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小天鹅A 家用电器行业 2018-05-02 63.00 75.55 9.11% 71.55 11.80%
78.00 23.81% -- 详细
事件: 一、2018年4月25日,公司发布了2018年一季报,2018Q1公司营业收入为68.1亿,同比增长19.7%,归母净利润为5.1亿元,同比增长28.7%。二、2018年3月13日,公司发布了2017年年报,2017年公司营业收入为213.9亿,同比增长30.9%,归母净利润为15.1亿元,同比增长28.2%。三、2017年4月16日,国家标准化管理委员会批准发布了GB/T4288-2018《家用和类似用途电动洗衣机》,该标准将于2018年10月1日实施。 洗衣机替换需求明显,洗干一体增长迅猛、纯滚筒趋于平稳。 1、近几年来以至未来几年,我们预计我国洗衣机以替换需求为主,家电政策期间销售的产品进入集中替换期。根据我们之前的预计,2018-2020年洗衣机内销量增速为8%,8%,5.1%;洗衣机零售量增速均为4%。2、烘干功能成为洗衣机升级的主要方向之一,洗干一体机零售量份额不断提升。纯滚筒洗衣机零售量占比趋于平稳。3、洗干一体、纯滚筒和波轮三大领域的竞争加剧。 公司洗干一体(干衣机)领域增速快,预计高增长仍将保持。 洗干一体机(干衣机)市场在国内将快速发展,除热泵式干衣机(热泵式洗干一体机),主流的冷凝式洗干一体机技术趋于成熟,销量主要依赖渠道、价格和品牌。公司在未来几年干衣机和洗干一体机仍会持续保持快速增长,市场占有率也会进一步提升。我们预计未来三年,公司整体洗干一体机增速分别为68.9%、46.3%、38.2%。 公司滚筒领域优势较强,预计市场份额稳定增长。 家电下乡时期快速增长的洗衣机替换需求已经到来,替换需求主要为农村市场和三四线市场,消费者对价格相对比较敏感。我们预计未来三年,公司滚筒洗衣机整体增速分别为12.6%、13.5%、13.5%。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为29%、27%、23%,EPS分别为3.07、3.89、4.79元。我们按2018年预计EPS的25倍PE估算,合理股价为76.8元,较20180426收盘价65.8元有16.7%的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:洗衣机三个细分领域的竞争加剧,超过我们预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-30 63.00 -- -- 71.55 11.80%
78.00 23.81% -- 详细
原料价格回调,净利增长超预期。 公司盈利超出我们预期。由于一季度上游原材料价格回调以及公司产品结构持续改善,公司毛利率重回高位达到27.26%。由于期间费用率同比下降0.54pct至17.63%,公司净利率提升0.66pct至8.36%。 行业稳健增长,公司产品结构持续升级。 洗衣机行业2018年开局依然稳健增长。从产业在线1、2月份数据来看,前两个月洗衣机行业销量同比增长6.4%,其中出口增长3.8%,内销增长7.6%。从云观咨询天猫一季度数据来看,一季度公司线上产品单价增长20%,虽有上年原材料上涨的原因,但公司产品结构持续提升亦有稳健贡献。 核心战略持续推进,经营效率依然优秀。 公司持续推进T+3战略,使得公司经营效率持续提升。一季度公司存货周转天数同比下降5天至27天,应收账款周转天数下降1天至22天。我们认为,公司优秀的管理能力或将使得公司经营维持高效运转,从而推动公司营业收入持续提升。 维持推荐评级 预计公司2018-2020年EPS为2.97、3.62、4.40元,维持推荐评级。 风险提示 原材料价格持续走高,线上业务发展不及预期,干衣类产品推广不及预期,汇率大幅波动的风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-30 63.66 80.71 16.57% 71.55 10.64%
78.00 22.53% -- 详细
