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中材科技 基础化工业 2017-11-08 26.35 40.00 69.78% 28.61 8.58% -- 28.61 8.58% -- 详细
今年以来,我们持续推荐中材科技。8月30日,发出深度报告《中材锂膜起航,剑指行业龙头》,主要逻辑包括(1)隔膜的大趋势,湿法替代干法,国产替代进口。(2)隔膜产能释放,工艺与成本的竞争或成主导。(3)中材锂膜,骨干持股有激励机制、有技术储备和经营经验、有客户基础、新线投产1.2亿平米有成本优势、2020年产能目标10亿平米,将跻身一流梯队。当前市场关心的问题主要有:(1)隔膜能否做出来,顺利量产?(2)后续生产线能否顺利建成,如何应对行业产能过剩?(3)客户开拓是否达预期。 1、与国内外领先的装备制造商组成联合体,隔膜质量有保障:锂电池隔膜的最终性能主要取决于“设备+基体材料+生产工艺”。设备方面,公司的滕州新线配备法国进口设备,并根据自身工艺技术要求,对设备有所改造,具备最先进的技术水平。日本的设备口碑最好,但其最好的设备是供应日本国内企业。基体原料方面,公司主要从国外采购,有战略合作伙伴,并坚持选用高端的原料。生产工艺方面,公司一直以来坚持湿法双向同步拉伸工艺,同步相比异步,终端产品性能更优,当生产线实现高速运转之后,更加稳定,不存在速差。同时,公司与大橡塑、法国设备供应商建立联合体,共同调试安装生产线,产品质量有保障,从导入到量产正在进行。 2、后续建设将紧密推进,2020年产能目标10亿平米:目前,公司拟在滕州新建4条单线产能6000万平米锂膜生产线,成本低于采用日本生产线的方案;3#、4#线计划年底前完成设备安装,2018年初投产。公司规划2019年底具备10亿平米产能,2018/2019年每年将新建4条线,隔膜产业的目标是行业前三。联合体成员互相支持,法国设备供应商将优先满足公司的扩产需求。背靠中国建材集团和依托上市公司平台,资金层面无虞。公司2011年正式进入隔膜行业,已有积累,后续生产线调试会更加顺利。隔膜行业,有效产能与厂商宣称的名义产能会有较大差异,中高端的产品依然会供不应求。 3、已具备客户基础,激励到位将实现新发展:客户壁垒高,产品认证周期长,公司已初步完成布局。公司锂膜产品各项性能指标达到国外同等水平,已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证,对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,大部分客户也会从南京线承接到滕州线。公司聚焦业内前十的客户,客户的合作意向强烈。10月11日,国资委网站的新闻栏目发布报道《打破锂电池材料技术壁垒,中国建材成功实现锂电池隔膜国产化》,上层的重视,以及骨干持股的激励,公司有动力有信心实现新发展。 投资建议:中材锂膜起航,有激励机制、技术储备、客户基础,采用先进湿法同步工艺,与装备制造商组成联合体,具备优势。泰山玻纤(全国第二)景气持续,中材叶片(全国第一)转入上升通道。预计2017-2019年EPS为1.01/1.74/2.11元,目标价40元,“强烈推荐-A”评级。
中材科技 基础化工业 2017-10-27 27.00 30.75 30.52% 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约72.3亿元,同比增长16.0%;归母净利润约6.0亿元,同比增长77.2%;EPS 约0.74元。第3季度公司收入约27.5亿元,同比增长12.7%;归母净利润约2.3亿元,同比增长242.5%。 新线产能扩充,玻纤纤维及制品销量增长显著。2016年4月和2017年2月泰山玻纤先后点火2条10万吨大型生产线,产能发挥下前3季度玻璃纤维销量约53.6万吨、同比增长30%,其中第3季度销量约19.2万吨、同比增长36%。新线投产后公司总体经营效率提升带动成本有所下降,盈利水平持续提升。 国内风电装机增速趋缓影响叶片表现。公司风电叶片市占率国内第一,受国内风电装机量下降影响,前3季度公司风电叶片销量约3267MW、同比下降约15%。公司继续推进产品结构、产能布局调整及国际化,重点开发大型号、低风速叶片,预计盈利水平有所提升。 气瓶资产整合已有成效,已实现扭亏为盈。前3季度CNG 气瓶销量11.9万只、同比增长21.9%,其中第3季度销量约4.3万只、同比增长24.4%。气瓶业务已实现扭亏。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局、去产能,轻装上阵,运营成本降低,气瓶扭亏。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,首条生产线已进入试生产阶段。公司规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中首条生产线已于2017年8月进入试生产阶段,同时公司积极开展其余3条生产线的设备安装及调试。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),投产放量值得期待。 毛利率提升,资产减值损失减少改善费用率,盈利水平显著提升。 1)预计玻纤、风机叶片毛利率提升带动前3季度公司毛利率约28.2%、同比提升2.7个百分点;期间费用率约18.9%、同比下降1.8个百分点(主因资产减值损失同比减少约9387万元);净利润率约8.7%、同比提升3.1个百分点。 2)第3季度公司毛利率约27.0%、同比提升2.2个百分点;期间费用率约17.5%、同比下降4.2个百分点(主因资产减值损失同比减少约1.0亿元);净利润率约8.6%、同比提升5.7个百分点。 维持“买入”评级。目前泰山玻纤新厂5#线5万吨生产线在建,邹城2#线、3#线冷修改造,未来公司销量仍有进一步扩充空间;新线的持续运营有望进一步释放公司降本增效的潜力。公司预计全年国内风电装机需求总体表现平稳,公司积极推进国内份额提升、海外客户开拓,目前中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商、批量供货。我们预计公司2017-2019年EPS 分别约1.05、1.23、1.46元,我们给予2018年PE25倍,目标价30.75元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。
