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胡毅

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360517060005,曾就职于中银国际证券有限责任公司,招商证券股份有限公司...>>

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星源材质 基础化工业 2018-02-07 20.49 39.30 57.20% 26.20 27.87% -- 26.20 27.87% -- 详细
公司公告第一期员工持股计划购买完成,累计成交金额5602万元,成交均价25.89元/股。本次持股计划锁定12月,锁定期持续至2019年2月2日。 星源材质作为国内锂电隔膜生产领军企业,虽然公司在湿法隔膜领域产能扩张晚于行业,但是公司过往的装备设计集成能力、隔膜研发及生产管理能力可助力公司在湿法隔膜发展速度。2018年有望是公司收获期,而当前股价限制低估星源材质的企业价值。 1.星源材质完成第一期员工持股购买计划。 根据公司公告,第一期员工持股计划购买完成,累计成交金额5602万元,成交均价25.89元/股。本次持股计划锁定12月,锁定期持续至2019年2月2日。 2.公司在隔膜领域研发投入在国内行业处于第一梯队,研发产出率有显著提升空间。 根据我们统计,星源材质在国内锂电隔膜行业研发投入长期处于第一梯队,其中对于隔膜生产工艺、装备集成能力、涂覆配方开发等等具有长期积累。 由于公司在湿法隔膜市场产能扩张晚于国内其他公司,所以在干法隔膜产品竞争加剧毛利受损的情况下,湿法隔膜产品未有效接力,导致公司2017年全年利润同比下滑。但是随着公司合肥项目和常州项目2018年陆续投产,我们认为星源材质将进入短期回调后的业绩增长期。 3.公司长期与国外主流电池企业合作,本质是海外企业背书了公司的研发能力和生产管理能力。 根据我们统计,星源材质出口收入过去5年一直维持在25%以上水平,LG等海外动力电池生产企业长期认可星源材质隔膜研发能力和生产管理能力。当前国内外隔膜企业生产组织方式尚未出现显著差别,所以星源材质累积的竞争优势我们认为短期不易被其他国内企业所挑战。而海外新能源汽车产业蓬勃发展,带动了海外动力电池及材料的需求,同时海外市场相对国内有更高的进入壁垒,竞争的环境相对更加温和,所以星源材质海外市场销量提升将显著带动公司业绩的增长。 4.投资建议。 随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2017~2019年EPS为0.58,1.31,1.94(原为1.11,1.51,1.96),基于公司2018年业绩和30倍行业估值,目标价39.3元。维持“强烈推荐”评级。
阳光电源 电力设备行业 2018-02-02 16.88 21.16 37.49% 17.06 1.07% -- 17.06 1.07% -- 详细
1.全年业绩9.69亿~11.07亿,预增75%~100%超预期 公司全年实现归母净利润9.69亿~11.07亿,同比增长75%-100%,对应EPS为0.67~0.76元。其中非经常损益1.3亿元,主要系公司募集资金利息及政府补助,全年业绩超出我们的预期。公司四季度单季盈利2.18亿~3.56亿元,同比增长-15.16%~38.76%,环比下降-42.97%~-6.74%,对应EPS为0.15-0.25元。 2.国内及新兴市场光伏装机持续增长,推动逆变器需求走强 根据国家能源局的统计数据,2017年国内光伏新增装机53.06GW,其中光伏电站33.62GW,同比增加11%;分布式光伏装机19.44GW,同比大增370%。公司作为国内逆变器的龙头型企业,受益于行业大规模爆发。同时分布式单位逆变器价值量高于集中式光伏电站,公司亦将受益于分布式的快速发展。公司积极推动产品出口,在印度等新兴市场设立逆变器组装工厂,全年出口逆变器规模有望达3GW,新兴市场光伏装机发展迅速,公司已然抢占先机打开市场。 3.积极拓展电站开发业务,增厚公司业绩 公司2013年进入电站集成业务,并于次年成立合肥阳光新能源科技有限公司专门从事光伏电站开发以及投资运维服务。2013年至2016年公司电站开发业务复合增长率超70%。2017年上半年公司电站开发并网约1.16GW,主要以扶贫、屋顶分布式EPC为主,以开发规模计算,公司EPC已进入国内前10强。公司近几年电站业务开发业务毛利率一直维持在15-20%的较好水平,预计2017年新增开发量700-800MW,贡献净利润4-5亿元。 4.自建品牌,发力户用分布式光伏 公司设立SunHome品牌,发力户用分布式光伏,并计划建立市县镇三级销售网络,目前已完成安徽、山东、湖北等省的经销商布局,计划短期内建立10个省代理网络覆盖,并在未来2年内建立3000家县区级经销网络。预计2017年公司将形成1万套左右的户用分布式系统销售,2018年销量有望达到2-3万套。根据国家能源局2017年12月22日国家能源局发布2018年光伏补贴政策,我们预计2018年分布式光伏仍将维持高速增长。分布式光伏系统有望成为公司全新增长点。 5.投资建议 公司作为光伏逆变器龙头,积极推动出口,将受益于国内以及新兴市场光伏大发展;同时公司布局电站开发业务以及户用分布式产品、储能等产品、汽车电控等全新品类,将显著增厚公司业绩。我们上调公司2017年-2019年业绩预测至10.02亿、13.36亿、16.96亿,对应EPS分别为0.69元、0.92元、1.17元,我们给予公司2018年23倍PE,对应目标价21.16元/股,维持“推荐”评级。 6.风险提示 国内分布式发展不及预期、户用分布式产品推广不及预期。
