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杰瑞股份 机械行业 2019-07-19 26.70 -- -- 27.13 1.61% -- 27.13 1.61% -- 详细
1.事件 公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元-5.21亿元,预计同比增长150%至180%,上年同期实现归母净利润为1.86亿元。 2.我们的分析与判断 (一)国内市场景气度提升带动公司业绩增长 根据半年度业绩预告,公司业绩增长主要原因为:在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升,使得公司2019年上半年业绩预增150%-180%。 2018年中石油加大了国内油气开发力度,尤其是在页岩气等非常规油气资源上投入较大,对外招标压裂车等钻完井设备,其中杰瑞股份中标22台压裂车,石化机械中标10台压裂车。我们预计2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 公司整体毛利率水平仍有改善空间。国内油服及设备市场景气度的提升带动公司钻完井设备等订单增长,同时订单毛利率也有相应提升,我们预计公司新签订单毛利率仍能保持在较高水平;而随着全球油气行业整体复苏,公司油服业务毛利率水平有望进一步改善。 (二)2019年加大勘探开发是国内市场主旋律,行业资本开支有望提升 近日,中国石油2018年度油气田开发年会在北京召开,会议安排部署2019年重点工作,强调要全力打好勘探开发进攻战,以当好排头兵的精气神开创新时代油气勘探开发工作新局面,实现国内外油气开发业务高质量发展。中石油此前提出2020年页岩气产量目标为100亿立方米,若按此数据计算,2019-2020年中石油页岩气产量CAGR为53%。而根据海关总署公布数据显示,中国2018年天然气进口同比增长31.9%,至9040万吨,创下纪录新高。我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而国内天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,我们预计2019年加大勘探开发仍是国内油服市场主旋律。 随着水平井及压裂技术设备的成熟,我们预计未来页岩气将成为中国天然气增量的重要来源,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期,受此影响,我们预计国内市场资本开支仍有进一步提升空间。 3.投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现净利润11.3/14.5/18.1亿元,对应2018-2020年EPS为1.18/1.51/1.89元,PE为23/18/14倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-11 26.22 33.00 24.86% 27.53 5.00% -- 27.53 5.00% -- 详细
钻完井设备对业绩反弹有决定性作用,核心为压裂车销量。 2018年公司业绩反弹过程中,钻完井设备贡献毛利6亿元,同比增长189%。维修改造及配件销售贡献毛利4亿元,同比增长20%,比较稳定,缺乏弹性。其他业务各自毛利在1亿元左右,体量较小,部分增速较快,也会对整体业绩有所贡献。因此我们认为钻完井设备对业绩反弹有决定性作用。钻完井设备中,压裂车占比高,估计上半年压裂车销售量有不错的表现。 压裂车需求量存在巨大空间,采购节奏看页岩气井数增速。 按照国家能源局页岩气发展规划,在政策支持到位和市场开拓顺利情况下,2020、2030年力争实现页岩气产量300、800-1000亿立方米。假设规划如期完成,到2020年对压裂车需求达761台,2030年达1912台,目前市场上有300多台大功率压裂车存量,预计未来3年,气价稳定的前提下,每年有200台以上采购。杰瑞产能充足,品牌和质量俱佳,市占率预计维持稳定。 政策补贴叠加成本下降,刺激页岩气井数迅速扩充。 目前国家补贴标准为0.3元/方,并且多增多补,政策补贴每增加0.1元/方,对应每口井补贴增加400万元,我们估算目前每口井补贴1230万元。按照1.2元/方的气价,页岩气开采成本降至5000万元/井以下,不依赖政策补贴也能实现盈亏平衡,补贴将全部作为利润实现,井数迅速扩充。 投资建议与盈利预测 假设钻完井设备业务大幅增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务也能稳步增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为65/78/93亿元,同比增长41%/20%/20%,归母净利润10/13/16亿元,同比增长65%/24%/24%,EPS为1.06/1.32/1.64元/股,对应PE23/18/15倍,给予“买入”评级。 风险提示 天然气价格大幅下降,页岩气开采成本难以下降,补贴力度减小,等。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-11 26.22 -- -- 27.53 5.00% -- 27.53 5.00% -- 详细