事件:公司披露其2018年一季报:一季度实现营业收入68.1亿元,同比增长19.71%,实现归母净利润5.1亿元,同比增长28.7%。销售毛利率为27.26%,同比+1.57pct;销售净利润率为8.36%,同比+1.66pct。 营收端增速放缓无需担忧。2018年Q1,公司营业收入同比+19.7%,环比有所放缓。我们认为这主要由三个原因所致:1、洗衣机内销市场格局逐步企稳,公司份额提升的速度有所减慢;2、前期房地产销售火爆的后周期带动效应逐步减弱;3、人民币Q1继续升值,公司战略性放弃部分低毛利率的外销业务。但考虑到内销洗衣机市场温和复苏(中怡康数据Q1洗衣机零售量+7%,零售额+15%),公司滚筒及洗烘一体机快速增长,公司内销营收增长模式有望从销量带动走向量价齐驱。外销层面,4月以来,人民币汇率波动明显降低,预计后期外销业务将有所恢复。预计公司全年营收有望实现20%左右的增速。 毛利率加速提升,期间费用率稳中有降。2018Q1,公司整体毛利率为27.26%,同比+1.57pct,考虑到一季度人民币继续升值对外销业务毛利率形成压制,则整体毛利率的提升主要由内销毛利率提升带动。费用率方面,2018年Q1,公司期间费用率为17.63%(同比-0.54pct),主要是由于利息收入增长导致财务费用下降较多,财务费用率Q1为-1.02%(同比-0.7pct)。后续考虑到原材料价格逐步下降、人民币汇率企稳,叠加竞争格局稳定之后的产品结构优化升级,公司盈利能力的提升仍然值得期待。 空调龙头也在市场格局稳定之后迎来毛利率与净利率的快速提升。2006-2011年,空调行业CR2(格力和美的)从30%提升至50%,但格力和美的的毛利率与净利润并没有明显提升,这主要是由于双方为了市场份额而采取了价格战的方式。但从2011年-2015年,空调CR2仅仅从50%增长至55%,但格力的毛利率从18.1%增加至32.5%,美的毛利率从19.1%增加至25.8%。格力净利率从6.4%上升至12.9%,美的净利润率从5.0%上升至9.8%。洗衣机行业目前所处的阶段正类似2011年空调行业,洗衣机龙头的盈利能力将加速增长盈利预测:预计公司2018至2020年EPS分别为3.16元、4.08元、5.28元,对应PE分别为19.6x、15.2x、11.8x,给予买入评级; 风险提示:上游原材料大幅涨价,人民币汇率继续上行。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 78.75 13.73% 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
目前洗衣机行业双寡头格局确立,随着集团内生增长战略与消费升级趋势提速,未来滚筒化、干衣机等高端化升级将进一步支撑业绩增长,公司基本面确定,维持增持。 投资要点: 投资建议:受益于经营效率提升与滚筒化、干衣机等升级趋势,预期公司未来3年业绩保持至少15%-20%增长;Q1业绩超预期,上调18-19年EPS 2.97/3.57元(+6%、+10%),预计2020年EPS 4.21元,综合公司账面141亿自有资金及白电可比公司估值,上调目标价至80元,对应2018年27xPE,维持增持。 内销延续优异增长,毛利率回升助推Q1业绩超预期:公司Q1营收68.12亿元(+19.71%),归母净利润5.11亿元(+28.66%);受汇率影响Q1出口增速降至大约10%,但得益于滚筒化等结构优化拉动,内销保持约25%靓丽增长;另外在产品高端化升级以及内销占比提升推动下,Q1公司毛利率+1.57pct 到27.26%,进一步支撑业绩增速; Q1预收款同比下降41%,主要是发货节奏和对上下游支持力度增强所致,公司实际动销情况良好。 持续受益消费升级,高端化继续拉动未来业绩:在集团内生增长战略与消费升级趋势带动下,公司高端化步伐加快,18Q1公司零售额中滚筒占比64%(+5.2pct),在滚筒市场份额22.4%(+1.9pct),小天鹅品牌均价+16%、美的+18%,领涨行业;另外目前干衣机收入占比约10%,随着市场需求迅速增长,未来干衣机业务值得期待,奥维统计Q1线下洗烘一体机零售渗透率29%,同比+11pct,表现极为强势。 催化剂:干衣机增长超预期、成本端持续回落。 风险提示:市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料上涨。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 74.81 8.04% 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
