2023年前三季度营收同比增长 6.96%，扣非归母净利同比增长 2.86%根据公司公告， 2023年前三季度实现营收 217.47亿元，同比增长 6.96%，归母净利润 14.86亿元，同比增长 0.53%，扣非归母净利润 13.99亿元，同比增长2.86%。 2023Q3实现营收 68.5亿元，同比增长 4.29%，归母净利润 4.85亿元，同比下降 12.07%，扣非归母净利润 4.18亿元，同比下降 15.03%，单三季度业绩略低于预期。 盈利能力： 2023年前三季度公司毛利率为 19.27%，同比+1.33PCT， 净利率为6.88%，同比-0.35PCT。 2023年 Q3公司毛利率为 21.36%，同比+1.49PCT，净利率为 7.11%，同比-1.28PCT 。 费用端： 2023年前三季度期间费用率为 11.94%，同比+0.99PCT。 其中，销售费用率为 1.98%，同比+0.27PCT；管理费用率为 4.71%，同比+0.4PCT， 财务费率为 0.07%， 同比+0.1PCT；研发费率为 5.18%，同比+0.21PCT。 单 2023Q3，期间费用率 14.60%，同比+2.37PCT，系研发费用阶段性大幅增长（同比+36.87%）影响，研发费率同比+1.71PCT。 新签订单结构持续优化， 高毛利业务占比有所提升，钢结构占比下降 2.67PCT根据公司公告， 2023年前三季度新签订单 384.1亿元，同比增长 5.7%，增速环比上半年提升 2.25PCT，其中隧道施工装备、工程施工装备、道岔、钢结构新签订单金额分别为 105.2亿元、 15.8亿元、 60.5亿元、 183.4亿元，同比分别+8.5%、+35.4%、 +11.7%、 +0.1%。 从订单结构看，盈利能力较弱的钢结构业务订单增速较去年同期（+11.5%）大幅下降，占新签订单总额比例为 47.75%（同比-2.67PCT）， 而高毛利率业务隧道施工装备及相关服务和道岔新签订单占比分别为 27.39%（同比+0.71PCT）、 15.75%（同比+0.85PCT）， 经营结构持续优化。 隧道施工装备： 传统领域优势稳固， 矿山/水利/抽水蓄能等新领域持续开拓国内： 公司在北京、上海、重庆、广东等地承揽了城轨项目隧道掘进机订单，广东上海等地承揽了铁路项目隧道掘进机订单。 新领域拓展： 根据 2023年半年报和官方信息，公司在水利领域市占率超过 60%，在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单；在抽水蓄能领域市占率 80%，在新疆、山东、河北等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单；在矿山建设领域市占率超过 40%， 在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。 海外： 在西欧、东南亚、南亚和中东区域承揽了铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.7、 21.8、 24.3亿元，同比增长5.4%、 11.0%、 11.5%，对应 PE 为 9、 8、 7倍， PB（MRQ） 0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）地铁等基建投资增速放缓； 2） 抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入217.47亿元（同比+6.96%）、归母净利润14.86亿元（同比+0.53%）；其中Q3单季度实现收入68.50亿元（同比+4.29%），实现归母净利润4.85亿元（同比-12.07%）。 加大研发、销售投入，利润短期承压。23Q3公司实现归母净利润4.85亿元，同比-12.07%，主要系费用投入加大所致，公司销售费用、研发费用分别同比+14.87%和+38.27%，叠加收入增速略有下滑，公司单季度利润承压。 323年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长，钢结构订单增速下滑，产品结构有望优化。23Q1-Q3年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4亿元，同比+8.5%/35.4%/11.7%/0.1%；其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。 盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q3公司毛利率达21.36%，同比+1.49pcts，看好公司盈利能力持续提升。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为19.07/21.76/25.05亿元，对应PE为10/8/7X，维持“买入”评级。 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

