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佘炜超

海通证券

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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弘亚数控 机械行业 2019-09-09 34.43 44.20 25.57% 36.45 5.87% -- 36.45 5.87% -- 详细
公司公布 2019H1中报:公司实现收入 6.57亿元,同比增长 7.96%,实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 1.04%;单二季度来看,实现收入 3.59亿元,同比增长 2.45%,实现归母净利润 0.89亿元,同比降低 4.35%。公司并公布2019前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 2.5亿元-2.7亿元,同比增长 0.78%-8.84%,其中单三季度同比增长 0.26%-24.03%。 收入端:1)分区域来看,公司国内实现收入 4.69亿元,同比降低 0.11%,占公司收入比重为 71.42%;海外实现收入 1.88亿元,同比增长 35.24%,占公司收入比重为 28.58%,公司加大海外市场开拓效果明显。2)分产品来看,公司传统主业封边机业务实现收入 2.70亿元,同比降低 6.36%,占公司收入比重为 41.13%;加工中心实现收入 1.29亿元,同比增长 48.69%,占公司收入比重为 19.68%;数控钻(含多排钻)实现收入 1.26亿元,同比增长 35.47%,占公司收入比重为 19.21%;裁板锯实现收入 1.06亿元,同比降低 7.97%,占公司收入比重为 16.10%。目前公司产能利用率、产销率已超过 100%,2019年公司通过收购亚冠精密,就近取得优质土地资源,另外新设子公司玛斯特智能,成功竞拍国有土地 42亩,为新产品的高速增长提供产能保证。 从盈利能力端:1)2019H1实现毛利率 37.91%,同比增加 0.67个百分点。 单二季度实现毛利率 39.25%,同比增加 0.99个百分点,环比增加 2.95个百分点。2)分业务来看,传统业务封边机毛利率达到 50.30%,同比增长 1.72个百分点;数控钻(含多排钻)毛利率为 29.79%,同比增加 4.84个百分点; 裁板锯毛利率为 30.60%,同比增加 4.02%个百分点,公司无论是传统主业还是新业务毛利率均在向上提升,显示公司竞争力的加强,我们认为未来公司新产品毛利率仍有较大提升空间。加工中心毛利率为 24.32%,同比降低2.2个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年的归母净利润为 2.99/3.68/4.71亿元,分别同比增长 10.4%/23.2%/27.9%,EPS 为 2.21/2.72/3.48元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 20-25倍,合理价值区间为 44.2元-55.3元,优于大市评级。 风险提示:房地产投资低预期;新产品拓展低预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-04 14.04 -- -- 14.74 4.99% -- 14.74 4.99% -- 详细
事件:公司公告2019半年报,2019H1实现营业收入11.78亿元,同比-5.28%,归母净利润2.51亿元,同比-11.92%。 收入结构变化影响毛利率,预收账款增加、未来业绩有保障。2019H1公司毛利率为36.54%,同比-1.74pct,净利率为21.00%,同比-1.49pct。我们认为,交付时间的差异导致高毛利的单晶炉占比下降,进而影响公司利润率水平。单季度看,2019Q2公司实现营业收入6.11亿元,同比-10.00%,归母净利润1.25亿元,同比-16.62%。我们认为,下游主要客户设备验收进度拖延影响公司上半年业绩。2019H1公司预收账款为7.61亿元,同比+11.87%,我们认为,预收账款增加,公司未来业绩有保障。 硅片厂商积极扩产,公司直接受益。伴随海外市场的强劲增长、PERC 电池产能全面释放,以及平价预期下对未来更高效技术路线的青睐,单晶硅片形成较好的需求拉动,部分硅片厂商逐步启动新一轮产能扩建。2019上半年公司大尺寸、大投料量型太阳能级单晶硅生长炉等新产品技术领先,今年以来分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元,截止2019年6月30日,公司除半导体以外的未完成合同总计21.54亿元。我们根据项目规划预计,公司客户中环股份有望于今年下半年启动五期单晶硅片扩产项目的设备招标,晶科能源乐山5GW 的项目也有望在下半年进行设备招标,有望给公司带来设备的采购。 半导体业务迎来突破,有望成为新增长点。公司承担的两项国家科技重大专项课题,已进入产业化阶段。同时,公司成功研发了6-12英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及6-8英寸的全自动硅片抛光机,已逐步批量销售。我们认为,公司在半导体单晶硅生长炉和加工设备的工艺和技术方面国内领先,并已实现批量交付。