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周建华

申万宏源

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百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-28 11.82 -- -- 12.57 6.35% -- 12.57 6.35% -- 详细
事件:百洋股份子公司火星时代拟收购楷魔视觉80%股权,交易对价3.405亿元,交易获董事会 表决通过。本次交易不构成关联交易及重大资产重组。 投资要点: 和火星时代艺术培训主业形成良好协同。楷魔视觉成立于2014年,总部位于深圳,在首尔、北京、上海设有制作基地及工作室,主营业务为电影特效制作,覆盖特效技术开发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等,团队主导及参与制作的电影包括《西游记之三打白骨精》、《西游记之大闹天宫》、《大轰炸》、《微微一笑很倾城》、《巴霍巴利王》等。影视特效制作与火星时代数字艺术培训的下游行业,双方有望共享行业资源及人脉。火星时代影视后期优秀学员可以加入楷魔视觉团队,拓宽就业渠道,实现人才互通,同时利好楷魔视觉打造中国视效大片。楷魔视觉制作中的基础部分也可以以项目实战形式输入到火星时代课堂,提升教学质量。 楷魔视觉股东承诺2018-2020年累积实现净利润不低于1.5亿元。楷魔视觉2017年度营收5765万元,净利润2061万元。2018年至今已签订单未执行完毕的项目12个,合同总金额约1.1亿元。楷魔视觉相关股东承诺公司2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于15021万元,业绩承诺净利润CAGR约35%。 楷魔视觉实际控制人拟增持百洋股份股票,实现股份绑定。根据公告,楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺以其控制的持股主体在二级市场通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式增持百洋股份股票,金额不低于1亿元,股份锁定期达2年,2年后按条件(上市公司连续20个交易日总市值超过100亿)解锁25%,其余部分3年解锁。 双方共建课程培养高端影视制作人才。我们预计国内电影票房在未来3-5年将持续15%-20%的年均增长,头部作品制作水平持续提升,利好影视后期制作行业。楷魔视觉和火星时代可以利用各自优势联合开设影视特效高端课程,为影视后期制作在职人员提供高端进阶培训,填补市场空白,抢占行业制高点,成为火星时代新的业务增长点。 深入推进教育行业转型,维持“买入”评级。收购完成后,公司将是市场中稀缺的既拥有培训课程、师资、品牌资源,又直接拥有下游产业资源的职业培训标的。公司教育行业转型坚决,未来持续受益培训需求增长及政策支持。我们暂不调整2018-2020年归母净利润1.91亿、2.30亿、2.72亿元的盈利预测,对应EPS0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE25/21/17倍。维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-06-27 25.97 -- -- 29.64 14.13% -- 29.64 14.13% -- 详细
深化与腾讯战略合作,拓展分发渠道。根据公告,汉华易美向腾讯开放视觉中国平台的创意素材,腾讯社交广告平台选择使用视觉中国的创意素材及创意服务。汉华易美2017年2月与腾讯自媒体平台(企鹅号)达成战略合作,目前已初步完成内容对接。公司此次将合作领域延伸至腾讯社交广告平台,进一步触及微信、QQ、QQ空间等腾讯产品及第三方应用的广告客户,拓宽合作场景至广告创意制作领域,利好公司提升视觉内容分发效率。 战略合作方遍及搜索引擎、广告、自媒体平台、短视频、创意设计平台等,有助于公司加强覆盖长尾小B视觉素材用户覆盖。6月6日,视觉中国子公司汉华易美与奇虎科技(360)达成战略合作,双方合作运营图片品牌专区,视觉中国与360点睛广告平台开展正版创意素材合作。视觉中国战略合作方遍及搜索引擎三巨头(百度、搜狗、360),广告平台(腾讯社交平台、百度霓裳、阿里汇川),自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)、短视频平台(微博云剪)等。2017年获得公司视觉内容授权的国内用户从万级增长到10万级,互联网平台合作持续提升公司正版内容触达客户的深度和广度,带动业绩增长。 认缴文化产业投资基金,构建“视觉+行业”战略布局。子公司远东文化以自有资金出资1.5亿元认缴华盖安鹭文化产业投资基金出资额,目前该基金已完成备案手续。公司之前分别于2014年、2016年与华盖文化共同投资映月基金及辽宁文创基金,重点投资了开心麻花、万娱引力、果麦出版、贝壳视频、泽灵文化、新榜、意外艺术、动动三维、迈吉客、北美留学生日报等公司。根据公告,未来公司可以将正版视觉内容与旅游、教育、文化等重度使用场景项结合,选择与上市公司业务高度匹配的项目进行并购整合,同时可以获取基金投资的财务回报,拓宽公司视觉业务生态。 图片版权行业长期高景气,公司竞争优势突出,维持“买入”评级。图片正版化大B付费趋势持续,公司持续把握战略机遇期,通过对于Corbis、500px等海外优质内容资产的收购加强内容壁垒与社群触达,通过对国内互联网平台的合作触及中长尾小B客户,鹰眼追踪平台提升获客能力。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为48/37/29倍,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-06-25 15.15 -- -- 18.40 21.45% -- 18.40 21.45% -- 详细
