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杰瑞股份 机械行业 2018-08-14 18.40 -- -- 19.62 6.63% -- 19.62 6.63% -- 详细
公司是国内民营油服龙头,业务结构完善多点开花。公司的主要业务包括油田服务及设备和油田工程服务及设备,公司在2000年进入油田行业,并在钻完井设备和服务等领域取得较强市场口碑。在09-14年油气景气时期,公司业绩增长迅速;在14-17年油价低迷阶段,公司积极调整战略,加强在油气工程、环保等领域的综合布局和转型,致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。经过行业低迷期的洗礼,公司业务结构更加完善,多个板块在17年实现突破和较高增长。相比于上一轮油气周期,我们认为公司将具有更强的业务能力。 油价带动油气行业企稳,资本支出利好油服企业。自14年下半年以来,原油价格出现大幅波动,在16年油价逐渐上升。在18年初受到地缘政治冲突加剧、库存减少、需求向好等多因素的影响,布伦特原油价格和WTI原油价格分别突破70美元/桶和65美元/桶,达到近三年的高点。从北美钻机数量的增加上看,美国陆上在用钻机数从17年3月的738台上升到18年6月的1037台,反映油服行业即将迎来转机。而根据三桶油17年财报的预期,勘探和开发的资本支出也分别有所提升,反映油气企业看好未来石油需求的态度,油服企业为石油行业提供勘探开发等产业链上游服务,将直接受益行业资本支出的提高。 公司财务稳健,传统设备业务有望增加业绩弹性。在行业上行拐点时期,包袱轻、弹性高是重要的品质。在行业低迷时期,杰瑞股份的经营现金流、杠杆率保持健康,销售管理费用率也在不断下降。同时在工程服务类等账期较长业务比重增加情况下,公司也依然保持严格的账款计提政策,使得公司在财务上更加稳健。同时经过测算,我们认为公司目前传统设备收入仅为高峰时期的30-35%,加之设备的毛利率高于其他业务,钻完井等设备产能释放所带来的收入和利润将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测。站在目前的时点我们认为行业景气的拐点已现,公司是国内民营油服龙头,且根据18年半年报新签订单同比增长31.23%,业务行业竞争力不断提升,我们认为公司有望在行业上行期间取得更好的表现。根据18年半年报,公司18H1归母净利润1.85亿元,同比增加510%,并预计1-9月归母净利润3.41-3.66亿元,景气度如期上升。在行业景气情况下,我们预计公司产能和毛利率都持续提升;对比13-14年的产能高峰,公司的收入和利润在19、20年仍有较大成长空间。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.83、6.52、8.92亿元,对应EPS分别为0.50、0.68、0.93元。我们预期18年BPS为8.81元,给予2018年2.5-2.6倍PB,对应合理价值区间22.03-22.91元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-10 18.30 -- -- 19.62 7.21% -- 19.62 7.21% -- 详细
1.事件 公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元,同比增长510.09%。 公司预计2018年1-9月份归属于上市公司股东的净利润区间为3.41亿-3.66亿,将比去年同期增长600%-650%。 2.我们的分析与判断 (一)油价维持在70美元/桶上方,市场景气度较高 截止到8月3日,当周布伦特油价收于73.21美元/桶。 原油价格维持在较高水平一方面由于OPEC及俄罗斯等国家减产执行率较高,另一方面中国等高成本产油区此前较低的资本开支导致新增产量无法弥补产量衰减,而页岩油产量受制于输送瓶颈等因素并未实现高速增长;委内瑞拉受自身政治及经济因素影响,原油产量不断下滑。 原油价格维持在相对较高位置直接推动石油公司收入增长,并有望带动其资本开支实现预期水平。此外,我们认为天然气尤其是页岩气开发加速将进一步带动国内油服及设备市场复苏,压裂设备及服务市场有望受益。 (二)毛利率提升有望带动全年业绩高速增长 2018H1公司营业收入较去年同期增长32.48%,毛利率小幅上涨,归属于上市公司股东的净利润同比大增510.09%,主要原因有: (1)油田服务市场开始回暖,对于钻完井设备、油田技术服务的需求增加,同时公司加大销售力度,传统产品线销售额大幅增长,毛利率回升。公司钻完井设备收入同比增长87.44%,毛利率比上年同期增加0.92%;维修改造及配件销售收入同比增长63.46%,毛利率比上年同期增加1.97%;油田技术服务收入同比增长12.47%,毛利率比上年同期增加12.79%;环保服务与设备收入同比增长47.69%。 