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陈曦

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230516070003...>>

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老板电器 家用电器行业 2018-05-18 37.18 -- -- 37.78 1.61%
37.78 1.61%
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行业空间依旧很大,品类扩张+渠道下沉+多品牌驱动收入持续增长。 2017年厨电行业规模约在976亿元,预计18年能够达到1100亿元,千亿级厨房新经济时代已经来临。公司18年工作重点:继续加大在一二级市场投入,关注新媒体的传播,包括今日头条、朋友圈广告投入等,持续打造创意活动等;另外公司也会调整产品结构,整体呈现橄榄型结构,中端产品占比要提升;顺应三四线市场需求的释放,公司在三四线城市网点建设目标:增加21家,其中5家5A级,16家专卖店,同时制定三四级市场销售倍增计划,推出特供产品;此外,公司在工程与服务板块均保持较好增长。中长期来看,公司作为厨电龙头企业,品牌影响力依然较强,产品品类的扩张、三四线市场下沉与多品牌运作带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力。 一二线加大嵌入式产品投入与推广,技术创新提升产品价值。 公司一二线主推高端产品(如ROKI、原力感应大吸力侧吸机、2倍风压大吸力烟机),在传统烟灶消稳增长的基础上,持续发力嵌入式厨电产品,嵌入式蒸汽炉和微波炉均列行业第一;嵌入式烤箱、嵌入式洗碗机位列行业第三,市场份额提升明显。因嵌入式厨电对生产研发能力有更高要求,公司执行技术驱动战略,加大研发投入,总计投入2.33亿元,17年合计开发各类产品75款,技术专利申报数量达373项,公司未来会在增强产品力方面持续投入。公司今年相继推出了专业级农残净化水槽D102、第四代大吸力2倍风压油烟机8231S、三核智能蒸箱S228等一系列新品,发布了集合专业级农残净化水槽、洗碗机、净水器于一体的专业厨房洗净系统,通过技术创新保持产品的更新换代,进一步提升产品价值。另外,随着18年新品的陆续推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。 名气品牌发力三四线市场,差异化提升公司客户覆盖面。 为补充整个品牌定位端,公司于2012年成立名气子公司,14年签约那英,提升品牌势能。名气品牌利用老板平台的制造优势(生产制造、采购及研发等偏后台的部分相通),定位经久耐用、大众化市场,三四线市场为起点市场,以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场,相应现在的三四线城市厨电购买力提升的大趋势。截至目前名气拥有一级代理商87家,城市网点984家,县级分销网点2364家,乡镇网点3652家,村级联络镇3000家。公司根据不同受众采用双品牌战略,差异化经营,对高中端产品进行全面覆盖,具有先发优势。 公司不久前完成员工持股计划和第二期代理商持股计划的购买,进一步绑定相关利益方。未来公司目标进行了战略性调整,追求更为健康稳定的增长,一是嵌入式品类补缺口,二是渠道不断的下沉,我们认为公司业绩增速换挡不改长期成长空间,维持之前的判断,预计公司2018-2020年营业收入同比增长20.9%、20.8%和20.3%,净利润同比增长21.4%、21.7%和21.8%,对应EPS为1.87元、2.27元和2.77元,对应2018-20年PE19.5倍、16.1倍和13.2倍,维持“买入”的投资评级。
老板电器 家用电器行业 2018-04-30 33.18 -- -- 38.00 14.53%
38.00 14.53%
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报告导读 公司4月25日晚间公告2018年一季报。 投资要点 一季度业绩增速稳健,符合预期 公司2017年一季度实现营业收入15.92亿元,同比增长16.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长20.05%,每股收益0.32元,符合预期。公司同时公告预计上半年归属净利润同比增长10-30%至6.58-7.77亿元。 多品类+多渠道,业绩稳增长可期 产品方面,2018Q1原有传统烟灶消产品仍保持量价齐升的稳定增长状态,增速预计在15%左右,蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品实现60%左右的快速增长。公司2018年蒸烤目标增速超50%,洗碗机130%,净水250%。我们认为,随着18年新品蒸烤一体机和净化水槽的推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。 渠道方面,预计公司2018Q1线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为18%,15%和23%。线下方面,公司持续加快新店铺设,进一步提升品牌地位与高端影响力,一二线市场促进嵌入式产品的销售,三四级市场通过乡镇专供机形式进一步深耕。同时公司利用定位中端的子品牌名气,以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场,从而弥补老板品牌渠道下沉的不足,2018Q1名气实现50%以上的增长。线上方面,一季度公司电商平台如京东方面仍处于调整阶段,4月份预计有所回暖,电商增速在25%左右。 毛利率和销售费用率同向下降,盈利水平依旧稳健 公司2018Q1整体毛利率同比下降6.67个百分点至52.32%;净利率同比提升0.5个百分点至19.0%。毛利端主要还是受原材料价格上涨的拖累、高毛利的电商渠道占比下降以及公司内部收入费用相抵的结算方式改变的影响;2017年销售费用率和管理费用率分别同比下降6.19个百分点和0.75个百分点,财务费用率同比提升0.45个百分点。