事件： 公司发布 2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入 18.3亿元，同比增长 110.0%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 69.9%；实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比增长 23.1%。 点评： 新签合同额同比+23.2%，下游景气度进一步回升。 2024Q1，公司新签合同额 21.3亿元，同比增长 23.2%；对比 2023Q1~4公司新签合同累计同比分别为-48.4%、 -29.8%、 -1.4%、 +8.5%，需求延续回暖态势。 项目建设节奏加快，业绩实现同比高增。 收入端， 公司营业收入同比增长 110.0%， 主要系公司工程业务规模稳步增长，在建总承包项目进展顺利， 且 2023年一季度营业收入基数较低，按完工进度确认的收入同比大幅增加。 业绩端，公司实现销售毛利率 9.2%，同比下降 6.0pct； 实现销售净利率 6.6%，同比下降 1.6pct；利润率同比有所下行， 归母净利润增速低于收入增速， 主要系低利润率工程业务占比提高。此外，公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要系报告期内公司转回应收款项减值准备约 0.4亿元。 现金流表现较优。 费用率方面，公司确认期间费用 1.1亿元，对应期间费用率 5.8%，同比下降 1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.7%/3.8%/-0.4%，同比分别-0.5pct/-2.1pct/1.5pct/-0.3pct；其中，研发费用同比+241.2%，主要系公司加大研发投入；财务费用同比-969.0%，主要系汇兑净收益较上年同期增长。现金流方面，公司通过经营活动产生的现金流量净额为 1.4亿元，同比多流入 4.6亿元；对应营业现金比率 7.8%。拆分来看，公司通过销售商品、提供劳务收到的现金余约 18.8亿元，对应收现比 103.0%，同比下降 8.2pct；通过购买商品、接受劳务支付的现金约 15.5亿元，对应付现比 93.4%，同比下降 58.7pct。 维持“买入”评级。 公司在新材料领域的技术储备深厚，“三新”项目培育已较为成熟， 或贡献可观业绩增量。 考虑到实业项目投产节奏稍慢于预期， 下调公司 2024~2026年 EPS 至 0.55、 0.64、 0.73亿元，当前股价下对应 PE 分别为 15.8、 13.6、 12.0倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 实业投产不及预期，非化工程拓展不及预期， 项目回款风险

营收实现稳步增长， 看好公司中长期发展前景公司 23年实现营收 75.6亿元，同比+21.24%，归母、扣非净利润为 3.4、2.9亿元，同比+19.2%、 +3.1%； Q4单季营收为 16.0亿元，同比-38.3%； 归母、扣非净利润为 0.83、 0.83亿元，同比+20.2%、 +19.7%， Q4利润增长较快主要系毛利率大幅提升及利息收入增加 0.87亿所致。 23年全年非经常性损益为 0.50亿元，同比减少 0.46亿元。 23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应 3月 29日收盘价股息率为 1.4%。 我们预计公司24-26年归母净利润为 4.0、 4.7、 5.4亿（24-25年前值 4.08/4.84亿元），我们认可给予公司 24年 18倍 PE，对应目标价为 10.17元，维持“买入”评级。 总承包业务增速较快，毛利率短暂承压分业务来看，公司 23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收 71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、 -9.6%；毛利率分别为 9.8%、 28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为 10.4%，同比-1.8pct， 各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑， Q4单季度毛利率为 21.5%，同比+8.44%。 从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收 75.3、 0.3亿元，同比+21.2%、 +39.4%，境外业务增长较快。 在手订单充裕，看好公司境外业务布局23年全年公司新签订单 179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为 131.72、 47.93亿元，同比-2.75%、 +174.20%， 23年新签新材料、新能源领域订单 58.93亿元， 先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。 区域上来看， 新签国内、国外项目订单 126.7、 52.9亿元，同比-13.43%、 +176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至 23年末，累计已签约尚未完工项目达 383亿，为当期营收的 5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。 费用管理能力提升， 现金流整体保持优异期间费用率为 4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、 -0.1pct、 -0.2pct、 -0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%， 主要系利息收入较上年同期增长 0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少 0.1亿元，综合影响下净利率为 4.8%，同比-0.04pct。现金流来看,公司 23年 CFO 净额为 5.12亿元，同比多流入 0.74亿元，收付现比分别为 93.3%、 85.8%，分别同+2.8pct、 +7.9pct，现金流整体保持较好水平。 风险提示： 合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

