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小天鹅A 家用电器行业 2017-11-15 58.56 -- -- 62.80 7.24% -- 62.80 7.24% -- 详细
内销电商增速高,外销加速整合东芝。根据产业在线数据显示,前三季度公司内销899 万台,同比增长13.0%,出口271 万台,同比增长19.5%。1)内销方面,电商、代理和连锁KA 渠道收入占比分别为25%、50%和25%左右,其中电商渠道收入增速最高(Q1-Q3 在50%-60%左右),受四季度双十一备货影响,公司存货同比增长74.35%,在双十一等节日带动下,全年内销收入将继续高增长。2)受益于大客户合作和自有品牌推广,外销保持较高景气度,根据产业在线披露,2015-2017Q3 公司外销市占率分别为15.2%、17.2%和18.5%,随着大股东美的整合东芝白电业务,有望助力公司加大海外市场开发。 份额提升,结构升级推动洗衣机量价齐升。根据中怡康数据,2014 年到2017Q3 美的系洗衣机零售量市占率从20.8%稳步提升至27.0%,美的系和海尔洗衣机内销CR2 从47.6%提升到54.2%,行业龙头集中度持续稳步提高。产品结构方面,公司滚筒洗衣机收入份额提升明显,截止三季度末,公司滚筒收入占比超50%(增速50%+),洗干一体机前三季度收入占比达10%(增速100%+),受益于产品结构升级,公司内销均价同比提升10%左右;随着今年8 月份新增200 万台滚筒洗衣机产能投放,后续产品均价仍有较大提升空间。 毛利率抵御成本压力,彰显龙头公司定价能力。受原材料价格上涨影响,2017 年前三季度综合毛利率同比略微下滑0.84 个百分点至25.6%,公司通过产品提价和结构改善减缓成本压力,其中三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平,彰显定价转移能力。公司在现金流较为充沛的情况下主动对上下游进行适度支持,未来会恢复至相对合理水平。此外,受人民币升值影响,前三季度公司产生汇兑损失3500 万元左右(去年同期汇兑收益1500 万元),外销毛利率略受影响,四季度美元兑人民币汇率小幅贬值,叠加外销自有品牌比例逐步提升,出口毛利率环比有望改善。 渠道共享效果显著,下线直发比例高。公司自2012 年推行T+3 改革以来,经营效率明显提升:存货周转率从5.6 次提升到2017Q3 的7.57 次,应收款项周转率从8.36 次提升至2017Q3 的10.42 次。公司继续推行渠道共享,提升下线直发比例(超过30%),具体而言,公司充分利用中心仓周转功能盘活渠道库存,提高下线直发降低仓储资源占用,倒逼制造柔性、提升整体运营效率。截止三季度末,美的和小天鹅洗衣机代理商500-600 个,公司通过考核规模和产品结构,推动“产品领先、效率驱动、全球经营”战略实施。 盈利预测和投资评级。我们维持公司 2017 年-2019 年每股收益为2.32 元、2.84 元和3.50元,对应动态市盈率分别为 26 倍、21 倍和 17 倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-11-02 56.80 59.80 -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营业收入159.8亿元,同比增长32.5%,归母净利润为11.4亿元,同比增长25.2%,毛利率25.6%,同比下降1.16pct,净利率7.2%,同比下降0.60pct。其中,三季度实现营业收入54.1亿元,同比增长32.9%;归母净利润为4.1亿元,同比增长23.8%。 滚筒洗衣机快速普及,公司滚筒洗衣机技术已达极致,市场份额将持续提升。截至2017年8月,滚筒洗衣机销量增速为28.0%,远高于洗衣机行业增速8.5%。公司聚焦滚筒洗衣技术,中高价位的产品性能和可靠性已达极致(高性能BLDC电机和洗涤技术),在我国滚筒洗衣机的快速普及中极具优势。海尔主要意在高价位产品(高性能DD电机,免污洗、复式洗衣机、更极致的设计工艺)。两者战略定位不同,有利于小天鹅品牌的市占率进一步提升。 洗衣机第三阶段中的洗干一体机(干衣机)迎来爆发式增长。公司产品线齐全,处于高速增长阶段。预计今年洗干一体机(干衣机)营收将达到24亿元。 公司采取措施应对原材料价格上涨和人民币升值,毛利率和净利润率稳定。应对措施包括:1、通过增加存货来降低原材料上涨对公司的影响。2017年前三季度,公司存货为14.1亿元,同比增长74.1%。2、通过开展远期外汇交易来规避出口业务所面临的汇率风险。面对原材料价格上涨、人民币升值的双重压力,公司毛利率、净利率基本保持稳定,表明公司具有较强的抵御原材料上涨的能力和规避汇率风险的能力。 