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三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 24.96 12.89% 22.55 2.64% -- 22.55 2.64% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报。 核心观点? 业绩符合市场预期。公司预计全年实现营业收入113.24亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长9.9%;预计EPS为0.52元,同比增长10.6%。2019年公司归母净利率达到12.5%,同比提升0.6个百分点,ROE达到16.1%,同比提升0.45个百分点,盈利能力稳定提升。 4季度盈利能力提升明显,预计毛利率同比改善。分季度来看,4季度公司实现营业收入27.03亿元,同比增长5.1%,同比增速自2季度以来持续提升,预计公司下游汽车行业需求逐步改善拉动营收增速提升。公司4季度实现归母净利润3.64亿元,环比增长0.3%,同比大幅增长35.5%;其中4季度归母净利率13.5%,环比提升0.5个百分点,同比提升3个百分点,单季度盈利能力提升明显。公司毛利率在2、3季度分别同比提升3.4和1.1个百分点,延续同比改善的趋势,4季度利润增速显著高于营收增速,预计4季度毛利率同比改善。 凭借技术优势持续获得订单,汽零业务快速发展。公司制冷空调电器零部件业务凭借电子膨胀阀和商用制冷业务保持稳定增长,汽零业务稳步推进,新能源车热管理业务快速发展。公司凭借在热管理阀类、电子水泵、水冷板等产品的技术优势,持续获得国内外重要整车客户的热管理订单,仅2019年公告获得上汽大众、美国通用和德国宝马的订单价值量就达到45亿元,其中美国通用BEV3电动平台和德国宝马CLAR/FAAR-WE平台均是各车企的核心平台。公司电子膨胀阀、水冷板等已经进入特斯拉和大众MEB平台供应链,特斯拉国产Model3产能稳步爬坡,上汽大众MEB平台下半年将正式投产,将为公司2020年的汽零业务增加增长点。随着新能源车行业快速发展,优质的下游客户将推动公司汽零业务将保持较高增速。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.51、0.64、0.72元(原0.53、0.65、0.72元),可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司20年PE平均估值39倍,目标价24.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 24.00 8.55% 22.55 2.64% -- 22.55 2.64% -- 详细
制冷+汽零双轮驱动,助力营收稳健增长。2019年公司预计实现营收113.24亿元,同比+4.50%,Q4预计实现营收27.03亿元,同比+5.14%,公司经营表现稳中向好。分业务来看,公司制冷+汽零双轮驱动,制冷业务:近期空调新能效标准正式发布,促进公司下游家电产品结构持续升级。高能效变频空调份额提升预计将利好电子膨胀阀市场需求释放,助力公司制冷业务增长。汽零业务:当前公司汽零业务客户结构高端,已覆盖全球主流车企。公司作为特斯拉重要供应商,为特斯拉Model3车型独家供应热管理零部件, Model3国产化有望持续增厚公司营收规模。此外,2019年以来公司先后公告称获得大众、通用、宝马的订单,订单生命周期销售额预计合计达45亿元。随着新能源车需求逐步释放,公司新能源汽零业务预将实现快速增长,为公司贡献收入增量。 业绩增长超预期,盈利能力有望持续增长。2019年公司预计实现利润总额16.83亿元,同比+9.36%,归母净利润14.21亿元,同比+9.93%。单季度来看,19Q4公司实现归母净利润3.64亿元,同比增长35.46%,业绩表现略超预期。长远来看,我们认为公司业绩增速靓丽表现有望延续,主要原因系:1)高净利率业务板块占比提升。根据公司调研显示,汽零业务净利率略高于制冷业务,随着公司新能源汽零业务快速增长,占公司收入比重预将持续提升,有望增厚公司整体业绩规模。2)高货值产品占比提升。空调能效新标准落地将促进变频高能效空调成为主流产品,预将带动公司高端零配件电子膨胀阀的需求量攀升。此外,特斯拉宣称新款电动车Model Y系列提前投入量产,该车型售价及单车零部件货值较Model 3车型更高。综合影响下,公司未来高货值产品有待持续放量,产品结构改善有助于拉动公司盈利能力持续提升。 未来展望:制冷业务优势领先,新能源板块前景广阔。公司深耕制冷业务多年,是全球领先的制冷空调电器零部件企业,传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品市占率位居全球第一。随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀市场需求有待持续释放,助力传统制冷业务稳步增长。此外,新能源汽车业务前景广阔,公司新能源汽零订单量迅速增长。未来随着新能源热泵空调的普及,公司配套货值有望进一步提升。