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帝欧家居 建筑和工程 2019-05-30 20.49 29.53 59.11% 21.31 4.00% -- 21.31 4.00% -- 详细
事项: 公司于2019年5月27日发布《帝欧家居股份有限公司第一期员工持股计划(草案)》拟对4名公司或公司董事及核心管理人员进行股权激励;同时发布《关于公司控股股东及部分持股5%以上股东不减持公司股份的公告》。 评论: 拟进行员工持股计划,利好长期发展。公司拟对陈家旺(董事、欧神诺董事及总裁)、庞少机(欧神诺副总裁)、丁同文(欧神诺董事、副总裁)黄磊(核心管理人员)共4人进行股权激励。员工持股计划的份数上限为5,000万份,员工持股计划持有人具体持有份额根据员工实际缴款情况确定;资金来源为参加对象的合法薪酬、自筹资金和法律法规允许的其他方式;价格为10.67元/股;锁定期12个月,分两期解锁(12个月和24个月),其中第一个解锁期业绩考核要求为以控股子公司欧神诺2018年净利润为基数,2019年欧神诺净利润增长率不低于20%,第二个解锁期业绩考核要求为以控股子公司欧神诺2018年净利润为基数,2020年欧神诺净利润增长率不低于40%。我们认为此次员工持股计划有助于提高公司凝聚力与竞争力,利好公司长期发展。 基于对公司未来发展前景的信心,控股股东承诺未来12月内不减持。公司公告显示,帝欧家居控股股东、实际控制人刘进先生、陈伟先生、吴志雄先生作出承诺,自承诺出具之日起12个月内(即至2020年5月27日)除已披露的减持计划外,不减持其所持有的公司股份。同时,公司持股5%以上股东鲍杰军先生承诺自承诺出具之日起12个月内(即至2020年5月27日)不减持其所持有的无限流通股。截至2019年5月27日,刘进、陈伟、吴志雄、鲍杰军持股数量占总股本的比例分别为15.41%、14.96%、14.96%和10.43%。 渠道与生产端积聚优势,欧神诺发展势头强劲。渠道端,2018年欧神诺一方面凭借自身工程先发优势,加大力度和深度拓展其他大中型房地产开发商市场份额,另一方面在零售渠道采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉,截至2018年12月31日,欧神诺陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。生产端,欧神诺在广西藤县中和陶瓷产业区投资建设的“欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线项目”一期项目厂房已投入使用,2018年建成的生产线日均产能70,000平方米/天;景德镇生产基地的扩产升级项目也已建成并投入使用,2018年新增的生产线日均产能17,000平方米/天,我们认为公司产能扩充将有效助推公司市场扩张,拉动公司发展。 看好两大品牌协同发展,维持“强推”评级。1)渠道端,帝王洁具和欧神诺有望利用各自现有渠道优势充分互补。2)产能端,帝王洁具在亚克力卫生洁具基础上将借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术以及研发优势补充陶瓷卫浴产能,并将持续为欧神诺提供资金支持,助力其完成新建生产基地建设。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.35、7.21、9.34亿元,对应当前市值PE分别为15、11、9倍,考虑到市场开拓能力,给予公司2019年22倍PE,维持30元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,协同效应、市场拓展不达预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-05-30 20.49 -- -- 21.31 4.00% -- 21.31 4.00% -- 详细
投资建议 欧神诺为全渠道运营的领军建陶企业,工程端自营模式突出,受益精装修比例与房企市场份额持续提升,零售端近年来加大渠道铺设与及品推力度,业绩获得持续高速增长。对标美国瓷砖市场格局,瓷砖龙头莫霍克年收入100亿美金、美国市占率43%,我国瓷砖市场集中度仍有很大提升空间。 长期看,帝欧整合后,卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团,符合家装行业长期趋势。 公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们维持此前预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元,5月27日收盘价对应PE分别为15倍、11倍和8倍,持续推荐。 风险提示 房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-05-29 20.58 -- -- 21.31 3.55%
21.31 3.55% -- 详细
