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胡毅

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360517060005,曾就职于中银国际证券有限责任公司,招商证券股份有限公司...>>

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科士达 电力设备行业 2019-08-22 8.13 10.50 28.05% 8.45 3.94% -- 8.45 3.94% -- 详细
公司发布 2019中报,上半年营收 9.98亿,同比下降 13.88%,归母净利润 1.23亿,同比下降 19.94%,公司第二季度营收 6.06亿,同比下降 15.65%,归母净利润 0.79亿,同比降低 28.81%,公司业绩主要受光伏业务影响低于预期。 评论: 光伏逆变器业务受国内市场影响同比下滑,预计下半年将显著改善。 今年上半年,国内光伏新增装机 11.4GW,同比下滑 53%,由于公司光伏逆变器业务国内占比较高,上半年光伏新能源及储能业务实现收入 2.37亿元,同比下降25.89%。公司持续加快提质、降本、增效的步伐,并加大技术研发力度。 7月11日能源局正式下发了 2019年竞价项目指标,并给出年内光伏装机指标及装机量指引:2019年国内可开发项目合计近 50GW,预计并网 40-45GW。我们预计下半年公司逆变器业务将显著改善,考虑到去年“ 530”之后的低基数,预计下半年光伏业务收入将快速提升,全年有望达到与去年同等收入水平。 数据中心业务整体收入有所下滑,但 UPS 产品仍实现较好增长。 上半年公司数据中心一体化解决方案业务收入 7.25亿元,同比下降 7.2%,其中铅酸蓄电池、精密空调和配套产品收入同比下滑,但 UPS 产品实现了较好的增长。预计主要是由于去年同期 EPC 项目收入增长较好,今年 EPC 总包项目的收入减少,但公司 UPS 产品市占率仍持续提升。公司保持金融等领域的优势地位,取得工行、农行、建行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单,并再次入围三大运营商的项目,我们预计下半年数据中心业务也将取得较好增长。 充电桩因诉讼退货收入下滑,公司在公共交通、充电运营商等领域不断突破。 公司去年充电桩业务因部分应收款逾期并计提坏账,今年对充电桩业务拓展更为谨慎,优选质地较好客户。上半年公司协助苏宁物流在全国 28个城市建设了专用充电站,为中山公交等公共交通系统打造公共交通电动化整体解决方案。上半年充电桩销售预计 3000-4000万元,由于受诉讼退货影响,充电桩业务收入 680万元,同比下降 84%,预计下半年将有较好增长。 毛利率同比提升,研发投入加大,现金流大幅增长。 公司上半年毛利率 34.61%,同比增加 2.47%,销售和管理费用分别同比降低 10.06%和 23.61%,研发费用同比增长 17.47%,仍保持较高的研发投入。应收票据及应收账款 12.16亿,较年初降低 6.18%,经营性现金流为 3.19亿,同比大幅增长 178%。 盈利预测、估值及投资评级。 由于公司上半年业绩低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润为 3.01、 3.65、 4.34亿(前值为 3.76、4.65、 5.65亿),同比增长 31%、 21%、 19%, EPS 为 0.52、 0.63、 0.75元,考虑到公司下半年起业绩有望持续改善,当前估值较低,给予 2019年 20倍PE,目标价 10.5元,维持“强推”评级。 风险提示: 光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 14.40 18.03% 12.32 22.10% -- 12.32 22.10% -- 详细
8月 14日公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 44.62亿元,同比增长 14.56%;实现归母净利润 3.33亿元,同比下滑 13.15%,对应 EPS 为 0.23元/股;扣非后归母净利润 2.86亿元,同比下滑 15.53%。公司业绩处于此前预告 3.14-3.52亿区间,符合预期。公司经营现金流-6.45亿元,同比去年同期-21.45亿元,大幅好转。 评论: 逆变设备销售 16.65亿元,同比增长 1.27%。上半年公司逆变设备实现销售收入 16.65亿元,同比增长 1.27%。其中光伏逆变器国内销量 2GW 左右,海外销量 4GW 左右;而去年同期国内逆变器销售 6GW,海外销售 2GW;公司逆变器出口业务拓展顺利,而国内受制于指标下发延迟,装机量大幅下滑拖累,预计随着竞价项目的正式启动,国内出口内销有望进入加速放量阶段。上半逆变设备综合毛利率 30.42%,同比下滑 1.28个百分点,主要系去年 3季度逆变器价格下降,成本控制需要时间消化;而今年以来逆变器价格基本稳定,预计随着成本的持续下降,以及出口占比的提升,公司逆变设备毛利率将迎来修复。 预计公司全年逆变器出货有望超 20GW,下半年逆变器盈利有望显著增加。 电站系统集成毛利率 23.53%,好于预期。上半年公司电站系统集成业务实现营业收入 23.84亿元,同比增长 32%;毛利率 23.53%,同比基本持平,好于预期。公司今年以来申报竞价项目 1.67GW,竞价项目 1GW,年内新增可开发指标达 2.67GW。下半年随着国内市场竞价、平价项目启动,预计全年确认量有望超过 2GW;且公司项目属于自主储备开发,随着光伏产业链成本的下降,公司系统集成业务毛利率有望维持在较好的水平,下半年随着系统集成业务放量,盈利料将迎来较大弹性。 