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柳工 机械行业 2018-04-18 8.84 12.50 38.43% 9.20 4.07% -- 9.20 4.07% -- 详细
1、工程机械维持高景气度,驱动公司业绩持续快速增长。2018年一季度行业累计销售挖掘机6.0万台,同比增长48%,根据公开报道公司一季度挖掘机产销突破4000台,同比增长近100%;据草根调研了解,不仅是挖掘机,包括起重机、装载机等产品今年继续维持较高增长速度,行业高景气度进一步驱动公司业绩向好。 2、一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。一方面是行业高景气度下的销量持续快速增长带来的规模效应,一方面是公司装载机品种自去年十月开始提价带来的利润弹性,同时再叠加历史遗留问题处理已经接近尾声,今年公司业绩将开始进入加速释放期,公司一季度盈利增速远高于产品销量增速则进一步验证此逻辑。 3、这轮复苏具有可持续性。a、首先从目前跟踪的小松开工小时数等指标显示正常,表明下游开工情况良好,景气度在持续;b、次轮复苏整体比较理性,没有过多激进销售行为,而且经历一轮周期洗礼后,下游客户的质量和实力都有很大提升,进一步夯实了行业增长的基础;c、通过梳理行业保有量指标,发现其与经济发展的剪刀差仍然存在,在宏观经济仍然有增长的背景目前阶段行业的发展有支撑。 4、重申公司长期投资逻辑。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整的产品、产业链以及全球战略布局的企业,其内部管理团队年轻、经营风格稳健,具备长期投资价值。 业绩预测及估值:我们上调公司2018-2020归母净利润至8.57亿、10.44亿、12.54亿,PE为12倍、10倍、8倍,综合考虑公司业绩弹性以及估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。
柳工 机械行业 2018-04-18 8.84 11.37 25.91% 9.20 4.07% -- 9.20 4.07% -- 详细
事件:公司发布一季报业绩预告,预计一季度盈利24944万元-30366万元,比去年同期上升130%-160%。 一季报业绩预告超预期,受益行业保持高增长:公司预计一季度盈利24944万元-30366万元,同比增长130%-160%,业绩超市场预期。公司装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线均受益行业保持同比较快增长态势,并通过管理创新和营销变革,销量增幅均大幅度领先行业平均水平。 工程机械行业景气持续,公司产品市场份额快速提升:18年工程机械行业仍延续同比高增长态势,以挖掘机和装载机行业为例,1-3月份挖掘机销量达到60061台,同比增长48.46%;1-2月份装载机销量13387台,同比增长27.57%。公司1-3月份挖掘机销量达到4115台,同比增长97.17%,市占率(含出口)从2017年的5.83%提升到2018Q1的6.85%,排名已上升至国内前五,并有望延续上升势头。同时,公司装载机等其他产品销量增速均高于行业平均水平,市占率均有所提升。 资产减值计提处置基本到位,有望释放业绩弹性:2017年公司加大了资产减值计提力度,全年共计提2.25亿,其中坏账损失9539万元,存货跌价损失10772万元,分别较16年减少6726万元和增加8895万元,判断17年公司汽车起重机等子公司存货减值基本到位,而应收款减值准备高峰已过,目前已呈下降趋势。在行业高景气持续,公司收入大幅增长的背景下,公司业绩弹性有望加速释放。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为亿、10.01亿和11.02亿,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧
柳工 机械行业 2018-04-18 8.84 11.36 25.80% 9.20 4.07% -- 9.20 4.07% -- 详细