中材科技 基础化工业 2017-10-27 27.00 -- -- 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
公司前三季度归属净利润6.00亿元,同比+77%。公司预计2017年归属净利润7.23-8.83亿元,同比增长80%-120%。 中材科技内生增长动力强劲。1)公司业绩保持较快发展,2006年-2016年,公司营收从6.50亿元增至89.69亿元,增长13.8倍,CAGR为30%,归属净利润从0.57亿元增至4.01亿元,增长7.04倍,CAGR为22%。2)泰山玻纤产线置换升级,带来销量提升和单位成本下降,中高端产品产能进一步提高,占比约为40%。3)中材叶片产业链一体化,有效降低原材料成本,新产品不断推出,不断加强低风速、海上及海外布局,市占率持续提升。4)中材锂膜“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,据公司公告,预计于明年一季度全部建成投产,项目达产后预计年平均利润总额2.16亿元,另外,公司计划在2019年底具备12条线,10亿平米的生产能力,增长动力强劲。5)公司积极整合气瓶业务资产,气瓶业务轻车简从再上阵,业绩大幅减亏值得期待。 公司所处行业稳中有升。1)今年玻纤价格总体保持相对平稳,下游应用领域仍能不断拓展,需求端支撑明显。中国玻纤产量在全球市场占比持续提高,占比接近60%。总体来看,玻纤行业发展平稳。2)弃风限电的改善、电价下调的预期和海上风电装机的推动风电行业景气回升,行业集中度不断提高。3)新能源乘用车大趋势,加快湿法涂覆工艺替代;锂电隔膜存在巨大的供求缺口,国产化进程开始逐渐提速。 “两材合并”,为玻纤和复材业务整合提供条件。受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务与中国建材旗下相关资产整合具备了一定整合条件,龙头强强联合,玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。明年业绩仍有望保持高增长态势。 投资建议:维持“买入”评级。公司各项业务发展趋势向好:玻纤产业趋稳,公司产能增长及成本下降带来利润空间;叶片业务虽暂有下滑,但随着电装机需求回暖,叶片盈利亦有望出现改善回升;同时锂电池隔膜发展空间大,未来业务发展值得期待。此外,受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务预计将与中国建材旗下相关资产进行整合,届时龙头强强联合,玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。结合公司最新业绩指引,我们调整盈利预测,我们预计2017-2019年EPS分别为1.06、1.63、2.01元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为26倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2017-10-20 27.00 -- -- 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年Q1-Q3实现营业收入72.3亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6亿元,同比增长77.2%,实现扣非净利润5.7亿元,同比增长173.7%。 玻纤产业需求旺盛,大幅增厚公司业绩。玻璃纤维产业市场需求旺盛,无碱玻璃纤维及制品平均售价同比增长约10%,同时随着公司以募集资金投资的2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行,17年前三季度公司销售玻璃纤维53.6万吨,同比增长29.8%。加之产品结构优势进一步凸现,公司玻纤业务盈利能力不断提高。此外,2017年气瓶业务轻装上阵,运营成本有效降低,且CNG气瓶销量较上年同期增长21.9%,促使该业务扭亏为盈。 玻璃纤维景气度有望持续,新产能投产成本降低。受益于玻纤防水材料的应用不断拓展、汽车轻量化和风电需求有望改善,玻纤未来几年需求预计维持5%左右增速。而供给端由于产能释放低于检修产能,产能增加带来的冲击影响有限,我们预计玻纤行业将维持高景气。且近日发改委发文非居民天然气门站价格自9月1日起下调0.1元/立方,天然气作为玻璃纤维生产的主要燃料,此次天然气价格下降将缓解短期生产成本上涨压力。公司作为我国玻纤行业领先企业,共拥有70万吨产能,其中低成本产能占比高达60%。 锂电隔膜放量在即。9月新能源汽车产销分别完成7.7万辆和7.8万辆,同比分别增长79.7%和79.1%,景气度明显回升,新能源汽车的高速增长将带来锂电隔膜的需求大幅提升。目前高端湿法隔膜产品供不应求且被国外巨头主导,国产替代在途,公司投资的“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,届时公司将成为湿法锂电隔膜龙头之一,规模优势明显。预计公司产品将于18年开始有望迅速放量,成为公司新的利润增长点。 风电业务有望改善,滤料业务实现突破。公司于今年实现滤料业务突破,中标大唐集团全部标段1亿元,并成功拓展到电力行业。随着环保趋严对于产品的需求进一步提升,同时公司市占率和产品认可度逐步提升带来的“马太效应”,滤料业务有望成为公司重要盈利点。由于2015年风电行业“抢装”行情,提前透支了需求,造成行业出现低迷,但公司2017年前三季度风电营收下降速度较较2016年下滑趋势趋缓,同时公司2017年Q3风电叶片出货量改善,风电业务有望业绩改善。 盈利预测与投资建议。调增公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.25元、1.47元,对应动态PE分别为26倍、21倍和18倍,维持“增持”评级。
