上半年收入和净利增速均实现较快增长,全年高增长可期。 公司上半年实现营业收入7.18 亿元,同比增长37.40%,其中2 季度实现营业收入3.37 亿元,同比增长4.78%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润0.76 亿元,同比增长135.25%,其中2 季度实现0.40 亿元,同比增长81.56%,基本每股收益0.19 元,符合我们的预期。同时公司预计2017 年1-9 月归属母公司所有者净利润同比增长20%-50%。 外销增速靓丽,自主品牌建设和渠道拓展为持续高增长打下扎实基础。 公司上半年实现外销收入5.17 亿元,同比增长41.24%,占收入比重达71.97%,毛利率37.04%,同比提升1.99 个百分点。公司外销依旧高增长,一方面源于公司聚焦海外大客户战略,另一方面公司在巩固重振自主高端品牌SIGG 国际市场地位的基础上,启动海外自主品牌拓展战略,重点布局国家“一带一路”战略相关区域(如印度、中东、俄罗斯等)的HAERS 旗下自主品牌的市场布局,进一步提升海外自主品牌的销售占比,其中瑞士SIGG 实现销售收入0.46亿元。我们认为,随着公司跨境电商渠道不断完善,海外自主品牌影响力会不断加大,为外销持续增长提供源源动力。 根据各自主品牌特性选择相应渠道,经过调整后的内销增速大幅提升。 公司上半年实现内销收入1.88 亿元,同比增长26.29%,公司已完成对国内市场渠道及销售团队的调整,HAERS 主品牌在巩固商超渠道优势的基础上,推进渠道下沉工作,大力发展三四五线城市经销商;SIGG 经典水杯系列展开国内渠道建设,签约并陆续进驻五星电器连锁渠道和锐动体育等专业渠道;SIGG 智能水具产品新拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道,初步形成线上线下与新媒体联动的新型营销系统;NONOO 品牌进驻数码潮品连锁等渠道。公司根据各自主品牌的产品特性选择特定的渠道进行拓展,随着公司自主品牌建设和渠道拓展的不断深化,未来内销增速有望持续加速。 毛利率和净利率同比改善,盈利能力大幅增强。 公司上半年整体毛利率同比提升1.19 个百分点至34.87%,其中2 季度同比提升0.20 个百分点至35.72%;公司上半年净利率同比提升4.31 个百分点至10.37%,其中2 季度同比提升4.80 个百分点至11.56%。上半年净利率的大幅提升主要受益于销售费用和管理费用率的下降,分别同比下降2.79 个百分点和1.32 个百分点,同时806 万的政府补贴缓冲了742 万的汇兑损失。随着高毛利自主品牌占比的逐步提升,以及销售和管理费用率的加强把控,公司盈利能力有望增强。 收入和净利增速将继续扩大,维持“买入”评级。 我们维持之前的判断,预计公司2017-19 年收入分别为17.4 亿元、21.7 亿元和26.6 亿元,同比增速分别为29.7%、25.0%和22.2%,归属母公司净利润分别为1.7 亿元、2.2 亿元和2.7 亿元,同比增速分别为43.9%、28.6%和21.2%,2017-19 年 EPS 分别为0.42 元、0.54 元和0.65 元,分别对应PE24.1 倍、18.8倍和15.5 倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险;汇率大幅波动风险;行业竞争加剧。

2季度收入和净利增速均实现较快增长,全年高增长可期 公司上半年实现营业收入105.68亿元,同比增长32.35%,其中2季度实现营业收入48.78亿元,同比增长30.24%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润7.32亿元,同比增长25.95%,其中2季度实现3.34亿元,同比增长26.75%,基本每股收益1.16元,符合我们的预期。公司上半年收入和净利增速依旧靓丽,全年超25%的高增长可期。 内外销市场份额持续提升,延伸干衣等产品线布局 2017年上半年洗衣机行业销量保持平稳增长,总销量3,002万台,同比增长9.2%,其中内销销量2,030万台,同比增长6.9%;外销销量972万台,同比增长14.4%,而公司依旧逆势获得超越行业的增长。 内销方面,公司内销持续推动代理商向运营商转型和运营效率的提升,大力推动电商业务发展,公司上半年内销业务收入75.0亿元,同比增长29.4%。根据中怡康的数据,1-6月份公司内销零售量份额同比提升0.1个百分点至26.6%,零售额份额提升0.8个百分点至23.0%,公司内销量价齐升(价格提升约10%),和海尔双寡头市场格局确立。此外,公司线上持续高速增长,上半年线上同比增长50-60%,占内销比重超20%。 外销方面,公司外销积极推动变革,优化产品结构和客户结构,推动全球化业务布局,持续加大自有品牌推广力度,积极开展与东芝品牌战略合作,公司上半年外销业务收入21.9亿元,同比增长43.3%。