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杰瑞股份 机械行业 2019-08-20 25.41 33.55 21.34% 29.15 14.72%
29.15 14.72% -- 详细
事件: 公司发布公告,美国政府于2019 年8 月14 日(美国时间)发布的联邦纪事限制,BIS 已于该发布之日将公司及杰瑞国际正式移出实体名单。移出后,公司及杰瑞国际不再受实体名单限制,可按相关法律正常采购和使用美国产品。 投资要点 被移出BIS实体名单,全程化进程加速 杰瑞股份作为全球化的油服设备、服务公司,其在美国业务合作由来已久。本次移出BIS实体名单,公司可按相关法律正常采购和使用美国产品。需要指出的是,其一,杰瑞自身的自制能力逐渐提升,压裂、固井等设备的大件逐渐开始实现自制,因此,对美国方面采购依赖度逐渐降低;但另一方面,移出实体名单对公司在海外形象的提升有明显作用,也将在包括银行贷款等方面具备更好的条件,对公司全球化进程加速效果显著。 新品电驱系统推出,拓宽产品线,提升盈利能力 公司于2019年4月发布电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案,此后推出10000HP电驱压裂半挂车、电驱压裂成套装备解决方案等产品。电驱压裂设备的安全、经济、可靠和环保优势得到了国内外客户的认可。我们认为,一方面,从产品结构上,电驱压裂设备主要核心部件以自产和国产化为主,电驱压裂设备销量扩大可以缩短原材料采购周期及设备交付周期,并有望提升公司盈利能力。另一方面,由于公司产品性价比较高,克服美国市场电驱成套系统价格较贵,市场推广较难的痛点。目前相关产品已经形成销售。我们认为,该产品对公司进入美国市场,以及拓宽国内产品线有重大促进作用。 持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素: 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,我们上修公司业绩预期,预计公司2019-21年归母净利润12.85亿(原预计12.04亿元)、16.41亿、20.60亿元,对应PE19、15、12倍,给予目标价33.55元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-20 25.41 -- -- 29.15 14.72%
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政策驱动非常规气发展。可再生能源发展专项资金支持煤层气、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用。2018年,补贴标准是0.3元/立方米。自2019年起,不再按照额定标准进行补贴,按照“多增多补”的原则,对超过上年开采利用量的,按照超额程度给予梯级奖补。该政策有利于带动企业非常规气的开采积极性。 致密气、致密油以及页岩油等领域压裂车需求大。目前国内不仅仅是页岩气对压裂设备需求量大,随着致密气、致密油以及页岩油开采力度的加大,对压裂车的需求将不断增加。8月3日,中石油第一口页岩油井南充2井顺利开钻,标志着我国页岩油开采时代正式来临。同时新疆的吉木萨尔地区对于致密油的开采力度已经在不断的加大了。此外,致密气也被正式纳入的补贴范围,对致密气的开采力度也将不断增大,未来致密气致密油以及页岩油对压裂车的需求量将不断增大。?能源安全战略驱动“三桶油”加大勘探开发力度。8月3日,中央第二巡视组向“三桶油”党组反馈巡视情况并要求整改,“三桶油”党组均被指在保障国家能源安全方面不够有力。这也说明了国家对于能源安全战略的重视,有利于进一步促进“三桶油”勘探开发的力度,预计后续“三桶油”勘探开发资本开支有望继续保持稳步增长。 新款电驱动压裂车有望提升竞争能力。公司今年4月份发布的电驱动压裂设备配备了公司自研的5000QPN的柱塞泵,一台比传统两台的输出功率还大,能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。该款电驱动压裂车核心零部件都是自产或者与国内企业合作生产,不需要进口,零部件成本端会有所下降,毛利率预计会高于传统压裂车。 海外市场成长空间大。目前公司海外业务主要集中在俄罗斯、中东和北美,其中俄罗斯占比约为40%左右,中东占比约为30%左右。中东和北美地区业务毛利率相对较高,也是公司未来重点拓展业务的地区。根据机构的预测,目前北美压裂车存量市场约为360套,其中约有一半使用年限已经超过10年,预计未来3-5年会达到一个更换的高峰期,很大部分可能会采购电驱动压裂车,公司推出的5000水马力的电驱动压裂车有望获得客户的青睐。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入62.06亿元、75.71亿元和86.31亿元,实现归母净利润10.96亿元、13.64亿元和16.41亿元,对应EPS1.14元、1.42元和1.71元,对应PE23倍、18倍和15倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底25-27倍PE。对应合理区间为28.50~30.78元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-20 25.41 -- -- 29.15 14.72%
