报告导读 公司10月27日晚间发布2016年三季报 投资要点 三季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位 公司前三季度实现营业收入5.60亿元,同比增长11.28%,其中三季度实现1.84亿元,同比增长6.07%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.56亿元,同比增长36.15%,其中三季度实现0.50亿元,同比增长3.15%,前三季度每股收益1.16元。三季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人放量进行中 家用电器排水泵方面,公司通用排水泵与冷凝泵产品订单有所增长,洗涤循环泵产品系列进一步丰富,预计今年能实现200万只的销量,我们认为,随着国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司泵类产品未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司今年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,已经与60家五星级酒店开展合作,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广,全年销量预计1万台。工业机器人方面,同川科技的工业机器人种类进一步丰富,冲压机器人(三轴到五轴)、六轴机器人、SCARA机器人的市场销售取得突破,核心部件伺服系统、工业机器人专用控制器、运动控制系统已逐步推向市场。 高毛利新品占比提升拉动整体毛利率趋势向上 公司前三季度整体销售毛利率41.41%,同比提升3.61百分点,其中三季度毛利率同比提升3.02个百分点至42.63%,主要受益于毛利率水平较高的洗涤循环泵、水疗马桶和工业机器人产品销售收入占比的提升。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司前三季度销售净利率同比提升4.88个百分点至27.32%,其中三季度净利率同比降低1.04个百分点至26.64%,主要是汇兑收益的减少拖累财务费用率同比提升4.25个百分点至-4.72%。 积极拓展新领域,维持“买入”评级 公司公告增资同川科技深化工业机器人产业化布局,目前“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2016-2018年净利润为2.11亿元、2.42亿元和2.85亿元,同比增长42.55%、14.91%和17.56%,对应EPS1.57元、1.81元和2.12元,目前股价对应2016-18年PE为41.55倍、36.16倍和30.76倍,维持“买入”评级。

投资要点 三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽 公司前三季度实现营业收入120.56亿元,同比增长25.42%,其中三季度实现40.71亿元,同比增长15.98%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长33.16%,其中三季度实现3.32亿元,同比增长30.28%,基本每股收益1.44元。公司三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽。 三季度外销表现优于内销,线下渠道变革提升运营效率 根据产业在线数据,2016年7-8月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量+5.7%、内销量+4.6%、出口量+8.1%),紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,公司依旧获得超越行业的增长。公司前三季度内外销累计增速基本持平,其中三季度外销收入增速高于内销,主要得益于人民币汇率持续贬值、外销产品结构优化以及今年加大了对外销方面的投入。未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望提升。 产品方面,契合行业消费升级以及需求个性化的大趋势,公司持续推出比佛利高端系列和迪斯尼差异化系列产品等新品,迷你壁挂洗衣机也将于“双十一”在线上首发;公司同时也在积极推动干衣机业务,前三季度实现收入2.4亿元,同比增长47.8%。渠道方面,公司去年进行线下渠道变革,将中间经销商与终端利益绑定,考核以终端销售为主,减少了中间压货、加价等博弈,加速周转(年周转接近10次),提升产品在市场终端的竞争力。此外,公司持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,前三季度实现电商零售额27.8亿元,同比增长94.7%。 净利率稳步提升,盈利能力有望增强 公司前三季度整体毛利率26.76%,同比基本持平,其中三季度毛利率同比下降0.51个百分点至25.89%,主要源于外销收入占比略有提升。公司前三季度净利率同比提升0.52个百分点至8.83%,其中三季度净利率同比提升1.27个百分点至9.82%,主要受益于销售和管理费用率的下降,分别同比下降0.85个百分点和2.12个百分点。 我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级 目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,库存维持在历史最低水平,主要是外销、周转以及在途的库存。公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.4%、20.5%和16.4%,净利润同比增长31.4%、23.7%、21.0%,对应EPS1.91元、2.36元和2.86元。公司,目前股价对应2016-18年PE17.1倍、13.8倍、11.4倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=102.8亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。

