事件：4月16日，公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收27.89亿元，同比-1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比+20.75%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+31.68%；2024一季度实现营收6.25亿元，同比+3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比+88.70%。 营收规模整体稳定，盈利能力持续提升，高端市场开拓助推2024Q1迎开门红。 （1）成长性：2023年，公司实现营收27.89亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长20.75%，符合预期；2024一季度实现营收6.25亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长88.70%，业绩迎开门红。分产品看，2023年不锈钢装饰板和纺织梳理器材营收分别为19.53亿元、5.19亿元，分别同比-7.70%、+4.66%。我们判断，不锈钢装饰板受2023年不锈钢原材料价格下跌影响营收略有下滑；公司在纺织梳理器材板块高端化转型升级趋势明显，产品研发成效显著，未来有望进一步提高高端产品市占率。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为15.44%、4.50%，分别同比增长1.31pct、0.82pct，2024一季度，公司毛利率和净利率分别为18.09%、5.52%，分别同比增长2.71pct、2.48pct，盈利能力持续提升，我们判断主要原因是公司聚焦高端客户，持续优化产品结构，高端产品的销售占比逐渐提升。 （3）现金流：公司自2018年以来每年年底经营活动产生的现金流量净额均为正，2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.42亿元，超过当期利润水平，充分证明了公司经营的稳健性。 行业景气复苏带来需求提升，2核心主业+2延伸产业共同发力有望迎来高成长。 （1）纺织梳理器材：2023年11月，工业和信息化部、国家发改委等四部门联合发布《纺织工业提质升级实施方案（2023—2025年）》，为提高我国纺织工业自主创新能力、淘汰落后产能、优化产业布局等作出重要指示，纺织行业将迎来加速转型。根据中国纺织工业联合会数据，2023年四个季度纺织行业综合景气指数分别为55.6%、57.0%、55.9%和57.2%，回升至近年来的较高水平，较上年同期分别回升13.0%、10.7%、11.6%和10.2%。公司纺织梳理器材业务毛利率高达44.45%，且公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，产业链布局完善，技术实力比肩国际先进，产品迭代速度快，有望充分受益于纺织行业持续回暖。 （2）不锈钢装饰板：公司不锈钢装饰板业务占2023年总营收的70.03%，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。在电梯领域，公司与国内外众多优质企业如奥的斯电梯、上海三菱电梯、海尔家电、斐雪派克等建立了稳定合作关系，有利于业务稳健持续增长；在家电（含厨电）领域，展望2024年，国家“双碳”政策相继落地以及新一轮“以旧换新”政策效果值得期待，预期未来高端家电、厨具等产品中使用不锈钢的比例将逐步提高，公司规模化优势将进一步凸显。 （3）特种钢丝+装备制造：公司在特种钢丝领域已获18项实用新型专利，自主研制开发了高端针布用钢丝和高端鱼钩钢丝，成功进军高技术及高附加值产品领域，并推进IATF16949汽车质量管理体系，自主开发生产的高碳高强度汽车油封用小规格弹簧钢丝，改变了国内油封用弹簧钢丝依赖进口的局面；公司的装备制造业务目前主要服务于处在迅速发展阶段的新能源汽车行业，推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平。公司在两项延伸产业竞争优势不断显现，未来有望打开海外市场，努力提高海外市场销售占比。 维持“增持”评级.暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.46/1.74/2.04亿元，对应估值为18/15/13倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、商誉等资产的减值风险、人力资源风险、行业测算偏差风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，其中， 2023 年实现营收 40.96 亿元，同比+11.30%，实现归母净利润 4.77 亿元，同比+17.66%，实现扣非归母净利润 4.56 亿元，同比+23.44%； 2024 一季度实现营收 9.55 亿元，同比+11.72%，实现归母净利润1.16 亿元，同比+28.83%,实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+35.40%。 2023Q2 以来， 业绩逐季高增速， 且盈利能力呈提升趋势。（1） 成长性： 2023Q2-2024Q1， 公司营收增速分别为 8.31%/5.95%/38.27%/11.72%，归母增速分别为 24.86%/30.00%/43.58%/28.83%。我们认为， 2022 年以来， 在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下， 从 2023 年二季度开始， 逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。 