储能进入爆发期,有望形成公司全新盈利增长点。上半年公司储能业务实现营业收入 1.67亿元,同比增长 40.25%。公司储能可应用于辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧相应、微电网、工商业以及户用等一系列解决方案。已经成功打开了美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等,累计供应了近 720多套储能项目,预计全年有望实现 10亿以上营收。 维持盈利预测,继续给予公司“强推”评级。我们维持公司 2019-2021年盈利预测 11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元;对应 EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司 2019年 18倍估值,维持目标价 14.4元,维持“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期、出口拓展不及预期、逆变器、EPC 毛利率下滑超预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-20 13.12 16.28 9.78% 15.41 17.45% -- 15.41 17.45% -- 详细
光伏电池出货6GW,同比增长97%。截至2019年中公司已形成12GW高效电池产能(其中单晶9GW,多晶3GW),预计随着公司规划的成都四期以及眉山一期陆续投产,公司将在2020年形成20GW高效电池产能。上半年公司电池出货约6GW(其中单晶4.3-4.4GW,多晶1.6GW),同比增长97%;下半年随着产能利用率的提升,公司产量有望环比有10-15%至6.5-6.9GW。上半年电池贡献盈利9.77亿元,对应综合单W净利润0.16-0.17元;由于国内需求的短期真空,当下电池企业普遍进入不盈利区间,预计随着9月国内需求启动、海外进入旺季,电池片价格将迎来显著的修复。 多晶硅销量2.28万吨,同比提升162.85%。截至19年中公司已形成8万吨多晶硅料产能(永祥老产能2万吨,包头3万吨,乐山3万吨),贡献销售2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%,预计贡献盈利0.3-0.5亿元。其中老产线期间实现了满产满销贡献产出1-1.1万吨;包头及乐山产线由于3-4月份陆续达产,产能处于爬坡期,产能利用率仅20%左右,贡献产出1.1-1.2万吨;预计下半年乐山及包头产能有望向3.5万吨/年爬升,公司硅料产能有望提升至9万吨/年。上半年老产线单晶硅料产出比例75%,新线单晶硅料产出占比仅10-15%;预计下半年老线单晶硅料产出比例有望提升至80%以上,新线单晶硅料占比有望提升至80-85%。老线生产成本由年初5.53万元/吨下降至5.2万元/吨,而新线成本下半年有望迈入4万元/吨的成本区间。下半年随着公司新产能的抬升,公司硅料产出有望达到4.2-4.5万吨;而硅料价格也有望迎来显著修复;硅料盈利能量价齐升可期。 在手电站1389MW,发电8.25亿度。上半年公司新增光伏电站并网238MW至1389MW,光伏电站发电量82545万kWh,电站平均利用小时数超600小时。上半年电站预计贡献收入5.08亿元,贡献盈利超0.8亿元,全年电站有望贡献盈利超2亿元。 小幅下调公司盈利预测,维持“强推”评级。由于国内光伏指标下发时间略晚于预期,电池片价格出现一定调整,我们下调公司2019-2021年盈利预测至28.75亿/36.09亿/44.34亿(原值32.06亿/38.48亿/46.6亿),对应EPS分别为0.74元/0.93元/1.14元。我们看好光伏行业以量补价,以价促量的进程,当下行业正处于平价前最后一步,而毛利率料将在成本进一步控制下得以修复,给予公司2019年22倍PE,调整目标价至16.28元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期,电池、硅料价格反弹不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-19 20.30 27.00 29.75% 21.58 6.31% -- 21.58 6.31% -- 详细
新能源汽车及轨交业务增长239%,预计下半年及明年仍将快速增长。上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入5.52亿元,同比增长238.82%,主要是供货北汽新能源大幅提升,预计上半年出货约5万套,全年有望达到10万套以上。7月17日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策,利好北汽新能源未来增长,麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件,明后年电动车业务持续增长可期。 智能卫浴产品新客户拓展较好,显示电源和变频空调控制器快速增长。公司上半年智能卫浴业务收入1.94亿,同比增长4.23%,主要是由于去年同期高基数,公司新客户出货量不断攀升,预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入5.10亿,同比增长32.29%,显示电源产品巩固平板电视行业领先地位,开拓了激光投影等细分应用领域,变频空调控制器在海外市场取得较好增长。 工业电源快速增长43.6%,通信电源明年快速增长可期,工控业务增长稳健。