事件: 公司发布第一期员工持股计划,计划筹集资金总额上限为 5000万元,股票来源为前期回购股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 10.67元/股。本次员工持股计划总人数为 4人,均为欧神诺核心管理人员。业绩考核要求为以2018年净利润为基数, 2019、 2020年欧神诺净利润增速分别为 20%、 40%; 预计 2019-2021年员工持股计划费用摊销为 2183万元、2287万元和 520万元。 同时公司公告在 12个月内公司控股股东及部分持股 5%以上股东(鲍杰军)不减持公司股份。 本次回购和员工持股计划彰显信心,深度绑定欧神诺核心高管利益,核心高管包括欧神诺总裁和副总裁等人。从 18年业绩看,欧神诺在帝欧家居中收入占比85%,净利润占比 90%以上,是业绩的主要贡献来源,本次激励进一步优化双方的治理机构,有效增强市场对欧神诺未来业绩的信心。 工程业务龙头标的,持续重点推荐。 受益于地产集中度提升、精装房渗透率上升,工程业务将是未来几年增长最快、确定性最强的细分领域。国内精装比例尚有很大提升空间,未来 2-3年在竞争者有限的工程市场帝欧家居有望迎来较快的确定性增长。目前海外出口订单波动较大,人民币面临贬值压力,内需消费为主的标的或受资金青睐。帝欧家居工程业务占比 70%+, Q1工程增速达到50%+,在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升,成为今年新的增长点。同时,规模上行有助于利润率水平的稳步提升。 自有产能扩充,助力工装市场扩张。 2018年欧神诺在广西藤县投资建设的地砖生产线一期已投产,日均产能 70000平米/天,景德镇生产基地的扩产项目也已投产新增产能 17000平米/天。 19年公司将充分利用欧神诺研究院自主研发能力,提升产能,降低生产成本,进一步提升盈利水平。 盈利预测与投资建议。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 5.2亿和 6.7亿,对应 PE 16倍、 13倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。
帝欧家居 建筑和工程 2019-05-09 18.67 -- -- 24.55 29.41%
24.16 29.41% -- 详细
回购用于员工激励,公司长期治理结构得到优化。本次公司拟使用0.5亿到1亿元的资金回购股份,若按回购上限价格为30元/股测算,则最多将回购333.33万股,最低将回购166.67万股。本次回购股份将用于员工激励,考虑欧神诺管理层持股比例较低,若此次回购全部用于欧神诺管理层股权激励,欧神诺管理层持股将提高1pct左右,公司治理结构将得到进一步优化。 目前欧神诺发展迅速,2018年收入、利润增速分别大于50%、60%,此次员工激励方案既有利于保障未来3年欧神诺的发展,也消除部分投资者对于欧神诺高管在业绩对赌期(2017-2019年)完成后的治理担忧,我们认为通过此次激励未来欧神诺高管的利益将进一步深度绑定在上市公司层面,有利于上市公司的长期发展。 减持或降低风险,经营信心不变。考虑到此次减持数量376.68万股,按最近一个交易日收盘价21.48元/股计算市值约8091万元,我们认为对二级市场影响较为有限。 同时,当前实控人股权质押比例60%以上,此次减持所得资金或将用于降低股权质押比例,降低二级市场股价风险,董监高所得资金将用于降低银行债务。目前公司处于快速发展阶段,高管对公司发展充满信心 投资建议:公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元,5月3日收盘价对应PE分别为13.8倍、10.0倍和7.4倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-30 23.26 27.05 45.74% 24.55 3.89%
24.16 3.87% -- 详细
工装业务发力,欧神诺驱动增长。19Q1欧神诺实现营收9.47亿元,同比增长47.15%;实现净利润6919.00万元,同比增长21.49%;扣除合并摊销费用后,实现净利润6367.20万元。欧神诺凭借在工程业务自营模式多年积累的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势,并且随着零售模式革新和渠道下沉布局,业务实现了快速增长。19Q1欧神诺加大了经销商的拓展力度,对新店的扶持费用较多,因此营收增速快于利润增速。19Q1帝王洁具约实现营收9446万,同比减少16.45%;实现净利润约200万,同比实现扭亏。未来随着帝王洁具和欧神诺协同效应的增强,收入有望恢复。另外,19Q1公司集中收到回款,经营性现金流明显好转,经营活动现金流量净额达到1.82亿元,高于18Q1的-3268万元。 毛利率小幅提升,费用率略有增加。19Q1公司实现毛利率33.63%,小幅提升0.62pct。陶瓷墙地砖等高毛利率产品营收占比提升,推动毛利率小幅上行。19Q1公司期间费用率达25.83%,同比提升0.56pct,其中销售/管理/财务费用率分别为17.45%/7.59%/0.79%,分别同比变动0.86/-0.56/0.25pct。19Q1欧神诺新开店较多,产生较多扶持费用,使得销售费用率小幅上行。公司加大研发投入,继续巩固核心竞争力,19Q1共有研发费用3830万元,同比大幅增长96.58%。 盈利预测及估值:预计19-21年EPS分别为1.27、1.60、1.97元,对应PE分别为18X、14X、11X。给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,客户开拓不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-29 23.26 29.53 59.11% 24.55 3.89%
