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刘军 6
柳工 机械行业 2018-05-08 9.80 11.24 11.62% 10.85 9.15%
10.90 11.22% -- 详细
1、工程机械维持高景气度,驱动公司业绩持续快速增长。2018年一季度挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售6.0万台、7318台、2.73万台,同比增速分别为48%、42%、31%,其中公司的挖掘机、汽车起重机分别销售4115台,278台,同比增长速度分别为97%、65.5%。 2、一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。A、毛利率有小幅下滑:一季度综合毛利率为22.77%,较去年同期下降0.7个百分点;B、三费水平在下降,一季度三费率为13.34%,较同期下降1.78个百分点;C、历史遗留有好转迹象,资产减值损失占收入比重较去年同期下降1.47个百分点;D、同时值得关注一点是,对联营合营企业的投资收益开始扭亏,一季度实现净2000万收益,表明包括各个子公司的运转开始进入比较良性循环状态。综合来看,一季度公司归母净利率水平为6.47%,较去年同期提升2个百分点。 3、公司应收账款、存货等指标正常,经营性现金流受3月末开票影响有较大程度偏离。公司一季度末应收账款和存货分别为39亿,44亿,较年初分别增加约11亿、5亿,同时公司经营性现金净流入0.79亿元,较净利润水平有较大偏离,主要是受3月末集中开票影响导致,预计后面几个月会有大幅改善,同时建议重点关注公司后续指标情况。 4、重申公司长期投资逻辑。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整的产品、产业链以及全球战略布局的企业,其内部管理团队年轻、经营风格稳健,具备长期投资价值。 业绩预测及估值:我们上调公司2018-2020归母净利润至8.57亿、10.44亿、12.54亿,PE为12倍、10倍、8倍,综合考虑公司业绩弹性以及估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。
柳工 机械行业 2018-05-08 9.80 -- -- 10.85 9.15%
10.90 11.22% -- 详细
事件: 近日柳工发布了《2018年第一季度报告全文》等一系列公告。2018年第一季度公司实现营业收入44.73亿元,同比增长70.75%;归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长143.38%;扣非后净利润2.80亿元,同比增长152.16%。 投资要点: 第一季度单季业绩表现优异:对比此前4月14日公司发布的第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润接近预告上限3.04亿元,而增幅接近此前预计的130%至180%范围下限,主要是由于2018年1月公司通过同一控制下企业合并方式取得上海金泰工程机械有限公司51%股权,对2017年第一季度财报相关项目进行了追溯调整,调整后2017年第一季度净利润较调整前有约0.1亿元的提升。从历史上的第一季度业绩看,2018年第一季度归母净利润和扣非后归母净利润均排第三位,仅次于四万亿投资时期2010年和2011年的表现。今年第一季度单季的归母净利润虽然略小于2017年全年的3.23亿元归母净利润,但较2017年前三季度的2.80亿元归母净利润略高。而今年第一季度单季的扣非后归母净利润超过了2017年全年的2.63亿元扣非后归母净利润。业绩表现优异的主要原因是在工程机械行业需求继续保持同比较快增长的大环境下,公司的装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,使得公司营收和净利润大幅度增长。 公司财务依旧谨慎,需注意经营性现金流和应收账款后续情况:此前在2017年年报中就出现过公司本着谨慎性原则计提资产减值准备使得业绩低于市场预期的情况,即由于公司2017年全年计提资产减值2.25亿元,占2017年全年利润总额4.58亿元的49.06%,而2017年上半年资产减值为1.06亿,占2017年上半年利润总额的35.14%,下半年计提应收、其他应收和存货等减值的比例增加直接造成了下半年两个季度归母净利润的减少,即就单季度净利润看,2017年第三、四季度实现归母净利润3605.42万元、4328.80万元,和2017年第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少。2018年第一季度公司的各项减值净增加3515万元,考虑损失核销,计提资产减值准备与转回合计影响第一季度税前损失4993万元。从经营活动产生的现金流量净额看,2018年第一季度0.79亿元的经营性现金净流量较调整后2017年第一季度大幅度下降83.73%,主要是销量增长导致运营资金增加,在现金流量表上显示购买商品、接受劳务支付的现金增加较多,在资产负债表上显示应收账款增加。