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事件: 公司发布公告:BIS(美国商务部工业安全局)8月14日将公司及杰瑞国际正式移出实体名单。移出后,公司及杰瑞国际不再受实体名单限制,可按相关法律正常采购和使用美国产品。 背景:2018年12月10日,公司与OFAC(美国财政部外国资产控制办公室)签署和解协议,向OFAC支付277万美元民事罚款,OFAC同意豁免并永久免除公司所有民事责任。2018年12月11日,公司收到BIS签署的和解协议。公司同意向BIS支付60万美元民事罚款,BIS将按约定条件发起流程将公司从实体名单中移除。 简评: 移出实体名单,期待北美市场获突破:北美目前是全球最大的压裂设备市场,美国页岩油气开发从2000年开始,2004年-2008年快速发展,在经历2008-2009年经济危机的调整后,2010年至今又有较大发展。目前美国活跃压裂设备360套左右,对应2400万水马力。公司被移除实体名单,有望加速产品在北美市场的销售。 公司电驱压裂设备竞争力强,期待北美市场获得突破:2019年4月,公司推出自主研发的全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,完成电驱压裂成套产品的开发和布局。在传统压裂设备难以快速打开市场空间的背景下,公司的电驱压裂产品性价比优于美国同类产品,有望成为北美市场突破的拳头产品之一。 2019H1公司国内营收17.16亿元,同比+96.54%,占总营收比重66.6%;海外营收8.62亿元,同比增长0.67%,占总营收比重33.4%。2016-2018年,公司海外营收占比稳定在40%以上。未来如果北美市场或突破,公司海外营收占比有望持续提升,全球化进程有望加速。投资建议及盈利预测 油服装备龙头,“周期+成长”,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。预计2019-2021年净利润10.7/15.7/21.7亿元,增长73%/48%/38%;EPS为1.11/1.64/2.26元;PE为24/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-12 26.35 -- -- 27.68 5.05%
29.15 10.63% -- 详细
事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入25.78亿元,同比增加49.07%,实现归母净利润5.00亿元,同比增加168.61%。其中第二季度实现收入15.67亿元,同比增加64.34%,实现归母净利润3.90亿元,同比增加156.13%。报告期内,油田服务市场景气度提升,公司业务实现大幅增长。 国内油气设备及服务市场需求旺盛,公司收入高速增长、毛利率同比大幅上升。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛。上半年公司油田服务及设备实现收入24.26亿元,同比增加49.04%,毛利率35.34%,同比增加8.44个百分点;油田工程及设备实现收入1.53亿元,同比增加49.53%,毛利率26.67%,下降3.04个百分点。分板块看,公司油气装备制造及技术服务业务实现营业收入18.71亿元,同比增加51.79%,毛利率36.03%,同比增加8.91个百分点,我们认为主要原因是规模效应和产品结构优化;维修改造及配件销售实现收入5.34亿元,同比增加45.07%,毛利率31.36%,同比提高1.93个百分点。从主要子公司经营情况来看,石油装备子公司(对应钻完井装备等)实现收入12.20亿元,同比增加88.73%,净利润率达24.78%,同比增加10.25个百分点;能源服务子公司(对应油田服务等)实现收入7.07亿元,同比增加24.09%,净利润率达17.93%,同比增加13.67个百分点,反映油田服务向好。 规模效应显现期间费用率下降,存货增加影响经营现金流。报告期内公司的销售费用、管理费用分别同比增加10.25%、7.97%,低于收入的增速,反映公司精细化管理成效。受外币货币性项目汇兑收益影响,财务费用同比下降163.12%(1H确认约1452万元汇兑收益)。由于1H公司订单大幅增加、采购量加大,同时基于市场判断增加战略项目部件储备,导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加(存货相对于年初增加13亿元),经营活动现金流净额达-9.13亿元,短期借款也有一定增加。我们判断随着在手订单交付和下半年应收款的加紧催收,公司经营现金流往前看有望环比改善。 