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胡毅

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360517060005,曾就职于中银国际证券有限责任公司,招商证券股份有限公司...>>

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长园集团 电子元器件行业 2018-05-23 17.78 25.00 45.43% 17.78 0.00% -- 17.78 0.00% -- 详细
格力集团拟要约收购公司20%股权,不以谋求控制权为目的。公司收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元/股的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,长园第一大股东藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购系格力集团响应国家及珠海市政府发展实体经济的号召,以进一步促进长园集团的稳定发展为前提,做大做强其制造业板块的战略投资行为,不以谋求长园集团控制权为目的。要约收购期限为收购报告书全文公告之次一交易日起30个自然日。若要约成功实施,格力集团在未来12个月内将不通过二级市场增持长园集团股份;若要约收购未成功,格力集团的一致行动人金诺信、格力金投将在6个月内减持其持有的长园集团全部股份。 若要约收购完成,望有利于公司股权的稳定和长期发展。公司原控股股东长和投资从2013年初起开始减持股票,沃尔核材及其一致行动人从2014年起持续增持公司股份,开始了公司近四年的股权之争。今年1月公司与沃尔核材达成和解,长园集团同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权,沃尔核材同意向山东科兴转让长园集团5.58%的股份,沃尔核材及其一致行动人还于3月13至23日期间减持了长园5%股权,公司股权之争已解决。目前长园集团仍无实际控制人,公司股票估值较低,市净率不足3倍,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 长园集团各子公司均为细分行业龙头,三大板块协同发展。公司具有优秀的并购基因和整合能力,从热缩材料起家,经过不断并购整合形成了智能制造、电动车功能材料、电气设备三大板块,每个子公司均为细分行业龙头,上市以来业绩复合增速近30%。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目今年将有较大增量贡献。公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。 盈利预测、估值及投资评级:在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,预计公司2018-2020年归母净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-11 12.61 16.90 41.54% 13.00 3.09% -- 13.00 3.09% -- 详细
员工持股计划落地,彰显公司发展信心。根据公司公告,公司已完成员工持股计划购买,成交金额总计89797.94万元,成交均价11.56元/股,对应7770.4万股,占比总股本2.00%,锁定期为2018年5月8日-2019年5月7日。根据持股计划草案,目前预留不超过25200万份的次级份额,将根据2018、2019年业绩考核结果分配给有突出贡献的骨干员工。员工持股计划的落地,彰显出公司对与自身发展的信心,也将刺激公司管理团队及相关员工的动力,继续保持公司发展动力。 多晶硅料价格企稳,高效perc单晶需求旺盛。进入四月后,国产多晶硅料价格企稳回升,市场均价已在135元/千克左右,从三月125元/千克左右的低位企稳回升8%左右。伴随630抢装带来的下游需求,多晶硅料价格有望在继续维持。据我们调研了解,目前市场对于高效单晶组件需求非常旺盛,单晶perc电池片报价已至1.6-1.65元/W,常规单晶电池片价格在1.5元/W左右。我们认为,今年分布式光伏需求的结构性增长,以及单晶硅片价格下行带来的成本下降,高效单晶硅片的市场竞争优势。经过多年的发展,单晶perc技术已经被市场广泛认识,随着领跑者、分布式等下游需求结构性增长,单晶perc组件、电池片的需求将会迎来爆发。 电池片产能持续释放,单晶perc有望提升盈利能力。公司现有的单晶perc产品效率已达到21.30%,新疆项目单晶PERC效率将达到21.50%。随着公司现有3个GW单晶生产线perc工艺环节的加入,公司单晶电池片产销将继续保持旺盛,同时单瓦盈利有望提升0.05~0.1元左右。此外,公司还将在今年10月、12月陆续竣工成都3.2GW单晶、合肥2.3GW多晶电池片产能。我们预计今年公司电池片产销量有望达到7GW,并且随着单晶perc电池片占比提升,电池片盈利水平也将提升。 盈利预测、估值及投资评级。基于硅料价格,电池片价格企稳回升,我们预测产品年内均价有所上调,公司盈利能力有望提升,基于公司目前已投产的项目进行测算,暂不考虑有规划但未启动建设的产能项目,我们略上调盈利预测,预计2018~2020年公司归母净利润可实现26.18、40.02、45.12亿元,对应当前股价PE分别为19.2、12.6、11.2倍。参考行业估值水平,并考虑到公司年内产能大幅提升带来的2019年显著的成长性预期,给予2018年业绩25倍估值,上调目标价至16.9元,维持“强推”评级。 风险提示。分布式光伏政策变化,下游装机需求不及预期,公司电池片、硅料新增产能不及预期
麦格米特 电力设备行业 2018-05-09 39.90 45.00 64.11% 42.30 6.02% -- 42.30 6.02% -- 详细
