事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收11.73亿元,同比增长34.1%;归母净利润5036万元,同比增长246%;扣非归母净利润4496万元,同比增长386%。经营活动现金流量净额为4142.7万元,同比增长41.9%。 投资要点: 业绩符合预期,教育及水产双主业共同拉动增长。公司半年度归母净利润5036万元,和前期业绩预告一致,符合市场预期。其中子公司火星时代(2017年8月完成收购并表)实现营收2.12亿元,归母净利润2779万元。据此测算原水产食品及饲料主业实现营收9.71亿元,同比增长11.1%;实现归母净利润约2257万元,同比增长55.1%。 火星时代竞争优势突出,民促法实施细则利好行业规范发展。火星时代教育业务上半年实现营收2.12亿元,考虑到下半年为公司业务旺季,我们预计全年教育培训业务营收达6亿以上。面对IT培训行业的激烈竞争,上半年教育业务净利润率约13%,仍高于行业水平,体现火星时代行业龙头的竞争优势。公司上半年市场开拓支出达4865万元,研发投入达4010万元,整体较去年下半年有所增长,但主营成本控制良好,上半年毛利率高达81.3%,部分抵消费用上涨带来的利润率压力。和义务教育阶段学历教育不同,民促法实施条例送审稿对于职业培训机构并未作出新的限制,行业管理进一步规范利好公司规模化发展。 水产主业稳健增长,饲料业务营收同比增18.4%。公司饲料业务产能持续释放,上半年实现营收5.3亿元,同比增18.4%,占公司营收比重达45.2%,毛利率15.3%,较去年同期上升2.3pct,成为公司水产板块的支柱。冻罗非鱼出口业务持续开发新市场,目前出口至美国的产品约占总出口量的30%,占总营收7.86%,经营方面受影响较小。 1-9月业绩预告净利润同比增长140%-170%。公司业绩预告1-9月实现归母净利润1.20亿至1.35亿元,同比增长140%-170%。测算三季度单季净利润约7000万至8500万,远超去年Q3单季度归母净利润3561万的表现,主要原因是(1)Q3为火星时代IT培训业务旺季,带动净利润同比增长;(2)水产业务市场需求增长,汇率变化有利于公司出口业务利润增长;(3)火星时代于6月完成对于楷魔视觉的现金收购,楷魔视觉股东承诺2018全年净利润不低于3600万元,有助于增厚业绩。 存在估值修复空间,维持“买入”评级。公司双主业稳健发展,收购楷魔视觉将业务延伸至下游数字艺术制作领域,有望和公司培训业务产生良好协同效应,当前存在估值修复空间。我们维持2018-2020年归母净利润1.91亿/2.30/2.72亿元的盈利预测,对应EPS0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE20/17/14倍。维持“买入”评级。

公司发布2018年中报:2018H1实现营业总收入16.35亿元,同比增49.44%,归母净利润5.59亿元,同比增114.77%。 二季度增速保持高位,延续Q1业绩反转趋势。2018Q2单季度营业总收入8.12亿元,QOQ+45%;归母净利润2.58亿元,QOQ+61.41%。2018Q1上述指标增速分别为54%和199%,今年两季度持续扭转2017同期收入与业绩双降颓势。 经纪业务逆势增长,市占率较去年底提升0.43pct。2018年上半年东财代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为5.32亿元,同比增52%,上半年131家证券公司代理买卖证券业务净收入为363.76亿元,东财市占率为1.46%,与2017年底相比,提升0.43pct;而2017年市占率与2017H1相比仅增加0.13%,可见2018年上半年市占率呈现加速提升趋势。 两融业务同比翻番,利息净收入市占率较去年底提升1.69pct。2018H1公司实现融资融券利息收入3.15亿元,同比增121%。东财2018H1实现利息净收入3.26亿元,上半年131家券商共实现利息净收入113亿元,东财在其中市占率为2.89%,相较与去年同期市占率提升1.89pct,与2017年底相比市占率提升1.69pct。由于东财利息收入中58%均为融资融券收入,且利息收入中其余两类收入(即存放金融同业利息收入、买入返售金融资产利息收入)带来增量较少,因此可以判断东财两融业务市占率亦大幅提升。 平台代销基金类型逐渐由长尾转向超大规模基金,预计Q3基金代销收入较Q2表现将更为强势。2018H1东财基金代销金额为3026亿元,同比+90.80%;Q1单季度基金代销金额为1638亿元(同比+116%),Q2代销金额为1388亿元(同比+67%,环比-15%)。一季度基金代销金额同比翻番主要源于天天基金代销的基金类型逐渐由以代销20亿以下的小型基金为主,逐步向20亿以上的中大型基金以及百亿以上的超大规模基金转变;而Q2基金代销金额环比有所下降主要因为2018Q2有6只百亿以上超大规模基金从6月中旬才开始代销(分别由招商、易方达、南方、汇添富、嘉实、华夏6家机构发行,发行规模总计1049亿),代销收入放量尚未在二季度体现,而2018Q1规模较大的基金主要在1月份集中发行并开始由天天基金网平台代销,由此产生的收入已经在一季报中得到充分体现。由于上述6只百亿以上规模基金收入产生的递延,以及其发行份额(1049亿)高于一季度50亿以上基金发行份额(760亿),因此我们预计Q3的基金代销收入和Q2相比,其表现将更加强势。 维持盈利预测和“增持”评级。预计公司2018-2020年营业总收入为40.25、55.71和78.94亿元。归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS分别为0.21、0.34和0.42元。

