事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长,,新签合同稳步增长。2023年公司实现营业收入90.59亿元，同比增长12.68%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长10.35%；实现扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长10.89%。其中工程设计营业收入46.74亿元，同比增长1.59%，占营业收入比例为51.60%；工程承包营业收入35.80亿元，同比增长35.70%，占营业收入比例为39.52%。2023年，公司累计新签合同总额123.72亿元，同比增长3.66%。其中，设计咨询合同70.31亿元，同比下降4.52%；工程承包合同53.41亿元，同比增长16.83%。全国化市场开拓受外部环境影响较为明显，2023年，公司新签外地合同38.79亿元，同比下降11.59%。 毛利率小幅下滑，现金流有所改善。2023年公司综合毛利率为23.42%，较去年下降0.46pct；净利率为5.11%，较去年下降0.41pct。其中，2023年公司工程设计板块毛利率为33.63%，较去年上升2.60pct；工程承包板块毛利率为6.94%，较去年下降1.08pct；工程技术咨询管理与勘查板块毛利率为38.47%，较去年上升3.21pct。2023年公司经营性现金流净流入4.57亿元，同比减少1.01%；投资活动产生的现金流量净额为0.52亿元，同比增长117.49%，主要系本期收回投资收到的现金较上年同期增加，同时投资支付的现金较上年同期减少，存量投资规模下降。 聚焦长三角市场，抢抓城市更新机遇。2023年，城市更新市场需求不断扩大，按照上海市委、市政府对加快推进本市城市更新可持续发展工作的部署要求，公司全力抢抓城市更新建设机遇，聚焦上海本地市场，开拓重点战略区，全年在上海本地市场新签合同额84.1亿元，占新签合同总额的68%，较上年增长11.5%。公司参与上海市年度重大建设项目63项，推进实施东方枢纽（东站）、浦东国际机场T3航站楼、北外滩核心区功能提升、世博文化公园、世界顶尖科学家论坛会址、三林滨江片区、金山乐高乐园等一大批重点项目；聚焦服务“长三角一体化”，加快组建属地化团队，强化融入当地市场。2023年，公司在长三角地区（上海以外）签约额合计17.96亿元，占外地合同额的46.29%。 主要签约项目包括：宁波枢纽空铁一体主体工程综合交通中心（GTC）项目、合肥先进光源基础设施建设项目、鲁迅故里三味书屋片区综合保护项目、上海中医药大学曙光医院安徽分院等。公司不断擦亮“华东院”、“上海院”等老字号金字招牌，持续打造“中国设计+上海服务”的行业领军工程咨询企业品牌形象，有望受益于城中村改造带来的市场机遇。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为98.84亿元、110.59亿元、127.07亿元，同比分别增长9.11%、11.88%、14.90%，归母净利润分别为4.90亿元、5.53亿元、6.25亿元，同比分别增长15.28%、12.87%、13.06%，EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.64元/股，对应当前股价的PE分别为10.61倍、9.40倍、8.32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

高基数效应致使利润下滑，但资产结构持续优化公司 2023前三季度实现收入/归母净利分别 55.28亿元/2.64亿 元 ， 分 别 同 比 +11.63%/+4.4% 。 分 季 度 来 看 ，2023Q1/Q2/Q3收入分别为 16.86亿元/18.27亿元/20.14亿元，同比+7.41%/+40.98%/-3.44%； 2023Q1/Q2/Q3归母净利润 分 别 为 0.88亿 元 /0.97亿 元 /0.79亿 元 ， 同 比+0.86%/+53.32%/-22.92%； 2023Q1/Q2/Q3扣非归母净利润分别为 0.77亿元 /0.49亿元 /0.65亿元，同比 +42.70%/-12.91%/-13.38%。 单 Q3利润下滑较大或主因去年基数较高（2022年 Q3归母净利润为 1.02亿元，相较 2021年同期同比增长 45.49%）， Q4公司将继续全力冲刺保目标。 盈利能力方面， 2023前三季度毛利率 /归母净利率分别21.89%/4.78%，分别同比-1.79pct/-0.33pct。单季度来看，2023Q3毛利率/归母净利率分别 20.80%/3.91%，分别同比-1.11pct/-0.99pct，环比-0.8pct/-1.41pct， 推测或主因毛利率较低的工程承包业务占比提升所致（2023H1工程承包新签订单占比 37.23%，高于 2023H1的营收占比 30.89%，且2023H1工程承包业务毛利率仅 4.93%，低于整体毛利率22.52%） 。 费用端，前三季度综合费用率 15.99%，同比-1.65pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为 1.02%/11.79%/3.22%/-0.04%，分别同比+0.08pct/-1.78pct/+0.09pct/-0.04pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系收入增加带来规模效应。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-4.74亿元，去年同期为-8.23亿元，较去年同期增加 3.49亿元，主要是现金实收同比增加。 资产结构方面，三季度末公司资产负债率 65.23%，同比-2.12pct，公司资产结构持续优化。 首批城中村改造项目陆续亮相，彰显公司实力2023年 前 三 季 度 新 签 合 同 额 89.19亿 元 ， 同 比 增 长9.42%，其中工程设计/工程技术管理服务/工程承包/工程勘察业务分别新签合同 43.58/6.86/36.46/2.30亿元，分别同比 +0.12%/+4.54%/+22.54%/+37.46% ， 分 别 占 比 总 营 收48.86%/7.69%/40.88%/2.57%。