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杰瑞股份 机械行业 2020-02-19 41.58 52.20 32.12% 40.45 -2.72% -- 40.45 -2.72% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩快报,实现营业收入69.3亿元,同比增长51%,实现净利润13.7亿元,同比增长122%,净利润位于之前业绩预告的中枢。 简评: 业绩符合预期,钻完井设备、油田技术服务等订单加速增长,保障公司2020年业绩持续高增长。受益于国家对页岩油开采的重视度提升,预计公司近期订单增长有加速势头。根据公告,2019年上半年公司获取新订单34.73亿元,同比增长31%,其中公司的核心业务--高毛利率的钻完井设备订单增幅超过100%。 上半年公司2大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务为主)净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%;净利润占整个上市公司的60%;(2)杰瑞能源服务公司(油田技术服务业务为主)上半年净利润1.27亿元;同比增长422%,净利率达18%,净利润占比25%。 我们测算2020年中国压裂设备总需求持续增长,将继续支撑2021年杰瑞股份的业绩较快增长;我们密切关注杰瑞股份2020年新增订单增速,特别是最核心的钻完井设备新增订单增速。在国家能源安全背景下,中国已进入页岩气大开发时代。对于压裂设备需求测算,可以参考国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型(详见我们2019年杰瑞股份深度报告)。 公司目前压裂设备景气度与国家能源安全大背景相关,与油价相关度有所降低,公司北美业务值得期待。受新冠疫情影响,布伦特油价自1月20日以来持续下跌超过20%,但是公司接近70%的营业收入在国内,且海外业务也主要在低开采成本的中东和俄罗斯地区,受油价变动影响相对较小。我们关注到公司董事长孙总个人入股通源石油,预计双方后续将加大在北美市场的合作力度,有利于公司涡轮压裂和电驱压裂设备订单获取。 投资建议及盈利预测 持续战略看好油服行业,公司为油服民企龙头,受益国家能源安全、页岩气大开发。我们维持之前的业绩预测不变,预计公司2019-2021年净利润为13.7、20.2、25.3亿元,同比增长123%、47%、26%;EPS为1.4、2.1、2.6元;对应PE为28、19、15倍。考虑到公司“周期+成长”属性,给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价52.2元,目标市值500亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期;油价大跌风险;新冠疫情发展超预期风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-18 41.00 51.57 30.52% 41.58 1.41% -- 41.58 1.41% -- 详细
事件: 杰瑞股份2月14日晚间披露了2019年度业绩快报。2019年营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,归属于上市公司股东的净利润13.67亿元,同比增长122.14%。 报告要点: 2019年公司归母净利润13.67亿元,同比增长122%,业绩弹性强。根据公司业绩快报,2019年营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,归属于上市公司股东的净利润13.67亿元,同比增长122.14%,2019年净利率相对2018年有较大提升。公司2019年净利润创造了历史新高,业绩弹性强。业绩强劲的主要原因是在国家能源安全战略推动下,我国对页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 疫情导致油服行业产生短期波动,长期行业需求仍保持高增长。目前来看,疫情的影响时间将超过1-2周,企业复工时间延迟,同时由于交通不便,对物资运输形成不利影响,对油田服务形成一定冲击,行业短期波动难免发生。但是长期看,提升国内油气产量仍然是石油公司的优先目标,下游资本支出增速以及油服行业需求在未来数年有望维持较高平均增速。 电驱压裂设备持续推广,提升盈利能力。 2019年上半年以来,中石油已经开始了电网的规划,为电驱压裂推广提供了条件。我们认为,虽然同等水马力电驱设备价格更低,但石油公司为了尽早达到产量目标,设备投资金额不会大幅缩减,设备总水马力会增加,油服公司会有更多的作业量,设备公司也会有更高的毛利。海外电驱压裂设备从2018年开始起步,公司也在努力开拓潜力较大的北美市场。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。考虑到疫情影响,对盈利预测进行调整,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/18/23(14/20/25)亿元,同比增长122%/34%/27%,对应EPS分别为1.43/1.91/2.43(1.43/2.11/2.61)元,对应目前股价的PE分别为28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-18 41.00 42.50 7.57% 41.58 1.41% -- 41.58 1.41% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,公司实现收入69.32亿元,同比增长50.81%,归母净利润13.67亿元,同比增长122.14%。 