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柳工 机械行业 2017-09-04 9.16 11.44 26.69% 9.32 1.75% -- 9.32 1.75% -- 详细
业绩弹性高。随着公司销量的上升,2017年上半年公司的管理费用率下降到6.65%,销售费用率下降到8.73%,公司的净利率上升到4.45%,业绩弹性持续。公司的应收账款+票据占营业收入的比例在2016年为41.1%,在所有工程机械公司最低,公司的应收账款以一年之内为主,而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备,公司固定资产折旧在所有公司中较低,整体公司的资产质量较高。 各条线产品全面回暖增长。公司的土石方机械产品销量全面回暖。 挖掘机1-7月份销售4680台,同比增长118.3%,市场占有率提升到5.7%(2016年为5%),另一大柳工的核心产品装载机,未公布公司具体销量,整个行业实现销售56701台,同比增长39%。其他柳工的小类产品也呈现了上升的局面,其中1-7月份柳工汽车起重机销售492台,同比增长107.6%;压路机销售1033台,同比增长86.8%;平地机销售467台,同比增长58.3%;推土机173台,同比增长69.6%。各条线工程机械产品销售全面回暖增长。 下半年增速边际减弱,但是业绩弹性依然存在。下半年随着去年高基数的存在,工程机械行业的增速估计将边际减弱,但是公司作为高资产质量的公司,业绩弹性依然存在。 未来全球市场将是更广阔的天地。公司2016年海外收入占比28.8%,在工程机械中仅此于三一,2017年上半年由于国内市场的强劲,海外收入占比下降为20.6%。根据公司的规划,到2020年海外销售收入占比将提升到40%。而公司的装载机和挖掘机将是出口的重头戏,特别是装载机具有全球竞争力。全球经济回暖也催生了对工程机械的需求,其中装载机行业1-7月份出口10761台,同比增长35.1%,回暖趋势明显。柳工网络覆盖全球140多个国家,拥有10个子公司和多个配件库,设立了印度、波兰、巴西3家制造基地,未来全球市场将是更广阔的天地。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为97.21、117.29、133.14亿元,归母净利润4.29、6.43、8.2亿元,EPS为0.38、0.57、0.73元,对应的PE为24、16、12倍。维持公司“增持”评级,目标价:11.44元。
柳工 机械行业 2017-09-04 9.16 11.00 21.82% 9.32 1.75% -- 9.32 1.75% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入54.57亿元,同比增长50.42%;利润总额3.01亿元,同比增长558.63%;归母净利润达2.44亿元,同比增长1423.65%。 公司业绩大幅增长,主要原因有: 1)行业市场需求回暖,核心产品销售稳步提升; 2)三项费用明显下降:公司强化内部管理,三项费用占比明显下降,较去年同期减少5.77个百分点。 下游需求持续向好,土方机械、路面机械表现突出。 2017年上半年柳工挖掘机产品销量同比翻番增长;以压路机、推土机、平地机为代表的路面机械也维持了40%以上的快速增长。 海外市场销售保持强势。 2017年上半年柳工在境外销售金额达到11.24亿,占主营业务收入达20.60%(国内增速较快,海外收入占比略微下降),同比增长11.83%。预计上半年公司装载机、挖掘机、压路机、推土机、平地机等在国际市场的占有率也有所提升。 盈利预测与估值:公司为低估值的优质国企。目前PB为1.1倍,PB估值低于工程机械行业平均水平,整体市值100亿元左右;我们预计2017-2019年收入可达97/119/143亿元,EPS达0.3/0.63/0.94元,对应PE分别为21/14/9倍,目标价11-12元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险;汇率波动的不确定性。
柳工 机械行业 2017-09-01 9.19 -- -- 9.32 1.41% -- 9.32 1.41% -- 详细