Q1业绩预增130%~180%符合预期,维持全年盈利预测8亿元 公司预告2018Q1归母净利润为2.49~3.04亿元/YOY+130%~180%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升,利润弹性大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。维持公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 2018Q1业绩快速增长 公司预计2018年一季度归母净利润为2.49亿元至3.04亿元,同比增长130%至180%。公司业绩快速增长,得益于:1)工程机械行业需求增长;2)公司主营业务(装载机、挖掘机)及其他产品线(推土机、压路机、平地机)销量大幅高于行业平均水平。 各产品线销量增速大幅高于行业水平 行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台YOY+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速(48.4%),市占率为6.85%/YOY+1.69pct;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/YOY+63.33%,市占率为12.81%/YOY+2.75pct。随着营销整合与激励变革的日见成效,我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。 营销整合与激励变革提升公司市场竞争力 公司近年来积极进行营销渠道整合,过去以代理商销售为主,2017年底公司拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制。公司员工在实现自身价值的同时,也将为公司创造更大的价值。 预计2018年公司市占率快速提升,维持买入评级 我们认为2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,竞争格局面临重塑。柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率快速提升,有望跑赢行业。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。
柳工 机械行业 2018-04-18 8.84 -- -- 9.20 4.07% -- 9.20 4.07% -- 详细
一季报业绩大超预期,全年业绩有望具有强持续性:一季报业绩超预期,主要来自于管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩弹性大增。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和新增需求不断得到印证:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年中兴之年,挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:我们判断今年国内挖掘机销量增速在25%-30%左右,公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%;公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头,具备非常强的技术优势,装载机市场份额有望稳中有升,鉴于公司一季度业绩大超预期,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,我们上调公司盈利预测,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为10.8倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
柳工 机械行业 2018-04-17 9.26 -- -- 9.20 -0.65% -- 9.20 -0.65% -- --
柳工 机械行业 2018-04-12 9.14 -- -- 9.37 2.52% -- 9.37 2.52% -- 详细