我们预计公司2017-2019年的营业收入增速分别为33.2%、26.0%和23.6%,净利润增速分别为28.4%、25.2%和22.2%,EPS分别为2.39、2.99、3.65元。我们按2017年预计EPS的25倍估算,合理股价为59.8.元,较20171027收盘价55.33元,有8.1%的空间,给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:1、如果洗衣机行业其它品牌进行价格竞争,可能会抑制公司洗衣机市占率的提升。2、原材料上涨、人民币波动超出预期。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-31 56.80 54.12 -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入159.77亿元,+32.53%;归母净利润11.43亿元,+25.18%;基本每股收益为1.81元。Q3单季收入54.09亿元,+32.87%,归母净利润4.11亿元,+23.83%。 简评 (1)洗衣机保持高速增长,产品力增强、份额持续提升 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入159.77亿元,+32.53%;Q3单季收入54.09亿元,+32.87%。公司主营业务继续保持高速增长,报告期内,洗衣机产品保持较强竞争力,“小天鹅”+“美的”战略份额持续提升,根据中怡康数据,截止2017年9月,双品牌零售量份额27.01%,+0.22个百分点,零售额份额23.35%,+0.80个百分点。集团海外渠道布局初见成效,同时东芝品牌合作提升较为明显,公司海外销售提速。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润11.43亿元,+25.18%。Q3实现归母净利润4.11亿元,+23.83%。 (2)毛利率压力逐步缓解,产品升级或改善盈利水平原材料压力逐步缓解,洗衣机均价提升超过13%,预计全年影响趋于平缓。公司毛利率下降环比持续收窄,2017Q1-Q3公司整体毛利率为25.60%,同比下滑1.16个百分点。其中,Q3毛利率25.57%,同比下滑0.32个百分点。洗衣机产品结构升级延续,均价促进明显。根据中怡康数据,截止9月底,公司洗衣机均价提升超过13%,或带动洗衣机产品毛利率回升。 同时,公司费用控制力度提升,费用率稍有下降,销售费用率13.99%,-0.36个百分点,管理费用率3.00%,基本持平。综上,公司Q1-Q3净利润率7.15%,-0.42个百分点。其中,Q3净利润率7.61%。 (3)加大产品差异化力度,强化T+3执行 公司持续加大研发投入,集中推动滚筒化、洗干一体化等具备较高技术要求,以及变频、智能等差异化产品创新。洗衣机品类已达到较高保有量,用户需求集中在创新性产品。根据中怡康数据,1-9月洗衣机销量-8.19%/销售额+1.16%,但滚筒销量+3.21%/销售额+8.70%,差异化产品增长大幅领先。 公司深化执行T+3模式的制造升级,提升制造专业化、经营精细化,实现市场需求的快速反馈,依托运营效率展开竞争。 投资建议:我们认为,公司聚焦提升洗衣机产品创新与差异化,有益于长期产品溢价上行。同时,内销双品牌与渠道改革的稳步推进,以及海外布局深化,整体品牌贡献增强。我们预计公司深化T+3战略,经营效率提升有利于缓解成本压力,全年业绩有望保持较高增长。预计2017-19年EPS为2.35/2.94/3.62元,对应PE分别21/17/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-30 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
报告导读。 公司10月24日晚间公告2017年三季报。 投资要点。 3季度收入增速依旧靓丽,全年高增长可期。 公司前三季度实现营业收入159.77亿元,同比增长32.53%,其中3季度实现营业收入54.09亿元,同比增长32.87%;前三季度实现归属于母公司所有者的净利润11.43亿元,同比增长25.18%,其中3季度实现4.11亿元,同比增长23.83%,基本每股收益1.81元,符合我们的预期。公司前三季度收入增速依旧靓丽,整体看全年超25%的高增长可期。 3季度内销收入增速快于外销,电商渠道&干衣机业务快速发展。 2017年1-8月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量同比+8.5%,其中内销同比+7.0%,出口同比+ 11.7%),洗衣消费升级呈多元化态势,滚筒、变频、大容量、洗干一体等新品类洗衣机市场份额不断提升。 