事件:2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约105.40亿元，同比-14.86%，归母净利润约4.65亿元，同比-66.60%，扣非归母净利润约2.34亿元，同比-81.25%。单季度来看，24Q2公司实现营收约61.10亿元，同比-16.71%，环比+37.91%，归母净利润约2.48亿元，同比-74.62%，环比+14.89%，扣非归母净利润约1.26亿元，同比-85.66%，环比+16.67%。24H1玻纤、叶片及锂膜价格同比下降拖累整体业绩。 24H1公司三大核心主业均表现为价格同比下滑：1）风电叶片量价双降：24H1公司风电叶片实现销量约7.52GW，同比-21.6%，实现收入约28.31亿元，同比-34.13%，单位收入37.65万元/MW，同比-15.95%，毛利率约15.54%，同比-1.65pct；行业层面来看，24H1全国新增风电装机25.84GW，同比+12.4%，但风机价格维持低位导致产业链盈利能力下降，预计下半年随着风电项目加速开工释放风电叶片需求，盈利水平有望逐步修复。2）玻纤Q2价格环比提升，Q3价格开始回调：24H1公司玻纤及制品业务销量约68.1万吨，同比+7.2%，实现收入约38.55亿元，同比-6.54%，单位收入约5653.45元/吨，同比-12.73%，毛利率约15.37%，同比-9.69pct。24Q2行业迎来量价恢复窗口期，但价格仍未修复至上年同期水平，根据卓创资讯，24Q2粗纱平均价格约3723元/吨，环比+17.8%，同比-8.2%。7月26日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨生产线点火，后市仍有粗纱产能投产，供给端压力显现，进入三季度粗纱价格出现回调，截至8月16日粗纱均价约3788元/吨，较6月高点回落约3.50%。3）锂膜价格战趋于激烈：24H1公司锂膜销量约8.1亿平，同比+15.1%，实现销售收入7.62亿元，同比-24.43%，单位收入约0.94元/平，同比-33.89%，毛利率约12.23%，同比-28.10pct。24H1全国新能源汽车完成产销分别为492.9和494.4万辆，分别同比+30.1%、+32%，但由于23H2国内产能集中释放导致供需失衡，24H1行业竞争加剧，头部企业通过降价抢占市场份额，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平加速下降。 费用率小幅上涨，扣除政府补助后业绩进一步承压。24H1公司费用率约14.21%，同比+2.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/5.75%/5.19%/1.67%，分别同比-0.32/+1.59/+0.72/+0.76pct。24H1公司归母净利润约4.65亿元，同比-66.60%，非经层面24H1公司资产处置收益仅64.56万元，同比大幅下降71.80%，而政府补助约3.66亿元，剔除非经常性损益后公司扣非归母净利润同比下降81.25%至2.34亿元。 投资建议：考虑到风电叶片、玻纤及锂膜当前价格均承压，且粗纱进入三季度在供应压力下价格开始小幅回调，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.65、13.85和15.56亿元，现价对应PE分别为14.30、12.03和10.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

事件：公司公布 2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 258.89、22.24、19.65亿，追溯调整后分别同比+0.29%、-37.77%、-10.73%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.58、5.16和 4.66亿，追溯调整后分别同比-4.34%、-54.27%和-16.39%，分别环比+30.86%、+63.29%和+86.40%（环比未做追溯调整）。 事件：公司公布 2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 44.3、2.16、1.08亿，追溯调整后分别同比-12.16%、-47.66%、-70.76%，分别环比-42.15%、-58.14%、-76.82%（环比未做追溯调整）。 2023玻纤行业景气下行，板块盈利承压。 2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江 20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城 6改 12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于 Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司 2023年产销来看，玻纤及制品销量 136万吨，同比+17.24%，玻纤及制品销售收入为 83.77亿，同比-8.3%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本、吨净利分别为 6172.89、4776.69、749.18元/吨，分别同比-21.61%、-10.25%、-69.07%。 当前玻纤行业底部已明，粗纱开启复价，电子纱价格弹性高。粗纱方面，我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为 40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为 4.5%、6.8%，测算 2024-2025年粗纱下游需求增速分别为 4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年 1-3月玻纤及制品出口量为 52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年 3月 25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止 4月末，玻纤生产企业库存环比-24.4%。电子纱方面，我们 2024-2025年新增有效产能分别为-1.6、11.2万吨，对应供给增速分别为-1%、7.3%，2024年产能有所收缩，我们预计2024年电子纱需求同比+7.8%，需求较快增长叠加产能有所收缩，电子纱价格存持续向上动能，2024年 4月初行业已开始复价。 泰玻 2024年有量增，底部竞争优势强。泰山玻纤粗纱产能为全球第二大玻纤粗纱企业，截止 2023年末产能超 130万吨，玻纤制品收入占比高，吨盈利领先行业。