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三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 17.49 8.63% 16.20 8.51% -- 16.20 8.51% -- 详细
再次获得宝马订单,销售金额提升明显,预计汽零业务盈利比重逐渐提升。 公司公告近期三花汽零被确定为德国宝马CLAR/FAAR-WE平台的供货商,其中ETXV项目为全球独家供货,Chier+EXV项目为中国独家供货。 CLAR/FAAR-WE是德国宝马的主流平台,其中FAAR-WE平台是宝马新能源车的重要制造平台。此次配套项目在生命周期内销售额共计约6亿元人民币,相关车型预计将于2022年量产。2018年11月,公司即获得德国宝马新能源电动汽车平台热管理部件订单,生命周期销售额约3000万欧元(约2.3亿元人民币)。公司再次获得德国宝马的订单,且订单金额提升明显,充分说明公司汽车热管理产品的较强市场竞争力,公司汽零业务未来订单充足,预计盈利贡献将稳步提升。 优质客户保障订单增长,有望受益特斯拉和大众MEB平台市场份额提升。 2019年来公司先后公告获得上汽大众、通用汽车(2次)和德国宝马的订单,订单金额分别为9亿元、30亿元和6亿元,合计达到45亿元。公司汽零业务客户涵盖大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等国际知名整车客户,以及法雷奥、马勒等国际知名零部件供应商,优质客户保障订单增长。 公司热膨胀阀、水冷板等新能源热管理产品已经进入特斯拉和大众MEB平台供应链;随着特斯拉和大众MEB平台在中国新能源车市场持续推进,公司新能源汽车业务有望充分受益。 乘用车行业整体趋势改善,利好公司汽零业务发展。8月至11月乘用车销量下滑幅度持续收窄,环比正增长。三季度公司营业收入、净利润和毛利率等都实现正增长,随着行业进一步企稳,预计4季度盈利有望进一步改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 16.20 0.62% 16.20 8.51% -- 16.20 8.51% -- 详细
再获宝马主流平台订单,维持“增持”评级 2019年12月12日,公司公告子公司三花汽零获德国宝马供货通知,将为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货,生命周期预计销售额合计约6亿元。我们认为公司汽车零部件业务再获宝马认可,充分显示了公司在新能源汽车热管理领域具备强劲的竞争力。公司客户结构高端,覆盖全球主流车企,我们认为将持续受益于客户车型电动化的进程。国产特斯拉进入工信部补贴目录,我们预计特斯拉Model3正式上市销售临近,特斯拉国产Model3的产能爬坡有望给为公司带来营收增量。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.50/0.60/0.68元,维持“增持”评级。 新能源热管理优势明显,客户结构高端 公司在汽车热管理领域布局十余年,具备有较强竞争力,产品覆盖了阀、泵、换热器,品类齐全,有提前卡位优势。公司进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系,覆盖了全球主流新能源车企,客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、PSA、奥迪、通用、吉利、比亚迪、上汽和特斯拉等国内外客户,配套零部件包括水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。根据公司投资者关系活动记录表(2019-014),公司在客户新能源车单车配套货值最高可达约5000元。我们认为公司在新能源汽车热管理领域优势明显,将持续受益于客户车型电动化进程。 再获宝马订单,新能源热管理业务订单饱满 根据公司12月12日公告(2019-059),公司成为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE的供货商,其中ETXV项目为全球独家供货,Chiller+EXV项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约6亿元,相关车型预计于2022年量产;2018年11月22日,公司公告(2018-063)获宝马新能源电动车平台管理部件的供应商。2019年以来,公司公告的订单还有上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目等。我们认为公司新能源热管理业务订单饱满,将成为公司新的业绩增长点。 新能源汽车热管理龙头,受益于特斯拉国产化进程 根据工信部12月6日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,国产特斯拉入选了本批推荐目录。我们认为,进入工信部补贴目录,标志着国产Model 3正式上市销售临近,公司为特斯拉供货电子膨胀阀和水冷板等零件,我们认为将持续受益于特斯拉国产化进程,我们预计公司2019-21年净利润分别为13.96/16.48/18.84亿元,对应EPS为0.5/0.6/0.68元,同行业可比公司2020年平均PE估值为18.7X,公司电子膨胀阀具备全球竞争力,同时在新能源热管理领域客户结构高端,发展空间大,给予公司2020年27-28X PE估值,目标价16.20~16.80元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开拓不及预期;原材料价格上升等。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 -- -- 16.20 8.51% -- 16.20 8.51% -- 详细