投资要点 事件:7 月5日,杰瑞股份发布2019年中报业绩预告,2019上半年年预计实现归母净利润4.65-5.21 亿元,同比增加150%-180%。 预计Q2 同比增加超过134%,中报业绩预告超市场预期。公司2019 年Q1 实现归母净利润为1.10 亿元,同比增加224.56%,预计Q2 实现归母净利润3.55-4.11 亿元,同比增加134.00%-170.79%,二季度业绩再超市场预期。我们判断主要原因为:2018年国内油田服务市场景气度显著提升,市场对于油田技术服务及钻完井设备需求快速增加,公司订单大幅增加,其中钻完井业务和维修及配件业务收入提升优于预期,订单量价齐升带来业绩表现不断向好。 公司历史业绩预告基本较为准确,已经连续六个季度超市场预期。我们比较了公司2010 年上市以来历次业绩预告与实际业绩之间的关系,最终业绩均落入预告或修正预告业绩区间。但其中下修业绩预告总计三次,分别为3Q2013(大单PDVSA 项目推迟收入确认)、4Q2014(油气行业景气下行)、2Q2015(油气行业景气下行),其中上修业绩预告总计两次,2Q2018、4Q2018,均处于油气景气上行周期。相比上一轮景气周期,公司目前业务更加多元丰富,7 大业务中钻完井、维修及配件业务和油田技术服务收入占比近88%,而压裂车等设备毛利率的修复程度及订单执行情况往往是业绩变化的重要影响因素。此外,由于杰瑞股份较为成熟优异的管理经营经验,人均产能、成本及费用管控能力不断提升,进一步提升了业绩弹性。 能源安全不断发酵,油服行业景气上行。2018 年8 月以来“能源安全”持续发酵,从“稳油增气提效”调整为“加大勘探开发”,中石油和中海油编制7 年油气勘探开发规划;此外,三桶油2019 年勘探开发资本开支计划合计3688-3788 亿元,同比增长19%-22%,国内油气行业已经进入一个快速发展通道,油田服务市场需求迅速提升。 展望未来,油公司的投资周期已来,很可能形成投资周期与油价周期的叠加影响,油田服务行业的春天值得期待。根据我们产业链调研,上半年行业新签订单延续2018年以来的高增速,设备厂商排产到年底。并且,电驱压裂设备相比常规压裂设备性能显著提升,设备维保费用降低,设备占地面积大幅缩减,燃料费用大幅降低,同时减少作业噪音、无多环芳烃排放更环保,电驱压裂设备的市场推广稳步推进。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,排产饱满。我们暂不调整盈利预测,预计公司19-21 年 EPS 分别为 0.99/1.26/ 1.47 元,对应 7 月5 日股价 PE 为 25x/19x /16x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;中石油勘探开发资本开支不及预期;汇率大幅波动的风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-10 26.15 33.00 24.86% 27.53 5.28% -- 27.53 5.28% -- 详细
油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务,为国内压裂设备龙头。2008-2018年十年间,公司收入复合增长率 26%,净利润符合增长率 21%。2018年收入 46亿元创历史新高,业绩大增 808%;净利率回升至 14%;ROE 为 7%。 公司订单高增长,海外市场持续开拓。2018年新增订单 61亿元,同比增长43%。国内外收入占比 60%:40%;主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源: (1)中国页岩气大开发对压裂设备需求; (2)中国“三桶油”资本开支; (3)全球油气勘探开发资本开支。 我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下,中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约 5000万元,按照气价及补贴我们测算 2年左右可基本覆盖打井成本,已具经济效益。据国家能源局规划,2020年页岩气产量目标 300亿方,是2018年产量的 3倍;2030年目标 800-1000亿方;有望“井喷式”增长。 测算 2020年中国压裂设备总需求较 2019年增长 38-170%,持续高增长。 根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算 2019年中国压裂设备总需求约 60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为 83-162亿元,同比增长 38-170%,弹性大;到 2030年压裂设备年均总需求约 150亿元。 预计 2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持 15-20%增长。 2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持 5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约 18%;2019年计划增长 19%-22%。 杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。 预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。 页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一,在该细分市场,公司和石化机械、宝石机械三足鼎立。公司技术领先,有望保持较好市占率。投资建议 预计公司 2019-2021年收入为 65/91/117亿元,增长 42%/39%/29%;净利10.7/15.7/21.7亿元,增长 73%/48%/38%;EPS 为 1.11/1.64/2.26元;PE为 22/15/11倍。2020年油服行业平均 PE 23倍。给予公司 2020年 20倍PE,合理市值 314亿元,6-12月目标价 33元。首次覆盖, “买入”评级。风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-10 26.15 -- -- 27.53 5.28% -- 27.53 5.28% -- 详细
