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中材科技 基础化工业 2019-07-16 10.00 10.84 2.65% 10.69 6.90% -- 10.69 6.90% -- 详细
19H1业绩超预期,叶片龙头再度起航 公司7月11日晚发布半年度业绩预告,19H1实现归母净利润6.15~6.92亿元,同比增长60%~80%,超出市场与我们预期。公司所有业务板块均实现盈利,上半年风电叶片业务及锂膜业务实现扭亏为盈,玻纤及气瓶业务超预期,调整公司2019-2021年EPS至0.85/0.99/1.14元(原值0.83/0.98/1.20),调整公司19年目标价为10.84~12.55,维持“买入”评级。 受益风电抢装需求释放,风电叶片业绩大幅增长 因风电19-20年存在抢装需求,我们预计19年我国新增装机30GW(吊装口径)较18年25.9GW增长16%,将带动风电叶片需求增长。同时公司作为行业龙头,产品结构和产能布局调整效果显著,受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺,我们预计公司19年上半年风电叶片业务净利润接近2亿元,18年上半年亏损2854万元(因诉讼问题,金风18年上半年停了中材科技订单,18年下半年开始恢复订单)。目前公司风电叶片排产已经恢复到15年水平,预计全年利润有望向15年景气度高点靠近(5亿元)。 受益产品结构优异及降本增效,公司玻纤业务表现大幅好于行业 玻纤行业19年上半年景气度较低,价格出现较大幅度下滑,同时库存天数拉长,因:1)供给端受到18年下半年玻纤行业新增90多万吨产能投放冲击;2)需求端增长不及预期,因全球需求经济增速不及预期以及贸易摩擦等因素影响。我们预计公司玻纤业务上半年实现4亿元净利润,同比持平,盈利状况明显好于行业,因:1)价格下滑但幅度低于行业平均:玻纤低端产品价格下滑更多,公司产品结构优异,风电纱及热塑纱价格仍坚挺;2)预计销量有约10%增长,同时推进降本增效,因公司18年底新投产F06线12万吨产能,总产能达90万吨,同时新投产能拉低平均成本。 受益产能利用率提升,锂膜业务扭亏为盈,气瓶业务盈利能力超预期 滕州新生产线运转情况良好,良品率不断提升,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售,Q2锂膜产能利用率明显提升,预计锂膜业务19年上半年实现微利(18H1亏损1711万),预计7月公司将启动建设6条单线产能6,800万平方米/年的锂电池隔膜基膜生产线、10条涂覆隔膜生产线,合计产能4.08亿平方米/年(含2亿平方米涂覆隔膜),建设期23个月,远期市占率预计进一步提升。气瓶业务受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升,预计上半年利润4000-5000万。 上调19/20盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19-20年风电叶片业务高景气,玻纤及气瓶业务利润超预期,上调19/20年盈利预测为14.3/16.7亿元(前值:13.9/16.4亿元),但考虑到20年抢装结束后,公司叶片业务大概率下滑,同时锂膜新产能贡献有限,调低21年盈利预测至19.2亿元(前值:20.2亿元),根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,对应目标价10.84~12.55元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。
中材科技 基础化工业 2019-07-16 10.00 -- -- 10.69 6.90% -- 10.69 6.90% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计归母净利润为6.15~6.92亿元,同比增长60~80%。公司各业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。1、风电叶片:风电政策落地,行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺;2、玻纤:公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平;3、锂电池隔膜:滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;4、气瓶:受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升。 风电景气上行,充分受益大功率大叶型叶片的结构化紧缺,上半年风电叶片量、价、利均实现大幅增长。18年上半年由于产业迭代升级且新叶型产能处于爬坡阶段,叶片销量实现负增长,从而盈利为负。今年上半年受益于行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,我们预计上半年叶片销售接近3GW,同比实现大幅增长(超过100%)。叶片大型化(大功率大叶型叶片占比超过20%)及供需偏紧共同驱动单位MW均价提升,风电叶片收入大幅提升。单位MW价格上涨叠加成本下降,盈利扭亏为盈,我们预计盈利水平占公司上半年总盈利超过20%。展望未来,受益于行业景气度持续上行,行业龙头中材叶片产品结构中高端化以及大型叶片供需偏紧使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。 受益成本和费用端改善,玻纤盈利同比持平。由于行业新增产能冲击及需求不确定性,行业持续磨底,中低端产品价格持续下行。