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刘军 10
柳工 机械行业 2018-09-07 10.50 12.00 12.36% 10.98 4.57% -- 10.98 4.57% -- 详细
事件:今日公司公布半年报,2018 年上半年实现营业收入97.54 亿元, 同比增长65.55%,归母净利润5.86 亿,同比增长126.33%,点评如下: 1、受益于行业持续高景气度,公司业绩持续快速增长。上半年工程机械保持高景气度,挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售12.0 万台、1.7 万台、5.9 万台,同比增速分别为60%、77%、30%,公司各产品表现靓丽,其中挖掘机、汽车起重机分别销售8040 台,621 台,同比增长速度分别为84%、49%。 2、公司盈利能力持续稳步提升。A、毛利率有小幅下滑:半年度综合毛利率为22.78%,较去年同期下降0.66 个百分点,主要跟原材料成本上涨有关;B、费用水平小幅下降。上半年公司三费率为14.25%, 较去年同期下降1.4 个百分点;C、资产减值损失小幅下降。历史遗留问题处理接近尾声,上半年资产减值损失较去年同期继续下降0.9 个百分点;D、净利率小幅提升。上半年净利率为6.01%,较同期提升1.5 个百分点。 3、公司应收账款、存货指标正常,经营性现金流受开展租赁业务影响有较大程度下降。公司上半年应收账款为36 亿,较年初提升8 个亿; 存货为43 亿,较年初提升4.5 个亿;同时公司经营性现金净流出约3.7 亿元,主要是受公司使用自有资金开展租赁业务影响导致,扣除此因素公司经营性现金净流入有10 亿元,远高于净利润。 4、行业景气度具有可持续性,公司可长期投资。公司作为装载机龙头, 经过几十年潜心发展,目前已经发展成完整产品结构、产业链配套以及全球战略布局的企业,在关注新技术研发的同时进一步完善内部团队管理,从而推动公司整体发展,具备长期投资价值。 业绩预测:预计公司2018-2020 归母净利润至8.57 亿、10.44 亿、12.54 亿, PE 为14 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。
柳工 机械行业 2018-09-04 10.95 -- -- 11.23 2.56% -- 11.23 2.56% -- 详细
事件:公司于2018年8月29日晚公布上半年财报,报告期内实现收入97.54亿元,同比增长65.55%;归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%,扣非后归母净利润5.64亿元,同比增长136.14%。单看二季度,公司营业收入52.82亿元,同比增加61.38%,实现归母净利润2.96亿元,同比增加111.84%。公司业绩实现较快速增长。 土石方机械增速较快,毛利率同比略有下降、环比提升。上半年公司土方机械营业收入65.28亿元,同比增加64.22%,毛利率20.84%,同比下降2.68个百分点;其他工程机械及配件营业收入30.26亿元,同比增加73.30%,毛利率25.19%,同比增加5.03个百分点;融资租赁营业收入2.00亿元,同比增加17.05%,毛利率59.27%,同比下降2.40百分点。报告期内原材料上涨带来一定成本压力,单看二季度,公司毛利率23.16%,同比下降0.28个百分点,环比提高0.39个百分点。 国内外收入快速增长,汇率波动导致财务费用略增。报告期内公司国内收入82.69亿元,同比增加75.15%,毛利率23.75%,基本持平;国外收入14.86亿元,同比增加26.83%,毛利率18.71%,同比下降4.17个百分点。目前公司在海外设有印度、波兰、巴西等研发制造基地和10家营销子公司,产品覆盖全球140多个国家地区,报告期内公司海外业务拓展顺利,收入快速增长。受汇率波动等因素影响,当期汇兑净损失达3894万,同比增加4682万,导致当期财务费用有所增加。 工程机械需求旺盛,公司市占率不断提升。上半年工程机械市场保持高景气,根据工程机械协会统计,2018年1-6月全国挖掘机销量120123台,同比增加60.02%。而上半年柳工挖掘机销量8040台,同比增长91.47%,超越行业增长,国内市场占有率6.69%,同比增长1.1百分点。上半年公司其他产品也保持快速增长,压路机累计销量1308台,同比增长42.79%,推土机累计销量256台,同比增长66.23%;平地机累计销量407台,与去年持平。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,我们认为经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,公司的业绩和市场地位也有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足。
柳工 机械行业 2018-09-04 10.95 -- -- 11.23 2.56% -- 11.23 2.56% -- 详细
