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祁连山 非金属类建材业 2018-04-30 8.32 -- -- 8.42 -2.09%
8.14 -2.16% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入4.35亿元,同比下降24.43%;归母净利-1.39亿元,同比下降14.91%。 点评: 价涨量缩,公司一季度亏损小幅扩大。受益供给端持续收缩,一季度区域水泥价格中枢维持高位,2018Q1吨价格为307元,同比上涨40元;受一季度区域内错峰生产计划以及大量基建工程暂缓影响,公司一季度销量下滑幅度较大,我们预计约30%,导致单位折旧费用较高,叠加煤炭和原材料成本上行,2018Q1吨成本为295元,大幅上行50元;因此,2018Q1吨毛利为11元,2017年同期为22元;产量下滑,费用摊销较大,2018Q1吨净利为-98元,2017年同期为-56元。n2018Q1管理费用率上行,系在错峰生产期实施固定资产维护、维修,固定资产维修费增加导致;销售费用率和财务费用率基本持平。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为42.16%,环比基本持平。 展望2018年,我们认为甘青两地的需求整体有望回暖。一方面,基于政府公布的重点工程计划,2018年甘肃的需求有望得到提振。根据甘肃省公布的2018年省列重大建设项目共计165个,相比2017年的120个增加了45个。在交通物流基础设施领域,甘肃省安排省列重大项目52个,年度计划投资683.4亿元,占年度总投资的55.1%(其中安排铁路、公路、航空、轨道交通等重大交通基础设施项目42个,年度计划投资648.2亿元,占年度总投资的52.3%;安排物流、基础管网等重大项目10个,年度计划投资35.2亿元,占年度总投资的2.8%)。另一方面,2017年由于环保等因素导致许多工程进度大幅低于预期,我们认为存量工程将能够支撑2018年甘肃省的水泥需求。 随着“两材”合并进一步推进,区域水泥集中度有望进一步的提升。2010年中材集团收购祁连山时做出承诺将解决旗下三家公司:祁连山、天山股份、宁夏水泥龙头企业(原赛马实业)的同业竞争问题。其中,宁夏水泥龙头企业在甘肃、青海的生产线与祁连山构成同业竞争,2010年中材集团收购公司时曾经承诺在2-3年内“将存在同业竞争的水泥生产线以收购或托管的方式解决”,但是进展低于预期。随着2016年“两材”合并落地,我们预计未来集团层面的平台整合将进一步深化,“两材”旗下的同业竞争问题有望真正得到解决,未来西北区域的集中度和竞争格局将有望进一步优化。 投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,在甘肃市场占有率达44%,在青海市场占有率达24%,产能优势的存在使得公司在甘青地区拥有强大的话语权。需求端看,由于甘青地区基础设施建设水平相对落后,中长期潜在需求旺盛,叠加2018年重点项目落地,将拉动水泥需求回暖。供给端看,错峰生产、环保督查的常态化大幅了削减有效产能,公司与海螺等企业的协同也将进一步加强,对水泥价格起到良好的支撑作用。随着两材合并的进一步深化,区域内水泥行业的进一步整合也值得期待,未来竞争格局将会更好。 我们预计公司2018-2020年实现归母净利8.1、8.4、8.6亿元,当前股价对应PE分别为8.6、8.2、8.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,2018年基建落地不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2018-03-28 10.20 -- -- 10.53 3.24%
10.53 3.24%
详细
销量略有下降,受益价格上涨盈利大幅改善,负债率持续下行:2017年公司销量2153万吨,同比略下降1.02%;主要是2017年甘青地区水泥需求表现较差,水泥产量增速分别为-10.7%、-11.2%,实际上公司区域市占率反而有明显提升。受益价格上涨,公司2017年水泥吨收入254元,同比增加40元;吨成本175元、吨毛利78元,分别同比增加22元、19元。 公司吨三费52元,同比基本持平,其中吨财务费用下降2元,主要得益于公司负债率持续下行(2011年资产负债率65%一直下降至2017年41.8%),核心区域供需格局持续改善,业绩弹性有望进一步释放:甘青地区历来产能利用率较高、区域市场集中度高;作为一带一路重要节点,基建将支撑需求中期保持稳定增长;环保高压下的去产能、去产量,带来供给端收紧、格局进一步优化。2017年甘肃产量增速和固投增速一反常态的表现较差,主要受重点工程项目开工进度慢影响,2018年基建项目开工加速,需求将迎来回升。整体来看,2018年核心区域市场供需格局有望进一步改善,作为区域龙头业绩弹性有望进一步释放。 两材合并进入实质性阶段,水泥业务整合值得期待:港股中材股份与中国建材股份换股吸收合并开启,两材合并进入实质性阶段。水泥业务是两大集团的核心业务也是高度重叠业务,公司是两材旗下核心优质A股水泥平台之一,有望受益两材合并加速推进。 投资建议:维持“买入”评级:公司是甘青水泥龙头,区域熟料产能利用率处于较高位置,市场供需关系处于持续改善之中,后续业绩弹性有望进一步显现。同时有望受益两材合并加速推进。预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.40、1.52元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.4倍、7倍、6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目开工低预期、错峰停产执行不达预期、环保力度放松供给收缩低预期、原材料成本大幅上涨、两材合并进程低于预期;
