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中集集团 交运设备行业 2019-07-09 10.84 -- -- 11.53 6.37% -- 11.53 6.37% -- 详细
事件:近日, 中集集团披露公司分拆下属公司中集车辆(直接持股 44.33%, 表决权比例 63.33%) 境外上市刊发招股章程及全球发售的预计规模及发售价范围的公告。 形成中高端物流装备、智慧物流业务群,搭建四个独立上市平台。 中集集团是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源、化工、液态食品装备、海洋工程装备、空港设备的制造及服务业务。 中集空港装备业务中, 登机桥业务在中国市场份额连续三年占比 95%以上。 2018年,集团向中国消防(现已更名为“中集天达控股有限公司”)完成 Pteris 股权注入,登陆香港资本市场。 考虑中集车辆,现已形成中集集团(A、 H 股)、中集安瑞科(H 股) 、中集天达(H 股)四大独立上市平台。 中集车辆是全球半挂车行业的领导者, 半挂车业务的增长是公司业绩主要驱动力之一。 中集车辆主要从事半挂车及专用车上装的制造及销售, 半挂车市场占有率全球第一, 现已覆盖中国、北美、欧洲及其它 40多个国家和地区。 2018年累计销售 19.2万台(套),实现销售收入为 244.00亿元,同比增长 24.99%;实现净利润为 12.73亿元,同比增长 25.04%,占中集 2018年归母净利润的 37.66%,是公司业绩贡献的重要板块。 由于客户需求及技术、政治环境的不断变化,半挂车的实用型功能持续升级,尤其在中国等发展中国家中。预计 2019年,半挂车需求量将在发展中国家继续增加,从而导致全球半挂车销量增加。 中集车辆拟分拆上市, 拟募资最多为 21.41亿港元。 集团车辆业务已于 2018年 12月27日正式向香港联交所提交了主板上市申请, 2019年 3月 14日,中国证监会核准中集车辆发行境外上市外资股。 6月 27日,中集集团发布公告,中集车辆已就建议分拆上市刊发招股章程, 中集车辆 H 股将全球发行 2.65亿股(假设超额配售权未行使),占中集车辆已发行股本总数的约 15.01%, 上市后中集集团将直接及通过中集香港间接控股中集车辆 53.8%股权。 中集车辆 H 股股份的发行价在 6.38港元到 8.08港元之间。预计募集资金金额最多为 21.41亿港元。发行日期为 2019年 6月 27日至 2019年 7月 3日。 盈利预测及评级: 中集集团多元化发展, 不断搭建独立上市平台。 我们维持公司盈利预测, 考虑公司股本变动, 预计公司 19-21年 EPS 分别 0.63/0.92/ 1.03元,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 宏观政策风险, 竞争加剧的风险, 汇率大幅波动的风险。
中集集团 交运设备行业 2019-07-04 10.78 -- -- 11.53 6.96% -- 11.53 6.96% -- 详细
投资要点 中集车辆港交所上市临近,将成中集集团第四个上市平台:中集集团控股子公司中集车辆预计7月11日在港交所正式挂牌交易,发售价格为6.38-8.08港元,拟全球发售2.65亿股,其中香港发售占比10%,国际配售占比90%,另有不超过15%超配权,募资额最高将超20亿港元。中集车辆上市后预计市值为113-143亿港元,对应2018年净利润12.3亿人民币,静态市盈率为8-10倍。若不考虑超配权,上市后中集集团将直接及通过中集香港间接控股中集车辆53.8%股权,将成中集旗下继中集集团、中集安瑞科、中集天达后第四个独立上市平台。 中集车辆为全球最大的半挂车制造商:中集集团半挂车和专用车上装制造业务起步于2002年,并于2005年变更为中集车辆有限公司,2014年设立“灯塔”工厂,2015年先后并购美国Vanguard和比利时LAG,2016年收购英国SDC。中集车辆在2016-2018年收入分别为146/194/242亿元,年复合增速为28.9%;实现净利润分别为7.5/10.1/12.3亿元,年复合增速分别为27.9%,保持了较快速增长,为公司较为稳定的第二大业务。据弗若斯特沙利文,全球半挂车销量由2013年的90.2万辆增长至2017年的118.0万辆,年复合增速达7%。其中中集车辆2017年销量为12.2万辆,全球市占率10.3%,为全球半挂车龙头,显著高于排名第二的德国施密茨5.2%市占率。 受益我国安全技术标准升级和治超力度加大,半挂车需求仍将保持稳定:我国正持续提升半挂车的安全技术标准,并于2016年实施新国标,逐步淘汰在尺寸、轴荷及技术要求方面不合格半挂车;我国于2017年9月颁布新国标《机动车运行安全技术条件》,其中指明半挂车安装碟式制动盘和空气悬挂系统的新技术规定,并将于2020年1月生效。新技术标准的实施将加速淘汰不合格半挂车,提升车辆更新带来的需求。另一方面,2019年以来各地方治超力度有增无减,交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准,叠加排放标准提升及基建投资加大,预计我国半挂车市场仍将保持稳定增长态势。 