17年业绩增长强劲,公司长期稳步发展可期。 公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%,其中四季度实现营业收入54.08亿元,同比增长26.37%;2017年实现归属于母公司所有者的净利润15.06亿元,同比增长28.20%,其中四季度实现3.63亿元,同比增长38.74%,基本每股收益2.38元,符合我们的预期。此外,公司拟每10股派发现金红利10元(含税),现金分红比例超40%。 全年洗衣机量价齐升,实现超越行业增长。 根据产业在线的数据,2017年洗衣机总销量6407万台,同比增长7.7%,呈温和上涨态势。公司洗衣机销量同比增长18.37%,获得超越行业的增长。渠道方面:公司2017年实现内销业务收入151.99亿元,同比增长32.76%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上加大自营及优化产品结构,实现持续高速增长,预计17年电商同比增长50-60%,占内销比重超20%。根据奥维数据统计,2017年公司零售量份额同比提升0.8个百分点至28.1%,零售额份额同比提升1.3个百分点至24.6%,公司和海尔双寡头市场格局确立。公司2017年实现外销业务收入42.70亿元,同比增长28.89%。公司外销持续推动全球经营战略,深化与大客户合作,同时加强自有品牌布局,根据海关的数据,公司出口量份额同比提升1.6个百分点至19.4%,出口额份额同比提升3.6个百分点至17.2%,均位居行业第一。 产品方面:随着消费升级持续,公司滚筒、变频、大容量、洗干一体等新品类洗衣机市场份额不断提升,同时使用CDOC方法论进行创新研究,推出高端品牌比佛利、冷水洗涤系列和抗过敏系列,整体均价提升超10%。2017年公司滚筒洗衣机实现超过40%的增长,滚筒销量占比超30%,销售额占比50%,随着滚筒毛利率稳步提升,产品结构的改善有望进一步优化公司盈利水平。 展望2018年,公司仍将坚持专业化发展路径,专注洗衣机和干衣机核心主业;继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴;聚焦产品效率,务实内生增长,深化经营转型;追求有质量的成长,确保收入与盈利持续增长。 盈利能力同比提升,持续改善可期。 公司2017年整体毛利率同比下降0.60个百分点至25.26%,其中四季度同比上升0.95个百分点至24.26%;公司2017年净利率同比下降0.23个百分点至7.99%,其中四季度同比上升0.81个百分点至7.31%。毛利端主要还是受原材料成本上涨和较低的出口毛利率拖累(出口毛利率同比降低2个百分点);虽然2017年销售费用率同比下降0.81个百分点,但管理和财务费用率分别同比提升0.32个百分点和0.61个百分点,使得全年净利率略有下降。我们认为随着公司主动进行产品结构的升级和提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望环比改善。 产品结构优化叠加均价提升,盈利能力提升可期,维持“买入”评级。 根据我们的测算,明年公司滚筒洗衣机的毛利率有望超过波轮,产品结构改善能够优化公司盈利水平。此前由于原材料价格上涨,公司在去年4月提价约10%。我们认为去年提价更为受益的时间窗口是今年,盈利能力改善值得期待。此外,公司外销增长空间依旧很大,外销方面和东芝洗衣机的协同效应也有望于今年逐步体现。 我们维持之前的判断,预计公司2018-20年收入分别为266.7亿元、327.0亿元和397.9亿元,同比增速分别为24.7%、22.6%和21.7%,归属母公司净利润分别为19.1亿元、23.8亿元和29.1亿元,同比增速分别为26.8%、24.2%和22.6%,2018-20年EPS分别为3.02元、3.75元和4.60元,分别对应PE24.3倍、19.5倍和15.9倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。

17年收入录得近五年最快增长,原材料价格上涨和汇兑损失拖累净利。 2017年公司实现营业收入65.22亿元,同比增长31.5%,其中Q4实现营业收入18.58亿元,同比增长23.7%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.06亿元,同比下降5.91%,其中Q4实现1.31亿元,同比下降5.0%,符合我们的预期。公司收入高速增长主要源于1、壁挂炉销售收入同比翻近三倍;2、电商渠道实现翻倍增长,公司16年电商收入5个多亿,17年电商收入超10个亿;3、出口烤炉业务快速增长,增速超过50%。而净利端下滑主要源于:1、原材料价格上涨以及较低毛利的出口业务占比提升共同拖累毛利率,17年毛利率同比下降约个百分点。2、出口业务快速增长的同时也带来了近4000万的汇兑损失。 国内燃气热水器渗透率持续提升,18年大幅提价助毛利改善。 