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张磊

海通证券

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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-12 8.14 10.78 45.28% 8.55 5.04%
8.55 5.04% -- 详细
天然气发电上网电价调升&天然气采购价格调降。公司公告,晋江气电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,自2018年1月1日起执行;中海福建天然气印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格折合2.803元/立方米,自2018年1月1日起执行。l气电价格提升&气价下调带来较大利润改善。1)气电上网价格较去年均价0.5434元/kwh提升0.0513元/kwh,2017年公司上网电量22.32亿度,以此为计准测算,扣除增值税项,我们预计电价调升带来的毛利增长在1亿元左右;2)天然气价较去年的2.86元/立方米下降0.057元/立方米,去年天然气气耗0.1925立方米/kwh,发电22.84亿度,折算下来用气量4.4亿立方米,按此测算,若气价全年维持在2.803元/立方米的水平,扣除增值税项,带来成本的下降在2300万元左右。 晋江气电2018年利润有望显著增长。根据上述测算,气电上网价格提升以及天然气价格的下降对公司带来的毛利增长合计1.2亿元左右,扣除所得税(25%税率),这两项调整合计有望带来9000万元左右的净利润增长。目前替代电量政策仍未确定,晋江气电全年盈利情况需等替代电量下发后方可更为明确。 风电规模增长持续增长将推动公司业绩稳步提升。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,假设煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-23 16.18 18.29 17.09% 16.71 1.89%
16.49 1.92% -- 详细
广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。近日,广东省环保厅发布《广东省打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出2018年以建筑陶瓷制造企业为重点,实施工业染料升级工程,实施供气合同全覆盖。该计划囊括了全省合计230家陶瓷厂,998条生产线,其中佛山市陶瓷厂最多,总共有64家陶瓷厂,353条生产线,占整个广东地区三分之一以上。 公司在佛山市南海区拥有燃气特许经营权,南海区陶瓷产能占佛山市约18%。公司在佛山市南海区拥有特许经营权,是南海区唯一一家管道燃气供应商。根据《南海区2016年国民经济与社会发展统计公报》,2016年广东省佛山市陶瓷(墙地砖)总产量12.04亿m2,其中南海区2.2亿m2。我们按照每年20%的增速来计算,预计南海区2017年、2018年的陶瓷总产量分别为2.64亿、3.17亿m2。 陶瓷厂改造的天然气需求量大,或将推动公司业绩增长。假设2018年南海区30%陶瓷厂改造为天然气供能,预计南海区陶瓷厂2018年的天然气总用量达1.76亿立方米。公司2017年天然气销量为4.18亿立方米,即用气量将新增42%。假设单位燃气价格保持稳定,那么2018年公司的燃气销售收入将增加6亿元,占公司17年总收入的14%,从而带动公司的整体业绩增长。 公司看点。生态环境服务产业链布局,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP项目。同时,公司也持续扩展固废处理产业链。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,近年工业“煤改气”推动燃气销量迅速增长。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-20年实现归属于母公司所有者净利润为7.86、9.20、10.85亿元。对应EPS分别为1.03、1.20、1.42元。参照可比公司估值,给与18年公司18倍PE,对应目标价18.54元,维持买入评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-14 15.46 17.72 5.92% 17.24 7.21%
17.16 11.00% -- 详细
2017年公司净利增长7.12%。2017年,公司实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%,归属于上市公司股东的净利润222.61亿元,同比增加7.12%。基本每股收益1.01.元,分红预案为每10股派现金6.8元。归母净利增长主要源于售电的市场化转型、对外投资收益提升和财务费用压缩。同时,2018年一季度公司实现收入81.49亿元,同比增长3.75%;归母净利28.32亿元,同比增长4.59%。 公司毛利率上升,财务费用明显下降。2017年,长江电力实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%。其中电力收入496.22亿元,同比增加2.33%。公司综合毛利率61.21%,同比提升0.52个百分点。其中电力毛利率61.35%,同比增加0.50pct。