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祁连山 非金属类建材业 2019-04-25 8.25 -- -- 8.68 1.52%
9.17 11.15% -- 详细
事件:公司披露2019年一季报,报告期内实现营业总收入5.96亿元,同比增长36.9%,实现归母净利润1288万元,同比扭亏为盈,扣非后归母净利润-431万元,同比减亏96.9%。 点评: 区域需求回升驱动收入快速增长。公司Q1营业总收入同比增长36.9%,预计主要得益于销量的大幅增长。今年以来区域基建的回暖与节后工程的迅速启动推动水泥需求快速提升,甘青两省Q1水泥产量分别同比增长31.8%和9.5%。我们判断公司一季度销量增速维持在较高区间,均价亦止跌回升,同比较为稳定。随着公司武山线3月底的点火投产,新线年内将贡献销量增量,进一步提升公司市场份额,巩固区域布局。 多重因素共促扭亏为盈。(1)会计政策与估计变更大幅提升单季毛利率:一是公司本期将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销,对Q1营业成本中的制造费用有较大影响,致使Q1吨成本同比大幅下降,但对全年成本端无影响。二是公司去年Q4起变更固定资产折旧年限等会计估计,折旧费用同比也有一定减少。上述因素是导致公司Q1毛利率同比提升22.3pct至26.0%的主要原因。(2)公允价值变动与资产处置贡献6306万元收益,Q1录得公允价值变动损益4507万元,得益于所持兰石重装股价上涨,Q1资产处置收益合计1799万元,主要得益于天水公司期内处置淘汰落后生产线资产。(3)费用端有所压缩,财务费用降幅较大。Q1期间费用率同比减少9.7pct至31.1%,主要得益于收入端的高增长,同时财务费用的压缩也较为明显,单季财务费用同比减少45.2%/环比减少15.7%至1395万元。 需求复苏趋势下景气有望持续稳步改善。随着区域需求的持续回暖,区域量价的拐点均已经显现。后续区域存量项目的复工和新项目的加快落地有望推动需求进一步反弹,基于较好的市场格局,我们判断区域景气中枢将继续平稳上移。 投资建议: 2019年区域景气有望回升,参与西藏市场提供新增长。甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着存量项目推动需求,区域景气有望回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献明显利润增量。 股价安全边际高。当前公司ROE水平处历史中枢位置,但市净率不到1.3倍,仍属历史底部区域,股价具备较高的安全边际。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.25亿元、8.96亿元和10.15亿元,对应市盈率8.8、8.1和7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-24 8.51 11.67 36.17% 8.68 -1.59%
9.17 7.76% -- 详细
公司2019一季报归母净利扭亏为盈超市场预期,我们认为甘肃、青海基建项目的落地有望驱动公司业绩弹性。 维持“增持”评级。19Q1公司实现营收5.96亿元,同增37%,归母净利1280万元,扭亏为盈超预期。我们认为甘肃基建力度有望超市场预期,上修公司19-21年EPS至1.11(+0.08)、1.26(+0.06)、1.4(+0.04)元,同增32%、13%、12%,维持11倍PE,上调目标价至12.1元。 基建驱动需求红利初步显现。测算19Q1公司水泥熟料销量约200万吨(水泥180万吨,熟料20万吨),同增近40%,虽有去年同期基数较低原因,但主要源于甘肃省基建项目的大力推动。2019年重点工程3月中旬即已开工,较往年提早约1个月。我们认为随着甘肃省重大工程项目的落地,公司水泥熟料销量有望持续超预期。而武山异地重建4500t/d水泥产线19Q1投产,公司区域市场份额进一步提升。 价格较去年基本持平,但4月初即已开启涨价。测算18Q1公司水泥熟料不含税均价约270元/吨,吨毛利约70元/吨,均较去年基本持平。严格错峰之下,开春后整体库存维持低位,而工程复工较早且新开工项目落地效应较强,驱动公司部分地区4月初即已开启涨价,我们测算不同地区涨幅20-50元/吨不等。 非经常性损益亦增厚一季度利润。除水泥熟料需求增加之外,股票公允价值变动、资产处置及错峰生产摊销政策的变更亦显著增厚公司业绩,测算分别带来约3500、1800、6000万收益。其中错峰生产摊销政策仅影响19年一季度,因18年半年报即已分期摊销。 风险提示:异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期
祁连山 非金属类建材业 2019-04-24 8.51 -- -- 8.68 -1.59%
9.17 7.76% -- 详细
