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肖群稀

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570512070051,产业经济学硕士,金融学学士,曾供职于华泰联合证券研究所...>>

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杭氧股份 机械行业 2019-09-04 14.45 -- -- 14.93 3.32% -- 14.93 3.32% -- 详细
2019H1业绩增长18.03%,略超预期 公司发布19年中报,19H1实现营收40.74亿元/yoy+10.82%,实现归母净利润3.99亿元/+18.03%,略超预期,主要系在2019H1综合气体价格同比减少24%的同时,公司通过集中供气规模的持续扩张,气体业务仍实现收入22.47亿元/yoy+8.23%,获得业绩的稳健增长。公司气体业务格局逐渐成型,经营状况持续改善,现金流充沛,并在进军半导体气体领域取得重大突破,有望充分受益于新兴产业产能扩张带来的特种气体国产化机遇。我们上调全年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.83/1.05/1.26元(原值0.82/0.90/0.98元),上调至“买入”评级。 经营状况持续改善,现金流充沛,有望支持集中供气业务持续扩张 公司现金流充沛,19H1公司实现经营活动净现金流入4.99亿元,是归母净利润的1.25倍,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气业务持续扩张。2016年起公司资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至19H1的49.30%。公司经营状况持续改善,资产减值损失冲回4249万元,主要系应收账款回收状况好转,账龄结构改善。 空分设备订单饱满,预收账款相比18年底增长6.18% 据公司公告,19H1公司空分设备业务实现收入16.28亿元/yoy+17.59%,2017-2019H1公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元、45.47亿元和29.31亿元。截止2019年6月底,公司预收账款余额为20.79亿元,相比2018年底新增1.21亿元,考虑到公司设备10%-30%的预付款比例及2-3年的交付周期,我们预计19-20年空分设备收入将维持高位。 集中供气规模扩张提升业绩稳定性,进军电子特气或打开中长期上升通道 19H1综合气体价格同比减少24%,但公司通过集中供气规模的扩张,19H1气体业务实现收入22.47亿元/yoy+8.23%。据公司公告整理,截止2019年6月底,公司在建尚未正式运营的集中供气项目规模达到400000Nm3/h,项目储备充足,业绩稳定性有望持续提升。2019年7月,公司与芯恩(青岛)集成电路有限公司签署《工业气体供应合同》是公司进军半导体气体业务的重大突破,我们持续看好公司气体业务稳步扩张的中长期成长能力。 气体业务逆周期稳定性凸显,上调至“买入”评级 公司空分设备处于上行周期,设备制造板块订单饱满,气体业务逆周期稳定性略超我们预期,我们上调气体业务收入,同时上调盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润8.0/10.10/12.12亿元(前值7.94/8.65/9.45亿元),对应EPS分别为0.83/1.05/1.26元(前值0.82/0.90/0.98元),PE为16.32/12.93/10.77倍。参照可比上市公司平均PE18.01x,考虑到公司行业龙头地位及较高业绩稳定性,给予公司2019年PE目标估值至20~23x,对应合理股价区间为16.59~19.08元。 风险提示:股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-03 31.50 36.87 11.12% 35.44 12.51% -- 35.44 12.51% -- 详细
19H1业绩符合预期,订单与新品超预期,上调盈利预测 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.18亿元/+56%,收入超预期;归母净利润2.31亿元/+25%,扣非后2.14亿元/+26%,利润符合预期。 产品竞争力领先,订单超预期。毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升。研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破,整线设备有望年底验证。上调盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 产品竞争力领先,订单超预期,上调19-21年收入预测 我们上调公司19-21年收入预测至22.42/30.26/36.32亿元,分别上调12%/25%/37%,调整理由如下:1)光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长,19H1半导体掺杂沉积光伏设备收入9.01亿元/+92%;2)新增订单快速增长,在手订单充足,期末存货/发出商品/预收款分别为28.6/20.5/17.5亿元,较年初分别上升37%/13%/17%;3)坪山自有工业园投入使用,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。 毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升 19H1毛利率为33.6%/-5.9pct,Q1及Q2单季毛利率环比连续下滑。分产品来看,主打产品半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.8%/-5.9pct,自动化配套设备毛利率为35.2%/-8.5pct,均为2014年以来低点,我们预计主要受到产品结构的影响。