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祁连山 非金属类建材业 2017-12-12 10.80 13.00 25.60% 11.08 2.59% -- 11.08 2.59% -- 详细
事件一:公司近期发布公告,为巩固和扩大公司在西藏的市场份额,公司与拉萨城投、拉萨市设计院三方共同出资4.55亿元,设立拉萨城投祁连山水泥有限公司,公司持股35%,拟自筹出资约1.5925亿元。 事件二:近期甘肃省公航旅集团联合中冶集团、中交集团、中国铁建、中国中铁4家央企,与甘肃省14个市州签署高速公路、通航机场、旅游项目战略合作协议,签约项目104个,总投资5000亿元。 公司是甘青水泥龙头,水泥年产能2800万吨,有望受益甘肃、西藏、青海地区基建需求释放。公司在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。本次共同设立拉萨城投祁连山,体现公司重视并加大西藏市场开拓力度,积极争取当地基建红利。西藏本地除2012年合建的西藏中材祁连山外(120万吨干法水泥产线,公司持股42%),天路、华新、金圆等均有生产或经营布局,自治区发改委曾指出西藏水泥产能严重不足,预计“十三五”末水泥年需求达1700万吨,缺口800万吨,叠加高原设备出力不足、外购水泥运费较高等因素,西藏水泥价格常年处于全国最高水平,例如PO42.5标号今年大部分时间处于740元/吨高位。因此自治区发文支持“十三五”期间新增布局600万吨熟料生产,是全国唯一可新建产线的区域(不考虑置换与前期批复产线)。公司本次合作方分别为拉萨城投、拉萨市设计院,本地资源优势显著。今年1-10月,自治区固定资产投资累计同比23%,全国排名第二,水泥产量542万吨,同比增长5.1%,而全国平均为下降0.5%。西藏供需缺口在川藏铁路全线动工情况下将进一步拉大,供需缺口与高价背景下,区域内吨毛利可观,拥有产线布局企业受益更大。上半年公司在青藏区域营收3.98亿元,占比15.35%,同比增长67.56%,增速在所有业务覆盖区域中居首,同时实现毛利率31.09%。 甘肃本次拟投5000亿、签约的104个项目中,高速公路项目30个,总投资4100亿元,通航机场项目26个,总投资150亿元。考虑区域地形等自然因素影响,按1亿元投资对应1.3万吨水泥需求计算,高速公路项目有望拉动5330万吨水泥需求,而1-10月全省水泥产量共3556万吨(今年或受上半年政府换届等因素影响,产量同比下降13%,而全省水泥熟料生产线于11月1日至明年3月15日,错峰130天)。公司市占率达43%,持续在重点工程项目承接上发挥优势,有望受益批量项目投建。 公司前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏基建需求不及预期;新设公司进程不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-12-11 10.45 -- -- 11.08 6.03% -- 11.08 6.03% -- 详细
甘肃104 个交通旅游合作项目落地,区域持续低迷的基建投资反转在即 此次签约的104 个项目,涉及高速公路、通航机场、文化旅游等方面,总投资约5000 亿元,其中高速公路项目30 个, 总投资约4100 亿元;通航机场项目26 个,总投资约150 亿元;旅游项目48 个,总投资约750 亿元。签约项目包括兰州三环绕城高速公路、兰州通用机场、武威雷台文化旅游城市综合体等省委省政府重点项目。 成立产业基金破解项目建设瓶颈,为区域基建发展奠定良好基础 为破解甘肃省地方高速公路、通航机场、重要旅游资源开发建设资金短缺难题,7 月7 日甘肃省公航旅集团已联合中冶集团、中国交建、中国中铁、中国铁建及相关金融机构,共同设立了2000 亿元的甘肃省公路产业基金,带动10000 亿元社会投资,为甘肃历史上最大经济类签约项目;并拟发起设立500 亿元的甘肃省旅游产业基金,带动3000 亿元社会投资。目前,甘肃省公航旅集团已与相关市州就发挥基金作用,按照“高速公路PPP+通航机场PPP+旅游主要资源全面整合开发模式”的合作达成一致意见,部分项目正在有序实施。 多管齐下,区域供给收缩力度大,供求格局持续改善 甘肃、青海区域集中度相对较高,CR3 分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好:①16 年甘肃新增熟料产能仅 78 万吨;②自15 年错峰以来,甘肃省累计减少熟料产量1414 万吨,部分落后产能也陆续关停;③环保督查持续趋严,环保成本增加,其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张,有望进一步加速中小产能退出。17 年1-10 月甘肃区域固定资产投资同比大减40%,水泥需求同降超13%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行,供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。 