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中材科技 基础化工业 2019-10-28 9.55 -- -- 9.96 4.29% -- 9.96 4.29% -- 详细
1-9月公司归母净利润同比增长36.7%,EPS0.61元 1-9月公司实现营业收入95.3亿元,同增22.2%,归母净利润10.2亿元,同增36.7%,EPS0.61元;单3季度公司营收34.7亿元,同增13.6%,归母净利润3.7亿元,同增1.5%,EPS0.22元。公司拟建泰山玻纤湿法毡生产线三条,产能2.1亿平方米,总投资2.1亿元,建设期一年;水性新材料(玻纤浸润剂),产能2.25万吨/年,总投资3.1亿元,建设期14个月;计划出资5,000万元设立中材大连模材料装备工程有限公司,从事高端薄膜生产线的技术装备相关业务。 毛利率水平提高,经营效率明显提升 报告期内公司综合毛利率27.5%,同升0.1个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为3.8%、8.4%、2.6%,同比变动0.2、-1.2、-0.7个百分点,期间费率14.7%,同降1.7个百分点。单3季度综合毛利率26.7%,同升0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.9%、7.7%、2.1%,同比变动0.6、-0.5和-0.5个百分点,期间费率13.7%,同降0.3个百分点。 公司风电业务持续向好,年内销量预计增幅近40%,“两海”战略推进叶片龙头地位稳固,单3季度原材料价格水平向上略影响毛利率。玻纤业务积极调整产品结构,延伸产业链布局,优化装备和工艺技术,销量稳中有升,供给过剩压力下三季度玻纤价格跌至周期低位水平,尽管短期承压,但仍保持较高的盈利水平,长期看行业低效产能加速出清,利好产品结构较优和规模优势的龙头企业。锂电池隔膜投产后逐步放量,与湖南中锂形成规模效应,“一体两翼”战略积极推进膜材料实验室和装备平台建设,项目二期建设有序推进,未来业绩新增长点。 对盈利预测与投资建议 中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。前三季度公司风电业务向好,玻纤业务承压,锂电池隔膜业务逐步放量,业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求端持续旺盛和锂电池业务逐步放量,上调公司19-21年净利润至14.0、16.6、和19.4亿元(原预测11.0、12.7、14.0亿元),EPS至0.83、0.99、1.16元,当前股价对应的19年PE水平仅约11倍处于历史低位,上调至“买入”评级。 风险提示: 玻纤价格进一步下跌,风电叶片需求与锂膜业务进展不及预期,原材料价格上涨等风险。
中材科技 基础化工业 2019-10-24 9.96 10.67 13.87% 9.96 0.00% -- 9.96 0.00% -- 详细
19Q3扣非业绩符合预期,经营性现金流情况优化 公司19年前三季度收入/归母净利润95.3/10.2亿,同比+22.2%/36.7%,扣非归母净利润9.6亿,同比+48.0%;19Q3实现收入/归母净利润34.7/3.7亿,同比+13.6%/1.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比+17.9%,基本符合预期。前三季度经营性现金流9.8亿,同比+90.2%,其中Q3实现5.6亿,同比+264%。风电叶片市场需求端持续旺盛,考虑到Q3玻纤价格下行超预期,下调19-21年EPS预测至0.79/0.90/1.03元(原值为0.85/0.99/1.14元),参考可比公司估值,采用分部估值法,调整目标价为10.67-12.25元/股(前值10.84-12.55),维持“买入”评级。 19Q3收入同比增速放缓,毛利率同比小幅提升 公司19Q3同比增速13.6%,较上半年28%的同比增速有所放缓,主要因:1)叶片收入去年上半年基数低;下半年基数高;2)Q3玻纤价格环比下跌较多,玻纤业务收入同比增速放缓。19Q3毛利率26.7%,同比提升0.7pct,环比下滑0.8pct,19Q3期间费用率小幅上升0.3pct至14.4%,其中销售/管理(含研发)/财务分别+0.6/+0.2/-0.5pct,去年同期存在4450万应收款项减值准备转回,Q3扣非净利润率同比提升0.36pct至10.1%。 叶片需求保持高景气,玻纤行业加速探底 根据华泰电新组预测,19/20年风电新增装机将维持高景气,中材科技作为叶片行业龙头,目前公司风电叶片呈现供不应格局,我们预计全年利润有望接近15年景气度高点(5亿元)。受行业阶段性供需失衡影响,玻纤行业Q3价格环比继续下跌,我们认为泰山玻纤整体产品结构优异,销量稳步增长,同时18年底新增的F06线带来成本下降,今年将继续推进技改有望未来进一步降低成本。目前行业内产品结构单一的中小玻纤生产企业普遍亏损,预计价格进一步下探空间有限,20年有望进入供需再平衡。 锂膜业务市场份额迅速提升,氢气瓶业务快速增长 中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,良品率不断提升,公司完成向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权(9月起并表),实现市场份额迅速提升,我们预计中材科技依靠“自建+收购”2021-2022年产能有望达到20亿平以上。公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,加强技术储备及产品开发,目前产品主要面向商用车及无人机市场,三季度氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升。 下调盈利预测,维持“买入”评级 下调19/20/21年EPS预测至0.79/0.90/1.03元(原值为0.85/0.99/1.14元)。根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE(19年EPS0.49元),风电叶片业务16~18xPE(19年EPS0.30元),对应目标价10.67-12.25元(前值10.84-12.55),维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。
