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胡毅

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360517060005,曾就职于中银国际证券有限责任公司,招商证券股份有限公司。...>>

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星源材质 基础化工业 2018-08-10 32.74 47.20 31.77% 36.52 11.55% -- 36.52 11.55% -- 详细
业绩稳步提升,经营性现金流改善。2018年上半年,公司营业收入3.18亿元,同比增长28.77%,归上净利润实现1.5亿元。上半年,公司获得了政府补贴共计7500万元,形成的非经常性损益0.69亿元。公司扣非后净利润实现0.84亿元,同比增长34.87%。同时,公司经营性现金流量净额达到1.67亿元,同比增长248%,大幅改善。 产能扩张稳步落地贡献业绩,盈利能力稳中有升。上半年,公司募投项目中的一条干法生产线贡献产能,以及合肥星源湿法隔膜产能的释放,公司干、湿法隔膜的销量同步大幅提升,产能扩充带来的成本下行也较好地弥补了隔膜价格有所下降。同时,涂覆隔膜比例逐步提升,也带动了公司上半年盈利能力的提升。受益于此,尽管隔膜市场价格出现下滑,但公司各项盈利指标依然维持稳定。其中,扣非后净利率为26.4%与去年基本持平、ROE5.71%同比去年增加0.64个百分点。 积极布局新产能,扩张周期清晰可见。2018年3月,公司启动了“超级涂覆工厂”项目,建设50条隔膜涂覆线、8条新一代干法隔膜生产线,项目达产后可形成年涂覆能力10亿平、年干法隔膜4亿平的生产能力。同时,公司上市募投启动的合肥星源和常州星源项目也已经进入产能释放期。公司已经进入了清晰的产能扩张期,公司产能规划基本与其下游需求节奏相配合。2020年公司将具备11亿平米隔膜基膜产能和10亿平米涂覆隔膜产能的能力,隔膜生产规模大幅提升。 率先布局海外市场,有望受益于全球新能源汽车产业发展。星源材质干法隔膜与韩国LG建立多年的合作,LG已为公司在全球市场进行了背书。同时,星源材质已经投产的湿法隔膜产能也进入国内外主流客户供应链。公司产能扩张目标是对日本隔膜在海外市场的替代,而海外市场商业逻辑与国内不同,需要多年积累才可形成长期合作关系。因此,公司早期布局海外市场形成先机,可在生产设备集成、生产工艺优化、以及海外产品专利授权等方面为公司构建领先于市场的产品护城河,有望受益于全球的新能源汽车产业发展。 盈利预测、估值及投资评级:我们认同星源材质的研发和隔膜产品制造能力,同时海外市场布局和客户开发,有望为公司估值带来溢价。在不考虑公司募投项目带来的影响下,随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2018~2020年EPS为1.35/2.08/2.76元,基于公司2018年业绩和35倍行业估值,目标价47.2元。维持“强推”评级。 风险提示:全球新能源汽车产业发展低于预期;公司产能投放进度低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-07 15.36 22.40 49.93% 15.57 1.37% -- 15.57 1.37% -- 详细
公司与戴姆勒签订供货合同,打造软包电池龙头企业。公司与DaimlerAG签订了《供货合同》,在本合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件的供应。根据年初戴姆勒年会所公布的规划,截止2022年,梅赛德斯-奔驰汽车将推出超过50款新能源汽车,其中将有超过10款纯电动车型。亿纬锂能的软包产线将按照DaimlerAG的要求进行调整,我们预计有望在2019年开始供货。公司现已建成年产1.5GWh软包三元电池产能,能量密度达到240wh/kg,达到软包电池行业领先水平。2018年7月,亿纬锂能的全资控股子公司亿纬集能与SKI香港子公司通过低息借款的方式建立合作。此次与戴姆勒的合作,标志着公司在高端软包电池市场实现“从0到1”的突破,预计未来将突破更多国外主流车企,打造软包电池龙头企业。 成就高端软包电池,有望推动公司圆柱和方形电池的拓展,打造动力锂电全品类供应商。目前公司在客车和专用车领域为南京金龙、宇通和吉利等客户配套电池,2018年1-6月新能源汽车锂电装机量547.82MWh占比3.52%,排名行业第5。乘用车相对于客车、专用车技术要求更高,处于各类车型的顶端。亿纬锂能的软包电池进入戴姆勒供应链,将显著提升公司的品牌影响力,并对公司原有的方形、圆柱电池起到反哺作用,有利于公司进一步拓展下游整车客户群,配套更多车型、提供更多品类的电芯,打造动力电池全品类供应商。 锂原电池和消费锂离子电池业务保持快速增长,为动力电池发展提供长期有力支撑。今年上半年公司锂原电池业务实现收入6.14亿元,同比增长37.28%。公司在传统市场智能表计领域持续巩固了行业龙头地位,市场份额稳健增长;在汽车电子领域,公司新获得了国际大客户的订单;在物联网领域,由于智能交通和共享单车的快速发展,市场需求快速增长。消费类锂电业务,公司在电子雾化器和可穿戴设备市场占有率快速提升,收购金能公司也产生了较强的协同效应,预计今年有望持续高速增长。乘用车领域的高投入、长投资回报期对于供应商是极大考验,公司的锂原电池和消费锂电业务营利能力稳定优质,料将持续为公司提供稳定的现金流,很大程度上减轻公司开展新业务的压力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元;考虑到公司软包电池进入国外主流车企供应链,动力电池业务有望爆发增长,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-06 16.16 22.00 47.26% 15.84 -1.98% -- 15.84 -1.98% -- 详细
