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杨震

海通证券

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杰瑞股份 机械行业 2019-08-12 26.35 -- -- 27.68 5.05% -- 27.68 5.05% -- 详细
事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入25.78亿元,同比增加49.07%,实现归母净利润5.00亿元,同比增加168.61%。其中第二季度实现收入15.67亿元,同比增加64.34%,实现归母净利润3.90亿元,同比增加156.13%。报告期内,油田服务市场景气度提升,公司业务实现大幅增长。 国内油气设备及服务市场需求旺盛,公司收入高速增长、毛利率同比大幅上升。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛。上半年公司油田服务及设备实现收入24.26亿元,同比增加49.04%,毛利率35.34%,同比增加8.44个百分点;油田工程及设备实现收入1.53亿元,同比增加49.53%,毛利率26.67%,下降3.04个百分点。分板块看,公司油气装备制造及技术服务业务实现营业收入18.71亿元,同比增加51.79%,毛利率36.03%,同比增加8.91个百分点,我们认为主要原因是规模效应和产品结构优化;维修改造及配件销售实现收入5.34亿元,同比增加45.07%,毛利率31.36%,同比提高1.93个百分点。从主要子公司经营情况来看,石油装备子公司(对应钻完井装备等)实现收入12.20亿元,同比增加88.73%,净利润率达24.78%,同比增加10.25个百分点;能源服务子公司(对应油田服务等)实现收入7.07亿元,同比增加24.09%,净利润率达17.93%,同比增加13.67个百分点,反映油田服务向好。 规模效应显现期间费用率下降,存货增加影响经营现金流。报告期内公司的销售费用、管理费用分别同比增加10.25%、7.97%,低于收入的增速,反映公司精细化管理成效。受外币货币性项目汇兑收益影响,财务费用同比下降163.12%(1H确认约1452万元汇兑收益)。由于1H公司订单大幅增加、采购量加大,同时基于市场判断增加战略项目部件储备,导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加(存货相对于年初增加13亿元),经营活动现金流净额达-9.13亿元,短期借款也有一定增加。我们判断随着在手订单交付和下半年应收款的加紧催收,公司经营现金流往前看有望环比改善。 盈利预测:基于快速增长的在手订单和更高的利润率表现,上调公司盈利预测。公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升,上半年获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。结合公司2季度实际业绩和订单情况,我们上调公司利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.02、14.45、17.85亿元,对应EPS分别为1.15、1.51、1.86元/股,每股净资产分别为9.93、11.28、12.97元/股,按8月7日收盘价26.30元计算PE分别为22.87、17.42、14.14倍,对应PB分别为2.65、2.33、2.03倍。给予公司2019年2.8-3.2倍PB,对应合理价值区间27.80-31.78元,对应2019年PE为24.17-27.63倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
五洲新春 机械行业 2019-07-31 8.40 -- -- 8.63 2.74% -- 8.63 2.74% -- 详细
公司具有领先产业链优势,为国际龙头提供产品。公司产品包括成品轴承、轴承零件、精密零部件及有色金属管路件等,轴承套圈长期稳定供应于全球龙头轴承制造商,成品轴承及零部件产品主要为国内外著名汽车、电机、机械设备等制造企业提供配套,管路件主要用于汽车和家用、商用空调。2019年1季度公司实现收入4.41亿元,同比增加48.98%,主要因公司2018年完成收购的浙江新龙实业有限公司和捷姆轴承集团有限公司并入所致。 收购捷姆轴承及新龙实业,协同效应助力提升公司优势。2018年公司通过发行股份支付现金方式收购了新龙实业100%股权,新龙实业主营汽车空调和家用、商用空调管路件,主要客户包括法雷奥、马勒贝洱、长虹空调、海信日立等企业,具有较强的市场竞争力,且与公司有很强的客户协同性。公司现金收购了捷姆轴承51%的股权,捷姆轴承在圆锥滚子轴承市场拥有较高的知名度,将增加公司在圆锥轴承市场的占有率,同时捷姆轴承可利用公司全产业链优势,优化供应链、形成成本优势。 下游进入高质量发展,国产高端轴承产品发展空间广阔。轴承广泛应用于制造业下游领域,近年来我国轴承行业保持平稳增长,2018年全行业收入1848亿元,同比增加3.36%。而汽车是轴承的主要应用领域,2018年来我国汽车销量下降,但产业仍处于高质量升级的阶段,同时主机厂对成本的压力带来零部件国产替代的机遇。目前我国低端轴承产能过剩,高端轴承供给不足,公司多年来为国际龙头企业提供产品,具有较为先进的技术水平和全产业链优势,有望在新市场环境中取得更多份额。 汽车及家用空调持续发展,客户资源优势奠定公司持续发展基础。作为提高车辆舒适性的重要部件,汽车空调已被广大汽车制造商和用户认可,成为汽车市场竞争的重要手段,高性能的汽车空调安装率日益提高,我们认为汽车空调管路也将持续受益行业的发展。