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周建华

申万宏源

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视觉中国 纺织和服饰行业 2018-10-11 25.00 -- -- 24.16 -3.36% -- 24.16 -3.36% -- 详细
拟剥离系统集成业务超市场预期,获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右。公司于2015年以1.88亿元的交易对价完成对于亿迅资产组73%股权的收购,主要目的是为“国家智慧旅游公共服务平台”和“全国旅游监管服务平台”的运营主体唱游公司提供技术支持。在本次交易前,亿迅资产组主营业务为“全媒体交互中心”解决方案,2017年实现营业收入1.44亿元,净利润3429万元;2018半年报实现营业收入5958万元,净利润370万元。公司拟将亿迅资产组向上市公司3797.56万元借款由债权转为股权,完成转让后股份增至76.623%。同时,公司并向受让方出售所持有的亿迅资产组全部股权。本次交易预计产生股权转让收益780万元。标的公司拟于转让前完成6575万元现金分红,上市公司按73%股权比例分红获得4799.5万收益。完成交易之后,获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右,但确认收益时间需视交易完成时间进度而定。 改善资产负债表质量,消除市场对系统集成业务应收账款和商誉的担忧,提升资金使用效率。(1)从营运资金角度看:亿迅资产组系统集成业务特点是应收账款账期较长、存货占用营运资金较多,与公司视觉内容主业轻资产特征不同。根据公告,亿迅资产组2017年度及2018上半年应收账款周转天数为415天及457天,大幅高于核心主业的77天及69天,存货占营业成本比重分别为35%及42%。按此计算上半年年末亿迅资产组应收账款规模约1.93亿元,占公司应收账款规模的约50%,剥离后将大幅降低应收账款金额。(2)从商誉角度看:截至2018半年报,公司资产负债表账面商誉总额为13.83亿元,其中9.24亿为借壳上市反向并购产生的商誉。其余对外并购东星视讯、上海卓越、亿迅资产组、500px合计产生商誉4.58亿。剥离亿迅资产组后公司账面商誉将减少1.78亿,对外并购产生商誉将减少至2.8亿。 专注把握“视觉+生态”业务机遇,体现管理层对核心主业发展信心。我们认为剥离亿迅资产组后,公司将资金和管理资源进一步集中于视觉内容生态圈中,把握图片版权行业正版化机遇期,更好地体现上市公司的价值。公司近期通过收购500px及签约国内摄影师进一步强化内容壁垒,探索“AI+大数据”技术在图片分发、识别、追踪领域的应用,通过与互联网平台合作触及搜索引擎、自媒体、电商、设计平台长尾用户,培养付费习惯。 维持盈利预测及“买入”评级。公司剥离亿迅资产组后资金使用效率明显提升,资产质量改善,商誉风险减小,同时也体现公司对于视觉内容核心主业发展的信心。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为46/35/27倍,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-09-04 15.21 -- -- 16.65 9.47%
16.65 9.47% -- 详细
半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报业绩符合前期预告及我们的预期。 根据公告,公司Q2单季实现营收4.29亿,同比增长26.1%;单季净利润约1.32亿,同比增长39.9%,较Q1季度5.75亿营收、1.6亿净利润环比略有下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。 CD-Key销售、加速器等新业务带动增值服务营收增长115.9%。上半年增值服务收入5.49亿,同比增长115.9%,毛利率49.5%,较去年同期减少31.2pct,整体毛利贡献认较去年同期增加32.4%。去年下半年公司着力开发端游CD-Key销售及加速器业务,预计上半年新业务占增值服务总营收六成以上。公司于2018年4月上线Gamelife平台,进一步整合现有道具、CD-Key销售及广告营销等增值服务,基于网吧用户数据进行信息流个性化内容推荐及游戏商城等服务,打造以用户为中心的互联网增值服务模式。下半年国内《堡垒之夜》、《荒野行动》等端游大作持续推广,利好公司增值服务业务。 浮云网络手游业务用户数、ARPU双升,营收同比增33.7%。上半年网络游戏收入4.09亿,同比增长14.4%,毛利率85.2%,较去年同期提升3.4pct。子公司浮云网络上半年实现营收3.37亿,同比增长33.7%;净利润2.02亿,同比增长23.4。浮云网络业绩增长的原因是91y手游用户及ARPU同增,91y游戏Q2季度活跃用户数183万,较去年同期增长40.9%;付费用户数84万,较去年同期增长9.3%;ARPU值150元,较去年同期增长24.5%。 推进“两翼一体”战略,加大技术投入。公司“两翼一体”战略深耕toB端网吧市场,同时布局游戏会展、网吧电竞、直播等toC端创新业务。公司上半年加大研发投入,在toB业务方面,公司推出基于边缘计算的“顺网云”产品,解决网吧及企业终端IT管理问题,未来有望推广至教育、医疗、政府窗口等其他行业领域。toC端方面,公司专注于全场景用户画像,并探索AI在泛娱乐领域的应用。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为17/14/12倍,相对于业绩增速,当前估值处于低位,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2018-09-03 8.48 -- -- 8.66 2.12%