24.16 3.87% -- 详细
收入表现超预期,协同效应助力公司快速发展。公司原有业务与欧神诺重组后协同效应明显,收入表现超出我们预期。报告期内公司重要子公司欧神诺实现营收9.47 亿,同比+47.15%,净利润0.69 亿,同比+21.49%,主要原因在于欧神诺凭借其在工程业务自营模式多年累积的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局后,经营情况实现大幅增长。我们认为随着公司原有业务与欧神诺进一步融合,公司收入业绩有望持续快速增长。 管理理顺,盈利水平稳步提升。2019 年一季度公司毛利率水平33.63%,同比+0.62pct,我们认为主要因毛利率较高的陶瓷墙地砖占比提升所致。期间费用率方面,由于工程费用及广告费用增加一季度公司销售费用率同比+0.86pct 至17.45%;管理及研发费用率7.59%,同比-0.56pct;财务费用率0.79%,同比+0.25pct。综合影响下,公司净利率水平同比提升0.45pct 至6.20%。我们认为随新旧业务整合理顺,盈利水平有望保持稳步提升。 渠道与生产端积聚优势,欧神诺发展势头强劲。渠道端,2018 年欧神诺一方面凭借自身工程先发优势,加大力度和深度拓展其他大中型房地产开发商市场份额,另一方面在零售渠道采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉,截至2018 年12 月31 日,欧神诺陶瓷经销商逾700 家,经销商门店逾1700 个。生产端,欧神诺在广西藤县中和陶瓷产业区投资建设的“欧神诺八组年产5,000 万平方高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目”一期项目厂房已投入使用,2018 年建成的生产线日均产能70,000 平方米/天;景德镇生产基地的扩产升级项目也已建成并投入使用,2018 年新增的生产线日均产能17,000 平方米/天,我们认为公司产能扩充将有效助推公司市场扩张,拉动公司整体发展。 看好两大品牌协同发展,维持“强推”评级。1)渠道端,帝王洁具和欧神诺有望利用各自现有渠道优势充分互补。2)产能端,帝王洁具在亚克力卫生洁具基础上将借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术以及研发优势补充陶瓷卫浴产能,并将持续为欧神诺提供资金支持,助力其完成新建生产基地建设。考虑到欧神诺与帝王洁具的快速整合能力,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.35、7.21、9.34 亿元(原预测公司2019-2021 年归母净利润4.88、6.18、7.85 亿元),对应当前市值PE 分别为16、12、9 倍,考虑到市场开拓能力,给予公司2019 年22 倍PE,维持30 元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,协同效应、市场拓展不达预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-29 23.26 27.72 49.35% 24.55 3.89%
24.16 3.87% -- 详细
2019Q1归母净利润同比增长48.8%,业绩略超预期 帝欧家居发布2019年一季报,公司2019Q1实现营收10.41亿元,同比增长37.6%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长48.8%,增速靠近业绩预告30%~50%增速上限,略超我们此前预期。受益于精装房交付比例稳步提升,公司工装业务快速发展,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.70、2.27元,维持“买入”评级。 欧神诺受益工装业务快速发展,营收同比增长47.15% 自营工程业务快速增长,2019Q1欧神诺营收同比增长47.15%至9.47亿元,净利润同比增长21.49%至0.69亿元,净利率约7.8%,同比下滑1.5pct主要系零售端费用投入增加所致;扣除合并摊销费用551.8万元后实现利润0.64亿元。2019年公司在继续保持与碧桂园等存量客户份合作份额持续增长的基础上,新客户雅居乐、荣盛、富力等龙头房企有望逐步放量,零售端加速县市渠道下沉与城市社区店布局、鼓励经销商与整装企业合作,共同助力欧神诺收入、业绩高增长。