随着全球经济发展、以及我国城镇化的发展和居民生活的改善,我国家用空调市场保持稳定增长,我们认为有望进一步带动家用空调的零部件市场景气上升。公司收购的新龙实业是国内领先空调管路供应商,拥有优质稳定的客户群体,有较强的客户资源优势,其业务持续发展具有良好基础。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润1.51、1.72、1.98亿元,摊薄EPS分别为0.52、0.59、0.68元/股,2019年7月26日公司收盘价8.29元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.94、14.05、12.19倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20x倍PE,对应合理价值区间8.32-10.40元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期,空调销量不及预期,国产化替代进程不及预期,收购后客户协同效应不及预期,并购标的业绩不及预期及商誉影响。
中联重科 机械行业 2019-07-18 5.85 -- -- 6.22 6.32%
6.22 6.32% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润24亿元-27亿元,同比增长171.71%-212.42%,实现大幅增长。 受益工程机械行业持续复苏,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润10.02亿元,同比增加165.98%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润13.98-16.98亿元,同比增加187%-249%。报告期内,国内房地产和基建等下游行业需求走强,工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛,公司混凝土设备、起重设备等产品订单和销量持续保持高速增长;公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强;公司继续严控各项成本费用,期内销售规模增长,费用率同比下降较快。 工程机械行业保持景气,受益地产开工及投资增长,公司塔吊及混凝土机械等产品有望取得更大增幅。2019年1-5月基础设施建设固定资产投资同比增长2.60%,为工程机械带来稳定需求,19年上半年挖机行业合计销售13.72万台,同比增长14%;1-5月汽车起重机累计销量2.20万台,同比增长63.10%;1-5月工程机械行业主营业务收入同比增加14.91%,行业仍处于稳定增长中。从房地产施工领域看,1-5月我国房地产业固定资产投资增速达10.90%,新开工面积同比增长10.50%,而公司混凝土机械、塔吊等产品直接受益于地产施工的增长,我们认为将有望取得更大的销售增幅。 盈利预测。考虑行业进一步发展,公司二季度业绩取得大幅增长,我们提高对公司收入及业绩的预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润39.80、49.43、59.55亿元,EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.96元/股,2019年7月15日公司收盘价5.92元/股,对应2019-2021年PB各1.13、1.06、0.99倍、对应PE各11.61、9.40、7.79倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE为11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89%
27.68 4.45% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润46525.60万元-52108.67万元,同比增长150%-180%,实现大幅增长。 受益油气产业链旺盛景气,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润1.10亿元,同比增加224.56%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润3.55-4.11亿元,同比增加134%-170%。报告期内,在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。 油气价格稳中有升,国家能源安全助力产业高景气。年初以来布伦特原油价格稳中有升,为行业稳定发展打下基础。而5月份我国原油和天然气对外依存度分别达72.09%和42.54%,能源安全形势依然严峻。上半年国家能源局召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议,指出石油企业要落实增储上产主体责任,不折不扣完成2019-2025七年行动方案工作要求。中石油和中石化均计划2019年增加勘探与生产方面的资本开支。(1)中石油2019年勘探与生产板块预计支出2282亿元,将同比增加16.36%;(2)中石化2019年勘探及开发板块预计支出596亿元,将同比增加41.38%。2019年1-5月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比增加49.60%,反映行业景气度上升。