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陈曦

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230516070003...>>

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小天鹅A 家用电器行业 2017-04-26 45.85 -- -- 49.15 5.54%
50.50 10.14%
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一季度收入增速超预期,喜迎17 年开门红 公司2017 年一季度实现营业收入56.90 亿元,同比增长34.21%;实现归属于上市公司股东的净利润3.97 亿元,同比增长25.28%,每股收益0.63 元。公司一季度收入增速超预期,喜迎17 年开门红。 内外销渠道共同发力,主力产品契合行业消费升级趋势 内销方面,根据中怡康的数据,2017 年1-3 月公司零售量份额26.4%,同比提升0.7 个百分点,和海尔双寡头市场格局确立。公司持续深化营销转型,引导代理商向平台运营商转型,激发渠道活力;同时公司大力发展电商业务,持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,一季度公司电商零售额14.3 亿元,同比增长59.7%。 出口方面,根据海关的数据,2017 年1-2 月公司出口量份额21.5%,同比提升4.1 个百分点,预计公司一季度外销增速高于内销增速,主要得益于海外客户拓展顺利以及外销产品结构优化。公司外销自有品牌占比超10%,未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望进一步提升。 产品方面,公司紧跟行业消费升级趋势,积极推出智能、高端、洗烘一体机等新品,2017 年干衣机和洗烘一体机增长迅猛,一季度实现收入6.5 亿元,同比增长160%,有望成为新的发力点。 毛利和净利率环比改善,盈利能力有望增强 公司2017 年一季度整体毛利率和净利率分别为25.69%和7.7%,同比下降2.44个百分点和0.82 个百分点,毛利端主要还是受原材料成本上涨的拖累,净利端由于本期到期理财产品确认投资收益有所缓冲,但毛利率和净利率环比四季度分别提升2.38 个百分点和1.20 百分点,改善趋势较为明显。我们认为,随着公司主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级 随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3 模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019 年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39 元、2.93 元和3.58 元。公司,目前股价对应2017-19 年PE19.0 倍、15.4 倍、12.6 倍,加上公司自有现金充沛(货币资金-有息负债=121.9 亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2017-04-03 37.95 -- -- 59.28 19.04%
45.88 20.90%
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净利增速依旧靓丽,拟10转3派5元公司2016年实现营业收入57.95亿元,同比增长27.56%,其中四季度收入同比增长27.29%;2016年公司实现归母净利润12.07亿元,同比增长45.32%,其中四季度归母净利润同比增长47.66%,全年基本每股收益1.67元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增3股。 公司主力产品领先优势逐渐加强,嵌入式新品打开新成长空间根据中怡康的数据,2016年厨电行业零售额平稳增长(油烟机+8.97%、燃气灶+4.85%)、高端化趋势延续,各品类均价持续提升。2016年嵌入式产品行业延续高增长态势,嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式洗碗机零售额分别实现41.70%、58.41%、138.27%的快速增长。 作为高端厨电龙头,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为17.11%、24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为15.37%、22.60%,均持续保持行业第一。新发力的嵌入式产品零售量、零售额均位列行业第三。 深入贯彻“保卫烟灶消、打赢嵌入式”,线上线下渠道愈发完善产品方面,2016年公司嵌入式产品收入增速70%以上,目前正从OEM到自主生产转型,其中烤蒸微已经可以自主生产,洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,2016年公司完成8000台洗碗机的销售量;2017年目标洗碗机和净水机分别实现7万台销量,同时嵌入式蒸烤实现60%的增长。 渠道方面,在一二线城市,新建与改造89家“厨源”体验店,其中A类门店36家,大幅提升品牌地位与高端影响力;在三四线城市,新增449家专卖店至2650家,成立了53家城市公司至101家,提高了品牌的覆盖率。公司在线上渠道上采取差异化产品以及多平台齐发力战略,16年电商整体实现同比50%的快速增长,占收入比重达30%,考虑到电商毛利率超70%,净利率20%-25%,电商占比逐步提升有望提升公司整体盈利水平电商板块,继续巩固线上渠道的领导地位。