区域价格淡季不淡,这个冬天不太冷,为开春提价奠定坚实基础 甘肃区域因气温原因,11 月中旬之后需求逐步减弱,同时区域供给侧自11 月15 日开始限产,目前呈现供需两弱的局面, 但是区域价格表现整体呈现淡季不淡:11 月第三周,甘肃兰州、白银和定西地区水泥价格大幅上调50 元/吨,目前价格上调基本落实到位,兰州P.O42.5 散到位价365 元/吨;甘西嘉峪关及周边水泥价格上调20 元/吨,P.O42.5 散到位价400 元/吨左右。企业大幅推涨价格主要是为明年市场启动奠定价格基础。我们预判随着明年开春需求爆发,区域价格有望再看高一线,为企业明年业绩高增长奠定坚实基础。 估值低、弹性足,性价比高,继续给予“买入”评级 祁连山作为甘青藏区域最大的水泥生产企业集团,甘肃市场市占率达43%,青海市场市占率达24%。今年公司Q2/Q3业绩持续超预期,已是区域供求格局改善的体现,业绩的价格弹性也初步显现;若未来需求发力,业绩有望进一步超预期。我们预计17-19 年EPS 分别为0.85/1.11/1.35 元/股,对应PE 为12.2 /9.3/7.7x,目前祁连山17PE、PB 均处于行业偏低水平,具备一定安全边际,若区域基建发力兑现,需求有较强向上弹性,业绩有进一步上调的空间,目前股价性价比较高,继续给予“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-11-03 11.06 -- -- 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
甘肃水泥龙头,17Q3业绩大幅上涨:公司是甘肃水泥龙头企业,其控股股东为中国中材股份有限公司。公司水泥总产能2600万吨,熟料产能2200万吨,在甘肃和青海地区水泥市场份额为44%、25%。受益市场协同及环保督查,甘肃水泥价格大幅上涨,公司17Q3实现收入46.3亿元(YoY+22%),归母净利5.8亿元(YoY+185%)。预计公司前三季度水泥(含熟料)销量为1660万吨,吨毛利约70元。 甘肃水泥协同限产基础好,环保督查或成为常态:甘肃地区水泥集中度较高,具有较好的协同限产基础。公司在甘肃市场市占率为44%,海螺水泥、宁夏建材、红狮水泥和金兰水泥这几家合计市场份额约30%,甘肃地区水泥企业自16年开始错峰限产执行较好,16年年底至17年年初冬季停产90天,9月停产10天,甘肃兰州水泥价格自16年开始底部回升,目前PO42.5水泥价格为320元/吨。同时环保督查日趋严栺,17年年初甘肃海螺水泥因矿山问题导致两条生产线停产。我们认为,未来环保督查或成为常态,小的落后的生产线将彻底关停退出市场,公司作为甘肃水泥龙头将极大地受益供给侧改革。 受益“一带一路”国家战略,甘肃未来基建市场空间大:甘肃地处丝绸之路的黄金路段,极大地受益国家“一带一路”战略,基础设施建设具有较大空间。17年前三季度甘肃省固定资产投资累计完成4566亿元,YoY-38.7%;房地产投资累计完成719亿元,YOY+15.1%。公司下游需求中,大型基建(机场、公路、铁路)占比30%-40%,基础市场(农村道路)占30%多,房地产占20%。我们认为2017年上半年甘肃政府新换届,未来基建投资有望重回增长态势。 盈利预测与投资建议:公司是甘肃省水泥龙头,将持续受益供给侧改革的推进,且甘肃政府17年新换届后,18年甘肃基建投资有望重回增长态势。在供需改善的情况下,我们认为未来甘肃水泥价格中枢将继续抬升。预计公司2017-2018年EPS分别为0.73元和0.89元,对应当前股价PE分别为16.6倍和13.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-27 11.06 -- -- 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
公司公布三季报,前三季度营收46.28亿元,同比增长21.99%;归属净利5.80亿元,同比增长184.52%;扣非净利5.23亿元,同比增长167.30%。 价格同比高位,三季度盈利继续大幅增长 公司Q3实现营业收入20.23亿元,同比增长16.10%,归属净利3.8亿元,同比增长77.5%。三季度单季盈利创历史新高(超过2014年Q3归属净利3.69亿)。盈利大幅提升主要得益于区域水泥价格同比大幅上涨,2017前三季度甘肃水泥均价344元/吨,同比上涨39%,Q3均价325元/吨,同比上涨25%。2017前三季度青海水泥均价354元/吨,同比上涨30%,其中Q3均价370元/吨,同比上涨36%。价格上涨有效转嫁煤炭成本上涨压力,公司盈利能力提升明显,2017前三季度毛利率31.63%,同比上涨4.85pct,吨毛利接近90元,其中Q3实现毛利率33.90%,同比上涨1.02pct,吨毛利约96元,维持在近年历史高位。 甘青地区水泥龙头,有望引领区域供需关系持续改善 公司是甘青地区水泥龙头,所在的甘肃、青海等区域市场历来供需关系不错,熟料产能利用率处于较高位置,往后展望,需求端甘青地区“一带一路”区位优势明显,基础设施建设空间大,今年甘肃基建整体受到的压制有望解除,明年基建项目开工落地需求端有支撑;供给端方面市场高集中度,公司等龙头引领协同限产执行力度进一步增强,供给将处于持续收缩。整体来看,后续区域市场供需关系仍将处于持续改善通道。 维持“买入”评级 公司是甘青水泥龙头,区域熟料产能利用率处于较高位置,市场供需关系处于持续改善之中,后续业绩弹性有望进一步显现。且两材合并加速推进之下,存资产整合预期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.05、0.96元,且存在超预期可能。 风险提示:基建开工不达预期、价格大幅下降、产量不达预期;