事件:公司发布2018上半年业绩快报,上半年实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%;实现营业利润40.64亿元,同比增长31.61%;实现归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%;加权平均净利润产收益率28.2%,同比下降1.07pct。 投资要点: Q2单季营收增速创两年新高,H1归母净利润增长32%略超预期,营业利润率提升2.4pct,基本面良好。公司半年度业绩快报归母净利润增长32%,略超我们之前30%的预期。Q2单季营收32.2亿元,同比增长28.9%,创造仅9个季度的单季营收最高增速;归母净利润21.4亿元,同比增长50.1%。上半年营收及净利润均实现高增速,营业利润率由54.8%提升至57.2%,ROE 保持稳定,体现公司成本费用控制良好,在新潮等竞争对手加入楼宇广告市场的情况下,平台优势带来高议价权。我们认为公司短期内成本费用增长可控,利润率有望保持平稳上升,长期市场饱和度提高后,公司仍有望获得优于行业的盈利水平。 楼宇广告市场持续高增长,竞争对手带动行业扩容。根据CTR 数据,2018年5月,电梯电视、电梯海报的刊例收入分别同比增长26.8%、28.4%,大幅超出广告行业4.6%的整体增速,体现楼宇广告对于线下核心消费人群的精准覆盖,对于品牌广告主仍有很强的吸引力。在新潮传媒等竞争者加入楼宇广告市场,带动行业进一步扩容。 版位扩张战略执行力强。公司自2017Q3起现金流量表购置固定资产、无形资产花费显著增长,体现公司新一轮版位升级扩张战略,与头部电商三四线渠道下沉,以及北京等一二线城市郊区房地产开发相配套。在海外方面,公司已经通过收购及合资等形式,进入韩国、新加坡、印尼等市场,未来5-10年将持续探索超过20亿人口的亚洲地区的业务增长空间。 与阿里开展广告投放系统、人脸识别、OTT 智能电视业务合作,探索精准营销解决方案。 相比行业内竞争对手,公司对于主流消费人群的覆盖能力,对于品牌客户的服务能力,以及楼宇版位本身的技术应用能力,均具备明显优势。公司前期已披露阿里及关联方预计累计投资151亿元,最终交易完成后累计持有公司10.32%股份。双方签署业务合作框架协议,在广告系统服务、人脸识别技术、OTT 智能电视广告等领域开展总额不超过50亿元的业务合作,利好公司有望借助新的广告投放系统和阿里巴巴新零售基础设施,打通线上线下营销大数据,探索人脸识别交互等精准营销解决方案。 维持盈利预测和“买入”评级。公司半年报业绩超预期增长,打破市场对于行业竞争激烈后,公司盈利能力下降的担忧。公司管理团队进取心、执行力强,引入阿里作为战略投资者实现强强联合。我们维持公司2018年-2020年归母净利润65.49亿/77.15亿/90.60亿的盈利预测,对应2018-20年EPS 为0.45/0.53/0.62元,对应PE 为24/20/17倍,维持“买入”评级。

东方财富发布2018年上半年业绩预告。公司上半归属母公司净利润区间达为5.20至5.90亿元,同比增长99.92至126.83%,超出我们之前预测的82%增长。 核心业务保持大幅增长,全年业绩高增可期。公司公告披露,报告期内公司证券业务进一步发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。公司互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长,金融电子商务服务业务收入同比大幅增长。根据wind 披露的A 股成交量,我们测算2018年东方财富一季度经纪业务占比为2.19%,考虑到公司中报净利润在第二季度两市交易规模环比出现下滑情况保持高速增长,我们预计公司经纪业务市占率依得实现逆势提升。公司第二季度净利润为2.19-2.89亿同比增长36.88至80.62%,远高于2016及2017年,以上几点为公司全年业绩高增奠定基础。 不断扩张线下网点,渠道能力不断提升。相比于其他竞争对手,公司优势在于获客成本较低,且单个客户未来能贡献更大的价值。公司策略并不是一味凭借价格战,优质服务以及渠道能力是公司核心竞争力。公司在线上导流用户的同时,也不断完善在各级城市的营业网点布局,形成覆盖全国的服务网络,全国网点数大幅提升。因此上半年营业成本大幅度增长,主要是网点扩张带来的职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU 值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,未来流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2018-2020年营业收入为40.25、55.71和78.94亿元。 归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS 分别为0.21、0.34和0.42元。

