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马莉 4
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-12 24.46 -- -- 26.08 6.62%
26.08 6.62% -- 详细
增量延续高确定性,拓展客户有望维持高增长。2016-2018年我国精装房开盘套数CAGR高达45.45%,考虑1.5-2年的滞后期,我们预计B端优势龙头的工程订单高增态势有望贯穿2020全年;此外2019年1-8月精装房开盘套数累计增长10.39%、增速有所放缓,但后续精装修渗透率仍将持续提升贡献增量,公司受益于精装修行业红利外,挖掘更多潜在地产客户有望维持高增长。 精装修红利兑现,公司业绩高增:受益于精装修市场渗透率提升放量,前三季度公司实现营收41.02亿(+29.47%),归母净利4.26亿(+57.17%),扣非净利3.75亿(+42.07%)。其中Q3单季实现营收16.04亿(+28.44%),归母净利1.93亿(+69.64%),扣非净利1.70亿(+54.31%)。综合来看,公司营收利润环比提速表现均略超预期。其中子公司欧神诺主营瓷砖业务,凭借其夯实的综合实力和领先的发展模式,不断创新求变、快速迭代。随着自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,2019年1-9月实现营收37.13亿元(+36.48%),净利润3.76亿元(+38.88%),净利率10.13%,同比增加0.78%。 毛利率同比上升显著,费用率微增管控优良。前三季度公司毛利率35.94%,同增1.40pct,系瓷砖业务规模优势凸显及原材料价格下降所致。期间费用率同增0.51pct至24.21%,其中销售费用率同增0.91pct至16.03%,主要系工程业务增长较快带来较多的工程服务费和运输成本;管理费用率同减0.55pct至7.29%;财务费用率同增0.15pct至0.89%。综合来看公司归母净利率10.39%,同增1.83pct。 周转环比逐步改善,经营性现金流向好。截至三季度末公司存货6.14亿,较19H1上升0.22亿元,存货周转天数环比下降4.39天至65.09天;应收账款及票据较19H1增2.21亿至22.06亿,应收账款周转天数环比下降2.01天至115.35天,我们认为公司加大工程业务下周转率均环比改善。Q1-Q3公司经营性现金流净额2.78亿,较上年同期上升1.65亿。 深化协同效应、整合渠道资源,看好公司长线发展。欧神诺瓷砖在工程端深耕碧桂园等存量客户同时积极开拓其他大中型房地产开发商,为瓷砖业务持续高速发展奠定基础;渠道端扩张高力度,增长渐入佳境。帝王洁具业务借助欧神诺积极开拓卫浴直营工程业务,已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。我们认为公司业绩增长确定性较高,长期看好! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收56.20/69.07/89.67亿,同增30.4%/22.9%/29.8%;归母净利5.53/7.02/9.21亿,同增45.3%/27.0%/31.1%。当前股价对应PE为16.99X/13.38X/10.21X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-06 23.30 25.20 -- 26.08 11.93%
26.08 11.93% -- 详细
业绩增长略超市场预期。 公司 2019年前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单季度来看, Q3实现营收16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%; 扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。 分业务来看,前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%;实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%。 公司预计 2019全年归母净利润 5.52亿元至 5.9亿元, 增幅为 45%-55%。 毛利率提升,现金流大幅改善。 2019年前三季度公司毛利率 35.94%,同比提升 1.4个百分点;净利率 10.3%,同比提升 1.84个百分点;公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升及高毛利陶瓷业务占比提升。公司 2019年前三季度期间费用率为 24.21%,同比提升 0.51个百分点; 其中销售/管理/财务费用率分别为 16.03%/7.29%/0.89%,同比分别变动为+0.92/-0.55/+0.15个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.78亿元,同比增长 145%, 主要系公司在报告期内回款增加及收到政府补助增加所致受益精装修趋势,自营工程业务持续放量。 欧神诺拥有 20多年行业经验,与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额逐步增长,同时深化与新增客户富力、旭辉、华润置地等开发商合作, 工程端业务占比 75%左右, 自营工程优势明显。 我们认为欧神诺在工程业务领域具有多年累积的自营先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势, 随着房地产竣工回暖,公司工程业务有望保持稳定增长。 零售端,公司加速网点覆盖,截至 6月底,欧神诺陶瓷经销商逾 800家,终端门店逾 2400个,较年初分别增加 100家、 700个,零售渠道继续下沉。 盈利预测与投资评级: 上调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 5.71/6.58亿元, EPS 为 1.48/1.71元,鉴于房地产竣工回暖,给予公司 2019年 17-18倍估值,对应合理价格区间为 25.2-26.6元, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 27.36 8.06% 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- 详细
