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祁连山 非金属类建材业 2019-10-16 10.27 14.50 42.44% 10.46 1.85% -- 10.46 1.85% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报业绩预告,预计 1-9月实现归母净利 10.3亿元,同增 87%,扣非后归母净利约 9.15亿元,同增 68%,超市场预期。上修公司 19-21年 EPS 至 1.57(+0.26)、1.98(+0.57)、2.15(+0.58)元,同增 86%、26%、9%,按 EPS 变动等比例上调目标价至 14.5元。 需求旺盛,8-9月水泥熟料满产满销。测算 Q3单季度归母净利约 5.3亿元,同增 59%,扣非后归母净利约 5亿元,同增约 51%,主要源于销量同比大幅增长,估算公司 Q3水泥熟料销量约 750万吨,同增 90万吨,其中 8、9两月满产满销,销量超市场预期。 Q3均价略高于去年同期,成本下行亦增厚利润。测算 19Q3公司均价同增约 10元/吨,同时因销量增加、煤炭价格下降及会计政策的变更(固定资产折旧时间拉长),成本明显下降,测算 Q3吨毛利超 110元,同比增加约 15元。 政府补助增厚业绩。测算公司 Q3非经常性经营收益约 3000万元,主要源于公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别 6496、3355万元,而公司于报告期内对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产计提减值准备5526.35万元,持股兰石重装对公司 Q3业绩贡献并不显著。 风险提示:异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 10.47 5.65% -- 10.47 5.65% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩预增公告:预计前三季度实现归母净利润10.3亿元左右,同比增加87%,扣非后9.15亿元左右,同比增长68%。 点评: 区域景气继续上行,三季度业绩靓丽。受益于甘肃市场景气持续上行,公司Q3单季实现归母净利润5.28亿元左右,同比增长59%,再创单季盈利新高。考虑到甘肃7、8月水泥产量分别同比增长23.9%和10.7%,兰州等重点市场提价也得到落实,预计公司单季销量同比仍延续了较快的增速,均价环比Q2有所提升,成本端继续受益于固定成本的摊薄,进而推升吨净利。此外,控股子公司酒钢宏达部分资产计提减值准备5526万元,以及期内收到的职工分流安置补助6496万元、“三供一业”补助资金3355万元也对公司当期损益有小幅影响,单季非经常性损益约3000万元。 区域价格仍处全国洼地,稳基建加码下景气有望稳步提升。短期经济下行压力叠加外部贸易摩擦背景下,基建作为逆周期调控的主要手段有望继续加码,甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。今年以来以兰张三四线为代表的多个重点项目开工并逐步进入建设期,有望持续拉动水泥需求。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着外部环境改善以及新一轮西部大开发的推进支撑需求,价格弹性将将得到改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.05、12.37和13.53亿元,对应市盈率6.3、6.2、5.6倍,当前公司市净率不到1.3倍,仍处历史中枢以下,股价具备较高的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 10.47 5.65% -- 10.47 5.65% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为103000万元左右,同比增加87%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为91500万元左右,同比增加68%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-8月份甘肃地区水泥产量达到2844.96万吨,同比增长16.49%,增长幅度明显领先西北其他地区;青海地区水泥产量为884.27万吨,同比增长0.36%,改变上半年负增长的情况,实现了正增长。价格方面,整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)三季度均价达到381.5元/吨,同比去年增长了16.5元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-8月固定资产投资完成额同比增加3.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。