8.66 2.12% -- 详细
事件:公司发布2018半年度报告,上半年实现营业收入71.10亿元,同比增长26.05%;实现归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%;扣非归母净利润28.18亿元,同比增长33.69%。经营活动产生的现金流量净额12.47亿元,同比减少31.83%。 投资要点: 楼宇媒体营收实现30%高增,毛利率、营业利润率提升。公司半年报业绩和前期披露的业绩快报一致,符合预期。营收增长由楼宇及影院业务共同推动,其中楼宇媒体营收57.76亿元,同比增长30.47%;影院媒体实现营收11.96亿元,同比增长18.89%。楼宇媒体营收占比由去年同期的78.5%上升至81.2%。营业毛利率76.7%,较去年同期上升1.0pct,体现公司议价优势。营业利润率57.2%,较去年同期上升2.4pct,主要原因是公司费用控制良好,销售费用率下降1.2pct,且原合并子公司分众福利计提投资收益8169万元。 加速扩张56.8万终端,印证版位渠道下沉,占领城市新兴区域具有广告价值电梯。根据公告,公司自营楼宇媒体在售点位数达到216.7万个,相较于Q1电梯电视31.3万个和电梯框架128.6万个,增加56.8万个媒体点位,环比增速35.5%。楼宇点位覆盖全国约201个城市和地区,进一步向覆盖500城、500万终端的中期目标前进。面对楼宇广告竞争对手,公司增加资本开支提升市占率,2017年下半年以及2018年上半年共购置媒体设备约3.95亿元(其中上半年购置媒体设备约2.84亿)。固定资产期末净额为5.72亿元,较去年同期末增加约2.75亿元,增幅约92.6%。 业绩预告Q1-Q3净利润增速21.3%至23.8%,估算版位渠道成本提升导致Q3毛利率下降至约66%。公司预告Q1-Q3归母净利润47.5亿至48.5亿元,同比增长21.3%至23.8%,对应Q3单季归母净利润14亿至15亿元,同比增长约1.4%-8.6%,增速略放缓。按照Q3单季营收30%同比增长测算,Q3单季毛利率将下滑至约66%,原因是新点位开发时间集中在2018年Q2季度,新增的版位租赁、设备折旧、维护运营等成本的将在后续季度逐步计提。 日用消费品&通信客户占比提升,广告收入维持较快增长,打破市场担忧广告周期,长期看好公司行业龙头地位。上半年公司营收增速超出CTR公布的电梯媒体约25%的刊例花费增速,体现行业扩容的同时,市占率优势稳固。上半年公司日用消费品/通讯行业客户收入增速达67.5%/68.9%,超出互联网、交通等传统大客户行业,成为新的业务支柱,打破市场对于互联网企业广告投放下滑的担忧。未来公司持续受益大众消费企业渠道下沉及三四线城市消费升级,客户资源、资金、技术、管理团队优势助力后续扩张。2018年7月,阿里及其关联方以约150亿元人民币战略入股分众,利好公司进一步借助电商新零售平台探索精准投放及新营销交互手段。 维持盈利预测和“买入”评级。公司长期竞争优势稳固,版位数快速扩张应对楼宇广告行业机遇,国内三四五线城市渠道下沉、海外扩张、生态圈投资提供增量空间。我们维持公司2018年-2020年归母净利润65.49亿/77.15亿/90.60亿的盈利预测,对应2018-20年EPS为0.45/0.53/0.62元,对应PE为21/18/15倍,维持“买入”评级。
中国电影 传播与文化 2018-09-03 13.03 -- -- 13.41 2.92%
13.41 2.92% -- 详细
事件:公司发布2018半年报,上半年实现营收46.2亿元,同比增长1.5%;归母净利润6.67亿,同比增长11.0%;扣非归母净利润6.06亿,同比增长5.4%;经营活动产生的现金流量净额13.5亿元,同比增长31.3%。 投资要点: 平台级优势助业绩稳健增长,符合预期。公司归母净利润同比增长11%,符合我们中报前瞻10%增长的预期,且表现优于院线行业整体,主要原因是公司全产业链覆盖,经营风险可控。上半年营收同比增长1.5%,主要原因是制片制作及影视服务表现良好,发行板块受进口片票房同比下滑影响,收入出现回落。其中影视制片板块营收4.1亿,同比增长16.7%,;电影发行板块营收26.7亿,同比减少6.9%;电影放映板块营收9.7亿,同比增长10.3%;影视服务板块营收5.3亿,同比增长25.5%。 制片板块扭亏为盈拉动业绩。影视制片业务营收增长16.7%,上半年参与出品8部影片累计票房76.83亿,包括春节档《捉妖记2》、《唐人街探案2》、《西游之女儿国》3部票房超20亿的大片。分部营业利润由去年同期亏损5201万转为盈利7299万,主要原因是去年计提部分剧目的资产减值损失。公司《流浪地球》《中国合伙人2》《希望岛》已完成拍摄,有望于下半年或2019名年初上映,《蔓蔓青萝》《重耳传奇》等电视剧已取得发行许可证,制片板块有望持续增长,后续强化主旋律影片、商业大片和中小成本影片三个品类创作。 进口片票房同比减少,发行板块小幅下滑。上半年国内电影总票房(含服务费)320.3亿,同比增长18%;其中进口电影票房130.7亿,同比减少22%。