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杰瑞股份 机械行业 2019-12-02 31.88 37.75 15.48% 32.85 3.04% -- 32.85 3.04% -- 详细
勘探开发支出增速高位运行,油服行业再次崛起,持续景气。 2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上,油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在2004-2006年、2012-2013年,每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位,为了保障油气稳定供给,勘探开发支出增加成为必然选择。“7年行动计划”期间,行业持续景气。 页岩油产量开始放量,压裂设备市场规模预计扩大30%-50%。 2019年国内页岩油大规模开发启动,目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划,2025年吉木萨尔页岩油产量达到200万吨,大港油田达到50万吨,庆城油田有望达到500万吨,页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大30-50%。我们乐观预计2019-2021年国内传统2500型压裂车需求为351、482、486台。 压裂设备租赁市场欣欣向荣,杰瑞市场占有率维持稳定。 国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口,直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛,并且民企采购更加市场化,出于安全性和可靠性的考虑,用户更依赖成熟品牌,杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一,市场份额预计维持在30%-40%。 北美、中东市场取得突破,海外订单落地,强化成长属性。 今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业,近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大,具有想象空间,随着订单落地,设备和技术服务海外收入增速提升,增强成长属性。 投资建议与盈利预测 假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长122%/46%/24%。考虑到7年行动计划的执行以及海外业务发展,给予公司2020年18倍动态PE,根据2020年业绩预测,对应市值360亿元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气及页岩油开采进度低于预期,国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期,零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-29 32.66 37.60 15.02% 32.85 0.58% -- 32.85 0.58% -- 详细
事件: 据公司官方微信公众号信息,11月22日,杰瑞签署尼日利亚某新开发区块天然气处理厂设备供应合同,杰瑞将为该区块油气开发提供7套天然气压缩机组、4套注水泵以及若干天然气处理设备单元,合同金额达1.4亿元人民币。该项目是杰瑞继今年10月签订突尼斯气处理项目之后,在非洲市场的又一突破,对于杰瑞开拓尼日利亚及非洲市场、推动“一带一路”沿线国家的能源建设具有重要意义。 背景及意义: 1)尼日利亚油气资源丰富:尼日利亚是非洲第一大石油生产和出口国。截至2018年底,尼日利亚的探明天然气总储量为202万亿立方英尺(TCF),占非洲总储量的37%,居非洲首位,世界排名第9。 2)尼日利亚对技术、设备需求强烈:由于技术和设备的缺乏,长久以来尼日利亚对天然气的开发利用率很低。尼日利亚政府在2018年发起NGFCP项目,求各油公司采取切实措施减少放空气,力求在2020年将放空气用量降低到天然气产量的2%。 3)公司设备功能强大、完全契合实际需求:本次签订项目中的杰瑞压缩机组采用橇块化设计,利于当地较差道路条件下的便捷运输。项目配套的注气压缩机组和燃驱CNG压缩机组均采用发动机驱动空冷器设计,与常规电机驱动空冷器相比,无需电力使用,将当地电力紧缺、因时常断电影响项目作业进度的问题迎刃而解。 业绩情况: 公司2019年前三季度营收42.41亿元,同比增长46%;净利润9.05亿元,同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元,同比增长31%,其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为24、17、13倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-27 31.62 37.75 15.48% 33.06 4.55% -- 33.06 4.55% -- 详细
