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中材科技 基础化工业 2018-02-12 20.90 29.80 37.52% 22.32 6.79% -- 22.32 6.79% -- 详细
事件:近日公司公布2017年业绩快报:2017年公司收入约102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润约8.1亿元,同比增长101.6%(符合预期,前期预告2017年归母净利润同比增长80%~120%);EPS约1.00元。第4季度公司收入约30.5亿元,同比增长11.7%;归母净利润约2.1亿元,同比增长233.5%。 点评: 玻纤景气持续强势,量价齐升,贡献主要盈利增长。受益于海外经济复苏及国内应用结构改善,玻纤行业需求景气持续提升;公司旗下泰山玻纤量增强劲,2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,预计公司2017年玻纤销量约72万吨、同比增长约21%。2017年玻纤行业供给较为紧张,主因2017Q1~3二三线企业推迟投产、同时部分坩埚产能因环保问题关停;行业供需趋紧,龙头企业库存水平持续下降,自2017年4季度开始大路货价格进入上升通道;公司产品结构偏高端、产业链较长,价格及盈利景气持续改善,后续随着量增的持续发挥、成本节约仍有空间。 风机叶片2017年表现逐季改善。2017年上半年风机叶片因政策因素出货同比有所下降,8~9月开始出货环比明显改善,预计2017年风机叶片盈利同比有所下行。公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片;同时经营策略上更关注份额的提升,近年来把握装机从西北向东南转移趋势,提前在江苏、江西、河北、北京等地加大产能投放。2017年北方省份弃风率有明显下行,从公司叶片第一大客户金风科技在手订单情况判断,2018年风机叶片有望迎来改善。 锂膜新线安装调试进展顺利,贡献盈利值得期待。公司规划新增4条合计2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中1#线、2#线均进入生产/试生产阶段,3#线、4#线有望在2018年上半年建成投产。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),目前新线产品已经送主流客户检测,后期贡献盈利值得期待。 气瓶资产扭亏为盈,积极布局燃料电池用氢气瓶业务。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年预计有小幅盈利(2016年亏损约2.1亿元)。此外,公司继续布局燃料电池车用氢气瓶等前沿领域,目前已具备1万只产能,未来燃料电池车应用需求增长值得期待。 维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,随着新线的逐步建成运营,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气探底,预计2018年风电有望迎来景气复苏,公司作为国内风电叶片龙头有望受益。3)锂膜作为公司重点培育新兴产业,十三五末规划产能12-16亿平米,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2017-2019年EPS分别约1.00、1.49、1.85元,我们给予2018年PE20倍,目标价29.80元。 风险提示。风电行业景气复苏不达预期;玻纤行业新增产能超预期;锂电池隔膜市场投放进度不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-02-08 21.93 -- -- 22.32 1.78% -- 22.32 1.78% -- 详细
1、事件 公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润8.09亿元,同比增长101.6%;EPS1元。 2、我们的分析与判断 (1)玻璃纤维量价齐升,公司产品结构调整进一步提升盈利能力 玻璃纤维行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。玻纤的新材料属性不断提高,替钢代铁。玻纤的主要下游应用领域:汽车、船艇、邮轮、大飞机、高铁为代表的交运行业;风电、电子行业;以及管道、建筑工程等。其中,玻纤增强塑料在汽车轻量化领域的应用快速增长,预计去年有30%的增长。 玻纤产品价格提升,库存保持低位。玻纤市场竞争格局稳定,国内前三家市场占比60%以上,而下游需求分散,因此产品议价能力相对较强。公司玻璃纤维价格去年进行了2次提价,今年1月底也进行了提价。同时,每年的1季度末根据市场需求进行提价也是行业惯例。玻璃纤维产品去年年底库存降到1个月,正常库存是保持在2个月。因此目前库存仍然相对紧张。 公司加快先进产能建设,降低生产成本,提升盈利能力。去年2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行,使得公司玻璃纤维产业产能规模、效率进一步提升,产品结构优势进一步凸现,盈利能力大幅提升。新产品方面,2017年底公司投资建设5000 吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目、建设2号经编车间及配套公用设施配套项目、年产6700万米电子布生产线建设项目,产能将在未来1-2年释放,有利于提升公司产品结构和盈利能力。 (2)叶片恢复性增长,市场占有率稳步提升 根据能源局发布的最新数据,2017年全国新增并网风电装机1503万千瓦,累计并网装机容量达到1.64亿千瓦,占全部发电装机容量的9.2%。全年弃风电量419亿千瓦时,同比减少78亿千瓦时,弃风限电形势大幅好转。2016、2017年风电装机容量持续下滑,随着弃风率的显著好转以及南方项目环保及土地政策影响力被消化,2018年风电装机容量将恢复增长。 