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中材科技 基础化工业 2018-07-09 8.21 10.14 16.55% 9.12 11.08% -- 9.12 11.08% -- 详细
看点更新:风电拐点已现,玻纤存超预期可能 2018年初,我们对公司给予较高预期,而年初至今公司股价下杀48%,系叶片装机存季节性、公司锂膜投产不达预期拖累Q1业绩及后续发酵的“531”新政等事件影响市场情绪所致。但我们发现公司玻纤盈利能力正逐步改善且“量升价稳”,全年有望超预期;叶片利空基本出尽,有望随风电行业回暖而逐步发力;锂膜步入正轨,后续投产可期。我们预测公司18-20年EPS0.87/1.08/1.27元,目标价10.44~12.19元,维持“买入”评级。 看点一:玻纤盈利能力有望改善,全年或超预期 中材科技旗下泰山玻纤自16年并入公司以来产能扩张加速,17年新增产能16.5万吨,实际产能达80万吨,占国内总产能约20%。18年公司计划新增产能15万吨,并指引2020年总产能达100万吨。公司主要下游为交运(26%)、电子电器(23%)、风电(13%)等,受汽车轻量化、风电回暖及PCB稳步增长影响,玻纤年内供需基本匹配,公司玻纤产品单价趋稳。除此之外,公司布局高附加值电子纱、电子布产品,老线淘汰+技改降本增效,2017年毛利率同比提升0.9pct至34.88%,后市预计存提升空间。 看点二:风电行业拐点已现,叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现 受“红六省”禁装影响,17年全国风电新增并网装机容量同比下滑22%,不达年初预期。根据华泰电新组,“531”光伏新政旨在控规模、退补贴,分散式发电市场化成为突破口。风电与光伏类似,受政策影响较大。随着风电预警“红六省”中三省解禁等利好频出,2018年1-5月风电新增装机6.3GW,YoY+22%,行业拐点已现。公司风电叶片受上游原材料涨价及叶片向大型化发展趋势,2017年已提价12%至125万元/套,后市仍有提价预期。自金风仲裁案后公司叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现。 看点三:锂膜步入正轨,后续投产可期 公司公告称四条2.4亿平锂膜生产线有望于2018上半年量产,但根据公司调研信息,目前阶段1#、2#已实现稳定生产,3#处于调试阶段,4#仍处于建设阶段,投产进度低于预期。公司锂膜生产线建设采取BT合同形式,无需担忧固定资产折旧问题;另在2017年底南玻院收回生产线投资后,锂膜再计提大额减值的可能性小,后续只需静待量产。 维持“买入”评级 公司是“两材”旗下复合材料平台,大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题,公司资产价值有望面临重估。考虑到风电受政策影响大及锂膜业务存不确定性,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为11.3/14.0/16.4亿元(前值12.2/15.0/18.0亿元),YoY+47%/24%/18%。我们采用分部估值法,认可给予公司风电叶片/玻纤/锂膜业务2018年10~12x、12~14x、27~29xPE,对应目标价10.44~12.19元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-07-04 8.30 11.00 26.44% 9.12 9.88% -- 9.12 9.88% -- 详细
风电叶片、玻纤双料龙头,锂电隔膜后起之秀。 公司目前主营业务为风电叶片(营收占比28%)和玻纤(营收占比65%)。在风电叶片方面,子公司中材叶片目前产能与市占率均为国内第一,拥有北京延庆、甘肃酒泉、江苏阜宁、吉林白城、内蒙锡林、江西萍乡、河北邯郸、云南大理八个兆瓦级风电叶片生产基地,产能4000套/年,可配套风电装机8.35GW;2017年当年市占率达24.5%,累计市占率达17.38%。在玻纤方面,子公司泰山玻纤具备年产70万吨玻纤纱原丝能力,排名全球前五。玻纤行业技术与资金壁垒较高,目前竞争格局稳定,全球CR5市占率超70%。受益于产能放量和产品结构改善,玻纤对公司过去两年的业绩增长贡献大。子公司中材锂膜正在建设2.4亿平米湿法隔膜生产线,目前1、2号产线(产能1.2亿平米)正在进行小批次生产和送样,未来有望受益于新能源车放量和湿法替代加速,为公司业绩提供新的增长点。 风电行业回暖,叶片龙头受益。 一方面,今年以来受益于国家政策支持,风电行业弃风率大幅改善,全国弃风率由2016Q1的26%降低至2018Q1的8.5%,红六省变红三省,风电利用小时数同比持续攀升,全国风电利用小时数由2016前5月的793小时提升至2018前5月的1001小时,由此带动行业盈利修复,新增装机投产加速;另一方面,随着叶片和风机大型化的逐步推进,开发中东部低风速区项目成为可能,此类项目由于靠近负荷中心而受到青睐,成为新增装机的重要看点。中材叶片在产能和技术方面是行业龙头;在产品方面覆盖1至6MW主流风机叶片型号,并可用于高低温、高海拔、低风速、沿海等各种不同工况;在下游方面,公司绑定一线头部生产商金风科技、远景能源、明阳风电、东方电气等,将有望率先受益于行业反转。 预计公司2018-2020年营业收入分别为119.6、138.4、157.3亿元,归母净利润分别为8.54、10.49、12.74亿元,EPS分别为1.05、1.30、1.58元,对应PE分别为7.7x、6.2x、5.1x。维持“买入”评级,对应目标价11.00元。
