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黄红卫

财富证券

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中国国航 航空运输行业 2020-04-03 6.56 -- -- 6.71 2.29% -- 6.71 2.29% -- 详细
公司点评中国国航(601111) 事件:中国国航公告《2019年年度报告》,2019实现营收1361.81亿元(同比-0.43%),实现归母净利润64.09亿元(同比-12.65%)。 运力增长及客座率提升推动营收增长:2019年,中国国航实现营收1361.81亿元(同比-0.43%),拆分而言:1)客运收入1245.25亿元,同比增长40.95 亿元。其中,因运力投入增长而增加收入62.45 亿元,因客座率上升而增加收入6.62 亿元,因收益水平下降而减少收入28.12亿元;2)货邮运收入57.32 亿元,同比减少56.73 亿元,剔除国货航不再纳入合并范围后,货邮运输收入同比减少6.23 亿元。其中,因运力投入增长而增加收入1.43亿元,因载运率下降而减少收入3.73亿元,因收益水平下降而减少收入3.93 亿元;3)其他业务收入为31.90亿元(同比-5.85%)。2019年公司实现归母净利润64.09亿元(同比-12.65%),加权ROE为7.09%(同比-1.08pct),盈利能力有所下滑。 成本端受益“航空油料成本降低及民航发展基金减半征收”:2019年公司营业成本1132.46 亿元(同比-1.64%),成本减少18.86亿元,成本端降低主要包括:1)航空油料成本同比减少25.16亿元,主要受用油量增加及航油价格下降所致;2)飞机保养、维修和大修成本同比减少4.93亿元,主要系执行新租赁准则影响;3)民航发展基金同比减少5.43亿元,主要系2019年下半年起民航发展基金减半征收所致。 新冠疫情拖累2020年H1业绩:新冠疫情对中国国航的经营造成较大影响,2020年2月公司旅客周转量同比下降80.5%。虽然机场降低航空收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-19.89亿元、77.82亿元、87.70亿元,EPS分别为-0.14元、0.54元、0.60元,BVPS分别为6.32元、6.78元、7.33元。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.4X市净率估值,2020年底股价合理区间在6.95-8.85元,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。
南方航空 航空运输行业 2020-04-02 5.11 -- -- 5.18 1.37% -- 5.18 1.37% -- 详细
事件:南方航空公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%)。 运力投放较快,客座率略有提升:2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),拆分来看:1)收费客公里(RPK)同比+9.93%,分别由可用座位公里(ASK)增长8.82%、客座率(RPK/ASK)提升0.20pct所贡献;2)每收费客公里收益为0.49元(同比2018年持平)。2020-2022年公司飞机期末预测数分别为911架(同比+5.68%)、980架(同比+7.57%)、1031架(同比+5.20%)。2019年实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%),2019年Q4归母净利润为-14.27亿元。 吨公里油耗下降明显,经营效益有所提升:2019年公司营业成本1356.68亿元(同比+5.49%),其中:1)航油成本428.14亿元(同比-0.25%),2019年吨公里油耗同比下降3.95%;2)职工薪酬费用212.84亿元(同比+11.50%);3)折旧与摊销费用234.77亿元(同比+72.85%),经营租赁费14.12亿元(同比-83.82%),均与2019年起执行新租赁准则有关。期间费用而言,销售费用79.23亿元(同比+11.81%),管理费用40.40亿元(同比+8.14%),财务费用74.60亿元(同比+46.05%),主要系执行新租赁准则,租赁负债利息支出上升所致。 新冠疫情拖累2020年H1业绩:新冠疫情对航空公司经营造成较大影响,2020年2月公司收入客公里(RPK)同比-85.11%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-20.95亿元、38.58亿元、51.13亿元,EPS分别为-0.17元、0.31元、0.42元,BVPS分别为5.02元、5.29元、5.67元,对应PB分别为1.03X、0.98X、0.91X。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.3X市净率估值,对应2020年底股价合理区间在5.52-6.53元,公司当前估值已较低,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-04-01 7.69 7.79 2.23% 7.68 -0.13% -- 7.68 -0.13% -- 详细
