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中材科技 基础化工业 2017-04-24 19.08 -- -- 19.20 0.63%
19.20 0.63% -- 详细
1.年报、一季报显示公司布局增强市场竞争力,透露盈利持续增长讯息。中材科技发布2017年一季度报告,报告期实现营业收入20.32亿元,同比增长33.09%;归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长82.11%。基本每股收益0.11元,符合市场预期。报告期内公司玻璃纤维产业市场需求较上年同期有所增长,同时公司2016年募集资金投资建设的两条10万吨池窑生产线陆续建成投产,产能规模、效率的提升促进了盈利能力提高;另一方面,公司在2016年对气瓶产业进行了内部资产业务整合,一季度实现经营性盈利。同时,公司预计了2017H1的业绩情况,归母净利预计同比增长0%-30%,各项产业经营良好。 2.锂电池隔膜--新利润增长点,带动公司中长期业绩攀升。中材科技积淀深厚,是我国复合材料领域领军企业。公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线基本维持在每个月100-200万平米的出货水平,良率稳定在60%以上,峰值接近80%。目前主要客户包括比亚迪、CATL等国内主流厂商,松下、LG等国外厂商。16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金,预计第一批1.2亿平米产能将于17年上半年左右投产,该项目乘“十三五”产业政策之东风,借“进口替代”之势,抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场。公司还将于17年底继续投放第二批1.2亿平米生产线,远期产能规划8-10亿平米,后劲十足。 3.风电叶片中期发展势头向好。2016年全国风电装机量增速有所放缓,新增装机容量23GW左右,同比下降23.33%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧(前6个月风电设备利用时间916小时,同比减少85小时),且16年Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区风电标杆上网电价下调了0.02元/每千瓦时,导致风电行业盈利水平下降。16年公司调整了产品结构,顺应装机由西北向东南转移的趋势,2MW及以上叶片占比从30%提升至50%,目前公司国内市占率稳居行业第一,16年市占率23%,优势明显。从2017年的风电行业发展情况而言,目前暂未出现预期的抢装潮,有利于风电行业的平稳增长。中长期来看,风电行业仍将维持增长,根据“十三五规划”,2020年中国风电装机容量将达到2.5-2.8亿千瓦,据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%,Ⅲ类资源区装机容量还有很大发展空间;并且从全球发展经验来看,海上风电将成为主流发展方向。公司在2014年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片,在相关领域具有技术优势和先发优势,未来有望把握海上风电的爆发性机遇。 4.泰玻并表增厚利润,落子印度兑现国际化。中材科技于16年3月份向中材股份非公开发行2.69亿股收购泰山玻纤全部股份,并通过员工持股平台等渠道募集21.68亿元用于建设2条年产10万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2016年实现净利4.50亿元,承诺2017-2018年的归母净利分别为3.10亿元和4.62亿元,相当于公司2016年归母净利规模的69%和103%,全年泰玻超额完成业绩承诺概率较大,对公司利润增厚明显。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。16年年底,玻纤价格开始企稳回升,其中电子纱价量齐升。玻纤行业2017年需求向好,新增产能可控,有望维持景气。在国际化方面,今年1月,泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018~2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目,此举将开拓印度本土、中东等新兴市场,进一步趋近公司市占率全球前三的目标,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,盈利前景良好。 5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到95亿元、106亿元,同比增长5.21%、11.58%;归属于母公司的净利润7.25亿元、8.77亿元,同比增长80.56%、21.04%。按8.07亿总股本计算,EPS为0.95元,1.16元。当前股价对应2017、2018年PE为20.78、17.03倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2017-04-21 19.62 -- -- 19.32 -1.53%
19.32 -1.53% -- 详细
