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张磊

海通证券

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华宏科技 机械行业 2019-09-19 10.12 -- -- 10.76 6.32% -- 10.76 6.32% -- 详细
9770万元购置土地,深度布局汽车拆解。9月12日,公司公告全资子公司中物博拍得北京工业用地4.4万m2,成交价为9770万元,将用于生产经营。我们认为,加上收购中物博的3000万元,公司累计投入1.3亿元布局汽车拆解下游,18年底北京市汽车保有量608万辆,对应报废量较大,仅有8家报废企业,土地购置完成后,中物博已满足2万m2的土地要求,考虑公司设备优势和行业政策利好,量价齐升可期,业绩有望迎来显著改善。 收购鑫泰科技,增资迁安聚力,持续加码再生资源布局。1、收购稀土废料回收龙头:7月,公司拟以7.8-8.4亿元收购鑫泰科技100%股权,鑫泰科技在稀土废料的综合利用市场占有率约20%,生产工艺行业领先,主要通过钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯稀土氧化物,产品被广泛引用于新能源汽车、风电、变频电器、医疗器械等科技领域。目前,鑫泰科技拥有5000吨钕铁硼废料、1000吨荧光粉废料综合利用生产资质,其子公司金诚新材拥有4800吨钕铁硼废料综合利用资质(2019年初投入试生产),19H1年归母净利润0.4亿元,同比+187%,考虑19年新增产能约1倍,且稀土价格上涨,因此,我们认为其19年归母净利润或有望达0.8亿元。2、加码京津冀布局:8月8日,公司公告增资3000万元,获得迁安聚力60%的股权。 报废汽车拆解政策利好+垃圾分类升温,再生资源关注度提升。1、2019年5月6日,李克强总理签署国务院令,公布《报废机动车回收管理办法》,6月1日起施行。我们认为影响:1)五大总成可以直接回收,拆解企业利润有望增加,投资和回收报废汽车的动力增加。2)放开行业准入将吸引新的投资者入场,汽车拆解设备需求有望增加。目前我国汽车拆解市场仅有167万辆,金额66亿的规模,按照目前我国保有汽车2.4亿辆和时间推算年报废汽车可达1000万辆,汽车拆解市场规模有望达1100亿元(其中“五大总成”700亿元),下游潜在成长空间约16倍。2、据新华社,6月习主席对垃圾分类作出重要指示,随后46城进入强制垃圾分类“快车道”,我们认为公司未来有望显著受益行业成长。公司19H1归母净利润1.06亿元,同比+31%,延续较快增长态势。 估值与建议。我们预计公司19-21年EPS分为0.45/0.63/0.88元,对应19年PE22倍,19年工业机械行业PE中值24倍,均值29倍,PB中值2.8倍,其他专用设备行业19PE中位数26倍,均值34倍,PB中值3.0倍。作为汽车拆解行业龙头,面临行业放开市场准入的极优的行业契机,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司的盈利增速或将大幅高于机械行业增速,给予公司19年24-26倍PE,对应合理价值区间10.8-11.7元,19H1BPS为4.06元,给予公司2.8-3.0倍PB,对应合理价值区间11.37-12.18元。综合考虑,公司合理价值区间为10.8-12.18元,维持“优于大市”评级。 风险提示:汽车拆解市场需求不达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 6.04 -- -- 6.78 12.25%
8.06 33.44% -- 详细
燃气行业公用事业属性在当前时点具备较好的防御价值。近期中美贸易摩擦不确定性加大,而我国经济增速也面临从高增速向中高增速发展的变化,顺周期高弹性品种的盈利增速可能会下降,盈利相对稳定或者盈利能够改善的板块更具优势。燃气作为公用事业公司具备盈利相对稳定的特点,还可能受益油价下跌带来毛利扩大的优势。在总体股市震荡下行的背景下,深圳燃气盈利具备相对稳定的特性,且自上市以来一直保持30%以上的股利支付率,且近年来随着利润规模的增长,资产负债率下降至近50%,分红率也在不断提高,目前的股息率接近3%。 在建产能占比公司现有销气量37%。2013年12月,公司成功发行16亿可转债用于投资建设深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管道支线项目,具备年周转气量10亿方的规模,占公司2018年销气量27亿方的37%。该项目原本建设期为4年,公司2018年报披露即将投入运营。参考下文图1、2,按照目前平均LNG到岸价和LNG市场价之间的价差,接收站单方气毛利约0.8元,假设该项目折旧0.6亿/年(16.7亿总投资,假设25年折旧)以及0.3亿/年的人工成本,满产后预计全年贡献税后净利润5亿左右。 顺价推进,预计三季度环比改善。据南方能源观察披露,2018年11月-2019年3月,中石油针对管制资源的价格按照国家规定的天然气基准门站价上浮20%执行,针对非管制气上浮20-40%,导致公司上半年气源成本大幅增加,而向下游(主要是电厂)顺价存在时滞,导致公司上半年净利润小幅下滑,估值下行。展望三季度,公司顺价机制推进或将逐渐顺畅,叠加销气量的自然增长,环比或将改善。 盈利预测与估值。不考虑接收站的投产,我们预计2019-2021年实现归属母公司所有的净利润11.3、12.2、13.5亿元,对应EPS为0.39、0.43、0.47元。若考虑接收站2020年投产,当年产能利用率50%,2021年满产,则接收站2020-21年有望分别实现2.27、5.27亿元净利润,加总此部分公司2020-2021年有望实现归母净利润14.5、18.7亿元,对应EPS为0.50、0.65元。不考虑接收站的贡献,参考可比公司估值,给予公司2019年18-20倍PE,对应合理价值区间7.02-7.80元,维持优于大市评级。 风险提示。(1)2019年供暖季管道燃气上游价格同比继续上升;(2)接收站投产和产能释放节奏不及预期;(3)深圳市城中村改造进度不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 8.56 -- -- 9.98 16.59%
