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莱克电气 家用电器行业 2019-11-04 21.40 -- -- 23.50 9.81%
23.50 9.81% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入42.12亿元,同比-1.19%,归母净利润3.82亿元,同比+12.98%;对应Q3实现收入14.17亿元,同比-1.61%,归母净利润1.47亿元,同比+9.31%。 受出口影响收入单季度下滑,加快布局内销新产品 公司Q3收入略有下滑,同比-1.61%,我们预计主要受美国市场影响导致外销业务仍延续今年以来的下滑趋势,后续公司通过在越南和泰国投资建厂来应对中美贸易的不确定性,有望减轻出口业务的压力。内销方面,吸尘器行业竞争加剧,从天猫的数据看,莱克品牌Q3销售额和均价同比分别-46%、+19%。公司不断拓宽国内业务的产品品类,8月推出了首款吹风机,双十一首发亲肤冷暖器,公司首先从应季热门产品入手,布局内销新产品步伐加快。 人民币贬值带动毛利率提升,研发费用持续加大投入 公司19Q3毛利率、净利率27.48%和10.34%,同比分别+2,73、+1.12pct,预计一方面人民币贬值带来出口毛利率提升,另一方面内销占比提升改善产品结构。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.34、-0.52、+2.10、+0.44pct。公司通过研发费用的持续大力投入,不断完善产品品类的覆盖范围,后续静待其内销新产品发力。 现金流保持稳定,经营周期拉长 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为19.36亿元,环比H1提升1.11亿元;应收账款+票据10.67亿元,环比增加0.48亿元,同比-7.41%;预收款项0.98亿元,环比增加0.36亿元,同比+10.11%,体现未来较好的收入增长潜力。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-2.81天、-0.47天,营业周期减少3.27天,营业周期缩短。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额1.17亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-8.29%。 投资建议:国内吸尘器市场竞争激烈,公司自身技术和制造方面均具备较大优势,后续随着公司发力营销及渠道,内销份额有望提升,同时积极布局新产品,为公司带来增量;外销则受益于未来海外建厂控制成本,盈利能力有望提升。目前公司外销方面仍处于承压状态,基于三季报的情况,我们预计19-21年净利润为4.7、5.9、6.5亿元(前值4.9、6.2、6.9亿元),当前股价对应19-21年动态估值为18.4x、14.7x、13.3x,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-04 21.40 -- -- 23.50 9.81%
23.50 9.81% -- 详细
事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 42.12亿元,同比下降 1.19%;归母净利润 3.82亿元,同比增长 12.98%。其中第三季度实现营收 14.17亿元,同比下降 1.61%,归母净利润 1.47亿元,同比增长 9.31%。 分析判断: ? Q3内销市场增速与均价下滑,公司收入小幅下滑公司 2019Q3收入增速-1.61%,相较 2019Q2收入增速+5.61%有所下滑, 主要原因在于行业承压。 根据奥维云网线下推总数据, 2019年 1-9月吸尘器线下市场零售额 31亿元,同比下降 0.7%;净化器市场零售额 31亿元,同比下降 30.6%。其中 9月净化器市场规模 3.2亿元,同比下滑39.3%,吸尘器线下零售额 2.9亿元,同比下降 7.1%。同时吸尘器和净化器 9月各品类均价下滑, 9月净化器线下市场产品均价 3516元,同比下降 7.2%,吸尘器各品类均价同比下降,立式下降幅度最大为 47.9%。 ? 毛利率逐季提升, 汇兑收益带来财务费用下降公司 2019年前三季度毛利率 26.33%,同比增长 2.05pct。其中 2019Q3毛利率为 27.48%,同比增长2.73pct,环比增长 0.68pct。公司毛利率水平逐季提升, 主要原因在于成本红利和汇率优势。 2019年前三季度公司财务费用-0.66亿元,同比下降 38.51%,主要原因在于汇兑收益增加, 其中 2019Q3财务费用-0.39亿元。 2019前三季度公司销售费用率和管理费用率为 6.38%和 3.29%,同比下降0.61pct 和 0.5pct;其中 2019Q3销售费用率和管理费用率为 6.42%和 4.0%,同比下降 1.35pct 和0.53pct。 综上, 公司 2019年前三季度净利率为 9.08%, 同比提升 1.16pct,其中 2019Q3净利率为10.34%, 同比提升 1.12pct。 ? 公司经营效率提升,营业周期延长公司 2019年前三季度经营活动现金流量净额 8.26亿元,同比增长 42%,其中 2019Q3经营性现金流 1.17亿元,同比下降 59.7%,环比下降 56.76%。