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建设机械 机械行业 2019-09-13 8.59 11.00 22.36% 9.06 5.47% -- 9.06 5.47% -- 详细
1、我们认为塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包,是重资产服务行业。 具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务,不同于干租行业仅简单提供设备,塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,这是由建筑行业轻资产运营模式决定的,因此行业非常早的转变为第三方经营模式,承担其建筑业务分包商的角色。 2、与类金融资产盈利模式比较,行业挣钱重点不在杠杆,而是服务管理。塔吊租赁是经营服务,金融资产是经营信用,因此延伸出来的两个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异,服务业最大的成本来源是人,我们通过统计两类业务成本构成能看出明显差别,塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%,利息费用占比不到 10%,而类金融企业的利息支出占比超 50%,因此杠杆率是金融企业经营的核心,这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司。 3、应收账款账期长,但风险不大,行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题,行业回款一般会有 3个月时间滞后,而且项目结束后能收回 70%左右的现金,另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间,但是对于头部企业,由于其客户基本都是央企国企,坏账概率极小,其次,从整体建筑行业现金流情况看,大企业以及国企现金流要远远好于其他企业,而且龙头公司的服务往往具有溢价的空间,能够获取比行业平均水平更好的商务政策,从庞源租赁的现金流情况看,完全可以覆盖成本,能够依靠自身现金流实现可持续发展。 4、重资产问题,我们认为怀璧不一定有罪,关键在在于盈利能力及可持续性。 资产重不是核心,而是其盈利能力能否持续。塔吊租赁属于传统行业,但其盈利能力实际非常好,而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上,现阶段行业较好的盈利能力状态我们认为是有支撑的,其背后反映的实质是在行业平稳状态下,对其提供的特种高危服务的反映。 业绩预测及估值:预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.8亿/7.0亿/9.5亿,对应 PE 分别为 15倍/10倍/7倍,继续给予“买入”评级风险提示:装配式建筑发展不及预期;房地产断崖式下滑
建设机械 机械行业 2019-09-02 8.00 -- -- 9.06 13.25% -- 9.06 13.25% -- 详细
2019H1业绩同比翻两番 公司发布2019年中报,实现营收13.99亿元,同比增长51.92%;归母净利润1.88亿元,同比增长217.74%,这得益于自2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,公司塔吊租赁业务设备保有量+租金价格齐升带动营收业绩快速增长。 盈利能力持续提升,塔机租赁业务亮眼 公司2019H1毛利率/净利率为36.76%/13.45%,同比提升5.70/7.02个pct;期间费用率控制良好,其中管理/销售/财务费用率分别为11.44%/1.15%/6.22%,同比变动-3.17/-0.59/0.94个pct。分业务看,建筑施工产品租赁收入12.01亿元,同比增长53.67%,营收占比86%,主要受益于塔吊租赁市场需求保持较高景气,公司还持续增加了租赁设备的采购量,2019年上半年庞源租赁在手合同延续产值16.46亿元,同比增长41.1%,新增设备采购7.54亿元,同比+70.01%;筑路设备/塔机销售/筑路施工产品租赁业务收入0.57/0.25/0.28亿元,同比下降16.85%/5.87%/30.56%,整体略有下滑。 “量、价、利用率”齐升,公司步入快速增长通道 2018年以来,子公司庞源租赁紧抓国内装配式建筑发展的市场契机,充分依托母公司上市平台优势,持续加大设备投入力度,提升市场份额和经营业绩。根据调研信息,目前公司塔吊设备保有量超4800台,行业第一,塔机总吨米数突破百万吨米;公司租金价格保持稳中有升,按照8月18日最新庞源指数已达1490,同比增长约15%;公司7月塔吊吨米利用率为78%,仍处于历史较高水平。公司设备保有量提升+租金上涨+设备利用率提升,三重因素共振共同驱动公司高速增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为4.69/6.18/7.75亿元,对应EPS分别为0.57/0.75/0.94元,对应PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策风险;房地产和基建增速放缓;装配式建筑发展不及预期。
