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周建华

申万宏源

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北京文化 社会服务业(旅游...) 2019-03-29 12.65 -- -- 13.69 7.63%
13.61 7.59%
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《流浪地球》、《战狼2》等票房冠军作品验证爆品可持续,推动公司晋升影视内容新一线龙头。 公司先后参与《战狼2》、《芳华》、《我不是药神》、《无名之辈》、《流浪地球》等票房冠军级作品/现象级电影,证实公司可持续的爆品能力。公司自2014-2018年以来参与近25部电影投资、发行,其中5部电影票房位列当年国产电影票房前10名。我们预计春节档票房冠军《流浪地球》最终票房约在47亿左右,给公司带来3亿元至3.5亿元毛利收益。 在《流浪地球》之外,公司2019年将有近10部电影上映,以及7-9个电视剧项目,业绩可持续有望超预期。 能力互补团队+投委会决策机制+全流程把控+立体化宣发,极大改善项目性内容公司业绩连续性问题。国内传统影视公司一般只在电影、电视或综艺三大领域中的某个领域具备优势,难以三个领域同步均衡发展,核心原因是这些公司一般只依靠某个核心创始人/家族,能力有短板。相比之下,北京文化具备鲜明竞争优势: (1)核心业务团队成员宋歌、杜扬、娄晓曦、王京花等均分别在电影、全网剧、综艺经纪等领域工作多年,内容判断、投资、项目把控能力极佳; (2)投委会形式对于项目投资进行决策,具备严格的收益测算标准,避免人情偏好对决策的影响,以及利益输送行为; (3)《我不是药神》、《流浪地球》及后续《热带往事》、《特警队》等项目均采取与股东关联方基金合作投资形式,加强与其他制片方的利益绑定; (4)全流程把控主投项目,宣发能力突出,具备打造爆款作品的经验,最大限度提升项目成功率。 投资13亿打造《封神》三部曲,预计公司未来成为SIP 驱动的全产业链平台级公司。 2016-2018年,国内电影市场进入平稳增长期,年票房复合增长率8%,但国产电影2018年实现26%增速,观众观影品味与好莱坞市场拉开差距,利好国产大片龙头北京文化。在好莱坞市场,漫威《复仇者联盟》、《钢铁侠》、《雷神》、《美国队长》、《银河护卫队》等超级英雄系列,以及《指环王》等科幻系列,均取得了巨大的票房成功。北京文化拟投资不超过13亿拍摄《封神》三部曲,于2020年至2022年暑期公映,驱动爆品业绩。借助《封神》这一SIP,全面布局主题乐园、酒店、网剧、综艺等全产业链,建立产业链基础上的立体化开发与立体营销体系,使公司成为具有大IP 驱动的好莱坞级平台型公司。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年实现营业收入16.99亿/20.42亿/23.34亿元,实现归母净利润4.88亿/5.69亿/6.60亿元,对应净利润增速为50.0%/16.6%/15.8%,对应EPS 为0.68/0.80/0.92元/股。给予公司2019年24倍目标PE,对应目标市值为117亿元,具备28%空间,给予“买入”评级。 风险提示:未来主投主控作品票房不达预期的风险;电视剧项目销售不达预期的风险;影视行业政策监管风险;公司治理风险。
分众传媒 传播与文化 2019-03-01 6.88 -- -- 7.18 4.36%
7.49 8.87%
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2018年营收同比增长21.1%,净利润同比减少3.0%,略低于预期。公司披露2018年度业绩快报,全年实现总营收145.51亿元,同比增长21.1%;营业利润69.71亿元,同比减少3.8%;归母净利润58.28亿元,同比减少2.95%。公司2018年业绩略低于我们先前总营收153亿元,净利润61.4亿元的预测,主要原因是主要原因是下半年广告业务营收增速下滑,以及版位扩张带来的成本提升。 资源点位扩张致成本提升,利润率承压。根据业绩快报,2018Q4单季营收约36.7亿元,较去年同期增长11.9%;单季归母净利润约10.2亿元,较去年同期减少约28%(排除2017Q4计提的数禾财经投资收益)。Q4单季归母净利润率约28%,环比减少近10pct,2018全年为归母净利润率约为40%,较2017年减少约10pct。公司利润率下滑的主要原因是成本增长快于收入。2018年公司资源点位扩张较快,预计全年楼宇资源点位数同比增长超60%,带动点位租金、设备折旧、人工及运营成本增长。我们预计公司2018年综合毛利率约为64%至65%,较2017年72.7%下滑。 电梯媒体仍处于高景气,增速领先广告行业。根据CTR数据,2018年全年广告刊例花费增速2.9%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频刊例花费分别增长23.4%、24.9%、18.8%,表现仍明显好于广告行业整体表现,且电梯电视、电梯海报刊例花费增速较2017年提升,体现线下媒体场景营销价值受到广告主的认可。长期我们看好楼宇及影院广告行业持续渠道下沉覆盖三四五线城市,以及与电商平台结合的O2O新零售机会,公司营收端具备持续增长空间。 预计2019H1毛利率及净利润率承压。根据公告,公司预计2019年Q1、Q2季度营业利润、利润总额及净利润等指标将持续受成本上升影响。我们认为2019年公司营收端仍有望实现10%以上增长,2018新增点位带来的租金、折旧等成本压力持续,营业毛利率及净利润率将承压。 下调2018年盈利预测,维持“买入”评级。公司营收增长良好,短期成本端提升,长期看行业发展空间大,公司竞争壁垒高。由于成本提升,公司2018Q4业绩不达预期,我们下调公司2018年净利润预测至58.28亿元(原盈利预测为61.35亿元),维持公司2019-2020年归母净利润55.28亿、62.89亿元的预测,对应2018-2020年EPS为0.40/0.38/0.43元,对应PE为18/19/17倍,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2019-02-20 6.65 -- -- 7.37 10.83%