销售费用率下降主要由于结算方式改变的影响,整体来看公司盈利水平依旧稳健。 具备较强的现金创造能力,公司财务层面趋势向好 2018Q1公司现金及等价物46.3亿元,较期初提升5.38亿元,同比提升27.5%,现金资产依旧充沛。一季度公司经营性现金流量净额同比大幅增长200.3%至5.59亿元,是净利润的1.85倍,这主要源于代理商打款积极(公司今年加入对代理商回款的考核,之前主要考核发货额)以及应付票据的增加,从财报中可以看到公司预收款项较期初增加32.0%。此外,一季度公司其他应付款较期初增加105.81%,主要来自预提销售费用及代理商保证金增加。整体来看,公司财务层面趋势向好。 维持“买入”评级 公司2018年重点工作计划: (1)力争实现“烟灶600万台、嵌入式100万台”发货任务; (2)确保主品类烟灶的稳定增长,进一步提升嵌入式配套率; (3)进一步挖掘现有渠道潜力,加快三四级市场渠道下沉; (4)力推信息化再上一个台阶,全力确保分销系统成功上线; (5)积极探索新模式,拥抱新零售。公司坚持高端厨电的品牌定位,为贯彻技术驱动战略加大研发投入,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎,也不排除未来通过收购等方式进入集成灶领域。同时公司也于今年推出员工持股计划和第二期代理商持股计划,进一步绑定相关利益方。 我们认为公司业绩增速换挡不改长期成长空间,预计公司2018-2020年营业收入同比增长20.9%、20.8%和20.3%,净利润同比增长21.4%、21.7%和21.8%,对应EPS为1.87元、2.27元和2.77元,对应2018-20年PE18.2倍、14.9倍和12.3倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险
万和电气 家用电器行业 2018-04-30 15.56 -- -- 23.60 13.73%
17.99 15.62%
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一季度收入增速迅猛,喜迎18年开门红 公司2018年一季度实现营业收入21.70亿元,同比增长49.59%,略超预期;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长16.10%,实现EPS0.33元,符合预期。公司一季度收入增速迅猛,喜迎18年开门红。公司同时公告预计1-6月归母净利润同比变动幅度在15%~45%。 外销增速快于内销,壁挂炉产品和电商渠道保持高增长 外销方面,公司一季度外销仍实现高速增长,快于内销,主要是烤炉产品,该产品并不在征税清单中,因此中美贸易战对公司影响有限。公司全资子公司万和国际(香港)有限公司拟使用自有资金出资12万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARDTECHNOLOGYCO.,LTD,为了加快海外自主品牌生产运营步伐,满足海外业务拓展和战略发展的需求。考虑到公司也于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。 内销方面,公司一季度壁挂炉依旧维持去年高增态势,产品销售结构显著提升。公司年初与河北华油资产、任丘采暖设备通过成立合资公司形式进一步布局壁挂炉业务,预计公司18年壁挂炉业务仍能实现快速增长。一季度电商渠道增速依旧靓丽。公司十分注重线下经销商的互联网自营能力的培养,17年开设了25家京东POP店铺,2018年计划一省一店,开设线下经销商的淘系店铺,全面提升其双线运营能力。整体来看,我们认为公司内外销均处于经营良好轨道,收入高增可以持续。 毛利和净利同比下降,未来盈利能力有望改善 公司2018年第一季度,整体毛利率和净利率26.69%和6.77%,同比下降2.65个百分点和1.84个百分点,毛利端主要还是受原材料价格上涨和较低毛利的出口业务占比提升的拖累;18Q1销售费用率和管理费用率同比下降1.90个百分点和1.43个百分点,但财务费用率因为汇兑损失而同比提升了1.60个百分点,整体期间费用率略有降低部分缓冲净利率下滑幅度。我们认为随着公司18年主动提价15-20%、加强对原材料成本把控以及提升外汇套保来应对汇率波动,公司盈利能力有望改善。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级 预计公司2018-20年收入分别为86.2亿元、108.2亿元和132.6亿元,同比增速分别为32.0%、25.5%和22.5%,归属母公司净利润分别为5.9亿元、7.7亿元和10.1亿元,同比增速分别为42.8%、31.1%和30.3%,2018-20年EPS分别为1.34元、1.76元和2.29元,分别对应PE15.1倍、11.5倍和8.8倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力有望恢复,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2018-04-30 18.07 -- -- 29.94 8.87%
20.14 11.46%
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收入和业绩增速靓丽,拟10转3送2派3元。 2017年公司实现营业收入57.31亿元,同比增长30.39%,公司实现归属于母公司股东的净利润5.10亿元,同比增长55.60%,实现EPS0.88元,符合我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司2018年一季度实现营收14.24亿元,同比增长23.23%,实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元,同比增长49.59%。公司公告预计1-6月归母净利润同比变动幅度在30%~50%至3.07~3.54亿元。 品牌力、产品力和渠道力多维度发力,收入实现高速增长。 