但由于公司中高端产品占比较高,且持续推进降本增效带来成本和费用的内生改善,公司主要产品包括风电纱、热塑纱和高端电子纱均实现较高盈利,我们预计上半年盈利持平(18H玻纤盈利为3.95亿元)。从行业角度看,此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。从季度边际新增产能来看,18Q3-19Q1边际均有新增,且是压力最大的几个季度,这也是自2018Q4至今行业部分产品(电子纱和无碱粗纱)价格承压的核心原因,但19Q2之后供给压力有望逐季减弱。需求角度,19年全球经济增速相比18年或将有所放缓,玻纤需求增速也将有所回落,但仍将保持较稳健的增长,且结构性仍有较高增速(国内19和20年风电新增装机有望保持高增,对玻纤需求起到明显的拉动作用)。因而从整体供需关系上看,由于18年下半年新增产能的集中投放叠加全球经济降速,19年上半年整体玻纤行业供需压力较大;但是随着全球经济重回刺激通道,叠加新增产能冲击有望在19年逐季度消弭,20年玻纤行业的供需状况有望再现紧平衡状态。 锂电隔膜实现扭亏为盈。截止18年底,公司4条合计2.4亿平产能的产线已经全部建好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利(CATL和亿纬锂能),实现批量销售,上半年已实现微幅盈利。随着国内外客户的积极开拓以及产能的后续释放,锂电隔膜的盈利能力有望快速提升。 我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2020净利润分别为14.2和17.2亿,对应PE11.8,9.7X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。
中材科技 基础化工业 2019-07-15 9.74 12.00 13.64% 10.69 9.75% -- 10.69 9.75% -- 详细
所有业务全面实现盈利,业绩大幅超预期:上半年公司所有业务板块全面实现盈利:1)风电叶片:受益行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺;2)玻纤:公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量;3)锂电隔膜:滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;4)气瓶:受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升。 行业需求复苏加速,叶片盈利能力大幅提升:去年同期由于产业迭代加快,新叶型产能处于爬坡期导致销量下滑等原因,叶片业务出现亏损。而今年上半年受益行业需求加速复苏以及叶片产品结构和产能布局调整效果显著,预计出货量达2.6-2.7GW,同比翻倍增长,全年出货量我们预计有望达到8-9GW。公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力,其中大功率大叶型叶片占比超过20%,位居行业领先地位。 今年以来大功率大叶型叶片供需偏紧,公司有望显著受益。 玻纤预计持平,大幅超出市场预期:上半年受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压,行业大部分企业业绩出现下滑。 公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,主要产品细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。预计上半年玻纤实现出货40万吨左右,实现利润4亿元左右,同比持平或略微增长。目前公司玻纤实际年生产能力已超过90万吨,在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进;同时产品结构进一步优化,中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升,占比超过50%,综合成本进一步降低。 锂膜业务实现扭亏为盈:截至2018年底,公司4条年产6000万平米生产线全部建成,并配套涂覆产能8000万平米/年,产品良品率逐步提升,总体运行良好。市场开发方面,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议,今年上半年预计已实现扭亏为盈;同时公司积极开发国际客户,预计下半年可实现小批量供货。随着产能的有效释放,公司锂电池隔膜产业的盈利能力有望快速提升。 投资建议:我们预计公司19/20/21年营收139/159/172亿元,增速22%/14%/8%;归母净利润13.38/15.99/18.62亿元,增速43%/20%/16%。维持公司买入-A评级,目标价12.00元。 风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。
