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三花智控 机械行业 2018-04-20 17.07 -- -- 17.37 1.76% -- 17.37 1.76% -- 详细
公司发布2017年度报告。按调整后口径计算,2017年公司实现营业收入95.81亿元,YOY+25.14%;实现归母净利12.36亿元,YOY+24.72%。公司2017Q4实现营业收入23.92亿元,YOY+30.57%;实现归母净利2.57亿元,YOY +21%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金1.50元(含税)实行利润分配,共计派发人民币3.18亿元。 家电配件业务稳健增长,盈利水平提升。受益于17冷年下游空调行业景气高增长以及产品结构优化升级,公司制冷/AWECO/微通道业务单元分别实现营收49.25/12.05/12.52亿元,YOY+21.77%/15.50%/16.40%,增长稳健,其中制冷和微通道单元的毛利率分别提升1.63%/5.33%,家电业务整体盈利水平显著提高。公司的电子膨胀阀、四通换向阀和微通道换热器等产品的市占率继续领先全球,单品高毛利维持,同时通过适当联动定价机制以及套期保值降低原材料价格上涨的影响,带动整体毛利提升1.31%至31.23%,凸显公司较强的上下游议价能力及话语权。 发展汽零业务把握机遇。17年公司汽零业务实现营收12.10亿元,YOY+33.86%增速显著,毛利率30.83%与去年持平。三花汽零于17年8月并表,已成为法雷奥、马勒贝洱等国际知名汽车空调及热管理合作伙伴,并拥有特斯拉、沃尔沃、奔驰、通用、上汽、蔚来等高端客户,电子膨胀阀技术在新能源汽车电池热管理系统中的应用具有开创性,产品护城河深,三花汽零的膨胀阀销量全球市占率超过16%,具有绝对的竞争优势。 经营性现金流降幅较大,全年财务费用增幅较大。公司17Q4经营性现金流净额为0.77亿元,YOY-81.74%,其中购买商品和劳务所支付的现金YOY+118%,同期应收账款YOY+135%,存货YOY+128%,应收账款与存货的大幅上升对Q4现金流影响较大;此外受汇兑损溢影响,公司全年财务费用YOY+219.74%。考虑到企业原材料备货需求以及账龄时间较短的账款占比较大,同时公司业绩保持稳健增长,我们认为的现金流情况有望在未来得到改善。 【投资建议】 我们认为公司目前已形成“家电+汽零”双轮驱动格局,制冷元件主业有望受益于下游空调和冷链行业的景气上行实现稳定增长,亚威科业务有望受益于洗碗机渗透率的加速提高,业绩规模有望持续增长,推进汽零业务的发展积极拥抱新能源汽车热管理的行业机遇彰显公司长远战略。从长远来看,公司作为制冷元件龙头将充分受益,汽零业务有望成为业绩增长新驱动力。预计公司18/19/20年营业收入为110.96/127.08/143.80亿元,归母净利为16.08/20.55/24.96亿元,EPS0.76/0.97/1.18元,对应PE22.14/17.32/14.26倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 下游行业景气度下行; 新能源汽车市场需求不及预期; 原材料上涨风险。
三花智控 机械行业 2018-04-20 17.07 -- -- 17.37 1.76% -- 17.37 1.76% -- 详细
各业务单元实现快速增长,制冷汽零双主营表现突出。 2017年公司实现营业收入95.8亿元(YoY+25.1%),实现归母净利润12.4亿元(YoY+24.7%),对应归母净利润率12.9%(YoY+0.0pct)。其中2017Q4单季度公司实现营业收入23.9亿元(YoY+30.4%),实现归母净利润2.6亿元(YoY+20.9%),对应归母净利润率10.7%(YoY-0.8pct)。拆分来看,全年制冷业务、AWECO业务、微通道业务、汽零业务以及其他业务分别实现营收49.3亿元(YoY+21.8%),12.0亿元(YoY+15.5%),12.5亿元(YoY+16.4%),12.1亿元(+33.9%),9.9亿元(YoY+68.0%)。在铜、铝等主要原材料价格高位震荡的情况下,公司通过较强的议价能力实现毛利率31.2%(YoY+1.3pct);而受到报告期内汇率的影响,尽管销售、管理费用率有所收窄,但财务费用率达1.3%(YoY+2.7pct)略微影响盈利能力。 下游高景气度拉动制冷主业稳健增长。 年报显示,公司作为制冷控制元器件全球领军企业在电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市占率上均位居全球第一。2017年空调行业在终端需求火热叠加补库存周期两大因素的影响下增长较快,拉动中游相关零部件行业市场屡创新高。产业在线数据显示,尽管外销增速相对较慢,但内销上2017全年截止阀实现23,508万套(YoY+40%),四通阀实现10,400万套(YoY+49%),电子膨胀阀实现4,470万套(YoY+50%),公司作为制冷零部件龙头企业受益最深。 汽零业务势头良好,为公司增长新添驱动力。 报告期内,汽零业务实现归母净利润1.8亿元(YoY+36%),对应净利润率15.0%。目前三花汽零已进入众多大型车企供应链体系。公告显示,公司已成为特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,生命周期内对应人民币销售额26亿元以及359万台电子水泵。