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中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 17.00 15.57% 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
事件:中材科技发布2018年年报,报告期内,公司实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%;实现扣非后归母净利润9.35亿元,同比增长25.67%。另外,公司将每10股派发现金红利2.43元人民币(含税),每10股转增3股。 玻纤需求强劲,产品结构进一步优化:受益于下游需求端尤其汽车轻量化、电子电器等行业支撑强劲,2018年玻纤行业整体景气度持续向好。2018年泰山玻纤实现营收58.8亿元,同比增加10.7%,实现净利润9.61亿元,同比增长38.3%,毛利率35.53%,同比提升0.65pcts:1)销量方面,全年销售玻纤及制品84.47万吨,同比增长14.43%;2)价格方面,玻纤及制品全年销售均价6776元,同比略降4.36%,维持在较高的水平;3)经营方面,随着18年底单线产能最大的F06线点火投入运行,再增产能12万吨,目前公司玻璃纤维实际年生产能力已超过90万吨,在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进;同时产品结构进一步优化,中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升,占比超过50%,综合成本进一步降低。 行业需求复苏加速,叶片轻装上阵大幅改善可期:2018年公司销售风电叶片5587MW,同比增长15%,实现营业收入33.29亿元,同比增长13.82%,产品毛利率14.04%,同比下滑3.78pcts,实现营业利润1.95亿元,若扣除对金风科技的赔偿,预计略亏。经营方面,公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力,拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地,从北到南、从东到西,覆盖了国内所有目标客户市场,2018年市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。同时产品结构进一步升级,大叶型生产线保有量位居行业领先地位,在海上风电及海外客户拓展方面也取得了重要进展。行业层面,我们预计今年风电有望加速抢装,中材作为国内叶片龙头今年将轻装上阵,盈利有望大幅改善。 锂膜业务稳步推进,有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。截至2018年底,4条年产6000万平米生产线已全部建成,并配套涂覆产能8000万平米/年,产品良品率逐步提升,总体运行良好。市场开发方面,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议;同时积极开发国际客户,为其提供多规格的样品进行评测,并已完成了工厂初审,产能的有效释放有望快速提高公司锂电池隔膜产业的盈利能力。 投资建议:我们预计公司19/20/21年营收135/155/181亿元,增速18%/15%/16%;归母净利润12.56/15.12/18.26亿元,增速34%/20%/21%。维持公司买入-A评级,目标价17.00元。 风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 15.32 4.15% 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
业绩超预期,叶片/玻纤龙头再起航 2019年3月19日晚公司发布2018年年报,公司实现收入114.5亿元,YoY+11.5%;归母净利润9.34亿元,YoY+21.8%,高于此前的业绩预告(0~20%),超我们与市场的预期。2018年EPS 0.72元,YoY-24%,主要在于股本同比提升60%,系送转所致(10转6)。同时公司拟分红3.14亿元(含税),分红比例达33.6%,较上年略有提升。我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.56元,目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。 玻纤盈利超预期,预计未来盈利能力仍有提升空间 2018年公司玻纤业务实现销售收入57.2亿元,YoY+36%;实现净利润9.6亿元,YoY+38.3%,超出我们的预期。玻纤销量84.5万吨,YoY+14.7%,主要系公司2017年投产的满庄F04、F05线提供销量增量。公司2018年底新投产F06线12万吨产能,实际产能已达到90万吨,有望进一步为2019年提供增量。玻纤吨净利1138元,YoY+21%,盈利水平提升系公司优化产品结构、降低生产成本所致。公司公告指引2020年总产能达到100万吨,进一步发挥规模优势,我们判断公司玻纤盈利能力仍有提升空间。 风电行业景气上行,2019年有望迎来抢装潮 2018年公司风电叶片业务实现销售收入33.9亿元,YoY+16%,公司公告市占率已上升至25%以上,龙头地位持续巩固;实现净利润1159万元,YoY-92%,系金风仲裁案赔款所致,仍能保持盈利难能可贵。