半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报20%-40%的增速符合市场预期,也基本符合我们对于公司全年净利润27%增长的预期。根据业绩预告,公司Q2实现归母净利润约1.11亿至1.57亿元,同比增长17.6%-67.0%,但较一季报1.6亿归母净利润环比下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。 结合网吧端游创新业务带动营收、净利润双升。公司自2017Q4起开发端游CD-Key及道具销售、游戏加速器等新工具类业务,并将原有页游联运资源像精品端游转移,加强端游联运、广告等业务开发,预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%,实现营收、净利润双升。公司2017Q4营收6.2亿创历史单季新高,2018Q1营收同比66%高增长,体现业务转型成果。公司于2018年4月上线Gameife平台,加强对游戏道具销售、端游CD-Key销售、游戏直播等内容的整合。 暑期开始网吧端游上新,利好公司端游广告及游戏工具类业务。在《绝地求生》热潮之后,网吧端游在暑期有望迎来新一轮上新,包括腾讯国内代理的风靡全球的多人竞技游戏《堡垒之夜》(吃鸡+建造的创新玩法)国服上线、网易研发及发行的《荒野行动》“决胜十一人”版等新游戏处于推广高峰期,利好公司端游广告业务。公司网吧端渠道壁垒突出,未来我们长期看好硬件环境升级后的网吧对于硬核端游用户的吸引力,利好公司平台业务持续发展。 维持盈利预测及“买入”评级。公司“两翼一体”新战略一方面深耕网吧市场,另一方面探索电竞直播、游戏会展旅游等toC端中长期增长点,汉威信恒Chinajoy相关业务将在后续季度贡献收入。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为16/13/11倍,前期股价回调后处于低位,维持“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2018-06-06 32.00 -- -- 32.47 1.47%
32.47 1.47% -- 详细
事件:公司公告2018半年度业绩预告修正,预计2018H1公司归母净利润为7.2-8.3亿元,同比增长7.25%-23.63%(原预期为18H1归母净利润为6.75-7.65亿,同比增长0.54%-13.95%)。按照最新预告,则18Q2单季度公司归母净利润为3.6-4.7亿元,同比增长4.1%-35.9%,环比增长0-30.5%。 游戏业务进入年轻化发展阶段,18Q2游戏业务表现抢眼。公司游戏业务在18年全面进入年轻化发展阶段后表现愈发出色,在保持优质游戏品质的同时覆盖更多更年轻玩家。公司游戏主业18Q2继续强势表现,《诛仙手游》维持稳定高排名和流水,目前仍保持亿元左右月流水。18Q2新上线手游《烈火如歌》和《轮回诀》均取得不俗表现,其中《烈火如歌》目前IOS畅销榜排名稳定30名左右,首月流水过亿。6月1日公司正式上线公测《武林外传》手游,该游戏做为硬核联盟超明星产品,获得其S级推广资源,游戏上线后排名迅速攀升,截止6月3日《武林外传》IOS免费榜排名第二,畅销榜排名第四。后续公司还将有《云梦四时歌》和《完美世界手游》两款腾讯独代游戏大作上线,配合腾讯顶级资源支持,这两款游戏值得重点期待。 TI8奖金突破千万美元创最快纪录,助力完美端游业务。5月9日2018DOTA2国际邀请赛(TI8)勇士令状上线,上线后获得玩家认可,在勇士令状上线12天后,玩家真爱助TI8奖金突破千万美元(勇士令状相关销售额的25%还将直接进入TI8总奖金),TI奖金增速再创记录。完美作为《DOTA2》国内独家代理方,端游业务也将在TI8的催化下直接受益。 影视业务发展思路稳健,大作市场反响好,18Q2继续稳定发展。18Q2公司17年的影视大作《归去来》正式上映,上线21天视频网站累计实时播放量已达43.6亿,排名全网第一。 《烈火如歌》也在优酷单平台独播的情况下累计获得78.5亿播放量,公司影视制作能力获得市场和观众认可,精品化战略不断推进。18Q2公司影视业务将有《走火》(赵宝刚导演作品)、《忽而今夏》、《灵魂摆渡》网络大电影等多部作品确认收入,后续公司还将陆续有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入,公司影视业务18年有望取得不俗成绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。公司目前经营情况持续向好,影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富,在完成出售院线资产后,公司将更加集中精力发展现有业务,我们长期坚定看好!我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS为1.43/1.70/1.99元,对应PE为23/19/16X,维持“买入”评级。