中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破 公司官网显示,2019年6月,通威太阳能首片HJT电池成功下线,转换效率达到23%,奠定量产基础。公司以核心工艺(湿法/RPD/金属化制程)设备供应商的角色参与其中。其中,RPD设备获得住友重工独家授权研制,优于传统PVD设备,更可用于OLED、钙钛矿电池等领域,未来或将成为公司拓展新行业的“利器”。公司的HJT电池整线生产设备已进入开发验证阶段,公司预计于年底实现全面国产化,并交付客户进行量产验证。 上调盈利预测,维持“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,分别上调7%/21%/41%,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。可比公司2019年PE均值为24.31倍,考虑到公司新订单超预期以及新产品的先发优势,给予公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率11%~23%,对应目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-02 7.28 10.81 42.61% 7.73 6.18% -- 7.73 6.18% -- 详细
2018年归母净利润48亿元/+16%,铁路装备龙头成长开始兑现 公司2019H1实现收入961亿元/yoy+11%,归母净利润48亿元/yoy+16%,铁路装备、城轨收入较快增长的同时净利率较上年同期有所提升,业绩符合我们预期。我们认为中报印证了铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的高景气度,动车组后市场或是中长期发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,“买入”评级。 受业务结构变化影响毛利率小幅下滑,提质增效净利率水平有所提升 2019H1铁路装备收入达539亿元/yoy+20%(动车组、客车销量增加),毛利率23.86%/yoy-1.48pct(产品收入结构变化及维修业务毛利率波动所致);城轨与城市基础设施收入178亿元/yoy+38%,毛利率16.75%/yoy-1.32pct(车辆制造毛利率稳定,工程业务波动所致);新产业收入209亿元/yoy-1%,毛利率24.07%/yoy-1.27pct;现代服务收入36亿元/yoy-53%(缩减低毛利率的贸易业务),毛利率20.61%/yoy+6.63pct。18年公司整体毛利率22.47%/yoy-0.79pct,净利率4.97%/yoy+0.2pct,期间费用率14.26%/yoy-1.18pct(主要由管理、销售费用率降低所致)。 铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进,铁路装备进入增长期 据铁总工作会议,2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模,投产新线目标6800公里,将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措推进铁路装备高质量发展,19年1-7月全国铁路投资达3868亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨,2019年1-7月全国铁路货运量完成24.33亿吨,同比增运1.4亿吨、增长6%,增量行动稳步实施。受益于投资景气向上+货运增量推进,公司铁路装备已步入新的增长期。 下半年动车组招标值得期待,动车组后市场空间广阔 2019H1动车组业务收入303亿元/yoy+21%,公司复兴号已实现谱系化发展,时速160公里动力集中动车亦于2018年投入运行(收入计入机车、客车)。2019年以来中国国家铁路集团(原铁总)尚无新一轮高速动车组招标发布,我们认为,考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求,铁路高速动车组采购总体有望保持平稳,下半年招标值得期待。同时,考虑到2014、2015年为动车组采购历史高峰,动车组增量分别为404、494标准列,随着存量动车组逐步进入高级修,公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系,维修收入有望成为铁路装备业务新增量。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为15.6、14.2、13.6倍。轨交装备行业19年平均PE为23倍,考虑公司作为国内轨交装备龙头,技术实力和市场地位领先于同业公司,我们给予公司19年目标PE23~25倍,目标价10.81~11.75元。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.10 -- -- 37.66 13.78% -- 37.66 13.78% -- 详细