勘探开发支出增速高位运行,油服行业再次崛起,持续景气。 2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到 20%以上,油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在 2004-2006年、2012-2013年,每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位,为了保障油气稳定供给,勘探开发支出增加成为必然选择。 “7年行动计划”期间,行业持续景气。 页岩油产量开始放量,压裂设备市场规模预计扩大 30%-50%。 2019年国内页岩油大规模开发启动,目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划,2025年吉木萨尔页岩油产量达到 200万吨,大港油田达到 50万吨,庆城油田有望达到 500万吨,页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大 30-50%。 我们乐观预计 2019-2021年国内传统 2500型压裂车需求为 345、475、481台。 压裂设备租赁市场欣欣向荣,杰瑞市场占有率维持稳定。 国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口,直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛,并且民企采购更加市场化,出于安全性和可靠性的考虑,用户更依赖成熟品牌,杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一,市场份额预计维持在 20%-40%。 北美、中东市场取得突破,海外订单落地,强化成长属性。 今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业,近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大,具有想象空间,随着订单落地,设备和技术服务海外收入增速提升,增强成长属性。 投资建议与盈利预测假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润分别为 14/20/25亿元,同比增长 122%/46%/24%。考虑到 7年行动计划的执行以及海外业务发展,给予公司 2020年 18倍动态 PE,根据 2020年业绩预测,对应市值 360亿元,维持“买入”评级。 风险提示页岩气及页岩油开采进度低于预期,国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期,零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-26 31.56 -- -- 33.65 6.62% -- 33.65 6.62% -- 详细
能源安全战略驱动页岩气开发提速:受国家能源安全战略推动,三桶油加大资本开支,2019年上半年勘探开发资本支出同比增长37%。资源禀赋决定我国常规油气立足稳产,而非常规油气特别是页岩气将成为主要增量。开采技术进步以及财政补贴,页岩气开采已初具经济性,四川盆地的单井综合成本降到5500万元以内,支撑页岩气规模有效开发。另外,致密气在2019年纳入非常规油气“多增多补”范围也将推动增产。 国际原油供需紧平衡为国内油气增产提供良好的外部环境:短期看,石油供给出现大幅提升的可能性不大,而石油需求也相对较为平稳,全球原油供需依然会维持紧平衡,国际油价稳定为国内油气增产提供良好的外部环境。从历史表现看,油服行业营业收入与国际油价呈现显著的正相关性。而自2018年下半年,杰瑞的业绩驱动力已由油价,切换为保障能源安全战略推动下油公司资本开支增加的确定性及持续性。 压裂设备三足鼎立,电驱压裂提速页岩革命:国内传统压裂设备领域依然呈现三足鼎立,公司稳居国内压裂设备领域民营企业龙头。页岩气的开发将推升压裂车的需求,根据我们的模型测算,页岩气拉动压裂车需求在2021-2025年将达200亿元,2026-2030年将达400亿元市场空间。另一方面,公司2018年推出显著降低压裂工作成本的电驱解决方案将为页岩气开发提速。按5万水马力压裂机组计算,使用电驱压裂方案1年将节约运营能源消耗1.1亿元,叠加压裂机组采购低成本优势,电驱压裂的应用将明显提升页岩气开采的经济性。 钻完井设备需求旺盛,盈利弹性仍有很大释放空间:页岩气开发进程加快,公司钻完井设备和油田技术服务需求旺盛;2019上半年新增订单同比增长31%,钻完井设备订单增幅超过100%,预计全年设备新签订单增速保持高水平。公司钻完井设备毛利率显著高于其他业务,整体订单的快速增长叠加高毛利率钻完井设备业务占比提升将明显提升公司整体利润率和净利润增速。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年收入分别为67.6亿元、91.0亿元、116.9亿元;归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.0亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.92元、2.51元,对应动态PE分别为22、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:油公司资本开支不及预期的风险;国内非常规油气开发进度低于预期风险;工程业务拓展不及预期的风险;海外业务进展不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-22 32.00 37.60 15.02% 33.65 5.16% -- 33.65 5.16% -- 详细