单 Q3工程设计/工程技术管理服 务 / 工 程 承 包 / 工 程 勘 察 业 务 分 别 新 签 合 同12.03/1.91/13.67/0.36亿 元 ， 分 别 同 比 -20%/-25%/-18%/10%，主要系三季度购房者观望情绪加重，市场情绪持续低迷，行业探底所致，预计随着增发国债提升基建投资，下游需求有望回暖。 公司作为上海建筑设计龙头，有望深度受益于上海城中村改造。 近日，上海首批完工的城中村改造项目“蟠龙天地”焕新亮相，华建集团环境院承接项目新建公共绿地及地下车库工程的设计总承包工作，彰显实力。此外，公司打造的三林楔形绿地，在上海市 36个“城中村”改造项目中规模最大。 今年 7月，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》发布，公司或有望受益于城中村政策的加速推进。 发挥数字赋能效应，蓄力转型进行时7月 4日，华建集团党委副书记、总裁沈立东带队专题调研调研集团数字化转型及华建数创数字化课题进展情况结合具体工作和企业发展实际，课题组从数字信息管理平台建设、数字工坊建设、 ArcOS 的全过程产品交付能力及推动数字化转型驱动等方面开展深入调研交流，进一步梳理问题清单、研究解决路径。公司不断聚焦新兴发展业务，强化技术创新，切实将科研成果转化为生产力。 盈利预测我 们 维 持 公 司 业 绩 预 测 2023-2025年 主 营 收 入 分 别 为94.91、 110.64、 129.19亿元， EPS 分别为 0.61、 0.83、1.09元，当前股价对应 PE 分别为 9.1、 6.7、 5.1倍。考虑到公司是设计领域的数字化龙头，我们给予“买入”评级。 风险提示1）市场需求复苏不及预期风险； 2）市场竞争加剧风险； 3）数字化转型不及预期风险

事件： 公司发布 2023 年三季报。 业绩稳健增长， 现金流有所改善。 2023Q1-3，公司实现营业收入 55.28 亿元，同比增长 11.63%，实现归母净利润 2.64 亿元，同比增长 4.4%，实现扣非后归母净利润 1.91 亿元，同比增长 3.07%。单季度来看， 2023Q3 公司实现营业收入 20.14 亿元， 同比下降 3.44%，实现归母净利润 7877.20 万元， 同比下降22.92%，实现扣非后归母净利润 6544.18 万元，同比下降 13.18%。 2023Q1-3，公司经营性现金流净流出 4.74 亿元， 较去年同期少流出 3.49 亿元， 经营现金流 有 所 改 善 ， 主 要是 现 金 实收 同 比 增 加 。 投 资活 动 产 生的 现 金 流 量 净 额 为4839.17 万元，较去年同期实现转正， 主要是转让申通金浦一期新产业股权投资基金 1 亿元份额，收回投资收到的现金同比增加。 新签合同金额稳步增长，工程勘察增速超过 30%。 公司 2023Q1-3 新签合同金额 89.19 亿元，同比增长 9.42%。 按业务类型分， 工程设计新签合同金额43.58 亿元， 同增 0.12%， 占比 48.86%； 工程技术管理服务新签合同金额 6.86亿元，同增 4.54%，占比 7.69%； 工程承包新签合同金额 36.46 亿元， 同增22.54%， 占比 40.88%； 工程勘察新签合同金额 2.23 亿元， 同增 37.46%， 占比2.57%。 公司新签合同金额实现增长，主要原因或为 2022 年上半年上海疫情封控导致合同签订节奏放缓，基数较低。 属地化优势凸显， 城中村改造受益。 2023 年以来， 公司利用区位优势，加强对上海本地重大项目、重点关注项目的协调管理，重点聚焦世博文化公园、三林滨江楔形绿地、北外滩核心区等项目总体推进。 7 月 21 日国务院常务会议提出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造。 上海市计划在 2023 年至 2025年新启动 30 个城中村改造项目，每年 10 个，面积不少于 400 万平方米公司，涉及的固定资产投资规模空间广阔。公司作为上海地方国企， 是“中国设计+上海服务”的行业领军者，属地化优势突出， 参与上海市 2023 年重点工程的设计项目 60 余项，并中标东方枢纽上海东站站场区地下工程勘察设计项目、新建静安区中兴社区 C070202 单元 304-03 地块商住办及配套设施项目、黄浦江中上游堤防防洪能力提升工程（一期）等一批上海区域市场的重大工程， 有望受益于城中村改造带来的市场机遇。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年营收分别为 94.18 亿元、 108.79 亿元、 124.95亿元，同比分别增长 17.15%、 15.11%、 14.86%，归母净利润分别为 4.60 亿元、5.24 亿元、 5.91 亿元，同比分别增长 19.27%、 13.96%、 12.81%， EPS 分别为0.47 元/股、 0.54 元/股、 0.61 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 11.74 倍、 10.30倍、 9.13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险

公司发布 2023年半年度报告：实现收入 35.1亿元，同比+22.59%；归母净利 1.85亿元，同比+22.92%；扣非后归母净利润 1.26亿元，同比增长 14.39%投资要点业绩逆势增长，经营质量边际向好公司 2023H1实现收入/归母净利分别 35.1亿元/1.85亿元，分别同比+22.59%/+22.92%。分季度来看，2023Q1/Q2收入分别 为 16.86亿 元 /18.27亿 元 ， 同 比 +7.41/+40.98% ； 2023Q1/Q2归母净利分别为 0.88亿元/0.97亿元，同比+0.86%/+53.32%；2023Q1/Q2扣非归母净利分别为 0.77亿元/0.49亿元，同比+42.7%/-12.91%。分业务看，工程承包/工程 设 计 分 别 实 现 收 入 10.85/21.14亿 元 ， 同 比 增 长52.13%/14.56%。公司收入增长主要原因或为 2022年 Q2上海疫情封控导致低基数以及订单持续增长所致。 盈利方面，2023H1公司毛利率 22.52%，同比减少 2.45pct。 单季度来看，2023Q2毛利率为 21.6%，同比减少 6.37pct，环比减少 1.93pct。公司毛利率下降主要系公司上半年毛利率较低的工程承包业务增速较快，占比提升所致。 费用端 ，公 司 2023H1综合 费用 率为 16.54%，同 比减少2.51pct。