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三花智控 机械行业 2018-01-12 20.05 -- -- 20.40 1.75% -- 20.40 1.75% -- 详细
【评论】 制冷控制元器件行业龙头,亚威科业务有望快速增长。公司在家用和商用制冷行业深耕多年,其电子膨胀阀、四通换向阀以及微通道换热器等产品的市占率分别达到58%/66%/45%,均位列全球第一。受益于2017年全球经济持续好转以及国内空调行业超预期增长,2017H1公司制冷业务实现营收25.15亿元,YOY+22.84%,预计2018年空调和冰箱行业增速如无特殊情况将缓中企稳,同时随着节能环保政策在全国的推进以及“煤改电”在全国的加快落地,公司的变频控制器业务预计将有较为亮眼的表现。洗碗机零部件约占亚威科收入的70%,公司的主导产品是洗碗机的核心部件,拥有米诺、伊莱克斯等核心客户,目前洗碗机在我国的渗透率不足5%,未来增量空间巨大,亚威科业务有望在未来几年内加速增长,进一步提升公司家电板块盈利能力。 加码新能源汽车业务,“家电+汽车”双轮驱动。全资子公司三花汽零已成为法雷奥、马勒贝洱等国际知名汽车空调及热管理合作伙伴,并拥有特斯拉、沃尔沃、奔驰、通用、上汽、蔚来等高端客户,公司的电子膨胀阀技术在新能源汽车电池热管理系统中的应用具有开创性,产品护城河深,三花汽零的膨胀阀销量全球市占率超过16%,具有绝对的竞争优势。随着未来几年内新能源汽车业务的全球市场不断扩大,新能源汽车零部件市场需求将持续攀升,公司把握新能源车发展趋势募集13.2亿元推进新能源汽车零部件及热管理组件的研发与产线建设,公司有望凭借其行业领先地位使产销加快释放,新能源汽车业务有望成为公司新的增长点。 我们看好消费升级以及全球经济向好将给洗碗机市场创造的巨大增量空间,新能源汽车的技术进步将加快产品落地变现,公司已形成“家电+汽车”双轮驱动格局,两大板块市场需求加快提升将推动公司未来业绩实现亮眼表现。预计公司17-19年每股盈利分别为0.56、0.69、0.82元,对应PE分别为36、29、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 空调增速不及预期; 新能源汽车市场需求不及预期; 原材料上涨风险。
三花智控 机械行业 2018-01-11 20.50 24.70 22.16% 20.56 0.29% -- 20.56 0.29% -- 详细
事件 三花汽零成为蔚来公司第二代量产车供货商 公司全资子公司三花汽零再次被确定为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件的供货商,并预计相关车型于2019年批量上市,生命周期内预计销售额累计逾人民币11亿元。 简评 技术优势奠定市场拓展基础,提升未来收入及业绩预期 子公司三花汽零自17年并入上市主体以来,陆续成为德国戴姆勒新能源及传统汽车电子水泵供货商、沃尔沃新能源汽车热管理部件供应商、蔚来汽车两代量产车的热管理部件供应商。不断收获新能源汽零订单预计在产品生命周期内为公司带来可观的收入提升预期,并将提升公司在新能源汽车配件领域的知名度。三花汽零主要产品线包括汽车空调核心零部件热力膨胀阀、贮液器、调温阀、电子膨胀阀等,且专注于新能源汽车相关的热管理系统部件研究,通过空调领域的技术横向拓展,公司汽零主要产品在全球具备较强的竞争力,且不断拓展的产品订单夯实公司的业绩增长预期。汽零业务2017、2018年业绩承诺1.69、2.08亿,从目前新能源汽车市场景气度来看,承诺较保守。 公司空调零部件份额领先,主业整体增长确定性强 三花智控在空调零部件领域电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。2017年1-10月,制冷零部件行业销量均创新高,其中,空调电子膨胀阀同比+51.4%,四通阀+51.4%,截止阀+39.4%,在过去几年的发展中,公司主要产品份额已经超过主要对手,其中在技术含量较高的电子膨胀阀领域已经领先日本不二工机,主营业务预期增长稳定。除此之外,公司在微通道、亚威科需求持续改善,均有稳健表现。同时,受国内变频空调需求大幅提升影响,变频控制器销售增长明显。 技术引导产品品类优化,长期增长潜力领先 公司致力于空调及热管理系统核心零部件技术创新及产品研发,在以电子膨胀阀、四通阀等为主的空调产品结构上,不断充实产品品类,尤其是在汽零产品端的不断优化,一方面货值的提升将有助于未来收入的稳步提升,另一方面更高的利润水平将带来业绩同步提升。 投资建议:我们认为,公司受益于稳定的竞争地位,面对原材料压力盈利能力稳定,能够持续获得超过行业的盈利水平,且空调需求长期发展预期明确,公司增长确定性依旧。汽车零部件业务将提供业绩增量,对新能源汽车领域的重点发展布局,有助于夯实公司长期成长基础。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.04元,对应PE为32/24/18倍,给于“买入”评级。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化
