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莱克电气 家用电器行业 2019-05-06 23.61 -- -- 23.87 0.00%
23.61 0.00%
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收入增速放缓,利润增长快于收入 公司公告2018年年报与2019年一季报,2018年公司实现营业收入58.6亿元(YoY+2.7%),归母净利4.2亿元(YoY+15.7%),毛利率25.0%(YoY+0.1pct),净利率7.2%(YoY+0.8pct)。2018Q4实现营业收入16亿元(YoY-4.9%),归母净利8462万元(YoY-7.2%),毛利率27.1%(YoY+4.7pct),净利率5.3%(YoY-0.1pct)。 2019Q1实现营业收入14.1亿元(YoY-6.7%),归母净利8589万元(YoY+18.3%),毛利率24.7%(YoY+1.0pct),归母净利率6.1%(YoY+1.3pct)。2018年以及2019Q1收入增速相比2017年有所放缓,主要原因:1)外销:受汇率大幅波动以及原材料价格处于高位的影响,外销收入增速放缓;2)内销:自主品牌业务增速放缓,我们认为,吸尘器增长较好,但是空气净化器、净水器行业景气度下降,导致整体自主品牌业务增速放缓。 2018年以及2019Q1利润增速快于收入增速,主要原因:财务费用率下降,具体分析:2018年获得359万的汇兑收益,2017年同期产生汇兑损失1.5亿元,带动财务费用率下降3.4pct;2019Q1财务费用率下降2.4pct。 内外销收入增速均放缓 分产品,2018年环境清洁电器业务实现收入40.6亿元(YoY+1.3%);电机业务实现收入6.6亿元(YoY-1.3%);园林工具业务收入6.9亿元(YoY+7.7%);厨房电器收入1.4亿元(YoY-7.9%);其他产品收入2.4亿元(YoY+28.8%)。分地区,2018年内销收入19.2亿元(YoY+4.0%);外销收入38.8亿元(YoY+1.7%)。 期待收入恢复良好增长 外销业务,2018年受原材料价格、汇率大幅波动的影响,外销接单有所减少,但是目前原材料价格有所下降,人民币汇率逐步趋稳,未来外销有望恢复增长。内销业务,公司持续拓展,具体来看:1)扩产品品类,内销产品从6大产品线扩展到12大产品线,创造新的业务机会;2)拓展销售渠道,如公司与小米达成战略合作,莱克吉米产品在“小米有品”平台进行销售,线上销售规模有望持续提升;3)寻求合作机会,与华为合作,联合打造智选生态产品。通过产品、渠道的拓展,内销自主品牌业务有望恢复良好增长。 投资建议 我们预计:1)内销:吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,将促进市场份额的提升;2)外销:随着外销环境改善,将恢复良好增长;3)原材料价格下降,盈利能力提升。基于此,我们预测2019-2021年归母净利为4.9、5.5、6.1亿,同比增速分别为16%、11%、12%,最新收盘价对应2019年19.9倍PE,参考可比公司估值,给予公司2019年21xPE,对应合理价值25.62元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-29 25.35 -- -- 26.45 4.34%
26.45 4.34%
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汇兑损益拉动公司业绩大幅反弹。公司2018年前三季度实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%,扣非归母净利润3.30亿元,同比增长29.87%,对应EPS0.84元/股;其中三季度实现营业收入14.4亿元,同比增长-0.28%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。 扣除财务费用影响后三季度净利润小幅下滑。1)我们预计公司前三季度内销增长10%,外销出口增长5%左右。前三季度公司内销增长不及预期主要受两净业务(净水器和空气净化器)下滑和线下渠道调整(收入占比近40%的直营公司切换成经销商)两方面因素影响,不过三季度末公司预收账款同比增长34.74%,表明经销商打款尚为良好。国内ODM业务受益小米和网易等客户拉动,前三季度同比翻番,自主品牌增速表现较好。2)汇率风险应对方面,公司第三季度财务费用产生4.59千万元正向收益,我们判断主要是汇兑损益变动较大,同步扣除财务费用变动后,公司第三季度实现净利润0.92亿元,同比下滑4.2%;前三季度实现净利润2.96亿元,同比下滑19.23%。 外销毛利率大幅提振,费用压缩所得税率下降提振净利率表现。1)公司前三季度毛利率同比下滑1.78个pcts,下降幅度环比上半年大幅收窄(上半年毛利率下滑5个pcts);从单季度盈利能力来看,公司Q1/Q2毛利率分别同比下滑7和3个pcts,Q3毛利率大幅提升4.2个pcts,主要是外销业务毛利率受益于人民币汇率贬值改善明显,此外内销产品结构提升或有一定助力。2)期间费用方面,财务费用率同比下降4.02个pcts,管理费用率和销售费用率分别小幅上升0.15和1.1个pcts,综合提振期间费用率下降2.78个pcts,此外报告期内子公司绿能科技获批高科技企业,所得税率从25%下降到15%,带来归母净利率提升1.11个pcts至7.92%。 