祁连山 非金属类建材业 2018-03-27 9.66 -- -- 10.53 9.01%
10.53 9.01%
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投资要点 事件: 公司披露2017年年报,全年实现营业总收入59.69亿元,同比增长16.7%,实现归母净利润5.75亿元,同比增长245.0%,实现扣非后归母净利润5.34亿元,同比增长227.3%。 公司拟每10股派发2.30元现金股利(含税)。 点评: 区域景气维持较好水平,淡季平稳过渡。公司全年实现水泥和熟料销售2153万吨,同比下降1.2%,对应综合吨均价254元,同比上年提升40元,得益于区域水泥价格2016年四季度以来的上涨,对应综合吨成本175元,同比提升21元,主要是原煤涨价所致,对应吨毛利78元,同比提升19元。其中公司2017年下半年水泥和熟料综合吨收入250元(同比提升14元,环比降低10元),综合吨成本170元(同比提升12元),对应吨毛利80元(同比提升2元)。受甘青两省下半年需求表现乏力的拖累,我们预计公司四季度水泥及熟料单季吨均价和吨毛利或有所回落,但吨毛利仍维持在70元以上的较高位置,反映区域景气仍然维持在良好的水平,西北地区传统的需求淡季实现了较为平稳的过渡。 费用端表现平稳,负债率下行带动财务费用明显压缩。公司全年水泥及熟料吨期间费用(含税金及附加)合计55.0元,同比略增1.8元,其中吨销售费用14.7元,同比减少0.2元;吨管理费用31.6元,同比增加4.4元,主要是停产停工费用计入管理费用以及部分设备发生维修费用所致;吨财务费用5.8元,同比减少2.7元,Q4单季发生财务费用2725万元,呈逐季压缩的态势。财务费用的大幅压缩得益于带息负债的减少以及高利率债务的置换,公司2017年末带息债务规模已减少至27.72亿元,同比减少9.64亿元。公司资产负债率下行至41.80%,同比降6.18个百分点。我们预计随着盈利的持续,财务费用规模和资产负债率仍将延续下行趋势。 18年需求有望触底反弹,看好企业盈利的持续向上。2017年甘肃省内固定资产投资大幅下滑40%,拖累水泥需求减少11%,但随着区域续建项目陆续进入施工高峰期以及新开工重点工程的推进,区域基建投资增速在2017年末已见底回升,2018年省内投资有望继续上行,甘肃全年交通投资计划增长17%、棚改套数计划增长40%,我们预计4月旺季到来后区域价格存在较强的向上动力,今明两年企业盈利有望持续向上。 此外,公司西藏地区的拉萨和山南两个项目稳步推进,未来有望贡献增量。 投资建议: 去年甘青地区受区域需求的拖累,水泥景气跑输全国。但随着2017年末逆势提价成功,2018年盈利有望高位开局。我们判断下游需求启动以后,区域价格在当前低库位的支持下具备较好的推涨基础,旺季景气度有提升空间。 “一带一路”、扶贫攻坚、“乡村振兴”等国家战略背景下区域基建力度有望持续,且两材顺利合并后,区域水泥销售管控力度或将大幅增强,我们继续看好区域中期景气度。 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.84亿元、11.04亿元和12.22亿元,维持“审慎增持”评级,持续看好。 风险提示:区域需求低于预期,市场竞争格局恶化。
祁连山 非金属类建材业 2018-03-26 10.35 11.31 65.84% 10.53 1.74%
10.53 1.74%
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报告期内业绩同比增长245.0%,EPS 0.74元。 2017年1-12月公司实现营业收入59.7亿元,同增16.7%,归属上市公司股东净利润5.7亿元,同增245.0%,扣非后归属母公司净利润5.3亿元,同增227.3%,每股收益0.74元;单4季度公司营收13.4亿元,同增1.5%,归属上市公司股东净利润-514.3万元,同比大幅减亏。利润分配方案:每10股派发2.3元现金股利 (含税)。 需求方面,2017年甘肃省固定资产投资增速-40.3%,较2016年回落50.8个百分点,房地产投资增速11.1%,较2016年上升0.8个百分点。2017年甘肃水泥产量4009.4万吨,同降10.7%,增速较16年下降9.5个百分点;平均水泥价格343元/吨,较16年增长28.3%。报告期内公司水泥销量2145.7万吨,与16年基本持平,水泥及熟料销量2153.2万吨,同比下降1.2%。 毛利率上升,期间费率下降,盈利弹性显现。 报告期内,公司营收同升16.7%,综合毛利率30.9%,同比上升2.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.3%、11.4%、2.1%,分别同比下降1.1、0.2和1.5个百分点;期间费率18.8%,同降2.8个百分点; 单4季度,公司营收同增1.5%;综合毛利率28.2%,同比下降4.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、18.5%和2.0%,分别同比变动-0.1、1.5和-0.8个百分点,期间费率26.4%,同升0.6个百分点。 水泥产品毛利率同比上升,主要产销地区中兰州区营收增长较快。 