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三花智控 机械行业 2018-09-24 13.17 16.80 41.18% 13.77 4.56% -- 13.77 4.56% -- 详细
公司是全球制冷领域龙头企业。公司主要业务为家电制冷、汽零业务、微通道、亚威科等,家电制冷领域主要产品市场份额全球领先。预计未来汽零业务,特别是新能源车热管理产品在公司盈利贡献比重有望快速提升。新能源车热管理系统盈利比重提升有望提升估值水平。 新能源车热管理是盈利增长弹性所在,汽零业务盈利贡献比重逐年提升。三花汽零从传统车热管理到布局新能源车热管理,新能源车热管理系统单车价值量高于传统热管理系统。新能源车热管理部件电子膨胀阀技术具备竞争优势。新能源车热管理覆盖特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来汽车等,公司是特斯拉热管理系统独家供应商(含Model 3、Model X 及ModelS)。随着Model 3逐渐量产,新能源业务有望从中受益。随着新能源车销量释放,新能源车热管理产品销量和收入有望大幅增长,17年新能源热管理在汽零收入中比重在8.3%左右,预计2020年在汽零收入中比重有望在40%以上。预计18年汽零整体收入比重14.9%左右,未来比重将逐年上升。 制冷业务:处于市场领先地位。公司四通换向阀、截止阀,电子膨胀阀全球市占率分别高达66%、35%和58%左右,市场领导地位稳固。公司家电制冷产品实现全球配套,抗风险能力强。公司商用制冷市场份额仍然较低,商用制冷产品行业成长空间较大,凭借公司在家电制冷产品的竞争优势,在商用制冷领域公司市场份额有望逐步提升。预计18年家电制冷收入增速在11.4%左右,维持稳定增长。 微通道业务:盈利有望稳定增长;亚威科业务:扭亏为盈后,增长潜在空间较大。公司的微通道换热器整体替代率还很低,微通道业务产品渗透率提升,预计微通道业务有望保持稳定增长。国内洗碗机渗透率提升有望保障亚威科稳定增长。 财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS 为0.70、0.82、0.93元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司18年PE 平均估值24倍,目标价16.8元,首次给予买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2018-09-05 12.04 9.91 -- 13.77 14.37%
13.77 14.37% -- 详细
事件:公司发布2018 半年报,1)业绩端,上半年实现营业收入55.90 亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润6.77 亿元,同比增长11.04%, 实现扣非归母净利润6.74 亿元,同比增长37.41%,基本符合预期。2) 分红端,每10 股派发1 元现金红利,充分回报股东。3)三季报业绩, 公司预计18 年1-9 月的归母利润增速区间处于0 至20%。 制冷和汽车业务快速增长,毛利率受美元贬值拖累。上半年公司制冷/亚威科/微通道/汽零业务分别实现收入31.6/6.0/6.2/6.9 亿元,同比分别增长26.0%/1.1%/-8.6%/18.8%,上述各项业务的收入占比分别为56.5%/10.8%/11.0%/12.4%,毛利率分别为30.3%/16.2%/30.0%/29.8%, 毛利率分别同比减少1.8pct/1.7 pct /2.0 pct /2.0 pct,毛利率下滑主要由于公司出口业务占比较高,美元贬值影响。公司制冷业务受益于上半年空调产量同比增长15%以上而快速增长,汽零业务受益于上半年乘用车销量增速4.7%叠加公司新开拓客户及新能源热管理放量收入增速实现接近20%。而亚威科业务和微通道业务分别由于客户开拓不及预期以及美元贬值和客户去产能拖累收入增速。 发布股权激励计划,长期看好公司在新能源热管理领域布局。公司发布股权激励计划(草案),拟以8.47 元/股的价格向高管及核心人才共781 人授予1060 万股限制性股票,占总股本约0.5%,合计9054 万元。解锁条件为2018-2020 年每年加权平均ROE 不低于17%。有望绑定核心团队利益,提升公司盈利水平。公司汽零业务新能源热管理业务增长较快,已超汽零收入占比30%,目前已经开拓国际龙头特斯拉、大众、沃尔沃、戴姆勒等以及国内领先新能源车企业吉利、比亚迪、北汽等,未来汽零业务及新能源热管理有望持续快速增长。 投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为14.71/17.11/19.87 亿元,EPS 分别为0.48/0.56/0.66 元,PE 分别为15.7/13.2/11.3 倍,下调目标价至10 元,维持“买入”评级。 风险提示:空调销量不及预期;乘用车销量不及预期;美元贬值