煤化工有望复苏，新能源工程及实业布局提供新成长点 公司煤化工与化工工程业务占比超9成，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 中长期来看，对PBAT及更先进降解材料的战略布局有望增厚实业利润。22H1公司新签订单84亿，同比增195%，超去年全年收入，订单高增为公司成长奠定基础。 新能源工程端具备先发优势，有望享受行业高景气红利 1. 盐湖提锂：公司去年中标西藏扎布耶盐湖一期EPC+O项目，项目金额建设21.2亿+运营10.7亿，计划三年达产有望领先行业，是国内能够提供盐湖提锂项目完整工程服务的龙头公司之一，我们预计后续公司仍有望在盐湖提锂领域斩获更大规模订单。 2. POE：公司与母公司中国化学共同研发POE中试装置，项目开发工期为21-23年，在化工工程公司中，公司POE工艺包研发优势显著。后续若POE持续放量带动行业扩产，公司有望充分受益。 3. 熔盐储热：2014年公司与中科院等离子体物理研究所，共同完成10MWht熔盐储热测试，目前已完成内蒙乌拉特光热项目，并为振发新能源、中船前海（深圳）综合能源等客户编制了熔盐储热技术方案，公司还为陕西煤业集团、新疆天业集团、甘肃金川集团、陕西北元集团等多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案，实现化工项目绿电、绿氢、绿色蒸汽一体化供应。后续化工项目中该项技术的渗透率提升有望为公司化工EPC提供额外收入增量。 4. 此外公司今年以来在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有较大突破。 PBAT一期开车成功，后续有望沿可降解领域持续布局实业 公司与新疆天业合资PBAT项目规模为50万吨/年，并通过配套建设30万吨原料BDO，锁定成本获得稳定利润，目前一期10万吨PBAT项目装置已经开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。 同时成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势。公司拟通过定增引入战投陕煤集团，定增完成后陕煤持股比例将达到2，成为公司第二大股东，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司新签订单大幅增长有望增厚业绩，后续若激励机制改善，公司业绩有望超预期，预计22-24年归母净利润3/3.6/4.3亿元，对应PE为20.1/16.8/14.1倍，参考可比公司估值，给予22年30倍PE，对应目标价16.58元，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，2021年第三季度实现营收 16.01亿元，同比增长14.02%；归母净利6414.79万元，同比增长9.02%；扣非6337.34万元，同比增长8.93%。 点评：总承包项目进展正常，业绩稳步增长。公司前三季度实现营业收入为38.07亿元，同比增长44.94%，增长幅度较大，主要原因是公司稳步推进各项生产经营工作，在建总承包项目进展正常，按完工进度确认的收入同比有所增加；毛利润3.72亿元，同比下降0.01%；归母净利润1.98亿元，同比增长26.66%；扣非1.95亿元，同比增长27.21%。 毛利率有所降低，费用端保持稳定。公司2021年前三季度毛利率为9.76%，同比下降4.39pct，主要系化工行业总承包项目整体毛利率有所下降；净利率同比下降0.75pct 至5.19%；销售费用率为0.92%，同比增加0.01pct，管理费用率与研发费用率分别为1.73%与1.86%，同比分别减少0.55pct 与0.26pct，费用率较去年变化不大。 投资建设PBAT 项目，发展前景可观。公司投资建设和运营10万吨/年BDO 联产12万吨PBAT 项目以及10万吨PBAT 项目。PBAT 项目受国家政策推动较大，国家持续推出塑料污染治理顶层设计，同时公司在开展PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作方面充分发挥了工程公司的技术优势，发掘PBAT 下游地膜应用，推进PBAT 产业技术的发展，再者此项目目前市场缺口较大，发展前景好。 订单量增长迅速，盐湖订单落地前景可期。根据公司披露新签合同数量统计，2020年新签工程合同额为89.19亿元，同比增72.21%，在盐湖提锂方面，30余亿订单已经落地。公司签约项目涉及煤化工、环境治理等领域，其中煤化工等化工项目签约额为80.93亿元，占年度合同总额的90.74%。碳酸锂随下游景气提升需求提振，后续提锂订单逐步落地，给予公司更大发展空间。 鉴于碳酸锂订单落地，提升盈利预测。给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年实现EPS 为0.51/0.91/1.19元。 风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