9月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接,并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单,已有126个项目得到金融机构的融资支持,授信额度2431亿元,贷款金额1058亿元,货币环境较为宽松,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:今明两年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年营收由67.85、74.37、79.94亿元上调至69.01、75.63、81.31亿元,归母净利由10.11、10.96、11.54亿元上调至11.75、12.63、13.42亿元,对应19-21年PE为6.48X、6.03X、5.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-09-11 9.39 9.70 -- 10.47 11.50%
10.47 11.50% -- 详细
祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地,经过多年战略布局,现拥有水泥产能 2800万吨、混凝土产能 690万立方米,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三大区域市场, 甘肃市场市占率达 42%,青海市场市占率达 24%。 环保严控持续,错峰生产执行良好①在严控新增产能、淘汰落后产能背景下, 区域产能增长得到明显控制,近 3年甘肃净增熟料产能仅 139.5万吨,青海净增熟料产能 52.7万吨,增幅大幅放缓; ②甘青地区自 2015错峰生产以来,错峰生产常态化, 冬季停窑时间延长,夏季、重污染天气错峰生产也陆续开展,执行效果逐渐提高; ③环保督查持续趋严, 受自然保护区内各类矿产开采关闭影响,局部区域石灰石供给趋紧,部分水泥企业,尤其中小企业因石灰石短缺被迫停窑,有利于进一步改善区域竞争格局。 补短板政策持续发力,基建依旧是区域增长主动力甘青地区经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,城镇化水平偏低, 2018年甘肃和青海城镇化率仅 47.7%和 54.5%,远低于全国均值 59.6%,城镇化推动基建需求,区域基础设施建设增长空间巨大。 长期来看,随着“一带一路”和“西部陆海通道”落实推进,铁路、高速公路等相关项目将为区域水泥需求提供中长期的支撑。 近期, 随着专项债用于补充部分重大项目资本金及专项债额度提前下达并扩大适用范围,将对地方基建需求端形成支撑, 叠加全面降准等宏观政策支持, 有望进一步助力基建项目加速落地。 甘青地区水泥龙头, 需求回暖助力业绩高弹性,维持“买入”评级公司是甘青地区的水泥龙头,受益于环保严控、错峰生产等因素影响,区域市场格局良好、供给总体可控,今年以来甘肃地区水泥市场需求整体呈现底部回升态势,下半年有望进一步抬升,具有较强向上弹性。 19年 Q1、 Q2业绩持续超预期是下游需求逐步回暖的体现,业绩的价格弹性也初步显现;若未来需求进一步发力,业绩有望进一步超预期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.45/11.80/12.78亿元,对应 EPS 为 1.35/1.52/1.65元/股,对应当前股价 PE 为 7.0/6.2/5.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济失速;区域重大项目落实不及预期;供给端超预期增加
祁连山 非金属类建材业 2019-08-20 8.75 -- -- 9.98 14.06%
10.47 19.66% -- 详细
事件:近日公司公布2019年中期报告,公司2019年上半年实现营业收入约29.10亿元、同比上涨23.86%,归母净利润约5.02亿元,同比增长约128.81%; 扣非归母净利润约4.17亿元,同比增长94.05%;EPS为0.6469元/股;Q2单季度实现营收约23.14亿元,同比增长约20.89%,单季度归母净利润约4.89亿元,同比增长约36.64%。 点评: 水泥需求回暖,销量高增。 公司约有87%的产能位于甘肃省,2019年H1甘肃省水泥需求回暖显著,上半年甘肃省基础设施建设投资同比增长8.7%,带动水泥产量同比增长16.3%。受益于甘肃水泥需求的回暖,公司上半年天水祁连山4500t/d熟料生产线点火,新产能顺利被市场旺盛的需求所消化,公司2019年上半年水泥熟料销量约965万吨,同比增加约26.1%。 价格保持稳定,销量高增带动单吨成本、费用下行。 1)甘肃省2018年水泥价格呈高开低走的态势,由于2018年H1的高基数,公司2019年H1水泥熟料吨收入约277元/吨,同比下降约9元/吨,但是较2018年H2吨收入增加6元/吨。我们预计在下半年不提价的基础上,全年公司吨收入仍有望持平于去年。 