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中材科技 基础化工业 2018-03-28 21.05 -- -- 21.58 2.52% -- 21.58 2.52% -- 详细
业绩高增长,主要来自玻纤业务贡献:报告期内公司营收增长稳定,利润大幅增长,主要是受益于主营(玻纤)业务盈利能力的提升。我们对主要业务进行拆分,可以看到公司的玻纤业务贡献了主要的收入增长,同时玻纤和气瓶业务(扭亏为盈)贡献了主要的利润增量。公司综合毛利率、净利率均有提高,同时得益于管理机制的改善和规模效应,公司期间费用率略有下降(财务费用率受汇兑损失影响上升)。 行业高景气叠加内生改善,玻纤业务量价齐升:2017年泰山玻纤实现营收53.06亿元(收入占比52%),同比增长29%,实现净利润6.95亿元(利润占比86%),同比增长54%。公司玻纤业务自2014年以来持续稳定增长,主要是受益于行业维持高景气和公司产销规模扩大及产品结构升级。一方面玻纤行业下游需求旺盛,另一方面,公司内生也在不断改善,扩大产能规模,升级产品结构,淘汰落后产能,降低生产成本。2017年公司玻纤销量同比增长25%,高于行业产量增速。据测算,在粗纱均价同比下行的背景下,公司平均吨收入仍上升4%,产品单位吨毛利上升了6%。2018年公司的有效供给将略有增加。考虑到当前行业供需偏紧的态势以及龙头企业普遍低库存,玻纤业务量价齐升可期。 市场占有率逆势提升,叶片业务竞争优势突出:叶片业务营收和盈利出现下滑,一方面在于行业景气下行,国内风电装机需求下滑,2017年全年国内新增装机容量较同期下降17.4%;另一方面,由于公司客户金风科技因UEPII项目向公司提出索赔,中材叶片拟计提预计负债5731万元,对当期利润带来一定的负面影响。尽管行业需求有所下滑,公司仍然在积极开拓市场,积极调整产品结构和产能布局,市场占有率逆势提升(预计上升2-3个点),继续领跑风电叶片市场,龙头地位稳固。公司叶片业务竞争优势十分突出,待行业景气回暖,公司作为龙头将率先受益。 “隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期:隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期。随着公司2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目的陆续落地,隔膜产能瓶颈将打破,发展空间大;公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。 优质龙头,维持“买入评级”:公司各项业务趋势向好,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.88、2.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度下滑,锂电池行业增长不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-27 20.78 -- -- 21.58 3.85% -- 21.58 3.85% -- 详细
业绩大幅增长,盈利能力进一步提升公司2017 年实现营业收入102.68 亿元,同比增长14.48%,实现归母净利润7.67 亿元,同比增长91.15%,扣非后归母净利润7.44 亿元,同比增长180.81%,EPS 为0.951 元/股,业绩大幅增长主要来自于玻纤业务。公司公布2017 年度分红方案为每10 股派发现金红利3 元(含税)。公司销售毛利率实现27.75%,较上年同期增长2.11 个百分点,净利率达7.89%,同比提高3.17 个百分点,均实现2011 年以来最高水平。 玻纤行业景气向好,产销规模扩大,业绩亮眼17 年玻纤行业整体需求旺盛,全年销售玻纤及其制品73.8 万吨,同增24%,泰山玻纤实现营收和净利润分别为53.1 亿元(同增30%)和6.95 亿元(同增超50%),毛利率34.88%(+0.9pct)。公司通过加快设备工艺升级,淘汰置换落后产能,优化产品结构,使得高端产品比例不断上升。泰山玻纤目前产能80 万吨,规模实现全国第二,其中中高端产能占比约50%,根据公司规划,到2020 年泰山玻纤将达到年产能100 万吨,并实现国际化产业布局,未来在国内外的竞争力将进一步提升。 风电叶片拐点或已来临,坚定两海战略布局公司第二大业务板块风电叶片17 年销售4859MW,同比减少12.56%,实现收入29.5 亿,同减9.55%,主要受国内风电装机增速趋缓影响。中材叶片连续十年国内市占率保持增长,七年全国第一,17 年当年市占率达24.1%。目前国家对可再生能源发展思想进一步明确,风电规模保持平稳增长,并转向高质量发展阶段,公司坚定布局两海战略,未来市场份额有望更进一步扩大。 加快产业转型升级,锂电池隔膜产能释放在即作为公司未来转型升级的突破点之一,目前公司年产2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目中1#、2#两条年产6000 万平米生产线已经进入试生产阶段,3#、4#生产线正进行设备安装调试,公司计划上半年4 条生产线将全部建成投产,为公司业绩带来新增长点。 专注主导产业发展,给予买入评级公司专注玻纤、风电叶片发展,推进海外项目建设,拥有行业领先优势,同时积极快速占领锂电池隔膜市场,产能释放在即,预计18-20 年EPS 分别1.19/1.52/1.92 元/股,对应PE 为19.1/15.0/11.9x,给予“买入”评级。 风险提示:风电行业装机低于预期;玻纤、隔膜业务进展低于预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-26 22.10 32.39 75.84% 21.58 -2.35%
21.58 -2.35% -- 详细