我们需要注意应收账款较2017年末增加11亿元至39.00亿元的情况,历史数据上看,公司各个季度末的应收账款上限是2014年第一季度末的39.44亿元,目前已非常接近。今年第一季度公司销售毛利率为22.77%,较2017年第一季度的23.45%和全年的22.90%均有下滑,主要是钢材等原材料成本上升导致。 挖掘机和装载机市占率进一步提升:2018年第一季度公司的挖掘机市场占有率为6.9%,明显高于2017年第一季度时的5.0%,公司全吨位产品市占率均有明显提升,其中提升幅度最大的是40T以上产品(提升3.4个百分点)。对比行业看,2018年第一季度,整个行业10T以下挖掘机销售占比下降约6个百分点,降幅主要集中在6-10T产品,小于6T产品销售占比基本稳定,10T以上中大吨位等产品销售占比均有所上升,公司6-10T挖掘机产品销售占比下降约9个百分点,高于行业,可见公司市占率的提升主要来源于中大吨位产品市占率的提升,在小吨位产品上竞争较为激烈。装载机市占率提升受益于公司的渠道变革和激励政策。公司2018年度经营计划是2018年营收目标150亿元,同比增长30%以上,按照目前一季度的良好情况,达成全年目标的概率较大。由于公司营收中的北美市场份额占比较小,目前中美贸易战对公司的影响力相对较小。从中国工程机械工业协会挖掘机械分会最新公布的数据看,2018年3月份各类挖掘机械产品共计销售38261台,同比涨幅78.9%;一季度各类挖掘机械产品共计销售60061台,同比涨幅48.4%。从销量绝对值来看,2018年一季度挖掘机销量数排名历史第二,仅次于2011年同期销量。虽然一季度挖掘机销量的强劲不能消除我们对今年下半年因房地产投资增速下滑导致的挖掘机销量增速回落的担忧,但我们依旧维持今年挖掘机销量在2017年高基数基础上再同比增长超10%的预期。2018年挖掘机会成为公司重要的收入和利润来源,其占比将超过装载机。基于目前工程机械行业强者恒强的趋势,我们预计2018年全年公司的挖掘机和装载机这两类关键产品的市占率将进一步提升。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2018年和2019年的EPS分别为0.56元和0.61元,对应5月2日收盘价的PE为17.05倍和15.66倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,行业复苏中公司产品市占率持续提升以及依旧较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,装载机市场竞争进一步加剧的风险。
柳工 机械行业 2018-05-04 9.35 -- -- 10.85 14.33%
10.90 16.58% -- 详细
近日,公司发布2018年一季报,报告期内实现营收44.73亿元,同比增70.75%;实现归母净利2.9亿元,同比增长143.38%,接近业绩预告上限,同时主动计提减值等4993万元,增加1.55亿元扩大挖掘机产能。 2018新气象,一季报主动计提减值,全年业绩有望平滑,可持续性增强:与以往一季报相比,此次一季报最大的不同在于主动计提了减值3515万,减值及转回影响净利4993万元,这也是公司主动管理的提升,也是公司业务发展更趋自信的表现。通过管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,2018年一季度土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩可持续性增强,弹性大增。 最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期:经过多年偏谨慎的主动管理,苦练内功,在行业复苏确定性来临之际,公司成为最先进入产能扩张周期的主机厂,一季度主动自筹资金1.55亿元,加大挖掘机的产能投资。公司2017年年报,公司营业收入/(固定资产+在建工程)比值为4.13,位居同行业前列,2018年有望提高到6-7的水平,资产效能有望继续大幅提高,同时产品结构大幅改善,风险资产处理基本已完成,应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平,伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理,期间费用率和税率有望继续大幅下降,2018年有望进入公司自我实现的良性循环周期。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和替代外资品牌的能力在加强:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年公司挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:通过多年谨慎性的主动管理,公司各类资产质量稳健,进入2018年公司扩张策略加强,有望成为最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提 高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期,我们判断公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%,预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为11倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。