2)受益于销量大幅增长,我们测算公司2019年H1吨成本约178元/吨,较2018年H1下降16元/吨,吨毛利约99元/吨、同比提升约7元/吨,吨期间费用约48元/吨、同比减少约12元/吨,2019年上半年全口径吨净利55元/吨,同比大幅提升28元/吨。 维持“优于大市”评级。水泥行业新增产能实行减量置换,异地置换管控趋严,叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021年净利润约11.03、11.63、12.07亿元,EPS分别约1.42、1.50、1.56元/股,维持公司2019年PE8~10倍,合理价值区间11.36~14.20元。 风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 9.98 17.14%
10.47 22.89% -- 详细
事件:2019 年8 月15 日祁连山发布2019 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入29.10 亿元,同比增长23.86%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长128.81%;实现基本每股收益0.6469 元。 点评: 区域基建需求复苏,公司产品销量增加。进入2019 年,随着甘肃省前期缓建工程的陆续复工以及部分新建项目的开工, 区域水泥需求量有所提升。祁连山作为甘肃最大的水泥熟料生产企业,充分受益大环境的向好,2019 年上半年,共销售水泥(含商品熟料)964.9 万吨,同比增加199.75 万吨;产销商品混凝土55.9 万方,同比增加19.25 万方。 毛利率同比提升,财务费用下降明显。报告期内,公司整体毛利率为35.60%,同比提升3.34 个百分点,主要是由于公司水泥及熟料产销量增长,使得吨折旧摊销降低,进而推升水泥业务毛利率。此外,公司资产负债结构持续优化,财务费用随之降低,增厚公司利润。截至2019 年6 月30 日,公司资产负债率仅为31.30%,同比减少7.65 个百分点。2019 年上半年,公司财务费用为2521.73 万元,同比减少49.84%。 伴随新线投产,产能继续释放。2019 年7 月,公司天水武山4500t/d 熟料产线已正式投产,公司总体产能增量约为8%。根据销售区域划分,公司天水片区市场占有率较高,亦是公司盈利较好的片区之一。2019 年上半年,公司天水片区实现营业收入6.9 亿元,占总营收的23.71%,未来公司对该地区的掌控力将继续加强。 后续需求仍有保障。报告期内,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下,我们认为政府基建投资力度不减。2019 年8 月,发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》,也有望提振区域需求。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.34 元、1.44 元、1.51 元,根据2019-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍,维持“买入”评级。 风险因素:基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 9.10 -- 9.98 17.14%
10.47 22.89% -- 详细
受益西部需求恢复,1H19业绩实现翻倍 公司8月14日晚公告19年半年报,实现营业收入29亿元,YoY+24%;实现归母净利润5亿元,YoY+129%;实现扣非归母净利润4.2亿元,YoY+94%,符合公司业绩预告,好于我们预期,系甘肃需求恢复较好。我们继续看好公司主要销售区域下半年需求,上调公司19-21年EPS至1.30/1.44/1.59元(调整前0.91/1.03/1.18元),维持“买入”评级。 水泥熟料价跌量升,成本管控效果显著 公司上半年Q1/Q2分别实现营收6亿元、23亿元,YoY+37%、+21%,实现归母净利0.13亿、4.89亿元,YoY+109%、+37%,Q2经营增速环比有所下行但仍实现了快速增长。公司1H19销售水泥和熟料965万吨,YoY+26%,实现水泥熟料销售收入27亿元,YoY+22%。我们测算上半年水泥熟料吨均价277元,较1H18下降9元,与2018年全年吨均价相当。得益于公司加强成本费用管控,上半年水泥吨成本同比下降15.5元至178元,吨毛利同比提升6.5元至99元。 盈利能力快速提升,债务结构延续优化 公司水泥业务收入占全部收入的88%,受水泥吨毛利的提升,公司1H19水泥业务毛利率为37%,同比增加4.5pct;综合毛利率为36%,同比增加3.3pct。公司上半年吨费用44元,同比减少12元,系吨管理费用及财务费用分别下降7元、4元。公司上半年经营现金净流入9.4亿元,YoY+78%,在偿还6.6亿元带息债务后,公司资产负债率由年初35%下降至6月末的31%,期末在手现金3亿元,剩余带息债务7.5亿元。 