但由于客户验收滞后的原因,2019上半年确认半导体设备收入较少。我们认为,拥有更高毛利率的半导体业务收入确认节奏有望在下半年加快,为公司业绩增长提供新的动力。 盈利预测与估值。我们认为晶盛机电未来一年将处于光伏硅片扩产加速、半导体产品导入加快的又一轮“双击”成长期,设备订单催化剂可期。预计公司2019-2021年归母净利润为6.75/9.40/11.93亿元, EPS 分别为0.53/0.73/0.93元。参考可比公司,我们给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为13.25-15.90元,给予"优于大市"评级。 风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。
杰克股份 机械行业 2019-09-03 19.28 25.75 14.50% 22.50 16.70% -- 22.50 16.70% -- 详细
公司公布 2019H1中报:2019H1实现收入 20.52亿元,同比增长 0.08%,其中单二季度实现收入 9.17亿元,同比降低 6.52%;2019H1实现归母净利润 1.92亿元,同比降低 12.91%,其中单二季度实现归母净利润 0.74亿元,同比降低 28.50%。 收入端:1)2019H1公司国内实现收入 10.36亿元,同比降低 1.19%,占公司收入比重为 50.49%。 根据公司中报援引“2019年 1-5月份协会统计数据” ,国内百余家骨干整机生产企业累计销售收入约 72.83亿元,同比下降10.06%。公司表现要好于行业整体,我们预计公司市占率在稳步向上提升。 2)2019H1公司海外实现收入 10.14亿元,同比增加 1.26%。3)从分产品来看,工业缝纫机实现收入 17.57亿元,同比降低 1.17%,占公司收入比重为 85.62%;裁床及铺布机实现收入 2.26亿元,同比降低 5.9%,占公司收入比重为 11.01%。公司在立足三机(平、包、绷为主)市场份额不断扩大的基础上,加快智能缝制业务的发展,打造缝制设备智能成套解决方案服务商,引领中国缝制设备行业由大变强,成为全球缝制设备第一品牌。 从盈利能力来看:1)毛利率:2019H1毛利率为 26.92%,同比降低 0.51个百分点,其中 Q2毛利率为 28.02%,同比降低 0.21个百分点,环比提升 2个百分点。从分业务毛利率变化来看,裁床毛利率减少 2.23个百分点,主要由于随着刚性需求的简易裁床量逐步提升影响裁床产业毛利率下降,另外材料成本相对去年同期有小幅上升影响裁床产业毛利率下降;衬衫和牛仔毛利率减少 14.38个百分点,主要系受全球经济下行影响,衬衫及牛仔自动化设备销售收入波动影响单台固定成本上升以及产品结构变化,导致毛利率下降。 2)净利率:2019H1净利率为 9.44%,同比降低 1.29个百分点,其中 Q2净利率为 8.11%,同比降低 2.42个百分点,环比降低 2.41个百分点。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年的归母净利润为 4.59/6.34/8.40亿元,分别同比增长 1.1%/38.2%/32.3%,EPS 为 1.03/1.42/1.88元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 25.75元-30.90元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。
中联重科 机械行业 2019-09-03 5.35 -- -- 6.06 13.27% -- 6.06 13.27% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23% ,归属于母公司净利润25.76亿元,同比增长198.11%;其中二季度实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%,实现归属于母公司净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 盈利能力明显提升,现金流大幅改善。上半年公司实现经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%;报告期内公司毛利率30.0%,同比上升4.41个百分点;销售费用率达8.45%,同比上升0.21个百分点;管理和研发合计费用率为5.71%,同比下降1.11个百分点;财务费用率2.76%,同比下降1.50个百分点,主要是汇率变动影响所致;归母净利润率达11.57%,同比增加5.7个百分点,公司盈利能力大幅增强。 工程机械业务增长强劲,新型产品持续拓展。报告期内,公司工程机械产品销售收入210.16亿元,同比增长54.62%,实现毛利率29.74%,同比增加4.14个百分点。其中1)混凝土机械业务实现营业收入74.90亿元,同比增长31.15%,实现毛利率27.37%,同比增加5.21个百分点;2)起重机械业务实现营业收入110.05亿元,同比增长94.75%,实现毛利率32.17%,同比增加3.83个百分点,其中子公司湖南中联重科建筑起重机械公司实现营业收入38.43亿元,实现净利润3.77亿元;3)其他机械和产品业务实现营业收入25.21亿元,同比增加13.06%,实现毛利率26.15%,同比下降1.29个百分点。