事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入46.9 亿元，同减4.7%； 归母净利润-3.7 亿元，同减188.7%；扣非归母净利润-3.7 亿元，同减192.8%。单三季度，公司营收17.7 亿元，同减4.2%；归母净利润1.2 亿元，同减12.6%； 扣非归母净利润1.2 亿元，同减14.6%。 点评： 盈利能力逐步修复，业绩拐点或已临近：2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压。同时下游地产乏力致回款困难，公司经营性现金流经受考验。 报告期内，公司资源重心聚焦小B 和C 端业务，坚持下沉战略，积极寻求渠道范围拓宽、强化服务，凸显品牌竞争优势，多渠道市场开拓已见成效。单Q3 公司营业收入虽继续同比小幅下滑，但毛利率已回升至27.1%，为近四个季度的新高，同比仅下降3pct；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/6.5%/3.2%，同比-2.1/+0.3/-0.6pct。 防风险、调结构，经营质量改善明显：报告期内，面对地产下行压力，公司主动控制大B 端经营风险，并发力小B 和C 端，经营质量得到提升。截至报告期末， 公司应收账款余额为11.1 亿元，同比-22.2%；前三季度经营性现金流净额为4.7 亿元，上年同期为-1.3 亿元。 地产竣工端弹性标的，期待重回成长通道：后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下，预计未来竣工修复逻辑将继续演绎，或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力，盈利恢复可期，且轻装上阵弹性更足。 盈利预测与估值评级：未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎，期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值，风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势，成长确定性亦较强。我们维持公司2022-2024 年净利润预测分别为0.08、6.72、9.63 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期；公司市场份额提升不及预期。

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入234 亿元，同增3.1%； 归母净利润16.6 亿元，同降38.2%；扣非归母净利润15.2 亿元，同降38.3%。单三季度，公司营收81 亿元，同降4.5%；归母净利润6.9 亿元，同降39.6%； 扣非归母净利润6.3 亿元，同降38.1%。 点评： 需求疲软致收入增长放缓，单Q3 费用管控已见成效：22 年1-9 月，我国商品房销售面积同降23%，新开工面积同降38%。受房地产市场低迷的拖累，防水材料需求也明显承压，与之对应，公司收入增速放缓，且单Q3 出现同比下滑。而成本端，以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行，使得公司前三季度毛利率同降4.8pct，至25.8%。22 年上半年，在前期市场拓展规划影响下，期间费用率提升明显。公司在三季度主动求变，加强费用管控，单Q3 销售、管理费用率分别为6.8%、4.9%，同比-0.2、+0.0pct。 回款尚存压力，但经营性现金流已出现改善：截至报告期末，公司应收账款余额为151 亿元，同比+39%；其他应收款余额为41 亿元，同比基本持平。不过， 公司单Q3 经营性现金流已出现改善，净额为-9.8 亿元，上年同期为-27.9 亿元。 期待经营压力缓解与盈利修复：公司深化省区一体化经营，持续提升市场占有率， 并坚持C 端优先战略，以民建集团、建筑涂料零售为代表的C 端业务保持较快增长。展望后市，随着稳地产政策的持续发力，及市政基建项目的加快落实，下游需求有望迎来改善，且成本端部分原材料价格已现回落迹象。 防水新规出台，助力行业扩容+集中度提升：近期，住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》（即防水新规），对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求：屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升，一方面会提高下游客户对产品性能的要求，另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量，这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量，房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。 盈利预测与估值评级：由于面临需求和成本双重压力，我们下调公司22-24 年EPS 分别至1.21、1.62 和2.08 元（较上次调整-21.9%/-21.4%/-18.4%）。伴随下游需求和成本压力的缓解，基于对公司业绩确定性和长期成长的信心，维持“买入”评级。 风险提示：非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。

