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华建集团 建筑和工程 2019-11-01 8.83 -- -- 8.87 0.45%
8.87 0.45% -- 详细
业绩稳健增长,新业务拓展潜力大l 2019 年前三季度公司实现营业收入49.2 亿元,同比增长15%;实现归母净利润2.2 亿元,同比增长8%,扣非后归母净利润同比增长15%。今年上半年公司新签合同额 57 亿元,同比增长 2.4%,其中设计咨询类项目合同额 36 亿元,同比增长 13%;海外市场增长较快,上半年公司新签外经合同总金额 2.69亿元,同比增长41%。公司公告拟收购上海景域园林51%股权,补齐产业链短板,拓展景观生态领域,收购完成后有助于公司打造设计施工一体化专业承包能力,实现优势互补。 盈利能力保持平稳l 2019 年前三季度公司毛利率为22.56%,同比下降0.74pct,净利率为5.10%,同比下降0.47pct,毛利率和净利率下降主要是由于公司工程承包业务增加。 期间费用率为17.20%,同比下降0.37pct,其中管理费用率下降0.49pct 至16%,财务费用率上升0.13pct 至0.13%,销售费用率下降0.01pct 至1.07%。 资产负债率为66.24%,同比提升1.51pct。实现经营性净现金流-2.6 亿,现金流有所改善,去年同期为-4.4 亿元。 季度业绩波动较大公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收16.95 亿元、15.58 亿元、18.66亿元、14.99 亿元,同比增长-6.34%、20.57%、21.54%、4.36%;实现归母净利润0.56 亿元、0.82 亿元、0.87 亿元、0.56 亿元,同比增长-50.61%、15.01%、13.89%、-7.27%。公司业绩季节性波动较大。 投资建议:建筑设计龙头,维持“买入”评级公司是国内最大建筑设计院,在超高层和地标性建筑等设计领域拥有绝对优势,全国化布局已经初步完成,打造全过程全产业链各业务板块的属地化发展。 目前上海国资持股比例仍然较高,未来在国企改革和员工激励等方面潜力大,我们维持之前的盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.57/0.65/0.75 元,PE分别为16.0/13.9/12.0 倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,商誉减值等。
华建集团 建筑和工程 2019-08-15 9.00 10.80 28.88% 9.45 5.00%
9.83 9.22%
详细
业绩稳健增长 , 设计咨询类业务订单增速较高公司上半年实现营业收入34.24亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长14.4%,扣非净利润1.44亿元,同比增长19.6%。 公司新签合同额57.22亿元,同比增长2.38%。其中,设计咨询类项目合同额36.36亿元,同比增长13.09%,而新签金额千万以上设计咨询类合同48项,合同额14.92亿元,同比增长30.19%; 工程承包类合同额20.86亿元,同比下降12.13%。 公司19H1毛利率/净利率分别为21.71%/5.54%, 较18年同期分别下降1.82/0.38pct, 公司毛利率下滑一方面因为设计业务毛利率略有降低, 另一方面因为低毛利率的工程承包业务比重提升。现金流方面, 公司19H1经营性现金流净流出3.36亿元,较18年同期减少净流出1.54亿元,截止19年二季度末, 公司资产负债率为65.51%, 较18年底降低0.62pct。 国企改革稳步推进, 实施限制性股票激励计划根据中报,公司全资子公司华建数创推进混合所有制改革, 18年11月上海市,市国资委同意将华建数创列入本市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单。此外,公司在引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股, 公司19年3月完成限制性股票激励计划, 向董事、 高管、 管理和技术骨干及其他对公司发展有重大贡献的员工合计 339名激励对象非公开发行了1291.94万股限制性股票,占公司总股本的3%,授予价格为5.86元/股。 解锁条件为以17年营业收入为基数, 营业收入复合增速不低于8%(公司18年收入增速为12.65%),且18-20年每年加权平均ROE分别不低于9%/9.5%/10%(公司18年ROE为10.18%)。 积极开拓全国及国际市场,“旧改”加速推进利好建筑设计龙头企业根据公司中报,公司成立海南设计研究院,同时签约海口人民剧场及配套项目设计施工工程总承包、海口会展工场改建项目。以“一带一路”沿线国家和区域市场为海外开拓重点导向,依托国际公司、威尔逊等海外平台积极拓展国际市场。 