事件:公司发布股东权益变动公告,阿里网络通过协议转让的方式受让PowerStar(HK)及GlossyCity(HK)所持有的分众传媒5.28%股份。阿里网络关联方AlibabaInvestment和NewRetail通过股权转让方式受让GiovannaCayman及Gio2Cayman100%股权,间接持有公司2.71%股权。公司大股东江南春、江南春间接控股公司与AlibabaInvestment签订了《股权认购协议》,约定投资方拟以511,116,918.20美元认购MMHL新增股份,本次增资认购完成后,江南春间接持有MMHL90%的股权,AlibabaInvestmentLimited持有MMHL10%的股权。MMHL持有上市公司23.34%的股份。 投资要点: 与阿里战略合作提升公司竞争力。阿里本轮累计投资151亿元,投资完成后,累计持有公司10.32%股份,并且未来12个月也可能在价格合理情况下继续增持不超过5%的上市公司股份。公司在楼宇电视、楼宇海报、影院广告、卖场广告等业务已覆盖全国大部分城市及地区的主流消费人群的线下生活场景,公司引进阿里巴巴作为战略投资者,有望借助阿里巴巴强大的新零售基础设施和大数据分析的能力,探索新零售场景的精准营销商业模式,进一步打造城市生活圈智能媒体网络,提升公司核心竞争力。 美股私有化四大财团退出,排除后续减持风险。PowerStar(HK)、GlossyCity(HK)、GiovannaCayman及Gio2Cayman100%(关联方分别为中信资本、复兴资本、凯雷集团、方源资本)为分众在美股私有化退市时除实际控制人外持股最高的四大机构,持股占比约31%。相应股份在2016年解禁后,上述机构陆续减持,当前持股约占公司总股本8%。此次阿里网络及关联方受让上述机构持有的剩余股份,排除后续四大机构减持造成的交易性股价波动风险。 行业稳定增长,公司高壁垒优势明显。根据CTR数据,截至2018年5月,全国全媒体广告市场刊例花费同比增3.0%,其中影院视频、电梯海报、电梯视频广告花费增速仍远超大盘,分别同比增长36.4%、28.4%、26.8%。目前,公司签约荧幕数已达11800块,覆盖全国300多座城市,国内自营电梯海报128.6万块,覆盖全国117座城市,国内自营电梯电视24.8万台,覆盖全国93座城市。在楼宇及影院广告竞争激烈的背景下,公司半年度业绩预告归母净利润27.1%-35%高速增长,体现龙头优势。 长期看好商业模式高壁垒及管理团队经营能力,维持盈利预测和“买入”评级。公司引入阿里作为战略投资者实现强强联合,私有化机构股权转让排除交易性波动风险。长期我们看好公司平台级商业模式、高市占率、高议价能力铸就的高壁垒,以及优秀团队作为公司成长的根本保障。我们维持公司2018年-2020年归母净利润65.49亿/77.15亿/90.60亿的盈利预测,对应2018-20年EPS为0.45/0.53/0.62元,对应PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。

事件:百洋股份子公司火星时代拟收购楷魔视觉80%股权,交易对价3.405亿元,交易获董事会 表决通过。本次交易不构成关联交易及重大资产重组。 投资要点: 和火星时代艺术培训主业形成良好协同。楷魔视觉成立于2014年,总部位于深圳,在首尔、北京、上海设有制作基地及工作室,主营业务为电影特效制作,覆盖特效技术开发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等,团队主导及参与制作的电影包括《西游记之三打白骨精》、《西游记之大闹天宫》、《大轰炸》、《微微一笑很倾城》、《巴霍巴利王》等。影视特效制作与火星时代数字艺术培训的下游行业,双方有望共享行业资源及人脉。火星时代影视后期优秀学员可以加入楷魔视觉团队,拓宽就业渠道,实现人才互通,同时利好楷魔视觉打造中国视效大片。楷魔视觉制作中的基础部分也可以以项目实战形式输入到火星时代课堂,提升教学质量。 楷魔视觉股东承诺2018-2020年累积实现净利润不低于1.5亿元。楷魔视觉2017年度营收5765万元,净利润2061万元。2018年至今已签订单未执行完毕的项目12个,合同总金额约1.1亿元。楷魔视觉相关股东承诺公司2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于15021万元,业绩承诺净利润CAGR约35%。 楷魔视觉实际控制人拟增持百洋股份股票,实现股份绑定。