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.06 13.00 25.60% 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
事件 公司发布三季报,2017年前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%;EPS为0.75元。其中,第三季度实现营收20.23亿元,同比上升16.1%;归母净利3.95亿元,同比大幅增长77.52%。毛利率33.90%,同比提高1.02个百分点,净利率提至20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点。 公司营收、净利同比双增主因水泥售价同比上涨,处置土地增加营业外收入以及财务费用下降。今年甘肃水泥价格同比上升幅度明显,年初高标水泥价格为345元/吨,同比增加105元/吨,并在第一季度末上升至区间最高位370元/吨,三季度初吨价格回调50元至320元/吨,但仍远高于去年同期245元/吨的价格水平。同时成本管控力度加强,主要产品毛利率同比上升。公司第三季度营业成本13.37亿元,同比增长14.33%不及营收增幅16.1%,因此毛利率实现33.9%,同比提高1.02个百分点。 三季度实现净利率20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点,主因费用管控能力增强。销售、管理、财务费用率分别为4.92%、7.54%、1.37%,同比分别下降0.8、0.97、1.46个百分点。其中,前三季度财务费用同比下降33.75%,主因公司提前归还贷款,减少带息负债,并通过置换高利率贷款、降低融资利率,致使利息支出同比减少。公司短期借款、长期借款分别同比下降52.6%、30.4%。而管理费用同比增长17.3%,主因部分停产,停工费用增加,且部分设备进入维修期,导致固定资产维修费用同比增加。计提玉门公司在建工程项目,资产减值损失同比大幅增长105.52%;处置土地带来营业外收入同比增长176.5%。 四季度公司将参与北方错峰生产,参考2016年度,12月1日开始至3月10日结束,共计90天。公司四季度营收13亿元,同比增长23%,主因水泥价格稳定在高位,行业整体约345元/吨;归母净利-3.7亿元,同比下滑132%,主因停产带来高额停工费用。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响,一是错峰时间一定概率拉长;二是去年价格基数已经较高,截止10月中旬价格为320元/吨;三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。 公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。今年2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保影响持续。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,四季度水泥价、量变动不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.06 12.00 15.94% 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
事件:祁连山公布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%;实现归母净利5.8亿元,同比增长184.52%,扣除非经常性损益后的归母净利为5.23亿元,同比增长167.30%;单季度盈利3.95亿。 价格同比大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因:2017年我国水泥行业在产量控制、行业协同明显增强的情况下,行业整体呈现量稳价升的态势。在祁连山所处的西北区域,甘肃、青海等地价格相比2016年同期,均出现了明显上涨,虽然同期成本端也有一定幅度的上行,但是企业的盈利能力仍然得到了明显提升。体现到吨毛利水平上看,2017Q1-3祁连山吨毛利约为89元/吨,同比2016年同期提升31元/吨;2017Q3单季度祁连山吨毛利约为96元/吨,同比2017Q3提升20元/吨,环比二季度单季度,因季节因素影响,略微有一定下滑,但仍然维持在近年高位。Q1-3公司吨净利约为32.8元/吨,单季度吨净利约为55元/吨,同比呈现大幅提升。公司三季度有约7000万元的处置土地收入,扣除后单季度吨净利也达到45元/吨。 