三花智控 机械行业 2018-01-09 19.74 -- -- 20.91 5.93% -- 20.91 5.93% -- 详细
空调阀件内销市场持续高增长,为公司四季度业绩保驾护航 产业在线近期发布空调阀件内销情况,2017年11月截止阀、四通阀及电子膨胀阀分别实现内销量1964、871和402.7万支,同比分别增长38.1%、32.4%和37.9%,增速环比10月份分别下滑5pct、32.7pct和13.7pct,增速环比下滑在预期之内。空调行业在经历了长达一年的低基数下高增长及渠道补库存周期共振带来的高速增长以后,预期2018年行业将逐步进入平稳增长期。2017年1-11月截止阀、四通阀及电子膨胀阀分别实现累计内销量2.13亿支、9447万支和4037.3万支,同比增长48.05%、49.41%和51.02%,累计销量创历史新高。空调行业进入2017年8月份以来,低基数优势不在,阀件内销数据仍保持30%以上的高速增长,我们认为更多是来自于行业内生增长所致。三花智控作为全球空调阀件巨擘,行业高增长将为公司四季度业绩高增长保驾护航。 Tesla推迟Model3量产目标,不改公司新能车零部件长期成长空间 根据Tesla1月4日公告,其再次推迟Model3电动汽车的批量生产目标,将原计划在2018年3月底Model3达到周产量5000辆的组装速度推迟3个月至6月底。而其2017年Model3出货量也低于预期,根据Tesla公告,2017年下半年开始量产的Model3在第三、第四季度分别实现200辆、1550辆交付用户使用,即累计实现1770辆交付量,低于市场预期的2900辆目标。但我们认为这对公司的影响有限,公司旗下的三花汽零业务已陆续被戴姆勒、沃尔沃以及互联网汽车企业蔚来汽车确定为新能源电动汽车平台热管理部件的供货商,累计金额近18亿元,预计系列产品订单将在未来5年内陆续释放,有望每年为公司贡献近5400万净利润。同时公司在国内新能源汽车市场的新客户拓展上也取得一定成效,陆续取得吉利、上汽等一线自主品牌新能源汽车供应商资质。公司在新能源汽车零部件领域具有技术及产品布局的先发优势,长期成长空间值得期待。 盈利预测及估值 因三花汽零已在2017年三季度实现并表,考虑汽零业务并表,我们预计2017-2019年公司EPS为0.62、0.74、0.90元/股,对应当前股价估值为32倍、27倍、22倍。2017年四季度,尤其是12月以来,公司的陆股通持股占流通A股比例持续攀升,从2017年12月初仅1%左右,增持至今已近5%。我们认为,正是基于对公司长期稳健发展的看好,公司得到北上资金青睐,维持买入评级。
三花智控 机械行业 2018-01-01 17.90 -- -- 20.91 16.82% -- 20.91 16.82% -- 详细
制冷业务受益行业高景气,主营业务不断增长: 公司主要产品四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀在全球市场的市占率高达60%、35%和40%左右,市场领导地位稳固。公司长期专注于制冷控制元件领域,是该领域的龙头企业。公司微通道业务板块持续增长,换热器市场份额领先全球,公司预计全球每年将有500亿以上的换热器市场规模,而目前微通道换热器整体替代率仅有5%左右,具有广阔的市场前景。依据公司募投项目进展,杭州基地80万台/年项目于今年6月投产,墨西哥基地150万台/年项目于年底投产,预计公司年内将实现新产能的落地,将大幅增厚公司业绩。 亚威科盈利能力持续同比增长翻倍,国内洗碗机市场有望成为增长点: 公司于2012年底收购了德国亚威科集团,横向拓展洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电配件行业领域。在公司的重组下,亚威科的盈利能力持续改善,并于2015年实现扭亏转盈,2016年实现营收10.43亿元,同比增长21.28%,实现净利润1757万元,同比增长104.30%。洗碗机行业在中国几乎是一个从零到有的产品,各大家电公司纷纷瞄准中国市场,随着人口老龄化、人工成本不断提高及年轻一代对生活品质要求的提高,洗碗机在中国的销售预计将呈井喷式增长。 特斯拉一级供应商,汽零与家电业务双轮驱动 公司目前已经成为特斯拉的一级供应商,主要向特斯拉供应膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等产品,并已取得M3车型新能源换热器、电子膨胀阀等产品的供货权,同时国外与通用、奔驰、沃尔沃等签订了合同,国内已成为比亚迪、吉利、上汽、长安、众泰、蔚来等新能源汽车厂家建立了战略合作关系。2018年-2019年将是各车企电动汽车落地大年,公司电子膨胀阀、新能源换热器等新能源车热管理系统业务将得到快速发展,成为三花汽零新重要的业务增长点。根据业绩指引三花汽零17/18/19年度合并报表归属母公司股东的承诺净利润数分别为1.69/2.08/2.45亿元,我们认为未来新能源汽车行业将快速增长,三花汽零业绩有望超预期实现。 给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.70和0.86元。当前股价对应17-19年分别为35、27和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:特斯拉出货量不及预期,空调需求不及预期。