短期内忧外患,长看治理应对。1)公司研发占收入比重自17年以来持续保持在4%以上,上半年先后发布莱克吉米互联网子品牌、牵手米家有品推出999元的无线吸尘器新品,同时高端魔洁品牌推出M8+新品,线上线下覆盖中低高价格段的差异化产品矩阵初步形成,预计可以较好对冲高端戴森和中低端小狗睿米等品牌市场冲击。2)美国2000亿贸易清单征税10%落地(9月24日起实施),吸尘器和割草机列入其中,目前客户根据自身情况争取向美国政府申请税收豁免;另一方面公司正在抓紧产能转移至东南亚国家规避贸易成本提升影响。短期来看,公司可转债得到批复,资金储备充足回旋余地大。 盈利预测与投资评级。考虑中美贸易摩擦、内销调整影响我们下调公司2018-2020年盈利预测为EPS1.21元、1.27元和1.49元(前值为1.29元、1.89元和2.64元),对应归母净利润同比增长32%、6%和17%,对应估值22倍、21倍和18倍,维持公司“增持”评级
莱克电气 家用电器行业 2018-10-26 24.29 -- -- 26.45 8.89%
26.45 8.89%
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受外贸摩擦以及内销竞争加剧影响,公司营收端持续承压。公司前三季度实现营收42.64亿元,同比增长5.88%。出口业务:美国在公司出口业务的占比在30%左右,受到中美贸易摩擦的影响,出口业务收入端受影响程度较大,为了应对明年25%税率的可能征收,公司已着手转移部分产能至东南亚,明年年初预计可以进行投产。内销业务:国内ODM 业务表现优异,18年前三季度实现翻倍左右增长;自主品牌在行业整体环境下行以及竞争加剧的背景下,18年前三季度出现小幅回落。具体到品类上,吸尘器18年前三季度增速下行但仍维持正增长,净水器由于电视购物渠道调整出现下滑,公司正积极进行线上和线下渠道转型。 人民币贬值贡献三季度盈利高增。公司2018Q3毛利率24.75%,同比增4.21pct,环比增0.31pct,近五个季度持续有所提升;净利率9.22%,同比增5.82pct。主要原因系:1)内销占比提升:18年前三季度出口增速在小个位数,内销由于ODM 业务的发展增长在10%左右,内销的毛利率要远高于出口业务,因此贡献了毛利率的增长;2)人民币贬值贡献毛利率和净利率的高增:据2017年报披露,公司67%的营业收入来自海外市场,受汇率波动影响较大。2018年4月起人民币开始贬值,公司显著受益,实现18Q3财务费用同比减少1.06亿元,财务费用率同比-7.37pct。 品牌+渠道双轮驱动,内销规模有望提升。公司研发力度持续加强,2018Q3研发费用率为3.52%,同比增加0.14pct。多品牌战略不断加码:2018年3月,公司发布全新品牌—JIMMY 莱克吉米,实施“LEXY 莱克”、“Bewinch 碧云泉”多品牌战略。全渠道战略持续推进: 1)线下渠道实现传统渠道门店优化,通过渠道下沉,聚焦大店优质店,优化产品结构,强化品牌定位;2)线上渠道实现与天猫、京东、云集、银行等渠道合作,同时与小米达成战略合作,内销规模有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为5.21/5.48/5.94亿元,对应PE 分别为21/20/18倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;行业竞争加剧。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-24 25.19 -- -- 26.45 5.00%
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事件 莱克电气发布2018年三季度报告:2018年1-9月营业总收入为42.62亿,同比增长5.88%,归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%。其中第三季度收入14.4亿元,同比下降0.28%,归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。 我们的分析和判断 (1)销售收入增速放缓,贸易战影响有限2018年1-9月营业总收入为42.62亿,同比增长5.88%。Q3收入14.4亿元,同比下降0.28%。受房地产行业销售后周期影响,公司Q3当季收入增速有所放缓;此外,公司外销占比64%左右,关于中美贸易战,未来公司通过申请税收豁免和境外设厂来缓解,预计影响有限。 (2)人民币贬值背景下盈利能力修复2018年1-9月归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%。其中Q3归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。主要受汇率波动影响汇兑亏损减少导致财务费用同比下降140.71%,大幅修复业绩。塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格维持高位,前三季度毛利率24.28%,同比下滑1.78pct。其中Q3毛利率24.75%,同比提高4.21pct,实现环比连续4个季度不断改善。同时报告期内受主要子公司税费调减利好影响,带来业绩新增量。 (3)吸尘器行业渗透率提高,行业增速仍然较快在消费升级趋势下,吸尘器作为提升生活品质的重要产品,近年来深受消费者追捧,2018年上半年的市场表现良好。