报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.9%、0.3%和7.8%,主营利润占比分别为92.2%、0.2%和7.5%,毛利率分别为31.0%、15.4%和29.8%,水泥、熟料和混凝土毛利率同比16年变动2.9、-8.3和0.9个百分点;水泥、混凝土营收同升17.9%、8.4%。 分地区,陇南、天水、兰州、河西和其他地区主营收入占比分别为20.7%、20.6%、17.5%、17.1%和24.1%,其中兰州、陇南地区营收同比增长27.6%、18.9%。 盈利预测与投资建议。 公司受益于17年水泥销售价格较16年显著提高,整体毛利率改善,成本及费用管控较优,净利润端弹性显现。2018年,随着环保带来地区供给收缩,及需求的适当恢复,甘肃地区水泥价格继续看涨,公司作为地区龙头,有望继续显现盈利弹性。此外,“两材合并”亦带来资产整合预期。基于地区供给收缩利好龙头,及18年一季度水泥价格表现超预期,我们预计公司18-20年EPS 分别为1.18、1.36、1.51元(原预测18-19年EPS 0.83、0.89元),维持“增持”评级。 风险提示:需求与价格下滑,原材料涨价等。
祁连山 非金属类建材业 2018-03-26 10.35 -- -- 10.53 1.74%
10.53 1.74%
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收入增长16.71%,归母净利润增长245%,并拟10派2.3元2017年公司实现营业收入59.69亿元,同比增长16.71%,实现利润总额6.64亿元,同比增长256.69%,实现归母净利润5.75亿元,同比增长245%,EPS为0.74元/股,并拟10派2.3元(含税),符合此前业绩预告。 供需改善提升盈利水平,资产减值小幅拖累业绩2017年公司共生产水泥2122.67万吨,同比减少2.4%;销售水泥(含熟料)2153.18万吨,同比减少1.2%,区域水泥销量同比下降约11%,公司市占率得到提升。我们测算销售吨价约254元/吨、吨成本约175元/吨、吨毛利约78元/吨、吨费用约52元/吨,分别较去年同期提升41元、22元、19元和1.5元,其中吨成本增加主因原煤等原燃材料价格上涨(其中,燃料及动力成本同比增加32%);吨费用略有提升一方面受年内部分公司停工费用计入管理费用及错峰生产期实施固定资产维护维修使维修费同比大幅增加所致,导致管理费用同比增长15%,另一方面通过减少带息负债,财务费用同比减少32%。2017年公司共发生资产减值损失7370万元,其中因停产注销天水和玉门公司计提在建工程减值损失2277万元,计提张掖巨龙商誉减值损失2601万元。 区域市占率高,供给格局改善幅度大公司作为甘青藏区域的水泥龙头,在甘肃地区市占率达44%,青海市占率达24%,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三省区主要市场,其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。17年甘肃区域固定资产投资同比大降40%,水泥需求同降约11%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行,主要受益区域供给收缩力度大使得供需格局大幅改善所致;预计未来区域供给存在一定刚性,随着开春复工市场启动,需求集中体现,区域价格有望再看高一线(日前天水和平凉地区在出货淡季已率先上调价格20元/吨和30元/吨可见区域协同水平的提升和企业保价的意愿)。 估值低、弹性足,继续关注区域基建发力,给予“买入”评级17年下半年区域大规模项目集中开工,总投资约1800亿元;12月1日甘肃省公航旅又联合中冶集团等4家央企,与14个市州签署战略合作协议,投资规模5000亿元,区域基建发力将会是水泥行业需求端的重要看点。若后续资金到位、基建发力兑现,业绩仍有上调空间。预计2018-2020年公司EPS分别为1.05/1.26/1.42元/股,对应PE10.7/8.8/7.8x,继续给予“买入”评级。 风险提示:甘肃基建低于预期;供给超预期增加;成本超预期涨价。
祁连山 非金属类建材业 2018-03-23 11.18 14.21 108.36% 10.53 -5.81%
10.53 -5.81%
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事件:公司2017年 1-12月实现营业收入 59.7亿元,同比增长 16.7%;实现归 母净利润5.7亿元,同比增长245%;基本每股收益0.74元。 受益行业供需格局改善,公司2017年业绩高增长。2017年公司业绩大幅增长主要源于水泥行业供需矛盾改善,产品平均价格显著上涨,水泥毛利率从21.8% 上升至31%,商品混凝土毛利率上升1.5个百分点,熟料毛利率从3.1%上升至15.4%。产品销量上略有萎缩,水泥同比下降0.8%,熟料同比下降55%,商品混凝土下降13.8%,主要原因为甘肃固定资产投资完成额大幅下滑。 水泥行业步入新阶段,“低价搞基建”已成过去式。2017年供给侧改革进入深水区,水泥行业生态发生了较大变化,来自需求端的变化不大(1-12月水泥总产量23.2亿吨,同比下降0.2%),供给端受成本支撑、错峰生产、停窑限产和环保督察三大因素影响,水泥供给存量博弈,龙头水泥公司市占率有所上升, 水泥价格维持在较高水平,“低价搞基建”成为过去式。2018年,随着环保督察进入常态化,错峰限产下的水泥供给使市场大致维持在紧平衡状态,2018年水泥平均价格大概率高于2017年。 