布局高端软包,有望是成就亿纬锂能最可能方式。软包电池在安全性能、能量密度、轻量化方面,存在显著优势,然而国内市场软包占比显著低于海外平均水平,随着配套车型增多,国内软包渗透率将进一步提升。国内目前动力电池厂商在软包电池领域行业格局未定,电池性能和国际水平仍有一定差距。亿纬锂能布局软包电池业务起点高,量产的软包电池能量密度最高为240Wh/kg,软包电池配套整车后,公司客户质量和盈利能力有望进入新台阶。 公司专注锂电业务具备龙头基因,存量资产为动力电池发展提供长期支撑。亿纬锂能2001年成立,到2009年上市前已成为国内第一、市场占有率39%,全球前五的锂亚电池供应商,公司已走过从普通到优秀的发展经历。2015年公司开展动力电池业务,目前方形、圆柱电池已配套多家车企,在动力电池原料供应链管理、设备供应链管理、生产质量体系、客户产品认证体系等多个方面为软包电池奠定良好的基础。乘用车市场是高投入,长投资回报期业务,公司的锂原电池业务处于行业领先地位,营利能力稳定优质,望持续为公司提供稳定的现金流。 定位高端软包电池,助力公司打造锂电池全品类供应商。国外新能源汽车除特斯拉与宝马外基本均采用软包电池,以LG、AESC和SK为代表的软包电池厂为国外主流新能源车企提供电池,如现代起亚、雷诺、沃尔沃、日产leaf、奔驰等。2018年7月,亿纬锂能的全资控股子公司亿纬集能与SKI香港子公司通过低息借款的方式建立合作,我们预计亿纬锂能的软包电池有望先于方形和圆柱电池进入主流乘用车供应链,并将对公司原有的方形、圆柱电池起到反哺作用,进一步拓展下游整车客户群,配套更多车型、提供更多品类的电芯,打造动力电池全品类供应商。 物联网浪潮方兴未艾,传统业务有望持续快速增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、智能交通、医疗器械、石油钻探、定位追踪和智能安防等领域,由于智能交通和共享单车的快速发展,以及欧洲立法要求车辆安装紧急呼叫装置,锂原电池需求持续高企,有望保持快速增长。消费类锂离子电池近年来在电子雾化器和可穿戴细分应用领域市场占有率快速提升,预计也望实现高速增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元;考虑到公司在高端软包电池领域的布局,动力电池业务有望爆发增长,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,上调至“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
东方电缆 电力设备行业 2018-08-03 8.81 13.07 45.06% 9.19 4.31% -- 9.19 4.31% -- 详细
海底电缆龙头,市场份额接近40%。东方电缆是我国较早布局海底电缆的公司之一,也是目前国内具备220kV及以上的高压、超高压海底电缆的四家厂商之一。公司在这一领域优势非常明显,2007年供应国内首条110kV高压海底电缆;2010年供应国内首根220kV海底电缆;2013年提供了国内±160kV、±200kV柔性直流海底电缆;是2018年首批500kV海底电缆的三家供应商之一。此外,2017年公司首先实现了脐带缆的国产化。在海上风电海底电缆领域,2017年至今公司中标超过25亿元,估计公司市场占有率接近40%。 海上风电带动高电压海底电缆需求,2018年成为启动元年。海底电缆是国内企业近年来不断打破国外垄断的领域之一,但是国内海洋领域发展较国外有所滞后。2017年开始,我国海上风电中的近海项目比例开始大幅提升,带动了220kV海底电缆需求爆发。2017年至今,国内四家主要公司的220kV海底电缆订单总量已经超过1000km,对应市场规模超过60亿元。2018年开始,我国海上风电开始进入大发展时期,直接带动未来几年海底电缆需求快速增长。同时,脐带缆市场伴随油气田等海洋工程领域的发展也料将迅速增长。 专注海缆15年,紧抓海缆市场爆发机遇。公司目前2017年的20亿收入中,90%左右业务为传统陆缆的制造业务,仅有7%左右的海底电缆制造业务。而2018年一季度,公司海缆收入已经确认超过2亿元,占比总业务收入的35%左右。公司在海底电缆的超前布局,下游需求已经迎来了爆发,依靠着多年积累的技术、项目经验,成功获得了国内近40%的高压海底电缆订单。目前,公司产能2018年底有望通过技改提高25%左右,2019年新的生产基地投产后产能料将会在2018年底的基础上大幅增长。公司除了高压海底电缆制造业务外,还进一步向下游安装敷设服务领域延伸,投资建设的2搜专业敷设船只已经下水投运,与线缆制造业务协同共进。