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陈曦

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230516070003...>>

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苏泊尔 家用电器行业 2019-04-01 68.69 -- -- 82.59 18.56%
81.44 18.56%
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营收、利润增速总体符合市场预期,10股派10.2元现金分红超预期 2018年公司营收178.7亿(+22.8%),归母净利润16.7亿(+25.9%)。同时公司2018年拟向全体股东每10股派发10.2元现金红利(含税)。相较于往年(2015/16/17分别为10派5.6/7.7/7.2),2018年分红比率超市场预期。我们认为,2018年经营现金流净额同比增长83%是支撑公司高比例分红的主要原因。小家电竞争格局的持续稳定以及公司后续可预见的资本开支在减少,公司的现金留存能力也将增强,未来公司有望通过高比例分红实现股东利益的最大化。 2019出口将继续受益SEB的订单转移,有望实现双位数增长。 得益于SEB集团订单的持续转移,2018年公司出口销售收入47.4亿,整体实现9.73%的同比增长。分季度看2018Q4出口预计实现近20%增长,环比回暖明显。2019年公司将继续依托SEB集团在全球的营销网络进行产品销售,预计关联交易金额52.3亿,较2018年实际成交金额增长12.9%,这将为公司2019年出口收入的双位数增长打下稳定基础。 产品创新+新品拓展同步推进,2018内销增长近30%,内销进入新阶段 内销方面,2018年苏泊尔炊具、电器收入分别实现18%、30%的高速增长,炊具市场份额持续领先,电饭煲、电压力锅、搅拌机等品类稳居行业第二,行业地位稳固。同时继炊具、厨房小电、烟灶之后,2018年公司收购上海赛博,并借此拓宽挂烫机、吸尘器、空气净化器的产品线。2018年四季度起,苏泊尔吸尘器、挂烫机加快导入现有销售渠道,其中挂烫机单四季度销售额实现数倍增长。新品类正成为拉动公司内销收入增长的新引擎。 经营数据稳健,2019年有望延续高增长态势 应收账款周转天数、存货周转天数均下降,表明国内终端动销良好,2019年内销有望延续高增长态势。2018年公司存货周转天数66.32天,同比减少3.6天,应收账款周转天数31.48天,同比减少1天。公司出口的存货周转及外贸应收账款的账期稳定,我们认为内销周转加快是带动公司存货及应收账款整体周转天数下降的主要原因。分渠道看,公司内销加快主要靠电商的新品导入及营销推广。 维持前期预测,继续给予“买入”评级 盈利预测方面,我们预计公司2019-2021年归母净利润为20.67亿、24.88亿和29.84亿,同比增长23.7%、20.4%和20.0%,对应EPS2.52元、3.03元和3.63元,对应当前股价估值为26.6X、22.1X、18.4X。基本面扎实,成长确定性高;高比例分红、新品类高增长,提升估值,维持“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓。
小天鹅A 家用电器行业 2018-11-05 48.10 -- -- 49.25 2.39%
50.20 4.37%
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三季度收入同比下滑,净利增速放缓 公司2018年前三季度实现营业收入174.17亿元,同比增长9.01%;实现归属于上市公司股东的净利润13.47亿元,同比增长17.85%。其中3季度实现营业收入53.60亿元,同比减少0.91%,实现归母净利润4.45亿元,同比增长8.15%,公司3季度收入增速略有下滑,净利增速放缓,但未来业绩稳健增长依旧有望持续。 三季度内销下滑,外销双位数增长 受到地产政策的负面影响,三季度国内洗衣机行业遇冷,公司内销同比下滑。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为优化产品结构的影响,增速放缓,目前线上占比接近25%。公司三季度外销维持双位数增长,自有品牌占比超过15%,此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,均价增速高于销量,均价提升近10%左右,公司战略意在通过美的品牌把规模做大,通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 三季度净利率上升,经营性现金流量净额同比下降 公司前三季度整体毛利率和净利率分别为26.19%和8.63%,同比提升0.59个百分点和0.41个百分点。公司三季度毛利率25.27%,同比下降0.30个百分点,受塑料价格上涨的负面影响以及毛利率较低的出口产品占比提升。三季度公司销售费用率同比提升1.04个百分点至14.02%,管理费用率同比提升1.30个百分点至4.11%,财务费用率同比降低3.31个百分点至-3.36%。三季度公司净利率9.31%,同比提升0.43个百分点。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司的盈利能力有望稳步提升。 公司前三季度经营性现金流量净额2.86亿元,同比下降58.58%。公司自有资金合计138亿元,同比增长6.1%,公司自有现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比下降5.3天,目前公司和代理商年周转约8次,T+3模式带动经营效率稳步提升。 维持“买入”评级 近期美的对公司推出换股吸收合并方案,也是为了双方长远的协同效应。我们预计公司2018-20年收入分别为233.8亿元、259.9亿元和288.8亿元,同比增速分别为9.3%、11.2%和11.1%,归属母公司净利润分别为17.7亿元、20.4亿元和23.4亿元,同比增速分别为17.3%、15.2%和15.2%,2018-20年EPS分别为2.79元、3.22元和3.70元,分别对应PE15.4倍、13.4倍和11.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