中材科技 基础化工业 2017-10-19 27.00 40.00 69.78% 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
事件: 公司发布第三季度报告。前三季度,实现营业收入72.3亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为6.0亿元、5.7亿元,分别同比增长77.16%、173.7%。 评论: 1、业绩高增长,两材有望深入整合:公司在中报时预计,前三季度归母净利润将同比增长50%-100%;此次业绩符合预期,落在较高区间。前三季度,毛利率为28.19%,同比上升2.7个百分点,净利率为8.74%,同比上升3.1个百分点。前三季度,非经常性损益为2721万元,去年同期为1.29亿元,变化主要是去年同期有同一控制下企业合并产生的子公司起初至合并日的当期净损益,约8068万元。9月份,港股中国建材拟吸收合并中材股份。两材合并后的中国建材集团,玻璃纤维产能195万吨、风电叶片产能16GW,均位居世界第一;旗下的玻璃纤维与风电叶片业务,有望深入整合,提高市场影响力。 2、泰山玻纤贡献主要业绩,产能提升与成本下降还有空间: (1)玻纤行业持续高景气,泰山玻纤价稳量增,前三季度,公司玻纤销量53.6万吨,去年同期为41.3万吨,同比增长近30%。募集资金投资的2条10万吨新生产线建成投产,产能增至70万吨,成本大幅下降。 (2)产能还有提升空间。公司玻纤业务十三五产能规划目标为100万吨,未来会加大海外产能投放,已计划在印度投资年产8万吨玻纤生产线项目。 (3)成本还有下降空间。目前新线产能占比达到60%,未来随着新旧产能更替,高端产品占比提升,盈利能力还有提升空间。 3、风电龙头中材叶片,两海战略继往开来:前三季度,公司销售风电叶片3267MW,去年同期为3823MW,同比下降14.5%。风电行业逐渐回暖,大叶片成为趋势,未来新增装机将维持高位,海外和海上风电市场将打开新空间。7月份,国家能源局提出2017-2020年全国风电新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW,增量较大,高于之前市场预期。公司已连续6年领跑中国风电叶片市场,市占率超过23%,并进一步逆势提升;优化产品结构及产能布局,重点开发大型号、低风速叶片;未来原材料国产替代、技术进步将进一步降低成本;加速开拓海外市场,已为某国际知名主机厂商开始批量供货。 4、中材锂膜起航,2020年产能目标10亿平米:公司投资的“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”(4条单线产能6000万平米),首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,后续会更加顺利。公司聚焦业内前十的客户,客户的合作意向强烈。公司有激励机制(骨干持股)、技术储备、客户基础,采用先进湿法同步工艺,与装备制造商组成联合体,具备工艺和成本优势。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,气瓶业务扭亏为盈,锂电池隔膜业务(中材锂膜)有望成为新的利润增长点。预计2017-2019年EPS 为1.01/1.74/2.11元,目标价40元。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格下滑,新业务不达预期等。
中材科技 基础化工业 2017-10-19 27.00 32.40 37.52% 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
事件:中材科技发布2017年三季报,报告期内公司实现营收72.31亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6.00亿元,同比增长77.16%,实现扣非后归母净利润5.73亿元,同比增长173.70%,业绩符合公司此前的业绩指引;其中,Q3单季公司实现归母净利2.26亿元,同比增长242.46%。前三季公司整体毛利率28.19%,较去年同期增长2.7%。 量价齐升,玻纤盈利能力大幅提高:今年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤市场需求旺盛。前三季度公司实现玻纤销售53.6万吨,同比增长29.78%,价格预计仍然维持7100元/吨左右高位。另外,募投的2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行使得泰山玻纤产能规模、效率进一步提升,制造成本进一步下降,产品结构进一步优化。 风电叶片龙头地位进一步稳固,产品结构调整成效显著:受国内风电装机增速趋缓影响,报告期内公司风电叶片实现销售3267MW,同比下降14.54%,但市占率逆势提升,龙头地位稳固,价格及毛利率均有所提升。同时公司积极调整产品结构及产能布局,2MW 及以上叶片占比进一步提升,整体成本进一步下降。我们认为,当前国内风电装机低点已过,后期国内风电装机有望重回增长,公司作为国内风电叶片龙头企业将显著受益。 锂膜批量生产在即,有望切入主流供应链:目前,1#已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,近期有望实现批量生产。 根据公司此前规划,2#将于年底前投产,3#、4#计划年底前完成设备安装,2018年一季度投产。技术上,公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,产品质量上,隔膜良品率有望超过80%。客户方面,此前老线对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速切入主流供应链,跻身一线隔膜企业。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司2017/18/19年营收105/125/144亿元,增速17%/19%/15%; 归母净利润8.75/12.03/15.52亿元,增速118%/38%/29%;EPS1.08/1.49/1.92元。维持公司买入-A 评级,考虑到锂膜放量在即,公司迎来业绩与估值双升,上调目标价至32.4元。 风险提示:1)行业经营环境恶化,使得公司主要产品的出货量与盈利能力承压;2)内部业务整合不力或者经营管理效率提升进展缓慢,主要产品盈利能力未能得到提升;3)锂电隔膜生产线达产低于预期或者良品率低于预期。
