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柳工 机械行业 2019-05-17 6.69 -- -- 6.80 1.64%
6.80 1.64% -- 详细
历史积淀深厚,业绩持续改善。公司是国内工程机械行业第一家上市公司,以装载机业务起家并在此基础上不断延伸业务领域,目前已发展成为具备多产品线的国际化工程机械企业,挖掘机、装载机、压路机、平地机和推土机的市场占有率均处于国内前列。在本轮工程机械行业景气度上行周期中,公司业绩持续改善,2018年营业收入同比增长51.48%至180.85亿元,创历史新高,净利润率水平自2016年以来持续反弹。 土石方铲运机械是公司最主要的利润来源。从历史上看,公司土石方铲运机械业务收入及毛利占比一直较高,2018年收入及毛利占比分别为72.35%、65.13%,是公司最主要的收入及利润来源;其他工程机械及配件业务是公司的第二大主营业务,2018年收入及毛利占比分别为25.23%、29.19%;融资租赁及其他业务目前收入及毛利占比相对较低。 工程机械复苏有望延续,公司将持续从中受益。2016年四季度以来受多重利好因素叠加影响,我国工程机械行业重回景气周期。在基建投资增速逐步企稳叠加替换周期到来的双重因素刺激下,此轮工程机械行业景气周期有望被拉长,在行业格局重塑过程中公司市场占有率有进一步提升的空间。 注重研发创新,深耕国际化。公司构建了研究总院、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发机构,进而实现全球研发协同与资源共享,研发效率稳步提升,2018年公司研发费用同比增长46.34%至5.59亿元,为2012年以来最高值。公司近年来一直致力于海外业务的拓展,业务领域基本覆盖了“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,在65个核心国家覆盖率达到85%,2018年公司在“一带一路”区域的收入占海外收入的65%,同比增长34%,国际业务有望成为公司未来重要的收入增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.40、12.82、13.44亿元,EPS分别为0.77、0.87、0.91元,以5月13日6.82元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为8.9、7.8、7.5倍,公司作为产品线齐全的龙头企业有望在此轮工程机械景气周期中持续受益,随着国际化战略的稳步推进,公司未来成长空间有望进一步打开,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示:基建固定资产投资低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;海外业务开拓不及预期;国内外二级市场风险。
柳工 机械行业 2019-05-02 7.00 9.79 45.68% 7.01 0.14%
7.01 0.14% -- 详细
一季度工程机械市场延续景气度,公司业绩稳步提升。一季度挖机市场延续增长,公司一季度实现营收48.65亿元,同比上升8.78%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长5.08%,业绩稳步增长。根据中国工程机械工业协会统计数据,2019年第一季度共计销售挖掘机械产品74779台,同比涨幅24.51%;一季度累计销售装载机29327台,同比增长7.43%。其中,柳工挖机一季度累计销售5223台,同比增长26.93%,高于行业增速;柳工挖机一季度市占率达6.98%,比去年同期提升0.13个百分点,行业地位稳固。 毛利率小幅增长,盈利能力持续改善。2019年一季度公司综合毛利率水平为23.18%,比上年同期提升0.41个百分点;一季度公司期间费用率为14.48%,比上年同期上升1.15个百分点。其中,销售费用率与财务费用率分别8.97%和0.92%,分别比去年同期上升1.33和0.27个百分点;管理费用率为4.59%,比去年同期分别下降0.46个百分点。因租赁业务发行ABS,减少使用自有资金,公司一季度经营活动现金净流入5.01亿元,同比增长534.26%。 海外市场进一步开拓,一带一路有望助力公司再创佳绩。一带一路高峰论坛召开,沿线国家基建需求旺盛。2018年,公司坚决推进国际化,坚持“一带一路”发展方针,对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%。