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李冠华

中国银河

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工作经历: 执业证书编号:S0130519110002...>>

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美的集团 电力设备行业 2020-05-04 53.00 -- -- 59.64 12.53% -- 59.64 12.53% -- 详细
1.事件 美的集团发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司营业收入2793.81亿元,同比增长6.71%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%。2020Q1公司营业收入580.13亿元,同比下降22.86%,归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩表现优于行业 公司2019Q4营收576.06亿元,同比增长了5.87%,全年营业收入同比增长6.71%,业绩表现优于行业。2019年受房地产市场低位运行,全球贸易增速放缓等因素影响,家电行业景气度较低,国内市场零售规模同比下降2.2%;家电行业出口规模同比增长0.9%。2020Q1公司营收受新冠疫情冲击下滑明显,但下滑幅度小于行业,随着疫情影响的减弱,公司业绩有望恢复增长。 分产品来看,2019年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中家用空调产品在全渠道份额提升明显。报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为1196/1095亿元,同比增加9.34%/6.31%,占营业收入比重为42.99%/39.35%。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入为251.91亿元,同比下降1.89%。分地区来看,公司2019年国内外收入分别为1614和1168亿元,同比增速为8.16%和5.78%,占营收比重为58.02%和41.98%。 (二)公司盈利能力提升 2019年公司销售毛利率28.86%,相比去年同期的27.54%上升了1.32pct。分产品来看,暖通空调和消费电器毛利率分别为31.75%和31.49%,相比去年同期上升了1.12和2.33pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动、汇率浮动和公司效率提升等。2020Q1公司销售毛利率为25.14%,下降了4.2pct,我们认为主要原因为一季度国外收入受疫情影响较小且毛利较低。 2019年公司销售净利率9.09%,相比2018的8.34%上升了0.75pct,增幅不及毛利率,主要原因为公司销售费用率和研发费用率提升。报告期内公司销售费用和研发费用为346和96亿元,同比上升了11.34%和15.05%,对应的销售费用率和研发费用率上涨了0.52和0.25pct。2020Q1公司销售费用率下降明显,由去年同期的12.60%下降到9.69%,带动公司销售净利率下降幅度收窄,同比下降了0.51pct到8.29%。 (三)公司销售渠道稳固,供应链体系完善 公司已形成了全方位、立体式市场覆盖。线下市场方面,公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,在一、二、三、四线市场均实现覆盖。线上市场方面,公司已是中国家电全网销售规模最大的公司,2019年,美的全网销售规模近700亿元,同比增幅达到30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。公司旗下物流公司安得智联积极打造智能化数字化的全网配送服务平台,并与美的售后服务网点深度整合,实现送货安装一体化,有效改善了售后服务环节的客户体验。2019年,安得智联城配及宅配业务规模同比增长近350%,市场份额稳步提升。 (四)继续推出激励机制,现金分红有所增加 公司进一步完善长期激励机制,推出第七期股票期权激励计划、“美的集团全球合伙人计划”之第六期持股计划和2020年限制性股票激励计划,激励对象覆盖核心管理人员、部门高管以及核心业务骨干成员,实现了公司利益与经营层的利益一致化,保障了公司长远稳定发展。 2019年公司拟以6,957,181,058股为基数,向全体股东每10股派发现金16元(含税),不以公积金转增股本,现金分红相比去年有所增加。按照分红预案,本次现金分红金额为111.31亿元,现金分红占合并报表归母净利润的45.98%,以4月29日收盘价52.25元计算,股息率为3.06%。 3.投资建议 公司产品种类丰富,线上布局完善,业绩受疫情影响相对较小,随着疫情影响的较弱,公司业绩有望恢复增长,预计2020-2021年营收为2769、3035亿元,归母净利润246、283亿元,对应的EPS为3.51、4.05元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-01 11.30 -- -- 12.36 9.38% -- 12.36 9.38% -- 详细