加速全球扩张,车辆业务在欧洲市占率提升潜力大:根据2017年半挂车销量数据,公司在国内稳居第一(15.7%),北美地区排名第三(11.4%),欧洲市场排名第五(3.6%)。海外市场特别是欧洲及新兴市场的市占率仍有较大的提升空间。中集车辆上市后将加快全球扩张步伐,公司计划将募资额的70%用于美国及欧洲开设新产线及组装厂、10%的资金用于新产品开发、20%的资金用于偿还银行借款和增加运营资金。公司有望借助上市契机,进一步提升生产流程数字化,加大新产品开发力度,提升在欧美细分领域的市占率。 集装箱需求高位回落,毛利率料将稳定:全球集装箱需求在经历2017-2018年快速增长后,2019年以来呈现疲态,尤其是在中美贸易争端二季度出现升级势头下,加速了我国集装箱出口的下滑。根据海关总署数据,我国前五个月集装箱出口量和总金额均已回落至2017年的同期水平,今年前五个月出口数量同比增速为-18.3%,出口金额同比增速-28.6%。考虑到今年以来钢材价格同比2018年均值有5%左右的回落,预计公司今年集装箱收入将有所下滑,而毛利率将维持去年水平。 投资建议:车辆业务独立上市,将提升集团管理和运营效率,提高融资能力和资本运作便利性,并加快在欧美地区的产能扩张和技术升级。考虑到今年以来全球集装箱市场呈现的疲态,我们下调公司未来三年营收预测,下调幅度分别为6.8%/3.9%/2.7%,预计公司2019-2021年营业收入分别为1002亿元、1182亿元、1350亿元;归母净利润下调幅度分别为4.3%/3.8%/3.7%,预计分别为34.82亿元、41.36亿元、48.06亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,仍处历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示:我国推进“公转铁”将影响公路运输车辆的市场需求;中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并减少集装箱需求;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力;土地整备及海工出表进度不及预期等。
中集集团 交运设备行业 2019-04-02 15.24 -- -- 16.31 7.02%
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中集集团 交运设备行业 2019-04-02 15.24 -- -- 16.31 7.02%
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集装箱、车辆、能化三大主业齐头并进,预计分红率达49%:公司2018全年实现营收935亿元,同比增长22.54%;实现净利润33.8亿元,同比增长34.72%。实现扣非净利润22.59亿元,同比增长65.22%。实现营收与此前预期的912亿元相当,实现净利润超出此前预期的29.3亿元,主要由于公司土地整备增值抵消掉海工减值外,对净利润仍有额外正贡献。股利分配方面,公司将每10股分红5.5元(含税),转增2股;预计将分配股利16.42亿元,分红率达48.57%为近三年新高;公司在业绩保持稳健增长的同时保持较高的分红率,为股东带来丰厚的回报,彰显公司的投资价值。 集装箱业务保持回暖,冷箱增速较快:集装箱业务实现收入315亿元,同比增长25.9%;实现净利润18.9亿元,同比增长29.2%。其中冷藏集装箱增长较快,实现50.2亿收入,增速达53.4%。公司2018年订单数量创历史记录,但由于材料价格上涨以及箱价下跌等因素影响,毛利率下降明显,整体毛利率由上年同期的15.6%滑落至9.4%。全球集装箱需求经过连续两年的回暖已处高位,克拉克森预测2019年集装箱贸易增速将由2018年的4.5%降至4.4%,但仍处于较好水平,预计公司集装箱业务今年将实现5-10%左右增长。而集装箱业务毛利率或将有所回升,一方面由于自去年四季度以来原材料价格有所回落;另一方面,公司东莞集装箱新工厂去年四季度试生产,一期主生产线今年初正式投产,新工厂通过智能化、信息化和制造工艺的升级改造,有望显著提升生产效率及盈利能力。 道路运输车辆业务稳健增长,今年或完成港股上市:公司全年累计销售19.2万台,同增17.85%;实现营收244亿元,同比增长24.99%;实现净利润12.73亿元,同比增长25.04%;增长主要得益于中美两国车辆销量持续增长。当前国内治超力度有增无减,2018年9月交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准,而排放标准的提升及基建投资的加大将为公司国内车辆业务的增长提供动力。预计公司车辆业务仍将保持15%的增长,而毛利率随原材料降价及模块化、标准化生产推进力量方面因素下有所回升。目前中集车辆赴港上市已获中国证监会批复,公司积极打造中集车辆上市平台,将优化公司股权结构,提高管理效率和透明度,并将提升车辆业务的融资能力和资本运作便利性。 