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祁连山 非金属类建材业 2020-05-04 16.21 21.34 25.53% 18.10 11.66% -- 18.10 11.66% -- 详细
一季度业绩超预期:20年Q1,甘肃水泥均价356元(含税),较19年均价上涨4元,青海水泥均价371元(含税),较19年均价上涨1元。由于Q1是西北传统需求淡季,因此我们判断,收入下降主要与疫情影响有关。从三项费用率看,销售费用率7.52%,同比增加1.27个百分点,主要是受疫情对物流影响所致;管理费用率17.47%,同比减少5.1个百分点,符合我们对于公司管理费用见顶的判断;财务费用率0.74%,同比减少1.6个百分点,主要与负债率下降有关。由于Q1是传统淡季且受疫情影响,公司扣非后净利润为12年来首次在Q1实现盈利,公司业绩超出预期。 甘肃需求旺盛,水泥价格持续上涨:据数字水泥网报道,20年4月29日,兰州和白银部分水泥企业开始第二轮提价,幅度30-50元/吨。按照20年4月28日甘肃水泥均价(含税)384元计算,涨幅7.8%-13%。19年甘肃省水泥价格上调三次,8月最后一次调高后,价格一直保持到年底。由于重大工程需求旺盛,天水中材水泥已经开始停止M32.5袋装水泥(主要用于家装和农村市场)销售,以保证重大工程需要。 基建活动旺盛,甘青需求有保证:20年甘肃省重大项目同比增加7个,年度投资额增长33%,交运领域投资增速加快0.37个百分点,铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年,青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。此外,总投资额656亿元的白龙江引水工程,已经进入可研招标阶段,“十四五”期间有望提振区域水泥需求。 盈利调整与投资建议 我们将20年公司水泥售价涨幅从3%调高至7%,预计公司20-22年归母净利润17.59/20.12/21.62亿元,较上次预测上调14/13/12%。假设行业20年平均市盈率维持在当前的9.4倍,按照公司20年EPS2.27元计算,同步上调公司目标价至21.34元(上调14%)的目标价。维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-05-01 17.13 19.13 12.53% 18.10 5.66% -- 18.10 5.66% -- 详细
事件概述。1)公司公布2020一季报。2020Q1公司实现营业收入5.76亿元,同比下降3.4%,归母净利润1255万元,同比下降2.5%,扣非归母净利润2086万元,同比扭亏为盈。2)4月28日,天水中材水泥有限公司营销部发布通知,因近期水泥市场需求激增,公司无法满足各品种市场需求,决定M32.5袋装水泥从即日起暂不生产,恢复时间根据市场情况待定。 销量受疫情影响下滑,价格吨毛利同比提升。业绩符合预期。受疫情影响,2020Q1甘青境内水泥需求较为疲软,我们估算2020Q1公司销量同比下滑10%左右至180-185万吨。而由于2019年甘青地区水泥需求反弹,全年水泥价格呈现上升趋势,从而使得2020Q1公司售价同比提升。我们估算2020Q1,公司水泥售价、吨毛利分别达到290-295元/吨及85-90元/吨,同比均提升15元/吨左右。 三费控制良好带动吨净利进一步提升,非经常性损益拖累业绩增速。尽管由于销量下降、单位固定费用上升使得公司销售费用率同比小幅提升1.3个百分点,但由于公司加强管理,维修费用及人工成本同比减少,从而使得公司管理费用率同比下降5.1个百分点,带动扣非净利润同比扭亏。测算2020Q1,公司吨三费75元/吨左右,同比下降10元/吨以上,扣非吨净利11.4元/吨,同比提升13.5元/吨左右。但由于公司报告期内公允价值变动损益及资产处置收益同比分别减少5600/1800万元左右,公司归母净利润仍同比小幅下滑。 甘青重点工程发力,全年价格弹性较高。我们认为甘青地区全年需求在基建补短板及扶贫推进下,仍将延续2019年的反弹趋势;天水中材转产反应甘肃基建工程水泥目前处于供不应求状态,企业转产利润更高的工程水泥。甘肃省政府要求武威、平凉、临夏机场和天水军民合用机场、天水至陇南铁路、庆阳至平凉铁路、白龙江引水等“铁公机”项目建设,年内能开工的尽量开工建设;并且专项债提前批批复了221亿,一季度截止到3.20发了123个同比增长了127%,截止4月15已经全部发完,同比资金到位增长100%以上;2020-2021年,西北水泥需求将大干快上,尤其是甘肃、宁夏、陕西西部、青海东部等地区。根据数字水泥数据,目前西北地区平均出货率71.7%,超去年全年最高水平,甘青库存普遍下降至40%以下,4月下旬甘肃部分地区连续涨价2轮,目前两地高标水泥价格测算同比去年高15%,涨价弹性显著。 区域和周边供给改善幅度大。1)宁夏、蒙西电石渣水泥错峰置换落地,外来水泥冲击压力减小,2)随着上峰水泥收购明峰萌成,中建材系水泥企业在宁夏中部市占率提高,与甘肃东部的互相冲击有望减小,甘青地区供给同样有望边际好转。根据数字水泥数据,目前甘青地区平均库存30-50%,低于去年同期15个百分点,涨价基础良好,公司核心受益。 投资建议。基于更乐观的水泥价格假设,上调2020/2021年归母净利润预测27.7%/40.8%至17.45/20.45亿元,同比增长41.4%/17.2%。上调目标价28%至19.13元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-28 15.46 18.71 10.06% 18.10 17.08%