根据海关的数据,公司出口量份额和出口额份额持续提升,1-5月公司出口量份额同比增加4.3个百分点至20.4%,出口额份额提升6.5个百分点至17.7%,均位居行业第一。 产品方面,公司快速迭代升级,打造差异化产品,积极布局干衣产品市场,具备直排式、冷凝式、热泵式干衣机和洗干一体机全品类产品布局,线上线下同时销售,上半年干衣类产品销售收入实现翻倍增长,占内销比重达10%。此外,公司智能云洗衣快速发展,进驻高校、酒店和公寓超400所,用户超100万,洗衣机订单超6万单/天,积极引领洗衣机进入智能化新时代。 净利率环比改善,盈利能力有望增强公司上半年整体毛利率同比下降1.59个百分点至25.61%,其中2季度同比下降0.64个百分点至25.52%;公司上半年净利率同比下降0.45个百分点至7.88%,其中2季度同比下降0.03个百分点至8.08%。 毛利端主要还是受原材料成本上涨和出口占比提升的影响(出口毛利率较低,仅11.81%,低毛利低费用模式),净利端受投资收益和费用率的降低有所缓冲(上半年销售和管理费用率分别同比下降0.41个百分点和0.22个百分点,财务费用率因3,078万汇兑损失的影响同比提升0.57个百分点)。我们认为随着公司主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望进一步增强。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级 随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。我们维持之前的判断,预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39元、2.93元和3.58元。目前股价对应2017-19年PE18.3倍、14.9倍、12.2倍,加上公司自有现金充沛(货币资金-有息负债=119.3亿元,同比增长18.5%),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。

收入和净利增速均实现较快增长,为全年高增长打好基础 公司上半年实现营业收入31.98亿元,同比增长26.63%,其中2季度实现营业收入18.36亿元,同比增长21.68%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润5.98亿元,同比增长41.37%,其中2季度实现3.46亿元,同比增长33.26%,基本每股收益0.63元,符合我们的预期。公司同时公告预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%。 公司嵌入式产品翻倍增长,多渠道全面发力 产品方面,根据中怡康的数据,2017年上半年厨电行业零售额实现稳定增长(油烟机+6.88%、燃气灶+4.31%),受益于厨电高端市场的不断扩容,作为高端龙头的公司依旧获得超越行业的增长,油烟机和燃气灶零售额份额分别为26.27%和23.30%,均持续保持行业第一。分品类来看,公司上半年主力产品油烟机、燃气灶和消毒柜分别同比增长21.05%、19.86%和27.76%,嵌入式产品延续高增长态势,蒸箱和烤箱分别同比增长107.37%和69.93%,洗碗机同比翻十倍,我们认为公司有望实现年初为嵌入式新品定下的销量目标:嵌入式蒸箱10万台,烤箱7-8万台,洗碗机和净水机分别7万台,预计今年嵌入式产品收入翻倍无忧。 渠道方面,公司线上线下渠道全面发力:零售方面,公司持续深化三四级市场渠道下沉,上半年新增专卖店214家,新拆分全国代理商4家至86家,同时开拓家装、橱柜等创新渠道,提升嵌入式产品配套率。线上方面,根据奥维数据,公司厨电套餐线上占有率已达28%。工程方面,公司已与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签,CCS在全国签约建立18个示范项目。 二季度净利率创同期新高,提升趋势有望持续 公司上半年整体毛利率同比下降1.74个百分点至57.31%,其中2季度同比下降3.37个百分点至56.07%,同时公司销售费用率同比下降2.65个百分点至30.96%,其中2季度同比下降5.83%个百分点至28.26%,毛利和净利率变化幅度较大主要源于公司内部费用结算方式调整。结合毛利-费用率来看,公司上半年净利率同比提升1.95个百分点至18.69%,其中2季度同比提升1.64个百分点至18.86%,创同期新高。我们认为净利率提升趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级 公司提出未来三年将继续坚持三个30%的目标不动摇(增长率达30%;市场份额达30%;超越主要竞争对手30%),同时公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,并考虑采取兼并、收购、合资(合作)、培育等多种方式助推品牌,推进多品牌运作。