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天顺风能 电力设备行业 2019-05-06 5.12 -- -- 5.48 6.00%
6.20 21.09%
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支撑评级的要点 一季度盈利同比增长6.26%基本符合预期:公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入8.17亿元,同比增长35.87%;实现归属于上市股东的净利润8,706万元,同比增长6.26%;扣非盈利8,465万元,同比增长9.81%;对应基本每股收益0.05元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 毛利率环比提升明显,费用水平略有上升:一季度公司销售毛利率为25.61%,同比下降0.60个百分点,环比2018年四季度大幅提升4.86个百分点。一季度公司期间费用率同比提升0.24个百分点至15.47%,其中销售费用同比增长89.84%至2,925万元,销售费用率提升1.04个百分点至3.48%;研发费用由333万元大幅增长至2,156万元;财务费用率下降1.79个百分点至4.72%。 经营现金流有所改善,预收账款大幅增长:由于成本费用对应的现金支出减少,公司一季度经营现金流净额为流出1.89亿元,同比2018Q1净流出2.75亿元的水平有所改善;由于收到的未交付风塔合同进度款增加,2019年一季度末公司预收款项4.12亿元,相比于2018年底余额增长142%,同比2018Q1增长288%,后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 钢材降价有望释放盈利弹性:2018年由于钢材价格整体处于高位,公司风塔产品毛利率同比下降3.71个百分点;但由于2018Q4钢材价格明显回落,公司2018下半年风塔毛利率水平有所回升。目前钢材价格低于2018年平均水平,我们预计风塔毛利率有望持续回暖并带动盈利弹性释放。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益为0.37/0.45/0.54元,对应市盈率为14.5/11.7/9.8倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-05-06 5.12 -- -- 5.48 6.00%
6.20 21.09%
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事件:2019年4月29日,天顺风能发布2019年一季报。 收入高速增长,一季报业绩基本符合预期。2019年Q1公司实现收入8.17亿元,同比增长35.87%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.26%,扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长9.81%,加权平均ROE为1.65%,同比下滑0.02pcts。 三费费率占比小幅提高,经营性现金流持续改善。由于国内风塔出货量的提升导致销售费用中运费增加,2019Q1公司销售费用为0.29亿元,同比增长89.84%,销售费用率为3.4%,同比提高1pct。同时公司Q1研发费用达到0.22亿元,同比增加547.7%,研发费用占比达到2.6%。三费占比小幅提升暂时影响公司盈利能力。但是公司经营性现金流持续改善,2019Q1公司经营性现金流为-1.89亿元,同比增长31.23%,现金流继续维持去年改善态势。 预收账款大幅提升,静候在手订单释放。2019年Q1,公司预收款项为4.12亿元,同比增长288.7%,环比增长142.4%。公司在手订单大幅提升助力预收款项大幅增长。2018年公司完成了对太仓、包头、珠海老产能的技改,2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。老产能技改+新产能落地有望打破公司产能瓶颈,助力业绩提升。 歇马岭风电场100MW全部并网,李村二期50MW和邺城150MW已接近尾声,风电场规模逐步扩大。截至2018年底,公司在运营风电场容量为465MW。根据公司新闻,4月12日,公司桐柏歇马岭风电场100MW全部并网,其中85MW在2018年底已完成并网,新增15MW并网容量。4月16日,公司李村二期50MW风电场首批风电实现并网发电,后续全部并网指日可待。同时2018年12月27日,公司邺城150MW风电场75台风机均已完成吊装,项目已接近尾声。后续风电场陆续并网,有望扩大公司发电规模,推动业绩增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.87/8.97/10.81亿元,同比增长46.4%/30.6%/20.5%,对应PE为13.7/10.5/8.7倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.33 7.03 12.48% 5.38 0.00%
6.20 16.32%