主要区域需求有望延续,对价格维持谨慎乐观 公司是甘青藏区域最大的水泥生产企业,截至2019年6月末分别占有甘肃和青海市场的42%、24%。2019年甘肃151个省列重大项目计划完成投资1349亿元,YoY+22%;今年1-6月甘肃房地产完成投资480亿元,YoY+4%,全年水泥需求有较好支撑。今年1-6月甘肃水泥产量1860万吨,YoY+16.3%;青海水泥产量528万吨,YoY-4.3%,随着上半年区域内两条5000吨产线投产,区域内供大于求的格局未发生根本性改变,我们对下半年公司主要销售区域水泥价格维持谨慎乐观态度。 继续看好下半年需求释放,上调未来三年盈利预测 受益于区域内重点工程积极推进,公司上半年水泥熟料销量同比上升,且公司成本费用管控效果显著,进一步推升公司业绩超预期。我们认为专项债等有望推动下半年西部基建投资延续回升,且地产投资具备韧性,上调公司销量预测,上调19-21年归母净利润至10/11/12亿元(调整前7/8/9亿元),当前对应19年6.4xPE,0.98xPB,估值水平较低。结合可比公司当前对应19年平均7.5xPE,认可给予公司7-9xPE(对应19年约1.1-1.4xPB),目标价区间9.1~11.7元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 9.98 17.14%
10.47 22.89% -- 详细
投资建议 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达42%,在青海市场占有率达24%。2018年甘肃省水泥CR5达到73.55%,青海省水泥CR5达到88.75%,区域格局良好。随需求提高拉动产能利用率提升,公司现金流、负债水平改善明显。 我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为11.4、11.5、11.8亿元,对应8月14日PE分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 9.98 17.14%
10.47 22.89% -- 详细
收入增长23.86%,归母净利润增长128.81%,EPS为0.65元/股 2019H1公司实现营业收入29.1亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润5.02亿元,同比增长128.81%,扣非归母净利润4.17亿元,同比增长94.05%,其中报告期持有兰石重装股票公允价值变动收益7028.39万元和处置淘汰落后生产线等增加资产处置损益2090.7万元,EPS为0.6469元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入23.14亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润4.89亿元,同比增长36.64%。 受益区域项目开工,销量同比大幅增长 受益区域基建补短板项目开工建设,区域水泥需求同比提升,2019H1公司共销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增长26.1%,完成年度计划50.4%,并大幅超越区域平均水平(1-6月甘肃地区水泥产量同比增长16.3%,青海地区水泥产量同比下滑4.3%),进一步巩固公司市占率。我们测算2019H1公司水泥吨价格约277元/吨、吨成本约178元/吨、吨毛利约99元/吨、吨费用约48元/吨,分别较去年同期下降9元/吨(但与去年全年相当)、下降15.6元/吨、提升6.6元/吨、下降11.9元/吨;其中吨成本、吨费用大幅下降主要受益于成本费用管控加强,生产运行效率同比提升,其中管理费用同比仅增长2.97%,财务费用同比下降49.84%(提前归还贷款减少带息负债,使利息支出同比减少)。 区域水泥龙头,产能投放进一步提升区域掌控力 公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,在甘肃市场占有率达42%,青海市场占有率达24%。2019年3月天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产,进一步提升公司的区域掌控力。 继续关注区域项目落地,维持“买入”评级 随着去年下半年以来基建补短板政策逐步落实,区域基建投资稳步回升,若后续政策持续推进,区域需求有望得到进一步支撑,继续密切关注区域项目落地情况。预计19-21年EPS分别为1.21/1.37/1.51元/股,对应PE 7.0/6.1/5.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;区域供给超预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-16 8.19 -- -- 9.98 21.86%
10.47 27.84% -- 详细