我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长29.1%、24.9%和24.3%,净利润同比增长40.8%、30.8%和30.4%,对应EPS为1.79元、2.34元和3.05元,对应2017-19年PE23.4倍、17.9倍、13.7倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。

公司下修中报业绩预告区间,主要源于农商行投资亏损和汇兑损失。 公司下修上半年业绩预告,主要因为:1、公司投资的广东揭东农村商业银股份有限公司上半年净利润亏损导致公司投资收益同比减少约4,890 万元;2、受人民币汇率波动的影响,公司汇兑损益预计同比增加约2,700 万元;3、国际竞争环境加剧和人工及材料成本上升导致毛利率有所下滑,从而影企业盈利能力。 内外销齐发力助收入实现快速增长,产品与品牌战略同步升级。 在主力产品热水器保持稳定增长的同时,公司厨电和电热产品今年均有望实快速增长。公司厨电业务去年实现约8 个亿的收入,今年公司加大厨电产品推广力度,于6 月23 日发布全新升级的品牌战略并推出X12A 新品吸油烟预计今年厨电业务实现超30%的增长;出口也有望成为今年一大亮点,目标现30%的增长。此外,今年公司在终端品牌推广上预计投入超1 个亿,以提公司市场形象,产品与品牌战略同步升级。 借助“煤改气”政策东风,壁挂炉迎来发展机遇。 政策支持和天然气价下降共同助力“煤改气”,2017 年随着“2+26”城市任务清单的出台,壁挂炉市场将在短期内爆发。公司2016 年壁挂炉销售规模到2.56 亿元人民币,同比增长90.72%,我们预计17 年公司壁挂炉收入有翻倍,实现4-5 亿元收入规模。 看好长期发展,给予“买入”评级。 预计公司2017-19 年营业收入同比增长29.2%、21.1%、18.0%;净利润同比增长18.6%、31.0%、27.9%,对应2017-19 年EPS 为1.16、1.52、1.95 元/股,对应PE18.3X、14.0X、10.9X,维持 “买入”评级。

行业龙头地位稳固,经营战略逐步清晰。 围绕“燃气具专家”和“生活热水供应专家”的战略定位,公司专注于以燃气热水器为核心的燃气具业务的发展,并以燃气灶具为基础,向高度相关的厨电等领域进行相关多元化延伸。公司燃气热水器连续十三年行业排名第一,2016年燃气热水器销售规模达到16.21亿元人民币,同比增长14.81%,厨电销售规模20.68亿元,同比增长23.7%。公司先后经过产品品类拓展、渠道延伸和下沉(代理商2014-15年改制)以及与博世成立合资公司等,进一步完善优化主业,稳步提升经营规模及质量。 燃气热水器渗透率持续提升,行业竞争相对稳定。 根据中怡康的数据,2016年燃气式热水器零售量和零售额市场占比分别为39.8%和51.2%,同比提升2.1个百分点和3.4个百分点;2016年电储水式热水器零售量和零售额占比分别为57.8%和46.1%,同比下降1.7个百分点和2.9个百分点。由于三四线城市燃气管网覆盖率不断提升,预计燃气热水器渗透率将逐年提高。考虑到行业竞争格局相对稳定,公司作为燃热行业龙头,最为受益于燃热行业东风,市占率有望进一步提升。 借助“煤改气”政策东风,壁挂炉迎来发展机遇。 政策支持和天然气价下降共同助力“煤改气”,受益于此,2016年燃气壁挂炉行业销量210万台,同比增长30.43%;2017年随着“2+26”城市任务清单的出台,壁挂炉市场将在短期内爆发。公司2016年壁挂炉销售规模达到2.56亿元人民币,同比增长90.72%;2017Q1销售规模已达4000多万元,我们认为这将成为公司的一大亮点。 多渠道齐同并进,与博世合作布局高端产品线。 近年来公司积极布局多元化渠道建设,销售渠道由开始的传统渠道拓宽与下沉到后来的积极拓展电子商务(16年同比增速107%)、OEM等新兴渠道,再到现在的突破传统渠道、重点开发云营销系统,渠道价值链优化将提升公司运营效率,同时降低整体费用。公司于2016年5月6日与博世荷兰、博世中国签订了《合资合同》,出资1.5亿元设立合资公司,持股50%。合资公司产品主要参与高端市场竞争,博世的品牌和技术依托万和的生产和渠道,有望打开新成长空间。 高增长、低估值,给予“买入”评级。 预计公司2017-19年营业收入同比增长23.9%、20.5%、16.9%;净利润同比增长31.2%、26.3%、22.6%,对应2015-17年EPS为1.29、1.62、1.99元/股,对应20-19年PE18.9X、15.0X、12.2X,首次覆盖给予“买入”评级。