独到见解: 公司依托电力电子技术和三大研发平台进行多产品布局,各产品间技术同源具有较好的协同效应。公司是技术驱动型企业,定位于服务行业龙头客户,下游行业虽多但公司经营效率较高,将不断拓展新产品和市场,打造电力电子平台型企业。 投资要点 1.电力电子平台型企业,产品布局进入收获期 麦格米特成立于2003年,管理层多数具有艾默生等外资企业背景,先在平板电视电源行业成长为行业龙头,之后依托电力电子技术和三大研发平台,不断交叉应用及技术延伸,完成了在智能家电、工业自动化和工业电源领域的产品平台化布局。公司是技术驱动企业,研发投入在营收10%以上,主要客户均为行业龙头,过去3年营收和归母净利润复合增长33%和46%,经营效率较高,毛利率30%左右而净利率仍达到10%。公司拟采用发行股份方式收购子公司少数股东股权,一季报业绩靓丽预示全年增长将显著提速。 2.家电电控业务将受益于消费升级,智能卫浴产品需求将爆发 公司平板电视电源为行业龙头,电视大屏化、智能化等趋势将提升对电源要求,公司技术优势显著份额将持续提升。公司以工业变频技术升级传统家电,家电功率转换器在变频微波炉、变频空调等领域已成为格兰仕、新科空调、松下等企业供应商,还将加强变频热泵及冰箱、洗衣机等领域产品研发及推广,家电功率转换器产品将充分受益于消费升级带来的渗透率提升。目前我国智能卫浴产品尚处于市场导入期,公司具有电力电子核心技术和卫浴行业丰富经验,与小米合作智能卫浴产品爆发增长。 3.工控产品将持续进口替代,新能源汽车业务有望超预期增长 我国工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动,需求持续增长,本土品牌通过高性价比和本土化优势,正持续进口替代。公司在PLC和变频器、伺服系统领域有多年积累,在轨交、工程机械、注塑机和机床等行业为行业龙头供货,将持续快速增长。公司在新能源汽车领域切入北汽供应链,服务于多款乘用车及部分物流车车型,并从销售核心驱动部件逐渐转向PEU产品,产品价值量大幅提升,今年将大幅增长。 4.工业电源产品壁垒高毛利率稳定,下游行业持续拓展 公司在电源领域逐渐由家电转入毛利率更高的工业电源市场,已覆盖医疗、通信、大功率LED 显示、新能源汽车等行业,主要客户包括飞利浦、Electrochem、西门子、魏德米勒、洲明科技、光阳科技等。医疗电源产品将随全球医疗器械需求增长而快速发展,5G通信的发展将提升通信设备电源需求,公司的工业电源业务将持续稳健增长。 5.投资建议: 1)在不考虑收购子公司股权带来的业绩增厚和股本摊薄情况下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为1.74、2.22、2.88亿,同比增长49%、28%、29%,EPS为0.96、1.23、1.59元。 2)假设公司2018年顺利完成3个子公司少数股东股权的收购,并假设其2018年利润全年并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.36、3.04、3.93亿,同比增长102%、29%、29%。不考虑募集配套资金3000万元的影响,预计2018-2020年EPS为1.13、1.46、1.88元。 3)考虑到公司收购子公司股权将增厚业绩的预期,参考同行业公司估值水平,公司质地优秀享受一定估值溢价,给予目标价45元,对应收购子公司股权前2018年47倍PE,收购后2018年40倍PE,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示: 收购子公司股权进展不及预期,新能源汽车业务产品价格下降,新产品拓展低于预期。
天顺风能 电力设备行业 2018-05-07 6.11 9.50 55.74% 6.39 4.58% -- 6.39 4.58% -- 详细
1.2018年一季度业绩8192.70万元,同比增长2.29%,基本符合预期 2018年一季度公司实现营业收入6.01亿元,同比增长14.29%;实现归母净利润8192.70万元,同比增长2.29%,对应EPS0.046元;扣非后归母净利润7708.86万元,同比增长10.82%;一季度为风电行业传统淡季,叠加大雪以及农历新年影响下游开工,公司业绩基本符合预期。 同时公司预计2018年1-6月份实现归母净利润2.41亿元-3.13亿元,同比增长0-30%。预计第二季度公司实现盈利1.59亿元-2.31亿元,同比增长-1.14%-43.81%,环比增长93.99%-182.18%。 2、毛利率环比略有下滑,期间费用率同比有所降低 公司一季度综合毛利率26.21%,环比下滑1.17个百分点,预计主要系塔筒价格相对锁定,而钢材价格处于高位所致,随着钢价企稳,公司毛利率有望企稳回升。 一季度期间费用率15.23%,分项来看:销售费率用同比下降2.68个百分点至2.44%,主要系公司海外订单交货方式由目的地交货改为船沿交货,导致运费同比下降;管理费率用同比下降2.08个百分点至5.53%;财务费率用同比上升1.85个百分点至6.51%,主要系公司电站以及塔架等业务扩展,融资需求增加所致。 3、在手订单同比大增,风塔业务持续发力 截至2018年一季度末,公司在手订单18.45万吨,同比大幅增长48.87%。 随着海外风电需求增长趋于稳定,公司2017年以来开始发力国内风电塔筒业务,并取得显著成绩。2017年公司新签塔架订单378163吨,同比增长32.19%;生产401468万吨,同比增长34.26%;销售381438吨,同比增长28.76%。 公司与国内一线风机厂商金风科技、远景能源以及大型风电场开发商四大六小都形成了紧密的合作。公司目前已形太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地,并新增南昌联营生产基地。公司生产基地靠近国内主要风电场,并通过技改等方式积极扩张,应对国内新一轮风电复苏。 2017年国内风电新增装机容量19.5GW,同比下滑16.56%,而公司风机塔架销量逆势而上,主要得益于国际业务的稳定增长以及国客户的顺利拓展。 目前公司塔架全球市占率仅5-7%,随着国内风电新一轮上行周期,公司市占率有望持续向上。 4、积极推进风电场建设,弃风改善有望增厚 公司业绩公司积极布局风电场运营业务,2017年哈密宣力300MW风场首次实现完整年度的运营,合计实现营业收入2.39亿元;毛利润1.47亿元,毛利率61.63%;净利润9845.22万元,净利率41.24%。2017年哈密弃风率达33%,等效利用小时数仅1736小时,预计随着升压线路双回路另一条线路建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善,哈密风电场业绩将具备较大的向上弹性。 同时公司加快推进山东、河南3个风电场项目共计330MW募投项目的建设,预计2018年四季度有望全部实现并网。2018年公司计划新增开工180MW,目前已签订开发协议风电场规模合计750MW。预计公司未来每年将保持300MW左右的开工规模,并在2020年底形成1.5GW左右的在手运营风场。 公司风场储备资源丰富,开发积极,随着风场规模的增长以及弃风率的持续改善,公司电站运营将持续增厚公司业绩。 5.布局风电大叶片,渐入收获期 公司2016年完成对昆山风速时代收购,风速时代原为TPI原中国区团队,擅长风电叶片模具设计、制造。公司适时转变风速时代定位,放弃毛利率较低的叶片代工业务,转向叶片模具制造。公司在常熟设立叶片工厂,顺应风电行业发展趋势,定位于大型叶片制造,服务于公司“双海战略”。预计常熟工厂将于今年内实现出货,初期主要供应国内风电整机厂商,随着国外厂商认证通过,将与太仓工厂形成配套,服务于国际大客户。公司自2015年立项叶片业务,目前已渐入收获期。 6.投资建议 风电行业正处于新一轮复苏大周期,公司作为风电塔筒龙头,深耕风电行业多年,产品极具竞争力,国际客户口碑优秀,国内客户拓展顺利。公司围绕主营业务进行了多维度布局,风电场与叶片业务正迎来收获期;融资租赁服务也渐入正轨。2017年国内钢铁价格大幅上涨对公司毛利率形成了较大压力同时叠加汇率持续走强公司发生了部分汇兑损失,我们预计随着钢铁价格以及汇率趋稳,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2018-2020实现归母净利润6.69亿、10.00亿、12.05亿,对应EPS分别为0.38元、0.56元、0.68元。参考新能源行业的估值水平,我们给予公司2018年25倍估值,对应目标价9.50元,维持“强推”评级。 7.风险提示 风电装机量不及预期、政策退坡超预期、原材料价格大幅上涨。