风电叶片销量5587MW,YoY+15%,其中2MW以上大叶片销量5192MW,YoY+28%,占比提升10pct至93%。主要受益于2018年国内风电吊装21GW(据彭博新能源财经),YoY+17%,以及公司强化产品结构升级、降本增效。我们判断2019年风电行业有望迎来抢装潮(2018年初发改委下调风电标杆电价,需要在2019年底前装机才能享受2017年的高电价),较大程度上带动风电叶片需求。 锂膜生产线建设完毕,期待19年放量 2018年公司锂膜业务实现销售收入5427万,YoY+84%,亏损4397万元,较上年减亏1986万。锂膜销量2948万平米,YoY+84.4%。根据公司公告,截止2018年底公司4条年产6000 万米生产线已全部建成,良品率逐步提升,总体运行良好,并已为多家国内电池企业批量供货。我们期待锂膜业务2019年放量。 上调至“买入”评级 我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,上调公司2019-2021年归母净利润至13.9/16.4/20.2亿元(前次预测19-20年净利润为11.7/13.8亿元),YoY+49.3%/17.4%/23.2%,根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务14~16x PE,风电叶片业务15~17x PE,对应目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期等。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- --
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
事件:近日公司公布2018年年报,公司2018年收入约114.47亿元,同比增长11.48%;归母净利润约9.34亿元,同比增长21.75%;EPS约0.7237元。公司第4季度收入约36.46亿元,同比增长20.04%;归母净利润约1.89亿元,同比增长12.7%。公司拟每10股派现2.43元(含税),同时向全体股东每10股转增3股。 点评: 玻纤新产能释放、降本增效,仍是公司核心利润来源。 1)泰山玻纤自2014年起不断进行建新产线关停老产线,2017年以来新厂4、5、6线相继点火,同时邹城5线2017年点火,新产能投产合计达33万吨,产能释放促使公司2018年实现玻纤销量约84.5万吨,同比增长14%。 2)受益于新产线投产老产线关停,公司成本显著下降,2018年吨成本约为4367元/吨,同比下降247元/吨;由于粗纱比例提升(新厂区4、5、6线为粗纱和短切纤维,价格较电子纱低)、电子纱价格的下调(尤其是4季度),公司2018年吨收入同比下降311元/吨至6774元/吨;公司吨毛利下降约65元/吨至2407元/吨。 3)子公司泰山玻纤净利润约9.61亿元(公司归母净利润9.34亿元),同比增长38%,泰山玻纤仍是公司核心利润来源,贡献主要盈利增长。 弃风率下降,风电叶片销量回暖,锂电池隔膜生产线已建成并批量供货。 1)2018年是我国风电转折的一年,风电消纳得到大幅改善,弃风率逐步下降。根据国家能源局数据,2018年全国平均弃风率7%,同比下降5个百分点,弃风限电状况明显缓解。受此影响公司2018年销售风电叶片5587兆瓦,同比大幅增加15%,一改2016、2017年下滑的颓势。 2)公司持续推进“2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”建设。截至报告期末,4 条年产6000万平米生产线已全部建成,产品良品率逐步提升,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议,2018年公司锂电池隔膜实现收入5428万元,同比增加83.8%。 高压气瓶继续改善。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年扭亏实现盈利约152万元,2018年实现高压气瓶收入增长26.05%。其他业务方面2018年公司先进复合材料、技术与装备、高温过滤材料、玻璃微纤维纸收入分别同比变动14.79%、11.34%、7.40%、-6.02%。 给予“优于大市”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,规划至2020年形成100万吨产能,随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气底部复苏明显、锂膜作为公司重点培育主导产业,随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。预计公司2019-2021年EPS分别约0.85、1.07、1.29元,我们给予公司2019年18~20倍PE,合理价值区间15.30~17.00元。 风险提示。玻纤纱价格下行超预期,风电行业景气恢复低于预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
