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捷佳伟创 机械行业 2019-09-11 33.77 44.38 29.35% 35.44 4.95% -- 35.44 4.95% -- 详细
全球光伏电池设备龙头,平价上网催动技术升级 公司是全球技术领先的光伏电池设备龙头供应商,是全球较少可提供电池片完整产线设备的企业,已为全球200家光伏电池企业提供服务。公司在电池片设备的整体市占率超过50%,其中制绒、刻蚀抛光、扩散环节市占率分别达70%、70%和40%。平价上网催动技术路线不断升级,从常规产线升级至PERC产线,再到下一代HIT技术,技术升级驱动上游设备更替迭代。作为全球光伏电池设备龙头提供商,公司将显著受益于技术升级。 PERC电池方兴未艾,HIT技术国产化后潜力巨大 由于PERC技术具备兼容性好、效率高、改造成本少等优点,近年来成为电池片行业主流技术。公司是国内PECVD设备的主要提供商,受益于PERC产线的新建和改造。而目前由于PERC产线大幅扩产,PERC电池超额利润正在减少,下一代技术HIT成为行业关注的焦点。公司目前已具备提供HIT技术核心设备,预计在HIT设备国产化后发展潜力巨大,公司未来将引领新技术前行。同时公司预收账款持续增长,显示目前在手订单丰富,预计在手订单上限为58.3亿元,下限为29.1亿元,可满足公司未来两年的营业发展。 半导体设备降维应用,光伏设备格局或将趋于稳固 纵观全球半导体产业发展历史,半导体行业经历过两次转移,发现行业下游公司易随时间变迁,而上游设备企业却屹立不倒。光伏行业是半导体的降维应用,电池片相关制造步骤与半导体较为相似,同时技术进步因素都是两者发展至关重要的内在驱动力。我们预计未来光伏设备发展格局同样大概率会趋于稳固。因此公司作为目前全球光伏电池片设备龙头厂商,有望像半导体设备公司一样,产业链地位逐渐提高直至最终屹立不倒。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营业收入20.83/25.85/30.91亿元,实现归母净利润4.05/5.61/7.15亿元,对应的PE分别为26/19/15。考虑到公司在手订单丰富,PERC电池发展正盛且HIT技术已有先发优势,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业发展不及预期;HIT技术国产化进度不及预期;新技术路线发生重大变化。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-06 33.57 37.80 10.17% 35.44 5.57% -- 35.44 5.57% -- 详细
技术进步推动电池片新设备需求增长,推动公司收入增长 报告期内,降本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向,在电池片环节体现为太阳能电池产线的高效化和高产能特点。公司顺应行业发展的方向,陆续升级并推出适应电池生产新工艺及生产技术的高效、高产能的设备,销售业绩稳步增长。公司半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现收入9.01、1.53、1.29亿元,同比分别增长92.28%、5.99%、-2.16%。上半年公司综合毛利率33.57%,同比下降5.91个百分点,其中,上述三大类业务分别实现毛利率31.80%、40.58%、35.21%,贡献主要收入的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率同比下降5.86个百分点。 经营趋势持续景气,期间费用率控制良好 报告期内,公司期间费用合计1.57亿元,期间费用率12.89%,同比未有显著变化。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.75、0.36、0.47、-0.01亿元,相比去年同期分别增长63%、57%、27%、93%。其中销售费用、管理费用、财务费用增速较高,原因分别是发出商品增多致运输费用及安装调试物料消耗提升,厂房搬迁带来的搬迁费用及新增折旧增加,汇兑收益相比同年有所减少。总体上期间费用的增长是公司经营状况持续向好所致,我们认为未来随着公司管理效率逐步提升,期间费用增速有望下降,规模效应将得到显现。 研发能力持续增强,提升公司品牌价值 报告期内,公司研发投入4654万元,同比增长25.76%。公司不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入,为积极应对市场和技术的变化,持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发。其中HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段;主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。