维持增持评级。2017年营收102.7亿同增14.48%,归母净利7.67亿同增91.15%,业绩符合预期。基于对风电装机回暖的预期和玻纤持续景气,我们上调2018-19年EPS至1.49、1.81元(+0.26/+0.29),预计2020年EPS2.14元,维持目标价32.39元,维持增持评级。 业绩符合预期。17Q4收入30.37亿同增11.1%,归母净利1.67亿同增166%,Q4毛利率26.69%几乎持平Q3,全年毛利率27.75%同增pct,在天然气和原料成本上涨情况下通过结构调整较好对冲;Q4净利率5.87%环比降2.74pct主要是和金风的官司计提预计负债导致; 中高端玻纤需求旺盛,泰玻持续受益结构调整。全年玻纤及制品73.8万吨同增24.12%,利润6.95亿元同增54.6%,新老线产能替换降本增效明显;玻纤高景气下,泰玻持续受益技术改造,F05新线已点火试运行,F06新线预计18Q3投产并关老线,至年底产能近85万吨,单耗有望大幅下降;未来超细纱/电子布的建设使结构高端化升级; 叶片高基数下略有下滑,2018或明显回暖。2017年叶片销售4859MW同降12.56%,其中测算金风采购占60%;利润1.43亿同降51%。我们判断18年风电装机量和叶片出货将明显回暖,而金风科技前期向中材叶片提出索赔已在年报计提预计负债5731万元人民币;其他业务包括气瓶、滤料、复材等有不同程度改善,其中中材锂膜新线已逐渐转固,商业化运行盈利爬坡阶段; 风险提示:被索赔带来或有风险,风电装机低于预期等。
中材科技 基础化工业 2018-03-26 22.10 27.60 49.84% 21.58 -2.35%
21.58 -2.35% -- 详细
事件:近日公司公布2017年年报,公司2017年收入约102.7亿元,同比增长14.5%;归母净利润约7.7亿元,同比增长91.2%;EPS约0.95元。公司第4季度收入约30.4亿元,同比增长11.1%;归母净利润约1.7亿元,同比增长166.7%。公司拟每10股派现3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评: 玻纤业务量价齐升,贡献主要盈利增长。 1)泰山玻纤2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,行业需求景气回升驱动产能迅速发挥,公司2017年玻纤销量约73.8万吨、同比增长24%,大幅超过行业产量增速(12.7%),市占率提升迅速。 2)受益玻纤行业供需情况改善以及产品结构持续优化(电子纱、风电纱、热塑材料等中高端产品合计占比约50%),公司2017年单吨玻纤及制品均价、成本、净利约7085、4614、942元,分别+5.9%、+4.4%、+27.1%,盈利水平创近年来新高,其中下半年均价、成本、净利约7205、4722、920元,分别+6.9%、+5.1%、+16.9%。子公司泰山玻纤净利润约6.95亿元(+55%),其中Q4净利润约1.85亿元(+34%),为公司核心盈利来源,贡献主要盈利增长。 风电叶片市场份额继续稳中有增,行业景气探底回升。 1)公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片,在2017年行业新增装机增速下降17.4%的背景下,公司风电叶片销量约4859MW(其中2MW及以上产品占比超过80%)、同比下降约12.6%,根据我们测算,公司市场份额进一步提升至约25%,行业第一地位稳固。公司2017年风电叶片业务收入、净利润分别约29.2、1.4亿元,同比-9.6%、-51.3%。 2)2017年下半年以来风电景气探底回升,公司销量降幅有所收窄。2018年开局风电新增装机表现不错,1-2月份国内新增装机4.99GW,同比大幅增长约68%,公司有望充分受益风电行业景气复苏。 锂膜新线进展顺利,期待后续盈利贡献。公司新建4条锂膜生产线中有2条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。公司计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。公司2017年锂膜收入、净利润分别约2953、-6383万元,新生产线短期处于投入阶段,其设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),后期贡献盈利值得期待。 气瓶资产扭亏为盈,其他新材料业务收入增长改善显著。 1)公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年扭亏实现盈利约152万元(2016年亏损约2.1亿元)。公司在现有产品基础上向容器、储运等产业关联方向进行产品和产业延伸,明确了CNG、储运、氢燃料、特种气瓶四大业务板块方向。 2)2017年公司先进复合材料、高温过滤材料、技术与装备业务收入分别同比增长23%、27%、26%,增长较往年显著改善。 维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,规划至2020年形成100万吨产能,随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气底部复苏,2018年公司将继续开发适应低风速、海上等发展趋势新产品,同时加大国际市场开拓力度。3)锂膜作为公司重点培育主导产业,2020年规划形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2018-2020年EPS分别约1.38、1.67、1.95元,我们给予2018年PE20倍,目标价27.60元。 风险提示。风电行业景气恢复低于预期;玻纤行业新增产能超预期;锂膜等新业务继续大幅亏损;公司前期已公告因诉讼事件,已调减2017年归母净利润约4872万元,后续风电叶片诉讼结果实际赔偿金额仍存在不确定性。
中材科技 基础化工业 2018-03-26 22.10 -- -- 21.58 -2.35%
21.58 -2.35% -- 详细
