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钱建

国联证券

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-09 14.15 -- -- 15.29 8.06% -- 15.29 8.06% -- 详细
浆价下行红利显现,二季度毛利率飙升。木浆的价格自去年三季度开始持续下跌,加之上半年港口纸浆库存较高,下游纸厂小单采买,进口木浆出货压力大,7月、8月浆价仍表现低迷。对于公司来说,二季度用浆成本较去年同期下降,Q2毛利率高达39.23%,较去年同期提升了4.85个百分点,净利率达到9.28%,因此Q2单季度实现净利润1.51亿元,增长49.66%,表现超市场预期。截止目前,外盘浆价仍然处于低位,公司三四季度的用浆成本仍将较低,高毛利的趋势有望延续。 结构调整偏重高端,新品“朵蕾蜜(dolemi)”落地。2019年上半年,公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,其中母婴渠道和新零售渠道一季度正式展开,产品以高端的lotion和棉柔巾为主。高端产品占比的提升对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用。个护产品朵蕾蜜(dolemi)6月中旬正式在线上发售,进一步增强品牌影响力和竞争力。 建设竹浆纸一体化,降低成本端波动带来的影响。2019年公司的全年产能有望达到83万吨,纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%左右,因此,公司面临纸浆价格大幅度波动的风险。应对成本波动风险,公司拟通过投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,实现竹-浆-纸一体化的生产模式,减少中间环节,拓宽公司利润空间,进而实现良性可持续性发展。 “维持推荐评级”。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,对应当前股价PE分别为30倍、25倍和20倍。 风险提示:原材料价格上涨的风险、新产品拓展不及预期的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-05-09 50.18 -- -- 51.85 3.33%
55.66 10.92%
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事件: 公司发布2018年报及一季报,2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。 投资要点: 营收稳健增长,毛利率回归高位 2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。受益于原材料价格下降以及产品结构升级,公司毛利率重回高位,2019年Q1达到28.36%。 渠道变:扁平化应对消费趋势变化 公司已形成多渠道、多维度的渠道网络,并在此基础上积极谋取渠道效率变革。通过安得智联以及全国118个城市物流中心,美的已实现24小时内可送达19956个乡镇,24-48小时内可送达16511个乡镇,全国乡镇48小时配送覆盖率达到87.6%。 产品变:高端化、品牌矩阵化覆盖消费人群 在全球20个研究中心,每年近100亿研发投入支持下,公司通过品牌矩阵向高端以及细分人群切入。公司高端洗衣机品牌比弗利销售提升3倍,2019年3月,公司发布“BUGU”实现对青年用户的精准覆盖。在此影响下,公司毛利重回28.36%的高位。 组织变:智慧化迎接更美美的 公司始终倡导“双智”战略,通过对智能制造的持续投入,公司已实现软件、数据驱动的全价值链运营。同时,公司放权和业绩导向的考评和激励制度能够为公司高效运营奠定基础。智慧化迎接更美美的。 维持“推荐”评级 作为行业领导者,美的始终以变应变。我们认为随着公司产品力、渠道力以及组织效率的进一步提高,公司2019-2021年EPS为3.44、3.79以及4.16元,维持“推荐”评级。 风险提示 行业集中度提升不及预期,外汇波动不及预期,行业增速不及预期的风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-09 21.56 -- -- 21.91 1.62%
26.20 21.52%