进口电影票房表现不及国产电影,致使公司发行业务营收同比减少,发行分部营业利润5.43亿,同比减少7.5%,占公司营业利润比重由65.7%降至54.7%。长期看进口影片票房“大小年”交替现象持续,但进口影片题材及受众多元化趋势不变,公司进口片发行业务市场主导地位稳固,未来发行业务持续支撑公司业绩。 放映业务平稳扩张,利润率超行业平均。上半年放映分部营业利润1.74亿,同比增长4.8%,营业利润率15.8%,较去年同期减少0.3pct。院线行业上半年银幕数增速仍高于票房增速,单屏产出下滑,公司选取稳健的经营策略,现有影院盈利能力高于同业。上半年新开控股影院11家,影厅87个,银幕数同比增长10.3%,低于行业约20%的银幕增速。院线业务新加盟影院153家,新增银幕1105块,同比增长约7%。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到2018年进口影片票房不达预期,影响公司发行业务板块,我们略下调2018-2020年净利润预测至11.1亿/13.0亿/15.0亿(原盈利预测12.6亿/15.0亿/17.3亿),对应EPS为0.59/0.70/0.80元,对应PE分别为23/19/17倍。公司是院线板块中业绩增长稳健,现金流充裕,分红率高,经营符合政策导向的龙头,维持“买入”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-08-31 11.15 -- -- 11.13 -0.18%
11.13 -0.18% -- 详细
公司披露2018年半年报,2018年上半年实现营业收入60.08亿元,同比增长0.27%;归母净利润8.52亿元,同比增长7.22%;扣非归母净利润7.91亿元,同比增长1.57%;经营活动现金流量净额0.59亿元,同比增加7.74%。 投资要点: 业绩基本符合预期,智明星通手游业务利润增长。上半年公司营收基本与去年持平,净利润小幅增长,主要原因是子公司智明星通手游业务业绩影响。上半年智明星通实现营收17.52亿元,同比减少16.8%;实现净利润4.08亿元,同比增长24.7%。依此计算传统出版主业上半年合并口径营收约42.6亿,同比增长9.5%,净利润约4.4亿,同比减少5%。 智明星通营销费用下降释放利润,后续强化海外发行及精品自研。上半年游戏业务实现营收17.46亿元,同比下滑17.1%,其中二季度营业收入7.92亿元,同比下滑23.7%。 Q2手游营销推广费用持续下降,单季度营销费用6180万,上半年全年营销费用1.35亿,销售费用率从去年同期20.3%下降至7.7%,带动净利润同比上升24.7%。COK(列王的纷争)进入成熟期后,2018年上半年月均流水1.77亿元,较去年同期月均流水2.68亿下滑34%。 公司一方面强化海外发行业务,即《奇迹暖暖》海外千万级流水之后,公司与叠纸科技合作海外发行另一二次元爆款《恋与制作人》;另一方面强化对于《使命召唤》等知名IP游戏的SLG 手游品类开发,力争打造具备长线运营潜力的精品游戏。同时,公司参与腾讯《乱世王者》营收分成也将持续贡献业绩。 出版主业保持稳定,发力数字出版、物联网等新业务布局。根据公司披露的主要经营数据,上半年出版业务营业收入13.1亿元,同比增长0.18%,毛利2.84亿元,同比下降0.2%,毛利率21.67%;发行业务营业收入17.5亿元,同比增长6.17%,毛利6.63亿元,同比增长6.9%,毛利率37.84%。公司进一步加速数字出版平台建设,并组建数字出版运营中心,完善新兴出版业务布局并带动传统出版业务。 组建企业集团,积极推进机制创新。根据公告,中文传媒将以上市公司为主体,联合旗下子公司组建“中文天地出版传媒集团”,投资板块、出版板块实施事业部制,从管理模式、组织架构、绩效考核、薪酬分配机制等完善运营机制。子公司智明星通已于6月15日顺利挂牌新三板,利好治理结构规范化。企业集团及事业部制有利于公司协调各版块子公司业务,提升管理能力。 维 持“增持”评级。公司业绩稳健增长,管理机制改善利好公司各版块协同创新。我们维持2018-20年归母净利润16.92亿/19.40亿/21.55亿的净利预测,预测对应2018-20年EPS 分别为1.23/1.41/1.56元,对应PE 分别为9/8/7倍,维持“增持”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-08-31 28.18 -- -- 33.02 17.18%
33.02 17.18% -- 详细
事件:公司披露2018年半年报。2018年H1实现营收4.82亿元,同比增25.8%;归母净利润1.37亿元,同比增43.3%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增34.1%;经营活动现金流量净额0.63亿元,同比增158.5%。 投资要点: 扣非净利润增长34%略超预期,单季营收3.26亿创新高,费用率下降。公司归母净利润同比增长43.3%,扣非归母净利润增长34.1%,超出我们中报前瞻30%增速的预期。Q2单季营收3.26亿,同比增长20.8%,创历史新高;归母净利润0.97亿,同比增长46.4%。公司核心主业持续高增长,互联网传媒业务收入4.20亿元,同比增长36.5%,旅游及其他业务收入0.61亿元,同比下降11.9%。H1毛利率60.5%,保持稳定;营业利润率33%,同比提升2.8pct,原因是销售费用率同比减少2.7pct,管理费用率同比减少1.8pct。 视觉内容主业营收33.7%高增长,互联网平台及企业客户收入占比超50%,正版化趋势逐季加速。