上半年工业电源业务收入2.46亿,同比增长43.62%,商业显示产品和通信电源产品增长显著,医疗电源产品因贸易战影响稳健增长。公司持续加大5G等领域的研发投入,预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降,公司的工业自动化产品收入增长26.4%,达到1.53亿。其中变频和PLC等产品持平或略微下降,智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低,客户多为行业龙头,预计未来工业自动化产品将持续较好增长。 毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑,但经营效率提升,现金流显著改善。公司上半年毛利率为24.84%,同比降低4.32%,主要是由于新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降。上半年销售和管理费用率分别同比降低1.23%和1.45%,上半年净利率为9.85%,同比小幅增长0.01%,经营效率不断提升。上半年经营活动现金流量净额为2.82亿,同比去年净流出0.12亿大幅增长。 投资建议:我们预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿,同比增长80%、36%、33%,EPS为0.77、1.05、1.40元,考虑到公司新能源汽车业务的高成长性,智能卫浴和工控业务有较大增长潜力,新产品布局逐渐放量,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
星源材质 基础化工业 2019-08-15 27.44 32.00 13.27% 29.35 6.96% -- 29.35 6.96% -- 详细
隔膜出货量1.53亿平快速增长,大客户拓展成果显著。公司上半年隔膜销量1.53亿平米,同比增长35.90%,而且涂覆比例进一步提升。公司巩固与LG的良好合作关系,国内外其他电池厂取得了较好的进展,1月与孚能签订协议2019年至少供货4000万平隔膜,4月与国轩高科签订1亿平米湿法涂覆隔膜的框架合同,与比克签订供货合同预计2019年供货1.2亿平,并与亿纬锂能签订今年7000万元的合作协议,今年7月与欣旺达签订了5年10亿平的框架协议。目前公司深圳基地保持满产,合肥基地从8月起也已达到满产,常州基地3.6亿平米产能处于调试及试运行阶段,下半年将逐步开始供货,预计年底完工明年将有较大增长。 二季度毛利率显著提升,合肥星源实现扭亏。公司二季度综合毛利率为54.50%,环比提升4.90%,同比提升0.41%。一方面,公司海外隔膜业务上半年毛利率62.12%,同比增加1.02%,另一方面公司合肥生产基地产能利用率持续提升,上半年公司控股41.54%的子公司合肥星源营收7191万,同比大幅增长266%,实现微利2.1万元,而去年同期合肥星源亏损1683万元。2018年合肥星源亏损4526万元,对归母净利润影响1880万元,预计今年合肥星源同比将有显著正贡献。 管理费用率同比降低,经营性现金流受薪酬支出增加影响同比下滑。公司上半年销售费用率3.52%,同比增加1.8%,主要是因业绩增长职工薪酬增加较多;管理费用率8.84%,同比降低2.37%,经营效率有所提升;财务费用率5.70%,同比增加3.93%,利息支出有所增加,预计待公司非公开发行完成后将有所改善。公司应收账款4.36亿,较年初增长29.8%,存货1.36亿,较年初增长25.19%,经营性现金流1.0亿,同比下降40.15%,主要是由于支付给职工的现金增加了0.43亿。盈利预测、估值及投资评级。由于今年新能源汽车销量增速低于年初预期,我们下调公司的盈利预测和投资评级,预计公司2019-2021年归母净利润为2.48亿、3.03亿、3.77亿,同比增长12%、22%、25%,EPS为1.29元、1.58元、1.97元,考虑到公司湿法隔膜出货高速增长以及公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予目标价32元,对应2019年25倍、2020年20倍PE,调整为“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,新产能建设进度低于预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-08 10.28 12.70 16.73% 11.08 7.78% -- 11.08 7.78% -- 详细
海缆收入占比不断提高,上半年收入占比达40%。报告期内,公司收入达到14.90亿元,同比增长7.45%,其中海缆业务收入达到6.01亿元,同比增长33%。海缆业务在总收入中的占比达到40.86%,较去年同期提高8.96个百分点。2018年以来,海上风电建设加速,对海底电缆的需求快速提高,带动了公司海缆业务,特别是220kV海缆业务的爆发。2017~2018年,全国超过70亿海缆招标体量,国内仅有包括公司在内的四家企业可以生产220kV海缆,从而导致供需持续吃紧,海缆招投标价格稳中有升。上半年,公司中标海缆订单13亿元,截至报告期末在手订单达到26亿元,公司今明两年海缆业务将继续保持增长。 公司业务结构持续变化、海缆规模效应带来盈利能力大幅提高。上半年,公司销售毛利率、净利率分别达到25.80%、12.08%,较2018年全年水平分别提高9.25、6.42个百分点。上半年公司营业成本不增反降,同比下降6.01%,同时因提高工资奖金、研发费用及新募投项目土地摊销费用等合计增加了超过2000余万元期间费用,但净利率仍有提高,可见海缆规模效应致使公司业务结构变化,盈利能力有了大幅提高。