公司持续采用聚焦海外核心国家和关键客户的营销策略,带来新的销量增长点,2018年公司海外总销售收入同比增长30%。其中,挖掘机海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。随着一带一路建设大力推进,2019年公司海外业务有望带来新增长点。 盈利预测:维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.92/1.00元,对应PE为10/8/8倍,考虑可比公司平均估值水平是12.85,给予柳工2019年13倍估值水平,维持目标价10.01元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,海外拓展不及预期
柳工 机械行业 2019-04-19 7.87 9.04 34.52% 8.85 9.94%
8.65 9.91% -- 详细
营收创历史新高,市占率稳步提升。报告期公司实现营收180.85亿元,同比增长51.84%,创历史新高。其中公司主营产品土石方铲运机械销售130.84亿元,同比增长61.33%。其他工程机械及配件销售额为45.63亿元,同比增长63.08%。公司融租租赁业务收入达4.38亿元,同比增长22.97%。2018年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业增长强劲。18年挖机行业销量达到20万台,增速达45%。装载机行业销量达10.8万台,增速达21%。其中,柳工挖机销量达到1.4万台,增速达74%,市占率为7.02%,比上年同期提升1.18个百分点。柳工装载机销量达2.1万台,增速达35%,市占率同比提升2.3个百分点。 公司加强费用管控,盈利能力持续提升。报告期间费用率为15.88%,比上年同期下降1.24个百分点,其中销售费用率/管理费用率较上年同期分别下降0.42/0.96个百分点,财务费用率上升0.41个百分点。报告期公司综合毛利率水平为22.81%,比上年同期下降0.1个百分点。其中,由于原材料成本上升以及2017年四季度销售成本递延至2018年上半年使得会计成本提高较多而终端售价不变导致土石方铲运机械毛利率为20.54%,比上年同期下降2.31个百分点。在此情况下,公司净利率达4.65%,同比增长1.79个百分点,盈利能力持续提升。 2019年一季度行业景气度持续,公司销量再创佳绩。2019年一季度各类工程机械产品产销两旺,挖机销量持续增长。一季度共计销售挖掘机械产品74779台,同比涨幅达24.51%。其中,柳工挖机一季度销量达5223台,同比增长26.93%。公司市占率持续提升,一季度柳工挖机累计市占率达到6.98%,比去年同期提升0.13个百分点。 推进“全面国际化”战略实施,海外业务带来新增长点。2018年,公司坚决推进国际化,坚持“一带一路”发展方针,对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%。报告期内,公司持续采用聚焦海外核心国家和关键客户的营销策略,带来新的销量增长点,公司海外总销售收入同比增长30%。其中,挖掘机海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。 盈利预测:基于2019年工程机械行业销量超预期,我们上调公司盈利预测至2019-2021年分别为0.77/0.92/1.00元(原预测值为2019为0.66元),对应PE为10/9/8倍,考虑可比公司平均估值水平是12倍,给与柳工2019年12倍估值,目标价位9.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,海外拓展不及预期。
柳工 机械行业 2019-04-16 8.05 8.80 30.95% 8.85 7.53%
8.65 7.45% -- 详细
事件:今日公司公布年报,2018 年实现营业收入180.85 亿元,同比增长51.48%,归母净利润7.9 亿,同比增长127.7%,点评如下: 1、受益于行业持续高景气度,公司业绩持续快速增长。2018 年全年工程机械保持高景气度,挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售20.3 万台、3.23 万台、10.8 万台,同比增速分别为45%、58%、21%,公司各产品表现靓丽,其中挖掘机、汽车起重机分别销售1.43 万台,1122 台,同比增长速度分别为74%、51%。 2、受益费用率水平下降,公司盈利能力小幅提升。