中材科技 基础化工业 2018-06-26 8.35 -- -- 9.12 9.22% -- 9.12 9.22% -- 详细
玻纤:行业景气度维持高位,量价双收可期。 公司持泰山玻纤100%股权,是国内第二大玻纤生产商。玻纤市场集中度较高,短时间内格局变化的可能性不大,叠加下游需求提升,公司玻纤业务量价双收可期。 叶片:装机底部确认,行业持续回暖。 2018年风电行业新增装机大概率改善,装机向上带动风机零部件需求。单机功率大型化趋势下,整机市场头部效应愈发明显,公司客户为国内龙头整机制造商,叶片销量有望优先受益于装机改善与整机市场集中度提升。 隔膜:切入湿法隔膜,受益与行业景气度上行。 中材锂膜现有湿法同步线生产成本与行业主流厂商相差不大,现阶段生产过程中产线尚未达到最佳状态,预计成本还有下降空间。公司现有客户包括CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等国内锂电龙头企业,新增产能有望较快抢占市场份额,充分受益于湿法隔膜替代。 首次覆盖予以“增持”评级。 公司玻纤业务优势明显,下游需求提升有望实现量价双升;叶片业务绑定国内整机龙头,产能大概率随装机改善而释放;湿法隔膜生产线建成投产后将为公司盈利带来新的增长点。预计公司2018-2020年营业收入分别为110、120、131亿元,归属于母公司所有者净利润分别为9.83、11.93和13.86亿元,EPS为0.76、0.92和1.07元,对应PE分别为11、9、8倍,首次覆盖给予“增持”评级。
中材科技 基础化工业 2018-05-07 10.63 19.93 129.08% 11.86 11.57%
11.86 11.57% -- 详细
维持“增持”评级。中材科技公告2018一季报及2018H1业绩预告,18Q1实现营收20.84亿元,同比增长2.57%,归母净利1.48亿元,同增8.2%。预计18H1实现归母净利2.99-4.11亿元,同增-20%-10%。受风电叶片装机季节性影响及汇兑损失和会计政策变更影响,下半年业绩增速有望提升。我们维持2018-20年归母净利12.03、14.61、17.25亿的判断,对应eps1.49、1.81、2.14元,维持目标价32.39元。 玻纤景气度提升,产品结构持续优化。测算泰玻18Q1收入近20亿元,同增超15%,销量增速超10%,销售均价较17Q1略有下降,主要原因是17Q1价格高基数及人民币升值因素的影响(泰玻约35%产品出口)。泰玻前期涨价落实情况良好,且中高端产品占比提升(热塑、电子等产能占比已超50%),随着老线的改造升级及新线投产,公司盈利中枢的抬升以及成本的进一步下降将成为大概率。 风电叶片季节性波动,但行业建设拐点或已确认。Q1为风电装机淡季拖累公司业绩,但根据中电联数据,一季度风电装机量同增49.4%,平均弃风率8.5%,同减8pct。我们认为弃风率的下降体现了风电利用的改善,未来随着分散式发电及海上风电渐入正轨,风电装机有望加速放量。公司为风电叶片龙头制造企业,产品结构不断优化,迎合行业发展趋势,有望显著受益。 汇兑损失及会计政策变更致期间费用率增加,边际影响有望逐季削弱。公司通过结构的调整及涨价有效平抑原燃料涨价影响,毛利率达29.17%(+2pct)。因人民币升值及会计政策变更(研发费用更改为按月平均计提,过往下半年计提更多)期间费用率同增2.25pct至20.01%。我们认为其边际影响有望逐季削弱。 风险提示:风电需求恢复不及预期、人民币持续升值。
中材科技 基础化工业 2018-05-04 10.16 -- -- 11.86 16.73%
11.86 16.73% -- 详细
事件:中材科技发布2018年一季度业绩报告,公司实现营收20.84亿元,同比增长2.57%;归母净利为1.48亿元,同比增长8.2%;扣非后归母净利为1.31亿元,同比增长4.17%。另外,公司发布2017H业绩预告,预计实现归母净利2.99~4.11亿元,同比增长-20%~10%。 玻纤行业景气持续,量价齐升促盈利提升,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域,未来业绩仍将阔步向前。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位,另外由于原材料成本上升,公司多次对中低端产品进行提价(2017年12月初对部分产品提价之后,2018年3月初对中低端纱提价200元),国内产品的提价执行情况均较好,但由于人民币升值影响,海外产品的提价被汇兑损失稀释,从而在一定程度上影响了均价。从销量来说,去年投产的新线均未对2017Q1销量产生贡献,2018Q1销量同比增幅较大。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间,我们预计2018年玻纤盈利仍将阔步向前。 一季度风电叶片拖累业绩,随着风电行业反转逻辑逐步兑现,叶片龙头将最受益。纵观公司历史业绩,由于春节影响,一季度风电叶片销售在全年均最少,另外,从叶片采购到风电装机需要时间传导,我们认为随着下游装机逐步回暖,在库存去化之后对叶片的采购也将随之跟上。