发展历史底蕴深厚，传统业务亟待转型。东华科技公司前身为中国化学工业部第三设计院，公司有接近50年的工程设计项目经验，自成立以来公司累计完成在化工、石油化工、环境质量、基础设施等多个行业领域的大中型工程项目2000多项。公司20年营收创历史新高，净利润稳健增长，其中EPC作为传统优势业务占比较大，覆盖煤化工、石化、精细化工、环境治理、基础设施等多个领域。 可降解黄金时期到来，PBAT实业化方向明晰。我国正处于限“禁塑”政策推广初期，且塑料产量高、废塑再利用率低，面对白色污染加剧的今天，PLA、PBAT、PBS等主要可降解塑料的需求正快速增长，公司从年初以来，前后与新疆天业、曙光绿华投资建设年产10万吨PBAT项目、签署年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目EPC工程总承包合同，同时引入陕煤集团的战略投资，可推动东华科技PBAT项目的技术进步和流程优化，不断完善公司实业布局。 级电池级DMC凸显竞争优势，双实业发展路线已然清晰。电解液上下游需求热度不减，现阶段供需错配导致电池级DMC价格趋高，强强联合，公司与榆林化学共同投资、建设、运营“煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC一期工程项目”，巩固公司DMC工程建设市场地位。 自主可控，盐湖提锂工程设计大有可为。国内锂资源集中于盐湖，产能释放空间大，随着下游需求回暖，供需错配下加速锂盐价格上涨。作为国内第一家涉足盐湖提锂工程设计的大型设计院，东华科技作为市场上唯一的碳酸锂工程设计供应商，拥有碳酸锂反应器技术专利，2018年与藏格锂业签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》，仅用三年时间实现碳酸锂产能达成，满产满销，产能爬坡时间短，创了从极低浓度卤水成功规模化提锂的先例，公司拥有EPC与项目设计复合背景，具有行业内绝对竞争力。 给予公司买入评级。若公司PBAT以及DMC项目如期开展，预计公司2021-2023年EPS为0.51/0.81/1.07元，对应PE为21.97/13.91/10.56倍。 风险提示：

提锂境内外项目进入投产。目前公司分别在境内外有盐湖提锂相关的签约项目，在境内，公司与藏格锂业签订承担了2万吨/年碳酸锂项目建设工程项目的初步设计、施工图设计等工作。目前该项目使用吸附法生产碳酸锂，该提锂工艺技术具有操作简便、成本低、产品纯度高、工艺稳定性强的特点，并且对盐湖卤水的镁／锂比没有苛刻的要求。第一期电池级碳酸锂1万吨/年已进入投产，目前是国内最大的单线生产线，技术优势明显。藏格锂业的母公司为藏格控股，藏格控股拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权与大浪滩黑北钾盐矿492.56万平方公里探矿权。在境外，公司还承担玻利维亚碳酸锂项目技术服务等项目，大量使用国产设备，电池级碳酸锂产能为1.5万吨/年，同时副产氢氧化镁和硫酸钙等产品。 电池级碳酸锂价格上涨，公司盐湖提锂技术优势比较明显。截止到7月20号，国内电池级碳酸锂市场主流报价区间在8.7-9.0万元之间，价格上涨的同时，电池级碳酸锂的下游应用也不断扩容，《低品位、高镁锂比盐湖卤水连续制取电池级碳酸锂技术》被认定为安徽省科技成果，该技术可对低品位盐湖进行提锂，同时碳酸锂反应器专利应用在后段“沉锂”工序，适用于多种盐湖提锂技术。公司具有综合甲级设计资质，大型项目建设经验丰富，工程整合能力强，并且持续加大研发投入，有望为设计、总承包碳酸锂工程建设项目后续合作提供坚实基础。 加快发展PBAT 与DMC 业务。近期公司与联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，投资建设和运营 10万吨/年 BDO 联产 12万吨 PBAT 项目，PBAT 目前缺口较大，公司充分发挥自身技术优势，加大PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，PBAT产能缺乏，有较大的发展前景。公司在DMC 产品设计生产，销售端不断发力，不断坚持公司“实业化”发展的战略目标，电解液以及 PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 的需求量持续增长。 给予公司“买入”评级。由于碳酸锂以及可降解行业景气度持续提升，提升公司目标价至18.00元。预计2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。 风险提示：项目落地不及预期，估值以及盈利预测不及预期。