此外,公司利用现有技术和设备也在其他新兴领域进行拓展和布局,前瞻性研发布局有望助力公司持续成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润4.04、5.36、6.98亿元,对应EPS 1.26、1.68、2.18元,PE 25、19、15倍。考虑到光伏行业正处于技术迭代推动设备快速升级阶段,新技术有望推动公司设备需求持续增长,我们给予公司2019年PE估值30X,目标价37.8元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏电池厂商投资放缓,电池片设备价格下降。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-03 31.50 36.87 7.46% 35.44 12.51% -- 35.44 12.51% -- 详细
19H1业绩符合预期,订单与新品超预期,上调盈利预测 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.18亿元/+56%,收入超预期;归母净利润2.31亿元/+25%,扣非后2.14亿元/+26%,利润符合预期。 产品竞争力领先,订单超预期。毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升。研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破,整线设备有望年底验证。上调盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 产品竞争力领先,订单超预期,上调19-21年收入预测 我们上调公司19-21年收入预测至22.42/30.26/36.32亿元,分别上调12%/25%/37%,调整理由如下:1)光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长,19H1半导体掺杂沉积光伏设备收入9.01亿元/+92%;2)新增订单快速增长,在手订单充足,期末存货/发出商品/预收款分别为28.6/20.5/17.5亿元,较年初分别上升37%/13%/17%;3)坪山自有工业园投入使用,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。 毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升 19H1毛利率为33.6%/-5.9pct,Q1及Q2单季毛利率环比连续下滑。分产品来看,主打产品半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.8%/-5.9pct,自动化配套设备毛利率为35.2%/-8.5pct,均为2014年以来低点,我们预计主要受到产品结构的影响。中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破 公司官网显示,2019年6月,通威太阳能首片HJT电池成功下线,转换效率达到23%,奠定量产基础。公司以核心工艺(湿法/RPD/金属化制程)设备供应商的角色参与其中。其中,RPD设备获得住友重工独家授权研制,优于传统PVD设备,更可用于OLED、钙钛矿电池等领域,未来或将成为公司拓展新行业的“利器”。公司的HJT电池整线生产设备已进入开发验证阶段,公司预计于年底实现全面国产化,并交付客户进行量产验证。 上调盈利预测,维持“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,分别上调7%/21%/41%,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。可比公司2019年PE均值为24.31倍,考虑到公司新订单超预期以及新产品的先发优势,给予公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率11%~23%,对应目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-03 31.50 -- -- 35.44 12.51% -- 35.44 12.51% -- 详细
掺杂沉积设备是增长主力,湿法设备与自动化设备基本与前期持平 掺杂沉积设备是光伏电池产线价值量的重点,也是公司业务的核心,19H1实现营收9亿元,同比增长92.28%;湿法设备营收1.5亿元(+6%),自动化设备营收1.3亿元(-2%),同比基本持平。展望未来,预计部分产线技改需求以及新品放量将接力前期扩产需求,为公司订单提供支撑。 掺杂沉积设备毛利率压力大,未来新品占比提升后有望改善 报告期内掺杂沉积设备毛利率31.8%(-5.86 pct),湿法设备毛利率40.58%(+1.52 pct),自动化设备毛利率35.21%(-8.47 pct)。掺杂沉积设备毛利率下滑带动综合毛利率下滑至33.57%(-5.91 pct),预计随着公司PECVD二合一设备的放量,以及下一代高效电池设备陆续推出,公司毛利率压力有望缓解。 