从资产负债表看, 2019年三季度末公司应收账款 9.37亿元,同比下降 5.73%,应收票据 1.30亿元,同比下降 17.91%,同时存货 5.94亿元,同比下降 13.08%。从经营效率来看,公司存货周转率和营收账款周转率提升。公司 2019年三季度末存货周转率 4.80,相较 2019H1存货周转率 3.13有所提升; 2019年三季度末公司营收账款周转率 4.14,相较 2019H1营收账款周转率 2.84持续提升。 公司营业周期从 2019H1的121.04天提升到 2019年三季度的 121.5天。 投资建议国内吸尘器市场行业高增速切换,短期内增速放缓、行业竞争激烈且产品均价下行影响了行业景气度,但公司通过多品牌战略侧重产品高端化和推动渠道下沉触达消费者, 在行业承压的背景下有效平稳业绩增长。 未来公司有望在内销市场加强营销宣传投入提升收入增速,在海外投资建厂缓解成本压力。经测算,我们预计公司2019-2021年营业收入 59.76/62.46/66.28亿元,同比增长 1.91%/4.52%/6.11%, EPS 为 1.22/1.37/1.54元,对应当前股价 PE 倍数为 18/16/14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业景气度下滑风险、市场竞争加剧风险。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-04 21.40 -- -- 23.50 9.81%
23.50 9.81% -- 详细
受外销业务影响,Q3收入下滑,人民币贬值带动盈利能力提升 2019年前三季度公司实现营业总收入42.1亿元(YoY-1.2%),毛利润11.1亿元(YoY+7.2%),毛利率26.3%(YoY+2.1pct),归母净利3.8亿元(YoY+13.0%),净利率9.1%(YoY+1.1pct)。 Q3单季营业总收入14.2亿元(YoY-1.6%),毛利润3.9亿元(YoY+9.2%),毛利率27.5%(YoY+2.7pct),归母净利1.5亿元(YoY+9.3%),净利率10.3%(YoY+1.0pct)。 Q3收入同比下滑,我们认为,主要受到外销业务的影响。利润增速快于收入增速,主要原因:Q3毛利率提升2.7pct,具体来看:一方面,毛利率更高的内销业务占比提升,带动了毛利率提升;另一方面,人民币(兑美元)相对去年同期贬值,也会导致毛利率提升。同时,公司加大研发投入,研发费用率同比提升2.1pct至5.6%。 海外建厂有望帮助外销业务改善,同时期待内销业务逐步好转 外销业务:受中美贸易摩擦的影响,外销业务增长乏力,但是2019年8月28日公司公告拟在泰国设立子公司,扩大海外生产能力,公司未来将会更好地应对未来的贸易环境动荡。 内销自主品牌业务:未来有望逐步好转,主要通过:1)拓展更多的产品。在家居小家电产品的基础上,公司今年新增个护小家电;2)拓展渠道:公司持续提升全国市场覆盖率,优化代理商结构,持续拓展专卖店。 投资建议 我们预计:1)内销:吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,有望促进市场份额的提升;2)外销:随着外销环境改善,有望恢复良好增长;3)原材料价格下降,盈利能力提升。基于此,我们预测2019-2021年归母净利为4.8、5.2、5.7亿,同比增速分别为13%、8%、10%,最新收盘价对应2020年17.3倍PE,参考可比公司估值,给予公司2020年18xPE,对应合理价值23.22元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-01 22.21 24.00 11.52% 23.50 5.81%
23.50 5.81% -- 详细
Q3收入端略有承压,自主品牌表现亮眼。2019Q1-Q3公司实现营业总收入42.12亿元,同比-1.19%;19Q3公司实现营业总收入14.17亿元,同比-1.61%。 公司以自主品牌与贴牌加工双轮驱动,国内外市场并重发展。外销市场,公司外销业务占比超过五成,Q3预计受中美贸易摩擦影响,外销收入延续上半年小幅下滑态势。公司已在越南和泰国建厂,预计能够在一定程度上缓解贸易风险,且利于公司有序拓展海外业务,助力公司外销后续回暖;内销市场,公司坚持高端定位,通过创新发展细致化产品,积极拓展新品类。目前公司自主品牌矩阵已初步形成,或驱动内销稳健发展。我们预计Q3内销整体小幅微增,自主品牌或实现双位数增长。 研发投入持续加码,盈利能力稳步提升。19Q1-Q3公司实现利润总额4.55亿元,同比+17.53%,归母净利润3.82亿元,同比+12.98%,利润增速表现优于收入。单季度来看,19Q3公司实现毛利率27.48%,同比提升2.73pct,或受益于原材料价格下行的成本红利、公司产品结构的优化及汇率贬值。费用方面,公司精细化运营效果显现,经营效率得到大幅提升。细分来看,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.42%、4.00%、-2.74%、5.63%,同比分别-1.34pct、-0.52pct、+0.44pct、+2.10pct,其中研发费用率提升明显,主要系公司注重研发创新,加大新品开发投入。综合影响下,Q3公司实现归母净利率10.34%,同比提升1.03pct,盈利能力稳步提升。 自主品牌矩阵形成,线上渠道调整蓄力。公司在国内市场坚持高端定位,已形成“莱克”、“碧云泉”、“吉米”多品牌矩阵。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略,研发投入逐步加码。