帝王洁具方面,2019Q1营收同比下滑16.4%至0.94亿元,净利润亏损467万元,同比减亏63.4%。 毛利率稳定、费用率略升,回款增加、现金流良好 2019Q1帝欧家居毛利率同比提升0.6pct至33.6%,期间费用率同比提升0.6pct至25.8%,其中销售费用率同比提升0.9pct主要系工程费用、广告费用增长所致;规模效应逐步显现,管理费用率同比下降0.6pct至7.6%;财务费用率同比增长0.2pct主要系当前借款增加、利息支出增长所致。经营性净现金流同比增长656%至1.82亿元,主要系当期回款增加所致;工程业务高增长使得应收账款+应收票据同比增长52%至16.5亿元,应收账款+应收票据周转天数增至约73天。 扩充自有产能,奠定长期增长基础 欧神诺在广东佛山、江西景德镇、广西藤县均设有生产基地,目前公司在广西藤县高端智能化生产线建设一期项目、景德镇产能扩充升级项目已顺利投产使用,我们预计公司2019年产能规模有望达到5700万方。随着公司产能逐步释放,前期产能瓶颈问题有望得到缓和,同时有望形成规模效应、提高生产优势,进一步提升公司盈利能力。 工装优势显著,维持“买入”评级 欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。维持盈利预测,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.0、6.6、8.7亿元,对应EPS为1.28、1.70、2.27元。参照可比公司2019年平均23倍PE,给予帝欧家居2019年22~23倍PE估值,目标价格区间为28.16~29.44元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-29 23.26 -- -- 24.55 3.89%
24.16 3.87% -- 详细
工程继续发力,欧神诺引领增长。Q1欧神诺实现营收9.5亿元,同比增长47.2%;实现归母净利润6919万元,同比增长21.5%,扣除合并摊销费用551.8万元后,实现净利润为6367.2万元。其中工程业务收入约7亿,增长50%+;零售报表端增长20%+,订单增速比报表增速更快。欧神诺Q1净利率同比有所回落,这主要因为去年欧神诺大力拓展经销商,19年Q1新店开业较多,对新店的扶持比较集中所致,合并报表费用率提升0.6pp至25.8%。帝王洁具实现收入9500万,实现净利润约200万,同比去年扭亏,经营稳健。值得注意的是,由于一季度回款集中,公司的经营性现金流明显好转,去年同期为-3268万,19Q1达到1.8亿元。目前公司账期约半年,资产周转率提升,账期管理合理,报表质量优秀。 扩大地产合作客户至中型地产商。在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升。由于国内整体精装比例尚有很大提升空间,未来2-3年在竞争者有限的工程市场欧神诺有望迎来较快的确定性增长。零售方面,欧神诺计划在2019年加速零售网点覆盖与通路下沉,全面布网细分县级零售空白点的基础上加深一二线城市加盟商布局,促使经销商团队开拓区域性地产商和整装公司,抢占翻新市场的空间。 自有产能扩充,助力工装市场扩张。2018年欧神诺在广西藤县投资建设的地砖生产线一期已投产,日均产能70000平米/天,景德镇生产基地的扩产项目也已投产新增产能17000平米/天。19年公司将充分利用欧神诺研究院自主研发能力,提升产能,降低生产成本,进一步提升盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.36元、1.75元和2.17元,对应PE分别为16倍、13倍和10倍。未来三年随着精装放量工程业务有望维持较快增长,且公司在产能、资金、产品上具有较深积累,是最为受益的工程业务标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-29 23.26 -- -- 24.55 3.89%
24.16 3.87% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入10.41亿元,同比增长37.6%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.8%;实现扣非后净利润0.64亿元,同比增长46.7%。 欧神诺收入加速增长,整体盈利能力同比继续提升。2019Q1整体营收增长37.6%,其中欧神诺实现营收9.45亿元,同比增长47%,在上年较高基数上(2018Q1YOY+147%)实现快速增长,同时季度增速较2018年Q3-Q4季度增速有所加快,预计主要受益于地产工程业务的持续放量,碧桂园等存量大客户销售维持快速增长的同时,新客户的拓展预计逐渐贡献收入增量;整体盈利能力同比有所提升,2019Q1毛利率33.63%,同比略提高了0.62个百分点,预计欧神诺毛利率保持平稳,母公司毛利率有所提高;期间费用率略有提高,其中销售费用率提高0.86个百分点,主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响;管理费用率(包含研发费用口径)有所下降,其中研发费用增长明显;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响,期末长期借款余额4亿,较年初增加了1.3亿元。 