2018 年公司综合毛利率为22.81%,与去年同期基本持平,从各个季度来看毛利率基本保持稳定;全年三费水平为15.87%,较同期下降1.25 个百分点。资产减值损失较去年增长接近1 个亿,主要是公司融资租赁板块业务产生的长期应收账款减值损失带来的。综合来看,公司2018 年整体净利率达到4.37%,较同期提升1.5 个百分点。 3、公司运营质量进一步提升。公司存货周转天数以及应收账款周转天数进一步提升,今年全年两个指标分别为117 天和63 天,均较2017 年下降23 天左右时间账期。但公司现金流稍微差一些,2018 年经营性现金净流入达到6.34 亿,同比下降39%。 4、今年行业高景气度有望继续维持,公司可长期投资。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整产品结构(挖机、起重机等)、产业链配套以及全球战略布局的企业,在关注新技术研发的同时进一步完善内部团队管理,从而推动公司整体发展, 具备长期投资价值。 业绩预测:预计公司2019-2021 归母净利润至10.9 亿、13.4 亿、14.7 亿, PE 为11 倍、9 倍、8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建和房地产投资不及预期,实体经济大幅下滑。
柳工 机械行业 2019-04-10 7.92 -- -- 8.85 9.26%
8.65 9.22% -- 详细
收入创历史新高,利润弹性释放:公司2018年实现收入181亿元,同比增长51.48%;实现归母净利润为7.90亿元,同比增长128%;实际营收超出此前预期近10%,主要由于去年四季度工程机械整体增速虽趋势性下降但仍保持高于预期增长;净利润低于此前预期近10%,主要由于受到原材料价格上涨影响,毛利率未出现预期增长,毛利率为22.8%,同比持平;经营性现金流净额为6.34亿元,保持较好水平。公司拟每10股派发1.5元红利,分红金额2.21亿元,分红率达26.7%。 挖掘机市占率稳步提升,势头良好:公司挖掘机实现销量2.1万台,市占率提升1个百分点至6.9%;挖掘机收入约60亿元,同比增长73%;装载机销量1.4万台,收入约60亿元,同比增长35%。今年以来,我国工程机械依然保持较好的增长势头,前两个月累计挖掘机销量3.1万台,同比增长40%,其中内销同比增长42.3%。随着基建补短板投入的加大,工程机械需求的驱动力将逐渐由更新升级和人力替代,转变为新增需求拉动,预计未来两年工程机械将维持高位呈现缓慢增长。 控股股东纳入“双百企业”,股权激励有望激发企业活力:公司控股股东广西柳工集团有限公司已于2018年8月纳入国企改革“双百企业”名单。公司今年1月实施限制性股票激励,激励对象达公司总人数约20%。随着激励机制的到位,将不断激发企业内生活力和发展动力,有望持续释放业绩弹性,显著提升盈利能力。 投资建议:考虑到公司在挖掘机领域竞争提升,工程机械高增速难以长期维持,以及公司2018年收入超预期而利润低于预期,我们小幅调升2019年及调降2020年收入预测,调降2019及2020年利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为209亿元、232亿元、253亿元;归母净利润分别为10.6亿元、11.8亿元、13.5亿元;2019年动态PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内经济增速继续放缓,下游需求不足风险;市场竞争加剧导致公司盈利能力下降;原材料价格上涨导致成本压力加大毛利率下滑风险等。
柳工 机械行业 2019-04-08 8.09 -- -- 8.85 7.01%
8.65 6.92% -- 详细
事件。公司公布2018年报,实现营业收入180.85亿元,较调整后口径同比增加51.48%,实现归母净利润7.90亿元,较调整后口径同比增加127.70%。其中2018Q4公司实现营业收入46.19亿元,实现归母净利润0.75亿元,主要是四季度产生1.80亿元资产减值损失。 工程机械业务快速增长,挖掘机等板块市占率提升。2018年公司工程机械行业产品销量达5.25万台,同比增长39.53%,土石方机械板块实现收入130.84亿元,同比增加51.68%,实现毛利率20.54%,同比下降1.25个百分点;其他工程机械及配件收入45.63亿元,同比增长54.34%,实现毛利率26.39%,同比增加3.97个百分点。其中柳州挖机子公司实现收入66.16亿元,同比增长111.14%,实现净利润6.59亿元,同比增长100.44%;金泰公司实现净利润1.27亿元,远超过承诺利润0.65亿元。