能源化工及液态食品装备业务仍具较大弹性:公司该业务实现收入142亿元,同比增长19.56%;实现净利润7.92亿元,同比增长67.21%;其中能源/化工/液态食品三大业务分别实现21.55%/24.51%/19.06%的增长;实现综合毛利率为18.83%,同比上年微升。公司是国内唯一一家围绕天然气实现全产业链覆盖的关键装备制造商和工程服务商,并可提供一站式系统解决方案,并在各个细分产品领域取得一定市场地位。我国天然气需求增长强劲,预计消费规模至2020年将超3600亿立方米,未来三年仍将保持10-15%的增长;而加大勘探力度提升自给能力和管道建设短期无法满足天然气需求增长,进口仍将是填补缺口的主力,公司在LNG、LPG、CNG储运类产品销量领先,将继续受益我国天然气行业的快速发展。预计能化业务整体仍将保持20%以上增长,毛利率仍将稳中有升,利润仍具备较大弹性。 海工业务依然承压,土地价值逐步释放:公司海工业务受新增需求较弱的影响,全年实现收入24.3亿元,同降2.1%;业务亏损叠加计提资产减值,净亏损达34.5亿元,同比上年显著扩大。公司正积极整合国内优势资源,通过强强联合优势互补,以打造新的发展平台,近两年有望通过资本化运作使海工业务显著减亏。另一方面,公司产城业务的平台中集产城在上海和深圳土地储备推进方面取得较大突破;公司在前海及青岛的土地项目进展顺利,当期分别为公司带来38.4和13.7亿元收益,这一定程度弥补了海工亏损及计提减值的影响。 投资建议:我们预计公司业务占比较小的物流和重卡仍将保持较为平稳的发展;空港消防业务在注入沈阳捷通及上海金盾后将显著提升竞争力,保持20%的增速及稳定的毛利率;金融业务作为公司全球领先制造业战略相匹配的服务体系,将保持与公司同步的成长;基于对公司各业务的判断,我们在前次预测的基础上微调2019-2020年收入与利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为1075亿元、1230亿元、1388亿元;归母净利润分别为36.34亿元、42.89亿元、49.81亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并影响公司集装箱业务;宏观经济波动对公司车辆业务国内市场影响明显;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力;能源装备业务受天然气与原油价差影响;产城业务的推进与地产调控政策及土地政策相关性较大等。
中集集团 交运设备行业 2019-03-29 14.00 -- -- 16.31 16.50%
16.31 16.50%
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多元化发展再创佳绩,营收屡创新高:公司多元化发展布局成型,集装箱、车辆业务、能源化工食品装备、空港消防业务、自动化物流、产城业务等景气度或提高、或维持在高位;2018年海工装备业务继续计提减值,2019年有望边际改善,我们预计未来几年营收有望屡创新高,毛利率有望稳步提升。 集装箱制造向智能化迈进,订单或将维持高位:2018年集运货量稳中有升,集装箱业务实现收入315亿元,同比增长25.91%,其中干箱销售154.39万TEU,同比增长17.95%,冷箱销售16.82万TEU,同比增长54.17%。2019年新箱购买力度有望保持景气,通过智能化改造,生产效率有望迎来提升,2019年原材料中的钢材价格有望回落,特种集装箱占比有望继续提升,集装箱毛利率有望迎来提升。 道路运输车辆业务有望完成港股上市:全年车辆业务实现销售收入244亿元,同比增长24.99%,销售19.2万台,同比增长17.79%,收入和净利润的增长主要得益于中国和美国车辆销量持续增长。中国证监会已批准其在港股上市的申请,未来半挂车需求量有望在发展中国家继续增加,实现单独上市后,有望提高管理效率,助力车辆业务加大开拓发展中国家业务的提升,提升单独资本运作和市场开拓能力。 能源、化工及液态食品装备业务有望继续加速发展:该装备业务板块实现营收141.63亿元,同比增长19.56%,净利润人民币7.92亿元,同比增长67.21%。(1)我国未来几年天然气需求的复合增长率有望超过15%,中集安瑞科在LNG、LPG、CNG等储运类产品销量国内领先,将继续受益我国天然气行业的快速发展;(2)全球化工行业活跃,化学品产量提高,化学品物流量加大,罐式集装箱业务等主流产品产量创历史新高,未来有望保持较高的市占率。(3)液态食品装备布局多个国家和地区,市场空间仍然很大,未来收入有望稳定增加。 投资建议:公司多元化发展布局成型,多数行业板块处于较高景气度,土地价值有望继续释放,根据我们模型测算公司2019-2021年营业收入分别为1052亿元、1193亿元、1356亿元;归母净利润分别为38.61亿元、44.20亿元、50.99亿元,我们给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:全球经济贸易不及预期,中美贸易摩擦加剧;原材料尤其钢材价格大幅上涨;国家发展天然气等清洁能源的政策变化;天然气、原油价格等影响;产城业务的推进速度;外汇及金融衍生品的大幅波动等。