中材科技 基础化工业 2019-10-24 9.96 -- -- 9.96 0.00% -- 9.96 0.00% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收95.34亿元,同比增长22.21%;实现归母净利10.19亿元,同比增加36.66%。 单季扣非盈利增长势头持续 公司2019Q3单季实现营收34.71亿元,同比增长13.62%;实现归母净利3.67亿元,同比增加1.5%,实现扣非归母净利3.49亿元,同比增加17.9%;公司单季实现毛利率26.7%,维持在较好水平;报告期内经营活动产生的现金流量净额为5.61亿元,同比大增264.83%,现金流情况有所改善。预计公司全年盈利有望保持较快增长势头。 风电叶片景气向好,玻纤业务运行稳健 我们认为风电市场景气度回升,需求端支撑力度较强,公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级,引领行业技术进步,开发出多款高性能产品,同时公司在生产效率方面也有所提升,产品质量得到国际一流客户的充分认可。玻璃纤维行业整体景气度有所下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况维持平稳,公司在产品差异化方面具备明显优势,同时公司公告投资浸润剂项目及湿法毡项目,预计投产后有助于进一步增强公司的成本控制能力,提升产品品质,同时增强玻纤制品领域的竞争力。 锂电隔膜持续加码,气瓶业务盈利提升 报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划,未来随着产业放量,将为公司带来新的利润增长点,同时公司公告投资锂电隔膜装备公司,未来或将有助于提升公司在隔膜产业的综合竞争力;公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,加强技术储备及产品开发,目前产品主要面向商用车及无人机市场,报告期内,氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升,半年度实现净利润4019.53万元,较上年同期增长超过1000%,公司气瓶产业主要围绕CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展,率先研发完成国内最大容积165L及320L燃料电池氢气瓶,未来具有较好的发展前景。 盈利预测 我们预计公司19年、20年归母净利为13.80亿元、15.62亿元,EPS为0.82元、0.93元,对应PE为12.03X、10.63X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-10-24 9.96 -- -- 9.96 0.00% -- 9.96 0.00% -- 详细
核心观点:公司前三季度实现收入95.3亿元,同比+22.2%,归母净利润10.2亿元,同比+36.7%,扣非净利润9.6亿元,同比+48%。其中三季度单季实现收入34.7亿元,同比+13.6%,归母净利润3.7亿元,同比+1.5%,扣非净利润3.5亿元,同比+17.9%。风电叶片依旧维持高景气,玻纤下行幅度较小,锂膜已贡献业绩。受益于风电行业景气上行及原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏。 公司作为全国最大的风电叶片制造企业,规模优势明显,三季度风电叶片业务仍保持快速增长。玻纤行业整体景气度下滑背景下,公司不断优化产能规模及产品结构,利润下降幅度好于同行。前三季度公司之子公司中材锂膜实现收入9606万元,净利润369万元,经营状况良好,锂膜业务同环比均有较大改善。整体来看,三季度扣非后归属净利润增速明显好于归属净利增速,系2018Q3玻纤存在非经常性损益影响,2019Q3主业仍保持较快增长。 期间费用有所改善,经营现金流大幅好转。2019年前三季度公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.8%/8.6%/2.6%,其中销售费用率同比增长0.2pct,管理(含研发)及财务费用率分别同比下滑0.9/0.7pct,期间费用率整体改善。同时公司前三季度经营性现金流9.8亿元,同比增长90.2%。 资本开支加大,玻纤向上下游扩张,锂膜低点加速扩张。公司资本开支较大(前三季度14.5亿元),主要有1)增资收购湖南中锂60%股权,4.07亿自有资金及5.90亿并购贷;2)投资锂膜二期,自有资金5.1亿,银行贷款10.3亿;3)投资玻纤新区F07线,资本金2.7亿,银行贷款5.6亿;4)拟建湿法毡生产线三条,涂层毡一条,自有资金0.8亿,银行贷款1.3亿;5)投资水性新材料(浸润剂)生产线,自有资金1.3亿,银行贷款1.7亿。玻纤作为公司重要利润来源、锂膜作为中建材集团重要战略方向,公司加大资本开支有助于提升玻纤内在盈利能力,同时向上下游扩张、优化产品结构、降低成本。公司投资设立大连膜材料装备子公司,保障锂膜生产线的交付质量及交付进度,行业低点扩张。 投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元,最新收盘价对应PE分别为11.8/10.0/8.8倍,我们维持对于公司2020年15xPE合理估值的判断,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。