吨费用维持稳定,:2017年Q1-3祁连山吨三费情况为46.6元/吨,单季度吨三费约为39元/吨(其中吨销售费用、财务费用、管理费用约为13.9元/吨、21.2元/吨、3.9元/吨),基本维持稳定。在整体需求有小幅下滑的情况下,仍然维持了较好的经营效率。 杠杆率环比再降,资产负债表持续修复:单季度来看,祁连山的资产负债率约为42.17%,环比持续下降,公司在盈利持续改善的过程中,资产负债表得到了较好的修复。 投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,甘青两地熟料过剩情况并不严重。甘肃省2016年水泥产能利用率达到73%,青海省高达87%。供给端的平稳为价格维持奠定了良好的基础。同时,甘青区域内基础设施建设水平较差,未来潜在需求旺盛,我们预计甘肃基建规划在18年有望集中落地,将拉动甘肃水泥需求加速回暖。建立在当前区域产能利用率较高的基础上,未来水泥价格将具有明显弹性。同时青海藏区的基建需求释放也将利好公司盈利。供给侧深化,行业协同进一步加强。我们认为短期公司在甘青地区与海螺等企业的协同关系未来将进一步加强,长期行业的进一步整合也值得期待,未来区域格局将会更好。我们保守预计公司2017-2019年业绩为6.5亿,7.8亿,8.3亿,对应当前PE为13X,11X,10X。考虑到公司区域内需求具备的成长属性,和供给端未来进一步向好的趋势,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,基建落地不达预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.06 11.70 13.04% 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长184.5%,EPS 0.75元。 2017年1-9月公司实现营业收入46.3亿元,同比增长22.0%,归属上市公司股东净利润5.8亿元,同比增长184.5%,EPS 0.75元。 单3季度公司实现营业收入20.2亿元,同比增长16.1%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长77.5%,单季EPS 0.51元。 总体经营情况优化,毛利率提升,期间费率下降。 报告期内公司综合毛利率31.6%,同升4.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.1%、9.3%、2.1%,同比分别下降1.4、0.4、1.8个百分点,期间费率16.6%,同降3.5个百分点。 单3季度,公司毛利率33.9%,同升1.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.9%、7.5%、1.4%,同比分别下降0.8、1.0、1.5个百分点,期间费率13.8%,同降3.2个百分点。 战略布局应对需求下降,区域水泥价格稳定毛利率进一步提升。 2017年1-8月甘肃省固定资产投资4052亿元,同比下降35.9%;区域水泥产量2621万吨,同比下降13.6%。公司通过新建、并购等方式在青、藏区域进行战略布局,应对主市场甘肃省各项经济指标下滑。区外产能扩张积极稳健,有助于公司稳定其水泥销量,实现营收增长。 前三季度甘肃兰州高标号水泥累计均价达344元/吨,较2016年同期涨幅达40%左右。周边青海和宁夏的水泥价格累计涨幅分别达32%和20%。 受益于西北地区水泥价格稳定,旺季中公司产品毛利率进一步提升,成本费用有效管控下,单3季度盈利创历史新高!◆盈利预测与投资评级: 前三季度,公司受益于水泥价格较2016年同期显著提高及成本费用管控下毛利率提升,净利润端弹性显现,预计全年业绩将保持高增长。并且母公司中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。公司水泥产能集中区(甘肃)需求端低迷存在隐忧,水泥价格的控制更多依靠行业自律。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.78、0.83、0.89元的盈利预测,目标价11.7元不变,对应2017年15倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:主营区域需求与价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.06 -- -- 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%,实现归母净利润5.80亿元,同比增长184.52%,实现扣非后归母净利润5.23亿元,同比增长167.30%,基本每股收益为0.7469元。 其中三季度单季实现营业收入20.23亿元,同比增长16.10%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长77.52%。 区域需求仍然偏弱,但供给收紧下高景气延续。