收现比同比提升,经营性净现金流改善明显。公司2019Q1经营性净现金流为+1.82亿元,较上年同期大幅净流入,主要来自于销售回款的改善。从收付现比来看,期内收现比129%,同比提高了25个百分点,销售回款有所改善;付现比120%,较上年同期基本持平;期末应收款项和应付款项均保持平稳,存货余额5.67亿元,较上年同期增加约1亿元,较年初有所下降。 投资建议:短期来看,一二线地产销售回暖,地产施工和竣工向上,需求预期改善将提升消费建材板块估值。长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望助力公司打开新的成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4元、1.85元、2.49元,对应PE为16、12、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-09 27.56 32.48 75.00% 28.27 0.96%
27.83 0.98% -- 详细
上调目标价至33元,增持评级。受益于精装房渗透率提升及地产客户持续拓展,欧神诺实现快速增长,卫浴产品有望借助现有渠道开拓直营工程客户;随着在传统零售、互联网、家装和整装渠道的持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。维持2019~2021年EPS为1.32/1.69/2.16元,考虑市场对于地产后周期悲观预期的修复,参考可比公司给予2019年25倍PE,上调目标价至33元,增持评级。 业绩增长符合预期。公司2018年实现营收43.08亿,同增707.31%,归属净利润实现3.81亿,同增598.1%;其中欧神诺实现营收36.82亿,同增53.36%,实现净利润3.56亿,同增60.27%,扣除合并摊销费用2207.2万元后,实现净利润3.34亿元,业绩增长符合预期。 新增大中型地产商逐步贡献收入,协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时,与新增客户如雅居乐、荣盛、富力等多家地产商构建战略合作关系,大客户占收入比例过高的风险有望逐步化解。此外借助欧神诺的工程优势,积极开拓卫浴直营工程渠道,有望形成品类间协同效应。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖及服务下沉。首先,通过全面布网细分县级空白点;其次,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。 风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-04 26.66 27.72 49.35% 28.88 6.61%
28.43 6.64% -- 详细
2018年归母净利润同比增长598% ,业绩符合预期 2018年帝欧家居并表欧神诺,实现营收43.08亿元,同比增长707%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长598%,符合我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增长936%/678%/801%/561%;单季归母净利同比增长2215%/410%/1397%/380%。瓷砖及卫浴主业协同发展、未来成长可期,我们预计公司2019-2021年EPS为分别为1.28、1.70、2.27元,维持“买入”评级。 欧神诺受益工装业务快速发展,营收同比增长53.4% 欧神诺工程渠道优势显著,形成了碧桂园、万科、恒大等国内房地产龙头企业为主体的优质客户群,2018年受益于工装业务的快速发展,欧神诺收入同比增长53.4%至36.81亿元,其中第一大客户碧桂园收入达到20.4亿元。公司发挥工装大批量订单带来的规模效应,成本优势增强,毛利率同比提升0.9pct至35.8%,净利率(未扣除合并摊销费用口径)同比提升0.5pct至9.7%。2019年公司在继续保持与碧桂园等存量客户份合作份额持续增长的基础上,还将积极推进与雅居乐、荣盛、富力等龙头房企的合作,零售端加速县市渠道下沉与城市社区店布局,高增长有望延续。 卫浴主业稳健增长,发挥协同效应拓展工程渠道 2018年帝王洁具卫浴产品营收同比增长13.4%至4.79亿元,其中销量同比增长11.3%,均价同比上涨2%至1080元/套,毛利率同比下滑0.8pct至33.7%;亚克力板业务营收同比增长33.3%至1.45亿元,其中销量及均价同比分别增长8.4%,受益于主要原材料MMA价格下行,毛利率同比提升0.7pct至15.4%。2019年卫浴主业将在巩固零售渠道优势的基础上,借助欧神诺在工装业务的渠道优势及管理经验积极拓展卫浴产品工装业务,成为营收新增长点,两大主业协同发展可期。 