万和电气 家用电器行业 2018-10-29 11.00 -- -- 14.24 29.45%
14.24 29.45%
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三季度收入下降,净利实现较快增长。 公司2018年前三季度实现营业收入52.92亿元,同比增长13.46%,其中Q3实现营业收入15.27亿元,同比下降4.42%,;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长34.01%,其中Q3实现0.92亿元,同比增长50.2%。Q3扣非净利润0.72亿元,同比增长25.13%,主要是公司三季度收到政府补助0.68亿元。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长20-45%至4.96-5.99亿元。 外销下滑,内销平稳,渠道、品类持续拓展。 我们预计公司三季度出口下滑,这一方面源于海外客户上半年提前备货,透支了下半年的需求;另一方面,由于之前原材料涨价推升公司成本上涨,公司出口产品于今年7月份提价约7%,叠加中美贸易战使得出口产品关税提升,这也对公司出口业务产生负面影响。不过展望未来,考虑到公司出口产品较竞品具备较强的性价比优势,就目前的广交会来看订单洽谈顺利,同时公司产品出口正拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场,将来不会过度依赖个别地区的出口贸易。整体来看,出口承压预计对利润端的影响可控。 此外,我们预计内销维持平稳,公司采用多样化的营销手段,赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》,冠名抖音当红组合“连音社”,大篷车巡展开启体验式营销等,升级品牌溢价能力,实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。公司同时也在布局集成灶等新品类,持续进行品类方面的拓展。 三季度毛利率净利率同比提升,公司经营性现金创造能力下降。 2018年前三季度公司毛利率同比下降0.42个百分点至28.61%,其中三季度毛利率同比提升3.86个百分点至33.46%,主要是低毛利的出口占比降低所致,公司前三季度净利率同比增长1.06个百分点至7.10%,其中三季度同比提升1.87个百分点至6.16%。2018年三季度末公司货币资金8.68亿,同比下降24.5%,公司三季度经营性活动净现金流为-0.43亿,同比下降108%,整体来看,公司经营性现金创造能力下降。 维持“买入”评级。 预计公司2018-20年收入分别为72.4亿元、78.9亿元和86.0亿元,同比增速分别为10.8%、9.1%和9.0%,归属母公司净利润分别为5.3亿元、6.1亿元和7.1亿元,同比增速分别为28.4%、15.3%和15.8%,2018-20年EPS分别为0.93元、1.07元和1.24元,分别对应PE12.0倍、10.4倍和9.0倍,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧;汇率大幅波动风险
老板电器 家用电器行业 2018-10-29 20.87 -- -- 22.98 10.11%
24.60 17.87%
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三季度收入增速放缓,净利略有下滑 2018年前三季度公司实现营业收入53.94亿元,同比增长8.14%,其中三季度实现营业收入18.97亿元,同比增长5.98%,公司收入增速放缓主要源于地产调控对公司零售渠道的负面影响;2018年前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润10.11亿元,同比增长5.33%,其中三季度实现3.51亿元,同比下降3.14%。公司三季度收入增速放缓,净利略有下滑。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长0-10%至14.61-16.07亿元。 地产拖累行业景气度向下,静待行业回暖 2018年受房地产市场宏观调控趋紧的负面影响,厨电行业整体低迷。根据中怡康零售监测报告显示,2018年1-9月,吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售量同比下滑14.82%,13.48%、22.11%,零售额同比下滑11.52%、9.77%和18.91%。作为高端厨电行业龙头,公司销售也不免受到地产下滑的拖累,传统烟灶产品提价放缓销量下滑。但仍可以看到公司持续发力工程精装修渠道,维持超30%的增长,电商渠道增速在10%左右,公司渠道下沉仍在推进,维持年400-500家开店节奏,目前正备战电商双十一,直面行业景气度向下。 三季度净利率下降,现金流相对稳健 公司前三季度整体毛利率同比下降2.77个百分点至53.30%,其中3季度同比下降0.77个百分点至53.07%,主要源于原材料价格处于高位,预计4季度该负面影响将会减弱。公司前三季度净利率同比下降0.41个百分点至18.84%,其中3季度同比下降1.50个百分点至18.76%,这主要是公司加强营销投入以及产品研发投入,3季度销售费用率和管理费用率分别提升2.82个百分点和0.66个百分点。 面临着行业景气度向下,公司提前准备,保持着较为充沛的现金资产。2018年前三季度公司货币资金+银行存款45.1亿元,同比提升22.2%。前三季度公司经营性现金流量净额同比增加48.25%至12.01亿元,这主要源于在今年加入对代理商回款的考核后,各渠道回款情况较好。 盈利预测及估值 目前处于公司业绩换挡期,公司也加大研发投入夯实基础,为未来行业景气度回升做好准备。预计公司2018-2020年营业收入同比增长5.9%、6.8%和9.1%,净利润同比增长4.7%、6.7%和10.0%,对应EPS为1.61元、1.72元和1.89元,对应2018-20年PE12.7倍、11.9倍和10.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险