新能源汽车热管理系统单车价值远超传统燃油车且具备较高的进入壁垒,预计随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务也将持续为公司增长提供有力驱动。 盈利预测。 我们认为公司作为制冷元器件领军企业将持续受益于成长确定性强的下游空调与新能源汽车行业的拉动,实现稳步增长。预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.5/18.6/21.5亿元,对应增速为25.0%/20.5%/15.6%。最新收盘价对应2018年PE为23.6x,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2018-04-19 16.86 22.50 34.41% 17.61 4.45% -- 17.61 4.45% -- 详细
公司2017年报基本符合预期,公司目前在手订单充足,未来将继续乘新能源车东风,业绩兼具成长性与确定性,目标价22.5元,增持。 维持盈利预测,维持目标价22.5元,建议“增持” 公司2017年业绩符合预期,维持2018-2019年EPS预测0.75/0.94元,新增2020年EPS预测1.1元。公司目前在手订单充足且汽零业务具有较大成长空间,维持目标价22.5元,对应18年30xPE,建议“增持”。 收入利润基本符合预期,毛利率持续提升 三花智控2017全年收入95.8亿元(+25.1%),归母净利润12.4亿元(+24.7%),扣非归母净利润10.9亿元(+39.6%),毛利率31.2%(+1.3pct),净利率12.9%(+0pct),分红比例25.7%,汇兑损失1.03亿元。Q4单季收入23.9亿元(+30.4%),归母净利润2.6亿元(+20.9%),单季毛利率(+1.7pct),净利率10.7%(-0.7pct)。 各业务全面开花,汽零业务打开增长空间 公司持续推进产品结构调整优化,高附加产品占比不断提升。分业务,制冷/亚威科/微通道/汽零/其他产品业务营收分别为49.3/12.1/12.5/9.9亿元,同比提升分别为21.8%/15.5%/16.4%/33.9%/68%,毛利率分别变化+1.6/-1/+5.3/+0.1/+0.8pct。剔除汇兑影响,公司业绩同增超50%。 继续乘新能源车东风,兼具成长性与确定性 公司多项产品已获得戴姆勒、通用、沃尔沃、特斯拉等多家顶级车厂认可。预计18年特斯拉、蔚来汽车以及吉利等将实现放量。公司目前在手订单充足,预计18年业绩增长20-30%,2020年新能源车收入超过传统车。 核心风险:新能源车发展不及预期,人民币汇率大幅升值
三花智控 机械行业 2018-04-19 16.86 20.72 23.78% 17.61 4.45% -- 17.61 4.45% -- 详细
事件:三花智控公布2017年年报。按调整报表口径,三花智控2017Q4单季收入23.9亿元,2016Q4单季收入18.3亿元,YoY+30.4%;2017Q4单季业绩2.6亿元,2016Q4单季业绩2.1亿元,YoY+20.9%。Q4单季度收入增速符合我们的预期。我们认为,公司家电主业将稳速增长,三花汽零也将带来新的利润增长点,考虑到汽零业务与家电主业之间存在协同作用,预计公司整体业绩有望保持快速增长。 产品结构优化,盈利能力提升:三花2017Q4单季度毛利率为32.5%,同比提升1.7pct。我们认为,在原材料价格处于高位的情况下,公司毛利率上升主要因为:(1)毛利较高的产品(例如电子膨胀阀)占比提高,产品结构改善,主营业务盈利能力提升。根据公告,2017年,三花制冷业务与微通道业务毛利率同比上升1.6pct/5.3pct。(2)公司采用联动定价机制,降低原材料价格波动带来的不利影响。我们分析,三花智控作为制冷配件的龙头,拥有较强的议价能力,随着产品结构优化,预计公司未来的盈利能力将持续改善。 因币值短期波动,Q4财务费用有所增加:三花Q4单季度财务费用为2877.6万元,2016年同期财务费用-3925.9万元。公司财务费用增加,主要因Q4人民币升值,汇兑损失较大。根据公告,2017年三花汇兑损失为1.0亿元,而2016年汇兑收益为1.4亿元。若扣除汇兑损益影响,2017年三花业绩YoY+56.4%。 我们认为,币值波动属于外在因素,仅阶段性影响三花业绩,长期来看,公司仍具有较高投资价值。 经营性现金流净额同比下滑:三花Q4单季度经营性现金流净额为7709.7万元,YoY-81.7%。我们分析,经营性现金流有所下降,主要原因是截至2017年末,公司应收账款、应收票据同比增幅较大,影响Q4销售商品、提供劳务收到的现金金额。根据公告,2017年底,三花应收票据与应收账款YoY+43.3%/+19.0%。 根据公告,2017年,公司账龄在1年内的应收账款占比近100%,账龄时间较短。 我们认为,三花经营较为稳健,随着后续回款入账,预计未来现金流将有改善。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.74/0.94元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.72元,对应2018年28倍的动态市盈率。
三花智控 机械行业 2018-04-19 16.86 -- -- 17.61 4.45% -- 17.61 4.45% -- 详细