公司17年录得高速增长主要源于公司实施高端化、智能化战略转型,邀请当下正红的新生代演员赵丽颖、林更新担任产品形象代言人,通过加大品牌营销投入、推出高端新品等措施提升产品定位从而提价,实现量价齐升。分产品来看,2017年公司烟机产品实现收入23.2亿元,同比增长33.1%,其中销量+9.6%;灶具16.7亿元,同比增长33.7%,其中销量+8.7%;热水器10.1亿元,同比23.0%,其中销量+14.0%,公司主力产品均实现高速增长。分渠道来看,公司通过“线上+线下”两手抓来深挖渠道,强化终端运营,2017年公司线下渠道实现收入35.3亿元,同比增长23.6%,占收入比重61.7%。公司“坚持经销商代理制不动摇”,新管理层上任后对线下渠道进行升级改造,以契合公司逐步提升的品牌力,截至2017年末,公司累计开设234家旗舰店,品牌旗舰店平均面积提升至184㎡;标准专卖店达2961家,标准专卖店平均面积提升至80㎡以上。2017年公司电商渠道实现收入12.8亿元,同比增长56.9%,占收入比重22.4%。根据奥维云网数据显示,2017年华帝电商渠道产品客单价同比提升15.41%,增速连续两年排名行业第一。工程和海外分别实现2.8和5.0亿元,同比增长20.8%和20.0%。 整体来看,公司品牌力、产品力、渠道力持续提升,品牌、产品、渠道“三架马车”为公司长久发展提供强劲的驱动力。 毛利净利稳步提升,公司盈利能力有望进一步加强。 2017年公司毛利率45.47%,同比提升2.93个百分点,产品竞争力进一步提升;净利率8.89%,同比提升1.44个百分点,降本增效初显成效,公司盈利能力进一步加强。公司加权平均净资产收益率26.10%,同比提升5.88个百分点,公司净资产运营效率持续提升。2018Q1公司毛利率45.36%,同比提升4.56个百分点,位于往年同期最高,期间费用率同比提升1.81个百分点,其中销售费用率同比提升1.63个百分点,考虑到今明两年是公司品牌、渠道等投入期,预计销售费用率将维持高位。公司2018Q1净利率8.31%,同比提升1.31个百分点,盈利能力趋势向好。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级。 公司和高管、经销商的利益一致绑定,机制红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2018-2020年营业收入同比增长25.7%、22.5%和20.1%,净利润同比增长45.0%、40.3%和33.5%,对应EPS为1.27元、1.78元和2.38元,对应2018-20年PE20.5倍、14.6倍和10.9倍,维持“买入”的投资评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-26 62.41 -- -- 70.43 12.85%
78.00 24.98%
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一季度净利增速略超预期,喜迎18年良好开端 公司2018年一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.17%;实现归属于上市公司股东的净利润5.11亿元,同比增长28.66%,每股收益0.81元。公司一季度收入增速符合预期,净利增速略超预期,喜迎18年良好开端。 内销增速快于外销,产品结构持续改善 分渠道来看,一季度公司内销增速快于外销,公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为调整产品结构的影响,增速有所放缓。分产品来看,公司滚筒洗衣机收入增速超30%,目前公司滚筒洗衣机销量占比超30%,销售额占比50%;公司干衣类产品预计实现70%左右的快速增长,目前占内销比重已经超过10%。长期来看,公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 具备较强的现金创造能力,盈利能力有望稳步提升 一季度公司经营性现金流量净额2.85亿元,同比增长268%,趋势向好。公司自有资金合计141.1亿元,同比增长15.7%,公司自有现金充沛,持续创造现金能力强,也提供了较强的安全边际。一季度公司存货周转天数同比下降5天,应收账款周转天数同比下降1天,经营效率正稳步提升。公司2018年第一季度整体毛利率和净利率分别为27.26%和8.36%,同比提升1.57个百分点和0.66个百分点。毛利端主要受高毛利的内销产品占比提升以及加强对原材料把控的双重拉动;净利端方面,公司期间费用率同比下降0.55个百分点,但由于公司去年同期实现了较高的投资净收益,整体来看公司净利率同比小幅提升。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司在2018年的盈利能力有望稳步提升。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-20年收入分别为262.1亿元、316.5亿元和380.5亿元,同比增速分别为22.5%、20.8%和20.2%,归属母公司净利润分别为19.1亿元、23.9亿元和29.2亿元,同比增速分别为26.9%、24.7%和22.6%,2018-20年EPS分别为3.02元、3.77元和4.62元,分别对应PE20.5倍、16.5倍和13.4倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
哈尔斯 综合类 2018-04-26 6.62 -- -- 7.80 14.37%
7.58 14.50%