地区投资反弹打开需求空间,2018年量价齐升可期。公司深耕甘肃和青海两地, 其中,甘肃地区市占率达到44%以上,青海地区的市占率达24%。2017年1-12月,甘肃固定资产投资完成额5696亿元,同比下降40%,房地产开发投资完成额945亿元,同比增长11.3%;青海固定资产投资3820亿元,同比增长10.5%, 房地产开发投资完成额409亿元,同比增长18%。另外,根据甘肃2018年政府工作报告,甘肃2018年将有165个重点项目,年度计划投资1240亿元。因此,2018年甘肃固定资产投资和基建投资反弹预期较强,水泥需求空间进一步打开,公司产品量价齐升可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.05元、1.11元、1.23元,未来三年归母净利润将保持18.4%的复合增长率。考虑公司为所在区域龙头以及地区固定资产投资带来的需求增加,给予公司2018年14倍估值, 对应目标价14.7元,上调至“买入”评级。 风险提示: (1)地区固定资产投资不达预期的风险; (2)企业协同不达预期的风险。
谭倩 3
祁连山 非金属类建材业 2018-03-23 11.18 -- -- 10.53 -5.81%
10.53 -5.81%
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事件: 祁连山公告2017年年度报告:报告期内,公司实现营业收入59.69亿元,同比增长16.71%;实现利润总额6.64亿元,同比增长256.69%;实现归属净利5.75亿元,同比增长245%。报告期内,公司注销天水祁连山水泥销售有限公司。公司以2017年末总股本7.76亿股为基数,向全体股东每10股派发2.30元现金股利(含税),共计分配现金股利含税1.79亿元,剩余利润24.7亿元结转下一年度分配。不实施资本公积金转增股本方案。 投资要点: 稳价、保量,提高盈利质量。2017年公司销售水泥熟料共2145.72万吨,同比减少1.2%;销售商品混凝土134.34万方,同比减少13.88%。经测算,2017年公司水泥熟料吨收入254元,同比上涨41元/吨,混凝土单方收入342元,同比上涨70元/方。报告期内,公司依据“稳价、保量、降本、收款、压库、调整”经营管理原则,盈利质量得到明显提高:公司2017年存货周转天数55.25天,达到历史最低水平;应收账款周转天数29.43天,为历史较低水平;期间费用率较2016年下降2.78pct,达到历史中位;经营活动产生的现金流量净额同比增加18.82%。 基建投资有望改观,推动区域需求回升。2017年甘肃省固定资产投资下降40%左右,2018年,中西部地区基建投资有望受益于精准扶贫工作,公司作为甘青藏区域水泥龙头企业,在基建等重点工程占主导地位,将充分受益于固定资产投资的恢复。同时,区域需求的回升将有力推动该地区水泥、混凝土等价格的上涨,最终形成“量价齐升”的良好态势。 年后区域价格维持高位,库存低位运行。公司水泥销售核心区域甘肃、青海年后由于需求尚未启动,价格维持高位,同时库存低位运行(甘肃水泥平均库存不足60%,历史淡季库存70%-80%;青海水泥平均库存50%,历史淡季库存70%-80%)。我们预计2018年区域水泥供需格局有望随环保力度加大,落后产能陆续淘汰而进一步改善,区域水泥价格有望维持高位运行。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2018-2020年水泥熟料销量2300万吨左右,吨毛利90元。2018-2020年EPS为1.08元、1.10元、0.91元,对应当前PE10倍、10倍、12倍,估值仍处合理区间,且甘青基建存在超预期可能,维持“买入”评级。 风险提示:熟料及水泥价格大幅波动,房地产及基建投资不达预期,供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期等。
祁连山 非金属类建材业 2018-03-23 11.18 -- -- 10.53 -5.81%
10.53 -5.81%
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供给端持续收紧,行业协同进一步深化,是公司2017年盈利大幅回暖的主要原因。2017年甘肃、青海两地的水泥价格同比2016年大幅上涨,从公司的吨价格看,2017年吨价格为277元,相比2016年大幅上涨42元;成本端的上行幅度较少,从吨成本看,2017年吨成本为192元,相比2016年上涨24元。因此,2017年公司吨毛利大幅提高至86元,相比2016年提高了20元。 2017年由于环保收紧,基建同比下滑等因素,公司水泥和熟料销量略微下滑1.2%,但是市占率进一步提高。从国家统计局公布的2017年甘肃和青海的水泥产量看,由于环保收紧和较多基建项目暂缓等因素,2017年的水泥产量两地分别下滑了10.7%和11.2%,而祁连山公布的水泥和熟料出货量为2153.18万,仅下滑1.2%,说明公司在区域内的市占率进一步提高。公司经营能力进一步改善,费用率进一步下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降,显示出公司的经营能力进一步优化。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为41.80%,同比去年下降6.18个百分点。 展望2018年,我们认为甘青两地的需求将同比大幅提升。一方面,基于政府公布的重点工程计划,2018年甘肃的需求有望超预期。