其中,吸尘器线上市场零售量、零售额分别为915.6万台、69.5亿元,同比增长30.6%、45.5%;扫地机器人线上市场零售量、零售额分别为253万台、37.2亿元,同比增长了58.83%、74.77%。 (4)持续发力自主品牌业务,加强渠道拓展2018年3月公司推出自有品牌吉米,主打年轻消费群体,同时发力线上线下渠道拓展,进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,公司与小米达成战略合作,吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售,自主品牌业务有望恢复良好增长。 投资建议: 随着消费升级,吸尘器深受当今消费者追捧,增速高于其他家电品类。我们认为A股纯正清洁电器标的莱克电气2018-2020年业绩分别为4.54亿、5.62亿,同比增24.20%、23.79%,对应PE分别23.1/18.7倍,给予“增持”评级。 风险提示: 贸易战影响加剧;国内竞争白热化;原材料价格、汇率不利波动影响
莱克电气 家用电器行业 2018-10-23 24.43 -- -- 26.45 8.27%
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汇兑收益增厚业绩,营收增长略显乏力 前三季度公司实现营收42.6亿元(+5.9%),归母净利润3.4亿元(+23.4%),其中三季度实现营收14.4亿元(-0.3%),归母净利润1.3亿元(+173.2%),业绩增速与营收增速的大幅背离主要归因于汇率波动。我们预计今年三季度公司实现汇兑收益约4000万元,而去年同期实现汇兑损失约6000万元,剔除汇兑因素后公司三季度归母净利润约1亿元,与去年基本持平。公司三季度营收放缓,一方面因为两净业务(空气净化器和净水器)的大幅下滑,另一方面是出口增速的放缓。同时中怡康推总数据显示,7、8月吸尘器整体销售额仍有40%的增长,保持良好的增长势头。 应收和存货周转天数有所提升,通过强化供应链向上游传导资金周转压力 从主要财务指标来看,前三季度公司应收账款周转天数为65.7天(+3.5天),存货周转天数为59.1天(+4.4天),我们认为这与内销增长乏力有密切关系,两净业务的大幅下滑使得公司上半年存货规模一直处在较高水平。目前来看公司库存消化仍在,应持续关注四季度电商节日期间的库存消化情况。不过,凭借规模优势以及多年的供应链管理经验,公司能够通过占用供应商货款缓解部分资金周转压力,前三季度公司仍实现5.82亿的经营现金流净额,远好于去年同期。 毛利率同比下降、环比改善,销售费用投入增加拖累经营利润 毛利率方面,受下半年原材料涨幅趋缓以及人民币贬值的利好,三季度毛利率25.8%,环比提升0.21pct;费用方面,我们认为受内销增长乏力以及新品上市的影响,公司在二、三季度投入较多市场费用,单季度销售费用率一直维持在7.3%以上,较去年同期高出超3pc。 继续关注四季度销售增长情况,维持“增持”评级 短期来看,中美贸易摩擦+内销增速放缓使得公司营收增长的不确定性增加,四季度营收增长面临一定压力。费用端,销售费用投入增加拖累经营利润表现,同时预计人民币汇率波动对四季度归母净利润的边际影响在减弱。我们下调2018~2020年公司收入分别至63.4亿、71.0亿和78.2亿,归母净利润4.9亿、5.8亿和7.3亿,对应EPS1.22、1.45和1.81,对应PE20.5倍、17.2倍、13.8倍。公司业绩与估值匹配,继续维持“增持”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-23 24.43 -- -- 26.45 8.27%
26.45 8.27%
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事件: 公司日前发布2018三季报年报,报告期内,2018年前三季度,公司实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,归属于母公司股东的净利润3.38亿元,同比增加23.37%,公司总资产51.83亿元,同比增加0.31%。 点评: 营收业绩平稳,盈利能力大幅增长符合预期 报告期内,公司营业收入42.62亿元,同比增长5.88%。归属母公司股东净利润3.38亿元,同比增加23.37%。其中三季度净利润达1.33亿元,同比增长171%。盈利能力的大幅提升符合我组前期报告中对公司三季度业绩的判断。单季度利润增长受人民币汇率贬值影响、公司持续高端化创新以及利息收入大幅增加有关。回顾17Q3由于公司未对汇率进行对冲保值,导致17Q3单季度财务费用高达0.39亿元,净利润17Q3基数降低。而18Q3由于公司利息收入的大幅增长,财务费用相应减少,18Q3单季度财务费用为-0.35亿元,期间费用率仅为0.52%,从而实现当前净利润的翻倍式增长。此外,由于塑料ABS、铜、包装纸等主要原材料价格相对平稳回落也是毛利率回升的影响因素之一。 发行可转债议案获得通过,公司扩产升级提升生产运营能力。 公司于2018年8月27日收到中国证券监督管理委员会《关于核准莱克电气股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可【2018】1312号),可转债议案得以实施。