事件: 据公司官方微信公众号信息,公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,这标志着全球单机功率最大的涡轮压裂设备将实现大规模商业化应用,也是杰瑞大功率压裂设备在北美高端市场的历史性突破。 背景: 1) 北美地区需求旺盛:北美页岩油气开发近年高速发展以及水平井压裂难度提升,各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。 2) 公司涡轮压裂设备技术先进:涡轮压裂成套设备由涡轮发动机(输出功率5600马力)作为动力源,搭载杰瑞自主研发的5000水马力的压裂柱塞泵。与常规压裂设备相比,涡轮压裂设备单机输出功率更大,可实现现场设备数量与占地面积的大幅度减少。杰瑞涡轮压裂设备配有独特的双燃料系统,可以100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。根据北美油气资源开发的实际情况,该套设备可高效使用多种气源,可以保障客户现场作业的顺利开展。 3) 北美地区压裂设备更新空间广阔:北美地区3600 多台存量压裂车,大致是中国页岩气压裂车存量的9 倍左右,预计未来2-3 年迎来更换高峰期。若假设8 年寿命,则北美地区不考虑新增需求(假设总需求保持平稳),仅存量更换压裂车需求为450 台左右/年,市场需求大于中国国内需求。我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。 业绩情况: 公司2019年前三季度营收42.41亿元,同比增长46%;净利润9.05亿元,同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元,同比增长31%,其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为22、16、12倍。给予公司2020 年20倍估值,6-12 月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-22 32.00 -- -- 33.65 5.16% -- 33.65 5.16% -- 详细
17日杰瑞正式宣布:近日与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,杰瑞的涡轮压裂设备可100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。成功签署订单标志着全球单机功率最大的涡轮压裂设备将实现大规模商业化应用,也是杰瑞大功率压裂设备在北美高端市场的历史性突破,开启了北美压裂的全新时代。预计19-20年净利润分别为13.4亿/17.2亿,对应PE为21倍/16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 本次订单落地两点重要意义:①北美已经开始接受单台大水马力的工作方式(商业化应用);②杰瑞大水马力产品质量得到主流市场认可,电驱产品有望复刻涡轮压裂,成功进军北美市场。目前美国压裂设备存量约2200万水马力,远超国内,年均更新需求超过200万水马力(国内每年新增需求约60-70万水马力),市场非常广阔。而电驱压裂凭借经济性(据了解燃料成本节省30-40%)和环保性(噪音小、污染小)的优势,逐渐走向舞台中央,杰瑞在电驱压裂领域实现“弯道超车”,若后续电驱复刻涡轮成功打入北美市场,百尺竿头更进一步,广阔空间值得想象! 两大周期因素叠加推升我国油气行业景气度:一是油价周期-油价中枢稳步上行中,凸现油气开发经济性,二是衰减周期,即无论常规还是非常规油气,均有产量衰减,而前几年我国油气资本开支并未增加,产量压力较大。中央巡视组在三桶油座谈会均强调能源安全重要性,如今能源安全大战略下,油气勘探开发必然是大幅度、可持续的回升,带动产业链发展。 继续强烈推荐杰瑞 ! 1-10月订单饱满,10月份加快系国内页岩油/气工作量需求加大。2020年中石油、中石化在川渝、涪陵、西南油气压裂至少500口井左右,国内油气开采热度不变。在国内能源安全大战略趋势不变“保业绩”,成功打开北美市场“提升估值”的情况下,我们继续强烈推荐杰瑞股份,预计19、20年净利润分别为13.4亿、17.2亿,对应PE为21倍,16倍。 风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-20 31.86 35.00 7.07% 33.65 5.62% -- 33.65 5.62% -- 详细