中材科技 基础化工业 2019-10-16 10.52 -- -- 10.07 -4.28%
10.07 -4.28% -- 详细
风电叶片业务:竞争力领先龙头;景气度持续超预期。公司风电叶片业务凭借择时、技术优势实现后发先至,市占率快速提升,已连续七年保持行业第一。风电叶片具有定制化属性,客户粘性强,公司规模优势明显。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW,年均增长超过20%;中长期看,2021年后风电逐步平价上网也有望使行业不再大起大落。2019上半年主要原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏;装机大型化推动叶片升级,行业门槛持续提升带来叶片行业集中度提升。中材叶片业绩拐点已现,未来两年有望持续快速增长。 玻纤业务:行业在寻底;中建材集团玻纤资产竞争力突出,公司具备较好内生增长潜力。2018下半年以来,受行业新增产能冲击、欧美经济下行等影响,玻纤行业进入下行周期。目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中。近几年中材科技全资子公司泰山玻纤凭借技术研发实力和上市后融资效应,一直在积极调整产品结构,提升价格敏感度低、附加值较高的玻纤制品的产能占比,同时持续对产能进行冷修改造升级,在行业下行期更具风险抵御能力,同时内在盈利能力仍有提升空间。 锂电隔膜业务:行业出清或迎拐点;景气底部扩张向龙头进军。2018年锂膜行业大幅降价之后,部分产能面临出清。目前公司一期2.4亿平米锂膜生产线已建成投产,生产线运行良好,已为主流电池企业小批量供货。公司同时规划年产4.08亿平方米锂膜生产线,配套2亿平米涂覆隔膜。公司自建产线同时并购湖南中锂,一方面加快产能扩充,利用湖南中锂的规划化生产经验快速导入一流客户,同时实现工艺互补,加快产线投产进度;另一方面完成收购后将大幅提升融资能力,解决隔膜作为重资产行业扩产资本开支难题,行业底部逆势扩张向行业龙头进军。 投资建议:市场基于公司多元化业务低估了业绩增长潜力。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来发展空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元,最新收盘价对应PE分别为13.1/11.1/9.7倍,参照可比公司估值并考虑到公司成长性更佳,我们认为可以给予公司2020年15x PE,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。
中材科技 基础化工业 2019-09-11 11.39 -- -- 11.40 0.09%
11.40 0.09% -- 详细
事件 中材科技发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;归属母公司所有者净利润6.52亿元,同比增长69.70%;每股收益0.39元。 点评 玻纤下游需求有所减少。2019年上半年玻纤行业景气度有所下降,在此背景下,公司持续优化产能及产品结构规模、降低生产成本,整体经营情况维持平稳。2019年上半年,泰玻玻纤销量为41.9万吨,同比小幅增长4.75%,玻纤业务收入为27.9亿元,同比减少1.06%,实现净利润3.9亿元,同比减少1.27%。风电抢装趋势确立,叶片收入同比增长135%。陆上风电电价确定标准由弱催化“开工”变为强催化“并网”,受益于抢装趋势确立,公司2019年上半年叶片收入同比增长135%至19.61亿元,毛利率同比增长7.95个百分点至19.12%,叶片外销3201MW,2018年同期为1338MW。公司目前具备年产8.35GW叶片产能,若原材料供应有保障,预计年内满产可能性较大。作为国内叶片市占率较高的企业,预计公司将在本轮风电景气周期中进一步稳固叶片市场份额,延续竞争优势。 增资湖南中锂,有望进一步增厚隔膜业绩。报告期内公司2.4亿平米隔膜生产线已建成投产,并启动4.08亿平米二期项目,配套2亿平米涂覆隔膜。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,截至目前,增资已完成工商变更及资产交割,湖南中锂成为公司之控股子公司。本次收购提升公司隔膜业务产能与市场地位,收购完成后的协同效应有望进一步增厚隔膜业绩。 维持增持评级预计2019-2021年EPS分别为0.77、0.96、1.00元,对应8月21日收盘价10.00元,PE分别为13倍、10倍、10倍,维持增持评级。 风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量不达预期、隔膜销售不达预期。
中材科技 基础化工业 2019-09-09 10.70 -- -- 11.44 6.92%
11.44 6.92% -- 详细
