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张磊

海通证券

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中航机电 交运设备行业 2017-12-13 11.50 14.82 30.92% 11.43 -0.61% -- 11.43 -0.61% -- 详细
事件:2017年12月8日公司发布终止对外投资公告。据相关公告,2017年11月6日公司以现金增资方式获得SPV公司40%股权,并间接持有英国ThompsonAeroSeatingLimited(航空工业集团2016年完成收购)的40%股权。2017年12月8日,由于公司本次对外投资交易条款未与交易对方达成一致,故公司决定中止实施本次对外投资。截至当前由于公司尚未就本次对外投资进行资金投入,因此中止实施本次对外投资不会对公司整体业务发展和生产经营产生实质性的影响。 公司航空工业集团机电业务整合平台,资本运作持续推进中。2012年公司进行重大资产重组,注入庆安、陕飞等7家航空机电系统相关资产,实现集团航空机电业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司筹划收购机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳注入;2017年公司拟发行不超过21亿可转债收购新航集团、宜宾三江(2016年合计净利润约7990万),其中约9.6亿作为收购对价,剩余用于募投技改项目与补充流动资金。当前公司已就证监会一次反馈意见完成回复。 本次终止投资不改公司机电平台定位,体外优质院所等资产存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。当前公司体外科研院所(及相关)资产包括南京机电(609所)和中航航宇公司。据《中航机电系统有限公司2016债券募集说明书》,609所2015年净利润1.83亿,是我国航空机电液压工程专业研制中心;中航航宇2015年净利润1.33亿,是我国唯一从事航空防护救生/空降空投装备单位,其中下属航空救生研究所(610所)是国家/亚洲唯一专门从事航空生命救生装置研究、设计、制造、试验的国防科研机构,此外公司其他已托管但尚未注入优质资产还包括中航工业武仪等。我们认为虽然公司本次终止对外投资,但作为集团航空机电整合平台不变。一方面公司当前资本整合持续推进且机电系统公司“十三五”资产证券化率目标80%,一方面随着首批41家军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外优质资产存注入预期。 航空机电国家队,军品望持续受益新机型列装,民品发展空间广阔。航空机电系统占飞机整机价值约15%-20%。军机机电市场,我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000亿元,对应机电系统需求1224亿元。民机机电市场,波音公司预测未来20年中国新飞机需求量为6810架,对应机电系统市场约1750亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目。我们认为公司作为我国航空机电国家队,同时随着集团资产不断整合形成协同优势,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新航集团、宜宾三江的并表,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.32、0.41元。参考可比公司2017年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017年53倍PE,对应目标价14.82元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)板块整合不及预期;(2)军品订单的不确定性。
大元泵业 电力设备行业 2017-11-27 66.71 80.73 39.74% 70.22 5.26% -- 70.22 5.26% -- 详细
国内屏蔽泵龙头企业,“煤改气”政策带来业绩高增长。公司位于中国水泵之乡温岭市,拥有近30年发展历史,是国内水泵领先企业。同时,公司全资子公司合肥新沪主营屏蔽泵,是国内屏蔽泵领域龙头企业,2016年在国内燃气壁挂炉用屏蔽泵市场的市占率超过60%,受益于国内“煤改气”的快速推动,公司屏蔽泵业务爆发增长,给公司带来业绩弹性,2016年和2017Q1-Q3归母净利润分别实现89.79%和28.92%的高增速。 屏蔽泵迎爆发增长,农用泵盈利能力提升。屏蔽泵是燃气壁挂炉的重要部件,屏蔽泵业务在国内“煤改气”政策推动下呈现爆发增长,2012-2016年收入复合增速达26.3%,2016年单年增速42.03%。屏蔽泵市场爆发和产品毛利率提升带动公司业绩提升,我们测算“2+26”城市未来“煤替代”工程所带来的热水循环屏蔽泵市场整体空间在24.0-31.2亿元之间,综合考虑“煤改气”带来的屏蔽泵需求的增量和“煤改气”以外的屏蔽泵需求,我们预测2017-2020年国内热水循环屏蔽泵市场空间分别为7.07、8.90、10.74、12.61亿元,相对公司当前国内业务体量,后续还有较大空间。