事件 公司发布2018年年度报告,报告期内实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%;扣非归母净利润9.35亿元,同比增长25.67%;加权平均ROE9.29%。 简评 玻纤业务符合预期 子公司泰玻全年实现营收58.80亿元(+10.7%),净利润9.61亿元(+38.3%),年底产能90万吨,全年销量84.5万吨,整体符合预期。预计未来扩产将按计划进行,19年底产能有望达到100万吨,先进产能和高端产品占比将进一步提升,带动业绩稳步增长。 风电叶片超预期,叶片大型化进展顺利 子公司中材叶片实现营收33.85亿元(+14.74%),净利润1.16亿元(-18.89%),净利润下滑系金风仲裁赔偿所致。全年销量5.6GW(+15%),Q4销量2.5GW(+57%),全年市占率提升至25%以上。同时公司叶片大型化进展顺利,2MW以上叶片占比已达93%,平均功率已提升至2.4MW。大叶片新品Sinoma68.6供不应求,得到客户高度认可。预计未来公司市占率将继续稳步提升,在风电景气的大背景下有望实现高增长。 锂电隔膜持续推进,燃料电池氢气瓶领先布局 公司2.4亿平米锂电隔膜产线已建成,目前已为多家企业批量供货,19年规模供应值得期待。此外公司已布局燃料电池氢气瓶领域并已实现批量销售,未来有望受益于燃料电池需求增长。 预计公司19-21年营收分别为129.53/144.16/157.88亿元,归母净利润为12.48/14.64/17.49亿元,对应EPS为0.74/0.87/1.04元,对应PE为18.9/16.1/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电回暖不及预期;2)玻纤扩产进度不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
收入增长11.48%,归母净利润增长21.75%,拟10转3派2.43元 2018年全年公司实现营业收入114.47亿元(+11.48%),实现归母净利润9.34亿元(+21.75%),扣非归母净利润9.35亿元(+25.67%),EPS为0.7237元/股,并拟10转3派现2.43元(含税),业绩增长超预期;其中Q4单季度实现营业收入36.46亿元(+20%),归母净利润1.89亿元(+12.7%)。 巴拿马项目达成和解,风电转折已现,叶片趋势向好 公司持续加强新品研发及产品结构升级,2018年全年销售风电叶片5587MW,同比增长15%,其中2MW及以上大叶片产品占比达93%,实现销售收入33.3亿元,同比增长13.82%,市占率进一步提升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。2018年12月3日,公司与金风科技就巴拿马项目争议达成和解,并同意继续深入开展战略合作,采取积极措施确保双方核心竞争能力。作为风电叶片行业龙头,受益风电市场回暖和两海战略稳步推进,叶片业务有望持续向好。 玻纤景气持续,产能扩张有序,高端占比提升 2018年全年实现玻纤及制品销售84.5万吨,同比增长14.5%,泰山玻纤实现营业收入58.8亿元,同比增长10.7%,实现净利润9.61亿元,同比增长38.3%,利润增速远高于销量和收入增速,盈利能力显著增强,全年玻纤及制品毛利率达35.5%,同比提升0.6个百分点。随着年底新区F06点火投产,目前公司玻纤实际产能已超90万吨,其中先进产能比例超80%,产品结构不断优化,中高端产品比例持续提升,占比超50%,未来盈利仍有提升空间。 锂膜产能稳步释放,提供新的利润增长点 目前滕州4条锂膜生产线已全部建成,良品率逐步提升,并已为多家电池企业批量供货,与部分主流电池厂商签订长期合作协议。2018年实现销售2948万平米,同比增长84.4%,随着产能有效释放和产品批量销售,盈利能力有望快速提升,带来新的利润增长点。 受益风电持续复苏,有望重回高增长通道,维持“买入”评级。 三大主业多元共进,玻纤景气维持,锂膜投产引期待提供业绩增量,受益风电市场复苏,公司作为风电叶片龙头有望重回高速增长通道。预计19-21年EPS分别为1.22/1.50/1.77元/股,对应PE为11.5/9.4/7.9x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格超预期下滑;风电装机不及预期;锂膜销售不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,2018年全年公司实现营业收入114.47亿元,同比增加11.48%,实现归母净利润9.34亿元,同比增加21.75%,扣非归母净利润9.35亿元,同比增加25.67%,EPS0.7237元/股,并拟10转3派现2.43元(含税)。 风电叶片市场占有率提升,继续领跑。2018年,国内风电市场平稳发展,风电消纳比例稳步提升,弃风率持续下降,全年风电新增装机稳中有升。公司风电叶片产业持续加强新产品研发及产品结构升级,积极开拓市场,大力降本增效,全年合计销售风电叶片5,587MW(其中2MW及以上产品占93%),实现销售收入33.8亿元,市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力和7个生产基地,产品也适用于各类运行环境,未来随着风电行业的发展,公司业绩有望进一步提升。 玻纤业务竞争优势明显,高端产品产销两旺。2018年,玻璃纤维行业需求持续增长,汽车轻量化、电子电器等行业需求尤其旺盛。公司紧抓市场机遇,加速新旧产能转换,持续推动转型升级,不断优化产品结构,高端产品比例持续上升,生产规模、盈利能力不断提升,全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨,实现营业收入58.8亿元,净利润9.6亿元,各项经营指标不断创历史新高。