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小天鹅A 家用电器行业 2017-09-15 44.30 52.80 18.28% 46.08 4.02% -- 46.08 4.02% -- 详细
小天鹅从2012年转型调整到目前,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍,市值翻了约4.5倍,同比例增长于业绩增速,我们认为小天鹅类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。我们认为小天鹅的成长将经历三个阶段,目前其发展仍处于第一阶段。 第一个阶段:市场份额为王。2012年公司转型调整以来,四年内份额大幅提升接近12个点。根据产业在线数据,2012年美的系内销市场份额为16.7%,2016年美的系内销市场份额已经提升至28.1%,平均每年提升3个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业第一梯队CR2份额为61.1%,第二梯队外资品牌和第三梯队国内其他品牌各占约20%,受益于国产替代趋势及国内品牌加速洗牌,外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势,我们认为未来CR2仍将继续提升。 第二个阶段:结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势,滚筒占比显著提升。根据产业在线数据,2016年滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%,滚筒占比为30%,17年H1滚筒占比已经高达36%。价格方面,波轮洗衣机<滚筒洗衣机<洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报数据,2012年到2016年公司产品出厂价由804元仅提升至854元,2016年小天鹅中怡康均价2000元左右,外资品牌均价多为4000元以上。同等规格的滚筒产品,小天鹅比博世西门子、海尔便宜20-30%,对标竞争对手,我们认为公司未来均价仍有提升空间。 第三个阶段:垄断红利释放。我们认为未来CR2将持续提升,受益于寡头垄断格局,行业龙头议价能力随之增强,毛利率提升带动公司净利率继续攀高。参考格力、美的、老板的发展历程,我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成,业绩保持高速增长有保障。 海外市场带来新契机。公司目前海外收入占比20%,远低于大股东美的集团40%的外销占比。东南亚地区洗衣机保有量极低,印度近几年保有量提升迅速,2015年为8.5台/百户。我们认为未来在美的集团“全球经营”战略支持下,公司外销有望实现快于内销的增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增速的确定性强,预计公司2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.0倍PE,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间48元-52.8元,“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-16 45.30 -- -- 47.50 4.86%
47.50 4.86% -- 详细
我们认为目前市场尚未完全认识到小天鹅的投资价值: 一、市场认为洗衣机行业没有增长。 我们认为:洗衣机行业滚筒高速增长带动内销量增速保持7%左右。 二、市场认为小天鹅提升空间有限,过去几年公司份额提升主要因为竞争对手处于调整阶段。 我们认为:随着国产替代趋势和其他品牌加速洗牌,行业内销CR2仍具有潜在提升空间,小天鹅更有实力加速国内其他品牌的洗牌,份额将继续提升。另外,小天鹅外销份额整合空间更大。 三、市场忽略了洗衣机的价格因素对洗衣机行业的贡献。 我们认为:洗衣机产品销售均价有望持续提升。均价提升来自于产品结构优化(滚筒、高端产品占比提升)及议价能力提升带来的提价。 四、市场认为公司净利率改善空间有限。 我们认为,公司净利率改善更多来源于毛利率的提升而非费用率的压缩。 小天鹅从2012年转型调整到2017年,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍以上,市值翻了约4.7倍,市值高度相关于业绩。我们认为小天鹅的发展远未结束,类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。 盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议:基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断,我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强,2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.8倍PE,考虑到公司业绩的确定性,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间为48元-52.8元,“买入”评级。 风险提示:公司份额提升幅度不达预期。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-10 43.69 52.00 16.49% 47.50 8.72%
47.50 8.72% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,实现收入105.7亿元,同比+32.35%;归母净利润7.32亿元,同比+25.95%;扣非归母净利润7.15亿元,同比+25.97%。 Q2收入48.78亿元,同比+30.24%;归母净利润3.34亿元,同比+26.75%。 收入增速环比显著提升,内外销份额持续上升:17Q1/Q2收入增速环比16Q3/16Q4显著提升,产业在线17H1洗衣机行业内销量同比+6.9%,外销+14.4%,公司表现远超行业平均水平。公司市场份额持续上升,根据中怡康统计,17H1小天鹅销量市占率-0.58pct,美的+0.65pct;小天鹅销售额+0.54pct、美的+0.27pct。美的系洗衣机17H1出口量同比+28.6%,出口份额19.0%,同比大幅+2.1pct。内外销优秀表现带动了收入端成长,也得益于公司产品结构改善。17H1美的、小天鹅滚筒销量占比分别为32.77%、46.00%,销售额占比达51.9%、63.5%,洗干一体机占滚筒比例接近10%,成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。 Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:公司17H1毛利率、净利率同比下滑-1.59、-0.45pct;其中17Q2同比下滑-0.64、-0.03pct,Q2季度毛利率下滑幅度环比已显著收窄。上半年洗衣机主要原材料钢材价格涨幅超50%、塑料价格涨幅超20%。洗衣机行业竞争格局相对较好,公司作为行业龙头具备较强的议价能力和成本转嫁能力,公司产品涨价完成后对利润率有一定程度改善。截止6月小天鹅、美的品牌均价同比+15.6%、7.6%。公司定位相对中低端的美的品牌均价较平稳,快速抢占市场份额; 高毛利中高端品牌小天鹅均价快速上升,销售额份额快速上升。17H1销售、管理、财务费用率同比-0.41、-0.22、+0.57pct。今年以来汇率走势有所反弹,对应财务费用有所上升,其中17H1汇兑损失3078万元(同期-1131万元),若扣除汇兑影响,公司费用改善效率大幅提升。 Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:1)期末货币资金34.24亿元,同比增加13.69亿元;其他流动资产(主要为存款及理财)为88.05亿元,同比增加6.63亿元,预计在手现金超120亿元;2)预收款项16.73亿元,同比大幅+68.51%,体现下半年强劲收入增长潜力;应收票据和账款合计35.0亿元,同比+20.19%;存货10.84亿元,较期初-37.16%,库存商品大幅下降,体现了公司良好销售及周转。3)存货、应收周转天数较期初下降-4.55、上升+0.28天,营业周期减少-4.27天。4)17H1经营性净现金流-1.42亿元,同比-109%。Q2经营性净现金0.27亿元,环比改善明显。 公司T+3模式对渠道现金流要求放松,有利未来整个生态盈利水平上升。 投资建议:公司收入表现显著好于行业,滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。今年以来,洗衣机行业内外销增速均保持稳健,产品涨价后成本上升压力有所缓解。16年下半年原材料涨价明显,我们预计下半年原材料价格对毛利率影响将较上半年有所好转。我们预计公司17-19年净利润增速为25.0%、17.2%、15.6%,EPS 为2.32、2.72、3.15元。 公司当前市值277亿元,若扣除约122亿在手现金,以17年净利润14.7亿元估算,实际17年PE 仅10.5倍,维持买入评级,6个月目标价52元。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 55.14 23.52% 47.50 7.69%
