加码“210”产能，主业迎来高速扩张期。 公司此次发布公告计划向弘元新材 分 3年采购 22.5亿片单晶硅片，其中 2021-2023年分别采购 4.5亿片/8亿片/10亿片。 对应采购总价 113.63亿元（含税），片均价 5.05元/片（含税），预计 主要为“G12”规格单晶硅片。按 10W/片测算，对应 2021-2023年采购量分别 为 4.5GW/8GW/10GW，预计主要为匹配公司新扩电池产能而做的前瞻采购。 公司此前在 7月 17日发布计划于马来西亚新建 3GW 电池、组件，义乌新建 5GW 电池、组件，安徽滁州新建 5GW 电池、组件产能。预计随着这些产能的 逐步落地，公司 2021年将形成 20GW 的电池产能以及 30GW 的组件产能，其 中兼容“210”电池及组件产能分别达到 13GW 和 16GW。公司产能将大幅抬 升，先进产能占比也有望迈上新台阶。 异质结产业链日臻完善，公司有望获得全新突破。 东方日升是国内较早进行异 质结电池/组件研发和生产的企业。目前已在总部宁海形成了百 MW 级的异质 结电池产线以及配套的高效组件产能。 2020年上半年公司已顺利完成了 G1规格的 9BB 异质结电池量产，量产最高效率达 24%，配套组件最高效率已达 22%， 并实现了 MW 级出货。 预计随着公司技术研发的逐步完善，公司将推 动 GW 级异质结电池产能的扩张，取得下一代电池技术竞争先发优势。 胶膜持续高景气，斯威克有望迎来价值重估。 公司子公司斯威克上半年实现胶 膜对外销售 0.88亿平，同比增加 29.41%。实现销售收入 6.83亿，同比增加 47%。 实现净利润 7076.53万元，同比+41.22%；毛利率 15.71%，同比增加 0.12个百 分点。 截至 2020年中斯威克已形成胶膜产能 2.6亿平， 预计 2020年底将进一 步扩张至 3亿平。 2020年 3月斯威克完成股改，引入管理层持股； 2020年 5月审议通过创业板上市预案；预计 2021年有望登陆创业板。 日升目前在斯威 克持股 70.84%， 预计随着公司后续完成独立上市，管理层经营积极性有望激 发，盈利能力有望提升，资产价值有望迎来重估。 收购聚光硅业，完善产业链布局。 公司通过全资子公司收购盾安光伏所持有的 聚光硅业 100%股权。聚光硅业原有硅料产能 1.5万吨， 2021年硅料有望迎来 高景气周期，有望增强公司盈利能力，完善公司光伏产业链布局。 上调公司盈利预测，维持“强推”评级。 我们看好公司竞争力及中长期发展， 考虑到公司产能扩展计划，我们上调公司 2021-2022年盈利预测，预计公司 2020-2022年有望实现盈利 8.56亿/13.60亿/16.97亿（原预测 10.82亿/12.91亿 /16.84亿），对应 EPS 分别为 0.95元/1.51元/1.88元， 对标同类企业， 上调目 标价至 2021年 20倍估值 30.2元/股，维持“强推”评级。 风险提示：组件价格下滑超预期，辅材价格上涨超预期。

三季度硅料出货1.6-1.7万吨，景气度有望加速抬升。三季度公司实现硅料产出约2万吨，实现出货1.6-1.7万吨，同比下滑约10%，预计贡献利润2亿元左右。8月中下旬以来的洪水冲击了老产能，影响产出约2个月左右，导致产出偏少；而未实现满销主要系硅料价格自7月以后快速上扬，上游硅片企业放缓采购。预计随着4季度付昂福需求的回暖以及公司乐山老产能的恢复，公司硅料板块盈利能力将显著加速。同时公司成本及单晶料占比进一步提升，新产能单晶料占比已提升至95%以上。其中包头硅料厂环比二季度仍有所下降，公司整体硅料平均生产成本3.95万吨/吨以下，完全成本接近4.6万元/吨。中期全球硅料新增产能较少，而随着下游需求持续扩张，预计硅料价格将开启趋势性上涨，公司硅料产能盈利能力有望迈入加速提升阶段。公司新增规划了乐山二期以及保山一期合计超过8万吨产能预计2021年底投产。届时公司将合计形成16万吨以上产能水平，光伏硅料产能占比在全球有望突破25%。 电池、组件出货5.76GW，成本控制优异。三季度公司实现电池片、组件出货量5.76GW，同比增长64.57%；其中单晶电池出货4.76GW，多晶电池出货1GW，电池板块预计贡献利润4.8-4.9亿元。截至2020年三季度末，公司合计形成电池片产能27.5GW，其中高效单晶24.5GW，多晶3GW。同时公司正积极推动眉山二期7.5GW以及金堂一期7.5GW高效电池产线扩张计划，预计产能有望于2021年内投产。届时公司总产能有望达到40GW以上的水平。同时随着公司新产能的投放，公司已实现了对市场上主流Perc规格的全覆盖。且通过持续的降本增效，公司非硅成本实现了绝对的领先。公司除聚焦于Perc技术的转换效率提升的同时，积极开展了HJT、Topcon、Perc+等下一代技术路线的中试以及转化，为公司下一轮技术迭代储备。 农牧、化工业务小幅波动，电站建设稳步推进。受水灾影响，公司化工生产整体有所影响，且PVC价格有一定幅度下降，三季度整体贡献利润3000万元左右。农牧业2-3季度恢复常态，预计贡献利润3.1-3.2亿元。截至2020年中，公司合计建成光伏电站44座，总规模2127MW，三季度公司发电板块贡献利润1.6-1.7亿元。 上调公司盈利预测，维持“强推”评级。由于公司地产转让非经常收入以及公司业务盈利加速反转，我们上调公司2020-2022年盈利预测至48.41亿/62.09亿/77.95亿（原2020-2022年分别为35.32亿/54.34亿/71.29亿），对应EPS分别为1.13元/1.45元/1.82元，考虑到疫情对于行业阶段性冲击，我们给予公司2021年25倍目标估值，对应目标价36.25元/股，维持“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