拆分来看，2023H1公司的销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 1.08%/12.56%/2.99%/-0.08% ， 同 比 +0.07/-1.9/-0.54/-0.13pct。综合费用率下降主要源于公司收入增加带来的规模效应，管理费用下降较为显著。 现金流方面，2023H1公司经营现金流-6.57亿，去年同期为-10.00亿。2023H1公司资产负债率为 65.50%，同比下降1.11pct 。公司经营质量不断提升，资产质量不断好转趋势显著。 上半年订单高增，城中村建设利好公司发展2023年 上 半 年 ， 公 司 新 签 合 同 61.22亿 元 ， 同 比 增 长30.38%，其中设计咨询合同 38.43亿元，同比增长 13.44%； 工程承包合同 22.79亿元，同比增长 74.23%。 7月 24日的中央政治局会议提出城中村改造政策，上海作为核心改造的超大城市之一，预计在 2023-2025年间，新启动30个城中村改造项目，约每年 10个改造项目。公司凭借客户+标杆项目品牌，有望充分享受城中村带来的新增量。一方 面，公司与上海电气、上海建工、上海文旅局等重要客户签订战略协议，深化项目合作。另一方面，公司打造了一批城中村重点示范项目，包括三林楔形绿地、上海蟠龙天地、三林滨江南片区（西区）等项目，其中公司承接的三林楔形绿地项目，是上海市 36个“城中村”改造项目中规模最大的一个，也是 2023年上海市重大工程之一。未来，华建集团凭借着优质客户资源与标杆项目的品牌优势，有望充分享受城中村带来的新增需求，保障订单持续高增。 战略布局长远，公司数字化转型持续发力据公司官方微信公众号 6月 20号信息，公司管理层在调研科技创新及数字化转型工作中表示，明确提出华建集团目前在数字化需求上的两大方面： （1）提高施工图绘制效率，从方案到扩初还是需要设计师主导，但施工图绘制可以通过各种先进工具提高效率； （2）需要前瞻性思维，通过 AIGC 的设计辅助，不断创造灵感。 公司自身同时积极开展数字化转型，在建筑操作系统方面，华建数创自主研发了 Arctron ArcOS ?系统，是以 “建筑时空数据库” 为核心、跨学科交叉融合、综合数字孪生技术的一体化完整闭环的智慧建筑操作系统，目前已获得多项荣誉奖项，包括全国国企数字场景创新大赛的二等奖和上海市国资国企数字化转型创新大赛卓越奖等。向未来看，华建集团凭借其在 AI+设计领域的持续研发投入，有望引领设计行业向数字化转型。 盈利预测基于公司的订单表现，我们维持公司业绩预测 2023-2025年主营收入分别为 94.91、110.64、129.19亿元，EPS 分别为0.61、0.83、1.09元，当前股价对应 PE 分别为 10.4、7.6、5.8倍。考虑到公司是设计领域的数字化龙头，我们给予“买入”评级。 风险提示1）市场需求复苏不及预期风险；2）市场竞争加剧风险。

底蕴深厚业务齐全，工程设计龙头华建集团历史悠久，有七十余年的深厚底蕴，是国内第一家组建设计集团并上市的国有设计咨询企业，设计了大量优秀作品（东方明珠、上海宾馆等）。其业务以工程设计/承包为双核（近五年占比均在90%以上），同时开拓国际国内两个市场。公司业绩增长稳健，22Q4实现归母净利润/扣非归母净利润为1.32/0.75亿元，创下史上单季度最高；2023年势头正足，23Q1实现营业利润1.10亿元，再度创下史上单季度最高。现金回流顺畅，2020/2021/2022年收现比分别为102.26%/98.84%/94.9%，处于同行优秀水平；公司2020/2021/2022年ROE分别为5.89%/10.50%/9.91%，从同行较差水平到优于平均水平，ROE改善明显。良好的现金流与显著增强的盈利能力有望促进公司业绩进一步增长。 行业分散待破局，建筑设计未来空间前景可观建筑设计行业集中度较为分散，A股设计龙头营收占比5年内减少了7.63pct，其原因在于高企的人均薪酬叠加难以提高的人均产值，使得建筑设计上市公司存在人均创利瓶颈，难以实现规模的大幅扩张。2018-2022年，设计板块人均产值仅增长了4.6%，而2022年人均薪酬约27.9万元，以华建集团为例，其人工成本占营业成本的比重约为50%。然而，当前政策对建筑业信息化与智能化的重点导向叠加“AI+设计”的浪潮，有望带来建筑设计行业的革命性变化，打破人均创收/创利桎梏，重塑行业竞争格局。进一步考虑到建筑设计市场规模稳步扩张（据测算未来空间可达8000亿人民币），我们认为，能够突破产值天花板、率先破局的建筑设计企业有望大幅提高国内行业市占率，并赢得建筑业加速出海的扩张红利。 AI+赋能产业，公司迎重大战略机遇据权威期刊披露，人工智能在部分结构设计环节的效率约为人力的10倍，“AI+设计”有望推动建筑设计进入智能化时代，在降本增效的同时重塑产业逻辑和产业格局。华建集团积极拥抱“AI+”，具有人才、原创设计与科技创新能力、数字化积累与海量的优质数据、布局较早等诸多优势，有望率先在“AI+设计”领域取得实质性突破。公司未来有望在主营业务增长和利润率提升的基础上，叠加规模经济效益，实现市场份额的大幅提升。 公司作为地方优质国企价值重估内在动力充足目前公司PE仅为22.63x，远低于设计行业平均水平（48.53x）；PB为1.89x，同样低于设计行业平均水平（2.05x）。作为地方优质国企，在中特估背景下，具备提升估值的内生动力。其估值修复路径为：1）数字化转型助力价值重估。2）积极拓展海外业务，抓紧一带一路机遇。3）高毛利业务的拓展与ROE的改善，提升的盈利能力有望进一步修复其估值。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为94.91、110.64、129.19亿元，EPS分别为0.61、0.83、1.09元，当前股价对应PE分别为14.7、10.8、8.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示“AI+设计”进展不及预期，公司业绩不及预期，海外营收不及预期。