7.49 12.63%
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公司发布第一期员工持股计划草案,利好绑定核心员工。员工持股计划拟筹集金额为不超过3亿元,参加本次持股计划的员工不超过100人,其中公司董事、副总裁、董事会秘书孔微微出资2000万元,出资金额占比6.67%;公司监事林南出资300万元,出资金额占比1%;其他核心员工出资2.77亿元。本次员工持股计划存续期为48个月,非交易方式所获股票锁定期为36个月。此次员工持股计划主要覆盖公司中高层核心员工,利好公司未来经营稳定性。 调整回购股份方案,回购股份数量可满足员工持股计划需求。公司2月14日晚发布公告,调整股份回购方案,将回购资金从不超过30亿元,调整为不低于15亿元,不超过20亿元,回购股份用途为员工持股计划及员工股权激励。公司于2018年9月3日首次以集中竞价交易方式实施回购股份,截至2019年2月14日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份约1.72亿股,占公司总股本的比例为1.172%,支付总金额约为11亿元。回购股份数量已经超过按公司当前股价计算的,3亿元规模的员工持股计划所能购买的分众传媒股票总额(约4658万股),回购股份可以满足员工持股计划的需要。按照公告,后续公司回购股份资金约在4亿元至9亿元之间。 受行业经营环境影响,预计2019年营收增速及利润率承压。根据前期业绩预告,公司2018Q4归母净利润约10亿至14亿元,低于2017Q4扣除投资收益后15.4亿元的归母净利润。我们认为在2019年,公司营收增速及净利润将持续承压,主要原因是:(1)受宏观经济环境影响,广告主营销支出承压,影响公司营收端增速;(2)2018年楼宇广告行业竞争更为激烈,造成点位租金成本提升;(3)影院观影人次整体平稳,影院广告行业增速下行;(4)公司2018年Q2起新增资源点位带来的租金、折旧等成本增长在2019年持续。长期我们仍看好楼宇广告行业收益于消费下沉及O2O新零售营销机会,增速超出广告行业,公司龙头地位稳固,营收端具备持续增长空间。 下调2019-2020年盈利预测,维持“买入”评级。受宏观环境及行业竞争格局影响,公司在2019年将会承受较大的业绩压力。长期看公司在行业内竞争壁垒高,新零售O2O、以及海外商业扩大有望带动长期营收增长。考虑到公司短期业绩压力,我们维持公司2018年归母净利润61.35亿盈利预测,下调公司2019年-2020年归母净利润预测至55.28亿/62.89亿元(原盈利预测为69.71亿/80.96亿元),对应2018-2020年EPS为0.42/0.38/0.43元,对应PE为15/17/15倍,维持“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-02-04 19.28 -- -- 25.00 29.67%
28.00 45.23%
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事件:2018年归母净利润变动区间为12.9亿元至13.8亿元,同比下降15%至9%,较三季报时归母净利润13.6亿元至16.7亿元的预告有所下调,主要原因为2018年Q4全国电影票房低于预期。 全年净利润低于预期。公司下调业绩预告,直接原因是2018Q4全国电影票房109亿元,较去年同期123亿元(数据均不含服务费)同比下降11%,影响业绩。从全年角度看,公司2018年净利润同比下降,主要原因包括 (1)单银幕产出下滑影响放映业务利润; (2)我们判断公司卖品、广告等非票业务收入增速约15%至20%,较2017年35%至45%的增速有所下滑,逐步趋近票房增速; (3)公司去年Q4计提可供出售金融资产投资收益1.08亿元,拉高可比基数。 影院终端持续扩张,单银幕产出仍承压。根据公司发布的经营简报,2018年实现票房合计95.6亿元,同比增长8.9%,我们判断国内票房约79亿至80亿元。观影人次2.3亿人次,同比增长7.5%。公司票房及观影人次增速和国内整体增速基本相当。截止2018年底,公司直营影院银幕5279块,判断国内影院银幕增加约700块,同比增长约16.5%,稍低于国内18%的银幕增速,但仍高于票房增速,致使单银幕产出下降,影响放映业务毛利率。 持续推进业务多元化。公司2018年11月发布公告,拟以发行股份形式,作价106.5亿元收购万达影视96.8%股权,目前仍在项目审查阶段。万达影视2018-2021年业绩承诺归母净利润分别为7.63亿/8.88亿/10.69亿/12.74亿。公司将持续在制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等多元化领域发力,扩宽收入来源,减轻对于票房市场的依赖。 高管拟增持股份,维护公司股价稳定。公司1月31日晚发布公告,董事、总裁曾茂军,执行总裁刘晓彬,董事、副总裁兼董秘王会武等三位高管将以自有资金合计不低于600万元,自2019年2月11日起一个月内增持公司股份。本次增值将以集中竞价方式完成,在增持期间及增持完成后24个月内不减持本次增持的股份。体现公司对后续发展的信心以及对公司价值的认可。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司收购万达影视尚未过会,我们暂时不在盈利预测中考虑万达影视的影响,受18Q4全国票房低于预期影响,我们下调公司2018-2020年盈利预测至13.1亿/13.1亿/13.9亿元(原盈利预测为18.4亿/22.7亿/27.0亿元),对应EPS 为0.74/0.74/0.79元/股,对应PE 为24/24/23倍。维持“增持”评级。
