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三花智控 机械行业 2018-07-09 16.07 -- -- 17.24 7.28% -- 17.24 7.28% -- 详细
空调阀件内销持续稳健增长,传统业务提供稳定安全边际 5月空调阀件内销市场继续维持增势,叠加同期空调终端销售好于预期,空调渠道库存担忧放缓保证空调阀件长期可持续成长。产业在线数据显示5月四通阀/截止阀/电子膨胀阀同比增长14%/9%/25%,1~5月累计同比增长32%/24%/35%,单月、累计增速均在近年高位。再叠加5月格力、美的终端零售量、安装卡量增速好于前期预期,旺季空调渠道库存担忧有所减缓。这也使得整机厂商排产持续高位(15%~20%),拉动空调阀件出货。作为公司传统业务三大主力产品,四通阀、截止阀及电子膨胀阀热销带动公司传统专业稳健增长。 TeslaM3排产如期推进,打开估值空间 根据公开资料,5月Tesla周产突破7000万台,其中M3破5000台,Tesla排产如期推进中,有效保证今年汽零业绩达标。除Tesla外,公司凭借技术实力先后切入戴姆勒、沃尔沃、吉利等整车厂商供应体系,随着新车型在2020年前后逐步批量上市,公司汽零业务也将迎来新发展。 汇率波动转向,短期关注汇兑受益带来的业绩弹性 2017~2018Q1期间美元兑人民币中间价由高点6.95一度跌至低点6.28,人民币的持续升值给公司2017H1/2017全年带来0.35亿/1.03亿的汇兑损失(锁汇效应有限),而同期归母净利润分别为5.13亿/12.36亿。18Q1汇兑仍然承压,拖累业绩表现。18Q2人民币掉头贬值,近日跌破6.6逼近6.7。2017年末公司持有外币净资产约1.5亿美元,H1人民币贬值约1.9%,Q2单季贬值约5.8%,此举预计将显著缓解公司的汇兑压力。二季度单季公司有望产生汇兑收益,财务费用拉力有效缓解。 盈利预测及估值 我们预计2018~2019年净利润分别为14.62亿/17.93亿/21.88亿,同比增长18.31%/22.6%/22.03%,相应EPS分别为0.69元/0.85元/1.03元,对应当前股价估值为23.33倍/19.03倍/15.59倍,我们认为公司基本面正常,近期因受市场整体悲观情绪影响,股价回调带来良好的买入机会,继续给予“买入”评级。
三花智控 机械行业 2018-07-05 16.99 21.70 34.12% 17.24 1.47% -- 17.24 1.47% -- 详细
整体把握三花智控,公司具备以下四个明显优势:1)技术前沿,先发优势明显。公司技术领先,拳头产品率先量产,最先对接客户,以此形成规模,在行业内率先兑现规模效应带来的成本优势。2)理性扩张,协同效应明显。公司四大业务板块为有机整体,公司基于空调领域电子膨胀阀的产品经验,率先量产汽车电子膨胀阀;消化吸收了亚威科的水泵技术,开发出新能源车用电子水泵。3)空间广阔,面向朝阳行业。新能源汽车、洗碗机、微通道换热器,均为成长中的朝阳行业。4)业务全球化,更稳定更持久。全球化带来两大优势:一是摆脱对单一大客户的依赖;二是有效降低成本,提高响应速度。 家电制冷配件龙头:规模效应显著,长期稳健经营。专业化的零配件厂商往往具有更强的规模优势,稳定且良性的竞争格局也保证了公司较高的盈利能力(2017年制冷业务板块毛利率36%)。全球四通阀和截止阀市场双寡头格局非常明显,三花+盾安合计占据约八成到九成的份额;电子膨胀阀领域,目前全球仅有6家实现量产,三花以约一半的份额位居第一。就产业链话语权而言,内资空调龙头的业务比重仅为公司营收的两成,海外业务占比接近一半,全球业务布局也摆脱了公司对单个大客户的依赖,提升了公司经营的稳定性。成长空间方面,中国空调市场户均保有量提升以及更新需求释放的大逻辑依然适用,且海外市场空间仍然广阔。 汽零业务:新能源汽车热管理打开新空间。以电子膨胀阀为代表的新能源汽车零配件为三花汽零未来的核心看点:电子膨胀阀作为汽车热管理系统的控制中心,公司已经在全球率先实现量产,并对特斯拉等著名车企实现供货,先发优势显著,暂无在同一层面直接竞争的对手。此外公司以电子膨胀阀为核心,基于其他换热部件以及泵类产品的竞争力,向车企实现配套销售。新能源汽车配件业务单车价值较高,盈利能力更强。随着更多车企新能源汽车的逐渐量产,新能源汽车业务在公司主业中占比将逐渐提升;预计至2020年,新能源汽车业务占比将超过传统汽车业务。综合研判,我们认为三花汽零在2018-2020年营收端可维持20%+的增长,业绩端增速高于营收端。 聚焦中短期公司业绩,预计2018年公司全年实现营收+18%,归母净利+28%;19-20年营收端增速15%+,业绩增速高于营收增速。18Q2人民币币值走势转向,单季贬值超过5%。公司业务中约有一半来自出口,18Q2单季业绩弹性更大。当前市值对应18-20年动态PE 25/21/18倍,“强烈推荐-A”。 风险提示:汇率及原材料波动超预期、新能源汽车发展低于预期。
三花智控 机械行业 2018-06-21 17.20 -- -- 18.89 9.83% -- 18.89 9.83% -- 详细