长园集团 电子元器件行业 2018-05-07 17.35 25.00 45.43% 18.46 6.40% -- 18.46 6.40% -- 详细
1.2018年一季报营收同比34.97%高增长,归母净利润增长83.33% 公司第一季度营收15.77亿,同比增长34.97%,归母净利润0.81亿,同比增长83.33%,扣非后归母净利润0.23亿,同比下降29.49%,基本每股收益为0.06元。公司营收受智能工厂板块推动快速增长,扣非后利润由于财务费用增加而有所下降,公司一季报业绩整体符合市场和我们的预期。 2.运泰利与长园和鹰同比高增长,智能工厂项目今年将贡献较大增量 公司智能工厂板块同比实现高速增长,预计营收增速约50%。运泰利在进入芯片测试领域以来,在声、光、电各类测试方案全面推进,积极推进开拓新客户和项目,今年订单取得较快速增长。公司在非标自动化领域也有较大突破,主要来自汽车行业,预计全年都有较大贡献。运泰利在智能工厂领域已有了充分的技术储备和较多客户资源,包括电子、半导体、化妆品等行业,今年智能工厂项目也将开始落地。长园和鹰以往上半年收入较少,今年一季度也有较好表现,部分因为去年底有些未完成订单今年交付,更多来自下游需求持续快速提升。目前我国服装行业自动化裁剪设备的渗透率仍极低,劳动力成本上升、对产品良率和效率的要求推动服装行业产业升级进程加快,公司订单持续快速增长。和鹰去年在国内服装行业率先完成智能工厂的项目实施后,经验的积累推动项目施工周期大幅缩短,目前也正在推进多个项目,预计今年在智能工厂领域将大幅增长。 3.电动车功能材料和智能电网板块增长稳健 长园电子在汽车和消费电子领域都有较好增长,海外市场尤其是东南亚订单大幅提升。长园维安近两年逐渐从电池保护过渡到半导体领域,过压保护产品持续放量收入占比显著提升,预计一季度收入和利润同比增长30%和20%。长园华盛新产能投放后今年将有较大的提升,尤其三菱等海外客户大幅放量。长园中锂3月份以来订单快速增长,公司持续积极推进新客户拓展工作,目前除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩之外,还完成了天津力神、珠海光宇、ATL等大客户的认证工作,日本、韩国等海外客户也都已动送样,全年目标出货4亿平米。智能电网板块,长园深瑞的新产品不断进入,在国网以外占比持续提升,传统的配网业务取得较好增长,充电桩、微网、储能业务逐渐发力,海外、工程设计和运维等业 务基数较低保持50%以上增速,预计全年增长20%-30%。 4.综合毛利率同比增加1.26%,财务费用率较高影响短期利润 公司一季度综合毛利率46.46%,同比增加1.26%,主要是由于高毛利率的智能工厂板块占比提升。一季度销售费用率11.13%,同比降低2.60%,管理费用率24.77%,同比增加1.26%,主要是由于研发增加和人员增加引起工资费用上升。公司一季度财务费用1.46亿,同比去年增长了0.93亿,财务费用率9.28%,增长4.75%,主要是由于借款利息上升和汇兑损益影响。公司已和沃尔核材签订协议,将以11.93亿元转让长园电子75%股权,公司拟发行不超过9亿元可转债债券已对反馈意见进行回复,正等待审核,同时公司一季度起也开始减持可供出售金融资产,预计将大幅缓解公司的资金成本压力。 5.应收账款和应收票据小幅降低,经营性现金流同比有所改善 公司一季度末应收账款41.49亿,应收票据5.51亿,较年初分别同比降低1.1%和7.3%。公司在2017年报披露,对坚瑞沃能及其下属公司有应收账款及应收票据3.45亿元,公司4月28日公告了部分应收款项处理方案,将以略低于市场价采购沃特玛A类电池PACK,用于长园深瑞的储能解决方案,子公司长园深瑞和中锂新材将分别采购1亿元和0.62亿元,合计减少1.62亿应收款/应收票据,剩余1.84亿款项另行协商处理。公司一季度经营活动现金流量净额为净流出1.92亿,同比去年净流出2.58亿有所好转。 6.投资建议 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 7.风险提示 新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
英威腾 电力设备行业 2018-05-03 7.15 9.50 34.37% 7.42 3.78% -- 7.42 3.78% -- 详细
1.2018年一季度归母净利润增长195%,预告上半年增长0-20% 公司2018年一季度营业收入4.02亿,同比增长16.98%,归属于上市公司股东的净利润0.25亿,同比增长194.97%,扣非后归母净利润0.19亿,同比增长243.88%,一季报业绩和此前预告一致,符合市场预期。公司发布业绩预告,预计2018年上半年归母净利润0.91亿至1.09亿,同比增长0-20%,由于去年二季度公司转让参股公司部分股权获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,2018年上半年归母净利润增长39%-67%,同比持续高速增长。 2.工控和UPS较好增长,新能源汽车业务二季度望有所好转 公司工业自动化业务需求持续向好,因去年同期基数较高,收入增速有所放缓,预计一季度增长25%-30%。公司产品线布局完整,能提供整套行业解决方案,预计工控业务将继续较快增长,抢占外资品牌市场份额。UPS业务公司也已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,一季度预计增长约30%。新能源汽车业务公司以客车和物流车为主,一季度由于受补贴政策影响,物流车电控出货较少,二季度预计随着补贴政策的过渡期结束,物流车产销量将有较好的恢复,同时公司也在不断加快新的整车厂客户拓展,预计今年新能源汽车业务仍将快速成长。 3.毛利率略有下降,销售和管理费用率持续降低,汇兑损益影响财务费用 公司一季度综合毛利率为35.78%,同比降低1.11%,预计受上游原材料价格影响成本略有上升,同时新能源汽车业务因补贴政策影响价格承压,公司去年三季度实现了普林亿威的并表,其电机业务毛利率较低。公司一季度销售费用率和管理费用率为11.24%和22.36%,分别同比降低4.24%和1.22%,公司经营效率有所改善。一季度财务费用为714万,同比去年收益149万有所增长,主要是由于汇兑损益和利息支出有所增加,财务费用率1.78%,同比增长2.21%。 