新品开发进展顺利,HJT与topcon设备陆续进入验证期。 HJT方面,公司在清洗制绒、镀TCO膜、金属化三个环节的产品已进入工艺验证阶段,整线国产化也在推进中,与通威合作产线效率已超23%;topcon方面,公司的钝化设备已进入工艺验证阶段,未来可期。 存货预收不断增长预示在手订单持续增长 存货期末余额28.64亿元,Q1末为23.50亿元;存货中的发出商品期末余额20.40亿元,上年度末为18.05亿元;预收款项期末余额17.49亿元,Q1末为16.51亿元。存货预收持续增长,表明公司在手订单仍在持续增长。 未雨绸缪申请银行授信,经营净现金流暂时转负但长期无忧 报告期内公司经营净现金流-3.89亿元,同比由正转负,系订单增加导致采购增加、税费增幅较大以及承兑汇票占比提升所致。长期来看公司客户信用管理体系成熟,坏账风险较小。在流动资金方面,公司目前尚有较大规模闲置自有资金进行银行理财,表明公司流动资金较为充裕;同时为了未雨绸缪,公司申请了3亿银行授信额度,为公司未来发展提供充足的资金保障。 三费费用率基本持平 报告期内公司销售费用7,469万元,同比增长62.18%;管理费用2,297万元,同比增长56.55%;财务费用-50万元;研发费用4654万元,同比增长25.76%。销售费用率6.16%,比去年同期变动+0.26 pct;管理与研发费用率6.81%,比去年同期变动-0.87 pct;财务费用率-0.08%,比去年同期变动+0.83 pct。三费费用率总和基本持平。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为24.34/37.85/50.38亿元,归母净利润为4.25/5.82/7.78亿元,对应EPS为1.33/1.82/2.43元,对应的PE为24.8/18.1/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)新品放量不及预期; 2)毛利率不及预期; 3)应收账款坏账风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 31.50 -- -- 35.44 12.51% -- 35.44 12.51% -- 详细
事件描述 捷佳伟创发布2019年中报:实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%;归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 事件评论 2019Q2营收增长提速,存货预收账款不断增长验证在手订单充沛,看好下半年旺季行情业绩继续高增。分产品来看,上半年公司核心业务掺杂沉积设备实现营收9.01亿元,同比大增92.28%;湿法工艺设备营收1.53亿元,同增5.99%;自动化设备实现营收1.29亿元,同比小幅下降2.16%。2019Q2公司实现营收6.89亿元,同比大增72.28%,增速较2019Q1明显加速,侧面表明公司订单确认节奏加快。PERC整体扩产超预期,伴随下半年行业逐步回升迎来需求旺季,预计公司下半年订单和业绩增速有望继续高增。 结合预收账款和存货情况来看,上半年公司预收账款增至17.49亿元,表明公司在手订单充足且不断增长。同时,上半年公司存货增至28.65亿元,其中发出商品20.40亿元。考虑19年PERC扩产高峰期订单旺盛,以及公司当前充沛的在手订单,预计明年营收有望继续保持较高增速。管式PECVD二合一设备等新品逐步放量,后续毛利率有望企稳回升。上半年公司综合毛利率较2018全年下降6.51pct至33.57%,不过Q2单季毛利率环比Q1仅略降1.04pct呈现逐步企稳趋势。分产品来看,上半年掺杂沉积设备毛利率同比下降5.86pct至31.80%,湿法工艺设备毛利率同比略增1.52pct至40.58%,自动化设备毛利率同比下降8.47pct至35.21%。公司管式PECVD氧化铝二合一设备新品斩获龙头通威大单,伴随高毛利新品未来逐步放量,公司毛利率压力有望逐步缓解、企稳回升。 新一代Topcon、HJT新产品研发加速进入验证期,前瞻布局迎接HIT新时代。公司前瞻布局和储备多个代表下一代高效电池技术路线的设备研发,HJT电池技术工艺环节中,制绒清洗、镀TCO膜(RPD设备)、金属化丝网印刷三个环节的产品研发已基本完成并进入工艺验证阶段,HJT整线设备国产化正在推进,预计年底有望进行验证;Topcon钝化设备也进入工艺验证阶段。公司持续保持高研发投入,核心技术有望长期保持领先优势。 预计2019-2021年归母净利润分别为4.77、6.18、7.52亿元,EPS分别为1.49、1.93、2.35元/股,PE分别为22、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、光伏政策波动;2、新产品研发进度不及预期;3、行业市场竞争加剧;4、PERC扩产进度不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 31.50 -- -- 35.44 12.51% -- 35.44 12.51% -- 详细