此外， 利润增速远高于收入增速，盈利能力整体保持增长趋势，原因：①2023 年上游大宗原材料，如钢材等价格回落；②规模化效应体现；③公司高端品占比提升（如注塑机板块的电动机、压铸机板块的 HII 系列和 LEAP 系列）。（2）盈利能力： 2023 年， 公司毛利率和净利率分别为 33.25%和 12.00%，同比分别增加 2.13pct 和 0.54pct； 2024 年一季度，公司毛利率和净利率分别为 34.80%和 12.3 7%，同比分别增加 2.51pct 和 1.36pct。整体呈现持续提升趋势。 注塑+压铸有望迎来共振， 24 年复苏可期。（1）注塑机： 行业具备明显的周期属性， 复盘上两轮周期， 2017 年行业上行， 2018- 2019 年下行， 2020 年-2021 年上半年上行， 2021 年下半年-2022 年下行。 周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下， 公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。 从公司注塑机业务主要下游来看： 日用品、 3C、小家电等行业已经迎来复苏； 汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域）， 为公司带来新的发展机遇。 因此我们对行业 2 024 年复苏的持续性展望乐观，公司有望充分受益。 此外， 公司产品迭代速度快， 202 3 年， 全新的 SKIII 产品系列精密伺服注塑机全面上市， 全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖 1380T，并在海外市场实现销售。（2） 压铸机： 公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展， 2022 年，公司已完成重型压铸机 6000T、 7000T、 8000T、 9000T 的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机 LEAP 系列 7000T、 9000T 并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。 我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单， 打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑， 充分证明了公司在一体压铸领域的实力， 期待公司超重型压铸机订单持续放量。 维持“增持”评级： 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.98/7.35/8.78 亿元， 同比分别增长 25%、 23%、 20%， 对应的 PE 分别为 18、 15、 12 倍。 风险提示： 新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等

事件：公司发布 2023年年报，实现营收 33.23亿元，同比+4.59%，实现归母 6.09亿元，同比+17.06%，实现扣非归母 5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。 2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。 （1）成长性：2023年，公司实现营收 33.23亿元，同比增长 4.59%，归母 6.09亿元，同比增长 17.06%。其中单四季度实现营收 8.16亿元，同比增长 0.65%，归母 1.46亿元，同比增长 11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入 17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。 我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受 2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑； 卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入 5.94亿元， 同比大幅增长 76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为 29.94%、18.34%，分别同比增长 2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4毛利率分别为 28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023年海外毛利率较国内毛利率高 11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从 2022年 5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自 2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过 7个 pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额 5.69亿元，同比提升 160.99%，与公司归母净利润 6.09亿元差异仅为 4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为 54.1亿美元（按照 3月 25日 1美元≈7.2113人民币计算，对应约 390亿人民币），占当年国内金切机床消费额 1108亿元的 35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 7.16/8.37/9.62亿元（前值：2024-2025年为 7.52/8.77亿元），对应的 PE 分别为 20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。