2018年1-2月风电新增装机4.99GW,较去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁,同时分散式风电也没有完全铺开,我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起,内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁,且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量,我们预计2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。市场开拓方面,公司与重点战略客户亿纬锂能等建立良好的合作基础,明确了合作意向。目前,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利10和14.5亿元,当前股价对应PE分别为15和10倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。
中材科技 基础化工业 2018-05-03 10.90 13.54 55.63% 11.86 8.81%
11.86 8.81% -- 详细
公司发布2018年一季报。(1)实现营业收入20.8亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长8.2%。(2)预计2018年1-6月,归属于上市公司股东的净利润为2.99至4.11亿元,同比增长-20%至10%。 评论: 1、玻纤景气持续,贡献主要业绩:国内玻纤行业,是具备国际竞争力的高端制造,海外布局在加速,并受益宏观经济回暖。行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲,库存情况维持低位。总体来看,新增产能基本在今年四季度和明年上半年投放,行业需求增长基本能够消化。近几年产销两旺,但国内价格整体来看,还未到历史最好水平。以泰山玻纤为代表的主流玻纤企业,拥有定价权,年初公布产品提价。公司加快先进产能建设,十三五产能规划目标为100万吨;选择东南亚建厂,项目已按计划推进;并降低生产成本,同时优化产品结构,高端产品比例持续上升,盈利能力大幅提升。 2、新材料龙头,打造主导产业和创新孵化产业两大业务平台:公司以风电叶片(中材叶片,全国第一)、玻璃纤维及制品(泰山玻纤,全国第二)为两大支柱性产业,重点培育第三大主导产业锂电池隔膜(中材锂膜),目标是市占率都达到国际前三;同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发销售。多项其它业务均为细分龙头,表现靓丽。未来将更好的科技创新,协同发展。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,其它业务发展良好。不考虑诉讼影响,考虑每10 转增6股的影响,预计2018-2020年EPS为1.09/1.34/1.60元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:诉讼影响,玻纤价格下滑,风电装机不达预期,新业务不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-05-02 10.90 14.86 70.80% 11.86 8.81%
11.86 8.81% -- 详细
一季报低于预期 4月27日,公司公布2018年一季报,实现收入20.84亿元,YoY+2.57%;净利润1.48亿元,YoY+8.2%,一季度业绩略低于我们预期。同时公司预告1-6月业绩预告,预计实现净利润2.99~4.11亿元,YoY-20%~10%。上半年业绩释放进度略低于预期,期待下半年更好表现,维持“买入”。 Q1业绩增速放缓,盈利能力提升 公司18Q1营收增速2.57%,净利润增速8.2%,业绩增速环比、同比均有明显放缓。公司盈利能力小幅提升,18Q1毛利率29.17%,同比提升1.58pct,环比提升1.42pct;净利率7.8%,同比提升0.57pct,环比下滑0.09pct,主要得益于玻纤新线投放以及市场景气较好。期间费用同比提升2.25pct至20.01%,其中,管理费用率及财务费用率分别提升1.56pct、1.4pct。净利润率同比提升0.57pct,达到7.8%。 玻纤新产能释放,预计全年量价齐升 18年1-3国内玻纤市场供需格局良好。根据卓创资讯,2018年初国内主要玻纤企业粗纱产品涨价300-500元不等;春节之后,下游需求恢复较好,各厂家出货顺畅,库存维持低位。5月有望迎来玻纤传统旺季,需求提升或带动玻纤价格进一步提涨。公司旗下泰山玻纤毛利率水平中国巨石仍存在一定差距。但公司一方面坚定走出去战略,考虑在贸易壁垒较低、资源丰富的东南亚区域新建产能;另一方面公司积极进行老线淘汰及新线建设,玻纤毛利率逐年提升。中美贸易战对于我国玻纤行业并未造成实质影响,我们认为公司未来盈利能力仍存较大提升空间。 一季度叶片表现不佳,锂膜良率快速提升 一季度公司风电叶片业务仍平淡,我们预计这一状况有望在下半年得到好转。另一方面,公司公告称四条2.4亿平锂膜生产线有望于上半年量产,但是我们判断三号、四号线投产进度可能要低于预期,主要还是因为客户订单积累仍需要一定时间。 