中长期来看,公司的脐带缆、柔性直流海陆缆料将会进一步带动公司成长。 海缆业务大幅提高盈利能力,未来三年业绩增长确定性较大。公司2017年营业收入20.62亿元,扣非归母净利润0.36亿元,综合毛利率12%左右。其中,公司电力电缆、电气装备用电线电缆等传统线缆收入17.97亿元,海底电缆营业收入仅有1.37亿元。而从以公告的订单推算,2018年海底电缆业务确认收入望超过10亿元,占比将提升至40%左右,2019年有望达到15亿元左右,2020年按照产能打满计算海缆领域业务望超过30亿元。相比于传统陆缆业务仅10%的毛利率,海缆业务则高达30%以上,因此2018年公司利润、盈利能力都会有跃迁式地提高。2018年一季度,海缆业务提高到35%后,公司综合毛利率已经提高至16%以上。未来几年,海缆业务占比的不断提升,料将会持续带动公司业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计,2018~2020年公司归母净利润分别可实现1.76/2.79/4.41亿元,对应当前股价PE分别为25.3/16.0/10.1倍。考虑到公司海缆订单2019年交付的相对确定性,我们按照传统电缆、海底电缆分块估值,给予公司2019年业绩综合PE估值23.5倍,目标价13.07元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:海上风电开发不及预期;海上风电政策不及预期;铜价走势波动过大
信捷电气 电子元器件行业 2018-07-27 25.86 40.00 71.82% 25.68 -0.70% -- 25.68 -0.70% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩快报,上半年营业收入2.82亿,同比增长27.11%,营业利润0.87亿,同比增长25.40%,归属母公司股东净利润0.67亿,同比增长5.52%,基本每股收益为0.48元。 评论: 上半年营收增长27%符合市场预期,利润增速受所得税率因素影响为5.52%。 公司发布业绩快报,2018年上半年营收2.82亿,同比增长27.11%,营业利润0.87亿,同比增长25.40%,归属上市公司股东净利润0.67亿,同比增长5.52%,扣非后归母净利润0.59亿,同比增长3.30%。公司收入增速略低于一季度增速1.65个百分点,符合市场预期,利润增速低于收入增速,主要是因为去年未通过高新技术企业认定,去年四季度起所得税率从15%调整为25%,公司的期间费用率也略有增加,公司业绩整体符合市场预期。 PLC 和伺服持续较好增长,市占率仍有极大提升空间。公司的PLC 产品上半年仍实现了高于行业的增长速度,预计实现20%-30%增长,HMI 产品搭配PLC销售,预计和PLC 产品的增速相当。公司的中型PLC 已经开始销售,提供行业解决方案的能力有所提升,预计下半年PLC 产品仍将持续较好增长。伺服产品下游需求旺盛,在PLC 的优势领域增长快速,公司的行业解决方案营销也很好的带动伺服系统增长,预计上半年伺服产品增长30%-40%。高端伺服产品推出后拓展进度较快,占伺服产品的比重持续提升,未来三年预计伺服系统都有望处于高速成长期。 毛利率由于产品结构变化有所降低,期间费用率同比增加。公司上半年毛利率同比降低,主要是由于伺服产品占比提升,2017年公司PLC 产品毛利率55.85%,处于行业平均水平,而伺服系统毛利率仅30.78%,显著低于同行40%以上的毛利率。目前公司高端伺服系统已实现了编码器和伺服电机的自主化生产,预计随着高端伺服占比提升,伺服系统整体毛利率水平料将有显著改善。 上半年公司的销售和管理费用率同比略有增长,主要是由于公司研发和销售人员数量有所增加。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.72/2.26/3.01亿,同比增长39%/31%/33%,EPS 为1.23/1.60/2.14元,对应当前股价21/16/12倍;参考同行业30倍以上估值水平,给予目标价40元,对应2018年33倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,公司新产品开发进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-20 29.88 40.00 45.99% 29.60 -0.94% -- 29.60 -0.94% -- 详细