公司前三季度依旧获得超越行业的增长,内销收入增速快于外销。公司内销持续推动代理商向运营商转型和运营效率的提升,大力推动电商业务发展,线上持续高速增长,同比增长50-60%,占内销比重超20%。公司内销量价齐升(价格提升约10%),和海尔双寡头市场格局确立。 产品方面,公司积极布局干衣产品市场,前三季度干衣类产品销售收入实现翻倍以上增长,占内销比重达10%。此外,公司产品快速迭代升级,打造差异化产品,研发出冷水洗涤黑科技,不加热依然能达到传统滚筒40℃热水洗涤效果,同时实现节能70%、洗净比1.05、洗久如新的健康洗护。 盈利能力略有下降,未来环比改善可期。 公司前三季度整体毛利率同比下降1.16个百分点至25.60%,其中3季度同比下降0.32个百分点至25.57%;公司前三季度净利率同比下降0.61个百分点至8.22%,其中3季度同比下降0.94个百分点至8.88%。 毛利端主要还是受原材料成本上涨和较低的出口毛利率拖累,但降幅环比收窄;虽然三季度销售费用率同比下降0.27个百分点,但管理和财务费用率分别同比提升0.33个百分点和个0.70个百分点,使得三季度净利率略有下降。我们认为随着公司主动进行产品结构的升级和提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望环比改善。 经营性现金流改善,维持“买入”评级。 公司三季度经营性现金流量净额8.31亿,同比环比均大幅提升,公司前期度放宽对上下游的打款政策,以减少上下游的资金压力,也是为了未来更长远持续的合作。随着调整得不断推进,目前经营性现金流改善趋势向好,预计四季度有望持续。 随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019年营业收入同比增长30.1%、23.5%和20.6%,净利润同比增长27.6%、26.9%、22.8%,对应EPS2.37元、3.01元和3.69元。目前股价对应2017-19年PE20.7倍、16.3倍、13.3倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+银行理财-短期借款=126.4亿元,同比增长23.0%),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-30 56.80 55.00 -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
投资思考:成本汇率压力之下,收入业绩表现超预期。今年外部环境影响(原材料+汇率)引发市场担忧家电企业的盈利能力会下降。股价在过去2个月的表现也充分体现了之前的担忧。作为洗衣机双寡头之一的小天鹅,三季报表现超预期也在证明着……格局稳定的行业,龙头企业具备较强的抗风险能力和强定价权。未来小天鹅的增长点来自两方面:1、内销结构性增长,即滚筒洗衣机渗透率提升,以及新品类-吸干一体机的快速增长;2、外销规模的增长,即美的集团“全球经营”的战略实施,外销版图持续扩张。我们预计17/18EPS分别为2.3元和2.75元,对应目前股价PE 分别为23/19倍,维持“强烈推荐-A 评级”。 17三季报要点:收入表现超预期,盈利能力依旧突显,资产质量优异。 收入端:2017Q1-3实现收入160亿元,同比+32.5%;其中,单三季度收入54亿元,同比+33%。收入增长较快的原因和公司提价以及产品结构改善有关。另外,由于受汇率波动的影响,估计Q3外销增长要低于内销。 利润端:2017Q1-3归母净利11.4亿元,同比+25%。单三季度利润4.1亿,同比+24%,增速较Q2有所放缓,毛利率同期基本持平,净利率下滑近1pct,主要受原材料涨价,管理费用和财务费用的上升等因素影响。随着公司滚筒洗衣机的占比提升,吸干一体机的持续高增长,未来的盈利能力会持续提升。 资产质量:Q3经营性净现金8.3亿,同比大增160%。2017H1出现经营性净现金-1.4亿,是由于公司阶段性调整,对有资金需求的上下游给予支持所导致的。调整完成之后,预计未来现金流会持续向好。另外,公司期末资金总额达126亿,同比+23%,现金奶牛称号当之无愧。 总的来说,小天鹅表现内外兼修,实现了有质量的增长,资产质量也是行业领先。 17/18年展望:我们预计收入业绩依然保持中高速增长。公司的品牌力在强化,产品结构持续改善,新品类不断拓展。洗衣机龙头地位逐步稳固,盈利能力会持续提升。我们给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动超预期、汇率波动超预期。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-27 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
