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杰瑞股份 机械行业 2019-05-21 22.40 -- -- 22.20 -0.89% -- 22.20 -0.89% -- 详细
公司举办电驱压裂成套装备新品发布会:根据杰瑞股份官网新闻报道,4月20日,公司在烟台隆重举办了“无限电驱 无限未来”杰瑞页岩气开发解决方案新品发布会,并成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。5月6日至 9日,公司携 10000HP 电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及全球首个电驱压裂成套装备解决方案亮相美国 OTC 展会现场。 压裂装备大型化,电驱技术有望领跑:压裂设备总体朝着大型和超大型的方向发展, 本文综合对比了几种超大型压裂技术优劣,认为电驱压裂在无极调速、功率表现、环保性能等方面的优势明显,有望成为未来主流。 电驱时代,谁主沉浮:目前推出了电驱压裂装备成熟产品的公司主要有 3家,分别是石化机械(000852.SZ)、宏华集团(00196.HK)和杰瑞股份。 公司 2018年推出的电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案也具备相当的市场竞争力。我们将持续关注这项技术和产品的未来发展表现。 非常规能源发展带来设备旺盛需求:根据能源局的页岩气发展规划,我国目标在 2020年实现年产页岩气 300亿立方米;而根据两油官方新闻报道,2018年中石油和中石化在川页岩气产量仅 102.9亿立方米,未来产能建设将为压裂设备带来旺盛需求。 盈利预测和投资建议 :预测公司 2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS 分别为 1.02/1.31/1.63元,对应 PE 分别为 22X/17X/14X。目前行业 2019年平均 PE 为 26X,与公司市场地位相当的石化机械 2019年 PE 31X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司 2019年 28X 合理估值,对应合理价值 28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-30 23.30 -- -- 23.56 1.12% -- 23.56 1.12% -- 详细
事件:公司公告2019年一季报4月24日晚,公司公告2019年第一季度报告:2019年Q1公司实现收入1,012百万元,同比增长30.32%;实现归属上市公司股东净利润110百万元,同比增长224.56%,符合此前的业绩预告。 2019Q1淡季不淡,盈利能力持续改善:公司2018年Q1~Q4实现归母净利润分别为:34百万元、152百万元、177百万元和435百万元。从历史情况来看,第一季度往往受到春节因素影响,确认业绩较少。2019年Q1,行业需求持续旺盛,淡季不淡,公司依然在第一季度取得了良好的业绩表现。从毛利率来看,2019Q1公司综合毛利率为32.41%,同比提升5.4个百分点,较2018年全年毛利率(31.65%)也有提升,公司盈利能力依然在持续改善的过程中。 推进业务良好发展:根据公司官网消息,近日,公司与巴基斯坦油气开发有限公司(OGDCL)签署了Nashpa增压站EPC总承包项目,项目金额约合人民币近2亿元,标志着杰瑞压缩机组的成橇能力再次赢得国际认可。4月20日,公司举办了新品发布会,成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。无论是在拓展海外市场还是推进现有产品技术升级,公司都在持续推进业务发展,保持良好的市场竞争力。 中石油加大资本开支,行业景气度持续提升:在国家强调能源安全的战略背景下,表现积极。以页岩气为代表的非常规能源开发加快,对大型压裂设备需求旺盛。在中国石油(601857.SH)/中国石油股份(00857.HK)披露的2018年年报中,2019年勘探与生产板块计划完成支出2282亿元,同比增长16.37%,其预算规模甚至超过了在2014年行业景气高点时的资本开支预算。2019年压裂设备行业需求有望保持快速增长的态势。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS分别为1.02/1.31/1.63元,对应PE分别为23X/18X/15X。目前行业2019年平均PE为27X,与公司市场地位相当的石化机械2019年PE30X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司2019年28X合理估值,对应合理价值28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-30 23.30 -- -- 23.56 1.12% -- 23.56 1.12% -- 详细