公司发布18年一季报,收入、归母净利增速分别为20%和29%。公司18Q1实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现归母净利5.11亿元,同比增长28.66%。收入端增速符合预期,受益于产品结构优化带动净利率提升,业绩端大幅增长。我们认为在低利润率背景下,公司高端产品占比提升推动利润率登高将成为公司2018年业绩高增的重要因素。 外销增速放缓拉低收入增速,内销高增长依旧。公司18Q1收入同比增长20%,我们估计内销增速高于外销增速。18Q1人民币大幅升值导致外销增速放缓,由于公司在外销市场有较强议价能力,我们预计二季度外销增速会恢复正常。内销方面,根据产业在线数据,公司前两个月份额提升了2.7pct至29.8%,由此推测公司内销增速高于25%,估计公司量价贡献分别为15%和10%,分渠道看,根据天猫等电商数据监测,我们估计公司18Q1电商及代理商渠道增速均在25%左右。战略调整短期会产生收入增速放缓等结果,但公司利润率提升的长期逻辑会加速兑现。 高端产品占比提升带动盈利能力大幅提升,剔除税率因素归母净利增速30%以上。根据产业在线行业数据,我们估计公司目前滚筒销量占比在35%左右。未来高端产品(滚筒单洗、洗烘一体机、比佛利等)占比持续提升继续带动盈利能力攀高,18Q1公司毛利率同比提升1.57pct至27.26%,销售费用率同比降低0.08pct,管理费用率同比提升0.24pct,由于公司利息收入增加,财务费用率降低了0.7pct,最终公司净利率提升了0.52pct达到7.5%,在原材料价格和汇率双重压力下盈利能力创一季度新高,若剔除子公司高新认证到期影响税率的因素,经过我们测算,公司18Q1归母净利增速高达约32%。 效率进一步提升,自有资金充沛。公司18Q1存货周转天数同比下降5天至27天,应收账款周转天数同比下降1天至22天,“T+3”战略背景下公司效率提升明显。公司自有资金充沛,货币资金+理财-短期借款高达141亿元,同比提升了15.7%,充沛的现金为公司提供极高的安全垫。另外,公司预收账款同比大幅下滑了68%,鉴于17Q1基数较高,且预收账款为时点数据,受销售周期影响较大,无须担忧。 盈利预测及投资建议。基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来3-5年归母净利保持25%+增长确定性强。我们预计2018-20年EPS分别为3.04、3.82、4.81元,分别增长28%、26%、26%。目前价格对应18年20倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速,给予公司18年25倍PE,对应目标价为76元,“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 73.82 6.61% 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
事件:小天鹅A 公布2018年一季报,2018Q1收入68.1亿元,YoY+19.7%; 归母净利润5.1亿元,YoY+28.7%;扣非净利润5.0亿元,YoY+26.9%。公司Q1业绩超出市场预期,毛利率环同比明显改善,在市场份额未下降的情况下实现了更有质量的增长。我们继续看好洗衣机行业的消费升级和公司的竞争力。 Q1业绩超预期:据公告,公司2018Q1单季度业绩YoY+28.7%,超出市场预期(此前预期略高于20%)。公司利润增速高于收入,首先得益于毛利率的改善,2018Q1公司销售毛利率环比提高3.0pct、同比提高1.6pct。毛利率修复来自成本端和价格端双重作用:成本端,Q1主要原材料铜、钢等的价格较2017Q4企稳回落;售价端,美的系在经营上更重视盈利质量的提升,内销更倾向于“推新卖贵”(即推新品、卖高价高毛利率的产品),出口业务也有望逐步实现提价,并且有外汇避险操作以降低人民币升值的不利影响。从中怡康监测的线下销售均价来看,Q1美的牌洗衣机均价YoY+18.7%、小天鹅牌洗衣机均价YoY+15.5%,同期行业均涨幅是11.5%。其次,公司Q1期间费用率同比下降0.6pct,这主要是因为财务费用率的减少,Q1利息收入增加,同时我们判断汇兑损失对公司的影响较小(从公告看,公司开展远期外汇合约,且报告期内实现695万元的收益)。 我们认为,公司产品结构改善是可持续的,滚筒、洗干一体机占比提高,高端品牌比佛利系列布局逐步完善,可持续拉升均价并改善公司的整体盈利能力。 现金流明显改善:Q1经营性现金流2.8亿元,上年同期-1.7亿元,支付其他与经营活动有关的现金YoY-71.6%。存货较年初下滑52.6%,YoY-24.9%,公司“T+3”在洗衣机行业的实践愈发得心应手,库存周转加快存货储备减少。据公告,2018Q1公司预收账款较年初下滑68.1%,YoY-41.2%,我们认为更多是受销售周期影响所致。 