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格力电器 家用电器行业 2019-11-18 59.45 -- -- 63.46 6.75% -- 63.46 6.75% -- 详细
事件:11月10日格力电器公告“11.11”期间让利30亿元后引发同业跟进空调电商促销大战。 投资要点: 双11期间空调价格战剧烈 11月10日,格力电器公告“11.11”期间让利30亿元,打击低质伪劣产品,变频空调、定频空调最低价分别至1599、1399元;美的对省电星、冷静星、智行、御行四个系列进行全线让利,壁挂式空调价格低至1249元,小1.5匹空调价格最低至1399元;海尔空调1.5匹空调价格最低至1699元,1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元,让利900元;奥克斯空调大1匹空调活动期间售价1199元,降幅700元;1.5匹变频空调活动期间售价1599元,降幅高达900元。以双11促销为抓手,空调业价格大战更趋激烈,估计行业利润会因此受到影响。 库存高与销量降是主因 据奥维云网(AVC)的数据,今年1-9月,国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面,据产业在线数据,1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。而同期行业库存已达4000万台左右,高库存压力叠加行业整体销量下滑促使行业价格战更趋激烈。 促销大战利于行业寡头份额提升 从促销结果看,11.11格力空调品类全网销售额第一,格力全品类全平台销售额超41亿,同比增200%,促销大战促进了市场向寡头企业的进一步集中。故预测公司今年收入及利润仍可维持低速增长,EPS为4.67元,PE为12.3倍,维持推荐评级。 风险提示 国内消费不振,出口遇阻,行业价格战超预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-11-06 17.75 -- -- 18.88 6.37%
18.88 6.37% -- 详细
事件:发布3季报,2019年1-9月实现营业收入1489亿元,同比增长7.72%;净利润77.7亿元,同比增长26.16%;基本每股收益1.22元。 投资要点: 行业弱势下通过提升市占率提高业绩奥维云网的数据显示,公司主营的冰洗行业今年1-9月国内冰箱的零售额为692亿元,同比下跌1.2%;洗衣机的零售额为489亿元,同比微增1.8%;电热水器零售额215亿元,下跌8.6%。同期海尔冰箱、洗衣机线下零售额份额分别提升 1.4、2.7个百分点,反映在行业弱势下,龙头企业通过挤占同业份额提升了业绩。 高端市场及境外市场是增长助力公司主要借助于高端化和全球化推动成长。1-9 月旗下高端品牌卡萨帝收入增长 25%,其中 7-9 月增长 42%;卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额高居40.6%、76.8%。境外市场海尔海外市场收入增长25%,占比47%。 面向未来的工业互联网产业初步成型海尔构建 1(主平台)+7(模块)+N(行业)平台架构体系,可实现工业互联网的跨行业、跨领域应用,可为建陶、房车、农业等 15 大行业企业提供软硬一体的综合解决方案,大规模定制工业互联网COSMAPlat平台前三季收入增长55%至80.6亿元, 面向未来的工业互联网产业初步成型。 盈利预测与投资结论;公司3季报利润增长26%的主因是处置物流股权贡献的一次性利润 14.4 亿元,扣非后则仅增长5.65%,我们认为随着行业走弱,竞争更趋激烈,公司整体上将进入低速增长阶段,预测今年因处置股权的利润会增长25%左右,预测每股收益1.32元,动态估值11.5倍,予以推荐评级。 风险提示行业竞争加剧,出口遇阻
美的集团 电力设备行业 2019-11-06 59.49 -- -- 60.80 2.20%
60.80 2.20% -- 详细
公司在行业下滑中逆势增长 据奥维云网(AVC)的数据, 2019年1~9月中国家电市场全品类零售额与去年相比下滑了4.3%,成为自2012年以来的新低点,其中国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面,据产业在线数据,1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。而公司面对市场变化,积极应变,年初以来采取了主动的价格调整策略,抢占市场,取得了空调业的市场优势,从而打下了业绩逆势增长的基础。 产品创新与渠道下沉是制胜法宝 美的空调的突出成绩还来自于公司的技术创新,无风感技术空调荣获 2019年 AWE 艾普兰金奖,该机器搭载了源自航空涡轮 Dual Flow 对旋气流科技,实现无风感区域自由调节、远近同时降温、全屋均匀凉意;美的旗下小天鹅推出水魔方二代滚筒/波轮洗衣机,采用行业独有的“超微净泡”技术,高效快速去污。