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佘炜超

海通证券

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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浙江鼎力 机械行业 2019-11-11 62.60 -- -- 67.52 7.86% -- 67.52 7.86% -- 详细
公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现收入14.45亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长12.02%,实现扣非净利润4.14亿元,同比增长15.41%。2019Q3实现收入5.97亿元,同比增长10.41%;2019Q3实现净利润1.83亿元,同比降低3.9%,实现扣非净利润1.79亿元,同比增长6.09%。 费用总体控制得当:2019前三季度销售费用率同比降低0.73个百分点,管理费用率同比降低0.29个百分点,财务费用率同比降低1.04个百分点(主要系利息收入及汇兑收益增加所致)。2019Q3销售费用率同比降低1.89个百分点,环比降低2.41个百分点;管理费用率同比降低0.1个百分点,环比降低1.72个百分点;财务费用率同比降低1.21个百分点,环比增加1.68个百分点。 受出口毛利率下滑影响,单三季度毛利率出现下滑:2019前三季度毛利率达到40.85%,同比提升0.19个百分点,其中Q3为39.61%,同比下降3.99个百分点,环比下降1.16个百分点。我们认为主要由于中美贸易摩擦等因素影响。我们认为向前看出口毛利率继续下行空间很小,毛利率整体会保持在一个相对平稳的水平。 新臂式处于投产前期,为公司长期成长提供动力:升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”也已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购、安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓。 盈利预测与估值:受中美贸易摩擦影响,公司短期业绩增速放缓,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易摩擦对公司短期业绩影响,预计公司2019-2021年的归母净利润为5.91/8.06/11.70亿元,分别同比增长23.08%/36.33%/45.06%,EPS为1.71/2.32/3.37元。我们认为公司20年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为69.6元-81.2元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。
中联重科 机械行业 2019-11-05 5.93 -- -- 6.16 3.88% -- 6.16 3.88% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报告,公司实现营业收入317.55亿元,同比增长50.96% ,归属于母公司净利润34.80亿元,同比增长167.08%。单三季度实现营业收入94.93亿元,同比增长50.33%,实现归属于母公司净利润9.04亿元,同比增长105.97%,继续保持高速增长。 毛利率稳定,现金流保持良好状态。2019年1-9月公司毛利率29.82%,同比提高3.45pct,实现归母净利润率10.96%,同比提高4.77pct。其中第三季度公司毛利率29.40%,较18Q3同比提高1.22pct,与19Q2基本持平,反映公司保持较强的盈利能力。第三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达9.37%、3.50%、2.85%,较18Q3同比改善。2019年1-9月公司经营现金流净额达49.62亿元,较去年同期的30.54亿元明显改善,三季度经营现金流净额达13.87亿元,依然保持良好状态,反映公司经营保持稳健。 工程机械保持较高景气,四季度景气有望延续。根据中国路面机械网援引中国工程机械工业协会统计,2019年1-9月挖掘机累计总销量179195台,同比增长14.7%,汽车起重机累计销量33243台,同比增长34.6%;从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数10月20日年线值为1520,较2019年3月31日高11%,较2018年12月30日高21%,反映塔吊市场保持较高景气度。从2018-2019年政策导向看,我们认为对挖掘机发动机排放标准的要求正在趋严,不符合最新排放标准的挖掘机或加速更替,我们认为在政策因素的刺激下,挖机产业链景气度有望延续,行业有望进入4季度产销两旺的年内第二个“小旺季”。