投资建议:洗衣机行业格局持续改善,公司在行业中竞争优势突出,同时能与美的集团在资源整合、渠道、研发等方面实现协同,有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为3.00/3.73/4.58元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为75元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 -- -- 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
公司一季报利润增速超预期。公司一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现归母净利润5.11亿元,同比增长28.66%,扣非归母净利润5.02亿元,同比增长26.93%,对应EPS0.81元/股,一季报利润增速再超预期。 从过去的“份额提升”走向未来“量价齐升”。1)量价分拆看,一季度均价提升加速。 产业在线披露公司1-2月洗衣机销量268万台(+9.47%),小天鹅和美的品牌洗衣机Q1线下均价分别上涨16%和19%,线上均价提升幅度在20%左右。公司战略上有所调整,更注重增长质量,从“市场份额提升”进入“量价齐升”阶段。2)分渠道看,云观咨询披露小天鹅和美的品牌Q1天猫线上销售额同比增长25%和28%,预计公司一季度线上增速有所放缓(20-30%区间),主要是线上主动调整结构,产品均价提升较快;线下增速有所提升。3)分内外销来看,公司1-2月内销220万台,同比增长18.28%,出口48万台,同比下滑18.52%,预计公司Q1外销收入增速所放缓,短期受人民币汇率升值影响,同时出货节奏略放缓,预计Q2出口迎来回暖,2018年公司整体收入增速预计维持20%。 高端化战略助力盈利能力提升。公司一季度毛利率27.26%,同比提升1.57个pcts、环比提升3个pcts,产品高端化战略逐渐发力,滚筒比重进一步提升,线下比弗利高端品牌比重增加、线上主动优化产品结构,公司进入更有质量的增长阶段。费用方面,公司期间费用率同比回落0.54个pct,主要是销售费用率和财务费用率分别同比回落0.08和0.7个pct,公司净利率同比提升0.65个pct达8.36%。在滚筒替代波轮、大容量和洗干一体机比重提升的趋势下,预计公司18年利润端增长将好于收入端,预计全年增速在25%以上。 经营质量高,未来内销份额仍有提升空间,外销加大全球经营。1)一季度经营质量高:公司一季度末预收账款9.78亿,相比2017年同期16.62亿元有所下降,主要原因是公司现金流充裕,继续扶持上下游公司发展,预收政策较为宽松;存货9.4亿元,同比下降24%;经营活动现金流量同比大幅改善。2)销量增长仍有空间:公司内销市场份额仍有提升空间,中怡康数据显示零售量占比在2%以下的品牌还有15%左右,随着农村进入更新周期(家电下乡满十年)、预计公司凭借优秀的产品、广泛的品牌影响力和深厚的渠道布局,市场占有率仍将继续提升;外销方面市场格局仍然较为分散(CR2不到30%,远低于空调内销市场集中度),母公司美的集团收购东芝白电业务后,公司有望借船出海,提高自有品牌比例。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018年-2020年每股收益预测为2.98元、3.63元和4.37元,对应的动态市盈率分别为22倍、18倍和15倍,维持“买入”投资评级。
石晋 3
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 -- -- 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
事件描述 公司持续稳健经营,增长略超预期。2018年一季度公司实现营业收入68.1亿元,同比增长19.7%,归母净利润5.1亿元,同比增长28.66%;基本EPS0.81,同比增长28.6%。 事件点评 公司营运能力持续提升公司聚焦主业,以消费者需求为导向,不断优化产品结构,公司推动全价值链运营,利用T+3客户订单制创新型产销模式促使运营效率显著改善。报告期内,公司营业周期较去年同期的54.3天明显缩短至48.37天,同比下降11%;其中存货周转率3.4%,较去年同期2.8%提升21%;此外,应收帐款周转率提高3.8%,固定资产周转率增长13.7%。