飞科电器 家用电器行业 2018-10-29 40.88 -- -- 39.17 -4.18%
39.80 -2.64%
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报告导读 公司发布三季报:前三季度累计实现营收28.2亿,同比增长5.9%;累计实现归母净利润6.2亿,同比增长3.5%;其中三季度营收10亿,同比增长6.6%,归母净利润2.2亿,同比增长0.7%。 投资要点 三季度营收增速回落,渠道调整的负面影响在逐步消退 分渠道看,三季度电商收入增长10%~15%,预计电商收入占比55%;线下收入与去年同期基本持平,17年底线下渠道调整带来的“阵痛”正在褪去,持续关注四季度营收增长情况。分品牌看,三季度子品牌博锐营收继续保持较快增长,单三季度收入体量预计达到5000万,占到同期剃须刀收入的7%~8%。从量价拆分来看,以剃须刀为例前三季度剃须刀价格与去年基本持平,营收增长主要来自量增。 成本升费用增,当期盈利能力有一定下滑 三季度综合毛利率40%,同比下降0.9pct;净利率22%,同比下降1.3pct。原料价格同比上涨而产品并未大幅提价是导致三季度毛利率承压的主要原因。此外受渠道、广告费用投放增加的影响,三季度销售费用率8%,同比增加1.6pct。 公司销售回款变慢,后续关注经销商的资金周转压力 三季度应收账款周转天数达到33天,环比增加6天,同比增加18天。这主要是因为一方面电商收入占比不断提升,而电商渠道存在一定账期,线下渠道一直坚持先款后货的结算方式。此外为了备战四季度电商促销,公司阶段性的放宽对电子商务经销商的授信政策。 盈利预测及投资建议 受益电器渠道的增长公司收入端仍能维持较好的增长,但渠道费用的投入也在加大,盈利能力承压。但我们认为随着公司渠道调整成效的逐步释放,中长期来看盈利环比改善可期。因此我们下调未来三年盈利预测,预计2018~2010年公司可实现净利润8.8亿、9.7亿和10.6亿,同比增长5.3%、9.8%和10.3%,对应EPS2.02元、2.22元和2.44元,对应PE估值21X、19X、17X,业绩与估值匹配,给予“增持”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2018-10-29 48.81 -- -- 52.50 7.56%
58.02 18.87%
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三季度收入和净利增速保持超20%增长 2018年前三季度公司实现营业收入133.94亿元,调整后同比增长24.71%,其中三季度实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%。2018前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润11.04亿元,调整后同比增长21.81%,其中三季度实现3.65亿元,同比增长20.24%,收入净利持续保持超20%增长,净利增速略低于收入增速主要源于母公司及子公司企业所得税税率的提升。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长0-30%至13.27-17.24亿元。 电商继续实现高速增长,出口渠道有望加速 分产品来看,三季度炊具增速20%,小家电超30%,厨电实现50%的快速增长,预计厨电全年实现近10个亿的收入。除传统炊具、小电外,公司正积极布局以“烟灶消”为代表的厨房大家电、以挂烫机、吸尘器为代表的家居清洁电器以及以保温杯、保鲜盒、铲勺为代表的厨房工具产品,通过延长产品线,从而打造苏泊尔的全品类品牌形象。 分渠道来看,线下传统渠道增速20%左右,公司电商实现约40%的增长,占内销比重30-40%,其中炊具电商增速较小家电更快。 分区域来看,公司三季度内销增速超30%,作为国内炊具和厨房小电器龙头,品牌力、产品力、渠道力兼备,市场份额快速提升。公司三季度出口增速10%左右,考虑到四季度是传统外销旺季,公司仍按照年初与大股东既定的约50亿目标安排订单,预计四季度外销增速将会提速。此外,由于公司出口区域主要在欧洲且用人民币结算,相对受中美贸易战影响较小。 毛利率同比提升,经营性现金流量净额同比下降 公司前三季度整体毛利率同比提升0.65个百分点至30.21%,其中三季度同比提升0.60个百分点至29.24%。公司前三季度净利率同比下降0.31个百分点至8.24%,其中三季度同比下降0.33个百分点至8.02%。三季度末公司货币资金4.4亿元,同比下降45.2%,主要是分派上年度现金红利以及收购子公司的现金流出增加所致。三季度末公司应收账款及票据29.7元,同比增加25.8%,主要源于公司加大对渠道支持,增加对下游经销商授信。三季度末公司预收款同比下降41.1%至4.1亿,经营性现金流量净额同比下降64.3%至0.96亿元。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年净利润同比增长26.5%、20.6%和18.0%,对应EPS 2.01元、2.43元和2.87元,对应当前股价估值为25.6倍、21.2倍、18.0倍,公司基本面扎实稳健,45.46元/股的回购价也构筑股价安全边际,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2018-10-26 10.00 -- -- 13.40 34.00%
13.40 34.00%