捷成股份 计算机行业 2018-05-31 8.87 -- -- 8.83 -0.45%
8.83 -0.45% -- 详细
“内容+技术”顺轮驱动,积极布局影视制作和版权分发业务。公司成立伊始为客户提供音视频技术整体解决方案并成为国内龙头。14年开始,公司陆续并购中视精彩、瑞吉祥、星纪元等三家影视制作公司和国内影视版权发行龙头华视网聚,布局影视内容制作和影视版权发行业务,并形成了“内容+技术”双轮驱动的发展模式。17年公司影视版权运营业务实现收入19.66亿元,影视剧业务实现收入13.47亿元,分别占总收入的45%和31%,影视制作及版权业务已经成为公司的核心业务。 华视网聚是影视版权分发绝对龙头,17年收入增长63%净利润增长32%。公司旗下华视网聚是国内影视版权运营绝对龙头,17年各视频播放平台非独家内容累计约60%份额由华视网聚提供,17年收入达19.7亿元,同比增长63%,净利润6.1亿元,同比增长31.5%。受益内容库质量和数量的持续提升,17年前三大客户收入分别达5/4/2亿元,同比分别增长218%/174%/52%。 影视版权运营商提升行业运营效率,一站式满足渠道对内容丰富度需求。视频播放渠道对优质内容需求持续增长,且在用户年龄结构不断丰富(2017年视频网站40岁以上人群用户占比提升4个百分点至22%)、对动漫、纪录片等品类需求增加的情况下,平台对内容丰富度要求不断提高。华视网聚拥有超过5万小时的优质内容库,每年内容更新率达50%,播放平台可以通过华视网聚一站式选择其所需要的各种内容,提高渠道的采购效率。 内容制作能力提升带动公司向下游议价能力提升,前三客户收入分别增长218%/174%/52%。公司内容制作能力持续提升,一方面通过《战狼2》、《红海行动》的成功,验证了公司在军事内容投资上的眼光和优势,同时通过《春风十里不如你》、优酷定制剧《霍去病》等则体现了公司在电视剧内容制作能力上的提升,有望弥补华视网聚内容库中电视剧内容的短板。未来在公司内容库质量的全面提升下,公司向下游渠道议价能力也将大幅提升,为未来公司收入和利润持续增长提供支持。 合作西瓜视频,覆盖流量高增长的短视频渠道。除传统的视频网站、电视台等渠道外,依托华视网聚庞大的影视版权内容库,其和拥有1亿月活的西瓜视频合作拓展短视频渠道。 在短视频渠道流量快速增长的大背景下,短视频渠道将为公司提供新的收入增量。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计18-20年公司实现营业收入56.2/71.0/87.5亿元,同比分别增长28.8%/26.3%/23.2%,实现归母净利润16.2/20.2/24.9亿元,同比分别增长50.9%/24.7%/23.1%,EPS为0.63/0.78/0.97元,对应PE为15/12/9倍。参考可比公司我们给予公司18年20X估值,对应目标市值324亿元,目前尚有37%空间,首次覆盖给予“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-05-03 20.41 -- -- 21.48 3.97%
21.22 3.97% -- 详细
2018年Q1营收超预期,净利润创历史单季新高。公司营业收入较去年同期增长2.3亿,同比增速66%,超出市场预期。归母净利润1.6亿创历史单季新高,较去年同期增长约2800万,主要原因是公司去年Q4起游戏工具类新业务,包括CDKEY销售及加速器等贡献。Q1营业成本较去年同期增长1.4亿,主要原因是CDKEY销售业务毛利率较低,预计在20%以下,因此Q1综合毛利率为64.4%,同比减少16.1pct,但毛利总额增长33%。Q1扣非归母净利润增速34%超出归母净利润增速,主要原因是2017Q1处置子公司计提1553万投资收益,体现公司经营性利润高增长。 广告及增值服务后续拉动业绩增长。根据一季报收入及成本判断,受益绝地求生端游在网吧的持续火爆,CDK销售业务Q1月流水超5000万,加速器业务月流水约1500万。我们认为绝地求生在2018年将持续保持高热度,利好网吧流量回升带动广告及增值服务业绩增长。预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%。 游戏会展、电竞、直播新业务持续开拓。Q1销售费用7788万元,较去年同期5417万元增长44%,主要原因是新业务开拓造成宣传推广费用增加。公司“两翼一体”新战略强调深耕网吧市场,同时探索火马电竞、氧秀直播等toC端中长期增长点。我们判断子公司汉威信恒的游戏会展业务将在Q2-Q3贡献收入,游戏联运业务将增加对于H5游戏的布局,未来打造多终端游戏盒子产品,在网吧渠道外寻找新增长点。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为21/18/15倍,公司多层级业务布局清晰,游戏工具类新业务拉动业绩增长,当前PEG<1,维持“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-04-30 -- -- -- -- 0.00%