渠道方面,公司加强多元布局,线下:注重低线城市渠道下沉,KA门店、专卖店及地方家电多渠道并进,19年全年计划新开200家专卖店;线上:根据公司调研,渠道正处调整,公司正按品牌进行店铺和团队的拆分。线上渠道的理顺有助于公司明晰各个品牌定位,针对品牌特性进行相应的销售推广与运营,助力公司自主品牌逐步发力。 投资建议:考虑外销贸易风险及内销市场略显疲软,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至1.18/1.30/1.43元(前值:1.23/1.37/1.52元),对应PE分别为19/17/16倍。公司专注家居清洁健康领域,以自主品牌和贴牌生产双轮驱动。外销市场海外建厂规避风险助力拓展外销业务;内销市场自主品牌逐步发力,加码研发积极拓展新品。公司内外销市场并重,有望驱动公司稳健发展。参考行业可比公司估值,给予目标价24元,对应19年20倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;自主品牌发展不及预期。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-01 22.21 -- -- 23.50 5.81%
23.50 5.81% -- 详细
公司发布19年三季报,收入同比下滑1%,归母净利同比增长13%。公司19年前三季度实现营业收入42.12亿元,同比下滑1.19%,实现归母净利3.82亿元,同比增长12.98%,其中公司19Q3实现营业收入14.17亿元,同比下滑1.61%,实现归母净利1.47亿元,同比增长9.31%。 19Q3收入略有下滑,继续加大研发投入,人民币贬值增厚净利润。公司Q3收入略下滑1.19%,我们估计公司外销表现不佳,公司2019年上半年外销收入占63%左右,出口占比较大且有一定比例出口美国,我们认为美国加征关税对公司短期有一定影响。受益于人民币汇率贬值,公司19年前三季度毛利率同比提升2.05pct至26.33%。公司持续进行品牌宣传,19年前三季度销售费用率为6.38%,精细化管理使得管理费用率下降0.5pct至3.29%,公司积极加大新品研发投入,19年前三季度研发费用率同比提升1.4pct至5.49%,财务费用方面,由于今年人民币贬值幅度较大,公司19前三季度取得财务费用-6590万元增厚公司净利润。 以自有资金投资设立泰国子公司应对贸易风险。公司以总投资额1400万美元的自有资金投资设立泰国子公司,一方面,海外建厂可以落实国际化战略挖掘市场空间,另外一方面有助于公司应对未来的贸易风险。公司通过在越南和泰国投资建厂,中报预计首期项目将于19年10月底开始生产产品,我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。 围绕电机拓展家居及个护类小家电产品,内销多品牌多品类布局,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。渠道推广方面,公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场,并自建渠道,大力发展专卖店,同时大力发展自主品牌和B2B业务,不断拓展内销市场。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2019-2021年实现EPS1.28元、1.44元、1.63元,同比增长21%、13%、13%,目前收盘价对应公司19年PE为17倍,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为25.6-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。
莱克电气 家用电器行业 2019-10-10 21.54 -- -- 23.17 7.57%
23.50 9.10% -- 详细
家居清洁电器行业空间大 我国吸尘器家庭保有量每百户仅8台,而日本、韩国、美国的家庭保有量分别达到每百户75台、94台、162台,城市化背景下未来国内市场潜力较大;中国是全球吸尘器产品生产出口的第一大国,年出口量已超过1亿台,国外市场稳定。空气净化器在美国、日本家庭的普及率达28%、34%,而中国的空气质量远低于美日,当前百户拥有率却低于1%,因此雾霾仅是空净消费短期加速的短期事件,收入增长与生活质量提高才是推动空净市场的长期因素。随着水质污染的日益凸显,我国居民改善用水质量的意识迅速增强,而欧美国家75%、日韩地区90%的净水器家庭保有率和我国不超过5%的净水器家庭保有率对比也表明,未来在家庭用水安全意识逐步提升的推动下,我国净水器市场将持续增长。 尚未定型的行业竞争格局有利于公司 新型小家电具有消费热点切换频繁、单一品种生命周期短、产品升级换代速度快的特点,故任何一家企业也难以通吃整个行业,创新类企业可以在其中获得足够的发展空间,莱克电气有“设计创新+品类创新+科技创新+精密制造”的独特优势。在这一行业取得成功不宜死守单一品类,且因小家电行业的国内销售渠道中网购占比高达一半以上,渠道的电商化是行业必须;且行业新品类一旦出现,厂家也纷纷蜂拥而入,故较大的品牌知名度与规模化的精益制造也是小家电行业成功之必须。结合这些行业特征,可以说,公司目前优势有余的是制造能力与产品开发能力,而在品牌和渠道建设方面只要补上一时的短板,未来取得国内市场的成功是可以期待的。 预计公司2019-2021年收入分别为61/67/77亿元,EPS为1.26/1.41/1.65元,动态估值为17/15/13倍,显著低于小家电行业龙头水平,具备较好的安全边际,予以推荐评级。 风险提示 出口遇阻,国内市场消费不振,品牌推广与渠道转型失利。
