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胡毅

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360517060005,曾就职于中银国际证券有限责任公司,招商证券股份有限公司...>>

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天赐材料 基础化工业 2019-06-04 23.82 36.75 56.72% 24.18 1.51% -- 24.18 1.51% -- 详细
天赐材料发布可转债方案。公司本次计划募资11.4亿,用于硫磺制酸及含钴氢氧化镍等项目的产能建设。本次硫磺制酸项目投资期预期12个月,高钴氢氧化镍项目则需24个月建设期,待两个项目顺利达产,预计可实现合计年营业收入25亿,营业利润2.2亿,有望增厚天赐材料盈利规模。 前期布局业务逐步兑现,构建公司产业链循环经济。根据公开资料信息,天赐材料硫磺制酸和高钴氢氧化镍项目在2018年进行相关公告,公司从中长期开展一系列的业务布局。但是由于本次投建的两个项目都是化工生产项目,在当前国家环保治理趋严,化工项目报备审批愈发困难的背景下,天赐材料积极准备相关材料,并推进项目政府审批流程,于2019年1季度全部准备完成政府各个部门相关审批手续。另一方面,根据天赐材料公告的项目可行性方案,高钴氢氧化镍项目有助于公司在锂电池正极三元材料市场进行业务开展,扩大企业营业规模;而硫磺制酸项目则实现天赐材料存量锂电电解液业务和正极新业务的循环经济布局,从而提高公司综合效益。 天赐材料2019年一季度已经看到经营拐点,公司向好趋势不断延续。2018年3季度以来,天赐材料主营业务受益于成本降低,及产品售价修复性上涨,单季度盈利进入上升期。与此同时,天赐材料通过积极的客户结构调整,优质客户出货量占比持续提升,公司2019年1季度电解液出货量同比增速远超行业水平,驱动企业盈利同比环比大幅增长。另外,天赐材料个人护理品上半年以来毛利率已恢复到历史较高水平,前期持续亏损的磷酸铁锂正极、碳酸锂选矿等业务逐步开始产品生产交付,有望在二季度收窄亏损,全年实现盈亏平衡。 综合来看,天赐材料当前经营向好趋势有望不断延续。 维持“强推”评级。公司2018年基本面最差情况已经度过,当前进入修复上行阶段。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们维持预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92。基于公司2019年业绩及35倍估值预期,维持目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险因素:国内产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-05-14 14.65 18.50 36.43% 16.60 13.31%
16.60 13.31% -- 详细
2018年盈利20.19亿元,2019年一季盈利4.91亿元,符合预期。2018年公司实现营业收入275.35亿元,同比增长5.53%;实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%,对应EPS 0.52元/股;扣非后归母净利润19.09亿元。一季度公司实现营业收入61.69亿元,同比增长18.14%,环比增长0.33%;实现盈利4.91亿元,同比增长53.36%,环比增长36.77%,对应EPS 0.13元/股;扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长54.44%,环比增长39.30%。公司业绩符合预期。 高效电池盈利能力大增,成本控制能力优异。2018年公司实现太阳能电池及组件对外销售6443.34MW(其中多晶电池约3GW,单晶电池3.5GW左右),同比增加61.24%,贡献盈利8.42亿元。一季度公司实现单晶电池出货1.6-1.7GW,多晶电池出货700-800MW,一季度电池贡献盈利近3.8亿元。截至2019年一季度,公司已形成9GW高效单晶电池产能以及3GW多晶电池产能;预计2019年底公司将进一步扩张至17GW单晶高效电池产能及3GW多晶电池产能。同时公司电池端非硅成本已降至0.25元/W,远低于行业中枢水平。积极的产能扩张以及优异的成本控制保证了公司电池极强的盈利能力。 硅料进入产能投放期,打造多晶硅料龙头。2018年公司实现硅料出货19189.2吨,预计贡献盈利2.37亿元。2019年一季度预计公司实现硅料出货8000-9000吨,考虑水泥及PVC业务,预计贡献盈利8000-9000万元。公司募投的乐山二期3万吨,包头二期3万吨产能已于3-4月份逐步达,公司硅料产能从2018年末的2万吨逐步提升至目前的8万吨。随着新产能的投放,公司新产线硅料生产成本有望进一步控制到4万元/吨,老产能生产成本控制到5万元/吨,盈利能力料将进一步增强。 渔光一体,打造扩张特色光伏电站。公司凭借水产业务控制的水面资源,积极打造渔光一体特色电站,实现水产养殖、光伏发电一体化协同发展。截至2018年末公司在手电站1151MW,同比增长136.34%,贡献发电收入6.20亿元,预计贡献盈利超2亿元。预计2019年将进一步投建渔光一体电站500MW左右,公司电站盈利能力有望继续扩张。 上调公司盈利预测,上调至“强推”评级。公司围绕光伏产业链积极扩张先进产能,凭借优秀的成本控制能力,获得持续的竞争优势。我们上调公司2019-2021年盈利预测至33.06亿/40.05亿/46.93亿(原值2019-2020年30.83亿/39.46亿),对应EPS 0.85元/1.03元/1.21元,参考行业水平,我们给予公司2019年22倍PE,对应目标价18.70元,上调至“强推”评级。 风险提示:电池价格下滑超预期,硅料价格下滑超预期,需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-09 22.60 32.60 51.84% 25.60 12.78%