农用泵业务稳步发展,2012-2016年复合增速为10.09%,受益于原材料成本的下降,毛利率持续提升,2016年提升至30%。 ROE优于同行,期间费用率逐年改善。公司ROE优于同行企业,且增长速度快于同行。总体而言,公司ROE高于同行是因为公司有着较高的权益乘数和总资产周转率,而近年ROE持续提升是由于屏蔽泵业务占比的提升。我们认为未来几年公司的屏蔽泵业务占比有望继续提升,进一步带动公司净利率的提升,对公司ROE也有正面影响。2014年以来,公司期间费用率整体呈下降趋势,2016年期间费用率合计15.21%,同比降1.06个百分点,2017Q1-Q3期间费用率合计为13.25%。分项目看,销售费用率整体较为平稳,2014-2016年小幅提升,主要是人力成本提升,职工薪酬增加所致;管理费用率自2015年以来有较显著下降;财务费用率始终处于较低水平。 盈利预测与估值。预计公司17、18、19年归母净利润分别为1.80亿元、2.51亿元、2.99亿元,对应EPS分别为2.14、2.99、3.57元。考虑公司所在行业的前景、较高的利润弹性(我们预计2017,2018年归母净利增速分别为46.26%和39.46%)以及次新股溢价,给予18年27倍PE(对应2018年PEG为0.68),对应目标价80.73元,买入评级。
东江环保 综合类 2017-11-17 15.54 20.65 31.86% 16.64 7.08%
16.64 7.08% -- 详细
危废处理龙头,产能扩张有望加速,广晟入主助力公司发展。公司是国内危废市场龙头企业,深耕危废处理行业近20年。截至17年6月底,公司已取得工业危废处理资质约153万吨/年,行业内处于绝对领先地位。公司预计17年下半年及18年公司产能将分别增加约16万吨/年和56万吨/年,则18年产能增速有望达到33%。广晟公司成为第一大股东,实际控制人变更为广东省国资委,强强联合,将为公司带来丰富的产业、政府关系和资信资源,助力公司的资源整合和业务稳定增长。 我们预计2017-2020年危废处置空间累计超2000亿元,公司加强危废处置布局,带动盈利能力提升。危废许可证结构不合理问题严重,处理资质和市场需求错配。危废无害化处置市场空间大,我们测算2017-2020年市场累计空间超2000亿元,危废处置资质稀缺,处置价格稳步上升。公司近几年加强危废无害化处置资质的布局,目前无害化资质占比将近一半,根据17H1数据,危废无害化业务收入占比达37.5%,毛利占比48.7%,毛利占比已远超资源化业务。无害化业务毛利率相对较高,无害化业务占比持续提升带动公司综合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。 内生外延促增长,积极探索EPC 业务新模式。公司作为行业龙头,技术领先,运营经验丰富,危废处理资质全面。公司通过内生式增长和外延并购,不断完善业务类型结构和地域布局,业务网络覆盖20余个城市。同时,公司积极打造危废处理项目EPC 总包能力,通过有偿的技术输出,把行业的工艺做到标准化,打造危废处理综合服务商品牌,实现技术+服务的创新业务模式,并培育新的外延并购机会。 多渠道融资确保项目稳步推进。危废项目的建造周期较长(一般从立项到投运需要3-5年),对资金要求较高。公司融资渠道丰富,17年以来先后通过PPP 资产证券化、发行绿色债实现9亿元融资,拟通过定增募资23亿元(预案阶段),拟与广晟公司合作共同发起设立30亿元产业基金。公司通过多元的融资渠道确保在手现金充足,项目稳步推进。 盈利预测。预计公司17、18、19年归母净利润分别为5.21亿元、7.00亿元、9.02亿元,对应EPS 分别为0.59、0.79、1.02元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性,给予17年35倍PE,对应目标价20.65元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不如预期;(2)竞争加剧,毛利率下降;(3)有色金属价格波动。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 4.51 6.00 44.93% 4.62 2.44%
4.62 2.44% -- 详细
要点。大唐发电披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收476.44亿元,同比增长7.06%,归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。EPS0.14元。 收入情况。公司2017前三季度营收476.44亿元,同比增长7.06%。单季度来看,2017Q3实现营业收入175.96亿,同比增长14.98%。本年度一、二季度单季营收分别为153.12、147.36亿元,分别同比增长16.44%、-8.18%。 盈利情况。净利增160.70%,综合毛利率下降8.87个百分点。2017Q1-3公司归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利8.29亿,同比增长117.12%。 