事件:根据公司官方公众号信息,公司与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,这标志着全球单机功率最大的涡轮压裂整套车组实现销售。 北美市场获得历史性突破,打开美国高端主流市场:公司官方公众号披露,与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,这标志着全球单机功率最大的涡轮压裂整套车组实现销售,这对打开北美高端主流市场具有重大意义。这一方面得益于公司强大的技术实力,作为我国迄今为止唯一向北美提供全套页岩气压裂装备的供应商,2011年杰瑞已向美国提供全套压裂装备,公司的涡轮压裂设备自2014年研发成功以来,经过五年的现场验证和不断创新升级,已成为安全性高、稳定可靠、经济环保的大功率压裂设备;同时也是北美油服公司在页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升背景下,积极寻找实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案的结果。 北美设备市场空间广阔,电驱压裂值得期待:目前北美市场存量压裂设备约2400万水马力,且估计有一半的设备使用年限超过10年,未来北美设备市场将进入更新周期,市场空间广阔。此次涡轮压裂设备凭借着技术先进性和质量可靠性,在竞争激烈的北美市场上赢得了客户的认可。此外,公司于2019年4月发布电驱压裂成套装备,具有成本低、效率高、交付周期短等优势,目前正在与重点客户做技术和商业交流,未来也有望打入北美市场。 国家能源安全战略驱动下,国内油气装备行业景气度高位运行:在国家能源安全战略要求下,国内三桶油(主要是中石油)加大国内油气资源勘探开发力度。根据三桶油规划,2019年勘探开发资本开支合计为3688-3788亿元,同比增长19-22%,其中非常规油气开发是核心增长点。6月20日,财政部发布的《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,将原有对页岩气的定量补贴改为增量补贴,进一步提升了油公司油气勘探开发的积极性。在相关政策持续催化下,国内油气装备行业景气度高位运行。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.46亿、18.35亿和24.08亿,对应PE分别为21倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油大幅下跌风险,国内页岩气开采不及预期等。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-20 31.86 -- -- 33.65 5.62% -- 33.65 5.62% -- 详细
涡轮压裂车代表传统燃油驱动最高水平,能有效降低施工作业成本 传统柴油发动机的压裂车输出功率很难超过2237KW,涡轮驱动压裂车在体积和重量相同条件下单台输出功率最大可达4475KW,在运输和施工操作中可以降低30%以上成本。杰瑞自主研发制造的Apollo4500压裂车搭载了5600hp的涡轮发动机和5000hp的压裂泵,是目前世界上单机功率最大的压裂车。 弯道超车进入美国高端市场,杰瑞开始北美新时代 杰瑞涡轮压裂车凭借技术先进性和质量可靠性,正式打开美国高端主流市场,为以后压裂车开拓北美市场奠定良好的基础。目前北美压裂车存量(2300万HP)是国内(约400万HP)的5-6倍,并且2020年进入新一轮更换周期。看好涡轮压裂车组成套销售带来品牌效应和杰瑞在北美市场的前景。 涡轮和电驱压裂车全球领先,产品创新打开成长空间 除了涡轮压裂车成功实现整套销售之外,2019年4月公司率先推出全球首套电驱动压裂设备。这套设备功率密度高、体积小、模块化、成本低、占地面积小、就地供电、可减少环境污染,是对传统页岩气压裂方案的一次突破。目前杰瑞电驱动压裂车已经在国内和美国进行测试,未来有望实快速现销售。 盈利预测与估值 预计2019-2020年归母净利润为13.84亿元、18.43亿和20.58亿元,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为22倍、17倍和15倍。维持买入评级。 风险提示:1)中美贸易战恶化影响北美市场开拓;2)国家油价持续大幅下跌影响海外业务;3)三桶油资本支出增速下滑或实际数远小于预算数。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-20 31.86 -- -- 33.65 5.62% -- 33.65 5.62% -- 详细
双燃料系统的涡轮压裂设备为杰瑞全球首创。杰瑞涡轮压裂设备自2014年研发成功以来,经过五年的现场验证和不断创新升级,已成为安全性高、稳定可靠、经济环保的大功率压裂设备。涡轮压裂设备由一套输出功率为5,600马力的涡轮发动机作为全车的动力源,搭载杰瑞自主研发的5,000HHP的五缸压裂柱塞泵、高速减速箱、控制系统与液压系统,与传统柴油发动机为动力源的常规压裂设备相比,涡轮压裂设备单机输出功率更大,可实现现场设备数量与占地面积的大幅度减少。杰瑞涡轮压裂设备配有独特的双燃料系统,可100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。 涡轮压裂设备进入美国市场,标志杰瑞突破国内市场天花板,进入年均200-400万HHP的北美高端压裂市场。伴随着北美页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升,各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。在这个关键时期,杰瑞涡轮压裂设备凭借着技术先进性和质量可靠性实现弯道超车,在竞争激烈的北美市场上脱颖而出,赢得了北美主流客户的认可。根据Spears&Associates统计,美国存量压裂设备2,400万HHP以上,1/3压裂设备寿命达到10年,压裂设备更新需求估计年均200万HHP以上,且主流压裂服务公司SLB、HAL、BHI和FTSI的设备服务能力估计占美国存量设备的1/2左右,此次涡轮压裂突破美国市场,表明杰瑞至少有望持续受益于美国压裂设备年均超过200万HHP更新需求。 