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柳工 机械行业 2018-01-19 8.27 11.00 30.80% 8.64 4.47% -- 8.64 4.47% -- 详细
资产减值影响当期利润,夯实基础释放业绩弹性:公司前三季度实现收入81.18亿,同比增长61.49%,净利润2.80亿,同比增长43倍。前三季度资产减值损失1.62亿,对当期净利润产生较大影响,主要是应收账款以及起重机等存货坏账计提,同时夯实了未来业绩基础。公司前三季度毛利率为23.16%,较去年同期下降1.56个百分点,主要是由于成本端钢材价格上涨造成。公司装载机调价已落地,其他产品也有望逐步调价,我们预计18年毛利率将改善。 公司为国内土方机械领军企业,挖机收入占比逐步提升:公司主要产品为土方机械,收入占比70%左右。目前第一大产品为装载机,市占率15%左右,收入规模居国内第一,产品技术优势较大。公司未来拟调整产品战略,着重提升小吨位装载机市场份额,目标在2020年销量市占率提升到20%以上。挖机为公司另一大主打产品,2017年1-11月份销量为7375台,同比增长130%,超过行业平均增速。按17年1-11月销量测算,市占率已达到5.84%,并有望稳步提升。预计2017年公司挖机收入占比将超过30%,2018年将接近或超过装载机成为第一大收入来源。 收购集团所持上海金泰51%股权,扩张产品线贡献业绩增长点:公司于2017年11月8日与柳工集团签订股权转让协议,约定出资5.46亿购买上海金泰51%股权。上海金泰主要产品为连续墙挖斗和旋挖钻机,其中优势产品连续墙挖斗主要用于地铁施工等,市占率高达60-70%。收购后,上海金泰有望借助公司采购渠道降低成本,并在技术研发、销售渠道等多方面产生协同。公司产品线也将更加丰富,并贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为3.77亿、6.91亿和8.01元,对应PE分别为25倍、14倍和12倍。考虑到公司18年业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧
柳工 机械行业 2017-11-21 7.74 -- -- 8.28 6.98%
8.91 15.12% -- 详细
单季盈利受到了减值准备和原材料价格上涨的一定影响:就公司第三季度单季净利润看,今年第三季度实现归母净利润3605.42万元,和今年第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少,按历年业绩规律看,柳工每年第三季度的净利润均为全年四个季度中的最小值。出现此状况的主要原因是公司财务制度的季节性操作,在第三季度集中计提了激励基金、减值准备、营销费用等,导致季度性的减值准备和费用跟当季营收不匹配。对照公司第三季度计提资产减值准备,单季各项减值合计净增加4,591万元,主要是应收款项坏账准备净增加1,233万元和存货跌价准备净增加2,786万元,全部减值计提及转回影响当期损失(税前)共计5,473万元。而今年上半年合计净增加了8433万元的各项减值,减值计提及转回影响税前当期损益共计-1.08亿元,公司在第三季度计提各项减值的数额占营收的比例较上半年大。对照公司今年前三季度单季利润总额和所得税看,第三季度4152.06万元的所得税较第一和第二季度的2526.79万元和3269.99万元大幅增加,但第三季度的利润总额只有7720.27万元,大幅小于第一和第二季度的1.33亿元和1.67亿元。第三季度业绩的偏差主要还是公司会计制度的季节性操作造成的,这在一定程度上造成了市场的误解。对比2012年以来的第三季度单季归母净利润,今年第三季度业绩是四万亿投资结束后六年来的最大值,在单季营收略微高于2013年和2012年第三季度的条件下,盈利能力得到了较大幅度改善。不过,第三季度钢材及相关原材料价格上行对柳工的第三季度业绩产生了一些影响,前三季度销售毛利率为23.16%,低于上半年的23.44%,更低于去年前三季度的24.73%。 继续受益行业集中度提升,收购上海金泰丰富产品线并增加协同效应:2017年10月全国单月挖掘机销量10541台,同比增长81.24%,增速虽然受到去年高基数的影响有所回落,但依然保持高增长。今年前10个月我国挖掘机的累计销量达到112476台,同比增长98.21%,接近四万亿投资时期2010年的历史最大值,2010年前10月累计销量为138510台。