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事件:披露2017年报及权益分配方案。根据2017年报,公司营收132.29亿元,同比增长18.0%;归属上市公司股东净利润15.16亿元,同比增长10.9%;扣非净利润12.4亿元,同比增长7.4%。经营活动现金流量净额19.9亿元,同比增3.1%。公司拟以11.74亿股为基数,每10股派发现金红利2元,共计2.35亿元,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 业绩符合预期,广告、卖品等非票业务拉动利润增长。2017年业绩符合前期预告。全年国内观影人次1.85次,增长15.6%。观影收入83.3亿元,同比增长10.76%;广告收入24.0亿元,同比增长41.9%;卖品收入18.1亿元,同比增长36.3%;其他收入6.9亿元,同比增长3.1%。相比2016年,非放映业务营收占比由33%提升至37%,非放映业务毛利贡献由64.4%提升至76.3%。其中卖品业务收入增速高于观影人次增速,与Costa战略合作及衍生品开发带动人均收入增长约30%。广告业务收入增速略高于银幕数增速,单银幕产出稳定增长。 影院终端快速扩张,利润率承压。年末国内影院数463家,同比增33%;银幕数4134个,同比增31%,明显高于11%的国内票房增速。国内按年末银幕数计算的单银幕票房产出为150万,较2016年下滑24%,造成放映业务毛利率同比下滑5.3pct,综合毛利率下滑1.9pct。 同时由于广告等非放映业务营业费用较高,销售费用率为7.2%,同比增长1.0pct。公司扣除其他收益后的营业利润率12.7%,同比减少1.2pct。 2018年资本性开支及有望减少,实施精细化管理。公司2017年购置固定资产、无形资产和其它长期资产支付现金17.5亿,较2106年15.0亿增长15%。同时获取国内影城并购投资14.9亿。公司2018年将保持较快发展速度,新增影城目标不低于100家,但我们判断银幕增速降下滑至25%以下。公司2017年已减慢外延并购节奏,2018年将对影城实施差异化、精细化管理,以应对市场竞争加剧带来的经营风险,提升盈利能力。 推动影视娱乐生态圈建设。公司继续推进万达影视重大资产重组,有望延伸至制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,并与前期引入的文投控股及臻希投资(阿里巴巴关联方)在影片投资、发行、在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等领域展开合作,利好非票房收入持续增长。 维持“增持”评级。考虑到公司重大资产重组仍在进行中,我们维持公司2018-19年归母净利润18.39亿/22.69亿的盈利预测,新增2020年净利润预测27.04亿,对应当前股本EPS分别为1.57/1.93/2.30元,对应PE分别为33/27/23倍。公司有望受益行业龙头整合及影视娱乐全产业链布局联动。维持“增持”评级。
中国电影 传播与文化 2018-04-30 15.80 -- -- 17.80 12.66%
18.10 14.56% -- 详细
文化自信优质龙头,受益电影产业政策利好。在中美贸易摩擦、科技领域强调自主可控的当下,文化自信事关国家发展及民族命运。《电影产业促进法》立法、中宣部主管电影行政事务,体现国家对于电影产业作为文化制高点的重视。行业一方面将持续对外开放,引进国外优秀作品,另一方面持续支持体现民族文化和民族精神的国产影片,融入全球市场。 电影行业景气回升,3-5年CAGR达15%-20%。2017Q2起电影市场强势回暖,连续三季度同比增速20%以上,2018年Q1票房同比增40%,行业正本清源:(1)逐步去除票补泡沫,片方回归对内容的重视;(2)票房大片叫好又叫座,文艺片、纪录片等冷门题材票房超预期;(3)终端建设带动新市场培育,2018年春节档五线城市票房增速高达74%。 短期我们看好暑期档票房表现,演员、导演、IP阵容为历年最强。长期我们看好观影人次和票价提升带动电影行业可持续性成长,预计未来3-5年票房CAGR达15%-20%。 高壁垒平台级公司,业绩确定性强,分红比例高。中国电影是唯一覆盖电影全产业链的上市公司,影片进口发行为高壁垒、高收益、低风险的现金奶牛业务,营收占比近60%,营业利润占比66%;制片业务业绩弹性高,存反转空间;影视设备服务成长性强。同业对比发现公司有息负债低、账上货币资金73亿,公司2016年ROIC为28%,2017年前三季度为22%,大幅超出14%的行业平均水平。公司经营性现金流超出当期净利润,资本支出稳定,具备高分红条件。2016年股利支付率高达43%,属行业前10%水平。根据公司招股说明书,发展阶段成熟期且无重大现金支出时,现金分红比例有望达到80%。 四大板块长期景气,短期暑期档催化。国内电影票房增长利好制片、发行、放映板块获取票房分账,影视服务板块受益渠道扩张带来的放映机、巨幕系统购置升级需求。