业绩总结:公司2019上半年实现营业收入12.2亿元,同比增长56.1%;归母净利润2.3亿元,同比增加25.0%;毛利率33.6%,净利率18.7%。 业绩表现亮眼,单季增长提速。受益公司订单增加及验收周期缩短,2019上半年公司业绩表现突出,实现收入12.2亿,同比增长56.1%,其中,Q2单季度贡献收入6.9亿元,同比增长72.3%(Q1增速39.0%),环比增长30.1%,单季收入增长提速中。2019H1,光伏新增装机11.4GW(-53%),下半年开始执行光伏相关并网项目及补贴,行业拐点将至,预计2H19新增装机28.6-33.6GW,产业链有望量价齐升。公司作为光伏电池设备龙头企业,有望充分受益。 产业链降本增效,盈利承压但趋稳。2019H1,公司综合毛利率33.6%,同比-5.9pp(半导体掺杂沉积光伏设备毛利率31.8%,同比减少5.9pp),净利率18.7%,同比-4.9pp。受累光伏行业降本需求强,公司盈利承压但逐季趋稳,其中,Q2单季度毛利率33.1%,同比-8.3pp,环比-1.0pp,净利率19.7%,同比-7.7pp,环比+2.2pp。公司持续推出产能更大、性能更好的PECVD设备以适应下游客户降本需求,实现产品量价齐升,提振盈利能力。随着未来新产品对业绩的贡献增加,公司中长期盈利水平有望提升。 顺应行业发展,积极打造新产品、布局新技术。公司积极打造新产品,应用突破不断,今年6月助力公司新签超4亿元设备购销合同。公司作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目也取得突破,第一批产品已经下线。此外,为适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等,竞争力进一步提升。 盈利预测与评级。考虑公司订单确认周期有望缩短,谨慎提高盈利预测。预计2019-2021年归母净利润4.4/5.8/7.3亿,对应EPS分别为1.39/1.81/2.27元,对应估值23倍、18倍、14倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长不及预期,行业竞争加剧风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 32.40 -- -- 35.44 9.38% -- 35.44 9.38% -- 详细
单二季度业绩表现亮眼,看好2019下半年业绩增速提升。 (1)公司2019Q2收入为6.88亿元,同比增长72%,环比增长30%;2019年Q2净利润为1.37亿元,同比增长28%,环比增长47%。(2)从收入端来看,公司2019Q2收入同比增速加快,在2019Q1同比增长39%的基础上提升至82%,表明公司订单确认周期正在缩短。我们预计公司2019年订单确认周期将由2018年的2年缩短至1.5年左右。(3)从利润端来看,公司2018Q2由于确认海外高毛利率业务订单,单季度净利率高达27%,净利润达1.09亿,占2018年全年净利润36%。在这样高基数的情况下,公司2019Q2净利润仍实现28%增长,业绩表现亮眼。考虑到2019年分季度业绩确认相对平滑,而2018H2净利润基数较2018H1下滑超过30%,我们预计公司2019H2业绩增速将迎来显著提升。 公司盈利能力企稳,预计2019年底开始回升。 (1)2019Q2毛利率为33%,环比下降1pct;净利率为20%,环比提升2.5pct。公司盈利能力各项指标已开始企稳。(2)考虑到公司管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过40%)在2018年下半年开始销售,预计将在2019年底左右确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 采购货款及银行承兑汇票增加,经营性现金流短期有所波动。 公司2019H1经营性净现金流为-3.89亿,同比下滑明显。主要由三点原因导致:一是公司2019H1新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金为8.14亿元,同比增长227%;二是公司收到的税费返还比例有所降低;三是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升,2019H1公司应收票据为3.98亿元(银行承兑汇票占比99%),环比增加2.12亿元。 维持“买入”评级。 考虑到2019PERC扩产超预期,我们预计公司2019新增订单有望较2018年翻倍,结合订单确认周期加快,我们认为2020年公司业绩有望持续超预期。公司在TOPCon、HJT等新技术领域均已进行相关布局,未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计2019-2021年公司净利润分别为4.34亿元、6.22亿元、7.70亿元,对应PE分别为24、17、14倍。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 32.40 -- -- 35.44 9.38% -- 35.44 9.38% -- 详细