中材科技 基础化工业 2017-10-19 27.00 29.00 23.09% 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
经营分析 玻纤量价齐升,业绩维持高速增长。随着2016年4月及17年2月两条10万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率不断提升,前三季度公司共销售玻纤及其制品53.6万吨,同比增长29.8%,产品均价较去年同期上涨约10%,量价齐升带来业绩高速增长。我们认为,当前玻纤行业处于景气周期,公司产能达到78万吨左右,规模优势明显,其中高端产品占比约60%,竞争力十足,未来随着老旧生产线冷修技改,生产成本有望进一步下降,毛利率仍有提升空间。 风电装机增速趋缓,下半年或有抢装潮。受今年2月份能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》影响,包括甘肃、新疆在内的六大省份被勒令暂停2017年项目的新增核准和并网,此举对公司叶片出货量造成一定影响,Q1-Q3公司风电叶片共销售3267MW,同比下滑14.5%。在国内风电装机增速趋缓的阶段,公司通过积极调整产品结构,加强市场拓展力度,全面进入国内前10大整机商供应商体系,市占率进一步提升,同时,公司积极拓展海外市场,已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,并为其批量供货。我们认为,风电作为清洁能源,未来为全球大力发展的产业,而公司作为行业龙头,将充分受益行业发展带来的红利。 锂电隔膜首条线全面进入试生产,技术与规模优势明显:公司“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时也在积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,预计一期项目共1.2亿平米生产线下半年将建成投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。 轻装上阵,气瓶业务实现扭亏为盈:16年公司对气瓶业务进行计提减值,17年轻装上阵,有效降低运营成本,实现扭亏为盈,前三季度共销售11.9万只CNG气瓶,同比增长21.9%,整车市场占有率进一步提高,目前公司只保留与市场需求相匹配的产能,经营状况持续向好,同时向天然气储运、储氢瓶等业务方向积极拓展,目前以实现小批量销售。 综合毛利率稳定,费用控制能力持续提升。前三季度,公司产品综合毛利率为28.19%,同比提升2.7个百分点,其中Q3毛利率27%,环比下滑3个百分点,我们认为,Q3毛利率下滑可能是由于玻纤原材料上涨导致成本提升;公司Q1-Q3期间费用率为16.85%,同比下降1.18个百分点,其中管理费用下降1个百分点,通过精细化管理,公司努力提升管理水平。 投资建议 我们认为,公司玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;风电叶片积极调整结构,拓展海外市场;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为25、20和16倍,维持“买入”评级。 风险提示 风电业务持续低迷,锂膜产能释放低于预期,玻纤行业景气度下行
中材科技 基础化工业 2017-10-19 27.00 28.00 18.85% 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
公司发布三季报,2017年前三季度实现营收72.31亿元,同比增长15.96%; 实现归母净利5.99亿元,同比增长77.16%,基本符合预期;EPS 为0.74元。其中,第三季度实现营收27.52亿元,同比增长12.67%;归母净利 2.26亿元,同比增长242.46%。三季度毛利率为28.19%,同比提高2.7个百分点;净利率为8.74%,同比提高3.09个百分点。 公司利润水平大幅提升主要因为玻纤产能释放,产品量价齐升。公司募投的2条10万吨无碱璃纤维池窑拉丝生产线项目上半年建成投产,产能规模大幅提升,超过80万吨,产销率接近100%,带动产量大幅提升,前三季度销售玻璃纤维53.6万吨,同比增加29.78%。新点火产线具有技术优势,部分落后生产线也陆续完成设备升级,制造成本不断下降,毛利率达到历史高位28.2%。从产品价格来看,主要产品无碱粗砂三季度每吨上涨约200元。其他方面,受环保影响,中小生产企业关停较多,下游订单发生转移,公司作为产能规模前二的龙头企业正在加快出货速度,经营情况继续优化,三季度经营活动产生的现金流量净额,同比增加278.42%。行业供给受环保影响难有增量,库存水平也处于相对低位,下游建筑、交通、电子、风电等行业需求稳定,公司有望持续受益于行业景气周期。 风电叶片市占率逆势提升,气瓶业务扭亏为盈。由于2015年风电行业“抢装”行情,2016年需求被透支,行业景气度处于下行阶段,国内风电装机增速趋缓。三季度销售风电叶片合计3,267MW,同比下降14.5%,但是公司积极调整产品结构,重点开发大型号、低风速叶片,与下游核心客户订单再创新高,市场占有率逆势提升,龙头地位稳固。2018年风电并网电价继续下调,年底前可能迎来抢装行情,业绩有望得到改善。气瓶业务轻装上阵,前三季度销售CNG 气瓶合计11.9万只,同比增长21.9%,整车市场占有率进一步提高。 湿法锂膜投产在即,明年有望开始贡献业绩。山东滕州的2.4亿平米/年锂电池隔膜项目首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,其余3条生产线的设备也在积极安装及调试中。项目主要生产高端锂电隔膜,采用湿法锂膜技术,电池寿命和安全性得到极大提高,毛利率高达60%,下游新能源产业需求旺盛,现阶段主要依赖进口,替代空间巨大。产品已经获得比亚迪、CATL 等电池厂商认证,明年将成为新的利润增长点。 投资建议:主业玻纤稳定增长,加上9月两材合并,玻纤行业竞争格局或将改善。风电叶片和气瓶业务逐步向好,看好明年锂电隔膜业务贡献的高毛利业绩,预计 2017-2019年EPS 分别为1.01、1.24、1.51元,对应PE分别为25X、20X、16.5X,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格下跌,风电装机需求下滑,锂电隔膜业务不及预期。