总资产周转率提升至0.33,连续多年保持稳定增长,显示公司销售能力较强。 公司盈利能力与收益质量向好公司一季度销售毛利率27.3%,销售净利率8.4%,较17年一季度分别增长6.1%和8.6%。自2014年以来,公司毛利率一直维持在稳定水平,而净利率则呈现稳中有升态势,我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张,产品结构继续优化,预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。此外,销售期间费用率下降3.2%,显示公司内控能力优化。此外,公司经营活动净收益占比91.35%,重回16年水平,公司收益质量提升。 盈利预测与投资建议 公司继续坚持专业化发展路径,专注洗衣机和干衣机核心主业,行业地位和市场份额持续提升,是洗衣机行业极具竞争优势的企业之一。公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,在管理效率以及产品效率提升的推动下,实现收入与盈利的相匹配的增长。在消费升级趋势的带动下,公司高端及新品不断推出,滚筒洗衣机份额大幅优化,干衣机需求明显增强,由于国内保有量明显偏低,市场空间巨大。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为3/3.6/4.3。对应公司未来3年业绩PE估值为20.5/16.9/14.3,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 -- -- 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
一季报业绩公布,利润端略超预期。公司18Q1实现营业收入68.1亿元,同比+19.7%,归母净利润5.1亿元,同比+28.7%,扣非后同比+26.9%。公司利润增速略超预期,产品升级推升毛利是主因。 内销维持较快增长,产品结构升级仍是全年主基调。分市场看,内销收入增速约20%-25%,主要受益于公司产品结构高端化升级。中怡康数据显示,公司18Q1终端ASP同比+16%,预计出厂均价约同比+10%。出口方面,由于Q1汇率波动较大,公司为确保利润,适当控制订单节奏,导致收入增速有所放缓。 消化成本压力基础上,毛利率实现小幅提升;财务费用下降,源于现金理财受益科目发生调整。公司Q1毛利率27.3%,同比+1.6pct,净利率同比+0.7pct。内销方面,受益产品高端化带来的ASP提升,在原材料成本压力减轻的情况下,毛利率显著提升。外销方面由于合同价格调整有一定滞后性,毛利率尚有进一步的改善空间。公司Q1财务费用率同比-0.7pct,主要系公司出于稳健性考虑,将部分银行理财产品转投为结构性存款。由于结构性存款收益直接计入财务费用而理财产品需计入投资收益,故Q1公司财务费用和投资收益出现较大变动。所得税率方面,合肥子公司高企认定过期,若今年重新评定成功,会对18年进行全年调整。 自有资金升至141亿,运营效率持续优化。公司自有资金达141亿,同比+16%,资产质量良好。Q1存货周转/应收账款周转天数为27/22天,分别同比下降5/1天,运营效率稳步提升。公司Q1预收账款和存货同比出现一定幅度下滑,主要受节后代理商提货周期的影响。 全年经营思路:确保适度规模下的盈利质量提升。内销方面,产品结构升级仍是主基调,其中,电商经历了高速增长期后,下一个阶段也是围绕着重新定位线上客群、升级线上产品线来开展工作。出口方面,随着Q2汇率的逐步企稳,出口部分收入增速有望逐步恢复;同时随着出口端产品价格的逐步调整到位,出口端利润也有望进一步提升。预计公司18Q2收入继续保持15%+增速,利润端增速继续好于收入端。 投资建议:受益产品升级带来的毛利率提升,18Q1公司内销利润表现略超预期,随着原材料成本/人民币汇率压力的进一步缓解,预计公司收入利润继续保持良好增长。同时公司现金资产丰富,可提供足够安全边际。维持预测2018~2020年EPS为3.00/3.63/4.41元,对应PE21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率大幅波动,中美贸易摩擦加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 -- -- 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