我们认为随着油服及设备市场进一步回暖,公司下半年执行订单毛利率有望超过上半年,全年业绩将维持高速增长趋势。 (2)公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,报告期内资产减值损失较去年同期大幅减少。 (3)报告期内美元升值,外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少,财务费用相应下降。2018H1财务费用1509万元,同比下降34.86%。随着人民币贬值,我们预计下半年公司财务费用有望进一步下降。 2018H1公司获取新订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23% 3.投资建议 我们认为北美页岩油气开发有望继续保持较高景气度,而国内天然气尤其是页岩气开发加速将推动压裂设备采购,公司钻完井设备收入有望保持快速增长趋势。 我们预计2018-2020年公司EPS为0.52/0.74/0.91元,PE为33/23/19倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-09 19.79 24.00 34.98% 19.75 -0.20% -- 19.75 -0.20% -- 详细
结论:公司2018半年报业绩超市场预期。公司新增订单增长同比增长31%,盈利持续修复。上调2018-20年EPS分别为0.51(+0.12)、0.81(+0.09)、0.97(+0.11)元,上调目标价至24.0元,增持。 公司半年报业绩超市场预期,传统钻完井设备、维修等业务量价齐升。①公司2018年半年报营收17.2亿元,同比增长32.5%;归母净利润1.85亿元,同比增长510%;扣非净利润1.75亿元,同比增长1,864%;半年报业绩超市场预期。②传统维修配件、钻完井设备等订单大幅增长,毛利率稳步提升。2018H1,公司维修配件类业务收入4.83亿,同比增长63%;钻完井设备收入5.97亿,同比增长87%。③资产减值损失同比减少约6,000万,美元升值导致汇兑净损失同比减少。公司变更应收款项计提坏账准备的会计估计,2018H1坏账损失约-5,814万,2017H1为518万元。汇兑损益方面,2018H1汇兑净损益472万元,2017H1约为1,834万元;其中一季度约4,000万元,受益二季度美元升值,环比改善明显。 布伦特油价站上70美元,公司优先受益行业复苏。①2018年上半年,公司新增订单20.3亿元,同比增长31%;其中,国内业务收入和毛利率提升相对海外业务更为显著。预计2018年油价中枢再上台阶,公司盈利持续修复。②公司第三期员工持股计划成交均价约14.82元/股,彰显信心。同时,公司PB估值约为2.1倍,仍处于历史底部。 催化剂:公司获得大额订单。 核心风险:原油价格下跌抑制资本开支,汇率波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-09 19.79 -- -- 19.75 -0.20% -- 19.75 -0.20% -- 详细
油气服务及装备行业春天来临,公司净利润拐点确立。高油价下油公司扩大资本开支,油气服务及装备行业迎来春天,公司作为国内压裂设备龙头迎来业绩拐点,上半年营业收入17.22亿元(同比32.48%),归母净利润1.85亿元(同比510%),除油田工程设备产品线外,其余六组产品线均实现大幅增长,此外公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计(6个月内计提比例改为1%),显著增厚公司收入。 毛利率回升明显,净利率大幅提升。上半年综合毛利率27%(同比17.4%),净利率11.17%(同比345%)。毛利率上涨一是因为产能紧张公司优先选择高毛利订单,二是高毛利的钻完井设备率先大幅增长,上半年收入达6亿(占比35%),同比上升87%,接近17全年收入。2018年一季度毛利率27%(同比23.5%),净利率4.73%(同比19.14%),产品盈利能力显著持续回升,预计下半年将继续回升,毛利率有望回升至30%以上,订单质量稳步提升。 饱满订单为业绩背书,18年订单有望达到60亿元。公司18年上半年新增订单26.6亿元(同比31.23%),其中高毛利产品-钻完井设备订单超过6亿元,维修改造和配件销售超过7亿元,目前已排产到年底,预期全年新增订单有望达到60亿元,较17年更加饱满,为可持续高业绩背书,17年累计新增订单42.3亿元(同比59%),年末累计存量订单21.73亿元(同比29%)。 汇兑损失情况显著改善,财务费用锐减35%。2017年净利润创上市以来最差纪录的一个重要原因,就是美元贬值导致汇兑净损失7865万元,而2018年人民币进入贬值通道,直接减少了汇兑损失,上半年汇兑损失472万元,同比锐减74%,财务费用1508万元,同比锐减35%,财务状况显著改善。 