2018年上半年视觉内容主业营收3.98亿,同比增长33.7%。公司超过60%的核心主业收入来自于有承诺的长协客户,平台级商业模式具备高粘性、高议价权特征。上半年合作客户总数同比增长48%,其中企业客户数同比增长超76%。互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%。互联网平台及企业客户营收占比超50%,是未来重要增长点。 强化“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”闭环,“AI+大数据”行业创新应用,正在从“人找图”,转变为“图找人”的视觉型内容人工智能平台。公司利用超2亿图片、视频数据,每日4100万的用户行为数据,以及150万结构化标签体系,通过图像识别、智能搜索等技术提供图搜、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等视觉素材智能服务。公司5月份上线了自主研发的基于机器学习、卷积神经网络的“蜂巢”智能标签系统,替代传统手工标签模式,大幅提升PGC内容提供者的上传效率。公司总裁梁军女士具有清华大学理工科背景,具备运用机器解决视觉内容采集、分类、分发、交付的工程师思维和资源能力。素材行业的智能化将进一步发挥公司龙头规模效应,强化竞争优势。 丰富独家素材内容打造高壁垒。公司独家及自有品牌内容的占比已超过2/3并持续增长。上半年公司完成创意视频、编辑视频、音乐素材产品上线,应对新增需求。在拥有GettyImages、Corbis等国际化图库等独家资源的同时,公司强化本土视觉素材内容的收集,通过对摄影社区500px及创意设计社区(shijue.me)的运营,上半年新签各类本土供稿人超过5,000名,较2017年同期增长400%,在版权内容方面,进一步拉开与竞争对手的差距。 主业表现优异,行业高景气长期趋势不变,维持“买入”评级。公司通过与领先互联网平台战略合作触及长尾用户,实现市场扩容,同时通过投资参与及并购打造“视觉+”生态圈,提升平台价值。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为51/39/31倍,维持“买入”评级。
华策影视 传播与文化 2018-08-30 9.41 -- -- 10.22 8.61%
10.22 8.61% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,实现扣非归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%。 内生盈利能力稳健增长,全网剧业务增长明显,制作能力提升带动毛利率增长。18H1公司全网剧业务实现收入18.62亿元,同比增长29.6%,占18H1公司总收入的85.2%,收入的快速增长主要由于公司在上半年顺利确认《天盛长歌》、《奔腾岁月》等剧集的收入,显示了公司强大的内生增长能力,其中公司今年重头剧《天盛长歌》自8.14上线以来获得观众追捧,截止8.26网络端累计点播量达5.8亿,在cms52城黄金档电视剧收视率中稳定排名前十。18H1全网剧毛利率29.62%,同比提升3.79pct,毛利率的提升显示公司剧集制作能力提升后渠道对于公司产品的认可,同时公司长期以来在演员成本控制上的重视也为公司毛利率的提升提供基础。 广告和经纪业务受益公司剧集制作水平提升实现快速增长。18H1公司广告和经纪业务分别实现收入4104.6万元和1.27亿元,同比分别增长114.68%和179.25%,毛利率分别为87.21%和37.01%,同比分别增长45.25pct/-4.26pct。我们认为公司广告业务和经纪业务的快速增长主要受益于公司剧集制作能力的持续提升,当剧集质量获得下游渠道和观众认可后,公司剧集的广告价值以及演员价值才能得以持续提升,并为公司带来持续增长收入。 各项重要财务数据向好,显示公司剧集制作高景气度。18H1主要反映在拍影视剧、完成拍摄影视剧和外购影视剧储备的库存项金额为24.6亿元,保持了自17Q1以来的高水平(17年报/18Q1分别为26.45亿/25.78亿),表明公司储备了丰富的影视剧大作并验证电视剧业务的高景气。反应公司电视剧预售情况的预收账款13.93亿元,比去年同期增长124%,虽然受《天盛长歌》确认收入影响相比17Q3以来增长速度有所放缓,但是在行业相对低迷情况下依然保持了较高水平,显示公司剧集制作能力提升后下游渠道对公司剧集的认可。 目前公司有《绝代双骄》、《蜜汁炖鲍鱼》、《完美关系》、《宸汐缘》等剧集在拍摄或制作中,库存和预收账款的高水平显示了公司影视剧制作业务的良好发展态势,为未来业绩持续稳定增长提供基础。 维持“买入”评级,维持盈利预测,行业规范经营下公司优势明显。影视行业正经历一轮行业规范运营,演员成本等有望在这一过程中回归理性,同时行业监管趋严下开机量受影响,我们认为有持续制作能力的行业龙头华策在这一过程中将持续收益。我们维持18-20年归母净利润7.91/10.05/12.58亿元的盈利预测,对应PE21/16/13X,维持“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-08-28 9.99 -- -- 10.41 4.20%