总的来看,公司制冷和汽零业务双轮驱动,长远发展可期。 投资建议:随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀需求预将逐步释放,有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速,新能源车汽零收入料将高速增长,将成为公司未来增长主要驱动力。基于以上,我们调整公司19/20/21年EPS预测至0.51/0.61/0.70元(原预测值:0.49/0.57/0.66元),对应PE分别为43/36/32倍。参考家电行业及特斯拉产业链可比公司估值,上调目标价至24元(原目标价17元),对应20年40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 23.44 6.02% 22.55 2.64% -- 22.55 2.64% -- 详细
2019年 年业绩符合预期, 业绩符合预期,Q4利润增长提速公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 113.2亿,+4.5%,归母净利 14.2亿,+10%。其中四季度单季营收 27亿元(+5%),归母净利润 3.65亿元(+36%)。报告期内,公司制冷业务优化产品结构,凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务的带动,保持稳定增长;公司汽零业务继续深耕新能源车热管理行业,大力拓展优质客户和优质订单,在传统车下滑明显的情况下实现汽车零部件业务的较好增长。 整体来看, 看,Q4利润增长提速, 利润增长提速, 全年业绩符合预期。 。 看好制冷业务受益于能效升级下的产品结构改善2019年底,国家发布“史上最严”的空调能效标准,将极大促进变频空调使用率的提升,进一步拉动公司节能产品电子膨胀阀的出货量提升(渗透率有望从 30%增长到 60%以上),长期来看,家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。 新能源汽零客户结构优质, 订单 持续开拓 开拓当前公司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企,2019年以来,公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目,2019年12月,公司再获德国宝马平台供货项目,三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台 CLAR/FAAR-WE 的供货商,其中 ETXV 项目为全球独家供货,Chier+EXV 项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约 6亿元人民币,相关车型预计于 2022年量产。 风险提示 : 新能源汽零下游客户销量不达预期。 投资建议:维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 考虑 2019年传统车市下行,我们略下调盈利预测,将 19/20/21年 EPS由 0.7/0.8/1.0元下调至 0.67/0.78/0.91元,对应 PE 分别 33/28/24倍,参照可比公司 2020年估值 36X,给予三花智控一年期目标估值区间30-35X,对应一年期目标估值 23.44-27.35元,维持增持评级
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 -- -- 22.55 2.64% -- 22.55 2.64% -- 详细
事件: 三花智控公布 2019年业绩快报,业绩符合预期,2019年实现营业收入113.2亿元(+4.5%),归母净利润 14.2亿元(+9.9%),其中 2019Q4实现营业收入 27.0亿元(+5.1%),归母净利润 3.6亿元(+35.5%)。 2019年以来,公司收入增速在 19Q2见底,19Q4继续小幅回升至 5.1%。 分两大业务板块来看,19Q2以来制冷业务整体保持小个位数增长,汽零业务增长从 19Q2以后逐步加速。 从主要制冷阀件的销量来看,19H2以来制冷阀件行业销量恢复到两位数增长,尤其是电子膨胀阀收入增速趋势性上升,估计公司传统制冷业务收入增速稳中有升。19Q4汽零业务 单季收入估计继续快速增长。19Q3新能源车零部件收入保持快速增长,同时传统车零部件收入增速转正,从汽零业务 19年 17亿的收入目标倒算,估计 19Q4汽零收入继续环比提升,接近 30%增长。 综合制冷业务和汽零业务两块主业来看,公司收入增速从底部回升趋势已经明朗。 单季净利率大幅提升,估计受益于订单结构优化 。19Q4公司净利率为13.5%,同比+3pct,估计主要系毛利率更高的电子膨胀阀/新能源车零部件收入订单占比上升,订单结构优化导致毛利率明显提升,此外,估计汇率变动对单季利润的负面影响同比有所下降。 图 图 3:19Q4单季净利率同比大幅提升8.7%14.1%15.7%11.5%10.3%14.4%15.8%10.7%9.6%14.2%12.9%10.5%9.3%14.2%13.0% 13.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4资料来源:Wind,光大证券研究所◆ 投资建议19Q4公司收入增速稳中有升,盈利能力受益订单结构优化大幅改善,符合预期。展望后续,公司成长路径清晰,竞争壁垒明确,制冷和汽零业务都将进入快速增长期。小幅上调 2019年 EPS 预测为 0.51元(原预测为 0.50元),维持 2020-21年 EPS 预测为 0.64/0.78元,维持“增持”评级。 风险 提示 : 1、中美贸易争端升级;2、人民币汇率大幅升值;3、未联动定价的原材料价格大幅上升。