上半年净利润超预期,设备与服务需求旺盛:公司预告今年上半年实现归母净利润同比增长150-180%至4.65-5.21亿元。公司净利润超预期主要得益于在国家能源安全战略推动下,非常规油气资源勘探开发力度的加大,油气设备及服务市场需求旺盛。公司披露今年上半年钻完井设备与油田技术服务订单持续保持高速增长,考虑到公司2018年新签和期末在手订单分别为61/36亿元,同比增长43%/66%,预计公司上半年整体新签订单依然保持40%以上的增速水平。 三桶油加大资本开支,钻完井设备需求先行:在能源安全战略推动下,三桶油正加大勘探开采资本支出。中石油2019年资本支出计划2282亿元,同比上年计划额增长36%;中海油今年一季度勘探开发资本支出达141亿元,同比增长45.8%。我国油气资源增储上产依赖于提高页岩气、致密油气、煤层气等非常规油气的产量,这将显著提升钻完井设备特别是高端压裂车的需求。国家能源局5月底召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议,要求不折不扣完成2019-2025七年行动方案,国内加大勘探开采力度对油服行业将是长期利好,将显著延长油气景气周期。另一方面,OPEC已决定延长减产令至2020年3月末,减产协议叠加伊朗出口受限将为国际原油价格支撑提供良好的外部环境。 投资建议:公司钻完井设备毛利率显著高于维修改造及配件和油田技术服务业务,随着设备业务占比提升,公司整体毛利率仍将保持上行。考虑到行业景气向上,钻完井设备突出优势,以及上半年利润表现超预期,我们提高公司盈利预测,2019-2021年营业收入分别为63.6/86.7/114.6亿元,分别提高4%/9%/12%;归母净利润分别为10.0/13.6/18.1亿元,分别提高21%/24%/28%;2019年动态市盈率为23倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
事件:公司公告19H1业绩预告 7月6日晚,公司公告2019年半年度业绩预告:预计2019年上半年实现归属上市公司股东净利润同比增长150%~180%,达到465百万元~521百万元。 业绩预告亮眼,增长超预期 公司19H1业绩增长超出我们此前的预期,公司在公告中说明2019上半年业绩大幅增长在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。 行业景气度高企,上调公司全年业绩预期 根据三桶油年报披露,2019年,三桶油勘探生产资本开支预算达到了3471亿元,在2018年同比高增长的基础上继续同比增长15.9%;其中,中国石油(601857.SH)/中国石油股份(00857.HK)计划支出2282亿元,同比增长16.37%,其预算规模甚至超过了在2014年行业景气高点时的资本开支预算。受益较高的行业景气度,公司作为油气设备龙头企业业绩改善明显。由于行业季节性规律,下半年业绩确认普遍高于上半年水平,我们基于本次半年报业绩预告情况上调了对公司全年的业绩预期。 盈利预测和投资建议 预测公司2019-2021年分别实现营业收入6,369/7,946/8,976百万元,EPS分别为1.16/1.39/1.71元,对应PE分别为21X/17X/14X。目前行业平均估值为2019年27X,公司是行业内龙头企业,其收入成长性和盈利能力均优于业内其它公司,给予公司2019年28X合理估值,对应合理价值32.48元/股。继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
适应低油价,增产设备商受益“七年行动计划”下的非常规油气勘探开发。过去12个月内,国际原油价格在50-80美元/bbl之间波动,算术平均的布油价格在60-65美元/bbl,基本上是全球原油供给曲线下移后重新达到平衡的合理的原油价格水平,但不足以支撑整个原油产业链相对社会平均利润水平还会有超额收益。对于增产设备供应商则可受益于四川页岩气开发、新疆致密油开发,以及吉木萨尔、大港油田和陇东地区推广的页岩油开发。七年行动计划下,国内增产设备将持续多年保持高增长。 增产设备从买方市场转变为卖方市场,设备厂家之间有竞争更有新产品的共同协作与推广。自从2018年上半年开始,国内新老油田作业中整体感受到钻机及压裂设备、试油试气设备及服务队伍供不应求,到目前为止,仍有已完钻的页岩气井需要等待大型压裂车组一段时间来上井场作业,而国内三家压裂设备厂商排产6-9个月,交付周期长,且具备议价能力。在电驱压裂设备的市场推广方面,宏华、杰瑞、四机厂更希望共同推动电驱压裂方式在新油气田的产业化,特别是高压电网铺设、电驱压裂方式的客户接受度提升等方面。 优秀的经营管理使公司油服队伍作业效率提升、人均产能上升,销售费用率和管理费用率呈下降趋势。据我们油田调研了解到,杰瑞在四川页岩气井场的压裂作业中,取得了在长宁H16等页岩气平台井单日最高压裂5-6段的国内新纪录。而且,通过多年的培育后,杰瑞油服已经训练出协作默契的优秀服务队伍,施工效率、人均产能都在提升。此外,公司的资本开支、销售人员数、中后台员工数等增速远低于收入增长,毛利率、净利率都在持续上升。 国际局势变化叠加油服长周期向上,油服投资的收益高于风险。从地理位置看,中东地处世界四大文明发源地地理位置覆盖范围内,拥有丰富的历史文化积淀但又深藏信仰文化差异,加上近代史上伊朗与美国形成难以缓和的政治矛盾,以及伊朗追求大国抱负,暂时看不到目前伊朗原油禁运何时能得以平息。加上油服行业身处大周期上需求升温、格局重构的环境下,目前阶段油服行业具备高收益低风险的资产配置特征。 估值 我们将公司2019/2020/2021年净利润预期从11.1/15.7/20.7亿元上调至12.1/16.8/21.3亿元,上调幅度分别为8.5%/6.8%/3.0%,对应EPS分别为1.26/1.75/2/22元/股,目前股价对应PE估值分别为19/14/11倍,我们认为未来6个月公司业绩超预期叠加估值切换,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