事件:1)公司发布2017年年报,实现营收95.81亿元,同比增长25.14%;归母净利润12.36亿元,同比增加24.72%;扣非归母净利润10.85亿元,同比增长39.58%;其中剔除汇兑损失1.02亿元(去年同期汇兑收益1.35亿),扣非归母净利润同比增速超50%;2)三项费用率上,销售/管理/财务费用分别同比24.21%/9.44%/219.74%,费用率上,分别为5.11/9.10/1.30,同比变动-0.04/-1.31/2.66个pct,三项费用率控制良好。全年综合毛利率31.23%,ROE19.12%。公司业绩符合预期。(三花汽零注入后,2016年财报已追溯调整。) 2017年业绩稳定增长,毛利率略有提升,盈利能力增强。2017年,公司毛利率31.23%,相较于2016年同比增加1.31pct,其中2017年Q3/Q4毛利率分别为34.55%32.48%,公司毛利率提升,其一是因为公司优化产品结构,高附加产品占比提升,其中微通道业务、制冷业务单元产品毛利率均有提升;其二,公司通过自动化改造、全球布局,生产效率及全球化协同效应提升明显。其三,虽然上游原材料价格在高位,但是公司定价能力强,能将价格波动传导至下游。 新能源汽车热管理尚处于发展初期,行业空间广阔,公司竞争力显著。主要体现在:1)公司深耕制冷零部件领域,全球独家首创电子膨胀阀技术具备领先优势;2)提供产品综合能力强,公司能同时提供多种产品,包括阀件、控件、泵等,逐步从提供零部件转向产品集成化和模块化发展奠定基础;3)公司拥有热泵空调技术储备,该项技术是提高新能源汽车续航里程的另一重要方式,能够变相提升电池的寿命,从而提高续航里程。4)三花汽零积累了多年汽车零部件开发经验,;5)在采购上,与原有制冷零部件业务协同采购,降低物料采购成本。 新能源汽车热管理龙头,特斯拉标杆效应助力开拓一线整车客户。2017年三花汽零实现营收12.10亿元,同比增加33.86%,实现净利润1.82亿元(16年同期1.34亿元),同比增长38.3%,完成了2017年的业绩承诺1.69亿元。自2010起,公司为特斯拉供应膨胀阀,当前主要为特斯拉Model3供应包括电子膨胀阀、电池冷却器、水冷板、油冷器与油泵等产品。特斯拉作为公司热管理系统零部件产品的标杆客户,为公司产品推广带来了示范效应。自2017年10月,公司陆续与戴姆勒(电子水泵,359万台)、沃尔沃(热管理部件6亿元、水冷板6亿元)、蔚来汽车(热管理部件合计14亿)签订供货合同。在双积分制度下,国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化,且国内外一流整车企业大多将在2019年陆续推出新车型,我们判断,公司热管理业务有望在2019年开始放量。 传统制冷业务受益行业景气,公司龙头地位稳固。2017年家用制冷业务实现营收49.25亿元,同比增长21.77%。微通道业务实现营收12.53亿,同比增长16.4%;净利润2.05亿,同比增长29.75%。子公司亚威科实现营收12.05亿元,同比增长15.50%,收入端增长较好。从行业层面看,在夏季高温、消费升级和行业补库存多重因素叠加下,公司下游家用空调产销两旺,冰箱出口同比增长14.7%。2017年空调零部件电子膨胀阀、四通阀、截止阀等行业出货量同比增速超过45%,18年1-2月销量较为平稳,全年有望保持平稳增长。 投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。注入三花汽零切入新能源汽车热管理领域,供货特斯拉打造标杆效应,稳步开拓国内外一流整车厂,若热泵技术顺利推出将进一步打开市场空间,受益全球新能源车销量增长。我们预计2018-2020年公司净利润为15.18/17.9/22.2亿元,同比增22.8%/18.1%/23.9%,对应PE为24/20/16倍。维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险
三花智控 机械行业 2018-04-18 17.17 22.51 34.47% 17.61 2.56% -- 17.61 2.56% -- 详细
业绩简评 公司公布年报,2017年营收和归母净利润分别为95.81亿元、12.36亿元,分别同增25.14%、24.72%。同时公司拟每股派发红利0.15元,分红率为25.7%。此外,注入的三花汽零和三花微通道资产均完成对应业绩承诺。 经营分析 毛利率水平高,盈利水平逆势大幅提振。公司系全球制冷控制元器件龙头,于2017年9月注入三花汽零资产切入新能源车热管理领域。2017年公司在原材料涨价和人民币升值压力下,毛利率仍处于31.23%高位,同比上升1.5pct;净利率为13.06%,同比上升0.3 pct。公司业绩在逆势中大幅增长主要有以下原因:(1)系具议价能力的强势龙头;(2)采用成本联动定价模式,管控原材料涨价风险;(3)优化产品结构,提高高毛利率产品占比。 家电业务稳定增长,营收/归母净利润增速达24%/23%。2017年公司家电业务业绩全面开花。其中,制冷阀门类业务受益于空调、冰箱等下游行业处景气周期,实现营收49.3亿,YoY+22%;微通道换热器凭借其高能效低能耗的优势,替代趋势明显,实现营收12.5亿,YoY+16%;亚威科自2012年被收购后于2015年扭亏为盈,受益于消费升级及洗碗机等白色家电的普及红利,实现营收12.1亿,YoY+16%。家电制冷业务总体呈稳健增长态势。 定位EV热管理,汽零业务营收增长34%。目前电动车热管理系统单车价值5000元,全球市场规模2020年达到250亿,2025年将超过800亿元。三花汽零配套新能源车热管理零部件价值量达1500-2200元,在EV热管理领域具竞争优势,同时拥有优质客户资源(特斯拉、蔚来、戴姆勒、大众等),2017年实现营收12.1亿,YoY+34%,远超行业平均水平。未来随三花汽零完成热管理一级供应商绑定并逐步进入各大整车厂供应链,同时Model3 等配套车型逐步放量,汽零业务业绩有望进一步增长。 盈利预测和投资建议 n 我们看好公司在制冷领域的龙头地位,家电业务持续向好,新能源汽车热管理业务成新增量点,预计其2018-2020年净利润分别为13.6亿、15.1亿、16.0亿元。给予目标价22.51元,对应2018年35x估值,维持买入评级。 风险提示 主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;汇率波动;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期;新能源汽车发展不及预期。