根据公告,楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺以其控制的持股主体在二级市场通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式增持百洋股份股票,金额不低于1亿元,股份锁定期达2年,2年后按条件(上市公司连续20个交易日总市值超过100亿)解锁25%,其余部分3年解锁。 双方共建课程培养高端影视制作人才。我们预计国内电影票房在未来3-5年将持续15%-20%的年均增长,头部作品制作水平持续提升,利好影视后期制作行业。楷魔视觉和火星时代可以利用各自优势联合开设影视特效高端课程,为影视后期制作在职人员提供高端进阶培训,填补市场空白,抢占行业制高点,成为火星时代新的业务增长点。 深入推进教育行业转型,维持“买入”评级。收购完成后,公司将是市场中稀缺的既拥有培训课程、师资、品牌资源,又直接拥有下游产业资源的职业培训标的。公司教育行业转型坚决,未来持续受益培训需求增长及政策支持。我们暂不调整2018-2020年归母净利润1.91亿、2.30亿、2.72亿元的盈利预测,对应EPS0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE25/21/17倍。维持“买入”评级。

深化与腾讯战略合作,拓展分发渠道。根据公告,汉华易美向腾讯开放视觉中国平台的创意素材,腾讯社交广告平台选择使用视觉中国的创意素材及创意服务。汉华易美2017年2月与腾讯自媒体平台(企鹅号)达成战略合作,目前已初步完成内容对接。公司此次将合作领域延伸至腾讯社交广告平台,进一步触及微信、QQ、QQ空间等腾讯产品及第三方应用的广告客户,拓宽合作场景至广告创意制作领域,利好公司提升视觉内容分发效率。 战略合作方遍及搜索引擎、广告、自媒体平台、短视频、创意设计平台等,有助于公司加强覆盖长尾小B视觉素材用户覆盖。6月6日,视觉中国子公司汉华易美与奇虎科技(360)达成战略合作,双方合作运营图片品牌专区,视觉中国与360点睛广告平台开展正版创意素材合作。视觉中国战略合作方遍及搜索引擎三巨头(百度、搜狗、360),广告平台(腾讯社交平台、百度霓裳、阿里汇川),自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)、短视频平台(微博云剪)等。2017年获得公司视觉内容授权的国内用户从万级增长到10万级,互联网平台合作持续提升公司正版内容触达客户的深度和广度,带动业绩增长。 认缴文化产业投资基金,构建“视觉+行业”战略布局。子公司远东文化以自有资金出资1.5亿元认缴华盖安鹭文化产业投资基金出资额,目前该基金已完成备案手续。公司之前分别于2014年、2016年与华盖文化共同投资映月基金及辽宁文创基金,重点投资了开心麻花、万娱引力、果麦出版、贝壳视频、泽灵文化、新榜、意外艺术、动动三维、迈吉客、北美留学生日报等公司。根据公告,未来公司可以将正版视觉内容与旅游、教育、文化等重度使用场景项结合,选择与上市公司业务高度匹配的项目进行并购整合,同时可以获取基金投资的财务回报,拓宽公司视觉业务生态。 图片版权行业长期高景气,公司竞争优势突出,维持“买入”评级。图片正版化大B付费趋势持续,公司持续把握战略机遇期,通过对于Corbis、500px等海外优质内容资产的收购加强内容壁垒与社群触达,通过对国内互联网平台的合作触及中长尾小B客户,鹰眼追踪平台提升获客能力。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为48/37/29倍,维持“买入”评级。

半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报20%-40%的增速符合市场预期,也基本符合我们对于公司全年净利润27%增长的预期。根据业绩预告,公司Q2实现归母净利润约1.11亿至1.57亿元,同比增长17.6%-67.0%,但较一季报1.6亿归母净利润环比下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。 结合网吧端游创新业务带动营收、净利润双升。公司自2017Q4起开发端游CD-Key及道具销售、游戏加速器等新工具类业务,并将原有页游联运资源像精品端游转移,加强端游联运、广告等业务开发,预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%,实现营收、净利润双升。公司2017Q4营收6.2亿创历史单季新高,2018Q1营收同比66%高增长,体现业务转型成果。公司于2018年4月上线Gameife平台,加强对游戏道具销售、端游CD-Key销售、游戏直播等内容的整合。 暑期开始网吧端游上新,利好公司端游广告及游戏工具类业务。在《绝地求生》热潮之后,网吧端游在暑期有望迎来新一轮上新,包括腾讯国内代理的风靡全球的多人竞技游戏《堡垒之夜》(吃鸡+建造的创新玩法)国服上线、网易研发及发行的《荒野行动》“决胜十一人”版等新游戏处于推广高峰期,利好公司端游广告业务。公司网吧端渠道壁垒突出,未来我们长期看好硬件环境升级后的网吧对于硬核端游用户的吸引力,利好公司平台业务持续发展。 维持盈利预测及“买入”评级。公司“两翼一体”新战略一方面深耕网吧市场,另一方面探索电竞直播、游戏会展旅游等toC端中长期增长点,汉威信恒Chinajoy相关业务将在后续季度贡献收入。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为16/13/11倍,前期股价回调后处于低位,维持“买入”评级。