中国电影 传播与文化 2019-01-31 15.30 -- -- 16.98 10.98%
21.82 42.61%
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事件:中国电影1月29日晚发布业绩预增公告,预计2018年度归母净利润较去年同期增加4.34亿元至5.79亿元,同比增长45%至60%;扣非归母净利润较去年同期增加0亿元至1.24亿元,同比增长0%至15%。 全年扣非归母净利润增速0%至15%,符合预期。中影巴可投资收益公司在Q3完成子公司中影器材收购数字放映设备供应商中影巴可9%股权,交易后对中影巴可持股比例变为51%而并表,单季度计入非经常性损益的投资收益4.54亿元。根据业绩预告,公司全年实现归母净利润13.99亿至15.44亿元,符合我们的预期。 2018年扣非净利润增速明显好于院线同业整体表现。2018年全国电影票房增速8.7%,但在单银幕票房持续减少影响下,院线行业整体盈利能力下滑,公司全年扣非净利润0%至15%增速显著好于行业表现,原因包括(1)制片制作板块业绩反转;(2)放映板块整体经营稳健,银幕增速低于市场增速;(3)影视服务板块持续受益于影院放映设备升级换代需求。 2019年进口电影票房有望同比增长,利好进口片发行板块。2017年影视发行分部占公司营业利润8.84亿,占比58%,预计2018年占比显著下降,原因是2018年国内进口电影票房仅为231亿元,同比减少10.6%。2019年好莱坞上映多部在中国有影响力的知名IP系列电影,包括《复仇者联盟4》、新版《狮子王》及《玩具总动员4》等。在2018年相对低基数下,2019年进口电影有望重回增长,利好公司进口片发行板块。 投拍影片《流浪地球》将于春节档上映。公司与北京文化联合投资的电影《流浪地球》定档于大年初一上映,为公司制片业务的重要项目。《流浪地球》由郭帆导演,吴京,屈楚萧,李光洁等主演,以刘慈欣的短篇小说《流浪地球》为剧本,为国内少有的大制作硬核科幻题材影片。影片享有作者粉丝群、科幻类创新题材号召力、春节档档期等优势,表现值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司经营稳健符合政策要求、现金充裕、股利支付率高(过去两年平均53%)的优质标的。2018年业绩符合预期,全产业链覆盖使得公司具有优于同业的业绩表现。我们维持2018-2020年盈利预测,预测公司2018-2020年归母净利润14.5亿/13.0亿/15.0亿,对应EPS为0.78/0.70/0.80元,对应PE分别为20/22/19倍。维持“买入”评级。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.95 -- -- 11.53 5.30%
11.53 5.30%
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三季报归母净利润3.56亿符合预期。公司公布18年三季报,实现营业收入35.81亿元,同比增长43.4%,实现归母净利润3.56亿元,同比增长15.49%,实现扣非归母净利润3.04亿元,同比增长24.62%。其中18Q3实现收入13.94亿元,同比增长86.84%,实现归母净利润6644.5万元,同比增长99.87%,实现扣非归母净利润4081.4万元,同比增长118.78%。 公司三季报符合前期业绩指引,位于中值偏上区间。 前三季度毛利率29.04%,三项费用率保持平稳。公司前三季度综合毛利率29.03%,同比增长1.93pct,较18年中报减少2.73pct,毛利率维持在合理较高水平。公司三季报销售费用率、管理费用率和财务费用率为8.0%/6.4%/1.3%,同比分别减少0.1/0.2/1.2pct,公司三费费率保持平稳,显示公司较好的费用管控能力。 存货继续稳步增长,预收账款13.83亿元占总收入40%,应收账款规模可控。18年3季度末,公司存货27.59亿元,较中报增加2.99亿元,较年初增加1.14亿元,公司在行业整合期继续保持稳定的开机增加量,且周转情况良好。预收账款13.83亿元,占当期公司总收入的40%,占比处于历史高位,显示了公司较好的电视剧预售情况,为未来公司业绩增长提供保障。应收账款44.16亿元,比年初增加3.91亿元,应收账款规模维持正常水平,显示公司较好的回款能力。总体看公司各项财务指标正常,在电视剧业务继续发展的同时,保持了较好的回款和预售,龙头优势明显。 三季度电视剧确认进度正常带来营收高增长,四季度多部大剧有望确认收入。三季度公司多部大剧上线,在取得极好口碑的同时为公司提供了可观的收入,其中《橙红年代》和《蜜汁炖鲍鱼》为公司三季度业绩增长提供主要增量,《天盛长歌》被Netflix 买断海外版权,《橙红年代》、《创业时代》等均获得不俗点击量,显示了公司强大的制作能力。四季度公司还有《平凡的荣耀》、《宸汐缘》、《绝代双骄》、《完美关系》等多部大剧有望实现收入,公司项目储备丰富。 维持盈利预测,维持“买入”评级,行业整合期龙头优势更加显现。当前影视行业正面临一轮较为严格的整顿,我们认为作为行业龙头的华策影视在这一过程中将持续受益,合规经营和项目储备丰富的优势将充分体现,未来市占率有望进一步提升。我们维持18-20年7.91/10.05/12.58亿元的盈利预测,对应PE 为23/18/14倍,维持“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-31 8.05 -- -- 11.13 38.26%