三花智控 机械行业 2018-08-16 13.38 -- -- 13.49 -0.07%
13.77 2.91% -- 详细
上半年业绩整体不及预期,业绩增长主要依靠制冷和汽零板决拉动。20 1 8年上半年公司营业收入55.90亿元/+15.15%,其中国内营收30.00亿元/+30.85%,国外营收25.89亿元/+1.10%,国外营收占比46%。归母净利润6.77亿元/+11.04%,毛利率27.64%/-1.38pp.。分板块营收情况,制冷业务/汽零业务/微通道业务/AWECO业务分别同比+26%/+19%/一9%/+1%,占公司总营收56%/12%/11%/11%。 空调超预期表现支撑国内业绩,整体业绩受海外低增速拖累。2018H1国内营收30.00亿元/+30.85%,主要得益于上半年国内三四线需求拉动空调超预期表现,制冷元器件销售相应高增长。国外营收25.89亿元/+1.10%,受中美贸易战及国际贸易形势动荡影响,国外业绩不佳拖累整体营收增速不及预期,美国、德国、新加坡子公司均出现亏损。 成本上升导致毛利率下行,得益人民币汇率贬值维持净利率。18H1整体毛利率27.64%,营业成本迅速上升导致毛利率同比减少1.38pp.,其中国内-0.88pp.,国外-1.82pp.。海外拓张加速导致销售费用/管理费用分别+0.14pp,/+0.08pp.。 得益于人民币汇率贬值,财务费用率大幅下降l.llpp.,净利率才得以维持。 投资建议:2018上半年国内空调超预期表现支撑公司内销业务依然高增速,但公司受中美贸易战影响,海外业务增长不及预期。长期依然看好公司受益制冷业务单元全球领先地位,去年新并入的新能源汽车热管理业务板块前景广且护城河宽阔。预计18-20年EPS分别为0.60/0.67/0.73元,2018年8月10日收盘价对应PE分别为24/21/19倍,看好公司发展,维持“审慎增持”评级一
三花智控 机械行业 2018-08-15 14.08 15.62 31.26% 13.59 -4.30%
13.77 -2.20% -- 详细
Q2业绩略低于预期,长期发展趋势向好 公司8月9日公布半年报及股权激励方案。2018H1营收55.90亿元,同比+15.15%;归母净利6.77亿元,同比+11.04%;Q2营收30.13亿元,同比+11.04%,归母净利4.29亿元,同比+9.95%。海外客户需求放缓、成本与费用提升,业绩略低于我们预期。我们认为短期经营波动不改长期向好趋势,公司持续加大研发投入,股权激励绑定员工利益助力多元业务协同发展。预测2018-2020年EPS 0.68/0.77/0.95元,维持“增持”评级。 短期经营波动无需过分担忧,研发投入蓄力长期发展 2018H1微通道业务营收同比-8.62%,亚威科营收同比+1.14%,不及预期。公司海外客户库存较高,提货放缓,国外销售同比增长仅1.10%。同时原材料价格上涨、海外业务拓展导致人工与物流成本上涨,Q2毛利率27.75%,同比-2.6pct,上半年销售费用同比+22.96%。公司将通过联动定价机制、套保等措施降低采购成本波动。上半年研发费用同比+47.73%导致管理费用同比+16.69%。我们认为,公司持续加码技术研发与市场拓展,有望继续巩固全球竞争优势,短期经营波动无需过分担忧。 制冷与汽零业务稳健增长,协同效应有望凸显 公司制冷零部件业务持续受益于三四线城市空调销量高景气,上半年营收同比+25.97%。汽零业务营收同比+18.78%,上半年切入大众MEB全球电动车平台热管理系统供应商体系。我们认为公司在新能源汽车热管理领域掌握先发优势与组件集成优势,与公司制冷主业协同效应显著,有望持续受益于新能源车销量增长及单车价值量提升。 股权激励绑定员工利益,助力公司长期发展 公司披露限制性股票激励方案,拟向781人授予1060万股(占目前总股本0.5%)限制性股票,授予价格8.47元/股(较8月9日收盘折价约40%),解锁条件为2018-2020年加权ROE不低于17%(2016/2017年加权ROE分别为17.24%/19.12%);同时披露股票增值权激励计划,拟向44名核心外籍人员授予67万股股票增值权,满足相关考核后,公司将以现金方式支付行权日收盘价与行权价(8.47元)之间差额。我们认为本次股权激励方案将核心员工利益与公司长期发展有效绑定,有望助力业绩提升。 看好多元业务成长性,维持“增持”评级 预测公司2018-2020年归母净利分别为14.33/16.36/20.04亿元(分别下调1.5%/3.4%/3.4%),EPS分别为0.68/0.77/0.95元;汽零业务净利占比分别约18%/21%/24%,EPS贡献分别约0.12/0.15/0.23元。汽零可比公司2018年平均PE约23.2倍,非汽零可比公司平均PE约21.9倍,考虑公司多元业务成长性,两部分均给予5%-10%溢价,即汽零业务PE 24-26倍,非汽零业务23-24倍。对应目标价15.76~16.56元(上下限分别下调5.5%/4.7%),维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开 拓不及预期;原材料价格提升;人民币升值导致汇兑损失等。
