公司发布 2023 年报与 2024 年一季报，业绩分别同比变化+26.53%/-24.83%，公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比变化+26.53%/-24.83%： 公司发布2023 年年报，实现收入 77.27 亿元，同比增长 14.67%；实现归母净利润7.95 亿元，同比增加 26.53%，扣非净利润 7.64 亿元，同比增加 20.39%。公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 24.83%，环比增长 97.06%。 收购江苏长风并积极拓展海工产能， 陆风塔筒龙头转战海风桩基： 2023年， 公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收15.11 亿元， 销量 12.16 万吨；板块毛利率达到 16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的 12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地， 已有四大基地陆续投产， 合计产能达到 95 万吨； 另有射阳二期 30 万吨、广东阳江基地 30 万吨、 欧洲德国基地 50 万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。 战略性收缩塔筒、 叶片等业务： 2023 年公司风塔与叶片类产品营收分别约为 32.02/15.68 亿元，分别同比下降 18.65%/8.31%，毛利率分别增加1.48/1.67 个百分点至 12.90%/12.00%。为追求高质量发展， 公司当前不再以扩大规模为主要目标， 在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。 发电业务持续向好，有效带动盈利增长： 2023 年，公司在营风电场并网容量达到 1,383.8MW，实现营收 12.46 亿元，同比增长 30.55%，产销量达到 31.95 亿度电，同比大幅增长 64.92%，毛利率维持在 64.81%的较高水平。现有湖北 200MW 风电项目在建， 600MW 风电项目筹备开工。 中标地效翼船项目，进军低空经济领域： 公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。 2024 年 4 月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为 3,450 万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。 估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.83/1.12/1.52 元（原 2024-2026 年预测为 1.02/1.32/-元），对应市盈率 12.5/9.3/6.8 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

事件： 公司 202 3 年实现营业收入 77.3 亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 8亿元，同比增长 26.5%；扣非归母净利润 7.6亿元，同比增长 20.4%。 2024年第一季度公司实现营收 10.5亿元，同比下降 22.7%；实现归母净利润 1.5亿元，同比下降 24.8%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比下降21.1%。 盈利能力有所提升， 研发投入持续增长。 盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 22.8%/10.1%，同比增长 3.8pp/1pp； 24Q1 毛利率/净利率分别为30.4%/14.1%，分别同比+4.2pp/-0.5pp。费用端：公司 2023 年销售/管理（不含 研 发 ） / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.6%/3.4%/4.7% ， 分 别 同 比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp，其中管理费用增加主要系报告期职工薪酬、折旧费、中介服务费等增加所致。 2023 年公司研发费用率为 0.7%，同比增长0.2pp。 积极布局海外基地，海工业务有望快速增长。 公司装备制造板块战略重心逐步向海风倾斜，目前具备较为完善的海工产品品类， 涵盖单管桩、导管架和升压站等， 2023 年海工业务实现收入 15.1 亿元，毛利率为 16.3%。公司在国内七大沿海区域具备生产基地， 积极布局欧洲德国基地，整体规划产能 250 万吨，伴随射阳二期 30万吨、广东阳江 30万吨以及德国 50万吨产能逐步投产，有望进一步巩固和扩大公司海工市场份额，支撑中长期发展。 风电叶片具备行业领先技术，多领域有望拓展。 公司较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产， 充分迎合叶片大型化发展， 2023年叶片实现收入 15.7亿元。公司积极向产业链上下游拓展，研发复合材料新产品，报告期内成功开拓拉挤业务，实现拉挤板大梁的批量生产， 常熟基地一期已落地调试完成 92条拉挤板生产线， 后续有望持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。