10.41 4.20% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收11.73亿元,同比增长34.1%;归母净利润5036万元,同比增长246%;扣非归母净利润4496万元,同比增长386%。经营活动现金流量净额为4142.7万元,同比增长41.9%。 投资要点: 业绩符合预期,教育及水产双主业共同拉动增长。公司半年度归母净利润5036万元,和前期业绩预告一致,符合市场预期。其中子公司火星时代(2017年8月完成收购并表)实现营收2.12亿元,归母净利润2779万元。据此测算原水产食品及饲料主业实现营收9.71亿元,同比增长11.1%;实现归母净利润约2257万元,同比增长55.1%。 火星时代竞争优势突出,民促法实施细则利好行业规范发展。火星时代教育业务上半年实现营收2.12亿元,考虑到下半年为公司业务旺季,我们预计全年教育培训业务营收达6亿以上。面对IT培训行业的激烈竞争,上半年教育业务净利润率约13%,仍高于行业水平,体现火星时代行业龙头的竞争优势。公司上半年市场开拓支出达4865万元,研发投入达4010万元,整体较去年下半年有所增长,但主营成本控制良好,上半年毛利率高达81.3%,部分抵消费用上涨带来的利润率压力。和义务教育阶段学历教育不同,民促法实施条例送审稿对于职业培训机构并未作出新的限制,行业管理进一步规范利好公司规模化发展。 水产主业稳健增长,饲料业务营收同比增18.4%。公司饲料业务产能持续释放,上半年实现营收5.3亿元,同比增18.4%,占公司营收比重达45.2%,毛利率15.3%,较去年同期上升2.3pct,成为公司水产板块的支柱。冻罗非鱼出口业务持续开发新市场,目前出口至美国的产品约占总出口量的30%,占总营收7.86%,经营方面受影响较小。 1-9月业绩预告净利润同比增长140%-170%。公司业绩预告1-9月实现归母净利润1.20亿至1.35亿元,同比增长140%-170%。测算三季度单季净利润约7000万至8500万,远超去年Q3单季度归母净利润3561万的表现,主要原因是(1)Q3为火星时代IT培训业务旺季,带动净利润同比增长;(2)水产业务市场需求增长,汇率变化有利于公司出口业务利润增长;(3)火星时代于6月完成对于楷魔视觉的现金收购,楷魔视觉股东承诺2018全年净利润不低于3600万元,有助于增厚业绩。 存在估值修复空间,维持“买入”评级。公司双主业稳健发展,收购楷魔视觉将业务延伸至下游数字艺术制作领域,有望和公司培训业务产生良好协同效应,当前存在估值修复空间。我们维持2018-2020年归母净利润1.91亿/2.30/2.72亿元的盈利预测,对应EPS0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE20/17/14倍。维持“买入”评级。
东方财富 计算机行业 2018-08-09 12.93 -- -- 13.32 3.02%
13.32 3.02% -- 详细
公司发布2018年中报:2018H1实现营业总收入16.35亿元,同比增49.44%,归母净利润5.59亿元,同比增114.77%。 二季度增速保持高位,延续Q1业绩反转趋势。2018Q2单季度营业总收入8.12亿元,QOQ+45%;归母净利润2.58亿元,QOQ+61.41%。2018Q1上述指标增速分别为54%和199%,今年两季度持续扭转2017同期收入与业绩双降颓势。 经纪业务逆势增长,市占率较去年底提升0.43pct。2018年上半年东财代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为5.32亿元,同比增52%,上半年131家证券公司代理买卖证券业务净收入为363.76亿元,东财市占率为1.46%,与2017年底相比,提升0.43pct;而2017年市占率与2017H1相比仅增加0.13%,可见2018年上半年市占率呈现加速提升趋势。 两融业务同比翻番,利息净收入市占率较去年底提升1.69pct。2018H1公司实现融资融券利息收入3.15亿元,同比增121%。东财2018H1实现利息净收入3.26亿元,上半年131家券商共实现利息净收入113亿元,东财在其中市占率为2.89%,相较与去年同期市占率提升1.89pct,与2017年底相比市占率提升1.69pct。由于东财利息收入中58%均为融资融券收入,且利息收入中其余两类收入(即存放金融同业利息收入、买入返售金融资产利息收入)带来增量较少,因此可以判断东财两融业务市占率亦大幅提升。 平台代销基金类型逐渐由长尾转向超大规模基金,预计Q3基金代销收入较Q2表现将更为强势。2018H1东财基金代销金额为3026亿元,同比+90.80%;Q1单季度基金代销金额为1638亿元(同比+116%),Q2代销金额为1388亿元(同比+67%,环比-15%)。一季度基金代销金额同比翻番主要源于天天基金代销的基金类型逐渐由以代销20亿以下的小型基金为主,逐步向20亿以上的中大型基金以及百亿以上的超大规模基金转变;而Q2基金代销金额环比有所下降主要因为2018Q2有6只百亿以上超大规模基金从6月中旬才开始代销(分别由招商、易方达、南方、汇添富、嘉实、华夏6家机构发行,发行规模总计1049亿),代销收入放量尚未在二季度体现,而2018Q1规模较大的基金主要在1月份集中发行并开始由天天基金网平台代销,由此产生的收入已经在一季报中得到充分体现。由于上述6只百亿以上规模基金收入产生的递延,以及其发行份额(1049亿)高于一季度50亿以上基金发行份额(760亿),因此我们预计Q3的基金代销收入和Q2相比,其表现将更加强势。 维持盈利预测和“增持”评级。预计公司2018-2020年营业总收入为40.25、55.71和78.94亿元。归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS分别为0.21、0.34和0.42元。