4.存货增长20.3%,经营性现金流略有好转 公司一季度末存货为5.94亿,较年初增长20.30%,预计主要是备货增加,与收入增长较匹配。应收账款为9.0亿,较年初增加8.56%,应收票据0.86亿,较年初降低5.21%。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.78亿,较去年同期净流出0.97亿有所好转。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业30倍以上估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标区间9.50-11.50元,维持“推荐”评级。 6.风险提示 固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2018-05-03 30.41 42.00 29.75% 33.96 11.67% -- 33.96 11.67% -- 详细
事项: 2018年一季度营收1.16亿,同比增长28.76%,利润总额0.35亿,同比增长22.06%,归母净利润0.27亿,同比增长9.65%。 投资要点 1.营收增长28.76%符合预期,受所得税率因素影响利润增长9.65%公司2018年一季度营收1.16亿,同比增长28.76%,利润总额0.35亿,同比增长22.06%,归母净利润0.27亿,同比增长9.65%,扣非后归母净利润0.24亿,同比增长14.08%。公司营收增长符合预期,利润增速低于收入增速,主要是因为去年未通过高新技术企业认定,去年四季度起所得税率从15%调整为25%,公司业绩整体符合市场预期。 2.高性能PLC 和高端伺服新产品导入进展较快,预计全年将较快增长受益于下游行业产业升级和公司行业解决方案的拓展,一季度PLC 和伺服产品取得了较快的增长,伺服产品增速较高,由于今年春节的影响发货较晚,实际订单增长速度高于收入增速。公司继续巩固PLC 产品的行业领先地位,带运动控制模块的PLC 也实现了部分生产销售,提供整体解决方案的能力有所增强,中型PLC 重点瞄准高端市场,在包装机、切割机上已有试用方案。伺服产品下游需求旺盛,新推出的高端伺服拓展进度较快,占伺服产品的比重持续提升,未来三年预计伺服系统都将处于高速成长期。 智能装备在纺织和五金加工等行业取得较大进展,公司产品自供率较高,行业竞争力强,正快速拓展至更多细分市场。 3.毛利率因产品结构变化和原材料涨价降低2.95%,销售和管理费用率均有降低公司一季度毛利率41.05%,同比降低2.95%,环比降低0.73%。公司毛利率相对较低的伺服产品增长较快,收入占比快速提升,一季度上游半导体材料、人机界面的液晶屏价格上涨对成本也有一定影响。一季度销售和管理费用率分别为5.89%和11.36%,同比降低0.70%和1.18%,经营效率有所提升。一季度财务费用37万元,财务费用率0.32%,较去年增加了1.12%,利息支出略有增加,主要是公司购买理财产品,投资收益为424万,较去年增加了222万投资收益。 4.存货增长20.78%,经营性现金流有所降低公司一季度末存货2.01亿,较年初增长20.78%,主要是由于上游原材料涨价,而且二季度通常为行业旺季,公司加大了备货。应收账款0.73亿,较年初增长47.53%,和去年同期持平。应收票据0.39亿,较年初降低41.42%,公司将票据用于支付供应商货款。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.06亿,同比去年净流入0.07亿有所降低,主要是因为备货增加、现金支付供应商货款较多。 5.投资建议我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.97亿、2.72亿、3.66亿,同比增长59%、38%、35%,EPS 为1.40元、1.93元、2.61元,对应当前股价22、16、12倍,参考同行业30倍以上估值水平,给予2018年30倍PE,目标价42元,维持“强推”评级。 6.风险提示固定资产投资增速下滑,公司新产品开发进度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2018-05-03 40.59 56.50 29.59% 45.98 13.28% -- 45.98 13.28% -- 详细
1.2018年1季度收入增长14.95%,扣非归母利润下滑77% 天赐材料2018年1季度完成收入4.36亿,同比增长14.95%;归母利润4.12亿,同比增长543.43%,扣非归母利润1419万元,同比下滑77.05%。一季度公司日化业务经营稳健,电解液出货量实现60%以上增长,带动收入端提升;受益于一季度公司出售容汇锂业获得3.97亿税后利润,公司归母利润实现大幅增长;而扣非利润的显著下滑,主要受公司1季度电解液产品售价下滑所致。 2.天赐材料Q1综合毛利率25%,背后是电解液行业的激烈竞争 天赐材料2018年Q1综合毛利率24.98%,较去年同期综合毛利率33.91%下滑9个点左右。电解液方面,我们预计公司电解液毛利率为25%-26%,较去年同期下滑幅度超过10个点。 一季度公司期间费用率为近19%,主要是正极材料等子业务并表推高管理费用。扣除新并表业务带来的影响,公司18年Q1期间费用率为15%-16%。 3.成本优势助力天赐材料不断提升市占率 我们在2017年年报点评中,比较了天赐材料与国内其他电解液企业的盈利水平,可以看到天赐材料有领先于行业近10个点的毛利率优势。凭借公司电解液业务纵向一体化布局和在六氟磷酸锂环节的技术进步,天赐材料在电解液市场的市占率已近从2016年22%左右提升至2017年26%左右,我们预计2018年有望达到30%及以上水平。 客户方面,2018年天赐材料除稳定为CATL、国轩高科等大型电池企业电解液供应以外,覆盖面也开始向中型规模客户扩张,如星恒电源等。海外动力电池客户方面,LG化学的动力电池电解液送样测试正在进行。 4.电解液市场总需求量回升,是公司完成2018年股权激励方案要求的关键条件 根据前期公司管理层股权激励方案,天赐材料2018年需要完成3.56亿归母利润(不考虑股权激励发生的管理费用),其中电解液业务为最主要贡献点。1季度以来,虽然动力电池行业出货量情况保持增长,但是受下游库存清理的影响,动力电池生产节奏同比来看尚未显著提升。天赐材料年初以来调整市场策略,定位为提高电解液市场份额,所以未来3个季度动力电池生产节奏带来的电解液总需求量规模,料将是天赐材料电解液业务盈利规模是否能够达到预期目标的重要条件。 5.新业务落地是公司业绩的边际增量 一季度,天赐材料持有正极材料、磷酸铁项目、氢氟酸等项目尚未正常生产,所以在一季报中此类业务还是利润表的成本费用项。根据与公司交流,磷酸铁项目4月份已经开始调试和试生产,2季度将逐步进入正常运营节奏,原为成本项的经营性业务将逐步成为利润贡献点。另外,公司计划在下半年投产的碳酸锂选矿及加工项目,或在4季度开始为公司贡献利润。 6.投资建议: 我们对于天赐材料在电解液领域的长期竞争力继续保持乐观,同时公司围绕下游客户开发和上游成本降低的布局,正在不断强化公司此业务的领先优势。 短期看,2018年一季度以来市场环境变化导致公司盈利下滑,但是我们认为随着下游市场需求节奏的提升,2~3季度或是电解液市场销量和销售价格的拐点,届时天赐材料电解液盈利水平有望得到提振。 考虑天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们预计公司2018~2020年EPS为2.39/2.10/2.70元,对应PE为18/20/16倍。扣除掉投资收益带来的利润影响,参考公司2018年业绩及行业估值35倍,维持目标价56.5元,维持“强推”评级。 7.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致全年盈利显著低于预期。