11.13 38.26%
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事件:公司披露2018年三季报,2018年Q1-Q3实现营收21.8亿元,同比增长37.2%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长158.9%;扣非归母净利润1.27亿元,同比增长202.2%。 经营活动产生的现金流量净额5530万元,同比减少56.3%。 2018Q3单季营收/净利润分别增长41%/123%,符合预期。公司Q1-Q3净利润158.9%增速符合前期业绩预告,Q3单季实现营收10.0亿元,同比增长41.05%;实现净利润7952万元,同比增长123.3%,单季营收和净利润均创历史新高。我们认为公司业绩高增长主要受以下因素驱动: (1)火星时代数字艺术培训业务持续高增长; (2)饲料业务同比增长; (3)汇率变动造成财务费用较去年同期减少1902万元; (4)报告期新收购楷魔视觉,合并范围增加。 火星时代拉动业绩增长。Q3为火星时代数字艺术培训业务的旺季,本次公司单季营收及净利润均实现高增长,判断主要为火星时代教育培训业务拉动。Q3期末其他应收款余额为4,215万元,较去年年末增长2702万元,较2018半年报增长1596万元,主要原因是预付学员贷款贴息增加所致。Q3期末资产负债表预收款1.3亿元,较2018半年报1.1亿元也略有增长。两项指标可能与火星时代培训业务增长相关。 切入数字艺术学历教育,全面布局数字艺术培训上下游。公司前期公告与广西信息职业技术学院签署办学协议书,双方拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,公司提供55%办学营运资金,并按照比例对办学结余进行分配。学院计划开设数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计等专业,招生目标3000人。在合作办学落地后,公司有望全方位覆盖学历及非学历职业培训,进一步丰富教育业务品类。 深入推进教育行业转型,个税减免有利职教龙头,维持“买入”评级。公司今年已经完成对于影视后期制作公司楷魔视觉的收购,全面满足产业链上下游对数字艺术人才的多样化需求。个税抵扣暂行办法明确将与资格证书相关的职业教育/继续教育纳入抵扣范围,利好职业教育行业发展。我们维持公司2018-2020年归母净利润1.91亿/2.30亿/2.72亿元的盈利预测,对应EPS 0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE 17/14/12倍,属于估值底部,维持“买入”评级。
刘洋 3
刘畅 9
东方财富 计算机行业 2018-10-29 12.55 -- -- 14.40 14.74%
14.40 14.74%
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公司发布三季报:前三季度实现总营收23.79亿元,同比增34.76%;归母净利润8.01亿元,同比增75.02%。第三季度实现营收7.44亿元,同比增10.83%;归母净利润2.42亿元,同比增22.67%。 第三季度IPO基金平均发行规模较小,致使Q3基金代销业务增速回落。基金代销业务收入主要体现在报表中的营业收入之中,前三季度东财实现营收10.25亿元,同比+33.73%;第三季度实现营收3.14亿元,同比+8.94%。2018年中报,基金代销收入约占营业收入的82%,因此可推测第三季度基金代销业务增速开始降至低位。2018年Q1和Q2基金代销业务超预期主要由于部分超大规模基金(发行规模百亿以上)选择天天基金网作为代销平台,以及天天基金网代销的中大规模基金(发行规模在20亿~100亿区间内)越来越多。经统计2018年Q1/Q2/Q3天天基金网进行IPO的基金总发行份额分别为1585亿/1655亿/396亿,IPO基金数量分别为180/185/182只,可见,第三季度基金代销业务增速回落主要是超大规模基金在上半年发行完毕所致,而第三季度IPO的基金其平均发行规模均较小所致。 Q3单季度经纪业务收入逆势保持平稳增长,市占率仍在提升。东财第三季度手续费及佣金净收入2.81亿元,同比+2.28%;前三季度手续费及佣金净收入为8.78亿元,同比+26.69%。由于股市低迷,受股票成交额的拖累2018年第三季度全市场股基成交额为21.81万亿元,同比-38.11%;前三季度累计股基成交额为79.36亿元,同比-13.88%。由于东财90%的手续费及佣金收入均为代理买卖证券业务收入,在佣金率不出现上升的前提下可推测第三季度东财经纪业务市占率仍在快速提升。 l两融业务规模维持扩张趋势,增速明显好于市场整体情况。东财Q3单季实现利息净收入1.49亿元,同比+37.46%;前三季度累计实现利息净收入4.75亿元,同比+55.66%。前三季度累计融券买入额为6.18万亿元,同比-19.04%;累计融券卖出额为189亿元,同比+6.23%。由于东财利息收入中58%均为融资融券收入,东财Q3净利息收入增速明显好于两融整体情况,假设其息差维持稳定的前提下,可以推知东财两融业务仍在高速扩张。 维持盈利预测和“增持”评级。预计公司2018-2020年营业总收入为40.25、55.71和78.94亿元。归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS分别为0.21、0.34和0.42元。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-10-11 25.00 -- -- 26.16 4.64%