上半年盈利41.16亿，超预期。2020年上半年公司实现营业收入201.41亿元，同比增长42.73%；实现归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%，对应EPS为1.09元/股；扣非后归母净利润38.94亿元，同比增长95.06%。其中二季度公司实现营业收入115.42亿元，同比增长37.38%，环比增长34.22%；实现盈利22.52亿元，同比增长61.08%，环比增长20.81%。公司业绩超预期。 硅片产销加速，加码优势产能。上半年公司实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增加14.94%；硅片自用14.89亿片，同比增加87.30%。截至2020年中，公司已在硅片端形成产能55GW，占全球单晶硅片产能约40%。预计随着下半年公司银川15GW硅棒产能、腾冲10GW硅棒产能以及曲靖10GW硅棒产能的陆续投产，预计到2020年末公司硅棒产能有望达到80GW；而根据公司的规划，预计2021年底公司产能有望进一步提升至120GW，进一步巩固全球单晶硅片龙头地位。 组件销量大增，剑指龙头地位。2020年上半年公司实现组件对外销售6.58GW，同比增长106.27%；组件自用0.22GW，同比下滑19%；公司组件销售快速增长，剑指全球组件龙头供应商。公司实现了单晶硅片产能龙头地位之后，积极向下发力组件销售，打开产品终端销售通路。截至2020年中公司已形成组件产能25GW，电池片产能11GW；而预计2020年末公司组件产能有望进一步提升至40GW左右，电池产能30GW。公司正积极通过渠道铺设以及产品营销打开组件销售通道，进一步巩固公司光伏行业领头地位。 新品层出，谋划全新增长点。随着光伏在全球范围内逐步迈入平价，分布式光伏装机需求呈现加速，公司成功推出了BIPV新品“隆顶”，针对工商业屋顶光伏，有望打开公司业务全新增长点。公司持续加码新产品的研发和技术的迭代，实现了Perc电池量产效率突破23%；并推出了基于182mm尺寸的硅片的组件Hi-MO5，72型组件功率已达到540W；并通过技术研发，推出了低成本的掺镓硅片。公司正通过大规模的研发，推动公司传统产品的技术升级以及新产品的开发，持续增强公司竞争力。 上调公司盈利预测，维持“强推”评级。公司持续推动产品创新、结构调整，通过技术研发降低成本，盈利能力持续增强。我们上调公司2020-2022年盈利预测至87.52亿/117.25亿/144.98亿（原2020-2022年60.88亿/77.39亿/90.29亿），对应EPS分别为2.32元/3.11元/3.84元，我们维持公司2021年25倍目标估值，对应目标价77.75元/股，维持“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

2020年二季度盈利6.81亿元，符合预期。2020年上半年公司实现营业收入75.87亿元，同比增长25.07%；实现盈利9.23亿元，同比增长40.87%，对应EPS为0.55元/股；扣非后归母净利润8.25亿，同比增长36.22%。其中Q2公司实现营业收入46.98亿元，同比增长37.85%，环比增长62.62%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长55.39%，环比增长181%。疫情冲击趋缓下，公司营收及盈利能力迅速修复，业绩符合预期。 湿法隔膜外销打开，市场份额持续提升。2020年上半年公司实现湿法隔膜销售收入2.37亿元，其中外销占比已迅速提升至15%以上，国内战略客户份额稳定在40%以上。其中韩国部分客户已实现了批量供货，日本客户合作顺利，而国内市场继续维持2019年以来的良好的局面，与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等都形成良好的供货关系。公司目前已形成湖南中锂（控股60%）以及中材锂膜两大湿法锂膜业务平台。同时公司加速中材锂膜二期以及湖南中锂产能项目扩张建设。7um湿法隔膜在行业率先实现量产量销，中短期将进一步引领市场；5um湿法隔膜已开发成功。预计随着公司良品率的持续提升，以及客户的持续开拓，公司隔膜业务有望实现快速放量，贡献公司盈利，成为公司业务全新亮点。 叶片产能不断优化，盈利能力显著提升。上半年公司实现叶片销售4588MW,实现销售收入32.70亿元，同比增长66.12%，其中毛利率提升3.93个百分点至23.05%；实现净利润3.2亿元，同比增长77.78%。公司通过技术创新，不断推动叶片大型化，以及优化工艺流程时间。在未有较大新增产能的基础上，实现了产能的扩张，以及盈利能力的显著提升。随着海上风电的发展以及陆上风电平价化，公司叶片盈利能力有望再迈新台阶。 优化玻纤供给，实现量利齐升。受疫情以及产能过剩影响，玻纤价格整体承压。公司前瞻性的调整产品供给结构，增加风电玻纤以及短玻纤供给，实现了产销平衡，并实现了部分库存的消化。上半年公司玻纤业务实现销售45.6万吨，同比增长8.83%；实现收入29.6亿元，同比增长6.09%；实现盈利4.8亿元，同比增长23.08%。预计随着泰玻产能结构的调整以及成本的控制，盈利能力有望持续提升。 维持公司盈利预测，维持“强推”评级。维持公司2020-2022年盈利预测18.60亿/20.79亿/23.01亿，由于锂电隔膜业务拓展顺利，公司有望逐步迈入新能源汽车赛道，上调公司目标估值至2020年25倍，对应目标价27.75元/股。 风险提示：玻纤供给大幅增加，隔膜业务拓展不及预期。