详见我们2019年10月15日的报告《9月挖机销量高增,有望进入旺季行情》。 盈利预测。公司三季度收入和归母净利润继续保持高增长,毛利率保持较高水平,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.53、0.65、0.79元/股,每股净资产为5.26、5.60、6.03元/股,2019年10月30日公司收盘价5.84元/股,对应2019-2021年PB各1.11、1.04、0.97倍、对应PE各11.02、8.98、7.39倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.79-7.10元,对应2019年PE 10.92-13.40倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 -- -- 14.36 2.87% -- 14.36 2.87% -- 详细
事件:公司3Q19实现收入153.05亿元,同比增长18%,归母净利润24.11亿元,同比增长61%。3Q19毛利率33.0%,毛利率同比提高2.9ppt,净利率15.8%,同比提高4.2ppt。1-9月公司收入586.91亿元,同比增长43%,归母净利润91.59亿元,同比增长88%。 核心产品竞争力不断增强。3Q19公司挖机销售10914台,同比增长19%,市占率提升至26.0%(2Q19为24.7%)。挖机销量结构中,价值量较高的大挖(30t以上)销量占比3Q19达到24.7%。受益于产品结构升级,我们预计3季度挖机业务收入增速或高于销量增速。混凝土业务方面,上一轮销售高峰在2011-2012年,若考虑泵车8-10年更替,我们认为混凝土泵车或进入更替周期。1H19混凝土业务收入同比增长51%,我们认为规模效应也将提升混凝土业务的盈利能力。起重机业务方面,6月汽车起重机行业销量下滑5%,由于2H18基数较高,我们认为行业层面汽车起重机存在压力。 利润弹性较大,经营质量继续改善。公司3Q19收入增长18%,但归母净利润增长61%,我们认为其体现了较好的利润弹性。同时,3Q19研发投入高达8.43亿元,同比增长115%,但净利率依然达到15.8%,同比提高4.2ppt。与2018年底相比,公司应收账款、应收票据微增,存货略有下降,3Q19资产负债率下降到50.8%,1-9月经营性现金流净额为94.45亿元,高于1-9月归母净利润,我们认为公司经营质量仍在改进。 短期看四季度挖机“小旺季”,长期看好公司成为国际工程机械巨头。从历史数据看,由于年底抢工期因素,四季度属于年内挖机销售“小旺季”,行业挖机销量有望环比增加,我们预计公司核心产品挖掘机所处行业景气度有望维持。长期看,我们认为公司有能力成为国际工程机械巨头。近三年,三一的海外复合增长率达到了20%,且每年利润增长都在30%以上,销售额连续6年过百亿,已在近30个主要国家的出口份额做到了第一。得益于品牌认知度、产品竞争力不断提升,今年上半年,三一国际销售收入约70亿元,同比增长约15%。根据三一预测,全年有望突破25亿美元销售收入,再上新的台阶。 估值与评级。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为1.28/1.52/1.70元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE估值区间为13-15倍,对应的合理价值区间为16.64元-19.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 -- -- 4.65 3.33% -- 4.65 3.33% -- 详细
事件:公司3Q19实现收入120.83亿元,同比增长19%,归母净利润7.37亿元,同比增长82%。3Q19毛利率19.2%,毛利率同比基本持平,净利率6.1%,同比提高2.2ppt。1-9月公司收入432.39亿元,同比增长27%,归母净利润30.20亿元,同比增长100%。 核心业务四季度销量或回升。根据工程机械协会,汽车起重机行业销量6月出现下滑(-5%),由于3Q18基数较高,我们预计汽车起重机行业三季度销量同比增速存在下行压力。公司作为行业龙头,2018年汽车起重机销量市占率达到45.8%,我们预计公司销量增速与行业类似。从历史数据看,四季度汽车起重机销量环比有望改善,考虑到4Q18的基数效应有所减弱,我们预计四季度公司汽车起重机业务销量或同比回升。 经营情况稳健,盈利具备弹性。公司3Q19收入增长19%,但归母净利润增长82%,我们认为其体现了较好的利润弹性。我们认为公司经营质量较为稳健,与2018年底相比,公司应收账款、应收票据增幅适度,存货略有下降,3Q19资产负债率维持稳定(52.6%),1-9月经营性现金流净额为31.02亿元,高于1-9月归母净利润。 徐工集团位列全球工程机械行业第六,混改试点获批。在9月3日由中国工程机械工业协会(CCMA)、设备制造商协会(AEM)、韩国建筑设备制造商协会(KOCEMA)主办的“2019年全球工程机械产业大会暨50强峰会”上,徐工集团位居“2019年全球工程机械制造商50强排行榜”第六,我们认为徐工再次彰显了大国重器风采。