2017Q3综合毛利率18.75%,同比下降1.30个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率0.10%,同比下降0.23pct。管理费用率2.00%,同比下降2.65pct。财务费用率9.10%,同比下降2.94pct。 其他收益情况。2017Q1-3公司投资收益11.31亿,同比增长131.81%;占利润总额33.22%,同比增长842.15个百分点。营业外收支1.19亿,同比下降80.58%;占利润总额3.50%,同比下降135.92个百分点。 后续看点。大唐集团资产注入值得期待。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦,占公司装机容量4434万千瓦的6.97%。公司原承诺2015年10月,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。后由于煤化工重组的原因,资产注入被推迟,但集团公司仍承诺不迟于2018年10月完成。煤电去产能进一步提速,机组结构优质的火电企业将优先受益。根据电力十三五规划,到2020年力争取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上,淘汰落后煤电机组约2000万千瓦,淘汰、取消、推迟的机组合计有1.7亿千瓦,平均到每年为3400万千瓦/年。小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.00、36.12、45.86亿元,对应EPS为0.20、0.27、0.34元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价6.0元,给予买入评级。
先河环保 电子元器件行业 2017-11-06 22.87 29.25 40.29% 23.36 2.14%
23.36 2.14% -- 详细
要点。先河环保10 月27 日披露2017 年三季报,2017Q1-3 公司营收6.25亿元,同比增长27.54%,归属净利润9452 万元,同比增长38.58%。毛利率51.94%,增长3.46 个百分点。EPS0.27 元,同比增长38.38%。 收入情况。公司2017 前三季度营收6.25 亿元,同比增长27.54%。单季度来看,2017Q3 实现营业收入2.19 亿元,同比增长76.26%。本年度一、二季度单季营收分别为1.82、2.24 亿元,分别同比增长29.90%、0.64%。 盈利及现金流情况。净利增长38.58%,综合毛利率上升3.46 个百分点。 2017Q1-3 公司归属净利润9452 万元,同比增长38.58%。毛利率51.94%,上升3.46 个百分点。前三季度经营性现金流为2.54 亿元净流出,净流出同比上升86.35%,主要由执行订单增加,且客户通常第四季度付款所致。 费用情况。销售费用率增长。2017Q1-3 公司销售费用率13.13%,同比上升3.16 个百分点。管理费用率20.09%,同比上升0.76 个百分点。财务费用为财务收入300 万元,主要由利息收入构成,财务费用率与上年基本持平。 环境监测龙头,转型升级监测、咨询、治理一体化平台,区位优势显著。公司主营高端环境监测仪器仪表,产品覆盖生态环境监测装备、运维服务、环境大数据分析及决策、社会化检测、VOCs 治理以及民用净化等领域,打造网格化监控系统和VOCs 治理的双轮驱动。公司资产负债率低,17Q3 仅为14.02%,为未来的业务扩张提供了充分空间。乘京津冀地区环保升级的政策东风,市场空间广阔。公司地处河北省,背靠雄安新区的独特区位优势,借助新区发展及京津冀地区环保治理加码的政策东风不断进行业务拓展。根据《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,空气质量监测网络建设及VOCs 治理均为监管重点。公司在雄安新区成功首创VOCs 第三方治理模式,并于 9 月底披露与河北省环境监测中心大气监测2.29 亿元合同,合同金额占16 年营收的29%。我们预计随着雄安新区建设进一步推进以及区域及全国性各项环境治理政策不断落地,公司未来业绩将进入持续稳定增长通道。 盈利预测。预计公司17/18 年归属净利润分别为1.54、1.97 亿元,对应EPS分别为0.45、0.57 元,参考可比公司估值和公司独特的区位优势,给予公司2017 年65 倍PE,对应目标价29.25 元,买入评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 15.98 18.72 14.15% 17.27 8.07%
17.27 8.07% -- 详细