维持“买入”评级 考虑到风电装机受政策影响,不确定性较大,且树脂等叶片原材料价格持续上涨;以及锂膜或未能如期量产、订单量有限,将影响公司全年业绩。我们下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为12.2/15.0/18.0亿元(前值为14.3/17.8/20.3亿元),对应PE分别为12/9.8/8.2X,可比公司2018年平均PE为19.7x,考虑到公司风电叶片及锂膜业绩存在不确定性,给予一定的估值折价,公司18年合理估值区间为16-18xPE,下调目标价格区间至24.16~27.18元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤下游需求下滑;风电新增装机不达预期;原材料涨价超预期;锂膜达产不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-03-28 12.95 -- -- 21.58 2.52%
13.28 2.55%
详细
业绩高增长,主要来自玻纤业务贡献:报告期内公司营收增长稳定,利润大幅增长,主要是受益于主营(玻纤)业务盈利能力的提升。我们对主要业务进行拆分,可以看到公司的玻纤业务贡献了主要的收入增长,同时玻纤和气瓶业务(扭亏为盈)贡献了主要的利润增量。公司综合毛利率、净利率均有提高,同时得益于管理机制的改善和规模效应,公司期间费用率略有下降(财务费用率受汇兑损失影响上升)。 行业高景气叠加内生改善,玻纤业务量价齐升:2017年泰山玻纤实现营收53.06亿元(收入占比52%),同比增长29%,实现净利润6.95亿元(利润占比86%),同比增长54%。公司玻纤业务自2014年以来持续稳定增长,主要是受益于行业维持高景气和公司产销规模扩大及产品结构升级。一方面玻纤行业下游需求旺盛,另一方面,公司内生也在不断改善,扩大产能规模,升级产品结构,淘汰落后产能,降低生产成本。2017年公司玻纤销量同比增长25%,高于行业产量增速。据测算,在粗纱均价同比下行的背景下,公司平均吨收入仍上升4%,产品单位吨毛利上升了6%。2018年公司的有效供给将略有增加。考虑到当前行业供需偏紧的态势以及龙头企业普遍低库存,玻纤业务量价齐升可期。 市场占有率逆势提升,叶片业务竞争优势突出:叶片业务营收和盈利出现下滑,一方面在于行业景气下行,国内风电装机需求下滑,2017年全年国内新增装机容量较同期下降17.4%;另一方面,由于公司客户金风科技因UEPII项目向公司提出索赔,中材叶片拟计提预计负债5731万元,对当期利润带来一定的负面影响。尽管行业需求有所下滑,公司仍然在积极开拓市场,积极调整产品结构和产能布局,市场占有率逆势提升(预计上升2-3个点),继续领跑风电叶片市场,龙头地位稳固。公司叶片业务竞争优势十分突出,待行业景气回暖,公司作为龙头将率先受益。 “隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期:隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期。随着公司2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目的陆续落地,隔膜产能瓶颈将打破,发展空间大;公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。 优质龙头,维持“买入评级”:公司各项业务趋势向好,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.88、2.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度下滑,锂电池行业增长不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-27 12.79 -- -- 21.58 3.85%
13.28 3.83%
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业绩大幅增长,盈利能力进一步提升公司2017 年实现营业收入102.68 亿元,同比增长14.48%,实现归母净利润7.67 亿元,同比增长91.15%,扣非后归母净利润7.44 亿元,同比增长180.81%,EPS 为0.951 元/股,业绩大幅增长主要来自于玻纤业务。公司公布2017 年度分红方案为每10 股派发现金红利3 元(含税)。公司销售毛利率实现27.75%,较上年同期增长2.11 个百分点,净利率达7.89%,同比提高3.17 个百分点,均实现2011 年以来最高水平。 玻纤行业景气向好,产销规模扩大,业绩亮眼17 年玻纤行业整体需求旺盛,全年销售玻纤及其制品73.8 万吨,同增24%,泰山玻纤实现营收和净利润分别为53.1 亿元(同增30%)和6.95 亿元(同增超50%),毛利率34.88%(+0.9pct)。公司通过加快设备工艺升级,淘汰置换落后产能,优化产品结构,使得高端产品比例不断上升。泰山玻纤目前产能80 万吨,规模实现全国第二,其中中高端产能占比约50%,根据公司规划,到2020 年泰山玻纤将达到年产能100 万吨,并实现国际化产业布局,未来在国内外的竞争力将进一步提升。 风电叶片拐点或已来临,坚定两海战略布局公司第二大业务板块风电叶片17 年销售4859MW,同比减少12.56%,实现收入29.5 亿,同减9.55%,主要受国内风电装机增速趋缓影响。