事件:公司披露2017年一季报,报告期内实现营业收入20.32亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,扣非后归母净利润1.26亿元,同比增长173.70%,基本每股收益0.17元。公司预计1-6月归母净利润同比增长0-30%。 点评: 前期利空逐步消退,Q1收入利润高增长。公司Q1收入同比增长33%,预计主要受玻纤新投产产能释放带动所致。归母净利润同比增长82.11%,除玻纤业务拉动外,气瓶业务整合后实现的大幅减亏也是盈利高增长重要因素之一。 玻纤产能释放叠加风电需求复苏,传统主业向好趋势有望延续。泰山玻纤新厂区10万吨无碱池窑F03项目于去年7月正式投产,F04项目也于今年2月点火,两条线合计设计产能达22万吨。在当前玻纤下游需求良好的背景下,预计新增产能的释放将为玻纤业务持续贡献可观的增量。此外风电市场已经出现新增装机量增速转正、弃风率改善等回暖迹象,预计全年风电叶片业务有望企稳回升。 锂膜业务放量可期,前瞻布局效益后续将逐步体现。公司锂膜业务业绩尚处于爬坡阶段,目前尚未实现盈利,公司新建生产线(1.2亿平米)预计于上半年投产,预计锂膜产能释放后,公司产销量将呈现巨幅放量并跻身行业领先水平,规模经济效应渐现,预计后续前瞻效益将逐步得到体现。 投资建议。 公司基本面扎实,各项业务盈利向好:1)17年风电需求显现复苏迹象,同比16年有望得到改善;2)过去持续亏损的气瓶业务整合收缩后有望扭亏为盈;3)玻纤新增冲击17年仍有限,景气度将维持在较高水平,而公司产能更替下降本仍在持续,盈利仍向好;4)17年锂膜前瞻性效益有望得到初步体现。 公司预计1-6月净利润变动区间【0%,30%】,我们预计公司17-19年归母净利润分别为7.5亿元、9.4亿元和11.5亿元,对应EPS为0.93元、1.17元和1.42元。 风险提示:风电政策变化、锂膜投产低于预期
中材科技 基础化工业 2017-04-21 19.62 -- -- 19.32 -1.53%
19.32 -1.53% -- 详细
事件描述 公司公告1季度实现营业收入20.3亿元,同比增长33.1%;归属净利润1.4亿元,同比增长82.1%;扣非净利润1.3亿元,同比增长173.7%;实现每股收益0.17元。预计上半年实现归属净利润2.7~3.5亿元,同比增长0~30%。 事件评论 1季度业绩高增长,玻纤纱量价齐升。1季度收入同比增长33%,主要源于玻纤纱增长和气瓶减亏所致。其中,玻纤纱量价齐升,需求受下游基建、热塑、风电拉动增长明显,同时两条十万吨池窑生产线的陆续建成投产,规模效应显现,盈利能力得以提升。此外,气瓶业务在资产整合后大幅减亏,高温滤料在环保趋严背景下业绩贡献显著增加。 短期风电装机受政策制约放缓节奏。为解决弃风和消纳问题,2月能源局发布通知:内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等六省区不得核准新建风电项目,并暂缓建设新疆准东、吐鲁番百里风区、酒泉二期等风电项目。受此突发事件影响,西北地区风电装机需求停滞,公司风电叶片业务短期内受到较大影响,上半年收入增长压力较大。但全年来看,东部和南部地区的装机需求支撑仍在,且2016年的招标情况作为先行指标,预示2017年增长可期,下半年或迎来景气回升。 玻纤纱业务受益于行业景气向上。尽管下游未出现风电抢装迹象,但玻纤纱需求较好,我们分析原因如下:一是基建、热塑、电子纱的确定性回暖,热塑主要受益于新能源汽车需求拉动,电子纱主要受益于铜箔产业链;二是风电纱需求增速好于风电装机需求增速,主要源于去年叶片库存消耗较多,使得当年风电纱需求小于装机的新增需求;去库存后,今年的装机需求将充分体现在玻纤纱的需求上;三是出口明显好转,主要受益于北美经济复苏和汇率调整明显改善。公司玻纤纱产品结构较优(热塑、电子纱、风电占比分别约为30%、10%、10%,同时出口占比约为30-40%),有望充分受益行业结构性回暖。 基于风电装机预期,公司预计上半年业绩增长0~30%,我们持续看好多业务回暖以及国改预期。预计2017-2018年EPS为1.06、1.34元,对应PE19、15倍,买入评级。
卢平 10
中材科技 基础化工业 2017-04-20 19.74 25.84 55.20% 19.78 0.20%
19.78 0.20% -- 详细
事件: 公司发布2017年一季度报告。(1)第一季度,公司实现营业收入20.3亿元,同比增长33.09%,归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长82.11%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长173.7%。(2)预计2017年上半年,归属于上市公司股东的净利润2.73-3.54亿元,同比增长0-30%。 评论: 1、一季度风电行业略低于预期,公司优化产品结构和产能布局。国家能源局2月份发布【52】号文(2017年风电投资检测预警),三北地区多个省份是红色预警,不得核准建设新的风电项目,并需解决弃风问题。受此影响,一季度叶片市场形势低于预期,导致公司预计上半年增速有所放缓。总体上看,各大整机厂商下调了全年装机目标,但不至于悲观。金风科技在手订单继续维持高位,2016年12月底,在手订单达到14.2GW,并加大拓展华东、中南等低风速地区。公司未来将加快海外和海上风电布局,产品结构由1.5MW级叶片向2.0MW级及以上叶片调整,产能布局由内陆向沿海,由风电资源优质地区向中低风速地区转移。而排名前五的风电机组制造企业的市场份额提升至60%,金风科技2MW及以上机型占在手订单比例提升到84%,公司将会受益于与金风科技的紧密合作。 2、泰山玻纤价稳量增,2月份10万吨生产线点火。