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杰瑞股份 机械行业 2018-02-07 14.88 -- -- 14.18 -4.70% -- 14.18 -4.70% -- 详细
杰瑞股份:油服民营龙头,海外营收过半,未来2-3年有望再次腾飞! 公司为中国油气装备及服务行业民企龙头。公司实施全球化战略,截至2017年上半年,公司海外营收占比已达55%。 公司于上一轮周期高点的2013-2014年实施30亿元定增融资,在手现金充裕。在2014-2017年油价处于低位的近4年中,公司逐步积蓄力量,从油气装备大力拓展油服、EPC总包等新业务;而竞争对手逐步出清;随着行业回暖,全球竞争格局改善,杰瑞股份作为中国油服民企龙头,有望再次腾飞! 杰瑞股份:2017年新增订单同比大幅增长,2018年有望迎来业绩拐点 2017年前3季度,营业收入20亿元,增长10%;归母净利润4878万元,下降53%。预告2017年全年归母净利润达6034-9654万元,同比下降50%-20%。 2017年上半年,公司获取新订单20.27亿元(不含增值税),增长43.96%。新增订单的高增长保障公司2018年业绩,2018年有望成为公司业绩拐点。 油价:布伦特原油价格一度突破70美元/桶,创3年新高 2018年1月24日,布伦特原油期货结算价一度突破70美元/桶,比2017年6月低点上涨超50%,创2015年1月来新高。 油气装备与服务:有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资 油价如站稳60-70美元/桶的平台,油服板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资,有望迎来类似2016年工程机械复苏的战略性投资机会。 2016年,工程机械龙头如全球龙头卡特彼勒业绩仍亏损,三一重工业绩仍很低,但是2016年的1-2月份却是这两个龙头近两年股价的低点,投资机会领先于业绩的大释放(工程机械龙头业绩于2017年开始较快释放)。 公司压裂设备具备核心竞争力,国内外市场有望取得突破 1) 公司目前拥有2000型、2300型、2500型、3100型以及Apollo 4500型等压裂设备。其中Apollo 4500压裂车为世界上单机功率最大的压裂车。 2) 国外压裂车组哈里伯顿公司的产品代表着世界先进水平。国内压裂车的市场份额构成中,中石化四机厂与杰瑞股份构成双巨头。 3) 压裂设备市场需求:页岩气+常规油田增产。2017年我国页岩气产量有望达100亿立方米,仅次于美国和加拿大,位居世界第三。 杰瑞股份:“奋斗者3号”员工持股计划已经完成 公司2015、2017、2018年分别完成“奋斗者1号”(1806.44万股,成本30.68元/股)、“奋斗者2号”(135万股,成本18.57元/股)及“奋斗者3号”(380万股,成本14.82元/股)的员工持股计划。3期平均成本27.4元/股。 n 公司为油服行业领军者,2018年有望迎来业绩拐点。预计2017-2019年EPS0.08、0.31、0.82元,对应PE为155、43、16倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2018-01-30 16.10 -- -- 15.98 -0.75% -- 15.98 -0.75% -- 详细
油价上行,中海油资本开支加大,公司油服设备行业受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018 年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE 布油持续上涨至70美元/桶左右,屡创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油服2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司在油服设备领域处于国内龙头地位,将充分受益行业复苏。 压裂设备全球领先,公司已跻身国际一流品牌。目前,公司拥有七类主营产品及服务,产品涵盖油服行业上、中、下游;公司业务可进一步分为两大类,即1)油田服务及设备对应5类产品线,分别为钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务、环保服务及设备、油田开发服务;2)油田工程及设备对应2类产品线,分别为油田工程设备、油田工程服务。公司油田专用设备涵盖的产品种类繁多,主要包括钻井设备(钻机、动力设备等)、采油设备(抽油机、抽油杆、油管、套管、井口装置等)、井下作业设备(修井机、固井压裂设备等)、油田专用车等,多项产品创造业内第一。其中,公司固井设备制造基地全球最大;压裂设备份额全球第一;压裂泵5000型更是世界功率最大的超级裂压泵等。截至2017年上半年,公司上述两大类业务毛利率分别为20.58%,32.36%,高于行业平均水平;公司海外营收占比为54.84%,营收占比同比增长0.24%,海外市场已成为公司主要的收入拓展来源。