金融事业部 搜狐证券 |独家推出
周建华

申万宏源

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上海钢联 计算机行业 2018-01-19 44.87 -- -- 59.38 32.34% -- 59.38 32.34% -- 详细
17年积累、前瞻战略布局、股东雄厚实力打造大宗行业综合IT服务商。公司2000年开始从事资讯类业务,2008年切入钢铁电商,2014年起逐步整合物流及供应链服务环节。 实际控制人郭广昌也是复星集团的最终控制人,资本、产业实力雄厚,目前业务全面向有色、能源化工等行业推进。 钢铁流通市场价值链被信息化冲击可重构,钢联模式具备十倍成长空间。1)根据产业调研显示,钢铁流通环节总成本约占钢铁行业产值约10%。其中信息不对称约2%,物流环节约5-6%,金融成本约3%。2)我国钢铁物流费用比例约占生产成本10.7%,高于日本的7.7%,且2011年后钢铁市场从卖方市场走向均衡,流通市场价值链具备被信息化冲击可能。3)传统钢贸商难以解决信息不对称、物流整合、自营价格风险问题,钢铁市场走向均衡后体现效率低下问题逐渐暴露。4)一般电商只能解决静态价格透明化问题,小规模下难以缩短物流链。5)钢联多年资讯积累可解决静态与动态信息不对称问题,提前布局全国性物流及规模优势可整合物流节点,历史尝试放弃自营模式获得新生,全面能力可获得持续优质金融资产。若价值链重构实现,可获得10倍以上成长空间。 资讯+信息驱动交易规模,进一步整合仓储物流,实现金融环内运营,钢联模式可提升全产业链效率。1)钢联全面的交易信息及国际一手资讯让平台使用者同时把握静态信息与动态信息,驱动交易规模上升。2)提前布局钢联物联网、智慧云仓储、运钢网,结合广泛交易信息可实现物流节点整合,提升物流效率。3)实现交易闭环后,可通过金融服务实现变现及进一步衍生品服务。4)三大环节可进一步积累数据,训练模型后进一步实现产业链效率提升。 定增预计直接带来利润增长超过1亿元。2017年11月子公司钢银电商定增10亿元,控股股东全额认购。预计通过金融服务直接给上海钢联带来利润约1.05亿元。 2018年迎来利润拐点,中期目标市值104亿元,首次覆盖给予“买入”评级。1)交易服务费及供应链收入迎来拐点。定增增加可借贷资金,竞争周期结束,需求持续上升、物流链整合能力上升推动交易毛利持续上升。2)综合毛利率、费用、少数股东权益考虑,预计2017-2021年公司实现营业收入分别为800.5/1143.2/1444.0/1714.8/1895.6亿元,归属上市公司股东的净利润分别为0.57/1.80/3.05/4.63/5.85亿元。3)2019-2021年复合增速为48.13%。考虑到公司资讯价值(衍生品等)、资讯内容(从钢铁扩展到有色、化工)、交易服务(信息差、物流整合服务费)爆发性,给予1.2倍PEG。则一年目标市值为104亿元。
分众传媒 传播与文化 2018-01-12 13.69 -- -- 15.02 9.72% -- 15.02 9.72% -- 详细
事件:公司发布2017年度业绩预告修正公告,同向上调2017年归母净利润业绩预告,由盈利54.8亿-55.8亿元上调至盈利59.5亿-60.5亿元,比上年同期增长33.67%-35.92%。 转让数禾科技股权,确认投资收益约7.1亿。公司2017年11月发布公告,拟以人民币1.2亿元转数禾科技12.92%股权,同时宣布红杉、信达、诺亚等战略投资以人民币3.5亿元认购数禾科技新增注册资本6,080,734元。公司2016年斥资1亿收购数禾科技70%股权,推出 “拿铁智投”和“还呗”等智能理财及信贷产品。2017年,公司获批设立小额贷款公司分众小贷,并以5,000万美元的价格将分众小贷整合入数禾科技。交易及增资完成后,公司将持有数禾科技约42.0%股权,不再具有控制权,数禾科技按照增资价格计算的公允价值约为16亿元,实现税前投资收益约7.1亿,对公司净利润的影响约5亿。 屏幕升级、渠道下沉、海外拓展等利好催化。公司业绩受到媒体资源版位数、刊例价和刊挂率的影响, 18-19年迎来渠道扩张加速: (1)一二线城市互动屏升级改造持续,提升刊挂率和刊例价,增加单点收入; (2)三四线城市随电商平台渠道下沉,有望实现版位数及单点收入双升;2017年三季报资本性支出同比增加152.6%,证实扩张加速; (3)公司在20个以上的国家和地区通过加盟的形式,在一些电梯基础设施相对完善,且与中国文化相近的国家及地区,如东南亚、印度、韩国等寻求业务开展的可能。2017Q3公司已披露花费约1亿人民币收购海外楼宇液晶屏广告业务。 持续加大客户覆盖面。公司是大品牌线下推广的首选,凯度中国2017年发布的TOP100品牌中,81个在分众投放广告。公司一方面利用对城市核心消费人群的覆盖,持续锁定互联网、房产家居、娱乐休闲等新消费产业客户。另一方面拓展白酒、食品等广告投放需求高的潜在客户,提升广告行业市场份额。今年9月,分众宣布与郎酒签订五年合作战略,将投入十亿助力郎酒的推广品牌,引领白酒业的消费升级。 参股新经济产业,实现渠道价值二次变现。公司利用现有的媒体资源优势,以及自身资金资源,与锦天前程、琨玉前程、沸点资产、清科投资、汇添富医健、达晨投资、光控浦益、风云际会等专业机构合作设立产业投资基金,投资参股新经济产业,孵化创业公司。此次转让部分数禾科技股权取得投资收益,也从侧面证明公司可利用自身资源,孵化创业公司,帮助产业投资保值增值。 上调2017-19年盈利预测,维持“买入”评级。公司商业模式护城河深,未来增长受益国内版位数向二三线下沉、广告提价及海外拓展,转让数禾科技股权计提投资收益增厚业绩。 我们上调公司2017年-2019年净利润预测至60.10亿/65.49亿/77.15亿(原盈利预测55.41亿/63.85亿/73.88亿),对应2017-19年EPS 为0.49/0.54/0.63元,对应PE 为28/25/22倍,排除投资收益影响后2018年净利润增速20%,维持“买入”评级。