公司玻纤产品供不应求,玻纤行业今年需求较好,新增产能投放较少且主要在年底,对价格冲击有限。2016年泰山玻纤销售玻纤制品59万吨,实现净利润4.5亿元,同比增加30.5%;毛利率为34%。2月下旬,N-F04线10万吨生产线点火,使公司产能增至70万吨,并大幅降低生产成本,将提高今年盈利能力。未来公司将加速海外布局,计划在印度投资的年产8万吨玻璃纤维生产线项目,正开展前期工作。 3、业务回暖亮点多,全年表现仍值得期待。(1)2016年公司资产减值损失约2.55亿元,主要是气瓶业务,影响业绩表现。缩减产能处置资产后,目前气瓶产业运营状况良好,已实现单月盈利。成都有限已成为公司高压复合气瓶业务的主要生产基地,公司拟增资2亿元,改善财务结构。(2)过滤材料业务在水泥行业市占率第一,并中标大唐集团全部标段1亿元,全面进入电力市场。两会强调实现火电超低排放,环保标准趋严。公司滤料产能1200万平米,过去几年产能利用率30%左右,发展空间较大。(3)投资建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。新生产线采用欧洲进口装备,预计上半年能够建成试生产,整体良率将大有提升。鉴于公司的研发实力和技术积累,锂膜业务的表现有望超出市场预期。 投资建议: 受风电市场影响,公司预计上半年净利润同比增长0-30%,增速有所放缓,通常下半年业务更加饱满,我们认为全年业绩依然值得期待。公司作为新材料龙头,形成了稳定高效的平台,风电叶片优化产品结构和产能布局,泰山玻纤价稳量增,气瓶产业目前运营良好,过滤材料受益环保趋严;而锂膜业务有望超出市场预期,两材合并是催化剂。预计2017-2019年EPS分别为0.87元、1.24元、1.43元,给予公司对应2017年30倍估值,目标价26元,“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新增风电装机不达预期,玻纤行业竞争过于激烈,新业务拓展不达预期等。
中材科技 基础化工业 2017-04-20 19.74 25.05 50.45% 19.78 0.20%
19.78 0.20% -- 详细
公司报告期内业绩增长82.1%,EPS0.17元 2017年1-3月公司实现营业收入20.3亿元,同比增长33.1%,营业成本14.7亿元,同比增长27.6%,营利利润1.6亿元,同比增长21倍,归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长82.1%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长173.7%;EPS0.17元。 2017年开局,公司玻纤业务因产能规模扩大、效率提升等,盈利持续改善,且气瓶业务整合后亏损减少,引致公司营收与净利润高速增长。公司预计其2017年1-6月经营业绩同比增长0%-30%,区间2.7-3.5亿元。 毛利率提升,期间费率大幅下降,综合作用营业利润同增21倍 报告期内公司营收增长33.1%,而成本仅增长27.6%,综合毛利率27.6%,同比上升2.6个百分点;分析认为玻纤等业务效率提升对毛利率改善贡献较大。报告期内,销售费率、管理费率和财务费率分别为4.6%、9.9%和3.2%,分别同比下降0.3、3.5和2.4个百分点,期间费率17.8%,同比下降6.2个百分点。2016年同期,公司毛利率、期间费用率分别为25%、23.9%,2017年毛利率改善、期间费率下降,综合作用下,营业利润由720万元增长至1.6亿元,同增21倍。 锂膜业务临近放量期,调整项目规划以快速切入 报告期内,公司公告拟对中材锂膜“年产2亿平米锂电池隔膜生产线建设项目”3、4线建设方案进行变更,变更后项目合计产能由2亿平方米变更为2.4亿平方米。该项目1、2线1.2亿平方米锂电池隔膜预计将于2017年二季度投产放量,公司科研实力雄厚,湿法双向拉伸工艺成熟,锂膜进入放量期后有望迅速成长为公司第三大支柱业务。 盈利预测与投资建议 2017年公司业绩拐点已现:泰山玻纤盈利能力提升进程中,海外扩张落子印度;锂电池隔膜业务临近新增产能放量期,产能规模积极扩张,贡献新盈利增长点;风电叶片技术及产能优势突出,市占率第一。此外,气瓶业务整合减轻亏损压力,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。预计公司17-19年EPS分别为0.9、1.28、1.49元,目标价25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
中材科技 基础化工业 2017-04-20 19.74 24.85 49.25% 19.78 0.20%
19.78 0.20% -- 详细