公司预计上半年营收增长20%~35%,扣非净利润增长19%~31%,符合市场预期。公司发布半年度业绩预告,预计2018上半年营收23.24亿~26.15亿,同比增长20%~35%,归属母公司股东净利润4.72亿~5.14亿,同比增长10%~20%。公司预计上半年非经常性损益对净利润影响约3800万元,去年同期为6436.52万元,2018上半年扣非后归母净利润为4.34亿~4.76亿,同比增长19%~31%,中值为增长25%,略高于一季度3个百分点。公司净利润增速低于收入增速,一方面由于公司综合毛利率同比降低,二是由于上半年非经常性损益和软件退税金额同比减少,公司业绩符合市场和我们的预期。 通用自动化业务持续快速增长,电梯一体机外资客户开始发力。公司的通用自动化产品延续较快增长态势,行业解决方案在多个行业不断突破,目前公司在空压机、纺织、新能源汽车用空调等行业取得较大的市场份额,在锂电、LED、硅晶半导体、冶金等行业也都已达到了1亿以上年收入规模。我们预计上半年通用变频产品实现近40%增长,通用伺服产品增长约50%,保持国内品牌第一的领先地位,并持续抢占外资品牌份额。公司电梯一体机业务二季度较一季度有明显提升,今年在外资电梯龙头企业开始发力,扶梯产品已经进入了大部分跨国公司的全球配置,客梯产品也已规模化进入了几大跨国公司,公司在海外市场如印度也快速增长,预计电梯一体机业务全年将实现10%增长。 新能源汽车业务在客车领域增长较好,下半年物流车产品有望放量。由于补贴政策的影响,公司上半年新能源汽车业务在客车领域增长较好,大客户宇通1-5月新能源汽车销售约7675台,6月预计销售约1000台,上半年合计销售近9000台,公司的辅控产品在其它客车厂也得到较好的拓展。物流车电控上半年受过渡期补贴政策影响同比下滑,预计下半年将显著好转。公司电机+电控的总成产品已经批量供货,今年动力总成产品的占比将提升,去年公司物流车业务收入约3亿元,今年有望实现大幅增长,市场份额也料将稳步提升。乘用车领域公司正积极推进国内多家主流车企的合作,预计2019-2020年有望实现较大的业绩贡献。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.40、17.33、22.68亿,同比增长26%、29%、31%,EPS为0.81、1.04、1.36元,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,有望受益于工业互联网政策推动高速成长,以及在新能源乘用车领域的布局,维持目标价40元,对应2018年48倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。
双杰电气 电力设备行业 2018-07-17 9.90 11.90 42.69% 10.06 1.62%
10.06 1.62% -- 详细
按一季度投资估值此前东皋膜股份,投资收益增加1.14亿元。2018年一季度,公司以1.23亿元增资获得了东皋膜6.02%的股份,东皋膜整体估值约11亿元。 而此前公司共持有东皋膜约44.98%股份,先后分三次以0.3、1.3、1.08亿元的价格购入或增资获得东皋膜10.06%、23.23%、11.97%的股份(对应交易时股本占比)。此次业绩预告中表示,原持股44.98%的公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。根据东皋膜现有产能,我们认为东皋膜2018年有望实现出货5000~7000万平米。 主营业务增速显著,带动扣非归上净利润同比增长超过200%。今年以来,公司主营业务环网柜等配电设备销售大幅增长,根据公司4月份的年报,公司及无锡变压器合计在手订单已超过14亿元,已达到去年营业总收入水平。今年,国家电网配网设备招标次数由两次增加为四次,配网设备的整体需求有增长态势。公司上半年业绩的大幅增长,主要来自于今年主营业务的增长。同时,配网设备的需求经过两三年下滑后,已经企稳回升。配网设备行业经过多年的下滑和洗牌后,未来有望在行业集中度上有所提升。因此,我们认为公司下半年的主营业务仍将有新的订单落地,相较去年会有进一步的增长。 东皋膜产能释放,下半年料将贡献业绩。天津东皋膜51%的股权,东皋膜目前四条生产线均已建成,每条生产线具有5000万平米的年产能,同时还配有相应的涂覆产能。从今年一季度开始,东高膜产能已经开始逐步释放。我们认为,东皋膜拥有完全国产自主的知识产权的生产技术和设备,隔膜生产成本和质量已经具有了非常强的竞争力。随着国内锂电池,特别是动力锂电池产能的逐步释放,东皋膜业务有望迎来快速增长。此前,公司已经与比克签订了战略合作协议,有望在下半年进入到一线电池厂商的供应体系。我们认为,东皋膜全年出货量将有望超过5000万平。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司上半年确认投资收益,我们上调今年的业绩预测对应金额,同时下调估值水平。我们预计,2018~2020年公司归母净利润可实现3.04、2.50、3.13亿元,对应当前股价PE分别为19、23、19倍。按照2018年不同业务业绩情况,给予综合23倍估值,目标价11.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:东皋膜湿法隔膜生产线不达预期;国家电网配电网投资不达预期;无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期。
星源材质 基础化工业 2018-07-17 40.57 47.20 31.77% 43.10 6.24%
43.10 6.24% -- 详细