根据公司中报, 截止 6月底,公司新签外经合同 2.69亿元,同增 40.6%。 今年年初以来, 政策多次提及“旧改”,《政府工作报告》 提到“要大力进行改造提升城镇老旧小区”, 4月三部委发文《关于做好 2019年老旧小区改造工作的通知》, 6月国常会明确要推进城镇老旧小区改造, 7月中央政治局会议着重将“旧改”列入“补短板工程”。 一般房建项目设计费一般为 2%, 而发达省份及旧改重点推进的地区的旧改项目设计费比例在 4%以上, 预计后期随着旧改项目的加速推进,公司对应的设计业务有望受益。 盈利预测及投资评级公司为建筑设计龙头, 业务领域较广, 长三角一体化及旧改的稳步推进都将有利于公司订单的承接, 预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.03/3.46/3.95亿元。 公司 PE(TTM)约 17.6倍, 19年 PE 约 15.94倍, 行业可比公司目前平均 PE 约 25倍, 排除估值异常公司后行业平均 PE 约 19倍,公司估值相对较低, 给予公司 19年 19倍 PE, 对应合理价值约 10.8元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 新签订单增速下滑,订单转化速度不及预期,应收账款坏账率提升、公司盈利水平下滑等。
华建集团 建筑和工程 2019-07-01 9.80 -- -- 10.02 2.24%
10.02 2.24%
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中国最具影响力的建筑设计院之一,立足上海,辐射长三角,面向全国拓展。华建集团企业员工人数超过 8000名,旗下拥有华东总院、都市总院、上海院、现代建设咨询、水利院、环境院、Wison 等十余家分子公司和专业机构,在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有优势。遵循设计公司的成长路径,公司在夯实市内业务的同时不断加大省外扩张力度,目前已拥有 35家国内分支机构及 9家海外分支机构。 国企改革有望激发活力,实现管理优化,盈利能力提升。员工持股是设计公司落实激励和效率提升的重要手段,公司不断取得进展,2018年 11月子公司华建数创成为混改试点,拟在出让 20%股权引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股(约占 7%股权);2019年 3月公司完成限制性股票激励计划,向涵盖公司董事、高级管理人员、公司管理和技术骨干、其他对公司发展有重大贡献的员工等 339名激励对象授予 1,292万股股票,约占公告时总股本 3%,当前持股成本约 4.73元/股,动力十足。我们认为公司盈利水平处于行业低位,激励实现后将更加聚焦管理优化成本,我们预计费用率(含研发)可降低近 3个百分点。 受益长三角加速推进,长期优异的设计+并购能力可实现区域扩张。长三角一体化提升至国家战略,投资建设进入加速阶段,对比日本,根据总存量峰值,长三角区域固定资产投资空间约为 20万亿,根据人均资本存量对标,则长三角地区固定资产投资空间约为 93万亿,华建集团有望充分受益,迎来订单快速增长阶段。长期来看,华建集团设计实力突出,上市以来持续加大外地市场扩张力度,开展多起优秀并购投资,标的企业武汉正华、无锡市政院实际完成业绩均超过承诺数的 1.6倍。 首次覆盖,给予增持评级:预计公司 19-21年净利润分别为 3.04亿/3.63亿/4.36亿,增速分别为 15%/20%/20%,对应 PE 分别为 17X/15X/12X,给予增持评级。采用 FCFF 估值法,假设公司三阶段均为 3年期,ROIC 及 EBIT Margin 指标保守假设低于同业公司 3个百分点,预计公司股权价值为 65.1亿元。采用相对估值法,纵向看公司历史估值中枢为24.8X;横向以苏交科、中设集团、设计总院、中衡设计作为可比公司,19年行业平均为13X。我们认为公司作为国内顶尖设计院,专业能力首屈一指,国企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善,进入快速发展阶段,应当给予比行业平均更高的估值,最低按照绝对估值法 65.1亿市值计算,对应 19年 PE 约 21.4倍,最高按照历史中枢 24.8倍 PE 计算,故合理市值区间 65.1-75.4亿元,当前市值为 52.9亿元,对应空间 23.1%-42.5%。 风险提示:长三角一体化建设进程低于预期;公司新签订单增长低于预期;公司工程承包业务毛利率提升低于预期;公司管理费用率优化低于预期
华建集团 建筑和工程 2019-05-08 9.65 -- -- 12.62 7.40%
10.36 7.36%
详细