三花智控 机械行业 2017-12-13 18.14 -- -- 20.91 15.27%
20.91 15.27% -- 详细
空调上游零部件持续高增长。 根据产业在线10月数据显示,受益于空调超预期增长,上游零部件高速增长。我们认为双十一空调销售情况已为年尾增速打下坚实基础,十二月份叠加双十二和圣诞节影响,全年空调上游行业高速增长已成定局。 起于空调,内含变化。 虽然本年度上游零部件增长起源于下游空调带动,但零部件中亦有差异性。由于目前消费升级的大趋势以及人们对于节能关注度逐渐提升,变频产品在各品类中占比均稳步提升。 三花智控增长前景可期。 公司在制冷业务保持稳健增长的同时,在汽车零部件业务、洗碗机业务以及微通道换热器等方向均将有可观的发展前景。洗碗机零部件业务将会受益于国内洗碗机普及率提高。汽车零部件业务是公司未来发展方向。公司近期募资13.2亿元向汽车空调及新能源汽车热管理系统部件领域切入。我们认为随着我国新能源汽车的快速发展,公司汽车零部件业务也将迅速成长。 盈利预测及估值。 我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.53、0.61、0.70元。考虑到空调零部件业务稳定增长以及汽车零部件带来的新增长点,给予推荐评级。
三花智控 机械行业 2017-12-11 17.50 -- -- 20.73 18.46%
20.91 19.49% -- 详细
投资建议:公司长期专注于制冷控制元件领域,是该领域的龙头企业,多款产品在国际市场上均处于市场领先地位。受益于空调高景气,2017年公司家用制冷业务快速增长。近些年开始突破商用空调这个巨大的市场,业务正在快速扩张。在做深制冷业务主业的同时,公司还针对自身的技术特点进行横向扩张,进入微通道业务、变频控制器业务等领域,集团公司汽零业务也在今年完成了注入。公司汽车零部件业务客户涵盖了国内外众多整车厂商及高端市场客户。而新能源汽车空调和热管理系统未来几年将有望实现高速的成长。公司新能源汽车零部件质量过硬品类齐全,有一体化供应的优势,与特斯拉等车企建立了长期合作关系,业绩将伴随Model 3车型的爬坡逐渐释放;国内市场的开拓已经初具成果,未来特别值得期待。新能源汽车零部件价值普遍高于传统汽车,一旦市场打开将给业绩带来极大的弹性。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.72元和0.85元,对应PE为30 X、25X 和21X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 公司是制冷控制元件行业深耕多年的龙头企业。公司目前主要业务有汽车零部件业务、制冷业务(包括家用和商用两部分),微通道业务,亚威科业务(包括洗碗机、洗衣机、咖啡机零部件)和变频控制器业务等。2016年制冷业务营收占比约三分之二。公司在制冷控制元件上深耕多年,是该领域的龙头企业,主要产品四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀在全球市场的市占率高达60%、35%和50%左右,市场领导地位稳固。 制冷业务受益于今年家用空调市场的高景气。公司制冷业务包含商用制冷和家用制冷。2016年制冷业务收入40.6亿元,商用和家用占比约是1:3。家用空调部件涵盖了除外壳和压缩机外的所有产品,具有一体供应能力上的优势。今年国内空调市场呈现较高的景气度,1-9月,中国空调产量14830.8万台,同比增长18.9%。家用制冷部件营收增长较快。同时,伴随国内消费升级以及节能环保要求的提高,高能效空调销售规模大幅扩张。高能效空调单体配置价值较传统更高,助力制冷业务的业绩成长。随着一二线城市替代,明年空调销售预计还将维持较高的水平。 商用业务增速较快,未来成长空间大。公司在商用领域研发投入较高,产品系列全面,拥有较强的竞争力。该领域突破的时间不长,目前业务正在高速成长阶段。主要客户涵盖了国内外知名商用空调厂商,大金、开立、特灵、雪人等。商用空调部件的毛利较家用更高,该领域拥有数百亿级别的市场规模,目前在该领域的市场仅有5%左右的市场份额,未来成长的空间极大。 微通道业务集中在北美市场,引领未来环保制冷趋势。微通道是一类结构紧凑、轻巧、高效的换热器,其结构形式有平板错流式微型换热器、烧结网式多孔微型换热器。传统的氟利昂以及R134a等制冷剂均会对环境造成破坏或引发严重温室效应,相比而言CO2冷媒更加环保。微通道结构可以兼容CO2制冷剂,是可以引领制冷业务未来发展的重要部件。公司目前微通道产品销售80%以上在国外市场,主要集中在北美。去年和今年上半年的利润增速均高达20%多,增长势头强劲。国内微通道的渗透率还比较低,市场尚未打开,是公司未来业务拓展的重要的潜在市场。 亚威科业务启动新布局,变频控制器受益于煤改气政策。亚威科这一块的业务集中在欧美市场,该市场比较成熟稳定。公司近几年来对亚威科的研发投入比较大,在杭州成立了研发中心。公司在土耳其建设新工厂,在欧洲的工厂也正从德国奥地利等国家搬迁至波兰。由于厂房搬迁以及新的建设导致支出上升,对利润造成一定的减损。与欧美市场相比,国内市场还在成长初期,年度增速虽然较快,现在规模比较小,限制了其对整体业绩的贡献。