除上市公司徐工机械外,徐工集团还包括挖掘机、混凝土机械、重卡、塔吊等。7月25日,徐工集团混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过,我们认为有利于徐工集团旗下优质资产的资产证券化进程。 估值与评级。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.58/0.65元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.6倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,按19年BPS为4.33元,合理价值区间为5.20元-6.06元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22% -- 34.58 3.22% -- 详细
事件:公司公告2019三季报,2019Q1-3公司实现营业收入18.04亿元,同比+64.34%,归母净利润3.41亿元,同比+30.47%。 收入确认加速,Q3业绩增速提升。2019Q3公司实现营业收入5.86亿元,同比+84.74%,归母净利润1.10亿元,同比+43.71%,相较于前两个季度增速明显提速,我们认为主要由于订单持续确认,以及去年“531”之后基数较低。我们认为,捷佳和光伏行业业绩拐点已经到来。 毛利率企稳回升,研发投入持续加大。2019Q3公司毛利率为33.91%,同比-11.21pct、环比+0.80pct,我们认为,毛利率下降趋势得到企稳,往明年看我们预期今年交付的“二合一”、“大硅片”等高毛利新设备有望再次提升公司整体毛利率水平。公司Q3销售费用率为8.45%,环比+1.69pct,略有上升。此外,公司Q3研发费用率为4.16%,同比+0.56pct、环比+0.37pct,我们估计研发投入主要投向HJT、TOPCon、半导体等业务领域,为公司长期增长蓄力。 预收款项持续上升,应收账款下降。公司Q3末预收款项为18.42亿元,同比+23.96%、环比+5.32%,体现公司订单增多;应收账款3.47亿元,环比-8.20%,我们认为是公司加快对于中小客户的催收所致,有望降低潜在风险;存货32.46亿元,同比+89.49%、环比+13.30%,我们认为,存货中大部分是发出商品,为公司明年业绩高增长打下基础。Q3资产减值损失0.17亿元,环比降低,也说明账款存量风险降低、账龄结构更加合理。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润4.24/5.68/6.85亿元,对应EPS为1.33/1.77/2.14元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 9.15 -- 10.58 4.75% -- 10.58 4.75% -- 详细
事件: 公司 3Q19实现收入 8.89亿元,同比增长 40%,归母净利润 1.94亿元,同比增长 239%。 3Q19毛利率 44.9%,同比提高 12.0ppt,净利率 21.8%,同比提高 12.8ppt。 1-9月公司收入 22.88亿元,同比增长 47%,归母净利润 3.82亿元,同比增长 228%。 子公司庞源租赁景气度或延续至明年。 庞源租赁作为公司收入和净利润贡献的主体(1H19庞源收入占公司收入比超过 85%,净利润几乎全部庞源贡献),我们认为庞源租赁的景气程度有望延续到 2020年: (1)租金价格上涨。 从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数 10月 20日年线值为 1520,较 2019年 3月 31日高 11%,较 2018年 12月 30日高 21%。 由于塔吊施工周期一般较长,我们认为庞源 2020年执行的施工合同价格有望上涨; (2)利用率维持。 2019年庞源塔吊利用率较 2018年有所下降,但依然维持在较高水平, 9月塔吊利用率为 77.6%。我们认为从应用场景看,塔吊下游不仅包括房地产,还包括基建等工程施工项目,从近期的投资数据看,地产投资维持平稳,而基建投资略有回升。 因此,我们预计庞源塔吊利用率水平有望维持; (3)设备规模增加。 根据公司近期公告,其为子公司庞源租赁累计提供了近 19亿元的担保,我们预计其主要用途为采购设备。若利用率和租金价格较为稳定,我们认为设备规模增加也有利于庞源扩大收入规模。 母公司经营质量改善,协同整合效果良好。 我们认为母公司经营质量有所改善,母公司 3Q19实现收入 1.93亿元,同比增长 19%,净利润-273万元,扭亏近 1125万元。 3Q19母公司毛利率为 7.6%,同比提高 1.2ppt。 1-9月母公司实现净利润3482万元,去年同期为-2490万元。根据 19年中报, 公司研发的高端塔式起重机已初步形成规模,实现了量产量销,我们认为借助子公司庞源租赁在塔吊租赁领域的领先优势,公司内部有望形成合力。 未来十年展望, 庞源有望成为工程机械租赁国际龙头。 