我们预计11月和12月挖掘机销量将延续较高增速,但受制于去年同期高基数影响,增速可能继续回落。2017年10月份全国单月装载机销量8114台,同比增长45.23%;前十月我国装载机的累计销量达到81403台,同比增长44.58%。从挖掘机和装载机的行业集中度看,行业占有率集中度装载机向前4名集中,而挖掘机向前8名集中。装载机前4名占了60%以上的份额,挖掘机前8名接近75%左右份额。目前柳工的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中处于领先品牌之一,今年其装载机和挖掘机占有率均进一步提升,以挖掘机为例,公司前9月累计销量为5881台,同比增长126.72%,增速高于全行业26.6个百分点。以前公司的产品结构是装载机独大,今年挖掘机销量增长大幅超过装载机,公司初步形成了挖掘机和装载机各占三分之一的结构状况。我们认为,第四季度工程机械销量的增长有望持续,房地产调控等措施短期内没有对工程机械行业形成不利传导。中长期看,在未来房地产投资因政策压制回落时,积极的财政政策将更加偏向于基建投资的稳增长,这将有利于抵消未来房地产投资下降导致的工程机械销量下滑。另外,柳工近期通过内部变革加强市场导向和业绩导向的激励机制力度将有利于推动其后续的产品销售规模增长。公司向控股股东柳工集团购买上海金泰51%的股权,将有助于公司进一步丰富产品结构,构建桩工机械产品线,有利于公司发挥协同效应。上海金泰主要产品包括地下连续墙液压抓斗、旋挖钻机等,主要应用于高铁、地铁、水库、机场等工程施工,其自主研发的SG系列地下连续墙液压抓斗连续蝉联市场销量第一。目前上海金泰的资产负债率低、盈利能力和现金流状况良好。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2017年和2018年的EPS分别为0.34元和0.42元,对应11月16日收盘价的PE为23.44倍和18.98倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,装载机+挖掘机+压路机的产品配比以及较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。
柳工 机械行业 2017-11-03 8.23 10.85 29.01% 8.24 0.12%
8.91 8.26% -- 详细
三季报业绩符合预期,期间费用率略有上涨:(1)受益行业景气度提升及公司治理能力改善,前三季度营收/归母净利润分别为81.18 亿元(+61.49%)/2.80 亿元(+4346.41%),业绩增长符合预期。单看第三季度,公司营收26.60 亿元,同增90.21%;归母净利润0.36 亿元,同增471.77%。(2)毛利率方面,在今年钢材价格涨幅超过30%的情况下,公司加强监控提前储备,并适当调整产品价格,将毛利率降幅控制在1.56 个百分点,原材料价格上涨对毛利的侵蚀影响较小。(3)三费方面,公司强化内部管理,期间费用率较去年同期下降6.04pct,但由于销售规模扩大,导致Q3 销售费用率+管理费用率较中报小幅上升0.5pct。 产品结构趋于合理,主导产品市占率持续提升:公司此前为装载机独大的产品结构,现已初步形成挖机不装载机各占三分之一的产品构成,收入结构趋于健康合理,抵御风险的能力进一步增强。前9 个月公司销售挖掘机5880 台,同比增长127%,超越行业平均增速,成为公司今年增长幅度最大的板块;市占率由年初的5.03%提升至9 月的6.14%,占有率进一步提高还有空间。作为公司重点培育的板块,挖掘机的收入占比超过装载机确定性大,今后有望进一步优化产品结构,提高公司营收及综合毛利率水平。 国际业务空间大,一带一路布局,全球化品牌战略稳步推进:伴随着“一带一路”项目开工建设和大型基建公司海外订单快速增长,为工程机械出口带来机会。在北美、欧洲等成熟市场,公司通过技术和质量提升,成功地站住了脚;在东南亚、中东等新兴市场,公司影响力不日俱增,其中印度市场表现亮眼,上半年印度区域营收增长幅度超过50%,装载机不挖掘机销量在当地排名前列。我们认为,随着十九大将“一带一路”战略写进党章,未来将释放巨大的政策红利,工程机械海外出口有望保持高速增长,公司国际化步伐将进一步加快,海外业务占比有望超过 20%,业务前景乐观。 投资建议:我们预测2017-2019 年营业收入分别为94.94 亿元、114.36 亿元和138.55 亿元,净利润分别为3.50 亿元、5.16 亿元,7.14 亿元,每股收益分别为0.31 元、0.46 元、0.6 3 元,维持“增持-A”评级,6 个月目标价为10.85 元,相当于2018 年24 倍的动态市盈率。