上半年盈利5.43亿，同比增长62.59%，符合预期。上半年公司实现营业收入32.24亿，同比增长30.13%；实现归母净利润5.43亿，同比增长62.59%，对应EPS为0.31元/股；扣非后归母净利润4.93亿，同比增长56.08%。公司业绩符合预期。 上半年风塔出货26万吨，加速拓展平价基地。上半年公司实现风塔出货26万吨，同比增长17%；其中Q1出货5.8万吨，同比下滑6.45%；Q2出货20万吨，同比增长41.04%。风塔业务实现营业收入21.31亿，同比增加75.67%，预计贡献利润2.6亿元；在疫情冲击趋缓的背景下，公司出货开始显著加速。同时公司内蒙古商都县风电塔架生产基地开始奠基，年底有望投产。公司目前已形成太仓36万吨，包头17万吨，珠海10万吨，山东鄄城12万吨合计75万吨产能。随着公司江苏射阳25万吨海工产品基地，德国的10万吨海上风电管桩基地，乌兰察布商都县12万吨陆上风电塔筒基地的投产。公司整体产能有望达到122万吨/年，位居全球第一。 叶片、模具产销加速，新基地加速投产。上半年公司实现叶片和模具出货297套，同比增加192%；实现营业收入6.4亿，同比增加153.23%，预计贡献利润0.78亿元。随着国内风电迈入加速期，叶片、模具持续供应偏紧，公司设立启东叶片基地，快速筹备后，3月份已顺利投产。同时公司常熟二期、濮阳叶片工厂也有望于年内投产。推动公司叶片产销加速。 在手风场680MW，运营持续向好。截至2020年上半年，公司在手风场规模680MW，在开发风场179.4MW。上半年实现风电量8亿kWh，同比增长41%；实现发电收入3.93亿元，同比增长41.41%，预计贡献利润2.02亿。预计随着公司在手风电规模的增加，公司风电收入及盈利能力将持续提升。 维持公司盈利预测，维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头，持续围绕风电产业链积极布局，先后拓展风电场开发，叶片、模具制造等均取得突破。在陆上风电逐步迈入平价，海上风电持续加速的大背景下，公司顺势推动产能结构变化，迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2022年盈利预测10.45亿/12.53亿/13.99亿，对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元，维持目标价8.85元/股及“强推”评级。 风险提示：国内装机不及预期，产业链价格下降超预期。

2020年Q2盈利4.15亿，符合预期。2020H1公司实现营业收入108.84亿，同比增长22.73%；实现营业7.01亿，同比增长77.74%，对应EPS为0.52元/股；扣非后归母净利润7.50亿同比增长78.74%。据此测算Q2公司实现盈利4.15亿，环比增长35.54%，公司业绩处于此前预告的区间中位数偏上，整体符合市场预期。 二季度组件出货3.19GW，后续销售展望乐观。2020年上半年公司实现组件出货5.46GW，其中出口3.91GW，出口占比达71.65%。其中二季度组件出货3.19GW，环比提升40.53%；其中二季度实现出口2.04GW，出口占比63.95%，二季度国内630抢装的大背景下，国内出货占比有一定幅度的提升。公司组件出货量稳居全球前3。根据此前公司公布的股权激励考核计划，2020年公司预计实现组件出货15GW，而基于目前公司在手订单及在谈订单情况，预计大概率实现或超计划完成出货目标。 持续加码优势产能，推动降本增效。2019年末公司已在硅片/电池/组件端分别形成了11.5GW/11GW/11GW产能。2020年上半年公司继续推动各环节新产能加速扩张，其中曲靖2GW、包头2.6GW单晶硅棒实现了顺利投产。电池环节宁晋三、四车间3.6GW高效电池升级有望于3季度末实现投产。而组件环节，公司新建了合肥1.5GW以及扬州4GW项目也陆续投产。公司另规划了义乌10GW电池、10GW组件以及曲靖二期20GW单晶硅棒及切片产能。随着公司回归A股资本市场平台，融资手段将更为多元化，公司正积极推动新产能扩张，替代存量低效产能，不断降低公司成本，提升盈利能力。 持续推动技术创新，渠道价值不断凸显。公司以市场需求为导向，持续加码研发力度，截至2020年上半年公司量产电池平均转换效率达22.90%，行业内处于绝对领先地位。公司自成立以来就非常重视海外渠道，目前已在海外形成13个销售网点，销售网络覆盖全球120多个国家和地区。出口国家和地区涵盖：南美、欧洲、日本、美国、印度、东南亚、中东和中非洲等主要装机区域。 维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为全球领先的一体化光伏龙头，在全球范围了都形成了较强的竞争优势和品牌认知。随着全球光伏迈入平价阶段，我们预计公司将进入发展快车道。我们看好公司中长期发展，维持公司2020-2022年盈利预测为15.36亿/19.05亿/22.52亿，对应EPS分别为1.14元/1.41元/1.67元。考虑到光伏板块的成长性，上调公司2021年目标估值至25倍，考虑到52亿定增摊薄，对应目标价31.40元/股，维持公司“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