19H1业绩符合预期,产品竞争力与盈利能力提升 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27.93亿元/+29%,归母净利润6.71亿元/yoy+45%,扣非净利润6.30亿元/+50%,业绩符合预期。公司挖机油缸量价齐升,液压泵阀在挖机市场份额提升,非挖机领域逐步放量。盈利能力持续提升,经营性现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍,维持“增持”评级。 挖机油缸量价齐升,非标油缸平稳增长 19H1挖机油缸收入12.33亿元/+25%,销量25.56万只/+13%,增长受益于:1)上半年挖机行业销量增长14%(工程机械行业协会数据);2)挖机主要客户市场份额稳定;3)挖机油缸单价达到4,824元/条,较2018年全年单价上涨10%。19H1非标油缸收入6.33亿元/+8%,销量7.86万只/+18%,非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,产销量受到一定影响。 液压泵阀销量大增,挖机市场份额提升,新市场开始放量 19H1液压科技收入同比增长100%,净利润达到1.56亿元/+225%,其中:1)小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。 核心制造能力巩固,盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长 公司铸件新产能一期已于6月投产,公司预计二期有望于10月投产,年底铸件产能有望达到5.5万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19H1公司毛利率为37.03%/+2.43 pct,净利率为24.06%/+2.60pct。其中Q2单季度毛利率与净利率分别为达到39.9%和28.2%,环比上升5.1pct和7.4pct。得益于良好的盈利与回款能力,19H1公司经营性现金净流入达到7.95亿元/+313%,接近18年全年水平。 维持盈利预测及“增持”评级 维持19-21年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元,EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司2019年PE中位数为27.72倍,维持公司2019年目标价36.97~39.81元,对应PE为26~28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。
巨星科技 电子元器件行业 2019-08-29 11.03 12.48 6.94% 11.93 8.16% -- 11.93 8.16% -- 详细
2019H1业绩增长38.68%,全球化步伐加快应对外部环境不利变化 公司发布19H1中报:19H1公司实现营业总收入30.39亿元/yoy+38.28%,归母净利润4.44亿元/yoy+38.68%,符合预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)贸易摩擦影响整体可控,竞争格局优化,公司在手工具及智能产品领域龙头地位持续巩固;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA的收购,19H1LISTA贡献了16.01%的业绩增速;3)19年4月起人民币持续贬值。我们认为,公司通过加快品牌化和全球化步伐可一定程度上应对关税加征等不利外部影响,有望夯实龙头地位,实现稳健增长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 战略布局显成效,手工具业务高速增长,现金流充沛 公司通过内生+外延双轮驱动,一方面积极拓展国内外新的销售渠道和新客户,另一方面对LISTA和Prime-Line等单品类国外企业的并购整合加速国际化进程。据公司公告,2019H1公司手工具及电动工具业务实现收入26.55亿元,同比增长40.63%,其中去除LISTA的并表影响,手工具及电动工具业务内生增长为16.98%,高于14-18年内生复合增长率10.91%。2019H1公司实现经营性现金流净额1.3亿元/yoy+45.47%,现金流充沛。 加强自有品牌打造,提升国际竞争力,毛利率提升明显 2019H1公司整体毛利率为35.17%,同比提升6.96pp,其中公司智能装备业务实现收入3.66亿元/yoy+20.40%,毛利率36.49%,同比提升9.77pp;手工具及电动工具业务实现毛利率34.82%,同比提升6.53pp。我们认为,主要原因系1)19年上半年人民币贬值抬升公司以人民币结算收入;2)公司致力于自有品牌打造,自有品牌占比不断提高,国际竞争力提升。海外基地建设加速,公司抵御国际环境波动能力不断增强据调研,在关税加征情况下,公司考虑到与海外客户的长期合作关系的维护,拟对部分核心客户实现海外供货。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司海外基地的布局及海外供应商的拓展,可提高公司抵御外部环境不利影响的能力。 全球化布局雏形已成,行业龙头地位稳固,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.13/12.91/11.85倍。行业同类可比公司2019年PE均值为13.42倍,考虑到公司行业龙头地位稳固,品牌化和全球化的战略初具雏形,竞争力和盈利能力有望进一步提升,抵御外部环境波动能力有望不断增强,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期
上海机电 机械行业 2019-08-28 18.38 20.80 16.79% 18.34 -0.22% -- 18.34 -0.22% -- 详细
2019H1业绩小幅下滑 7%,关注公司中长期发展潜力公司 2019H1实现收入 107亿元/yoy+4%,归母净利润 6.1亿元/yoy-7%,业绩符合我们预期。我们认为: 1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯或贡献增量需求,制造与服务并重模式下公司市场地位有望不断加强; 2)联手日本纳博布局精密减速器业务前景光明,增厚公司业绩; 3)集团层面先进制造多维布局有望形成合力,公司在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计 19~21年 EPS 为 1.30、 1.44、 1.59元,维持增持评级。 2019H1电梯收入保持平稳增长,毛利率水平有所下降公司 2019H1电梯业务收入 101亿元/yoy+5%,收入占比 94%。