19元,对应的PE为16.0、11.2、9.0倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业景气度下滑。
建设机械 机械行业 2019-10-21 10.71 -- -- 10.64 -0.65%
11.41 6.54%
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并购塔吊租赁龙头庞源租赁,公司发展再登新台阶。2015年,公司发行股份收购庞源租赁,自此,其成为公司核心业绩来源。塔机租赁行业高景气,近三年公司营收复合增速达47%。但由于计提天成机械商誉减值及公司应收账款坏账等因素,前期利润一直受压制。当前历史包袱已逐步出清,利润开始充分释放。2019H1,公司营收/净利增速分别达52%/217%。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”,公司塔机租赁业务向上弹性十足。绿色建筑趋势+系列政策催化,国内装配式建筑迎来高增长,进而带动中大型塔吊需求爆发。设备存量低、需求缺口大,中大型塔机租赁价格持续创新高。公司可出租塔机数量稳步增加,“量价齐升”,业绩向上弹性十足。由于从接单至设备进场约有4个月左右的周期,基于当前的订单情况预判,公司明年上半年业绩高增确定性强。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 对标联合租赁,高增长期估值中枢可拔高。近6年,联合租赁估值波动区间在10-25倍之间。2012-2014年,收入/净利润高增长期间(CAGR分别为30%、75%),联合租赁估值中枢接近23倍左右。当前公司塔机租赁业务亦处于业绩释放高增长期,且根据新单预判明年业绩增长确定性较强,对标看,公司估值中枢亦有上探空间。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为5.28、8.30、11.07亿元,EPS0.64、0.84、1.11元/股,对应现价PE16.3、12.5、9.4倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
建设机械 机械行业 2019-10-18 9.97 13.00 9.61% 10.99 10.23%
11.41 14.44%
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事件:公司今日公告,前三季公司实现归母净利润3.8亿,同比增长228%,第三季度实现归母净利润1.92亿,同比增长237%。点评如下: 1、量价稳步提升,三季度业绩继续爆发式增长。公司第三季度利润继续保持200%以上的增长幅度,其中从量看,前三季度公司租赁设备采购额同比增长74%;价格方面,参考公司订单价格指数,年平均线达到1517点,增长幅度达到30%。 2、今年是公司开始真正出业绩的一年。其实公司是有实实在在业绩的,由于天成和本部历史问题,导致近几年公司合并报表利润一直大幅低于预期,但经过不断处理,该问题已经逐步接近尾声,三季度业绩进一步验证这一观点,今年将是公司开始真正出业绩的一年!目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、塔吊租赁是有壁垒的行业。不同于干租,塔吊租赁产业链更长,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,做大壁垒高极! b、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大! c、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大,稳定性好,经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看,公司在行业景气度最差的2014-2016年,其业绩也能够持续保持增长,从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力! d、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,去年我们对装配式建筑产业链进行一系列调研,发展形势超我们预期,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:基于业绩大幅增长,上调公司19-21年归母净利润分别为5.5亿/8.1亿/10.5亿,PE为16/11/8倍,给予“买入”评级。风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名