帝欧家居 2019年前三季度营收同比增长 29.5%至 41.0亿元,归母净利润同比增长 57.2%,略超我们此前预期;扣非后归母净利同比增长 42.1%至3.8亿元。19Q3单季度收入 16.0亿元,同比增长 28.4%;归母净利同比增长 69.6%至 1.9亿元。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.6、7.0、8.8亿元,EPS 分别为 1.44、1.83、2.28元,维持“买入”评级。 高增长延续,2019年公司预计全年归母净利同比增长 45%~55%受益于自营工程市场份额持续提升、零售业务稳步推进,前三季度欧神诺实现营收 37.1亿元,同比增长 36.48%;净利润同比增长 38.9%至 3.76亿元,扣除合并摊销费用后净利润为 3.6亿元。瓷砖大规模生产的成本优势逐步显现,前三季度毛利率同比提升 1.4pct 至 35.9%;期间费用率同比提升 0.5pct 至 24.2%,其中销售费用率同比提升 0.9pct,主要系业务快速拓展阶段费用投入增加所致。在工装高增长、零售家装业务良好发展趋势下,公司预计 2019年归母净利润同比有望增长 45%-55%至 5.5~5.9亿元。 精装渗透率持续提升,竣工回暖利好精装高配套率品类政策推动下精装房渗透率快速提升,据奥维云网数据,2019年 1-8月全国住宅精装修开盘套数 164.7万套,同比增长 10.4%,显著高于商品房销售面积增速,其中碧桂园、恒大等龙头房企在精装房市场占据较高市场份额。 欧神诺作为瓷砖精装市场龙头,积累了丰富的工装服务经验与客户资源,有望充分受益于精装放量趋势。 此外, 2019年 6月以来地产竣工持续回暖,据 Wind 数据,9月单月房屋竣工面积增速同比转正至 4.8%,增速已连续四个月持续回升,为瓷砖等精装修高配套率品类带来较好的需求支撑。 赋能经销商拓展小 B 业务,零售表现值得期待公司加速网点覆盖,全面布网细分县级空白点,同时积极推动一、二线城市 “城市加盟合伙商、智慧社区服务店”布局,抢占更多、更好的入口位置,据公司中报,截至 2019年上半年末欧神诺陶瓷经销商超 800家、经销门店 2400余家。同时,欧神诺利用与龙头地产商合作形成的品牌优势、示范效应以及多年来积累的工程服务经验,协助经销商开拓各地整装等小B 业务,为零售发展提供新的增长模式,有望成为零售增长新驱动力。 工装优势显著,维持“买入”评级欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,存量+增量地产客户共同推动工装业务高增长,终端渠道快速布局、利用工装优势赋能经销商将加速零售业务发展,帝欧家居洁具与陶瓷业务协同发展可期。公司 B 端、C 端双双发力,业绩超预期,上调盈利预测,我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为5.6、7.0、8.8亿元(前值 5.2、6.6、8.3亿元) ,对应 EPS 为 1.44、1.83、2.28元。参照可比公司 2019年平均 19倍 PE,给予帝欧家居 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价格区间为 27.36-28.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。
唐凯 6
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 26.52 4.74% 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单三季度实现营收 16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%;扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。 点评: 欧神诺持续高增,业绩超预期。公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 10.41/14.57/ 16.04亿元,分别同比增长 37.64%/ 25.25%/ 28.44%。 19Q1/ Q2/Q3分别实现归母净利润 0.66/ 1.68/ 1.93亿元,分别同比增长 48.82%/47.93%/ 69.64%,三季度净利润增速加速。 受益于工程业务不断发力以及零售端业务放量,业绩实现快速增长,略超预期。前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%。实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%, 公司在零售端持续推进渠道布局和积极开拓小 B 业务, 工程端持续开拓客户带来增量, 驱动欧神诺业务业绩高增。 产品结构优化促进毛利率小幅提升, 现金流明显改善。