贴近市场的技术创新与变革造就一流装备品质。公司2014年首次在北京国际石油展上发布世界首台4,500水马力涡轮压裂车,2015年2月-7月顺利在大港油田完成两口油井的压裂增产服务,也在四川珙县的页岩气压裂施工作业中参与施工作业。我们认为,正是杰瑞自身拥有多支训练有素的压裂和连续油管服务队伍,对公司新产品的质量大幅上升起到关键支持。公司今年4月发布的电驱压裂成套设备,已经在国内压裂设备市场上实现多台套销售,新产品产业化速度较快。 估值 杰瑞成套压裂设备在美国市场实现重大突破,对业绩边际贡献将十分显著,我们将密切跟踪后续来自美国客户的新订单,暂维持19/20/21年杰瑞净利润13.1/19.2/26.0亿元的预测,对应EPS为1.37/2.01/2.71元/股,目前股价对应PE估值分别为23/16/12倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场对周期估值的短期波动;油价下行波动对油服行业的影响。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-19 29.31 -- -- 33.65 14.81% -- 33.65 14.81% -- 详细
弯道超车,杰瑞设备水平已处于全球领先地位:本次全球单机功率最大的涡轮压裂设备批量销售,与年内披露的全球首个电驱压裂成套装备都体现出公司在压裂设备方面已经处于全球领先地位。我们认为,两方面原因推动公司技术实力不断提升。一方面,国内更有挑战的作业环境推动公司技术水平不断提高。公司处在国内非常规气大开发的大背景下,而非常规油气开采难度更大,因此,需要应用更小体积、更大水马力数的压裂车。另一方面,业主对经济性的考量推动公司产品不断突破。不管是国内还是美国市场,都要求油气生产持续产生更强的经济性,而更高水平的设备能增强水平井压裂技术,使得油气开发单位成本持续降低、单位产出持续提升。 广阔市场,美国市场将成为公司未来业绩重要增长点:我们在之前深度报告中复盘了北美页岩气革命。美国在水平井技术成熟后,2007年至今,页岩气产量快速提升,目前年产量超5000亿方,而我国页岩气产量仅约100亿方,而北美压裂设备市场也是国内的10倍以上,因此,美国市场空间广阔。本次涡轮增压压裂车实现的成套销售,一方面得力于公司2014年研发成功以来不断的现场验证、创新升级和市场拓展,另一方面也得力于北美页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升,使得各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。我们认为,公司高端产品打入美国市场,将为公司未来发展带来重要业绩增量。 技术储备丰富,有望全面开花:除了已经打入市场的涡轮增压压裂车,我们认为公司的电驱压裂车、以及传统压裂车也均具备较好的经济性、以及优秀的产品性能。涡轮压裂车较传统压裂车有更高水马力数,同时采用油或气作为能量来源,使用方便;而电驱压裂车则经济性更高,但需要电力支持;传统压裂车则是单价最为便宜。一方面,在国内能源保供的大背景下,国内订单有望持续高增长态势;另一方面,在北美市场,不同种类的压裂设备也将解决不同地区具体痛点,有望全面铺开。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。基于公司在北美市场的顺利拓展,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润13.26亿、17.51亿、22.32亿,对应PE21、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-04 29.89 -- -- 33.65 12.58%
33.65 12.58% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现收入42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升至 2017年高点,仍有提升空间根据公司公告,2019年前三季度公司实现收入 42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;前三季度综合毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts,较2019H1提升 1.59pcts。 我们认为,公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升,中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加,其中毛利率较高的钻完井设备收入占比增加;此外,公司电驱压裂设备已实现销售,与传统压裂设备相比,电驱压裂设备核心部件压裂柱塞泵、高压管汇为公司自主研发,电机等其他部件为国内采购或由公司参与研制,因此电驱压裂设备毛利率水平更高;公司油服板块毛利率水平也有一定提高。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。由于电驱压裂设备有安全、经济、可靠和环保优势,且公司在电驱压裂设备方面处于行业领先水平,已向部分客户实现销售,未来综合毛利率有望得到进一步提升。 