华建集团发布公告：2023Q1，公司实现营业收入16.86 亿元，同比增长7.41%；归母/扣非净利润分别为0.88/0.77 亿元，分别同比增长0.86%/42.70%；销售毛利率/扣非净利率分别为22.53%/4.56%，同比增长1.04pct/1.12pct。 投资要点 扣非净利润历史新高，业绩逆势增长收入端：23Q1 公司实现营收16.86 亿元，同比增长7.41%。 利润端：1）公司实现归母/扣非净利润分别为0.88/0.77 亿元， 分别同比增长0.86%/42.70% ； 2 ） 公司19/20/21/22/23Q1 实现营业利润0.80/0.24/0.86/0.72/1.10亿元；23Q1 营业利润同比增长52.55%，首次突破1 亿元，创下历史新高。利润端变化主要系公司营收、毛利率的同步增加、公司业务结构改善及收益质量提升（非经常性损益项目中政府补助显著低于22Q1）所致。 费用端：1）销售毛利率/扣非净利率分别为22.53%/4.56%，同比增长1.04pct/1.12pct;2）研发费用0.43 亿元，同比增长21.81%;3）销售费用0.21 亿元，同比增长34.38%;4）财务费用由正转负，同比增长-141.48%。费用端变化主要系公司降本增效、加大研发投资力度、开拓市场及募集资金利息收入增加所致。 现金流端：公司19/20/21/22/23Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为-4.69/-5.00/-6.44/-9.30/-7.16 亿元，本年度Q1 公司首次逆转往年Q1 现金流持续恶化的趋势，现金流情况得到改善。 我们认为，公司降本增效成果显著。在疫情的冲击下，公司主营业务需求下降，同时叠加劳务成本的提升及健康劳动人员的减少，仍能实现营收/利润的同步增长，而扣非净利润更是同比增长42.70%，创下历史新高，一季度业绩大幅超预期，表现亮眼。 工程设计/承包业务承压，高毛利业务蓬勃发展23Q1 公司新签合同额24.75 亿元，同比减少13.38%。其中工程设计/工程承包分别新签合同13.11/7.79 亿元，同比减少-14.82%/-22.82%，主要系疫情冲击导致工程设计/承包业务需求降低及健康劳动人员的减少，随着疫情好转，新签合同情况有望回归正常水平。 同时，工程技术管理服务/工程勘察业务新签合同2.47/1.38亿元，同比增加18.65%/37.42%。据2022 年报，工程技术管理服务/工程勘察业务毛利率为35.26%，为主营业务毛利率最高。公司高毛利业务蓬勃发展，盈利能力进一步增强。 开展数字科技创新大赛，培养职工数字素养2 月17 日，公司为响应上海市委、市政府《关于全面推进上海城市数字化转型的意见》工作要求，激发集团职工数字创意、营造数字创新文化、塑造数字生态，举办“职工数字科技创新大赛”。主题范围包括：面向业务过程的数字化升级（软件方案/方法论）、面向业务数据的智能化应用（算法/应用报告）、以数字化技术为核心的新业务场景（以数据积累、数字化技术为驱动的新产品/服务方案）。目前活动已进入总决赛投票阶段，参选作品有：楼梯建筑结构一体化智能设计和出图软件、人工智能生成技术辅助建筑创意设计、利用人工智能绘画软件Stable Diffusion 辅助建筑造型设计的方法等。 公司开展数字科技创新大赛有望培养职工数字素养，为进一步布局AI 奠定坚实的基础。我们持续看好公司未来受益于“AI+设计”的降本增效与行业集中度的提升。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为98.02、117.73、142.48亿元，EPS 分别为0.53、0.62、0.72 元，当前股价对应PE分别为18.6、15.7、13.6 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）公司人工智能进展不及预期；2）公司业绩不及预期；3）宏观经济发展不及预期。

事件：公司发布 2022年年度报告。 业绩符合预期，新签合同承压。公司 2022年实现营业收入80.40亿元，同比下降 11.21%，归母净利润 3.85亿元，同比增长 17.62%，扣非后归母净利润 2.61亿元，同比增长2.29%，业绩符合预期。其中，受复杂多变的外部环境以及国内经济下行的影响，工程承包业务实现收入 26.38亿元，同比减少 28.36%。2022年，公司新签合同额 119.35亿元，同比下降 5.44%。其中，设计咨询合同 73.64亿元，同比下降 3.46%；工程承包合同 45.71亿元，同比下降 8.47%。国内市场开拓受外部环境影响较为明显，新签外地合同 43.88亿元，同比下降 20.96%。 毛利率有所提升，财务费用大幅下降。公司 2022年综合毛利率为 23.81%，较上年同期上升 3.46pct，一方面，各业务板块毛利率均较上年同期增长，工程设计业务毛利率为31.03% ， 同比 增长 1.47pct ， 工 程 承 包 业务 毛利 率 为8.02%，同比增长 1.48pct，工程技术管理及勘察业务毛利率为 35.26%，同比增长 3.25pct，信息化服务及销售业务毛利率为 19.25%，同比增长 3.02pct；另一方面，2022年毛利率较高的工程设计咨询业务占主营业务收入的比重由上年 59%提升至 67%。2022年公司期间费用总体稳定，财务费用变化较大，同比减少 81.45%，主要系公司通过资金集中现金管理，减少贷款和发行低利率的超短融资券等。 聚焦本地重大项目建设，加快数字化转型步伐。2022年，公司利用区位优势，加强对上海本地重大项目、重点关注项目的协调管理，重点聚焦世博文化公园、三林滨江楔形绿地、北外滩核心区等项目总体推进。参与上海市重大工程 67个，已完工 22个；参与的医疗保障类项目累计已达217项，签约合同额超 1.5亿，其中上海 209项，外地 8项，累计参与总床位数规模达 444,265床。在工程数字化方面，子公司华建数创研发自主可控的 Arctron ArcOS 系列产品已迭代至 2.0版本，基于 Arctron ArcOS 研发了建筑级数字底座产品 Buiding ArcBase 和城市级数字底座产品 CityArcBase，并以自有核心产品持续推进“数字孪生”和“智慧赋能”两大业务板块。在数字孪生板块，基于 BIM 及 CIM等技术，致力于城市数字孪生的建设，在浦东机场 T3航站楼、太原机场改扩建工程、金桥集团 CIM 平台等项目中进行了深入应用。 投资建议：公司是国内第一家组建设计集团并上市的国有设计咨询企业，数字化转型有望打开公司新的成长空间。 预计公司 2023年营收为 95.48亿元，同比增长 18.76%，归母净利润为 4.64亿元，同比增长 20.43%，EPS 为 0.48元/股，对应当前股价的 PE 为 11.24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；数字化转型不及预期的风险。