事项：8月7日公司发布公告，计划以竞价的方式收购云天化持有的纽米科技1.59亿股，约占纽米科技总股本的54.76%。同时此次收购将对标的公司拖欠的云天化系（债权人）的款项做妥善安排。 评论：纽米科技下游主要针对消费，产能利用率偏低影响当下盈利能力。纽米科技隔膜产品下游客户主要针对消费领域，2019年公司前五大客户主要包括珠海冠宇（19.83%）、乐金化学（17.35%）、亿纬锂能（14.51%）、宁波维科（8.90%）、赣锋电池（4.22%）。2019年公司实现出货约7700万平，实现销售收入1.37亿元，同比下滑13.37%；实现归母净利润-2.21亿。由于2019年隔膜产品价格的持续下滑，以及产能利用率维持在较低水平，导致公司生产成本过高，盈利能力有所减弱。同时昆明纽米与重庆纽米停车损失2497万元，昆明纽米计提固定资产减值准备6566万元，等一系列因素造成了公司的盈利能力下滑。 设备同源于制钢所，横向拓展下游客户群体。截至2019年末重庆纽米合计拥有湿法产能1.3亿平/年，干法产能6000万平/年。而公司在扩产能包含3条5000万平/年产能。公司设备主要采用制钢所设备，与恩捷主要设备源于同一供应商。预计后续恩捷接手后将有望推动产能以及工艺优化，同时依托恩捷的供应链，生产成本有望得到有效控制。而纽米的客户群与恩捷重合度相对较低，预计此次并购后将有效推动恩捷客户群体的多元化，进一步提升市占率。参考此前恩捷收购苏州捷力拓展中高端消费市场，成功实现了ATL以及LG化学供应链的拓展，此次收购完成将有助于湿法隔膜的格局进一步优化，下游客户群的进一步拓宽。 技术成本双驱动，湿法龙头呼之欲出。依托于工艺技术的理解，恩捷湿法隔膜良品率远高于同行，致使成本远远低于行业内其他公司；同时公司产品品质相对稳定。先后收购江西通瑞以及苏州捷力，拓展了公司产能、市占率，并延展了下游客户群。伴随着公司海外客户LG以及松下等逐步放量，公司市占率有望再上新台阶。湿法隔膜领域的绝对龙头正呼之欲出。 维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司积极推动产业链整合，延展下游客户群体；同时积极推动产能扩张，提升市占率。预计随着国内以及海外需求的逐步回暖，公司出货有望迎来加速期，我们维持公司2020-2022年盈利预测10.66亿/14.99亿/18.77亿，考虑到疫情的冲击，我们参考公司2021年盈利水平预期，给予55倍估值，对应目标价102.3元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，产业链价格下降超预期。

事项： 8 月 8 日公司发布 2020 年中报，报告期内公司实现营业收入 187.38 亿，同比 增长 16.21%；实现归母净利润 10.10 亿，同比下滑 30.35%；扣非后归母净利 润 9.59 亿，同比下滑 30.78%；公司业绩符合预期。 评论： 硅料上半年出货 4.5 万吨，景气度有望持续抬升。 2020 年上半年公司实现硅料 出货 4.5 万吨，同比增长 97.04%；其中单晶料占比已提升至 90.86%；硅料毛 利率平价 27.70%。截至 2020 年上半年，公司已形成硅料产能 8 万吨，硅料平 均生产成本 3.95 万吨/吨，其中新产能平均生产成本 3.65 万元/吨，公司单晶料 占比已稳步提升至 95%以上，并能够实现 N 型硅料的供给。随着全球范围内 硅料新增产能的阶段性无新增产能，而下游需求持续扩张，预计硅料价格将开 启趋势性上涨，公司硅料产能盈利能力有望迈入加速提升阶段。公司新增规划 了乐山二期以及保山一期合计超过 8 万吨产能预计 2021 年底投产。届时公司 将合计形成 16 万吨以上产能水平，光伏硅料产能占比在全球有望突破 25%。 电池片、组件出货 7.75GW，产能扩张、结构持续优化。 2020 年上半年公司 实现电池片、组件出货量 7.75GW，同比增长 33.75%；实现销售收入 58.43 亿 元，同比增长 0.22%。截至 2020 年上半年，公司合计形成电池片产能 27.5GW， 其中高效单晶 24.5GW，多晶 3GW。同时公司正积极推动眉山二期 7.5GW 以 及金堂一期 7.5GW 高效电池产线扩张计划，预计产能有望于 2021 年内投产。 届时公司总产能有望达到 40GW 以上的水平。同时随着公司新产能的投放， 公司已实现了对市场上主流 Perc 规格的全覆盖。且通过持续的降本增效，公 司的非硅成本也实现了快速的下降。公司也积极推动技术研发，除聚焦于 Perc 技术的转换效率提升的同时，积极开展了 HJT、 Topcon、 Perc+等下一代技术 路线的中试以及转化，为公司下一轮技术迭代储备。 饲料业务出货大增，电站建设稳步推进。 2020 年上半年公司饲料销售 233.29 万吨，同比增长 14.95%；实现营业收入 84.87 亿元，同比增长 19.25%。