莱克电气 家用电器行业 2019-09-02 20.55 25.60 18.96% 24.90 21.17%
24.90 21.17%
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公司发布 19年半年报,收入同比下滑 1%,归母净利同比增长 15%。公司19H1实现营业收入 27.95亿元,同比下滑 0.97%,实现归母净利 2.36亿元,同比增长 15.39%,其中公司 19Q2实现营业收入 13.89亿元,同比增长5.61%,实现归母净利 1.50亿元,同比增长 13.78%。 19H1收入略有下滑,19Q2收入增速相对于 18Q1环比改善。公司 19Q1收入增速为-7%,19Q2收入增速为 6%,收入增速环比改善。公司外销收入占63%左右,出口占比较大且有一定比例出口美国。关税方面,美国对中国出口产品征收关税,公司通过在越南和泰国投资建厂,首期项目将于 10月底开始生产产品,我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。 人民币贬值增厚净利润,继续加大研发投入。受益于内销占比提升及人民币汇率贬值,公司 19H1毛利率同比提升 1.71pct 至 25.75%。公司持续进行品牌宣传, 19H1销售费用率为 6.35%,精细化管理使得管理费用率下降 0.48pct至 2.94%, 公司积极加大研发投入, 19H1研发费用率提升 1.04pct 至 5.43%,财务费用率方面,由于今年二季度人民币贬值幅度较大,公司 19H1取得财务费用-2700万元增厚公司净利润水平。 围绕电机拓展家居及个护类小家电产品,内销多品牌多品类布局,全渠道共同发展。公司实施“LEXY 莱克”、 “Bewinch 碧云泉”、“Jimmy 莱克吉米”多品牌战略,围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。根据腾讯数码,8月 7日,莱克正式对外推出水离子蜗扇吹风机 F6,定价 2699元,持续夯实高端品牌定位。渠道推广方面,公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场,并自建渠道,大力发展专卖店,同时大力发展自主品牌和贴牌的 B2B 业务,不断拓展内销市场。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS1.28元、1.44元、1.63元,同比增长 21%、13%、13%,目前收盘价对应公司 19年 PE 为 16.3倍,参考可比公司,给予公司 19年 20-25倍PE 估值,对应合理目标价值区间为 25.6-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。
莱克电气 家用电器行业 2019-08-30 20.89 -- -- 24.90 19.20%
24.90 19.20%
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事件:公司发布2019年半年报,公司2019H1实现营业收入27.95亿元,同比-0.97%,归母净利润2.36亿元,同比增长15.39%,扣非归母净利润2.33亿元,同比增长19.44%;其中,Q2收入13.89亿元,同比增长5.61%,归母净利润1.50亿元,同比增长13.78%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长18.68%;公司成立泰国子公司,主要意在扩大公司海外生产能力,充分开拓国际市场,更好的满足国际市场需求。 出口收入环比改善,继续发力国内业务:外销方面,公司收入下滑的主要原因是受到美国市场的影响,拆分看19H1外销收入同比下滑2.5%左右。内销方面,19H1主营业务收入中的内销收入约实现10.34亿元,同比提升1.8%,保持稳步提升趋势。渠道方面,在一二线城市,公司对现有代理商结构进行优化;三四线则大力发展专卖店模式,一县一店,扩大覆盖范围。线上则与多平台合作发展,包括小米有品等。 人民币贬值改善业绩,新产品研发加码:公司19H1毛利率、净利率同比分别+1.71、+1.18pct,主要受汇率因素带动,一方面人民币贬值带来出口毛利率改善,另一方面上半年受汇率波动的影响,汇兑损失由去年同期的2,564万元下降至-1,405万元,对净利率改善显著。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、-0.48、+1.04、-0.91pct,研发费用提升主要系对新品持续投入,同时公司实施精细化管理,进一步在其他环节降低产品成本,保证较好的盈利能力。销售费用中的广告推广费同比仍有提升,除了采用高铁、机场等传统广告模式外,公司还积极采取抖音等新媒体营销渠道,进一步提升品牌知名度。 现金流保持稳定,经营周期拉长:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产环比Q1提升0.54亿元,从营收款项看,应收账款+票据环比下降0.26亿元,存货环比提升0.29亿元,预收款项同比+7.55%,体现了公司未来较为稳定的收入增长潜力。周转方面,公司19H1存货及应收账款周转天数同比提升0.91天、1.28天,营业周期拉长。