未来公司将立足当前资源,提升产业价值,并继续优化海外布局,推动国际业务能力升级。 公司订单回升,积极转型IPM,业绩有望触底反弹。截至2017年上半年,公司获取新订单20.27亿元(不含增值税),上年同期为14.08亿元,同比增长43.96%。新增订单复苏,公司业绩有望迎来拐点。近年油价低迷的市场环境下,公司积极探讨新的盈利方式,开始往一体化服务商(IPM)转型。2014年至2016年,公司先后对外投资四川恒日日天然气工程有限公司(主营业务:化工石油工程勘察、设计、制造)、成都恒日气体净化有限责任公司(主营业务:环境治理工程技术开发及应用)、上海浩铂海洋工程有限公司(主营业务:海洋专业建设工程设计)及华夏彩云(环保工程咨询、勘察及设计),逐渐向油气综合服务商转型升级。2017年7月,公司全资子公司烟台杰瑞装备与H-Young组成的投标联合体中标了肯尼亚地热发电厂2个标段项目,总金额9,450.61 万美元,建设期20个月,转型已初具成效。截至2017年三季度报,公司营收及归母净利润分别为20.49亿元,0.49亿元,同比增长分别为10.23%,-53.48%。其中,净利润下滑主要是本期汇兑损失和工程产品线仍旧没有收入导致。虽然短期业绩不尽如人意,但随着行业复苏及上游资本开支增加带来的订单回升,2018年公司业绩有望迎来拐点。 再推“奋斗者3号”,助力公司长远发展。据公司公告显示,2015年公司首次实施“奋斗者1号”员工持股计划,通过大股东受让自有股票及激励对象向上市公司借款认购的方式完成股票购买,购买均价30.68元/股,购买数量1806.4万股,占总股本1.88%,锁定期12个月;2017年公司实施“奋斗者2号”员工持股计划,通过大股东受让自有股票及激励对象向上市公司借款认购的方式购买股票,购买均价18.57元/股,购买数量135万股,占总股本0.14%,锁定期12个月。2018年1月5号,公司发布“奋斗者3号”员工持股计划(草案),拟6个月内通过二级市场购买及激励对象向上市公司借款认购的方式购买股票,购买数量不超过380万股,占总股本0.397%,锁定期12个月。随着“奋斗者3号”的实施,持续性的股权激励计划将有效调动公司管理者和员工的积极性,提高员工的凝聚力和公司竞争力。 首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.83、1.99、4.79亿元,对应的EPS分别为0.09、0.21、0.50元/股,按照1月26日收盘股价16.03元计算,对应的PE分别为186、77、32倍。未来油价供需再平衡下,行业复苏可期,我们重点跟踪公司海外EPC合同进展及新增订单情况,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:OPEC减产协议执行低于预期;全球经济复述乏力;油价大幅下跌;公司海外市场拓展的不确定性;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。
杰瑞股份 机械行业 2018-01-25 15.31 -- -- 16.87 10.19% -- 16.87 10.19% -- 详细
布油价格已达68美元/桶,油服板块有望复制2016年工程机械板块行情 截至2018年1月22日,布伦特原油期货结算价达68.63美元/桶,比2017年6月低点上涨超50%,创2015年6月来新高。布油价格若站稳70美元/桶的平台,上游设备板块有望迎来类似2016年工程机械板块复苏的行情。 全球原油供需边际变化及预期推升油价 1)需求端:全球经济持续复苏,原油需求温和增长。IMF预测2018年全球GDP增速达3.7%,全球经济持续复苏。同时OPEC预测2018年全球需求为9845万桶/天,增幅达1.56%,原油需求保持温和增长。 2)供给端:OPEC减产执行效果好,美国活跃钻机数量持续收缩。2017年底OPEC达成原油减产协议延长至2018年底,并首次将利比亚和尼日利亚这两个此前豁免国纳入协议。根据EIA统计,美国活跃钻机数量2017年11月已收缩至911台。 3)库存:全球原油库存持续下降,目前库存为近3年新低。根据JODI统计,近来全球原油库存持续下降,2017年10月底较2017年初下降1.46亿桶,较2016年5月的最高点下降了2.17亿桶,目前原油库存创近3年新低。 杰瑞股份:上游投资增加,市场拐点确认,公司新增订单同比大幅增长 2017年前3季度,公司实现营业收入20.49亿元,同比增长10.23%;实现归母净利润4878.45万元,同比下降53.48%。公司公告预计2017年全年归母净利润达6033.71-9,653.93万元,同比下降50%-20%。 截至2017年上半年,公司获取新订单20.27亿元(不含增值税),2016年同期为14.08亿元,与上年同期比增长43.96%,增长6.19亿元。新增订单的高增长保障公司2018年业绩,2017年有望成为公司业绩拐点。 杰瑞股份:提供油气开发一体化解决方案,坚持全球化战略 公司致力于成为一体化油田工程和设备提供商,坚持全球化战略,致力于提高海外市场占比,全球营销的方式发挥了积极作用。2017年上半年,公司海外营收占比已达54.84%。 推出“奋斗者3号”员工持股计划草案,彰显公司信心。