18.10 17.08% -- 详细
区域水泥龙头,新产线贡献产能:公司是甘青区域最大的水泥企业,甘肃市占率42%、青海市占率24%。由于张掖产线并表和天水武山产线投产,预计2020年产能增长12%;西藏产线投产后,预计2021年产能增长6%。2017年中建材与中材合并,中建材承诺三年内解决子公司间的同业竞争。假如同业竞争如期解决,公司对甘肃市场的掌控力更大。 区域供给格局良好,外来水泥减少:甘肃和青海CR5分别为75%、85%,龙头企业对价格掌控力度大。由于严控新增产能,甘肃和青海均无新增产能。受到周边省份需求向好和内蒙电石渣错峰影响,外省流入甘肃的量只减不增,区域内水泥企业市占率提升。 重大基建项目启动,水泥需求高增长:甘青水泥需求以基建投资为主,2019年随着重大基建项目陆续复工,甘肃水泥需求增速14%。2020年甘肃省重大项目同比增加7个,年度投资额增长33%,交运领域投资增速加快0.37个百分点,铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年,青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。 基建复工进度快,业绩超预期:疫情短期影响后,当地基建项目迅速启动,甘肃卡车物流强度恢复至年初1.2-1.3倍,青海恢复至年初1.4-1.5倍。基建项目的迅速恢复导致公司一季报超预期,扣非后净利润九年来首次盈利,在水泥上市公司中收入降幅最小。 盈利能力强,费用率存下降空间:公司ROE在北方水泥企业中排名首位,主要与公司利润率和周转率高有关。2017-2019年公司期间费用率持续下行,随着管理改善和盈利向好,费用率存下降空间。 投资建议与估值 我们采用市盈率相对估值法进行估值,预计公司2020-2022年EPS1.99元/2.3元/2.48元。假设行业2020年平均市盈率维持在当前的9.4倍,按照公司2020年EPS1.99元计算,给予公司未来6-12个月18.71元(9.4X)的目标价。首次覆盖给予?买入?评级。 风险 经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-27 15.46 -- -- 18.10 17.08%
18.10 17.08% -- 详细
事件:公司2020年Q1实现收入5.76亿元,同比-3.4%,归属净利润1255万元,同比-2.5%,扣非净利润2086万元,扭亏为盈,同一口径比较主营净利润比去年同期高7024万元,大超预期。 疫情对销量影响有限,价格同比显著提升,成本费用改善明显。我们预计公司Q1销售水泥熟料约183万吨,同比-6.6%,高于甘肃水泥产量13.7%的下滑幅度;吨收入315元,同比+10.7元,吨毛利97元,同比+18.3元,吨三费81元,同比-13.7元,其中吨管理费用大幅下滑13.6元至55元,我们判断主要系多数检修工作在去年四季度执行;有息负债率同比-8pct,吨财务费用下滑4.8元至2元。吨归属净利7元,同比+0.3元,吨扣非净利11.4元,同比+13.6元,若按照与去年同一口径比较吨扣非净利高达36元,同比+38.4元。 甘青地区提价早且库存低,市场需求旺盛。一季度甘肃高标水泥均价395元/吨,同比高43元/吨;青海高标水泥均价424元/吨,同比高39元/吨。进入4月后,有重点工程支撑,甘青地区水泥供不应求,目前主流企业库存仅3-5成,价格已普涨20-30元/吨,同比高45元/吨;青海地区价格两轮上调,合计幅度达40元/吨,同比高120元/吨。 投资建议:受益于内蒙古错峰置换方案出台,2020年甘肃涨价弹性值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为2.32/2.63/2.78人民币/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.6/5.8/5.5x,对应PB估值分别为1.5/1.3/1.1x,我们维持给予公司2020年2xPB 估值的观点不变,对应合理价值20.62元/股,假设2020年公司维持2019年分红率不变,测算隐含的股息率为5.6%,维持“买入”评级。 风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙错峰置换政策效果不及预期