收入和净利均实现较快增长,三季度增速环比提升。 公司前三季度实现营业收入39.85亿元,同比增长27.69%,其中三季度实现营业收入14.60亿元,同比增长35.28%;前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7.01亿元,同比增长43.67%,其中三季度实现2.78亿元,同比增长53.39%,基本每股收益0.96元,略超我们和市场的预期。公司预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%至9.97亿元~11.63亿元。 主力产品零售量和零售额增速高于行业,龙头领先优势持续加强。 根据中怡康的数据,厨电行业高端化趋势延续,各品类均价持续提升带动行业1-8月累计零售额均保持正增长(油烟机+8.78%、燃气灶+3.70%和消毒柜+1.91%)。作为高端厨电龙头且受益于前期一二线地产回暖的拉动效应,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升0.8、1.1和1.2个百分点至17.2%、15.3%和11.2%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达24.8%、22.5%和20.2%,龙头领先优势逐渐加强。 嵌入式产品有望成为未来亮点,持续推进线上线下渠道变革。 产品方面,公司将嵌入式产品提升至与烟灶同等重要的战略地位,洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,我们认为公司全年1万台洗碗机的销售目标达成无忧。渠道方面,公司继续深化渠道下沉,同时在线下不定期开展较大规模的促销活动;线上渠道多平台齐发力,整体实现同比50%的快速增长,预计年底电商收入占比将达30%。 盈利能力趋势持续向好,带动业绩增速高于营收增速。 公司前三季度整体毛利率同比提升0.67个百分点至58.96%,其中三季度同比下降1.17个百分点至58.80%,前三季度净利率同比提升2.04个百分点至17.6%,其中三季度同比提升2.23个百分点至19.07%,主要受益于销售和管理费用率的下降,分别同比下降3.55个百分点和0.48个百分点。我们认为公司净利率提升趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利的电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.2%、22.6%和21.0%,净利润同比增长42.5%、30.0%和26.8%,对应EPS为1.62元、2.11元和2.67元,对应2016-18年PE23.8倍、18.3倍、14.4倍,维持“买入”的投资评级。

投资要点 2季度增速环比提升,非经常性收益带动业绩超预期 公司上半年实现营业收入3.76亿元,同比增长14.00%,其中2季度实现2.07亿元,同比增长22.09%;上半年实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长60.35%,其中2季度实现0.55亿元,同比增长62.83%,上半年基本每股收益0.79元,超出我们的预期,主要由于远期外汇合约及螺纹钢期货合约公允价值变动等因素,计入非经常性收益0.21亿元。公司上半年实现扣非净利润0.86亿元,同比增长31.40%。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人均有望放量 家用电器排水泵方面,公司整体销售收入稳步提高,其中增速较快的是洗碗机洗涤循环泵,产品单价是通用泵的3倍,预计今年能实现200万只的销量。我们认为,受益于国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司主业未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司今年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,已经与60家五星级酒店开展合作,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广。上半年水疗马桶销量4000台,全年保守预计1万台。工业机器人方面,同川科技的冲压机器人产品市场推广取得了一定成效,上半年实现约800万的销售收入,预计今年机器人销量能够实现较快增长。 q 毛利率稳步提升,盈利能力趋势向好 公司上半年整体销售毛利率40.82%,同比提升个3.97百分点,其中通用排水泵、专用排水泵和洗涤泵毛利率分别提升3.14个百分点、4.41个百分点和8.28个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别同比提升0.56个百分点和1.43个百分点至5.93%和10.55%,主要源于公司进一步加大对新产品的市场开拓力度以及新项目的研发投入;财务费用率同比降低1.44个百分点至-3.69%,主要是人民币贬值使汇兑收益增加所致。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司销售净利率同比提升7.96个百分点至27.65%,盈利能力趋势向好。 变更部分募集资金用途,深化工业机器人产业化布局 公司计划投资建设工业机器人产业化项目,项目产品为工业机器人系统产品及解决方案。机器人系统包括:人机界面、运动控制器、伺服电机驱动器、伺服电机、机械本体。解决方案即为客户的机器人系统需求提供具体措施。项目计划投资2.80亿元(其中1.47亿元来自原计划投资于“洗碗机底部总成项目”和“新型家庭水务节水系统项目”的募集资金,不足部分由公司自有资金投资),项目工程建设周期2年,预计2018年开始逐步投产,达产后可实现年可供分配利润1.41亿元。我们认为这有利于加快公司在工业机器人领域的市场拓展速度,也符合公司持续稳定增长的长期目标。 积极拓展新领域,维持“买入”评级 公司同时公告在原经营范围中增加“新能源汽车及其配套产品、工业机器人、节能设备和贮能设备的研发、生产和销售”,“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2016-2018年净利润为2.21亿元、2.44亿元和2.85亿元,同比增长49.25%、10.38%和16.87%,对应EPS1.65元、1.82元和2.12元,目前股价对应2016-18年PE为36.42倍、32.99倍和28.23倍,维持“买入”评级。