另一方面,2017年由于环保等因素导致许多工程进度大幅低于预期,我们认为这些工程赶工将能够进一步拉动2018年甘肃省的水泥需求。随着“两材”合并进一步推进,预计未来集团层面的平台整合将进一步深化。“两材”旗下的同业竞争问题有望真正得到解决,未来西北区域的集中度和竞争格局将有望进一步优化。 投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,在甘肃市场占有率达44%,在青海市场占有率达24%,产能优势的存在使得公司在甘青地区拥有强大的话语权。需求端看,由于甘青地区基础设施建设水平相对落后,中长期潜在需求旺盛,政府公布的重点工程数量大幅增加叠加2018年两会后大量工程赶工,将拉动水泥需求加速回暖。供给端看,错峰生产的常态化大幅削减有效产能,公司与海螺等企业的协同也将进一步加强,对水泥价格起到良好的支撑作用。随着两材合并的进一步深化,区域内水泥行业的进一步整合也值得期待,未来竞争格局将会更好。我们预计公司2018-2020年实现归母净利8.54、8.93、9.41亿元,当前股价对应PE分别为10.2、9.7、9.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,2018年基建落地不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2018-02-07 12.38 14.55 113.34% 12.75 2.99%
12.75 2.99%
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坐拥丝路黄金通道,沿线投资有望发力 甘肃位于丝绸之路经济带和新亚欧大陆桥经济走廊黄金通道,城镇化水平偏低,城镇基础设施仍然薄弱。2016年,甘肃和青海城镇化率仅44.69%和51.63%,远低于全国均值56.1%;铁路和公路单位国土里程相对较低,城镇人均道路面积、供水和供气等市政设施排名靠后,城镇化推动基建需求潜力较大。甘肃省固定资产投资主要依赖于基建,政策有望推动投资反转,我们预计2018年甘肃固投增速7%-9%,利好水泥需求量提升。 竞争格局已然重塑,甘青龙头强者恒强 2017年,甘肃生态环境保护整顿关停部分不合规产能,加速熟料产能出清316万吨。根据水泥协会“十三五”规划,甘肃省落后小产能有望进一步淘汰出清,行业产能利用率有望提升至84.6%,水泥需求向大厂转移,龙头企业强者恒强。公司作为甘青地区绝对龙头,水泥产品销路优于市场整体水平。错峰政策有望延续,利好区域水泥价格。当前甘青水泥价格处于洼地,春季开工带动需求提升,看多水泥价格上涨弹性。 水泥涨价增厚利润,中建材整合存在预期 受益于去年水泥价格上涨,公司2017年归母净利中值在5.91亿元左右,同比增长253.89%。对比行业单吨毛利和净利,价格上涨推动公司业绩弹性高。中建材集团旗下水泥资产在诸多省份存在重叠情况,中建材正筹划旗下同业资产重组。重组提升水泥市场竞争力,改善旗下公司盈利能力。 盈利预测:预判区域固投反转提升水泥需求,供需趋向偏紧带动价格高弹性。预计2017-2019年公司EPS分别为0.77、1.05和1.22元。综合考虑PE和PB估值方法,给予目标价15.05元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)固定资产投资不及预期;2)水泥价格不及预期;3)煤炭等原材料成本上涨风险。
谭倩 3
祁连山 非金属类建材业 2018-01-30 11.60 -- -- 12.77 10.09%
12.77 10.09%
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事件: 公司1月23日发布公告:预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,增加40000万元到45000万元,同比增加240%到270%。 投资要点: 受益供给侧改革,业绩高速增长。受益于水泥行业供给侧结构性改革所引起的市场供求关系变化的积极影响,公司水泥销售价格同比上升;并且公司持续加强成本管控力度,主要产品的毛利率同比上升。2017年预计实现归属净利同比增加4-4.5亿元,即同比增长240%-270%,扣非归属净利同比增加3.65-4.15亿元,即同比增长224%-254%。经计算可得,即实现归属净利5.7-6.2亿元,扣非归属净利5.3-5.8亿元,业绩符合预期。 甘青水泥龙头,率先受益地区基建复苏。公司水泥产能主要分布于甘肃、青海等地区,产能占甘肃地区41%,占青海地区19%,为甘青地区水泥龙头。甘肃地区固定资产投资历年普遍高于全国平均水平,2017年因行政环境等因素,呈断崖式下降,1-12月固定资产投资完成额累计同比下降40.3%,相应水泥产量累计同比下降10.7%。2018年甘肃地区受益于在建项目赶工及新建项目开工,基建投资有望回到甚至超过历史平均水平。 区位地位特殊,环保力度显著。祁连山国家级自然保护区生态环境破坏已久,问题突出,其最主要原因即违法违规开发矿产资源。2017年7月21日,甘肃省明确2017年,全面停止祁连山保护区核心区、缓冲区内所有探采矿、水电建设、旅游资源开发等生产和经营活动;2018年底前,所有探采矿活动全面清理退出;2020年前,全面消除自然保护区内矿山地质环境问题。矿山开发受限,直接导致区域熟料供给不足,成本压力及原材料不足,将加速小产能退出。 淡季价格高位坚挺,库存低位运行,奠定2018年价格基础。