事件:公司公告2018半年度业绩预告修正,预计2018H1公司归母净利润为7.2-8.3亿元,同比增长7.25%-23.63%(原预期为18H1归母净利润为6.75-7.65亿,同比增长0.54%-13.95%)。按照最新预告,则18Q2单季度公司归母净利润为3.6-4.7亿元,同比增长4.1%-35.9%,环比增长0-30.5%。 游戏业务进入年轻化发展阶段,18Q2游戏业务表现抢眼。公司游戏业务在18年全面进入年轻化发展阶段后表现愈发出色,在保持优质游戏品质的同时覆盖更多更年轻玩家。公司游戏主业18Q2继续强势表现,《诛仙手游》维持稳定高排名和流水,目前仍保持亿元左右月流水。18Q2新上线手游《烈火如歌》和《轮回诀》均取得不俗表现,其中《烈火如歌》目前IOS畅销榜排名稳定30名左右,首月流水过亿。6月1日公司正式上线公测《武林外传》手游,该游戏做为硬核联盟超明星产品,获得其S级推广资源,游戏上线后排名迅速攀升,截止6月3日《武林外传》IOS免费榜排名第二,畅销榜排名第四。后续公司还将有《云梦四时歌》和《完美世界手游》两款腾讯独代游戏大作上线,配合腾讯顶级资源支持,这两款游戏值得重点期待。 TI8奖金突破千万美元创最快纪录,助力完美端游业务。5月9日2018DOTA2国际邀请赛(TI8)勇士令状上线,上线后获得玩家认可,在勇士令状上线12天后,玩家真爱助TI8奖金突破千万美元(勇士令状相关销售额的25%还将直接进入TI8总奖金),TI奖金增速再创记录。完美作为《DOTA2》国内独家代理方,端游业务也将在TI8的催化下直接受益。 影视业务发展思路稳健,大作市场反响好,18Q2继续稳定发展。18Q2公司17年的影视大作《归去来》正式上映,上线21天视频网站累计实时播放量已达43.6亿,排名全网第一。 《烈火如歌》也在优酷单平台独播的情况下累计获得78.5亿播放量,公司影视制作能力获得市场和观众认可,精品化战略不断推进。18Q2公司影视业务将有《走火》(赵宝刚导演作品)、《忽而今夏》、《灵魂摆渡》网络大电影等多部作品确认收入,后续公司还将陆续有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入,公司影视业务18年有望取得不俗成绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。公司目前经营情况持续向好,影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富,在完成出售院线资产后,公司将更加集中精力发展现有业务,我们长期坚定看好!我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS为1.43/1.70/1.99元,对应PE为23/19/16X,维持“买入”评级。

“内容+技术”顺轮驱动,积极布局影视制作和版权分发业务。公司成立伊始为客户提供音视频技术整体解决方案并成为国内龙头。14年开始,公司陆续并购中视精彩、瑞吉祥、星纪元等三家影视制作公司和国内影视版权发行龙头华视网聚,布局影视内容制作和影视版权发行业务,并形成了“内容+技术”双轮驱动的发展模式。17年公司影视版权运营业务实现收入19.66亿元,影视剧业务实现收入13.47亿元,分别占总收入的45%和31%,影视制作及版权业务已经成为公司的核心业务。 华视网聚是影视版权分发绝对龙头,17年收入增长63%净利润增长32%。公司旗下华视网聚是国内影视版权运营绝对龙头,17年各视频播放平台非独家内容累计约60%份额由华视网聚提供,17年收入达19.7亿元,同比增长63%,净利润6.1亿元,同比增长31.5%。受益内容库质量和数量的持续提升,17年前三大客户收入分别达5/4/2亿元,同比分别增长218%/174%/52%。 影视版权运营商提升行业运营效率,一站式满足渠道对内容丰富度需求。视频播放渠道对优质内容需求持续增长,且在用户年龄结构不断丰富(2017年视频网站40岁以上人群用户占比提升4个百分点至22%)、对动漫、纪录片等品类需求增加的情况下,平台对内容丰富度要求不断提高。华视网聚拥有超过5万小时的优质内容库,每年内容更新率达50%,播放平台可以通过华视网聚一站式选择其所需要的各种内容,提高渠道的采购效率。 内容制作能力提升带动公司向下游议价能力提升,前三客户收入分别增长218%/174%/52%。公司内容制作能力持续提升,一方面通过《战狼2》、《红海行动》的成功,验证了公司在军事内容投资上的眼光和优势,同时通过《春风十里不如你》、优酷定制剧《霍去病》等则体现了公司在电视剧内容制作能力上的提升,有望弥补华视网聚内容库中电视剧内容的短板。