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胡毅

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360517060005,曾就职于中银国际证券有限责任公司,招商证券股份有限公司...>>

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运达股份 能源行业 2019-10-11 18.60 32.60 87.03% 20.22 8.71% -- 20.22 8.71% -- 详细
政策催化,风电抢装周期开启。自2019年5月30日能源局下发“关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知”以来,国内风电补贴退坡节奏已经明朗。2018年底之前核准的陆上风电项目2020年之前并网可以享受核准的电价;2019-2020年核准的风电项目需参与竞价,2021年底前并网可享受核准电价。海上风电2018年底前核准的项目2021年前并网可享受核准电价,2019年之后新核准项目需参与竞价。而根据彭博新能源的统计数据,2018年末前已核准的带有固定补贴的风电项目容量高达88GW,考虑2019及2020年新增的竞价项目,以及2018年新增并网20.6GW,2019-2021年国内风电行业有望迎来同比及环比高增长。 公司是陆上风机领头企业,量利拐点建立。公司主营业务为陆上风电机组,近5年风机业务收入占比超95%,是上市主机厂商中风机业务收入占比最高的标的。截至2019年中报,公司在手风机订单高达7513.3MW,对应定单金额261.68亿元。这些订单在未来1-2年内将迎来绝大多数交付,而对比2018年公司风电机组仅实现销售1005.7MW,公司量利拐点建立。 陆上风电机组布局完善,客户结构合理。公司针对国内不同区域风速情况、电网情况设计规划了丰富的产品线。针对三北区域,公司提前规划研制了3.X兆瓦、4.X兆瓦两个平台系列的大容量机组产品,同时搭配140-156米大直径风轮。针对平原低风速、高切变风电在2.0X兆瓦系列、3.0X兆瓦系列产品的基础上,开发完成了120-140米高度的钢制柔性塔筒及140-160米高度的钢混结构塔筒风电机组产品。公司长期合作客户涵盖中国电建、华能集团、华润电力、中国能建、中广核、中再能源、三峡新能源、国电投等主流风电开发商。 平价需求开启风电中长期成长逻辑。在国内三北等风力较好区域,风力发电成本已远远低于煤电成本,成为最具竞争力的能源形式。而陆续启动的大型平价示范基地,正是陆续验证国内风电平价潜力。而在中东部区域,能源局大力推动的分散式风电由于可以就近上网、就近消纳,竞争力也逐步显现。风电行业正处于平价前最后一步,行业中长期成长空间逐步开启。 依托主营优势,积极拓展风场开发。在国家推动“降电价、去补贴”的导向下,公司紧跟政策导向,调整投资方向,着重布局分散式风电以及三北风力资源较好区域。同时公司依托自身风机制造及销售优势,积极布局优质风电场资源。公司募投的山西昔阳皋落一期50MW正全面推进,预计年底前可实现全面并网发电。而公司处于开发的风电场项目总容量达200MW。预计这些风场的陆续并网将显著增厚公司盈利能力。 首次覆盖,给予“强推”评级。公司风机交货量及价格迎来拐点,毛利率有望随订单价格提升及成本改善而修复,同时公司各项费率随销售额提升有望明显下降。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利0.67亿元、4.79亿元、5.64亿元,对应EPS分别为0.23元/1.63元/1.92元,参考风电行业纯制造类企业景气高点业绩预期20-25倍左右估值水平,我们给予公司2020年20倍估值,对应目标价32.6元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:风电抢装不及预期,交货能力不及预期。
李佳 10
中环股份 电子元器件行业 2019-10-11 12.79 -- -- 13.30 3.99% -- 13.30 3.99% -- 详细
公司发布前三季度业绩预告,预计 2019年第三季度实现归母净利润 2.3-2.6亿元,同比 83%-107%,前三季度实现归母净利润 6.8-7.1亿元,同比大幅增长62%-67%。 评论: 优质单晶产品议价能力显现,精益化管理锦上添花根据 wind 及 PV Infolink 的统计,我国单晶硅片 2019年 Q3含税均价 3.19元/片,相比去年同期略有下降,国产硅料含税价从去年三季度的 96.7元/吨下降至 19年 7-8月份的 77.5元/吨。 环比来看, 2019年 Q2至 Q3,我国硅料及单晶硅片价格未有显著变化。公司此次三季报预告数据,同比大幅增长 83-107%,环比下降 2%-13%。 我们认为主要是公司优化产品结构、优化客户资源、产品盈利能力提升及产销量增长共同促进的。 此外,公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,持续保持盈利能力。在行业竞争力与公司内部生产管理效率双重提升的带动下,业绩实现快速增长。 推出跨越级产品“夸父” M12, 光伏硅片龙头有望引领产业变革2019年 8月公司发布光伏新一代硅片产品“夸父” M12硅片,通过先进的硅片制造工艺,提升产品品质,有效提升下游组件效率,降低下游成本,同时降低硅片环节制造成本,推动行业显著向前迈进,有望引领光伏行业变革,加速进入平价时代。 