事件：中国巨石发布 2022年三季报。公司 22年前三季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 161/55/36亿元，同比+16%/+28%/-9%；22Q3，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 42/13/8亿元，同比-21%/-23%/-47%。 点评： 粗纱价格快速下行，或已跌至底部。22Q3，公司粗纱及制品销量同比下降约 20%（判断约 46万吨），环比下降约 15%，存货环比+26%。价格方面，22Q3玻纤价格下滑较快，环比下滑约 16%。根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格已跌至 4000元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。考虑到过去几年天然气价格上涨等因素，企业单吨生产成本随之上涨，在同样的玻纤价格下，当前企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。粗纱量价齐跌主要由于：1）22H1粗纱新投产能较多，对供需格局造成较强冲击；2）22Q3，国内需求复苏较为缓慢，海外需求亦逐渐走弱，或受国际能源价格波动影响。值得关注的是，22年 9月，基建地产领域下游需求有弱复苏迹象，叠加保交房、基建“稳增长”等政策资金正逐步到位，22Q4需求有望持续复苏，对玻纤价格保持平稳形成支撑作用。判断粗纱价格向下空间有限，或将底部企稳。 电子布量缩价稳，公司成本优势显著。22Q3，公司实现电子布销量约 1.9亿米，同比+56%，环比-12%；电子布含税均价约为 3.5元/米，环比基本持平。22Q3电子布销量同比显著增长主要受益于新增产能投放带动产销量（22年 6月新投产电子布年产能 3亿米），销量环比下滑或主要受市场需求疲软影响。展望 22Q4，电子布价格或以稳为主，同时新投产能将助力公司产销量保持增长。当前，电子布行业其他企业已处于亏损边缘，公司仍实现 0.5-1元/米的盈利水平，成本优势显著。随着公司电子布产能扩张，受益于规模效应，未来公司成本优势有望进一步扩大，壁垒利润或将增厚。 盈利预测、估值与评级：中国巨石粗纱业务受行业下行周期影响，量价两端均受较大冲击。判断粗纱价格向下空间有限，或将底部企稳。电子布方面，行业呈现出了量缩价稳态势，电子布价格底部明确；公司成本优势显著，未来产能扩张后，壁垒利润有望进一步增厚。维持公司 2022-2024年 EPS 预测 1.59元、1.43元、1.46元。现价对应 2022年动态市盈率约为 7x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。

三十载奋进，争做全国建陶引领者：蒙娜丽莎成立于1992 年，主要从事建筑陶瓷的设计、研发、生产与销售，截至2021 年底合计拥有产能约1.9 亿平方米， 是行业内领军企业。公司目前重新发力现金流和盈利更优的C 端业务，并积极进行渠道下沉，加快市场份额获取。 公司经营阶段性承压，轻装上阵、修复可期：2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压。2021 年，公司归母净利润3.15 亿元、同降44.4%，22H1 为-4.88 亿元。同时下游地产乏力致回款困难，公司经营性现金流经受考验。后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下，预计未来竣工修复逻辑将继续演绎，或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力，盈利恢复可期，且轻装上阵弹性更足。 建陶行业未来有望“强者愈强”：我国建陶需求已触顶回落，同时也存在市场集中度较低的问题。不过随着存量竞争加剧，行业落后产能也在逐步出清。行业发展趋势也为头部企业发展提供新的契机：1）地产下行背景下建陶行业“马太效应”加剧，大地产商更倾向于选择资金力量雄厚、产品口碑过硬的头部陶企进行合作，促使 “强强联合”。2）消费升级背景下，消费者对瓷砖产品在美观度、理化性质等方面提出更高要求，缺技术、弱设计的中小企业加速出局。3）愈发严苛的环保以及能耗要求下，落后产能将进一步淘汰。 三大优势彰显公司“α”成长韧性： 1）产品优势：公司具有较强自主研发能力， 陶瓷砖产品较二三线品牌具有竞争优势，同时也是陶瓷大型化、薄型化方向的领军企业。