事件：2021年7月14号，东华科技发布《关于投资参股新疆曙光绿华生物科技有限公司的公告》和《关于投资参股榆林化学榆东科技有限责任公司的公告》点评：公司计划出资5000万元，股权占比5%，联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，并由曙光绿华投资建设和运营10万吨/年BDO 联产12万吨PBAT 项目。建设周期约26个月，投资估算工程报批总投资35.69亿元，其中建设投资33.50亿元。 政策大力推进，巩固PBAT 板块地位。我国持续推出塑料污染治理顶层设计，全国已有30个省区市公布了塑料污染治理实施方案。公司已开展PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，充分发挥工程公司的技术优势，改进降低装置物耗和能耗，推进PBAT 产业技术的发展。目前市场缺口较大，发展前景较好。 强强联合，扩张业务。投资拉动DMC（碳酸二甲酯）工程业务，公司计划投资5000万元，联合陕煤集团榆林化学有限责任公司共同投资设立“榆林化学榆东科技有限责任公司”。投资、建设、运营“煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC 一期工程项目”。一期建设规模为10万吨/年高纯DMC，建设期为18个月，投资估算，一期工程总投资8.49亿元，其中建设投资8.31亿元。 DMC 需求潜力大，公司实业化发展。DMC 是作为一种低毒环保的化工产品，电解液以及PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 需要的快速提升，另外，DMC 是替代MTBE 作为汽/柴的添加剂，具有相当的经济性。公司联合投资榆东科技，进一步夯实本公司与榆林化学、陕西煤业化工集团有限责任公司的战略合作，并在工程建设、实业发展等方面持续发力。巩固DMC 工程建设市场地位，拓展化工新材料实业布局。贯彻落实公司“十四五”三大战略之一实业化。 给予公司“买入”评级。由于公司项目积极推进，调整目标价至14.5元。预计公司2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。 风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预期不及预期。

资金募集充足， 业务拓展方向明确。 东华科技本次募集资金主要运用于 “东至经济开发区污水处理厂二期工程项目”、“芜湖‘JADE 玉’EPC 项 目”及“偿还银行借款及补充流动资金”，分别拟投入 1.3亿元、 1.7亿 元及 6.31亿元。 其中， 芜湖 EPC 项目不仅是公司实践十四五规划“国际 化战略”目标的坚实一步，更是公司将工程服务范围从化工领域拓展到 矿石加工领域的勇敢一步，通过业务的扩展， 公司发展将与全球化接轨， 并进一步增强公司的行业竞争力。 战投企业实力强劲， 为公司发展添入活力。 东华科技本次定增对象为化 学工业第三设计院有限公司及陕西煤业化工集团有限责任公司。其中， 陕煤集团为战投企业。 2020年，陕煤集团营收达到 3402.7亿元，总资产 达到 5,960.60亿元， 营收及资产规模均处于行业前列，具有雄厚的资金 实力， 为东华科技的可持续发展提供了强力的动力基础。 而根据本次非 公开发行安排，陕煤集团将持有上市公司 20.77%的股权， 将成为公司第 二大股东，大比例占股体现陕煤集团对于东华科技发展的信心，配合其 带来的资源优势与协同优势，将给东华科技的未来发展增添十足活力。 PBAT 产品潜力巨大， 公司增长趋势明显。 东华科技将与陕煤集团就可 降解塑料等绿色新材料产业进行合作，进一步推动东华科技 PBAT 项目 的技术进步和流程优化，实现 PBAT 产品的全面技术升级。在 2020年 7月，国家发改委联合九部门发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通 知》， 明确一次性塑料制品的政策边界和执行要求。而我国是全球塑料消 费大国，塑料消费量占全球比重达 15%，可见可降解塑料行业潜力之大， 公司未来增长趋势有望向上攀升。 给予公司“买入” 评级。 根据业绩情况调整盈利预测以及目标价。 预 计 2021-2023EPS 为 0.43/0.58/0.80元，对应 PE 为 16.64/12.34/8.92倍