1.事件华帝股份发布 2019年年报和 2020年一季报,2019公司营业收入 57.48亿元,同比下降 5.69%,归母净利润 7.48亿元,同比增长 10.46%。2020Q1公司营业收入 6.91亿元,同比下降 48.07%,归母净利润 0.46亿元,同比下降 65.01%。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速承压,产品结构优化公司 2019Q4营收 14.73亿元,增长了 1.65%,全年营业收入同比下降 5.69%,增速较 18年继续下滑,主要原因为房地产行业调整带来的厨电行业调整。2020Q1公司营收下滑较多主要原因为新冠疫情冲击,随着疫情影响减弱,公司业绩下滑趋势有望扭转。 分产品来看,公司产品结构继续优化。烟灶做为公司的主营产品,占营收比重有所下滑,从 2018年的 64.46%下降了 3.19pct 到61.27%。报告期内公司横向拓宽品类,取得较好成绩,为公司业绩增长提供了新的动力。公司洗碗机、蒸烤一体机和集成灶营收同比增速为 50.45%、195.29%和 100%。公司还积极布局智能家居,净水和定制家居业务也发展较快,同比增长 256.62%和 24.56%。我们认为随着公司产品品类的继续拓宽,其产品结构会进一步优化,带动营收稳定提升。 (二)销售费用下降,盈利能力提升2019年公司销售毛利率 48.26%,相比去年同期的 47.34%上升了 0.92pct。分产品来看,吸油烟机和灶具的毛利率分别为 51.14%和 52.80%,相比去年同期上涨了 3.10和 3.03pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动和公司运营质量提升。2020Q1公司销售毛利率为 43.93%,下降了 4.2pct,主要是因为营收下降较多,边际成本提升。 2019年公司销售净利率 13.28%,相比 2018的 11.38%上升了1.9pct,主要原因为公司销售费用率下降。报告期内公司销售费用15.22亿元,同比下降了 7.78%,销售费用率下降了 0.6pct。公司财务费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.09%、7.17%和4.13%,同比增加了 0.68、0.71和 0.46PCT。2020Q1公司销售净利率为 6.89%,下降原因主要为公司毛利下降和管理费用提升,公司20Q1管理费用率大幅提升,由去年同期的 7.44%提升到 11.75%。 (三)渠道改革助推公司业绩提升2019年公司继续推动渠道变革。线下渠道方面开展渠道终端升级和渠道下沉,报告期内新建华帝品牌旗舰店 60家,标准专卖店 188家,专营店 104家,乡镇专柜 307家,社区网点170家以及进驻 KA 店 193家;新增百得品牌专卖店 350家。电商渠道采用自主经营模式,入驻天猫、京东、苏宁易购等电商平台以及自建官方商城,公司还积极尝试网络直播销售,报告期内公司电商渠道逆势增长。工程渠道方面,公司以自营与代理相结合的模式加速发展,抢占市场份额,享受精装红利。截至 2019年,公司已签约 41家工程代理商,已与 32家房地产开发商达成合作。公司还大量开拓海外市场,截至报告期末,产品畅销全球 126个国家。 (四)多品牌运作,品牌矩阵完善公司坚定坚定不移推进多品牌战略,坚持华帝品牌高端定位,持续提升品牌认知度、认可度。2019年度,“华帝”获得“亚洲十大影响力品牌”、“2019亚洲品牌 500强”、“杰出品牌奖”、“深度影响力品牌奖”等荣誉。工程渠道方面,减少参与 C 标市场,报告期内 B 标及以上项目数量占比达 70%以上。百得明确“全球专业厨卫”的全新品牌定位,积极打造符合全球专业厨卫调性的品牌形象。2019年,百得为集团贡献收入 14.09亿元,净利润 0.92亿元。 3.投资建议受新冠疫情影响,公司短期业绩压力较大,但长期来看,疫情结束后厨电需求有望反弹。 随着公司产品种类拓宽、结构优化及渠道变革的深化,公司业绩有望改善。我们下调华帝2020-2021年营收到 52.71、58.96亿元,归母净利润为 6.71、8.04亿元,对应的 EPS 为 0.77、0.92元,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-22 10.88 -- -- 11.07 1.75%
11.46 5.33% -- 详细
