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中材科技 基础化工业 2018-12-10 8.33 -- -- 8.27 -0.72% -- 8.27 -0.72% -- 详细
事件:公司2018年12月4日公告,关于中材叶片与金风科技有关巴拿马项目争议,双方友好协商,本着解决争议、共同发展、共同分担的原则,达成一致和解意见;并签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》。 解决问题与争议,共同分担与发展。2014年5月,金风科技与公司控股子公司中材叶片签订了风电叶片供货协议,向中材叶片采购巴拿马项目二期所用的全部88套叶片(其中包含2套备品备件)。2015年10月,巴拿马项目业主UEPII与金风科技及其关联公司因巴拿马项目货款和产品质量发生纠纷,并产生仲裁。2018年上半年,金风科技向UEPII支付仲裁金额合计7131.34万美元。对上述仲裁结果,双方签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》,同意共同承担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,预计将减少公司2018年利润总额2.19亿元。 双方继续深入合作,受益风电市场持续复苏。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》的执行和中国风电设备企业的技术突破,海上、海外市场将是风电市场未来的发展重心。双方继续深入开展战略合作,推进行业技术升级,采取积极措施确保双方核心竞争能力,将共同受益风电市场持续复苏。 玻璃纤维景气向好,锂电隔膜潜力巨大。公司作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;目前中高端产能占比约为50%,未来年产5万吨高端细纱产品将陆续投产。随着玻璃纤维景气持续向好,公司玻纤销量逐渐增加。锂电隔膜方面,公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,目前已有部分量产订单,随着4条生产线的全部建成投产,未来锂电隔膜业务潜力巨大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.86元、1.04元,对应PE分别13X、10X、8X;维持“增持”评级。 风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,玻纤价格下跌、锂电隔膜业务产销或不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-12-07 8.16 -- -- 8.39 2.82% -- 8.39 2.82% -- 详细
事件:2018 年12 月3 日,金风科技与中材叶片签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》,双方同意共同承担仲裁金额,金风科技承担1.84 亿元,中材叶片承担2.76 亿元(分别占总额的40%和60%)。2018 年12 月31 日前完成上述金额分担。由于公司已于2017年计提0.57 亿元,故将减少2018 年度利润总额 2.19 亿元。公司预计全年业绩增速维持在0~20%之间。除此之外,双方同意继续深入开展战略合作,推进行业技术升级,在面对“风火同价”环境下,采取积极措施确保双方核心竞争能力。此次靴子落地,消除市场对公司18 年业绩下滑以及与金风科技合作受影响等的担忧,体现出公司在风电叶片行业的话语权。 风电叶片销售下半年改善明显,2019 年有望继续保持快速增长。据行业统计,2018 年1-10 月,全国新增风电并网容量14.47GW,同比增长35%;10 月新增3.34GW,同比增长234%,呈现逐月加速的状态。公司前三季度销售风电叶片3093MW,三季度单季度销售额为1755MW,大于上半年总销量。 其中2MW 及以上功率叶片占比接近90%,由于叶片大型化,每套均价有所提升。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求,我们预计2018 年风电行业新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 玻纤原纱新增供给相对较多,短期进入承压期。公司新产能投放及未来老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级和成本改善。前三季度公司玻纤销量为61.6 万吨,随着新产线点火落定,我们预计全年销量将超过80 万吨。