1.行业回暖销量大增,规模效应体现业绩暴涨 报告期内,工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品线销量稳步提升,国内国际市场收入均有不同程度的增长,成本费用得到有效控制,促进了公司利润的大幅度上升。 分行业看,工程机械业务营收52.87亿元(同比+54.86%),毛利率22.20%(同比+0.21%);金融服务营收1.71亿元(同比-20.28%),毛利率61.67%(同比-6.71%)。公司综合毛利率23.4%,维持稳定。 三费情况,三费率为15.77%,相比16年末,下降了5.77个点,费用得到有效控制。现金流情况,经营活动现金流7.36亿元,同比增长11.61%。海外出口情况,海外收入11.24亿元,同比增长11.83%。由于国内工程机械销量火爆,因此海外收入占比下降为20.59%。 2.实施营销变革,挖机市占率进一步提升 挖机销量增速优于行业表现。公司挖机销售收入占总营收的40%以上。从上半年整体情况看,上半年全行业挖机累计销量7.8万台,较上年同期增长107.5%。柳工1-6月累计销量4204台,同比增长117%,高于行业增速,其市占率上升至5.41%。7月,挖机行业销量7611台,柳工销量479台,市占率6.29%,呈现进一步上升。 融资租赁业务销售占比24%,整体业务风险可控。公司主要产品销售模式有融资租赁、定向保兑仓、全额付款、分期付款。公司通过全资子公司中恒租赁开展融资租赁销售模式,报告期内公司融资租赁模式的销售金额约为 130,303 万元,占比 23.88%。定向保兑仓模式的销售金额约为 27,985 万元,占比 5.13%。公司新增计提减值额不大,整体业务风险处于可控状态。 3.PPP基建仍将推动行业增长,柳工产品结构优化、资产质地改善,具备零部件研发优势 17年基建投资仍保持20%以上增速,整体规模预计在16万亿元左右。国家以PPP项目投资作为基建投资的主要形式。截至2016年12月,我国PPP项目累计投资额达13.5万亿元,财政部入库的PPP项目总体落地率达31.6%。未来PPP项目的落地,将持续带动工程机械需求。 柳工优势产品为挖掘机和装载机。随着挖掘机收入占比,以及装载机中大吨位产品占比持续提升,毛利率有望提高。公司费用控制良好,应收账款、现金流稳定向好,资产质地得到改善。公司先后与德国采埃孚公司、美国康明斯公司成立合资公司,研发和生产具有技术优势和质量优势的传动系统产品和柴油发动机产品,公司具备一定核心零部件生产能力,是一大优势 4.一带一路助力柳工海外扩张,未来将保持长期增长 公司2002年开始按照“营销网络-制造基地-兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,在海外设立了三家制造基地(印度、波兰、巴西)和4家研发机构(印度、波兰、美国、英国),拥有300多家经销商及2650个网点。海外收入占比从2006年的10%不到,提升到2016年的29%。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,未来将保持长期增长。 5.盈利预测: 预计公司17-19年净利润3.8亿元、5.2亿元、6.0亿元,对应EPS为0.34、0.46、0.53,对应PE为27X、20X 、17X。维持推荐评级。 6.风险提示: 基建投资低于预期,一带一路海外收入低于预期。
柳工 机械行业 2017-08-31 9.01 11.20 24.03% 9.32 3.44% -- 9.32 3.44% -- 详细
业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入54.58亿元,同比增长50.42%,归属上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长1423.65%。 经营分析 工程机械复苏持续性超预期,公司业绩显著改善。今年上半年,受到固定资产投资增长、二手设备减少、老旧工程机械设备替换需求增加等多重因素影响,国内工程机械产品销量增长、设备开工时间同比提升。前6月挖机销量7.5万台,同比增长101%;装载机销量4.5万台,同比增长35%。公司装载机、挖掘机、压路机、推土机等各条主要产品线市场占有率均有提升,市场领先地位巩固。其中,土石方机械实现收入39.75亿元,同比增长54.97%;其他工程机械及配件实现收入13.11亿元,同比增长52.36%;经营活动产生的现金流量净额7.36亿元,同比增长11.6%,公司经营业绩改善明显。上半年公司实施营销变革,费用控制成效明显,销售费用率由去年同期的9.8%降低到8.7%,整体费用率从22.57%下降6.8个百分点至15.77%。 装载机产品处于领导地位,研发投入保障产品竞争力提升。目前工程机械行业整体发展趋势:一是产品向高端市场延伸,二是终端用户需求升级。柳工起始以装载机为基础、现在市场处于领导地位,进而形成了挖掘机、平地机、压路机等系列产品。公司重视研发投入,柳工全球研发中心是国内土方机械领域唯一的国家工程技术研究中心;公司上半年研发费用达到1.19亿元,较16年同期增长2.4%,持续开发并推出了包括装载机、挖掘机、压路机、叉车、高空作业平台等新产品,并开展了19项新技术研究,组织参加2项国家标准制定,进一步提升公司产品竞争力。 深耕重点国际市场,海外收入持续增长。柳工是国内行业最早开展国际化业务的公司之一,2017 年公司继续务聚焦重点市场和重点产品,上半年实现海外收入11.24亿元,同比增长11.83%,占营收比重为20.58%。柳工目前在印度、波兰、巴西、美国等国家设有3家制造基地、4家海外研发机构、10家营销公司,并通过200 多家经销商为140 多个国家和地区的海外客户提供销售和服务支持,基本覆盖了“一带一路”沿线绝大部分的国家和地区。