目前公司规划有太原基地 30万吨新建粗纱产能以及邹城 5线 5改 8细纱项目，其中山西基地一期 15万吨预计在 2024Q3投产，二期 15万吨预计在 2025H1投产，邹城 5改 8项目预计在 2024H1投产，2024公司设计产能预计净新增 18万吨。 2023中材叶片与中复连众重组完成，风电叶片板块盈利水平大幅改善。2023年中材叶片完成对中复连众 100%股权的收购，叠加 2023年风电装机强劲复苏，中材叶片+中复连众显现出“1+1＞2”的整合效果，考虑中复连众并表后，公司全年销售风电叶片 21.6GW，同比+4.96%，单套功率达 5.6MW/套，同比+23%，毛利率 18.3%，同比+9.67pcts，全年实现净利润 5.86亿。 2023锂电隔膜成本大幅下降，盈利韧性强。公司锂电隔膜业务 2023年实现收入 24.37亿，同比+30.56%，实现销量 17.33亿平，同比+ 52.9%。我们测算公司锂膜单价、单位成本、单平净利分别为 1.41、0.86、0.43元/平，分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96%，在价格有所承压的背景下，锂电隔膜盈利展现出较强韧性，背后主要是单位成本的大幅下降，公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效，2023年基膜产能利用率达 107%，全年产线 A 品率稳定维持在 90%以上，产品质量成熟度稳步提升，采购降本、精益改善和效率提升三管齐下的举措之下，基膜单位成本下降 24%。 锂电隔膜产能扩张持续推进，市场份额和盈利规模有望进一步提升。截止 2023年底，公司已具备 40亿平基膜生产能力，后续公司将推进在建产能的持续落地，预计 2024年中产能将超过 60亿平米，当前公司锂电隔膜产品和客户结构不断优化、成本端持续下行，我们认为公司有望在维持盈利相对韧性的情况下提升自身市场份额，推升锂电隔膜业务对公司整体盈利贡献。 车载储氢瓶前瞻布局，市占领先。2023年公司实现车载储氢瓶出货 1.3万只，同比+70%，收入规模超 2亿元，市占率保持行业领先。公司前瞻布局车载储氢瓶细分赛道，产能建设、产品布局和技术研发不断推进，苏州基地已建成具有自主知识产权的 70Mpa四型瓶智能生产线（产能 5000只），同时 320L 及以上大容积三型储氢瓶，70Mpa 四型瓶、30Mpa 储氢管束集装箱、99Mpa 站用储氢瓶等新产品也已开发完成。公司产品、产能和技术布局全面，静待燃料电池汽车市场成熟起量。 盈利预测与投资建议：公司2023年盈利有所承压，我们下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为25.06/29.98/34.15亿（2024-2025前值分别为26.74/32.32亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为10.4/8.7/7.6X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。

24Q1 收入/归母净利同比-12.2%/-47.7%，维持“买入”评级24Q1 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 44.3/2.2/1.1 亿元，同比-12.2%/-47.7%/-70.8%（调整后），玻纤及锂膜价格同比下滑影响公司盈利。 3 月底玻纤行业开启提价，4 月第二次提价也逐步落地，同时风电装机需求延续高增，我们预计 Q2 公司盈利能力有望环比改善，我们维持公司 24-26年 EPS 预测为 1.44/1.71/1.97 亿元。可比风电玻纤/隔膜公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 14.5x/14.1x，分部估值目标市值 353 亿元（24 年 15.7亿风电叶片及玻纤净利润，给予 15xPE，因公司玻纤及叶片降本效果较好；8.4 亿隔膜及氢瓶净利润，给予 14xPE），目标价 21.10 元，维持“买入”。 玻纤及锂膜价格同环比延续下滑，24Q1 毛利率仍承压24Q1 公司毛利率 19.4%，同/环比-8.6/-5.8pct，玻纤价格同环比延续下滑是影响公司盈利能力的主要原因，据卓创资讯，24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，同时 24Q1 公司一条 5 万吨产线冷修，预计产销量同比小幅下降。锂膜方面，据鑫椤资讯，24Q1 国内 7μm 湿法隔膜均价 1.07 元/平米，同比-43.1%，价格下行幅度较大，但公司产能扩张带来销量增长及成本下降有望一定程度对冲价格压力，截至 23 年底公司已具备 40 亿平米基膜产能，23 年锂膜销量逐季度环比提升，我们预计 24Q1 公司锂膜销量同比仍保持较快增长。 期间费用率小幅提升，政府补助增多影响扣非归母净利率24Q1 公司期间费用率 14.7%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 1.5%/6.4%/4.6%/2.1%，同比+0.2/+1.0/-0.8/+0.2pct，除研发费用率外其他均小幅上升。24Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率 4.9%/2.4%，同比-5.0/-6.3pct，扣非归母净利率下滑较多主要系 24Q1 政府补助较多。24Q1公司经营性净现金流-17.6 亿元，同比-6.3 亿元，主要系收入下滑。 玻纤去库提价逐步落地，三大业务板块均有望稳步向上据卓创资讯，截至 24 年 3 月底国内玻纤纱样本库存为 79.4 万吨，环比-11.2万吨，在供需环比改善及提价的带动下库存明显下降。4 月玻纤行业提价逐步落地，截至 4 月 25 日全国 2400tex 缠绕直接纱均价 3506 元/吨，周环比+5.5%，价格上涨有望带动公司 Q2 玻纤业务盈利能力明显修复。风电板块，据国家能源局，24Q1 全国风电新增装机 16GW，同比+49%，装机延续高增有望带动公司叶片需求及销量增长。锂膜板块，公司继续推进新增产能释放及客户/产品结构调整，我们预计 24 年底公司锂膜产能有望达 60 亿平米，三大业务板块均稳步向上有望带动公司规模及盈利增长。 风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需继续恶化；锂膜价格下跌。