前言：市场普遍预期认为华荣股份下游主要是石油化工领域，而在石化行业盈利增速放缓的背景下，担忧下游资本开支放缓影响华荣的成长性。基于此，在本篇报告中，我们将系统性的从新领域、新业务、海外市场等多角度论证公司的成长性，以期回应市场担忧。 深耕防爆产业三十余载，全球份额前三①公司正从单一的“设备制造商”向“生产型安全服务商”转型。公司前身可追溯至1985年，以厂用防爆电器起家，后逐步延伸至矿用和照明领域，2005年进军国际市场，2019年推出革命性产品安工智能管控系统，并迅速实现推广。2022年公司防爆电器全球份额第三，国内第一。 ②业绩持续稳健增长，厂用防爆贡献超九成利润。2017-2022年，公司营收和利润CAGR分别为15.52%和23.23%，厂用防爆电器是公司第一大收入和利润来源。公司盈利能力优秀，厂用防爆毛利率常年保持在60%左右，同行业领先。公司现金流健康，分红率高且稳定，自2017年上市至今，公司现金分红9次，分红率达70%。 行业分析：安全生产要求趋严，防爆电器具备稳定需求弹性①行业概况：防爆电器市场准入和产品认证严格，传统行业以存量更换为主。防爆电器关乎生产安全和生命安全，产品分类繁多，寿命一般为3-5年。2019年全球防爆电器规模超50亿美元，预计到2025年将达到80亿美元。2021年国内厂用防爆市场规模约85亿元，预计到2025年将达到124亿元。油气化工是防爆电器主要的下游，对防爆电器的需求以存量替换为主，因此应用于油气化工领域的防爆电器周期属性较弱。 ②行业驱动力：多重因素催化，防爆电器行业需求有望持续快速扩张。包括四个方面，一是以白酒、粮油、医药、军工、核电等为代表的新行业，其对防爆电器的需求逐渐由弹性变为刚性。二是企业安全生产的标准趋严，对防爆的要求和需求量均有提升。三是从防爆电器向安工系统等系统解决方案发展带来新的防爆需求提升。四是短期来看，2023年11月，安全生产专项整治政策有望驱动以防爆为主的安工系统需求爆发。 ③竞争格局：行业集中度持续提升，国产龙头参与全球角逐。全球前三的防爆企业依次为Eaton、Emerson和华荣，其中华荣的全球市占率从2019年的5%提升2022年的8%，而其他主流外资品牌市占率均有不同程度的下滑。从技术角度看，以华荣为代表的国内头部企业的产品已可对标国际先进，且在资质认证方面亦不存在进入国际市场的壁垒，同时又拥有性价比和服务优势，因此我们认为，国内头部企业已具备参与全球防爆市场竞争的实力，未来海外市场将是国内企业角逐的下一个战场。 公司分析：新领域+新业务+海外齐发力，公司高成长可期。 ①厂用防爆：多重壁垒，高毛利率高市占率彰显龙头优势。厂用防爆电器具有行业强制性资质认证、产品质量和品牌、客户服务等多重壁垒。华荣厂用防爆产品系列齐全，技术领先，且在资质认证方面，公司是同行中唯一一家通过国军标、国家保密认证、武器装备承制认证以及GB/T19022-2003（ISO10012:2003）测量管理体系（AAA）认证和CNAS实验室认证的企业。 ②商业模式：业务发展商模式为主，保证回款稳定。业务发展商协助销售已发展成为防爆电器行业的惯例模式，属于一种特殊的直销模式，华荣是业务发展商模式的开创者，截至2023年底，公司拥有近300个业务发展商。该模式保证了公司回款的稳定，降低了应收账款的信用风险。 ③新行业多点开花，弹性可期。公司新兴的下游领域主要包括：白酒、粮油、医药、军工核电等，2022年，公司在粮油、医药、白酒行业收入超2亿元，在军工核电市场收入超1亿元，合计占厂用板块收入比重超过15%，未来随着上述新领域的快速拓展，占比将进一步提升。 ④安工智能管控系统稀缺性凸显，政策驱动有望带来高弹性。该系统是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8个扩展到10个，至今没有同行能够模仿。安工系统目前主要应用于石油化工行业，进展迅速，推出以来营收连续三年复合增速达50%。此外，2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。 ⑤差异化参与国际市场竞争，全球份额持续提升。与国际同行相比，公司防爆技术已基本对标，但在性价比和快速响应市场方面优势明显。目前公司在国外成立了60多个国际代理商并组建了华荣中东、华荣中非、华荣沙特等多个海外子公司。我们认为，公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。 盈利预测：领域（白酒、粮食、医药、核电军工等）+新业务（安工系统等）+海外市场全面发力，公司有望迎来高成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.17、5.07、5.96亿元，对应估值16、13、11倍。选择业务同为防爆产品的公司电光科技（矿用防爆电器）、佳电科技（防爆电机）和业务为专业照明的公司海洋王作为可比公司，2023-2025年平均估值为18/14/13倍。华荣作为国内防爆电器龙头，是国际、国内同行业中产品系列齐全、产品认证广泛的企业，目前也是国内同行中少有的能够打开国际市场的企业，进而使得公司业绩增速将超越行业平均。基于公司的行业地位和业绩高增的确定性，有望享受估值溢价，而公司目前估值在低位，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险、研报使用信息更新不及时的风险、新能源EPC业务增速风险。