中材叶片连续十年国内市占率保持增长,七年全国第一,17 年当年市占率达24.1%。目前国家对可再生能源发展思想进一步明确,风电规模保持平稳增长,并转向高质量发展阶段,公司坚定布局两海战略,未来市场份额有望更进一步扩大。 加快产业转型升级,锂电池隔膜产能释放在即作为公司未来转型升级的突破点之一,目前公司年产2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目中1#、2#两条年产6000 万平米生产线已经进入试生产阶段,3#、4#生产线正进行设备安装调试,公司计划上半年4 条生产线将全部建成投产,为公司业绩带来新增长点。 专注主导产业发展,给予买入评级公司专注玻纤、风电叶片发展,推进海外项目建设,拥有行业领先优势,同时积极快速占领锂电池隔膜市场,产能释放在即,预计18-20 年EPS 分别1.19/1.52/1.92 元/股,对应PE 为19.1/15.0/11.9x,给予“买入”评级。 风险提示:风电行业装机低于预期;玻纤、隔膜业务进展低于预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-26 13.60 19.93 129.08% 21.58 -2.35%
13.28 -2.35%
详细
维持增持评级。2017年营收102.7亿同增14.48%,归母净利7.67亿同增91.15%,业绩符合预期。基于对风电装机回暖的预期和玻纤持续景气,我们上调2018-19年EPS至1.49、1.81元(+0.26/+0.29),预计2020年EPS2.14元,维持目标价32.39元,维持增持评级。 业绩符合预期。17Q4收入30.37亿同增11.1%,归母净利1.67亿同增166%,Q4毛利率26.69%几乎持平Q3,全年毛利率27.75%同增pct,在天然气和原料成本上涨情况下通过结构调整较好对冲;Q4净利率5.87%环比降2.74pct主要是和金风的官司计提预计负债导致; 中高端玻纤需求旺盛,泰玻持续受益结构调整。全年玻纤及制品73.8万吨同增24.12%,利润6.95亿元同增54.6%,新老线产能替换降本增效明显;玻纤高景气下,泰玻持续受益技术改造,F05新线已点火试运行,F06新线预计18Q3投产并关老线,至年底产能近85万吨,单耗有望大幅下降;未来超细纱/电子布的建设使结构高端化升级; 叶片高基数下略有下滑,2018或明显回暖。2017年叶片销售4859MW同降12.56%,其中测算金风采购占60%;利润1.43亿同降51%。我们判断18年风电装机量和叶片出货将明显回暖,而金风科技前期向中材叶片提出索赔已在年报计提预计负债5731万元人民币;其他业务包括气瓶、滤料、复材等有不同程度改善,其中中材锂膜新线已逐渐转固,商业化运行盈利爬坡阶段; 风险提示:被索赔带来或有风险,风电装机低于预期等。
中材科技 基础化工业 2018-03-26 13.60 16.98 95.17% 21.58 -2.35%
13.28 -2.35%
详细
事件:近日公司公布2017年年报,公司2017年收入约102.7亿元,同比增长14.5%;归母净利润约7.7亿元,同比增长91.2%;EPS约0.95元。公司第4季度收入约30.4亿元,同比增长11.1%;归母净利润约1.7亿元,同比增长166.7%。公司拟每10股派现3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评: 玻纤业务量价齐升,贡献主要盈利增长。 1)泰山玻纤2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,行业需求景气回升驱动产能迅速发挥,公司2017年玻纤销量约73.8万吨、同比增长24%,大幅超过行业产量增速(12.7%),市占率提升迅速。 2)受益玻纤行业供需情况改善以及产品结构持续优化(电子纱、风电纱、热塑材料等中高端产品合计占比约50%),公司2017年单吨玻纤及制品均价、成本、净利约7085、4614、942元,分别+5.9%、+4.4%、+27.1%,盈利水平创近年来新高,其中下半年均价、成本、净利约7205、4722、920元,分别+6.9%、+5.1%、+16.9%。子公司泰山玻纤净利润约6.95亿元(+55%),其中Q4净利润约1.85亿元(+34%),为公司核心盈利来源,贡献主要盈利增长。 风电叶片市场份额继续稳中有增,行业景气探底回升。 1)公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片,在2017年行业新增装机增速下降17.4%的背景下,公司风电叶片销量约4859MW(其中2MW及以上产品占比超过80%)、同比下降约12.6%,根据我们测算,公司市场份额进一步提升至约25%,行业第一地位稳固。公司2017年风电叶片业务收入、净利润分别约29.2、1.4亿元,同比-9.6%、-51.3%。 2)2017年下半年以来风电景气探底回升,公司销量降幅有所收窄。2018年开局风电新增装机表现不错,1-2月份国内新增装机4.99GW,同比大幅增长约68%,公司有望充分受益风电行业景气复苏。 锂膜新线进展顺利,期待后续盈利贡献。公司新建4条锂膜生产线中有2条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。