1.事件。 浙江美大发布2019年年报及2020年一季度业绩预告,2019年公司实现营业收入168447.57万元,同比增长20.24%;实现归母净利润46001.29万元,同比增长21.85%;经营现金流量净额54338.73万元,较去年同期上升22.97%。2020Q1公司归母净利润1883.70万元–2260.44万元,比去年同期下降70%-75%。 2.我们的分析与判断。 (一)疫情不改公司长期业绩增长趋势。 公司2019年营业收入同比增长20.24%,主要因为集成灶渗透率提升带来的行业快速增长。2019年厨电行业整体表现低迷,奥维云网数据显示2019年厨电行业市场规模597亿元,同比下滑了6.7%,但集成灶行业保持了较高增速,中怡康数据显示2019年集成灶零售量为210万台,同比增长20%。报告期内公司集成灶销售收入15.11亿元,同比增长19.33%,增速基本与行业保持一致。 公司营收结构有所优化。2019年公司橱柜业务和其他业务(净水机、集成水槽、洗碗机等)销售占比合计同比上升了0.68PCT,随着公司新产品的稳步推出,公司对集成灶的依赖程度会相应降低,营收结构将会进一步优化。 2020Q1公司归母净利润同比下降70%-75%,主要是因为受新冠疫情影响,终端市场销售和安装活动无法正常开展,由于烟灶等大厨电的需求不会因为疫情消失,随着疫情影响的减弱,厨电有望出现补偿性消费,公司Q2业绩受疫情影响程度将有所缓解,长期业绩增长趋势也有望延续。 (二)公司盈利能力提升。 2019公司销售毛利率为53.53%,相比去年同期提升了1.99PCT,其中集成灶产品毛利率57.45%,比去年同期增加了2.30PCT,主要是因为原材料价格下降。随着“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目逐步投入生产运行,公司毛利有望维持高位。公司销售净利率由去年同期的26.95%提升至27.31%,提升幅度低于毛利率,主要是因为公司销售费用提升。公司销售费用由去年同期的1.54亿元上升到2.57亿元,上升幅度为66.16%,销售费用率由11.03%增加至15.24%,主要是因为公司为了扩大品牌影响力,进一步加大了广告宣传力度。公司加大研发投入力度,研发费用同比增加了24.92%,相对应的研发费用率上升了0.11PCT。受益于公司限制性股票股份支付计提减少,公司管理费用率下降了1.74PCT。 (三)加强多元化渠道建设。 2019年公司继续推进多元化营销渠道建设,提升渠道效率。报告期内新增一级商150多家,终端门店400多个,截至2019年12月底共有一级经销商1400个,营销终端累计3000多个;同时公司在前期签订的战略合作协议的框架下,加快布局家电KA渠道,报告期内KA开店200多家。公司还积极开拓工程渠道、持续加大发展电商渠道,均取得了较好的成绩。 (四)公司现金分红延续。 根据公司披露的分红预案,拟以公司2019年度末总股本64605.1647万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.42元(含税),共计派发35016.00万元人民币,分红率76.12%,与去年基本持平。以公司4月15日收盘价11.55元计算,股息率为4.7%,我们认为公司“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目完工后,公司现金需求减少,高分红率将得到延续。 3.投资建议。 我们认为疫情短期对公司业绩造成一定的影响,但集成灶渗透率提升趋势并未改变。公司作为集成灶行业龙头,未来将持续受益于集成灶渗透率提升。受疫情影响,下调公司业绩预期,预计公司2020-2021年营收为17.23和21.06亿元,归母净利润4.82和5.52亿元,对应的EPS为0.75和0.85元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 疫情影响超预期的风险,行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。
格力电器 家用电器行业 2020-04-15 57.35 -- -- 59.36 3.50%
59.36 3.50% -- 详细
(一)回购彰显公司发展信心 格力电器此次回购股票为公司近十年来首次发布股份回购计划,回购最高限价溢价较高。以4月10日公司收盘价53.74元计算,本次收购最高限价溢价30.26%,充分显示了公司对长期发展的坚定信心以及对公司价值的高度认可。受新冠肺炎影响,公司股价近期有所回调,公司此时回购也能够以较低成本回购股份用于股权激励或员工持股。 本次回购资金来源为公司自有资金,对公司经营不会产生重大影响。截至2019年9月30日,公司总资产2918亿元,货币资金1362亿元,资产负债率64.92%,按照本次回购上限60亿元,约占公司总资产的2.06%,货币资金的4.41%,不会对公司的经营活动、财务状况、研发、债务履行能力和未来发展产生重大影响。 (二)回购有望延续 按照格力集团19年12月份签署的《股份转让协议》,珠海高瓴、HHMansion、PearlBrilliance和格臻投资一致同意,推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。按本次回购资金最高人民币60亿元测算,预计可回购股份数量约为8571万股,约占公司目前总股本的1.42%。如公司最终按最高额回购,本次回购的股本占比距协议中的4%还有一定差距,我们认为股权回购在未来将会得到延续,公司股权激励也将逐步完善,对公司管理层的股权激励也有望常态化。 (三)公司治理结构有望进一步完善 按照公司混改方案,公司管理层通过格臻投资持股平台间接持有上市公司1.67%股权,本次回购的股票也将用于员工持股计划或者股权激励,如股权激励计划和员工持股计划能够顺利实行,公司管理层持有公司股份将进一步提升,公司治理结构有望进一步得到完善。