三花智控 机械行业 2018-04-18 17.17 21.60 29.03% 17.61 2.56% -- 17.61 2.56% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,报告期内三花汽零实现并表。全年实现营收95.8亿元,同比增长25.1%(调整报表后,下同);实现归母净利润12.4亿元,同比增长24.7%。Q4单季度实现营收23.9亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长20.8%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发约3.2亿元,占归母净利润比重25.7%。 传统制冷业务稳健增长,洗碗机普及利好亚威科。2017年空调行业终端需求旺盛推动上游零部件销售表现亮眼,报告期内公司制冷业务实现营收49.3亿元,同比增长21.8%。随着洗碗机逐步被国内消费者接受,美的、方太等国内知名企业已重点布局该业务,2017年洗碗机市场销售额为47亿元,同比增长140%。报告期内亚威科实现营收12.1亿元,同比增长15.5%,其中20%的洗碗机业务营收来自国内,受益国内洗碗机普及趋势,预计国内营收占比将持续增加。 汽零业务表现良好,或成业绩新增长点。公司于2017年9月完成对集团旗下优质资产三花汽零的收购,报告期内,三花汽零实现营收为12.1亿元,同比上升33.9%。三花汽零目前已成为特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,新能源汽车热管理系统单车价值为1500至2200元,为传统汽车的5倍以上,随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务将为公司打开长期成长空间并成为公司新的业绩增长点。 浮动定价模式,毛/净利率逆势增长。在原材料价格持续上涨的背景下,报告期内公司毛利率31.2%,同比上升1.3pp,实现逆势增长,主要得益于公司一方面凭借其产业链强势地位及浮动的“成本加成”定价机制,有效转嫁成本压力,另一方面通过不断调整产品结构,加大电子膨胀阀等高附加产品占比,改善盈利能力。受汇率波动影响,公司财务费用较2016年增长约2.3亿元,财务费用率同比上升2.7pp。报告期内公司净利率13.1%,同比上升0.3pp,盈利能力仍保持较高水平。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.72/0.88/1.05元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年30倍估值,对应目标价21.60元,上调至“买入”评级。
三花智控 机械行业 2018-04-18 17.17 20.00 19.47% 17.61 2.56% -- 17.61 2.56% -- 详细
事件:公司发布2017年度报告,1)实现收入95.81亿元,同比增长25.14%;实现归母净利润12.36亿元,同比增长24.72%。2)17Q4季度实现收入23.92亿元,同比增长30.36%;实现归母净利润2.57亿元,同比增长20.94%。 Q4收入增速环比显著提升,制冷+新能源热管理双轨发力 拆分来看,汽零公司全年实现收入12.10亿元,同比增长33.86%,实现净利润1.82亿元,同比增长36.42%。我们预计Q4季度汽零业务收入约3.5亿元,同比增长超过50%,实现业绩约0.43亿元,同比增速超过60%。 扣除汽零后17年原主业收入增长24%,归母净利润净利润增长23%。其中,亚威科业务实现收入12.05亿元,同比增长15.50%,受到产能建设等费用支出影响,净利润小幅亏损2168.5万元。微通道业务收入12.52亿元,同比增长16.40%;净利润2.05亿元,同比增长29.75%。我们预计Q4季度扣除汽零后原主业收入增长约27%,归母净利润同比增长约15%。 盈利能力持续提升,汇兑损益影响明显 公司17年毛利率、净利率为31.23%、13.06%,同比提升1.46、0.33pct。在原材料成本明显上升以及人民币升值压力下,公司盈利能力仍在持续提升,高毛利的电子膨胀阀以及新能源汽车零部件等新兴产品占比上升对于毛利率结构有所改善。17年公司销售、管理费用率同比分别下降0.17、1.28pct。管理费用中,2017年研发费用投入为3.27亿元,同比增长11.0%,研发费用率为3.4%,同比下降0.4pct;此外,2017年公司员工总数9347人,同比增加22.3%,其中行政人员数量1718人,同比增加22.5%。公司17年全年汇兑损益1.03亿元,其中我们预计Q4季度约4000万元;若排除汇率影响,则17年全年实际业绩增速超过50%(合并汽零后同口径对比)。 