根据产业在线的数据,2017年,燃气热水器内销量同比增长8.7%,占比37.9%,同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。 公司2017年提价约8%,幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力。公司于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。 壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。 受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年壁挂炉行业总销量478万台,同比增长164.9%,其中内销同比增长183.3%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元,目前公司已完成工商设立登记手续。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。 公司2017年外销收入持续高增长,占比提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司近4000万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,前海股权投资基金带来近3000万的投资收益,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;出口和厨电业务也在持续发力。预计公司2018-19年收入分别为82.2亿元和101.1亿元,同比增速分别为26.0%和23.0%,归属母公司净利润分别为5.46亿元和7.26亿元,同比增速分别为34.5%和33.0%,2018-19年EPS分别为1.24元和1.65元,分别对应PE20.0倍和15.0倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。

Q4收入增速放缓,净利增速低于预期 2017年公司实现营业收入69.99亿元,同比增长20.78%,其中Q4实现营业收入20.11亿元,同比增长11.14%,主要源于一二线地产调控对公司零售渠道的负面影响、去年7月份公司电商提价拖累了电商收入增速以及8500万的公司内部收入费用相抵的结算方式改变的影响;2017年公司实现归属于母公司股东的净利润14.50亿元,同比增长20.18%,其中Q4实现4.90亿元,同比下降3.1%,除了16年4季度4700万政府补贴的非经常性影响,原材料价格的上涨和高毛利的电商渠道(电商毛利率70%)占比下降影响了盈利水平,预计公司Q4毛利率同比下降4.6个百分点,其中受原材料影响3.3个百分点。公司同时公告一季度业绩预告,归母净利润同比增长10%~30%至2.77~3.27亿元。 品类持续扩张+名气品牌发力+电商渠道恢复,业绩持续稳增长可期 根据中怡康的统计,2017年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为4.84%、3.18%、-1.19%,公司凭借高端定位与行业领先优势获得超越行业的增长,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的市场份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点,仍然是行业第一。 产品方面,公司积极拓展蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品,提高嵌入式产品配套率,目前公司嵌入式占整体收入比重约为10%。公司2018年蒸烤目标增速超50%,洗碗机130%,净水250%。我们认为,随着18年新品蒸烤一体机和净化水槽的推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。 渠道方面,公司2017年线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为15%,15%和30%。线下方面,公司持续加快新店铺设,2017年完成开设专卖店400家,未来专卖店仍将保持年新增400-500家。同时公司利用子品牌名气耕耘三线以下市场,定位中间价位,来弥补老板品牌渠道下沉的不足。 线上方面,公司于去年底再次降低电商价格,预计降价后的电商增速将回到30%的水平。 收入和净利稳定增长,维持“买入”评级 公司坚持高端厨电的品牌定位,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎,也不排除未来通过收购等方式进入集成灶领域。预计公司2018-2019年营业收入同比增长20.8%和20.5%,净利润同比增长22.6%和21.9%,对应EPS为1.87元和2.29元,对应2018-19年PE24.1倍和19.8倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。