事件描述: 公司持续稳健经营。2017年前三季公司实现营业收入159.8亿元,同比增长32.5%,归母净利润11.4亿元,同比增长25.2%;基本EPS1.81,同比增长25.7%。Q3营业收入54.1亿元,同比增长32.9%;归母净利润4.1亿元,同比增长23.8%;基本EPS0.65,同比增长22.6%。 事件分析: 市场集中度不断提高行业升级处于加速阶段2017年洗衣机内销市场零售额和零售量均实现两位数增长。从产品销售结构上来看大容量、变频、智能均有了快速提高。中怡康数据1-8月,9KG以上滚筒洗衣机在滚筒品类中的零售额占比达到47.2%,带有WIFI和自动投放等智能功能的洗衣机零售额占比达到35.1%,较去年同期占比提升20%。公司做为细分行业龙头企业,17年对滚筒洗衣机进行扩容,年产能超2200万台;此外还推出iclean智清洗、抗过敏和分类洗护等差异化新品,新品销售占比超40%,整体来看,公司产品具有高溢价、高技术壁垒优势。 毛利率基本维持稳定水平,部分营运指标继续改善。公司Q3毛利率25.6%,较去年同期略降1.16个百分点。公司主要原材料钢材和塑料受上游价格大幅上涨影响较大,但公司产品价格调整较为及时凸显公司议价能力,毛利率基本维持稳定水平。公司积极提升营运效率,除存货周转率下降幅度较大,应收款周转率和固定资产周转率均有提升(10.4%和16.2%),分别较去年同期提高0.6个百分点和4个百分点。对于存货周转率下降我们认为主要是公司增加存货以及生产材料所致。 盈利预测及投资建议:公司聚焦主业,行业地位和市场份额持续提升,是洗衣机行业极具竞争优势的企业之一。虽原材料高位徘徊,但公司在T+3订单机制、增强管理效率以及物流的协同效应下成本控制得当,盈利能力持续增强。公司新品不断推出,滚筒洗衣机份额大幅优化产品结构,干衣机需求渐强。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为2.62/3.04/3.54。对应公司未来3年业绩PE估值为18.7/16.1/13.9,给予增持评级。 风险:市场需求低迷,原材料价格波动剧烈
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-27 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- --
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-27 56.80 57.00 -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,17年前三季度实现营收约159.8亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润约11.4亿元,同比增长25.2%。Q3单季度实现营收约54.1亿元,同比增长32.9%,实现归母净利润约4.1亿元,同比增长23.8%。 产品结构优化+成本转嫁,公司盈利能力环比改善。2017Q3,公司毛利率、净利率分别为25.6%、9.9%,环比提升-0.1pp、0.9pp,其中毛利率降幅收窄,盈利能力环比改善。在此期间,公司持续打造比利弗“大器”复式洗衣机、冷水洗涤洗衣机、抗过敏洗衣机等系列新品,进一步推动产品结构高端化。同时,基于较强的定价权,公司通过成本定价缓冲成本上升压力,保证利润空间。 费用控制能力稳步增强。2017年前三季度,公司销售费用率、管理费用率分别为14%、3%,同比下降0.4pp、0.04pp,其中,2017Q3销售费用率、管理费用率分别为13%、2.8%,环比下降0.8pp、0.02pp。我们认为,这一方面受益于美的强大的渠道优势,另一方面公司自身显著的产品力和品牌力优势也有效降低了销售费用;同时,公司管理精细化有效提升了管理效率。 汇兑损失无碍业绩增速,抗风险能力增强。2017年前三季度,由于人民币升值造成财务费用增加0.7亿元,财务费用率-0.16%,同比提升0.2pp。一方面,公司内销均价提升对冲了人民币汇率波动风险,另一方面,公司于下半年采用外汇远期合约规避汇率风险,同时9月以来人民币升值减缓,因此,下半年汇兑损失对公司业绩增速的负面影响有望改善。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.31元、2.85元、3.45元,公司持续优化产品结构、拓展海外市场,给予公司2018年20倍估值,对应目标价为57元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险,人民币汇率波动风险。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-27 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