中集集团 交运设备行业 2019-03-13 13.39 -- -- 16.31 21.81%
16.31 21.81%
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前海土地整备持续落地,土地价值显现:公司全资子公司前海集城及前海集云分别就前海先期启动一期两块3.6万平用地签订出让合同。本次签约地块为前海土地整备范围用地的一部分,公司已于去年四季度取得两地块评估报告书,收益在2018年已能可靠计量,公司预计将增厚2018年税后净利润28.8亿元。另外,公司胶州地块于去年下半年获得政府收储补偿拆迁款约15亿元,并已收到现金5.91亿元,将为2018年业绩带来约10亿元的税后利润,公司盘活土地资源对利润及现金流的贡献已开始显现。随着深圳前海、太子湾、上海宝山等优质地块项目的持续推进,未来产城业务有望成为公司重要的现金牛。 分拆中集车辆港股上市,打造新平台有望提升集团估值:中集车辆香港上市方案已于去年8月获董事会通过,并于12月向香港联交所提交上市申请。中集车辆在半挂车市场优势突出,国内第一、欧洲第三、北美第五,并在全球建立了25个生产和研发基地,形成十大系列和1000多个品种的专用车产品线。中集车辆2017年实现收入195亿元,归母净利润9.64亿元,预计在香港上市后市值将超百亿。公司积极打造中集车辆上市平台,将优化公司股权结构,提高管理效率和透明度,并提升融资能力和资本运作的便利性。 中美贸易摩擦有缓和迹象,集装箱业务高速增长后将回归平稳:2018年世界经济总体延续增长态势,而去年二季度以来世界经济增速出现高位下行走势,全球贸易有所减弱,集装箱海运量受此影响增速回落。据克拉克森,2018年全球集装箱海运量为2.01亿TEU,同比增长4.46%,相比2017年的5.12%有所回落。自2019年以来,中美贸易争端出现缓解迹象,通过七轮经贸磋商,美国已延后原定于3月1日的加税措施直至另行通知。如果双方达成合作共识,将促进中美贸易流通,太平洋航线运量有望加速增长,并促进全球航运业的复苏。另一方面,以印度、越南为代表的亚洲新兴经济体国家经济增速显著,进出口贸易也较为活跃,保持了较高的航线运量增速,这部分抵消了欧洲经济增长疲软导致远东-欧洲的航线的下滑。公司集装箱业务从2017年至2018年上半年实现快速的同比增长,这一定程度上透支了全球集装箱新增及更换需求,预计集装箱2018年全年收入回落至15%-25%的增速区间,2019年将保持5-10%的平稳增长。 投资建议:考虑到土地整备拆迁收益,以及海工业务仍未有明显改善存在持续亏损和计提减值的可能,暂不调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为912亿元、1086亿元、1279亿元;归母净利润分别为29.29亿元、36.37亿元、48.69亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并影响公司集装箱业务;宏观经济波动对公司车辆业务国内市场影响明显;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力等。
中集集团 交运设备行业 2018-11-20 11.57 -- -- 11.64 0.61%
13.52 16.85%
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集装箱市场份额全球第一,受下游需求影响有望继续保持回暖状态 当前全球商品贸易进出口金额增速持续回升,我国主要港口集装箱码头吞吐量增速持续增长,下游航运和租箱公司业绩不断改善;当前钢材价格处于阶段性高点,未来钢材价格上涨动能将会减弱,集装箱业务有望下游需求增长叠加毛利率改善,保持业绩持续增长。 道路运输车辆业务将分拆上市,资本实力增强带动竞争力再上新台阶 集团半挂车业务全球市场份额大致10.5%,综合市占率全球第一。未来随着环保、治超政策持续严格执行以及加大基建投资刺激经济,有望迎来道路运输车辆和重卡业务的快速增长。目前,中集车辆正在谋求改制上市,有望通过增强资本实力,进一步提升竞争优势和市场占有率。 能源、化工装备业务有望继续受益天然气需求增长 随着煤改气、节能环保政策推广,对天然气的需求不断提升,导致对集团的能源、化工装备需求提升,未来有望继续保持增长态势。 海洋工程业务未来有望降低亏损额度,提升集团整体盈利水平 2016年以来国际油价持续上涨,海洋油气开发活动不断增加,海工装备订单自2017年开始复苏,钻井平台利用率持续抬升。集团海工业务通过引入战略投资者,加强业务协同,未来有望降低亏损额度,改善集团整体业绩。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为890.31亿元、962.19亿元、1048.60亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为24.04亿元、15.64亿元、21.75亿元,EPS分别为0.81元、0.52元、0.73元,对应当前股价的P/E估值水平为14.34x、22.04x、15.85x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 (1)海工装备业务继续大幅亏损;(2)下游行业需求不及预期;(3)全球经济增速不及预期;(4)全球贸易保护主义抬头,导致国际商品贸易量下滑。