三花智控 机械行业 2018-08-15 14.08 -- -- 13.59 -4.30%
13.77 -2.20% -- 详细
公司动态事项 公司发布2018年半年报,实现营业收入55.90亿元,同比增长15.15%;归属于上市公司股东的净利润6.77亿元,同比增长11.04%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.74亿元,同比增长37.41%。公司预计,2018年1-9月盈利9.79亿元至11.75亿元,同比增长0%至20%。 事项点评 业绩基本符合预期,制冷、汽零业务增长约26%、19% 公司业绩情况基本符合预期,主要业务中,由于三四线普及需求和电商稳定增长带动上游空调主机厂的高景气度,公司制冷业务实现快速增长,上半年营业收入为31.59亿元,同比增长25.97%;汽零业务保持良好增长,实现营业收入6.90亿元,增长18.78%;AWECO业务保持稳定,营业收入为6.04亿元,增长1.14%;微通道业务小幅下滑,实现营业收入6.15亿元,下降8.62%。从区域来看,上半年公司业绩增长主要来源于国内,实现营业收入30.01亿元,同比增长30.85%;国外销售基本持平于去年同期,实现营业收入25.89亿元,增长1.10%。 毛利率水平略有下降,期间费用率因汇兑损益微幅改善 上半年公司销售毛利率为27.64%,较去年同期下降1.38pp,各项业务毛利率水平均略有下降;期间费用方面,财务费用率因汇兑损益变动由去年同期的0.94%下降至-0.08%,下降1.02pp,销售费用率和管理费用率则分别由4.22%和7.97%上升至4.51%和8.08%,微幅上升0.29pp和0.11pp,总体期间费用由13.14%下降至12.51%,改善0.62pp。 公布限制性股票激励计划,绑定核心人才保障长期发展 公司公布2018年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予1060万股限制性股票,激励对象为公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才等共计781人;公司业绩考核要求定为2018年、2019年、2020年各年度加权平均净资产受益率不低于17%。本次激励计划覆盖面广,彰显对公司前景的信心,并将有助于绑定核心人才利益保障公司长期发展。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为13.94亿元、17.12亿元、20.83亿元,对应的EPS为0.66元、0.81元、0.98元,对应的PE为21.94倍、17.87倍、14.69倍,维持“增持”评级。 风险提示 生产经营季节性变化的风险;原材料价格和劳动力成本上升的风险;汇率变动的风险等。
三花智控 机械行业 2018-08-15 14.08 -- -- 13.59 -4.30%
13.77 -2.20% -- 详细
2018H1业绩符合预期:1)公司发布2018年半年报,报告期内实现营收55.90亿元,同比+15.15%;归母净利润6.77亿元,同比+11.04%,扣非归母净利润6.74亿元,同比+37.41%。2)公司发布2018年1-9月盈利预测,预计实现归母净利润为9.79~11.75亿元(Q3单季度实现归母净利润3~4.97亿)。3)向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 汇率波动及成本因素,导致海外占比较大业务的营收及毛利率下滑。1)公司总体营收增速放缓,主要是产品结构中有46%左右是出口,受到汇率波动影响较大,2018H1美元兑人民币汇率同比下降,导致公司出口以美元计价下营收有一定折损;2)其中,微通道业务受到汇率及大客户去库存,营收6.16亿元,同比下降8.62%,略低于市场预期;AWECO业务营收6.04亿元,同比略增1.14%,我们预计微通道及亚威科业务在下半年将逐渐恢复增长;3)同时,汇率波动,也一定程度影响了公司毛利率水平,2018H1综合毛利率27.64%,同比减少1.38个pct,我们认为该汇率波动对公司影响属于短期因素。 受益下游空调景气,制冷业务持续高增:今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下,空调产量上半年累计同比增长15%,其中空调制冷零部件,电子膨胀阀/截止阀/四通阀(内销)分别同比增长31.08%/23.87%/29.62%,在国内行业需求持续景气带动下,公司制冷业务18H1增长较好,实现营收31.59亿元,同比+25.97%,我们预计下半年制冷业务或随下游空调排产放缓增速略有下滑,但总体全年仍将保持较好增长。 汽零增长较好,新能源热管理持续推进:汽零业务营收6.91亿元,同比增长18.78%,保持较好增长,自2017年10月,公司陆续与戴姆勒(电子水泵,359万台)、沃尔沃(热管理部件6亿元、水冷板6亿元)、蔚来汽车(热管理部件合计14亿)签订供货合同。