中材科技 基础化工业 2017-10-19 27.00 -- -- 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
事件描述 公司前三季度实现营业收入72.3亿元,同比增长16.0%;归属净利润6.0亿元,同比增长77.2%;扣非后归属净利润5.7亿元,同比增长173.7%。 事件评论 高增长主要来自玻纤业务。前三季度收入同比增长16%,主要来自玻纤业务增长。毛利率同比提升2.7个百分点,主要是玻纤纱新线投产后制造成本下降所致。期间费率同比下降1.2个百分点,其中销售、管理费率分别下降0.3、1.0个百分点。由于政府补助减少,营业外净收入同比下降1.6亿元,故扣非后归属净利润同比增长173.7%。单季度看,Q3实现营业收入27.5亿元,同比增长12.7%,归属净利润2.3亿元,同比增长242.5%。毛利率同比上涨2.2个百分点,期间费率同比下降0.9个百分点,其中销售、管理费率下降0.7、1.3个百分点。 玻纤产销两旺,盈利同步提升。前三季度销量达53.6万吨,同比实现高增长。今年以来热塑、电子等领域需求向好,公司新线投放后得到充分消化、库存降至低位;同时新线投产后制造成本下降,盈利能力不断提高。近期环保高压下部分小企业关停,订单加快向龙头企业集中,同时由于部分原材料有所涨价,玻纤纱在9月份迎来提价;且9月公司满庄新厂投产一条新线,成本有望继续下降,我们预计全年高增长可期。 叶片跟随行业波动,后期有望反弹。受市场需求影响叶片收入增速放缓,但公司积极调整产品结构及产能布局,带来产品成本下降,产品竞争力增强,从而市占率逆势提升。今年以来行业复苏乏力主要源于标杆电价调整模式的改变使得抢装效应弱化、装机区域向南转移使得装机节奏放缓,我们判断后期行业有望复苏,主要源于可作为先行指标的招标情况较好,且标杆电价将于2018年下调,2017年底前或迎开工小高峰。 气瓶经营效率改善,扭亏为盈。前三季度气瓶销量11.9万只,同比增长21.9%,我们判断油价回升是市场销售回暖的重要原因,同时公司运营效率在资产整合、产能收缩后显著提升,前三季度已实现扭亏为盈。 锂电池隔膜有序推进,“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条产线进入试生产,产品已送客户试装测试,后续有望放量。预计17-19年EPS1.04、1.61、1.86元,对应PE25、16、14倍,维持买入评级。 风险提示: 1.玻纤产能投放过快; 2.需求增长不及预期。
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公司前三季度营收72.31亿元,同比+16%,归属净利润6.00亿元,同比+77%,扣非归属净利润5.73亿元,同比+174%。Q3单季度营收27.52亿元,同比+13%,归属净利润2.26亿元,同比+242%。 玻纤业务量增价稳,公司业绩高增长。公司前三季度营收保持稳定增长,为16%(上半年18%,去年同期-5.9%),主要得益于玻纤行业高景气,公司玻纤业务量稳定价增。前三季度归属净利润同比增长77%,一是由于玻纤业务成本下降,盈利能力增强,二是受益于规模效应及管理机制优化,期间费用率有所下降。扣非净利润实现高增长(同比+173.7%),主要由于去年同期发生了同一控制下企业合并产生的子公司起初至合并日的当期净损益约0.81亿及政府补助0.58亿,今年同期非经常性损益为0.27亿元。 玻纤行业趋稳,产能增长及成本下降带来利润空间。重组完成后,玻纤成为公司收入和利润贡献最大的业务板块。前三季度玻纤销量同比+30%(上半年同比+29%)。同时产线技改升级后,生产效率、规模成本优势进一步提升,盈利能力也进一步增强。公司十三五产能规划目标为100万吨,未来将加大海外产能投放,目前已和印度签署备忘录,计划投资建设年产8万吨玻纤生产线项目,大力拓展国际市场,进一步扩大收入规模。 叶片业务有所下滑,环比有望迎来改善。受风电装机量下滑影响,公司前三季度风电叶片销量合计3267MW,同比下降14.54%,但公司是国内叶片龙头,竞争力突出,市占率逆势提升,从2016年的23%上升至25%左右。目前风电装机需求逐渐回暖,公司叶片盈利亦有望出现改善回升。 锂电池隔膜试生产,未来业绩重要增长点。公司着力建设的年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线,首条已进入试生产,同时公司为了抢占市场,将二期变更为继续与大橡塑采用BT方式合作建设。目前我国锂电池行业爆发式增长,中高端锂膜产品需求旺盛,毛利率高达60%,公司产品已通过多家主流电池厂商认证,随着产能释放,锂电池隔膜业务发展值得期待。 “两材合并”平台整合,公司有望进一步受益。2017年9月8日,中国建材与中材股份宣布订立合并协议,受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务预计将与中国建材旗下相关资产存在整合预期,若整合成功将使公司两大核心业务得到进一步增强。 投资建议:维持“买入”评级。公司各项业务发展趋势向好:玻纤产业趋稳,公司产能增长及成本下降带来利润空间;叶片业务虽暂有下滑,但随着电装机需求回暖,叶片盈利亦有望出现改善回升;同时锂电池隔膜想象空间大,未来业务发展值得期待。此外,受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务预计将与中国建材旗下相关资产进行整合,届时龙头强强联合,玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2017-2019年EPS分别为1.13、1.63、2.01元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为23倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度下滑,锂电池行业增长不达预期。