报告导读。 公司公告2017年业绩快报。 投资要点。 收入和业绩增速靓丽,高端转型契合行业消费趋势。 2017年公司实现营业收入57.31亿元,同比增长30.40%,其中Q4实现营业收入16.48亿元,同比增长29.10%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润5.08亿元,同比增长55.22%,其中Q4实现1.97亿元,同比增长55.72%,符合我们的预期。公司17年收入录得高速增长主要源于公司实施高端化、智能化战略转型,推出高端新品,实现量价齐升。 多点发力促进公司未来销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性。 目前公司正处于新管理层上任后重新步入上升轨道期,公司邀请当下正红的新生代演员赵丽颖、林更新担任产品形象代言人,通过加大品牌营销投入提升产品定位从而提价,同时品类也正在扩充,增加热水器高端新品、洗碗机等嵌入式产品。公司2017年完成1000家专卖店的改造,计划在2018年底完成对2900多家专卖店的升级改造(将专卖店面积由原来的60-80平米提高至100-120平米),同时加大对200平米以上的旗舰店、500平米以上的形象店的支持,2017年新建200家旗舰店。 随着公司品牌建设与渠道布局的完善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力将由均价增长逐步转为销量增长,我们认为公司收入和业绩快速增长具备可持续性:1、16年公司收入增长主要靠价格提升来带动,17年收入增长由量价共同拉动(量和价各自贡献收入增速的50%),未来销量有望成为收入增长的主要持续驱动力;2、公司和高端品牌老板和方太依旧有25%以上的价差,仍有提价空间。3、17年公司毛利率预计提升3个百分点,主要源于高毛利的高端新品占比提升以及降本增利初见成效,而这有望拉动公司盈利水平继续提升,逐步向同行看齐。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级。 公司和高管、经销商的利益一致绑定,机制红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2018-19年营收同比增长26.5%、24.5%;净利润同比增长42.8%、40.4%,对应EPS 1.25、1.75元/股,对应PE 24.2X、17.3X,维持“买入”评级。

燃气热水器渗透率持续提升,价格提升助毛利率改善。 根据产业在线的数据,2017年1-11月,燃气热水器内销量同比增长9.2%,占比38.1%,同比提升2.1个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。公司2017年提价幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力,公司也于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。 壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。 受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年1-11月,壁挂炉行业总销量437万台,同比增长178.1%,其中内销同比增长198.6%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。近期有关于“2018年河北暂停新增煤改气”的报道,这主要源于气源供应和相关储气设备配套的短缺,但长远来看,清洁取暖依旧是未来主要方向,目前的暂停是为了更有序长期地发展,同时也是利好有品牌力的公司,我们也很期待南方取暖方式的消费升级带来的壁挂炉需求。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。 公司2017年外销收入持续高增长,占比逐渐提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司较多的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。 短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长。预计公司2017-19年收入分别为65.6亿元、84.4亿元和101.0亿元,同比增速分别为32.3%、28.6%和19.7%,归属母公司净利润分别为4.15亿元、5.70亿元和7.57亿元,同比增速分别为-3.7%、37.4%和32.8%,2017-19年EPS分别为0.94元、1.30元和1.72元,分别对应PE24.0倍、17.5倍和13.2倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。