现金+理财同比大幅增长,周转效率显著提升 1)17年公司存货、应收账款周转天数同比分别下降6.8天、13.0天,营运效率大幅上升。2)货币资金+银行理财为31.0亿,同比大幅上升+73.1%,反映了公司产品良好的现金回收效率及销售周转。受到并表影响,存货余额18.6亿元,同比上升+54.2%,存货环比增加3亿元,主要为库存商品上升。预收账款为0.23亿元,同比增长76.9%。应收账款和应收票据合计36.2亿元,同比上升50.0%,应付账款及票据合计25.0亿元,同比增长58.4%。3)公司17年销售商品、提供劳务收到现金91.7亿元,同比增长30.8%;经营性净现金流6.5亿元,同比下降50.5%。 投资建议:公司在原材料价格和汇率大幅上升的背景下,仍能实现盈利能力的明显提升,体现了其在制冷产业链上较强的议价能力,产品结构提升效果明显。19年为新能源新车型落地大年,长期成长性值得看好。此外,商用、热泵等新业务将打开长期成长空间。基于公司汽零业务发展情况,我们将公司18-19年净利润增速由为27.6%、34.2%调整为22.6%、35.4%,当前股价对应18-20年25.0x、18.5x、15.1xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。
三花智控 机械行业 2018-04-18 17.17 -- -- 17.61 2.56% -- 17.61 2.56% -- 详细
事件: 三花智控发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入95.81亿元,同比增长25.1%,实现归属于上市公司股东净利润12.36亿元,同比增长24.7%,扣非后归属于上市公司股东净利润10.85亿元,同比增长39.6%,业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合预期,汽零业务保持高增速2017年度,公司实现营业收入95.81亿元,同比增长25.1%;实现归属于上市公司股东净利润12.36亿元,同比增长24.7%。整体业绩符合预期,其中汽零业务单元营业收入为12.10亿元,同比增长33.9%,增速保持较高的水平。销售毛利率31.2%(同比+1.5pct),三项费用率合计15.5%(同比+1.1pct),销售净利率13.1%(同比+0.3pct)。公司盈利能力不断向好,毛利率大幅提高,主要是由于产品结构持续优化,电子膨胀阀等高附加值产品占比不断提升。费用率有所提升,其中财务费用率同比增长了2.7个百分点,原因是人民币升值导致汇兑损失增加。 四季度营收利润稳健增长2017年Q4单季度,公司实现营业收入23.92亿元,同比增长30.4%;实现归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长20.9%。销售毛利率32.5%(同比+1.7pct),三项费用率合计19.37%(同比+3.0pct)。四季度公司营收和归母净利润继续保持稳定增长,毛利率受益于产品结构升级继续提升。Q4财务费用为2878万元,去年同期为-3926万元,主要是由于四季度人民币持续升值导致汇兑损益变动。剔除汇率因素影响,费用率整体是下降的趋势,公司盈利能力不断改善,未来增长态势良好。 新能源热管理成为驱动业绩向上的强劲动力汽零业务的注入使得公司业绩驱动力大大增强。公司汽车空调及新能源车热管理业务主要产品包括热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵、电子油泵、冷却板、热管理组件等,广泛应用在传统燃油气、混合动力车及纯电动车等乘用车热管理领域。公司与客户建立了良好的合作关系,新能源热管理产品通过众多国内外知名整车厂商的审核,进入了量产供货阶段,合作的车企包括戴姆勒、沃尔沃、特斯拉、蔚来汽车等知名厂商。随着供货规模的扩大,业绩增长空间不断打开。 盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.72/0.84/0.98元,对应当前股价PE分别为25/21/18倍,维持增持评级。 风险提示:新能源热管理业务拓展不及预期;原材料价格上涨的风险;汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2018-04-18 17.17 -- -- 17.61 2.56% -- 17.61 2.56% -- 详细
收入利润快速增长,业绩符合预期。三花智控2017年收入95.8亿元,同比+25.1%,归母净利润12.4亿元,同比+24.7%,扣非归母净利润10.9亿元,同比+39.6%,对应EPS0.60元。2017Q4单季营业收入23.9亿元,同比+30.4%,归母净利润2.6亿元,同比+20.9%,业绩符合市场预期。分红预案为每10股派发现金股利1.5元。 原主业和汽零收入均快速增长,新增长点越发清晰。2017年公司原主业收入83.7亿元,同比+23.7%,汽零业务收入12.1亿元,同比+36.4%,实现较快增长。制冷业务受益于空调行业高景气度,收入增长21.2%,电子膨胀阀增速接近40%,产品结构升级明显。微通道/亚威科收入分别增长16.4%/15.5%。受益于煤改电政策,公司变频控制器翻番增长,收入已超过3亿元,带动其他业务增长68%。展望18年,预计制冷业务仍有两位数增长,微通道/亚威科保持15%左右增长。