分众传媒 传播与文化 2018-08-02 10.65 -- -- 10.86 1.97%
10.86 1.97% -- 详细
事件:公司发布2018上半年业绩快报,上半年实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%;实现营业利润40.64亿元,同比增长31.61%;实现归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%;加权平均净利润产收益率28.2%,同比下降1.07pct。 投资要点: Q2单季营收增速创两年新高,H1归母净利润增长32%略超预期,营业利润率提升2.4pct,基本面良好。公司半年度业绩快报归母净利润增长32%,略超我们之前30%的预期。Q2单季营收32.2亿元,同比增长28.9%,创造仅9个季度的单季营收最高增速;归母净利润21.4亿元,同比增长50.1%。上半年营收及净利润均实现高增速,营业利润率由54.8%提升至57.2%,ROE 保持稳定,体现公司成本费用控制良好,在新潮等竞争对手加入楼宇广告市场的情况下,平台优势带来高议价权。我们认为公司短期内成本费用增长可控,利润率有望保持平稳上升,长期市场饱和度提高后,公司仍有望获得优于行业的盈利水平。 楼宇广告市场持续高增长,竞争对手带动行业扩容。根据CTR 数据,2018年5月,电梯电视、电梯海报的刊例收入分别同比增长26.8%、28.4%,大幅超出广告行业4.6%的整体增速,体现楼宇广告对于线下核心消费人群的精准覆盖,对于品牌广告主仍有很强的吸引力。在新潮传媒等竞争者加入楼宇广告市场,带动行业进一步扩容。 版位扩张战略执行力强。公司自2017Q3起现金流量表购置固定资产、无形资产花费显著增长,体现公司新一轮版位升级扩张战略,与头部电商三四线渠道下沉,以及北京等一二线城市郊区房地产开发相配套。在海外方面,公司已经通过收购及合资等形式,进入韩国、新加坡、印尼等市场,未来5-10年将持续探索超过20亿人口的亚洲地区的业务增长空间。 与阿里开展广告投放系统、人脸识别、OTT 智能电视业务合作,探索精准营销解决方案。 相比行业内竞争对手,公司对于主流消费人群的覆盖能力,对于品牌客户的服务能力,以及楼宇版位本身的技术应用能力,均具备明显优势。公司前期已披露阿里及关联方预计累计投资151亿元,最终交易完成后累计持有公司10.32%股份。双方签署业务合作框架协议,在广告系统服务、人脸识别技术、OTT 智能电视广告等领域开展总额不超过50亿元的业务合作,利好公司有望借助新的广告投放系统和阿里巴巴新零售基础设施,打通线上线下营销大数据,探索人脸识别交互等精准营销解决方案。 维持盈利预测和“买入”评级。公司半年报业绩超预期增长,打破市场对于行业竞争激烈后,公司盈利能力下降的担忧。公司管理团队进取心、执行力强,引入阿里作为战略投资者实现强强联合。我们维持公司2018年-2020年归母净利润65.49亿/77.15亿/90.60亿的盈利预测,对应2018-20年EPS 为0.45/0.53/0.62元,对应PE 为24/20/17倍,维持“买入”评级。
东方财富 计算机行业 2018-08-02 13.48 -- -- 13.32 -1.19%
13.32 -1.19% -- 详细
东方财富发布2018年上半年业绩预告。公司上半归属母公司净利润区间达为5.20至5.90亿元,同比增长99.92至126.83%,超出我们之前预测的82%增长。 核心业务保持大幅增长,全年业绩高增可期。公司公告披露,报告期内公司证券业务进一步发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。公司互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长,金融电子商务服务业务收入同比大幅增长。根据wind 披露的A 股成交量,我们测算2018年东方财富一季度经纪业务占比为2.19%,考虑到公司中报净利润在第二季度两市交易规模环比出现下滑情况保持高速增长,我们预计公司经纪业务市占率依得实现逆势提升。公司第二季度净利润为2.19-2.89亿同比增长36.88至80.62%,远高于2016及2017年,以上几点为公司全年业绩高增奠定基础。 不断扩张线下网点,渠道能力不断提升。相比于其他竞争对手,公司优势在于获客成本较低,且单个客户未来能贡献更大的价值。公司策略并不是一味凭借价格战,优质服务以及渠道能力是公司核心竞争力。公司在线上导流用户的同时,也不断完善在各级城市的营业网点布局,形成覆盖全国的服务网络,全国网点数大幅提升。因此上半年营业成本大幅度增长,主要是网点扩张带来的职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU 值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,未来流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2018-2020年营业收入为40.25、55.71和78.94亿元。 归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS 分别为0.21、0.34和0.42元。
分众传媒 传播与文化 2018-07-23 11.60 -- -- 11.50 -0.86%
11.50 -0.86% -- 详细