公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,改建产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.19、1.33、1.42元,对应4月18日PE分别为7.8倍、7.0倍、6.6倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂
祁连山 非金属类建材业 2019-04-22 8.96 11.41 33.14% 9.18 -1.18%
9.17 2.34% -- 详细
Q1业绩扭亏为盈,扣非业绩亏损收窄 4月19日祁连山发布2019年一季报,实现营业收入6亿元,YoY+37%,实现归母净利润1288万元,扭亏为盈(18Q1亏损1386万元),扣非归母净利润亏损430万元,亏损收窄(18Q1亏损1397亿元),符合此前业绩预告。我们对甘青水泥市场持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.03/1.18元,目标价11.83~12.74元,维持“买入”评级。 19Q1扭亏为盈在于销量增长、投资收益及处置淘汰落后产线 公司19Q1归母净利润实现扭亏为盈的主要原因在于:(1)根据统计局,公司主要经营区域甘肃省1~2月水泥产量同比增长35.2%,我们预计1~3月甘肃省水泥产量仍有良好表现,公司水泥及熟料销量同比增长;(2)公司持有的兰石重装股票公允价值变动收益增加4507万元(18Q1为0);(3)公司处置淘汰落后生产线取得收益1799万元(18Q1为-77万元);(4)公司生产成本同比下降,主要在于2018年10月1日公司变更固定资产折旧年限、折旧费用同比减少以及公司将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销。 19Q1盈利能力显著改善,经营现金流大幅增长 受益于生产成本同比下降,19Q1公司综合毛利率26%,同比提升22.3pct;同时公司期间费用率同比下滑9.7pct至31.2%,净利率同比提升39pct至1.3%,盈利能力显著改善。19Q1公司经营性现金流净额1.36亿元,YoY+102.7%,一方面公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长8.3%,另一方面期初部分受限资金本期解限,致使经营活动现金净流量增加。 2019年基建提振需求,或能对冲地产及农村需求下滑 根据公司公告,2018年底甘肃省水泥年产能共5600万吨,2019年或有两条5000吨/天的生产线投产,预计区域新增供给5.5%。需求方面,判断甘、青两省房地产投资或稳中有降,村村通等农村建设进入尾声,但在基建补短板政策及一带一路机遇下,基建需求的提升或能对冲地产及农村需求的下滑。预计甘、青两省水泥需求增长较上年基本持平,全年或产生供给缺口。若考虑到周边宁夏等地区低价水泥的入侵,当地水泥价格或有一定压力。整体对甘、青水泥市场持谨慎乐观态度。 维持“买入”评级 公司是甘青藏地区的水泥龙头,据公司公告,2018年公司在甘肃市场和青海市场的市占率分别为42%和24%。在面对2019年全国宏观经济处于下行周期的背景下,对甘、青水泥市场供需格局持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.1/8.0/9.2亿元,维持前次目标价区间11.83~12.74元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-22 8.96 -- -- 9.18 -1.18%
9.17 2.34% -- 详细
事件:近日,公司公布2019Q1季报,2019Q1实现营业收入5.96亿元,同比提高36.94%;实现归母净利润0.13亿元,同比提高109.29%;实现扣非后归母净利润-0.04亿元,同比提高96.92%。 受益区域内水泥需求同比回暖,2019Q1公司销量同比增长,由于产量增长及停产折旧处理方式变动,导致公司固定成本摊销大幅降低,2019Q1毛利率大幅提升。根据国家统计局公布的数据,2019年1-2月甘肃省水泥产量累计同比大幅增长35.2%,我们预计3月仍将同比增长;与此同时,公司分摊一季度停产折旧费用至全年,对一季度的毛利率有正向刺激作用。二者共同作用导致公司销售毛利率从2018Q1的3.69%大幅提升至2019Q1的25.99%。公司2019Q1公司财务费用同比下行45%。2019Q1公司财务费用为1395万元,2018年Q1为2545万元,同比大幅减少,主要原因一是公司通过提前归还贷款,减少带息负债;二是通过置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比减少。从其他收益看,公司持有的兰石重装股票公允价值变动导致2019Q1获得公允价值变动收益4507万元,资产处置收益(主要是天水公司处置淘汰落后产线)1799万元。 投资建议: 展望2019年,我们认为甘青区域水泥需求有回暖可能,基建回暖对冲地产下行。