截至 2019年年中,公司单晶硅片产能已达 30GW, 此外公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,我们预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性,随 M12的推出,我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。 增发获得核准,半导体硅片扩产箭在弦上公司非公开发行 A 股股票预案获得证监会核准, 我们预计增发顺利完成后,公司将投资 57.07亿元用于投资集成电路用 8-12英寸半导体硅片生产线项目,确保了公司半导体硅片产能扩张的顺利推进,看好公司半导体硅片业务成长前景。目前公司 8寸硅片陆续通过客户认证,已具备成熟供应能力。此次非公开发行股票募集资金投资的产能落地后,公司 8寸和 12寸硅片总产能将分别达到 105万片/月和 15万片/月。随着下游客户对公司半导体硅片认证逐步落地,公司半导体业务有望实现快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润11.38、 17.75、 24.62亿元, 考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 37、 24、 17倍。 公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长, 维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-09-25 15.39 20.72 42.50% 16.05 4.29% -- 16.05 4.29% -- 详细
横跨消费和动力的锂电池领先企业。欣旺达以手机电池PACK业务起家,全面覆盖全球知名消费电子品牌,经过多年研发和客户的积累,公司开始横向拓展至笔记本电池pack/动力电池pack等领域,纵向延伸至消费电芯及动力电池等领域。如今已经发展成为3C消费类电芯及PACK、动力电池电芯及PACK领域的锂电池领先企业。 手机电池Pack受益5G量价齐升,笔电Pack有望复制手机Pack成功路径。5G换机周期的到来有望推动手机销量逐步回升,5G手机性能的全面提升对电池电量和安全性提出了更高的要求,价值量有望稳步提升,公司作为消费电子Pack龙头企业有望显著受益。伴随着聚合物电池在笔记本市场渗透率的提升,公司乘势切入笔记本及Pad电池400亿+规模大市场。与传统供应商新普/顺达等相比,公司在响应速度和成本控制上竞争优势显著,有望复制在手机Pack领域的成功,打开在3C市场新的成长空间。 产业链向上延伸,消费电芯自给率提升有望稳步提升毛利率。公司通过控股东莞锂威切入技术含量及附加值更高的消费电芯领域,通过持续的研发投入和增资扩产,东莞锂威现已成为国内领先的消费电芯供应商,在终端品牌客户中的认可度不断提升。经初步测算,假设公司消费电芯自给率提升至50%,有望带动Pack业务毛利率从13.4%提升至18.6%,显著提升公司消费电子Pack的盈利能力。 开发一线新能源乘用车企,通过动力电池打造新的增长点。新能源汽车行业前景广阔,但随着新能源乘用车快速发展时代到来,动力电池行业来愈发强调产品开发能力和企业经营能力。当前欣旺达在延续消费电子业务多年积累下来良好的商业管理制度同时,加大对新能源乘用车动力电池产能布局、人才梯队建设和一线客户开发,并逐步实现高端市场需求放量。此过程将为公司打造新的收入利润增长点。预计今明年公司动力电池业务产能释放将有极大弹性,中期料将达到与消费锂电业务同等规模。去年公司动力电池业务由于新产线投产但出货较低有所亏损,预计今年销量大幅亏损将收窄,明年有望实现扭亏为盈。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.2/11.4/14.6亿元,对应市盈率分别为30/21/17倍。公司为国内消费电子电池龙头,未来有望深度受益5G利润稳健增长,动力电池业务也驶入正规,考虑到主流消费电子企业20年估值平均25-30倍,给予公司2020年28倍估值,对应目标价20.72元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:消费电子景气不及预期,动力电池扩产或客户拓展不及预期。
李佳 10
中环股份 电子元器件行业 2019-09-23 13.04 -- -- 13.72 5.21% -- 13.72 5.21% -- 详细
控股股东中环集团拟实施混改,开启治理新篇章。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进中环集团混合所有制改革,建立现代企业制度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,若混改顺利落地,有望促进集团进一步向市场化治理模式转变,一方面,通过混改引入市场化机制,将优化公司治理,推进市场化运营,促进积极参与市场竞争,提升资本利用效率;另一方面,将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补,完善激励制度,充分激发创新活力,扩大人力资本优势,改善集团整体经营效益,提升整体竞争实力。中环股份在光伏及半导体硅片领域拥有深厚积累,技术创新性及产品品质均处于领先地位,控股股东积极推进混改,有望为公司注入新活力,助力公司夯实龙头地位,扩大竞争优势。 推出跨越级产品“夸父”M12,光伏硅片龙头有望引领产业变革。2019年8月,公司召开发布会,发布光伏新一代硅片产品“夸父”M12硅片,通过先进的硅片制造工艺,提升产品品质,有效提升下游组件效率,降低下游成本,同时降低硅片环节制造成本,推动行业显著向前迈进,有望引领光伏行业变革,加速进入平价时代。