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额7.09亿元,同比+143.52%,其中销售商品及提供劳务现金流入31.17亿元,同比+9.41%。Q2经营活动产生的现金流量净额2.70亿元,其中Q2销售商品及提供劳务现金流入同比+18.10%,增速环比Q1明显提升,主要受现金回款增加带动。 投资建议:国内吸尘器市场竞争激烈,公司自身技术和制造方面均具备较大优势,后续随着公司发力营销及渠道,内销份额有望提升;外销则受益于未来海外建厂控制成本,盈利能力有望提升。基于海外建厂费用提升等因素的影响,19-20年净利润由5.7、6.9亿元调整为4.9、6.2亿元,新增21年盈利预测为6.9亿元,当前股价对应19-21年动态估值为16.9x、13.5x、12.2x,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。
莱克电气 家用电器行业 2019-05-06 23.61 -- -- 23.87 0.00%
23.61 0.00%
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收入增速放缓,利润增长快于收入 公司公告2018年年报与2019年一季报,2018年公司实现营业收入58.6亿元(YoY+2.7%),归母净利4.2亿元(YoY+15.7%),毛利率25.0%(YoY+0.1pct),净利率7.2%(YoY+0.8pct)。2018Q4实现营业收入16亿元(YoY-4.9%),归母净利8462万元(YoY-7.2%),毛利率27.1%(YoY+4.7pct),净利率5.3%(YoY-0.1pct)。 2019Q1实现营业收入14.1亿元(YoY-6.7%),归母净利8589万元(YoY+18.3%),毛利率24.7%(YoY+1.0pct),归母净利率6.1%(YoY+1.3pct)。2018年以及2019Q1收入增速相比2017年有所放缓,主要原因:1)外销:受汇率大幅波动以及原材料价格处于高位的影响,外销收入增速放缓;2)内销:自主品牌业务增速放缓,我们认为,吸尘器增长较好,但是空气净化器、净水器行业景气度下降,导致整体自主品牌业务增速放缓。 2018年以及2019Q1利润增速快于收入增速,主要原因:财务费用率下降,具体分析:2018年获得359万的汇兑收益,2017年同期产生汇兑损失1.5亿元,带动财务费用率下降3.4pct;2019Q1财务费用率下降2.4pct。 内外销收入增速均放缓 分产品,2018年环境清洁电器业务实现收入40.6亿元(YoY+1.3%);电机业务实现收入6.6亿元(YoY-1.3%);园林工具业务收入6.9亿元(YoY+7.7%);厨房电器收入1.4亿元(YoY-7.9%);其他产品收入2.4亿元(YoY+28.8%)。分地区,2018年内销收入19.2亿元(YoY+4.0%);外销收入38.8亿元(YoY+1.7%)。 期待收入恢复良好增长 外销业务,2018年受原材料价格、汇率大幅波动的影响,外销接单有所减少,但是目前原材料价格有所下降,人民币汇率逐步趋稳,未来外销有望恢复增长。内销业务,公司持续拓展,具体来看:1)扩产品品类,内销产品从6大产品线扩展到12大产品线,创造新的业务机会;2)拓展销售渠道,如公司与小米达成战略合作,莱克吉米产品在“小米有品”平台进行销售,线上销售规模有望持续提升;3)寻求合作机会,与华为合作,联合打造智选生态产品。通过产品、渠道的拓展,内销自主品牌业务有望恢复良好增长。 投资建议 我们预计:1)内销:吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,将促进市场份额的提升;2)外销:随着外销环境改善,将恢复良好增长;3)原材料价格下降,盈利能力提升。基于此,我们预测2019-2021年归母净利为4.9、5.5、6.1亿,同比增速分别为16%、11%、12%,最新收盘价对应2019年19.9倍PE,参考可比公司估值,给予公司2019年21xPE,对应合理价值25.62元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-29 25.35 -- -- 26.45 4.34%
26.45 4.34%
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汇兑损益拉动公司业绩大幅反弹。公司2018年前三季度实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%,扣非归母净利润3.30亿元,同比增长29.87%,对应EPS0.84元/股;其中三季度实现营业收入14.4亿元,同比增长-0.28%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。 扣除财务费用影响后三季度净利润小幅下滑。1)我们预计公司前三季度内销增长10%,外销出口增长5%左右。前三季度公司内销增长不及预期主要受两净业务(净水器和空气净化器)下滑和线下渠道调整(收入占比近40%的直营公司切换成经销商)两方面因素影响,不过三季度末公司预收账款同比增长34.74%,表明经销商打款尚为良好。国内ODM业务受益小米和网易等客户拉动,前三季度同比翻番,自主品牌增速表现较好。2)汇率风险应对方面,公司第三季度财务费用产生4.59千万元正向收益,我们判断主要是汇兑损益变动较大,同步扣除财务费用变动后,公司第三季度实现净利润0.92亿元,同比下滑4.2%;前三季度实现净利润2.96亿元,同比下滑19.23%。 