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建设机械 机械行业 2020-03-03 13.30 -- -- 14.75 10.90%
14.75 10.90% -- 详细
公司2015年收购庞源租赁,由设备制造商转型为租赁服务商。2019年上半年公司业务中租赁业务占比83%,子公司庞源租赁贡献公司86%的营业收入和123%的净利润,庞源租赁为国内塔吊租赁龙头。由于计提天成机械商誉减值以及坏账等因素,2015-2017年公司利润收到压制,目前历史包袱出清,利润开始释放,预计2019年公司净利润5.1亿元,同比增长233%。 塔吊租赁行业:装配式建筑带来行业结构性变化,迎加速整合期 1)房地产投资增速放缓,但是下游相对稳定的工程总量需求支撑塔吊租赁行业规模。近年我国装配式建筑快速发展,装配式建筑快速发展带来中大型塔吊旺盛需求,根据工程机械工业协会预测,2019-2021年装配式建筑带来塔机需求为3/3.8/4.7万台。2)国内塔吊租赁市场格局极度分散,庞源租赁国内第一,市占率3.5%。大型企业融资、议价以及回款能力更强,叠加装配式建筑对企业管理等方面要求提升,龙头企业有望进一步扩大市场份额。 建设机械:联手庞源租赁打造工程机械租赁龙头,具备运营管理以及设备规模优势,业绩快速增长 1)庞源租赁是国内规模最大的塔吊租赁企业,截至2019年7月,塔吊保有量为5377台,庞源租赁运营管理优势明显,安全事故率极低。 2)短期驱动力:走出行业低谷,叠加装配式建筑推动,塔吊租赁量价齐升。庞源租赁年度设备吨米利用率保持在66%-76%左右,2017-2019年庞源的塔吊租金价格持续上涨。 3)长期驱动力:资产扩张,马太效应下份额持续提升。庞源租赁的商业模式体现较强的重资产经营属性,资产的累计速度是公司长期增长的动力之一,扩张的途径主要为直接采购设备或者并购整合,马太效应下庞源租赁市场份额有望不断提升,强者恒强。公司2018年发布定增预案,募资15亿采购中大型塔吊1500台,目前已过会,进展顺利。 对标海外工程机械租赁龙头--美国联合租赁,并购扩张+精细运营,高增长期可提高估值中枢。 投资建议 预计2019-2021年公司实现归母净利润5.1/7.6/10.7亿元,同比增长233%/48%/42%。EPS分别为0.62/0.91/1.29元,对应最新股价的PE估值水平为21x/14x/10x。受益于装配式建筑带来的机会,公司的成长路径明确,周期波动小,未来业绩保持较高增速。给予公司2021年15倍PE估值,对应合理价值为19.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示 房地产、基建投资增速下滑,装配式建筑拓展不及预期,信用收缩风险,疫情对下游影响超预期,股票质押风险。
建设机械 机械行业 2020-02-12 10.67 -- -- 14.75 38.24%
14.75 38.24% -- 详细
疫情延迟塔吊装机影响短期业绩,全年业绩预期仍乐观 此次疫情爆发在春节到来前,与非典相比订单延期装机情况更多,停工导致设备闲置率带来的固定成本压力较大,我们根据模型测算在乐观(2.15)、中性(3.15)、悲观(4.15)三种复工时间节点情况下,对庞源净利润的影响分别为4653万/8529万/14212万,三种情形下庞源净利润增速分别为26%/20%/11%,实际影响程度取决于疫情发展态势。我们认为疫情后逆周期调节有望进一步加码,地产和基建调节力度有望超出原有预期,工地复工后施工量有望超出疫情前的预期,需求只是延后而不是消失,所以我们对庞源全年的业绩增速仍比较乐观,我们上述测算大概率是庞源业绩增速的下限。 装配式建筑是其业绩增长的核心驱动力,庞源市占率有望快速提升 庞源作为塔机租赁龙头,近5年年均复合增速达61%,公司成长性源于装配式建筑产业化发展的必然趋势。根据我们测算,2025年装配式建筑对中大型塔吊需求有望达到576亿,武汉火神山医院建设是其应用的典型示范,有望催化行业加速发展,装配式建筑有望从政策驱动转为产业驱动,庞源凭借上市公司融资优势,以及强大的管理和品牌规模优势,市占率有望快速提升。 盈利预测及估值 疫情对开工短期影响难改行业长期发展前景,公司2019年预告归母净利润预计为5.1亿元,同比增长232.94%;我们维持19-21年公司净利润为5.1亿、8亿、10.2亿的预测,对应PE16、10、8倍,庞源业绩不断兑现,逆周期成长逻辑清晰,估值有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险因素 疫情扩散程度和延续时间超预期、基建及房地产投资力度低于预期等。
建设机械 机械行业 2020-01-24 11.67 -- -- 13.98 19.79%
14.75 26.39% -- 详细