叶片产业在国内风电装机需求下滑的形势下,公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号叶片,进一步降低制造成本,市场占有率逆势提升。公司在风电叶片市场占有率每年以1-2个百分点的速度稳步提升。同时,公司积极调整产品结构,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,同时实现产品结构升级。 (3)气瓶业务扭亏为盈 气瓶产业经过2016年的内部资产整合、产能规模缩减,2017年经营业绩大幅改善,上半年已实现销售76,283万只CNG气瓶,扭亏为盈。 (4)隔膜是公司重点培育的业务方向 新能源汽车是公司未来看好的发展方向之一,隔膜业务是未来重点发展的业务。公司投资建议年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目。四条生产线产能完全释放后预计可实现年均销售收入64,852万元,年均利润总额21,612万元。公司采用的是行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,目前1#生产线已开始小批量生产,2#、3#、4#生产线的安装、调试预计将于今年上半年完成。预计2018年开始小幅贡献业绩,2019年将会贡献主要业绩增量。 3、盈利预测与投资建议 短期来看,公司业绩增长的驱动力主要来自于玻璃纤维下游应用的拓宽;长期来看,公司未来发展的重点是以隔膜为代表的新材料领域。我们预计2018年公司业绩增长的主要来源仍然是玻璃纤维、风电叶片产品,2019年隔膜产品逐渐达产,将成为业绩增长的主要来源。预计2017、2018年、2019年归母净利润8.09亿元、11.3亿元、14.7亿元,EPS分别为1元、1.4元、1.83元,对应PE20倍、14.9倍、11.4倍。目前公司估值水平相对较低,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 4、风险提示 玻纤、风电叶片销量增长不及预期风险;隔膜投产进度低于预期、产品降价超预期风险。
中材科技 基础化工业 2018-02-06 21.05 40.00 84.59% 22.45 6.65% -- 22.45 6.65% -- 详细
1、玻纤行业景气持续,泰玻产能提升与成本下降还有空间:国内玻纤行业,是具备国际竞争力的高端制造,海外布局在加速,并受益宏观经济回暖。行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。以泰山玻纤为代表的主流玻纤企业,拥有定价权,年初公布产品提价。公司加快先进产能建设,十三五产能规划目标为100万吨;并降低生产成本,同时优化产品结构,高端产品比例持续上升,盈利能力大幅提升。高端玻纤项目启动,注入成长新动力,拟投资共约13亿元建设“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”、“2号经编车间建设项目”、“年产6700万米电子布生产线建设项目”等。 2、风电龙头中材叶片,两海战略继往开来:风电行业逐渐回暖,大叶片成为趋势,未来新增装机有望维持高位,海外和海上风电市场将打开新空间。公司已连续6年领跑中国风电叶片市场,市占率已超过23%,并进一步逆势提升;在国内风电装机需求下滑的形势下,积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号、低风速叶片;原材料国产替代、技术进步将进一步降低成本;加速开拓海外市场,已为某国际知名主机厂商开始批量供货。 投资建议:公司业绩高增长,作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,气瓶业务内部资产整合、产能规模缩减,实现扭亏为盈。预计2017-2019年EPS为1.00/1.74/2.11元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:玻纤价格下滑,风电装机大幅下滑,新业务不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-02-06 21.05 32.40 49.52% 22.45 6.65% -- 22.45 6.65% -- 详细
事件:中材科技发布2017年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入102.85亿元,同比增长14.67%,实现归母净利润8.09亿元,同比增长101.60%,符合此前7.23-8.83亿元的业绩预期。另外,2017年公司ROE达到9.63%,同比提高4.08%。 业务全面复苏,业绩拐点确立:2016年,由于风电行业装机有所下滑,同时气瓶业务持续低迷,公司业绩有所下滑。2017年,公司业绩大幅增长,主要原因:1)叶片业务受行业装机下滑影响,但公司积极调整产品结构,市占率逆势提升,量价及毛利率均企稳回升;2)玻纤市场需求旺盛,同时募集资金投资项目投产,产能扩大、成本下降,盈利能力提高;3)气瓶业务在2016年完成资产整合后,经营业绩实现扭亏为盈。 行业景气度高,玻纤业务量价齐升:17年,受益汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤市场需求旺盛。公司玻纤销量及均价大幅提升,同时募投的20万吨新产线投产使得泰山玻纤产能规模、效率进一步提升。另外,17年下半年以来,行业供需较为紧张,公司库存已降至历史低位,公司已于17年12月1日起对玻纤产品分品类销售价格上调5%-8%,产能预计18年将新增10万吨至80万吨,受益量价齐升,18年玻纤业绩预计仍将大幅增长。同时新线替代老线持续推进,成本将进一步下滑。 叶片业务企稳,18年有望重回增长:受国内风电装机增速趋缓影响,17年公司风电叶片销量有所下滑,但市占率逆势提升,龙头地位稳固,价格及毛利率均有所提升。