毛利率方面: 公司 19年前三季度毛利率为 35.94%,同比增长 1.40pct, 受益于毛利率较高的建筑陶业务占比提高。 费用率方面: 公司 19年前三季度期间费用率为 24.21%,同比增长 0.51pct,销售/管理/财务费用率分别为16.03%/ 7.29%/ 0.89%,分别同比变动为+0.92/ -0.55/ +0.15pct。销售费用同比增长 37.30%系工程费用和广告费用增长所致。 由于公司回款和政府补助增加, 前三季度经营活动现金流同比增长 145.06%,现金流明显改善。 欧神诺直营模式保证服务质量,优势明显;增大自有产能的建设,未来盈利水平有望继续提升。 欧神诺直营渠道占比 50%+,核心客户的订单为直营覆盖,直营可以提供高品质的服务,是公司工程渠道快速扩张的核心优势。另外,公司计划在景德镇新增 1000万片瓷片、 250万方抛釉砖/ 仿古砖产能,在广西藤县新增 3200万方墙地砖产能,加大自有产能的投放有助于公司未来盈利水平的提升。 盈利预测与估值: 工程业务持续高增,零售端加大渠道开拓实现较快增长,上调盈利预测。 预计 19-21年 EPS 分别为 1.45、 1.82、 2.27,对应 PE 分别为 15X、 12X、9X。给予“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期,客户开拓不及预期
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 -- -- 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:公司披露 2019年三季报,前三季度实现营业收入 41.02亿元,同比增长29.47%;实现归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%。 公司发布 2019年业绩预告,预计全年归属净利润 5.5-5.9亿,同比+45%~55%,超出市场预期。 点评: 工程与零售并举,业绩增速超预期。公司 2019年 Q3单季度公司实现营业收入 16.04亿元,同比+28.44%;实现归母净利润 1.93亿元,同比+69.64%;实现扣非后归母净利润 1.70亿元,同比+54.31%。我们测算,不考虑合并摊销费用,Q3单季度欧神诺实现营业收入 14.67亿元,同比+35.03%,实现净利润 1.80亿元,同比+67.94%,单季度利润增速大超预期。 毛利率稳中略升,净利率大幅回升。公司 19Q3综合毛利率 36.7%,同比提升1.8pct,其中母公司毛利率提高 6.6pct 至 41.2%,预计欧神诺毛利率稳中微升。 19Q3公司净利率 12%,同比提高 3pct,其中母公司净利率 15.3%,同比提高6pct;我们测算,欧神诺 19Q3净利率 12.3%(不考虑合并摊销费用),同比、环比分别提高 2.4pct、2.5pct,净利率水平显著改善。 应收账款稳健,现金流大幅回正。公司三季度末应收账款及票据 22.05亿元,环比上半年增加 2.21亿元,基本保持稳健。Q3单季度公司经营性现金流净额1.45亿元,母公司经营性现金流净额 509万,我们预计欧神诺经营性现金流净额环比大幅改善。 投资建议:公司长期成长空间广阔、未来 3年增长确定性高。我们上调盈利预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.7、7.5、9.6亿元,10月 29日收盘价对应 PE 分别为 13.7倍、10.3倍和 8.1倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 -- -- 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- --
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 -- -- 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- 详细
建筑陶瓷业务增速环比提升。报告期内,公司借助自营工装服务及产品优势,一边加深与碧桂园、万科等核心老客户合作,一边积极开拓雅居乐、荣盛等新客户,成功拿下富力等新客户的一级供应商订单,助欧神诺营收同比增长36.5%至37.1亿元,19Q3同比增长35.0%,环比19Q2的31.1%有所提升,净利润同比增长38.9%至3.8亿元,净利率为10.1%,环比/同比皆呈提升趋势,规模效应愈显。受地产紧缩及亚克力洁具增长瓶颈影响,帝王洁具业务营收持续下滑,前三季度同比下降13.2%。 业务结构调整助盈利水平提升。前三季度受益于毛利率更高的建筑陶瓷业务营收占比提升4.7个百分点,公司毛利率同比提升1.4%至35.9%,19Q3同比提升1.8%至36.7%。因工程业务量增加致物流运输等成本增加,规模效应增强摊薄管理成本,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9%/-1.1%/+0.5%/+0.2%,19Q3分别同比-0.3%/-0.8%/+0.5%/-0.1%,另政府补助增加使其他收益同比增长175.9%至7,906万元,公司前三季度净利率同比+1.8%至10.3%,19Q3同比+2.9%至12.0%。 公司积极发力零售业务。截至2019H1,公司拥有经销商超800家,终端门店超2,400家,渠道拓展迅速,但距龙头友商店面数量仍有较大差距,渠道弹性较大。公司计划借已有工装服务团队,助经销商开拓市场空间更为广阔的零售(小B)业务,上半年已实现营收超1亿元,未来将接力工装业务,成公司营收增长新驱动力。 估值 公司借助自营工装服务团队积极开拓工程渠道新客户,巩固老客户,同时深耕零售渠道,进军空间广阔的小B 业务市场,中长期增长驱动力十足,公司规模效应带来盈利表现超出预期,我们小幅上调盈利预测,2019-2021年 EPS 为 1.50/1.84/2.15元,同比增长 52%/23%/17%,当前对应2019年 13.5XPE,维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户增速下降;地产成交量大幅下滑。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 -- -- 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- 详细
