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东华科技 建筑和工程 2018-05-15 9.50 -- -- 10.05 5.79%
10.05 5.79% -- 详细
油价上涨带动乙二醇价格上涨,煤制乙二醇获利空间大: 2018年5月10日,NYMEX 原油期货收涨3.16%,报71.24美元/桶; 布伦特原油期货收涨3.38%,报77.38美元/桶,双双均创三年半以来收盘新高。因国际上乙二醇生产以乙烯氧化法为主,所以随着国际原油价格的持续上涨,国内乙二醇现价持续走高,2018年4月18日国内乙二醇现价价格为8600元/吨,创2015年以来的新高。当前,国内煤制乙二醇技术已经较为成熟,在油价上涨的前提下,以煤代替石油乙烯生产乙二醇,将大幅减低乙二醇的生产成本。同时,公司采用合作开发的合成气制乙二醇技术建设的乙二醇装置产能已累计超过400万吨/年,占国内近60%的市场份额。因此未来公司煤制乙二醇有望获益。 大力发展污水处理、固(危)废处理等业务,向生态环保领域转型: “十三五”期间,国家将支持节能环保产业发展,直接撬动万亿级产业投资,其中工业环保预计年均增速约为12%,市政污水年均增速约为5%。 2017年,公司加大对环保产业的投入,充分发挥在环保领域的基础优势,积极开拓固(危)废处理设施市场,接连签约了连云港、宁夏、东营港、福州市等多项固体废弃物处置项目设计,以及温州、淮南等固废处置工程总承包合同,公司环保业务得到大幅度的提升。此外,随着瓮安县、惠水县、宿州市、阜阳市等生态环保类 PPP 项目的建设和运营,公司在环境市政领域的投融资、项目建设、项目运营、风险管控等方面的能力将得到显著增长。未来,公司将积极寻求在工业环保(包括工业废水、工业废气)、固(危)废处置、垃圾发电、市政污水处理以及土壤修复、河道治理等领域的工程、投资和运营机会,重点向生态环保领域转型。 公司在手订单充足,未来业绩有保障: 2018年以来公司相继与项城城管局、藏格锂业、松蓝化工签订重大合同,涉及金额2亿元。2018年一季度,公司新签订单60项,金额达3.82亿元。 其中,设计技术性服务项目53项,金额达1.08亿元;工程总承包项目7项,金额达2.74亿元。同时,截至2018年一季度末公司累计已签约未完工订单529项,涉及金额170.18亿。公司接连签署重大合同,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。 财务预测与估值:。预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长386.1%/28.6%/18.2%,对应EPS 为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE 为24.1/18.8/15.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目推进不及预期,回款风险等。
东华科技 建筑和工程 2018-05-07 9.10 -- -- 10.05 10.44%
10.05 10.44% -- 详细
公司2018年一季度收入增长31.04%,归母净利润增长25.50%,基本符合我们的预期。2018Q1公司实现营业收入4.04亿元,同比增长31.04%,实现净利润盈利2602万元,同比增长25.50%。 毛利率有所改善,期间费用率大幅下降,但汇兑损失有较大增长,综合影响下净利率下滑0.3个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为19.29%,同比提升0.67个百分点。期间费用率同比大幅下降5.01个百分点至14.05%,其中销售费用率下降0.1个百分点至1.34%;管理费用率大幅下降6.65个百分点至12.12%;财务费用率由于汇兑损失较多,较去年同期提升1.74个百分点至0.59%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长5.4个百分点至-2.47%,投资净收益同比减少74.48%导致占收入比重下降0.63个百分点至0.15%,综合影响下公司净利率下滑0.3个百分点至6.44%。 收现比较好,预收款大幅增加预示项目开工良好。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出4.33亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.3亿元,同比多流出3.7亿元,主要是与去年同期相比,公司支付了较大金额的工程款和采购款,部分项目收款为银行承兑汇票以及部分上年度开具的银行承兑汇票在报告期内到期解付;一季度收现比90.05%,较去年同期上升4.75个百分点;付现比202.39%,同比上升83.91个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末下降0.75个百分点至67.11%,有息负债率为15.73%。 在手订单充足。公司2018年一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术型服务新签1.09亿元,工程总承包新签2.74亿元。在手订单合计170.18亿。 新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为568%/30%/25%;对应PE分别为14X/11X/8.5X,维持“增持”评级。
东华科技 建筑和工程 2018-04-11 8.73 -- -- 9.62 10.19%