投资要点 收入和净利均实现较快增长,2季度增速环比提升 公司上半年实现营业收入79.85亿元,同比增长30.86%,其中2季度实现37.45亿元,同比增长33.37%;上半年实现归属于上市公司股东的净利润5.81亿元,同比增长34.86%,其中2季度实现2.64亿元,同比增长40.02%,基本每股收益0.92元。公司业绩依旧靓丽,2季度增速环比提升,再超市场预期。 内销出口齐发力助增速超越行业,干衣机、电商业务亮点多 多根据产业在线数据,2016年1-6月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量+4.3%、内销量+5.1%、出口量+2.7%),而公司依旧逆势获得超越行业的增长。公司上半年实现内销收入57.97亿元,同比增长32.07%;实现外销收入15.30亿元,同比增长24.26%,龙头领先优势在逐步加强。 产品方面,公司紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,通过不断提升的产品力和持续优化的产品结构来契合行业消费升级的大趋势,推出比佛利高端系列和迪斯尼差异化系列产品等新品,当年上市新品占销售比重达40%。公司同时也在积极推动干衣机业务,上半年干衣机实现收入1.56亿元,同比增长45.79%。 渠道方面,公司进一步推进渠道扁平化,扩大代理商的利润空间,提升产品在市场终端的竞争力。此外,公司持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,建立小天鹅线上商城,上半年实现电商零售额18.3亿元,同比增长101%,占内销收入比重达20%。 毛利率和净利率均稳步提升,盈利能力有望持续增强 公司上半年整体毛利率27.20%,同比提升0.25个百分点,其中内销毛利率同比降低0.59个百分点至31.54%,主要源于公司在渠道变革过程中对代理商和终端的让利;出口毛利率同比提升2.98个百分点至14.20%,得益于产品结构优化和自主品牌占比提升。公司上半年整体费用率有所降低,净利率8.33%,同比提升0.16个百分点。 我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。 深化推进T+3客户订单制生产模式,整体运营效率全面提升 公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式,实现快速交货及周转,同时强化库存管控力度,仓储面积大幅缩减,目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,库存维持在历史最低水平,营运及周转效率明显升级。公司上半年营业周期从去年同期46.6天降至43.5天,存货周转率从8.4提升至8.7,应收账款周转率从7.2提升至7.9;固定资产周转率从5.8提升至7.9,公司未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。 契合消费升级大浪潮,维持“买入”评级 公司中高端定位契合消费升级的趋势,与美的集团的协同效应将在智能新品及自动化等领域中显现,预计公司市占率有望继续提升,盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长28.8%、20.5%和16.4%,净利润同比增长30.1%、23.7%、20.5%,对应EPS1.89元、2.34元和2.82元。公司,目前股价对应2016-18年PE18.2倍、14.7倍、12.2倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=100.7亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。

投资要点 收入和净利均实现较快增长,2季度增速环比提升 公司上半年实现营业收入25.25亿元,同比增长23.68%,其中2季度实现营业收入15.09亿元,同比增长24.53%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润4.23亿元,同比增长37.92%,其中2季度实现2.60亿元,同比增长38.19%,基本每股收益0.58元,符合我们的预期。公司同时公告预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%。 厨电行业2季度景气度提升,公司主力产品领先优势逐渐加强 根据中怡康的数据,2016年上半年厨电行业零售量保持平稳(油烟机+2.45%、燃气灶-0.07%和消毒柜-4.62%)、高端化趋势延续,各品类均价持续提升带动零售额均保持正增长(油烟机+9.84%、燃气灶+4.31%和消毒柜+3.33%),2季度厨电行业各品类零售量和零售额增速较1季度均环比提升。作为高端厨电龙头,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升1.1、1.4和1.1个百分点至17.6%、15.5%和11.1%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达25.0%、22.7%和20.2%,龙头领先优势逐渐加强。 积极布局嵌入式产品,深化线上线下渠道变革 产品方面,公司提出“保卫烟灶消、打赢嵌入式”口号,首次将嵌入式产品提升至与烟灶同等重要的战略地位,上半年嵌入式微波炉、嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉零售额分别实现了71.3%、78.5%、65.3%的快速增长,未来抽屉式洗碗机、净水机等新品也有望成为公司亮点。渠道方面,公司一二线市场传统KA渠道深耕发力,新建A 类厨源店7家;三四级市场全面提升专卖店覆盖率,新建专卖店150家;线上渠道多平台齐发力,整体实现同比50%的快速增长。 毛利率和净利率均稳步提升,趋势持续向好 公司上半年整体毛利率同比提升1.65个百分点至59.05%,其中2季度同比提升1.38个百分点至59.44%,净利率同比提升1.87个百分点至16.74%,其中2季度同比提升1.78个百分点至17.22%,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。 看好公司中长期发展,维持 “买入”评级 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长25.3%、22.6%和21.0%,净利润同比增长39.1%、31.2%和26.4%,对应EPS 为1.58元、2.08元和2.62元,对应2016-18年PE25.3倍、19.3倍、15.3倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。