截至2019年中报,公司单晶硅片产能已达30GW,此外公司规划2020年M12大硅片16GW,我们预计2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性,随M12的推出,我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。 深耕半导体产业60年,硅片龙头厚积薄发。中环股份拥有数十年半导体材料生产历史,区熔单晶工艺全球领先,全工艺流程自主可控,持续的人才引进打造了优质的技术研发团队。2018年底,天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。到2020年末,公司预期将分别形成105万片/月8寸硅片产能和15万片/月12寸硅片产能,凭借强大的资金实力和深厚的技术经验积累,产能建设有望顺利推进并导入生产,届时公司在国内8寸硅片领域将形成绝对优势,龙头地位坚实稳固。目前,公司已拥有2万片/月12寸硅片试验线产能,客户认证正在稳步推进,在8寸硅片领域的长期积累使其在生产工艺、质量管控和客户需求响应方面优势明显,有望助力大尺寸硅片加快推进认证流程。随着新建产能落地,公司在12寸硅片领域的领先地位和规模优势料将得到进一步加强,半导体业务有望实现快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元,EPS 0.34、0.53、0.74元,考虑到增发后的股本变化,对应PE 38、24、18倍。公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-09 13.00 16.00 32.12% 15.10 16.15%
15.10 16.15% -- 详细
动力电池装机前3,持续拓展国内外优质客户。根据高工锂电统计,国轩高科今年上半年动力电池装机1.75GWh,市占率5.88%排名第3。上半年公司动力锂电池销售32.79亿,同比增长48.72%,预计销量约3GWh。毛利率为30.35%,同比降低2.12%,主要是由于动力电池价格下降。公司持续拓展乘用车市场,不断巩固与江淮、北汽新能源、奇瑞、吉利等车企的合作,公司产品结构中乘用车出货已经超过商用车。在国际市场,公司与德国BOSCH签订采购框架协议,成功进入 BOSCH 全球供应链体系。 产能建设积极推进,上游布局保障原料供应。公司目前已建成的产能为7GWh,南京国轩3亿Ah项目、青岛国轩2Gwh项目、合肥国轩4GWh项目已实现部分产线分批投产,全部达产后将达到14GWh。公司与中冶集团在唐山曹妃甸设立合资公司,主要从事于锂离子电池三元正极材料前驱体项目。公司年产1万吨高镍三元正极材料项目部分产线已进入生产阶段,年产5000吨硅基负极材料项目已完成设备选型及技术协议谈判,公司预计今年底可达到预计可使用状态。公司在前驱体和正、负极材料的布局,将保障原材料供应和进一步降低材料成本。 期间费用率同比降低,经营性现金流同比下滑。公司上半年销售费用1.47亿,同比降低8.47%,管理费用1.74亿,同比增长9.91%,由于收入快速增长,销售和管理费用率分别降低2.08%和1.29%。财务费用为1.35亿,同比增长335%,由于公司银行借款、绿色债券利息支出增加较多,公司拟发行不超过18.5亿元可转债,若发行成功将缓解财务压力。公司上半年研发投入1.74亿,同比增长30.93%,研发投入占收入比重为4.82%。公司存货为24.07亿,较年初增长5.70%低于营收增幅,应收帐款为66.58亿,较年初增长33.13%,由于应收款增加较多,公司经营活动现金流净流出2.61亿,同比下滑87.96%。 投资建议:由于公司动力电池价格受补贴政策影响同比下滑,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元(前值为2019-2020年归母净利润10.16、11.76亿),同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,对应2019-2021年19、16、14倍PE,参考同行业估值水平,给予2019年25倍PE,目标价16元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-09 24.20 30.00 30.72% 28.00 15.70%
28.00 15.70% -- 详细
高镍正极占比增加提升单吨净利润,新产能有序释放明年出货将高速增长。公司上半年正极材料收入12.79亿元,受原材料价格下降影响收入下滑18.01%,但出货量仍实现较好增长。公司一季度出货约4000吨,预计单吨净利润约1.1万元,二季度预计约4500吨,预计单吨净利润约1.4万元。一方面,公司毛利率较高的高镍产品占比不断提升,另一方面,公司强化内部运营管理能力和提升现场管理水平,营业成本下降幅度大于收入降幅。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,高镍产品研发成果显著,同时加大海外重点客户开发,上半年产品外销比例近40%。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应体系。公司现有产能供应紧张,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,预计三季度将开始投产;常州基地正加速建设,预计明年上半年将投产,明年有效产能预计将增加至4万吨,出货量将高速增长。 二季度毛利率同环比均有所提升,研发投入持续增长。公司上半年毛利率19.20%,同比提升4.26%,主要是因正极材料毛利率同比提升4.61%,达到16.83%。公司第二季度毛利率19.41%,同比提升5.64%,环比提升2.47%。