一、事件概述。 公司于4月24日公布2018年一季度报告,报告期内公司实现营收68.1亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长28.7%;基本每股收益0.81元。 二、分析与判断。 业绩符合预期,维持强烈推荐评级。 公司一季度业绩保持稳定高速增长,符合市场预期。未来受益于市占率提升和产品结构升级,公司业绩仍有望保持快速增长;资产端公司在手货币资金充裕(一季度公司在手货币资金达到142亿元,较去年同期增长了18亿元);运营端公司经营活动产生的现金流量良好;股东回报方面公司连续6年分红比例达到40%以上;我们看好公司的长期发展,维持公司强烈推荐评级。 收入稳健增长,后续增速有望加快。 公司一季度收入增速维持高位,但相较2017年有所放缓:一方面受行业出口整体不佳影响,公司出口业务增速下行,出口表现弱于内销;另一方面公司转型产品领先、效率驱动,产品结构进行了较大升级,对价格敏感的电商业务稍有影响。我们认为随着公司产品结构转型深入,品牌形象提升,公司营收增速有望再度提升。 毛利率大幅提升,未来趋势有望持续。 一季度公司毛利率27.26%,较去年同期提升1.6个百分点。主要驱动因素是产品结构的升级,表现为滚筒持续保持快速增长,干衣产品增长迅猛。就未来来看,由于公司将继续深化产品领先的策略,我们判断公司毛利率水平仍有望进一步提升。 财务费用率带动期间费用率大幅下行。 公司一季度期间费用率同比下降了0.55个百分点,主要驱动是财务费用率下降了0.8个百分点。未来伴随着公司产品升级,不排除有销售费用率提升的可能,但我们判断整体期间费用率大幅波动的可能性不大。一季度在毛利率和期间费用率的带动下,公司的整体净利率水平达到8.36%,较去年同期提升了0.66个百分点。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年EPS为2.99、3.71和4.66元,维持强烈推荐评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 -- -- 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
事件描述小天鹅A 今日披露其18年一季度财务报告:公司一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现营业利润6.92亿元,同比增长36.92%,实现归属母公司股东净利润5.11亿元,同比增长28.66%,实现EPS0.81元。 事件评论 内销表现较为优异,营收延续稳健增长:一季度公司内销在产品量价齐升带动下表现较为优异,预计增速近25%,一方面公司经营效率改善带动产品销量稳健增长,市场份额持续提升,另一方面产品结构升级带动均价持续上行;出口方面,受人民币升值影响预计一季度出口同比仅个位数增长,后续随着汇率走势企稳,出口增速有望逐步改善;总的来说,一季度公司内销表现较为优异,带动公司营收延续平稳增长态势。 产品结构稳步优化,盈利能力持续提升:一季度公司毛利率同比提升1.57pct 至27.26%,改善较为明显,我们判断主因仍在于去年同期基数较低及高端产品占比持续提升;费用率方面,一季度公司财务费用率受益于利息收入大幅增加同比下滑0.70pct,带动期间费用率同比下滑0.54pct;综合影响下公司一季度归属净利率同比提升0.52pct;后续随着公司积极推动产品结构优化,预计整体盈利能力仍将延续上行趋势。 周转效率更进一步,整体经营十分健康:公司在手资金储备极为充沛,报告期末账上资金总额达141亿,同比提升15.75%;且一季度经营现金流量净额同比大幅改善,主要由于公司从去年年初起加大对下游代理商资金支持力度,经销商货款中票据比例有所提升,而随着票据持续兑现,当期经营性现金流有所恢复;此外,一季度公司存货及应收账款周转天数明显缩短,可见公司周转效率仍在稳步改善,整体经营十分健康。 维持“买入”评级:报告期内公司市场份额稳步上行且产品均价持续提升,量价提升背景下公司内销表现较为优异,并带动营收实现稳步增长,此外公司产品结构优化带动盈利能力稳步改善,综合影响下公司一季度业绩表现略超预期;后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级,滚筒及洗干一体机等产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升,长期发展空间确定;预计公司18、19年EPS 分别为2.97及3.59元,对应目前股价PE 分别为20.87及17.29倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 原材料价格波动风险;2、汇率波动风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-26 62.41 78.75 13.73% 70.43 12.85%