东方财富 计算机行业 2018-01-11 12.96 -- -- 14.78 14.04% -- 14.78 14.04% -- 详细
12月份股票成交额份额攀升至1.98%,超预期加速提升。根据交易所数据,2017年12月份东方财富证券股票成交额份额攀升至1.98%,再次加速提升。2016年12月公司成交额市占率为1.22%,11月为1.78%,公司线上流量价值不受单月市占率增速扰动。 线上开户占主导,互联网流量成决定因素。在东方财富证券股票成交额市场份额从2016年1月的0.53%上升至2017年12月的1.98%这段时间内,原本股票成交额排名市场前25的各大券商中,超过6成均的券商市场份额有所下滑,且合计份额达3.96%。而2016年1月以来市占率上升较明显的唯二家券商即东方财富证券和平安证券,后者股票成交额份额从1.78%提升至2.75%的主要原因也归功于网络获客与互联网经纪模式。另一方面,近年“一人一户”限制放开后,线上(尤其是移动端)开户占据主导。以华泰证券为例,根据交易所披露其股票成交额市场份额自2015年起已经稳定在7%以上,而根据华泰证券2015年公司债券跟踪评级报告披露,2015年通过“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的89.97%,2016年占比为91.18%。 市占率提升关键因素仍未发酵,中长期可持续!东方财富与工商银行开启深度合作,自12月12日起可通过工行“融e 行”APP 界面直接在东方财富证券开户,后续行情、咨询、交易等服务由东方财富证券提供。根据工行17H1中报披露,融e 行客户数量达到2.67亿,而东方财富证券截至2016年底存量资金账户数仅148万个,空间巨大。根据产业经验用户开户后到成交额提升存在滞后期,预计中长期东财证券市占率提升可延续。同时,工行作为最大的商业银行通过东方财富切入证券服务,意义深远,预示行业未来竞争格局改善。 公司成长逻辑不断验证,具备长期投资价值。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,场景和流量价值已经成为竞争的核心优势。东方财富在经纪业务领域已经取得突出的成绩,同时也在加速拓宽交易资格的界限,为用户提供综合金融服务。维持公司盈利预测不变,预计2017/2018/2019年归母净利润为6.04亿、9.99亿、17.17亿。DCF估值得出公司内在价值16.53元,对应市值709亿,维持“增持”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-01-01 20.19 -- -- 20.85 3.27% -- 20.85 3.27% -- 详细
实控人拟大宗减持不超过总股本2%并减持其在二级市场增持的131.4万股。公司公告控股股东及实际控制人吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)拟于2018.01.01-2018.03.31期间以大宗交易方式减持不超过公司总股本的2%;此外,吴卫红、吴卫东将通过大宗交易或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,占总股本0.06%(为2015-2016年间为相应证监会要求在二级市场增持,吴卫东增持69.4万股,吴卫红增持62万股)。减持前,公司实控人合计持有上市公司25.09%股份,若全部定格减持,则减持完成后实控人持股比例将下降为23.03%,仍为公司控股股东。 本次减持方为原顺荣股份股东,预计与公司定增解禁有关,解禁有利于流动性释放,不影响公司实际管理。2014年公司以发行股份及支付现金方式完成对三七游戏60%收购正式转型游戏产业,2017年12月29日原顺荣股份股东方将迎来首次解禁。本次减持股东即为原顺荣股份股东方,我们预计减持与定增解禁有关。目前公司整体经营由三七游戏方负责,本次解禁不会对公司管理层和整体日常经营产生影响,采用大宗交易方式也可有效避免对二级市场股价影响,同时可以增加公司股票流动性。 老游戏排名、流水稳健显示公司持续游戏运营能力。目前公司核心手游《永恒纪元》排名依然保持IOS畅销榜30名左右,国内流水维持在2亿附近,虽较峰值2.8亿有所下滑,但对于一款上线接近1年半时间的游戏来说表现极为出色,显示了公司在手游长期运营上的能力。 《大天使之剑H5》等新作上线后变现优异,后续产品储备丰富。新作品方面,手游上,公司研发的《传奇霸业手游》12月正式由腾讯独代上线,目前排名IOS畅销榜30名附近,后续有望持续爬升,H5游戏《大天使之剑H5》9.29上线之后表现优异,最新流水达1.8亿,回合制新品类《仙灵觉醒》月流水达6000万,后续有望继续爬升,为公司在新品类游戏拓展上开好头。页游端,虽然今年整体页游市场较为萎靡,但是公司拳头产品《传奇霸业》和《大天使之剑》依然维持稳定排名,同时下半年新上的《金装传奇》和《永恒纪元》表现强势双双排名9K9K开服榜前十,公司在页游市场依然保持优势。