宏发股份 机械行业 2018-05-03 36.85 50.00 21.21% 43.30 17.50% -- 43.30 17.50% -- 详细
1.一季度营收增长18.58%符合预期,受汇兑损益影响利润微增0.66% 公司2018年第一季度营收15.96亿,同比增长18.58%,归属于上市公司股东的净利润1.67亿,同比增长0.66%,扣非后归母净利润1.59亿,同比下降1.34%。公司收入增长符合预期,利润增速由于汇兑损益影响略低于市场预期。 2.通用继电器增长超预期,电力继电器受国网下滑和汇率影响同比降低 通用继电器一季度发货7.67亿元,同比增长30.7%,一方面空调市场去年需求爆发,今年一季度下游厂商积极备货,带动家电继电器较快增长,另一方面,公司在华为、阳光电源等光伏逆变器龙头企业的销量也有快速提升。公司将继续推动在家电行业重大项目的认定,在小家电、光伏和新门类市场也将积极拓展,市场份额稳步提升。电力继电器一季度发货2.91亿,同比下降22%,国网的电表用量同比下滑,海外市场由于部分客户产品切换和汇率波动影响较大。国家电网电表招标已于3月底启动,二季度将是装表高峰期,公司在法国电网项目即将上量,海外业务也将取得较好增长,预计二季度电力继电器业务将有较好的恢复。 3.传统汽车继电器增速放缓,新能源汽车继电器高速增长 公司一季度传统汽车继电器发货2.89亿,同比增长5%,主要是由于国内汽车市场增长放缓,公司在海外市场尤其是美国及巴西增长较好。公司将继续积极推动整车厂全球件号的认定,同时加强PCB产品和新门类汽车电子产品如真空泵、应用电子模块的拓展。新能源汽车高压直流继电器一季度发货0.66亿,同比增长达64%。一季度新能源汽车产销量同比大幅增长,公司在比亚迪、汇川以及物流车项目也有较大放量,预计公司高压直流继电器市场份额仍将快速提升,全年将实现50%以上增长。 4.工控继电器增长较好,低压电器二季度起增长将提速 工控继电器一季度发货1.07亿,同比增长23%,主要客户施耐德、ABB等需求平稳上升,安全继电器产品在工业自动化、电梯、水泵等行业出货增长较好,公司的大工控产品即将落地,预计将在电梯、轨交、PLC等领域有较好贡献。低压电器业务一季度发货1.1亿,增长10%,二季度预计增长将提速。海外市场公司将加快美国市场断路器的上量,持续跟进重大新项目;国内市场公司也将加大对建筑电器和光伏项目的开拓。公司信号继电器将保持平稳增长,一季度出货0.67亿,增长18.9%,在灯控、油气转换等市场增长显著。 5.因产品结构变化、原材料和汇率影响毛利率同比下降,财务费用率同比增长2.43% 一季度毛利率39.61%,同比下降2.74%,和去年全年毛利率39.85%基本一致。一是由于产品结构变化,一季度毛利率略低的通用继电器增长较快占比提升,而高毛利率的传统汽车继电器占比下降;二是受上游原材料涨价影响成本略有上升;第三,公司海外市场多采用美元结算,汇率变动导致产品折算成人民币的单价略有降低。公司一季度销售和管理费用率分别为4.80%和14.66%,同比降低0.40%和0.36%,体现经营效率的提升。一季度财务费用为3885万元,同比增加了3351万元,占去年税前利润总额的12%,主要是由于汇兑损益较多,财务费用率2.43%,同比增加2.04%。 6.投资建议 我们预计公司2018-2020年归属股东净利润为8.59亿、10.75亿、13.49亿,EPS为1.61元、2.02元、2.54元,维持给予目标价50元,对应2018年31倍估值,维持“推荐”评级。 7.风险提示 宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。
汇川技术 电子元器件行业 2018-04-30 33.26 40.00 26.06% 34.96 5.11% -- 34.96 5.11% -- 详细
事项: 公司2017年营收47.77亿,同比增长30.53%,归母净利润10.60亿,同比增长13.76%。2018年一季度营收9.75亿,同比增长24.73%,归母净利润1.96亿,增长13.94%。 投资要点 1.公司2017年利润增长13.76%,2018Q1增长13.94%,符合市场预期 公司2017年营收47.77亿,同比增长30.53%,归母净利润10.60亿,同比增长13.76%,利润增速低于收入增速,主要是由于原材料涨价导致毛利率略有降低、人员增加和研发投入较大提升了销售及管理费用率。2018年一季度营收9.75亿,同比增长24.73%,归母净利润1.96亿,增长13.94%。公司年报及一季报业绩与之前业绩预告相符,整体符合市场和我们的预期。公司拟以16.64亿股为基数,每10股派发现金红利3元。 2.通用自动化业务高增长将持续,电梯一体机二季度有所好转 公司通用自动化业务2017年通过行业+技术+品牌营销战略,在手机制造、印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业快速增长,同比增长78%。2018年一季度通用自动化产品持续突破,我们预计同比实现40%以上增长,预计全年通用伺服产品增长50-60%,PLC控制产品将增长约50%,通用变频将增长40%-50%。目前公司在通用伺服和低压变频领域已做到国内品牌第一,但市场份额仍有极大提升空间,预计未来五年市占率仍将快速提升。电梯一体机业务去年在国产品牌市场占有率持续提升,与多家跨国企业达成合作,实现收入11.21亿,同比增长16%,今年一季度受地产行业影响订单有所下滑,但二季度有所好转,全年有望实现10%增长。 3.新能源汽车一季度翻倍以上增长,集成式电控和动力总成研发稳步推进 公司新能源汽车业务2017年受到补贴政策影响,收入的增速低于发货量的增长,整体实现收入9.14亿,同比增长8%。公司在客车电控上的发货数量保持平稳,物流车电控产品快速增长,销售约3万套电控或总成产品,乘用车动力总成产品实现部分车企定点并开始批量供货。2018年一季度,公司新能源领域(主要为新能源汽车)订单1.09亿,同比增长144%。