l 发电业务持续投入，公司逐步实现风电全生命周期资产服务。 2023年公司在营风电场并网容量 1383.8MW，实现营业收入 12.5亿元，同比增长 30.6%，目前有 200MW 风电项目在建， 600MW 风电项目筹备开工，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年营收分别为 115 亿元、 154.7 亿元、 182.5 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 74.6%/53.3%/30.4%。公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益海风复苏，将提升公司盈利能力， 给予公司 2024年 17倍 PE，对应目标价 13.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险； 2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

投资要点事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 64.07亿元（+69%），实现归母净利润 7.20亿元（+87%）， 实现扣非归母净利润6.98亿元（+70%）； 其中 Q3单季度实现收入 20.98亿元（+20%），实现归母净利润 1.40亿元（+8%），实现扣非归母净利润 1.44亿元（+0%），受陆上塔筒产能调整以及海风建设节奏延后影响，公司 Q3单季度出货表现不及预期，同时受 Q3国内来风较差影响，拖累发电板块盈利能力。 海风板块： 2021年抢装潮后，国内海风市场迎来两年低谷，对应装机规模在 5-6GW/年。 站在当下时点来看，此前受政策、军事、航道等非经济性因素影响的海风项目， 有望陆续取得审批上的突破，预期23Q4开始，国内海风项目将迎来密集启动， 海风相关厂商的交付和订单有望迎来修复。 基于对海风行业乐观的预期，公司加速海风装备基地的建设，预计到 2025年底在国内形成超过 200万吨的水下基础产能（分布在江苏、广东、福建、广西等省份）， 此外，德国基地有望在2024年底投产，到 2025年底，公司全球范围内水下基础产能将超 250万吨，强化领先地位。 发电板块： 截止 2023年三季度末，公司已并网电厂容量为1.38GW， 在核准/在建项目合计 800MW，包括湖北 600MW 以及河南200MW。 三季度国内来风情况较差，根据国家能源局的统计，三季度国内风电厂利用小时数为 428h，环比 Q2下降 31%，同比下降 7%，同时短期电网的升级、调整也对公司风电场出力造成影响， 此类突发事件导致 Q3发电业务不及预期，拖累公司短期业绩。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.93/17.03/24.08亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为20.89x/14.64x/10.35x， 维持“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。

事件： 2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季报：前三季度公司实现营业收入 64.07 亿元，同比增长 68.99%；实现归母净利润 7.20 亿元，同比增长 0.22%；实现扣非净利润 6.98 亿元，同比增长 70.11%。单季度来看，公司 2023Q3 实现营业收入 20.98 亿元，同比增长 19.95%、环比下降 28.78%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 7.76%、环比下降 63.35%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 0.41%、环比下降60.31%。从盈利水平来看， 23Q3 公司实现销售毛利率 20.27%，同比+1.83Pcts、环比-1.12Pcts； 23Q3 净利率 6.53%，同比-0.79Pcts、环比-6.56Pcts。 从主营业务经营情况来看： 1） 发电业务，公司目前已并网发电装机1383.8MW， 但受 Q3 小风季及新疆哈密电网扩容检修等因素影响发电量及收入表现不佳， 但公司预计 Q4 将恢复正常。 2）海工业务：目前所有工厂管理已经顺利纳入天顺管理体系，预计 Q4 江苏射阳工厂将开始交付江苏某项目单桩， 江苏通州湾工厂、广东揭阳工厂已开工广东某项目导管架。 3）塔架、叶片现有工厂对产能做了进一步整合，提高管理效率。 发力海工立足长远。 总体来看，受航道、军事等问题影响较大的江苏、广东两个海风建设大省已有不错进展，其余浙江、山东等省份亦在积极持续推进海风发展，预计 Q4 海风市场将迎来拐点。相应的，公司海风装备生产基地已完成“6+1”战略布局，预计到 2025 年底，公司国内海风水下基础（单管桩、导管架、漂浮式基础）年产能将超过 200 万吨，德国海工基地预计在 2024 年底实现投产，预计到 2025 年底公司海风总产能将超 250万吨。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 96.4/141.7/185.0亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 10.7/18.8/26.2 亿 元 ， 现 价 对 应 PE 为22/13/9X， 考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 政策不及预期，需求不及预期等