持续获得海外优质大客户订单,进军全球新能源汽车配套体系。公司近日披露三花汽零将为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货,其中ETXV 项目为全球独家供货,Chiller+EXV项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约6 亿元人民币,相关车型预计于2022 年量产。公司新能源汽车相关产品继大众、戴姆勒、特斯拉等之后再度获得外资客户认可,全球新能源市场拓展再下一城。 面向全球新能源汽车市场供货,订单持续突破,未来高增长可期。此次再次斩获宝马订单,充分表明公司在新能源汽车热管理领域的技术与实力。后续欧洲碳排放法案21年开始执行,预计明年开始欧洲新能源市场将迎来爆发期。三花汽零目前已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台供货体系,预计后续伴随客户车型放量,三花汽零相关新能源热管理业务将迎来高速增长期。 稳健增长的新能源热管理龙头,新能源相关业务成长空间广阔,维持“审慎增持”评级。公司空调业务发展稳健,后续随能效要求提升,公司高价值的电子膨胀阀使用率提升,公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长。新能源汽车业务客户与订单持续突破,未来伴随新能源乘用车行业全球放量,新能源相关业务未来成长空间广阔。公司深入主流车企配套体系,在手订单支撑未来三花汽零新能源热管理业务持续高增长。我们看好公司长期发展趋势,预计19-21年归母净利为14.1/15.6/17.9亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调行业销售不及预期,公司新能源热管理项目量产不及预期。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 15.75 -- 16.20 8.51% -- 16.20 8.51% -- 详细
业绩简评12月 12日, 公司发布公告被确定为德国宝马 CLAR/FAAR-WE 两大平台的供货商,其中 ETXV 项目为全球独家供货, Chiller+EXV 项目为中国独家供货,生命周期内销售额约 6亿元人民币, 相关车型预计于 2022年量产。 经营分析家电业务是业绩“ 压舱石”,汽零业务引领未来增长。 公司系全球制冷控制元器件龙头, 目前营收占比 87%的家电业务稳健增长,不断加深与大客户绑定, 电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、 Omega 泵等产品市占率全球领先。 营收占比 13%的汽零业务订单全面开花,为未来 5年业绩增长引擎。 有望分享特斯拉 Model 3放量红利。 独家供应 Model 3热管理零部件, 包含热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品,单车价值约 2000元;并且独家供应 Model S/X 电子膨胀阀。 Model 3国产化加速增厚公司业绩,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类( 单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。 汽零业务遍地开花,手握近 160亿订单。 公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品, 打入欧美主流电动车企供应体系: 攻入最难准入之一的宝马供应链, 独家供应 CLAR/FAAR-WE 平台, 生命周期内销售额合计约 6亿,相关车型预计于 2022年量产; 拿下通用汽车电子水泵( 预计至 2027年销售额近 10亿)、 电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品订单(独家, 6年生命周期销售额近 20亿)。 公司目前手握近 160亿订单,业绩有保障。 盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.17/14.51/14.95亿元, 对应EPS 为 0.51/0.53/0.54元。 给予公司目标价 15.75元, 对应 2020年 30x 估值, 维持买入评级。 风险提示车市低迷; 家电行业增速下滑; 新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动; Model 3销量不及预期。