事件: 公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风电叶片量价齐升。报告期内,受益风电产业回暖,公司风电叶片产品量利齐升,叠加锂电隔膜、高压气瓶业务同比高增长,公司整体经营业绩大幅提升。2019上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。净利润增速高于营收增速,主因公司报告期内对管理费用、财务费用、研发投入合理管控。 叶片产能领先行业,市占率提升巩固龙头地位。公司具备年产8.35GW风电叶片生产能力,七大生产基地覆盖国内所有目标客户市场;供应1MW-6MW的6大系列产品,适用于各类运行环境;在国内市占率前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,能够充分受益下游需求回暖。报告期内公司合计销售风电叶片3201MW,实现销售收入19.8亿元,净利润1.8亿元,市场占有率进一步提高约5个百分点。 玻纤优势产能扩张,成本进一步降低。公司子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,年产能超过90万吨,中高端产能占比超过50%。泰山玻纤拟于泰安市建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能,并适当增量1.5万吨。项目建设后,泰山玻纤产能规模进一步扩大,成本优势更加明显。本项目拟生产的高强高模HMG玻璃纤维产品具有更高的强度,与传统玻璃纤维企业形成差异化生产,从而优化产品结构,增强企业竞争力。 并购湖南中锂,隔膜产能快速扩张。报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。湖南中锂是国内领先的锂电隔膜制造商,拥有12条以上的生产线,到年底隔膜产能将达7.2亿平米。此次并购有助公司迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,增厚整体业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,公司有望直接受益风电需求回暖。我们维持盈利预测,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.02、15.53和17.68亿元,对应的EPS为0.78、0.93和1.05元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、12和10倍,维持”买入”评级。
中材科技 基础化工业 2019-08-28 10.12 -- -- 11.44 13.04%
11.44 13.04% -- 详细
公司披露2019年中报,上半年实现收入60.6亿元,同比增长27.7%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长69.7%,扣非归母净利润6.1亿元,同比增长73.1%。 受益于行业景气上行,叶片业务超预期。2019上半年公司风电叶片收入19.8亿元,同比增长134%,毛利率19.1%,同比提升7.95pct,已恢复至2017年上半年较好水平,仅次于历史最好水平2015年。净利润1.8亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2854万元)。受益于风电行业景气度回升,公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长139%,市占率提升约5个百分点,龙头地位继续巩固。 玻纤结构优化、降本增效抵御行业景气下行,盈利能力维持。在行业景气下行情况下,公司积极优化产能及产品结构,降低生产成本。2019上半年公司销售玻纤及制品41.9万吨,同比增长4.75%,其中风电、毡布等产品销量同比大幅增长。上半年玻纤及制品吨收入6658元,同比下滑391元;吨毛利2148元,同比下滑308元;吨净利932元,同比仅下滑12元。未来公司本部将整体搬迁至泰山石膏园,关停本部7.5万吨落后产能后,拟投资8.3亿元新建一条9万吨高强高模玻纤生产线,用于大型风电叶片及高性能热塑材料市场,有望进一步降低公司生产成本、增强竞争力。 锂膜实现扭亏为盈,气瓶盈利能力大幅提升。2019上半年公司锂膜业务实现净利润33万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损1711万元);气瓶业务实现净利润4020万元,增长超10倍。未来公司拟投资15.5亿元新建年产4.08亿平锂膜产线,还以9.97亿元增资湖南中锂,持有其60%股份。目前湖南中锂已有产能4.8亿平,2019年末达到7.2亿平。新建及增资控股彰显公司对锂膜业务的重视,有望成为公司重要的业绩增长点。 投资建议:维持”买入”评级。公司是风电叶片、玻纤双龙头,各项业务蓬勃发展。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.97/1.13元,按最新收盘价计算对应PE分别为11.9/10.4/8.9倍,PB分别为1.45/1.32/1.20倍,根据可比公司2019年PE估值均值15.6x,我们认为可以给予公司2019年15xPE,合理价值12.60元/股;维持“买入”评级。 风险提示:风电行业需求下滑风险;玻纤行业景气度下滑风险等。
中材科技 基础化工业 2019-08-26 9.98 10.84 15.69% 11.44 14.63%
11.44 14.63% -- 详细