主业增长提速,订单充沛 2018年公司实现营收59.59亿,同比增长12.65%;实现归母净利润2.64亿,同比增长2.78%,净利润增速低于营收增速主要是由于计提商誉减值以及在智能建筑领域的研发投入增加;主营业务工程设计实现收入37.77亿,同比增长14%,增速比2017年提升6.21pct。全年新签订单96.38亿,同比增长15.55%,其中设计订单57.82亿,同比增长21.74%。 盈利能力保持平稳,现金流保持净流入 公司2018 年ROE为10.18%,同比下降2.30pct。毛利率为25.45%,同比下降0.08pct;净利率为5.14%,同比下降0.42pct。期间费用率为18.83%,同比提升0.90pct;其中管理费用率提升0.69pct至17.57%,财务费用率提升0.16pct至-0.01%,销售费用率提升0.04pct至1.26%。总资产周转率为0.75次,同比下降12.79%,应收账款周转率为3.57次,同比下降11.41%;截至2019年一季度末,公司的资产负债率为64.49%,比2018年底下降1.64pct,偿债能力有所提升。上市至今公司的经营性现金流一直保持净流入,2018年公司实现经营性净现金流3.38亿,经营性净现金流/营业收入为5.67%。 Q1业绩增长提速 公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收15.36亿、14.37亿、16.95亿、15.58亿,同比增长26.99%、6.14%、-6.34%、20.57%;实现净利润0.77亿、0.60亿、0.56亿、0.82亿,同比增长199.56%、-14.15%、-50.61%、15.01%。一季度公司的业绩增长有所提速。 全国化布局初见成效,股票激励助力成长 报告期内公司成立雄安设计院与华南中心,通过整合区域内市场资源,构建以区域中心为平台、打造全过程产业链各业务板块的属地化发展。近期公司授予341名员工共1291.94万股限制性股票,占总股本3%,并设定了以2017年为基数未来三年营收CAGR不低于8%的解锁条件,有利于充分激发员工活力。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.68/0.77/0.88元,PE分别为18.3/16.1/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,商誉减值等。
华建集团 建筑和工程 2018-12-27 11.52 12.32 47.02% 11.68 1.39%
14.80 28.47%
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业绩简评 12月24日,公司发布《2018年限制性股权激励计划(草案)》。 经营分析 1)公司拟通过定向增发的方式实施股权激励,向379名激励对象(包括公司董事、高管、核心员工,占员工总数的6%)授予1297万股,约占公司股本的3%,授予价格5.86元。2)本次限制性股票的解锁时间为自授予日起满24个月后,在未来36个月内分三期解除限售,解锁条件为以2017年营收为基数,营收复合增速不低于8%且不低于对标企业75分位值,加权平均ROE不低于9%且不低于对标企业50分位值,下属高新技术企业研发投入占其营收比重不低于3%。3)本次股权激励2019-2023年摊销费用分别为0.22/0.26/0.16/0.08/0.01亿元,对公司业绩影响有限。 股权激励激发公司活力,盈利能力有望提升。1)公司为国内建筑设计龙头,参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作。但公司毛利率远低于房建设计行业平均水平。2017年公司工程设计业务毛利率仅35%,同类公司中衡设计/启迪设计/建科院/山鼎设计工程设计业务毛利率达42%/44%/40%/43%。2)公司管理费率也高于行业平均水平但呈现下降趋势,2018年前三季度公司管理费率达16%。同类公司中衡设计/启迪设计/建科院/山鼎设计管理费率约11%/15%/14%/12%。3)我们认为股权激励有望充分激发管理层活力,提升公司经营效率。 华建数创:BIM技术先驱者,股权激励+混改+员工持股充分激发动力。1)BIM技术可提高建筑工程集成化,提高整个工程生命周期效率,美国/英国/新加坡建筑行业BIM使用率达到80%/74%/90%,国内使用率仅10%尚处于起步阶段,未来空间广阔。2)公司旗下全资子公司华建数创是行业内BIM技术先驱,2018年11月29日华建数创列入上海市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单,此次股权激励强调对高新技术企业研发投入的考核,并拟对华建数创执行董事徐志浩授予股权19万股限制性股票(占限制性股票1.49%),我们认为研发费用投入从长期能够保证华建数创的技术实力,股权激励+混改+员工持股激发活力为公司发展打下坚实基础。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年归母净利润达3.6/4.4/5.3亿元,维持目标价15元。 风险:工程业务毛利率下滑、业务集中风险,存货跌价、应收账款减值风险。