近日柳工发布了《2017年年度报告》等一系列公告。2017年公司实现营业收入112.64亿元,同比增长60.79%;归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比增长555.56%;扣非后净利润2.63亿元,同比由亏转盈。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元(含税)人民币。 减值准备计提和原材料价格上涨对业绩造成影响:就公司全年归母净利润看,2017年3.23亿元的归母净利润是2014年以来最佳,接近2013年的3.35亿元,实现连续两年的业绩同比正增长。就扣非后归母净利润看,2017年2.63亿元是2012年以来最佳,虽然还远低于2009年至2011年四万亿投资时期的水平,但其是2015年和2016年连续两年扣非后归母净利润为负值后的大幅度转正(2015年、2016年是公司历史上仅有的扣非后归母净利润为负的年份)。就单季度净利润看,2017年第三、四季度实现归母净利润3605.42万元、4328.80万元,和第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少。由于公司全年计提资产减值2.25亿元,占2017年全年利润总额4.58亿元的49.06%,而上半年资产减值为1.06亿,占2017年上半年利润总额的35.14%,下半年计提应收、其他应收和存货等减值的比例增加直接造成了下半年两个季度归母净利润的减少。从经营活动产生的现金流量净额看,2017年9.53亿元的经营性现金净流量虽然比2016年同比减少了30.88%,但其绝对额在公司历史上排第四,分季度对比,2017年第四季度出现4067万元的经营性现金净流出,主要是该季度购买商品、接受劳务支付的现金较多所致,属于公司的正常经营活动范畴。不过,2017年公司综合毛利率较2016年下降1.97%至22.90%,营收同比增长85.07%、金额81.10亿元的土石方机械产品毛利率微降0.32%至22.85%,营收同比增长26.76%、金额27.98亿元的其他工程机械及配件产品的毛利率下降3.45%至18.54%,这主要是2017年钢材及相关原材料价格大幅上涨产生的影响。由于2018年原材料价格继续大幅上涨的概率较小,公司今年综合毛利率维持或改善的概率增大。 2018年销售目标150亿元,挖掘机战略地位更加突出:公司2016年制定的“十三五”发展战略提出了面向2020年的“2345”战略,其中的2大目标是“整体销售收入实现150亿元,金融与服务占比15%”。公司2018年度经营计划是2018年营收目标150亿元,同比增长30%以上。2017年以前,公司的产品结构是装载机独大,2017年公司挖掘机销量增长大幅超过装载机,公司形成了挖掘机和装载机各占三分之一的结构状况,而2018年挖掘机会成为公司重要的收入和利润来源,其占比将超过装载机。目前国内装载机市场主要是中国品牌企业参与竞争,柳工的装载机产品在市场上处于领导地位;挖掘机市场则是国内品牌和国际品牌共同竞争,柳工的挖掘机产品在国内企业中处于领先品牌之一。从挖掘机和装载机的行业集中度看,行业占有率集中度装载机向前4名集中,装载机前4名占了60%以上的份额,而挖掘机向前8名集中,挖掘机前8名接近75%左右份额。2017年纳入中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计的25家主机制造企业共销售挖掘机140303台(含出口),其中柳工的挖掘机销量为8178台,占比5.83%。2016年挖掘机总销量70320台中,柳工占3539台,占比5.03%。由于2017年柳工挖掘机销量同比增长131.08%,远高于全行业的99.52%的同比增长幅度,柳工的市占率得以明显的提升。我们预计2018年公司的挖掘机和装载机这两类关键产品的市占率均将进一步提升。从中国工程机械工业协会挖掘机械分会最新公布的数据看,2018年3月份各类挖掘机械产品共计销售38261台,同比涨幅78.9%;一季度各类挖掘机械产品共计销售60061台,同比涨幅48.4%。从销量绝对值来看,2018年一季度挖掘机销量数排名历史第二,仅次于2011年同期销量。虽然一季度挖掘机销量的强劲不能消除我们对下半年因房地产投资增速下滑导致的挖掘机销量增速回落的担忧,但我们依旧维持今年挖掘机销量在2017年高基数基础上再同比增长超10%的预期。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2018年和2019年的EPS分别为0.56元和0.61元,对应4月9日收盘价的PE为16.04倍和14.72倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,行业复苏中公司产品市占率持续提升以及较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,装载机市场竞争进一步加剧的风险。