中集集团 交运设备行业 2018-11-05 11.05 -- -- 11.74 6.24%
11.74 6.24%
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营收稳健,土地处置收益致利润高增。3Q18公司实现收入233.46亿元,同比增长13%,归母净利润13.52亿元,同比增长164%,扣非归母净利润4.36亿元,同比下滑16%。1-9月公司累计实现归母净利润23.17亿元,同比增长77%。我们认为3Q18公司确认的约13.75亿元资产处置收益(主要为土地)是利润大幅增厚的主要原因。1-9月公司核心业务板块集装箱/车辆/能化/海工分别实现收入246.25亿元/176.18亿元/98.52亿元/14.37亿元,同比增速分别为+37%/+20%/+18%/-12%。新兴业务板块空港装备/重卡分别实现收入28.24亿元/20.75亿元,同比增速分别为+46%/+16%。我们认为公司整体表现稳健。 集装箱行业竞争或加剧,但公司整体毛利率环比改善。尽管中美贸易摩擦不断升级,但从全球货运量分布来看,中美货运量占比不大,公司前三季度干货箱累计销售120.8万TEU,同比增长25%,冷藏箱累计销售11.62万TEU,同比增长73%。公司1H18集装箱毛利率有所下滑,仅为11.3%(17年为),我们认为主要原因可能为行业竞争的加剧(在箱量上升的背景下,公司竞争对手胜狮货柜1H18净利润出现亏损)。随着公司加速推进智能制造,降本增效,我们认为公司毛利率有望企稳回升。 海工市场逐步回升,净资产被低估。公司海工板块1H18资产规模为332亿元,约占公司总资产规模的25%,权益规模仅占公司权益规模的3%。我们认为,随着油价回暖,海工市场初步显示回升迹象,海工资产质量也有望得到改善。当前公司A/H股PB仅为1.0倍/0.6倍,我们认为公司净资产的价值存在被低估的可能。 评级与估值。由于土地处置带来的是一次性收益,我们修正了公司的盈利预测。同时考虑到集装箱板块竞争环境的变化、智能制造带动的效率提升,以及其他板块营收端的稳健增长,我们预计公司18-20年归母净利润为27.82亿元、26.94亿元、33.41亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年13-15倍PE估值,合理价值区间为11.70元-13.50元,“优于大市”评级。 风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。
中集集团 交运设备行业 2018-11-05 11.05 -- -- 11.74 6.24%
11.74 6.24%
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收储拆迁带动业绩同比+77%,前三季度业绩扣非同比-16.54%:2018年前三季度公司共计实现收入669.06亿元,同比+23.99%;归母净利润23.17亿元,同比+76.96%。需要注意的是,公司原位于胶州地区的土地收储拆迁使公司三季度获得税后利润约10亿元,一次性计入2018Q3当期收益。前三季度公司扣非归母净利润11.56亿元,同比-16.54%。 集装箱需求持续旺盛,冷箱成为业绩新亮点:前三季度,虽然中美贸易摩擦不断升级,但新增需求叠加更新需求,客户持续保持对新箱的强劲采购力度。前三季度该板块实现营收246.25亿元,同比+36.58%。其中,干箱累计120.80万TEU,同比+24.63%;冷箱累计11.62万TEU,同比+72.66%。主要由于行业景气度较好,叠加马士基今年6月关掉了智利工厂,导致公司全球竞争力提升所致。我们预计,随着上一轮2008年之前的集装箱密集进入更新替代周期,全球集装箱需求在未来三年维持高景气,从而带动公司收入规模保持较高水平。 道路运输车辆需求良好,改制股份公司推进境外上市:前三季度道路运输车辆业务营收176.18亿元,同比+20.21%。国内方面,轿运车市场受国内治理超限超载政策影响,订单大幅增长,基建类固定资产投资稳定增长及房地产需求增加拉动工程建筑车的需求;海外方面,美国经济强劲增长,海运骨架车更新需求旺盛;欧洲整体经济表现良好;新兴市场已告别石油经济和大宗商品贸易支撑的高速成长期,带动收入稳定增长。此外,为实现中集车辆境外上市目的,公司在三季度通过净资产折股方式整体变更为股份有限公司,进一步优化资产质量。 能化液化与空港仍有较大空间,长期看好:能化液化板块,受益于全球油价持续稳定较高位置,叠加国内对天然气增产的高度重视,中集安瑞科前三季度实现营收98.52亿元。同比+17.59%。由于天然气供求缺口仍然较大,我们认为该板块将保持三年以上的高增长。空港业务板块共实现营收28.24亿元,同比+46.45%。