前2期成本倒挂 2018年1月,公司推出“奋斗者3号”员工持股计划草案,拟购买股票总数不超过380万股,占公司总股本的0.397%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过495人,其中董事、监事和高级管理人员共计3人。 公司2015年、2017年已分别完成“奋斗者1号”(1806.44万股,成本30.68元/股)及“奋斗者2号”(135万股,成本18.57元/股)的员工持股计划。 公司为油服行业领军者,受益油气需求增长。我们判断2018年公司迎来业绩拐点。如油价站稳70美元/桶,预计2017-2019年EPS可达0.08、0.31、0.82元,对应PE为155、43、16倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价低位运行的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险。
杰瑞股份 机械行业 2018-01-16 15.43 -- -- 16.87 9.33%
16.87 9.33% -- 详细
事件:近日,我们对公司进行了调研,与公司管理层就公司经营情况进行了交流。 油价上行利好油服装备,公司订单已经开始回暖。1)从油价看,2017年6月至今,全球原油价格从底部一路上行,目前布油已经站上69美元/桶,2018年油价中枢上行预期较强,给各个油公司扩大资本开支提供基础。一般来说,油价的传导链条是油公司-油服公司-油服装备公司,传导周期在1年左右。2)从压裂设备市场格局看,2014年下半年海外市场哈里伯的、贝克休斯等已经关停了压裂设备厂,其余厂商也有不同程度萎缩,而公司借助2014年的增发融资度过了寒冬。一旦下游需求起来,油服公司的设备采购将转向中国,公司将大幅受益。事实上,2017年公司新增订单同比已经有了约50%左右的增长,但毛利率还有一定压力,未来随着行业景气度进一步提升,再加上规模效应逐渐释放,公司收入端和毛利率端都有望有较大改善。 重新定位均衡发展战略,公司“周期”属性将逐渐释放。公司成立至今的发展战略基本遵循“往大体量的领域走”的路径,从做油气装备配件销售及维修改造起家,随后延伸至油田整机设备,再进一步延伸至油气工程业务(是近两年为公司资源、精力投入重心)。由于油价下跌,全球油气行业2014年进入低谷,再加上工程项目(尤其是海外)政府关系等复杂因素影响,公司在工程业务上的开拓略低于预期。站在当前时点,全球原油价格初现稳步向上趋势,公司果断调整前期重点投入开拓工程市场的定位,均衡发展配件、设备及服务、工程等业务。设备业务更高的毛利率、更优的规模效应将在当前油价上行背景下更好释放公司“周期”属性,增加公司业绩弹性。 盈利预测及投资建议:公司于近期推出了第三期员工持股计划,充分彰显了公司对行业及自身发展的信心。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.07元、0.39元和0.66元,对应PE分别为209倍、39倍和23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
杰瑞股份 机械行业 2018-01-15 15.35 19.08 48.02% 16.87 9.90%
16.87 9.90% -- 详细
事件:公司发布“奋斗者三号”员工持股计划草案,持股计划涉及标的股票总数量不超过380万股,约占现有股本总额的0.397%,参加本次员工持股计划的员工总人数不超过495人。本员工持股计划的锁定期为12个月,在锁定期届满后的第13个月至第48个月,将根据相关条款分三批解禁卖出。 点评: “奋斗者3号”实施激励,彰显管理层决心。据公司年报,2015年实施“奋斗者1号激励计划,涉及公司股票1806.5万股,2017年实施“奋斗者2号”激励计划,涉及公司股票135万股,激励政策到位。我们认为,随着“奋斗者3号”的实施,持续性的员工持股计划将充分调动公司管理层和核心员工积极性,为了公司业绩一致奋斗,提振投资者信心的同时,也充分彰显了管理层对公司未来发展的信心,随着未来全球原油供需趋于平衡,油价稳步上升,公司业绩将有望持续向好。 多因素促油价回升,公司业务或迎反弹。1月9日,EIA发布报告上调2018年、2019年WTI原油预期价格,受此提振当天油价再度上扬:截至1月10日,布伦特油价收于69.20美元/桶,WTI油价收于63.57美元/桶,再创2015年以来新高。我们认为,原油减产供求趋于平衡是本轮油价上涨的核心驱动力,去年11月OPEC与俄罗斯延长减产期限9个月至2018年年底,同时叠加美国原油库存降幅超出市场预期,为未来油价中枢稳定在每桶60-70美金高位奠定了良好基础。油价回升驱动上游油公司提升资本支出,利好油服市场。据公司公告,公司是16家国外厂家服务代理和分销商,与多家国外生产厂商保持采购往来,公告显示公司受益行业回暖2017年订单增长提速。 EPC业务中标海外项目,乘“一带一路”巨轮开拓国际市场。据公告,17年7月公司全资子公司收到中标通知,确定与H-Young&Company(EastAfrica)Limited组成的投标联合体中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电厂2个标段项目,中标价格合计9450.61万美元。