华建集团发布 2022年年度报告：公司 2022年营业收入80.40亿元，同比下降 11.21%；归母净利润 3.85亿元，同增17.62%；扣非归母净利润 2.61亿元，同增 2.29%。 投资要点 业绩稳健增长，利润率稳步提升2022年全年，公司实现营业收入 80.40亿元，同比下降11.21%；实现归母净利润/扣非归母净利润 3.85/2.61亿元，同增 17.62%/2.29%；实现毛利率/净利率为 23.88%/5.52%，同增 3.45pcts/1.20pcts;经营活动产生的现金流/期末现金余额/收现比为 4.62亿元/34.19亿元/94.90%，同比减少3.20亿元/增加 7.49亿元/下降 3.94pcts；资产负债率为68.53%，同比下降 4.62pcts；变动原因如下：1）受国内疫情形势反复等外部环境影响，公司新签合同及收入（尤其是工程总承包板块营收同比下降 28.36%），致使营业收入出现下滑；2）毛利率上升，主要系公司工程承包业务的营业成本下降较多（同比下降 29.49%），导致营业总成本减少，叠加收购下属控股公司景域园林因业绩对赌确认的补偿款较上年同期增加 1,847万元提升公允价值变动收益所致。3）经营性现金流略有下滑，主要系国内经济下行，公司主业实收较上年同期下降所致。 单四季度，公司实现营业收入 30.88亿元，同增 3.00%；实现归母净利润/扣非归母净利润为 1.32/0.75亿元，同增116.14%/118.17%，单季度净利润创上市以来新高；实现毛利率/净利率 24.21%/5.62%，同增 3.79pcts/2.44pcts，经营效率稳步提升；经营活动产生的现金流为 12.84亿元，同比增加 1.04亿元，季度现金流状况有所改善。 工程承包业务短暂承压，2023或柳暗花明分业务来看，2022年公司工程设计/工程承包/工程技术管理与勘察/信息化服务及销售 /其他业务分别实现营业收入46.01/26.38/7.52/0.32/0.16亿 元 ， 同 比 变 化 +1.5%/-28.4%/-5.0%/-0.8%/-0.9%，其中工程承包业务营收下降幅度较大，主要系 2022年华东地区曾因疫情出现大范围封锁、疫情反复等客观原因所致，导致该业务板块营收出现较大幅度下滑，预计未来随着疫情消散，相关业务有望得到显著修复。 分地区来看，公司上海/外地/海外项目分别实现营业收入 42.42/37.54/0.29亿元，同比变化-19.1%/+0.2%/-46.1%。 孵化新业务致分红率尚低，开拓建筑信息化领域未来可期2022年度，公司分红 0.19亿元，分红率为 5.04%。分红率尚低，主要系公司仍处于快速扩张期，培育业务开拓新兴市场仍需较大资金投入，为实现稳健发展满足全体股东长远利益，公司须保留一定留存收益以增强抵御风险的能力。 公司旗下子公司华建数创 2022年全年实现营业收入 9134.2万元，同增 16.6%，2018-2022年五年营业收入 GAGR 达58.8%，近年智慧建筑领域的咨询业务发展迅猛。我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速，公司将受益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累，智慧建筑领域的新业务有望成为公司的第二成长曲线。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 98.02、117.73、142.48亿元，EPS 分别为 0.53、0.62、0.72元，当前股价对应 PE分别为 9.9、8.4、7.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）应收账款回款风险； （2）基建投资不及预期； （3）新业务拓展不及预期。

新签项目额短期承压， Q3业绩环比高增公司是国内建筑设计领域传统龙头企业之一， 在英国权威建筑杂志《BuildingDesign》 2021世界建筑设计公司 100强榜单 (WA100)中公司在大陆排名为第一名。 2022年 Q1-Q3公司的 毛 利 率 分 别 为 22.49%/27.97%/21.91% ， 净 利 率 分 别 为6.04%/4.88%/5.39%。 2022年上半年， 公司在工程设计、 工程 承 包 、 工 程 技 术 管 理 服 务 等 业 务 营 收 分 别 为18.46/7.13/2.97亿元， 同比下降 8.08%/56.62%/18.89%， 毛利率分别为 31.77%/3.55%/33.16% ， 其中工程承包业务毛利率下滑明显， 主要受上海疫情影响较大。 2022年， 公司新签合同额 119.35亿元， 同比下降 5.44%。 其中， 工程设计业务 61.97亿元， 同比下降 3.77%； 工程技术管理服务 9.75亿元， 同比下降 4.12%； 工程承包业务 45.73亿元， 同比下降 8.47%。 大合同新签金额 71.66亿元， 占比60.04%， 其中设计咨询业务 40.76亿元， 占比 56.88%； 工程承包业务 30.90亿元， 占比 43.12%。 订单区域分布在上海、海口、 西安、 湖南等地， 上海地区订单占比较高。 公司各业务方向新签合同额皆出现小幅同比下滑， 主要原因系疫情影响导致建设项目进度延缓及房地产总体需求收缩。 2022年下半年新签合同金额 72.39亿元， 环比增加 54.15%，同比增加 14.74%； 2022年三季度， 公司实现营收 20.86亿元， 环比增加 60.93%。 疫情结束后公司业务出现快速反弹。 短期看“填补增长缺口” ， 长期集中度提升拐点可期短期来看， 在疫情管控放松、 房地产基本面探底复苏、 基建稳增长的三重助力下， 公司有望“填补” 2022年的“增长缺口” 。 长期来看， 我国工程咨询行业仍旧处于集中度提升大趋势中： 2021年， 我国工程设计咨询行业市场规模达 11400亿元， 同比增长 6.4%， 公司作为龙头企业市占率仅 0.40%。 我们认为人均生产效率是制约工程咨询企业市占率提升的主要因素。 根据申万工程咨询行业分类， 2021年工程咨询行业平均人均创收为 72.1万元， 人均薪酬为 23.8万元， 人均创利为 7.9万元。 人员的规模不经济效应导致设计龙头企业主动提升市占率意愿较低， 我们认为未来随着公司经营管理效率提高及生产技术的变革， 公司市占率提升或进入拐点期。 股权激励彰显信心， 央国企价格重估提升公司积极性公司于 2022年 1月 29日发布限制性股票激励计划公告， 本计划授予的激励对象为公司董事、 高级管理人员以及其他管理和技术骨干人员， 共计 102人。 