10.05 15.12% -- 详细
公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,2017年收入同比大幅增长74%,刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,按照谨慎性原则公司对该项目计提损失2.7亿元,致使年度净利润亏损0.63亿元,公司17年收入利润变动情况符合我们的预期。2017年公司实现营业收入29.1亿元同比增长73.9%,其中化工行业营收24.2亿,同比增长59.6%,环境工程营收4.67亿元,同比增长250%,公司承建的新疆天盈30万吨乙二醇(一期)项目进展迅速(确认收入8.49亿),黔西县黔希30万吨/年乙二醇总承包项目全面复工(确认收入1.73亿)、同时瓮安县草塘"十二塘"景观工程等项目进展顺利(确认收入2.95亿),公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,按完工进度确认的收入同比增加,全年收入增速大幅增长,分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收3.1亿/5.4亿/6.4亿/14.2亿,同比增长19.2%/10.9%/90.7%/139.6%,17年下半年起公司收入增速快速增加; 公司17年净利润亏损0.63亿元,主要由于刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,在处理完相关法律事务、债权债务之前,公司按照谨慎性原则对该项目计提2.7亿元存货减值损失所致,如果不考虑资产减值因素影响,17年实际公司净利润较上年应有明显增长。 17年公司毛利率下降2.95个百分点,净利率下降7.10个百分点。2017年公司综合毛利率为15.21%,一方面化工行业工程建设等相关服务市场竞争仍旧激烈,作为公司主要收入来源的化工行业总承包项目整体毛利率下降2.36个百分点,另一方面收入占比快速提升的市政总承包项目与化工项目相比毛利率偏低(9.03%)共同影响所致。收入增加的规模效应显现,17年公司管理费用率下降3.0个百分点至8.11%,销售费用率下降0.4个百分点至0.76%;公司带息负债规模以及汇兑损失增加,致使财务费用率同比增加0.69个百分点至-0.52%,但全年财务费用仍体现为收益;受刚果钾肥项目计提影响,公司全年资产减值损失计提2.85亿元,综合影响下公司全年净利率同比下降7.10个百分点。 经营性现金流净额较去年同期多流入2.06亿元。收款方面,2017年公司应收款同比减少0.35亿元,公司加大项目结算力度相应减少了建造合同形成的已完工未结算工程,存货同比减少6.59亿元,预收款同比减少3.61亿,全年收现比109.6%,较去年同期下降11.2个百分点;付款方面,部分新开工的总承包项目根据合同约定支付了施工、采购预付款,公司预付款同比增加2.92亿元,全年公司付现比100.8%,同比增加4.2个百分点,经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元,同比多流入2.06亿元。 (1)17年新签订单大幅增长,工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司全年新签工程合同额45.18亿元(含与PPP 项目公司的签约),同比增长42.25%,其中签约工程总承包合同42.55亿元同比增长44.48%;签约咨询、设计合同2.63亿元,同比增长13.85%。公司签约项目中涉及煤化工、化工、石化、精细化工、环境市政园林、建筑等多个领域,其中公司传统主业化工、石化项目签约额为16.47亿元,占年度合同总额的36.45%,环境市政园林类项目签约额为28.22亿元,占比为62.46%,在工程主业进一步做优的同时,环保市政业务布局不断加速,进一步夯实抗风险能力。 (2)新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 (3)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主突然变更计提减值所致,此后公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。 维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为30%/25%;对应PE 分别为13X/10X/8X,维持“增持”评级
东华科技 建筑和工程 2018-04-05 8.74 -- -- 9.48 8.47%
10.05 14.99% -- 详细
计提大额减值导致净利润为负,拖累公司业绩 2017年公司总承包的天盈石油化工股份有限公司阿拉尔年产30万吨乙二醇(一期)等总承包项目进展顺利,同时黔西县黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇EPC总承包工程亦全面复工建设,按完工进度确认的收入同比增加,故全年营收同比增长73.87%。但刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥工程项目实际控制人违约,使减值增加2.7亿,全年共计提减值2.86亿,同比增加760.68%,导致公司2017年度归属于上市公司股东的净利润减少24,750.91万元。如果不考虑资产减值因素的影响公司实际为盈利状态,并且归属于上市公司股东的净利润较上年度有明显增长。 