阀件出货量依旧平稳,二季度初好于预期 根据产业在线数据统计,2018年4月空调上游核心零配件截止阀/四通阀/电子膨胀阀实现2499/1276/532.5万只,同比增长11.1%/29.7%/30.3%,1-4月累计实现销量8724/4162/1752.7万只,同比增长29.84%/38.41%/38.59%。从产业在线的月度数据来看,增速呈现环比减速并趋稳的趋势,趋势变化符合市场预期,但二季度仍能保持两位数以上增长好于市场预期。2017年在低基数叠加渠道补库存双重驱动下,空调行业终端需求旺盛,拉动市场对上游零配件需求不断提升。2018年低基数优势不在,主机企业对零配件产品的需求好于预期,主要因渠道在销售旺季来临前的备货行为。虽然目前对2018年空调销售旺季的终端出货情况仍不可预测,但就从目前主机企业排产及渠道备货热情来看,预计将好于年初市场对今年空调行业的悲观预期。 美的上修6月排产计划,传达积极信号 近期,产业在线发布2018年5月及6月9家空调行业的主要厂家排产情况。5月排产增速6%,环比4月下降11pct,主机企业在旺季来临前的备货生产趋于谨慎,6月份在美的修改排产计划之后,行业趋势发生逆转,从原计划的1%增速提升至11.3%。我们根据5/6月的排产情况测算,2018上半年家用空调产量有望实现8604.53万台,同比增长10.76%,好于市场预期。美的在空调事业部推广T+3战略,自2018年3月以来对排产控制趋于谨慎,开始进行战略收缩,但本次修改6月排产,大幅提高内销排产计划,也在向市场传达积极的信号。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020可实现净利润14.62亿、17.93亿和21.88亿,同比增长18.31%、22.6%和22.03%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,对应当前股价估值为26.22倍、21.38倍和17.52倍,随着Tesla将在中国建厂坐实,公司作为Tesla热管理核心零部件供应商,在主业保持稳健增长的同时,仍将受益Tesla放量带来的订单增长,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2018-06-11 17.90 -- -- 18.92 5.70%
18.92 5.70% -- 详细
战略布局清晰,走向多元化、专业化与全球化 三花三十四年的发展是一段实现制冷部件进口替代、走向全球并持续技术引领的历程。公司战略布局较为清晰,即基于传统制冷主业,通过产品升级及应用终端拓展进行多元化布局,同时聚焦全球市场拓宽成长空间,以领先的技术及专业的产品、服务及管理强化竞争优势。当前公司业务板块协同效应强,拥有稳健增长的家用制冷及高成长性的新能源车热管理、微通道等业务。 制冷业务成本优势领先,汽零兼具技术、产品及客户资源优势 公司是全球最大的制冷控制部件制造商,四通换向阀与电子膨胀阀全球市占率均超过30%,依靠规模效应及精益管理成本优势显著,2017年制冷业务毛利率高达35.9%。子公司三花汽零是全球车用空调部件龙头,目前正大力开拓新能源车热管理业务,乘用车零部件行业具备高进入壁垒,公司竞争优势主要体现在技术、产品及客户三个方面:1)电子膨胀阀等技术全球领先,同时具备热泵等前瞻技术储备;2)行业经验丰富,产品种类齐全,具备集成能力;3)进入特斯拉、奔驰、大众等全球一线车企供应链,客户黏性强。 电池液冷及热泵空调加速渗透,热管理升级提升单车价值量 2017年国内纯电动乘用车因小微型占比高且动力电池能量密度偏低,热管理以风冷为主;中长期随着车型升级(A级及SUV主导消费需求)及三元电池高镍化(由523转向811/NCA),动力电池液冷大势所趋;短期2018年补贴政策调整也正强化这一趋势,公司电池液冷产品单车价值量可达1000元。新能源车热泵空调较传统PTC制热能效更好,基于续航提升需求,全球正加速推广;因热泵系统更为复杂,技术要求更高,产品价值量有望显著提升。 电动车热管理空间广阔,制冷业务稳中有进 公司是全球少有的同时具备电动车热管理控制、换热及驱动部件的企业,当前产品单车价值量合计可达1500~2000元,2020及2025年全球乘用车市场空间有望分别达到61.9亿与192亿元。今年特斯拉Model3、明年下半年大众MEB及奔驰等定点车型项目量产将支撑公司热管理业务快速增长。当前家用空调仍占据公司制冷业务主体,预计2018年将平稳增长;商用制冷(中央空调及冷链业务)市场前景良好;微通道在节能趋势下有望延续高增长表现;亚威科受益于业务整合及洗碗机市场快速放量,2018年有望扭亏。 投资建议:预计2018~2020年EPS分别为0.70、0.86与1.04元,对应PE分别为25.5、20.7与17.1倍,给予买入评级。 风险提示:1、家用空调行业产销量不达预期;2、人民币升值致公司汇兑损失大幅增长;3、定点客户(特斯拉)车型(Model3)量产不达预期;4、客户开拓不达预期。
三花智控 机械行业 2018-05-28 17.08 18.34 13.35% 18.92 10.77%
18.92 10.77% -- 详细