而近期财政部发布关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,进一步支持煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用。我们认为国内油气产业链、尤其是非常规油气领域的景气度将进一步提高。 盈利预测。在国内能源安全要求下,油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态。公司是国内民营完井增产设备龙头,并推出的电驱压裂成套解决方案,有望实现降低成本、提高效率、更加环保、保障安全的目标。同时公司的的油田技术服务工作量、收入、毛利率也在不断提高。结合公司2季度的业绩表现,我们上调公司收入及利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为10.01、13.52、16.99亿元,对应EPS分别为1.04、1.41、1.77元/股,每股净资产分别为9.82、11.08、12.68元/股,按7月5日收盘价24.09元计算PE分别为23.16、17.09、13.61倍,对应PB分别为2.45、2.17、1.90倍。给予公司2019年2.7-3.1倍PB,对应合理价值区间26.51-30.44元,对应2019年PE为25.49-29.27倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
安徽合力 机械行业 2019-05-06 10.22 -- -- 10.83 2.27%
10.46 2.35%
详细
事件:公司公布2019年一季报,实现收入24.84亿元,较调整后口径同比增长8.72%,实现归母净利润1.42亿元,较调整后口径同比增长0.90%,扣非归母净利润1.13亿元,较调整后口径同比下降5.88%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率20.53%,同比增加1.98个百分点;销售费用1.11亿元,销售费用率4.48%,同比增加0.18个百分点;管理费用和研发费用分别达0.89、1.24亿元,管理及研发合计费用率8.57%,同比增加2.18个百分点,其中研发费用同比增加57.37%。19Q1公司少数股东损益达0.27亿元,同比增加104.76%,少数股东损益占净利润比例达15.77%。 行业景气度保持高位,物流设备不断升级。2018年我国叉车销量同比增加20.23%,在17年较高的基数上保持增长。19年以来叉车行业继续保持景气度,根据CCMA统计,2019年1季度机动工业车辆共销售15.30万台,同比增长11.31%,其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%,内燃叉车同比增加5.44%;其中国内需求旺盛,1季度国内机动工业车辆共销售11.74万台,同比增长14.84%,其中电动步行式仓储叉车同比增加41.69%,内燃叉车同比增加7.90%。其中3月工业车辆销量达7.24万台,同比增加10.70%,销量创单月历史销售新高。在3月份旺季叉车销量再创新高后,我们认为我国叉车销量仍有望保持稳定增长。公司作为叉车行业龙头企业,业绩将持续受益行业增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按4月29日收盘价11.65元计算PE分别为13.24/11.10/9.63倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
诺力股份 交运设备行业 2019-05-02 17.26 -- -- 19.98 15.76%
19.98 15.76%
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事件:公司公布2019年一季报,实现收入6.11亿元,同比增长13.91%,实现归母净利润5549万元,同比增长42.03%,扣非归母净利润4275万元,同比增长26.25%。 毛利率略有下降,归母净利润率提升。报告期内公司毛利率22.91%,同比下降1.91个百分点;销售费用率达4.49%,同比下降0.42个百分点;管理和研发合计费用率达6.94%,同比下降1.85个百分点;财务费用率达1.21%,同比下降1.12个百分点,主要是汇兑损失减少;归母净利润率达9.08%,同比增加1.80个百分点。 子公司业绩保持高速增长。从母公司利润表看,母公司实现营业收入3.56亿元,同比增加3.91%,实现归母净利润3363万元,同比增加21.80%。以合并利润项扣减母公司利润项后计算,报告期内子公司实现收入2.56亿元,同比增加31.50%,实现归母净利润2186万元,同比增加90.75%,反映马来西亚、中鼎集成等子公司的业绩经营景气旺盛。 行业景气度保持高位,物流设备不断升级。19年以来叉车行业继续保持景气度,根据CCMA统计,2019年1季度机动工业车辆共销售15.30万台,同比增长11.31%,其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%,内燃叉车同比增加5.44%。我们认为我国仓储物流行业仍将保持发展,在锂电、电商、医药、食品饮料等领域,受下游的增长和升级,物流仓储自动化需求增长更为可观。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按4月29日收盘价19.20元计算PE分别为20.21/15.74/12.80倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
龙马环卫 机械行业 2019-04-15 14.24 -- -- 14.92 3.61%
23.93 68.05%
详细