上半年销售费用0.17亿,同比降低9.99%,主要是智能装备板块受贸易战影响收入下降,销售费用随之下降,销售费用率1.25%,同比降低0.11%;管理费用0.27亿,同比增长15.49%,主要是职工薪酬增加,以及新增常州当升管理费用,管理费用率1.98%,同比增加0.57%。公司研发投入0.60亿,同比增长18.68%,占营收比例为4.51%,处于行业领先水平。 存货下降6.33%,经营性现金流1.07亿,因收入减少有所下降。公司存货2.08亿,较年初下降6.33%,主要是原材料和库存商品下降,预计由于今年上半年钴价下跌,公司降低了库存水平。公司应收帐款10.0亿,较年初增长14.36%,应收票据0.68亿,较年初降低71.51%,上半年经营活动产生的现金流量净额为1.07亿,同比下降26.63%,主要是由于收入下降现金回款减少。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.79、4.74、6.08亿,同比增长20%、25%、28%,EPS为0.87、1.09、1.39元,考虑到公司作为正极材料国内龙头,高镍三元正极料将高速增长,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,维持目标价30元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
禾望电气 电力设备行业 2019-09-06 9.30 12.40 32.90% 10.36 11.40%
10.36 11.40% -- 详细
出身“华为-艾默生系”,风电变流器龙头。公司创业团队出身“华为-艾默生系”,以新能源发电为主要赛道。公司主营产品为风电变流器,在第三方供应市场占有率第一,市场份额在30~40%,全市场占比15~20%。目前,在国内前十大风机厂商均有不同量级供货,特别是在海上风电领域,公司是极少数实现挂网运行的国内公司之一,是风电变流器领域的领军企业。未来三年,随着风电周期回升、海上风电爆发,风电业务收入实现翻倍增长,光伏、传动业务进入快速放量阶段,公司业绩实现年化30%以上增速。 大功率趋势提速、海上风电市场打开,风电变流器市场走向高端化。2017年开始,全球大功率风机应用趋势显现,目前3MW、4MW机型成为主力。国内2018年开始2MW及以上机型占比超过50%。随着大功率风机的应用,大功率变流器需求快速提升。与此同时,国内海上风电在政策推动下迎来第一轮爆发期,海上风机变流器需求快速提升。整体来看,风电变流器的高端化趋势加强,大功率段技术优势迎来了展现舞台。同时,2019~2021年,我国风电装机量企稳回升、海上风电快速启动,有望迎来新一轮行业景气度周期。 专攻大功率技术,公司迎来二次成长历史机遇。与其他电力电子公司相比,公司自身的技术优势集中在大功率段(500KW~10MW),目前公司为已为明阳批量供货3MW、5.5MW全功率变流器以及7MW样机、为金风批量供货2.5MW海上型风机以及2018年底突破国外垄断的10MW级别的大功率变频器。一直以来,公司在大功率技术上布局,形成了一定的先发优势。目前,公司风电业务收入体量在5亿元左右,陆上风电变流器市场空间30GW约合40亿元,海上风电变流器每5GW市场空间约合10~12亿元。大功率风电、海上风电为公司带了新的市场机遇,有望进一步向风电一线厂商突破,进入二次快速成长周期。 风电变流器业务料随行业增长,光伏、传动协同业务进入放量成长期。2018年公司风电变流器客户已经开始优化,进一步向一线厂商突破。我们预计公司2019~2020年风电变流器出货量达到3.9GW、5.2GW、6.4GW。其中,海上风电变流器出货量,2019~2021年有望达到0.4GW、1.2GW、2.2GW。光伏产品公司正在凭借高性价比优势快速抢占市场空间,我们估计未来三年光伏逆变器产品出货量有望达到1.8GW、2.5GW、3.0GW。此外,公司大功率传动业务也已逐步打开市场空间,孚尧能源按照业绩承诺2019~2020年将会为上市公司报表贡献0.7亿元、0.85亿元归母净利润。 盈利预测与估值:我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现2.13、3.57、4.68亿元,对应当前股价PE分别为18.9、11.3、8.6倍。考虑到公司2019~2021年业绩增速预期,以及同类型公司行业平均估值水平,给予2019年业绩25倍估值,目标价12.4元,给予“强推”评级。 风险提示:一线风机厂客户开拓不及预期;公司大功率产品技术优势持续时间不及预期;海上风电装机量不及预期,公司坏账风险。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-04 22.13 30.00 35.62% 24.32 9.90%
24.32 9.90% -- 详细
低压电器业务收入增长10.4%,毛利率同比提升。公司低压分部收入86.42亿,同比增长10.4%,毛利率34.18%,同比提升1.05%。公司进一步强化渠道优势,上半年新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌。公司强化行业营销与终端大客户拓展,上半年战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比增长近50%,电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超 30%。此外,公司不断加速海外市场拓展和渗透,与全球知名企业建立战略大客户业务,取得了俄罗斯石油开采公司配电项目、威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等典型工程,不断突破南非、沙特、乌拉圭、秘鲁等电力局招标项目。 