公司计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。公司2017年锂膜收入、净利润分别约2953、-6383万元,新生产线短期处于投入阶段,其设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),后期贡献盈利值得期待。 气瓶资产扭亏为盈,其他新材料业务收入增长改善显著。 1)公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年扭亏实现盈利约152万元(2016年亏损约2.1亿元)。公司在现有产品基础上向容器、储运等产业关联方向进行产品和产业延伸,明确了CNG、储运、氢燃料、特种气瓶四大业务板块方向。 2)2017年公司先进复合材料、高温过滤材料、技术与装备业务收入分别同比增长23%、27%、26%,增长较往年显著改善。 维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,规划至2020年形成100万吨产能,随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气底部复苏,2018年公司将继续开发适应低风速、海上等发展趋势新产品,同时加大国际市场开拓力度。3)锂膜作为公司重点培育主导产业,2020年规划形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2018-2020年EPS分别约1.38、1.67、1.95元,我们给予2018年PE20倍,目标价27.60元。 风险提示。风电行业景气恢复低于预期;玻纤行业新增产能超预期;锂膜等新业务继续大幅亏损;公司前期已公告因诉讼事件,已调减2017年归母净利润约4872万元,后续风电叶片诉讼结果实际赔偿金额仍存在不确定性。
中材科技 基础化工业 2018-03-26 13.60 -- -- 21.58 -2.35%
13.28 -2.35%
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玻纤业务量价齐升,持续向好。公司全年销售玻璃纤维及制品73.8万吨,同比增长24.1%,实现营业收入52.29亿元,同比增长28.7%.泰山玻纤实现净利润6.95亿元,同比增长55%。玻纤业务的高景气整体得益于下游旺盛的需求以及坩埚等落后产能的淘汰,行业整体供需持续偏紧,主要产品价格出现上行。此外,销量的快速增长也受益于公司新产能的逐步释放,17年新厂区F04和F05线两条新线点火新增近20万吨产能。我们预计18年内在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、下游旺盛需求的支撑以及成本端的优化下,公司玻纤业务仍将维持较高景气度。 风电叶片已有改善,看好18年下游复苏趋势。公司全年销售风电叶片4859MW,同比减少12.6%,实现净利润1.43亿元,同比减少51.3%,但逐季来看已有触底反弹,销量增速较前三季度回升3.2个百分点,市占率也在逆势提升。公司全年销售2MW及以上功率叶片合计4049MW,占总销量的83%,显示产品结构的优化,也带动产品单价的提升,但受制于量的减少,毛利率有所回落至17.8%(同比减少0.7pct)。我们判断风电行业筑底完成,看好2018年行业复苏,分散式成为重要增量,推动18-20年风电装机逐年增长,公司叶片业务有望持续改善。 锂膜业务稳步推进,气瓶扭亏为盈。锂膜业务方面,当前公司1#、2#共计1.2亿平产能已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。公司3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,预计今年上半年投产,总产能增至2.4亿平。气瓶方面大幅改善,经历16年的整合后实现扭亏为盈,全年销售CNG气瓶16.2万只,同比增长20.2%,实现利润1490万元,产品在改装车市场、整车市场及重卡市场的市场占有率实现提升。此外公司在高温滤料、AGM隔板等其他业务上经营亮点频现,改善趋势明显。 投资建议:公司基本面扎实,经营亮点频现,玻纤业务持续向好,下游风电装机回升下叶片业务改善弹性强,锂膜业务稳步推进。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.68亿元、13.20亿元和16.36亿元,对应EPS为1.32元、1.64元和2.03元,维持“审慎增持”评级,继续看好。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 14.26 19.93 129.08% 22.48 -3.02%
13.83 -3.02%