事件： 公司发布三季报， 23Q1-3收入 64.1亿元，同增 69.0%；归母净利 7.2亿元，同增 87.4%。其中 Q3收入 21.0亿元，同/环比 20.0％/-28.8%；归母净利 1.4亿元，同/环比 7.8%/-63.4％。 23Q3公司整体销售毛利率 20.3%，环比-1.1pct。业绩不及市场预期，主要系： 1）发电业务受偶发事件影响约 0.4亿元利润， 2）海工受行业装机节奏影响环比下滑，出货不及预期。 Q3海工出货不及预期、毛利率提升明显、加速发展海工产能。 23Q3海工出货 3.7万吨，环降 56%，测算吨净利约 1350元，环增约 380元，公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系，盈利提升明显。展望Q4， 我们预计公司龙源射阳、青洲 6项目将陆续发货，合计确认 8-10万吨左右，发货均为高盈利产品，盈利有望继续优化。公司 23年底将形成 140万吨海工产能，后续阳江 30万吨导管架+德国工厂我们预计分别于 24Q3/24年底投产，漳州 50-80万吨布局导管架+漂浮式我们预计25年底投产， 25年底海风总产能将超 250万吨，业绩成长性凸显。 Q3陆塔毛利率提升、叶片出货环增、发电收入不及预期。 23Q3陆塔出货约 11万吨，环比持平，测算吨净利约 350元，环降约 190元，主要系减值约 0.2亿元所致，扣除此影响盈利基本持平；叶片 23Q3出货约350套（其中模具 4套），毛利率 13.9%，环增 0.7pct；发电 23Q3在手1.38GW，由于哈密电网检修、山东小风，收入仅 2.4亿元，利润 0.63亿元，Q4恢复正常后我们预计发电复常，我们预计 24Q1并网濮阳 200MW风场并网后将贡献增量！整体来看， 23Q4陆风装机加速， 我们预计全年陆塔出货 50万吨，叶片 1200套，分别同比持平/+63%。 Q3费用率承压、经营性现金流流入环降。 Q3期间费用率 9.6%，环增3.1pct，主要系新产能管理用资产折旧、汇兑损失等所致； Q3信用减值0.37亿元，环减 76%，经营活动现金流量净额 2.32亿元，环减 67%。 投资建议： 基于公司 Q3业绩不及预期，陆风装机增长减速， 我们下调盈利预测， 我们预计 2023-2025年归母净利 11.7/17.7/24.1亿元（2023-2025年前值为 15.0/20.4/27.1亿元），同增 86.0%/51.0%/36.0%。 基于公司海风产能持续扩张，市占率有望持续提升，给予 2024年 20倍 PE，对应目标价 19.7元，维持“买入”评级。 风险提示： 海风装机不及预期， 原材料涨价、 竞争加剧。

前三季度业绩符合预期， 净利润大幅增长。 公司前三季度实现营收 64.07亿元（同比+68.99%） ， 归母净利润 7.20亿元（同比+87.42%） ； 销售毛利率22.05%（同比+0.68pct.） ， 扣非销售净利率 10.89%（同比+0.07pct.） 。 受多重短期因素影响， 三季度业绩低于预期。 三季度公司实现营收 20.98亿元（同比+19.95%， 环比-28.78%） ， 归母净利润 1.40亿元（同比+7.69%，环比-63.35%） ； 销售毛利率 20.27%（同比+1.8pct.， 环比-1.1pct.） ， 销售净利率 6.53%（同比-0.8pct.， 环比-6.6pct.） 。 受一次性信用/资产减值计提、 发电业务利润因偶发因素下滑、 陆塔业务主动控制规模等因素影响，公司三季度业绩短期承压。 陆风类产品销量环比持平， 海工业务单吨净利引领行业。 我们估计， 三季度公司陆塔销量约 11万吨， 环比持平， 叶片类产品销量约 350套， 环比增长18%。 今年以来陆风塔筒行业盈利与回款压力较大， 公司主动控制陆塔业务规模， 保证业务质量。 三季度公司海工产品销量约 3.7万吨， 受长风海工与上市公司会计准则差异影响三季度计提信用减值约 2500万元， 冲回减值后我们估计单吨净利约 2000元， 盈利能力引领行业。 公司国内外海工布局顺利推进， 导管架产能优势突出。 公司收购长风海工后产能快速扩张， 目前江苏射阳单管桩工厂、 江苏通州湾导管架工厂、 广东揭阳导管架工厂、 广东汕尾导管架配套工厂均已投入使用， 广东阳江导管架及漂浮式工厂预计 24年下半年投产、 德国库克斯港单桩及漂浮式工厂预计 24年底投产、 福建漳州导管架及漂浮式工厂预计 25年底投产。 分产品看， 导管架市场格局良好， 盈利水平优于单桩与塔筒； 公司导管架产能优势突出，未来盈利能力有望保持领先。 风险提示： 国内风电建设进度不及预期； 公司产能落地进度不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到今年以来国内风电建设进度和公司三季度发电业务情况， 下调盈利预测。预计 2023-2025年实现归母净利润 10.63/17.60/24.12亿元（原预测值为 15.37/19.57/27.92亿元）， 当前股价对应 PE 分别为 23/14/10倍， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 43.08 亿元，同比+111.01%；实现归母净利润 5.80 亿元，同比+128.11%；实现扣非归母净利润 5.53 亿元，同比+107.69%。2023Q2 单季度实现营收 29.46 亿元，同比+124.22%，环比+116.18%；实现归母净利润 3.82 亿元，同比+72.66%，环比+93.72%；实现扣非归母净利润 3.64 亿元，同比+78.85%，环比+92.05%。