2019年一季度业绩大幅增长。第一季度,公司实现营收10.1亿元,同比增长30.3%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长224.6%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长267.0%;实现每股收益0.12元。2019年一季度,国际油价企稳回升,布油重新攀升至70元/桶以上,叠加国内能源安全战略的推动,油公司资本开支持续增加,促进油田服务市场强势复苏,市场对于钻完井设备、油田技术服务等业务需求增加。公司各产品线订单持续增加,一季度经营业绩实现大幅提升。 公司盈利能力持续增强。一季度,公司毛利率达32.4%,同比提升5.4pct;净利率达11.5%,同比提升6.8pct;ROE达1.3%,同比提升0.9pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为7.6%/8.0%/1.7%,分别同比降低1.0/1.6/4.3pct。第一季度,公司毛利率、净利率、ROE同比大幅提升,期间费用率不断优化,公司盈利能力持续增强。 钻完井设备订单量大增,海内外业务双双高增长。受益于油气行业景气度显著回升,尤其是国内勘探开发力度加大,页岩气开发提速,钻完井设备特别是压裂系列设备需求大幅增长,设备供不应求。公司各产品线业务均实现快速增长,订单量大增,2018年公司累计获取订单60.6亿元,年末存量订单36.0亿元。2018年,公司国内/国外业务营收分别达26.1/20.0亿元,分别同比增长44.1%/44.4%。公司海内外业务双双实现高增长。 受益于国家能源安全战略,未来业绩高速增长有望持续。2018年,我国原油对外依存度高达70.8%,超过国际安全警戒水平;与此同时,我国天然气对外依存度也达到43.2%,油气能源安全形势异常严峻。2018年下半年以来,我国政府更加重视能源安全,国内“三桶油”均加大油气勘探力度,油气增产需求强烈。国际油价的良好预期叠加国内上游勘探开发支出的加速增长,已经并将继续提振油气产业链特别是油气装备制造服务业的发展。公司作为我国压裂设备龙头企业,率先受益于行业的回暖,订单量有望持续增加,未来业绩高速增长有保障。 投资建议:公司是我国民营完井增产设备龙头企业,伴随着油田服务行业的复苏,公司各项产品产销两旺。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.01/1.24元,当前股价对应PE分别为23.5/19.1倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;国际原油价格波动;海外贸易环境恶化;上游油气勘探开发不及预期;业绩不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.30 -- -- 23.62 1.37% -- 23.62 1.37% -- 详细
事件:公司公布2019年第一季度报告,1-3月实现营业收入10.12亿元,同比增加30.32%;实现归母净利润1.1亿元,同比增加224.56%;扣非归净母利润9974.49万元,同比增加261.29%。 公司业绩实现快速增长,主要体现在油田服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长。 1)公司一季度综合毛利率达32.41%,同比增长5.29个百分点,比2018年综合毛利率提升0.76个百分点。 2)经营性现金流一季度净流出5.12亿元,主要原因为公司业务增加采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加;行业回暖,支付的投标保证金、税费增加。 n公司订单高增长,保障2019年全年业绩:2018年全年公司累计获取订单60.57亿元,上年同期为42.33亿元,与上年同期比增长43.09%,增长18.24亿元。截至2018年年末,公司存量订单36.02亿元,(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。 公司发布“电驱压裂”成套产品,有望引发中国页岩气开发革命 1)杰瑞自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,完成电驱压裂成套产品的开发和布局。该成套装备及解决方案包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。通过该套电驱压裂成套装备能够大幅降低页岩气的开发成本,提升页岩气开采效率。 2)装备性能和效率大幅提升:目前国内页岩气压裂作业,2500水马力压裂车利用率最高,公司的电驱压裂设备配备了5000QPN的柱塞泵,一台比传统两台的输出功率还大,能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。 3)经济性能大幅提升:以公司大通径管汇解决方案为例,通过流线型的管汇设计,有效降低80%的冲蚀磨损,使用寿命提升6倍以上,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本。同时,全套电驱压裂装备配有更“聪明”的智能集成控制系统,作业人数的减少将人员成本大幅降低。 页岩气大幅开采势在必行,压裂设备需求强劲根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方。 我国2500型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入,国内“三桶油”2019年资本开支同比继续大幅增长,支撑压裂设备的采购,完成增储上产的目标。 公司为油服装备行业领军者,2019年业绩有望继续高增长。我们预计2019-2021年公司净利润有望达9.1亿元、13.5亿元、18.6亿元,对应EPS为0.95、1.41、1.95元,PE分别为25、17、12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.55 -- -- 23.62 0.30% -- 23.62 0.30% -- 详细