目前公司的玻璃纤维年产能突破80万吨,从供给格局来看,全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局,前五大玻璃纤维企业合计的市场占有率约为70%,中国玻璃纤维行业三大巨头合计占有全球市场40%左右的份额,占国内总产量的60%以上,泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势明显,中高端产能(电子细纱、风电纱及热塑材料等)占比超过50%。报告期内,泰山玻纤通过技改持续扩大细纱产能,实现产销两旺;其特色产品高强高模玻纤及织物、耐碱玻纤的产销量较上年同期也有显著增幅。未来随着电子、风电、热塑市场的持续升温,泰山玻纤的盈利能力将进一步提升。 锂电隔膜业务进展顺利。公司投资9.9亿元在山东滕州建设的“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”目前4条年产6,000万平米生产线已全部建成,产品性能优越。同时,市场开发取得重大突破,中材锂膜已为多家电池企业批量供货,并与部分主流电池厂商签订长期合作协议。随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议:公司三大业务齐头并进,风电行业景气度的提升带来叶片业务的向好,玻纤行业竞争格局良好,公司优势维持,锂电隔膜项目的达产有望给公司带来新的增长点。预计公司2019-2021年净利润分别为13.62、17.96和20.72亿元,对应EPS1.06、1.39和1.61元/股,对应PE13、10和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:玻纤价格下滑;风电装机不及预期;锂膜销售不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 14.90 -- -- 15.00 0.67% -- 15.00 0.67% -- 详细
事件 报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同增11.48%;实现归母净利9.34亿元,同增21.75%。 增收提效,新业务展现成长潜力 报告期内,公司风电叶片业务实现收入33.29亿,同增13.82%;玻纤业务实现收入57.24亿,同增9.45%;高压气瓶业务实现收入5.21亿,同比大增26.05%;锂电池隔膜业务实现收入0.54亿,同比大增83.81%。在收入增长的前提下,公司销售费用同比下降6.41%,财务费用同比下降3.31%,费用管控能力进一步提升。销售回款大幅改善,经营活动产生现金流量净额同增104.96%。总体而言,公司主营业务发展向好,新业务展现增长潜力,经营效率提升,现金流和盈利能力进一步改善。 出货表现优异,风电叶片业务前景向好 报告期内,公司风电叶片销售达到5587MW,较2017年增加718MW,同增15%,看单季度数据,公司2018Q3单季度同增22%,2018Q4单季度同增57%,季度叶片出货增速呈现加速态势。同时公司叶片出货结构进一步优化,全年销售2MW及以上叶片占总销量比重为93%,较2018年大幅提升10个百分点。我们认为公司作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头,公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本,盈利水平有望进一步提升。 盈利能力突出,玻纤业务稳步前行 公司实现玻璃纤维及制品销量84.5万吨,实现净利润9.61亿元,单季度数据方面,公司2018Q4单季度实现产品销量22.90万吨,同比增长13.4%。公司全年玻纤产量突破80万吨,随着公司单线产能最大的F06线点火运行,公司实际玻纤年产能已经超过90万吨。同时,公司的产品结构进一步优化,中高端产品热塑纱、电子纱、风电纱等产品占比已经超过50%,电子纱方面的超细纱已经开始实现小批量供货,预计大批量供货实现后有望进一步提升公司玻纤业务盈利能力。 锂电隔膜业务实现高增长,多个业务具备成长潜力 公司锂电隔膜业务进展顺利,4条年产6000万平米产线已经全部建成,产品良率有望逐步提升。同时公司已经开始为多家国内电池企业批量供货,并且积极开发国际客户,未来有望逐步提升业务的盈利能力。同时公司气瓶业务、隔板业务等方面也均有较好发展前景。 盈利预测:由于盈利向好,将公司19年、20年归母净利由13.55亿元、14.49亿元调整为13.68亿元、14.88亿元,EPS由1.05元、1.12元调整为1.06元、1.15元,对应PE分别为13.28X、12.21X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-21 14.22 -- -- 15.03 5.70% -- 15.03 5.70% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%。单季度来看,2018Q4营收为36.45亿元,同比增长20%;归母净利润为1.89亿元,同比增长12.7%。 风电市场复苏明显,全年叶片销售实现较高增长。18年国内风电市场需求复苏,公司风电叶片产业持续加强新产品研发及产品结构升级,积极开拓市场,大力降本增效,全年合计销售风电叶片5,587MW(其中2MW及以上产品占93%),同比增长15%;实现销售收入33.8亿元,同比增长14.6%;市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。 内生改善致18年玻纤成本下降明显,盈利创历史新高。全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨(同增14.5%),实现营业收入58.8亿元(同增12.5%),净利润9.6亿元(大幅提升38%),吨净利为1135元(大幅提升184元),各项经营指标不断创历史新高。 