在 10月 18日公司 2019年年度会议上,庞源租赁相关负责人作了题为《功成不必在我——庞源租赁未来十年(2020-2029)发展规划》的报告,就宏观经济及行业情况、未来十年的发展目标、年规划的实现措施、团队考核及激励规划等进行具体阐述。 作为全球百强设备租赁企业,我们认为庞源有望借助中国市场成为国际龙头。 估值与评级。 我们预计公司 19-21年归母净利润为 5.04亿元、 7.83亿元、 9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为 64.57-76.31亿元(预计 19年 5.87亿元净利润对应 11-13倍 PE),除庞源租赁外的估值为 11.20亿元(19年 12.44亿元净资产对应 0.9倍 PB),合计约 75.77-87.51亿元。按照 8.28亿股本计算,合理价值区间为 9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。 庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
快克股份 机械行业 2019-11-04 21.03 -- -- 21.50 2.23% -- 21.50 2.23% -- 详细
事件:公司公告三季报,2019Q1-3实现营业收入3.37亿元,同比+6.40%。实现归母净利润1.25亿元,同比+11.07%。 Q3净利润稳定增长,现金流保持稳定。2019Q3公司实现营业收入1.18亿元,同比+6.76%,归母净利润0.47亿元,同比+15.19%,我们认为,受到消费电子等下游领域的周期性影响,公司Q3单季营收略有增长,Q3净利润增速较Q2有较大幅度增加。2019Q3公司经营活动产生的现金流净额为0.44亿元,同比+22.22%、环比-24.14%,最近6个季度公司经营活动产生的现金流净额总体保持稳定。 Q3加大研发投入,净利润率提高。2019Q3公司毛利率为54.94%,同比/环比分别-0.79/-0.74pct,期间费用率为14.48%,同比/环比分别+1.06/-1.45pct,其中研发费用率为9.03%,同比/环比分别+2.91/+2.11pct,我们认为,公司持续加大新产品的研发投入,为未来销售做储备。2019Q1-3公司财务费用为-1272.83万元,同比+35.56%,主要由于定期存款利息收入增加。2019Q3公司净利润率为39.47%,同比/环比分别+2.89/+1.82pct。 公司经营情况总体稳定。2019Q1-3公司预收款项为0.21亿元,环比-4.55%;应收账款为0.74亿元,环比持平;存货为0.66亿元,环比-5.71%。我们认为,总体来看,这三项指标环比均保持较为稳定的水平,体现公司订单、交付、回款等经营情况总体稳定。 5G带来下游新增长点,公司竞争力强。往明年看,我们认为,5G有望带来下游的新增长点,公司储备的激光锡焊设备和选择性波峰焊等设备和技术有望提高公司在5G通信领域的竞争力,叠加募投产能的逐步释放,公司业绩有望重新进入高速增长阶段。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.77/2.19/2.66亿元,EPS为1.13/1.39/1.69元,参考可比公司估值,给予2019年23-27倍PE,对应合理价值区间为25.99-30.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
晶盛机电 机械行业 2019-11-01 14.90 -- -- 15.48 3.89% -- 15.48 3.89% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报,2019Q1-3公司实现营业收入20.07亿元,同比+ 6.23%,归母净利润4.72亿元,同比+ 5.85%。 Q3业绩高速增长,新签订单增加。2019Q3实现营业收入8.29亿元,同比+28.39%,归母净利润2.21亿元,同比+37.38%,我们认为,公司已经度过上半年由于“531”政策扰动造成的订单节奏变化,随着新一轮光伏硅片扩产高峰的到来,公司业绩恢复高速增长轨道。期间报告披露截止2019Q3公司未完成合同总计25.58亿元,我们测算得出公司2019Q3新签订单为8.16亿元(2019H1为14.57亿元)。 Q3毛利率快速提高,Q1-3销售费用同比下降。2019Q3单季度毛利率为40.64%(上半年为36.54%),今年以来单季度毛利率逐季提升。2019Q1-3公司销售费用为2422.24万元,同比-33.13%,主要由于销售佣金减少;财务费用为361.32万元,同比-40.02%,主要由于银行借款减少,使得银行借款利息减少。 现金流持续改善,预收款快速增加。Q3公司经营现金流净额达到2.52亿元,相较于上半年的1.76亿元改善、环比Q2持平,我们认为,现金流改善体现出公司账款管理的稳健及对于下游客户的议价权加强。Q3末公司预收款项为9.85亿元,同比+97.39%、环比+29.43%,我们认为,这充分体现了公司新签订单充足、付款条件改善。