根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标， 2023-2025年公司净利润年复合增长率将达到 16.16%。 2022年 12月， 上交所制定了新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》 ， 指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平。 目前国有上市公司的估值普遍偏低， 公司的 PE/PB分位数分别位于公司借壳上市以来的 30.61%/9.08%， 位于历史低位。 央国企估值重塑的背景下， 公司积极性有望得到提升。 积极布局建筑信息化领域， 打造第二成长曲线公司于 2017年 5月正式创立子公司华建数创， 以开拓第二曲线布局建筑信息化领域， 是公司“十四五” 期间重点打造的信息化转型企业。 华建数创主营业务主要包括数字化咨询、 BIM 咨询、 CIM 咨询及智慧建筑领域等。 其核心产品 ArcOS 通过多源异构数据时空关联， 以公司储有的建筑数据作为其核心驱动力， 是建筑领域领先的智能操作系统。 同时， 公司也积极发展大数据、人工智能、 虚拟现实技术， 并与微软、 华为等科技公司进行战略合作。 2018-2021年， 华建数创营业收入从 1438万元增长至 7833万元， 四年 CAGR 达 52.8%， 公司发展速度迅速。 我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速， 公司将持续受益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累， 其有望成为公司未来发展的第二成长曲线。 低估值安全边际高1） 从 PE 来看， 当前 A 股工程设计企业平均 PE 26.53x， 公司 2023年 PE 仅 17.0x， 显著低于可比公司估值； 2） 从 PB来看， 当前 A 股工程设计企业平均 PB 2.04x， 公司 2023年PB 仅 1.4x， 显著低于可比公司估值； 3） 从资产估值角度： 公司经营活动现金流长期净流入， 2018-2021年， 公司的经营活动现金流净额分别为 4.21/12.16/7.81亿元， 2022年 Q3账面现金可认为是自由现金流， 此外公司持有物业价值约 19亿元， 账面现金+物业为 48.9亿元； 4） 从财务安全性角度，截至 2022年 Q3公司扣除合同负债后资产负债率为 56.32%，2021年上海地区营收占比 57.87%， 其应收账款真实减值损失风险小。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 86.69、 95.38、 102.15亿元， EPS 分别为 0.32、 0.40、 0.45元， 当前股价对应 PE 分别为 17.0、 13.6、 12.3倍， 给予“买入” 投资评级。

限制性股票授予完成，彰显未来发展信心。2022年3月2日公司完成2022年限制性股票激励计划限制性股票的登记工作，公司此次授予99名激励对象2173.18万股限制性股票，授予价格为3.19元/股，授予对象包括总经理、副总经理、总工程师、财务总监、工程总监、运营总监和其他管理、技术骨干共99人。本次授予的限制性股票自授予登记完成之日起满36个月后，在满足限售条件后分批解除限售。根据公司限制性股票激励计划草案，公司在归母净利润、营业收入、加权平均资产收益率和研发费用率层面分别设置了考核指标，其中，在归母净利润层面的考核指标是以2020年归母净利润为基础，2022年至2024年增长率不低于95%、125%、132%，即归母净利润不低于3.39亿、3.92亿和4.04亿元；且不低于行业平均值或对标企业75分位水平。此次公司限制性股票激励计划完成，将公司利益与管理层利益深度绑定，彰显公司对未来发展的信心。 工程技术管理服务新签合同额增速较高。2021年公司新签合同额126.22亿元，同比增长2.09%。其中，工程设计新签合同额64.4亿元，同比减少4.61%，占比51.03%；工程技术管理服务新签合同额10.17亿元，同比增长34.84%，占比8.05%；工程承包新签合同额49.95亿元，同比增长7.28%，占比39.57%；工程勘察新签合同额1.71亿元，同比减少15.41%，占比1.35%。新签合同中，工程设计板块占比最高，也是公司主要的收入来源；工程技术管理服务新签合同额体量较小，增速较高，未来有望延续较高增长。 2021。年业绩高增。根据公司2021年业绩预增公告，预计2021年公司归母净利润为3.04-3.39亿元，同比增长75%-95%；扣非后归母净利润为2.40-2.73亿元，同比增长185%-225%。 2020年，受海外疫情影响，下属海外公司威尔逊经营受到重大影响，于2021年3月申请破产清算，基于威尔逊公司2020年度的经营亏损以及因进行破产清算而导致的各项相关资产计提减值准备，对公司2020年度合并报表净利润产生了较大影响。2021年公司紧紧抓住全国重点战略区域、长三角一体化发展、“五个新城”、城市更新以及绿色双碳等机遇，全力推进各项重点工作，实现2021年业绩较上年有一定幅度的增长。 投资建议：预计公司2021-2022年营收分别为103.36/120.94亿元，同比增长20%/17%，归母净利润为3.30/3.67亿元，同比增长90%/11%,对应当前股价PE分别为15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入59.84亿元，同比增长21.02%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长12.30%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长6.16%。 2.分析判断业绩符合预期，Q3单季净利润改善。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入59.84亿元，同比增长21.02%。其中Q3单季度营业收入22.17亿元，同比增长47.90%。2）净利润方面：2020前三季度公司实实现归母净利润2.54亿元，同比增长12.30%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长6.16%。