25.48 12.74% -- 详细
2018年盈利25.58亿元,2019年一季度盈利6.11亿元,基本符合预期。2018年公司实现营业收入219.88亿元,同比增长34.38%;实现归母净利润25.58亿元,同比下滑28.24%,对应EPS 0.93元/股(稀释后0.92元/股);扣非后归母净利润23.44亿元,同比下滑32.36%。2019年一季度公司实现营业收入57.10亿元,同比增长64.56%,环比下滑21.95%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%,环比下滑29.48%,对应EPS 0.22元/股;扣非后归母净利润5.96亿元,同比增长17.81%。公司业绩基本符合预期。 期间费用稳定,经营现金流大幅改善。2018年公司销售期间费用率9.59%,同比增加0.26个百分点;2019年一季度销售期间费用率10.60%,同比下降0.06个百分点,持续保持在较低的水平。一季度期间费用分项来看:销售费用率3.75%,同比下降0.87个百分点,降幅明显;管理费用率4.26%,同比下降0.67个百分点;财务费用率2.59%,同比增加1.48个百分点,主要系公司借款增加以及汇兑损失所致,预计随着公司配股完成以及汇率的趋稳,公司财务费用率有望有所下降。一季度公司经营活动流净额9.38亿元,相较于2018年一季度-7.17亿元大幅改善,主要系公司增加票据结算以及海外销售占比增加。 产品毛利率持续修复,盈利能力持续向好。一季度公司综合毛利率23.54%,同比增加1.63个百分点。分项来看:单晶硅片毛利率21.51%,同比增加3.04个百分点;组件毛利率25.01%,同比增加0.41个百分点。随着公司新产能的投放,公司非硅成本快速下降,单晶硅片毛利率持续提升,公司组件成本也有望进一步改善,公司盈利能力有望持续增强。 积极扩张全产业链产能,打造新能源龙头。公司修订三年产能扩张计划,其中硅片2018-2021年产能扩张规划为(28GW-36GW-50GW-65GW),电池片扩张规划为(4GW-10GW-15GW-20GW),组件扩张规划为(8.8GW-16GW-25GW-30GW),公司围绕光伏产业链积极扩张产能,打造全球新能源龙头。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。基于全球平价需求的快速增长以及公司优异的成本管控能力,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年公司有望实现盈利47.34亿元/60.04亿元/70.88亿元(原预计2019-2020年39.80亿元/51.77亿元),不考虑转债转股稀释对应EPS分别为1.31元/1.66元/1.96元,我们给予公司2019年25倍估值,目标价上调为32.75元/股(考虑配股因素,对应配股前目标价调整为42.53元/股,前值35.75元/股)。 风险提示:成本下降不及预期,海外需求不及预期。
天赐材料 基础化工业 2019-05-02 27.98 36.75 56.72% 27.98 0.00%
27.98 0.00% -- 详细
主营业务毛利率趋势向好,2019年Q1恢复至26.4% 2018年3季度以来,天赐材料主营业务受益于成本降低,及产品售价修复性上涨,单季度盈利进入上升期。与此同时,天赐材料通过积极的客户结构调整,优质客户出货量占比持续提升,带来公司2019年1季度电解液出货量同比增速远超行业水平,驱动营业收入上行。 2019年2季度单季度盈利将持续保持环比及同比增长 天赐材料一季报中预期公司上半年可实现7000万~9500万盈利,那么二季度单季盈利有望在4200~6700万水平,相比于去年同期3450万归母利润(扣非后为亏损),公司二季度将继续保持同比及环比业绩增长。我们认为归母利润的持续增长,一方面是来自公司电解液产品二季度收益下游需求出货量持续保持高增长态势,甚至带来产品售价上扬;另外一方面公司前期布局的新业务也正逐步进入业绩兑现期。 前期布局的新业务,逐渐进入投入产出期 天赐材料前期投建的碳酸锂选矿(九江)、磷酸铁产能(九江)、磷酸铁锂(宜春)等正极材料相关产品,通过生产工艺优化及管理人员调整,从今年1季度起,逐渐进入投产期,出货量逐月提升,该业务正在从前期亏损项逐步走向盈亏平衡,有望实现全年度的盈利。另外公司基于循环经济进行的产业链布局,协同效应正越来越显著体现,这也将推动公司综合生产成本和管理成本降低。 投资建议:维持“强推”评级 公司2018年基本面最差情况已经度过,当前进入修复上行阶段。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们维持预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92元。基于公司2019年业绩及35倍估值,维持目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险提示: 产业政策导致行业发展进度低于预期,公司业务布局进度低于预期,公司所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-01 26.64 36.00 45.63% 28.36 6.46%