公司 克服新冠疫情冲击，加大特种水产饲料比例，提高信息化支撑经营，实现了饲 料业务出货的快速增长。截至 2020 年中，公司合计建成光伏电站 44 座，总规 模 2127MW，上半年实现风电 97098 万 kWh，装机规模以及发电规模稳健增 长。公司依托于水产养殖便利，加速推进“渔光一体”电站建设，不断压缩电 站建设成本，加速平价上网目标。 上调公司盈利预测，维持“强推” 评级。 由于电池以及硅料的紧缺，产品价格 持续上扬，行业景气度底部反转，我们上调公司 2020-2022 年盈利预测至 35.32 亿/54.34 亿/71.29 亿（原 2020-2022 年分别为 26.45 亿/38.61 亿/48.63 亿），对 应 EPS 分别为 0.82 元/1.27 元/1.66 元，考虑到疫情对于行业阶段性冲击，我们 给予公司 2021 年 25 倍目标估值，对应目标价 31.75 元/股，维持“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

事项:公司发布业绩预告修正公告,预计2020年上半年归母净利润3.05~3.25亿,同比增长504%~543%。 评论:上半年在计提0.68亿减值情况下利润仍高达3.05~3.25亿,大超市场预期。 公司修正2020年上半年业绩预告,预计2020H归母净利润3.05~3.25亿,同比增长504%~543%,大幅超出此前预告(公司在一季报中预告上半年业绩1.95~2.54亿)。二季度公司归母净利润为2.64~2.84亿,同比增长1102%~1194%,环比增长535%~583%。公司同时发布公告,上半年将计提资产减值准备6825万元,其中存货跌价准备6531万元,应收账款坏账准备294万元。 若按照公司所得税率15%测算,则剔除此次资产减值准备的影响上半年利润约为3.6~3.8亿。 电解液业务出货量环比快速增长,下半年进一步放量盈利有望持续提升。公司电解液产品一季度出货约8000吨,二季度出货预计达到1.5万-1.6万吨,同比增长20%以上,显著好于行业平均水平,主要是由于公司市占率提升。今年下半年新能源汽车行业销量预计将迎来同、环比快速增长,7月起下游电池企业排产环比显著提升,我们预计公司下半年电解液出货有望达到4万吨以上。 此外,公司的液体六氟磷酸锂、添加剂等自供比例提升,带动电解液盈利能力改善,预计电解液业务整体毛利率提升至30%以上,我们预计上半年电解液业务贡献利润近1亿元。 卡波姆需求旺盛价格亦大幅上涨,显著增厚公司业绩。公司生产的卡波姆产品部分型号用于生产乙醇凝胶产品,今年受疫情影响乙醇凝胶产品用在免洗消毒领域需求大幅增长,带动卡波姆高毛利型号产品需求。公司现有卡波姆月产能约5000吨,处于供不应求状态,预计二季度卡波姆出货约1400-1500吨。由于卡波姆需求高企,且公司高端产品出货占比提升,预计二季度卡波姆均价在20万以上,预计上半年卡波姆贡献利润2亿以上。目前卡波姆仍处于满产满销,预计下半年也将贡献较大的业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司电解液和卡波姆业务业绩大幅提升,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润5.78、7.11、9.02亿(此前预测为4.80、6.70、8.09亿),同比增长3443%、23%、27%,EPS为1.05、1.30、1.65元,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,我们给予2020年50倍PE,目标价53元,给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,新客户拓展进度低于预期。

数据中心业务快速增长,光伏业务需求显著改善。公司一季度数据中心业务由于疫情影响现场施工推迟而大幅下滑,二季度海外市场环比有所恢复,国内市场则在5G建设和互联网公司加大数据中心建设的带动下,迎来高速增长,我们预计全年公司数据中心业务有望实现20%以上增长。公司光伏业务一季度低点,二季度光伏行业需求开始逐渐释放,下半年有望迎来强势复苏,公司的光伏逆变器也从二季度起将迎来快速增长。 公司与宁德时代合资公司新产线即将投产,储能业务有望爆发增长。6月《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》和《2020年能源工作指导意见》先后印发,再次提出辅助服务市场长效机制建设路线,即探索推动用户侧承担辅助服务费用的相关机制,而储能系统预计将受益于电力市场长效机制的建立,有望迎来快速发展。今年全国多个省份陆续出台鼓励新能源配置储能的政策,我们预计随着光伏电池组件和锂电池价格持续下降,储能市场有望迎来爆发增长。科士达与宁德时代成立的合资公司重点布局储能市场,新产线预计将在今年10月投产,将利用科士达的储能PCS和宁德时代的电池在各自领域竞争优势,推动公司储能业务高速增长。 充电桩业务快速发展,具有较大增长潜力。今年“新基建”重点支持充电桩行业发展,公司积极参与充电桩项目招标,现已从公交领域拓展到物流企业,与多地的城投公司、交投公司、地产、电力等充电桩运营企业合作,我们预计随着目前公司跟进项目逐步落地交付,下半年充电桩业务将迎来高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司数据中心业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.92、4.94、6.27亿(此前预测为3.82、4.79、6.08亿),同比增长22%、26%、27%,EPS为0.67、0.85、1.08元,考虑到公司数据中心业务受益于5G快速增长,储能和充电桩业务有较大增长潜力,给予2020年30倍PE,上调目标价至20元,维持“强推”评级。 风险提示:海外疫情持续时间超预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。