三花智控 机械行业 2020-02-10 21.40 -- -- 23.09 7.90% -- 23.09 7.90% -- 详细
传统制冷业务市场地位突出,行业增长空间仍在:公司是全球制冷空调电器零部件领军企业,传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等多产品市场占有率位居全球第一,短期根据空调、冰箱与地产周期的相关性判断,我们认为公司制冷空调元器件业务有望于2020年下半年开始跟随主机逐步回暖,另外在空调保有量稳步提升、存量更新及节能升级趋势下,电子膨胀阀、微通道热换等传统制冷业务长期成长空间依然较为广阔。公司有望凭借其先进的研发实力、业务全球化布局及优质的客户资源,进一步巩固及提高其制冷业务全球市场的领先地位。 新能源热管理前景广阔,汽零业务有望高速增长:补贴政策退坡导致2019年国内新能源汽车销量同比下降4.0%至120.6万辆,2020年国内新能源补贴政策有望适当宽松叠加海外新能源车在严格的碳排放法规驱动下全球新能源市场有望迎来爆发式增长的拐点,而新能源车热管理是仅次于“三电”的核心零部件之一,单车配套价值量能够达到6,000-8,000元,市场前景较为广阔,我们预计2020年全球新能源车热管理市场规模有望达到266亿元,未来5年平均复合增速高达29%。公司是国内较早布局新能源热管理领域的企业之一,子公司三花汽零专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发近十年,是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商,产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台,先后拿到大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,尤其是作为特斯拉重要供应商,为特斯拉Model3供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等,随着特斯拉Model 3国产销量的进一步提升有望进一步增厚汽零业务规模。不仅仅是特斯拉,海外众多新能源平台订单也将于2020年开始集中放量,因此中长期来看,新能源车热管理有望成为公司未来业绩的重要增长点。
三花智控 机械行业 2020-01-10 19.95 -- -- 23.09 15.74%
23.09 15.74% -- 详细
空调新能效标准落地。根据国家标准信息网披露,12月31日家用空调能效新标准《房间空气调节器能效限定值及能效等级》正式发布,正式实施日期为7月1日。新标准规定变频空调和定频空调统一采用SEER或APF考核能效,按照新标准将使目前的定频和变频市场淘汰率达到45%,2020年能效将提升14%,到2022年将提升30%。现有定速空调和变频3级能效产品都将面临淘汰。 制冷业务迎来复苏,利好电子膨胀阀放量。1)产品结构升级加快,空调行业2020或迎来量价齐升。回顾此轮降价促销效果,格力重回线上销量&销额市占率第一,低能效产品淘汰出清接近尾声,行业库存销量比快速下降至32%,三大战略目标基本达成,预计空调20年旺季前价格战风险出清,行业迎来量价齐升恢复性增长。2)变频空调渗透率提升,拉动电子膨胀阀放量。根据产业在线,目前空调行业电子膨胀阀渗透率不足60%,新能效标准实施后,有望推动行业变频渗透率快速提高,拉动三花智控制冷电子膨胀阀业务放量。 我们预计公司2020年电子膨胀阀收入增速加快至50%左右,占制冷业务收入比重有望从2018年20%进一步提升至2020年30%左右。 特斯拉四季度交付超预期,提振新能源汽车业务。根据特斯拉公告,2019年四季度特斯拉汽车产量10.5万辆,季度环比提升9.1%,交付11.2万辆,季度产量和交付量首次超过10万辆双双创历史新高,其中Model3产量8.7万辆,交付量9.3万辆;全年来看特斯拉2019年交付36.75万辆,同比增长50%,其中Model3产销量分别达30.23万辆和30.06万辆。随着上海工厂落地,20年Model3交付量大概率突破50万辆。三花作为特斯拉汽车热管理系统独家供应商,汽零业务将受益于此迎来爆发。我们预计2020年公司汽零业务收入规模增长30%至22亿元,占收入比重从19年的15%左右提高到17%,其中新能源汽车业务占总收入比重提高至10%。 股份回购彰显信心,维持增持评级。公司于19年12月21日推出股份回购计划,回购金额不低于2亿元不超过4亿元,回购价格不超过21元/股,较当前股价溢价12%。公司回购股份用于股权激励或员工持股计划,彰显管理层对经营表现的强烈信心。我们维持公司2019-2021年盈利预测,归母净利润分别为14.6亿元、17.5亿元和21.0亿元,分别同比增长12.9%、20.1%和20.0%,对应EPS分别为0.53元/股、0.63元/股和0.76元/股,对应动态市盈率为35倍、30倍和25倍,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 -- -- 20.46 37.04%