盈利预测:基于快速增长的在手订单和更高的利润率表现,上调公司盈利预测。公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升,上半年获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。结合公司2季度实际业绩和订单情况,我们上调公司利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.02、14.45、17.85亿元,对应EPS分别为1.15、1.51、1.86元/股,每股净资产分别为9.93、11.28、12.97元/股,按8月7日收盘价26.30元计算PE分别为22.87、17.42、14.14倍,对应PB分别为2.65、2.33、2.03倍。给予公司2019年2.8-3.2倍PB,对应合理价值区间27.80-31.78元,对应2019年PE为24.17-27.63倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-09 26.06 29.75 7.59% 27.68 6.22%
29.15 11.86% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,公司2019H1实现收入亿25.78元,同比增长49.07%;归母净利润5.00亿元,同比增长168.61%。公司2019Q2单季度实现收入15.67亿元,同比增长64.34%;归母净利润3.90亿元,同比增长156.13%。 业绩高增长超预期,下游需求旺盛保障订单落地。受益于国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单、收入持续高速增长。分产品来看,公司2019年H1油气装备制造及技术服务实现收入18.71亿元,同比增长51.79%;维修改造及配件销售实现收入5.34亿元,同比增长45.07%;环保工程服务1.64亿元,同比增长34.47%。据公司公告,2019年H1公司获取新订单34.73亿元(不含税),同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。(不包括框架协议、中标但未签订合同),随着压裂产能提升,我们预期订单交付有望持续优化,保障全年业绩稳定增长。 精细化管理成效显著,期间费用率持续优化。公司业绩大幅增长超出市场预期,主要由于行业景气度提升进而提振公司毛利率,以及公司期间费用率进一步降低。公司2019年H1毛利率、净利率为34.83%、19.82%,分别同比增长7.71、8.66个pct。公司期间费用率为14.03,同比降低4.47个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为6.49%、4.63%、3.29%、-0.37%,分别同比变动-2.29、-1.76、0.82、-1.24个pct,其中财务费用率降低主要系美元升值产生汇兑收益所致。公司经营性现金流为-9.13亿元,同比大幅下滑,主要系:1.公司订单增长、国外进口件交货期长,需提前订货预付货款。2.公司客户三大油公司确认收入周期长。3.公司储备电驱压裂成套设备所需部件等。公司目前积极改善现金流紧张情况,预计下半年会有好转。 页岩气开发经济性提升,设备市场需求持续增长。据EIA统计,我国页岩气地质资源量达134.4万亿立方米,技术可采资源量为31.6万亿立方米,占全球可采资源量的17%,仅次于美国成为全球第二大页岩气资源国。但早期由于我国页岩气多位于川渝地区,开采难度、成本相对较高,盈利能力未达到商业化水平。随着页岩气开采规模以及设备技术的持续提升,据产业信息网数据,我国页岩气开采经济性在不断增强,18年单井成本已经从1亿元上下降低至6000万-8000万,核算到单位成本每方气折旧约0.9-1.1元,操作成本0.3-0.5元/方,页岩气开采总成本估算为1.2-1.6元/方,我国目前天然气的开采成本在1元/方以内,我们预计页岩气开采成本下降30%以上将达到平价水平。随着后续页岩气开采成本进一步下降,经济性将持续凸显。公司于今年推出电驱压裂成套装备配备5000QPN的柱塞泵,相当于2台传统的2500型压裂车,一台设备即可满足大排量页岩气压裂,经济优势显著,有望充分受益于下游页岩气景气度提升。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润分别为11.38亿元、15.66亿元和20.80亿元,对应EPS分别为1.19元、1.63元、2.17元。维持买入-A评级,6个月目标价29.75元,相当于2019年25倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧,公司钻完井设备订单低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-09 26.06 28.50 3.07% 27.68 6.22%