同时公司积极调整产品结构及产能布局,2MW及以上叶片占比持续提升,整体成本进一步下降。我们认为,当前国内风电装机低点已过,18年国内风电装机有望重回增长,公司作为国内风电叶片龙头企业将显著受益。 气瓶业务轻装上阵,实现扭亏为盈:2016年公司对气瓶业务进行资产整合,将生产制造中心向低成本地区(成都)转移,整体产能规模减半,开拓长管拖车、氢气瓶等新业务,同时对气瓶业务计提了1.37亿元的固定资产减值准备,整体产业轻装上阵,同时,氢气瓶及长管拖车等新品开拓发展势头较好,订单逐步释放,气瓶业务成功实现扭亏为盈。 锂膜有望切入主流供应链:目前,1#已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。技术上,公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,产品质量上,隔膜良品率有望超过80%。客户方面,此前老线对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速切入主流供应链,跻身一线隔膜企业。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司2017/18/19年营收103/131/153亿元,增速15%/28%/16%;归母净利润8.09/12.06/15.46亿元,增速102%/49%/28%;EPS 1.00/1.50/1.92元。维持公司买入-A评级,目标价32.4元。 风险提示:玻纤价格大幅下滑;隔膜达产不及预期、隔膜价格大幅下滑等。
中材科技 基础化工业 2018-02-06 21.05 -- -- 22.45 6.65% -- 22.45 6.65% -- 详细
玻纤行业景气向上,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域叠加量价齐升,未来业绩稳步增长。玻纤需求全面开花,未来持续向好。供给端,大企业新增有序,新进入者有效产能投放或低预期,环保关停落后产能或超预期。 根据我们测算:2018年全球主要企业有效产能增加约45万吨,同比增长约7%,考虑新进入者,行业新增在55万吨以内,考虑需求增长,供需仍将维持紧平衡态势。2017年公司吨成本约4600元,随着新产线、技改线投产以及进一步关闭老产线,成本仍有下降空间。产能置换进一步优化产品结构,目前中高端产品占比较高,热塑、风电、电子纱合计占比约70%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。从价格来看,公司已分别于17年12月和18年1月分产品进行了提价,未来仍因低库存和需求较旺,有小幅提价可能性。销量方面,2017年同比增长23%,未来随着产能释放,产量将进一步增长,量价齐升促业绩稳步增长。 风电行业或迎反转,叶片龙头受益最明显:2017年风电新增装机同比继续下滑,受此影响公司叶片销售同比小幅下滑,公司积极优化产品结构(2.0MW大叶片占比达到80%以上)和产能布局,毛利率稳步回升,市占率逆势提升。随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量,2018年风电新增装机或将反转,预计同比增长30%以上,作为叶片龙头将显著受益。未来几年新增装机持续向好,公司市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,预计一线近期有订单,二、三、四线分别在联调以及试生产。公司与CATL和比亚迪长期保持合作,有望快速进入其产业链。 我们预计公司2017-2019净利润分别为8.1亿、13.3亿、16.7亿,对应PE21X,13X,10X,给予增持评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。
中材科技 基础化工业 2018-02-02 22.32 30.20 39.36% 22.99 3.00% -- 22.99 3.00% -- 详细
全球经济的逐步复苏,玻纤行业整体需求向好。目前已有多家玻纤企业进行产品提价,包括中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤等。在玻纤行业供给格局相对稳定的情形下,行业选择在淡季进行集中提价,反映出2018年行业对需求的乐观预期。同时我们判断随着2018年各类产品需求复苏,行业可能还有新的提价动作。 玻纤产能弹性十足,量价齐升优势尽显。近几年玻纤行业竞争格局正在逐渐产生深刻的变化,在行业准入提升和龙头企业愈发强大的综合优势下,包括中国巨石、泰山玻纤在内的龙头企业在技术、资金、渠道等方面的绝对优势已经使得行业在加速集中。对于泰山玻纤而言,公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性,预计公司2017-2019年净新增产能平均增速在15%-20%的区间,中长期规划至100万吨。 从风电行业来看,国内装机底部拐点已经逐步明朗,2018年开始国内风电装机量有望触底回升。种种积极因素也指向本轮风电行业装机复苏的可持续性,一是国内弃风限电情况持续改善,2017年前十个月风电利用小时数同比增加151个小时,二是风电标杆电价下调有望带来未来两年风电装机的大幅提升,三是风电机组的价格降低增加了运营端的收益,从而带动投资端的回升。综合来看,2018年风电装机容量有望大幅回升,乐观预期至25-30GW 的区间,中性预期在23GW 左右,并且2019年装机增长是可持续的。 公司作为风电叶片行业的龙头,将会受益行业景气向上。一方面,随着叶片产品走向大型化,公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于公司叶片市场份额的不断增长,公司叶片份额连续多年排名第一;另一方面,公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局,推出大型海上风电叶片,同海外知名风机厂商深入合作。