建设机械 机械行业 2019-08-30 8.01 11.00 22.36% 9.06 13.11% -- 9.06 13.11% -- 详细
事件:今日公司公告,上半年实现营业收入 13.99亿,同比增长 51.92%,实现归母净利润 1.88亿,同比增长 217%。对此点评如下: 1、塔吊租赁业务是公司第一大收入利润贡献主体。 公司主要收入利润来源庞源租赁上半年实现收入 12亿,同比增长 54%,占上市公司整体收入比例达到 93%。从收入贡献来看,上半年公司平均设备原值为 53亿,增长 26%,新单价格指数年线均值为 1368点,同比增长约30%。 2、订单价格持续向好,公司盈利能力大幅提升。 受益于装配式建筑的快速发展,中大塔吊结构性供不应求,驱动公司价格指数持续走高,上半年庞源租赁利润实现净利润 2.32亿,同比增长 121%,大幅高于收入增长速度,从净利率角度看,上半年达到 19%,较去年同期提升6pct,另外单看二季度净利率达到 26%,单季度年化 ROE 达到 31%; 3、经营质量明显好转,现金流量大幅增长。 上半年公司应收账款增长幅度远小于收入,上半年的应收账款周转天数为 269天,较去年同期下降 80天;同时我们看到公司现金流水平在大幅提升,上半年经营性现金净流入为 3.83亿元,达到净利润的 2倍以上,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。 4、公司毒瘤加速清除得到逐步验证,母公司近几年首次盈利,变利润中心。 首先,天成机械开始实现盈亏平衡,看报表净利润亏 0.26亿元,其实剔除对坏账的计提(合并报表资产减值损失 0.42亿,主要一块是天成的),实际上天成已经经营性不亏,进一步综合考虑披露的天成机械三块生产用地已经列入收储范围,其实质风险已经微乎其微; 其次,本部超预期的大幅盈利,受益于庞源制造订单,本部上半年业务收入达到 4.34亿,实现净利润 0.38亿,远好于之前预期。 业绩预测及估值: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.81亿、 7.01亿、 9.52亿,对应 PE 分别为 14倍、 9倍、 7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 房地产景气度大幅下滑; 装配式建筑发展不及预期
建设机械 机械行业 2019-07-31 8.29 11.20 24.58% 8.43 1.69%
9.06 9.29% -- 详细
事件:公司发布2019半年度业绩预增公告,2019H1公司预计归母净利润1.88亿元,同比增加217.74%左右;预计扣非归母净利润1.8亿元,同比增长210.9%。 Q2单季度盈利1.66亿元,半年报超预期:分季度看,Q2单季度归母净利润、扣非归母净利润分别为1.66亿元、1.59亿元,同比分别增长154.3%和143.9%,业绩超预期,我们分析主要系,子公司庞源租赁受益租赁价格上涨,业绩大幅增长。 塔机租赁龙头庞源租赁,将迎量价齐升:子公司庞源租赁是公司重要盈利来源,其从事塔机租赁业务,我们分析认为将迎来量价齐升局面,业绩弹性较大。 (1)量:2013-2018年间庞源租赁收入复合增速16%,显著高于行业,印证实力、成为龙头塔机租赁商;目前市占率3%左右,未来提升空间广阔。近年来公司进行稳定的资本扩张计划,2016-2018年新增设备采购额分别为4.2亿、10.6亿和10.9亿,公告显示2019H1采购额同比上升32%,为后续增长提供动力。 (2)价:租赁价格由存量市场上塔机保有量及房地产施工量决定,塔机销量高点为2011-2014年,按8-10年生命周期算,2019年逐步开始淘汰;同时2015年起塔机销量骤减,使得塔机保有量下降。而房地产施工面积自2015年起保持加速增长态势,租赁市场出现供不应求,租赁价格快速上涨。 资产减值风险逐步下降:2016-2018年公司发生过大额资产减值,致使业绩承压,主要系商誉及坏账准备减值。2018年报显示,天成机械账面商誉剩余7547万元,继续减值风险较低。坏账准备方面,2017、2018年公司对应收账款分笔进行了高比例的单独计提,风险大幅出清,剩余应收账款均为按账龄计提部分。我们预计,公司历史问题逐渐解决,资产减值风险下降。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.67亿元、7.02亿元和9.36亿元,对应PE分别为16倍、11倍和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:资产减值风险,塔机租赁竞争恶化。