靓丽的收入和净利,拟10转5派2.1元 公司2016年实现营业收入13.42亿元,同比增长76.88%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长220.30%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增5股。公司一季度实现营业收入3.81亿元,同比增长89.52%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长249.47%。公司业绩靓丽一如既往。公司同时公告预计1-6月归母净利润同比增长130%-180%。 外销增速靓丽,大客户战略为未来高增速打下基础 公司2016年实现外销收入9.53亿元,同比增长137.6%,占收入比重达71.1%,毛利率38.34%,同比提升8.03个百分点。公司通过聚焦大客户战略,围绕大客户需求,精细化管理,优化产品品质、订单交期、客户服务等,争取更好的订单资源,同时公司也十分注重对海外客户梯队的培育,为未来增长的持续性打下基础。我们认为,公司未来有望不断承接海外客户新的订单,并继续开发新市场,开启新一轮跨越式发展。2016年公司实现内销收入3.70亿元,同比增长6.3%,内销增速大幅低于外销主要源于公司主动对国内市场及销售团队进行调整并重新进行规划布局,随着公司经销商布局的不断深化,预计内销增速有望加速。 收购SIGG进军全球高端市场,定增为升级转型保驾护航 公司2016年完成收购SIGG公司,此次收购成功使公司拥有了国际著名高端水具品牌“SIGG”及其全球高端水具营销渠道,深化国际化和高端化布局,同时SIGG品牌让公司拥有国际一线品牌,实现品牌高中低层次全覆盖,将进一步增强公司自主品牌的整体优势。此外,公司启动非公开发行股票事项,拟非公开发行不超过3,672万股,发行价格不低于16.34元/股,融资不超过6亿元,主要用于建成年产800万只SIGG高端杯生产线、年产300万只智能杯生产线和研发中心,也是为升级转型提供充足的产能储备。 收入和净利增速将继续扩大,维持“买入”评级 我们预计公司2017-19年收入分别为17.4亿元、21.7亿元和26.6亿元,同比增速分别为29.7%、25.0%和22.2%,归属母公司净利润分别为1.7亿元、2.2亿元和2.7亿元,同比增速分别为43.9%、28.6%和21.2%,2017-19年EPS分别为0.63元、0.81元和0.98元,分别对应PE24.4倍、19.0倍和15.7倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,首次覆盖给予“买入”评级。

功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务加大投入,未来业绩值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务随着投入的增加,加上公司强大的研发团队和销售渠道,正逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入61.16亿元和78.79亿元。同比增长27.6%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润7.90亿元、10.23亿元,同比增长37.4%和29.5%。对应EPS分别为1.9元和2.45元。给予买入评级。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧

投资要点 收入和净利增速均超预期,喜迎17年开门红 公司一季度实现营业收入13.62亿元,同比增长33.98%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长54.28%,其中包括政府补助贡献的5000多万;实现扣非净利润2.06亿元,同比增长33.13%。公司业绩靓丽一如既往,喜迎17年开门红。公司同时公告预计1-6月归母净利润同比增长20%-40%。 公司主力产品领先优势逐渐加强,嵌入式新品打开成长空间 受益于前期地产热销,公司主力产品油烟机和燃气灶持续保持较快增长。根据中怡康的数据,一季度公司油烟机和燃气灶零售量份额分别为17.9%和14.7%,同比提升1.2个百分点和0.7个百分点,油烟机和燃气灶零售额份额分别为25.8%和21.9%,均持续保持行业第一。一季度公司嵌入式产品延续高增长态势,保持翻番以上的快速增长。公司也为全年嵌入式新品定下销量目标:嵌入式蒸箱10万台,烤箱7-8万台,洗碗机和净水机分别7万台,同时以“先抢市场,再颠覆品类”为嵌入式产品的主要战略方针,未来将提供更适合中国厨房的厨电产品。 