2019年年初以来资金面日渐宽松与信用环境修复为基建发力提供了良好的环境,随着地方政府专项债发行加速,我们认为2019年基建有望回暖,甘青地区2018年项目停工情况较多,2019年甘肃、青海政府工作报告中“补短板”与“乡村振兴”仍然是主要方向,基建需求有望逐渐恢复;在地产下行周期的背景下,对水泥需求形成较好的对冲。从供给端看,甘青地区整体供给未有大量新增,区域存量博弈格局延续,也有利于公司盈利能力维持稳定。2019-2020年公司在建产线逐步投产将为公司贡献增量利润。公司目前有3条新增\改建产线,分别是甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线(于2019年3月底投产)、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产)、拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产)。 西藏目前水泥价格仍然较高,盈利能力较强,公司在西藏的产线逐步投产后盈利能力有望继续提升。公司未来多元化发展路径有望提升公司综合竞争力。公司准备加快开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,同时大力发展骨料、墙材等产业,争取打造更多的盈利增长点。 我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为8.19、8.47亿元,对应PB分别为1.2X、1.1X,给予“增持”评级。 风险提示:1. 宏观经济风险2. 供给侧改革推进不达预期
祁连山 非金属类建材业 2019-04-22 8.96 -- -- 8.86 -1.12%
9.17 2.34% -- 详细
公司披露2019年第一季度报告:报告期内公司实现营业收入5.96亿元,同比增加36.94%,实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比增长109.29%。每股收益为0.017元,同比增长0.196元。 销量大幅上涨带动营业收入高增,毛利率较同比大幅回升。2019年第一季度公司营业收入为5.96亿元,较上年同期增长36.94%,主要得益于需求的回暖,开年后区域基建项目的启动和地产投资增速仍保持持续向上态势在淡季释放出水泥需求。2019年1-2月甘肃房地产投资增速为19%,较2018年提高0.8个百分点;固定资产投资增速出现转正的拐点,由2018年同比下降3.9%上升为同比增长0.3%。在地产和基建的双重推动下水泥需求得到释放。2019年1季度公司放量大幅上涨。虽然价格同比有所回落但是在销量推动下营业收入同比增幅较高。 2019年一季度公司毛利率为25.99%,同比上升22.3个百分点。大幅上升的原因一是销量增长降低固定费用,“错峰生产”期间停工费用摊销降低营业成本;二是与公司持续加强成本管理有关,在一季度直接材料与燃料及动力方面成本控制继续保持良好表现;三是固定资产折旧年限等会计估计变更减少了折旧费用。 期间费用率略微下降财务费用支出下降明显。报告期内公司销售费用为3722.32万元,同比上升12.44%;管理费用为1.34亿元,同比增加12.65%。 主要为需求回升使得生产增加所致。财务费用为1395.34万元,同比下降-45.18%。主要是公司提前归还贷款减少带息负债,并通过置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比减少。公司三费支出在财务费用的作用下略有下降,公司期间费用率为38.85%,同比下降2.03个百分点。其中,销售费用率为6.25%,较上年同期降低1.36个百分点;管理费(包含研发费用)率为22.57%,较上年同期下降4.86个百分点;财务费用率为2.34%,较上年同期降低3.51个百分点,和公司采取措施降低利息支出有关。 在营业收入高增长,毛利率大幅提升,期间费用率下降,固定资产处置受益和公允价值变动的带动下实现了扭亏为盈,打破了历史上一季度亏损的惯例。公司1季度净利率1.32%,同比上升39.03个百分点,公司单季度ROE为0.22%,同比上升2.85个百分点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.11元、1.32元和1.56元,对应PE分别为8倍、7倍和6倍,考虑到公司受益西部大开发基础设施建设和地产的双重发力,需求弹性大,公司作为区域龙头和中建材子公司具备较强的市场控制力,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:区域需求改善速度不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-16 8.83 11.99 39.91% 9.44 3.17%
9.17 3.85% -- 详细