根据挖掘机行业协会数据,2018年公司销售挖掘机14270台,同比增加74.49%,市场占有率达,同比提高1.19个百分点。2018年公司装载机销量同比增长40%,占有率同比提升2.3 个百分点。 融资租赁业务规模增长。融资租赁业务2018年实现收入4.38亿元,同比增加22.97%,毛利率53.46%,同比下降4.88个百分点。子公司中恒国际租赁实现收入4.95亿元,同比增加19.79%,实现净利润0.83亿元,同比下降。报告期内,中恒租赁为公司整机产品终端客户所开展的融资业务项下本金余额35.54 亿元,发生逾期租金4165 万元,新增计提减值3838 万元,较2017年增加2229万元,我们认为公司整体业务风险处于可控状态。 盈利预测:2018年公司工程机械产品销售旺盛,在挖掘机、装载机产品的市占率进一步提升,同时挖掘机海外销售收入增加41%,反映公司国际竞争力也不断增强。考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速有望继续超过收入增速,预计公司19-21年归母净利润分别为10.48、11.73、13.10亿元,摊薄EPS为0.71、0.80、0.89元/股。以2019年4月2日收盘价7.89元计算,9-2021年PE分别为11.11、9.86、8.87倍,根据可比公司估值我们给予公司2019年12-14倍PE,对应8.52-9.94元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。
柳工 机械行业 2019-04-04 7.72 -- -- 8.85 12.17%
8.65 12.05% -- 详细
2018年公司业绩高速增长。2018年,公司实现营收180.8亿元,同比增长51.5%;实现归母净利润7.9亿元,同比增长127.7%;实现扣非后归母净利润6.9亿元,同比增长140.0%;实现每股收益0.54元,公司拟每10股派发现金红利1.5元。2018年工程机械行业强劲复苏,公司各项业务产品产销量大增,业绩实现高速增长。第四季度,公司实现营收46.2亿元,同比增长42.8%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长71.5%。第四季度公司业绩继续保持高速增长态势。 装载机、挖掘机业务大幅增长,市占率逐步提升。2018年,中国装载机共计销售10.8万台,同比增长20.8%。公司装载机销量同比增长40.0%,远超行业增速,装载机市占率同比提升2.3pct。公司大型机械销售同比增长55.0%,大型装载机销量增长近一倍。2018年,公司挖掘机销售1.4万台,同比增长78.0%;市占率攀升至7.0%,同比提升1.5pct,挖掘机占有率全国第五。2018年,公司土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务分别实现营收130.8/45.6/4.4亿元,分别同比增长51.7%/54.3%/23.0%。公司土石方机械主业增长迅速,优势明显。 毛利率维持平稳,净利率、ROE大幅提升。2018年,公司毛利率达22.8%,同比降低0.1pct;土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务毛利率分别为20.5%/26.4%/53.5%,分别同比提升-1.3/4.0/-4.9pct。2018年,公司净利率达4.7%,同比提升1.8pct;ROE达8.2%,同比提升4.7pct。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降低0.4/1.2/-0.4pct。2018年公司费用率得到优化,毛利率维持平稳,净利率、ROE显著提升,整体盈利能力不断改善。 深耕“一带一路”沿线国家,海外布局收效显著。2018年,公司海外业务收入达34.4亿元,同比增长26.6%,占营收的比重达19.0%。挖掘机海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。公司对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%。2018年,柳工印度公司全年销量持续提高,销量同比增长50%,持续实现盈利,工厂的制造本地化率接近50%。 投资建议:公司是我国土石方机械龙头企业,2018年业绩高速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.80/0.93元,当前股价对应PE分别为10.0/8.6倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。