公司发布2018年中报,实现营业收入97.54亿元,同比增长65.55%,实现归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%。 外部需求复苏叠加内部深化营销改革,土方机械成果显著 2018年上半年工程机械行业需求持续复苏,根据工程机械协会数据显示,挖掘机销量增速达到60%,在此背景下,公司上半年公司继续深化和不断完善营销组织和激励机制,有效提升各产品线的销量和市场份额。公司挖掘机市场份额提升1个百分点。分产品看,土方机械设备收入65.28亿元,同比增长64.22%,配件增长73.3%,融资租赁业务增长17.05%。毛利率方面,土石方机械毛利率下滑了2.68个百分点,我们判断主要系历史二手机处理的原因。 资产质量逐步夯实,盈利能力显著提升 2018年上半年公司应收账款余额约为35.99亿元,同比增长22.82%,增幅小于营业收入增速水平;现金流方面,由于公司采用自有资金投入租赁业务影响13亿元,导致公司经营性现金流显著下降。上半年公司整体毛利率水平22.98%,基本与去年底持平,净利润率6.44%,相比去年底大幅度回升,表明公司在资产逐步夯实的过程中,经营利润率弹性逐步释放。 投资建议:预计2018-2020年公司收入分别为154.5亿/170亿/180.76亿,EPS分别为0.74/0.95/1.01元/股,对应最新股价的PE估值水平分别为15x/12x/11x。目前行业回暖,公司作为国内土方机械设备的龙头公司之一,受益行业需求回暖,经营质量改善带来了较大的财务弹性,结合估值水平,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;宏观经济波动带来需求调整;行业竞争加剧导致产品毛利率下滑。
柳工 机械行业 2018-09-03 10.95 -- -- 11.23 2.56% -- 11.23 2.56% -- 详细
事件: 公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为97.54亿元,同比增加65.55%;归属于上市公司股东的净利润为5.64亿元,同比增加136.14%;稀释股权收益为0.52元,同比增加126.29%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.93%,同比增加117个百分点。 投资要点: 公司主营业务为工程机械及相关业务。产品有装载机、挖掘机、起重机、压路机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、吊管机、矿用卡车等。公司的主导产品为1.5t-10t(额定载重)轮式装载机、0.11-1.2立方米(斗容规格)履带式液压挖掘机、10-25吨(工作质量)压路机,以及全新系列的路面机械产品如沥青摊铺机和平地机,亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生产。公司具有年产超过20,000台各类工程机械整机制造能力。 经历了行业的调整后,工程机械行业目前进入了一个需求端明显增加的阶段。这也致使了相关企业销售额的大幅上升。特别是今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。在这样的大背景下,公司业绩大幅增长,特别是装载机、挖掘机、压路机等主要产品线的同比增长均高于行业水平。其中,土石方铲运机械的营收为65.2亿元,同比增长了64%,其他工程机械业务收入达30.26亿,同比增长73.3%。 目前,公司各产品线的研发均使用LPD(柳工新产品开发)流程务数据。通过LDP流程,不断加强H系列装载机、E系列挖掘机、C系列起重机等新产品研发和市场导入速度。另一方面,公司在研发端投入较多。从财务数据来看,报告期内公司管理费用为5.35亿元,同比增加了33个百分点。而从整体来看,报告期内公司营业成本较去年同期上涨了66.96%、毛利率则同比下降了1.96个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升;公司存货周转率为1.83,较去年同期的1.40所明显增加。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,地产和基建是构成工程机械销量的核心来源。当地产对工程机械边际效应递减的同时,基建投资需求拉动作用在上升。因此,未来工程机械的看点之一来源于由PPP推动的投资建设。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进工程机械销售的增长,也有望带动公司业绩持续增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.64元和0.992元,所对应的P/E分别为18X和12X,并给予“推荐”评级。
柳工 机械行业 2018-09-03 11.22 15.95 49.34% 11.23 0.09% -- 11.23 0.09% -- 详细