天赐材料 基础化工业 2018-02-02 42.95 63.00 29.28% 49.06 14.23% -- 49.06 14.23% -- 详细
1.天赐材料控股子公司自筹资金投建5万吨氟化氢、2.5万吨电子级氢氟酸改建项目 天赐材料控股子公司安徽天孚氟材料有限公司(持股比例57%)使用自筹资金投资建设年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目,项目报批总投资12,217万元,其中建设投资11,028万元,铺底流动资金1,189万元。根据公司预期,该项目建设周期12个月,项目达产之后预计可实现年均营业收入59,111.21万元,年均净利润8,390.07万元。 该项目实现天赐材料锂电池材料原料的供应保障,同时本项目可有效实现副产含氢氟酸的副产硫酸循环利用,降低生产成本并实现环保价值,实现公司锂电材料产业链的资源优势互补。 2.前期投建硫酸制酸项目和氯碱项目,天赐材料逐步实现基础材料自产,打通企业循环经济布局,构建公司成本优势 根据公司前期公司公告,天赐材料已分别投资1.9亿和5.8亿,在九江开展年产30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。前期项目的布局也是主要基于九江工厂内部的产品综合利用,和生产基地内的物料、能源等产业循环,从而进一步降低公司材料生产体系的成本,增强公司产品在市场的竞争力。与此同时,随着国家环保治理的不断深入,天赐材料基于九江工厂各个生产环节的能源和物料循环经济,可提升九江工厂的废物处理能力,并形成新老业务的协同,完成国家的环保治理考核要求。 3.容汇锂业股权处置,为公司补充项目投资现金流 根据公司公告,天赐材料董事会通过决议,将所持有的容汇锂业股份合计 5,000万股,以9.00元/股的价格转让于4个法人主体和1个个人主体,转让价款合计人民币45,000万元。本次转让,将为公司带来显著的现金流改善,并对公司当期利润表投资收益带来正贡献 4.投资建议 考虑到公司2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益(我们预计减少3000~4000万税前经常性投资收益,增加5.2亿左右税前非经常性投资收益)的变化,以及公司投资氢氟酸子业务(安徽天孚氟材料有限公司)带来的业绩增量,我们调整盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.99、2.73、2.35元(原为1.05、1.8、2.56元),维持目标价63元,和“强烈推荐”评级。 5.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-02-02 28.45 33.00 12.24% 29.65 4.22% -- 29.65 4.22% -- 详细
1.2017年业绩增长10%-20%,符合市场和我们的预期 公司发布业绩预告,预计2017年营收45.75亿-49.41亿元,同比增长25%-35%,归属于上市公司股东的净利润10.25亿-11.18亿元,同比增长10%-20%,符合市场和我们的预期。公司收入增长主要来自于工业自动化板块,新能源物流车电控业务也取得了快速增长。公司利润增速低于收入增速,一方面由于收入结构变化、市场竞争加剧及部分原材料价格上涨等原因,综合毛利率同比降低,另一方面公司加大了在新能源乘用车领域的研发投入,研发费用大幅增长。 2.通用伺服和通用变频持续高增长,公司通过解决方案持续提升市占率 工业自动化行业2017年取得较快增长,2017年我国固定资产投资同比增长为7.2%,工业企业利润总额同比增长21%,我们预计2018年CPI、PPI将收敛,利润向下游的传导有望支撑制造业投资进一步企稳,支撑今年工控行业需求。公司通过深入推进技术营销和行业营销经营策略,取得较好的竞争优势,持续提升市占率。公司通用伺服产品下游3C、锂电等行业需求高企,我们预计2017年实现翻倍以上增长,今年仍将有快速增长;公司的通用变频产品在多个细分行业市场份额不断提升,我们预计2017年实现约50%增长;PLC产品受益于公司解决方案营销,2017年前三季度增长77%,全年预计实现70%-80%增长,我们预计今年仍将有40%-50%增速。公司的电梯一体机业务在外资大客户的拓展较好,同时公司推出多个极具竞争力的解决方案,提升份额的同时也提高了单台电梯的产品价值量,预计2017和2018年都将实现10%以上的增长。 3.新能源汽车电控业务持续好转,乘用车客户拓展持续推进 公司的新能源汽车业务去年因补贴政策影响,上半年下滑48%,第三季度起好转,单季度同比增长近30%,前三季度整体同比下降18.32%,四季度持续好转,预计2017全年有所增长。