28.36 6.46% -- 详细
磷酸铁锂电池高速增长,软包电池开始为戴姆勒供货。公司2018年锂离子电池收入31.5亿元,其中消费类电池约10亿元,动力电池约21亿元。公司在客车领域主要为南京金龙、宇通、吉利等供货,去年公司动力电池装机1.27GWh,今年一季度装机达230MWh,公司在储能和电动船等领域出货也有所增长,预计全年磷酸铁锂电池2.5GWh产能有望实现满产。公司在乘用车领域,去年和戴姆勒签订合同,今年一季度已开始供货,二季度起将大批量供货,今年3月收到现代起亚供应商选定通报,软包电池今明年料都将爆发增长。公司的三元圆柱电池去年成功拓展了电动工具等非车用市场,去年因产能利用率不足有所亏损,今年一季度高增长实现扭亏,预计全年都会高速增长。 电子雾化器业务不断超预期,投资收益大幅增长。公司的参股公司麦克韦尔电子雾化器业务持续爆发,2018年归母净利润7.85亿,同比增长257%,2019年1季度归母净利润3.84亿,同比增长311%,相应为亿纬锂能2018年贡献投资收益2.98亿,2019年1季度投资收益1.44亿。麦克韦尔在研发、产品上的持续投入得到ODM用户的积极反馈,ODM业务去年增长148%,其自有品牌的影响力也进一步拓展,预计今年麦克韦尔将持续高增长。 锂原电池受益于国网电表需求复苏将取得较好增长,消费类电池增长稳健。公司锂原电池业务2018年收入12亿元,同比增长10%,主要来源于智能表计、汽车电子和物联网等应用。今年一季度锂原电池订单同比有所增长,收入2.75亿,同比下降6%,主要是由于公司出货存在一定滞后。公司在国际市场的智能表计领域获得了新的订单,国内市场自去年四季度以来国网电表招标开始复苏,今年将持续增长,公司一季度也参与了较多国内的招标工作,预计二季度起锂原电池业务将实现较好增长。公司的消费类电池并购金能公司的协同效应开始体现,在电子雾化器和智能穿戴设备的市场占有率快速提升,进入国际优质客户供应链,预计今年仍将稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司电子雾化器业务持续超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为10.31、13.83、17.73亿(之前19-20年预测为8.50、11.18亿),同比增长81%、34%、28%,EPS为1.21、1.62、2.07元,参考同行业公司估值水平,上调目标价至36元,对应2019年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:动力电池价格下降超出预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.34 8.20 56.49% 5.38 0.75%
5.60 4.87% -- 详细
2018年盈利4.70亿元,同比增长0.03%。2018年公司实现营业收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%,对应EPS0.26元/股;扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长4.51%。其中第四季度公司实现营业收入13.2亿元,同比增长37.33%,环比增长48.16%;实现归母净利润1.12亿元,同比下滑0.21%。公司业绩略低于此前业绩快报4.90亿元。 三费基本平稳,经营现金流大幅好转。2018年公司销售期间费用率13.75%,相较于2017年增加0.1个百分点,基本持平。分项来看,销售费用率4.74%相较于2017年下降0.31个百分点,主要系公司国内销售比重提升,运输费用的增长。管理费用率3.89%,同比下降0.82个百分点,得益于公司的成本控制,2018年公司管理费用绝对值相较于2017年有所下降。财务费用率4.65%,同比2017年增加0.43个百分点,主要系公司补充流动资金以及风场建设筹措资金增加导致的财务费用的增长。公司经营性现金流净额6.20亿元,相较于2017年大幅增加576.93%,公司风电产品销售回款大幅改善,同时在手订单进度款支付及时充足。 4季度交货提速,积极扩产迎接行业复苏。2018年公司实现风塔销售38万吨,同比下滑0.36%;其中3季度仅出货约8.26万吨,主要系3季度公司产能改造、海外工厂关闭以及台风等因素影响;四季度公司塔筒出货13万吨,同比及环比均大幅增长。随着公司太仓公司、包头公司以及珠海工厂的改扩建完成,以及山东新工厂的投产,公司产能有望从2018年初的38万吨扩张至2019年的55万吨。v在手风场资源丰富,叶片进入兑现期:截至2018年末公司已投运风场465MW,在建风场215MW,计划新增开工199MW,签订开发协议风场资源2980MW。公司在手风场储备资源丰富,开发计划积极。同时公司常熟工厂已正式投入运营,一期已形成8条产线600套叶片产能,聚焦于大叶片以及模具生产。