28.11 12.44%
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拟剥离系统集成业务超市场预期,获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右。公司于2015年以1.88亿元的交易对价完成对于亿迅资产组73%股权的收购,主要目的是为“国家智慧旅游公共服务平台”和“全国旅游监管服务平台”的运营主体唱游公司提供技术支持。在本次交易前,亿迅资产组主营业务为“全媒体交互中心”解决方案,2017年实现营业收入1.44亿元,净利润3429万元;2018半年报实现营业收入5958万元,净利润370万元。公司拟将亿迅资产组向上市公司3797.56万元借款由债权转为股权,完成转让后股份增至76.623%。同时,公司并向受让方出售所持有的亿迅资产组全部股权。本次交易预计产生股权转让收益780万元。标的公司拟于转让前完成6575万元现金分红,上市公司按73%股权比例分红获得4799.5万收益。完成交易之后,获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右,但确认收益时间需视交易完成时间进度而定。 改善资产负债表质量,消除市场对系统集成业务应收账款和商誉的担忧,提升资金使用效率。(1)从营运资金角度看:亿迅资产组系统集成业务特点是应收账款账期较长、存货占用营运资金较多,与公司视觉内容主业轻资产特征不同。根据公告,亿迅资产组2017年度及2018上半年应收账款周转天数为415天及457天,大幅高于核心主业的77天及69天,存货占营业成本比重分别为35%及42%。按此计算上半年年末亿迅资产组应收账款规模约1.93亿元,占公司应收账款规模的约50%,剥离后将大幅降低应收账款金额。(2)从商誉角度看:截至2018半年报,公司资产负债表账面商誉总额为13.83亿元,其中9.24亿为借壳上市反向并购产生的商誉。其余对外并购东星视讯、上海卓越、亿迅资产组、500px合计产生商誉4.58亿。剥离亿迅资产组后公司账面商誉将减少1.78亿,对外并购产生商誉将减少至2.8亿。 专注把握“视觉+生态”业务机遇,体现管理层对核心主业发展信心。我们认为剥离亿迅资产组后,公司将资金和管理资源进一步集中于视觉内容生态圈中,把握图片版权行业正版化机遇期,更好地体现上市公司的价值。公司近期通过收购500px及签约国内摄影师进一步强化内容壁垒,探索“AI+大数据”技术在图片分发、识别、追踪领域的应用,通过与互联网平台合作触及搜索引擎、自媒体、电商、设计平台长尾用户,培养付费习惯。 维持盈利预测及“买入”评级。公司剥离亿迅资产组后资金使用效率明显提升,资产质量改善,商誉风险减小,同时也体现公司对于视觉内容核心主业发展的信心。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为46/35/27倍,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-09-04 15.21 -- -- 16.65 9.47%
16.65 9.47%
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半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报业绩符合前期预告及我们的预期。 根据公告,公司Q2单季实现营收4.29亿,同比增长26.1%;单季净利润约1.32亿,同比增长39.9%,较Q1季度5.75亿营收、1.6亿净利润环比略有下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。 CD-Key销售、加速器等新业务带动增值服务营收增长115.9%。上半年增值服务收入5.49亿,同比增长115.9%,毛利率49.5%,较去年同期减少31.2pct,整体毛利贡献认较去年同期增加32.4%。去年下半年公司着力开发端游CD-Key销售及加速器业务,预计上半年新业务占增值服务总营收六成以上。公司于2018年4月上线Gamelife平台,进一步整合现有道具、CD-Key销售及广告营销等增值服务,基于网吧用户数据进行信息流个性化内容推荐及游戏商城等服务,打造以用户为中心的互联网增值服务模式。下半年国内《堡垒之夜》、《荒野行动》等端游大作持续推广,利好公司增值服务业务。 浮云网络手游业务用户数、ARPU双升,营收同比增33.7%。上半年网络游戏收入4.09亿,同比增长14.4%,毛利率85.2%,较去年同期提升3.4pct。子公司浮云网络上半年实现营收3.37亿,同比增长33.7%;净利润2.02亿,同比增长23.4。浮云网络业绩增长的原因是91y手游用户及ARPU同增,91y游戏Q2季度活跃用户数183万,较去年同期增长40.9%;付费用户数84万,较去年同期增长9.3%;ARPU值150元,较去年同期增长24.5%。 推进“两翼一体”战略,加大技术投入。公司“两翼一体”战略深耕toB端网吧市场,同时布局游戏会展、网吧电竞、直播等toC端创新业务。公司上半年加大研发投入,在toB业务方面,公司推出基于边缘计算的“顺网云”产品,解决网吧及企业终端IT管理问题,未来有望推广至教育、医疗、政府窗口等其他行业领域。toC端方面,公司专注于全场景用户画像,并探索AI在泛娱乐领域的应用。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为17/14/12倍,相对于业绩增速,当前估值处于低位,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2018-09-03 8.48 -- -- 8.66 2.12%