要点。长江电力披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收372.33亿元,同比下降0.05%,归属净利润177.56亿元,同比增长9.55%。毛利率61.37%,同比下降1.08个百分点。EPS0.81元。 收入情况。公司2017前三季度营收372.33亿元,同比下降0.05%。单季度来看,2017Q3实现营业收入179.42亿元,同比增长4.42%。本年度一、二季度单季营收分别为78.55、114.35亿元,分别同比增长72.55%、-26.30%。 盈利情况。净利增长9.55%,综合毛利率下降1.08百分点。2017Q1-3公司归属净利润177.56亿元,同比增长9.55%。毛利率61.37%,同比下降1.08个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利96.51亿元,同比增长11.47%。 2017Q3综合毛利率68.00%,同比下降0.61个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率0.03%,同比增长0.02个百分点。管理费用率1.33%,同比下降0.45个百分点。财务费用率11.81%,同比下降1.63个百分点。 其他收益情况。2017Q1-3公司投资收益20.20亿元,同比增长87.81%;占利润总额9.51%,同比增长4.07个百分点。营业外收支-0.38亿元,同比下降102.11%;占利润总额-0.18%,同比下降9.29个百分点。 后续看点。长达十年的分红承诺,公司成为高股息标的。公司约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司17年每股分红达0.725元,按日前16.07元的股价计算,股息率为4.51%,比起目前3.87%的10年期国债收益率有较大吸引力。 盈利预测。预计上市公司17-19年归属净利227.92、216.11、215.74亿元,对应EPS 是1.04、0.98、0.98元/股。参考同行估值,给予17年18倍动态PE,对应目标价18.72元,买入评级。 风险提示。来水不及预期;每股分红减少。
环能科技 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 13.50 15.17 46.71% 14.36 6.37%
14.36 6.37% -- 详细
磁分离技术龙头。环能科技成立于2002年,于2015年2月A 股上市。公司以磁分离技术起家,设备主要用于冶金浊环水处理,之后成功研发超磁分离技术,将应用领域延伸至煤矿矿井水等工业端的水处理和黑臭水应急处理、市政污水处理。 工业端治理需求提升带动公司水处理设备销售增速回暖。过去几年,钢铁、煤炭行业的持续低迷,公司磁分离设备的销售无明显增长。2017年以来,工业企业盈利能力开始显著改善叠加环保监管趋严的监管环境,工业端治理的刚性需求提升。从数据看,17年上半年公司水处理成套设备销售收入1.36亿元,较16年上半年增长55%,我们预计17年下半年设备销售情况会延续上半年的增长趋势。 黑臭水治理市场开启,为公司带来业绩弹性。根据“水十条”要求,直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,地级及以上城市建成区到2020年将黑臭水体控制在10%以内。我们测算整个黑臭水体治理市场空间约3800亿元,目前待治理部分对应空间约3100亿元。公司的超磁分离技术作为一种应急技术应用于黑臭水体治理领域,具有响应速度快、单位投资小、运营成本低等优点。公司的北京老凤河应急处理项目被全国城市黑臭水体整治监管平台选为典型案例介绍(共16个),反映出公司超磁分离技术在黑臭水体治理领域的适用性。据公司17年中报披露,公司17上半年新签市政水处理、黑臭水治理、流域治理等相关订单合计8500万元左右。黑臭水治理市场空间广阔,给公司带来业绩弹性。 持续外延扩张,完善水环境产业链,打造水环境服务综合平台。上市以来,公司先后收购江苏华大100%股权(主营离心机设备研发、生产和销售,业绩承诺为2015-17年分别实现扣非归母净利润3000、3300、3700万元,或三年累计实现扣非归母净利润10000万元)和四通环境65%股权(主营市政水处理投资运营和工程总承包,业绩承诺2016-18年实现扣非归母净利润1700、2500、2800万元,或三年累计实现扣非归母净利润7000万元)。公司通过两次外延并购,布局后端污泥处理市场和市政水处理市场,完善水环境产业链。 盈利预测。预计公司17、18、19年归母净利润分别为1.03亿元、1.55亿元、1.92亿元,对应EPS 分别为0.27、0.41、0.51元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性,给予18年37倍PE,对应目标价15.17元,买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不力,并购资产业绩不能达到预期; (2)黑臭水治理业务拓展速度低于预期; (3)工业领域订单不可持续风险。
盈峰环境 机械行业 2017-10-30 10.13 13.00 43.33% 10.57 4.34%
10.57 4.34% -- 详细