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事件:中材科技2017年前三季度实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。 简评:1.经营形势良好,业绩稳步增长。中材科技发布2017年三季报:公司实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。玻璃纤维产业市场需求良好,泰山玻纤产能提升、产销两旺,募投项目2条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,前三季度销量53.6万吨,同增29.8%,产能规模的提升及制造成本的下降进一步促进了盈利能力的提高;风电叶片产业根据市场需求调整产能布局和产品结构,同时积极拓展海外客户、市场,市占率保持国内第一,前三季度销量3267兆瓦;同时,公司的气瓶业务在2016年调布局、去产能,完成内部资产业务整合后,经营业绩明显改善,2017年前三季度销量11.9万只,同增21.9%。 2.当前重点关注锂膜业务,未来有望提升公司整体估值。中材科技积淀深厚,是我国复合材料领域领军企业。公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线,16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。目前第一批1.2亿平米产能进展顺利,首条产线已经全面进入试生产阶段,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,该项目乘“十三五”产业政策之东风,借“进口替代”之势,抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场。公司还将于18年初继续投放第二批1.2亿平米生产线,远期产能规划10亿平米以上,后劲十足。 3、湿法隔膜已成大势,国产替代空间巨大。隔膜作为锂离子动力电池四大原材料之一,目前尚未完全国产化,由于湿法隔膜具有诸多性能优势,未来将会形成隔膜工艺的主流,由于下游需求高达50%增速的复合增长和超高的行业技术壁垒,高端锂膜未来一段时间内仍将会处于供不应求的状态,我们预计行业优质产能的释放将会低于预期,而相应产品价格下滑幅度也会因为优质产品的相对稀缺性而低于市场预期。整体而言,行业仍将维持高景气度,率先破局的龙头企业将会享受较高的盈利水平。对于中材科技而言,公司在装备、技术、客户、认证方面已经处于行业前列,随着锂电隔膜新线的陆续投产,有望抢占空间客观的锂电隔膜市场,从而形成公司新的盈利增长点。 5.泰玻并表增厚利润,落子印度兑现国际化。中材科技于16年3月份向中材股份非公开发行2.69亿股收购泰山玻纤全部股份,并通过员工持股平台等渠道募集21.68亿元用于建设2条年产10万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2016年实现净利4.50亿元,承诺2017-2018年的归母净利分别为3.10亿元和4.62亿元,相当于公司2016年归母净利规模的69%和103%,根据公告内容和测算,泰玻超额完成业绩,对公司利润增厚明显。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。玻纤行业2017年需求向好,新增产能可控,有望维持景气。泰玻约75万吨产能,前三季度销量53.6万吨,同增29.8%,各项经营指标再创同期历史新高。在国际化方面,2017年1月,泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018~2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目,此举将开拓印度本土、中东等新兴市场,进一步趋近公司市占率全球前三的目标,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,盈利前景良好。风电叶片中期发展势头向好,其他业务捷报频传。2017年半半年国内风电装机增速趋缓,预计全年保持平稳发展态势。中长期来看,风电行业仍将维持稳定增长,根据“十三五规划”,2020年中国风电装机容量将达到-2.8亿千瓦,据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%。7月28日,国家能源局还发布了风电“十三五”补贴指标,其中对风电装机的规划好于预期。公司作为行业龙头,顺应国内装机由西北向东南转移、风电应用从陆上风电向海上风电发展的趋势,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,全面进入国内前十名整机商供应商体系,并成为某国际知名主机厂商的合格供应商。市占率继续保持国内第一,前三季度销量3267兆瓦。公司自主研发生产的3支68.6米风电叶片已经阜宁成功下线,这是公司在超低风速领域的再次突破。此外,公司在滤料业务和气瓶业务也稳步提升,滤料业务中标大唐集团1亿元大单,进军电力行业;气瓶业务报告期内销量增速良好。 7.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到98.04亿元、119.69亿元;归属于母公司的净利润8.68亿元、13.85亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为1.08元,1.72元。当前股价对应2017、年PE为23.13、14.52倍,维持“买入”评级。