事件:公司公告半年报,公司2019H1实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%,归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 半导体掺杂沉积光伏设备带动Q2收入高速增长。单季度看,Q2实现收入6.89亿元,同比增长72.28%,收入增速较Q1的39.01%显著提升。Q2的归母净利润为1.37亿元,同比增长25.48%。分产品来看,2019H1半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入9.01亿元,同比增长92.28%(PECVD等工艺设备),是构成收入端高增长的主因。 设备价格下降影响毛利率,未来有望回升。从毛利率来看,2019H1公司综合毛利率达33.57%,同比下降5.91pct。Q2毛利率为33.11%,相比2019Q1的34.15%略有下滑。分产品看,半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.80%,同比下滑5.86pct,我们认为主要因去年上半年新签设备价格下降较多所致,此项产品在收入结构中占比上升也对整体毛利率有所拖累。我们认为,未来随着公司订单结构的逐步向好(整线交付+二合一等新产品占比提升),设备的价格下降对公司的影响有望减弱,公司毛利率有望企稳。 预收账款稳定增长,未来收入和净利润增长确定性高。公司2019H1预收款达17.49亿元,同比增长28.41%,显示出其订单仍然保持较快增长态势。公司半年期末存货达28.65亿元,同比增长80.50%。我们认为随着国内电池片产能陆续建成投产,公司相关业务收入有望加速确认收入,收入和净利润的增长确定性高。 积极布局下一代设备,高增长有望延续。公司2019H1投入研发资金规模达0.47亿元,同比增长25.76%,公司布局的HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发已基本完成,TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,下一代高效电池技术工艺设备均已取得阶段性的突破,我们认为公司有望抓住下一轮电池片技术变革带动的投资浪潮,有望实现跨越式发展。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.68/6.85亿元,EPS为1.33/1.77/2.14元。我们认为公司作为电池片设备龙头厂商,在下游扩产景气度向上的背景下具备较高的收入和净利润增长潜力,同时布局下一代电池片设备有望打开中长期增长空间,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
捷佳伟创 机械行业 2019-08-30 32.64 -- -- 35.44 8.58% -- 35.44 8.58% -- 详细
盈利预测 我们根据最新财报,预计公司2019-2021年可实现归母净利润4.03/5.25/6.65亿元,EPS为1.26/1.64/2.08元/股,PE为26/20/16倍(2019/8/27),首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示 光伏行业下游需求不及预期;光伏电池片价格波动。
捷佳伟创 机械行业 2019-08-30 32.64 -- -- 35.44 8.58% -- 35.44 8.58% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年H1公司营收12.18亿元,同比+56.05%;归母净利润2.31亿元,同比+24.95%;扣非归母净利2.14亿,同比+25.87%。 投资要点 受益PERC扩产潮,收入和订单持续增长 分业务看,2019年H1公司半导体掺杂沉积光伏设备(PECVD及扩散炉等)实现营收9.01亿元,同比+92.28%;湿法工艺光伏设备(清洗、刻蚀、制绒等)实现营收1.53亿元,同比+5.99%;自动化配套设备实现营收1.29亿元,同比-2.16%。公司上半年确认的收入主要是2018年签订的订单,我们认为掺杂设备(PECVD、扩散炉)营收大幅增长的原因在于2018年是PERC电池扩产高峰,公司作为国产PECVD设备龙头在手订单也随之增长。2019年以来下游客户的扩产仍在继续,同时公司新品管式二合一PECVD设备由于性价比高、迎合下游的降本增效需求,逐渐成为PERC电池在PECVD环节的主流设备,也为公司订单带来增量。H1末公司预收款为17.5亿,环比2018年末增加2.6亿,根据公司3331的结算方式,我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为30-35%,则可以推算H1末公司的在手订单为50-58亿。 盈利能力有所下滑,费用控制良好 2019年H1,公司综合毛利率33.57%,同比-5.91pct,其中半导体掺杂沉积光伏设备毛利率31.80%,同比-5.86pct;湿法工艺光伏设备毛利率为40.58%,同比+1.52pct;自动化配套设备毛利率35.21%,同比-8.47%。