事件:公司2019年预计实现归母净利润5.10亿元,同比增长233%,扣非归母净利润4.75亿元,同比增长341%。我们预计公司4季度单季度实现归母净利润1.28亿元,同比增长247%。 2019年“量价齐升”,2020年景气度有望延续。受益于2018年以来的新签合同订单指数价格上升(庞源指数-新单),2019年公司租金价格有所上涨,进而使得建筑租赁收入同比上涨约53%。利用率方面,公司2019年年均利用率依然维持在71.5%,尽管较2018年回落,但高于2017年。展望未来,我们认为公司2020年仍将受益2019年新签订单指数的增长,租金价格有望延续上涨势头(一般工程项目大约10个月的施工周期)。同时受益于装配式建筑的推进(公司装配式建筑的产值占比逐渐扩大),我们认为公司2020年有望维持较高的利用率。 背靠国企母公司,庞源租赁资产规模有序扩大。根据庞源租赁官网,2019年12月庞源适用于装配式建筑的塔吊数量为1373台,产值占比达到31.3%,我们预计其总塔吊数量超过5000台。受益于国企背景的母公司担保,2019年公司租赁设备采购额较2018年增长约43%,根据2019年12月的担保公告,母公司陕西建设机械股份有限公司累计为子公司及其下属子公司提供担保约21.42亿元。 估值与评级。正考虑到子公司庞源租赁2020年景气度有望延续,我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告,我们认为应用2020年估值对公司定价更具合理性。按照分部估值法,我们预计庞源估值为94.38-111.54亿元(预计2020年8.58亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.67亿元(2020年12.97亿元净资产对应0.9倍PB),合计约106.05-123.21亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为12.81-14.88元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 18.20 40.87% 13.88 18.53%
14.75 25.96% -- 详细
公司2019年业绩略超预期,维持“增持”评级,上调目标价至18.20元。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大。另一方面,公司子公司塔吊租赁行业本质是经营租赁+服务,具有区域化和分散化特征,庞源租赁背靠上市公司受益于行业集中度提升。根据公司2019年业绩预告,公司2019年归母净利润同比增加232.94%左右,维持预计公司在2019-2021年的EPS 为0.61、0.90、1.26元。考虑公司所处行业需求快速增长,上调目标价至18.20(+5.39,42%)元,对应2020年20倍PE. 目前行业需求大于供给导致塔吊租赁量价齐升。房地产施工面积不断增长与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断增加,边际需求源于新一轮设备更新周期逐渐到来,而供给端因更为偏紧的信用政策而导致供给端增长较为缓慢,导致需求大于供给,从而塔吊租赁量价齐升。 庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,公司逆势扩张,行业向龙头集中。2019年租赁设备采购额较上年同期增长约43%,同时,租赁价格较2018同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较2018同期增长约53%。2020年,庞源租赁塔机保有量跨入6000台规模,从5000台到6000台用了232天。公司于2020年1月通过非公开发行股票预案通过证监会核准,拟发行不超过1.27亿股,募集资金不超过15亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,若发行成功将进一步提升竞争力。 催化剂:租赁价格持续上涨,定增发行成功 风险提示:宏观经济变化导致行业风险;公司定增未发行成功
建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 -- -- 13.88 18.53%
14.75 25.96% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.1亿元,同比增长232.94%左右。 装配式建筑持续推进,龙头厂商加速采购。装配式建筑在节能环保、节省人工方面效果显著,根据住建部发布的相关方案,2020年我国装配式建筑腰斩新建建筑的比例达到15%以上,由此衍生出对PC塔吊的大量需求。庞源租赁身为龙头厂商,公告显示其2019年继续新增设备采购约15.59亿元,同比提升约43%,持续的设备扩张为后续增长奠定基础。按照我们测算,庞源市占率3%-4%,19年设备采购额占比15%左右,表明公司正加速扩张。庞源租赁身为行业龙头,在安全性、方案设计、设备周转效率等方面优势明显,市占率提升空间广阔。 PC塔吊供需合理,价格有支撑。根据我们草根调研信息,到19年底,供给端国内PC塔吊保有量预计3万台,需求端假设项目施工周期1.5年、每8000平米施工面积需要1台PC塔吊,需求量测算结果也为3万台左右。而塔机生产端的许多小厂商在18下半年产能基本已打满,除大厂商外其他产能提升空间有限。而需求端仍在稳健增长,这对租赁价格形成稳定支撑。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.1亿元、8.1亿元和10.92亿元,对应EPS分别为0.62元、0.98元和1.32元,PE分别为20倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:塔机租赁竞争恶化,房地产施工需求放缓。
建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 12.30 -- 13.88 18.53%
14.75 25.96% -- 详细