中材科技 基础化工业 2019-07-15 9.74 -- -- 10.69 9.75% -- 10.69 9.75% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预告,预计公司半年度归母净利为6.15亿-6.92亿元,同增60%-80%,超出市场预期。 业绩增速超预期,主营业务经营向好 根据公司公告,报告期内,公司所有业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。风电叶片业务受益于行业景气上行和公司产品的结构化优势;玻璃纤维业务,公司通过优化产品结构、降本增效等方式维持了较高的盈利水平;锂电池隔膜业务和气瓶业务均有良好表现。整体业绩增速超出市场预期。预计叶片业务为主要增量业绩来源公司公告指出,受益于风电政策落地,行业景气上行,同时公司的产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺。根据中电联披露的最新数据显示,2019年5月风电单月新增装机1.38GW,同比增长43.75%,环比增长91.7%,行业装机增速较快。在此背景下,公司的风电叶片业务受益显著,预计公司叶片业务由于规模效应生产成本所有下降,叶片出货量同比有较为明显的增长,带来增量盈利。 玻璃纤维业务维持较好盈利水平 公司公告同时指出,玻纤业务受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。可以看出,在行业价格承压的背景下,公司通过成本的降低和产品结构的优化保持了相对较好的盈利水平,我们预计公司玻纤产品的销量或小幅提升,同时伴随着单位盈利的相对稳定,玻纤业务仍然保持较好水平。 锂膜、气瓶业务均实现盈利 根据公司公告,公司隔膜业务,滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;气瓶业务,受益于新产品放量及行业复苏,盈利能力大幅提升。同时,公司5月公告投资15.5亿新建年产4.08亿平米锂膜产线,未来有望进一步增强公司锂膜业务的竞争实力。 盈利预测:公司预增公告超预期,我们将公司19年、20年归母净利为由13.57亿元、14.91亿元调整为13.80亿元、15.62亿元,EPS调整为0.82元、0.93元,对应PE为11.27X、9.96X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-06-04 9.06 -- -- 9.38 3.53%
10.69 17.99% -- 详细
事件 公司发布公告,控股子公司中材锂膜拟投资15.47亿元在滕州建设“年产4.08亿平方米锂电隔膜生产线”项目。同时,中材锂膜各股东拟对中材锂膜增资7.90亿元。 深耕新材料,持续发力锂膜领域 公司实际控制人中国建材集团为国家级材料科研平台,此次锂电隔膜投资符合集团的发展战略,体现出集团对以锂电隔膜为代表的新材料业务的高度重视。伴随此次投资项目,中材锂膜各股东拟对中材锂膜进行同比增资,增资额合计7.9亿元,其中中材锂膜员工持股平台盈科合众持有中材锂膜13.33%股权,拟对中材锂膜增资1.05亿元。我们认为,中材锂膜的员工持股平台有助于释放公司经营活力,与公司共同成长。 项目有助于提升公司进一步打开发展空间 本项目拟投资建设6条单线产能6,800万平方米/年的锂电池隔膜基膜生产线、10条涂覆隔膜生产线,合计产能4.08亿平方米/年(含2亿平方米涂覆隔膜)。项目建设期23个月,计划于2019年7月启动。根据项目可行性研究报告,项目建成后,预计实现年均销售收入7.30亿元,总投资收益率为21.38%,具有较好的经济效益。从公司锂膜业务的历次投资情况来看,公司单位投资效率在不断优化,经过多年的经验积累和生产实践,公司锂膜产业的经营效率稳步提升,全年有望实现盈利。 主营业务经营继续维持向好态势 中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点,此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。 盈利预测:公司此前公布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入26.55亿元,同比增加27.40%,实现归母净利2.15亿元,同比增加45.20%,我们认为公司全年经营情况将会持续改善。由于模型更新,我们将公司19年、20年归母净利为由13.68亿元、14.88亿元调整为13.57亿、14.91亿,EPS为0.81元、0.89元,对应PE为11.33X、10.31X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-05-01 9.08 -- -- 9.88 8.81%
10.69 17.73% -- 详细
业绩低于申万宏源预期,玻纤扩产带动盈利提升。报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同比增长11.48%;实现归属母公司净利润9.34亿元,同比增长21.75%。营业收入增长主要受益于风机叶片销售容量增加及玻璃纤维产销增长。报告期内,公司玻璃纤维业务进一步降本使得盈利能力显著增强。 风电复苏带动叶片销量增长,推陈出新市占率稳步提升。2018中材叶片实现营业收入33.85亿元,实现营业利润1.95亿元。报告期内,国内风电新增装机稳步增长,主流产品快速向2MW及以上机组升级。2018年公司2MW以上叶片实现销售容量合计5192MW,占比高达93%。2017年全国风电新增装机19.66GW,公司出货量4.86GW,市占率24.7%,2018年全国风电新增装机21.14GW,公司出货量5.59GW,市占率26.4%,市占率提升1.7个百分点。 持续扩张优质玻纤产能,盈利能力显著增强。2018年公司全资子公司泰山玻纤实现销售玻璃纤维及制品84.5万吨,同比增长14.43%;营业收入58.80亿元,同比增长9.45%;净利润9.61亿元,同比增长38.3%。利润增长率远高于产量、销量和营业收入增长率,盈利能力显著增强。2018年底F06线点火投入运行,目前公司玻璃纤维实际年产能超过90万吨,先进产能占比超80%,成本优势明显。公司2020年规划实现100万吨年产能,且积极筹划海外玻纤基地选址和项目建设,推进国际化产业布局,增强玻纤业务全球影响力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,受益风电需求回暖,公司有望直接受益。我们下调盈利预测,我们预计公司19年实现归母净利润为13.02亿元(下调前为15.34亿元),对应的EPS为1.01元/股。新增20-21年盈利预测,预计20-21年实现归母净利润15.53和17.68亿元,对应的EPS为1.20和1.37元/股。目前股价对应19-21年PE分别为13、11和10倍,维持”买入”评级。