工程方面,重点客户均成功续约,全年实现了60%以上的快速增长。 净利率仍稳步提升,趋势向好2016年公司整体毛利率同比下降0.86个百分点至57.31%,主要因为四季度成本上涨拖累单季度毛利率下降4.25个百分点。2016年公司净利率同比提升2.60个百分点至20.83%,主要源自销售费用率的下降,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:产品结构的优化、均价的持续提升、渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)以及规模优势有望带来费用率的下降。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司提出未来三年将继续坚持三个30%的目标不动摇(增长率达30%;市场份额达30%;超越主要竞争对手30%),同时公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,并考虑采取兼并、收购、合资(合作)、培育等多种方式助推品牌,推进多品牌运作。 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长24.6%、23.6%和22.6%,净利润同比增长31.7%、30.9%和26.2%,对应EPS为2.18元、2.85元和3.60元,对应2017-19年PE21.3倍、16.3倍、12.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险
顾家家居 非金属类建材业 2017-03-22 49.35 -- -- 55.98 11.96%
56.00 13.48%
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投资要点 功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务已逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 外延并购业务预期强烈 公司在手现金流近25亿元,现金流相当充足。集团已建立了一群经验丰富的投资并购团队,从公司的“大家居”的战略出发,朝公司业务的横向和纵向方面进行战略合作,努力打造大家居蓝图。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入61.16亿元和78.79亿元。同比增长27.6%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润7.90亿元、10.23亿元,同比增长37.4%和29.5%。对应EPS分别为1.9元和2.45元。给予买入评级。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧
地尔汉宇 家用电器行业 2017-03-22 25.05 -- -- 63.00 0.13%
25.08 0.12%
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四季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。 公司2016年实现营业收入7.58亿元,同比增长8.89%,其中四季度实现1.98亿元,同比增长2.66%;2016年实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长29.61%,其中四季度实现0.35亿元,同比增长7.0%,2016年实现每股收益1.43元。四季度收入增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),以资本公积金每10股转增15股。公司同时公告2017年一季度业绩预告,比上年同期下降10%-30%,主要源自一季度非经常性损益预计为32.2万元,而去年同期公司非经常性损益为1377.5万元。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人有望加速放量。 公司立足于家用电器排水泵这一细分领域,通过加大研发投入,持续提升的产品品质以及高性价比的优势,进一步提升市场占有率。2016年公司通用排水泵与冷凝泵收入分别同比提升21.0%和26.4%,专用排水泵收入有所下滑,洗涤循环泵产品系列进一步丰富,该产品单价较高(60-80元/个),2016年实现160万只的销量,预计17年能达200万只。我们认为受益于国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司泵类产品未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司16年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广,2016年实现大几千万收入,17年销售目标破亿。工业机器人方面,同川科技持续加大研发投入,工业机器人种类进一步丰富,冲压机器人(三轴到五轴)、SCARA 机器人的市场销售取得突破,目前公司主力产品销售均价在6-7万,有望通过高性价比获得更多客户。 高毛利新品占比提升拉动整体盈利能力趋势向上。 公司2016年整体销售毛利率41.91%,同比提升3.27百分点,其中四季度毛利率同比提升2.47个百分点至43.30%,主要受益于毛利率水平较高的洗涤循环泵、水疗马桶和工业机器人产品销售收入占比的提升。