其中Q3单季度归母净利润0.64亿元，同比增长14.29%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率19.97%，同比降低2.59pct；净利率4.84%，同比降低0.26pct。4）费用率方面：2020前三季度公司期间费用率为14.84%，同比降低2.36pct。其中，销售费用率为0.77%，同比降低0.30pct；管理费用率为14.04%，同比降低1.96pct；财务费用率为0.03%，同比降低0.10pct。5）资产负债方面：应收账款及票据23.18亿元，同比增长5.23%，占总资产比例为20.06%，同比降低3.93pct；应付账款及票据41.73亿元，同比增长43.38%，占负债比例为51.09%，同比提高3.25pct；资产负债率为70.69%，同比提高4.45pct。合同资产24.51亿元，同比增长82.53%，主要是随着工程承包业务的增加，待结算的工程款相应增加所致。6）现金流方面：公司经营性现金流为-2.29亿元，同比收窄0.31亿元，主要是主业板块实收较上年同期增加所致。 多元化业务布局+市场开拓驱动营收增长。1）公司在立足上海本地市场的基础上，积极开拓国内外市场。国内市场：公司紧跟国家重点产业和重点区域战略，跟进雄安新区、粤港澳大湾区、上海临港新片区等建设热点，2020年公司已承接上海光源二期、新开发银行总部大楼、中国商飞飞机试飞中心、世博文化公园等重大项目；向，如公司2020年成功签约柬埔寨金边BOCC项目。2）公司进行横向拓展，业务环节覆盖全生命周期，聚焦中高端市场，差异化服务提升公司的核心竞争力

业绩稳健增长,新业务拓展潜力大l 2019 年前三季度公司实现营业收入49.2 亿元,同比增长15%;实现归母净利润2.2 亿元,同比增长8%,扣非后归母净利润同比增长15%。今年上半年公司新签合同额 57 亿元,同比增长 2.4%,其中设计咨询类项目合同额 36 亿元,同比增长 13%;海外市场增长较快,上半年公司新签外经合同总金额 2.69亿元,同比增长41%。公司公告拟收购上海景域园林51%股权,补齐产业链短板,拓展景观生态领域,收购完成后有助于公司打造设计施工一体化专业承包能力,实现优势互补。 盈利能力保持平稳l 2019 年前三季度公司毛利率为22.56%,同比下降0.74pct,净利率为5.10%,同比下降0.47pct,毛利率和净利率下降主要是由于公司工程承包业务增加。 期间费用率为17.20%,同比下降0.37pct,其中管理费用率下降0.49pct 至16%,财务费用率上升0.13pct 至0.13%,销售费用率下降0.01pct 至1.07%。 资产负债率为66.24%,同比提升1.51pct。实现经营性净现金流-2.6 亿,现金流有所改善,去年同期为-4.4 亿元。 季度业绩波动较大公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收16.95 亿元、15.58 亿元、18.66亿元、14.99 亿元,同比增长-6.34%、20.57%、21.54%、4.36%;实现归母净利润0.56 亿元、0.82 亿元、0.87 亿元、0.56 亿元,同比增长-50.61%、15.01%、13.89%、-7.27%。公司业绩季节性波动较大。 投资建议:建筑设计龙头,维持“买入”评级公司是国内最大建筑设计院,在超高层和地标性建筑等设计领域拥有绝对优势,全国化布局已经初步完成,打造全过程全产业链各业务板块的属地化发展。 目前上海国资持股比例仍然较高,未来在国企改革和员工激励等方面潜力大,我们维持之前的盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.57/0.65/0.75 元,PE分别为16.0/13.9/12.0 倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,商誉减值等。

业绩稳健增长 , 设计咨询类业务订单增速较高公司上半年实现营业收入34.24亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长14.4%,扣非净利润1.44亿元,同比增长19.6%。 公司新签合同额57.22亿元,同比增长2.38%。其中,设计咨询类项目合同额36.36亿元,同比增长13.09%,而新签金额千万以上设计咨询类合同48项,合同额14.92亿元,同比增长30.19%; 工程承包类合同额20.86亿元,同比下降12.13%。 公司19H1毛利率/净利率分别为21.71%/5.54%, 较18年同期分别下降1.82/0.38pct, 公司毛利率下滑一方面因为设计业务毛利率略有降低, 另一方面因为低毛利率的工程承包业务比重提升。现金流方面, 公司19H1经营性现金流净流出3.36亿元,较18年同期减少净流出1.54亿元,截止19年二季度末, 公司资产负债率为65.51%, 较18年底降低0.62pct。 国企改革稳步推进, 实施限制性股票激励计划根据中报,公司全资子公司华建数创推进混合所有制改革, 18年11月上海市,市国资委同意将华建数创列入本市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单。此外,公司在引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股, 公司19年3月完成限制性股票激励计划, 向董事、 高管、 管理和技术骨干及其他对公司发展有重大贡献的员工合计 339名激励对象非公开发行了1291.94万股限制性股票,占公司总股本的3%,授予价格为5.86元/股。 解锁条件为以17年营业收入为基数, 营业收入复合增速不低于8%(公司18年收入增速为12.65%),且18-20年每年加权平均ROE分别不低于9%/9.5%/10%(公司18年ROE为10.18%)。 积极开拓全国及国际市场,“旧改”加速推进利好建筑设计龙头企业根据公司中报,公司成立海南设计研究院,同时签约海口人民剧场及配套项目设计施工工程总承包、海口会展工场改建项目。以“一带一路”沿线国家和区域市场为海外开拓重点导向,依托国际公司、威尔逊等海外平台积极拓展国际市场。 根据公司中报, 截止 6月底,公司新签外经合同 2.69亿元,同增 40.6%。 今年年初以来, 政策多次提及“旧改”,《政府工作报告》 提到“要大力进行改造提升城镇老旧小区”, 4月三部委发文《关于做好 2019年老旧小区改造工作的通知》, 6月国常会明确要推进城镇老旧小区改造, 7月中央政治局会议着重将“旧改”列入“补短板工程”。 