23.09 54.66% -- 详细
持续获得海外优质大客户订单,进军全球新能源汽车配套体系。公司近日披露三花汽零将为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货,其中ETXV 项目为全球独家供货,Chiller+EXV项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约6 亿元人民币,相关车型预计于2022 年量产。公司新能源汽车相关产品继大众、戴姆勒、特斯拉等之后再度获得外资客户认可,全球新能源市场拓展再下一城。 面向全球新能源汽车市场供货,订单持续突破,未来高增长可期。此次再次斩获宝马订单,充分表明公司在新能源汽车热管理领域的技术与实力。后续欧洲碳排放法案21年开始执行,预计明年开始欧洲新能源市场将迎来爆发期。三花汽零目前已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台供货体系,预计后续伴随客户车型放量,三花汽零相关新能源热管理业务将迎来高速增长期。 稳健增长的新能源热管理龙头,新能源相关业务成长空间广阔,维持“审慎增持”评级。公司空调业务发展稳健,后续随能效要求提升,公司高价值的电子膨胀阀使用率提升,公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长。新能源汽车业务客户与订单持续突破,未来伴随新能源乘用车行业全球放量,新能源相关业务未来成长空间广阔。公司深入主流车企配套体系,在手订单支撑未来三花汽零新能源热管理业务持续高增长。我们看好公司长期发展趋势,预计19-21年归母净利为14.1/15.6/17.9亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调行业销售不及预期,公司新能源热管理项目量产不及预期。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 17.49 -- 20.46 37.04%
23.09 54.66% -- 详细
再次获得宝马订单,销售金额提升明显,预计汽零业务盈利比重逐渐提升。 公司公告近期三花汽零被确定为德国宝马CLAR/FAAR-WE平台的供货商,其中ETXV项目为全球独家供货,Chier+EXV项目为中国独家供货。 CLAR/FAAR-WE是德国宝马的主流平台,其中FAAR-WE平台是宝马新能源车的重要制造平台。此次配套项目在生命周期内销售额共计约6亿元人民币,相关车型预计将于2022年量产。2018年11月,公司即获得德国宝马新能源电动汽车平台热管理部件订单,生命周期销售额约3000万欧元(约2.3亿元人民币)。公司再次获得德国宝马的订单,且订单金额提升明显,充分说明公司汽车热管理产品的较强市场竞争力,公司汽零业务未来订单充足,预计盈利贡献将稳步提升。 优质客户保障订单增长,有望受益特斯拉和大众MEB平台市场份额提升。 2019年来公司先后公告获得上汽大众、通用汽车(2次)和德国宝马的订单,订单金额分别为9亿元、30亿元和6亿元,合计达到45亿元。公司汽零业务客户涵盖大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等国际知名整车客户,以及法雷奥、马勒等国际知名零部件供应商,优质客户保障订单增长。 公司热膨胀阀、水冷板等新能源热管理产品已经进入特斯拉和大众MEB平台供应链;随着特斯拉和大众MEB平台在中国新能源车市场持续推进,公司新能源汽车业务有望充分受益。 乘用车行业整体趋势改善,利好公司汽零业务发展。8月至11月乘用车销量下滑幅度持续收窄,环比正增长。三季度公司营业收入、净利润和毛利率等都实现正增长,随着行业进一步企稳,预计4季度盈利有望进一步改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 15.75 -- 20.46 37.04%
23.09 54.66% -- 详细