事件:深圳机场公告《2019年年度报告》,2019年实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%)。 旅客吞吐量较快增长,国际旅客量增速尤为亮眼: :2019年,公司实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),2019年实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%),实现扣非归母净利润 6.20亿元(同比-0.82%),非经常性损益主要为对“前海正宏汽车”租赁合同纠纷案计提预计负债 0.69亿元。2019年深圳机场完成航班起降 37.0万架次(同比+4.0%),旅客吞吐量 5293.2万人次(同比+7.3%),增速位居全球前 30大机场第二位,其中国际旅客吞吐量(不含地区)达到 525.5万人次(同比+32.92%),连续三年增速超过 30%,增速居全国大型机场第一位。 广告及航空物流下滑拖累业绩: :2019年分业务而言:1)航空保障与地服业务(含候机楼租赁)实现营收 31.47亿元(同比+9.29%),实现营业利润 5.08亿元(同比+7.75%),主要系飞机起降及旅客吞吐量增长;2)航空物流业务实现营收 2.81亿元(同比+1.88%),实现营业利润 0.27亿元(同比-28.26%);3)航空增值服务业务(含广告业务)实现营收 3.78亿元(同比-14.74%),实现营业利润 3.20亿元(同比-13.46%),主要受室外立柱广告设施拆除影响。 新冠疫情 影响较大,短期业绩承压 :新冠疫情对深圳机场造成较大影响,主要有:1)2020年 2月深圳机场旅客吞吐量同比-79.49%,航班起降架次同比--57.81%;2)一类、二类机场起降费收费标准基准价降低 10%,免收停场费;3)深圳机场对持有物业减免 2个月租金,公司预计共减免 0.8亿元,降低归母净利润 0.6亿元,公司短期业绩承压。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 3.09/6.31/6.74亿,EPS分别为 0.15/0.31/0.33元,对应 PE分别为 51.1/25.0/23.4X,BVPS 分别为 5.99/6.21/6.45元,对应 PB 分别为 1.28/1.24/1.19X。疫情短期影响公司业绩,但公司长期成长性无虞,给予 1.3-1.4X 市净率估值,对应2020年底股价区间为 7.79-8.39元,首次覆盖给予 “谨慎推荐”评级。 风险提示:广告业务恢复不及预期;国内外新冠疫情失控风险。
美的集团 电力设备行业 2020-03-31 48.80 -- -- 49.35 1.13% -- 49.35 1.13% -- 详细
事件:公司发布《关于收购北京合康新能科技股份有限公司控股权的提示性公告》。本次公司拟通过下属子公司美的暖通协议收购合康新能控制权,收购的股份数为2.09亿股,总价款为7.43亿元,每股交易价为3.56元/股,相比收盘价溢价约为5.33%。本次收购完成后,美的暖通将持有合康新能18.73%的股份,叠加上丰集团及叶进吾将持有的0.56亿股表决权(约占总股本比例5%)不可撤销的委托给美的暖通,本次收购完成后,美的暖通合计控制合康新能2.64亿股表决权(约占总股本23.73%),美的集团将成为合康新能的间接控股股东。 合康新能专业从事工业自动化、节能环保和新能源汽车等领域。合康新能的主营业务中节能设备高端制造、节能环保、新能源产品收入占比分别为74.94%、17.44%、7.62%。其核心业务主要包括工业变频器、伺服系统,是工业互联网架构中与工业自动化紧密相关的核心控制系统,是发展工业机器人进程中不可或缺的重要零部件之一。 业务进一步多元化,中央空调变频化加速。随着中国工业自动化程度不断提升,在产业升级、节能改造以及国家开始大力推动包括工业互联网在内的新基建背景下,工业变频器与伺服系统正面临巨大的发展机遇。合康新能在工业变频器领域已处于行业领先地位,此次收购后,将进一步加强公司在工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局,提升工业自动化产业链协同机会。合康新能在节能环保、新能源汽车等业务方面的业务布局,增加了公司业务的多元性,也为公司在新业务、新模式的拓展上提供了积极有效的探索基础。另一方面,合康新能的高、低压变频器有助于加速公司大型中央空调的变频化进程,提升产品的竞争优势。 投资建议:受疫情影响,公司国内外业务受到一定影响,但公司作为行业龙头,经营稳健。预计2019-2020年分别实现净利润230.82亿元、260.06亿元,对应EPS分别为3.30元、3.72元,对应PE14.98倍、13.30倍。给予公司2020年14-16倍PE,对应合理区间为52.08~59.52元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:收购存在不确定性,疫情影响需求持续向下。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-30 3.20 -- -- 3.48 8.75% -- 3.48 8.75% -- 详细