得益于风电塔架、叶片类产品交付增加，叠加江苏长风收购和并表完成，公司上半年业绩高增，2023Q2 单季表现良好。 夯实风电装备龙头地位，战略打造第二成长曲线。公司于 2005 年在苏州成立，2010年登陆深交所，2011年以来营收和净利润累计增长 10倍左右，CAGR超 20%，已成长为全球最具规模的风塔、叶片制造装备龙头企业之一，坚持“制造+零碳”双轮驱动战略。陆上风塔和叶片是公司主营产品，截至 2022年底，公司在国内和欧洲拥有 15 个以上塔架、叶片生产基地，产能布局与国家重点发展的清洁能源基地高度契合，塔筒市占率全球领先，塔筒年产能约100 万吨；国内外叶片及模具交付效率第一，叶片年产能约 1500 套。公司立足陆上风电装备制造细分市场龙头地位的同时，积极切入风电场开发、建设、服务以及海工业务，开展多元化产业链布局，构建企业“护城河”。从收入贡献来看，近年塔筒营收占比逐步下降，由 2018 年的 80%+降至 2023H1 的30%左右；叶片营收占比由 2018 年的 6.77%快速升至目前的 28.46%。传统陆上风电制造环节竞争激烈，步入平缓发展阶段；利润丰富的电站开发业务和新开拓的高壁垒海工业务随市场放量对营收贡献比例不断提升，公司充分利用产能满足下游出货需求，打开盈利增长空间。 陆塔叶片交付增长，盈利能力同比修复。根据国家能源局数据，2023 年 1-7月全国风电新增装机 26.31GW，同比+76.22%；全国风电累计装机容量392.91GW，同比+14.30%。公司 2023H1 分别实现风塔及相关产品/叶片营收 13.45/12.26 亿元，同比+41.19%/143.93%；毛利率为 12.49%/12.60%，同比提升 3.62/5.90pct。公司位于全球各地的风塔生产基地均为所在区域规模最大、生产效率最高的厂商之一。叶片产品主要包括陆上风电叶片和模具，公司较早实现超大型叶片的量产，为主机大型化趋势到来做好充分准备。传统业务陆上风塔和叶片作为成熟板块，盈利水平趋于稳定，风电行业发展将 助推业绩稳定向好。 制造板块切入海风赛道，具备多重壁垒和区位优势。2023 年 5 月，公司完成收购江苏长风，上半年首次并表实现营收 9.52 亿元，毛利率为 13.55%，我们预计待长风纳入集团供应链体系后，盈利空间有望增厚。产能布局方面，公司匹配所在区域产品需求特点建设相应海工基地，打造适应当地海底条件及深远海化趋势的产品，形成差异化竞争优势。公司在江苏布局盐城射阳 20万吨单管桩+通州湾 20 万吨导管架产能；广东地区布局汕尾 20 万吨导管架配套产能（尚未完全投产），在揭阳和阳江也将建厂；福建漳州基地前期规划准备中；海外方面，公司在建德国海工工厂，产能所在地需求强劲。公司已于欧洲、中国江苏以南区域的海上风电形成较强的区位优势，预计到 2025年底，海风总产能将超 250 万吨。虽然上半年海上风电开发建设节奏不及预期，但已出台的“十四五”规划明确了风电在我国能源体系的重要地位。海上风电步入新的成长阶段，公司的制造板块重心由陆上转向空间广阔的海上风电，选择将产能投入壁垒较高的水下单桩、导管架、升压站和漂浮式海风领域。随着相关政策逐渐明晰，行业景气度回升需求放量，公司海工产品量利齐升可期。 零碳业务利润率近新高，项目并网持续推进。电站运营业务是公司发展的新引擎，贡献稳定收入和利润来源，公司以风电开发投资带动制造板块业务成长。2023H1 公司在营风电场并网容量 1383.8MW，累计实现上网电量 17.2亿千瓦时，同比增加 62%；上半年发电业务实现营业收入约 6.88 亿元，同比+31.49%；毛利率为 74.66%，同比提升 5.74pct，主要原因是上半年风资源较好，以及 1 月内蒙古兴和县 500MW 风电项目并网。公司将继续开发新能源资源，目前位于湖北省沙洋县的 200MW 风电项目正在推进，其他风电项目处于积极筹备开工状态。未来，公司将逐步实现风电全生命周期资产服务，使零碳实业与风电装备制造相结合，让利润丰厚的下游风电站投资业务平滑行业波动较大所带来的风险。此外，公司通过零碳业务获得大量绿电、CCER 等指标的潜在碳资产积累，未来有望在企业碳中和、绿色出口贸易等方面形成支持。 盈利预测与投资评级：公司作为全球风塔细分领域的龙头企业之一，在保持陆塔和叶片产销的同时实现海工领域零的突破，实现新能源装备制造与零碳实业双轮驱动。考虑到风电需求逐步起量，公司各板块业务发展态势良好，业绩值得期待。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 126.59 亿元、179.38 亿元和 224.07 亿元，分别实现归母净利润 14.56 亿元、20.47 亿元和26.68 亿元，对应 EPS 为 0.81 元、1.14 元和 1.48 元，当前股价对应 PE 为16X、12X 和 9X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；产业政策风险；市场竞争加剧风险等。