2018年,公司还有手游《武易》、《择天记》、《凡人诛仙诀》等、页游《航海王》、奇迹页游等作品储备,整体看储备较为丰富,为公司18年业绩增长提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,减持不改公司在发行上的核心竞争优势。我们认为本次减持不改变公司游戏经营基本面,三季报预告四季度单季实现归母净利润3.39-5.39亿元显示公司已逐渐摆脱下半年新品上线不达预期影响。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为26/21/18倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-12-21 20.62 -- -- 21.98 6.60%
21.98 6.60% -- 详细
申万宏源传媒互联网团队详细拆解传媒&教育&互联网公司业绩,发现长期高速内生增长30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)利润率、ROE、现金流等财务指标全面领先;2)成熟、成长和新兴孵化多层级业务架构。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司视觉素材服务核心主业多年来保持30%以上增速,市占率(40%)、销售利润率(29%)大幅领先对手。2B端图片版权交易主业稳固,通过战略合作及外延投资并购持续开拓长尾小B客户,探索增值业务。管理团队深耕行业17年,业内资源丰富,执行力强。 政策利好:国家大数据战略利好版权行业,仅公众号、微博等新媒体的增量市场近百亿。数字版权保护是国家大数据战略的重要组成部分,预计政策层面持续推动图片正版化。根据北京市海淀法院的统计,2015-17年图片维权案件年增速约100%,平均判额从1800元/幅上升至2500元/幅。当前微信活跃公众号350万,按照视觉中国打包合作模式,假设至2020年,活跃公众号中5%转化为付费用户,每个账号平均年付费5万元,仅公众号平台市场增量可达87.5亿元。1.8%公众号的粉丝数超百万,头部付费能力更强。 模式完备:视觉素材行业已从传统的图片交易向包含素材搜索、定制化服务、数字资源管理、营销、摄影师社区等一站式服务平台升级。公司除了高端图库vcg.com之外,上线veer.com,高端热门与微利图库并行,分别覆盖高端及互联网长尾客户,图片资源优势与经营模式明显,图片电商模式长期降低交易成本。 国际对标:GettyImages、Shutterstock及AdobeStock等国际素材库依靠并购及产业延伸打造平台,视觉中国合作Getty高端及微利图库,内生有机增长。国外龙头成长期并购整合同业图片库,扩充资源品类,锁定头部客户。GettyImages1997-2000年积极同业并购,2001-2005年并购整合后规模效应发挥,达到巅峰市值56亿美元。Shutterstock2009年以来持续通过并购扩张品类,并与Facebook、Google等巨头合作,维持营收30%以上复合增速。Adobe2014年收购Fotolia,将图片素材嵌入软件云服务中,强化资源价值。 维持盈利预测及“买入”评级。公司行业龙头地位稳固,图片正版化趋势明确,政策保障有力,视觉素材潜在市场空间大。我们维持2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,新增2020-2021年盈利预测6.21亿/7.84亿,对应2017-21年EPS为0.41/0.55/0.69/0.89/1.12元/股,对应PE为51/38/30/23/18倍,FCFF、PE两种估值方法给予公司2018年目标市值200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:图片正版化进度不达预期风险;行业竞争导致毛利率下滑风险;收购标的业绩承诺完成风险;持股5%以上股东减持风险。
东方财富 计算机行业 2017-12-14 13.61 -- -- 13.58 -0.22%
14.78 8.60% -- 详细
东方财富与中国工商银行股份有限公司于2017年12月11日签订了《东方财富信息股份有限公司中国工商银行股份有限公司业务合作框架协议》,双方将在平台引流、咨询互通、零售金融产品销售、信用卡及消费信用贷款合作、基金代销业务、私人银行业务、证券业务和托管业务方面进行合作。 工商银行的信息化是国内银行信息化的缩影,2015年全面向互联网金融迈进。工行此前一直引领国内银行信息化进程,其IT系统达到世界级水平。2015年3月工商银行高调发布“e-ICBC”品牌,标志着中国最大的国有股份制商业银行正式加入互联网金融。根据工行17H1中报披露,“融e行”客户数量达到2.67亿;“融e联”客户数量达到9349万;融e购电商平台交易额达5239亿元。 合作标志着东方财富行业地位和议价权的提升。继今年7月双方在托管业务上开启合作以来,12月初工行发行了“工银东方财富信用卡”,再至此次合作协议进一步明确了双方将通过商城入驻、业务互嵌等方式实现工商银行三融平台(融e行、融e联、融e购)客户与东方财富全平台客户资源共享。标志着东方财富的行业地位与议价权的提升。另一方面,对东方财富来说,此次合作将会为东财的用户提供更加安全、便利的金融服务。 天天基金网品类进一步扩充,Q4起预计销售回暖。