事件:公司发布股东权益变动公告,阿里网络通过协议转让的方式受让PowerStar(HK)及GlossyCity(HK)所持有的分众传媒5.28%股份。阿里网络关联方AlibabaInvestment和NewRetail通过股权转让方式受让GiovannaCayman及Gio2Cayman100%股权,间接持有公司2.71%股权。公司大股东江南春、江南春间接控股公司与AlibabaInvestment签订了《股权认购协议》,约定投资方拟以511,116,918.20美元认购MMHL新增股份,本次增资认购完成后,江南春间接持有MMHL90%的股权,AlibabaInvestmentLimited持有MMHL10%的股权。MMHL持有上市公司23.34%的股份。 投资要点: 与阿里战略合作提升公司竞争力。阿里本轮累计投资151亿元,投资完成后,累计持有公司10.32%股份,并且未来12个月也可能在价格合理情况下继续增持不超过5%的上市公司股份。公司在楼宇电视、楼宇海报、影院广告、卖场广告等业务已覆盖全国大部分城市及地区的主流消费人群的线下生活场景,公司引进阿里巴巴作为战略投资者,有望借助阿里巴巴强大的新零售基础设施和大数据分析的能力,探索新零售场景的精准营销商业模式,进一步打造城市生活圈智能媒体网络,提升公司核心竞争力。 美股私有化四大财团退出,排除后续减持风险。PowerStar(HK)、GlossyCity(HK)、GiovannaCayman及Gio2Cayman100%(关联方分别为中信资本、复兴资本、凯雷集团、方源资本)为分众在美股私有化退市时除实际控制人外持股最高的四大机构,持股占比约31%。相应股份在2016年解禁后,上述机构陆续减持,当前持股约占公司总股本8%。此次阿里网络及关联方受让上述机构持有的剩余股份,排除后续四大机构减持造成的交易性股价波动风险。 行业稳定增长,公司高壁垒优势明显。根据CTR数据,截至2018年5月,全国全媒体广告市场刊例花费同比增3.0%,其中影院视频、电梯海报、电梯视频广告花费增速仍远超大盘,分别同比增长36.4%、28.4%、26.8%。目前,公司签约荧幕数已达11800块,覆盖全国300多座城市,国内自营电梯海报128.6万块,覆盖全国117座城市,国内自营电梯电视24.8万台,覆盖全国93座城市。在楼宇及影院广告竞争激烈的背景下,公司半年度业绩预告归母净利润27.1%-35%高速增长,体现龙头优势。 长期看好商业模式高壁垒及管理团队经营能力,维持盈利预测和“买入”评级。公司引入阿里作为战略投资者实现强强联合,私有化机构股权转让排除交易性波动风险。长期我们看好公司平台级商业模式、高市占率、高议价能力铸就的高壁垒,以及优秀团队作为公司成长的根本保障。我们维持公司2018年-2020年归母净利润65.49亿/77.15亿/90.60亿的盈利预测,对应2018-20年EPS为0.45/0.53/0.62元,对应PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-28 11.82 -- -- 12.57 6.35%
12.57 6.35%
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事件:百洋股份子公司火星时代拟收购楷魔视觉80%股权,交易对价3.405亿元,交易获董事会 表决通过。本次交易不构成关联交易及重大资产重组。 投资要点: 和火星时代艺术培训主业形成良好协同。楷魔视觉成立于2014年,总部位于深圳,在首尔、北京、上海设有制作基地及工作室,主营业务为电影特效制作,覆盖特效技术开发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等,团队主导及参与制作的电影包括《西游记之三打白骨精》、《西游记之大闹天宫》、《大轰炸》、《微微一笑很倾城》、《巴霍巴利王》等。影视特效制作与火星时代数字艺术培训的下游行业,双方有望共享行业资源及人脉。火星时代影视后期优秀学员可以加入楷魔视觉团队,拓宽就业渠道,实现人才互通,同时利好楷魔视觉打造中国视效大片。楷魔视觉制作中的基础部分也可以以项目实战形式输入到火星时代课堂,提升教学质量。 楷魔视觉股东承诺2018-2020年累积实现净利润不低于1.5亿元。楷魔视觉2017年度营收5765万元,净利润2061万元。2018年至今已签订单未执行完毕的项目12个,合同总金额约1.1亿元。楷魔视觉相关股东承诺公司2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于15021万元,业绩承诺净利润CAGR约35%。 楷魔视觉实际控制人拟增持百洋股份股票,实现股份绑定。根据公告,楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺以其控制的持股主体在二级市场通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式增持百洋股份股票,金额不低于1亿元,股份锁定期达2年,2年后按条件(上市公司连续20个交易日总市值超过100亿)解锁25%,其余部分3年解锁。 双方共建课程培养高端影视制作人才。我们预计国内电影票房在未来3-5年将持续15%-20%的年均增长,头部作品制作水平持续提升,利好影视后期制作行业。楷魔视觉和火星时代可以利用各自优势联合开设影视特效高端课程,为影视后期制作在职人员提供高端进阶培训,填补市场空白,抢占行业制高点,成为火星时代新的业务增长点。 深入推进教育行业转型,维持“买入”评级。收购完成后,公司将是市场中稀缺的既拥有培训课程、师资、品牌资源,又直接拥有下游产业资源的职业培训标的。公司教育行业转型坚决,未来持续受益培训需求增长及政策支持。我们暂不调整2018-2020年归母净利润1.91亿、2.30亿、2.72亿元的盈利预测,对应EPS0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE25/21/17倍。维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-06-27 25.97 -- -- 29.64 14.13%