事项: 7月13日公司发布了2020年中报预告,报告期内公司预计实现归母净利润6.5亿~7.3亿,同比增长64.83%~85.11%,公司业绩超出市场预期。 评论: 2020年Q2盈利3.64亿-4.47亿,超出市场预期。根据预告业绩测算,Q2公司实现盈利3.64亿-4.47亿,同比增长18.27%-44.26%。取预告中枢值4.06亿,公司业绩同比增长31.91%,公司盈利增长好于此前市场预期。 二季度组件出货超3GW,全年销售目标积极。2020年一季度公司实现组件出货2.27GW,其中出口1.87GW占比82.38%,内销400MW占比17.62%;出口比例相较于2019年的73.61%继续提升;组件出货排名稳居行业前2。预计二季度公司出货超3GW,环比持续提升。根据此前公司公布的股权激励考核计划,2020年公司预计实现组件出货15GW,基于目前公司在手订单及在谈订单情况,预计大概率实现或超计划完成出货目标。 优势产能持续迭代,成本有望持续下降。截至2019年末公司已在硅片/电池/组件端分别形成了11.5GW/11GW/11GW产能。随着公司回归A股,借助于资本平台,公司积极推动优势产能扩张。基于公司此前股权激励所设定的考核计划:2020-2022年预计分别实现组件出货15GW/18GW/21GW,公司进行产能匹配,借壳后公司先后宣布了宁晋三、四车间3.6GW高效电池改造项目,邢台晶龙年产12000吨单晶硅棒项目以及扬州组件等项目。预计2020年底公司三个环节将分别新增4GW/8.6GW/8-9GW。预计2020年末公司将形成16GW以上组件产能,硅片及电池配套产能占比80%左右。预计随着新产能占比的持续提升,公司盈利能力将持续增强。 渠道价值持续凸显,一体化龙头红利期开启。公司自成立以来积极拓展海外渠道,目前已在海外形成13个销售网点,销售网络覆盖全球120多个国家和地区。出口国家和地区涵盖:南美、欧洲、日本、美国、印度、东南亚、中东和中非洲等主要装机区域。随着光伏产业链价格的一轮充分调整,全球范围内已开始大面积迈入光伏发电平价。海外需求开始快速增长,在此背景下,拥有完善的海外渠道,以及品牌认知的龙头企业有望持续受益。公司作为一体化光伏龙头,料将持续受益于全球平价开启的行业高成长。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为全球领先的一体化光伏龙头,产业链涵盖硅片/电池/组件以及电站开发各环节,且形成了较强的竞争优势和品牌认知。随着全球光伏迈入平价阶段,我们预计公司将进入发展快车道。我们看好公司中长期发展,上调公司2020-2022年盈利预测至15.36亿/19.05亿/22.52亿(原值14.68亿/18.86亿/22.11亿),对应EPS分别为1.14元/1.41元/1.67元。我们给予公司2021年20倍目标估值,考虑到52亿定增摊薄,对应目标价24.08元/股,维持“强推”评级。 风险提示:海外需求不及预期,产业链价格下降超预期。

上半年营收增长60-80%,归母净利润增长70-100%,大超市场预期。公司2020年上半年营收43.50-48.94亿,同比增长60%-80%,归母净利润6.77-7.97亿,同比增长70%-100%,公司Q2营收28.03-33.47亿,同比增长73%-107%,归母净利润5.05-6.25亿,同比增长87%-132%,大超市场预期。公司去年收购子公司贝思特经营稳健,我们假设贝思特上半年业绩和去年同期持平(2019H贝思特营收11.42亿,净利润1.26亿),考虑到贝思特资产评估增值摊销的影响,预计今年上半年贝思特并表贡献约1.1亿,则汇川原主业上半年营收32.08-37.52亿,同比增长18%-38%,归母净利润5.67-6.87亿,同比增长42%-72%。公司利润增长显著高于收入,主要是公司的组织变革和降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率同比提升,销售和研发费用增速低于收入增速。 v工控行业需求持续复苏,进口替代加速市占率快速提升。我国工控行业需求自2018年中开始下滑,去年四季度开始复苏,在今年一季度因疫情影响触底,二季度起继续强势复苏。6月中国制造业PMI为50.9%,比上月上升0.3%,其中生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%,表明制造业市场需求继续恢复,我们预计下半年工控行业复苏仍将延续。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,工控行业进口替代加速。