两大经营主体子公司经营情况均显著好转。上半年主营石油天然气钻完井设备的石油装备公司营业收入6.46亿元(占公司整体约38%),同比增长32.11%,净利润9386万元,同比增长450%,主营压裂服务、连续油管服务等的能源服务公司营业收入5.70亿元(占公司整体约33%),同比增长37.35%,净利润2430万,扭亏为盈。主营工程项目、压缩机的杰瑞石油天然气工程有限公司营业收入1.27亿元(占公司整体7%),同比下降34%,仍然亏损,上半年亏损约1355万元。 王牌产品正式发往中东,成功开拓中东高端市场,海外市场有望继续突破。7月杰瑞顺利完成阿布扎比陆地石油公司的酸化增注作业任务,标志着杰瑞油田工程技术服务正式进入中东地区高端服务市场,也是中国企业第一次为海湾阿拉伯国家合作委员会国家提供连续油管服务。成套压裂设备也正式启程发往中东,标志着以杰瑞为代表的中国高端能源装备制造企业打破了欧美压裂成套产品在中东地区的垄断,成功开拓了中东高端市场。海外收入占比从2010年23%一路上升至2017年47%,2018年上半年达50%,未来海外市场有望继续取得重大突破。 二季度油服公司业绩出现大幅好转,验证油服行业复苏逻辑。以国际三大巨头为例,斯伦贝谢18Q2营业收入同比增长11.27%,毛利率同比增加0.71%,净利润4.3亿美元,扭亏为盈(去年同期-0.74亿美元)。哈里伯顿二季度营收61.67亿美元,同比增长24%;净利润5.11亿美元,去年同期2800万美元,同比增长1725%。贝克休斯18Q2营收55.48亿美元,去年同期为54.16亿美元,同比微幅上升。上半年杰瑞油田技术服务3.57亿元,同比增长12.62%,毛利4270万元(毛利率12%),转亏为盈。受益于高油价,二季度各大油服公司业绩均大幅好转,验证油服行业复苏逻辑。 油服公司积极扩大开支,带动油气装备行业复苏,2018年大拐点确立。2018年中石油勘探与生产资本性开支将继续保持上升,预计增加3.46%至1676亿;中石化2018年计划资本开支支出1170亿,同比增加17.74%,勘探及开发485亿,同比大增54.73%。中海油2018年的资本支出总额约700亿-800亿元,同比大增50%-60%,其中勘探、开发和生产资本化支出分别占约18%、65%和16%。高油价下油服公司积极扩大资本开支,进而带动油气装备行业复苏,2018年油气装备行业大拐点确立。 维持“强烈推荐-A”投资评级。当优秀公司遇上行业拐点,四大逻辑(坚定设备延伸油服+产品布局高端+市场不断外延+民企体制灵活)看好杰瑞股份,经历了5年的调整,终于迎来业绩复苏。上调2018、2019年净利润预测至4.47亿、7.16亿,EPS 至0.47、0.75元,对应PE为37、23倍,2018年公司大拐点确立。若油价能长期站在高位,仍有超预期的可能。此外,公司拥有的加拿大油气资产高油价下也会考虑卖掉(半年报期末账面价值4.14亿元,上半年取得3803万元开发收入),2018-2020年释放业绩弹性,周期股买趋势! 风险提示:(1)中美关系紧张:中美紧张关系若进一步加剧,一方面会影响国内经济增速,进而对原油消费量影响,另一方面美国原油进口量也会受影响,两方面均对油价存在影响;(2)资本开支复苏低于预期:本轮油气装备公司复苏的重要前提,是下游油服和油公司增大资本开支,而油服和油公司的资本开支多少在于其对未来油价趋势的判断,因此存在资本开支复苏低于预期风险;(3)油价低迷:本轮油价上涨原因在于高涨的石油需求和地缘政治风险共同作用,油价受多方面影响,存在油价再次低迷的风险;(4)人民币大幅升值:公司积极开拓海外市场,若人民币大幅升值,将影响公司汇兑损益进一步影响业绩。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 25.00 40.61% 20.24 12.44% -- 20.24 12.44% -- 详细
事件 8月3日,公司发布半年度财务报告,公司上半年营收17.22亿元,同比+32.48%;净利润1.85亿元,同比+510.09%。简评上调2018-2020年归母净利润至5.26(+0.88)亿、8.15(+0.31)亿和13.06(+1.83)亿,上调目标价至25(+1.6)元。油气储量补充周期叠加油价周期,油服行业强势复苏,公司中报业绩迎来收入和盈利能力共振向上,1Q和2Q业绩呈逐季走高趋势。上半年公司新签26.6亿订单,保障下半年收入增长。 同时,草根调研反馈油田服务市场提价明显,判断下半年业绩将延续逐季走高态势。另外,中石油集团公司压裂车等钻完井设备如期招标,判断随着订单落地,2019年业绩将延续高增长且确定性显著提高。上调公司2018-2020年归母净利润5.26亿、8.15亿和13.06亿,对应EPS分别为0.55元、0.85元和1.36元,上调目标价至25元/股,对应2020年P/E18倍,维持“买入”评级。 