中材科技 基础化工业 2019-04-30 9.27 14.61 38.35% 9.88 6.58%
10.69 15.32% -- 详细
维持“增持”评级。19Q1公司实现营收26.56亿元,同增27.4%,归母净利2.15亿元,同增45.2%,超市场预期。我们认为2019年为风电装机大年,有望驱动公司业绩弹性,上调公司19-21年eps至1.02(+0.1)、1.2(+0.15)、1.46元,分别同增41%、17%、21%。公司近五年动态PE中枢约25X,出于谨慎性原则,给予公司19倍PE,上调目标价至19.38元。 风电延续回暖态势,叶片需求开门红。测算报告期公司销售风电叶片超900MW,同比大幅增长超120%,价格较去年基本持平,叶片毛利率恢复至20%,业绩扭亏为盈,录得净利润超4000万元。公司风电叶片开门红与行业景气度的回升相匹配,国家能源局统计19年一季度全国6000千瓦及以上风电厂发电装机容量18888万kw,同比增长12.7%。我们19年或迎“抢装潮”的判断初步印证,全年风电装机的力度有望渐进式展开。 玻纤价格中枢下移,但新增产能贡献销售增量。受电子纱及低端粗纱价格下滑影响,测算19Q1公司玻纤价格同比下滑4-5pct。但公司12万吨产线于18年底投产,贡献销售增量,测算销量同增约5%。从行业需求看,3月库存已经开始下降,新增产能基本被消化,我们判断一季度为玻纤的需求底及价格底,二季度开始盈利有望回暖。 锂电隔膜基本盈亏平衡,中高端定位落子新能源。公司4条年产6000万平湿法产线已全部建成,并与亿纬锂能等知名电池企业签订长期合作协议。我们认为公司锂电隔膜产品定位高端,随着产线调试完毕,有望为公司业绩增长提供新的动能。 风险提示:全球宏观经济大幅下滑、锂电隔膜进展不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-04-26 10.24 -- -- 9.88 -3.52%
10.69 4.39% -- 详细
业绩靓丽,营收净利双高增 报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同增45.20%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.00亿元,较上年同增52.72%,扣非后业绩增速更快,业绩增速成色十足。报告期整体销售毛利率为28.56%,维持稳定;销售净利率8.38%,同比小幅增加;加权平均净资产收益率为1.99%,同比增加0.32个百分点。 风电回暖,叶片龙头收益 公司作为风电叶片龙头企业,在风电行业回暖的背景下,公司经营有望受益,预计贡献了公司本报告期的主要营收和净利润的增量部分。据国家能源局统计,2019年1-3月我国6000千瓦及以上电厂风电装机容量18888万千瓦,同比增长12.7%;风电工程投资累计完成86亿元,同比增长30%。同时,中材叶片在主要主机厂商方面的合作或将继续深化,利于公司叶片业务的拓展。 主营业务经营继续维持向好态势 中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点,此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。 盈利预测:我们预计公司19年、20年归母净利为13.68亿元、14.88亿元,EPS为1.06元、1.15元,对应PE分别为11.87X、10.92X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-28 10.58 -- -- 15.16 7.98%
11.43 8.03%
详细
2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018年1-12月公司实现营业收入114.5亿元,同增11.5%,归母净利润9.34亿元,同增21.8%,EPS0.72元;单4季度公司营收36.5亿元,同增20.0%,归母净利润1.9亿元,同增12.7%。利润分配预案:每10股派发2.43元现金股利(含税),每10股转增3股。此外,中材叶片与金风科技共同承担海外巴拿马项目赔偿金,产生营业外支出2.2亿元,影响业绩表现。 毛利率水平小幅下滑,经营效率显著提升 报告期内公司综合毛利率26.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、6.1%、3.0%,同比下降0.7、3.2、0.5个百分点,期间费率12.7%,同比17年下降4.4个百分点。单4季度公司综合毛利率25.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.8%、5.9%、2.5%,同比下降1.0、4.3和0.3个百分点,期间费率12.2%,同比17年下降5.6个百分点。公司毛利率水平小幅下滑,原因:1、玻纤行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑。2、风电叶片行业需求结构升级,大叶片、轻量化海上风电快速发展,产品升级车间改造,导致成本增幅高于收入增幅。