报告期内公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8 pct。新兴产品高空作业平台开局良好,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械完成全国省级销售服务网点布局,有望成为公司未来的强力增长点。 农业机械保持稳定,金融服务业务实现大幅增长。报告期内公司农业机械业务实现营业收入9.11亿元,同比下降2.57%,实现毛利率10.37%,同比增加0.17个百分点。公司在农业机械业务市场优势依然巩固。金融服务业务实现营业收入3.35亿元,同比增长73.28%,实现毛利率99.73%,同比下降0.05个百分点。公司融资担保公司有效运行,配合实业板块完善产业链布局,通过扩大与中企云链合作,使产业链上下游享受到更为低成本、便利灵活的金融服务,助推产业转型升级。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.97元/股,2019年8月30日公司收盘价5.30元/股,对应2019-2021年PB各1.01、0.95、0.89倍、对应PE各10.39、8.41、6.97倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
徐工机械 机械行业 2019-09-03 4.33 -- -- 4.77 10.16% -- 4.77 10.16% -- 详细
事件:公司1H19营收311.56亿元,同比增长30%,归母净利润22.83亿元,同比增长107%,扣非归母净利润21.79亿元,同比增长116%,毛利率18.3%,同比提高1.0ppt,净利率7.3%,同比提升2.7ppt,经营性现金流净额28.41亿元,创历史同期新高。1H19主要业务板块起重机/铲运机械/桩工机械/消防机械收入增速分别为34%/12%/45%/59%。 起重机板块毛利率提升,维持龙头地位。1H19公司起重机业务实现收入114.78亿元,同比增长34%,起重机业务毛利率为24.9%,同比提高3.12ppt。我们认为起重机业务毛利率的提升主要受益于销售收入的高增长,若下半年起重机销量稳健增长,该业务毛利率有望维持稳定。此外,1H19公司多个起重机产品维持龙头地位,其中移动起重机市场占有率居世界第一,在国内百吨级大吨位移动起重机市场占据半壁江山,千吨级大型起重机在行业居于绝对领先位置,并且随车起重机市场占有率历史性达到60%以上的高位领先。 资产质量夯实,海外及新兴业务有序推进。1H19公司计提信用减值损失7.34亿元(应收账款增加、会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿元,合计计提约8.87亿元。我们认为上半年公司大幅计提拨备有利于夯实资产质量,考虑到公司经营性现金流净额创历史同期新高,我们预计公司剩余的经营性负债(例如应收账款)质量或有所提升。1H19公司新兴业务有序推进,公司环境车厢可卸式垃圾车市场占有率跻身国内行业第一,扫路车、洗扫车市场占有率均跻身国内行业前三强;高空作业车上半年市场占有率与国内第一名差距缩小,正向着行业第一奋力冲刺。同时,公司1H19海外收入达44.48亿元,同比增长20%。根据公司半年报援引海关统计数据,徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。 评级与估值。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.58/0.65元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为4.33元,合理价值区间为5.20元-6.06元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
杭氧股份 机械行业 2019-09-03 14.37 -- -- 14.93 3.90% -- 14.93 3.90% -- 详细
事件:公告2019年半年报,2019H1实现营业收入40.74亿元,同比+10.82%;实现归母净利润3.99亿元,同比+18.03%。单季度看,2019Q2实现营业收入22.10亿元,同比+8.38%,实现归母净利润2.25亿元,同比+24.08%。2019H1公司毛利率为20.69%,同比-2.55pct,净利率为10.30%,同比+0.58pct,零售气体价格下降影响公司毛利率。 设备业务稳定增长,项目建设有序推进。2019上半年公司设备新项目持续推进,在空分设备市场中成功获得浙石化二期4套10万立方米/h、中煤图克7.5万立方米/h、河南心连心8万立方米/h空分设备等多个项目的订单;石化设备已成功打入国际市场,进一步丰富了公司石化产品体系。2019H1公司空分设备实现收入16.28亿元,同比+17.59%。2019上半年母公司新签订空分设备及石化设备订单29.31亿元,我们认为,新签订单有望支撑设备业务未来的收入。 气体业务小幅增长,气价波动影响毛利率。2019上半年公司气体业务进展顺利,新增投资收购广西盛隆2套4万立方米/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万立方米/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目,同时公司山西、河南、萍钢、江西等气体项目有序建设,未来有望进一步提高公司的收入。