2019Q1业绩同比+224.56%,扣非归母净利同比+261.29%: 公司发布2019年第一季度报告,2019Q1公司实现营业收入10.12亿元,同比+30.32%;归母净利润为1.10亿元,同比+224.56%;扣非归母净利润为9974万元,同比+261.29%。公司作为国内压裂设备龙头公司,正逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。随着国内保供增产政策持续加码叠加页岩气开发经济性的逐渐体现,公司业绩高增速有望持续。 期间费用控制良好,扩大采购经营性现金流出同比+90%: 2019Q1公司综合毛利率32.41%,同比+5.41pct。期间费用方面,公司销售费用率7.63%,同比-0.95pct;管理费用率6.10%,同比-0.86pct;研发费用率2.90%,同比+0.22pct;财务费用率1.70%,同比-4.28pct,主要系去年同期外币货币性项目产生的汇兑损失较高所致;期间费用合计占比18.32%,同比-5.88pct,期间费用控制良好。经营活动产生的现金流净额-5.12亿元,同比-745.69%。主要系公司积极扩产采购、支付投标保证金与税费,导致经营活动的现金流出同比+90.03%所致。 推出全球首个电驱压裂成套装备,提速国内页岩气开发: 公司发布全球首个电驱压裂成套装备,包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。新推出的成套设备大幅提升作业性能、效率、经济性等方面表现,大大提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能,为保障国家能源安全提供重要的设备支持。 页岩气开发景气度最高,电驱压裂降低成本有望促进更大规模开发: 页岩气具备较大储量,是天然气产量目标的重要拼图,而根据国内页岩气“十三五规划”,目前页岩气产量仍有较大差距。另一方面,随着页岩气开发经济性逐渐体现,国家对页岩气的开发支持力度有望持续增大。页岩气开发是整体油气开发领域中景气度最高的板块。国内页岩气单井成本由2012年8000万元/口下降到2018年约3000-3500万元/口,成本的大幅降低带来页岩气开发积极性的提升。而目前的井口成本中,压裂作业的成本占到约30%,压裂作业成本的降低带来经济性继续持续提升,有望促进国内页岩气更大规模开发。 盈利预测与投资评级:公司是国内压裂设备龙头,逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。一方面,从行业来看,全球油服市场,尤其是国内持续高景气。另一方面,从公司自身来看,公司有望在设备、服务等板块通过自身技术提升、成本优势等逐渐拓展业务。预计公司2019-21年收入61.6亿、74.1亿、84.3亿元,归母净利润10.3亿、13.9亿、18.5亿元,对应PE 22、16、12倍,基于对行业持续看好,以及公司国内外拓展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.55 -- -- 23.62 0.30% -- 23.62 0.30% -- 详细
杰瑞股份发布19年一季报,一季度实现营收10.1亿元,同比增长30.3%,归母净利润1.1亿元,同比增长224.6%,扣非归母净利润9074万元,同比增长261.3%。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,民企业绩弹性较大,预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,维持“强烈推荐-A”评级。 一季度盈利能力同比显著提升,下半年有望继续好转。杰瑞一季度延续18年火爆情况,受益于压裂、固井设备等钻完井设备供不应求,18年下半年开始订单大幅增加,一季度收入净利润双双大幅提升,一季度整体毛利率32.4%,同比18年27%盈利能力显著提升。而由于大量预投及采购,以及经营模式导致通常回款集中在四季度,现金流净流出5.1亿,同比下降745%。此外19年一季度财务费用1716万,同比18年一季度4600万显著下降,主要是18年汇兑损失较高。公司经营好转的同时,不忘加大研发投入,研发费用约3000万,同比增加41%,用于研发电驱压裂设备、新型混砂车、连续油管车等。 一季度页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。各大油服企业交出一季度作业量,同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井1028口,进尺达159.7万米,相比上年同期多交井133口、多进尺20.01万米;中油油服完成钻井进尺580.43万米,同比增长30%,油气市场持续火爆热度不减。积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。 杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入。以往可用于页岩气开采的2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置,具有四大亮点:(1)装备性能和效率大幅提升,一台比传统两台输出功率还大;(2)经济性能的大幅提升,使用寿命提升6倍,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本;(3)自主研发设计的供电解决方案涵盖大功率电网,解决了电网对压裂作业的限制;(4)解决了油田环保、施工噪音等问题。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈。 维持“强烈推荐-A”评级。杰瑞一季度订单继续高增长,行业整体持续回暖,18年中石油招标22台压裂车目前只确认一半,二季度将确认剩余订单,19年中石油招标有望达到160台,杰瑞所占份额有望继续提升,为下半年及2020年业绩高增长背书。预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,民企业绩弹性较大,继续强烈推荐。 风险提示:油价大幅下降、政策落地不及预期、汇率波动
杰瑞股份 机械行业 2019-04-25 25.74 -- -- 24.56 -4.58% -- 24.56 -4.58% -- 详细
电驱压裂装备存在四大优势,提速国内页岩气开发:新推出的成套设备大幅提升作业性能、效率、经济性、环保等方面表现,大大提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能,为保障国家能源安全提供重要的设备支持。 斩获增压站服务亿元大单,彰显公司压缩机组的成橇技术能力:巴基斯坦油气开发有限公司是巴基斯坦主要的油气生产商,为巴基斯坦提供超过26%的天然气供应。公司中标项目主要为解决气田开采气压力衰减造成的减产问题。通过通过压缩机的增压,可维持现有系统设计压力,确保LPG回收装置的正常运行。项目建成后将显著提高Nashpa区块天然气产量。2亿项目的中标彰显了公司压缩机组的成橇技术能力。 页岩气开发景气度最高,电驱压裂降低成本有望促进更大规模开发: 页岩气具备较大储量,是天然气产量目标的重要拼图,而根据国内页岩气“十三五规划”,目前页岩气产量仍有较大差距。另一方面,随着页岩气开发经济性逐渐体现,国家对页岩气的开发支持力度有望持续增大。页岩气开发是整体油气开发领域中景气度最高的板块。国内页岩气单井成本由2012年8000万元/口下降到2018年约3000-3500万元/口,成本的大幅降低带来页岩气开发积极性的提升。而目前的井口成本中,压裂作业的成本占到约30%,压裂作业成本的降低带来经济性继续持续提升,有望促进国内页岩气更大规模开发。 油气服务业务迅速成长,凭借设备优势逐渐成为利润中心:公司油服业务起步较晚,但经过近几年的持续成长,并凭借在设备上的优势,目前已在在压裂服务、连续油管服务等核心服务环节领先国内。海外,尤其是在俄罗斯地区,逐渐适应极寒地区作业条件;国内,在页岩气开发中持续创压裂效率记录。预计油服业务将逐渐成为公司利润贡献点。 盈利预测与投资评级:公司是国内压裂设备龙头,逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。一方面,从行业来看,全球油服市场,尤其是国内持续高景气。另一方面,从公司自身来看,公司有望在设备、服务等板块通过自身技术提升、成本优势等逐渐拓展业务。预计公司2019-21年收入61.6亿、74.1亿、84.3亿元,归母净利润10.3亿、13.9亿、18.5亿元,对应PE 24、18、14倍,基于对行业持续看好,以及公司国内外拓展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期
杰瑞股份 机械行业 2019-04-23 25.43 -- -- 26.78 5.31% -- 26.78 5.31% -- 详细
意在推动页岩气降本增效,杰瑞电驱压裂成套装备应运而生。杰瑞自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,完成电驱压裂成套产品的开发和布局。该成套装备及解决方案包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案,涉及压裂、混砂、管汇等核心压裂成套装置,估计相同施工功率下,因减少发动机、变速箱等核心部件,电驱压裂装备成本将大幅下降,但低噪音等导致晚间施工成为可能。 成套电驱压裂解决方案拥有四大革命性的创新亮点。 装备性能和效率大幅提升。目前国内压裂市场上,2500型及以下的压裂车是市场覆盖率较高的型号,而杰瑞电驱压裂设备配备了5000QPN的柱塞泵,一台比传统两台的输出功率还大,能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。除了电驱压裂设备,达16方排量的电驱混配橇,是目前国内最大排量的混配橇,一台设备即可满足大排量页岩气压裂施工的需求。 经济性能的大幅提升。由于单机功率的提升,按照同样的输出水马力计算,井场可使用更少的设备实现更好的作业效果,装备购置费用大幅降低。全套产品的可靠性能,也大大的降低了设备运维成本。