2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。 2019年H1净利率为18.7%,同比-4.9pct,主要受到毛利率下滑影响,费用控制良好。期间费用率12.86%,同比+0.19pct。其中销售费用率6.13%,同比+0.23pct;管理费用率(含研发费用率)6.77%,同比-0.91pct;财务费用率-0.04%,同比+0.87pct。 采购货款+银行承兑汇票增加,经营性现金流净额下滑 2019年H1经营性现金流净额为-3.89亿,2018年同期为7277万元,同比-635%。我们判断主要系(1)2019H1采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,购买商品、接受劳务支出的现金达8.1亿,同比增长5.7亿;(2)银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升,期末应收票据的金额在4亿(其中银行承兑汇票占比为99%),同比增加1.7亿。此外,期末应收账款金额为3.8亿,同比增长1.6亿;存货金额28.6亿,环比2018年末增长7.7亿,其中发出商品金额是20.5亿,在存货中占比为71%。我们认为随着发出商品的确认收入,公司下半年的营收有望保持高速增长。 提前布局未来2-3年高效电池设备,募投项目变更扩产能 公司提前布局HIT和TOPCON的技术路线,将确保公司始终保持技术领先地位,有望受益于未来电池技术路线的更迭带来的设备需求。HIT电池工艺技术中,超洁净HIT单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备(RPD设备)、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HIT整线生产设备国产化正在积极推进中;TOPCon电池工艺技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.3,5.7,6.8亿,对应当前股价PE为24,18,15倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期
捷佳伟创 机械行业 2019-08-30 32.64 -- -- 35.44 8.58% -- 35.44 8.58% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入 12.18亿,同比增长 56.05%,归属于上市公司股东的净利润 2.31亿,同比增长 24.95%,位于此前业绩预告(15% 35%)的中间偏上位置。其中,半导体掺杂沉积光伏设备实现收入 9.01亿,同比增长 92.28%,湿法工艺光伏设备实现收入 1.53亿,同比增长 5.99%,自动化配套设备实现收入1.29亿,同比减少 2.16%。单季度来看,收入增速逐季加快,主要是上半年验收确认周期缩短所致,毛利率同比下降较快导致净利润增速放缓。 单季度毛利呈现下降趋势,预计新产品验收对毛利率有一定提振作用。 上半年综合毛利率 33.57%,同比下降 5.91pct,其中占比较大的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率 31.08%,同比下降 5.86pct,湿法工艺光伏设备毛利率 40.58%,同比提升1.52pct。单季度毛利率下降幅度收窄逐步探底,19Q2毛利率相对于 18Q2的 41.45%下降 8.34pct,相对于 19Q1环比 34.15%下降 1.04pct,下降幅度收窄,主要原因是去年上半年有毛利较高的印度订单确认, 目前确认订单属于偏成熟设备,毛利率有所下降,同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显,随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出,预计毛利率将有一定提升。 存货净值持续提升,发出商品占主要部分。 经营活动现金流-3.89亿,较去年同期有较大幅度下降,属于正常经营情况。主要原因是 1)采购货款支付现金大幅增加, 2)本期各项税费支付较大, 3)银行承兑汇票占比提升。 存货净值分别为 28.65亿,占期末资产总额的比例为 55.39%,其中发出商品 20.40亿,占存货比重大头。 继续加大研发投入, HJT 设备顺利推进。 上半年公司研发投入 0.47亿,比去年同期增长 25.76%,占收入比重为 4%, 公司拥有多个代表未来 2-3年高效电池路线的储备,其中 HJT 电池工艺技术中制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段、 HJT 整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon 电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。 投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.13亿、 5.53亿和 7.09亿,对应 PE 分别为 25x、 19x、 15x,给予“增持”评级。 风险提示:订单验收确认不及预期; HJT 设备研发不及预期