玻纤业务量价齐升,持续向好。公司全年销售玻璃纤维及制品73.8万吨,同比增长24.1%,实现营业收入52.29亿元,同比增长28.7%.泰山玻纤实现净利润6.95亿元,同比增长55%。玻纤业务的高景气整体得益于下游旺盛的需求以及坩埚等落后产能的淘汰,行业整体供需持续偏紧,主要产品价格出现上行。此外,销量的快速增长也受益于公司新产能的逐步释放,17年新厂区F04和F05线两条新线点火新增近20万吨产能。我们预计18年内在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、下游旺盛需求的支撑以及成本端的优化下,公司玻纤业务仍将维持较高景气度。 风电叶片已有改善,看好18年下游复苏趋势。公司全年销售风电叶片4859MW,同比减少12.6%,实现净利润1.43亿元,同比减少51.3%,但逐季来看已有触底反弹,销量增速较前三季度回升3.2个百分点,市占率也在逆势提升。公司全年销售2MW及以上功率叶片合计4049MW,占总销量的83%,显示产品结构的优化,也带动产品单价的提升,但受制于量的减少,毛利率有所回落至17.8%(同比减少0.7pct)。我们判断风电行业筑底完成,看好2018年行业复苏,分散式成为重要增量,推动18-20年风电装机逐年增长,公司叶片业务有望持续改善。 锂膜业务稳步推进,气瓶扭亏为盈。锂膜业务方面,当前公司1#、2#共计1.2亿平产能已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。公司3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,预计今年上半年投产,总产能增至2.4亿平。气瓶方面大幅改善,经历16年的整合后实现扭亏为盈,全年销售CNG气瓶16.2万只,同比增长20.2%,实现利润1490万元,产品在改装车市场、整车市场及重卡市场的市场占有率实现提升。此外公司在高温滤料、AGM隔板等其他业务上经营亮点频现,改善趋势明显。 投资建议:公司基本面扎实,经营亮点频现,玻纤业务持续向好,下游风电装机回升下叶片业务改善弹性强,锂膜业务稳步推进。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.68亿元、13.20亿元和16.36亿元,对应EPS为1.32元、1.64元和2.03元,维持“审慎增持”评级,继续看好。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 23.18 32.40 75.90% 22.48 -3.02%
22.48 -3.02% -- 详细
事件:中材科技发布2017年年报,报告期内,公司实现营收102.68亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%;实现扣非后归母净利润7.44亿元,同比增长180.81%;综合毛利率27.7%,同比增长2.1个百分点;基本每股收益0.951元,同比增长80.25%;ROE为9.23%,同比增长3.68%。同时,拟每10股派发现金红利3元(含税)且每10股转增6股。 玻纤及风电叶片仍是业绩贡献主力:公司全年实现营收102.68亿元,同比增长14.48%,实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%:1)叶片销售收入29.25亿元,同比下滑9.55%,净利润1.43亿元,同比下滑51.32%,其中计提了预计负债5731万元;2)玻纤实现营收53.1亿元,同比增长30.7%,净利润6.95亿元,同比增长54.6%;3)锂膜及先进复材等实现营收27.5亿元,同比增长10%。 市占率逆市提升,风电叶片龙头地位稳固,将显著受益行业回暖:在2017年国内风电市场需求下滑16%的情况下,公司风电叶片销售4859MW,同比仅下滑12.56%,市占率由23%逆势提升至24.1%,龙头地位稳固。价格方面,全年公司风电叶片均价602元/kw,同比增长3.44%。报告期内,公司持续优化叶片产品结构,2MW及以上叶片占比进一步提升至83%且大叶片主成型制造时间大幅缩短,在玻纤价格大幅上涨的情况下,全年叶片毛利率仍维持在17.82%,同比仅下滑0.74%。我们认为,国内风电装机低点已过,18年国内风电装机将实现快速增长,公司风电叶片业务有望实现量价齐升。 行业景气度高,玻纤业务量价齐升,毛利率稳步提升:2017年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是随着汽车电子化、5G通信等下游需求变革升级,PCB需求逐步复苏,带动电子纱步入新一轮景气,玻纤行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。全年泰山玻纤实现营收53.1亿元,同比增加30%,净利润6.95亿元,同比增长50%,毛利率35%,已连续三年稳步提升:1)销量方面,全年销售玻纤及制品73.8万吨,同比增长24.1%;2)价格方面,全年玻纤及制品销售均价7190元,同比增长5.25%;3)经营方面,新增产能近20万吨,使满莊基地的实际生产能力达到50万吨/年,同时关停了本部超期运行的七号线(6万吨级),目前,泰山玻纤实际产能达80万吨,其中,中高端产品占比提升至50%,产品结构持续优化。 锂膜有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。目前,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。客户方面,公司与重点战略客户建立了良好的合作基础,且已为国内多家主流客户提供多种规格的样品,其中,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段。随着4条产线全部建成投产,锂膜有望实现批量销售,为公司带来新的利润增长点。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司18/19/20年营收135/164/196亿元,增速32%/21%/20%;归母净利润11.43/15.04/19.10亿元,增速49%/32%/27%;EPS1.42/1.86/2.37元。维持公司买入-A评级,目标价32.4元。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 23.18 31.86 72.96% 22.48 -3.02%