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司2016年销售净利率同比提升4.02个百分点至24.86%,整体盈利能力持续提升。 积极拓展新领域,维持“买入”评级。 目前公司“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2017-2019年净利润为2.30亿元、2.61亿元和2.93亿元,同比增长19.88%、13.52%和12.52%,对应EPS1.71元、1.95元和2.19元,目前股价对应2017-19年PE 为37.20倍、32.77倍和29.13倍,维持 “买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-03-13 35.99 -- -- 44.00 20.38%
50.19 39.46%
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四季度净利增速环比有所下滑,全年净利依旧靓丽公司2016年实现营业收入163.35亿元,同比增长24.39%,其中四季度实现42.79亿元,同比增长21.58%;2016年实现归属于上市公司股东的净利润11.75亿元,同比增长27.84%,其中四季度实现2.62亿元,同比增长12.21%,全年基本每股收益1.86元。此外,公司拟每10股派发现金红利7.5元(含税),现金分红比例超40%。 主力产品契合行业消费升级趋势,持续获得超越行业的增长根据产业在线数据,2016年洗衣机行业销量保持平稳增长(行业实现总销量5951万台,同比增长6.0%,其中内销量4115万台,同比增长5.4%,出口量1836万台,同比增长7.4%),围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,公司持续提升产品力以及优化产品结构,滚筒、大容量和变频洗衣机保持快速增长,目前公司滚筒洗衣机销量占比接近40%,销售额占比接近50%。此外公司紧跟行业消费升级趋势,积极推出智能、高端、洗烘一体机等新品,2016年干衣机和洗烘一体机销售额12.1亿元,同比增长95.2%。整体来看,公司2016年产品销量同比增长21.2%,持续获得超越行业的增长。 深化营销转型,内外销渠道共同发力内销方面,公司2016年实现内销业务收入114.49亿元,同比增长23.93%。 根据中怡康的数据,公司零售量份额27.0%,同比提升1.6个百分点。公司持续深化营销转型,引导代理商向平台运营商转型,激发渠道活力,精细化耕作市场;同时公司大力发展电商业务,持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,2016年公司线上全网零售额45.8亿元,同比增长84.6%。 出口方面,公司2016年实现外销业务收入33.13亿元,同比增长23.10%。根据海关的数据,公司出口量份额17.8%,同比提升3.1个百分点。外销高增长主要得益于人民币汇率持续贬值、海外客户拓展顺利以及外销产品结构优化。公司外销自有品牌占比超10%,未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望进一步提升。 净利率稳步提升,盈利能力有望增强公司2016年整体毛利率25.86%,同比下降0.68个百分点,其中四季度毛利率同比下降2.67个百分点至23.31%,主要受四季度原材料成本上涨的拖累,不过公司17年年初主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱。公司2016年净利率同比提升0.20个百分点至8.22%,其中在毛利率承压的四季度,公司净利率仅同比下降0.73个百分点至6.50%,主要受益于四季度销售费用率下降3.5个百分点。 我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,主要减少中转、装卸等中间环节,公司同时推动渠道库存共享,最大化降低终端不良库存。总体来看,公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。 预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39元、2.93元和3.58元。公司,目前股价对应2017-19年PE15.7倍、12.8倍、10.5倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=122.3亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2017-02-16 46.58 -- -- 54.39 16.77%
56.22 20.70%
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投资要点 功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务已逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 外延并购业务预期强烈 公司在手现金流近25亿元,现金流相当充足。集团已建立了一群经验丰富的投资并购团队,从公司的“大家居”的战略出发,朝公司业务的横向和纵向方面进行战略合作,努力打造大家居蓝图。 盈利预测及估值 预计: 2016-2018年公司分别实现营业收入46.18亿元、61.16亿元和78.79亿元。同比增长25.3%、32.42%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润5.79亿元、7.90亿元、10.23亿元,同比增长18.2%、36.4%和29.5%。对应EPS分别为1.39元、1.9元和2.45元。给予买入评级 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧。