变频控制器的下游包括空调和热泵热水器。今年变频控制器的业务进展较好,一方面是空调景气支撑,另一方面是煤改气政策刺激下热泵热水器今年的扩张。在两方面利好的促进下,今年变频控制器业务的收入进展较好。 非公开发行购入资产完成,并入汽车空调和新能源热管理等新业务。2017年上市公司向三花绿能非公开发行股份购买其持有三花汽零 100%股权,交易价格为 21.5亿元。该交易已经于2017年8月完成。2016年汽零业务收入为9亿元,合并报表后,汽零业占当年营收的11.7%。汽车零部件的客户包括了法雷奥、马勒贝洱等国际著名汽车空调及热管理系统制造商,是奔驰、通用、特斯拉、比亚迪、吉利、 蔚来汽车、 长城、江铃、上汽、一汽、广汽等整车厂商及高端市场客户的一级供应商。本次募集资金还将用于汽车空调和新能源热管理系统的技术改造以及新能源汽车零部件新项目建设。新能源汽车空调和热管理业务将是公司未来业绩成长重要的支撑。 新能源汽车是公司汽零业绩打开新的增长空间。随着下游新能源汽车销量增长,车用电子膨胀阀等新产品有望迎来业绩的快速扩张。车用电子膨胀阀的价格是传统电子膨胀阀的数倍,具有更大的单体价值和毛利。新能源热管理系统对提高汽车的续航里程有重要的意义,一般占到整车价值的8-10%。公司与特斯拉接触较早,已经在给特斯拉Model S和X车型供货。公司给特斯拉Model 3供电子膨胀阀,电池冷却器,水冷板和电子水泵等。随着model 3明年生产的逐步爬坡,公司将持续受益。国内方面,在新能源汽车双积分政策的驱动下,新能源车产量有望在2018年继续放量。公司在新能源热管理供应上产品全面,有一体化供应的优势。预计公司新能源汽零相关业务的业绩将在2019年左右迎来爆发期。热泵空调是新能源汽车的发展趋势。现有的新能源汽车空调通常靠电阻加热,或者PTC加热,该模式在加热过程中能耗较大,大大降低了新能源汽车续航里程。热泵空调在能耗上优势明显,公司热泵空调产品已经开始在新能源客车上使用,未来将成为新能源汽车空调趋势。公司在热泵空调方面有雄厚的技术积累,未来有望持续受益。 风险提示:新能源汽车推广速度不及预期,国内家用空调销量增速下滑
三花智控 机械行业 2017-12-04 16.50 -- -- 19.80 20.00%
20.91 26.73% -- 详细
10空调阀件内销热销依旧,全年有望再创历史新高 10月空调阀件内销方面,截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现销量1920万、855万和353.9万支,同比增长43.1%、65.1%和51.6%,内销数据超预期;1-10月累计实现销量1.93亿、0.86亿和0.36亿支,同比增长48.4%、51.4%和52.6%,前10月空调三大阀件内销数据已超过2016年全年水平,接近2014年空调行业高点的全年水平,我们预计,2017年空调阀件内销数据将再创历史新高。空调上游零部件迎来第四季度首月开门红,行业景气度依旧维持较高水平。一方面,零配件作为整机的先行指标,10月空调阀件内销的增速依旧延续上半年高增长,为11月整机厂出货量打下良好铺垫;另一方面,作为占三花智控销售额近50%的三款产品内销持续热销,为公司全年业绩高增长奠定良好基础。 日系竞争对手退守本土市场,全球市占率有望进一步提升 我们通过对三花智控在全球市场最具竞争力的两家日系竞争对手——鹭宫和不二工机进行分析,发现从全球市场的竞争格局来看,随着三花智控的收入规模优势逐渐凸显和全球化业务布局逐步完善,日系空调配件企业逐步退守至本土市场,业务范围也退缩至其具有技术优势的电子控制领域。鹭宫和不二工机2016年销售额分别为27亿(YoY+1.1%)和20.3亿(YoY-1.2%)元,收入规模与三花智控差距逐渐拉大。虽然至2016年3月,三花智控四通阀、截止阀、电磁阀和电子膨胀阀全球市占率分别高达59%、37%、56%和43%,但我们认为,随着公司全球化战略持续深化,三花智控有望通过亚威科打开欧洲商用及家用空调零配件市场,通过微通道打开北美商用及冷冻冷藏空调市场,充分发挥不同产品销售渠道以点带面的业务协同效应,全球市占率有望进一步提升。 盈利预测及估值 预计2017-2019年公司EPS 为0.62、0.77、0.94元/股,对应当前股价估值为27倍、22倍、18倍。考虑到公司传统家电零配件有保底稳定增长,新能源汽车零部件业务为公司开辟第二成长跑道,双轮驱动,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2017-11-17 17.75 -- -- 18.88 6.37%
20.91 17.80% -- 详细