33.02 27.15%
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深化与腾讯战略合作,拓展分发渠道。根据公告,汉华易美向腾讯开放视觉中国平台的创意素材,腾讯社交广告平台选择使用视觉中国的创意素材及创意服务。汉华易美2017年2月与腾讯自媒体平台(企鹅号)达成战略合作,目前已初步完成内容对接。公司此次将合作领域延伸至腾讯社交广告平台,进一步触及微信、QQ、QQ空间等腾讯产品及第三方应用的广告客户,拓宽合作场景至广告创意制作领域,利好公司提升视觉内容分发效率。 战略合作方遍及搜索引擎、广告、自媒体平台、短视频、创意设计平台等,有助于公司加强覆盖长尾小B视觉素材用户覆盖。6月6日,视觉中国子公司汉华易美与奇虎科技(360)达成战略合作,双方合作运营图片品牌专区,视觉中国与360点睛广告平台开展正版创意素材合作。视觉中国战略合作方遍及搜索引擎三巨头(百度、搜狗、360),广告平台(腾讯社交平台、百度霓裳、阿里汇川),自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)、短视频平台(微博云剪)等。2017年获得公司视觉内容授权的国内用户从万级增长到10万级,互联网平台合作持续提升公司正版内容触达客户的深度和广度,带动业绩增长。 认缴文化产业投资基金,构建“视觉+行业”战略布局。子公司远东文化以自有资金出资1.5亿元认缴华盖安鹭文化产业投资基金出资额,目前该基金已完成备案手续。公司之前分别于2014年、2016年与华盖文化共同投资映月基金及辽宁文创基金,重点投资了开心麻花、万娱引力、果麦出版、贝壳视频、泽灵文化、新榜、意外艺术、动动三维、迈吉客、北美留学生日报等公司。根据公告,未来公司可以将正版视觉内容与旅游、教育、文化等重度使用场景项结合,选择与上市公司业务高度匹配的项目进行并购整合,同时可以获取基金投资的财务回报,拓宽公司视觉业务生态。 图片版权行业长期高景气,公司竞争优势突出,维持“买入”评级。图片正版化大B付费趋势持续,公司持续把握战略机遇期,通过对于Corbis、500px等海外优质内容资产的收购加强内容壁垒与社群触达,通过对国内互联网平台的合作触及中长尾小B客户,鹰眼追踪平台提升获客能力。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为48/37/29倍,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-06-25 15.15 -- -- 18.40 21.45%
18.51 22.18%
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半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报20%-40%的增速符合市场预期,也基本符合我们对于公司全年净利润27%增长的预期。根据业绩预告,公司Q2实现归母净利润约1.11亿至1.57亿元,同比增长17.6%-67.0%,但较一季报1.6亿归母净利润环比下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。 结合网吧端游创新业务带动营收、净利润双升。公司自2017Q4起开发端游CD-Key及道具销售、游戏加速器等新工具类业务,并将原有页游联运资源像精品端游转移,加强端游联运、广告等业务开发,预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%,实现营收、净利润双升。公司2017Q4营收6.2亿创历史单季新高,2018Q1营收同比66%高增长,体现业务转型成果。公司于2018年4月上线Gameife平台,加强对游戏道具销售、端游CD-Key销售、游戏直播等内容的整合。 暑期开始网吧端游上新,利好公司端游广告及游戏工具类业务。在《绝地求生》热潮之后,网吧端游在暑期有望迎来新一轮上新,包括腾讯国内代理的风靡全球的多人竞技游戏《堡垒之夜》(吃鸡+建造的创新玩法)国服上线、网易研发及发行的《荒野行动》“决胜十一人”版等新游戏处于推广高峰期,利好公司端游广告业务。公司网吧端渠道壁垒突出,未来我们长期看好硬件环境升级后的网吧对于硬核端游用户的吸引力,利好公司平台业务持续发展。 维持盈利预测及“买入”评级。公司“两翼一体”新战略一方面深耕网吧市场,另一方面探索电竞直播、游戏会展旅游等toC端中长期增长点,汉威信恒Chinajoy相关业务将在后续季度贡献收入。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为16/13/11倍,前期股价回调后处于低位,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名