老板电器 家用电器行业 2017-01-12 38.59 -- -- 41.18 6.71%
53.50 38.64%
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四季度销量增速超预期,年末政府补助,因此上修全年业绩增速。 公司上修2016年度归属于上市公司股东的净利润区间至11.63亿元-12.46亿元,主要源于:1)四季度销售情况超预期,公司16年双十一将很大重心放在新品和高客单价产品上,正式投入了老板众筹的空气净化油烟机,双十一当天整体增长超过40%,整个时间段增长超过50%,天猫旗舰店粉丝在厨电行业第一个突破百万;2)16年末公司收到将近5000万的政府补助,之前未进行预估。公司16年全年业绩增速靓丽,再超预期。 嵌入式产品将是未来亮点,线上线下渠道愈发完善。 产品方面,公司嵌入式产品收入增速70%以上,目前正从OEM到自主生产转型,其中烤蒸微已经可以自主生产,价格在五千至六千元;洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,16年预计完成近1万台洗碗机的销售量。渠道方面,公司16年在82家代理商的基础上继续深化渠道下沉,新成立20家城市公司,目前专卖店近3000家,覆盖率达60%以上;公司在线上渠道上采取差异化产品以及多平台齐发力战略,16年电商整体实现同比50%的快速增长,占收入比重达30%,考虑到电商毛利率75%,净利率20%-25%,电商占比逐步提升有望提升公司整体盈利水平。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长28.1%、24.8%和21.0%,净利润同比增长46.8%、30.6%和26.3%,对应EPS为1.67元、2.18元和2.76元,对应2016-18年PE22.9倍、17.5倍、13.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示。 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险
惠而浦 家用电器行业 2017-01-02 11.73 -- -- 12.50 6.56%
12.50 6.56%
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全新的惠而浦,多品牌协同并进 全球家电巨头惠而浦集团在成为公司(原合肥三洋)第一大股东的同时,也带来了全新的惠而浦,意在将公司建设成为中国领先的、拥有强大的中国境内销售平台(亚太区的收入中心)和具有成本优势的产品生产平台(成本中心)的家电企业。依托惠而浦全球的资源优势,结合原合肥三洋强劲的本土运营管理团队,公司采用多品牌多定位战略(惠而浦、三洋、帝度、荣事达四个品牌),协同效应将体现在新品研发、渠道销售、管理效率及成本优势中。 集团海外订单转移有望加速,为未来增长保驾护航 公司大部分业务和惠而浦集团重合,将成为惠而浦集团重要的全球采购、生产和研发中心。惠而浦集团在中国的采购与公司关联度较大的是冰箱、洗衣机、微波炉和变频电机,总规模7-8亿美金,这部分订单未来将向公司转移。2015年10月底,公司纳入惠而浦集团的全球采购定价体系,15年整体海外订单转移量不到3亿元,预计16年4-5亿元。考虑到人民币汇率贬值带来的成本竞争优势,我们认为未来海外订单将加速转移至公司,17年有望达10亿元,同时公司将继续开发海外新市场,开启新一轮跨越式发展。 内销整合进展顺利,市场份额有望止跌企稳 公司从今年起重新调整业务模式,分别成立洗衣机、冰箱等子公司,各自进行推广,以便于整合共用平台等资源,减少不必要的消耗,未来公司也有望增加厨房电器等新品类,进一步做大规模。此外,公司十分注重电商渠道,预计16年电商收入依旧维持60-70%的高增长,占收入比重近20%。公司未来将在线上和线下渠道共同发力,内销份额有望止跌企稳。 首次覆盖给予“买入”评级 考虑合并广东惠而浦的报表,我们预计公司2016-18年营业收入同比增速分别为21.0%、10.7%和10.9%,归属母公司净利润分别同比增速分别为0.1%、21.5%和22.6%,对应2016-18年EPS分别为0.48元、0.58元和0.71元,对应2016-18年PE24.6倍、20.3倍、16.5倍。收入规模和盈利能力将进一步增强,首次覆盖给予“买入”评级。
哈尔斯 综合类 2016-12-05 18.39 -- -- 18.87 2.61%
18.87 2.61%
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保温杯上市第一股,管理层变革注入新活力 公司以OEM/ODM 外销起家,随后发力内销,2010-2015 年内外销收入年复合增速分别为18.1%和9.8%,目前公司保温杯市场份额10%左右,位列第一。公司未来将坚持内外销协调一体化发展,逐步加强龙头领先优势。公司自2015年10 月推进管理模式变革,意在改善经营质量,提高生产管理效率以及费用控制能力,为公司注入新动力。 外销客户订单拓展顺利,模式创新提供稳定优质产品 OEM/ODM 客户对产品质量以及供货稳定性要求较高,目前公司通过专产专线等模式创新已经能够提供稳定优质的产品,由此原有客户如PMI 在公司下单量明显提高,同时新增了如Hydro flask、yeti 等品牌大客户。依托于老客户持续订单和新客户新增订单,公司16 年上半年出口实现翻倍增长。