报告导读。 公司成为蔚来新能源电动车热管理部件供应商。 投资要点。 三花汽零成为蔚来汽车供应商,成长逻辑持续验证中。 公司近期公告,旗下子公司三花汽零被确定为蔚来新能源电动汽车平台热管理部件的供货商,相关车型ES8预计于2018年批量上市,生命周期内预计销售额累计逾人民币3亿元。至此,三花汽零已陆续接到戴姆勒、沃尔沃及蔚来三家新能源电动汽车热管理部件订单,累计金额近18亿元,预计系列产品订单将在未来3~5年内陆续释放,为公司贡献稳定增长。公司以Tesla 供应商身份为敲门砖,逐步打开全球主流整车厂新能车热管理零部件供应市场的策略正在逐步得到市场的验证。公司深耕新能车热管理零部件产品多年,我们前期推荐中一直强调,公司在新能车热管理零部件产业的先发优势,有望成为公司该业务未来最大的护城河,公司有望长期在该领域保持领先优势。 家电零配件行业高景气度持续,为公司贡献稳定增长。 根据产业在线数据统计,占公司营收近50%的三大主力产品截止阀、四通阀和电子膨胀阀9月份内销量分别取得了1893万支、824万支和312.8万支的不错成绩,同比分别增长36.4%、46.6%和40.7%,虽因基数原因,增速环比略有回落,但整体仍保持高速增长态势。前三季度截止阀、四通阀和电子膨胀阀累计实现1.74亿支、0.77亿支和0.33亿支内销量,同比增长47.51%、50.01%和52.74%,创历史新高。下游空调整机的持续热销给上游零配件企业带来稳定增长,公司作为全球家用空调零配件行业巨头,三大核心产品全球市占率高达37%、59%和43%,龙头优势地位稳固,充分享受行业高景气度宏利。 盈利预测及估值。 公司传统家电零配件和新产业汽车热管理零部件双轮驱动,家电零配件业务贡献保底业绩增长,新能源汽车热管理系统零部件业务为公司开辟第二业务跑道的同时,也为未来公司业绩增长贡献更高的弹性空间,且高毛利的新业务将有望拉动整体盈利能力稳步提升。预计2017-2019年公司EPS 为0.60、0.76、0.91元/股,对应当前股价估值为31倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2017-11-07 16.72 21.00 3.86% 19.50 16.63%
20.91 25.06% -- 详细
收购三花汽零落地,新能源汽车热管理业务将成重要增长点。三花汽零长期专注于汽车热管理业务,现已开拓法雷奥、马勒贝洱等知名汽车热管理系统集成商,以及奔驰、通用、特斯拉等整车厂的业务。公司技术研发实力强,车用电子膨胀阀与新能源换热器已经进入特斯拉Model3车型供应链(公司公告16年来自特斯拉营收0.166亿),按照50万辆车,2000元单车营收测算,特斯拉带来营收弹性10亿。三花汽零业绩承诺为17-19年净利润分别为1.69/2.08/2.45亿元,未来随着新能源汽车的进一步放量,新能源汽车热管理业务将成为公司重要的增长点。 家电主业稳健,制冷业务随空调放量,微通道和亚威科业务受益海外经济复苏。制冷业务是公司目前的主要盈利来源,受益下游空调行业景气度提升,据国家统计局数据,2017年1-8月,空调累计生产13,300.20万台,同比增长18.70%,国内空调行业景气度预计维持,将有力带动公司制冷业务的增长;微通道业务主要在北美,市占率全球第一,长期收益北美空调销量复苏,短期受汇兑损益影响;亚威科业务主要在德国,同时咖啡机、洗碗机等白色家电在国内渗透率空间大。 三花汽零三季度并表,业绩增长稳健符合预期。公司发布2017年三季报,公司实现营业收入71.90亿元,并表调整后同增23.50%;归母净利润9.79亿元,并表调整后同增25.76%,业绩符合市场和我们的预期。受益于三花汽零并表,公司前三季度毛利率为30.82%,同比增加1.36个百分点。 盈利预测和投资建议:18年我们预计是新能源整车国内外放量的一年,国内17年低基数+国内外新爆款车型上市+国内双积分政策的逐步落地,三大因素带动销量的提升,其中寻找产业格局最优质的环节,我们锁定了汽车零部件的龙头,我们认为热管理板块中三花智控具有全球龙头的优势地位,随着单车用量提升和整车销量的提升,三花智控类似于宏发股份,属于经营稳健型的公司,长期看业绩平稳提升。我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.57/15.90/19.66亿元,同增46.6%/26.5%/23.7%,EPS分别为0.59/0.75/0.93元。给予2018年公司28倍估值,对应目标市值450亿,目标价21元,首次给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;下游空调需求不及预期;新能源汽车销量不及预期。
三花智控 机械行业 2017-10-25 16.72 21.28 5.24% 19.50 16.63%
20.91 25.06% -- 详细
事件:三花智控公布2017 年三季报。由于并表三花汽零,公司Q3 单季度实现收入23.3 亿元,YoY+19.4%;实现业绩3.7 亿元,YoY+20.0%。Q3 单季度收入增速符合我们的预期。公司预计2017 年业绩YoY+20.0%~+50.0%,折算Q4 单季度业绩YoY-1.1%~+138.8%。我们认为,三花家电主业将保持稳定增长,并入的三花汽零也将带来新的利润增长点,加之汽零业务与家电主业之间存在协同作用,预计公司整体业绩有望保持快速增长。 Q3 毛利率超预期,并表汽零提升盈利能力:三花Q3 单季度毛利率为34.6%,同比上升2.9pct,超出市场预期。我们认为,公司Q3 单季度毛利率有较大提升的原因主要有3 点:1)并入的三花汽零盈利能力较强,拉升公司整体毛利率水平。根据公告,三花汽零2016 年主营业务毛利率为34.6%,预测2017 年的主营业务毛利率可达36.0%,高于三花家电主业毛利率水平。