公司借力“一带一路”政策,坚持全球化战略,海外业务稳定增长。随着“一带一路”的推进和公司EPC业务的拓展,有望在海外持续获得大额订单,拉动公司业绩增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为34.00亿元、44.68亿元、59.34亿元,净利润分别为1.49亿元、3.42亿元、5.66亿元,对应的EPS为0.16元、0.36元、0.59元。考虑到公司所处行业回暖,在手订单充足,新兴业务竞争力强,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.08元,相当于2018年53倍的市盈率。 风险提示:建议关注海外国家危机、汇率变动风险,油价下跌风险
杰瑞股份 机械行业 2018-01-11 15.29 -- -- 16.87 10.33%
16.87 10.33% -- 详细
1.事件 公司发布“奋斗者3号”员工持股计划(草案)(以下简称“草案”),其中参加本次员工持股计划的员工总人数不超过495人,涉及的标的股票总数量不超过380万股。 2.我们的分析与判断 (一)再推员工持股计划,彰显未来增长信心 根据草案,员工持股计划激励份额总数不超过380万股,参加本员工持股计划的董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计3人,认购总份额为6.3万份,占员工持股计划总份额的比例为1.66%;其他员工预计不超过492人,认购总份额预计不超过373.7万份,占员工持股计划总份额的比例预计为98.34%。此次员工持股计划的资金来源为持有人向公司控股股东借款,包含付息借款和无息借款两部分。 本次员工持股计划应当在股东大会审议通过后6个月内,通过二级市场购买(包括大宗交易以及集中竞价交易方式)等法律法规许可的方式取得并持有杰瑞股份股票。此次员工持股计划的锁定期为12个月,在锁定期届满后的第13个月至第48个月,管理委员会根据《烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司“奋斗者3号”持股人考核管理办法》的规定和持有人签署的《烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司员工持股计划通知函》、《烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司员工持股计划确认函》的约定,分三批解禁卖出。 此次员工持股计划是继“奋斗者1号”、“奋斗者2号”的第三次“奋斗者”系列员工持股计划。我们认为持续性的员工持股计划有利于改善公司治理水平,提高员工的凝聚力和公司的竞争力,有利于公司的持续稳定发展。 (二)2017年为公司业绩低点,看好公司未来发展 2017年人民币升值较为明显,因汇兑损失公司财务费用增幅较大,加上工程总包业务尚未创造收入,导致公司利润同比下滑。根据公司2017年三季报,预计全年业绩将同比下滑20%-50%。 订单方面,原油价格上涨及设备利用率提高带来公司订单同比大幅增长,其中2017年上半年公司获取订单20.27亿,同比增长43.96%;公司钻完井设备板块、油田技术服务板块、油田工程服务板块新增订单同比大幅增长,环保板块、配件板块新增订单也较去年同期增长。我们认为受益于订单增长及服务价格提升,公司业绩有望恢复增长。 此外,公司将继续发挥性价比优势及融资优势,积极拓展EPC业务及油田技术服务,将对公司业绩产生较为积极影响。 3.投资建议 预计2017-2019年公司业绩为0.87亿、3.70亿及7.10亿元,EPS为0.09/0.39/0.74元,PE为163/38/20倍。公司主业好转,EPC总包业务有望在营收上获得突破,业绩具备上调空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示 国际原油价格大幅下滑、EPC项目进展低于预期、压裂设备需求低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2017-11-29 14.45 -- -- 14.62 1.18%
16.87 16.75% -- 详细
全球原油供需正逐步实现再平衡:预计2017-2019年全球原油消费量复合增速达1.5% 我们比较了全球GDP增速与原油消费量增速数据,两者相关性系数为0.8,呈现较强的正相关性。根据世界银行对全球GDP增长预测数据,我们计算得出2017-2019年全球原油消费量增速分别为1.3%、1.6%、1.6%。 压裂设备国内民营龙头企业,2017年订单增加明显见拐点 公司传统主业为压裂设备及配件的生产销售,受国际油价及全球油气资本开支影响较大。随着油价逐步走出低谷,公司压裂设备及配件业务逐步好转:2017年上半年公司获取订单20.27亿,同比增长43.96%。 加纳、肯尼亚地区分别签6.6亿美元、9450万美元EPC项目,将增厚2018-2019年业绩 公司及全资子公司分别与加纳国家天然气有限公司签订了《阿布阿兹-特马输气管道项目执行协议》(BOT协议)和《天然气处理厂改扩建执行协议》,项目金额预估合计为6.6亿美元。