9.98 16.59% -- 详细
拟参与“沪伦通”海外募资,助力全球业务拓展。公司董事会于7月初通过了《关于公司发行GDR并在伦敦证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》,拟发行全球存托凭证(“GDR”)并申请在伦敦证券交易所上市。本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过6.79亿股(发行前公司普通股总股本的10%),发行价格不低于最新一期经审计每股净资产(19Q1公司BPS为5.14元),GDR上市120日后可转换为境内A股股票。若在公司7月31日收盘价8.52元的基础上折价90%测算,则本次募集资金净额约为52亿元人民币,将用于境外清洁能源项目的运营或项目收购等。我们认为公司海外上市不仅能够扩大多元化融资渠道,助力境外业务扩张;同时有助于提升公司在境外投资者中的知名度及关注度,提升国际影响力。 火电新机组贡献增量,煤价下跌带来板块业绩改善。公司上半年火电发电量同比增速14.5%,主要由于北疆二期机组于18年6月投产,以及甘肃、广西、安徽的利用小时提升;火电上网电价平均下跌3.37%,主要受到电力市场化规模扩大的影响。我们认为公司火电板块的业绩将同时受益于装机规模扩大带来的发电量上升,以及成本下行的双重利好。根据万得数据,上半年CCI5500煤价指数相对去年同期的跌幅接近9%,进口煤价指数跌幅接近19%。若按照18年市场煤采购量1423万吨测算,当全年市场煤价(不含税)跌幅为10%时,对应的归属净利增长约为3.8亿元(假设25%的所得税率)。 来水好叠加清洁能源消纳改善,水电上网电量显著上升。公司上半年水电上网电量同比增长7.45%,主要由于雅砻江、小三峡来水偏丰,大朝山受上游电站去库容影响,来水显著增长;上网电价平均下滑6.29%,主要是由于市场化让利幅度扩大。2019年来,受益于来水好以及政策推动带来的清洁能源消纳改善,截至6月底,全国水电发电量增速11.8%,其中公司机组所在的云南、四川、甘肃增速分别为25.9%、2.8%及12.0%。我们预计清洁能源消纳改善趋势仍将持续,待公司在建两河口、杨房沟电站投产后,还将带来2021-23年各5%、15%、5%的装机增长,以及超过42亿元息税前利润。 盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有者的净利润48.25、50.49、52.96亿元,对应EPS为0.69、0.72、0.76元。参考可比公司估值,考虑到清洁能源消纳改善带来的行业价值重估以及公司火电改善、水电增量带来的长期规模扩张,给予公司2019年15-17倍PE,对应合理价值区间10.35-11.73元,维持优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;GDR发行具有不确定性。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-24 6.29 -- -- 7.04 11.92%
7.04 11.92% -- 详细
火电龙头,优质资产全国布局。截至2018年底,公司拥有控股、权益装机容量分别为10599万千瓦、9376万千瓦,境内电厂年发电量居国内行业可比公司第一。装机结构中,煤电装机占83.5%。公司的电厂主要分布在东部沿海和中部蒙华铁路沿线,布局更多在电力负荷中心,煤电价差相对更具有优势,机组盈利能力较强。 新董事长上任,战略转型新能源,有利估值提升。2018年11月,舒印彪履新华能集团董事长,狠抓管理,19Q1集团利润增长65%,上市公司归母净利增长114%。集团相继签订江苏省1600亿元海上风电项目,以及战略收购港股协鑫新能源等,凸显管理层未来以清洁能源主,战略大转型的决心。而江苏海上风电,按照25%的资本金算至少要投入400亿元,而华能集团18年经营活动现金流流入为458亿元(还有不少资金需要维持在建项目的资本开支),新能源领域的持续投资可能存在资金缺口。而未来风电装机占比的提升有助于提升华能国际的ROE和估值水平。 煤炭供给逐渐过剩,煤价下行将大幅改善公司盈利。1、2018年底煤炭在产产能+联合试运转产能已达38.9亿吨,而2018年的煤炭产量仅有35.5亿吨,产能利用率从2017年的93%下滑至91%。2019年煤炭行业的投资增速还在上行,即使陕西矿难导致陕西1-4月年化产量下降约7600万吨,煤炭库存仍在不断创同期新高,仍然体现出供给过剩的局面。2、下半年受贸易摩擦和国内经济增速回落影响需求不确定性加大,且清洁装机挤压火电需求。2019下半年动力煤价有望重新回归下行通道。我们测算当长协煤占比为60%时,若煤价相对2018年653元/吨的均价跌幅分别为30元/吨、60元/吨、90元/吨时,对应18年归母净利增厚分别为12亿元,23亿元,35亿元。 煤价弹性>利用小时弹性,发电量下行周期中股价表现反而较好。我们认为发电量下行对华能国际并不构成利空,因为在发电量增速回落时,煤炭成本往往跌幅更大,带来盈利上升和估值修复。 盈利预测和估值。预计公司2019-2021年实现归属母公司所有的净利润70、85、90亿元,对应EPS分别为0.45、0.54、0.57元/股。参考可比公司估值(PE16x,PB1.0x),综合考虑PE、PB两种估值方法,我们认为公司龙头地位以及管理上的转变值得给予估值溢价,未来煤价下行公司盈利将显著改善,给予公司19 年17-19倍PE 估值,对应合理价值区间7.65-8.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-27 4.28 -- -- 4.79 11.92%