柳工 机械行业 2018-05-03 9.25 11.20 11.22% 10.85 15.55%
10.90 17.84% -- 详细
Q1业绩符合预期,维持全年盈利预测8亿元 公司2018Q1实现营业收入44.73亿元/yoy+71%,归母净利润2.90亿元/yoy+143%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市占率有望提升,利润弹性更大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为13.2/9.0/6.8倍,2018年PB为1.07倍。给予公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 盈利能力显著提升 2018Q1公司毛利率为22.77%/QoQ+0.55pp,净利率为6.78%/QoQ+5.39pp,盈利能力显著提升。销售费用率7.64%/QoQ-2.69pp,管理费用率5.05%/QoQ-3.31pp,营销整合与激励变革见成效。资产减值损失0.5亿元,同比与环比均下降20%左右。 产品销量增速大幅高于整体行业 行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台/yoy+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速,市占率为6.85%/yoy+1.69pp;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台/YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/yoy+63.33%,市占率为12.81%/yoy+2.75pp。我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。 营销整合与激励变革提升市场竞争力 公司近年来积极整合营销渠道,2017年底拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制,有利于价值实现的最大化。 维持盈利预测与“买入”评级 柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率有望提升。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为13.2/9.0/6.8倍,2018年PB为1.07倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。
柳工 机械行业 2018-05-03 9.25 -- -- 10.85 15.55%
10.90 17.84% -- --
刘军 6
柳工 机械行业 2018-04-18 8.71 12.32 22.34% 10.85 22.74%
10.90 25.14%
详细
1、工程机械维持高景气度,驱动公司业绩持续快速增长。2018年一季度行业累计销售挖掘机6.0万台,同比增长48%,根据公开报道公司一季度挖掘机产销突破4000台,同比增长近100%;据草根调研了解,不仅是挖掘机,包括起重机、装载机等产品今年继续维持较高增长速度,行业高景气度进一步驱动公司业绩向好。 2、一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。一方面是行业高景气度下的销量持续快速增长带来的规模效应,一方面是公司装载机品种自去年十月开始提价带来的利润弹性,同时再叠加历史遗留问题处理已经接近尾声,今年公司业绩将开始进入加速释放期,公司一季度盈利增速远高于产品销量增速则进一步验证此逻辑。 3、这轮复苏具有可持续性。a、首先从目前跟踪的小松开工小时数等指标显示正常,表明下游开工情况良好,景气度在持续;b、次轮复苏整体比较理性,没有过多激进销售行为,而且经历一轮周期洗礼后,下游客户的质量和实力都有很大提升,进一步夯实了行业增长的基础;c、通过梳理行业保有量指标,发现其与经济发展的剪刀差仍然存在,在宏观经济仍然有增长的背景目前阶段行业的发展有支撑。 4、重申公司长期投资逻辑。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整的产品、产业链以及全球战略布局的企业,其内部管理团队年轻、经营风格稳健,具备长期投资价值。 业绩预测及估值:我们上调公司2018-2020归母净利润至8.57亿、10.44亿、12.54亿,PE为12倍、10倍、8倍,综合考虑公司业绩弹性以及估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。