考虑中国公司的成本优势,我们判断这两个项目毛利率水平较高。 此外,公司收到了肯尼亚Olkaria井口式地热发电厂2个标段项目,中标金额合计9450.61万美元。 拓展海外EPC业务,目标成为油气开发一体化解决方案供应商 全球油气领域EPC市场规模约有上千亿美元,公司目前积极拓展海外EPC总包业务,重点发展区域为中亚、中东、非洲、南美等地,目前在跟踪项目较多,并有望获得较多订单。 我们认为,公司将充分发挥中国产品性价比优势及融资优势,通过拓展EPC业务及油田技术服务,未来有望成为油气开发一体化方案供应商。 收购湖南先瑞,切入废水处理、土壤修复等,环保产业再下一城 公司收购湖南先瑞75%股权,介入并拓展工业园区污水处理、高难度废水处理、环境综合治理、土壤修复、河道治理等业务以及进军PPP业务,将有助于杰瑞环保拓展及做大海外水处理市场。 油气装备行业优质白马股,维持“推荐”评级 预计2017-2019年公司业绩为0.97亿、3.70亿及7.10亿元,EPS为0.10/0.39/0.74元,PE为148/38/20倍。公司压裂设备主业好转,EPC总包业务有望获得快速发展,此外公司在北美有油气开发区块,未来可通过出售油气资产获得投资收益,业绩具备上调空间,维持“推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下滑、海外EPC项目进展低于预期、环保板块进展低于预期
杰瑞股份 机械行业 2017-11-16 15.72 19.00 47.40% 15.94 1.40%
16.87 7.32%
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投资要点 结论:公司是全球最大的增产完井设备提供商,国内压裂车市占率约45%,将充分受益于2017年油公司资本支出周期性反弹。同时,公司积极向油气一体化服务商转型升级,EPC业务有望成为新的业绩增长点。判断2017-19年归母净利为0.78亿、3.74亿和6.91亿,EPS为0.08元、0.39元、0.72元,给予目标价19元,对应2017P/B 2.3倍,增持评级。 EPC业务将成为公司业绩新增长点。公司把握“一带一路”市场机会,迅速发展EPC总包的核心管理团队,先后承建巴基斯坦石油公司EPC项目等多项项目,2016年9月公告与加纳国家天然气公司签订《阿布阿兹-特马输气管道项目执行协议》和《天然气处理厂改扩建执行协议》,2017年10月公告正继续推动签订正式合同。判断若顺利签订与加纳国家天然气公司的正式合同,并实施落地,将为公司业绩提供较大增量,随着“一带一路”政策的推进,后续或能签订更多EPC项目订单。 油公司资本支出周期回升,国内压裂设备龙头将率先受益:公司是压裂设备龙头企业,拥有从2000型到4500型全系列压裂车产品,国内压裂车市占率约45%。根据2017年中报数据,中石油、中石化和中海油分别完成勘探与生产板块资本支出453.03亿元,68.70亿元和48亿元,同比增长14.5%,32.9%和11.6%,油公司资本支出周期回升,公司作为压裂设备市场龙头将率先受益。
杰瑞股份 机械行业 2017-11-13 16.60 16.86 30.80% 16.30 -1.81%
16.87 1.63%
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投资要点。 公司三季报业绩符合预期:2017年1-9月份公司实现主营业务收入20.48亿元,同比增长10.23%,归属于母公司股东的净利润0.47亿元,同比下滑53.48%,实现每股收益0.05元。公司业绩符合我们的预期。 主营业务收入逐季改观:公司 2017年第一、二、三季度的单季营业收入分别为6.25、6.74、7.48亿元,同比分别增长6.93%、一10.23%、43.34%,可见营业收入增长开始加快。公司前三个单季度毛利率分别为21.86%、23.88%、26.22%,毛利率持续改善。在经历了大幅度行业调整之后,公司主业开始迎来曙光。 三季度订单有新的收获:据公司信息,9月1日,杰瑞环保与克拉玛依市签约项目建设总投资不低于1.5亿元人民币,克拉玛依油田是新中国成立后勘探开发的第一个大油田,石油资源开采历史长,因而对含油污泥治理的需求非常大。9月14日,杰瑞集团为拉美某油田服务公司设计制造的一台固井半挂车顺利发运,此次交付也为整个订单的圆满完成奠定了基础。这台固井半挂车是杰瑞股份全面分析当地作业环境为客户量身定制的设备。近几年拉美地区的石油产业发展迅猛,杰瑞股份加速国际化与本土进程,目前拉美地区共有一千多台杰瑞设备在作业。7月25日,公司中标肯尼亚OLKaria井口式地热发电厂项目,中标价格约合6.4亿元人民币。 维持预测值和增持评级:公司预计2017年净利润区间为6033-9654万元,我们预计2017年净利润为7999万元,略高于中位数,对应2017年每股收益为0.08。 我们维持先前盈利预测值不变,目标价16.86元,我们认为油服行业正在逐步复苏,继续给予增持一A投资评级。 风险提示:油价波动影响油公司的资本投入,进而影响公司订单情况。