19H1业绩高增长,叶片龙头再起航 公司19年H1实现收入/归母净利润60.6/6.5亿,同比+27.7%/69.7%,扣非归母净利润6.1亿,同比+73%;其中19Q2实现收入/归母净利润34.07/4.37亿,同比+28%/85.1%,业绩符合预期。上半年公司所有业务均实现盈利,风电叶片业务及锂膜业务实现扭亏为盈,玻纤业务维持稳定,气瓶业务大幅增长。我们看好19年风电叶片业务高景气,20-21年玻纤行业回暖带动业绩稳定增长,维持19-21年EPS预测为0.85/0.99/1.14元,参考可比公司估值,采用分部估值法,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,目标价10.84~12.55元/股,维持“买入”评级。 风电抢装需求释放带动销量增长,风电叶片业绩大幅提升 公司19H1风电业务实现收入19.6亿元,YoY+134.5%,净利润1.8亿元(18H1亏0.29亿)。系风电19-20年存在抢装需求,带动风电叶片需求增长,公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长139%。公司上半年风电业务毛利率同比提升7.95pct至19.1%,主要系公司产能利用率提升,单位成本下降。公司产品结构和产能布局调整效果显著,上半年市占率较年底提升5pct,同时公司持续进行产品创新,目前公司风电叶片排产已经恢复到15年水平,我们预计全年利润有望接近15年景气度高点(5亿元)。 受益产品结构优异及降本增效,玻纤业务维持稳定 公司玻纤业务上半年实现3.95亿元净利润,同比下滑1.3%,显著好于行业,因:1)玻纤及制品收入上半年同比下滑2%:公司上半年实现销量41.9万吨,同比增长5%,价格下跌6%(因中高端产品占比高,价格下滑幅度低于行业平均,行业平均价格同比下跌约10%);2)吨成本:我们计算吨成本同比下降约140元,因18年底F06线点火投入运行,新增产能12万吨(占比13%),降低单吨成本;3)单吨费用降低:19H1玻纤及制品单吨净利932元,较18H1下降5.7%,公司玻纤及制品单吨费用明显下降,公司预计主要是来自单吨财务费用和管理费用下降。 锂膜业务扭亏为盈,未来市占率有望进一步提升 锂膜业务19年上半年实现净利润33.3万(18H1亏损1711万),滕州新生产线运转情况良好,良品率不断提升,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售,公司已启动建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”,后期仍有3期规划,预计到21-22年建成10亿平米产能;公司于19年8月向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,湖南中锂20年产能预计达9.6亿平米,我们预计中材科技2021-2022年有望实现20亿平以上产能,远期市占率将进一步提升,公司有望成为国内湿法隔膜龙头。 维持盈利预测,维持“买入”评级 维持19/20/21年EPS预测为0.85/0.99/1.14元,根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,对应目标价10.84~12.55元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。
中材科技 基础化工业 2019-08-26 9.98 -- -- 11.44 14.63%
11.44 14.63% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%; 实现扣非后净利润6.14亿元,同比增长73.11%。 事项点评Q2业绩高速增长,费用率持续优化2019年 Q2公司实现营业收入 34.07亿元,同环比均增长 28%; 实现归母净利润 4.37亿元,同比增长 85%,环比增长 103%。 二季度大幅增长或因国内风电政策落地,公司风电叶片需求旺盛所致。公司2019年上半年费用合计 9.27亿元,营收占比 15.29%,同比减少 2.65个百分点,其中 Q2整体费用率优化至 12.86%。 风电市场景气度回升, 公司风电叶片迎量利齐升公司目前风电叶片产能8.35GW,覆盖了国内所有目标客户市场。 受益于风电市场景气度回升, 2019年上半年公司风电叶片出货3201MW,同比大幅增长139%,总营收占比提升至31%,同比上升14个百分点, 叶片业务实现营收19.8亿元,净利润1.8亿元。公司产品结构不断优化,大功率大叶型叶片占比提升,产品单价较18年全年有所上升。同时,受益于上游原材料降价及公司的规模效应,叶片业务整体毛利率达19.12%,同比上升7.95个百分点。 公司市场占有率进一步攀升约5个百分点,继续领跑国内风电叶片市场。 玻纤业务整体平稳,产品结构持续优化公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业, 现有产能突破90万吨。 2019年上半年公司玻纤产品销量41.9万吨( YoY+4.75%),业务收入27.9亿元( YoY-1.06%)。公司玻纤业务毛利率33.30%,同比下滑2.32个百分点。上半年玻璃纤维行业整体供过于求,价格下滑明显,中低端市场竞争激烈。公司玻纤业务中高端产能占比超50%,产品结构优势、差异化竞争优势明显,盈利能力维持在较高水平。 加码锂电隔膜业务, 开拓新的利润增长点公司大力发展锂电池隔膜业务。 2019年上半年,公司“ 2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”建成投产,良品率逐步提升,已实现对主流企业的批量供货。公司锂电隔膜版图继续扩张, 投资 15.5亿元启动二期项目,新建 6条年产 6,800万平米锂电池隔膜生产线(合计 4.08亿平米)项目,配套 2亿平米涂覆隔膜。 2019年 8月,公司向湖南中锂增资 9.97亿元取得其 60%股权,后者拥有三个制造基地。截至 2018年底已投产 12条线, 2019年将新投产 4条线,产能达到 7.2亿平米; 2020年拟再建成 4条线,产能达到 9.6亿平米。 盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为140. 11、 156.50和169.54亿元, 增速分别为22.40%、 11.70%和8.33%;归属于母公司股东净利润分别为13.82、 16.89和20.48亿元,增速分别为47.98%、 22.20%和21.23%;全面摊薄每股EPS分别为0.82、 1.01和1.22元,对应PE为12. 14、 9.93和8.19倍。 受益于行业复苏, 公司风电叶片产品量利齐升; 玻纤业务结构优化、盈利能力稳定; 同时,公司积极加码锂电隔膜,拓展新的增长点。 我们维持公司“增持”评级。 风险提示玻纤价格大幅波动,风电需求复苏不达预期,新增产能释放不及预期等。