柳工 机械行业 2018-04-12 9.14 -- -- 9.37 2.52% -- 9.37 2.52% -- 详细
事件: 公司4月3日发布2017年年报,全年实现营收112.64亿元,同比增长60.79%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长555.56%;扣非后归母净利润2.63亿元。利润分配预案每10股派发现金红利1.50元(含税)。 投资要点 资产质量显著改善,重回业绩增长通道 分业务看,公司土石方机械收入81.10亿元,同比+85.07%,其他工程机械及配件等收入27.98亿元,同比+26.78%,其余为融资租赁业务。2017年,随着市场保有量下降、大型基建及矿山投资需求增长及设备更新换代需求增长,公司所属工程机械行业市场进入恢复性增长阶段。受益于工程机械行业形势的回暖以及公司产品结构升级,公司土方石机械收入大幅增长,使得营业收入较2016年同期涨幅较大。 报告期末,公司计提资产减值准备2.25亿元,占利润总额的49.06%,主要是应收账款及存货减值的拨备。公司充分计提资产减值损失,摆脱上一轮行业快速扩张时期的历史包袱,资产质量显著改善,帮助公司重回业绩增长通道。值得关注的是,公司年报给出了“2018年收入同比增长30%以上,达到150亿元”的目标。 期间费用率控制良好,盈利能力较为稳定 2017年综合毛利率22.90%,同比-1.97pct;净利率2.86%,同比+2.18pct。分业务看,土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为22.85%/18.54%/58.34%,分别同比-0.32pct/-3.45pct/+0.30pct。 报告期内,公司期间费用率合计为17.12%,同比-4.41pct,其中销售费用率为9.26%,管理费用率为7.41%,财务费用率为0.45%,同比分别-1.08pct,-2.33pct,-1.01pct。本期财务费用为5095万元,同比-50.12%,财务费用大幅减少是公司投资利息减少所致。总体来看,公司经营状况良好,期间费用率和盈利能力较为稳定。 核心产品装载机、挖掘机愈大愈强,公司龙头地位稳固 公司是国内土石方机械领域中的领军企业:公司装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。根据中国工程机械协会的数据,2017年全年挖掘机市场累计销量140302台,同比+99%,创下自2012年以来最高销量;全年装载机市场累积销量90092台,同比+48%。2017年公司挖掘机销量8178台,同比+131%,增速远超行业平均水平。至2017年末,公司挖掘机市占率达5.83%,国内市场排名第六,国产品牌中排名第三(仅次于三一和徐工)。公司大型产品经过多年市场验证,产品性能及客户接受度持续提升,全年销量同比增长超150%。 随着行业集中度的进一步提升,工程机械企业强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。 研发投入大增,产品更新换代降低周期波动 2017年,公司研发人员852人,同比增长6.77%,占公司总人数的10.12%;研发投入3.82亿元,同比+31.87%。报告期内,公司落实“全面解决方案”、“全面智能化”战略,重视研发工作,形成了比较完善的研发体系。同时,公司获批两项国家级技术中心,分别为“国家级工业设计中心”和“国家地方联合工程研究中心”,充分展现公司领先的技术研发水平。报告期内,公司共计38款新产品上市, H 系列装载机、E系列挖掘机、B系列滑移装载机已经完成换代,下一代挖掘机、装载机、叉车等产品也将陆续推向全球市场。 盈利预测与投资建议:预计工程机械行业2018年继续保持稳定增长,柳工作为市占率不断提高的国产优质品牌,由于基数低的因素,未来的收入利润弹性较大。预计2018/2019/2020年的净利润是6.66/8.84/9.83亿元,EPS为0.59/0.79/0.87元,PE为15/11/10X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。
柳工 机械行业 2018-04-11 9.00 12.50 38.43% 9.37 4.11% -- 9.37 4.11% -- 详细