客车领域,公司最大客户宇通的新能源客车销量自下半年以来环比持续增长,12月销量约9000辆,2017年销量总计约2.4万,支撑了公司新能源客车主控产品需求,公司的辅控产品在其它客车企业的拓展也取得较好成绩。2018年我国新能源客车销量预计将有明显增长,而宇通凭借其突出的竞争优势,市场份额有望快速提升,汇川作为宇通的独家供应商,新能源客车电控亦将实现较好增长。物流车领域,公司已为东风、陕汽通家、新龙马、大运,新楚风等多家车企供货,2016年收入不足1亿,2017年有望实现约3亿收入。乘用车领域,公司定位国内主流车企和国际品牌,现已实现了国内二线车企供货,正积极进行国内一线品牌和国际品牌的定点工作。我们预计公司今年将实现国内一线车企定点,到2019年有望实现较大的业绩贡献。 4.轨交牵引系统在宁波实现突破,有望持续拓展至国内其它城市 公司在宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目招标中,中标宁波市轨道交通2号线二期工程车辆牵引系统,中标金额为1.23亿元,项目交付时间为2018年6月至2019年12月。轨交牵引系统具有较高的市场壁垒,进入新的城市较难,而一旦在某城市实现中标,往往获得后续订单可能性较大。公司轨交牵引系统在国内的应用此前主要集中在苏州,包括苏州地铁2号线及延伸线、4号线、3号线,公司中标宁波地铁具有重大战略意义,有望在苏州、深圳以外城市持续实现突破。此外,公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目持续推进和规模增加,未来轨交业务盈利能力将持续提升,毛利率有望达到30%-40%。全国每年轨交牵引系统市场规模约100亿,公司轨交业务有望成为继工控、新能源汽车动力总成外新的业务支柱。 5.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.63亿、14.04亿、18.44亿,同比增长14%、32%、31%,对应EPS为0.64元、0.84元、1.11元,对应估值为45倍、34倍、26倍PE,给予目标价33元,对应2018年39倍PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2018-01-26 28.00 37.00 47.47% 28.98 3.50% -- 28.98 3.50% -- 详细
1.公司2017年营收增长37%,利润增长22.5%,低于市场预期 公司发布业绩快报,2017年营收4.84亿元,同比增长37.01%,利润总额1.58亿,同比增长36.5%,归属母公司股东净利润1.23亿元,同比增长22.51%。公司第四季度营收1.45亿元,同比增长35.41%,营业利润0.43亿,同比增长23.09%。公司营收基本符合市场预期,净利润由于所得税率影响低于市场预期。 2.因未通过高新技术企业认定,2017年所得税率提升至25%,今年有望再次通过高新技术企业资格认定 公司于2011年取得高新技术企业资格,并于2014年通过复审,自2014年至2016年按照15%的税率缴纳所得税。公司于2017年参加了高新技术企业的资格申请,然而在提交申请材料过程中,因公司资料的提交未到达网络上传的材料所需的齐备标准,导致公司未通过审核。由于公司2017年1-9月暂按15%的所得税税率预缴企业所得税,因此须补缴2017年1-9月企业所得税额为1057.74万元。公司将于2018年度继续推进高新技术企业资格申请工作,我们预计通过资格申请可能性较大,预计到今年四季度有望重新按照15%税率缴税。 3.工控需求持续复苏,PLC和伺服系统有望高速增长 2017年1-12月,我国固定资产投资累计同比增速为7.2%,其中制造业投资累计同比增长4.8%,较前值4.1%大幅加快0.7个百分点,我们预计2018年CPI、PPI将收敛,利润向下游的传导有望支撑制造业投资企稳。工控行业受益于制造业投资持续增长,以及劳动力成本增加推动的产业升级需求,持续保持高景气度。公司的行业解决方案营销成效显著,2017年PLC、HMI和伺服系统均取得较快增长。目前公司的小型PLC产品无论在品质上还是在价格上都已超过日系品牌,中型PLC的推出也提升了解决方案供应能力,将不断提升市场份额。公司的伺服系统去年实现接近60%高速增长,高端伺服的进展也很快,将是未来几年的重要业绩增长支柱。 4.投资建议 考虑到公司所得税率提升对利润的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润1.23亿、1.75亿、2.50亿(原预测为1.43亿、1.98亿、2.59亿),同比增长23/42/43%,对应EPS为0.88元、1.24元、1.78元,考虑到公司在PLC市场的领先地位,伺服系统有望高速增长,给予2018年30倍PE,目标价37元,维持“强推”评级。 5.风险提示固定资产投资增速加速下滑,新产品开发进度低于预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-26 34.32 -- -- 34.65 0.96% -- 34.65 0.96% -- 详细