外销毛利率大幅提振,费用压缩所得税率下降提振净利率表现。1)公司前三季度毛利率同比下滑1.78个pcts,下降幅度环比上半年大幅收窄(上半年毛利率下滑5个pcts);从单季度盈利能力来看,公司Q1/Q2毛利率分别同比下滑7和3个pcts,Q3毛利率大幅提升4.2个pcts,主要是外销业务毛利率受益于人民币汇率贬值改善明显,此外内销产品结构提升或有一定助力。2)期间费用方面,财务费用率同比下降4.02个pcts,管理费用率和销售费用率分别小幅上升0.15和1.1个pcts,综合提振期间费用率下降2.78个pcts,此外报告期内子公司绿能科技获批高科技企业,所得税率从25%下降到15%,带来归母净利率提升1.11个pcts至7.92%。 短期内忧外患,长看治理应对。1)公司研发占收入比重自17年以来持续保持在4%以上,上半年先后发布莱克吉米互联网子品牌、牵手米家有品推出999元的无线吸尘器新品,同时高端魔洁品牌推出M8+新品,线上线下覆盖中低高价格段的差异化产品矩阵初步形成,预计可以较好对冲高端戴森和中低端小狗睿米等品牌市场冲击。2)美国2000亿贸易清单征税10%落地(9月24日起实施),吸尘器和割草机列入其中,目前客户根据自身情况争取向美国政府申请税收豁免;另一方面公司正在抓紧产能转移至东南亚国家规避贸易成本提升影响。短期来看,公司可转债得到批复,资金储备充足回旋余地大。 盈利预测与投资评级。考虑中美贸易摩擦、内销调整影响我们下调公司2018-2020年盈利预测为EPS1.21元、1.27元和1.49元(前值为1.29元、1.89元和2.64元),对应归母净利润同比增长32%、6%和17%,对应估值22倍、21倍和18倍,维持公司“增持”评级
莱克电气 家用电器行业 2018-10-26 24.29 -- -- 26.45 8.89%
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受外贸摩擦以及内销竞争加剧影响,公司营收端持续承压。公司前三季度实现营收42.64亿元,同比增长5.88%。出口业务:美国在公司出口业务的占比在30%左右,受到中美贸易摩擦的影响,出口业务收入端受影响程度较大,为了应对明年25%税率的可能征收,公司已着手转移部分产能至东南亚,明年年初预计可以进行投产。内销业务:国内ODM 业务表现优异,18年前三季度实现翻倍左右增长;自主品牌在行业整体环境下行以及竞争加剧的背景下,18年前三季度出现小幅回落。具体到品类上,吸尘器18年前三季度增速下行但仍维持正增长,净水器由于电视购物渠道调整出现下滑,公司正积极进行线上和线下渠道转型。 人民币贬值贡献三季度盈利高增。公司2018Q3毛利率24.75%,同比增4.21pct,环比增0.31pct,近五个季度持续有所提升;净利率9.22%,同比增5.82pct。主要原因系:1)内销占比提升:18年前三季度出口增速在小个位数,内销由于ODM 业务的发展增长在10%左右,内销的毛利率要远高于出口业务,因此贡献了毛利率的增长;2)人民币贬值贡献毛利率和净利率的高增:据2017年报披露,公司67%的营业收入来自海外市场,受汇率波动影响较大。2018年4月起人民币开始贬值,公司显著受益,实现18Q3财务费用同比减少1.06亿元,财务费用率同比-7.37pct。 品牌+渠道双轮驱动,内销规模有望提升。公司研发力度持续加强,2018Q3研发费用率为3.52%,同比增加0.14pct。多品牌战略不断加码:2018年3月,公司发布全新品牌—JIMMY 莱克吉米,实施“LEXY 莱克”、“Bewinch 碧云泉”多品牌战略。全渠道战略持续推进: 1)线下渠道实现传统渠道门店优化,通过渠道下沉,聚焦大店优质店,优化产品结构,强化品牌定位;2)线上渠道实现与天猫、京东、云集、银行等渠道合作,同时与小米达成战略合作,内销规模有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为5.21/5.48/5.94亿元,对应PE 分别为21/20/18倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;行业竞争加剧。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-24 25.19 -- -- 26.45 5.00%
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事件 莱克电气发布2018年三季度报告:2018年1-9月营业总收入为42.62亿,同比增长5.88%,归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%。其中第三季度收入14.4亿元,同比下降0.28%,归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。 我们的分析和判断 (1)销售收入增速放缓,贸易战影响有限2018年1-9月营业总收入为42.62亿,同比增长5.88%。Q3收入14.4亿元,同比下降0.28%。受房地产行业销售后周期影响,公司Q3当季收入增速有所放缓;此外,公司外销占比64%左右,关于中美贸易战,未来公司通过申请税收豁免和境外设厂来缓解,预计影响有限。 (2)人民币贬值背景下盈利能力修复2018年1-9月归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%。