公司在客车领域增长开始恢复,大客户宇通一季度新能源客车销量约1900台,同比去年500台大幅提升。同时公司稳步推进新一代高性能、高功率密度的客车集成式控制器、物流车动力总成、乘用车三合一动力总成等产品的开发。预计今年公司在客车和物流车领域望实现较好增长,板块全年预计增长30%,乘用车领域有望突破更多国内主流车企,2019年有望实现较大的业绩贡献。 4.高研发投入影响2017年利润率,2018Q1三大费用率都同比降低 公司2017年销售费用4.41亿,同比增长44.06%,销售费用率9.23%,同比提升0.87%,主要是由于人员数量增加,今年一季度销售费用率9.21%,同比降低1.54%。公司2017年管理费用8.47亿,同比增加44.99%,研发投入达5.92亿,同比增加54%,研发投入占营收比重12.4%,管理费用率17.73%,同比增加1.77%,今年一季度公司管理费用率同比降低0.97%,费用管控取得较好成效。公司2017年财务费用率-0.55%,同比降低0.31%,今年一季度财务费用率-1.86%,同比降低0.58%,主要是存款利息增加。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.40、17.33、22.68亿,同比增长26%、29%、31%,EPS为0.81、1.04、1.36元,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,有望受益于工业互联网政策推动高速成长,以及在新能源乘用车领域的布局,维持目标价40元,对应2018年48倍PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示 固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-30 34.11 43.80 17.21% 39.39 15.48% -- 39.39 15.48% -- 详细
事项: 公司发布2018年一季报,一季度公司实现营业收入34.70亿元,同比增长29.14%;实现归母净利润5.43亿,同比增长23.57%;扣非后归母净利润5.06亿,同比增长19.70%。 主要观点 1.公司2018年一季度业绩5.43亿,同比增长23.57%,符合预期 公司2018年一季度实现营业收入34.70亿元,同比增长29.14%,环比下降37.09%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长23.57%,环比下滑58.96%,基本符合预期。其中一季度投资收益2.69亿元,主要系公司光伏电站转让收益确认。 2.一季度为新能源传统淡季,下游需求逐季向好 一季度是新能源行业传统淡季:农历新年前大雪叠加新年假期,光伏开工率大面积受到影响,行业下游需求较为清淡。公司为了引导下游电站光伏电池选型以及新扩产能消化,对于产品价格进行了一定程度的调整,公司综合毛利率同比下降9.42个百分点至21.91%。随着地面电站正常开工,领跑者招标推进,下游需求复苏迹象明显。多晶硅料价格企稳回升,电池片底价逐级提升。公司硅片以及组件产能均接近满产,预计随着“630”期限到来,以及下半年工商业屋顶备案项目的释放,光伏需求望逐季向好。 3.积极扩产、降本,打造全球单晶硅片龙头 2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,截至2017年末公司单晶硅片产能已达15GW;公司预计2018年将实现单晶硅片出货40亿片,同比增长82.07%,2018年末产能达28GW。并计划2019-2020年分别形成单晶硅片产能36GW、45GW。公司4月16日与云南楚雄年签订的10GW单晶硅片建设项目,正是基于公司三年期发展战略的推进。预计随着公司新增产能的投放,公司非硅成本或将降显著下降,毛利率有望持续向好,公司盈利能力望持续增强,全球单晶硅片龙头呼之欲出。 4.组件供不应求,单晶航母逐渐成型 公司着力打造“LONGi”品牌,推动单晶硅片、组件品牌一体化,提升下游客户认知度,并取得显著成效。2017年公司实现单晶组件出货4702MW,国内组件出货排名第一,其中外销3508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%。截至2017年底公司已形成组件产能6.5GW,较2016年底提升30%。公司计划在滁州新建5GW单晶组件产能,同时加大对原有组件工厂产能技改提升,预计2018年底将形成12GW单晶组件产能。公司有望从单晶硅片龙头迈向组件环节龙头,品牌逐步深化、拓展,上下游一体化协调发展,单晶航母逐渐成型。 5.目标清晰、规划有序,打造全球清洁能源巨头 公司致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司,对外开启一体化品牌战略,大力推动国内、海外品牌推广活动。对内抓紧新技术研发,光伏电池以及组件效率不断突破世界记录,单晶硅片非硅成本不断降低,预计新增产能非硅成本将低于1元/片,新技术的开发料将支撑起国内平价上网需求,打破新能源成长补贴制约瓶颈。公司计划2018年硅片出货40亿片,组件出货7.5GW,自投电站并网600MW,营收达245亿元,公司目标清晰,规划有序,全球清洁能源巨头且行且近。 6.投资建议 公司作为全球单晶龙头型企业,战略目标清晰、执行落实有力,积极推动光伏发电平价上网,路径清晰可见。我们强烈看好新能源行业前景以及公司的长期发展。我们预计公司2018-2020实现盈利43.66亿、51.12亿、59.10亿。不考虑摊薄的情况下,对应EPS分别为2.19元、2.56元、2.96元,对应PE分别为16倍、13倍、12倍,参考新能源行业平均估值水平以及考虑到光伏平价上网后的长期成长性,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价格43.8元/股,维持“推荐”评级。 7.风险提示 政策扶持力度不及预期、产品价格大幅下滑。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-26 29.81 35.00 23.67% 31.22 4.73% -- 31.22 4.73% -- 详细