华建集团 建筑和工程 2018-11-05 11.00 -- -- 12.46 13.27%
12.46 13.27%
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Q3营收增长放缓,投资收益提振业绩。1)公司2018前三季度营收/归母净利为43/2亿元,同增22.52%/44.5%,基本符合预期。分季度来看,Q3营收增速、业绩增速均呈现回落,其中营收增速Q1/Q2/Q3分别为41%/27%/6%,业绩增速Q1/Q2/Q3分别为48%/200%/-14%。2)公司2018前三季度毛利率/净利率4.03%/5.57%,毛利率/净利率较去年同期变化-1pct/+0.77pct,净利率提升主要系投资收益和营业外收入大幅提升所致,二者对税前利润增加额的贡献达0.72亿元。3)公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.35亿元,去年同期仅-0.13亿元,主要系收现比下降18pct至0.9,其中Q3经营活动现金流净额达-4.35亿元,去年同期仅-0.13亿元。4)公司应收款项/存货同增31%/19%至18/24亿元,应收账款周转天数/存货周转天数同比0.5天/-9天至99天/180天,存货验收有所提速。 房建设计龙头,业务积极纵向扩张,基金激励支撑长期方向。1)公司是房建设计龙头,2018年H1新签订单56亿(同增近40%),其中设计咨询合同32亿元(同增15%),总承包合同24亿元(同增97%)。2)公司积极纵向扩张,4月末拟成立华建绿色科技发展有限公司补全集团运营端和科技端空白;7月联合中标总投资额近60亿元的PPP项目);10月成立股权投资基建,主投方向为围绕咨询设计、智慧城市、绿色建筑、新材料为主的地产基建产业链,兼具节能环保、先进制造、国企改革领域的投资机会,预计规模不低于6亿元。3)公司深耕上海片区,上海营收占比约50%,同时积极进行省外扩张,积极参与雄安新区片区规划及数字化建设、粤港澳大湾区及金融岛规划设计等项目。4)公司2017年5月通过股权激励计划,激励基金以当年度净利润较基准值的增长额为基数,不超过增长额的30%计提,激励充分。 投资建议 预计公司2018/2019年归母净利达3.65/4.45亿元,维持增持评级。 风险 工程业务毛利率下滑、业务区域集中、国改不达预期风险。
华建集团 建筑和工程 2018-08-29 12.56 -- -- 13.06 3.98%
13.06 3.98%
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1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。公司上半年实现营收28.28亿元同比增长32.95%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%; EPS 为0.34元/股,同比增长83.46%。 2. 我们的分析与判断业绩高增长,设计和总承包业务齐头并进。公司上半年营收28.28亿元,同比增长32.95%;归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%;公司业绩高增长主要因工程设计和总承包业务的高增长。 其中,工程设计业务完成营收16.68亿元,同比增长29.81%;总承包业务完成营收9.12亿,同比增长46.15%。报告期公司经营活动现金流量净额为-4.90亿元,同比减少25.59%,主要因本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加。 盈利能力稳步提升,期间费用率下降。公司 2018年上半年加权ROE 为5.77%,同比提升1.32pct;毛利率为23.53%,同比下降1.52pct;净利率为5.92%,同比提升1.71pct。净利润提升主要来源于销售及管理费用率的下降。报告期内公司期间费用率为17.40%,同比下降1.51pct。管理费用率同比下降1.47pct 至16.38%;财务费用率同比提升0.16pct 至0.02%;销售费用率同比下降 0.19pct 至1.01%。资产负债率为64.1%,同比提升2.14%,主要系长期并购贷款及专项贷款增加所致。 新签订单饱满,总承包订单大幅增长。报告期内,公司新签合同55.89亿元,同比增长39.79%。新签设计咨询合同32.15亿元,同比增长15.20%;总承包合同23.74亿元,同比增长96.64%。随着订单的逐步落地,公司全年业绩有望高速增长。 “大经营平台”效果显著,海外拓展效果良好。公司搭建“大经营平台”,加强区域中心建设。公司成立华南中心等,在片区规划及数字化建设、粤港澳大湾区规划设计等项目上初见成效。报告期内,公司以越南和菲律宾为重心拓展“一带一路”市场,上半年新签越南、菲律宾、北非等海外项目17个,海外业务拓展效果明显。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.82/1.02/1.24元,对应动态市盈率分别为16/13/10倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