2019H1公司气体销售业务实现收入22.47亿元,同比+8.23%。由于零售气体价格下降,气体销售毛利率为19.99%,同比-3.16pct。 高纯气体研发力度加大,技术水平实现突破。公司在传统气体领域实现稳定增长的同时,加大了高纯度气体的空分设备研发力度。公司EPC总包的韩国大成(广州)项目研发的3万立方米/h纯氮项目是首个专门为电子行业研发的空分设备,该项目于5月顺利通过性能考核,其气体产品纯度和能耗均优于合同指标。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年营业收入分别为85.85/97.05/106.97亿元,归母净利润分别为8.38/10.33/11.61亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.20元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年16-20倍PE估值,对应合理价值区间为13.92-17.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌。
伊之密 机械行业 2019-09-03 6.73 -- -- 7.51 11.59% -- 7.51 11.59% -- 详细
事件:公司营收11.33亿元,同比增长2%,归母净利润1.28亿元,同比增长5%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长11%。毛利率35.0%,同比基本持平,净利率11.3%,同比提高0.4ppt,经营性现金流净额4827万元,同比增长323%。1H19注塑机/压铸机收入分别增长1.5%/13.1%。 二板机、电动机销量提升,下半年注塑机业务增速或回升。公司注塑机业务1H19实现收入7.67亿元,同比增长1.5%,毛利率33.8%,同比下降1.5ppt。公司1H19大力推广二板式注塑机、全电动注塑机销售,相关产品受到市场认可,销量稳步提升。由于2H18公司注塑机业务收入增速出现下滑,我们认为2H19存在低基数效应,公司注塑机业务收入增速下半年有望回升。 压铸机或受益5G通信发展新机遇。公司压铸机业务1H19实现收入2.54亿元,同比增长13.1%,毛利率36.3%,同比基本持平。公司压铸机业务针对对高端中小机型的需求,推出H系列冷室压铸机(180T-900T),并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机,已陆续为新能源汽车等客户提供了整套解决方案。在通信行业,压铸机生产的设备类结构件,例如基站滤波器壳体、RRU/AAU散热壳体等,同样具有应用场景。若通信技术升级(例如5G技术革新),我们认为公司压铸业务也将受益。1H19公司推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。 评级与估值。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
三一重工 机械行业 2019-09-03 13.51 -- -- 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
事件: 公司营收 433.86亿元,同比增长 54%,归母净利润 67.48亿元,同比增长 99%,扣非归母净利润 68.12亿元,同比增长 96%。毛利率 32.4%,同比提高 0.7ppt,净利率 15.6%,同比提高 3.5ppt,经营性现金流净额 75.95亿元,同比增长 22%。 1H19公司主要产品销售收入均实现高增长,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面收入分别增长 43%/107%/51%/37%/44%。 挖机销量结构持续优化,下半年行业销量或稳健增长。 受挖机旺销带动, 1H19公司挖机收入 159.10亿元,同比增长 43%,为公司营收占比最大的板块。 挖机业务经营主体三一重机 1H19营收 171.39亿元,净利润 33.39亿元,净利率达 19.5%。 我们认为公司挖机销售结构正在优化,根据工程机械协会,1-5M19公司大挖(30t 以上) /中挖(13-30t) /小挖(13t 以下)销量占比分别为 14%/34%/52%,与 1H18相比,大挖占比提升,中挖占比下降,小挖维持稳定。 由于大挖销量占比提升,我们预计公司 1H19挖机 ASP(单位售价)或有所提升。 由于基建需求存在支撑,我们预计下半年挖机行业销量有望稳健增长,作为行业龙头,三一重工挖机销量增速或将高于行业。 规模效应显现,起重机、混凝土盈利能力或提升。 1H19起重机/混凝土营业收入分别为 85.00亿元/129.23亿元,分别同比增长 107%/51%,毛利率分别为 25.8%/29.6%,分别同比提高 1.3ppt/5.8ppt。随着销量的高增,我们认为起重机、混凝土等其他工程机械产品规模效应正在显现。 1H19起重机主要经营主体三一汽车起重机营收 93.44亿元,净利润 8.22亿元,净利率达 8.8%,同比提高 4.6ppt。 由于国家加强环境治理、设备更新需求增长,我们预计起重机、混凝土业务未来有望继续增长。 