建设机械 机械行业 2019-07-30 9.12 11.00 22.36% 8.55 -6.25%
9.06 -0.66% -- 详细
事件:今日公司公告,2019年上半年实现归母净利润1.88亿,同比增长217.74%。对此点评如下: 1、公司半年度业绩爆发,逐步兑现高增长逻辑!从量看,公司上半年持续加大设备采购力度,采购额相较同期同比增长32%;从设备利用率看,6月份设备利用率维持在78.5%的高位水平,上半年平均在66.8%;租赁价格看,今年上半年新签订单价格指数维持在1500-1600点中枢平台,价格年线均值在1350点左右,较去年同期提升30%左右。“量”“价”齐升,带动公司收入50%增长,利润增长218%! 2、公司毒瘤加速清除得到逐步验证。中报靓丽的业绩逐步消除市场担心,公司历史问题得到有效的控制,一方面从去年年报看到,天成以及本部的历史遗留问题已经解决大部分,坏账风险大幅降低,另一方面,今年本部接受庞源订单规模大幅增长,经营性亏损有望得到扭转,整体上市公司开启轻装上阵之路。 3、续坚定看好公司未来发展前景,基于几点理由:a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划及行业景气度,我们预计公司有望维持30%-50%的高增长态势!b、公司业绩周期属性弱。塔吊租赁对应存量市场,空间大,稳定性好,经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看,公司在行业景气度最差的2014-2016年,其业绩也能够持续保持增长,从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力!c、公司发展有产业逻辑。公司主要增长点在装配式建筑,我们对装配式建筑产业链进行一系列调研,其发展形势超我们预期,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:基于预告大幅增长,上调公司19-20年归母净利润为4.8亿/7亿/9.5亿,对应PE为15倍/11倍/8倍!给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。
建设机械 机械行业 2019-07-30 9.12 -- -- 8.55 -6.25%
9.06 -0.66% -- 详细
中报盈利预计+218%,上调盈利预测。公司1H19预计归母净利润1.88亿元,同比增长218%,扣非归母净利润1.80亿元,同比增长211%,1H19归母净利润绝对额已经超过2018年全年。我们认为塔吊景气度延续上升,以及1H19设备采购额同比增加约32%是公司上半年高增长的核心原因。而1季报公司首次实现单季度扭亏,则侧面反映了2019年行业景气度较好。展望未来,由于公司新签合同订单指数依然处于上升区间,考虑到工程合同执行期限较长,以及设备进场的时间,我们预计公司租金价格有望延续上涨至2020年。因此,我们上调公司相应盈利预测。 塔吊景气度延续,装配式建筑塔吊占比提升。我们认为近期的塔吊利用率和新单指数均指向公司景气度正在延续。(1)塔吊利用率。庞源6月塔吊利用率为78.5%,尽管同比有所下降,但从历史数据看,依然为较高水平;(2)新单指数。7月21日的庞源新单指数(反映当期合同价格,考虑到施工周期及进度,我们认为该指数可以用以预计1年之后的租金价格走势)年线为1479,较2018年12月底增长18%。此外,公司适用于装配式建筑的塔吊产值占比继续提升,2019年6月达到30.7%,我们预计该比例依然有望扩大。 陕煤集团财务公司继续支持公司融资事宜。日前,公司拟与大股东陕西煤化集团财务公司新签《金融服务协议》,根据该协议,陕煤集团财务公司将为公司提供包括存贷款、担保、融资租赁等金融服务。同时该协议约定,陕煤财务公司为公司提供的贷款利率不得高于中国人民银行规定的该类贷款的利率上限,且应低于陕煤集团内部企业从财务公司获得的同类型贷款利率及不高于一般商业银行对公司提供的同类型贷款利率(以较低者为准)。我们认为此举帮助公司将有效降低公司融资成本,拓宽融资渠道,提高运营效率。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为64.57-76.31亿元(预计19年5.87亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.20亿元(19年12.44亿净资产对应0.9倍PB),合计约75.77-87.51亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