要点。盈峰环境今日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收32.69亿元,同比增长32.94%,归属净利润2.47亿元,同比增长52.14%。毛利率19.02%,同比上升0.16个百分点。EPS0.226元,同比增长51.68%。 收入情况。公司2017前三季度营收32.69亿元,同比增长32.94%。单季度来看,2017Q3实现营业收入12.34亿元,同比增长92.80%。本年度一、二季度单季营收分别为9.37、10.97亿元,分别同比增长2.69%、21.11%。 盈利情况。2017Q1-3公司归属净利润2.47亿元,同比增长52.14%。毛利率19.02%,同比上升0.16个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利0.72亿元,同比增长63.09%。2017Q3综合毛利率17.52%,同比下降0.89个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率3.84%,同比上升0.02个百分点,主要源于增加市场开拓、加大市场投入。管理费用率7.18%,同比增加0.43个百分点,主要源于研发投入比上年同期增加。财务费用率1.49%,同比下降0.48个百分点。 后续看点。快速转型环保产业,打造综合环境服务平台。公司传统主业为风机,2015年公司开始向环保产业战略转型。2015年9月,公司完成宇星科技100%股权收购,进入环境监测领域。2015年10月,公司以1亿元收购绿色东方51%股权,进入垃圾焚烧领域。2016年8月公司收购五家污水处理企业,进入城镇和农村污水处理领域。2017年5月,以公司控股股东盈峰控股为首的联合体以116亿元收购中联重科旗下环卫资产80%股权。通过多次收购,公司打造完成环境综合服务平台,拥有了承接各种环境治理项目的能力。2017年,公司签署阜南、宁陵县等多项PPP 框架协议,随着公司持续开拓PPP 项目,未来业绩将持续稳定增长。 盈利预测。预计公司2017-19年实现归母净利润4.05、5.68、7.64亿元,对应EPS 分别为0.37、0.52、0.70元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年25倍PE,对应目标价13.00元,维持买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不力; (2)PPP 项目推进低于预期; (3)定增计划推进不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 9.88 13.44 35.21% 10.84 9.72%
10.84 9.72% -- 详细
要点。川投能源今日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收5.53亿元,同比下降21.06%,归属净利润28.58亿元,同比增长2.02%。毛利率45.60%,同比上升8.59个百分点。EPS0.65元,同比增长2.01%。 收入情况。公司2017前三季度营收5.53亿元,同比下降21.06%。单季度来看,2017Q3实现营业收入2.01亿,同比增长3.75%。本年度一、二季度单季营收分别为2.13、1.39亿元,分别同比下降2.37%、51.91%。 盈利情况。净利增长2.02%,综合毛利率上升8.59个百分点。2017Q1-3公司归属净利润28.58亿元,同比增长2.02%,主要是因为雅砻江流域汛期来水较好。毛利率45.60%,同比上升8.59个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利16.28亿,同比增长15.95%。2017Q3综合毛利率45.29%,同比增长14.04个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率1.88%,同比增长0.53个百分点。管理费用率10.88%,同比增加3.68个百分点。财务费用率38.64%,同比增长9.05个百分比。 其他收益情况。2017前三季度,公司实现投资收益29.28亿元,同比增长2.43%;营业外收支0.06亿元。 后续看点。雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦.。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。水电增值税超过12%的部分实行即征即退,自2017年延长至2020年。水电增值税即征即退自2017年延长至2020年:原政策是自2016年1月1日至2017年12月31日,对增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退,本次政策将退税延迟到了2020年底,将对水电公司2018年的业绩产生积极影响。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润37.11、35.67、38.16亿元,对应EPS为0.84、0.81、0.87元。参考可比公司估值,给予公司2017年16倍PE,对应目标价13.44元,给予买入评级。
科林环保 机械行业 2017-10-27 23.75 26.40 30.82% 23.93 0.76%
23.93 0.76% -- 详细