油服板块营收及毛利率都实现增长,预计未来仍有较大成长空间。公司油服队伍主要在国内、俄罗斯地区、中东地区进行压裂作业、连续油管作业。前三季度油田技术服务收入同比增长 40.6%,毛利率同比也有提高。我们认为,此前公司油服业务主要在国内及俄罗斯等地区,中东地区油服业务市场庞大且毛利率水平较高,我们预计随着公司业务在中东地区逐步拓展,未来将进一步提升公司的盈利能力。 (二)勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,根据 Wind 数据,2019年以来中国天然气对外依存度在 42%以上,为保证能源安全, 中石油等国家石油石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%,我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现净利润 13.7/19.1/23.7亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.43/1.99/2.47元,PE 为21/15/12倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-04 30.61 -- -- 33.65 9.93%
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公司盈利高弹性,主要来自行业高景气度和公司收入结构优化。公司三季度业绩表现符合预期,单季度净利润维持100%以上增长,高增长的原因一方面来自国内油气大开发,推动公司销售收入及订单保持30%-40%以上增速,另一方面,公司第三季度净利率24.6%,较去年同期净利率15%上升9.3个百分点。盈利能力的快速上升,主要体现在业务结构中高盈利能力的钻完井设备收入占比从去年三季度的34%提高到今年三季度的45%,且收入大幅增长的情况下仍维持固定成本不变或小幅增长,人均产值的大幅上升,管理费用率、销售费用率持续下行等方面。 三桶油保持高强度油藏勘探开发,为油服行业维持高景气度提供前提保障。据公司中报,公司上半年钻完井设备订单增幅超100%,三季度延续钻完井订单高增长态势。同行业中,据宝石机械公众号显示,宝石机械截至10月25日第100台压裂车下线,四机厂也已经交付上百台压裂设备,均较去年有50%-100%增长。根据我们井场调研,尽管目前压裂设备存量市场紧缺程度得到缓解,但国内100多个连续油管存量设备的服务能力日益紧张,延续了增产设备供不应求的态势。增产设备行业火爆程度延续,将依赖于油气藏地质理论新的认识和储量勘探新发现,而去年以来三桶油依次在渤海、四川盆地、鄂尔多斯油田、塔里木等都有新的储量发现,且塔里木盆地除奥陶系以外有可能还存在富油多气的其他地层。 贴近市场的技术创新与变革造就一流装备品质。公司自身拥有多支训练有素的压裂和连续油管服务队伍,对公司装备的品质大幅上升起到关键支持。同样结合油服队伍施工作业中遇到的井场问题,2018年杰瑞自主研发并推出了全球首创的压裂免破砂袋供砂设备、全球首台超大功率固井车以及智能超大型电控连续油管设备,推出电驱压裂橇产品,研制成功全球单泵功率最大的7000QP系列大功率压裂柱塞泵;2019年杰瑞自主研发并推出了成套电驱压裂设备,并实现国内多套电驱压裂设备销售,自主研发的世界首台双混合大排量超大功率固井车成功下线,自主研制的全球首台7000型电驱压裂橇也成功下线,这些设备的推出有助于公司继续领跑页岩气开发装备,在行业内始终保持领先地位。 估值 考虑钻完井设备订单持续向好,且毛利率上升幅度超预期,我们将19/20/21年杰瑞净利润12.1/16.8/21.3亿元上调至13.1/19.2/26.0亿元,对应EPS从1.26/1.75/2.22元/股上调至1.37/2.01/2.71亿元/股,目前股价对应PE估值分别为22/15/11倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-31 30.17 37.60 15.02% 33.65 11.53%
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公司业绩持续实现高增长。主要原因系公司核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。三季报毛利率达36.4%,净利率达21.7%,不断创新高。从环比来看,毛利率Q1为32.4%,Q2为36.4%,Q3为38.9%,持续改善;净利率Q1为11.5%,Q2为25.2%,Q3为24.6%。 经营性现金流净额逐季改善。前三季度经营活动现金净流出9.09亿元,主要原因为前三季度业务增加采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。从单季度现金流数据来看,Q1净流出5.12亿元,Q2净流出4.01亿元,Q3净流入0.05亿元,环比改善明显。 新增订单持续高增长:上半年公司新增订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%,其中高毛利率核心业务:钻完井设备新增订单增幅超100%。 下游页岩气开采力度加码,压裂设备需求旺盛:10月15日,新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区通过验证,成为我国首个国家级页岩油示范区。