公司新一代装载机、挖掘机等产品陆续推向市场,并开始在西欧、北美等市场获得客户认可;上半年公司在印度导入了更多产品,印度业务继续保持快速增长。借力国家一带一路战略,公司品牌在全球影响力将不断提升。 盈利预测 我们预测2017-2019年公司营业收入95/114/132亿元,分别同比增长35%/20%/16%;归母净利润3.94/4.77/5.6亿元,分别同比增长699%/21%/18%;EPS分别为0.35/0.42/0.50元,对应PE分别为26/21/18倍。 投资建议 我们认为工程机械行业上半年复苏持续性超预期,挖机、装载机、叉车均有大幅增长,公司作为行业龙头及装载机领导企业,经营业绩和财务状况明显改善;同时实施营销变革,费用控制成效明显;公司地处广西柳州,临近东南亚等一带一路沿线国家,海外收入持续增长。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价11.2元。 风险提示 固定资产投资大幅下滑,原材料及人工成本大幅上升。
柳工 机械行业 2017-08-30 9.12 -- -- 9.32 2.19% -- 9.32 2.19% -- 详细
公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入54.57亿元,同比增长50.42%;实现归属于上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长1423.65%,对应EPS0.2165元。 盈利能力显著改善,重点产品土石方机械表现突出。公司上半年实现综合毛利率23.44%,同比微降1.30个百分点,净利润率达4.45%,同比增加4.02个百分点。公司土石方机械实现营业收入39.75亿元,同比增加55.71%,毛利率为23.52%,同比增加0.36个百分点。 工程机械市场快速增长,助力公司业绩增长。受中国整体宏观经济增长、固定资产投资加速、二手设备减少、老旧工程机械设备替换需求增加等多重因素影响,2017年国内工程机械市场出现快速增长,装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、起重机、叉车等都增长明显,工程机械设备的开工时间也同比提升。受益于全球主要经济体的经济增长和大宗商品价格的稳定,2017 年上半年国际工程机械市场也出现较好增长,特别是新兴经济体工程机械市场增长20%,受此带动上半年中国工程机械出口也实现较快增长。 龙头地位愈发稳固,国内外认可度提高。2017年上半年,部分规模较小、技术较弱的企业退出市场,行业市场集中度不断提高。公司紧抓机遇,利用丰富的产品线、完善的研发体系、业务国际化等优势,进一步巩固土方机械、路面机械领军企业地位。公司利用展会等在国际市场加大了新产品的推广力度,一带一路布局表现出色,并开始在西欧、北美等市场获得客户认可,同时在印度业务继续保持快速增长。 盈利预测及评级:我们预计,公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.50元、0.64元,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械市场变化、原材料价格变化等风险。
柳工 机械行业 2017-07-27 9.49 11.00 21.82% 9.60 1.16%
9.60 1.16% -- 详细
柳工:国内土方机械、路面机械领军企业;受益于工程机械行业复苏 柳工是工程机械第一家上市公司,在土方机械、路面机械领域处于领先地位。其中:装载机市占率位居国内第一、挖掘机市占率为内资企业第三;压路机、推土机和平地机分列国内第二、第三和第二。 工程机械行业:经历5年深度调整后,工程机械产品销量有望持续超预期 1) 国内市场:基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求:2017年上半年,国内基础设施固定投资增速达16.8%,我们判断基建投资增速有望保持高位。同时考虑到国内工程机械行业规模从07-11年迅速发展,工程机械设备生命周期为6-8年,今后3-5年的更新替代需求将逐步扩大。 2) 全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设:从全球看,“一带一路”推动基础设施互联互通,推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长。2017年1-5月,我国对外承包工程业务完成营业额3470亿(同比增长6.3%);新签合同额5191亿,同比增长5.5%。 3) 行业集中度提升,龙头企业竞争优势凸显,利润向龙头企业集中:经历5年深度调整后,部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场,行业市场集中度不断提高。以挖掘机销量为例,行业CR3从2011年的32.55%提升至2017年的42.88%。 