19和20年风电有望再迎抢装,叶片龙头盈利有望大幅增长。风电行业将迎来至少2年的景气周期,主要是因为:1)2021年之后将全面实现风火同价,补贴难再有;2)补贴拖欠存在较大压力,大量高电价存量项目需要加速清理;3)海上风电将迎来较快速发展。我们预计19和20年国内新增装机并网量为26和33GW,复合增长率超过25%。从供给端看,15年抢装潮之后,16-18年行业景气度下滑(装机总量降低),且由于主机厂对叶片厂商有强势话语权,相同机型产品价格呈现逐年下滑趋势,行业总体毛利率水平逐年下滑,行业龙头中材叶片在18年上半年甚至出现亏损。而近年风电叶片更替进程加快,叶片大型化趋势势不可挡,对小企业来说,连续几年的低盈利使得生存压力较大,且产品更新迭代较快,一旦没有研发出新产品,老的叶片机型就将逐步被市场淘汰。与此同时,16-18年大企业产能利用率并不高(70%左右),短期之内未进行盲目产能扩张。进而,我们判断在行业景气上行期叶片有效产能或不足,19和20年大型叶片产能供需将呈现偏紧的状态,同样型号的叶片单价将有望保持平稳,新研发产品则将享受高的产品溢价。对于行业龙头中材叶片而言,产品结构的中高端化使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。同时,公司积极进行国际化和海上风电战略布局,有望增加新的需求市场。 玻纤供需有望逐季转好,内生成本改善将助力公司业绩稳中向好。玻纤作为一种替代性功能材料,大多数下游细分领域无疑是成长性较强且受国家政策鼓励的:包括风电、汽车轻量化、PCB等。然而,供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。需求端受全球经济和细分行业周期性影响,供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量,甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。但此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增,但由于技术和成本的差异,短期内很难对行业造成较大影响。据我们测算,18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将趋弱。由于“两材重组”后行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度,对冲此轮周期的波动。随着新产线点火投产,产能增加带来的规模效应、新产线成本下降、经营管理的精细化使得18年泰山玻纤单位成本下降明显。19年老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级(热塑、风电、电子纱等占比仍将逐步提高)和成本改善,成本下降仍然值得期待。虽然目前电子纱和无碱粗纱价格均出现较大幅度下滑,但销量增加和成本改善将在一定程度上对冲价格下滑带来的影响,我们预计19年泰山玻纤业绩有望保持平稳。 锂电隔膜业务稳步推进,长期价格虽承压,有资金和技术优势的企业将在未来竞争中胜出。新能源汽车放量带动隔膜快速增长。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2018年干法隔膜产量7.06亿平米,同比增长7.8%,湿法隔膜产量为13.06亿平米,同比增长67.4%,湿法隔膜产量占比达到65%,同比增加11%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米新线。目前4条生产线已全部完成调试,并获得CATL和亿纬锂能等客户的产品认证。虽然新增供给较多,但湿法涂覆的中高端有效产能仍不足。中长期来看价格承压,但公司具备较强的资金和资源优势,未来有望在竞争中逐渐胜出。 我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2018-2020净利润分别为9.34、14.06和17.2亿,对应PE19X,13X,11X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-20 14.20 -- -- 15.27 7.54% -- 15.27 7.54% -- 详细
中材科技主营业务为玻璃纤维及制品(泰山玻纤产能为全国第二)和风电叶片(中材叶片产能为全国第一),2017年这两块业务收入占比达78%;与此同时,公司重点开拓锂电隔膜领域,预计2019年将贡献业绩增量。未来集团将进一步加大锂电和新材料产业链(高压复合材料氢气瓶等)的布局和支持。 核心预期差:1)公司作为风电叶片龙头,拥有的超额盈利能力被低估;2)市场对玻纤业务的认识还停留在供需关系上,泰玻的成本改善并没有被市场重视;3)锂电隔膜的产能扩张及客户拓展在19年和20年有望超市场预期。 19和20年风电有望再迎抢装,叶片龙头盈利有望大幅增长。风电行业将迎来至少2年的景气周期,主要是因为:1)2021年之后将全面实现风火同价,补贴难再有;2)补贴拖欠存在较大压力,大量高电价存量项目需要加速清理;3)海上风电将迎来较快速发展。我们预计19和20年国内新增装机并网量为26和33GW,复合增长率超过25%。从供给端看,15年抢装潮之后,16-18年行业景气度下滑(装机总量降低),且由于主机厂对叶片厂商有强势话语权,相同机型产品价格呈现逐年下滑趋势,行业总体毛利率水平逐年下滑,行业龙头中材叶片在18年上半年甚至出现亏损。