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事件:天顺风能发布2018年年报,报告期内,公司实现营收37.02亿元,同比增长16.79%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%;实现扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长4.51%;经营活动产生的现金流量净额大幅改善,达到6.20亿元,同比增长576.93%;同时拟每10股派发现金0.60元(含税)。 受原材料钢材影响,整体业绩略低于预期:2018年全国风电新增吊装容量约21.14GW,同比增速7.86%;平均利用小时数2095小时,同比增加147小时,国内风电行业呈现复苏态势。同时,主要原材料钢材价格呈现前高后低的走势,四季度出现了比较明显的回落,但全年平均价格仍处于高位。在此背景下,公司各项业务实现平稳发展:1)风塔及零部件实现收入30.57亿元,同比增长11.6%,预计贡献净利润2.5-2.8亿元;2)发电业务实现营收3.60亿元,同比增长50.69%,预计贡献净利润1.5-1.8亿元;3)叶片实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,预计贡献净利润0.2-0.3亿元。 塔架产能提升且毛利率回暖,叶片正式投产盈利能力大幅改善:报告期内塔架及零部件业务实现营收30.57亿元,同比增长11.60%,销量38万吨,同比下滑0.36%,均价8042元/吨,同比增长12%,毛利率21.6%,同比下滑3.71pcts,但由于18Q4钢材价格出现了比较明显的回落,下半年毛利率有所回升。另外,报告期内公司完成了包头工厂、珠海工厂改扩建项目,将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,缓解了公司多年来产能供应不足的问题。叶片方面,因市场定位调整,公司暂停了叶片代工业务,牢牢抓住叶片升级换代的机遇布局大叶片,全年叶片销售266片,同比下滑62.95%。但由于公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂全年有4条叶片生产线投产(产能300套),产能爬坡基本完成,盈利能力大幅提升,全年叶片业务实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,毛利率达到20.97%,同比提升17.7pcts。预计随着产能的释放,叶片业务有望贡献可观增量。 风电运营加速推进:受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,目前风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至2018年底,公司风电累计并网容量465MW,相比2018年初增加了165MW,同时,山东菏泽鄄城150MW风电场、河南南阳余下15MW项目以及山东李村二期50MW风电场预计将于2019年内并网,2019年底运营项目有望达到680MW,考虑到利用小时数的稳步提升,风电运营的业绩有望实现高速增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为44%/25%/23%,净利润增速分别为54%/28%/26%。维持买入-A的投资评级,目标价为7.1元。 风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价、并网进度低于预期等。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.33 5.94 -- 5.38 0.00%
6.20 16.32%
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风塔单吨毛利触底,业绩有望迎来反弹 公司2018年实现营收38.34亿元(同比+16.79%),归母净利4.70亿元(同比+0.03%),扣非净利润4.38亿元(同比+4.51%)。受18年整体钢价价格上升影响,风塔单吨毛利触底,公司18年净利润增长略低于市场预期。技改扩建完成后将加速公司产能释放,满足2019年行业持续抢装带来的交付需求,我们预计公司19-20年EPS分别为0.40和0.54元,给予目标价6.0-7.2元,维持“买入”评级。 18年钢价整体上升,Q4钢价有所回落,风塔单吨毛利拐点向上 2018年全年出货量38万吨,基本与17年持平,受国内技改影响,出货量略低于预期。目前太仓、包头、珠海已完成技改扩建,叠加外协产能,我们预计2019年出货量48-50万吨。盈利方面,受钢价上涨影响,风塔2018H1单吨毛利降至1623元/吨,四季度钢价明显回落,2018全年单吨毛利回升至1737元/吨左右。我们估计2018年风塔单吨净利在620-650元/吨,在钢价趋稳或略有下跌的情况下,风塔单吨净利将回到上升区间,单吨净利回升的幅度与2019年钢价走势密切相关。 风电场运营提升盈利能力,叶片有望贡献更大增量 据年报披露,截至18年底,公司建成及投运风电场465MW,在建215MW。新疆限电改善明显,18年弃风率22.90%,同比下降了6.1个百分点;全年实现发电收入3.6亿元,同比增长50.7%,我们预计贡献净利润1.4-1.5亿。