同时近期鄂尔多斯盆地发现10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400亿立方米,累计探明1.06万亿立方米。根据国务院发文要求,我国2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方,压裂设备的需求旺盛。近期公司自主研发制造的7000型电驱压裂橇成功下线。这是全球第一台7000型电驱压裂橇,其搭载全球功率最大的柱塞泵,象征电驱压裂设备最领先水平。该压裂设备有望大大提升压裂效率,为高效页岩气开发助力。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为23、16、12倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-30 30.70 37.75 15.48% 32.20 4.89%
33.65 9.61% -- 详细
油田服务市场持续回暖,2019Q3营业收入创三季度营收历史新高。 公司2019年前三季度营业收入42.41亿元,同比增长45.88%,2019Q3营业收入16.62亿元,历史上三季度营收最高值为2014Q3营收13.87亿元。收入大幅增加的主要原因是油田服务市场持续回暖,同期相比实现订单增加。在国内页岩气行业迅速发展的背景下,公司压裂设备产品需求旺盛。 随着页岩油开发的不断推进,增量市场空间逐渐打开,压裂设备需求量预计仍能保持一定增速。 利润率不断改善,2019Q3毛利率提升至39%,净利率提升至24%。 2019Q3公司毛利率达到39%,环比增加4pct,净利率达到24%,环比增加4pct。公司毛利率逐步改善,主要原因是固定成本的存在导致收入增速高于成本增速,公司管理费用比较稳定,净利率随毛利率同步改善。利润率改善叠加收入高速增长,强化公司业绩弹性。 杰瑞成功研制7000型电驱压裂橇,前三季度研发费用同比增加149%。 近日,杰瑞自主研发制造的7000型电驱压裂成功下线,并顺利通过测试,为全球第一台7000型电驱压裂橇,这是公司在装备研发领域的再一次突破,引领压裂设备不断创新变革。从研发投入上来看,2019前三季度研发费用为1.57亿元,同比增长149%。压裂设备技术迭代快,对研发要求较高,合理研发投入有利于保持产品的竞争力。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务稳步增长。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长122%/46%/24%,对应EPS分别为1.43/2.08/2.58元,对应目前股价的PE分别为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-30 30.70 -- -- 32.20 4.89%
33.65 9.61% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入42.41亿元,同比增长45.88%;实现归母净利润9.05亿元,同比增长149.46%。第三季度实现营业收入16.62亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长129.29%。 单季度毛利率持续提升,盈利能力改善。前三季度公司毛利率为36.42%,同比提升8.22pct,第三季度毛利率达到38.89%,环比提升2.5pct,单季度毛利率从今年一季度环比持续改善。同时公司费用管控能力不断加强,前三季度三项期间费用率为13.08%,同比下降1.98pct。毛利率提升叠加费用率下降,净利率同比大幅改善,前三季度净利率达到21.70%,同比提升8.71pct。 经营活动现金流净额同比下滑。前三季度公司经营活动现金流净额为-9.08亿元,同比出现较大幅度下滑。下滑的原因主要为:(1)订单快速增长,所以存货增长较快,前三季度存货同比增长了91.79%;(2)公司应收票据增长较多,前三季度应收票据达到10.54亿元,同比增长131.6%;油气开采及勘探保持高景气度。今年10月,中石油今年在鄂尔多斯盆地新增探明地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,发现了10亿吨级的庆城大油田;同时,在长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7409.71亿立方米,累计探明10610.30亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气大气区。国内油气开采依旧保持高景气度,对钻完井设备以及油田技术服务等需求旺盛,公司作为国内油服装备龙头有望持续受益。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入62.05亿元、77.57亿元和91.53亿元,实现归母净利润11.01亿元、13.96亿元和17.37亿元,对应EPS1.15元、1.46元和1.81元,对应PE26倍、21倍和17倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底22-25倍PE。对应合理区间为32.12~36.50元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名