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周建华

申万宏源

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百洋股份 农林牧渔类行业 2018-04-04 20.82 -- -- 22.10 6.15% -- 22.10 6.15% -- 详细
业绩符合预期,火星时代并表带动业绩扭亏为盈。我们认为一季度归母净利润主要来自于教育板块子公司火星时代并表的贡献。从历史上看,一季度为公司水产食品加工出口、饲料加工等业务的淡季,水产主业营收占比约为全年营收的10%-20%。2017年一季度公司水产主业受汇兑损益减少、参股公司投资亏损等因素出现扣非净亏损315万,2018年公司饲料及生物制品业务产能逐步释放,预计水产主业盈利情况有所改善,火星时代并表带动归母净利润扭亏为盈。 火星时代后续季度有望持续带动公司净利润同比高增长。我们预计子公司火星时代顺利实现2017年业绩承诺,全年归母净利润超8000万,2018年有望实现35%以上增长。火星时代上半年将对现有经营时间最长、规模最大、满座率最高的北京校区进行扩容,同时持续布局二三线城市,预计2018年年底座位容量超20000个,容量增速13%以上。我们认为新增容量将在下半年拉动火星时代营收增长,且三、四季度为公司培训业务旺季,后续火星时代并表持续释放利润。 长期看好火星时代可复制、高壁垒商业模式,艺术培训产业链延伸空间大。IT培训是非学历职业培训中规模最大的品类,当前市场规模200亿,未来3年年增速20%,规模最大的达内科技市占率不足10%。除此之外,和公司主业相关的艺术培训行业也具备200亿以上的市场空间。相比达内科技等IT培训同业公司,火星时代重视直营校区教学质量,北京、上海两地核心讲师具备两年以上行业经验,二、三线城市采取双师模式扩张,具备长期成长空间。公司未来围绕艺术教育这一主线,持续开拓艺术游学、留学咨询,以及K12培训等上下游业务。 维持盈利预测及“买入”评级。我们认为教育行业将持续受益培训需求增长及政策支持。 火星时代数字艺术培训业务稳定,受培训机构监管影响较小,当前估值倍数低于业绩增速,在A股教育板块中性价比具备优势。我们维持2017-2019年归母净利润1.14亿/1.91亿/2.30亿元的盈利预测,增速93.2%/67.0%/20.2%,对应EPS0.49/0.82/0.99元,当前股价对应PE42/25/21倍。维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-03-30 22.25 -- -- 23.20 4.27% -- 23.20 4.27% -- 详细
2018年Q1净利润创历史新高,扣非净利润增速约22%-44%,超出市场预期。传统上受春节网吧流量下滑和广告客户投放减少等因素,Q1为公司业务淡季。此次业绩预告1.52亿-1.73亿元归母净利润创下历年Q1新高,归母净利润增速达15%-30%,考虑到2018年Q1非经常性损益影响额远低于2017Q1的1372万元,测算扣非净利润增速约为22%-44%,超出市场对于净利润增速10%-20%的预期。 新平台业务拉动业绩提升。2017年Q3,在传统页游联运业务出现下滑的情况下,公司强化手游、会展、电竞等新业务布局,并重点把握吃鸡等新端游品类商业机会,扣非净利润连续第三个季度同比增长。公司围绕吃鸡类游戏开发的网吧新平台类业务包括: (1)加速器等工具类产品开发,泡泡加速器已整合入公司网维软件平台; (2)Steam 吃鸡游戏CDK 及道具国内独代销售; (3)公司强化端游推广营销业务,提升广告收入。 网吧客流回升趋势持续,后续新端游上线持续驱动上行。根据公司网吧平台数据统计,吃鸡类端游2018年1月份活跃人数达2251万人,环比增8.4%;2月春节后活跃度再度提升,2月月活用户数达2460万人,环比增9%。受吃鸡游戏带动,顺网网吧平台上网日均人次较2017年增长21%,目前仍处于环比增长阶段。考虑到吃鸡类端游社交竞技属性强,对硬件配置要求较高,适合网吧场景推广。预计后续腾讯等厂商国服及同类产品陆续上线,持续拉动网吧客流上升。 坚持“两翼一体”战略,B2B2C 及B2C 业务共同突破。公司已明确“两翼一体”新战略,企业事业部深耕网吧市场,挖掘端游新品类带来的B2B2C 商业机会;个人事业部探索火马电竞、氧秀直播、会展旅游等2C 端中长期增长点,大数据中心提升精细化服务能力,短、中、长期业务布局完整。 平台优势持续发挥,维持盈利预测及“增持”评级。公司2018年Q1归母净利润超预期,业绩反弹趋势清晰,预计后续持续受益网吧客流回升,中长期利用平台优势布局电竞、游戏会展及类旅游、地产的网游小镇等业务。维持2017-19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.15亿/5.95亿/7.10亿元,对应EPS 为0.74/0.86/1.02元/股,对应PE 30/25/21倍,维持“增持”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-03-30 15.30 -- -- 15.95 4.25% -- 15.95 4.25% -- 详细