随着公司海外以及国内客户的拓展,2019年有望显著增厚公司业绩。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。国内风电行业正处于一轮明显的上行周期,公司作为风电塔筒龙头,积极扩张塔筒产能,横向延伸风电叶片产能,积极拓展风电场开发。公司业绩有望迎来一轮较快的上行周期。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利7.23亿元/9.72亿元/11.93亿元(原值2019-2020年6.56亿元/7.77亿元)对应EPS0.41元/0.55元/0.67元。考虑到行业的复苏大周期,我们给予公司2019年20倍,调整目标价至8.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:钢价价格上涨超预期,风电政策不及预期。
金冠股份 机械行业 2019-04-29 11.32 14.00 41.27% 12.03 6.27%
12.03 6.27% -- 详细
智能电网+新能源业务体系成型,并表带来业务规模快速提高。2018年,公司实现营业收入12.42亿元,其中输配电产品4.09亿元、仪器仪表3.15亿元、充电桩制造1.46亿元、锂电隔膜2.51亿元、其他1.21亿元,共实现净利润1.98亿元。公司“智能电网+新能源”的业务体系基本构建完成,在2018年营业收入中两板块分别占比58%、31%,但新能源业务板块盈利能力较强,充电桩、锂电池隔膜的毛利率分别达到了29%、52%。2018年2月,鸿图隔膜并表进入上市公司体内,受此影响公司2018年收入体量规模有了大幅提高。公司已进入双轮驱动的业务形态,随着洛阳国资的入股,为公司注入新的成长动能,有望在2019年迎来多业务并进的发展高速路。 锂电隔膜业务承压,2019年产能将达2亿平/年。2018年底,公司锂电池隔膜产能达到1.1亿平,全年锂电隔膜产量达到9280万平,陶瓷隔膜收入1.08亿元、锂电池隔膜收入1.42亿元。目前,公司4、5号生产线即将达产,2019年二季度末将达到2亿平产能,全年出货量有望达到1.5亿平。2018年辽源鸿图未完成业绩承诺,因而进行了商誉减值,补偿义务人进行了股份补偿。我们认为,公司隔膜业务年内因行业压力略有承压,随着新增产能的释放有望在2019年实现高速增长。 充电桩业务成为亮点,运营业务进入全国前十。公司子公司南京能瑞充电桩制造及运营业务在2018年迎来了行业性的带动,随着国内充电桩利用率的普遍提高,公司运营业务盈利能力也有了大幅提高。根据EVCIPI的统计数据,南京能瑞的实际运营充电桩规模全国排名进入前十。公司在与多家大型物流企业的充电服务合作中也取得先机,在北京顺义、通州建成了大型的充电场站。我们认为,充电服务行业正在处于行业性的盈利拐点,随着地方补贴的倾斜充电桩市场有望获得快速提高。 盈利预测、估值及投资评级。随着洛阳国资入股落地,公司充电桩业务有望获得更大的发展空间,并考虑到公司锂电隔膜业绩对赌补偿和股本回购注销情况,我们对公司业绩做出了调整。我们预计,2019~2021年公司EPS可实现0.60、0.76、0.91元(原预测2019、2020年EPS分别为0.64、0.85),对应当前股价PE分别为21、17、14倍。我们对公司电网、新能源业务分别基于20倍、25倍,按照2019年业绩23.4倍估值,目标价14元,给予“推荐”评级。 风险提示:洛阳国资入股事宜不及预期,充电桩地方补贴政策落地不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-04-29 79.00 99.00 37.58% 81.37 3.00%
81.37 3.00% -- 详细
事项: 2018年营收增长48%,扣非后归母净利润增长31.68%,符合市场预期。公司发布年报,2018年营收296.11亿元,同比增长48.08%,归母净利润33.87亿,同比降低12.66%,扣非后归母净利润31.28亿,同比增长31.68%,EPS为1.64元。公司营收、扣非后业绩与此前业绩快报基本一致,归母净利润低于此前业绩快报,主要是非经常性损益较业绩快报中核算数据低了2.09亿,公司业绩基本符合市场和我们的预期。 评论: 动力电池出货高增长巩固龙头地位,海外客户不断突破。公司2018年动力电池销售245.15亿元,同比增长47.18%,销量21.31GWh,同比增长79.83%,对应平均售价(含电芯、模组及电池包)为1.15元/wh。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池,海外市场进一步深化与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际品牌合作,将成为全球主流车企重要战略合作伙伴,我们预计公司动力电池业务将持续高速增长。 储能系统空间广阔持续爆发,锂电池材料快速增长。公司储能系统收入1.89亿,达到2017年10.5倍。随着锂电池成本持续下降,锂电池在储能领域应用场景逐渐成熟,公司在储能市场布局开始取得成效,预计将持续爆发增长。公司锂电池材料业务收入38.61亿,同比增长56.27%,公司进一步加大电池材料回收和生产的投资建设,并拟与格林美、青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂,在上游材料领域的布局将在增加收入同时保障公司原材料供应。 