事件： 公司2月27日公 布了 2020年业绩快报，2020年实现营业收入 52.04亿元，同比增长15.19%，实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长 12.03%。 点评： 克服疫情影响，营收稳步增长。2020年实现营业收入52.04亿元，同比增长15.19%。分阶段看，上半年实现营业收入12.24亿元，同比下降11.43%，下半年实现营业收入39.8亿元，同比增长26.91%，公司上年着力推进总项目承包复工复产以克服疫情带来的不利影响，下半年项目规模进一步扩大且进程平稳有序，以项目完工进度确认的收入同比有所增加。归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长12.03%，公司通过设计优化、降本增效等精细化管理手段，整体项目收益率有所增长，且营业收入总体增长。 需求修复拉动市场需求，新签订单助力公司发展。化工行业业务方面，疫情影响逐渐减弱，需求恢复叠加旺季因素下，多化工产品涨价推动相关化工品投资，行业效益改善，化工企业营收回暖扩产意愿明显，公司2020年第二、四季度新签约订单金额分别为44.4亿元和21.28亿元，为公司未来营收打下坚实基础，预计2021年国内外需求复苏带来的化工品需求缺口修复产品涨价仍将持续，化工行业扩产优产对公司业务仍具有正向影响。基础设施业务方面，截止2020年10月，PPP 项目净增430个、投资额8361亿元，同比虽有所下降，但全年降幅逐步缩窄。 发挥技术优势，提升核心竞争力。公司积极推动化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块的发展，充分发挥自身技术集成的优势着力于环保设施运营和高端化学品生产。2020上半年获授权专利11项，被认定为国家知识产权优势企业，且今年再次通过高新技术企业认定可继续享受三年相关税收优惠政策，核心竞争力进一步提升。 给予公司“买入”评级。根据公司业绩快报调整盈利预测。预计2020-2022年EPS 分别为0.36元/0.52元/0.68元。 风险提示：产能投放不及预期，盈利预测以及估值不及预期。

经营恢复良好，订单同比创新高。 前三季度实现营业收入为 26.27亿元，较上年同期增长 11.49%。前三季度已签约、中标各类工程项目合同额约87亿元，同比创历史新高。我们认为主要由于公司在建总承包项目规模较上年同期有所上升且进展正常，按完工进度确认的收入同比有所增加。 并且公司加强精细化管理、降本增效等工作稳步推进。 化工产品价格有所上涨，中长期推动行业产能扩张。今年下半年，化工行业行情向好，有望拉动相关化工品投资。但建设大中型项目周期较长，要经历立项、征地、环评，到设计、工程 EPC 招标等过程。作为化工工程公司收到化工产品价格上涨的积极影响有一定滞后性。但从长期来看，化工产品价格上涨对公司业务具有正向影响。 坚持技术先导，积极推进业务结构的转型升级。环保设施运营业务是公司实业的重要组成，工业污水处理具有较高的技术门槛，作为化工行业的工程公司，公司具有开展化工项目污水处理的技术优势。2021年，将有多个环保设施竣工投入运营，预期能实现一定的投资收益。公司计划依托现有运营项目开拓当地市场，并培育一支运营服务团队，做大做强环保运营业务板块。同时公司积极展开新技术领域研究，重点关注氢能源、可降解材料等市场前沿技术。 “十四五”目标清晰，通过高端化学品生产提升估值。公司围绕十四五开展规划编制工作，力争到十四五期末“再造东华”。未来五年，公司将致力建成技术集成、工程承包、投资运营一体化，具有国际影响力的综合型工程公司，实施差异化、实业化和国际化战略。重点发展化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块。明确提出实业化战略，着力于环保设施运营和高端化学品生产，充分发挥自身技术集成的优势，生产符合国家产业政策、具有技术领先优势的环保产品，并以高端化学品生产来提升公司估值。 给予公司“买入”评级，鉴于公司项目承接规模提升，调整盈利预测,并调整目标价为 9.72元。预计公司 2020-2022年归母净利润为2.31/3.06/3.94亿元。 风险提示：境外业务开展不及预期、业绩预测和估值判断不及预期。