1.配网节能持续贡献业绩,2017年扣非净利预计同比增46.7%。根据业绩快报、三季度财报初步测算四季度单季营业收入5.15亿元,主要受重庆本地高耗能企业关停影响,供电业务收入同比减少,使得四季度单季营业收入同比微调;尽管供电业务影响营收,四季度单季净利润测算0.49亿元,净利润仍高于去年同期。 2016年公司有1900万元非经常性损益,主要为华源电力减值准备转回;2017年全年基本没有非经常性损益测算800万元左右,主要为转让重庆银科担保股权收益,测算全年扣非业绩净利润增长46.7%。 按照公司主营业务拆分,全年配网节能贡献营业收入在8亿元左右(以实际公告为准),净利润为1.6亿元左右(以实际公告为准),配网节能项目利润率在20%以上,项目高盈利性持续。 2.公司是国网系节能环保龙头,家底殷实,订单饱满。公司是国家电网节能环保板块龙头,以配网节能为切入点延伸综合能源服务。公司依托电网系统3.6万亿资产,垄断系统内优质节能项目,在建、待签合同规模饱满,每年新增订单25亿元左右,且有增长空间,项目具有高盈利性,EMC模式支撑中期业绩增长。 3.节能创造价值,公司商业模式具有高延展性。配网节能的核心价值在于节能,与国家高质量经济发展、高质量能源供应战略匹配。公司是中央企业履行国家节能战略样本,节能环保既可创造新利润增长点,且服务于国家电网输配电主业,深度绑定供区内用户,以用户为基础延伸新商业模式。 4.资本运作新平台,价值可期可待。涪陵电力产权结构清晰,且由国家电网控股,是资本运作优质平台,服务于国家电网节能环保战略;公司同时获得系统内优质项目、技术、设备、资金、人才等资源支撑,管理层具有业务开拓精神,高成长可期。 5.盈利预测:基于已投产项目业绩释放、新增订单确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。2017年公司净利润2.27亿元,测算2018年净利润3.15亿元,对应EPS分别为1.42、1.97,对应当前股价PE分别为24、17,维持“强推”评级. 6.风险提示:配网节能项目工期延长、国网配网投资低于预期、国家电网战略调整等。
国轩高科 电力设备行业 2018-01-25 21.36 29.00 43.71% 22.10 3.46% -- 22.10 3.46% -- 详细
1.北汽新能源将借壳前锋股份,国轩将全资子公司持有的北汽新能源1.2亿股置换为前锋股份的股份 公司发布公告,前锋股份拟通过资产置换并向北汽新能源全体股东非公开发行A股股份方式,以评估价288.5亿元购买北汽新能源100%股权,公司子公司合肥国轩将所持有的北汽新能源1.2亿股股份转让给前锋股份,出售价格为6.53亿,前锋股份将以发行股份的方式支付交易对价。交易完成后,合肥国轩将持有前锋股份1735万股,持股比例1.81%,前锋股份还将募集配套资金不超过20亿,配套融资完成后,合肥国轩将持有前锋股份1.74%股份。 2.北汽新能源2017年纯电动新能源汽车销量全国第一,上市后料持续爆发增长 北汽新能源主营业务为纯电动新能源乘用车与核心零部件,是国内首家获得新能源汽车整车生产资质的企业,2017年新能源汽车销量达10.32万辆,同比增长98%,连续五年纯电动汽车销量全国第一。北汽新能源作为北汽集团控股企业,具有行业领先的品牌营销、供应链、产品和技术优势,产品覆盖A00级、A0级、A级、B级等,是国内少数掌握纯电动汽车电池、电机、电控三大核心技术及整车集成匹配技术的新能源汽车企业。北汽新能源上市后,将借助资本市场持续加大产品及技术研发,持续构建公司在产品研发、核心零部件(电池、电机和电控)以及全价值链核心业务的竞争能力,产销量有望持续爆发增长。 3.国轩作为北汽新能源战略合作伙伴,有望进一步提升公司的行业竞争力和市场份额 公司是国内少有的在北汽新能源实现了从A00到B级车全覆盖的电池企业,与北汽新能源持续保持深度合作。北汽新能源上市,国轩也将深度受益,有望随北汽新能源共同拓展市场份额。公司自去年四季度以来基本处于满产状态,今年一季度订单比较充足,有望实现较好增长。乘用车领域,公司对于200-250kwh续航里程乘用车将使用升级后32131磷酸铁锂电池,扩大原有供应量,对于300kwh以上中高端乘用车型将使用公司三元622VDA电池,开拓新汽车品牌目录。补贴政策调整对今年电池价格带来较大压力,公司已与澳大利亚一矿业公司签署长期采购协议,采购锂辉石原矿后在国内委托加工,今年碳酸锂采购成本有望大幅降低,同时公司将继续提高电池能量密度及三元正极镍含量比例,从而降低每kwh电池钴金属用量,进而降低成本。 4.公司正积极筹备员工持股计划,核心团队将得到充分激励 公司1月18日发布公告,公司计划筹备、推出员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)等方式回购股票用于员工持股计划。公司筹备员工持股计划,彰显对未来发展信心,同时将充分调动核心员工的工作热情,为公司业务发展保驾护航。 5.投资建议 在不考虑将持有的北汽新能源股份转让带来的投资收益情况下,预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.62亿、13.20亿、16.70亿元,同比增长3%、24%、27%,对应EPS为0.93元、1.16元、1.47元,给予目标价29元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 6.风险提示 新能源汽车销量不达预期,公司动力电池价格下滑幅度超预期。