动力电池维持较高毛利率,研发投入接近20亿,经营性现金流大幅增长。公司2018年综合毛利率为32.79%,同比降低3.5%,其中动力电池系统毛利率34.10%,同比降低1.15%,但仍处于行业领先水平,锂电池材料毛利率23.05%,同比降低3.95%。公司销售费用13.79亿,同比增长73.28%,主要是售后综合服务费、销售佣金增长较多,销售费用率4.66%,同比增加0.68%。管理费用15.91亿,同比增长20.09%,管理费用率5.37%,同比降低1.25%,经营效率有所提升。财务费用率为-0.94%,同比降低1.15%,主要是经营性现金流改善以及募集资金到位,利息收入增加。公司研发费用19.91亿,同比增长22.01%,研发人员达到4217人,较上一年增加792人,研发费用率6.72%,同比降低1.44%。公司经营活动产生的现金流量净额113.16亿,同比大幅增长362%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润50.63、61.40亿,新增2021年预测77.32亿,同比分别增长50%、21%、26%,对应EPS为2.31、2.80、3.52元,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,维持目标价99元,对应2020年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:上游原材料涨价超预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-04-29 49.52 60.00 27.93% 51.80 4.60%
51.80 4.60% -- 详细
事项: 一季度收入高速增长79.52%,扣非后业绩增长9.78%。公司发布一季报,2019年第一季度营收10.29亿,同比增长79.52%,归母净利润1.29亿,同比增长0.51%,扣非后归母净利润1.14亿,同比增长9.78%。公司收入增长较大主要来自负极材料和涂覆隔膜加工业务出货量增长,利润增速较低主要由于负极材料受原材料涨价影响毛利率有较大下降,此外,一季度非经常性损益较去年同期减少了近1000万。 评论: 负极材料出货量高速增长,盈利能力预计将随着石墨化产能落地逐步回升。 公司负极材料产品定位高端供不应求,今年溧阳基地负极产能逐步释放,一季度负极材料出货同比实现高速增长。去年公司在消费类电池领域出货约80%,今年在动力电池领域有较大突破,一季度动力类占比达到约30%。由于去年初以来负极材料产品价格持续下降,一季度公司的负极价格虽环比波动不大但同比有较大下降,而原材料针状焦价格有所上涨,以及市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本都有所增加,负极业务盈利能力同比大幅下降。公司在内蒙建设的石墨化产能二季度投产料将显著降低成本,我们预计公司负极业务盈利水平将逐渐恢复。 涂覆膜业务产能快速释放销量爆发增长,今年有望贡献较大业绩增量。公司的涂覆膜加工业务行业领先,获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户认可,去年受限于产能出货仅2.09亿平,随着新增产能快速释放出货量高速增长。 目前公司东莞产能约1亿平/年,宁德产能4亿平/年处于满产状态,公司规划远期涂覆膜总产能达到15亿平正加速投产,我们预计今年涂覆膜出货量有望达到8亿平,具有较大业绩弹性。 毛利率同比降低10%,期间费用率显著降低。公司一季度毛利率为26.51%,同比降低10.04%,环比降低2.55%,主要是受负极材料产品成本上升影响,预计二季度起将逐步恢复。销售费用率2.87%,同比降低1.10%,管理费用率3.29%,同比降低1.39%,随着营收规模扩大经营效率有所提升。研发费用0.44亿,同比增加74%,研发费用率4.29%,同比降低1.43%。 应收账款增长17%,经营性现金流净流出1.27亿同比下滑。公司存货19.40亿,较年初小幅增长1.7%。应收账款11.44亿,较年初增长17%,应收票据2.08亿,较年初增加1%,均小于收入增速。公司经营活动现金流净流出1.27亿,同比去年净流入0.14亿有较大下降,主要是有较多票据需要现金解付。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润8.33、10.76、13.89亿,EPS 为1.92、2.48、3.20元,参考同行业估值水平,维持目标价60元,对应2019年31倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,新产能投放进度低于预期。
科士达 电力设备行业 2019-04-26 11.26 15.71 78.73% 10.93 -2.93%
10.93 -2.93% -- 详细