同时,上半年交付了国网500kV海缆订单(合同金额1.90亿元),我们认为这一订单是公司上半年业绩超预期的主要应县个因素。我们认为,公司现有生产基地通过扩产和技改提高了产能,海缆生产的规模效应进一步发酵,全年盈利能力较去年料将有明显提高。 海上风电政策落地,未来5年海缆市场空间超600亿元。2019年5月,海上风电电价政策落地,支持力度不减,2019、2020年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh,分别定为0.8、0.75元/kWh,同时要求已锁定0.85元/kWh补贴电价的项目在2021年底之前投运,意味着明后两年将有接近10GW项目进入抢装窗口期。据我们初步测算仍有超过6GW的项目还未进行海缆招标。公司半年报统计,2018年在建、已核准待建及核准前公示的海上风电项目将在3-5年内陆续建设,估计在未来5年内,海缆应用于海上风电的市场规模在640亿左右。 盈利预测、估值及投资评级。我们参考了半年报中的财务指标,特别是期间费用率,对公司的盈利预测模型做出了修订。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现3.55、4.75、6.46亿元(原预测3.22、3.75、6.69亿元),对应当前股价PE分别为19.0、14.2、10.4倍。我们按照分业务板块估值,考虑到海缆的高盈利和快速增长情况,将海缆、陆缆、海工业务分别给予25倍、10倍、20倍估值,给予2019年业绩23.40倍综合估值,调整目标价至12.7元,维持“强推”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化。
中环股份 电子元器件行业 2019-08-08 11.55 12.24 4.44% 12.35 6.93% -- 12.35 6.93% -- 详细
本系列报告分为上下两篇,上篇通过复盘半导体产业变迁历史,解读我国半导体硅片产业面临的历史性机遇,下篇将从行业特点出发,分析国内硅片行业未来发展趋势,从半导体业务的视角重新审视中环股份的发展潜力和投资价值。 倒金字塔形产业结构,百亿美元硅片市场支撑万亿美元电子产业。半导体是电子信息产业的基石,硅片作为制作半导体产品的核心主材,对整个产业起到了重要的支撑作用。2017年全球半导体硅片市场规模约为 87亿美元,而整个电子行业的市场规模则达到 15040亿美元。 瞰半导体产业 70余载发展,新一轮成长正在蓄势。在摩尔定律的驱动下,半导体产业技术不断升级,新兴产品不断被创造、原有产品迭代层出不穷,持续刺激着新的消费需求产生,驱动着半导体产业开启一轮又一轮的成长,行业经历了从大型主机时代、到个人 PC 时代、再到智能手机和平板时代的过渡。展望未来, 5G 技术成熟下孕育的万物互联机遇成为行业又一次腾飞的关键因素,需求端将受到有力支撑,半导体产业有望迎来新一轮景气。 已成为最大终端消费市场,我国大陆将承接第三次半导体产业转移。回顾两次全球半导体产业转移,我们发现,半导体行业既具有工业经济的鲜明特征,又不完全由市场决定。新兴终端需求变化带来的发展机遇以及政府扶持赋予后来者赶超机会,深刻地影响了全球半导体产业格局。第一次产业转移中,日本抓住了大型机对存储器的巨大需求,在政府的大力支持下实现了半导体产业的腾飞;韩国则凭借对个人 PC 和移动通信技术广阔前景的敏锐嗅觉,恰当地迎合市场需求,官产学研通力合作奠定了自身在通用型存储市场的霸主地位,台湾地区受益产业链模式重构,切入代工业务异军突起,成功实现从日本向韩国和台湾地区的第二次产业转移。我们认为,产业下一次腾飞的历史机遇在于 5G来临后的万物互联场景,我国 5G 技术基本成熟,且拥有广阔的终端应用市场,叠加政策大力扶持,半导体产业向我国大陆转移大势所趋。 新一轮景气周期开启,我国硅片市场乘风而上。 硅基材料性能稳定、可靠性高,广泛应用于传感器、分立器件、光电子器件以及存储、处理器、模拟、逻辑等集成电路用芯片制造领域。目前 95%以上的半导体芯片和器件由硅基材料制造,基石地位不可撼动。硅片是半导体行业的基础材料,行业新一轮成长有望与整个半导体市场在 5G、IoT 和 AI 驱动下的景气周期同步开启。新需求产生叠加摩尔定律趋缓,仅凭制程微缩已无法满足快速增长的芯片需求。 SUMCO 预计 2018-2022年全球 12寸硅片需求将保持 6.7%的年均复合增速。 从历史上看,作为半导体产业的支撑环节,半导体材料伴随产业转移同步发展。 紧邻终端消费市场有助于制造厂商保持成本和供应竞争力, 半导体制造业集聚的欧洲、日本、韩国和台湾地区,均孕育了极具代表性的本土硅片厂商,我们认为,本土化是行业发展的必然发展趋势。随着 5G 时代到来,行业正值景气向上前夜,叠加政策扶持,为我国本土硅片企业发展壮大营造了良好的产业环境和难得的国产化窗口期,我国硅片市场有望步入黄金成长期。从已掌握的扩产信息看,在未来国产硅片有效产能占比 60%的假设下,到 2022年,我国 12寸和 8寸硅片产能在全球产能中的占比有望分别提升至 10%和 20%左右。 风险提示:宏观经济波动,硅片国产化不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 9.00 26.40% 7.25 17.89% -- 7.25 17.89% -- 详细