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事件:1)2018年12月28日,密境和风与六间房进行第一次交割,完成后宋城演艺持有六间房的股权比例为76.96%;2)2019年4月29日,六间房和密境和风进行第二步交割,已完成工商变更登记。六间房的注册资本由2598.671万元增加至5000万元,同时公司将所持有的六间房0.47%的股权转让给奇虎三六零,完成后公司仅持有六间房39.53%股权,对六间房已不具备控制,不再将其纳入公司合并报表范围。 投资要点: 六间房和花椒重组完成,聚焦现场演艺主业。去年年末完成第一步交割后,市场对于第二步交割翘首以待。从年报的数据来看,六间房超额完成业绩承诺,实现净利润4.11亿元,这为此次第二次交割的顺利完成奠定了坚实的基础。目前公司仅持有六间房39.53%股权,奇虎三六零合计共持有六间房39.54%的股权,后期公司将暂时保留现持有的六间房存量股。六间房剥离力后公司聚焦演艺主业,以“轻资产+重资产”双轮驱动的模式打开全国市场。 重组带来投资净收益约超过5亿元。2015年公司收购六间房100%的股权,估值26亿元,而此次与密境和风重组,六间房的整体估值为34亿元,由估值提升带来的投资收益影响约在4.5亿元左右;5月-12月六间房出表,净利润的39.53%计入对联营企业合营企业的投资收益处理,影响约在1亿元左右。合计对2019年净利润的影响超过5亿元。 张家界千古情开园在即,我们测算对2019年收入影响约4500万。张家界千古情毗邻武陵源核心景区、宝峰湖、黄龙洞景区,2018年武陵源区待游客量达到3028万人次,参考桂林千古情的客流转化率和客单价,我们预期下半年开园后张家界千古情接待游客人次约150万,收入影响约4500万。 维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为1.16元、0.94元和1.19元,对应当前股价PE分别为19倍、23倍和19倍。 风险提示:项目推进不达预期的风险、突发事件带来旅游限制的风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-05-06 44.71 -- -- 49.50 9.85%
53.97 20.71%
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米面制品增速亮眼,短期因素影响猪肉制品。 公司2019Q1收入增速为14.61%,较去年同期18.93%的增速有所下滑。分产品来看,鱼糜制品营收4.11亿元(+16.11%),面米制品在产能快速扩张的前提下实现收入3.02亿元(+34.43%),菜肴制品收入为9078.55万元(+22.41%),肉制品收入为2.9亿元(-4.29%),增速大幅下滑主要因为公司因非洲猪瘟事件对各基地肉制品生产线进行消毒,影响春节前销量,同时在短期内公司暂停猪肉制品。分区域来看,各区域呈现稳健增长态势,其中华北/西北分别为33.26%和28.27%,华东核心市场在高基数的前提下依旧保持15.91%的增速。分渠道来看,经销商/商超/特通/电商增速分别为10.87%/25.05%/40.02%以及65043.84%,电商因为在起步初期,低基数带来较大增幅。 原料成本上涨拉低毛利,费用管控增强利好净利 2019Q1公司毛利率为26.36%,同比下降0.59%,主要因为原材料的上涨。其中主要包括非洲猪瘟事件后,公司用进口猪肉代替,并且针对成本上涨,公司调整产品结构,用鸡鸭肉代替猪肉,同时在四季度进行提价减少成本端压力。费用方面,公司的期间费用率为18.45%,同比-0.85%,其中销售费用率14.04%,同比-0.84%;管理费用率3.99%,同比-0.38%;财务费用率因可转债利息费用支出增加,同比+0.37%。受益于整体费用率的降低,公司一季度净利率同比增长0.25%至5.92%。 盈利预测与投资建议。 后期在产能稳步推进的前提下,我们预计2019-2021年收入分别为51.7/62.81/74.77亿元,同比+21.39%/21.48%/19.05%;归母净利分别为3.21/3.86/4.72亿元,同比+18.74%/20.16%/22.53%,EPS为1.49/1.78/2.19,对应PE为31/26/21倍。继续维持“推荐”评级。 风险提示 新品投放及产能释放不及预期,食品安全问题。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-04-16 22.38 -- -- 24.42 6.73%