价格方面:由于公司中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比较高(约为 50%),无碱粗纱的小幅降价目前对均价影响并不明显。我们认为,未来随着技改老线以及进一步关闭老产线,调节产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差,我们预计此轮产能新增对价格的冲击,对比历史上看会相对较小。 锂电隔膜业务稳步推进,1 和2 线已获量产订单。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011 年进入锂电隔膜领域,2016 年投入 9.9 亿建设2.4 亿平米湿法隔膜新线。报告期内,1#、2#生产线完成72 小时连续运转考核,获得量产订单;3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。4 条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2018-2019 年实现归母净利8.61 和10.57 亿元,当前股价对应PE 分别为12 和10 倍;维持“增持”评级。 风险提示:中高端玻纤价格下滑超预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦对玻纤出口的影响;2018 及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。
中材科技 基础化工业 2018-12-06 8.10 -- -- 8.45 4.32% -- 8.45 4.32% -- 详细
事件:巴拿马仲裁案友好协商解决 2018年12月3日,公司公告称与金风科技有关巴拿马项目的仲裁索赔已友好协商解决,双方共同承担仲裁金额。其中金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,在2018年底前分担完毕。此前,巴拿马项目业主UEP II因项目货款及产品质量问题向金风科技仲裁索赔,继而金风科技向叶片主供应商中材叶片索赔,仲裁金额达7131万美元。中材科技已于2017年计提预计负债5731万元,已在2017年业绩中体现。此次协议履行预计减少公司2018年利润总额2.19亿元,公司预计2018年归母净利润变动幅度仍在此前0%~20%的范围内。 仲裁和解利好公司与金风科技的长期合作,期待叶片业务全年超预期 此次仲裁案公司与金风科技友好协商解决,我们认为利好双方长期战略合作关系。根据公司三季报,公司Q3单季度销售风电叶片1755MW(上半年合计销售1338MW),YoY+21.5%,拐点已现。根据公司调研情况,公司预计四季度叶片销售情况环比三季度改善,原材料端基本平稳,盈利有望改善,全年叶片业务有望超市场预期。公司预计风电行业2018年吊装21-22GW,同比增长11%~16%。展望2019年,根据发改委电价调整政策,2018年之前核准的风电项目需要在2019年底前开工建设才能获得较高的电价,2019年有望迎来新一轮风电“抢装潮”。 中美贸易摩擦缓解,2019年玻纤价格回落幅度或有限 根据公司调研情况,泰山玻纤每年约有30%的量用于出口,其中美国占到10%左右。2018年12月1日,中美双方就贸易摩擦达成阶段性和解,美方同意在2019年1月1日起不会对2000亿的中国进口产品征收25%的关税,而暂时维持10%的水平,利好玻纤行业。前期市场对于玻纤行业的主要担忧在于出口受阻的情况下新增产能对2019年价格的冲击,贸易摩擦缓解后行业产能有望依靠出口消化,且下游短切、风电纱领域需求依旧强劲,因此我们判断2019年玻纤价格整体回落幅度有限。长期来看,由于玻纤的替代属性,在航空航天、电子、新能源汽车等新领域应用有望增加,我们认为行业仍然有较大的成长空间。 锂膜逐步量产,长期为公司提供业绩增量 根据公司调研情况,公司锂膜四条线2.4亿平产能中,一二线已实现小批量供货,成品率稳定在60%~70%,三线调试完成,四线处于调试收尾阶段。公司长期规划锂膜总产能10亿平,采用最先进的湿法双向同步拉伸技术,产品质量较高,未来有望成为公司新的业绩增长点。 维持“增持”评级 公司扣除2.19亿的赔偿款(非经常损益)后仍能维持0%~20%的业绩增长,若按照下限0%的增长测算,我们预计公司2018年调整非经常损益后的归母净利润9.86亿元,YoY+28.5%,高于前次预告上限(20%),超市场预期。我们维持前次盈利预测,目标价维持不变,当前股价对应2018年PE 11.85x,PB(LF)仅1x,维持“增持”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-12-06 8.10 -- -- 8.45 4.32% -- 8.45 4.32% -- 详细