华建集团 建筑和工程 2018-08-20 13.10 -- -- 13.17 0.53%
13.17 0.53%
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事件:公司2018年上半年实现营收28.28亿元,同比增长32.95%;归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%;EPS为0.34元/股,同比增长83.46%。 主要观点: “设计+总承包”双动力,支撑业绩超预期成长 受益于设计及工程总包业务的全面爆发,公司上半年业绩增长超预期。分业务来看,公司设计业务受益于对内的板块整合及对外的收并购,实现高速增长,上半年营收16.68亿元,同比增长29.85%,增速较去年同期提高28.48pct;2018H1公司总承包业务继续快速扩张,实现营收9.12亿元,同比提升46.08%,占总营收比重较去年同期提高2.9pct至32.25%,占比首次超过3成。 工程业务影响毛利率,规模化效应推动期间费用率持续改善 公司上半年录得毛利率23.53%,同比下降1.52pct,主要受低毛利的工程业务占比提升影响。分业务来看,设计/工程承包/工程技术管理分别录得毛利率34.80%/2.07%/26.42%,同比提升-1.15pct/0.98pct/-1.88pct。受益于规模扩张,公司期间费用率自2016年开始持续改善,2018H1录得期间费用率17.40%,同比下降1.51pct。其中管理费用率直接受益于规模化效应,2018H1同比大幅降低1.47pct至16.38%;而财务费用受工程业务规模扩大,融资需求增加影响,同比提升0.16pct至0.02%。 区域布局完备,业务全面开花 2018H1,公司各区域业务全面开花,借助收并购实现省外营收增速的持续提升,搭“一带一路”顺风车实现海外营收增速由负转正。2018H1公司上海本地/省外/海外业务分别实现营收14.46/11.8/1.9亿元,同比增速20.43%/50.58%/42.21%。 公司本地业务成长稳健,作为上海国企积极参与本地建设,通过下属韵筑公司陆续参投了上海城市更新及地铁上盖基金。2018H1,公司承接世博文化公园、上海图书馆、浦东足球场等地标项目,并公告拟参投基金参与上海四大品牌建设,持续深耕本地市场。 公司上市后省外业务成长不断提速,通过分支机构建设和收并购,省外市场推进顺利。上半年公司成立华南中心及雄安设计院,参与了雄东片区控制性规划编制及雄安高铁区城市设计,并与省外设计公司就收并购开展了前期沟通洽谈。 2018H1,公司确定了以越南和菲律宾为重心拓展“一带一路”市场的目标,海外市场发展转好。上半年公司新签越南、菲律宾、北非等海外项目17个;积极接洽马来西亚公主港、菲律宾马尼拉城市更新、印尼新机场等潜在项目。公司上半年还中标缅甸、萨摩亚、突尼斯等商务部援外项目,为公司未来在这些区域开展设计专项化和全过程工程咨询业务创造了契机。 订单增速持续提升,基建补短板+龙头效应助力下半年业绩释放 2018H1公司新签订单增速持续提升,设计类订单的复苏趋势得到验证,工程类订单量也实现翻番。2018H1,公司新签合同55.89亿元,同比增长39.79%。其中设计咨询合同32.15亿元,在去年同期订单翻番的基础上,实现同比增长15.20%,设计业务向好的趋势锚定;总承包合同23.74亿元,同比增长96.64%,是2017年工程业务营收的1.65倍,为后续工程端业绩的释放奠定基础。 作为设计龙头,公司在下半年基建补短板的政策助益下,业绩有望持续高速增长。上半年全国基础设施投资同比增长7.3%,较17年全年增速回落11.6个百分点,在融资收紧,工程总承包项目落地普遍放缓的大环境下,公司龙头地位带来的比较优势凸显,业绩仍实现了大幅增长。下半年,在基建补短板的指引下,建筑行业融资端大概率迎来边际改善,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩实现高速增长。 盈利预测与估值 公司作为国企设计龙头,横向上积极开拓工程总承包市场,实现“设计+工程”的全产业链布局,纵向上积极开拓省外及海外业务,区域布局完备,多元经营有望带动业绩全面开花。2018年下半年基建投资有望出现复苏,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩高增长。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.86元/股、1.08元/股、1.27元/股,对应的PE为15倍、12倍、10倍,上调至“买入”评级。
华建集团 建筑和工程 2018-08-16 12.17 12.32 47.02% 13.58 11.59%
13.58 11.59%