2）渠道优势：B 端--房企首选率位居前列（连续4 年全国第二）， 应收账款额度小、账龄短，在充分计提减值后，风险整体可控；C 端--坚持下沉战略，积极寻求渠道范围拓宽、强化服务，凸显品牌竞争优势，多渠道市场开拓已见成效。 3）产能优势：规模效应助力成本降低，优化区域和产品结构布局。近年来中高端市场均有扩产，截至2021 年底，公司总产能达为1.9 亿平方米， 居同业公司前列。 盈利预测、估值与评级：未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎，期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值，风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势，成长确定性亦较强。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.08 亿元、6.7 亿元、9.6 亿元，现价对应 23 年动态市盈率9X，低于可比公司平均水平（11X）。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期；公司市场份额提升不及预期。

至暗时刻：多重宏观因素导致需求低迷：自2021Q2起，钢结构行业下游需求先后受到多重宏观因素冲击：钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。跬步千里：龙头竞争壁垒多维度强化：鸿路钢构在经历多重宏观因素冲击下，虽出现订单及产销量增长放缓，但其竞争优势仍在多维度强化。1）吨扣非净利持续向好，受益于高附加值项目占比提升；2）订单结构中，大额订单占比提升，受益于其规模优势及成本优势，行业寒冬下，下游客户资源向龙头集中；3）资金使用效率方面，公司应收、存货、预付款周转效率持续优化；4）公司依靠低成本融资优势，在原材料采购过程中加大现金使用比例，降低实际采购成本；5）预收账款周转效率受宏观因素扰动，但22H1末已现边际改善迹象；6）人均产量及吨人工成本持续优化，行业低迷期继续“养人”，为产能扩张做好配套工作；7）产能持续扩张，遥遥领先竞争对手，规模优势无可撼动；8）补齐辅料、半成品加工等配套工序，压缩中间环节外协或外购成本，降本增效强化竞争壁垒；9）实控人商总坐镇智能化改造，降低劳动密集型业务对人头数的依赖，降本提质提标。以上是公司发挥主观能动性获得的回报，是其可以努力的阿尔法因素。综合来看，公司虽遭遇行业层面的需求低迷，但公司仍在持续降成本、优化经营管理质量、扩大管理半径，其竞争优势在逆境中反而进一步加强，拉开了其与竞争对手的差距。竞争壁垒日益加固，产能规模持续扩张，将会使公司在下一轮行业上升周期释放出超出同行业的增长潜力，具备更强的经营业绩弹性。曙光：经营数据改善，业绩弹性可期：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9月产量已有环比提升，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断22Q3公司销量高于产量。盈利预测、估值与评级：我们看好鸿路钢构通过智能化改造、一体化生产配套、原材料现金采购等经营活动进一步降低其生产成本，也看好公司竞争优势强化及产能扩张使其具备更深厚的增长势能。22Q3，下游需求已出现边际回暖，判断需求复苏将持续，但复苏力度有待观察。鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，将率先感知到宏观边际的改善，看好鸿路22Q4业绩弹性。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为16x，维持“买入”评级。风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

事件：中国建筑 22年 1-9月实现新签合同总额 27267亿元，同比+11%；其中房建/基建/房地产新签订单 17775/6675/2725亿元，同比+9%/+31%/-9%。22年 9月，公司新签订单同比+11%，较 8月-16pcts，其中房建/基建/地产单月订单同比+3%/+35%/+26%。 点评： 基建订单增长提速，新开工竣工环比回暖：22年 9月，公司建筑业务新签合同额 2989亿元，同比+10%。分业务，房建业务新签合同额 2198亿元，同比+3%，较上月-29pcts；基建业务新签合同额 779亿元，同比+35%，较上月+12pcts。 基建订单提速，或受益于“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。22年 9月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比+94%/+57%，环比分别+137/+77pcts，回暖迹象明显。 9月销售回暖，累计新增货值稳居行业榜首：2022年 1-9月，公司地产业务合约销售额 2725亿元，同比-9%，其中单 9月同比+26%，较 8月环比+7pcts，或由于销售结构变化所致；9月公司合约销售面积同比-18%，较 8月环比-20pcts。