核心观点:公司2019年上半年实现营业收入29.10亿元,同比+24%;归母净利润5.02亿元,同比+129%。 销量迅猛增长超预期,费用率改善明显,已成为“现金奶牛”。据公司2019年半年报,上半年公司销量965万吨,同比增长26%;主要是上半年公司核心区域甘肃水泥需求强劲,水泥产量增速16.3%,公司作为区域龙头,销量增速高于区域需求增速。公司上半年水泥吨收入277元,同比下滑9元;吨成本178元,同比下滑16元;吨毛利99元,同比增加7元。公司吨三费48元,同比下滑12元,主要得益于公司产能利用率提升及带息负债进一步下降(上半年公司带息负债率7.7%,同比下滑10.5pct)。上半年经营净现金流9.4亿,资本开支1.6亿,折旧2.4亿,负债率继续下降。 预计下半年实现量价齐升,公司全年业绩维持高增长。根据统计局数据,2019上半年甘肃房屋新开工面积同比增速63.6%,基建投资同比增速8.7%,下游需求强势复苏。我们判断公司所在甘肃区域在基建与地产的推动下,下半年需求继续回暖,同时错峰限产政策依旧严格,供需格局的进一步改善有望推动区域实现量价齐升,公司全年业绩有望继续维持高增长。 投资建议:维持”买入”评级。公司是甘青水泥龙头,区域格局稳定,集中度高;公司成本费用管控持续改善,有息负债率低,资本开支少,分红率仍有提升空间,资产优质;区域需求处于回升态势,行业景气度仍处于平均水平,下半年量价均有望回升,盈利有望大幅改善。我们预计公司2019-2021年,BPS8.48、9.74、11.15元,给予公司2019年1.5倍PB估值(与前次估值水平保持一致),对应合理价值为12.72元/股;维持“买入”评级。 风险提示:基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期等。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-16 8.19 -- -- 9.98 21.86%
10.47 27.84% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长 128.8%, EPS 0.65元2019年 1-6月公司实现营业收入 29.1亿元,同增 23.9%,归母净利润 5.0亿元,同增 128.8%, EPS 0.65元;单 2季度公司营收 23.1亿元,同增 20.9%,归母净利润 4.9亿元, 同增 36.6%, EPS 0.63元。 销量增长盈利较好,经营效率显著提升报告期内,公司综合毛利率 35.6%,同比 18年上升 3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为 4.9%、 10.1%、 0.9%,同比下降 0.3、2.0、 1.3个百分点,期间费率 15.8%,同比 18年下降 3.6个百分点;单 2季度公司综合毛利率 38.1%,同比 18年下降 0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为 4.6%、 6.9%、 0.5%,同比下降 0、 1.8、 0.8个百分点,期间费率 11.9%,同比 18年下降 2.6个百分点。 公司产品销售水泥及熟料为主,销售覆盖甘肃、青海和西藏等地区,甘肃为主,受区域基建需求拉动, 报告期内公司销售水泥及熟料 964.9万吨,较去年同期增加 199.8万吨,同比增长 26.1%,公司盈利水平和经营效率均有提升。 公司主导地区销量增幅明显报告期内,分产品看,公司水泥、熟料和混凝土,营收同比去年增长17.3%、 893.8%和 60.1%,毛利率分别为 36.9%、 12.3%和 33.0%,同比变动 4.5、 -18.3和 6.9个百分点。分地区看,除青藏地区收入有所下滑外,公司其他销售区域营收均有不同幅度的提升,其中占比较高的陇南、天水和兰州地区营收同比增长 44.2%, 36.0%和 36.9%。 盈利预测与投资建议我国西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,区域年内加快推进基础设施建设项目,加大补短板力度, 公司产能覆盖区域 19年需求较好,供需格局改善, 水泥和熟料销量大幅增长, 业绩弹性显现; 此外积极延伸产业链,加大布局商品混凝土和骨料业务。上调公司 19-21年盈利预测 EPS至 1.34、 1.47、 1.51元(原预测 1.06、 1.18、 1.22元) ; 当前股价对应的PE 水平仅约 6倍,具备安全边际, 维持“买入”评级。 风险提示: 地区基建投资不及预期,原材料燃料价格超预期上涨。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-16 8.19 -- -- 9.98 21.86%