中材科技 基础化工业 2019-08-26 9.98 -- -- 11.44 14.63%
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事件公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 60.63亿元,同比增长 27.74%; 归母净利润 6.52亿元,同比增长 69.70%; 扣非归母净利润 6.14亿元,同比增长 73.11%。 业绩高增长系风电叶片持续高景气、锂电隔膜业务客户开拓顺利所致。 简评叶片销量高增长,风电景气持续报告期内公司风电叶片业务实现销售 3,201MW,同比增长 139%,市占率提高约 5pct;实现营业收入 19.61亿元,同比增长 134.53%;平均单价 618元/kW,环比回升;毛利率 19.12%,与上年同期相比提高7.95pct; 报告期内子公司中材叶片净利润 1.8亿元,单位净利润 56元/kW。 公司叶片业务业绩高增长系多方因素所致: 1)行业维持高景气度,需求强劲,出货高增长; 2)公司前期积极推动产能与产品结构升级,前瞻新品引领行业技术进步,产销量与盈利能力大幅提升,毛利率回升至合理水平; 3)生产效率持续提高。 预计未来风电景气将持续,看好叶片销量同比持续高增长,毛利率保持在合理水平。 叶片业务基本持平报告期内公司玻纤业务实现销售 41.9万吨,同比增长 5%;实现营业收入 27.02亿元, 同比微降 2.03%; 平均单价 6,659元/吨,环比小幅下滑; 毛利率 33.3%,与上年同期相比降低 2.32pct; 泰山玻纤净利润3.9亿元,单位净利润 931元/吨。 报告期内玻纤行业整体景气下降,在此情况下公司持续优化产能及产品结构, 降低生产成本, 主要产品细纱、风电纱、热塑纱保持较高的盈利水平。 锂电隔膜蓄势待发, 自建与收购产能放量值得期待报告期内公司实现隔膜业务收入 4775万元, 同比增长 331.58%。 报告期内公司 2.4亿平米隔膜产线已建成投产, 已形成对主流电池企业的批量供货。 公司二期项目已启动,计划建设 6条 6800万平米的隔膜产线,配套 2亿平米涂覆隔膜。 同时公司增资湖南中锂取得其 60%股权, 使公司隔膜产能达 7.2亿平米, 预计年底公司隔膜产能将达 9.6亿平米。 此轮扩张后公司将成为隔膜行业重要企业,产能放量值得期待。 气瓶业务爆发,氢燃料气瓶布局领先报告期内气瓶业务实现营业收入 2.38亿元,同比增长超过 100%;实现净利润 0.40亿元,同比增长超过 1,000%,盈利能力提升系公司新品板式拉伸 260L 碳纤维全缠气瓶实现批量销售所致。 公司率先研发完成国内最大容积 165L 和 320L 燃料电池氢气瓶,并投入市场形成效率,开发取证燃料电池车用及无人机用 35MPa 氢气瓶 23种规格, 领 先布局有望受益于行业成长。 管理费用率、财务费用率摊薄明显报告期内公司销售费用率、管理费用率(加研发费用率)、财务费用率分别为 3.67%、 8.78%、 2.85%,与去年同期相比分别变动-0.12pct、 -1.69pct、 -0.81pct。销售费用率基本持平,销售费用金额与营收增长基本同步; 财务费用率降低较多,财务费用金额( 1.73亿元) 与去年同期( 1.74亿元) 基本相当,营收增长( 27.74%) 使得财务费用率摊薄;管理费用金额 3.39亿元,去年同期 3.05亿元, 增幅 11%,低于营收增速,因而管理费用率摊薄;研发费用金额 1.94亿元,去年同期 1.92亿元,基本持平,因而研发费用率被摊薄。 预计全年管理费用率与财务费用率将保持摊薄趋势。 盈利预测预计公司 19-21年营收分别为 140.12/162.95/180.12亿元,归母净利润为 13.68/16.23/20.17亿元,对应 EPS为 0.82/0.97/1.20元,对应 PE 为 12.3/10.3/8.3倍,维持“买入”评级。 风险提示1) 风电回暖不及预期; 2) 玻纤竞争格局恶化; 3)隔膜业务放量不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-08-26 9.98 -- -- 11.44 14.63%
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收入增长27.74%,归母净利润增长69.70% 2019H1公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%,归母净利润6.52亿元(+69.70%),EPS为0.3887元/股,其中Q2单季度实现营业收入34.07亿,同比增长28.01%,归母净利润4.37亿元,同比大幅增长85.07%。 风电景气提升,业绩大幅增长 随着风电政策落地,国内风电行业景气度提升,市场需求旺盛。公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长181.28%,中材叶片实现收入19.8亿,同比大增133.77%,收入占比较去年同期大幅提升13.95个百分点至31.04%,净利润实现3.9亿。公司近年持续调整和优化产能结构,大叶型产品占比大幅提升,上半年市占率提高5个百分点至30%左右,行业龙头地位进一步巩固。 规模持续扩张,玻纤价格下降制约业绩规模 报告期内,泰山玻纤根据市场需求及时调整产品结构,加大风电纱等产品销售,上半年合计销售玻纤及制品41.9万吨,同比增长4.75%。