柳工 机械行业 2019-04-04 7.72 -- -- 8.85 12.17%
8.65 12.05% -- --
柳工 机械行业 2019-04-04 7.72 -- -- 8.85 12.17%
8.65 12.05% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力大幅提升 公司发布2018年年报,实现营收180.8亿元,同比+51.5%;实现归母净利润7.9亿元,同比+127.7%;实现扣非后归母净利润6.9亿元,同比+140.0%;公司拟每10股派发现金红利1.5元。公司业绩高速增长的主要原因系2018年,受基建投资增速、设备更新升级、环保政策升级等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长,公司各项业务产品产销量大增,业绩实现高速增长。报告期内,公司毛利率达22.8%,同比-0.1pct;净利率达4.7%,同比+1.8pct;公司费用率得到优化,毛利率维持平稳,净利率、ROE显著提升,整体盈利能力不断改善。 主导产品大幅增长,市占率逐步提升 分业务看,2018年,公司土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务分别实现营收130.8/45.6/4.4亿元,分别同比增长51.7%/54.3%/23.0%。公司土石方机械主业增长迅速,优势明显。报告期内,公司装载机销量同比增长40.0%,市占率同比提升2.3pct;公司挖掘机销售1.4万台,同比增长78.0%,市占率攀升至7.0%,同比提升1.5pct,挖掘机占有率全国第五。 深耕“一带一路”,积极开拓海外市场 公司坚决推进国际化,对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%。2018年,公司海外业务收入达34.4亿元,同比增长26.6%,占营收的比重达19.0%。挖掘机海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。柳工印度公司全年销量持续提高,销量同比增长50%,持续实现盈利,工厂的制造本地化率接近50%。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为11.69/14.35/15.95亿元,对应EPS分别为0.79/0.97/1.08元,对应PE分别为10.1/8.2/7.4倍,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下滑;行业销量增速放缓;海外业务发展低于预期;市场竞争加剧等。
柳工 机械行业 2019-04-04 7.72 -- -- 8.85 12.17%
8.65 12.05% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,公司实现营业收入180.85亿元,同比增长51.48%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长127.70%;扣非后归母净利润6.91亿元,同比增长140.02%。利润分配预案每10股派1.50元(含税)。 投资要点 业绩持续高增长,受益工程机械行业持续高景气度:分业务看,公司土石方机械收入130.84亿元,同比+51.68%,其他工程机械及配件等收入45.63亿元,同比+54.34%,金融租赁业务4.38亿元,同比+22.97%。受基建投资增速、设备更新、环保趋严等诸多因素影响,国内工程机械行业整体重现高速增长,土石方机械收入在2017年同比增长85.1%的情况下,2018年收入维持高增长态势,带动公司营收大幅增长。 2019年国家投资增长点将继续聚焦在政府“补短板,稳增长”项目、各地自贸区建设、乡村基础建设和城镇化工作上,再叠加环保因素加速更新需求,将拉长工程机械行业景气周期,公司预计2019年整体行业增长能够维持在5%-10%,公司自身的工程机械销量与销售额目标为优于行业增幅20%以上。 各项费用管控良好,营运周期明显缩短:报告期内,公司综合毛利率22.81%,同比-0.09pct;净利率4.65%,同比+1.79pct。公司费用率15.87%,同比-1.25pct,其中销售费用率8.84%,管理费用+研发费用率6.17%,财务费用率0.86%,同比分别-0.42pct,-1.24pct,+0.41pct。财务费用率略有上升主要系利息支出净额和汇兑损失增加,三费合计总体占比下降,费用管控良好,成本控制能力进一步增强。 