毛利率、净利率创新高,同时为全年打好基础 公司一季度整体毛利率同比上升0.52个百分点至58.99%,净利率同比提升2.43个百分点至18.47%,考虑到公司提价因素,我们认为公司盈利水平提升趋势有望延续。公司一季度预收款项同比增长31.7%,为后续收入增长保驾护航;其他应付款同比增长40.1%,表明销售费用及代理商保证金预提充分,为全年打好基础。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级 公司提出未来三年将继续坚持三个30%的目标不动摇(增长率达30%;市场份额达30%;超越主要竞争对手30%),同时公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,并考虑采取兼并、收购、合资(合作)、培育等多种方式助推品牌,推进多品牌运作。 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长29.1%、24.9%和24.3%,净利润同比增长38.7%、31.3%和30.3%,对应EPS为2.29元、3.01元和3.91元,对应2017-19年PE25.1倍、19.1倍、14.7倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险

一季度收入增速超预期,喜迎17 年开门红 公司2017 年一季度实现营业收入56.90 亿元,同比增长34.21%;实现归属于上市公司股东的净利润3.97 亿元,同比增长25.28%,每股收益0.63 元。公司一季度收入增速超预期,喜迎17 年开门红。 内外销渠道共同发力,主力产品契合行业消费升级趋势 内销方面,根据中怡康的数据,2017 年1-3 月公司零售量份额26.4%,同比提升0.7 个百分点,和海尔双寡头市场格局确立。公司持续深化营销转型,引导代理商向平台运营商转型,激发渠道活力;同时公司大力发展电商业务,持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,一季度公司电商零售额14.3 亿元,同比增长59.7%。 出口方面,根据海关的数据,2017 年1-2 月公司出口量份额21.5%,同比提升4.1 个百分点,预计公司一季度外销增速高于内销增速,主要得益于海外客户拓展顺利以及外销产品结构优化。公司外销自有品牌占比超10%,未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望进一步提升。 产品方面,公司紧跟行业消费升级趋势,积极推出智能、高端、洗烘一体机等新品,2017 年干衣机和洗烘一体机增长迅猛,一季度实现收入6.5 亿元,同比增长160%,有望成为新的发力点。 毛利和净利率环比改善,盈利能力有望增强 公司2017 年一季度整体毛利率和净利率分别为25.69%和7.7%,同比下降2.44个百分点和0.82 个百分点,毛利端主要还是受原材料成本上涨的拖累,净利端由于本期到期理财产品确认投资收益有所缓冲,但毛利率和净利率环比四季度分别提升2.38 个百分点和1.20 百分点,改善趋势较为明显。我们认为,随着公司主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级 随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3 模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019 年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39 元、2.93 元和3.58 元。公司,目前股价对应2017-19 年PE19.0 倍、15.4 倍、12.6 倍,加上公司自有现金充沛(货币资金-有息负债=121.9 亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。

净利增速依旧靓丽,拟10转3派5元公司2016年实现营业收入57.95亿元,同比增长27.56%,其中四季度收入同比增长27.29%;2016年公司实现归母净利润12.07亿元,同比增长45.32%,其中四季度归母净利润同比增长47.66%,全年基本每股收益1.67元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增3股。 公司主力产品领先优势逐渐加强,嵌入式新品打开新成长空间根据中怡康的数据,2016年厨电行业零售额平稳增长(油烟机+8.97%、燃气灶+4.85%)、高端化趋势延续,各品类均价持续提升。2016年嵌入式产品行业延续高增长态势,嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式洗碗机零售额分别实现41.70%、58.41%、138.27%的快速增长。 