扩充自有产能,奠定长期增长基础 欧神诺在广东佛山、江西景德镇、广西藤县均设有生产基地,目前公司在广西藤县高端智能化生产线建设一期项目、景德镇产能扩充升级项目已顺利投产使用,我们预计公司2019年产能规模有望达到5700万方。随着公司产能逐步释放,前期产能瓶颈问题有望得到缓和,同时有望形成规模效应、提高生产优势,进一步提升公司盈利能力。 工装优势显著,维持“买入”评级 欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。维持盈利预测,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.0、6.6、8.7亿元,对应EPS为1.28、1.70、2.27元。参照可比公司2019年平均18倍PE,给予帝欧家居2019年22~23倍PE估值,目标价格区间为28.16~29.44元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。
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公司公布2018 年报,公司实现营业收入43.08 亿元,同比增长707.31%; 归属于上市公司股东的净利润3.81 亿元,同比增长598.10%。公司预计19 年一季度净利润同比增长30%-50%。 支撑评级的要点 欧神诺营收高增长,工装零售渠道齐开拓 。1 月5 日欧神诺完成过户,全年实现收入36.8 亿元,同比增长53.4%,实现净利润3.56 亿元,同比增长60.3%,成为公司业绩增长的主要驱动。欧神诺18 年一方面巩固了自营工装渠道,不仅实现与碧桂园、万科、恒大等核心客户的合作份额增长,也新增了雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等战略合作客户;另一方面, 积极创建零售渠道,全面布网县级空白点,加密一二线布局,截至年底拥有经销商超过700 家,经销商门店逾1,700 个,净增加约100 家。 工装客户快速增长,盈利能力有所提升 。地产集中度提升和精装化趋势下,公司伴随核心工装客户成长。欧神诺最大客户碧桂园18 年贡献了20.4 亿元收入,占公司营收比重47.36%,万科贡献了4.1 亿,占营收比重9.55%。18 年碧桂园权益销售面积5,416 万方,同比增长23.1%,核心客户19 年竣工的增加将继续带动公司工装业务成长。随着工装业务快速增长,欧神诺制造规模效应展现,毛利率提升1pct 至35.8%,净利率提升0.4pct 至9.7%。 卫浴产品稳健增长,19 年有望更多协同 。公司卫浴产品实现营收4.79 亿,同比增长13.4%,亚克力板实现营收1.45 亿,同比增长33.1%。随着精装房的渗透率提升,帝王洁具原有业务有望19 年与欧神诺产生更多协同,欧神诺的工装业务渠道将带动卫浴产品的增长。 估值 公司陶瓷墙砖业务19 年将在核心客户竣工增加下,继续实现较高的增长,卫浴和瓷砖业务也有望展现更多协同。我们预计公司19-21 年实现EPS1.31/1.60/1.86 元,同比增长33%/22%/16%,当前对应19 年20XPE,维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户增速下降。
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事件 2019年3月29日,公司发布2018年年度报告。公司2018年度实现营业收入43.08亿元,同比增长707.31%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元,同比增长598.10%。 分季度看,公司2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为7.75/11.63/12.49/11.40亿元,同比分别增长935.55%/677.48%/801.18%/561.03%;2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.44/1.13/1.14/1.09亿元,同比分别增长2214.83%/410.15%/1396.91%/380.14%。 我们的分析和判断 建筑陶瓷板块工装、零售齐发力,业绩持续快速增长 2018年,公司控股子公司欧神诺陶瓷有限公司及其子公司,实现营业收入36.82亿元,同比增长53.36%;实现净利润3.56亿元,同比增长60.27%。扣除合并摊销费用2207万元后,实现净利润为3.34亿元。 工程端,欧神诺凭借多年自营工程团队积累的丰富经验、优质服务能力,继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额的大幅增长的同时,与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发商客户构建战略合作关系,保障公司工装业务持续快速发展。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉,促进零售渠道的持续增长。截至2018年末,欧神诺陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。 