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事件:公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营业收入72.31亿元,同比上升15.96%;实现归属于上市公司股东的净利润5.99亿元,同比上升77.16%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比上升173.70%。首条高端锂电湿法隔膜已全面进入试生产阶段,有望凭借成本及综合性能优势切入下游主流厂商供应链。公司在山东滕州的2.4亿平米/年锂电池隔膜项目中首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试;同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,计划于2018年初投产。公司湿法隔膜产品采取高端湿法双向同步拉伸工艺,产品微孔更接近圆形,在电池循环中具有更小的阻力以及更优越的亲液性、均一性,符合电池高端化发展需求。在产能建设期间,公司仍积极给下游龙头电池厂商(CATL、比亚迪、亿纬锂能等)小批量供货,投产后公司产品有望凭借成本和综合性能优势切入一线厂商主要供应链,为公司业绩高增再添动力。 受风电装机增速趋缓影响,公司前三季度风电叶片收入同比继续下滑,但环比增长30%左右。2017年上半年,我国风电装机总量进一步下滑,总装机量约为6010MW。公司前3季度销售风电叶片合计3267MW,去年同期3823MW,下滑14.54%;三季度销量1444MW,环比提高30%左右。公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号(2.0MW工艺不断成熟,预计占比达到80%以上)、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,市场占有率逆势提升,继续保持国内第一,龙头地位稳固。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。未来风电业务的盈利能力将有望企稳回升。玻纤行业需求旺盛,泰山玻纤盈利能力不断提升。2017年前三季度,公司玻纤纱及制品销量为53.6万吨,去年同期销量为41.3万吨,同比增长29.8%;前三季度实现营业收入约为38亿元左右。泰山玻纤的产品中,热塑、风电等高端产品占比较高,受益于宏观经济回暖、出口替代、下游渗透率不断提升等因素,整体玻纤市场(尤以高端产品等为主)需求旺盛;而市场新增产能短期较难规模投产,对整体市场冲击有限,玻纤行业稳中有升,高景气得以延续。同时,伴随泰山玻纤募投2条10万吨新线陆续建成点火,制造成本不断下降(新线每吨成本将低于老线600-700元),随着产能投放和盈利能力的稳定提升,加上产品结构优势进一步凸现,我们认为2017全年泰玻销量将维持快速增长,企业盈利能力将得到进一步提升。气瓶业务轻装上阵,扭亏为盈。公司气瓶产业通过内部资产业务整合保留与市场需求相匹配的产能,2017年气瓶业务轻装上阵,有效降低运营成本,扭亏为盈。前三季度销售CNG气瓶合计11.9万只,较上年同期增长21.9%,整车市场占有率进一步提高;同时向天然气储运、储氢瓶等业务方向积极拓展,已实现小批量销售。 投资建议:我们认为,随着公司在风电领域竞争力的进一步提升、玻纤行业稳定增长、气瓶业务扭亏为盈,公司的传统业务整体将稳中有升。两材合并将进一步改善行业竞争格局。期待锂电隔膜新品放量为公司开拓新的盈利增长点、提升公司估值。我们预测公司2017、18年盈利约为8亿、9.8亿,对应当前估值25和20.7倍。给予增持评级。 风险提示:风电装机大幅下滑、玻纤原纱产能冲击、隔膜投放低于预期
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事件: 公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6.00亿元,同比增长77.16%,实现扣非后归母净利润5.73亿元,同比增长173.70%,基本每股收益为0.7437元。 其中三季度单季实现营业收入27.52亿元,同比增长12.67%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长242.46%。 点评: 玻纤主业产销两旺,气瓶业务成功扭亏。公司前三季度利润的大幅提升主要得益于玻纤业务盈利的高增长以及气瓶业务的扭亏为盈。其中玻纤业务方面,募投的2条10万吨新生产线(3#和4#)均已实现建成投产及稳定运行,在新产能释放及市场需求旺盛的背景下,公司前三季度玻纤销量为53.6万吨,同比增长29.8%。目前新产区的产能规模已经超过40万吨(不含5#线),新产能的占比持续提升,制造成本呈下降趋势。且随着未来老产能的淘汰、升级改造等工作的进行以及产品结构的优化,预计行业景气延续下毛利率仍有提升空间。此外,气瓶业务方面经历整合收缩后轻装上阵,成功实现扭亏为盈,前三季度销售CNG气瓶合计11.9万只,同比增长21.9%,积极变化持续显现。 风电叶片延续下滑,但复苏趋势逐渐明晰。公司前三季度销售风电叶片合计3267MW,同比下滑14.5%,降幅与上半年基本持平,仍然受风电装机下滑的拖累。但公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,上半年风电叶片毛利率已经有明显提升,市场占有率也逆势增加,龙头地位进一步巩固。目前我国风电弃风限电状况已有明显改善,并网数据也反映装机复苏的迹象正在逐步明晰,而且公司积极推动海外业务,未来风电业务向好趋势不改。 锂膜首条生产线试产,关注后续业绩释放。公司首条6000万平米锂电池隔膜新生产线已经全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,其余3条生产线的设备安装与调试也在积极开展,预计能在明年初投产。新线产能后释放后规模经济效应将得到充分体现,业绩弹性的释放值得期待。 投资建议: 公司基本面扎实,多业务景气向上,经营亮点频现,且锂膜项目进展顺利,产能释放在即,将贡献新的盈利增长点。 我们预计公司17-19年归母净利润分别为8.5亿元、11.1亿元和14.7亿元,对应EPS为1.06元、1.38元和1.82元,维持“增持”评级。 风险提示:风电政策变化、锂膜投产低于预期。