光伏业务收入增长46.7%,EPC、户用业务持续增长,电站业务经营稳健。公司光伏新能源业务实现收入56.19亿,同比增长46.70%。公司积极参与光伏发电项目全国竞价,上半年中标350.68MW的分布式电站和300MW地面电站,总量合计650.68MW,为下半年积累了丰富的项目储备。公司整合户用市场优质渠道资源,积极布局山东、河北等省份,上半年新增户用安装并网343MW。公司在海外市场EPC业务持续增长,为韩国、越南电站提供了EPC服务均顺利并网,去年开工的荷兰光伏电站也按计划进行。公司传统的电站运营业务经营稳健,截止6月底公司光伏电站装机容量为2.72GW,较去年同期增长32.54%,其中集中式电站装机1.15GW,分布式装机1.57GW,运营业务电费收入10.08亿,同比增长5.35%。 期间费用率同比降低,经营性现金流受EPC业务影响同比下降。公司上半年销售和管理费用率分别为5.84%和4.24%,同比降低0.02%和0.67%,研发投入3.50亿,同比增长17.45%。公司存货35.85亿,较年初显著下降23.02%,主要是未完工EPC合同因收入确认减少了9.88亿,应收帐款100.11亿,较年初增长39.54%,主要因公司电站EPC工程增加较快,受此影响经营活动现金流为9.90亿,同比下降5.42%。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司低压电器业务增速低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元(此前预计2019-2020年归母净利润43.79、51.76亿),同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,对应估值为12、11、9倍,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,给予目标价30元,对应2019年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-04 12.00 15.05 18.50% 14.35 19.58%
14.35 19.58% -- 详细
营收大幅增长近60%,净利润翻番。报告期内,公司营业收入实现40.15亿元,同比增长57.9%,规模净利润3.34亿元,同比增长129.30%。公司风机业务增速显著,经过2018年市场白热化竞争后,公司市场占有率得到了进一步提升。报告期内,公司出售了恭城、大柴旦两个风电场,总出售金额4.7亿元。上半年,公司共产生投资收益2.92亿元,主要源自两个风电场项目。其中大柴旦项目股权溢价产生净利润预计1.12亿元,转回原抵消利润0.93亿元。 大功率风机获得青睐,海上风电订单新增超2GW。报告期内,公司机组订单新增中标量5.96GW,其中海上风电2.16GW,占比达到36%。同时,2.5MW及以上订单3.5GW,达到全部订单量的59%,海上风机订单均为5.5MW及以上机型。上半年大风机订单容量占比已超过95%,在手订单中3.0MW及以上占比达到86%。随着国内风电平价上网时代的到来,对全生命周期成本的注重使得市场需求越来越偏向于大风机,例如公司中标了1.3GW乌兰察布项目为4.0MW风机。海上风电方面,大功率趋势已在加速,国内主要厂商主力机型都在5MW以上,在海上风电补贴退坡压力下,必然需要大功率风机带来度电成本的降低。2018年至今,公司凭借在半直驱技术路线带来的大功率段紧凑、低重量等优势,在海上风电领域中标量占比超过50%。 海上风电政策力度不减,广东省区位优势显著。2019年5月,海上风电电价政策落地,支持力度不减,2019、2020年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh,分别定为0.8、0.75元/kWh。我们认为,海上风电是风电产业升级、技术进步的毕竟之路,也是我国风电企业追赶国外企业的必经赛道,政策补贴技术发展的初衷不会变、力度也不会快速减弱。此外,公司主要生产基地位于中山、珠海,面对广东66GW海上风电的规划具有明显的区位优势。据我们不完全统计,公司海上风电中标订单中有接近4GW位于广东及福建地区。 海上风电即将进入放量期,公司盈利能力料将获大幅提升。根据国内最新政策要求,已核准开工海上风电项目要求于21年底之前并网,考虑到海上风机吊装周期普遍在12个月,因此从19年底开始,已开工、锁定0.85元电价的海上风电项目将进入吊装阶段。公司海上风机的出货量提高将进一步带动公司盈利能力提高。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现6.13、10.38、13.97亿元,对应当前股价PE分别为25.1、14.8、11.0倍。我们按照风电行业平均20倍估值考虑,按照2020年业绩计算目标价15.05元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-03 38.00 40.00 17.65% 45.10 18.68%
45.10 18.68% -- 详细