建设机械 机械行业 2019-07-30 9.12 -- -- 8.55 -6.25%
9.06 -0.66% -- 详细
2019上半年业绩同比翻两番 公司发布2019半年报业绩预告,预计实现归母净利润1.88亿元,同比增长217.74%,这得益于自2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加了租赁设备的采购量,2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约31.7%,叠加租金持续上升,使得建筑机械租赁收入同比+50%。 行业高景气,公司作为国内塔机租赁龙头深度受益 塔吊租赁市场需求保持较高景气。一方面看,国内投资增速放缓但规模庞大,行业需求有支撑,工程机械进入存量时代,行业分工专业化推动建筑施工企业“由买转租”;另一方面,装配式建筑优势凸显,国家政策大力推进,装配式建筑进入快速增长期,公司作为塔机租赁市场龙头深度受益。根据公司官网数据,公司用于装配式建筑的塔吊数量和吨米数快速增长,2016年1月仅26台和0.67万吨米,2019年6月已分别达1199台(YOY+97.85%)和30.71万吨米(YOY+97.62%),用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值的占比也高达30.7%,同比提升12.6个pct,后续有望进一步提升。 “量、价、利用率”齐升,公司步入快速增长通道 2018年以来,子公司庞源租赁紧抓国内装配式建筑发展的市场契机,充分依托母公司上市平台优势,持续加大设备投入力度,提升市场份额和经营业绩。根据调研信息,目前公司塔吊设备保有量超4800台,行业第一,塔机总吨米数突破百万吨米;公司租金价格保持稳中有升,按照7月21日最新庞源指数已达1518,同比增长超15%;公司6月塔吊吨米利用率为78.5%,环比持续提升,同比略有下降,仍处于历史较高水平。公司设备保有量提升+租金上涨+设备利用率提升,三重因素共振共同驱动公司高速增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为4.69/6.18/7.75亿元,对应EPS分别为0.57/0.75/0.94元,对应PE分别为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策风险;房地产和基建增速放缓;装配式建筑发展不及预期。
建设机械 机械行业 2019-05-07 6.50 10.40 15.68% 6.80 4.62%
9.12 40.31%
详细
盈利能力提升,公司业绩持续增长。一季度公司业绩进一步提升,实现营收5.45亿元,同比上升58.86%,实现归母净利润2190.59万元,同比增长456.41%。公司营收的增长,主要是由于子公司庞源租赁的设备租金收入增加所致。一季度公司综合毛利率为28.63%,比去年同期提升2.28个百分点。一季度公司期间费用率为21.79%,比去年同期下降4.94个百分点,盈利能力持续上升。其中,销售费用率和管理费用率分别为1.43%和13.22,分别比上年同期下降0.51和5.11个百分点。因公司通过银行及融资租赁等方式融资,利息支出以及未确认融资费用增加导致财务费用增加,一季度财务费用率为7.14%,比去年同期增长0.68个百分点。 设备规模快速扩张,市占率有望加速提升。18年庞源新增设备采购额10.9亿,塔机台数达4271台。19年将继续加大塔机采购力度,全年预计采购金额不低于15亿,采购塔机1500台以上。且母公司大力投入设备研发,庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,一季度公司研发费用达2200.48万,同比增幅达53.07%,庞源与母公司的协同效应料将逐步体现。当前庞源租赁市占率约为2%,对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为11%还有较大提升空间。随着行业壁垒的提升,中小机械设备租赁企业逐步退市,庞源租赁有望借助上市母公司大力支持快速提升市占率。 利用率逐步攀升,装配式建筑带动庞源进入快速发展期。庞源租赁吨米利用率自15年逐年上升。