4.79 11.92%
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福建省国有新能源平台。 中闽能源 2015年通过与福建南纸进行资产置换,实现借壳上市。目前公司控股股东福建投资集团持股 47.2%,公司的实际控制人为福建省国资委。 公司主要业务为福建省内的风电开发, 同时以黑龙江和新疆为重点积极开拓风光项目。 2018年底,公司并网装机容量为 43.65万千瓦, 完成发电量 10.66亿千瓦时。 陆上风电项目储备丰富,内生增长可期。 福建省风资源优质, 同时常年不弃风,利用小时远高于全国平均水平。截至 2018年底,中闽能源拥有陆上风电在建项目 20.7万千瓦,核准项目 20万千瓦,并网陆上风电 41.65万千瓦,意味着未来有至少接近 1倍的装机容量增长空间, 根据在建项目的投产进度,我们预计到 2020年, 在建项目将全部投产,即相比 2018年装机容量增长近50%。同时公司根据实际情况,过往对在建风电项目审慎计提减值准备,提供了较好的风险防御。 大股东拟注入海上风电资产。 中闽能源拟向大股东福建投资集团发行股份和可转换公司债券购买中闽海电 100%股权, 并向不超过 10名特定投资者非公开发行可转换公司债券募集配套资金。 中闽海电目前已获核准建设莆田平海湾海上风电场一期、二期和三期项目,本次重组将注入一期和二期项目,三期由于尚未开工,将培育至满足注入条件后再注入。 一期项目总装机 50MW,2018年实现净利润 6357万元,盈利能力远高于中闽能源存量项目。二期项目总装机 246MW,是一期项目装机容量的约 5倍,是中闽能源目前风电装机容量的 59%,预期将于 2021年 2月全部并网,将显著提升公司盈利能力。 福建省规划到 2020年,风电装机容量达到 500万千瓦, 而 2018年全省风电装机容量仅 300万千瓦。 盈利预测与估值。 不考虑中闽海电的资产注入,预计公司 2019-21年将实现归母净利润 1.69、 2.86、 3.02亿元; 考虑资产注入(假设 2019年 6月完成),则对应的归母净利润分别为 2.07、 4.60、 6.74亿元。在不考虑资产注入的情况下,对应 2019-21年的 EPS 分别为 0.17、 0.29、 0.30元/股。 参考可比公司估值,考虑公司内生及资产注入带来的高增长预期, 给予一定的估值溢价。 由于公司 2019年项目陆续投产以及资产注入预期,其主要的业绩爆发期和估值溢价在 2020年,我们给予 2020年 17-20倍 PE,对应合理价值区间4.93-5.80元/股, 首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。 (1) 公司在建的陆上风电项目因政策、技术等原因,投产进度不及预期。 (2)国家政策快速推进风电和光伏的平价和竞价,电价下降。 (3)中闽海电资产注入进程不及预期。
华宏科技 机械行业 2019-05-14 7.32 -- -- 9.25 -4.15%
12.46 70.22%
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公司是汽车拆解行业龙头。主营两项业务:汽车拆解设备和电梯零部件。2018年分别约占比收入的69%和31%,利润分别是0.82亿元和0.75亿元。公司是民营企业,机制灵活,母公司是全国500强。目前国内主要竞争者还有:湖北力帝、安阳锻压、南通锻压、台湾正合兴等,竞争力较强的仅有湖北力帝。过去受下游准入限制,拆解设备需求小,公司下游客户国内仅有700家(美国有3万家),一旦放开下游准入,公司有望迎来大发展。公司在汽车拆解设备行业内的口碑非常好,有望成为行业发展的最大受益者。 报废汽车拆解政策有望带来拆解设备需求大量增加,潜在成长空间16倍。2019年5月6日,李克强总理签署国务院令,公布《报废机动车回收管理办法》,主要内容包括:一是废除“五大总成”(发动机、方向机、变速器、前后桥、车架)只能作为废金属强制回炉冶炼的规定。二是取消报废车企业资质许可制度。我们认为,影响:1、五大总成可以直接回收,拆解企业利润有望增加,投资和回收报废汽车的动力增加。2、放开行业准入将吸引新的投资者入场,汽车拆解设备需求有望增加。目前我国汽车拆解市场仅有167万辆,金额66亿的规模,按照目前我国保有汽车2.4亿辆和时间推算年报废汽车可达1000万辆,汽车拆解市场规模有望达1100亿元(“五大总成”市场空间700亿元,汽车拆解市场400亿元),下游潜在成长空间约16倍。 受益废钢价格回升,下游盈利改善,公司利润率也从2016年开始触底反弹。目前公司下游汽车拆解的主要产品是废钢,废钢的价格决定了公司下游的盈利状况,而下游的盈利又决定了对公司设备的需求。根据前瞻产业研究院测算,2019年全国废钢行业加工设备市场规模将达到121.7亿元,2024年有望达300亿元。