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报告导读 公司10月21晚间公告2018年三季报。 投资要点 三季度收入和净利增速环比放缓,稳健增长依旧持续 公司2018年前三季度实现营业收入9.33亿元,同比增长42.46%;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,同比增长36.87%。其中3季度实现营业收入3.71亿元,同比增长31.45%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长24.52%,公司3季度收入和净利增速环比放缓。此外,公司同时公告预计2018年全年归属净利润同比增长20-40%至3.66-4.27亿元。 持续开展渠道下沉,拓展多样化渠道资源 分产品来看,前三季度公司集成灶产品实现收入8.43亿(同比+42.35%),收入占比90.4%,非集成灶0.9亿元(同比+43.57%)。分渠道来看,公司前三季度持续开展渠道下沉,1-9月份新增115个经销商,新增459各门店。目前公司拥有2000多个门店,在三四线城市覆盖率达到80%以上。此外公司与红星美凯龙、居然之家、苏宁等建材KA渠道达成战略合作,拓展多样化渠道资源,逐步完善渠道布局。 毛利和净利率均有所下降,加大营销及对下游的支持力度 公司前三季度整体毛利率和净利率分别为51.33%和26.50%,同比降低2.46个百分点和1.08个百分点。其中3季度毛利率和净利率分别为51.52%和27.38%,同比降低2.17个百分点和1.52个百分点。毛利率下降主要受原材料成本提升以及产品结构(低毛利产品占比提升)的综合影响。 财务指标方面,三季度末公司应收账款及票据0.37亿元,同比增长201%,这主要源于公司今年加大对经销商的支持力度,在采取先款后货的销售政策的同时,继续给与部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,另一方面公司今年加大对KA、建材、电商、工程渠道的投入力度;三季度末预付款0.49亿元,同比增长256%,主要是公司今年加大品牌营销力度,预付广告宣传费增加所致。此外,三季度末公司预收款达到1.81亿,同比增长27%,也为四季度收入增长奠定良好基础。 盈利预测及估值 在厨电领域,集成灶子板块较传统厨电增速更快。18年公司紧紧围绕“以集成灶为核心,打造领先的整体厨房、健康厨房、智能厨房的解决方案”的战略思路,我们预计公司2018-2020 年实现净利润4.15亿、5.50亿和7.04亿,同比增长35.9%、32.6%和28.1%,对应EPS0.64 元、0.85元、1.09元,对应当前股价估值为17.9倍、13.5倍、10.5倍,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2018-10-26 8.50 -- -- 10.05 18.24%
10.05 18.24%
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三季度收入和净利增速环比放缓 2018前三季度公司实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%,其中三季度实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%,公司收入增速放缓主要源于:1、地产调控政策,以及前期京津经销商事件的影响,预计影响6000-7000万的收入;2、合并范围变化,上海子公司私有化及南京、杭州退出合并;3、部分子公司收入影响,主要是橱柜单季下降13%,百得单季下降7.4%。2018前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润4.42亿元,同比增长41.91%,其中三季度实现1.0亿元,同比增长31.3%,三季度收入和净利增速环比放缓。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长30-50%至6.63-7.64亿元。 热水器业务成为新的增长点,电商&工程渠道增速较快 分品牌来看,华帝品牌单季增长12.45%,累计增长14.85%。百得品牌单季下降7.4%,累计增长15.38%。分产品来看,公司前三季度烟机产品增长主要靠量提升带动,灶具主要靠价格,热水器实现增速超40%(量价各贡献20%),壁挂炉及嵌入式增速也很快。分渠道来看,前三季度传统线下渠道增速放缓,主要受之前京津经销商失联事件的影响,目前公司是将京津地区拆分成3个区域,新经销商已经交接完毕;广州地区经销商也引入合伙人制度。公司进一步促进线上线下渠道的融合,线上渠道依旧保持超40%的高速增长,工程渠道依旧保持30%-40%的收入增长,公司多渠道共同发力促进销售增长。 毛利净利稳步提升,经营性现金回款较好 公司前三季度整体毛利率同比提升2.23个百分点至46.43%,其中三季度同比提升1.27个百分点至46.18%。公司前三季度净利率同比提升1.82个百分点至9.76%,其中三季度同比提升1.31个百分点至7.06%,整体来看,公司盈利水平依旧稳健。 财务指标方面,三季度末公司应收账款及票据17.0元,同比增加82%,主要源于公司加大对渠道支持,增加对下游经销商授信。应付票据12.3亿元,同比增加71%。公司货币资金+银行存款18.2亿元,同比增加22%,前三季度公司经营性现金流量净额同比增长60.6%至2.47亿元,现金创造能力较好。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年实现净利润6.88亿、8.70亿和10.90亿,同比增长35.0%、26.5%和25.2%,对应EPS0.79元、1.0元、1.25元,对应当前股价估值为11.6倍、9.2倍、7.3倍,维持“买入”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-23 24.43 -- -- 26.45 8.27%
26.45 8.27%