公司披露2017年年报,2017年实现营业收入133.06亿元,同比增长4.15%;归母净利润14.52亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利润13.61亿元,同比增长7.0%。其中子公司智明星通合并层面归母净利润7.07亿。经营活动现金流量净额15.03亿元,较去年同期下降36.23%。 业绩基本符合预期,印刷、物资贸易业务及汇兑损失拉低净利润。公司2017年归母净利润14.52亿元,略低于我们之前15.04亿元的预期,主要原因是印刷包装、物资贸易等业务毛利率同比下滑,同时全年计提汇兑损失7515万元(去年汇兑收益3709万元),拉低业绩。排除政府补助后,公司营业利润增速12.9%,基本符合预期。 智明星通贡献净利润7.07亿元,大幅超出3.61亿元的业绩考核基数。智明星通手游业务实现营收39.79亿元,同比下滑15.2%,实现归母净利润7.07亿元,同比增长19.4%,对上市公司业绩贡献同比增长40%,大幅超出业绩考核激励方案中净利润3.61亿元的考核基数。COK(列王的纷争)进入成熟期后,2017年月均流水2.46万,较去年下滑30%。公司一方面强化COQ、奇迹暖暖等新品运营,同时压缩运营成本及广告营销费用。手游业务2017年毛利率64.1%,较去年同期上升4.5pct,销售费用率17.3%,较去年同期下降15pct。2018年智明星通坚持精品游戏、研运一体战略,与国内精品研发商叠纸科技等合作推动手游出海,同时受益腾讯《乱世王者》流水分成。 出版主业营收增速较15-16年明显回升,利润率受印刷成本增长而下滑。根据季度数据,2017Q4出版/发行业务单季营收同比增长20.3%/17.7%,趋势良好。从全年数据看,教材教辅业务整体稳定,出版/发行营收增速分别为14.5%/1.5%;公司积极把握文学及儿童类图书需求增长的市场机会,一般图书出版/发行营收增速分别为19.2%/15.6%,其中《不一样的卡梅拉》、套书累计销量均突破2500万册,《摆渡人》累计销量突破550万册,出版能力全国领先。受原材料涨价影响,公司出版业务印刷成本达20.16亿元,同比增23.65%,造成出版业务毛利率同比下降2.8pct。 股利支付率由12.8%提升至37.9%。根据公司2017年利润分配方案,公司每10股派发现金股利4元,共计分配现金股利5.51亿元,占全年实现归母净利润的37.9%。对比2016年1.65亿现金分红,占当年归母净利润12.76%。公司出版及手游业务经营稳定,现金流与净利润相匹配,预计未来持续保持行业内较高分红水平。 维持“增持”评级。公司出版主业营收持续高增长,智明星通强化IP 运营,业绩考核方案利好未来稳健经营。我们维持2018-19年归母净利润16.92亿/19.40亿的盈利预测,预测2020年归母净利润21.55亿,预测对应2018-20年EPS 分别为1.23/1.41/1.56元,对应PE 分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-03-23 19.01 26.20 24.76% 22.55 18.62% -- 22.55 18.62% -- 详细
深耕行业20余年的数字艺术培训龙头。公司是全球最大的罗非鱼加工出口贸易企业,2017年8月以9.74亿作价收购数字艺术培训龙头火星时代,未来水产与教育双主业并进,持续进行教育产业布局。火星时代创始人王琦从事数字教育培训经历超过20年,深耕数字艺术培训领域,课程包括UI设计、Web前端、影视后期、游戏美术设计、室内设计等,2017年底覆盖13个城市、15个直营校区。2016年营收4.07亿,净利润6075万元,同比增51.7%/43.3%,现金流良好。火星时代2017-19年业绩承诺净利润总和3.34亿元,CAGR高达35%,处于快速发展期。 政策面宽松刺激教育行业健康发展,A股教育公司估值倒挂。IT培训是非学历职业培训中规模最大的品类,当前市场规模200亿,未来3年年增速20%,龙头达内科技市占率不足10%。2017年民促法落地后,发改委、教育部等部门先后出台文件,鼓励产教融合,支持职业教育发展。未来将进一步加强对于培训机构办学条件和资质的管理,利好火星时代等资质完善、教学实力强的培训龙头整合。政府工作报告提出将子女教育支出纳入个税减扣,利好提高家庭教育投入。参考美股教育龙头新东方、好未来PE倍数(TTM)高达54倍和125倍,港股民办学校平均PE倍数(TTM)约35倍。公司作为A股教育培训优质标的,具备估值修复空间。 重视单店经营,可复制的高壁垒商业模式。相比达内科技、翡翠教育等IT培训同业公司,火星时代校区数量少,且均为直营,重视单店经营质量,教学管理能力强。2016年员工人均创收35万元,高于培训行业20万-30万元的一般水平。公司课程贴合就业需求,过往学员构成师资蓄水池,双师模式可复制性强,利好公司全国范围内扩张。 2018-19年持续扩容,渠道、模式、品类三维度成长。火星时代未来两年持续扩容,预计2018年底座位数超20000个,开班学员增速12.4%。历史上新建校区第一年单座营收约1万元,第二年上升至约2.5万元,落地能力强。