业绩简评12月 12日, 公司发布公告被确定为德国宝马 CLAR/FAAR-WE 两大平台的供货商,其中 ETXV 项目为全球独家供货, Chiller+EXV 项目为中国独家供货,生命周期内销售额约 6亿元人民币, 相关车型预计于 2022年量产。 经营分析家电业务是业绩“ 压舱石”,汽零业务引领未来增长。 公司系全球制冷控制元器件龙头, 目前营收占比 87%的家电业务稳健增长,不断加深与大客户绑定, 电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、 Omega 泵等产品市占率全球领先。 营收占比 13%的汽零业务订单全面开花,为未来 5年业绩增长引擎。 有望分享特斯拉 Model 3放量红利。 独家供应 Model 3热管理零部件, 包含热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品,单车价值约 2000元;并且独家供应 Model S/X 电子膨胀阀。 Model 3国产化加速增厚公司业绩,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类( 单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。 汽零业务遍地开花,手握近 160亿订单。 公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品, 打入欧美主流电动车企供应体系: 攻入最难准入之一的宝马供应链, 独家供应 CLAR/FAAR-WE 平台, 生命周期内销售额合计约 6亿,相关车型预计于 2022年量产; 拿下通用汽车电子水泵( 预计至 2027年销售额近 10亿)、 电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品订单(独家, 6年生命周期销售额近 20亿)。 公司目前手握近 160亿订单,业绩有保障。 盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.17/14.51/14.95亿元, 对应EPS 为 0.51/0.53/0.54元。 给予公司目标价 15.75元, 对应 2020年 30x 估值, 维持买入评级。 风险提示车市低迷; 家电行业增速下滑; 新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动; Model 3销量不及预期。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 16.20 -- 20.46 37.04%
23.09 54.66% -- 详细
再获宝马主流平台订单,维持“增持”评级 2019年12月12日,公司公告子公司三花汽零获德国宝马供货通知,将为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货,生命周期预计销售额合计约6亿元。我们认为公司汽车零部件业务再获宝马认可,充分显示了公司在新能源汽车热管理领域具备强劲的竞争力。公司客户结构高端,覆盖全球主流车企,我们认为将持续受益于客户车型电动化的进程。国产特斯拉进入工信部补贴目录,我们预计特斯拉Model3正式上市销售临近,特斯拉国产Model3的产能爬坡有望给为公司带来营收增量。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.50/0.60/0.68元,维持“增持”评级。 新能源热管理优势明显,客户结构高端 公司在汽车热管理领域布局十余年,具备有较强竞争力,产品覆盖了阀、泵、换热器,品类齐全,有提前卡位优势。公司进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系,覆盖了全球主流新能源车企,客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、PSA、奥迪、通用、吉利、比亚迪、上汽和特斯拉等国内外客户,配套零部件包括水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。根据公司投资者关系活动记录表(2019-014),公司在客户新能源车单车配套货值最高可达约5000元。我们认为公司在新能源汽车热管理领域优势明显,将持续受益于客户车型电动化进程。 再获宝马订单,新能源热管理业务订单饱满 根据公司12月12日公告(2019-059),公司成为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE的供货商,其中ETXV项目为全球独家供货,Chiller+EXV项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约6亿元,相关车型预计于2022年量产;2018年11月22日,公司公告(2018-063)获宝马新能源电动车平台管理部件的供应商。2019年以来,公司公告的订单还有上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目等。我们认为公司新能源热管理业务订单饱满,将成为公司新的业绩增长点。 新能源汽车热管理龙头,受益于特斯拉国产化进程 根据工信部12月6日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,国产特斯拉入选了本批推荐目录。我们认为,进入工信部补贴目录,标志着国产Model 3正式上市销售临近,公司为特斯拉供货电子膨胀阀和水冷板等零件,我们认为将持续受益于特斯拉国产化进程,我们预计公司2019-21年净利润分别为13.96/16.48/18.84亿元,对应EPS为0.5/0.6/0.68元,同行业可比公司2020年平均PE估值为18.7X,公司电子膨胀阀具备全球竞争力,同时在新能源热管理领域客户结构高端,发展空间大,给予公司2020年27-28X PE估值,目标价16.20~16.80元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开拓不及预期;原材料价格上升等。