事件:2024年 4月 25日，公司发布 2024年第一季度报告， 24Q1公司实现营收约44.30亿元， 同比-12.16%，归母净利润约 2.16亿元， 同比-47.66%，扣非归母净利润约 1.08亿元，同比-70.76%。 24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。 24Q1淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30亿元，毛利率约 19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。 23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至 24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在 23年三四季度小幅反弹后价格再次探底， 24Q1全国G75电子纱成交均价约 7338元/吨， 同比-18.8%，环比-9.7%。 费用率方面， 24Q1公司费用率 14.70%，同比小幅提升 1.17pct， 环比 23Q4下降 0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。 24Q1公司归母净利润率约 4.88%，同比-3.31pct。 粗纱及细纱价格普涨， 24Q1行业底部信号明显。 3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至 4月，根据卓创资讯，上周（4月 12日-4月 18日）缠绕直接纱涨幅 100-200元/吨不等，合股纱价格调涨 300-500元/吨不等。截止 4月 19日，全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3413元/吨，环比+5.81%，较 3月底部价格 3113元/吨反弹 9.64%。 同样，电子纱市场价格继续上调， 上周多数厂报价较前期调涨 600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱 G75主流报价 7800-8100元/吨不等，价格环比上涨 7.19%， 电子布当前主流报价为 3.5-3.6元/米不等。 我们认为， 3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明 24Q1或是行业底部，历经 2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立， Q2业绩弹性有望逐步显现。 风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。 23年全国风电新增装机约 75.66GW，同比+96.0%， 公司 23年叶片销量同比+4.96%至 21.6GW（含并表中复连众，下同）， 风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落， 公司叶片毛利率同比+9.67pct 至 18.29%。 24年公司叶片业务有望维持稳健增长， 24Q1全国风电新增装机约 15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测， 24年风电并网容量有望达 5.3亿千瓦，测算 24年新增装机有望达 88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。 23年国内新能源汽车产销分别为 958.7和 949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达 31.6%较22年提高 5.9pct，锂电池出货量 886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量 176.9亿平，同比+32.8%。 24Q1国内新能源汽车销量约 209万辆，同比+31.82%， 新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。 截至 23年公司锂电隔膜产能达 40亿平， 24年年中产能有望超 60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 投资建议： 我们认为， 短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司 24-26年归母净利润为 26.65、 29.86和35.63亿元， 现价对应 PE 分别为 10.35、 9.24和 7.74倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 陆上海上风电装机不及预期； 环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

收入同比微增， 利润有所承压。 2023年公司实现营收 258.9亿元， 调整后同比+0.3%， 归母净利 22.2亿元， 调整后同比-37.8%， 扣非归母净利 19.6亿元， 调整后同比-10.7%， EPS 为 1.33元/股， 并拟 10派 5.6元（含税） ， 其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利 10.2/3.4/3.8亿元； Q4单季营收 76.6亿元， 同比-4.3%， 归母净利 5.2亿元， 同比-54.3%， 扣非归母净利 4.7亿元， 同比-16.4%。 结构升级叠加整合优化， 风电叶片盈利修复。 2023年销售风电叶片 21.6GW，同比+5.0%，单套功率 5.6MW/套，同比+23%，实现收入 94.7亿元，同比-0.75%，毛利率 18.3%， 同比+9.7pct， 贡献净利润 5.9亿元， 测算单 MW 价格/成本/毛利分别为 43.8/35.8/8.0万元， 同比-5.2%/-15.4%/+100%， 受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响， 叶片量增价跌， 盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌， 叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。 玻纤销量逆势提升， 行业景气有望筑底。 2023年累计销售玻纤及其制品 136万吨， 同比+17.0%， 产销率 99.8%， 其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%， 实现收入 83.8亿元， 同比-8.3%， 净利润 10.2亿元， 同比-64.0%， 毛利率 22.6%， 同比-9.8pct， 面对行业景气延续低迷， 价格持续下探， 积极调整产品结构， 受益风电、 热塑等优势产能带动， 产销继续创历史新高， 产销率保持相对高水平， 并一定程度对冲价格下行带来的压力。 目前行业筑底态势明朗， 新增产能释放节奏有所放缓， 行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利稳定， 项目布局加速推进。 