报告导读。 公司作为国内洗衣机行业领先品牌,“小天鹅”和“美的”双品牌运作,受益于洗衣消费升级大趋势,持续稳健增长值得期待。 投资要点。 洗衣消费升级加速,行业龙头最为受益。 目前10年前的“政策性”洗衣机更新换代正当时,根据产业在线数据,2017年1-11月洗衣机行业总销量同比增长7.7%,其中滚筒洗衣机销量同比增长25.6%,波轮洗衣机同比下降0.6%,洗衣消费升级趋势加速(波轮—>滚筒—>洗烘一体),更新需求占比超过50%,且均价持续提升(主力销售的滚筒定位在中高端,均价是波轮的50%以上)。2017年1-11月美的系和海尔洗衣机总销量市占率分别为26.2%和26.0%,公司作为双寡头之一,最为受益于行业消费升级大浪潮。 洗衣机量价齐升推动公司收入高增长,产品结构改善持续优化盈利水平。 根据产业在线数据,2017年1-11月公司洗衣机总销量同比增长14.8%,获得超越行业的增长。公司滚筒、变频、大容量、洗干一体等均价较高的新品类洗衣机销量增长较快,叠加原材料价格上涨的因素,公司17年整体出厂价约提升10%。 我们认为17年提价更为受益的时间窗口是18年,成本对盈利端的负面影响边际减弱,18年盈利能力提升值得期待。产品结构方面,目前公司滚筒洗衣机销量占比超30%,销售额占比50%,且滚筒毛利率也稳步提升。根据我们的测算,19年公司滚筒洗衣机的毛利率有望接近波轮,产品结构改善能够优化公司盈利水平。 此外,公司外销增长空间依旧很大,外销方面和东芝洗衣机的协同效应也有望于18年逐步体现。 收入和净利增速将继续扩大,维持“买入”评级。 我们预计公司2017-19年收入分别为215.4亿元、271.4亿元和333.4亿元,同比增速分别为31.9%、26.0%和22.9%,归属母公司净利润分别为15.0亿元、19.4亿元和24.3亿元,同比增速分别为28.1%、28.8%和25.3%,2017-19年 EPS 分别为2.38元、3.06元和3.84元,分别对应PE30.2倍、23.4倍和18.7倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。

地产政策预期改善,厨电公司最为受益 2017年12月以来,地产放松政策边际加码,南京、郑州、武汉等城市进一步升级人才战略,保障“合理住房需求”释放;兰州放开限购(郊区放开、核心区限售换限购)。同时,住建部宣布2018年棚户区改造580万套,超市场预期。总体来看,2018年房地产政策基调较大概率维持此前态势,在差别化调控的总基调下,各地方政府预计会对前期限购限价等政策进行适当的修正,后续或有更多边际放松、稳增长措施出台。厨电公司近80%的销售来自新增需求,相较其他板块最为受益于地产的恢复;同时厨电板块依旧是家电长期成长性最为确定的板块,且呈现高端扩容趋势,作为高端厨电的龙头,公司最为受益。 品类扩张+渠道多元化,业绩持续高增长可期 产品方面,公司积极拓展洗碗机、蒸箱等嵌入式产品以及净水机等新品,提高嵌入式产品配套率(2017H1深圳配套率36%,西安配套率在20%-25%、三线的赤峰配套率为11%)。同时通过产品结构变化持续优化价格体系。我们认为,2018年底公司洗碗机自建产能投产,产品完善优化有望带来新品爆发式增长。 渠道方面,公司目前线下零售、电商及工程精装修渠道占比分别为61%、31%、8%左右,同时公司未来会继续缩小线上线下价差。此外公司针对不同客户层级持续优化渠道结构,挖掘渠道潜力。一线城市,公司依托厨源店开展体验式营销,推广高端品牌形象,促进嵌入式产品销售,提升客单价。2016年底,公司拥有厨源店89家,其中400-500平米的城市中心区域A类门店26家,2017H1新增A类体验店3家;二线根据不同城市区别对待,销量增速预计为15%-20%;三线加快新店铺设,2017年目标开设专卖店400家。利用子品牌名气耕耘三线以下市场,定位中间价位。同时改进以往地区拆分模式,推进合伙人机制。三线城市销量增速预计为20%-25%。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级 公司坚持高端厨电的品牌定位,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎。公司期望2019年嵌入式产品占20%,到2026年嵌入式产品占50%,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.6%、24.7%和24.2%,净利润同比增长37.0%、32.4%和30.3%,对应EPS为1.74元、2.31元和3.01元,对应2017-19年PE28.5倍、21.5倍、16.5倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险