在双积分制度下,国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化,且国内外一流整车企业大多将在2019年陆续推出新车型,我们判断,公司热管理业务有望在2019年开始放量。 加大研发投入,拟实施股权激励,激发增长动力。公司重视研发,2018H1投入研发2亿,同比增长47%,占比营收3.67%,同时公司拟向董事、高级管理人员及核心人才共计781人,发行1060万股限制性股票,约占总股本的0.4999%,授予价格8.47/股,合计9054万元,并设立业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%,助力维护核心人员稳定,激发内生动力。 投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。三花汽零新能源汽车热管理业务,供货特斯拉打造标杆效应,稳步开拓海内外车企,将受益全球新能源车销量增长,公司业务布局增长可期,长期看好。考虑到汇率波动及大客户需求影响,制冷零部件18H2增速放缓预期,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为14.25/17.05/20.77亿元,同比增长15.3%/19.6%/21.9%,对应PE为21/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 19.71 65.63% 14.20 -0.07%
14.08 -0.07% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入55.90亿元,同比增15.15%,实现归母净利润6.77亿元,同比增11.04%,扣非归母净利润6.74亿元,同比增长37.41%,EPS为0.32元,上半年业绩符合预期。同时公司推出股权激励计划草案,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。 业绩整体稳定增长,制冷、汽零业务引领收入增长。上半年,在高温与消费升级双重需求影响下,制冷业务的四通阀、电子膨胀阀、截止阀销量实现快速增长,继续巩固全球第一行业地位,公司制冷业务收入31.59亿元,同比增长25.97%。汽零业务实现了很多重大项目的SOP和赢得国内外知名客户的审核和认可,实现营业收入6.91亿元,同比增长18.78%。亚威科业务营业收入为6.04亿元,同比上升1.14%;微通道业务营业收入6.16亿元,同比下降8.62%略低于预期;其他业务收入为5.22亿元,同比上升5.38%。 研发投入大幅增长致使利润增速不及营收增速。上半年,公司加大研发创新投入,累计投入2.05亿元,同比增长47.73%,造成公司2018H1盈利增速不及收入增速,但从长期来看,研发投入的增长有利于公司保持技术优势,增强长期盈利能力。公司2018H1毛利率为27.64%,净利率为12.27%,分别-0.97pct、0.08pct,毛利率同比略有下滑,环比保持稳定。公司出口占比达46.3%,受益于Q2季度人民币兑美元大幅贬值,公司产生较多的汇兑损益,财务费用率为-0.08%,同比下降1.12pct,管理费用率和销售费用率分别为4.51%和8.08%,同比上升0.14pct和0.08pct,费用控制保持平稳。 股权激励促进公司长远发展,彰显未来信心。公司推行股权激励计划,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。股权激励计划实施将有助于公司留住核心人才,实现业绩高质量增长,利于公司长远发展。中短期来看,三年业绩可期,有助于提升市场对公司未来三年业绩的预期与整体信心。 投资建议:考虑到公司制冷业务的稳定增长,同时汽零板块新能源热管理客户逐步实现量产贡献收入,我们预计公司18/19年营收分别为114.81亿元/136.47亿元,归母净利润分别为15.05/17.85亿元,EPS分别为0.71元/0.84元,当前股价对应18/19年PE分别为20X/17X。基于公司制冷业务的稳定性、新能源车热管理业务带来的增长与弹性,同时考虑到公司作为特斯拉热管理系统核心供应商的概念属性,给予2018年28倍估值,对应目标价19.88元,首次覆盖,给予买入评级。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 18.66 56.81% 14.20 -0.07%
14.08 -0.07% -- 详细