庞源塔机租赁业务量价齐升,推升公司业绩高增长量:塔机数量增加,市占率提升。2019 年建筑机械租赁市场呈平稳上升态势,公司通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重,继续优化调整设备结构占比,抢占结构性新增市场份额。公告显示,2019 年租赁设备采购额较上年同期增长约43%。截至2018 年底,庞源租赁塔机保有量为4271 台,远超于同行竞争对手。2019 年,公司投入超过15 亿元,购入超过1500 台塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。截至2020 年1 月7 日,庞源塔机保有量已达到6008台。同时,庞源吨米利用率维持高位,全年平均在72%以上。目前庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的提升空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 价:庞源指数上升,增加营业收入。2019 年租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约53%。2019 年,从庞源指数来看,2019 年底年线新签订单价格约为 1525 点,比去年1256 点同比增长 21.4%,租赁价格较去年同期有所上升。根据新签订单时间与进出场时间差,全年平均订单执行价格约为1300 点,比去年执行价格约为1100 点同比增长18.2%。 装配式建筑大发展,支撑塔吊租赁行业景气持续近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比从2018 年的19.9%增加到2019 年的30.2%。2018 年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量636 台及吨米数165334 吨米。到2019 年年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量1141 台及吨米数291483 吨米。根据住建部数据,2016 年全国新建装配式建筑面积为1.14 亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为 4.9%,预计2026 年装配式建筑渗透率达到30%。相对应的,适用于装配式建筑的塔机需求量在8 万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2 万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,带动对大型塔机的需求量,推动了塔机租赁行业的景气发展。 盈利预测及投资建议。根据公司发布的业绩预告我们调整2019 年净利润预测至5.10 亿元(原预测值为5.25 亿元),维持2020-2021 年净利润预测值8.14亿、10.38 亿元,考虑定增对股本的影响,对应EPS 为0.62、0.82、1.04 元,对应PE 为19 倍、14 倍、11 倍,维持目标价区间12.30-14.76 元,考虑近期涨幅较大,当前价距目标价空间3.71%-24.45%,下调至“推荐”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。
建设机械 机械行业 2020-01-22 11.90 -- -- 12.96 8.91%
14.75 23.95% -- 详细
事件 公司发布2019年业绩预增公告,报告期内归母净利润预计增加35700万元左右,同比增长232.94%;扣非后归母净利润预增36700万元左右,同比增长340.63%;2019年归母净利润预计为5.1亿左右,符合预期。 点评 庞源持续高增长,业绩符合预期 2019年庞源收入超29亿,净利润6.8亿左右,同比增长106%。庞源高增长主要源于塔机租赁量价齐升,量上看,2019年全年塔机采购额同比增长约43%,塔机台数同比增长37%以上,吨米利用率维持高位,平均在76%以上,公司明年仍保持较高采购额;价上看,全年平均订单执行价格约为1300点,比去年1060点同比增长22.6%,目前看庞源价格指数年线在1526点,根据签单与工期的时间差,我们判断明年订单执行价格仍有上升趋势。 与房地产总量投资相关性小,装配式建筑是其业绩驱动力。 近5年房地产投资增速波动较大,而庞源自2015年以来持续高增长,年均复合增速超过50%,业绩与房地产总量投资相关性不大。高增长源于装配式建筑。公司作为塔机租赁龙头,自2015年并入上市公司以来持续布局装配式建筑所需要的中大型塔机,用于装配式建筑的塔机产值占比从2016年初的1.8%上升到2019年的30%以上,公司持续优化调整设备结构占比,未来有望持续受益于装配式建筑渗透率提升。塔机租赁行业市场空间800亿,公司目前市占率不到4%,成长空间巨大。近日公司拿到15亿定增批文,打通公司融资通道,未来可通过可转债方式进一步融资,公司的市占率有望快速提升。 盈利预测及估值 我们预计19-21年公司归母净利润5.13、7.37、10.19亿,对应EPS分别为0.49、0.71、0.94元/股,对应PE为19、12、10倍,维持“买入”评级。 风险因素:设备产能利用率下降带来经营成本大幅提升。
建设机械 机械行业 2020-01-14 11.10 14.28 10.53% 12.49 12.52%
14.75 32.88% -- 详细