中报业绩亮眼,符合预期:公司2018H1 实现收入97.54 亿元,同比增长65.55%,归母净利润5.86 亿,同比增长126.33%,扣非净利润5.64 亿,同比增长136.14%。 国内土方机械行业有望保持高景气,销售方式适度平衡更具活力:2018年下半年,基建投资在更加积极的财政政策和货币政策保驾护航下有望迎来快速回升,补短板建设、市政工程、新农村建设等下游需求有望继续旺盛,以挖掘机为代表的土方机械市场有望保持强复苏,未来2-3年行业高增长确定性在不断提高,公司报告期以自有资金为主、优先、适度发力融资租赁销售,上半年实现融资租赁销售40.99亿元,我们清晰的看到了管理层对土方行业发展持续性的信心和经历周期洗礼后对风险管控能力的自信。 核心财务指标持续提升,业绩进入弹性区间,经营性现金流实则无忧:2018H1综合毛利率22.98%,在成本提升的压力下同比微降0.46pct,净利率6.44%,同比增加1.99pct。公司期间费率为14.25%,同比下降1.52pct,销售规模快速上升,公司业绩有望进入弹性区间。现金流-3.70亿元,主要原因为融资租赁款增加12.84亿元,预计一年内融资租赁到期流入29.53亿元,经营性现金流实则无忧。 投资建议:公司管理团队有情怀、有干劲、有能力,通过内部体制变革潜力大增,集团公司成功入选“国企改革双百企业”,公司活力有望持续提升,未来几年各产品线增速都有望高于行业增速,挖掘机市占率将保持提升态势,2018年将成为公司第一主业,公司在装载机领域也是传统的国产品牌龙头,未来几年公司的高成长属性将远高于行业的周期特质。根据我们模型测算2018年土方机械收入有望超过120亿,业务占比超过75%,2019年-2020年公司有可能迎来新的高峰,收入和利润将创历史新高,公司有望进入最佳经济性区间,保守估计我们预测公司2018-2020年营业收入分别为161亿元、195亿元、235亿元;归母净利润分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元;从历史估值看,当行业和公司进入景气周期PE-BAND基本围绕15倍中枢,PB-BAND基本围绕2-3倍区间运动,我们给予2019年PE为13-15倍估值区间,PB为1.8-1.9倍,目标价15.95元-18.39元,给公司评级“强烈推荐”。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
柳工 机械行业 2018-09-03 11.22 -- -- 11.23 0.09% -- 11.23 0.09% -- 详细
事件:公司发布半年报,2018H1实现收入97.54亿元,同比增长65.55%,归母净利润5.86亿,同比增长126.33%,扣非净利润5.64亿,同比增长136.14%。 各产品线收入高增长,净利润翻番增长:分季度看,二季度实现收入52.82亿元,同比增长61.38%,净利润2.96亿元,同比增长111.84%,业绩实现高速增长。分产品看,土石方机械产品收入65.28亿元,同比增长64.22%,其中挖掘机贡献大部分增长,毛利率为20.84%,同比下降2.68pct,判断主要原因是适当降价争取市场占有率;其他工程机械及配件收入30.26亿元,同比增长73.30%,毛利率为25.19%,同比上升5.03pct;融资租赁业务收入2.00亿元,同比增长17.05%,毛利率为59.27%,同比下降2.40pct。 期间费用稳中有降,盈利能力大幅提升:公司上半年综合毛利率为22.98%,较去年同期下降0.46pct;销售、管理、财务费用率分别为7.96%、5.49%和0.80,分别较去年同期下降0.77pct、1.16pct和-0.41pct;上半年销售净利润率为6.44pct,较去年同期上升3.58pct,盈利能力大幅提升。 公司主要产品市占率稳步提升,有望继续受益行业高景气:公司主要产品装载机、挖掘机、压路机等增长均高于行业增幅,市占率稳步提升,其中上半年挖掘机销量8040台,同比增长91.47%,远高于行业增幅60.02%。随着7月底国常会、政治局会议定调补基建短板,各地基建项目审批加快,我们预计年底之前将有一批项目逐步落地,工程机械行业仍将保持高景气,公司将显著受益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为10.98亿、13.70亿和14.57亿,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧
柳工 机械行业 2018-09-03 11.22 -- -- 11.23 0.09% -- 11.23 0.09% -- 详细
事件:公司上半年实现营业收入97.54亿元,同比增长65.55%,归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%。扣非净利润5.64亿元,同比增长136.14%。 公司业绩增长主要原因为:工程机械行业持续景气,需求保持同比较快增长的态势。同时公司装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,促进了公司营业收入和利润的大幅度增长。 公司各产品销量增长,营收大幅提升;期间公司费率小幅降低,净利率提升。 1)2018年上半年公司土石方机械实现营收65.28亿元,同比增长64.22%,毛利率20.84%,较上年同期降2.68pct;其他路面机械实现营收30.26亿元,同比增长73.30%,毛利率25.19%,较上年同期大增5.03pct。 2)上半年公司销售毛利率为22.98%保持稳定。期间费用率有效控制,较上年同期降低1.51pct(销售-0.77pct、管理-1.16pct、财务+0.42pct),实现销售净利率6.44%,同比增加约2pct。 3)上半年公司经营性现金流净额为-3.7亿元,主要是由于公司使用自有资金投入租赁业务,报告期内公司融资租赁模式的销售金额约为41亿元。 4)公司上半年中国境外实现营收14.86亿元,占总营收的15.2%,较去年同期增长26.83%,聚焦深耕国际重点市场。 