事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现归母净利润15.75-18.50亿元，同比增长50.45%-76.72%，扣非归母净利润14.10-16.85亿元，同比增长45.16%-73.47%，归母中枢为17.13亿元，同比增长63.56%，单四季度的归母中枢为4.90亿元，同比增长116.81%，超市场预期。TOPcon加速扩产+公司市占率提升，2023Q4业绩延续高增趋势。2023年，公司预计归母同比增长50.45%-76.72%，扣非归母同比增长45.16%-73.47%，归母中枢同比增长63.56%，其中单四季度的归母中枢同比增长116.81%，持续超市场预期。此外，2023年三季度末，公司合同负债金额164.04亿元，较二季度末增加45.71亿元，较2022年年末增加86.18亿元，同比口径增长255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，在TOPcon已成为光伏扩产主流技术路线的背景下，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPcon设备龙头，市占率不断提升，订单持续爆发，进而为未来业绩持续高增提供支持。多元布局有望助力公司跨越技术周期。HJT：产业拐点临近，公司型出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。公司HJT设备研发进度迅速，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元，并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。23年6月，公司8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8吋至12吋，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。维持“买入”评级。基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.34/26.61/37.34亿元（前值为19.22/28.14/39.38亿元），同比分别增长66%、53%、40%，对应的PE分别为王可 13、8、6倍。风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。

纺织梳理器材龙头，纵向与横向发展并举①公司是国内纺织梳理器材龙头企业，2核心主业+2延伸产业并举发展。公司成立于1987年，自成立以来始终以纺织梳理器材的研发、生产、销售与升级为主业，是国内最早从事纺织梳理器材生产与销售的企业之一。公司于 2015年收购森达装饰 100%股权，拓展不锈钢装饰板第二主业，2022年被世界 500强企业物产中大（特大型国有控股上市公司）收购。此外，公司持续向特种钢丝和装备制造延伸。 ②营收规模整体稳定，盈利能力逐季向上。公司历史上营收规模相对稳定，与国内经济变化的相关性较高。公司自 2022年被物产中大收购后，持续剥离盈利表现不佳的业务及投资项目，业务结构持续优化，业绩呈现复苏趋势，2023年前三季度，公司营收20.28亿元，同比减少 4.08%，归母净利润 0.89亿元，同比增加 19.06%。 纺织梳理器材行业：下游纺织行业处于景气区间，高端化趋势带来需求提升①隶属纺织梳理机械，与纺织行业密切相关。纺织梳理器材行业的发展趋势与纺织行业的整体发展态势关系密切。在国家政策的有力支持下，纺织企业的发展预期和信心稳步提升，内需市场也在稳步恢复，目前整个行业的综合景气度保持在扩张区间。今年第三季度我国纺织行业的综合景气指数达到了 55.9%，达到了 2022年以来的相对高水平。 ②高端化转型升级趋势明显，需求端提升空间较大。从下游来看，纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关，纤维加工量与消费量的增长为纺织梳理器材行业的发展形成支撑，纤维品种的多样化推动了产品的迭代。此外，人们对生活品质要求的提高，增加了对高品质纺织产品的需求，产业的升级推动设备升级换代需求增长。 ③行业集中度高，公司份额国内领先。纺织梳理器材属于技术密集型行业，对新进入者具有壁垒。公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，已建成从梳理器材产品设计开发、梳理器材制造工艺研究、专用设备的设计开发到梳理器材用钢丝和底布的研究与开发的全产业链研究体系，在各方面具有显著优势，目前国内市场占有率处于领先地位。 不锈钢装饰板行业：房地产调控政策频出，行业景气复苏可期①不锈钢产业链成熟，作为装饰材料优势明显。2023年上半年中国不锈钢产量在全球占比达 62%，中国已成为全球不锈钢生产和消费的中心，且已形成相对成熟的不锈钢产业链。因不锈钢具有不锈、耐蚀、耐火、耐热、耐高温、耐低温等性能以及易清洁、明亮且光滑、使用寿命长等特性，因此应用领域十分广泛，更是在装饰领域中大放异彩，成为当下装饰材料的主力军。 ②不锈钢低碳环保可回收，未来发展空间巨大。从长期来看，不锈钢作为全绿色周期产品，其节能环保的特点符合国家“双碳”政策要求。国家政府出台各项政策，加大对钢铁行业的环保整治力度，这反而给予不锈钢行业巨大的市场机遇和空间。从中短期来看，房地产行业政策频出，有望触底回升，公司不锈钢装饰板业务主要下游电梯、 家电、建筑装饰、橱柜等也复苏可期。 ③不锈钢装饰板行业集中度低，公司处于优势地位。