22.48 -3.02% -- 详细
年报符合预期,业绩高增长。 3月21日,公司公告2017年年报,2017年实现营业收入102.68亿元,YoY +14.5%;归母净利润7.67亿元,YoY +91.15%,扣非后7.44亿元,YoY +180.81%;EPS 0.95元。其中17Q4单季度实现营业收入30.37亿元,YoY+11.1%;归母净利润1.67亿元,YoY+166.69%。综合毛利率27.75%,较上年提升2.11pct。业绩符合我们与市场的预期,“买入”评级。 风电叶片业绩下滑,18年有望受益于风电行业探底回升。 2017年公司风电叶片业务实现收入29.25亿元,YoY-9.6%;净利润1.43亿元,YoY-51.3%。主要原因有 (1)行业需求下滑,销售风电叶片4.86GW,同比下滑12.6%; (2)叶片盈利能力下滑,毛利率较去年下降0.75pct 至17.8%; (3)受仲裁事件影响计提大额预计负债0.57亿元。2018年公司预计大力发展海上风电叶片,启动沿海基地建设。随着内蒙古/宁夏/黑龙江三省风电红色预警的解除及政策对于海上风电/分布式风电的支持,1-2月全国风电新增装机容量达4.99GW,YoY+68%,公司有望受益于2018年风电行业探底回升。 玻纤量价齐升,继续推进新产线建设。 2017年公司玻纤业务实现收入53.1亿元,YoY+28.7%;净利润6.95亿元,YoY+54.6%。其中上、下半年分别实现净利润3.33/3.62亿元,YoY+78.8%/37.5%。2017年公司销售玻纤及制品73.8万吨,YoY+24%,中高端产品占比约50%。产品结构优化使公司17年玻纤均价提升11%至7086元/吨,毛利率同比提升0.9pct 至35%。2017年公司满莊新区F04、F05线相继投产,新增产能近20万吨;同时本部6万吨落后产线已关停,17年末产能已达80万吨。2018年公司将推进海外基地建设;并推进满莊F06线12万吨粗纱线、邹城超细纱及电子布项目建设。 锂膜投产在即、规模扩大,成新的业绩增长点。 2017年公司锂膜业务实现收入2953万元,YoY+1.11%;销售锂膜1599万平米,YoY-2.7%;净利润亏损0.64亿元,较去年同期亏损扩大0.57亿元,主要系未实现规模化生产。据公司公告,公司投资9.9亿元建设的2.4亿平锂膜生产线中,1#、2#两条年产6000万平的生产线自17年底已进入试生产阶段,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,四条线预计于2018年上半年实现量产,成为公司新的业绩增长点。2018年公司将加快锂膜二期4.8亿平米湿法锂膜项目建设,进一步扩大锂膜业务规模,预计到2020年建设形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能。 复材龙头,维持“买入”评级。 公司作为“两材”旗下复合材料平台,大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题,公司资产有望面临重估。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.77/2.21/2.52元,YoY+86%/25%/14%。 参考可比公司18年估值均值19x PE,给予公司18年18-20x PE,对应目标价31.86~35.40元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机不达预期,新产线投产不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 23.18 30.60 66.12% 22.48 -3.02%
22.48 -3.02% -- 详细
报告期内业绩同比增长91.2%,EPS0.95元 2017年1-12月公司实现营业收入102.7亿元,同比增长14.5%,归属上市公司股东净利润7.7亿元,同比增长91.2%,EPS0.95元;单4季度公司营收30.4亿元,同比增长11.1%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长166.7%,单季贡献EPS0.21元。利润分配方案:每10股派发现金红利3元(含税),每10股转增6股。 玻纤业务增速明显,风电叶片结构调整,锂电池隔膜静待放量 报告期内,公司两大支柱业务风电叶片与泰山玻纤分别实现销量4859兆瓦(同比下降12.6%)与73.8万吨(同比增长24.1%),分别实现净利润1.4、7亿元。第三大支柱业务锂电池隔膜销量1599万平方米,同比下降2.7%。公司在风电叶片行业领先优势继续巩固,2MW及以上功率叶片销量占比达83%,推进“海上+海外”两海战略;泰山玻纤受益于自身产能扩张及行业高景气度,实现营收及利润双双大幅增长,营收53.1亿元,同增30%,净利润7亿元,同增超50%,并规划至2020年总产能达100万吨;锂电池隔膜业务至2018年上半年可实现4条生产线建成投产,为批量销量打下坚实基础,并规划远期15-20亿平米产能。 毛利率上升费率下降,玻纤产品盈利能力持续提高 报告期内公司综合毛利率27.8%,同比上升2.1个百分点;销售费率、管理费率分别为4.4%、9.3%,同比分别下降0.1、0.8个百分点,财务费用率3.5%,同比上升0.4个百分点,期间费率17.1%,同比下降0.5个百分点。公司盈利能力继续提高,因汇兑损失增加,财务费用率有所上升。单4季度,公司综合毛利率26.7%,同比上升0.7个百分点;销售费率、财务费率分别为4.7%、2.9%,同比分别上升0.2、1.1个百分点,管理费率10.3%,同比下降0.1个百分点,期间费率17.8%,同比上升1.2个百分点。 