柳工 机械行业 2017-11-03 8.23 -- -- 8.24 0.12%
8.91 8.26% -- 详细
资产减值增加,三季报略低于预期。 2017年1~3Q实现营业收入81.2亿元,同比增长61.5%,增幅较上半年继续扩大;归母净利率2.8亿元。Q3季度,公司实现营业收入26.6亿元,同比增长90.1%,归母净利润3600万。资产减值损失1.75亿元,较上半年增加6000万,使得第三季度净利润较第二季度大幅减少。资产减值损失主要来自于汽车起重机机子公司的存货减值,本次减值计提之后,汽车起重机历史遗留问题已经全部解决。 涨价以及规模效应缓解原材料成本压力,毛利略降。 1-3Q公司综合毛利率23.16%,同比下降1.5个百分点,比上半年下降0.28个百分点。毛利率下降主要是来自于原材料成本上涨的压力,但是公司通过优化产品结构(高附加值的大吨位产品占比增加),提升生产效率和优化工艺的方式来转化成本的压力。10月1号开始公司对部分装载机产品进行了提价。规模效应下,1~3Q公司三项费用率同比下降6个百分点至16.35%。公司计划加大员工激励力度,四季度相应费用可能会有所增加。 加速回款,现金流继续好转。 上半年公司应收账款29.86亿元,占总资产的14.2%。第三季度公司销售收入实现26.6亿的情况下,应收账款仅仅比上半年增加5600万。期末公司在手现金38.8亿,比中报增加了5.4亿;1~3Q公司销售商品和劳务获得现金106.99亿,比上半年增加38.6亿。 转变营销策略,装载机、挖掘机市场占有率快速提升。 3季度装载机市场占有率快速提升:1-3Q柳工销量市场占有率15-16%,销售收入占比约18%,排名第一。公司目标2020年市占率目标20-25%之间(销量)。1-9月柳工挖掘机累计销售5793台,同比增长124%,快于行业101.6%的增速。公司市场占有率提升到5.68%,在上半年的基础上继续提升。 维持2018-2019年盈利预测,下调2017年净利润预测,维持买入评级。 维持对工程机械行业复苏的判断,未来三年的行业销量将持续稳步增长。预计2017~2019年收入分比为91亿、109、128亿元,由于公司三季度计提存货减值的幅度超我们预计,同时考虑到公司全年计划实施现金激励将产生一定费用,我们下调公司2017年净利润预测至3.2亿,维持2018~2019年净利润预测为8、11.8亿元,每股收益0.28、0.71、1.05元,PE为31.6、12.6、8.6倍。参考行业过去20年平均PB水平,我们认为公司2017年合理PB为1.32~1.59倍,对应合理股价为10.65~12.8元,维持买入评级。
柳工 机械行业 2017-11-02 8.23 -- -- 8.24 0.12%
8.91 8.26% -- 详细
公司发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入81.18亿元,同比增长61.49%;实现归属于上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长4346.41%,对应EPS0.25元。公司2017年第三季度实现营业收入26.6亿元,同比增长90.21%;实现归属于上市公司股东净利润0.33亿元,同比扭亏。 费用率同比显著下降,规模效应凸显。2017年第三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.1%、7.9%、0.6%,同比分别下降2.2个百分点、3.9个百分点、1.2个百分点;净利润率达到1.4%,同比上升2.1个百分点。2017年前三季度,公司综合毛利率23.2%,同比小幅下滑1.6个百分点,但是由于规模效应显现,净利润率提升3.3个百分点至3.4%。 工程机械市场快速增长,助力公司业绩增长。受中国整体宏观经济增长、固定资产投资加速、二手设备减少、老旧工程机械设备替换需求增加等多重因素影响,2017年国内工程机械市场出现快速增长,装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、起重机、叉车等都增长明显,今年1~9月份我国挖掘机销量同比增长约100%,行业持续复苏带动公司收入大幅增长。 盈利预测及评级:公司作为土石方领域的龙头,在装载机、挖掘机领域具备较强的市场竞争力,我们预计公司17-19年EPS分别为0.34/0.47/0.61元,维持“增持”评级。