据公司披露,李村二期50MW顺利通过并网前质量监督检查,我们预计公司2019年全年有效发电规模550MW以上。在手储备项目3GW左右,为公司后续风电场开发奠定基础。常熟叶片厂一期已基本完成产能爬坡,贡献收入2.51亿元,同比增长52.64%。公司在叶片及模具方面已具备研发和生产能力,有望与风塔等其他版块形成较强的产业链资源协同优势。 经营性现金流大幅好转,期间费用上升 受益于行业抢装及公司龙头地位,风塔等产品销售回款大幅改善,18年公司经营性现金流净额6.2亿元,相较于2017年大幅转正。18年期间费用率13.75%,与2017年基本持平。受国内销售占比上升带来运费增加、规模扩张带来的借款增加影响,期间费用总额增长7700万(同比+17.6%)。 吨毛利触底回升,技改扩建完成加速产能释放,维持“买入”评级 公司坚持“双海战略”,加强在风电叶片、模具、运维领域的布局和影响力,从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。我们认为吨毛利将会触底回升,技改扩建完成加速产能释放,调高公司19-20年EPS至0.40和0.54元(前值为0.40和0.53元),可比公司19年平均PE为17.03倍,基于全球风塔龙头地位,给予公司19年15-18倍PE,目标价6.0-7.2元,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电行业抢装不及预期;2)风电在建项目并网时点延后;3)扩改建及叶片项目进度不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.29 8.12 29.92% 5.38 0.75%
6.20 17.20%
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2018年盈利4.70亿元,同比增长0.03%。2018年公司实现营业收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%,对应EPS0.26元/股;扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长4.51%。其中第四季度公司实现营业收入13.2亿元,同比增长37.33%,环比增长48.16%;实现归母净利润1.12亿元,同比下滑0.21%。公司业绩略低于此前业绩快报4.90亿元。 三费基本平稳,经营现金流大幅好转。2018年公司销售期间费用率13.75%,相较于2017年增加0.1个百分点,基本持平。分项来看,销售费用率4.74%相较于2017年下降0.31个百分点,主要系公司国内销售比重提升,运输费用的增长。管理费用率3.89%,同比下降0.82个百分点,得益于公司的成本控制,2018年公司管理费用绝对值相较于2017年有所下降。财务费用率4.65%,同比2017年增加0.43个百分点,主要系公司补充流动资金以及风场建设筹措资金增加导致的财务费用的增长。公司经营性现金流净额6.20亿元,相较于2017年大幅增加576.93%,公司风电产品销售回款大幅改善,同时在手订单进度款支付及时充足。 4季度交货提速,积极扩产迎接行业复苏。2018年公司实现风塔销售38万吨,同比下滑0.36%;其中3季度仅出货约8.26万吨,主要系3季度公司产能改造、海外工厂关闭以及台风等因素影响;四季度公司塔筒出货13万吨,同比及环比均大幅增长。随着公司太仓公司、包头公司以及珠海工厂的改扩建完成,以及山东新工厂的投产,公司产能有望从2018年初的38万吨扩张至2019年的55万吨。v在手风场资源丰富,叶片进入兑现期:截至2018年末公司已投运风场465MW,在建风场215MW,计划新增开工199MW,签订开发协议风场资源2980MW。公司在手风场储备资源丰富,开发计划积极。同时公司常熟工厂已正式投入运营,一期已形成8条产线600套叶片产能,聚焦于大叶片以及模具生产。随着公司海外以及国内客户的拓展,2019年有望显著增厚公司业绩。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。国内风电行业正处于一轮明显的上行周期,公司作为风电塔筒龙头,积极扩张塔筒产能,横向延伸风电叶片产能,积极拓展风电场开发。公司业绩有望迎来一轮较快的上行周期。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利7.23亿元/9.72亿元/11.93亿元(原值2019-2020年6.56亿元/7.77亿元)对应EPS0.41元/0.55元/0.67元。考虑到行业的复苏大周期,我们给予公司2019年20倍,调整目标价至8.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:钢价价格上涨超预期,风电政策不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.29 6.53 4.48% 5.38 0.75%
6.20 17.20%