四季度利润继续在低位,表明公司在积极处理历史包袱。根据数据显示,公司主要产品挖掘机一、二、三、四季度分别销售1232台、1104台、785台、1105台,其他业务板块产品大致保持平稳,而且行业景气度仍然在持续,但四季度净利润仅实现0.44亿元,净利率为1.4%,远低于上半年4.44%净利率水平,显示公司仍主动在积极处理历史存货问题,其中2017年公司累计计提资产减值损失达2.22亿,为未来公司轻装上阵夯实基础。 受益于经济持续复苏及设备更新需求,公司各类产品销售较去年有大幅增长。2017年全年公司销售挖掘机8178台,同比增长131%,市占率提升至5.83%,其中公司小中大型挖掘机分别销售4226台、2948台、1004台,分别占比51.67%、36.05%、12.28%,中大型挖掘机占比持续上升;公司装载机产品龙头地位稳固,市占率持续提升;另外汽车起重机、压路机、平地机等产品销量分别为797台、1634台、713台,同比分别增长129.68%、82.98%、58.Og%。 各项业务指标改善,现金流回款良好。2017年,公司三费率合计为17.1%,较去年同期下降4.44个百分点,显示公司良好的费用控制能力;公司经营性现金净流入9.52亿元,远高于净利润,同时在今年公司收入大幅增长背景下,公司去年应收账款均值较去年下降近3亿元,显示公司经营质量在大幅改善。 重申公司长期投资逻辑。今年公司受益于部分产品涨价以及历史遗留问题的解决,利润将开始加速;同时公司具有完整的产品、产业链以及全球战略布局,管理团队年轻、经营风格稳健,综合以上来看,公司具备长期投资价值。 投资建议:预计公司2018-2020归母净利润至6.97亿、7.99亿、8.78亿, PE为14倍、12倍、11倍,PB为1.1,综合考虑公司业绩弹性以及目前估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。
柳工 机械行业 2018-04-10 9.07 -- -- 9.37 3.31% -- 9.37 3.31% -- 详细
业绩稳中有涨,产品结构更加健康 2017年土石方机械实现营业收入81.10亿,同比增长62.55%;其他工程机械及配件实现营业收入27.98亿,同比增长24.84%;毛利率22.90%,同比降1.97pct,公司已通过对原材料市场价格的监控,提前做好储备和预采购,调整产品结构及推出新产品适当调整价格等多种方式进行消化,预计2018年毛利率将稳中有升。公司目前已形成挖掘机和装载机及其他产品线三足鼎立的结构状况,产品结构更加健康,挖掘机业务未来几年发展速度会更快,2020年有望进入中国市场前四强,成为公司收入和现金流及利润最大的产品线。 历史包袱不断出清,轻装上阵再出发 在风险管理上,公司严格审核经销商资信,监督跟踪客户的还款情况,对公司资产进行有效管理。2017年外部融资租赁机构余额为11.78亿,逾期金额为1275.14万元,逾期率为1.08%,垫款余额为2154.92万元,垫款率为1.83%,回购总额为964.87万元,加大风险资产的减值计提力度,资产减值损失增加2324.39万元,但绝对值并不大,剩余风险资产总量已大幅度降低。 收购完善产品线,协同助力新发展 公司出资5.46亿购买上海金泰51%股权,柳工可为上海金泰提供其连续墙抓斗和旋挖钻机等产品的挖掘机底盘,提升其产品品质和供应链更有保障,同时有利于扩大柳工的挖掘机收入,丰富工程机械产品线,双方可借助全球网络和客户资源在全球实现交叉销售,符合为客户提供全面解决方案的发展战略。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.06亿元、8.54亿元和11.19亿元,对应PE分别为15X、12X和9X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨过快;全球或主要国家贸易实施保护措施。
柳工 机械行业 2018-04-06 9.07 11.16 23.59% 9.37 3.31% -- 9.37 3.31% -- 详细