业绩总结：公司 2023年上半年实现营业收入 43.1亿元，同比增长 111%；实现归母净利润 5.8亿元，同比增长 128.1%；扣非归母净利润 5.5亿元，同比增长107.7%。2023年二季公司实现营收 29.5亿元，同比增长 124.2%；实现归母净利润 3.8亿元，同比增长 72.5%；扣非归母净利润 3.6亿元，同比增长 78.9%。 盈利能力修复向上，费用率管控优秀。2023年上半年公司销售毛利率为 22.9%，同比下降 1pp；销售净利率为 13.6%，同比增长 1.3pp，系高毛利的发电业务营收占比下降导致产品结构改变所致。费用方面，销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率为 0.4%/3.4%/3.9%，同比下降 0.3pp/1.7pp/2.4pp，公司费用率管控优异。 制造重心向海风倾斜，海工产品打开未来成长空间。2023年上半年，公司塔筒业务实现营收 13.5亿元，同比增长 41.2%；叶片业务实现收入 12.3亿元，同比增长 143.9%，收入端快速增长。公司积极布局海工业务板块，2023年初分别与揭阳惠来县和阳江高新区签约重型海工装备合作意向；5月，公司完成江苏长风的收购，形成 40万吨/年海工产能；8月，公司与漳州开发区签署重型海工装备项目战略合作协议，海工布局进一步加强。此外，公司在建基地包括德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等，漳州基地处于前期规划准备中。 目前欧洲海工产品供不应求，叠加国内沿海各省“十四五”以及“十五五”海风建设规划，公司海工产品有望伴随产能释放逐步放量。 产品结构持续优化，零碳业务指数型发展可期。在产业链降本压力趋势下，风电制造环节的竞争日趋激烈。公司通过产能扩张模式积累风电开发资源，顺利开拓零碳业务板块，从风电中游制造环节逐渐切入下游风电站投资开发环节。 报告期内，公司在营风电场并网容量 1383.8MW，累计实现上网电量 17.2亿千瓦时，同比增长 62%。此外，公司位于湖北省沙洋县的 200MW 风电项目正在推进，其他风电项目亦积极筹备开工，并将继续聚焦于北方、华中、华东、华南等地区，推动新能源资源开发，有望驱动公司盈利高增。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营收分别为 130.3亿元、188.1亿元、215亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 140%/49.7%/20.6%。公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益下半年海风复苏，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务

收入和利润实现快速增长，业绩符合预期。 1）公司 2023H1实现收入 43.08亿元，同比+111.01%；实现归母净利润 5.80亿元，同比+132.66%；实现扣非净利润 5.53亿元，同比+107.83%。对应 Q2收入 29.46亿元，同比+124.22%，环比+116.18%； 归母净利润 3.82亿元，同比+72.66%，环比+93.72%；扣非净利润 3.64亿元，同比+78.85%，环比+92.05%。 2）2023H1公司综合毛利率为 22.92%，同比-0.96pct，环比+6.07pct；净利率 13.58%，同比+1.26pct，环比+5.83pct；其中 Q2毛利率 21.39%，同比-2.83pct，环比-4.84pct；净利率 13.09%，同比-3.65pcct，环比-1.54pct。 由于海工业务并表，公司毛利率水平环比有所回落。 陆塔&叶片盈利水平不断回升，海上风电业务并表。 1）2023H1陆塔收入 13.45亿，同比+41.49%；毛利率 12.49%，同比+3.61pct，环比+0.26pct； 2）叶片&模具收入 12.26亿，同比+143.92%；毛利率 12.60%，同比+5.90pct，环比+0.76pct； 3）2023H1海工收入 9.52亿，毛利率 13.55%。江苏长风 5月完成股权变更，开始并表。目前江苏长风产能 60万吨——盐城射阳 20万吨单管桩产能、江苏通州湾 20万吨导管架产能，以及广东汕尾 20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）；同时公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地在前期规划准备中，预计 2025年海上产能有望超过 250万吨。 积极推动风电场建设和开发，发电业务稳健发展。 发电收入 6.88亿，同比+31.49%；毛利率 74.66%，同比 5.74pct，环比+15.25pct。23年 1月，公司内蒙古兴和县 500MW 风电项目实现全容并网；截至目前，公司累计并网风电场规模 1384MW；2023年 1-6月实现上网电量 17.2亿度。新增风电场并网带来发电业务收入较快增长。 投资建议：随着海上风电业务的快速发展，以及盈利水平的不断改善，公司业绩有望实现较快增长。我们预计 2023-2025年公司营收分别为 133.8/184.2/214.8亿元，同比+98.6%/+37.7%/+16.6%；归母净利分别为 14.1/18.8/22.8亿元，同比+125.2%/+33.2/+21.1%；EPS分别为 0.79/1.05/1.27元，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%；实现扣非净利润5.53亿元，同比增长107.69%。 单季度来看，公司2023Q2实现营业收入29.46亿元，同比增长124.22%、环比增长116.16%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长72.66%、环比增长93.91%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长78.85%、环比增长92.05%。 从盈利水平来看，23Q2公司实现销售毛利率21.39%，同比-2.84Pcts、环比-4.48Pcts；23Q2净利率13.09%，同比-3.65Pcts、环比-1.54Pcts。 