公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE 各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
龙马环卫 机械行业 2019-04-15 14.24 -- -- 14.92 3.61%
23.93 68.05%
详细
公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-11 25.04 -- -- 26.78 6.35%
26.63 6.35%
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事件。公司公布2018年报,实现营业收入45.97亿元,同比增长44.23%,归母净利润6.15亿元,同比增长807.57%,综合毛利率达31.65%,同比增加4.85个百分点,归母净利润率达13.85%,同比增加11.47个百分点。2018年4季度公司实现营业收入16.90亿元,实现归母净利润2.52亿元。 受益油气行业景气度提升,钻完井设备收入大幅增长。报告期内公司钻完井设备等业务取得快速增长,尤其是压裂系列设备需求大幅增长,处于供不应求状态。报告期内公司钻完井设备实现收入14.79亿元,同比增加75.58%,毛利率43.70%,同比增加7.07个百分点;维修改造及配件销售收入13.36亿元,同比增加53.46%,毛利率31.10%,同比增加1.03个百分点。从子公司角度看,主要从事钻完井设备的杰瑞石油装备公司实现收入17.07亿元,同比增加50.86%,实现净利润3.75亿元,扭亏为盈,净利润率达21.96%,与2012-2014年的利润率相比仍有较大提升空间。 油田技术服务稳定增长,产品线多点开花。报告期内公司油田技术服务收入7.99亿元,同比增加10.49%,毛利率11.20%,同比增加4.84个百分点。从子公司角度看,主要从事压裂服务、连续油管服务、油田开发等服务的杰瑞能源服务公司实现收入11.54亿元,同比增加14.03%,实现净利润0.40亿元,净利润率达3.44%,进一步提高。除此之外,公司其他多个产品线收入也实现增长,环保服务及设备实现收入3.38亿元,同比增加73.85%;油田工程服务实现收入3.48亿元,同比增加352%。 公司在手订单充沛,国内油气公司勘探开发开支进一步提高。2018年公司累积获取订单60.57亿元,年末存量订单36.02亿元,在手订单充沛。根据“三桶油”发布的报告,2019年勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元,同比增长19%-22%,其中,中国石油计划2392亿元,同比增长16%,中国石化计划596亿元,同比增长41%,中海油计划700-800亿元,同比增长12%-28%。受益油气公司资本开支上升,我们认为公司的订单及盈利水平有望提高。 盈利预测。2018年来原油价格中枢不断提高,在国内能源安全要求下,油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态。公司是国内民营完井增产设备龙头,油服业务也在页岩气区块取得优秀表现。公司预告19年1季度实现归母净利润1.05-1.22亿元,同比增长210%-260%。我们预计公司19-21年归母净利润分别为9.57、12.63、15.08亿元,对应EPS分别为1.00、1.32、1.57元/股,每股净资产分别为9.77、10.94、12.34元/股,按4月9日收盘价26.47元计算PE分别为26.47/20.05/16.86倍,对应PB分别为2.71/2.42/2.15倍。给予公司2019年2.6-3.0倍PB,对应合理价值区间25.40-29.31元,对应2019年PE为25.40-29.31倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
柳工 机械行业 2019-04-08 8.09 -- -- 8.85 7.01%
8.65 6.92%
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事件。公司公布2018年报,实现营业收入180.85亿元,较调整后口径同比增加51.48%,实现归母净利润7.90亿元,较调整后口径同比增加127.70%。其中2018Q4公司实现营业收入46.19亿元,实现归母净利润0.75亿元,主要是四季度产生1.80亿元资产减值损失。 工程机械业务快速增长,挖掘机等板块市占率提升。2018年公司工程机械行业产品销量达5.25万台,同比增长39.53%,土石方机械板块实现收入130.84亿元,同比增加51.68%,实现毛利率20.54%,同比下降1.25个百分点;其他工程机械及配件收入45.63亿元,同比增长54.34%,实现毛利率26.39%,同比增加3.97个百分点。其中柳州挖机子公司实现收入66.16亿元,同比增长111.14%,实现净利润6.59亿元,同比增长100.44%;金泰公司实现净利润1.27亿元,远超过承诺利润0.65亿元。根据挖掘机行业协会数据,2018年公司销售挖掘机14270台,同比增加74.49%,市场占有率达,同比提高1.19个百分点。2018年公司装载机销量同比增长40%,占有率同比提升2.3 个百分点。 融资租赁业务规模增长。融资租赁业务2018年实现收入4.38亿元,同比增加22.97%,毛利率53.46%,同比下降4.88个百分点。子公司中恒国际租赁实现收入4.95亿元,同比增加19.79%,实现净利润0.83亿元,同比下降。