22年 9月，公司新购置土地储备面积 66万平方米，同比-82%，较 8月环比+6pcts。根据克而瑞 22年 1-9月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地）。 21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至 22年 9月，公司拥有土地储备 9166万平米，对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动，9月公司基建订单增长提速，或受益于“稳增长”政策发力，以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.6x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

事件：中国电建公告，2022 年1-9 月，公司新签合同额约7730 亿元，同比+48%； 其中，国内/国外新签合同额约6665/1065 亿元，同比+55%/+16%。其中，22Q3 新签订单1959 亿元，同比+42%。 点评： 单月订单同比+103%，基建领域发力明显：22 年9 月，公司新签合同额约1085 亿元，同比+103%；国内国外均明显升温：分区域来看，国内/国外新签合同额约为794/291 亿元，同比+84%/+182%，环比+44/+199pcts；基建订单发力明显：分业务来看，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单为462/179/411/34 亿元，占新签订单总额比例为43%/16%/38%/3%，较上月环比-10/-1/+9/+2pcts，由此判断基建业务助力公司单月订单高增长。 光伏发电类大订单较多，或反映下游需求仍旺盛：22 年9 月，公司新签大订单（单个订单超5 亿元）31 个，其中光伏发电类项目数量最多（共10 个），或反映下游需求仍然旺盛；风电项目3 个，新能源项目仍占主导地位。新能源领域的高景气度，亦有助于公司风光发电资产规模稳步扩张。22 年9 月，公司单个订单平均金额为1.5 亿元，在年内处于中等水平（1-8 月分布于0.8-2.7 亿元）， 由此判断9 月订单高增长并非由少数大订单集中释放所致，或主要受益于下游需求旺盛。判断 22Q4“稳增长”仍然是政策主旋律，公司作为能源及基建领域龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级：中国电建22 年9 月新签订单高增长，国内国外均呈现增速回升趋势，其中基建领域明显发力，判断受益于“稳增长”政策逐步落地， 基建投资景气度持续升温。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024 年归母净利润预测99 亿元、111 亿元、125 亿元。现价对应公司22 年动态市盈率为11x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。

事件：公司拟分别与控股股东凯盛科技集团所属中建材玻璃新材料研究院（“中研院”）、安徽华光光电材料科技集团（“华光集团”）签订《股权托管协议》，受托管理中研院所持安徽凯盛基础材料科技有限公司（“凯盛基材”）70%股权、受托管理华光集团所持凯盛石英材料（太湖）有限公司（“太湖石英”）100%股权以及凯盛石英材料（黄山）有限公司（“黄山石英”）70%股权。托管费用为每家 50万/年。 点评：三家标的主营硅基材料业务,丰富公司产品矩阵。凯盛基材：主要从事高性能空心玻璃微珠的研发，其产品为国家“863”计划科研成果转化的专利产品，具有低密度高强度等特性，广泛应用于深海探测、石油勘探、航天航空、高频高速电子通讯等领域，是凯盛科技硅基产品线的拓展。 太湖石英：主要产品为高纯石英砂，开发了天然石英矿提纯高纯石英砂技术，中试产品已经顺利向客户供应，正在建设年产 5000吨高纯石英砂项目，产品可用于石英棒、石英管和石英坩埚中层及外层材料。 黄山石英：主要产品为电工电子级硅微粉、电子玻璃砂、医药玻璃砂、水晶玻璃砂等，是公司球形二氧化硅、电子玻璃等产品的上游原材料。 以上三家公司的业务均是凯盛科技应用材料业务的扩大和补充，将丰富其硅基材料产品矩阵，可更好地实现资源优化配置。天然石英部门将凭借集团及上市公司资源，积极寻找或布局优质石英矿资源。 合成和天然路径互补，期待高纯二氧化硅领域突破。公司年产 5000吨高纯合成二氧化硅项目正在按计划推进中，产品纯度可达 6N-7N，产品可用于生产高端半导体器件、N 型硅片坩埚内层材料、石英玻璃管/棒、石英砣等。当前受益下游光伏装机高景气，天然高纯二氧化硅供给短缺，产品价格持续高位。未来公司天然石英砂与合成石英砂业务有望形成有效互补，将为下游客户提供一站式解决方案，并打破国内高纯石英产业对于境外资源的重度依赖。 盈利预测、估值与评级：公司新材料业务发展潜力十足，极具看点，尤其高纯合成二氧化硅在国内极具稀缺性，目前亦托管集团天然石英砂资产，成长确定性增强。折叠屏手机正处加快推广阶段，我们亦长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内 UTG 领域的领先地位。因此维持公司 22-24年 EPS 为 0.30/0.45/0.63元，维持“增持”评级。 风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。