要点。科林环保10月23日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收9.02亿元,同比增长305%,归属净利润4554万元,同比增长152%。毛利率27.48%,下降6.16个百分点。EPS0.24元,同比增长152%。 收入情况。公司2017前三季度营收9.02亿元,同比增长305%。单季度来看,2017Q3实现营业收入1.37亿元,同比增长73%。本年度一、二季度单季营收分别为1.93、5.73亿元,分别同比增长145%、785%。 盈利情况。净利增长152%,综合毛利率下降8.95个百分点。2017Q1-3公司归属净利润4554万元,同比增长152%。毛利率15.66%,下降8.95个百分点。毛利率下降主要是由于光伏电站的建造毛利率低于烟气治理业务毛利率所致。 费用情况。三费费用率增长。2017Q1-3公司销售费用率1.29%,同比下降3.22个百分点,主要源于光伏电站建设订单规模大且较为集中,使得获取订单的成本相对下降。管理费用率6.78%,同比下降11.65个百分点,主要来自剥离袋式除尘业务后的成本节约。财务费用率1.60%,同比增加2.55个百分点,主要源于银行贷款增加导致贷款利息增加。 重组整合剥离袋式除尘设备业务,转型升级进军光伏发电新能源领域。公司于2016年底布局光伏发电业务,通过收购拥有电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质的四川集达100%股权,进入光伏电站的施工建设领域。 17年通过收购佳盛能源100%股权持有山西省临汾市古县30MWp 光伏电站项目,进入光伏电站的运营领域。公司于2017年8月将集团内袋式除尘及烟气治理的子公司科林技术100%股权转让给第二大股东,转让价格为7.17亿元,目前已完成工商变更手续。公司借此剥离经营效率较低的烟气治理业务并盘活资产。目前上市公司及其子公司下属5个光伏电站项目已并网发电,1个项目已具备并网条件,3个项目正在准备及建设期,我们认为未来公司经营的重点将转向光伏电站的设计建造以及光伏发电收入,市场空间广阔,且发电收入的稳定性较强。 盈利预测。预计公司17/18年归属净利润分别为8392、8443万元,对应EPS分别为0.44、0.45元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年60倍PE,对应目标价26.4元,增持评级。 风险提示。 (1)光伏电站建设力度不及预期,市场竞争激烈; (2)并购整合不及预期。
雪迪龙 机械行业 2017-10-26 14.13 19.35 50.23% 14.63 3.54%
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要点。雪迪龙今日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收6.59亿元,同比增长12.90%,归属净利润1.17亿元,同比增长25.61%。毛利率48.87%,同比上升2.47个百分点。EPS0.19元,同比增长26.67%。 收入情况。公司2017前三季度营收6.59亿元,同比增长12.90%。单季度来看,2017Q3实现营业收入2.72亿,同比增长13.80%。本年度一、二季度单季营收分别为1.56、2.31亿元,分别同比增长16.01%、9.87%。 盈利情况。净利增长32.84%,综合毛利率下降4.19个百分点。2017Q1-3公司归属净利润1.17亿元,同比增长25.61%,符合预期。毛利率48.87%,同比上升2.47个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利0.65亿,同比增长35.42%。2017Q3综合毛利率49.55%,同比增长2.68个百分点。 费用情况。三费费用率增长。2017Q1-3公司销售费用率13.95%,同比下降0.42个百分点。管理费用率16.86%,同比增加1.23个百分点。财务费用率-0.65%,同比下降0.06个百分比。 后续看点。智慧环保:公司积极布局智慧环境领域,14年4月收购北京思路创新20%的股权,15年9月与清新环境、中电远达等合资成立重庆智慧思特环保大数据公司,持股15%。通过以上布局,公司已经在智慧环境领域占得先机。VOCs监测:15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术;16年2月收购ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润2.63、2.86、3.39亿元,对应EPS为0.43、0.47、0.56元。参考可比公司估值,考虑到公司定增后VOCs和智慧城市发展进度的加快,给予公司2017年45倍PE,对应目标价19.35元,给予买入评级。 风险提示。政策低于预期;外延并购整合风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-26 35.33 40.56 17.84% 36.30 2.75%
36.30 2.75% -- 详细