29.15 11.86% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营业收入 25.78亿元,同比增长 49.07%;实现归母净利润 5.0亿元,同比增长 168.61%。 其中 Q2实现营业收入 15.67亿元,同比增长 64.34%;实现归母净利润 3.95亿元,同比增长 151.68%。 行业景气度提升,油服设备及服务需求旺盛。 随着油田服务景气度提升,国内油气开发投资力度加大, 市场对于油服设备及服务需求快速增加。 分业务看, 油气装备制造及技术服务实现营收 18.71亿元,同比增长 51.79%; 维修改造及配件销售实现营收 5.34亿元,同比增长45.07%; 环保工程服务实现营收 1.64亿元,同比增长 34.47%。 盈利能力提升,订单稳步增长。 2019H1净利率为 19.82%,同比提升8.65pct。 综合毛利率为 34.83%,同比增长 7.71pct。 其中油气装备制造及技术服务毛利率同比提升 8.91pct, 维修改造及配件销售毛利率同比提升 1.93pct。 上半年公司新接订单 34.73亿元, 同比增长 30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 原材料储备等因素导致经营活动现金流下滑。 2019H1公司经营活动现金流量金额为-9.13亿元,同比大幅下滑。下滑的原因主要为:( 1)订单快速增长,加之国外进口部件交货周期长,原材料采购金额大幅增加;( 2)下游客户主要为“三桶油”,付款周期较长;( 3) 公司储备如电驱压裂成套设备所需部件。 能源安全驱动勘探资本开支增长。 目前,我国原油对外依存度为72.09%,天然气对外依存度为 42.52%,在能源安全战略驱动下, 2019年“三桶油”资本开支计划 2019年达到 3688-3788亿元,同比增长 20%左右。 国内油气开采依旧保持高景气度,对钻完井设备以及油田技术服务等需求旺盛,公司作为国内油服装备龙头有望充分受益。 投资建议: 预计 2019-2021年,公司实现收入 62.06亿元、 75.71亿元和 86.31亿元,实现归母净利润 10.96亿元、 13.64亿元和 16.41亿元,对应 EPS 1.14元、 1.42元和 1.71元,对应 PE 23倍、 18倍和 15倍。 参考同行业估值水平,给予公司 2019年底 25-27倍 PE。对应合理区间为 28.50~30.78元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-09 26.06 -- -- 27.68 6.22%
29.15 11.86% -- 详细
事件:近日,杰瑞股份发布2019年半年度报告,公司2019年上半年实现收入25.78亿元,同比增加49.07%;实现归母净利润5.00亿元,同比增长168.61%。 Q2单季业绩接近历史最高,订单量价齐升及降本控费效果显著。公司此前发布公告2019上半年预计实现归母净利润4.65-5.21亿元,同比增加150%-180%。实际归母净利润达5亿元,处于预告增速中枢的上部,好于市场预期。分季度看,公司2019年Q1实现归母净利润为1.10亿元,同比增加224.56%,Q2实现归母净利润3.90亿元,同比增加156.13%,接近历史最好单季度业绩水平(2014Q3达3.94亿元)。一方面由于公司订单量价齐升所致,另一方面,尽管公司毛利率仍未达到历史48%以上的最高水平,但公司销售、管理费用率进一步降低,公司精细化管理有所成效。 公司新签订单势头迅猛,奠定盈利扎实基础。2019年上半年,公司获取新订单34.73亿元(不含增值税,不包括框架协议、中标但未签订合同),上年同期为26.6亿元,同比增长30.56%,增长8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过100%。 新政策促进国内油气资源勘探开发,三桶油资本开支计划持续增长。2019年上半年,国家能源局印发了《石油天然气规划管理办法》(2019年修订),规划编制要落实能源生产和消费革命,贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建设、大力提升油气勘探开发力度等工作要求,此后,国家发改委、商务部发布了《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2019年版)》,取消了自贸区内外商投资石油天然气勘探开发限于与中方企业合资、合作的限制,真正对外资放开了石油天然气的勘探和开发权利,这也是我国首次对外资全面开放油气产业上游领域。2019年国内“三桶油”预计勘探开发资本支出合计达3688-3788亿元,同比增长20%。随着国内页岩气、致密油气大开发,油田设备及服务市场整体呈现良好的上升态势,公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,排产饱满。我们调整公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.26/1.58/1.90元,对应8月2日股价PE为21x/17x/14x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;中石油勘探开发资本开支不及预期;汇率大幅波动的风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-08 25.70 -- -- 27.68 7.70%