新签及在手订单充足,业绩进入释放期 2017年公司(含全资和控股子公司)累计签约工程合同额45.18亿元(含与PPP项目公司的签约),同比增长42.25%,其中:签约工程总承包合同42.55亿元,同比增长44.48%;签约咨询、设计合同2.63亿元,同比增长13.85%。公司目前在手执行的总承包项目40个,合同金额309.22亿,待确认收入165.02亿。公司新签及在手订单充足,业绩进入释放期。 煤制乙二醇占据技术优势,需求旺盛带动订单增长 当前我国乙二醇进口依存度高,2017年净进口860万吨,供需缺口较2016年750万吨增加90万吨,对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,在已经建成投产的装置中生产的乙二醇产品透光率超过90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.56元、0.65元、0.78元,对应PE分别为16倍、14倍、12倍,行业平均估值25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。
东华科技 建筑和工程 2018-04-04 8.86 -- -- 9.48 7.00%
10.05 13.43% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,2017年全年公司共实现营收29.09亿元,同比增长73.87%;归母净利润-6313.58万元,同比下降177.18%。本报告期公司不派发现金红利、送红股及转增股本。 点评: 毛利率有所下降,经营性现金流大幅好转: 公司2017年度实现毛利率15.21%,同比下降2.95%,主要原因一是化工行业总承包项目整体毛利率有所下降,二是近年来公司积极致力于业务转型开拓PPP领域,PPP总承包项目的毛利率低于传统化工行业总承包项目,进一步降低了毛利率;实现净利率-2.12%,同比下降7.1%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元,同比增长107.84%,主要原因是公司收回了部分项目欠款和投标保证金,同时新开工及复工的项目收款情况良好且公司加强了经营现金流管理,严控现金支出。投资活动产生的现金流量净额为-7.76亿元,同比下降5643.3%,主要系公司承接的瓮安县和东至县PPP项目的项目建设投入;筹资活动产生的现金流量净额为5.09亿元,较上年同期上涨2328.17%,主要系公司承接的PPP项目取得的项目建设贷款。 工程总承包业务进一步增强,投融资带动策略显著: 公司主业工程项目承包业务进一步增强,2017年实现营业收入271.05亿元,同比增长82.85%,占营收比重93.18%,较2016年提高了4.57个百分点,贡献毛利3.79亿元,占比85.75%,同比增长52.82%;分行业看,公司继续推进“经营生产一体化”,巩固合成气制乙二醇、氯化法钛白等传统优势业务,2017年公司化工行业实现营业收入24.17亿元,占营收比重83.08%,同比增长59.62%;同时,公司依托环保业务的技术优势和项目建设的工程优势,实施投融资带动策略,有效提升了环境市政等业务份额,2017年公司环境市政行业实现营业收入4.67亿元,占比16.05%,同比增长250.11%。 接连签署重大合同,预计未来订单落地将提速: 2018年以来公司相继与项城城管局、藏格锂业、松蓝化工签订合同,合同金额达2亿元。2017年以来,公司累计签约工程合同额45.18亿元,同比增长42.25%,相对2017年营收29.09亿元,订单收入保障比为1.55倍。此外,自2017年以来,公司相继中标宿州市、阜阳市、沈丘县PPP项目,项目金额合计45.54亿元。公司接连签署重大合同,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。2018年度,公司计划实现营业收入36.00亿元,同比增长23.75%。 打造专项平台,积极拓展生态环保PPP业务: 公司积极响应国家政策,打造专项平台,积极拓展市政工程、河道治理、景观园林等领域PPP项目。公司参股励源海博斯环保科技(合肥)有限公司,打造土壤修复和治理的专业平台,以期带动土壤修复工程总承包等业务;参股中化工程集团基础设施建设有限公司,打造环境市政、公路桥隧、景观园林等领域的PPP业务平台,并拓展相关工程业务。2017年以来公司相继签约东至经济开发区应急事故水处理、瑞安市固废与污泥无害化处置及资源化利用、瓮安草塘“十二塘”景观工程(一期)、惠水涟江河河道治理项目(北段)及涟江文化体育公园建设、淮南固废处置、宿州主城区黑臭水体综合整治等生态环保PPP项目,打造业绩新的增长点,积极推动业务转型。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长386.1%/28.6%/18.2%,对应EPS为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为22.3/17.4/14.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,回款风险等。
东华科技 建筑和工程 2018-03-01 8.41 -- -- 9.21 9.51%
10.05 19.50%
详细