事件:非公开发行落地,提高租赁业务覆盖度。根据公司公告,公司以非公开发行股票的方式向特定投资者发行不超过1.66 亿股普通股,拟募集资金总额(包括发行费用)不超过 15.06 亿元。本次募集资金拟全部用于购买1500 台大中型塔式起重机。 基建投资有望边际改善+装配式建筑占新建建筑的比例提升,共同增加租赁塔机行业的需求。随着逆周期财政政策的推进和流动性的合理宽松,多重政策利好叠加,明年基建投资有望边际改善。另外根据住建部公布的相关数据,2018年我国装配式建筑占新建建筑的比例仅为14%左右,远低于发达国家平均水平,而根据国务院规划在2026 年装配式建筑占新建建筑的比例需达到30%。目前我国可用于装配式建筑施工租赁的大中型塔机数仅不足2 万台,远不能满足如此庞大的需求,未来塔机租赁行业需求空间巨大。 调整塔机品牌结构,释放利润空间。公司自制塔机对于业绩贡献逐年增加,但受限于品牌力和产品力,自制塔机的毛利贡献占比依旧相对较低。2016-2018年自制塔机对外出租的毛利贡献分别为25.80 万元、1505.05 万元和8072.14 万元,占庞源租赁全部塔机毛利贡献的比例分别为0.09%、3.52%和11.95%。此次利用募投项目资金向外采购租赁设备有益于满足下游施工单位对不同品牌塔机的需求,同时调整利润结构,增大利润空间。 定增提供资金支持,庞源租赁有望强者恒强。我国建筑起重机械租赁行业的市场参与主体众多,市场高度分散,竞争激烈。而随着中国建筑业社会化分工的不断深入,行业规范化程度不断提高,建筑起重机械租赁行业的市场竞争已从价格竞争逐渐过度到以质量、服务、品牌为主的竞争,而规模成为了衡量租赁商品牌和服务能力的一个重要指标。根据公司年报,2018 年末庞源租赁共拥有塔机4271 台,远高于竞争对手北京华兴达丰、正和租赁、紫竹慧等企业,并且此次定增获批有望为庞源租赁扩大业务规模提供资金支持,巩固其在管理、资本、技术上的优势,提高市占率,实现强者恒强的“马太效应”。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价14.28 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为40.9%、32.9%、26.2%,净利润增速分别为251.4%、51.2%、28.3%,成长性突出;首次给予买入- A 的投资评级,6 个月目标价为14.28 元,相当于2020 年14X 的动态市盈率。 风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、应收账款风险、汇率波动风险。
建设机械 机械行业 2020-01-09 11.08 12.30 -- 12.49 12.73%
14.75 33.12%
详细
增发获得核准,扩大庞源租赁规模。公司非公开发行A股股票预案获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金总额(包括发行费用)不超过15.05亿元。募集资金将用于工程租赁设备扩容建设项目,项目总投资16.09亿,计划新购1500台大中型塔式起重机,扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。本次定增公司控股股东建机集团承诺认购不低于发行股票总数的20%,且不参与市场竞价过程,接受市场询价结果,锁定期36个月(其他认购者为12个月),彰显控股股东对公司长远发展的支持与信心。 房地产施工面积持续增长催生塔吊需求。塔机主要用于房地产行业和基建。截至2019年11月,房地产新开工面积20.52亿平方米,累计同比增长8.6%。截至2019年11月,房地产施工面积87.48亿平方米,累计同比增长8.7%。根据华创地产组的预测,2020年房地产施工面积达95.21亿平方米,同比增长7.5%。塔机租赁业务主要受到存量施工面积影响,房地产施工面积保持增长趋势,对塔机的需求进一步扩大。 装配式建筑渗透率提升,塔机租量高增长。近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。根据住建部数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%,预计2026年装配式建筑渗透率达到30%,相对应的适用于装配式建筑的塔机需求量在8万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,有望带动对大型塔机的需求量,推动塔机租赁行业的景气发展。 庞源租赁是国内塔吊租赁龙头,市占率有望进一步提升。工程租赁设备扩容建设项目的实施有助于庞源租赁扩大设备规模,丰富设备种类。截至2018年底,庞源租赁塔机保有量为4271台,远超同行竞争对手。2019年,公司投入17亿元,购入1500台大中型塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。2020年预计投入25亿元购入新设备,新增设备2000台。庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的市场空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 盈利预测:基于公司塔吊规模扩大且租金维持高位超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测值至5.25、8.14、10.38亿元(原预测值为4.30、6.33、8.80亿),考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.63、0.82、1.04元,对应PE为18倍、14倍、11倍,公司国际对标企业美国联合租赁估值在10-11倍之间,考虑公司处于成长期,应享受一定估值溢价,给予公司2020年15-18倍PE估值,目标价区间12.30-14.76元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。