2023年销售锂电隔膜 17.3亿平米， 同比+52.9%， 其中涂覆产品销量同比+145%， 占比提高 12pct， 实现收入 24.4亿元， 同比+30.6%， 净利润 7.4亿元， 同比+54.4%， 测算单平均价/成本/净利为 1.41/0.86/0.43元/平米， 同比-14.6%/-12.3%/持平， 面对价格下行压力， 公司通过产品结构改善、 良率和产能利用率提升， 单位盈利总体保持稳定， 报告期基膜产能利用率达 107%， 全年产线 A 品率稳定维持 90%以上，基膜单位成本同比下降 24%。 截至 2023年， 公司已具备 40亿平米基膜生产能力， 各基地按计划建设推进， 预计 2024年年中产能将超过 60亿平米。 风险提示： 玻纤产能投放超预期； 风电装机不及预期； 原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业， 持续围绕新材料、 新能源方向布局， 目前玻纤筑底态势已逐步明晰， 叶片盈利修复， 锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位， 叶片锂膜竞争激烈，下调 24-25年盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 1.38/1.71/2.10元/股，对应 PE 为 11.2/9.0/7.3x， 维持“买入” 评级。

公司23年归母净利润22.24亿元，同比降下降37.77%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润258.89/22.24亿元，同比分别0.29%/-37.77%，实现扣非归母净利润19.65亿元，同比下降10.73%。 其中Q4单季度实现收入76.58亿元，同比下降4.34%，归母净利5.16亿元，同比下降54.27%，扣非归母净利润4.66亿元，同比下滑16.39%。 叶片盈利改善，玻纤或逐渐筑底，锂膜景气向上1）叶片量升价跌，成本费用优化抬升毛利率：23年公司风电叶片实现收入94.7亿元，同比下降0.75%。全年销售风电叶片21.6GW，同比增长4.96%。 测算单MW均价为43.8万元，同比下降3.1%。受益于原材料价格下降及公司通过制造精益化管理方式全面降本增效，单位公斤叶片成本费用持续降低，最终实现毛利率18.3%，同比提升9.67pct。23年公司完成对中复连众100%股权的收购，同时在国内的陕西榆林、新疆伊吾、广东阳江以及国外的巴西生产基地年内建成投产，海内外产能布局进一步加速。 2）玻纤盈利或逐渐筑底：23年公司玻纤及其制品实现收入/归母净利润分别为83.8/10亿元，同比分别-8.3%/-63.9%。23年公司销量达136万吨，同比+16.8%，高于行业产量5.2%的增速，或主要系泰山玻纤持续优化销售产品结构所致，23年公司风电/热塑/出口销量同比分别+37%/+23%/+8.4%。 我们测算吨均价同比-21.7%至6159元，吨成本同比-10.3%至4766元，毛利率同比-9.8pct达22.62%，最终吨净利同比实现-70%至735元。当前行业需求复苏及去库节奏较慢，玻纤价格已跌至历史相对低位。公司太原新基地灯塔工厂年内开工建设，产能及成本优势提升，同时高端产品及出口销量提升一定程度上对冲价格下行带来的压力。23Q4末公司库存周转天数环比Q3末减少17.1天至66.8天，看好公司α优势。 3）锂膜收入利润双升，增长空间大：23年公司锂电池隔膜实现收入/归母净利润分别为24.37/7.4亿元，同比分别+30.56%/+54.37%。23年隔膜销量达17.3亿平米，同比+52.9%，或受公司不断改善产品结构影响，23年涂覆产品销量较上年增长145%，占比同比提升12%。测算单平均价同比-14.6%至1.4元，单平成本同比-12.3%至0.9元，毛利率同比-1.64pct达38.51%，最终单平净利实现同比+0.4%至0.43元。随着下游新能源汽车、储能市场的需求增长，以及公司产能的逐步扩张（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），锂膜业务有望为持续公司贡献利润增量。 多业务共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利预测为25.0/30.6亿元（前值41.1/50.0亿元），预计26年归母净利润为36.7亿元。参考可比公司，给予公司24年10.5倍PE，对应目标价19.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

2023 年 10 月 23 日， 中材科技发布 2023 年三季度报， 2023 年前三季度营收 182.32 亿元，同比增长 2.38%；实现归母净利润 17.08亿元，同比下降 30.16%。其中， 3Q23 实现营收 58.52 亿元，同比下降 8.17%；实现归母净利润 3.16 亿元，同降 43.48%。 业绩符合预期。经营分析叶片： 完成中复收购， 公司成为叶片行业绝对龙头。 中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众 100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等 15 个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等 39 个国家及地区。玻纤： 启动玻纤冷修改造。 泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，同时组建精细化采购团队等多举措进行降本。 2023 年 10 月 23 日，公司发公告发表，其拟在山东省邹城市投资 11 亿元建设年产 8 万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目。 项目通过冷修改造，在总结原有生产线技术的基础上，优化产品结构，提升生产线生产效率，降低生产成本，增强企业的市场竞争力。隔膜： 持续开拓新客户、改善产品结构，保持盈利水平。 公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜 A 品率持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 27/36/44 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 14/10/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险