公司水泥销售核心区域甘肃、青海进入淡季1月以来,价格仍维持高位(甘肃水泥均价370元/吨,为2017年最高价;青海水泥均价390元/吨,高于2017年最高价);库存则低位运行(甘肃水泥平均库存不足60%,历史淡季库存70%-80%;青海水泥平均库存50%,历史淡季库存70%-80%),为价格高位震荡创造条件,同时奠定2018年区域水泥均价基础。 盈利预测和投资评级:公司所在区位受益供给侧改革明显,作为区域水泥龙头,业绩弹性较大,且2018年区域需求大概率改善,公司产品有望量价齐升。我们预计公司2017-2018年水泥熟料销量2100万吨、2300万吨左右,吨毛利89元、100元,2017-2019年EPS为0.75元、1.11元、1.21元,对应当前PE15.6倍、10.5倍、9.6倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:熟料及水泥价格大幅波动,房地产及基建投资不达预期,供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期等。
祁连山 非金属类建材业 2018-01-24 11.41 -- -- 12.77 11.92%
12.77 11.92%
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事项: 祁连山发布17年业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加4-4.5亿元,同比增长240%-270%。 评论: 业绩同比高增长,基本符合预期。 1月22日,祁连山发布公司17年业绩预增公告,预计实现归母净利润与上年同期相比增加4-4.5亿元,同比增长240%-270%,扣非归母净利润与上年同期相比增加3.65-4.15亿元,同比增长224%-254%,即实现归母净利润5.7-6.2亿元,扣非归母净利润5.3-5.8亿元,基本符合我们此前预期。其中:1)业绩预增主要受益区域供需格局改善,区域水泥价格同比上升,同时叠加成本管控加强,使得毛利率同比提升;2)按照1-9月非经常性损益5633万元测算,即Q4发生非经常性损益-1784万元,预计主要为资产处置及计提减值准备所致,其中12月21日公司公告注销全资子公司玉门祁连山。 区域供给收缩力度大,价格表现相对坚挺,开春有望进一步提价。 甘肃、青海区域集中度相对较高,CR3分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好:1)16年甘肃新增熟料产能仅78万吨;2)自15年错峰以来,甘肃省累计减少熟料产量1414万吨,部分落后产能也陆续关停;3)环保督查持续趋严,环保成本增加,其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张,有望进一步加速中小产能退出。17年1-11月甘肃区域固定资产投资同比大减超39%,水泥需求同降约12%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行(11月下旬以来甘肃兰州顺利提价16%至370元/吨并落实到位,价格维持高位并稳定运行至今,省内其余城市也纷纷在冬季进行提价),供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。预计未来区域供给存在一定刚性,而随着开春复工市场启动,需求集中体现,区域价格有望再看高一线。 17年以来区域持续低迷的基建投资反转在即,未来发展空间大。 短期来看,下半年区域大规模项目集中开工,总投资约1800亿元;12月1日甘肃省公航旅又联合中冶集团、中国交建、中国中铁、中国铁建4家央企,与甘肃14个市州签署战略合作协议,投资规模5000亿元。甘肃基建否极泰来已初现端倪,区域水泥基本面表现有望超预期。中长期看,甘肃经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,是近年我国重点开发建设区域。据《甘肃“十三五”综合交通发展规划》2020年高速公路里程达7300公里,铁路营运里程达7200公里,新建4个民用机场、25个通用机场。同时作为丝绸之路黄金段,受益一带一路”战略,有望进一步加速大批重大基建项目落地。 估值低、弹性足,性价比高,继续给予“买入”评级。 祁连山作为甘青藏区域最大的水泥生产企业集团,甘肃市场市占率达43%,青海市场市占率达24%。甘肃水泥市场在需求底部区域,受益供给较强收缩形成提价均衡,预计未来一段时间,区域供给存在刚性,需求有较强弹性。17年Q2/Q3业绩持续超预期,已是区域供求格局改善的体现,业绩价格弹性也初步显现;若未来需求发力,业绩有望进一步超预期。
祁连山 非金属类建材业 2018-01-10 11.78 -- -- 12.77 8.40%
12.77 8.40%
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祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业 祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地,经过多年战略布局,现拥有水泥产能2800万吨、混凝土产能635万立方米,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三大区域市场;其中超过85%产能布局于甘肃省内,并主要集中于需求较好的南部地区,甘肃市场市占率达43%,青海市场市占率达24%。 