8月28日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入148.98亿元（同比+8.24%）、归母净利润10.00亿元（同比+8.04%）、扣非后归母净利润为9.69亿元（同比+13.46%）；其中23Q2实现收入74.62亿元（同比+12.22%）、归母净利润4.75亿元（同比+12.56%），符合市场预期。 23H1隧道类施工装备业务订单稳步增长，钢结构订单有所下滑，结构持续优化。23H1公司新签订单301.83亿元，同比+3.45%；其中隧道施工、工程施工、道岔、钢结构四大业务订单分别为83.4/14.9/42.1/145.7亿元，同比+9.9%/38.1%/8.3%/-8.5%，其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。 盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q2公司毛利率达到19.15%，同比+1.31pcts、环比+1.68pcts。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 我们预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10亿元，对应PE为9/8/7X，维持“买入”评级。 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

4月28日，公司发布23年一季报，23Q1公司实现收入74.35亿元（同比+4.52%）、归母净利润5.25亿元（同比+4.24%）、扣非后归母净利润为5.15亿元（同比+5.83%），符合预期。 23Q1隧道类施工装备业务订单稳步增长，钢结构订单有所下滑。 23Q1公司新签订单124.63亿元，同比+1.89%；其中隧道施工、工程施工、道岔、钢结构四大业务订单分别为35.46/6.35/16.30/58.58亿元，同比增速为+6.25%/22.11%/21.73%/-12.06%，其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。 盾构机下游新领域拓展顺利，隧道类业务有望迎来量利齐升。 量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，22年新领域TBM新签合同额同比+28%，22年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。 价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，22年公司在专用工程机械装备业务毛利率达27.3%，同比提升4.72pcts，随着盾构机在新领域顺利拓展，盈利能力有望进一步提升。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 我们预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10亿元，对应PE为11/10/8X，维持“买入”评级。 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

子公司中铁装备入选国务院国资委“创建世界一流专精特新示范企业”名单根据公司 3月 14日公告，全资子公司中铁工程装备集团有限公司（简称“中铁装备”）入选国务院国资委“创建世界一流专精特新示范企业”名单。公司将深入做好创建工作，提高核心竞争力，将中铁装备打造成“专业突出、创新驱动、管理精益、特色明显”的世界一流专精特新企业。我们认为，中铁装备是公司的核心成员企业之一，覆盖了全系列盾构/TBM 产品，本次中铁装备的成功入选，有望推动公司对标世界一流企业建设进程，实现质的有效提升和量的合理增长。 2022年新签合同额同比增长约 10%，产品结构优化提升盈利能力公司是全球盾构机/TBM 龙头、全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商，四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近 40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022年上半年收入占比分别为29%、4%、13%、51%。根据公司 2022年中报，公司在隧道掘进机领域已连续十年国内第一、连续五年世界第一，其中在水利水电、抽水蓄能、矿山能源、铁路领域市占率分别超 60%、80%、40%、70% 。2022年公司新签合同额 514亿元，同比增长约 10%，其中隧道施工设备订单同比增长 12%，随着增速较快的高毛利盾构机/TBM 收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。 盾构机：应用领域不断拓展，抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长抽水蓄能：根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，抽水蓄能电站“十四五”期间开工 1.8亿千瓦，2025年投产总规模 6200万千瓦，拟建抽蓄电站 177座，预计随着各地规划相继落地，抽水蓄能项目将迎来新一轮建设期。公司产品填补了国产 TBM 在抽水蓄能行业应用的空白。 2022年首次进入南网双调市场，中标南宁、肇庆等抽水蓄能电站 TBM 订单。目前公司在国内抽水蓄能领域市占率超 80%，有望在行业快速发展中优先受益。 矿山开采：公司率先进入矿山隧道建设领域，成功研制了矿用隧道掘进机。 