宏观政策微调,下游需求持续向好,工程机械板块景气度有望持续 1)下游需求持续向好:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计,2018年1-7月,纳入统计的25家主机制造企业共销售挖掘机131246台,同比涨幅58.7%。公司挖机销量占比6.7%,较上年同期增长约1pct。 2)近期国内宏观政策微调:国家定向降准、新增MLF鼓励信贷投放等政策落地,7月31日中央政治局会议称要加大基础设施领域补短板的力度,基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资企稳回升,工程机械板块景气度有望持续。 控股股东柳工集团被纳入国企改革“双百企业”名单 近日,国务院下发了《关于印发<国企改革“双百行动”工作方案>的通知》(国资发研究[2018]70号),公司于2018年8月20收到控股股东柳工集团通知,集团被纳入国企改革“双百企业”名单,为公司发展注入新的活力。 2017年12月,广西国资委、广西投资引导基金与柳工集团签署《广西柳工集团有限公司增资协议》,由引导基金公司以增资扩股的方式向柳工集团作直接股权投资3亿元。上市公司将与大股东协同改革发展,共享国企改革红利。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年收入可达182/232/268亿元,净利润可达10/13/15亿元,EPS达0.84/1.08/1.26元,对应PE分别为15/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。
柳工 机械行业 2018-08-31 11.90 -- -- 11.30 -5.04% -- 11.30 -5.04% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营收97.54亿元,同比+66%;归母净利润5.86亿元,同比+126%;扣非后归母净利润5.64亿元,同比+136%。投资要点 土石方机械收入持续高增长,基建投资有望反弹利好工程机械行业 分业务看,公司土石方机械收入65.28亿元,同比+64%,其他工程机械及配件等收入30.26亿元,同比+73%,融资租赁业务收入2.00亿元,同比+17%。受人工替代、环保趋严推动设备升级更新、出口旺盛等因素影响,公司所属工程机械行业高度景气,土石方机械收入维持高增长态势,其他工程机械及配件收入也大幅提升。 随着国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,全年来看,预计基建投资同比增长8%。此外,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。公司作为行业龙头,有望持续收益。 期间费用率控制良好,盈利能力较为稳定 2018H1综合毛利率23%,同比-0.46pct;净利率6%,同比+1.99pct。分业务看,土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为21%/25%/59%,分别同比-2.68pct/+5.03pct/-2.40pct。 报告期内,公司三费费率合计为14%,同比-1.51pct,其中销售费用率为8%,管理费用率为5%,财务费用率为1%,同比分别-0.77pct,-1.16pct,+0.42pct。公司费用控制情况良好,财务费用上涨主要系汇兑损失增加导致。 核心产品装载机、挖掘机愈大愈强,公司龙头地位稳固 公司是国内土石方机械领域中的领军企业:公司装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。2018H1挖掘机市场累计销量突破12万台,同比+60%;公司挖掘机销量8040台,同比+91.47%,增速远超行业平均水平。公司挖掘机累计市占率达6.69%,同比+1.1pct,国内市场排名第五,国产品牌中排名第三(仅次于三一和徐工)。 目前工程机械行业集中度不断提升,企业向高端市场延伸趋势明显,强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。 积极拓展海外市场,为营收增长增添新动力 目前公司累计在海外设立了3家制造基地和4家海外研发机构,同时拥有10家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司,并通过200多家经销商为海外140多个国家和地区的客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,全球影响力不断提升,预计海外市场扩展将不断推动营收增长。 盈利预测与投资建议:预计2018/2019/2020年的净利润是8.65/10.08/11.21亿元,EPS为0.77/0.90/1.00元,PE为16/14/12X,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。
柳工 机械行业 2018-08-29 12.11 15.95 49.34% 12.27 1.32% -- 12.27 1.32% -- 详细