祁连山 非金属类建材业 2020-04-23 15.58 20.10 18.24% 18.10 16.17%
18.10 16.17% -- 详细
事件: 2020年一季度公司实现营收 5.76亿元(-3.36%),归母净利润 0.13亿元(-2.53%),扣非归母净利润 0.21亿元,大幅扭亏为盈。 点评: 1Q1受疫情影响较小,扣非业绩逆势增长。我们测算,公司 Q1销量约180万吨,同比下滑约 10%,而 1-3月份甘肃、青海水泥产量累计下滑13.7%和 34.2%,公司在甘肃及青海市占率分别为 42%和 24%,在重点工程项目市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程复工复产预计全年需求仍有支撑。我们测算 Q1出厂均价约 286元/吨,同比增加约 15元/吨,淡季错峰生产执行良好使得价格回落幅度有限;Q1吨成本约 197元/吨,同比下滑 3元/吨,部分维修费用及成本下滑同比减少所致;吨毛利约 88元/吨,同比增长约 18元/吨; 吨三费约 73元/吨,同比减少 10元/吨,其中 Q1公允价值损失约 1100万元(去年同期收益 4500元);若扣除非常性损益,Q1业绩转亏为盈。 甘青市场需求恢复较快,率先提价。3月中下旬以来,青海累计提价80元/吨,领跑全国,近期甘肃提价 20元/吨,目前区域库存仅 3-5成,出货率基本恢复正常,低库存支撑价格上涨。一季度国内新发行专项债额度约 1.1万亿,占提前发放规模的 84%,其中流向基建的比例接近 8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,同时 2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低,基建投资将确定性复苏,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,2020年需求仍有支撑。 产能逆势扩张,逆周期调节加码提振区域需求。19年公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材 80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计 20年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。 投资建议:我们上调 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.01(+26.6%)和2.18(+8.3%)元,对应 20-21年 PE 估值分别为 7.4和 6.9倍,上调目标价至 20.1元(原 16.47元),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
祁连山 非金属类建材业 2020-04-23 15.58 -- -- 18.10 16.17%
18.10 16.17% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业总收入5.76亿元,同比下降3.4%,实现归母净利润1255万元,同比下降2.5%。 扣非后盈利逆势增长,预计Q1量降价升。公司Q1扣非后归母净利润2086万元,同比增加2517万元,主要得益于Q1毛利率同比提升4.9个百分点至30.9%。我们预计公司Q1销量小幅下滑,主要是疫情管控对下游施工的影响,其中甘肃、青海两省Q1水泥产量分别下滑13.7%和34.3%。但得益于同期基数较低,Q1均价同比有所上涨。我们测算Q1吨均价同比涨幅约10元/吨,吨成本受益于煤价下降预计有所降低,吨毛利同比提升或超过10元/吨。 费用端显著压缩,公允价值变动损失拖累业绩,实际经营吨净利大幅提升。公司期间费用率同比减少4.5pct 至25.7%,考虑到量减价升,吨费用压缩幅度更为显著。管理费用率、财务费用率同比减少5.1pct、1.6pct 至17.5%、0.7%,其中管理费用主要是本期固定资产维修费及人工成本同比减少,财务费用是带息负债同比减少所致。但报告期内公允价值变动收益-1096万元、资产处置收益0.6万元,分别同比减少5603万元、1798万元,有所拖累当期业绩。扣除上述两项因素影响,我们测算公司综合吨净利约10元,同比提升接近30元。 经营性现金流正增长,带息债务持续压缩,资产负债表进一步优化。Q1经营活动现金流量净额1.76亿元,同比增长31.1%。期末带息债务约6.4亿元,环比2019年末减少0.84亿元,同比减少7.95亿元,其中短期借款余额压缩。公司期末资产负债率31.6%,同比减少6.0pct,环比略有上升1.48pct。资产负债表进一步优化。 受益基建加速,区域需求有亮点,全年价格、盈利颇具弹性。随着去年区域产能利用率修复,且宁夏、蒙西电石渣错峰置换下外来供给成本抬升,甘青市场供给侧已有显著改善。