Q3业绩超预告上限,超申万宏源预期。2019年1-9月,公司实现营收41.02亿元,同比增长29.47%;归母净利润4.26亿元,同比增长57.17%;其中,单三季度公司实现营收16.04亿,同比增长28.44%,归母净利润1.93亿,同比增长69.64%;超过此前业绩预告同比增长区间(40%-65%)的上限,超申万宏源预期。 净利润率提升主要来自于销售费用改善。从边际改善贡献来看,陶瓷砖业务作为公司业绩的权重所在,是三季度业绩大幅改善的主要来源。欧神诺前三季度实现营收37.13亿,同比增长36.48%,实现净利润3.76亿元,同比增长38.88%;虽然营收增速环比有所回落(1-6月营收同比增长37.44%),但是受益于净利润率提升,净利润增速显著改善(1-6月净利润同比增速仅19.89%)。对公司利润表进行拆分可以发现,净利润率改善主要来自于销售费用率下滑,2019Q3公司销售费用率14.82%,较2019Q2的16.34%和2018Q3的15.12%均显著改善,我们认为,背后原因主要是二季度的主要拖累项物流费用和工程服务费与营收增速的不匹配回归正常。 新客户放量不及预期限制营收增速,但现金流有所修复。相对于公司亮眼的归母净利润增速,营收增速趋缓亦同时存在。我们预计,单三季度营收增速小幅度回落主要受到新客户订单放量不及预期影响。从目前新客户拓展情况看,公司在深化与荣盛、富力、雅居乐、富力、旭辉、华润置地等新增大型客户合作的同时,也陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,推进速度不慢。我们认为,贡献不及预期主要受制于房地产融资收紧趋势下,部分房企竣工计划有所递延,不必过度解读。此外,公司单三季度收现比为95.22%,环比增长5.98个百分点,经营活动现金流净流量重新转正,营收质量亦有所提升。 东鹏控股通潜在冲击有限,仍看好公司工程业务发力。目前由于证监会审核通过东鹏控股的IPO申请书,市场担心会对欧神诺的2B业务格局行程冲击。但根据东鹏招股说明书显示,其销售模式主要为经销模式,占比约75%,尽管近年直销工装客户的比例有小幅提高,但与在工装端积累已久的欧神诺仍有差距,我们认为,欧神诺是此轮精装房引领的房地产集采变革下陶瓷砖行业中最受益的标的,随着其规模护城河逐步形成,有望强者恒强。 盈利预测及估值:考虑公司在2019年度收到的政府补助较去年同期增长较大,超过我们此前预期,我们上调公司19-21年归母净利润预测至5.76亿元、7.39亿元、9.79亿元(原5.51亿元、7.26亿元、9.66亿元),对应19-21年EPS分别为1.50元、1.92元、2.54元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 -- -- 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。前三季度实现营收41.0亿元,同比增长29.5%,归母净利润4.3亿元,同比增长57.2%,扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长42.1%。其中Q3实现营收16亿元,同比增长28.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长69.6%;扣非后净利润增长54.3%。公司营收、利润增速环比大幅提升。 工程业务引领增长。1)前三季度随着自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续发力,欧神诺实现营收37.1亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长38.9%,扣除合并摊销费用1655.4万元后,实现净利润3.6亿元。2)规模效应提升使得营业成本增幅相对较小(同比+26.7%),同时收到政府补助使其他收益同比增加175.9%,前三季度毛利率35.9%(+1.4pp);净利率10.4%(+1.8pp)。3)期间费用率24.2%(+0.5pp),其中:销售费用率16.0%(+0.9pp),主要是前三季度公司工程费用、广告费用增长;管理效率提升,费用率同比3.2%(-1.1pp);公司增加研发投入,研发费用同比增加47.7%,研发费用率4.1%(+0.5pp);公司借款增加、支付贷款利息增加,财务费用同比增加56.2%,财务费用率0.9%(+0.2pp)。4)由于回款及收到政府补助增加,公司经营活动现金流2.8亿元,同比增加145.1%,现金流向好。 欧神诺前景可期。面对市场环境和行业竞争加剧的压力,欧神诺凭借其夯实的综合实力和领先的发展模式,不断创新求变、快速迭代。随着公司与子公司欧神诺高度融合后产生的协同效应,凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势。随着住宅精装修政策的推行及市场的导向,除头部房企外,未来腰部及之后房企的精装率也在迅速提升,发展空间巨大。 龙头房企合作紧密,拓展零售市场。1)公司与龙头房企长期保持着紧密的合作关系,同时新房企合作数量也在快速提升,保障了排产的稳定性、连续性与规模性,保证了制造端的成本优势。2)公司大力推进零售模式革新和渠道下沉布局,重点拓展四五六线市场,同时推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,促进零售渠道持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.46元、1.88元、2.38元,对应PE分别为15倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-01 21.80 -- -- 26.08 19.63%