受钢材价格高位运行及行业产能过剩竞争激烈等因素影响,上半年公司电梯毛利率为 16.63%/yoy-3.6pct,整体毛利率为 16.69%/-3.3pct。公司归母净利率5.69%/yoy-0.7pct,期间费用率 7.82%/yoy-1.0pct,电梯毛利率降低是导致业绩下滑的主要原因。我们认为公司作为本土电梯龙头对成本端的管控能力好于行业整体水平,随着钢材价格有望回落且公司将不断加强成本管理,同时服务收入占比提升,中长期电梯及整体毛利率或将逐步恢复。 老旧小区改造有望贡献增量需求, 2019年公司加装电梯或增长 30%以上今年以来住建部、发改委、财政部联合印发《关于做好 2019年老旧小区改造工作的通知》, 7月政治局会议再次明确实施老旧小区改造。电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,据住建部数据 2018年全国老旧小区加装电梯完成量超过 1万部。公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告, 2018年公司完成老房加装电梯 3000台, 2019年增长将有望超过 30%,年底将争取在全国范围推出 30家一站式服务中心。 制造与服务并重,深度开发电梯后市场,服务收入占比稳步提升公司服务收入主要包括:安装、维保、更新改造。中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,截至中报已在全国设立 89家直属分支机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,设立 360多家维保服务网络,形成全国 24小时服务热线咨询服务。 2019H1公司安装、维保等服务业收入超过 32亿元,占收入比例超过 32%,呈稳步上升趋势( 2018年占比为 30%)。 多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级我们预计公司 19~21年分别实现归母净利润 13.3、 14.7、 16.3亿元,对应PE 为 16、 14、 13倍。电梯可比公司 19年平均 PE 为 22倍,考虑到可比公司 19~21年利润复合增速较高( wind 一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为 191%、 36%、 63%),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理 PE 估值 16~20倍, 对应股价区间 20.8~26元。 风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-22 55.95 62.64 7.81% 59.58 6.49% -- 59.58 6.49% -- 详细
上半年营收 6.49亿元/同比+8.05%,归母净利润 2.60亿元/同比+26.79%公司发布半年报:2019上半年公司营收 6.49亿元/同比+8.05%,归母净利润 2.60亿元/同比+26.79%,低于市场预期。2019上半年毛利率 41.73%,净利率 30.67%。2019上半年营收和归母净利润增长的原因系: (1)公司境内外营销市场发生变化; (2)国内租赁商采购规模扩大; (3)公司产品竞争力强化。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.74/2.26/2.72元,给予 2019年 PE 估值 36~38x,对应目标价 62.64~66.12元,维持“增持”评级。 灵活调整境内外市场策略,积极开拓亚欧及国内市场2019上半年为尽量减少中美贸易摩擦对公司带来的影响,公司灵活调整境内外市场销售策略,降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲及其他市场和国内市场的占比。公司实现欧洲市场主营业务收入 1.49亿元,同比增长47.16%,占境外主营业务收入比例 38.79%,提升 16.93个百分点;亚洲及其他市场主营业务收入 1.09亿元,同比增长 21.84%,占境外主营业务收入比例 28.30%,提升 9.04个百分点;国内市场占比上升主要系国内租赁采购规模过大,2019上半年公司实现境内主营业务收入 4.01亿元,同比增长 35.22%,占比 51.13%,较去年同期增长 12.05个百分点。 臂式产品业绩增长较多,技术创新夯实竞争实力2019上半年臂式产品需求逐步增加,公司上半年臂式产品国内销售额为0.72亿元,同比增长 88.18%,占国内主营业务收入比例 17.84%,较去年同期提升 5.02个百分点。公司 BT30RT 直臂式高空作业平台凭借领先的技术优势和产品性能,摘得“2019中国工程机械年度产品 TOP50”。升级款臂式新品已进行小批量生产并投放,募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”处于建设末期及设备采购、安装阶段,公司预计将在 2019年建成,投产后可新增 3,200台大型智能高空作业平台,预期将带动公司业绩持续增长。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级受中美摩擦影响,公司来自北美地区的主营业务收入同比和占比境外收入的份额都有所下降。预计公司 2019-2021年归母净利润为 6.02亿元/7.82亿元/9.45亿元,同比增长率为 25.24%、29.99%、20.77%(2019-2021年前值为 6.70/9.24/11.53亿元),对应 EPS 为 1.74/2.26/2.72元。考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的企业,参考可比公司 Wind 一致预测 2019年 PE 估值均值为 20.73,明年 5月大型新臂式募投项目会开始投产,加强对非北美地区的业务拓展,给予 2019年 PE 估值 36~38x,对应目标价 62.64~66.12元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。