78.00 24.98% -- 详细
投资思考:短期逻辑,保证收入两位数以上增长的前提下,盈利能力提升和高端市场份额提升将贯穿全年。长期看点:1、内销结构性增长(均价提升快于销量增速),即滚筒洗衣机销售占比提高,以及新品类如吸干一体机的快速增长;2、外销规模的增长,即美的集团“全球经营”的战略实施,外销版图持续扩张。小天鹅已经成为国内洗衣机行业的双寡头之一,具备较强的抗风险能力和强定价权。我们维持“强烈推荐-A”评级。 2018Q1季报要点:盈利能力逆市提升,收入增长符合预期,利润增长超预期,资产质量十分优异。 收入端:2018Q1实现收入68亿元,同比+20%,符合之前市场预期。增速较去年放缓主要原始是公司在主动调节产品结构,尤其是去掉线上盈利较差的“低端货”。今年公司的经营导向是改善产品结构,实现有质量的增长。另外,由于受汇率波动的影响,预计一季度外销增长要低于内销。 利润端:2018Q1年实现归母净利5.1亿元,同比+28.7%,超出之前市场预期。毛利率较同期提升1.6pct,净利率提升0.7pct,产品结构调整效果明显。期间费用率下降,经营效率持续提升。随着外部环境改善,滚筒洗衣机和干衣机占比提高,未来的盈利能力会持续提升。 资产质量:Q1经营性净现金2.9亿。2017年公司对现金管理政策做了调整,对有资金需求的上下游给予支持,做强整个价值链,实现共赢和可持续性发展。公司期末资金总额达141亿,同比+15.7%,现金奶牛称号当之无愧。总的来说,小天鹅表现内外兼修,双寡头彰显强定价权,资产质量也十分优异。 全年展望:我们预计收入业绩依然保持中高速增长。公司的品牌力在强化,产品结构持续改善,新品类不断拓展,高端化战略持续推进。洗衣机龙头地位逐步稳固,盈利能力会持续提升。我们预计18/19EPS分别为3.02元和3.82元,对应目前股价PE分别为21/16倍,维持“强烈推荐-A评级” 风险提示:产品结构调整效果不及预期,原材料价格及汇率波动超预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-26 62.41 73.82 6.61% 71.55 12.85%
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事件:公司发布2018年一季报,实现营收68.1亿元,同比增长19.7%,实现归母净利润5亿元,同比增长28.7%。报告期内,公司营收稳健增长,业绩持续靓丽,盈利能力稳步提升,符合我们之前给出的预期。 洗衣机行业量价齐升,龙头受益。据中怡康数据,2018年Q1国内洗衣机零售量同比+7.4%,零售额同比+15.0%。3月,洗衣机行业整体均价同比提升12.9%,美的系提价幅度尤为明显(小天鹅+14.8%,美的+21.2%)。公司受益于行业消费升级趋势,叠加自身产品、品牌、渠道全方位提升,实现收入利润快速增长。 利润端:盈利能力提升。报告期内,主营业务毛利率27.26%,较17Q1提升1.57pp;净利率8.36%,较17Q1提升0.66pp。一方面,原材料价格趋稳,成本控制优于去年同期;另一方面,滚筒升级带来的产品均价提升是更长期的行业逻辑,我们预计洗衣机结构优化带来的盈利能力提升还将持续,公司作为行业龙头,充分受益。 现金流充裕,周转效率提升。报告期末,公司自有资金已达141.1亿元,现金流充裕,资产质量良好。同时,在公司“T+3”持续推进下,周转效率进一步提升,存货周转天数21天,较去年同期下降5天,营收账款周转天数22天,较去年同期下降1天。企业实现快速周转,将更充分发挥资产价值,同时也反应出公司经销商层面也实现了快速周转,降低渠道资金成本,增厚了渠道利润。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为3/3.67/4.41元。参考家电板块一致预期,考虑洗衣机行业消费升级带来的价量齐升,预计公司内外销将持续增长,给予公司2018年25倍估值,对应目标价75元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-26 62.41 -- -- 70.43 12.85%