8.66 2.12%
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事件:公司发布2018半年度报告,上半年实现营业收入71.10亿元,同比增长26.05%;实现归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%;扣非归母净利润28.18亿元,同比增长33.69%。经营活动产生的现金流量净额12.47亿元,同比减少31.83%。 投资要点: 楼宇媒体营收实现30%高增,毛利率、营业利润率提升。公司半年报业绩和前期披露的业绩快报一致,符合预期。营收增长由楼宇及影院业务共同推动,其中楼宇媒体营收57.76亿元,同比增长30.47%;影院媒体实现营收11.96亿元,同比增长18.89%。楼宇媒体营收占比由去年同期的78.5%上升至81.2%。营业毛利率76.7%,较去年同期上升1.0pct,体现公司议价优势。营业利润率57.2%,较去年同期上升2.4pct,主要原因是公司费用控制良好,销售费用率下降1.2pct,且原合并子公司分众福利计提投资收益8169万元。 加速扩张56.8万终端,印证版位渠道下沉,占领城市新兴区域具有广告价值电梯。根据公告,公司自营楼宇媒体在售点位数达到216.7万个,相较于Q1电梯电视31.3万个和电梯框架128.6万个,增加56.8万个媒体点位,环比增速35.5%。楼宇点位覆盖全国约201个城市和地区,进一步向覆盖500城、500万终端的中期目标前进。面对楼宇广告竞争对手,公司增加资本开支提升市占率,2017年下半年以及2018年上半年共购置媒体设备约3.95亿元(其中上半年购置媒体设备约2.84亿)。固定资产期末净额为5.72亿元,较去年同期末增加约2.75亿元,增幅约92.6%。 业绩预告Q1-Q3净利润增速21.3%至23.8%,估算版位渠道成本提升导致Q3毛利率下降至约66%。公司预告Q1-Q3归母净利润47.5亿至48.5亿元,同比增长21.3%至23.8%,对应Q3单季归母净利润14亿至15亿元,同比增长约1.4%-8.6%,增速略放缓。按照Q3单季营收30%同比增长测算,Q3单季毛利率将下滑至约66%,原因是新点位开发时间集中在2018年Q2季度,新增的版位租赁、设备折旧、维护运营等成本的将在后续季度逐步计提。 日用消费品&通信客户占比提升,广告收入维持较快增长,打破市场担忧广告周期,长期看好公司行业龙头地位。上半年公司营收增速超出CTR公布的电梯媒体约25%的刊例花费增速,体现行业扩容的同时,市占率优势稳固。上半年公司日用消费品/通讯行业客户收入增速达67.5%/68.9%,超出互联网、交通等传统大客户行业,成为新的业务支柱,打破市场对于互联网企业广告投放下滑的担忧。未来公司持续受益大众消费企业渠道下沉及三四线城市消费升级,客户资源、资金、技术、管理团队优势助力后续扩张。2018年7月,阿里及其关联方以约150亿元人民币战略入股分众,利好公司进一步借助电商新零售平台探索精准投放及新营销交互手段。 维持盈利预测和“买入”评级。公司长期竞争优势稳固,版位数快速扩张应对楼宇广告行业机遇,国内三四五线城市渠道下沉、海外扩张、生态圈投资提供增量空间。我们维持公司2018年-2020年归母净利润65.49亿/77.15亿/90.60亿的盈利预测,对应2018-20年EPS为0.45/0.53/0.62元,对应PE为21/18/15倍,维持“买入”评级。
中国电影 传播与文化 2018-09-03 13.03 -- -- 13.41 2.92%
14.58 11.90%
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事件:公司发布2018半年报,上半年实现营收46.2亿元,同比增长1.5%;归母净利润6.67亿,同比增长11.0%;扣非归母净利润6.06亿,同比增长5.4%;经营活动产生的现金流量净额13.5亿元,同比增长31.3%。 投资要点: 平台级优势助业绩稳健增长,符合预期。公司归母净利润同比增长11%,符合我们中报前瞻10%增长的预期,且表现优于院线行业整体,主要原因是公司全产业链覆盖,经营风险可控。上半年营收同比增长1.5%,主要原因是制片制作及影视服务表现良好,发行板块受进口片票房同比下滑影响,收入出现回落。其中影视制片板块营收4.1亿,同比增长16.7%,;电影发行板块营收26.7亿,同比减少6.9%;电影放映板块营收9.7亿,同比增长10.3%;影视服务板块营收5.3亿,同比增长25.5%。 制片板块扭亏为盈拉动业绩。影视制片业务营收增长16.7%,上半年参与出品8部影片累计票房76.83亿,包括春节档《捉妖记2》、《唐人街探案2》、《西游之女儿国》3部票房超20亿的大片。分部营业利润由去年同期亏损5201万转为盈利7299万,主要原因是去年计提部分剧目的资产减值损失。