核心观点: 收入、利润均保持高增长2017年前三季度公司实现营业收入159.8亿元(YoY+32.5%),归母净利11.4亿元(YoY+25.2%),毛利率25.6%(YoY-1.2pct),净利率7.2%(YoY-0.4pct)。 Q3单季营业收入54.1亿元(YoY+32.9%),归母净利4.1亿元(YoY+23.8%),毛利率25.6%(YoY-0.3pct),净利率7.6%(YoY-0.6pct)。 Q3盈利能力略有下降,主要原因:1)原材料价格上升;2)人民币升值,财务费用率同比增加0.7pct 至-0.05%。 市场地位稳固,市场份额有望持续提升公司业绩保持快速增长,市场地位稳固,根据产业在线的数据:1)内销:小天鹅洗衣机内销同比增长最快,2017年1-8月小天鹅洗衣机累计同比增加12%,领先行业5pct,优势显著;公司累计内销市场份额为28%,位列第二,与第一名海尔相差4pct;2)外销:保持快速增长。2017年1-8月,外销同比增长23%,领先行业11pct,累计外销市场份额约19%,领先第二名9pct。在洗衣机市场集中度持续提升的趋势下,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升;面对汇率与原材料双重压力下,盈利能力基本保持平稳,彰显其作为龙头的转嫁能力,我们看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议我们预计2017-19年公司净利润分别为14.8、18.4、21.7亿元,同比分别增长26%、24%、18%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,现价对应2018年16.9xPE,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-27 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
事件:2017年10月25日,小天鹅发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入159.8亿元,同比增长32.53%;实现归母净利润11.4亿元,同比增长25.18%;基本每股收益1.81元,同比增长25.69%。 聚焦主业优化产品,经营质量持续提升。小天鹅成立40年来,一直专注于洗衣机行业,产品竞争力不断提升。17年第三季度公司实现营业收入54.1亿元,同比提升32.9%;实现归母净利润4.1亿元,同比提升23.8%。根据产业在线数据,17年7月、8月小天鹅洗衣机内销量同比增幅分别为7.8%、13.6%,同期行业增速为9.9%、5.5%。同时,公司电商及干衣机业务持续快速发展,公司经营质量持续稳步提升。 公司资金充沛,盈利能力环比逐步改善。2017年1-9月,公司资金总额达到126.4亿元,2016年同期为102.8亿元,同比提升23%。虽然由于原材料涨价和备货的原因公司经营性支出同比有所增加,但现金流入的幅度明显高于支出,经营性现金流改善。同时,公司第三季度盈利能力相较前两个季度环比有所改善,17年Q3公司期间费用率为15.7%,Q1、Q2分别为18.2%、16.5%;在原材料价格普遍上涨的大环境下,公司综合毛利率从第二季度的25.5%微升至第三季度的25.6%。 公司持续打造精品,技术优势明显。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅注重研发资源的持续投入,公司通过i智能精准自动投放、i智能滚筒水魔方、智能WIFI、冷水洗涤、纳米银杀菌、抗过敏、超声波洗涤及分类洗护等创新方案,以差异化的品牌定位满足不同的消费需求。公司明星产品比弗利“大器”复式洗衣机,具有超大容量大洗大烘,上下分区同步洗涤、同步脱水,荣获2017中国品牌高峰论坛“智能产品奖”。另外,公司新推出的冷水洗涤黑科技,不加热依然能达到传统滚筒40度的热水洗涤效果,获得有电气界“诺贝尔”之称的德国VDE冷水洗涤认证。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为14.34、17.21、19.47亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.27元、2.72元和3.08元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。 风险因素:洗衣机市场需求下滑,原材料价格大幅上涨。