类似的产品创新结合价格调整为公司产品扩大市场提供了前提。同时,公司适应家电渠道电商化及下沉的形势,电商投入力度大、渠道下沉更广泛,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 盈利能力与成长能力俱备 公司当前销售毛利率达29.09%,较去年底有所增长;期间费用率17.56%,较去年底略低;销售净利润率达10.12%,较去年底显著增加;净资产收益率达23.5%,反映公司的盈利能力并未因市场竞争激烈而受到不利影响,成本和费用控制力强。同时,从扣非净利成长率看,3季度还加速成长,大超预期。 盈利预测与投资结论 基于公司强大的市场应变能力,我们预计全年营收增长7.5%、利润增长19%、EPS为3.32元、动态PE16倍,维持推荐评级。 风险提示 房地产滑坡、行业竞争剧烈、国内消费下滑、出口遇阻。
格力电器 家用电器行业 2019-11-04 59.00 -- -- 65.16 10.44%
65.16 10.44% -- 详细
事件:发布3季报,2019年1-9月营业收入1550.39亿元,增长4.26%;净利润221.17亿元,增长4.73%。其中第三季度净利润83.67亿元,增长0.66%。 行业下滑背景下公司维持正增长超预期。 据奥维云网数据,今年1-9月国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。在此行业下滑背景下,作为行业销量最大的公司实现了收入与利润的双增长是超预期的。但从竞争对手的策略看,奥克斯在线上发力,美的主动调整营销策略,也对公司造成很大竞争压力,以致公司第3季度营收仅增长0.5%。从行业格局看,据产业在线数据,格力内外销总出货量市占率仍以29.9%居于第一,美的以27.7%居于第二,奥克斯以10.1%居第三。三甲中美的今年的市占率提升了3.9%,格力下滑1.4%,主因为出口下滑8.2%,故未来新的大股东进入后能否帮助公司进一步打开国际市场、助力公司出口收入的上升是各方对混改成果的预期之一。 盈利能力仍大幅好于行业。 从3季报看,格力单季度毛利率为28.7%,与上年同期比略有下降,但净利率仍达14.55%,仍显著高于主要竞争对手,反映公司品牌效应与市场定位仍处于优势地位,同时也表明公司今年没有采取太大的价格竞争手段,而顺应行业调整态势同步调整。我们预计,如公司4季度继续采取保价策略,则可能会延续3季度的弱势状态。另一方面,格力也迫切需要在空调之外开辟新的增长点,而这个新产业正等待着新股东的支持预期。 盈利预测与投资结论。 根据行业情况及3季报,我们预测公司今年收入及利润仍可维持低速增长,EPS为4.67元,PE为12.3倍,基于混改成果预期予以推荐评级。 风险提示。 行业销售下滑,出口遇阻,混改成果不及预期.
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 90.45 -- -- 93.90 3.81%
93.90 3.81% -- 详细
事件: 公司近日发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入355.84亿元,同比增长4.35%,实现归属于上市公司股东的净利润41.96亿元,同比增长55.09%,扣非后归母净利润增长26.9%。投资要点: 机场免税店租赁费增加带来销售费用大幅增长。 今年前三季度,公司的销售费用高达111.2亿元(2018年全年销售费用为116亿元),同比大幅增长35.72%, 主要是机场租赁费增加所致。 其中, 白云机场T2航站楼出境免税店去年4月开业、香港机场免税店去年7月份开业、浦东机场T1航站楼进境免税店今年5月份开业。 海南离岛免税销售额稳增。 2019年前三季度,在离岛免税政策第五次调整等利好的影响和带动下,海南离岛免税购物继续保持快速发展势头。 免税品共销售1276万件,与去年同期相比(下同)增长29.2%;购物人数268万人次,增长29.7%;销售金额92.6亿元,增长28.4%。 香港机场免税店四季度压力持续。 香港机场一共八家烟酒免税店, 分布于香港国际机场一号及二号客运大楼的离境层及抵港层,面积总计3400平方米, 烟酒产品的客单价相对较高。 受到香港暴力冲突事件的持续影响,内地赴港游客人次7月、 8月同比分别下降了5.5%和42.3%,香港机场免税店上半年高增的态势难以持续。 布局海口再下一城, 海港免税综合体面临发展机遇。 2018年海口市共接待旅游总人数2670.9万人次,实现旅游总收入298.1亿元,增长12.1%,旅游业蓬勃发展。 项目毗邻新海港码头,与航站楼无缝对接,是港口离岛旅客必经之路, 2018年,海口港进出口客流总量达1043.3万人次,拥有大量的潜在顾客。参考三亚发展模式, 海口离岛免税销售额空间巨大。 维持“推荐” 评级。 我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为2.23元、 2.49元和3.08元,对应当前股价PE分别为40倍、 36倍和29倍。 风险提示: 免税行业政策性风险、海南游客不达预期的风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-28 28.44 -- -- 30.28 6.47%