多管齐下,区域供给收缩力度大,供求格局持续改善 甘肃、青海区域集中度相对较高,CR3分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好:①16年甘肃新增熟料产能仅 78万吨;②自15年错峰以来,甘肃省累计减少熟料产量1414万吨,部分落后产能也陆续关停;③环保督查持续趋严,环保成本增加,其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张,有望进一步加速中小产能退出。17年年甘肃区域固定资产投资同比大减超35%,水泥需求同降超13%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行,供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。 17年以来区域持续低迷的基建投资反转在即,未来发展空间大 短期来看,下半年区域大规模项目集中开工,总投资约1800亿元;12月1日甘肃省公航旅又联合中冶集团等4家央企,与甘肃14个市州签署战略合作协议,投资规模5000亿元。甘肃基建否极泰来已初现端倪,区域水泥基本面表现有望超预期。中长期看,甘肃经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,是近年我国重点开发建设区域。据《甘肃“十三五”综合交通发展规划》2020年高速公路里程达7300公里,铁路营运里程达7200公里,新建4个民用机场、25个通用机场。同时作为丝绸之路黄金段,受益“一带一路”战略,有望进一步加速大批重大基建项目落地。 估值低、弹性足,性价比高,给予“买入”评级 综上所述,甘肃水泥市场在需求底部区域,受益供给较强收缩形成提价均衡,预计未来一段时间,区域供给存在刚性,需求有较强弹性。17年Q2/Q3业绩持续超预期,已是区域供求格局改善的体现,业绩价格弹性也初步显现;若未来需求发力,业绩有望进一步超预期。我们预计17-19年EPS分别为0.85/1.20/1.50元/股,对应PE13.6 /9.6/7.7x,目前公司17年PE、PB均处于行业偏低水平,具备一定安全边际,若区域基建发力兑现,业绩有进一步上调的空间,目前股价性价比较高,继续给予“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-12-12 10.80 12.57 84.31% 12.10 12.04%
12.77 18.24%
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事件一:公司近期发布公告,为巩固和扩大公司在西藏的市场份额,公司与拉萨城投、拉萨市设计院三方共同出资4.55亿元,设立拉萨城投祁连山水泥有限公司,公司持股35%,拟自筹出资约1.5925亿元。 事件二:近期甘肃省公航旅集团联合中冶集团、中交集团、中国铁建、中国中铁4家央企,与甘肃省14个市州签署高速公路、通航机场、旅游项目战略合作协议,签约项目104个,总投资5000亿元。 公司是甘青水泥龙头,水泥年产能2800万吨,有望受益甘肃、西藏、青海地区基建需求释放。公司在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。本次共同设立拉萨城投祁连山,体现公司重视并加大西藏市场开拓力度,积极争取当地基建红利。西藏本地除2012年合建的西藏中材祁连山外(120万吨干法水泥产线,公司持股42%),天路、华新、金圆等均有生产或经营布局,自治区发改委曾指出西藏水泥产能严重不足,预计“十三五”末水泥年需求达1700万吨,缺口800万吨,叠加高原设备出力不足、外购水泥运费较高等因素,西藏水泥价格常年处于全国最高水平,例如PO42.5标号今年大部分时间处于740元/吨高位。因此自治区发文支持“十三五”期间新增布局600万吨熟料生产,是全国唯一可新建产线的区域(不考虑置换与前期批复产线)。公司本次合作方分别为拉萨城投、拉萨市设计院,本地资源优势显著。今年1-10月,自治区固定资产投资累计同比23%,全国排名第二,水泥产量542万吨,同比增长5.1%,而全国平均为下降0.5%。西藏供需缺口在川藏铁路全线动工情况下将进一步拉大,供需缺口与高价背景下,区域内吨毛利可观,拥有产线布局企业受益更大。上半年公司在青藏区域营收3.98亿元,占比15.35%,同比增长67.56%,增速在所有业务覆盖区域中居首,同时实现毛利率31.09%。 甘肃本次拟投5000亿、签约的104个项目中,高速公路项目30个,总投资4100亿元,通航机场项目26个,总投资150亿元。考虑区域地形等自然因素影响,按1亿元投资对应1.3万吨水泥需求计算,高速公路项目有望拉动5330万吨水泥需求,而1-10月全省水泥产量共3556万吨(今年或受上半年政府换届等因素影响,产量同比下降13%,而全省水泥熟料生产线于11月1日至明年3月15日,错峰130天)。公司市占率达43%,持续在重点工程项目承接上发挥优势,有望受益批量项目投建。 公司前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏基建需求不及预期;新设公司进程不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-12-11 10.45 -- -- 11.88 13.68%
12.77 22.20%