柳工 机械行业 2017-10-31 8.23 -- -- 8.24 0.12%
8.91 8.26% -- --
柳工 机械行业 2017-10-16 8.23 -- -- 8.24 0.12%
8.91 8.26% -- --
柳工 机械行业 2017-09-04 9.16 11.44 36.03% 9.32 1.75%
9.32 1.75%
详细
业绩弹性高。随着公司销量的上升,2017年上半年公司的管理费用率下降到6.65%,销售费用率下降到8.73%,公司的净利率上升到4.45%,业绩弹性持续。公司的应收账款+票据占营业收入的比例在2016年为41.1%,在所有工程机械公司最低,公司的应收账款以一年之内为主,而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备,公司固定资产折旧在所有公司中较低,整体公司的资产质量较高。 各条线产品全面回暖增长。公司的土石方机械产品销量全面回暖。 挖掘机1-7月份销售4680台,同比增长118.3%,市场占有率提升到5.7%(2016年为5%),另一大柳工的核心产品装载机,未公布公司具体销量,整个行业实现销售56701台,同比增长39%。其他柳工的小类产品也呈现了上升的局面,其中1-7月份柳工汽车起重机销售492台,同比增长107.6%;压路机销售1033台,同比增长86.8%;平地机销售467台,同比增长58.3%;推土机173台,同比增长69.6%。各条线工程机械产品销售全面回暖增长。 下半年增速边际减弱,但是业绩弹性依然存在。下半年随着去年高基数的存在,工程机械行业的增速估计将边际减弱,但是公司作为高资产质量的公司,业绩弹性依然存在。 未来全球市场将是更广阔的天地。公司2016年海外收入占比28.8%,在工程机械中仅此于三一,2017年上半年由于国内市场的强劲,海外收入占比下降为20.6%。根据公司的规划,到2020年海外销售收入占比将提升到40%。而公司的装载机和挖掘机将是出口的重头戏,特别是装载机具有全球竞争力。全球经济回暖也催生了对工程机械的需求,其中装载机行业1-7月份出口10761台,同比增长35.1%,回暖趋势明显。柳工网络覆盖全球140多个国家,拥有10个子公司和多个配件库,设立了印度、波兰、巴西3家制造基地,未来全球市场将是更广阔的天地。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为97.21、117.29、133.14亿元,归母净利润4.29、6.43、8.2亿元,EPS为0.38、0.57、0.73元,对应的PE为24、16、12倍。维持公司“增持”评级,目标价:11.44元。
柳工 机械行业 2017-09-04 9.16 11.00 30.80% 9.32 1.75%
9.32 1.75%
详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入54.57亿元,同比增长50.42%;利润总额3.01亿元,同比增长558.63%;归母净利润达2.44亿元,同比增长1423.65%。 公司业绩大幅增长,主要原因有: 1)行业市场需求回暖,核心产品销售稳步提升; 2)三项费用明显下降:公司强化内部管理,三项费用占比明显下降,较去年同期减少5.77个百分点。 下游需求持续向好,土方机械、路面机械表现突出。 2017年上半年柳工挖掘机产品销量同比翻番增长;以压路机、推土机、平地机为代表的路面机械也维持了40%以上的快速增长。 海外市场销售保持强势。 2017年上半年柳工在境外销售金额达到11.24亿,占主营业务收入达20.60%(国内增速较快,海外收入占比略微下降),同比增长11.83%。预计上半年公司装载机、挖掘机、压路机、推土机、平地机等在国际市场的占有率也有所提升。 盈利预测与估值:公司为低估值的优质国企。目前PB为1.1倍,PB估值低于工程机械行业平均水平,整体市值100亿元左右;我们预计2017-2019年收入可达97/119/143亿元,EPS达0.3/0.63/0.94元,对应PE分别为21/14/9倍,目标价11-12元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险;汇率波动的不确定性。
李佳 10
鲁佩 9
柳工 机械行业 2017-09-01 9.19 -- -- 9.32 1.41%
9.32 1.41%
详细