30.28 6.47% -- 详细
事件: 近日公司发布2019年第三季度报告, 1-9月份合计实现营业收入22.06亿元,同比减少10.71%;归属于上市公司股东的净利润12.7亿元,同比增长10.69%。 投资要点: 剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响, 2019年1-9月,公司实现营业收入18.23元,同比增长17.56%;归属于上市公司股东的净利润110.07亿元,同比增长17.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.85亿元,同比增长19.87%。 现场演艺主页依旧维持较高的增速,此外受益于暑期旺季的带动,公司三季度业绩表现超预期, Q3实现营业收入7.89亿元,同比增长19.67%;归属于上市公司股东的净利润4.62亿元,同比增长24.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.55亿元,同比增长24.13%。 毛利率和净利润率提升,期间费用率下滑。 互联网演艺的毛利率一直以来都比现场演艺的毛利率低15点左右,因此上半年六间房剥离后,公司整体的毛利率和净利率均有很大幅度的提升,前三季度毛利率高达73.34%,创近年来新高, 同时期间费用率较去年同期下滑2.81pct,其中销售费率用下滑2.88pct,研发费用率下滑了0.81pct, 从而进一步助推净利率达到58.91%, 较去年同期大幅提高12.81pct。 丽江宋城持续高增复苏,张家界宋城快速成长。 丽江宋城上半年已经表现出了较强的态势,营收增速超30%,三季度是旅游旺季, 丽江暑期市场依旧火热,国庆《丽江千古情》《丽江恋歌》等演艺秀上座率非常高,我们预计全年增速在25%以上, 收入贡献在3.3亿元-3.5亿元左右;张家界宋城今年开园以来领跑湖南演艺市场,最高单日演出8场, 快速成长,贡献加大。 维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为0.92元、 0.94元和1.14元,对应当前股价PE分别为31倍、 31倍和25倍。 风险提示: 项目推进不达预期的风险、 客流量增长放缓的风险。
莱克电气 家用电器行业 2019-10-10 21.54 -- -- 23.17 7.57%
23.50 9.10% -- 详细
家居清洁电器行业空间大 我国吸尘器家庭保有量每百户仅8台,而日本、韩国、美国的家庭保有量分别达到每百户75台、94台、162台,城市化背景下未来国内市场潜力较大;中国是全球吸尘器产品生产出口的第一大国,年出口量已超过1亿台,国外市场稳定。空气净化器在美国、日本家庭的普及率达28%、34%,而中国的空气质量远低于美日,当前百户拥有率却低于1%,因此雾霾仅是空净消费短期加速的短期事件,收入增长与生活质量提高才是推动空净市场的长期因素。随着水质污染的日益凸显,我国居民改善用水质量的意识迅速增强,而欧美国家75%、日韩地区90%的净水器家庭保有率和我国不超过5%的净水器家庭保有率对比也表明,未来在家庭用水安全意识逐步提升的推动下,我国净水器市场将持续增长。 尚未定型的行业竞争格局有利于公司 新型小家电具有消费热点切换频繁、单一品种生命周期短、产品升级换代速度快的特点,故任何一家企业也难以通吃整个行业,创新类企业可以在其中获得足够的发展空间,莱克电气有“设计创新+品类创新+科技创新+精密制造”的独特优势。在这一行业取得成功不宜死守单一品类,且因小家电行业的国内销售渠道中网购占比高达一半以上,渠道的电商化是行业必须;且行业新品类一旦出现,厂家也纷纷蜂拥而入,故较大的品牌知名度与规模化的精益制造也是小家电行业成功之必须。结合这些行业特征,可以说,公司目前优势有余的是制造能力与产品开发能力,而在品牌和渠道建设方面只要补上一时的短板,未来取得国内市场的成功是可以期待的。 预计公司2019-2021年收入分别为61/67/77亿元,EPS为1.26/1.41/1.65元,动态估值为17/15/13倍,显著低于小家电行业龙头水平,具备较好的安全边际,予以推荐评级。 风险提示 出口遇阻,国内市场消费不振,品牌推广与渠道转型失利。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
60.80 10.79%