首次覆盖给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为-0.68亿/2.95亿/3.83亿,增速分别为-183%/534%/30%;对应PE分别为-56X/13X/10X,给予增持评级。公司受益新型煤化工边际改善,新签订单快速增长,煤制乙二醇在手订单开工加快,而环保工程的迅速发展和海外业务的大力推进为公司长期成长开辟新的道路,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为18X,东华科技拥有明显估值优势,给予增持评级。 核心假设:原油价格长期维持55美元以上;国内煤炭价格涨幅不超过原油价格涨幅;东华项目进展符合我们预测。 有别于大众的认识:(1)煤制乙二醇长期建设空间大。2016年,我国乙二醇表观消费量1267万吨,进口757万吨,受制能源结构进口依赖度高,随着技术成熟,煤制乙二醇的开工率稳定,在油价上涨后,经济性凸显,根据我们测算,当前煤制乙二醇的成本为5661元/吨,比石脑油制乙二醇出厂价6149元/吨有明显优势,目前国内有360万吨的石脑油和乙烯制乙二醇产量,以及从东北亚进口的210万吨乙二醇,国内的煤制乙二醇有望先行对该部分产能进行替代。我们预计17-18年有270万吨煤制乙二醇投产,那么18年之后还有300万吨的煤制乙二醇建设需求。而长期看,煤制乙二醇有望同中东乙烷和北美页岩气制乙二醇一争高下。(2)东华煤制乙二醇技术突出,业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,在新建项目中有极高的市场占有率。随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,后续业绩将进入释放期。(3)以技术创新为基础,新型煤化工和环保助力中长期成长。2017年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,是首个国家层面的煤炭深加工产业规划,仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿,而随着油价的上涨,项目的经济性显现,项目的逐步重启也将直接利好东华科技。公司借力环保多年技术积淀,大力拓展环保产业。目前,直接从事环境治理工程设计研究人员达60余人,公司先后独立承担过100多项试验研究和130多项大中型环境污染治理工程。公司近年来还大力拓展固废危废、流域治理等环保项目,环保工程的迅速发展为公司长期成长开辟了新的道路。(4)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a钾肥工程项目由于业主突然变更,公司预计项目短期内无法复工而提计2.5-3亿减值,此后,公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。 股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价持续上行;煤炭价格下跌;新签订单加速增长。核心假设的风险:原油价格持续下跌;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性等。
东华科技 建筑和工程 2017-11-07 11.73 -- -- 12.05 2.73%
12.05 2.73%
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事件:10月28日,公司联合中标沈丘县高铁片区基础设施建设项目(PPP模式),项目总投资约8.01亿元,建设期3年,运营期15年,公司在项目公司中所占股权比例为10%。 点评: 积极转型PPP,订单再下一城:自2015年起PPP模式开始在基建和生态建设领域广泛推行,截至2017年7月末,全国PPP入库项目累计投资额高达16.54万亿元。公司借力政策积极转型PPP业务,出资2.04亿元参与设立“中化工程集团基础设施建设有限公司”,充分发挥其资质优势,作为业务平台联合承揽项目,提升PPP项目市场竞争力。此次公司与安徽四建联合中标的8.01亿元沈丘县高铁片区基础设施建设项目拟建高铁站区基础设施及新建五条道路(11807.2米),主要建设内容有站前广场铺装、停车位铺装、道路工程、给排水工程、照明工程、绿化工程、管廊工程等,公司承接PPP大单再下一城。 三季度业绩合预期,生态环保PPP订单支撑高成长:公司前三季度转型生态环保PPP效果显著,业绩企稳增长。1-9月实现营收14.86亿元,同比增长37.68%;归母净利润0.98亿元,同比增长19.45%。未来公司在手PPP订单充足,正常推进大中型总承包项目工程及加大应收账款清收力度,预计2017年度实现归母净利润0.94-1.27亿元,同比增长15%-55%,全年业绩实现高增长信心十足。公司在生态环保PPP领域已承揽多个园林景观、污水处理、河道整治等基础设施PPP项目。2017年在市政工程领域累计已中标或签署项目38.82亿元,其中PPP订单金额32.61亿元,占比84%,订单价量齐增,支撑公司持续发展。 依托央企背景,积极承接订单促发展:化学工业第三设计院为公司控股股东,持股比例达58.33%;化三院是中国化学全资子公司,因而公司的实际控制人为中国化学。央企背景将为公司发展中面临的技术、融资及工程管理等方面问题提供支持,从长期看为公司发展注入动力。作为中国化学生态环保治理PPP项目平台,公司项目经验丰富,管理体系完善,已参与设计建造数十个水治理工程,在污水处理行业技术优势明显。公司未来承接生态环保订单将更有优势和保障,或成水环境治理领域后起之秀。 化工产业链复苏,煤制乙二醇具备市场优势:今年以来化工行业受供给侧改革和环保督察影响,公司化工环保技术优势将更加获益,将从整体上推动公司化工设计与工程板块增长。近期煤化工项目投建再次升温,公司已有三条煤制乙二醇生产线稳定产出优质产品,技术、环保问题得到有效解决,因而有望在新一轮煤化工投资回暖中获益。7月份公司与新疆天业签订60万吨/年乙二醇工程设计合同,设计与工程总包合同业务有望继续拓展,公司主业发展前景看好。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利1.16/1.65/2.50亿元,同比增长41.3%/42.9%/51.1%,对应EPS为0.26/0.37/0.55元。当前股价对应2017~2019年的PE为46.6/32.6/21.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,回款风险等。