甘青水泥龙头,高弹性可期。公司是甘青水泥龙头,在甘肃市场占有率达42%,在青海市场占有率达24%。目前,甘青是全国少数水泥价格仍未创新高的区域之一,2018年甘肃、青海高标号水泥均价分别为369元、397元,离历史峰值分别相差79元、36元;而同期,公司全口径吨净利仅34元,我们预计,水泥价格每上涨10元将会带来约20%的业绩弹性,若价格“洼地”填平,潜在弹性充分。 “基建补短板+一带一路”驱动需求重回上升通道。甘肃地处丝绸之路的咽喉要道,是西部的基建重镇,但受到2017年政府换届以及2018年“城投融资困局”影响,固投增速2年分别下滑40.3%、3.9%,全国垫底,造成水泥需求大幅萎缩。当前,前两年约束需求的因素已迎来反转,固定资产投资当月同比增速从2018年9月起开始转负为正,逐步企稳回升。时逢西部大开发20周年,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛召开,受益于两大战略的推进,甘肃水泥需求有望重回上升通道。 错峰滞后效应亟待兑现,价格向上空间值得期待。我们认为,市场普遍低估了错峰生产对甘青地区水泥价格的实际影响:甘青的水泥需求旺季是二三季度,淡季是一四季度,传统规律是二三季度去库存,一四季度累库存,价格弹性取决于需求旺季前的库存水平。因此,有别于华东在四季度旺季限产的立竿见影(直接造成供不应求),错峰对甘青的最大意义在于大幅减少了淡季库存上涨压力,为旺季的提价打下夯实基础。目前,甘青水泥库容比开局良好,随着需求兑现,2019年或成为错峰滞后效应的兑现年,价格向上弹性亟待释放。 “两材整合”存在进一步推进预期,同业竞争有望“水到渠成”。中国建材集团是公司当前的实际控制人,作为国内水泥行业巨头以及央企市场化运作的标杆,一直致力于优化行业资源配置和生态环境。目前,两材在集团层面和H股上市平台层面的重组已先后完成,细分业务层面架构调整启动在即,水泥作为集团旗下的第一大业务,同业竞争问题仍存,存在进一步资产整合预期,公司有望受益。 盈利预测及估值:在错峰滞后效应和需求反弹化学反应下,甘青水泥格局有望重回佳境,我们预判,2019年二季度将成为祁连山业绩的拐点,三季度将成为业绩的真正爆发点。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.76亿元、11.17亿元、11.49亿元,对应每股收益分别为1.13元、1.44元和1.48元。目前股价对应19-21年PE为8倍、6倍和6倍,相对可比公司2019年估值中枢11倍仍被低估,考虑价格上行对公司潜在的业绩弹性,我们给予公司2019年11倍PE,对应目标价12.43元,仍有34%上行空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:基建投资低于预期、房地产投资低于预期、协同和错峰生产不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-12 8.98 -- -- 9.11 1.45%
9.17 2.12% -- 详细
事件: 公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入57.75亿元,同比下降3.25%,实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元,同比增长13.93%。每股收益为0.84元,同比增加13.94%,每10股送现金红利2.96元(含税)。 观点: 量缩价升,营业收入小幅下降。公司2018年实现营业总收入57.75亿元,同比小幅下降3.25%。受2018年去杠杆政策影响,甘青地区基建投资下滑,水泥需求有所下降。2018年,公司销售水泥孰料1927万吨,同比下降10.50%。在价格方面,随着供给侧改革的持续深化,受多地区大气污染治理、环保、矿山治理及错峰生产等因素影响,水泥供需矛盾有所缓解,全年价格持续高位运行,全国水泥价格创下历史新高。2018年公司水泥均价约为277元/吨,相比2017年的254元/吨同比上升23元。在销量下降与价格上涨的综合作用下,企业营业收入小幅下降。 根据主营业务收入构成来看,公司2018年水泥业务收入占到总收入的91%,商品混凝土占6.4%,商品熟料占1.5%,骨料及其他业务占1.1%。相比2017年,2018年公司水泥营业收入降低3.56%,熟料营业收入增加414.64%,商品混凝土营业收入下降19.6%,骨料营业收入增加325.33%。 分地区来看,陇南地区与天水地区是公司最大的销售市场,营业收入分别达到15.04亿元与12.27亿元。其中陇南地区营业收入相比2017年增加22.72%,天水地区较为平稳,营业收入与去年持平。河西地区、青藏地区、兰州地区营业收入下降较为明显,同比分别下降32.51%、11.49%与8.52%。 分季度来看,2018年Q1-Q4公司的销售收入分别为4.35亿元、19.15亿元、19.67亿元与14.58亿元。其中2018年一季度公司营业收入下降最为明显,同比下降24.43%,二季度营业收入同比下降5.63%,三季度营业收入同比下降2.77%,四季度随着甘青地区基建回暖,营业收入同比上升8.71%。 