地产领域新客户持续拓展,新能源领域增长可期。公司智能楼宇业务持续巩固行业领先地位,在地产龙头企业中保持较高份额,上半年新签二十余家战略客户。公司低压电器产品定位于中高端,虽然房地产行业基本面略有走弱,但今年以来主流地产企业销量稳定,集中度继续提升,公司在地产领域份额有望随下游客户持续增长。新能源领域,公司在光伏EPC的品牌认可度持续提升,集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升,去年自530之后公司新能源领域出货骤减,今年下半年预计光伏行业出货将显著提升。 通信领域受益于5G发展增长较好,工控行业进展顺利。公司在通信行业与华为、艾默生以及三大运营商保持较好的合作关系。公司适用于5G网络的1U产品已成功上市,5G的快速发展将为公司带来显著业绩增量贡献。在工控行业,公司在空调行业开发取得突破,在格力、奥克斯等客户进展顺利。公司在新能源汽车领域从充电、用电到储能全方位推进且效果显著,高压直流继电器产品已通过多家客户产品测试,具有较大增长潜力。 毛利率小幅下滑,二季度加大销售费用开支,经营性现金流显著增长。公司上半年毛利率41.29%,同比降低0.56%,第二季度毛利率42.43%,同比小幅降低0.13%,环比提升2.82%。上半年销售费用1.17亿,同比增加21.71%,销售费用率12.42%,同比增加0.39%,公司第二季度加大了营销投入,Q2单季度销售费用0.66亿,同比增长34%,销售费用率11.71%,同比提升1.37%。公司管理费用率为4.05%,同比降低0.47%,研发费用率7.90%,同比增加0.09%。公司存货为2.79亿,较年初增长22.3%,应收账款1.38亿,较年初增长39.2%。经营活动产生的现金流量净额2.10亿,取得了36.27%的显著增长。 盈利预测、估值及投资评级。基于公司毛利率略有下滑,我们略调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.79、3.52、4.42亿,同比增长26%、26%、25%,EPS为0.35、0.45、0.56元,对应估值17、14、11倍,公司业绩增速逐季提升,在地产、新能源、通信等领域份额不断增长,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予目标价9元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 30.00 20.39% 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
上半年营收增长 1.53%,归母净利润下降 3.42%,符合市场预期。公司 2019年上半年营收 34.07亿,同比增长 1.53%,归母净利润 3.55亿,同比下降 3.42%,扣非后归母净利润 3.34亿,同比下降 2.96%。公司第二季度营收 17.82亿,同比增长 1.27%,归母净利润 2.97亿,同比下降 1.60%。公司业绩符合市场预期。 评论: 通用继电器业务上半年下滑 7.3%,电力继电器持续复苏。今年上半年国内空调等家电出货由于去年同期的高基数有所下降,同时受一季度外资继电器厂商展开较激烈竞争影响,公司通用继电器上半年发货 14亿,同比下降 7.3%,预计下半年将随着家电市场企稳而逐渐改善。公司电力继电器上半年发货 7.5亿,同比增长 23%。国网今年第一批招标数量达 3200万只,同比增长 70%以上,此轮换表周期从去年 10月份开始启动,预计未来三年都将持续增长。公司在海外市场也保持 20%以上的快速增长,在欧洲、北美市场新客户大幅放量。电力继电器业务预计全年将实现 25%以上增长。 传统汽车继电器下滑收窄,新能源汽车继电器高增长料将延续。今年上半年全球汽车需求有所下降,国内汽车产销量下滑 13.7%和 12.4%,公司汽车继电器业务上半年发货 3.8亿,同比下降 25%,较一季度 30%的同比降幅有所收窄。 预计三季度起国内汽车需求将企稳,公司也将加大奔驰、BOSCH 等新客户推广力度,预计汽车继电器下半年将逐渐企稳回升。公司新能源汽车继电器保持高速增长,上半年发货 2.4亿,同比增长 55%。公司目前已是国内主要整车厂供应商,今年上半年已为奔驰、大众、路虎、保时捷批量供货,特斯拉国内工厂今年也将供货,预计下半年公司新能源汽车继电器仍将实现高速增长。 低压电器受限于产能增长 15%,新门类产品快速增长。公司低压电器产品一季度发货同比增长 30.5%,上半年发货 3亿元,同比增长 15.3%,二季度由于公司低压电器生产装备投入不足增速下滑。公司在欧洲市场重点客户新项目上半年增长 30%以上,北美大客户新项目进展顺利,预计今年四季度将逐步出货。 公司也将加快推进生产装备投入,预计低压电器业务下半年增长有望提速。公司新门类产品的产业化进程加速,真空灭弧室发货同比增长 203%,氧传感器发货同比增长 116%,电容器同比增长 25.5%,氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容等新门类产品累计销售约 6800万元,收入占比 2%,具有较大增长潜力。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年家电和汽车行业需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.86、10.09、 12.87亿(前值为 8.68、10.92、13.83亿),同比增长 12%、28%、28%,EPS 为 1.06、1.35、1.73元,考虑到公司的行业龙头地位,汽车继电器业务开始企稳,新能源汽车继电器高增长带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,调整目标价至30元,对应 2019年 28倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-07-22 24.40 34.75 30.35% 26.30 7.79%