长期看公司校内渠道拓展、双师+线上模式突破、K12+艺术留学游学品类扩张,具备长期成长潜力。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润1.14亿/1.91亿/2.30亿元,增速93.2%/67.0%/20.2%。对应EPS0.49/0.82/0.99元,当前股价对应PE39/23/19倍。采用分部估值法,我们给予公司2018年目标市值61亿元,目标价26.2元。公司当前股价19元,具备38%空间,首次覆盖给予“买入”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-03-23 15.89 -- -- 15.95 0.38% -- 15.95 0.38% -- 详细
出版发行主业Q4超预期高增长。根据前三季度及全年经营数据计算,2017Q4单季出版业务收入8.35亿,同比增20.3%,毛利1.39亿,同比增17%;发行业务收入14.00亿,同比增17.7%,毛利5.43亿,同比增23.1%。2017前三季度出版营收/毛利增速为14%/-2.9%,发行业务营收/毛利增速为3.4%/5.0%。出版发行主业Q4表现明显高于前三季度,体现公司持续受益少儿及文学类图书需求增长,利好公司在手游业务进入稳定期后,寻找新的业务增长点。 互联网游戏业务Q4收入环比上升。根据经营数据计算智明星通手游业务2017Q4单季收入为9.41亿,同比下降14.4%,但较Q3的9.04亿环比上升4.1%。Q4游戏业务毛利率达69.3%,较去年同期上升10个百分点,营销推广费用0.75亿,较Q3的1.84亿有所减少。 COK对手游营收贡献由2016年近90%下降至75%,收入结构优化。从全年数据看,2017年游戏业务营收39.5亿,同比下滑15.8%,基本符合我们年初的预期。《列王的纷争》月流水从2016年的3.51亿下降到2.46亿,降幅约30%,估算全年营收贡献约30亿,占游戏业务营收比重由2016年的近90%下降到75%。COK进入成熟期后,公司一方面加强二次元游戏等新品类海外发行,同时参与腾讯爆款SLG手游《乱世王者》流水分成,推动游戏业务毛利率提升。公司同时削减营销推广投入,2017年全年推广营销费用6.87亿,较去年同比下降54.6%。预计手游业务在营收下降的同时,净利率将显著提升。 智明星通业绩考核方案较稳健,18年加强海外发行业务。根据智明星通业绩考核激励方案,2017业绩考核基数为3.61亿元,低于2016年5.04亿的净利润贡献。按照13%的目标增速,2018-2020年业绩考核基数分别为4.08亿、4.61亿、5.21亿元,和2016年5.04亿净利润的贡献相比,方案较为稳健。未来智明星通坚持精品游戏、研运一体战略,同时加强与国内优秀手游研发商的合作,推动手游出海。2018年2月,智明星通旗下星游科技与芜湖叠纸签订《恋与制作人》手游代理协议,有望在海外复制《奇迹暖暖》的成功经验。 维持盈利预测和“增持”评级。公司坚持振兴传统出版主业,同时持续数字出版、在线教育等新业态探索。与智明星通签订业绩考核方案利好手游板块持续稳健经营。我们维持2017-19年归母净利润15.04亿/16.92亿/19.40亿的盈利预测,对应EPS分别为1.09/1.23/1.41元,对应PE分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。
东方财富 计算机行业 2018-03-21 15.85 -- -- 17.09 7.82%
17.09 7.82% -- 详细
东方财富发布2017年报及2018年一季度业绩预告。公司2017年实现营业收入25.46亿元,同比增长8.29%,低于我们预测的26.71亿元。实现归母净利润6.36元,同比减少10.77%,高于我们预测的6.04亿元,公司业绩基本符合预期;公司预计2018年一季度利润区间在2.71-3.02亿元,同比增长约170%-200%。 证券业务市占率爬坡为利润超预期重大因素,月度市占率、其他券商公司比较是证据。1)根据证券行业月度经营数据,可比22家上市券商2018年1-2月实现营业收入199.5亿,同比基本打平(下降0.8%)。2)2017年1-3月,东方财富证券经纪业务市占率分别为1.26%、1.29%、1.38%,2017年12月达到1.98%。推测2018年1-3月经纪业务市占率介于1.9%-2.0%。 因此市占率同比增长约60%是造成收入、利润超预期一大因素。3)东方财富证券业务市占率的逐月爬坡是个别现象。根据证券公司月度数据,广发证券、银河证券、国泰君安证券2015-2017年月度市占率没有显著提升趋势。基金销售额较快增长,但预计利润贡献有限,有两种佐证。2016年报披露基金销售3060.65亿元,2017年报披露基金销售为4,124.02亿元,同比增长34.7%。但基金销售利润率偏低,有两个佐证。1)金融电子商务收入同比下降3%。2)2015-2017年母公司营业利润分别为19.8、2.9、4.3亿元,且包含2017年母公司营业利润包含投资净收益5.5亿元。可见费率下行制约基金业务盈利。 2018Q1利润高速增长还来自边际利润递增。