受宏观经济下行压力和玻纤行业去年供给集中增加影响,玻纤价格上半年持续下降,泰玻合计实现收入27.9亿,小幅下降1.06%,净利润实现3.9亿,较去年同期基本持平。泰玻目前为全国第三、全球前五的玻纤制造企业,上半年产能突破90万吨,高端产能占比超50%,规模和技术优势为未来长期发展奠定良好基础。 自建并购双轨驱动,锂膜产能迅速扩张 报告期内锂电池隔膜收入规模快速提升,上半年板块营收4800万,同比大增336.36%,主要受益于新增产能投放,良品率逐步提升。目前公司二期年产4.08亿平动力锂电池隔膜生产线项目已经启动,8月向湖南中锂增资取得60%股权,控股后年产能达7.2亿平,年底将达9.6亿平,市场份额有望快速提高,加快执行锂膜产业战略规划。 优质主业驱动中长期发展,维持“买入”评级 公司三大主导产业多元共进,其中风电叶片景气复苏有望持续,玻纤规模优势凸显、产品结构持续优化,锂电池隔膜产业进行并购和自建双轨发展,添加业绩新增长点,合力驱动公司未来成长,预计19-21年EPS分别为1.03/1.24/1.51元/股,对应PE为13.7/11.4/9.3x,维持“买入”评级。 风险提示:;全球经济下行超预期;风电行业景气下行;锂膜产能推进缓慢。
中材科技 基础化工业 2019-08-23 10.10 -- -- 11.44 13.27%
11.44 13.27% -- 详细
事件:中材科技发布 2019年半年报,公司实现营业收入 60.63亿元,同比增长 27.74%;实现归母净利 6.52亿元,同比增长 69.70%;扣非后归母净利润为 6.14亿元,同比增长 73.11%。经营活动产生的现金流量净额为 4.19亿元,同比增长 15.86%。 分季度看, 2019Q2营收为 34.07亿元,同比增速为 28.01%; 归母净利 4.37亿元,同比增速为 85.07%。公司各业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。 点评: 风电景气上行,充分受益大功率大叶型叶片的结构化紧缺,上半年风电叶片量、利均实现大幅增长。18年上半年由于产业迭代升级且新叶型产能处于爬坡阶段,叶片销量实现负增长,从而盈利为负。今年上半年受益于行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,上半年叶片销售达到 3.20GW,同比实现大幅增长 139%。叶片大型化(大功率大叶型叶片占比超过 20%)及供需偏紧共同驱动风电叶片收入大幅提升(营业收入为 19.8亿元,同比增长 134%) 。 叠加成本下降,实现扭亏为盈,净利润为 1.8亿元,占公司上半年总盈利约27%。展望未来,受益于行业景气度持续上行,行业龙头中材叶片产品结构中高端化以及大型叶片供需偏紧使得公司近年来单 MW 价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。 受益成本和费用端改善,玻纤盈利同比持平。玻纤上半年实现销量 41.9万吨,同比增长 4.7%;营收为 27.9亿元,同比下滑 1.1%;价格同比下滑接近 6%。 由于行业新增产能冲击及需求不确定性,行业持续磨底,中低端产品价格持续下行。但由于公司中高端产品占比较高,且持续推进降本增效带来成本和费用的内生改善,公司主要产品包括风电纱、热塑纱和高端电子纱均实现较高盈利,上半年盈利 3.9亿元,较上年同期持平(18H 玻纤盈利为 3.95亿元) ,单位净利略有下滑,现为 931元/吨。环比来看,二季度由于产品结构变化,均价有所提高,成本持续改善致单位净利环比提升约 300元/吨。 锂电隔膜实现扭亏为盈。截止目前,公司 4条合计 2.4亿平产能的产线运行状态良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利(CATL 和亿纬锂能) ,实现批量销售,上半年已实现微幅盈利。19年 8月公司出资 9.97亿元增资湖南中锂,产能及市场份额得到迅速提升,助力公司实现锂电隔膜产业龙头战略。随着国内外客户的积极开拓以及产能的后续释放,锂电隔膜的盈利能力有望快速提升。 费用率管控得当,净利率稳步提升:报告期内公司综合毛利率为 27.97%,同比下降 0.36个百分点。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.67%、5.59%、3.19%和 2.85%,整体费用率较上期下降 2.62pct。归母净利率为 10.76%,同比提高 2.66pct,得益于公司管理及财务费用率进一步下降。 投资建议:1、风电叶片:行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺;2、玻纤:行业供需有望逐季好转,公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平;3、锂电池隔膜:滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;4、气瓶:受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升。 我们认为中材科技风电叶片业务 2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司 2019-2020净利润分别为 14.2和 17.2亿,对应 PE11.8,9.7X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响; 相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。
中材科技 基础化工业 2019-08-23 10.10 -- -- 11.44 13.27%