目前钢铁行业整体盈利改善,钢价维持高位,废钢需求和废钢设备需求增长有望持续。 受益地产销售竣工增加,2019电梯业务也将改善。公司电梯业务占比收入约31%,虽然那2018年公司电梯业务盈利下滑,但我们认为主要原因在于2018年整体地产竣工较少,电梯需求较低,随着2019-2020年的竣工增加,公司电梯业务也将见底改善,盈利增长可期。 估值与建议。我们预计公司19-21年EPS分为0.58/0.82/1.15元,对应19年PE15倍,19年工业机械行业PE中值20倍,均值24倍,PB中值2.6倍,其他专用设备行业19PE中位数25倍,均值28倍,PB中值2.6倍。作为汽车拆解行业龙头,面临行业放开市场准入的极优的行业契机,未来几年市场空间或将极大增长,公司的盈利增速或将大幅高于机械行业增速,给予公司19年20-22倍PE,对应价值区间11.6-12.76元,18年BPS为5.1元,给予公司2.0-2.5倍PB,对应价值区间10.2-12.75元。综合考虑,我们认为,公司合理价值区间为11.6-12.76元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 5.67 -- -- 5.79 -0.52%
5.81 2.47%
详细
公司2018年归母净利增长16%。2018年,深圳燃气实现营业收入127.41亿元,同比增加15%。归属于上市公司股东的净利润10.31亿元,同比增加16%。其中,管道燃气收入74.94亿元,同比增加27%:燃气批发收入4.78亿元,同比增加18%;石油气批发收入25.6亿元,同比基本持平;瓶装石油气收入5.36亿元,同比增长10%。以上分产品收入可见,公司收入增加主要源于主业管道燃气收入增长,其中2018年公司深圳地区的电厂燃气销量达到8.56亿方,同比增长30%。 公司毛利率微升,销售费用率和管理费用率下降,财务费用率上升。2018年,公司综合毛利率20.95%,同比微升0.22个百分点。其中管道燃气毛利率23.74%,同比减少2.35pct;燃气批发毛利率5.8%,同比上升1.38pct;石油气批发毛利率3.43%,同比减少1.24pct;瓶装石油气毛利率35.62%,同比减少1.91pct。2018年,公司销售费用率7.51%,同比下降0.38个百分点。管理费用率1.35%,同比下降0.14个百分点。财务费用率1.26%,同比上升0.31个百分点。 公司作为深圳市燃气龙头,区位优势明显,同时积极异地拓展。根据公司2018年报披露,公司积极推进深圳市城中村管道天然气改造,全年进场施工27.9万户,完成改造8.27万户(2017年9万户)。同时公司积极发展工商、锅炉改造、学校改造、医院、食街等客户,预计每年可新增燃气销量6000万立方米。在做好深圳本地市场的同时,公司积极拓展异地项目,2018年新增6个异地城市燃气项目,异地净增19.59万户,同比增加19%。深圳作为一线城市,人口持续增长,公司内生外延并举,我们预计未来燃气销量增速将持续高于全国平均水平。 盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有的净利润11.33、12.25、13.47亿元,对应EPS为0.39、0.43、0.47元。参考可比公司估值,给予公司2019年18-20倍PE,对应合理价值区间7.02-7.80元,维持优于大市评级。 风险提示。(1)管道燃气上游价格大幅上升;(2)燃气安全事故;(3)深圳市城中村改造不及预期。
高能环境 综合类 2019-04-18 11.86 -- -- 12.07 1.26%
12.01 1.26%
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土壤修复龙头,业绩高增长。公司是土壤修复的龙头企业。主要业务包括三大板块:土壤修复、固废处理、危废处置,客户主要包括政府、工业企业。公司成功收购宁波大地、中色东方和扬子化工等公司,有效补强危废板块,土壤修复市场进一步释放,公司订单高增长,随着募投项目逐渐放量,公司业绩高增长可期,盈利能力有望显著提升。2018年营收37.62亿元,同比增长63.2%,归母净利润3.25亿元,同比增长69.1%,2019Q1营收6.84亿元,同比增长36.83%,归母净利润0.55亿元,同比增长76.7%,2018加权ROE13.45%,同比增加4.18个百分点。 土壤法落地实施,污染详查过半,订单有望加速释放。《土壤污染防治法》2019年1月1日正式实施,2017年7月开启的土壤污染详查目前已过半,各地土壤污染情况也越发明晰,我们认为,随着相关标准的完善及推行,地方政府日益重视,土壤修复有望步入高速成长期。截止2018年年末公司土壤修复新增订单20.79亿元,同比17年增长99%。2018年全国土壤修复市场容量约为135亿元,未来五年按年化40-45%增速增长,2023年市场规模有望达726-865亿元,公司2018年市占率约为15%,我们认为,公司作为修复龙头,资质及技术完备,项目经验丰富,具有较强的品牌影响力,市占率有望提升。 固废进入运营期,期待危废利用率提升。公司拥有固废运营项目2个,在建项目4个,前期手续项目4个,托管运营项目1个,合计已投产1700吨/日,总规模8800万吨/日,我们预计公司2019年有望投产4个垃圾焚烧项目,合计3200万吨/日,固废板块进入运营期,有望为公司贡献稳定现金流,同时提升公司的毛利率水平。危废板块,公司通过并购,目前拥有8个危废运营项目,合计牌照处理量50.47万吨。