柳工:下游需求持续向好,重点产品(挖掘机、装载机)表现突出 1) 公司工程产品销量同比大幅增长:土石方机械、路面机械行业持续向好。以挖掘机为例,2017年1-6月,柳工挖掘机累计销量4199台,同比增长116.9%,市占率上升至5.59%。 2) 资产质量最好的工程机械上市公司之一:公司三费费率从2016年起即开始大幅降低,同时公司的应收账款/营收、存货数量指标都要优于行业内其他龙头公司。 3) 柳工是海外出口占比最高的工程机械上市公司之一:2016年柳工海外销售额达20.16亿,占主营收入近30%;我们判断17年全年柳工海外收入占比将超过30%。考虑到公司在海外的生产、销售、服务体系已基本成熟,我们预计公司海外收入占比2020年左右有望提升至40%。 柳工:2017年中报净利润2.38-2.46亿元,同比上升14倍左右。 业绩大幅增长主要原因:工程机械市场需求快速增长,公司各产品线销量稳步提升,国内国际市场收入均有不同程度的增长,成本费用得到有效控制,促进公司利润的大幅度上升,我们判断公司全年有望保持较高的盈利增速。 盈利预测与估值:公司为低估值的优质国企。公司PB为1.1倍,PB估值低于工程机械行业平均水平,整体市值100亿元左右;我们预计2017-2019年收入可达90/111/133亿元,EPS达0.35/0.58/0.87元,对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖,目标价11~12元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。
柳工 机械行业 2017-07-25 9.42 -- -- 9.60 1.91%
9.60 1.91% -- 详细
事件:2017年7月14日,公司发布半年度业绩预告:上半年归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元至2.46亿元,同比增长1390%至1440%。公司业绩增长原因有二:上半年工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品在海内外的销量及收入均稳步提升;公司内部降本增效,促进公司利润的大幅度上升。 投资要点: 工程机械行业回暖,公司上半年业绩大超预期。在基建投资、地产项目拉动及更新周期等多重利好因素叠加下,工程机械行业自2016年9月份以来出现高速增长。2017年上半年,全国挖掘机累计销售75068台,同比增长100.5%,柳工同期销售挖掘机4199台,同比增长117%,市占率从2016年的5.03%提升至5.59%。上半年装载机全国累计销量49088台,同比增长34.2%。行业复苏强劲,公司作为装载机龙头,当优先受益;从公司挖掘机的销量增速来看,挖掘机收入占总营收比重有望逐步提升,公司全年业绩有望大幅增长。 降本增效明显,盈利能力显著改善。公司积极采取成本费用控制措施,第一季度管理费用、资产减值损失分别同比下降17%、23%,盈利能力改善明显。此外,公司第一季度应收账款和营业收入的比值为1.26,大幅低于同期行业2.47的平均水平,存货和营业收入比重为1.24,低于行业平均水平1.52,资产负债率为54%,行业平均水平为56%。我们认为公司财务风险较小,历史包袱小,在收入端改善情况下业绩弹性较大。 海外市场认可度高,一带一路布局表现突出。公司在原有的海外业务的基础上,进一步完善适应“一带一路”的产品线,在国际上的品牌影响力和认知度不断提升。公司海外收入占比从2010年的8.5%提升到2016年的30%左右,海外营收占比在行业内排第四。公司将继续受益于一带一路的政策红利。 上调至“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为429、475、495百万元,对应EPS分别为0.38、0.42、0.44元/股,按照7月21日股价9.42元计算,对应PE分别为25、22、21倍。公司的财务风险释放相对充分,历史包袱较小,随着行业景气度提升业绩具备较大弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下行,上游原材料价格波动剧烈,公司海外业务拓展不达预期。
柳工 机械行业 2017-07-20 9.14 -- -- 9.66 5.69%
9.66 5.69% -- 详细