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事件:发布2019半年报,实现营业总收入1543亿元,同比增长7.37%;实现归属于母公司的净利润152亿元,同比增长17.39%。 空调运营出色 在2019年上半年家电行业国内市场销售规模同比下降2.1%的背景下,公司作为国内家电出口规模最大的企业,借家电行业出口额增长5.5%的东风,公司营收反增长了7.37%,利润更大增17%,取得了显著超越行业水平的绩效。分产品看,空调业务运营尤为出色,营收高达714亿元,同比增长11%。在空调营收规模上与龙头的差距日益缩小,营收和市场份额都显著增加,且空调业务的毛利率同期还增加1.83个百分点。美的空调的突出成绩来自于公司的技术创新,无风感技术空调荣获2019年AWE艾普兰金奖。 充分借力电商 2019年上半年,美的全网销售超过320亿元,同比增幅达到30%以上,在规模上借助于电商的销售额已占公司国内销售额的三分之一强,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。这一地位的取得有赖于公司对家电新零售平台和送装一体网络的建设,公司在线上通过与电商平台推进供应链深度协同项目,利用数据驱动和系统拉通以快速响应用户需求,开展家电新零售,高效引入线上用户,实现线上线下店铺引流,同时通过线上社群轻运营,促进线下全屋体验式购买和家装类购买。建设送装一体网络,为用户提供一站式全屋家电售后服务解决方案,全国已建立超过2,500家送装一体服务网点。 加大IoT投入及启动高端化战略以面向未来 公司加大IoT基础技术研发投入,通过外部合作推动智慧家居物联网模块性能的持续优化,为用户提供智能生活体验,推动线下终端门店的智能产品普及,以俘获未来的年轻消费人群。公司上半年还推出高端品牌COLMO,涵盖客厅、厨房、卫浴、洗护四大场景,全套产品均获得德国iF设计奖,洗衣机产品还获得红点奖,这表明公司在品牌建设方面有了更多的梯队选择。这两大举措是公司面向未来的布局,将会在未来带给公司新的市场。 盈利预测与投资结论 上半年营业成本增幅显著低于收入增幅,导致毛利率显著提升2个多点,而销售费用增长15%、管理费用增长23%、研发费用增长16%,总体看上半年受益于原材料成本的下降,而整体费用率略升。尽管行业目前增长迟缓,但公司作为行业龙头,拥有全品类的家电产品线,具备领先优势,预计全年营收增长8%、利润增长17%、EPS为3.27元、动态PE16.5倍,维持推荐评级。 风险提示: 国内外经济衰退外贸环境恶化行业竞争加剧
格力电器 家用电器行业 2019-09-06 59.91 -- -- 60.12 0.35%
65.16 8.76%
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空调增幅虽缓,盈利能力仍强。 据奥维云网(AVC)数据,2019年上半年国内家用空调零售量增长1.5%、零售额下降1.4%,而公司空调业务收入793亿元,仍居行业第一,增长4.6%,好于行业表现,也超出市场预期。但从上半年行业竞争格局看,奥克斯在线上发力,美的与公司在空调营收上的差距也缩小至79亿元。不过,从盈利能力看,格力空调业毛利率高达36.02%,仍显著高于主要竞争对手,反映公司品牌效应与市场定位仍处于优势地位。 外销业务压力偏大 公司上半年外销收入138.6亿元,显著低于美的及海尔,且外销业务增幅仅0.87%,低于行业表现。同时外销毛利率也仅10%,这些指标反映公司外销业务压力偏大,后期仍需要更创新的举措才能打开市场。 销售费用异常增长,研发费用稳定。 上半年公司销售费用异常增长29.66%,反映了空调行业上半年市场竞争加剧下的营销开支增加;而研发费用增长6.98%,与公司营收增幅一致,反映公司保持了稳定的研发投入。 股权转让顺利推进,未来机制更佳。 近期公司大股东的股权转让事宜顺利推进,目前已有高瓴、厚朴作为备选人入选,它们作为国际化的投资机构,相信对公司未来机制建设及新兴产业的并购都将起到积极作用。 盈利预测与投资结论 根据行业情况及公司半年报,预计公司全年营收增长6.5%、净利增长8%、EPS为4.67元、动态估值12倍,基于股权转让的渐趋明朗,给予推荐评级。 风险提示 房地产销售下滑拖累,行业竞争加剧,股权转让失败。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 23.70 -- -- 25.17 6.20%
25.17 6.20%