以大通径管汇解决方案为例,通过流线型的管汇设计,有效降低80%的冲蚀磨损,使用寿命提升6倍以上,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本。搭载了杰瑞全球首创的智能免破袋连续输砂装置,不用依赖大型吊车,专利的免破袋技术可以使每个砂袋重复利用5次以上。同时,全套电驱压裂装备配有更“聪明”的智能集成控制系统,作业人数的减少将人员成本大幅降低。 解决电力供需矛盾。目前页岩气主产区,基层电网设施比较落后,电力系统无法满足压裂作业的应用。杰瑞研发工程师通过深入页岩气主产地调研,自主研发设计的杰瑞供电解决方案涵盖大功率电网、燃气轮机发电机组、高效储能装置全系列方案,解决了电网对压裂作业的限制。 提供环保解决方案。2006年就已涉足油气田环保的杰瑞,早已将环境保护纳入了解决方案中。常规压裂车单台噪音达115分贝,制约页岩气开采的夜间施工,而通过静音风扇加变频控制,杰瑞的电驱压裂设备仅不到85分贝,压裂晚上施工、日均泵注时长的延长成为可能。对于页岩气开发的钻井和压裂过程中不可避免产生难处理的含油废弃物和压裂返排液,杰瑞能够提供以热相分离、机械分离、高级氧化等技术为核心的一体化环保解决方案,使得作业零排放。 电驱压裂成套装备有望成为增产设备主流之一。电驱压裂设备在我国四川页岩气开发中已有应用,但大规模应用受限于交通、电力供应、工艺磨合程度等因素。我们预计电驱压裂成套装备有望在试用1-2年后的2019年,尝试在成熟页岩气区块独立施工作业,威远、长宁页岩气成本有望在实现盈亏平衡基础上进一步增强其经济性。此外,电驱压裂设备也有望助力杰瑞走向规模50-100亿元的北美压裂装备市场。 估值 我们维持公司19/20年盈利预测11.1/15.7亿元,对应19/20年PE估值为22/15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球原油价格的波动影响到市场对公司盈利的担忧从而影响估值。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-15 25.32 -- -- 26.78 5.77%
26.78 5.77% -- 详细
核心观点: 2018业绩大幅提升,订单充裕为2019年业绩提供良好基础:4月9日晚,公司公告2018年年度报告:2018年,公司实现营业收入4,597百万元,同比增长44.23%;实现归属上市公司股东净利润615百万元,同比增长807.57%。2018年,公司获取新订单60.57亿元(不含增值税),上年同期为42.33亿元,与上年同期比增长43.09%。2018年末公司存量在手订单36.02亿元,同比增长65.76%。从历史订单水平来看,2018年公司新签和年末在手订单均创历史新高,为2019年的业绩表现提供良好基础。 盈利能力持续改善,钻完井设备和维修配件对业绩增长贡献最大:2018年,公司综合毛利率为31.65%,同比提升4.85个百分点。公司各项业务均有良好表现。除油田开发服务和油田工程设备外,其余五组产品线均实现了较大幅度的增长。其中钻完井设备和维修改造及配件销售是对整体业务贡献最大的两个子板块,分别同比增长75.58%和53.46%。表现更为亮眼的则是核心业务毛利率的明显改善:2018年公司钻完井业务毛利率达到43.70%,同比提升7.07个百分点,维修改造及配件销售业务毛利率达到了31.10%,同比提升了1.03个百分点。公司核心业务毛利率改善幅度超出我们此前的预期,基于对公司2019年业务盈利能力持续改善的判断,我们也向上小幅修正了2019年全年的业绩预期。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS分别为1.02/1.31/1.63元,对应PE分别为25X/19X/15X。目前行业2019年平均PE为26X,与公司市场地位相当的石化机械2019年PE 30X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司2019年28X合理估值,对应合理价值28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-15 25.32 -- -- 26.78 5.77%
26.78 5.77% -- 详细
结论:油服行业迎高景气,判断2019-2020年业绩维持高增长 公司2018年单季业绩延续逐季走高态势,分别实现营收和归母净利润45.97亿和6.15亿,基本符合预期,主要受益于油服行业高景气及核心业务盈利能力提升。我们维持2018年初提出的本轮油服景气度至少持续3年的判断。判断公司2019-2020年营收分别是62.16亿和82.30亿,同比增速分别是41%和32%;归母净利润分别是8.61亿和13.61亿,同比增速分别是47%和58%,对应2019-2020年EPS分别是0.90元/股和1.42元/股。鉴于业绩确定性提高,提高目标价至31(+6)元/股,对应2020年P/E 21倍,维持“买入”评级。 业绩延续逐季走高态势,全年业绩符合预期 公司2018年营收45.97亿,同比44.23%;归母净利润6.15亿,同比807.57%,单季业绩延续逐季走高态势。综合毛利率由2017年的26.8%提高至2018年的31.65%,盈利能力快速恢复。同时,受益于规模效应,期间费用率由2017年的22.5%下降至15.22%,判断随着2019-2020年业务规模延续快速扩张,期间费用率有望进一步下降。