庞源塔式起重机18年年度平均吨米使用率76.1%,同比增长6.1%。2019年3月庞源租赁吨米利用率达71.4%,比去年同期提高2.8个百分点。至此,庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量已突破百万吨米。装配式建筑的大力发展为塔吊租赁市场带来旺盛需求,2018年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为228394台,同比增长138.89%。截至2019年3月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到247262台,同比增长104.86%;庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%,同比增加2.2个百分点,创历史新高,装配式建筑已助力庞源租赁进入快速发展期。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.77/1.06元,对应PE为16/11/8倍,看好庞源租赁19年业绩持续增长,给与建设机械2019年20倍估值水平,维持目标价10.4元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行,装配式建筑推进不及预期。
建设机械 机械行业 2019-05-02 6.50 -- -- 6.80 4.62%
9.12 40.31%
详细
庞源租赁价格维持高位,毛利率显著提升 一季度毛利率同比提升主要原因庞源租赁价格的提升。报告期内毛利率为28.63%,与去年同期相比提升2.28pct,由于利润来源主要是庞源租赁,因此该毛利率反映了庞源的毛利率水平。由于春节以及雨水天气影响开工,2019年1-3月份庞源吨米利用率平均比去年下降9pct,庞源租赁价格指数持续新高,3月份庞源指数创最高纪录达到1731点,3月份的年线价格为1396,也是历史最高价格,因此一季度毛利率提升主要源于价格提升。下半年通常是工地开工的高峰期,价格指数有望自6月份后再创新高,预计下半年将是庞源量价齐升的高峰期,毛利率水平将会显著提升,盈利能力显著增强。 庞源租赁设备规模持续扩张,拟非公开发行募资扩大设备规模 庞源18年新增设备采购额10.9亿,塔机台数达4271台,相较2016年翻番。19年将继续加大塔机采购力度,一季报中显示增加固定资产采购8013万元,假设采购的全部为中大型塔机,按塔机均价100万每台估算,约采购塔机800台,则庞源塔机台数接近5000台。同时上市公司拟进行非公开发行股票融资15亿左右扩充庞源设备,全年采购金额预计不低于15亿,塔机1500台以上,庞源市占率有望加速提升。根据现有订单和设备采购情况,年底市占率有望达4%,公司的市场定价能力也就随着市占率的提高而不断提升。 庞源与母公司协同效应逐渐增强 母公司塔机研发能力不断增强,庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,报告期内存货为4.52亿,同比增长35.53%,主要系公司本期塔机投产增加,暂未实现销售所致,随着塔机订单增加,母公司亏损可控,业绩有望实现盈亏平衡。 盈利预测及估值 公司是塔机租赁龙头,设备规模持续快速扩张,进入快速发展期,预计2019-2021年主营收入分别为32.27、43.66、53.95亿元,同比增长44.92%、35.28%、23.56%;归母净利润分别为4.03、5.67、7.54亿元,同比增长162.88%、40.65%、32.97%,对应EPS分别为0.49、0.71、0.94元/股,对应PE为13、9、7倍,维持“买入”评级。 风险因素:装配式建筑推广不及预期、房地产和基建投资增速放缓。
建设机械 机械行业 2019-04-29 6.89 10.40 15.68% 7.13 3.48%
8.47 22.93%
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租赁业务持续增长,庞源维持高景气。2018年公司实现营业收入22.27亿元,同比增长21.77%。其中公司主营业务建筑及施工机械租赁收入达19.32亿元,同比增长45.51%。公司其他业务包括筑路设备及配件、塔机及配件和钢结构产品销售额分别为1.32/0.25/0.89亿元,分别同比增长7.84%/-89.99%/0.45%。2018年受基建投资及装配式建筑大力发展等因素推动,工程机械租赁行业维持高景气度。子公司庞源租赁是国内塔吊租赁龙头企业,18年实现产值20.74亿元,同比增长47.3%,新签合同24.6亿,同比增长39.77%,表现亮眼。 盈利能力持续提升,经营质量大幅改善。