应收账款余额为11.17亿元,存货为13.28亿元,应收款和存货环比略有增加,但总体保持稳定。 半导体设备有望成为新增长点。公司在手半导体设备订单5.4亿元,主要对应于去年对中环领先等国内客户签订的半导体单晶炉及配套设备,我们估计虽然设备已开始分批调试验收,但半导体设备验收期较长,预计大部分将递延到明年下半年确认。我们认为,随着未来中环领先无锡半导体材料基地的投产,预计剩余8寸设备和新12寸产线的部分设备也有望开始招标,高附加值的半导体设备新产品有望支撑公司明后年业绩的增长。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润6.48/8.68/11.58亿元,对应EPS 为0.50/0.68/0.90元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE 估值,对应合理价值区间为12.50-15.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。
伊之密 机械行业 2019-11-01 7.38 -- -- 7.74 4.88% -- 7.74 4.88% -- 详细
事件:公司3Q19实现收入4.88亿元,同比增长18%,归母净利润0.50亿元,同比增长32%。3Q19毛利率34.9%,毛利率同比下降0.9ppt,净利率为10.8%。1-9月公司收入16.21亿元,同比增长6%,归母净利润1.78亿元,同比增长12%。 注塑机下游未明显好转,但下半年受益基数效应。根据Wind数据,注塑机主要下游产品橡胶及塑料制品工业增加值同比增速尽管较2H18有所回升,但仍处于2012年以来较低区间。我们认为注塑机行业并未明显好转,但受益于2H18的较低基数(公司2H18注塑机收入同比下滑9%),我们预计公司注塑机业务下半年增速将回升。同时,受益于海外业务的高速增长(1H19海外市场营收增长24%,而1H19公司总体收入增速只有2%),我们预计公司注塑机业务未来将稳健增长。 汽车行业下行依旧,压铸订单或靠5G支撑。作为压铸机的主要下游之一,汽车行业依旧处于低位,1-9月累计汽车产量同比下滑12%,未见好转迹象。2019年公司把握5G通信带来的新机遇,推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。在汽车行业下行压力较大的情况下,公司压铸业务1H19实现13%的收入增长,并且毛利率还有所提高,我们认为公司压铸订单或靠5G支撑,未来该趋势或将延续。 不断增强内生实力,竞得新地块为未来蓄力。我们认为公司内生实力正在增强,中国塑料机械工业协会公布2019中国塑料机械行业优势企业评选结果,伊之密“主营业务收入”和“净利润”均居“2019中国塑机制造业综合实力30强企业”、“2019中国塑料注射成型机行业15强企业”前三。公司7月5日宣布,成功竞得的五沙工业园新地块占地面积约268亩,公司力争将新竞得的土地打造成高端智能装备产业园区。项目达产后,公司预计为伊之密新增的产能有望超到23亿元。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2019-11-01 16.78 -- -- 18.16 8.22% -- 18.16 8.22% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,1-9月实现营业收入20.69亿元,同比上升13.80%,实现归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比上升21.33%。单第三季度公司实现营业收入7.89亿元,同比上升27.05%,实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比上升23.22%。 盈利能力环比改善,经营现金流持续好转。1-9月公司毛利率23.88%,归母净利润率9.08%。单三季度公司毛利率24.62%,呈现逐季度好转,归母净利润率9.27%,也有所改善,反映公司盈利能力提升。三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达5.06%、5.41%、2.50%。三季度公司经营现金流净额达1.18亿元,较18Q3的0.19亿元明显好转,且呈逐季度改善,反映公司经营质量有所提高。 投资布局越南子公司,有望继续拓展东南亚市场。2019年8月24日,公司通过了《诺力股份关于在越南胡志明市设立海外生产基地的议案》,将投资150万美元在越南胡志明市设立海外生产基地。投建越南基地有利于缓解欧盟的反倾销税和中美贸易摩擦对公司出口产品所造成的不利影响,提升公司产品的国际竞争力;同时有利于优化公司全球产业布局,针对未来主要增量市场东南亚及南亚地区所做的生产布局。公司预计越南子公司在年底前开始投产运营。 9月叉车销量降幅缩窄,贸易摩擦缓解后行业有望企稳。根据Wind,2019年1-9月我国叉车行业总销量达45.20万台,同比下降1.76%,降幅略有缩窄。单看9月份工业车辆销量达5.07万台,同比减少0.11%,环比提高7.57%;尽管行业单月销量同比进一步下降,但降幅较8月明显缩窄,我们认为随着贸易摩擦的缓解,行业销量有望企稳回升。从长期看,搬运车辆广泛应用于众多制造业行业,与制造业经济紧密相关。我们认为在锂电、电商、医药、食品饮料等领域,受下游的增长和升级,物流仓储自动化需求增长更为可观。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按10月29日收盘价16.41元计算PE分别为17.27、13.45、10.94倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