1.预计公司收入增速超行业,成本费用控制大幅提升业绩 报告期内,工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品线销量稳步提升,国内国际市场收入均有不同程度的增长,成本费用得到有效控制,促进了公司利润的大幅度上升。 挖机销量增速优于行业表现。从上半年整体情况看,上半年全行业挖机累计销量7.8万台,较上年同期增长107.5%。柳工1-6月累计销量4204台,同比增长117%,高于行业增速,其市占率上升至5.41%。 公司利润增速高于销量增速,成本有效控制提升业绩。从二季度看,全行业挖机二季度销量3.5万台,环比下降16.8%;装载机二季度销量2.6万台,环比增长16.7%。公司挖机二季度销量2113台,环比增长1%;预计公司装载机销量增速保持或高于行业水平。公司挖机销售收入占总营收的40%以上,而公司二季度利润环比增速19.5%-26.8%。由此可以得出,公司利润增速高于销量增速,成本控制提升了业绩表现。 2.PPP基建推动行业持续复苏,柳工产品结构优化、资产质地改善 17年基建投资仍保持20%以上增速,整体规模预计在16万亿元左右。国家以PPP项目投资作为基建投资的主要形式。截至2016年12月,我国PPP项目累计投资额达13.5万亿元,财政部入库的PPP项目总体落地率达31.6%。未来PPP项目的落地,将持续带动工程机械需求。 柳工优势产品为挖掘机和装载机。随着挖掘机收入占比,以及装载机中大吨位产品占比持续提升,毛利率有望提高。同时一季报显示公司费用控制良好,应收账款、现金流稳定向好,半年净利润增速1390%-1440%表明公司成本控制进一步加强。 3.一带一路助力柳工海外扩张 公司2002年开始按照“营销网络-制造基地-兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,在海外设立了三家制造基地(印度、波兰、巴西)和4家研发机构(印度、波兰、美国、英国),拥有300多家经销商及2650个网点。海外收入占比从2006年的10%不到,提升到2016年的29%。柳工深入一带一路战略推进,在老挝、越南、柬埔寨等地深度参与工程建设,提出了未来五年实现东盟国家市占率第一的目标。同时柳工将尽快在俄罗斯建造组装工厂,开发俄语区市场。一带一路助力柳工成为全球性装备制造企业。 4.盈利预测: 预计公司17-19年净利润3.8亿元、5.2亿元、6.0亿元,对应EPS为0.34、0.46、0.53,对应PE为27X、19X、17X。维持推荐评级。 5.风险提示: 基建投资低于预期,宏观经济波动风险。
柳工 机械行业 2017-07-19 8.73 11.44 26.69% 9.66 10.65%
9.66 10.65% -- 详细
动态事项 公司发布2017年半年度业绩预告,盈利:23,821万元~24,620万元,比上年同期上升:1390% ~1440%. 事项点评 半年度业绩预告超预期。根据公司的半年度业绩预告,预计公司Q2的业绩区间为1.30~1.38亿元,而公司Q1的业绩为1.08亿元。公司上半年业绩超预期,在行业持续回暖的情况下,公司的业绩弹性显现。 各条线产品全面回暖增长。公司的土石方机械产品销量全面回暖。挖掘机1-6月份销售4199台,同比增长116.9%,市场占有率提升到5.6%(2016年为5%),另一大柳工的核心产品装载机,未公布公司具体销量,整个行业实现销售49088台,同比增长34%。其他柳工的小类产品也呈现了上升的局面,其中1-5月份柳工汽车起重机销售329台,同比增长70.5%;压路机销售776台,同比增长79.2%;平地机销售331台,同比增长48.4%;推土机129台,同比增长57.3%。各条线产品上半年全面回暖增长。 公司资产质量高,业绩弹性高。公司的应收账款+票据占营业收入的比例在2016年为41.1%,在所有工程机械公司最低,公司的应收账款以一年之内为主,而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备,公司固定资产折旧在所有公司中较低,整体公司的资产质量较高,各项费用率处于持续改善的过程中,高业绩弹性显现。 下半年增速边际减弱,但是业绩弹性依然存在。下半年随着去年高基数的存在,工程机械行业的增速估计将边际减弱,但是公司作为高资产质量的公司,业绩弹性依然存在。 未来全球市场将是更广阔的天地。公司2016年海外收入占比28.8%,在工程机械中仅此于三一,根据公司的规划,到2020年海外销售收入占比将提升到40%。而公司的装载机和挖掘机将是出口的重头戏,特别是装载机具有全球竞争力。全球经济回暖也催生了对工程机械的需求,其中装载机行业上半年出口9218台,同比增长35%,回暖趋势明显。柳工网络覆盖全球130多个国家,10个子公司和多个配件库,其中柳工全球第二工厂印度公司已经扭亏为盈,未来全球市场将是更广阔的天地。 投资建议。预计公司2017/2018/2019年销售收入为97.21、117.29、133.14亿元,归母净利润4.29、6.43、8.2亿元,EPS为0.38、0.57、0.73元,对应的PE为24、16、13倍。维持公司“增持”评级,目标价:11.44元。 风险提示:工程机械下半年销量增速减弱,海外销售不顺利。
柳工 机械行业 2017-07-19 8.73 -- -- 9.66 10.65%
9.66 10.65% -- 详细