事件:华电国际公告《2019年年度报告》,2019年实现营收936.54亿元(同比+4.86%),实现归母净利润34.07亿元(同比+97.44%)。 增值税下调及发电量增长推动业绩增加:2019年公司实现营收936.54亿元(同比+4.86%),系增值税率调整及发电量增加所致,实现归母净利润34.07亿元(同比+97.44%),系单位燃煤成本下降及电价增长所致。2019年燃料成本459.50亿元(同比+0.79%),增速低于发电量增速(1.84%)。2019年平均上网电价为414.49元/兆瓦时(同比+1.16%)。 2019年新机组投产较多,但利用小时数有所下滑:2019年,公司累计发电量2151.09亿千瓦时(同比+1.84%),上网电量2014.37亿千瓦时(同比+2.09%),主要系新投产机组增加。2019年底,控股装机容量为5656.53万千瓦(同比+13.24%)。2019年,公司发电机组设备的全年利用小时为3978小时(同比-286小时),发电利用小时数有所下滑。2019年公司全年核准、备案共计44.45万千瓦,开工电源项目250.79万千瓦,新增电源项目666.29万千瓦。2020年本公司预计完成发电量2100-2200亿千瓦时左右,计划2020年资本开支约160亿元。 “基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动:国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制,电价将反应真实发电成本,平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐,火电板块市净率估值(1.0倍-1.1倍)存在向供水板块市净率估值(1.3倍-1.4倍)靠拢的可能性。当前华电国际市净率估值仅0.69倍,处于价值洼地。 投资建议:预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/43.0/49.7亿元,EPS分别为0.35/0.44/0.50元,对应PE分别为9.10/7.22/6.26倍。预计2020-2022年BVPS分别为4.79/5.04/5.34元,公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率 0.9倍-1.00倍估值,对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;电煤价格高企;海内外疫情失控风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-27 46.43 -- -- 48.37 4.18% -- 48.37 4.18% -- 详细
事件。顺丰控股公告《2019年年度报告》,2019年实现营收1121.93亿元(同比+23.37%),实现归母净利润57.97亿元(同比+27.23%)。 2019年Q4实现营收334.23亿元(同比+31.06%),实现归母净利润14.85亿元(同比-5.87%)。2019年加权ROE为14.86%(同比+1.65pct)。 经济板块、快运及其他新业务拉动业绩快速增长。2019年分产品而言,时效板块/经济板块/快运产品/冷运及医药业务/供应链业务分别实现营收565.21亿元(同比+5.93%)、269.19亿元(同比+31.96%)、126.59亿元(同比+57.16%)、50.94亿元(同比+32.54%)、49.18亿元(同比+1128.09%),占营收比重分别为50.38%/23.99%/11.28%/4.54%/4.38%,经济板块及新业务(快运、冷运及医药、供应链等)拉动业绩较快增长。新业务营收占比从2018年18.9%提升至2019年25.63%。 特惠专配推动业务量增速提升,业务量增速逐季提升。2019年,公司速运物流业务实现件量48.31亿票,同比+25.84%,增速接近2019年中国快递行业业务量平均增速(25.3%)。2019年Q1/Q2/Q3/Q4,公司速运物流业务量增速为7.32%/10.93%/31.33%/51.57%。2019年5月起针对电商市场及客户推出特惠专配新产品,推动业务量增速提升。 受益业务量增加及免征增值税。新冠疫情背景下,防疫物资的需求大幅提升,而出行减少导致非防疫物资的网购需求亦有所增加,二者同时推动快递业务量提升,顺丰在春节期间正常运营,较为受益,2019年1月/2月顺丰业务量分别同比增长40.45%/118.89%。国常会提出,自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税,快递服务增值税税率为6%,利好顺丰控股。 投资建议。预计2020-2022年公司分别实现净利润62.68/73.27/81.73亿元,EPS分别为1.42/1.66/1.85元,对应PE分别为31.6/27.0/24.2X。三通一达的市盈率在20-28X,顺丰控股作为行业龙头,直营制快递竞争格局清晰,享受估值溢价,给予2020年32-35X市盈率估值,合理估值区间在45.4-49.7元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。快递价格战;国内外新冠疫情失控;网购增速不及预期。