(1)发行板块坐拥进口片资源红利,非好莱坞批片票房成新增长点;(2)影投排名全国第4,院线排名4-6位,放映板块有望迎来单屏向上拐点,提升影院经营净利率;(3)影院设备升级处于高峰期,公司2012年推出的“中影巨幕”系统年增速约50%。激光放映机处于国内龙头地位,预计2017年末销量超7000套,国内市场占有率超50%,渗透率仅14%。(4)制片板块参与国产片、合拍片的投资出品,2017年利润率已显著改善。计划年内上映《生死斗牛场》、《暴走巨轮》、《流浪地球》、《中国合伙人2》等,且享受暑期档红利。 首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2017-2019年实现归母净利润10.1亿/12.6亿/15.0亿元,同比增长9.8%/24.5%/19.5%,对应EPS为0.54/0.67/0.80元,对应PE为29/23/20X。FCFF折现及PE两种方法给予公司目标市值415亿元,具有42%空间,给予“买入”评级。 风险提示:国内电影票房大盘不达预期风险;进口片政策变动风险;影院终端竞争激烈利润率下滑风险;制片板块投拍影片收益不达预期风险。
分众传媒 传播与文化 2018-04-27 9.27 -- -- 12.33 9.80%
10.66 14.99% -- 详细
事件:披露2017年报及2018年一季报。2017年营收120.1亿元,同比增17.6%;归母净利润60.1亿元,同比增34.9%;扣非归母净利润48.5亿元,同比增33.6%。2018年Q1营收29.6亿元,同比增22.3%;归母净利润12.1亿元,同比增9.1%;扣非归母净利10.7亿元,同比增39.5%。 投资要点: 2018Q1扣非净利润超预期增长39.5%,2018H1业绩预告保持27.1%-35%高速增长,完全超出电梯媒体竞争加剧之下的市场预期。2018Q1营收/扣非净利润增速22%/39.5%,超出市场和我们的预期。后续公司受益广告行业回暖,以及新增版位落地,预计2018全年营业收入增速提升到19.3%,超出2017年17.6%的营收增速。公司预计2018年1-6月归母净利润32.2亿至34.2亿,同比增27.1%至35.0%,成本消化及获利能力完全超出市场预计(原市场预计竞争对手进攻,导致公司成本上升,毛利率下降,净利润承压)。 2017年业绩符合预期,调整后营业利润增速36%,营业利润率提升6.4pct。2017年业绩和前期预告一致,排除政府补贴7.36亿和转让数禾科技股权获取的6.79亿收益影响后,营业利润为58.3亿元,较2016年同比增35.6%,调整后营业利润率48.5%,较去年同期增长6.4pct。利润率提升的原因是公司平台级优势高议价权,以及成本费用控制良好,综合毛利率72.7%,同比增长2.3pct;销售费用率16.6%,同比减少2.4pct。 为应对市场竞争,我们预计公司2018年电梯电视版位增速从6%提升到20%,框架媒体版位数从16%提升到30%,维持市占率绝对领先地位。2017年楼宇媒体收入93.8亿元,同比增长16.0%;影院媒体收入23.3亿元,同比增长14.1%。2017年资本性开支达2.63亿,较2016年9500万大幅增加,说明公司加速版位建设和屏幕更新换代,应对市场竞争。截至2018Q1,公司自营电梯电视媒体31.3万台,自营电梯海报媒体约128.6万个,签约影院1750家,银幕超11700块,覆盖全国300多个城市。2018年预计公司加快优质版位布局。 强化三四线渠道下沉及海外拓展,长期看好公司发展前景。根据公告,公司前五大在手订单中包含与淘宝、京东签订的7.14亿和6.12亿合约,随着电商平台积极布局三四线城市,未来公司渠道下沉加速,以“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”为中期目标。2017年公司收购韩国LGU+楼宇媒体广告业务并设立韩国子公司,覆盖15个韩国主要城市2万+电梯屏幕,未来持续布局新加坡、印尼等海外市场。 回购方案体现公司管理层信心。公司拟以集中竞价方式,以资金上限人民币30亿元、上限价格13.00元/股进行回购,预计回购数量约为2.3亿股,约占总股本的1.89%。同时以122.3亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元,以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 维持盈利预测和“买入”评级。公司平台级商业模式壁垒高,2018年版位数快速扩张带动收入加速增长,股票回购利好股价稳定。我们维持公司2018年-2019年净利润65.49亿/77.15亿的预测,新增2020年归母净利润预测90.6亿,对应2018-20年EPS为0.54/0.63/0.74元,对应PE为20/18/15倍,维持“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-04-27 11.86 -- -- 24.30 18.54%
14.82 24.96% -- 详细