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收入增速放缓,加盟扩张步伐持续。截至2019年6月30日,已经开业的酒店合计达到7849家,其中中端酒店占比37.05%,已经开业的酒店客房总数达到779532间,中端客房数占比45.58%。报告期内新开业酒店660家,开业退出酒店254家,净增开业酒店406家,其中直营酒店减少15家,加盟酒店增加421家。1)报告期内大陆境内酒店业务实现营业收入50.65亿元,同比增长4.49%,其中持续加盟费收入大幅增长18.93%,达6.69亿元;2)大陆境外酒店业务实现营收2.57亿欧元,同比下降0.08%,受法国境内的游行集会等相关事件的影响,以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致(去年同期法国卢浮因税收调整影响损益5668.5万元人民币),实现归属于母公司所有者的净利润750万欧元,比上年同期下降50.27%。;3)食品及餐饮业务实现营收1.17亿元,比上年同期增长2.78%,受肯德基投资收益增加的带动,归属于食品及餐饮业务分部的净利润1.39亿元,比上年同期增长4.12%。 大陆境内:结构调整支撑平均房价。境内整体有限服务型酒店的平均房价为207.4元/间,同比增长6.02%,我们认为主要是由于中端酒店占比提升带来的拉动,出租率为73.35%,较去年同期下降3.89个百分点,RevPAR为152.13元/间,同比增长0.68%。1)中端酒店:平均房价260.62元/+0.26%;出租率76.59%/-4.19pct;RevPAR为199.61元/-4.94%。2)经济型酒店:平均房价158.96元/+0.06%;出租率70.63%/-4.73pct;RevPAR为112.27元/-4.94%。受宏观经济形势的影响,出租率下滑的态势持续,平均房价上涨的动力不足,结构调整成为未来短中期支撑整体RevPAR维稳的主要力量。 大陆境外:平均房价逆转,中端RevPAR大幅提升。境外整体有限服务型酒店的平均房价一改去年同期持续下滑的态势,今年上半年为56.56欧元/间,同比增长2.02%,出租率为63.6%,较去年同期提升0.52个百分点,RevPAR为35.97欧元/间,同比增长2.86%。1)中端酒店:平均房价64.98欧元/+2.7%;出租率57.73%/+3.0pct;RevPAR为37.51欧元/+8.32%。2)经济型酒店:平均房价53.53欧元/+1.77%;出租率66.01%/-0.76pct;RevPAR为35.34欧元/+0.63%。大陆境外的酒店共有289家,主要以欧洲为主(287家),其中位于法国的就有197家。上半年虽然受到了法国游行集会等相关事件的影响,但出租率和平均房价表现依旧有所回温,尤其是中端酒店,出租率和平均房价均实现提升,带来RevPAR高增,我们认为这和上半年国内赴欧游高增的趋势相关。如果剔除掉去年同期法国税收调整带来的损益5668.5万的影响,今年上半年较去年同期的归母净利润或持平,差距不大。 维也纳收入利润双增,铂涛归母净利润贡献达2.9亿元。上半年,维也纳实现营业收入14.68亿元,同比增长15.65%,归属于母公司的净利润1.37亿元,较去年同期增长14.6%,较去年同期虽然增速放缓,但是相较于经济型酒店,盈利能力依旧较强。铂涛上半年实现营业收入20.75亿元,同比增长3.27%,归属于母公司的净利润2.9亿元,较去年同期大幅增长118.16%。今年1月份,公司完成对铂涛集团3.5%股权的交割,交割完成后公司现持有铂涛集团96.5%的股权。经济型酒店锦江之星、时尚之旅的收入端和利润端均出现了下滑,归母净利润下滑幅度超过30%。 维持“推荐”评级:目前酒店板块新增供给持续放缓,进入存量竞争时代,未来中端酒店依然是发展的主要方向。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.28元、1.53元和1.77元,对应当前股价PE分别为18.7倍、15.7倍和13.6倍。 风险提示:中端酒店拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 94.18 -- -- 98.27 4.34%
98.27 4.34%
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事件: 近日,公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入243.44亿元,同比增长15.46%;归属于上市公司股东的净利润32.79亿元,同比增长70.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25亿元,同比增长30.86%;基本每股收益1.68元。投资要点: 免税商品销售额高增。 拆分公司上半年的收入构成, 其中旅游服务业务实现营业收入5.99亿元,主要是由于国旅总社剥离完成,自今年2月份起不再并表,所以收入骤降;商品销售业务实现收入235.27亿元,同比增长52.2%。 商品销售业务的增长主要来自于免税业务的贡献,公司免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元,同比增长53.26%。 