报告期内,中恒租赁为公司整机产品终端客户所开展的融资业务项下本金余额35.54 亿元,发生逾期租金4165 万元,新增计提减值3838 万元,较2017年增加2229万元,我们认为公司整体业务风险处于可控状态。 盈利预测:2018年公司工程机械产品销售旺盛,在挖掘机、装载机产品的市占率进一步提升,同时挖掘机海外销售收入增加41%,反映公司国际竞争力也不断增强。考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速有望继续超过收入增速,预计公司19-21年归母净利润分别为10.48、11.73、13.10亿元,摊薄EPS为0.71、0.80、0.89元/股。以2019年4月2日收盘价7.89元计算,9-2021年PE分别为11.11、9.86、8.87倍,根据可比公司估值我们给予公司2019年12-14倍PE,对应8.52-9.94元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。
中联重科 机械行业 2019-04-03 4.69 -- -- 5.67 20.90%
6.33 34.97%
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事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。 工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。 农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。 账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。 盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中联重科 机械行业 2019-04-03 4.69 -- -- 5.67 20.90%
6.33 34.97%
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事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。 工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。 农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。 账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。 盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中铁工业 交运设备行业 2019-04-01 11.70 -- -- 14.53 24.19%
14.53 24.19%
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事件:公司公布2018年报,报告期实现收入178.98亿元,较调整后同口径同比增加12.67%,实现归母净利润14.81亿元,较调整后同口径同比增加10.56%。其中第四季度实现营业收入59.85亿元,同比增加35.44%,归母净利润4.01亿元,同比下降8.66%。l专用工程机械装备及相关服务收入快速增长,订单饱满。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入52.08亿元,同比增长41.43%,毛利率26.44%,同比减少2.33个百分点。其中,隧道施工设备及相关服务业务营业收入42.65亿元,同比增长49.7%;工程施工机械业务营业收入9.43亿元,同比增长13.17%;2018年公司销售隧道施工装备352台(其中盾构机/TBM新机160台,再制造87台),同比增长15%,收入增速显著高于销量增速,反映平均价格提升。从订单看,2018年隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.7亿元,同比增长34.7%;工程施工机械业务新签合同额8.6亿元,同比下降18.9%。 交通运输装备及相关服务整体平稳,钢梁钢结构订单旺盛。报告期内公司交通运输装备及相关服务业务实现营业收入112.33亿元,同比增长6.51%,毛利率18.09%,同比减少1.13个百分点。其中,道岔业务营业收入41.97亿元,同比下降4.51%;钢结构制造与安装业务营业收入70.36亿元,同比增长14.39%,累计制造安装102.6万吨,同比增长13.6%。从订单看,2018年道岔业务新签合同额52.2亿元,同比下降1.2%。钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额141.7亿元,同比增长43%。 公司在轨交车辆和环保领域进一步布局。报告期内公司进一步拓展新制式轨道交通车辆业务和环保业务。2018年公司重组成立中铁磁浮,合资设立了中铁轨道,完成磁浮车辆和跨座式单轨车辆的样车研制,目前正在积极推动项目落地。同时公司成立了中铁环境,正式进军环保领域。 盈利预测:在《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》、政府工作报告支持铁路投资的等国家支持下,我们认为我国铁路、城轨、桥梁建设将进一步恢复增长。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。根据年报公司预计2019年新签合同额350亿元,营业总收入196亿元,营业成本157亿元。我们预计公司19-21年EPS分别为0.78/0.91/1.04元,按3月27日收盘价11.80元计算PE分别为15.13/12.97/11.35倍,结合可比公司估值,给予19年15-18倍PE,对应合理价值区间11.70-14.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