1)2015年末证券业务并表后,管理费用也成为主要支出,其中薪酬占大部分。2017Q3、2017Q4现金流量表中”支付给职工的薪酬“分别增长23%、6%,可见人力扩展不快。2)若2018年证券业务收入增长60%、基金销售量较快增长(但利润有限)、管理费用增长30%,2018Q1最终利润即与预告范围一致。毛利率趋于向下,份额提升与拓展新业务才是成长保证。1)自2008-2017,证券业务收入占比成为支撑。由于竞争主要业务毛利率趋于向下,体现市场竞争。证券业务份额持续提升才是成长性的保证。2)在互联网基金代销领域取得成功之后,公司将进一步迈向更广阔的财富管理市场。2017年3月22日,公告称证监会对申请公募基金的行政许可申请予以受理。目前金融产品版图已经包括征信、小额信贷,预计未来智能化、一站式以及服务长尾将成为公司发展的大势所趋。 维持增持评级,上修2018-2019年盈利预测新增2020年盈利预测。考虑到公司2017年经纪业务市占率平均值约1.5%,预计2018年达到2.5%,同比增长约60%。同时2018Q1利润超预期,上调2018-2019年收入预测7.8%和4.6%由37.34和53.26亿元至40.25和55.71亿元。上调2018-2019年净利润7.1%和2.4%,由9.99和17.17亿元至10.70和17.58亿元。预计2020年收入和净利润分别为78.94和21.96亿元。2018-2020年EPS为0.25、0.41和0.51元。
东方财富 计算机行业 2018-03-02 13.57 -- -- 16.45 21.22%
17.09 25.94% -- 详细
东方财富公告2017年度业绩快报,2017年净利润6.4亿元,同比减少10.77%,略高于申万宏源预期。 2017年度证券业务收入同比增长40%,净利润大幅增长78%。东方财富证券在2017年实现证券业务逆市跨越式增长,股票成交额市场份额从2016年12月1.22%增长至2017年12月1.98%,两融市场份额同期从0.45%增长至0.96%。2017年全年东方财富证券录得收入14.39亿(未经审计),同比增长40%,净利润6.52亿(未经审计),大幅增长78%。预计利润将滞后于市占率提升。目前伴随公司46亿可转债拟上市,证券业务发展亦无需担忧受到资金规模的限制,我们预计公司2018年股票成交额市占率全年将达到2.3-2.5%区间,两融业务市占率也将相应提升。 基金销售业务Q4回暖,营业总收入同比增长8.29%。前三季度公司传统的金融电子商务服务业务收入同比大幅减少,Q4市场回暖,推测天天基金网销售数据同比增长,因而总营收在Q4出现拐点。根据业绩快报,2017年度,金融电子商务服务业务收入同比小幅下降。金融数据服务业务(2016年收入结构占比0.09%)收入、互联网广告服务业务(2016年收入结构占比0.04%)收入则同比较大幅度下降。综合以上主要业务收入增减及收入结构构成占比变动影响,2017年度营业总收入同比小幅增长。伴随17Q4营收拐点确认,公司各项业务已进入上行通道。 公司处于新一轮成长期,迎来基本面重大拐点。2017年度公司紧紧围绕实现一站式互联网金融服务整体战略目标,继续加大战略投入,职工薪酬、折旧及网络技术服务等成本费用同比增长幅度较大,公司营业总成本同比较大幅度增长。因而2017年度公司营业利润6.56亿,同比下滑1.64%。此外,2017年度公司收到政府补助为2,082.33万元,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响额约为1,830万元;去年同期计入当期损益的政府补助达1.38亿,非经常性损益达1.19亿。因此,2017年公司利润总额为6.79亿,下滑幅度达14.92%;而剔除这一因素,2017年扣非后归母净利润实际同比小幅增长。伴随公司各项业务进入规模效应区间,预计2018年基本面将得到边际改善。并且公司仍然在不断拓展各项金融牌照(保险销售、公募基金等),平台用户ARPU值提升的空间巨大。 公司2017年度业绩预告略高于预期,维持“增持”评级。东方财富在经纪业务领域已经取得突出的成绩,目前正在拓宽交易资格的界限,为用户提供综合金融服务。公司打造的一站式金融服务平台预计将于明后年形成闭环,长期具备投资价值!维持盈利预测不变,预计2017/2018/2019年归母净利润为6.04亿、9.99亿、17.17亿。
顺网科技 计算机行业 2018-03-02 23.09 -- -- 24.60 6.54%
24.60 6.54% -- 详细