报告期公司综合毛利率水平为32.92%,比上年同期上升3.34个百分点,主要得益于租赁业务毛利率提升(36.25%,比上年同期提升2.06个百分点)以及收入占比提升。报告期间费用率为20.41%,比上年同期增长2.9个百分点。其中销售费用率降低0.37个百分点,管理费用率较上年同期上升1.38个百分点,财务费用由于公司通过银行以及融资租赁等方式融资利息支出以及未确认融资费用增加上升了1.89个百分点;因公司管理性支出增加导致。存货周转天数73天,比去年同期下降6天,应收账款周转天数290天,比去年同期下降14天,经营活动现金流净额为3.11亿,去年同期仅4500万,经营质量显著改善。 装配式建筑推进带来旺盛需求,19年庞源有望再创佳绩。《“十三五”装配式建筑行动方案》提出目标:到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上。庞源租赁顺应装配式建筑发展趋势提前布局中大型塔吊。2018年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为228394台,同比增长138.89%。截至2019年3月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到247262台,同比增长104.86%;庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%,同比增加2.2个百分点,创历史新高。抓住装配式建筑发展机遇,庞源租赁有望2019年再创佳绩。 庞源租赁利用率维持高位,市占率有望进一步提升。庞源租赁吨米利用率自15年逐年上升。庞源塔式起重机18年年度平均吨米使用率76.1%,同比增长6.1%,再创历史新高。2019年3月庞源租赁吨米利用率达71.4%,比去年同期提高2.8个百分点。此外,2019年3月庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量突破百万吨米,标志着庞源租赁已在塔式起重机数量、总起重力矩吨米数等领先于全球同行。当前庞源租赁市占率约为2%,对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为11%还有较大提升空间。随着行业壁垒的提升,中小机械设备租赁企业逐步退市,庞源租赁有望借助上市母公司大力支持进一步提升市占率。 盈利预测:我们给予公司盈利预测值2019-2021年分别为0.52/0.77/1.06元,对应PE为16/11/8倍,看好庞源租赁19年业绩持续增长,给与建设机械2019年20倍估值水平,目标价位10.4元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行,装配式建筑推进不及预期。
建设机械 机械行业 2019-04-25 7.21 11.00 22.36% 7.20 -0.14%
8.16 13.18%
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事件:今日公司公告年报,2018年全年实现营业收入22.27亿,同比增长21.77%,归属于母公司净利润1.53亿,同比增长572%。关于公司年报重点关注几点: 1、受益产业格局向好,公司现金流和应收账款持续改善。首先,整体来看公司全年经营性现金净流入3.11亿元,远高于公司净利润水平,较2017年同比也有大幅提升(2017年仅净流入0.45亿)。关于第四季度经营性现金流为负的问题,跟会计准则变化相关,主要是因为需要将母公司对内卖给庞源的设备所形成现金流回款进行全年追溯抵扣,实际上庞源第四季度经营性现金流为正。其次,2018年公司应收账款周转天数为290天,较同期下降16天,单独看庞源自己的应收账款天数,降幅应该更大。 2、历史遗留问题处理接近尾声。关于天成商誉问题,2018年全年计提1158.86万,目前剩余商誉7547万元,综合考虑天成经营情况以及持有的待拆迁厂房,实质商誉风险不大;关于坏账损失,2018年全年计提1.15亿元,其中天成全年亏损7647万元,这里大部分是坏账,另外一部分是本部坏账损失(看母公司报表,其资产减值为负,是因为收回天成原老板的业绩补偿款3658万,本部实际计提坏账接近1000万)。整体来看,坏账风险已经大幅降低。 3、近期我们发布了公司第二篇深度报告,着重解决了市场的两大疑惑,一个是关于业务模式,塔吊租赁本质是服务业,具有极高的经营壁垒,公司作为龙头其盈利能力有保障且稳定可持续;另一个是关于周期的问题,设备保有量与需求的剪刀差是决定这轮周期波动的主导因素,目前剪刀差持续扩大对于行业价格中枢有支撑,再加上装配式建筑产业在拉动结构性需求快速增长,这几年公司抓住战略机遇进行大规模投资,未来几年业绩高速增长确定性极高。 业绩预测及估值:基于谨慎性原则,预计公司19-21年归母净利润分别为4亿/6亿/8亿,PE为15倍/10倍/8倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:房地产基建投资大幅下滑;天成和本部业绩不及预期