10.47 27.84% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入29.10亿元,同比增长23.86%;归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长128.81%。 水泥熟料销量大幅增长,带动业绩向好。公司营收上半年公司水泥、熟料、混凝土销售收入分别为25.55亿元、1.21亿元、2.14亿,同比增长分别17.27%、893.77%、60.14%。上半年实现销售水泥熟料965万吨,同比去年增长200万吨,增幅26%,根据数字水泥网的数据显示,19年1-6月份甘肃地区水泥产量达到1860万吨,同比增长16.3%,青海地区水泥产量为527.5万吨,总体产量略微下滑4.3%,公司作为甘青龙头,销量增长大幅跑赢行业。上半年公司水泥熟料吨价格277.5元/吨,同比下滑8.83元/吨,吨毛利99.4元/吨,同比上涨6.7元/吨,水泥毛利率同比增加4.54个百分点达36.93%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降,分别下降0.27%、2.04%、1.27%。销量大幅增长的背后主要是在供给端平稳的背景下,西北需求有所恢复,直观数据显示,甘肃省1-6月固定资产投资完成额同比增加2.4%,而17-18年一直处于下滑状态,1-6月基础设施投资同比增长8.7%,比前5月加快3.7%,我们认为年初货币宽松及专项债的发行刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动行业景气度向上。西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。在年初甘肃省发改委公布的重大项目名单中,设计铁路建设项目8个、公路建设项目27个以及众多机场、水利等重大基建项目,根据甘肃省发改委统计今年1-5月全省续建和计划新开工的128个省列重大项目完成投资390.3亿元,占年计划的31.1%,进度较去年同期提高8个百分点;预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 “水泥+”有望贡献新利润增长点。公司长期来看依旧有产能的增长,甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已成功点火,公告显示在建工程西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 投资建议:我们预计公司2019、2020年收入分别为67.85、74.37亿元,归母净利为10.11、10.96亿元,按照8月14日收盘价,对应19-20年PE为6.4、5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-16 8.19 -- -- 9.98 21.86%
10.47 27.84% -- 详细
事件:8月14日,公司公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入29.10亿元,同比提高23.86%;实现归母净利润5.02亿元,同比提高128.81%。 受益区域内水泥需求同比回暖,19年上半年公司销量同比增长26.1%。得益于西部地区基建补短板项目开工建设,区域市场水泥需求量有所提升,上半年,公司销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增加199.75万吨;产销商品混凝土55.9万方,同比增加19.25万方。 由于熟料销量比重提升,以及区域水泥价格同比略微回落,2019H1水泥及熟料吨价格同比小幅下跌9元至277元;由于熟料销量比重提升、煤炭价格小幅回落、产量同比大幅增长导致吨折旧降低,公司2019H1吨成本为178元,同比下降16元。因此,上半年公司的水泥及熟料吨毛利同比提高6元至99元。由于销量上升导致吨销售费用、吨管理费用摊销减少,以及财务费用降低,公司2019H1吨三费同比下降12元至48元,因此吨净利得以大幅提升至52元。 投资建议: 展望未来,我们预计供需韧性仍有望持续。甘青地区2018年项目停工情况较多,2019年甘肃、青海政府工作报告中“补短板”与“乡村振兴”仍然是主要方向;2019年上半年甘肃基建发力带动公司水泥产销量同比大幅增长,根据国家统计局公布的2019年甘肃省水泥产量增速,上半年同比增长16.3%,下半年在地产和基建需求逐步走弱的背景下,我们预计增速将小幅回落,但韧性犹在。从供给端看,区域存量博弈格局延续,错峰政策的延续也有利于公司盈利能力维持稳定。 2019-2020年公司在建产线逐步投产将为公司贡献增量利润。公司目前有2条新增\改建产线,分别是西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产)、拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产),另有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已于2019年3月底投产。西藏目前水泥价格仍然较高,盈利能力较强,公司在西藏的产线逐步投产后盈利能力有望继续提升。 