国家政策引导叠加盾构机/TBM 工法成功施工案例持续增加，预计未来我国丰富的矿产资源将为盾构机/TBM 应用提供广阔的市场。公司在矿山开采领域市占率超40%，根据 2022年中报，公司已在煤矿、金矿等领域相继中标临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿等项目 10台盾构机/TBM 订单。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营收分别为 296/325/364亿元，同比增长 9%/10%/12%；归母净利润分别为 19.5/21.2/23.5亿元，同比增长 5%/9%/11%，对应 PE 为 12/11/10倍，PB（MRQ）1.08倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

轨交及地下掘进高端装备龙头，营收、净利长期稳定增长。 公司为国内高端交通工程装备领域头部企业，产品主要包括隧道施工设备、道岔等。近年来，高铁、隧道等下游基建设施投资稳步增长，公司作为行业龙头，营收、归母净利从17年的158.9、13.4 亿元提升到21 年的271.6、18.6 亿元，期间CAGR 达到11.3%、6.8%，长期增长稳定。22 年公司新签订单达514.4 亿元，同比+9.9%，在手订单充足支撑业绩长期释放。 盾构机领域双寡头之一，新领域拓展顺利有望打开第二增长极。我们根据盾构机下游主要需求领域进行测算，22-24 年中国盾构机的需求为578、648、728 台，对应市场规模为276、326、400 亿元。根据中国工程机械工业协会数据，21 年公司在盾构机领域市场份额达到34%，市占率稳居第一，有望充分受益下游需求稳定增长。新领域拓展顺利，打开第二成长曲线：根据公告，22 年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单，在上述三个领域的市占率分别达到60%、80%、40%；随着公司的盾构机产品在新领域顺利拓展，我们预计23-24 年公司专用工程机械装备及相关服务领域实现收入为95.2、107.3 亿元，同比+13.5%、12.7%。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司22-24 实现营业收入为278.60/305.23/336.46亿元，归母净利润为18.65/20.73/23.47 亿元，对应PE 分别为11/10/9 倍。考虑新一轮央企改革有望提升公司盈利质量，给予公司23 年15 倍PE，对应目标价13.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

国资委启动国企对标，盾构机/TBM龙头有望完善公司治理持续提质增效公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商。国资委为公司实控人，第一大股东中国中铁合计共持有公司股份49.12%。2023年经济复苏背景下，国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署，推动国企完善价值创造体系，提升价值创造能力。公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓者，有望在国资委指导下提升治理水平，持续提质增效，实现高质量发展。 2022年新签合同额同比增长约10%，产品结构优化提升盈利能力四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022年上半年收入占比分别为29%、4%、13%、51%。根据2022年中报，公司在隧道掘进机领域已连续十年保持国内第一、连续五年保持世界第一，其中水利水电、抽水蓄能、矿山能源、铁路领域市占率分别超60%、80%、40%、70%。2022年新签合同额514亿元，同比增长约10%，其中隧道施工设备订单同增12%，随着增速较快的高毛利盾构机/TBM收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。 盾构机：应用领域不断拓展，抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长公司盾构机产品应用领域不断拓展，从传统的地铁和铁路建设，拓展至水利工程（引调水、抽水蓄能）、能源（矿山巷道、能源管道）等新兴业务领域。 抽水蓄能：根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，抽水蓄能电站“十四五”期间开工1.8亿千瓦，2025年投产总规模6200万千瓦，拟建抽蓄电站177座，预计随着各地规划相继落地，抽水蓄能项目将迎来新一轮建设期。公司产品填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白。2022年首次进入南网双调市场，中标南宁、肇庆等抽水蓄能电站TBM订单。目前公司在国内抽水蓄能领域市占率超80%，有望在行业快速发展中优先受益。 矿山开采：公司率先进入矿山隧道建设领域，成功研制了矿用隧道掘进机。国家政策引导叠加盾构机/TBM工法成功施工案例持续增加，预计未来我国丰富的矿产资源将为盾构机/TBM应用提供广阔的市场。公司在矿山开采领域市占率超40%，根据2022年中报，公司已在煤矿、金矿等领域相继中标临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿等项目10台盾构机/TBM订单。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年营收分别为296/325/364亿元，同比增长9%/10%/12%；归母净利润分别为19.5/21.2/23.5亿元，同比增长5%/9%/11%，对应PE为11/10/9倍，PB（MRQ）0.99倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