毛利率微增上升由水电站发电效率的上升引起,主要源于完善的水雨情预测预报,联合调度深化洪水资源化应用以及设备健康水平稳步提升等。2017年,公司销售费用同比上升136.49%至1913万元,管理费用同比增加1.85%至8.40亿元,财务费用同比下降11.72%至58.97亿元,主要因为源于日均带息负债规模从而降低综合融资成本,以及受欧元升值影响,汇兑收益增加。 发电量创历史新高。在三峡水库、溪洛渡水库来水均偏枯情况下,2017年公司发电量2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%。三峡电站发电设备台年平均利用小时达到4398.78小时,同比增加3.32%。 公司深化布局配售电业务,加大长江中上游水电资源投资,加快国家水电业务发展,乌东德、白鹤滩电站生产筹备进入新阶段。公司组织成立重庆长电联合能源公司,完成乌江实业和聚龙电力的股权整合,增持成为三峡水利单一大股东,力求实现配售电业务的快速发展;增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,通过股权加技术双纽带为实施流域联合统一调度、发挥协同效应奠定基础。我们预计,随着国家电改的深化和电力市场化的推进,公司的生产与配售电业务将稳定持续发展。 盈利预测与估值。预计公司18-19年实现归母净利212.65、222.75亿元,对应EPS分别为0.97、1.01元,参考大水电高分红稀缺性给予2018年合理19倍PE,对应目标价18.43元,买入评级。 风险提示。(1)长江流域来水的不确定性;(2)安全生产风险;(3)电力供过于求,市场消纳存在风险。(4)电力体制改革以及税改带来的政策性风险。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 7.89 10.52 41.78% 8.42 4.21%
8.55 8.37% -- 详细
主营风电、热电联产、天然气发电,福建国资委为实控人。公司主营风力发电、热电联产、天然气发电等业务,同时积极开拓核电、光伏发电等领域,目前公司控股装机容量347万千瓦,其中风电66.4万千瓦,气电152.8万千瓦,热电联产123.61万千瓦。公司控股股东福建省能源集团为福建省省属大型国有独资公司,实控人为福建省国资委。 18年业绩增量判断。装机规模扩张(特别是风电)、煤价下跌预期、气电盈利回归平稳有望为18年业绩带来较大增量;我们根据装机规模等对于18年净利润进行了预测,在风电规模增长、煤价下跌、气电企稳等情况下,我们预计公司2018年净利润有望达到11.89亿元,同比增长49%。 风电:规模持续扩张,资源禀赋优异。公司风电场地处福建,17年利用小时数高达2837小时,盈利能力非常强。2017年,公司风电业务业绩表现亮眼,净利润4.6亿元,同比增长37%,已超越火电业务成为公司最大盈利来源。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 气电:有望回归稳态。气电业务利润受政策影响(物价局、经信委核定),涉及天然气价、替代电量等因素;晋江气电11-17年年均净利润1.5亿元,17年低谷仅0.15亿元,考虑到晋江气电的天然气调峰及发电调峰的作用,我们认为长期来看,其盈利性会处在一个较合理的均值水平,结合11-17年利润情况,考虑到净资产14.5亿元,我们预计8-10%%左右的净资产收益率或为长期合理水平,17年净利润处于低谷,18年有望回归至1.25亿净利润水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;天然气成本提升。公司净利润预测中包含了我们对于煤价、气电资产净利润的多种假设,可能存在不达我们预期的风险,参见我们做出的敏感性分析测算表格,结论仅供参考。
亿利洁能 医药生物 2018-05-04 5.41 6.25 18.15% 5.67 4.81%
5.67 4.81% -- 详细
公司近期发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营收157.46亿元,同比增长41.17%(追溯调整后,下同);归母净利润5.21亿元,同比增长69.14%;扣非归母净利润4.60亿元,同比增长606.72%;综合毛利率12.80%,同比提升1.05pct,期间费用率7.04%,同比下降0.7pct。2018年1季度,公司实现营收40.49亿元,同比增长44.50%,归母净利润1.34亿元,同比增长33.09%,扣非归母净利润1.66亿元,同比增长288.46%。 周期品价格上涨助推公司扣非利润大增。公司拥有煤炭权益产能700万吨/年、PVC权益产能20.5万吨/年、烧碱产能16.4万吨/年。2017年,公司煤炭销售均价同比提升76.87%至342.94元/吨,,烧碱均价同比提升68.01%至2873.04元/吨,PVC均价同比提升15.16%至5148.25元/吨。供给侧改革和环保限产等政策背景下,煤炭和化工周期品价格持续上涨,助推公司扣非利润大幅增长。 节能环保:持续加码。“微煤雾化”技术支撑公司持续发展。公司研发的“微煤雾化”技术,可使煤粉燃尽率达98%以上,锅炉热效率达90%以上,相对传统锅炉节煤30%以上,结合初始排放控制技术和烟气净化技术,烟尘、硫化物和氮氧化物的排放达到天然气排放指标。截止2018年3月,公司清洁热力项目已运营或试运营10个,915T/H,开工在建项目2个,160T/H,待开工项目2个,220T/H。此外,公司已完成10余个省区的市场布局,储备项目丰富,支持公司持续发展。