公司未来有望不断承接海外客户新的订单,并继续开发新市场,开启新一轮跨越式发展,同时公司受益于人民币汇率贬值。 收购SIGG 进军全球高端市场,定增为升级转型保驾护航 公司于3 月23 日完成收购SIGG 公司,此次收购成功使公司拥有了国际著名高端水具品牌“SIGG”及其全球高端水具营销渠道,深化国际化和高端化布局。我们预计16 年SIGG 有望实现1 个亿的收入,17 年有望盈利。此外,公司于9 月3 日公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过6 亿元,发行股票的数量不超过3672 万股,发行价格不低于16.34 元/股,募资主要用于SIGG 高端杯生产线建设项目、智能杯生产线建设项目等,预计三年后SIGG销售占公司整体销售收入能达30%,成为公司新的增长点。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2016、2017 和2018 年收入分别为13.7 亿元、17.3 亿元和21.1亿元,同比增速分别为80.2%、26.9%和21.4%,归属母公司净利润分别为1.3 亿元、1.8 亿元和2.3 亿元,同比增速分别为260.8%、33.4%和30.5%,2016-18 年 EPS 分别为0.49 元、0.65 元和0.85 元,分别对应PE38.1 倍、28.5 倍和21.9 倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,首次覆盖给予“买入”评级。
地尔汉宇 家用电器行业 2016-11-02 70.11 -- -- 75.20 7.26%
75.20 7.26%
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报告导读 公司10月27日晚间发布2016年三季报 投资要点 三季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位 公司前三季度实现营业收入5.60亿元,同比增长11.28%,其中三季度实现1.84亿元,同比增长6.07%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.56亿元,同比增长36.15%,其中三季度实现0.50亿元,同比增长3.15%,前三季度每股收益1.16元。三季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人放量进行中 家用电器排水泵方面,公司通用排水泵与冷凝泵产品订单有所增长,洗涤循环泵产品系列进一步丰富,预计今年能实现200万只的销量,我们认为,随着国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司泵类产品未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司今年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,已经与60家五星级酒店开展合作,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广,全年销量预计1万台。工业机器人方面,同川科技的工业机器人种类进一步丰富,冲压机器人(三轴到五轴)、六轴机器人、SCARA机器人的市场销售取得突破,核心部件伺服系统、工业机器人专用控制器、运动控制系统已逐步推向市场。 高毛利新品占比提升拉动整体毛利率趋势向上 公司前三季度整体销售毛利率41.41%,同比提升3.61百分点,其中三季度毛利率同比提升3.02个百分点至42.63%,主要受益于毛利率水平较高的洗涤循环泵、水疗马桶和工业机器人产品销售收入占比的提升。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司前三季度销售净利率同比提升4.88个百分点至27.32%,其中三季度净利率同比降低1.04个百分点至26.64%,主要是汇兑收益的减少拖累财务费用率同比提升4.25个百分点至-4.72%。 积极拓展新领域,维持“买入”评级 公司公告增资同川科技深化工业机器人产业化布局,目前“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2016-2018年净利润为2.11亿元、2.42亿元和2.85亿元,同比增长42.55%、14.91%和17.56%,对应EPS1.57元、1.81元和2.12元,目前股价对应2016-18年PE为41.55倍、36.16倍和30.76倍,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2016-10-28 33.34 -- -- 35.00 4.98%
36.58 9.72%