提价控本,三费下降,净利润有所提升。2018年,公司实现营业利润9.14亿元,同比增长32.11%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为-1.64亿元、3.73亿元、3.61亿元和1.19亿元。其中一、三季度净利润与2017年同期相比分别下降14.85%与11.10%,二、四季度净利润分别比2017年同期增长15.20%与304.86%。 公司通过持续加强成本管理、提升产品价格等措施,使得产品毛利率同比上升,从而实现利润的增长。2018年公司水泥成本为184.15元/吨,相比2017年的175.24元/吨提高了9元/吨。从成本构成项目来看,公司在直接材料与燃料及动力方面成本控制较好,但由于产量下降,折旧、人工成本固定费用摊薄受限,使得人工、制造费用在生产成本中的占比有所上升,进而使得产品成本小幅增加。综合水泥价格上涨的因素,2018年公司水泥的吨毛利为93元/吨,相比2017年的78元/吨提高了15元/吨,公司总体毛利率从2017年的30.87%上升到33.10%,同比增加2.23%。 期间费用方面,2018年公司销售费用、管理费用、财务费用均有所下降。其中销售费用同比减少5.22%,主要原因是本年产品销量减少,包装等费用下降所致。管理费用同比减少14.22%,一方面是受固定资产大修周期影响,本年大修项目减少,同时设备管理水平提升,致使固定资产修理费同比下降;另一方面是因为本年排污费改征环境税,列支的排污费降低。财务费用同比下降31.74%,一方面是因为公司提前归还贷款,减少带息负债;另一方面是因为公司置换高利率贷款、降低融资利率。三费用下降幅度超过营业收入下降幅度使得期间费用率下降1.22个百分点,其中销售费用率下降0.11个百分点,管理费用率下降1.29个百分点,财务费用率下降0.62个百分点。 受益基建托底,甘青水泥龙头2019前景可期。公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达到42%,在青海市场占有率达到24%。随着2019年地产下行和出口增速下降,国家将继续实施积极的财政政策,加快推进基础设施建设项目,西部地区基建边际改善确定性强。当前2018年甘肃新计划投资额达到8497亿元,2019年是建设正当年,同时新审批开工项目也会陆续出来,公司作为甘青地区水泥龙头将受益于基建托底的政策。此外,在整体供给侧改革的背景下,水泥供给将继续受到限制,且力度有增无减,水泥行业预计维持中低库存运行,甘青地区的水泥价格仍具一定上涨空间。作为甘青两省的水泥龙头企业,祁连山具有一定的市场定价权,有利的支撑了企业的价格和效益水平。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.05元、1.30元和1.55元,对应PE分别为9倍、7倍和6倍,考虑到公司受益西部大开发基础设施建设,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:区域需求改善速度不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-12 8.98 -- -- 9.44 1.40%
9.17 2.12% -- 详细
公司发布2019年一季报预告,预计Q1归母净利1280万元左右;扣非归母净利-430万元; 1、Q1扭亏为盈,淡季盈利持续超预期 一、四季度是西北施工淡季,尤其近三年由于错峰生产趋严,公司Q1、Q4基本处于亏损状态;公司2018年Q4归属净利1.04亿,3年来首次Q4盈利;2019年Q1预告盈利1280万,也是自2011年来首次Q1盈利;其中股票公允价值变动收益、资产处置收益、折旧、停工费用政策变更影响贡献部分业绩;但公司Q1扣非后仅略亏430万,依然是2011年以来Q1最好业绩表现。 2、基建重振区域需求,一季度销量大幅增长 公司淡季盈利改善明显,主要得益于基建回暖下销量回升明显;根据公司年报披露,2018年水泥熟料综合销量1927万吨,同比下降11%,主要是区域需求基建占主导,受基建投资回落影响。我们测算公司2018年Q1-Q3销量同比增速分为-33%、-13%、-8%,降幅环比收窄,Q4出货量和去年同比基本持平,2019年一季度出货继续明显改善,销量同比大幅增长,虽然部分受基数和施工天气影响,但考虑到西北错峰依然偏紧,一季度开局良好反映出实际基建项目开工需求确实不错。 3、一季度均价同比基本持平,旺季涨价开启价格仍具弹性 据我们测算,2018年公司水泥熟料吨收入277元,吨毛利93元,同比分别提升23元、15元,推动盈利改善。但去年公司吨收入呈现逐季环比下降趋势,因而2019年Q1水泥熟料吨收入同比去年基本持平;随着北方施工旺季来临,区域水泥价格依然具备弹性,据数字水泥网数据,甘肃地区水泥价格自3月下旬已经开启上涨。 