天赐材料 基础化工业 2018-01-17 45.40 63.00 29.28% 49.02 7.97%
49.06 8.06% -- 详细
1.天赐材料自筹资金投建30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用项目根据天赐材料公告,拟分别投资1.9亿和5.8亿,天赐材料九江工厂区域及周边,开展年产30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。其中,硫磺制酸项目内部测算预计可实现年收入2.62亿收入和9000万利润,而氯碱装置技改升级工程预计可实现年收入14.6亿和3.26亿利润。项目投资回报情况处于良好水平。 2.逐步实现基础材料自产,打通企业循环经济布局,构建公司成本优势 根据公司公告,天赐材料本次九江地区的项目投资,主要基于九江工厂内部的产品综合利用,和生产基地内的物料、能源等产业循环,从而进一步降低公司材料生产体系的成本,增强公司产品在市场的竞争力。 其中,硫磺制酸项目,其产成品可用于天赐材料六氟磷酸锂、磷酸铁等产品的原料需求;同时其副产物可以实现发电输出,从而起到显著的循环减排效果。而氯碱装置技改升级工程,实现了公司日化添加剂产品的副产工业盐回收,形成公司江西九江生产基地的产业循环,有效降低生产成本;同时氯碱作为基础化工原料,可在未来天赐材料新的材料合成布局中作为原料或辅助材料实现自供,配合天赐材料在九江工厂的新项目开发,并在成本端体现竞争优势。 3.项目投资回报率高,可满足持续上升的内部需求,加固天赐材料竞争力 随着国家环保治理的不断深入,政府正在对精细化工企业实行更为严格的环保标准。天赐材料本次项目也是从九江工厂的能源和物料循环经济出发,提升九江工厂的废物处理能力,并形成新老业务的协同。 短期看,硫酸和氯碱为标准基础化工产品,该项目落地可在满足天赐材料自供以外,配套服务天赐材料九江工厂周边大量的企业使用,保证项目产能利用率。中长期看,当前天赐材料布局的基础原料自产准备率充足,可对公司未来新业务发展规模的提升提供支持。 4.投资建议 天赐材料本次九江工厂区域的项目投建,可构建公司材料制造端的成本优势,并为九江厂区内正在建设的新项目提前做好基础原料自产准备率,从而保证公司未来几年实现快速增长。 本次投资主要从成本端构建公司持续的成本竞争优势,所以我们暂不调整公司业绩预期,预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.80,2.56,基于公司2018年业绩和行业35倍估值,目标价63元,维持“强推”评级。 5.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
长园集团 电子元器件行业 2018-01-15 17.03 25.00 61.92% 17.37 2.00%
17.37 2.00% -- 详细
1.公司将向沃尔核材转让长园电子75%股权,沃尔核材向科兴药业转让长园5.58%股权,控制权之争基本解决 公司发布公告,长园集团同意向沃尔核材转让长园电子(集团)有限公司75%的股权,长园电子2017年预计净利润1亿以上,估值为15.9亿,本次交易价格初步预计为11.925亿元。同时,沃尔核材同意以协议转让的方式、以人民币16.8元/股的价格向山东科兴药业转让其持有的长园集团7400万股,占长园集团总股本5.58%。股权转让完成后,沃尔核材及其一致行动人将持有公司股份18.63%,而藏金壹号及其一致行动人持有公司24.21%股权。沃尔核材同时承诺,沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份(配股除外),并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票,公司控制权之争基本解决。 2.预计转让长园电子对公司业绩影响不大,并将显著降低公司财务成本 长园电子2016年净利润0.84亿元,占当年公司利润比重13.05%,在公司2017年8月收购长园中锂后这一比例将进一步降低,预计转让长园电子对公司业绩影响不大。此外,公司由于先后以现金收购长园和鹰及长园中锂,财务成本较高,2016年财务费用1.02亿,2017年前三季度则高达2.30亿。公司收到转让长园电子的15.9亿元资金后,预期将显著降低2018年财务费用。 3.电动车功能材料板块望爆发,智能工厂板块料持续较好增长 公司在电动车材料板块业务占比持续提升,2017年11月,长园华盛电解液添加剂新工厂正式投产,产能由2000吨提升至5800吨,公司作为电解液添加剂龙头,产品供不应求,预计今年将迎来爆发增长。长园中锂湿法隔膜产能快速释放,现已有14条产线,预计今年将达到20条产线,产能将达到10亿平,目前公司已为CATL、比亚迪、沃特玛等供货,其它主流电池厂商都在送样测试,新客户快速拓展,望打造湿法隔膜行业龙头。