东华科技 建筑和工程 2017-10-26 11.73 15.00 105.20% 12.05 2.73%
12.05 2.73%
详细
公司17年前三季度营业收入14.86亿元,比去年同期增长37.68%,三季度提速较快,主要原因是公司承建的新疆天业乙二醇等总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入相应提高。公司积极拓展PPP业务,出资2.04亿元参与设立“中化工程集团基础设施建设有限公司”以提高PPP项目市场竞争力;已中标的惠水涟江河道治理等PPP项目稳步推进中,现已出资参与组建SPV公司,截止三季度末PPP项目已产生1.19亿元长期应收账款、1.18亿无形资产和3.42亿项目贷款。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017前三季度的毛利率为14.17%,较去年下降5.37个百分点,主要原因是化工行业投资规模没有改善,工程建设及设计业务竞争激烈,使得设计、总承包项目整体毛利率有所下降。 期间费用率显著下降,归母净利润上升 公司17年前三季度费用率9.91%,较去年下降3.28个百分点。公司17年前三季度销售费用率0.91%,财务费用率-0.66%,基本与去年保持一致;管理费用率9.66%,较去年下降3.36个百分点,这是由于规模效应下管理费用具有相对刚性。 资产减值损失为-0.46亿元,较上年同期下降209.77%,这是因为公司收回了部分金额较大、账龄较长的项目欠款和部分去年支付的大额投标保证金,相应冲回了较大金额的坏账准备。综合起来,报告期内实现归母净利润0.98亿元,同增19.5%,公司预计2017年全年归母净利润为0.94亿元~1.27亿元,变动幅度为15%-55%,较半年报预计调高了20个百分点。 付现比上升,经营性现金流大幅下滑 公司17年前三季度付现比1.14,较去年同期下降0.10;付现比1.24,较去年同期上升0.18,原因为公司签约了新疆天业、内蒙古蒙东、河北金牛、新疆绿原、神华榆林等乙二醇项目的设计、咨询合同,加大了现金的流出。综合起来,公司2017年前三季度经营活动现金流量净额为-1.16亿元,较上年同期下降190.86%。 投资建议 公司在化工行业的工程建设中占据优势地位,现有总承包项目正常推进,新拓展的PPP项目已初见成效,营业收入预计仍将提速。我们相应调高我们的业绩预测,预计2017-2019年EPS为0.26、0.33、0.43元/股,对应PE为49、37、29倍,维持公司“增持”评级。
东华科技 建筑和工程 2017-09-22 13.51 -- -- 13.36 -1.11%
13.36 -1.11%
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生态环保PPP盛宴业已开启: 党的十八大以来,在国家高度重视生态文明建设的政策引导之下,生态建设和环境保护相关投资力度不断加大,与此同时,PPP作为政府稳增长、去杠杆的先进融资管理机制,近年来在公共基础设施建设领域广泛推行,是生态建设项目主要的推进形式。从全国PPP项目库总量构成来看,到2017年7月底,市政工程类项目4754个,投资额4.45万亿元,占入库项目总投资的26.87%,位各列行业第二;生态建设和环境保护类项目836个,投资额8413亿元,占入库项目总投资的5.09%,位列各行业前五。二者合计已超过5万亿规模,为未来生态环保PPP项目的持续落地提供强力支撑。 依托化工污水处理技术及央企背景,成就生态治理潜在龙头: 在中央推动生态文明建设以及政府大力推广PPP模式的大背景下,公司凭借其在工业环保领域的技术优势,进军生态环保PPP万亿级市场。公司在污水处理行业具有深厚的技术积淀,参与设计建造了数十个水治理工程,涵盖了石化炼油污水、煤化工污水、油漆钛白污水、环氧丙烷、氯碱化工污水以及工业园区综合污水治理工程,技术在全国排名数一数二,同时下属多家环保子公司,技术实力雄厚;公司央企背景或促其在承接生态环保治理订单更有保障,或为水环境治理潜在龙头。今年以来公司相继中标了惠水涟江河道治理、阜阳市城区水系综合治理、宿州市主城区黑臭水体综合整治大中型PPP项目,今年截至目前公司共中标合同43.54亿元,其中PPP合同占比78.78%。 供给侧改革和环保核查,或促公司化工建筑主业跨越低谷: 今年以来上游化工品价格飙升,明年必将带来新一轮产能扩张;国家愈发重视环保,带动化工产能提效需求。东华科技作为国内绝对领先的化工环保技术先行者,将最受益环保监督下的化工产能扩张和提效升级。 业绩走出低谷,生态环保类PPP将促持续向好: 2017年上半年,由于化工产业链回暖和公司转型生态环保PPP效果显著,公司业绩企稳回升。累计实现营收8.47亿元,同比增长13.81%;归母净利0.67亿元,同比增长14.30%。未来公司将加速转型,进一步加大生态治理和市政工程PPP项目的接单力度,业绩改善空间巨大,从生态环保PPP订单工期来看,PPP项目的业绩贡献将在2018年开始爆发。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.37元、0.63元。当前股价对应2017年的PE为37倍,调高为“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,回款风险等。