年报业绩位于预告中值附近,整体符合预期:2019年公司实现收入69.32亿元,同比增长50.81%,归母净利润13.67亿元,同比增长122.14%,业绩位于预告中值附近,整体符合预期。公司业绩高增长主要原因是在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 短期看疫情对公司影响较小,国内油服市场景气度维持高位:本次疫情对油服行业需求影响较小,对公司生产制造以及油服板块的影响也相对可控。从目前公开信息来看,2020年国内“三桶油”将继续加大上游勘探开发力度,中海油披露2020年总资本支出预算为850亿-950亿元,中石油强调全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平,大力提升勘探开发力度,中石化也表示将精心组织生产运行,大力推进国内上游稳油增气降本。预计2020年国内油服市场景气度仍将维持在高位。 北美设备市场空间广阔,公司打开北美高端市场值得期待:目前北美市场存量压裂设备约2400万水马力,且估计有一半的设备使用年限超过10年,未来北美设备市场将进入更新周期,市场空间广阔。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,全球单机功率最大的涡轮压裂整套车组实现销售,这一方面得益于公司强大的技术实力,同时也是北美油服公司在页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升背景下,积极寻找实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案的结果。公司于2019年4月发布电驱压裂成套装备,具有成本低、效率高、交付周期短等优势,目前正在与北美重点客户做技术和商业交流,未来也有望打入北美市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2021年净利润分别为19.60亿和25.14亿,对应PE分别为20倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油大幅下跌风险,国内油公司资本开支不及预期等
杰瑞股份 机械行业 2020-02-06 39.08 46.42 17.49% 41.98 7.42% -- 41.98 7.42% -- 详细
2019年公司归母净利润预计13-14亿元,符合我们预期。 根据公司业绩预告,预计2019年实现归母净利润为13.10亿元-14.34亿元,同比增长113%-133%,与我们预期业绩基本一致。公司2019年前三个季度归母净利润分别为1.1、3.9、4.0亿元,在行业景气的情况下,一般四季度业绩会高于三季度,从业绩预告披露的情况来看,2019年四季度归母净利润将超过4亿元,符合我们预期。 油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备及油服订单保持增长。 我们认为2019年驱动业绩上涨的核心业务为钻完井设备与油田技术服务。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。国内非常规油气资源丰富,近年来勘探开发成果显著,我们认为将来会有更多新的非常规油气田投入开发,公司产品订单有望持续增长。 疫情对公司订单影响有限,油服行业周期向上趋势不变。 2020年年初爆发的新型肺炎疫情对公司订单影响较小,国内油企陆续在2月3日至10日期间开工,开工时间略有延迟,但压裂设备主要生产厂家中,公司远离疫区,能很快组织生产。长期来看,能源安全战略将持续执行,下游勘探开发支出保持增长,油服行业周期向上趋势不变。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长123%/47%/24%,对应EPS分别为1.43/2.11/2.61元,对应目前股价的PE分别为26/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-06 39.08 -- -- 41.98 7.42% -- 41.98 7.42% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润13.10-14.34亿元,同比增长113%-133%,略超我们此前对2019年13.08亿元的预期。 投资要点: 在国家能源安全战略推动下,“三桶油”将大力推进增储上产,勘探开发资本支出将持续增长。2020年1月13日,中海油透露2020年勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;1月14日,中石油宣布2020年页岩气产量超过110亿立方米;同一天中石化也表示要大力推进国内上游稳油增气降本。从表述来看,三桶油将在2020年继续加大非常规油气资源勘探开发力度,拉动相关钻完井设备的市场需求,公司设备订单继续增长的确定性强。 2020年1月9日,自然资源部在新闻发布会上透露,中国将全面开放油气勘查开采市场。市场开放后,满足要求的社会资本都将能够参与到曾经较为封闭的勘探开采市场,油气行业的活力有望快速被激发,拉动整个产业链的需求,杰瑞股份作为压裂设备龙头将深度受益。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-06 39.08 -- -- 41.98 7.42% -- 41.98 7.42% -- 详细