根据星源材质公告,公司预计2018年上半年归母利润1.53亿,同比增长115.54%;扣非后归母净利润8423万元,同比增长34.87%。上半年情况基本符合预期。 评论: 新增干法隔膜生产线投产,及合肥星源湿法隔膜产能释放,带动公司上半年收入及利润增长。上半年看,公司一条第三代干法隔膜生产线生产顺利,带来干法隔膜产能同比实现增长。同时公司控股的子公司合肥星源新能源材料有限公司的湿法隔膜产能逐步释放,使得公司2018年上半年湿法隔膜产品累计销售量较上年同期大幅增长。另一方面,星源材质锂离子电池隔膜产品的涂覆比例有所增加,这为公司隔膜产品单平米售价及盈利上升带来边际增量。 公司进入清晰的产能扩张周期。当前星源材质在存量产能基础上,正在常州开建更大规模的干法和湿法隔膜的生产产能。其中,湿法生产线合计3.6亿产能规模一期1.8亿平米的项目已经启动,全部项目有望在2019年年底完成。与此同时,公司近期启动非公开增发方案,拟募资不超过20亿,用于10亿平米涂覆产能,和4亿平米干法产能的建设。待全部项目落地,星源材质将具备10亿平米级别的隔膜生产规模,较2017年年底不足3亿平米产能实现了大幅的增长。 海外市场布局的先机有望为公司构建产品护城河。星源材质干法隔膜与韩国LG建立多年的合作,其产品质量,及产品生产过程质量管理等均获得LG认可,同时星源材质已经投产的湿法隔膜产能也进入国内外主流客户供应链。当前星源材质新的产能扩张,目标是对日本隔膜在海外市场的替代,日韩企业等全球主流企业也对星源材质常州工厂的建设密切关注并充满期待。海外市场由于商业逻辑与国内存在一定差别,且需要多年积累才可形成长期合作关系,所以星源材质早期布局海外市场形成先机,可在生产设备集成、生产工艺优化、以及海外产品专利授权等方面为公司构建领先于市场的产品护城河。 维持“强推”评级:我们认同星源材质的研发和隔膜产品制造能力,同时海外市场布局和客户开发,可为公司估值带来溢价。在不考虑公司募投项目带来的影响下,随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2018~2020年EPS为1.35/2.08/2.76元,基于公司2018年业绩和35倍行业估值,目标价47.2元。维持“强推”评级。 风险提示:全球新能源汽车产业发展低于预期,星源材质产能投放进度低于预期。
宁德时代 机械行业 2018-07-17 82.70 -- -- 95.08 14.97%
95.08 14.97% -- 详细
2018上半年扣非后归母净利润增长31.43%~39.56%。公司发布业绩预告,预计2018年上半年归属于上市公司股东净利润8.84亿~9.38亿,同比下降51.20%~48.19%,业绩同比下降主要是由于去年4月公司转让普莱德股权确认投资收益10.34亿。扣除转让普莱德的处置收益及其他非经常性损益的影响,公司上半年扣非后归母净利润6.71亿~7.13亿,同比增加31.43%~39.56%。公司上半年动力电池产销量高速增长,同时费用管控合理优化,费用率同比有所降低。 动力电池装机电量领跑行业,下半年料将持续快速增长。公司2017年动力电池出货量11.84GWh全球第一,今年仍大幅领先同行,公司的装机电量份额也实现了快速增长。根据高工锂电统计,2017年我国动力电池装机电量36.4GWh,宁德时代装机10.58GWh,市占率29.04%;2018年1-5月我国动力电池装机总量12.67GWh,宁德时代1-5月装机量达到5.44GWh,市占率高达42.95%,其中5月份宁德时代的装机电量1.96GWh,市占率进一步提升至43.63%,行业领军地位凸显,我们预计下半年公司的出货量仍将持续快速增长。 公司将在欧洲建立生产基地并有望为宝马供货,进入海外车企的全球供应链。公司7月10日发布公告,将在德国建设海外生产研发基地,预计投资金额2.4亿欧元,主要面向欧洲地区销售。据高工锂电报道,宁德时代在德国的生产基地将分两期建设,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh的产能,宁德时代已获得了包括戴姆勒、大众、捷豹路虎PSA等车企的配套及订单。公司7月11日公告,公司在5月16日收到德国宝马集团的定点信,表达了宝马向宁德时代采购动力电池产品的意向,按相关车型预计销售量折算,对应电池需求有望达到40亿欧元。公司在欧洲建厂及与宝马的合作,标志着公司开始大举进入新能源汽车全球供应链,将打造全球动力电池市场巨头。 公司发布股权激励计划草案,业绩考核期5年彰显公司信心。公司计划以35.15元/股的价格,授予激励对象限制性股票3083.53万股,占总股本的1.42%,其中首次授予2572.59万股,包括中层管理人员217人,核心骨干员工1559人,预留510.94万股。中层管理人员限售期5年,每年解禁20%,核心骨干员工限售期2年,每年解禁50%。业绩考核目标为2018年营收不低于220亿、2018-2019年累计营收不低于460亿、2018-2020年不低于720亿、2018-2021年不低于1000亿、2018-2022年不低于1300亿元(相当于年营收分别为220、240、260、280、300亿)。公司股权激励对中层管理人员的业绩考核期长达5年,体现了公司对业绩增长信心。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润30.57、40.78、51.23亿元,对应公司EPS为1.41、1.88、2.36元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期
英威腾 电力设备行业 2018-07-16 5.99 9.50 64.08% 6.22 3.84%