国内土方机械行业强复苏,具有长期的持续性,基建、地产、更新高峰期等多重利好持续发酵:2018年下半年,基建投资在更加积极的财政政策和货币政策保驾护航下有望迎来快速回升,补短板建设、市政工程、新农村建设等下游需求有望继续旺盛,预计2018年基建投资增速将重回2位数增长,建筑业总产值上半年实现10.39%的增长,我们继续维持2018年10.5%-11%的增速预判;地产开工已从底部逐步回升,新开工面积1-7月实现14.39%的增长;行业环保要求更加严格,上一轮设备投资高峰期迎来更新需求大增,我们测算2018年全行业挖掘机销量有望超过20万台,增速超过40%,2018年-2020年挖掘机更新需求占比有望超过40%,以挖掘机为代表的土方机械市场有望迎来强复苏,未来2-3年行业高增长确定性在不断提高。 挖掘机行业集中度向中国优质企业提升,国内厂商替代国外厂商的大趋势已经形成,给能够实现国际化的主机厂提供更大的成长性:自2012年的工程机械寒冬以来,部分缺乏核心竞争力的中小企业被洗牌出局,而具有技术、品牌、服务优势的龙头企业逐渐取得更大的竞争优势,行业集中度不断提高。国内厂商替代国外厂商的大趋势已经形成,更重要的是会替代更多上一轮周期中现存的国外品牌的挖掘机。2006年国内厂商的市占率不到15%,大多被外资厂商垄断,2017年国产品牌的市占率已经达到51%,根据我们测算和假设2018年更新需求量在8万台,其中历史外资品牌需替换量接近6万台,2018年仅替代保有量中国外老产品有望达到3万台。国内厂商在小挖方面的技术进步和产品质量均得到大幅提升,未来伴随着核心零部件的突破,国产化率和产品结构也将大幅改善,性价比优势将更加突出,国际舞台将给主机厂提供更大的空间,1-7月实现外销超1万台,同比增长119%,未来外销高增长有望具有长期性。 挖掘机行业地位的持续提升,业务结构大幅改善,公司进入新的高成长阶段:柳工各产品线均位居行业前列,通过内部、外部调整对市场变化的预判能力、对市场的快速反应能力和对供应链资源的掌握能力得到加强,经过多年发展,公司形成了以装载机和挖掘机为核心产品的产品分布,公司在挖掘机领域拓展成效显著,尽管挖掘机领域有三一、卡特、小松等国内外优势品牌,但公司占有率近年来却逐步提升,从2009年三月2.68%提升至2018年1月7.66%,提升了5个百分点。基于公司未来继续加快挖掘机市场的布局,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,预估2018年公司挖掘机销量13190台,市场占有率上升至7.50%。以2018一季度的挖掘机销量增长势头来看,公司有望在2018年挖掘机市场份额有望进入前五,2020年前预计将实现10%以上的市占率,公司通过业务结构的改善和市占率的大幅提升将给公司长期成长带来更多的确定性。 全球化品牌战略稳步推进,一带一路及印度市场增量市场有望加速发展:公司于上世纪90年代开展国际业务,2002年开始按照“营销网络-制造基地-兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,现已发展为工程机械行业国际化程度较高的企业,在南亚、东南亚、东欧品牌认知度较高,未来有望持续受益一带一路政策红利。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。2017年公司在“一带一路”国家新增17家经销商,33个网点,柳工“一带一路”国家覆盖率达到85%,共计117家经销商,407个网点。2017年公司利用多产品线组合优势为客户制定解决方案,在“一带一路”多个区域取得突破,大型基建公司海外订单快速增长,为工程机械一带一路出口带来机会。2017年印度公司业绩实现大幅增长,同比增长超过50%,其中装载机、平地机市场占有率继续保持行业领先地位,新导入的挖掘机、压路机有望在2018年持续带来高增长。 最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期:经过多年偏谨慎的主动管理,苦练内功,在行业复苏确定性来临之际,公司成为最先进入产能扩张周期的主机厂,各项指标将进入公司最佳经济性区间。2017年年报,公司营业收入/(固定资产+在建工程)比值为4.13,位居同行业前列,2018年有望提高到6-7的水平,资产效能有望继续大幅提高,同时产品结构大幅改善,风险资产处理基本已完成,应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平,伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理,期间费用率和税率有望继续大幅下降,公司进入自我实现的良性循环周期。 投资建议:公司管理团队有情怀、有干劲、有能力,通过内部体制变革潜力大增,集团公司成功入选“国企改革双百企业”,公司活力有望持续提升,未来几年各产品线增速都有望高于行业增速,挖掘机市占率将保持提升态势,2018年将成为公司第一主业,公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头,具备非常强的技术优势,这确保了装载机市场份额,未来几年公司的高成长属性将远高于行业的周期特质。根据我们模型测算2018年土方机械收入有望超过120亿,业务占比超过75%,2019年-2020年公司有可能迎来新的高峰,收入和利润将创历史新高,公司有望进入最佳经济性区间,保守估计我们预测公司2018-2020年营业收入分别为161亿元、195亿元、235亿元;归母净利润分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元;从历史估值看,当行业和公司进入景气周期PE-BAND基本围绕15倍中枢,PB-BAND基本围绕2-3倍区间运动,我们给予2019年PE为13-15倍估值区间,PB为1.8-1.9倍,目标价15.95元-18.39元,给公司评级“强烈推荐”。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