家电板块制冷业务稳健增长,商用领域同步扩张。家电零部件板块是公司最主要的业务,17 年年报中显示制冷业务单元占营业收入的51.4%,主要供应于冰箱和空调行业。公司生产空调相关零部件如四通换向阀、电子膨胀阀产品市场占有率位居全球第一,市场领导地位稳固,受益于下游行业景气度较高实现稳健增长,未来制冷配件在国内和国外日本韩国等地都有很大上升空间。此外公司加快在商用冷冻冷藏板块扩展,进行技术研发和渠道布局,预期制冷业务仍将保持稳健增长。 亚威科盈利增长仍需时间,微通道业务发展不如预期。亚威科主打洗碗机、洗衣机、咖啡机等零部件业务,由于国内洗碗机市场尚未成型, 规模效应低,盈利能力较弱。未来随着消费升级和消费理念改变带动洗碗机业务发展,亚威科作为洗碗机核心部件制造商盈利能力有望改善实现增长。公司微通道业务盈利增速缓慢不及预期,主要受制于冷媒与油价持续走低。公司未来有意继续提升技术研究和产品性能,抓住北方煤改电能源革命的机会,把握优势推广变频技术,预计会有广阔的市场前景。 汽零业务积极布局新能源汽车,成为新增长点。公司十分看好未来新能源汽车和智能驾驶的发展,目前与戴姆勒、特斯拉、蔚来汽车、沃尔沃等公司都有合作,主要为其提供新能源电动汽车平台热管理系统部件,其中三花汽零的电子膨胀阀技术处于行业领先地位,获得全球多家汽车品牌认可。新能源汽车的发展为公司带来新的增长,未来成长空间可期。 盈利预测:预计公司2018 至2020 年EPS 分别为0.72 元、0.89 元、1.06 元,对应PE 分别为25x、20x、17x,维持增持评级 风险提示:下游景气度不及预期,新能源车零部件市场竞争加剧。
三花智控 机械行业 2018-05-25 17.67 -- -- 18.92 7.07%
18.92 7.07% -- 详细
空调上游核心零部件供给集中,龙头企业竞争格局不断优化。公司家电制冷业务技术领先优势明显,整体市场规模与单品类占比均在国内市场持续领先,在新产品竞争力持续增强、优势品类占比不断提升的情况下,公司业绩稳定持续领先行业。根据产业在线数据,电子膨胀阀内销品牌中,三花、不二工机、盾安占比前三,其中三花与不二工机市场占比均超过40%;四通阀与截止阀内销品牌中,三花与盾安呈现双寡头格局,其中公司市场占比分别接近60%、超过30%。随着行业保持份额不断集中,且在近期零部件供应竞争环境持续改变的情况下,公司竞争压力减小明显,依托较强的订单获取能力,未来公司市场份额有望继续提升,收入增长潜力全年持续向上,且随着原材料成本压力缓和,产品剪刀差扩大,业绩有望明显提升。 下游空调出货稳步增长,公司收入增长受益明显。2018年4月,产业在线数据显示,空调总销量1718.6万台,YOY+17.4%(内销量YOY+22.7%、外销量YOY+11.4%),空调企业均瞄准更大市场份额,出货增长持续保持高位。公司制冷主业主要服务家用空调龙头企业,短期来看,在以空调行业龙头格力在2018年销售目标提升的背景下,将对于上游空调零部件需求产生明显拉动作用,公司作为格力、美的的核心高端零部件供应商,具备业绩提升的高端属性,且拥有一定的议价能力,在充分利用产能的情况下,收入、利润具备稳健提升空间。中长期来看,基于空调品类中长期内生增长的判断,行业增速持续性并不存在疑虑,预计在下游需求持续稳定向上的情况下,国内零部件龙头未来增长前景稳健。同时,从空调行业能效政策来看,伴随着能效标准逐步提升,变频产品需求将有有效促进以电子膨胀阀为代表的节能环保零部件在家用、商用制冷市场的持续稳定增长。 新能源汽车外延拓展,业务持续放量。制冷零部件技术外延式拓展,新能源汽车需求大幅提升增长空间。公司已相继成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,产品生命周期内持续提供稳定收入增量,同时高毛利产品占比提升将促进公司盈利提升。 投资建议:预计18-20年EPS为0.76、0.95、1.19,对应PE为23.5、18.6、14.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;零部件市场竞争加剧;产品价格下滑。
三花智控 机械行业 2018-05-23 17.67 -- -- 18.92 7.07%
18.92 7.07% -- 详细
全球制冷部件龙头,整合优质资产不断扩充产品线上市初期公司是制冷控制元器件供应商,主要产品包括截止阀、单向阀、电子膨胀阀、电磁阀、排水泵、球阀、北美截止阀(又名方体阀)等七大类家用和商用制冷空调系列配件。2012年公司收购德国亚威科进入洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电系统零部件行业,2013年亚威科并表公司总营收突破50亿元;2015年注入微通道业务,公司营收突破60亿元;2017年注入汽零业务,公司营收规模再上一个台阶,达到95.81亿元,接近100亿元。各项业务的相继整合,使得公司从初期的制冷空调冰箱之元器件供应商逐步发展为横跨空调、电器、汽车等产业的全球最大制冷控制元器制造商以及全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。 从传统机械部件到电子控制集成,汽车热管理业务正处于成长初期2017年公司注入汽零业务资产,切入汽车热管理系统领域。近年来三花汽零营业规模持续上升,随着新能源汽车销量的高速增长,三花汽零配套的电池冷却器、冷却板等正处于逐步放量阶段。