建设机械 机械行业 2020-01-03 10.44 13.00 0.62% 12.49 19.64%
14.75 41.28%
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近期有机构报告称海外部分国家装配式建筑渗透比例非常低,与发达国家作为装配式建筑发展领导者地位反差强烈,对此我们通过深入研究相关国家统计口径、产业结构及发展历史, 形成此报告来解答市场疑惑。 1、渗透率低是统计口径和建筑结构差异所导致,并不代表海外建筑产业化发展水平低。 有数据显示德国和日本装配式建筑比例均不到 30%, 主要在于统计口径差异,即装配率超过一定比例(德国 50%,日本 67%)建筑物才能算作装配式建筑,条件非常苛刻,与国内理解的装配式建筑渗透率(面积概念)完全不同,另外日本特殊国情,独立住宅比例偏高且难以分类统计,使得两国数据非常低,但并不代表两国装配式建筑发展水平低下。 2、实际上,发达国家装配式建筑发展时间最早, 成熟度亦非常高。 衡量装配式建筑发展成熟度不仅在于数据,更在于产业链发展成熟度, 包括构件部品标准化、系列化、商品化及社会化比例,这才是全面衡量建筑产业化发展成熟度的指标, 从这个维度看, 欧美发达国家产业发展成熟度非常高,特别是与我国国情类似的新加坡, 其 80%的存量房屋都为装配式建筑。 3、海外装配式建筑具有良好的经济性、高效率、绿色环保特征。 海外装配式建筑已经被验证是一种非常经济的、资源节约、高效率的建筑方式, 其原材料成本要低 10%-35%,再加上采购、管理、工期等提升,整体成本能进一步降低, 在美国, 装配式建筑成本是传统方式的一半, 这也是为什么在成熟市场,建筑产业化能持续不断发展, 并实现如此高发展程度的原因。 4、国内产业瓶颈已突破,行业迎来市场化发展拐点。 近期我们调研中国建筑旗下专门从事装配式建筑的中建科技, 最大惊喜在于其建筑成本已经做到与传统模式打平甚至更低,未来随着以中建科技这类先进模式逐步推广、产业配套的成熟以及经验复制的推动,行业将逐步由以政策推动转变为市场化发展为主, 再加上人工成本的快速提升及装配式建筑产业规模化效应释放,其优势会进一步拉大,我们认为建筑产业化发展春天已经来临。 从国内实际渗透率测算, 至 2026年中大塔吊租赁行业年复合增速达到 20%。 业绩预测及估值: 我们预计公司 19-21年归母净利润分别为 5.53亿/8.17亿/10.66亿, PE 为 15/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产和基建投资大幅下滑
建设机械 机械行业 2020-01-03 10.44 -- -- 12.49 19.64%
14.75 41.28%
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“设备制造+设备租赁”双主业,塔机租赁行业龙头。公司主营业务为塔机租赁、筑路设备及起重机械销售。公司2016年收购庞源租赁后,进入塔机租赁行业,成为塔机租赁龙头企业。2019年前三季度公司营收22.88亿元,同比增长47.07%,归母净利润3.82亿元,同比增长227.89%。塔机租赁业务在公司总营收中占比约90%,成为公司最主要的收入来源和业绩增长点。 装配式建筑不断推进叠加租赁市场供不应求,公司发展迎来历史机遇期。行业经过2014-2016年周期洗礼,大量中小企业退出市场,产能出清,塔机市场保有量稳中有降。塔机主要应用于房地产市场,当前房地产市场施工面积不断增长,塔机供需矛盾预计短期内依旧存在。同时,装配式建筑不断推进,带动对中大型塔机的需求量,塔机租赁行业景气度有望继续保持,对租赁价格形成较强支撑。 国内业务布局不断完善,依托上市公司加大资本开支。公司经过十多年的渠道建设,业务范围辐射东北、华北、华东、华中、华南等地区,拥有20多家分/子公司,基本形成了覆盖全国的业务网络,渠道优势明显。同时,庞源租赁2017年以来依托上市公司平台加大资本开支,2018年定增15亿元采购1500台塔机设备。公司塔机保有量超过行业第二、三、四之和,规模效应逐步显现。 盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年营收分别为32.36亿元、42.34亿元、52.34亿元,YOY分别为+47.1%、+29.2%、+23.6%,实现归母净利润5.08亿元、7.28亿元、9.82亿元,YOY分别为+231.5%、+43.4%、+34.9%,EPS分别为0.61元、0.88元、1.19元,对应PE分别为16.97x、11.76x、8.70x。公司作为塔机租赁龙头,在装配式建筑的推进下规模优势凸显。庞源租赁耗费10多年的时间进行国内外租赁市场的渠道建设,打造了宽厚的护城河。我们认为公司的合理估值对应2020年为15-18倍,合理股价区间为13.2-15.84元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:下游市场需求急剧萎缩;塔机行业大规模扩产;装配式建筑推发展不及预期;塔机市场进入非理性竞争状态;大量中小投资者进入租赁市场。