智能工厂板块,运泰利去年起进入芯片检测领域,在新的大客户拓展上进展顺利,预计今年将迎来较好增长。长园和鹰智能工厂解决方案的推广卓有成效,海外裁床业务在欧洲开始爆发,预计未来三年仍将保持较快增长。智能电网设备板块,长园深瑞在国网、南网的保护控制设备招标、充电桩招标中均保持较好的市场份额,去年将长园电力和长园高能并入长园深瑞后,也将做到一二次设备融合,未来料保持平稳增长。 4.投资建议: 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,预计2017-2019年归母净利润为9.46亿、14.50亿、18.48亿元,EPS为0.71元,1.09元、1.39元,同比增长48%、53%、28%,给予目标价25元,对应2018年23倍PE,维持“强推”评级。 5.风险提示: 新能源汽车销量低于预期,电网投资下滑。
通威股份 食品饮料行业 2018-01-11 12.37 15.50 49.33% 12.75 3.07%
12.75 3.07% -- 详细
1.同比大增80%~100%,量价齐升凸显龙头真风采 根据公司公告,2017年公司归上净利润将在18.45~20.49亿元之间,同比增长80~100%。2017年,我国光伏行业爆发式发展,下游装机量从二级度开始巨幅增长,直接导致了国内光伏全产业链供给吃紧。2017年7月至12月,国内多晶硅料价格增长接近50%,多晶电池片价格也出现反弹,单晶电池片价格基本持平。年内,公司1.5万吨/年多晶硅料产能完成技改提升至2万吨/年;电池片产能从2.4GW提升至5.4GW,出货量迎来大幅增长。我们认为,公司作为多晶硅、电池片环节龙头厂商,充分受益于今年的光伏高景气度,量价齐升尽显龙头真风采。 2.年内产能大幅扩张,多晶硅+电池片龙头呼之欲出 2017年,公司多晶硅产能完成技改,产能由1.5万吨提升至2万吨;电池片领域,在合肥2.4GW多晶电池片基础上,2016年投产的1GW单晶电池产能全部释放,三季度顺利投产2GW单晶电池顺利投产。根据公司预计,2017年电池片出货量约为3.85GW。此外,公司最新规划3.2GW电池片产能预计2018年底投产,乐山、内蒙古合计5万吨产能也有望于年内投放,届时公司将形成7万吨多晶硅产能+10GW电池片产能。我们预计,公司2018年多晶硅料出货量有望保持增长、电池片出货量将有大幅增长,带动公司业绩进一步提升,2019年公司新建产能将充分释放,成为真正的“多晶硅+电池片”龙头。 3.投资建议 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现19.47、26.07、35.62亿元,对应当前股价PE分别为25.1、18.8、13.7倍。按照2018年业绩23倍估值,目标价15.5元,给予“强推”评级。 4.风险提示 项目扩产不及预期;补贴下调幅度过大;全球光伏装机不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-12-20 11.08 14.03 35.16% 13.66 23.29%
13.66 23.29% -- 详细
1.发行可转债50亿元,助力5万吨多晶硅项目扩产 公司计划公开发行总额不超过人民币50亿元A股可转换公司债券,可转债期限为6年。此次募集资金中,26.5亿元用于投向包头2.5万吨多晶硅项目、23.5亿元用于乐山2.5万吨多晶硅项目,分别占格子总投资额的82%、75%左右。公司目前多晶硅生产成本显著低于行业平均水平,多晶硅的及时扩产将帮助公司进一步抢占市占率。根据公司最新财务报告,公司的资产负债率为47.40%,可转债发行后负债率将增加至56.19%。我们认为,此次可转债的顺利发行,将助力多晶硅项目的顺利扩产,缓解公司的资金压力,放大公司多晶硅生产成本优势,提高业务规模与与盈利能力。 2.推出员工持股计划,攻坚阶段绑定核心员工利益 公司发布员工持股计划草案,设立资金总额不超过3亿元,每份份额1元。 本次持有人认购持股计划份额为不超过9000万份,主要分配与公司副总经理、董事等高管层13人;预留21000万份,暂由董事长代持,后期将根据员工业绩考核情况予以分配。本期计划设立后将成立信托计划进行管理,按照不高于2:1的比例设立优先级和次级份额,各自份额不超过60000、30000万份。 我们认为,公司目前正处于扩产、抢占市场的关键阶段,员工持股计划的推出,将绑定员工与企业的利益,激发员工积极性。 3.电池片产能目标30GW,松散市场的第一个爆发者 公司将在合肥、成都各投资建设10GW电池片产能,共计20GW。此次项目将建设生产线120条,两边基地各60条生产线,总计投资120亿元。2016年,通威股份电池片产量约2.3GW,全球排名第8位,全球第一位晶澳太阳能出货量约5.2GW,两者市占率分别为3%、6.9%,而前三名合计市场占有率不超过20%,市场极度分散。目前,通威股份电池片产能约5.4GW,有望跻身前三。若项目顺利实施,公司有望在2018年底形成总计10GW电池片产能,我们预估届时公司电池片市占率将接近30%,成为绝对的电池片龙头 4.投资建议: 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现19.18、23.65、35.17亿元,对应当前股价PE分别为23.1、18.7、12.6倍。按照2018年业绩23倍估值,目标价14.0元,给予“强推”评级。 5.风险提示: 项目扩产不及预期;补贴下调幅度过大;全球光伏装机不及预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-15 39.07 -- -- 38.56 -1.31%