现金收购优质光伏资产。公司以现金收购正利新能源49%股权和库布齐生态70%股权。正利新能源已建成并网地面集中式装机110MW,库布齐生态已建成并网地面集中式装机200MW。正利新能源和库布齐生态的光伏项目位于沙漠地区,光照时间长,利用小时数高于行业平均水平,具有较强的盈利性。 化工板块:循环经济产业链+供应链金融。公司积极打造以PVC为核心的循环产业模式,废气、废水、废渣接近零排放,同时围绕能源化工大宗商品行业深度开展代理采购、渠道分销、物流、云仓储等供应链综合解决方案服务,通过与产业链上下游企业合作的方式进行产业链优化,提高流动资金周转率,降低融资成本,优化资源配置。 盈利预测与估值。预测公司18-20年归母净利润6.92、8.10、9.27亿元,对应EPS分别为0.25、0.30、0.34元。公司在节能环保领域布局持续加强,参考同业估值,给予公司2018年25倍PE,对应目标价6.25元,维持“增持”评级。 风险提示。周期品价格回落;“微煤雾化”业务拓展不达预期。
信捷电气 电子元器件行业 2018-04-24 29.94 43.86 73.22% 33.96 12.82%
33.77 12.79%
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2017年收入同比增36.81%,净利润同比增23.57%。2017年,公司实现营业收入4.84亿元,同比增36.81%;归母净利润1.24亿元,同比增23.57%,基本每股收益0.88元;综合毛利率43.36%,同比降2.40个pct;期间费用率16.91%,同比增0.81个pct。2017年利润分配预案为:每10股派发现金红利1.42元(含税)。 下游复苏延续,积极推行整体解决方案,各项业务快速增长。2017年,公司下游尤其是数控机床、纺织机械等领域对公司产品的需求延续2016年下半年以来快速增长趋势,同时,公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等下游进行深层次挖掘,推出多套完善的行业解决方案。收入端,公司核心业务可编程控制器实现35.87%的高增长,驱动系统增速58.13%,人机界面实现25.37%的增长。 高新认证问题暂时影响净利润增速。公司利润增速低于收入增速,源于:(1)由于2017年公司高新认证,申报材料齐备性问题,暂未通过。使得实际所得税,由2016年接近14%提升至2017年21%。若剔除该影响,我们测算2017年公司归母净利润同比增速约35%。(2)原材料成本上升,综合毛利率同比下降2.4个pct;(3)期间费用率小幅提升,同比上升0.81个pct。公司实际具备高新技术企业认证条件,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 2018一季度延续快速增长。公司2018年经营目标为销售收入和净利润同比实现15%-30%增长。一季度工控产业延续和去年相近的高景气度,我们预计公司一季度的增速或将接近经营目标的上限。 可编程控制器:内资小型PLC龙头,收入增35.87%。2017年,该业务营收2.26亿元,同比增35.87%;毛利率55.85%,同比降1.16个pct。公司为内资小型PLC龙头,市占率逐年提升,我们预计2017年市占率逾6%。做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助打造完整PLC自动化系统。我们预计,在下游需求景气度延续推动下,2018年PLC业务有望实现25%-30%左右增速。 驱动系统:技术水准快速提升,收入大增58.13%。2017年,公司该业务实现收入1.22亿元,同比增58.13%,毛利率30.78%,同比基本持平。公司伺服业务主要发展方向为高性能伺服,下游3C、包装、印刷等领域对伺服需求持续增加;公司推出新品DS5系列高端伺服,具备刚性增益自适应、自调整功能,快速缩小同业差距。和PLC协同,提升整体解决方案市场竞争力。我们预计2018年伺服业务有望维持50%左右的增速,未来有望成为与PLC并驾齐驱的支柱业务。 人机界面、智能装置。2017年,公司人机界面营收1.10亿元,同比增25.37%;毛利率31.72%,同比降3.44pct。我们预计2018年该业务有望保持和2017相近的增速。公司智能装置业务实现收入2154万元,同比增6.51%;毛利率42.98%,同比降11.90pct。公司智能装置主要部件除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产,自主化率较高。公司智能装置研发水平持续提升,陆续推出新产品。 精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司计划在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,进一步提升市场竞争力及份额。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.77亿元、2.20亿元、2.70亿元;同比增速分别为42.96%、24.10%、22.84%,对应每股收益1.26元、1.56元、1.92元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格区间37.8-44.1元。“买入”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.61亿元、2.00亿元、2.45亿元,同比增长30.08%、23.90%、22.67%,对应每股收益1.15元、1.42元、1.74元。以37.8-44.1元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为32.9倍-38.3倍,与可比公司估值平均水平相当。