29.15 13.42% -- 详细
1.事件 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收25.78亿元,同比增长 49.07%;实现归母净利润 5.00亿元,同比增长 168.61%;扣非净利润为 4.69亿元,同比增长 166.56%。 2.我们的分析与判断 (一) 毛利率显著回升, 仍有提升空间 根据半年度报告, 2019H1公司营业收入较去年同期增长49.07%,毛利率提升 7.76个百分点, 其中油气装备制造及技术服务 / 维 修 改 造 及 配 件 销 售 / 环 保 工 程 服 务 的 营 收 分 别 为18.71/5.34/1.64亿元,同比分别增长 51.79%/45.07%/34.47%,毛利率 分 别 为 36.03%/31.36%/29.44% , 毛 利 率 较 上 年 同 期 增 长8.91pcts/1.93pcts/12.75pcts。 公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升, 中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加, 公司大部分产品线实现销售收入大幅增长,毛利率提升。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 2019H1公司销售费用、管理费用小幅增加,销售、管理费用率进一步降低; 财务费用大幅减少,主要系美元升值, 公司汇兑收益增加所致。 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,主要是公司设备订单大幅增加致使公司采购大量原材料与零部件、主要客户确认收入及付款周期较长等原因所致。 我们认为公司整体毛利率水平仍有改善空间,一方面毛利率较高的钻完井设备营收占比有望进一步提升, 另一方面我们预计油气工程等业务营收及毛利率都有望实现增长。 (二) 勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长 我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速, 而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下。 根据 Wind 数据,2019年 2月中国天然气对外依存度达 45.20%,创历史新高。 为保证能源安全,中石油等国家石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律, 与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议 我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 11.3/14.5/18.1亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.18/1.51/1.89元, PE为 22/17/14倍, 维持“推荐” 评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-07 25.55 30.22 9.29% 27.68 8.34%
29.15 14.09% -- 详细
结论:油服行业景气度有望超预期,公司将受益于行业高景气 受益于国内油服市场景气度提升,1H2019年公司营收大幅增长,同时受益于毛利率提升及期间费用率的下降,公司1H实现归母净利润5亿元,超市场预期。另外,公司上半年新签订单订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%,在手订单饱满保障业绩增长。据我们产业链草根调研,目前国内一口页岩气井回收期在2年左右,已具备较好投资收益率,随着规模效应提升,判断页岩气开采投资收益率有望进一步提升,钻完井设备及技术服务市场景气度有望超预期。维持公司2019-2020年营业收入分别至69.13亿元和94.11亿元,同比增速分别是51%和36%;维持2019-2020年归母净利润分别至12.06亿元和19.30亿元,同比增长96.1%和60%,给予2020年15倍估值,维持目标价30.22元/股。 受益于钻完井设备行业高景气,公司中报业绩超预期 公司公告1H2019年营业收入25.78亿元,同比增长49.07%,归母净利润5.0亿元,同比增长168.61%;其中,2Q营业收入15.67亿元,同比增长64.34%,归母净利润3.9亿元,同比增长156.13%,呈逐季走高趋势,超预期。