思维列控 机械行业 2019-10-31 57.70 64.80 12.83% 58.80 1.91% -- 58.80 1.91% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 7.32亿元,同比增长 84.65%;实现归母净利润 7.44亿元,同比增长 450.71%。单第三季度,公司实现收入 1.67亿元,同比增加 49.12%,实现归母净利润 0.21亿元,同比下降 41.85%。 蓝信科技业务并表,同时公司本部实现快速增长。2019年 1-9月公司营业收入增长。其中蓝信科技实现营业收入 28494.13万元,实现净利润 15926.53万元;公司本部原主营业务营业收入同比增长 15.06%,净利润同比增长10.11%。同时因为公司通过多次交易对蓝信科技形成控制,购买日对原持有股权的公允价值进行重新计量,公允价值与其账面价值的差额约 55590.86万元确认投资收益,导致归母净利润增幅较大。 毛利率整体稳定,股权激励导致中间费用有所增加。2019年三季度公司毛利率达 57.16%,环比二季度增加 0.64pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达 7.13%、29.89%、25.20%,我们认为费用率较高主要是因为公司对销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励。 19Q3公司经营现金流净额 1.70亿元,较 19Q2的 1.68亿元环比上升,报告期末公司应收账款 4.46亿元,保持稳定。 铁路投资短期下降,铁路货运量保持增长。根据 wind,2019年 1-9月我国铁路固定资产投资完成额达 5546亿元,同比下降 3.09%。2019年 1-9月我国铁路货运量达 32.02万吨,同比增加 6.10%,铁路货物周转量达 2.20万亿吨公里,同比增加 3.60%,保持平稳增长。随着公转铁政策的持续推进,我们认为我国铁路投资仍将保持稳定,且铁路货运景气度有望稳定上升。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS 分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 10月 28日公司收盘价 59.80元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.54、22.15、18.51倍。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-10-31 10.77 -- -- 10.80 0.28% -- 10.80 0.28% -- 详细
事件:公司于2019年10月28日晚发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营业收入30.24亿元,同比增加21.74%,实现归母净利润1.99亿元,同比增加0.11%。单看第三季度,公司实现营业收入11.13亿元,同比增加27.14%,实现归母净利润0.76亿元,同比增加19.75%。 环卫装备收入增速回升,环卫服务收入保持高增长。2019年1-9月公司主营业务收入29.96亿元,同比增长21.91%,其中环卫装备收入17.53亿元,同比上升0.92%,占公司主营业务收入的58.50%;公司环卫服务业务收入12.44亿元,同比增长72.47%,占公司主营业务收入的41.50%。单看第三季度,环卫装备收入6.29亿元,同比增加5.7%,环卫服务收入4.75亿元,同比增加68.9%。 盈利能力稳定,现金流同比好转。2019年1-9月公司综合毛利率为25.29%,同比增加0.46pct,归母净利润率达6.59%,同比下降1.42pct。单看第三季度公司毛利率25.23%,同比增加0.69pct,环比下降0.56pct,归母净利润率达6.84%,同比下降0.42pct,环比增加0.07pct;三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.91%、4.85%、1.21%,费用率变化主要是主要系销售人员工资、业务招待费、上牌检测费、营销服务费及广告宣传费等增加以及环卫服务项目增加所致。