其中,核心业务钻完井设备收入14.79亿,同比75.58%,毛利率43.7%,同比提高7.07pcts,基本符合预期;油田技术服务收入7.99亿,同比10.49%,毛利率11.20%,同比提高4.84pcts,基本符合预期,随着油服行业景气度延续,判断钻完井设备和油田技术服务业务毛利率有望进一步走高。加权平均ROE 7.53%,同比提高6.67pcts,判断ROE将进一步快速走高。 行业景气度持续性及力度有望超预期 供给收缩同时需求稳健是一季度油价上涨主因。布伦特油价再破70美元/桶,一季度至今涨幅达28%,主要原因有:1)OPEC减产得到良好执行,2月OPEC减产执行率105%;2)美国页岩油企业执行“稳现金流”策略,钻机数向下趋势确立,美国原油产量增速开始放缓;3)OECD石油库存已低于5年均值,油价对供需变动更敏感;4)需求端稳健。油气装备行业景气度持续性及力度有望超预期。我们于2018年坚定提出本轮油服景气度至少持续3年,其中中石油2018/2019年资本支出增速分别是21%和16%,中石化2018/2019年分别是35%和41%;中海油2018/2019年分别是25%和21%(取2019年资本支出计划值中位数750亿)。据我们持续对油服行业的跟踪,判断行业景气度持续性及力度有望超预期,公司是国内油服龙头,将充分受益于行业高景气。 在手订单饱满,判断公司2019-2020年业绩维持高增长 公司2018年累计获取订单60.57亿,年末存量订单36.02亿,尽管一季度通常是全年淡季,但2019年1月以来中石油集团公司已释放大量的钻完井配套设备招投标项目,行业景气度较高。判断公司2019-2020年业绩将维持高增长。判断公司2019-2020年营收分别是62.16亿和82.30亿,同比增速分别是41%和32%;归母净利润分别是8.61亿和13.61亿,同比增速分别是47%和58%。 风险提示:行业景气度低于预期;订单落地低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-12 25.50 32.20 46.70% 26.78 5.02%
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结论:公司年报符合预期。中石油勘探开支计划超越历史,迎接中国的页岩气革命,考虑页岩气压裂设备需求旺盛,上调2019-21年EPS分别为1.03(+0.03)、1.35(+0.06)、1.64元,维持目标价32.2元,增持。 公司年报业绩符合预期,设备订单量价齐升。①公司2018年报收入46.0亿元,同比增长44%;归母净利润6.15亿元,同比增长808%;扣非净利润5.88亿元;业绩符合预期。②受益行业需求回暖,公司订单量价齐升。公司综合毛利率提升4.9个百分点至31.7%;净利率提升11.5个百分点至13.9%。考虑部分自制产品划分变动,钻完井设备收入同比增长76%,毛利率提升7个百分点至43.7%,盈利能力大幅提升。 中石油勘探开支计划超越历史,迎接中国的页岩气革命。①三桶油资本开支计划公布,中石油勘探开支计划超越历史高点。中石油2019年勘探开支计划2,822亿元,超越2012-2014年高油价期间的勘探开支。②2019年能源安全将成为油气产业链投资主线,油价与国内勘探开支关联度减弱。页岩气是主要发力点,压裂设备需求重回景气周期。③目前我国页岩气钻完井设备供不应求,公司竞争优势突出,迎接中国的页岩气革命。预计2019年中石油压裂设备招投标将翻番增长,公司市占率有望持续提升。国内页岩气开采需求旺盛,考虑Q1后的新增订单将在2020年贡献业绩,设备订单量价齐升,盈利有望超越历史高点。 催化剂:获得海内外客户大额订单。核心风险:原油价格下跌风险,汇率波动风险。
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毛利率显著回升,业绩高增长符合预期:公司业绩高增长符合我们此前的预期。2018年公司在实现了收入快速增长之外,毛利率也达到了31.65%,比2017年提高了4.85个百分点,分产品来看,公司的钻完井设备、维修改造及配件销售、油田服务的毛利率分别达到了43.70%、31.10%、11.20%,分别较2017年增长了7.07、1.03、4.84个百分点;此外,公司毛利率最高的产品钻完井设备收入在总收入中的占比也从2017年的26.43%提升到了2018年的32.17%。公司产品毛利率的变化显示油服行业的景气度正在不断回升。 订单大幅增长,2019是收获年:公司2018年全年累计获取订单60.57亿元,年末存量订单36.02亿元(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同等),比2017年分别增加了18.24亿、14.29亿。此前我们曾提示2017年、2018年分别是公司的恢复之年和利润转折之年,展望未来,我们认为2019年将是公司的收获之年,一方面从行业景气度的驱动力--油价的角度来讲,2019年以来OPEC减产超预期,如果不对全球需求过分悲观,则未来油价仍有上行空间;另一方面公司在手订单充足,对其2019年业绩提供了有力支撑。此外,国内油气体制改革持续深入推进,有望为设备商带来新的机遇。 n 投资建议:行业方面,我们认为2019年油价在当前点位基础上仍有上行空间;公司方面,预计目前公司的在手订单对其2019年的业绩形成有力支撑;综合来看,我们认为2019年将是公司的收获之年。