杭叉集团 机械行业 2019-08-20 11.65 -- -- 12.63 8.41% -- 12.63 8.41% -- 详细
中报业绩同比增长10%,叉车行业调整期龙头地位进一步强化 公司发布中报:2019H1实现营业收入46.14亿元/yoy+6.28%,归母净利润3.48亿元/yoy+10.43%,毛利率为20.93%/yoy+0.38pct,归母净利率为7.55%/yoy+0.28pct,业绩符合我们预期。2019年公司智能制造、研发、市场等多重优势进一步强化,在行业需求减弱环境下实现高质量、稳健增长。我们认为随着行业竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为1.00、1.10、1.22元,维持“增持”评级。 2019上半年叉车市场需求减弱,公司逆势实现稳健增长 受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,叉车市场步入调整期。据中国工程机械协会工业车辆分会数据,2019年上半年中国叉车行业销量30.7万台/yoy-0.3%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式叉车销量分别为10.3万台/yoy+6.2%、0.47万台/yoy-15.6%、3.0万台/yoy+1.4%、16.9万台/yoy-3.7%。相比于叉车行业整体下滑趋势,公司产品结构优化、市场占有率提升,在继续保持平衡重式叉车传统优势的同时,仓储车销售取得较快进步,上半年公司叉车销量同比增长11.37%。 智能制造、研发、市场多重优势强化,是市占率提升的坚实基础 2019H1公司募投项目结项,产能充分释放,智能制造水平大幅提升,拥有各类智能机器人近300台、智能化集成生产线20余条、喷涂流水线10余条、AGV智能物流配送车辆20余台、智能化立体库3套的智慧工厂基本建成,为公司实现年产20万台叉车目标奠定了坚实基础。同时公司研发实力进一步显现,上半年18个系列产品的100多个车型陆续推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进,在美国、南非、欧洲等地培育多家新代理商,全球化布局进程加快。公司叉式AGV 产品行业排名已进入全国前列,智能物流产品订单与收入较去年同期有大幅度增长。 智能化、集成化、国际化,杭叉集团具备成为国际巨头的潜质 我们认为公司有望实现的发展路径:1)有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势,电动叉车或将成为公司持续高增长板块;2)有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模,依托叉车产品优势实现多维业务拓展;3)海外市场前景广阔,或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构,或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级 我们预计19~21年公司净利润6.2、6.8、7.5亿元,对应PE为12、10、9倍。19年工程机械行业平均PE为11倍(wind一致预期),考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类,且公司行业竞争优势正逐步突显,我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价,给予19年目标PE13~15倍,对应股价区间13.00~15.00元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;产业并购整合进展及成效不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 38.49 14.96% 35.57 2.80%
35.57 2.80% -- 详细
19H1盈利增长20%,符合预期 公司发布2019年中报业绩,2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%,归母净利润3.93亿元/+20.16%,扣非后3.85亿元/+17.94%,业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降 19H1公司毛利率为43.11%/+4.29pct,净利率为21.1%/-1.6pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%,占营业收入比例达到11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末,公司共有研发人员1,365名,较年初增长14%。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 截至6月末,公司预收款项为12.41亿元,与年初基本持平,我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元,其中发出商品为15.24亿元,较年初增长26%,考虑到公司订单的验收周期,部分发出商品有望于年内确认收入。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,2025年xEV销量占比20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为19Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资18亿欧元建设德国基地,将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
三一重工 机械行业 2019-07-22 13.70 14.76 2.93% 14.69 7.23%