事件：公司发布 2022年 1-9月经营情况简报。2022年 1-9月，公司累计实现营业收入/新签合同金额 1204.76/2355.11亿元，同增 33.4%/36.7%；2022年 Q3，公司营业收入/新签合同额达到 453.16/730.61亿元，同增 33.0%/80.5%；2022年 9月，公司营业收入/新签合同额达到 165.12/283.77亿元，同增 21.9%/65.2%。 点评： 1-9月营收与新签合同额继续维持高增长态势： 2022年 1-9月，公司累计实现营业收入 1204.76亿元，同增 33.4%；累计新签合同金额 2355.11亿元，同增 36.7%。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为 2220.6/37.7/49.8/31.5/15.5亿元，建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增 38.2%/17.7%。单建筑工程承包板块，化学工程/基础设施/环境治理业务新签合同额分别为 1678.3/491.4/51.0亿元，分别占建筑工程承包业务新签合同额的 76%/22%/2%。按地区分布统计，公司 1-9月实现境内/境外新签合同额 2145.4/209.7亿元，同增 33.2%/87.2%。 2022Q3与 9月营收与新签合同额同比高增，新材料业务比重有所提升： 单三季度，公司营业收入为 453.16亿元，同增 33.0%；实现新签合同额 730.61亿元， 同比大增 80.5%，其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为 693.0/7.8/9.5/9.9/10.4亿元，建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增 90.0%/2.1%，主营业务建筑工程承包业务强势增长，是拉动公司新签合同额上升的主要动力。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为 94.9%/1.1%/1.3%。 2022年 9月，公司营业收入为 165.12亿元，同增/环增 21.9%/8.1%；实现新签合同额 283.77亿元，同比大增 65.2%。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为 96.3%/1.0%/1.4%。实业及新材料销售业务比重仅次于建筑工程承包业务，随着未来公司在新材料业务创新投入的增加，我们预计新材料新签合同额比重将持续上升。 股权激励计划进展有条不紊： 公司于 8月中旬发布公告宣布拟回购股票进行股权激励。9月上旬，公司首次通过集中竞价的方式回购 99.99万股，约占总股本 0.016%，最低/高成交价为 9.14/9.34元/股；截至 9月底，公司累计回购股份达到 2199.98万股，占总股份比例为 0.36%，最低/高成交价为 7.92/9.34元/股。交易均符合公司既定的回购股份方案。公司股权激励计划进展有条不紊，既可凝聚核心技术骨干的力量，也侧面反映出公司经营状况长期向好的态势。 维持公司“买入”评级：公司 1-9月营收与新签合同额维持高增长态势，Q3/单9月新签合同额同比大增 81%/65%，基建业务持续发力，新材料业务比重有所提升；股权激励计划进展有条不紊，反映出公司经营状况长期向好的态势。我们维持公司 2022-2024年归母净利润分别为 55.56亿元、69.06亿元和 73.93亿元，对应公司 EPS 分别为 0.91元、1.13元和 1.21元，现价对应公司 22年动态市盈率为 8.6X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游化工行业景气度下滑，原材料价格大幅度上涨，公司技术扩散风险。