大元泵业 电力设备行业 2018-04-17 41.98 45.47 62.63% 65.64 10.30%
46.30 10.29%
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公司披露2017年报。2017年公司实现营业收入11.23亿元,同比增长46.36%;归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增加46.02%。扣非归母净利1.71亿元,同比增长48.41%。基本每股收益2.51元,同比增加28.06%,分红预案为每10股派发现金股利6.5元(含税)。 公司营业收入增加明显,毛利率微降,三费费率保持稳定(扣除汇率影响)。2017年大元泵业营业收入11.23亿元,同比增长46.36%。其中屏蔽泵收入6.17亿元,同比增长100.92%;农用泵收入4.78亿元,同比增长9.22%;配件收入891万元,同比减少5.41%。公司营业收入的增长主要源于屏蔽泵收入的快速增长。2017年公司综合毛利率为33.48%,比上年微降0.36pct。其中屏蔽泵毛利率39.46%,比上年减少1.09pct;农用泵毛利率26.37%,比上年减少3.63pct;配件毛利率32.46%,比上年增加5.59pct。2017年公司销售费用0.70亿元,同比增长34.09%;管理费用0.89亿元,同比增长36.36%;财务费用492万元,同比增长749.55%,财务费用大增主要由于美元汇率下跌所致。 受益于乡村振兴战略和“煤改气”政策推动,公司主营业务将保持快速增长。国家和党中央推出乡村振兴战略,有助于农用水泵行业景气度持续提升,公司多年来深耕农用泵市场,将凭借技术积累和资本优势在竞争中处于有利的地位。“煤改气”政策的推动有效助推燃气壁挂炉行业获得高速增长,并且随着我国南方居民对于冬季采暖需求的增加及全球化市场的到来将助推市场得到稳定的增长。2018年3月,国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,指出2018年争取天然气消费比重提高到7.5%左右,并强调推进天然气基础设施互联互通,完善储备调峰体系。随着调峰和储气体系的完善,“煤改气”将平稳顺利推进,持续拉动屏蔽泵的需求。公司是国内屏蔽泵龙头,我们预期将持续受益于煤改气的推进。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润2.46、3.11、3.76亿元,对应EPS为2.93、3.72、4.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,对应目标价64.46元,维持买入评级。 风险提示。(1)汇率变动风险;(2)原材料价格上升风险;(3)公司规模扩张引致的管理风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-30 3.70 4.00 -- 3.81 2.97%
4.39 18.65%
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公司披露2017年年报。2017年,公司实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%,归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比减少87.14%。基本每股收益0.044元,分红预案为每10股派现金0.18元。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭成本高企。 发电收入与售煤收入均同比上涨。17年,华电国际实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%。其中,发电收入616.34亿元,同比增加5.97%;售煤收入128.04亿元,同比增加938.93%。收入增加的主要原因是煤炭贸易收入增加,以及上网电价上调带来发电业务收入增加的影响。 毛利率大幅下滑。公司综合毛利率10.54%,同比减少12.05个百分点。其中发电毛利率13.49%,同比减少10.83个百分点;供热毛利率-7.87%,同比减少11.18个百分点;售煤毛利率-0.44%,亏损有所收窄。毛利率下降主要由煤价大幅上涨引起的发电、供热业务毛利率的下降,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。 管理费用率与财务费用率下降。管理费用同比减少2.28%至16.77亿元,管理费用率同比下降0.59个百分点至2.12%。财务费用同比增加2.65%至50.43亿元,财务费用率同比下降1.37个百分点至6.38%。管理费用减少主要来自公司的费用精细化管理。财务费用增加来自公司带息负债总额的上升以及市场利率的上浮。 政策推动18年煤炭产量增加,18年社会用电量或超预期带来盈利改善空间。《2018年能源工作指导意见》中指出,18年煤炭产量37亿吨,较17年增长7%,我们预计成本端煤价存在下降可能。