公司经营效率显著提升,期间费率大幅下降,经营效率显著提升,其中管理费率降幅最为明显。 风电叶片景气度回升,玻纤业务降本增效明显 报告期内,公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为84.5万吨同增14.4%,5587MW同增15.0%。泰山玻纤新产能投放和老产线技改,目前产能超90万吨,产品结构不断优化,制造成本下降生产效率提升明显,需求较好持续产销两旺。风电叶片业务“两海战略”稳健推进,下半年得益于国内弃风限电形势好转,景气度回升,而产品持续升级创新,新大叶型Sinoma68.6产品供不应求,公司市占率进一步提升。新业务锂电池隔膜项目2.4亿平米生产线全部投产,有待放量。 盈利预测与投资建议 公司为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。公司18年有大额非经营性损失影响业绩表现,而玻纤业务因玻纤行业新增产能释放过快致使后期价格有下跌风险,此外还有贸易摩擦不确定性(关税)影响,我们上调公司19年EPS至0.85元(原预测0.84元),下调20年的EPS至0.98元(原预测1.04元),新增21年盈利预测EPS1.09元,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤供需恶化价格下跌;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
中材科技 基础化工业 2019-03-26 10.76 -- -- 15.16 6.24%
11.43 6.23%
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受巴拿马项目仲裁影响,Q4净利润环比大幅下降 公司2018年Q4实现营业收入36.46亿元,环比上涨19.35%;实现净利润1.89亿元,环比下降47.79%。主要受巴拿马项目二期仲裁的影响,公司与金风科技达成和解,共同承担赔偿金额,公司子公司中材叶片因此计入本年营业外支出2.19亿元。目前看来,全球风电整机龙头企业金风科技依旧是公司重要的战略客户,双方一直保持并将继续保持高度战略合作关系。 行业复苏,公司风电叶片市场份额继续领跑 公司从事风电叶片的研发、制造及销售,产品下游客户为风电机组整机商。公司目前风电叶片产能8.35GW,覆盖了国内所有目标客户市场。公司2018年全年销售风电叶片5,587MW,同比增长14.99%;实现销售收入33.8亿元,市场占有率上升至25%以上,继续领跑国内风电叶片市场。公司大功率叶片产品占比持续提升,2MW及以上产品占比93%,平均功率由去年的2MW提升至2.4MW,引领行业技术创新。 2018年国内风电消纳比例稳步提升,弃风率持续下降。国家能源局数据显示,2018年风电发电量3660亿千瓦时,占全部发电量的5.2%,比2017年提高0.4个百分点。全年弃风电量277亿千瓦时,同比减少142亿千瓦时,平均弃风率7%,同比下降5个百分点,弃风限电状况明显缓解,“三北”地区装机需求也将逐步恢复。同时,海上风电项目核准提速,我们预计19-20年海上风电市场空间将快速释放。 玻纤业务稳步推进,盈利能力持续提升 公司从事玻璃纤维及其制品的研发、制造及销售,产品包括无捻粗纱、电子纱、缝编织物、短切纤维、耐碱纤维等类别,广泛应用于交通运输、电子电器、风力发电、建筑、管道、航空航天等领域。 公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势明显。公司2018年全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨,同比上涨14.43%;玻纤业务实现营业收入58.8亿元,净利润9.6亿元,同比上涨38.13%;净利率达16.3%,较2017年上涨3.2个百分点,盈利能力显著提升。随着年底F06线点火投入运行,再增产能12万吨,目前公司玻璃纤维实际产能已超90万吨,规模效应明显。公司中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等比例持续提升,占比超过50%,产品结构不断优化。未来随着汽车轻量化、电子、风电、热塑等下游市场的持续升温,公司玻纤的盈利能力将进一步提升。 加码锂电隔膜业务,开拓新的利润增长点 公司大力发展锂电池隔膜业务。锂电池隔膜是新能源电池生产的关键材料,应用于数码产品、动力能源、储能三大领域。2018年公司锂电隔膜出货3952万平米,同比增长91.29%;实现营业收入0.54亿元,同比增长83.81%。公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前4条年产6,000万平米生产线已全部建成,产品性能优越。公司自2018年开始向亿纬锂能批量供应动力及储能电池用隔膜,成为亿纬锂能在隔膜供应体系的唯一“战略合作伙伴”。随着产能逐步释放及市场开发取得突破,公司隔膜产品有望为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为133.42亿、151.45亿元和169.67亿元,增速分别为16.55%、13.51%和12.03%;归属于母公司股东净利润分别为13.33亿、16.34亿元和20.29亿元,增速分别为42.70%、22.59%和24.15%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.27和1.57元,对应PE为13.62、11.11和8.95倍。公司玻纤业务稳步推进,高端产能扩张,盈利能力或将提升;公司风电叶片市占率第一,将受益于下游需求复苏;公司锂电隔膜业务高速发展,有望成为新的增长点。首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示 玻纤价格大幅波动,风电需求复苏不达预期,新增产能释放不及预期等。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 11.23 12.81 21.31% 15.16 1.74%