15.13 10.44% -- 详细
中报业绩预告超预期 7月17日公司公告中报归母净利润65~70亿元/yoy+91.8%~106.6%,超出市场预期。工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化,生产效率持续提升,盈利能力快速修复。我们预计2019~2021年EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 龙头优势尽显,国际国内竞争力持续增长,盈利能力大幅提升 三大主导产品销量快速成长,跑赢行业:上半年公司挖掘机械销量34995台/yoy+32%、混凝土泵车、汽车重机械销量翻倍增长,主要原因:1)基建需求拉动、房地产投资超预期、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械销量继续快速增长;2)公司竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升;3)公司主导产品国际市场份额持续提升。盈利水平大幅提高:1)公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升;2)成本费用有效控制,盈利水平大幅提升。 基建托底,房地产融资收紧影响不大,下半年行业景气有望高位运行 我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑,根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多,但也不要想太多》(20190611)中的测算,随着专项债资金落地,将带动基建投资增加1.7个百分点,基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位;根据WIND的数据,2018年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到6%,房地产信托边际收紧,心理层面的影响大于实际影响,下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行,增速将在一个小范围内波动。 维持买入评级 预计2019~2021年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元,EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,工程机械行业需求持续超预期,公司市占率持续提升,公司混凝土及起重机产品销量预测,生产效率提高,费用降低,盈利能力还有提升空间,看好公司长期发展潜力,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。
先导智能 机械行业 2019-07-18 34.82 38.49 14.96% 37.73 8.36%
37.73 8.36% -- 详细
中报业绩预告符合预期 公司发布中报业绩预告,归母净利润为35,958万元~42,496万元,同比增长10%~30%,符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 补贴过渡期结束,国内新能源车产业链短期承压 高工产业研究院(GGII)统计显示,2019年6月我国新能源汽车产量约12.9万辆/yoy+95%/mom+16%;动力电池装机总电量约6.61GWh/yoy+131%/mom+16%。1~6月动力电池累计装机量约30GWh/yoy+93%。主要由于今年过渡期截止日为6月25日,补贴退坡前的抢购效应使得今年6月份产量相对较好,叠加去年低基数效应推高了6月产量增速。6月25日补贴过渡期结束,锂电池产业链仍面临降价压力,依托技术优势具有良率成本优势和更强抗跌价能力使得对高效率设备的需求增加。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,对2021年及以后新能源给分标准和车型技术要求进行修订,完善传统能源车油耗引导措施等。2025年xEV销量占比20%的目标也不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航 全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲已率先制定燃油车退出时间表。根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100GWH之间,如果这些规划落地,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为Q3季度或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
天地科技 机械行业 2019-07-16 3.37 3.64 5.81% 3.42 1.48%
3.51 4.15% -- 详细
国内煤机行业头部企业, 2018年业绩改善明显 天地科技位列 2018年中国煤炭机械工业 50强首位, 过去几年煤机行业集中度的提高,公司市场地位进一步上升。 煤炭行业的回暖,煤企资本支出上升, 2018年公司经营情况持续改善,经营活动现金净流量大幅改善,随着煤矿智能化的发展,公司未来发展潜力较大。 2018年公司营收 179.4亿元,同比增长 16.7%;利润 16.1亿元,同比增长 9.2%;归属于上市公司股东的净利润 9.6亿元,同比增长 2.1%。预计公司 2019-2021年 EPS为 0.28/0.33/0.41元,对应 PE 为 12.79x/10.96x/8.93x,给予 2019年 PE估值 13~15x,对应目标价 3.64~4.2元。 首次覆盖, 给予“增持”评级。 煤炭行业持续复苏,煤企资本支出增加 2018年煤炭行业持续复苏,行业供需实现基本均衡,煤炭行业固定资产投资增长率由负转正, 2018年煤炭采洗业固定资产投资 2804亿元,同比增长 5.9%,其中民间固定资产投资 1689亿元,同比增长 14.8%。