事件: 公司发布与金风科技有关巴拿马项目争议的进展公告,仲裁赔偿损失将由金风科技和中材科技共同承担,并且协定中材科技免除相关责任,同时,双方的战略合作仍将继续推进。 分担仲裁损失,影响当期损益仲裁金额共计7131.34万美元,金风科技和中材科技达成协议分担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元。公司预计减少公司2018年度利润总额21,903.71万元,同时公司预计本次协议履行之后,2018年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度在仍在三季报披露的0%-20.00%之间。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营维持向好态势中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点。 盈利预测: 由于行业经营情况变动和仲裁协议将会影响公司盈利,我们将公司18、19年归母净利由8.91、11.87亿元调整为8.06、10.66亿元, EPS 由0.69、0.92元调整为0.62、0.83元,对应PE 分别为13.08X、9.90X,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑,风电装机、锂膜盈利不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-12-05 8.14 10.92 32.20% 8.45 3.81% -- 8.45 3.81% -- 详细
本报告导读: 公司与金风科技就巴拿马项目仲裁赔偿达成一致,损失分担、免除责任、合作与发展,协议成果超预期,或有风险的靴子落地,公司将轻装上阵。 维持“增持”]评级:公司发布与金风科技有关巴拿马项目争议的进展公告,仲裁赔偿损失将共同承担,且中材免除相关责任,双方将继续深入战略合作,协议成果超市场预期。维持公司2018-20年EPS0.71、0.92、1.05元的预测,分别同增19%、29%、15%,维持目标价10.92元。 免除责任、损失共担、深入合作,协议体现了公司市场话语权:金风科技同意与公司共同承担仲裁金额,公司承担2.76亿元,金风承担1.84亿元(中材占比约60%),同时金风免除公司与供货及第三方行动或主张的任何相关责任。我们认为和议成果超市场预期,既反映出双方良好的合作关系,也体现了公司在风电叶片领域领先于市场的话语权。 经营的影响及不确定性消除,2018盈利区间不改:公司已计提预计负债5731.35万元,并已在2017年业绩中体现,预计对公司2018年度利润总额一次性影响2.19亿元,我们测算公司归母净利同比增速依旧落在0-20%之间。我们认为随着协议的达成,前期因谈判对公司经营造成的影响及不确定性消除,与金风的合作有望进一步深化。 和解恰逢其时,2019年公司有望拥抱风电大年:能源局规定2018年前已核准未建的项目需在2019年底前开工建设(测算约115GW),才能获得0.47-1.60元/kwh 上网电价,否则将下调至0.4-0.57元/kwh,我们认为或将推动2019年迎来抢装潮,而公司2018下半年风电业务已明显回暖。 同时公司风电叶片不断朝大功率叶片调整,产品结构的优化将锦上添花。 风险提示:风电需求断崖式下滑、原材料等成本价格大幅抬升
中材科技 基础化工业 2018-12-05 8.14 -- -- 8.45 3.81% -- 8.45 3.81% -- 详细
事件:公司公告与金风科技关于巴拿马项目争议签订协议,将与金风科技共同承担仲裁赔偿4.61 亿元,其中,公司需赔偿2.76 亿元。扣除2017 年已确认的0.573 亿元计提外,预计对公司2018 年度利润总额减少2.19 亿元。考虑该影响后,公司2018 年年度业绩仍在预告的0-20%增速区间,即2018 年归属净利润为7.67 亿元-9.21 亿元。 仲裁争议落地,不确定性消除。公司2014 年5 月向金风科技供应巴拿马项目二期所需88 套叶片。2015 年10 月项目因质量纠纷产生仲裁。目前,仲裁争议落地,公司与金风共同承担赔偿,预计赔偿将减少公司2018 年利润2.19亿,2018 年12 月31 日前完成金额分担,仅影响 2018 年利润。 战略关系不变,日后合作紧密依旧。近年来金风科技与公司保持战略合作关系,并一直处于公司第一大客户地位。此次公司与金风科技争议理顺,将继续保持原有供货关系及供货协议,有利日后更为紧密的合作。 风电拐点向上,收入与盈利能力望双击。2018 年风电复苏,2019 年迎来抢装,2020 年发电侧平价,行业需求拐点向上。