柳工 机械行业 2018-04-18 8.71 11.21 11.32% 10.85 22.74%
10.90 25.14%
详细
事件:公司发布一季报业绩预告,预计一季度盈利24944万元-30366万元,比去年同期上升130%-160%。 一季报业绩预告超预期,受益行业保持高增长:公司预计一季度盈利24944万元-30366万元,同比增长130%-160%,业绩超市场预期。公司装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线均受益行业保持同比较快增长态势,并通过管理创新和营销变革,销量增幅均大幅度领先行业平均水平。 工程机械行业景气持续,公司产品市场份额快速提升:18年工程机械行业仍延续同比高增长态势,以挖掘机和装载机行业为例,1-3月份挖掘机销量达到60061台,同比增长48.46%;1-2月份装载机销量13387台,同比增长27.57%。公司1-3月份挖掘机销量达到4115台,同比增长97.17%,市占率(含出口)从2017年的5.83%提升到2018Q1的6.85%,排名已上升至国内前五,并有望延续上升势头。同时,公司装载机等其他产品销量增速均高于行业平均水平,市占率均有所提升。 资产减值计提处置基本到位,有望释放业绩弹性:2017年公司加大了资产减值计提力度,全年共计提2.25亿,其中坏账损失9539万元,存货跌价损失10772万元,分别较16年减少6726万元和增加8895万元,判断17年公司汽车起重机等子公司存货减值基本到位,而应收款减值准备高峰已过,目前已呈下降趋势。在行业高景气持续,公司收入大幅增长的背景下,公司业绩弹性有望加速释放。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为亿、10.01亿和11.02亿,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧
柳工 机械行业 2018-04-18 8.71 11.20 11.22% 10.85 22.74%
10.90 25.14%
详细
Q1业绩预增130%~180%符合预期,维持全年盈利预测8亿元 公司预告2018Q1归母净利润为2.49~3.04亿元/YOY+130%~180%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升,利润弹性大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。维持公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 2018Q1业绩快速增长 公司预计2018年一季度归母净利润为2.49亿元至3.04亿元,同比增长130%至180%。公司业绩快速增长,得益于:1)工程机械行业需求增长;2)公司主营业务(装载机、挖掘机)及其他产品线(推土机、压路机、平地机)销量大幅高于行业平均水平。 各产品线销量增速大幅高于行业水平 行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台YOY+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速(48.4%),市占率为6.85%/YOY+1.69pct;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/YOY+63.33%,市占率为12.81%/YOY+2.75pct。随着营销整合与激励变革的日见成效,我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。 营销整合与激励变革提升公司市场竞争力 公司近年来积极进行营销渠道整合,过去以代理商销售为主,2017年底公司拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制。公司员工在实现自身价值的同时,也将为公司创造更大的价值。 预计2018年公司市占率快速提升,维持买入评级 我们认为2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,竞争格局面临重塑。柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率快速提升,有望跑赢行业。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。
柳工 机械行业 2018-04-18 8.71 -- -- 10.85 22.74%
10.90 25.14%
详细