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汇兑收益增厚业绩,营收增长略显乏力 前三季度公司实现营收42.6亿元(+5.9%),归母净利润3.4亿元(+23.4%),其中三季度实现营收14.4亿元(-0.3%),归母净利润1.3亿元(+173.2%),业绩增速与营收增速的大幅背离主要归因于汇率波动。我们预计今年三季度公司实现汇兑收益约4000万元,而去年同期实现汇兑损失约6000万元,剔除汇兑因素后公司三季度归母净利润约1亿元,与去年基本持平。公司三季度营收放缓,一方面因为两净业务(空气净化器和净水器)的大幅下滑,另一方面是出口增速的放缓。同时中怡康推总数据显示,7、8月吸尘器整体销售额仍有40%的增长,保持良好的增长势头。 应收和存货周转天数有所提升,通过强化供应链向上游传导资金周转压力 从主要财务指标来看,前三季度公司应收账款周转天数为65.7天(+3.5天),存货周转天数为59.1天(+4.4天),我们认为这与内销增长乏力有密切关系,两净业务的大幅下滑使得公司上半年存货规模一直处在较高水平。目前来看公司库存消化仍在,应持续关注四季度电商节日期间的库存消化情况。不过,凭借规模优势以及多年的供应链管理经验,公司能够通过占用供应商货款缓解部分资金周转压力,前三季度公司仍实现5.82亿的经营现金流净额,远好于去年同期。 毛利率同比下降、环比改善,销售费用投入增加拖累经营利润 毛利率方面,受下半年原材料涨幅趋缓以及人民币贬值的利好,三季度毛利率25.8%,环比提升0.21pct;费用方面,我们认为受内销增长乏力以及新品上市的影响,公司在二、三季度投入较多市场费用,单季度销售费用率一直维持在7.3%以上,较去年同期高出超3pc。 继续关注四季度销售增长情况,维持“增持”评级 短期来看,中美贸易摩擦+内销增速放缓使得公司营收增长的不确定性增加,四季度营收增长面临一定压力。费用端,销售费用投入增加拖累经营利润表现,同时预计人民币汇率波动对四季度归母净利润的边际影响在减弱。我们下调2018~2020年公司收入分别至63.4亿、71.0亿和78.2亿,归母净利润4.9亿、5.8亿和7.3亿,对应EPS1.22、1.45和1.81,对应PE20.5倍、17.2倍、13.8倍。公司业绩与估值匹配,继续维持“增持”评级。
万和电气 家用电器行业 2018-09-03 11.55 -- -- 11.47 -0.69%
14.24 23.29%
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上半年收入和净利整体稳健增长,但二季度收入有所下降 公司2018年上半年实现营业收入37.64亿元,同比增长22.79%,其中Q2实现营业收入15.94亿元,同比下降1.3%,;实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长29.37%,其中Q2实现1.30亿元,同比增长48.42%。实现EPS0.63元。公司上半年整体来看收入和净利稳健增长,但受出口订单减少的负面影响二季度收入有所放缓。公司同时公告预计前三季度归属净利润同比增长10-45%至3.03-3.99亿元。 产品多元化延伸,加大营销助力品牌提升 公司保持燃热第一品牌的地位,上半年公司生活热水实现收入18.03亿元,同比增长30.93%,其中燃气热水器销售额同比增长超21%,电热水器销售同比增长超59%。公司采用多样化的营销手段,赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》,冠名抖音当红组合“连音社”,大篷车巡展开启体验式营销,成为阿根廷国家足球队官方赞助商,升级品牌溢价能力,实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。 内销渠道加速拓展,外销增速放缓 上半年公司内销实现收入23.84亿元,同比增长36.9%。其中。公司进一步加大对渠道的管控力度,公司线下传统渠道共完成1,485个网点开拓。同时继续加大体验型门店的拓展,通过国美、苏宁、五星、地主商场/商超/百货等,完成539个可控型终端进店;加速四级到六级市场的渠道下沉和拓展,通过连锁乡镇通/云店/社区店、专卖店、建材橱柜店、电器专营店等,完成946个网点建设,传统渠道实现销售收入15.2亿元,同比增长超34%。公司万和官方商城店铺数量同比增长35%,销量环比增长200%。集采工程渠道销售收入同比增长超76%。上半年公司出口实现收入13.43亿元,同比增长6.73%。公司产品出口重点聚焦在俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场,不会过度依赖个别地区的出口贸易,有利于公司尽快实现全球化经营,减少对外贸易风险。 毛利率下降,净利率有所提升 2018上半年公司毛利率为26.64%,同比下降2.08个百分点,主要是厨房电器(出口的烤炉产品)毛利率下降所致,上半年销售费用率和管理费用率同比下降0.42个百分点和0.81个百分点,财务费用率同比提升了0.34个百分点,净利率为7.49%,同比增长0.53个百分点。2018年上半年公司货币资金14.75亿,同比增长45.9%,但经营性活动净现金流为3.27亿,同比下降14.5%,货币资金的增长来源主要为筹资活动取得。整体来看,公司经营性现金创造能力略有下降。 维持“买入”评级 预计公司2018-20年收入分别为78.4亿元、90.9亿元和103.6亿元,同比增速分别为20.0%、15.9%和14.0%,归属母公司净利润分别为5.2亿元、6.4亿元和7.7亿元,同比增速分别为26.8%、22.5%和20.1%,2018-20年EPS分别为0.92元、1.12元和1.35元,分别对应PE12.6倍、10.3倍和8.6倍,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2018-08-31 11.50 -- -- 11.40 -0.87%
11.40 -0.87%