分业务结构来看：1）陆塔：23H1实现收入13.45亿元，同比+41.2%；毛利率12.49%，同比+3.62Pcts。2）叶片：23H1收入12.26亿元，同比+143.9%；毛利率12.60%，同比+5.9Pcts。3）电站：23H1收入6.88亿元，同比+31.5%；毛利率74.7%，同比+5.7Pcts；目前位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进。4）海工：公司以现金收购的江苏长风已于2023年5月并表，23H1并表收入约9.52亿元，毛利率约13.55%。 发力海工立足长远。2023年5月公司完成收购江苏长风，目前已形成40万吨/年的海工产能；公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中。今年公司将加快已确定产能的建设和投产，预计海上风电总产能到2025年底将超250万吨。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收130.1/178.0/224.8亿元，归母净利润分别为15.1/21.3/28.7亿元，现价对应PE为15/11/8X，考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

投资要点事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 43.08亿元（+111%），实现归母净利润 5.80亿元（+128%），其中 Q2单季度实现收入 29.46亿元（+124%），实现归母净利润 3.82亿元（+73%）。 分版块来看：公司上半年风塔实现营收 13.45亿元，同比增长41%，毛利率为 12.49%，同比增长 3.62pcts，8月以来国内陆风装机提速，预计下半年将实现更快增长；叶片业务实现营收 12.26亿元，同比增长 144%，毛利率为 12.60%，同比提升 5.90pcts；海工业务实现营收 9.52亿元，为长风 5月并表后贡献，毛利率为 13.55%；风电业务实现营收 6.88亿元，同比增长 31%，一方面源于在运营电场规模提升后带来发电量提升，另一方面受益来风情况良好，利用小时数同比提升。 加速海风桩基产能扩产，实现行业领先。2023年 5月公司正式完成江苏长风的收购，并在 Q2贡献业绩，长风下辖三个工厂（目前合计 60万吨），其中射阳 20万吨（单桩）、通州湾 20万吨（导管架）、汕尾 20万吨（导管架配套，尚未完全投产），此外针对射阳与通州湾基地公司已开始扩建；新建基地方面，公司已在德国、揭阳、阳江、漳州等地布局，预计海上风电总产能到 2025年底将超 250万吨，实现行业领先。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为15.39/21.59/24.22亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为15.56x/11.10x/9.89x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。

事项：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 43.08 亿元，同比增长 111.01%；归母净利润 5.80 亿元，同比增长 128.11%；扣非后归母净利润 5.53 亿元，同比增长 107.69%。二季度，公司实现营收 29.46 亿元，同比增长 124.22%；归母净利润 3.82 亿元，同比增长 72.52%。 平安观点：各主要业务量利齐升，推动业绩高增。上半年度公司实现归母净利润 5.80亿元，同比增长 128.11%，主要因为各主要业务均实现量利齐升，另外公司上半年完成对江苏长风的收购，贡献增量业绩；上半年公司综合毛利率22.92%，同比下降 0.96 个百分点，主要因为制造类业务收入增速相对更快导致整体收入结构变化。上半年，公司塔筒类收入 13.45 亿元，同比增长 41.19%，毛利率 12.49%，同比增长 3.62 个百分点；叶片类收入 12.26亿元，同比增长 143.93%，毛利率 12.60%，同比增长 5.9 个百分点；塔筒和叶片业务实施主体苏州天顺风能设备有限公司上半年净利润 1.62 亿元，同比增长 338%。公司上半年整体经营情况好于预期。 成功收购江苏长风，大力扩张海工产能。2023 年 5 月公司完成收购江苏长风，上半年公司实现海工类产品收入 9.52 亿元，产品毛利率 13.55%。 江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳 20 万吨单管桩产能、江苏通州湾 20 万吨导管架产能、广东汕尾 20 万吨导管架配套产能（尚未完全投产）。2023 年以来，公司分别与揭阳惠来县、阳江高新区、漳州开发区签约重型海工装备的合作意向或协议，进一步加强海工布局，目前已形成40 万吨/年的海工产能，在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计到 2025 年底公司海上风电总产能将超 250 万吨。 零碳业务快速发展，与制造业务良性联动。上半年公司零碳业务的实施主体上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润 3.73 亿元，是公司最主要的利润来源。上半年公司实现上网电量 17.2 亿千瓦时，同比增加 62%，方正中等线简体 发电收入 6.88 亿元，同比增长 31.49%，上网电量和发电收入的大幅增长主要因为上半年来风较好以及内蒙古兴和县 500MW风电项目于 2023 年 1 月顺利并网；截至上半年，公司在营风电场并网容量 1383.8MW。公司通过制造业产能扩张模式积累了大量的风电开发资源，目前，位于湖北省沙洋县的 200MW 风电项目正在推进，其他风电项目正在积极筹备开工，预期未来零碳业务将实现快速发展。 投资建议。考虑传统制造业务盈利水平及江苏长风收购事项推进节奏好于预期，调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.83、18.52、24.15 亿元（原值 13.04、18.33、23.47 亿元），动态 PE 17.6、13.1、10.1 倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。