27.58 13.03% -- 详细
上半年归母19.61-20.91亿,同比50-60%。2019年上半年公司实现归母净利润19.61-20.91亿元,同比增长50-60%;扣非后归母净利润19.41-20.71亿,同比增长55-65%。其中Q2实现归母净利润13.5-14.8亿,同比增长79%-94%,公司二季度盈利大超市场预期。 组件端出货环比大增,毛利率加速修复。预计2季度公司组件端出货1.9-2GW,环比Q1增加100%以上;而毛利率也修复至28-29%,环比提升3-4个百分点。公司组件端毛利率显著,主要系2季度交货主要为去年4季度以及今年1季度订单,价格相对较好;且公司双玻市占率有明显提升,毛利率好于单玻组件,而预计这一趋势仍将维持。预计全年公司将形成9.5-10GW组件的交货,以及16GW组件产能。 单晶市占率加速提升,成本持续降低。预计二季度公司单晶硅片出货11-12亿片,环比一季度增长20%左右;毛利率26-27%,环比提升5-6个百分点。单晶市占率持续提升的大背景下,公司单晶硅片呈现供不应求,公司加速扩张产能,提升市占率。而成本端公司由于新产能占比提升,以及工艺改良,非硅成本已逐步进入0.9元/片以下的区间,硅片毛利率也呈现快速提升。预计全年公司将形成32GW的硅片产出,以及36GW的硅片产能。 积极扩张优势环节,打造单晶航母。2018年公司已形成硅片产能28GW,组件产能8.8GW,电池片产能4GW。预计2019-2021年公司将硅片产能扩张至36GW/50GW/65GW;组件产能扩张至16GW/25GW/30GW;电池片产能扩张至10GW/15GW/20GW。公司计划围绕优势环节积极扩张单晶硅片、电池片以及组件产能,打造一体化单晶光伏产业链航母。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。基于公司的组件以及硅片端的毛利率修复超预期,我们上调公司2019-2021年的盈利预测至50.34亿/65.16亿/77.52亿(原值47.34亿/60.24亿/71.12亿),对应EPS分别为1.39元/1.80元/2.14元。我们给予公司2019年25倍PE,对应目标价34.75元/股。 风险提示:海外需求不及预期,国内市场启动不及预期,产业链价格下滑超预期。
宁德时代 机械行业 2019-07-19 72.32 86.83 19.80% 78.49 8.53%
78.49 8.53% -- 详细
2019年上半年扣非后净利润增长150%~180%,符合市场预期。公司上半年归母净利润20.04亿~22.77亿,同比增长120%~150%,对应Q2归母净利润9.57亿~12.30亿,同比增长92%~147%,上半年扣非后归母净利润17.43亿~19.52亿,同比增长150%~180%,对应Q2扣非后归母净利润8.27亿~10.36亿,同比增长93%~142%。公司利润高速增长,主要是由于动力电池市场需求同比提升,前期产能释放产销量大幅增长,同时公司持续加强费用管控,期间费用率同比降低,公司业绩符合市场和我们的预期。 动力电池上半年装机13.64GWh增长109%,市占率45.4%持续领跑行业。根据高工锂电统计,今年1-6月宁德时代动力电池装机13.64GWh,同比增长109%,市场份额高达45.4%,6月宁德时代装机3.20GWh,市占率高达48.5%,若考虑到时代上汽6月装机91MWh,宁德时代6月合计市占率高达49.8%。今年新能源汽车A级及以上高端车型占比显著提升,预计动力电池行业集中度也将进一步提升,宁德时代的龙头地位料将持续巩固。 公司欧洲基地加大投入,海外销售高增长可期。宁德时代在6月25日公告,拟扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18亿欧元(约合141亿元人民币)。7月8日,大众汽车集团负责零部件采购的高级董事斯特凡·索默在接受外媒采访时表示,大众汽车将拨出专项资金,用于与新能源汽车电池供应商一同成立合资公司,以借此扩大其电动汽车的产量。大众表示,将购买价值500亿欧元(3855亿人民币)的电池,并确认了和瑞典Northvolt、韩国SKI、LG化学和三星SDI以及国内宁德时代的战略合作伙伴关系。宁德时代现已与大众、宝马、戴姆勒等多家国际车企签订了配套供货协议,我们预计其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润43.62、54.52、69.95亿元,同比增长29%、25%、28%,对应EPS为1.99、2.48、3.19元,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,给予2020年35倍PE,维持目标价87元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-07-18 25.49 30.00 30.04% 25.95 1.80%
25.95 1.80% -- 详细