业绩简评 4月18日,公司发布2017年一季度业绩报告,一季度公司实现营收20.3亿元,同比增长33.09%,归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长173.7%。 经营分析 玻纤产销紧俏,气瓶大幅减亏,一季度业绩亮眼。随着2016年4月及17年2月两条十万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率大幅提升,单位成本较15年下降5%,盈利能力大幅提升,未来随着新老产线的进一步更替,成本仍有下降空间。17年一季度较去年同期产能增加约10万吨,在玻纤行业景气周期,基本实现满产满销,为业绩的主要增长点。同时,16年气瓶业务完成计提减值,今年业绩较去年同期大幅减亏,其中2月份单月已实现盈利,新产品开拓发展势头良好,未来仍值得期待。 风电回暖,下半年或有抢装潮。在2016年风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至24%,龙头地位稳固。随着2018年风电并网电价将继续下调,17年或迎来新一轮抢装潮,公司作为叶片龙头,将充分受益于行业回暖。 进军锂电隔膜领域,技术与规模优势明显:目前公司锂膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期1.2亿平米将于17年中期投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。 高温滤料进入电力领域,战略意义显著;公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,预估中标金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,将下游客户拓展至电力领域,战略意义显著。目前公司除尘布袋产能约1200万平米,去年产能利用率只有30%,随着公司进入了电力市场,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。 投资建议 我们认为17年风电行业将回暖,或迎来抢装潮;而玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为19.9、16.3和12.9倍,目标价25元,给予“买入”评级。 风险提示:风电持续低迷,锂膜产能释放低于预期,玻纤行业不景气。
中材科技 基础化工业 2017-04-20 19.74 24.63 47.93% 19.78 0.20%
19.78 0.20% -- 详细
事件:公司近日发布一季报,报告期内公司归属于上市公司股东的净利润同比增长82.11%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长173.70%。1-6月归母净利润预计2.73-3.54亿,同比增长0.00%-30.00%。 高增速的原因主要有:1)业绩基数低:去年同期,由于15年风电抢装后,16年一季度的风电叶片业务不景气,造成整体业绩基数较低。 (扣除泰山玻纤的并表,公司的实际营业利润亏损49.11百万)2)延续2016年玻纤行业景气:随着与泰山玻纤重大资产重组的实施完毕,公司形成以中材叶片(全国第一)为代表的复合材料制品、以泰山玻纤(全国第二)为代表的玻璃纤维及玻纤制品两大支柱型产业。 由于2016年玻纤行业整体景气度较高,玻纤产品市场需求旺盛,碱玻璃纤维及制品营收业务占公司主营业收入42.27%,实现净利润44,956.04万元,较上年同期增加30.53%。总体来看,玻纤行业今年需求较好,新增产能较少,对价格冲击有限,行业较为景气。2016年公司募集资金投资建设的新池窑生产线已投产,大幅提升了产能规模,降低生产成本,将提高2017年盈利能力。3)剥离减亏资产:公司在2016年对气瓶产业进行了内部资产业务整合,业绩较上年同期实现大幅减亏。 投资建议:全年看,2017年风电装机有望回暖,行业增速有望保持10%左右的增速。同时,玻纤纱今年有望依然保持高景气度。考虑到,公司积极布局新能源隔膜业务也即将逐步投产。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.87/1.01/1.29元,业绩增速分别为75%、16%、28%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为24.78元。 风险提示:风电景气度下滑风险,锂膜项目开展不及预期的风险
中材科技 基础化工业 2017-04-14 20.08 24.85 49.25% 20.14 0.30%
20.14 0.30% -- 详细
投资逻辑 叶片市场占有率逆势上涨,17年或迎抢装潮:在2016年风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至24%,龙头地位稳固。随着2018年风电并网电价将继续下调,17年或迎来新一轮抢装潮,公司作为行业龙头,将充分受益于行业回暖。 吸收泰山玻纤为子公司,产业链向上延伸提供新的业绩支撑点:2016年公司与泰山玻纤完成重大资产重组,吸收泰玻成为全资子公司,并于同期开始并表。16年泰玻实现营收40.62亿元,净利润4.5亿元,为公司带来第二主业。目前来看,玻纤仍处于景气周期,随着新生产线投产,总产能达到68万吨,规模优势和生产效率将进一步提升,为公司业绩提供强有力支撑。 进军锂电隔膜领域,技术与规模优势明显:目前公司锂膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期1.2亿平米将于17年中期投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。 气瓶业务卸下包袱,高温滤料进入电力领域;16年气瓶业务完成计提减值1.37亿元,卸下包袱后再出发,今年2月份单月已实现盈利,新产品开拓发展势头较好,逐步有订单释放,气瓶产业未来仍值得期待。公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,预估中标项目金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,引领高温除尘行业向集约型和可持续型方向发展。目前公司除尘布袋产能约1200万平米,去年产能利用率只有30%,随着公司进入了电力市场,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。 投资建议 我们认为17年风电行业将回暖,或迎来抢装潮;玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。 估值 我们预计17-19年公司EPS分别为1.0、1.22和1.53元,对应PE分别为 21.5,17.6和14倍,给予“买入”评级。 风险 风电行业持续低迷,锂电隔膜产能释放低于预期,玻纤行业景气度下行。