地产政策预期改善,厨电公司最为受益 2017年12月以来,地产放松政策边际加码,南京、郑州、武汉等城市进一步升级人才战略,保障“合理住房需求”释放;兰州放开限购(郊区放开、核心区限售换限购)。同时,住建部宣布2018年棚户区改造580万套,超市场预期。总体来看,2018年房地产政策基调较大概率维持此前态势,在差别化调控的总基调下,各地方政府预计会对前期限购限价等政策进行适当的修正,后续或有更多边际放松、稳增长措施出台。厨电公司近80%的销售来自新增需求,相较其他板块最为受益于地产的恢复;同时厨电板块依旧是家电长期成长性最为确定的板块,且呈现高端扩容趋势,公司此时积极推进高端转型,成效凸显。 销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性 目前公司正处于新管理层上任后重新步入上升轨道期,公司通过加大营销投入提升产品定位从而提价,同时品类也正在扩充(热水器高端新品、洗碗机等嵌入式产品),随着公司品牌建设与渠道布局的完善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力将由均价增长逐步转为销量增长,具备持续性。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级 公司和高管、经销商的利益一致绑定,经营红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2017-19年营收同比增长30.6%、25.7%、22.5%;净利润同比增长55.0%、41.0%、40.3%,对应EPS 0.87、1.23、1.73元/股,对应PE 36.2X、25.7X、18.3X,维持“买入”评级。

不同于市场观点。 不惧地产低潮,厨电行业长期成长逻辑不变,且呈现高端扩容趋势,公司高端转型受益。随着城镇化的推进、人均收入水平的提升以及消费结构升级带来的更新需求,厨电保有量将会逐年上升,行业未来成长性较为确定,预计2017-19年油烟机总需求增速分别为8.5%、9.9%、7.4%。根据中怡康的数据,目前烟机和灶具CR4分别为54.9%和53.1%,“大行业,小公司”的行业格局并未改变,行业集中度未来有望进一步提升,再加上高端厨电扩容,我们认为此时公司积极推进高端转型,成效凸显。 销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性。目前公司烟机和灶具均价与老板电器价差缩小至23%,价差虽然有所缩小,但仍有提升空间。随着公司品牌建设与渠道布局的改善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力有望由均价增长逐步转为销量增长。我们预计2017-19年公司烟机销量增速分别为15%、13%、12%,单价增速分别为13%、10%、8%;灶具销量增速分别为15%、12%、12%,单价增速分别为12%、10%、6%。此外,公司积极布局热水器市场,成立热水供暖产品部门,未来将逐步推出热水器高端新品以及布局热水器新渠道,同时洗碗机等嵌入式产品也有望成为公司新的利润增长点,我们认为两大主力产品的稳步增长以及新品快速增长为公司业绩奠定坚实基础。 高增长、低估值,给予“买入”评级。 预计公司2017-19年营收同比增长30.6%、25.7%、22.5%;净利润同比增长55.0%、41.0%、40.3%,对应EPS0.87、1.23、1.73元/股,对应PE33.9X、24.1X、17.2X,公司估值略低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。

三季度收入录得上市来最快增长,净利下滑源于成本上涨和汇兑损失。 公司前三季度实现营业收入46.64亿元,同比增长34.90%,其中3季度实现营业收入15.98亿元,同比增长48.34%,录得上市来最快单季度增长;前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.75亿元,同比下降6.35%,其中3季度实现0.61亿元,同比下降3.26%,基本每股收益0.63元。公司净利润下降主要源于原材料价格持续上涨以及汇兑损失加大。公司预计2017年全年归属股东净利润同比变动-15%-10%至3.66-4.74亿。 外销积极拓展新兴市场,内销新零售模式多点开花。 公司三季度外销持续高增长,收入增速快于内销。公司加强外销产品平台企划能力,拓宽产品线、提升产品力与综合成本竞争优势,同时开拓“一带一路”沿线及其他新兴市场,推动今年外销占比不断加大。内销方面,公司品牌战略全面升级,同时积极尝试新零售模式,电商业务实现同比翻倍以上的快速发展。目前公司正在积极备战双十一、双十二等电商节日,有望在传统销售旺季的四季度继续延续收入端的高速增长。 盈利能力有所降低,主要受成本上升、投资和汇兑亏损的拖累。 