三花智控 机械行业 2019-12-12 14.95 16.17 0.43% 16.20 8.36% -- 16.20 8.36% -- 详细
汽零业务:以 Tesla 之名,全面发力新能源汽车热管理。公司作为 Tesla 热管理零部件部分产品的独家供应商,预计随着 Model3持续放量,公司一方面相应订单有望实现快速增长,另一方面,充分发挥 Tesla 在新能源汽车领域的标杆示范效应,打开全球新能源汽车热管理零部件大市场。公司未来有望从单一零部件切入整车厂的供应链以后,以点带面,横向拓展供应品类,最终实现从单一零部件供应商往新能源汽车智能流体控制系统解决方案供应商的角色转变,复制公司在家用及商业空调零配件领域的成功商业模式。 微通道业务:风冷换热器市场发展是大势所趋。与传统的铜管翅片换热器相比,微通道换热器具有换热效率高、节省空间、节约冷媒、耐压等优势,顺理成章地成为传统铜管翅片式换热器的升级替代产品。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场,将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间,目前微通道换热器现有替换比例不到 5%,微通道换热器替换率有望进一步提升,具有广阔的市场前景。公司作为全球微通道换热器的引领者,全球市占率高达 55%,有望充分享受行业扩容带来的快速增长。 亚威科业务:短期盈利能力有望修复,长期看好中国洗碗机市场发展前景。公司自 2013年收购亚威科业务以后,持续推进业务整合,亚威科收入持续稳健增长,随着整合持续深入,亚威科短期内有望迎来盈利能力修复。长期来看,海外洗碗机市场相对成熟,而国内洗碗机市场方兴未艾,未来随着国内市场的快速发展,亚威科有望充分发挥成熟市场经验优势,开辟国内市场,实现快速成长。 传统制冷主业迎来产品结构升级,长期稳健增长。国内空调行业长期成长空间依旧存在,而产品及技术升级为公司传统制冷主业带来新机会,依靠电子膨胀阀取代毛细管,以及商用空调部品部件的快速崛起,未来公司传统制冷主业将维持稳健增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.6亿元、17.5亿元和 21.0亿元 (前值为 14.4亿元、 16.9亿元和 20.4亿元) ,分别同比增长 12.9%、 20.1%和 20.0%,对应 EPS 分别为 0.53元/股、0.63元/股和 0.76元/股,对应 PE28倍、23倍和 19倍,我们采用分部估值法对公司进行合理估值,考虑到家电行业年底估值切换行情即将来临,若切换至 2020年的合理市值在 447亿,对应目标股价 16.17元,仍有 8%上涨空间,维持“增持”投资评级。 风险提示:空调行业需求恢复及能效新标不达预期;微通道换热器替换管翅式换热器进程受阻;洗碗机国内消费市场销售不及预期;新能源汽车出货量放缓。
三花智控 机械行业 2019-11-25 15.50 -- -- 16.20 4.52% -- 16.20 4.52% -- 详细
传统制冷业务:销量增长逻辑变弱,消费升级逻辑正变强。公司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动,考虑到未来空调内销稳态更新量相比18年仍有40%的空间,公司传统制冷业务仍没有到天花板。不过,考虑到空调行业的较大的基数水平,未来公司的销量增长的逻辑影响变弱,消费升级逻辑在变强,主要体现在电子膨胀阀渗透率提升(1级能效空调),目前国内空调渗透率是30%,对比日本是90%仍有较大空间。盈利能力方面,公司整体业务毛利率稳定,一方面是规模效应下的成本下降,另一方面是产品结构优化。 新能源汽零业务:新增电池热管理系统,零部件单车价值量提升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件,因而热管理系统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热管理系统的总价值量在5400元以上,如果配备加热系统,则总价值量为7400元,而燃油车热管理系统价值仅为3200元,单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升,热管理系统的市场空间将持续扩大。我们预计到2025年新能源乘用车热管理系统市场空间将达354亿元,CAGR超过50%。 中高端电动车放量,EV专用平台陆续建成,热管理系统需求增加。由于微型车对成本控制有较强的诉求,自主品牌装配电池热管理系统的需求并不强烈。2018年新的补贴政策重点退坡低端车型补贴,大力扶持长续航电动汽车发展,这会带来强烈装 配需求。此外,从国际主流车厂的进度表来看,基于纯电平台设计车型的推出基本都在19年以后,因此19年将是如大众、奔驰等国际一线品牌新能源车型销量爆发的元年,这也将带来电池热管理系统更大的升级需求。 获得国际一流车厂定点,有较强渠道壁垒。