同时区域基建需求占比高,重点工程储备体量大,今年以来稳增长措施发力下区域需求启动快,库位明显下移,近期区域第一轮提价已逐步落地。但区域价格尚处“洼地”,考虑到全年需求增量和外部改善,后续价格仍有可观上涨空间,全年颇具盈利弹性。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,但价格仍属“洼地”。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步上行。且公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。基于需求强劲拉动价格上涨和成本的压缩,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润17.2、19.2和20.6亿元,对应市盈率6.8、6.1、5.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化、疫情发展不确定性。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-22 15.00 15.84 -- 18.10 20.67%
18.10 20.67% -- 详细
公允价值变动损失影响 20Q1净利润,经营投资现金流现好转公司发布 2020年一季报,实现收入 5.8亿元,YoY-3.4%;实现归母净利润 1255万元,YoY-2.5%,符合预期,系受益水泥价格同比较高。经营现金净流入 1.8亿元,YoY+31%;投资现金流净流入 3.7亿元,去年同期净流出 0.3亿元。公司作为甘青水泥市场龙头,近期区域涨价反映供需良好,我们维持预计公司 20-22年 EPS 为 1.76/1.87/1.96元,维持“买入”评级。 20Q1甘肃水泥产量下降 14% ,价格弹性有望超预期根据国家统计局,20Q1甘肃水泥产量 343万吨,YoY-14%;青海水泥产量 48万吨,YoY-34%,公司在甘肃市占率 42%,青海市占率 24%,考虑到公司 19H2新点火 2条熟料产线于今年贡献增量,我们测算公司 19Q1水泥产量同比下降约 14%,吨价格超过 300元,同比增加 25-30元。受益于甘青地区需求快速恢复,近期区域价格持续上扬,根据数字水泥网,截至 2020年 4月 17日,甘肃高标水泥含税价 415元/吨,青海 500元/吨,同比分别高 45/120元,且甘肃水泥库容比 40%、青海 35%,低库位、需求向好有望继续推涨区域水泥价格,公司有望实现较高业绩弹性。 期间费用率同比下降,公允价值变动损失增加20Q1公司期间费用率 25.7%,同比减少 5.4pct,主要是管理费用率下降带动,销售费用率 7.5%,同比上升 1.3pct;财务费用率 0.7%,同比下降1.6pct。公司产线异地重建后生产效率得到提升,且 3月需求恢复快速,导致固定资产维修费及人工成本同比减少,公司管理费用率同比下降5.1pct 至 17.5%。因公司继续持有的“兰石重装”股票于 20Q1下跌 23.5%,产生公允价值损失 1096万元,去年同期为收益 4507万元。 在手现金充裕,区域整合有亮点公司持续推进资产负债表改善,20Q1公司净偿还 1.2亿元短期借款并新增0.5亿元长期借款,期末资产负债率 31.6%,较 2019年末的 30.1%小幅提升。公司加大使用银行承兑汇票支付及收到预付款增加,20Q1经营活动现金净流入 1.8亿元,同比增长 31%,同时收回理财资金,投资活动现金净流入 3.7亿元,去年同期净流出 0.3亿元。公司此前持续推进对甘肃核心市场的整合并购,20Q1原控股股东中材股份已将所持有的公司股份过户给中建材,预计西北区域整合有望进一步推进。 区域价格及管理提升有望推升业绩预期,维持“买入”评级公司 20年计划销售水泥熟料 2261万吨,与 19年基本持平。近期甘青地区水泥涨价趋势良好,且全年区域整合有亮点,我们维持预计公司 20-22年归母净利润 13.7/14.5/15.2亿元,当前可比公司对应 20年 8xPE,考虑到近期基建加码超预期,且公司所处西北区位有高价格弹性,公司管理效益具备进一步提升空间,小幅提升公司 20年合理 PE 至 9-11x,对应目标价 15.84-19.36元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏重大建设项目投资推缓慢,成本及费用节约低于预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-16 13.90 -- -- 18.10 30.22%
18.10 30.22% -- 详细