成本端, 公司积极开展与日上采购体系整合工作,加强与供应商的谈判与合作,有效降低了采购成本,毛利率进一步提升,上半年主营业务毛利率达到50.76%,比去年同期提高9.86个百分点。 费用端,期间费用率达到32.66%,较去年同期提高了近7个百分点,其中销售费用受报告期内开展机场免税业务带来的租赁费增加及薪酬增加的影响,大幅增长51.7%,管理费用较去年同期持平。未来规模化的集中采购下, 带来的成本优势会更加凸显, 叠加免税销售的渠道优势和协同效应,公司盈利能力仍将持续提升。 新增表现亮眼:香港机场和白云机场空间可期。 上半年访港旅客人次接近3500万,同比上升13.9%, 其中,内地访港旅客人次逾2700万,同比上升16.4%, 高增的旅游人次助推了上半年香港机场免税店销售规模的高增,今年上半年实现免税业务收入12.96亿元,同比增长36.13%,但是7、 8月份,持续的暴力游行导致赴港人次骤降,下半年香港机场免税店的销售增速或将放缓。 去年广州白云机场T2正式启用,由中免运营的T2出境店顺利开业,今年上半年进出境旅客超920万人次, 增量贡献明显, 加上现有的T1出境免税店, 广州机场免税店上半年实现免税销售收入8.44亿元。 白云机场亚洲航线覆盖密集,尤其是短程目的地资源丰富的泰国、日本、越南、韩国、马来西亚以及新加坡, 今年暑期截至 8月 27日,白云边检已累计验放出入境旅客超 300万人次,同比增长 9%,稳增的客流为免税销售额的增长提供了支撑,白云机场免税店未来的增长空间可期。 三亚旅游市场上半年表现平淡, 海棠湾免税销售增长稳健。 据海口海关初步统计, 2019年上半年,海关共监管三亚、海口、琼海四家离岛免税店销售免税品 893.65万件、销售金额 65.82亿元、购买旅客 169.79万人次,较去年同期相比分别增长 27.54%、 26.56%和 15.98%。 其中三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入 51.81亿元,同比增长 28.5%。 其实上半年,三亚旅游市场较往年场表现平淡, 从游客规模看, 1-6月全市旅游饭店接待游客同比仅增长 3.9%,增速比上年同期回落 4.6个百分点,因此客流量增长放缓下,人均购物限额提高带来的影响成为推动销售额高增的主要动力。 目前, 海南离岛免税购物政策全覆盖“空、 海、 铁”离岛方式, 长期来看客流量增速提高对业绩的弹性贡献巨大。 上海机场和北京机场依旧是主力贡献。 日上上海主要运营浦东机场和虹桥机场的出入境免税店,上半年实现免税收入 73.77亿元,带来免税业务收入增量 35.43亿元(自 2018年 3月开始纳入合并报表); 首都机场免税店(含 T2和 T3航站楼)实现免税业务收入 43.65亿元,同比增长 9.87%。 大兴国际机场完成了民航专业工程行业验收总验和使用许可审查终审,正式运营在即,而上半年中免成功中标大兴机场免税业务第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段的 10年免税经营权,致力于树立世界机场免税零售新标杆, 未来大兴国际机场巨大的客流量成为免税销售额增长的又一大助力。 维持“推荐”评级。 考虑国旅总社的剥离, 我们预计公司 2019年至2021年的 EPS 分别为 2.17元、 2.72元和 3.56元,对应当前股价 PE 分别为 44倍、 35倍和 27倍。 风险提示: 宏观经济下行的风险、海南旅客增速不达预期的风险、免税行业政策性风险。
索菲亚 综合类 2019-09-04 18.61 -- -- 19.80 6.39%
19.80 6.39%
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定制家具增长稳健,客单价稳步提升。报告期索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现收入27.29亿元,同比增速3.56%,其中二季度同比上期增长11.62%,表现较好。首先客单价稳步提升,上半年实现客单价10926元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长5.68%;其次在渠道上和门店上进行优化升级,在2019年上半年重装升级超过299家门店,淘汰了约30位经销商,新增80位经销商,开设专卖店2646家(不含20m2-60m2的超市店约166家);此外大宗业务发展较快,渠道销售占比达到10.84%,较去年同期增长了1.7个百分点。上半年公司不断丰富产品线,新品丰富了现有索菲亚产品风格体系,已经达到17种个性化风格,涵盖大部分主流消费群体的需求。其中轻奢系列一经推广后,迅速获得热销,高端品带来的高毛利、高品牌溢价会在未来的行业复苏中表现更为突出。 整体橱柜和定制木门业务亏损幅度收窄。