美亚光电 机械行业 2020-03-25 34.79 -- -- 38.76 11.41% -- 38.76 11.41% -- 详细
事件:美亚口腔CBCT春季大型在线团购节暨第一次直播开卖活动圆满收官,最终取得了464台的成交量。 淡季不淡,CBCT需求依旧旺盛。2019年公司在3月华南口腔展、6月北京口腔展、8月上海CDS口腔展和11月上海DTC口腔展分别实现订单362台、605台、337台和447台。根据公司官网公告,2020年美亚口腔CBCT春季大型在线团购节活动共取得成交量464台,与去年3月华南口腔展相比同比增长28.2%。在疫情影响下,公司CBCT依旧可以保持较快增长,一方面可以体现出国内对于CBCT需求依旧非常旺盛,另一方面可以彰显出公司强大的竞争实力。 CBCT获得认可,有望开启征战全球市场之旅。根据美亚官方平台公告,美亚三维数字化口腔CBCT(获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证,正式取得进入欧盟市场的通行证。这标志着,美亚光电作为中国口腔CBCT行业的领先品牌,将正式开启征战全球市场之旅。欧洲等发达地区对于口腔的重视程度远高于国内,CBCT的市场空间也要显著大于国内,未来公司有望凭借高性价比优势逐步拓展欧洲市场,为公司CBCT业务长期成长打下基础。 业绩保持稳定增长,具备长期成长空间。2019年公司实现营收15.05亿元,同比增长21.44%,实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.63%。 实现净利率36.31%,同比略有增长。2019年业绩保持稳定增长一方面是由于口腔CBCT业务保持快速增长,另一方面是海外业务逐步发力,海外色选机实现了较快增长。未来国内CBCT渗透率还有很大提升空间,口扫设备有望逐步贡献业绩,公司具备长期发展潜力。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入15.05、17.77、21.67亿元,实现归母净利润5.45、6.38、7.61亿元,对应EPS0.81、0.94、1.13元,对应PE42、36、30倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底40-45倍PE。对应合理区间为37.6~42.3元,考虑到公司股价有较大回调,同时,CBCT销量依旧保持较快增长,未来口扫设备有望逐步放量,将公司上调至“推荐”评级。 风险提示:色选机出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。
数据港 计算机行业 2020-03-20 49.20 -- -- 58.68 19.27% -- 58.68 19.27% -- 详细
公司发布2019年年报。2019年公司实现营收7.27亿元,同比下降20.12%;实现归母净利润1.10亿元,同比下降22.76%。其中2019年第四季度实现营收1.70亿元,同比下降59.23%,环比持平;单季度实现归母净利润0.17亿元,同比下降63.83%,环比下降29.17%。`业绩下滑主要受解决方案项目与部分机柜合同到期影响。一方面,2018年承揽的数据中心解决方案业务常山云项目在2018Q4确认2.4亿元收入,而2019年该业务收入为约540万元。另一方面,受185、217和223项目合同陆续到期,进入机房改造阶段并转入在建工程所致,影响机柜规模和电力容量分别为2600个和41.6兆瓦,占当前总规模的10%左右,部分抵消了其余项目上电率爬升带来的收入增长,剔除IDC解决方案后,主业IDC服务实现营收7亿元,同比增长7.77%。 在建工程与订单饱满,可运营机柜数大幅增加。2019年12月公司公告收到阿里巴巴采购部数据中心需求意向函,此次需求意向是在原有HB41、HB33、GH13、JN13基础上新增需求量。算上之前陆续签订的合同金额,预计未来10年服务期内服务费将达到64.84-107.2亿元。 截止2019年底,公司在建工程规模达到12.64亿元,与固定资产规模相当,其中创益二期、HB33项目进度居前,GH13、HB41和NW13项目进度过半,部分项目已具备运营条件,杭州185与上海217、223项目在改造完成后有望在下半年重新投入市场,随着数据中心项目逐步交付,今明两年将集中进入业绩释放期,收入与利润增长可期。公司可运营机柜数大幅增加,截止2019年末,公司新增IT负载约73兆瓦,累积IT负载约141兆瓦,折算成5KW机柜数约28200个,较2018年底增加约14500个机柜。 募资改善资本结构,为后续建设提供资金支撑。