与工商银行的深入合作,将进一步扩充天天基金网的销售品类,覆盖更多元化的资产配置模式,增加销售规模。此外伴随Q4新基金发行的火爆,尽管天天基金网的销售数据尚未披露,但是我们通过艾瑞咨询统计的PC端财经网站流量上可以观察到,6月天天基金网的月覆盖人数排名第24位,而10月份已经上升到第9位。 长期成长逻辑进一步验证。东方财富目前不仅在证券经纪业务领域继续保持逆市增长,11月份股票成交额市场份额为1.78%,环比提升1.7%,同比提升62.6%。同时也在加速拓宽交易资格的界限,为用户提供综合金融服务。东财的金融产品版图此前已经包括征信、小额信贷,切入信用数据和互联网金融,今后通过与工行在消费信贷、私人银行业务的合作有望进一步提升平台货币化能力。 维持盈利预测与“增持"评级。预计公司2017/2018/2019年归母净利润为6.04亿、9.99亿、17.17亿。DCF估值得出公司内在价值16.53元,对应市值709亿,维持“增持”评级。
东方财富 计算机行业 2017-11-23 13.56 -- -- 14.35 5.83%
14.78 9.00% -- 详细
经纪业务市占率再提升源自流量红利。1)凭借公司多年来积累的海量客户资源,东方财富证券获客能力显著攀升,根据交易所数据,2016 年12 月份东方财富证券股票成交量市场份额为1.22%,6 个月后为1.55%。投资者将其归结为对长尾客户促销。2)东财证券佣金率稳定,无显著促销,市场份额依然逆市保持高速增长。2017 年7-9 月股票成交量市场份额继续提升,分别为1.54%、1.58%、1.67%。2017 年10 月的1.75%是历史新高。 两融业务市占率将同步提升。2017 年上半年度两融余额为57.68 亿,同比增长287.1%,东方财富市占率由去年同期的0.17%上升至0.66%,行业内排名第37 位,较去年同比排名提升了38 位。根据市场规律,一般券商的两融业务市占率将与经纪业务市占率持平,现阶段由于两融业务半年滞后期,我们认为公司利息净收入的增速将持续。 10 月可转债发审通过是加速经纪、信用业务的重要手段。2017 年10 月东方财富公开发行46.5 亿元可转换公司债券申请获批。1)此次募集资金中计划投入1 亿用于达成百强县网点基本覆盖的总体目标,形成线下营销服务基础体系以满足经纪业务发展。2)以融资融券业务为代表的信用交易业务在17H1 总收入中占比18%,已成为东方财富证券的重要收入来源和未来新的增长点。根据交易所数据,东方财富证券10 月期末融资融券余额市场占比已经从上个月的0.76%环比提升至0.84%。该项业务为资本消耗型业务,本次募集资金中不超过40 亿将用于信用交易业务,资金规模受限的情况不再。 安全边际在17Q3 收入拐点。根据业绩预告披露,2017 年前三季度,营业总收入同比小幅增长。因此可以推断公司Q3 单季度至少实现营收6.54 亿以上,单季度同比增长至少12.37%,Q3 拐点确认。 成长前景似“嘉信理财”。20 世纪90 年代中后期嘉信理财率先向互联网跨越,发展成为一家综合金融服务公司。2017 年中嘉信理财市值超过600 亿美元。相似的发展战略与雷同的成长路径,为东方财富描绘了清晰的成长2.0 版图。东财在经纪业务领域已经取得突出的成绩,目前正在拓宽交易资格的界限,为用户提供综合金融服务。 维持盈利预测与“增持"评级。预计公司2017/2018/2019 年归母净利润为6.04 亿、9.99亿、17.17 亿。DCF 估值得出公司内在价值16.53 元,对应市值709 亿,维持“增持”评级。
东方明珠 传播与文化 2017-11-08 19.00 -- -- 19.42 2.21%
19.42 2.21% -- 详细
国际广告公司资产评估值较账面净资产增值7.2 亿元,转让后可填补专项资产减值准备对2017 年业绩的影响。根据公告,截至2017 年10 月,国际广告公司经初审账面净资产约为-3.32 亿元,经初评评估值约为3.88 亿元,较净资产增值7.2 亿元,排除含因业务合作对方涉嫌合同诈骗造成国际广告相关往来款专项资产减值准备6.81 亿元后,仍有小幅增值。 公司通过此次转让填补前期业务往来款事件造成的损失,同时文广集团作出承诺,在收购完成后,如国际广告公司就其目标债权实际追回的款项超过1.7 亿元(即未计提减值准备的债权金额),则文广集团将该等超额部分全额返还给东方明珠。 逐步剥离广告业务,上市公司将持续聚焦“娱乐+”主业。根据公告,国际广告公司2016年营业收入达10.59 亿,占全年广告营销收入的23%,净利润1.05 亿。2017 年1-10 月营业收入1.89 亿,净亏损6.09 亿(包含专项资产减值准备),剥离后对于公司2018 年净利润的影响幅度有限。公司逐步剥离广告业务,上半年已转入数字营销子公司艾德思奇控制权,在剥离国际广告公司后,上市公司与文广集团各自的媒体广告业务得到理清,关联交易规模减少,利好公司在未来聚焦“娱乐+”战略,强化渠道分发、内容制作与IP 运营,实现主业突破。 设立投资公司,利好重大战略合作落地及实现投资收益。公司当日还公告,子公司东方明珠投资管理有限公司与杨浦滨江签订《设立出资协议书》,双方共同出资设立东方明珠(上海)投资有限公司。其中投资管理公司出资11 亿元,占股91.67%。根据公告,未来投资公司将作为东方明珠创新业务的投资平台,布局前瞻性技术,加快外延式增长。同时优化资源配置和资金结构,提升资金回报率。2015 年以来,公司已累计完成超过10 个投资项目及2 个资本重组项目,强化互联网电视DVB+OTT、体育版权、移动游戏等领域布局。根据前期公告,公司与腾讯、微软签订战略合作协议,在IP 开发运营、AI、云服务、物联网等领域展开长期合作,此次设立投资公司有望推动前期重大战略合作项目落地。 维持盈利预测和“增持”评级。公司通过向控股股东出让国际广告公司,进一步减轻广告往来款事件对2017 年净利润的影响,后续持续聚焦主业与投资布局。我们维持公司2017-2019 年归母净利润25.71 亿/33.17 亿/35.45 亿的盈利预测,对应2017-19 年EPS 为0.97/1.26/1.34 元,对应PE 为21/16/15 倍,维持“增持”评级。