27.65 23.55%
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事件: 公司发布2018年业绩公告:公司全年实现营业收入41.97亿元,同比增长16.50%;实现归母利润4.33亿元,同比增长35.58%。其中18Q4实现营收12.87亿元,同比增长17.81%;实现归母净利1.3亿元,同比增长56.87%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 投资要点: 突破瓶颈,大单品齐发力 公司在经过六年的创新探索,突破瓶颈,重新回归双位数增长。高增速主要受益于产品的量价齐升。其中价格主要体现在产品结构升级以及部分产品的提价;而量则体现在蓝袋及黄袋两大核心产品的快速放量,其中,18年蓝袋系列收入突破7.1亿元,小黄袋销售超5亿。另有山药脆片等新品销售可观,全年贡献约6000万元。分品类来看,葵花子类实现营收28.09亿元,同比提升12.22%;坚果作为接力的第二大品类实现营收5.02亿元,同比增长103.15%,依旧保持三位数增长,占比由17年的6.86%提升至11.97%。从区域来看,南方区、东方区以及北方区分别实现营收16.22亿元(+14.39%)、10.77亿元(34.36%)及8.42亿元(6.58%);电商业务结束前期调整后实现快速增长,收入为2.8亿元,同比增长42.74%;海外市场继续深耕东南亚,突破俄罗斯等空白地带,实现收入2.39亿元,同比增长11.17%。 提价效应利好毛利,员工持股持续进行 公司于18年7月对红袋等八个品类进行提价,提价幅度在6%-14.5%左右,提价后葵花子毛利率在35%以上%;每日坚果也于去年6月提价完毕,毛利率可达20%左右。费用方面,18年期间费用率为19.2%,同比-0.47%,其中销售费用率为13.58%,与去年基本保持持平;管理费用率(包括研发费用)为5.75%,同比-0.08%;财务费用率-0.13%。公司净利水平在提价效应和费用率下降的助推下得到改善,18年净利率为10.52%,同比增长1.59%。员工激励方面,公司拟回购5000万元至1亿元流通股,价格上限为30元/股,其中回购股份总数的50%用于股权激励或员工持股,长期的股权激励机制调动员工工作积极性,推动业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议 我们认为瓜子品类通过产品升级和口味创新等方式后,突破瓶颈,恢复增长;每日坚果系列已培养成公司第二大单品,19年贡献有望超8亿。公司内部管理机制不断优化,股权激励持续进行。我们预计2019-2021年收入增速为17.19%/15.53%/15.28%;净利率增速为33.42%/20.54%/18.7%,EPS为1.13/1.36/1.62,对应的PE为19.95X/16.55X/13.95X。维持“推荐”评级。 风险提示。 食品安全问题,新品推广不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-12 31.49 -- -- 32.10 1.94%
34.66 10.07%
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事件: 公司发布回购方案:拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份,回购股份数量不低于1.52亿股(占本公告发布日公司总股本2.50%)且不超过3.04亿股(占公司总股本5.00%)。回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月,回购股份将用于实施股权激励。 投资要点: 回购超市场预期,员工持股加大激励机制 公司所有权和管理权分离,股权较为分散且无实际控制人,为了绑定管理层利益,实现股东利益最大化,公司于06年、14年及16年先后陆续推出股权激励及员工持股计划。相较2016年,公司授予业务骨干和技术骨干4500万份股票期权(占当期总股本的0.74%)以及1500万份限制性股权(占当期总股本的0.25%)激励,此次2.5%-5%的总股本占比要远高于16年0.99%的占比,更有利于统一管理层和股东利益,完善公司治理架构。并且,回购价格上限35元/股高于公司历史最高股价34.28元/股,足见公司对长期内在价值发展的信心。 