结合统计局发布的18年1-2月数据,18年前两个月原煤产量5.2亿吨,同比增长5.7%,煤炭价格稳定且略有下降;若煤炭增产及煤价下降趋势持续,公司18年业绩有望得到大幅改善。同时,18年1-2月全国发电量同比增长11%,为13年8月以来的最高增速,其中火电同比增长9.8%。结合中电联对18年全社会用电量增长率5.5%的估算,我们预计全社会用电量的提升或超预期,带来公司收入端的好转。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润19.35、23.52、26.71亿元,对应EPS为0.20,0.24,0.27元。参考可比公司估值,给予公司2018年20倍PE,对应目标价4.00元,给予增持评级。 风险提示。 (1)全社会用电量增速不及预期; (2)煤价持续高位; (3)电价下调; (4)环保政策力度高于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-26 13.79 18.11 15.94% 14.64 6.16%
17.00 23.28%
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公司于3月20日晚间披露2017年报。2017年,公司实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%,归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增加28.25%。基本每股收益0.85元,分红预案为每10股派现金2.0元。公司的营收增长得益于售水量增长、污水管网运营收入增加及燃气业务用户规模的增加,归母净利上升主要源于成本端增幅收窄。 公司毛利率上升,三费费率保持稳定。17年,瀚蓝环境实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%。其中,固废处理收入14.21亿元,同比增加7.01%;燃气收入14.14亿元,同比增加21.57%;供水收入8.98亿元,同比增加4.33%;污水处理收入1.88亿元,同比增加17.85%。收入增加主要源于固废处理业务及燃气业务收入增长。2017年,公司综合毛利率31.63%,同比微降0.76个百分点。其中固废处理毛利率40.05%,同比微增0.19pct;燃气毛利率21.05%,同比下降6.57pct;供水毛利率28.85%,同比增加4.77pct;污水处理毛利率37.27%,同比增加8.80pct。毛利率下降主要由燃气毛利率的下滑引起,主要源于本期天然气和液化气购销差价同比减少、2016年同期退税冲减了成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等。2017年,公司销售费用同比下降2.31%至6973万元,管理费用同比增加10.75%至2.94亿元,财务费用同比下降13.32%至1.79亿元;三费的费用率保持基本稳定。 公司布局生态环境服务产业链,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP 项目,破解垃圾围城的“瀚蓝模式”得以再次复制。同时,公司也持续扩展固废处理产业链,通过设立合资公司和外延并购进入危废处理、农业固废处理领域。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,销售的管道天然气量及液化天然气量同比均增加了20%以上。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与估值。预计公司2018-20年实现归属母公司所有的净利润7.82、9.30、11.31亿元,对应EPS 为1.02、1.21、1.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示。 (1)固废项目建设进度不及预期; (2)天然气上游价格季节性波动; (3)环境综合治理模式的竞争加剧。
沃施股份 农林牧渔类行业 2018-03-22 35.17 38.17 45.24% 35.86 1.88%
40.14 14.13%
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园艺第一股。上海沃施园艺股份有限公司前身为成立于2003年的上海沃施园艺用品制造有限公司,目前以园艺用品的研发、生产和销售为主,兼顾园艺设计、工程施工和绿化养护等业务,主要产品涵盖手工具类、装饰类、灌溉类和机械类等四大园艺用品系列,为目前沪深两市园艺第一股。 拟并购切入燃气上游产业。公司2018年1月10日披露《重大资产购买报告书》,拟采用发行股份与支付现金相结合的方式购买中海沃邦48.88%的股权,进而控制中海沃邦50.36%的股权,持有其权益比例35.65%。本次重组包括两部分:(一)支付现金购买中海沃邦27.20%股权;(二)发行股份并募集配套资金购买中海沃邦21.68%的股权,交易对价合计21.996亿元。交易对手方山西汇景、山西瑞隆、博睿天晟承诺:中海沃邦2017-20年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于30960、36220、45450、55560万元。2016年中海沃邦实现营业收入、净利润分别为3.63、1.13亿元,同比分别增长56%、144%。中海沃邦通过签订产量分成合同(PSC合同),与中油煤合作开展石楼西区块天然气的勘探、开发、生产、销售业务,预计2021年左右产气量12亿立方米。