17Q4汽零收入增速超50%,较前三季度增长明显提速(前三季度汽零增速28%),预计主要源于特斯拉M3和国内新能源车贡献。市场极为担心特斯拉低于预期的风险,18年4月初特斯拉M3周产突破2000台,国内新能源车也在快速放量,成为新动能。预计18年蔚来等国内客户订单超30万套,收入3亿左右,贡献不输特斯拉,汽零收入有望实现40%以上增长。 毛利率提升幅度超预期,剔除汇率影响后增速可观。公司毛利率同比上升1.3pct,略超预期。通过成本联动定价和产品结构优化,18年公司制冷业务毛利率上升1.6pct,微通道/亚威科/汽零/其他业务毛利率稳中向好,产品优化和退税政策变化对微通道毛利率都有积极贡献。公司费用管控优异,管理费用率下降1.4pct,但汇兑损失导致财务费用率上升2.7pct,净利率基本持平。微通道和汽零净利润分别为2.1亿元/1.8亿元,完成业绩承诺。公司17年汇兑损失1亿(16年同期汇兑收益1.4亿),剔除汇兑损益税后影响,归母净利润增长50%左右,增速可观。 业务梯队和优秀治理保障稳健增长,新能源业务有望进一步突破。展望18年,预计原主业增速有所回落,但公司业务梯队清晰,新增长点已经显现。大股东旗下资产已悉数注入公司,管理层激励到位,预计业绩将保持两位数增长。新能源崛起已是大势所趋,整车企业普遍采用平台战略,公司有望凭借系统化开发和配套能力,从热管理零部件向子系统和总控供应商转型,实现产业链地位升级,带动客单价和盈利能力进一步提升。 投资建议:公司业务梯队清晰,增长预期明朗,长期将受益于新能源车行业爆发,我们预测公司2018~20年EPS为0.74/0.92/1.09,对应PE为24/20/16倍,公司已在原家电主业中展现出全球竞争力,有望成为新能源车热管理系统全球龙头,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率大幅升值;汽零业务竞争加剧;国内空调零售低于预期。
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2017年营业收入同比增长25.14%,归母净利润同比增长24.72%:2017年,公司实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%;实现营业利润14.72亿元,同比上升35.64%;归属于上市公司股东的净利润12.36亿元,同比上升24.72%。按照产品划分,制冷业务单元营业收入为49.25亿元,同比上升21.77%;AWECO业务单元营业收入为12.05亿元,同比上升15.50%;微通道业务单元营业收入为12.52亿元,同比上升16.40%;汽零业务单元营业收入为12.10亿元,同比上升33.86%;其他产品营业收入为9.88亿元,同比上升68.01%。综合毛利率为31.23%,较去年提高1.31个百分点。费用方面,销售费用率为5.11%,下降0.17个百分点,管理费用率为9.10%下降1.38个百分点,财务费用率为1.05%大幅提高,主要原因是汇兑损益变动。 新能源汽车热管理业务是公司未来亮点:热管理系统是新能源汽车的重要组成部分,单台价值是传统汽车的三倍,公司是特斯拉、蔚来、沃尔沃、奔驰等国际知名车企的核心热管理供应商。未来随着新能源汽车的放量和公司募投的年产1150万套新能源汽车零部件项目和2000套热管理技术改进项目产能的逐步释放,公司汽零板块会在以后保持高增速。是公司未来发展的亮点。 家电市场继续“专注领先,创新超越”:公司主要产品四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,在保证家电市场的领先下,公司下一步将打开商用制冷市场。同时热通道业务还有巨大的进口替代空间,未来依然能保持较高增速;AWECO业务盈利能力正在改善,未来随着国内家庭消费升级,洗碗机开始普及,亚威科有72%的收入来自洗碗机,未来会更加向国内倾斜,有望持续收益。 维持“推荐评级”:我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.88、17.28、20.76亿元,对应EPS分别为0.70、0.82和0.98元。当前股价对应18-20年分别为25、22和18倍。维持“推荐评级”。
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公司业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入95.81亿元、同比增长25.14%,实现归母净利润12.40亿元、同比增长24.72%,扣非归母净利润10.85亿元,同比增长39.58%,对应EPS为0.60元/股(公司2017年收购三花汽零完成,同比采用调整后数据)。剔除三花汽零并表影响,公司原有业务2017年收入和归母净利润分别同比增长23.97%和28.57%。 第四季度公司收入23.92亿元,同比增长30.36%,归母净利2.56亿元,同比增长20.94%。 制冷业务+微通道稳增长、AWECO业务18年有望扭亏。公司制冷业务单元收入49.25亿元,同比上升21.77%,主要是公司出口收入占比高(40%左右),汇兑损失1亿元(去年同期汇兑收益1.35亿元)影响;AWECO业务单元营业收入为12.05亿元,同比上升15.50%,全年继续小幅亏损(2169万元),主要受波兰事故影响投产不达预期、土耳其新建工厂资本摊销较大,随着杭州设立研发中心,叠加芜湖产线整合,预计2018年有望实现扭亏;微通道业务单元营业收入为12.52亿元,同比上升16.40%,凭借性能好、体积小等优势,主要用于北美市场替换风冷式换热器,据公司年报披露欧美两大市场规模约200亿美元,我们预计公司18年销售额增速有望继续保持15%左右。 