截止2018年底,危废板块新增订单14.07亿元,未来产能增量有望超60%,我们认为,危废子行业景气度高,未来随着产能利用率提升和存量项目改造完成,在危废管理愈加严格、行业集中度逐渐提高的趋势下,公司产能利用率仍有提升空间,危废板块加速增长可期。 估值与建议。我们预计公司19-21年EPS分为为0.71/0.93/1.23元,公司作为土壤修复龙头,受益市场加速释放,市占率有望提升,业绩高增长有保障,未来固废、危废运营资产将贡献稳定现金流。参考19年可比公司平均19倍PE估值,PEG平均为0.89,我们认为,公司具有技术优势和品牌影响力,项目经验丰富,市占率有望提升,18-20年有望保持较快的业绩增速(年均复合增速47.5%),因此,我们给予公司2019年PEG0.45-0.50,对应PE估值21.4-23.8倍,对应合理价值区间15.19-16.90元,首次覆盖,给予“优于大市”。 风险提示:土壤修复市场需求不达预期;项目投产不达预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-04 8.35 -- -- 9.14 9.46%
9.14 9.46%
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公司2018年营收增长30%,归母净利增长35%。2018年,公司实现营业收入410.11亿元,同比增加30%;归属于上市公司股东的净利润43.64亿元,同比增加35%;实现扣非后归母净利41.85亿元,同比增长30%。基本每股收益0.63元,分红预案为每1股派现金0.2250元,分红比例维持在35%。公司经营活动现金流192.19亿元,同比增长6%。公司的营收增长得益于售电量及上网电价的同步提升。2018年,公司完成上网电量1472亿千瓦时,同比增长17%;平均上网电价0.314元/千瓦时,同比增长8%。2018年,公司火电板块收入增长54%,主要来自新机组的投产及现有机组利用小时数提升;水电板块收入增长11%,主要源于来水较好以及政策性让利减少带来的电价提升;风电、光伏板块收入增长分别为51%及75%,主要来源于新机组投产及消纳情况改善。 毛利率持平,管理费用率和财务费用率下降。2018年,公司综合毛利率40.41%,较2017年微降0.17pct;其中电力板块毛利率40.10%,同比减少0.23pct。毛利率下降主要由于2018年的煤价成本较2017年有所上升,以及毛利率较低的火电板块营收占比增加。2018年,公司销售费用下降12.22%,销售费用率与上年基本持平。管理费用率2.94%,同比下降0.22个百分点。财务费用率12.37%,同比下降3.05个百分点。公司管理费用率及财务费用率的下行体现了良好的成本管控能力。2018年,公司投资收益为5.22亿元,同比增长51%,权益法核算的长期股权投资收入增加。 终止配股消弭业绩摊薄风险,雅砻江中游建设添业绩助力。公司于2019年2月发行公告终止配股方案,消弭配股带来的业绩摊薄风险。我们认为2018年公司资产负债率有所下降,未来有能力通过自有资金或债务融资完成对雅砻江中游的投资。预计雅砻江中游的两河口、杨房沟电站将在2021年开始投产,对应2021-2023水电装机增速分别为5%,15%,5%;待两河口、杨房沟电站建成后,有望贡献超过42亿元每年的息税前利润。 盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有的净利润45.54、48.60、52.01亿元,对应EPS为0.67、0.72、0.77元。参考可比公司估值,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间9.38-10.72元,维持优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;利率变化的财务风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-08 7.82 -- -- 8.50 8.70%
8.79 12.40%
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水火并济、风光互补的综合电力公司。国投电力于2002年借壳湖北兴化上市,主营发电业务,发电收入占公司营业收入的95%以上。截至2018三季度,公司水电控股装机1672万千瓦,处于行业领先地位;火电控股装机1576万千瓦,自2015年来持续快速上升,水火均分局面渐入佳境。公司所处的公用事业行业的稳定属性使得公司的财务指标变化相对平稳。2017年,公司ROE 为10.58%,资产负债率70.85%,资产周转率0.15次。 雅砻江流域持续开发提供水电稳定增量。公司在手水电资源包括云南国投大朝山机组、甘肃国投小三峡机组以及雅砻江流域的水电开发经营权,公司持股52%的雅砻江流域水电开发公司是雅砻江的唯一水电开发主体。随着中游两河口、杨房沟电站建设的逐步推进,我们预计公司2021- 23年水电新增装机增速分别为5%、15%、5%。待项目建成稳产后,两河口水电站预计年出厂电量189亿千瓦时,贡献息税前利润33亿元;杨房沟水电站预计年出厂电量63.83亿千瓦时,贡献息税前利润9.11亿元。我们认为公司水电业务凭借优质的资产质地,优先上网的权利以及公共事业本身的逆周期属性,受经济周期影响较小,能够在经济下行周期为投资者提供稳定的回报;公司在建机组投产后,将在水电业务的稳定属性之上,再添成长动力。 火电反转格局明朗,盈利修复在望。自2015年来,公司火电机组密集投产,业务占比逐年提升,装机容量由2015年的976万千瓦上升至2018H1的1576万千瓦,且新投产装机均为百万千瓦机组,具有装机先进、发电效率高的结构性优势。