事项: 一季度营收同比降低11%,归母净利润增长3.41%,基本符合市场预期。公司发布公告,2019年一季度营收3.93亿,同比降低11%,归母净利润0.44亿,同比增长3.41%,扣非后归母净利润0.35亿,同比降低6.18%。 评论: 数据中心业务平稳发展,配套电池逐渐由铅酸向锂电过渡,公司产品竞争力将逐渐提升。公司的数据中心业务持续巩固行业领先地位,重点围绕金融、通信和IDC等领域持续突破,一季度以招标工作为主,预计收入同比持平,全年将实现较好增长。随着5G的不断推进,预计基站的建设将迎来新的高峰,通信行业UPS电源应用也将取得较好增长,公司去年已突破三大运营商的中大功率项目入围,预计数据中心业务未来三年将取得快速增长。此外,目前UPS行业仍以配套铅酸电池为主,但随着锂电池成本不断下降,预计行业将逐渐切换至锂电池。公司与宁德时代的合作,未来望在锂电池配套上具有行业领先的技术和成本优势,提升UPS综合竞争力。 光伏逆变器业务加大海外市场拓展,充电桩和储能业务持续快速增长。公司的光伏逆变器业务自去年“531”后有所下滑,公司加大了海外市场的拓展,今年一季度同比有所下滑,但海外市场取得了较好的增长。4月12日能源局下发了光伏发电建设管理的有关要求(征求意见稿),随着正式文件下发国内光伏市场将逐步启动,同时考虑到去年下半年的基数,预计二季度起公司光伏逆变器业务将持续好转。公司的充电桩业务一季度取得较好增长,新的补贴政策提出支持充电(加氢)基础设施“短板”建设,预计充电桩行业将持续快速增长。公司和宁德时代成立合资公司,将推进双方在储能和充电桩领域的技术和资源优势互补,公司的光储充业务有望迎来高速增长。 毛利率增长0.84%,期间费用率同比降低,现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.87%,同比小幅提升0.84%,预计主要是产品结构变化。销售费用率同比降低1.05%,管理费用率同比降低0.17%,公司经营效率有所提升。财务费用率同比降低3.58%,主要是由于去年汇兑损失较大,以及今年利息收入同比增加。公司应收帐款11.13亿,较年初降低11.2%,经营活动产生的现金流量净额为2.27亿,同比增长192.88%,主要是由于货款结算账期及结算方式变化导致支付的货款减少。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,给予目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。
天赐材料 基础化工业 2019-04-26 29.60 36.75 56.72% 28.98 -2.09%
28.98 -2.09% -- 详细
主业盈利下滑,及新业务投入尚未进入产出期,导致公司18年业绩大幅下滑 根据18年年报,天赐材料综合毛利率为24.32%,同比下滑近10个点,特别是在利润中占比最高的电解液业务,毛利率从17年38.85%降低至24.21%。2018年同行之间激烈价格战,导致电解液全行业出现盈利大幅下滑。另外,天赐材料围绕碳酸锂选矿及正极材料相关布局,导致公司财务费用从上一年1565万大幅上涨至4426万元,并带来近2000万资产减值损失。得益于公司2018年对江苏容汇进行资产处置,公司现金流尚处于健康状态,公司也通过积极的业务推进,在下半年实现了主营业务经营状况显著改善。 受益行业周期拐点上行,公司4季度盈利迎来拐点 从单季度毛利来看,2018年Q2为最差状态,仅为20.95%,为上市以来最差水平。随着三季度末行业竞争趋缓,并伴随供需关系变化迎来价格上涨,天赐材料Q3~Q4毛利率已爬升至23.81%及27.23%。根据2019年行业特征,天赐材料电解液产品价格已进入止跌回升的周期上行阶段,特别是伴随着天赐材料电解液溶剂、新型添加剂的规模化生产,及优质客户开拓,天赐材料2019年及未来2年有望迎来盈利和估值水平双升。 亏损业务加紧业务调整,2019年有望实现放量 天赐材料布局的碳酸锂选矿和正极材料相关业务,2018年未符合预期为公司贡献业绩,反而带来较大亏损。公司通过技术升级、管理人员调整,优化商务条件及加大市场促销等方式,2019年已使得该业务看到清晰的边际变化。在相关子业务逐步投建或达产过程中,天赐材料2019年有望实现订单及产能的逐步释放。 投资建议:维持“强推”评级 公司2018年基本面迎来最差,但已度过。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92(原为1.05,1.57)。基于公司2019年业绩及35倍估值,目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险提示 产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.80 33.00 40.19% 26.79 -0.04%
26.79 -0.04% -- 详细
一季度营收下滑2.55%,归母净利润增长64%,符合市场预期。公司2019年第一季度营收6.54亿,同比降低2.55%,主要是由于原材料价格下降导致正极材料售价下跌,归母净利润0.64亿,同比增加64.02%,扣非后归母净利润0.50亿,同比增长38.67%。公司此前在业绩预告中预计一季度归母净利润5000~550万元,非经常性损益300~350万元,一季报扣非后归母净利润和此前预告基本一致,归母净利润超出之前预告,主要是由于公司执行新金融工具准则,金融资产的公允价值变动损益增加1330万元,公司业绩整体符合市场预期。 正极材料订单饱满新产能陆续落地,高镍三元蓄势待发。一季度公司正极材料销量同比大幅增加,处于满产阶段,我们预计出货量约4000吨。江苏当升三期工程第一阶段项目主体设备已开始安装,预计将于下半年投产,常州基地首期第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用。