一季报业绩大超预期,全年业绩有望具有强持续性:一季报业绩超预期,主要来自于管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩弹性大增。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和新增需求不断得到印证:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年中兴之年,挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:我们判断今年国内挖掘机销量增速在25%-30%左右,公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%;公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头,具备非常强的技术优势,装载机市场份额有望稳中有升,鉴于公司一季度业绩大超预期,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,我们上调公司盈利预测,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为10.8倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
柳工 机械行业 2018-04-17 9.13 -- -- 10.85 17.17%
10.90 19.39%
--
柳工 机械行业 2018-04-16 9.13 -- -- 10.51 13.50%
10.90 19.39%
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行业复苏具有持续性,基建、更新高峰期等多重利好持续发酵:考虑到市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,2018年基建依然维持景气,截至2017年底,中国建筑业总产值达到21万亿元,较上年同期增长10.50%,我们预计2018年仍将保持10.5%-11%的增速,行业内前八大基建央企合计新签订单总额为7.5万亿元,同比增长21.02%;地产开工有望从底部逐步回升;行业环保要求更加严格,上一轮设备投资高峰期迎来更新需求大增,我们初步测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 挖掘机行业集中度向中国优质企业提升,国内厂商替代国外厂商的大趋势已经形成:自2012年的工程机械寒冬以来,部分缺乏核心竞争力的中小企业被洗牌出局,而具有技术、品牌、服务优势的龙头企业逐渐取得更大的竞争优势,行业集中度不断提高。国内厂商替代国外厂商的大趋势已经形成,更重要的是会替代更多上一轮周期中现存的国外品牌的挖掘机。2006年国内厂商的市占率不到15%,大多被外资厂商垄断,2017年国产品牌的市占率已经达到51%,根据我们测算和假设2018年更新需求量在8万台,其中历史外资品牌需替换量接近6万台,2018年仅替代保有量中国外老产品有望达到3万台。国内厂商在小挖方面的技术进步和产品质量均得到大幅提升,未来伴随着核心零部件的突破,国产化率和产品结构也将大幅改善。 挖掘机行业拓展成效显著,业务结构大幅改善:柳工各产品线均位居行业前列,对市场变化的预判能力、对市场的快速反应能力和对供应链资源的掌握能力成为柳工争夺市场份额的关键成功因素。经过多年发展,公司形成了以装载机和挖掘机为核心产品的产品分布,公司在挖掘机领域拓展成效显著,尽管挖掘机领域有三一、卡特、小松等国内外优势品牌,但公司占有率近年来却逐步提升,从2009年三月2.68%提升至2018年1月7.66%,提升了5个百分点。基于公司未来继续加快挖掘机市场的布局,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,预估2018年公司挖掘机销量13190台,市场占有率上升至7.50%。以2018一季度的挖掘机销量增长势头来看,公司有望在2018年挖掘机市场份额超过小松和斗山,进入四强,挖掘机毛利率较高,占比若能提升,将给公司业绩带来较大弹性。 全球化品牌战略稳步推进,一带一路及印度市场增量市场有望加速发展:公司于上世纪90年代开展国际业务,2002年开始按照“营销网络-制造基地-兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,现已发展为工程机械行业国际化程度较高的企业,在南亚、东南亚、东欧品牌认知度较高,未来有望持续受益一带一路政策红利。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。2017年公司在“一带一路”国家新增17家经销商,33个网点,柳工“一带一路”国家覆盖率达到85%,共计117家经销商,407个网点。2017年公司利用多产品线组合优势为客户制定解决方案,在“一带一路”多个区域取得突破,大型基建公司海外订单快速增长,为工程机械一带一路出口带来机会。2017年印度公司业绩实现大幅增长,同比增长超过50%,其中装载机、平地机市场占有率继续保持行业领先地位,新导入的挖掘机、压路机有望在2018年持续带来高增长。