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事件:中材科技发布2017年年报,报告期内,公司实现营收102.68亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%;实现扣非后归母净利润7.44亿元,同比增长180.81%;综合毛利率27.7%,同比增长2.1个百分点;基本每股收益0.951元,同比增长80.25%;ROE为9.23%,同比增长3.68%。同时,拟每10股派发现金红利3元(含税)且每10股转增6股。 玻纤及风电叶片仍是业绩贡献主力:公司全年实现营收102.68亿元,同比增长14.48%,实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%:1)叶片销售收入29.25亿元,同比下滑9.55%,净利润1.43亿元,同比下滑51.32%,其中计提了预计负债5731万元;2)玻纤实现营收53.1亿元,同比增长30.7%,净利润6.95亿元,同比增长54.6%;3)锂膜及先进复材等实现营收27.5亿元,同比增长10%。 市占率逆市提升,风电叶片龙头地位稳固,将显著受益行业回暖:在2017年国内风电市场需求下滑16%的情况下,公司风电叶片销售4859MW,同比仅下滑12.56%,市占率由23%逆势提升至24.1%,龙头地位稳固。价格方面,全年公司风电叶片均价602元/kw,同比增长3.44%。报告期内,公司持续优化叶片产品结构,2MW及以上叶片占比进一步提升至83%且大叶片主成型制造时间大幅缩短,在玻纤价格大幅上涨的情况下,全年叶片毛利率仍维持在17.82%,同比仅下滑0.74%。我们认为,国内风电装机低点已过,18年国内风电装机将实现快速增长,公司风电叶片业务有望实现量价齐升。 行业景气度高,玻纤业务量价齐升,毛利率稳步提升:2017年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是随着汽车电子化、5G通信等下游需求变革升级,PCB需求逐步复苏,带动电子纱步入新一轮景气,玻纤行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。全年泰山玻纤实现营收53.1亿元,同比增加30%,净利润6.95亿元,同比增长50%,毛利率35%,已连续三年稳步提升:1)销量方面,全年销售玻纤及制品73.8万吨,同比增长24.1%;2)价格方面,全年玻纤及制品销售均价7190元,同比增长5.25%;3)经营方面,新增产能近20万吨,使满莊基地的实际生产能力达到50万吨/年,同时关停了本部超期运行的七号线(6万吨级),目前,泰山玻纤实际产能达80万吨,其中,中高端产品占比提升至50%,产品结构持续优化。 锂膜有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。目前,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。客户方面,公司与重点战略客户建立了良好的合作基础,且已为国内多家主流客户提供多种规格的样品,其中,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段。随着4条产线全部建成投产,锂膜有望实现批量销售,为公司带来新的利润增长点。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司18/19/20年营收135/164/196亿元,增速32%/21%/20%;归母净利润11.43/15.04/19.10亿元,增速49%/32%/27%;EPS1.42/1.86/2.37元。维持公司买入-A评级,目标价32.4元。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 14.26 19.60 125.29% 22.48 -3.02%
13.83 -3.02%
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年报符合预期,业绩高增长。 3月21日,公司公告2017年年报,2017年实现营业收入102.68亿元,YoY +14.5%;归母净利润7.67亿元,YoY +91.15%,扣非后7.44亿元,YoY +180.81%;EPS 0.95元。其中17Q4单季度实现营业收入30.37亿元,YoY+11.1%;归母净利润1.67亿元,YoY+166.69%。综合毛利率27.75%,较上年提升2.11pct。业绩符合我们与市场的预期,“买入”评级。 风电叶片业绩下滑,18年有望受益于风电行业探底回升。 2017年公司风电叶片业务实现收入29.25亿元,YoY-9.6%;净利润1.43亿元,YoY-51.3%。主要原因有 (1)行业需求下滑,销售风电叶片4.86GW,同比下滑12.6%; (2)叶片盈利能力下滑,毛利率较去年下降0.75pct 至17.8%; (3)受仲裁事件影响计提大额预计负债0.57亿元。2018年公司预计大力发展海上风电叶片,启动沿海基地建设。随着内蒙古/宁夏/黑龙江三省风电红色预警的解除及政策对于海上风电/分布式风电的支持,1-2月全国风电新增装机容量达4.99GW,YoY+68%,公司有望受益于2018年风电行业探底回升。 玻纤量价齐升,继续推进新产线建设。 2017年公司玻纤业务实现收入53.1亿元,YoY+28.7%;净利润6.95亿元,YoY+54.6%。其中上、下半年分别实现净利润3.33/3.62亿元,YoY+78.8%/37.5%。2017年公司销售玻纤及制品73.8万吨,YoY+24%,中高端产品占比约50%。产品结构优化使公司17年玻纤均价提升11%至7086元/吨,毛利率同比提升0.9pct 至35%。2017年公司满莊新区F04、F05线相继投产,新增产能近20万吨;同时本部6万吨落后产线已关停,17年末产能已达80万吨。