事件:2020年02月03日,公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。 净利润全年持续高增长:公司2019年全年单季度净利润均实现高速增长,Q1-Q3分别实现净利润1.1/3.9/4.1亿元,分别同增224.56%/156.13%/129.29%。据2019年度业绩预告披露数据测算,2019Q4预计实现归母净利润4.06亿元至5.29亿元,同比增长率预计达60.61%-109.35%。2019全年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。业绩高增长系国家对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高增长,公司经营业绩同比大幅增长所致。 受益于三桶油勘探开发资本支出持续加大及非常规油气开采加码,油服行业景气度上行,公司业绩持续全面向好:勘探开发资本支出方面,三桶油2019年资本支出预计可达5069-5169亿元,同比增长16.25%-18.54%,其中勘探与开发支出增速约为20%左右。2020年三桶油将继续加大资本开支,中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;2020年中石油工作会议提出,公司将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨。未来勘探开发资本支出持续向好,支撑公司业绩。三桶油持续加码非常规油气开采,页岩气方面,中石油浙江油田页岩气产量达13.13亿立方米,其中在太阳-大寨区块的国内首个千亿立方米级大型浅层页岩气田建产5.43亿立方米;中石化2019年11月取得四川威荣页岩气田采矿许可证,威页23平台井测试天然气日产量分别达到31.3万立方米,具有良好的勘探开采前景。页岩油方面,2019年中国在页岩油领域不断突破,先后成立了大港油田等页岩油勘探开发示范区,根据吉木萨尔、庆城、大港油田等我国主要页岩油产地未来各年页岩油产量规划,预计2019-2021我国页岩油产量有望达到220/312/418万吨,未来缺口较大。 受益于上游勘探开发资本支出持续增长与非常规油气开采加码,公司所处的油气装备制造行业景气度上行,有助于公司业绩全面向好。国内页岩气开发经济性持续提升叠加政策强力支持,页岩气开采全面进入快车道,公司压裂设备业务有望享市场高份额:经济性方面,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由175天下降至40余天,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018年的5000万元左右,此外部分民营及外资企业已将一体化总包服务单井成本控制在3625万元左右。据测算,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策,明确政策导向提升页岩气开采速度。此外《页岩气发展规划(2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为300亿立方米,相较于2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速,公司作为压裂设备龙头有望享高额市场份额。 展望2020,北美压裂设备更新潮开启公司有望获更大市场份额,电驱压裂新产品亦为公司海外拓展迎新契机:北美压裂车市场进入更新高峰,公司作为中国压裂龙头企业有望享有部分北美更新需求市场份额。以10年一更新计算,北美市场水马力存量2009-2011期间分别约为786/993/1485万水马力,对应当年新增2500型压裂车约277/829/1968辆,对应市场价值约为44.32/132.64/314.88亿元。此外,由于2010-2012年北美市场水马力存量呈现爆发式增长,2020-2022年将迎来北美市场压裂设备更新高峰期,未来北美市场更新需求将为压裂车销量持续注力。电驱压裂设备方面,公司为全球首个研制电驱压裂成套装备企业,较北美电驱压裂公司产品兼具价格和技术优势。价格优势上,美国目前一队45000水马力的电驱车队造价六千万美元,相较于传统压裂车价格上浮约46%。而杰瑞电驱产品采用国产设备大大降低了压裂车的造价,相较传统压裂车价格持平甚至更低,对比美国产品具有价格优势。技术优势上,美国现有电驱压裂多为2500HHP和3500HHP等产品,而杰瑞自主研发的电驱压裂泵具有最高5000HHP的大功率。根据路透社的报告,北美市场对电驱压裂设备的需求未来5年将上升至25%-33%,市场需求广阔。2019年11月18日公司已经与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,同时电驱压裂成套设备也已实现销售。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度加大、资本开支增长,以及国外市场更新需求迎来小高峰,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2019-2021年归母净利润分别为13.79亿元、18.42亿元、24.14亿元,EPS分别为1.44元、1.92元、2.52元,对应PE为26倍、19倍、15倍。 风险提示:三桶油资本开支低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-05 36.02 52.20 32.12% 41.98 16.55% -- 41.98 16.55% -- 详细