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一季度收入小幅增长,净利下降 公司一季度实现营业收3.92亿元,同比增长2.78%;实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元,同比下降66.91%,净利下降主要受:1、国际业务大客户YETICOOLERS采用进料加工出口模式,毛利率较正常OEM方式大幅度下降,YETI进料加工订单到2018年1季度末执行完毕,之后业务模式和毛利率恢复正常;2、人民币汇率升值使汇兑损失增加。公司同时公告预计1-6月归母净利润同比变动幅度在-30%~0%。 重构业务模式,优化品牌布局,夯实未来增长基础 战略规划方面,2017年公司确定了中长期战略发展纲要,将“三百四化五布局,三分三控一常态”作为公司的经营战略。并于17年9月调整了业务模式,将国内、国际业务重新划分为自主品牌OBM、客户制造服务OEM、自主品牌定制ODM业务系统,公司在保持OEM业务增长的同时,大力发展OBM、ODM,未来OEM、OBM、与ODM实现均衡发展,预计至2020年OEM:OBM:ODM收入比例为5:3.5:1.5。 品牌布局方面,2017年公司加大了自主品牌的投入与推广,优化自主品牌的营销体系。公司首先是线上线下渠道统一管控,形成一体化全渠道营销体系;其次以资本为纽带,打造跨界营销新渠道;最后大力拓宽渠道领域,布局户外运动、婴童妇幼、礼品定制、IP合作、跨界合作、军民融合等市场潜力巨大的渠道。2017年度国内市场营收同比26.39%,SIGG品牌全球营收增长55.76%,自主品牌战略初显成效。 展望2018年,公司将由2017年的“亮剑终端,精耕渠道”转为2018年的“系统化,格局化思维”。2018年实现“三大突破,三大创新”:突破渠道结构现状、突破自我设限、突破流程和环境限制,创新产品、创新渠道、创新品牌。公司追求有质量的成长,夯实根基,厚积薄发,收入与盈利有望进一步提高。 毛利和净利率环比改善,盈利能力有望提升 2018年第一季度公司整体毛利率和净利率28.59%和2.81%,同比下降5.53个百分点和6.51个百分点。一季度毛利端的下降主要是因为大客户YETI采用进料加工出口模式,毛利率较正常OEM方式大幅度下降,另一方面国内市场加大促销力度以及清理部分老品也部分拖累毛利率。净利端同时也受到了贷款利息支出以及汇兑损失的负面影响,但毛利率和净利率环比去年四季度分别提升3.41个百分点和3.04个百分点。我们认为,随着公司2季度后恢复之前的订单模式,同时老旧库存清理完毕,公司盈利能力有望恢复。 预计增速回升,估值具备吸引力,维持“买入”评级 公司17年收入和净利增速不及预期,我们下调盈利预测,预计公司2018-20年收入分别为18.3亿元、22.9亿元和28.1亿元,同比增速分别为27.3%、24.9%和22.6%,归属母公司净利润分别为1.5亿元、2.0亿元和2.7亿元,同比增速分别为37.8%、34.9%和31.9%,2017-19年EPS分别为0.37元、0.50元和0.66元,分别对应PE18.3倍、13.5和10.3倍,目前估值低于行业平均,具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;汇率大幅波动风险。
万和电气 家用电器行业 2018-04-23 14.32 -- -- 22.69 18.80%
17.99 25.63%
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17年收入录得近五年最快增长,拟10转3派5元 2017年公司实现营业收入65.32亿元,同比增长31.71%,其中Q4实现营业收入18.68亿元,同比增长24.35%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.13亿元,同比下降4.12%,其中Q4实现1.38亿元,同比增长0.64%,符合我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 电商渠道实现快速增长,壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长 根据产业在线的数据,2017年燃气热水器内销量同比增长8.7%,占比37.9%,同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升,根据中怡康的数据,公司2017年度燃气热水器零售量份额已连续十四年行业排名第一,且在各级市场份额均取得领先。2017年公司实现内销收入40.96亿元,同比增长26.81%,其中电子商务实现销售收入9.0亿元,同比增长58.08%。公司十分注重线下经销商的互联网自营能力的培养,17年开设了25家京东POP店铺,2018年计划一省一店,开设线下经销商的淘系店铺,全面提升其双线运营能力。此外,受北方煤改气政策拉动,2017年公司壁挂炉业务实现销售收入为6.80亿元,同比增长165.5%,其中高端冷凝产品销售占比约20%,产品销售结构显著提升。公司年初与河北华油资产、任丘采暖设备通过成立合资公司形式进一步布局壁挂炉业务,预计公司18年壁挂炉业务仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势,提升外汇套保额度以应对汇兑波动 2017年公司实现外销收入23.43亿元,同比提升41.4%,收入比重提升至35.9%。展望18年,虽然公司对美国出口额占营收比重27.2%,但其中出口量最大的是燃气烤炉,该产品并不在征税清单中,因此中美贸易战对公司影响有限,考虑到公司也于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司4388万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司提升外汇套期保值业务累计金额,由不超过14.50亿元调整为不超过38亿元,汇兑波动或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。 毛利净利均同比下降,18年盈利能力有望改善 公司2017年整体毛利率同比下降5.51个百分点至27.77%,其中四季度同比下降5.63个百分点至24.64%;公司2017年净利率同比下降2.25个百分点至6.43%,其中四季度同比下降1.74个百分点至7.41%。毛利端主要还是受原材料价格上涨和较低毛利的出口业务占比提升的拖累;2017年销售费用率同比下降3.61个百分点,管理费用率和财务费用率分别提升0.05个百分点和1.28个百分点,期间费用降低2.28个百分点部分缓冲净利率下滑幅度。