事件: 公司公布2017年业绩快报,2017年实现营收18.1亿元,同比增长6.4%;实现营业利润6.9亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润5.11亿元,同比减少1.9%。 投资要点: 全年业绩符合预期,触底反弹趋势明显。根据公告,四季度实现归母净利润1.4亿,同比增长12%。考虑到2017全年非经常性损益影响约2000万-2500万元,较去年4704万元有所减少(去年处置非流动资产收益3107万元),预计公司扣除非经常损益后净利润较去年小幅增长。公司业绩符合我们的预期,2017上半年面临传统页游联运及广告业务下行挑战,造成净利润同比下滑10%;下半年公司积极进行业务调整,把握端游新品类机会,受益网吧用户活跃度提升,业绩呈上升趋势。 持续培育电竞、直播、加速器等新业务。2017上半年网吧行业受到手游冲击,用户活跃度下降,公司调整业务结构,加大手游、电竞、游戏会展等新业务投入:(1)手游方面,浮云网络强化渠道拓展,移动端用户数及ARPU稳步增加;(2)游戏会展方面,汉威信恒第十五届Chinajoy展会成功举办,在未来将开拓游戏展览等线下业务,逐步构建线上线下融合的互动娱乐平台。(3)新业务孵化方面,公司全面布局电竞平台、直播平台、游戏加速器业务,火马电竞、氧秀直播,泡泡加速器等新产品起步,强化触及核心游戏用户。 吃鸡类端游带动网吧客流回升。《绝地求生》等吃鸡类多人生存射击端游国内用户已超千万。2018年1月份月活跃人数预估达2250万人。由于游戏对于硬件配置要求高,普通用户更倾向于在网吧游戏。根据公司披露,一二线城市网吧客流增速较快,三四线城市仍有提升空间。公司一方面加强与steam平台的或作,代理网吧正版端游cd-key销售,一方面推出网游加速器产品,通过网吧及个人终端进行变现。预计2018年腾讯、网易等国内游戏厂商有望推出国产版吃鸡端游产品,推动端游广告营销需求,持续利好网吧行业。 坚持“网吧为本,用户为上,数据为王”战略。公司发布“两翼一体”新战略,网吧为本的企业市场与用户C端市场结合,借助渠道优势建立大数据支出体系。公司新成立个人事业部,整合面向C端客户的游戏运营、电竞等业务,提升用户变现能力。 维持盈利预测及增持评级。公司全面受益网吧行业回暖趋势,手游、电竞、直播、游戏加速器等成长业务带动业绩增长,中长期布局游戏会展及类旅游、地产的网游小镇。维持2017-19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.15亿/5.95亿/7.10亿元,对应EPS为0.74/0.86/1.02元/股,对应PE32/27/23倍。公司平台级商业模式具备壁垒级核心竞争力,维持“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2018-03-02 14.90 -- -- 15.27 2.48%
15.27 2.48% -- 详细
业绩完全符合预期,剔除投资收益及政府补助影响后,营业利润增速高达35.3%,与归母净利润增速基本相同。2017年公司实现营业收入120.21亿元,同比增长17.70%;营业利润72.48亿元,同比增长68.48%;归母净利润60.06亿元,同比增长34.94%。2017年公司转让数禾科技股权实现投资收益约6.80亿元;此外公司会计政策变化使得2017年公司7.35亿元政府补贴计入其他收益,导致公司利润表营业利润增速为68.48%。剔除相关因素影响后,公司营业利润增速35.31%,基本与归母净利增速持平,体现公司内生高增长。 成本费用管理能力持续加强,营业利润率提升6.3pct。剔除投资收益及政府补助影响后,公司2017年营业利润率为48.4%,较2016年提升6.3个百分点,主要原因是(1)渠道成本控制良好,主业毛利率提升;(2)管理及销售费用率降低,Q1-Q3销售费用率较去年同期下降4.1pct。未来公司有望持续发挥平台级规模效应,保持渠道端高议价权,控制营业费用,提升盈利能力。 四季度单季营收同比增长23%,渠道持续扩张,利好后续增长。四季度公司实现营业收入32.91亿元,创单季收入历史新高,同比增长23.21%。预计公司18-19年持续渠道扩张加速:(1)一二线城市互动屏升级改造持续,提升刊挂率和刊例价,增加单点收入;(2)三四线城市随电商平台渠道下沉,有望实现版位扩张;(3)公司通过并购等形式在电梯基础设施相对完善,且与中国文化相近的国家及地区,如东南亚、印度、韩国等寻求业务开展的可能。 2017Q3公司已披露花费约1亿人民币收购海外楼宇液晶屏广告业务;(4)客户覆盖方面,公司持续拓展白酒、乳制品等潜在客户,受益消费升级趋势。 2017年广告行业整体回暖,分众市场份额提升。根据CTR媒介智讯数据,2017年全年广告刊例花费增长4.3%,相比2016年全年0.6%的降幅,体现头部广告主营销投入加大,广告行业市场环境改善。公司重点布局的电梯电视/电梯海报/影院视频仍分别以20.4%/18.8%/25.5%的增速领先广告行业,整体市场份额提升。 维持盈利预测和“买入”评级。公司商业模式护城河深,未来增长受益国内版位数向二三线下沉、广告提价及海外拓展,同时利用广告渠道资源,参投新经济产业实现投资收益增厚业绩。2016年公司每10股发放4.08元现金分红,股利支付率高达80.08%,显著高于行业水平。我们维持公司2017年-2019年净利润预测60.10亿/65.49亿/77.15亿,对应2017-19年EPS为0.49/0.54/0.63元,对应PE为30/27/24倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-03-01 24.70 -- -- 28.45 15.18%
28.99 17.37% -- 详细