u资产质量稳步提升,资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,盈利能力有望进一步释放:2017年年报,公司营业收入/(固定资产+在建工程)比值为4.13,位居同行业前列,2018年有望提高到6-7的水平,资产效能有望继续大幅提高,同时产品结构大幅改善,风险资产处理基本已完成,应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平,伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理,期间费用率和税率有望继续大幅下降,2018年盈利能力有望进一步释放。 投资建议:我们判断今年国内挖掘机销量增速在25%-30%左右,公司挖掘机市占率将保持提升态势;公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头,具备非常强的技术优势,这确保了装载机市场份额。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为151.39亿元、191.13亿元、226.93亿元;归母净利润分别为7.68亿元、10.70亿元、13.67亿元;按当前股价及盈利预测,2018年PE为13.6倍,PB1.1倍,考虑到公司在挖掘机领域不断提高的市占率,我们给公司评级“买入-A”。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
柳工 机械行业 2018-04-12 9.01 -- -- 10.14 10.94%
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事件: 公司4月3日发布2017年年报,全年实现营收112.64亿元,同比增长60.79%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长555.56%;扣非后归母净利润2.63亿元。利润分配预案每10股派发现金红利1.50元(含税)。 投资要点 资产质量显著改善,重回业绩增长通道 分业务看,公司土石方机械收入81.10亿元,同比+85.07%,其他工程机械及配件等收入27.98亿元,同比+26.78%,其余为融资租赁业务。2017年,随着市场保有量下降、大型基建及矿山投资需求增长及设备更新换代需求增长,公司所属工程机械行业市场进入恢复性增长阶段。受益于工程机械行业形势的回暖以及公司产品结构升级,公司土方石机械收入大幅增长,使得营业收入较2016年同期涨幅较大。 报告期末,公司计提资产减值准备2.25亿元,占利润总额的49.06%,主要是应收账款及存货减值的拨备。公司充分计提资产减值损失,摆脱上一轮行业快速扩张时期的历史包袱,资产质量显著改善,帮助公司重回业绩增长通道。值得关注的是,公司年报给出了“2018年收入同比增长30%以上,达到150亿元”的目标。 期间费用率控制良好,盈利能力较为稳定 2017年综合毛利率22.90%,同比-1.97pct;净利率2.86%,同比+2.18pct。分业务看,土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为22.85%/18.54%/58.34%,分别同比-0.32pct/-3.45pct/+0.30pct。 报告期内,公司期间费用率合计为17.12%,同比-4.41pct,其中销售费用率为9.26%,管理费用率为7.41%,财务费用率为0.45%,同比分别-1.08pct,-2.33pct,-1.01pct。本期财务费用为5095万元,同比-50.12%,财务费用大幅减少是公司投资利息减少所致。总体来看,公司经营状况良好,期间费用率和盈利能力较为稳定。 核心产品装载机、挖掘机愈大愈强,公司龙头地位稳固 公司是国内土石方机械领域中的领军企业:公司装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。根据中国工程机械协会的数据,2017年全年挖掘机市场累计销量140302台,同比+99%,创下自2012年以来最高销量;全年装载机市场累积销量90092台,同比+48%。2017年公司挖掘机销量8178台,同比+131%,增速远超行业平均水平。至2017年末,公司挖掘机市占率达5.83%,国内市场排名第六,国产品牌中排名第三(仅次于三一和徐工)。公司大型产品经过多年市场验证,产品性能及客户接受度持续提升,全年销量同比增长超150%。 随着行业集中度的进一步提升,工程机械企业强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。 研发投入大增,产品更新换代降低周期波动 2017年,公司研发人员852人,同比增长6.77%,占公司总人数的10.12%;研发投入3.82亿元,同比+31.87%。报告期内,公司落实“全面解决方案”、“全面智能化”战略,重视研发工作,形成了比较完善的研发体系。同时,公司获批两项国家级技术中心,分别为“国家级工业设计中心”和“国家地方联合工程研究中心”,充分展现公司领先的技术研发水平。报告期内,公司共计38款新产品上市, H 系列装载机、E系列挖掘机、B系列滑移装载机已经完成换代,下一代挖掘机、装载机、叉车等产品也将陆续推向全球市场。 盈利预测与投资建议:预计工程机械行业2018年继续保持稳定增长,柳工作为市占率不断提高的国产优质品牌,由于基数低的因素,未来的收入利润弹性较大。预计2018/2019/2020年的净利润是6.66/8.84/9.83亿元,EPS为0.59/0.79/0.87元,PE为15/11/10X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。