顺网科技 计算机行业 2017-11-06 18.10 -- -- 20.28 12.04%
21.19 17.07% -- 详细
事件: 公司公布2017年三季报, 2017前三季度实现营收11.92亿,同比减少0.62%;归母净利润3.71亿,同比减少6.33%;扣非归母净利润3.52亿,同比减少7.68%。经营活动传输现金流量净额3.90亿,同比减少18.16%。第三季度单季实现营业收入5.06亿,同比减少1.52%; 归母净利润1.45亿,同比减少0.29%;扣非归母净利润1.39亿,同比减少1.70%。 投资要点: 业绩符合预期,得益于汉威信恒游戏会展业务,三季度营收/净利润环比增长48.7%/53.4%。 上半年公司网吧广告推广及增值服务业务受网吧游戏行业影响,收入同比下滑,火马电竞平台、无线控制器、网游小镇等新业务投入开发,短期内未产生收益。三季度单季营收/净利润与去年同期相比小幅减少1.52%/0.29%,较二季度环比分别上升48.7%/53.4%,业绩总体呈企稳回升趋势,主要原因为暑期是汉威信恒游戏会展业务旺季,第十五届Chinajoy展会成功举办,拉动三季度业绩。 从利润表推断,三季度汉威信恒实现净利润约8000万元,预计可顺利实现全年8000万元净利润的业绩承诺。少数股东损益为5345万元,较二季度1327万元大幅上升。少数股东权益主要包括浮云网络(少数股东占比20%)及汉威信恒(少数股东占比49%)两部分。我们判断浮云网络91y 游戏平台业务整体稳定,移动端用户数及ARPU 增加,单季净利润约6000万至7000万元,扣除少数股东权益约1300万元;汉威信恒三季度实现净利润约8000万元,扣除49%少数股东权益约4000万元后为上市公司贡献利润约4000万。 三季度净利润率稳定,收入结构调整造成毛利率小幅下降。三季度单季销售净利率为28.61%,较去年同期上升0.3pct,整体稳定。综合毛利率为73.8%,较去年同期减少2.6pct,主要原因是收入结构调整,游戏会展、信息安全业务毛利率略低于传统广告业务;销售费用率15.97%,较去年同期减少4.0pct,主要原因是公司现有业务稳定,销售费用得到压缩; 管理费用17.96%,较去年同期上升2.4pct,主要原因是研发投入增加。 第一期员工持股计划购买完成,利好未来互联网泛娱乐平台商业模式突破。根据前期公告,公司第一期员工持股计划已通过大宗交易、二级市场竞价方式累计买入股票2756.56万股,成交金额为5.38亿,成交均价为19.50元/股。员工持股计划存续期为36个月,锁定期为24个月,利好未来2-3年游戏会展、电竞、网游小镇等新兴业务孵化。 下调盈利预测,维持增持评级。公司受到网吧行业用户数下降,以及页游行业规模缩小的影响,预计短期内业绩增速放缓,下调2017-19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.15亿/5.95亿/7.10亿元(原盈利预测为5.85亿/6.78亿/7.90亿元),对应EPS 为0.74/0.86/1.02元/股,对应PE 26/22/19倍。我们长期依然看好公司网游小镇及网吧电竞的发展,维持“增持”评级。
东方明珠 传播与文化 2017-11-02 19.00 -- -- 19.58 3.05%
19.58 3.05% -- 详细
Q3归母净利润亏损,主要原因是广告业务往来款项计提专项资产减值6.81亿,财务影响6.73亿元,排除广告账款减值一次性损失影响的经常性净利润同比减少11.2%,略低于预期。公司10月27日发布公告,子公司上海东方明珠国际广告公司合作方涉嫌合同诈骗,相关业务往来款存在回收风险,公司对相关款项计提资产减值准备6.81亿元,当期财务影响6.73亿元。排除该事件影响后,前三季度归母净利润约16.86亿元,同比减少12.6%;同期除东方明珠之外的广电行业10家上市公司前三季度归母净利润的平均降幅12.1%,东方明珠业绩变动趋势与行业基本持平。排除减记事件影响后,东方明珠扣非归母净利润约为12.23亿元,同比减少11.2%,同期除东方明珠之外的广电行业10家上市公司前三季度扣非归母净利润的平均降幅16.1%;东方明珠排除减记影响的业绩降幅小于行业降幅。公司前三季度营收及净利润低于去年同期,主要原因是(1)去年同期地产业务销售收入高于本期;(2)广告业务收入下降;(3)互联网电视OTT等新业务投入增加,拉低毛利率。 前三季度综合毛利率24.7%,较去年同期下降1.7pct;销售费用率4.77%,和去年同期基本持平;管理费用率6.97%,较去年同期上升0.4pct。 预计公司按聚焦主业战略,继续剥离广告业务,聚集娱乐+主业。公司上半年已计划逐步削减和主业协同性较低的广告业务,上半年已经转让艾德思奇数字营销公司控股权。此次国际广告公司往来款减值事件后,预计公司会延续前期战略,剥离相关业务。