2017业绩符合预期,2018规划收入大幅超行业增速:公司发布2017年报,实现收入112.64亿元,同比增长60.79%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长555.56%。分季度看,Q4单季度实现收入31.47亿元,同比增长59.01%;实现归母净利润4328.8万元,同比增长74%。2018年公司规划,实现收入150亿元,同比增长30%以上。公司同时发布2017年利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 土石方机械大幅增长,出口保持强劲增长:分产品看,土石方机械实现收入81.1亿元,同比增长85.07%;毛利率22.85%,同比略微下降0.32个pct。2017年公司进行系列营销创新活动,土石方机械各产品线市占率有明显提升,核心产品继续保持市场领先地位。融资租赁业务收入3.56亿元,同比下降14.33%;毛利率58.34%,同比上升0.3个pct。分区域看,2017年公司国内/国外分别实现收入88.28亿元和24.36亿元,同比增速分别为77%和21%,出口保持强劲增长。公告显示,2017年印度公司业绩实现大幅增长,同比增速超50%,其中装载机、平地机市占率继续保持行业领先地位。公司预计2018年国内行业增速10%左右、海外行业增长5%~10%,并规划2018年公司收入目标150亿元,同比增长30%以上,大幅超行业增速,预计公司市占率将持续稳步提升。 期间费率明显下降,经营效率提升:年报显示,2017年公司销售、管理、财务费率分别为9.3%、7.4%和0.5%,同比分别下降1.1个、2.3个和1个pct;主要系行业回暖,公司收入快速增长,经营效率得以提升。其中2017年公司财务费用5095万元,同比大幅下降50.12%,主要系利息净额减少,公司财务压力有所下降。 资产负债表负担不断出清,利润弹性有望释放:2017年公司共发生资产减值损失2.25亿元,其中存货跌价损失和坏账损失占比较高,分别为1.08亿元和9538.79亿元。根据报表计算,公司存货周转天数(存货/营收TTM)从2017二季末开始明显下降,到2017/12/31下降至0.34;应收账款周转天数(应收账款/营收TTM)自2016年初起开始下降,到2017年底下降至0.25,大概恢复到2013年水平;两项指标均显示公司资产负债表负担不断出清,预计2018年有望释放业绩弹性。 投资建议:预测2018-2020年净利润分别为7.02亿元、9.88亿元和13.90亿元,对应EPS分别为0.62元、0.88元和1.23元。维持买入-A评级,6个月目标价11.16元,相当于2018年18倍动态市盈率。
柳工 机械行业 2018-04-05 8.88 11.36 25.80% 9.37 5.52% -- 9.37 5.52% -- 详细
2017年业绩符合预期,2018年市场地位快速提升,维持买入评级。 公司2017年实现收入112.64亿元/YOY+61%,归母净利润3.23亿元/YOY+556%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升,利润弹性大,估值相对低。预计2018~2020年利润预测为8.0、11.8、15.5亿元,PE 为12.5、8.5、6.5倍,2018年PB 为1倍。维持买入评级。 挖掘机业务快速增长,市场地位快速提升。 我们预计2018年挖掘机业务对公司的收入利润贡献将超过装载机,成为公司最大的产品线:其中,全资子公司柳州柳工挖掘机有限公司31.3亿元/ YOY+131%,净利润3.28亿元/YOY+780%;柳工常州机械有限公司(挖掘机+推土机)收入15.7亿元,净利润1.066亿元。2017年公司挖掘机销量8,178台/YOY+147%,市占率从2016年的4.74%提升到5.83%。我们预计2018Q1公司挖掘机增速远高于行业增速,公司的挖掘机市占率有望靠近8%。装载机业务着重提升小吨位市占率,巩固大吨位产品优势,实现稳定较快增长。 2018年毛利率趋于稳定。 2017年公司综合毛利率22.9%,同比下降约2个百分点,主要受到原材料成本上升的影响。2017年三季度公司提高装载机价格约5%,同时通过模块化和智能化生产方式的改进来降低成本。我们预计2018年公司毛利率将趋于稳定。 坏账计提充分,资产质量优异。 截至2017年末,应收账款28亿元/YOY+12.95%,存货38.8亿元/YOY+17.92%。2017年资产减值2.25亿元,占利润总额的49%;计提坏账2.61亿元(2016年为 1.96亿元),主要增量来自于单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账坏账准备1.3亿元,同比增加约7,000万元。截至2017年末,外部融资租赁机构余额为11.78亿元,逾期率为1.08%,垫款率为1.83%。期内回购总额为964.87万元。