截至18Q3,火电上网电量已超过2017全年水平。2018年前三季度,火电电价上调带来营业收入上升,全社会用电量增长奠定上网电量增长基础,但煤价高企挤压企业盈利水平。自9月以来,全国煤炭产量增速高于火电发电量增速,电厂库存持续处于高位,供需反转初现,确立煤价下行趋势。我们认为动力煤价格若持续下跌,将带来火电业务的大幅盈利改善,贡献业绩弹性。 盈利预测和估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润38.23、44.31、46.37亿元,对应EPS 分别为0.56、0.65、0.68元/股。参考可比公司估值,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间9.10-10.40元/股,给予优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;利率变化的财务风险。
金海环境 机械行业 2018-09-10 10.85 -- -- 11.42 5.25%
12.00 10.60%
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2018H1营业收入同比增长3.87%。公司发布2018年半年报,实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%。归母净利润0.49亿元,同比下降3.49%;扣非归母净利0.47亿元,同比减少1.12%;基本每股收益0.23元;上半年经营性活动产生的现金流为0.39亿元,同比增加75.03%。 毛利率微降,费用有所增加。公司实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%,其中一季度营业收入1.45亿元,同比增加9.48%;二季度营业收入1.53亿元,同比减少0.93%。2018年1-6月份综合毛利率为32.97%,同比下降2.14pct。公司财务费用大幅下降。公司销售费用1850万元,同比增加17.25%,主要源于收入增加导致的运输费用增加;销售费用率6.22%,同比上升0.71pct。管理费用2582万元,同比增加11.33%,主要系薪资调整及增加内部管控成本;管理费用率8.68%,同比上升0.58pct。财务费用-19.2万元,同比下降114.21%,费用大幅减少主要是汇兑损益减少所致;财务费用率-0.06%,同比下降0.54pct。 深耕空气过滤材料行业,高性能过滤材料投产助力业绩增速。2018年8月,公司自主研发的高性能过滤材料生产线建成投产。该产品为公司承担的浙江省重点研发计划项目“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”专项成果,生产的产品除了可以去除空气中的PM2.5、PM1.0细颗粒物外,还能有效抑制和杀灭细菌等有害微生物,在通风、空调和净化工程中具有广阔的应用前景。产品具有高过滤效率、低阻力、长寿命的特点,有望借助低成本优势实现进口替代;预计项目达产后可实现年营业收入3.5亿元,税后净利润7786万元。我们认为该产品有望在家庭、医院、学校、商场等场景实现广泛应用,公司有望借助现有的客户资源优势,通过具有高附加值的产品进一步强化拿单能力,提升毛利率水平。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归母净利润分别为0.96亿元、1.09亿元,对应的EPS分别为0.46元、0.52元,参考可比公司估值,并考虑高性能过滤材料投产对公司拿单能力以及毛利率水平的巩固,给予公司2018年26-28倍PE,对应的合理价值区间11.96-12.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)宏观经济下行,空调需求下滑;(2)航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期;(3)汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期;(4)原材料价格波动;(5)汇率波动。
开滦股份 能源行业 2018-09-06 6.24 -- -- 6.44 3.21%
6.48 3.85%
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河北地区煤焦一体化龙头。公司地处河北唐山,主营业务为煤炭开采及洗选、炼焦、煤化工产品的生产销售,主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品。大股东为开滦集团,持股44.12%,属河北省国资委下属企业。此外,中国信达资产管理公司2017年通过认购非公开增发持股22.24%。 煤炭资源优质,盈利稳健。公司煤炭资源地处开平煤田东南翼,位于华北重要的炼焦精煤基地,主产优质稀缺肥煤,年产能810万吨,保有储量6亿吨。此外,公司大股东开滦集团合计拥有在产煤矿产能2760万吨(已剔除上市公司产能),其中炼焦煤1970万吨,动力煤790万吨;在建煤矿产能1680万吨,主要位于内蒙古、新疆和河北蔚州,预计2019-2020年投产。近几年,公司洗精煤产销量基本稳定,外销比例在60%以上,由于近年来精煤价格显著上涨,公司煤炭业务收入显著上涨,毛利率从2014年的31.2%提升至2017年的48.3%,显著贡献业绩。 焦炭业务弹性大,未来有望受益环保进一步趋严。