东华科技 建筑和工程 2017-09-15 13.07 -- -- 13.95 6.73%
13.95 6.73%
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事件: 9月13日,公司联合中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目(标段三),计划总投资约32.88亿元,公司占比折合14.06亿元,项目建设期3年,运营期15年。该项目年均合同额占公司2016年营收的28.01%,将对公司2017-2035年度财务状况产生积极影响。 点评: 拓展生态环保业务进展顺利,PPP项目订单爆发: 2016年底公司谋求改善主营产品相对集中、化工项目占比较高的经营状况,依托环保技术及项目工程管理等方面的优势,积极响应政府在基建领域大力推广PPP模式的政策利好,大力开拓环境市政PPP业务。截至目前,公司已在河道治理、景观园林及市政工程领域承接大量PPP项目,今年以来相继中标了惠水涟江河道治理及文体公园建设PPP项目(9.50亿元)、瓮安县草塘“十二塘”景观工程(一期)总承包业务(8.74亿元)、宿州市主城区黑臭水体综合整治PPP项目(2.04亿元)、阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目(14.06亿元),合同额共计34.34亿元,今年截至目前公司共中标合同43.54亿元(16年全年40.20亿元),其中PPP合同占比78.78%。公司承接PPP项目工期2-3年,依据完工百分比确认营收,明年将迎来PPP业绩兑现大年。 公司治污技术积淀深厚,或为水环境治理潜在龙头: 公司在污水治理领域具有深厚的技术沉淀,参与设计建造了数十个水治理工程,涵盖了石化炼油污水、煤化工污水、油漆钛白污水、环氧丙烷、氯碱化工污水以及工业园区综合污水治理工程,行业技术积淀深厚;公司与德国柏林水务共同出资收购的合肥王小郢污水处理有限公司,开创国内污水处理TOT运作模式的先河,为我国公用事业改革提供了成功案例。公司目前下属专业从事环保领域的子公司有东华环境市政、东华六郎水务、东至东华水务,并参股合肥王小郢污水处理公司,技术实力雄厚,或为水环境治理潜在龙头。 央企背景,承接生态环保治理订单或更有保障: 公司直接控股股东为化学工业第三设计院,持股比例58.33%;同时,化三院为中国化学全资子公司,公司实际控制人为中国化学,具有央企背景。公司背靠央企,具备技术实力、工程管理以及融资成本等多方优势,作为中国化学生态环保治理PPP项目平台,在建筑行业强者愈强的背景之下,承接生态环保治理订单或更有保障。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.37元、0.62元。当前股价对应2017年的PE为35.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤化工政策风险,PPP项目推进不达预期等。
东华科技 建筑和工程 2017-08-30 12.86 -- -- 13.95 8.48%
13.95 8.48%
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事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入8.47亿元,同比增13.81%;实现归母净利润0.67亿元,同比增14.30%;EPS为0.15元/股,同比增14.26%。 主要观点: 业绩回暖,毛利率有所下滑 报告期内,公司承建的新疆天盈等项目推进顺利,助推营收实现回升。2017年上半年公司毛利率受设计业务人力成本上升影响,同比降5.34个百分点至15.79%。公司上半年三费占总营收比为12.04%,较去年同期下降1个百分点,维持了良好的成本管控。报告期内,公司加强了清欠工作力度,收回了部分欠款及投标保证金,应收账款占总资产比重同比下降了5.48个百分点至7.54%,经营现金流同比增10.30%,资产结构及现金流均有所改善。 煤化工投资升温,携手新疆天业,再度合作乙二醇项目 近期,煤化工工程投资再次升温,公司作为煤制乙二醇工程建设龙头,竞争有优势,煤化工订单承接有望迎来改善。16年下半年,发改委对煤化工的环评审批提速,同时煤价回升,煤企业绩复苏,煤化工投资出现回暖迹象。近期,我国煤化工项目投建再次升温,6月份以来,据不完全统计获批150亿以上煤化工项目2个,签约百亿以上项目1个,包括1个百亿级项目在内的一批大中型煤化工项目开工。目前国内已投产的大型煤化工项目中,煤制乙二醇项目盈利能力具备一定优势。而公司承建的新疆天业年产20万吨项目一直是煤制乙二醇行业中的标杆,在产品品质、催化剂使用年限、开工率及盈利能力等方面占优。7月份公司再度携手新疆天业,签订1期60万吨乙二醇工程设计合同。我们认为合同的签订,有助于公司强化品牌优势,巩固自身在乙二醇工程领域的地位,利于公司后续订单的承接。 借力平台拓展PPP,市政环保业务有望发力 公司目前积极拓展PPP业务,背靠央企大树,合作行业龙头,在市政环保领域的订单承接显著加速,有望形成新的业绩成长点。公司实际控制人为中国化学工程集团,背靠央企,在PPP领域的投融资实力有所保障。报告期内,联合母公司等设立“中化工程集团基础设施建设有限公司”,有助于公司在PPP领域提升竞争力,快速拓宽市场。