1H2018公司实现收入17.22亿,同比32.48%;毛利率较同期提升4.21pct,主要因国内市场需求旺盛,油田技术服务毛利率同比增加12.79pct。而钻完井设备、维修改造及配件销售毛利率仅分别同比增加0.92pct和1.97pct,我们判断主要因订单执行周期较长,上半年所确认收入主要由去年存量毛利率较低的订单贡献。另外,1H2018公司实现净利润1.85亿,同比510.09%远快于收入增速,除毛利率提升外,精细化管理使期间费用率同比减少4.3pct。 判断下半年业绩将延续逐季走高趋势,上调2018-2020年归母净利润至5.26亿、8.15亿和13.06亿。据订单执行周期推测,2H2018业绩将主要由今年上半年新签订单贡献,中报披露报告期内新签26.6亿订单,保障下半年收入增长。同时,受益于行业高景气,草根调研反馈油田服务市场提价明显,判断公司下半年收入和盈利能力将共振向上。公司1Q、2Q分别实现收入7.76亿和9.46亿,净利润0.34亿和1.52亿,呈逐季走高态势,中报预计1-9月有望实现归母净利润3.41-3.66亿,即3Q有望实现1.56-1.81亿,延续逐季走高趋势。另外,中石油集团公司压裂车等钻完井设备如期招标,判断随着订单落地,2019年业绩将延续高增长且确定性显著提高。上调公司2018-2020年归母净利润5.26亿、8.15亿和13.06亿。 风险提示:行业景气度低于预期;订单落地或执行低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 -- -- 20.24 12.44% -- 20.24 12.44% -- 详细
2018年上半年公司实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;营业利润2.37亿元,同比增长1323.28%;归属母公司所有者净利润1.85亿元,同比增长510.09%,折合EPS为0.19元。2018年中期公司不计划送转及派发现金红利。 下游资本增长公司各项收入快速复苏。2018年上半年,由于以沙特为代表的OPEC产油国和非OPEC产油国较好的执行了减产协议,国际原油价格在震荡中走高。其中,WTI站上了70美元/桶,布伦特原油价格一度突破80美元/桶,良好的价格预期促进全球油气服务市场持续复苏。2018年上半年,公司获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%。得益于下游油企的资本开支持续增长,2018年上半年公司钻完井设备实现销售收入5.98亿元,同比大幅增长87.44%;维修改造及配件销售实现销售收入4.84亿元,同比增长63.46%;油田技术服务实现销售收入3.57亿元,同比增长12.47%。 公司盈利能力显著增强。2018年上半年,公司综合毛利率为27.12%,较去年同期上升4.21个百分点,公司钻完井设备、维修改造及配件销售和油田技术服务业务毛利率分别提高了0.92个百分点、1.97个百分点和12.79个百分点。2018年上半年,得益于管理费用和财务费用控制良好,公司期间费用率同比降低了4.31个百分点。综合毛利率提升和期间费用率降低叠加至公司净利润同比提高8.66个百分点,至11.17%。 海内外油企资本开支增长将力撑油服企业业绩复苏。油价升高将导致油服企业业绩增长:油价升高-上游石油开采企业绩改善-油企资本开支增长-油服公司订单增长-油服公司业绩改善。国内的三大油2017年资本开支合计同比增长21.09%,2018年的一季度,中石油和中石化资本开支合计为771.82亿元,同比增长35.53%;国际方面,埃克森美孚、荷兰皇家壳牌、BP和道达尔四家国际原油巨头合计资本开支已连续四年下滑,但在2018年一季度四家公司资本开支合计金额为1093.44亿元,同比增长15.71%。海内外油企的资本开支的增长,将促使油服企业订单持续增长,进而促进油服企业业绩复苏。 中东地缘政治关系冲击原油市场,油价仍有上升空间。由于美国退出伊核协议,并威胁各国从11月4日之后开始不得再进口伊朗原油。我们预计美国对伊朗的原油封锁将从两方面影响油价走势,其一、截止到2017年年底伊朗原油产量占世界总产量的5.38%,出口约占全球原油出口量的2%。虽然近期沙特等产油国相继提高了原油产量,但却无法完全弥补伊朗的产量缺口;其二、一旦美国封锁禁令生效,不排除伊朗采取封锁霍尔木兹海峡等极端手段反制美国,目前全球有三分之一的原油贸易需经过霍尔木兹海峡运输,一旦危机发生,将对全球原油贸易造成巨大冲击,国际原油价格或将暴涨。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为4.94亿元、6.11亿元和8.16亿元,折合EPS分别为0.52元、0.64元和0.85元,根据最近一个交易日收盘价17.33元计算,对应的市盈率分别为31倍、25倍和19倍。维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)全球经济增速下滑,影响原油需求;2)原油减产协议打破,油价趋势性下滑;3)中东局势缓和。