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投资要点 三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽 公司前三季度实现营业收入120.56亿元,同比增长25.42%,其中三季度实现40.71亿元,同比增长15.98%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长33.16%,其中三季度实现3.32亿元,同比增长30.28%,基本每股收益1.44元。公司三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽。 三季度外销表现优于内销,线下渠道变革提升运营效率 根据产业在线数据,2016年7-8月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量+5.7%、内销量+4.6%、出口量+8.1%),紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,公司依旧获得超越行业的增长。公司前三季度内外销累计增速基本持平,其中三季度外销收入增速高于内销,主要得益于人民币汇率持续贬值、外销产品结构优化以及今年加大了对外销方面的投入。未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望提升。 产品方面,契合行业消费升级以及需求个性化的大趋势,公司持续推出比佛利高端系列和迪斯尼差异化系列产品等新品,迷你壁挂洗衣机也将于“双十一”在线上首发;公司同时也在积极推动干衣机业务,前三季度实现收入2.4亿元,同比增长47.8%。渠道方面,公司去年进行线下渠道变革,将中间经销商与终端利益绑定,考核以终端销售为主,减少了中间压货、加价等博弈,加速周转(年周转接近10次),提升产品在市场终端的竞争力。此外,公司持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,前三季度实现电商零售额27.8亿元,同比增长94.7%。 净利率稳步提升,盈利能力有望增强 公司前三季度整体毛利率26.76%,同比基本持平,其中三季度毛利率同比下降0.51个百分点至25.89%,主要源于外销收入占比略有提升。公司前三季度净利率同比提升0.52个百分点至8.83%,其中三季度净利率同比提升1.27个百分点至9.82%,主要受益于销售和管理费用率的下降,分别同比下降0.85个百分点和2.12个百分点。 我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级 目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,库存维持在历史最低水平,主要是外销、周转以及在途的库存。公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.4%、20.5%和16.4%,净利润同比增长31.4%、23.7%、21.0%,对应EPS1.91元、2.36元和2.86元。公司,目前股价对应2016-18年PE17.1倍、13.8倍、11.4倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=102.8亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。
老板电器 家用电器行业 2016-10-26 38.96 -- -- 38.74 -0.56%
40.08 2.87%
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收入和净利均实现较快增长,三季度增速环比提升。 公司前三季度实现营业收入39.85亿元,同比增长27.69%,其中三季度实现营业收入14.60亿元,同比增长35.28%;前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7.01亿元,同比增长43.67%,其中三季度实现2.78亿元,同比增长53.39%,基本每股收益0.96元,略超我们和市场的预期。公司预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%至9.97亿元~11.63亿元。 主力产品零售量和零售额增速高于行业,龙头领先优势持续加强。 根据中怡康的数据,厨电行业高端化趋势延续,各品类均价持续提升带动行业1-8月累计零售额均保持正增长(油烟机+8.78%、燃气灶+3.70%和消毒柜+1.91%)。作为高端厨电龙头且受益于前期一二线地产回暖的拉动效应,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升0.8、1.1和1.2个百分点至17.2%、15.3%和11.2%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达24.8%、22.5%和20.2%,龙头领先优势逐渐加强。 嵌入式产品有望成为未来亮点,持续推进线上线下渠道变革。 产品方面,公司将嵌入式产品提升至与烟灶同等重要的战略地位,洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,我们认为公司全年1万台洗碗机的销售目标达成无忧。渠道方面,公司继续深化渠道下沉,同时在线下不定期开展较大规模的促销活动;线上渠道多平台齐发力,整体实现同比50%的快速增长,预计年底电商收入占比将达30%。 盈利能力趋势持续向好,带动业绩增速高于营收增速。 公司前三季度整体毛利率同比提升0.67个百分点至58.96%,其中三季度同比下降1.17个百分点至58.80%,前三季度净利率同比提升2.04个百分点至17.6%,其中三季度同比提升2.23个百分点至19.07%,主要受益于销售和管理费用率的下降,分别同比下降3.55个百分点和0.48个百分点。我们认为公司净利率提升趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利的电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.2%、22.6%和21.0%,净利润同比增长42.5%、30.0%和26.8%,对应EPS为1.62元、2.11元和2.67元,对应2016-18年PE23.8倍、18.3倍、14.4倍,维持“买入”的投资评级。