公司通过美国子公司,着力拓展该单一大市场,并通过收购的齐格勒发力欧洲及国内消防救援市场,各子版块均具备较大发展空间,长期看好。 盈利预测与投资评级:公司作为全球集装箱与道路运输车辆龙头,在能化装备与空港板块板块持续上行,通过处置土地、海工等资产,以及拆分业务部门海外上市等方式,优化资产质量。我们预计2018-2020年营业收入912/969/1021亿元,归母净利润25.6(其中非经常性收益约11亿元)/30.5/36.2亿元,对应EPS为0.86/1.02/1.21元,对应2018-2020年PE分别为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:全球贸易低迷、海工板块亏损影响扩大
中集集团 交运设备行业 2018-11-02 10.80 10.39 -- 11.74 8.70%
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本报告导读: 公司收储和拿地进度超预期,土地赔偿款及未来开发收入将持续增厚业绩;主营业务稳健增长,三大上市平台+母公司管理体系初步形成,内控加强后利润率有望提升。 结论:18Q1-Q3实现营收、归母净利分别为669.1/23.2亿元,同比+24.0%/77.0%,其中扣非归母净利11.6亿(+16.5%)。基于收储拿地增厚业绩,同时考虑到原材料价格提升,下调2018-20年EPS分别为0.92(-0.14)/1.01(-0.19)/1.09(-0.24)元,下调目标价至13元,维持增持评级。 集装箱、道运车辆稳健增长,看好能化装备利润弹性。①18Q1-Q3集装箱、道运车辆营收246/176亿(+36.6%/20.2%),判断集装箱更新需求驱动,以及国内基建需求+海外经济复苏背景下,营收将保持稳健增长;②18Q1-Q3能化装备营收98.5亿(+17.6%),能化装备利润率较高,看好未来对整体业绩弹性提升。 平台化管理加强内控,利润率提升空间较大。①剔除土地赔偿款,18Q3净利润5.37亿元,调整后利润率为2.3%,环比-0.7pct;自上而下看,18Q3毛利率17%,环比+2.7pct,主要由于投资亏损拖累整体利润率;②目前 集团已基本形成中集天达、中集安瑞科和中集车辆(董事会通过)三大上 市平台,未来内控管理有望加强,利润率有较大提升空间。 收储拿地进度超预期,期待未来持续业绩贡献。18Q3收储拿地进度加快,9月28日公告,中集产城拟竞拍深圳太子湾四家公司股权,拟收购标的持有四块土地,评估价值合计约75.2亿元;10月8日公告,中集智城以41亿元收购上海宝山土地使用权;同日公告,中集冷箱获得土地赔偿款约15亿元,增厚税后净利约10亿元,期待未来开发持续贡献业绩。 风险提示:全球经济下滑、全球贸易萎缩。
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1.事件 公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入人民币669.06亿元(去年同期为人民币539.63亿元),同比增长23.99%;归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润为人民币23.17亿元(去年同期为人民币13.09亿元),同比增长76.96%;扣非后归属于母公司股东净利润为11.56亿元,同比下降16.54%。 2.我们的分析与判断 (一)土地收储补偿增厚业绩,毛利率继续改善 公司前三季度资产处置收益为14.13亿元,同比增长3130.79%,主要是公司子公司取得土地收储拆迁补偿所致。公司此前发布公告,公司全资控股子公司青岛中集冷藏箱制造有限公司、青岛中集特种冷藏设备有限公司分别于2016年11月21日及2017年9月4日与胶州市土地储备整理中心签订了《胶州市收回国有土地使用权补偿拆迁协议书》;2018年7月27日,公司与胶州市人民政府签订了《关于建设“中集冷链高新产业园”合作合同(补充协议三)》。根据上述协议约定,胶州市土地储备整备中心将以货币形式补偿公司子公司本次收储及拆迁,本次收储及拆迁补偿款确认约为人民币15亿元。 受汇兑收益增加影响,1-9月份公司财务费用净额为6.13亿元,去年同期为10.73亿。公司前三季度公司综合毛利率为14.91%,比去年同比略有下降;净利率4.26%,同比增加1pct;从单季度看,第三季度公司毛利率为17.00%,今年以来毛利率水平呈持续增长趋势。 (二)集装箱、车辆及能化等业务营收增幅较快 集装箱板块:2018年前三季度,集运货量的稳步攀升带动了用箱需求的增长,客户持续保持对新箱的强劲采购力度。前三季度公司集装箱制造业务实现营业收入人民币246.25亿元,同比增加36.58%;干货集装箱累计销量120.80万TEU,同比增长24.63%;冷藏箱累计销量11.62万TEU,同比增长72.66%。 道路运输车辆板块:轿运车市场受国内治理超限超载政策影响,订单大幅增长;海外市场方面,美国经济强劲增长,海运骨架车更新需求旺盛,欧洲整体经济表现良好。前三季度道路运输车辆业务实现营业收入人民币176.18亿元,同比增长20.21%。 