虽风电产业链存在一定价格压力,通过规模效应带来的成本优势,公司叶片业务在经历2018 年产品更新过渡期后,盈利能力有望在19 年触底反弹。 投资建议:公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长。同时,玻纤下游需求稳定增长,锂电隔膜随产能释放,盈利可期。我们预计2018-20 年归属净利8.6、11.5、13.8 亿元,12 月3 日收盘价对应PE 分别为12.3、9.1、7.6 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:玻纤及叶片价格大幅下跌、锂电隔膜业务拓展不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-10-26 7.49 10.92 32.20% 8.54 14.02%
8.54 14.02% -- 详细
维持“增持”评级:2018前三季度公司实现营收78.01亿元,同增7.89%,归母净利7.46亿元,同增24.27%,符合预期。考虑到风电叶片业务需求释放滞后,下调公司2018-20年归母净利至9.14(-2.89)、11.83(-2.78)、13.59(-3.66)亿元,同增19%、29%、15%,对应eps0.71、0.92、1.05元,根据可比公司估值,下调公司目标价至10.92元。 风电叶片销售回暖,测算该业务前三季度业绩扭亏为盈。前三季度公司销售风电叶片3093MW,同降5.33%,但18Q3单季销量1755MW,同比大幅增加21.54%,超18H1销量(1338MW),测算2018年1-9月公司风电叶片业务盈利或转正。我们认为风电业务回暖及产品结构不断朝大功率叶片优化调整,公司风电叶片业务盈利中枢中长期有望持续上移。 玻纤需求延续旺盛态势,价格维持平稳。前三季度公司玻纤销量61.6万吨,同增8万吨,Q3销量21.6万吨,较17Q3增长10.2%。公司低端纱价格略降但高端纱占比提升,且制品价格有所上涨,驱使整体均价基本维持稳定。我们认为随着老线的改造升级,公司中高端产品占比有望持续提升(当前公司热塑、电子等占比超50%),而成本亦或进一步下行。 锂电池隔膜业务经营向好。公司投资的“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”1#、2#生产线完成72小时连续运转考核,获得量产订单;3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段,有望19年初投产。测算公司三季度平均每月实现锂膜销售400万平,产销率逐月爬坡。 风险提示:全球经济萧条、风电需求大幅下滑。
中材科技 基础化工业 2018-10-25 7.53 -- -- 8.54 13.41%
8.54 13.41% -- 详细
事件:中材科技发布2018年三季报,实现营收78亿元,同比增长7.89%;归母净利7.46亿元,同比增长24.27%;扣非后归母净利为6.5亿元,同比增长13.55%。分季度来看,2018Q3营收为30.55亿元,同比增速为11.01%,归母净利为3.61亿元,同比增长59.51%;扣非后归母净利为2.96亿元,同比增长35.28%。同时,公司预计2018年归母净利润同比增速为0-20%,达到7.67-9.21亿元。公司前三季度综合毛利率为27.42%,同比小幅下滑0.77%;三费率中,销售和财务费用率均出现下滑,净利率同比增长1.26%至9.56%。 玻纤行业景气延续,环比销量提升,四季度新产线投产将助力产能进一步升级和成本改善。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位,另外由于原材料成本上升,公司年初多次对产品进行提价。前三季度玻纤销量为61.6万吨,由于8月份包括中国巨石和重庆国际等均有新增产能,但由于产线达产需要一定时间,行业供需情况并未发生大的变化,国内和国外玻纤价格基本保持稳定(人民币汇率贬值对国外产品价格有正面影响)。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差,我们预计此轮产能新增对价格的冲击,对比历史上看会相对较小。 风电叶片销售环比改善明显,盈利贡献为正,预计四季度叶片销售仍将上一台阶。公司前三季度销售风电叶片3093MW,三季度单季度销售额为1755MW,大于上半年总销量。其中2MW及以上功率叶片占比接近90%,由于叶片大型化,每套均价有所提升。2018年1-8月风电新增装机10.26GW,同比增长19.41%。 1-8月份风电利用小时数为1412小时,同比增长13.37%。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求,我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,1和2线已获量产订单。