公司未来多元化发展路径有望提升公司综合竞争力。公司准备加快开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,同时大力发展骨料、墙材等产业,争取打造更多的盈利增长点。 我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为7.9、8.5亿元,对应PB分别为1.1X、1.0X,给予“增持”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险2.供给侧改革推进不达预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-06 8.26 -- -- 9.35 13.20%
10.47 26.76% -- 详细
受益需求拉动,市场行情向好:随着前期缓建工程的陆续复工,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下,政府基建投资力度不减。此外,2019年甘肃省房地产市场依然表现强势,对水泥消费的拉动不容忽视。从中长期来看,“城镇化”和“一带一路”的推进,将使区域需求具备支撑。甘青区域新增产能有限,同时错峰生产仍然保持一定强度,加之外来水泥冲击减弱,供给整体可控。我们认为在在下游需求持续回升的背景下,区域市场行情有望继续向好。 甘青水泥龙头,享受区域景气回升:祁连山是甘青地区最大的水泥熟料生产企业,同时在积极填补西藏市场的空白,将充分享受景气回升带来的业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计祁连山19-21年摊薄EPS为1.34元、1.44元和1.51元。考虑到水泥行业区域性较强,南北方市场景气有所分化,我们选取A股中部分北方水泥行业上市公司做对比,可比公司PE(2019E)均值为8倍,而祁连山的PE(2019E)为6倍,低于行业平均水平。考虑到公司所处区域市场持续向好,且公司产能不断释放,产品有望实现量价齐升。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:下游需求超预期;行业供给放量不及预期;公司熟料产能释放超预期等。 风险因素:基建投资不及预期;房地产投资下行;市场竞争风险;区域供给超预期释放;原燃材料成本上升;错峰生产不及预期;环保、安全突发事件;气候异常使当地水泥需求不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-07-11 9.18 12.66 24.36% 9.43 2.72%
9.98 8.71%
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[公司 发布 2]019年半年度业绩预告,预计 H1实现归母净利 5亿元左右,YoY+128%;扣非归母净利 4.15亿元左右,YoY+93%; 业绩符合预期,Q2单季盈利创新高二季度是西北水泥的小旺季,公司业绩基数往往较高。我们测算公司2019年 Q2实现归母净利 4.87亿元,YoY+36%;Q2扣非归母净利 4.19亿元,YoY+18%,均创公司历史单季盈利新高。在剔除股票公允价值变动收益、资产处置收益等因素的扰动后,公司业绩仍能保持两位数增长,一方面在于销量实现同比增长,另一方面在于公司生产效率提升,成本费用同比下降,业绩表现优异。 基建、地产共振,区域需求高增长甘肃省是祁连山主要业务区域,2018年公司在甘肃收入占比达到86%。根据国家及甘肃统计局数据,2019年 1-5月甘肃房屋新开工面积同比增速 74.3%(去年同期为-36%),基建投资同比增速 5%,共同带动全省水泥产量同比增长 17.5%(去年同期为-9%)。考虑到西北省份错峰限产仍然偏紧,基本可以反映甘肃区域需求回暖正当时。 预计下半年实现量价齐升,公司全年业绩维持高增长根据数字水泥网数据,2019年 Q2甘肃水泥价格 370元/吨,较 Q1均价高出 18元/吨,同比基本持平。我们判断公司所在甘肃、青海区域在基建与地产的推动下,下半年需求有望持续回暖,同时错峰限产政策依旧严格,供需格局的进一步改善有望推动区域实现量价齐升,公司全年业绩有望继续维持高增长。 投资建议:维持”买入”评级公司是甘青水泥龙头,区域市场格局较好,需求处于回升态势下,量价均具备弹性,后续盈利有望进一步改善。基于对公司所处区域的乐观判断,我们上调公司 2019-2021年 EPS 至 1.48、1.66、1.70元,按最新收盘价计算对应 PE 分别为 6.4/5.7/5.6倍,对应 PB 分别为 1.12/0.98/0.86倍,参考公司过去 3年 PB 估值平均水平为 1.35倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司 1.5倍 PB,按 2019年每股净资产 8.44元,对应合理价值为 12.66元/股;维持“买入”评级。 风险提示基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名