因原定可转债决议有效期和授权期为股东大会通过之日起十二个月,即2018年9月11日期满,为确保本次发行的顺利进行,公司延长12个月(即延长至2019年9月11日)以确保融资进程。本次发行可转换公司债券预案用于投资生产基地自动化技改、年产400万台环境清洁电器及园林工具扩产、国内营销仓储物流中心建设及网络升级三个项目。该议案的实施为公司进一步积累长期优势,提升公司长线生产运营能力。 中美贸易战倒逼公司全球化能力,海外建厂规划加速。 由于9月24日美国已开始向中国出口的吸尘器征收10%关税,作为全球最大的吸尘器供应商之一,莱克同样受到影响。为解决这一问题,莱克或考虑在东南亚设厂,推动公司全球化能力,美国客户同样鼓励海外开厂,并承诺保证相应订单。而由于审批、注册、资金到位所需时间,建厂进程仍需时间,预计公司明年初期针对美国零售商价格会出现上浮,此行为将影响区域市场销量,预计到明年二季度后可能出现好转。同时也促使公司加大开拓国内市场、欧洲市场,区域多元化进展加速。 JIMMY莱克吉米聚焦国内消费需求,技术推动新品抢占差异化市场。 自2018年3月公司推出年轻化全新品牌“JIMMY莱克吉米”,公司加入小米生态链进行全面合作,通过对年轻群体消费需求的深化定位,加速开发针对性产品,初步形成酷炫、科技感为主的品牌形象。目前小米有品中JIMMY已推出高性价比的手持无线吸尘器、除螨吸尘器,并于近日推出全新科技产品手持无线冲洗枪,用于汽车清洗,初步投放后市场反馈良好,同时也证明了莱克吉米的高效研发能力。在外资高端吸尘器品牌压制本土品牌的背景下,公司逐步实现自身多元化定位,通过高效研发投入与新品执行力,构建公司品牌价值。 结论: 报告期内,营收增速有所放缓,净利润同比大幅增长符合我们前期报告中的判断,随着可转债议案的进展及海外建厂进程的加速,公司在全球市场基本面压力下预期明年出现好转。同时随着莱克吉米加盟小米生态链,公司深化国内市场的产品定位,在高效研发效率下产品的本土竞争力进一步提升。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为60.46亿元、68.20亿元和80.05亿元;每股收益分别为1.1元、1.29元和1.5元,对应PE分别为24、20X和17X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球化进程不及预期,产业差异化调整不及预期。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-19 24.04 26.99 37.92% 28.50 10.00%
26.45 10.02%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收42.6亿元,同比增长5.88%;归母净利润3.38亿元,同比增长23.4%;扣非后归母净利润3.30亿元,同比增长29.9%。Q3单季度实现营收14.4亿元,同比微降0.3%;归母净利润1.3亿元,同比增长173.2%。 汇兑损益大幅增厚业绩,盈利能力逐渐回升。2017年人民币大幅升值,公司外销业务产生大量汇兑损失,2018年4月开始人民币币值回落,公司汇兑损失大幅降低。2018年前三季度,公司财务费用-4758万元,较去年同期减少1.64亿元。如剔除财务费用影响,公司前三季度归母净利润较去年同期有所下滑。 报告期内公司主营业务毛利率24.28%,较去年同期下降1.78pp。但Q3单季度毛利率24.75%,较去年Q3提升4.21pp,毛利率环比逐渐改善,实现连续六个季度回升。2017Q4人民仍处于升值期,产生汇兑损失,我们预计公司2018Q4汇兑损失同比减少,公司净利率进一步提升。 家居清洁家电仍处于蓝海市场。伴随我国经济的稳健增长,社会消费能力持续提升,推动着居民消费观的升级。据中怡康推总数据显示,2018上半年小家电市场规模达到669亿元,同比增长15%。其中清洁类吸尘器遥遥领先于其他品类,市场增长55.4%,规模突破百亿元。公司作为国内清洁家电的先行者,市场空间仍然广阔。 重视研发投入,坚持技术创新。公司自成立以来,一直致力于电机及以电机为核心部件的家用电器的技术研究,十分注重对研发的持续投入,2018年前三季度,公司投入研发费用1.7亿元,占营收比重达4%。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.47元、1.74元,未来三年归母净利润将保持24.1%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司作为家居清洁龙头企业,给予公司2019年20倍估值,对应目标价29.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动风险,行业增速或不及预期的风险。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-19 24.04 25.85 32.09% 28.50 10.00%
26.45 10.02%