事件:公司披露2017年年报及2018年一季报。2017年实现营收23.9亿元,同比增长15.7%; 归母净利润1.13亿元,同比增长91.0%;扣非归母净利润9771万元,同比增长107.1%;经营活动现金流量净额3.2亿元,同比增长308%。2018年Q1实现营收5.06亿元,同比增长29.0%; 归母净利润1347万元,同比增长1630%;扣非归母净利1127万元,同比增长458%。 投资要点: 业绩符合预期,火星时代并表持续释放利润。2017年报2018年Q1业绩符合预期。火星时代2017年实现扣非归母净利润8253万,超出8000万的业绩承诺。根据公司分部财务信息,教育板块全年净利润贡献5750万,测算原主业净利润贡献约5570万,同比减少6%。火星时代2018年将全部并表,业绩承诺扣非净利润不少于1.06亿。公司预告2018年半年报归母净利润4654万至5384万元,同比增长220%-270%,主要受益于火星时代并表及学员数量稳步增长。 火星时代2018年扩大校区规模并拓展业务。火星时代2017年8月并表后实现营收2.27亿,营业利润6554万,毛利率63%,费用率略有下降。数字艺术教育行业持续受益下游人才需求,年增长20%,火星时代品牌、产品、师资高壁垒,双师模式可复制扩张,2018年计划对现有规模最大、满座率最高的北京校区进行扩容,同时持续在二三线城市寻找新增校区计划,预计2018年容量增速13%以上,并将持续开拓在线教育、青少年STEAM素质教育、艺术游学及留学、高校合作等新业务。 民促法实施细则修订,职业培训资质进一步明确,利好公司持续经营和外延扩张。4月20日教育部发布民促法实施案例修订草案征求意见稿,细化分类管理,明确职业培训及素质教育培训机构可直接申请工商注册,无需取得教育行政部门许可。根据年报,公司已确定向文化教育产业领域转型战略目标,将择机进行投资并购,壮大公司教育产业布局。 水产板块投资收益增长,饲料产能释放。2017年饲料及饲料原料业务受益前期投资产能释放,实现营收11.7亿,同比增13.7%,毛利率14.2%,同比增0.95pct。食品加工业务受海外罗非鱼市场需求下降影响,实现营收8.1亿,同比减少13.9%,毛利率6%,同比减3.15pct。全年投资收益为1,535万元,同比增长1,548万元,主要原因为参股子公司广西鸿生源业绩大幅提升,全年实现营收2.41亿,净利润3221万元,较去年同期3446万营收,787万净利润大幅增长,利好后续水产主业平稳增长。 维持“买入”评级。我们认为教育行业将持续受益培训需求增长及政策支持。火星时代数字艺术培训业务稳定,在A股教育板块中性价比具备优势。我们维持2018-2019年归母净利润1.91亿/2.30亿元的盈利预测,预计2020年归母净利润2.72亿元,对应EPS0.82/0.99/1.17元,当前股价对应PE25/21/18倍。维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-26 25.01 -- -- 30.55 21.96%
30.50 21.95% -- 详细
图片主业稳健快速增长,2018Q1业绩超预期。公司2017年归母净利润2.9亿完全符合我们预期,其中视觉内容与服务主业实现营收5.84亿,同比增30.1%,占营收比重从61.0%提升至71.2%,毛利率提升0.5pct,持续享有高议价权。公司净利润增速高于营收增速,主要原因是剥离艾特凡斯后系统集成等低毛利业务占比下降,造成综合毛利率提升7.3pct。 2018Q1公司营收实现38%增长,归母净利润实现36%增长,超出市场预期,进一步确认图片版权市场高景气及公司竞争优势。 客户覆盖增长至10万级。至2017年末,获得公司视觉内容授权的国内客户达10万个,图片内容每日被阅读达十亿次量级。传统客户中,新闻网站、报业等媒体客户顺利续约合作,广告客户群实现超20%业绩增长。在新型客户中,金融、旅游、交通、快消、互联网等企业客户数同比增48.7%,年度长协客户占比超过43%。前五大客户销售金额1.15亿,占比14.1%,前四大名销售金额超1800万(2016年仅前两大客户超1800万)。考虑到2016年客户中可能包括艾特凡斯系统集成客户,判断2017年图片视觉主业大客户贡献整体增长。 加强技术研发投入,2018年探索区块链应用。公司持续加强基于图像大数据的AI技术实力,2017年末研发人员150人,较2016年增加15.4%;研发投入5017万元,同比增41%。图片追踪鹰眼系统、VDAM视觉数据资源管理系统、API接口进一步强化获客和服务能力,SaaS化联通行业上下游。2018年公司将借助500px的全球摄影师平台探索数据加密、时间戳、分布式共识和智能合约等区块链技术在全流程业务场景中的应用。 推进与互联网平台战略合作。公司与搜索引擎(百度等)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)合作,强化内容运营与用户对接。2018年新签订的与搜狗、亿幕信息(微博云剪)、优视科技(阿里UC)战略合作,拓展服务领域,打造视觉素材生态圈。 上调盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好。公司把握图片正版化机遇期,通过收购Corbis、500px进一步加强内容壁垒,鹰眼平台提升获客效率,与互联网平台合作拓展中长尾市场。公司一季报超预期,我们略上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿(原预测为3.83亿/4.87亿/6.21亿),对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为41/32/25倍,维持“买入”评级。