一般房建项目设计费一般为 2%, 而发达省份及旧改重点推进的地区的旧改项目设计费比例在 4%以上, 预计后期随着旧改项目的加速推进,公司对应的设计业务有望受益。 盈利预测及投资评级公司为建筑设计龙头, 业务领域较广, 长三角一体化及旧改的稳步推进都将有利于公司订单的承接, 预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.03/3.46/3.95亿元。 公司 PE(TTM)约 17.6倍, 19年 PE 约 15.94倍, 行业可比公司目前平均 PE 约 25倍, 排除估值异常公司后行业平均 PE 约 19倍,公司估值相对较低, 给予公司 19年 19倍 PE, 对应合理价值约 10.8元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 新签订单增速下滑,订单转化速度不及预期,应收账款坏账率提升、公司盈利水平下滑等。

中国最具影响力的建筑设计院之一,立足上海,辐射长三角,面向全国拓展。华建集团企业员工人数超过 8000名,旗下拥有华东总院、都市总院、上海院、现代建设咨询、水利院、环境院、Wison 等十余家分子公司和专业机构,在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有优势。遵循设计公司的成长路径,公司在夯实市内业务的同时不断加大省外扩张力度,目前已拥有 35家国内分支机构及 9家海外分支机构。 国企改革有望激发活力,实现管理优化,盈利能力提升。员工持股是设计公司落实激励和效率提升的重要手段,公司不断取得进展,2018年 11月子公司华建数创成为混改试点,拟在出让 20%股权引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股(约占 7%股权);2019年 3月公司完成限制性股票激励计划,向涵盖公司董事、高级管理人员、公司管理和技术骨干、其他对公司发展有重大贡献的员工等 339名激励对象授予 1,292万股股票,约占公告时总股本 3%,当前持股成本约 4.73元/股,动力十足。我们认为公司盈利水平处于行业低位,激励实现后将更加聚焦管理优化成本,我们预计费用率(含研发)可降低近 3个百分点。 受益长三角加速推进,长期优异的设计+并购能力可实现区域扩张。长三角一体化提升至国家战略,投资建设进入加速阶段,对比日本,根据总存量峰值,长三角区域固定资产投资空间约为 20万亿,根据人均资本存量对标,则长三角地区固定资产投资空间约为 93万亿,华建集团有望充分受益,迎来订单快速增长阶段。长期来看,华建集团设计实力突出,上市以来持续加大外地市场扩张力度,开展多起优秀并购投资,标的企业武汉正华、无锡市政院实际完成业绩均超过承诺数的 1.6倍。 首次覆盖,给予增持评级:预计公司 19-21年净利润分别为 3.04亿/3.63亿/4.36亿,增速分别为 15%/20%/20%,对应 PE 分别为 17X/15X/12X,给予增持评级。采用 FCFF 估值法,假设公司三阶段均为 3年期,ROIC 及 EBIT Margin 指标保守假设低于同业公司 3个百分点,预计公司股权价值为 65.1亿元。采用相对估值法,纵向看公司历史估值中枢为24.8X;横向以苏交科、中设集团、设计总院、中衡设计作为可比公司,19年行业平均为13X。我们认为公司作为国内顶尖设计院,专业能力首屈一指,国企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善,进入快速发展阶段,应当给予比行业平均更高的估值,最低按照绝对估值法 65.1亿市值计算,对应 19年 PE 约 21.4倍,最高按照历史中枢 24.8倍 PE 计算,故合理市值区间 65.1-75.4亿元,当前市值为 52.9亿元,对应空间 23.1%-42.5%。 风险提示:长三角一体化建设进程低于预期;公司新签订单增长低于预期;公司工程承包业务毛利率提升低于预期;公司管理费用率优化低于预期

主业增长提速,订单充沛 2018年公司实现营收59.59亿,同比增长12.65%;实现归母净利润2.64亿,同比增长2.78%,净利润增速低于营收增速主要是由于计提商誉减值以及在智能建筑领域的研发投入增加;主营业务工程设计实现收入37.77亿,同比增长14%,增速比2017年提升6.21pct。全年新签订单96.38亿,同比增长15.55%,其中设计订单57.82亿,同比增长21.74%。 盈利能力保持平稳,现金流保持净流入 公司2018 年ROE为10.18%,同比下降2.30pct。毛利率为25.45%,同比下降0.08pct;净利率为5.14%,同比下降0.42pct。期间费用率为18.83%,同比提升0.90pct;其中管理费用率提升0.69pct至17.57%,财务费用率提升0.16pct至-0.01%,销售费用率提升0.04pct至1.26%。总资产周转率为0.75次,同比下降12.79%,应收账款周转率为3.57次,同比下降11.41%;截至2019年一季度末,公司的资产负债率为64.49%,比2018年底下降1.64pct,偿债能力有所提升。上市至今公司的经营性现金流一直保持净流入,2018年公司实现经营性净现金流3.38亿,经营性净现金流/营业收入为5.67%。 Q1业绩增长提速 公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收15.36亿、14.37亿、16.95亿、15.58亿,同比增长26.99%、6.14%、-6.34%、20.57%;实现净利润0.77亿、0.60亿、0.56亿、0.82亿,同比增长199.56%、-14.15%、-50.61%、15.01%。一季度公司的业绩增长有所提速。 全国化布局初见成效,股票激励助力成长 报告期内公司成立雄安设计院与华南中心,通过整合区域内市场资源,构建以区域中心为平台、打造全过程产业链各业务板块的属地化发展。近期公司授予341名员工共1291.94万股限制性股票,占总股本3%,并设定了以2017年为基数未来三年营收CAGR不低于8%的解锁条件,有利于充分激发员工活力。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.68/0.77/0.88元,PE分别为18.3/16.1/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,商誉减值等。