总体来看,随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行,公司2018年叶片盈利将会显著提升。 锂电隔膜稳步推进,关注业绩释放。公司抓住新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线,16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能,目前1#已连续稳定生产,产能爬坡过程中;2#已进入调试阶段、3#4#设备正在安装。 维持“买入”评级。公司前三季度营收72.31亿元,同比增长15.96%,归母净利6亿,同比增长77.16%,考虑到2017年已经结束,我们根据谨慎性原则以及各项业务最新进展对估值模型进行调整(例如2017年风电叶片业务受市场并网装机容量影响,锂电隔膜业务投产情况以及2018年玻纤下游景气度持续),分业务预测风电叶片、玻纤、高压复合气瓶、锂电池隔膜的收入及盈利情况。我们预计玻纤2017年贡献净利6亿+,风电叶片贡献2亿+,气瓶业务减亏,隔膜业务尚未盈利;2018年玻纤有望实现9亿+净利,风电叶片有望3亿+,隔膜业务有少量业绩贡献,约4000万+,气瓶业务2000万+等。综合下来预计公司整体2017、2018年营业收入将达到99.78亿元、120.60亿元;归属于母公司的净利润8.05亿元、12.17亿元。 按8.07亿总股本计算,EPS 为1元,1.51元,当前股价对应2017、2018年PE 为22.66、14.99倍,给予2018年20倍PE,对应目标价30.2元,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜业务推进不及预期;玻纤下游景气度不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-01-18 24.09 31.86 47.02% 24.21 0.50%
24.21 0.50% -- 详细
风电、玻纤协同,锂膜蓄势待发,复材行业龙头地位巩固 中材科技目前主要有风电叶片、玻纤及锂膜三大业务。随着2018年风电行业复苏,公司凭借自身技术优势有望保持行业领先地位,叶片业务盈利能力有望改善;玻纤产能目前全球第三、中国第二,随着公司产能扩张与成本下降,玻纤业务“量价齐升”可期;公司还积极布局锂膜行业,2.4亿平米产能有望于2018年一季度全部投产,为公司带来新的增长动力。首次覆盖给予“买入”评级,目标价31.86-35.40元。 风电叶片:龙头出海,看好市占率进一步提升 我们判断风电行业在2018年大概率复苏,2020年后“风火同价”带来广阔发展空间。随着风电叶片向着大型化、轻量化与高强度方向发展,制造门槛提高,行业集中度提升明显。叶片大型化带动单价进一步提升,具备成本优势的制造商毛利率仍具改善空间。中材科技作为风电叶片行业龙头,上游并购泰山玻纤产业链协同,下游与金风科技绑定紧密,同时积极开展“两海战略”,发展动力强劲。“两材合并”有望带动公司与中复连众的业务整合,看好公司未来市占率进一步提升。 玻纤:成本下降空间大,量价齐升可期 中材科技旗下泰山玻纤是目前全球三大、中国二大的玻纤制造企业。自并入中材科技后,泰山玻纤产能迅速扩张,新增产能22万吨,2018年公司有望新增产能6-8万吨。公司还继续投入高附加值玻纤产品,成长动力强劲。公司产能快速释放适逢外部环境良好,产销量迅速增长。玻纤下游行业需求向好,销售价格有望进一步提升。公司借助中材集团原材料资源优势,同时置换落后产能以降低产品单位成本,毛利率存提升空间,玻纤业务“量价齐升”可期。 锂膜:行业竞争加剧,公司有望“后来居上” 下游新能源汽车有望带动锂膜需求迅速增长,华泰电新组预计2018-2020年锂膜需求量分别为16/19/23亿平米。2018年行业湿法名义产能预计为37.5亿平米,而根据良品率与实际投产时间测算的湿法有效产能为仅17.16亿平米,或不达投产预期。在考虑到2018年供不应求的状况有望缓解,但供需缺口仍然存在,锂膜价格下调幅度或不达市场预期。公司定位高端湿法锂膜,生产工艺在同行业中具成本优势。公司产能释放能力强,公司预计达产后可实现6.49亿元/年的收入,成为公司新的收入来源。 复材龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司风电叶片业务有望受益于风电行业2018年复苏、玻纤业务“量价齐升”可期以及锂膜产能投放带来业绩增长新动力,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.11/14.27/17.82亿元,YoY+102%/76%/25%,EPS分别为1.01/1.77/2.21元。根据可比公司估值与公司历史估值,认可给予公司2018年18-20xPE,对应合理价格区间为31.86~35.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电价格、新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期、锂膜价格下滑幅度超预期等。
中材科技 基础化工业 2018-01-03 26.35 40.00 84.59% 27.45 4.17%
27.45 4.17% -- 详细