从现金流角度看,三季度公司经营现金流净额-0.94亿元,较18Q3的-1.10亿元好转,1-9月经营现金流净额-3.27亿元,较2018年同期的-6.21亿元明显好转。 前三季度服务合同总金额超百亿,未来服务有望持续增长。2019年前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11亿元,合同总金额为103.93亿元。截至2019年10月28日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为25.06亿元,合同总金额为249.72亿元。(含项目顺延服务年限合同金额及未经政府采购招标项目合同金额)。其中报告期内公司中标的定远县农村生活垃圾治理特许经营权项目、三亚市崖州区环卫一体化项目、天津市北辰区与武清区的生活垃圾分类服务项目均已接手运营,乐东县城乡环卫一体化项目和儋州市各镇、农(林)场、园区道路和水域清扫保洁及垃圾收运社会化服务项目进入筹建阶段。 盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。考虑到公司财务费用及信用减值损失,我们对业绩预测做出微调,预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.64、0.75、0.87元/股,2019年10月28日公司收盘价11.49元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各17.95、15.32、13.21倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间10.24-12.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
日机密封 机械行业 2019-10-29 26.45 -- -- 27.01 2.12% -- 27.01 2.12% -- 详细
事件: 公司公告2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入6.76亿元,同比+32.20%,归母净利润1.58亿元,同比+27.67%。 受到需求、基数、产能影响,Q3业绩仍稳定增长。2019Q3公司实现营业收入2.27亿元,同比+11.89%,归母净利润0.54亿元,同比+9.01%。我们认为,新增大炼化项目尚未批量招标、后市场更换高峰也尚未到来,且公司连续高速增长后,基数较高,导致公司Q3单季度业绩增速放缓,但仍取得稳定增长。 盈利能力增强,毛利率同比提高。2019Q1-3公司销售毛利率为53.54%,同比+0.81pct,期间费用率为24.51%,同比+1.53pct,主要由于财务费用率同比+1.34pct,受2018年下半年贷款增加的影响,本期利息支出增加约472万元;2018年下半年支付华阳密封并购款后,存款计息本金减少,本期利息收入较上期减少约238万元,导致公司2019Q1-3财务费用+87.53%。2019Q1-3公司销售净利率为23.36%,同比-0.83pct。 运营能力持续提升,现金流同比、环比均好转。2019Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为0.56亿元,同比+133.33%、环比+229.41%,同比、环比均有明显好转。同时,公司存货周转率保持稳定,应收账款周转率、总资产周转率均同比提升,体现出公司经营效率持续提升,应收款管理能力提升。 石油化工增量市场预计稳定,新业务有望带来增量。我们估计,目前在建大炼化项目约为4个(主要为民营大炼化项目),根据搜狐新闻,我们预计,未来盛虹、古雷、埃克森美孚等新项目也将陆续落地,增量市场需求未来两年有望保持稳定水平。存量市场中,我们认为,随着首批大炼化项目配套密封件进入存量市场,未来有望延续需求,易耗品属性给公司业绩托底。存量市场业务高峰到来也有望提升公司毛利率水平。新业务领域,我们认为,国家管网公司有望在近期挂牌,带来天然气管道建设的提速,公司持续布局核电、天然气管道等领域已实现突破,明年新业务放量成为看点。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.13/2.58/3.15亿元,EPS分别为1.08/1.31/1.60元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25-27倍PE,对应合理价值区间为27.00-29.16元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;石油化工投资不及预期;新业务进展不及预期。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-28 14.67 -- -- 15.10 2.93% -- 15.10 2.93% -- 详细