公司产品获得国际一线厂商认可,覆盖了包括戴勒姆、Telsla、通用、上汽等一线车企,客户资源优质。海外业务主要是特斯拉,全年独家供应的趋势没有改变,公司可以参与到整车诊断环节,已经建立非常强的渠道壁垒。从业绩贡献上来看,2019年主要增量仍特斯拉Model3车型,保守计算全年销量有望突破30万台,收入贡献将同比大幅提升。大众将是下一个业绩增长点,MEB平台项目属于全平台项目,很多产品已经处于发包阶段,2020年电动汽车逐渐量产后公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.14亿元、13.69亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.67元。对应前日收盘价PE分别为29X、25X、22X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:空调能效政策落地风险,新能源汽车销量不及预期。
三花智控 机械行业 2019-11-19 14.70 17.74 10.19% 16.20 10.20%
16.20 10.20% -- 详细
事件: 公司于 2019年 11月 13日发布公告称全资子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商, 6年生命周期内,预计销售额累计近 20亿人民币。 通用 BEV3平台将于 2021年投产,三花营收预计增厚 2亿元2019年初通用在纽约的投资者大会上宣布推出了新一代的电动车平台-BEV3,旨在以极高的灵活性支持研发团队设计开发流程,快速响应消费者需求。该平台将导入国内以享受国内新能源车市场的需求红利,目前该平台正处于招标过程中, 将于 2021年投产。 根据三花新签合同情况,预计 2021年随着平台投产三花智控营收将因此增加 2亿元,公司营收提升约 1.6pct。 综合公司 9月公告披露的来自通用的 10亿元电子水泵订单,三花智控与通用合计订单金额达到 30亿元,将在 6年左右的生命周期内逐步释放。 在手新能源订单超百亿,业绩增长确定性进一步提高 公司于 2017年开始不断收获巨量新能源订单: 1) 与特斯拉建立了战略合作伙伴关系,独家供应 ModeS/X(单车配套价值 200元)、 Mode3/Y(单车配套价值 200美元)车身热管理零部件, 10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕,随着 Mode3/Y 逐渐放量,特斯拉业务将迅速增长,成为拉动三花业绩增长的重要一环; 2) 与国际整车巨头均有合作,包括戴姆勒电子水泵订单( 15+亿元)、宝马热管理部件订单( 2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单( 6亿元)、蔚来 ES 8/ ES 6订单( 14亿元)、上汽大众水冷板订单( 9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单( 30亿元)等。综合目前已经披露的订单,合计超过 100亿元,预计会在 2020/2021年逐步释放。 盈利预测与投资建议 新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃,单车价值提升巨大,热管理系统重要性进一步提高,三花紧紧抓住新能源趋势,切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链,伴随新能源同步成长,业绩增长确定性高,受汽零业务拉动,整体公司业绩弹性进一步增强。 由此我们预计公司2019-2021年归母净利润为 13.73亿元、 14.73亿元、 16.55亿元,对应 PE29x、 27x、 24x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、 新能源热管理系统渗透不及预期等。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 8.63% 16.17 11.59%
16.20 11.80% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议l预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 8.63% 16.17 11.59%
16.20 11.80% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-11-04 14.43 -- -- 16.17 12.06%