此外,公司还积极寻求合作,参投科领环保、天泽环保、励源海博斯等环保企业,参与中交上海航道局及碧水源等行业龙头的投标联合体。2017年至今,公司签约或中标PPP项目(按在项目公司或联合体占比折合)合同额为16.19亿元,订单的承接明显加速(16年新增PPP订单10亿)。我们认为,公司在拓展PPP业务上战术清晰,未来在市政环保领域有望不断发力,支撑业绩持续增长。 盈利预测与估值 公司主营煤化工工程,在煤制乙二醇工程领域占优,有望把握煤化工投资的持续升温;公司还积极拓展PPP业务,背靠央企,强化合作,在市政环保领域拓展迅速,业绩增长有望获多元化支撑。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.27元/股、0.37元/股、0.44元/股,对应的PE为53.04倍、39.13倍、33.28倍,给予“增持”评级。
东华科技 建筑和工程 2017-08-29 12.82 -- -- 13.95 8.81%
13.95 8.81%
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公司发布2017年中报,业绩走出低迷期: 2017年上半年,公司实现营收8.47亿元,同比增长13.81%;归母净利润0.67亿元,同比增长14.30%。公司营收较上年同期有所增长的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入同比增加。 化工产业链复苏,订单有回暖趋势: 今年以来化工品价格大幅上涨,或将带动化工产业产能扩增;同时伴随中央对生态环保日趋重视,环保督察常态化,将带动原有化工产能提升改造。公司受益于此,订单有回暖趋势。公司上半年累计签约工程合同17.30亿元(含PPP),与2016年同期相比下降16.43%,涉及煤化工、石化、化工、环境市政园林、建筑等多个领域。公司目前化工主业订单正处于拐点,化工产业链扩增新产能与升级原有产能的需求,将为公司未来化工业务带来新的增量,化工建设业务或将迎来爆发式增长。 延伸业务范围,环保和PPP齐发力: 由于公司化工主业随经济周期波动,公司业绩持续承压,16年起公司凭借其在工业环保领域的技术优势,向市政环保领域积极探索。且公司紧抓PPP模式政策机遇,重点在市政工程、河道治理、景观园林等领域寻求PPP项目机会。2017上半年签约或中标PPP项目合同42.38亿元,按公司占比折合合同额14.15亿元。目前已签约或中标惠水涟江河道治理、阜阳市城区水系综合治理、宿州市主城区黑臭水体综合整治大中型PPP项目,并带动了瓮安县草塘“十二塘”景观工程(一期)总承包业务。这类市政PPP项目收益相对稳定,随着模式走向成熟,有望成为公司业绩新的增长点。此外,公司投资参股励源海博斯和中化工程等公司,强化了与环保和基建企业间的合作,旨在打造环境市政、土壤修复、公路桥隧、景观园林等领域的PPP业务平台,未来发展空间大。 煤制乙二醇和氯化钛白粉占据技术优势,市场前景广阔: 我国乙二醇进口依存度高,市场缺口大,未来主要投产方向为煤制乙二醇。而公司与日本宇部合作拥有的煤制乙二醇的核心技术处于国际领先地位,在已经建成投产的装置中生产的乙二醇产品透光率和产能利用率均超过90%,远高于行业平均水平。近年来,煤制乙二醇工程项目已成为公司经营和生产的一个亮点,累计完成或正在建设(包括设计、总承包方式)的产能达300万吨/年,近两年相继签约了新疆天业、内蒙古蒙东、河北金牛、新疆绿原、神华榆林等乙二醇项目的设计、咨询合同。公司未来将继续保持并扩大其煤制乙二醇市场占有率,对接国内乙二醇市场需求。目前国内钛白粉生产多数仍采用硫酸法技术,“三废”污染严重,未来氯化法工艺必将逐步淘汰硫酸法工艺。而公司是国内唯一一家有实际氯化法项目经验的工程公司,未来市场前景广阔。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.31元、0.38元。当前股价对应2017年的PE为40.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:煤化工政策风险,PPP项目推进不达预期,煤制乙二醇政策收紧等。
东华科技 建筑和工程 2017-06-06 16.07 16.93 131.60% 15.72 -2.54%
15.66 -2.55%
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工程建设领域专家,收入、订单处于恢复性增长。 东华科技沿袭原化工部第三设计院的研发设计能力和工程建设实力,专业实力强,连年进入全国勘察设计百强和工程总承包百强行列。不断推进业务多元化发展是公司应对主营业务过于集中的策略,目前公司收入、订单正恢复性增长。 煤化工行业曙光重现,乘风乙二醇市场契机。 国际油价回暖趋势明显,石油化工成本优势丧失,煤制气、煤制油项目已上升至能源安全战略地位,发展煤化工行业势在必行。2016年以来,政府对煤化工项目审批放闸,2016年就有6个煤化工项目通过环保部环评审批。我国乙二醇市场缺口较大,进口依存度较高,公司国内煤制乙二醇龙头地位,随着与高化学株式会社技术合作的不断推进,公司技术领先优势有望不断得到巩固,保持并且扩大其国内乙二醇市场占有率,完美对接乙二醇市场需求。 延伸业务范围,新业务有望放量增长。 由于煤化工污染问题日益严重,政府加大了对煤化工产业的环评要求,促使新开工煤化工项目环保需求提升。公司占有先机,承接了多项重要工程。 目前公司与很多民营企业遇到的问题类似,原有市场容量吃紧。这种情形下,为了国有资产保值增值,有必要积极承接其他项目。园林环保类PPP项目能够快速增加公司收入规模,公司目前已承接3个项目。 