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一季度净利增速略超预期,喜迎18年良好开端 公司2018年一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.17%;实现归属于上市公司股东的净利润5.11亿元,同比增长28.66%,每股收益0.81元。公司一季度收入增速符合预期,净利增速略超预期,喜迎18年良好开端。 内销增速快于外销,产品结构持续改善 分渠道来看,一季度公司内销增速快于外销,公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为调整产品结构的影响,增速有所放缓。分产品来看,公司滚筒洗衣机收入增速超30%,目前公司滚筒洗衣机销量占比超30%,销售额占比50%;公司干衣类产品预计实现70%左右的快速增长,目前占内销比重已经超过10%。长期来看,公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 具备较强的现金创造能力,盈利能力有望稳步提升 一季度公司经营性现金流量净额2.85亿元,同比增长268%,趋势向好。公司自有资金合计141.1亿元,同比增长15.7%,公司自有现金充沛,持续创造现金能力强,也提供了较强的安全边际。一季度公司存货周转天数同比下降5天,应收账款周转天数同比下降1天,经营效率正稳步提升。公司2018年第一季度整体毛利率和净利率分别为27.26%和8.36%,同比提升1.57个百分点和0.66个百分点。毛利端主要受高毛利的内销产品占比提升以及加强对原材料把控的双重拉动;净利端方面,公司期间费用率同比下降0.55个百分点,但由于公司去年同期实现了较高的投资净收益,整体来看公司净利率同比小幅提升。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司在2018年的盈利能力有望稳步提升。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-20年收入分别为262.1亿元、316.5亿元和380.5亿元,同比增速分别为22.5%、20.8%和20.2%,归属母公司净利润分别为19.1亿元、23.9亿元和29.2亿元,同比增速分别为26.9%、24.7%和22.6%,2018-20年EPS分别为3.02元、3.77元和4.62元,分别对应PE20.5倍、16.5倍和13.4倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-20 57.68 80.71 16.57% 71.55 22.10%
78.00 35.23% -- 详细
行业温和复苏,量价齐驱确保营收稳健增长。受益于滚筒替代趋势延续以及消费升级带动的产品结构升级,洗衣机行业呈现温和复苏的态势。公司作为洗衣机龙头,内销层面,滚筒及洗烘一体机快速增长,产品结构优化趋势明显,增长模式有望从销量带动到量价齐驱;外销层面,市场空间广阔叠加公司全球经营战略持续拓展,有望实现稳健增长。预计公司营收未来3年的复合增速在20%左右。 业绩增长驱动因素增加新动能,内销毛利率开始提升。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。在原材料大幅上涨的背景下,2017公司内销毛利率在2015年至今首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、价格战减少叠加产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。 核心资产估值低,A股最便宜的家电龙头。公司总资产中有接近60%的理财资产,这部分资产与公司主营业务无关且市场定价充分,应当采用公允价值估值法而非DCF模型估值。公司创造主营业务现金流的核心资产2018-2020年归母净利润复合增速为34%,核心资产PEG约为0.45,在家电龙头中最低,是最便宜的家电龙头。 盈利预测:如不将理财资产与核心资产分开估值,预计公司2018至2020年EPS分别为3.16元、4.08元、5.28元,对应PE分别为19.3x、14.9x、11.6x,给予买入评级;如将理财资产与核心资产分开估值,预计核心资产2018-2020年归母净利润为17.0亿元、22.5亿元、29.7亿元,对应核心资产PE分别为15.4px、11.6px、8.8px,给予买入评级 风险提示:上游原材料大幅涨价,人民币汇率继续上行
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名