汇川的供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率快速增长,预计下半年工控业务仍将高速增长。 v新能源汽车电控快速增长,海外车企持续突破。今年汇川在国内造车新势力厂商理想、威马、小鹏等出货量迅速提升,国内一线车企广汽也开始供货,预计明年广汽和长城等都将显著放量。公司在欧洲获得一线知名车企定点,预计明年有望开始供货,海外车企持续突破。在商用车领域,今年上半年虽然客车领域宇通有所下滑,但公司在专用车领域快速增长,上汽通用五菱等车企放量,预计全年公司在商用车也将取得快速增长。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏1亿以上。 v盈利预测、估值及投资评级。公司工控及电动车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为16.14、20.39、26.30亿(此前预测为14.36、18.76、24.25亿),同比增长70%、26%、29%,EPS为0.94、1.19、1.53元,公司工控业务市占率加速提升,乘用车电控有望高增长,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,上调目标价至50元,对应2021年42倍PE,维持“强推”评级。 v风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

汇川中标深圳地铁 16号线牵引系统项目,轨交业务迈出苏州走向全国。5月27日,中国国际招标网正式发布公告,汇川技术控股子公司经纬轨道成功中标深圳地铁 16号线车辆牵引系统项目。这是经纬轨道在深圳中标的首个地铁车辆牵引系统项目,深圳地铁 16号线全长 29.2公里,全线共设 24座车站,其中换乘站 10座,本工程车辆采用 A 型车,6辆编组, 4动 2拖,预计于 2023开通运营。深圳地铁 16号线将启用全自动运行系统,这也是汇川继苏州 5号线、苏州 6号线后,实施的第三个无人驾驶地铁项目。城市地铁项目的中标通常有较大延续性,经纬轨道在苏州已中标 2号、3号、4号、5号线牵引系统,此次经纬轨道中标深圳地铁 16号线,预计未来有望在深圳取得更多项目突破。 自 2015年汇川收购经纬轨道以来,已走出苏州中标宁波、贵阳、南通等多个城市。新基建中提出“城际高速铁路和城际轨道交通”,预计我国城市轨交投资有望持续保持高增长,汇川在轨交牵引系统领域也有望取得更多项目订单。 工控业务持续快速增长,海外疫情影响下公司进口替代进程加速。汇川的通用自动化业务从去年 9月起底部开始复苏,今年一季度虽然受疫情影响公司发货受影响,但公司积极跟进口罩机、熔喷布等行业机会,同时在印刷包装、硅晶半导体、锂电、3C 设备等领域均取得了快速增长。今年 5月制造业 PMI 为50.6%,仍位于荣枯线上,制造业投资也呈现不断好转态势,预计工控行业将持续复苏。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,汇川的元器件供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率有望取得快速提升。 新能源乘用车电控获得欧洲一线车企定点,国内市场持续放量今年有望减亏。 公司在新能源乘用车领域积极推进与国内外一线车企合作,今年驱动电机控制器产品获得欧洲某知名汽车企业新能源汽车平台的定点,预计明年有望开始供货。汇川给欧洲车企定点的电控为第三代驱动电机控制器,通过模块化、紧凑化、轻量化的设计,具有成本低、性能优越、功率密度高的特点,同时满足ISO26262和 ASIL C 的要求,可实现 OTA 在线升级、网络安全、防火安全等前沿技术应用。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约 3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏。 盈利预测、估值及投资评级。 。我们维持预计公司 2020-2022年归母净利润为14.36、18.76、24.25亿,同比增长 51%、31%、29%,EPS 为 0.83、1.08、1.40元,公司工控业务增长提速,乘用车电控有望高增长,给予 2020年 45倍 PE,目标价 37.5元,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

斯威克从事光伏胶膜生产,2014年公司完成收购并表。江苏斯威克主营业务为太阳能封装胶膜的研发、生产和销售。东方日升2013年启动了对于斯威克股权的收购,并于2014年以46750万元完成了对于斯威克85%的股权收购(整体估值5.5亿元),并于当年实现了财务并表。斯威克对于2013-2016年作出业绩承诺不低于5050万元/7550万元/10200万元/11550万元。2013-2016年斯威克分别实现扣非后归母净利率5115.51万元/7980.66万元/10397.21万元/11890.12万元,成功完成了业绩承诺。2017年东方日升完成了对于斯威克100%股权控制,自此斯威克成为了东方日升的全资子公司。 2019年完成股权激励,目前控股70.84%。为了激活斯威克活力,2019年12月公司启动对于全资子公司斯威克的股权改革,实施子公司员工股权激励方案。