在我国天然气需求不断增长,北方冬季气源紧缺的背景下,我们预计中海沃邦业绩将稳定增长,给沃施股份带来业绩增厚。 上市突破园艺产能限制。目前全球园艺市场主要集中于欧美,沃施股份产品定位准确,产品以外销为主,客户也集中欧美。未来随着中国城镇化和老龄化的推进,国内园艺用品市场需求将不断提升。公司2015年6月IPO,共募集资金净额1.5亿元,主要用于产品研发及方案设计中心建设、生产基地技术改造、营销网络建设等,项目达产后,将助力公司突破产能限制,加上公司注重研发和品牌的自主化,有望带动毛利率和市占率的持续提升。 盈利预测与估值。不考虑此次重组,预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润1000、1758、2270万元,对应EPS分别为0.16、0.29、0.37元/股。假设公司2018年底完成全部48.88%收购,2019年并表全年,募集配套资金的发行价也为30.03元/股,则要发行986万股,加上发行股份支付的数量,共增加3248.72万股,总股本至0.94亿股。考虑重组业绩增厚和发行股份摊薄,则2018-2020年归属净利润分别为0.10、1.80、2.21亿元,对应EPS分别为0.11、1.91、2.35元/股,参考可比公司估值,以及公司的高毛利率,给予公司2019年20倍PE,对应目标价38.2元,给予增持评级。 风险提示。(1)资产重组进度不达预期或者不成功;(2)收购标的公司的业绩未达到承诺;(3)气田产气量低于预期,(4)人民币汇率高企,公司汇兑损失增加。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-19 6.89 7.86 0.26% 7.17 2.43%
7.11 3.19%
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公司于3月13日晚间披露2017年报。2017年,公司实现营业收入1524.59亿元,同比增加10.36%,归属于上市公司股东的净利润17.93亿元,同比减少82.73%。基本每股收益0.11元,分红预案为每10股派现金1.0元。公司的营收增长受益于17年下半年燃煤电厂标杆上网电价的上调以及利用小时的提升,归母净利下滑的主要原因是燃料价格上升带动成本增加。 公司毛利率下滑,三费上升但费率保持稳定。2017年,华能国际实现营业收入1524.59亿元,同比增加10.36%。其中,电力及热力收入1489.25亿元,同比增加32.03%;港口服务收入2.32亿元,同比微降2.10%;运输服务收入0.73亿元,同比下降30.97%。公司综合毛利率11.31%,同比减少10.46个百分点。其中电力及热力毛利率10.73%,同比减少10.70个百分点;港口服务毛利率-16.40%,亏损幅度较16年显著缩窄;运输服务毛利率37.13%,同比增加11.73个百分点。毛利率下降主要由电力及热力毛利率的下滑引起,主要源于煤炭价格同比大幅上涨。公司销售费用、管理费用与财务费用均有所上升,三费的费用率保持基本稳定。公司投资收益为22.12亿元,同比下降7.17%。营业外收支为净支出3.75亿元,同比下降265.05%。 装机优势显著,受益于火电行业淘汰落后产能带来的集中度提升,以及18年煤炭产量增加带来盈利改善空间。截至2017年底,公司控股装机容量10.43万兆瓦,权益发电装机容量9.20万兆瓦,装机规模、先进性及清洁性优势显著。根据能源局发布的《2018年能源工作指导意见》,2018年将继续促进煤电转型升级及结构优化,淘汰高污染、高能耗机组400万千瓦。结合中电联对18年全社会用电量增长率5.5%的估算,我们预计全社会用电量的稳定提升以及淘汰落后产能带来的集中度提升将推动公司收入端的稳定向好。同时18年煤炭产量37亿吨,较17年增长7%,预计成本端煤价存在下降可能,行业盈利反弹可期。 盈利预测与估值。预计公司2018-20年实现归属母公司所有的净利润67.66、71.64、74.92亿元,如不考虑增发,对应EPS为0.45、0.47、0.49元。由于公司非公开发行已获证监会核准,我们预计增发将在18年完成,增发募资作为项目建设的资本开支,预计短期内对利润表的影响较小。增发后总股本160亿股,摊薄后2018-20年EPS分别为0.42,0.45,0.47元,参考可比公司估值,给予公司2018年19倍PE,对应目标价7.98元,维持增持评级。 风险提示。(1)全社会用电量增速不及预期;(2)煤价持续高位;(3)电价下调;(4)环保政策力度高于预期;(5)火电去产能力度不及预期。
山大华特 医药生物 2018-02-13 22.83 37.00 104.65% 26.50 16.08%
26.50 16.08%
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高校控股企业,业务多元。公司的第一大股东为山东山大产业集团有限公司,持股20.72%,实际控制人为山东大学。公司借助山东大学的科技人才以及科研成果的孵化引进优势,在医药、环保两个主营领域取得了出色的业绩,同时也从事教育、材料、电子信息、物业出租与管理等业务。2017年前三季度,公司实现营业收入13.47亿元,同比增长22.73%;实现归属母公司的净利润2.16亿元,同比增加35.55%;销售毛利率为69.03%,同比增加11.7PCT;销售净利率为29.84%,同比增加15.03PCT,均创近年新高。 环保领域综合治理方案提供商。公司下属的环保工程公司、环保分公司和环保科技事业部从事环保业务。公司拥有多项环保技术及产品,涉及水处理、大气治理以及人工湿地建设等领域。