上半年业绩同比增长24%~37%,符合市场预期。公司2019年上半年归母净利润1.4亿~1.55亿,同比增长24.1%~37.4%,上半年非经常性损益约0.20亿~0.28亿元,以中值0.24亿测算,上半年扣非后净利润1.16亿~1.31亿,同比增长9%~23%,中值为增长16%。公司Q2归母净利润0.76亿~0.91亿,环比增长18%~42%,Q2扣非后归母净利润0.62亿~0.85亿,环比增长25%~72%,二季度环比实现较好增长。公司业绩预告符合市场预期。 正极材料出货环比持续提升,盈利能力有所改善。今年新能源汽车高端车型占比显著提升,整车和电池环节均向龙头集中,当升科技正极材料产品定位高端,而新产线尚未投产,仍处于产能紧张状态。公司二季度出货预计约4500吨,环比一季度增长10%以上。公司二季度扣非后净利润预告中值为7383万元,较一季度的4968万元环比增加了约2400万元。其中,公司全资子公司中鼎高科Q2业绩较Q1预计增加约500万元,正极材料业务Q2预计环比增加近2000万利润,增幅高于出货量增长。公司正极业务二季度盈利能力环比有所提升,预计一是由于4月钴价有所反弹,二是产品结构变化,高端的动力类产品占比提升。不过近期钴价持续下行,对三季度正极材料盈利有一定压力。 高镍新产能即将释放,紧抓高镍三元大趋势。新的补贴政策对续航里程提出更高要求,动力电池高能量密度的趋势提升高镍三元材料需求。今年部分主流乘用车企已经开始采用高镍811电池,如广汽AionS、宝马X1、吉利几何A、蔚来ES6等,我们预计明后年高镍811电池将迎来高速增长。公司NCM811产品已于2018年实现大批量供货,新的高镍三元产能正积极推进中,江苏当升三期工程高镍三元项目有望于8月开始投产,常州锂电新材料产业基地第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用,我们预计下半年公司高镍三元材料销量将实现大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。因今年钴价下降较大影响正极材料盈利能力,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润3.79、4.74、6.08亿(前值为4.13、5.08、6.52亿),同比增长20%、25%、28%,EPS为0.87、1.09、1.39元,考虑到公司作为正极材料国内龙头,高镍三元正极料将高速增长,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,目标价30元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
阳光电源 电力设备行业 2019-07-18 10.16 14.40 18.03% 11.00 8.27%
12.32 21.26% -- 详细
竞价指标下发,国内需求逐季向好。2019年上半年由于国内竞价项目未能释放,主要装机需求源自历史遗留指标(“十三五”第一批扶贫、特高压配套项目、技术领跑者等)以及部分平价项目,因此整体装机量相较于2018年有所下滑。而随着7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标,国内需求有望于7月中下旬正式启动。同时考虑到下半年国内平价项目、“十三五”第二批扶贫指标、户用分布式等指标,下半年国内装机需求将远超上半年,根据能源局的指引,年内国内装机需求有望达到40-45GW,下半年国内装机量预期将是上半年的2-3倍以上。 出口持续高增长,海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示,6月份国内组件出口量5.97GW,同比增长95.90%,环比增长5.6%;1-6月份国内累计出口量33.22GW,同比增长86%。随着2018年“531”政策出台后,国内光伏产业链价格出现了快速下跌,从而推动了全球大多数地区进入平价,海外需求快速增长,2019年国外装机需求有望达到85-90GW。 国内需求启动、叠加出口加速,逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头,上半年受制于国内光伏市场启动放缓,逆变器国内销售出现同比下滑,随着下半年国内市场装机启动,以及出口业务的持续强劲,公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善,拐点将近。 在手资源丰富,EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累,公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手,并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW,风电站资源2GW左右.2019年公司申请平价项目860MW,并中标竞价项目1668M合计约2.53GW,预计大多数项目将得到转化,EPC料将继续维持高增长。 储能业务进入加速释放期,有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累,积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司,奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段,储能需求增长将进入快速增长期。 预计2019年公司有望实现盈利11.72亿,上调至“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年有望实现盈利11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元;对应EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2019年18倍估值,维持目标价14.4元,上调至“强推”评级。 风险提示:1、国内光伏装机量不及预期;2、逆变器出口不及预期;3、EPC进展不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-07-16 22.84 30.00 32.98% 25.10 9.89%