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公司发布2018年年报,2018年实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.4%,归母净利润4.70亿元,同比持平。 营收增速加快,盈利能力稳定:全年风塔及相关产品实现营收30.6亿元,同比增长11.6%;毛利率为21.6%,同比下降3.7pct,主要受钢价持续上涨影响。2018年国内风电并网20.6GW,同比增长37%,其中四季度实现并网8GW,同比提升50%。公司四季度实现营收13.24亿元,同比增长37%,环比增长48%,在风电复苏的节奏下,四季度产品交付加速。公司海外实现收入14.7亿元,同比持平,毛利率24.9%,同比下降2.75%,测算国内风塔实现收入15.8亿元,同比增长25%,毛利率约18.5%。 风塔新增产能逐步投放,盈利能力有望提升:公司对风塔生产基地实现产能改扩建,包头产能由8万吨提至15万吨,珠海由4万吨提至7万吨,合计产能达45万吨以上。在行业低迷的情况下,公司产能利用率始终维持高位,显示公司产品和客户优势。后续公司有望通过技改和新建基地继续提升产能,巩固龙头地位。2018年四季度起钢价有所下降,预计原材料成本压力会减小,盈利能力将有所修复。 风电场与叶片贡献业绩增量:2018年风电运营实现营收3.6亿元,同比增长50.7%,毛利率为64.1%。山东菏泽李村一期80MW及河南南阳85MW完成并网,累计并网容量为465MW,目前在建风电场215MW,计划开工199MW。公司后续将维持风电场开发节奏,运营规模将稳步提升。公司常熟叶片工厂一期顺利投产,叶片板块实现收入2.5亿元,毛利率21%,截至2018年底产能爬坡基本完成,将成为公司业绩增量来源。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.39、0.49和0.56元,维持公司买入评级。 风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.29 -- -- 5.38 0.75%
6.20 17.20%
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事件: 公司于2019年04月25日发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,现金流改善明显。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。2018年公司经营活动产生的现金流净额较上年同期增长576.93%,主要是由于风电产品销售款回笼情况较好,在手订单进度款充足,且采购支出控制得当,经营活动现金净流入大幅增长。 受益海内外市场需求驱动,公司风塔产能持续扩大。报告期内,公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,缓解了公司多年来产能供应不足的问题,进一步巩固了公司的行业领先优势。报告期内公司风塔业务实现营业收入30.57亿元,同比增长11.61%,营业成本23.96亿元,同比增长17.15%,毛利率同比下滑3.71个百分点,钢材价格上涨导致毛利率下滑。公司拟在山东菏泽新扩10万吨风塔产能,将覆盖山东、河南、江苏等中东部区域风电装机,进一步提升公司盈利能力。 弃风限电改善,风电运营成为新的盈利增长点。2018年全国风电发电量3660亿千瓦时,同比增长20%;平均利用小时数2095小时,同比增长147小时;全国弃风率7%,同比下降5个百分点。截至18年底,公司风电场新增并网容量145MW,累计并网容量达465MW,实现发电收入3.60亿元,同比增长50.69%,受益弃风限电改善发电业务毛利率提升2.51个百分点至64.14%。此外报告期内公司3个风电场项目获核准,规模达120MW。随着风电场运营规模扩张,风力发电有望成为公司新的盈利增长点。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为风塔制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计19-20年实现归母净利润7.19亿元、9.44亿元(下调前分别为7.79亿元、9.50亿元),对应EPS分别为0.40、0.53元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润11.60亿元,对应EPS为0.65元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.29 -- -- 5.38 0.75%
6.20 17.20%
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营业收入快速增长,经营业绩保持稳定 公司发布2018年年报。报告期内实现营业总收入约38.34亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润约4.70亿元,同比增长0.03%;扣非后归母净利润约4.38亿元,同比增长4.51%。2018年度,国内风电行业有所回暖,新增装机容量显著增长,需求有所回升,但全年来看原材料价格的高企仍然给风塔产品制造业务带来了较大的成本压力,报告期内,公司风塔产品营业成本同比增加约17.15%,公司全年经营业绩总体保持稳定。 