事件7月18日，公司发布2022年第二季度主要经营数据暨重大合同签约公告。 投资要点上半年新签合同额超290亿再创历史新高，隧道施工板块新订单同比增长48%2022年上半年公司新签合同额达291.8亿元，同比增长31%；其中第二季度新签订单169.5亿元，环比一季度提升39%，“稳增长”政策传导逐渐显现。 分业务类型看：专用工程机械装备业务新签合同额为86.7亿元，同比增长52%。隧道施工装备业务新签合同额达75.8亿元，同比增长48%；其中包括两单盾构买卖合同，合同金额共计1.7亿元。2022年上半年公司隧道施工装备业务保持良好增长，主要原因为：1）盾构机/TBM及相关设备在高原铁路、南昌地铁、深惠城际铁路、珠海至肇庆高速铁路等重大项目中获得了较高的中标率；2）盾构机/TBM等设备订在临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿及南方电网抽水蓄能电站等矿山、抽水蓄能新兴领域进一步取得突破。工程施工机械业务受益于下游基建项目的加速审批和落地，2022年上半年新签合同额达10.8亿元，同比增长85%。 交运装备及钢结构业务新订单增速回正，受疫情影响国内业务占比提升2022年上半年公司交通运输装备业务新签合同额达198.2亿元，同比增长32%。其中道岔业务受益于国内铁路建设里程的回暖，2022年上半年新签订单金额为38.9亿元，同比增长24%；其中包括合同金额达2.2亿的《铁路高速道岔采购供应合同》和合同金额达0.4亿的《铁路道岔经销买卖合同》。钢结构业务新签合同额为159.3亿元，在高基数下依旧同比增长34%；其中包括合同金额达11.9亿的《黄河高速特大桥钢结构工程合同》和合同金额达5.0亿的《黄河公路大桥扩建工程钢结构制造及安装合同》。 分地区看：2022年上半年公司国内新签合同额达281.2亿元，同比增长34%；海外市场受疫情影响，新签合同额为10.6亿元，同比下降16%。 稳增长持续发力促进下游需求释放，背靠母公司下半年新增订单有望加速2022年1-6月广义基建累计投资完成额达9.3万亿，同比增长9.2%，环比提升1.0pct；6月单月同比增长12.0%，环比提升4.1pct。在加快重大项目开工建设要求下，预计基建后续增长将提速，持续利好公司下游需求释放。2022年6月14日，母公司中国中铁重大工程中标公告中披露，中国中铁报告期内所中标重大工程总标价达753.7亿元，母公司中国中铁资源支撑公司成长，预计公司下半年订单有望实现大幅增长。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.6/29.1亿元，同比增长13%/18%/18%，对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

事件4月 30日，公司发布 2022年第一季度报告。 投资要点一季度实现收入 71亿元，同比增长 2.5%，归母净利润 5亿，同比增长 2.4%2022年一季度公司实现收入 71.1亿元，同比增长 2.5%；实现归母净利润 5.03亿，同比增长2.4%。 盈利能力： 2022年 Q1毛利率为 16.3%，同比下降 1.3pct，环比下滑 3.4pct；净利率为6.9%，同比提升 1.4pct，环比下滑 0.1pct。 净利率环比提升的主要原因为单季度费用率 8.6%，环比降低 4.3pct，其中管理费用环比下降 1.2pct，研发费用环比下降 4.7pct。 一季度新签合同额超 122亿元创历史新高，隧道施工板块新订单同比增长 71%2022年第一季度公司新签合同额达 122.3亿元，同比增长 7%， 约占公司 2021年营收的 4.8%。 首次突破 120亿大关，再创历史新高。 其中公司隧道施工装备业务新签合同额达 33.3亿元，同比增长 71%。 主要原因为： 1） 盾构机/TBM 及相关设备在高原铁路、南昌地铁、深惠城际铁路、珠海至肇庆高速铁路等重大项目中获得了较高的中标率。 2）盾构机/TBM 等设备订在临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿及南方电网抽水蓄能电站等矿山、抽水蓄能新兴领域进一步取得突破。 钢结构业务： 新签合同额为 66.6亿元，同比下降 9%， 主要受上年同期中标 38.5亿的常泰长江大桥项目基数较大的影响。 基建政策加码促进下游需求释放，母公司一季度订单大增 84%，全年订单有保障4月 26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。会议强调“基建要适度超前”，经济短期受疫情及地缘政治双重因素影响，基建将成为今年稳增长重要抓手，有利于公司下游需求持续释放。 城市基建方面： 会议提出要发展市域（郊）铁路和城市轨道交通；有序推进地下综合管廊建设。 能源方面： 会议提出要发展分布式智能电网，具备改善电网系统运行条件的抽水蓄能电站需求有望得到进一步提升。 