近日公司拟非公开发行股票募资不超过17.34亿元,用于JN13、ZH13、云创互通项目和偿还5.2亿元银行借款,当前公司资产负债率高达70.51%,长短期借款合计约13.70亿元,而批发型IDC项目有较明确的交付时间要求,募资有利于缓解公司财务压力,为后续建设提供资金支撑。 投资建议。我国云计算市场继续维持高速增长,2018年云计算整体规模达962.8亿元,增速39.2%,其中公有云市场规模437亿元,同比增长65.2%,阿里云作为云计算领头羊,市场份额达到36%。公司实施大客户战略,过半营收来自于阿里巴巴,分享我国云计算高速增长红利。预测2020-2022年,公司分别实现营收9.80亿元、13.78亿元和17.30亿元,分别实现归母净利润1.30亿元、2.22亿元和3.00亿元,对应EPS为0.62元、1.06元和1.42元,当前股价对应PE分别为77.34x、45.14x和33.53x,对应2020年EV/EBITDA为23.04x,参照同行业上市公司,给予2020年EV/EBITDA估值区间25-26x,对应2020年价格区间51.89-53.47元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目交付不及预期,机柜上电率不及预期。
国祯环保 综合类 2020-03-18 10.58 -- -- 10.80 2.08% -- 10.80 2.08% -- 详细
事件:国祯环保发布《关于控股股东转让股权公告》:1)此前控股股东国祯集团与“长江环保集团、三峡资本”签署《股份转让协议》因无法生效而终止;2)国祯集团拟向中国节能环保集团转让1.01亿股。 转让15%股权的溢价率高达32.10%,彰显潜在投资价值:2019年7月,公司定增引入了战略投资者三峡集团和中节能等两家央企。2019年9月再次公告,国祯集团拟将其持有的国祯环保15%的股份转让给三峡集团旗下的长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司,转让价为12.70元/股。2020年3月14日,公司公告:1)此前控股股东国祯集团与“长江环保集团、三峡资本”签署的《股份转让协议》因无法生效而终止;2)国祯集团拟向中国节能环保集团有限公司转让1.01亿股(15%股份),转让价为14.6636元/股(较3月13日收盘价溢价11.10元/股溢价32.10%,较前次协议转让价12.70元/股溢价15.46%),转让总价款为14.75亿元,彰显公司潜在投资价值。 中节能及一致行动人的表决权将达29.95%:转让前,中国节能环保集团全资子公司中节能资本控股持有8.69%股本。本次股份转让后,中节能及一致行动人合计持股将达23.69%。同时,国祯集团将其持有的国祯环保0.42亿股(6.26%股份)对应的表决权委托给中节能行使,也即中节能拥有的表决权比例将达29.95%。李炜和国祯集团共同连带承诺,国祯环保在2020年度的净利润不低于3.5亿元。 中节能旗下水务资产较多,存在资产注入预期:2019年H1,中节能集团旗下的环保水务业务实现营收13.28亿元,实现毛利润4.19亿元。 转让完成后,后续中节能集团可能存在向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产的预期。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.30/3.70/4.12亿,EPS分别为0.49/0.55/0.61元,PE分别为23.0/20.5/18.4倍。当前申万水务指数平均市盈率在20倍,考虑到公司质地较优,给予2020年底20-23倍PE估值,合理区间在11.0元-12.7元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-16 9.99 11.20 21.87% 10.98 9.91% -- 10.98 9.91% -- 详细
事件:碧水源公告《非公开发行股票预案》,拟募集资金总额 37.16亿元,扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还有息负债。 》 《定增方案》: :本次拟定增发行 4.81亿股(占发行前总股本的 15.21%),中交集团旗下的中国城乡将现金全额认购本次发行的股票,定增价7.72元/股(2020年 3月 11日收盘价为 11.44元),拟定增募集资金总额 37.16亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还有息负债。发行前,中国城乡及其一致行动人中交基金共持有公司 10.55%股份,同时通过接受刘振国、陈亦力、周念云等 13.40%表决权委托,中国城乡及其一致行动人合计控制公司 23.95%表决权,中国城乡为公司控股股东,国务院国资委为实际控制人。发行后,中国城乡及其一致行动人持股占比将达 22.35%(按定增后股本计算),成为公司单一第一大股东及控股股东,而 13.40%表决权委托协议届时将终止。 定增资金补充流动资金及偿还有息负债,提升抗风险能力: :2019年Q1-Q3,公司财务费用 6.13亿元,财务费用占同期营业收入比重为8.62%。