杰瑞股份发布半年报业绩预告:预计 H1净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长150%-180%,略超我们此前同比增长 150%的预期。主要由于行业景气度提升及,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,业绩弹性较大,上调 19-20年净利润至 10.4亿/13.1亿,对应 PE 为 22倍/18倍,维持“强烈推荐—A”评级。 半年度业绩亮眼,订单保持高速增长。杰瑞发布半年报业绩预告,预计上半年净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长 150%-180%,略超我们此前同比 150%的预期。主要原因在于国家能源安全战略推动下,我国加大页岩气勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,毛利率、净利率提升幅度略超预期。1-5月公司订单仍保持高速增长,为明年高业绩增速背书。 上半年页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。上半年各大油服企业作业量同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井 1028口,进尺达 159.7万米,相比上年同期多交井 133口、多进尺 20.01万米;中油油服完成钻井进尺 580.43万米,同比增长 30%,油气市场持续火爆热度不减。 积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。 政策是引导,页岩气有望爆发原因在于开发技术已具备规模开采的条件,大规模生产序幕已经拉开。18年 3月中石化涪陵页岩气田如期建成 100亿方年产能,12月中石油川南页岩气日产量超过 2000万方,创历史新高,页岩气大规模开发生产,不仅体现在当前的页岩气产能规模,更重要的是国内页岩气开发技术已然具备页岩气规模开采的条件。国内页岩气埋深 3500米全面实现工业化生产,埋深 4000米左右更深层页岩气勘探也取得重大突破,我国开发了适合页岩气开发特点的系列清洁生产实用技术,如涪陵页岩气田开发创造了 100多项纪录。 楷体国内页岩气规模化钻井刚刚开始,开采成本一直在下降,技术进步带来的经济性提升,才是行业发展的长远驱动力。美国页岩油气开采技术是不断进步的,成本也是不断下降的,原来分段压裂才能做 10段,现在已经可以分到 80段,开采页岩油的成本原来 70-80美元/桶,现在也降到了 30-40美元/桶,大部分 50美元以下。国内页岩油气开采也一样在降低成本,分段压裂平均 20段,个别达到 30段,得益于压裂技术、水平井技术不断成熟,前几年涪陵打一口井需要 1亿,而如今只需要 4000多万的成本。2019-20年仍有 0.2元/立方米补贴,页岩气开采是盈利的,经济性将在“市场导入期”后继续为页岩气行业发展“保驾护航”,页岩气开采设备有望持续保证高景气需求。 页岩气开采所需压裂车面向 50亿市场。根据我们测算:在完成 2020年页岩气 300亿立方假设下,2019/20年需开新井数分别为 340/573口井,目前一个压裂车组标配是16+1或 18+1,按全国 300台 2500型压裂车估计约 16组,每组压裂车满负荷(人换车不停)工作,算上路上运输时间,每年约可压裂 20口井,可以明显发现 19/20年供需缺口逐年扩大,2020年缺口达 12-14组,19-20年刚性需求近 260台 2500型压裂车,新增需求 40亿。若再算上致密油气所需的 2000/2500型、常规油气所需小水马力压裂车,整体市场空间超过 50亿。 杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入,明年有望大幅放量。以往可用于页岩气开采的 2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置(单台可达 4500水马力),装备性能和效率大幅提升,经济性能也大幅提升,使用寿命提升 6倍,维保周期提升 3倍,大幅降低非生产成本。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈,4月新产品发布会已接到小批量订单,明年有望大幅放量。 上半年订单持续火爆,强烈推荐杰瑞股份。目前公司设备和服务 80%以上用于页岩气,而国内页岩气开采技术不断突破(开采成本持续下降),市场有望进一步爆发,和2004/05年美国油气市场情况类似,中国压裂设备将进入高速成长期。作为压裂设备双龙头之一,杰瑞股份显著受益于能源安全大战略,公司营运资金管控合理,低谷时期迅速顺周期转换有效控制成本,同时积极并购整合,拓宽产品线。长远看提前布局海外,对外凭借领先的大泵技术弯道超车,在电驱动新产品领域领先半个身位,对内凭借核心部件代理商隐形壁垒优势,保证行业火爆时产品及时供应。