新品培育与渠道拓展“双管齐下” 公司通过大单品二次升级、产品创新持续优化产品结构,其中“金典”“安慕希”“金领冠”等大单品的销售收入同比+34.3%,新品销售收入占比较同期+5.6%。同时公司通过渠道拓展、开发空白网点及强化现有网点维护,18年常温、低温及婴幼儿零售额市占分别为36.8%、16.6%和5.8%,较去年同期分别+2.3%、0.5%及0.6%。另外,随着后期原奶价格上涨,并且不存在大的营销事件,乳企间竞争趋缓;而原奶端,公司通过产业链金融和奶牛学校平台加强和奶农的合作,产能将进一步提高,预计在未来竞争格局优化的前提下,对上游原奶奶源有较强掌控力的龙头企业将更加充分受益。 盈利预测及投资建议 看好后期产品结构升级以及渠道拓展,叠加股权激励政策强化团队管 理效率,千亿目标有望顺利完成,我们预计2019至2021年公司收入为914.97/1047.56/1194.77亿元,同比增长15.85%/14.49%/14.05%;归母净利为65/73.58/82.34亿元,同比增长9.39%/13.19%/11.91%,EPS为1.07/1.21/1.35,对应PE为29X/26X/23X,维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧;食品安全问题;新品销售不达预期。
桃李面包 食品饮料行业 2019-03-26 38.57 -- -- 59.29 7.78%
42.87 11.15%
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大单品、新品齐发力,盈利能力提升 分产品来看,公司核心产品面包2018年实现营收47.29亿元,同比+18.08%,主要因为公司在原有明星单品基础上,计划性开发和推广新品面包;节日食品月饼和粽子分别实现营业收入9493.93万元和967.73万元,较去年同期分别增长了39.51%和38.93%,其中京式月饼等畅销产品继续保持快速增长,展现出较大的市场潜力。公司受益于2017年7月提价的影响,18年毛利率提升1.98%至37.7%。期间费用率较去年提升1.95%至22.41%,主要因为新市场推广以及新品不断上市推高销售费用(+32%)和研发费用(11.25%),受益于毛利率的提升,净利率上升0.71%至13.29%。 新市场进入收获期,产能建设稳步推荐 公司2018年继续加强全国性销售网络建设,在全国市场已建立了22万多个零售终端。针对成熟市场,公司进一步开拓细分消费市场和销售渠道,使得东北/华北地区收入贡献依旧突出,占比分别为48.26%/23.27%;华东/华南/西北地区作为公司重点培育的新市场,公司在不断增加对重点客户的投入和提升单品质量,其占比分别提升至20.16%(+1.35%)/6.4%(+2.36%)/7/29%(+0.02%),其中华南销售增长亮眼,收入同比+87.68%。此外,公司已在全国17个区域建立了生产基地,产能建设也在稳步推进,目前天津工厂于18年3月投产,设计产能0.87万吨,实际产能0.83万吨;公司的在建产能还包括武汉(2.55万)、沈阳(6万吨)、山东(2.12万吨)江苏(2.2万吨),扩产后“中央工厂+批发”模式有望进一步加强规模效应,降低成本,提高公司利润水平,巩固公司在行业的短保龙头地位。 盈利预测及投资建议 公司作为最先开始全国化布局的短保面包企业,产品结构不断优化,另外规模效应下扩建产能,渠道扩张与产能匹配。我们预计2019-2021年收入增速为19.35%/20.26%/20.77%;净利润增速为21.26%/22.27%/24.09%,EPS为1.61/1.97/2.44元,对应PE为35X/29X/23X。 风险提示 食品安全问题、市场开拓未达预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-03-21 42.46 -- -- 62.26 12.48%
48.69 14.67%
详细