要点。启迪桑德今日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收65.24亿元,同比增长21.91%,归属净利润8.31亿元,同比增长16.02%。毛利率29.73%,下降0.11个百分点。EPS0.867元,同比增长3.21%。 收入情况。公司2017前三季度营收65.24亿元,同比增长21.91%。单季度来看,2017Q3实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%。本年度一、二季度单季营收分别为18.16、20.96亿元,分别同比增长11.14%、17.83%。l盈利情况。净利增长16.02%,综合毛利率下降0.11个百分点。2017Q1-3公司归属净利润8.31亿元,同比增长16.02%。毛利率29.73%,下降0.11个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利3.38亿元,同比增长21.92%。2017Q3综合毛利率28.60%,同比下降1.1个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率1.32%,同比下降0.18个百分点。管理费用率8.14%,同比增加0.91个百分点,主要源于工资、社保、差旅费、折旧费等比上年同期增加。财务费用率4.83%,同比增加0.38个百分点,主要源于利息费用比上年同期增加。 后续看点。打造智能环保全产业链,定增助力业务拓展。定增完成。17年7月,公司非公开发行不超过1.68亿股,发行价27.39元/股(分红调整后),募集资金45.89亿元,用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金和偿还公司部分有息债务。打造智能环保全产业链。目前公司业务涵盖环卫、再生资源、水务、环保设备、固废五大板块,对应北京桑德新环卫投资有限公司、桑德(天津)再生资源投资控股有限公司、启迪桑德水务有限公司、湖北合加环境设备有限公司等专业化管理平台公司。2015年9月,公司实际控制人变更为清华控股,为公司业务扩张提供强大的后盾。2016年下半年,公司根据市场环境变化,开始涉足市政基础设施PPP项目。 盈利预测。预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润13.18、15.99亿元,对应EPS分别为1.29、1.56元/股。参考可比公司估值,给予公司2018年26倍PE,对应目标价40.56元,给予买入评级。 风险提示。(1)行业竞争加剧,公司毛利率下降;(2)监管加强,资金收紧,影响公司相关项目进度。
金海环境 机械行业 2017-10-25 17.73 25.30 58.92% 18.12 2.20%
18.12 2.20% -- 详细
事件:公司收购长泰医院49%股份,并将投资年产3500万平方米高端过滤材料产业化投资项目。公司拟与控股股东汇投控股共同出资收购浙江长泰医院有限公司(下称“长泰医院”)49%的股份,其中金海环境出资2900万元,持股29%。此外,公司还将投资1.5亿元建设年产3500万平方米高端过滤材料产业化项目。双主业驱动,发力医疗健康领域。长泰医院是浙江省诸暨县的民营综合性医院,计划建筑面积7万多平方米,拥有约500张床位,预计将于2018年底建设完工。县级医院建设为十三五政策扶持的主要方向,根据《国务院办公厅关于印发全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)的通知》,至年我国县办医院的每千常住人口医疗卫生机构床位数目标达到1.8张(2013年仅为1.26张),基层医疗建设具有广阔空间及政策支持。公司还将与长泰医院共同申请设立生物安全实验室,有助于公司持续研发储备医疗领域空气净化技术,拓展医疗市场的广阔蓝海。 产业链横向布局,着力行业尖端技术领域。公司在浙江省重点研发计划项目“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”中取得了专项成果,研制的高性能PM2.5过滤材料在新风机、空气净化器等系统中有出色的应用。此次投建的高端过滤材料生产线能将科研成果转化为产品竞争力及附加值,提高优质产能,是公司产业链横向布局,重点开拓空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等市场的一大战略步伐。 聚焦空气过滤核心业务,主业稳健增长。产学研合作,打造公司业绩新兴增长极。公司为国内空调滤网龙头,先发优势明显。17年上半年营收及净利同向上升,盈利能力保持稳定增长的良好态势,主营业务贡献稳定的现金流入,为公司未来的项目投资及业务整合奠定了良好的基础。产学研合作,技术储备未来业绩增长。公司与天津大学签署大型客机座舱空气过滤器材技术开发合同,拟投入研发经费300万元,与天津大学进行为期两年的独家合作,共同完成航空过滤滤材和航空过滤器的研制。我们认为研发的产品未来如能顺利投入使用,将极大地提升公司知名度与客户认可度,丰富公司的技术储备,打造业绩新兴增长极。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.61元,0.80元,参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点,给予17年倍动态PE,对应目标价25.30元,买入评级。
百川能源 造纸印刷行业 2017-10-24 14.70 20.00 47.06% 15.36 4.49%