风塔领域全球领航,大型化海洋化风塔研发不断加强 公司风塔主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团,产品销往英国、德国、西班牙、澳大利亚、印度等数十个国家和地区。公司拥有太仓新区、太仓港区、包头和珠海四大生产基地。报告期内,公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,缓解了公司多年来产能供应不足的问题。2018年,公司风塔产品实现营业收入约30.57亿元(+11.60%),风塔产品毛利率约21.60%,同比下降约3.71个百分点。其中风塔产品的原材料成本占营业成本的比重约87.67%,比2017年增加了4.20个百分点。随着风电市场竞争热点逐步由风资源丰富地区向低风速地区以及海上转移,公司将进一步加强向大型化、海洋化风塔的研发投入,取得领先优势。 叶片业务自主销售,常熟叶片生产基地一期产能爬坡基本完成 2018年,公司叶片领域实现销售收入约2.51亿元(52.64%),叶片毛利率约20.97%,同比增加17.70个百分点。2018年,公司叶片销售量266片,同比减少62.95%,主要是由于2018年度,公司原代工生产的昆山工厂不再从事叶片生产,公司叶片业务升级为自主销售模式,叶片生产销售由叶片常熟工厂承接,于本年下半年投入生产运营。截至2018年底,常熟天顺叶片生产基地一期工厂产能爬坡基本完成。 风场开发进展较快,公司业务向风电产业链下游不断延伸 公司围绕风电产业上下游积极进行产业链延伸,已初步完成从单一产品提供商向风电场全生命周期系列产品和解决方案提供者转变。截至报告期末,公司已建成并投入运营风电场465MW,在建风电场215MW,计划开工199MW,已签订项目开发协议的风电场资源2980MW。报告期内,公司共获取风电场核准项目3个,规模120MW。从收入上看,2018年,公司风场发电业务实现收入约3.60亿元(+50.69%),毛利率约64.14%。2018年,公司风力发电量较上年增长较大,主要是由于南阳歇马岭风电项目和菏泽牡丹李村风电场项目本年度均竣工并网发电。 盈利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2019/2020/2021年的营业收入分别为48.86/59.18/66.57亿元,同比增速分别为27.44%/21.13%/12.48%;归母净利润分别为7.08/8.71/10.45亿元,同比增速分别为50.70%/23.11%/19.91%;对应EPS分别为0.40/0.49/0.59元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价超预期,海外市场拓展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.29 -- -- 5.38 0.75%
6.20 17.20%
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支撑评级的要点 2018年盈利持平,Q4收入增幅明显:公司发布2018年年报,全年实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现盈利4.70亿元,同比增长0.03%。公司2018Q4实现营业总收入13.24亿元,同比增长37.33%,环比增长48.16%;实现盈利1.12亿元,同比下降0.21%,环比下降3.56%。公司年报业绩较快报业绩4.90亿元略有减少,基本符合预期。 风塔产销略有下滑,毛利率回暖有望释放业绩弹性:2018年公司风塔产销量分别为37.83、38.01万吨,分别同比下降5.77%、0.36%。由于钢材价格整体处于高位,但在2018Q4出现明显回落,风塔毛利率同比下降3.71个百分点至21.60%,但相比上半年有所回升;目前钢材价格低于2018年平均水平且保持稳定,我们预计风塔毛利率有望持续回暖并带动盈利弹性释放。公司2018年完成太仓等三地产能扩建,进一步巩固了领先优势。 发电收入增速较快,在手资源储备丰富:2018年公司共完成165MW风电场并网(累计465MW),获得120MW项目核准;发电收入3.60亿元,同比增长50.69%,毛利率64.14%,同比提升2.51个百分点。同时公司另有215MW风场在建,199MW计划开工,并有已签订开发协议的资源2.98GW。 常熟叶片工厂产能爬坡完成,叶片收入增长明显:2018年公司常熟叶片基地一期工厂正式投产,截至年底产能爬坡基本完成;同时公司叶片业务由代工升级为自主销售模式,全年在叶片销量下降63%的情况下收入同比增长52.64%至2.51亿元,毛利率同比提升17.70个百分点至20.97%。 估值 结合公司年报及经营近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.37/0.45/0.54元(原2019-2020年数据为0.37/0.47元),对应市盈率为15.3/12.4/10.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-26 5.53 -- -- 5.47 -2.15%
6.20 12.12%