2022年一季度母公司中国中铁新签合同额 6057亿元，同比增长 84%，其中基建新签合同 5435亿元，同比增长 94%。 母公司中国中铁资源支撑成长， 下游需求向公司设备端传导一般在 1-3个月左右，预计公司 Q2订单有望实现大幅增长。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营收分别为 313/365/428亿元，同比增长 15%/16%/17%；归母净利润分别为 21.0/24.7/29.2亿元，同比增长 13%/18%/18%，对应 PE 为 8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示1） 地铁等基建投资增速放缓； 2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

事件4月14日，公司发布2022年第一季度主要经营数据暨重大合同签约/中标公告。 投资要点超一季度新签合同额超122亿元创历史新高，隧道施工板块新订单长同比增长71%2022年第一季度公司新签合同额达达122.3亿元，同比长增长7%，司约占公司2021年营收的4.8%。 破首次突破120亿亿大关，再创历史新高。 分业务类型看：专用工程机械装备业务新签合同额为为38.6亿元，同比长大幅增长78%。受益于下游基建项目的加速落地以及抽水蓄能等新应用领域的拓展，公司隧道施工装备业务新签合同达额达33.3亿元，同比长增长71%；其中包括金额为7389万元的《抽水蓄能电站TBM买卖合同》和金额为6960万元的《盾构买卖合同》，公司在盾构机/TMB领域的国内市占率进一步提升。 工程施工机械业务得益于下游需求的提升和应用场景的拓展，2022年Q1新签合同额达5.2亿元，同比增长132%。其中包含金额为2,930万元的《1000吨过隧运架设备买卖合同》以及金额为2,898万元的《1700吨架梁起重机设计制造承揽合同》。 交通运输降板块新订单同比下降10%，受疫情影响一季度国内仍为主要市场达交通运输装备业务新签合同额达80.0亿元，同比下降10%。其中道岔业务受国内铁路建设投资规模不及预期等因素影响，2022年Q1新签订单金额为13.4亿元，同比下降15%。 钢结构业务新签合同额为66.6亿元，同比下降9%，其中包含金额为8.2亿元的《铁路工程项目钢梁、钢塔加工制造项目合同》和1.9亿元的《公路大桥项目钢箱梁制造供货合同》。 分地区看：：2022年第一季度公司国内新签合同额达117.0亿元，同比增长12%；海外市场受疫情影响，新签合同额为5.3亿元，同比大幅下降48%。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。 预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18%，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

事件 3月29日，公司发布2021年年报。 投资要点 2021年年报业绩整体复合预期；营收同比+12%，归母净利润同比+2% 2021年度公司实现收入271.6亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+2%，整体符合预期。2021年末公司存货达148亿元，同比+16%；合同负债达83亿元，同比+15%。2021年Q4单季度公司实现收入70.5亿元，同比+12%，环比+7%；实现归母净利润3.9亿元，同比-9%，环比-23%。 全年新签订单增速达12%，“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升 2021年度公司共完成新签合同额468.1亿元，同比+12%。分产品看，专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1亿元，同比+5%。其中隧道施工装备业务完成128.7亿元，同比-1%；工程施工机械业务完成21.4亿元，同比+68%。交通运输装备业务完成新签合同额290.1亿元，同比+14%。其中道岔业务完成64.5亿元，同比-13%；钢结构业务完成225.6亿元，同比增长25%。在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022年公司新签合同额有望加速提升。 降本增效成果体现，盈利能力企稳回升；加大产品回款力度，现金流大幅改善 2021年公司降本增效成果显著，主营业务毛利率达17.9%，同比+0.6pct，盈利能有所提升。受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为6.8%，同比-0.7pct。 2021年公司四项费用保持合理增长区间，其中销售费用为4.4亿元，同比+19%；管理费用为11.4亿元，同比+18%；研发费用为14.0亿元，同比+16%，财务费用为-0.84亿元。2021年公司加大回款力度，经营性活动现金流净额为16.3亿元，同比+51%，现金流状况较上年有所改善。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求 盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。 