其中Q3归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。主要受汇率波动影响汇兑亏损减少导致财务费用同比下降140.71%,大幅修复业绩。塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格维持高位,前三季度毛利率24.28%,同比下滑1.78pct。其中Q3毛利率24.75%,同比提高4.21pct,实现环比连续4个季度不断改善。同时报告期内受主要子公司税费调减利好影响,带来业绩新增量。 (3)吸尘器行业渗透率提高,行业增速仍然较快在消费升级趋势下,吸尘器作为提升生活品质的重要产品,近年来深受消费者追捧,2018年上半年的市场表现良好。其中,吸尘器线上市场零售量、零售额分别为915.6万台、69.5亿元,同比增长30.6%、45.5%;扫地机器人线上市场零售量、零售额分别为253万台、37.2亿元,同比增长了58.83%、74.77%。 (4)持续发力自主品牌业务,加强渠道拓展2018年3月公司推出自有品牌吉米,主打年轻消费群体,同时发力线上线下渠道拓展,进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,公司与小米达成战略合作,吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售,自主品牌业务有望恢复良好增长。 投资建议: 随着消费升级,吸尘器深受当今消费者追捧,增速高于其他家电品类。我们认为A股纯正清洁电器标的莱克电气2018-2020年业绩分别为4.54亿、5.62亿,同比增24.20%、23.79%,对应PE分别23.1/18.7倍,给予“增持”评级。 风险提示: 贸易战影响加剧;国内竞争白热化;原材料价格、汇率不利波动影响
莱克电气 家用电器行业 2018-10-23 24.43 -- -- 26.45 8.27%
26.45 8.27%
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事件: 公司日前发布2018三季报年报,报告期内,2018年前三季度,公司实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,归属于母公司股东的净利润3.38亿元,同比增加23.37%,公司总资产51.83亿元,同比增加0.31%。 点评: 营收业绩平稳,盈利能力大幅增长符合预期 报告期内,公司营业收入42.62亿元,同比增长5.88%。归属母公司股东净利润3.38亿元,同比增加23.37%。其中三季度净利润达1.33亿元,同比增长171%。盈利能力的大幅提升符合我组前期报告中对公司三季度业绩的判断。单季度利润增长受人民币汇率贬值影响、公司持续高端化创新以及利息收入大幅增加有关。回顾17Q3由于公司未对汇率进行对冲保值,导致17Q3单季度财务费用高达0.39亿元,净利润17Q3基数降低。而18Q3由于公司利息收入的大幅增长,财务费用相应减少,18Q3单季度财务费用为-0.35亿元,期间费用率仅为0.52%,从而实现当前净利润的翻倍式增长。此外,由于塑料ABS、铜、包装纸等主要原材料价格相对平稳回落也是毛利率回升的影响因素之一。 发行可转债议案获得通过,公司扩产升级提升生产运营能力。 公司于2018年8月27日收到中国证券监督管理委员会《关于核准莱克电气股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可【2018】1312号),可转债议案得以实施。因原定可转债决议有效期和授权期为股东大会通过之日起十二个月,即2018年9月11日期满,为确保本次发行的顺利进行,公司延长12个月(即延长至2019年9月11日)以确保融资进程。本次发行可转换公司债券预案用于投资生产基地自动化技改、年产400万台环境清洁电器及园林工具扩产、国内营销仓储物流中心建设及网络升级三个项目。该议案的实施为公司进一步积累长期优势,提升公司长线生产运营能力。 中美贸易战倒逼公司全球化能力,海外建厂规划加速。 由于9月24日美国已开始向中国出口的吸尘器征收10%关税,作为全球最大的吸尘器供应商之一,莱克同样受到影响。为解决这一问题,莱克或考虑在东南亚设厂,推动公司全球化能力,美国客户同样鼓励海外开厂,并承诺保证相应订单。而由于审批、注册、资金到位所需时间,建厂进程仍需时间,预计公司明年初期针对美国零售商价格会出现上浮,此行为将影响区域市场销量,预计到明年二季度后可能出现好转。同时也促使公司加大开拓国内市场、欧洲市场,区域多元化进展加速。 JIMMY莱克吉米聚焦国内消费需求,技术推动新品抢占差异化市场。 自2018年3月公司推出年轻化全新品牌“JIMMY莱克吉米”,公司加入小米生态链进行全面合作,通过对年轻群体消费需求的深化定位,加速开发针对性产品,初步形成酷炫、科技感为主的品牌形象。目前小米有品中JIMMY已推出高性价比的手持无线吸尘器、除螨吸尘器,并于近日推出全新科技产品手持无线冲洗枪,用于汽车清洗,初步投放后市场反馈良好,同时也证明了莱克吉米的高效研发能力。在外资高端吸尘器品牌压制本土品牌的背景下,公司逐步实现自身多元化定位,通过高效研发投入与新品执行力,构建公司品牌价值。 结论: 报告期内,营收增速有所放缓,净利润同比大幅增长符合我们前期报告中的判断,随着可转债议案的进展及海外建厂进程的加速,公司在全球市场基本面压力下预期明年出现好转。同时随着莱克吉米加盟小米生态链,公司深化国内市场的产品定位,在高效研发效率下产品的本土竞争力进一步提升。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为60.46亿元、68.20亿元和80.05亿元;每股收益分别为1.1元、1.29元和1.5元,对应PE分别为24、20X和17X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球化进程不及预期,产业差异化调整不及预期。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-23 24.43 -- -- 26.45 8.27%