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线。报告期内,1#、2#生产线完成72小时连续运转考核,获得量产订单;3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利8.59和11.13亿元,当前股价对应PE分别为11和9倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦对玻纤出口的影响;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。
中材科技 基础化工业 2018-08-14 8.28 8.97 8.60% 8.52 2.90%
8.52 2.90%
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中报业绩同增2.9%,EPS0.30元 2018年1-6月公司实现营业收入47.5亿元,同增6.0%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同增2.9%,EPS0.30元;单2季度公司营收26.6亿元,同增8.8%,归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比基本持平,单季贡献EPS0.18元。同时公司三季报业绩预告披露,预计1-9月归母净利润5.4~6.6亿元,总体平稳,同比增幅区间正负10%以内。 公司业绩增速低于预期,虽玻纤业务持续向好,但受风电业务拖累及新兴业务锂电池隔膜尚未放量影响,公司营收和利润增速放缓。 毛利率下降,费用率略增 报告期内公司综合毛利率28.3%,同比回落0.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.8%、10.5%和3.7%,同比变动-0.5、0.8和0个百分点;期间费率17.9%,同比上升0.3个百分点。单2季度,公司综合毛利率26.7%,同比回落2.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、9.7%和2.9%,同比变动-0.4、0.2和-1.0个百分点;期间费率16.3%,同比回落1.3个百分点。 整体毛利率水平下滑主要受风电叶片业务影响,费用率略有增加整体平稳。研发投入2.5亿元,同比增长38.3%,主要是玻纤及风电叶片业务研发投入增加。 玻纤业务一枝独秀,新兴业务布局完善静待放量 报告期内,公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为40万吨/同增17.6%与1338MW/同降26.6%。玻纤业务营收28.2亿元,同增16.9%,营收占比56.4%;净利润3.95亿元,同增18.8%。风电叶片业务营收8.5亿元,同降21.9%,营收占比17.1%。 玻纤产能持续扩张,盈利能力提升:泰山玻纤现有产能超80万吨/年,而新增先进产能投产带来成本的降低及盈利能力的提高,报告期内玻纤业务毛利率35.6%,同比提升0.2个百分点,新产品开发和技术创新均有所突破,东南亚投资建厂可行性调研推进。 风电叶片销量减少毛利率水平下滑:报告期内毛利率11.2%,同比下降8.1个百分点。公司产品以大叶片为主,产品结构实现升级,2MW及以上功率的叶片占总销量的89%;此外“海上+海外”两海战略推进,持续加强相关技术储备和国际市场开发力度。 新兴业务静待放量为公司带来新的利润增长点:锂电池隔膜业务2.4亿平米生产线持续建设,前两条生产线除良品率不断提升外,市场开发稳步推进; 三线进入试生产阶段,四线设备正在安装即将建成。AGM隔板业务公司联合中材国际在越南共奈投资1253万美元建设“年产4800吨生产基地项目”,将进一步扩大海外市场份额。 分地区,华北、华东和国外的毛利率分别为40.3%、15.3%和24.7%,较去年同期分别变动了-1.6、-3.4和0.2个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为44.2%、19.3%、9.7%、19.8%,其中西北地区风电叶片业务受影响较大,营收占比下降。 盈利预测与投资建议 公司为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,玻纤业务持续向好产能稳步扩张,但受风电叶片业务销量减少影响,业绩增速低于预期。新兴业务锂电池隔膜和AGM隔板业务布局趋于完善,后期将是公司新的业绩增长点。我们下调对公司18-20年的盈利预测,净利润分别为8.9、10.8和13.4亿元(原预测10.2、11.4、13.7亿元),EPS0.69、0.84、1.04元,下调目标价8.97元对应2018年13倍PE水平,下调至“增持”评级。 风险提示:玻纤供需恶化价格下跌;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