经营性现金流净额强劲,海外业务稳步增长。 1H19公司经营性现金流净额75.95亿元,同比增长 22%,我们认为强劲的现金流表明公司盈利质量较高,对客户付款条件把控较严。我们认为公司海外业务正稳步推进, 1H19公司实现国际销售 70.26亿元,同比增长 15%,毛利率同比增长 1.2ppt,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。同时, 三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 评级与估值。 考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少, 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.29/1.52/1.71元, 参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍, 对应的合理价值区间为 16.77元-19.35元, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 固定资产投资下滑、竞争格局恶化、 销量下滑、流动性收紧。
柳工 机械行业 2019-09-02 6.30 7.15 10.17% 6.65 5.56% -- 6.65 5.56% -- 详细
事件。 公司公布 2019年半年报,实现营业收入 101.31亿元,同比增长 3.86%,归属于母公司所有者的净利润 6.61亿元,同比增长 10.92%;二季度实现营业收入 52.66亿元,同比下降 0.30%,实现归属于母公司所有者的净利润 3.57亿元,同比增长 16.43%。 盈利能力及费用率相对稳定,资产减值有所减少。报告期内公司毛利率23.10%,同比上升 0.12个百分点;销售费用率达 9.08%,同比增加 1.09个百分点;管理和研发合计费用率为 5.11%,同比下降 0.38个百分点;财务费用率 0.44%,同比下降 0.36个百分点,主要是汇率变动影响所致;归母净利润率达 6.52%,同比增加 0.41个百分点。报告期公司资产减值损失、信用减值损失分别达 0.26亿元、0.31亿元,减值损失下降。 业务收入发展稳定,海外收入增长较快。2019上半年公司工程机械行业实现营业收入 98.76亿元,同比增长 3.37%,实现毛利率 22.65%,较上年同期增加 0.43个百分点。其中 1)土石方机械板块实现收入 75.47亿元,同比增加 15.61%,实现毛利率 21.56%,同比增加 0.72个百分点。根据 wind,2019年 1-5月柳工挖掘机销量达8418台,同比增加 20.21%,市场占有率达 6.90%; 2)其他工程机械及配件收入 23.29亿元,同比下降 23.05%,实现毛利率26.16%,同比增加 0.97个百分点。从子公司情况看,柳州挖机子公司实现收入 34.90亿元,同比增长 8.18%,实现净利润 2.41亿元,同比下降 14.38%,我们认为和国内小挖市场价格竞争激烈有一定关系。上半年公司融资租赁业务实现收入 2.55亿元,同比增加 27.48%,毛利率 40.66%,同比下降 18.61个百分点。而公司海外收入达 17.47亿元,同比增加 17.58%,毛利率 23.04%,同比增加 4.33个百分点,产生了较好的增长。 盈利预测:在 2018年工程机械较高基数下,报告期内公司的业务整体保持稳定发展。根据财报,公司正逐渐加快实施全面国际化、全面智能化、全面解决方案的战略,推进企业向国际化、智能化、服务型制造企业转变。我们认为未来有望实现更好发展。考虑到部分业务收入下降,我们略下调盈利预计,预计公司 19-21年摊薄 EPS 为 0.65、0.75、0.83元/股。以 2019年 8月 28日收盘价 6.24元计算,2019-2021年 PE 分别为 9.60、8.32、7.34倍,根据可比公司估值我们给予公司 2019年 11-13倍 PE,对应 7.15-8.45元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-09-02 19.32 -- -- 19.62 1.55% -- 19.62 1.55% -- 详细
事件:公司1H19营收19.69亿元,同比增长14%,归母净利润3.75亿元,同比增长6%。分季度看,1Q19/2Q19收入分别为10.06亿元/9.64亿元,同比增速分别为+37%/-3%。分产品看,模具/大型零部件/铸造1H19收入分别为13.84亿元/2.18亿元/3.09亿元,同比增速分别为+5%/+42%/+40%/。公司1H19毛利率为32.0%,同比下降1.4ppt,我们认为主要原因为收入结构调整,季度环比看,公司盈利能力正在提升。 模具内销或受国内汽车销量下滑影响,但市占率继续提升。根据汽车工业协会,1H19中国汽车产量同比下降13.7%,我们认为作为轮胎制造的耗材,公司对国内轮胎配套企业销售的模具业务或受影响。同行业公司巨轮智能1H19轮胎模具收入同比下滑24%,毛利率仅为11.0%。公司模具业务1H19收入同比增长5%,毛利率为35.3%。作为客户遍布全球的轮胎模具龙头,我们认为公司全球市占率或继续提升。 铸造及大型零部件营收及毛利率双升。1H19公司铸造及大型零部件业务收入增速均超过40%,同时,公司1H19除模具外的其他业务毛利率同比提升5.09ppt,作为收入占比较大的两个非模具业务板块,我们认为铸造及大型零部件毛利率或有提升。往后看,我们认为铸造业务随着新建产能的陆续释放及客户认可度的提升,订单和收入有望持续增长。同时,我们认为作为来料加工的一环,大型零部件也有望受益铸造业务的放量增长。 估值与评级。由于模具业务1H19收入增长放缓,而铸造/大型零部件表现依旧强势,我们预计2019-2021年EPS为1.09元,1.24元,1.42元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为19.62元-21.80元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