事件: 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入120.74亿元,同比增长2.9%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长69.78%。 投资要点: 牛栏山泛全国化市场推进,预收账款蓄水池加深 公司白酒业务实现营业收入92.78%,同比增长43.82%,占总营收的76.84%。牛栏山现拥有22个亿元以上的省级销售市场,长三角和珠三角地区保持高增长,泛全国化市场开拓的过程中量增贡献高于价升,2018年白酒销售量为62.1万千升,同比增长44.66%,而产品结构有所走低,同时公司改变了货折方式,经销商承担市场推广费用,因此2018年白酒业务毛利率为49.63%,同比下降5.23pct。从成本构成来看,2018年白酒原材料成本占比43%(-1.8pct),包装材料占比44.6%(+3.3pct),人工成本占比6.6%(-0.2pct),折旧占比2.2%(+0.7pct)。纸箱、玻璃等包装材料价格对产品毛利率影响程度较高,2019年玻璃价格有望下行带来毛利率端的提升。2018年公司预收账款达到56.54亿元,同比增长49.37%,说明经销商打款积极性较高,渠道动销良性。 种猪养殖业务亏损,地产业务有待盘活 公司猪肉业务实现营业收入24.71亿元,同比减少23.13%,占总营收的20.47%。其中种畜养殖业销售收入1.03亿元,屠宰业务销售收入23.68亿元(-20.23%),公司种猪繁育和屠宰加工业务收入规模较往年相比保持在稳定区间,屠宰加工业务保持在20-30亿规模区间。公司在2018年毛猪价格大幅下跌的背景下,减少了育肥猪销售,增加了种猪销售。受到非洲猪瘟的影响,公司种猪养殖业务毛利亏损1.02亿元,而屠宰加工业务盈利能力回升,毛利率为7.19%(+2.67pct)。公司的房地产项目2018年受限购政策及内外需求不足等因素影响,闲置资产尚需有效盘活。 现金流改善,肉制品和房地产盈利能力提升推动毛利率提高 公司2018年整体毛利率为39.96%(+6.04pct),毛利率的提升主要源于肉类加工和房地产业务毛利率的提升,其中白酒业务毛利率为49.63%(-5.23pct),肉类加工业务毛利率为7.19%(+2.67pct),房地产业务毛利率为44.14%(+6.41pct)。公司2018年净利率为6.03%,同比提高2.26pct,净利率的改善受益于毛利率的提高和费用率的下滑。2018年公司销售费用率为10.14%(+0.34%),管理费用率为5.76%(-1.06pct),财务费用率为1.19%(-0.15pct)。受预收账款大幅增长的影响,公司经营性现金流同比增长28.52%。 2019年春节动销良好,外埠市场有望持续贡献高增速 公司春节期间动销旺盛,年度任务完成度较高,渠道库存水平也较低。目前北京与外埠市场的收入占比约4:6,外埠市场仍有较高的规模空间,在公司产品性价比优势和渠道高竞争力的背景下,地产酒的市场份额有望被全国性名酒持续挤占。目前省外市场收入增速快,产品结构相较北京市场略低,未来光瓶酒的消费升级下,15-30元产品有望在省外进行升级,提升毛利率和盈利能力。 盈利预测与估值 经测算,我们预计公司2019-2021年实现营业收入139.63亿元、164.33亿元和188.04亿元,实现归母净利润12.15亿元、14.06亿元和15.68亿元,EPS为2.13元、2.46元和2.75元,对应当前股价PE倍数为21/18/16倍。凭借光瓶酒的规模扩容以及产品渠道的竞争优势,未来省外市场开拓加速,地产业务收入确认加快,我们给予“强烈推荐”评级。 风险提示 房地产政策风险、外埠市场开拓不及预期、宏观经济下行风险
洽洽食品 食品饮料行业 2019-03-07 21.61 -- -- 26.35 19.23%
25.77 19.25%
详细
事件: 公司发布2018年业绩快报:公司全年实现营业收入41.91亿元,同比增长16.34%;实现归母利润4.33亿元,同比增长35.58%。其中18Q4实现营收12.81亿元,同比增长17.2%;实现归母净利1.3亿元,同比增长56.63%。 投资要点: Q4收入环比向好,大单品齐发力公司18年四季度营业收入12.81亿元,同比增长17.2%。全年Q1-Q4收入增速分别为28.44%/5.86%/13.78%和17.2%,Q4增速环比提升,主要因为1)春节相较18年提前,经销商提前备货;2)公司于去年7月对部分瓜子系列产品进行提价,四季度提价效应显现,其中预计红袋全年增速在10%左右,蓝袋瓜子继续保持25%以上的增速;3)坚果系列受益于小黄袋的快速增长,全年预计销售超5亿,另有山药脆片等新品销售可观,全年贡献约6000万元。 公司盈利能力受益于提价效应公司于18年7月对红袋等八个品类进行提价,提价幅度在6%-14.5%左右,预计提价后红袋毛利率可达40%;每日坚果在6月也于去年6月提价完毕,毛利率预计可达20%左右,在覆盖成本上涨的同时,公司净利水平也得到显著提升。18Q4公司实现归母净利1.3亿元,同比提升56.63%,全年净利率为10.3%,同比增长1.47%。 