考虑到部分产品外协加工,我们预计全年出货量有望达到2.5万吨以上。新能源汽车电池能量密度持续提升,高镍三元大势所趋。公司的动力型高镍NCM811产品已通过国内多家动力电池客户认证,二代高镍NCM811和NCA产品正处于客户认证阶段,预计公司高镍产品占比将不断增加,将进一步提升公司正极材料盈利能力。 毛利率同比增长2.73%,研发费用增长26.58%。公司一季度毛利率16.94%,同比增加2.73%,虽然公司正极材料价格受钴等原材料价格下降而同比降低,但仍维持了较好的毛利率水平。销售费用0.07亿,同比增长17.62%,销售费用率1.09%,同比小幅增长0.19%。管理费用0.12亿,同比增长70.3%,管理费用率1.82%,同比增长0.78%,主要是由于计提奖金同比增加。研发费用0.29亿,同比增加26.58%,研发费用率为4.39%,同比增加1.01%。 公司严格控制库存水平,存货增长15.2%,经营性现金流增长7.65%。公司存货为3.25亿,较年初增长15.2%,同比去年一季度降低2.71%,公司加强供应链管理,采取先锁订单后锁原料的采购策略,严格控制原材料库存水平,并通过签订采购长单、探讨合作介入上游资源等方式,保障原材料供应安全和成本竞争优势。公司应收帐款为10.03亿,较年初增长14.76%,回款情况良好。经营活动产生的现金流量净额为0.66亿,同比增长7.65%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润4.13、5.08亿,新增2021年归母净利润预计6.52亿,同比增长31%、23、28%,EPS为0.95元、1.16、1.49元,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,给予目标价33元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,产能建设进度低于预期。
宁德时代 机械行业 2019-04-11 83.81 99.00 37.58% 86.30 2.97%
86.30 2.97% -- 详细
一季报预告增长140%~170%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2019年一季度归母净利润9.92亿~11.16亿,同比增长140%至170%,扣非后归母净利润8.88亿~9.69亿,同比增长230%至260%。公司业绩高速增长,一是国内动力电池市场需求同比大幅提升、公司前期投入的产能释放带来产销量相应提升,二是公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。 补贴政策落地,上半年抢装行情有望延续。3月26号新能源汽车补贴政策终于落地,虽然补贴退坡力度较大,但产业对于补贴退出已有较充分预期。此次补贴设立过渡期至6月25日,在过渡期内符合2019年技术标准的车型给予2018年的0.6倍进行补贴,目前主流在售或公告车型可以达标,我们预计过渡期将延续抢装行情,二季度动力电池出货料将持续高增长。 公司一季度动力电池装机预计近5.5GWh,同比增长近150%。根据高工锂电数据,宁德时代今年1月装机2.17GWh,市占率43.6%,2月装机1.02GWh,市占率45.6%,3月我国动力电池装机总量5.09GWh,我们按宁德时代约45%市占率计算,对应3月份装机为2.29GWh,一季度装机为近5.5GWh。去年一季度宁德时代装机电量为2.2GWh,预计今年其动力电池装机增长近150%,考虑到库存和储能锂电的出货,其实际出货将更多。 v 新能源乘用车电池能量密度持续提升,推动电池成本不断下降。新的补贴政策依然针对能量密度提出明确指标,电池系统能量密度达到160wh/kg及以上车型按1倍补贴,140-160wh/kg车型按0.9倍补贴。在工信部最新公示的2019年第3批推广目录(补贴新政发布后第1批)的178款新车型中,42款纯电动乘用车的平均电池系统能量密度达到148.7Wh/kg,有16款车型能量密度达到160wh/kg,我们预计今年新能源汽车电池能量密度将稳步增加。宁德时代作为国内动力电池龙头,具有行业领先的技术、规模和成本优势,预计其在电池能量密度提升和成本降低上将有更好表现,盈利能力将远好于同行。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司业绩的超预期增长,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润35.79亿、50.63亿、61.40亿(前值为35.79亿、45.10亿、54.48亿),EPS为1.63、2.31、2.80元,对应估值45、32、26倍PE,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,给予目标价99元,对应2020年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
科士达 电力设备行业 2019-04-09 12.91 15.71 78.73% 12.55 -2.79%
12.55 -2.79% -- 详细