吕娟 6
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 -- -- 20.24 12.44% -- 20.24 12.44% -- --
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 -- -- 20.24 12.44% -- 20.24 12.44% -- 详细
事件:公司发布了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长510.09%。单季度实现营业收入9.46亿元,环比增长21.91%;实现归母净利润1.52亿元,环比增长353.73%。公司预计2018年1-9月份实现归母净利润3.41亿元,同比增长600.00% 公司业绩超预期增长的主要原因是:(1)毛利率回升。随着油田服务市场的回暖,市场对于钻完井设备及油田技术服务的需求增加,传统产线销售额大幅增加,毛利率回升;(2)资产减值损失减少。公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,资产减值损失较去年同期大幅减少。(3)汇兑损失显著降低。公司外币货币性资产主要币种是美元,二季度美元升值幅度超过预期幅度,汇兑净损失显著降低。 行业复苏,公司订单饱满,盈利拐点已得到确认。全球原油受OPEC减产、中东政治因素升温以及美国制裁伊朗等多重因素影响,2018年油价一路走高,油公司的资本开支逐渐释放,油服公司业绩有望得到改善。2017年公司新获取订单42.33亿元,同比增长59%,年末存量订单21.73亿元。2018年上半年获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%。公司订单量的高速增长给业绩改善提供了保障,2018年上半年公司营业收入多点开花,除油田工程设备产品线外,其余六组产品线均实现了较大幅度的增长,钻完井设备、维修改造及配件销售和油田技术服务的增速都超过了20%,盈利拐点已得到确认。 国内外需求强劲,钻完井设备迎来高景气度。根据国家能源局规划,2020年,我国力争实现页岩气产量300亿立方米。2017年我国页岩气的产量为90.25亿立方米,2018年-2020年页岩气产量有望保持77.46%的复合增速,国内钻完井设备市场需求有望大幅提升。公司作为国内钻完井设备的龙头,有望凭借产品优势进一步抢占市场。此外,随着油价回暖,北美页岩油开采复苏,对钻完井设备的需求量快速增长。但14年以来由于行业景气度差,北美油服公司大幅关停了设备生产线,目前设备产能不足,公司压裂车性能已达到国际一流水平,有望获得青睐。同时,公司压裂设备凭借技术和成本优势打开了中东市场的大门,公司压裂成套设备已销往中东。受益于国内外需求强劲,公司钻完井设备有望维持高景气度。 投资建议:受益于油公司资本开支增加,公司订单大幅增加,毛利率触底回升,盈利能力显著提升。预计2018-2020年,公司实现收入44.43、57.85、71.38亿元,实现归母净利润 3.95、6.58、9.05亿元,对应EPS 0.41、0.69、0.94元,对应PE 42、25、18倍,考虑到公司作为国内油服行业的龙头企业,且行业处于复苏阶段,给予公司2018 年PE为46~49,6个月合理区间为18.86~20.09。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,OPEC大幅增产,汇率波动风险
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 -- -- 20.24 12.44% -- 20.24 12.44% -- 详细
中报业绩超预期,前三季度预增600%-650% 公司发布2018年中报,实现营业收入为17.2亿元,同比增加32.48%;归母净利润1.85亿元,同比增加510%,扣非净利润1.75亿元,同比增长1863.78%。业绩超预期高增长主要系:,a)油田服务市场回暖,传统产品线销售额大幅增长带动毛利率回升;b)会计政策变更使得资产减值损失较去年同期大幅减少;c)二季度美元升值导致汇兑净损失同比减少。公司2018H1毛利率/净利率为27.12%/11.17%,同比增加4.21/8.66个pct,盈利能力改善显著;期间费用率为18.58%,同比下降4.31%,其中管理/销售/财务费用率分别为8.88%/8.82%/0.88%,同比变动-3.14/-0.26/-0.91个pct,三费改善显著。 同时公司预计2018年1-9月实现归母净利润约3.41-3.61亿元,同比增长600%-650%。 公司营业收入多点开花,主要业务发展迅猛 2017年全球油公司勘探开发投资开始蹒跚复苏,油田服务市场开始走出底部。