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要点。百川能源今日披露2017 年三季报,2017Q1-3 公司营收15.44 亿元,同比增长54.16%,归属净利润3.78 亿元,同比增长32.84%。毛利率42.48%,下降4.19 个百分点。EPS0.39 元,同比增长14.71%。 收入情况。公司2017 前三季度营收15.44 亿元,同比增长54.16%。单季度来看,2017Q3 实现营业收入6.96 亿,同比增长94.5%。本年度一、二季度单季营收分别为5.06、3.42 亿元,分别同比增长61.44%、3.53%。 盈利情况。净利增长32.84%,综合毛利率下降4.19 个百分点。2017Q1-3公司归属净利润3.78 亿元,同比增长32.84%,符合预期。毛利率42.48%,下降4.19 个百分点。单季度来看,2017Q3 实现净利1.96 亿,同比增长32.16%。2017Q3 综合毛利率44.57%,同比下降17.43 个百分点。 费用情况。三费费用率增长。2017Q1-3 公司销售费用率1.52%,同比增加0.29 个百分点,主要源于“气代煤”业务推动的相关工资等人工费用增长。 管理费用率6.09%,同比增加0.15 个百分点,主要源于人工费用增加和股权激励费用增加。财务费用率0.54%,同比增加0.89 个百分比,主要源于银行贷款增加导致贷款利息增加。 后续看点。受益京津冀地区“煤改气”积极推行,定增收购荆州天然气优化业务布局。公司经营区域位于“煤改气”核心区域。2017 年3 月,环保部、发改委等联合印发的《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》,将环京津冀地区“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划实施范围,北京、天津、廊坊、保定市10 月底前完成“禁煤区”建设任务,实现冬季清洁取暖。 “煤改气”工程将快速提高公司相应区域的接驳和销气量需求。收购荆州天然气,助力公司外延扩张。2017 年4 月8 日,公司发布定增预案,拟以13.05元/股的价格发行6735.6 万股收购荆州市天然气公司100%股权,荆州天燃气主要从事燃气销售和燃气接驳,原股东承诺2017-19 年扣非归母净利润分别不低于7850 万元、9200 万元、10150 万元。收购完成后,公司业务将从目前经营范围拓展至中国南部地区,业务布局进一步优化。 盈利预测。预计公司17/18 年归属净利润分别为7.73、10.58 亿元,对应EPS分别为0.80、1.10 元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年25 倍PE,对应目标价20 元,买入评级。 风险提示。(1)燃气价格波动;(2)业务区域集中;(3)政策施行不达预期。
天华院 基础化工业 2017-10-11 -- 16.50 12.63% -- 0.00%
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化工科学研究院旗下上市平台,科研实力突出。天华院是化工科学院旗下上市平台,实际控制人为中国化工集团,主营干燥设备、电化学设备、废热锅炉等化工设备的生产销售。公司科研和创新实力雄厚,截止16年底,共取得余项重大科技成果,热电联产原煤蒸汽干燥技术已实现工业化应用,煤调湿、褐煤提质等诸多技术处于市场开拓阶段,潜力巨大。 拟重组注入克劳斯玛菲公司等橡胶处理设备资产。公司近日签订重组框架协议拟重组注入中国化工集团旗下的橡胶处理设备资产(KraussMaffei Group bH公司100%股权及桂林橡机、益阳橡机、三明化机、华橡自控等四家公司的主要经营性资产和负债)。KM公司总部位于德国慕尼黑,是全球知名的塑料和橡胶加工机械设备制造商,具有近180年历史,客户涵盖汽车、包装、医疗、建筑、电气、电子等诸多领域。2016年4月中国化工集团以9.25亿欧元完成对KM公司的收购,通过学习德国制造先进技术作为实现“中国制造2025”目标的重要抓手。本次公司资产重组拟注入KM公司以及集团旗下其他橡胶处理设备相关资产,此次集团装备板块资源的深度整合将有助于:1)天华院主营装备制造业务,通过学习KM公司先进的管理理念、运营模式,有望提升经营和管理效率;2)KM公司作为全球塑料盒橡胶加工机械设备制造领先企业,已经拥有成熟的销售网络,有望推动天华院高端装备业务在全球市场的拓展。 深度布局节能环保装备。公司深度布局节能环保领域,形成了以城市污泥无公害处理技术、煤调湿技术及装备、高氨氮废水处理技术、煤制天然气余热回收系统、乙烯裂解炉急冷锅炉及燃烧系统、多联产高温含灰煤气立式废热锅炉等为代表的节能环保技术和产品,发展迅速,具有较好市场前景。环保监管趋严和工业企业盈利能力提升将推动节能环保装备的销售,加速公司产品在工业领域的应用,助力公司业绩提升。 盈利预测。不考虑重组资产注入,预测公司17、18、19年EPS分别为0.17、、0.45元。考虑公司在节能环保装备领域的前瞻性布局,参考可比公司估值,给予18年50倍PE,对应目标价16.50元,增持评级。 风险提示。市场拓展速度低于预期;重组整合不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名