26.08 19.63% -- 详细
Q3业绩超预期,归母净利润同比增长69.94%。Q3单季度公司实现营业收入16.04亿元(+28.44%),归母净利润1.93亿元(+69.64%),扣非净利润1.70亿元(+54.31%),Q3业绩增长超预期,主要受益于公司与欧神诺的协同发展效果,以及前期地产回暖的影响。 毛利率、净利率双双提高,管理费用率显著改善,研发支出大幅增加。报告期内,公司毛利率、净利率分别为35.94%(+1.40pct)、10.30%(+1.84pct);期间费用率为24.21%,同比增加0.51pct。其中,销售费用率16.03%(+0.92pct),管理费用率7.29%(-0.55pct),财务费用率0.89%(+0.15pct)。报告期内,公司加大研发投入,研发支出达到1.68亿元,同比增加47.69%。 借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。报告期内,随着自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,欧神诺实现营业收入37.13亿元,同比增长36.48%;实现净利润3.76亿元,同比增长38.88%,扣除合并摊销费用1,655.40万元后,实现净利润为3.60亿元。公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。 精装房大势所趋,欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。工装渠道方面,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。1-9月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示,1-9月商品房住宅销售面积104650万平方米,同比增长1.10%,环比1-8月提升0.50pct,重新回到正增长区间。1-9月,全国住宅竣工面积33084万平方米,同比下降8.50%,增速比去年同期回升3.80pct,环比1-8月提升1.10pct。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.52、7.16、8.71亿元,同比增长45.11%、29.71%、21.54%,对应EPS为1.43/1.86/2.26元,PE为14.13/10.90/8.97倍,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-31 21.03 -- -- 26.08 24.01%
26.08 24.01% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现收入41.02亿元,同比增长29.5%;实现净利润4.26亿元,同比增长57.2%;实现扣非后净利润3.75亿元,同比增长42.1%。单三季度实现营收16.04亿元,同比增长28.44%,实现净利润1.93亿元,同比增长69.6%。 Q3欧神诺收入增长有所加快,整体盈利能力同比提升明显。2019Q3整体营收增长29.5%,其中欧神诺实现营收37.13亿元,同比增长36.5%,在上年较高基数上(2018前三季度YOY+61%)实现快速增长,同时2019Q3季度收入14.7亿元,同比增长35%,增速较2019Q2有所加快,主要受益于自营工程业务的持续放量,以及经销零售业务的持续稳健增长;整体盈利能力同比继续提升,2019前三季度毛利率35.94%,同比提高了1.4个百分点,Q3毛利率36.69%,同比提高了1.8个百分点,分母子公司来看,Q3子公司毛利率同比提升1.4个百分点,预计欧神诺工程业务放量下规模效应继续释放,毛利率同比有所提高;前三季度期间费用率略有提高,其中销售费用率提高0.92个百分点,预计主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响;管理费用率(包含研发费用口径)有所下降,其中研发费用增长明显;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响。单三季度来看,受益毛利率提升和费用率下降,净利润增长呈现加快趋势,Q3扣非净利润同比增54%,较Q2有明显加快,主要来自于欧神诺业绩加快增长,欧神诺Q3实现净利润1.74亿元,同比增长72%,单季度净利率提高到了12%。 经营性净现金流有所改善。2019前三季度经营性净现金流为+2.78亿元,较上年同期有明显改善,其中Q3经营性现金流净额+1.45亿元。从收付现比来看,前三季度收现比102%,较上年同期基本持平,销售回款保持良好;付现比114%,较上年同期略有提高;期末应收款项合计22亿元,较年初增加4.8亿元;应付款项合计15亿元,较年初增加了2亿元,其中主要是应付票据的增加。存货余额6.14亿元,较上年同期增加约1.6亿元,较年初有所下降。 投资建议:长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,广西生产基地上半年投产带来产能保障,同时零售端经销商和门店布局快速推进,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望驱动快速成长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、1.97元、2.56元,对应PE为13.6、10.3、7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-11 20.80 -- -- 25.18 21.06%