而近年风电叶片更替进程加快,叶片大型化趋势势不可挡,对小企业来说,连续几年的低盈利使得生存压力较大,且产品更新迭代较快,一旦没有研发出新产品,老的叶片机型就将逐步被市场淘汰。与此同时,16-18年大企业产能利用率并不高(70%左右),短期之内未进行盲目产能扩张。进而,我们判断在行业景气上行期叶片有效产能或不足,19和20年大型叶片产能供需将呈现偏紧的状态,同样型号的叶片单价将有望保持平稳,新研发产品则将享受高的产品溢价。对于行业龙头中材叶片而言,产品结构的中高端化使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。同时,公司积极进行国际化和海上风电战略布局,有望增加新的需求市场。 玻纤供需有望逐季转好,内生成本改善将助力公司业绩稳中向好。玻纤作为一种替代性功能材料,大多数下游细分领域无疑是成长性较强且受国家政策鼓励的:包括风电、汽车轻量化、PCB等。然而,供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。需求端受全球经济和细分行业周期性影响,供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量,甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。但此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增,但由于技术和成本的差异,短期内很难 对行业造成较大影响。据我们测算,18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将趋弱。由于“两材重组”后行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度,对冲此轮周期的波动。随着新产线点火投产,产能增加带来的规模效应、新产线成本下降、经营管理的精细化使得18年泰山玻纤单位成本下降明显。19年老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级(热塑、风电、电子纱等占比仍将逐步提高)和成本改善,成本下降仍然值得期待。虽然目前电子纱和无碱粗纱价格均出现较大幅度下滑,但销量增加和成本改善将在一定程度上对冲价格下滑带来的影响,我们预计19年泰山玻纤业绩有望保持平稳。 锂电隔膜业务稳步推进,长期价格虽承压,有资金和技术优势的企业将在未来竞争中胜出。新能源汽车放量带动隔膜快速增长。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2018 年干法隔膜产量7.06亿平米,同比增长7.8%,湿法隔膜产量为13.06亿平米,同比增长67.4%,湿法隔膜产量占比达到65%,同比增加11%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9 亿建设2.4亿平米新线。目前4条生产线已全部完成调试,并获得CATL和亿纬锂能等客户的产品认证。虽然新增供给较多,但湿法涂覆的中高端有效产能仍不足。中长期来看价格承压,但公司具备较强的资金和资源优势,未来有望在竞争中逐渐胜出。 我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2018-2020净利润分别为9.57、14.2和17.3亿,对应PE19X,13X,11X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-07 12.96 -- -- 15.27 17.82% -- 15.27 17.82% -- 详细
公司发布业绩快报,2018年公司实现收入114.57亿元,同比增长11.58%,实现营业利润13.23亿元,同比增长29.86%,实现归母净利润9.57亿元,同比增长24.68%,其中2018年Q4实现收入36.56亿元,同比增长20.36%,实现营业利润4.17亿元,同比增长58.58%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.16%。2018年营业利润率和净利率分别为11.55%和8.35%,较2017年分别同比上升1.63pct和0.88pct。 报告期内公司收入和利润规模保持稳定增长,其中归属母公司净利润增长25%,超出业绩预告区间,好于市场预期。我们认为期内公司玻纤业务受益于细分行业高景气以及内生改善成本下降,仍然贡献了主要的利润;叶片业务受益于下半年风电需求回暖,出货明显增长,扣除与金风科技有关巴拿马项目的索赔金额(影响利润总额2.19亿),处于微利;锂电池隔膜由于尚未量产,还没有实现盈利。 叶片业务:2018年下半年需求回暖,2019年有望继续向好。玻纤业务:期内维持量价齐升,2019年有望保持平稳增长。隔膜+气瓶,新业务发展值得关注。公司2016年开始进行2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目建设,隔膜产能瓶颈将打破,未来发展空间大;同时公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。 公司各项业务趋势向好,风电叶片需求回暖,玻纤纱内生持续改善,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.74、0.94、1.17元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为17X、14X、11X,维持“买入”评级。预计公司2019年净利润增速26.5%,按最新收盘价对应PE为13.63X,PEG=0.51,我们认为公司估值存在提升空间,审慎估计PEG为0.64,按最新收盘价对应PE为16.96X,合理价值为15.94元/股。 风险提示:风电行业需求下滑风险;玻纤行业景气度下滑风险;锂电池行业增长不达预期风险。