中材科技 基础化工业 2018-08-13 8.34 9.66 16.95% 8.52 2.16%
8.52 2.16%
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事件:公司发布2018半年度报告,报告期内实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现净利润4.15亿元,同比增长5.06%,归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%。 分业务看,公司业务结构丰富,包括玻纤及制品、风电叶片两大支柱产业,收入占比分别为74.2%、17.6%,合计近93%。锂电隔膜、高压复合气瓶等产业稳步推进。分地区看,华北地区贡献收入20.96亿元,占比最大,达到44.17%,且40.26%的毛利率水平远超其他地区。西南地区收入增速显著,同比为54.63%。海外贡献9.4亿元,收入占比约19.81%。 公司玻纤业务维持景气,量价齐升。2018年H1,在行业应用领域不断扩宽,对玻纤及其制品需求稳定增长的前提下,玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,价格稳中有升,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,2017H1平均价格4556元/吨,2018H1平均价格上涨至4976元/吨,同比上涨420元/吨,目前处于中位水平阶段。随着公司2条10w吨新产能稳定生产以及冷修改建产线复产,公司玻纤销量不断增长,上半年实现量价齐升。上半年实现玻纤及制品40万吨,实现营业收入28.2亿元,净利润3.95亿元。同时公司子公司泰山玻纤中高端产能占比50%,未来随汽车轻量化、节能环保、电子电器等行业对产品需求结构提升,公司有望进一步受益。 风电叶片承压,有望回暖。2018H1公司风电叶片实现营收8.36亿元,同比-21.87%,销售量1338MW,同比下降26.6%,毛利率为11.17%,同比大幅下滑8.1个PCT,主要受产品结构调整降价、成本上升等影响。2018H1全国弃风限电情况明显改善,利好风电叶片龙头企业:1-6月全国并网风电设备平均利用小时数为1143小时,同比增加16%;经历前期抢装潮之后,风电基建投资增速改善,1-6月风电基建投资累计同比-7.8%,同比增加7.75个PCT,下半年风电叶片需求有望回暖。随着下游需求回暖,公司作为风电叶片龙头或将受益。 盈利能力稳定,财务状况良好。2018H1公司毛利率与净利率保持平稳增长,同比分别下降0.6、0.07个PCT,财务方面公司三项费率保持平稳,2018H1三费费率约为14.7%,同比微增0.9个PCT,但从绝对数值来看,公司管理费用同比增加14.5%,主要由于玻纤及风电研发费用增加。此外公司资产负债率不断下降,存货周转率有所提升,财务状况表现良好。 盈利预测及评级:由于风电叶片业务下游需求回升有限,产品结构调整降价、成本上涨等影响可能持续,风电业绩或承压,公司2018、19归母净利分别从11.41、16.37下调为8.91、11.87亿元,EPS分别从1.41、2.03元下调为0.69、0.92元,对应PE分别为11.8X、8.8X,Q1目标价为28.2元,2017年权益分派每10股转增6股后实际对目标价17.63元,此次下调为9.66元,评级由“买入”调整为“增持”。 风险提示:玻纤需求不及预期;风电叶片需求大幅下滑。
中材科技 基础化工业 2018-08-13 8.34 -- -- 8.52 2.16%
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1、营收增长5.87%,归母净利润增长2.91%,经营业绩保持稳健 2018H1营收增速较17年同期大幅下滑,主要原因是受风电行业低迷的影响,发展不及预期。公司归母净利润增速大幅下滑,由2017年同期37.05%下降至2.91%,且增速低于营收增速,主要原因是:1)风电叶片业务毛利率下降8.1个pp,叠加受风电行业低迷拖累;2)期间费用率上升0.29个pp,其中管理费用上升0.78个pp。分主体看,上半年中材叶片实现营业收入8.47亿元;泰山玻纤实现营业收入28.2亿元,贡献净利润3.95亿元,玻纤业务保持稳健增长。