公司业务方面,除油田工程设备产品线外,其余六组产品线均实现了较大幅度的增长。其中,钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务为公司三大核心业务,18H1收入占比约83.49%,毛利贡献占比83.26%。具体来看,18H1钻完井设备实现营收5.98亿元,同比增长87.44%;维修改造及配件销售实现营收4.84亿元,同比增长63.46%;油田技术服务实现营收3.57亿元,同比增长12.47%。我们认为随着油价中枢的逐步提升,油服行业景气度持续向好,公司净利润拐点已经得到确认,公司的经营情况和业绩将进入上升通道。 公司在手订单充足,2018年营收业绩高成长可期 公司上半年获取新订单26.6亿元(不含增值税),同比增长31.23%。(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同),这将保障公司全年营收稳定增长,再伴随油价上涨、毛利率回升,公司业绩释放将更为顺畅。 盈利预测与投资建议: 油价中枢上移,油服长期拐点确立,预计2018-20年净利润为4.90/6.87/9.05亿元,同比增长622%/40%/32%,对应PE34/24/18倍。维持“买入”评级。 风险提示: 油价保持低位;新能源行业冲击;海外业务不稳定。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 -- -- 20.24 12.44% -- 20.24 12.44% -- 详细
公司发布2018年半年度报告:公司2018年上半年实现营业收入17.22亿元,同比增加32.48%;实现归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比上升510.09%,对应EPS0.19元。 营业收入多点开花,毛利率持续提升。公司传统油服产品线需求旺盛,营收快速增加。同时,国家环保政策及“煤改气”也推动天然气应用及环保业务的需求增加,公司环保服务及设备、油田工程服务收入快速增加。并且,公司上半年实现综合毛利率27.12%,较去年同期增加4.21个百分点。 全球油气勘探资本开支持续向上,中石油招标窗口订单落地值得期待。2018年国内“三桶油”预计勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%;据《油气杂志》,美国油气行业资本支出预计达1840亿美元,同比增长15%。油服企业及油气装备公司订单质和量持续改善,全球油气资本开支已具备复苏基础。经历了一轮资本开支的缩减周期,设备及油服企业运营能力、费用管控能力增强,油价回升利好订单量恢复,企业现金流也明显改善。三季度中石油有望迎来新一轮的设备招投标落地,行业订单继续释放。 公司新签订单势头迅猛,奠定盈利增加扎实基础。油价的良好预期叠加了油气储量补充周期,全球各大区油田服务市场开始复苏。公司上半年获取新订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23%,增长6.33亿元。 盈利预测及评级:公司是国内民营油服装备行业龙头,新签订单持续向好,业绩向上弹性空间大。我们上调公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.44/0.71/1.04元,对应8月3日收盘价PE为39x/25x/17x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险,在手订单执行不及预期。
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财务分析:三大因素驱动业绩超预期 业务分析:毛利率得到不同程度修复,在手订单饱满 维持“推荐”评级 2018年下半年,公司主要业务毛利率有望进一步获得修复,业绩或将持续超预期。预计2018年~2020年EPS分别为0.52元、0.65元、0.89元,对应当前股价市盈率分别为33.03倍、26.46倍、19.50倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原油价格下跌; 产品毛利率下降; 原材料价格上涨; 人民币大幅升值。