国内钛白粉行业进入产业调整期,硫酸法钛白粉工艺“三废”污染严重,氯化法钛白具有明显环保优势。公司是国内唯一一家有实际氯化法项目经验的工程公司,前期已积累了丰富的项目经验,氯化法工艺必将逐步淘汰硫酸法工艺,氯化钛白粉市场前景广阔。 把握一带一路带来的发展契机,公司积极布局国际市场。2016年积极推进国际经营窗口布点,成立了印尼和北非办事处。 投资建议。 煤制气、煤制油政策近期有放松迹象,政策暖风轻抚煤化工行业;我国乙二醇对外依存度高,公司煤制乙二醇行业龙头,产品有望完美对接国内乙二醇市场需求;积极承接园林环保PPP 项目,氯化法钛白粉契合环保需求,“一带一路”为公司业绩献力。综上,我们看好公司未来发展,公司有望持续恢复性增长。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.27元、0.40元、0.60元,对应PE55、37、25倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:煤化工政策风险,煤制乙二醇政策收紧;PPP 项目推进不达预期;海外市场政策风险等
东华科技 建筑和工程 2017-06-05 14.72 -- -- 16.29 10.22%
16.22 10.19%
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1.订单情况: 2017年5月25日,东华科技与瓮安东华签订《瓮安县草塘“十二塘”景观工程(一期)项目EPC(设计、采购、施工)总承包合同》,建设工期预计19个月,合同金额为8.745亿元人民币。 年均合同额约占公司2016年度经审计营业收入的33.01%。由于瓮安东华是公司的控股子公司,合同的顺利履行,对母公司2017、2018年度的营业收入和经营业绩影响较大,对合并后的营业收入和经营业绩影响较小。 2.公司点评: 16年煤化工回暖,公司掌握煤制乙二醇核心技术,订单大幅增长。 2016年,国家环保部对煤化工的环评开闸,共有六个项目获批。公司与日本宇部合作共同拥有处于国际领先地位的煤制乙二醇核心技术。受益于煤化工行业的复苏,新签订单同比大幅增长。2016年新签工程合同总额31.76亿元,同比增长139.88%。 17年订单不断,业绩可期。2017年至今,公司接连签订与天泽大有公司3.67亿元人民币EPC工程总承包合同、与大成生物2.44亿元人民币EPC工程总承包合同、与瓮安东华8.745亿元人民币EPC工程总承包合同;公司牵头的联合体也中标9.5亿元人民币惠水县PPP项目,业绩可期。 3.盈利预测: 预计公司2017到2019年归母净利润分别为1.70亿元、1.96亿元、2.17亿元,对应EPS分别为0.38元、0.44元、0.49元,对应PE分别为36倍、31倍、28倍。 4.风险提示: 煤化工项目开工不及预期。
东华科技 建筑和工程 2017-04-10 14.80 15.34 109.85% 15.15 2.36%
16.29 10.07%
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订单回升,有望实现持续增长. 2016年公司新签工程合同额32亿元,同比增长139.88%,剔除PPP项目合同,同比增长58.46%,其中:新签工程总承包项目合同(含项目管理)29亿元,同比增长195.39%;咨询、设计合同额为2亿元,同比下降29.36%。 公司积极拓展PPP市场,2016年承揽PPP项目合同额10.78亿元。2016公司完成乙二醇工程项目建设或正在建设的产能达200万吨/年,尽管我国煤炭资源丰富,但煤化工产品供给进口依赖较重,国际价格抬高和国内煤化工成本资源优势将在煤化工行业回暖条件下助力公司业绩反弹。 进度滞后致营收下降,毛利率小幅增长. 2016年公司实现营业总收入17亿元,同比下降53.95%;实现归属于母公司所有者净利润8180万元,同比下降54.32%;由于近年来化工行业投资乏力,公司上游化工企业不景气引起工程进度滞后等原因致营收大幅下降。 随着国际石油、PTA价格上涨,国内基础化工行业投资逐步回暖,公司营收在2017年有望迎来改善。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为17.75%,与去年相比增长5.25个百分点,主要系公司报告期内控制总承包项目成本费用支出,使总承包项目毛利率有所提升。 期间费用,经营活动现金流净额大幅上涨. 期间费用率11.06%,较去年增加4.56个百分点,销售费用率基本不变;管理费用率同比增加4.71个百分点,但管理费用较上年同期下降,主要因为公司在报告期内根据经济指标目标值完成情况对职工薪酬进行了一定程度的调整;财务费用率基本不变。 公司经营活动产生现金流净额2亿元,同比增长290.11%,主要是与公司往来款和与其他经营活动有关现金流入增加有关。 投资建议. 目前基础化工行业投资有回暖迹象,公司在手订单及新签订单回增,同时积极承接PPP项目,前景值得期待;2016年公司新建煤化工项目顺利通过环境影响测评,若煤化工行业出现新进展,公司凭借其技术优势有望在2017年实现业务和潜在订单增长。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.28、0.36、0.45元/股。对应PE为53、40、32倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:主要工程进度滞后风险;煤化工政策风险.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名