环保工程公司主要经营脱硫、脱硝、除尘等大气治理以及省煤器节能等业务,是国内烟气治理的先驱企业之一,技术实力雄厚。公司环保分公司聚焦水处理领域,是二氧化氯发生器产品标准的起草单位。据公司2017年半年报,其二氧化氯发生器在国内市场处于领航者地位。同时新产品次氯酸钠设备形成销售能力。环保科技事业部主要从事人工湿地、工业污水处理等生态治理业务,掌握污泥处理、土壤修复等环保技术。国家发改委预计,“十三五”期间,城镇污水处理及再生利用设施和城市黑臭水体整治控源截污设施的投资规模将达7344亿,市场空间广阔。公司凭借技术和经验优势,在污水处理领域大有可为。 医药业务聚焦儿童医疗和保健领域,增长空间巨大。公司医药业务由子公司达因药业经营,现有产品主要涉及儿童药品、食品和用品领域。儿童药品主要包括维生素AD滴剂(伊可新)、复方碳酸钙泡腾颗粒(盖笛欣)、甘草锌颗粒(伊甘欣)、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂、二巯丁二酸胶囊等,其中“伊可新”为中国驰名商标。据公司2016年年报,“伊可新”多年来市场占有率在同类产品中始终保持第一。2017年上半年,公司医药业务发展迅猛,实现营业收入5.89亿元、净利润2.52亿元,分别同比增长37.54%、55.02%。 盈利预测与估值。预计公司2018-2019年实现归属母公司所有的净利润3.51、4.24亿元,对应EPS分别为1.50、1.81元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2018年25倍PE,对应目标价37.5元,给予买入评级。
威星智能 电子元器件行业 2018-01-18 27.60 21.76 24.49% 28.79 4.31%
28.79 4.31%
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国内领先的智能燃气表供应商。浙江威星智能仪表股份有限公司成立于2005年8月,2017年2月于深交所上市。公司为国内领先的智能燃气整体解决方案供应商,已形成覆盖民用、商业及工业等领域的IC卡智能燃气表、RF远传智能燃气表、物联网智能燃气表、超声波燃气表等四大计量及智能控制系列产品和相关解决方案,遍布全国31个省市自治区,几百家城市燃气公司,并远销多个海外国家和地区。随着城镇化推进和燃气普及率的提高,燃气表的精细化管理需求不断提升,预计公司各项产品需求将稳步增长。公司实际控制人黄文谦持股23.15%,也是公司董事长。第三大股东为中燃科技,是港股上市公司中国燃气(00384.HK)的全资孙公司,中国燃气为中国最大的城市燃气运营商之一,截至2017年9月底,业务覆盖国内342个城市燃气项目,威星智能作为中国燃气增值服务业务的一部分,是其在智能燃气领域的重要布局。 燃气表市场空间广阔,公司把握智能化变革良机,有望提升市场份额。“十三五”规划,到2020年我国天然气产量将达到2070亿方,供应量3600亿方,若实现供需平衡,则产量及消费量的期间CAGR分别为8.92%、13.27%,相比“十二五”增速均有提升。2020年城镇气化率由2015年的42.8%提高到57%,天然气占一次能源比重由2015年的5.9%提高到10%。到2020年全国气化人口4.7亿人,以每户3.5人,每户1台燃气表计算,则全国燃气表的市场空间为1.34亿台,对比目前的市场销量还有274%的增长空间。且燃气表的使用周期不超过10年,还有持续的更新需求。燃气表行业目前正经历由传统膜式表向智能化转变时期,威星智能产品全部为智能化产品,并且在超声波燃气表等前沿产品上占据先发优势,未来市场份额有望提升。 募投项目突破产能限制。公司IPO共募集资金净额2.27亿元。募集资金主要用于智能燃气表建设项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金。公司的IC卡智能表、远传表产能利用率均在100%以上,急需扩张。募投项目达产后,公司IC卡智能燃气表、远传燃气表、电子燃气表将分别新增年产100、40、10万台产能,助力公司突破产能限制,增强研发能力和盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利润6391、7917、9392万元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.08元。参考可比公司估值,考虑煤改气带来的确定性行业机会以及公司的产能扩张保障业绩增长,给予公司2018年36倍PE,对应目标价32.76元,给予买入评级。 风险提示。(1)募投项目进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)煤改气进度不及预期;(4)行业竞争加剧,毛利率下降。
新界泵业 机械行业 2018-01-16 6.27 8.13 57.86% 6.67 6.38%
6.77 7.97%