杰瑞股份 机械行业 2017-10-31 15.18 -- -- 16.78 10.54%
16.87 11.13%
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投资要点 订单拐点得以确认,汇兑损益拖累业绩:公司发布2017年第三季度报告,2017Q1-Q3营业收入20.49亿元,同比+10.23%;Q1-Q3归母净利润0.49亿元,同比-53.48%。其中,Q3单季业绩0.18亿元,同比+886%。但因本期汇兑损失和工程产品线仍旧没有收入来覆盖成本的的影响,预计2017年公司全年业绩0.60-0.97亿元,较去年全年1.21亿的业绩有所下滑。报告期内,行业上游勘探开发投资有所增加,公司新增订单同比大幅增长。八月份公司披露的公告显示,公司上半年新增订单20.27亿元,其中不包含框架协议、已中标但未签订的合同,订单量远优于去年同期水平,订单拐点已至。 毛利率有所下滑,汇兑损益拖累公司业绩:公司2017Q1-Q3毛利率24.12%,同比-3.19pct,主要系高毛利业务占比较低所致。三费方面,销售费用率8.91%,同比-0.17pct,管理费用率11.16%,同比-2.61%,而由于汇兑损益影响,公司财务费用率为3.13%,同比+6.35pct。综合考虑,公司Q1-Q3三费率合计23.20%,同比+3.57%,汇兑损益对公司业绩拖累影响显著。营业外收入方面,公司Q1-Q3共收到政府补助5058万,较去年同期1448万元有较大提升,对于公司业绩带来积极影响。 增资环保公司,做强环保业务:为积极响应国家环保政策,做大做强公司环保业务,公司十月上旬发布公告,拟使用自有资金8亿元人民币向全资子公司杰瑞环保进行增资。增资完成后,杰瑞环保的注册资本由2亿元增加至10亿元。十月下旬,公司公告杰瑞环保拟出资2.1亿元通过受让股权以及增资的方式对湖南先瑞环境技术公司进行投资收购。本次收购完成后,杰瑞环保将持有湖南先瑞75%的股权。 原油供需逐渐改善,中长期看好油价回暖:供给端,一方面,OPEC持续减产协议,但OEPC原油发货量降幅低于减产幅度,另一方面,页岩油投资产出周期短,技术进步带来页岩油成本降低,我们判断页岩油产量仍将稳健增长。因此,在需求端保持稳定,供给未见下行的状况下,我们认为油价在短期内仍将承压。中期而言,以道达尔、壳牌为首的全球石油巨头2016年资本开支较2014年大幅降低38%,国内“三桶油”2016年资本开支较2014年下滑8%,由于传统原油开采周期约3-5年时间,2015年以来资本开支的降低导致的产能缺口将会在2018年后得以体现。看好过去几年资本开支持续下降导致未来1-2年供需剪刀差,资本开支回暖带来的投资机会。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2017-2019年EPS 0.10/0.23/0.41元,对应PE 164/68/39X,维持“增持”评级。 风险提示:油价低位运行的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;境外法律、政策风险。
杰瑞股份 机械行业 2017-08-14 14.50 20.10 55.93% 15.67 8.07%
16.78 15.72%
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事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入12.99亿元,同比下降2.72%;实现归母净利润3036.6万元,同比下降71.68%;EPS为0.03元,同比下降72.73%。公司预计2017年1-9月归母净利润为4194.91-7341.10万元,变动幅度为-60%至-30%。 毛利率小幅下滑,期间费率升高致盈利能力下降。公司上半年营收基本维持平稳,但盈利质量下降明显。分产品来看,钻完井设备收入为2.58亿元,下降45.42%,毛利率为32.94%(-24.95ppt);维修改造及配件销售收入为3.57亿元,下降11.60%,毛利率为28.56%(-1.30ppt);油田技术服务收入为3.17亿元,增长46.87%,毛利率为-0.82%(+16.70ppt);油田工程设备收入为2.12亿元,增长41.42%,毛利率为34.84%(+12.66ppt)。费用方面,公司业务转型期间销售费用增长,员工削减薪资下降使得管理费用降低,美元贬值带来的汇兑损失导致财务费用增加了8300万元,综合期间费率上升至22.88%(+5.50ppt)为公司净利率下降的主要影响因素。 设备订单回暖,下半年业绩有所保障。公司2016年末存量订单为16.08亿元,2017年上半年公司新签订单20.27亿元,同比增长43.9%。公司设备产品毛利率较高,在手订单的交付将确保公司下半年至明年初的业绩基础,同时,我们认为设备订单的回暖有望持续,带动公司重回上升通道。 EPC业务持续推进,为公司新看点。7月27日,公司公告子公司中标金额为6.39亿元的地热发电站厂EPC项目;去年9月公司公告与加纳国家天然气公司签署了价值约40亿的输气管项目合作协议,目前该项目处于延长执行协议期,我们判断该订单大概率落地。