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事件:中材科技发布2018年年报,报告期内,公司实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%;实现扣非后归母净利润9.35亿元,同比增长25.67%。另外,公司将每10股派发现金红利2.43元人民币(含税),每10股转增3股。 玻纤需求强劲,产品结构进一步优化:受益于下游需求端尤其汽车轻量化、电子电器等行业支撑强劲,2018年玻纤行业整体景气度持续向好。2018年泰山玻纤实现营收58.8亿元,同比增加10.7%,实现净利润9.61亿元,同比增长38.3%,毛利率35.53%,同比提升0.65pcts:1)销量方面,全年销售玻纤及制品84.47万吨,同比增长14.43%;2)价格方面,玻纤及制品全年销售均价6776元,同比略降4.36%,维持在较高的水平;3)经营方面,随着18年底单线产能最大的F06线点火投入运行,再增产能12万吨,目前公司玻璃纤维实际年生产能力已超过90万吨,在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进;同时产品结构进一步优化,中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升,占比超过50%,综合成本进一步降低。 行业需求复苏加速,叶片轻装上阵大幅改善可期:2018年公司销售风电叶片5587MW,同比增长15%,实现营业收入33.29亿元,同比增长13.82%,产品毛利率14.04%,同比下滑3.78pcts,实现营业利润1.95亿元,若扣除对金风科技的赔偿,预计略亏。经营方面,公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力,拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地,从北到南、从东到西,覆盖了国内所有目标客户市场,2018年市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。同时产品结构进一步升级,大叶型生产线保有量位居行业领先地位,在海上风电及海外客户拓展方面也取得了重要进展。行业层面,我们预计今年风电有望加速抢装,中材作为国内叶片龙头今年将轻装上阵,盈利有望大幅改善。 锂膜业务稳步推进,有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。截至2018年底,4条年产6000万平米生产线已全部建成,并配套涂覆产能8000万平米/年,产品良品率逐步提升,总体运行良好。市场开发方面,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议;同时积极开发国际客户,为其提供多规格的样品进行评测,并已完成了工厂初审,产能的有效释放有望快速提高公司锂电池隔膜产业的盈利能力。 投资建议:我们预计公司19/20/21年营收135/155/181亿元,增速18%/15%/16%;归母净利润12.56/15.12/18.26亿元,增速34%/20%/21%。维持公司买入-A评级,目标价17.00元。 风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 11.23 11.55 9.38% 15.16 1.74%
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业绩超预期,叶片/玻纤龙头再起航 2019年3月19日晚公司发布2018年年报,公司实现收入114.5亿元,YoY+11.5%;归母净利润9.34亿元,YoY+21.8%,高于此前的业绩预告(0~20%),超我们与市场的预期。2018年EPS 0.72元,YoY-24%,主要在于股本同比提升60%,系送转所致(10转6)。同时公司拟分红3.14亿元(含税),分红比例达33.6%,较上年略有提升。我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.56元,目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。 玻纤盈利超预期,预计未来盈利能力仍有提升空间 2018年公司玻纤业务实现销售收入57.2亿元,YoY+36%;实现净利润9.6亿元,YoY+38.3%,超出我们的预期。玻纤销量84.5万吨,YoY+14.7%,主要系公司2017年投产的满庄F04、F05线提供销量增量。公司2018年底新投产F06线12万吨产能,实际产能已达到90万吨,有望进一步为2019年提供增量。玻纤吨净利1138元,YoY+21%,盈利水平提升系公司优化产品结构、降低生产成本所致。公司公告指引2020年总产能达到100万吨,进一步发挥规模优势,我们判断公司玻纤盈利能力仍有提升空间。 风电行业景气上行,2019年有望迎来抢装潮 2018年公司风电叶片业务实现销售收入33.9亿元,YoY+16%,公司公告市占率已上升至25%以上,龙头地位持续巩固;实现净利润1159万元,YoY-92%,系金风仲裁案赔款所致,仍能保持盈利难能可贵。