6.22 3.84% -- 详细
上半年营收增长17%,归母净利润增长8%,符合市场预期。公司发布业绩快报,上半年营收10.35亿,同比增长17.05%,营业利润10.22亿,同比增长30.29%,归属母公司股东净利润9.83亿,同比增长8.09%。公司在一季报中预告公司上半年归母净利润同比增长0%~20%,业绩快报与之前预告相一致,符合市场和我们的预期。公司净利润增速低于收入增速,主要是由于去年二季度转让参股公司部分股权,获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,上半年公司归母净利润同比增长50%。 工控行业趋势较好持续稳健增长,UPS 业务高速发展。今年工控行业仍保持较高的景气度,公司工业自动化产品也取得较好增长,通过解决方案抢占外资品牌市场份额,我们预计上半年变频器业务实现20%以上增速,伺服产品实现30%以上增长。公司的UPS 业务已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,上半年同比增长近40%,在通信、银行等行业均有较好拓展。公司的新能源汽车业务以客车和物流车为主,由于新的补贴政策在过渡期对物流车补贴较低,上半年物流车电控出货较少,客车取得较好增长,新能源汽车业务整体增速放缓,下半年预计将有所恢复。 发布股票期权激励计划草案,将充分调动核心员工积极性。公司7月12日发布公告,拟向激励对象授予股票期权4000万份(每份对应1股),占总股本的5.30%,首次授予3500万份,包括董事及高管6人、中层管理人员及技术(业务)骨干353人。股票期权的行权价格5.77元/股,将自授予日起18个月后分三次分别解禁40%、30%、30%,业绩考核目标为以2017年营收为基数,2019、2020、2021年营收增长率分别不低于25%、35%、45%。此前公司的第二次股权激励业绩考核期为从2016年至2018年,新的激励计划业绩考核期和之前的方案无缝衔接,而且当前公司估值和行权价格较低,能对核心员工实现较好的激励,将充分调动员工积极性,保障公司长远发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业公司估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标价9.50-11.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-09 16.13 22.40 49.93% 17.18 6.51%
17.18 6.51% -- 详细
子公司亿纬集能将注入软包电池生产线,并任命软包电池专家高管团队。公司董事会同意全资子公司亿纬集能的注册资本将由1000万元增至5.18亿元,公司将以货币、设备方式认缴出资,将把软包动力电池生产设备投入到亿纬集能。子公司亿纬集能成立董事会并任命董事会和高管成员,董事会成员为刘金成先生(中国国籍,亿纬锂能董事长),王世峰先生(中国国籍,亿纬锂能副总)、YOONYEASUN先生(韩国国籍)和KIMJINYOUNG先生(韩国国籍),管理团队为总经理CHANGYOUNGIK先生(韩国国籍)、运营副总经理王世峰先生、技术副总经理SEOYOUNGKI先生(韩国国籍)、财务总监曾子浠女士(中国香港)。公司任命的韩国高管成员是软包叠片电池领域的专家,将帮助亿纬集能打造行业一流的软包电池。 亿纬集能拟与SKI的子公司BlueDragonEnergy签订现金贷款合同。亿纬集能拟与BlueDragonEnergyCo.,Limited(香港蓝龙)签署《现金贷款合同》,申请最高额不超过5亿元的借款,公司以亿纬集能60%股权提供质押担保。通过香港特别行政区政府公司注册处(ICRIS)查询,BlueDragonEnergyCo.,Limited曾用名为SKBatteryChinaHoldingsCo.,Limited,是SKI在中国地区开展电池相关业务的平台企业。亿纬集能的注册资本5.18亿元,公司以其60%股权质押担保以借款不超过5亿元,对质押资产有较大的估值溢价,而且贷款年利率低至2%(单利),说明香港蓝龙对于亿纬集能软包电池技术能力和市场开拓能力有较高的认可,我们预期未来亿纬集能与香港蓝龙会有更多合作,亿纬在动力电池市场的竞争力将持续提升。 公司在软包电池领域布局持续推进,打造动力电池领先企业。亿纬锂能目前已布局的方形电池和圆柱电池业务,已经把公司带入新能源汽车动力电池领域,特别是从原材料认证采购、设备认证采购、人才梯队建设等方面,为公司进入动力软包高端市场进行铺垫。亿纬集能定位于高端软包动力电池,已建成1.5GWh三元软包叠片电池产能,目前和多家主流车企都处于产品认证阶段,有望进入主流乘用车企供应链。未来高端软包电池业务的形成和业务拓展,会从客户质量升级、生产管理能力升级等方面,反哺方形电池和圆柱电池业务的发展,打造动力电池领先企业。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-05 16.55 22.40 49.93% 17.18 3.81%
17.18 3.81% -- 详细