在“一带一路”政策支持下,我们认为公司有望获得更多海外能源工程项目,成为公司新的增长驱动力。 OPEC与非OPEC产油国减产力度有望加大,消除油价下行因素。OPEC和非OPEC产油国于7月24日召开会议,其中沙特承诺大幅减产,限制原油出口在660万桶/日,且可能延长减产至明年二季度。豁免国尼日利亚将原油产量限制在180万桶/日。其后国际原油价格迅速反应,布油与WTI原油现货价向上突破50美元。我们认为油价下行因素将逐渐消除,全球油价有望振荡上行,突破资本开支临界点。 盈利预测与投资评级:公司设备订单回暖,EPC业务持续推进,有望受益于下一轮全球油服资本开支。预计公司2017-2019年实现营业收入为40.89亿元,71.31亿元和93.14亿元,实现归母净利润分别为2.84亿元、6.44亿元和8.48亿元,EPS分别为0.30元、0.67元和0.89元,对应PE为50.1X/22.1X/16.8X。维持“强烈推荐”评级,目标价20.1元。 风险提示:EPC落地不达预期;减产执行不力;页岩油产量持续超预期。
杰瑞股份 机械行业 2017-08-14 14.50 19.44 50.81% 15.67 8.07%
16.78 15.72%
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2H16存储订单拖累半年业绩,盈利确认或集中在下半年。公司1H17营收13.00亿元,同比下滑3%,归母净利润3037万元,同比下滑72%,符合公司1Q17的预测。由于16年油价低迷,公司于16年下半年签署的近12亿订单毛利水平较低。因为订单的执行周期为3-6个月,因此对公司1H17毛利率产生影响,导致了业绩的同比下滑。此外,汇兑损益也影响了公司的中报业绩。公司给出17年1-9月的业绩预测,预测区间为4195万元7341万元,隐含着3季度盈利1158万到4304万元,较2季度盈利明显好转。考虑到公司1H17新签订单达到20.27亿元,较1H16的14.08亿元增加44%,我们认为公司经营情况正在好转,主要盈利或集中在4季度确认; 连续中标海外项目,看好杰瑞EPC订单落地。公司1H17在海外市场工程项目上取得突破性进展,继之前与加纳国家石油公司签署框架协议后,6月加纳副总统与公司管理层会晤,就阿布阿兹-特马输气管道项目以及中加能源基建互利合作等议题进行了深入探讨。根据杰瑞官网报道,该项目合同价值约40亿人民币,并且17年5月已经启动了项目前端工程设计(FEED)。我们预计加纳项目若进展顺利,有望在4季度开始确认收入。同时,公司7月发布公告,中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电厂项目,合同价值约为6.4亿人民币。公司前期已经增资在俄罗斯积极开拓俄罗斯市场的光明能源有限公司,并且1H17公司海外收入占比已经大约50%,我们认为公司有能力在海外工程订单上取得新突破; 油公司资本支出回暖,看好设备订单复苏。“三桶油”17年均不同程度的上调了上游勘探环节的资本支出计划,其中中石油为1436亿元,上调10%,中石化为505亿元,上调57%,中海油为546亿元,上调29%。在海外市场,公司4月在俄罗斯交付了40台钻机,展示了设备销售的良好势头。海通石化对17年全年油价的判断为45-55美元区间震荡。我们认为,如果油价17年维持在该区间,俄罗斯、印度等非常规油气储量丰富的地区可能存在市场机会。在此背景下,我们看好公司设备订单的复苏前景; 目标价19.44元,买入评级。考虑加纳项目的延期影响,我们下调了盈利预测,假设加纳项目4季度并表。我们预计公司17-19年归母净利润为2.14亿元、5.72亿元、6.29亿元,EPS为0.22元、0.60元、0.66元。由于公司近1年PBband波动区间为1.8-3.3倍,我们给予公司2017年2.4倍PB,略高于可比公司PB平均数,预期17年BPS为8.10元,目标价19.44元,维持买入评级。
杰瑞股份 机械行业 2017-08-14 14.50 -- -- 15.67 8.07%
16.78 15.72%
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事件:公司发布2017年半年报,营收13.00亿元,同比减少2.72%,归母净利润3036.6万元,同比减少71.68%。扣非归母净利891.5万元,同比减少91.14%。稀释每股收益0.03元/股。 投资要点 转型阵痛,净利率下滑,2017H1扣非微利: 2017H1,公司整体毛利率22.91%,同比-6.74pct,下降的主要原因是上年末储存订单的毛利率稍差。净利率2.47%,较2016H1下滑5.55pct,除却毛利率较低,公司新型订单和收入较少,导致公司销售费用、管理费用保持高位也是重要原因。其中,销售费用率9.08%,同比+0.69pct,管理费用率12.02%,同比-1.46%,主要系工资支出减少所致。此外,财务费用率1.78%,同比+6.27pct,主要系汇兑损失增大所致,受美元波动影响,公司2016年上半年汇兑净收益4881万元,2017年上半年汇兑净亏损1834万元。