47.50 7.69% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价55.14元,建议增持。 我们认为公司产品结构持续升级,高毛利产品占比提升盈利能力改善可期,看好公司收入利润持续稳健增长。维持2017-18年EPS预测2.24/2.80元,维持目标价55.14元,对应2017年25xPE估值,建议增持。 Q2单季收入增长30%,超出市场预期。 小天鹅17H1实现营收105.7亿元(+32.4%),归母净利润7.3亿元(+26%),毛利率25.6%(-1.6pct),净利率7.9%(-0.4pct)。Q2单季营收48.8亿元(+30.2%),归母净利润3.3亿元(+26.8%),毛利率25.5%(-0.7pct),净利率8.1%。公司上半年内外兼修,内销收入同比增长+29.4%,其中线上增速超60%,外销同增43.3%。上半年公司产品提价叠加结构升级均价提升基本平滑成本上升压力内销毛利率同比提升0.2pct,受汇率影响外销毛利率同比下降2.4pct,整体毛利率降低1.6pct,运营效率提升销售+销售费用率下降0.6pct,受汇兑影响财务费用率上升0.5pct,上半年净利率下降0.4pct,Q2单季净利率同期持平环比改善。公司放宽上下游资金支付政策,经营性现金流同比下降109%至-1.4亿元,目前在手现金依旧维持充裕。 产品结构持续升级业绩持续稳健增长有保证。 公司产品结构持续升级,预计上半年干衣机+洗干一体机销售增长超100%,滚筒占比持续提升,滚筒毛利率目前已与波轮持平且有望进一步提升,整体盈利能力改善可期,看好公司收入利润持续稳健增长。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 50.60 13.35% 47.50 7.69%
47.50 7.69% -- 详细
业绩简评 2017H1公司实现营收105.7亿元(YoY+32.35%),归母净利润7.3亿元(YoY+26.0%),其中第二季度公司的收入和归母净利润增速分别为30.2%(环比-4.0pct)和26.8%(环比+1.5pct)。 经营分析 内外销双双发力,干衣机翻倍增长:内销方面,产品优化+营销转型+效率提升助力公司收入快速增长(实现75亿元,同比+29%),线下销售量额占比分别26.6%和23.0%,线上市场持续高速增长且市场份额稳居行业第一。出口方面,公司上半年收入22亿元(同比+43%),1-5月出口量额占比分别为20.4%(同比+4.3pct)以及17.7%(同比+6.5pct),双双位居行业第一。新品类方面,上半年干衣产品销售收入实现翻倍增长,未来公司将进一步加大干衣产品研发创新和市场拓展力度。 费用率较为平稳,净利率环比改善:17H1公司毛利率25.61%(同比-1.59pct),其中内销和外销毛利率分别为31.77%(同比+0.23pct)以及11.81%(同比-2.39pct)。均价提升和产品结构改善减缓原材料价格上涨对内销毛利率的冲击,而外销毛利率在汇率和成本的双重压力下有所下滑。公司期间费用率保持平稳(同比-0.06pct),其中销售费用率和管理费用率有小幅下降,财务费用率则略有上升。综上所述,公司上半年净利率同比下滑0.45pct至7.88%,其中第二季度净利率有所改善(环比+0.38pct)。 资产质量优异,现金流问题无需过度解读:17H1公司自有资金充沛(119亿元,同比+19%),会计结算审慎(预收账款同比+69%,其他流动负债同比+20%)。上半年公司经营性净现金流-1.4亿元,主要由于一季度提前采购大量原材料以及今年现金管理政策主动调整(放宽上下游账期,深化长期共赢关系)所致,后期现金流大概率将回归到合理水平。 投资建议 借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,小天鹅市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。预计公司2017-19年归母净利润14.8/18.1/21.5亿元,对应EPS分别为2.3/2.9/3.4元,PE分别为18.7/15.3/12.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争明显加剧,原材料成本急剧攀升。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 -- -- 47.50 7.69%
47.50 7.69% -- 详细