风电叶片销量5587MW,YoY+15%,其中2MW以上大叶片销量5192MW,YoY+28%,占比提升10pct至93%。主要受益于2018年国内风电吊装21GW(据彭博新能源财经),YoY+17%,以及公司强化产品结构升级、降本增效。我们判断2019年风电行业有望迎来抢装潮(2018年初发改委下调风电标杆电价,需要在2019年底前装机才能享受2017年的高电价),较大程度上带动风电叶片需求。 锂膜生产线建设完毕,期待19年放量 2018年公司锂膜业务实现销售收入5427万,YoY+84%,亏损4397万元,较上年减亏1986万。锂膜销量2948万平米,YoY+84.4%。根据公司公告,截止2018年底公司4条年产6000 万米生产线已全部建成,良品率逐步提升,总体运行良好,并已为多家国内电池企业批量供货。我们期待锂膜业务2019年放量。 上调至“买入”评级 我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,上调公司2019-2021年归母净利润至13.9/16.4/20.2亿元(前次预测19-20年净利润为11.7/13.8亿元),YoY+49.3%/17.4%/23.2%,根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务14~16x PE,风电叶片业务15~17x PE,对应目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期等。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 11.23 -- -- 15.16 1.74%
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事件 报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同增11.48%;实现归母净利9.34亿元,同增21.75%。 增收提效,新业务展现成长潜力 报告期内,公司风电叶片业务实现收入33.29亿,同增13.82%;玻纤业务实现收入57.24亿,同增9.45%;高压气瓶业务实现收入5.21亿,同比大增26.05%;锂电池隔膜业务实现收入0.54亿,同比大增83.81%。在收入增长的前提下,公司销售费用同比下降6.41%,财务费用同比下降3.31%,费用管控能力进一步提升。销售回款大幅改善,经营活动产生现金流量净额同增104.96%。总体而言,公司主营业务发展向好,新业务展现增长潜力,经营效率提升,现金流和盈利能力进一步改善。 出货表现优异,风电叶片业务前景向好 报告期内,公司风电叶片销售达到5587MW,较2017年增加718MW,同增15%,看单季度数据,公司2018Q3单季度同增22%,2018Q4单季度同增57%,季度叶片出货增速呈现加速态势。同时公司叶片出货结构进一步优化,全年销售2MW及以上叶片占总销量比重为93%,较2018年大幅提升10个百分点。我们认为公司作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头,公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本,盈利水平有望进一步提升。 盈利能力突出,玻纤业务稳步前行 公司实现玻璃纤维及制品销量84.5万吨,实现净利润9.61亿元,单季度数据方面,公司2018Q4单季度实现产品销量22.90万吨,同比增长13.4%。公司全年玻纤产量突破80万吨,随着公司单线产能最大的F06线点火运行,公司实际玻纤年产能已经超过90万吨。同时,公司的产品结构进一步优化,中高端产品热塑纱、电子纱、风电纱等产品占比已经超过50%,电子纱方面的超细纱已经开始实现小批量供货,预计大批量供货实现后有望进一步提升公司玻纤业务盈利能力。 锂电隔膜业务实现高增长,多个业务具备成长潜力 公司锂电隔膜业务进展顺利,4条年产6000万平米产线已经全部建成,产品良率有望逐步提升。同时公司已经开始为多家国内电池企业批量供货,并且积极开发国际客户,未来有望逐步提升业务的盈利能力。同时公司气瓶业务、隔板业务等方面也均有较好发展前景。 盈利预测:由于盈利向好,将公司19年、20年归母净利由13.55亿元、14.49亿元调整为13.68亿元、14.88亿元,EPS由1.05元、1.12元调整为1.06元、1.15元,对应PE分别为13.28X、12.21X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
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事件:近日公司公布2018年年报,公司2018年收入约114.47亿元,同比增长11.48%;归母净利润约9.34亿元,同比增长21.75%;EPS约0.7237元。公司第4季度收入约36.46亿元,同比增长20.04%;归母净利润约1.89亿元,同比增长12.7%。公司拟每10股派现2.43元(含税),同时向全体股东每10股转增3股。 点评: 玻纤新产能释放、降本增效,仍是公司核心利润来源。 1)泰山玻纤自2014年起不断进行建新产线关停老产线,2017年以来新厂4、5、6线相继点火,同时邹城5线2017年点火,新产能投产合计达33万吨,产能释放促使公司2018年实现玻纤销量约84.5万吨,同比增长14%。 2)受益于新产线投产老产线关停,公司成本显著下降,2018年吨成本约为4367元/吨,同比下降247元/吨;由于粗纱比例提升(新厂区4、5、6线为粗纱和短切纤维,价格较电子纱低)、电子纱价格的下调(尤其是4季度),公司2018年吨收入同比下降311元/吨至6774元/吨;公司吨毛利下降约65元/吨至2407元/吨。 