新能源汽车热管理系统相对于传统燃油车增加了电机电控冷却系统和电池热管理系统,形成新的产品需求如电子膨胀阀、带电磁阀的膨胀阀、电池冷却器、电池水冷板、电子水泵、电子水阀等,热泵技术。传统燃油车热管理系统产品的单车价值量在2200元左右,新能源汽车达到4600元左右,价值量大幅提升。其中三花汽零配套传统燃油车的产品单车价值量在400元左右,配套新能源汽车产品的单车价值量在2000元左右。到2020年,传统燃油车热管理系统产品全球市场空间超过2200亿元,中国市场空间超过600亿元;新能源汽车热管理系统产品全球市场空间超过200亿元,中国市场空间超过100亿元。其中,三花汽零配套的传统燃油车相关产品全球市场空间为460亿元,新能源汽车相关产品全球市场空间为83亿元。 家电零件全球地位稳固,技术升级叠加行业个性化消费需求持续推动增长1)制冷业务市占率领先:2017年空调去库存接近尾声,全年空调产量大幅上升,增速接近20%,公司制冷业务受行业景气度回升带动收入增长21.3%。作为制冷控制元器件行业的龙头企业,公司传统阀产品以四通换向阀、电子膨胀阀、截止阀等为主,占公司收入比例超过50%。其中四通换向阀、电子膨胀阀市场占有率位居全球第一,截止阀市场占有率位居全球第二。随着行业景气度的持续,以及在商用空调、热泵热水器、商用冷链、家电控制器等成长性较大的市场发力,公司整体制冷业务将保持新的增长动力。2)微通道换热器全球份额第一,看好技术升级带动替换率提升:全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的总规模在500亿元以上,其中微通道换热器现有替换率在5%左右。公司近三年微通道业务保持稳定增长,增速维持在15%以上。产品全球占有率超过45%,排名第一。目前主要业务在北美市场,由于微通道换热器成本效益更好,换热效率更高,全球市场渗透率持续提升,业务收入有望迎来较快的增长。3)洗碗机普及率较低,亚威科业务未来增长潜力大:洗碗机属于低饱和度的家电,市场渗透率较低,目前中国普及率不到1%。亚威科业务2015年已实现扭亏为盈,目前保持着较高的增速。随着中国市场洗碗机普及率的提升,公司相关产品业务将会有一个较大的增长。长期来看,营收利润增长稳定性较强。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为0.72/0.84/1.00元,对应当前股价PE分别为25/21/18倍,行业领导地位明确,长期复合增速稳定,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2018-05-11 17.68 -- -- 18.71 5.83%
18.92 7.01% -- 详细
事件 产业在线发布2018年3月空调阀件内销量。 投资要点 一季度空调阀件内销高增长,上半年仍是空调产业链配置好时机2018年3月空调零配件内销市场持续热销,据产业在线统计,电子膨胀阀、截止阀、四通阀3月实现内销464.3、2272和1112万支,同比增长32.4%、18.3%和30.7%,一季度电子膨胀阀、截止阀、四通阀累计实现销量1220.2、6225和2886万支,同比增长42.56%、39.57%和53.92%;2018年国内空调行业延续渠道补库存周期,主机厂家生产备货积极,为上游零配件企业带来订单大幅增长。作为公司主力产品的三大阀件,占公司非汽零业务收入近50%,三大阀件的持续热销,为公司收入增长奠定良好的行业基础。我们认为,无论是基于渠道补库存周期带来的整机厂家出货量增长,还是销售旺季来临前渠道经销商主动备货,家用空调的产量及厂家出货量持续向好的行情大概率可持续至2018年上半年结束,上半年仍是公司乃至整个空调行业配置的好时期。 成本因素压制业绩释放减弱,盈利能力有望修复 2018年开年以来,LME铜交易价累计跌幅近7%,对于公司这种采用成本加成定价机制,且产品价格以月为周期进行调节的企业来说,原材料跌价导致库存原料跌价风险加剧,对公司业绩释放形成压制,但4月份以来,随着国际铜价逐渐企稳,公司盈利能力有望修复。 盈利预测及估值 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020可实现净利润14.63亿、17.95亿和21.92亿,同比增长18.37%、22.70%和22.12%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,对应当前股价估值为25.73倍、20.97倍和17.17倍,考虑到公司制冷业务单元中以电子膨胀阀,微通道以及商用空调部品部件为代表的高毛利产品占比提高,亚威科业务盈利能力修复,汽零业务依托新能源汽车热管理系统核心零部件的先发技术优势,短期内公司盈利趋势向好,长期来看公司各业务布局合理且有纵深,我们看好公司业绩持续稳健增长确定性强,维持“买入”评级;
三花智控 机械行业 2018-05-08 16.73 -- -- 18.87 11.79%
18.92 13.09% -- 详细