分季度看,18Q1/Q2营收增速分别为2.57%、8.79%,Q2增速大幅上涨,主要是因为风电行业复苏,需求有所回暖;18Q1/Q2净利润增速分别为7.8%、9.5%,增速逐季上升。 2、毛利率下降0.6个pp,资产负债情况改善,现金流小幅承压 公司毛利率较去年同期下降0.6个pp至28.33%,主要是风电叶片业务毛利率大幅下降8.1个pp至11.17%,拉低整体毛利率;玻纤业务毛利率较好,小幅上升0.23个pp至35.62%。公司净利率小幅下降0.07个pp,销售费用率下降0.54个pp,管理费用率上升0.79个pp,导致期间费用率上升0.29个pp。公司经营性现金流净额3.61亿元,较去年同期增加0.01亿元,收现比下降1.95个pp,应收账款占营收63.96%,同比上升7个pp,现金流小幅承压。公司资产负债率持续改善,下降4.69个pp至55.78%。 3、玻纤维持高景气叠加风电回暖,公司业绩增长可期 玻纤行业整体景气度持续向好,下游应用需求稳定增长。目前泰山玻纤的玻纤实际生产能力已超80万吨/年,公司持续扩大产能,随着满莊新区基地的产能逐步投产,先进产能占比达到70%,生产成本进一步降低,量价齐升保障业绩;同时公司稳步推进海外建厂,布局东南亚。风电行业下半年有望迎来复苏,分散式及海上风电释放需求增量,公司积极实施双海战略,在大型号、低风速叶片领域竞争优势显著。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域,增厚公司业绩。我们预计18、19年公司EPS分别为0.81元、1.00元,对应PE分别为10.0倍与8.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:风电回暖不及预期、原材料价格上涨、玻璃纤维需求下滑,产能释放不及预期、新能源汽车发展不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-08-10 8.11 11.00 33.17% 8.52 5.06%
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事件 公司发布2018半年报,报告期内实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%;EPS0.2978元,同比降低35.68%,系报告期内实施权益分派方案,每10股转增6股,从而股本扩大所致。 简评 玻纤景气持续,扩产有序进行 公司玻纤销量40万吨,同比增长17.6%;实现营业收入28.2亿元,同比增长17.0%,占总营收比重59.4%;毛利率35.62%,比上年同期微增0.23pct。旧产能替代和新产能扩张有序进行,低成本新产能占比已达70%。同时公司积极推进国际化战略,深入调研东南亚建厂可行性,稳步推进境外建厂工作。叶片高端产能释放中,预计三季度扭亏公司叶片销量1,338MW,同比降低26.6%;实现营业收入8.47亿元,同比降低20.8%,占总营收比重17.8%;平均单价63.3万元/MW,同比升高7.3%,系产品结构变化所致;毛利率11.17%,比上年同期减少8.10pct。叶片销量中89%为2MW及以上功率叶片,叶片大型化趋势明显。营收降低系紧俏的大叶片产品产能有限所致。公司叶片模具主要自产,年产能二十余套。目前公司模具生产及叶片三季度订单排产情况良好,预计风电叶片业务将于三季度实现扭亏。 销售费用持续减少,研发强度维持高位 报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为3.79/10.47/3.66%,其中销售费用率同比降低0.53pct,环比降低0.13%;管理费用率同比升高0.79pct,系玻纤及风电叶片研发投入增长所致;财务费用同比环比基本持平。 根据半年报,调减预期叶片销量,调增预期单瓦叶片价格,调增预期玻纤销量,预计公司2018-2020年营业收入分别为113.1、124.3、137.2亿元,归母净利润分别为8.24、9.63、11.60亿元,EPS分别为0.64、0.75、0.90元,对应PE分别为13.1x、11.2x、9.3x。维持“买入”评级,对应目标价11.00元。 风险提示:(1)大叶片产能释放不及预期;(2)风电回暖不及预期;(3)玻纤扩产进度和需求不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-08-10 8.11 -- -- 8.52 5.06%