前三季度业绩增长 133.79%-151.21%,再超市场预期。 公司发布业绩预告,预 计 2019年 前 三 季 度 归 母 净 利 润 为 8.85亿 -9.51亿 , 同 比 增 长133.79%-151.21%,第三季度归母净利润为 3.85亿 -4.51亿,同比增长75%-105%,持续超出市场预期,预计一是由于麦克韦尔电子烟业务业绩再超预期增长,二是公司锂原电池受益于 ETC 市场爆发。 评论: ETC 市场火爆拉动锂原电池需求,消费类锂离子电池受电子烟带动高速增长。 自国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》以来,国内 ETC 市场爆发增长,截至 8月 2日,全国 ETC 用户累计突破1亿。亿纬锂能作为锂原电池全球领先企业,是 ETC 复合电源的主要供应商,从今年 5月份起开始供货,三季度 ETC 电池开始规模交付,带来利润的明显增长。公司的小型锂离子电池受益于下游电子雾化器需求旺盛快速增长,为JUUL 的供货下半年也开始起量,公司目前产能偏紧,也正在积极扩张产能,预计今明年锂离子电池都将取得高速增长。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场得到客户高度认可,在大客户 TTI 的份额快速提升,去年由于新产线投产该业务亏损,今年上半年已实现扭亏,预计全年将贡献较大的业绩增量。 磷酸铁锂电池装机快速提升,三元软包海外开始出货,方形电池值得期待。 公司磷酸铁锂电池在国内主要供货南京金龙、东风、吉利商用车等客车和物流车市场,据高工锂电统计,公司上半年装机 556MWh,占比 1.9%排名第 5, 7月装机 209MWh 排名升至第 3,预计下半年将持续较好增长。公司在电动船和基站电源也得到较好应用,目前铁锂电池 2.5GWh 产能处于满产满销状态,随着下半年 3.5GWh 新产线投产,预计明年仍将实现高增长。公司的软包电池 7月正式给戴姆勒批量供货,上半年收到现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年的订单预计需求达 13.48GWh。公司现有 2条软包产线共 3GWh 产能,正积极推进新增 6GWh 产能建设,预计明年戴姆勒出货量将高增长,后年起现代起亚将快速放量,由于公司与以上两家海外车企是以成本加成方式合作,受国内动力电池价格下降影响较小,仍将取得较好的盈利水平。公司的三元方形电池 1.5GWh 产能尚处于产能建设期,正积极争取海外车企认证。今年公司三元软包和三元方形电池由于出货不多预计小幅亏损,预计明年将开始盈利。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为11.80、 17.05、 22.93亿,同比增长 107%、 45%、 35%, EPS 为 1.22、 1.76、 2.36元,考虑到公司高成长性,参考同行业公司估值水平,给予目标价 40元,对应 2019年 33倍、 2020年 23倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 动力电池价格下降超出预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-09-03 29.79 38.00 14.18% 33.64 12.92%
35.98 20.78% -- 详细
湿法隔膜出货3.5亿平持续快速增长,单平米净利润降至0.96元。上半年公司膜类产品收入为11.16亿元,其中湿法隔膜8.32亿元,上半年湿法隔膜出货3.5亿平,市占率42%。每平米隔膜均价为2.38元,受补贴下滑影响较2018年每平均价2.85元下降16.5%;单平净利润1.17元,若剔除政府补贴影响,上半年上海恩捷经营性净利润3.35亿元,对应单平米隔膜经营性净利润0.96元/平,较2018年单平净利润1.17元降低18%。上半年平膜产品1.91亿元,增长22.22%;烟膜收入0.93亿,同比下降18.59%,主要受价格下降影响,但公司成本下降20.09%,烟膜毛利率同比提高了 1.27%。公司膜类产品毛利率为48.59%,同比增长2.05%,预计部分由于烟膜产品毛利率提升,更主要由于公司收入结构变化,供货海外客户等高毛利率产品占比提升。 产能建设持续推进,收购苏州捷力行业格局进一步优化。公司湿法隔膜产能建设仍紧锣密鼓推进,上半年公司启动珠海恩捷二期项目,投建4条基膜生产线,预计总投资11亿元;江西通瑞投建8条产能为4亿平米基膜,上半年已有4条产线投产,截至目前已有6条产线正式投产;无锡恩捷一期项目完成土建,已有2条产线正式投产,还有2条产线正在安装预计今年9月可投产;另外公司今年7月启动无锡恩捷项目二期,投建8条产能为5.2亿平米基膜产线,预计总投资28亿元,目前已完成项目备案。公司拟以20.2亿元收购苏州捷力100%股权,捷力现有产能4亿平米以上,去年销售1.25亿平,收购完成后公司湿法隔膜领域行业地位将进一步强化。 销售和管理费用率有所降低,经营性现金流同比改善。公司销售和管理费用率分别降低0.22%和0.83%,收入快速增长经营效率有所提升。财务费用0.40亿,同比增长313%,财务费用率达到2.88%,银行借款增加利息支出有所增长。公司应收票据及应收账款16.72亿,较年初增长6.46%,存货6.18亿,较年初增长30.88%,经营活动产生的现金流量净额为1.17亿,同比增长203.88%。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润8.10、10.31、12.17亿元,同比增长56%、27%、18%,EPS为1.01、1.28、1.51元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位,参考同行业估值水平,给予2020年30倍PE,目标价38元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
东方日升 电子元器件行业 2019-09-03 11.63 15.30 14.18% 13.88 19.35%
14.35 23.39% -- 详细