我们认为随着公司18年主动提价15-20%、加强对原材料成本把控以及提升外汇套保来应对汇率波动,公司盈利能力有望改善。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级 短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,前海股权投资基金带来近3000万的投资收益,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;出口和厨电业务也在持续发力。预计公司2018-20年收入分别为85.2亿元、106.6亿元和128.1亿元,同比增速分别为30.4%、25.2%和20.1%,归属母公司净利润分别为5.59亿元、7.34亿元和9.42亿元,同比增速分别为35.2%、31.2%和28.5%,2018-20年EPS分别为1.27元、1.67元和2.14元,分别对应PE15.2倍、11.6倍和9.0倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力有望恢复,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-03-13 71.19 -- -- 75.50 4.40%
74.57 4.75%
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17年业绩增长强劲,公司长期稳步发展可期。 公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%,其中四季度实现营业收入54.08亿元,同比增长26.37%;2017年实现归属于母公司所有者的净利润15.06亿元,同比增长28.20%,其中四季度实现3.63亿元,同比增长38.74%,基本每股收益2.38元,符合我们的预期。此外,公司拟每10股派发现金红利10元(含税),现金分红比例超40%。 全年洗衣机量价齐升,实现超越行业增长。 根据产业在线的数据,2017年洗衣机总销量6407万台,同比增长7.7%,呈温和上涨态势。公司洗衣机销量同比增长18.37%,获得超越行业的增长。渠道方面:公司2017年实现内销业务收入151.99亿元,同比增长32.76%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上加大自营及优化产品结构,实现持续高速增长,预计17年电商同比增长50-60%,占内销比重超20%。根据奥维数据统计,2017年公司零售量份额同比提升0.8个百分点至28.1%,零售额份额同比提升1.3个百分点至24.6%,公司和海尔双寡头市场格局确立。公司2017年实现外销业务收入42.70亿元,同比增长28.89%。公司外销持续推动全球经营战略,深化与大客户合作,同时加强自有品牌布局,根据海关的数据,公司出口量份额同比提升1.6个百分点至19.4%,出口额份额同比提升3.6个百分点至17.2%,均位居行业第一。 产品方面:随着消费升级持续,公司滚筒、变频、大容量、洗干一体等新品类洗衣机市场份额不断提升,同时使用CDOC方法论进行创新研究,推出高端品牌比佛利、冷水洗涤系列和抗过敏系列,整体均价提升超10%。2017年公司滚筒洗衣机实现超过40%的增长,滚筒销量占比超30%,销售额占比50%,随着滚筒毛利率稳步提升,产品结构的改善有望进一步优化公司盈利水平。 展望2018年,公司仍将坚持专业化发展路径,专注洗衣机和干衣机核心主业;继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴;聚焦产品效率,务实内生增长,深化经营转型;追求有质量的成长,确保收入与盈利持续增长。 盈利能力同比提升,持续改善可期。 公司2017年整体毛利率同比下降0.60个百分点至25.26%,其中四季度同比上升0.95个百分点至24.26%;公司2017年净利率同比下降0.23个百分点至7.99%,其中四季度同比上升0.81个百分点至7.31%。毛利端主要还是受原材料成本上涨和较低的出口毛利率拖累(出口毛利率同比降低2个百分点);虽然2017年销售费用率同比下降0.81个百分点,但管理和财务费用率分别同比提升0.32个百分点和0.61个百分点,使得全年净利率略有下降。我们认为随着公司主动进行产品结构的升级和提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望环比改善。 产品结构优化叠加均价提升,盈利能力提升可期,维持“买入”评级。 根据我们的测算,明年公司滚筒洗衣机的毛利率有望超过波轮,产品结构改善能够优化公司盈利水平。此前由于原材料价格上涨,公司在去年4月提价约10%。我们认为去年提价更为受益的时间窗口是今年,盈利能力改善值得期待。此外,公司外销增长空间依旧很大,外销方面和东芝洗衣机的协同效应也有望于今年逐步体现。 我们维持之前的判断,预计公司2018-20年收入分别为266.7亿元、327.0亿元和397.9亿元,同比增速分别为24.7%、22.6%和21.7%,归属母公司净利润分别为19.1亿元、23.8亿元和29.1亿元,同比增速分别为26.8%、24.2%和22.6%,2018-20年EPS分别为3.02元、3.75元和4.60元,分别对应PE24.3倍、19.5倍和15.9倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。
万和电气 家用电器行业 2018-03-05 24.08 -- -- 25.45 5.69%
25.45 5.69%