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报告导读 公司8月26日晚间公告2018年中报。 投资要点 2季度收入和净利增速环比放缓 2018H1公司实现营业收入31.74亿元,同比增长17.24%,其中Q2实现营业收入17.50亿元,同比增长12.78%,公司收入增速放缓主要受地产调控政策以及京津经销商失联事件的负面影响;2018H1公司实现归属于母公司股东的净利润3.43亿元,同比增长45.32%,其中Q2实现2.27亿元,同比增长43.25%(Q1+49.6%),2季度收入和净利增速环比放缓。公司同时公告预计前三季度归属净利润同比增长30-50%至4.05-4.68亿元。 热水器业务成为新的增长点,电商&工程渠道增速较快 分产品来看,2018年上半年公司传统烟灶产品持续稳定增长(烟机12.26亿元,+11.49%;灶具8.38亿元,+11.40%),同时基于热水器行业较大的市场容量以及竞争格局中端品牌缺失的考虑,公司在燃热替代电热、消费更新需求释放的大背景下,将热水器确定为新的增长重点,加大宣传投入力度,已试行建设了热水器独立专厅60家,智能水空间13家。2018上半年燃气热水器业务实现收入6.10亿元,同比增长41.0%。根据奥维云网监测数据(不含专卖店),2018年1-6月,华帝烟机、灶具、燃气热水器均价分别同比提升5.50%、10.46%、9.34%,产品结构升级带动量价齐升。此外,2018年,公司规划并逐步建设5条壁挂炉自动化生产线,产能45万台/年,专门开发定制产品同时打造核心零配件供应链以应对煤改气市场的季节性需求。 分渠道来看,传统渠道上,公司从一二级经销商之间的批发关系调整为以零售为导向、二级经销商转型旗舰店零售商的分销模式,引导经销商渠道趋向扁平化。2018年上半年新建品牌旗舰店137家,初步形成以旗舰店为中心的生态圈。此外公司持续深化渠道建设,截至2018年6月30日,华帝拥有品牌旗舰店358家,专卖店3346家,其中新形象专卖店2169家,占比65%,社区网点1314家,乡镇专柜5700家,KA店2210家,其中新形象KA店901家,占比41%;百得拥有专卖店1279家,乡镇网点3549家,KA店135家,销售渠道实现全国一二三四级市场乃至乡镇市场的全覆盖。电商渠道上,公司进一步促进线上线下渠道的融合,电商渠道实现营业收入7.98亿元,同比增长59.65%,产品客单价同比提升7.58%,增速连续三年排名行业前列。工程渠道上,公司实现营业收入1.62亿元,同比增长36.65%,公司多渠道共同发力促进销售增长。 毛利净利稳步提升,经营性现金流量净额增速放缓 公司上半年整体毛利率同比提升2.71个百分点至46.55%,其中2季度同比提升1.42个百分点至47.52%。公司上半年净利率同比提升1.96个百分点至11.01%,其中2季度同比提升2.64个百分点至13.21%,整体来看,公司盈利水平依旧稳健。2018H1公司货币资金+银行存款16.88亿元,同比增加21%,公司经营性现金流量净额同比增长1.43%至1.0亿元。受地产拖累,厨电行业遇冷,现金创造能力略有放缓。 推出限制性股票激励计划,深入绑定加强信心 公司公告限制性股票激励计划:拟授予的限制性股票数量1,071万股,约占公司总股本1.23%;首次授予的激励对象总人数为144人,为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,授予价格为6.81元/股;解除限售考核要求为以2017年业绩为基数,2018-2020年公司净利润增长率分别不低于30%、69%、111%,营业收入增长率分别不低于15%、36%、60%。我们认为这将加深公司与管理层和核心骨干间的绑定,彰显长期发展信心。 预计公司2018-2020年营业收入同比增长17.6%、16.2%和16.2%,净利润同比增长40.2%、28.9%和27.7%,对应EPS为0.82元、1.05元和1.35元,对应2018-20年PE13.7倍、10.6倍和8.3倍,估值已处于相对底部位置。目前公司正处于机制红利释放期,过去1年多公司的渠道改革成效是明显的,后续我们仍期待公司管理层及时调整产品、渠道、营销策略,以穿越地产周期,维持“买入”的投资评级。
老板电器 家用电器行业 2018-08-28 22.30 -- -- 24.59 10.27%
24.59 10.27%
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2季度收入净利增速均有所放缓 2018H1公司实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%,其中Q2实现营业收入19.05亿元,同比增长3.75%,公司收入增速放缓主要源于地产调控对公司零售渠道的负面影响;2018H1公司实现归属于母公司股东的净利润6.60亿元,同比增长10.47%,其中Q2实现3.58亿元,同比增长3.51%,2季度公司收入净利增速均放缓至小个位数。公司同时公告预计前三季度归属净利润同比增长5-20%至10.08-11.53亿元。 地产拖累行业景气度向下,工程渠道增速相对较好 2018年上半年,受房地产市场宏观调控的持续影响,厨电行业整体低迷。根据中怡康零售监测报告显示,2018年上半年,厨电行业受地产调控趋紧的负面影响,吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额同比均有所下滑,分别下滑9.77%、7.94%和14.86%。 产品方面,2018年上半年公司主力产品油烟机、燃气灶和消毒柜同比增长8.24%、1.14%和2.36%,录得一个超越行业的增长。蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品大多实现50%以上的快速增长,占收入比重已超10%。我们认为随着18年底之后公司洗碗机等产品实现自产,产品逐渐完善优化仍然有望给公司带来增长新动力。此外,公司战略投资金帝品牌,布局集成灶新品类,深化品类、品牌的多元化布局。 渠道方面,2018H1公司线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为5%,12%和40%。线下方面,公司持续加快新店铺设,2018年上半年在一二线城市新建厨源店58家至103家,在三四线城市新增专卖店383家,新建城市公司58家,截止2018年6月底,共有专卖店3253家,城市公司155家。同时公司利用定位中端的子品牌名气耕耘三线以下市场,从而弥补老板品牌渠道下沉的不足,上半年名气收入实现30%多的增长。线上方面,经历之前线上提价带来收入增速放缓之后,公司目前保持线上价格稳定,开始加强数据精细化管理以提高客户转化率,市场份额也在持续提升,根据奥维线上零售市场监测月度数据,老板品牌厨电套餐的线上占有率为28.4%。工程渠道方面,根据奥维房地产精装修月度监测数据,老板品牌吸油烟机市场份额为39.8%,位居行业第一。 