报告期内,分产品,风电叶片、玻纤及制品毛利率分别为17.8%、34.9%,风电叶片毛利率较去年同期下降0.8个百分点,降幅趋缓,而玻纤及制品毛利率则上升0.9个百分点。二者营业收入占比分别为32.4%、45.9%,其毛利占比分别为18.3%与64%。分地区,华北、华东、西北、国外的毛利率分别为35.6%、16.6%、12.1%、28.3%,较去年同期分别变动了2.5、-7.4、0.5和-4.6个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为36.7%、19.9%、20.1%、17.3%。 盈利预测与投资建议 公司2017年业绩同比增长91.2%,印证我们对其业绩拐点论断。泰山玻纤营收与业绩大幅增长,经营改善态势延续;公司风电叶片业务完成结构调整,以大叶片为主,推进两海战略;2.4亿平米锂膜产能即将于2018年上半年投产,关注公司新兴产业进展。此外,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。我们维持公司18-19年EPS分别为1.27、1.41元的盈利预测,新增2020年EPS预测为1.70元,维持目标价30.6元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 23.18 28.20 53.09% 22.48 -3.02%
22.48 -3.02% -- 详细
受益全球经济复苏,玻纤景气持续,公司产品量价齐升。2017年公司销售玻纤及纤维制品73.8万吨,同比增长24%,营收53.1亿元,同比增长30%,净利润6.95亿元,同比增长50%。 产品结构持续优化,高端产能占比50%,在产品定价与应对成本上涨两方面独显优势,一是产品平均售价保持上涨,自主研发5万吨电子纱池窑拉丝生产线实现利润大幅增长,反观粗纱类产品价格普遍下滑。二是矿物原材料、天然气及包装材料价格上涨背景下,公司销售毛利率实现34.88%,依然上行0.9%。我们判断今年各类产品需求复苏,行业可能出现新提价。 近几年玻纤行业加速集中,中国三大玻纤巨头全球市占率达40%,国内总产量60%以上。公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性,2017年产能80万吨,2020年规划至100万吨。 国内风电有望加速回暖,叠加行业集中度进一步提高,供需格局改善叶片龙头优势显著。2017全年公司销售风电叶片4859MW,其中2MW及以上功率叶片合计4049MW,占比83%;实现收入29.5亿元,净利润1.43亿元。政策发布利好行业景气,3月21日,能源局发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》,红六省3省解禁,内蒙古、黑龙江变更为橙色区域,可启动纳入方案的项目核准及建设。宁夏变更为绿色区域,恢复建设外或将新增规模。且红三省甘肃、新疆、吉林2017年均弃风率下降10个百分点,吉林弃风率21%接近红色警告临界值20%。此外,新疆准东、酒泉二期基地风电项目重启,浙江、云南新增建设指标,放开张家口、承德等地零散项目禁建规定。综合来看,2018年风电装机容量有望大幅回升,乐观预期至25-30GW的区间,中性预期在23GW左右,并且2019年装机增长是可持续的。 公司是风电叶片龙头,份额持续多年第一。一方面,随着叶片产品走向大型化,公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于叶片市场份额的不断增长;另一方面,公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局,推出大型海上风电叶片,同海外知名风机厂商深入合作。总体来看,随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行,公司2018年叶片盈利将会显著提升。 锂电隔膜稳步推进,关注业绩释放。公司定位高端锂电池隔膜市场,采用湿法双向同步拉伸法。目前已有南京3条产能2,720万平米生产线,2016年开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能,目前1#2#两条6000万平米产线已全面进入试产阶段、3#4#设备正在安装,计划上半年4条产线全部建成投产。 盈利预测:3月10日,公司发布拟计提大额预计负债公告,主因巴拿马风电场项目可能发生索赔。因此,我们将调整盈利预测,对公司增加大额预计负债计提后,预计2018-19年归母净利分别从12.17、17.12亿元下调为11.41、16.37亿元,调整后EPS为1.41、2.03元,对应PE分别为16.1X、11.2X,目标价调整为28.2元,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜业务推进不及预期;玻纤下游景气度不及预期;索赔事件进展不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 23.18 -- -- 22.48 -3.02%
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1、玻纤贡献主要业绩,产品优化量价齐升:国内玻纤行业具备国际竞争力,依然处于景气周期。2017年,公司玻璃纤维及制品销售73.8万吨,同比增长24%。泰山玻纤收入达到53.1亿元,同比增长30%;净利润达到6.95亿元,同比增长超过50%,对全年净利润的占比超过90%;毛利率达到34.88%,同比提高0.9个百分点。中高端产能占比约为50%,电子纱极具竞争力,多种新产品进展顺利,产品结构优化推动平均售价上涨。目前,年产能已达80万吨,规划2020年达到100万吨。 2、风电叶片市占率逆势提升:2017年,国内风电新增装机容量为19.5GW,同比下降17.4%,但公司当年市占率达到24.1%,连续十年保持提升。受行业影响,全年公司销售风电叶片4859MW(2MW及以上产品达到83%),收入为29.5亿元,同比下滑约9%;净利润为1.43亿元,同比下滑近50%;毛利率为17.82%,同比下降0.75个百分点。