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事件:据公司半年报披露,公司2018年H1实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;归母净利润1.85亿元,同比大增510.09%;其中扣非净利润1.75亿元,同比增长1863.78%。同时公司预计2018年1-9月份归母净利润3.41-3.66亿元,同比增长600%-650%。 公司收入利润增长提速:随着油价的回暖,供需格局改善。公司业务呈现加速增长的趋势。2018Q1,公司单季度实现营业收入7.76亿元,净利润2718万。Q2实现营收9.46亿元,同比增速为40.19%;归母净利润1.52亿元,同比增速2000.59%,环比增加347.06%;其中扣非净利润1.48亿元,同比增速2961.25%,环比增速448.15%!加权ROE2.31%,同比增加1.92pct。Q2单季度净利润已完成17年全年总额。毛利率方面,上半年毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,较去年稳步增加。 分产品来看,除油田工程设备之外,其他业务均实现了增长。公司传统优势业务钻完井设备收入达到5.98亿元,增速87.44%;维修改造和零配件收入4.8亿元,同比增长63.46%;其余油田技术服务(+12.47%)、环保设备及服务(+47.69%)、油田开发服务(+11.29%)、油田工程服务(+181.33%)。公司目前的收入结构较上一轮周期明显改善,业务结构更加多元化,业务梳理收效明显,其中钻完井设备占比从2014年高点的72%下降到目前的35%。综上主要原因便是油田服务市场的持续回暖,市场对于油田技术服务及钻完井设备等的需求增加,公司订单增加,经营业绩大幅提升。公司已然如期步入新一轮的业绩成长周期,同时下半年高增长有望持续保持。 财务指标显著改善:2018H1综合毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,其中钻完井设备增加0.92%,维修及配件业务增加1.97%,油田工程服务和油田技术服务改善明显,分别增加12.79%和22.24%。毛利增加的主要原因是行业持续回暖,市场对于设备和服务的需求持续增加,订单量上升。预计未来公司毛利还有进一步提升空间。 2018H1综合净利率11.17%,同比增加8.66pct,除毛利上升的因素外,公司受益于人民币贬值,汇兑损失大幅减少74%至472万元。同时公司修改了应收账款的坏账计提,0-6个月账期额坏账计提比例从5%下调到1%,贡献了5814万净利润。使得上半年公司期间费用率及资产减值损失大幅减少。上半年公司销售费用率为8.82%,同比减少0.26pct;管理费用率为8.88%,较上年减少3.14pct;财务费用率0.88%,同比减少0.9pct,最终带来的是上半年公司销售利润率达11.17%,较上年增加8.66pct,其中Q2净利率为16.45%,为近三年来公司单季度净利率最高值。 订单持续高增长:2017年,公司订单增速见底反弹,同比增长59%,2018H1公司新签订单26.6亿元,同比继续增长31.23%。考虑到上半年是行业淡季,全年订单大概率将超过55亿元,也将是公司迄今历史订单金额最高的一年。我们预计随着国内页岩气开发的加速,以及中东地区对于压裂车的新增需求,公司钻完井设备存在很大弹性。随着存量市场的增加,维修改造业务穿越熊市持续增长,已经成为公司最稳定的业务。而油田工程和服务毛利率持续提升,会对利润产生越来越多的正贡献。 北美压裂市场复苏、国内压裂需求增加,助力公司未来压裂装备高增长:随着油价的上升,北美压裂需求持续释放,2017年底的需求为1100万水马力,同比增长79%,2018年预计进一步上升至1400万水马力,同比增长23%。而北美以外地区2018年-2022年复合增速将达13%,北美以外地区是未来几年压裂市场的主要增长驱动力。2016年,中国页岩气年产量已达78.82×108m3,仅次于美国。而这其中四川盆地是目前中国页岩气勘探开发重点区域。 盈利预测及投资建议:我们预计油价仍将维持在合理高位震荡,公司业绩进入新一轮增长阶段。考虑到净利率大幅度改善,故将公司2018、2019年预计净利润由4.21亿元、7.65亿元分别上调为4.97亿元、8.52亿元,2020年预计净利润年为11.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等
杰瑞股份 机械行业 2018-08-07 17.36 19.06 7.20% 20.24 16.59% -- 20.24 16.59% -- 详细
油价上升油服市场持续回暖,公司2018H1业绩增长510%。近日,公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收17.22亿元,同比增长32.48%;归母净利润1.85亿元,同比增长510.09%。公司业绩大幅增长主要原因,一是油价上升驱动油服市场回暖,公司订单毛利率回升;二是公司会计变更,资产减值损失-0.58亿元,同比去年大幅下降;三是今年以来美元升值,公司汇兑净损失同比减少。 各版块业务多点开花,预计2018Q3业绩增长600%以上。今年以来公司各版块业务实现多点开花,除油田工程设备产品线外,其余六组产品线均实现了较大幅度的增长。其中钻完井设备、维修改造及配件、油田技术服务作为公司三大主营业务,收入总占比在80%以上,2018H1分别实现收入5.98亿元、4.84亿元、3.57亿元,同比增长87.44%、63.46%、12.47%。