组件出口领军企业,积极拓展光伏中游制造。公司自2006年起开始布局光伏电池片制造和组件封装业务,并于2009年起开始拓展海外EPC业务。经过十数年的自主创新和经营发展,目前公司已跻身全球组件出货量前十名,成为国内组件出口的领军企业。公司当下的主营业务为光伏电池、组件及其相关的上下游产业链,营收大部分来自于海外市场。根据公司最近的年报披露,公司正积极扩张高效电池及组件的产能,提高产业链自供比例,降低组件生产成本提升产品盈利能力。 深耕海外10余载,品牌渠道渐入收获期。海外光伏装机量近10年实现了约36%的年化复合增长,市场处于快速扩张周期。随着光伏组件价格近2年的快速下降,海外不少区域已逐步迈入平价。部分日照较好的区域,光伏甚至成为了当地最便宜的电力能源,平价之后市场需求预计将获得进一步激发;同时装机达GW级新兴市场也不断涌现。公司在海外市场建立了相对完善的销售渠道以及较好的品牌认知,随着海外市场的快速增长,公司有望攫取更大的市场蛋糕。今年以来的出口数据显示,公司在5到7月的组件出口量分别为0.51GW、0.74GW和0.54GW,分别位居国内组件出口企业排名第四位、第二位和第二位,上升势头迅猛。下半年国内组件出口量通常好于上半年,公司出口量有望继续加速。公司正步入一个海外市场爆发和渠道价值提升的阶段。同时公司在海外光伏电站项目建设上积累了丰富的经验以及充足的项目储备,随着海外项目经济性持续显现,公司海外EPC业务也有望获得稳健、持续的发展。 出口组件下半年毛利率有望迎来反弹。相较于公司目前的组件产能,公司电池片产能尚不能匹配,需部分外采。而公司组件出口量较大,海外销售需提前锁定产能及价格,在电池片价格3季度显著下行的大背景下,公司组件毛利率有望迎来显著修复,有望贡献公司较大盈利弹性。 竞价指标下发,国内料即将迎来装机高峰期。随着7月国家能源局正式公布国内竞价指标结果,2019年竞价项目释放节奏基本明朗。在上半年装机疲软的情况下,下半年国内望迎来爆发式增长,预计全年装机量仍有望达到40-45GW。公司提前布局,积极扩张电池、组件产能。金坛项目II期2GW组件产能已于6月完全释放、2.5GW电池产能也实现部分释放,预计将于今年8-9月实现完全释放;义乌组件项目I期2GW产能有望于11月投产,年底前公司组件产能有望扩充至10GW,电池片产能扩张至7.5GW,满足国内以及出口不断增长的需求。基于公司的长期发展需求,公司还规划了义乌II期、金坛III期组件扩张基地,义乌Perc电池基地以及宁海异质结电池基地,以支撑未来市场的需求扩张。 首次覆盖,给予“强推”评级。我们预计公司2019-2021年有望实现归母净利润10.66亿元/13.26/15.09亿,对应EPS分别为1.18元/1.47元/1.67元;考虑到公司的所处环节以及长期竞争力,对标同业公司的估值水平,我们给予公司2019扣非后16倍左右估值,对应目标价15.3元。 风险提示:海外需求不及预期、价格下跌超预期、扩产进度不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 36.00 36.47% 29.48 6.50%
29.48 6.50% -- 详细
上半年归母净利润20.10亿元,符合预期。报告期内公司实现营业收入141.11亿元,同比增长41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增长53.76%,对应EPS0.57元/股;扣非后归母净利润19.96亿元,同比增长59.15%。公司业绩符合此前预告的50-60%。v硅片销售21.48亿片,同比增长183%。上半年公司实现硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%。其中一季度硅片出货9.82亿片,毛利率21.51%;二季度11.66亿片,毛利率26.9%。公司硅片毛利率改善一方面源于3月以来的硅片价格调整(含税价上涨0.1元/片);另一方面源于公司非硅成本的持续下降,1-6月以来公司非硅成本同比下降31.75%。预计公司今年整体硅片出货量有望达到60-65亿片;而随着公司银川新产能的扩张加速,预计2020年末公司产能有望达到65GW以上,产出达到110-115亿片。 组件销售3193MW,同比增长21%。上半年公司实现组件对外销售3193MW(内销770MW,出口2423MW,出口占比76%),销量同比增长21%。其中一季度组件出货1.24GW,毛利率25.01%;二季度组件出货1.96GW,毛利率28.8%。组件端毛利率持续提升主要源于公司组件出口订单价格持续向好,同时公司各环节非硅成本的持续控制。而三、四季度随着组件出口价格的持续上扬,以及汇率等因素,公司组件毛利率有望进一步上扬。年内公司组件端产能有望达到16GW,出货量有望达到9.5GW;而预计明年公司组件产能将有望提升至30GW,产出到20GW。 发电收入3.76亿,电站转让107MW。截至2019年6月30日公司在手电站922MW。其中一季度公司实现电站转让106MW(地面电站45MW,分布式61MW),二季度电站转让1MW,电站转让实现收益0.95亿元。上半年公司实现发电收入3.76亿元,预计贡献发电利润1.3-1.4亿元。长期看公司将逐步转让在手电站资产,回笼资金集中精力于光伏制造环节。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。基于公司持续推动成本下降进度超出市场预期,以及产能扩张进度加速,我们上调公司2019-2021年盈利预测至52.10亿/69.68亿/84.03亿(原值50.34亿/65.16亿/77.52亿),对应EPS分别为1.44元/1.92元/2.32元,考虑到光伏行业已逐步迈入平价阶段行业成长性及现金流更为健康,公司作为光伏行业龙头我们给予公司2019年25倍估值,对应目标价36元/股,维持“强推”评级。 风险提示:海外需求不及预期,成本下降不及预期,产业链价格下滑超预期,扩产进度不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-30 6.61 8.20 21.12% 7.86 18.91%