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公司发布18年三季报,收入同比增长6%,归母净利同比增长23%。公司18年前三季度实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,实现归母净利3.38亿元,同比增长23.37%,其中公司18Q3实现营业收入14.4亿元,同比下滑0.28%,实现归母净利1.34亿元,同比增长173.24%。 收入增速平淡,汇率负面影响消除提升盈利能力。公司Q3收入增速略有下滑,我们推测公司内外销收入均与去年同期持平,其中内销方面由于竞争加剧我们推测公司内销自主品牌增长依旧存在压力。盈利能力方面,人民币贬值及产品结构优化带动公司18Q3毛利率同比升高了4.21pct至24.75%,由于加大宣传力度公司18Q3销售费用率同比提升了2.9pct至7.77%,公司管理费用率同比下降了2.66pct至4.53%,人民币贬值导致公司财务费用率大幅下降7.38pct至-3.18%,目前公司18Q3净利率已经逐步恢复至9.31%,同比提升了5.91pct,前期汇率因素对公司的负面影响已经逐步消除。 内销多品牌多品类布局新品,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,吸尘器品类仍旧保持快速增长,空净、净水产品增速有所放缓。公司不断优化线下传统渠道门店,强化品牌定位,线上渠道方面,除了与天猫、京东、银行等渠道合作,公司目前已经与与小米达成战略合作,莱克吉米产品目前已经在“小米有品”平台进行销售,未来公司线上销售规模将进一步提升。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品占有一定市场份额,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.28元、1.54元、1.83元,同比增长40%、21%、19%,目前收盘价对应公司18年PE为21倍,参考可比公司,给予公司18年22-25倍PE估值,对应合理目标价值区间为28.16-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率因素影响公司短期业绩,自主品牌拓展不及预期。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-19 24.04 -- -- 28.50 10.00%
26.45 10.02%
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事件 公司发布三季报,实现收入42.6亿元,同比增长5.88%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长23.37%,实现扣非归母净利润3.3亿元,同比增长29.87%;对应Q3实现收入14.4亿元,同比增长-0.28%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长173%,实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长214%。 竞争加剧增速放缓,莱克吉米入驻小米内销可期 受到汇率波动影响,汇兑损失减少,预计出口收入增速有所改善,我们预计,若剔除汇率影响,公司三季度出口业务收入同比基本持平。在内销业务方面,吸尘器行业竞争日益加剧,且三季度为销售淡季,预计公司内销收入增速略有放缓。预计随着四季度国庆节、双十一等各大节日来临,公司销售增速或有所改善;此外,子品牌莱克吉米于8月中旬入驻小米有品。 汇率波动,盈利能力改善 公司Q3分别实现毛利率和净利率24.75%和9.22%,同比分别+4.21pct和+5.82pct。一方面,预计汇率回落带来出口业务毛利率改善,另一方面内销占比进一步提升以及内销产品结构提升,预计同样为毛利率提升的重要原因。受到汇率波动影响,汇兑亏损减少致财务费用率大幅降低。 现金流状况维持稳定 即使受到淡季销售放缓及汇率、贸易战等各方面影响,公司各项财务指标依然维持较为稳定的水平。存货6.84亿元,同比减少4.34%,随着原材料价格企稳,前期低价购买原材料逐步消化;应付票据及应付账款12.89亿元,同比增加13.37%。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金14.89亿元,与收入水平基本相符;经营活动产生净现金流2.9亿元,同比增加374%,现金流改善较为明显。受到收入增速放缓影响,公司经营效率略有下降,存货和应收账款周转天数分别同比增加4.4天和3.5天。 投资建议 国内吸尘器市场高速增长,公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益,但同时竞争加剧,静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略,副品牌莱克吉米入驻小米有品,有望抢占中低价位市场份额。结合三季报情况,预计随着国内市场竞争加剧,内销增速略有放缓,我们调整盈利预测,预计18-20年收入规模分别61.1、68.3、76.5亿元,净利润分别4.8、5.7、6.9亿元(前次分别4.0、5.4、7.0亿元),当前股价分别对应22.06x、18.57x、15.26xPE,维持增持评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-19 24.04 -- -- 28.50 10.00%
26.45 10.02%