公司半年报收入超预期。小天鹅2017H1实现营收105.68亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东净利润7.32亿元,同比增长25.95%,扣非净利润7.14亿元,同比增长25.97%,对应每股收益1.16元;其中Q2实现营收48.78亿元,同比增长30.24%,归属于上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长26.75%,扣非净利润3.19亿元,同比增长24.88%。 内销电商渠道高增长,出口表现靓丽。产业在线披露,公司洗衣机2017H1内销554.30万台,同比增长12.23%;外销184.38万台,同比增长28.63%,合计销量736.68万台,同比增长15.92%,远高于行业平均增速9.2%;从市占率来看,公司内销和出口销量分别同比提高1.45和2.19个pcts。受益滚筒比例增加,上半年公司内销产品出厂均价提高15%左右。 分内外销来看,得益于电商渠道高增长(预计增速在60%左右,占内销比重近20%),公司内销收入75亿元,同比增长29.4%;公司出口收入21.9亿元,同比增长43.3%,主要受益于大客户合作不断深入、同时自有品牌借助公司全球网络布局增长较快。公司新增滚筒生产线已投入使用(预计增加200万台/年),我们预计下半年公司产品结构有望继续改善,均价持续提升;2017上半年预收账款同比增长69%,预计Q3收入端将保持20%以上增长。 原材料价格上涨影响毛利率,Q2毛利率环比改善。上半年受原材料价格上涨影响,同时毛利率稍低的出口收入占比增加,公司洗衣机毛利率上半年同比下滑0.67%至27.25%,其中出口毛利率下降2个pcts,内销产品结构升级带来均价提升基本覆盖成本上涨幅度。第二季度单季度公司毛利率同比下降0.6个百分点,相比一季度降幅收窄。公司期间费用率下降0.58个pct 至16.50%,其中销售费用率下降贡献最大,同比下滑1.18个百分点,管理费用基本持平,财务费用率受汇兑损失(约3078万)影响同比提高0.77个pct。综上,公司2017上半年净利率下滑0.45个百分点至7.88%。原材料成本对下半年仍有一定负面影响,预计公司通过产品结构提升能够使毛利率保持平稳,净利率全年看预计基本持平。 产品升级与T+3模式协同并进。公司销量市场占有率进一步上升,后续将进一步优化产品结构,提升滚筒洗衣机占比,提高均价与毛利率水平。T+3全价值链管理方面,公司在制造端持续提高部件自制率,强化下线直发率和齐套率;在销售端推动渠道库存共享,提高渠道库存周转率(周转时间下降至1个月左右),运营效率显著提高。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017年-2019年每股收益 2.23元、 2.75元、 3.35元的盈利预测,对应动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 -- -- 47.50 7.69%
47.50 7.69% -- 详细
收入增速超预期,业绩保持高增长。 2017H1公司实现营业收入105.7亿元(YoY+32%),归母净利7.3亿元(YoY+26%),毛利率25.6%(YoY-1.6pct),净利率7.9%(YoY-0.4pct)。Q2单季营业收入48.8亿元(YoY+30%),归母净利3.3亿元(YoY+27%),毛利率25.5%(YoY-0.6pct),净利率8.1%,与去年同期持平。收入增速超预期,业绩保持高增长。 盈利能力有所下降,主要原因:1)原材料价格上升;2)人民币升值,财务费用增加。2016H1汇兑收益1131万,2017H1汇兑损失3078万元。 海外市场,收入增速亮眼;国内市场,电商保持高增长 海外市场,外销收入22亿,同比增长43%,外销加速增长,主要来源于:1)欧洲、北美、中东亚非区域快速增长;2)自主品牌收入快速增长。 国内市场,内销收入75亿,同比增长29%,具体来看:1)2017H1产品均价提升约8-10%,销量提升约17%-19%;2)滚筒洗衣机收入占比提升,约占总收入的50%;3)内销中,电商渠道保持高增长,根据中怡康周度数据,2017H1线上渠道同比增长50%。 在手现金充沛;市场地位稳固,市场份额有望持续提升。 2017H1自有现金(货币资金+银行理财-短期借款)持续增加,约119亿元(YoY+19%)。公司市场地位稳固,根据中怡康数据:1)线上:2017H1,小天鹅、美的双品牌市场份额合计约31%,领先第二名约8pct,优势显著;2)线下,小天鹅与海尔市场份额并列第一,2017H1市场份额达27%。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-19年公司净利润分别为14.6、17.8、20.8亿元,同比分别增长25%、22%、17%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,现价对应2017年18.9xPE,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;行业竞争环境恶劣。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 -- -- 47.50 7.69%