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事件:公司公布2018年报,实现营收38.34亿元,同增18.39%;归母净利润4.70亿元,同增0.03%,扣非归母净利润4.38亿元,同增4.51%;EPS0.26元,ROE9.28%。其中,2018Q4实现营收13.24亿元,同增37.33%;归母净利润1.12亿元,同降0.21%,扣非归母净利润1.01亿元,同降13.98%;EPS0.06元,ROE2.16%。拟每10股派红利0.60元。 风塔出货持平,下半年吨毛利企稳回升。2018年风塔实现营收30.57亿元,同增11.60%;毛利率21.60%,同降3.71PCT。2018年风塔产销量及其同比变化分别为37.8万吨(-5.77%)、38.0万吨(-0.36%),产销量下降的主要是受太仓/包头/珠海工厂技改以及丹麦工厂关闭影响。2018年风塔单吨价格/毛利及其同比变化分别为8042元/吨(+12.00%)、1737元/吨(-4.44%),其中2018下半年吨价格和吨毛利及其环比变化分别为8196元/吨(+4.45%)、1827元/吨(+12.56%),由此可见风塔吨毛利下半年企稳回升,受此影响以及原材料价格上涨,公司成本加成的吨价格出上涨。 风力发电量价齐升,项目储备充足。2018年风力发电实现营收3.60亿元,同增50.69%;毛利率64.14%,同增2.51PCT。2018年风力发电量7.55亿千瓦时,同增45%,主要原因是南阳歇马岭风电项目和菏泽牡丹李村风电场项目并网发电,致使2018年底风电场规模同增55%至465MW。2018年,风电度电价格/毛利及其同比变化分别为476.25元/MWh(+3.92%)、305.48元/MWh(+8.14%),其中度电价格上升主要原因是南阳、菏泽高电价项目并网,而度电毛利增加除了受益于度电价格上涨之外,度电制造费用下降4.61%至164.04元/MWh导致度电成本降低2.87%至170.77元/MWh也是原因之一。目前,公司在建风电场215MW,计划开工199MW,已签订项目开发协议的风电场资源2980MW,项目储备丰富,风场业务有望持续发力。 叶片常熟一期投产,叶片业务升级完成。2018年叶片实现营收2.51亿元,同增52.64%;毛利率20.97%,同增17.70PCT。2018年,叶片销售量266片,同降62.95%,主要原因是原代工生产的昆山工厂不再从事叶片生产,公司叶片业务升级为自主销售模式,叶片常熟工厂一期正式投产并基本完成产能爬坡,承接叶片生产销售。叶片模具方面,2018年生产26套、销售18套。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利6.72、9.56、13.16亿元,同比分别增长43.05%、42.32%、37.66%,当前股价对应两年PE分别为15、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-26 5.53 -- -- 5.47 -2.15%
6.20 12.12%
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事件:2019年4月24日,天顺风能发布2018年年报。钢价上行致毛利率同比下滑,扣非归母净利润小幅增长。天顺风能2018年实现收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%,扣非后归母净利润为4.38亿元,同比增长4.51%。由于钢材价格高速上涨,公司毛利率和净利率小幅有所下滑。2018年公司销售毛利率为26.05%,同比下滑1.33pcts,销售净利率为12.99%,同比下滑2.07pcts。公司计划以1,767,659,099股为基数,每10股派发现金0.60元(含税),共计派发现金红利10,605.95万元。 2018H2单吨毛利触底回升,现有产能完成技改,新产能开始投资,后续产能释放有望助力业绩增长。2018年公司风塔环节实现收入30.57亿元,同比增长11.60%,毛利率为21.60%,同比下滑3.71pcts。2018年出货量约为38万吨,同比下滑0.36%。公司定价方式以成本加成为主,由于钢价上行,2018年全年公司风塔单吨售价涨至8042元/吨,同比增长12%,单吨毛利为1737元/吨,同比下滑-4.4%。从下半年来看,2018年H2公司风塔售价已涨至8196元/吨,同比增加15%,单吨毛利涨至1827元/吨,同比增长11%。同时2018年公司完成了对太仓、包头、珠海生产中心的技改扩建,公司多年来产能不足的现象有望得到解决。根据公司2019年4月10日公告,公司计划在山东鄄城投资设立菏泽天顺新能源设备有限公司,主要从事风力发电塔架及其配套零部件的研发、生产及销售业务,设计产能为每年10万吨。单吨毛利提升叠加产能释放有望助力公司业绩高速增长。 风电场陆续并网,发电归母逐步扩大。2018年公司实现发电收入3.60亿元,同比增长50.7%,毛利率为64.14%,同比增长2.51pcts。2018年公司菏泽李村1期80MW和南阳桐柏歇马岭部分项目完成并网,年底并网风电场规模达到465MW,同比增加165MW。截至2018年公司在建风电场为215MW,计划开工199MW。后续项目陆续并网,发电规模逐步扩大之后,发电量和发电净利润有望大幅提升。 常熟叶片一期项目投产,叶片业务毛利率大幅提升。2018年公司的常熟天顺叶片基地一期工厂正式投产,截至年底,产能爬坡已基本完成。