能源化工及液态食品装备:受国际油价持续走高以及国内天然气业务的持续快速发展,公司下属的中集安瑞科能源装备与工程、化工装备及液态食品装备与工程业务的市场需求持续向好,订单饱满。2018年1-9月,中集安瑞科实现营业收入人民币98.52亿元,同比增长17.59%。 空港装备业务:前三季度实现营业收入人民币28.24亿元,同比增长46.45%。 重卡板块:1-9月公司重型卡车业务实现营业收入人民币20.75亿元,同比增长16.31%,主要是工程车、天然气重卡车型销量有所增长。 空港装备业务:1-9月实现营业收入人民币28.24亿元,同比增长46.45%。 (三)海工业务收入略有下降,但市场已呈回暖迹象 前三季度,公司海洋工程业务实现营业收入人民币14.37亿元,同比下降11.95%,报告期内新平台订单仍然较少,二手平台交易价格没有随着油价上涨出现明显回升。 新订单方面,报告期内中集来福士海洋工程有限公司中标1艘交通运输部烟台打捞局插桩式抢险打捞工程船建造项目(中标价格人民币6.1546亿元),2018年1-9月份累计生效合同价值约2.9亿美元(约人民币:19.5亿元),预计10月份新增生效合同价值约1.5亿美元(约人民币:10亿元)。 3.投资建议 公司为全球集装箱制造龙头企业,受贸易战影响不大;受益国内天然气业务持续快速发展,能源化工装备板块有望保持稳健增长;此外受国际油价上涨影响,海洋工程市场呈回暖迹象,公司海工装备业务有望进入复苏通道。 我们预计2018-2020年公司EPS为0.91/1.10/1.29元,PE为12/10/8倍,首次给与“推荐”评级。 4.风险提示 全球经济下行风险、基建不及预期风险、原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险。
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事件:公司于10月29日发布2018年三季度业绩,2018年1-9月实现营业收入669.1亿元,同比增长24%;归属于上市公司净利润23.2亿元,同比增长76.69%;归属于上市公司股东的扣非净利润11.56亿元,同比减少16.54%。 点评: 公司各项业务皆有积极进展,盈利能力逐步修复。公司收入快速增长,在上游原材料及竞争的影响下,扣非后的净利润有所下滑,而整体归母净利润大增主要是由于2018年三季度本集团青岛基地取得收储及拆迁补偿(总计15亿元,今年将会产生10亿的税后利润)。从Q3单季来看,公司营业收入为233.46亿元,同比增长13.46%,毛利率为17%,同比下滑1.34pct,环比大幅改善2.74pct,公司盈利性能力逐步修复。 从分部情况来分析的话:集装箱板块收入246.25亿元/同比+36.58%、道路运输车辆收入176.18亿元/同比+20.21%、能源化工(中集安瑞科)收入98.52亿元/同比+17.59%、物流服务收入63.03亿元/同比+7.13%、中集天达收入28.24亿元/同比+46.45%、重卡收入20.75亿元/同比+16.31%、金融收入16.05亿元/同比-7.52%、海洋工程收入14.37亿元/同比-11.95%,净利润-7亿元、产城收入2.26亿元/同比-39.77%。公司收入增长主要是集装箱业务、车辆、安瑞科带动的,环比中报来看,各项业务增速均保持稳健,并没有出现很大的变化。利润不及收入增长,预计仍是由于集装箱、海工业务不及预期,但是从Q3毛利率角度,已经出现明显改善,并且由于油价复苏,从三季报来看,海工市场初步显现回升迹象,需求增长主要表现为库存平台的消化。 未来,公司将坚持“制造+服务+金融”的战略。未来来看,公司将继续坚持“制造+服务+金融”的战略定位,紧紧围绕智能制造、智慧物流,推进业务转型升级,以客户需求为导向,由制造向服务延伸,提供产品全生命周期的全面解决方案。本集团将继续提升全球运营能力,优化业务和资产,加快产业聚集,培育产业链优势;在技术升级、业务模式及管理机制方面不断创新并控制风险;努力把握市场变化,布局新兴产业和创新业务,实现持续有质量的增长。盈利性预测与估值。预计公司18-19年归属于母公司股东净利润分别为27.6亿、35.4亿,EPS分别为0.92、1.19,对应估值11倍、9倍,维持增持评级。 风险提示:全球贸易复苏缓慢不达预期;竞争格局恶化;战略推进不及预期
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非经常性损益致业绩大幅增长,扣非净利润下降16.5%。公司发布三季报,前三季度完成营业收入669.06亿元,同比增长23.99%;归母净利润23.17亿元,同比增长76.96%;EPS 为0.759元,同比增长81.28%。扣非后净利润11.55亿元,同比下降16.54%。业绩差异归因于子公司取得土地收储拆迁补偿致资产处置收益增加最终带来非经常性损益11.61亿元。 集装箱/能化装备/道路车辆业务平稳增长,海工装备小幅下降。前三季度,1)集装箱受中美贸易摩擦升级影响较小,由于集运货量稳步攀升,客户对新箱采购强劲。