16.20 12.27% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,2019Q3公司营收27.9亿元,同比增长4.29%;归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%,归母扣非净利润同比增长17.91%。 点评:三季度业绩增速符合预期,扣非归母净利润增速超预期。2019Q3公司营收同比增长4.29%,增速较2019Q2环比上升约3.1个百分点,归母净利润同比增长4.91%,环比2019Q2上升3.62个百分点,扣非归母净利润同比增长17.91%,环比大幅提高,业绩改善向好趋势明显。受下游空调排产及库存影响,制冷业务增速放缓,2019Q3制冷业务实现收入23.5亿元,同比增长约2%,较中报同比3.41%的收入增速微幅放缓;2019Q3制冷业务利润约2.8亿元,同比增长1%-2%。公司汽零业务2019H1实现7.64亿收入,同比增长10.64%;2019Q3实现收入约4.4亿元,同比增长21%,较中报同比10.64%的收入增速大幅提高,2019Q3汽零利润超8千万元,增速与收入增速相近。 空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量。○1 在空调新能标实施预期背景下,2022年前实行5级能效标准;2022年起,将执行3级能效标准,即能效等级为4级和5级的空调自2022年起面临淘汰,全面变频化将成为空调发展趋势,公司家电制冷业务有望搭上空调结构升级东风,公司电子膨胀阀产品在全球市占率过半,随着能效标准提高及变频空调的普及率提升,鉴于电子膨胀阀对提升变频空调能效指标的重要作用,电子膨胀阀对热力膨胀阀、毛细管等传统阀类替代将会加速,电子膨胀阀在国内渗透率有望大幅提升(目前全球空调电子膨胀阀渗透率不足30%),公司制冷业务销售额和利润率有望抬升。○2 公司已基本覆盖全球主流新能源车企,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,国内主要有吉利、比亚迪、上汽等,主要配套了水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。其中沃尔沃某款新能源车单车配套货值达到5000元。近期新增美国通用汽车电子水泵近10亿订单。 2019Q3毛利率和净利率均同比改善。2019年Q3公司销售毛利率和净利率分别为29.64%和13.19%,较去年同期提升1.05个百分点和0.04个百分点,主要原因是公司成本控制较好,制冷系统集成及汽零解决方案升级带动产品竞争力的提升。前三季度期间费用率13.65%,较去年提升1.13个百分点,三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.29%、9.72%、-0.36%、 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量;我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为113.78亿元、125.16亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为0.5元、0.61元,对应PE分别为29倍和24倍。因此,我们给予推荐评级。 风险提示。电子膨胀阀渗透速度不及预期、新能源汽车市场增速放缓。
三花智控 机械行业 2019-11-04 14.01 -- -- 16.17 15.42%
16.20 15.63% -- 详细
Q3营收增速回升,扣非净利润表现靓丽公司 Q3业绩符合预期, 实现营业收入 27.90亿元,同比增长 4.29%,实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 4.91%, 实现扣非净利润 4.09亿元,同比增速达 17.91%,较 Q2大幅改善。 毛利率维持同比上升趋势,期间费用管控良好Q3销售毛利率维持同比提升趋势,达到 29.64%,较去年同期上升1.06pct。 公司期间费用管控良好, 期间费用率为 12.47%, 同比下降0.05pct,其中销售费用率、管理费用率分别下降 1.40pct、 0.23pct,研发费用率、财务费用率分别上升 0.79pct、 0.78pct。 新能源热管理产品订单充裕, 未来将逐步释放公司新能源汽车热管理产品在手订单充裕,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、 PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,产品覆盖水冷板、 chiller、阀类部件、水泵及组件产品等,预计 2020年海外客户放量,将有效提振公司业绩。 特斯拉供应商,有望受益其上海工厂投产公司多年合作特斯拉,供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等。特斯拉财报显示, 其上海工厂已投入试生产, 并预计在几个月后达到全产能生产。 随着特斯拉国产化步伐的推进,公司作为其热管理产品供应商有望从中受益。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为14.09亿元、 16.61亿元、 19.77亿元, 对应的EPS为0.51元、 0.60元、 0.71元, 对应的PE为28倍、 24倍、 20倍, 维持“增持”评级。 风险提示下游汽车销售未及预期的风险; 汇率变动的风险等。
三花智控 机械行业 2019-11-04 14.01 16.00 -- 16.17 15.42%