全面参与全球摄影师社区运营,强化视觉素材主业竞争力。500px是国际知名的摄影师及摄影爱好者社区,拥有超过1,300万注册会员,图片数量超过1.2亿张,每周新增上传图片40万,每日社交互动200万条。500px目前有面向企业客户的内容授权及定制拍摄服务,以及面向会员的订阅及增值服务。通过收购500px,公司进一步巩固“社区+内容+交易”商业模式,“自有版权内容+签约供应商+摄影师社区”三管齐下聚合优质视觉内容,强化公司视觉素材主业的竞争力。 延续与500px的成功合作。视觉中国子公司VCG香港于2015年7月与500px签订了《B轮优先股认购协议》,以800万美元认购其B轮优先股定向增资扩股计划,投后持有其15.48%股份。2015年11月,公司与500px共同打造的中文摄影师社区500px.me及手机App客户端正式上线,深受国内摄影师社群好评。此次收购后500px将成为视觉中国的全资子公司,进一步扩大公司业内影响力。 借500px及Corbis推动全球化战略。公司前期已完成对于全球第二大高端图片供应商CorbisIamges的收购。此次收购500px后,公司在国际版权图片、历史图片、摄影师社区PCG资源等方面均有布局,未来可进一步将素材资源与自身技术储备及运营能力结合。500px会员遍及全球195个国家,通过此次收购,公司将获得国际市场的视觉内容发布、传播渠道,同时将自身基于大数据、智能识别追踪、时间戳等技术拓展至国际,为全球客户提供图片SaaS支持服务,以及注册、交易、追溯、保护、艺术品收藏等数字版权服务,将自身业务领域进一步向国际拓展。 维持盈利预测和“买入”评级。公司把握网络视觉素材正版化机遇期,相继收购Corbis及500px巩固行业龙头地位,并推动全球化发展。公司还与阿里、百度、凤凰网、搜狗等互联网巨头建立战略合作,触及中长尾用户,提升多渠道分发能力。我们维持公司2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,对应EPS为0.41/0.55/0.69元/股,对应PE为62/46/37倍,维持“买入”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-02-26 15.43 -- -- 17.20 11.47%
17.20 11.47% -- 详细
事件:公司发布公告,披露子公司智明星通业绩考核激励方案,确定2017年业绩考核基数为3.61亿元,在2017年业绩考核基数的基础上按照年均复合增长率不低于13%确定2018-2020年业绩考核基数。公司同时披露,智明星通旗下孙公司星游科技与芜湖叠纸签订《恋与制作人》手游代理协议。 投资要点: 根据公告计算智明星通2018-2020年业绩考核净利润目标合计约14亿元。根据公告,公司以智明星通2014-2016年三年归母净利润的平均值3.61亿作为2017年的业绩考核基数,按照年复合增长率13%测算,智明星通2018-2020年业绩考核基数分别为4.08亿、4.61亿、5.21亿元,总计约13.9亿元。未来智明星通经营目标与业绩考核挂钩。 强化智明星通管理层及员工激励。根据公告,智明星通可以按照利润总额的15%-40%比例计提绩效工资(其中10%为董事会特别奖励),用于骨干员工的激励。智明星通还可对业绩考核归母净利润指标的超出部分计提不超过40%的超额业绩奖励,用于对核心经营管理层的激励。2017年Q3中文传媒管理费用率15.6%,较去年同期增长6.2pct,主要原因是智明星通研运投入和团队激励增加。此次业绩考核和员工激励方案落地后,有助于智明星通游戏研运业务长期稳健发展。 海外代理发行爆款手游《恋与制作人》,强化精品游戏出海。子公司智明星通旗下孙公司星游科技与芜湖叠纸签订《恋与制作人》手游代理协议,星游科技将作为《恋与制作人》在中国大陆、港澳台、日韩以外的所有国家和地区的独家代理商和运营商,产生收入以分成模式分配,协议有效期为七年。《恋与制作人》为国产女性向恋爱手游代表作,自2017年12月下旬以来,曾连续四周位于IOS中国区畅销榜前十。智明星通前期成功完成叠纸科技开发的国内二次元手游《奇迹暖暖》的海外代理,在欧美超50个国家畅销榜进入前50,实现千万级流水佳绩。我们认为此次《恋与制作人》有望复制《奇迹暖暖》海外发行的成功经验,成为公司海外代理发行业务又一亮点。 未来智明星通坚持精品游戏、研运一体战略,保障业绩考核目标顺利实现。《列王的纷争》COK进入成熟期后,智明星通一方面推动前期获取的《TotalWar:KingsReturn》、《使命召唤》等SIP手游研发,另一方面借助自身海外发行、运营的丰富经验,持续与国内优秀制作公司合作,推动精品国产手游海外发行。智明星通还参与腾讯《乱世王者》流水分成,《乱世王者》国内畅销榜排名持续前十,增厚公司业绩。 维持盈利预测及“增持”评级。此次业绩考核方案利好智明星通未来稳健增长,代理《恋与制作人》持续与叠纸科技合作,追随《奇迹暖暖》成功案例,推动国产精品手游出海。我们维持2017-19年归母净利润15.04亿/16.92亿/19.40亿的盈利预测,对应EPS分别为1.09/1.23/1.41元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-02-08 -- -- -- -- 0.00%