公司经营活动净现金流6.34亿元,同比-39.36%,主要系因销量增加产生的原材料费用和职工工资费用导致现金流流出较多。应收账款周转天数从2017年的87天减少至63天,存货周转天数从2017年的140天减少至117天,营运周期明显缩短,经营效率大幅提升。 核心产品市场地位稳步提升,智能化+海外布局增添新动力:公司是国内土石方机械领域中的领军企业,核心产品装载机、挖掘机在市场上均处于领先地位。2018年装载机销量同比+40%,占有率同比+2.3pct,挖掘机销量突破万台,同比+78%,占有率同比+1.5pct,主导产品市场地位稳步提升。目前工程机械行业市场集中度持续提升,客户需求升级,领先厂商市场份额将得到进一步稳固和增强,强者恒强的局面已经打开。 此外,公司持续加大研发投入,报告期内研发费用同比+65.75%,除了不断开发储备新产品之外还部署全面智能化生产,以构建物联网时代下的一体化互联数据。2018年公司海外市场开拓卓有成效,海外总销售收入同比+30%,目前对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%,预计海外市场将成为营收增长新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为10.5,11.8,13亿,对应当前股价PE为11,10,9X ,继续维持“增持”评级。 风险提示:工程行业景气回暖不及预期
柳工 机械行业 2019-01-31 6.15 -- -- 8.00 30.08%
8.85 43.90%
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公司公告2018年年报,实现归母净利润为7.5-9亿元,同比增长(调整后)116%-159%。公司业绩增长符合预期。 行业需求全面复苏,公司土方设备销量快速增长 2018年工程机械行业需求全面复苏,以挖掘机为首的土方类设备销量需求快速增长。根据工程机械行业数据显示,2018年国内装载机销量达到11.9万台,同比增长22.02%,根据公司公告,1-9月公司装载机(销量)市场占有率是18%,市占率保持行业前列。2018年国内挖掘机销量达到20.3万台,同比增长44.5%,公司挖掘机实现1.43万台销量,同比增长74.5%,公司增速远超行业平均水平,市场份额从2017年的5.8%提升至2018年的7.02%。当前下游稳基建效应开始逐步显现,房地产新开工面积仍然保持快速增长,2019年工程机械行业需求有望继续保持稳健增长。 资产质量进一步夯实,盈利能力显著提升 2018年前三季度公司应收账款余额约为32.47亿元,同比增长8.75%,增幅远小于营业收入增速水平(营业收入增长54.7%);盈利能力方面,前三季度公司整体毛利率水平为23%,基本与2017年年报持平,净利润率5.67%,相比2017年年报大幅度回升,表明公司在资产逐步夯实的过程中,经营利润率弹性逐步释放。 投资建议:预计2018-2020年公司收入分别为154.5/170亿/180.75亿,EPS分别为0.58/0.79/0.89元/股,对应最新股价的PE估值分别为11x/7.9x/7x。当前行业需求持续复苏,公司挖机产品市场份额持续提升,经营质量持续改善,同行业可比公司19年平均PE估值为10.5x,我们给予公司2019年合理PE10.5x,计算的合理价值为8.30元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;宏观经济波动带来需求调整;行业竞争加剧导致产品毛利率下滑。
柳工 机械行业 2018-11-07 7.11 -- -- 7.32 2.95%
7.32 2.95%
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事项:10月30日公司公告发布三季度业绩报告,2018年1-9月实现营业收入134.66亿元,同比增加54.69%,实现归母净利润7.15亿元,同比增加135.81%。 第三季度实现营业收入37.11亿元,同比增加31.96%,实现归母净利润1.19亿元,同比增加173.17%。 三季度报告业绩符合预期,毛利率稳定,挖掘机市占率稳步提升:第三季度单季毛利率为22.9%,基本稳定。根据工程机械协会数据,2018年1-9月全行业挖掘机累计销量达15.6万台,同比增长53.3%。柳工挖掘机累计销售10499台,同比增长78.5%,远超行业增速,市占率约6.72%,较去年同期提升0.95个百分点,预计第四季度市占率有望继续提升。