事件:2023年 8月 17日，公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约 123.79亿元，同比+8.25%，归母净利润约 13.92亿元，同比-26.21%，扣非归母净利润约 12.49亿元，同比+0.03%。 玻纤销量逆势增长，价格压力致毛利率下降。23H1行业需求疲弱，粗纱 5-7月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯，7月行业库存达 89.08万吨，环比+4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2粗纱价格约 4060元/吨，同比-33.7%（降幅较 23Q1扩大0.3pct），环比 23Q1的 4158元/吨下降 2.4%，而 8月粗纱均价再次出现下降，截至 8月 11日粗纱市场均价约 3750元/吨。23H1公司加大风电纱、热塑纱等高附加值、高毛利率产品销售比重，紧抓风电增量节点，实现玻纤及制品销量 63.6万吨，逆势同比增长 23.5%。由于玻纤价格底部盘整，公司单位盈利及毛利率有所下降，23H1公司玻纤及制品实现收入 41.2亿元，同比-7.54%，单位收入约 6581元/吨，同比-24.00%，23H1公司玻纤及制品毛利率约 25.06%，同比下降 12.83pct。 叶片、气瓶、锂电隔膜等业务保持高增，多业务共振增强盈利能力。公司 23H1公司毛利率约 25.35%，同比小幅下滑 0.70pct，或主要系公司叶片、气瓶、锂电隔膜等高成长性业务对冲玻纤价格下降： 1）叶片盈利修复，收购落地进一步巩固龙头优势：22年受风电开发周期影响新增装机低于预期，23年行业新增装机明显修复，23H1新增装机约 23GW，同比+77.7%。公司紧抓风电需求修复窗口，23H1实现风电叶片销量约 9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众约 2.3GW），实现收入 43.0亿元，归母净利润 3.5亿元，得益于成本下降及产品结构优化，叶片盈利大幅提升，23H1风电叶片毛利率约17.19%，同比提升 11.26pct。2023年 6月公司通过增发股份及支付现金收购中复连众 100%股权，中材科技风电叶片市占率约 30%，中复连众约为 15%，收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头，共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等 15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等 39个国家及地区，通过发挥协同优势、实现提质增效，进一步巩固头部竞争优势。 2）锂电隔膜、气瓶等业务保持高增： 23H1新能源汽车需求回暖，产量销量分别为 378.6和 374.7万辆，同比+42.4%和 44.1%，新能源汽车渗透率 28.3%，但由于锂电隔膜扩产落地，价格开始承压。23H1公司锂电隔膜实现销量 7.1亿平米，同比+42%，实现收入 10.1亿元，同比+40%，公司通过深度推进客户开发、改善产品结构，实现价格平稳，量增价稳下实现净利润 3.4亿元，同比+148%。当前公司锂电隔膜产能 16亿平米，23H1内蒙基地 2条年产 8000万平米产线建成投产，在建产能超 45亿平米，中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 除锂电隔膜外，公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务亦保持较高增速，23H1公司高压气瓶业务实现营收约 7.9亿元，同比增长 46.12%，工程复合材料营收约 10.78亿元，同比+33.98%，技术与装备营收约 6.87亿元，同比+48.11%。 投资建议：我们认为，公司多业务共振有望对冲玻纤行业下行影响，有望加速走出盈利底部。考虑到并表中复连众，以及 23H1粗纱价格处于底部区间，我们略微调整公司 2023年盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润 36.48、46.15和 55.63亿元（此前为 38.71、44.56和 51.27亿元），对应 EPS 分别为 2.17、2.75、3.32元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

2023年8月17日，中材科技发布2023年半年报，1H23实现营收123.79亿元，同比上升8.25%；实现归母净利润13.92亿元，同比下降26.21%。其中，2Q23实现营收81.24亿元，同增54.48%；实现归母净利润9.73亿元，同降15.49%，环增132.49%，业绩符合预期。 经营分析叶片：完成中复收购，公司成为叶片行业绝对龙头，叶片盈利同比大幅提升。中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区。公司1H23合计销售风电叶片9.6GW，同比增长27.4%（其中，中复连众销量2.3GW），实现风电叶片销售收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，毛利率提升至17.2%，同比提升11.3个百分点。 玻纤：积极去库存，推进单位成本下降。泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，二季度产销率106%，有效去库存；组建精细化采购团队等多举措进行降本，报告期内平均单位成本下降10%。公司1H23合计销售玻纤及制品63.6万吨，实现销售收入41.2亿元。其中，出口销售占比19%，较2022年四季度提升5%。 隔膜：盈利持续提高。报告期内，公司锂电池隔膜产业合计销售锂电池隔膜7.1亿平米，实现销售收入10.1亿元，实现净利润3.4亿元，单平净利润提升至0.48元/平方米。公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.34/42.50/51.08亿元，公司股票现价对应PE估值为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