3)子公司泰山玻纤净利润约9.61亿元(公司归母净利润9.34亿元),同比增长38%,泰山玻纤仍是公司核心利润来源,贡献主要盈利增长。 弃风率下降,风电叶片销量回暖,锂电池隔膜生产线已建成并批量供货。 1)2018年是我国风电转折的一年,风电消纳得到大幅改善,弃风率逐步下降。根据国家能源局数据,2018年全国平均弃风率7%,同比下降5个百分点,弃风限电状况明显缓解。受此影响公司2018年销售风电叶片5587兆瓦,同比大幅增加15%,一改2016、2017年下滑的颓势。 2)公司持续推进“2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”建设。截至报告期末,4 条年产6000万平米生产线已全部建成,产品良品率逐步提升,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议,2018年公司锂电池隔膜实现收入5428万元,同比增加83.8%。 高压气瓶继续改善。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年扭亏实现盈利约152万元,2018年实现高压气瓶收入增长26.05%。其他业务方面2018年公司先进复合材料、技术与装备、高温过滤材料、玻璃微纤维纸收入分别同比变动14.79%、11.34%、7.40%、-6.02%。 给予“优于大市”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,规划至2020年形成100万吨产能,随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气底部复苏明显、锂膜作为公司重点培育主导产业,随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。预计公司2019-2021年EPS分别约0.85、1.07、1.29元,我们给予公司2019年18~20倍PE,合理价值区间15.30~17.00元。 风险提示。玻纤纱价格下行超预期,风电行业景气恢复低于预期。
中材科技 基础化工业 2019-03-22 11.23 -- -- 15.16 1.74%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年全年公司实现营业收入114.47亿元,同比增加11.48%,实现归母净利润9.34亿元,同比增加21.75%,扣非归母净利润9.35亿元,同比增加25.67%,EPS0.7237元/股,并拟10转3派现2.43元(含税)。 风电叶片市场占有率提升,继续领跑。2018年,国内风电市场平稳发展,风电消纳比例稳步提升,弃风率持续下降,全年风电新增装机稳中有升。公司风电叶片产业持续加强新产品研发及产品结构升级,积极开拓市场,大力降本增效,全年合计销售风电叶片5,587MW(其中2MW及以上产品占93%),实现销售收入33.8亿元,市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力和7个生产基地,产品也适用于各类运行环境,未来随着风电行业的发展,公司业绩有望进一步提升。 玻纤业务竞争优势明显,高端产品产销两旺。2018年,玻璃纤维行业需求持续增长,汽车轻量化、电子电器等行业需求尤其旺盛。公司紧抓市场机遇,加速新旧产能转换,持续推动转型升级,不断优化产品结构,高端产品比例持续上升,生产规模、盈利能力不断提升,全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨,实现营业收入58.8亿元,净利润9.6亿元,各项经营指标不断创历史新高。目前公司的玻璃纤维年产能突破80万吨,从供给格局来看,全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局,前五大玻璃纤维企业合计的市场占有率约为70%,中国玻璃纤维行业三大巨头合计占有全球市场40%左右的份额,占国内总产量的60%以上,泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势明显,中高端产能(电子细纱、风电纱及热塑材料等)占比超过50%。报告期内,泰山玻纤通过技改持续扩大细纱产能,实现产销两旺;其特色产品高强高模玻纤及织物、耐碱玻纤的产销量较上年同期也有显著增幅。未来随着电子、风电、热塑市场的持续升温,泰山玻纤的盈利能力将进一步提升。 锂电隔膜业务进展顺利。公司投资9.9亿元在山东滕州建设的“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”目前4条年产6,000万平米生产线已全部建成,产品性能优越。同时,市场开发取得重大突破,中材锂膜已为多家电池企业批量供货,并与部分主流电池厂商签订长期合作协议。随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议:公司三大业务齐头并进,风电行业景气度的提升带来叶片业务的向好,玻纤行业竞争格局良好,公司优势维持,锂电隔膜项目的达产有望给公司带来新的增长点。预计公司2019-2021年净利润分别为13.62、17.96和20.72亿元,对应EPS1.06、1.39和1.61元/股,对应PE13、10和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:玻纤价格下滑;风电装机不及预期;锂膜销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名