未来几年各产品线增速都有望高于行业增速,挖掘机市占率将保持提升态势,2018年挖掘机将成为公司第一主业,公司在装载机领域也是传统的国产品牌龙头,未来几年公司的高成长属性将远高于行业的周期特质。 基建补短板细则发布,基建四季度有望加速回暖,国内土方机械行业景气有望长时间延续:2018年四季度基建投资在更加积极的财政政策和货币政策保驾护航下有望迎来快速回升,10月31日国办发布补短板建设相关指导细则,市政工程、新农村建设等下游需求有望旺盛,9月全国发行新增专项债6713亿元,环比大幅增长51%,近日央行定向降准释放7500亿增量基础货币,国务院发文将进一步调节与疏导信贷投放通道,预计四季度基建相关贷款也将趋于改善。 投资建议:根据我们模型测算2018年土方机械收入有望超过120亿,业务占比超过75%,管理层对土方行业发展持续性的信心和经历周期洗礼后对风险管控能力的自信,国企改革有望进一步激发活力,2019年-2020年公司有可能迎来新的高峰,收入和利润将创历史新高,公司有望进入最佳经济性区间,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为161亿元、195亿元、235亿元;归母净利润分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元,我们给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动; 海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
柳工 机械行业 2018-11-05 7.09 7.82 16.37% 7.32 3.24%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现收入134.66亿元,同比增长54.69%,归母净利润7.15亿,同比增长135.81%,扣非净利润6.57亿,同比增长139.60%。 受到季节性因素影响,三季度业绩环比有所下降:2018Q3单季度,公司实现收入37.11亿,同比增长31.96%,归母净利润1.19亿,同比增长173.17%;但环比2018Q2收入和净利润分别下滑30%和61%,主要是受季节性因素影响,公司三季度收入端环比有所下降。费用方面则比较刚性, 销售/ 管理& 研发/ 财务费用率分别为10.11%/6.69%/1.15%,分别环比Q2上升1.82pct/0.82pct/0.22pct。 资产减值损失为4699万元,基本与2018Q1、Q2持平。净利润率为3.44%,较Q2下滑2.86pct。2018Q1-Q3经营现金流为-5.23亿元。 公司作为土方机械龙头,受益工程机械行业持续高景气:根据工程机械协会数据,1-9月份装载机销量为8.21万台,同比增长22.62%; 挖掘机销量15.62万台,同比增长56.21%,行业保持高景气。公司作为土方机械龙头显著受益,核心产品挖掘机1-9月份销售1.05万台,同比增长78.52%,市占率达到6.72%;根据半年报,公司装载机销量增长高于行业,市占率也是稳步提升。 基建项目落地有望带动基建增速企稳回升,公司有望持续受益: 2018年1-9月份,基础设施建设投资(不含电力、热力、燃气及水生产业和供应业)同比增长3.3%,增速继续比1-8月份回落0.9pct。随着7月底国常会、政治局会议定调补基建短板,各地基建项目审批加快,我们预计年底之前将有一批项目逐步落地,有望带动基建增速企稳回升,工程机械行业仍将保持高景气,公司将持续受益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.29亿、11.42亿和11.95亿,对应PE 分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧
柳工 机械行业 2018-11-02 7.21 -- -- 7.32 1.53%
7.32 1.53%
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事件:柳工于10月29日晚披露三季报,公司前三季度营收为134.66亿元,同比+55%;归母净利润7.15亿元,同比+136%(业绩预告的增速区间是124%到157%);扣非归母净利润为6.57亿元,同比+140%。Q3单季度收入为37.11亿元,同比+32%;实现归母净利1.19亿元,同比+173%。 投资要点 龙头企业受益行业高景气度,净利润高速增长 公司2018Q1-Q3业绩增长符合预期,龙头企业充分受益行业景气度高。受人工替代、环保趋严推动设备升级更新、出口旺盛等因素影响,2018年1-9月全国挖机销量15.6万台,同比+53.3%。