中材科技 基础化工业 2017-04-14 20.08 -- -- 20.14 0.30%
20.14 0.30% -- 详细
玻纤、风电叶片龙头。公司是我国特种纤维复合材料龙头企业,16年收购集团旗下的泰山玻纤形成了风电叶片和玻纤两大支柱业务,同时锂膜等新业务积极培育。2010-2015年收入、利润复合增速分别为17.8%和11.1%,2016年备考收入、利润同比下降2.26%、36.3%。 风电叶片:短期需求回暖,中长期向好趋势不改。公司是风电叶片制造龙头,市场占有率达到24%,连续六年位居第一。受15年行业抢装影响,16年需求疲软,17年新增的装机量将逐步恢复,1-2月全国新增风电设备容量和设备均同比增长,显示行业景气度复苏。中长期来看,随着弃风限电问题的持续改善以及海上风电、低风速地区发展空间的打开,风电长期增长趋势仍然看好,预计“十三五”期间年均新增并网装机容量仍将维持在2000万千瓦以上,公司凭借在大叶片、大功率领域的优势该业务有望保持双位数增长。 玻纤业务:产能更替下降本增量明显。行业层面,17年全球新增产能预计不超过35万吨,增速约5.5%,供给冲击有限,盈利仍能维持在较高水平。公司层面,过去受老旧产能、生产基地布局、生产管理和单线规格等因素影响,玻纤生产成本较高(平均成本比中国巨石高出1000元/吨),严重制约盈利空间,近年来不断地通过产能的更新换代、配套设备和管理方式的升级持续地降本增效,16年成本较13年新线投产前降低580元/吨。未来随着新产能投产后老旧产能的退出,成本仍然具备较大的下降空间,按60万吨的销量计算,吨均成本下降100元将增增厚毛利6000万元、净利润约5100万元。 国产隔膜机遇当前,前瞻布局效益将现。隔膜工艺决定电池综合性能,技术壁垒高筑决定其丰厚利润,当前我国大量依赖进口,替代空间巨大,到2020年,隔膜需求将突破20亿平方米,未来3年国产隔膜需求量复合增长率超过30%。中材科技定位高端市场,采用在国内独树一帜的湿法双向拉伸工艺,技术领先优势凸出,目前试点客户包括松下、LG等国际知名厂商。随着产能逐步投放,我们预计公司17-19年收入、利润有望实现爆发式增长。 投资建议与盈利预测:公司基本面扎实,风机叶片、玻纤业务稳步发展,隔膜新业务爆发在即,短期具备较大弹性,我们预计17-19年归母净利润分别为7.5亿元、9.4亿元和11.5亿元,对应EPS为0.93元、1.17元和1.42元,给予“增持”评级。 风险提示:风电新增并网容量不及预期、玻纤价格大幅下跌、锂膜等新业务开拓不及预期。
中材科技 基础化工业 2017-03-22 19.18 22.86 37.30% 21.50 11.40%
21.37 11.42% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,公司全年实现营业收入89.7亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润4.01亿元,同比下降36.32%。Q4实现收入27.3亿元,同比增长7.2%,归属净利润0.63亿元,同比下降35.8%。每10股派发红利1.15元。 风电叶片销量毛利2016年出现明显下滑,2017年将大幅回暖:受2015年风电抢装透支需求影响,2016年公司风电叶片业务出现明显下滑。报告期内,公司风电叶片销量5557MW,同比下滑20.22%。公司风电叶片毛利同比下滑5.8%,为18.9%。我们预计2017年,风电抢装可能再现,随着公司大叶片生产工艺进一步完善,整体风电业务量价齐升,盈利能力大幅回暖。 泰山玻纤稳健增长:报告期内,公司的玻纤纱及制品销量约为59.5万吨,同比增长11.72%,毛利率同比上年增长1.81%,整体经营情况保持稳定。泰山玻纤的产品中,热塑、风电等高端产品占比较高,我们判断,2017年受益于出口替代、下游渗透率提升等因素,整体玻纤市场(尤以高端产品等为主)将会维持稳定增长。随着替代产能的投放和毛利的稳定提升,我们认为2017年的泰玻销量仍将维持10%以上增长,企业盈利能力将得到进一步提升。 锂电隔膜放量值得期待:2016年公司供销售锂电隔膜1600万平米,旧生产线改造后的运营效率得到有效提升。2017年公司两条采用进口技术的6000万平米锂电隔膜产线预计下半年可以开始贡献产量;新产线采用双向同步拉伸技术,技术在国内市场处于领先地位。随着渠道扩展,我们认为公司全年销量有望提升至5000万平米以上,将会开始明显贡献业绩。 亏损气瓶业务影响逐渐消弭:2016年公司气瓶业务对公司业绩影响较为明显,亏损1个亿左右。公司目前采取低成本运营策略并逐渐剥离。气瓶资产对业绩带来的不良影响有望在2017年将得到消弭。 投资建议:我们认为,2017年随着风电装机回暖、玻纤行业稳定增长、气瓶业务逐渐扭亏,公司的传统业务均将出现明显回暖。两材合并将进一步改善行业竞争格局。公司锂电新品放量将开拓公司新的增长点。我们预测公司2017、18年盈利将为7.9亿、9.8亿,对应当前估值19X,15X。给予增持评级。 风险提示事件:风电装机不达预期;玻纤行业新产能快速投放带来较大产能冲击;锂电隔膜业务拓展受阻。