作为大家居战略中的重要布局,整体出橱柜和定制木门业务近年来成为公司发展的主要方向之一,截止2019年6月30日,司米橱柜拥有经销商809家(其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达837家。随着收入的增长和经营管理的改善,司米橱柜报告期内实现收入3.12亿元,同比增长12.35%,净利润亏损1224万元,同比减亏42.9%。定制木门索菲亚木门独立店达149家(不含在装修店面46家)、经销商逾500家(基本上都与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾150家,经销商139家。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,本报告期木门实现净利润-2085.31万元,同比减亏22.10%。经营层面已经可以看到这两块业务的亏损幅度在不断收窄,随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,未来将会成为业绩新的增长点。 大家居店开店速度加快,全年目标150家。大家居店占地规模超过1000平方,前期投入成本高,但是整合了衣柜、橱柜、木门、窗帘、地板等不同产品,覆盖了公司旗下不同产品线的所有品类,帮助消费者实现一站式购物,对于订单转化和客单价的提升有积极作用。大店模式经过两年运营已被证明有效,目前各地经销商踊跃开出,长期目标是每个城市至少一个大店,实现真正的大家居。2019年上半年经销商纷纷加快了开大店的速度,截止2019年6月底开出了176家大家居店,今年上半年净开业了78家,2019年下半年开店速度还会提速,全年预期将会实现150家。 柔性化生产和数字化平台建设不断提升效率。公司目前在全国已投产的生产基地有7处,初步完成全国工业布局,并且已经在全国生产基地实施柔性化生产,意在解决个性化定制与规模化生产的矛盾。今年上半年,工厂的平均交货周期(指确图订单下到工厂直到货物生产完毕可安排物流的期间)为7天~12左右,首次打破定制行业普遍面临的行业瓶颈之一-产能瓶颈。自动化、信息化和智能化的优势进一步凸显,板材利用率大幅提升,2019年上半年度公司的板材利用率已接近84%,成功实现成本的压缩。 维持“推荐”评级。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.14元、1.23元和1.40元,对应当前股价PE分别为15.6倍、14.5倍和12.7倍。 风险提示:原材料价格上涨的风险、房地产行业宏观调控带来的风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-03 28.58 -- -- 30.38 6.30%
30.38 6.30%
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19H1增速放缓,大单品占比持续提升。受宏观经济及竞品公司的影响,公司上半年12.84%的增速有所放缓,具体来看液体乳、奶粉及冷饮业务的收入分别为361.43亿元、43.84亿元及43亿元,分别同增13.2%、13.4%和15.4%,较去年同期增速分别-6.3%、-13.9%和+0.6%。其中常温奶、低温奶和婴儿奶粉市占率分别+2.4%、1.1%和0.6%至38.7%、15.9%和6.3%。结构升级和新品创新持续,“金典”“安慕希”等大单品营收较去年同增30%,新品收入占比17.4%,较去年提升2.6%。 毛利率承压影响净利水平。公司上半年毛利率为38.6%,同比下降0.08%,液体乳、奶粉和冷饮毛利率分别为35.9%(-0.06%)、52%(-1.61%)和47.4%(+1.21%)。其中二季度下降更为明显,为37.1%,同比下降1.4%,主要因为上半年原奶价格涨幅较大,增幅达4.4%;另一方面竞品公司竞相推出新品,买赠活动拉低毛利。费用方面,上半年销售费用率为29.01%,同降0.04%,其中销售费用率24.7%(同降0.1%),主要因为去年冬奥会广告费用高基数的影响下,今年不存在大的营销事件,投放减少;管理费用和财务费用率分别为4.7%(包含研发费用)和-0.32%,分别+1.2%和-0.41%,净利率8.4%,同降0.3%。 盈利预测及投资建议。我们预计2019至2021年公司收入为914.97/1047.56/1194.77亿元,同比增长15.85%/14.49%/14.05%;归母净利为65/73.58/82.34亿元,同比增长9.39%/13.19%/11.91%,EPS为1.07/1.21/1.35,对应PE为27X/24X/22X,维持“推荐”评级。 风险提示。食品安全问题、新品推广不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 -- -- 16.21 1.89%