安徽合力 机械行业 2019-03-27 10.72 -- -- 12.82 15.50%
12.38 15.49%
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事件:安徽合力于2019年3月23日公布2018年报,公司2018年实现营业收入96.67亿元,较2017年调整后收入增加13.82%,实现归母净利润5.83亿元,较2017年调整后利润增加35.22%。其中2018Q4实现收入22.06亿元,实现归母净利润1.02亿元,业绩整体保持平稳。 2018年公司叉车收入增长13.20%,毛利率保持稳定。2018年我国叉车行业保持快速增长,根据叉车行业协会统计,2018年我国叉车销量达59.7万台,同比增加20.21%。根据安徽合力2018年报,报告期内公司叉车产品销量达13.26万台,同比增长9.25%。同时公司叉车产品实现营业收入95.44亿元,同比增长13.20%,叉车平均价格达7.20万元,较2017年略有上升。报告期内公司叉车产品毛利率达20.09%,较2017年下降0.19个百分点。 收购宁波力达,进一步提升公司竞争力。2018年12月4日公司公告拟以2.47亿元现金收购宁波力达66%股权,根据公司年报股权转让事项已完成,宁波力达纳入公司合并报表合并范围。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,2017年安徽合力购销宁波力达商品产生的日常关联交易额达2.4亿元,占当年日常关联交易总金额的47.60%,完成收购后上市公司的日常关联交易金额将显著降低。近年来行业仓储叉车规模增长迅速,2018年宁波力达实现收入4.22亿元,实现净利润4986万元,具有较强的行业地位和盈利能力。我们认为合并后安徽合力有望通过整合资源,发挥协同优势,进一步提高经营业绩。 行业保持增长,增值税下调有利于制造业发展。根据CCMA统计,2019年1-2月我国叉车行业合计销量80609台,同比增长11.9%,1-2月出口22635台,同比增长9.7%,反映行业仍然保持良好增长。根据政府工作报告,我国将深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。我们认为制造业增值税的下降有利于叉车等产品的销售,我国叉车销量仍有望保持稳定增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按3月22日收盘价11.07元计算PE分别为12.58/10.54/9.15倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
诺力股份 交运设备行业 2019-01-23 13.46 -- -- 18.14 34.77%
20.25 50.45%
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事件:公司于2019年1月20日发布签订日常经营合同公告,公司与捷尔杰(天津)设备有限公司签署了委托生产协议,根据合同约定的最低采购数量和产品初始单价估算,本次双方签署的合同总金额自生效日起第一年不少于2400万元,第二年不少于4900万元。 JLG是全球高空作业设备龙头企业。美国JLG有限公司成立于60年代,是世界最大的高空作业设备专业生产厂家,产品包括高空作业平台(个人直立式、剪刀式、直臂式、曲臂式),以及伸缩臂叉装机、拖车式升降作业平台等,其高空作业车、伸缩臂叉装机和伸缩臂挖掘机技术和销量处于世界行业领导地位。JLG(天津)成立于2008年末,是JLG集团在亚洲成立的第一家工厂。近年来JLG高空作业平台业务保持稳定增长,根据JLG母公司OSHKOSH的财报,2017年公司高空作业平台(AWP)收入达16.30亿美元,同比增长5.85%。公司目前的主要市场是美国,欧洲、非洲和中东是次要市场,中国的收入贡献非常小。 中国的高空作业平台市场发展潜力巨大。高空作业是满足高处作业需要的专用设备,可将作业人员、工具、材料等举升到指定位置,并提供安全保障。根据产业信息网统计,2015年我国高空作业平台保有量仅4万台,远低于同期美国、欧洲十国、日本的55、30、10万台水平。目前我国大量高空作业设备渗透率远低于欧美,我们认为行业发展潜力巨大,而随着经济建设发展、人工成本提升、作业安全意识的提高、技术的提高,我们认为我国高空作业平台的需求量有望持续高速增长。 双方合作有望带动高空作业平台业务实现突破。根据公司官网,诺力股份提供高空作业平台产品。我们认为诺力股份具备一定的高空作业平台生产基础,在与捷尔杰的合作过程中,有望通过设备改造提高生产效率,我们预计2020年的产能有望超过合同4900万元的规模。同时借助公司本土供应链和精细制造能力,JLG的设备制造也有望实现本土化突破。 盈利预测。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.06/1.32元,按1月21日收盘价13.54元计算PE分别为16.31/12.77/10.26倍。参考可比公司,给予其2018年17-20倍PE,对应合理价值区间14.11-16.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,收购不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名