中材科技 基础化工业 2017-03-22 19.18 -- -- 21.50 11.40%
21.37 11.42% -- 详细
事件 中材科技发布16年年度报告,公司2016年实现营业收入89.69亿元,同比下降2.26%;归属上市公司股东净利润4.01亿元,同比下降36.32%。基本每股收益0.53元。 简评 1.年报、一季报预告显示公司布局增强市场竞争力,透露盈利持续增长讯息。16年报告期内,公司实现营业收入89.69亿元,同比下降2.26%;实现利润总额5.63亿元,同比下降29.93%;实现归属上市公司股东净利润4.01亿元,同比下降36.32%,与预期基本一致。营收下滑主要是由于上年度风电行业抢装潮提前透支了本年度部分市场需求,公司风电叶片产业业绩同比下降;同时,由于气瓶行业需求持续低迷,公司气瓶产业产能过剩凸显,资产减值损失增加。17年一季度因公司的多方业务情况改善,预计业绩将扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润1.20~1.58亿元,比上年同期增长60%-110%。 2.锂电池隔膜——新利润增长点,带动公司业绩攀升。中材科技积淀深厚,是我国复合材料领域领军企业。公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉升法是国内唯一。报告期内,公司锂电池隔膜产销量增加374.9%,主要因公司在南京的三条产能2,720万平米生产线基本维持在每个月100-200万平米的出货水平,良率稳定在60%以上,峰值接近80%。目前主要客户包括比亚迪、CATL等国内主流厂商,松下、LG等国外厂商。16年公司开始实施“年产2亿平米锂膜生产线建设项目”,获批发改委1.4亿元专项基金,预计17年二季度实现量产,年产能将达1.2亿平米,该项目乘“十三五”产业政策之东风,借“进口替代”之势,抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场,预计可实现年均销售收入6.49亿元,年均利润总额2.16亿元,总投资收益率22.45%。按照目前国内锂电池隔膜出货价格5-6元/平米、毛利率按照50%左右、净利率20%左右来估算,若公司17年可以利用70%的产能,锂电池隔膜板块将会贡献净利润0.5-0.6亿元,对公司业绩增厚明显。后期公司将于17年底继续投放1.2亿平米生产线,后劲十足。 3.两材合并提升动力,风电叶片中期发展势头向好。2016年全国风电装机量增速有所放缓,新增装机容量23GW左右,同比下降23.33%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧(前六个月风电设备利用时间916小时,同比减少85小时),且16年Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区风电标杆上网电价下调了0.02元/每千瓦时,导致风电行业盈利水平下降。16年公司调整了产品结构,顺应装机由西北向东南转移的趋势,2MW及以上叶片占比从30%提升至50%,目前公司国内市占率稳居行业第一,16年市占率23%,优势明显。16年9月中建材集团与中材集团重组获批,中建材与中材集团合并使公司得以与中国巨石强强联合,实现内部资源的整合优化,大幅提高市场占有率,同时业务向下游高附加值领域延伸,实现业绩弹性的提高。中长期来看,风电行业仍将维持增长,根据“十三五规划”,2020年中国风电装机容量将达到2.5-2.8亿千瓦,据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%,Ⅲ类资源区装机容量还有很大发展空间;并且从全球发展经验来看,海上风电将成为主流发展方向。公司在2014年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片,在相关领域具有技术优势和先发优势,未来有望把握海上风电的爆发性机遇。 4.泰玻并表增厚利润,落子印度兑现国际化。中材科技于16年3月份向中材股份非公开发行2.69亿股收购泰山玻纤全部股份,并通过员工持股平台等渠道募集21.68亿元用于建设2条年产10万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2016年实现净利4.50亿元,承诺2017-2018年的归母净利分别为3.10亿元和4.62亿元,相当于公司2016年归母净利规模的69%和103%,对公司利润增厚明显。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。16年年底,玻纤价格开始企稳回升,其中电子纱价量齐升。泰玻约60万吨产能,基本实现满产满销。玻纤行业今年需求向好,新增产能有限,有望维持景气。在国际化方面,今年1月,泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018~2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目,此举将开拓印度本土、中东等新兴市场,进一步趋近公司市占率全球前三的目标,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,盈利前景良好。 5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到104.47亿元、108.91亿元,同比增长16.48%、4.25%;归属于母公司的净利润7.72亿元、9.13亿元,同比增长92.25%、18.33%;EPS为0.71元,0.96元。当前股价对应2017、2018年PE为18.79、15.98倍,维持“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2017-03-21 18.69 32.39 94.53% 21.50 14.36%