毛利率同比下降,盈利水平和财务情况依旧稳健 公司上半年整体毛利率同比下降3.89个百分点至53.42%,其中2季度同比下降1.73个百分点至54.34%,2季度毛利率下降主要受到原材料价格上涨的负面影响。同时公司销售费用率同比下降3.37个百分点至27.59%,其中2季度同比下降1.36%个百分点至26.90%。上半年毛利率和销售费用率同向下降部分由于结算方式的改变。公司上半年净利率同比提升0.19个百分点至18.88%,其中2季度同比下降0.05个百分点至18.81%,盈利水平依旧稳健。2018H1公司货币资金+银行存款44.5亿元,同比提升23.1%,现金资产依旧充沛。上半年公司经营性现金流量净额同比增长60.52%至11.22亿元,是净利润的1.7倍,这主要源于在今年加入对代理商回款的考核后,各渠道回款情况较好以及应付票据和账款的增加(同比+26.6%)。面临着行业景气度向下,公司提前准备,保持着较为稳健的现金流。 维持“买入”评级 预计公司2018-2020年营业收入同比增长10.0%、11.4%和13.4%,净利润同比增长11.2%、12.9%和15.4%,对应EPS为1.71元、1.93元和2.23元,对应2018-20年PE14.4倍、12.8倍和11.1倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 50.49 -- -- 49.98 -1.01%
49.98 -1.01%
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报告导读 公司8月7晚间公告2018年半年报。 投资要点 2季度收入和净利增速环比放缓,稳健增长依旧持续 公司2018年上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比增长23.31%。其中2季度实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%,公司2季度收入和净利增速环比放缓,但未来稳健增长依旧有望持续。 2季度外销增速回升,产品结构持续改善 分渠道来看,上半年公司内销业务收入87.50亿元,同比增长16.64%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为优化产品结构的影响,增速放缓至低双位数,低于线下增速,但6月份线上增速趋好,目前线上占比接近25%。公司外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%,其中2季度外销增速回升至20%,自有品牌占比超过15%,此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。 分产品来看,公司滚筒洗衣机收入增速近30%,仍超过波轮,目前公司滚筒洗衣机销量占比超过30%,销售额占比50%,滚筒替代波轮趋势仍在,预计干衣类产品增速40-50%,目前占内销比重已经超过10%。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,上半年均价增速高于销量,均价提升近10%,量5%左右,之后8-10月份新品密集上市,通过美的品牌把规模做大,通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 自有现金充沛,盈利能力稳步提升 公司上半年经营性现金流量净额1.73亿元,在低基数上实现同比222%的增长。公司自有资金合计135亿元,同比增长13.1%,公司自有现金充沛。公司上半年应收账款+票据周转天数同比下降7天,存货周转天数同比下降6天,目前公司和代理商年周转约8次,T+3模式带动经营效率稳步提升。 公司上半年整体毛利率和净利率分别为26.60%和8.32%,同比提升0.99个百分点和0.44个百分点。其中2季度毛利率和净利率分别为25.75%和8.28%,同比提升0.23个百分点和0.20个百分点。毛利端主要受高毛利的内销产品占比提升(内销毛利率32.79%,同比提升1.02个点)以及加强对原材料把控的双重拉动;净利端方面,公司期间费用率同比下降0.90个百分点,但由于公司去年同期实现了较高的投资净收益,以及今年子公司高新技术企业认证延期提高了所得税率,整体来看公司净利率同比小幅提升。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司的盈利能力有望稳步提升。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-20年收入分别为245.8亿元、285.3亿元和326.3亿元,同比增速分别为14.9%、16.1%和14.4%,归属母公司净利润分别为18.2亿元、21.6亿元和25.4亿元,同比增速分别为20.6%、18.7%和17.6%,2018-20年EPS分别为2.87元、3.41元和4.01元,分别对应PE17.4倍、14.6倍和12.4倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
宜华生活 非金属类建材业 2018-07-02 6.64 -- -- 7.00 5.42%
7.00 5.42%