据公司公告,公司2018年H1新获订单26.6亿元,同比去年增长31.23%,今年整体经营整体向好,业绩拐点已经得到确认。此外根据公告内容,公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.41-3.66亿元,同比增长600%-650%。 公司盈利能力企稳回升,期间费用率改善显著。公告显示,公司2018H1毛利率为27.12%,同比上升4pct,其中油田技术服务业务毛利率为11.97%,同比上升13pct。公司2018H1销售、管理、财务费用率分别为8.82%、8.88%、0.88%,分别同比减少0.26、3.14、0.91pct,期间费用率改善显著。其中公司销售费用受订单增长有所上升,而财务费用受益于汇兑损失降低而大幅减少。 参股天然气公司完善产业链,携手万瑞深入合作。公司于今年7月发布公告,投资9000万元参股万瑞天然气,拟建立一个日处理100万立方米/天的天然气液化工厂。万瑞公司为万基公司于2018年5月新设立的公司,而万基公司是拥有完整的天然气液化,运输、气化和终端销售产业链的天然气运营企业。本次合作搭建了双方长期战略合作伙伴关系,可以有效促进双方在天然气液化和加气站等项目上的深入合作。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为4.06亿元、6.50亿元和9.25亿元,对应EPS分别为0.42元、0.68元、0.97元。维持买入-A评级,6个月目标价19.06元,相当于2018年45倍动态市盈率。 风险提示:原油价格大幅下滑,公司钻完井设备订单低于预期。
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毛利率提高和美元升值使净利润增速超出预期:公司的营业收入情况基本符合我们此前的预期,净利润增长超出我们的预期,一是由于公司产品毛利率比我们此前预期的更加乐观,2018上半年公司整体毛利率为27.1%,比上年提高4.2个百分点,下半年公司产品毛利率仍有提升空间;二是受到2018年二季度以来美元升值的影响,公司的外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少。公司新接订单金额也出现较大幅度增长,公司上半年共获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,为公司全年的业绩增长打下了基础。 油价中枢稳步上行,维持公司利润拐点的判断:原油价格是油服行业盈利能力的重要影响因素,今年以来原油价格连续向上突破,目前WTI原油期货价格在70美元/桶左右。此前我们预计2018年原油价格中枢大概率将高于2017年,该判断已阶段性被验证,根据当前形势我们继续维持该判断,主要基于:(1)全球经济复苏,原油需求保持增长:在最新发布的《世界经济展望报告》中,国际货币基金组织将全球经济增长预期上调至3.7%;联合国日前发布的《2018年世界经济形势与展望》报告也认为,全球经济增长趋强,2018年全球经济将继续保持增长态势,原油需求也将保持增长;(2)OPEC减产协议仍在继续:此前OPEC会议决定将原油限产协议延长至2018年底,此次减产协议得到了有效执行,减产协议将继续对原油价格的上涨带来正面影响。 投资建议:行业方面,受到全球经济复苏及OPEC减产协议的影响,全球原油价格中枢稳步上行,油服行业正处于拐点,上游投资意愿增强;公司方面,2018年上半年公司的收入、新增订单、及毛利率都已回升,从微观层面验证了行业景气度的拐点。基于对汇兑损益、产品毛利率的重新判断,调整对公司的业绩预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.52元、0.75元、1.01元(前值分别为0.35元、0.63元、0.93元),对应当前股价的市盈率分别为33倍、23倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续恢复,原油需求仍在增长;但当前阶段全球经济也面临一些不确定因素,如中美贸易战等,若因这些因素导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。(2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年上半年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响;(3)OPEC减产计划延续性的问题:此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2018年底到期,该时间段过后OPEC国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名