未来在公司内容库质量的全面提升下,公司向下游渠道议价能力也将大幅提升,为未来公司收入和利润持续增长提供支持。 合作西瓜视频,覆盖流量高增长的短视频渠道。除传统的视频网站、电视台等渠道外,依托华视网聚庞大的影视版权内容库,其和拥有1亿月活的西瓜视频合作拓展短视频渠道。 在短视频渠道流量快速增长的大背景下,短视频渠道将为公司提供新的收入增量。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计18-20年公司实现营业收入56.2/71.0/87.5亿元,同比分别增长28.8%/26.3%/23.2%,实现归母净利润16.2/20.2/24.9亿元,同比分别增长50.9%/24.7%/23.1%,EPS为0.63/0.78/0.97元,对应PE为15/12/9倍。参考可比公司我们给予公司18年20X估值,对应目标市值324亿元,目前尚有37%空间,首次覆盖给予“买入”评级。

2018年Q1营收超预期,净利润创历史单季新高。公司营业收入较去年同期增长2.3亿,同比增速66%,超出市场预期。归母净利润1.6亿创历史单季新高,较去年同期增长约2800万,主要原因是公司去年Q4起游戏工具类新业务,包括CDKEY销售及加速器等贡献。Q1营业成本较去年同期增长1.4亿,主要原因是CDKEY销售业务毛利率较低,预计在20%以下,因此Q1综合毛利率为64.4%,同比减少16.1pct,但毛利总额增长33%。Q1扣非归母净利润增速34%超出归母净利润增速,主要原因是2017Q1处置子公司计提1553万投资收益,体现公司经营性利润高增长。 广告及增值服务后续拉动业绩增长。根据一季报收入及成本判断,受益绝地求生端游在网吧的持续火爆,CDK销售业务Q1月流水超5000万,加速器业务月流水约1500万。我们认为绝地求生在2018年将持续保持高热度,利好网吧流量回升带动广告及增值服务业绩增长。预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%。 游戏会展、电竞、直播新业务持续开拓。Q1销售费用7788万元,较去年同期5417万元增长44%,主要原因是新业务开拓造成宣传推广费用增加。公司“两翼一体”新战略强调深耕网吧市场,同时探索火马电竞、氧秀直播等toC端中长期增长点。我们判断子公司汉威信恒的游戏会展业务将在Q2-Q3贡献收入,游戏联运业务将增加对于H5游戏的布局,未来打造多终端游戏盒子产品,在网吧渠道外寻找新增长点。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为21/18/15倍,公司多层级业务布局清晰,游戏工具类新业务拉动业绩增长,当前PEG<1,维持“买入”评级。

事件:披露2017年报及权益分配方案。根据2017年报,公司营收132.29亿元,同比增长18.0%;归属上市公司股东净利润15.16亿元,同比增长10.9%;扣非净利润12.4亿元,同比增长7.4%。经营活动现金流量净额19.9亿元,同比增3.1%。公司拟以11.74亿股为基数,每10股派发现金红利2元,共计2.35亿元,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 业绩符合预期,广告、卖品等非票业务拉动利润增长。2017年业绩符合前期预告。全年国内观影人次1.85次,增长15.6%。观影收入83.3亿元,同比增长10.76%;广告收入24.0亿元,同比增长41.9%;卖品收入18.1亿元,同比增长36.3%;其他收入6.9亿元,同比增长3.1%。相比2016年,非放映业务营收占比由33%提升至37%,非放映业务毛利贡献由64.4%提升至76.3%。其中卖品业务收入增速高于观影人次增速,与Costa战略合作及衍生品开发带动人均收入增长约30%。广告业务收入增速略高于银幕数增速,单银幕产出稳定增长。 影院终端快速扩张,利润率承压。年末国内影院数463家,同比增33%;银幕数4134个,同比增31%,明显高于11%的国内票房增速。国内按年末银幕数计算的单银幕票房产出为150万,较2016年下滑24%,造成放映业务毛利率同比下滑5.3pct,综合毛利率下滑1.9pct。 同时由于广告等非放映业务营业费用较高,销售费用率为7.2%,同比增长1.0pct。公司扣除其他收益后的营业利润率12.7%,同比减少1.2pct。 2018年资本性开支及有望减少,实施精细化管理。公司2017年购置固定资产、无形资产和其它长期资产支付现金17.5亿,较2106年15.0亿增长15%。同时获取国内影城并购投资14.9亿。公司2018年将保持较快发展速度,新增影城目标不低于100家,但我们判断银幕增速降下滑至25%以下。公司2017年已减慢外延并购节奏,2018年将对影城实施差异化、精细化管理,以应对市场竞争加剧带来的经营风险,提升盈利能力。 推动影视娱乐生态圈建设。公司继续推进万达影视重大资产重组,有望延伸至制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,并与前期引入的文投控股及臻希投资(阿里巴巴关联方)在影片投资、发行、在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等领域展开合作,利好非票房收入持续增长。 维持“增持”评级。考虑到公司重大资产重组仍在进行中,我们维持公司2018-19年归母净利润18.39亿/22.69亿的盈利预测,新增2020年净利润预测27.04亿,对应当前股本EPS分别为1.57/1.93/2.30元,对应PE分别为33/27/23倍。公司有望受益行业龙头整合及影视娱乐全产业链布局联动。维持“增持”评级。