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山东软体基地已投产,软体航母雏形已露 山东基地建设分三期,规划总产能约250万套。目前该基地的第一期已逐渐进入了产能释放期:现在每月约4000大套(月收入约2700万元),预计到第四季度会实现每月约1.2万大套的产量(月收入约8100万元)。到2020年,基地的二期项目将投产,届时山东基地的软体产能将达到130万套,未来三年再造一个华达利。 携手保利,工装市场大放量 公司未来5年将为保利地产开发的房地产、酒店、公寓项目提供多达30万套公寓(或住宅)的软装配套、5000间酒店客房的家具配套和1000万平方米地板。我们预计该项业务将保证公司未来5年维持较高增长。 外销业务稳定,内销渠道加快布局 公司海外业务占比超过7成,随着欧美经济复苏,公司的海外业务已呈现上涨态势:预计Q1收入增长近10%。公司正加大拓展内销渠道:计划每年新开三家自营店,未来四年达到30家,实行全国省会城市/直辖市全覆盖;实木家居店的老店已整合完毕,将本着每年30家左右的增量持续推进,;软体家居店每年按照50家的新增量进行布局。公司对比敏华控股(国内1700家)和顾家家居(国内3200家),则店面的覆盖率未来提升空间巨大。 木材自用率稳步提升 木材是家具制造中最主要的原材料,当前公司的木材自用率约为35%。公司已决定在未来的四年内每年逐步提升木材自用率10%,18年会从加蓬基地采伐量达到10万方,预计18年公司木材的自用率将达到45%左右。到2020年公司的木材自用率预计将超过65%,同等级木材每方自用木材的价格比外购价格低约25%。 盈利预测及估值 预计:2018-2020年公司分别实现营业收入97.28亿元、116亿元和138.03亿元。同比增长21.28%、19.25%和18.98%。实现公司净利润9.27亿元、11.59亿元、14.39亿元,同比增长23.87%、25%和24.2%。对应EPS分别为0.62元、0.78元和0.97元。给予买入评级。 风险提示:汇率风险;贸易摩擦升级;公司质押率较高。
华帝股份 家用电器行业 2018-05-22 18.48 -- -- 30.66 9.03%
20.14 8.98%
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收入增速维持较快增长,净利率提升节奏持续 整体来看,公司产品力、品牌力、渠道力持续提升,“三架马车”为公司长久发展提供强劲的驱动力。公司收入端将维持较快增长,预计18年收入增速约25%,其中量贡献15%,价10%(来自去年下半年新品提价的影响和今年新品提价7-8%的共同拉动),未来增长驱动力将由均价提升拉动为主逐步转为销量拉动;同时公司净利率将保持每年提升1-1.5个点的节奏。之前公司公告1-6月归母净利润同比变动幅度在30%-50%之间,我们预计会在上限位置,机制红利期正当时。 2018年产品多点发力,热水器业务将成为公司发展的下一个增长点 分产品来看,2017年,油烟机、灶具和热水器实现快速增长,营业收入分别达到23.2亿元、16.7亿元和10.1亿元,同比增长33.1%、33.7%和23.0%,毛利率分别为46.7%、48.7%和43.7%。其中烟灶为主要贡献点。基于热水器行业较大的市场容量以及竞争格局中端品牌缺失的考虑,公司在燃热替代电热、消费更新需求释放的大背景下,将热水器确定为新的增长重点。公司聘请曾任万家乐副总经理仇明贵先生任职热水供暖产品部总经理,邀请林更新代言华帝燃气热水器TA2,同时增加经销商的热水器配提比例,尝试拓展独立渠道,今年目标增加50家专门的热水器门店(之前是和烟灶共用渠道)。公司18年热水器整体目标增速60%(其中量贡献40%、价20%),毛利率46%,目前公司热水器定价在3000元左右,目标先稳住上3500元,最后是到4000元这个水平,逐步占据目前品牌相对缺失的中端市场。公司通过产品开发、品牌宣传和渠道拓展等方式提升热水器量和价,我们认为热水器对公司整体收入贡献占比将稳步提升。 加强销售和研发投入,加速产品高端化进程 随着消费升级品类扩张,公司通过提高品牌力和产品力,加速产品高端化的进程。首先是创新品牌营销模式,加大品牌建设力度。在传统媒体方面,采取与明星合作、电视广告投放、综艺节目植入等方式展开营销;在互联网方面,与网易新闻、腾讯视频等新媒体和视频网站合作展开营销。2017年公司销售费用同比增加2.0个百分点,2018年一季度同比增加1.6个百分点,考虑到今明两年是公司品牌、销售渠道的投入期,预计销售费用依然维持高位。其次是完善产品结构,推动品牌升级发展。公司进行生产线的升级改造,将原先的801平台老产品线彻底更换,到2017年全新的660平台。同时增加研发投入,2017年研发投入为1.84亿元,同比增长34.2%,研发占营收比重3.21%,有效落地各项技术成果上。此外,公司积极布局嵌入式厨电和智能厨电,推出嵌入式烤箱、蒸箱等系列产品,同时向智慧厨房过度,现已结合人工智能技术,推出具有语音操纵系统的智能烟机等产品,加速产品高端化进程。 深化渠道变革,扁平化助推公司高端化战略转型 分渠道来看,2017年线下渠道、电商渠道、工程渠道和海外渠道分别实现35.3亿元、12.8亿元、2.8亿元和5.0亿元,同比增长23.6%、56.9%、20.8%和20.0%,其中收入占比最高的是线下渠道,增速最快的是电商渠道。 2017年是华帝渠道升级战略实施的重要一年,全年新建旗舰店234家,建成新标准专卖店1249家(其中新建532家,升级改造717家),截至2017年末华帝品牌拥有一级经销商133个,旗舰店234家,专卖店2961家,KA卖场店2158家,乡镇网点5823家,社区网点1307家,橱柜专门店256家。公司渠道变革于17年下半年起加速,逐步淘汰跟不上公司战略转型的经销商,一级经销商数量从原先的160个减少到120个,取消了直供经销商,使得渠道更加扁平,离销售终端更近;公司下半年也会上线新的系统以更好地检测终端销量库存等情况,提升公司整体运营效率。此外,公司也通过增加经销商账期、提升授信额度等方式来适当支持改造门店,助力高端化战略转型顺利推进。另一方面,公司持续发力电商渠道,据奥维云网数据显示,2017年华帝电商渠道产品客单价同比提升15.41%,增速连续两年排名行业第一。我们认为公司将实现量价齐升(由产品和品牌的高端化带来均价提升、由新建专卖店、旗舰店和改造原有渠道带来销量上的提升),推动公司整体收入和盈利能力的提升。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级 公司和高管、经销商的利益一致绑定,机制红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长,预计公司2018-2020年营业收入同比增长25.7%、22.5%和20.1%,净利润同比增长45.0%、40.3%和33.5%,对应EPS为1.27元、1.78元和2.38元,对应2018-20年PE21.9倍、15.6倍和11.7倍,维持“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名