投资建议:维持”买入”评级:公司是甘青水泥龙头,区域市场格局较好,需求处于回升态势下,量价均具备弹性,后续盈利有望进一步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.3、1.34元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.1/7.2/6.9倍,对应PB分别为1.15/1.03/0.94,参考公司过去3年PB估值平均水平为1.35倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.5倍PB,按2019年每股净资产8.11元,对应合理价值为12.16元/股;维持“买入”评级。 风险提示:基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-12 8.98 -- -- 9.44 1.40%
9.17 2.12% -- 详细
事件:公司披露一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润1280万元左右,实现扭亏为盈,扣非后归母净利润为-430万元左右。 点评: 公司Q1自2011年以来再度实现盈利,得益于多重因素的共同作用。(1)收入端:甘青区域基建的回暖与节后工程的迅速启动使得公司销量出现明显增长,(前两月甘青水泥产量同比增长23.4%,3月同时还受益于春节错位因素的叠加,预计单季销量增速较为可观)。(2)成本端:一是公司本期将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销,因区域一季度错峰天数长,预计对Q1营业成本中的制造费用有较大影响,将使各季度吨成本相近,Q1吨成本同比大幅下降,但对全年成本端无影响。二是公司去年Q4起变更固定资产折旧年限等会计估计,折旧费用同比也有一定减少。(3)其他:兰石重装持股预计贡献接近4000万元公允价值变动收益,此外公司期内处置淘汰落后生产线资产,资产处置收益同比增加。 需求复苏趋势确立,景气有望持续稳步改善。尽管会计政策、会计估计等变更和其他事项单季贡献较多,但区域需求回暖的趋势已经确立,剔除上述影响后预计一季度实际经营收益同比稳步改善。后续区域存量项目的复工和新项目的加快落地有望推动需求进一步回升,在较好的市场格局下,我们判断区域景气中枢有望平稳上行。短期来看,武山线的投产年内将贡献销量增量。 投资建议:2019年区域景气有望回升,参与西藏市场提供新增长。甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着存量项目推动需求,区域景气有望回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献明显利润增量。 股价安全边际高。当前公司ROE水平处历史中枢位置,但市净率仅有1.3倍左右,仍属历史底部区域,股价具备较高的安全边际。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.25亿元、8.96亿元和10.15亿元,对应市盈率8.9、8.2和7.2倍,维持“增持”评级 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-11 9.19 -- -- 9.44 -0.94%
9.17 -0.22% -- 详细
国信建材观点:1)公司一季度业绩大幅扭亏主要由于①公司水泥销量同比增长约30%;②新金融工具准则下股票持有兰石重装公允价值变动收益增加;③处置淘汰落后生产线使得资产处置收益增加;④错峰限产费用年内分期摊销和会计准则变更使得生产成本同比下降。2)旺季开始提价,库存保持低位。3月底公司主要布局的甘肃地区月底提高20元/吨;区域库存目前实现50.6%,较去年同期下降1.4个百分点,较全国平均水平低6.3个百分点。3)区域需求恢复良好,关注未来基建落地情况。截至今年2月,西北区域实现水泥产量663万吨,同比增长18.08%,较去年同期大幅提高62.21个百分点;今年1-2月区域固定资产投资增速已实现5.82%,基本接近全国平均水平6.1%,较去年最低点回升25.26个百分点。4)公司所处甘肃地区为“一带一路”经济带的重要区域之一,随着相关政策推进,区域基建有望受益,密切关注区域基建及相关政策推动情况,预计19-21年EPS分别为1.12/1.24/1.35元/股,对应PE8.5/7.6/7.0x,维持“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2019-03-28 8.26 -- -- 9.77 14.14%