三花智控 机械行业 2019-12-12 14.95 16.17 -- 20.46 36.86%
23.09 54.45% -- 详细
汽零业务:以 Tesla 之名,全面发力新能源汽车热管理。公司作为 Tesla 热管理零部件部分产品的独家供应商,预计随着 Model3持续放量,公司一方面相应订单有望实现快速增长,另一方面,充分发挥 Tesla 在新能源汽车领域的标杆示范效应,打开全球新能源汽车热管理零部件大市场。公司未来有望从单一零部件切入整车厂的供应链以后,以点带面,横向拓展供应品类,最终实现从单一零部件供应商往新能源汽车智能流体控制系统解决方案供应商的角色转变,复制公司在家用及商业空调零配件领域的成功商业模式。 微通道业务:风冷换热器市场发展是大势所趋。与传统的铜管翅片换热器相比,微通道换热器具有换热效率高、节省空间、节约冷媒、耐压等优势,顺理成章地成为传统铜管翅片式换热器的升级替代产品。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场,将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间,目前微通道换热器现有替换比例不到 5%,微通道换热器替换率有望进一步提升,具有广阔的市场前景。公司作为全球微通道换热器的引领者,全球市占率高达 55%,有望充分享受行业扩容带来的快速增长。 亚威科业务:短期盈利能力有望修复,长期看好中国洗碗机市场发展前景。公司自 2013年收购亚威科业务以后,持续推进业务整合,亚威科收入持续稳健增长,随着整合持续深入,亚威科短期内有望迎来盈利能力修复。长期来看,海外洗碗机市场相对成熟,而国内洗碗机市场方兴未艾,未来随着国内市场的快速发展,亚威科有望充分发挥成熟市场经验优势,开辟国内市场,实现快速成长。 传统制冷主业迎来产品结构升级,长期稳健增长。国内空调行业长期成长空间依旧存在,而产品及技术升级为公司传统制冷主业带来新机会,依靠电子膨胀阀取代毛细管,以及商用空调部品部件的快速崛起,未来公司传统制冷主业将维持稳健增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.6亿元、17.5亿元和 21.0亿元 (前值为 14.4亿元、 16.9亿元和 20.4亿元) ,分别同比增长 12.9%、 20.1%和 20.0%,对应 EPS 分别为 0.53元/股、0.63元/股和 0.76元/股,对应 PE28倍、23倍和 19倍,我们采用分部估值法对公司进行合理估值,考虑到家电行业年底估值切换行情即将来临,若切换至 2020年的合理市值在 447亿,对应目标股价 16.17元,仍有 8%上涨空间,维持“增持”投资评级。 风险提示:空调行业需求恢复及能效新标不达预期;微通道换热器替换管翅式换热器进程受阻;洗碗机国内消费市场销售不及预期;新能源汽车出货量放缓。
三花智控 机械行业 2019-11-25 15.50 -- -- 17.25 11.29%
23.09 48.97% -- 详细
传统制冷业务:销量增长逻辑变弱,消费升级逻辑正变强。公司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动,考虑到未来空调内销稳态更新量相比18年仍有40%的空间,公司传统制冷业务仍没有到天花板。不过,考虑到空调行业的较大的基数水平,未来公司的销量增长的逻辑影响变弱,消费升级逻辑在变强,主要体现在电子膨胀阀渗透率提升(1级能效空调),目前国内空调渗透率是30%,对比日本是90%仍有较大空间。盈利能力方面,公司整体业务毛利率稳定,一方面是规模效应下的成本下降,另一方面是产品结构优化。 新能源汽零业务:新增电池热管理系统,零部件单车价值量提升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件,因而热管理系统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热管理系统的总价值量在5400元以上,如果配备加热系统,则总价值量为7400元,而燃油车热管理系统价值仅为3200元,单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升,热管理系统的市场空间将持续扩大。我们预计到2025年新能源乘用车热管理系统市场空间将达354亿元,CAGR超过50%。 中高端电动车放量,EV专用平台陆续建成,热管理系统需求增加。