公司下属三家焦化子公司:承德中滦(持股51%、170万吨焦炭)、迁安中化(持股50%、330万吨焦炭)、唐山中润(持股94%、220万吨焦炭),合计焦化产能720万吨,权益产能458.1万吨,产能规模位列上市焦化公司前列。公司焦化业务具备较强的成本优势,其中自产精煤1/3用于自用炼焦,剩余约800万吨精煤需要外购,由于公司位于河北唐山,距离港口较近,使用进口焦煤有效降低综合成本。整体看,公司焦炭产/销量基本平稳,仅去年因受环保限产影响略有下滑,我们认为,焦炭业务业绩主要取决于焦炭焦煤价差,目前受益于去产能和环保限产,焦炭价格屡创新高,价差不断增大,盈利显著回暖。鉴于蓝天保卫战三年计划,环保有望常态化,焦炭业务有望延续高景气。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS为0.59/0.69/0.77元(18年BPS 6.45元),对应PE估值分别为10/9/8倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为17倍,考虑当前行业现状,给予公司18年业绩13~15倍的PE,对应合理价值区间为7.67~8.85元(2018年PB为1.2~1.4倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:受河北环保影响大幅限产,外购焦煤价格大幅上涨。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-04 3.73 -- -- 4.25 13.94%
4.69 25.74%
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利空或已出尽,这个时候应该再次看好华电国际。公司2018年上半年归母净利润仅有9.9亿元,二季度单季度仅有3亿元,较一季度下降3.9亿元。 直观上可能会认为公司业绩降幅太大,投资价值不大,但我们认为这个时候应该再次看好华电国际,因为二季度一向都是公司的业绩低点,前期也有调整,基本面仍是持续改善的趋势,我们认为利空或已出尽。由于火电股目前利润率太低,煤价弹性非常大,如果动力煤价格回落到550-600元/吨之间,公司年化业绩完全可能再增加20-25亿元,如果煤价回落至500元/吨公司业绩或许可能增加至50-60亿元,因此,我们认为,公司2018年的业绩是20或25亿元并不重要,煤价下跌带来的业绩改善幅度太大,今年业绩并不是决定公司投资价值的核心因素。 2018上半年归母净利润9.9亿元,去年同期亏损2.1亿元。公司2018上半年营业收入415亿元,同比增长13%,实现归母净利润9.9亿元,同比扭亏,EPS 为0.1元,主要受益于供热增加,电价提升以及发电利用小时上升。 2Q 盈利环比1Q 回落属于正常季节性回落。公司2018Q2完成发电量477亿度,同比上涨9.7%,1Q 发电481亿度,同比增长6.7%,利用小时同比改善;2Q 电价0.403元/千瓦时环比1Q 的0.413元/千瓦时回落0.01元/千瓦时,我们认为,电价回落主要因为低价的水电发电量增加,火电二季度占比回落所致。由于2季度是传统供热淡季,1季度由于有较大的供热收入,因此,通常二季度都是火电公司一年中业绩的最低点,正如2017年1季度华电还有0.2亿元的利润,而二季度就亏损2.4亿元。 煤炭价格顶部区间已现,电力未来盈利有望持续改善。今年以来,煤价在2月见顶后就明显回落,在煤炭产能增长的同时,7月煤炭产量在受制库存高企和进口增加的影响下还发生了负增长2%的情况,我们认为,这反映了全球格局下的煤炭产能过剩或许已经发生,至于煤炭潜在的进口限制已经不反映煤炭未来供需矛盾的全球格局,一方面限制进口一定导致国际煤价回落,另一方面煤炭还有大量产能在建等待投产,而今年上半年的投产进度并不算快,我们预计未来1年内可能看到大量产能投产,届时煤价可能看到比较明显的下跌,火电将迎来更大的上涨空间。 利空出尽,估值见底,公司反转即将开始。公司是火电龙头,煤价弹性最大,拥有火电装机超4000万千瓦,我们维持公司18-20年业绩24.74/31.74/34.48亿元的盈利预测,对应EPS 分别为0.25/0.32/0.35元。目前公司的可比公司2018年PE 估值平均为22倍,我们认为,公司作为火电占比高且现货煤最多的公司之一,若煤价下跌,则具备更优的煤价弹性,因此我们保守给予公司18年20-22倍PE 估值,合理价值区间5-5.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤价上涨;电价下调;用电量增速不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 6.07 -- -- 6.94 14.33%
6.94 14.33%