银行按揭业务连续3年未新增,截至2017年末,该协议项下中国银行贷款余额、逾期率、垫款金额均为0,全年未发生回购事项。 预计公司2018年收入增长30%,维持买入评级。 我们认为2018年工程机械行业将维持稳定增长的趋势,随着成本端压力减小、坏账充分计提和二手机出清,工程机械行业将迎来利润弹性的大年。 同时,行业竞争加剧,行业格局面临重塑,柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市场地位快速提升,有望跑赢行业。维持2018~2019年净利润预测为8.0、11.8亿元,预计2020年净利润为15.5亿元,三年PE 为12.5、8.5、6.5倍,2018年PB 为1倍。2018年工程机械行业PE 估值平均为18倍左右,考虑到市场情绪对工程机械行业估值有压制,给予公司2018年16~18倍PE,对应目标价11.36~12.78元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。
柳工 机械行业 2018-04-04 8.75 11.03 22.15% 9.37 7.09% -- 9.37 7.09% -- 详细
3月挖机销量超预期背景下,龙头企业利润弹性有望加速释放。公司在立足装载机基础上,挖机收入规模已接近装载机业务,未来市占率有望持续提升。 投资要点: 结论:3月挖机销量超预期背景下,我们判断龙头企业利润弹性有望加速释放。柳工在立足装载机龙头梯队的基础上,挖机收入规模已接近装载机业务,未来市占率有望持续提升。判断公司2017-2019年EPS 分别为0.28、0.63、0.80元/股。基于行业可比水平给予公司2018年17.5倍PE,目标价11.03元,首次覆盖给予增持评级。 3月挖机销量有望超预期,看好各细分品种龙头释放利润弹性:①受益于下游需求回暖叠加产品更新周期,17年国内挖机销量14万台,同增99%,装载机销量9.8万台,同增45%。②18年1-2月,挖机/装载机同增14%/28%。 从我们最新的草根调研情况来看,3月挖机预计销量增长50-60%,超市场预期。③我们认为行业自2018年起将从“更关注销量增速”转换为“更关注龙头企业的利润修复”,看好头企业历史包袱出清后带来的利润弹性。 柳工立足装载机、布局挖机,市占率持续提升:① 2017年起,公司初步形成了挖掘机和装载机各占三分之一的收入结构,发展更趋健康合理,抵御风险能力进一步增强;②在装载机领域,TOP4合计市场份额较为稳定,具有较强的一致定价权。公司市占率约为16%,且仍有上升空间。③相较于装载机市场的高集中度,挖机市场格局相对分散,且还有较多外资品牌参与。判断公司有望借技术及渠道优势后来居上,进一步抢占挖机市场份额,尤其是挤占外资品牌份额。 催化剂:3月份挖机销量增速超市场预期 风险因素:工程机械行业断崖式下跌、海外业务扩张不达预期。
柳工 机械行业 2018-04-04 8.75 -- -- 9.37 7.09% -- 9.37 7.09% -- --
柳工 机械行业 2018-03-09 9.94 12.78 41.53% 10.25 3.12%
10.25 3.12% -- 详细
3月行业超预期可能性大,柳工竞争力进一步提升,继续首推 2月挖机行业销量增速超预期,我们认为3月份挖机销量增速大概率高于1+2月份的增速。1+2月柳工市占率快速提升,销量增速远高于行业增速。我们认为这个趋势将贯穿全年。我们预计2018年业绩8亿/+154%,PE为13.97倍,PB为1.23倍。业绩弹性大,估值处于行业底部,继续维持买入评级,目标价12.78~14.2元。 2月份挖机销量超预期,3月销量继续超预期概率大 CCMA挖掘机分会统计数据显示,2018年1+2月挖机累计销售2.18万台/ yoy +14.3%。其中,国内市场销售1.93万台/ yoy +7.93%,出口+港澳市场销售2530台/ yoy +106.7%;大挖3473台/ yoy +61.8%,中挖4849台/ yoy +31.4%,小挖1.1万台/ yoy -8.9%。2月挖机单月销量为1.11万台/ yoy -23.5%,主要受春节因素影响,但1-2月份累计销量保持增长,符合我们之前的判断。3月份历来是全年销售的高峰,一季度基本上占全年销售的40%以上,我们认为3月份挖机销量增速大概率高于1+2月份的增速。 柳工挖机销量增长60%,显著快于行业水平,小挖占比快速提升 1+2月,柳工挖掘机国内销量1546台/ yoy +59.9%,出口205台/+107%;2月份国内销量727台/ yoy +11.2%,出口123台/+373%。