事件：鸿路钢构公告，22年前三季度新签订单约 196亿元，同比+13%；其中22Q3新签订单 68亿元，同环比均持平；22年前三季度钢结构产品产量约 246万吨，同比+1%，其中 22Q3产量 87万吨，同比持平，环比-1%。 点评： 考虑钢价下跌因素，22Q3实际接单量或远好于表观数据。公司 22Q3新签合同额增速同环比持平，但考虑到钢价同环比下跌，22Q3实际接单量增速或远好于表观数据。以万得数据为例，22Q3钢价同比下滑约为 30%，由此判断公司实际接单量同比或实现两位数以上增长。鸿路赚取利润的核心来自于吨加工费及吨盈利，钢价波动对公司订单金额有扰动，但不影响公司吨盈利能力。公司以产定销的接单模式下，实际产能约束接单能力，结合公司要求现款现货，使得公司对订单选择较为苛刻。 重钢占比提升导致产量低增速，9月产销量环比已大幅改善。公司 22Q3产量同环比基本持平，主要由于：1）今年以来重钢订单占比提升，相应的，吨加工费和吨净利同比提升，产量持平情况下对应产值可实现正增长；2）7月疫情反复，8月高温限电，判断对 7、8月产量影响分别为 3-4万吨。9月，下游客户提货明显加速，判断单月产量约为 33万吨，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断 22Q3公司销量高于产量。 需求弱复苏下，看好鸿路 22Q4业绩弹性。前文已论述：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9月产量已有环比提升。过去几个季度，虽然宏观层面受多重因素冲击，但鸿路竞争优势仍在强化。随着下游需求逐步复苏，鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，或可率先感知宏观边际的改善。 此外，公司推进产线智能化改造，有利于未来成本进一步优化以及真实产能提升。 维持公司 2022-2024年归母净利润预测 13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应 2022年动态市盈率为 18x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

事件：公司发布2022 年三季度报告。报告期内，实现营业收入23.2 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润4.3 亿元，同比+31.1%。单三季度实现营业收入8.8 亿元，相较上年同期+20.7%，实现归母净利润1.9 亿元，相较上年同期+37.0%。拟发行可转债募资不超18 亿元，其中12.6 亿元用于高空作业平台扩张，5.4 亿元用于补充流动项目资金。 高空作业平台高景气，持续拉动公司增长：报告期内，公司高空作业平台板块收入12.48 亿元，同比+75.9%，其它板块业务营收10.8 亿元，同比基本持平；高空作业平台设备保有量突破67000 台，相较二季度末增长7000 余台，对应市占率达15%；全国运营中心突破180 个，较上年末增加30 余个，板块高速增长拉动公司收入及利润增加。此外，报告期内公司收购部分子公司少数股东权益，少数股东损益0.38 亿元，同比-50.7%，亦对利润增长有积极贡献。 三季度业绩改善超预期，优秀治理能力凸显：单三季度，毛利率57.0%，同比+4.5pct，环比+10.8pct；净利率22.1%，同比-0.9pct，环比+2.3pct；实现经营性现金流净流入3.4 亿元，同比+5.2%（若不考虑上年度剥离保理现金流入， 同口径下增速超20%），环比+25.4%；此前折旧成本刚性叠加疫情扰动，对半年度经营有所影响，22Q3 随疫情有所缓解，高机出租率快速回升，业绩环比改善超预期。报告期内，销售费用同比+16.5%，管理费用同比+21.5%，均显著低于营收增长，公司优秀治理能力凸显。净利率同比下滑主要系公司加大设备投入， 融资租赁分期购入设备，财务费用上升较快所致，报告期内公司租赁负债38.0 亿元，同比+59.3%，财务费用2.2 亿元，同比+75.4%。 坚决推进各方向战略决策，拟发行可转债募资：1）轻资产方向，与东阳城投前期合作项目预计即将投入运作，当前固定资产与使用权资产合计达86.9 亿元， 同比+28.8%，随轻资产持续推进，管理资产规模仍将快速扩张。2）随定增落地， 大股东持股比例将达21.1%，股权结构有所优化。3）拟发行可转债募资不超18 亿元，若对标欧美成熟市场，我国高空作业平台市场仍有5-10 倍成长空间，宏观经济承压背景下，逆势扩张体现公司战略定力并利于抢占市场份额。4）若综合考虑定增及可转债发行落地，公司资产负债率约达67.5%，负债率处于合理可控范围内，并有望改善公司财务费用率状况。 盈利预测、估值与评级：持续看好行业及华铁优秀经营治理能力，维持2022 年-2024 年归母净利润预测6.88 亿元、8.78 亿元及11.3 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：轻资产战略落地不及预期，疫情反复。