2018年公司将推进海外基地建设;并推进满莊F06线12万吨粗纱线、邹城超细纱及电子布项目建设。 锂膜投产在即、规模扩大,成新的业绩增长点。 2017年公司锂膜业务实现收入2953万元,YoY+1.11%;销售锂膜1599万平米,YoY-2.7%;净利润亏损0.64亿元,较去年同期亏损扩大0.57亿元,主要系未实现规模化生产。据公司公告,公司投资9.9亿元建设的2.4亿平锂膜生产线中,1#、2#两条年产6000万平的生产线自17年底已进入试生产阶段,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,四条线预计于2018年上半年实现量产,成为公司新的业绩增长点。2018年公司将加快锂膜二期4.8亿平米湿法锂膜项目建设,进一步扩大锂膜业务规模,预计到2020年建设形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能。 复材龙头,维持“买入”评级。 公司作为“两材”旗下复合材料平台,大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题,公司资产有望面临重估。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.77/2.21/2.52元,YoY+86%/25%/14%。 参考可比公司18年估值均值19x PE,给予公司18年18-20x PE,对应目标价31.86~35.40元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机不达预期,新产线投产不达预期。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 14.26 18.83 116.44% 22.48 -3.02%
13.83 -3.02%
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报告期内业绩同比增长91.2%,EPS0.95元 2017年1-12月公司实现营业收入102.7亿元,同比增长14.5%,归属上市公司股东净利润7.7亿元,同比增长91.2%,EPS0.95元;单4季度公司营收30.4亿元,同比增长11.1%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长166.7%,单季贡献EPS0.21元。利润分配方案:每10股派发现金红利3元(含税),每10股转增6股。 玻纤业务增速明显,风电叶片结构调整,锂电池隔膜静待放量 报告期内,公司两大支柱业务风电叶片与泰山玻纤分别实现销量4859兆瓦(同比下降12.6%)与73.8万吨(同比增长24.1%),分别实现净利润1.4、7亿元。第三大支柱业务锂电池隔膜销量1599万平方米,同比下降2.7%。公司在风电叶片行业领先优势继续巩固,2MW及以上功率叶片销量占比达83%,推进“海上+海外”两海战略;泰山玻纤受益于自身产能扩张及行业高景气度,实现营收及利润双双大幅增长,营收53.1亿元,同增30%,净利润7亿元,同增超50%,并规划至2020年总产能达100万吨;锂电池隔膜业务至2018年上半年可实现4条生产线建成投产,为批量销量打下坚实基础,并规划远期15-20亿平米产能。 毛利率上升费率下降,玻纤产品盈利能力持续提高 报告期内公司综合毛利率27.8%,同比上升2.1个百分点;销售费率、管理费率分别为4.4%、9.3%,同比分别下降0.1、0.8个百分点,财务费用率3.5%,同比上升0.4个百分点,期间费率17.1%,同比下降0.5个百分点。公司盈利能力继续提高,因汇兑损失增加,财务费用率有所上升。单4季度,公司综合毛利率26.7%,同比上升0.7个百分点;销售费率、财务费率分别为4.7%、2.9%,同比分别上升0.2、1.1个百分点,管理费率10.3%,同比下降0.1个百分点,期间费率17.8%,同比上升1.2个百分点。 报告期内,分产品,风电叶片、玻纤及制品毛利率分别为17.8%、34.9%,风电叶片毛利率较去年同期下降0.8个百分点,降幅趋缓,而玻纤及制品毛利率则上升0.9个百分点。二者营业收入占比分别为32.4%、45.9%,其毛利占比分别为18.3%与64%。分地区,华北、华东、西北、国外的毛利率分别为35.6%、16.6%、12.1%、28.3%,较去年同期分别变动了2.5、-7.4、0.5和-4.6个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为36.7%、19.9%、20.1%、17.3%。 盈利预测与投资建议 公司2017年业绩同比增长91.2%,印证我们对其业绩拐点论断。泰山玻纤营收与业绩大幅增长,经营改善态势延续;公司风电叶片业务完成结构调整,以大叶片为主,推进两海战略;2.4亿平米锂膜产能即将于2018年上半年投产,关注公司新兴产业进展。此外,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。我们维持公司18-19年EPS分别为1.27、1.41元的盈利预测,新增2020年EPS预测为1.70元,维持目标价30.6元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名