事件: 公司发布公告,(1)拟在山东省邹城工业园区投资49555万元建设“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”。(2)拟在泰安市石膏工业园满莊新区投资28439万元建设“2号经编车间建设项目”,形成4万吨多轴向经编织物加工产能。(3)拟在山东省邹城工业园区投资49058万元建设“年产6700万米电子布生产线建设项目”。 评论: 1、尖端技术引领行业,产品结构持续优化:(1)超细电子纱项目,建设进度预计12个月。项目预计可实现年均销售收入39452万元,年均利润总额10385万元。电子信息产业高速发展,覆铜板的需求带动电子布往数量更大、更薄、更轻、性能更高的方向发展。(2)2号经编车间建设项目,建设进度预计8个月。项目预计可实现年均销售收入36195万元,年均利润总额3003万元。本项目产品主要应用在风电领域,市场广阔,并在集团内部形成风电产品产业链。预计未来五年全球新增风电装机容量将达300GW,估算带来的玻纤多轴向织物的需求量将在300-330万吨之间。(3)电子布项目,建设进度预计24个月。项目预计可实现年均销售收入42971万元,年均利润总额4666万。本次项目,超薄布产品比例较高,未来随着5G、新能源汽车、安全及智慧城市建设的快速崛起,产品应用领域将更加广泛。公司在电子玻纤领域的市占率将继续提高。 2、超细电子纱项目技术先进,将打破美日的相对垄断:公司的技术成熟可靠,已有小批量生产;技术壁垒高,本次项目主要用于精密电子电器的覆铜板,对应产品包括苹果手机、航空航天用电子等,公司将增加对超细市场的占比,并打破美国及日本对超细砂市场的相对垄断。 3、泰山玻纤受益行业景气持续,中材叶片受益风电装机回暖:国内玻纤行业,是具备国际竞争力的高端制造,海外布局在加速,并受益宏观经济回暖。以泰山玻纤为代表的主流玻纤企业,拥有定价权,近期公布产品提价,公司未来产能提升与成本下降还有空间。风电行业逐渐回暖,大叶片成为趋势,未来新增装机容量将维持高位,海外和海上风电市场将打开新空间。中材叶片,已连续6年领跑中国风电叶片市场,市占率在逆势提升,将充分受益。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,气瓶业务扭亏为盈,锂电池隔膜业务(中材锂膜)有望成为新的利润增长点。预计2017-2019年EPS为1.01/1.74/2.11元,目标价40元。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格下滑,新业务不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-01-01 25.60 -- -- 27.65 8.01%
27.65 8.01% -- 详细
公司2017年12月29日发布公告,泰山玻纤拟投资4.96亿元建设“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”,拟投资4.91亿元建设“年产6700万米电子布生产线建设项目”,拟投资2.84亿元建设“2号经编车间建设项目”。项目投资总计约12.71亿元。 电子纱产能推进,高端产品占比将进一步提升。泰山玻纤近年来高端产品占比呈上升态势,新老产线置换正在有条不紊的进行中。此次“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”的投资金额为4.96亿元,远高于粗纱和普通细纱生产线的建设成本(据中国玻纤工业协会,1万吨产能大约需投入资金1.2-1.5亿元),超细电子纱的售价在8-10万元/吨,也远高于粗纱和普通细纱(一般不到1万元/吨)。此次超细电子纱项目,技术难度高,建成后盈利能力强,显示公司继续进军高端化的决心和执行力,未来公司高端产品的占比将进一步提升。 电子布和织物产能建设,打造玻纤产业链一体化。中材叶片旗下的风电叶片板块和泰山玻纤旗下的玻纤板块在产业链上处于上下游,在规模提升和产品高端化的背景下,具备良好的协同效应和成本优势。此次“年产6700万米电子布生产线建设项目”和“2号经编车间建设项目”的建设,未来将促进公司产销量的进一步提升,进一步降低成本,增强叶片板块的竞争力,打造玻纤产业链一体化的竞争优势。 投资建议;维持“买入”评级。公司各项业务发展趋势向好:玻纤产业趋稳,公司产能增长及成本下降带来利润空间;叶片业务虽暂有下滑,但随着电装机需求回暖,叶片盈利亦有望出现改善回升;同时锂电池隔膜发展空间大,未来业务发展值得期待。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2017-2019年EPS分别为1.06、1.63、2.01元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为24倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动、叶片成本下降不及预期等。
刘晓宁 6 2
中材科技 基础化工业 2017-12-12 22.64 -- -- 27.65 22.13%
27.65 22.13% -- 详细
公司是具备全球竞争力的风电叶片龙头。公司承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院。2017年9月份中国建材通过收购中材股份,直接持有中材科技60.24%的股权,成为公司的控股股东,目前已成为中国最大的风机叶片制造商以及国际知名的玻璃纤维生产商,复合材料领域优势明显。2017年前三季度,公司实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;实现归属母公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。 国内市占率连续六年第一,2017年市占率逆势上升。公司全资子公司中材叶片主要负责公司的风电叶片产业。2016年,受国内风电市场需求下降影响,中材叶片实现营业收入32.57亿元,同比下降18.59%,营收占比36.31%;归母净利润2.94亿元,同比下降41.36%,叶片业务仍是公司收入和利润的重要来源。2016年叶片销售量为5557MW,同比下降20.22%,但装机市占率逆势上升,达23.00%,连续六年保持国内第一。 泰山玻纤是行业前三甲,市场格局稳定业绩屡超预期。泰山玻纤以玻璃纤维及其复合材料为主业,主要产品包括无碱玻璃纤维毡、无捻粗纱、电子级纺织纱、短切纤维等共七大类59个品种、1300多个不同规格,是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一。