公司核心业务油气装备及技术服务营收18.71亿元,同比增长51.79%,毛利率36.03%,同比提升8.91 pcts,主要受益于页岩气等非常规油气的开采,钻完井设备及技术服务市场高景气。判断受益于油田技术服务业务产能利用率的提升,毛利率有进一步提升的空间。另外,1H2019年期间费用率14.03%,较同期下降4.55pcts,主要受益于规模效应及经营效率提升;销售净利率19.82%,较同期提升8.65pcts;ROE 5.64%,较同期提升3.32pcts。 中期内,钻完井设备行业将持续受益于天然气消费占比的提升 需求端,规划到2030年天然气消费占比提高到15%以上,据此测算,我们预计未来十年天然气消费年复合增速保持在10%左右,2019年1-6月天然气表观消费量1493亿方,同比增速10.8%;供给端,1-6月国产天然气产量864亿方,同比增速10.3%,面临较大的稳产增产压力。页岩气作为重要的增量气源,需持续加大投入,据我们测算,目前一口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。 据中石油新闻中心显示,2018年中油油服完成钻井进尺同比增长10%,压裂同比增长52%,2019年中石油钻井工作量同比增速将进一步提高至15%-20%,水平井将达到2000口,页岩气、致密气等非常规油气井数有望翻倍,因此目前压裂车等钻完井设备仍是处于紧缺的状态。 在手订单饱满,保障2020年业绩增长 据中报披露,公司上半年新签订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%。如上所述,随着技术效率提升及页岩气产量快速增长带来规模效应,目前国内单口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。我们预计2019年中石油压裂车招标148台,同比增长76%,随着招标落地,将保障2020年业绩增长。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单交付低于预期。
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一体化油气田设备和技术工程服务提供商:公司从事的主要业务是油气田设备及技术工程服务,主要应用于石油天然气行业中上游的勘探开发、集运输送等。公司在油气行业周期波动中公司坚定转型,逐渐从单纯的设备商转型为一体化油气田设备和技术工程服务提供商。 业绩快速恢复,财务情况好于同业公司:2017年国际油价回升,油服市场随之回暖,公司2018年营业收入超越了2014年的高值,达到45.97亿元,2019年上半年继续大幅增长49.1%;公司的归母净利润2018年大幅回升至6.15亿元,2019年上半年继续大幅增长168.6%。与国内外油服及设备上市企业相比,公司的毛利率、净利率均高于大部分国内外企业,而资产负债率远低于行业平均。 公司是国内压裂设备龙头企业,大马力设备贴合国情:杰瑞股份压裂设备占有国内约35%的市场份额,是国内压裂设备龙头企业,也是国内少数掌握高压柱塞泵、控制系统等核心技术的厂家之一。此外,公司提出了“小井场大作业”施工理念,并推出一系列大马力大排量产品,贴合国内非常规油气开采环境复杂的国情。 “三桶油”提高勘探开发资本支出,压裂设备行业深度受益:国家能源局提出到2020年力争实现页岩气产量300亿立方米,到2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米,对比来看2018年页岩气产量为108.81亿立方米。“三桶油“积极响应,大幅提高了用于勘探开发的资本支出。预计2019年“三桶油”的勘探开发资本开支计划合计3578-3678亿元,同比增长19.1%-22.5%。我们认为“三桶油”勘探开发力度的加大最终将推动相关设备企业的业绩,公司作为国内压裂设备龙头企业将深度受益于此。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.06亿元、13.62亿元、17.51亿元,对应2019-2021年PE分别为25倍、18.5倍、14.4倍。我们认为公司估值水平应不小于行业平均水平,首次覆盖给予买入评级。 风险因素:国际油价波动风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司资本支出不及预期风险、新产品开发推广不及预期风险、国际形势不确定性风险、行业竞争加剧风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-07 25.55 -- -- 27.68 8.34%