捷佳伟创 机械行业 2019-07-31 30.10 -- -- 33.47 11.20%
35.44 17.74% -- 详细
光伏电池优质赛道,专攻设备成就细分龙头 公司是光伏电池设备龙头企业,在掺杂镀膜设备与湿法设备方面优势显著,在核心工艺环节市占率达70%以上。在手订单保障短期业绩公司预收款与存货产成品维持高增长,在手订单维持高位,保障短期业绩。19Q1公司预收款项余额16.51亿元,存货余额23.50亿元,19年订单量预计将达50亿,有力保障短期业绩。 新品放量支撑中期业绩 公司PECVD二合一设备新品有着以下两个优点:1)专利争端风险小;2)体积小、投资少、产能大、镀膜性能高。目前已获得通威等龙头电池厂订单,预计该设备放量可支撑公司中期业绩。 超前布局高效异质结电池技术,远期业绩可期 公司作为核心设备供应商参与了通威高效异质结电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线,转换效率达23%。这标志着公司下一代设备产品已近成熟,有望成为公司业绩的新动力。 盈利预测:预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.30/1.58/1.90元,对应的PE为21.7/17.8/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业下游需求不及预期;2)光伏电池片价格不及预期;3)订单执行情况不及预期;4)下游厂商经营困难可能导致坏账风险;5)竞争加剧,毛利率不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-07-24 28.18 -- -- 32.45 15.15%
35.44 25.76% -- 详细
光伏电池优质赛道,专攻设备成就细分龙头 公司是光伏电池设备龙头企业,在掺杂镀膜设备与湿法设备方面优势显著,在核心工艺环节市占率达70%以上。在手订单保障短期业绩公司预收款与存货产成品维持高增长,在手订单维持高位,保障短期业绩。19Q1公司预收款项余额16.51亿元,存货余额23.50亿元,19年订单量预计将达50亿,有力保障短期业绩。 新品放量支撑中期业绩 公司PECVD二合一设备新品有着以下两个优点:1)专利争端风险小;2)体积小、投资少、产能大、镀膜性能高。目前已获得通威等龙头电池厂订单,预计该设备放量可支撑公司中期业绩。 超前布局高效异质结电池技术,远期业绩可期 公司作为核心设备供应商参与了通威高效异质结电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线,转换效率达23%。这标志着公司下一代设备产品已近成熟,有望成为公司业绩的新动力。 盈利预测:预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.04/1.27/1.52元,对应的PE为27.2/22.2/18.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业下游需求不及预期;2)光伏电池片价格不及预期;3)订单执行情况不及预期;4)下游厂商经营困难可能导致坏账风险;5)竞争加剧,毛利率不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-07-16 28.08 -- -- 32.45 15.56%
35.44 26.21% -- 详细
业绩基本符合预期,2019年下半年公司业绩逐季度高增长 捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当。因光伏行业确认周期基本在9-12月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016年发出未确认商品基本为2017年营收,2017年发出未确认商品基本为2018年营收,由此判断公司2018年发出未确认商品基本为2019年营收。我们预计公司三、四季度确认收入平滑,对应假设净利率同比减小的情况下,此模型可计算出公司预计全年主营业务净利润在4.25亿元(不包含非经损益),中报预告在2.32亿,同比增长26%左右,基本符合预。预计随着确认订单落地,公司2019年业绩将逐季度高速增长。 PERC环节二合一新品推出,助力公司订单“量价”双向提升 公司与通威股份签订4亿+设备采购合同,全部选用公司管式PECVD氧化铝二合一新设备产品。根据全景网,日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同,合同金额超过4亿人民币,合同标的物全部用于成都通威四期项目(通威四期合计3.8GW)。