47.50 7.69% -- 详细
事件:2017年8月4日,小天鹅发布2017年半年报,业绩再创新高。2017年上半年公司实现营业收入105.7亿元,同比增长32.35%;实现归母净利润7.3亿元,同比增长25.95%;基本每股收益1.16元,同比增长26.09%。 点评: 聚焦主业优化产品经营业绩稳定增长。小天鹅成立40年来,一直专注于洗衣机行业,公司以消费者需求为导向,不断优化产品结构,持续提升产品品质,盈利能力不断加强,同时行业地位和市场份额持续提升。根据中怡康数据统计,2017年1-6月份公司零售量份额26.6%,同比提升0.1个百分点;零售额份额23.0%,同比提升0.8个百分点。根据海关数据统计,2017年1-5月份公司出口量份额20.4%,同比提升4.3个百分点;出口额份额17.7%,同比提升6.5个百分点,公司出口量和出口额份额均位居第一。 干衣产品增长迅猛内外销业务同时提升。国内市场,洗衣机产品已趋于普及,未来的增长点将在结构升级及新品类、新功能产品的市场培育,随着外部环境和生活习惯的改变,干衣需求将显著增加,洗干一体机和独立式干衣机将有较大增长空间。公司积极布局干衣产品市场,具备直排式、冷凝式、热泵式干衣机和洗干一体机全品类产品布局,线上线下同时销售,2017年上半年公司干衣产品销售收入实现翻倍增长。同时,公司大力拓展海外市场,内销持续推动营销转型和效率提升,17年上半年公司内、外销业务收入分别为75亿元、21.9亿元,分别同比增长29.4%、43.4%。 继续加大研发资源投入差异化定位满足不同需求。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅非常注重研发资源的持续投入,2016年研发投入近7亿元,研发团队达700人。公司拥有完善的技术研发体系,拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室,公司实验室还在全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证。目前公司拥有洗衣机专利超2000项,软件著作权超200项。公司通过i智能精准自动投放、i智能滚筒水魔方、智能WIFI、冷水洗涤、纳米银杀菌、抗过敏、超声波洗涤及分类洗护等创新方案,以差异化的品牌定位满足不同的消费需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为14.34、17.21、19.47亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.27元、2.72元和3.08元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。 风险因素:洗衣机市场需求下滑,原材料价格大幅上涨。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 -- -- 47.50 7.69%
47.50 7.69% -- 详细
2季度收入和净利增速均实现较快增长,全年高增长可期 公司上半年实现营业收入105.68亿元,同比增长32.35%,其中2季度实现营业收入48.78亿元,同比增长30.24%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润7.32亿元,同比增长25.95%,其中2季度实现3.34亿元,同比增长26.75%,基本每股收益1.16元,符合我们的预期。公司上半年收入和净利增速依旧靓丽,全年超25%的高增长可期。 内外销市场份额持续提升,延伸干衣等产品线布局 2017年上半年洗衣机行业销量保持平稳增长,总销量3,002万台,同比增长9.2%,其中内销销量2,030万台,同比增长6.9%;外销销量972万台,同比增长14.4%,而公司依旧逆势获得超越行业的增长。 内销方面,公司内销持续推动代理商向运营商转型和运营效率的提升,大力推动电商业务发展,公司上半年内销业务收入75.0亿元,同比增长29.4%。根据中怡康的数据,1-6月份公司内销零售量份额同比提升0.1个百分点至26.6%,零售额份额提升0.8个百分点至23.0%,公司内销量价齐升(价格提升约10%),和海尔双寡头市场格局确立。