事件:2023年6月9日，公司发布关于中材叶片收购中复连众100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，公司全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众100%股权并进行增资扩股。本次交易完成后，公司将合计持有中材叶片58.48%股权，中国复材将持有中材叶片21.51%股权，中国巨石将持有中材叶片20.01%股权，中复连众成为中材叶片之全资子公司。 收购有利于业务整合，发挥协同优势。根据公司公告，本次交易方案主要分为三步：1）公司关联方中国巨石通过支付现金对价收购中国复材持有的中复连众10.60%股权，本次股权收购完成后中国巨石/中国复材将分别持有中复连众42.64%/52.36%股权；2）公司全资子公司中材叶片通过增发股份收购中国复材和中国巨石持有的中复连众合计95%股权（根据公告，中复连众股权对价约28.81亿元，中国巨石/中复连众持有的42.64%/52.36%股权作价分别约12.29/15.09亿元），并以支付现金的方式收购任桂芳、乔光辉、南洋及连云港众能合计持有的中复连众5%股权，现金对价约1.44亿元；3）中国巨石向中材叶片现金增资1.75亿元，其中0.19亿元计入实收资本，1.56亿元计入资本公积。第2）步的增发股份及支付现金购买资产与第3）步的现金增资共同构成本次交易不可分割的组成部分，两项交易全部获得所需批准后实施，其中任何一项因未获批准或其他原因而无法付诸实施的，则另一项不予实施。 本次交易完成后中材叶片将持有中复连众100%股权，而中材叶片股东结构变为中材科技/中国复材/中国巨石分别持股58.48%/21.51%/20.01%。中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众市占率约15%，本次重组有利于将中材叶片打造为中国建材集团内部风电叶片业务统一发展平台，发挥中复连众与中材叶片协同优势。 2023年风电装机预期较高，1-4月新增装机14.20GW，同比+48.23%，3月和4月单月分别为4.56GW和3.80GW，分别同比+110.14%和+126.19%，同时玻纤、树脂等原材料价格下行以及叶片结构调整有利于公司风电叶片业务放量，今年风电叶片产销有望超预期。 l玻纤价格底部维稳，静待拐点来临。23年前5月玻纤市场行情持续趋弱，23Q1行业传统淡季需求支撑乏力，叠加部分技改产线点火复产推高供应，行业库存压力传导至价格端，无碱粗纱价格持续走弱，但5月以来降幅明显收窄。2023年5月国内厂家主流产品2400tex无碱缠绕直接纱出厂均价约4073元/吨，环比4月基本持平，根据卓创资讯，5月上旬受前期库存持续小降支撑，部分池窑厂价格甚至出现小幅上涨。5月末玻纤行业库存约78.3万吨，环比4月提升1.8万吨，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓。我们认为，当前价格体系下部分中小企业盈利压力加大，因此价格继续下行空间不大，而随着下游需求逐步恢复，如热塑及风电订单回暖，行业有望进入去库阶段，价格或迎来触底反弹。 多元发展增强盈利能力。2022年公司锂电隔膜、气瓶、先进复材业务分别实现营收18.67、10.73和12.91亿元，分别同比+65.84%、+85.71%和+36.36%，合计占营收约17.72%。我们认为，高成长性锂电隔膜业务以及稳健增长的复材业务有效对冲玻纤业务周期波动风险，有利于增强公司盈利能力。2022年公司锂电隔膜业务量变引发质变，实现量价双升，销量同比增长65.34%至11.33亿平，22年已具备超15亿平基膜生产能力，预计23年产能将突破30亿平，23Q1由于春节影响叠加传统淡季影响，单月出货约1亿多平，3月市场开始逐步复苏，23年产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 投资建议：我们认为，当前玻纤行业行至周期底部，公司作为行业龙头具备成本竞争优势，有望率先受益拐点到来迎来向上弹性：公司风电叶片完成整合后市占率有望进一步提升，巩固头部竞争优势，今年新增装机预期较高，风电叶片具备较强的弹性，而锂电隔膜业务有望延续22年高增趋势，复材业务有望维持稳健发展，公司有望加速走出盈利底部。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.71、44.56和51.27亿元，对应EPS分别为2.31、2.66、3.06元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

玻纤需求景气+隔膜产能扩充升级，22年公司营收利润稳健增长。 公司发布2022年报及2023年一季报：22年公司实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%；23Q1公司实现营收42.55亿元，同比下降8.72%；归母净利润4.19亿元，同比下降43.01%。22年业绩增长主要系：（1）玻纤下游产品销售结构优化；（2）锂电池隔膜需求持续旺盛，产线完成技改升级降本，产能持续扩大，实现量利双升。23Q1业绩下降主要系玻纤价格下降影响。 玻纤及制品：销售逆势增长，产品结构持续优化。 22年公司实现玻璃纤维及制品营业收入91.35亿元，同比增长4.38%；毛利率32.42%，同比减少10.31pct；面对经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等市场情况实现逆势增长。22年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，实现净利润28.1亿元，销量、营业收入均创历史新高。公司优先向高价值产品倾斜进行结构调整，细纱、电子布、LFT、湿法毡、耐碱纤维等产品销量增长幅度较大。 风电叶片：拟收购中复连众，开启叶片行业整合。 22年公司实现风电叶片营业收入65.03亿元，同比下降6.78%；毛利率9.83%，同比减少5.93pct；实现销售14.40GW，同比增长26.01%；单套功率达4.5MW/套；主要系风电整机招标价格下降及原材料成本较高所致。23年1月，公司与中国复材、中国巨石签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，并争取促成中复连众其他股东转让其所持全部或部分股权。 中复连众系全球领先叶片厂商，产能超8GW，份额位居国内前三。本次收购系叶片行业兼并整合，公司将成为叶片行业领先龙头，规模优势显著。 锂电隔膜：量利大幅增长，产能扩充稳步推进。 22年度公司实现锂电隔膜营业收入18.67亿元，同比增长65.84%；毛利率40.15%，同比提升14.11pct；实现销售11.33亿平米，同比增长65.34%；主要系新能源车和动力电池需求持续旺盛以及精益管理带来的降本增效。公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，基膜单位成本同比下降30%。产能建设方面，截至22年末，滕州二期已全部建成投产，年产能超过15亿平米；规划滕州三期5.6亿平米项目，萍乡、宜宾两大10亿平米级基地，完成5个10亿平米级的基地布局。内蒙二期3.2亿平米项目4条线已全部安装完毕，其中2条产线已投入试生产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能，考虑玻纤及叶片价格有所下降，我们下调公司23-24年盈利预测至35.33、42.33亿元(下调前分别为43.06、47.91亿元)，新增25年盈利预测为50.50亿元，对应EPS分别为2.11、2.52、3.01元/股，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