2)三花不断优化产品结构,具有较高毛利率水平的产品(例如电子膨胀阀)占比不断提升。3)根据公告,公司生产所需的主要原材料为铜,而Q3 单季度铜价相较去年同期处于高位。为降低原材料价格攀高所带来的不利影响,公司采取联动定价机制以及期货套期保值等操作。假设后续原材料价格维持目前水平,三花作为制冷配件的龙头,拥有较强的议价能力,加之公司产品结构的优化,我们预计三花未来的盈利能力将逐步提升。 Q3 业绩增速略低预期:三花Q3 单季度业绩YoY+20.0%,增速略低于市场预期我们认为,公司业绩增速下滑的主要原因有两点:1)由于近期人民币升值,三花汇兑损失增加,财务费用同比有所上升。根据三季报,公司Q3 单季度财务费用达5049.6万元,而去年同期仅为-1279.0 万元。2)依据会计准则,我们认为,三花汽零于Q3单季度获得的新能源汽车补助未全部计入Q3 净利润中,汽零业务实际业绩增速应当更高。我们认为,币值波动属于外在因素,未来汽零业务所获补贴将悉数入账,三花业绩加速增长可期。 投资建议:我们预期三花的家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.60/0.76/0.93 元,维持买入-A的投资评级,6 个月目标价为21.28 元,对应2018 年28 倍的动态市盈率。
三花智控 机械行业 2017-10-25 16.72 -- -- 19.50 16.63%
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报告导读。 公司发布2017年前三季度报告。 投资要点。 受空调行业大势影响,整体符合预期。 公司三季度实现汽零业务的并表工作,并表后,前三季度公司共实现营收71.9亿(YoY+23.5%),归母净利润9.79亿(YoY+25.76%),增速同比下降6.15pct,环比下降2.65pct,业绩基本符合预期,扣非后8.17亿(YoY+26.27%)。其中三季度单季实现营收23.35亿(YoY+19.35%),归母净利润3.69亿(YoY+20%),增速同比下降30.68%,环比下降7.36%。空调行业上半年内销量在低基数及渠道补库存的双重推动下实现65.2%的高速增长,下半年随着去年同期基数提升,渠道库存进入合理区间水平,再加上十月后空调行业终端渠道逐渐进入销售淡季,下半年空调行业整体放缓,第三季度内销量同比增长41.81%,公司受大环境影响,三季度业绩增速放缓,全年前高后低的趋势在市场预期内。公司同期预告2017年度归母净利润变动区间为20%~50%。 盈利能力逆势提升,龙头企业优势凸显。 盈利能力方面,今年以来上游原材料大幅涨价和汇兑收益一直是压制家电企业盈利能力的两座大山。公司在对抗原材料涨价带来的经营压力上表现出众,三季报显示,得益于以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品及系统解决方案,商用制冷业务、微通道业务等高毛利产品的占比持续提升,汽零业务的并表,公司销售毛利率30.82%,同比、环比分别提升1.36pct 和2.21pct,销售净利率13.82%,同比、环比分别提升0.66和1.63pct,销售毛利率、净利率双双创上市以来历史新高,盈利能力逆势提升并再上新台阶,更难能可贵的是,这在汇兑损失大幅增加,前三季度财务费用同比上升256.23%,财务费用率提升2.37pct的基础上实现的。公司前三季度实现加权平均净资产收益率16.11%,同比提升1.98pct。 三花汽零市场定位全球,看好其长期成长。 公司近期陆续公告,旗下全资子公司三花汽零被确定为德国戴姆勒新能源电动汽车平台和传统汽车平台、沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供应商,未来有望进一步利用公司在新能车领域的核心客户——Tesla 在新能源汽车领域的标杆示范效应,在国内外新能源汽车零部件领域开拓市场,打开国内外新能源汽车热管理系统零部件市场需求空间。我们认为,从公司的发展历史来看,在拥有新能车热管理零部件产品如车用电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、电子油泵、电池冷却器等产品上的先发优势,未来再将公司在传统产业的成本控制和精益生产管理上积累的丰厚经验移植汽零业务上,那么在新能源汽车热管理零配件行业公司将具有最强有力的竞争优势。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现EPS 0.6、0.76、0.91元/股,对应当前股价估值分别为28倍、22倍和18倍,考虑到公司传统空调业务在电子膨胀阀、商用、微通道等产品的带动下保持稳定增长,三花汽零为业绩增长带来更大弹性,长期成长空间可期,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2017-10-24 16.72 -- -- 19.50 16.63%
20.91 25.06% -- 详细