盈利预测与投资建议我们认为瓜子品类通过产品升级和口味创新等方式后,突破瓶颈,恢复增长;每日坚果系列已培养成公司第二大单品,19年贡献预计超8亿。公司内部管理机制不断优化,股权激励持续进行。我们预计2018-2020年收入增速为16.34%/15.39%/14.66%;净利率增速为35.47%/22.06%/19.35%EPS为0.84/1.03/1.23,对应的PE为27X/22X/18X。维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全问题,新品推广不达预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-03-05 6.97 -- -- 8.68 24.53%
8.68 24.53%
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普吉岛沉船事件和巴厘岛火山爆发带来东南亚市场受挫。2017年11月阿贡火山喷发,导致1.5万名中国游客滞留,整个巴厘岛笼罩在火山的阴霾之下,2018年旅游业尚未完全复苏,6月火山再次点燃,2018年中国赴巴厘岛的游客为136万人次,同比下滑1.4%,而2017年增速接近40%。同时泰国市场,普吉岛沉船事件导致下半年赴泰旅游遇冷,全年来看2018年中国赴泰国游客达到1050万人次,同比增长了7%,增速下降了近5.0pct。东南亚一直以来就是公司的主战场,加上竹园国旅的并入,公司对亚洲旅游资源的把控能力增强,此次东南亚市场受挫,Q3、Q4季度盈利能力较去年同期大幅下滑,致使公司2018年净利润下降1亿元左右。 商誉减值1亿元,业绩增长雪上加霜。公司对子公司北京开元周游国际旅行社股份有限公司、ActivoTravelGmbH(德国跃动旅游公司)、上海悠哉网络科技有限公司等公司计提商誉减值准备;对应收账款等资产根据相关坏账计提政策,计提相应的坏账准备,共计计提以商誉为主的资产减值损失10220.13万元(未经审计),一次性计提拖累了公司整体的业绩。 出境游市场回暖,2019年有望在低基数下迎来高反弹。行业层面,2018年中国公民出境旅游人数1.5亿人次,比上年同期增长14.7%,逐渐回暖的市场为众信提供了更多的客源。目前公司出境游零售业务发展较好,批发业务增长略有承压,扣除非经常性因素的影响,整体增长有望2019年有望实现好转,未来依旧可期。 “维持推荐评级”。我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.04、0.27和0.31,对应当前股价PE分别为177.2倍、25.8倍和22.8倍。 风险提示:突发事件带来旅游限制的风险、零售业务不及预期的风险。
新希望 食品饮料行业 2018-12-06 7.29 -- -- 7.47 2.47%
13.56 86.01%
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事件: 公司拟使用自有资金及符合监管政策法规要求的其他资金不少于人民币60000万元(含)、不超过人民币120000万元(含),以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股,回购价格不超过人民币8.00元/股(含)。 投资要点: 回购兼增持组合拳,彰显对未来发展信心 公司拟以6亿-12亿元回购股份,回购价不超8元/股,假设以回购价格的上限进行回购,则可回购股份数目为0.75~1.5亿股,约占当前总股本的1.78%~3.56%。根据此前公司披露了增持计划,大股东拟增持2.7亿元-8.7亿元,目前已经增持4396万股。回购兼增持的组合拳,显示出公司对于未来发展的良好信心。公司积极展开“基地+终端”的战略转型,养殖产能的积极扩张,不仅养殖规模将上新的台阶,而且同步带来内部料的增长、屠宰利用率的提升,公司未来有望成为集饲料、养殖、屠宰为一体的农牧巨头。 非洲猪瘟或促行业提前见底,公司产能布局优势凸显 从下半年起,非洲猪瘟疫情逐渐在全国范围内扩散,对生猪养殖行业的影响逐步增强。我们认为,在非洲猪瘟疫情的影响下,养殖场补栏积极性大幅下降,而且或将推动行业的产能淘汰,进而周期提前触底反弹。公司的养殖产能主要围绕销区进行布局,疫情更凸显公司的布局优势,未来受益于产能投放和成本降低,预计生猪板块将充分受益。 肉禽行业景气高涨,养殖环节投放增加 受白羽肉鸡祖代种鸡封关的影响,祖代种鸡年更新量维持偏低水平,而产业链链盈利复苏明显。