行业周期性波动中兼具成长性,属于优质好公司。19年上半年订单持续火爆,预计 19/20年净利润 10.4亿、13.1亿,对应 PE 22倍、18倍,维持“强烈推荐—A”评级。 风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润46525.60万元-52108.67万元,同比增长150%-180%,实现大幅增长。 受益油气产业链旺盛景气,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润1.10亿元,同比增加224.56%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润3.55-4.11亿元,同比增加134%-170%。报告期内,在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。 油气价格稳中有升,国家能源安全助力产业高景气。年初以来布伦特原油价格稳中有升,为行业稳定发展打下基础。而5月份我国原油和天然气对外依存度分别达72.09%和42.54%,能源安全形势依然严峻。上半年国家能源局召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议,指出石油企业要落实增储上产主体责任,不折不扣完成2019-2025七年行动方案工作要求。中石油和中石化均计划2019年增加勘探与生产方面的资本开支。(1)中石油2019年勘探与生产板块预计支出2282亿元,将同比增加16.36%;(2)中石化2019年勘探及开发板块预计支出596亿元,将同比增加41.38%。2019年1-5月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比增加49.60%,反映行业景气度上升。而近期财政部发布关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,进一步支持煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用。我们认为国内油气产业链、尤其是非常规油气领域的景气度将进一步提高。 盈利预测。在国内能源安全要求下,油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态。公司是国内民营完井增产设备龙头,并推出的电驱压裂成套解决方案,有望实现降低成本、提高效率、更加环保、保障安全的目标。同时公司的的油田技术服务工作量、收入、毛利率也在不断提高。结合公司2季度的业绩表现,我们上调公司收入及利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为10.01、13.52、16.99亿元,对应EPS分别为1.04、1.41、1.77元/股,每股净资产分别为9.82、11.08、12.68元/股,按7月5日收盘价24.09元计算PE分别为23.16、17.09、13.61倍,对应PB分别为2.45、2.17、1.90倍。给予公司2019年2.7-3.1倍PB,对应合理价值区间26.51-30.44元,对应2019年PE为25.49-29.27倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-08 23.96 -- -- 27.53 14.90% -- 27.53 14.90% -- 详细
页岩气开发经济性有望不断提升,激发页岩气开采:我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,通过对勘探、钻井等核心技术的掌握及自主研发,平均钻井周期由175天降低到40余天,通过精细化管理、井下工具国产化,减少土地占用等方式,运营及耗材成本持续下降。据《石油勘探与开发》期刊披露,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018年的5000万元左右。此外,据宏华集团2018年公告合同,四川某页岩气平台8口气井钻井、固井、以及压裂施工一体化总包服务单井价格已低至3625万元。对标美国稳定于六百万美元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间,为页岩气开采注入动力。 聚焦能源安全,政策强力支持,页岩气开采提速:在我国能源安全缺口较大形势下,非常规油气尤其是页岩气地位日显,我国稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入,明确政策导向提升页岩气开采速度。此外,《页岩气发展规划(2016-2020年)》指出2020年页岩气产量目标为300亿立方米,相较于2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速。在政策的强力扶持下,中石油中石化迅速做出规划,据公司官网及中国证券网披露,中石化“十三五”末拟在渝建成页岩气年产能150亿立方米,中石油长宁-威远100亿方原开发方案制定的目标要提前到2019年实现,页岩气开采全面进入快车道。 页岩气开采带动压裂设备需求,预测国内压裂设备2019-2020迎百亿市场空间,仅国内市场,杰瑞有可能享超过36亿的市场蛋糕:我们从井口需求角度及水马力需求角度两种方法推测2019-2020压裂设备市场空间,预计压裂车市场空间2019/2020分别为31亿元/43亿元,2019-2020总市场空间为74亿元,年均37亿元。考虑压裂车组配套车组,2019/2020市场空间分别为49亿元/67亿元,总市场空间为116亿元,年均58亿元。