东方明珠 传播与文化 2018-04-25 17.00 -- -- 19.06 12.12%
19.06 12.12% -- 详细
事件:公司披露2017年年报,全年实现营收162.6亿元,同比减少16.4%;实现归母净利润22.4亿元,同比减少23.76%;扣非归母净利润9.7亿元,同比减少48.4%;经营活动现金流量净额30.1亿元,同比增长31.3%。 投资要点: 2017年业绩低于预期,主要由国际广告资产减值等一次性因素,2018年有望回升。公司营收、净利润同比减少,全年22.4亿元净利润低于我们之前25.7亿元的预期,主要原因是剥离东方明珠上海国际广告公司计提6.73亿元资产减值损失,并出售艾德思奇,造成广告营销收入从2016年45.9亿下降至18.5亿。此外,文旅地产板块营收从37.6亿减少到24.3亿,主要原因是杨浦滨江国际广场及太原湖滨广场项目收入减少。 四大板块业务重组完成。2017年公司完成了影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费四大业务板块的重组,剥离低效资产,期末应收账款21.4亿,较期初减少8.8亿;出售艾德思奇后账面商誉为零。四大业务板块中,媒体网络(除广告业务外)、视频购物板块营收稳定增长,IPTV、互联网电视、有线电视渠道用户分别达4000万/2100万/5200万,移动视频BesTV月活用户达3000万。视频购物板块营收同比增长11.3%,人均订购件数/金额分别增长5.7%/3.3%。影视互娱板块中影视收入8.7亿,同比减少22.4%,游戏收入1.0亿,同比增98%。文旅地产板块营收24.3亿,同比下降35.4%。 内容制作与IP运营驱动后续成长。业务重组后互娱板块重要性提升,公司2017年也进行《最终幻想15》影游联动尝试,未来与腾讯、凯撒文化、世嘉游戏等合作完善游戏布局。2017年底启动大型IP《紫川》项目,涉及电影、电视剧、游戏、漫画、文旅等,预计整体投资规模将超过25亿元。 强化用户系统、混合云、物联网布局。2017年公司研发投入2.89亿,同比增长35%,主要集中于用户体验改善、统一用户平台建设、混合云及物联网布局,混合云能力已在广电行业处于领先地位。公司与亚马逊AWS、腾讯云、微软Azure、阿里云合作,提升AI、大数据、混合云、直播等技术能力,为后续战略落地提供技术支撑。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司剥离广告业务子公司,2018年投资收益可能较2017年减少,我们下调公司2018-2019年归母净利润预测至24.6亿/26.6亿元(原盈利预测为34.2亿,35.6亿元),新增2020年归母净利润预测28.6亿元,对应EPS为0.93/1.01/1.08元/股,对应PE为19/17/16倍,维持“增持”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-24 24.15 -- -- 30.55 26.29%
30.50 26.29% -- 详细
事件:2018年4月19日,视觉中国子公司华盖创意天津与淘宝中国签署战略合作协议。淘宝中国给予公司战略优先的权益,双方共同打造电商领域正版素材授权平台:(1)公司将通过鹿班智能设计平台向淘宝及其用户开放,授权使用创意素材;(2)公司向淘宝提供优质设计师资源辅助智能设计平台工作。 投资要点: 开拓电商新零售应用场景。公司前期相继与搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)达成战略合作,此次是首次与电商平台合作。电商平台是盗版图片重灾区,存在海量中小图片用户,部分平台使用盗版图片商铺超90%,维权难度高,是图片版权蓝海市场,利好进一步拓展公司主营业务空间。 提升图像大数据、人工智能领域提升核心竞争力。鹿班设计平台是阿里自主研发的,具有图像智能生成技术的设计产品,可通过用户设计需求,利用素材自动生成视觉图像,未来有望取代传统设计行业劳动密集的商业模式,提升设计行业工作效率。公司辅助参与鹿班设计平台建设,布局产业前瞻领域,与公司视觉内容与大数据+AI结合,为客户提供涵盖注册、交易、追溯、保护、收藏的数字版权服务的战略相契合。 战略合作稳步推进,积极把握图片正版化机遇期。自2017年起,公司强化图片追踪系统等技术手段,并与大流量入口互联网平台战略合作,拓展分发渠道,强化内容运营。2017年签订的战略合作协议中,公司已初步完成与腾讯企鹅号、百度搜索引擎和广告创意制作平台的内容对接,对接百万级中长尾用户,并与中新社在图片授权、内容分发、海外传播等方面展开合作。2018年新签订的与搜狗、亿幕信息(微博云剪平台)、优视科技(阿里UC)战略合作协议,持续把握图片正版化红利。 维持“买入”评级。公司图片素材行业前景长期向上,测算国内互联网平台自媒体等版权市场存在80亿-100亿空间。收购国际知名500px图片库巩固行业龙头地位,巩固竞争壁垒,并推动全球化发展。合作腾讯、百度、阿里、搜狗、一点资讯、凤凰网等互联网平台客户放量。我们维持公司2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,对应EPS为0.41/0.55/0.69元/股,对应PE为61/45/36倍,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-04-23 20.31 -- -- 21.48 4.53%