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中报业绩略超市场预期,综合毛利率近35%,同比提升8个百分点。上半年国内油气开发投资力度加大,钻完井设备、油田技术服务需求快速增加。公司产品线收入大幅增长,毛利率大幅提升。 核心业务--钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。公司两大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务)上半年营收12.2亿元,同比增长89%;净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%。2014年该公司收入30.2亿元,净利润10.6亿元,净利率达35%。我们判断公司钻完井设备未来有较大提升空间。(2)杰瑞能源服务公司上半年营收7.07亿元,同比增长24.1%;净利润1.27亿元,同比增长422%,净利率达18%。 新增订单:上半年同比增长31%,其中高毛利率核心业务--钻完井设备新增订单增幅超过100%:上半年公司获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%。公司核心业务--钻完井设备订单增幅超过100%。 三费费用率明显降低:销售、管理费用率进一步降低,达6.49%、7.92%,同比分别降低2.33pct、0.96pct。公司精细化管理有所成效。财务费用大幅减少,主要系上半年美元升值,汇兑收益增加。 上半年经营性净现金流-9.13亿元,下半年有望改善:主要因为1)上半年设备类订单大幅增长,采购原材料支付的现金大幅增加;2)“三桶油”账期较长所致;3)基于未来战略考虑,储备如电驱压裂成套设备所需部件等。 投资建议及盈利预测 公司为油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏,具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增,成长性好。国家能源安全战略推动下,油服景气向上。 预计公司2019-2021年净利10.7/15.7/21.7亿元,增长73%/48%/38%;EPS为1.11/1.64/2.26元;PE为24/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-06 25.46 36.53 32.12% 27.68 8.72%
29.15 14.49% -- 详细
事件: 2019年8月2日,杰瑞股份披露半年报,上半年实现营收25.78亿元,同比增长49%;净利为5亿元,同比增长169%。基本每股收益0.52元。 公司上半年实现营收26亿元,同比增长49%,受国内政策驱动。 在同样的油价环境下,国内收入17亿元,增速97%,国外收入约9亿元,增速不到1%。国外收入增速低的原因是WTI油价长时间在60美元/桶附近震荡,难以刺激石油公司资本开支。但是国内能源安全形势依然严峻,今年国家能源局印发了《石油天然气规划管理办法》,要求大力提升油气勘探开发力度。在政策引导下,中国石油、中国石化、中国海洋石油三家公司资本开支计划2019年同比增长20%左右。 钻完井设备新订单充足,为下半年业绩增速提供保障。 本报告期主营业务数据统计口径发生调整,油气装备制造及技术服务中包括原先的钻完井设备、油田技术服务、油田工程设备、油田工程服务、环保设备及公司自产配件。该业务占收入比重73%,是业绩贡献最主要的构成部分,其收入同比增长52%,毛利率比上年同期增加9%。2019年上半年,公司获取新订单35亿元,上年同期为27亿元,同比增长31%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。按照以前的口径,钻完井设备占总收入比重约3成,为全年业绩提供保障。 油气产业上游加大开放,有利于民营油田技术服务公司业务增长。 国家发改委、商务部发布了《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2019年版)》,是我国首次对外资全面开放油气产业上游领域,并将于7月30日施行。原先民营油服主要在国外市场服务外资企业,国内上游市场开放后,外资企业对中国民营技术服务需求预计增加。此外,技术服务业务由于存在大量固定成本,利润率弹性大,随着国内勘探开发资本支出的增加,行业景气度提升,技术服务的业绩可实现大幅反弹。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务也能稳步增长。根据中报数据,我们调高盈利预测值,预计公司2019-2021年营业收入分别为72/86/101亿元,同比增长56%/20%/17%,归母净利润12/16/20亿元,同比增长102%/31%/24%,对应EPS为1.30/1.71/2.11元/股,对应PE为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 天然气价格大幅下降,页岩气开采成本难以下降,补贴力度减小等。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-06 25.46 31.42 13.63% 27.68 8.72%