毛利率逆市提升,费用压缩净利率持续提升。受三花汽零合并报表影响(汽零业务毛利率高于原有家电业务),公司2017年毛利率同比提高1.46个pcts达31.23%,期间费用方面,公司全年同比上升1.12个pcts至15.51%,主要受汇兑损失影响、财务费用率同比提高2.67个pcts,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.17和1.38个pcts,导致公司净利率同比提高0.32个pct至13.06%。不考虑汇兑损益短期波动影响,我们预计公司2018年净利润增速20%左右。 新能源汽车空间广阔、三花汽零业务继续高增长。公司汽零业务单元2017年收入12.10亿元,同比上升33.86%。报告期内公司进一步扩大新能源汽车热管理领域的先发优势,成为国内外主流新能源汽车(比亚迪、吉利、蔚来、广汽、上汽和特斯拉、奔驰、大众、沃尔沃)的一级供应商。新能源汽车2017年销量约122万辆(+58%),占乘用车市场渗透率不到2%,未来新能源汽车市场渗透率达到10%,则下游需求接近1000万辆,以单车价值量2000元计算,市场空间高达200亿元,未来有望持续受益国内外新能源汽车放量带来的高增长。我们预计三花汽零2018年收入增速30%以上,净利润2.4亿元左右。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2019年盈利预测为每股收益0.70元和0.82元,新增2020年盈利预测,预计EPS0.92元/股,对应动态市盈率分别为25x、21x和19x,维持“增持”投资评级。
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经营稳健持续增长,盈利能力持续创新高。 2017年,因公司发行股份购买实际控制人旗下汽车零部件资产,故追溯调整了2016年度会计数据,2017年实现营收95.81亿,调整后同比增长25.14%,实现营业利润14.72亿,调整后同比增长35.64%,归属于上市公司股东净利润12.36亿,调整后同比增长24.72%,符合预期;2017年实现加权平均ROE19.12%,同比提升1.88pct,连续第五年保持上升势头,实现每股收益0.6元,同比增长22.45%;得益于制冷和微通道业务单元规模优势以及汽车零部件业务并表,公司销售毛利率创历史新高,达31.23%,首次突破30%,同比提升1.46pct,但受人民币对美元升值影响,公司2017年产生汇兑损失1.03亿,导致财务费用大幅增长219.74%,致使销售净利率仅提升0.33pct至13.06%,剔除汇兑损益影响,公司2017年净利润增速高达32.38%;四季度单季实现23.92亿(YoY+30.26%),归母净利润2.57亿(YoY+20.94%),增速环比三季度提升11.01pct和0.94pct,EPS0.12元,销售毛利率32.48%(YoY+1.73pxt),净利率10.77(YoY-0.6pct);公司整体依旧延续了稳扎稳打的经营理念,在主营业务收入保持持续稳健增长的同时,凭借自身规模及行业话语权,盈利能力持续创历史新高。 汽零业务增长强劲,微通道规模优势凸显。 从产品结构层面来看,2017年收购大股东旗下新能源汽车优质资产,目前已完成“家用制冷、商用制冷、汽车零部件、亚威科、微通道、变频控制器、储液器以及管路件”七大业务单元布局,2017年制冷业务单元(涵盖了家用、商用、变频控制器、储液器及管路件四大业务单元)实现营收49.25亿(YoY+21.77%,毛利率35.88%,+1.63pct),营收占比51.4%,毛利率提升主要得益于高毛利电子膨胀阀及商用业务占比提升;AWECO业务单元营收12.05亿(YoY+15.5%,毛利率17.47%,-1pct),营收占比12.58%;微通道业务单元营收12.52亿(YoY+16.4%,毛利率34.65%,+5.33%),营收占比13.07%;汽零业务单元营收12.10亿(YoY+33.86%,毛利率30.83%,+0.1pct),营收占比12.63%,汽零业务的高速增长主要得益于新能源汽车零部件业务放量;行业层面,2017年家用空调在行业补库存和夏季高温因素助推下,保持产销两旺,而冰箱市场得益于全年出口同比增长14.7%,亦取得一定增长,冷冻冷藏行业随着电商发展等因素,以冷库冷藏车为主的冷链设备迎来发展新机遇,公司作为全球制冷零配件龙头企业,充分享受行业红利;热泵采暖市场在北方“煤改电”政策推动下,2017年需求达到历史高位,亦带动公司热泵系统相关零部件产品的销售;2017年国内乘用车市场虽因购置税优惠降低,面临一定压力,但随着国家双积分政策发布,国内新能源车产业将迎来更大机遇,为公司新能源汽车热管理系统业务创造一个广大的市场空间。 微通道及汽零业务均超额完成业绩承诺。 公司2015和2017年分别收购实际控制人旗下微通道及汽零业务,三花微通道2015-2017年承诺利润分别为1.1亿、1.41亿和1.75亿,合计4.25亿元,实际完成额4.78亿,超额12.42%完成业绩承诺;三花汽零2017-2019年承诺利润分别为1.69亿、2.08亿和2.45亿,合计6.22亿元,2017年实际完成额1.82亿,超额7.83%完成业绩承诺,预计未来两年三花汽零完成业绩承诺的确定性强。 