作为高端厨电龙头,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为17.11%、24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为15.37%、22.60%,均持续保持行业第一。新发力的嵌入式产品零售量、零售额均位列行业第三。 深入贯彻“保卫烟灶消、打赢嵌入式”,线上线下渠道愈发完善产品方面,2016年公司嵌入式产品收入增速70%以上,目前正从OEM到自主生产转型,其中烤蒸微已经可以自主生产,洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,2016年公司完成8000台洗碗机的销售量;2017年目标洗碗机和净水机分别实现7万台销量,同时嵌入式蒸烤实现60%的增长。 渠道方面,在一二线城市,新建与改造89家“厨源”体验店,其中A类门店36家,大幅提升品牌地位与高端影响力;在三四线城市,新增449家专卖店至2650家,成立了53家城市公司至101家,提高了品牌的覆盖率。公司在线上渠道上采取差异化产品以及多平台齐发力战略,16年电商整体实现同比50%的快速增长,占收入比重达30%,考虑到电商毛利率超70%,净利率20%-25%,电商占比逐步提升有望提升公司整体盈利水平电商板块,继续巩固线上渠道的领导地位。工程方面,重点客户均成功续约,全年实现了60%以上的快速增长。 净利率仍稳步提升,趋势向好2016年公司整体毛利率同比下降0.86个百分点至57.31%,主要因为四季度成本上涨拖累单季度毛利率下降4.25个百分点。2016年公司净利率同比提升2.60个百分点至20.83%,主要源自销售费用率的下降,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:产品结构的优化、均价的持续提升、渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)以及规模优势有望带来费用率的下降。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司提出未来三年将继续坚持三个30%的目标不动摇(增长率达30%;市场份额达30%;超越主要竞争对手30%),同时公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,并考虑采取兼并、收购、合资(合作)、培育等多种方式助推品牌,推进多品牌运作。 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长24.6%、23.6%和22.6%,净利润同比增长31.7%、30.9%和26.2%,对应EPS为2.18元、2.85元和3.60元,对应2017-19年PE21.3倍、16.3倍、12.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险

四季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。 公司2016年实现营业收入7.58亿元,同比增长8.89%,其中四季度实现1.98亿元,同比增长2.66%;2016年实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长29.61%,其中四季度实现0.35亿元,同比增长7.0%,2016年实现每股收益1.43元。四季度收入增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),以资本公积金每10股转增15股。公司同时公告2017年一季度业绩预告,比上年同期下降10%-30%,主要源自一季度非经常性损益预计为32.2万元,而去年同期公司非经常性损益为1377.5万元。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人有望加速放量。 公司立足于家用电器排水泵这一细分领域,通过加大研发投入,持续提升的产品品质以及高性价比的优势,进一步提升市场占有率。2016年公司通用排水泵与冷凝泵收入分别同比提升21.0%和26.4%,专用排水泵收入有所下滑,洗涤循环泵产品系列进一步丰富,该产品单价较高(60-80元/个),2016年实现160万只的销量,预计17年能达200万只。我们认为受益于国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司泵类产品未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司16年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广,2016年实现大几千万收入,17年销售目标破亿。