公司7月2日公告发布半年度业绩预告,公司上半年预计归属股东净利润1.43亿-1.54亿元。 评论: 2018上半年业绩同比增长30%-40%(扣除去年转让子公司股权的影响)。公司2018年上半年归属母公司股东净利润1.43亿-1.54亿元,由于去年上半年转让子公司麦克韦尔股权获得处置收益1.22亿元基数较高,今年上半年业绩同比下滑。若扣除去年处置收益对业绩的影响,今年上半年归母净利润同比增长30%-40%,符合市场和我们的预期。公司的动力储能电池和锂原电池取得较好增长,麦克韦尔业绩增长也带来投资收益的增加。 动力电池装机电量快速提升,软包电池有望成为行业龙头。公司的锂离子电池今年上半年保持了较快增长态势,根据高工锂电统计,2018年5月亿纬锂能动力电池装机电量330MWh,仅次于宁德时代和比亚迪排名行业第3。公司主要受益于新能源客车客户如南京金龙、宇通等放量,乘用车领域客户拓展也在积极推进。目前公司已建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh三元软包叠片和1.5GWh方形三元。公司在软包电池领域具有较强的技术优势,今年6月公司新设立子公司亿纬集成,将引进国际先进技术、设备和人才,专门从事汽车用软包电池芯、汽车用软包电池模组和储能电池相关业务,打造高端动力电池生产能力,后续有望进入主流乘用车企供应链。 锂原电池和电子雾化器业务保持快速增长。公司锂原电池业务延续了年初以来的高增长态势,下游在智能燃气表市场需求增加,物联网市场保持高景气度,公司在共享单车、智能安防、环境监测等市场需求快速提升,去年9月底并表的孚安特也有所贡献,预计全年锂原电池业务将实现较快增长。电子雾化器市场快速增长,一方面增加锂离子消费类电池需求,另一方面参股子公司麦克韦尔业绩持续高速增长,尤其自有品牌的电子雾化器投放市场后增长迅速,为公司带来较多的投资收益贡献。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期,行业竞争加剧价格下滑超出预期
星源材质 基础化工业 2018-06-20 32.28 41.35 15.44% 41.20 27.63%
43.10 33.52% -- 详细
星源材质进入产能扩张期。锂电隔膜生产需要较大的资本开支,企业盈利规模与隔膜加工产能最直接相关。星源材质2016年底上市时,合计隔膜产能仅1.5亿平米左右,产品结构以干法为主,且产能主要聚集于深圳地区。自公司2017年启动合肥星源和常州星源项目之后,公司进入隔膜产能扩张期,公司产能规划基本与其下游需求节奏相配合,根据星源材质已披露的产能建设计划,2020年公司将具备11亿平米隔膜基膜产能和10亿平米涂覆隔膜产能的能力,隔膜生产规模大幅提升。 星源材质隔膜技术处于行业领先水平。星源材质当前隔膜生产工厂均位于锂电行业人才聚集地,且其研发投入位于国内领先水平,特别是星源材质通过多年积累的干法隔膜生产技术和人才资源,当前该产品已经具备世界级竞争力,同时依然具有广阔的市场应用空间;另一方面,星源材质客户质量优异,国内国外均与一流企业建立了长期的技术和商业合作关系,特别是LG干法动力隔膜长期由星源材质独家供应,LG作为全球技术领先的动力电池生产企业,为星源材质的隔膜技术在全球市场进行了背书。 星源材质有望最先受益于全球新能源汽车产业发展。星源材质管理团队起家便具备全球视野,积极引进全球一流技术团队,且下游客户覆盖多家国内外助力动力电池企业。随着公司新的湿法/干法隔膜及涂覆加工产能逐步释放,以及公司越来越多的日韩企签约客户落地,海外客户在公司隔膜出货占比有望进一步提升。当前全球动力电池行业进入企业能力分化阶段的同时,料下游需求将逐步从中国市场向全球市场扩张,这将大幅带动日韩动力电池需求规模,此过程使星源材质能够直接率先受益于全球新能源汽车产业发展所带来的机遇。 盈利预测、估值及投资评级。我们认同星源材质的研发和隔膜产品制造能力,随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2018~2020年EPS为1.34/1.99/2.97元,对应PE为26/18/12倍,基于公司2018年业绩和30倍行业估值,目标价41.7元。维持“强推”评级。 风险提示:全球新能源汽车产业发展低于预期,星源材质产能投放进度低于预期
长园集团 电子元器件行业 2018-06-14 13.08 24.77 202.07% 13.93 5.53%
13.80 5.50% -- 详细
沃尔核材转让长园集团5.58%股份给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材已完成工商变更登记。 评论: 长园集团和沃尔核材的控制权之争已解决。公司今年1月与沃尔核材达成和解,长园集团向沃尔核材转让长园电子75%的股权,转让价格为11.925亿元; 沃尔核材以16.8元/股价格向科兴药业转让长园集团7400万股。公司于6月8日和9日发布公告,沃尔核材转让7400万股给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材也已完成工商变更登记。目前藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,沃尔核材及一致行动人持有公司10.47%股权,沃尔核材承诺,沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份(配股 除外),并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票,影响公司四年 之久的控制权之争至此已解决。