短期甘肃区域受当地项目投资断档期影响需求端的表现仍然偏弱,青海区域需求表现也较为平淡,1-8月甘肃、青海省固定资产投资分别下滑35.9%及增长5.5%,两省水泥产量分别减少13.6%和9.7%。但得益于环保高压下部分存量产能的收缩以及行业良好的协同情况,区域水泥价格在供给端的持续收紧下维持在较高位置,1-9月兰州和西宁42.5标号散装水泥均价分别为344元/吨和353元/吨,同比分别提升100元/吨和87元/吨,区域水泥市场延续良好景气度。公司单季度收入增速为16.1%,增速环比二季度低6.9个百分点,预计主要是去年同期均价基数抬高所致。 财务费用持续压缩,吨净利维持高位。尽管三季度区域价格整体有所回落,但从公司三季度的盈利表现看,我们判断三季度的吨盈利指标依然不差,预计三季度单季吨毛利或超过80元。期间费用方面,三季度销售费用和管理费用基本维持稳定,同比分别减少0.16%和增加2.80%,但财务费用有显著压缩,其中Q3单季财务费用继续下降至2777万元,同比减少43.7%,环比Q2减少18.0%,显示公司减少带息负债、优化融资结构的动作仍在持续。公司三季度末带息负债规模为25.49亿元,较二季度末减少4.52亿元,较去年同期减少17.11亿元,资产负债率也由二季度末的45.15%继续下行至三季度末的42.17%,费用压减的效益未来将持续显现。此外,公司Q3单季确认营业外收入10467万元,主要为处置土地的收益。综合影响下,我们预计公司三季度单季吨净利(含营业外收入)或超过50元,与14年同期水平相当。 需求中期向上趋势明确,关注明后年强弹性释放。短期甘肃区域需求端表现依然偏弱,但随着当地多个重大项目进度的提速,需求修复的趋势已经逐步确立,其中6月份甘肃集中开工35个重点交通建设项目,总投资接近700亿元,需求中期向上趋势十分明确。另外由于上游矿山开采等环节的受限,供给端的收紧力度也将持续并进一步加强,中期区域景气度和企业盈利不必担忧。在明后两年随着新上重大项目陆续进入施工高峰期后,需求集中释放下利润弹性将会非常可观。 9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 新增产能的控制、错峰生产的严格执行以及区域环保整顿的共振推动甘青区域供给端持续收紧。后续基建项目启动将带动区域需求向上,城镇化推进以及“一带一路”、扶贫攻坚等政策催化下基建力度将会持续,需求中期向上明确,区域中期景气度值得看好。公司今年盈利已经接近历史高点,明后年区域需求修复后业绩弹性将进一步显现。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.41/11.05/11.35亿元,对应PE分别为11/8/7倍,“增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-18 11.06 -- -- 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
收入增长21.99%,净利润增长184.52%,EPS0.7469元/股 公司1-9月实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%,实现归属于母公司所有者净利润5.8亿元,同比增长184.52%,EPS为0.7469元/股;其中,Q3单季度实现营业收入20.23亿元,同比增长16.1%,实现归属于母公司所有者净利润3.95亿元,同比增长77.52%。 Q3持续高增长,盈利能力同比提升 Q3业绩延续2季度高增长趋势,盈利能力大幅提升,主要原因:1、受益水泥价格同比高位,Q3单季度和1-9月兰州水泥均价分别约328元/吨和331元/吨,上年同期分别约257元/吨和245元/吨;2、转让土地使用权增加营业外收入,1-9月实现营业外收入1.1亿元,同比增长176.51%,其中Q3非流动资产处置损益达0.9亿元;3、公司加强成本管控力度,1-9月毛利率同比提升4.85个百分点至31.63%,其中Q3单季度毛利率为33.9%,同比提升1个百分点。同时,受益于收入高增长,费用率明显摊薄,1-9月销售费用、管理费用和财务费用率分别为5.13%、9.33%和2.13%,较上年同期下降1.36、0.38、1.79个百分点。 区域市占率高,供给格局改善幅度大 公司作为甘青地区水泥龙头,甘肃地区市占率约43%,青海市占率约25%,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三省区市场,其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。尽管年初以来受基建项目开工停滞影响,1-8月甘肃区域固定资产投资同比下滑35.9%,区域需求整体下滑明显,水泥销量同比下滑13.6%,但区域价格表现相对坚挺,主要受环保督查、落后产能淘汰等影响,未来供需格局有望进一步改善。 继续关注区域基建发力,给予“买入”评级 近期区域内大规模项目集中开工,基建投资持续发力:6、7月以来甘肃地区累计60个重点交通建设项目集中开工,总投资约1100亿元;近日又有通渭至定西、陇西至漳县等多条高速公路项目开工,投资合计约500亿元,预计后续区域内基建将成为水泥需求的重要支撑。受益于此,公司业绩弹性大,预计17-19年EPS分别为0.81/1.01/1.27元/股,对应PE为13.1/10.5/8.4x,继续给予“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-12 11.06 -- -- 11.67 5.52%