中材科技 基础化工业 2019-03-06 12.60 -- -- 15.27 21.19% -- 15.27 21.19% -- 详细
业绩超预期,公司经营持续向好 报告期内,公司实现营业收入114.57亿元,较上年同期增长11.58%;实现利润总额12.04亿元,较上年同期增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润9.57亿元,较上年同期增长24.68%。单季度来看,公司四季度实现营业利润4.17亿元,同比大增58.6%,推测同公司四季度玻纤和风电叶片盈利表现较好有关。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进 此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营继续维持向好态势 中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点,此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。 盈利预测: 预计公司2018年四季度玻纤及风电业务表现优异,我们将公司18、19年归母净利由8.13、12.08亿元调整为9.57亿、13.55元,EPS由0.63、0.94元调整为0.74、1.05元,对应PE分别为14.36X、10.15X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-04 11.06 -- -- 15.27 38.07% -- 15.27 38.07% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,2018年全年实现营业收入114.57亿元,同比增长11.58%;归母净利润9.57亿元,同比增长24.68%。第四季度,公司实现营业收入36.56亿元,同比增长20.38%,环比增长19.67%;归母净利润2.11亿元,同比增长26.35%,环比下降45.34%。 风电、玻纤景气持续,公司业绩增长超预期。2018年玻纤行业整体需求持续旺盛,泰山玻纤把握市场机遇,推动转型升级,不断优化产品结构,公司盈利能力不断提升。2018年风电叶片行业国内风电市场需求复苏,装机容量稳中有升,公司持续加强新产品研发及产品结构升级,风电叶片销售下半年改善明显。另外,公司与金风科技就巴拿马项目赔偿事件对业绩影响小于预期,公司承担2.76亿元,已计提0.57亿元,将减少2018年度利润总额2.19亿元。2018年公司实现营业收入114.57亿元,同比增长11.58%;归母净利润9.57亿元,同比增长24.68%,业绩增长超越预期。 玻璃纤维下游需求持续旺盛,风电叶片国内市场需求复苏。泰山玻纤作为全国第二,全球前五玻纤企业,全面受益玻璃纤维下游需求旺盛;2018年前三季度公司销售玻纤61.6万吨,同比增长15%,预计全年仍将维持高增速。公司目前中高端玻纤产能占比约为50%,随着未来年产5万吨高端细纱产品的投产,未来将进一步提升公司玻纤业务的盈利能力。公司作为风电叶片龙头,持续推进产品结构升级,全面受益国内风电叶片市场的需求复苏;2018年下半年,风电叶片销售明显改善;2018年前三季度实现销量3093MW。此外,随着国家《风电发展“十三五”规划》和中国风电设备企业的技术突破,公司作为风电叶片龙头企业,未来海上、海外市场将为公司带来新的机遇。 锂电隔膜未来有望成为公司第三大产业支柱。公司近年重点发展锂电池隔膜产业,投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前,1#、2#生产线产品质量、良品率及产能稳步提升,已获得量产订单;3#生产线全面贯通出膜,进入试生产调试阶段;4#生产线核心设备到位,正在安装过程中。随着4条生产线的全部建成投产,未来盈利可期,锂电隔膜业务有望成为公司第三大产业支柱。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.86元、1.04元,对应PE分别14X、12X、10X,维持“增持”评级。 风险提示:风电叶片国内需求或不及预期,玻璃纤维价格大幅下跌,锂电隔膜业务产销或不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-01 10.95 -- -- 15.27 39.45% -- 15.27 39.45% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,实现营收114.57亿元,同比增长11.58%;营业利润13.23亿元,同比增长29.86%;利润总额为12.04亿元,同比增长22.37%;归母净利润9.57亿元,同比增长24.68%。 风电叶片销售下半年改善明显,2019年有望继续保持快速增长。18年国内风电市场需求复苏,全年实现新增装机约22GW,同比增长约12%。公司作为风电叶片龙头,我们预计全年实现叶片销售超过5500MW,同比增长超过15%。