事件： 公司8月28日公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入12.24亿元，同比减少11.43%，实现归属于上市公司股东的净利润9715.25万元，同比增长10.55%。 点评： 营收降幅收窄，毛利提高增厚归母净利。上半年实现营业收入12.24亿元，同比减少11.43%，分季度看，一季度公司营收同比下降40.28%，单二季度由于复工业务比例增多，营收同比增速转正为1.49%，整体营收降幅逐步收窄。公司实现归属于上市公司股东的净利润9715.25万元，同比增长10.55%，营业成本9.89亿元，较上年同期减少15.65%，由于公司在疫情期间大力推动设计业务线上智能办公使成本降低，毛利率同比增长7.03pct至19.22%。 在手订单充裕，限制性股票激励计划保障公司业绩增长。公司累计签约工程合同额66.29亿元，同比增长94.68%，约为2019年营收的1.47倍，其中，签约工程总承包合同计63.96亿元，同比增长109.29%。从基础设施业务看，上半年PPP项目，实现净增项目186个、投资额3819亿元。签约落地项目216个、投资额4310亿元，开工建设项目219个，同比降幅较一季度收窄。2020年1月公司完成2019年限制性股票激励计划的授予登记，进一步完善了公司中长期激励约束机制，有助于提高核心科研、管理人才保有率，提升核心竞争力，佐以公司订单高速增长，为后续盈利提供基础。 积极拓展化工主营，乙二醇建设领域优势显著。公司持续优化合成气制乙二醇技术，上半年公司相继签约陕煤榆林、安徽佑顺、安徽宝庐等多个大中型乙二醇建设项目的工程合同，进一步提升公司市占率截至2020年6月，公司承建乙二醇装置产能累计达1000万吨/年。首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.39元/0.50元/0.62元。 风险提示：PPP项目回款不及的风险，境外业务开展不及预期。

一、事件概述公司发布 2019年半年度业绩快报,上半年实现营收 138,233.89万元,同比增长 16.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8,788.48万元,同比增长 19.09%。 二、分析与判断? 总包合同执行进展顺利,资产减值风险逐步消除公司上半年营业收入超过 13亿,为上市以来新高,营收的大幅增加主要受益于过去两年签订合同额同比大幅增加并且项目执行进展顺利。 归母净利润增速高于营收增速主要是由于计提资产减值损失同比大幅减少,同时收回了账龄较长的应收账款。 目前刚果钾肥项目及康乃尔项目计提减值已经较为充分,资产减值风险逐步消除。 ? 订单量大幅增长,业绩进入兑现期近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计, 2015年-2018年新签合同金额分别为 3.3亿、 40亿、 47亿、 71亿,新签订单量大幅增长。 2019年截至 7月, 公司公告新签总包合同额近 100亿,创历史新高。 通常总包项目执行期在 1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 ? 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强当前我国乙二醇进口依存度高, 2018年进口 981万吨,较 2017年增加了 110万吨( 12.63%),对外依存度维持在 60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过 500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过 90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.53元、 0.73元、 0.80元,对应 PE 分别为15倍、 11倍、 10倍,当前化学工程行业平均估值 PE21倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