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2018H1归母净利同比增长11.60%。公司发布2018年半年报,实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%;归母净利润6.38亿元,同比增加11.60%; 基本每股收益0.22元;公司营业收入上升主要由于电厂和工商用户天然气销售量增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为9.07亿元,同比增长18.67%。 毛利率微降,费用管控良好。公司实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%,其中管道燃气业务收入38.10亿元,同比增加27.26%;石油气批发业务收入11.15亿元,同比增加4.52%;燃料工程及材料业务收入6.61亿元,同比增加6.21%;瓶装石油气业务收入2.79亿元,同比增加14.17%; 天然气批发业务收入2.22亿元,同比增加56.38%。2018年1-6月份综合毛利率为21.73%,同比下降1.35pct。公司销售费用率、管理费用率同比微降,财务费用率微升。公司销售费用44975.18万元,同比增加9.79%,主要由于市场拓展费用有所增加;销售费用率7.29%,同比下降0.69pct。管理费用7849.11万元,同比增加14.91%,主要由于计提限制性股票费用增加;管理费用率1.27%,同比下降0.06pct。财务费用7696.60万元,同比增加41.12%,主要由于借款规模增加及利率上涨;财务费用率1.25%,同比上升0.19pct。 深耕深圳与异地扩张并举,调峰储备库投产后有望增加业绩弹性。2018H1,公司天然气销售量13.76亿立方米,YOY29.52%,超过全国天然气表观消费量17.5%同比增速;其中深圳地区天然气销售量同比增长18.11%,主要来自电厂销气量提升。公司异地扩张持续发力,深圳以外地区天然气销售量4.51亿立方米,YOY 64.47%,上半年新增6个城市燃气项目。我们认为随着深圳地区电厂的逐步投产以及城中村改造的进展,公司销气量有望稳步增长。 与此同时,公司建造的深圳市天然气储备调峰库投产在即,投产后带来10亿立方米每年的气源周转能力,将有效保障气源供给,并贡献天然气贸易收入。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为10.90亿元、15.28亿元,对应的EPS 分别为0.38元、0.53元,参考可比公司估值和公司未来接收站投产带来的全产业链运营优势,给予公司2018年22-25倍PE,对应的合理价值区间8.36-9.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)天然气门站价上调,影响供气成本; (2)国际油价波动影响公司LPG 价格和销量; (3)上游气源供应不足风险; (4)接收站投产进度不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-15 14.76 -- -- 14.63 -0.88%
14.63 -0.88%
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2018H1归母净利同比增长59.08%。公司发布2018年半年报,实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%;归母净利润5.00亿元,同比增加59.08%;扣非归母净利3.56亿元,同比增加23.68%;基本每股收益0.65元,同比增加58,54%;公司归母净利大增主要由于处置官窑市场的投资收益和营业收入的增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为4.34亿元,同比微降0.04%。 毛利率回升,三费费率保持稳定。公司实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%。其中,固废业务收入8.02亿元,同比增加18.07%;燃气业务营收7.91亿元,同比增加18.29%;供水业务营收4.25亿元,同比增长4.54%;污水处理业务营收1.03元,同比增长14.93%。营收增加主要因为固废板块多个新增项目投产及原有项目增产、燃气业务销售上升。18年1-6月份综合毛利率为33.97%,同比上升2.85pct。公司管理费用率、财务费用率同比微升,销售费用率微降。公司销售费用3226万元,同比增加0.54%,销售费用率1.41%,同比下降0.23pct;管理费用1.46亿元,同比增加32.03%,管理费用率6.36%,同比上升0.74pct;财务费用1.03亿元,同比增加16.90%,财务费用率4.52%,同比上升0.01pct。销售费用率微降主要因为销售人员薪酬下降,管理费用率增加主要因为公司新增并表单位及科研投入增加,财务费用率微升主要由于银行借款增加导致利息支出增加。 多个固废项目稳步推进,广东省陶瓷行业“煤改气”助力燃气业务。公司加快固废细分产业布局,重点推进危废业务进展,顺德垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)预计10月投产,廊坊垃圾焚烧二期(500吨/日)预计年底建成,公司固废项目稳步推进,预计固废业务将稳定增长。 2018年5月,广东省发布《打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,公司于1月完成佛山南海燃气30%股权的收购,成为全资母公司,佛山市陶瓷占全省三分之一以上,南海区产能约占佛山市18%,而公司是南海区唯一一家管道燃气供应商,我们预计陶瓷行业的“煤改气”将有助于推动公司燃气业务的快速发展。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为7.93亿元、9.19亿元,对应的EPS分别为1.04元、1.20元,参考可比公司估值和公司业务拓展,给予公司2018年17-19倍PE,对应的合理区间17.68-19.76元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名