中建材旗下甘青市场龙头。祁连山是我国最大的建材央企中国建材(03323.HK)旗下水泥公司,也是甘青藏区域最大的水泥生产企业。 截止2019年底,公司合计熟料产能2124万吨,在甘肃市场产能占有率达42%,在青海市场产能占有率达24%。 甘肃主市场供需均有亮点,涨价值得期待。公司所处主要区域甘肃需求短期有“基建补短板”、“1+3+6”重大项目谋划方案等刺激,高景气将延续,因城镇化率低、且兰西城市群十大国家级城市群之一,中期具备成长空间;区域内供给集中度高、无新增产能压力、错峰生产执行较好,2020年内蒙宁夏电石渣水泥产能“错峰置换”带来的供给缩减,宁夏的水泥价格已有一定涨幅,从而带动甘肃地区也将具备涨价弹性。 资产负债表持续改善,分红率持续上升,高ROE 值得期待。2019年甘肃区域需求高景气虽然没带来价格上涨(受制于宁夏),但销量快速增长使公司固定费用被摊低,盈利仍显著改善。2020年随着甘肃区域供需双改善,水泥涨价将有弹性,有望给公司带来更大的盈利弹性。公司前几年持续计提减值甩掉历史包袱,目前已轻装上阵;行业对标,公司管理费用率有提升空间。未来区域高景气持续有望使公司实现资产负债率和财务费用双降,分红率进一步提升,高ROE 值得期待。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS 分别为2.06/2.38/2.51人民币/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.8/5.9/5.6x,对应PB估值分别为1.4/1.2/1.1x。考虑到公司所处区域较高的产能利用率、较好的供需格局和较高分红率预期,我们给予公司2020年2xPB,对应合理价值20.10元/股,按照2019年分红率水平不变,合理价值对应2020年股息率为3.7%,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-27 13.01 -- -- 15.95 22.60%
18.10 39.12% -- 详细
收入增长20.03%,归母净利润增长88.48%,拟10派5.8元 2019年公司实现营业收入69.31亿元,同比增长20.03%,实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.48%,扣非归母净利润10.81亿元,同比增长57.66%,EPS为1.5898元/股,并拟每10股派发现金红利5.8元(含税)。 销量提升助力业绩增长,非经营性收益进一步增厚利润 受益区域基建补短板项目开工建设,水泥需求强劲反弹,销量同比大幅增长,2019年全年公司销售水泥(含熟料)2267万吨,同比增长17.6%。我们测算公司2019年水泥吨价格278元/吨、吨成本175元/吨、吨毛利103元/吨,分别较上年提升1元/吨、降低8元/吨和提升9元/吨,其中吨成本下降主要得益于销量大幅增长下人工成本和制造费用大幅下降,同时受益于财务费用下降,吨费用同比下降2元/吨至48元/吨。此外,持有兰石重装股票公允价值变动及政府补助同比增长等导致非经常性损益同比增加1.8亿元,进一步增厚利润。 现金流持续改善,资债结构快速优化,分红规模稳步提升 2019年公司经营性现金流净额20.18亿元,同比增长58%,现金流持续改善并创历史新高,在手现金充裕,年末货币资金4.49亿元;同时资债结构快速优化,年末资产负债率为30.1%,同比下降4.69个百分点,带息负债率为11.4%,同比下降13.2个百分点。分红规模稳步提升,2019年拟现金分红比例约36.5%,分红规模达4.5亿元,对应当前股价的股息率约4.6%。 受益基建投资加码,产能释放提升区域掌控力,维持“买入”评级 公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业,甘肃市场占有率达42%,青海市场占有率达24%,2019年天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产,同时西藏地区生产线建设稳步推进,建成后有望进一步提升区域掌控力。在基建补短板背景下,尤其受疫情影响,后续逆周期调节力度有望进一步加码,区域景气有望持续稳步回升,预计20-22年EPS分别为1.78/1.96/2.07元/股,对应PE为7.1/6.4/6.1x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济失速;区域项目落实不及预期;供给超预期增加。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-24 12.23 -- -- 15.60 27.56%
18.10 48.00% -- 详细