公司业绩略低于预期,主要由于巴拿马叶片项目的问题,拟计提预计负债5700多万元。两海战略稳步推进,已全面进入国内前十名整机商供应体系,并对国际一流整机商批量供货,海上风电与海外市场将是未来的重要增量。 3、新材料龙头,打造主导产业和创新孵化产业两大业务平台:公司以风电叶片(中材叶片,全国第一)、玻璃纤维及制品(泰山玻纤,全国第二)为两大支柱性产业,重点培育第三大主导产业锂电池隔膜(中材锂膜),目标是市占率都达到国际前三;同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发销售。多项其它业务均为细分龙头,表现靓丽。CNG气瓶业务扭亏为盈,实现利润1490万元。高温滤料业务,从水泥行业成功拓展到电力行业,全年销售548万平米,同比增长45%。AGM隔板业务,全年销售约1.3万吨,实现收入2.3亿元。未来将更好的科技创新,协同发展。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,其它业务均表现靓丽。不考虑诉讼影响,考虑每10转增6股的影响,预计2018-2020年EPS为1.09/1.34/1.60元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:诉讼影响,玻纤价格下滑,风电装机不达预期,新业务不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 23.18 -- -- 22.48 -3.02%
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玻纤行业向好,量价齐升促盈利大幅提升,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域,未来业绩仍将阔步向前。2017年玻纤行业需求旺盛,玻纤纱实现营收53.1亿元,同比增长38%,净利润6.95亿元,同比增长55%。 销量方面:通过新建产线增加产能近20万吨,全年玻纤及制品销量为73.8万吨,同比增长24%;价格方面:由于供需格局偏紧以及原材料成本上升(我们测算吨成本约为4614元,同比约增长400元),公司分别于9月和12月对部分产品进行提价,全年均价为7084元,同比增长11.1%。2017年,玻纤纱毛利率为34.88%,同增0.9%;净利率为13.29%,同增约1.4个百分点。目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。由于需求较旺且库存较低,公司已于2018年3月初对部分产品提价200元,我们预计未来仍有小幅提价可能性。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间,我们预计2018年玻纤盈利仍将阔步向前。 最坏的时代已经过去,风电行业反转逐步兑现,叶片龙头最受益:2017年受行业低迷影响,公司叶片营收29.50亿元,同比下降8.8%;实现净利润1.43亿元,同比下降51%。叶片销量为4859MW,同比下降12.6%。公司积极优化产品结构(2.0MW叶片占比达83%)和产能布局,毛利率仅下降0.7个百分点,市占率逆势提升。2018年1-2月风电新增装机4.99GW,较去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁,同时分散式风电也没有完全铺开,我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起,内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁,且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量,我们预计2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。市场开拓方面,公司与重点战略客户亿纬锂能等建立良好的合作基础,明确了合作意向。目前,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利12.3和16.3亿元,当前股价对应PE分别为15和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-13 22.10 -- -- 23.48 6.24%
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事件:公司发布公告。 (1)拟计提大额预计负债。由于金风科技索赔,计提预计负债5731.35万元。 (2)2017年度业绩快报修正公告。公司2017年度营业收入为102.68亿元,同比增长14.48%,归母净利润为7.67亿元,同比增长91.15%。 评论:1、巴拿马项目发生诉讼,叶片质量问题在调查核实中: (1)2014年,金风科技签署巴拿马Penonome 二期风电场建设项目(以下简称“UEPII 项目”)合同。 中材叶片为金风科技供应88套2.5MW 风电叶片(其中包含2套备品备件),合同总价约1.46亿元,2014年底前完成交付。 (2)近日,UEPII 项目业主以发现风电叶片质量存在问题,会给项目安全运行带来安全隐患为由,向美国仲裁协会提出仲裁。主要问题为中材叶片提供的叶片铝叶尖材质与中材叶片提供的技术文件不符。 (3)仲裁结果,UEPII 需要向金风支付合同违约赔款约2487.1万美元,而金风需要向UEPII 赔偿因叶片质量问题带来的损失约6661.2万美元。金风则向中材叶片提出索赔6661.2万美元。有关产品质量问题正在调查核实中,中材叶片拟按照合同总价款的50%(7304万元),扣除前期已发生的维修费用,计提预计负债5731.35万元。整体上看,属孤立事件,事件进展仍有待观察。 2、风电叶片龙头,国内市占率持续提升,海外市场有待稳健拓展:子公司中材叶片,已连续多年领跑中国风电叶片市场,产品与品牌优势明显;市占率持续稳步提升,2016年已超过23%,2017年进一步逆势提升。