38.56 -1.31% -- 详细
1.新签12亿元配网节能新订单,后期业绩增长确定无虞。公司新增长沙、鄱阳、河南二期三个配网节能订单,合同额总计12.17亿元。保守测算(按15%利润率),三个项目可新增2282万元/年净利润,为后续业绩增长提供强力支撑。 2.母公司国网综合能源服务龙头地位确立。国家电网明确将综合能源服务作为第二主业,培育新的利润增长点,2020综合能源服务力争实现营业收入600亿元左右。母公司国网节能是综合能源服务龙头,预计借国家电网战略调整收获更多订单。四、背靠国家电网3.4万亿资产,业绩增长具有源头活水。 3.多个因素支撑,公司业绩具有持续性。国家电网旗下资产规模3.4万亿元,可以为公司节能业务提供强有力的支撑;在电力需求侧管理要求下,配网节能空间巨大,短期内没有天花板;国家电网明确做大综合能源服务,除配网节能外,主网节能、用户节能改造、清洁能源开发等项目具有极强的业务延展性。 4.投资建议:基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017年公司净利润2.38亿元,2018年净利润3.15亿元,扣非净利增长60%、25%,对应EPS分别为1.49、1.97,对应当前股价PE分别为25、19,维持强推评级。 5.风险提示:新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期、新增订单低于预期、国家电网战略调整等。
璞泰来 电子元器件行业 2017-12-06 55.01 -- -- 60.66 10.27%
60.66 10.27% -- 详细
1.公司出资1.02亿元增资收购山东兴丰51%股权,战略意义重大 璞泰来11月30日晚发布公告,向山东兴丰新能源科技有限公司增资1.02亿元,取得山东兴丰51%的股权。截至2017年10月底,山东兴丰总资产2.73亿,2017年前10月公司营收7635万元,净利润238万元。石墨化工序是人造石墨负极材料生产的关键工艺之一,此前璞泰来受限于资金和产能,负极材料的石墨化全部委外加工。璞泰来收购山东兴丰,将建立可控的石墨化加工配套产能,可完善公司负极材料产业链,具有重大战略意义。 2.山东兴丰拟在内蒙古建设20万吨负极材料产能,将提升成本优势 山东兴丰于2017年2月成立,主要从事锂电池负极材料石墨化加工业务,目前具有年产1万吨的石墨化加工能力,其核心研发、技术人员拥有超过20年的行业经验。山东兴丰在石墨化加工工艺技术领域优势突出,获得国内外锂离子电池及负极材料客户的普遍认可。据高工锂电报道,山东兴丰已与内蒙古乌兰察布市卓资县人民政府签约,计划投资30亿元,分期建设20万吨锂离子负极材料加工项目。一期工程计划建设年产5万吨锂离子负极材料,2018年12月建成投产;二期工程计划2019年开工建设,2020年投产;三期工程计划2022年开始建设,2025年投产。负极材料成本主要由电费及原材料构成,内蒙古的电价、地价和环保成本相对较低,还具有丰富的石墨资源,山东兴丰拟在内蒙古建厂,有利于加强成本控制能力,提升负极材料市场竞争力。 3.收购山东兴丰将进一步完善公司在锂电池领域战略布局 璞泰来专注于锂电池材料及设备领域,自成立以来通过内生+外延收购不断拓展,现已布局锂电池负极材料(江西紫宸全国第3)、涂布设备(深圳新嘉拓行业第3)、隔膜涂覆加工(东莞卓高行业第9)、铝塑膜(东莞卓越),产品间协同效应明显,行业布局卡位极好。此次增资收购山东兴丰,将进一步巩固公司在负极材料领域的成本优势和龙头地位,并完善在负极材料领域的业务布局。我们预计公司未来将持续深化锂电池产业链纵向一体化布局,提升成本优势,打造锂电行业龙头供应商。 4.投资建议: 预计2017-2019年归母净利润为5.06、6.97、9.14亿,同比增长43%、38%、31%,EPS为1.17、1.61、2.11元,对应PE56x、41x、31x,维持“强推”评级。
天赐材料 基础化工业 2017-11-24 43.71 63.00 29.28% 44.60 2.04%
51.66 18.19% -- 详细