卫浴板块零售渠道持续巩固,工装业务基础夯实 公司卫浴业务持续扩展销售网点覆盖、提升经销商质量、不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺工装渠道,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,夯实进驻工装市场基础。2018年公司卫浴业务实现收入4.78亿元,同比增长13.43%;亚克力板业务实现收入1.45亿元,同比增长33.27%。 合并欧神诺后资产周转加快,盈利能力提升 盈利能力方面,2018年公司销售毛利率为35.00%,同比增加5.60pct,主要由于高毛利的欧神诺瓷砖业务并入报表;销售净利率为8.72%,同比减少1.50pct,主要由于2017年帝王洁具其他收益占比较高;净资产收益率(摊薄)为11.72%,同比增加6.53pct,主要由于合并欧神诺后资产周转率达到1.22,同比提升118%;期间费用率为24.43%,同比增加0.36pct,主要由于销售及财务费用率有所提升。 欧神诺产能快速增长,保障市场扩张 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000万平方米,广西二期4条生产线预计2019年开工,能提供3000万平方米,三个基地预计共能提供8000万平方米产能,对应40亿产值,未来公司总产能能够达到1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能达到70亿左右。 投资建议: 我们预计2019-2020年帝欧家居合并口径营业收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为4.95、6.34亿元,同比增长30.00%、28.15%,对应PE为18.6x、14.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-03 25.67 27.05 45.74% 28.99 11.16%
28.53 11.14% -- 详细
事件:公司2018年实现营收43.08亿元,同比增长707.31%;归母净利润3.81亿元,同比增长598.10%;扣非后归母净利润3.54%,同比增长800.82%。其中单四季度实现营收11.40亿元,同比增长561.03%;归母净利润1.09亿元,同比增长380.14%;扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长407.97%。 点评:欧神诺收购完成,营收快速增长。2018年1月5日,公司完成欧神诺收购工作,若剔除欧神诺并表收入和利润,则公司2018年实际实现营收6.27亿元,同比增长17.43%,归母净利润4712万元,同比增长48.55%。(一)分产品看:公司卫浴/陶瓷墙地砖/亚克力板分别实现营收4.79/36.58/1.45亿元,分别同比增长11.11%/84.91%/3.37%。陶瓷产品实现快速增长,卫浴、亚克力板实现文件增长。(二)分区域看:公司西南/华东/华中/华南分别实现营收5.32/14.47/8.04/10.65亿元,收购欧神诺之后,公司第一大销售区域由西南地区变为华东。(三)分主体看:欧神诺2018年实现营收36.82亿元,同比增长53.36%,净利润3.56亿元,同比增长60.27%。欧神诺的第一大客户为碧桂园,2018年实现对其销售额20.41亿元。本期公司不但继续和碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,还与新增客户雅乐居、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发商重新构建了战略合作关系。公司工程渠道优势明显,推升营收快速增长。在2018年全国瓷砖总需求量下滑12%的背景下,公司瓷砖业务实现快速增长,市占率稳步提升。 盈利预测与估值:预计公司19-21年分别实现EPS为1.25、1.59、1.77元,对应PE分别为19X、15X、14X。给予“增持”评级。 风险提示:客户开拓不及预期,地产销售不及预期
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-03 25.67 -- -- 28.99 11.16%