21.22 4.48% -- 详细
2017下半年业绩反弹,受益网吧客流回升,2018Q持续高增长。公司2017全年业绩符合业绩预告及市场预期。2017上半年净利润同比下滑10%,下半年公司积极调整业务布局,积极发展PC端游代理、游戏加速器工具开发等新业务。2017Q4单季营收同比增24%,归母净利润同比增13%。根据公司网吧数据平台统计,2018年1-2月国内吃鸡月活用户均实现环比8%以上增速,持续带动网吧客流回升。根据公司一季度业绩快报,2018Q1实现归母净利润1.52亿-1.73亿元,创下历年Q1新高,扣非净利润同比增长超20%,延续反弹趋势。 广告及增值服务转型升级,拉动2018业绩增长。2017年广告及增值服务营收6.53亿,同比增9.8%。其中广告推广收入3.66亿,同比下降15%。在页游行业疲软的情况下,公司积极探索端游、手游广告市场,2017Q4开始触底反转。增值服务方面,公司与Steam等平台合作,PC端游代理销售实现收入8092万元,针对“吃鸡”类端游开发的加速器工具软件产品2017年10月上线,取得收入2042万。我们预计广告及增值服务2018年毛利增速超50%,为2018年业绩增长驱动力。 游戏业务持续向多终端转型,布局H5产品。2017年游戏业务营收7.45亿元,同比增长6.7%,毛利率79.8%,同比减少1.1pct,整体实现平稳增长。子公司浮云网络营收5.38亿,同比增13%,实现净利润2.95亿,同比增7.24%。其中91y手游平台营收4.34亿,同比增67%,2017Q4充值流水1.56亿创季度新高,移动端收入占游戏业务收入的比例从2016年的37.2%提升至58.3%。页游方面在联运及独代产品之外,开始布局H5产品,2017年接入46款H5游戏,未来打造游戏盒子产品,覆盖网吧&家庭、PC&移动多终端。 新平台业务持续孵化。公司已明确“两翼一体”新战略,通过网吧软件平台深耕网吧市场,探索火马电竞、氧秀直播、会展旅游等2C端中长期增长点,大数据+AI技术开发信息流、广告DMP等产品。2017年汉威信恒会展业务实现扣非净利润8327万元,同比增10%。视频直播业务营收增长185%,平台优势持续发挥。 上调至“买入”评级。公司Q1业绩超预期,后续持续受益网吧客流回升,广告及增值服务业务升级。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿(原预测2018/19年净利润5.95亿/7.10亿元),同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为23/19/16倍,由“增持”上调至“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-04-04 12.05 -- -- 22.10 6.15%
14.82 22.99%
详细
业绩符合预期,火星时代并表带动业绩扭亏为盈。我们认为一季度归母净利润主要来自于教育板块子公司火星时代并表的贡献。从历史上看,一季度为公司水产食品加工出口、饲料加工等业务的淡季,水产主业营收占比约为全年营收的10%-20%。2017年一季度公司水产主业受汇兑损益减少、参股公司投资亏损等因素出现扣非净亏损315万,2018年公司饲料及生物制品业务产能逐步释放,预计水产主业盈利情况有所改善,火星时代并表带动归母净利润扭亏为盈。 火星时代后续季度有望持续带动公司净利润同比高增长。我们预计子公司火星时代顺利实现2017年业绩承诺,全年归母净利润超8000万,2018年有望实现35%以上增长。火星时代上半年将对现有经营时间最长、规模最大、满座率最高的北京校区进行扩容,同时持续布局二三线城市,预计2018年年底座位容量超20000个,容量增速13%以上。我们认为新增容量将在下半年拉动火星时代营收增长,且三、四季度为公司培训业务旺季,后续火星时代并表持续释放利润。 长期看好火星时代可复制、高壁垒商业模式,艺术培训产业链延伸空间大。IT培训是非学历职业培训中规模最大的品类,当前市场规模200亿,未来3年年增速20%,规模最大的达内科技市占率不足10%。除此之外,和公司主业相关的艺术培训行业也具备200亿以上的市场空间。相比达内科技等IT培训同业公司,火星时代重视直营校区教学质量,北京、上海两地核心讲师具备两年以上行业经验,二、三线城市采取双师模式扩张,具备长期成长空间。公司未来围绕艺术教育这一主线,持续开拓艺术游学、留学咨询,以及K12培训等上下游业务。 维持盈利预测及“买入”评级。我们认为教育行业将持续受益培训需求增长及政策支持。 火星时代数字艺术培训业务稳定,受培训机构监管影响较小,当前估值倍数低于业绩增速,在A股教育板块中性价比具备优势。我们维持2017-2019年归母净利润1.14亿/1.91亿/2.30亿元的盈利预测,增速93.2%/67.0%/20.2%,对应EPS0.49/0.82/0.99元,当前股价对应PE42/25/21倍。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名