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公司2018年H1实现营收/归母净利为28.3/1.48亿元,同增33%/100%,业绩增长超过我们此前预期。 经营分析业绩超预期主要系投资收益所致,设计营收端高增不惧地产调控:上半年设计营收同增30%,工程承包营收同增46%,设计业务毛利率34.8%,工程业务毛利率2.1%,工程业务营收占比32%,较上年同期提升3个百分点。 上半年期间费用率17.4%,其中管理费用率16.38%,较上年同期下降1.5pct,公司近年来管理效率持续提升,近3年管理费用率从2015年中期的21%下降至目前的16.4%。公司上半年净利润超预期的主要原因在于投资收益提升和所得税率下降,其中参股4%的上海新江湾城投资发展有限公司本期分红3000万元,非应税收入减少所得税1031万元。 负债端以上下游资金占用为主,资金充裕仍具加杠杆空间:公司上半年经营性现金流-4.9亿元,同比下滑26%左右。公司应收账款及存货合计占资产比重为51.7pct,较上年同期的48.6pct 有所上升,目前在手现金11.5亿元,公司杠杆率为64.1%,剔除预收账款后杠杆率仅47%,公司长短期借款合计约8亿元,大幅低于苏交科同期的27.3亿元,但公司营收为苏交科营收的95%,公司仍具加杠杆空间。 房建设计龙头企业:2017年公司新签合同总额 82.7亿,同比增长 27%,2018年H1新签订单56亿(同增近40%),其中设计咨询合同 32亿元(同增 15%),总承包合同 24亿元(同增 97%)。同时公司积极横纵向扩张,产业链延伸上面积极向工程总承包和PPP 业务延伸(7月联合中标总投资额近60亿元的PPP 项目),横向上面上半年公司揭牌成立雄安设计院,成立了公司华南中心;积极开展外地设计公司的收购兼并。公司2017年5月通过股权激励计划,激励基金以当年度净利润较基准值的增长额为基数,不超过增长额的 30%计提,激励充分。 投资建议考虑到业绩超预期,我们上调预测公司2018/19归母净利润3.64/4.45亿元,维持目标价15元(18*2018EPS)。 风险提示:工程业务毛利率下滑、业务区域集中、国改不达预期风险。
华建集团 建筑和工程 2018-08-16 12.17 -- -- 13.58 11.59%
13.58 11.59%
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业绩高增长超预期,设计和总承包齐头并进 公司2018年上半年完成营收28.28亿,YOY+32.95%;实现净利润1.48亿,YOY+100.47%。业绩的高增长主要来自前期订单的释放及投资收益的综合结果,其中因权益法核算的长期股权投资收益以及可供出售金融资产取得的投资收益为0.43亿,占当期净利润的29%。工程设计和总承包业务同步高增长,分别完成营收16.68亿和9.12亿,分别同比增长30%和46%。分地区来看,上海市内的业务占比54%,外地占比40%。公司新签订单55.89亿,YOY+40%,其中设计和总承包订单分别为32亿元和24亿元,分别同比增长15%和97%。在手订单充沛,未来业绩有充分保障。 盈利能力稳中有增,期间费用率下降 公司2018年上半年净资产收益率为5.77%,同比提升1.32pct;毛利率为23.53%,下降1.52pct;净利率为5.92%,提升1.71pct。毛利率下滑主要是因为工程承包业务占比提升。期间费用率同比下降1.5pct至17.4%。其中管理费用率下降1.48pct至16.38%,财务费用率提升0.15pct至0.02%,销售费用率下降0.18pct至1.01%。资产负债率提升2.13pct至64.1%,主要是长期并购贷款及专项贷款增加。运营能力较为稳健,总资产周转率与去年同期持平。 Q2利润增长提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收13.54亿、18.09亿、12.52亿、15.36亿,分别同比增长26.8%、4.3%、40.8%、27.0%;实现净利润0.70亿、1.12亿、0.71亿、0.77亿,分别同比增长68.5%、6.8%、47.9%和199.6%。公司业绩2018年明显提速,其中利润在Q2大幅增长。 “大经营平台”初见成效,海外市场稳步推进 公司成立雄安设计院和华南中心,加强区域中心和内地分支机构建设,搭建“大经营平台”,在雄安新区片区规划及数字化建设、粤港澳大湾区规划设计等项目上初见成效。并积极拓展海外市场,在东南亚、北非等地区新签17个项目。 盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.78/0.94/1.12元,对应PE分别为15.9/13.1/10.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基础设施投资增速放缓等。
华建集团 建筑和工程 2018-05-07 13.85 12.16 45.11% 14.56 3.78%