16.20 15.63% -- 详细
Q3业绩高于预期,营业收入同比增加。2019年1-9月收入增速为4.31%,其中Q3为4.29%。2019年1-9月归母净利润增速为3.22%,Q3为4.91%。2019年1-9月毛利率28.74%,同比提升0.8pct。其中Q3为29.64%。1-9月净利率12.26%,其中Q3为13.19%。若扣除远期结汇造成的非经常性损益,扣非净利润增速17.9%。 销售、管理二费下降,费用结构更加合理化。公司Q3的销售费用、管理费用同比分别为-1.4、-0.23pct,研发费用和财务费用同比分别为0.79、0.78pct。其中,销售费用降低其中一个原因是预先列入销售费用的1500万的质量扣款得到拔回,另外由于美国销售公司转变为平台管理公司导致的1500万销售费用转变为管理费用,即使这样,管理费用同比还是下降,体现了公司的管理能力。 制冷空调板块发展较稳,汽零板块业务增长速度可观。制冷板块方面,Q1-Q3实现营收74.2亿元,同比增速2.9个点,净利润8.2亿元,增速为0.3%。其中,Q3营业收入和净利分别为23.5、2.81亿元,同比增速分别为1.5、1.2pct。汽零板块相对发展较好,1-9月共实现营收12亿元,净利润2.4亿元,其中,Q3净利润达0.69亿元,同比增加了20个点。微通道业务Q3发展不错,受益于开源节流的影响,三季度毛利率有大幅的提升,上半年营收略有增长,三季度营收持平,利润正增长;而亚威科整合仍然不太理想,预计年内仍然亏损。 新能源汽零订单进入收获季节。2019年1-9月新能源销售占比为43%,Q3占比进一步提高2个点。新能源订单方面,生命周期内在手订单已达140亿元,年底大概率达到160亿元,订单来自国内外客户,国内比亚迪、吉利、上汽、北汽,国外大众、戴姆勒、沃尔沃、宝马、美国公司、通用等客户。 盈利预测与估值:上调20/21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为13.58、15.90、18.67亿元,分别同比增长5.15%、17.04%、17.40%,EPS分别为0.49、0.58、0.68元。考虑新能源订单超预期,提升公司目标价至16元,对应20年27倍pe估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业影响导致制冷行业需求下滑;新能源汽车销售不及预期;公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 16.30 1.24% 16.17 13.95%
16.20 14.16% -- 详细
维持盈利预测,上调目标价至16.3元,增持。Q3业绩基本符合我们预期,维持2019-21年EPS预测0.51/0.58/0.69元。Q3汽零业务仍旧是公司成长主动力,新能源汽车发展空间大,公司长期成长动力充沛,另外考虑新能效标准即将推行,公司业绩上行风险加大,给予公司2020年28xPE,上调目标价至16.3元(原12.75元,+27.8%),维持增持评级。 2019Q3业绩基本符合预期。2019Q3收入27.9亿元(+4.3%),归母净利润3.63亿元(+4.9%),毛利率29.6%(+1.1pct),归母净利率13.0%(+0.1pct)。2019Q1-Q3累计收入86.2亿元(+4.3%),归母净利润10.6亿元(+3.2%),毛利率28.7%(+0.8pct),归母净利率12.3%(-0.1pct)汽零业务仍旧是成长主动力。分产品看,制冷单元业务营收23.5亿(+1.5%),归母净利润2.81亿(+1.2%)。汽零业务营收4.4亿元(+20%),归母净利润0.69亿元(+20%),其中新能源汽零业务营收1.98亿,占汽零业务整体同比提升9pct至45%。微通道3季度营收持平,公司“开源节流”初见成效,毛利率、净利率分别增长3%,11%。亚威科3季度营收降幅收窄,毛利率小幅提升。 新能源汽零订单在手,未来持续增长可期。公司新能源汽零在手订单持续增长,随着新能源汽车的普及,新能源汽零业务有助于公司业绩长期增长。空调制冷业务方面,商用空调零部件国产替代占比逐渐提升,同时空调能效标准升级落地,将拉动公司销售结构逐步改善。 风险提示:空调去库存不及预期,新能源汽车业务增长不及预期。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 15.75 -- 16.17 13.95%
16.20 14.16% -- 详细