2018年叶片销售量为266片,由于昆山工厂代工业务暂停,叶片业务升级为自主销售模式,叶片销售量同比下滑63%。模具出货量达到18套。2018年公司叶片板块实现收入2.5亿元,同比增长52.64%,叶片板块毛利率达到20.97%,同比上升17.70pcts。公司叶片坚持“海外客户”和“国内客户的海外市场”的双海战略,加强叶片和叶片模具大型化制造能力,后续叶片业务有望成为公司新的增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.89/9.02/10.87亿元,同比增长46.8%/30.8%/20.5%,对应PE为14.5/11.1/9.2倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期财务指标2017A
天顺风能 电力设备行业 2019-03-01 5.27 -- -- 7.29 38.33%
7.29 38.33%
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事件:公司公布2018年业绩预告,公司预计2018年收入38.94亿元,同比增长20.25%,实现归属母公司净利润4.9亿元,同比增长4.44%。 钢价上行致公司净利润增速低于收入增速,毛利率已从三季度开始改善。公司主要产品风塔的主要原材料为中厚板,2018年以来,由于钢价维持高位震荡,而公司所执行订单已锁定价格,导致公司单吨毛利率下滑,盈利能力受到影响。从2018年三个季度的毛利率变化情况来看,公司三季度毛利率为29.78%,同比上升2.96pct,盈利能力已开始改善。公司产品定价采用成本加成模式,和客户签订合同时通过对全年钢价的预判进行销售定价。2018年新签合同定价或基于2018年钢价。同时钢价预期下行,公司单吨盈利水平有望继续修复。 风电场项目稳定推进,规模扩大带来业绩稳定增长。根据公司半年报,2018年上半年公司新增140MW风电场,累计并网容量为440MW,河南南阳40MW和山东菏泽150MW风电场有望在2018年下半年或者2019年上半年陆续并网,公司风电场规模逐步扩大。同时随着弃风限电的改善,公司在新疆哈密300MW风电场毛利率仍有提升空间。2019年公司风电场业绩有望加速增长。 叶片业务或将成为新的亮点。公司常熟天顺叶片生产基地已于2018年上半年落地。根据公司半年报,公司已和远景签署叶片订单,并有4条产线投产。同时公司常熟叶片生产基地还有叶片模具产能,模具业务有望增厚叶片毛利率。2019年公司叶片有望成为新的亮点。 2019年风电有望重返三北,公司有望迎来估值和业绩双提升。根据国家能源局数据,2018年我国新增并网风电装机20.59GW,同比增长37%,行业复苏节奏明显。2019年随着大基地的陆续启动和核准未建项目加快开工进程,行业有望持续复苏。从历史来看,行业龙体企业的估值有望随着行业新增装机的复苏和修复。公司有望迎来估值和业绩双提升。 投资建议:预计公司2018-2020年三年收入分别为37.36/51.91/66.39亿元,归属母公司净利润分别为4.92/7.01/8.46亿元,同比增长4.9%/42.5%/20.6%,对应PE分别为19.3/13.5/11.2倍。 风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-03-01 5.27 -- -- 7.29 38.33%
7.29 38.33%
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事件:公司公布2018年业绩快报,实现营业收入38.94亿元,同增20.25%;归母净利润4.90亿元,同增4.44%。营收和利润变化原因分别为:(1)行业整体回暖,能源局数据显示,2018年国内风电新增并网容量20.59GW,同增37.0%,公司作为风塔龙头,营业收入实现同比正增长;(2)受钢材市场行情影响,主要原材料价格上涨,业绩增速慢于营收增速。 受行业回暖影响,Q4营收、利润同环比高增。2018Q4营收/归母净利分别为13.84/1.33亿元,同比增长43.55%/18.23%,环比增长54.87%/14.27%,四季度营收同环比高增说明行业回暖,公司出货增长。 2019年风电行业景气持续,同时钢价预期下行,公司或迎盈利拐点。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下,2018年风电行业迎来反转。展望2019年,行业还有三个积极的因素:利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约20%。与此同时,环保限产边际放松,需求偏弱,2019年钢材价格预期处于下行周期。对于风塔来说,风电需求景气向上、成本钢材价格预期下行,风塔盈利能力有望改善。 风塔技改释放产能,叶片完成首批出货,风力发电进入收获期。风塔产能方面,预计2018年底完成包头/珠海工厂改扩建项目,产能由8/4万吨提升至15/7万吨,产能提高10万吨。叶片方面,2018H1常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产,首批产品已实现交付,公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面,2018H1累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。风力发电方面,截止8月24日(半年报披露日期),公司累计并网容量440MW,为公司贡献稳定业绩。 投资建议:公司作为风塔龙头,国内外业务协同,在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风电场运营。预计2019-2020年分别实现净利7.06和9.45亿元,同比分别增长44.00%、33.79%,当前股价对应两年PE分别为13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-03-01 5.27 -- -- 7.29 38.33%