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汇率大幅波动致收入增速放缓,盈利能力有所恢复 2018年前三季度公司实现营业收入42.6亿元(YoY+5.9%),归母净利3.4亿元(YoY+23.4%),毛利率24.3%(YoY-1.8pct),净利率7.9%(YoY+1.1pct)。Q3单季营业收入14.4亿元(YoY-0.3%),归母净利1.3亿元(YoY+173.2%),毛利率24.8%(YoY+4.2pct),净利率9.3%(YoY+5.9pct)。 受汇率大幅波动和原材料价格处于高位的影响,外销接单有所下降,导致2018Q3收入增速放缓。2018Q3利润增速快于收入增速,主要原因:2018Q3期间人民币兑美元贬值幅度超4%,带动毛利率同比上升4.2pct、净利率同比上升5.9pct。 期待公司收入、利润恢复良好增长 外销业务,公司出口美国的收入约占总收入13%,虽然受到贸易摩擦的潜在影响,但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对,所以我们预计,人民币兑美元汇率趋于稳定后,外销业务将保持稳定增长。 内销业务,公司持续拓展自主品牌业务,2018年3月,公司推出莱克吉米品牌,同时加强渠道拓展:在线下,公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,在线上,公司与小米达成战略合作,吉米产品已经在“小米有品”平台进行销售。我们期待自主品牌业务的好转,带动内销收入恢复良好增长。 盈利预测和投资建议 我们预计吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,将促进市场份额的提升,基于此,我们预测2018-2020年归母净利为4.8、5.4、6.1亿,同比增速分别为30%、14%、12%,按最新收盘价计算,对应2018年22.01倍PE,利润增速有所改善,但收入端尚未改善,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。
莱克电气 家用电器行业 2018-09-04 24.91 -- -- 27.45 2.27%
26.45 6.18%
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人民币贬值,带动毛利率同比降幅收窄 2018H1公司实现营业收入28.2亿元(YoY+9.3%),归母净利2.0亿元(YoY-9.3%),毛利率24.0%(YoY-5.1pct),净利率7.2%(YoY-1.5pct)。 2018Q2公司实现营业收入13.2亿元(YoY+6.7%),归母净利1.3亿元(YoY+65.6%),毛利率24.4%(YoY-2.9pct),净利率10.0%(YoY+3.6pct)。 受汇率大幅波动和原材料价格上涨影响,外销接单有所下降,导致2018Q2收入增速放缓。2018H1利润增速慢于收入增速,主要原因:一方面,汇率大幅波动、原材料涨价导致毛利率同比下降5.1pct,但随着2018年4月以来人民币贬值,2018Q2毛利率相比2018Q1毛利率下降幅度减小。另一方面,人民币持续贬值,汇兑损失同比减少3726万元,撇除汇兑损益的影响,2018H1利润总额同比下滑25%。 预计2018Q3利润端有望持续快速增长 分地区,2018H1外销收入18.1亿元,内销收入约为10.0亿元,我们预计内外销收入均实现增长,外销增速快于内销。持续拓展自主品牌业务,2018年3月,公司推出莱克吉米品牌,同时加强渠道拓展:在线下,公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,在线上,公司与小米达成战略合作,吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售,我们认为,自主品牌业务有望恢复良好增长。 目前原材料价格相对稳定,汇率持续贬值,考虑到2017Q3业绩基数相对较低,我们预计,2018Q3公司利润端有望持续快速增长。 内外销合力,期待公司收入、利润恢复良好增长 外销业务,公司出口美国的收入约占总收入13%,虽然受到贸易摩擦的潜在影响,但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对,所以我们预计外销将保持稳定增长。内销业务,受益于小家电消费升级,莱克凭借其品牌、技术优势,未来市场份额有望持续提升,我们期待公司收入、利润恢复良好增长。 盈利预测和投资建议 我们预计小家电消费升级趋势持续,吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,基于此,我们预测2018-2020年归母净利为5.3、6.6、7.8亿,同比增速分别为45%、23%、19%,按最新收盘价计算,对应2018年21.3倍PE,利润增速有所改善,但收入端尚未改善,维持“谨慎增持”评级。 风险提示: 汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧。
莱克电气 家用电器行业 2018-09-03 24.91 26.05 33.11% 27.45 2.27%
26.45 6.18%