文化自信优质龙头,受益电影产业政策利好。在中美贸易摩擦、科技领域强调自主可控的当下,文化自信事关国家发展及民族命运。《电影产业促进法》立法、中宣部主管电影行政事务,体现国家对于电影产业作为文化制高点的重视。行业一方面将持续对外开放,引进国外优秀作品,另一方面持续支持体现民族文化和民族精神的国产影片,融入全球市场。 电影行业景气回升,3-5年CAGR达15%-20%。2017Q2起电影市场强势回暖,连续三季度同比增速20%以上,2018年Q1票房同比增40%,行业正本清源:(1)逐步去除票补泡沫,片方回归对内容的重视;(2)票房大片叫好又叫座,文艺片、纪录片等冷门题材票房超预期;(3)终端建设带动新市场培育,2018年春节档五线城市票房增速高达74%。 短期我们看好暑期档票房表现,演员、导演、IP阵容为历年最强。长期我们看好观影人次和票价提升带动电影行业可持续性成长,预计未来3-5年票房CAGR达15%-20%。 高壁垒平台级公司,业绩确定性强,分红比例高。中国电影是唯一覆盖电影全产业链的上市公司,影片进口发行为高壁垒、高收益、低风险的现金奶牛业务,营收占比近60%,营业利润占比66%;制片业务业绩弹性高,存反转空间;影视设备服务成长性强。同业对比发现公司有息负债低、账上货币资金73亿,公司2016年ROIC为28%,2017年前三季度为22%,大幅超出14%的行业平均水平。公司经营性现金流超出当期净利润,资本支出稳定,具备高分红条件。2016年股利支付率高达43%,属行业前10%水平。根据公司招股说明书,发展阶段成熟期且无重大现金支出时,现金分红比例有望达到80%。 四大板块长期景气,短期暑期档催化。国内电影票房增长利好制片、发行、放映板块获取票房分账,影视服务板块受益渠道扩张带来的放映机、巨幕系统购置升级需求。(1)发行板块坐拥进口片资源红利,非好莱坞批片票房成新增长点;(2)影投排名全国第4,院线排名4-6位,放映板块有望迎来单屏向上拐点,提升影院经营净利率;(3)影院设备升级处于高峰期,公司2012年推出的“中影巨幕”系统年增速约50%。激光放映机处于国内龙头地位,预计2017年末销量超7000套,国内市场占有率超50%,渗透率仅14%。(4)制片板块参与国产片、合拍片的投资出品,2017年利润率已显著改善。计划年内上映《生死斗牛场》、《暴走巨轮》、《流浪地球》、《中国合伙人2》等,且享受暑期档红利。 首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2017-2019年实现归母净利润10.1亿/12.6亿/15.0亿元,同比增长9.8%/24.5%/19.5%,对应EPS为0.54/0.67/0.80元,对应PE为29/23/20X。FCFF折现及PE两种方法给予公司目标市值415亿元,具有42%空间,给予“买入”评级。 风险提示:国内电影票房大盘不达预期风险;进口片政策变动风险;影院终端竞争激烈利润率下滑风险;制片板块投拍影片收益不达预期风险。

事件:公司披露2017年年报及2018年一季报。2017年实现营收23.9亿元,同比增长15.7%; 归母净利润1.13亿元,同比增长91.0%;扣非归母净利润9771万元,同比增长107.1%;经营活动现金流量净额3.2亿元,同比增长308%。2018年Q1实现营收5.06亿元,同比增长29.0%; 归母净利润1347万元,同比增长1630%;扣非归母净利1127万元,同比增长458%。 投资要点: 业绩符合预期,火星时代并表持续释放利润。2017年报2018年Q1业绩符合预期。火星时代2017年实现扣非归母净利润8253万,超出8000万的业绩承诺。根据公司分部财务信息,教育板块全年净利润贡献5750万,测算原主业净利润贡献约5570万,同比减少6%。火星时代2018年将全部并表,业绩承诺扣非净利润不少于1.06亿。公司预告2018年半年报归母净利润4654万至5384万元,同比增长220%-270%,主要受益于火星时代并表及学员数量稳步增长。 火星时代2018年扩大校区规模并拓展业务。火星时代2017年8月并表后实现营收2.27亿,营业利润6554万,毛利率63%,费用率略有下降。