事件：公司发布2023年一季报，实现收入42.6亿元，同比-8.7%，环比-42.6%，归母净利润4.2亿元，同比-43.0%，环比-61.7%，扣非归母净利润3.7元，同比-38.6%，环比-33.6%。报告期内，扣非归母净利润同比下降主要系公司玻纤业务产品价格同比下降。 玻璃纤维：23Q1玻纤行业景气度持续筑底，下游需求回暖空间较大。23年一季度玻纤整体价格环比稳中小幅下降，同比下降幅度明显，价格为近三年来最低。行业整体库存压力较大，下游需求虽局部有好转，但整体支撑力度仍有待加强，反应出下游需求恢复偏慢，备货意向一般。我们推测公司23年一季度玻纤业务因受到行业整体景气度不高的影响而出现业绩同环比下滑，拖累公司整体表现。目前玻纤景气度底部特征明显，后续景气度回升值得期待。 风电叶片：一季度需求淡季贡献较小，全年业绩值得期待。根据国家能源局统计，23年1-2月风电新增装机584万千瓦，同比增加10万千瓦（同比+1.7%），市场整体需求不高，风电叶片业务对公司Q1业绩贡献不大。考虑到22年风电公开招标容量达到98.5GW（同比+81.9%），创历史新高，我们根据风电建设周期推算，23年有望迎来装进量大幅增长。同时，23年1月公司正式披露拟收购连云港中复连众，市占率与产能规模进一步提升。我们认为在23年新增风电装机带来的需求释放叠加公司收购带来的产能扩张的背景下，公司全年风电叶片业绩值得期待。 隔膜：锂膜持续扩产，推动业务成长性兑现。截止到22年底，公司已拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，具备产能15亿平方米。目前公司已规划产能15.6亿平方米，并引入战略投资人，内外共合计融资65亿元，保障在建项目顺利推进，23年产能有望持续扩张。我们预计23年公司隔膜业务在产能扩张和经济复苏带来的需求回暖背景下，有望继续优化生产成本，延续22年高增态势。 盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求与产能扩张共振下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿元、44.4亿元、52.7亿元，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、8倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，原材料成本大幅波动。

事件:2023 年4 月19 日，公司发布2023 年第一季度报告，2023 年一季度公司实现营收42.55 亿元（同比-8.72%），归母净利润4.19 亿元（同比-43.01%），扣非归母净利润3.70 亿元（-38.57%），ROE 约2.39%，同比下降2.66 个百分点。 23Q1 行至周期底部，下半年或迎周期拐点。公司23Q1 经营表现承压与玻纤市场行情持续趋弱有关，2023Q1 行业传统需求淡季叠加部分技改产线点火复产，需求支撑乏力、供应高位双重影响下，行业库存维持高位。根据卓创资讯，截至3 月行业库存约80 万吨，环比2 月小幅下降2.3%，仍然位于近5 年来的高位。库存压力传导至价格端，无碱粗纱价格低位盘整，3 月价格继续下行：根据卓创资讯，2023 年3 月国内厂家主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱出厂均价约4090 元/吨，同比下降34.6%，环比2 月下降2.5%，23Q1 无碱纱均价约4150 元/吨，同比下降33.6%。我们认为，当前玻纤市场处于逐步筑底阶段，年内基建、风电预期向好，需求有望自年中启动，而供给端2023 年新增产能有限，部分企业冷修技改或导致产能阶段性下降，23H2 行业有望走出底部区间。 龙头打造成本护城河，多元发展增强盈利能力。公司23Q1 收入下降，但毛利率相对稳定，23Q1 公司毛利率约28.08%，同比22Q1 小幅下滑1.73pct，环比22Q4 提升6.12pct，期间费用含研发费用率约14.06%，同比上升1.58pct，归母净利润率约9.84%，同比下降5.92pct。我们认为：1）公司锂电隔膜、气瓶等高成长性业务有利于对冲玻纤周期波动风险， 22 年公司锂电隔膜业务量变引发质变，实现量价双升，22 年公司已具备超15 亿平基膜生产能力，预计23 年产能将突破30 亿平，23Q1 由于春节影响叠加传统淡季影响，单月出货约1 亿多平，3 月市场开始逐步复苏，23 年产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 2）风电叶片具备向上弹性，2022 年受风电开发周期影响新增装机低于预期，而22年风电招标规模超95GW 达历史新高，有望为23 年新增装机提供支撑，预计23 年全年新增装机超70GW。公司风电叶片产能和销量行业居前，2023 年1 月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位，进一步提高市占率。目前合并进展较为顺利，计划于23H1 完成整合与资产交割。随着23年新增装机需求释放、公司产能规模提升以及原材料成本压力减弱，预计公司23 年叶片盈利有望修复。 投资建议：我们认为，当前玻纤行业行至周期底部，公司作为行业龙头具备成本竞争优势，有望穿越周期，H2 率先受益周期拐点；风电叶片完成整合后市占率有望进一步提升，巩固头部竞争优势，今年新增需求释放下，风电叶片具备较强的向上弹性，而锂电隔膜业务有望延续22 年高增趋势，助力公司加速走出盈利底部。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为38.71、44.56 和51.27 亿元，对应EPS 分别为2.31、2.66、3.06 元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