25.10 9.89% -- 详细
工控行业需求下滑下半年有望探底,公司市场份额仍持续提升。今年1-5月国内制造业固定资产投资增速2.9%,较2018年9.5%的增速大幅下降,上半年工控行业需求也持续下滑,尤其在3C设备、机床等OEM市场显著下降。公司不断强化自身的行业解决方案配套能力,在锂电、印包机械、风电等行业均取得较好增长,项目行市场持续取得突破,上半年变频业务订单仍实现同比增长,伺服和PLC产品订单受下游需求影响有所下滑,但市场份额仍逆市不断提升。我们预计随着贸易战逐渐缓解,考虑到去年工控行业前高后低的趋势,下半年行业需求有望见底回升,公司通用自动化业务也将有所改善。 电梯一体化增长稳健,收购贝思特已完成51%股权过户,协同效应显著。公司电梯一体化业务上半年保持较好增长,预计同比增长约5%。公司目前有80%以上收入来自国内电梯厂家,已覆盖大部分主流电梯品牌,正加速拓展外资电梯企业。公司4月公告拟收购贝思特100%股权,7月9日已完成51%股权过户。贝思特以电梯的人机界面、线缆系统、门系统为主,其客户主要来自跨国公司和欧洲等海外市场,双方结合将提升公司在电梯领域“大配套”能力,在客户资源、区域布局上也将形成较好的优势互补,电梯业务望持续稳健增长。 新能源客车物流车业务增长承压,乘用车业务今年料将大幅放量。今年由于补贴政策影响,上半年国内新能源商用车销量同比下滑6.6%,公司客车、物流车业务都有较大增长压力。公司新能源乘用车业务经过多年培育,预计今年在小鹏、威马、车和家等多家车企将大规模放量。客户拓展上,公司已拿到国内主流车企吉利、广汽、长城等品牌定点,新车型的定点工作仍积极推进,预计明年将开始批量供货,我们预计未来几年公司在新能源乘用车领域都将实现高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年上半年工控行业需求下滑,我们下调公司的盈利预测,在不考虑增发收购贝思特剩余49%股权的情况下,预计2019-2010年归母净利润14.10亿、17.59亿、22.27亿(此前预计2019-2020年14.35亿、18.54亿),同比增长21%、25%、27%,EPS为0.85、1.06、1.34元,公司新能源汽车业务研发投入较高影响短期业绩,新能源乘用车电控高速增长有较大潜力,给予2019年35倍PE,目标价30元,维持“推荐”评级。 风险提示:制造业固定资产投资下滑,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-07-12 13.21 18.26 23.13% 14.93 13.02%
15.41 16.65% -- 详细
7月 4日公司发布了 2019年半年度业绩预增公告,公司预计 2019年上半年业绩增加 5.05-5.97亿,同比增加 55%-65%。扣非后业绩增加 4.89-5.78亿,同比增加 55%-65%。 评论: 2019上半年归母净利润 14.23-15.15亿,略高于预期。 2019年上半年公司实现归母净利润 14.23-15.15亿,同比增长 55-65%;扣非后归母净利润 13.79-14.68亿,同比增长 55-66%;公司业绩略高于此前市场的预期,主要系二季度电池片产能利用率及盈利能力持续维持高位。 电池片出货 5.8-5.9GW,同比增长 97%。 上半年电池片环节上半年出货5.8-5.9GW,同比增加 97%,其中 Q2出货 3.4GW 左右。预计下半年有望实现环比 10-15%增长至 6.38-6.67GW。上半年电池业务贡献盈利 9.3-9.9亿,综合单 W 利润 0.16-0.17元。而随着 7月单价电池价格下调 0.05-0.06元/W,当下单晶 Perc 电池毛利率约 25%,多晶电池毛利率约 20%。考虑到成本下降以及多晶毛利率环比提升,下半年综合单 W 净利润仍有望维持 0.1元/W 以上。 硅料销量 1.9-2万吨,新产能释放率约 20%。 上半年公司硅料实现产销 1.9-2万吨(预计新老产能各一半,新产能释放率约 20%),上半年由于硅料价格较低,而老产能成本较高,且新产能爬坡期多晶用料产出占比较高、生产成本高,硅料板块整体盈利能力未能充分释放。下半年随着新产能的完全投产,有望实现硅料 4万吨以上产出,新产能成本也有望进一步下降,硅料盈利能力有迅速望恢复至产线设计水平。 持续优化农牧业务结构,水产饲料销量大增 25%。 公司持续优化农牧业务结构,突出核心优势业务水产饲料,强化特种饲料销售及大客户的开发力度,上半年水产饲料同比大幅增长 25%,随着三季度农牧板块进入旺季,公司农牧业务盈利有望显著增强。 在手电站超 1.2GW,贡献利润超 1亿元: 截至 2018年末公司在手电站规模1151MW, 2019年上半年新增电站规模 100MW 左右,预计截至 2019年中公司在手电站规模超 1.2GW,贡献盈利超 1亿元,全年有望贡献发电盈利超 2亿元。 小幅下调公司盈利预测,维持“强推”评级。 由于国内竞价项目陆续启动,电池价格下降进度早于预期,我们小幅下修公司 2019-2021年盈利预测至 32.06亿/38.48亿/46.6亿(原值 33.06亿/40.05亿/46.93亿),对应 EPS 分别为 0.83元/0.99元/1.20元。我们看好光伏行业以量补价,以价促量的进程,行业价格的降低将有助于平价需求的进一步释放,而毛利率将在成本进一步控制下得以修复,我们给予公司 2019年 22倍 PE,对应目标价 18.26元/股,维持“强推”评级。 风险提示: 价格下跌超预期、平价需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名