三季度收入及盈利增速均边际改善。 公司 3Q19实现收入 5.31亿元,同比增长 7%,归母净利润 1.14亿元,同比下滑 18%,收入及利润增速均较二季度改善(2Q19收入和归母净利润增速分别为-31%/-37%)。 3Q19公司毛利率为 46.3%,同比下降 3.1ppt,但环比略有提升。 1-9月公司累计收入 13.28亿元,同比下滑 4%,归母净利润 2.96亿元,同比下滑 14%。 国家管网公司或成立,天然气消费量有望增加。 根据中国石油新闻中心, 2019年 3月, 中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,明确要求组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司,目的是为推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。 我们认为公司工业表业务受下游用气量拉动,若管网公司成立,或将刺激天然气消费量,进而带动工业表业务增长。 5G 背景下, NB 表订单预计饱满。 作为在 NB-IoT 技术在燃气表领域应用的先行者,公司 2016年 11月就与深圳燃气、华为、中国电信签订战略合作协议,启动全球首个基于 NB-IoT 技术的燃气应用项目; 2017年 9月,四方共同宣布 NB-IoT 智慧燃气解决方案启动商用并发布白皮书。随后, NB-IoT 技术在燃气行业不断深化应用,并从标准、测试、解决方案等方面日益成熟。 如今,燃气行业已经成为 NB-IoT 应用体量最大的行业,成为首个突破千万级应用的行业。 1H19公司 NB-IoT 智能燃气表及其软件系统订单近百万台,随着 5G 网络建设的推进,我们认为物联网技术将有望加速渗透,公司 NB 表订单预计饱满。 评级与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.16/1.41/1.67元, 参考可比公司估值,我们预计公司 19年合理的 PE 估值区间为 16-20倍, 对应的合理价值区间为 18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。 内部的协同效应未体现、 IC 表降价、 NB 表推广受阻。
弘亚数控 机械行业 2019-09-09 34.43 44.20 37.27% 36.45 5.87%
36.45 5.87% -- 详细
公司公布 2019H1中报:公司实现收入 6.57亿元,同比增长 7.96%,实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 1.04%;单二季度来看,实现收入 3.59亿元,同比增长 2.45%,实现归母净利润 0.89亿元,同比降低 4.35%。公司并公布2019前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 2.5亿元-2.7亿元,同比增长 0.78%-8.84%,其中单三季度同比增长 0.26%-24.03%。 收入端:1)分区域来看,公司国内实现收入 4.69亿元,同比降低 0.11%,占公司收入比重为 71.42%;海外实现收入 1.88亿元,同比增长 35.24%,占公司收入比重为 28.58%,公司加大海外市场开拓效果明显。2)分产品来看,公司传统主业封边机业务实现收入 2.70亿元,同比降低 6.36%,占公司收入比重为 41.13%;加工中心实现收入 1.29亿元,同比增长 48.69%,占公司收入比重为 19.68%;数控钻(含多排钻)实现收入 1.26亿元,同比增长 35.47%,占公司收入比重为 19.21%;裁板锯实现收入 1.06亿元,同比降低 7.97%,占公司收入比重为 16.10%。目前公司产能利用率、产销率已超过 100%,2019年公司通过收购亚冠精密,就近取得优质土地资源,另外新设子公司玛斯特智能,成功竞拍国有土地 42亩,为新产品的高速增长提供产能保证。 从盈利能力端:1)2019H1实现毛利率 37.91%,同比增加 0.67个百分点。 单二季度实现毛利率 39.25%,同比增加 0.99个百分点,环比增加 2.95个百分点。2)分业务来看,传统业务封边机毛利率达到 50.30%,同比增长 1.72个百分点;数控钻(含多排钻)毛利率为 29.79%,同比增加 4.84个百分点; 裁板锯毛利率为 30.60%,同比增加 4.02%个百分点,公司无论是传统主业还是新业务毛利率均在向上提升,显示公司竞争力的加强,我们认为未来公司新产品毛利率仍有较大提升空间。加工中心毛利率为 24.32%,同比降低2.2个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年的归母净利润为 2.99/3.68/4.71亿元,分别同比增长 10.4%/23.2%/27.9%,EPS 为 2.21/2.72/3.48元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 20-25倍,合理价值区间为 44.2元-55.3元,优于大市评级。 风险提示:房地产投资低预期;新产品拓展低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名