业绩符合预期,政府补贴增厚利润。公司19年实现营业收入69.31亿元,同比增加20.03%;实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.48%,实现扣非后归母净利润10.81亿元,同比增长57.66%。公司全年非经常性经营收益1.4亿元,主要源于计入当期损益的政府补助19年达到1.04亿元,去年同期为1920万元;其中公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别达6496、3355万元。同时19年公司公允价值变动受益5629万元,主要因持股兰石重装所获,去年同期为0。公司19年对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产进行处置,资产减值损失5479.85万元。 价稳量升,盈利能力创新高。我们测算,19年公司水泥熟料均价278.1元/吨,同比提高0.9元/吨,吨毛利102.6元,同比上升9.1元,吨三费47.8元,同比降低2.5元,吨净利(扣除投资收益)57.1元,同比提高21.0元,为2011年以来的最好水平。 甘肃市场底部回升,20年预计维持高位。2020年,在国家加大逆周期调节力度的宏观背景下,甘肃省《政府工作报告》提出“实施重大项目突破行动,加快交通基础设施建设,推进实施重大水利工程”,前期重大项目的加速实施和新项目的启动,将对水泥需求产生积极影响,甘肃水泥市场景气有望稳中向好,青海水泥市场预计将维持稳定的市场供求关系。同时考虑到公司天水三线可完整贡献一年销量增量,将进一步提高市场份额,提高量价弹性。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,新增置换产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望继续回升。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为13.4、14.1、14.3亿元,对应3月19日PE分别为7.2倍、6.8倍、6.7倍,维持"审慎增持"评级。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.47 -- -- 15.45 23.90%
18.10 45.15% -- 详细
报告期内公司归母净利润同比增长88.5%,EPS1.59元 2019年公司实现营业收入69.3亿元,同增20.0%,归母净利润12.3亿元,同增88.5%,EPS1.59元;单4季度公司营收17.1亿元,同增17.5%,归母净利润1.9亿元,同增85.9%,EPS0.25元。利润分配预案:每10股派发现金红利5.8元(含税),股利支付率34.5%,股息率4.7%。 销量增长盈利较好,经营效率明显提升 报告期内,公司综合毛利率36.6%,同比上升3.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.0%、10.1%、0.6%,同比下降0.2、0.1、0.9个百分点,期间费率15.6%,同比下降1.2个百分点;单4季度公司综合毛利率34.9%,同比提升3.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.7%、16.6%、0.4%,同比变动0.2、5.1、-0.7个百分点,期间费率22.7%,同比上升4.5个百分点。 2019年全年公司销售水泥及熟料2267万吨,同增17.7%,吨产品均价305.8元/吨,同增2.0%;吨毛利112元,同升12.7元;吨三费48元,同降2.5元;吨净利54.5元,同升20.5元。公司主业销售水泥及熟料,覆盖甘肃、青海和西藏等地区,19年受区域基建补短板拉动需求向好,水泥销量分别同比增长14.2%、-0.6%和19.0%,同期区域甘肃水泥价格稳中有升,青海基本保持平稳,西藏小幅下滑,公司整体盈利水平和经营效率均有提升,业绩表现整体较好。 盈利预测与投资建议 2020年初受冠状肺炎疫情影响,施工全面停滞,一季度全国水泥销量大幅下滑,但预计4月国内基础设施建设将有望全面启动,带动水泥需求环比快速提高,而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,弹性较高需重点关注。公司西藏山南市贡嘎县年产120万吨熟料生产线投产在即;此外积极延伸产业链,加大布局商品混凝土和骨料业务。我们仍维持公司20-21年盈利预测EPS1.78、1.86元,新增22年盈利预测EPS1.97元,20年对应的PE水平约7倍,看好区域需求维持稳定增长态势以及供需格局改善,维持“买入”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,原材料燃料价格超预期上涨,中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.47 -- -- 15.45 23.90%