公司前三季度整体毛利率同比下降5.55个百分点至29.03%,其中3季度同比下降5.66个百分点至29.60%;公司前三季度净利率同比下降2.44个百分点至6.04%,其中3季度同比下降1.58个百分点至4.29%。毛利率的下降主要受原材料成本上涨的拖累,以及公司低毛利低费用的OEM、工程渠道等业务占比的提升。随着营销体系的不断完善、低费用业务占比的提升和管理能力的提高,公司销售和管理费用率均有所下降,公司前三季度销售费用率同比下降3.64个百分点至15.34%,管理费用率同比下降0.67个百分点至5.34%。由于今年公司出口销售规模权重加大,人民币升值带来的汇兑损失使得财务费用率同比提升1.12个百分点至0.58%。整体来看,我们认为随着企业产品结构升级和均价提升,原材料价格上涨带来的成本压力将减弱,公司盈利能力有望恢复。 投资参股前海股权投资基金,看好公司长期发展。 公司于9月25日审议通过《关于拟投资参股前海股权投资基金(有限合伙)的议案》,拟以有限合伙人身份以自有资金不超过人民币150,000万元参股投资前海股权投资基金(有限合伙)。公司参股前海基金将有助于公司发掘和利用新机遇,推进业务创新和战略扩张,实现公司持续、健康发展,同时提高公司盈利水平。 我们预计公司2017-19年营业收入同比增长35.2%、21.5%、18.0%;净利润同比增长6.5%、29.9%、27.5%,对应2017-19年EPS 为1.04、1.36、1.73元/股,对应PE19.5X、15.0X、11.7X,维持 “买入”评级。

三季度营收增速环比提升,盈利水平略有下降。 公司前三季度实现营业收入5.72亿元,同比增长2.20%,其中三季度实现1.99亿元,同比增长8.57%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比下降14.11%,其中三季度实现0.38亿元,同比下降24.76%,前三季度每股收益0.40元。三季度营收增速环比提升,盈利水平略有下降。 传统业务稳定增长,新业务持续放量中。 公司泵类产品保持稳定增长,同时公司持续优化产品结构,专用排水泵保持毛利较高的产品,将新型高效一体泵替代毛利较低的产品,并将这部分计入通入排水泵,未来将通用和专用排水泵加总来看更为合理。我们认为,受益于国内滚筒洗衣机产销量的快速增长,以及海外地尔汉宇泵较高的品牌认知,公司排水泵产品将保持稳定增长。公司洗碗机洗涤泵业务受益于国内洗碗机行业的快速兴起,未来有望实现快速放量。公司水疗马桶业务持续推进,五星级酒店、医院、美容院、养老院等渠道加速开拓,业务量持续扩大。公司水疗马桶定位高端,产品附加值较高,正逐步成为公司新的业绩增长点。 前三季度毛利率高位微升,净利率承压下降。 公司前三季度整体销售毛利率同比提升0.37个百分点至41.78%,其中三季度毛利率同比下降2.38个百分点至40.25%,主要受原材料价格上涨的拖累,预付账款同比增长84%,主要因为公司为应对市场行情变化,对大宗原材料进行了锁价。公司前三季度销售净利率同比下降4.14个百分点至23.18%,其中三季度净利率同比降低8.27个百分点至18.37%,主要是汇兑亏损导致财务费用率同比提升5.39个百分点至0.67%。 积极拓展新领域,维持“买入”评级。 目前公司“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2017-2019年净利润为1.71亿元、2.01亿元和2.34亿元,同比变动-10.9%、+18.0%和+16.4%,对应EPS0.51元、0.60元和0.70元,目前股价对应2017-19年PE为32.5倍、27.6倍和23.7倍,维持“买入”评级。

报告导读。 公司10月24日晚间公告2017年三季报。 投资要点。 3季度收入增速依旧靓丽,全年高增长可期。 公司前三季度实现营业收入159.77亿元,同比增长32.53%,其中3季度实现营业收入54.09亿元,同比增长32.87%;前三季度实现归属于母公司所有者的净利润11.43亿元,同比增长25.18%,其中3季度实现4.11亿元,同比增长23.83%,基本每股收益1.81元,符合我们的预期。公司前三季度收入增速依旧靓丽,整体看全年超25%的高增长可期。 3季度内销收入增速快于外销,电商渠道&干衣机业务快速发展。 2017年1-8月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量同比+8.5%,其中内销同比+7.0%,出口同比+ 11.7%),洗衣消费升级呈多元化态势,滚筒、变频、大容量、洗干一体等新品类洗衣机市场份额不断提升。 公司前三季度依旧获得超越行业的增长,内销收入增速快于外销。公司内销持续推动代理商向运营商转型和运营效率的提升,大力推动电商业务发展,线上持续高速增长,同比增长50-60%,占内销比重超20%。公司内销量价齐升(价格提升约10%),和海尔双寡头市场格局确立。 产品方面,公司积极布局干衣产品市场,前三季度干衣类产品销售收入实现翻倍以上增长,占内销比重达10%。