制冷配件龙头,中长期受益空调增长。三花智控是全球制冷控制元器件的领军企业,17年制冷业务收入占公司整体营收的约51%,同比增长22%。公司多项产品市场份额位居行业前列,如四通换向阀、电子膨胀阀产品市场占有率位居全球第一,市场领导地位稳固。空调内销市场在17年高增长后预计18年增速将有所回落,但中长期来看我国空调市场离行业天花板仍有较大空间。从户均保有量来看,16年底我国城镇户均空调保有量1.23台,农村户均空调保有量0.48台,相较日本户均2.8台的保有量仍有较大提升空间。三花也将中长期受益行业增长红利,同时变频空调和中央空调渗透的提升有利于公司产品销售。 亚威科盈利能力有望改善,或受益洗碗机市场爆发。亚威科是德国一家白色家电核心系统部件研发、生产经营的公司(12年被三花收购),主要从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造和销售,客户包括BSH、惠而浦、飞利浦等国际知名品牌。近几年亚威科营收持续增长,盈利能力有所改善,预计后续盈利能力将逐步提升。目前我国洗碗机渗透率仅有1%左右,相较欧美发达市场普遍50%甚至70%以上普及率差距明显,未来四年的零售额CAGR有望达到61%。亚威科是洗碗机零部件市场的重要供应商,主导产品Omega系统、水软化系统、分配器等产品是洗碗机的核心部件,有望受益洗碗机市场的爆发式增长。 微通道业务保持高速增长,毛利率不断提高。全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器总规模至少在500 亿元以上,其中微通道换热器现有实际比例较低。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场,将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间,微通道换热器具有广阔的市场前景。公司微通道业务近年来保持较高增速,毛利率不断提升,我们认为主要是得益于客户结构的改善。2015年~2017年,微 通道合计实现净利润4.8亿元,超额完成业绩承诺。我们判断,2018年微通道业务有望保持20%的增速。 电子膨胀阀技术领跑行业,单车配套价值提升。近年来,新能源车产销量快速增长。三花汽零为新能源汽车提供电子膨胀阀,汽零的电子膨胀阀技术领跑行业,且具备先发优势。三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,取得了相应产品的供货资质。而且,电子膨胀阀的单车配套价值远高于传统的热力膨胀阀,随着新能源车的发展,汽零的业绩有望快速提升,为公司打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司是制冷元器件的龙头企业,收购三花汽零进一步打开公司的成长空间。预计公司2018-2020年归母净利为15.1亿、17.4亿、20.4亿,对应EPS为0.71、0.82、0.96元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)相关行业制约风险:公司主要业务为家电/汽车的制冷等配件,如果家电/汽车行业不景气或发生重大不利变化,将会对公司的生产经营产生负面影响,公司存在受下游行业制约的风险。 2)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为铜棒、铜件及铜管等。原材料在公司产品成本构成中占比较大,如果原材料的市场价格发生较大波动,将会影响到公司产品的成本和利润。 3)境外经营风险:17年公司海外销售占比约49%,境外收入占比较高,若汇率发生波动将对公司业绩产生影响。其他国家政治经济环境、能源政策等发生变化,也将影响公司的产品出口状况。
三花智控 机械行业 2018-05-07 16.49 -- -- 18.87 13.40%
18.92 14.74% -- 详细
公司发布2018年一季报,实现营业收入25.78亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长12.99%。公司预计,年上半年盈利6.10亿元至7.93亿元,同比增长0%至30%。 事项点评 一季度业绩总体符合预期,汇兑损失影响盈利能力 公司一季度业绩总体符合预期,销售毛利率和销售净利率分别达到27.50%和9.79%,较去年同期分别上升1.17pp和0.44pp;期间费用方面,一季度销售费用率、管理费用率持续改善,下降0.09pp、1.07pp,但由于财务费用率因汇兑损失增加而上升2.34pp,期间费用率上升1.19pp至15.68%,导致公司净利润增速低于营业收入增速。 新能源汽车热管理产品前景广阔,三花汽零有望持续快速发展 年三花汽零实现销售收入12.10亿元,同比增长33.86%,收入增速高于公司其他业务单元,并实现净利润1.82亿元。三花汽零热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀等产品规模优势显著,也是行业内首先将电子膨胀阀技术应用于汽车热管理系统的厂商,随着新能源汽车快速普及,汽车热管理系统重要性不断提升,三花汽零的成长逻辑已得到验证,丰富的在手订单将有望支撑公司汽零业务持续快速发展。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为15.48亿元、18.77亿元、22.46亿元,对应的EPS为0.73元、0.89元、1.06元,对应的PE为22.01倍、18.15倍、15.17倍,维持“增持”评级。 风险提示 生产经营季节性变化的风险;原材料价格和劳动力成本上升的风险;汇率变动的风险等。