业绩表现良好,毛利率环比改善。(1)受家电行业景气回升及新能源车带动的汽零业务提振,公司业绩良好,前三季度毛利率为28.7%,Q3单季度毛利率达29.6%,较去年同期的28.6%上升1.1pct。(2)费用管控得当,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/5.2%/4.5%/-0.4%,较上年同期的12.5%上升1.2pct。其中财务费用同比+54%,系汇兑收益减少,其费用率上升0.8pct。(3)激励计划中股票增值权考核目标为2018-2020年连续三年(2018年达标)加权平均净资产收益率不低于17%,彰显信心。 稳居制冷阀件全球龙头,家电业务是业绩“压舱石”。家电业务营收稳定,不断加深与大客户绑定,公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市占率全球领先。 手握140亿汽零订单,有望分享Model3放量红利。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品,打入主流电动车企供应体系,拿下通用汽车电子水泵新供应订单,手握累计140亿订单,未来业绩有保障。而三花汽零为Model3独家供应7个热管理零件项目,单车价值2000元,有望分享Model3放量红利,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类(单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95亿元,对应EPS为0.51/0.53/0.54元。估值切换上调目标价13%至15.75元,对应2020年30x估值,维持买入评级。 风险提示 车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动;Model3销量不及预期。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 -- -- 16.17 13.95%
16.20 14.16% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入86.21亿元,同比+4.30%,归母净利润10.56亿元,同比+3.22%;对应Q3实现收入27.90亿元,同比+4.29%,归母净利润3.63亿元,同比+4.91%,扣非归母净利润4.09亿元,同比+17.91%。 制冷业务稳健增长,汽零业务增速靓丽,根据产业在线数据,Q3下游空调整机总销量同比下滑0.4%,其中内销下降2.9%,较上半年环比有所改善。从阀类数据看,19年7-8月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为+15.98%、+8.97%、+5.10%,环比上半年有所回暖,再从产业在线空调数据及下游整机情况看,Q3 传统家电阀类收入增长趋稳。我们预计公司传统制冷业务Q3净利润同比稳健增长。公司汽零业务在手订单充足,随着Q3季度特斯拉Model 3 超预期放量以及特斯拉上海工厂即将投产,新能源车热管理业务对于整体收入端拉动将更加明显,目前公司新能源汽车业务利润占整体汽零业务正在逐步提升;我们预计Q3季度汽零业务同比增速仍处高位,公司微通道业务处于改善中,亚威科改善仍需时日。 毛利率改善显著,费用率保持稳定,公司19Q1-Q3 毛利率、净利率分别为28.74%、12.26%,同比分别+0.80、-0.30pct;其中Q3季度毛利率、净利率分别为29.64%、13.19%,同比分别+1.06、+0.03pct,毛利率稳健提升,净利率基本保持稳定。毛利率提升主要是受益于公司产品结构升级、大宗原材料价格趋稳以及汇率波动综合所导致。从费用率看,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.4、-0.23、+0.79、+0.78pct。销售费用率的下降系前期预先记入的约0.15亿元费用得以对冲,在多计入0.15亿元费用的情况下管理费用率依然有所降低。 在手资金充裕,周转效率保持稳定,从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为33.48亿元,环比H1提升1.90亿元。从应收款项看,应收账款+票据44.07亿元,环比增加0.13亿元,同比+1%。存货18.45亿元,环比增加0.4亿元,同比-5.15%。预收款项0.14亿元,同比+15.97%。 周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-1.09天、+0.35天,营业周期减少0.73天,公司存货周转率提高,营业周期略微缩短。从现金流量表看,公司19Q3经营活动产生的现金流量净额2.97亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比+10.17%,环比Q2下降0.47%。 投资建议:考虑到随着特斯拉中国工厂即将投产,未来model3有望放量以及Model Y可能的发包进展,有望带动公司收入端稳健增长。同时,电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,为公司盈利能力带来改善空间,基于公司三季报利润增速以及空调业务有所放缓,汽零业务预计将在2020年放量,我们将公司19-21年净利润由14.11、16.56、20.01亿元小幅调整为13.86、16.11、18.86亿元,当前股价对应19 -21 年28.2x 、24.3x 、20.8xPE ,维持买入评级。 风险提示:特斯拉产销不及预期,空调业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名