公司加速开拓海外市场,为金风海外项目供货,且已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,为其批量供货,但由于海外政策、商业环境等的差异,未来有待稳健推进。 3、与金风科技长期紧密合作,形成战略伙伴关系:金风科技,2016年新增装机市占率达到27.1%,已连续多年国内排名第一。2008-2010年金风科技对中材叶片贡献的收入占比为7.89%、18.61%、43.37%,快速提升,并在以后多年里保持较高水平。金风科技的全资子公司金风投资,持有中材科技1.7%股权。中材叶片作为叶片供应商,与金风合作紧密,并在海外市场上对其形成有力支撑,积极沟通会是主旋律。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,气瓶业务内部资产整合、产能规模缩减,实现扭亏为盈。不考虑诉讼影响,预计2017-2019年EPS 为0.95/1.74/2.11元,维持“强烈推荐-A”评级。 风 险提示:诉讼影响,玻纤价格下滑,风电装机不达预期,新业务不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-03-13 22.10 -- -- 23.48 6.24%
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事件:金风科技索赔中材叶片,公司拟计提大额预计负债 2018年3月9日,中材科技发布公告称拟计提2017年大额预计负债5731万元,并调减利润总额5731万元,调减归母净利润4872万元,主要是由于金风科技对中材叶片的索赔。起因:2014年巴拿马风机项目,叶片产品与技术文件不符2014年4月,金风科技与UEPII签订风机供货协议,而风机叶片供货方为中材科技子公司中材叶片。2015年10月UEPII以叶片质量存在问题(叶片铝叶尖材质与技术文件不符所致)可能导致安全隐患为由,向美国仲裁协会申请金风科技赔偿6826万美元。2018年1月14日,美国仲裁协会发出仲裁结果,要求金风向业主赔偿损失6661万美元,金风则向叶片供货商中材叶片提出索赔。目前,中材科技已按叶片供应合同价款的50%并扣除前期费用计提5731万元。 商业纠纷发生后,中材叶片与金风的合作并未受影响 我们认为,这一事件诱因并非是生产安全事故,本质是商业纠纷。仲裁索赔的诉讼发生于2015年10月,随后公司与金风的合作并未受到影响,2016年3月,中材叶片与金风科技签署了总金额高达36.3亿元的《供货框架合同》,两家公司之间的合作依旧紧密。 玻纤是主业,风电主要面向国内,18年大概率反转 2017上半年,玻纤收入占公司总收入54%,净利润占89%。玻纤产能持续扩张,年产12万吨生产线项目已于2月13日启动。玻纤下游需求向好,公司玻纤业务“量价齐升”可期。目前,风电业务主要面向国内客户,3月8日,能源局公布2018年风电投资预警通知,原“红六省”中的蒙/黑/宁三省已解除红色预警,2016年新增装机分别占全国10.3%/2.0%/5.0%,是我国风电装机的重要省份。我们认为2018年风电行业反转概率较大,公司叶片业务重拾向上机遇。 利空出尽是利好,重申“买入” 公司作为两材旗下复合材料平台,具有重要的战略地位,此次索赔纠纷是国内制造公司出海遇到的阵痛,不影响中国制造龙头走出去的决心,我们继续看好公司的长期发展。根据公司业绩快报修正公告,我们调降2017年净利润5.4%。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.67/14.27/17.81亿元,YoY+91%/86%/25%,对应的PE分别为24/13/10X,维持“买入”评级。 风险提示:叶片诉讼产生重大损失、玻纤下游需求回落。
中材科技 基础化工业 2018-02-12 20.90 29.80 61.78% 23.48 12.34%
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事件:近日公司公布2017年业绩快报:2017年公司收入约102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润约8.1亿元,同比增长101.6%(符合预期,前期预告2017年归母净利润同比增长80%~120%);EPS约1.00元。第4季度公司收入约30.5亿元,同比增长11.7%;归母净利润约2.1亿元,同比增长233.5%。 点评: 玻纤景气持续强势,量价齐升,贡献主要盈利增长。受益于海外经济复苏及国内应用结构改善,玻纤行业需求景气持续提升;公司旗下泰山玻纤量增强劲,2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,预计公司2017年玻纤销量约72万吨、同比增长约21%。2017年玻纤行业供给较为紧张,主因2017Q1~3二三线企业推迟投产、同时部分坩埚产能因环保问题关停;行业供需趋紧,龙头企业库存水平持续下降,自2017年4季度开始大路货价格进入上升通道;公司产品结构偏高端、产业链较长,价格及盈利景气持续改善,后续随着量增的持续发挥、成本节约仍有空间。 风机叶片2017年表现逐季改善。2017年上半年风机叶片因政策因素出货同比有所下降,8~9月开始出货环比明显改善,预计2017年风机叶片盈利同比有所下行。公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片;同时经营策略上更关注份额的提升,近年来把握装机从西北向东南转移趋势,提前在江苏、江西、河北、北京等地加大产能投放。2017年北方省份弃风率有明显下行,从公司叶片第一大客户金风科技在手订单情况判断,2018年风机叶片有望迎来改善。 锂膜新线安装调试进展顺利,贡献盈利值得期待。公司规划新增4条合计2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中1#线、2#线均进入生产/试生产阶段,3#线、4#线有望在2018年上半年建成投产。