并且,由于今年祖代更新低的状态得到延续,预计上游供应偏紧局面不变。与此同时,肉鸭养殖景气也有明显复苏。公司的肉禽板块充分受益于景气复苏,并且公司扩大养殖环节的投放量,转向紧密型的“公司+农户”养殖模式,以更好地匹配屠宰和种禽产能。 公司的生猪产能储备充足,布局优势明显,受非洲猪瘟疫情的催化,行业的补栏积极性大受影响,有望推动猪价触底。今年公司计提了坏账准备,明年有望实现轻装上阵,我们认为公司过去的转型和布局将进入收获期,预计2018年、2019年、2020年净利润分别为20.34、24.08、32.56亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格波动风险,养殖疫情风险
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2018-11-21 12.21 -- -- 12.18 -0.25%
12.18 -0.25%
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家具零售业第一品牌 红星美凯龙是我国家居装饰及家具商场的龙头公司。截至2018年第三季度,公司在全国共经营256家商场,分布于全国29个省177个城市,经营总面积达到1705万平方米。其中自营商场75家,经营面积达到648万平方米,委管商场196家,经营面积达到1057万平方米。 大行业,小公司,集中度提升进行时 随着消费者消费能力以及消费需求的提高,家居装饰及家具行业市场规模从2006年的12347.0亿元增长至2016年39873.2亿元,CAGR达到12.4%。 从人均家装支出来看,我国2016年人均家装支出仅有441美元较英国880美元有一倍差距,较美国1101美元更是有660美元差距,因此,在我国居民收入进一步提高的前提下,行业仍有较大增长空间。 双轮驱动,家具龙头全渠道增长 公司经营模式基于其自营+委管的连锁模式。公司在一二线核心城市通过自建、购买以及租赁的方式获得经营物业并将其统一对外招商,并通过为入驻商户提供服务收取固定的租赁以及管理费用。而在三四线城市,公司通过轻资产模式将品牌与运营管理经验输出。而基于自营+委管的快速扩张,使得公司可以快速扩大市场占有率,并依靠逐年扩张的平台向线上线下全渠道、上下游企业孵化器等多模式发展。 首次推荐给予“推荐”评级 我们测算公司2018-2020营收132.6、152.0、173.5亿元,同比增长20.9%、14.6%、14.1%,每股EPS为1.43、1.60、1.78元,首次推荐给予“推荐”评级。 风险提示 房地产市场不及预期的风险;公司委管业务开店不及预期的风险;公司自营业务增长不及预期的风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-11-19 11.67 -- -- 11.64 -0.26%
11.65 -0.17%
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渠道布局完善 公司成立于1990年,专营空调起家。经过近30年的发展,公司目前已成为年销售规模两千亿以上、合计拥有各类自营门店6416家,销售多品类的线上线下全布局零售企业。在开店初期苏宁采取“抓住支点,成片开发”的策略,通过抓住中心城市,控制卫星城市,使其连锁门店迅速铺开。目前公司不断完善线上零售基础设施并通过品类扩张逐渐增长。 线上成本增加,渠道红利向县镇市场迁移 近年来,由于线上市场规模已从2014年4640亿元增长至2017年38280亿元,线上增速逐渐放缓,增速已从100%以上增长降低至目前35%以上增长。而线上获客成本不断提升,从阿里及京东公告数据来看,线上获客成本已较2014年提高100元以上。这使得渠道红利逐渐向线下县镇市场迁移。 一大两小多专,线上线下融合抢占新红利 由于乡镇市场物流布局尚未完善,农村最后一公里并未完全打通,加之相对于城镇而言农村市场人口分布更为分散,导致乡镇渠道扩张仍以线下实体门店为主。而苏宁凭借其一大两小多专的门店业态布局、标准化的门店扩张体系以及完善的线下零售网络布局,或将提前抢占渠道迁移红利。 维持推荐评级 我们认为,由于公司在线上将持续投入基础设施建设,公司未来三年内线上线下利润情况仍将出现较大差异,而若使用整体PS估值对于线上线下营收所蕴含的利润情况无法较好反应,因此我们选择线上线下分部PS、P/GMV估值,通过分部估值,我们认为公司合理估值为1283.6亿元。 风险提示 公司新业态开店进度不及预期的风险;新业态盈利情况不及预期的风险;线下居民消费增速不及预期的风险;线上线下融合进度不及预期的风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-11-05 15.50 -- -- 18.00 16.13%