储能PCS高速增长,国内企业占据主导。根据IHS统计,2017年全球PCS出货量为2.2GW,2018年预计同比增长约50%,达到3GW,按照目前主流售价200-300元/KW估算,2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看,全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外,主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等。科士达在2017年就已完成并离网切换型PCS的研发,产品功率等级涵盖30KW-630KW,并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发,实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖。PCS业务和科士达现有的UPS、光伏逆变器等同属电力电子产品,在研发、生产、采购中均有较强的协同,预计合资公司的PCS业务将高速成长。 UPS采用锂电替换铅酸大势所趋,依托宁德时代极强产品竞争力望高速增长。目前UPS领域大多数产品采用铅酸电池,但由于铅酸电池在规格尺寸、重量、维护要求、含有毒成分和相对较短的使用寿命等方面的问题,正逐渐被锂电池替换。科士达在UPS领域国内最大,全球前五,公司的锂电池版UPS在2018年已有小批量的出货。宁德时代在国内动力电池领域占据统治地位,2018年装机达23.52GWh,市占率41.3%,今年2月装机份额达45.6%,具有领先的产品竞争力和成本优势。宁德时代与科士达的合资公司整合双方在锂电池和UPS领域的优势,二者强强联合有望取得高速增长。 科士达在光伏逆变器和充电桩领域已有较好布局,光储充业务空间广阔。科士达在光伏逆变器领域国内领先,2018年光伏及储能业务营收9.07亿(主要为光伏)。充电桩领域公司由于资产充电桩模块,具有较强的产品竞争力和成本优势,去年科士达在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。宁德时代和新能源汽车主机厂具有长期合作关系。充电桩业务注入合资公司,有望与整车厂达成深度合作,推动充电桩业务爆发,光储充业务也将整合双方优势资源快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,维持目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-09 12.34 14.40 69.41% 14.20 15.07%
14.20 15.07% -- 详细
公司2018年盈利8.1亿,2019年一季度盈利1.5-1.8亿,基本符合预期。2018年公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现盈利8.10亿元,同比下滑20.95%,对应EPS 0.56元;扣非后归母净利润7亿元,同比下滑24.10%。其中第四季度公司实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170。10%;实现盈利2.02亿元,同比下滑25.88%,环比下滑9.82%。同时公司预计一季度实现归母净利润1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%,主要系一季度国内政策未落地,新增光伏装机同比大幅下降。 逆变器加速出海,市占率维持高位。2018年公司完成逆变器全球出货16.7GW,同比增长1.2%;其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%;国外出货量4.8G,同比增长45.5%;2015年起公司逆变器发货量连续多年全球第一,累计发货量高达79GW。在国内光伏装机由于补贴政策调整下滑的大背景下,公司大力推动逆变器出口,在印度等新兴潜力市场加大产能布局。公司逆变器已逐步摆脱单纯依赖中国市场,出口业务正呈现加速态势。 系统集成稳健增长,储能业务迎来爆发。公司光伏系统集成量保持稳定增长,2018年公司系统集成实现营业收入58.68亿元,同比增长25.73%;毛利率19.04%,同比增加3.2个百分点。具体来看,BT项目486MW,EPC项目963.651MW;同比均呈现稳健增长。公司储能业务经过几年的布局与耕耘,已逐步迎来爆发,2018年公司储能实现营业收入3.83亿元,同比增长496%,毛利率28.98%,同比增加0.05个百分点;在全球新能源持续加速发展,调峰调频需求爆发的大背景下,公司储能业务正迎来爆发期,2019年有望持续维持高速增长,实质性增厚公司盈利能力。 预计公司2019年有望实现盈利11.72亿元,维持“推荐”评级。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元(2019-2020年原值11.15亿元/13.92亿元);对应EPS 0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,有望显著受益于全球平价驱动下的新一轮光伏行业的高速发展,逆变器出口业务有望打开全新增长空间。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2019年18倍估值,对应目标价14.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:逆变器出口不及预期,海外光伏需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名