此外,公司产品快速迭代升级,打造差异化产品,研发出冷水洗涤黑科技,不加热依然能达到传统滚筒40℃热水洗涤效果,同时实现节能70%、洗净比1.05、洗久如新的健康洗护。 盈利能力略有下降,未来环比改善可期。 公司前三季度整体毛利率同比下降1.16个百分点至25.60%,其中3季度同比下降0.32个百分点至25.57%;公司前三季度净利率同比下降0.61个百分点至8.22%,其中3季度同比下降0.94个百分点至8.88%。 毛利端主要还是受原材料成本上涨和较低的出口毛利率拖累,但降幅环比收窄;虽然三季度销售费用率同比下降0.27个百分点,但管理和财务费用率分别同比提升0.33个百分点和个0.70个百分点,使得三季度净利率略有下降。我们认为随着公司主动进行产品结构的升级和提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望环比改善。 经营性现金流改善,维持“买入”评级。 公司三季度经营性现金流量净额8.31亿,同比环比均大幅提升,公司前期度放宽对上下游的打款政策,以减少上下游的资金压力,也是为了未来更长远持续的合作。随着调整得不断推进,目前经营性现金流改善趋势向好,预计四季度有望持续。 随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019年营业收入同比增长30.1%、23.5%和20.6%,净利润同比增长27.6%、26.9%、22.8%,对应EPS2.37元、3.01元和3.69元。目前股价对应2017-19年PE20.7倍、16.3倍、13.3倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+银行理财-短期借款=126.4亿元,同比增长23.0%),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。

报告导读。 公司10月19日晚间公告2017年三季报。 投资要点。 三季度收入和净利同比下降,主要受出口订单下滑和汇兑亏损拖累。 公司前三季度实现营业收入9.82亿元,同比增长8.60%,其中2季度实现营业收入2.64亿元,同比下降30.89%;前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.06亿元,同比增长25.18%,其中3季度实现0.30亿元,同比下滑42.83%,基本每股收益0.07元。3季度收入和净利下降主要受出口订单下滑和汇兑亏损的拖累。同时公司预计2017年归属母公司所有者净利润同比增长20%-50%。 毛利率逆势提升,净利率有所下降。 公司前三季度整体毛利率同比提升0.27个百分点至36.43%,其中3季度同比提升1.13个百分点至40.68%,在原材料价格上涨的大背景下,公司通过与客户采取成本联动定价模式,同时优化产品结构,毛利率逆势提升;公司前三季度净利率同比提升1.28个百分点至10.55%,其中3季度同比下降2.62个百分点至11.04%,净利率的下降主要受销售费用率(同比+1.91个百分点)、管理费用率(+5.05个百分点)和财务费用率(+2.97个百分点)共同提升的拖累。 根据各自主品牌特性选择相应渠道,内销增速有望回升。 公司已完成对国内市场渠道及销售团队的调整,针对各自主品牌产品特性,选择特定的渠道拓展。SIGG 智能水具产品新拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道,同时公司已获得世界级著名乒乓球运动员马龙IP 授权,、形成线上线下与新媒体联动的新型营销系统;SIGG 经典水杯系列展开国内渠道建设,签约并陆续进驻五星电器连锁渠道和锐动体育等专业渠道;HAERS 主品牌在巩固商超渠道优势的基础上,推进渠道下沉工作,大力发展三四五线城市经销商;NONOO 品牌进驻数码潮品连锁等渠道。随着公司自主品牌建设和渠道拓展的不断深化,未来内销增速有望回升。

专注保温杯,多品牌战略助力国内市场领先 公司多年来专注于保温杯,小杯子大市场,给公司带来发展机遇。此外多年的OEM业务在给公司带来高利润的同时也为培育自己品牌奠定了基础。 收购全球四个百年品牌(SIGG、Stanley、Thermos、阿拉丁)之一的SIGG,重塑品牌力推动质和量的提升。SIGG在户外领域是世界最高端的品牌,具有专业运动和时尚外观设计的优势,其品牌两个最核心的推动因素一是世界上最专业的运动选手,另外是文体明星的时尚组合。公司计划在SIGG品牌的带领下进入高端市场,推出轻量化、个性化的高端新产品,定增的6亿资金将投资在高端杯和智能杯的产能以及研发中心上,为提升产品力和品牌力保驾护航,SIGG未来也会向家居延伸,包括婴童、餐具等。目前公司产品平均单价80元左右,净利率10%左右,在高端化发展的过程中,量价齐升将带来盈利能力的进一步提升。 先进的工艺和设备造就更高水平的HAERS品牌。HAERS是以质量见长的民族品牌,更主要是以家居为主。