鉴于广告代理业务毛利率和净利润率均很低,2017年国际广告公司贡献的净利润预计占比很小,剥离后对公司2018年净利润影响有限。2016年报显示,东方明珠国际广告公司按成本法计价的长期股权投资收益为1.31亿,如果按前期战略实施剥离,预计会利好公司聚焦“娱乐+”主业,提升经营效率。 强化内容制作与IP运营,与腾讯、微软巨头在AI、云服务、物联网等领域长期合作。公司前三季度经营性现金流较去年同期减少132.86%,除地产销售回款及购入存款等因素外,主要原因是内容制作费投入增加,参与《索尼克:力量》、《镇魂》等知名IP渠道运营及发行,并与腾讯开展版权IP内容运营合作。公司还与腾讯、微软签订战略合作协议,在AI、云服务、物联网等领域展开长期合作。 下调2017年盈利预测,下调至“增持”评级。此次广告往来款事件影响2017年净利润,预计公司未来将通过出售资产等方式对损失进行平衡处理,后续对2018-19年业绩影响较小。我们下调公司2017-2019年归母净利润预测至25.71亿/33.17亿/35.45亿(原盈利预测为32.75亿/34.21/35.60亿),对应2017-19年EPS为0.97/1.26/1.34元,对应PE为21/16/15倍,下调至“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2017-11-02 11.77 -- -- 13.77 16.99%
15.02 27.61% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收87.30亿元,同比增15.74%;归母净利润39.17亿元,同比增24.25%;扣非归母净利润34.02亿,同比增34.27%。经营现金流净额23.88亿,同比减少19.25%。 前三季净利润增长24.25%,略超我们预期(Q3业绩前瞻预计为23%),Q3单季扣非净利润增长38%。公司前三季度实现归母净利润39.17亿。三季度单季实现营业收入30.88亿,同比增长18.11%;归母净利润13.84亿,同比增长11.05%;扣非归母净利润12.94亿,同比增长38.11%。扣非净利润增长大幅超出净利润增长,主要原因是去年三季度受到政府补助款4.1亿,今年同期政府补助款仅1.2亿。 成本费用控制良好,营业利润率较去年同期提升9.7个百分点。三季度单季营业利润率50.3%(排除其他收益),较去年同期提升9.7pct,较二季度提升1.8pct,主要原因是媒体资源渠道成本、人力成本及销售业务费用控制良好。三季度毛利率高达75.0%,较去年同期上升3.8pct,销售费用率16.4%,较去年同期下降4.1pct。 液晶屏更新换代带来资本性支出增加,海外业务起步,利好未来广告媒体资源增长。公司未来营收增长主要受媒体资源版位数、刊例价和刊挂率的影响。2017年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.64亿元,同比增加152.6%,主要为购置新一代液晶互动屏幕的开支。截至2017年6月,公司自营框架平面媒体约114.5万个,新一代框架媒体数约3.4万台,框架媒体存在升级空间。我们认为新屏幕不仅提升传播效果,同时单位时间切换广告数提升,即版位供给增加。公司三季度还收购海外楼宇液晶屏广告业务,花费约1亿人民币,导致资产负债表无形资产较半年报增加0.32亿,商誉增加0.34亿。当前海外楼宇电梯场景尚未得到充分开发,公司商业模式具备可复制性,当前瞄准亚太地区的越南、韩国、印度等市场,扩大广告业务规模。 持续“内生增长+外延并购”路径,持续发展互联网金融业务及产业链延伸布局。根据公司公告: (1)子公司分众小贷拟在未来一年内进行结构化融资,合计融资规模不超过人民币30亿元,利好分众小贷加快资金周转,加码互联网小额贷款业务; (2)子公司分众鸿意拟与复星高科、首都农业、悦嬴时代等12位合伙人共同设立北京健康消费产业投资基金,规模为40.91亿元人民币,其中分众鸿意认购1亿元人民币。公司在互联网、体育、影视娱乐、健康等领域与专业投资方合作,利好上市公司整合并购优质项目,分享新经济红利。 公司公告披露2017全年利润范围,超出我们的预期。公司预计全年实现归母净利润54.8亿至55.8亿元,同比增长23.1%至25.4%,超出此前我们预计的54.46亿。公司属于扎根6000亿广告市场,商业模式护城河深,企业家创新创业精神强,未来增长受益国内版位数向二三线下沉、广告提价及海外拓展,业绩确定性高,现金流好,传媒龙头地位稳固。 上调2017年盈利预测,维持“买入”评级。我们上调公司2017年净利润预测至55.41亿(原盈利预测54.46亿),维持2018-19年63.85亿、73.88亿元的盈利预测,对应2017-19年EPS 为0.45/0.52/0.60元,对应PE 为27/23/20倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-01 17.94 -- -- 21.45 19.57%
21.98 22.52% -- 详细