建设机械 机械行业 2019-11-21 9.96 13.00 0.62% 10.54 5.82%
12.49 25.40%
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1、不惧房地产调整,装配式建筑是公司快速发展的巨大持续推动力!第一,存量市场稳定性强,因为塔吊租赁对应的是存量施工地产和基建项目,天然具有较强的稳定性,不用过度担心新开工面积下滑的影响;第二,房地产对中大塔吊租赁是增量市场,即使地产新开工下滑,对小体量的中大塔吊租赁市场,最多影响其增长速度,不改变增长方向;第三,房地产行业有巨大机构性机会,即装配式建筑,对公司而言将是巨大增量市场,从全球装配式建筑发展经验看,这个是大方向,我国才刚开始,未来还有很长的路要走,大有发展前途,行业进入快速发展通道,公司成长性更强! 2、从海外来看,装配式建筑是未来产业发展大方向,背后压力在于国内建筑产业工人的老龄化严重及环保压力。我们研究海外装配式建筑发展历史,欧美/日本/新加坡等发达国家已经完成建筑工业化历程,并达到很高普及程度,背后的逻辑与我国建筑产业目前面临的形势类似,一个建筑工人老龄化严重及新生代劳动力意向严重不足,产业劳动力短缺形势严峻;一个是环保节能压力。装配式建筑相较于传统建筑方式具有明显的环保、节能、效率优势,能够将建筑工人产业化,极大的拓宽产业劳动力来源,是我国建筑产业转型升级的大方向。 3、国内装配式建筑发展才刚刚开始,渗透率极低,未来有很长的路要走,正由点向面进入加速发展期。2016年国家开始推动装配式建筑产业发展,目前实际渗透率不到10%,才刚开始,但从产业调研看,已经进入1-N加速发展阶段,并逐步形成以上海为核心,向周边地区梯队式扩散发展态势,未来加速发展是必然,一方面以预制构件产业为核心的配套已经初步建立;另一方面经验复制效应以及地方政府贯彻中央政策意图的决心会进一步驱动产业加速发展。 4、装配式建筑推动塔吊应用结构升级,中大塔吊租赁市场春天来临,公司面临巨大的增量市场空间。装配式建筑对中大型塔吊是刚需,目前市场存量3-4万台,依据政策规划要求,至2026年中大塔吊市场新增需求约11-15万台,进一步参考发达国家发展经验,装配式建筑完成传统建筑方式的替代,未来中大塔吊租赁潜在市场将有10倍以上空间,行业结构性需求提升空间巨大。业绩预测及估值:我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.53亿/8.17亿/10.66亿,PE为15/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产和基建投资大幅下滑。
建设机械 机械行业 2019-11-11 10.14 12.81 -- 10.18 0.39%
12.49 23.18%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.81元。市场普遍认为建设机械是国内工程机械龙头之一,但忽略了其子公司庞源租赁受益于行业需求大于供给带来的量价齐升,公司逆势扩张行业集中度提升。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大。另一方面,公司子公司塔吊租赁行业本质是经营租赁+服务,具有区域化和分散化特征,庞源租赁背靠上市公司受益于行业集中度提升。预计公司在2019-2021年的营业收入分别为31.39、42.66、58.01亿元,归属母公司净利润5.06、7.44、10.42亿元,对应EPS为0.61、0.90、1.26元。考虑公司行业龙头地位,给予公司对应2019年21倍PE,目标价12.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 目前行业需求大于供给导致塔吊租赁量价齐升。房地产施工面积不断增长与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断增加,边际需求源于新一轮设备更新周期逐渐到来,而供给端因更为偏紧的信用政策而导致供给端增长较为缓慢,导致需求大于供给,从而塔吊租赁量价齐升。 庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,公司逆势扩张,行业向龙头集中。行业内公司产能扩张受到融资能力约束,所以庞源租赁背靠上市公司具备相比竞争对手更好的融资能力,在目前行业需求增加但是行业供给减少的情况下,扩大产能抢占市场份额。公司于2018年2月发布非公开发行股票预案公告,拟发行不超过1.27亿股,募集资金不超过15亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,若审批过会将进一步提升竞争力。 催化剂:租赁价格持续上涨,定增获批 风险提示:宏观经济变化导致行业风险;公司定增未通过审批。
建设机械 机械行业 2019-11-05 10.02 13.00 0.62% 10.58 5.59%
12.49 24.65%