9.43 14.16% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长13.9%,EPS0.84元2018年1-12月公司实现营业收入57.8亿元,同降3.3%,归属上市公司股东净利润6.6亿元,同增13.9%,EPS0.84元;单4季度公司营收14.6亿元,同增8.7%,归属上市公司股东净利润1.0亿元,同比扭亏。利润分配预案:每10股派发2.96元现金股利(含税),分红比率35.1%。 价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速公司产品销售水泥及熟料为主,销售覆盖甘肃、青海和西藏等地区,甘肃为主。报告期内公司销售水泥及熟料1926.6万吨,同降10.5%;综合毛利率33.1%,同比17年上升2.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、10.1%、1.5%,同比变动-0.1、-1.3、-0.6个百分点,期间费率16.8%,同比17年下降2.0个百分点;单4季度公司综合毛利率31.5%,同比17年上升3.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、11.5%、1.1%,同比变动-0.4、-7.0、-0.9个百分点,期间费率18.1%,同比17年下降8.3个百分点。 2018年甘青地区水泥需求下滑,产品提价和控费改善盈利能力2018年甘肃和青海水泥产量分别下降4%和7%,部分地区产能利用率不足50%。受益于区域集中度高、行业自律以及全国水泥价格维持较高水平等因素,吨产品价格279元,同增25元,虽吨成本亦有提高,但吨产品毛利94元,同增15元;吨产品三费50元,同降2元,主要体现为管理费用(-14%)和财务费用(-32%)的减少;综合,公司吨产品净利34元,较2017年提高7元/吨。 盈利预测与投资建议我国西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,2019年我国将加快推进基础设施建设项目,加大基础设施等领域补短板力度,公司产能覆盖区域19年需求应较18年乐观;甘肃两条5000吨/日产线拟19年投产,公司西藏120万吨产线布局,虽有量的增加,亦增加市场竞争的不确定性。我们维持公司19-20年EPS的盈利预测至1.06、1.18元,新增21年EPS1.22元;维持“增持”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。
祁连山 非金属类建材业 2019-03-27 8.37 10.80 26.02% 9.77 12.56%
9.43 12.66% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。公司2018年实现营收57.75亿元,同比减少3.25%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%,EPS为0.84元/股,符合市场预期。我们预测2019年-2021年EPS为1.03、1.20、1.36元,根据可比公司2019年平均PE、PB估值给予目标价11.20元。 甘肃青海基建补短板成效初现。2018年7月国常会提出基建补短板号召,Q3开始西北基建需求明显恢复。公司是甘肃青海最大的水泥企业,从公司销量来看,公司全年销售水泥熟料共1927万吨,同比下滑10.5%;但是从分季度的同比增速看2018Q1-2018Q4分别为-30.00%、-14.32%、-8.77%、0.40%,增速降幅逐季收窄,Q4已经恢复增长。 业绩增长来源价格抬升。我们测算公司2018年全年出厂均价为约273元/吨,同比增长19元/吨;吨毛利90元/吨,同增12元/吨;吨净利36元/吨,同增13元/吨。其中Q4受错峰停产影响,出厂均价为249元/吨,吨毛利为79元/吨,吨净利33元/吨,四季度近三年来首次实现盈利。我们判断在2019年基建需求持续发力下,区域盈利水平有望更上一层楼。 水泥资产存整合预期。受益“两材合并”(祁连山、天山、宁夏建材同业竞争)公司水泥产能存整合预期。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。
祁连山 非金属类建材业 2019-03-25 8.64 11.41 33.14% 9.77 9.04%
9.43 9.14% -- 详细
业绩低于预期,分红率略有提升 2019年3月19日晚公司发布2018年报,全年实现营业收入57.8亿元,YoY-3.3%,归母净利润6.5亿元,YoY+14.0%,低于我们预期,主要系公司所处的甘肃、青海地区水泥需求不足,影响公司销量。公司公告拟派发现金股利2.3亿元(含税),分红比例达到35.09%。同时公司指引2019年销售水泥1915.3万吨,YoY+1.6%,实现销售收入56.86亿元,YoY-1.5%。我们对甘青地区水泥市场持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.03/1.18元,目标价11.83~12.74元,维持“买入”评级。 2018年量跌价升,盈利能力改善大 公司2018年销售水泥及熟料1926.6万吨,YoY-10.5%,主要系受固定资产投资下滑影响,据公司公告,甘青两省水泥产量分别下滑4%、7%,公司受影响较大。