事件:公司披露2017年三季报,第三季度实现营业收入1.97亿,同比增长0.24%;归母净利润6715万,同比增长26.36%;扣非归母净利润6917万,同比增长31.12%。前三季度实现营业收入5.80亿,同比增长21.52%;归母净利润1.63亿,同比增长32.12%;扣非归母净利润1.69亿,同比增长38.77%。经营活动产生的现金流量净额1.12亿,同比减少55.14%。 投资要点: 业绩符合预期,视觉素材主业超30%高增长,主业趋势向好。公司Q3营收与去年基本持平,扣非净利润实现31.12%高增长,主要原因是: (1)视觉素材主业受益图片正版化趋势持续增长; (2)下半年剥离艾特凡斯使得数字娱乐板块收入下降(去年下半年艾特凡斯实现营收5589万元); (3)软件信息服务业务受季节性收入确认影响,三季度收入下降。测算图片主业营收增速30%以上,持续拉动公司增长。 营业利润率较去年同期提升9.6pct。三季度营业利润率42.95%,较去年同期提升9.6pct,较半年报上升12.7pct,其中营业毛利率64.0%,较去年同期上升10.0pct,较半年报上升1.1pct,主要原因是图片主业收入占比提升,同时亿迅信息服务毛利率提升。三季度销售费用率10.6%,较去年同期下降0.9pct,较半年报下降6.1pct;管理费用率11.9%,较去年同期上升0.4pct,较半年报下降3.0pct,原因是前期计提图像追踪技术研发和互联网平台激励等一次性费用,标志着公司进入收获期后经营效率提升。 现金流健康,剥离艾特凡思改善资产质量。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为5.78亿,与5.8亿的营收基本相当,经营活动现金流量净额同比减少的原因是上年同期包含1.36亿股东借款净额,排除该因素影响后,经营活动现金流量净额约2.48亿,和去年相当,超出净利润。公司剥离艾特凡斯后,期末应收账款2.49亿,较半年报减少1.08亿,未来数字娱乐业务将由重资产向轻资产运作转型,改善上市公司资产质量。 与百度等互联网平台合作触及长尾用户。2017年,公司先后于百度、腾讯、凤凰网、一点资讯等互联网平台建立战略合作,当前公司版权图库已接入百度图片搜索引擎,并达成百度营销平台及百家号自媒体图片使用合作。百度百家号等自媒体平台用户数40万以上,远超公司当前用户规模,公司通过战略合作打通原先难以触及的长尾用户,利好长期发展。 “独家内容+技术”共筑业务护城河,维持盈利预测和“买入”评级。公司深耕主业十余年,独家版权图库及图片追踪抓取技术业内领先,今年DAM 等商业服务落地,提升大客户粘性。未来持续受益网络视觉素材正版化趋势,触及中长尾用户。我们维持公司2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,对应EPS 为0.41/0.55/0.69元/股,对应PE 为44/33/26倍,维持“买入”评级。
东方财富 计算机行业 2017-10-25 12.35 -- -- 14.16 14.66%
14.78 19.68% -- 详细
投资要点: 2017年10月20日,东方财富公开发行46.5亿元可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会通过,债券期限为发行之日起六年,本次募集资金主要拟投入于公司券商业务的如下三方面。 增设证券经纪业务营业网点,提高服务能力和市场占有率。凭借公司多年来积累的海量客户资源,东方财富证券获客能力显著攀升。根据交易所数据,2016年12月份东方财富证券股票成交量市场份额为1.22%,2017年8月为1.58%,而在9月份再次提升至1.67%。对比之下,现有网点的数量和布局远不能满足现有和新增用户的服务需求。此次募集资金中计划投入1亿用于达成百强县网点基本覆盖的总体目标,形成线下营销服务基础体系。 信用交易业务发展障碍消除,市场份额快速提升可期。以融资融券业务为代表的信用交易业务在公司17H1总收入中占比18%,已成为东方财富证券的重要收入来源和未来新的增长点。 根据交易所数据,东方财富证券9月期末融资融券余额市场占比已经从上个月的0.76%环比提升至0.85%。该项业务为资本消耗型业务,本次募集资金中不超过40亿将用于信用交易业务,资金规模受限的情况不再。 扩大证券投资业务和创新规模,优化盈利模式 。一方面,此次可转债募集金额中不超过4亿元将投入于东方财富证券的证券投资业务,在风险可控的前提下,进一步扩大证券投资规模,增加投资范围,丰富收入来源。另一方面,对同信投资的增资将助力证券公司对直投业务进行探索。股权投资业务是证券公司业务整体价值链的前端,可进一步拓宽公司资金应用领域,优化收入结构,减少证券市场波动对经营业绩可能造成的不利影响。 公司处于新一轮成长期,总营收Q3拐点确认,证券业务市场份额继续快速提升,长期具备投资价值,维持“增持”评级。1)根据业绩预告披露,公司2017年前三季度,营业总收入同比小幅增长。因此可以推断公司Q3单季度至少实现营收6.54亿以上,而去年同期营收5.82亿,单季度同比增长至少12.37%,Q3拐点确认。2)公司处于新一轮成长期,2016/2017年为公司成本扩张大年。若中长期伴随公司各项业务进入规模效应区间,则费用增长将远低于收入增速,利润有望快速释放。公司打造的一站式金融服务平台预计将于明后年形成闭环,长期具备投资价值!3)维持盈利预测不变,预计公司2017/2018/2019年归母净利润为6.04亿、9.99亿、17.17亿。DCF 估值得出公司内在价值16.53元,对应市值709亿,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2017-10-23 19.18 -- -- 21.51 12.15%
21.51 12.15% -- 详细