21.37 14.34% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布2016年年报,16年实现营业收入89.69亿元同减2.26%;实现归母净利4.01亿元,同减36.32%,扣非业绩下滑54.8%,符合预期;测算Q4收入27.33亿同增7.2%,主要是玻纤带动。泰山玻纤16年4月已并表,我们预计公司17-19EPS0.99/1.23/1.52元,维持目标价32.58元,维持增持评级。 玻纤产品高端化,需求旺盛。泰玻16年净利近4.5亿同增30.53%超预期。全年销量59万吨同增11.72%,在16年工业粗纱售价下降10%的情况下,测算泰玻销售均价6960元/吨同增9.75%,判断泰玻产品结构更趋向高端,其中汽车热塑等需求旺盛;同时,随着新厂投产和老厂关停,单位成本下降对冲粗纱售价下行。17年随着新厂产能继续释放及下游风电抢装、制造业复苏,产销规模扩大,且高端纱存提价基础(上半年电子纱已涨50%,测算16年吨纱700元净利)。 风电从15年高基数回落。叶片销售5.56GW下滑20.2%,全年净利2.94亿元同降41.36%,Q4销量环比上升5.8%无明显改善;受益于叶片行业出货量下降,公司市占率提升1%;17年判断需求回暖。 气瓶减值彻底轻装上阵。全年气瓶业务亏损2.12亿,其中气瓶业务减值1.3亿。苏州亏损的业务除了供应大众的CNG其他基本减值完毕,未来减值压力将大幅减轻,轻装上阵。锂膜业务2.4亿平产能还在建设期,16年亏损700万,17年有望贡献业绩。 风险提示:玻纤供需格局低于预期,风电行业装机大幅低于预期;
中材科技 基础化工业 2017-03-20 18.99 25.05 50.45% 21.50 12.57%
21.37 12.53% -- 详细
报告期内业绩同比下降36.3%,EPS0.50元 2016年1-12月公司实现营业收入89.7亿元,同比下降2.3%,归属上市公司股东净利润4亿元,同比下降36.3%,EPS0.50元;单4季度公司营收27.3亿元,环比增长11.9%,归属上市公司股东净利润0.6亿元,单季贡献EPS0.08元。利润分配方案:每10股派发现金红利1.15元(含税)。2016年,因上年度风电抢装潮提前透支部分市场需求,公司风电叶片业务盈利同比下降;同时气瓶行业需求持续低迷,公司计提的资产减值损失增加。 销售、管理费用率有所上升,财务费用节省显著 报告期内公司综合毛利率25.6%,同比下降1.4个百分点;销售费率、管理费率分别为4.5%、10.1%,同比分别上升0.1、0.2个百分点,财务费用率3%,同比下降1.1个百分点,期间费率17.6%,同比下降0.8个百分点。公司财务费用较2015年下降27.7%,费用节省1亿元。 报告期内,公司两大支柱业务风电叶片与泰山玻纤分别实现销量5557兆瓦(同比下降20.2%)与59.5万吨(同比增长11.7%),分别实现净利润2.9、4.5亿元。第三大支柱业务锂电池隔膜销量1643万平方米,同比增长374.9%,生产线A品率稳步提升,稳定供货能力增强。 风电叶片毛利率下降,玻纤毛利率上升贡献大部盈利 报告期内,分产品,风电叶片、无碱玻纤及制品毛利率分别为18.6%、34%,风电叶片毛利率较去年同期下降5.8个百分点,而玻纤及制品则上升1.8个百分点。二者营业收入占比分别为36.1%、45.3%,其毛利占比分别为26.1%与60%。 分地区,华北、华东、西北、国外的毛利率分别为33.1%、24%、11.6%、32.9%,较去年同期分别变动了-5.1、2.9、-12和16.1个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为36.7%、19.9%、20.1%、17.3%。其中,华北区与国外营收收入分别增长25%、23.6%,华东、西北区营收分别下降4.2%、37.3%。 盈利预测与投资建议 2016年受风电叶片及气瓶业务影响,公司业绩同比下降;但2017年拐点已现,预计其2017年1-3月归母净利润同增60%-110%,达1.2-1.5亿元。公司风电叶片技术及产能优势突出,市占率第一;泰山玻纤盈利能力提升进程中,海外扩张落子印度;锂电池隔膜业务临近新增产能放量期,产能规模积极扩张,贡献新盈利增长点。此外,气瓶业务整合将减轻亏损压力,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。我们预计公司16-18年EPS分别为0.9、1.28、1.49元,目标价25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
中材科技 基础化工业 2017-03-20 18.99 -- -- 21.50 12.57%
21.37 12.53% -- 详细