诺力股份 交运设备行业 2019-09-02 15.53 -- -- 17.47 12.49% -- 17.47 12.49% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入12.80亿元,同比上升6.93%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比上升20.15%;公司二季度实现营业收入6.69亿元,同比上升1.25%,实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比上升5.01%。 毛利率略有下降,经营现金流有所改善。报告期内公司毛利率23.42%,同比下降0.46个百分点;销售费用率达4.47%,同比下降0.44个百分点;管理和研发合计费用率达8.17%,同比下降0.34个百分点;财务费用率0.15%,同比增加0.21个百分点,主要是利息支出及汇兑损失增加所致;归母净利润率达8.96%,同比增加0.98个百分点。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达4987万元,较去年同期增长511.38%,主要是预收账款大幅增加所致。 仓储物流设备收入稳定增长,海外业务实现较快增长。上半年仓储物流设备实现营业收入9.39亿元,毛利率22.07%;从公司业绩看,母公司上半年实现营业收入7.43亿元,同比增加2.18%;子公司诺力马来西亚公司上半年实现营业收入1.84亿元,同比增加23.22%,实现净利润2808万元,同比增长160.98%智能物流系统收入持续增长,在手订单饱满。2019上半年,公司智能物流系统业务实现营业收入3.30亿元,同比增长8.44%,智能物流业务毛利率为26.23%,同比增加0.33个百分点;其中子公司无锡中鼎实现智能物流业务收入3.23亿元,同比增长6.05%,实现净利润3654.12万元,同比增长3.54%。报告期内,公司智能物流系统集成业务新增订单总金额11.17亿元,其中新能源业务订单占比68.15%,智能物流系统集成业务在手订单总额26.31亿元,较2018年底增加7.45亿元,其中在手新能源业务订单占在手订单金额比重为56.17%;报告期内公司完成对子公司中鼎集成剩余10%股权的收购,强化了以中鼎集成为核心的智能物流系统集成板块的综合实力,进一步优化了公司资源的有效配置,公司后续将进一步加大对智能物流前沿技术的研发投入,进一步提升中鼎集成的综合实力,夯实行业领先地位。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按8月27日收盘价15.58元计算PE分别为16.40、12.77、10.39倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.10 35.50 -- 37.66 13.78% -- 37.66 13.78% -- 详细
公司公布 2019H1中报:实现收入 27.93亿元,同比增长 29.05%,其中 Q2同比增长 2.55%;2019H1实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%,扣非同比增长 49.55%,Q2归母净利润同比增长 12.34%,扣非同比增长14.18%。 新产品收入高速增长,现金流大幅改善:1)2019H1公司共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长25%。2)非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%, 实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。3)子公司液压科技(泵阀马达、成套系统)的收入增长爆发性最强,实现收入 6.5亿元,同比增长 100%。4)经营活动现金流金额达到 7.95亿元,同比增长 313.41%。 盈利能力稳步提升:1)2019H1毛利率达到 37.03%,同比提升 2.43个百分点,其中 Q2为 39.90%,同比提升 4.8个百分点,环比提升 5.12个百分点。 2)从三费用率来看,2019H1销售费用率同比降低 1.15个百分点,管理费用率同比提升 0.08个百分点,财务费用率同比降低 0.71个百分点。 3) 2019H1净利率 24.06%,同比提升 2.59个百分点,其中 Q2为 28.20%,同比提升2.42个百分点,环比提升 7.37个百分点。