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中材科技发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;归属母公司所有者净利润3.84亿元,同比增长2.91%;每股收益0.30元。 点评玻纤业务高景气有望延续。公司玻纤产能约80万吨,2018年上半年,公司销售玻纤及其制品40万吨,同比增长18%,销售单价小幅上涨0.29%。受益于下游行业对复合材料需求持续增长,公司玻纤业务毛利率环比提升0.23个百分点。随着公司老旧产能陆续完成技改,在下游需求旺盛的前提下,预计公司玻纤业务毛利率依然有一定的提升空间。 风电装机底部确认,关注叶片下半年销量。公司上半年销售叶片1338MW,其中90%以上为2MW 产品。公司全面进入国内前十整机制造商供应体系,在整机市场份额进一步向龙头倾斜的背景下,公司有望进一步稳固叶片市场份额。2018年1-6月风电新增装机同比增长32%,行业复苏的趋势已逐步得到确认,公司作为叶片龙头,有望在新一轮风电景气周期中持续巩固市场份额,延续其竞争优势。 切入湿法隔膜,贡献利润增量。公司投资9.9亿元建设2.4亿平米湿法隔膜生产线,2018年上半年,1、2号生产线获得战略客户认证并交付部分量产订单; 3号生产线出膜并进入试生产调试阶段;4号生产线核心设备到位,正在安装过程中。若客户拓展顺利,预计该业务将成为公司新的利润增长点。 维持增持评级预计2018-2020年EPS 分别为0.76、0.92、1.07元,对应8月7日收盘价8.38元,PE 分别为11倍、9倍、8倍,维持增持评级。 风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量低于预期、隔膜销售不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-08-09 8.32 10.00 21.07% 8.52 2.40%
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事件:中材科技发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长0.12%;综合毛利率28.33%,同比下滑0.6个百分点。另外,公司预计2018年前三季度实现归母净利润5.4-6.6亿元,同比增长-10%-10%。 玻纤需求强劲,产品结构持续优化:上半年,受益于汽车、家电、5G通信等下游应用领域需求稳定增长,玻纤行业整体景气度持续向好。上半年泰山玻纤实现营收28.2亿元,同比增加16.89%,净利润3.95亿元,同比增长18.84%,毛利率35.62%,同比提升0.23pcts:1)销量方面,上半年销售玻纤及制品40万吨,同比增长17.65%;2)价格方面,上半年玻纤及制品销售均价7050元,与去年同期持平,维持在较高的水平;3)经营方面,满莊新区基地的先进产能逐步投产,先进产能的占比达到70%,综合成本进一步降低。目前,泰山玻纤实际产能已超过80万吨/年,同时在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进。 行业需求复苏加速,叶片边际改善可期:上半年,中材叶片销售风电叶片1,338MW,同比下滑26.6%,实现营业收入8.47亿元,同比下滑21.26%,产品毛利率11.17%,同比下滑8.1pcts,经营业绩出现亏损,主要是由于产业迭代加快,部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期导致产销量下降,同时产品结构调整、同型号产品价格下降叠加大宗材料价格上涨等因素。行业层面,下半年是传统旺季,我们预计风电装机有望加速复苏,同时随着下半年中材叶片将加快新叶型产能释放、加大国内外市场开拓力度,叶片业务有望迎来边际改善。 锂膜业务稳步推进,有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。 目前,1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升,产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证,并获得量产订单,为后期市场开发与产能释放奠定了良好基础;同时3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段,4#生产线正在进行设备安装。随着4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司18/19/20年营收116/139/163亿元,增速13%/19%/17%;归母净利润8.65/11.08/13.62亿元,增速13%/28%/23%。维持公司买入-A评级,目标价10.00元。 风险提示:叶片、玻纤、隔膜价格大幅下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名