1.行业回暖销量大增,规模效应体现业绩暴涨 报告期内,工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品线销量稳步提升,国内国际市场收入均有不同程度的增长,成本费用得到有效控制,促进了公司利润的大幅度上升。 分行业看,工程机械业务营收52.87亿元(同比+54.86%),毛利率22.20%(同比+0.21%);金融服务营收1.71亿元(同比-20.28%),毛利率61.67%(同比-6.71%)。公司综合毛利率23.4%,维持稳定。 三费情况,三费率为15.77%,相比16年末,下降了5.77个点,费用得到有效控制。现金流情况,经营活动现金流7.36亿元,同比增长11.61%。海外出口情况,海外收入11.24亿元,同比增长11.83%。由于国内工程机械销量火爆,因此海外收入占比下降为20.59%。 2.实施营销变革,挖机市占率进一步提升 挖机销量增速优于行业表现。公司挖机销售收入占总营收的40%以上。从上半年整体情况看,上半年全行业挖机累计销量7.8万台,较上年同期增长107.5%。柳工1-6月累计销量4204台,同比增长117%,高于行业增速,其市占率上升至5.41%。7月,挖机行业销量7611台,柳工销量479台,市占率6.29%,呈现进一步上升。 融资租赁业务销售占比24%,整体业务风险可控。公司主要产品销售模式有融资租赁、定向保兑仓、全额付款、分期付款。公司通过全资子公司中恒租赁开展融资租赁销售模式,报告期内公司融资租赁模式的销售金额约为 130,303 万元,占比 23.88%。定向保兑仓模式的销售金额约为 27,985 万元,占比 5.13%。公司新增计提减值额不大,整体业务风险处于可控状态。 3.PPP基建仍将推动行业增长,柳工产品结构优化、资产质地改善,具备零部件研发优势 17年基建投资仍保持20%以上增速,整体规模预计在16万亿元左右。国家以PPP项目投资作为基建投资的主要形式。截至2016年12月,我国PPP项目累计投资额达13.5万亿元,财政部入库的PPP项目总体落地率达31.6%。未来PPP项目的落地,将持续带动工程机械需求。 柳工优势产品为挖掘机和装载机。随着挖掘机收入占比,以及装载机中大吨位产品占比持续提升,毛利率有望提高。公司费用控制良好,应收账款、现金流稳定向好,资产质地得到改善。公司先后与德国采埃孚公司、美国康明斯公司成立合资公司,研发和生产具有技术优势和质量优势的传动系统产品和柴油发动机产品,公司具备一定核心零部件生产能力,是一大优势 4.一带一路助力柳工海外扩张,未来将保持长期增长 公司2002年开始按照“营销网络-制造基地-兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,在海外设立了三家制造基地(印度、波兰、巴西)和4家研发机构(印度、波兰、美国、英国),拥有300多家经销商及2650个网点。海外收入占比从2006年的10%不到,提升到2016年的29%。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,未来将保持长期增长。 5.盈利预测: 预计公司17-19年净利润3.8亿元、5.2亿元、6.0亿元,对应EPS为0.34、0.46、0.53,对应PE为27X、20X 、17X。维持推荐评级。 6.风险提示: 基建投资低于预期,一带一路海外收入低于预期。
柳工 机械行业 2017-08-31 9.01 11.20 33.17% 9.32 3.44%
9.32 3.44%
详细
业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入54.58亿元,同比增长50.42%,归属上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长1423.65%。 经营分析 工程机械复苏持续性超预期,公司业绩显著改善。今年上半年,受到固定资产投资增长、二手设备减少、老旧工程机械设备替换需求增加等多重因素影响,国内工程机械产品销量增长、设备开工时间同比提升。前6月挖机销量7.5万台,同比增长101%;装载机销量4.5万台,同比增长35%。公司装载机、挖掘机、压路机、推土机等各条主要产品线市场占有率均有提升,市场领先地位巩固。其中,土石方机械实现收入39.75亿元,同比增长54.97%;其他工程机械及配件实现收入13.11亿元,同比增长52.36%;经营活动产生的现金流量净额7.36亿元,同比增长11.6%,公司经营业绩改善明显。上半年公司实施营销变革,费用控制成效明显,销售费用率由去年同期的9.8%降低到8.7%,整体费用率从22.57%下降6.8个百分点至15.77%。 