11.67 5.52% -- 详细
事件:公司发布2017年第三季度业绩预增公告,预计1-9月实现归母净利润同比增长180%左右,对应归母净利润绝对值5.7亿元左右。 点评: 单季盈利创历史新高,区域景气超出预期。公司三季报预告增速对应1-9月归母净利润约为5.7亿元左右,其中Q3单季实现3.85亿元,超越了14年Q3单季的3.69亿元的历史最高水平,主要是水泥均价大幅提升以及土地转让收益(约增加当期净利润7200万元)的贡献。剔除土地转让收益的影响后单季盈利仍为3.1亿元左右,仍然远超出13年Q3单季2.56亿元的历史次高值,接近14年盈利高点,显示区域景气在供给端的大幅收紧下延续良好态势,三季度业绩再次超出市场预期。 需求中期向上趋势明确,期待明后年强弹性显现。短期甘肃区域受当地项目投资断档期的影响,需求端表现依然偏弱,1-8月固定资产投资下滑35.9%,水泥产量下滑13.6%,因而制约了淡季结束至今的提价,但在供给的控制下区域盈利情况依然不差。当前随着当地多个重大项目进度的提速,需求修复的趋势已经逐步确立,中期向上明确,且由于上游矿山开采等环节受限,供给端的收紧力度进一步加强,四季度区域景气度和企业盈利不必担忧。预计明后两年随着新上重大项目陆续进入施工高峰期,需求向上后利润弹性将会非常可观。 投资建议: 9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 新增产能的控制、错峰生产的严格执行以及区域环保整顿的共振推动甘青区域供给端持续收紧。后续基建项目启动将带动区域需求向上,城镇化推进以及“一带一路”、扶贫攻坚等政策催化下基建力度将会持续,需求中期向上明确,区域中期景气度值得看好。公司今年盈利已经接近历史高点,明后年区域需求修复后业绩弹性将进一步显现。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.4/11.1/11.5亿元,对应PE 分别为11/8/7倍,“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-11 11.06 11.70 13.04% 11.67 5.52%
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公司2017年三季报预计盈利同比增长180%左右,对应EPS0.74元。 公司公告2017年1-9月预计归属上市公司股东净利润将较2016年同期同增180%左右,以增幅180%计算,即5.7亿元,对应EPS 0.74元。 我们以1-9月净利润180%增幅计算,推算得出单3季度公司实现归属上市公司股东净利润3.9亿元左右,同比增长73.4%,单季EPS 0.5元左右。而单季度3.9亿元左右净利润,有望创下公司历史单季度最高净利润纪录(此前最高净利润出现于2014年单3季度,为3.7亿元)!价格弹性为盈利高增主因,甘肃省外新增布局减轻省内需求下降影响。 公司盈利大幅提升因报告期内水泥产品价格明显提升,且成本管控加强下毛利率同比上升。2017年1-9月,甘肃兰州高标号水泥累计均价达344元/吨,较2016年同期提高100元/吨,涨幅达40%左右。周边青藏、宁夏等地水泥价格亦有大幅度上升。而水泥行业低景气度时的成本费用挖潜亦助力企业在景气向好时毛利率大幅提升,参考公司中报毛利率同比提升8个百分点的表现,分析认为同为旺季的3季度有望延续较高的毛利率。 区域来看,2017年1-8月甘肃省水泥产量2621万吨,同比下降13.6%,但预计公司作为优势企业的良好经营及甘肃省外的贡献,有助于其稳定水泥销量。以2017年上半年为例,公司通过新建、并购等方式在青、藏区域进行战略布局,其在青藏和甘南营收同比大幅上升67.6%和67.0%。 盈利预测与投资建议。 前三季度,公司受益于水泥价格较2016年同期显著提高及成本费用管控下毛利率提升,净利润端弹性显现。前三季度业绩已奠定公司全年高增长基础。并且母公司中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。但公司水泥产能集中区(甘肃)需求端低迷存在隐忧,产品提价更多依靠行业自律,因此我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.78、0.83、0.89元的盈利预测,维持目标价11.7元,对应2017年15倍PE,因当前股价已接近目标价,调降为“增持”评级。 风险提示:主营区域需求与价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
祁连山 非金属类建材业 2017-09-04 10.80 -- -- 11.80 9.26%
11.80 9.26% -- 详细