鉴于杰瑞股份在压裂车存量中市场占有率约为31.5%左右,我们预计杰瑞股份将2019-2020可分得高达压裂车组市场36亿市场蛋糕。资本支出加大,推动石化油服行业景气提升,经测算国内油田专用设备市场空间超千亿:国内资本支出开始提速,2018年三家公司总计达成4360.52亿元的资本支出,同比增长19.4%。2019年预计资本开支合计大约5069-5169亿元,同增16.25%-18.54%。此外政策催化下,国家能源安全战略促使三桶油立下“军令状”,近几年资本开支有望持续快速增长。原油市场回暖叠加政策扶持,油服行业迎长期景气向上周期,我们根据三桶油未来资本支出规划,假设用于购买专用设备的支出约占勘探开发总支出的30%,测算国内油田设备市场空间2019-2020分别有望达到1088.4亿元及1304.65亿元。 公司盈利能力强劲,财务指标优异,订单获取能力高。1)公司营收回暖,利润强劲反弹,毛利率行业领先,控费成效显著:伴随油服市场复苏,公司2018年公司实现营收45.97亿元,同增44.23%,归母净利润达到6.15亿元,同比增长高达807.57%,盈利强劲反弹。2018年公司毛利率31.65%,同比增长4.85pct。此外,公司综合费用合计约7.0亿元,同比下降2.4%;其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/分别为7.53%/8.45%/-0.75%,较同期下降1.21/2.48/3.57个百分点,控费有效。2)资产质量稳健,高研发提升核心竞争力:公司资产质量稳健,现金比率良好,2018年杰瑞为0.70,而行业均值约为0.33,公司明显高于平均水准;负债情况上,2018年资产负债率为27.3%,而同业公司均值约为64%,远低于行业平均水平。此外,公司高研发支出,领航技术发展,拓展产品种类,2018年公司研发费用达到1.44亿元,同比增速12.7%。3)公司具有强订单获取能力:2018年公司实现了新增订单和存货订单的双增长,新获取订单量总计60.57亿元,较2017年同比增长43.09%;存量订单36.02亿元,同比增速为67.8%。 投资建议:根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为10.20亿元、13.11亿元、17.01亿元,EPS分别为1.06元、1.37元、1.78元,对应PE为23倍、18倍、14倍。 风险提示:页岩气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期等、国际油价波动、预测参数不及预期等风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-05-21 22.27 -- -- 22.11 -0.72%
27.53 23.62% -- 详细
公司举办电驱压裂成套装备新品发布会:根据杰瑞股份官网新闻报道,4月20日,公司在烟台隆重举办了“无限电驱 无限未来”杰瑞页岩气开发解决方案新品发布会,并成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。5月6日至 9日,公司携 10000HP 电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及全球首个电驱压裂成套装备解决方案亮相美国 OTC 展会现场。 压裂装备大型化,电驱技术有望领跑:压裂设备总体朝着大型和超大型的方向发展, 本文综合对比了几种超大型压裂技术优劣,认为电驱压裂在无极调速、功率表现、环保性能等方面的优势明显,有望成为未来主流。 电驱时代,谁主沉浮:目前推出了电驱压裂装备成熟产品的公司主要有 3家,分别是石化机械(000852.SZ)、宏华集团(00196.HK)和杰瑞股份。 公司 2018年推出的电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案也具备相当的市场竞争力。我们将持续关注这项技术和产品的未来发展表现。 非常规能源发展带来设备旺盛需求:根据能源局的页岩气发展规划,我国目标在 2020年实现年产页岩气 300亿立方米;而根据两油官方新闻报道,2018年中石油和中石化在川页岩气产量仅 102.9亿立方米,未来产能建设将为压裂设备带来旺盛需求。 盈利预测和投资建议 :预测公司 2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS 分别为 1.02/1.31/1.63元,对应 PE 分别为 22X/17X/14X。目前行业 2019年平均 PE 为 26X,与公司市场地位相当的石化机械 2019年 PE 31X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司 2019年 28X 合理估值,对应合理价值 28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-30 23.17 -- -- 23.56 1.12%
27.53 18.82% -- 详细