2016年泰山玻纤各类玻纤产能约63万吨,占全国产能的16%,排名仅次于中国巨石;产量约62.03吨,市占率达17%。2016年销售量达到62.03万吨,同比增长15.32%;营收40.62亿元,同比增长9.08%;扣非净利润4.15亿元,同比增长31.24%。 积极布局新能源汽车产业链,中材锂膜2016年行业排名第三。2016年3月,公司联合多家合作伙伴投资成立中材锂膜有限公司,公司持股比例为53.33%。中材锂膜专业从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及技术服务,主要产品为5-20μm湿法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司将锂电隔膜产业作为第三大支柱产业培育,未来发展定位为行业前三。公司2016年的产能为2720万平米,2018年年初产能将达到2.4亿平米,同时规划每年新增4条产线。 盈利预测与评级:公司为风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,我们认为2018年风电行业有望回暖,公司作为行业龙头有望受益,同时随着隔膜产能的投产,公司锂电隔膜业务有望放量。我们预计公司17-19年归母净利润7.96亿元、11.39亿元和15.34亿元,对应EPS分别为0.99、1.41和1.90元/股,目前股价对应PE分别为23倍、16倍和12倍。风电行业18年可比公司平均估值为21倍,我们给予公司18年21倍估值,对应当前股价有30%以上的空间。首次覆盖,给予“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2017-11-08 26.35 40.00 84.59% 28.61 8.58%
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今年以来,我们持续推荐中材科技。8月30日,发出深度报告《中材锂膜起航,剑指行业龙头》,主要逻辑包括(1)隔膜的大趋势,湿法替代干法,国产替代进口。(2)隔膜产能释放,工艺与成本的竞争或成主导。(3)中材锂膜,骨干持股有激励机制、有技术储备和经营经验、有客户基础、新线投产1.2亿平米有成本优势、2020年产能目标10亿平米,将跻身一流梯队。当前市场关心的问题主要有:(1)隔膜能否做出来,顺利量产?(2)后续生产线能否顺利建成,如何应对行业产能过剩?(3)客户开拓是否达预期。 1、与国内外领先的装备制造商组成联合体,隔膜质量有保障:锂电池隔膜的最终性能主要取决于“设备+基体材料+生产工艺”。设备方面,公司的滕州新线配备法国进口设备,并根据自身工艺技术要求,对设备有所改造,具备最先进的技术水平。日本的设备口碑最好,但其最好的设备是供应日本国内企业。基体原料方面,公司主要从国外采购,有战略合作伙伴,并坚持选用高端的原料。生产工艺方面,公司一直以来坚持湿法双向同步拉伸工艺,同步相比异步,终端产品性能更优,当生产线实现高速运转之后,更加稳定,不存在速差。同时,公司与大橡塑、法国设备供应商建立联合体,共同调试安装生产线,产品质量有保障,从导入到量产正在进行。 2、后续建设将紧密推进,2020年产能目标10亿平米:目前,公司拟在滕州新建4条单线产能6000万平米锂膜生产线,成本低于采用日本生产线的方案;3#、4#线计划年底前完成设备安装,2018年初投产。公司规划2019年底具备10亿平米产能,2018/2019年每年将新建4条线,隔膜产业的目标是行业前三。联合体成员互相支持,法国设备供应商将优先满足公司的扩产需求。背靠中国建材集团和依托上市公司平台,资金层面无虞。公司2011年正式进入隔膜行业,已有积累,后续生产线调试会更加顺利。隔膜行业,有效产能与厂商宣称的名义产能会有较大差异,中高端的产品依然会供不应求。 3、已具备客户基础,激励到位将实现新发展:客户壁垒高,产品认证周期长,公司已初步完成布局。公司锂膜产品各项性能指标达到国外同等水平,已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证,对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,大部分客户也会从南京线承接到滕州线。公司聚焦业内前十的客户,客户的合作意向强烈。10月11日,国资委网站的新闻栏目发布报道《打破锂电池材料技术壁垒,中国建材成功实现锂电池隔膜国产化》,上层的重视,以及骨干持股的激励,公司有动力有信心实现新发展。 投资建议:中材锂膜起航,有激励机制、技术储备、客户基础,采用先进湿法同步工艺,与装备制造商组成联合体,具备优势。泰山玻纤(全国第二)景气持续,中材叶片(全国第一)转入上升通道。预计2017-2019年EPS为1.01/1.74/2.11元,目标价40元,“强烈推荐-A”评级。
中材科技 基础化工业 2017-10-27 27.00 30.75 41.90% 28.61 5.96%
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事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约72.3亿元,同比增长16.0%;归母净利润约6.0亿元,同比增长77.2%;EPS 约0.74元。第3季度公司收入约27.5亿元,同比增长12.7%;归母净利润约2.3亿元,同比增长242.5%。 新线产能扩充,玻纤纤维及制品销量增长显著。2016年4月和2017年2月泰山玻纤先后点火2条10万吨大型生产线,产能发挥下前3季度玻璃纤维销量约53.6万吨、同比增长30%,其中第3季度销量约19.2万吨、同比增长36%。新线投产后公司总体经营效率提升带动成本有所下降,盈利水平持续提升。 国内风电装机增速趋缓影响叶片表现。公司风电叶片市占率国内第一,受国内风电装机量下降影响,前3季度公司风电叶片销量约3267MW、同比下降约15%。