长园电子2017年净利润为1.04亿,虽然转让75%股权会减少部分净利润,但公司2017年财务费用高达3.63亿,回收11.925亿元资金将大幅降低财务费用,根据公司2月14日公告,预计出售长园电子将实现约8亿元投资收益。 格力集团拟要约收购公司20%股权,若收购完成料将有利于公司股权稳定和长期发展。公司已收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元朋殳的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股,目前尚需等待珠海国资委、广东省国资委等监管部门的审批及备案。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团也已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购不以谋求长园集团控制权为目的。我们认为,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 智能制造板块增长提速,功能材料和电力设备板块稳健成长。公司智能制造板块今年一季度以来实现了快速增长。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目经过前期三个项目的实施,施工周期将大幅缩短,目前公司有多个意向项目正在接触,今年料将有较大增量贡献。 公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,给CATL的出货有所增长,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。长园华盛在去年新产能落地后,今年有望取得高速增长。长园深瑞主网主业新产品不断进入,网外市场和海外业务增长较快,今年有望实现20%增长。 盈利预测:公司预计转让长园电子将实现投资收益约8亿元,我们预计公司2018-2020年归母净利润为19.53、17.45、21.60亿,EPS为1.47、1.32、1.63元,维持目标价25元,对应2018年17倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
宁德时代 机械行业 2018-06-08 30.17 -- -- 75.55 150.41%
95.08 215.15% -- 详细
宁德时代是动力电池领军企业。宁德时代成立于2011年,主要产品包括动力电池系统、锂电池材料和储能系统,随国内新能源汽车爆发而快速成长。公司动力电池2017年出货量11.84GWh,全球动力电池市占率17%排名第一。公司2017年营收高达200亿元,归母净利润38.8亿元,2014-2017年公司营收复合增速高达185%,归母净利润复合增速316%。 宁德时代上市望引领动力电池行业变革和动力电池企业审美观的变化。从去年下半年起新能源乘用车在新能源汽车推广目录中的车型占比显著提升,动力电池生产企业也将从商用车市场走向乘用车市场。宁德时代的动力电池已配套国内主流车企以及造车新势力多款重磅乘用车车型,电池销量预计将持续爆发。虽然公司从商用车市场走向乘用车市场,电池单品售价下降是自然趋势,但是背后换来了生产效率和资金周转速率的提升。所以在产品毛利率下滑的情况下,从财务角度看,动力电池ROA(或者ROIC)的趋势向好变化,将是公司经营能力提升的显性表现,CATL有望引领动力电池企业审美观的变化,从追求盈利水平到看重效率提升。 多重优势构建核心竞争力,市场地位不断巩固强者恒强。宁德时代自2016年动力电池研发投入突破10亿级别之后,2017年研发投入达到16亿元,公司研发技术人员共3425人,占员工总数比例为23.28%,高投入构筑行业技术壁垒。公司2017年产能达17GWh,在生产和采购环节的规模优势也保障了公司具有高于行业同行的毛利率水平。宁德时代与宇通、上汽集团、北汽、吉利、福汽、中车、东风和长安等龙头企业保持长期战略合作,并已进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,还与蔚来、威马等造车新势力展开合作,将持续巩固行业龙头地位。 募投项目将新增24GWh产能和加大研发,布局下一代电池。公司IPO将发行股份不超过217,243,733股,发行价25.14元,对应发行后市值546亿元。公司募集配套资金53.52亿元,将投入33.52亿元用于湖西锂离子动力电池生产基地项目,项目总计将投资98.6亿元,分36个月建成24条生产线,共计年产能24GWh,建成后公司2020年电池产能将达到50GWh以上,具有领先的规模优势。公司还将投入20亿元用于动力及储能电池研发项目,在研发新产品同时将布局下一代电池技术,构筑持续领先的技术优势。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润30.57、40.78、51.23亿元,对应公司IPO后EPS为1.41、1.88、2.36元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名