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公司披露2019年报,实现收入69.3亿元,同比+20%;归母净利润12.3亿元,同比+88.5%;扣非净利润10.8亿元,同比+57.7%。 区域需求回升有持续性,销量快速增长使固定费用被摊低,单位成本明显改善。公司2019年实现水泥和熟料销量共2267万吨,同比+18%; 2019年公司吨均价278元,同比+1元,吨成本175元,同比-8元,主要系销量的提升摊低了固定成本;吨期间费用43元,同比-3元;吨净利51元,同比+12元。分区域来看,公司收入占比较高的兰州、天水、陇南地区收入增长44%/23%/11%,毛利率提升4.2/4.4/3.6pct。 “水泥+”有亮点,成为新的增长点。公司积极推进“水泥+”发展战略,2019年投入运营9个商品混凝土生产基地和2个骨料生产基地。 2019年公司商混业务实现收入5.8亿元,同比增长57.6%,毛利率同比提升7.3pct至33.2%。 有息负债大幅下降,分红率进一步提升。2019年经营性现金流净额20亿元,同比+58%,经营现金流净额/净利润为1.6倍,资本开支16亿元;有息负债由2018年末的14.2亿下降至2019年末的7.7亿,2019年末资产负债率30.1%,较2018年末下滑4.7pct;2019年财务费用4006万元,同比下滑53.4%;2019年合计现金分红4.5亿元,分红率36.48%,连续六年分红超过30%,当前收盘价对应股息率4.7%。 投资建议:公司是甘青水泥龙头,区域集中度高,格局稳定;公司资产质量持续改善,水泥+带来新的增长点,行业景气有望继续回升。预计公司20-22年EPS分别为1.81/1.88/1.98元/股,当期收盘价对应PE分别为6.8/6.6/6.2倍,PB分别为1.2/1.1/0.9倍,我们认为可以给予公司20年1.6xPB估值,合理价值16.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.47 14.96 -- 15.45 23.90%
18.10 45.15% -- 详细
事件概述。公司公布 2019年年报。2019年,公司实现收入69.31亿元,同比增长20%,实现归母净利润 12.34亿元,同比增长88.5%,实现扣非归母净利润10.81亿元,同比增长57.7%。 销量上升成本下降,助力业绩增长。受益于基建补短板及扶贫项目推进,甘肃地区2019年水泥产量同比增长14.2%,公司核心受益。2019年公司实现水泥及熟料销量2267万吨,同比增长17.6%,平均售价278元/吨,同比增长2元/吨,由于产能利用率及产量上升,公司维修费用减少,单位制造费用进一步摊薄,从而使得成本同比下降16元/吨,带动吨毛利同比提升18元/吨至103元/吨。估算2019Q4公司销量550-560万吨,同比增长10%左右,售价280-285元/吨,同比提升15元/吨左右。 降负债效果显著,非经营性收益进一步增厚利润。2019年,公司有息负债相较于2018年底同比减少6.4亿元至7.7亿元,从而使得财务费用同比减少4600万元。同时,由于公司持有兰石重装股票公允价值变动,以及政府补助资金的同比增长,公司2019年非经常性损益同比增加1.8亿元左右,进一步增厚利润。 2020年预计仍是高景气周期。2020年,甘肃省计划完成交通运输固定资产投资820亿元,相比于2019年实际完成额771亿元同比提升6.4%。我们认为甘肃作为西部地区基建补短板及扶贫的重点抓手,2020年相关需求仍将稳定增长,而公司作为甘肃地区头部企业(市占率47%)核心受益。同时,由于西北地区需求启动通常在3月底,因此我们认为疫情对于公司的影响较为有限,2020年仍是公司高景气周期。 投资建议。上调销量假设,同时下调水泥吨成本假设,从而上调2020/2021年收入预测4.3%/4.3%至80.4/84.4亿元,并上调2020/2021年盈利预测11.5%/12.3%至13.67/14.52亿元。考虑到公司负债率的下降,上调估值至8.5x PE(略高于行业平均),上调目标价37%至14.96元(原:10.92元),维持“买入”评级。 风险提示疫情持续时间超预期,错峰生产执行不及预期,系统性风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.47 -- -- 15.45 23.90%
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公司披露2019年年报,全年实现营业总收入69.31亿元,同比增长20.0%,实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.5%。公司拟向全体股东每10股派发5.80元现金股利(含税)。 业绩略超预期,销量增长推动全年和单季盈利再创新高。盈利创新高主要得益于甘青区域需求驱动下销量的大幅增长以及其规模效应:(1)全年水泥及熟料销量2267万吨,同比增长17.6%,吨均价278元/吨,同比上涨1元/吨,其中上半年、下半年均价分别为277元/吨、278元/吨,同比分别-9元/吨和+7元/吨,同比涨幅继续扩大。(2)公司全年水泥及熟料综合吨成本为175元/吨,同比减少8元/吨,主要得益于销量大幅增长下单位制造费用的压缩。水泥及熟料吨制造费用28.9元/吨,同比-6.5元/吨,此外单位直接材料、人工和燃料动力基本稳定。 费用端基本稳定,减值计提影响利润。公司吨期间费用为47.8元/吨,同比减少2.5元/吨,主要得益于财务费用的持续压缩。