公司继续推进产品结构、产能布局调整及国际化,重点开发大型号、低风速叶片,预计盈利水平有所提升。 气瓶资产整合已有成效,已实现扭亏为盈。前3季度CNG 气瓶销量11.9万只、同比增长21.9%,其中第3季度销量约4.3万只、同比增长24.4%。气瓶业务已实现扭亏。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局、去产能,轻装上阵,运营成本降低,气瓶扭亏。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,首条生产线已进入试生产阶段。公司规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中首条生产线已于2017年8月进入试生产阶段,同时公司积极开展其余3条生产线的设备安装及调试。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),投产放量值得期待。 毛利率提升,资产减值损失减少改善费用率,盈利水平显著提升。 1)预计玻纤、风机叶片毛利率提升带动前3季度公司毛利率约28.2%、同比提升2.7个百分点;期间费用率约18.9%、同比下降1.8个百分点(主因资产减值损失同比减少约9387万元);净利润率约8.7%、同比提升3.1个百分点。 2)第3季度公司毛利率约27.0%、同比提升2.2个百分点;期间费用率约17.5%、同比下降4.2个百分点(主因资产减值损失同比减少约1.0亿元);净利润率约8.6%、同比提升5.7个百分点。 维持“买入”评级。目前泰山玻纤新厂5#线5万吨生产线在建,邹城2#线、3#线冷修改造,未来公司销量仍有进一步扩充空间;新线的持续运营有望进一步释放公司降本增效的潜力。公司预计全年国内风电装机需求总体表现平稳,公司积极推进国内份额提升、海外客户开拓,目前中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商、批量供货。我们预计公司2017-2019年EPS 分别约1.05、1.23、1.46元,我们给予2018年PE25倍,目标价30.75元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。
中材科技 基础化工业 2017-10-27 27.00 -- -- 28.61 5.96%
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公司前三季度归属净利润6.00亿元,同比+77%。公司预计2017年归属净利润7.23-8.83亿元,同比增长80%-120%。 中材科技内生增长动力强劲。1)公司业绩保持较快发展,2006年-2016年,公司营收从6.50亿元增至89.69亿元,增长13.8倍,CAGR为30%,归属净利润从0.57亿元增至4.01亿元,增长7.04倍,CAGR为22%。2)泰山玻纤产线置换升级,带来销量提升和单位成本下降,中高端产品产能进一步提高,占比约为40%。3)中材叶片产业链一体化,有效降低原材料成本,新产品不断推出,不断加强低风速、海上及海外布局,市占率持续提升。4)中材锂膜“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,据公司公告,预计于明年一季度全部建成投产,项目达产后预计年平均利润总额2.16亿元,另外,公司计划在2019年底具备12条线,10亿平米的生产能力,增长动力强劲。5)公司积极整合气瓶业务资产,气瓶业务轻车简从再上阵,业绩大幅减亏值得期待。 公司所处行业稳中有升。1)今年玻纤价格总体保持相对平稳,下游应用领域仍能不断拓展,需求端支撑明显。中国玻纤产量在全球市场占比持续提高,占比接近60%。总体来看,玻纤行业发展平稳。2)弃风限电的改善、电价下调的预期和海上风电装机的推动风电行业景气回升,行业集中度不断提高。3)新能源乘用车大趋势,加快湿法涂覆工艺替代;锂电隔膜存在巨大的供求缺口,国产化进程开始逐渐提速。 “两材合并”,为玻纤和复材业务整合提供条件。受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务与中国建材旗下相关资产整合具备了一定整合条件,龙头强强联合,玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。明年业绩仍有望保持高增长态势。 投资建议:维持“买入”评级。公司各项业务发展趋势向好:玻纤产业趋稳,公司产能增长及成本下降带来利润空间;叶片业务虽暂有下滑,但随着电装机需求回暖,叶片盈利亦有望出现改善回升;同时锂电池隔膜发展空间大,未来业务发展值得期待。此外,受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务预计将与中国建材旗下相关资产进行整合,届时龙头强强联合,玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。结合公司最新业绩指引,我们调整盈利预测,我们预计2017-2019年EPS分别为1.06、1.63、2.01元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为26倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2017-10-20 27.00 -- -- 28.61 5.96%