柳工 机械行业 2018-04-12 9.01 -- -- 10.14 10.94%
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近日柳工发布了《2017年年度报告》等一系列公告。2017年公司实现营业收入112.64亿元,同比增长60.79%;归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比增长555.56%;扣非后净利润2.63亿元,同比由亏转盈。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元(含税)人民币。 减值准备计提和原材料价格上涨对业绩造成影响:就公司全年归母净利润看,2017年3.23亿元的归母净利润是2014年以来最佳,接近2013年的3.35亿元,实现连续两年的业绩同比正增长。就扣非后归母净利润看,2017年2.63亿元是2012年以来最佳,虽然还远低于2009年至2011年四万亿投资时期的水平,但其是2015年和2016年连续两年扣非后归母净利润为负值后的大幅度转正(2015年、2016年是公司历史上仅有的扣非后归母净利润为负的年份)。就单季度净利润看,2017年第三、四季度实现归母净利润3605.42万元、4328.80万元,和第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少。由于公司全年计提资产减值2.25亿元,占2017年全年利润总额4.58亿元的49.06%,而上半年资产减值为1.06亿,占2017年上半年利润总额的35.14%,下半年计提应收、其他应收和存货等减值的比例增加直接造成了下半年两个季度归母净利润的减少。从经营活动产生的现金流量净额看,2017年9.53亿元的经营性现金净流量虽然比2016年同比减少了30.88%,但其绝对额在公司历史上排第四,分季度对比,2017年第四季度出现4067万元的经营性现金净流出,主要是该季度购买商品、接受劳务支付的现金较多所致,属于公司的正常经营活动范畴。不过,2017年公司综合毛利率较2016年下降1.97%至22.90%,营收同比增长85.07%、金额81.10亿元的土石方机械产品毛利率微降0.32%至22.85%,营收同比增长26.76%、金额27.98亿元的其他工程机械及配件产品的毛利率下降3.45%至18.54%,这主要是2017年钢材及相关原材料价格大幅上涨产生的影响。由于2018年原材料价格继续大幅上涨的概率较小,公司今年综合毛利率维持或改善的概率增大。 2018年销售目标150亿元,挖掘机战略地位更加突出:公司2016年制定的“十三五”发展战略提出了面向2020年的“2345”战略,其中的2大目标是“整体销售收入实现150亿元,金融与服务占比15%”。公司2018年度经营计划是2018年营收目标150亿元,同比增长30%以上。2017年以前,公司的产品结构是装载机独大,2017年公司挖掘机销量增长大幅超过装载机,公司形成了挖掘机和装载机各占三分之一的结构状况,而2018年挖掘机会成为公司重要的收入和利润来源,其占比将超过装载机。目前国内装载机市场主要是中国品牌企业参与竞争,柳工的装载机产品在市场上处于领导地位;挖掘机市场则是国内品牌和国际品牌共同竞争,柳工的挖掘机产品在国内企业中处于领先品牌之一。从挖掘机和装载机的行业集中度看,行业占有率集中度装载机向前4名集中,装载机前4名占了60%以上的份额,而挖掘机向前8名集中,挖掘机前8名接近75%左右份额。2017年纳入中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计的25家主机制造企业共销售挖掘机140303台(含出口),其中柳工的挖掘机销量为8178台,占比5.83%。2016年挖掘机总销量70320台中,柳工占3539台,占比5.03%。由于2017年柳工挖掘机销量同比增长131.08%,远高于全行业的99.52%的同比增长幅度,柳工的市占率得以明显的提升。我们预计2018年公司的挖掘机和装载机这两类关键产品的市占率均将进一步提升。从中国工程机械工业协会挖掘机械分会最新公布的数据看,2018年3月份各类挖掘机械产品共计销售38261台,同比涨幅78.9%;一季度各类挖掘机械产品共计销售60061台,同比涨幅48.4%。从销量绝对值来看,2018年一季度挖掘机销量数排名历史第二,仅次于2011年同期销量。虽然一季度挖掘机销量的强劲不能消除我们对下半年因房地产投资增速下滑导致的挖掘机销量增速回落的担忧,但我们依旧维持今年挖掘机销量在2017年高基数基础上再同比增长超10%的预期。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2018年和2019年的EPS分别为0.56元和0.61元,对应4月9日收盘价的PE为16.04倍和14.72倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,行业复苏中公司产品市占率持续提升以及较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,装载机市场竞争进一步加剧的风险。