1.2017年净利润增长14%,2018Q1归母净利润增长71%超预期 公司2017年实现收入234.17亿,同比增长16.13%,净利润29.96亿,同比增长14.44%,公司收入和净利润增速符合市场与我们的预期。公司2018年一季度营收50.95亿,增长27.99%,归母净利润6.13亿,同比增长70.59%,扣非后归母净利润5.99亿,同比增长85.59%,公司利润增速远高于收入增速,主要由于公司转让甘肃、宁夏地区部分光伏电站51%股权,一季度投资收益达2.36亿。公司收入增长超出市场预期,低压电器持续稳健增长,光伏业务增长明显提速。公司拟以本次利润分配股权登记日总股份数为基数,向全体股东每10股分配现金股利7元。 2.低压电器2017年增长14%,着力拓展行业客户,市占率料将稳步提升 公司2017年低压电器业务收入140.73亿,同比增长14.21%。三大主要产品配电电器、终端电器和控制电器分别增长13.92%、9.80%和21.43%。2017年,公司加强行业营销,一方面实施渠道再造,从传统的分销渠道到具有技术服务和客户整体解决方案、工程施工服务等综合服务能力的提升,另一方面全力拓展行业客户,深耕细分行业,关注客户需求,根据客户需求整合、调整业务。公司的诺雅克品牌全力聚焦高端行业市场,扩大品牌在HVAC暖通空调行业占有率,成功攻克多个业界知名OEM客户,我们预计今年低压电器业务仍将实现较好增长,长期看市占率仍有较大提升空间。 3.光伏电站运营业务快速增长,渠道和成本优势显著打造分布式龙头 光伏业务2017年收入87.94亿,同比增长18.16%。电池组件业务和EPC业务分别增长11.42%和13.75%,电站运营业务收同比增长53.22%。公司分布式光伏装机容量快速提升,截至2018年一季度末,公司装机容量1967.93MW,其中分布式装机容量619.22MW,占比31.5%。公司在全国有400多家核心经销商,2,800多个经销网点,形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系,尤其在华东地区有较强的区位优势,对于拓展户用分布式有较强的渠道优势。同时,正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链,配套丰富的工程总包与电站运维经验,是行业内较少的具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商,公司的融资成本在行业内也处于优势地位,成本优势凸显,有望打造分布式龙头企业。 4.投资建议: 我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润37.54亿、45.92亿、53.20亿,同比增长32%、22%、16%,EPS为1.74元、2.13元、2.47元,对应估值16、13、11倍PE,目前同行业公司2018年动态估值在20倍以上,考虑到公司的行业龙头地位,给予目标价35元,对应2018年20倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。 5.风险提示: 宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。
天顺风能 电力设备行业 2018-04-25 5.95 9.50 55.74% 6.39 7.39% -- 6.39 7.39% -- 详细
1.2017年业绩4.70亿,同比增长15.51%,基本符合预期 2017年公司实现营业收入31.69亿,同比增长40.03%;实现归属上市公司股东净利润4.70亿,同比增长15.51%,对应EPS0.26元;扣非后归母净利润4.20亿元,同比增长17.77%;公司业绩基本符合预期。其中第四季度实现营业收入9.64亿,同比增长30.82%,环比下降6.37%;实现盈利1.12亿,同比增长77.31%,环比下降3.43%。 2.国内客户拓展顺利,风机塔架业务持续发力 公司是全球风机塔架龙头型企业,与Vestas、GE等国际大客户合作紧密,历年营收一半以上来自海外。2017年以来公司发力国内风电市场,凭借良好的品牌效应、优秀的服务能力以及合理的产能布局,取得了显著的成就。2017年公司新签塔架订单量378163吨,同比增长32.19%;生产401468万吨,同比增长34.26%;销售量381438吨,同比增长28.76%。与国内领先的风机制造商金风科技、远景能源以及四大六小电力集团都形成了紧密的合作关系。 公司目前已形成太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地,并新增南昌联营生产基地以应对国内风电需求的增长。根据国家能源局的统计数据:2017年国内风电新增装机量19.5GW,同比下滑16.56%,公司塔架销量逆势而上,主要得益于国际业务的稳定增长以及国客户的顺利拓展。2017年公司塔架与零件业务实现营业收入27.38亿元,同比增长26.94亿元;由于原材料价格的上涨、汇兑损失等一系列不利因素叠加,公司塔架及零部件业务实现毛利6.93亿元,同比下滑1.83%;毛利率同比下降7.42个百分点至25.31%。这些不利因素未来有望实现不同程度的弱化或消除,而在国内风电复苏的大背景下,公司塔架销量有望持续维持高速增长。 3、依托主业优势,积极布局风电场运营 公司依托风电塔筒主营,积极布局风电场运营业务。2017年公司哈密宣力风电场首次实现完整年度并网发电,当年实现营业收入2.39亿元,毛利润1.47亿元,毛利率61.63%;净利润9845.22万元,净利率41.24%。哈密风电场年平均弃风率33%,等效利用小时数1736小时。在国家大力推动改善弃风限光的大背景下,哈密风场盈利能力有望持续向好。 同时公司加速推进山东、河南330MW募投项目的建设,预计2018年四季度实行并网。截至2017年末公司已建成并网运营风电场300MW,在建风电场330MW,计划开工180MW,已签订开发协议风电场750MW。预计公司将保持每年新增开工300-400MW,将在2020年底形成1.5GW以上的在手风电场。公司在手风场资源丰富,开发积极,将显著增厚公司业绩。 公司积极布局汽车融资租赁服务,控股子公司中联利拓已在全国29个省份开展业务,开发代理商47家,完成业务投放7.92亿,形成生息资产7.49亿,并启动了首期ABS资产支持证券融资,融资租赁业务初具规模。 4.风电迎来复苏大周期,行业迎来机会 风电行业经历近2年多调整消化,抢装后遗症正逐步消退,行业内各项指标边际改善显著,底部位置确立,风电正开启新一轮景气周期。1、弃风率逐步下降,“红六省”中三省解禁。2、南方风电场经过近几年的开发、探索,经济性显现,装机量逐年攀升。3、能源局近期出台分散式风电暂行管理办法,审批权下放、简化核准流程,放宽并网条件,明确补贴政策,分散式风电开发有望持续加速。4、海上风电电价维持不变,投资回报率逐年上升,目前开工量维持在较高水平,装机量大概率超预期。公司作为塔筒龙头,将显著受益于风电行业的复苏。 5.投资建议 风电行业正处于新一轮复苏大周期,公司作为风电塔筒龙头,深耕风电行业多年,产品极具竞争力,国际客户口碑优秀,国内客户拓展顺利。公司围绕主营业务进行了多维度布局,风电场与叶片业务正迎来收获期;融资租赁服务也渐入正轨。2017年国内钢铁价格大幅上涨对公司毛利率形成了较大压力同时叠加汇率持续走强公司发生了部分汇兑损失,我们预计随着钢铁价格以及汇率趋稳,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2018-2020实现归母净利润6.69亿、10.00亿、12.05亿,对应EPS分别为0.38元、0.56元、0.68元。参考新能源行业的估值水平,我们给予公司2018年25倍估值,对应目标价9.50元,维持“强推”评级。 6.风险提示 风电装机量不及预期、政策退坡超预期、原材料价格大幅上涨。