业绩超预期,钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。2019年公司核心业务钻完井设备、油田技术服务新增订单高速增长,保障公司2020年业绩持续快速增长。 根据公告,2019年上半年公司获取新订单34.73亿元,同比增长31%,其中公司的核心业务--高毛利率的钻完井设备订单增幅超过100%。上半年公司2大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务为主)净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%;净利润占整个上市公司的60%;(2)杰瑞能源服务公司(油田技术服务业务为主)上半年净利润1.27亿元;同比增长422%,净利率达18%,净利润占比25%。 我们测算2020年中国压裂设备总需求较2019年增长38-170%,持续高增长,将继续支撑杰瑞股份的业绩高增长。在国家能源安全背景下,中国已进入页岩气大开发时代。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算2019年中国压裂设备总需求约60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为83-162亿元,同比增长38-170%,弹性大;到2030年压裂设备年均总需求约150亿元。 股权激励有望进一步激发公司活力。2020年1月7日,公司发布“奋斗者5号”员工持股计划(草案),此次持股计划股票总量不超过200万股,约占公司总股本的0.21%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人。 投资建议及盈利预测 持续战略看好油服行业,公司为油服民企龙头,受益国家能源安全、页岩气大开发。公司业绩超预期,考虑到公司钻完井设备订单持续高增长,我们上调公司盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.6、20.2、25.5亿元,上调幅度分别为8%、13%、9%,同比增长121%、48%、26%;EPS为1.4、2.1、2.7元;对应PE为26、18、14倍。考虑到公司“周期+成长”属性,给予公司2020年25倍估值,6-12月目标价52.2元,目标市值500亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-05 36.02 52.20 32.12% 41.98 16.55% -- 41.98 16.55% -- 详细
事件 公司预告2019年业绩,预计2019年归母净利润13.10亿-14.34亿元,同比增长113%至133%。 简评 受益钻完井设备行业高景气,业绩预告符合预期 公司预告预计2019年归母净利润13.10亿元至14.34亿元,同比增长113%至133%,据此推断2019年Q4单季归母净利润4.05亿至5.29亿元,同比增长60.7%至109.9%,单季归母净利润延续逐季走高态势,主要因我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 2019年新接订单保持高速增长,疫情对页岩气开采影响较小公司2019年全年新接订单同比增长38%左右,其中结构上钻完井设备新接订单同比增速远高于总订单,2019年钻完井设备新接订单金额占比较2018年大幅提升,新接订单结构进一步向高毛利率的钻完井设备倾斜。据订单执行周期推断,2019年新接订单高速增长将对2020年业绩增长起到积极作用。另外,据我们与产业内专家沟通,目前新冠疫情对川渝地区页岩气开采影响较小。中石油集团公司年度工作会议提出,要全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平。大力提升勘探开发力度,主力油田继续保持稳产增产,加快建设300亿方大气区和页岩气上产。根据油气井开采工序,2018-2019年大量新开钻井达到完钻井阶段后,2020年将迎来大量的压裂工作量,据我们持续跟踪2020年页岩气压裂井次较2019年将同比增长50%以上。因此,我们判断2020年钻完井设备市场将维持高景气。 杰瑞股份钻完井设备具全球竞争力,有望进入美国市场打开成长空间 杰瑞股份压裂车产品性能和稳定性获用户高度肯定,判断将继续受益国内钻完井设备市场高景气。另外,公司推出了电驱压裂成套设备,进一步降低压裂作业成本,并降低了现场作业的噪音,判断因压裂车核心零部件国产化后,公司有望凭借产品高性价比进入美国市场,美国市场年压裂车需求200-300万水马力,是2019 年中国压裂车市场的2-3倍,其中公司涡轮压裂车已进入美国市场。 投资建议: 2019年公司钻完井设备新接订单持续高增长,据上述我们分析判断2020年中国市场钻完井设备仍将保持快速增长,公司凭借产品竞争力仍将占据最大的市场份额。另外,随着电动和涡轮压裂车产品推出,核心零部件国产化后有望打开美国市场,打开公司成长空间。预计公司2019-2020年营业收入分别为64.38亿、80.48亿,归母净利润分别为14.2亿、19.3亿,对应EPS分别为1.48元、2.01元,维持目标价至52.20元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-05 36.02 50.00 26.55% 41.98 16.55% -- 41.98 16.55% -- 详细