地尔汉宇 家用电器行业 2016-08-22 60.13 -- -- 65.97 9.71%
74.98 24.70%
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投资要点 2季度增速环比提升,非经常性收益带动业绩超预期 公司上半年实现营业收入3.76亿元,同比增长14.00%,其中2季度实现2.07亿元,同比增长22.09%;上半年实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长60.35%,其中2季度实现0.55亿元,同比增长62.83%,上半年基本每股收益0.79元,超出我们的预期,主要由于远期外汇合约及螺纹钢期货合约公允价值变动等因素,计入非经常性收益0.21亿元。公司上半年实现扣非净利润0.86亿元,同比增长31.40%。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人均有望放量 家用电器排水泵方面,公司整体销售收入稳步提高,其中增速较快的是洗碗机洗涤循环泵,产品单价是通用泵的3倍,预计今年能实现200万只的销量。我们认为,受益于国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司主业未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司今年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,已经与60家五星级酒店开展合作,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广。上半年水疗马桶销量4000台,全年保守预计1万台。工业机器人方面,同川科技的冲压机器人产品市场推广取得了一定成效,上半年实现约800万的销售收入,预计今年机器人销量能够实现较快增长。 q 毛利率稳步提升,盈利能力趋势向好 公司上半年整体销售毛利率40.82%,同比提升个3.97百分点,其中通用排水泵、专用排水泵和洗涤泵毛利率分别提升3.14个百分点、4.41个百分点和8.28个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别同比提升0.56个百分点和1.43个百分点至5.93%和10.55%,主要源于公司进一步加大对新产品的市场开拓力度以及新项目的研发投入;财务费用率同比降低1.44个百分点至-3.69%,主要是人民币贬值使汇兑收益增加所致。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司销售净利率同比提升7.96个百分点至27.65%,盈利能力趋势向好。 变更部分募集资金用途,深化工业机器人产业化布局 公司计划投资建设工业机器人产业化项目,项目产品为工业机器人系统产品及解决方案。机器人系统包括:人机界面、运动控制器、伺服电机驱动器、伺服电机、机械本体。解决方案即为客户的机器人系统需求提供具体措施。项目计划投资2.80亿元(其中1.47亿元来自原计划投资于“洗碗机底部总成项目”和“新型家庭水务节水系统项目”的募集资金,不足部分由公司自有资金投资),项目工程建设周期2年,预计2018年开始逐步投产,达产后可实现年可供分配利润1.41亿元。我们认为这有利于加快公司在工业机器人领域的市场拓展速度,也符合公司持续稳定增长的长期目标。 积极拓展新领域,维持“买入”评级 公司同时公告在原经营范围中增加“新能源汽车及其配套产品、工业机器人、节能设备和贮能设备的研发、生产和销售”,“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2016-2018年净利润为2.21亿元、2.44亿元和2.85亿元,同比增长49.25%、10.38%和16.87%,对应EPS1.65元、1.82元和2.12元,目前股价对应2016-18年PE为36.42倍、32.99倍和28.23倍,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2016-08-12 35.84 -- -- 38.00 6.03%
38.00 6.03%
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投资要点 收入和净利均实现较快增长,2季度增速环比提升 公司上半年实现营业收入79.85亿元,同比增长30.86%,其中2季度实现37.45亿元,同比增长33.37%;上半年实现归属于上市公司股东的净利润5.81亿元,同比增长34.86%,其中2季度实现2.64亿元,同比增长40.02%,基本每股收益0.92元。公司业绩依旧靓丽,2季度增速环比提升,再超市场预期。 内销出口齐发力助增速超越行业,干衣机、电商业务亮点多 多根据产业在线数据,2016年1-6月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量+4.3%、内销量+5.1%、出口量+2.7%),而公司依旧逆势获得超越行业的增长。公司上半年实现内销收入57.97亿元,同比增长32.07%;实现外销收入15.30亿元,同比增长24.26%,龙头领先优势在逐步加强。 产品方面,公司紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,通过不断提升的产品力和持续优化的产品结构来契合行业消费升级的大趋势,推出比佛利高端系列和迪斯尼差异化系列产品等新品,当年上市新品占销售比重达40%。公司同时也在积极推动干衣机业务,上半年干衣机实现收入1.56亿元,同比增长45.79%。 