26.45 8.27%
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汇兑收益增厚业绩,营收增长略显乏力 前三季度公司实现营收42.6亿元(+5.9%),归母净利润3.4亿元(+23.4%),其中三季度实现营收14.4亿元(-0.3%),归母净利润1.3亿元(+173.2%),业绩增速与营收增速的大幅背离主要归因于汇率波动。我们预计今年三季度公司实现汇兑收益约4000万元,而去年同期实现汇兑损失约6000万元,剔除汇兑因素后公司三季度归母净利润约1亿元,与去年基本持平。公司三季度营收放缓,一方面因为两净业务(空气净化器和净水器)的大幅下滑,另一方面是出口增速的放缓。同时中怡康推总数据显示,7、8月吸尘器整体销售额仍有40%的增长,保持良好的增长势头。 应收和存货周转天数有所提升,通过强化供应链向上游传导资金周转压力 从主要财务指标来看,前三季度公司应收账款周转天数为65.7天(+3.5天),存货周转天数为59.1天(+4.4天),我们认为这与内销增长乏力有密切关系,两净业务的大幅下滑使得公司上半年存货规模一直处在较高水平。目前来看公司库存消化仍在,应持续关注四季度电商节日期间的库存消化情况。不过,凭借规模优势以及多年的供应链管理经验,公司能够通过占用供应商货款缓解部分资金周转压力,前三季度公司仍实现5.82亿的经营现金流净额,远好于去年同期。 毛利率同比下降、环比改善,销售费用投入增加拖累经营利润 毛利率方面,受下半年原材料涨幅趋缓以及人民币贬值的利好,三季度毛利率25.8%,环比提升0.21pct;费用方面,我们认为受内销增长乏力以及新品上市的影响,公司在二、三季度投入较多市场费用,单季度销售费用率一直维持在7.3%以上,较去年同期高出超3pc。 继续关注四季度销售增长情况,维持“增持”评级 短期来看,中美贸易摩擦+内销增速放缓使得公司营收增长的不确定性增加,四季度营收增长面临一定压力。费用端,销售费用投入增加拖累经营利润表现,同时预计人民币汇率波动对四季度归母净利润的边际影响在减弱。我们下调2018~2020年公司收入分别至63.4亿、71.0亿和78.2亿,归母净利润4.9亿、5.8亿和7.3亿,对应EPS1.22、1.45和1.81,对应PE20.5倍、17.2倍、13.8倍。公司业绩与估值匹配,继续维持“增持”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-10-19 24.04 26.99 25.42% 28.50 10.00%
26.45 10.02%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收42.6亿元,同比增长5.88%;归母净利润3.38亿元,同比增长23.4%;扣非后归母净利润3.30亿元,同比增长29.9%。Q3单季度实现营收14.4亿元,同比微降0.3%;归母净利润1.3亿元,同比增长173.2%。 汇兑损益大幅增厚业绩,盈利能力逐渐回升。2017年人民币大幅升值,公司外销业务产生大量汇兑损失,2018年4月开始人民币币值回落,公司汇兑损失大幅降低。2018年前三季度,公司财务费用-4758万元,较去年同期减少1.64亿元。如剔除财务费用影响,公司前三季度归母净利润较去年同期有所下滑。 报告期内公司主营业务毛利率24.28%,较去年同期下降1.78pp。但Q3单季度毛利率24.75%,较去年Q3提升4.21pp,毛利率环比逐渐改善,实现连续六个季度回升。2017Q4人民仍处于升值期,产生汇兑损失,我们预计公司2018Q4汇兑损失同比减少,公司净利率进一步提升。 家居清洁家电仍处于蓝海市场。伴随我国经济的稳健增长,社会消费能力持续提升,推动着居民消费观的升级。据中怡康推总数据显示,2018上半年小家电市场规模达到669亿元,同比增长15%。其中清洁类吸尘器遥遥领先于其他品类,市场增长55.4%,规模突破百亿元。公司作为国内清洁家电的先行者,市场空间仍然广阔。 重视研发投入,坚持技术创新。公司自成立以来,一直致力于电机及以电机为核心部件的家用电器的技术研究,十分注重对研发的持续投入,2018年前三季度,公司投入研发费用1.7亿元,占营收比重达4%。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.47元、1.74元,未来三年归母净利润将保持24.1%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司作为家居清洁龙头企业,给予公司2019年20倍估值,对应目标价29.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动风险,行业增速或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名