14.38 3.83%
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公司2017/2018Q1营收52亿/13亿,同增16.24%/41%;扣非归母净利润2.2亿/0.48亿,同增21%/69%;2017年业绩略低于预期,但Q1业绩改善高于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 经营分析 管理效率优化对冲营改增影响,回款改善资金面良好:1)公司2017年实现营收/扣非归母净利53亿/2.2亿,同比增长16.2%/21%。其中工程设计/工程承包/工程技术管理服务业务分别占比营收62.6%/27.3%/9.69%,同比+2.24pct/-1.95pct/-0.27pct。同时毛利率较低的工程承包业务占比+4pct导致综合毛利率下滑1.34pct至23%。2)2017年期间费用率下降2.1pct至17.9%,系管理费率下降2.2pct;该指标连续五年下降系规模效应所致,对标同类设计企业同期管理费率均值仅10.8%,公司管理费率仍有6pct下降空间。3)①2017年应收账款周转天数89.2天(同比-0.7天),存货周转天数166.1天(同比+0.6天),收现比105(+7%),较去年有所改善;经营现金流净额4.1亿,同增133%。②新增股权投资增加导致投资活动现金流净额同减196%至-4.4亿元。③2017年3月公司完成非公开发行股份募集资金2.8亿,致筹资现金流净额同增688%至4.7亿元。④在手现金15.9亿元,同增38.6%。4)公司2017年新签合同额82.7亿元,同增27%,千万以上合同99项,订单营收比1.6。2018Q1营收/扣非归母净利13亿/0.48亿,同增41%/69%,现金充裕叠加在手订单充足,未来业绩有望保持高增。 互联网+时代潮流中寻机遇,国改纵深推进成效初现:1)公司积极拥抱互联网+带来的机遇,打造“虚拟设计院”实现商业模式转型;全年研发支出同增37.8%至1.8亿元,华建数创新增自主开发协同设计云平台、BIM虚拟仿真平台、专业软件等开发支出超900万。2)资产负债率降低14.43pct至64.2%,应收账款周转率提升、经营现金流好转,印证我们前期关于国企降杠杆利好公司营运能力的观点。受益于国改稳步推进,公司未来营运效率或将产生质变。 投资建议 预计公司2018/2019EPS为0.75/0.97元,为考虑到业绩低于预期,预计我们下调目标价至15元,对应2018/2019PE为20/15倍。 风险提示 业务区域集中风险、国改不达预期风险
华建集团 建筑和工程 2017-09-05 21.40 20.51 144.75% 21.09 -1.45%
21.09 -1.45%
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业绩简评 华建集团发布半年报,2017年H1营收21.3亿(+21.6%),归母净利润7365万(-22%),扣非归母净利5109万(-12%),低于此前预期。经营分析 工程承包业务迅猛扩张,营收增长利润下滑:1)H1公司工程承包迅猛扩张,营收同增109%,工程承包毛利率减少1.6pct至1%导致公司利润增速不及预期;2)分季度来看,Q1/Q2实现营收9.2亿元(+9.8%)/12亿元(+32%),归母净利润0.48亿(+84%)/0.26亿(-63%),Q2营收增速加快但利润下滑;3)资产减值损失同增132%至0.3亿元系坏账准备增加所致,营业外收入同减37%至0.3亿元,系本期财政补贴减少所致。 三费区间合理,现金流良好:1)H1销售/管理/财务费用分别增长21.08%/6.36%/-723%,财务费用负系利息收入增加;2)经营现金流由-3.8亿略降至-3.9亿处于合理水平,投资现金流流出增加1.54亿主要因新增对武汉正华51%的股权和江西投资集团34%的股权,筹资现金流增长6575%因上半年非公开发行股份和新增对外融资;3)H1应收账款/存货从2016年年末12/16.7亿略增至14/17.3亿,占比总资产分别为22%/27%。 登顶国内排名,上海国改风口标的:1)公司为国内排名第一设计院,公司在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位,参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作;2)公司为上海国企改革标杆,上海国资委持股71%,国改预期强烈;3)5月13日公司针对管理层公布激励基金计划,有效期为4年,2017-2020年以营收、净利润、研发投入为三项约束提取基金。有利于促进公司业绩增长,同时反映了公司加快国企改革的决心。 投资建议 考虑公司上半年业绩不佳,我们下调净利润,2017/2018/2019年归母净利分别为2.7/3.4/4.4亿元。公司当前市值93亿,对应2017/2018PE估值为35/27倍,目标价25.3元,对应2017/2018PE估值为41/32倍。 风险提示 人力资源风险、国改不达预期风险。