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17年收入录得近五年最快增长,原材料价格上涨和汇兑损失拖累净利。 2017年公司实现营业收入65.22亿元,同比增长31.5%,其中Q4实现营业收入18.58亿元,同比增长23.7%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.06亿元,同比下降5.91%,其中Q4实现1.31亿元,同比下降5.0%,符合我们的预期。公司收入高速增长主要源于1、壁挂炉销售收入同比翻近三倍;2、电商渠道实现翻倍增长,公司16年电商收入5个多亿,17年电商收入超10个亿;3、出口烤炉业务快速增长,增速超过50%。而净利端下滑主要源于:1、原材料价格上涨以及较低毛利的出口业务占比提升共同拖累毛利率,17年毛利率同比下降约个百分点。2、出口业务快速增长的同时也带来了近4000万的汇兑损失。 国内燃气热水器渗透率持续提升,18年大幅提价助毛利改善。 根据产业在线的数据,2017年,燃气热水器内销量同比增长8.7%,占比37.9%,同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。 公司2017年提价约8%,幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力。公司于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。 壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。 受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年壁挂炉行业总销量478万台,同比增长164.9%,其中内销同比增长183.3%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元,目前公司已完成工商设立登记手续。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。 公司2017年外销收入持续高增长,占比提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司近4000万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,前海股权投资基金带来近3000万的投资收益,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;出口和厨电业务也在持续发力。预计公司2018-19年收入分别为82.2亿元和101.1亿元,同比增速分别为26.0%和23.0%,归属母公司净利润分别为5.46亿元和7.26亿元,同比增速分别为34.5%和33.0%,2018-19年EPS分别为1.24元和1.65元,分别对应PE20.0倍和15.0倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2018-03-02 39.15 -- -- 40.65 1.78%
39.85 1.79%
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Q4收入增速放缓,净利增速低于预期 2017年公司实现营业收入69.99亿元,同比增长20.78%,其中Q4实现营业收入20.11亿元,同比增长11.14%,主要源于一二线地产调控对公司零售渠道的负面影响、去年7月份公司电商提价拖累了电商收入增速以及8500万的公司内部收入费用相抵的结算方式改变的影响;2017年公司实现归属于母公司股东的净利润14.50亿元,同比增长20.18%,其中Q4实现4.90亿元,同比下降3.1%,除了16年4季度4700万政府补贴的非经常性影响,原材料价格的上涨和高毛利的电商渠道(电商毛利率70%)占比下降影响了盈利水平,预计公司Q4毛利率同比下降4.6个百分点,其中受原材料影响3.3个百分点。公司同时公告一季度业绩预告,归母净利润同比增长10%~30%至2.77~3.27亿元。 品类持续扩张+名气品牌发力+电商渠道恢复,业绩持续稳增长可期 根据中怡康的统计,2017年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为4.84%、3.18%、-1.19%,公司凭借高端定位与行业领先优势获得超越行业的增长,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的市场份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点,仍然是行业第一。 产品方面,公司积极拓展蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品,提高嵌入式产品配套率,目前公司嵌入式占整体收入比重约为10%。公司2018年蒸烤目标增速超50%,洗碗机130%,净水250%。我们认为,随着18年新品蒸烤一体机和净化水槽的推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。 渠道方面,公司2017年线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为15%,15%和30%。线下方面,公司持续加快新店铺设,2017年完成开设专卖店400家,未来专卖店仍将保持年新增400-500家。同时公司利用子品牌名气耕耘三线以下市场,定位中间价位,来弥补老板品牌渠道下沉的不足。 线上方面,公司于去年底再次降低电商价格,预计降价后的电商增速将回到30%的水平。 收入和净利稳定增长,维持“买入”评级 公司坚持高端厨电的品牌定位,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎,也不排除未来通过收购等方式进入集成灶领域。预计公司2018-2019年营业收入同比增长20.8%和20.5%,净利润同比增长22.6%和21.9%,对应EPS为1.87元和2.29元,对应2018-19年PE24.1倍和19.8倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。
华帝股份 家用电器行业 2018-03-01 29.90 -- -- 30.84 3.14%
30.84 3.14%