事件：近日，公司发布 2022年年报，2022年实现营收 221.09亿元，同比+8.94%；归母净利润 35.11亿元，同比+4.08%。对应 Q4营收 74.08亿元，同比+31.03%，环比+54.95%；归母净利润 10.93亿元，同比+50.57%，环比+100.10%。 成本控制能力强，锂电隔膜盈利水平大幅提升。2022年，公司销售隔膜 11.3亿平，同比+65.34%；实现收入 18.67亿元，同比+65.84%；净利润 4.81亿元，同比+448.29%；毛利率 40.15%，同比+12.27pct。对应单平价格 1.65元，同比持平；单平净利 0.43元，同比+0.30元，大幅提升。盈利能力大幅提升主要有以下原因：1）公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近 30%、产能利用率提升 9个百分点；不断提升产线运营水平，持续推进产品质量提升，A 品率超过 85%；通过实施精益专项工作，基膜单位成本同比下降 30%。2）中材科技锂膜业务现有及后续规划产能全部为湿法，且涂覆占比持续提升，产品结构不断改善。展望后续，公司仍在加速产能布局，且中材锂膜融资 65亿元将满足后续快速扩大产能的资金需求，保障在建项目按计划顺利推进，为销量实现高增护航。此外，后续产品结构优化、海外客户占比提升，叠加成本进一步下降，公司隔膜单平净利有望维较高水平。 叶片盈利已经走出底部,未来核心竞争力在成本控制。2022年，公司销售叶片 14.4GW，同比+26.01%，市占率 28.89%（采用 CWEA 吊装数据测算），同比+8.46pct；实现收入 65.01亿元，同比-6.78%；净利润1.11亿元，同比-78.22%；毛利率 9.83%，同比-5.93pct。对应单瓦价格 0.45元，同比-26.02%，单瓦净利 0.77分，同比-82.71%。拆分来看，2022H2叶片毛利率为 11.25%，环比+3.80pct，单瓦价格 0.43元，环比-11.10%，单瓦净利 1分，环比+298.48%。从数据端来看，虽然2022年风电装机不及预期，但公司仍然实现了市占率的提升，证明其市场开拓能力；但在风机价格不断下降、原材料涨价等不利因素影响下，公司叶片承受了价格和成本的双重压力，单位净利大幅下滑。从边际变化来看，公司在面对价格和成本巨大压力下，积极采取竞价切换、扩大寄售材料范围、扩大集中采购范围、提高电商采购率等多种措施实现降本，使得 2022H2叶片价格虽仍有下降，但毛利率和单瓦净利环比大幅改善，叶片在 2022Q3亏损 0.15亿元情况下，2022Q4实现净利润 1.1亿，盈利已经走出底部。展望 2023年，首先在风机价格仍有下滑趋势的背景下，叶片价格端预计难以上涨，但公司有望通过 持续降本、优化客户结构和产品结构等方式实现盈利水平提升（2022Q4已经得到验证）；其次，2023年预计是风电装机大年，公司叶片销量有望高增；最后，2023年预计将完成中复连众的收购，届时公司叶片将进一步增强规模效应和对产业链议价能力，有利于盈利持续改善。 2022H2玻纤业务承压明显，供需格局改善有望推动盈利回归合理水平。2022年，公司销售玻纤 116万吨，同比+4.68%；实现收入 91.25亿元，同比+4.48%；净利润 28.08亿元，同比-2.98%；毛利率 32.42%，同比-10.31pct。拆分来看，2022H2玻纤单吨价格为 7224元/吨，环比-16.61%；毛利率为 27.20%，环比-10.69pct。2022年下半年由于疫情造成的需求下滑和行业新增产能释放双重影响，2022年 Q3公司玻纤价快速下滑，单吨净利也随之快速下降。目前玻纤行业经过半年多的去库存，价格处于市场底部区域，库存从 2022年最高近 70天降到2022年底 45天左右。展望 2023年，有望随着经济复苏，玻纤行业供需格局有望得到改善，价格和盈利有望恢复合理水平。 投资建议：公司锂电隔膜业务盈利水平大幅提升，叶片盈利已经走出底部,玻纤业务盈利随着供需格局改善有望回归合理水平，三项业务都处于边际向好发展期。我们预计 2023-2025年公司营收分别为283/328/367亿元，同比+28%/+16%/+12%；归母净利分别为 37/46/53亿元，同比+4%/+25/+16%；EPS 分别为 2.18/2.74/3.16元，当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、行业竞争格局恶化

事件：公司发布2022年年报，全年实现收入221.1亿元，同比+8.9%，归母净利润35.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润22.0元，同比-14.5%；其中，单Q4实现收入74.1亿元，同比+31.0%，归母净利润10.9亿元，同比+50.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+122.4%，业绩基本复合预期。 四季度下游需求企稳，单季恢复高增支撑全年营收。22年四个季度营收同比增速分别为15.9%、-1.5%、-10.0%、31.0%，四个季度归母净利润同比增速分别为24.5%、-9.6%、-31.7%、50.6%。四季度恢复高增主要系下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，同时公司选择适当调高部分产品价格，扩大产品利润空间。同时，期间费用率优化明显，增厚公司业绩。22年公司期间费用率同比下降1.0pp，其中销售费用率下降0.1pp，管理费用率下降0.3pp，财务费用率下降0.7pp。 22年风电招标规模同比高增，有望支撑23年装机增量。目前公司具备年产14GW以上风电叶片生产能力，并提前布局超长轻量化叶片，顺应行业发展趋势。据风电网数据，22年风电招标规模超95GW，同比增长约72%，达到历史最高水平，叠加经济复苏及大基地项目进入交付期的影响，23年风电新增装机量值得期待。 同时，公司拟收购连云港中复连众巩固市场地位，参考北极星风电网数据，风电叶片每年市场规模约200亿左右，由此计算出公司目前市占率约为30%，中复连众约为13-15%。二者整合后有望，公司有望获得43-45%的市场份额，稳居龙头地位。 22年玻纤行业波动较大，23年有望触底反弹。报告期内，公司实现玻纤及其制品销量116.2万吨，其中玻纤纱89.8万吨，同比增长5.9%，实现玻纤及其制品销售收入91.4万吨，同比增长4.4%。22年玻纤行业出现较大起伏，22H1前市场景气度较高，主要系海外需求恢复较快与热塑需求支撑。Q3行业产能释放叠加下游需求萎缩的影响，价格承压较为明显，行业垒库严重。Q4下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，供需压力缓解，库降价升释放公司经营压力。22年玻纤业务触底信号明显，在23年粗纱顺周期背景下，玻纤业务有望反弹。 新能源车+储能需求高增，产能储备充足，锂电隔膜增速亮眼。报告期内，公司锂电池隔膜A品销售收入达到18.7亿元，同比增长约66%，销量达到11.3亿平米，同比增长约65%。下游需求在双碳背景下增长迅速，新能源汽车与储能装机量发展较快，据中汽协数据，22年我国新能源汽车产量同比增长99.1%，据公司公告，22年全国储能锂电池出货量同比增长170%。后续公司在产能上仍有较大规划，截止到22Q4，公司已有基膜产能约15亿平米，规划在建产能达到25.6亿平米，新产能后续投放叠加下游需求高企有望带动锂膜业务持续增长。 盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求高企与产能扩充双驱动下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿、44.4亿、52.7亿，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，收购进展或协同效应不及预期。