26.08 25.38%
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事件描述 公司发布2019年前三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归母净利润3.93~4.20亿元,同比上年增长45%~55%。其中,单三季度实现归母净利润1.59~1.87亿元,同比上年增长40%~65%,略超我们此前的预期。 事件点评 借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。本报告期内,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。 精装房大势所趋,欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。工装渠道方面,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。1-8月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示,1-8月商品房住宅销售面积89410万平方米,同比增长0.60%,重新回到正增长区间,环比1-7月提升1.00pct。1-8月,全国住宅竣工面积29336万平方米,同比下降9.60%,增速比去年同期回升3.60pct,环比1-7月提升0.90pct。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.41、7.06、8.48亿元,同比增长42.10%、30.59%、20.02%,对应EPS为1.41/1.83/2.20元,PE为14.88/11.40/9.50倍,上调至“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-11 20.80 -- -- 25.18 21.06%
26.08 25.38%
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建筑陶瓷工程渠道优势明显+政府补贴增加,驱动19Q3利润持续高增 根据公司公告,2019Q1-3公司预计归母净利润同比增长45%-55%,其中2019Q3归母净利润同比增长40%-65%。一方面原因是帝欧家居与子公司欧神诺高度融合后产生协同效应,欧神诺在工程业务自营模式累积的优势,契合房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局;另一方面原因是帝欧家居收到政府补贴较去年同期增长。具体来看: 工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长。推动线上线下新零售模式,协调统一融汇发展,同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 根据我们测算,2019H1公司卫浴+亚克力板收入为2.52亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装 公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 长期产能计划8000万平米,欧神诺市场份额提升可期 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000 万平方米,广西二期4 条生产线2019 年开工,能提供3000 万平方米,三个基地预计共能提供8000 万平方米产能,对应40 亿产值,未来公司总产能能够达到1 亿平方米,对应50 亿产值,加上OEM 产值能达到70 亿左右。 投资建议: 我们预计2019-2020年帝欧家居收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为5.48、7.13亿元,同比增长43.83%、30.11%,对应PE为14.3x、10.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;产能发展步入预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-10 20.66 -- -- 25.18 21.88%
26.08 26.23%