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事件:3月30日,公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入43.08亿元,同比增加707.31%,实现归属上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长598.10%。每股收益为1.01元,同比增长359.09%。 陶瓷业务高速拓展,助力营收大幅增长。公司2018年实现营业总收入43.08亿元,同比增加707.31%,主要系2018年公司并表欧神诺所致。其中,母公司实现营业收入4.81亿元,同比增长13.39%;欧神诺实现营业收入36.82亿元,同比增长53.36%。分季度来看,2018年Q1-Q4公司营业收入分别为7.57亿元、11.63亿元、12.49亿元和11.40亿元,对应营收增长率分别为935.55%、677.48%、801.18%和561.03%。 公司2018年完成对欧神诺的并购,成功切入高端瓷砖领域,新增建筑陶瓷的主营业务。公司2018年销售瓷砖9077.98万平米,取得营业收入36.58亿元,占营收总额的84.91%。除此之外,原有的卫浴业务也实现量价齐升,相比2017年营收稳步增长。2018年,公司销售卫浴产品44.31万套,销量同比提升11.25%,均价相比2017年提高2%至1080元/套;销售亚克力板5247.34万吨,销量同比提升8.44%,均价相比2017年提升22.89%至27679元/吨。在价格上涨与销量提升的共同作用下,2018年公司卫浴产品实现营收4.79亿元,同比增长13.43%,占公司总营收的11.11%;亚克力板实现营收1.45亿元,同比增长33.27%,占公司总营收的3.37%。 分地区来看,收购佛山欧神诺以后,公司营收的地域结构发生了较大的变化。华东地区营收占比由27.44%上升至33.60%,超过西南地区,成为公司最大的收入来源;华南地区的销售份额也迅速上升,从2017年的2.43%上升至24.71%,成为第二大收入来源地区。西南地区营收占比由2017年的40.43%下降至12.36%,其他地区营收占比未发生较大变化。 协同效应显现,盈利能力提升。2018年,公司实现归属上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长598.10%,其中子公司欧神诺实现净利润3.34亿元(扣除合并摊销费用),约占公司净利润的88.72%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为4346.78万元元、1.12亿元、1.13亿元和1.09亿元。 公司合并欧神诺后新增瓷砖业务,毛利率为35.84%,高于公司原有业务毛利率的平均水平,使得公司整体毛利率水平有所提升。从公司的原有卫浴业务来看,卫浴产品单位成本上涨3.28%至717元一套,每单位毛利润下降2元至363.6元/套,毛利率小幅下降0.85%至33.66%;亚克力板单位成本上升13.36%至23422元/吨,单位毛利润上涨2395.4元至4257.1元/吨,毛利率从8.27%大幅上涨至15.38%。综合来看,公司整体毛利率水平为35%,比去年同期提高5.6%。 从费用率来看,对欧神诺的合并反而降低了公司的期间费用率。2018年公司期间费用率为20.46%,相比2017年下降了3.62个百分点。其中,销售费用率为15.74%,较上年同期增长1.37个百分点;管理费用率为3.96%,较上年同期降低了6.3个百分点,费用支出情况有所改善。财务费用率为1.31%,较上年同期增长1.31个百分点,主要因为欧神诺报告期内支付贷款利息所致。 在毛利率上升与期间费用率下降的共同作用下,公司2018年ROE为11.72%,比去年提高了6.53个百分点,凸显了公司整合带来的良好协同效应。 整合协同,1+1大于2。卫浴业务方面,公司在2018年持续巩固零售渠道,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,利用欧神诺与工装客户合作的渠道,开拓直营工程客户;陶瓷业务方面,公司借助欧神诺不仅继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,也拓展了新客户,并在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。截至2018年12月31日,欧神诺陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。重组完成后,公司为欧神诺提供直接资金支持、银行融资担保,保证欧神诺各项业务开展的资金需求,解决过去发展过程中的资金瓶颈问题。 科技研发实力强,产能逐步投入。2018年,公司产生研发支出1.71亿元,占营业收入百分比达到3.96%,同比上涨1.31个百分点。研发人员数量从2017年的49人增加至690人,增幅1,308.16%,研发人员占比也从3.00%提升至12.04%。公司投资建设高端墙地砖智能化生产线,广西一期项目已投入使用,2018年生产70,000平方米/天,景德镇生产基地2018年新增的生产线日均产能17,000平方米/天。这些新增产能预计在2019年发挥更大的作用,支撑公司业绩增长。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的,EPS分别为1.36元、1.83元和2.21元,对应PE分别为19倍、14倍和12倍,考虑到公司和欧神诺并表后实现了1+1大于2的效果,渠道和资金均得到改善,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产行业的韧性的持续性不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名