7.29 38.33%
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2018年业绩符合预期,第4季度营业收入超预期 2018全年营收38.94亿元(+20.25%),归母净利润4.90亿元(+4.44%)。其中四季度单季营收13.84亿元(+43.55%),归母净利润1.33亿元(+18.23%),季度收入环比大幅提升54.87%,作为全球风塔领先企业,公司销售收入在第四季度大幅提升,充分验证全球风电装机需求在2019年初进入上升通道。表观业绩符合预期,第四季度营业收入超预期。 季度净利率同比下降2.1%,消化高成本存货 2018年第4季度公司销售净利率同比下降2.1个百分点到9.6%。销售净利率下降反映第4季度公司收入结构的变化,低毛利率的风塔业务占比提升。2018年10月以来国内钢价松动,截至近期风塔制造所使用的厚板价格已经从高位的5500-5600元/吨回落至4700元/吨,公司从备货到生产交付需要3-4个月,预计2019年1季度公司消化完高价钢板存货后,毛利率将明显修复。 2019年风塔产能扩张26%,预期满产满销业绩弹性可期 2018年4季度国内风塔招标市场需求旺盛,海外整机厂商的采购需求也有明显提升,风塔企业在产能偏紧的情况下单吨报价较为坚挺,新增在手订单也大幅增长。公司在2018年下半年完成风塔扩产10万吨计划,预计公司2019全年新增产能满产满销,销售量同比增长20%(预计2018年40万吨),业绩弹性可期。 风险提示: 海外贸易环境恶化,或者行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.9/9.0/9.8亿元,同比增速34/14/12%;摊薄EPS=0.44/0.51/0.55元,利润增速分别为60.7%/14.8%/8.4%。当前股价对应PE=12.1/10.5/9.7x。公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,同时钢价调整有利于公司盈利修复。风电市场重回三北区域并进入平价时代,行业打开长期市值空间,维持“买入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2019-03-01 5.27 -- -- 7.29 38.33%
7.29 38.33%
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公司发布2018 年业绩快报,盈利同比增长4.44%。公司各项业务稳步推进, 有望受益于钢价回落与国内风电需求向好;维持买入评级。 支撑评级的要点 2018 年快报业绩增长4.44%:公司发布2018 年业绩快报,实现营业收入38.94 亿元,同比增长20.25%;实现归属于上市公司股东的净利润4.90 亿元,同比增长4.44%。据业绩快报计算,公司2018 年第四季度实现营业收入13.84 亿元,同比增长43.55%,环比增长54.87%;实现盈利1.33 亿元,同比增长18.23%,环比增长14.28%。此前公司预告全年盈利4.70-6.10 亿元,同比增长0%-30%,快报业绩符合预告区间。 国内风电需求反转,风塔业务有望连续增长:根据国家能源局数据,2018 年国内并网风电容量20.59GW,同比增长6%,国内风电需求反转已开始兑现。考虑到2019 年“抢开工”时点临近等因素的刺激,我们预计国内风电需求2019-2020 年有望继续保持较快增速,公司风电产品出货量亦有望连续增长。 钢材价格有所回落,盈利能力有望回升:在限产力度降低、需求季节性趋淡的情况下,2018Q4 国内中厚板等钢材价格有所回落。原材料成本在风塔成本中的占比一般在70%以上,在2016-2018 年钢材价格处于上行通道时,公司风塔业务的盈利水平受到了一定程度的压制。我们预计在钢价回落与需求向上的叠加影响下,公司盈利能力有望回升。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期; 新业务布局不达预期。 估值 考虑公司业绩快报情况及原材料价格等因素,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至0.276/0.369/0.465 元(原预测数据为0.282/0.368/0.468 元),对应市盈率19.4/14.5/11.5 倍;维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名