三花智控 机械行业 2018-05-02 15.46 19.98 23.49% 18.87 20.96%
18.92 22.38% -- 详细
事件:三花智控公布2018年一季报。按调整报表口径,2018Q1单季收入25.8亿元,2017Q1单季收入21.4亿元,YoY+20.4%;2018Q1单季业绩2.5亿元,2017Q1单季业绩2.2亿元,YoY+13.0%。公司预计,2018H1实现业绩6.1亿元~7.9亿元,YoY+0.0%~30.0%,折算2018Q2单季度实现业绩3.6亿元~5.4亿元,YoY-7.7%~+38.5%。我们认为,市场不必担忧短期的币值波动对业绩的影响,长期来看,随着汽零与家电主业协同作用显现,预计公司整体业绩有望恢复快速增长。 因人民币升值,Q1业绩低于预期:2018Q1业绩增速略低于市场预期(此前预期20%左右),我们认为,净利润增速低于收入增速,主要是由于汇兑损失增加。按照调整报表口径,2018Q1财务费用为7921.3万元,去年同期仅为1286.2万元。我们假设:2018Q1同比增长的6635.1万元财务费用,均为人民币升值导致的汇兑损失。扣除该部分费用,按合并口径计算,2018Q1业绩增速YoY+43.2%。据公告,因三花采用联动定价机制,我们分析Q1铜、铝等原材料价格升高对公司盈利能力影响有限。根据公告,公司主动避险,开展远期外汇合约,2018Q1实现收益363.2万元。虽然当前外汇合约收益未完全覆盖汇兑损失,但考虑到三花经营管理能力较强,经过调整,币值波动损失有望降低,我们看好公司长期发展。 Q1经营性现金流净额同比下滑:按调整报表,三花2018Q1经营性现金流量净额为-7291.7万元,去年同期为9880.7万元。我们分析,经营性现金流量净额下滑,主要因3月末,公司应收账款达19.2亿元,较期初增加17.6%,致销售商品与提供劳务收到的现金仅同比增加19.3%,而2018Q1购买商品与接受劳务支付的现金YoY+40.1%。长期来看,我们认为:1)三花经营较为稳健,随着后续回款入账,预计未来现金流将有改善。2)一季度末,三花账上货币资金为15.5亿元,较为充足,可为公司经营提供保障。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.72/0.94元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.16元,对应2018年28倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。
三花智控 机械行业 2018-04-30 15.46 19.83 22.56% 18.87 20.96%
18.92 22.38% -- 详细
收入增速环比略有放缓,各业务保持稳健增长 根据产业在线数据,Q1季度下游空调整机总销量同比增长13.6%,环比Q4季度有所放缓。从阀类数据看,18年1-2月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为51%、55%、50%,考虑到3月空调整机增速有所放缓,我们预计Q1产业在线阀类增速环比Q4基本持平。拆分来看,我们预计Q1汽零及家电业务收入增速均在20%左右,其中汽零业务约实现净利润5000-6000万元,同比增速约10%-15%;家电业务实现净利润约1.9-2.0亿元,同比增速约10%-15%。 Q1汇兑损益影响明显,管理及销售费用保持平稳 公司18Q1季度毛利率、净利率为27.50%、9.79%,同比分别+1.17、+0.44pct;考虑同口径并表还原,我们预计整体净利润率同比下降约0.6pct。其中,Q1季度人民币兑美元升值明显,财务费用率为3.07%,同比大幅上升2.34pct,我们预期汇兑损失约7000万元(同期约1000万元)。若排除汇兑因素影响,我们预计整体净利润同比增速超过35%。在原材料成本明显上升压力下,公司高毛利的电子膨胀阀以及新能源汽车零部件等新兴产品占比上升对于毛利率结构有所改善。Q1季度公司销售、管理费用率同比分别下降0.09、1.07pct。费用控制保持平稳。 现金+理财同比大幅增长,周转效率有所下降 1)从周转情况看,18Q1存货、应收账款周转天数同比上升11.1天、2.6天,整体周转效率有所下降。2)从资产负债表看,期末货币资金+银行理财(包含在其他流动资产)为31.4亿,同比大幅上升+75%,反映了公司产品良好的现金回收效率及销售情况。受到并表影响,存货余额18.6亿元,同比上升+56.3%,环比小幅增加0.52亿元。预收账款为0.17亿元,同比略有上升。应收账款和应收票据合计38.5亿元,同比上升47.4%;应付账款及票据合计24.6亿元,同比增长47.7%。3)从现金流看,公司18Q1季度销售商品、提供劳务收到现金24.7亿元,同比增长35.6%;经营性净现金流为-0.73亿元,同比下降173.8%,主要由于应收款项及存货显著上升。 投资建议:公司受到一季度人民币汇率大幅上升影响明显,排除汇兑损益影响,公司实际经营业绩增长扎实。公司电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,带动公司产品结构和毛利率的改善。此前公司陆续公告了戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车的合作订单,19年为新能源新车型落地大年,长期成长性值得看好。我们预计公司18-20年净利润为15.1、20.5、25.1亿元,对应增速为22.6%、35.4%、22.6%,当前股价对应18-20年23.7x、17.5x、14.3xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。