数字艺术教育行业持续受益下游人才需求,年增长20%,火星时代品牌、产品、师资高壁垒,双师模式可复制扩张,2018年计划对现有规模最大、满座率最高的北京校区进行扩容,同时持续在二三线城市寻找新增校区计划,预计2018年容量增速13%以上,并将持续开拓在线教育、青少年STEAM素质教育、艺术游学及留学、高校合作等新业务。 民促法实施细则修订,职业培训资质进一步明确,利好公司持续经营和外延扩张。4月20日教育部发布民促法实施案例修订草案征求意见稿,细化分类管理,明确职业培训及素质教育培训机构可直接申请工商注册,无需取得教育行政部门许可。根据年报,公司已确定向文化教育产业领域转型战略目标,将择机进行投资并购,壮大公司教育产业布局。 水产板块投资收益增长,饲料产能释放。2017年饲料及饲料原料业务受益前期投资产能释放,实现营收11.7亿,同比增13.7%,毛利率14.2%,同比增0.95pct。食品加工业务受海外罗非鱼市场需求下降影响,实现营收8.1亿,同比减少13.9%,毛利率6%,同比减3.15pct。全年投资收益为1,535万元,同比增长1,548万元,主要原因为参股子公司广西鸿生源业绩大幅提升,全年实现营收2.41亿,净利润3221万元,较去年同期3446万营收,787万净利润大幅增长,利好后续水产主业平稳增长。 维持“买入”评级。我们认为教育行业将持续受益培训需求增长及政策支持。火星时代数字艺术培训业务稳定,在A股教育板块中性价比具备优势。我们维持2018-2019年归母净利润1.91亿/2.30亿元的盈利预测,预计2020年归母净利润2.72亿元,对应EPS0.82/0.99/1.17元,当前股价对应PE25/21/18倍。维持“买入”评级。

事件:披露2017年报及2018年一季报。2017年营收120.1亿元,同比增17.6%;归母净利润60.1亿元,同比增34.9%;扣非归母净利润48.5亿元,同比增33.6%。2018年Q1营收29.6亿元,同比增22.3%;归母净利润12.1亿元,同比增9.1%;扣非归母净利10.7亿元,同比增39.5%。 投资要点: 2018Q1扣非净利润超预期增长39.5%,2018H1业绩预告保持27.1%-35%高速增长,完全超出电梯媒体竞争加剧之下的市场预期。2018Q1营收/扣非净利润增速22%/39.5%,超出市场和我们的预期。后续公司受益广告行业回暖,以及新增版位落地,预计2018全年营业收入增速提升到19.3%,超出2017年17.6%的营收增速。公司预计2018年1-6月归母净利润32.2亿至34.2亿,同比增27.1%至35.0%,成本消化及获利能力完全超出市场预计(原市场预计竞争对手进攻,导致公司成本上升,毛利率下降,净利润承压)。 2017年业绩符合预期,调整后营业利润增速36%,营业利润率提升6.4pct。2017年业绩和前期预告一致,排除政府补贴7.36亿和转让数禾科技股权获取的6.79亿收益影响后,营业利润为58.3亿元,较2016年同比增35.6%,调整后营业利润率48.5%,较去年同期增长6.4pct。利润率提升的原因是公司平台级优势高议价权,以及成本费用控制良好,综合毛利率72.7%,同比增长2.3pct;销售费用率16.6%,同比减少2.4pct。 为应对市场竞争,我们预计公司2018年电梯电视版位增速从6%提升到20%,框架媒体版位数从16%提升到30%,维持市占率绝对领先地位。2017年楼宇媒体收入93.8亿元,同比增长16.0%;影院媒体收入23.3亿元,同比增长14.1%。2017年资本性开支达2.63亿,较2016年9500万大幅增加,说明公司加速版位建设和屏幕更新换代,应对市场竞争。截至2018Q1,公司自营电梯电视媒体31.3万台,自营电梯海报媒体约128.6万个,签约影院1750家,银幕超11700块,覆盖全国300多个城市。2018年预计公司加快优质版位布局。 强化三四线渠道下沉及海外拓展,长期看好公司发展前景。根据公告,公司前五大在手订单中包含与淘宝、京东签订的7.14亿和6.12亿合约,随着电商平台积极布局三四线城市,未来公司渠道下沉加速,以“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”为中期目标。2017年公司收购韩国LGU+楼宇媒体广告业务并设立韩国子公司,覆盖15个韩国主要城市2万+电梯屏幕,未来持续布局新加坡、印尼等海外市场。 回购方案体现公司管理层信心。公司拟以集中竞价方式,以资金上限人民币30亿元、上限价格13.00元/股进行回购,预计回购数量约为2.3亿股,约占总股本的1.89%。同时以122.3亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元,以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 维持盈利预测和“买入”评级。公司平台级商业模式壁垒高,2018年版位数快速扩张带动收入加速增长,股票回购利好股价稳定。我们维持公司2018年-2019年净利润65.49亿/77.15亿的预测,新增2020年归母净利润预测90.6亿,对应2018-20年EPS为0.54/0.63/0.74元,对应PE为20/18/15倍,维持“买入”评级。