公司《流浪地球》《中国合伙人2》《希望岛》已完成拍摄,有望于下半年或2019名年初上映,《蔓蔓青萝》《重耳传奇》等电视剧已取得发行许可证,制片板块有望持续增长,后续强化主旋律影片、商业大片和中小成本影片三个品类创作。 进口片票房同比减少,发行板块小幅下滑。上半年国内电影总票房(含服务费)320.3亿,同比增长18%;其中进口电影票房130.7亿,同比减少22%。进口电影票房表现不及国产电影,致使公司发行业务营收同比减少,发行分部营业利润5.43亿,同比减少7.5%,占公司营业利润比重由65.7%降至54.7%。长期看进口影片票房“大小年”交替现象持续,但进口影片题材及受众多元化趋势不变,公司进口片发行业务市场主导地位稳固,未来发行业务持续支撑公司业绩。 放映业务平稳扩张,利润率超行业平均。上半年放映分部营业利润1.74亿,同比增长4.8%,营业利润率15.8%,较去年同期减少0.3pct。院线行业上半年银幕数增速仍高于票房增速,单屏产出下滑,公司选取稳健的经营策略,现有影院盈利能力高于同业。上半年新开控股影院11家,影厅87个,银幕数同比增长10.3%,低于行业约20%的银幕增速。院线业务新加盟影院153家,新增银幕1105块,同比增长约7%。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到2018年进口影片票房不达预期,影响公司发行业务板块,我们略下调2018-2020年净利润预测至11.1亿/13.0亿/15.0亿(原盈利预测12.6亿/15.0亿/17.3亿),对应EPS为0.59/0.70/0.80元,对应PE分别为23/19/17倍。公司是院线板块中业绩增长稳健,现金流充裕,分红率高,经营符合政策导向的龙头,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-08-31 28.18 -- -- 33.02 17.18%
33.02 17.18%
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事件:公司披露2018年半年报。2018年H1实现营收4.82亿元,同比增25.8%;归母净利润1.37亿元,同比增43.3%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增34.1%;经营活动现金流量净额0.63亿元,同比增158.5%。 投资要点: 扣非净利润增长34%略超预期,单季营收3.26亿创新高,费用率下降。公司归母净利润同比增长43.3%,扣非归母净利润增长34.1%,超出我们中报前瞻30%增速的预期。Q2单季营收3.26亿,同比增长20.8%,创历史新高;归母净利润0.97亿,同比增长46.4%。公司核心主业持续高增长,互联网传媒业务收入4.20亿元,同比增长36.5%,旅游及其他业务收入0.61亿元,同比下降11.9%。H1毛利率60.5%,保持稳定;营业利润率33%,同比提升2.8pct,原因是销售费用率同比减少2.7pct,管理费用率同比减少1.8pct。 视觉内容主业营收33.7%高增长,互联网平台及企业客户收入占比超50%,正版化趋势逐季加速。2018年上半年视觉内容主业营收3.98亿,同比增长33.7%。公司超过60%的核心主业收入来自于有承诺的长协客户,平台级商业模式具备高粘性、高议价权特征。上半年合作客户总数同比增长48%,其中企业客户数同比增长超76%。互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%。互联网平台及企业客户营收占比超50%,是未来重要增长点。 强化“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”闭环,“AI+大数据”行业创新应用,正在从“人找图”,转变为“图找人”的视觉型内容人工智能平台。公司利用超2亿图片、视频数据,每日4100万的用户行为数据,以及150万结构化标签体系,通过图像识别、智能搜索等技术提供图搜、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等视觉素材智能服务。公司5月份上线了自主研发的基于机器学习、卷积神经网络的“蜂巢”智能标签系统,替代传统手工标签模式,大幅提升PGC内容提供者的上传效率。公司总裁梁军女士具有清华大学理工科背景,具备运用机器解决视觉内容采集、分类、分发、交付的工程师思维和资源能力。素材行业的智能化将进一步发挥公司龙头规模效应,强化竞争优势。 丰富独家素材内容打造高壁垒。公司独家及自有品牌内容的占比已超过2/3并持续增长。上半年公司完成创意视频、编辑视频、音乐素材产品上线,应对新增需求。在拥有GettyImages、Corbis等国际化图库等独家资源的同时,公司强化本土视觉素材内容的收集,通过对摄影社区500px及创意设计社区(shijue.me)的运营,上半年新签各类本土供稿人超过5,000名,较2017年同期增长400%,在版权内容方面,进一步拉开与竞争对手的差距。 主业表现优异,行业高景气长期趋势不变,维持“买入”评级。公司通过与领先互联网平台战略合作触及长尾用户,实现市场扩容,同时通过投资参与及并购打造“视觉+”生态圈,提升平台价值。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为51/39/31倍,维持“买入”评级。
中文传媒 传播与文化 2018-08-31 11.15 -- -- 11.13 -0.18%
12.74 14.26%