事件：8月 28日，公司发布半年度报告。公司 23H1实现收入 43.08亿，同比+111.01%，归母净利润 5.8亿，同比+128.11%，扣非净利润 5.53亿，同比+107.83%，EPS0.32元，位于业绩预告中枢以上。 23Q2单季实现营业收入 29.46亿，同比+124.22%，环比+116.18%，归母净利润 3.82亿，同比+72.52%，环比+93.72%，扣非净利润 3.64亿，同比+78.85%，环比+257.20%。 塔桩叶片销量高增，助力营收同比翻倍。受益于风电装机高增，23H1公司两大主营业务塔筒/叶片类实现营收 13.45亿元/12.26亿元，同比+41.2%/+143.9%。公司不断推进北海、乾安风塔基地建设，预计2023年塔筒产能合计约 120万吨/年。海工业务首次实现营收 9.52亿元，占比达 22.09%，实现从陆地到海洋的跨越式发展。截至 6月底公司风电场累计运营规模约 1.38GW，发电 17.2亿度，同比+62%，发电业务实现营收 6.88亿元，同比+31.49%。 Q2利润率承压。风机价格持续低迷，行业竞争加剧，叠加高毛利率的发电业务占比下滑，公司 23Q2毛利率为 21.39%，同比-2.83pcts/环比-4.84pcts；净利率 13.09%，同比-3.65pcts/环比-1.54pcts。分区域来看，公司国内业务/国外业务的销售毛利率为 23.39%/16.86%，同比-1.52pcts/+13.31pct，“两海战略”初见成效。公司 23H1整体销售毛利率/净利率为 21.39%/1309%，同比-2.84pcts/-3.65pcts。 成本管控得当，期间费用有效降低。23H1期间费用率合计为 7.69%，同比-4.49pcts；23Q2期间费用率 6.25%，同比-2.79pcts/环比-4.57pcts，其中销售费用率 /管理费用率 /研发费用率 /财务费用率分别为0.34%/2.43%/0.31%/3.17%，同比环比均小幅下降。 海工产能持续扩张，业绩实现 0至 1的突破。公司目前具备 60万吨/年的海工产能，包括江苏盐城射阳 20万吨单管桩产能、江苏通州湾 20万吨导管架产能、广东汕尾 20万吨导管架产能。2023年 8月公司与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议。目前公司在建产能有德国海工 50吨、盐城二期 40吨，拟新建产能包括通州湾二期、揭阳和阳江等海工基地。公司预计海风总产能到2024/2025年底将达到 200/250万吨。 投资建议：作为风塔细分领域龙头，一方面，.公司通过产能扩张不断巩固全球领先优势，开启新一轮“两海”布局，国内外业务齐发力，另一方面，在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局，并逐步向新能源储能、氢能加大研发投入，形成新能源从制造、发电、应用全产业链闭环生态。我们预计公司 2023/2024年营收 129.73亿元/192.88亿元，归母净利润 16.24亿元/23.65亿元，EPS 为 0.90元/1.32元，对应当前股价的 PE 为 14.3倍/9.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或装机量不达预期的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险。

事项： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 67.38亿元，同比减少 17.55%，归母净利润 6.28亿元，同比减少 52.03%，扣非后净利润 6.35亿元，同比减少 40.96%，EPS 0.35元，不派发红利、不送红股。公司同时发布 2023年一季报，实现营收 13.63亿元，同比增长 87.17%，归母净利润 1.97亿元，同比增长 506.88%。 平安观点： 2022年主要业务量利齐跌，2023Q1强劲复苏。2022年公司营收和净利润明显下滑，风电塔筒、叶片类产品、风电场运营三大主业均呈现量利齐跌，主要受疫情、塔筒行业竞争加剧、风机降价及产业链盈利水平收缩等因素影响；具体来看，主营风电制造的子公司苏州天顺风能设备有限公司2022年净利润 3.02亿元，同比下降 2.88亿元；主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司 2022年净利润 3.58亿元，同比下降 1.93亿元。2023Q1，受益于制造类产品交付规模大幅增加以及内蒙兴和500MW 风电项目的投运，公司收入和毛利率均同比大幅增长，呈现强劲复苏态势。 塔筒和叶片类业务短期承压，盈利水平有所下滑。2022年，公司塔筒销量49.88万吨，同比下降 20.38%，单吨毛利约 900元，同比下降约 100元，处于历史低位；整体来看，2022年国内及海外陆上塔筒需求疲软，公司出口业务的下滑幅度相对较大。