国内大型煤企资本支出增加, 2018年中国神华煤炭行业资本支出同比增长 12.25%、2019预计增长 18.32%。中煤能源 2018年煤炭业务资本支出同比增长8.57%, 2019年预计增长 23.9%。天地科技作为国内煤机行业的头部企业,受益于下游煤炭企业的资本支出的上升, 2018年公司新增订单 255亿元,同比增长 20%,随着煤炭行业的进一步复苏,公司收入将继续保持增长。 寒冬过后,煤机行业集中度上升 2014-2016年由于煤炭行业过剩,大量中小煤机企业转型或破产出清,龙头企业依靠客户资源、产品质量和规模效应存活,市占率大幅提高,行业竞争格局出现优化。天地科技作为煤机行业的头部企业,在采煤机和掘进机中市场地位进一步上升。 产学研结合,煤矿智能化未来可期 我国煤炭综采在经历了机械化、单机自动化,正在向智能化开采迈进,市场潜力较大。天地科技集中了行业内各专业技术领域的知名专家和学科带头人, 2018年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划——重点领域创新团队”,目前公司拥有煤机智能制造生产线、智能化综采技术与装备等多项研究成果,技术优势明显。 煤机行业龙头企业,首次覆盖给予增持评级 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.71亿、 13.67亿、 16.78亿,同比增长 22%、 17%、 23%, 复合增长率 20%, 对应的 EPS 为 0.28、 0.33、0.41元。 天地科技是我国煤炭机械行业龙头企业,具有科技创新优势,受益于煤炭行业回暖和煤矿智能化发展趋势, 参考对应 2019年的可比公司PE 估值均值为 11.49倍,给予公司 13-15倍 PE 估值(毛利率及净利率高于可比公司),目标价格 3.64~4.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;煤炭行业过剩产能退出; 安全生产和质量责任风险。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-04 10.54 12.48 6.94% 11.17 5.98%
11.93 13.19% -- 详细
2019H1业绩预增30%~50%,内生及外延成长稳健 公司发布19H1业绩预告:19H1预计实现归母净利润4.16~4.80亿元/+30%~50%,符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)竞争格局优化逻辑兑现,公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA 的收购,相比上年同期LISTA 贡献了部分增量。3)19年4月起人民币持续贬值,利好公司经营。我们认为,公司正处于品牌化和全球化的战略调整期,部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响,后续有望实现稳健成长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 海外制造基地有序建设中,贸易摩擦影响整体可控 据调研,由于公司90%以上的出口产品采用FOB出货,即实际关税及运费由公司客户承担,因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护,公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素,综合生产成本约高于本土10%,但相比25%关税下的本土制造综合成本仍有约10%的优势,且随着配套设施及相应产业链的进一步完善,成本有望逐步降低。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。综上,贸易摩擦对公司影响整体可控。 全球化布局雏形已成,公司整体竞争力有望增强 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow 公司的产业整合,完成对Lista的并购。据公司2019年6月的重大资产购买暨关联交易报告书,2018年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士PrexisoAG和主营五金工具的美国EuduraHoldingLimited;2019年2月公司收购了主营门窗五金的美国Prime-Line。公司对这5家公司的并购,有望带来较大的协同效应,可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络,同时扩大公司的经营品类。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以削弱负面影响。 估值存在修复空间,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92元,对应PE为13.02/11.89/10.92倍。行业同类可比公司2019年PE均值为14倍,考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
先导智能 机械行业 2019-06-28 32.37 38.49 14.96% 36.78 13.62%
37.73 16.56% -- 详细