柳工 机械行业 2018-08-08 11.29 -- -- 12.79 13.29%
12.79 13.29% -- 详细
柳工工程机械产品线广泛且处于领先地位。柳工隶属于广西柳工集团,具有悠久的研发和生产历史,是中国领先的工程机械设备制造商。公司自上市以来,不断扩展装载机以外的工程机械产品条线,目前主要产品还包括挖掘机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高空作业平台等。公司的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。 工程机械整体复苏,龙头品牌竞争力较强。自2016年以来,我国宏观经济向好、国家环保要求升级,以及是房地产、基建、矿山项目的回暖直接带动了工程机械的新机采购和存量机器更换的需求,2017年挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机的销量分别同比增加99.5%、44.9%、129.7%、97.27%,反映工程机械行业整体向好。同时整体的海外出口也同步复苏、龙头公司市占率提升、上市公司海外收入保持快速增长,反映在经历行业低谷的磨练后,行业龙头的市场竞争力得到加强。 柳工业绩快速复苏,挖掘机有望成为新亮点。在工程机械整体向好的背景下,柳工的业绩快速复苏,2017年公司土石方铲运机械实现销量37610台,同比增加60.69%;具体看挖掘机销量同比增加131.08%;汽车起重机、推土机、压路机、平地机等机型也都取得较好增长。18Q1公司挖掘机收入已经超过装载机,且大吨位增速较快,40T以上以及20-25T产品占比分别提升3.4和1.6个百分点。目前中大挖液压国产化趋势明显,我们认为公司挖掘机产品市占率具有30%的提升空间。 业务运行稳定,资产风险不断降低,销售渠道整理提升竞争力。我们从按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款两个分类分析,在业务稳定发展的背景下,公司账款风险得到有效管控,存量风险较低。同时公司对营销渠道实施了优化与调整,推进建设直营公司,使公司的市场竞争力得到有效加强,竞争优势不断扩大。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,定调宏观政策转向适度积极,有利于提升机械设备采购。考虑到经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,我们认为公司的业绩和市场地位有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足
吕娟 8
柳工 机械行业 2018-07-19 9.98 -- -- 12.79 28.16%
12.79 28.16% -- --
柳工 机械行业 2018-07-17 10.15 2.00 -- 12.79 26.01%
12.79 26.01% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩预告,预计公司盈利53,332万元-66,277万元,同比增长118.94%-172.08%,考虑收购上海金泰51%股权,对前期财报做追溯调整,同比增长105.99%-155.99%。 半年报业绩预告超预期,受益行业保持高景气:公司预计2018H1盈利53,332万元-66,277万元,同比增长118.94%-172.08%,其中2018Q2盈利为24,373万元-37317万元,中位数为30,845万元,较一季度净利润环比增长6.5%,业绩超市场预期,公司业绩高增长主要是受益于工程机械行业保持高景气,主要产品线挖掘机、装载机、起重机等产品销量稳步提升。 工程机械行业保持高增长,公司产品市场份额持续提升:2018年上半年工程机械行业仍保持高增长,以挖掘机和装载机行业为例,1-6月份挖掘机销量达到12.01万台,同比增长60.02%;1-5月份装载机销量49278台,同比增长32.52%。公司1-6月份挖掘机销量达到8040台,同比增长91.47%,市占率(含出口)从2017年的5.83%提升到2018H1的6.69%,排名已上升至国内前五,并有望延续上升势头,公司装载机等其他产品销量增速均高于行业平均水平。公司份额持续提升主要得益于公司产品品质提升以及渠道能力的恢复。 乡村振兴和环保核查趋严拉动需求,行业景气度有望延续:根据我们与挖机主机厂和代理商的沟通情况来看,目前行业参与者均保持理性和谨慎,销售政策严格,回款逾期率非常低,在开工保持较高水平的情况下,有望拉长行业的景气周期。并且乡村振兴战略的实施,环保核查趋严也有望拉动行业需求,因此我们判断下半年以挖掘机、装载机为代表的工程机械行业仍将保持较高增长,增速呈现前高后低。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为亿、11.42亿和12.15亿,对应PE分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧
刘军 10
柳工 机械行业 2018-05-08 9.80 11.24 5.24% 10.85 9.15%
11.77 20.10%
详细
1、工程机械维持高景气度,驱动公司业绩持续快速增长。2018年一季度挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售6.0万台、7318台、2.73万台,同比增速分别为48%、42%、31%,其中公司的挖掘机、汽车起重机分别销售4115台,278台,同比增长速度分别为97%、65.5%。 2、一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。A、毛利率有小幅下滑:一季度综合毛利率为22.77%,较去年同期下降0.7个百分点;B、三费水平在下降,一季度三费率为13.34%,较同期下降1.78个百分点;C、历史遗留有好转迹象,资产减值损失占收入比重较去年同期下降1.47个百分点;D、同时值得关注一点是,对联营合营企业的投资收益开始扭亏,一季度实现净2000万收益,表明包括各个子公司的运转开始进入比较良性循环状态。综合来看,一季度公司归母净利率水平为6.47%,较去年同期提升2个百分点。 3、公司应收账款、存货等指标正常,经营性现金流受3月末开票影响有较大程度偏离。公司一季度末应收账款和存货分别为39亿,44亿,较年初分别增加约11亿、5亿,同时公司经营性现金净流入0.79亿元,较净利润水平有较大偏离,主要是受3月末集中开票影响导致,预计后面几个月会有大幅改善,同时建议重点关注公司后续指标情况。 4、重申公司长期投资逻辑。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整的产品、产业链以及全球战略布局的企业,其内部管理团队年轻、经营风格稳健,具备长期投资价值。 业绩预测及估值:我们上调公司2018-2020归母净利润至8.57亿、10.44亿、12.54亿,PE为12倍、10倍、8倍,综合考虑公司业绩弹性以及估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。
柳工 机械行业 2018-05-08 9.80 -- -- 10.85 9.15%
11.77 20.10%
详细
事件: 近日柳工发布了《2018年第一季度报告全文》等一系列公告。2018年第一季度公司实现营业收入44.73亿元,同比增长70.75%;归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长143.38%;扣非后净利润2.80亿元,同比增长152.16%。 投资要点: 第一季度单季业绩表现优异:对比此前4月14日公司发布的第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润接近预告上限3.04亿元,而增幅接近此前预计的130%至180%范围下限,主要是由于2018年1月公司通过同一控制下企业合并方式取得上海金泰工程机械有限公司51%股权,对2017年第一季度财报相关项目进行了追溯调整,调整后2017年第一季度净利润较调整前有约0.1亿元的提升。从历史上的第一季度业绩看,2018年第一季度归母净利润和扣非后归母净利润均排第三位,仅次于四万亿投资时期2010年和2011年的表现。今年第一季度单季的归母净利润虽然略小于2017年全年的3.23亿元归母净利润,但较2017年前三季度的2.80亿元归母净利润略高。而今年第一季度单季的扣非后归母净利润超过了2017年全年的2.63亿元扣非后归母净利润。业绩表现优异的主要原因是在工程机械行业需求继续保持同比较快增长的大环境下,公司的装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,使得公司营收和净利润大幅度增长。 公司财务依旧谨慎,需注意经营性现金流和应收账款后续情况:此前在2017年年报中就出现过公司本着谨慎性原则计提资产减值准备使得业绩低于市场预期的情况,即由于公司2017年全年计提资产减值2.25亿元,占2017年全年利润总额4.58亿元的49.06%,而2017年上半年资产减值为1.06亿,占2017年上半年利润总额的35.14%,下半年计提应收、其他应收和存货等减值的比例增加直接造成了下半年两个季度归母净利润的减少,即就单季度净利润看,2017年第三、四季度实现归母净利润3605.42万元、4328.80万元,和2017年第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少。2018年第一季度公司的各项减值净增加3515万元,考虑损失核销,计提资产减值准备与转回合计影响第一季度税前损失4993万元。从经营活动产生的现金流量净额看,2018年第一季度0.79亿元的经营性现金净流量较调整后2017年第一季度大幅度下降83.73%,主要是销量增长导致运营资金增加,在现金流量表上显示购买商品、接受劳务支付的现金增加较多,在资产负债表上显示应收账款增加。我们需要注意应收账款较2017年末增加11亿元至39.00亿元的情况,历史数据上看,公司各个季度末的应收账款上限是2014年第一季度末的39.44亿元,目前已非常接近。