工业机器人方面,同川科技持续加大研发投入,工业机器人种类进一步丰富,冲压机器人(三轴到五轴)、SCARA 机器人的市场销售取得突破,目前公司主力产品销售均价在6-7万,有望通过高性价比获得更多客户。 高毛利新品占比提升拉动整体盈利能力趋势向上。 公司2016年整体销售毛利率41.91%,同比提升3.27百分点,其中四季度毛利率同比提升2.47个百分点至43.30%,主要受益于毛利率水平较高的洗涤循环泵、水疗马桶和工业机器人产品销售收入占比的提升。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司2016年销售净利率同比提升4.02个百分点至24.86%,整体盈利能力持续提升。 积极拓展新领域,维持“买入”评级。 目前公司“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2017-2019年净利润为2.30亿元、2.61亿元和2.93亿元,同比增长19.88%、13.52%和12.52%,对应EPS1.71元、1.95元和2.19元,目前股价对应2017-19年PE 为37.20倍、32.77倍和29.13倍,维持 “买入”评级。

投资要点 功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务已逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 外延并购业务预期强烈 公司在手现金流近25亿元,现金流相当充足。集团已建立了一群经验丰富的投资并购团队,从公司的“大家居”的战略出发,朝公司业务的横向和纵向方面进行战略合作,努力打造大家居蓝图。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入61.16亿元和78.79亿元。同比增长27.6%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润7.90亿元、10.23亿元,同比增长37.4%和29.5%。对应EPS分别为1.9元和2.45元。给予买入评级。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧

四季度净利增速环比有所下滑,全年净利依旧靓丽公司2016年实现营业收入163.35亿元,同比增长24.39%,其中四季度实现42.79亿元,同比增长21.58%;2016年实现归属于上市公司股东的净利润11.75亿元,同比增长27.84%,其中四季度实现2.62亿元,同比增长12.21%,全年基本每股收益1.86元。此外,公司拟每10股派发现金红利7.5元(含税),现金分红比例超40%。 主力产品契合行业消费升级趋势,持续获得超越行业的增长根据产业在线数据,2016年洗衣机行业销量保持平稳增长(行业实现总销量5951万台,同比增长6.0%,其中内销量4115万台,同比增长5.4%,出口量1836万台,同比增长7.4%),围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,公司持续提升产品力以及优化产品结构,滚筒、大容量和变频洗衣机保持快速增长,目前公司滚筒洗衣机销量占比接近40%,销售额占比接近50%。此外公司紧跟行业消费升级趋势,积极推出智能、高端、洗烘一体机等新品,2016年干衣机和洗烘一体机销售额12.1亿元,同比增长95.2%。整体来看,公司2016年产品销量同比增长21.2%,持续获得超越行业的增长。 深化营销转型,内外销渠道共同发力内销方面,公司2016年实现内销业务收入114.49亿元,同比增长23.93%。 根据中怡康的数据,公司零售量份额27.0%,同比提升1.6个百分点。公司持续深化营销转型,引导代理商向平台运营商转型,激发渠道活力,精细化耕作市场;同时公司大力发展电商业务,持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,2016年公司线上全网零售额45.8亿元,同比增长84.6%。 出口方面,公司2016年实现外销业务收入33.13亿元,同比增长23.10%。根据海关的数据,公司出口量份额17.8%,同比提升3.1个百分点。外销高增长主要得益于人民币汇率持续贬值、海外客户拓展顺利以及外销产品结构优化。公司外销自有品牌占比超10%,未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望进一步提升。 净利率稳步提升,盈利能力有望增强公司2016年整体毛利率25.86%,同比下降0.68个百分点,其中四季度毛利率同比下降2.67个百分点至23.31%,主要受四季度原材料成本上涨的拖累,不过公司17年年初主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱。公司2016年净利率同比提升0.20个百分点至8.22%,其中在毛利率承压的四季度,公司净利率仅同比下降0.73个百分点至6.50%,主要受益于四季度销售费用率下降3.5个百分点。 我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。 整体运营效率持续提升,维持“买入”评级目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,主要减少中转、装卸等中间环节,公司同时推动渠道库存共享,最大化降低终端不良库存。总体来看,公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。 预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39元、2.93元和3.58元。公司,目前股价对应2017-19年PE15.7倍、12.8倍、10.5倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=122.3亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。

投资要点 功能性沙发业绩大爆发 功能性沙发和布艺类作为老三类业务的主要部分,功能性沙发增长会持续放量(预计国内增超过长40%,海外市场超过100%),布艺类沙发迎合着80后“舒适,简单”的风格,其17年将保持50%的增速。 床垫业务持续高成长 作为老三类业务的之一,随着河北产区产能的释放,合计产能达到了50万张/年,随着募投项目的逐渐落实,经销网点会继续下沉到三、四线城市,伴随着三、四线去库存的春风,业务高速增长可期。 “新三类”业务值得期待 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务已逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 外延并购业务预期强烈 公司在手现金流近25亿元,现金流相当充足。集团已建立了一群经验丰富的投资并购团队,从公司的“大家居”的战略出发,朝公司业务的横向和纵向方面进行战略合作,努力打造大家居蓝图。 盈利预测及估值 预计: 2016-2018年公司分别实现营业收入46.18亿元、61.16亿元和78.79亿元。同比增长25.3%、32.42%和28.8%。实现归属于母公司股东的净利润5.79亿元、7.90亿元、10.23亿元,同比增长18.2%、36.4%和29.5%。对应EPS分别为1.39元、1.9元和2.45元。给予买入评级 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧。

四季度销量增速超预期,年末政府补助,因此上修全年业绩增速。 公司上修2016年度归属于上市公司股东的净利润区间至11.63亿元-12.46亿元,主要源于:1)四季度销售情况超预期,公司16年双十一将很大重心放在新品和高客单价产品上,正式投入了老板众筹的空气净化油烟机,双十一当天整体增长超过40%,整个时间段增长超过50%,天猫旗舰店粉丝在厨电行业第一个突破百万;2)16年末公司收到将近5000万的政府补助,之前未进行预估。公司16年全年业绩增速靓丽,再超预期。 嵌入式产品将是未来亮点,线上线下渠道愈发完善。 产品方面,公司嵌入式产品收入增速70%以上,目前正从OEM到自主生产转型,其中烤蒸微已经可以自主生产,价格在五千至六千元;洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,16年预计完成近1万台洗碗机的销售量。渠道方面,公司16年在82家代理商的基础上继续深化渠道下沉,新成立20家城市公司,目前专卖店近3000家,覆盖率达60%以上;公司在线上渠道上采取差异化产品以及多平台齐发力战略,16年电商整体实现同比50%的快速增长,占收入比重达30%,考虑到电商毛利率75%,净利率20%-25%,电商占比逐步提升有望提升公司整体盈利水平。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长28.1%、24.8%和21.0%,净利润同比增长46.8%、30.6%和26.3%,对应EPS为1.67元、2.18元和2.76元,对应2016-18年PE22.9倍、17.5倍、13.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示。 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险