2022年濮阳、通辽和荆门塔筒厂相继投产，产能规模进一步扩大，截至 2022年底，公司塔筒产能合计约 100万吨/年，分布在内蒙包头、商都、通辽、河南濮阳、山东菏泽、江苏苏州、湖北荆门等地，在 2023年国内陆上风电需求回暖的背景下，公司陆上塔筒出货量有望明显回升。叶片类业务方面，2022年风电叶片行业毛利率整体大幅下降，尽管公司模具销量同比增长 39%，公司叶片类产品整体销售收入下滑 4.01%，毛利率则下滑 6.65个百分点至 10.33%。 收购江苏长风&布局新生产基地，海工业务突飞猛进。2022年 12月，公司公告全资收购江苏长风，预计在 2023年 5月完成对江苏长风的收购； 江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳 20万吨单管桩产能、江苏通州湾 20万吨导管架产能、广东汕尾 20万吨导管架产能，合计产能 60万吨。2023年一季度公司与广东揭阳和阳江达成合作建设海工产能基地，目前公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，到 2024年底，公司海上风电总产能有望达到 200万吨。 加快推进零碳业务，风电场运营规模快速增长。2022年公司风电场运营发电量 19.37亿千瓦时，同比减少 7.33%，可能受2022年来风相对偏小影响，在此背景下，2022年公司风电运营收入 9.54亿元，同比减少 9.15%，毛利率下滑 5.38个百分点至 64.62%。截至 2022年底，公司累计并网风电场 884MW，同比持平；2023年 1月内蒙古兴和县 500MW 风电项目顺利并网，公司风电站的运营规模达到 1.38GW，同比增加 57%。2022年 3月，公司获得湖北省新能源项目建设指标 60万千瓦，预计该批项目分别于 2023/2024年开工建成/并网。整体来看，公司零碳业务与制造业务良性协同，制造业务产能扩张为公司获取风电场资源提供竞争优势。 投资建议。考虑当前塔筒及叶片业务的竞争形势，调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.04（原预测值 15.45）、18.33（原预测值 19.94）、23.47（新增）亿元，动态 PE 19.0、13.6、10.6倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响； （3）塔筒和叶片业务可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。

事件：2022年，公司实现营收 ] 67.4亿元，同比下降 17.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比下降 52%；扣非归母净利润 6.3亿元，同比下降 41%。其中四季度公司实现营收 29.5亿元，同比下降 50.6%；实现归母净利润 2.4亿元，同比下降 67.3%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比下降 68.3%。2023Q1公司实现营收 13.6亿元，同比增长 87.2%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 506.9%； 扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 201.7%。 塔筒、叶片布局日趋完善，短期受需求影响销量下滑。2022年，随着河南濮阳、湖北沙洋、内蒙通辽塔筒基地投产，吉林乾安、广西北海新生产基地开工建设，陆塔产能 100万吨/年；伴随沙洋、商都叶片工厂相继投产，叶片基地布局日趋完善，叶片产能 1500套/年，实现与塔筒业务协同联动。受供应链、机组大型化加速等影响，2022年公司塔筒、叶片等主要产品销量同比有所下滑，其中塔筒实现销量 49.9万吨，同比下降 20.4%；叶片及模具实现销量 1933片和 85套，分别同比下降 27.7%/39.3%。未来，公司零部件业务有望受益下游装机需求提振而恢复向上。 加快新能源开发建设，积极推进零碳实业发展。2022年，公司最大单体风电场内蒙古 50万千瓦项目完成全部机组吊装，并于 2023年 1月顺利实现全容并网。 公司积极推进零碳实业业务发展，继续加大在华东、华南、华中等区域的资源开发力度，2022年 3月公司获得湖北省新能源项目建设指标 60万千瓦，预计该批项目分别于 2023/2024年开工建成/并网，为公司提供新业绩增量。 加快推进海工基地建设，打造第三成长曲线。2022年 12月公司公告全资收购江苏长风，预计 2023年 5月完成收购，届时将形成 60万吨/年的海工产能。目前公司在建产能包括德国 50万吨、盐城二期 40万吨，拟建产能包括通州湾二期以及揭阳和阳江基地，实现了在欧洲、中国江苏、广东的海上风电产能布局，并将进一步完善福建和广东的产能布局，预计 2024年底海上风电总产能将达到200万吨，海工基地快速布局。 盈利预测与投资建议。受益下游风电行业复苏，叠加公司自身产能增长，预计公司 2023-2025年营收分别为 142.1亿元、204.6亿元、236.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为 163.5%/49%/21.3%，有望快速恢复。公司产能积极扩张，业务协同作用有望进一步受益行业复苏，维持“买入”评级。 风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。