7.86 18.91% -- 详细
上半年归母净利润3.34亿同比增长38.42%,超预期。上半年公司实现营业收入24.77亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长38.42%,对应EPS0.19元/股;扣非后归母净利润3.16亿元,同比增长41.79%;公司业绩超预期。 风电塔筒出货20.38万吨,同比增加21.74%。上半年公司风塔及相关产品实现营业收入18.74亿元,同比增加42.72%;毛利率20.48%,同比下滑0.2个百分点。其中塔筒实现销售20.38万吨,销量同比增长21.74%。国内风电复苏大背景下,公司塔筒出货量显著抬升;随着国内需求的进一步抬升,公司塔筒出货量有望进一步加速。同时为了顺应国内风电产业发展趋势,强化风塔主业竞争优势,公司在山东鄄城投资新设塔筒工厂,预计将新增产能10万吨,年末公司预计将形成68万吨塔筒产能(太仓30万吨、包头18万吨、珠海10万吨、鄄城10万吨),58万吨出货。 发电收入2.78亿元,同比大增78.84%。上半年公司实现发电量5.68亿度,销售收入2.78亿元,同比大幅增长78.84%,预计贡献利润1.34亿元;发电业务毛利率71.57%,同比提升4.55个百分点。分季度看:一季度公司在手风场465MW,由于来风较差,仅实现发电量1.88亿度,实现销售收入9200万元;二季度由于新增山东李村50MW、河南南阳15MW,且来风较一季度大幅改善,公司实现发电量3.8亿度,贡献销售收入1.86亿元。而3季度公司继续新增山东菏泽150MW风场,截至目前公司在手风场已达680MW,另有在手已核准项目199.4MW。预计公司并网规模将继续稳健增长,增厚公司盈利。 叶片及模具销量大增341%,毛利率同比提升3.35个百分点。上半年公司实现叶片及模具销售收入2.53亿元,同比大增341.28%;毛利率29.42%,同比提升3.35个百分点;叶片销售89套,模具销售13套。分季度看:一季度公司叶片销售45套、模具销售4套,实现营业收入1.3亿元;二季度公司实现叶片销售44套,模具销售9套,实现营业收入1.23亿元。叶片毛利率同比提升主要系产能利用率提升带来的成本下降,同时叶片供应相对紧张,价格相对较好。 维持公司“强推”评级。我们看好国内风电抢装大周期下,风电零部件放量及毛利率改善逻辑,维持预计2019-2021年公司有望实现盈利7.23亿元/9.72亿元/11.93亿元,对于EPS分别为0.41元/0.55元/0.67元,我们给予公司2019年20倍估值,维持目标价8.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机量不及预期,塔筒确认节奏晚于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-08-28 16.65 29.50 76.96% 18.48 10.99%
18.48 10.99% -- 详细
事项: 天赐材料发布 2019年半年报,其中公司上半年实现营业收入 12.2亿,扣非后归母净利润 5250万元,同比增长 443.16%。电解液业务出货量及单位盈利提升,和个人护理品材料业务盈利规模增长,是驱动公司上半年扣非业绩增长的主要原因。 评论: 电解液业务已处于上升周期,行业龙头地位稳固天赐材料电解液业务上半年收入 7.42亿,同比增长 30.4%,龙头地位稳固。同时产品毛利率提升 2.46个百分点至 25.4%,盈利能力走出历史底部。客户方面,天赐材料已覆盖国内最主流的动力电池生产企业,海外动力电池客户实现突破,海外市场明年有望实现跨越式发展。当前天赐材料围绕电解液业务构建的中长期竞争力已非常清晰,我们认为随着国内外新能源汽车产业快速发展,天赐材料有望持续受益。 个人护理品材料业务收入及毛利率改善显著由于出货量增长,及高毛利率品类出货占比提升,天赐材料个人护理品材料业务上半年收入 3.99亿,同比增长 22.74%,毛利率增长 8.41个百分点升至32.02%,为历史较好水平。伴随日化产品消费升级,及公司高端产品产业化规模提升,天赐材料个人护理品材料业务有望维持稳健增长和良好现金流能力,支撑公司发展。 上半年新布局业务依然处于亏损状态,但下半年有望得到逆转根据公司公告信息,天赐材料前后合计投入近 10亿资金布局锂电正极相关材料。但由于项目处于建设期,且部分业务盈利进度低于预期,故新投资业务一直处于亏损状态。值得注意的是,公司的选矿、正极材料及前驱体、以及电池租赁等,随着业务规模的持续攀升,下半年有望迎来单月盈亏平衡点,考虑到天赐材料基于成本优势对新业务的布局,前期亏损业务扭亏有望为公司带来显著的盈利弹性。 投资建议: 维持“ 强推” 评级天赐材料围绕成本优势构建的产业链布局,特别在电解液等业务已逐步发挥显著效力,公司中长期竞争力清晰。 考虑天赐材料 2019年所处行业变化及自身业务进度,我们预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.57/1.48/1.85元(原预测为0.73/1.48/1.85元)。基于公司 2020年业绩及 20倍市盈率预期, 调整目标价至29.5元, 维持“ 强推” 评级。 风险提示产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名