此次我们将对公司的财务费用预测作以调整,并基于此调整对公司的业绩预测,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.88元1.16元、1.38元(2019年、2020年的前预测值分别为0.75元、1.01元),对应当前股价的市盈率分别为30.2倍、22.8倍、19.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续面临一些不确定因素,如中美贸易战等,这些风险因素可能会将导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。(2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响;(3)OPEC减产计划延续性的问题:此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2019年6月到期,此后OPEC国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。
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收入创历史新高,业绩大幅增长 公司公布2018年报,实现营业收入45.97亿元,创历史新高,同比增长44.23%,实现归母净利润6.15亿元,同比增长807.57%;其中,2018年第四季度公司实现营业收入16.90亿元,归母净利润2.52亿元。公司业绩大幅增长的主要原因系:报告期内国际原油均价回升及国内能源安全战略推动,油田服务市场景气度显著提升,市场对于油田技术服务及钻完井设备等业务需求快速增加,公司各产品线订单增加,毛利率有所提升,经营业绩同比大幅增长。 钻完井设备收入大幅增长,在手订单充足 分业务板块来看,除油田工程设备、油田开发服务两组产品线外,其他五组产品线收入均实现了同比较大幅度的增长。报告期内公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务、环保服务及设备、油田工程服务实现收入分别为14.79/13.36/7.99/3.38/3.48亿元,同比分别为+75.58%/ +53.46%/ +10.49%/ +73.85%/ +352%。2018年全年公司累计获取订单60.57亿元,同比增长43.09%,年末存量订单36.02亿元,在手订单充足。 盈利能力持续改善,经营质量显著改善 报告期内,公司各项经营指标取得较大进步:1)公司盈利水平大幅提升,综合毛利率达31.65%,同比+4.85pct,净利率达13.85%,同比+11.47pct;2)费用实现有效控制,期间费用费率为18.36%,同比减少4.14pct,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别-1.21/+0.65/-3.57pct,财务费用大幅减少,主要系报告期内美元升值,汇兑收益增加;3)资产质量显著改善,应收账款周转天数从上年的210天下降至176天;存货周转天数从上年的265次下降至219天。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为8.96/11.90/15.29亿元,对应EPS分别为0.93/1.24/1.60元,对应PE分别为27.0/20.3/15.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 原油价格波动风险;石油公司资本开支不及预期;海外业务不确定性;汇兑损失
杰瑞股份 机械行业 2019-04-12 25.50 -- -- 26.78 5.02%
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行业长周期复苏趋势下,杰瑞尽显油服龙头本色。自2017年二季度以来,全球油服行业开始步入复苏,根据Spears&Associates数据,油服市场规模年均增长5%-10%,三桶油勘探开发资本开支连续两年保持20%左右的快速增长,国内油服市场迎来大力度的复苏,民营油服也在2018年5月开始享受订单的量价齐升。杰瑞作为国内优秀的民营油服之一,同样经历多年寒冬洗礼后,2018年收入46亿元超越了2014年的历史最高点,净利率从2017年的2.4%恢复至14%,净利润6.15亿元中54%来自钻完井设备、33%来自维修改造与配件销售、6%来自油田技术服务、6%来自油田工程服务,各业务线表现突出。 钻完井设备:业绩弹性最大。收入14.79亿元同比增长76%,毛利率从17年36.6%提高7.1个百分点至43.7%。根据收入确认的节奏,上、下半年设备毛利率依次是34.5%、50%,可见设备毛利率已经回升至2012-2014年48%-52%的历史最高水平。钻完井设备收入结构中,我们测算压裂成套设备占比从上年的25%左右上升至40%左右,固井设备占比维持在20%,连续油管设备占比10%以内,包括高附加值的自制部件在内的其他设备占比30%左右。钻完井设备为杰瑞集团贡献44%毛利润,以及约1/2的营业利润和净利润。从我们近期对各家增产设备供应商的调研情况看,2019年杰瑞的钻完井设备仍处于供不应求状态,高速的订单和收入增长值得期待,毛利率也有望维持在历史高位。 