今年第一季度公司销售毛利率为22.77%,较2017年第一季度的23.45%和全年的22.90%均有下滑,主要是钢材等原材料成本上升导致。 挖掘机和装载机市占率进一步提升:2018年第一季度公司的挖掘机市场占有率为6.9%,明显高于2017年第一季度时的5.0%,公司全吨位产品市占率均有明显提升,其中提升幅度最大的是40T以上产品(提升3.4个百分点)。对比行业看,2018年第一季度,整个行业10T以下挖掘机销售占比下降约6个百分点,降幅主要集中在6-10T产品,小于6T产品销售占比基本稳定,10T以上中大吨位等产品销售占比均有所上升,公司6-10T挖掘机产品销售占比下降约9个百分点,高于行业,可见公司市占率的提升主要来源于中大吨位产品市占率的提升,在小吨位产品上竞争较为激烈。装载机市占率提升受益于公司的渠道变革和激励政策。公司2018年度经营计划是2018年营收目标150亿元,同比增长30%以上,按照目前一季度的良好情况,达成全年目标的概率较大。由于公司营收中的北美市场份额占比较小,目前中美贸易战对公司的影响力相对较小。从中国工程机械工业协会挖掘机械分会最新公布的数据看,2018年3月份各类挖掘机械产品共计销售38261台,同比涨幅78.9%;一季度各类挖掘机械产品共计销售60061台,同比涨幅48.4%。从销量绝对值来看,2018年一季度挖掘机销量数排名历史第二,仅次于2011年同期销量。虽然一季度挖掘机销量的强劲不能消除我们对今年下半年因房地产投资增速下滑导致的挖掘机销量增速回落的担忧,但我们依旧维持今年挖掘机销量在2017年高基数基础上再同比增长超10%的预期。2018年挖掘机会成为公司重要的收入和利润来源,其占比将超过装载机。基于目前工程机械行业强者恒强的趋势,我们预计2018年全年公司的挖掘机和装载机这两类关键产品的市占率将进一步提升。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2018年和2019年的EPS分别为0.56元和0.61元,对应5月2日收盘价的PE为17.05倍和15.66倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,行业复苏中公司产品市占率持续提升以及依旧较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,装载机市场竞争进一步加剧的风险。
柳工 机械行业 2018-05-04 9.35 -- -- 10.85 14.33%
11.77 25.88%
详细
近日,公司发布2018年一季报,报告期内实现营收44.73亿元,同比增70.75%;实现归母净利2.9亿元,同比增长143.38%,接近业绩预告上限,同时主动计提减值等4993万元,增加1.55亿元扩大挖掘机产能。 2018新气象,一季报主动计提减值,全年业绩有望平滑,可持续性增强:与以往一季报相比,此次一季报最大的不同在于主动计提了减值3515万,减值及转回影响净利4993万元,这也是公司主动管理的提升,也是公司业务发展更趋自信的表现。通过管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,2018年一季度土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩可持续性增强,弹性大增。 最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期:经过多年偏谨慎的主动管理,苦练内功,在行业复苏确定性来临之际,公司成为最先进入产能扩张周期的主机厂,一季度主动自筹资金1.55亿元,加大挖掘机的产能投资。公司2017年年报,公司营业收入/(固定资产+在建工程)比值为4.13,位居同行业前列,2018年有望提高到6-7的水平,资产效能有望继续大幅提高,同时产品结构大幅改善,风险资产处理基本已完成,应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平,伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理,期间费用率和税率有望继续大幅下降,2018年有望进入公司自我实现的良性循环周期。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和替代外资品牌的能力在加强:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年公司挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:通过多年谨慎性的主动管理,公司各类资产质量稳健,进入2018年公司扩张策略加强,有望成为最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提 高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期,我们判断公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%,预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为11倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名