中报业绩基本符合市场预期,拟现金分红 三花智控2018年上半年实现营业收入55.9亿元,同比+15.2%,归母净利润6.8亿元,同比+11%,EPS0.32元。18Q2实现营业收入30.1亿元,同比+11%,归母净利润4.3亿元,同比+10%。收入和利润增速较18Q1均有所放缓,基本符合市场预期。公司预计2018年前三季度净利润增速区间为0-20%。公司发布半年度分红预案,拟每股派现0.1元(含税)。 传统制冷和汽零如期高增长,新兴制冷业务收入增速放缓 制冷主业:传统制冷业务如期高增长,大客户需求/汇率波动影响微通道和亚威科收入。公司传统制冷业务实现收入31.6亿元,同比+26%,二季度国内空调阀件销量继续高增长。亚威科收入6亿元,微增1%,主要是汇率波动拖累。微通道收入6.2亿元,同比下滑8.6%,自注入上市公司以来首次出现业绩下滑,一方面受汇率波动影响较大,另一方面最大客户JCI去库存导致订单低于预期。 汽零业务:18H1汽零收入6.9亿元,同比+18.8%,Q2单季增长20%以上,较Q1环比加速。18Q2特斯拉Model3产量达到28578辆,较Q1增加18812辆。6月底Model3周产量突破5000台,并将持续爬坡,预计年内总产量将达到17万辆左右,Model3的产能爬坡将使得18H2汽零收入继续加速增长。 分区域看,内销收入持续高增长,外销波动加大。公司内销收入30亿元,同比+30.9%,外销收入25.9亿元,同比+1.1%,受汇率和中美贸易冲突等外部环境影响,外销业务短期可控性偏弱,预计18H2内销增速将有所放缓,而外销收入随着汇率稳定将出现回升。 展望后续,传统制冷业务随着空调排产放缓预计增速略有下降,亚威科和微通道收入预计随着汇率企稳逐步回升,特斯拉Model3的放量将继续推升汽零业务下半年增速,18H2收入预计保持双位数增长。 盈利能力受汇率冲击较大,Q3反转可期 Q2毛利率受多重冲击大幅下滑3pct。公司18H1毛利率同比下滑1.4pct,其中18Q2毛利率同比大幅下降3pct,主要有以下3点原因:1)Q2大部分时间人民币汇率仍在高位,影响外销订单盈利能力;2)塑料和铝等原材料未联动定价,Q2价格上升对盈利能力亦有负面影响;3)由于供需格局较去年同期宽松,预计家用制冷业务盈利空间受挤压。 期间费用率因汇兑收益小幅下降。销售费用率和管理费用率同比上升0.3pct/0.1pct,因18H1产生汇兑收益2千多万,财务费用率总体下降1pct,期间费用率略有下降,净利率仅小幅下降0.5pct。 人民币汇率从6月底至今继续快速贬值,若Q3汇率稳定在当前水平,外销业务毛利率将出现大幅好转,从而带动整体毛利率明显回升。同时期间费用率因汇兑收益预计持平或略有下降,净利率有望回升。 18H2业绩稳定增长可期,长期成长路径清晰 18H2收入增速预计趋稳,利润增速有望提升。尽管18H2制冷主业有放缓预期,但汽零业务增速有望继续提升,18H2收入增速预计继续保持双位数增长。由于汇率大幅反转,下半年盈利能力预计明显回升,18H2利润增速有望保持稳健增长。 产业龙头地位稳固,成长路径清晰。在全球极端天气频现的大背景下,对温度控制的需求将持续增加,公司制冷业务始终保持全球领先,成长性可期。此外,在新能源车大发展中,公司有望凭借系统化开发和配套能力,从热管理零部件向子系统和总控供应商转型,实现产业链地位升级,带动客单价和盈利能力进一步提升。 投资建议 因受汇率波动和大客户需求影响,公司中报收入和利润增速放缓。展望后续,因受空调排产放缓影响,公司传统制冷业务18H2收入预计有所放缓,而亚威科和微通道业务随着汇率企稳将有所回升,制冷业务预计仍能保持双位数增长,汽零业务预计随着Model3的产能爬坡继续加速增长。整体盈利能力有望随汇率企稳而明显回升。考虑到下半年制冷业务增速预计有所放缓,调整2018~20年EPS预测为0.70/0.91/1.08元(原预测为0.74/0.92/1.09元,对应PE为20/16/13倍,公司产业龙头地位稳固,长期成长逻辑未变,维持“增持”评级。 核心风险:中美贸易争端升级;人民币汇率大幅升值;未联动定价的原材料价格大幅上升。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 16.85 41.60% 14.20 -0.07%
14.08 -0.07% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营收55.9亿元,同比增长15.2%(调整报表后,下同);实现归母净利润6.8亿元,同比增长11%;扣非后归母净利润6.7亿元,同比增长37.4%,非经常性损益主要受2017H1汽零业务并表因素影响,拟每10股派发现金红利1元。Q2单季度实现营收30.1亿元,同比增长11%,归母净利润4.3亿元,同比增长10%。 国内制冷业务稳健增长,海外需求放缓。据产业在线数据,2018 H1空调总产量8792万台,同比增长13%,公司家用制冷业务的主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均有不同幅度上升。报告期内,公司制冷业务营收31.6亿元,同比上升26%。分板块来看,国内销售实现营收30亿元,同比增长30.9%。海外方面,需求放缓,公司出口业务微增1.1%。 毛利率小幅下降,汇兑损益降低财务费用。上半年在中美贸易摩擦和国内金融去杠杆的背景下,公司整体所处行业经济形势较2017年有所弱化,且伴随销售带来的成本增加,整体毛利率27.6%,同比下降1.4pp,各个板块业务毛利率同比均有小幅下降。但受益于Q2以来人民币贬值,财务费用同比下降109.6%,公司净利率12.3%,与上年同期基本持平。 汽零业务增速放缓,长期仍值得期待。