油田技术服务:在国内市场初露锋芒,并首次实现盈利。2018年油田技术服务板块实现收入8亿元,同比仅增长10%,增速较慢的原因,我们认为主要是海外服务收入的确认节奏、国内2018年5月之前处于淡季等因素所致,这也制约了毛利率的上升幅度(仅从17年6.4%上升至11.2%)。尽管如此,包括海外环保服务等在内的杰瑞能服2018年实现了约4000万元净利润,创造了能服公司历史最好的盈利水平。目前,公司约有10多支连续油管服务队伍和7-8支压裂服务队伍布局在国内的新疆、华北、西南市场,以及海外的中亚、中东市场,尤其是在国内市场上陆续创造连续油管超深井作业下深新纪录、页岩气井单日压裂施工段数5-6段的新纪录。随着国内增产服务工作量全年饱满,以及队伍的扩张计划、连续油管服务价格的上涨,预计2019年油田技术服务板块的收入将增长20%-30%以上,毛利率有望达到15%以上。 维修改造与配件销售贡献1/3的公司利润。受益于油服行业复苏,收入大幅增长54%,毛利率上升1个百分点至31.1%。我们预计配件净利率接近15%,利润贡献接近2亿元,占总利润的1/3。 油田工程设备及服务也首次实现盈利。杰瑞油气工程公司2018年收入6.89亿元同比增长61%,净利润0.36亿元首次实现盈利,业绩弹性主要来自油田工程服务中的国内LNG项目。在订单大幅增长的驱动下,我们预计油田工程服务2019年仍将保持高速增长。 多个综合财务指标明显改善。盈利能力方面,较之2017年,综合毛利率上升4.8个百分点至31.6%,期间费用率大幅下降7.3个百分点至15.2%,净利率上升11.4个百分点至13.8%,ROE从1%恢复至7.5%。运营能力方面,存货与应收账款周转速度显著加快,其中应收账款周转率从1.7提高至2.1,存货周转率从1.4提高至1.6,周转天数均大幅缩短。成长能力看,公司收入增速恢复到50%附近,利润增长弹性大。现金流方面,在存货等大增的情况下,经营性净现金流量仍保持正数。 在手订单充裕,2019年收入高增长有保障。2018年新接订单60.57亿元同比增长43%,年末在手订单36亿元较上年末增长66%,充裕的在手订单加上国内钻完井设备和油田技术服务旺盛的订单需求,2019年全年新接订单、年末在手订单及年内可确认的销售收入将创历史新高。 估值 考虑到钻完井设备毛利率超预期,我们将公司19/20年盈利预测从10.1/14.5亿元上调至11.1/15.7亿元,对应19/20年PE估值为23/16倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球原油价格的波动影响到市场对公司盈利的担忧从而影响估值。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-12 25.50 -- -- 26.78 5.02%
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业绩符合预期,在手订单充足:公司2018年实现收入45.97亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润6.15亿元,同比增长8倍;实现扣非归母净利润5.89亿元,同比增长66倍;经营活动现金流净流入4471万元,同比下滑90%。经营性现金净流入下降主要由于订单大幅增加,采购量加大导致现金支出增长。公司2018年全年不含税新签订单60.57亿元,同比增加43%;年末存量在手订单36.02亿元,同比增加65.8%,在手订单充足;去年末存货为22.6亿元,同比上年增长43.9%。公司利润分配预案为每10股派发现金1.2元,预计派发1.15亿元,分红率18.7%。 主要业务毛利率均有显著改善:公司2018年实现综合毛利率31.65%,比上年提升4.85pct。从各业务来看,钻完井设备实现收入14.8亿元,同比增长75.6%;毛利率为43.7%,同比上升7.1pct,提升较为显著;维修改造及配件销售是实现收入13.36亿元,同比增长53.5%;毛利率为31.1%,同比增长1.0pct。另外,油田技术服务实现收入7.99亿元,同比增长10.5%;毛利率同比大幅改善4.8pct至11.2%。毛利率的提升一方面由于公司在2015-2017年行业低谷期持续经营变革和精细化管理,经营效率显著提升;另一方面,全球油服行业景气回升,钻完井设备供不应求,公司凭借过硬的技术实力和产品质量,议价能力有所加强。 油服行业景气度有望延续:油服行业仍处景气上行期,我们维持景气度将延续的判断主要基于两点:一是国内三桶油加大油气勘探开发提升自给能力,今年勘探开采资本支出计划均显著增加,其中中石油2019年资本支出计划2282亿元,同比上年计划增长36%,比上年实际达成增长16%。考虑到当前能源安全形势的严峻性,实际资本支出有望超预期;二是今年以来OPEC+减产达成情况保持良好态势,供给收缩下将支撑原油价格处均衡区间。 投资建议:公司在油服行业技术和品牌优势显著,钻完井设备领域技术领先盈利能力突出,油气田技术服务和工程服务随运营管理经验的积累毛利率正稳步提升。我们维持公司盈利预测,2019-2021年营业收入分别为61.4亿元、79.8亿元、102.1亿元;归母净利润分别为8.26亿元、10.92亿元、14.12亿元; 2019年动态PE为31倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名