此外,公司线上持续高速增长,上半年线上同比增长50-60%,占内销比重超20%。 外销方面,公司外销积极推动变革,优化产品结构和客户结构,推动全球化业务布局,持续加大自有品牌推广力度,积极开展与东芝品牌战略合作,公司上半年外销业务收入21.9亿元,同比增长43.3%。根据海关的数据,公司出口量份额和出口额份额持续提升,1-5月公司出口量份额同比增加4.3个百分点至20.4%,出口额份额提升6.5个百分点至17.7%,均位居行业第一。 产品方面,公司快速迭代升级,打造差异化产品,积极布局干衣产品市场,具备直排式、冷凝式、热泵式干衣机和洗干一体机全品类产品布局,线上线下同时销售,上半年干衣类产品销售收入实现翻倍增长,占内销比重达10%。此外,公司智能云洗衣快速发展,进驻高校、酒店和公寓超400所,用户超100万,洗衣机订单超6万单/天,积极引领洗衣机进入智能化新时代。 净利率环比改善,盈利能力有望增强公司上半年整体毛利率同比下降1.59个百分点至25.61%,其中2季度同比下降0.64个百分点至25.52%;公司上半年净利率同比下降0.45个百分点至7.88%,其中2季度同比下降0.03个百分点至8.08%。 毛利端主要还是受原材料成本上涨和出口占比提升的影响(出口毛利率较低,仅11.81%,低毛利低费用模式),净利端受投资收益和费用率的降低有所缓冲(上半年销售和管理费用率分别同比下降0.41个百分点和0.22个百分点,财务费用率因3,078万汇兑损失的影响同比提升0.57个百分点)。我们认为随着公司主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望进一步增强。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级 随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。我们维持之前的判断,预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39元、2.93元和3.58元。目前股价对应2017-19年PE18.3倍、14.9倍、12.2倍,加上公司自有现金充沛(货币资金-有息负债=119.3亿元,同比增长18.5%),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 -- -- 47.50 7.69%
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小天鹅A披露其17年中期财务报告:公司上半年实现营业收入105.68亿元,同比增长32.35%,其中二季度公司实现48.78亿元,同比增长30.24%;实现归属净利润7.32亿元,同比增长25.95%,其中二季度实现3.34亿元,同比增长26.75%;上半年公司实现EPS1.16元,其中二季度实现0.53元。 事件评论。 内外销均实现快速增长,收入端表现超预期:上半年公司内销收入同比增长29.40%:分渠道看,预计电商渠道增速超过50%,线下渠道预计增长20%左右;分量价看,基于出厂价调整及产品结构改善,预计内销均价提升接近10%,销量预计贡献20%左右增长;上半年公司外销收入增长43.34%,显著好于市场预期;而后续考虑到份额提升、产品结构改善、新品推进以及出口持续发力,公司收入端稳健增长依旧可期。 成本上行叠加人民币升值,当期盈利略有承压:上半年公司毛利率下滑1.59pct:受成本压力及人民币升值等因素影响,外销毛利率下滑2.39pct,而在价格调整及结构升级背景下,内销毛利率逆势提升0.23pct且超出市场预期;费用率层面,公司销售及管理费用率分别下降0.41pct及0.23pct,但汇率损失使得公司财务费用率提升0.57pct;综上,公司归属净利率小幅下行0.35pct,但整体业绩仍实现较好增长。 账面资金充足,预收款仍有大幅增加:上半年公司经营现金流量净额为-1.42亿元,我们预计其主要原因在于公司从一季度开始加大了对上游供应商及下游代理商的支持力度,适当降低了货款现金比例,但公司持有现金资产仍超过120亿元,账面资金依旧充足;此外,尽管公司加大了对下游代理商的资金支持力度,但17年中期公司预收款项仍然增加6.80至16.73亿元,体现出下游代理商对公司未来发展的坚定信心。 维持公司“买入”评级:在内外销齐发力及量价齐升背景下,报告期公司整体收入端表现超出市场预期;而尽管报告期面临成本上行及人民币升值等压力,但公司通过产品结构、价格调整以及效率提升等方式实现充分应对,公司盈利能力仅小幅下行且整体业绩表现符合市场预期,同时公司当期报表十分健康;我们预计公司17、18年EPS分别为2.23及2.61元,对应目前股价PE分别为19.65及16.73倍,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-08 43.80 51.70 15.82% 47.50 8.45%