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-26 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入159.77亿元,同比增长32.53%,净利润为11.43亿元,,同比增长25.18%,EPS为1.81元;其中Q3收入54.09亿元,同比增长32.87%,归母净利润3.99亿元,同比增长23.83%,对应EPS为0.65元。 内销电商渠道继续高增长。根据产业在线数据显示,1-8月公司内销762.3万台,同比增长12%,出口245万台,同比增长23.1%,合计销售1008.2万台,同比增长14.5%,远高于行业8.5%的销售增速。内销中电商渠道继续保持高速增长,前三季度增速预计在60%左右;线下市场份额继续提升,1-9月小天鹅+美的品牌份额同比提升0.22个百分点至27.01%。 原材料价格上涨以及滚筒、大容量占比提升,公司产品均价提升较快,中怡康数据显示,1-9月小天鹅品牌均价提升15.72%,美的品牌均价提升8.47%,公司新增滚筒生产线已投入使用,后续产品结构将继续改善。第三季度出口增速环比略有放缓,受益于和大客户合作,自有品牌的推广,预计Q3出口增速仍高于内销增速。各家电商平台均加大双11购物节资源投入,预计将带动公司第四季度电商收入继续快速增长,预计2017全年收入增速在30%以上。 原材料价格上涨和汇兑损失对短期盈利能力存在影响。公司前三季度毛利率同比下降0.84个百分点至25.6%,公司提价减缓成本压力,三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平;三季度人民币兑美元汇率有较大升值,导致公司三季度财务费用率同比上涨0.62个百分点至-0.16%,公司管理费用率和销售费用率控制良好,同比分别下降0.04个百分点和0.37个百分点。原材料价格继续大幅上涨可能性较小,部分品类环比有所下降,人民币10月继续小幅贬值,两大影响盈利能力的因素将逐步减弱,预计第四季度公司盈利能力将环比三季度改善,2017全年业绩增速预计在25%左右。 洗衣机行业双寡头趋势明显,未来均价提升空间较大。小天鹅凭借性价比策略挤占二线和地方品牌份额,实现2014年到2017年之间市场份额提升约7个百分点,与海尔形成双寡头竞争格局,未来行业格局进一步优化,盈利能力将继续提升。公司整体均价在行业内仍有较大提升空间较大,公司产品结构不断改善,根据中怡康数据显示,公司1-9月滚筒占比已经达42.35%,洗干一体机等高端品类的发力将提升公司均价,未来公司净利率有望进一步提高。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017年-2019年每股收益为2.32元、2.84元和3.50(原值为2.23元、2.75元和3.35元),对应动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-26 56.80 57.50 -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
事件:小天鹅A公布2017三季报,2017Q3实现收入54.1亿元,YoY+33%,归母净利润4.1亿元,YoY+24%。公司Q3收入增速略超预期,虽有成本、汇率压力,公司Q3盈利能力环比改善。我们看好公司的竞争力,其市场份额继续提升,有望维持较高的业绩增长。 收入增长略超预期:据公告,公司2017Q3收入YoY+32.9%,归母净利润YoY+23.8%。收入增速略超预期,虽有上年同期基数较低的作用,但我们认为更多还是因为公司产品竞争力的提升。公司产品实现量价齐升:根据产业在线数据,小天鹅(美的系)洗衣机7月/8月内销量YoY+7.8%/13.6%,同期行业YoY+9.9%/5.5%;1-8月美的洗衣机累计内/总销量YoY+12.0%/14.5%,分别高于行业增速5/6pct,内销份额同比提升3pct。根据中怡康数据,1-9月小天鹅洗衣机零售价YoY+16%,同期行业均价涨幅约10%。随着公司品牌定位升级,产品结构中滚筒、洗干一体机占比提高,公司产品均价可望持续走高,同时将带动盈利能力的提升。 经营性现金流改善:市场此前担忧的公司经营性现金流状况得到改善。根据公告,2017Q3公司经营活动产生的现金流量净额8.3亿元,YoY+159%,相比2017H1的-1.4亿元明显回升。虽然由于原材料涨价和备货,公司的经营性支出同比仍有所增加,但现金流入的幅度明显高于支出。2017Q3销售商品、提供劳务收到的现金48.5亿元,YoY+72%,而应收票据+应收账款比6月末减少了12.6亿元,YoY-19%。9月末预收款较6月底减少6亿元,YoY-17%,我们认为预收款的减少一方面与销售周期有关,另一方面可能是因为公司主动调整、支持上下游战略合作伙伴,放宽了对经销商的打款要求。