三花智控 机械行业 2018-04-30 15.46 -- -- 18.87 20.96%
18.92 22.38% -- 详细
汇兑损益拖累净利润低于预期 因公司前期发行股份购买实际控制人旗下汽车零部件资产,故追溯调整了2017年度会计数据,调整后,公司2018年一季度实现营收25.78亿(YoY+20.36%),净利润2.48亿(YoY+12.99%),收入符合预期,但净利润低于市场预期,营收及净利润增速同比下降3.09pct和17.57pct,扣非后2.39亿(YoY+47.03%,2017Q1汽零并表净利润计入非经常性损益),净利润低于预期的主要原因是2018年一季度以来人民币兑美元累计升值幅度达3%,公司出口业务主要以美元结算,因人民币升值产生的汇兑损失造成公司财务费用大幅增长515.84%,我们预计一季度产生7000万汇兑损失,如扣除汇兑损益影响后净利润增速超40%;公司一季度实现EPS0.12元,加权平均ROE3.11%,同比下降0.55pct;受国际铜价下跌及人民币升值影响,公司一季度实现销售毛利率27.5%,略有下滑,而因财务费用激增导致净利率亦受拖累至9.79%;公司同期预告2018年1-6月净利润变动区间为0~30%,受人民币升值及国际铜价回调影响,我们预计公司有望实现中枢位置净利润增速。 空调行业上半年高景气度有望持续 2018年一季度家用空调内销量2123万台(YoY+23.24%),受益于国内空调行业高景气度持续,我们预计公司内销方面有望延续25%以上高增长,外销层面预计实现15%稳健增长;具体业务方面,预计汽零业务(受益于新能源汽车行业持续放量)和商用制冷零配件有望取得30%以上增长,微通道(受益能效等级及渗透率提升)和家用制冷零配件预计实现20%增长,亚威科收入预计增速在15%左右,盈利能力仍处于恢复中;公司整体业务布局主要围绕智能流体控制系统中的核心零部件展开,产品布局有纵深,具有较强的风险承受能力,我们看好公司梯队化业务布局的持续稳健发展能力;作为空调零配件企业,公司业务指标对整个空调行业具有前瞻性参考意义,我们认为2018年一季度以来的空调行业持续高景气度有望延续至二季度,公司也将直接受益; 财务指标健康 一季度公司现金及等价物(包含货币资金、应收票据和其他流动资产,主要是银行理财)约50.68亿(YoY+63%),在手资金充沛,持续创造现金能力强;一季度公司经营性现金流量净额为-0.73亿元,同比下降173.8%,主要因2017年底公司调整财务政策,流入方面,一方面格力、美的等大客户的结算方式大部分采用承兑汇票,2017年初因为公司资金面比较紧张,做了大量的承兑汇票贴现,账面现金流状况好,2018年初公司账面现金充裕,承兑汇票不做贴现,导致现金流入减少,但是应收票据大幅提升(YoY+46.99%),而流出方面,2017年之前,跟供应商的结算方式也采用承兑汇票的形式,2018年制冷零配件销售行情火爆,为了提高供应商发货积极性,对部分供应商采用现金结算的方式,同时为了预备2018年制冷配件行业销售行情延续,同时也担心原材料价格上涨,为了锁定低价原材料,公司积极备货,存货大幅提升(YoY+56.37%),导致现金流出增幅较大,综合因素导致现金流转负,我们认为后期随着承兑汇票到期解付后公司现金流有望好转; 盈利预测及估值 盈利预测方面,我们提高汇兑损失计提比例后,预计公司2018-2020可实现净利润14.63亿、17.95亿和21.92亿,同比增长18.37%、22.70%和22.12%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,较前期预测分别下调0.03元、0.04元和0.05元,对应当前股价估值为24.54倍、20倍和16.38倍,我们依然看好公司制冷业务单元的结构性趋势向好及新能源汽车零部件业务发展空间,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2018-04-30 15.46 -- -- 18.87 20.96%
18.92 22.38% -- 详细