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事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收105.7亿元,同比增长32.4%,实现归母净利润7.3亿元,同比增长26%。Q2单季度实现营收48.8亿元,同比增长30.2%,实现归母净利润3.3亿元,同比增长26.8%。 内销、外销双发力,市场份额稳步提升。报告期内,公司持续推动营销转型和效率提升,优化产品结构,强化品牌建设,公司内销营收75亿元,同比增长29.4%,中怡康数据显示,上半年公司内销零售额、零售量市占率同比提升0.1个pct和0.8个pct,市场份额稳步提升;外销方面,公司积极推动变革,优化产品和客户结构,推动全球化业务布局,实现营收21.9亿元,同比增长43.3%,根据海关数据统计,2017年1-5月份公司出口量份额20.4%,同比提升4.3个pct,出口额份额17.7%,同比提升6.5个pct,均位居国内第一。 毛利略降,净利反升,盈利能力环比改善。二季度公司毛利率、净利率分别为25.52%、8.08%。公司通过产品前期提价和结构升级,缓冲成本端上涨和汇率升值带来的内外销盈利压制,二季度毛利率环比略降0.17个pct,降幅收窄。另一方面,受益于全面提升的运营效率和精细管理水平,二季度公司销售费用率、管理费用率均同比下降,对冲了汇兑损失带来的财务费用率增加,期间费用率环比降低1.67个pct,净利率环比提升0.38个pct,总体盈利能力改善。汽车胶:迎来大幅增长。公司车灯胶继续保持中国第一品牌地位,未来随着汽车产量的平稳增长而增长,汽车胶产品将可能实现大幅增长。 现金充沛,加大推进“产品+渠道效率+全球经营”战略。报告期内,公司自由现金为119.3亿元,同比增加18.5%,现金储备充裕,安全垫高。同时公司不断通过深耕洗衣机产品,同时扩展洗干一体机、干衣机等潜力产品,丰富公司产品结构;市场方面,公司借助美的集团全球分公司深度布局,积极拓展潜力市场,实现全球经营目标。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为2.35元、2.89元、3.48元,未来三年净利润将保持23%的复合增长率,参考万得洗衣机行业一致预期均值,考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价,给予公司2017年22倍估值,对应目标价51.7元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,干衣机业务拓展不力等风险,汇率波动。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-08 43.80 -- -- 47.50 8.45%
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小天鹅A 家用电器行业 2017-08-08 43.80 -- -- 47.50 8.45%
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事件: 小天鹅A于8月5日发布2017年半年报,公司上半年营业收入105.68亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东的扣非净利润7.15亿元,同比增长25.97%,每股收益1.16元,同比增长26.09%。 投资要点: 营收高速增长,三费减少对冲原材料成本上升。 内销稳健增长,线上业务高速发展,洗干一体机驱动消费升级。 外销有惊喜,份额提升+自主出海拉动外销高速增长。 研发比例持续提升,母公司收购东芝助力公司产品再升级。 盈利预测与投资结论 公司作为洗衣机行业龙头,预计在未来三年仍将保持高速发展,随着公司未来线上继续推进、线下整合销售渠道,压缩费用,预计公司盈利将进一步提高,但由于2017年原材料上涨的影响公司毛利率短期或将有所下滑但是随着原材料从高位回落、公司对东芝技术的消化吸收,公司毛利率长期将继续提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.31、2.75以及3.39元,考虑到其洗衣机龙头地位,给予推荐评级。 风险提示 原材料价格持续走高,线上业务发展不及预期,干衣类产品推广不及预期,汇率大幅波动。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-08 43.80 -- -- 47.50 8.45%