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事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入22.88 亿元,同比增长47%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长228%。关注几点: 1、收入环比二季度继续稳步增长,盈利能力有进一步提升。从收入角度看,一方面公司三季度还在持续投放设备,单季度固定资产增加达2.6 亿;另一方面,公司存量订单价格指数仍然远低于新单价格指数中枢,价格在逐月稳步提升,综合带来第三季度收入继续抬升。从盈利能力角度看,第三季度净利率达到21.8%,环比二季度提升2.4pct, 其中最主要原因是公司订单价格持续抬升带来的毛利率提高,第三季度毛利率达到45%水平,环比二季度提升3pct。 2、经营质量继续稳步提升,现金流同比大幅增长。三季度公司应收账款仅增长不到2 亿,目前公司整体应收账款周转天数在268 天,较去年同期下降40 天;同时我们看到公司现金回款能力继续大幅提升,前三季度公司经营性现金净流入为6.96 亿元,其中第三季度回款达3.13 亿,远高于净利润,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。 目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018 年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大 ! b、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大, 稳定性好,从历史数据看,公司在行业景气度最差的2014-2016 年业绩也能够持续保持增长,侧面反映公司较强的抵御周期能力! c、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5 年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.5 亿/8.1 亿/10.5 亿,PE 分别为16 倍/11 倍/8 倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 11.76 -- 10.58 4.75%
12.49 23.66%
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事件公司发布三季报, 2019年前三季度营业收入 22.88亿元,同比增长 47.07%; 实现归母净利润 3.82亿元,同比增加 227.89%。 简评Q2、 Q3庞源利润持续释放,拉动公司整体利润规模: ①公司前期公告 19H1年归母净利润 1.88亿元,同增 218%;其中, Q2单季度归母净利润 1.66亿, 创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次 Q3单季度归母净利润 1.94亿元,再次创下季度利润高点;②从量的角度看, 2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量, 2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约70%,而 1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约 74%; ③从价的角度看, 租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长 47.07%。 建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期: ①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。 2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外, 公司近几年持续处理历史包袱, 对收购商誉及应收账款坏账等进行计提, 判断截至 2019年底, 本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润: ①国内塔机行业经历了 2012-14年的非理性增长和 2015-17年的历史包袱消化阶段,自 18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从 18年初的 1000左右逐步上升至年末的 1300左右,并于 19年中上升至 1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在 1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势: ①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅 3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议: 考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润, 且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司 2019-2021年营业收入分别是 33.5亿元、 43.4亿元和 55.3亿元; 归母净利润分别为 5.2、 8.1、11.4亿元, 10月 29日收盘价对应 P/E 分别为 16.5、 10.6、 7.6倍。 维持目标价 11.76元, 维持“ 增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名