股权激励计划还可以构建管理团队持股的长期激励与约束机制,稳定公司管理层及核心工作人员,使公司管理层利益与公司经营业绩保持一致,推动公司利益最大化,保证公司长期战略落实。 按照《股份转让协议》,珠海明骏承诺尽力促使上市公司每年净利润分红比例有望不低于50%,我们认为公司管理层与上市公司利益绑定后,公司高分红有望顺利实施。由于现金的回报率低于公司的净资产回报率,回购股票和高分红将提升公司的资金使用效率,从而提升资产回报率,公司长期投资价值凸显。 投资建议 受疫情影响,公司业绩和股价均受到一定的影响,推出高额回购可以提振短期市场情绪,增强市场信心,稳定股价。长远来看,股权激励计划将进一步改善公司治理机构,公司资产回报率有望提升,长期投资价值凸显。我们调整2019-2021年营收为2131、2247和2499亿元,归母净利润286、308和348亿元,对应的EPS为4.76、5.12和5.78元,PE为11、10、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,疫情影响超预期的风险。
老板电器 家用电器行业 2020-03-26 26.30 -- -- 32.18 22.36%
35.16 33.69% -- 详细
公司为厨电龙头,深受中外投资者青睐。老板电器创立于1979年,经过40余年的发展,已在中国厨房电器行业取得了骄人的成绩,其产品市场份额稳居行业前列,品牌深受广大消费者认可。从陆股通和基金重仓持股数据来看,海内外机构持有公司股票意愿较强,持股占比较高。 厨电需求空间大,精装渠道空间广阔。排油烟机和洗衣机、电冰箱均具有“一户一机”特性,但在百户保有量和内销量数据方面,排油烟机还存在较大差距,厨电需求空间较大。从厨电销售渠道来看,精装渠道占比稳步提升。由于我国精装房渗透率相比发达国家还处于较低水准,未来发展空间广阔。随着我国精装修房逐步普及,渗透率将稳步上升,从而带动厨电工程渠道销售提升。 公司工程渠道优势明显。公司积极投入研发,中央油烟机等产品在工程渠道竞争力较强。除了产品外,公司还具有品牌效应明显、资金周转能力强和售后服务体系完善等优点,与恒大、万科、碧桂园等地产商的合作也较为紧密,在工程渠道优势明显。2019年公司工程渠道营收同比增长了90%,伴随着我国房地产住宅竣工数据的逐步好转,工程渠道收入高速增长态势有望维持,其在精装市场的份额也会随之提升。 公司盈利能力有保障。由于公司品牌优势明显,议价能力较强,公司销售毛利率多年来一直保持稳定,在行业中处于前列。公司工程渠道销售占比逐步提升且工程渠道销售利润率较低会影响公司毛利率,但由于工程渠道区间费用率较低,影响净利率相对较少,公司盈利能力有保障。 投资建议:我们调整公司2019~2021年营业收入77.61/84.27/92.80亿元,同比增速4.52/8.58/10.13%;归母净利润15.82/16.98/18.65亿元,同比增长7.37/7.34/9.82%。EPS为1.67/1.79/1.97元,对应当前股价PE倍数为15.48/14.42/13.13倍,维持“推荐”评级。
得邦照明 电力设备行业 2019-12-27 10.09 -- -- 10.68 5.85%
12.39 22.79%
详细
公司制造能力较强。公司近年来不断针对三大基地进行升级,提升和优化制造平台,新增/改造自动化生产线,进一步升级智能化管理系统,加快自动化和信息化统合,提高自动化生产能力和大规模生产能力,使得公司在行业中具有较强的制造优势,公司人均营业收入位于行业前列。公司上市募投项目已逐步建成投产,由于新建项目自动化程度较高,公司整体制造能力将进一步加强。 海外业务稳定发展。公司海外市场开拓情况良好,客户遍及约60余个国家和地区,公司主要海外客户系国际知名照明企业及海外大型进口商,与公司合作多年,客户稳定性较强,在海外市场未有较大变动的情况下,海外业务将稳定发展。根据照明电器协会资料,2019年前三季度,LED照明出口前10名的企业出口总额约为21.13亿美元,得邦位列第三位,在LED灯管出口方面位于行业首位。 积极开拓国内市场。得邦的国内业务包括照明工程、专业照明产品销售等业务。在工程业务方面,公司具有设计施工双甲级别资质,在照明工程施工方面具有优势,有望享受我国照明工程快速发展红利。灯具销售方面,公司发力电商渠道,在“双十一”期间取得了较好成绩。公司还收购了特优仕股份,进军商业照明市场。 差异化发展,提升公司竞争力。由于LED灯泡竞争激烈,公司实行差异化发展,发力一体化灯具、汽车灯具等业务。公司的一体化灯具业务近年来增长迅速,车载照明业务也有所突破。公司从2018年9月份起布局车载照明,主要涉及LED前大灯相关产品,产品已于19年5月份完成首次出货。随着公司一体化灯具和车载照明产能的逐步扩充,公司竞争力将逐步提升。 投资建议:我们预测公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.84/3.24/3.77亿元,对应增速14.93%/14.22%/16.21%,EPS0.58/0.67/0.77元,分别对应16.64/14.57/12.54倍市盈率。首次评级,给予“谨慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名