华建集团 建筑和工程 2017-07-03 21.63 -- -- 23.99 10.91%
23.99 10.91%
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立足重庆、辐射西南,全国化布局基本完成。华建集团2016年上海市外营收占比仅为38.9%,全国市场开拓潜力巨大。西南中心是集团全国化布局战略实施过程中继西北中心、华中中心后迈出的第三步。以上海为集团总部、三个区域中心、28家分支机构成为华建集团层次分明的地区布局框架。西南中心将在重庆、成都、昆明、贵阳原有机构的基础上,扩大重庆大剧院、重庆会展中心、重宾保利广场、重庆俊豪中心等项目在西南地区树立的品牌影响和技术优势,为西南地区城镇基础设施建设、产业转型发展与城镇化发展方面提供服务,打造全过程全产业链各板块业务在西南市场发展的属地化平台。 参与湾谷科技园开发,探索业务发展新模式。上海新江湾城投资发展有限公司是湾谷科技园的开发、建设和运营管理方。湾谷科技园位于杨浦区新江湾城西北部,占地面积约27万㎡,地上计容建筑面积约66 万㎡,以科技研发、商务办公为主。项目定位为国家创新体系示范、国际技术转移枢纽、上海科技创新引擎和杨浦“中央创新区”,目前已落户国家级区域技术转移平台并挂牌张江示范区技术转移中心。入股新江湾城后,华建集团作为股东不仅能获得财务收益,还能收获更多建筑设计、咨询等项目合同,同时在参与园区整体建设过程中探索全生命周期中传统建筑业务和创新业务结合发展的新模式。 盈利预测: 预计公司2017~2019 年EPS 为0.74 元、0.96 元和1.19 元, 对应PE 为29X、23X、18X,给予增持评级。 风险提示:(1)设计市场环境持续恶化;(2)全国化布局不及预期。
华建集团 建筑和工程 2017-06-12 19.59 20.27 141.89% 22.68 15.77%
23.99 22.46%
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事件简评 5月31日,华建集团正式揭牌华建数创(上海)科技有限公司,发布虚拟设计院平台产品:“云华建”,同时,分别与微软(中国)有限公司、欧特克软件(中国)有限公司、盛裕控股集团签订战略合作协议。 经营分析 建筑设计龙头,“互联网+”助力公司数字化转型:1)信息产业母体落地,数字化转型全面铺开:华建数创作为公司信息产业母体,揭牌成立为公司市场化、集成化、高新专业化和国际化发展战略奠定基础,为探索物联网、云计算等新兴技术在BIM、GIS等集成技术行业的有机结合铺平道路,助力华建集团实现数字化转型,完成向工程设计咨询行业互联网平台公司的转变;2)战略协作强强联手:与欧特克软件有限公司、微软有限公司、盛裕控股集团签订战略合作协议,公司将充分运用优势资源,在全息技术MR混合现实、互联网软件服务模式、BIM FM平台产品开发等领域展开全方位的合作,有利于进一步提高信息化发展水平;3)“云华建”Beta 版竞争优势强,发展具想象空间:在资源上,“云华建”Beta 版作为全国首个建筑工程设计项目数字化协同平台,拥有7000 名建筑设计师、480 个设计团队、960 个中大型项目,资源丰富;在战略上,云华建背靠设计翘楚,顺利牵手欧佩克等建筑信息化龙头企业,专注建筑行业,业务能力更强,发展具想象空间;在业务模式上,采用设计众包模式,将有效突破设计业务依赖人力扩张的桎梏,为公司未来增长提供更为有效的途径。 受益国改持续推进,基金激励显决心:公司为上海国企改革标杆,上海国资委持股71.35%,国改预期强烈。基金激励促国企改革持续推进:5月13日公司针对管理层公布激励基金计划,有效期为4年,2017-2020年以营收48/50/54/60亿元、净利润1.96/2.02/2.19/2.32亿元及研发投入占比均为3%三项为约束,权重分别为30,40,30,三项确定约束系数=净利润得分+营业收入得分+研发投入占比得分,而单项得分=实际值/目标值×权重,得分大于80时达提取基金条件。激励基金的提取以当年度净利润较基准值的增长额为基数,不超过增长额的30%作为激励基金,根据激励对象的岗位薪酬系数、年度绩效考核结果和在岗时间分配基金,并根据任期绩效考核结果实行任期追溯机制。此次基金激励计划主要针对高层,反映了公司加快国企改革的决心。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营收分别为61.6/74.0/88.8亿元,公司目前管理费用明显高于同业,考虑未来效率改善大,估计2017-2019年综合毛利率为28.7%/29.9%/30.7%,由此估计2017-2019年净利润分别为3.4/4.3/5.5亿元。公司当前市值83.98亿,对应2017/18PE估值为26.2/19.5倍,目标价不变为25.3元。 风险提示 人力资源风险、国改不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名