建设机械 机械行业 2019-04-25 7.21 -- -- 7.20 -0.14%
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业绩高速增长 公司公布2018年报,实现营收22.27亿元,同比+21.77%;实现归母净利润1.53亿元,同比+571.94%。公司业绩增长的主要原因为:2018年度,公司顺应建筑工业化的发展趋势,积极优化产业布局,完善大中型塔机设备配置,扩大建筑起重机械租赁业务规模,子公司庞源租赁塔机出租率以及平均吨米租金均达历史最好水平,有力地提升了公司的经营业绩。 盈利能力大幅提升,经营质量显著改善 2018年,公司各项经营指标取得较大进步:1)公司盈利水平大幅提升,毛利率32.92%,同比+3.34pct,净利率为6.88%,同比+5.59pct;2)费用率略有增加,期间费用费率为20.41%,同比+2.9pct,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别-0.37/+1.38/+1.89pct;3)资产质量显著改善,应收账款周转天数从上年的306天下降至290天;存货周转天数从上年的78.7下降至72.6天。4)经营活动现金净流净额3.1亿元,同比+592%,创历史新高。 “量、价、利用率”齐升,塔吊租赁业务持续高增长 2018年,庞源租赁紧抓国内装配式建筑发展的市场契机,充分依托母公司上市平台优势,持续加大设备投入力度,提升市场份额和经营业绩。2018年庞源租赁新签合同超过24.6亿元,比2017年增长39.77%。2018全年新增设备采购额约10.9亿元,期末共拥有塔式起重机4,271台,塔机总吨米数96.5万吨米。塔机年度平均吨米使用率76.1%,同比+6.1pct,再创历史新高。庞源租赁“量、价、利用率”齐升,三因素共同驱动公司高速增长:2018年庞源租赁实现收入19.37亿元,同比+45.9%;净利润2.87亿元,同比+56.8%。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为4.69/6.17/7.74亿元,对应EPS分别为0.57/0.75/0.94元,对应PE分别为13.0/9.9/7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策风险;房地产和基建增速放缓;装配式建筑发展不及预期;
建设机械 机械行业 2019-04-25 7.21 -- -- 7.20 -0.14%
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2018归母净利润同比增长572%。公司2018实现收入22.27亿元,同比增长22%,归母净利润1.53亿元,同比增长572%,扣非归母净利润为1.08亿元,同比增长59%。2018公司毛利率32.9%,同比提升3.3ppt。尽管2018公司财务费用占收入比有所上升,但受益于庞源租赁利润率的提升,公司净利率同比提高5.6ppt至6.9%。公司子公司庞源租赁2018年实现收入19.37亿元,同比增长46%,净利润2.87亿元,同比增长56%,净利率达14.8%。 庞源维持高景气,2019年拟加大设备采购。庞源租赁2018年塔吊吨米利用率为76.1%,同比增长6.1%,创历史新高。根据其披露的生产经营快讯,尽管2019年1-2月利用率有所下降,但3月塔吊利用率回升至71.4%,同比提高2.8ppt。同时,其4月19日的庞源指数(反映新签合同价格)延续了2018年全年走势,依然环比增长。由于塔吊项目进场施工的时间较长,我们认为2018年庞源指数的环比上升可能代表着2019年庞源租赁的租金价格有望环比提高。同时,庞源2019年拟采购不低于15亿元的设备,2018年为10.9亿元。我们认为在高景气时扩大设备规模有望助力庞源2019年盈利增长。 行业技术变革拉大庞源领先优势。2018年塔吊租赁市场需求旺盛,我们认为不仅包括地产开工的高增(2018年地产开发投资额同比增长9.5%),还包括装配式建筑的大力推广。作为行业龙头,庞源近几年采购了大量适用于装配式建筑的塔吊,目前(4月4日)其适用于装配式建筑的塔吊产值占总产值比例约为30%,我们认为随着采购规模的扩大,该比例有望提升,在装配式建筑不断推广的背景下,庞源的优势有望扩大。