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收入增长15.96%,归母净利润增长77.16% ,EPS 0.7437元/股。 公司1-9月实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6亿元,同比增长77.16%,扣非归母净利润5.73亿元,同比增长173.7%,EPS为0.7437元/股;其中,Q3单季度实现营业收入27.52亿元,同比增长12.67%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长242.46%。 收入增长稳健,盈利能力提升。 收入增长稳健,Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为162.19%、18.09%和15.97%,1-9月综合毛利率28.19%,较同期提高2.7个百分点,净利率8.74%,同比提高3.09个百分点,主要原因:1、本部新区#3、#4线2×10万吨玻纤生产线建成投产并稳定运行,玻纤销售大幅提升且制造成本下降、盈利能力提升,1-9月实现玻纤销售53.6万吨,较上年同期41.3万吨提高29.78%; 2、处置气瓶业务实现扭亏,资产减值损失大幅下降,1-9月资产减值损失 0.17亿元,上年同期为1.17亿元。 锂膜顺利投产,期待后续放量。 山东滕州年产2.4亿平米锂膜生产线项目稳步推进,8月30日首条生产线启动试生产,同时公司计划在十三五期间建成10亿平米高端湿法隔膜产能及5亿平米涂覆隔膜产能,标志公司锂电池隔膜研发、生产能力已居于世界领先地位。锂膜业务发展值得期待,有望成为公司新的利润增长点,期待后续放量。 两材合并再推进,打开后续整合预期。 9月8日,中国建材和中材股份发布联合公告,中国建材和中材股份签订合并协议,由中国建材吸收合并中材股份签订合并协议,换股比例为每1股中材股份可以换取0.85股中国建材股份,并再次表示将按照相关法律及证券监管部门要求,稳妥推进相关业务整合解决A 股子公司同业竞争问题,打开玻纤纱、风电叶片业务后续整合预期。 主业经营稳健,锂膜投产引期待,继续给予“买入”评级。 玻纤高景气延续,持续增长可期;海上风电加速发展,风电叶片发展空间仍广阔,有望触底稳步回升,进一步拉动公司业绩稳步增长;锂膜投产引期待,看好公司未来成长性。预计17-19年EPS 分别为1.06/1.35/1.69元/股,对应PE为24.4/19.2/15.3x,继续给予“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2017-10-18 27.00 30.60 29.88% 28.61 5.96% -- 28.61 5.96% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长77.2%,EPS0.74元 2017年1-9月公司实现营业收入72.3亿元,同比增长16.0%,归属上市公司股东净利润6亿元,同比增长77.2%,EPS0.74元;扣非后归属上市公司股东净利润5.7亿元,同比增长173.7%。其中,单3季度公司实现营业收入27.5亿元,同比增长12.7%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同比增长242.5%,单季EPS0.28元。 公司总体经营持续优化,毛利率提升,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率28.2%,同升2.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.2%、8.9%、3.7%,同比分别变动-0.3、-1.0、0.1个百分点,期间费率16.9%,同降1.2个百分点。 单3季度,公司毛利率27.0%,同升2.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4%、7.7%、3.9%,同比分别变动-0.7、-1.3、1.1个百分点,期间费率15.6%,同降0.9个百分点。 玻纤主导营收与业绩快速增长,各项业务现积极变化 综合因素引致公司营收与业绩重回快速增长:主要得益于玻纤业务需求旺盛,且公司两条新生产线顺利投产;此外,公司风电业务市占率逆势提升、气瓶业务扭亏为盈,并有新兴锂膜业务1#、2#生产线逐步投产。单3季度来看,因经营持续改善,及去年同期低基数,公司单季盈利大幅改善! 报告期内,公司销售玻璃纤维53.6万吨,同增29.8%,2条新生产线投产后运行稳定,成本下降,盈利能力提升;销售风电叶片合计3267MW,同降14.5%,但积极调整产品结构,降低成本、提升市占率、改善盈利能力;销售CNG气瓶11.9万只,同增21.9%,整车市场占有率提升,轻装上阵实现扭亏为盈。 全年业绩有望翻番,业绩支撑强,关注锂电池隔膜业务进展 2017年以来公司营收与业绩已重拾快增速:玻纤增长迅速、叶片盈利改善、气瓶业绩扭亏。并有中材锂膜1.2亿平米湿法隔膜逐步投产,预计2018年初产能翻倍。公司全年业绩增长高确定性强,玻纤业务维持高盈利高增长,且有锂电池隔膜投产贡献估值增量,我们维持其17-19年EPS1.02、1.27、1.41元的预测,上调目标价至30.60元,对应2017年30倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示:风电叶片需求持续下降的风险;锂膜业务进展不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名