结论:公司2019年业绩预告符合市场预期。能源安全成为投资主线,油价与国内开支关联度减弱,考虑国内页岩气压裂需求景气周期,上调2019-21年EPS分别为1.41、1.99(+0.25)、2.39(+0.34)元,上调目标价至50元,对应2020年25倍PE,增持。 公司年报业绩预告符合市场预期,设备订单量价齐升。①公司2019年报业绩预告归母净利润区间13.1亿元-14.3亿元,同比增长113%-133%;业绩预告符合市场预期。②压裂需求重回景气周期,财报结果印证订单量价齐升。公司上半年新增订单34.7亿元,同比增长30.6%;其中,钻完井设备订单增幅超100%。 电驱压裂橇新产品推出,有望从中国走向北美页岩气市场。①中石油勘探开支计划超越历史,能源安全将成为油气产业链投资主线,油价与国内勘探开支关联度减弱,页岩气是主要发力点。2019年中石油川南页岩气产量为80.3亿方米,同比增长88%,2020年将达到120亿方,2025年力争达到240亿方产量。目前我国页岩气钻完井设备供不应求,公司竞争优势突出,迎接中国的页岩气革命。②根据Spears及Coven数据,美国实际工作产能约为1,600万水马力,年均更新需求有望释放150万水马力。相对传统压裂车,电驱压裂在经济性、效率方面大幅提升,公司凭借新产品有望走向北美页岩气市场。 催化剂:获得海内外客户大额订单。 核心风险:原油价格下跌风险,汇率波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-05 36.02 -- -- 41.98 16.55% -- 41.98 16.55% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润13.10-14.33亿元,同比增长113-133%。第四季度实现归母净利润4.05-5.28亿元,同比增长60.71%-109.52%,环比增长0%-30.37%,创历史新高。 油气开采景气度有望持续进行。2020年1月份,中海油公布2020年资本支出预算总额为850亿至950亿元,与2019年(700-800亿元)相比增长约20%。“三桶油”在“七年行动计划”驱动下,2020年资本开支均有望保持稳定增长。此外,自然资源部宣称我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域,以加大勘探开发力度,提高国家资源保障能力。随着民企和外资企业逐步进入油气勘查开采市场,对于油气勘查设备的需求有望进一步增加,我国油气设备需求有望继续保持高景气度。 压裂设备实力雄厚,海外增长可期。2019年11月,公司与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,标志着公司压裂设备成功进入北美油服市场。此外,公司电驱压裂设备技术国际领先。相对于传统压裂设备,电驱压裂和涡轮压裂更具备竞争优势,未来随着北美压裂设备进入更新换代期,公司海外市场增长可期。 持续推行员工持股计划,激发员工积极性。2020年1月,公司发布“奋斗者5号”员工持股计划草案,参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人,本员工持股计划涉及的标的股票总数量不超过200.00万股,约占现有股本总额的0.21%。加上本次持股计划,公司已经累计推行5次员工持股计划,核心员工积极性得到增强。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入66.30亿元、83.54亿元和101.91亿元,实现归母净利润13.76亿元、18.08亿元和21.37亿元,对应EPS 1.44元、1.89元和2.23元,对应PE 26倍、20倍和17倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底22-24倍PE。对应合理区间为41.58~45.36元。考虑到公司业绩受疫情影响较小,基本面没有改变,但是股价已有较大回调,因此上调至“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-04 33.28 42.50 7.57% 41.98 26.14% -- 41.98 26.14% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,公司实现净利润131,046万元至143,351万元,同比增长113%至133%。受益于国家能源安全战略推动,四季度业绩可能创单季度历史新高:2019年公司实现净利润131,046万元至143,351万元,同比增长113%至133%。由此推算2019Q4净利润为4.05亿-5.29亿,有可能超过2014Q2的4.32亿,创单季度历史新高。