集装箱业务收入增长36.58%至246.25亿元;干货箱销量增长24.63%至120.80万TEU;冷藏箱增长72.66%至11.62万TEU。2)道路运输车辆板块,国内市场物流类半挂车置换放缓,治理超载超限趋严带动轿运车订单增加,基建房地产投资加速拉动工程车需求;美国经济强劲增长,海运骨架车更新旺盛; 道路运输车辆收入增长20.21%至176.18亿元。3)受惠国际油价走高及国内政策支持,中集安瑞科业务需求持续向好/订单饱满,完成营业收入98.52亿元,同比增长17.59%。4)海工板块:二手平台交易价未随油价上涨而回升,主要是库存平台消化,但新平台订单较少;海工业务收入下降11.95%至14.37亿元。1-9月生效合同2.9亿美元,预计10月新增合同1.5亿美元。5)空港装备业务收入增加46.45%至28.24亿元;重卡业务收入同比增长16.31%至20.75亿元。 毛利率同比下降,土地收储致净利率上升1.1个百分点。报告期,公司综合毛利率14.9%,同比下降3.5个pct,环比上半年上升1.1个pct,其中第三季度单季毛利率17%,环比2季度单季上升2.7个百分点;期间费用率为 10.5%,同比下降2.3个百分点,其中销售费率、管理费率、财务费率为3.3%、6.3%、0.9%。 前三季度净利率3.5%,同比上升1.1个百分点,主要由于子公司取得土地收储拆迁补偿导致资产处置收益14.12亿元。 买入-A 投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为29.37亿元、33.14亿元、37.44亿元,对应EPS 为0.98元、1.11元、1.25元,对应2018年11倍动态市盈率,买入-A 投资评级,6个月目标价为12.00元。 风险提示:中美贸易摩擦升级风险;汇率波动风险;原油价格致海工业务亏损风险
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事件:三季度业绩同比增长77%,扣非后业绩同比下跌16.5% 公司发布2018年三季报,1-9月实现营收达669亿元,同比增长24.0%,实现归母净利润人民币23.2亿元,同比增长77.0%,扣非归母净利润11.6亿元,同比下降16.5%。非经常性收益中主要为公司青岛基地收到收储及拆迁补偿款约人民币15亿元。 主要业务营收持续向好 1) 集装箱业务:集运货量的稳步攀升带动了用箱需求的增长,客户持续保持对新箱的强劲采购力度。2018年1-9月,公司集装箱制造业务实现营业收入人民币246.3亿元,同比增长36.6%;其中,干货集装箱累计销量120.8万TEU,同比增长24.6%;冷藏箱累计销量11.62万TEU,同比增长72.7%; 2) 道路运输车辆业务:在国内方面,物流类半挂车产品置换放缓,但轿运车市场受国内治理超限超载政策影响,订单大幅增长。同时,基建类固定资产投资稳定增长及房地产需求增加拉动了工程建筑车的需求;海外市场方面,美国经济强劲增长,海运骨架车更新需求旺盛;欧洲整体经济表现良好;新兴市场已告别石油经济和大宗商品贸易支撑的高速成长期,市场不确定因素增加,局部地区政治金融风险增大。2018年1-9月,公司道路运输车辆业务实现营业收入人民币176.2亿元,同比增长20.2%。; 3) 能化装备业务:主要受惠于国际油价持续走高以及中国政府政策大力支持,公司子公司中集安瑞科能源装备与工程、化工装备及液态食品装备与工程业务的市场需求持续向好,订单饱满。2018年1-9月,中集安瑞科实现营业收入人民币98.5亿元,同比增长17.6%。; 4) 海工装备业务:虽然2018年以来国际油价有所回升,但海工市场主要表现为库存平台的消化,新订单较少。2018年1-9月,公司海洋工程业务实现营业收入人民币14.4亿元,同比下降12.0%。; 公司产业聚焦、战略整合持续推进 2018年上半年公司向港股公司中国消防(目前已更名为中集天达)出售Pteris股权的交易完成,公司完成对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组、整固及强化的重要步骤。2018年8月,公司董事会审议通过关于中集车辆集团赴香港上市的议案。公司产业聚集、战略整合持续推进。 海工风险逐步释放业绩弹性较大;土地价值潜力大,公司价值有望重估 国际原油价格中枢不断上移,油气资本开支有望提高,投资方向逐步由陆地转向海上。公司海工装备引入产业基金稀释风险,业绩弹性较大。 公司大量工业用地有望“工转商”,土地价值潜力较大,公司价值有望重估。 投资建议:看好公司业绩增长持续性。预计公司2018-2020年归母净利润为27.4/33.9/37.8亿元,EPS为0.92/1.14/1.27元,PE为11/9/8倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资;土地价值潜力较大,上市公司价值有望重估;维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦导致集装箱业务下滑风险;海工装备业务低迷风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名