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为4.58亿元、7.09亿元、7.87亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为58.76-69.44亿元(预计19年5.34亿元净利润对应11-13倍PE),母公司及天成估值为9.6亿元(19年12亿净资产对应0.8倍PB),合计约68.36-79.04亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为8.26-9.55元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
建设机械 机械行业 2019-04-16 7.22 11.00 22.36% 7.46 3.32%
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a、业务本质。塔吊租赁本质是服务业,区别于融资租赁(提供资金)以及设备租赁(提供设备),其主要为下游建筑商在施工过程中提供货物垂直运输服务(与此对应物流行业是为下游提供货物水平运输服务),隐形经营壁垒极高,具体包括安全运营、管理体制、环保要求、人员管理、渠道建设、资本渠道等,公司经营行业多年,筑就很深护城河,短期内很难有匹敌的对手出现。 b、周期问题。从量的维度看,塔吊租赁市场空间大,对应下游房地产存量施工市场,稳定性好,即使房地产新开工下滑,下游需求基本能保持稳定甚至还有增长,而且现在装配式建筑在快速发展,带动中大塔吊市场迅速崛起,公司作为行业龙头,通过市占率提升能有效对冲房地产下滑压力;从价格维度看,行业长租模式决定直接影响公司业绩的是300-400天的新单价格均线,只要新单价格在均线以上,公司ROE就有持续提升基础,目前产业核心矛盾在于行业设备保有量与下游需求剪刀差有扩大趋势,短期内产业趋势不会改变,新单价格中枢有支撑,价格均线持续提升是大概率事件。综合量价两个维度,市场担心的房地产下行压力有限! c、成长问题。首先,产业面临历史巨变。作为建筑产业发展大方向的装配式建筑在快速发展,未来有望再造一个塔吊租赁市场;其次,公司有能力快速成长。核心在于公司作为产业绝对龙头,自身ROA高于融资成本,具备扩张的内在基础;最后,公司实实在在进行快速扩张,未来百亿级规模指日可待! d、历史问题与公司治理。一方面2018年实际控制人以及高管通过二级市场进行增持,公司上下利益绑定一致,治理问题不是核心矛盾;另一方面公司近几年持续对商誉以及坏账进行计提,本部以及子公司天成历史遗留问题得以大部分解决,上市公司价值有望重估。 业绩预测及估值:基于谨慎性原则,预计公司19/20年归母净利润为4亿/6亿,对应PE分别为14倍、10倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产投资大幅下滑。
建设机械 机械行业 2019-03-11 6.44 9.66 7.45% 7.16 11.18%
7.46 15.84%
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1、公司新订单价格指数持续上涨。受益于基建投资以及装配式建筑带来的旺盛需求,市场塔吊供不应求,公司塔吊租赁价格持续上涨,根据最新披露数据,目前公司新单价格指数为1675 点,同比增长约60%, 价格指数年线为1322 点,同比增长约25%。 2、房地产周期对公司影响有限,未来业绩高增长确定性高。从量来看, 塔吊租赁市场空间大,稳定性好,装配式建筑的快速发展,带来中大塔吊市场迅速崛起,公司龙头优势明显,能够通过市占率提升对冲房地产下滑的压力;从价格看,对于新单价格,受益于行业供给端的调整,我们认为整体会大概率在一个可控范围内波动,在此基础上,我们预计未来1-2 年内与公司业绩直接相关的加权平均价格(新单价格的二阶导)预计能保持稳定甚至增长;再加上行业特有的长租模式, 基本上能够锁定未来一年左右的业绩,根据目前订单情况,公司未来几年业绩高增长确定性非常高。 3、加速清除毒瘤进度,今年公司开始轻装上阵。天成以及本部的历史遗留问题已经解决大部分,坏账风险大幅降低,加上今年本部接受庞源订单规模大幅增长,经营性亏损有望得到扭转,整体上市公司开启轻装上阵之路。 业绩预测及估值:基于谨慎性原则,我们预计公司2019-2020 年归母净利润分别为4 亿、6 亿,对应PE 分别为13 倍、9 倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑,装配式建筑发展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名