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甘肃104 个交通旅游合作项目落地,区域持续低迷的基建投资反转在即 此次签约的104 个项目,涉及高速公路、通航机场、文化旅游等方面,总投资约5000 亿元,其中高速公路项目30 个, 总投资约4100 亿元;通航机场项目26 个,总投资约150 亿元;旅游项目48 个,总投资约750 亿元。签约项目包括兰州三环绕城高速公路、兰州通用机场、武威雷台文化旅游城市综合体等省委省政府重点项目。 成立产业基金破解项目建设瓶颈,为区域基建发展奠定良好基础 为破解甘肃省地方高速公路、通航机场、重要旅游资源开发建设资金短缺难题,7 月7 日甘肃省公航旅集团已联合中冶集团、中国交建、中国中铁、中国铁建及相关金融机构,共同设立了2000 亿元的甘肃省公路产业基金,带动10000 亿元社会投资,为甘肃历史上最大经济类签约项目;并拟发起设立500 亿元的甘肃省旅游产业基金,带动3000 亿元社会投资。目前,甘肃省公航旅集团已与相关市州就发挥基金作用,按照“高速公路PPP+通航机场PPP+旅游主要资源全面整合开发模式”的合作达成一致意见,部分项目正在有序实施。 多管齐下,区域供给收缩力度大,供求格局持续改善 甘肃、青海区域集中度相对较高,CR3 分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好:①16 年甘肃新增熟料产能仅 78 万吨;②自15 年错峰以来,甘肃省累计减少熟料产量1414 万吨,部分落后产能也陆续关停;③环保督查持续趋严,环保成本增加,其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张,有望进一步加速中小产能退出。17 年1-10 月甘肃区域固定资产投资同比大减40%,水泥需求同降超13%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行,供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。 区域价格淡季不淡,这个冬天不太冷,为开春提价奠定坚实基础 甘肃区域因气温原因,11 月中旬之后需求逐步减弱,同时区域供给侧自11 月15 日开始限产,目前呈现供需两弱的局面, 但是区域价格表现整体呈现淡季不淡:11 月第三周,甘肃兰州、白银和定西地区水泥价格大幅上调50 元/吨,目前价格上调基本落实到位,兰州P.O42.5 散到位价365 元/吨;甘西嘉峪关及周边水泥价格上调20 元/吨,P.O42.5 散到位价400 元/吨左右。企业大幅推涨价格主要是为明年市场启动奠定价格基础。我们预判随着明年开春需求爆发,区域价格有望再看高一线,为企业明年业绩高增长奠定坚实基础。 估值低、弹性足,性价比高,继续给予“买入”评级 祁连山作为甘青藏区域最大的水泥生产企业集团,甘肃市场市占率达43%,青海市场市占率达24%。今年公司Q2/Q3业绩持续超预期,已是区域供求格局改善的体现,业绩的价格弹性也初步显现;若未来需求发力,业绩有望进一步超预期。我们预计17-19 年EPS 分别为0.85/1.11/1.35 元/股,对应PE 为12.2 /9.3/7.7x,目前祁连山17PE、PB 均处于行业偏低水平,具备一定安全边际,若区域基建发力兑现,需求有较强向上弹性,业绩有进一步上调的空间,目前股价性价比较高,继续给予“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2017-11-03 11.06 -- -- 11.67 5.52%
12.28 11.03%
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甘肃水泥龙头,17Q3业绩大幅上涨:公司是甘肃水泥龙头企业,其控股股东为中国中材股份有限公司。公司水泥总产能2600万吨,熟料产能2200万吨,在甘肃和青海地区水泥市场份额为44%、25%。受益市场协同及环保督查,甘肃水泥价格大幅上涨,公司17Q3实现收入46.3亿元(YoY+22%),归母净利5.8亿元(YoY+185%)。预计公司前三季度水泥(含熟料)销量为1660万吨,吨毛利约70元。 甘肃水泥协同限产基础好,环保督查或成为常态:甘肃地区水泥集中度较高,具有较好的协同限产基础。公司在甘肃市场市占率为44%,海螺水泥、宁夏建材、红狮水泥和金兰水泥这几家合计市场份额约30%,甘肃地区水泥企业自16年开始错峰限产执行较好,16年年底至17年年初冬季停产90天,9月停产10天,甘肃兰州水泥价格自16年开始底部回升,目前PO42.5水泥价格为320元/吨。同时环保督查日趋严栺,17年年初甘肃海螺水泥因矿山问题导致两条生产线停产。我们认为,未来环保督查或成为常态,小的落后的生产线将彻底关停退出市场,公司作为甘肃水泥龙头将极大地受益供给侧改革。 受益“一带一路”国家战略,甘肃未来基建市场空间大:甘肃地处丝绸之路的黄金路段,极大地受益国家“一带一路”战略,基础设施建设具有较大空间。17年前三季度甘肃省固定资产投资累计完成4566亿元,YoY-38.7%;房地产投资累计完成719亿元,YOY+15.1%。公司下游需求中,大型基建(机场、公路、铁路)占比30%-40%,基础市场(农村道路)占30%多,房地产占20%。我们认为2017年上半年甘肃政府新换届,未来基建投资有望重回增长态势。 盈利预测与投资建议:公司是甘肃省水泥龙头,将持续受益供给侧改革的推进,且甘肃政府17年新换届后,18年甘肃基建投资有望重回增长态势。在供需改善的情况下,我们认为未来甘肃水泥价格中枢将继续抬升。预计公司2017-2018年EPS分别为0.73元和0.89元,对应当前股价PE分别为16.6倍和13.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名