刘军 6
柳工 机械行业 2018-04-11 8.87 12.32 22.34% 10.14 12.67%
10.90 22.89%
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四季度利润继续在低位,表明公司在积极处理历史包袱。根据数据显示,公司主要产品挖掘机一、二、三、四季度分别销售1232台、1104台、785台、1105台,其他业务板块产品大致保持平稳,而且行业景气度仍然在持续,但四季度净利润仅实现0.44亿元,净利率为1.4%,远低于上半年4.44%净利率水平,显示公司仍主动在积极处理历史存货问题,其中2017年公司累计计提资产减值损失达2.22亿,为未来公司轻装上阵夯实基础。 受益于经济持续复苏及设备更新需求,公司各类产品销售较去年有大幅增长。2017年全年公司销售挖掘机8178台,同比增长131%,市占率提升至5.83%,其中公司小中大型挖掘机分别销售4226台、2948台、1004台,分别占比51.67%、36.05%、12.28%,中大型挖掘机占比持续上升;公司装载机产品龙头地位稳固,市占率持续提升;另外汽车起重机、压路机、平地机等产品销量分别为797台、1634台、713台,同比分别增长129.68%、82.98%、58.Og%。 各项业务指标改善,现金流回款良好。2017年,公司三费率合计为17.1%,较去年同期下降4.44个百分点,显示公司良好的费用控制能力;公司经营性现金净流入9.52亿元,远高于净利润,同时在今年公司收入大幅增长背景下,公司去年应收账款均值较去年下降近3亿元,显示公司经营质量在大幅改善。 重申公司长期投资逻辑。今年公司受益于部分产品涨价以及历史遗留问题的解决,利润将开始加速;同时公司具有完整的产品、产业链以及全球战略布局,管理团队年轻、经营风格稳健,综合以上来看,公司具备长期投资价值。 投资建议:预计公司2018-2020归母净利润至6.97亿、7.99亿、8.78亿, PE为14倍、12倍、11倍,PB为1.1,综合考虑公司业绩弹性以及目前估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。
柳工 机械行业 2018-04-10 8.94 -- -- 10.09 11.25%
10.90 21.92%
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业绩稳中有涨,产品结构更加健康 2017年土石方机械实现营业收入81.10亿,同比增长62.55%;其他工程机械及配件实现营业收入27.98亿,同比增长24.84%;毛利率22.90%,同比降1.97pct,公司已通过对原材料市场价格的监控,提前做好储备和预采购,调整产品结构及推出新产品适当调整价格等多种方式进行消化,预计2018年毛利率将稳中有升。公司目前已形成挖掘机和装载机及其他产品线三足鼎立的结构状况,产品结构更加健康,挖掘机业务未来几年发展速度会更快,2020年有望进入中国市场前四强,成为公司收入和现金流及利润最大的产品线。 历史包袱不断出清,轻装上阵再出发 在风险管理上,公司严格审核经销商资信,监督跟踪客户的还款情况,对公司资产进行有效管理。2017年外部融资租赁机构余额为11.78亿,逾期金额为1275.14万元,逾期率为1.08%,垫款余额为2154.92万元,垫款率为1.83%,回购总额为964.87万元,加大风险资产的减值计提力度,资产减值损失增加2324.39万元,但绝对值并不大,剩余风险资产总量已大幅度降低。 收购完善产品线,协同助力新发展 公司出资5.46亿购买上海金泰51%股权,柳工可为上海金泰提供其连续墙抓斗和旋挖钻机等产品的挖掘机底盘,提升其产品品质和供应链更有保障,同时有利于扩大柳工的挖掘机收入,丰富工程机械产品线,双方可借助全球网络和客户资源在全球实现交叉销售,符合为客户提供全面解决方案的发展战略。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.06亿元、8.54亿元和11.19亿元,对应PE分别为15X、12X和9X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨过快;全球或主要国家贸易实施保护措施。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名