2019年 Q3末,公司资产负债率高达 64.97%,高于同行平均水平,且公司负债以流动负债为主,财务风险较高。通过本次定增补充流动资金及偿还有息负债,预计可将公司资产负债率降低至 59.05%。 中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间 :中国城乡及中交集团对碧水源业务及项目发展提供融资便利,帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源。碧水源承诺 2019年/2020年/2021年归 母 净 利 润 相 比 于 前 一 个 完 整 会 计 年 度 分 别 增 长 不 低 于10%/15%/20%。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进,2020年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低,也利好公司业绩。 投资建议:预计 2019-2021年分别实现净利润 13.93/16.04/19.37亿元,EPS 为 0.44/0.51/0.61元,对应 PE分别为 26.0/22.6/18.7倍。参照同行业估值,给予碧水源 2020年 22-24倍 PE估值,2020年底估值合理区间在 11.2-12.2元,鉴于近期股价上涨较多,调低至“谨慎推荐”评级。 风险提示:海内外新冠疫情失控风险;业务大幅收缩风险;融资风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-06 21.50 -- -- 22.09 2.74%
22.09 2.74% -- 详细
事件:瀚蓝环境发布《2019年业绩快报》,2019年实现营收61.82亿元(同比+27.5%),实现归母净利润8.96亿元(同比+2.56%)。 扣非归母净利润同比增长20.71%,盈利能力较强:瀚蓝环境2019年实现营收61.82亿元(同比+27.5%),超过公司在2018年年报中设定的2019年营收目标(60亿元)。2019年实现归母净利润8.96亿元(同比+2.56%),业绩增长主要系:“加快推进工程建设、新项目陆续投产”所致。2019年实现扣非后归母净利润8.70亿元(同比+20.71%),其中2019年非经常性损益2619.86万元(同比-82.89%),主要系2018年处理官窑市场收益约1.4亿元(税后)。2019年加权ROE 为14.44%(同比-1.47pct),盈利能力依然较强。 可转换债券已获证监会审核通过,预计将降低公司融资成本:公司拟公开发行可转换债券募集资金不超过9.92亿元(含发行费用),用于:1)南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目(拟投入5.5亿元);2)安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目(拟投入2.5亿元);3)漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目(拟投入1.92亿元)。目前,可转换债券申请已获得证监会审核通过。随着可转换债券资金募集到位,将有效降低公司融资成本,并加速推进项目建设。 积极寻求优质垃圾焚烧收购标的,2019-2020年项目密集投产:2019年10月,瀚蓝环境耗资2.23亿元收购收购盛运环保的海阳项目、济宁二期项目、宣城二期项目以及乌兰察布项目的4个在建工程资产,项目规模共3500吨/日;同时,公司拟以3716万元收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目(800吨/日规模)。垃圾焚烧项目建设期在1-2年,2019-2020年为公司固废项目密集投产期,较大程度提振公司业绩。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润8.96亿元、10.52亿元、11.99亿元,EPS 分别为1.17元、1.37元、1.57元,对应PE 分别为17.3X、14.7X、12.9X。公司业绩增速较快,给予15-17X 市盈率估值,2020年底股价合理区间在20.6元-23.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目投产不及预期风险;海内外新冠疫情失控风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-03-06 30.25 -- -- 32.81 8.46%
32.81 8.46% -- 详细