报告期内,公司汽零业务实现营收6.9亿元,同比增长18.8%,增速有所放缓。但公司上半年实现多个重大项目的SOP 和国内外知名整车厂商的审核,未来汽零业务有望保持高速增长。 境内外核心人员股权激励,利益绑定促使公司稳健发展。公司针对境内及境外781位核心人员,同期推出限制性股票激励方案及股票增值权激励方案。授予及行权价格为8.47元/股,分三期解锁,解锁条件为2018-2020年加权平均ROE不低于17%。我们认为公司推出有效激励机制,有利于公司核心人员与公司利益绑定,一方面促进人员稳定,另一方面促使内部工作效率提升。 盈利预测与投资建议。由于海外增长低于预期,我们下调公司18/19/20年EPS分别为0.68/0.81/0.98元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年25倍估值,对应目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期的风险。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 -- -- 14.08 -0.07%
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公司是全球制冷控制元器件的领军企业,是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴,电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一。2017 年9 月公司完成增发收购三花汽零,新增汽车零部件业务板块。三花汽零是一家专门从事汽车空调及热管理系统控制部件的汽车零部件公司,是全球热力膨胀阀和贮液器的全球主要供应商。国内外新能源汽车产销量高速增长,公司电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升,有望持续受益。此外公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多订单,品类扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.70 元、0.86 元和1.00 元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 增发收购三花汽零,新能源热管理大有可为。2017 年9 月公司完成增发收购三花汽零,业务拼图新增重点板块。新能源汽车热管理多与空调系统等结合,相关阀类产品用量大幅增加,且电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升。国内外新能源汽车产销量高速增长, 公司有望持续受益。 品类逐步扩张,单车价值量提升推动公司业绩增长。除膨胀阀和贮液器等原有产品外,公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多车企订单。品类扩张带来单车价值量大幅提升,相关订单交付有望推动公司业绩快速增长。 制冷控制元器件领军地位稳固,洗碗机等业务有望快速增长。公司电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一,领军地位稳固,有望跟随制冷行业同步成长。国内洗碗机等业务有望爆发,AWECO 等相关元器件业务有望受益。 评级面临的主要风险 1)新能源汽车销量不及预期;2)空调等下游需求不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.70 元、0.86 元和1.00 元, 考虑到公司在新能源汽车热管理领域的技术优势和品类扩张,首次给予买入评级。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 -- -- 14.20 -0.07%
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国内业务带动营收增长,费用率有所改善报告期内公司实现营业收入55.90亿元,同比增长15.2%;实现归属于上市公司股东净利润6.77亿元,同比增长11.0%。销售毛利率为27.6%(同比-0.97pct),三项费用率合计12.5%(同比-0.90pct)。公司营收增长稳健,主要是由国内销售增长所带动,上半年国内业务收入30.01亿元(同比增长30.9%),国外业务收入25.89亿元(同比增长1.1%)。归母净利润方面由于公司2017年收购三花汽零属同一控制下企业合并,公司对于半年报的比较数据进行了调整,考虑到汽零去年同期利润在扣非净利润的基数中没有考虑,实际可比扣非净利润增速为14.6%。公司毛利率有所下降,我们预计主要由于原材料成本的波动以及人工成本的上升而造成。费用率方面有所改善,其中财务费用率同比减少了1.12个百分点,主要是由于本期汇兑收益增加。 