公司第三季度业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营业收入71.90亿元、同比增长23.50%,实现归母净利润9.79亿元、同比增长25.76%,实现扣非净利润8.17亿元,同比增加26.27%,对应EPS 为0.46元/股。其中第三季度实现营业收入23.35亿元、同比增长19.35%,实现归母净利润3.69亿元、同比增长20.00%(公司收购三花汽零完成,同比采用调整后数据)。公司预计全年归母净利润增长20%-50%,变动区间11.89亿元至14.86亿元。 空调旺销拉动原有业务高增长,三花汽零并表增厚公司业绩。受益于空调旺销,公司零部件业务增速较高,根据产业在线,截止2017年8月份,截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销增速分别达47.91%、50.43%和55.50%,预计前三季度公司制冷业务单元收入增速在25%左右;公司AWECO 业务外销受益于欧洲白电需求稳步提升、内销迎来洗碗机爆发增长拉动(根据中怡康数据,1-8月国内洗碗机零售量同比增长154.6%达46.4万台),预计收入增速13%;微通道业务2017年进入最后业绩承诺期,全年有望完成1.75亿元净利润目标。此外,三花汽零业务并表增厚业绩表现,今年前三季度业绩预计增长30%,新增利润贡献1.4亿元,剔除后公司原有家电业务归母净利润预计同比增长25%。 毛利率逆市提升,汇兑损失无碍主业高速发展。在原材料上涨背景下,公司前三季度毛利率同比提高1.22个pcts 至30.8%,主要受三花汽零合并报表影响,公司汽车零部件业务毛利率高于原有业务,2015/2016年分别为32%和31%,此外公司二季度提价也有助于毛利率提升,我们认为公司作为制冷零配件龙头,切入新能源汽车核心零部件供应后,议价能力得到进一步巩固。期间费用率方面,公司前三季度同比上升1.2个pcts 至14.22%,主要是受汇兑损失影响、财务费用率同比提高2.39个pcts,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.06和1.13个pcts。综合导致公司净利率同比提高0.34个pcts 至13.82%。剔除汇兑损益短期波动影响,我们预计公司合并报表后归母净利润增速超50%(调整后口径)。 三花汽零新能源汽车业务或有望超预期。三季度三花汽零完成并表,2017/2018/2019年业绩承诺扣非归母净利润达1.69/2.08/2.45亿元,增速20.06%、23.26%、17.63%。随着公司成为国内外主流新能源汽车(特斯拉、沃尔沃和戴姆勒;比亚迪、吉利)零部件供应商,成功卡位热管理系统,未来将受益于国内外新能源汽车放量增长,不排除业绩超预期可能。 盈利预测与投资评级。由于合并报表新增三花汽零,我们调整公司2017-2019年归母净利润为12.4、14.91、17.30亿元(原值为10.71、12.82、14.85亿元),对应 2017-2019年动态市盈率分别为 28x、23x 和 20x,空调零部件业务快速反弹,新能源汽车业务打开市场空间,维持“增持”投资评级。
三花智控 机械行业 2017-10-23 16.72 20.00 -- 19.50 16.63%
20.91 25.06% -- 详细
汽零业务并表带来业绩提升,家电主业增长依旧稳健:公司制冷业务市占率高,具备技术研发、生产制造等方面的核心竞争优势,收入和业绩弹性充分释放。公司汽零业务三季度实现并表,我们预计公司Q1-Q3季度汽零收入约7亿元,实现利润约1.4亿元,其中Q3单季收入预计超过2亿元,实现利润约4000万元左右。若扣除汽零业务贡献进行估算,则对应Q3单季原家电业务收入及利润增速约为22%、21%。公司Q3单季财务费用高达5000万元,16年Q3同期为负1100万,汇兑损益影响较为明显。若排除汇兑损益影响,则公司家电+汽零业务实际增速预计将超过40%。 Q3利润率水平持续提升,汇率升值对财务费用影响明显:17Q3公司毛利率、净利率分别为34.55%、16.06%,同比+2.85pct、+0.22pct,在大宗价格上升背景下,公司利润率不降反升体现了以电子膨胀阀为代表的高毛利的核心部件产品增值显著。从费用率角度看,公司17Q3销售、管理、财务费用率分别为4.82%、9.51%、2.16%,同比分别-0.01、-0.92、+2.79pct,期间费用率合计大幅上升1.86pct。由于公司未进行汇率套保,三季度人民币升值对于汇兑损益影响较为明显,同时汇率升值使得出口毛利率也将产生一定压力。截止17年中报,公司账面上约有1.2亿美元货币余额,美元应收账款约9000万,9月中旬开始人民币升值趋势有所缓解,公司Q3季度完成了部分结汇,预计Q4季度影响将有所下降。 18/19年为新车型落地大年,热管理全球广阔市场加速拓展:公司新能源汽车零部件业务除特斯拉外,与市面上80%以上主流一线车企均有业务合作。继成为特斯拉Model3车型多个热管理零部件独家供应商之后,公司电子水泵产品成为德国戴姆勒的供应商,也进入瑞典沃尔沃热管理部件供应商体系。公司新能源车热管理业务具备较强的国际竞争力,2018及19年为新能源新车型落地大年,长期成长性值得看好。 商用业务增长态势良好,新业务打开长期成长空间:17年亚威科收入保持稳定增长,预计全年处于盈亏平衡,主要受到新建土耳其基地费用影响。