为了应对原材料成本压力和市场竞争,公司调整策略带来经营现金流的暂时性调整,无需担忧。我们认为公司资金仍然充沛,更重要的是需要保证收入可持续增长,从而能够带来稳定的现金流入。 盈利环比改善:虽然2017Q3毛利率和净利率同比仍小幅下滑,但考虑到原材料成本压力大,并且出口毛利率也受汇率的影响,环比改善已属不易。根据公告,2017Q3公司销售毛利率25.6%,较Q2回升0.05pct;Q3人民币升值汇兑损失增加,财务费用率同比提高0.6pct;由于薪酬和研发费用支出增加,管理费用率同比提高0.3pct;但销售费用率同比下降0.3pct。期间费用率环比则有所降低,Q3“毛利率-期间费用率”为9.8%,比Q2提高0.8pct。假设原材料价格不再大幅上涨,那么在提价和产品结构改善助力下,预计Q4开始公司盈利状况将进一步修复。 投资建议:小天鹅A在行业中竞争优势突出,作为美的集团的洗衣机业务平台,又能在资源整合、渠道、研发等方面实现协同,公司有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为2.32/2.87/3.55元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为57.5元,相当于2018年20倍动态市盈率。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币升值波动。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-25 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
事件描述: 小天鹅A 披露其17年三季度财报:公司前三季度实现营业收入159.77亿元,同比增长32.53%,其中三季度实现54.09亿元,同比增长32.87%;实现归属净利润11.43亿元,同比增长25.18%,其中三季度实现4.11亿元,同比增长23.83%;前三季度公司共实现EPS 1.81元,其中三季度实现0.65元。 事件评论: 内销延续高增长,营收表现超预期:三季度公司营收表现略超预期,主要原因在于内销延续较快增长:一方面内销均价延续10%左右涨幅,另一方面公司电商渠道维持较快增长,且线下渠道增速依旧稳健,此外洗干一体机产品持续放量对营收也有一定带动;出口方面,汇率波动及基数提升等因素致使三季度公司出口增速有所放缓并略低于内销增速; 总的来说,在内外销均衡增长带动下公司全年收入稳健增长无需过忧。 毛利率跌幅收窄,盈利能力小幅回落:公司三季度毛利率同比下滑0.32pct 至25.57%,其主要原因仍在于成本压力上行及人民币升值等因素致使外销毛利率延续跌势;费用率方面,汇兑损失增加致使三季度财务费用率同比提升0.70pct,整体期间费用率则同比提升0.75pct;总的来说,受毛利率下滑及费用率提升影响,三季度公司归属净利率同比下滑0.56pct 至7.61%,在营收较好表现带动下公司业绩维持稳健增长。 现金储备充沛,经营性现金流明显改善:公司在手现金储备极为充沛,报告期末账上资金总额为126亿元,同比提升23%;且三季度公司经营现金流量净额同比大幅改善,我们判断主要原因在于公司年初起加大对下游代理商资金支持力度,这一方面导致当期预收款项略有回落,另一方面经销商货款中票据比例也有提升,随着上半年票据到期收款,三季度经营性现金迎来明显改善,且预计四季度整体改善趋势仍将延续。 维持“买入”评级:在内外销齐发力及量价齐升背景下,报告期内公司收入端表现超市场预期;盈利层面,尽管报告期公司面临成本上行及人民币升值等压力,但公司通过产品结构、价格调整及效率提升实现充分应对,公司盈利能力仅小幅下行且整体业绩表现符合市场预期,同时公司当期报表十分健康;我们预计公司17、18年EPS 分别为2.33及2.78元,对应目前股价PE 分别为21.05及17.60倍,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-09-15 44.30 52.80 -- 62.80 41.76% -- 62.80 41.76% -- 详细