装载机产品处于领导地位,研发投入保障产品竞争力提升。目前工程机械行业整体发展趋势:一是产品向高端市场延伸,二是终端用户需求升级。柳工起始以装载机为基础、现在市场处于领导地位,进而形成了挖掘机、平地机、压路机等系列产品。公司重视研发投入,柳工全球研发中心是国内土方机械领域唯一的国家工程技术研究中心;公司上半年研发费用达到1.19亿元,较16年同期增长2.4%,持续开发并推出了包括装载机、挖掘机、压路机、叉车、高空作业平台等新产品,并开展了19项新技术研究,组织参加2项国家标准制定,进一步提升公司产品竞争力。 深耕重点国际市场,海外收入持续增长。柳工是国内行业最早开展国际化业务的公司之一,2017 年公司继续务聚焦重点市场和重点产品,上半年实现海外收入11.24亿元,同比增长11.83%,占营收比重为20.58%。柳工目前在印度、波兰、巴西、美国等国家设有3家制造基地、4家海外研发机构、10家营销公司,并通过200 多家经销商为140 多个国家和地区的海外客户提供销售和服务支持,基本覆盖了“一带一路”沿线绝大部分的国家和地区。公司新一代装载机、挖掘机等产品陆续推向市场,并开始在西欧、北美等市场获得客户认可;上半年公司在印度导入了更多产品,印度业务继续保持快速增长。借力国家一带一路战略,公司品牌在全球影响力将不断提升。 盈利预测 我们预测2017-2019年公司营业收入95/114/132亿元,分别同比增长35%/20%/16%;归母净利润3.94/4.77/5.6亿元,分别同比增长699%/21%/18%;EPS分别为0.35/0.42/0.50元,对应PE分别为26/21/18倍。 投资建议 我们认为工程机械行业上半年复苏持续性超预期,挖机、装载机、叉车均有大幅增长,公司作为行业龙头及装载机领导企业,经营业绩和财务状况明显改善;同时实施营销变革,费用控制成效明显;公司地处广西柳州,临近东南亚等一带一路沿线国家,海外收入持续增长。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价11.2元。 风险提示 固定资产投资大幅下滑,原材料及人工成本大幅上升。
柳工 机械行业 2017-08-30 9.12 -- -- 9.32 2.19%
9.32 2.19%
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公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入54.57亿元,同比增长50.42%;实现归属于上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长1423.65%,对应EPS0.2165元。 盈利能力显著改善,重点产品土石方机械表现突出。公司上半年实现综合毛利率23.44%,同比微降1.30个百分点,净利润率达4.45%,同比增加4.02个百分点。公司土石方机械实现营业收入39.75亿元,同比增加55.71%,毛利率为23.52%,同比增加0.36个百分点。 工程机械市场快速增长,助力公司业绩增长。受中国整体宏观经济增长、固定资产投资加速、二手设备减少、老旧工程机械设备替换需求增加等多重因素影响,2017年国内工程机械市场出现快速增长,装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、起重机、叉车等都增长明显,工程机械设备的开工时间也同比提升。受益于全球主要经济体的经济增长和大宗商品价格的稳定,2017 年上半年国际工程机械市场也出现较好增长,特别是新兴经济体工程机械市场增长20%,受此带动上半年中国工程机械出口也实现较快增长。 龙头地位愈发稳固,国内外认可度提高。2017年上半年,部分规模较小、技术较弱的企业退出市场,行业市场集中度不断提高。公司紧抓机遇,利用丰富的产品线、完善的研发体系、业务国际化等优势,进一步巩固土方机械、路面机械领军企业地位。公司利用展会等在国际市场加大了新产品的推广力度,一带一路布局表现出色,并开始在西欧、北美等市场获得客户认可,同时在印度业务继续保持快速增长。 盈利预测及评级:我们预计,公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.50元、0.64元,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械市场变化、原材料价格变化等风险。