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报告导读。 公司公告2017年业绩快报。 投资要点。 收入和业绩增速靓丽,高端转型契合行业消费趋势。 2017年公司实现营业收入57.31亿元,同比增长30.40%,其中Q4实现营业收入16.48亿元,同比增长29.10%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润5.08亿元,同比增长55.22%,其中Q4实现1.97亿元,同比增长55.72%,符合我们的预期。公司17年收入录得高速增长主要源于公司实施高端化、智能化战略转型,推出高端新品,实现量价齐升。 多点发力促进公司未来销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性。 目前公司正处于新管理层上任后重新步入上升轨道期,公司邀请当下正红的新生代演员赵丽颖、林更新担任产品形象代言人,通过加大品牌营销投入提升产品定位从而提价,同时品类也正在扩充,增加热水器高端新品、洗碗机等嵌入式产品。公司2017年完成1000家专卖店的改造,计划在2018年底完成对2900多家专卖店的升级改造(将专卖店面积由原来的60-80平米提高至100-120平米),同时加大对200平米以上的旗舰店、500平米以上的形象店的支持,2017年新建200家旗舰店。 随着公司品牌建设与渠道布局的完善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力将由均价增长逐步转为销量增长,我们认为公司收入和业绩快速增长具备可持续性:1、16年公司收入增长主要靠价格提升来带动,17年收入增长由量价共同拉动(量和价各自贡献收入增速的50%),未来销量有望成为收入增长的主要持续驱动力;2、公司和高端品牌老板和方太依旧有25%以上的价差,仍有提价空间。3、17年公司毛利率预计提升3个百分点,主要源于高毛利的高端新品占比提升以及降本增利初见成效,而这有望拉动公司盈利水平继续提升,逐步向同行看齐。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级。 公司和高管、经销商的利益一致绑定,机制红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2018-19年营收同比增长26.5%、24.5%;净利润同比增长42.8%、40.4%,对应EPS 1.25、1.75元/股,对应PE 24.2X、17.3X,维持“买入”评级。
万和电气 家用电器行业 2018-02-02 22.98 -- -- 25.76 12.10%
25.76 12.10%
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燃气热水器渗透率持续提升,价格提升助毛利率改善。 根据产业在线的数据,2017年1-11月,燃气热水器内销量同比增长9.2%,占比38.1%,同比提升2.1个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。公司2017年提价幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力,公司也于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。 壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。 受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年1-11月,壁挂炉行业总销量437万台,同比增长178.1%,其中内销同比增长198.6%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。近期有关于“2018年河北暂停新增煤改气”的报道,这主要源于气源供应和相关储气设备配套的短缺,但长远来看,清洁取暖依旧是未来主要方向,目前的暂停是为了更有序长期地发展,同时也是利好有品牌力的公司,我们也很期待南方取暖方式的消费升级带来的壁挂炉需求。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。 公司2017年外销收入持续高增长,占比逐渐提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司较多的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。 短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长。预计公司2017-19年收入分别为65.6亿元、84.4亿元和101.0亿元,同比增速分别为32.3%、28.6%和19.7%,归属母公司净利润分别为4.15亿元、5.70亿元和7.57亿元,同比增速分别为-3.7%、37.4%和32.8%,2017-19年EPS分别为0.94元、1.30元和1.72元,分别对应PE24.0倍、17.5倍和13.2倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-01-23 70.39 -- -- 74.90 6.41%
75.50 7.26%
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报告导读。 公司作为国内洗衣机行业领先品牌,“小天鹅”和“美的”双品牌运作,受益于洗衣消费升级大趋势,持续稳健增长值得期待。 投资要点。 洗衣消费升级加速,行业龙头最为受益。 目前10年前的“政策性”洗衣机更新换代正当时,根据产业在线数据,2017年1-11月洗衣机行业总销量同比增长7.7%,其中滚筒洗衣机销量同比增长25.6%,波轮洗衣机同比下降0.6%,洗衣消费升级趋势加速(波轮—>滚筒—>洗烘一体),更新需求占比超过50%,且均价持续提升(主力销售的滚筒定位在中高端,均价是波轮的50%以上)。2017年1-11月美的系和海尔洗衣机总销量市占率分别为26.2%和26.0%,公司作为双寡头之一,最为受益于行业消费升级大浪潮。 洗衣机量价齐升推动公司收入高增长,产品结构改善持续优化盈利水平。 根据产业在线数据,2017年1-11月公司洗衣机总销量同比增长14.8%,获得超越行业的增长。