此外,公司收到2701万元政府补助,较2016年上半年1144万元大幅提升,总之,公司上半年取得3036.6万元净利润,同比减少71.68%。 扣非归母净利891.5万元,同比减少91.14%。公司仍处于转型阵痛期。 营收多点开花,新签订单同比大幅增长43.96%上半年营业收入多点开花,弥补了传统业务的下滑。分行业而言,2017H1油田服务及设备板块共实现营收10.7亿元,同比-5.18%,油田工程及设备行业营收2.32亿元,同比+10.43%。分产品而言,营收同比增长的板块由油田技术服务(+47%)、环保服务及设备(+469%)、油田开发服务(+133%)、油田工程服务(+41%)等,钻完井设备(-45%)、维修改造及配件销售(-11.6%)等产品收入有所下滑。需要强调的是,2017H1,公司共取得新订单20.27亿元(不含增值税),而上年同期为14.08亿元,同比增长42.96%。钻完井设备、油田技术服务等业务板块均有所斩获。 订单大幅增加,体现公司经营整体向好,拐点已经得到确认。 海外拓展稳步推进,公司优质大型订单下半年有望落地公司是领先的油田服务和设备提供商,在海外有6大区,20个分支机构,8大研发基地,产品销往60余国家和地区,2017H1公司海外收入占比54.84%。国际油服行业景气度对公司有决定性影响,目前油服市场相比于2016年油服市场的一片萧条有所回暖,下半年俄罗斯、印度等地优质油服设备订单有望落地,提振公司业绩。此外,公司于2017年7月25日收到肯尼亚井口式地热发电厂9451万美金中标合同,其他海外大型BOT项目也仍在积极推进。 原油供需逐渐改善,中长期看好油价回暖供给端,一方面,OPEC持续减产协议,但OEPC原油发货量降幅低于减产幅度,另一方面,页岩油投资产出周期短,技术进步带来页岩油成本降低,我们判断页岩油产量仍将稳健增长。因此,我们认为油价在短期内仍将承压。中期而言,以道达尔、壳牌为首的全球石油巨头2016年资本开支较2014年大幅降低38%,国内“三桶油”2016年资本开支较2014年下滑8%,由于传统原油开采周期约3-5年时间,2015年以来资本开支的降低导致的产能缺口将会在2018年后得以体现。中长期看好油价回暖。 盈利预测与投资建议公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2017-2018年EPS0.19/0.27/0.53元,对应PE78/55/28X,维持“增持”评级。 风险提示: 油价复苏不及预期、业绩受宏观经济影响。
杰瑞股份 机械行业 2017-08-14 14.50 -- -- 15.67 8.07%
16.78 15.72%
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杰瑞股份 机械行业 2017-08-11 14.96 -- -- 15.67 4.75%
16.78 12.17%
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公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入13.00亿元,同比下降2.72%;实现归属于上市公司股东净利润3036.57万元,同比下降71.68%,对应EPS0.03元。 经营改善明显,在手订单充足,奠定盈利增长扎实基础。公司2017年上半年油田技术服务及油田工程设备分别实现营业收入3.17亿元、2.13亿元,同比分别显著增长46.87%、41.42%。扣除去年同期PDVSA项目尾单3799万美金设备交付产生的业绩脉冲影响,本期公司归母净利润同比增速为正,业绩改善着实已现。2017年上半年,公司获取新订单达20.27亿元,同比显著增长43.96%,下半年业绩提升基础扎实。 OPEC减产力度不改,供给端优化支撑油价,WTI原油现货价格回升至50美元/桶附近,行业仍处于复苏通道。7月底,欧佩克减产监督会议召开,沙特承诺8月份大幅减产并将出口限制在660万桶/日,较先前减少100万桶/日;尼日利亚自发性提出拟将石油产量限制在180万桶/日以内,且减产协议有望再次延长至明年二季度。此外,在旺季消费需求推动下,美国石油活跃钻井数维持高位,商业原油库存延续下降态势。 再次中标海外项目,公司“一带一路”战略落地提速。2017年7月,公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司与H-Young& Company (East Africa) Limited组成的投标联合体中标肯尼亚Olkaria 井口式地热发电厂2个标段项目,中标价格合计9450.61万美元,彰显公司能源基础设施工程一体化开发实力及全球营销能力。 盈利预测及评级:公司是油服装备行业龙头,在手订单持续向好,总包业务发展迅速,向上弹性空间大。预计公司17-19年EPS分别为0.26/0.47/0.64元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险,在手订单执行不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名