近期,国家及地方基建重点工程陆续开工,内外承压大背景下基建投资稳增长方向明确,基建补短板在四季度快速推进。在此背景下,工程机械景气度有望维持高位。 同时,工程机械行业集中度仍在不断提升,企业向高端市场延伸趋势明显,强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为土石方铲运机械的行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。 净利率步入上升通道,现金流无需过度担忧 公司2018Q1-Q3毛利率为22.96%,同比-0.2pct;净利率为5.67%,同比+2.24pct;加权ROE为7.62%,同比+4.49pct;ROA为3.32%,同比+1.98pct。未来随着原材料价格趋稳、汇兑损失影响减弱、高毛利挖机和高吨位产品营收占比提升,预计公司盈利水平将进一步提升。 公司重点推进制造体系升级并完善经营管理体系,内部运营效率有了较大提升,期间费用率进一步降低至15.3%,同比-1.04pct(其中,销售费用率为8.58%,同比-0.26pct;管理费用率为5.82%,同比-1.22pct;财务费用率为0.9%,同比+0.44pct,主要系汇兑损失增加导致),预计未来期间费用率将保持稳中有降的态势。 公司经营活动净现金流为-5.23亿,比2017年同期降低了15亿元,主要系公司使用自有资金开展租赁业务所致,预计后续融资租赁公司归还现金,现金流将恢复正常。 积极拓展海外市场,为业绩持续增长保驾护航 目前公司累计在海外设立了3家制造基地和4家海外研发机构,同时拥有10家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司,并通过200多家经销商为海外140多个国家和地区的客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,全球影响力不断提升,预计海外市场扩展将不断推动营收增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年的归母净利润为8.54/10.83/12.65亿元,PE为12/9/8X,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期,原材料价格剧烈波动。
柳工 机械行业 2018-09-07 8.08 9.03 34.37% 11.08 5.52%
8.53 5.57%
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事件:今日公司公布半年报,2018 年上半年实现营业收入97.54 亿元, 同比增长65.55%,归母净利润5.86 亿,同比增长126.33%,点评如下: 1、受益于行业持续高景气度,公司业绩持续快速增长。上半年工程机械保持高景气度,挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售12.0 万台、1.7 万台、5.9 万台,同比增速分别为60%、77%、30%,公司各产品表现靓丽,其中挖掘机、汽车起重机分别销售8040 台,621 台,同比增长速度分别为84%、49%。 2、公司盈利能力持续稳步提升。A、毛利率有小幅下滑:半年度综合毛利率为22.78%,较去年同期下降0.66 个百分点,主要跟原材料成本上涨有关;B、费用水平小幅下降。上半年公司三费率为14.25%, 较去年同期下降1.4 个百分点;C、资产减值损失小幅下降。历史遗留问题处理接近尾声,上半年资产减值损失较去年同期继续下降0.9 个百分点;D、净利率小幅提升。上半年净利率为6.01%,较同期提升1.5 个百分点。 3、公司应收账款、存货指标正常,经营性现金流受开展租赁业务影响有较大程度下降。公司上半年应收账款为36 亿,较年初提升8 个亿; 存货为43 亿,较年初提升4.5 个亿;同时公司经营性现金净流出约3.7 亿元,主要是受公司使用自有资金开展租赁业务影响导致,扣除此因素公司经营性现金净流入有10 亿元,远高于净利润。 4、行业景气度具有可持续性,公司可长期投资。公司作为装载机龙头, 经过几十年潜心发展,目前已经发展成完整产品结构、产业链配套以及全球战略布局的企业,在关注新技术研发的同时进一步完善内部团队管理,从而推动公司整体发展,具备长期投资价值。 业绩预测:预计公司2018-2020 归母净利润至8.57 亿、10.44 亿、12.54 亿, PE 为14 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名