HAERS有行业最好的质量保证,公司采用新的工艺和设备,进一步提高真空的合格率,目前新的生产线上真空率已经达到99%以上,工艺已经超过膳魔师和象印,其他生产线也达到90%以上。 大胆尝试和突破,NONO打造年轻个性化新形象。NONO品牌由独立团队运作,目标群体主要针对80-90后年轻客户。从开始创建到现在两年的时间内,凭借独特的造型和公司特色的推广方式以及最新的广告模式,NONO品牌实现了快速增长,表现出扩张的侵略性。这也代表着公司对外扩张的方向以及更加开放的态度。 线上线下渠道与新媒体营销协同互动,实现新型营销体系 线上线下渠道协同互动,实现全渠道营销体系。公司线上线下产品区格、统一调度,预计四季度将在国内市场看到成效。受到注册时间限制,SIGG中国成立一年后才能开天猫店,京东SIGG水杯专营店已经上市,目前有多个团队运营,共有两三百客户。同时公司计划在中秋、国庆期间对新的轻量杯大力宣传推广。 新媒体营销联动,创新营销系统。公司已获得世界级著名乒乓球运动员马龙IP授权,与公司一起做联合推广,这是一种相对比较新的营销模式。这种合作方式不是简单的代理,马龙先生将通过其自媒体配合公司做广告宣传及相应的活动。马龙先生自媒体的粉丝常年超过500万以上,铁粉的追捧加上资本推动,将达到较高转化率。线上线下渠道与新媒体联动形成新型营销系统。 针对各自主品牌产品特性,选择特定的渠道拓展。SIGG智能水具产品新拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道,初步形成线上线下与新媒体联动的新型营销系统;SIGG经典水杯系列展开国内渠道建设,签约并陆续进驻五星电器连锁渠道和锐动体育等专业渠道;HAERS主品牌在巩固商超渠道优势的基础上,推进渠道下沉工作,大力发展三四五线城市经销商;NONOO品牌进驻数码潮品连锁等渠道。随着公司自主品牌建设和渠道拓展的不断深化,未来内销增速有望持续加速。 收入和净利增速将继续扩大,维持“买入”评级 我们维持之前的判断,预计公司2017-19年收入分别为17.4亿元、21.7亿元和26.6亿元,同比增速分别为29.7%、25.0%和22.2%,归属母公司净利润分别为1.7亿元、2.2亿元和2.7亿元,同比增速分别为43.9%、28.6%和21.2%,2017-19年EPS分别为0.42元、0.54元和0.65元,分别对应PE24.0倍、18.6倍和15.4倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;汇率大幅波动风险;行业竞争加剧。

原材料成本上升无碍业绩较快增长。 公司的上游原材料主要是皮革、海绵和木材等,合计成本超过总成本的50%.上半年上游成本呈上升态势,公司的毛利率降至38.25%(-3.83pct),公司的净利率也降至12.47%(-1.05pct)。但公司通过加大促销力度,实现了收入快速增长,消除了成本上涨的因素。 内、外销渠道齐发力。 公司在国内外拥有3,000余家品牌专卖店。公司通过多样化品牌宣传方式继续提升品牌影响力及渗透率,通过策划一系列营销活动,实现了内销收入19亿,同比增长59.66%。在外销方面,公司通过利益共享原则,绑定大的客户,出口端也实现了快速增长,实现收入10.32亿,同比增长50.43%。 在渠道建设方面:公司计划未来每年净增门店400—500家/年,三四线城市持续加密。同时,公司也加大了对工装市场的进入力度:公司与恒大材料签订战略合作框架协议,约定未来三年及五年框架性采购金额。此次合作将有效促进公司大宗客户渠道拓展,并进一步提高公司产品的市场占有率和品牌影响力。 “加快产能布局建设,打破产能瓶颈。 国内软体家具巨大市场空间,公司正通过加快产能布局。目前公司已形成华北、华东和西南三大基地的布局,预计未来将在华南地区设基地布局,伴随IPO募投项目及河北基地产能逐步释放,公司产能布局正日趋完善。公司于6月份公布可转债预案公告,拟公开发行不超13.81亿元的A股可转换公司债券,募资用于年产80万标准套软体家具项目(一期)。项目达产后公司整体生产规模将迅速扩大,这将进一步打破公司产能瓶颈,降低运输成本。 “新三类”业务加大投入,未来业绩值得期待。 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务随着投入的增加,加上公司强大的研发团队和销售渠道,正逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 盈利预测及估值。 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入67.16亿元和80.79亿元。同比增长37.6%和20.3%。实现归属于母公司股东的净利润7.90亿元、10.23亿元,同比增长37.4%和29.5%。对应EPS分别为1.9元和2.45元。维持买入评级。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