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事件:小天鹅发布 2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入105.68亿元(+32.35%),实现归属净利润7.32 亿元(+25.95%),对应EPS为1.16 元;其中,第二季度单季实现营业收入48.78 亿元(+30.24%),实现归属净利润3.34 亿元(+26.75%),对应EPS 为0.53 元。 收入增长超预期,成本压力下盈利能力稳定:分地区来看,在收入端小天鹅内销与外销均实现了较高的增速(+29.40% / +43.34%),剔除均价普调以及产品结构高端化的影响(均价~+10%)后仍在量上保持了较高的增速。数据显示,2017H1 小天鹅零售量份额达到26.6%(+0.1pct),1-5 月份出口量份额达到20.4%(+4.3pct)位居第一;在盈利能力方面,2017H1 公司实现毛利率25.6%(-1.6pct),其中内 / 外销毛利率分别为31.77% / 11.81%(+0.23pct / -2.39pct),主要受是益于前期内销产品均价提升覆盖了原材料成本上行的影响;在期间费用率上,三费率分别达到了14.51% / 3.11% / -0.22% (-0.42pct / -0.22pct+0.57pct),除财务费用率由于汇兑损益的原因略有上行外,销售费用率与管理费用率均实现了下降,实现了7.88%(-0.45pct)的净利润率降幅低于毛利率,全价值链精益管理对运营效率的提升彰显无遗。 产品结构继续升级:随着国内消费者对干衣机接受程度的提升,小天鹅干衣机产品在上半年内销收入实现翻倍;而滚筒产品销量的上升其规模效应也正在逐步体现,毛利率目前已经接近波轮产品。小天鹅滚筒产能当下已经基本达到满产,而200 万台新增滚筒生产线的投产有望解决公司滚筒产能不足的限制,进一步实现产品结构高端化、提升产品的整体均价,推动小天鹅收入与盈利进一步持续增长。 盈利预测:预计公司2017 至2019 年EPS 分别为2.31 元、2.90 元、3.40元,对应最新收盘价PE 分别为19x、15x、13x,给予增持评级。 风险提示:原材料价格大幅上行,海外复苏 / 干衣机普及不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2017-07-26 45.58 -- -- 46.96 3.03%
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线上线下共同驱动,内销预计增长稳健:预计上半年公司内销收入仍然实现稳健增长:一方面在电商层面,受益于618 活动拉动,公司二季度电商渠道或延续一季度增长趋势;另一方面预计传统渠道仍可实现稳健增长;总的来说,基于线上线下共同发力以及量价共同驱动,预计公司上半年内销收入实现稳健增长;而尽管公司销量基数及市场份额已有明显提升,但基于产品力提升、营销模式转型、产品结构改善以及干衣机等新业务持续推进,预计公司后续内销收入稳健增长态势依旧确定。 海外市场持续发力,出口或延续快速增长:作为美的集团下属洗衣机事业部,公司坚持集团国际化发展战略,且受益于前期内部转型效果逐步显现,14-16 年公司出口收入分别实现26%、30%及31%的快速增长;此外,基于国际化战略的持续推进,我们预计上半年公司出口业务仍将延续前期快速增长趋势且绝对增速或快于内销表现;而后续基于原有客户深化合作及新客户持续开拓,公司出口业务仍将实现较好增长,且考虑到客户结构及订单结构持续优化,出口业务盈利能力有望稳中有升。 扩充产能保障产品升级,长期发展值得期待:在消费升级背景下,当前在国内滚筒洗衣机替代趋势已然十分清晰,而上半年公司滚筒洗衣机业务实现快速增长且在总收入中占比持续提升;在此背景下公司规划17年扩充200 万台/年的产能,而伴随着新产能逐步释放,公司滚筒洗衣机业务仍持续发展并带动公司整体收入端增长;此外,国内干衣机等新品类普及率逐步提升并且成为公司成长新驱动力;总体而言,在行业逐步实现消费升级及公司加强自身布局背景下,其长期发展仍值得期待。 维持“买入”评级:在行业稳健增长及公司市场份额持续提升背景下,预计公司内销仍然稳健增长,且基于国际化持续推进,预计公司出口业务也可延续快速增长,总的来说,公司当前经营十分稳健;而后续考虑到公司产品力及效率持续提升、产能进一步充沛、干衣机等新业务有序推进,公司长期发展值得期待;预计公司17、18 年EPS 分别为2.23 及2.61 元,对应目前股价PE 分别为19.83 及16.88 倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名