从盈利能力看,亚威科未来净利润率仍有较大提升空间。商用空调、物流冷链等业务也在快速增长,预计前三季度收入增速超过25%。基于较低的基数考虑,我们预计未来商业业务利润增速将超过50%。此外,变频控制器业务受益于煤改电带来的需求提升,也将成为公司未来重要的增长点。 投资建议:Q3公司在原材料价格大幅上升的背景下,仍能实现毛利率的提升。汇兑损益对于公司业绩影响明显,若扣除汇兑影响,整体增长表现更加扎实。公司陆续公告了戴姆勒和沃尔沃的合作,未来其他车企的合作也会陆续落地。我们预计Q4季度公司制冷主业排产计划仍将较为饱满,整体增长具备保障。我们预计公司17-19年净利润增速为51.0%、18.4%、16.5%,定增摊薄后EPS为0.61、0.72、0.84元,当前股价对应17-19年26.8x、22.7x、19.5xPE,公司目前股价接近配套融资发行价格,维持买入评级。 风险提示:空调行业需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务不及预期。
三花智控 机械行业 2017-10-23 16.72 20.00 -- 19.50 16.63%
20.91 25.06% -- 详细
维持盈利预测,目标价20元,继续建议“增持”。 三花智控2017年前三季度归母净利9.8亿元(+26%),成功顶住汇率压力,业绩符合预期。三花汽零研发实力出众,未来有望成为全球新能源车热管理零部件龙头。维持17-19年EPS预测为0.60/0.69/0.84元,维持目标价20元,继续建议“增持”。 成功顶住汇率压力,业绩符合预期。 2017年前三季度营收71.9亿元(+24%),归母净利9.8亿元(+26%),毛利率30.8%(+1pct),净利率13.6%。Q3单季营收23.3亿元(+19.4%),归母净利3.7亿元(+20%),受益于成本联动定价机制,在成本上升周期公司可享受价格剪刀差,毛利率+3pct至34.6%,主要因汇兑损失单季产生财务费用5千万,净利率持平。公司Q3收入保持较快增长,凭借毛利率的大幅提升,公司顶住汇率压力,业绩符合预期。 大势所趋,用发展的眼光看三花。 三花汽零在新能源车热管理系统上研发实力出众,电子膨胀阀、电子水泵等产品已经获得戴姆勒、通用、沃尔沃、特斯拉等多家顶级车厂认可。后续三花汽零有望逐步打入各大车厂的供应商体系,成为全球新能源车热管理零部件龙头。目前在手的新能源车订单将保障三花汽零业绩从2018年起呈现爆发式增长(增速>50%),今年以来新能源车的发展远超市场预期我们认为同样应该用发展的眼光看三花,把握大趋势下的确定性机会。 核心风险:特斯拉产能爬坡进度持续低于预期。
三花智控 机械行业 2017-10-23 16.72 -- -- 19.50 16.63%
20.91 25.06% -- 详细
业绩保持快速增长,盈利能力创新高。 2017年前三季度公司实现营业收入71.9亿元(YoY+24%),归母净利9.8亿元(YoY+26%),毛利率30.8%(YoY+1.2pct),净利率13.6%(YoY+0.2pct)。Q3单季营业收入23.3亿元(YoY+19%),归母净利3.7亿元( YoY+20%), 毛利率34.6% ( YoY+3.2pct ), 净利率15.8%(YoY+0.1pct)。 公司作为空调产业链上游零部件供货商,受益于空调行业的快速增长,收入保持较快增长。毛利率、净利率均创历史新高,净利率的提升幅度低于毛利率,主要原因:人民币升值导致财务费用提升2.8pct 至2.2%。 公司预计2017年全年归母净利变动幅度为20%-50%。 新业务增长势头良好,有望为公司带来新的增长点。 公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升,全球第一的行业地位稳固,同时新兴业务增长势头良好: (1)亚威科:随着国内洗碗机市场的爆发,亚威科业务潜力大; (2)微通道:产品优势明显,有望逐步替代传统换热器,市场空间广阔。 (3)三花汽零:公司已持有三花汽零 100%股权,三花汽零作为特斯拉的一级供应商,随着特斯拉Model3的量产以及新能源汽车的普及,有望为公司带来新的增长点。目前,新能源汽零业务发展顺利:2017年10月12日公告,三花汽零被确定为德国戴姆勒新能源和传统汽车平台电子水泵供货商,相关车型预计于2019年批量上市,生命周期内全球销量预计达到359万台;2017年10月19日公告,三花汽零再次被确定为沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件的供货商,生命周期内预计全球销售额累计达人民币6亿元。 投资建议。 我们预计公司2017-19年收入为90.4、104.8、120.3亿元;净利润为12.0、14.6、17.5亿元,EPS 为0.57、0.69、0.83元,公司三季报业绩保持较快增长,新业务增长势头良好,最新收盘价对应2018年PE 为23.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:空调景气度下降;原材料价格上升;新业务拓展不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名