从产品结构看,1+2月份,柳工大、中、小挖占比分别为55%,32%,13%,与2017年比,小挖占比快速提升,中挖占比下降,大挖占比维持。 从“绵羊型企业”到“狼性文化”转变,柳工市占率有望进一步提升 1)装载机:我们估计2017年柳工装载机市场占有率在16%-17%之间,比2016年提升约2个点,我们预计2018年装载机市场占有率有望再提升2个点。2)挖掘机:2017年柳工市占率约为5.8%,国产品牌排第3,全行业排第6,今年1+2月份,公司市占率7%,提升到第5。为了实现市场占有率提升的目标,公司在管理团队、销售的激励制度和经销商体系上都进行了调整,逐渐从“绵羊型企业”到“狼性文化”进行转变。 历史包袱基本清理完成,2018年净利率有望继续提升 公司存货和应收账款坏账的计提在2017年已经基本清理完毕,我们测算公司资产减值会在2017年的基础上大幅下降。毛利率水平有望维持,一方面装载机在去年3季度已经提价,公司产品线进一步优化调整,以实现规模化生产,提升效率,降低成本。同时,公司会进一步控制费用。我们估计公司的净利率有可能会从2017年的3.7%提升到2018年的5%以上。 维持盈利预测和买入评级 维持2017~2019年净利润预测为3.2、8、11.8亿元,每股收益为0.28、0.71和1.05元,PE为35.4、13.97和9.5倍,PB为1.23倍。我们认为2018年柳工业绩弹性大,估值处于行业底部。参考国际龙头CAT以及国内工程机械行业过去10年平均估值水平,我们给予公司2018年18~20倍估值水平,维持目标价为12.78~14.2元。 风险提示:固定资产投资增速低于预期,信贷收紧。
柳工 机械行业 2018-03-08 9.59 -- -- 10.25 6.88%
10.25 6.88% -- 详细
柳工:国内土方机械、路面机械领军企业;受益于工程机械行业复苏 柳工是工程机械第一家上市公司,在土方机械、路面机械领域处于领先地位。 其中:装载机市占率位居国内第一、挖掘机市占率为内资企业第三;压路机、推土机和平地机分列国内第二、第三和第二。 今年恰逢广西自治区60年、柳工成立60年 3月5日,“组织好广西壮族自治区成立60周年庆祝活动”被写进2018年政府工作报告。2018年12月11日是广西壮族自治区成立60周年纪念日。 柳工成立于1958年11月28日,今年恰逢柳工成立60周年。 柳工:大股东柳工集团力争率先成为广西国企改革试点企业之一 根据公司公告:大股东柳工集团力争率先成为广西国企改革试点企业之一。2017年12月6日,广西国资委、广西投资引导基金有限责任公司与柳工集团签署《广西柳工集团有限公司增资协议》,由引导基金公司以增资扩股的方式向柳工集团作直接股权投资共计人民币3亿元。上市公司将与大股东协同改革发展,共享国企改革红利。 国际化向来是亮点,看好公司海外拓展柳工海外营业收入占公司总收入的1/3左右。公司是上世纪90年代国内行业公司中最早开展国际化的公司之一。 目前在全球有20个生产基地,海外有3家制造基地和4家研发机构,销售遍布6大洲140多个国家和地区。公司在“一带一路”沿线多个国家均有业务布局。如在印度、波兰新建或并购成立研发制造基地,打造第二本土市场,沿途中亚五国及俄罗斯、蒙古、德国、波兰、拉脱维亚、巴基斯坦等国家,柳工均已建立了经销网点、服务与配件保障。 下游需求持续向好,重点产品(挖掘机、装载机)表现突出1) 公司工程产品销量同比大幅增长:土石方机械、路面机械行业持续向好。 2) 资产质量最好的工程机械上市公司之一:公司三费费率从2016年起即开始大幅降低,同时公司的应收账款/营收、存货数量都要优于行业内其他龙头公司。 业绩预告:2017年净利润3.05-3.30亿元,同比上升519%-569%。 业绩大幅增长主要原因:工程机械行业需求比上年同期有较大增长,公司各主要产品线销量高于行业增长速度,营业收入大幅度增长,同时成本费用得到有效控制。我们判断公司2018年有望持续保持较高盈利增速。 盈利预测与估值:公司为低估值的优质国企。公司PB 为1.24倍,PB 估值低于工程机械行业平均水平,整体市值110亿元左右;我们预计2017-2019年净利润可达3.2/6.1/9.1亿元,EPS 达0.28/0.54/0.80元,对应PE 分别为34/18/12倍,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名