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),目前新线产品已经送主流客户检测,后期贡献盈利值得期待。 气瓶资产扭亏为盈,积极布局燃料电池用氢气瓶业务。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年预计有小幅盈利(2016年亏损约2.1亿元)。此外,公司继续布局燃料电池车用氢气瓶等前沿领域,目前已具备1万只产能,未来燃料电池车应用需求增长值得期待。 维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,随着新线的逐步建成运营,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气探底,预计2018年风电有望迎来景气复苏,公司作为国内风电叶片龙头有望受益。3)锂膜作为公司重点培育新兴产业,十三五末规划产能12-16亿平米,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2017-2019年EPS分别约1.00、1.49、1.85元,我们给予2018年PE20倍,目标价29.80元。 风险提示。风电行业景气复苏不达预期;玻纤行业新增产能超预期;锂电池隔膜市场投放进度不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-02-08 21.93 -- -- 23.04 5.06%
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1、事件 公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润8.09亿元,同比增长101.6%;EPS1元。 2、我们的分析与判断 (1)玻璃纤维量价齐升,公司产品结构调整进一步提升盈利能力 玻璃纤维行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。玻纤的新材料属性不断提高,替钢代铁。玻纤的主要下游应用领域:汽车、船艇、邮轮、大飞机、高铁为代表的交运行业;风电、电子行业;以及管道、建筑工程等。其中,玻纤增强塑料在汽车轻量化领域的应用快速增长,预计去年有30%的增长。 玻纤产品价格提升,库存保持低位。玻纤市场竞争格局稳定,国内前三家市场占比60%以上,而下游需求分散,因此产品议价能力相对较强。公司玻璃纤维价格去年进行了2次提价,今年1月底也进行了提价。同时,每年的1季度末根据市场需求进行提价也是行业惯例。玻璃纤维产品去年年底库存降到1个月,正常库存是保持在2个月。因此目前库存仍然相对紧张。 公司加快先进产能建设,降低生产成本,提升盈利能力。去年2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行,使得公司玻璃纤维产业产能规模、效率进一步提升,产品结构优势进一步凸现,盈利能力大幅提升。新产品方面,2017年底公司投资建设5000 吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目、建设2号经编车间及配套公用设施配套项目、年产6700万米电子布生产线建设项目,产能将在未来1-2年释放,有利于提升公司产品结构和盈利能力。 (2)叶片恢复性增长,市场占有率稳步提升 根据能源局发布的最新数据,2017年全国新增并网风电装机1503万千瓦,累计并网装机容量达到1.64亿千瓦,占全部发电装机容量的9.2%。全年弃风电量419亿千瓦时,同比减少78亿千瓦时,弃风限电形势大幅好转。2016、2017年风电装机容量持续下滑,随着弃风率的显著好转以及南方项目环保及土地政策影响力被消化,2018年风电装机容量将恢复增长。 叶片产业在国内风电装机需求下滑的形势下,公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号叶片,进一步降低制造成本,市场占有率逆势提升。公司在风电叶片市场占有率每年以1-2个百分点的速度稳步提升。同时,公司积极调整产品结构,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,同时实现产品结构升级。 (3)气瓶业务扭亏为盈 气瓶产业经过2016年的内部资产整合、产能规模缩减,2017年经营业绩大幅改善,上半年已实现销售76,283万只CNG气瓶,扭亏为盈。 (4)隔膜是公司重点培育的业务方向 新能源汽车是公司未来看好的发展方向之一,隔膜业务是未来重点发展的业务。公司投资建议年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目。四条生产线产能完全释放后预计可实现年均销售收入64,852万元,年均利润总额21,612万元。公司采用的是行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,目前1#生产线已开始小批量生产,2#、3#、4#生产线的安装、调试预计将于今年上半年完成。预计2018年开始小幅贡献业绩,2019年将会贡献主要业绩增量。 3、盈利预测与投资建议 短期来看,公司业绩增长的驱动力主要来自于玻璃纤维下游应用的拓宽;长期来看,公司未来发展的重点是以隔膜为代表的新材料领域。我们预计2018年公司业绩增长的主要来源仍然是玻璃纤维、风电叶片产品,2019年隔膜产品逐渐达产,将成为业绩增长的主要来源。预计2017、2018年、2019年归母净利润8.09亿元、11.3亿元、14.7亿元,EPS分别为1元、1.4元、1.83元,对应PE20倍、14.9倍、11.4倍。目前公司估值水平相对较低,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 4、风险提示 玻纤、风电叶片销量增长不及预期风险;隔膜投产进度低于预期、产品降价超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名