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公司发布18年半年报,收入同比增长9%,归母净利同比下降9%。公司18H1实现营业收入28.22亿元,同比增长9.32%,实现归母净利2.04亿元,同比下滑9.27%,其中公司18Q2实现营业收入13.15亿元,同比增长6.65%,实现归母净利1.32亿元,同比增长65.62%。同时,公司公布18H1利润分配预案,每10股派发现金红利20元,合计派发现金红利8.02亿元(含税),现金红利占据目前市值7.8%。 加大人民币结算力度,内销占比进一步提升,汇率因素边际改善净利率水平有所恢复。虽然公司上半年外销收入仍旧受到汇率因素影响,但由于吸尘器、园林工具无线化升级,公司外销实现稳步增长,公司18H1实现外销收入18亿元,同比增长6%,公司18H1实现内销收入10.2亿元,同比增长16%,我们推测主要由于公司为了规避汇率风险,加大人民币结算力度,公司内销占比进一步提升至36%。盈利方面,公司18Q2毛利率同比降低了2.92pct至24.44%,由于加大宣传力度公司18Q2销售费用率同比提升了3.47pct至7.34%,公司管理费用率同比下降了0.96pct至8.97%,人民币贬值导致公司财务费用率大幅下降8.3pct至-4.19%,公司18Q2净利率已经逐步恢复至10.02%,同比提升了3.57pct。前期汇率因素对公司的负面影响已经逐步减弱。 内销多品牌多品类布局新品,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,吸尘器品类保持快速增长,空净、净水产品增速有所放缓。公司不断优化线下传统渠道门店,强化品牌定位,线上渠道方面,除了与天猫、京东、云集、银行等渠道合作,公司目前已经与与小米达成战略合作,莱克吉米产品目前已经在“小米有品”平台进行销售,未来公司线上销售规模将进一步提升。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品提升市场份额,内销得以快速增长,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.29元、1.56元、1.87元,同比增长41%、21%、20%,目前收盘价对应公司18年PE为19.9倍,参考可比公司,给予公司18年22-25倍PE估值,对应合理目标价值区间为28.38-32.25元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率因素影响公司短期业绩。
莱克电气 家用电器行业 2018-09-03 25.51 -- -- 27.45 -0.15%
26.45 3.68%
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事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入28.22亿元,同比增9.32%;实现归母净利润2.04亿元,同比减少9.27%;实现扣非归母净利润1.95亿元,同比减少7.57%。2)对应Q2实现收入13.16亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长65.62%。3)公司半年度拟分配现金红利8.02亿元,对应中报业绩2.04亿元,相当于现金分红率393%。前两大股东合计持股2.96亿股,占比74%,分红后将分得现金5.92亿元。 一季度汇率高位影响出口信心,内销或表现优异 内销方面,我们预计收入增速约25%左右。线下传统渠道门店优化、渠道下沉,向高流量的购物中心拓展,产品结构持续优化。出口方面,我们预计5、6月份的出口订单在3、4月份下单,而当时处于人民币汇率高点,叠加原材料涨价、劳动力成本提升等因素,订单盈利性低,降低企业增加订单量的欲望,且汇率对对应人民币收入金额有所影响,我们预计收入同比基本持平。 毛利率环比改善,汇兑损失大幅减亏 在汇率波动和原材料涨价影响下,毛利率水平大幅下降,我们预计主要为出口业务毛利率大幅下降所致,而内销在产品结构持续提升的情境下毛利率有望持平或提升。但单季度来看,Q2较Q1毛利率已有所改善。 高分红回馈股东,体现公司信心 公司半年度拟分配现金红利8.02亿元,对应中报业绩2.04亿元,相当于现金分红率393%。目前股权质押占比仅0.04%,已处于较低比例,股权质押压力或非高分红的主要原因。预计公司现金充裕、欲回馈股东、提振信心为高现金分红率的主要原因。 投资建议 国内吸尘器市场已进入高速增长期,公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益,但同时竞争加剧,静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略,或将通过副品牌莱克吉米抢占中低价位市场份额。根据中报情况调整上半年业绩,并相应降低出口收入预期和提升内销预期,预计18-20年收入规模分别64.3、74.1、85.6亿元,净利润分别4.0、5.4、7.0亿元(前次分别3.9、5.1、7.0亿元),当前股价分别对应25.37x、18.90x、14.64xPE,维持增持评级。 风险提示:新品销售不达预期风险;汇率波动风险。
莱克电气 家用电器行业 2018-08-30 27.65 33.17 69.49% 28.56 -4.16%
26.50 -4.16%