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“煤改气”屏蔽泵市场空间广阔。新印发的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》相比此前发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,在“煤改气”时间和空间范围上均有扩大。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》提出,“2+26”城市2017-21年“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,假设每个壁挂炉配套一台屏蔽泵,按照目前屏蔽泵约160元/台的市场价,则预计总市场空间超过19.2亿元。 如果5年完成改造则年均3.84亿元;如果按照中央三年的补贴政策,地方政府在3年内完成则年均6.4亿元空间。同时,按照规划,未来北方14省中“2+26”以外的城市“煤改气”也有可能推进,则市场空间还将大大扩展。 隐藏的屏蔽泵新星。新界泵业成立于1984年,位于“水泵之乡”温岭,专注水泵三十余年,是行业领先者,拥有潜水泵、深井泵、污水泵、屏蔽泵、家用增压泵、不锈钢泵六大产品线。近年来,公司在屏蔽泵领域频频发力,2015年公司“高效智能变频屏蔽泵”项目获“国家火炬计划产业化示范项目证书”。2016年公司屏蔽泵出口收入增长79.84%。同时,2016年9月,公司完成德国WITAWilhelmTaakeGmbH公司100%股权、波兰HEL—WITASp.z.o.o公司100%股权的收购。WITA集团是屏蔽泵领域专业制造商,涵盖供热、卫生和暖气领域,其拥有近55年的技术沉淀和先进制造经验,拥有全球顶尖的循环屏蔽泵核心零部件制造工艺和生产经验。在目前全球屏蔽泵市场被德国、美国等欧美企业主导背景下,公司通过并购整合,将跻身世界屏蔽泵一流品牌行列,从而有望使公司国内屏蔽泵市场份额迅速提升。 公司泵业务布局完整。除屏蔽泵的发力外,公司近年通过内生和外延并举,积极布局。2016年并购无锡康宇,布局二次供水领域。同年6月收购控股子公司老百姓泵业剩余30%股权,布局不锈钢水泵。同年10月,全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,打造先进自动给水设备研发和制造基地。在此基础上公司剥离环保业务,聚焦传统优势主业,业绩实现好转。2017年前三季度公司实现营业收入10.90亿元,同比增长17.90%,归母净利润1.30亿元,同比增长37.50%。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利润1.50、2.06、2.60亿元,对应EPS分别为0.29、0.40、0.50元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年21倍PE,对应目标价8.4元,维持买入评级。
法兰泰克 交运设备行业 2018-01-04 16.66 15.51 63.61% 17.36 4.20%
17.36 4.20%
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欧式起重机龙头。公司主营欧式中高端桥、门式起重机、电动葫芦及工程机械部件的研发、制造及销售,产品应用于装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材和造纸等行业,客户涵盖卡特彼勒、中国中车、宝钢集团、通用汽车、玖龙纸业等。公司生产的欧式起重机具有重量轻、轮压小、设备高度低、噪音小的优势,可以降低客户厂房建造的初始投资,在日常使用中有效降低运行能耗,提升生产效率,综合性价比高。公司的控股股东、实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇,二人合计持有公司55.29%的股份。 主营业务稳定增长,具有核心部件的自主研发生产能力。公司的营收增长稳定,2017年前三季度营业收入为4.22亿元,较去年同期增长14.46%;归母净利为4341万元,较去年同期增长18.80%,营收增长主要由于起重机行业的整体复苏,尤其是工程机械板块的迅速增长。桥、门式起重机占公司营业收入的比重维持在70%左右,毛利率达到26%。公司实现了起重机主要设备,包括主梁和电动葫芦的自行制造,公司自制电动葫芦作为主要起升结构的起重机比重占全部电动葫芦起重机的比重达到56%。2017年前三季度,公司净利率为10.28%,资产负债率较低,为27.38%。公司借助“一带一路”持续拓展海外市场,17H1实现海外市场销售收入4552万元,同比上升48%,占主营业务收入的17%,营收占比和增长率均有上升。 投资回暖叠加更替需求,促进起重机行业整体回升。根据中国重型机械工业协会会刊《中国重机通讯》统计显示,17年前三季度起重机产品产量同比增长7%,达到867.96万吨。至17年10月,全社会设备工具购置部分的固定资产投资完成额达到9.19万亿元,累计同比增长率达到7.43%,体现了社会生产规模的阶段性扩张。起重机行业经历了近5年的低迷期,生产企业对起重机的更替需求持续积累并集中释放,结合固定资产投资及下游企业利润回暖,共同推动了行业在17年的爆发式增长。由于公司下游客户行业分散,对单一行业的依存度较低,周期性风险分散,使得公司利润增长更为稳健。我们认为,法兰泰克作为国内欧式起重机的龙头,受益于起重机行业的周期性爆发及”一带一路”的市场拓展,业绩确定性强,未来成长空间显著。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润7584,9353,10928万元,EPS分别为0.47、0.58、0.68元。参考可比公司估值,考虑到公司稳健的业绩增长预期以及次新股特性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价20.30元,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名