1.安徽工厂辐射华东区域动力电池市场,缩短服务半径,提高相应效率前期公司考察江浙地区多个地方选择项目落地城市,基于生产环保要求、地方政府支持力度、交通运输便捷性、未来项目可扩张性等要求,综合选择安徽省宣城市广德县作为公司项目落地城市。而安徽天赐有效地解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等方面的问题,满足华东重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件的要求。 2.总项目规划可服务150GWH动力电池的电解液需求,其中一期项目可满足75GWH客户需求,且产品价格极具竞争力一般来说,1KWH锂离子电解液用量为1200~1500kg(铁锂和三元锂电有一些差别),那么天赐材料20万吨电解液项目,可满足150GWH左右动力电池的需求量,即使2019年只是一期项目投产,也可满足75GWH需求量。华东地区作为国内动力电池(及未来储能电池)生产重镇,包括CATL(溧阳)、LG(南京)、银隆(南京)、松下(无锡)、力神(苏州)、中航锂电(金坛)、国轩高科(合肥、南京、苏州等)、万向(杭州)、力信(镇江)、钱江新能源(台州)等均在此有大规模的产能在此布局。 3.电解液行业的游戏规则正在发生清晰的变化我们知道,电解液产品是基于溶质、溶剂、添加剂等核心原料配置而成用于发生锂电池在充放电过程中发生化学反应的导电性材料,所以其配方对锂电池性能起到非常关键的作用,这也是电解液公司能够体现技术溢价的关键点。但是随着新能源动力电池市场(以及未来储能市场)的启动,下游客户逐步从多品类产品小批量生产走向单品类产品大批量生产的过程,所以客户对于电解液产品的要求逐步变为如何实现电解液产品低成本大规模批量化生产,同时在国家补贴逐步退坡的情况下,下游客户对于产品价格变的非常敏感,所以电解液加工环节可获得的技术溢价将逐步减弱。 4.对于天赐材料,电解液产品已经没有降价压力,未来10%的降价仅靠技术进步和原料成本减低便可实现天赐材料虽然电解液产品从2016年全年均价6万元/吨(不含税),下调到2017年上半年均价5万元/吨(不含税),其毛利率仅仅从43.6%下调至43.5%。根据我们调研,基于公司经营和市场开拓布局考虑,公司2017年三季度以来电解液产品售价依然处于下行通道,我们预计全年产品均价将处于4~4.5万/吨(不含税)。那么也就是说,参考公司Q3~Q4的电解液报价水平,到2019年预期电解液产品售价3.59万元/吨(不含税),只需要依据自然的技术进步和原料成本降低(如碳酸锂、氢氟酸等)便可以实现,天赐材料电解液产品已经没有继续价格下行的压力。 5.投资建议:对于本次天赐材料安徽项目的投建,我们认为是公司经营过程中自然的一次产能扩张,且以销量的自有资金投资,对公司股本未带来影响。所以我们对于公司未来3年稳健增长和业绩判断暂不做调整。但是公司电解液产品降价压力逐步消除,且龙头地位愈发清晰,长期竞争力已经明朗,龙头公司因此享受估值溢价。 我们预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.80,2.56,基于公司2018年业绩和行业35倍估值,目标价63元,维持强烈推荐评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-11-17 20.13 28.00 62.70% 20.36 1.14%
20.36 1.14%
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1.发布第三期员工持股计划草案,为公司业务发展保驾护航。 亿纬锂能公告第三期员工持股计划(草案),拟设立资金规模上限为5500万元,参与员工数不超过500人,其中董监高共7人认购不超过640万元,占比11.65%,其它员工不超过4860万元,占比88.35%。公司员工持股计划主要通过二级市场购买,以2017年10月13日公司股票收盘价22.07元测算,能购买股票数249.21万股,占公司总股本的0.29%。员工持股计划的存续期不超过24个月,锁定期12个月。公司发布员工持股计划彰显对未来发展信心,同时将充分调动员工的工作热情,为公司业务发展保驾护航。 2.公司前两次员工持股计划均实现较好收益/浮盈。 公司第一期员工持股计划于2015年12月购买354.77万股,购买均价29.76元(不复权),已于2017年3月出售完毕,成交均价36.77元(不复权),收益率23.56%。公司第二期员工持股计划于2016年10月购买85.16万股(年度权益分派后为169.97万股),成交均价34.58元(前复权17.27元),已于2017年11月1日解禁,以11月13日收盘价22.07元测算,第二期员工持股也实现27%以上浮盈。预计此次员工持股计划将充分调动参与员工的积极性。 3.新能源汽车销量持续爆发,公司动力锂电产能快速提升高增长可期。 今年三季度以来我国新能源汽车销量增速逐月提升,根据中汽协数据,10月新能源汽车产销分别为9.2万和9.1万辆,同比增速高达87.8%和106.8%,今年1-10月新能源汽车产销分别为51.7万和49万辆,同比增长45.6%和45.4%。我们预计2017年新能源汽车产销量将达到70万辆,明年将达到100万辆。公司动力电池产能快速释放,截至三季度末,公司总产能已达到7GWh,预计到今年底将达到9GWh,跻身国内第一梯队。公司已成功进入宇通供应链,在今年的新能源汽车推广目录中入选100多款车型,仍在积极拓展新的车型和整车厂,预计明年公司动力锂电业务将爆发增长。 4.投资建议:预计公司2017-2019年归属股东净利润为4.07、5.96、7.29亿,EPS为0.48元、0.70元、0.85元,给予目标价28元,对应2018年40倍PE,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名