18.88 18.67%
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事件:发布2019中报,上半年公司实现收入 989.8亿元,同比增长 9.38%; 实现归母净利润 51.5亿元,同比增长 7.58%。投资要点: 海外收入大幅增长2019年上半年海外实现收入 467亿元,同比增长 24%,海外收入占比47%,比重提升 5个百分点。 从盈利能力看, 海外业务毛利率较去年底的毛利率也提升近1个百分点,但仍低于内销业务5个多百分点。考虑到这一成绩是在美国市场上半年大家电销量整体下降 5.6%的背景下取得的,表明公司海外竞争力在稳步提高,未来公司的主要增长点也将主要依赖于海外。 国内市场整体不振背景下靠提升份额谋求发展上半年国内市场上冰箱、洗衣机、空调零售额同比分别下降 2.3%、 3.9%、8.2%, 厨电、热水器零售额分别下降 2.9%、 1.0%,国内家电零售市场并不景气, 公司国内收入也下滑1%,但公司通过聚焦爆款型号竞争力、 引领产品提升高端占比等措施, 谋求市场份额的提升,公司主要产品冰箱、洗衣机线下市场份额分别是第二名的 3.1倍、 2倍,线上市场份额分别是第二名的 2倍、 2.1倍。 以智慧家庭落地为抓手提升产品力、构造整体竞争优势公司上半年厨电收入增长23%、冰箱增长9%、洗衣机增长22.9%,但空调下滑6.55%,主要因国内空调行业上半年下滑幅度较大及行业竞争加剧,但公司整合并联全产业与全流程优势,积极推进智慧家庭网络布局落地,用云脑、云芯、 UhomeOS 操作系统和小优助手构建智家云,提升用户体验,打造整体竞争优势,促进高端智慧成套产品二季度环比增长 24%。 产品引领、零售转型与全球化运营铸就公司未来公司在产品策略上扩大冰洗、热水器产品的领先优势,实现产品引领;零售网络实现乡镇网络、服务商、业务人员的全面转型, 并构建海尔智家全新触点网络。海外市场则建立品牌、产业、市场等节点的 360度营销模式升级, 推动“爆款”营销。 盈利预测与投资结论 公司上半年利润增幅低于收入增幅,缘于研发费用和管理费用大幅增长,其中研发投入高达27亿元,增长21%;管理费用45亿元,增长12%。在公司海外大举收购后,管理费用将长期高企,研发费用在高端化战略下也难以减少。基于国内家电市场进入调整期和全球经济回落的背景,公司增长将趋于放缓。故预计公司全年收入增长9%、利润增长11.8%,预计EPS 为1.17元,动态估值13倍,给予推荐评级。 楷体 风险提示: 房地产失速拖累、行业竞争加剧、海外经济回落拖累、海外并购失败风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.50 -- -- 42.42 2.22%
48.38 16.58%
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事件: 公司发布2019年半年报:公司上半年实现营收24.9亿元,同比+19.42%;实现归母净利3.96亿元,同比+25.81%,其中2019Q2实现收入13.36亿元,同增19.2%;实现归母净利2.15亿元,同增30.8%。 投资要点: 上半年开店提速,单店质量持续提升。公司预计全年开店在1000-1200家左右,二季度保持较快的开店速度,19H1公司在全国共开设门店10598家,上半年净增683家(去年同期+406家)。另一方面,公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级,单店销售收入在四代店的带动下同比提升7%左右。分地区来看,华中/华东/华南/西南/华北及西北占比分别为26.15%/24.86%/17.77%/14.41%/11.59%和1.71%,华南增速较快;新加坡和香港境外地区实现收入3263.07万元,同时公司设立日本子公司,加速海外扩张步伐。 原料上涨毛利承压,销售费用下降及投资收益增加利好净利。公司19H1毛利率为34.2%,同比下降1.24%,主要因为上半年鸭价上涨,尽管公司通过原料库存平滑波动,但依旧对成本产生小幅影响。费用方面,公司期间费用率同比下降0.48%至14.07%,其中销售费用率下降0.12%至8.2%,主要因为在去年世界杯广告高基数的基础上,费用投放减少;管理费用率受益于管理效率的提升,下降至5.08%;财务费用率为0.54%。另外,公司参股的养殖公司塞飞亚贡献投资收益1882万元,净利率在期间费用下降和投资收益的影响下,同比增长0.85%至15.77%。 盈利预测与投资建议。基于门店扩张加速以及单店营收提升,预计公司19-21年收入同比+14.9%/13.2%/12.9%,EPS为1.28/1.45/1.67,对应PE为33/29/25。维持“推荐”评级。 风险提示。成本波动较大、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名