面向斯威克的经营管理层以及核心岗位员工启动员工持股。激励对象通过受让常州远卓投资合伙企业(有限合伙)财产份额的方式间接持有江苏斯威克不超过3%的股权。而后通过一系列股权转让,东方日升目前持有江苏斯威克70.84%股权,员工持股平台常州远卓投资合伙企业(有限合伙)持有江苏斯威克2.19%的股权。 以上市为契机,公司EVA业务有望迎来突破契机。江苏斯威克是全球出货量靠前的EVA胶膜供应商,市占率10-15%;2019年实现EVA对外销售1.65亿平,同比增加23.13%;实现销售收入11.88亿元,同比增加31.42%;EVA胶膜毛利率23.06%,同比增加4.46个百分点。此前受制于公司控股股东与下游客户的竞争关系,公司发展相对受限。对标行业龙头福斯特,2019年实现胶膜销售7.49亿平,销售收入56.95亿元,发展空间仍较为广阔。此次公司启动斯威克上市,并授予核心管理持股,有望获得更强的资本实力以及发展动力。 而行业上来看,随着全球光伏行业逐步迈入平价后,需求将进入发展的快车道,斯威克胶膜业务也有望迎来实质性发展突破。 维持公司盈利预测,维持“强推”评级。东方日升作为国内光伏组件企业领军型企业,料将持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。同时公司积极布局异质结、“210”组件等潜力方向,有望持续推升公司核心业务盈利能力。此次斯威克启动创业板上市,理顺股权结构,将迎来较好的发展机遇期。我们持续看好公司中长期发展,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年有望实现盈利10.82亿/12.91亿/16.84亿,维持目标价21.6元/股。 风险提示:组件价格下滑超预期,疫情冲击需求超预期,斯威克上市进程不及预期。

2019年扣非后业绩下滑46.88%,2020Q1因疫情影响亏损0.84亿。公司2019年营收86.80亿,同比下降1.96%,归母净利润2.70亿,同比下降75.81%,主要是由于执行新金融工具准则,2018年公司抛售宁波银行股票获投资收益约8.17亿元,而2019年抛售宁波银行股票的收益约9.68亿不再计入投资收益,2019年扣非后净利润1.61亿,同比下滑46.88%,主要是由于补贴退坡正极材料盈利下滑。公司2020年一季度营收12.22亿,同比下降39.85%,亏损0.84亿,主要是受疫情影响收入大幅下降但费用相对刚性。 正极材料去年出货增长8%,因高价钴库存和补贴退坡影响单吨利润下降。公司正极材料2019年销量2.17万吨,增长8%,其中钴酸锂销量下滑5%,三元销量同比持平。子公司杉杉能源收入36.74亿元,同比下降21.22%,净利润2.80亿,同比下降45.53%,正极材料单吨净利降至约1.29万/吨,主要是由于部分高价原材料钴的库存影响,此外去年新能源汽车补贴下滑较大,导致三元正极价格和毛利下滑。今年一季度因疫情影响需求大幅下滑,我们预计二季度起正极出货将持续改善,且今年补贴退坡幅度较小,预计正极盈利将保持稳定。 负极材料收入快速增长,内蒙产能落地毛利率提升,海外市场拓展较好。公司负极材料2019年销量4.74万吨,同比增长40%,实现收入25.44亿元,增长31.29%,对应均价为5.37万/吨,实现净利润1.76亿,同比增长35.04%,对应单吨净利润0.37万/吨。公司负极材料去年毛利率为25.80%,同比增加1.40%,我们预计主要是由于内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期2019Q3建成试产,内蒙地区电价较低成本有较大改善。公司积极拓展海外市场,2019年海外客户销量增长111%。 电解液销量高速增长,今年有望实现扭亏。公司电解液产品去年销量2.09万吨,同比增长56%,实现收入5.73亿,同比增长42.01%,主要是国轩高科、亿纬锂能等优质客户销量大幅增长。电解液业务去年净利润为-4082万元,减亏441万元,亏损主要原因为过去收购的锂盐老装置计提折旧1720万元,以及年末计提应收账款减值3552万元。公司年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目已投产,我们预计今年电解液销量将持续增长,有望实现扭亏。 一季度毛利率因开工率较低同比下滑,预计二季度盈利能力将环比改善。公司2019年毛利率21.2%,同比微降0.9%,2020Q1毛利率18%,同比降低3.11%,预计主要是由于开工率不足制造费用增加,预计二季度将有所改善。公司2019年销售和管理费用分别增长15.28%和2.35%,今年Q1销售费用下降11.55%,管理费用增长1.69%,公司整体费用管控较好。 盈利预测、估值及投资评级。由于会计政策变化公司投资收益大幅减少,受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.03、5.19、6.22亿,同比增长50%、29%、20%,EPS为0.36、0.46、0.55元,公司负极材料业务持续增长,电解液有望扭亏,考虑到公司的长期成长空间,给予2020年40倍PE,目标价14元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超出预期,新能源汽车销量低于预期。