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2019H1业绩同比+168.61%,单季度净利率创5年来最好水平: 2019H1,公司共实现营收25.78亿元,同比+49.07%;归母净利润为5.00亿元,同比+168.61%,扣非归母净利润4.7亿元,同比+166.56%。接近业绩预告上限,主要系行业持续高景气,各板块毛利率显著回升所致。2019Q2公司净利率水平创2014Q4以来最好水平,达25.20%。业绩持续高增长,盈利能力不断提升。 毛利率显著回升,规模效应体现、期间费用控制良好: 2019H1公司综合毛利率34.83%,同比+7.76pct,毛利率显著回升。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达36.03%,同比+8.91pct;维修改造业务毛利率达31.36%,同比+1.93pct。期间费用方面,公司销售费用率6.49%,同比-2.33pct;管理费用率4.63%,同比-2.30pct;研发费用率3.29%,同比+1.33pct;财务费用率-0.37%,同比-1.25pct,主要系去年同期产生的汇兑损失较高,而本期产生了汇兑收益所致;期间费用合计占比14.03%,同比-4.54pct,期间费用控制良好,规模效应逐步体现。 采购增产力度不减,经营活动现金流有所吃紧: 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,同比大幅下滑,主要系公司扩大生产、储备原材料所致。此外,公司国内主要客户为三大油公司及其下属子公司。其确认收货流程复杂,付款审批程序比较严格,实际确认收入、执行付款周期长,也是公司经营现金流净额较少的原因。由于现金流有所吃紧,公司短期借款较去年年底增加5.76亿元,目前公司在手货币资金17.12亿元,仍保持较好的经营流动性。而2019Q1、Q2连续增加的存货数量也验证了公司大幅采购增产的力度。 持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素: 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,预计公司2019-21年归母净利润12.04亿、16.08亿、20.90亿元,对应PE21、16、12倍,给予目标价31.42元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-06 25.46 -- -- 27.68 8.72%
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事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现收入25.78亿元,同比增长49.07%,净利润5.00亿元,同比增长168.61%。 受益于油服行业景气度提升,2019H1业绩超预期:公司2019H1实现收入25.78亿元,同比增长49.07%,净利润5.00亿元,同比增长168.61%。单季度来看,2019Q2实现收入15.67亿元,同比增长64.34%,净利润为3.90亿元,同比增长156.13%。业绩大幅增长主要系油服市场景气度提升,国内市场对钻完井设备、油田技术服务需求快速增长,公司产品线收入大幅增长,毛利率也有大幅提升(同比提升7.76pct至34.83%)。 期间费用控制较好,经营现金流流出加大:公司加强精细化管理,销售、管理(含研发)、财务费用率分别为6.49%、7.92%和-0.37%,较去年同期下降2.33pct、0.96pct和1.25pct,规模效应致销售和管理费用率大幅降低,财务费用率降低主要系汇兑收益增加。2019H1公司经营性现金流净额为-9.13亿元,主要系:1)公司设备类订单大幅上升,今年上半年新签订单为34.73亿元(不含增值税),同比增长30.56%,钻完井设备订单上升100%,公司增加原材料备货;2)公司主要客户三大油公司和下属公司确认收入、执行付款周期较长;3)基于市场判断和战略考量,公司增加如电驱压裂成套设备所需部件等。 国家能源安全战略驱动下,油服行业景气度继续向上:在国家能源安全战略要求下,国内三桶油(主要是中石油)加大国内油气资源勘探开发力度。根据“三桶油”发布的报告,2019年勘探开发资本开支合计为3688-3788亿元,同比增长19-22%。同时,国内油气体制改革深入推进,油气行业全产业链扩大开放,民营油气企业获得更多的机遇。受益于此,国内油服行业景气度有望继续向上。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为08亿、17.36亿和22.17亿,对应PE分别为19倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油大幅下跌风险,国内页岩气开采不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名