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事件:公司公告,预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.93亿元-4.20亿元,同比增长45%-55%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润1.59亿元-1.87亿元,同比增长40%-65%。 工程零售齐发力,业绩增长持续。本报告期内,随着公司与子公司佛山欧神诺陶瓷有限公司高度融合后产生的协同效应,凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局,公司2019年前三季度经营业绩增长,同时公司收到政府补贴较去年同期增长。 精装房渗透率不断提升,工程端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%,达到253万套,市场渗透率达27.5%,2019年1-8月住宅精装新开楼盘同比增长15.9%,开盘套数同比增长10.4%,2019年精装房市场渗透率有望进一步提升。帝欧家居公司瓷砖业务保持高速增长趋势,欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验,赢得了房地产开发商的青睐,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司快速发展的势头。随公司产能进一步释放,减少外协采购比重,规模效应凸显助力降本增效。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。 零售渠道下沉,“1+N”战略值得期待。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过1)“全面布网”细分县级空白点;2)推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个,经销商门店比去年年底增加700家,我们预计全年经销商数量有望继续增长。9月公司发布了“1+N”战略,“1”代表建筑陶瓷,“N”代表围绕陶瓷延伸的多种相关品类,我们认为“1+N”战略是公司陶瓷研发能力跟市场规模日臻成熟的必然结果,值得期待。 竣工数据降幅继续收窄,1-8月房屋竣工面积累计同比下滑10.0%,降幅比前值继续收窄1.3个百分点,占比约70%的住宅竣工面积下滑9.6%,降幅比前值收窄0.9个百分点,我们看好施工向竣工传导,竣工同比增速已连续2个月改善,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。投资建议:在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2019、20年营业收入为55.39、72.66亿元;归属于母公司的净利润5.05、7.04亿元;对应EPS分别为1.31元、1.83元,维持“买入”评级。 风险提示:上游地产需求大幅下滑,帐款回收不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-09-10 19.26 24.12 -- 22.45 16.56%
26.08 35.41%
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核心观点 精装政策推进利好与龙头房企紧密合作、产品力强、生产供应能力优秀的品牌企业。欧神诺存量客户增长+新客户提供增量,驱动工装业务高增长延续;工装大订单的规模化优势逐步显现,通过节省转产能源成本、提升良品率等途径提升生产效率。此外,公司加快覆盖下沉市场、利用工装优势赋能经销商,驱动零售业务稳步发展。我们预计公司2019-2021年EPS为1.34、1.72、2.16元,维持“买入”评级。 工装政策持续推进,精装红利逐步释放 2018年全国涉及精装修各类政策数量超过80次、覆盖26个省市,2019年2月住建部《住宅项目规范(征求意见稿)》颁布,有利于强化精装政策落地效果。据奥维云网数据,全国精装房渗透率已由2017年的15%快速提升至2018年的28%,据我们测算,2018年瓷砖精装市场规模约为235亿元,精装交付比例每提升5pct,对应市场规模提高约42亿元。2019年上半年TOP30 房企在精装修开盘量的市场份额达到55%,龙头房企精装修交付比例高叠加地产集中度提升有望带动精装业务加速发展。 收入端:新老客户共驱工程高增长,赋能整装业务加速零售发展 2018年欧神诺工装业务收入约26.8亿元,显著领先于蒙娜丽莎、东鹏控股。公司积累了丰富的工装服务经验与客户资源,2018年公司主要地产客户销售面积增速优于行业,且前期所销售期房在交付时间规定下将逐步竣工,对瓷砖等精装修高配套品类形成较强需求支撑,成为公司工装业务高增长的重要驱动力。同时公司相继拓展富力、荣盛等大型房企以及海伦堡、华侨城等大中型房企,进一步巩固公司快速发展的势头。此外,公司加快覆盖下沉市场、赋能经销商拓展整装等业务,驱动零售业务稳步发展。 成本端:减少转产、提高良品率,工程订单大规模生产优势明显 瓷砖SKU多,终端消费者小批量需求使得企业需要频繁转产、难以发挥规模化生产优势,而工程业务SKU 少、订单量大的特点有助于企业提升生产效率,具体体现在:1)提升产能利用率、大幅减少转产期的能源成本,以2018年数据测算,单位燃料成本降低20%,毛利率提升约1.3pct;2)连续生产提升良品率,据我们测算,良品率提升5pct,毛利率提升约3.0pct;3)稳定订单增强企业购置大型设备意愿,提升生产效率。此外,工装订单提前签订利于企业统一排产,尽可能实现产销地一体化,降低物流费用率。 工装优势显著,维持“买入”评级 新老地产客户共同推动工装业务高增长,渠道下沉、赋能经销商拓展整装业务将加速零售发展,我们预计2019-2021年公司归母净利为5.16、6.63、8.33亿元(前值5.16、6.69、8.68亿元),对应EPS分别为1.34、1.72、2.16元。参照可比公司2019年平均19倍PE,给予帝欧家居2019年18~19倍PE估值,目标价格区间为24.12~25.46元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,精装放量不及预期,应收账款坏账风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名