展望未来,在原有主营业务,即制冷配件相关业务增速放缓的大背景下,公司旗下汽车零部件,尤其是新能源汽车热管理系统相关零部件产品将成为打开公司长期成长空间,开辟业务发展第二跑道的有力支撑,我们长期看好公司在新能源汽车热管理系统相关零部件产品上的先发优势,未来公司新能源汽车零部件业务,有望成为继截止阀、四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器后,公司在制冷流体控制领域的下一个全球配套的主力产品。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020可实现净利润15.37亿、18.79亿和22.88亿,同比增长24.35%、22.27%和21.75%,对应EPS0.72元、0.89元和1.08元,对应当前股价估值为25倍、20倍和17倍,我们看好公司制冷业务单元的结构性改善及新能源汽车零部件业务长期发展空间,维持“买入”评级;
三花智控 机械行业 2018-04-17 17.78 19.70 17.68% 17.61 -0.96% -- 17.61 -0.96% -- 详细
事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入95.81亿元,同比增长25.14%,实现归母净利润12.36亿元,同比增长24.72%,均创历史新高,公司业绩基本符合预期。 家电主业稳健增长,汽零业务增速亮眼。分业务来看,公司业务全面开花共促增长。受益2017空调热销(内销+46.8%),上游阀类零部件高速增长。公司制冷业务单元业务收入同比+21.8%。亚威科洗碗机业务受益于国内低渗透率大空间业绩持续改善,收入同比+15.5%。微通道作为世界龙头受益于渗透率持续提升,收入同比+16.4%,顺利完成业绩承诺。汽零业务客户广泛优质,并且不断获得新项目,收入同比+33.9%,远超汽车行业增速。 费用率提升拖累Q4盈利,剔除汇兑损益归母净利同增50%。公司Q1-Q4毛利率分别为26.3%/30.4%/34.6%/32.5%,净利率分别为9.35%/14.4%/16.1%/10.8%,Q4的销售费用率相对Q3提升1.5%,管理费用率提升1.5%,减值损失提升2%,拖累盈利。全年在原材料上涨与人民币升值压力下,整体净利率提升0.3%,若剔除汇兑损益影响,公司归母利润同比增速超过50%,盈利能力稳步向好。 卡位新能源热管理,打开公司长期发展空间。公司积极布局2020年全球近400亿市场的新能源热管理行业,已开发出调温阀/电子膨胀阀/冷却板/电池冷却器等新能源热管理产品,为特斯拉全系、蔚来ES8、沃尔沃等国际知名新能源厂商供应热管理产品,获得高质量客户背书;叠加汽零本身客户资源优质广泛,公司新能源热管理产品提供丰富渠道,客户有望进一步开拓。随着MODEL3等新能源车型的加速放量,公司新能源热管理的业绩有望实现超越行业增速的增长。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.71/17.11/19.87亿元,EPS分别为0.69/0.81/0.94元,PE分别为25.8/22.1/19.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:空调销售不及预期;新能源热管理拓展不及预期。
三花智控 机械行业 2018-04-11 17.20 21.82 30.35% 18.23 5.99% -- 18.23 5.99% -- 详细
公司是全球制冷控制元器件龙头,切入新能源车热管理领域。电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一,截止阀全球第二;汽车热膨胀阀市占率国内第一全球第二,新能源汽车热管理系统成为未来主要增长点。 热管理是新能源汽车产业的又一个高速成长的子行业。目前电动车热管理系统单车价值5000元,全球市场规模2020年达到250亿,2025年将超过800亿元。零部件电子化趋势以及电池相关新生零部件:电动压缩机、电动水泵、电子膨胀阀、电子水阀、电池冷却器、冷却板等都得到普遍应用。 公司配套新能源车热管理零部件价值1500-2200元,新增市场超300亿。 最主要的增长来源于电子膨胀阀,凭借规模效应、技术以及质量的优势保证了维持较高的市场占有率和毛利率。预计2025年公司膨胀阀市场空间约11亿元,对应净利润约1.3亿元,有翻倍的增长空间。 绑定热管理一级供应商稳定发展,国际前五大热管理供应商其中四家法雷奥、马勒、汉拿、空调国际都是三花汽零的主要客户。 Model3产量对于公司至关重要。公司独家供应特斯拉Model3热管理零部件,单车价值2000元,11万产量带来营收约2.33亿元,20万产量带来营收4.08亿元。 逐步进入各大整车厂供应链,预计2020年新增营收12亿元,2025年新增41亿元,对应净利润分别约为1.7亿、5.7亿元。 家电制冷业务稳定增长,逐渐开拓商用领域。阀门类业务依托于空调、冰箱等下游行业保持较稳定增长,电子膨胀阀随着国内变频空调渗透率提升而快速增长;微通道换热器凭借其高传热效率低能耗的优势,替代趋势明显;2012年收购亚威科后2015年扭亏为盈,国内咖啡机洗碗机渗透率还较低,随着消费升级及智能家电的普及,业务有望爆发增长。 投资建议 公司是全球领先的制冷控制元器件制造商,汽零业务注入,新能源汽车热管理业务成新增量点。预计2017年、2018年、2019年EPS为0.57、0.63、0.68元,对应动态市盈率分别为32x、29x、27x。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名