其中液压科技 2019H1净利率为17.78%,往前看,新产品放量带来的经营杠杆释放效应还未结束,我们预计公司经营盈利能力还将继续上行。 行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 的 归 母 净 利 润 为12.55/16.86/21.30亿元,分别同比增长 50.0%/34.4%/26.3%,EPS 为1.42/1.91/2.42元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 35.5元-42.6元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 32.40 -- -- 35.99 11.08% -- 35.99 11.08% -- 详细
事件:公司公告半年报,公司2019H1实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%,归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 半导体掺杂沉积光伏设备带动Q2收入高速增长。单季度看,Q2实现收入6.89亿元,同比增长72.28%,收入增速较Q1的39.01%显著提升。Q2的归母净利润为1.37亿元,同比增长25.48%。分产品来看,2019H1半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入9.01亿元,同比增长92.28%(PECVD等工艺设备),是构成收入端高增长的主因。 设备价格下降影响毛利率,未来有望回升。从毛利率来看,2019H1公司综合毛利率达33.57%,同比下降5.91pct。Q2毛利率为33.11%,相比2019Q1的34.15%略有下滑。分产品看,半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.80%,同比下滑5.86pct,我们认为主要因去年上半年新签设备价格下降较多所致,此项产品在收入结构中占比上升也对整体毛利率有所拖累。我们认为,未来随着公司订单结构的逐步向好(整线交付+二合一等新产品占比提升),设备的价格下降对公司的影响有望减弱,公司毛利率有望企稳。 预收账款稳定增长,未来收入和净利润增长确定性高。公司2019H1预收款达17.49亿元,同比增长28.41%,显示出其订单仍然保持较快增长态势。公司半年期末存货达28.65亿元,同比增长80.50%。我们认为随着国内电池片产能陆续建成投产,公司相关业务收入有望加速确认收入,收入和净利润的增长确定性高。 积极布局下一代设备,高增长有望延续。公司2019H1投入研发资金规模达0.47亿元,同比增长25.76%,公司布局的HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发已基本完成,TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,下一代高效电池技术工艺设备均已取得阶段性的突破,我们认为公司有望抓住下一轮电池片技术变革带动的投资浪潮,有望实现跨越式发展。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.68/6.85亿元,EPS为1.33/1.77/2.14元。我们认为公司作为电池片设备龙头厂商,在下游扩产景气度向上的背景下具备较高的收入和净利润增长潜力,同时布局下一代电池片设备有望打开中长期增长空间,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 16.44 -- -- 19.09 16.12% -- 19.09 16.12% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 19.10亿元,同比增长 18.80%; 实现归属于母公司股东的净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%。 公司主营业务收入 18.93亿元,同比增长 18.90%;毛利率为 25.40%,同比上升 0.38个百分点。其中二季度实现营业收入 10.46亿元,同比增长 24.50%,实现归属于母公司股东的净利润 0.71亿元,同比增长 21.43%。上半年公司销售收现比为 0.92,较上年同期 0.72明显提高,公司经营性现金净流出为 2.32亿元,较上年同期 5.11亿元相比大幅收窄,公司经营情况显现较为良好的态势。 环卫装备收入略有下降、毛利率明显上升,继续保持领先地位。2019年上半年,环卫装备市场持续增长,公司坚持产品及市场定位,不主动参与价格战,谋求市场的长期健康、稳定和可持续发展。报告期内公司环卫装备收入 11.24亿元,同比下降 2.46%,毛利率 29.05%,同比上升 1.94个百分点。其中 (1)环卫清洁装备收入 6.13亿元,同比下降 21.17%,毛利率 27.57%,同比上升 1.06个百分点; (2)垃圾收转装备收入 4.31亿元,同比增长 27.22%,毛利率为 31.93%,同比上升 3.08个百分点; (3)新能源及清洁能源环卫装备收入 0.48亿元,同比上升 91.44%,毛利率为 31.78%,同比上升 5.10个百分点。