祁连山:甘青地区水泥龙头。公司主营水泥、商混的制造和销售,近年来通过新建与并购等方式积极布局甘青藏地区。目前在甘青两地拥有16个水泥生产基地,16个水泥生产公司,8个商混子公司,6大销售区域,水泥产能2800万吨,商混产能635万立方米。在甘肃市占率约44%,青海市占率约24%,是甘青地区水泥龙头企业。 区域新增产能控制严格,错峰生产后实际产能利用率处于高位。甘青区域在严格控制下新增产能明显减少,2016年甘肃新增熟料产能仅78万吨,增长率不足2%。青海地区自2014年以来连续3年新增产能为0。预计在政府对新增产能的严格控制下,企业新增产能建设放缓,近1-2年难有大规模生产线集中投产。15年以来错峰生产执行情况到位,16年实际产能利用率超过85%,且17年环保督查升级,上游石灰石矿山面临整顿,预计区域供给更加偏紧。 重点工程占比高,“十三五”投资旺盛。甘肃、青海区域水泥需求主要来源于重点工程、城建和农村基础市场三个方面。两省各年固定资产投资增速均高于全国平均水平,其中地产投资和基建投资的年均增速也均快于全国。据测算,甘肃、青海两省“十三五”交通投资规模预计将分别直接拉动水泥需求1.05亿吨和3000万吨,较“十二五”增加约6750万吨和1500万吨,每年增加量相当于两省2016年产量的29%和16%,弹性惊人。 勤修内功,产能扩充下经营效率同步提升,财务费用下降。公司近年来淘汰落后生产线,大力投资于各个分公司设备更新、技术改进,2016年多条生产线已完成技改扩建,未来单线规模将有所提升。生产线规模扩大的同时,人均熟料产能提升,吨水泥人工成本随之下降,公司经营效率明显提升。在经营管理效率提升和财务费用压缩的双重影响下,公司期间费用明显降低。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75/0.87/0.94元,对应PE分别为13/11/10倍,“增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-22 10.00 10.50 1.45% 11.80 18.00%
11.80 18.00% -- 详细
事件。 公司发布半年报,2017上半年实现营收26.05亿元,同比增长27%;归母净利1.85亿元,较上年同期的-0.19亿元增2.04亿元;EPS 为0.24元。其中,第二季度实现营收20.29亿元,同比上升23%;归母净利3.06亿元,同比增长75.74%。 受益公司各产品销售量、价同比均有增长,营收显著增长并大幅扭亏。煤炭价格虽然提升,但营业成本增速13.4%仅为营收增速一半,因此上半年毛利率29.87%,同比大幅提高8.27个百分点。其中,二季度毛利率36.02%,环比一季度8.22%大幅增长,主因一季度是传统淡季,错峰生产执行较好。 分产品看,公司业务由水泥、熟料、商品混凝土三部分组成,其中,占公司营收比例92.36%的水泥实现收入24.06亿元,同比增长30.12%,主要受益价、量齐升。价格方面,吨价格实现259元,同比提升约52元,主因错峰生产执行良好、库存处于低位,奠定涨价基础,西北基建需求较大释放需求,供需结构改善导致上半年价格同比增长,并在4、5月达到阶段峰值。销量方面,公司销售水泥(含商品熟料)929.5万吨,同比增长3.4%,完成年度计划的43%,吨毛利约77元,而去年同期仅43元,吨毛利同比提高34元。占公司营收比例6.97%的商品混凝土实现收入1.81亿元,同比增长6.10%,毛利率为31.01%同比增加3.92个百分点。 期间费用同比增长4.78%。其中,销售费用同比下降5.84%主因运输费用同比下降以及袋装销量减少、包装费用下降。管理费用同比增加27%主因本期部分公司停产,停工费用计入管理费用,及部分设备进入维修期,固定资产维修费增加。财务费用同比下降28.79%,主因通过提前归还贷款,减少带息负债,并采取置换高利率贷款、降低融资利率等措施降低利息支出。整体看,期间费用率同比下降约4个百分点,其中,销售费用率5.29%,同比下降1.85个百分点,管理费用率10.73%与上期持平。但吨费用略有上涨,主要是管理费用每吨上涨约5.6元,销售、财务费用分别下降1.5、3.4元。资产减值损失大幅增长263%,主因坏账损失同比增长33%,在建工程减值损失本期发生2277万元。营业外支出提高2749万元,主因本期新增非流动资产处置净损失2717万元。综合以上,吨净利实现扭亏,约为19.5元,去年同期每吨亏损约4.8元。 公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。上半年甘肃固定资产增速不乐观,政府换届预计提升下半年基建预期,此外,2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保压力持续。我们预计2017-2018年EPS 分别为0.7、0.75元,对应PE 分别为14X、13X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建增速不及预期;水泥旺季价格波动不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-22 10.00 10.20 -- 11.80 18.00%