2018Q4订单落地速度同比大幅提升,在手订单十分充裕: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签项目订单32.12亿元,相比2017年同期订单额12.09亿元,同比大增165.67%;其中设计技术性服务订单总金额1.39亿元,同比增长72.67%;工程总承包订单总金额30.73亿元,同比大增172.43%。预计未来随着设计项目向工程总承包项目转化,公司新项目订单落地速度将进一步提升。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单共计181.20亿元,为2018年全年营收的4.5倍,在手订单十分充裕。 经营持续向好,2018年度业绩大幅扭亏为盈: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2018年度业绩快报,公司2018年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长334.84%。营业收入增长较大的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入同比增加。归母净利润增长较大的主要原因:一是2018年营收较2017年增长较大;二是2018年计提的资产减值准备较2017年大幅减少。 煤制乙二醇优势显著,或将受益油价上行: 公司在煤制乙二醇工业设计建造领域优势明显,通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。随着近期国际油价上行,公司煤制乙二醇业务或将从中受益。 积极拓展环保市政业务,打造业绩新的增长点: 公司借助化工领域多年工程经验,积极拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程,安庆高新区山口片综合开发PPP项目等环保及市政工程,打造业绩新的增长点。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.48/1.97/2.44亿元,同比增长334.8%/33.0%/23.5%,对应EPS为0.33/0.44/0.55元。当前股价对应2018-2020年的PE为24.0/18.0/14.6倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,业务拓展不及预期,回款风险等。

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,全年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长334.84%。 二、分析与判断 营收创上市以来新高,减值已经较为充分计提 公司全年实现营收40.34亿元,创上市以来新高,但归母净利润1.48亿仅为中位数水平,主要受行业竞争加剧毛利率下降以及计提资产减值影响。公司2018年上半年计提资产减值超2000万,2017年计提资产减值2.86亿。目前存在诉讼纠纷的刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥项目和康乃尔30万吨/年煤制乙二醇项目已经计提减值较为充分,未来对业绩的影响将逐渐消除。 订单量大幅增长,业绩进入兑现期 近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计,2015年-2018年新签合同金额分别为3.3亿、40亿、47亿、71亿,新签订单量大幅增长。通常项目执行期在1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强 当前我国乙二醇进口依存度高,2018年进口981万吨,较2017年增加了110万吨(12.63%),对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.54元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,当前行业平均估值PE35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

公司2018年前三季度归母净利润增速21%,基本符合我们的预期(20%),公司预计2018年业绩同比扭亏为盈,变动区间为1.3亿-1.6亿,去年同期为亏损6314万元。 2018年前三季度公司实现营业收入21.7亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长21.3%。其中3Q18单季实现营业收入9.92亿元,同比增长55.2%,实现净利润4518万元,同比增长46.0%。 环境市政业务占比提升使得公司综合毛利率下降1.86个百分点,期间费用率由于行业景气度上行产生规模效应大幅降低3.15个百分点,但资产减值冲回较去年减少导致最终净利率同比下降1.14个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为12.6%,同比下降1.86个百分点。将研发费用加回,期间费用率同比大幅降低3.15个百分点至6.77%,其中管理费用率由于研发支出降低1.76个百分点,职工薪酬增加较少,同比降低3.2个百分点至6.46%;销售费用率降低0.22个百分点至0.69%;财务费用率增加0.28个百分点至-0.38%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升2.55个百分点至-0.51%,综合影响下公司净利率降低1.14个百分点至5.49%。 收现比下降,大量项目推进支付施工、采购款项增加等导致经营活动现金流净额同比少流入4.98亿元。公司2018年前三季度经营活动现金流量净额为-6.14亿元,同比少流入4.98亿元,主要系收支存在时间性差异,大量项目推进支付施工、采购款项增加等所致;收现比66.6%,较去年同期下降47.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少1.75亿元,存货同比减少2.09亿元,预收款同比减少4.86亿元;付现比91.7%,同比降低32.5个百分点,预付款同比增加4.80亿元,应付账款及应付票据同比增加1.81亿元。 设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。 经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤: 褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。 在手订单充足,保障未来业绩增长。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司前三季度累计实现收入增速46.3%,亦显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩将实现反转。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,预计计提减值增加,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为1.50亿/1.95亿/2.44亿(原值2.10亿/2.73亿/3.41亿),增速分别为338%/30%/25%;对应PE 分别为17X/13X/11X,给予增持评级。