受益于空调市场增长势头,制冷业务发展良好上半年公司制冷业务收入31.59亿元,占营收比例为56.5%,比上年同期增长26.0%,是公司增长最快的业务。2018年国内空调市场延续了2017年市场增长的势头,三四线普及需求和电商稳定增长带动上半年空调主机厂销售实现高预期,带动制冷元器件销售相应增长。公司作为全球制冷元器件龙头,充分受益于行业增长,主营产品品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均实现不同程度的上升。未来随着白色家电更新换代以及空调产品的高效节能化升级,有助于公司电子膨胀阀等代表产品的市场需求量增长,长期来看制冷业务仍具备较好的增长空间。 汽零业务逐步放量,前期充足订单保障未来业绩确定性汽零业务收入6.91亿元,占营收比例为12.4%,同比增长18.8%;净利润1.41亿元,占净利润比重20.6%,同比增长45%。汽车零部件业务注入公司后增长稳定,作为专注于新能源热管理部件的供应商,三花汽零整体实力受到国际主流车企认可,进入戴姆勒、沃尔沃、特斯拉、蔚来汽车等知名整机厂的配套体系,随着供货量逐渐爬坡至峰值,业绩有望持续保持高速增长。 股权激励与股票增值权激励计划,助力公司长远发展公司发布股权激励以及股票增值权激励计划。股权激励授予781名员工总计1060万股,占总股本的0.50%,授予价格为8.47元/股;股票增值权激励授予外籍核心人才共计44人,总计授予67万股,占总股本的0.03%,股票增值权的行权价格为8.47元/股。相关激励计划的业绩考核目标为2018-2020期间公司每年的加权平均ROE不低于17%,在激发员工积极性的同时也为公司未来成长提供安全边际支撑,助力公司长远发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑到下游汽车和家电行业系统性风险提升,下调2018/2019/2020年EPS至0.64/0.76/1.01元,对应当前股价PE分别为22/18/14倍,由于前期市场对于其业绩顾虑已经在近期的股价方面反映,目前公司估值与业绩增速有所偏离,维持增持评级。 风险提示:家电下游市场增长不及预期;新能源热管理业务拓展不及预期;原材料价格上涨的风险;汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 -- -- 14.20 -0.07%
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收入增速有所放缓,亚威科及微通道业务拖累增长 根据产业在线数据,Q2季度下游空调整机总销量同比增长14.7%,环比一季度增速保持稳健。从阀类数据看,18Q2季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为23.9%、13.9%、21.4%,环比一季度有所放缓。拆分来看,上半年汽零及制冷业务收入增速分别为19%、26%,其中汽零业务实现净利润1.4亿元,同比增长约45.6%;我们预计Q2季度汽零业务实现净利润约8600万元,同比增长约79%。上半年亚威科及微通道业务增速明显放缓,收入分别下滑8.6%及增长1.1%,亚威科净利润亏损37.9万元,微通道业务净利润1.04亿元,同比仅增长1.1%,成为拉低整体收入及利润增速的重要原因。 汽零业务净利润率显著上升,整体毛利率有所下降 上半年原材料成本同比仍有明显上升。我们预计上半年整体净利率下滑约0.45pct,其中原家电业务净利率约10.94%,同比下滑1.06pct;汽零业务净利率达到20.4%,同比大幅上升3.75pct。此外,我们预计人民币汇率波动背景下,订单结算与生产备货错期导致Q2毛利率出现较明显下滑。 激励计划实现利益深度绑定,业绩解锁条件助长期增长 公司激励计划对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才,对象人数分别为781人、44人(外籍)。授予数量分别为1060万股(约总股本的0.5%)限制性股票及67万股(约总股本的0.03%)股票增值权。授予价格为8.47元/股,解锁期12、24、36个月分别解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。我们认为,激励计划的推出对于公司重要中高层及业务骨干人才形成了深度的利益绑定,有利于公司长期的发展;而参考公司16、17年净资产收益率为17.24%、19.12%,业绩考核条件相对合理。 投资建议:上半年受到原材料等因素影响公司各业务毛利率有所下降,但汽零业务净利润率超过20%,同比大幅上升,成为半年报重要亮点。公司在研发费用投入上持续增加,有利巩固行业领先地位,中长期内形成较强的技术门槛。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,带动公司产品结构和毛利率的改善。二季度人民币汇率有所贬值,我们预计下半年将带来明显正向贡献。基于上半年收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由22.6%、35.4%、22.6%调整为13.0%、32.3%、23.5%,净利润为14.0、18.5、22.8亿元,当前股价对应18-20年21.6x、16.3x、13.2xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。