不锈钢装饰材料是处于不锈钢产业链中游的深加工产品，不锈钢装饰板业务多为不锈钢集团公司中的子公司或子业务来进行开展，行业规模相对较小且业务相对分散，形成了“小规模，分散式”的竞争格局。公司是国内不锈钢装饰板加工能力最齐全的厂商之一，在体量、规模、技术、以及客户资源方面，都在行业内处于优势地位。 公司：供应链巨头赋能，四大业务共同发力有望迎来高成长①物产中大：中国供应链集成服务引领者，有望与物产金轮形成全方位协同。物产中大是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一，亦是国企改革典范，在改革推动下，经营业绩稳健增长，2015-2022年，营收 CAGR 为 17.85%，归母 CAGR 为15.99%。物产金轮引入国有资本控股后，可以优化公司股东结构，增强公司的金融信用和资金实力，提高公司抗风险能力，同时有利于完善公司不锈钢产业链。 ②纺织梳理器材产业链布局完善，全系列配套能力突出。公司高端的钻石及超高端的蓝钻系列直接对标进口高端产品，在主要指标方面达到进口产品水平。公司是国内少数同时具备针布钢丝和底布自产能力的企业，且关键生产设备基本实现自制。公司已形成 1000多个规格型号的产品体系，且已与国内外 5000多家企业建立了稳定的合作关系，大量优质的客户也保证了公司业务的稳健、持续增长。 ③不锈钢装饰板业务稳健，元通不锈钢有望注入实现强强联合。公司是进入不锈钢装饰材料行业较早的企业之一，与全球十大电梯品牌及多个头部家电品牌深入合作，优质的客户资源有利于公司业务稳健、持续的增长。此外，公司控股股东将在时机成熟时将元通不锈钢等优质资产注入物产金轮，有望发挥不锈钢产业 1+1＞2的协同效应，未来可期。 ④特种钢丝+装备板块快速发展，有望持续贡献弹性。特种钢丝：主要应用于纺织梳理器材、缝纫机针、钢丝圈、休闲渔具、弹簧等领域，自主研制开发高端金属针布用微合金钢丝盘条和盖板针布用微合金钢丝，微合金鱼钩钢丝在国内中高端市场获得成功推广。装备制造：该业务核心骨干均为多年从事精密线材设备研究的专业人员。公司推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平，目前已在金杯电工、无锡通力、大通机电、精达里亚等多个行业知名企业成功应用。 首次覆盖，给予“增持”评级。暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.21/1.46/1.74亿元，对应估值为 26/21/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动的风险，商誉等资产的减值风险，资产注入不及预期风险，引用公开资料信息滞后的风险，行业测算偏差的风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收27.86亿元，同比-28.22%，实现归母1.62亿元，同比-62.89%，实现扣非归母0.87亿元，同比-74.08%。 2023Q3业绩触底，在手订单回升，未来出货展望积极。 （1）成长性：2023年前三季度，公司营收同比下降28.22%，归母同比下降62.89%，业绩下降的主因是消费电子市场终端需求下滑。2023年前三季度，公司3C业务收入为10.51亿元，占整体营收比重为37.72%，较上年同期减少9.27亿元，同比下降46.88%，是2023年前三季度业绩下降的主要原因。我们判断，3C景气度已触底，以华为和苹果为代表的消费电子龙头持续推出新品，产业链代工企业开工率有望不断提升，对设备的采购意愿将增加。截至10月底，公司在手订单较三季度末出现回升，四季度出货展望积极。 （2）盈利能力：2023年前三季度，公司毛利率为22.67%，同比下降3.65pct，净利率为6.26%，同比下降5.03pct。盈利能力下降的主因是毛利率较高的3C业务占比下降，而通用业务现阶段属于市场拓展期，以快速提升市占率为主要目标，因而毛利率不及已在行业内形成明显优势的3C业务毛利率。我们判断，随着3C景气度率先复苏，3C业务占比将有所提升，进而提振公司盈利水平。此外，公司通用板块中高端机床（龙门、卧加、五轴等）正在快速拓展（2022年龙门取得50%的销售增长），亦将对盈利能力产生正向贡献。 持续推动钻攻中心非的非3C应用，通用机床持续高端化。 钻攻机：公司钻攻机产品主要分为3C应用和非3C应用两类。公司3C钻攻机主要应用于手机、平板、PC等产品，具有较强的品牌影响力和市场竞争力，国内出货量领先，2022年公司“3C高速钻攻中心”成功入选2022年国家级单项冠军产品。同时，公司面对新能源汽车、AR/VR、高端医疗等新兴市场的需求，推出“S系列、SE系列类通用型”钻攻机。通用款钻攻机销量位居国内单项产品行业第一，2022年实现销量超5000台，同比增长40%，占比约70%。公司非3C化推广效果显著。 通用机床：立加是公司现阶段的核心产品，2021年出货量超过10000台，市场占有率约10%，排名行业第一。同时公司不断向高端机领域拓展，龙门由公司自主研发生产，是现阶段大力拓展的产品之一，2022年取得50%的销售增长，预计未来仍将保持高增速。五轴加工中心是公司种子产品，2022年公司成立合资公司广州市霏鸿智能装备有限公司，主营五轴机床，已先后推出了一系列高端产品。五轴加工中心有望提高公司产品附加值，实现国产替代，加速公司转型升级。 维持“增持”评级。基于公司前三季度的业绩表现和我们对行业需求复苏进度的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.23/4.21/5.26亿元（前值为4.04/5.47/6.91亿元），同比分别-15%、+15%、+13%，对应的PE分别为36/28/22倍。风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期。