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战略合作伙伴文投控股拥有影院、影视投资、游戏、艺人经纪多元产业资源。根据文投控股公告,公司与文投控股签订《战略合作协议》,合作期限为5年,合作内容包括(1)院线加盟:文投控股促成旗下所有影院加盟万达院线。(2)映前广告:文投控股促成万达电影关联方独家全权代理旗下所有影院映前广告业务。(3)影片投资、发行、放映:双方相互开发未来拟主控投拍的境内外影片片单,相互有权参与投资发行对方主控投拍电影。(4)影院设备管理运维。(4)线下实景娱乐:开发IP内容植入线下实景娱乐项目。(6)联合股权投资。 阿里发行、线上票务、广告等资源雄厚,扩充公司线上资源。公司与阿里巴巴集团在电影发行、影片投资、在线票务、广告、衍生品推广等方面进行合作,包括电影宣发、主投主控影片投资,以及在线票务、广告、衍生品领域的资源共享。根据阿里影业公告,阿里影业2017年上半年营收达10.62亿元,同比高增313%,其中互联网宣发收入9.14亿元。根据易观智库数据,暑期档淘票票平台线上票务市场份额31%,超越猫眼电影,排名第一。 放映、广告等业务规模进一步扩大,减轻对大股东商业地产业务依赖度。根据猫眼数据,耀莱影投下属影院92家,约相当于公司现有国内影院数的20%,2017年全年实现票房8.55亿,在全国影投中排名第八。多数影城位于一二线城市繁华地带,北京五棵松影院为全国票房和观影人次最高的单体影院。在公司相继与耀莱、博纳、CGV等国内一线影院及影视投资公司签订合作协议,利好公司在商业地产扩张速度减缓的情况下,以轻资产模式延伸产业链,充分发挥自身在影院经营、映前广告、衍生品领域的优势,实现规模扩张。 缓解大股东资金压力。上周,大股东关联方万达商业转让14%股份,引入340亿元战略投资,腾讯、苏宁、融创中国及京东作为战略投资者。此次万达投资转让万达电影12.77%股权,一方面具有打通娱乐产业资源、打通线上线下场景的战略意义,另一方面,可进一步缓解大股东资金压力,利好上市公司经营稳定性。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2017-19年归母净利润15.14亿/18.39亿/22.69亿的盈利预测,对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。引入文投控股及阿里两大实力雄厚的投资者,有助于公司进一步绑定产业优质资源,强化线上布局。维持“增持”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-02-05 20.09 -- -- 28.45 41.61%
28.99 44.30% -- 详细
合作主要包括平台共建、内容引入和版权合作等。根据公告,公司与优视科技的合作内容包括:(1)与平台合作共建资源库:视觉中国向大鱼号媒体平台、汇川广告平台开放正版图片、视频、音乐资源等全部自有内容或获得合法授权的内容,双方共建“大鱼号媒体平台内容资源库”、“汇川广告平台素材资源库”;(2)内容供应商入驻大鱼平台:视觉中国官方自媒体入驻大鱼号媒体平台,并将整合签约供应商、供稿人(包括摄影师、设计师、艺术家等)入驻大鱼号媒体平台,为用户持续提供优质视觉内容;(3)版权授权合作。 与优视科技的合作将拓展公司版权分发及品牌宣传渠道,利好公司主营业务。优视科技旗下大鱼号于2017年3月由原UC订阅号、优酷自媒体账号统一升级而成,采用大鱼奖金+广告分成+大鱼独家激励的方式激励作者创作原创文章或短视频,将创作者创作的原创文章或短视频接入优酷、土豆、UC、淘宝、神马搜索、豌豆荚等平台,截止2017年6月,大鱼号平台已有超过50万创作者入驻,阅读过亿自媒体账号61个。汇川广告平台是为聚合UC浏览器、UC头条、PP助手、神马搜索而开发的移动精准广告营销平台。公司与大鱼号及汇川广告平台的合作一方面将为更多的用户持续提供优质视觉内容,拓展公司品牌宣传渠道;另一方面,公司将为优视科技提供正版内容授权服务,将为公司主营业务带来积极影响。 与互联网大流量平台合作触及自媒体等长尾用户。公司传统客户集中于传统媒体、互联网媒体、广告公司、企业等大型客户,我们测算图片自媒体市场中长尾用户存在85亿-100亿潜在空间。2017年,公司先后与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度、搜狗、微博(云剪)等互联网平台建立战略合作,并与百度搜索引擎、霓裳广告创意平台、百度百家号,腾讯企鹅号、一点资讯/凤凰网自媒体平台、搜狗搜索引擎初步完成了内容对接。公司利用互联网平台长尾流量覆盖优势,提升版权内容多渠道分发能力,打通原先难以触及的中长尾小B用户,利好长期发展。 战略清晰,业务壁垒高,维持盈利预测和“买入”评级。公司深耕主业十余年,独家版权图库及图片追踪抓取技术业内领先。未来持续受益网络视觉素材正版化趋势,与阿里、百度等互联网巨头合作触及中长尾用户。我们维持公司2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,对应EPS为0.41/0.55/0.69元/股,对应PE为48/36/29倍,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-02-02 20.94 -- -- 24.42 16.62%