11.44 13.27% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入606,251.69万元,同比增长27.74%;实现归属于上市公司股东的净利润65,229.90万元,同比增长69.70%,处于业绩预告中枢。 点评: 景气驱动,风电业务大超预期。报告期内公司合计销售风电叶片3,201MW,同比增加139%,实现销售收入19.8亿元,同比增加135%,净利润1.8亿元,同比大幅扭亏(18H1亏损2854万),市场占有率进一步攀升,提高约5个百分点,进一步稳定和扩大了国内市场龙头地位。 玻纤盈利稳定,新业务逐步放量。公司玻璃纤维产业持续优化产能结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,优先确保风电、毡布市场供货,相关产品销量较上年同期大幅增长;同时,深入推进降本增效,经营情况维持平稳,主要产品均保持较高盈利水平:上半年公司玻纤业务毛利率33.3%,同比下降2.32个百分点,达到近年来的较低水平,但仍维持基本稳定。 锂膜业务扭亏为盈,加速布局。2019年上半年,公司锂膜业务实现收入4775.3万元,同比大幅增长332%,实现净利润33.3万元,同比大幅扭亏(去年同期-1711万元)。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划。我们认为未来随着新能源车等下游带动需求放量,锂膜业务将为公司带来新的利润增长点。 气瓶业务销量高增,驱动盈利能力大幅提升。报告期内,公司气瓶各板块(CNG、氢燃料气瓶、储运等方向)业务结构持续优化升级,盈利能力显著提升,实现营业收入23,790.88万元,较上年同期增长超过100%,实现净利润4,019.53万元,较上年同期增长超过1,000%。子公司净利率水平从督导2%提升至18%。 投资建议: 公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时,玻纤下游需求稳定增长,价格逐步探底,锂电隔膜及气瓶业务盈利均显著提升。 我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.2亿元、18.9亿元和21.4亿元,对应8月21日收盘价PE为10.2、8.2和7.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧。
中材科技 基础化工业 2019-08-23 10.10 -- -- 11.44 13.27%
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事件 公司发布 2019年中期报告, 公司实现营收 60.63亿元, 同比增长 27.74%; 实现归母净利 6.52亿元, 同比增加 69.70%。 其中公司 2019Q2实现营收 34.07亿元, 同比增长 28%,实现归母净利 4.37亿元, 同比大幅增加 85.1%,较 2019Q1增速进一步提升。 风电叶片景气向好,市占率有所提升 我们认为风电市场景气度回升,需求端支撑力度较强,公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级,引领行业技术进步,开发出多款高性能产品,同时公司在生产效率方面也有所提升,产品质量得到国际一流客户的充分认可。 报告期内合计销售风电叶片 3201MW, 同比大增 139%, 实现销售收入 19.8亿元, 同比大增 134%,净利润 1.8亿元,市场占有率进一步攀升,提高约 5个百分点, 本期公司叶片业务毛利率为 19.12%, 较去年同期提升 7.95个百分点,盈利能力显著提升。 玻纤业务运行稳健,差异化优势明显 报告期内合计销售玻璃纤维及其制品 41.9万吨,实现营业收入 27.9亿元,净利润3.9亿元。 产品结构方面,根据市场需求变化和新材料、新产品发展趋势积极主动调整产品结构,优先确保风电、毡布市场供货,相关产品销量较上年同期大幅增长,伴随公司新区基地产能的投产,公司的产品生产效率有所提升,公司近期公告投资建设年产 9万吨玻璃纤维生产线,有望进一步提升公司玻纤业务的综合竞争优势; 同时,公司多个新产品销量增长,体现出了差异化的产品优势,比如公司在 HMG及 S-1HM 高模风电产品及织物产销进一步扩大,特种热塑短切纤维产销比例扩大,5G 材料低介电短切纤维销量增加。 锂电隔膜持续加码, 气瓶业务盈利提升 报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目 4条年产 6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产 4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。 2019年 8月,公司向湖南中锂增资 9.97亿元取得其 60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划, 未来随着产业放量,将为公司带来新的利润增长点;同时公司气瓶业务盈利超预期, 实现净利润 4019.53万元,较上年同期增长超过 1000%,盈利大幅提升, 公司气瓶产业主要围绕 CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展, 率先研发完成国内最大容积 165L 及 320L 燃料电池氢气瓶,未来具有较好的发展前景。 盈利预测 我们预计公司 19年、 20年归母净利为 13.80亿元、 15.62亿元, EPS 为 0.82元、 0.93元,对应 PE 为 12.38X、 10.94X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名