测算得出智明星通三季度游戏业务收入约9.04亿,同比降23.8%,营销推广费用大幅压缩释放利润。公司经营数据符合市场预期,1-9月互联网游戏业务收入30.09亿,同比下降16.2%;毛利18.87亿,同比下降12%。根据半年度数据计算,三季度单季游戏业务收入9.04亿,同比下降23.8%;毛利5.53亿,较去年同期7.06亿同比下降21.8%,主要原因《列王的纷争》(COK)进入成熟期,公司逐步削减营销推广投入,导致收入下滑。2017年1-9月游戏营销推广费用4.27亿,和上半年度营销推广费用相当指示智明星通大幅压缩营销推广费用,通过COK 等成熟产品释放利润。对照2016年1-9月营销推广费用高达15.03亿,即使考虑智明星通团队激励及新产品研发带来管理费用增高,预计全年游戏板块利润仍实现超20%增长。 预计COK 未来2-3年仍将贡献业绩。根据公司公告,COK 1-9月月流水2.56亿,测算Q3月流水为2.32亿,较Q1月流水2.73亿下降14.9%;付费用户33.78万,较Q1付费用户数37.31万下降9.5%,降幅整体符合我们的预期。COK 所属的SLG 类手游具有较长生命周期,参照智明星通历史上对于AOWE 等游戏5年以上的运营经验,以及国际大厂Supercell《部落冲突》等产品历史,预计COK 未来2-3年营收平稳下降,持续为公司贡献利润。智明星通目前仍有《全面战争:国王归来》及《使命召唤》等游戏超级IP 储备,未来将在后COK 时代寻找新的增长点。 《乱世王者》上线后位列IOS 畅销榜前5,流水分成增厚公司利润。依托COK 游戏架构和腾讯的运营发行能力,腾讯SLG 手游《乱世王者》8月中旬上线后表现优异,位列IOS 畅销榜前5,是腾讯又一流水过亿的爆款。《乱世王者》基于公司COK 游戏引擎开发制作,智明星通可按照约定比例进行游戏收入分成,未来将持续受益该项合作。 出版/发行主业收入增长13.98%/3.37%,经营良好。1-9月出版业务收入20.76亿,增速13.98%;毛利4.33亿,同比下降2.9%,主要原因是印刷等成本提升致毛利率下滑。发行业务收入24.37亿,同比增长3.37%;毛利8.89亿,同比增长5.0%。公司出版发行主业运行良好,未来利用省内渠道资源优势,持续孵化在线教育、物联网等项目。 维持盈利预测和“增持”评级。公司是文化出海的龙头标的,未来强化多元化发展,争做文化国企改革的“江西样板”。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为19/15/13倍,在手游板块属于低估值、业绩确定性强的标的,维持“增持”评级。
东方财富 计算机行业 2017-10-23 12.35 -- -- 14.16 14.66%
14.78 19.68% -- 详细
东方财富于2017年10月14日披露2017年前三季度业绩预告,预计归母净利润约4.30亿至4.90亿,去年同期盈利5.75亿,同比减少14.79%至25.22%。其中第三季度单季度归母净利润约1.70亿至2.30亿,去年同期盈利2.38亿,同比减少3.46%至28.64%。 证券业务持续乐观,公司总营收Q3拐点确认。根据业绩预告披露,公司2017年前三季度,营业总收入同比小幅增长。因此可以推断公司Q3单季度至少实现营收6.54亿以上,而去年同期营收5.82亿,单季度同比增长至少12.37%,确定Q3拐点。从收入结构的角度来看,近两年由于公司基金代销业务折扣加大,导致前三季度金融电子商务服务业务收入一定程度上同比下降(中报同比下降-25.36%)。同期,证券经纪业务和融资融券业务实现较快增长,证券经纪业务市场份额逐月提升,证券业务相关收入同比实现较大幅度增长,带动公司整体营收连续五个季度同比下降后首次出现反转。 公司处于新一轮成长期,2017为公司成本扩张大年。2017年前三季度,公司紧紧围绕实现一站式互联网金融服务整体战略目标,继续加大战略投入,职工薪酬、折旧及网络技术服务等成本费用同比增长较大。因此2017年前三季度公司利润同比仍有所下降。中长期伴随公司各项业务进入规模效应区间,则费用增长将远低于收入增速,利润有望快速释放。 公司2017年前三季度业绩基本符合预期,成长逻辑不变。首先公司手握金融牌照和流量优势,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。其次,公司证券业务收入存在一定的滞后性,依次是两融业务市占率滞后于经纪业务市占率,经纪业务市占率又滞后于公司证券账户新开户数。最后,需要注意的是,市场活跃度的任何提升都会带动公司证券业务的边际提升。 考虑公司现阶段成本费用扩张,略微下调盈利预测。鉴于公司各项业务发展态势,略微下调公司金融电子商务服务业务收入预测,预计该业务2017/2018/2019年收入增速为0%、8.36%和11.00%。维持公司证券业务等其他业务收入预测不变。同时鉴于公司前三季度在管理费用等成本上的加大投入以及未来中短期伴随业务快速扩张导致的成本高企,因而下调公司2017/2018/2019年归母净利润为6.04亿、9.99亿、17.17亿(原盈利预测为2017/2018/2019年归母净利润分别7.67亿、12.56亿、18.64亿)。DCF 估值得出公司内在价值16.53元,对应市值709亿,维持“增持”评级。公司打造的一站式金融服务平台预计将于明后年形成闭环,长期具备投资价值!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名