宁德时代大幅增加欧洲动力电池项目投资,利好龙头设备厂商 6 月25 日晚,宁德时代公告,根据海外业务发展的状况和市场需求的变化,扩大对欧洲动力电池生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18 亿欧元,相比原计划投资额2.4 亿欧元大幅提升,该项目建设周期不超过60 个月。2018 年先导智能44%的收入来自于宁德时代,我们认为先导智能将充分受益宁德时代海外布局的扩张,我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元,对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元,PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019 年PE 为32~34 倍,维持“买入”评级。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地 根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100 GWH 之间,如果这些规划落地,未来欧洲市场动力电池的产能有望快速提升,欧洲有望成为继亚洲之后,全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。 预计CATL 本次扩产对应设备采购额超过70 亿元 按照CATL 国内单GWh 资本开支4.4 亿元人民币计算(以2019 年4 月24 日公司审议通过的《关于控股子公司时代一汽动力电池有限公司投资建设动力电池项目的议案》的投资额测算),并考虑到国外产线多以全自动化产线为主,单GWh 资本开支略高,我们计算出本次宁德时代扩产项目规划产能在30GWh 左右。按照每GWH 投资2.5~3 亿元的设备投资额计算,预计设备投资总规模将超过70 亿元。随着未来宁德时代海外业务的进一步扩大,设备的采购额也将相应增加。 领先于同行,先导智能的海外业务已经起航 先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,前期已经与瑞典Northvolt签订了19.39 亿人民币的战略合作框架协议,代表着公司国际化业务迈出领先的一步。目前公司国际客户的占比还不大,但随着国内外领先的动力电池厂商在欧洲投资布局的加大,先导智能海外业务占比提升的趋势会越来越明显,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元, 对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元, PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89 元的目标价,对应2019 年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
巨星科技 电子元器件行业 2019-05-01 11.76 12.48 6.94% 11.20 -4.76%
11.20 -4.76%
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2018年业绩增长30.69%,持续并购+差异化品牌或助公司持续快速发展 公司发布18年报:2018年公司实现营业总收入59.35亿元/yoy+38.64%,实现归母净利润7.17亿元/+30.69%,扣非归母净利润7.66亿元/+38.72%,基本符合预期。公司竞争格局改善明显,持续并购+差异化品牌发展战略或助公司快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 我们维持此前盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为8.33/9.12/9.93亿元,对应EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 竞争格局优化助手工具业务高速增长,现金流充沛 据IMF及世界银行预测,2018-2020年全球GDP增速小幅回落。但受贸易摩擦及关税影响,低利润率的手工具行业中大多数公司普遍无法消化加征关税的影响,或被迫选择放弃美国市场,因此公司竞争格局改善明显,据公司公告,2018年公司手工具业务实现收入52.74亿元,同比增长38.82%,其中去除Arrow和Lista的并表影响,手工具业务内生增长为21.72%,大幅高于14-17年复合增长率7.53%。2018年公司实现经营性现金流净额7.93亿元,同比增长76.22%,现金流充沛。 智能装备业务稳步发展,毛利率提升明显 2018年公司智能装备业务实现收入6.40亿元/yoy+35.15%,毛利率31.53%,同比提升5.49pp,主要系公司利用其全球化布局,调配全球产能并开发新型产品,以削弱中美贸易摩擦对部分产品加征25%的关税影响。 公司2018年研发投入2.07亿元/+62.99%,营收占比3.49%,相比2017年提升0.52pp,2018年公司全新设计的产品实现了四分之一的销售占比。 全球化布局初具雏形,有望增强公司抵御国际环境波动能力 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,完成对Lista的并购,并在越南设立生产基地,全球化布局初具雏形。公司对Arrow和Lista的并购,有望为公司带来较大的协同效应,可加强巨星在北美的经销商体系及物流服务网络、欧洲的生产能力和本土销售渠道。公司对越南生产基地的建设可进一步增强公司抵御外部国际环境波动的能力。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以规避影响。 手工具龙头,市场竞争力稳步提升,维持“买入”评级 竞争格局改善逻辑兑现,公司的市场竞争力稳步提升,我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,3年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.98/13.69/12.57倍。参考可比公司2019年PE均值15.50倍,考虑公司全球化布局初见雏形,长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化,我们维持2019年16-18倍PE估值,目标价12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名