11.80 18.00% -- 详细
事件:近日公司公布2017年半年报:公司收入约26.0亿元,同比增长27.0%; 归母净利润约1.85亿元(2016年同期为约-1864万元);EPS约0.24元。其中第2季度收入约20.3亿元,同比增长23.0%;归母净利润约3.06亿元,同比增长76%。 上半年量价齐升,吨毛利显著改善。公司为甘肃省水泥龙头,市场占有率约43%,公司上半年水泥熟料销量约929.5万吨,同比增长3.4%,表现优于甘肃省产量增速(-13.0%);商砼销量约56.3万方,同比下降13.7%。受益当地协同、环保等因素造成的供给收缩,区域水泥价格显著提升,上半年公司水泥熟料吨均价同比提升52元、至约259元,吨毛利同比提升34元、至约77元。 吨费用略增,盈利水平大幅改善。公司上半年吨费用约56元、同比增加2元,其中停工费用、固定资产维修费用带动吨管理费用同比提升约6元;公司通过偿还负债、置换高利率贷款降低融资成本带动吨财务费用下降约3元。 上半年公司在吨毛利显著提升带动下,吨净利同比提升24元、至约19元,盈利水平大幅改善。 区域新增供给有限,需求底部回升值得期待。甘肃省水泥新增产能有限,目前仅公司在天水市在建1条4500t/d生产线。2015年以来甘肃省水泥需求增速持续负增长、表现弱于多数省份,2017年上半年政府新换届,有望提升“铁公基”投资预期,区域水泥需求增长走出底部值得期待。 维持“增持”评级。7月淡季以来甘肃水泥价格环比走弱,下半年区域企业控量保价态度鲜明,同时在环保压力促使部分企业停产预期下,预计旺季水泥价格有望回升至上半年高位水平。预计2017-2019年EPS约0.68、0.78、0.86元,给予公司2017年PE15倍,目标价10.20元。 风险提示。地产基建需求低于预期;煤炭成本超预期提升。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-21 9.72 11.70 13.04% 11.80 21.40%
11.80 21.40% -- 详细
报告期内盈利1.85亿元扭亏为盈,EPS0.24元。 2017年1-6月公司实现营业收入26.0亿元,同比增长27.0%;归属上市公司股东净利润 1.85亿元,扭亏为盈,每股收益0.24元;单2季度公司实现营业收入20.3亿元,同增23.0%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长75.7%,单季每股收益0.39元。 2017年1-6月甘肃省水泥产量1735.0万吨,同比下降13.0%;甘肃兰州上半年高标水泥均价已达353元/吨,较2016年同期上涨50%。公司水泥产量916.6万吨,同比增长0.86%,水泥销量(含商品熟料)929.5万吨,同比增长3.4%,产销商砼56.3万方,同比下降13.7%。2季度为北部地区水泥需求旺季,虽主市场甘肃省各项经济指标下滑,但公司作为优势企业,量稳价升,营收增长较快,并扭亏为盈。 毛利率大幅提升,费用率显著下降。 报告期内公司综合毛利率29.9%,同比上升8.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.3%、10.7%、2.7%,同比分别变动-1.85、0、-2.13个百分点;期间费率18.7%,同比下降4.0个百分点。报告期内毛利润大幅提升,费用率显著下降。 单2季度,综合毛利率36.0%,同升6.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.7%、9.3%、1.7%,同比分别变动-1.50、1.60、-1.21个百分点,期间费率15.7%,同比下降1.1个百分点。 水泥产品毛利率提升尤为明显,青藏、甘南地区营收增速最高。 报告期内,分产品,水泥、熟料和混凝土毛利率分别为29.7%、16.0%和31.0%,较去年同期分别增加8.7、15.1和3.9个百分点,水泥、熟料和混凝土营业收入占比分别为92.88%、0.12%和7.01%,毛利润占比分别为92.65%、0.06%和7.29%;三大产品均实现毛利率的提升。 报告期内,分地区,天水、陇南、河西和其他地区营收占比分别为21.52%、22.26%、17.52%和38.70%,天水、陇南、河西营收同比分别上升17.0%、33.0%、11.2%;其他地区中青藏和甘南营收同比大幅上升67.6%和67.0%,主因是公司通过新建、并购等方式在青、藏区域进行战略布局。 盈利预测与投资建议。 公司上半年对于周边区域进行战略布局,水泥量稳价升,价格整体较2016年同期显著提高,营收增速较快,净利润端弹性显现扭亏为盈!当前北部地区仍为旺季,单3季度水泥价格表现仍好,公司下半年盈利可更乐观些!此外,公司作为中材集团旗下公司,亦存一定资产整合预期。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.78、0.83、0.89元,目标价11.7元,对应2017年15倍PE,“买入”评级。 风险提示:需求与价格下滑,原材料价格上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名