但从下半年的情况来看,公司销量较上半年提升54%至1161万吨,我们认为受益于基建补短板政策。据我们测算,2018年公司水泥及熟料吨均价277元,同比提升23元;吨毛利93元,同比提升15元;吨净利38元,同比提升14元,盈利水平创2011年以来新高。吨费用47元,较上年下滑1.2元。主要在于受销量下滑、管理水平提升及减少带息负债、置换高利率贷款等因素影响,销售/管理/财务费用分别下滑5%/14%/32%。 2019年基建提振需求,或能对冲地产及农村需求下滑 根据公司公告,2018年底甘肃省水泥年产能共5600万吨,2019年或有两条5000吨/天的生产线投产,我们预计区域新增供给5.5%。需求方面,我们判断甘、青两省房地产投资或稳中有降,村村通等农村建设进入尾声,但在基建补短板政策及一带一路机遇下,基建需求的提升或能对冲地产及农村需求的下滑。我们预计甘、青两省水泥需求增长较上年基本持平,全年或产生供给缺口。若考虑到周边宁夏等地区低价水泥的入侵,当地水泥价格或有一定压力。我们整体对甘、青水泥市场持谨慎乐观态度。 维持“买入”评级 公司是甘青藏地区的水泥龙头,据公司公告,2018年公司在甘肃市场和青海市场的市占率分别为42%和24%。在面对2019年全国宏观经济处于下行周期的背景下,我们对甘、青水泥市场供需格局持谨慎乐观态度,下调公司2019-2021年归母净利润分别为7.1/8.0/9.2亿元(前次预测2019-2020年净利润分别为11.2/12.2亿元),YoY+7.9%/13.5%/14.2%。根据可比公司2019年PE估值均值13.4x,认可给予公司2019年合理PE估值区间13~14x,对应目标价11.83~12.74元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
祁连山 非金属类建材业 2019-03-22 8.97 -- -- 9.77 5.05%
9.43 5.13% -- 详细
事件:近日公司公布2018 年年报报告,公司2018 年实现营业收入约57.75 亿元、同比下降约3.25%,归母净利润约6.55 亿元,同比增长约13.93%;扣非归母净利润约6.86 亿元,同比增长28.49%;EPS 约0.8435 元/股;Q4 单季度实现营收约14.58 亿元,同比增长约8.71%,单季度归母净利润约1.04 亿元(2017 年同期亏损0.05 亿元)。 点评: 固投下滑拖累水泥需求,价格提升促使全年盈利水平升至八年最高。 1) 公司约有87%的产能位于甘肃省,2018 年甘肃省全年固定资产投资同比下滑3.9%,固定资产投资下滑拖累区域水泥需求,2018 年全年甘肃省水泥产量同比下降4.0%。公司2018 年全年水泥熟料销量约1927 万吨,同比减少约10.5%。 2) 受益于价格提升,公司盈利水平升至近八年最高。我们测算公司2018 年吨收入约279 元/吨,较2017 年提升25 元/吨、吨成本184 元/吨,较2017 年增加9 元/吨、吨毛利94 元/吨,较2017 年提升16 元/吨、全口径吨净利34 元/吨,较2017 年提升7 元/吨,受益于价格提升,公司吨收入、吨毛利、全口径吨净利均升至近八年的最高水平。 近三年Q4 首次盈利,甘肃固投增速有所好转,水泥需求显著回暖。 1) 近三年来Q4 单季度首次盈利。由于天气原因,西北地区四季度施工较少, 水泥需求有限,公司2016 年、2017 年的四季度归母净利润分别为-0.37、-0.05 亿元。2018 年公司单季度归母净利润实现盈利1.04 亿元。 2) 甘肃固投增速有所好转,水泥需求显著回暖。为了对冲经济下行压力,2018 年8 月,财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(以下简称《意见》)。《意见》明确,加快专项债券发行进度,科学安排2018 年后几个月特别是8 月、9 月份发行计划,加快发行进度。甘肃省固定资产投资增速自2018 年8 月起开始回升(1-8 月累计同比-8.9%,1-7 月累计同比-9.3%),全年固投累计同比增速-3.9%,2019 年1-2 月固投累计同比0.7%。与之相印证的是甘肃省水泥产量也自2018 年8 月回升(1-8 月累计同比-5.8%,1-7 月累计同比-8.0%),全年累计同比增速-4.0%,2019 年1-2 月产量同比大增35.2%。 给予“优于大市”评级。水泥行业新增产能实行减量置换,异地置换管控趋严,叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约1.20、1.35、1.40 元/股,给予公司2019 年PE 8~10 倍,合理价值区间9.60~12.00 元。 风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期;大项目落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名