24.60 17.48% -- 详细
四季度业绩反弹,全年扣非净利润与去年基本持平,符合预期。根据公告,四季度实现归母净利润0.98亿至1.76亿,预计较去年同期1.25亿有所增长。2017全年非经常性损益影响约2000万-2500万元,相比去年非经常性损益4704万元有所减少(去年处置非流动资产收益3107万元)。2017全年营收增长,但受新业务毛利率较低影响,净利润率下滑,扣非净利润基本与去年持平,符合我们之前的预期。 新业务发展弥补传统业务下滑。2017上半年网吧行业受到冲击,影响公司广告及页游联运业务变现;安全业务预计受到大厂挤压业绩承压;公司调整业务结构,加大手游、电竞、游戏会展等新业务投入: (1)手游方面,浮云网络强化渠道拓展,移动端用户数及ARPU稳步增加; (2)游戏会展方面,汉威信恒第十五届Chinajoy 展会成功举办,预计可顺利实现2017全年扣非净利润8000万元的业绩承诺; (3)电竞方面,火马电竞、氧秀直播等电竞业务起步,未来与网游小镇结合,锁定核心游戏用户。 吃鸡类端游带动网吧行业回暖。《绝地求生》等吃鸡类多人生存射击端游国内用户已近千万,游戏对于硬件要求高,PC 端体验由于移动端,对硬核游戏用户吸引力强,改变过往网吧端游《英雄联盟》一家独大格局,带动网吧月活10%以上回升。公司一方面代理网吧正版端游cd-key 销售,一方面推出网游加速器产品,通过网吧及个人终端进行变现。预计2018年腾讯、网易等国内游戏厂商有望推出国产版吃鸡端游产品,推动端游广告营销需求,持续利好网吧行业。 第一期员工持股计划购买完成,管理层终止减持计划。公司于2017年9月实施完毕第一期员工持股计划,存续期为36个月,锁定期为24个月。2017年12月末,公司公告实际控制人华勇终止集合竞价减持计划,减持风险释放,利好未来2-3年游戏会展、电竞、网游小镇等新兴业务孵化。 维持盈利预测及增持评级。公司网维及计费软件覆盖近七成网吧用户,受益网吧行业回暖趋势,端游代理推广、游戏加速器带动业绩增长,中长期布局游戏会展及类旅游、地产的网游小镇业务。维持2017-19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.15亿/5.95亿/7.10亿元,对应EPS 为0.74/0.86/1.02元/股,对应PE 29/25/21倍。公司平台级商业模式具备壁垒级核心竞争力,维持“增持”评级。
华策影视 传播与文化 2018-02-01 11.82 -- -- 13.28 12.35%
13.55 14.64% -- 详细
全年业绩完全符合我们预期,四季度收入集中确认,利润创历史新高。2017全年归母净利润5.9亿-6.9亿,完全符合我们盈利预测6.3亿的预期。根据公告测算,公司四季度实现归母净利润2.8亿-3.8亿,为公司上市以来的历史新高。2017下半年整体利润贡献约3.8亿,同比增速90%。主要原因是《创业时代》、《甜蜜暴击》、《孤独皇后》、《悲伤逆流成河》、《柒个我》等剧确认收入,改善报表营收及利润率。 头部内容龙头优势明显,SIP战略持续推进。2017年公司首播全网剧13部617集,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》进入互联网播出平台2017年度点击量前十名,此外《致我们单纯的小美好》、《柒个我》等进入纯网剧播放量前十名,体现头部内容制作绝对优势,同时带动艺人经纪业务及整合营销业务发展。电影版块开机项目7个,上映影片11部,累计票房超过39亿元,较去年同期大幅增长。 2018年头部剧储备雄厚,未来三季度持续受益业绩拐点。公司2017年上半年起加强头部剧目的储备及制作,2017年相继开机《为了你我愿意热爱整个世界》、《凰权》、《橙红年代》等单集价格有望超千万的头部大剧,以及《盛唐幻夜》等网络剧,有望于2018年上半年确认收入。公司已建立具备管控体系的保质高产经营模式,预计公司2018年播出剧目约20部,总集数超过800集,较2017年增长30%以上。 2017年大概率满足股权激励行权条件,2018-19年度持续利好业绩增长。公司2017年股权激励行权条件为2017-19年净利润不低于6.5亿、7.8亿、10.0亿,在排除行权所带来的费用后,公司2017年业绩大概率满足行权条件,有助于维护管理层和核心骨干员工的积极性和稳定性,利好公司未来两年持续成长。 维持盈利预测及“买入”评级。公司持续受益新媒体版权投入增加,流量向精品头部剧集中的行业趋势,有望在未来三个季度持续受益业绩拐点。我们维持2017-19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润6.27亿/7.91亿/10.05亿元,对应EPS为0.35/0.45/0.57元/股,对应PE35/27/21倍。持续看好公司头部内容制作能力和爆款IP战略转型,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名