一、事件概述 公司于4月25日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营收25.78亿元,同比增长20.36%;归母净利润2.48亿元,同比增长12.99%;实现基本每股收益0.12元。预计2018年1-6月归属上市公司股东净利润6.10亿至7.92亿,同比变动0%-30%。 二、分析与判断 一季度收入较快增长,未来有望持续 公司2018年Q1收入同比增速20.36%,较17年Q4增速(同比+30.36%)环比下降,基本符合预期。归母净利润同比+12.99%,增速较17年Q4增速(同比+20.94%)也有明显回落。我们认为原因是汇兑损失等带来的费用增加与产品收入结构调整所致。我们预计未来公司原有业务稳定增长叠加三花汽零业务快速发展,2018年收入与业绩端均有望实现稳定增长,维持强烈推荐评级。 汇兑损失引起财务费用大幅提升压力下,仍实现盈利能力提升 报告期内公司毛利率与净利率均同比提升:其中毛利率同比+1.17pct至27.50%,我们认为主要原因产品结构优化与成本联动定价所致;净利率同比+0.44pct至9.79%。期间费用率同比+1.18pct至15.68%,其中,由于汇兑损失大幅增加引起财务费用率同比+2.34pct至3.07%;销售费用率同比-0.09pct至4.37%;管理费用率同比-1.07pct至8.24%。预计未来公司产品结构的进一步优化以及相关针对汇率波动的措施下,公司盈利能力仍有望进一步提升。 发展路径清晰,中长期增长无忧 短期看,公司商用空调和微通道业务快速成长、家用空调产业链仍处上升周期、亚威科继续好转。中长期来看,公司商用空调业务已成规模,未来渗透率将快速提升;微通道业务受节能环保要求的提升也将加快替换速度,市场空间开始打开;欧美客户回归和亚太洗碗机市场的打开也将推动亚威科稳健增长;三花汽零为公司打开新的成长空间,公司中长期增长无忧。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司长期发展,预计公司2018-2020年EPS为0.75、0.94、1.11元,对应当前股价的PE分别为23倍、18倍、15倍。维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;汇率波动。
三花智控 机械行业 2018-04-30 15.46 -- -- 18.87 20.96%
18.92 22.38% -- 详细
公司一季度业绩符合预期。2018年季度公司实现营业收入25.78亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长12.99%,扣非后净利润2.39亿元,同比增长47.03%,对应EPS0.12元(按照上年调整后口径计算);若上年同期按三花汽零并表调整前计算,一季度公司营业收入同比增长38.43%,净利润同比增长45.11%。公司预计2018年中报业绩在6.10-7.93亿元之间,变动幅度0-30%。 制冷业务Q1景气度较高,汽零业务高增长。1)制冷业务:产业在线统计,2018年1-2月截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销量增速分别为55.02%、51.60%和50.70%,目前公司家用和商用制冷业务大致3:1,公司有望凭借家用制冷业务积累的产品和制造优势,在商用制冷领域快速突破,预计Q1公司制冷业务整体增速在15%-20%。2)微通道换热器:相比传统铜管翅片换热器,公司产品节能、环保优势突出,目前仍以北美市场为主(替换比率20%左右),2018年Q1预计增速在15%左右。3)亚威科:其中为洗碗机配套的零部件占比达70%(外销为主),随着公司杭州研发中心设立,芜湖生产线整合后成本进一步降低,预计2018年利润端实现扭亏。4)三花汽零:一季度保持较快增速,预计收入端增长在30%以上。 从Q1订单排产情况看,预计2018年Q2制冷业务单元仍将保持较高增长。 汇兑损益无碍毛利率逆市提升。公司一季度毛利率27.50%,同比提高1.18个pcts,主要是高毛利的电子膨胀阀及新能源汽车零部件收入占比提升所致。费用方面,公司Q1期间费用率15.68%,同比上升1.19个pcts,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.09和1.07个pcts,财务费用率受汇兑损益影响较大,同比增加2.34个pcts,综合导致公司净利率上升0.44个pcts至9.79%。我们预计公司Q1汇兑损失约在2000万元左右,剔除汇率影响实际业绩增速更高,预计Q2业绩将继续保持稳定增长。 三花汽零业务增添成长新动力。公司2017年完成三花汽零收购后,快速卡位新能源汽车热管理业务。目前三花汽零研发实力出众,电子膨胀阀、电子水泵等产品已经获得戴姆勒、通用、沃尔沃、特斯拉等多家顶级车厂认可。新能源汽车行业渗透率不足2%、行业发展空间广阔,加之三花汽零技术壁垒高、产品竞争力强,我们预计2018年三花汽零收入增速30%左右,业绩或有望达2.4亿元。汽零业务与三花智控的传统业务在原材料采购、技术研发以及产业布局等协同效应明显,三花汽零的业绩增长将为公司发展提供持续的增长动力。 盈利预测与投资评级。制冷业务单元稳健增长,新能源汽车零部件业务成长空间大,我们维持公司2018-2020年盈利预测为每股收益0.70元、0.82元和0.92元/股,对应动态市盈率分别为24x、21x和18x,维持“增持”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名