爬出低谷，历久弥新：公司上世纪90 年代曾为国内CRT 玻壳龙头，在LCD 替代CRT 过程中，一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制人，积极赋能助力公司转型，公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）生产销售及天然气销售业务，近年来公司扭亏为盈，21 年公司光伏、天然气销售、高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）业务分别实现营收13.2/17.8/2.3 亿元，公司实现归母净利润2.1 亿元，同比+89%。 光伏玻璃行业持续高景气：“双碳” 背景下国内及全球光伏装机容量快速提升， 近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻璃行业第二梯队，当前产能900t/d，22 年底可达2600t/d，据测算彼时产能市占率可达4%，毛利率显著高于第二梯队其余竞争者，具备天然气自供成本优势。 布局高端浮法玻璃业务：1）光热玻璃：光热玻璃业务持续领先。当前国内已投运光热电站容量仅538MW，在建光热电站容量近2.7GW，行业加速扩容，在大容量光热电站中，我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的5%，1GW 光热储能电站可拉动光热玻璃需求15 亿元。由于光热储能电站单个项目造价较高，可形成一定产品导入壁垒，该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业，具备一条日熔量为600t/d 的光热玻璃产线，可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求，从光热电站建设中持续受益。2)药用玻璃：药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、玻瓶相关产能，扩大药用玻璃产能规模，打造公司新增长极，目前持有凯盛安彩君恒药玻（安阳）有限公司33 %股权，并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃项目建设，预计建成后可形成产能1 万吨/年。3)电子玻璃：持续加大电子玻璃行业布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司（以下简称“海川电子”）20% 股份，覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售，海川电子21 年营收1.54 亿元，净利润1365 万元；同时，依托玻璃技术优势，持续对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED 用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。 盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策不断推进的大背景下，我们看好国内光伏、光热玻璃市场的旺盛需求，预计公司产能投放将带来业绩持续增长，公司在光热玻璃领域具备领先优势，光伏玻璃即将形成一定产能规模，我们预测2022- 2024 年公司归母净利润分别为2.33 亿元、3.83 亿元、5.49 亿元，现价对应22 年动态市盈率23X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料、燃料价格大幅上涨风险，下游需求低于预期的风险，公司新增产能投放进度不及预期风险，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。

事件：2022年 9月 26日，公司发布公告，经证监会核准，公司向大股东胡丹锋所控股公司华铁大黄蜂非公开发行人民币普通股（A 股）股票 1.25亿股，每股发行价格 4.8元，募集资金总额 6亿元，扣除发行费用实际募集资金净额 5.91亿元，上述募集资金已到位，公司将设立专项账户用于募集资金管理。 点评： 定增即将落地，股权结构进一步优化截至 2022年 6月 30日，公司大股东胡丹锋持股 1.68亿股，持股比例为 13.35%，随定增落地，大股东持股数目将达近 3亿股，持股比例将达 21.1%。大股东大额定增彰显对公司发展信心，资本实力增强助力公司高机租赁持续发展。 行业持续高景气，头部租赁商扩张势头持续据半年报，公司上半年高空作业平台出租率达 75.28%，随 6月来疫情有所缓解及步入业务旺季，当前高机出租率已回升至往年同期水平。支护设备受疫情冲击较大，年中以来经营状况有所改善。公司高机设备总量持续扩张，当前总数超 6万台。高空作业平台应用场景不断拓宽，其上游制造商产能充足，故头部租赁厂商仍具有较大谈判优势。中小租赁厂商受疫情冲击现金流较为紧张，行业价格竞争力度有限，利好头部租赁商持续扩张。 东阳合作项目强示范效应，有望拉动轻资产广阔空间轻资产战略有助于公司摆脱资本端束缚，依靠超额管理能力获取回报。国有经营主体资本充沛，与华铁合作形成优势互补。此类合作者最为关心：1）不同所有权设备能否公平对待。2）其设备能否稳定获取回报。当前公司与蚂蚁合作，采用大数据跟踪技术建立第三方看板，从而通过第三方背书方式解决信任问题，该模式下可保持不同所有权设备公平处置，利于达成资产所有权与经营之分离。 公司与东阳城投之合作项目具备极强示范效应，若模式运行顺畅，则轻资产模式运行关键问题可得充分解决，后续利于引入更多合作伙伴，从而令公司管理资产规模实现可观增长，获取更多管理能力超额回报。 盈利预测、估值与评级：我们看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑。维持 2022年-2024年归母净利润预测6.88亿元、8.78亿元及 11.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：轻资产战略落地不及预期，疫情反复。