2019年一季度业绩大幅增长。第一季度,公司实现营收10.1亿元,同比增长30.3%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长224.6%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长267.0%;实现每股收益0.12元。2019年一季度,国际油价企稳回升,布油重新攀升至70元/桶以上,叠加国内能源安全战略的推动,油公司资本开支持续增加,促进油田服务市场强势复苏,市场对于钻完井设备、油田技术服务等业务需求增加。公司各产品线订单持续增加,一季度经营业绩实现大幅提升。 公司盈利能力持续增强。一季度,公司毛利率达32.4%,同比提升5.4pct;净利率达11.5%,同比提升6.8pct;ROE达1.3%,同比提升0.9pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为7.6%/8.0%/1.7%,分别同比降低1.0/1.6/4.3pct。第一季度,公司毛利率、净利率、ROE同比大幅提升,期间费用率不断优化,公司盈利能力持续增强。 钻完井设备订单量大增,海内外业务双双高增长。受益于油气行业景气度显著回升,尤其是国内勘探开发力度加大,页岩气开发提速,钻完井设备特别是压裂系列设备需求大幅增长,设备供不应求。公司各产品线业务均实现快速增长,订单量大增,2018年公司累计获取订单60.6亿元,年末存量订单36.0亿元。2018年,公司国内/国外业务营收分别达26.1/20.0亿元,分别同比增长44.1%/44.4%。公司海内外业务双双实现高增长。 受益于国家能源安全战略,未来业绩高速增长有望持续。2018年,我国原油对外依存度高达70.8%,超过国际安全警戒水平;与此同时,我国天然气对外依存度也达到43.2%,油气能源安全形势异常严峻。2018年下半年以来,我国政府更加重视能源安全,国内“三桶油”均加大油气勘探力度,油气增产需求强烈。国际油价的良好预期叠加国内上游勘探开发支出的加速增长,已经并将继续提振油气产业链特别是油气装备制造服务业的发展。公司作为我国压裂设备龙头企业,率先受益于行业的回暖,订单量有望持续增加,未来业绩高速增长有保障。 投资建议:公司是我国民营完井增产设备龙头企业,伴随着油田服务行业的复苏,公司各项产品产销两旺。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.01/1.24元,当前股价对应PE分别为23.5/19.1倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;国际原油价格波动;海外贸易环境恶化;上游油气勘探开发不及预期;业绩不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-30 23.17 -- -- 23.56 1.12%
27.53 18.82% -- 详细
事件:公司公告2019年一季报4月24日晚,公司公告2019年第一季度报告:2019年Q1公司实现收入1,012百万元,同比增长30.32%;实现归属上市公司股东净利润110百万元,同比增长224.56%,符合此前的业绩预告。 2019Q1淡季不淡,盈利能力持续改善:公司2018年Q1~Q4实现归母净利润分别为:34百万元、152百万元、177百万元和435百万元。从历史情况来看,第一季度往往受到春节因素影响,确认业绩较少。2019年Q1,行业需求持续旺盛,淡季不淡,公司依然在第一季度取得了良好的业绩表现。从毛利率来看,2019Q1公司综合毛利率为32.41%,同比提升5.4个百分点,较2018年全年毛利率(31.65%)也有提升,公司盈利能力依然在持续改善的过程中。 推进业务良好发展:根据公司官网消息,近日,公司与巴基斯坦油气开发有限公司(OGDCL)签署了Nashpa增压站EPC总承包项目,项目金额约合人民币近2亿元,标志着杰瑞压缩机组的成橇能力再次赢得国际认可。4月20日,公司举办了新品发布会,成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。无论是在拓展海外市场还是推进现有产品技术升级,公司都在持续推进业务发展,保持良好的市场竞争力。 中石油加大资本开支,行业景气度持续提升:在国家强调能源安全的战略背景下,表现积极。以页岩气为代表的非常规能源开发加快,对大型压裂设备需求旺盛。在中国石油(601857.SH)/中国石油股份(00857.HK)披露的2018年年报中,2019年勘探与生产板块计划完成支出2282亿元,同比增长16.37%,其预算规模甚至超过了在2014年行业景气高点时的资本开支预算。2019年压裂设备行业需求有望保持快速增长的态势。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS分别为1.02/1.31/1.63元,对应PE分别为23X/18X/15X。目前行业2019年平均PE为27X,与公司市场地位相当的石化机械2019年PE30X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司2019年28X合理估值,对应合理价值28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.17 -- -- 23.62 1.37%
27.53 18.82% -- 详细