公司业绩持续高增长主要是受益国家能源安全战略推动,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 三桶油继续加大上游勘探开发投资,国内油服市场景气有望维持高位:1月中旬,“三桶油”相继召开了2020年工作会议,中石油强调全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平,大力提升勘探开发力度,集中力量打好勘探开发进攻战,主力油田继续保持稳产增产;中石化也表示将精心组织生产运行,大力推进国内上游稳油增气降本;中国海油在2020业务战略和发展计划新闻发布会透露,2020年总资本支出预算为850亿-950亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成。继2019年加大投入增储上产初见成效后,2020年“三桶油”继续加大上游勘探开发投资力度,国内油服市场景气有望维持高位。 北美设备市场空间广阔,公司打开北美高端市场值得期待:目前北美市场存量压裂设备约2400万水马力,且估计有一半的设备使用年限超过10年,未来北美设备市场将进入更新周期,市场空间广阔。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,全球单机功率最大的涡轮压裂整套车组实现销售,这一方面得益于公司强大的技术实力,同时也是北美油服公司在页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升背景下,积极寻找实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案的结果。公司于2019年4月发布电驱压裂成套装备,具有成本低、效率高、交付周期短等优势,目前正在与重点客户做技术和商业交流,未来也有望打入北美市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.73亿、19.23亿和25.88亿,对应PE分别为26倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油大幅下跌风险,国内油公司资本开支不及预期等。
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支撑评级的要点 2019年四个季度业绩持续超预期。公司四个季度利润分别为1.10、3.90、4.05、4.05-5.29亿元,同比增速依次为229%、157%、129%、60%-110%。全年利润13-14亿元超越历史最高点12亿元,业绩弹性主要来自“七年行动计划”下公司钻完井设备的订单和收入高增长,以及毛利率攀升、费用率下降所带来的盈利能力持续上升。 业绩持续超预期,主要是“七年行动计划”、非常规油气经济性提升、公司企业文化优秀所驱动。三桶油“七年行动计划”保障全国油服施工作业工作量饱满,非常规油气经济性提升,推动中石油、中石化加大页岩油、页岩气的勘探开发活动,拉动压裂设备、连续油管车等需求高增长,而公司优秀的企业文化聚集了优秀的人才队伍,是公司业绩有别于同业的主要原因。 石油对外依存度依然攀升,七年行动计划确保油服高景气度。尽管三桶油已经持续三个年度20%的勘探开发资本开支增长,绝对金额即将达到历史最高点,且国内油公司的石油产量已企稳回升,但中石化经研院数据显示2019年石油对外依存度从上年度70%升至72%。今后能源安全战略下三桶油仍将大力度执行“七年行动计划”,油服行业将长期保持高景气度。 2020年钻完井设备依然高增长。根据中石油未来几年租赁、采购计划,国内压裂设备需求2020年将保持30%以上增长,杰瑞市占率有望大幅回升。海外设备业务已于2019年取得标志性突破,期待2020年再获丰收。 估值 根据最新行业动态、订单信息,我们将公司19/20年净利润从13.2/19.2亿元上调至13.6/20.4亿元,目前PE仅为17倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场对周期估值的短期波动;油价下行波动对油服行业的影响。
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杰瑞公告2019 年净利润区间为13.1-14.3 亿,同比增加113%-133%,略超预期。 主要由于能源安全战略推动下,我国对页岩气及页岩油加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升,继续强烈推荐。 ? 站在现在节点,继续强烈推荐杰瑞的逻辑包括:? (1)油气装备受疫情影响较小。从需求角度看,油气开采工作区域均处于偏远地区,受到疫情影响很小;从装备公司供给情况看,尽管延迟开工,后续也能加班追回生产节奏,交付节奏变化不大,验收节奏可能有较小影响。油气行业整体受疫情影响较小,且油公司资本开支增长确定性较强,油气装备是如今最具吸引力的业绩稳定品种之一,20 年中海油资本开支预算总额为人民币850-950 亿元,同比增长6-18%。其中勘探、开发、生产和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。 ? (2)能源安全继续推进,民企话语权有望提升。此前自然资源部发布了《矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》,其中重要的一点是我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域,意见自2020 年5 月1 日开始实行。这次全面放开了油气勘查和开采的市场准入,包括探矿权和采矿权,有望改变过去主要由几家国有公司专营的局面。国家对能源安全迫切性可见一斑,利好全产业链发展。各类市场主体包括外资的、民营企业、各类社会资本的加入将会进一步激发油气市场活力,有更多的渠道来筹集勘查开发资金,有增量资金把蛋糕做大,就是好事。而且民企油服、设备公司的话语权也可能越来越大,受体制限制的程度逐步减轻,行业有望爆发更多活力,利好全产业链,能源装备板块整体估值有望抬升。 ? (3)北美市场有望提升估值。电驱压裂凭借经济性(据测算燃料成本节省40%)和环保性(噪音小、污染小)的优势,逐渐走向舞台中央,杰瑞在电驱压裂领域实现“弯道超车”,是先驱者之一,若后续电驱复刻涡轮成功打入北美市场,百尺竿头更进一步。