其中2MW及以上功率叶片占比接近90%,由于叶片大型化,每套均价有所提升,毛利率也随规模效应显现保持平稳。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期。公司与金风科技就巴拿马项目赔偿事宜已于18年12月3日尘埃落定,合计承担2.76亿元的赔偿,由于已于17年计提0.57亿元,故将减少2018 年度利润总额2.19亿元(综合来看,风电叶片业务18年实现小幅盈利)。公司与主要客户的合作关系日益紧密,未来市占率有望持续提升。 内生改善致18年玻纤成本下降明显,行业供需短期承压,成本仍有边际改善空间。我们预计公司全年玻纤销量接近85万吨,随着新产线点火投产,产能增加带来的规模效应、新产线成本下降、经营管理的精细化使得18年玻纤单位成本下降明显。未来老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级和成本改善,成本下降仍然值得期待。从行业角度看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差,我们预计此轮产能新增对价格的冲击,对比历史上看会相对较小。价格方面:目前电子纱和无碱粗纱价格下降较为明显,将在一定程度上影响业绩,但由于公司中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比较高(约为50%),全年来看,19年玻纤业绩仍将保持平稳。 锂电隔膜业务稳步推进,1和2线已获量产订单;高压复合材料氢气瓶研发生产逐步推进。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9 亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线。报告期内,1#、2#生产线完成72小时连续运转考核,获得量产订单;3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。4 条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。另外,公司积极推进高压复合材料氢气瓶研发和生产进程,带来新的增长活力。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.57和12.5亿元,当前股价对应PE分别为14和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:中高端玻纤价格下滑超预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦对玻纤出口的影响;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。
中材科技 基础化工业 2018-12-10 8.33 -- -- 9.28 11.40%
14.37 72.51%
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事件:公司2018年12月4日公告,关于中材叶片与金风科技有关巴拿马项目争议,双方友好协商,本着解决争议、共同发展、共同分担的原则,达成一致和解意见;并签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》。 解决问题与争议,共同分担与发展。2014年5月,金风科技与公司控股子公司中材叶片签订了风电叶片供货协议,向中材叶片采购巴拿马项目二期所用的全部88套叶片(其中包含2套备品备件)。2015年10月,巴拿马项目业主UEPII与金风科技及其关联公司因巴拿马项目货款和产品质量发生纠纷,并产生仲裁。2018年上半年,金风科技向UEPII支付仲裁金额合计7131.34万美元。对上述仲裁结果,双方签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》,同意共同承担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,预计将减少公司2018年利润总额2.19亿元。 双方继续深入合作,受益风电市场持续复苏。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》的执行和中国风电设备企业的技术突破,海上、海外市场将是风电市场未来的发展重心。双方继续深入开展战略合作,推进行业技术升级,采取积极措施确保双方核心竞争能力,将共同受益风电市场持续复苏。 玻璃纤维景气向好,锂电隔膜潜力巨大。公司作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;目前中高端产能占比约为50%,未来年产5万吨高端细纱产品将陆续投产。随着玻璃纤维景气持续向好,公司玻纤销量逐渐增加。锂电隔膜方面,公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,目前已有部分量产订单,随着4条生产线的全部建成投产,未来锂电隔膜业务潜力巨大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.86元、1.04元,对应PE分别13X、10X、8X;维持“增持”评级。 风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,玻纤价格下跌、锂电隔膜业务产销或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名