事件:公司公布2019年第一季度报告,1-3月实现营业收入10.12亿元,同比增加30.32%;实现归母净利润1.1亿元,同比增加224.56%;扣非归净母利润9974.49万元,同比增加261.29%。 公司业绩实现快速增长,主要体现在油田服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长。 1)公司一季度综合毛利率达32.41%,同比增长5.29个百分点,比2018年综合毛利率提升0.76个百分点。 2)经营性现金流一季度净流出5.12亿元,主要原因为公司业务增加采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加;行业回暖,支付的投标保证金、税费增加。 n公司订单高增长,保障2019年全年业绩:2018年全年公司累计获取订单60.57亿元,上年同期为42.33亿元,与上年同期比增长43.09%,增长18.24亿元。截至2018年年末,公司存量订单36.02亿元,(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。 公司发布“电驱压裂”成套产品,有望引发中国页岩气开发革命 1)杰瑞自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,完成电驱压裂成套产品的开发和布局。该成套装备及解决方案包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。通过该套电驱压裂成套装备能够大幅降低页岩气的开发成本,提升页岩气开采效率。 2)装备性能和效率大幅提升:目前国内页岩气压裂作业,2500水马力压裂车利用率最高,公司的电驱压裂设备配备了5000QPN的柱塞泵,一台比传统两台的输出功率还大,能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。 3)经济性能大幅提升:以公司大通径管汇解决方案为例,通过流线型的管汇设计,有效降低80%的冲蚀磨损,使用寿命提升6倍以上,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本。同时,全套电驱压裂装备配有更“聪明”的智能集成控制系统,作业人数的减少将人员成本大幅降低。 页岩气大幅开采势在必行,压裂设备需求强劲根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方。 我国2500型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入,国内“三桶油”2019年资本开支同比继续大幅增长,支撑压裂设备的采购,完成增储上产的目标。 公司为油服装备行业领军者,2019年业绩有望继续高增长。我们预计2019-2021年公司净利润有望达9.1亿元、13.5亿元、18.6亿元,对应EPS为0.95、1.41、1.95元,PE分别为25、17、12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.42 -- -- 23.62 0.30%
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杰瑞股份发布19年一季报,一季度实现营收10.1亿元,同比增长30.3%,归母净利润1.1亿元,同比增长224.6%,扣非归母净利润9074万元,同比增长261.3%。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,民企业绩弹性较大,预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,维持“强烈推荐-A”评级。 一季度盈利能力同比显著提升,下半年有望继续好转。杰瑞一季度延续18年火爆情况,受益于压裂、固井设备等钻完井设备供不应求,18年下半年开始订单大幅增加,一季度收入净利润双双大幅提升,一季度整体毛利率32.4%,同比18年27%盈利能力显著提升。而由于大量预投及采购,以及经营模式导致通常回款集中在四季度,现金流净流出5.1亿,同比下降745%。此外19年一季度财务费用1716万,同比18年一季度4600万显著下降,主要是18年汇兑损失较高。公司经营好转的同时,不忘加大研发投入,研发费用约3000万,同比增加41%,用于研发电驱压裂设备、新型混砂车、连续油管车等。 一季度页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。各大油服企业交出一季度作业量,同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井1028口,进尺达159.7万米,相比上年同期多交井133口、多进尺20.01万米;中油油服完成钻井进尺580.43万米,同比增长30%,油气市场持续火爆热度不减。积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。 杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入。以往可用于页岩气开采的2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置,具有四大亮点:(1)装备性能和效率大幅提升,一台比传统两台输出功率还大;(2)经济性能的大幅提升,使用寿命提升6倍,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本;(3)自主研发设计的供电解决方案涵盖大功率电网,解决了电网对压裂作业的限制;(4)解决了油田环保、施工噪音等问题。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈。 维持“强烈推荐-A”评级。杰瑞一季度订单继续高增长,行业整体持续回暖,18年中石油招标22台压裂车目前只确认一半,二季度将确认剩余订单,19年中石油招标有望达到160台,杰瑞所占份额有望继续提升,为下半年及2020年业绩高增长背书。预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,民企业绩弹性较大,继续强烈推荐。 风险提示:油价大幅下降、政策落地不及预期、汇率波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名