公司滚筒、变频、大容量、洗干一体等均价较高的新品类洗衣机销量增长较快,叠加原材料价格上涨的因素,公司17年整体出厂价约提升10%。 我们认为17年提价更为受益的时间窗口是18年,成本对盈利端的负面影响边际减弱,18年盈利能力提升值得期待。产品结构方面,目前公司滚筒洗衣机销量占比超30%,销售额占比50%,且滚筒毛利率也稳步提升。根据我们的测算,19年公司滚筒洗衣机的毛利率有望接近波轮,产品结构改善能够优化公司盈利水平。 此外,公司外销增长空间依旧很大,外销方面和东芝洗衣机的协同效应也有望于18年逐步体现。 收入和净利增速将继续扩大,维持“买入”评级。 我们预计公司2017-19年收入分别为215.4亿元、271.4亿元和333.4亿元,同比增速分别为31.9%、26.0%和22.9%,归属母公司净利润分别为15.0亿元、19.4亿元和24.3亿元,同比增速分别为28.1%、28.8%和25.3%,2017-19年 EPS 分别为2.38元、3.06元和3.84元,分别对应PE30.2倍、23.4倍和18.7倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2018-01-15 50.43 -- -- 54.50 8.07%
54.50 8.07%
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地产政策预期改善,厨电公司最为受益 2017年12月以来,地产放松政策边际加码,南京、郑州、武汉等城市进一步升级人才战略,保障“合理住房需求”释放;兰州放开限购(郊区放开、核心区限售换限购)。同时,住建部宣布2018年棚户区改造580万套,超市场预期。总体来看,2018年房地产政策基调较大概率维持此前态势,在差别化调控的总基调下,各地方政府预计会对前期限购限价等政策进行适当的修正,后续或有更多边际放松、稳增长措施出台。厨电公司近80%的销售来自新增需求,相较其他板块最为受益于地产的恢复;同时厨电板块依旧是家电长期成长性最为确定的板块,且呈现高端扩容趋势,作为高端厨电的龙头,公司最为受益。 品类扩张+渠道多元化,业绩持续高增长可期 产品方面,公司积极拓展洗碗机、蒸箱等嵌入式产品以及净水机等新品,提高嵌入式产品配套率(2017H1深圳配套率36%,西安配套率在20%-25%、三线的赤峰配套率为11%)。同时通过产品结构变化持续优化价格体系。我们认为,2018年底公司洗碗机自建产能投产,产品完善优化有望带来新品爆发式增长。 渠道方面,公司目前线下零售、电商及工程精装修渠道占比分别为61%、31%、8%左右,同时公司未来会继续缩小线上线下价差。此外公司针对不同客户层级持续优化渠道结构,挖掘渠道潜力。一线城市,公司依托厨源店开展体验式营销,推广高端品牌形象,促进嵌入式产品销售,提升客单价。2016年底,公司拥有厨源店89家,其中400-500平米的城市中心区域A类门店26家,2017H1新增A类体验店3家;二线根据不同城市区别对待,销量增速预计为15%-20%;三线加快新店铺设,2017年目标开设专卖店400家。利用子品牌名气耕耘三线以下市场,定位中间价位。同时改进以往地区拆分模式,推进合伙人机制。三线城市销量增速预计为20%-25%。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级 公司坚持高端厨电的品牌定位,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎。公司期望2019年嵌入式产品占20%,到2026年嵌入式产品占50%,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.6%、24.7%和24.2%,净利润同比增长37.0%、32.4%和30.3%,对应EPS为1.74元、2.31元和3.01元,对应2017-19年PE28.5倍、21.5倍、16.5倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险
华帝股份 家用电器行业 2018-01-11 33.50 -- -- 35.50 5.97%
35.50 5.97%
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地产政策预期改善,厨电公司最为受益 2017年12月以来,地产放松政策边际加码,南京、郑州、武汉等城市进一步升级人才战略,保障“合理住房需求”释放;兰州放开限购(郊区放开、核心区限售换限购)。同时,住建部宣布2018年棚户区改造580万套,超市场预期。总体来看,2018年房地产政策基调较大概率维持此前态势,在差别化调控的总基调下,各地方政府预计会对前期限购限价等政策进行适当的修正,后续或有更多边际放松、稳增长措施出台。厨电公司近80%的销售来自新增需求,相较其他板块最为受益于地产的恢复;同时厨电板块依旧是家电长期成长性最为确定的板块,且呈现高端扩容趋势,公司此时积极推进高端转型,成效凸显。 销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性 目前公司正处于新管理层上任后重新步入上升轨道期,公司通过加大营销投入提升产品定位从而提价,同时品类也正在扩充(热水器高端新品、洗碗机等嵌入式产品),随着公司品牌建设与渠道布局的完善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力将由均价增长逐步转为销量增长,具备持续性。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级 公司和高管、经销商的利益一致绑定,经营红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2017-19年营收同比增长30.6%、25.7%、22.5%;净利润同比增长55.0%、41.0%、40.3%,对应EPS 0.87、1.23、1.73元/股,对应PE 36.2X、25.7X、18.3X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名