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事件:公司发布三季报,2017年Q1-Q3实现营业收入72.3亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6亿元,同比增长77.2%,实现扣非净利润5.7亿元,同比增长173.7%。 玻纤产业需求旺盛,大幅增厚公司业绩。玻璃纤维产业市场需求旺盛,无碱玻璃纤维及制品平均售价同比增长约10%,同时随着公司以募集资金投资的2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行,17年前三季度公司销售玻璃纤维53.6万吨,同比增长29.8%。加之产品结构优势进一步凸现,公司玻纤业务盈利能力不断提高。此外,2017年气瓶业务轻装上阵,运营成本有效降低,且CNG气瓶销量较上年同期增长21.9%,促使该业务扭亏为盈。 玻璃纤维景气度有望持续,新产能投产成本降低。受益于玻纤防水材料的应用不断拓展、汽车轻量化和风电需求有望改善,玻纤未来几年需求预计维持5%左右增速。而供给端由于产能释放低于检修产能,产能增加带来的冲击影响有限,我们预计玻纤行业将维持高景气。且近日发改委发文非居民天然气门站价格自9月1日起下调0.1元/立方,天然气作为玻璃纤维生产的主要燃料,此次天然气价格下降将缓解短期生产成本上涨压力。公司作为我国玻纤行业领先企业,共拥有70万吨产能,其中低成本产能占比高达60%。 锂电隔膜放量在即。9月新能源汽车产销分别完成7.7万辆和7.8万辆,同比分别增长79.7%和79.1%,景气度明显回升,新能源汽车的高速增长将带来锂电隔膜的需求大幅提升。目前高端湿法隔膜产品供不应求且被国外巨头主导,国产替代在途,公司投资的“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,届时公司将成为湿法锂电隔膜龙头之一,规模优势明显。预计公司产品将于18年开始有望迅速放量,成为公司新的利润增长点。 风电业务有望改善,滤料业务实现突破。公司于今年实现滤料业务突破,中标大唐集团全部标段1亿元,并成功拓展到电力行业。随着环保趋严对于产品的需求进一步提升,同时公司市占率和产品认可度逐步提升带来的“马太效应”,滤料业务有望成为公司重要盈利点。由于2015年风电行业“抢装”行情,提前透支了需求,造成行业出现低迷,但公司2017年前三季度风电营收下降速度较较2016年下滑趋势趋缓,同时公司2017年Q3风电叶片出货量改善,风电业务有望业绩改善。 盈利预测与投资建议。调增公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.25元、1.47元,对应动态PE分别为26倍、21倍和18倍,维持“增持”评级。
中材科技 基础化工业 2017-10-19 27.00 40.00 84.59% 28.61 5.96%
28.61 5.96%
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事件: 公司发布第三季度报告。前三季度,实现营业收入72.3亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为6.0亿元、5.7亿元,分别同比增长77.16%、173.7%。 评论: 1、业绩高增长,两材有望深入整合:公司在中报时预计,前三季度归母净利润将同比增长50%-100%;此次业绩符合预期,落在较高区间。前三季度,毛利率为28.19%,同比上升2.7个百分点,净利率为8.74%,同比上升3.1个百分点。前三季度,非经常性损益为2721万元,去年同期为1.29亿元,变化主要是去年同期有同一控制下企业合并产生的子公司起初至合并日的当期净损益,约8068万元。9月份,港股中国建材拟吸收合并中材股份。两材合并后的中国建材集团,玻璃纤维产能195万吨、风电叶片产能16GW,均位居世界第一;旗下的玻璃纤维与风电叶片业务,有望深入整合,提高市场影响力。 2、泰山玻纤贡献主要业绩,产能提升与成本下降还有空间: (1)玻纤行业持续高景气,泰山玻纤价稳量增,前三季度,公司玻纤销量53.6万吨,去年同期为41.3万吨,同比增长近30%。募集资金投资的2条10万吨新生产线建成投产,产能增至70万吨,成本大幅下降。 (2)产能还有提升空间。公司玻纤业务十三五产能规划目标为100万吨,未来会加大海外产能投放,已计划在印度投资年产8万吨玻纤生产线项目。 (3)成本还有下降空间。目前新线产能占比达到60%,未来随着新旧产能更替,高端产品占比提升,盈利能力还有提升空间。 3、风电龙头中材叶片,两海战略继往开来:前三季度,公司销售风电叶片3267MW,去年同期为3823MW,同比下降14.5%。风电行业逐渐回暖,大叶片成为趋势,未来新增装机将维持高位,海外和海上风电市场将打开新空间。7月份,国家能源局提出2017-2020年全国风电新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW,增量较大,高于之前市场预期。公司已连续6年领跑中国风电叶片市场,市占率超过23%,并进一步逆势提升;优化产品结构及产能布局,重点开发大型号、低风速叶片;未来原材料国产替代、技术进步将进一步降低成本;加速开拓海外市场,已为某国际知名主机厂商开始批量供货。 4、中材锂膜起航,2020年产能目标10亿平米:公司投资的“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”(4条单线产能6000万平米),首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,后续会更加顺利。公司聚焦业内前十的客户,客户的合作意向强烈。公司有激励机制(骨干持股)、技术储备、客户基础,采用先进湿法同步工艺,与装备制造商组成联合体,具备工艺和成本优势。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,气瓶业务扭亏为盈,锂电池隔膜业务(中材锂膜)有望成为新的利润增长点。预计2017-2019年EPS 为1.01/1.74/2.11元,目标价40元。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格下滑,新业务不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名