公司发布了2017年中报业绩预告,预计2017H1公司实现归属于上市股东净利润23821~24620万元,上年同期1599万元。 2017年工程机械需求回暖,公司盈利迎来积极修复。按本次预告区间的中间值计算,2017Q2单季度实现归母净利润13376万元,相对于一季度环比提升23.3%,也是自2013Q3以来单季度净利润最高值。当前伴随工程机械行业的持续回暖,公司各产品线销量稳步提升,公司当前核心业务是土方铲运机械设备,主要包括装载机和挖掘机两个品种,受益于行业需求回升,公司各产品销量增速较高。同时成本费用得到有效控制,公司盈利能力迎来了积极的修复时机。 6月挖机销量同比增长101%,行业需求保持较高景气。根据工程机械协会公布的最新数据,6月挖掘机销量8933台,同比增长100.8%;1-6月累计销量75068台,同比增长100.5%,已经超过了2016年全年销量水平。根据小松最新数据,6月小松挖掘机平均开机小时数133.5h,同比增长3.2%;1-6月累计数同比增长7.72%。柳工挖掘机2017年1-6月实现销量为4199台,同比增长117%,高于行业平均增速水平,且公司挖掘机市场份额持续提升,2017年1-6月市占率达到了5.6%。装载机1-6月份国内销量为49088台,同比增长34.2%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别是103/121/141亿元,EPS分别为0.38/0.41/0.52元/股,对应当前PE水平分别为24x/22x/17x。目前工程机械行业处于需求回暖过程中,公司是国内装载机行业龙头企业之一,挖掘机产品市占率正在逐步提升,结合估值水平,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动带来的工程机械产品场需求下滑;行业竞争加剧毛利率下滑;公司海外出口拓展不及预期。
柳工 机械行业 2017-07-19 8.73 -- -- 9.66 10.65%
9.66 10.65% -- 详细
事件 柳工发布中报业绩预告,净利润2.38~2.46亿元,同比增长1390%~1440%。业绩符合我们的预期,超出年初市场的一致预期。 柳工上半年挖掘机累计销量翻番,装载机销量增速预计超过40% 挖掘机行业上半年销量70821台,同比增长110%,柳工上半年挖掘机销量4112台,同比增长113%,市场占有率从2016年的5.05%提升到2017年5.48%。装载机行业同比增长22.7%,装载机市场占有率持续向龙头企业集中,我们判断柳工上半年销量增速超过40%。由于挖掘机收入占公司收入的比重持续提升,预计全年将接近40%。 三季度销量同比增速将持续超预期,维持工程机械行业复苏的判断 市场前期对三季度挖机销售增速的预期在20%-30%,根据厂商目前的订单来看,三季度挖掘机销量同比增幅有可能会大超市场预期。我们年初对挖掘机全年销量预测为10-12万台,同比2016年销量增速50%~70%,从目前的情况来看,全年增速往70%以上走的概率持续提高。汽车起重机、装载机、混凝土设备同比增速也会维持高位。我们的模型预测未来三年的行业销量将持续稳步增长,2018~2020年增速将在15-20%。 6月份我们跟踪的重点公司开机小时数维持高位 6月份挖掘机开机小时数106小时。依然处于较高维持,这意味着:下游工程量维持高位,购买新机进行投资依然有利可图,到了使用年限的机器将正常更新。 维持柳工盈利预测和买入评级 维持2017-2019年营业收入预测为91、110和128亿元,净利润为3.8、8、11.8亿元,EPS为0.34、0.71和1.05元,PE为26.5、12.5和8.5倍。公司正处于盈利拐点,参考行业平均PB 水平,我们认为公司2017 年合理PB 为1.5~1.7 倍,对应合理股价为12.2-13.8 元,维持买入评级。 风险提示:基建和房地产投资低于预期。
柳工 机械行业 2017-07-17 9.04 11.44 26.69% 9.66 6.86%
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事件:7月14日,公司发布2017年半年度业绩预告,预计今年上半年实现归母净利润2.38亿元~2.46亿元,同比大幅提升1390%~1440%,基本每股收益约0.2117元~0.2188元。 我们的分析与点评 工程机械销量持续回暖,前期冗余出清业绩开始反弹。 公司上半年业绩大幅增长系行业装载机及挖掘机销量持续回暖拉动,工程机械行业协会数据显示,6月挖掘机销量8933台,同比增长100.8%;1-6月累计销量已达7.5万台,超过去年全年7万台销量。装载机6月份销量8595台,同比增长94.77%;1-6月累计销量48726台,同比增长46.12%,自3月份开始呈现逐月销量增速放大的趋势。销量强势回暖行情下,公司资产负债表端不断修复,前期冗余出清,已步入业绩释放阶段,未来工程机械业务的弹性较大。 “一带一路”提供宝贵发展机遇,国际化战略稳步推进。 借鉴日本工程机械发展经验,目前已经形成国内存量更新及海外出口交替发力的成熟发展模式。我们认为,海外市场将是国内工程机械发展的重要方向,“一带一路”为行业提供宝贵发展机遇。公司的国际化战略成效显著,16年报显示装载机、平地机、叉车等产品线在国际市场的份额持续提升。