长园集团 电子元器件行业 2018-04-25 17.27 25.00 45.43% 18.50 7.12% -- 18.50 7.12% -- 详细
1.2017年营收增长27%,归母净利润增长77.55%,符合市场预期 公司2017年营收74.33亿,同比增长27.08%,归母净利润11.36亿,增长77.55%,扣非后归母净利润6.37亿,同比增长15.76%,公司业绩符合市场和我们的预期。2017年归母净利润增速远高于收入,主要是由于投资收益较多,达4.34亿。公司扣非后归母净利润增速较低,主要是由于子公司长园和鹰未完成业绩承诺,计提商誉减值0.66亿,若剔除该项商誉减值的影响,公司2017年扣非后归母净利润同比增长27.72%,与收入增速相匹配。公司拟以总股本13.25亿股为基数,每10股派发现金股利0.9元。 2.电动车功能材料板块增长较好,板块内子公司之间协同效应逐渐显现 公司电动汽车相关材料板块收入20.38亿,同比增长36.1%,毛利率39.51%,同比增加1.45%。长园电子和长园维安利润分别增长24%和13%,近几年长园电子和长园维安在汽车领域的收入增长明显提速,公司整体在汽车领域多年的积累逐渐进入收获期,板块内几个子公司能共享行业拓展经验和行业资源,预计未来汽车行业收入占比仍将提升。长园华盛收入增长24%,因为新的产线建设费用较高导致利润同比下滑,预计今年产能释放后将实现高速增长。长园中锂去年8月并表,并表净利润0.29亿,隔膜产能快速释放已达5亿平以上,将打造湿法隔膜龙头。 3.运泰利行业竞争力进一步提升,预计长园和鹰仍将稳定增长 运泰利收入13.81亿,同比增长26%,净利润2.33亿,同比增长16.86%。公司为高端客户开发的芯片自动化测试设备通过检测并交付,公司在声、光、电各类测试方案全面推进,行业竞争力迅速提升,去年运泰利因汇兑损益较多利润增速降低,预计今年将实现快速增长。长园和鹰去年营收9.70亿,增长57.10%,净利润1.92亿,增长49.91%。由于去年四季度外协的产能不足、销售和财务费用率同比提升,扣非后净利润1.76亿,未能完成2亿的业绩承诺。下游行业的产业升级需求旺盛,我们预计今年和鹰仍将实现稳定增长。 4.智能电网板块增长稳健,行业竞争加剧和网外业务增加影响毛利率 电网设备收入28.94亿,同比增长11.90%,毛利率42.41%,同比降低2.81%。长园深瑞持续保持母线保护的领导地位,在南网和系统外新能源业务取得较好增长,充电桩的市场份额进一步增加,海外总包中标安哥拉项目,还在布局储能的整体解决方案。长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位,网外业务料将持续快速增长。 5.投资建议 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考新能源汽车行业30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 6.风险提示 新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
杉杉股份 能源行业 2018-04-23 18.17 29.50 29.73% 23.66 30.21%
23.66 30.21% -- 详细
杉杉股份披露2017年报:公司2017年营业收入实现82.7亿,同比增长51.07%,归母利润实现8.96亿,同比增长171.42%,扣非后归母净利润实现4.41亿,同比增长72.07%。锂电池材料盈利水平的大幅提升,是杉杉股份2017年扣非后业绩大幅增长的主要驱动力。 我们知道,自2016年以来,杉杉股份调整公司发展战略,将公司优势资源向新能源领域聚集,公司作为国内锂电材料业务龙头,受益于公司战略调整,锂电材料业务综合竞争力得到加强,并带动了企业价值的持续提升。 1.2017年公司业绩实现高增长,锂电材料盈利能力大幅提升是关键因素 根据杉杉股份2017年年报数据,公司2017年营业收入实现82.7亿,同比增长51.07%,归母利润实现8.96亿,同比增长171.42%,扣非后归母净利润实现4.41亿,同比增长72.07%。其中,公司锂电池材料业务营业收入实现60.4亿,同比增长47.37%,而归母利润实现5.65亿,同比增长101.31%。毋庸置疑,锂电池材料为公司2017年收入和利润增长的主要驱动力。 2.杉杉股份锂电材料具有清晰的市场竞争优势,为公司发展重点 根据杉杉股份年报信息,公司2017年正极材料和负极材料分别实现2.14万和3.1万吨销售,销售规模均位居国内第一。与此同时,杉杉股份2017年研发支出为4.29亿元,同比增长38.45%,公司大部分研发费用发生于锂电材料业务,研发投入也远远领先竞争对手。其研发方向包括数码锂电领域高端钴酸锂的开发,以及动力电池领域高镍三元材料和高能量密度/高充放电性能负极材料的开发,均代表市场所需之方向。在产能建设方面,当前正极材料已具备5万吨产能,同时长沙新投建的1万吨(合计10万吨产能项目)产能预计于2018年年底投产;负极材料当前具备6万吨加工产能,另外郴州7000吨石墨化项目和包头10万吨一体化工厂一期项目,也预计将在2018年~2019年陆续投产。 3.新能源汽车相关亏损业务,公司已启动资产出表的相关处理 杉杉股份2015年开始布局新能源汽车相关业务,其中包括新能源汽车整车制造、动力总成制造及新能源汽车绿色出行(分时租赁等)。但是该业务在2016年亏损1.1亿的情况下,2017年亏损提升至1.8亿。此业务虽为公司长期看好的产业发展方向,但是短期对利润表带来较大负面影响。2017年年报中提到,当前杉杉股份已对分时租赁业务启动并完成Pre-A轮融资,将持股比例降低至42.5%,从而弱化亏损业务对利润表的短期影响。我们认为其他新能源汽车相关亏损业务或也陆续采取此类处理方案,该变化2018年料将为杉杉股份利润表带来明显的边际向好贡献。 4.投资建议我们在前期报告中多次提到,杉杉股份自2016年以来,进入到清晰的资产负债表修复过程,主要体现为正在亏损,以及与新能源业务不相关的资产逐步弱化,而在手的资金将加大锂电材料的投资和产业链上下游的整合,用于放大公司优质资产的竞争力,和对企业利润贡献。利润表估值方面,我们预计杉杉股份2018年经营性业务(锂电材料、能源管理、新能源汽车相关、服装等制造相关业务)有望实现7亿以上利润,同比2017年增速超过40%,而对应经营性资产的估值为20倍左右。资产负债表方面,杉杉股份当前PB仅为2.15倍,远低于行业龙头水平,权益资产价值有显著修复空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平预期,目标价29.5元,继续维持“强推”评级。 4.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名