柳工 机械行业 2017-07-27 9.49 11.00 30.80% 9.60 1.16%
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柳工:国内土方机械、路面机械领军企业;受益于工程机械行业复苏 柳工是工程机械第一家上市公司,在土方机械、路面机械领域处于领先地位。其中:装载机市占率位居国内第一、挖掘机市占率为内资企业第三;压路机、推土机和平地机分列国内第二、第三和第二。 工程机械行业:经历5年深度调整后,工程机械产品销量有望持续超预期 1) 国内市场:基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求:2017年上半年,国内基础设施固定投资增速达16.8%,我们判断基建投资增速有望保持高位。同时考虑到国内工程机械行业规模从07-11年迅速发展,工程机械设备生命周期为6-8年,今后3-5年的更新替代需求将逐步扩大。 2) 全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设:从全球看,“一带一路”推动基础设施互联互通,推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长。2017年1-5月,我国对外承包工程业务完成营业额3470亿(同比增长6.3%);新签合同额5191亿,同比增长5.5%。 3) 行业集中度提升,龙头企业竞争优势凸显,利润向龙头企业集中:经历5年深度调整后,部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场,行业市场集中度不断提高。以挖掘机销量为例,行业CR3从2011年的32.55%提升至2017年的42.88%。 柳工:下游需求持续向好,重点产品(挖掘机、装载机)表现突出 1) 公司工程产品销量同比大幅增长:土石方机械、路面机械行业持续向好。以挖掘机为例,2017年1-6月,柳工挖掘机累计销量4199台,同比增长116.9%,市占率上升至5.59%。 2) 资产质量最好的工程机械上市公司之一:公司三费费率从2016年起即开始大幅降低,同时公司的应收账款/营收、存货数量指标都要优于行业内其他龙头公司。 3) 柳工是海外出口占比最高的工程机械上市公司之一:2016年柳工海外销售额达20.16亿,占主营收入近30%;我们判断17年全年柳工海外收入占比将超过30%。考虑到公司在海外的生产、销售、服务体系已基本成熟,我们预计公司海外收入占比2020年左右有望提升至40%。 柳工:2017年中报净利润2.38-2.46亿元,同比上升14倍左右。 业绩大幅增长主要原因:工程机械市场需求快速增长,公司各产品线销量稳步提升,国内国际市场收入均有不同程度的增长,成本费用得到有效控制,促进公司利润的大幅度上升,我们判断公司全年有望保持较高的盈利增速。 盈利预测与估值:公司为低估值的优质国企。公司PB为1.1倍,PB估值低于工程机械行业平均水平,整体市值100亿元左右;我们预计2017-2019年收入可达90/111/133亿元,EPS达0.35/0.58/0.87元,对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖,目标价11~12元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。
柳工 机械行业 2017-07-25 9.42 -- -- 9.60 1.91%
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事件:2017年7月14日,公司发布半年度业绩预告:上半年归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元至2.46亿元,同比增长1390%至1440%。公司业绩增长原因有二:上半年工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品在海内外的销量及收入均稳步提升;公司内部降本增效,促进公司利润的大幅度上升。 投资要点: 工程机械行业回暖,公司上半年业绩大超预期。在基建投资、地产项目拉动及更新周期等多重利好因素叠加下,工程机械行业自2016年9月份以来出现高速增长。2017年上半年,全国挖掘机累计销售75068台,同比增长100.5%,柳工同期销售挖掘机4199台,同比增长117%,市占率从2016年的5.03%提升至5.59%。