去年业绩下滑主要源于风电需求回落以及资产减值损失大幅增加。2016年泰山玻纤并表后成为公司主营业务,收入占比43%,其次是风电叶片36%、高压气瓶5%。全年收入下降主要源于风电叶片销售回落(销量同比下降20%,收入同比下降19%)。玻纤纱业务表现突出,量增冲抵价跌收入小幅增加,叠加成本显著下滑,净利润增长约40%。 全年毛利率同比提升4个百分点,主要源于玻纤纱盈利能力提升,一是天然气价格下跌带来成本改善,二是新线投产后成本显著下降,三是产品结构优化。费用率提升2.2个百分点,财务费率提升1.9个百分点为主因。此外公司计提2.5亿元资产减值损失,同比增加1.9亿元,一是计提坏账损失0.6亿元,二是由于气瓶产能整合计提固定资产减值损失1.5亿元。由此带来业绩增速下滑约36%,扣非业绩同比下降54.8%。 拐点已至,玻纤纱、叶片、气瓶多点开花。1季度净利润同比增长60%-110%,主营业务齐回暖带来业绩高增长:1)玻纤受益于下游热塑、风电、电子纱等领域的景气向上;2)叶片受益于风电市场回暖;3)气瓶在内部资产整合后逐步实现扭亏,并开始向长管拖车、氢气瓶等新领域渗透;4)过滤材料从水泥向电力市场渗透,于年初中标大唐集团高温除尘布袋采购项目,预估项目金额达1亿元,业绩大幅增长。 市场对玻纤纱的担忧是,前期高景气驱动下的新增产能将在2017年迎来集中投放,行业供需格局趋弱,价格存在下行风险。我们认为市场需求正在改善,同时相当产能推迟点火,因此今年玻纤价格存在超预期的可能。目前公司玻纤约50%的下游领域呈景气向上:热塑受汽车轻量化拉动需求旺盛;风电回暖趋势明确;电子纱处于量价齐升阶段,价格自去年4季度以来翻番。公司新增10万吨产能迎合市场需求,全年销量增速有望超过15%,同时生产成本继续受益于新线对老线的置换。 国改预期,两材合并有望实质性推进。今年3月中材已变更为由中建材持有100%股权的法人独资公司,历时1年之余的行政审批流程将近结束,接下来是实施环节,同业资产整合必是重要一环。一是玻纤纱,合并后产能将达200万吨左右,占全球产能的30%,占我国产能的50%,二是风电叶片,中材科技、中复连众叶片合并后市占率约50%。除整合集团资源、消除恶性竞争外,也有望改善产品结构,提升国际竞争力。 业绩或持续超预期,估值具备优势。暂不考虑玻纤提价,预计2017-2018年EPS为1.08、1.39元,对应PE18、14倍,买入评级。
中材科技 基础化工业 2017-03-17 18.90 26.84 61.20% 21.50 13.10%
21.37 13.07% -- 详细
2016年下半年风电叶片收入降幅有所收窄,2017年行业回暖趋势确立。受前期风电抢装提前透支需求影响,公司全年风电叶片收入约32.3亿元,同比下降19.0%,市占率提升约1个百分点、至23%;下半年行业景气触底回升,公司下半年风电叶片收入约20.1亿元,同比下降13.8%,降幅有所收窄。2017年开局风电景气回暖已初步显现,公司在风电叶片行业市占率第一,将充分受益新一轮风电抢装。 泰山玻纤供需偏紧,产品结构优化、规模效应驱动盈利水平提升。公司#3线10万吨产能于2016年4月点火,同时下游汽车轻量化、环保消费用需求增长明显,2016年公司玻纤纱销量同比增长11.8%、至59.5万吨。2016年公司热塑性产品占比已超过30%,同时在生产线规模效应带动下,盈利水平显著提升,泰山玻纤2016年净利润同比增长38.9%、至4.5亿元。公司4#线10万吨产能已于2017年2月点火,近期电子纱、风电纱需求形势不错,公司库存水平偏低,2017年盈利展望乐观。 积极整合气瓶资产,2017年大幅减亏值得期待。高压气瓶市场持续低迷,公司产能过剩明显,2016年公司计提气瓶资产减值损失约1.4亿元,经营主体苏州有限全年亏损约2.1亿元;下半年气瓶市场有所复苏,公司气瓶收入约2.8亿元,同比增长20.4%,增速较上半年显著改善。公司前期已整合气瓶业务资产,将生产制造向低成本地区转移(如成都),同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,积极减亏;随着国际油价逐步攀升,天然气瓶的经济性已逐步体现,近期天然气客车、重卡销量数据表现极佳,2017年公司天然气气瓶业绩大幅减亏值得期待。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,需求持续旺盛。公司已有3条合计2720万平产能锂膜生产线,全年收入约2921万元,同比增长194%,在技术工艺提升下,A品率逐步提升,下半年A品率维持在较高水平。公司规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中预计2017年上半年有望实现1期1.2亿平米产能投产。 锂电池隔膜市场需求旺盛,预计年复合增速超过70%。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),新增业绩贡献值得期待。 维持“买入”评级。前期公司中高层管理人员以14.3元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营动力十足。公司实际控制人为中建材,旗下玻纤同类资产(泰山玻纤、中国巨石)合计市占率超过50%,后续两者存在合作可能。公司定位新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业等研发。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.08、1.16、1.30元,我们给予2017年PE25倍,目标价27.00元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名