公告显示当前公司海外业务已基本覆盖一带一路沿线绝大部分国家和地区,并在波兰、印度、俄罗斯等国家获得荣誉。公司作为工程机械行业国际化程度较高的企业,产品线齐全,未来有望持续受益一带一路政策红利。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.31元、0.46元、0.6元,国内工程机械行业回暖势头强劲,挖掘机、装载机等土方机械销量弹性较大;同时公司国际化程度较高,将持续受益“一带一路”政策。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.44元。 风险提示:汇率波动,“一带一路”战略低于预期,原材料价格波动风险。
柳工 机械行业 2017-07-10 8.62 10.85 20.16% 9.66 12.06%
9.66 12.06% -- 详细
投资要点 事件:6月份工程机械行业继续超预期运行,6月1-27日全行业挖掘机销量较上年同期增长90%以上。6月20日,公司向成都铁路局交付32台CLG862H装载机。根据中国工程机械行业协会统计,全行业5月份挖掘机销量达到1.1万台,较上年同期增长106%,1-5月累计销量6.6万台,较上年同期增长101%。5月份,装载机销售8524台,较上年同期增长近70%;推土机销售529台,较上年同期增长90%;压路机1868台,较上年同期增长62%。 多因素叠加,推动土方机械持续强劲复苏:国内基建投入2016年-2017年连续两年保持20%以上增速,2017年整体规模预计在16万亿元左右,“十三五”期间,2016年是全国各地基建项目签约年,2017年则是落地开工年,PPP项目落地率持续上升由2016年初的19.6%上升至2017年一季度末的34.5%,仅落地项目金额已达到2.8万亿元,基建项目迎来开工高峰期;一带一路战略推进,更多国外基建项目落地,2016年国内企业对外承接项目2440亿美元,同比增幅16%;排放标准的提升和以挖掘机为代表的工程机械进入更新周期,行业估计2017年工程机械700多万台的市场保有量中,将有约240万台老旧设备被逐渐淘汰。以上多因素共振,直接促使工程机械企业在2016年下半年就出现了回暖的势头,2017年上半年土方机械保持强劲复苏,虽然增速下半年因为基数原因会放缓,但行业复苏推动力依然强劲,行业发展趋势未变,2017年产销两旺的势头有望贯穿全年。公司产品以土石方铲运机械为主,挖掘机、装载机、推土机、压路机等产品受益明显,业绩有望重回上升通道。 一带一路布局,全球化品牌战略稳步推进:国家战略一带一路快速推进和全球经济复苏,5月份中国召开一带一路峰会,大型基建公司海外订单继续快速增长,为工程机械一带一路出口带来机会。公司于上世纪90年代开展国际业务,2002年开始按照“营销网络一制造基地一兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,在海外设立了印度、波兰、巴西3家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构,通过300多家经销商的2650个网点为海外客户提供销售和服务支持,柳工品牌全球影响力不断提升。公司作为工程机械行业国际化程度较高的企业,在南亚、东南亚、东欧品牌认知度较高,未来有望持续受益一带一路政策红利,出口比重稳步提高全年有望超过30%。 资产质地优良,业绩重回上升通道:2017年一季报及2016年年报显示公司费用控制良好,三项费用率有望持续下降,应收账款、长期应收款及现金流逐季度均稳定向好,固定资产及在建工程仅26亿元,未来资本开支计划稳健合理,产能效率逐步提高。2017年一季报实现营业收入24.3亿元,同比增长14.9%,环比增长22.8%,归属于母公司所有者的净利润1.08亿,同比增长623%,环比增长132%。 投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为94.94亿元、114.36亿元和138.55亿元,净利润分别为3.50亿元、5.16亿元,7.14亿元,每股收益分别为0.31元、0.46元、0.63元,每股净资产分别为8.22元、9.13元、9.83元,维持“增持-A”评级,6个月目标价为10.85元,相当于2017年35倍的动态市盈率。
柳工 机械行业 2017-05-04 8.34 -- -- 8.57 1.54%
9.66 15.83%