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公司2018上半年实现收入28.22亿元,同比增长9.32%;实现归母净利润2.04亿元,同比下滑9.27%。公司2018Q2实现收入13.15亿元,同比增长6.65%,实现归母净利润1.32亿元,同比增长65.62%。 公司毛利率水平持续回升,净利率恢复至双位数,经营现金流良好,公司对可能的中美贸易摩擦影响有一定防范措施。公司2018Q2毛利率达24.44%,连续3个季度环比改善。受益于人民币贬值,公司2018Q2净利率恢复至10.05%,达到近5个季度最高。由于公司销售增长以及支付的税费减少,公司经营活动产生的现金流量净额达2.91亿,持续改善至合理水平。报告期内,公司主营业务收入中外销收入占64%左右,出口占比较大,同时也有一定比例出口美国。关于美国对中国2000亿美元征收10%的关税,首先10%征税对公司美国出口业务不会发生重大影响且实施时间及具体商品仍然未明确,同时客户也将根据自身情况争取向美国政府申请税收豁免;若美国对中国2000亿美元征收税率从10%提高至25%,公司有可能会采取通过境外开设工厂的措施来应对。 公司中报拟每10股派息20元。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.98、2.82元(原预测为1.72、2.46、3.46元,调整原因为出口业务增速可能受到中美贸易摩擦影响),根据可比公司,我们给予公司2018年26倍PE 估值,对应目标价为36.14元,维持增持评级。 风险提示汇率大幅波动; 中美贸易摩擦加剧; 原材料价格维持高位; 国内及全球吸尘器需求萎靡。
莱克电气 家用电器行业 2018-08-29 26.11 -- -- 30.89 9.77%
28.67 9.80%
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事件: 公司日前发布2018半年报,报告期内,2018年上半年,公司实现营业收入28.21亿元,同比增长9.32%,归属于母公司股东的净利润2.04亿元,同比减少9.27%,公司总资产47.36亿元,同比减少8.35%。同时公司拟每10股派发现金红利20元(含税),累计分配红利超8亿元。 点评: 营收增速受竞争市场影响放缓,盈利能力大幅改善现拐点 报告期内,公司营业收入28.21亿元,同比增长9.32%。归属母公司股东净利润2.04亿元,同比减少9.27%。其中二季度净利润达132.14亿元,同比增长66.07%,单季度利润增长受汇率损益减少影响,同时与公司持续高端化创新密切相关。值得注意的是,2017年三季度公司盈利能力大幅受挫,毛利率由2017Q2的27.54%大跌至20.54%。其主要受去年当期人民币贬值产生大量汇兑损失,及塑料ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料上涨20%-50%影响。随着17Q3至今公司盈利持续修复,毛利率增长显著,同时由竞争压力倒逼组织运营改善,18Q2期间费用率同比下降5.79pct,环比下降4.13pct,公司调整成效初显。在低基数及费用率改善基础上,我们判断18Q3盈利能力同比大幅增长确定性较强。 吸尘器市场上升趋势确定,公司高技术战略契合市场待发酵 吸尘器整体市场上升趋势明确,据奥维云网数据,2016、2017年市场零售额增速分别高达32.3%和45.4%,而中国市场吸尘器渗透率仅11%,随劳动替代拉动的消费升级趋势,吸尘器市场高需求度确定性强。公司凭借自主研发的高速(10万转以上)无刷数码电机核心优势技术,推动公司产品在国内外市场的高端化。公司为国内同业拥有自主知识产权最多的企业之一,已取得44项国外专利,国内授权专利1230项。并保持每年研发投入占营收4%左右的高技术战略,2017年公司研发投入为2.31亿元,2018年上半年已投入研发费用达1.24亿元。公司持续创新计划并致力于差异化的品牌战略,为本土吸尘器市场革新带来长期动力。同时公司采用关键零部件自制生产的全产业链战略,保证公司技术及质量优势,并提高整体盈利水平。 差异化经营架构持续调整,中美贸易战影响有限。 公司采取原始设计制造与自主品牌生产的差异化经营模式。国外市场以电机核心技术的研发、设计、制造等一体化解决方案为主,国内市场则以自主品牌销售推动业务优化。结合2018年3月新推出的年轻化全新品牌“JIMMY莱克吉米”,目前公司已形成“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“JIMMY莱克吉米”的多品牌战略,形成差异化产业格局。公司差异化经营架构持续调整,由早期2012年外销占比84.3%,至2017年底已调整至66.7%,据最新中报数据,外销已达64%左右。根据公司早期披露国外地区数据,推测美国地区2017年营收占比约25%左右,实际净利润不超过65亿元。考虑中美贸易战可能对相应产品加征10%关税,以及小概率提至25%关税,按最悲观场景完全去除美国地区业务,对公司2018年净利润影响也不足20%,且关税比例远未落地而美国地区业务必然显著好于最悲观预测。 结论: 报告期内,营收增速有所回调,随着产品结构的深入调整及高技术研发战略的释放,盈利情况将持续改善。由去年低基数出发,今年下半年盈利增速拐点确定性极强。同时公司的全球经营结构持续调整,缓冲国际形势的冲击,实际影响有限。随本土打造多元品牌结构进行差异化战略,产品在本土竞争力持续提升。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为66.02亿元、77.23亿元和91.84亿元;每股收益分别为1.19元、1.45元和1.72元,对应PE分别为21X、18X和15X,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:全球外销影响超过预期,产业差异化调整不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名