18.00 16.13%
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营收稳健增长 前三季度公司营收37.78亿元,同比增长30.80%;归母净利润3.09亿元,同比增长47.04%。分季度来看,Q3公司营收15.70亿元,同比增长29.67%;归母净利润1.65亿元,同比增长39.97%。由于公司小按摩器具出口主要在下半年,因此公司营收会出现季节性变化,同时Q3、Q4营收增速往年也会较上半年放缓。但今年由于按摩椅业务高速发展,营收增速环比提升18.98%。 汇兑损益增加,财务费用降低 导致总费用降低从费用端来看,公司2018年Q3总费用28.92%同比降低2.11pct。拆分来看,销售费用率同比降低0.66pct至18.52%,管理费用率由于研发投入提升,同比增加0.76pct至10.80%,财务费用率由于汇兑损益大幅降低2.21pct至-0.40%。 单季毛利率同比提升 公司Q3毛利率较去年同期提升0.9pct至35.56%,我们认为毛利率的提升或反映出公司在按摩椅业务上营收进一步的扩大。同时,受益于费用率减少以及毛利率提升,公司单季净利率同比提升0.73pct至10.60%。 维持推荐评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.12、1.40元,维持推荐评级。 风险提示 国内市场开拓不及预期的风险,海外贸易摩擦不确定性的风险,公司新品研发不及预期的风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-10-31 18.95 -- -- 23.46 23.80%
23.75 25.33%
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三季度增速放缓,渠道库存消化 2018Q3公司收入4.82亿元,同比增长11%,相较于2018Q1和Q2的47.7%和23.7%的收入增速有所放缓,主要原因在于2017Q3提价放量导致基数较高,以及2018Q2开展的“大水漫灌”活动增加了渠道库存,后期公司控制了发货节奏以便于经销商消化库存。虽然公司短期季度收入有所波动,但是公司三季度末的预收账款为1.85亿元,相较二季度末的1.39亿元,同比增加了0.46亿元,经销商打款积极性较高。 原材料成本下降提高毛利率,降本控费提升盈利能力 2018年前三季度公司毛利率为55.73%,相较2017年前三季度46.76%的毛利率同比提升了8.97pct。分季度来看,2018年Q2毛利率水平为58.6%,2018Q3毛利水平为57.3%,二季度以来受益于青菜头原材料成本的下降以及提价影响,公司的毛利率水平提升明显。“大水漫灌”促销活动结束后,公司的销售费用率下降显著,2018Q3公司的销售费用率为7.94%,较2018Q2的16.69%销售费用率下降了8.75pct。毛利率的提升和销售费用率的下降带来了公司净利率水平的高增长,2018年前三季度公司的净利率为33.86%,同比提高了9.09pct,其中2018Q3公司的净利率水平为45.24%,公司盈利能力增长迅速。 四季度动销加快有望完成全年任务 公司2017年面临产能的限制,脆口系列等产品无法满足全部市场需求,2018年新产能贡献后叠加提价带来的影响,量价齐升推动了年初以来业绩的高成长。三季度虽然发货节奏放缓,但是毛利率的提升和费用率的下降明显,推动了利润的提升,预计四季度在渠道库存下降的背景下,动销加快,全年任务有望完成。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年实现营业收入19.31亿元、23.77亿元和28.77亿元,同比增长27%/23%/21%,EPS为0.79/0.99/1.21元,对应当前股价PE倍数为28/23/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、促销费用的投放不及预期、库存水平风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名