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一季报超市场预期 柳工发布一季报,营业收入24.3亿元,同比增长14.9%,环比增长22.8%;归属于母公司所有者的净利润1.08亿,同比增长623%,环比增长132%。每股收益0.096元。 挖掘机取代装载机成为公司利润增长的第一动力 我们预计公司挖掘机全年销量将超过6000台,挖机收入占公司收入的比重将达到40%以上。一季度柳工挖掘机销量1999台,同比增长106%,市占率4.9%,位于行业第7位,国产品牌中居于三一和徐挖之后位列第三。按照每台60万单价计算,挖掘机销售收入将达到36亿元,占公司收入的40%以上,成为公司主导产品。国二换国三拉高了2016年一季度装载机销量的基数,今年一季度柳工装载机销售同比略有下滑,这也是公司一季度收入增速低于行业内其他公司的主要原因,我们判断二季度基数因素消除后,上半年公司收入增速将大幅扩大。 产品结构的持续优化,毛利率维持高位 一方面是高毛利的挖掘机产品占比大幅提升,另一方面装载机中大吨位产品占比持续提升。一季度公司毛利率为23.45%,同比2016年的23.38%有所提升。公司毛利率水平从2012年的15.26%逆势提升至今,目前就行业内的毛利率水平来看,公司毛利率水平显著高于竞争对手,与卡特彼勒、三一重工处于行业第一梯队的水平。受益于收入规模的提升,以及公司主动的费用控制计划,一季度三项费用率下降至15.12%,为4年来的最低水平。 资产质量进一步优化,现金流充足 一季度末公司应收账款30.69亿,在收入同比实现两位数回升的背景下,应收账款比2016年一季度末的38.7亿大幅下降。存货30.22亿,较同期增加约8亿,主要由于订单大幅增加下的原材料备货增加。资产减值损失63亿,较去年同期下降8亿。一季度公司提供商品和劳务收到的现金28亿,比去年同期增加6亿;一季度末在手现金32.5亿,比同期减少17亿,主要原因是公司债到期公司进行了偿还。 上调盈利预测,维持买入评级 根据我们跟踪的上半年公司订单和销售的情况,我们略上调公司2017~2019年的收入至91亿、109、128亿元,净利润3.8、8、11.8亿元,每股收益0.34、0.71、1.05元,PE为24.8、11.7、7.9倍,PB为1.06倍。公司正处于盈利拐点,参考行业平均PB 水平,我们认为公司2017 年合理PB 为1.5~1.7 倍,对应合理股价为12.2-13.8 元。维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏力度不及预期,加息的风险。
柳工 机械行业 2017-04-19 8.66 -- -- 8.91 1.60%
9.15 5.66%
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事件: 3月30日晚公司发布2016年年报:公司实现营业收入70.05亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长131.13%;实现扣非归属于上市公司股东的净利润-1.08亿元,同比减少5.97%;摊薄EPS0.044元。 点评: 公司2016年经营情况明显改善,利润高增长受益于固定资产处置 ①2016年公司土石方机械、其他工程机械及配件、金融服务分别实现收入43.82、22.07、4.16亿元,同比增长6.2%、2.4%、11.2%。毛利率方面,土石方机械毛利率同比增长1%,其他工程机械及配件、金融服务毛利率下滑2.3%、12%。经营现金流角度,公司16年经营活动现金净流量13.78亿元,同比增长848%,应收账款减少5.3亿元,同比减少16.8%,经营情况得到显著改善。②利润高增长受益于营业外收入增加,主要是公司处置了固定资产的利得。 行业底部企稳,2017上半年高增长无忧 市场上关于工程机械复苏争论繁多,我们认为此次工程机械复苏,是由于替换需求与二手机的出清共振,而二手机出清为主要原因。在2016年上半年,由于国三的实施,导致二手机加快了出清节奏(2010年左右销售的设备不符合国三标准),挤压新机销售,到了下半年供给端二手机基本出清,导致下半年新机购买加速,最终,我们可以看到去年底到今年初挖掘机连续6个月增速超过50%,2016年9月到2017年2月增速分别为72%、71%、73%、75%、54%、297%,近年将进入挖掘机市场更新替换最明显的周期中。对于今年,我们判断上半年由于销售旺季,那么整体增速将十分显著,而下半年预计与去年保持平稳,全年挖掘机20%增长,装载机10%-15%增长。明年、后年国内需求将保持平稳。 多重催化,一带一路叠加国企改革 1)一带一路方面,公司已经在一带一路65个国家中的63个建立了完善的代理商体质,在6个国家设立了海外子公司,海外收入占比在同行业公司中仅次于三一重工,达到30%(涵盖大集团做工程一起带出去的量)。到2020年,凭借着深厚的先发优势,海外收入将占比达到40%。2)公司目前为贯彻中央“三去一降一补”和“一带一路”战略非常成功的广西唯一一家企业,得到国务院和广西政府的高度重视,国企改革值得期待。 盈利预测与估值 公司作为国内工程机械龙头公司,技术+海外渠道优势明显。预计公司17-18年摊薄EPS为0.28、0.37元,当前股价对应32.1、24.3倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程机械复苏不及预期、国内宏观经济下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名