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钻完井设备和油田技术服务量利齐升是业绩大幅增长的主要原因 为维护能源安全,我国对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气装备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。2019年H1钻完井设备收入同比增长60.65%,油田技术服务收入同比增长54.25%;2019年三季度综合毛利率36.42%,同比提升8.22pct。 20年三桶油资本开支有望继续高增长,公司订单确定性强 中石油2020年要全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平;中石化大力推进国内上游稳油增气降本;中海油在2020年净产量目标为5.20-5.30亿桶油当量,公司的资本支出预算总额为人民币850-950亿元。我们预计2020年三桶油资本开始增速将维持在15%以上,公司订单增长确定性强。 杰瑞股份充分受益于全面放开放开油气勘探开采市场 2020年1月10日自然资源部宣布中国将首次全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。全面开放油气勘探开发,有利于民营油服队伍进入国内上游市场,同时带动对压裂车等关键装备和相关油田技术服务的需求。杰瑞在大水马力压裂车优势明显,全球首创4500型涡轮压裂车和电驱动压裂车,并且均实现销售,同时公司拥有多支压裂服务队和连续油管服务队,将充分受益于油气勘探开发市场的全面放开 盈利预测及估值 维持19-21年净利润13.84亿元、18.43亿和20.58亿元的预测,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为26倍、19倍和17倍。维持买入评级。 风险提示:1)经济危机或者美国页岩油大幅出口导致的油价持续大幅下跌;三桶油资本支出实际数远小于预算数。
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2019年业绩预告:预期2019年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为13.10-14.34亿元,同比增长113%-133%。先前预期略偏区间上限值。公司业绩高增主要受国内非常规油气开采力度持续加大及海外市场逐步渗透所带动。疫情影响,下游招标节奏预期有所推迟。设备端销售/收入确认存在一定滚动周期,若2月10日如期复工,一季度业绩影响预期较弱。 收官之年,国内页岩气开采力度持续加大;准入资质放宽,规模化、产业化勘探开采逐步临近。2019年,中石油/中石化页岩气产量约160亿m3,同比增长约44%。参照十三五规划,2020年,国内页岩气产出将达300亿m3,收官之年,力度持续加大。2019年12月份,自然资源部《矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》提出我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。产业活力激发下,重点关注页岩气勘探开采规模化、产业化发展拐点。 盈利承压,北美油服公司趋向高性价比压裂设备。2019年前三季度,北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。此节点,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。根据Spears & Associates统计数据,预期2019年,北美电驱压裂设备总功率将达66.96万水马力,同比增长75.01%,占北美压裂设备总功率的2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,看好公司持续成长。国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮(2019年11月份,全球最大的涡轮压裂整套车组在北美实现销售)/电驱压裂设备打开北美广阔市场,则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.62、19.03、23.97亿元,对应PE分别为26.0、18.6、14.8倍。 风险提示:疫情影响周期较长,产业复工节奏较慢;国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期;行业竞争加剧;北美市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名