小天鹅从2012年转型调整到目前,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍,市值翻了约4.5倍,同比例增长于业绩增速,我们认为小天鹅类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。我们认为小天鹅的成长将经历三个阶段,目前其发展仍处于第一阶段。 第一个阶段:市场份额为王。2012年公司转型调整以来,四年内份额大幅提升接近12个点。根据产业在线数据,2012年美的系内销市场份额为16.7%,2016年美的系内销市场份额已经提升至28.1%,平均每年提升3个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业第一梯队CR2份额为61.1%,第二梯队外资品牌和第三梯队国内其他品牌各占约20%,受益于国产替代趋势及国内品牌加速洗牌,外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势,我们认为未来CR2仍将继续提升。 第二个阶段:结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势,滚筒占比显著提升。根据产业在线数据,2016年滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%,滚筒占比为30%,17年H1滚筒占比已经高达36%。价格方面,波轮洗衣机<滚筒洗衣机<洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报数据,2012年到2016年公司产品出厂价由804元仅提升至854元,2016年小天鹅中怡康均价2000元左右,外资品牌均价多为4000元以上。同等规格的滚筒产品,小天鹅比博世西门子、海尔便宜20-30%,对标竞争对手,我们认为公司未来均价仍有提升空间。 第三个阶段:垄断红利释放。我们认为未来CR2将持续提升,受益于寡头垄断格局,行业龙头议价能力随之增强,毛利率提升带动公司净利率继续攀高。参考格力、美的、老板的发展历程,我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成,业绩保持高速增长有保障。 海外市场带来新契机。公司目前海外收入占比20%,远低于大股东美的集团40%的外销占比。东南亚地区洗衣机保有量极低,印度近几年保有量提升迅速,2015年为8.5台/百户。我们认为未来在美的集团“全球经营”战略支持下,公司外销有望实现快于内销的增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增速的确定性强,预计公司2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.0倍PE,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间48元-52.8元,“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-16 45.30 -- -- 47.50 4.86%
62.80 38.63% -- 详细
我们认为目前市场尚未完全认识到小天鹅的投资价值: 一、市场认为洗衣机行业没有增长。 我们认为:洗衣机行业滚筒高速增长带动内销量增速保持7%左右。 二、市场认为小天鹅提升空间有限,过去几年公司份额提升主要因为竞争对手处于调整阶段。 我们认为:随着国产替代趋势和其他品牌加速洗牌,行业内销CR2仍具有潜在提升空间,小天鹅更有实力加速国内其他品牌的洗牌,份额将继续提升。另外,小天鹅外销份额整合空间更大。 三、市场忽略了洗衣机的价格因素对洗衣机行业的贡献。 我们认为:洗衣机产品销售均价有望持续提升。均价提升来自于产品结构优化(滚筒、高端产品占比提升)及议价能力提升带来的提价。 四、市场认为公司净利率改善空间有限。 我们认为,公司净利率改善更多来源于毛利率的提升而非费用率的压缩。 小天鹅从2012年转型调整到2017年,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍以上,市值翻了约4.7倍,市值高度相关于业绩。我们认为小天鹅的发展远未结束,类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。 盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议:基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断,我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强,2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.8倍PE,考虑到公司业绩的确定性,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间为48元-52.8元,“买入”评级。 风险提示:公司份额提升幅度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名