上半年装载机全国累计销量49088台,同比增长34.2%。行业复苏强劲,公司作为装载机龙头,当优先受益;从公司挖掘机的销量增速来看,挖掘机收入占总营收比重有望逐步提升,公司全年业绩有望大幅增长。 降本增效明显,盈利能力显著改善。公司积极采取成本费用控制措施,第一季度管理费用、资产减值损失分别同比下降17%、23%,盈利能力改善明显。此外,公司第一季度应收账款和营业收入的比值为1.26,大幅低于同期行业2.47的平均水平,存货和营业收入比重为1.24,低于行业平均水平1.52,资产负债率为54%,行业平均水平为56%。我们认为公司财务风险较小,历史包袱小,在收入端改善情况下业绩弹性较大。 海外市场认可度高,一带一路布局表现突出。公司在原有的海外业务的基础上,进一步完善适应“一带一路”的产品线,在国际上的品牌影响力和认知度不断提升。公司海外收入占比从2010年的8.5%提升到2016年的30%左右,海外营收占比在行业内排第四。公司将继续受益于一带一路的政策红利。 上调至“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为429、475、495百万元,对应EPS分别为0.38、0.42、0.44元/股,按照7月21日股价9.42元计算,对应PE分别为25、22、21倍。公司的财务风险释放相对充分,历史包袱较小,随着行业景气度提升业绩具备较大弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下行,上游原材料价格波动剧烈,公司海外业务拓展不达预期。
李佳 10
鲁佩 9
柳工 机械行业 2017-07-20 9.14 -- -- 9.66 5.69%
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1.预计公司收入增速超行业,成本费用控制大幅提升业绩 报告期内,工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品线销量稳步提升,国内国际市场收入均有不同程度的增长,成本费用得到有效控制,促进了公司利润的大幅度上升。 挖机销量增速优于行业表现。从上半年整体情况看,上半年全行业挖机累计销量7.8万台,较上年同期增长107.5%。柳工1-6月累计销量4204台,同比增长117%,高于行业增速,其市占率上升至5.41%。 公司利润增速高于销量增速,成本有效控制提升业绩。从二季度看,全行业挖机二季度销量3.5万台,环比下降16.8%;装载机二季度销量2.6万台,环比增长16.7%。公司挖机二季度销量2113台,环比增长1%;预计公司装载机销量增速保持或高于行业水平。公司挖机销售收入占总营收的40%以上,而公司二季度利润环比增速19.5%-26.8%。由此可以得出,公司利润增速高于销量增速,成本控制提升了业绩表现。 2.PPP基建推动行业持续复苏,柳工产品结构优化、资产质地改善 17年基建投资仍保持20%以上增速,整体规模预计在16万亿元左右。国家以PPP项目投资作为基建投资的主要形式。截至2016年12月,我国PPP项目累计投资额达13.5万亿元,财政部入库的PPP项目总体落地率达31.6%。未来PPP项目的落地,将持续带动工程机械需求。 柳工优势产品为挖掘机和装载机。随着挖掘机收入占比,以及装载机中大吨位产品占比持续提升,毛利率有望提高。同时一季报显示公司费用控制良好,应收账款、现金流稳定向好,半年净利润增速1390%-1440%表明公司成本控制进一步加强。 3.一带一路助力柳工海外扩张 公司2002年开始按照“营销网络-制造基地-兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,在海外设立了三家制造基地(印度、波兰、巴西)和4家研发机构(印度、波兰、美国、英国),拥有300多家经销商及2650个网点。海外收入占比从2006年的10%不到,提升到2016年的29%。柳工深入一带一路战略推进,在老挝、越南、柬埔寨等地深度参与工程建设,提出了未来五年实现东盟国家市占率第一的目标。同时柳工将尽快在俄罗斯建造组装工厂,开发俄语区市场。一带一路助力柳工成为全球性装备制造企业。 4.盈利预测: 预计公司17-19年净利润3.8亿元、5.2亿元、6.0亿元,对应EPS为0.34、0.46、0.53,对应PE为27X、19X、17X。维持推荐评级。 5.风险提示: 基建投资低于预期,宏观经济波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名