事件:韵达股份发布《2019年业绩快报》,2019年实现营收346.24亿元(同比+149.89%),实现归母净利润26.56亿元(同比-1.57%)。 剔除处置丰巢股权影响后的归母净利润同比增长17.68%:公司2019年营收同比增长149.89%,主要系:1)营收口径调整,快递服务收入增加派费收入;2)快递业务量增长。2019年公司实现归母净利润26.56亿元(同比-1.57%),归母净利润下滑主要系2018年处置深圳市丰巢科技股权存在一次性收益(转让总价款12.12亿元,确认投资收益5.88亿元),如剔除处置丰巢股权影响后的归母净利润同比增长17.68%。 2019年公司加权ROE为21.33%(同比-7.51pct),盈利能力仍较强。 对2020年Q1快递业务量增速保持乐观:快递业务量而言,2019年公司快递业务量为100.30亿件(同比+43.59%),增速大幅超过2019年全国快递业务量增速(25.3%),2019年Q1-Q4业务量增速分别为41.48%/47.06%/47.00%/39.38%,2019年Q1-Q4单票收入分别为3.45/3.19/3.16/3.18元。2020年1月,韵达/全国的快递业务量同比-3.95%/-16.4%,主要系:2020年春节提前,2020年1月快递企业停工时间比2019年1月要长10天。新冠疫情背景下,考虑到疫情防护物资需求增加及减少出行引致的电商购物增加,我们倾向于认为新冠疫情对快递业务量增速具有正贡献,对2020年Q1业务量增速保持乐观。 免收收费公路车辆通行费,利好快递企业:根据交通运输部,2月17日至疫情防控工作结束,免收全国收费公路车辆通行费。2019年H1,韵达每票运输成本分别为0.83元,占单票成本(含派送费)比例为29.33%。我们预计收费公路的通行费占每票运输成本在5%至15%之间,以10%计算,本次免收通行费将降低韵达单票成本比例为2.9%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润26.56/32.29/38.04亿元,EPS分别为1.19/1.45/1.71元,PE分别为24.9/20.5/17.4X。快递行业估值在20-30X之间,给予公司23-25X市盈率估值,对应2020年底合理估值区间在33.4-36.3元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情失控;复工不及预期;快递价格战激烈。
广和通 通信及通信设备 2020-03-06 84.36 -- -- 81.20 -3.75%
81.20 -3.75% -- 详细
公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营收19.15亿元,同比增长53.28%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长95.87%。其中2019年第四季度实现营收5.86亿元,同比增长53.00%,环比增长24.68%;单季度实现归母净利润0.49亿元,同比增长68.97%,环比增长22.50%。 业绩保持快速增长,毛利率改善明显。公司自2016年以后迎来高速发展,复合增速达到77.23%;随着海外市场拓展以及高速率产品出货顺利,公司2019Q3毛利率为27.02%,较2018年同期提升3.83pct;经营性现金流逐年改善,2019Q3经营活动现金流净额为2.32亿元,而上年同期为-0.26亿元,主要为公司经营规模扩大,销售端客户结构良好以及采购端获得了更好的账期支持。 M2M业务保持在细分领域的竞争优势。公司M2M业务主要下游行业包括移动支付和智能表计,在电子支付终端POS机和智能电表业务上市场份额领先,并开始向安防监控领域拓展。在移动支付领域上,尼尔森数据显示2017年全球POS机出货量达到约6880万台,同比增长25.2%,销量前十的厂商中有8家来自中国,而以“4G+WiFi”作为通信基础,集合各类支付方式的智能POS机在2016年大批量出货,渗透率存提升空间;智能表计方面,新的计量标准出台以及存量电表进入替换周期将带动智能电表招标量持续增长。 MI业务聚焦移动互联网产品,围绕上下游客户持续布局。公司MI业务产品主要与英特尔芯片方案结合,应用在PC、平板电脑和电子书上,客户包括联想、惠普和亚马逊等。2019年11月25日,英特尔宣布与联发科共同开发应用于下一代PC的5G调制解调器,预计戴尔和惠普将在2021年推出采用上述5G解决方案的笔记本电脑。广和通作为合作方共同开发5GModem的M.2模块。在模组与流量成本持续下降和移动办公需求提升的背景下,PC厂商开始发力推出同时具备WiFi和蜂窝通信能力的ACP产品,5G时代里有望在PC市场取得部分市场份额。 募投资金到位,开始进入产品建设期。公司非公开发行拟募集资金总额不超过7亿元,主要用于总部基地建设项目、超高速无线通信模块 产业化项目、5G通信技术产业化项目和信息化建设项目。其中超高速无线通信模块项目主要用于替换原有制式产品,5G通信技术产业化项目主要生产用于PC的通信模块产品和5G网关类产品,目前募集资金已到位,开始进入产品建设期。 投资建议。在物联网设备网络制式升级和电力物联网推进加速的大背景下,公司M2M业务依托在细分市场的高市占率将保持稳定增长,5G提前布局,已推出FG150和FM150等一系列5G模组产品,未来将应用在移动互联网产品、车联网和安防监控领域;在PC厂商对ACP(AlwaysConnectedPC)产品加大投入下,MI业务延续高增长态势。预测2019-2021年,公司分别实现营收19.15亿元、27.58亿元和36.40亿元,分别实现归母净利润1.70亿元、2.53亿元和3.25亿元,对应EPS为1.26元、1.89元和2.42元,当前股价对应PE分别为66.20x、44.34x和34.49x,参考同行业上市公司,给予2020年估值区间44-46x,对应价格区间为83.16-86.94元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G商用进展不及预期,产品研发不及预期,市场竞争加剧。