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关,且PERC环节将全部选用管式PECVD氧化铝二合一新设备。随着公司PERC环节二合一新产品的推出,且快速打入全球第一大电池厂供应体系,我们判断随着下游加速扩产,新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导,且将进一步提高在公司PERC环节市占率及核心产品毛利率水平。根据全景网,合同具有三大亮点:一是所选扩散炉和PECVD产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高33.3%,PECVD每小时产能提高7.6%;二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本,同时提升电池转换效率;三是全部选用管式PECVD氧化铝二合一设备。从已验证的数据看,氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应,对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。 “市占率+毛利率”双向提高:相比于老技术(PECVD+ALD),捷佳新品PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户,节省近千万/GW投资额,同时,因二合一设备相较于PECVD+ALD可为客户节省一个环节的人工成本,操作更加方便且对电池转换效率有较大增益;另外,相对于公司来说,PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品,可为增加单台产品产值,进一步提升单台设备毛利率水平。 下游扩产加速,公司在手订单充足,交货节奏符合预期 各大主流厂商积极布局PERC。目前业界已经达成共识,PERC工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术,传统主流大厂从2017年就开始大规模布局PERC技术,购置设备,提升产能。与此同时,行业内前期投入的部分PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能,各大主流电池商布局PERC产线意愿积极。 发货未确认订单充裕,支撑公司业绩。截止到2018年,公司预收款项14.93亿元,根据公司订单确认“3331”确认规则判断,公司目前在手订单上限是49.77亿元,在手订单下限为24.88亿元,而公司发出商品18.24亿元,对应30.44发出未确认订单,即公司截止到2018年底,公司或仍有19.36亿在手未执行订单。2018年销售1975台/管设备,同比增长10.3%,而出货高达3667台/管设备,同比增长高达77.8%,公司在手订单饱满,并将持续支撑公司业绩。 n投资评级与建议 同业对比,研发费用率高于行业平均水平。2018年公司研发投入7652万元,比去年同期增长2.42%,半导体设备行业包括光伏制造设备及集成电路制造设备,无论是光伏制造设备还是集成电路制造设备,都是技术、资金密集型产业。相关公司高度重视研发投入。在单纯生产光伏制造设备的厂商中,公司研发投入比例高于行业平均水平,并有进一步加大研发投入预期。 高效电池工艺技术涌现,技术已外延至锂电池负极领域,在研产品未来可期。公司目前已针对多个代表未来2-3年高效电池技术的设备进行研发储备,其中HIT电池工艺技术超洁净HIT单晶制绒清洗设备研发、适用于HIT工艺其他设备研发逐步开展中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已进入工艺调试阶段;Topcon电池工艺技术钝化设备研发已进入样机调试阶段;自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。在其他新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。公司率先布局新技术工艺研发制造,且技术储备充足,新工艺技术设备将成为公司未来2-3利润重要增长点。 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS为1.39/2.00/2.62元,PE分别为19.9/13.8/10.5x。 根据wind一致预期数据,同行业可比公司2019市盈率估年值均值为24.90倍,我们预测公司对应的估值21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19年EPS预测1.39元/股,公司估值应在34.67元/股;结合FCFE绝对估值,我们认为公司估值合理区间为34.7-41.6元/股,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,补贴发放不及预期; 第二,公司PECVD二合一核心设备市占率下滑,异质结设备研发进展不及预期; 第三,下游现金流周转不及预期; 第四,专利风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名