三花智控 机械行业 2018-08-13 14.09 20.33 70.84% 14.11 0.14%
14.11 0.14% -- 详细
经营分析 业绩增长符合预期,费用管控得当。(1)公司持续提振生产效率,制冷和汽零业务同时实现高增长(分别同比+26%、+19%),2018H1实现营收/归母净利润分别为55.90亿/6.77亿,同增15%/11%,业绩符合预期。(2)期间费用率为12.5%,较上年同期的13.4%下降0.9pct。其中销售费用/管理费用由于海外业务扩张、研发投入增大,上升0.1pct/0.1pct,财务费用由于汇兑收益下降1.1pct。(3)产品成本上升,整体毛利率为27.6%,较上年同期下降2.1pct。(4)对1-9月业绩预期颇为乐观,一方面持续开拓海外市场,另一方面EV 热管理产品持续放量,预计实现归母净利润9.8亿-11.7亿元。 家电业务与新能源汽车热管理双轮驱动。(1)家电业务业绩亮眼。制冷阀门类业务在空调+冰箱+厨电三个领域同时发力, 实现营收31.6亿,YoY+26%;微通道实现营收6.2亿,YoY-9%;亚威科上半年业绩随海外客户需求放缓而保持稳定,实现营收6.0亿,YoY+1%。家电制冷业务总体呈稳健增长态势。(2)汽零业务实现较多重大项目的SOP 和国内外知名整车厂商的审核,叠加客户粘性提升,营收为6.9亿,YoY+19%。 股票激励及股票增值权,利益绑定彰显信心。公司拟向781名员工发放限制性股票(1060万股,占总股本0.5%;授予价格8.47元/股),以及将授予44名外籍核心人才股票增值权(67万股,占总股本0.03%;行权价格8.47元/股,折价40%)。解锁及行权条件为2018-2020年加权平均ROE 不低于17%。内部激励绑定员工共同利益,一方面向市场传递良好基本面边际;另一方面激发员工积极性,保障公司稳健发展。 盈利预测和投资建议 公司家电业务稳扎稳打,新能源汽车热管理业务逐渐放量,我们看好其在制冷领域的龙头地位,预计2018-2020年净利润分别为12.4亿、14.9亿、15.8亿元。给予目标价20.51元,对应2018年35x 估值,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;商用制冷领域开拓客户不达预期;家电行业增速下滑;制冷产品市占率下降、产品价格下降;汇率波动;原材料成本波动。
三花智控 机械行业 2018-08-13 13.78 16.85 41.60% 14.23 2.37%
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事件:三花智控公布2018年中报。按调整报表口径,2018Q2单季度收入30.1亿元,YoY+11.0%;业绩4.3亿元,YoY+10.0%。公司预计,2018年1-9月实现业绩9.8亿元~11.7亿元,YoY+0.0%~20.0%,折算2018Q3单季度业绩3.0亿元~5.0亿元,YoY-18.2%~+34.8%。我们认为,三花智控行业地位领先,市场不必担忧短期的经营波动,长期来看,随着汽零与家电主业协同作用显现,预计公司整体业绩有望恢复快速增长。 Q2收入增速低于预期:Q2单季度收入YoY+11.0%,增速有所放缓,主要因:1)亚威科在国内的拓展进度减缓。2018H1亚威科收入为6.0亿元,YoY+1.1%;增速同比下降10.9pct。2)三花微通道的主要客户-江森自控,因2018H1库存水平较高,对三花的提货量下滑,使得2018H1三花微通道收入YoY-8.6%。长期来看,随着江森自控完成库存去化,公司微通道业务有望重回增长轨道。值得注意的是,截至2018年6月底,三花预收款为1643.7万元,YoY+52.5%。 Q2毛利率同比下降:Q2单季度毛利率为27.8%,同比下降2.6pct,主要因原材料价格、人工与物流成本上涨。根据中报,公司已采用联动定价机制,主动降低原材料价格波动带来的不利影响。我们分析,三花智控作为制冷配件的龙头,拥有较强的议价能力,随着产品结构优化,预计公司未来的盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流净额同比改善:三花Q2单季度经营性现金流量净额为2.5亿元,YoY+30.2%,主要因销售商品与提供劳务所获得的现金YoY+32.6%,反映了三花下游客户回款情况良好,收入增长是有质量的。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.68/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元,对应2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名