渠道方面,公司进一步推进渠道扁平化,扩大代理商的利润空间,提升产品在市场终端的竞争力。此外,公司持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,建立小天鹅线上商城,上半年实现电商零售额18.3亿元,同比增长101%,占内销收入比重达20%。 毛利率和净利率均稳步提升,盈利能力有望持续增强 公司上半年整体毛利率27.20%,同比提升0.25个百分点,其中内销毛利率同比降低0.59个百分点至31.54%,主要源于公司在渠道变革过程中对代理商和终端的让利;出口毛利率同比提升2.98个百分点至14.20%,得益于产品结构优化和自主品牌占比提升。公司上半年整体费用率有所降低,净利率8.33%,同比提升0.16个百分点。 我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。 深化推进T+3客户订单制生产模式,整体运营效率全面提升 公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式,实现快速交货及周转,同时强化库存管控力度,仓储面积大幅缩减,目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,库存维持在历史最低水平,营运及周转效率明显升级。公司上半年营业周期从去年同期46.6天降至43.5天,存货周转率从8.4提升至8.7,应收账款周转率从7.2提升至7.9;固定资产周转率从5.8提升至7.9,公司未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。 契合消费升级大浪潮,维持“买入”评级 公司中高端定位契合消费升级的趋势,与美的集团的协同效应将在智能新品及自动化等领域中显现,预计公司市占率有望继续提升,盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长28.8%、20.5%和16.4%,净利润同比增长30.1%、23.7%、20.5%,对应EPS1.89元、2.34元和2.82元。公司,目前股价对应2016-18年PE18.2倍、14.7倍、12.2倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=100.7亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。
老板电器 家用电器行业 2016-07-29 38.97 -- -- 41.49 6.47%
41.60 6.75%
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投资要点 收入和净利均实现较快增长,2季度增速环比提升 公司上半年实现营业收入25.25亿元,同比增长23.68%,其中2季度实现营业收入15.09亿元,同比增长24.53%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润4.23亿元,同比增长37.92%,其中2季度实现2.60亿元,同比增长38.19%,基本每股收益0.58元,符合我们的预期。公司同时公告预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%。 厨电行业2季度景气度提升,公司主力产品领先优势逐渐加强 根据中怡康的数据,2016年上半年厨电行业零售量保持平稳(油烟机+2.45%、燃气灶-0.07%和消毒柜-4.62%)、高端化趋势延续,各品类均价持续提升带动零售额均保持正增长(油烟机+9.84%、燃气灶+4.31%和消毒柜+3.33%),2季度厨电行业各品类零售量和零售额增速较1季度均环比提升。作为高端厨电龙头,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升1.1、1.4和1.1个百分点至17.6%、15.5%和11.1%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达25.0%、22.7%和20.2%,龙头领先优势逐渐加强。 积极布局嵌入式产品,深化线上线下渠道变革 产品方面,公司提出“保卫烟灶消、打赢嵌入式”口号,首次将嵌入式产品提升至与烟灶同等重要的战略地位,上半年嵌入式微波炉、嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉零售额分别实现了71.3%、78.5%、65.3%的快速增长,未来抽屉式洗碗机、净水机等新品也有望成为公司亮点。渠道方面,公司一二线市场传统KA渠道深耕发力,新建A 类厨源店7家;三四级市场全面提升专卖店覆盖率,新建专卖店150家;线上渠道多平台齐发力,整体实现同比50%的快速增长。 毛利率和净利率均稳步提升,趋势持续向好 公司上半年整体毛利率同比提升1.65个百分点至59.05%,其中2季度同比提升1.38个百分点至59.44%,净利率同比提升1.87个百分点至16.74%,其中2季度同比提升1.78个百分点至17.22%,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。 看好公司中长期发展,维持 “买入”评级 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长25.3%、22.6%和21.0%,净利润同比增长39.1%、31.2%和26.4%,对应EPS 为1.58元、2.08元和2.62元,对应2016-18年PE25.3倍、19.3倍、15.3倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名