由于微型车对成本控制有较强的诉求,自主品牌装配电池热管理系统的需求并不强烈。2018年新的补贴政策重点退坡低端车型补贴,大力扶持长续航电动汽车发展,这会带来强烈装 配需求。此外,从国际主流车厂的进度表来看,基于纯电平台设计车型的推出基本都在19年以后,因此19年将是如大众、奔驰等国际一线品牌新能源车型销量爆发的元年,这也将带来电池热管理系统更大的升级需求。 获得国际一流车厂定点,有较强渠道壁垒。公司产品获得国际一线厂商认可,覆盖了包括戴勒姆、Telsla、通用、上汽等一线车企,客户资源优质。海外业务主要是特斯拉,全年独家供应的趋势没有改变,公司可以参与到整车诊断环节,已经建立非常强的渠道壁垒。从业绩贡献上来看,2019年主要增量仍特斯拉Model3车型,保守计算全年销量有望突破30万台,收入贡献将同比大幅提升。大众将是下一个业绩增长点,MEB平台项目属于全平台项目,很多产品已经处于发包阶段,2020年电动汽车逐渐量产后公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.14亿元、13.69亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.67元。对应前日收盘价PE分别为29X、25X、22X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:空调能效政策落地风险,新能源汽车销量不及预期。
三花智控 机械行业 2019-11-19 14.70 17.74 -- 16.20 10.20%
23.09 57.07% -- 详细
事件: 公司于 2019年 11月 13日发布公告称全资子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商, 6年生命周期内,预计销售额累计近 20亿人民币。 通用 BEV3平台将于 2021年投产,三花营收预计增厚 2亿元2019年初通用在纽约的投资者大会上宣布推出了新一代的电动车平台-BEV3,旨在以极高的灵活性支持研发团队设计开发流程,快速响应消费者需求。该平台将导入国内以享受国内新能源车市场的需求红利,目前该平台正处于招标过程中, 将于 2021年投产。 根据三花新签合同情况,预计 2021年随着平台投产三花智控营收将因此增加 2亿元,公司营收提升约 1.6pct。 综合公司 9月公告披露的来自通用的 10亿元电子水泵订单,三花智控与通用合计订单金额达到 30亿元,将在 6年左右的生命周期内逐步释放。 在手新能源订单超百亿,业绩增长确定性进一步提高 公司于 2017年开始不断收获巨量新能源订单: 1) 与特斯拉建立了战略合作伙伴关系,独家供应 ModeS/X(单车配套价值 200元)、 Mode3/Y(单车配套价值 200美元)车身热管理零部件, 10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕,随着 Mode3/Y 逐渐放量,特斯拉业务将迅速增长,成为拉动三花业绩增长的重要一环; 2) 与国际整车巨头均有合作,包括戴姆勒电子水泵订单( 15+亿元)、宝马热管理部件订单( 2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单( 6亿元)、蔚来 ES 8/ ES 6订单( 14亿元)、上汽大众水冷板订单( 9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单( 30亿元)等。综合目前已经披露的订单,合计超过 100亿元,预计会在 2020/2021年逐步释放。 盈利预测与投资建议 新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃,单车价值提升巨大,热管理系统重要性进一步提高,三花紧紧抓住新能源趋势,切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链,伴随新能源同步成长,业绩增长确定性高,受汽零业务拉动,整体公司业绩弹性进一步增强。 由此我们预计公司2019-2021年归母净利润为 13.73亿元、 14.73亿元、 16.55亿元,对应 PE29x、 27x、 24x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、 新能源热管理系统渗透不及预期等。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 -- 16.17 11.59%
23.09 59.35%
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事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议l预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 -- 16.17 11.59%
23.09 59.35%
详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名