预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18 %，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 1） 地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司发布重大合同签约公告，公司2021年新签合同总额达468.1亿元，同比增长11.9%。 投资要点公司新签订单增速符合预期，升“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升2021年公司新增合同总额468亿元，同比增长12%，整体符合预期。按地区分布统计，公司2021年境内新签合同总额为447亿元，同比增长14%，占比约95%；境外新签合同总额为21亿元，同比下降14%，占比仅5%。在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022年公司新签合同额有望加速提升。 按业务类型统计，全年专用工程机械装备及相关服务业务新签合同总额为150亿元，同比增长5%，占比达32%。其中，隧道施工装备及相关服务业务新签合同额为129亿元，同比下降0.9%；工程施工机械及相关服务业务新签合同额为21亿元，同比增长68%。公司交通运输装备及相关服务业务新签合同总额为290亿元，同比增长14%，占比达62%。其中，道岔业务新签合同额为65亿元，同比下降13%；钢结构制造与安装业务新签合同额为226亿元，同比增长25.4%；其他业务新签合同总额为28亿元，同比增长28%，占比6%。 2021上半年公司完成新签合同额223亿元，同比增长达31%。主要原因是钢结构制造与安装业务得益于中标了常泰长江大桥、龙潭过江通道跨江大桥、南京仙新路过江通道等国家级重点项目，新签合同额119亿元，较去年同期增长81%，拉高了2021上半年整体新签合同额增速至31%，而其余大部分业务的新签合同额是同比下降的。2021年1-9月，公司共完成新签合同额328亿元，同比增长6%。公司2021Q4新签合同140亿元，单季度环比增长明显。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，盾构机设计使用寿命为8-10公里，地铁建设将带来设备需求稳定增长。 随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（例如川藏铁路等）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，驱动TBM需求增长前景广阔。近年来公司深耕抽水蓄能TBM的研发和应用，填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白，成为服务于国家碳达峰、碳中和的重要力量。公司已完成或正在进行对包括山东文登抽水蓄能电站、河南洛宁抽水蓄能电站在内的8个抽水蓄能电站工程的TBM装备研制及应用。 盈利预测与估值预计公司2021-2023年营收分别为276/318/372亿元，同比增长14%/15%/17%；归母净利润分别为19.7/22.7/26.7亿元，同比增长8%/16%/17%，对应PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

事件： 2021年上半年，公司完成新签合同额 222.57亿元， 同比增长 31.08%，其中海外新签合同额折合人民币 12.66亿元，同比增长 10.63%。 报告要点： Q2单季度订单略有增长， 钢结构提供主要增长动力上半年新签合同额 222.57亿元， 同比增长 31.08%， Q2单季度同比增长9.20%。按业务类别划分，隧道施工装备及相关服务新签合同额 51.34亿元，同比下降 7.67%， 主要是由于海外新签合同额同比下降所致，国内新签合同额同比增长 3.29%， 该业务新签合同额 Q2单季度同比下降 10.33%；工程施工机械新签合同额 5.83亿元，同比下降 15.87%， Q2单季度同比增长0.56%； 道岔新签合同额 31.41亿元，同比下降 8.31%， Q2单季度同比下降 29.31%；钢结构制造与安装新签合同额 119.04亿元，同比增长 81.34%，Q2单季度同比增长 42.78%，为新签合同额的主要增长业务。 下半年专项债速度有望加快，支撑基建投资增速平稳回升2021年是“十四五”开局之年，投资对于稳增长的关键作用有望继续得到发挥。 国家统计局数据显示，上半年基建投资同比增长 7.8%， 两年平均增长 2.4%， 较 1月至 5月略降。 作为地方基建资金主要来源的专项债， 2021年上半年地方政府共发行新增专项债达 1.0029万亿元，同比下降约 55%，为了完成全年 3.65万亿元的新增专项债发行任务，还有约 2.6万亿元专项债待发行，预计下半年专项债发行和基建投资速度有望加快。 盾构与钢结构应用场景拓宽，新老基建持续作用于公司成长公司的钢结构产品以往集中应用于传统的跨江跨河项目建设，如今应用场景得到拓宽，在市政、高速公路等不同领域渗透率持续提升，订单大幅增长。 公司隧道施工专用设备在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破， 逐步从轨交水电的传统领域向地下空间开发和能源等领域扩展。 十四五规划及 2035远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2021至 2023年归母净利润分别为 20.41/25.27/31.20亿元，对应 P/E 分别为 8/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示2021年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。