根据公司半年报援引中国汽车技术研究中心数据统计, 2019年上半年公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为 4.72%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 9.47%。 环卫服务业务市场拓展加速,新签合同总金额行业排名第一。2019年上半年,公司环卫服务业务收入 7.69亿元,同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%,同比上升 0.55个百分点。从订单看,2019年上半年公司新增中标环卫服务项目 29个,首年环卫服务合同金额 55197万元,新签合同总金额 700145万元。根据公司半年报援引环境司南招标数据统计,上半年公司在新签合同总金额中排名第一。截至公司半年报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元,累计合同总金额为 226.00亿元。 上半年公司垃圾分类业务持续发展。在垃圾分类推行的大环境下,公司自 2017年介入垃圾分类业务以来,累计中标了厦门、武汉、天津、龙岩等地区的垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元,其中 2019年至半年报披露日共中标垃圾分类项目11个,合同总金额 2015.37万元。在垃圾分类业务领域,公司拥有性能优良、产品谱系完整的干湿垃圾收转环卫装备,并已拥有区域分布广泛的环卫运营项目,我们认为有利于未来持续开拓垃圾分类业务。 盈利预测。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.82、3. 10、3.62亿元,摊薄 EPS 分别为 0.95、1.04、1.22元/股,2019年 8月 26日公司收盘价 15.65元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 16.47、15.05、12.83倍。结合可比公司情况,给予 2019年 16-20倍 PE,对应合理价值区间 15.20-19.00元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
快克股份 机械行业 2019-08-29 22.70 -- -- 24.50 7.93% -- 24.50 7.93% -- 详细
事件:公司公告2019年半年报,2019H1实现营业收入2.19亿元,同比+6.21%,实现归母净利润0.78亿元,同比+8.74%。 业绩稳定增长,毛利率保持稳定。1)业绩保持稳定增长:2019H1实现营业收入2.19亿元,同比+6.21%,实现归母净利润0.78亿元,同比+8.74%。其中公司2019Q2实现营业收入1.16亿元,同比+9.56%,实现归母净利润0.44亿元,同比+1.98%。我们认为,下游消费电子、汽车电子等行业周期性调整,国际贸易摩擦不断,对公司业绩产生了一定的影响。2)利润率水平同比保持稳定:2019H1公司销售毛利率为54.15%,同比-1.48pct,销售净利率为35.73%,同比+0.83pct。我们认为,公司技术领先、客户群体优质,尽管2019H1公司毛利率略有下滑,但仍保持在高位(2016/2017/2018年毛利率分别为58.47%/58.15%/55.03%),盈利能力仍然很强。 持续研发创新,助力公司长期成长。1)加大研发投入:公司始终视技术研发、科技创新为公司发展后劲的动力源泉,而将其摆在比较突出的位置,2019H1公司研发投入为1589万元,较上年同期+21.86%,占营业收入的比例为7.26%,营收占比较2018年全年+1.25pct。2)新产品拓展顺利:公司在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在PCB板上焊线的夹紧装置等方面取得技术突破,2019上半年获得授权专利49项,在软件开发方面持续发力取得软件著作权8项。公司持续针对多样的应用工艺需求予以迭代,不断拓展HOTBAR焊接技术的可适用场景和范围,获得更丰富的实际应用案例。我们认为,高研发投入和产品迭代能力是保证公司竞争力的前提,前瞻性研究与关键核心部件的持续开发未来有望兑现为公司的业绩。 股权回购落实,新产能稳步释放。1)股权回购落实:基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的合理判断,公司实施股权回购计划。2019上半年,公司已回购91.02万股,占总股本的0.57%。2)新产能稳步释放:募集资金投资项目“智能化精密锡焊设备项目”的2#厂房及配套中心用房已于2019上半年建设完成并达到预定可使用状态,相关设备和设施的购建在进行中。我们认为,新产能的爬坡和逐步释放,有助于公司在行业下一轮周期中占得优势。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年的营收为4.95/6.06/7.55亿元,归母净利润为1.79/2.21/2.76亿元,EPS为1.13/1.40/1.75元,参考可比公司估值,我们认为公司的经营稳定性以及报表质量较高,给予公司一定的估值溢价,我们给予2019年23-27倍PE,对应合理价值区间为25.99-30.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名