华宏科技 机械行业 2020-03-04 10.75 -- -- 11.44 6.42%
11.72 9.02% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营收21.67亿元,同比增长13.08%;归母净利润1.82亿元,同比增长15.82%。 ? 废钢价格提升以及电梯需求回暖驱动公司业绩增长。2019年公司业绩增长的主要原因为:(1)国内废钢价格稳步回升影响,再生资源加工装备需求稳步增长。同时,公司废钢加工与贸易业务迎来了较快增长;(2)受益于下游电梯整梯行业更新需求和旧楼加装电梯需求增加,公司电梯部件业务板块实现稳定增长。 汽车拆解政策驱动产业链增长。2019年4月,国务院发布《报废机动车回收管理办法》,降低了汽车报废回收企业准入门槛、允许“五大总成”再制造、废旧汽车回收价格可以按照市场价格进行交易。随着汽车拆解政策的逐步实施,汽车拆解设备市场规模有望扩大,公司汽车拆解设备需求有望快速提升。同时,子公司北京中物博作为北京7大汽车回收拆解企业之一,目前正在积极扩大产能,未来随着报废汽车需求的增长,业绩有望逐步提升。 收购鑫泰科技,完善再生资源产业布局。公司拟以8.1亿收购鑫泰科技100%的股权,根据公司公告,公司非公开发行股份募集配套资金不超过3.18亿元已经获得了证监会的审核通过。鑫泰科技承诺2019-2021年净利润不低于0.85亿元、1亿元和0.97亿元。鑫泰科技之前在新三板上市,公司主要产品为氧化镨、氧化钕等高纯稀土氧化物,产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。未来随着5G、VR、智能驾驶等行业的增长,对于高纯稀土氧化物的需求有望进一步提升。 投资建议:考虑鑫泰科技2020年并表,预计2019-2021年,公司实现收入21.67亿元、35.10亿元和44.22亿元,实现归母净利润1.82亿元、3.10亿元和4.15亿元,对应EPS 0.39元、0.67元和0.90元,对应PE 26倍、15倍和11倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底18-20倍PE。对应合理区间为12.06~13.40元。参考同行业估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:收购标的整合不及预期,汽车拆解市场需求不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2020-03-03 72.35 -- -- 74.60 3.11%
74.60 3.11% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报。公司2019年实现营业总收入198.53亿元,同比增加11.22%,归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%,净利润增速高于营收增速。单看Q4季度,实现营业收入49.57亿元,同比增长11.44%,归母净利润6.72亿元,同比增长18.94%。 毛利率稳步提升,期间费用管控良好。在公司产品结构不断优化,原材料价格下行、生产成本不断下降等原因的带动下,2019年毛利率同比提升0.29个百分点至31.15%。费用方面,2019年销售费用率同比提升0.39个百分点至16.15%,主要系公司在第四季度提高线上促销活动力度,加大了电商费用投入所致;管理费用率同比下滑0.19个百分点,主要原因为公司在本期承担的股权激励费用下降。 产品市占率略有提升,内外销实现齐增长。根据奥维云网推总数据显示,2019年我国传统厨房小家电内销零售额同比增长1.6%,苏泊尔主要品类线上和线下市占率分别提升0.5个百分点、0.7个百分点,传统品类龙头地位稳固。渠道方面,由于Q4春节备货促销的拉动,加上年内推出IH电饭煲等新品类取得一定成效,内销收入保持较快增长;外销收入增速略低于预期,大股东SEB关联交易目标未完成。 公司积极转移产能以减少疫情的负面影响。公司旗下武汉苏泊尔炊具有限公司在2019年中报营收占比达20%,一定程度上受到本次疫情影响,公司一方面积极转移产能至玉环生产基地,另一方面通过国内OEM合作伙伴转移订单,尽最大努力消除疫情对公司经营的负面影响。公司作为行业龙头,加之炊具和厨房小家电是较为成熟的刚需产品,随着疫情结束,需求有望逐渐回暖。 投资建议:预计2019-2020年分别实现净利润19.20亿元、21.38亿元,对应EPS分别为2.34元、2.60元,对应PE31.20倍、28.02倍。给予公司2020年28-30倍PE估值,合理区间为72.80-78.00元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名