事件：公司发布2021年一季报，一季度实现营收69.39亿元，同比+47.55%，环比+10.32%；归母净利润4.92亿元，同比增长44.34%，环比+16.31%。 点评：盈利能力保持稳定，研发投入持续加大Q1公司实现毛利率17.56%，同比持平，净利率6.99%，同比略有下降，盈利能力保持稳定。期间费用率8.64%，同比-0.67pct，研发费用2.7亿元，同比+59.92%，研发费用率3.9%，同比+0.31pct，公司为满足新兴下游领域拓展以及川藏铁路极端装备等需求，持续投入新产品和新装备研发。应收账款82.97亿元，同比+32.04pcts，环比+5.88pcts，与收入规模同步增长；在建工程8.24亿元，同比+49.55%，环比+28.55%，我们认为，主要是因为公司目前订单饱满、正在加大产能扩充。 新签合同额大幅增长，海外表现亮眼Q1新签合同额114.33亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额10.16亿元，同比增长205.73%，增速亮眼。按业务划分，隧道施工装备及其服务业务新签合同额19.48亿元，同比下降2.97%，其中装备新签合同额同比增长9.94%；工程施工机械业务新签合同额2.24亿元，同比下降33.32%；道岔业务新签合同额15.78亿元，同比增长29.89%；钢结构制造与安装业务新签合同额73.48亿元，同比增长117.77%。 盾构机应用场景拓展，新老基建持续作用于公司成长公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现，2020年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”，订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展。此外，十四五规划及2035远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来，铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11亿元，对应P/E 分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示2021年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。

事件： 2021年一季度，公司完成新签合同额114.33亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额折合人民币10.16亿元，同比增长205.73%。 报告要点： 海外新签合同高速增长，钢结构屡获大额订单 Q1新签合同额114.33亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额10.16亿元，同比增长205.73%，增速亮眼。按业务类别划分，隧道施工装备及其服务业务新签合同额19.48亿元，同比下降2.97%，主要原因是工程服务业务新签合同额同比下降所致，隧道施工装备新签合同额同比增长9.94%；工程施工机械业务新签合同额2.24亿元，同比下降33.32%。道岔业务新签合同额15.78亿元，同比增长29.89%；钢结构制造与安装业务新签合同额73.48亿元，同比增长117.77%，其中，常泰长江大桥主体工程签订合同38.54亿元。4月初，公司再次中标江苏南京市龙潭过江通道跨江大桥大体量钢结构项目，合计签约钢结构7.1万吨。 公司研制项目积极推进，助力大基建再起波澜 2021年以来，公司研制的世界最小直径常压刀盘盾构机“畅通号”下线，将应用于中俄东线天然气管道工程，此项目是目前在建的最长的长江水下隧道，建成后将打破我国盾构水下独头掘进最长里程。公司研制的世界最大吨位1800吨“越海号”运架装备在浙江杭甬高速复线的架设顺利进行。川藏铁路一期工程已开工，公司TBM/盾构机等极端装备正迎来重大机遇。 盾构与钢结构应用场景拓宽，新老基建持续作用于公司成长 公司隧道施工专用设备订单迅速增长，在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨交水电的传统领域向地下空间开发和能源等领域扩展。钢结构产品以往集中应用于传统的跨江跨河项目建设，如今应用场景得到拓宽，在市政、高速公路等不同领域渗透率持续提升。十四五规划及2035远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2021至2023年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11亿元，对应P/E分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示 2021年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。