全年吨销售费用、管理费用、财务费用分别为15.3元/吨、30.7元/吨、1.8元/吨,同比分别-0.3元/吨、+0.4元/吨、-2.7元/吨。此外计提资产减值损失9752万元,同比增加4830万元,主要与控股子公司酒钢宏达相关固定资产和商誉相关。 现金流增长推动资本结构持续优化。公司全年经营活动现金流净额为20.18亿元,同比增长58.0%,再创历史新高。而同期资本开支(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)为8.7亿元,主要为西藏生产线和武山生产线投入。现金流持续改善背景下,公司资本结构持续优化,年末带息债务总额减少至7.72亿元,较上年同期压缩6.43亿元;年末资产负债率为30.1%,同比减少4.7pct。 区域价格仍处全国洼地,逆周期调节加码下景气有望稳步提升。外部疫情扩散风险加剧叠加经济下行压力背景下,传统基建作为逆周期调控的主要手段是确定性改善的方向。甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着内蒙、宁夏等外部市场改善,以及新一轮西部大开发推进下对需求的支撑,价格弹性将进一步改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2020-2022年归母净利润14.1、16.1和17.3亿元,对应市盈率6.8、5.9、5.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化、疫情发展不确定性。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.47 -- -- 15.45 23.90%
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事件:公司发布2019年年报:实现营业收入69.31亿元,同比增加20.03%;归属于上市公司股东的净利润12.34亿元,同比增长88.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.81亿元,同比增长57.66%;拟每10股派发5.8元现金股利(含税)。 点评水泥量价齐升,带动业绩向好。公司2019年销售水泥2,128.28万吨,同比增加12.90%;销售熟料138.27万吨,同比增加233.82%;而同期全国水泥产量增速为6.1%,西北地区产量增速为7.4%。价格方面,我们测算公司水泥价格282.72元/吨,同比增加4.1元/吨,水泥毛利107.09元/吨,同比增加12.64元/吨。费用方面,公司销售费用同比增加15.52%,主要是由于产品销量增加,致使包装费用和运输费用等同比上升;管理费用同比增长19.48%,财务费用同比降低53.35%,主要是公司归还贷款,减少带息负债;置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比减少。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-12月固定资产投资完成额同比增加6.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币环境刺激了当地基建的需求回升,我们预计2020年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,2020年,甘肃省共确定省列重大建设项目158个,计划总投资9958亿元,年度计划投资1779亿元。与2019年相比,项目总数增加7个,项目总投资和年度计划投资分别提高31%和33%。2020年甘肃省省府工作报告提出2020年甘肃固定资产投资增长目标6%以上,加快交通基础设施建设:抓好银西铁路、中兰客专、兰州至张掖三四线铁路中川机场至武威段、酒泉至额济纳铁路酒泉至东风段、兰州轨道交通2号线一期工程建设。推动兰州至合作铁路复工,开工建设中川机场三期、平凉至庆阳铁路、西宁至成都铁路,我们预计2020年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及骨料等业务有望贡献利润。公告显示在建工程西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线有望投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,持续推进“水泥+”相关业务发展,积极布局骨料、墙材等产业,比如成县120万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 盈利预测:我们预计公司2020-2021年营业收入分别为75.63亿元、81.31亿元,归母净利分别为13.25亿、14.44亿元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名