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公司披露2018年半年报,2018年上半年实现营业收入60.08亿元,同比增长0.27%;归母净利润8.52亿元,同比增长7.22%;扣非归母净利润7.91亿元,同比增长1.57%;经营活动现金流量净额0.59亿元,同比增加7.74%。 投资要点: 业绩基本符合预期,智明星通手游业务利润增长。上半年公司营收基本与去年持平,净利润小幅增长,主要原因是子公司智明星通手游业务业绩影响。上半年智明星通实现营收17.52亿元,同比减少16.8%;实现净利润4.08亿元,同比增长24.7%。依此计算传统出版主业上半年合并口径营收约42.6亿,同比增长9.5%,净利润约4.4亿,同比减少5%。 智明星通营销费用下降释放利润,后续强化海外发行及精品自研。上半年游戏业务实现营收17.46亿元,同比下滑17.1%,其中二季度营业收入7.92亿元,同比下滑23.7%。 Q2手游营销推广费用持续下降,单季度营销费用6180万,上半年全年营销费用1.35亿,销售费用率从去年同期20.3%下降至7.7%,带动净利润同比上升24.7%。COK(列王的纷争)进入成熟期后,2018年上半年月均流水1.77亿元,较去年同期月均流水2.68亿下滑34%。 公司一方面强化海外发行业务,即《奇迹暖暖》海外千万级流水之后,公司与叠纸科技合作海外发行另一二次元爆款《恋与制作人》;另一方面强化对于《使命召唤》等知名IP游戏的SLG 手游品类开发,力争打造具备长线运营潜力的精品游戏。同时,公司参与腾讯《乱世王者》营收分成也将持续贡献业绩。 出版主业保持稳定,发力数字出版、物联网等新业务布局。根据公司披露的主要经营数据,上半年出版业务营业收入13.1亿元,同比增长0.18%,毛利2.84亿元,同比下降0.2%,毛利率21.67%;发行业务营业收入17.5亿元,同比增长6.17%,毛利6.63亿元,同比增长6.9%,毛利率37.84%。公司进一步加速数字出版平台建设,并组建数字出版运营中心,完善新兴出版业务布局并带动传统出版业务。 组建企业集团,积极推进机制创新。根据公告,中文传媒将以上市公司为主体,联合旗下子公司组建“中文天地出版传媒集团”,投资板块、出版板块实施事业部制,从管理模式、组织架构、绩效考核、薪酬分配机制等完善运营机制。子公司智明星通已于6月15日顺利挂牌新三板,利好治理结构规范化。企业集团及事业部制有利于公司协调各版块子公司业务,提升管理能力。 维 持“增持”评级。公司业绩稳健增长,管理机制改善利好公司各版块协同创新。我们维持2018-20年归母净利润16.92亿/19.40亿/21.55亿的净利预测,预测对应2018-20年EPS 分别为1.23/1.41/1.56元,对应PE 分别为9/8/7倍,维持“增持”评级。
华策影视 传播与文化 2018-08-30 9.41 -- -- 10.22 8.61%
11.53 22.53%
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事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,实现扣非归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%。 内生盈利能力稳健增长,全网剧业务增长明显,制作能力提升带动毛利率增长。18H1公司全网剧业务实现收入18.62亿元,同比增长29.6%,占18H1公司总收入的85.2%,收入的快速增长主要由于公司在上半年顺利确认《天盛长歌》、《奔腾岁月》等剧集的收入,显示了公司强大的内生增长能力,其中公司今年重头剧《天盛长歌》自8.14上线以来获得观众追捧,截止8.26网络端累计点播量达5.8亿,在cms52城黄金档电视剧收视率中稳定排名前十。18H1全网剧毛利率29.62%,同比提升3.79pct,毛利率的提升显示公司剧集制作能力提升后渠道对于公司产品的认可,同时公司长期以来在演员成本控制上的重视也为公司毛利率的提升提供基础。 广告和经纪业务受益公司剧集制作水平提升实现快速增长。18H1公司广告和经纪业务分别实现收入4104.6万元和1.27亿元,同比分别增长114.68%和179.25%,毛利率分别为87.21%和37.01%,同比分别增长45.25pct/-4.26pct。我们认为公司广告业务和经纪业务的快速增长主要受益于公司剧集制作能力的持续提升,当剧集质量获得下游渠道和观众认可后,公司剧集的广告价值以及演员价值才能得以持续提升,并为公司带来持续增长收入。 各项重要财务数据向好,显示公司剧集制作高景气度。18H1主要反映在拍影视剧、完成拍摄影视剧和外购影视剧储备的库存项金额为24.6亿元,保持了自17Q1以来的高水平(17年报/18Q1分别为26.45亿/25.78亿),表明公司储备了丰富的影视剧大作并验证电视剧业务的高景气。反应公司电视剧预售情况的预收账款13.93亿元,比去年同期增长124%,虽然受《天盛长歌》确认收入影响相比17Q3以来增长速度有所放缓,但是在行业相对低迷情况下依然保持了较高水平,显示公司剧集制作能力提升后下游渠道对公司剧集的认可。 目前公司有《绝代双骄》、《蜜汁炖鲍鱼》、《完美关系》、《宸汐缘》等剧集在拍摄或制作中,库存和预收账款的高水平显示了公司影视剧制作业务的良好发展态势,为未来业绩持续稳定增长提供基础。 维持“买入”评级,维持盈利预测,行业规范经营下公司优势明显。影视行业正经历一轮行业规范运营,演员成本等有望在这一过程中回归理性,同时行业监管趋严下开机量受影响,我们认为有持续制作能力的行业龙头华策在这一过程中将持续收益。我们维持18-20年归母净利润7.91/10.05/12.58亿元的盈利预测,对应PE21/16/13X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名