事件：杭萧钢构发布2022 年半年报。公司22H1 实现营业总收入/归母净利润/ 扣非净利润46/1.9/1.1 亿元，同比+6%/+4%/-35%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为25/1.3/0.6 亿元，同比+2%/+48%/-29%。 点评： 订单高增长，定增完成助力新增产能布局。22H1，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为81/53/26 亿元，分别同比+36%/+36%/+33%。报告期内， 公司完成了定增，总计募集资金8.3 亿，将于杭州市钱塘新区投资新建大江东绿色装配式建筑智能制造示范基地，该项目建成后将形成年产45 万吨钢结构产品和250 万平方米围护产品产能规模，有望进一步提升公司在绿色装配式钢结构建筑领域的生产能力和竞争优势。 增资合特光电，新签订单逐步放量：21 年7 月，公司增资入股合特光电，获得51%的股权、成为控股股东；报告期内，公司对合特光电再次进行了增资，目前公司持有合特光电65%的股份。21 年11 月，合特光电第一条年产100 万平方BIPV 的智能生产线正式投产，报告期内，合特光电新签河北黄骅市渔光互补光伏发电项目、杭州西站BIPV 采购项目等，截至2022 年8 月26 日，今年累计新签项目的合同金额为0.38 亿元。 毛利率及现金流同比均有改善：22H1，公司综合毛利率14.91%，同比+0.35pct； 其中22Q2 毛利率为15.1%，环比+0.5pct，边际出现改善。22H1，公司经营性净现金流-4.2 亿元，同比+0.8 亿元，同比改善主要由于应付账款同比增长较多。 盈利预测、估值与评级：杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势，22H1 钢结构订单增长较快；同时公司积极布局BIPV 领域，或将为公司贡献新的收入利润增长点。维持对公司2022-2024 年归母净利润预测5.0 亿元、6.1 亿元、7.1 亿元。现价对应2022 年动态市盈率23x，维持“增持”评级。 风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不及预期风险，疫情反复风险。

事件：中国电建公告，2022年 1-8月，公司新签合同额约 6,645亿元，同比+42%； 其中，国内/国外新签合同额约 5871/774亿元，同比+52%/-5%。 点评： 单月订单显著提速，或受益于下游需求旺盛：22年 8月，公司新签合同额约 453亿元，同比+25%，环比+39pcts；从区域来看，主要由国内增长带动：国内/国外新签合同额约为 375/78亿元，同比+40%/-16%。分业务来看，22年 8月，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单 239/81/129/4亿元，占新签订单总额比例分别为 53%/18%/29%/1%。从大额订单统计情况来看，22年8月，公司新签大额合同（合同额超过 5亿元的单个订单）共有 22个（1-7月分别为 14/13/33/25/23/76/14个），8月订单平均金额 0.77亿元（1-7月分别为 0.77/1.48/2.68/0.91/1.21/1.9/0.75亿元），由此判断 8月订单保持较快增长并非由少数大订单集中释放所致，更可能由于下游需求旺盛。 能源电力维持高景气度，22Q4或将继续受益于“稳增长”政策发力：从订单类型来看，22年 8月，公司新签订单增长较快主要由于能源电力业务新签项目需求旺盛，能源电力业务新签订单占比为 53%，仅次于 22年 4月（1-7月该比例分别为 23%/13%/23%/73%/42%/47%/52%）。从大额订单披露情况来看，8月有较多风电、光伏 EPC 总承包项目签约，受益于下游需求持续高景气度。公司 22年 8月能源电力订单呈现出高景气度，或主要受益于“稳增长”政策持续发力以及国家能源网络建设的持续推进。判断 22Q4“稳增长”仍然是政策主旋律，公司作为能源及基建领域龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级：中国电建 22年 8月新签订单明显提速，能源电力领域需求呈现出高景气度。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司 2022-2024年归母净利润预测 99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司 22年动态市盈率为 11x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。